analiza actiunilor bio si snp folosind metoda capm

7/25/2019 Analiza Actiunilor BIO Si SNP Folosind Metoda CAPM

1/17

Universitatea Transilvania din Bra ov

Facultatea de tiin e Economice i Administrarea Afacerilor

pecializarea : Management Financiar Bancar

Analiza aciunilor Biofarm i Petrom folosind

Modelul CAPM - Capital Asset Pricing Model

Profesor : Student:

Prof. dr. Duguleana Liliana Amarinei Carmen

2015


2/17

Cuprins

Cap ! Analiza titlurilor din portofoliu folosind modelul CA"M # Capital Asset "ricingModel$

$$ !ntroducere$

$% &iversificarea i optimalitatea portofoliului'

Cap !! Evaluarea portofoliului de investi(ii)

%$ Biofarm)

%% *M+ "etrom$,

Cap !!! Concluzii$-


3/17

Cap. I Analiza titlurilor din portofoliu folosind modelul CAP !

Capital Asset Pri"ing odel

1.1. Introdu"ere

Modelarea proceselor i evolu(iilor de pe pie(ele financiare .n general i de pe pie(ele

de capital .n particular se constituie .ntr#o preocupare constant/0 deopotriv/ a cercet/torilordin mediul academic0 c1t i a practicienilor implica(i .n activitatea economic/ curent/

2n mod necesar modelarea pie(elor financiare tre3uie s/ ia .n considerare faptul c/

luarea unei decizii de c/tre actorii acestor pie(e este afectat/ de incertitudine i4sau risc

5iscul de portofoliu reprezint/ o pro3lem/ e6trem de delicat/ pentru fiecare investitor0

deoarece comportamentul investitorilor .n pie(ele de capital este determinat .n principal de

rela(ia risc#randament

Cea mai important/ tr/s/tur/ a activelor financiare o reprezint/ caracterul aleatoriu alacestora !ncertitudinea asociat/ proceselor de pe pie(ele financiare face ca acestea s/ se

constituie .ntr#un 3un mediu de modelare stoc7astic/ &ei modelarea stoc7astic/ este

.nt1lnit/ .n multe ramuri economice0 .n finan(e incertitudinea 8oac/ un rol central

Consider/m un portofoliu format din dou/ ac(iuni apar(in1nd societ/(ilor Biofarm

A 9B!* i *M+ "etrom A 9;"0 analizate pe perioada ,- ianuarie %,$' < %=

noiem3rie %,$' Analiza s#a realizat pe 3aza a %%> o3serv/ri

&e#a lungul perioadei analizate se pot o3serva conform garficelor de mai 8os

fluctua(iile pre urilor de .nc7idere at1t ale societ/(ii Biofarm0 c1t i ale societ/(ii "etrom

$


4/17

ocietatea Biofarm a .nregistrat creteri ale pre(ului de .nc7idere0 iar .n privin(a

societ/(ii "etrom putem o3serva faptul c/ pre(ul s#a men(inut constant

%


5/17

!nvestitorii ac(ioneaz/ pe pia(a de valori mo3iliare av1nd ca scop principal o3(inerea

de profituri din investi(iile realizate Astfel0 fiecare investitor este interesat s/ calculeze rata

profitului pentru fiecare titlu din portofoliu

5enta3ilitatea descrie modificarea valorii activului financiar .ntre momentul t#$ i

momentul t Un instrument foarte utilizat .n aprecierea performan(ei unei investi(ii .l

reprezint/ rata anualizat/ a profitului0 aceasta fiind de ,$>? @ pentru societatea Biofarm i

de ,,%? @ pentru societatea "etrom

5ela(ia dintre renta3ilitatea unui titlu i renta3ilitatea pie(ei este formalizat/ prin

intermediul modelului de pia(/ Cursul unui titlu poate varia su3 influen(a unor factori care

afecteaz/ pia(a .n ansam3lul s/u # riscul de pia(/0 dar cursul titlului poate varia i datorit/

unor factori strict lega(i de societate0 caz .n care vor3im despre riscul specific

-


6/17

&ac/ investitorii doresc s/ ac7izi(ioneze o ac(iune care are riscul zero0 ei .nc/ ar cere

un profit ca o convingere de a am1na consumul curent Analitii pie(ei de valori utilizeaz/ cel

mai des ca rat/ a profitului f/r/ risc rata do31nzii e6istent/ la certificatele de trezorerie

