tema 8fmstructura capitalului

7/23/2019 Tema 8FMstructura Capitalului

1/10

Tema 8. Costul i structura capitalului1. Conceptul de cost al capitalului2. Costul capitalului propriu i al capitalului de mprumut.3. Costul mediu ponderat al capitalului. Costul marginal al capitalului.4. Conceptul de structur a capitalului. Factori de influen asupra structurii capitalului.5. Conceptul de levier. Mrimea levierului.

. !tructura optim a capitalului.". #eorii privind structura capitalului

1. Conceptul de cost al capitalului$n teoria economic categoria de capital a cptat o semnificaie comple%& e%prim'nd ( un

ansam)lu de )unuri e%primate valoric& ce particip la procesul de producie su) forme diferite isunt la r'ndul lor re*ultatul unui precedent proces productiv+.

,dentificarea capitalului ca o sum de )unuri ce particip la procesul economic are menireade a su)linia caracterul de factor de producie al acestuia& alturi de munc i pm'nt.-articulari*area capitalului fa de ceilali doi factori de producie este reali*at de autori prinelementele de coninut ale acestuia.

-ierre Conso definete capitalul ca ( ansam)lu de miloace puse n oper pentru a asigurandeplinirea funciei de producie a firmei+.

Crearea capitalului presupune o colectare de resurse& iar deinerea lui corespunde uneiimo)ili*ri de miloace )neti care implic un cost. /esursele proprii provin din aportulasociaiilor& din surplusul monetar degaat de firm i din mprumuturi.

Ca factor de producie& capitalul este caracteri*at ca fiind o sum de miloace )neti imateriale generic numite )ogii ale firmei. Miloacele& componente ale capitalului firmei captdenumiri dup locul i rolul lor n cadrul procesului economic. 0stfel& mainile& utilaelerepre*int capitalul tenic& materiile prime i creanele capitalul uridic& iar )anii capitalulfinanciar.

M. #ernisien definete capitalul ntro vi*iune dinamic. 0utorul consider capitalul ca fiindcompus din imo)ili*ri necorporale i corporale precum i din stocuri materii prime& produsenefinite& produse finite. 0ceste capitaluri sunt la originea proceselor de transformare materialsau a flu%urilor fi*ice cele care privesc producerea de )unuri i servicii& precum i acelor decontraparte& adic a flu%urilor monetare generatoare de surplus monetar. $n acelai sens i

profesorii 6. Magerin i 6. C. Mallard definesc capitalul ntro optic numit funcional (drepttotalitatea resurselor utili*ate n finanarea ntreprinderii+.

-rofesorul -ierre 7ernimen consider capitalul ntreprinderii ca (un ansam)lu de resursefolosite de acesta pentru finanarea activitii. 0ceste resurse pot fi foarte diverse8 aporturileacionarilor la crearea societii& re*ultatele curente acumulate& resursele de origine fiscal& 9uasicapitalul propriu i resursele mprumutate+.

: alt a)ordare este aceea dup care capitalul este considerat ca ( totalitate a resurselormateriale acumulate i reproducti)ile care prin asociere cu ceilali factori de producie participla producerea de noi )unuri n scopul o)inerii de profit+.

Capitalurile firmelor aflate n diferite stadii ale procesului economic este denumit dup formape care o m)rac capital )nesc& capital productiv tenic sau capital de circulaie. Capitalultenic este format din mainile& utilaele i instalaiile de lucru. Capitalul de circulaie acionea*n sfera circulaiei i este format din capitalul )nesc i capitalul marf.

Capitalul )nesc repre*int (suma de )ani care procur deintorului un venit i are funciade cumprare a muncii i a miloacelor de producie+. $n parale cu noiunea de capital )nesceste utili*at n practica i teoria economic cu acelai coninut i cel de fond )nesc.

