studiul cursului actiunilor - gothard

8/6/2019 Studiul Cursului Actiunilor - Gothard

1/38

UNIVERSITATEA GEORGE BARIIUBRAOV

FACULTATEA DE TIINE ECONOMICECONTABILITATE I INFORMATIC DE

GESTIUNE

LUCRARE DE CURS

PROFESOR STUDENTProf. Univ.Dr. MARIN PUNA AN II C.I.G.

M.CIUC


2/38

STUDIUL CURSULUI ACTIUNILOR

SC. ANTIBIOTICE IASI S.A.

CUPRINS

2


3/38

CAPITOLUL 1: Prezentarea societii pg. 3

CAPITOLUL 2: 2.1 Capital social pg. 8

2.2 Aciuni pg. 8

CAPITOLUL 3: Indicatori pentru cotarea la burs a societii

3.1 Capitalizarea bursier pg. 9

3.2 Venitul pe aciune (Earning per sheare)EAR pg. 12

3.3 Venitul contabil a aciunii(Book value per share) BVPS pg. 12

3.4 PER (Price earning ratio) pg. 13

3.5 Dividendul adus de titlu (Dividend value per share) pg. 14

3.6 Randamentul dividendului (Dividend yeid) pg. 14

3.7 Rentabilitatea activelor (Return on assets-ROA) pg. 15

3.8 Randamentul aciunilor pg. 15

3.9 Rentabilitatea capitalurilor (Return on Equity-ROE) pg. 15

CAPITOLUL 4: Stabilirea cursului de echilibru pe baza raportului Cerere/Oferta pg. 16

CAPITOLUL 5: Analiz fundamentala pg. 20

5.1 Evaluarea aciunilor pg. 22

5.2 Modalitai de estimarea a valorii intrinseci: Analiza tehnica

BET-C, BET-FI. pg. 24

CAPITOLUL 6: INDICI BURSIERI: SEMNIFICAIA BET

6.1 Indici bursieri pg. 28

6.2 Indicele BET pg. 29

BIBLIOGRAFIE pg. 32

ANEXA pg. 33

3


4/38

CAPITOLUL 1

PREZENTAREA SOCIETII

Biofarm S.A.

este o companie de anvergur medie, aciunile sale fiind listate la burs.

Fondat in 1924, Biofarm s-a numrat printre primii producatori romni de medicamente. n

timp compania s-a orientat spre dezvoltarea, producerea si punerea pe pia a unor produse ceau devenit, multe dintre ele, branduri de succes.

Cu un portofoliu actual de 71 de produse (45% medicamente, 50% suplimente nutritive si 5%

cosmetice), laboratoare de cercetare de cel mai inalt nivel, linii de producie moderne si o

puternica echip de reprezentani medicali si de vnzri, Biofarm este unul dintre primii 7

competitori autohtoni de pe piaa farmaceutica din Romania.

De mai muli ani Biofarm se regaseste in topul primilor 3 producatori romni de soluii si

Denumire societate ANTIBIOTICE S.A. IASICod fiscal / CUI RO-1973096Cod Registrul

ComertuluiJ22/285/1991

Adresa IASI, Str. Logofatul Tautu nr.99, sector 3, cod 031212Localitate IASIJudet IASITara ROPagina internet www.antibiotice.roE-Mail [email protected] 023-209000

Fax 023-209000Domeniu de activitate Fabricarea prod. farmaceutice de bazCod CAEN 2110

4
http://www.antibiotice.ro/mailto:[email protected]://www.antibiotice.ro/mailto:[email protected]


5/38

suspensii pentru administrare orala. De asemenea este singurul producator de capsule

gelatinoase moi si unul dintre cei mai mari fabricani de comprimate si drajeuri din Romania.

In ultimii 2 ani Biofarm s-a implicat in dezvoltarea de pia prin extinderea activitatii sale

mrindu-si portofoliul rilor in care exporta cu inca 9 ri, dezvoltarea unor forme

farmaceutice noi (tablete masticabile) si activiti de out-licensing.

Biofarm SA are la origini o firma nfiinat in anul 1924.