"entru a calcula compensa(ia pentru risc am utilizat rata e6istent/ la trezorerie0 acesta

.nregistr1nd urm/toarele valori pe perioada supus/ analiz/rii:

#ala$ile din:Politi"a

monetar

%0!ar!1& >%> @0%!'e$!1& >>, @0(!)an!1& >)> @% no*.201% =,, @

9urs/: 3nrro

"entru a analiza cele dou/ ac(iuni .n func(ie de fluctua(iile pie(ei am ales s/ introduc

.n model indicele BET#C 9Buc7arest E6c7ange Trading Composite !ndicele BET#C este

un indice de pre(uri ponderat cu capitalizarea de pia(/ a tuturor societ/(ilor listate la Bursa de

+alori Bucureti Conform graficului0 se o3serv/ c/ indicele a .nregistrat .n primele luni ale

anului %,$' o cretere0 ca apoi din luna mai s/ se modifice trendul .n unul descresc/tor0 pre(ul

de .nc7idere urm1nd s/ se .ncadreze .n luna viitore .ntre %=,, < %?,,0 fa(/ de ma6imul atins.n fe3ruarie de -$>,

'


7/17

1.2. Di*ersifi"area +i optimalitatea portofoliului

!nvestitorii realizeaz/ un management al riscului investi(iilor deoarece sunt interesa(is/ realizeze o diversificare a titlurilor din portofoliul pentru a reducere riscului portofoliului

Este important de avut .n vedere atunci c1nd se realizez/ o investi(ie .ntr#un portofoliu format

din mai multe ac(iuni0 faptul c/ riscul portofoliului tre3uie s/ fie mai mic dec1t oricare risc

individual al titlurilor care compun portofoliul pentru a se realiza 3ine diversificarea i

optimizarea portofoliului

2n vederea o3(inerii diversific/rii portofoliului am ales dou/ societ/(i din sectoare

diferite0 sectorul farmaceutic i sectorul e6tractiv 9petrolier &e asemenea0 din $,,, ac(iuni

ale portofoliului0 ->, de ac(iuni sunt investite .n societatea Biofarm i =>, de ac(iuni sunt

investite .n societatea "etrom0 astfel B!* de(ine -> @ din portofoliu i ;" => @

Ac(iunea ;" .nregistreaz/ un risc mai mare i o renta3ilitate mai mic/0 pe c1nd

ac(iunea B!* .nregistreaz/ un risc mic i o renta3ilitate mare Consider1nd o corela(ie mai

pu(in perfect/ .ntre profiturile celor dou/ ac(iuni profitul ateptat al .ntregului portofoliu este

media aritmetic/ ponderat/ a profiturilor specifice fiec/rui tip de ac(iune0 .n cazul nostru

acesta av1nd valoarea de ,,)- @

5iscul total al portofoliului este format din riscul sistematic i riscul aleatoriu 2n urma

realiz/rii analizei0 am o3(inut un risc total al portofoliului de ,,,D%@ care datorit/

>


8/17

diversific/rii este mai mic dec1t media aritmetic/ ponderat/ a a3aterilor standard ale

profiturilor 9,,$)-@

5iscul portofoliului este de ,D>) @0 fiind mai mic dec1t riscul firmei B!* 9$-$ @ i

al firmei ;" 9$-$ @ Acest lucru .nseamn/ c/ diversificarea portofoliului a fost realizat/ .n

mod corect0 investitorul av1nd mai multe 3eneficii dac/ ar .nvesti .n acest portofoliu format

din ac(iunile celor dou/ firme0 dec1t s/ investeasc/ .ntr#o singur/ ac(iune

Coeficientul de corela(ie simpl/ dintre profiturile ac(iunilor B!* i ;" a .nregistrat

valoarea de #,,-? !ndicatorul de covarian(a .nregistreaz/ o valoare negativ/ ceea ce