Costulcapitalului este un su)iect maor care tre)uie a)ordat din trei motive principale8

pentru ma%imi*area valorii ntreprinderii& conductorii acesteia tre)uie s minimi*e*e costuriletuturor intrrilor mprumuturilor& inclusiv cele ale capitalului& iar pentru minimi*area costuluicapitalului& conductorii tre)uie s fie capa)ili sl msoare;

1


2/10

conductorii financiari solicit estimarea costului capitalului pentru a putea lua deci*ii corecteprivind alocarea capitalului;estimarea costului capitalului este necesar i pentru fundamentarea altor tipuri de deci*ii luatede conductorii financiari& cum ar fi8 cele privitoare la leasing& ram)ursarea mprumutuluio)ligatar i politica legat de capitalul de lucru.


3/10

activitii ntreprinderii.$n ca*ul finanrii mi%te& costul capitalurilor proprii se modific n funcie de creterea

ndatorrii care antrenea* o cretere corespun*toare a riscului financiar.Costul glo)al al capitalurilor proprii i mprumutate& privite ca o speran de remunerare ainvestitorilor de capital& e%prim& n fapt& valoarea de pia a ntreprinderii.

$n procesul activitii sale& ntreprinderea& pe lng sursele proprii de finanare& recurge la

surse mprumutate att pe termen lung& ct i pe termen scurt. -entru o)inerea surselor atrasentreprinderea tre)uie s demonstre*e credi)ilitatea sa.0nali*a credi)ilitii de)itorului i a condiiilor de creditare presupune studierea8

1. (solva)ilitatea+ clientului& adic decontrile privind creditele primite anterior;2. posi)ilitatea de)itorului de a produce producie care va fi concurent pe pia;3. profita)ilitatea;4. sta)ilitatea financiar& capacitatea de plat i liciditatea )ilanului;5. utili*area efectiv a patrimoniului recupera)ilitatea activelor;. scopurile pentru ce va fi utili*at creditul;". mrimea creditului;. posi)ilitile de stingere a creditului;

G. asigurarea creditului cu activele de)itorului& inclusiv i cu valori mo)iliare nalt licide.$n domeniul gestiunii ndatorrii se utili*ea* c'iva indici& cei mai importani sunt8

1. Capacitatea de ndatorarecare poate fi de dou feluri8 Capacitate de ndatorare glo)al; Capacitate de ndatorare la termen.

Capacitatea de ndatorare global ne arat un raport dintre totalul capitalului utili*at lacapitalul propriu. !e consider c capacitatea de ndatorare glo)al este saturat c'nd mrimeaacesteia e cel puin 2.

!ituaia n care se atinge limita ma%im indic faptul c ntreprinderea nu maipoate spera n contractarea de noi mprumuturi& ntruc't creditorii si& mprumut'nd ncontinuare& se e%pun unui risc suplimentar.

-entru o fundamentare c't mai riguroas a politicii financiare a ntreprinderii&pre*int un interes sporit cunoaterea gradului de ndatorare la termen& care ne arat un raportdintre totalul capitalului mprumutat pe termen lung la capitalul propriu. !e consider ccapacitatea de ndatorare pe termen este saturat c'nd mrimea ei este cel puin l.

,ndicatorul pune n eviden proporiile dintre mprumuturile pe termen lung ifondurile avansate n circuitul economic i relev faptul dac ntreprinderea ia epui*at sau nuaccesul la noi credite pe termen lung. Mai mult dec't at't& urmrind n timp nivelul ratelor destructur a capitalului pe o perioad de mai muli ani& se poate o)ine imaginea modului n carevaria* compo*iia capitalului firmei& se aprecia* gradul de autonomie i independenfinanciar.

Condiiile contractuale n care se angaea* un mprumut& face ca determinarea costuluiacestei surse de capital s fie cert. -entru un manager& costul e%plicit al unui mprumut esteacela care egalea* ncasrile din fondurile mprumutate cu valoarea actual a plilor privindram)ursrile i do)'nda viitoare& potrivit formulei8Fonduri mprumutate Hram)urstIAo)tJ1IBdt.; n care t1K.n ani de ram)ursare amprumutului./ata DBd+& ca soluie la ecuaia de mai sus& repre*int costul e%plicit al mprumutului solicitat demanagerul ntreprinderii pentru finanarea investiiilor noi. ,ntrrile monetare& o)inute la

primirea sumelor mprumutate& vor fi urmate de o serie de ieiri monetare ecivalente. $n aceastnoiune de rata DBd+& par dou interpretri81. Ae rata intern de renta)ilitate /,/ i 2. de cost

actuarialDBd+. Lle sunt identice fundamental i singura diferen ntre ele vine de la cei care facinterpretarea dup cum acestea sunt creditori sau de)itori8rata intern de renta)ilitate relevdemersul investitorului creditorului& n timp ce costul actuarial re*ult din aprecierea

