Costul capitalului si structura financiara a intreprinderii

Eugenia Busmachiu

Obiective

• Definirea costului capitalului

• Identificarea costului capitalului propriu si imprumutat

• Analiza structurii financiare a intreprinderii

• Identificarea strategiilor de optimizare a structurii financiare a intreprinderii

Costul capitalului • este rata de recuperare care trebuie utilizata la alocarea

resurselor de capital.

• costul capitalului reprezinta costul necesar pentru obtinerea tuturor bunurilor firmei (achizitii de teren, cladiri, echipamente intrebuintate in productia de bunuri sau prestare de servicii).

Nota!!!O companie trebuie sa-si organizeze resursele si sa

selecteze proiectele cu scopul de a obtine venituri care sa acopere cel putin costul capitalului.

Costul capitalului este alcatuit din

• Costul capitalului propriu (dividende, dobanzi) In general, CCP>CCI, iar riscul pe care-l implica este si el mai mare.CCP>CCI, iar riscul pe care-l implica este si el mai mare.

• Costul capitalului imprumutat La baza determinarii costului capitalului imprumutat stau

doua metode: -metoda exogena (prin negocierea cu potentiali finantatori,

in baza ratelor dobinzilor de pe piaţă practicate la credite cu un risc similar riscului, in baza ratelor dobanzii efectiv bonificate de catre intreprinderile din ramura data);

-metoda endogena (costul capitalului imprumutat poate fi estimat prin metoda randamentului la scadenta)

COSTUL CAPITALULUI PROPRIU

= cu rata de capitalizare pretinsă de acţionari. Această rată de capitalizare corespunde ratei de randament minimă, care impulsionează furnizorul de capital să cumpere acţiuni iar pe acţionar să renunţe la vânzare.

Rata de randament este influenţată de mărimea dividendului sperat, care la rândul lui depinde atât de mărimea profitului anual cât şi de hotărârea adunării generale a acţionarilor cu privire la repartizarea profitului net.

Costul capitalurilor proprii • Exprima valoarea de piaţă a întreprinderii. • Costul explicit al CP presupune un flux monetar de ieşire

care, de fapt, îl ocazionează toate aporturile de capital din afara întreprinderii (acţiunile cu dividende iar împrumuturile cu dobândă).

• Costul implicit sau costul de oportunitate nu comportă fluxuri monetare de ieşire (plăţi) ci presupune formarea unor resurse de finanţare care se folosesc imediat (profitul, rezervele, diferite fonduri).

• Astfel de capitaluri proprii apar ca fiind ,,gratuite’’ însă, practic, ele au un cost întrucât aparţin acţionarilor şi dacă ar fi date acestora s-ar putea plasa cu remuneraţie

Costul capitalurilor proprii

• Dacă perioada de păstrare a acţiunilor este lungă, adică acţionarii nu consideră oportun să le vândă, fluxurile de lichidităţi aferente acţiunilor sunt formate exclusiv din dividende. În acest caz, valoarea actualizată a acţiunilor prezintă o importanţă mai mică, în schimb deţinătorii de acţiuni au şansa de a beneficia de creşterea economică a întreprinderii şi, astfel, să obţină creşteri de dividende de la un an la altul.

Costul capitalului propriu.

• priveşte şi profitul nedistribuit, precum şi acţiunile nou emise;

• profitul nedistribuit, componentă a capitalului propriu, are un cost dimensionat la nivelul ratei venitului cerut de investiţii pentru acţiunile comune. Acest cost se bazează pe argumentul că dacă întreprinderea poate reinvesti profiturile în cauză la o rată superioară celei cerute de investitori, atunci averea acţionarilor va creşte.

Concluzie: costul profitului nedistribuit este acelaşi cu cel al

capitalului obţinut din acţiuni comune.

Costul capitalului împrumutat

• credite bancare şi împrumuturile obligatare.

• Ambele forme ale datoriilor trebuiesc compensate de către întreprindere prin plata de dobânzi şi acoperirea altor cheltuieli financiare.

Costul împrumutului

• este dat de diferenţa dintre sumele primite cu titlu de împrumut, pe de o parte, şi vărsămintele făcute pentru rambursările periodice, plata remuneraţiei şi a altor cheltuieli financiare aferente capitalului împrumutat, pe de altă parte.