.nseamn/ c/ leg/tura dintre cele dou/ titluri ale portofoliului este una indirect/0 iar apropierea

de valoarea , semnific/ o puternic/ intensitate a leg/turii dintre cele dou/ ac(iuni Covarian(a

e6trem de sporit/ cu portofoliul pie(ei va tre3ui s/ aduc/ un c1tig mai mare datorit/

contri3u(iei sale la diversificarea portofoliului total Acest tip de risc este cunoscut su3

denumirea de risc sistematic

"entru a e6prima sensi3ilitatea ratei renta3ilit/(ii ac(iunii ila fluctua(iile pie(ei se va

calcula coeficientul care este panta dreptei de regresie0 fiind numit i coeficient de

volatilitateal ac(iunii i

ocietatea Biofarm .nregistreaz/ un coeficient i .n valoare de ,==$=0 fiind .n

intervalul 9,0$0 de unde reiese c/ ac(iunile B!* sunt defensive0 av1nd o varia(ie mai mic/

dec1t varia(ia general/ a pie(ei 9varia(ia cu $@ a pie(ei antren1nd o modificare mai mic/ dec1t

$@ a renta3ilit/(ii ac(iunii

2n cazul societ/(ii *M+ "etrom0 analiza reflect/ un coeficient de volatilitate .n

valoare de $%%>%0 de unde reiese faptul c/ ac(iunile sunt foarte volatile0 i dep/ind

valoarea de $ Acestea mai sunt numite i ac(iuni ofensive sau agresive0 care au varia(ia mai

accentuat/ dec1t cea a pie(ei 9varia(ia cu $@ a pie(ei antreneaz/ o modificare mai mare de $@

a renta3ilit/(ii ac(iunii

Factorii care influen(eaz/ nivelul coeficientului 3eta sunt:

elasticitatea cas7#flo#ului companiei la factori economici: de e6emplu v1nz/rile de

3unuri alimentare de 3az/ sunt mai pu(in elastice dec1t v1nz/rile de 3unuri de lu6

nivelul costurilor fi6e ale firmei care pot genera varia(ii mari ale profitului comparativ

cu nivelul v1nz/rilor

gradul de .ndatorare: un nivel ridicat de .ndatorare va antrena c7eltuieli cu do31nzile

mult mai ridicate dec1t gener1nd astfel varia(ii ale c1tigurilor de capital mai mari

comparativ cu cele ale profitului

=


9/17

* posi3ilitate pentru investitor ar fi s/ com3ine portofoliul acu ac(iunile f/r/ risc .ntr#

un nou portofoliu 2n acest caz riscul noului portofoliu ar putea fi egal cu ,=%% @0 fiind mai

mic dec1t riscul anterior de ,D>) @

Cap II ,*aluarea portofoliului de in*esti-ii

2.1. iofarm

Am realizat ta3ela de regresie pentru societatea Biofarm0 av1nd ca valori pentru

varia3ila profitul .n e6ces al fondului B!* peste rata f/r/ risc0 rata la certificatele de

trezorerie0 i pentru varia3ila 6 profitul .n e6ces al portofoliului de pia(/ peste rata f/r/ risc 2n

urma realiz/rii ta3elei de regresie putem trage mai multe concluzii

Coeficientul de determina(ie 5%are o valoare de $> @ Acest lucru semnific/ faptul c/

$> @ din evolu(ia varia3ilei dependente este influen(at/ de varia3il/ e6plicativ/ &eoarece

aceast/ valoare este mic/0 .nseamn/ c/ o mare parte din varia(ia randamentului ac(iunii este

determinat/ de factori neinclui .n model0 specifici firmei

&e asemenea se poate o3serva pe 3aza ta3elei de regresie c/ eroarea standard a

modelului indic/ o dispersie a erorii .n model de $')@"entru testarea a3ilit/(ii de selec(ie a

ac(iunilor care aduc profit peste profitul pie(ei 9selection a3ilit am aplicat Modelul

GensenHs Alp7a

)


10/17

Modelul rezultat .n urma ta3elei de regresie este urm/torul:

958t< 5ft E6ces B!* I #,,,$'?= J ,==%$?' E6ces piata

Ka creterea renta3ilit/(ii pie(ei cu $ punct procentual renta3ilitatea ac(iunii B!* va

crete cu ,==%$?' Coeficientul 3eta este mai mic dec1t $0 deci ac(iunea B!* are un risc

sistematic mai redus dec1t al pie(ei Acest termen constant 9at sc7im3/ semnul .ntre

intervalele de .ncredere0 loer i upper0 deci poate lua i valoarea ,

2n urma realiz/rii ta3elei de regresie am o3(inut un coeficient Alfa Gensen negativ .n

valoare de < ,,,$'?=0 de unde rezult/ c/ managerul portofoliului nu are a3ilitate de selec(ie

?