3


4/10

mprumutatului de)itorului. Lste evident egalitatea /,/DBd+&am)ele av'nd unul i acelaiconinut economic.

Conform criteriului /,/& investiia este renta)il dac aceast rat intern /,/ este maimare dec't rata do)'n*ii de pe pia& respectiv costul capitalului. -e plan economic /,/dsemnific faptul c investiia de capital va fi recuperat prin flu%urile de liciditi re*ultate dine%ploatare& c aceste flu%uri permit remunerarea furni*orilor de capital conform e%igenei lor de

randament. Aeci& /,/d arat c investiia este renta)il i acceptat.

3. Costul mediu ponderat al capitalului. Costul marginal al capitalului.

Costul mediu ponderat al capitalului WACC=rp*rd+re*de+rd*dd, unde dstructura surselor..!educerea WACC repre*int creterea valorii ntreprinderii.Costul marginal repre*int costul unei alte uniti adugate cantitii respective de o)iecte&astfel el se definete ca acel cost necesar a fi suportat n vederea o)inerii unui leu suplimentar&iar acest cost crete pe msura ce este nevoie de mai mult capital.

".Conceptul de structur# a capitalului. $actori de in%luen asupra structurii

capitalului.Aeci*ia de finanare presupune ca managerii firmelor sN sta)ileascN o anumitN structurN acapitalului& urmNrinduse atingerea simultanN a urmNtoarelor scopuri8

meninerea unui nivel corespun*Ntoar al autofinanNrii garania renta)ilitNii curente iviitoare a firmelor& precum i a ram)ursNrii creditelor n ca*ul utili*Nrii de surse e%terne definanare;

asigurarea unui grad de ndatorare ma%im lu'nd n considerare raportul costuri)eneficiiale ndatorNrii;

urmNrirea unei structuri optime a capitalului n funcie de strategia de finanare sta)ilitN; aplicarea unei politici de dividend stimulative i sta)ile n funcie de mediul sNu de afaceri

i de perspectivele de investire& care sN permitN meninerea sau ciar creterea valoriiaciunilor firmelor; urmNrirea unei politici de ndatorare eficiente care sN ofere avantae at't creditorilor& c't i

acionarilor& dar mai ales sN se evite starea de insolva)ilitatel; aplicarea pe termen mediu i lung a unei politici de capitali*are argumentatN acionarilor&

astfel nc't sN se asigure supravieuirea i de*voltarea firmelor& dar i remunerareasatisfNcNtoare a acionarilor pe termen scurt prin intermediul dividendelor.

'tructura capitaluluiconst din anumite proporii de capital mprumutat& aciuni preferenialei capital propriu& aceast structur a capitalului este acea pe care ntreprinderea ar dori s outili*e*e n finanarea )ugetelor de investiii. -olitica structurii capitalului implic ecili)rareagradului de risc cu rata de renta)ilitate.Factorii ce influenea* structura capitalului8 gradul de risc al afacerii ntreprinderii& po*iiantreprinderii n ceea ce privete impo*itele& fle%i)ilitatea financiar.

(.Conceptul de le)ier. #rimea le)ierului.Levierul financiarne arat mrimea n care o firm utili*ea* n structura sa de capital

mprumuturi.Oevierul financiar se determin ca un raport ntre activele ntreprinderii i capitalul propriu.

Cu ct mrimea levierului financiar este mai mare& cu at't se utili*ea* mai multe mprumuturi nscopul finanrii.

