Evaluarea proiectelor de investitii

Conotatii ale evaluarii:Evaluarea proiectelor de investitii Evaluarea afacerilor (companiilor)Evaluarea titlurilor financiare Def.: Evaluarea reprezinta procesul de cuantificare (masurare) a valorii Cuprins: Tipuri de fluxuri de trezorerie (Cash Flow-uri)

1. Valoarea actualizata neta (VAN) Fluxuri nete de trezorerie (Cash Flow-uri nete)

Valoarea actualizata Rata de actualizare 2. Rata interna de rentabilitate (RIR) Criteriul de evaluare RIR Cazul a doua proiecte mutual exclusive, care au criterii VAN si RIR divergente Critici RIR si rata de actualizare modificata 3. Durata de recuperare

Trei tipuri de Cash Flow-uri si capitolele acestora (la nivelul Situatiei fluxurilor de trezorerie proiectate pentru o companie)A. Cash flow din activitatea de exploatare

B. Cash flow din activitatea de investitii - Achizitii de cladiri, terenuri, echipament, afaceri (incl. good will) (Cost de investitii) + Incasari din vanzari de echipament (Valoare reziduala)C. Cash flow din activitatea de finantare - Rambursari de / Incasari din credite pe termen lung - Rambursari de / Incasari din leasinguri financiar - Dividende platite

Capitolelele cash flow-urilor la nivelul unei firme si relevanta lor ptr. evaluarea proiectelor de investitii A. Cash flow din activitatea de exploatare

Relevant / Irelevant ptr. evaluarea proiectelor de investitii - Relevant- Relevant- Relevant- Relevant- Irelevant - Relevant

1

B. Cash flow din activitatea de investitii - Achizitii de cladiri, terenuri, echipament, afaceri (incl. good will) (Cost de investitii) -Relevant + Incasari din vanzari de echipament (Valoare reziduala) -RelevantC. Cash flow din activitatea de finantare - Rambursari de / Incasari din credite pe termen lung -Irelevant - Rambursari de / Incasari din leasinguri financiar -Irelevant - Dividende platite -Irelevant

Trei indicatori fundamentali de evaluare a proiectelor de investitii: 1. Valoarea actualizata neta (VAN) 2. Rata interna de rentabilitate (RIR)3. Durata de recuperare (DR)

VAN Cash Flow-uri Nete (Cash Inflows – Cash Outflows)

CFNt = It – CPt, cu t = 0..n;unde:I = incasari (cash inflows), includ atat incasari din exploatare cat si incasari din vanzarea de active (valoare reziduala); CP = platile (cash outflows) legate de costuri de investitii si cheltuieli de exploatare;t = perioada (anul) in care se va inregistra cash flow-ul;n = perioada de viata estimata a investitiei.

Valoare actualizata

- Actualizarea cash flow-urilor:

- Prin actualizare, chiar daca cash flow-urile nete sunt generate in momente diferite (au valori de timp diferite ), acestea pot fi cumulate iar suma lor genereaza un indicator de eficienta - VAN (formula gen.):

VAN = unde: k = rata de actualizare

2

∑i=0

n CFN i(1+k )i

Varianta simplificata:

VAN =

unde: I = costul investitiei, presupus a fi inregistrat intrun singur an (anul 0) VR = valoarea reziduala, estimataa a fi incasata la sfarsitul duratei de viata a proiectului (anul n) CFNE = cash flow-ul net din exploatare, pentru fiecare din anii aferenti perioadei de viata ai

proiectului (1..n)

Rata de actualizare

Dublul rol al acestei rate in contextul actualizarii cash flow-urilor:1. Permite comparatia intre cash flow-uri avand valoare de timp diferita 2. Furnizeaza un etalon de rentabilitate pentru o comparatie implicita in cadrul analizei (functioneaza ca un test pentru acceptarea sau rejectarea proiectelor de investitii) - VAN > 0 : rentabilitatea oferita de proiectul de investitii este superioara ratei de actualizare - VAN = 0 : rentabilitatea oferita de proiectul de investitii este egala cu rata de actualizare - VAN < 0 : rentabilitatea oferita de proiectul de investitii este inferioara ratei de actualizare