Costul mediu şi costul marginal al capitalului

• Costul mediu ponderat al capitalului este dat de suma costurilor diferitelor surse de finanţare ponderată cu cota parte aferentă fiecăreia în finanţarea totală ;

= costul capitalurilor proprii; = capitalurile proprii; = capitalurile împrumutate; = costul capitalurilor împrumutate.

Importanţa calculării costului mediu ponderat al capitalului întreprinderii

• constă în faptul că atunci când se estimează costul capitalului pentru un anumit proiect de finanţare, întreprinderea trebuie să abordeze problema în complexitatea sa. Astfel, componentele capitalului nu se vor aprecia ca o entitate separată întrucât procesul de finanţare a unei investiţii presupune mai degrabă, folosirea capitalurilor provenite din mai multe surse decât a celor care au o provenienţă mică.

• dacă întreprinderea foloseşte numai capitaluri împrumutate la finanţarea unor investiţii, va scădea capacitatea acesteia de a contracta datorii în viitor. O perpetuare a finanţării printr-o singură sursă de finanţare poate conduce la decizii de investiţii care să reducă valoarea întreprinderii. Toate acestea motivează folosirea unui cost mediu ponderat al capitalului în luarea unei decizii de finanţare care să păstreze structura optimă a capitalului în timp.

Costul marginal al capitalului• este costul adiţional pentru obţinerea unei unităţi

monetare de capital nou. Acest cost creşte pe măsură ce capitalul creşte.

• De aceea, costul marginal al capitalului are un punct critic până la nivelul căruia valoarea întreprinderii creşte, după care achiziţionarea de capital nou nu mai este recomandată.

• Această limită este dată de inegalitatea dintre rata rentabilităţii şi rata dobânzii.

• Când rata rentabilităţii este mai mare decât rata dobânzii cumpărarea de capital pentru finanţare este benefică, în timp ce schimbarea raportului între cele două rate, nu mai recomandă achiziţionarea de capital în condiţiile respective.

METODE DE FORMARE A CAPITALURILOR FIRMEI

• metoda aporturilor în bani şi natură

• metoda autofinanţării

• metoda creditării

• metoda finanţării bugetare

Avantajele autofinanţării

• creşterea cointeresării firmei în obţinerea de rezultate superioare;

• identificarea şi mobilizarea resurselor interne• folosirea raţională a resurselor;• subordonarea dezvoltării întreprinderii faţă de

rezultatele activităţii proprii;• reprezintă un mijloc sigur de acoperire financiară a

necesităţilor întreprinderii;• protejează libertatea de acţiune a firmei,asigurându-i

autonomia în gestionarea activităţilor sale economico-financiare.

Importanţa structurii financiare

• decurge din faptul că fondurile împrumutate exercită o influenţă şi asupra rentabilităţii capitalurilor proprii (este vorba de „pârghie finaciară”) precum şi din necesitatea asigurării autonomiei financiare a firmei şi din riscul generat de contractarea de datorii.

Politica structurii capitalului

• implică echilibrarea gradului de risc cu rata de rentabilitate. Firma trebuie să analizeze o serie de factori (costul capitalurilor, factorii interni şi externi, regulile privind îndatorare, levierul operaţional şi cel financiar) şi să stabilească o structură-obiectiv a capitalului, care constă din anumite proporţii de capital împrumutat, acţiuni preferenţiale şi capital propriu

Structura optimă a capitalului este cea care asigură maximizarea valorii acţiunilor întreprinderii.V acţiunii = dividend / Rentabilitatea cerută

• teoria statica a deţinătorilor de interese,

• teoria structurii financiare prin prisma abordării organizaţionale a firmei,

• teoria dinamica a finanţării ierarhice.

Miller si Modigliani

• Problematica structurii capitalului a fost abordata de Miller si Modigliani care au analizat efectul diferitelor tipuri de impozite asupra datoriilor si capitalurilor proprii comparand valoarea unei firme neindatorate cu valoarea unei firme similare (din aceiasi clasa de risc, ce obtine acelasi excedent inainte de plata dobanzilor si plata impozitelor) care are in componenta capitalului permanent si datorii.

Ideea teoriei:

• Datorita deductibilatii dobanzilor se realizeaza o economie de impozit egala cu cip*Dob (cip – cota de impozit pe profit; Dob – dobanda aferenta de plata pentru datoria financiara).

Exemplu• Astfel sa presupunem ca avem 2 firme. O firma are capitalul permanent egal cu capitalul

propriu in valoare de 1,000,000 MDL; si nu are imprumuturi contractate. Si are un excedent de exploatare (Venituri operationale – Cheltuieli operationale)  de 200,000 MDL. ROE = ROA = 20%.