Efectul de ndatorare reflect re*ultatul financiar po*itiv sau negativ pe care l o)inentreprinderea ca urmare a folosirii capitalului mprumutat. Ll se o)ine comparnd renta)ilitateaeconomic cu rata do)n*ii.

4


5/10

Aac renta)ilitatea economic rata do)n*ii ntreprinderea are un efect de ndatorarepo*itiv& ea poate i tre)uie s apele*e la mprumuturi n vederea creterii renta)ilitii financiarei implicit a valorii de pia a ntreprinderii.

,ar dac renta)ilitatea economic P rata do)n*ii ntreprinderea are un efect de ndatorarenegativ i aceasta tre)uie si acopere nevoile de finanare prin resurse proprii& ntruct ondatorare suplimentar duce la creterea riscului de insolva)ilitate.

Lfectul de ndatorare este direct proporional cu structura financiar a ntreprinderii i cudiferena dintre renta)ilitatea economic i rata do)n*ii medii pe pia8

%ectul de ndatorare =Capital mprumutat

-!e !d/Capital propriu

unde8/e renta)ilitatea economic;/d rata do)n*ii medii pe pia.

Conceptul de levier financiarLfectul de ndatorare este efectul po*itiv sau negativ pe care l o)ine ntreprinderea n

urma lurii deci*iei de finanare prin mprumuturi. -ionieri n utili*area levierului financiar nscopul mririi renta)ilitii financiare sunt managerii apone*i. Care la nceputul anilor ">datorit gradului nalt de ndatorare raportul capitalJdatorii 5&3& erau cu mult mai profita)ileca ntreprinderile din !


6/10

a fost ela)orat de firma QAu -ont de =emoursQ i se utili*a ca un instrument de anali* i controlal renta)ilitii ntreprinderii. Oa fel se utili*ea* i ca instrument de comparare a performanelordiferitor ntreprinderi& diferitor ramuri ale economiei naionale. Lste important utili*area lui

pentru anali*a influenei diferitor factori asupra renta)ilitii financiare a ntreprinderii. ,deea de)a* a modelului anali*ei factoriale a renta)ilitii financiare poate fi redat de urmtoareaformul8

Rentabilitatea financiar Rentabilitatea v#nzrilor Rotaia activelor Levierul financiar$

unde8

/enta)ilitatea v'n*rilor -rofit net J 7'n*ri nete;/otaia activelor 7'n*ri nete J #otal activeOevierul financiar 0ctive J Capital propriu.

$n scopul utili*rii mai eficiente a acestui model este necesar descompunerea tuturor

factorilor de influen8 de e%emplu& profitul net este n funcie de costuri i v'n*ri nete& rotaiaactivelor este n funcie de v'n*ri i structura activelor& iar levierul financiar ne arat structuracapitalului ntreprinderii.


7/10

estimarea influenei structurii i nivelului activelor asupra renta)ilitii; estimarea influenei structurii i nivelului pasivelor asupra renta)ilitii; previ*iunea financiar.

0nali*a financiar n )a*a acestui model poate fi continuat prin e%punerea ulterioar acosturilor n celtuieli materiale& salarii& u*ur& celtuieli comerciale& administrative etc.& nscopul depistrii supraceltutelilor. 0ici se pot descompune activele n active curente i fi%e& apoi

n stocuri& creane& miloace )neti& investiii financiare pe termen scurt i n miloace fi%e&terenuri& active pe termen lung n curs de e%ecuie etc. 0stfel& este posi)il depistarea punctelorsla)e& activelor ce nu se utili*ea* sau care sunt depite.

!e poate de reali*at o optimi*are a acestor indicatori prin reducerea ccltuielilor& v'n*areaactivelor neutili*ate& optimi*area mrimii stocurilor i colectarea creanelor. !e poate deinfluenat asupra volumului v'n*rilor nete prin promovarea unei politici de pre adecvate&optimi*area sortimentului de produse& n primul r'nd& caracteristic pentru /epu)lica Moldova&

prin mrirea volumelor de v'n*ri. ,ar )anii degaai ar putea fi utili*ai pentru moderni*ri&reinvestiri etc. ,n urma acestor operaii este posi)il reducerea capitalului propriu& ins e mai

)ine s cunoatem valoarea real a activelor& s ncasm )ani din mo)ili*area re*ervelor internedec't s mrim artificial valoarea ntreprinderii.