Costul capitalului

Costul Mediu Ponderat al Capitalului (c.m.p.c.)

c.m.p.c. =

Unde: pi = ponderile surselor de capital, i = 1..n n = numarul total de surse de capitalci = costul specific al diferitelor surse de capital, pentru datorii ci se inmulteste cu (1-t) – avantajul fiscal

al indatorarii (fiscal shield)

Costul Mediu Ponderat al Capitalului (c.m.p.c.) = cel mai potrivit etalon folosit in actualizare

3

−I+∑i=1

n CFNE i(1+k )i

+ VR(1+k )n

∑i=1

n

pi ci

- VAN > 0 : proiectul genereaza o rentabilitate peste costul de finantare (acceptare)-VAN = 0 : proiectul genereaza o rentabilitate egala cu costul de finantare (acceptare – in functie de riscul proiectului si de flexibilitatea actionarilor cu privire la rentab. asteptata (inclinatia spre risc) - VAN < 0 : proiectul genereaza o rentabilitate inferioara costului de finantare (respingere*)* Cu exceptia investitiilor publice care genereaza importante beneficii sociale

Costul Mediu Ponderat al Capitalului (c.m.p.c.) – cazul unei structuri financiare simplificate

Exemplu:

c.m.p.c.=25% ´ 20% + 75% ´ 13% = 14.75%Daca impozitul pe profit este is 0% (inv. off shore) Daca se considera un impozit pe profit de 16% : c.m.p.c. = 25% ´ 20% + 75% ´ 13% ´(1-16%) = = 13.19%RIR

Criteriul de evaluare RIR

RIR: rata de actualizare care face ca VAN(@RIR) sa fie nula (prin aceasta actualizare practic se compara performanta proiectului cu ea insasi => diferentele trebuie sa fie nule)

VAN(RIR) =

VAN(k) monotona – descrescatoare:

VAN(k)’ = < 0 => VAN(k) ↓ <=> k1 > k2 => NPV(k1) < NPV(k2)

Estimarea RIR se bazeaza pe interpolare liniara

E(RIR) = k1 + (k2 - k1)

4

∑i=0

n CFN i(1+RIR )i

−∑i=1

n

iCFN i

(1+k )i+1

VAN (k 1)VAN (k 1)−VAN (k 2)

Cazul a doua proiecte de inveatitii mutual exclusive, prezentand criterii VAN si RIR divergente

Criteriul de evaluare RIR

Critici RIR: - RIR presupune ca cash flow-urile pozitive generate pe parcurs sunt reinvestite la aceeasi rata de rentabilitate – cea a proiectului care le genereaza. In relitate cash flow-urile generate sunt reinvestite la o rata de rentabilitate mai redusa, cel mult egala cu c.m.p.c.- Este posibil sa existe mai multe solutii pentru RIR, ceea ce pote genera confuzie Solutia: utilizarea RIRM

RIRM =

I = - ∑ VA(CFnegative, c.m.p.c) = ; m = anul finalizarii inv.

VF = ∑ VV(CFpozitive, rreinvest) =

I (1+RIRM)n = VF

DR Trei forme:

1. = 0

2. = 0

3. DR =

unde: CFNEA = cash flow-ul net, mediu anual, din exploatare si investitii actualizat I = costul de investitii

5

n√ ∑VV (CFpozitive ;rreinvest )

−∑ VA (CFnegative; c .m . p.c )−1

∑i=0

m −CFnegativi

(1+c .m . p .c .)i

∑i=m

n

CFpozitiv i(1+r reinvest )(n−i−1)

∑i=0

DR

CFN i

∑i=0

DR CFN i(1+k )i

ICFNEA

6