• A doua firma are un capital permanent tot de 1,000,000 insa acesta este format din capitaluri proprii de 500,000 si imprumuturi pe TL de 500,000 MDL; (ROE = 40% iar ROA = 20%) si a doua firma obtine ca si prima un excedent de  explotare in valoare de 200.000 MDL.

• Astfel prima firma va plati un impozit pe profit de 200,000*0.16 = 32,000 MDL.

• A doua firma va plati un impozit pe profit de (200,000-50,000)*0.16  =  24,000 (50,000 – dobanda platita, aferenta imprumutului de 500,000).

• A doua firma va obtine o economie de impozit pe profit in valoare de 32,000 – 24,000 = 8,000MDL, adica cip*Dob = 0.16*50,000 = 8,000 MDL. Insa prima firma va avea un profit net mai mare decat a doua cu 200,000*0,84 – (200,000 – 50,000)*0,84 = 168,000 – 126,000 = 42,000 MDL .

• Ecartul de 42,000 MDL dintre profitul net al firmei neindatorate si  cel al firmei indatorate ramane constant in conditiile in care cele doua firme au un ROA egal, mai mic sau mare de 20% si in care dobanda si cip raman nemodificate.

Exemplu

Exemplu

• A firm has an existing capital structure made up of long-term debt (50%), preferred stock (10%) and

• common equity (40%). The firm desires to keep its capital structure at this target mix. The firm will have

• $360 million of new retained earnings, and the tax rate (T) is 40%.

Exemplu• rd = 6% pentru o datorie de 300 mii • rd = 7% pentru o noua datorie > 300 mii insa <

600 mii • rd = 10% pentru o noua datorie > 600 mii • rp = 12%• rs = 14% (costul noilor profituri nerepartizate)• re = 16% pentru noile actiuni simple 400 mii• re = 18% for new common stock above 400 mii• WD = .50; WCE = .40 WP = .10;

Rezolvare

Rezolvare

Exemplu

Rezolvare

Exemplu

Ilustrarea grafica

Efectul de levier

• "Efectul de maciuca" se determina prin intermediul indicatorului "efectul de levier". Efectul de levier devine negativ daca rata dobanzii devine prea ridicata sau daca rata rentabilitatii economice se diminueaza, indatorarea avand un "efect de maciuca".

EFECTUL DE LEVIER (ELF)

• Efectul de levier exprima cresterea ratei de remunerare a capitalurilor proprii determinata de cresterea gradului de indatorare. Efectul de levier este cu atat mai mare cu cat rentabilitate economica este superioara ratei dobanzii capitalurilor imprumutate.

Formula de calcul:EFL = (REPB - RDEF) x LFREPB = (PB / AT) x 100RDEF = (CHD / DATFIN) x 100

REPB = rentabilitatea economica (a profitului brut)PB = profit brutAT = activ totalRDEF = rata dobanzii efectiveDATFIN = datorii financiareCHD = cheltuiala cu dobandaLF = DT / CPRLF = levierul financiar (rata generala a indatorarii)DT = datorii totaleCPR = capitaluri proprii

RATA DOBANZII EFECTIVE (RDF)

• Masoara procentul dobanzii platite de societate pentru toate creditele si imprumuturile realizate.Daca este calculata la soldul datoriilor trebuie comparata cu rata obtinuta in perioada de comparatie iar daca este calculata la volumul creditelor utilizate intr-o anumita perioada trebuie comparata cu rata medii a dobanzii de pe piata.

Formula de calcul:RDEF = (CHD / DATFIN) x 100

DATFIN = datorii financiare pentru care s-au platit dobanzi in perioada analizataCHD = cheltuiala cu dobanda

RATA GENERALA A INDATORARII (LEVIERUL FINANCIAR) (LF)

• Mai este cunoscuta si sub denumirea de "rata de levier" si exprima indatorarea totala (pe termen scurt, mediu si lung) a intreprinderii in raport cu capitalul propriu. Rezultatul trebuie sa fie subunitar, o valoare supraunitara insemnand un grad de indatorare ridicat. O valoare ce depaseste 2,33 exprima un grad foarte ridicat de indatorare, societatea putandu-se afla chiar in stadiul de faliment iminent daca rezultatul depaseste de cateva ori pragul de 2,33.

Formula de calcul:LF = DT / CPR

DT = datorii totaleCPR = capitaluri proprii