-rincipalul neauns al acestui model const n necesitatea efecturii unor calcule comple%e&care la etapa actual pot fi cu efectuate de calculatoare.


8/10

preuri de v'n*are pentru materii prime i materiale mai mari& ceea ce conduce la scNdereadrasticN a v'n*Nrilor i la creterea costurilor de fa)ricaie.

#oate aceste costuri indirecte de insolva)ilitate legate de calitatea produselor i serviciilor&sigurana locurilor de muncN etc& vor accentua dificultNile financiare ale companiei i vor limitagradul de ndatorare al acesteia. Ouarea n considerare at't a costurilor& c't i a )eneficiilorndatorNrii conduce la un grad optim al ndatorNrii care permite satisfacerea normalN a tuturorintereselor partenerilor firmei.

Aeci& teoria deinNtorilor de interese sau a structurii optime de capital postulea*N cN oricecompanie tre)uie sNi sta)ileascN un nivel intN al ndatorNrii structurN financiarN optimN i

permanent sN urmNreascN atingerea acestuia& concomitent cu austarea mNrimii dividendelor imeninerea unei rate intN de distri)uire a acestora.

-rivitN dintro altN perspectivN& teoria structurii optime a capitalului este consideratN oteorie a DcompromisuluiD& deoarece managerul tre)uie sN ia n considerare at't avantaele& c't i

posi)ilele costuri ale ndatorNrii n sta)ilirea structurii financiare optime a firmei& respectiv sNfacN un compromis ntre )eneficiile marginale ale economiilor generate de celtuielile cudo)'n*ile& i costurile aferente unei situaii financiare critice& n scopul ma%imi*Nrii valoriiglo)ale a firmei sau a o)iectivelor diverilor parteneri ai organi*aiei. -ornind de la conclu*iileteoriei clasice a structurii financiare a lui Modigliani i Miller& formula ce sinteti*ea*N teoriacompromisului este urmNtoarea8

'aloarea unei firme ndatorate 'aloarea firmei finanat% n totalitate prin capitaluri proprii( 'aloarea economiilor din impozite ) 'aloarea costurilor suplimentare ocazionate de situaia

financiar% critic%$ 1.1

*eoria finan%rii ierar&ice, susinutN pentru prima oarN de Aonaldson 1G1 n forma clasicN&implicN o anali*N n dinamicN a deci*iei de finanare. $n 1G4& !.C. MRers reali*ea*N o anali*NcomparativN a teoriei compromisului i a teoriei finanNrii ierarice& precum i a impactuluideci*iei de finanare asupra preului aciunilor. MRers sinteti*ea*N teoria finanNrii ierarice pe

)a*a urmNtoarelor propo*iii8

Firmele preferN finanarea internN;

0cestea i sta)ilesc o ratN intN de distri)uire a dividendelor n funcie de oportunitNile lorde investiii& dei dividendele sunt reduse i rata de distri)uire este austatN gradual lamodificNrile privind oportunitNile de investiii eficiente;

-olitica re*idualN de dividende& precum i fluctuaiile neprevi*i)ile ale profita)ilitNii i

eficienei investiiilor determinN varia)ilitatea casfloEului generat de activitatea dee%ploatare n raport cu necesitNile de capital; dacN casfloEul generat de activitNilecurente este insuficient& firma va apela la disponi)ilitNile sale sau va diminua portofoliulde aciuni cu liciditate ridicatN;

AacN finanarea e%ternN este necesarN& firmele apelea*N la cele mai sigure surse& adicNncep cu ndatorarea& apoi dacN este posi)il recurg la emisiuni de titluri de valoare i)ride&cum ar fi o)ligaiunile converti)ile i doar n ultimN instanN& la creterea capitalului prinemisiuni de aciuni.