11/17

&ecizia poate fi luat/ i pe 3aza valorii luate de p#value "entru orice test statistic0

aceasta indica eroarea care se face prin respingerea ipotezei nule " value este mai mare ca

,?> de unde rezult/ c/ se accepta ipoteza nul/

2n urma analizei am o3(inut un coeficient Alfa Gensen .n valoare de ,,,,$D Acest

coeficient .nregistreaz/ o valoare pozitiv/0 dar nu este semnificativ diferit de ,0 de aceea

rezulta c/ managerul portofoliului nu are a3ilitate de selec(ie

"entru testarea a3ilit/(ii de programare operativ/ timing a3ilit am aplicat modelul

lui Lenrisson and Merton Acest model ne ar/ta dac/ managerul de portofoliu tie s/

cumpere atunci c1nd ac(iunile sunt su3evaluate i s/ v1nd/ atunci c1nd ac(iunile sunt

supraevaluate "rincipalul avanta8 al utiliz/rii acestui model este c/ se separ/ clar cele dou/

tipuri de a3ilit/(i

5pt< 5ftI ,,,,$D J ,%''??%NOutJ ,?%$$-$NOdt

unde :

ureprezint/ timing a3ilit pentru up#maret I,%''??%

dreprezint/ timing a3ilit pentru sc/deri don#maretI,?%$$-$

"entru timing a3ilit upentru up#maret i dpentru don#maret ar tre3ui s/

fie semnificativ diferi(i unul de altul 2n acest caz uP d i t student Q t stat de unde rezult/ c/

managerul de portofoliu nu are a3ilitate de programare

D


12/17

Analiza norului de puncte ne permite s/ apreciem forma rela(iei dintre cele dou/

varia3ile < .n cazul societatii Biofarm fiind o rela(ie neliniar/ i intensitatea leg/turii dintre

varia3ile fiind reprezentat/ de o leg/tur/ sla3/ Analiza formei norului de puncte poate releva

aspecte importante0 .ndeose3i .n situa(ia .n care coeficientul de corela(ie are valori mici

"unctele care sunt mult .n afara norului0 tr/deaz/ erori de introducere a datelor Acest

e6emplu ne spune i ca unele din valorile a3erante pot fi o3servate pe graficul de corela(ie 2n

acest caz0 valoarea coeficientului de corela(ie este foarte mic/0 i0 .n mod cert0 corela(ia nu este

semnificativ/ 2n aceast/ situa(ie0 cele dou/ varia3ile nu sunt rela ionate

$,


13/17

2.2. /# Petrom

2n urma realiz/rii ta3elei de regresie pentru societatea "etrom se poate o3serva un

coeficientul de determina(ie 5%.n valoare de >?@ Acest lucru semnific/ faptul c/ >?@ dinevolu(ia varia3ilei dependente este influen(at/ de varia3ila e6plicativ/ &eoarece aceast/

valoare nu este foarte mare0 .nseamn/ c/ o mare parte din varia(ia randamentului ac(iunii este

determinat/ de factori neinclui .n model Eroarea standard a modelului indica o dispersie a

erorii .n model de ,D?>@

Am aplicat Modelul GensenHs Alp7a 9selection a3ilit i .n cazul societ/(ii *mv

"etrom 5ezultatele se reg/sesc .n ta3ela de regresie de mai 8os:

Modelul rezultat .n urma ta3elei de regresie este urm/torul:

958t< 5ft E6ces ;" I ,,,%>' J $%%>$ E6ces pia /

Ka creterea renta3ilit/(ii pie(ei cu $ punct procentual0 renta3ilitatea ac(iunii ;" va

crete cu $%%>$ 2n urma realiz/rii ta3elei de regresie am o3(inut un coeficient Alfa Gensen .n

valoare de ,,,%>'0 valoare nesemnificativ diferit/ de , de unde rezult/ c/ managerul

portofoliului nu are a3ilitate de selec(ie

$$


14/17

;ivelul de semnifica(ie se dorete a fi c1t mai mic posi3il0 .ntruc1t este de fapt

pro3a3ilitatea de a face o eroare &eoarece valoarea statisticii p#value este mai mic/ dec1t >@