!e remarcN astfel e%istena unui clasament al modalitNilor de finanare8 autofinanarea pe)a*a reinvestirii profitului& datoriile pe plan secund& i pe ultimul loc& creterea de capital prinemisiuni de aciuni. Aeci teoria finanNrii ierarice nu este centratN pe conceptul de structurNfinanciarN optim& dar nici nu o e%clude. $ntre)area care apare inevita)il este dacN o firmN caresta)ilete i respectN un clasament ntre modurile de finanare& ia o deci*ie financiarN optimN&


9/10

respectiv alege cea mai )unN com)inaie de miloace de finanare sau dacN aplicarea principiuluifinanNrii ierarice conduce la reali*area structurii financiare optime i atingerea celei mai )unerate de ndatorare.

Aeci& conform acestei teorii& nu e%istN o structurN financiarN )ine definitN& e%istN doar conceptulde capital intern i e%tern& primul fiind preferat e%clusiv& iar ultimul se utili*ea*N doar n ultimNinstanN.


10/10

cercetNtori& investitorii considerN un grad ridicat al ndatorNrii ca un semnal po*itiv generat dencrederea managementului n perspectivele viitoare ale companiilor& fapt demonstrat decorelaia po*itivN a valorii firmei& nivelului de ndatorare i a pro)a)ilitNii de insolva)ilitate.

Ae asemenea& emisiunea de noi aciuni atrage nu numai costuri financiare ridicate de su)scriere&dar are i un impact informaional negativ asupra cursului )ursier. -e de o parte& se considerN cNfirmele care au anumite pro)leme financiare apelea*N la aceastN sursN de finanare& deci percepiainvestitorilor este una nefavora)ilN privind evoluia firmei n perspectivN. -e de altN parte& e%istN

pNrerea general acceptatN cN managerii decid apelarea la aceastN sursN de capital atunci c'ndaciunile firmei sunt supraevaluate. 0stfel& pe )a*a asimetriei de informaii& investitorii vNd naceasta un semn al supraevaluNrii cursului )ursier& ceea ce e%plicN reacia negativN a pieei laanunarea unei noi emisiuni de aciuni. Ae asemenea& o firm cu pro)leme financiare va dori sNmeninN un nivel ridicat al ratei de ndatorare n sperana o)inerii anumitor concesii8 renunareasindicatelor la preteniile lor de cretere a salariilor& utili*area unor credite acordate de stat ncondiii prefereniale etc.

$n conclu*ie& ar)itraul dintre diversele tipuri de finanare este e%trem de comple%deoarece sursele interne i cele e%terne de finanare implicN at't avantae c't i de*avantae& ceeace impune com)inarea acestora n diverse proporii n funcie de structura acionariatului& mediuleconomic e%tern i mai ales n funcie de strategia financiarN a ntreprinderii. #eoria finanNriiierarice este susinutN de preferina firmelor pentru autofinanare comparativ cu sursele e%ternede capital& iar n cadrul acestora au prioritate datoriile& emisiunile de aciuni sunt utili*ate doar caultimN sursN de finanare ca urmare a costurilor administrative i de su)scriere& dar mai ales ariscului de su)scriere la preuri inferioare celor nominale.

Ouarea n considerare a costurilor directe i indirecte de insolva)ilitate susine conceptulde ndatorare optimN& ceea ce nu e%clude nsN finanarea ieraricN a ntreprinderii. #otui deci*iade finanare tre)uie sN ia n considerare i ali factori de influenN evideniai cu autorul teoriilor

de semnal& de agent i a costurilor de tran*acie. Concomitent& nu tre)uie negliatN nici politicade dividend care prin intermediul ratei de distri)uire a dividendelor influenea*N cretereacapitalului prin reinvestirea profitului net. 0stfel& politica de autofinanare a unei firme este

puternic legatN de politica sa de distri)uire a profitului& ceea ce impune un ar)itra permanentntre profitul distri)uit su) formN de dividende i cel reinut pentru cretere i de*voltare.

1>

tema 8fmstructura capitalului

Documents