9$??@0 eroarea pe care o facem resping1nd ipoteza nul/ este i ea foarte mic/ Astfel vom

respinge ipoteza nul/ i vom concluziona c/ modelul este 3un2n urma analizei am o3(inut un coeficient Alfa Gensen .n valoare de ,,,%-) Acest

coeficient .nregistreaz/ o valoare pozitiv/0 dar nu este semnificativ diferit de ,0 de aceea

rezulta c/ managerul portofoliului nu are a3ilitate de selec(ie

"entru testarea a3ilit/(ii de programare operativ/ timing a3ilit am aplicat modelul

lui Lenrisson and Merton

5pt< 5ftI ,,,%-) J $%=),>NOutJ $%,D$%NOdt

unde :OutI ma6 R,0 5pt< 5ftS 95pt< 5ft este profitul .n e6ces al fondului B!* peste rata f/r/ risc0 f

OdtI min R,0 5mt< 5ftS 95mt< 5ft este profitul .n e6ces al portofoliului de pia(/ peste rf

uptI termenul de eroare0 random

ureprezint/ timing a3ilit pentru up#maret I$%=),>

dreprezint/ timing a3ilit pentru sc/deri don#maretI$%,D$%

$%


15/17

"entru timing a3ilit upentru up#maret i dpentru don#maret ar tre3ui s/

fie semnificativ diferi(i unul de altul 2n acest caz uQ d 0 dar t studentQ t stat de unde rezult/

c/ managerul de portofoliu nu are a3ilitate de programare

"ozi(ia punctelor .ntr#un nor este dat/ de mul(imea distantelor .ntre toate punctele i

determin/ forma norului Forma norului este cea care caracterizeaz/ natura i intensitatea

rela(iilor .ntre indivizi i .ntre varia3ile i releva structurile de informa(ii con(inute .n dateUnalt element important0 se refer/ la constanta grosimii norului de puncte Aceast/ grosime

constant/ poart/ numele de 7omoscedasticitate

;orul este alungit i su3(ire0 arata o corela(ie puternic/ e poate o3serva rela(ia liniar/

i o direc(ie ascendent/ sau pozitiv/ !ntensitatea leg/turii dintre varia3ile arat/ o leg/tur/

puternic/ C1teva puncte sunt mult .n afara norului0 tr/d1nd erori Acest lucru ne spune c/

unele din valorile a3erante pot fi o3servate pe graficul de corela(ie

$-


16/17

Cap III Con"luzii

2n urma aplic/rii modelului Alp7a Gensen i a modelului Lenrisson and Merton

asupra celor dou/ societ/(i incluse .n portofoliu0 am o3servat c/ managerii acestor dou/ firme

nu au a3ilitate de selec(ie i nici a3ilitate de programare &e asemenea0 .n urma analizei am

o3servat c/ at1t societatea Biofarm A0 c1t i societatea *M+ "etrom A .nregistreaz/ un

risc sistematic mai redus dec1t al pie(ei de capital

Coeficien(ii de dermina(ie pentru cele dou/ societ/(i au .nregistrat valorile de $> @

pentru Biofarm i >? @ pentru societatea "etrom0 am3ii .nregistr1nd valori nu foarte mari0

ceea ce .nseamn/ c/ o mare parte din varia(ia randamentului ac(iuniilor este determinat/ de

factori neinclui .n model "e 3aza graficelor de tip nori de puncte0 am o3servat o corela(ie

puternic/ pentru societatea "etrom0 .n sc7im3 pentru societatea Biofarm corela(ia nu este

semnificativ/

"rin prisma coeficien(ilor de volatilitate ai ac(iunilor se o3serv/ c/ ac(iunile de(inute la

societatea Biofarm au o varia(ie mai mic/ dec1t varia(ia general/ a pie(ei0 pe c1nd ac(iunile

de(inute de la societatea *M+ "etrom au varia(ia mai accentuat/ dec1t cea a pie(ei astfel

varia(ia cu $@ a pie(ei antreneaz/ o modificare mai mare de $@ a renta3ilit/(ii ac(iunii *

varia(ie mai accentuat/ este favora3il/ pentru investitori deoarece aduc profituri mai mari

&iversificarea i optimalitatea portofoliului au fost valorificate0 iar riscul portofoliului

a fost mai mic dec1t oricare risc al fiecarei ac(iuni0 reflect1nd un lucru favora3il pentru i

$'


17/17

analiza actiunilor bio si snp folosind metoda capm

Documents