Biofarm deine o cota in totalul vnzrilor de medicamente din ara noastr de 1,16% pe

o pia in care reprezentanii grupurilor strine au erodat in mod constant poziia productorilor

romni dupa 1989. Calculat ca pondere in totalul productorilor romni de medicamente (ce

reprezinta cam o cincime din totalul vnzarilor pe pia), cota de pia a Biofarm este de

5,73%. Vnzrile Biofarm se ridic la 12,3 mil USD, pe o pia estimat la 1.057,0 mil USD.

Biofarm a fost privatizata in 1997, moment din care a cunoscut modificri succesive

importante ale Biofarm (BER:BIOF), unul dintre primii ase productori de medicamente din

Romnia . Dup listare Biofarm ajunge de la categoria de baza a Bursei Electronice Rasdaq

(BER) la categoria I a Bursei de Valori Bucuresti (BVB). 60,16% din vanzarile Biofarm sunt

reprezentate de medicamente pentru tractul digestiv si metabolism, iar 24,17% din vanzari

pentru medicamente ale sistemului respirator, celelalte tipuri de medicamente reprezentand sub

4% din vanzari fiecare. Biofarm este singurul producator din Romania de capsule gelationase

moi, unul din principalii producatori locali de tablete, liderul pietei romanesti de siropuri si

solutii cu o cota de piata de 15%.

Portofoliul include patru categorii principale de produse: digestive (locul I pe piata

dupa volum in 2004), calciu, raceala si gripe. Firma include in portofoliul sau peste 80 de

marci, dintre care unele au o traditie si o recunoastere semnificative pe piata romaneasca

(Triferment, Colebil). Biofarm este specializata in produse tip Over the Counter(eliberate

fara reteta) si suplimente nutritive, aceste grupe asigurand 83% din venituri. Cele mai vanduteproduse ale Biofarm au fost in anul 2004:Triferment (16,43% din vanzari), Bixtonim (13,79%

din vazari), Colebil (10,61% din vanzari), Silimarina (5,95% din vanzari), Magneziu forte

(5,26% din vanzari).

Actiunile firmei au fost listate la Bursa Electronica Rasdaq incepand cu anul 1996.

Conducerea societii este asigurat in prezent de Domnul Danu Vasile in calitate de

Presedinte si Director General.

5


6/38

MANAGEMENTUL

Consiliul de administraie este format din urmtorii membri:

Ec. Ioan Nanipresedinte al Consiliului de administratie

Varsta 50 ani

Locul de munca Antibiotice SA

Functia Director General

Profesia Economist

Voicu VICTOR membru al Consiliului de administratie

Varsta 70 ani

Locul de munca -

FunctiaAcademician - doctor in medicinaGeneral maior in retragerePresedintele Centrului de Cercetari Stiintifice Medico-Militare

Profesia Medic

Magdalena BADULESCU membru al Consiliului de administratie

Varsta 61 ani

Locul de munca Ministerul Sanatatii

Functia Consilier al Ministrului Sanatatii Publice

Profesia Dr. Farmacist

Geza B. Molnarmembru al Consiliului de administratie

Varsta 66 ani

Locul de munca Ministerul Sanatatii

Functia Consilier al Ministrului Sanatatii

Profesia Medic

Radu Valentinmembru al Consiliului de administratie

Varsta -

Locul de munca Ministerul Sanatatii Publice

Functia Director - Audit Intern

Profesia Economist

Ing. Gabriela ILIE

6


7/38

membru al Consiliului de administratie reprezentant al acionarilor persoane juridice SIFOltenia, SIF Banat Criana, SIF Transilvania, SIF Moldova, SIF Muntenia, S.C. VoltalimS.A. Craiova, S.C. Voltinvest S.A. Craiova, S.C. Flaros, precum i a unor acionaripersoane fizice - 5 ani

Varsta 60 ani

Locul de munca SIF Oltenia

Functia Director Actionariat

Profesia Chimist

Florian Teodor BUZATUmembru al Consiliului de administratie reprezentant al acionarilor persoane juridice SIFOltenia, SIF Banat Criana, SIF Transilvania, SIF Moldova, SIF Muntenia, S.C. VoltalimS.A. Craiova, S.C. Voltinvest S.A. Craiova, S.C. Flaros, precum i a unor acionaripersoane fizice - 1 an

Varsta 52 ani

Locul de munca SIF OlteniaFunctia Director Management si Logistica

Profesia Economist

Directori executivi:

ACIONARI

Structura actionarilor Antibiotice la 30.04.2009A.V.A.S.(*) 53,0173%

S.I.F. OLTENIA (*) 10,0954%

TOTAL 63,1127%

Alti actionari 36,8873%

TOTAL General 100,00%

REZULTATELE ECONOMICO-FINANCIARE

7


8/38

Situatia Patrimoniului in perioada 2006-2008

Denumire 2008(RON) 2007(RON) 2006(RON)

Active imobilizate - Total

165.354.612,00 164.097.678,00 106.793.221,00

Active circulante - Total

202.524.995,00 180.770.364,00 153.595.074,00

Datorii ce trebuie platite intr-operioada de un an - Total

111.375.824,00 84.281.535,00 68.662.036,00

Active circulante, respectiv datoriicurente nete 91.456.966,00 96.911.568,00 85.181.691,00

Total active minus datorii curente

256.811.578,00 261.009.246,00 183.101.563,00

Datorii ce trebuie platite intr-operioada mai mare de un an -Total 1.452.827,00 3.807.056,00 2.547.890,00

Venituri in avans 7.453.778,00 8.552.429,00 8.873.349,00

Capital subscris varsat 45.489.729,00 45.489.729,00 45.489.729,00

Total capitaluri proprii

246.904.973,00 246.249.761,00 177.059.654,00

Situatia contului de rezultate in perioada 2006-2008

Denumire 2008(RON) 2007(RON) 2006(RON)

Cifra de afaceri neta

215.805.947,00 229.415.602,00 195.677.945,00

Venituri din exploatare - Total

226.846.141,00 235.848.065,00 193.392.713,00

Cheltuieli din exploatare - Total

201.499.977,00 193.771.003,00 164.311.849,00

Rezultat din exploatare 25.346.164,00 42.077.062,00 29.080.864,00

Venituri financiare 4.378.166,00 1.678.689,00 4.355.603,00

Cheltuieli financiare 16.345.697,00 6.869.401,00 3.362.907,00

Rezultat financiar

-11.967.531,00 -5.190.712,00 992.696,00

Rezultat curent 13.378.633,00 36.886.350,00 30.073.560,00

Venituri extraordinare 0,00 0,00 0,00

Cheltuieli extraordinare 0,00 0,00 0,00

Rezultat extraordinar 0,00 0,00 0,00

8


9/38

Venituri totale

231.224.307,00 237.526.754,00 197.748.316,00

Cheltuieli totale

217.845.674,00 200.640.404,00 167.674.756,00

Rezultat brut 13.378.633,00 36.886.350,00 30.073.560,00

Rezultat net 10.572.756,00 32.456.007,00 23.839.146,00

nul 2007

Venituri totale 64.609.550,00Cheltuieli totale 48.639.931,00

Rezultat brut 15.969.619,00

Rezultat net 13.514.213,00

Active totale 166116039,00

Capitaluri proprii 151.023.695,00

Capital social 97.755.490,90

Numar de aciuni 977.554.909Valoare nominala 0,1000

Dividende aciune 0,0000

Nr. mediu angajai 317

- venituri totale : 64.609.550 lei- cifra de afaceri : 62.344.059 lei- cheltuieli totale : 48.639.931 lei- profit brut

:15.969.619 lei

- profit net : 13.514.213lei.

Profitul aferent exercitiului 2008 a fost repartizat dupa cum urmeaza:Destinatia Suma_____Profit de repartizat: 10.572.756- rezerva legala668.932- surse proprii de finantare si alte repartizari din profit. prevazute de lege2.326.413- dividende din care:

7.577.411

dividende cuvenite Actionarului majoritar- AVAS 53,0173% 4.017.337

9


10/38

- dividende cuvenite altor persoane fizice si juridice - 46,9827%3.560.074

Repartizarea profitului contabil ramas dupa deducerea impozitului pe profit s-aefectuat conform prevederilor OG 64/2001 aprobata cu modificari prin legea769/2001 si OG 61/2004.

Suma de 2.326.413, reprezentind surse proprii de finantare prevazute de lege secompune din:

Facilitati din valorificarea bunurilor rezultate din dezmembrarea activelorfixe in suma de 153.656 lei;

Facilitati din valorificare deseuri 107.972 lei;

Sume provenind din corectarea rezultatului reportat in suma de 2.064.785lei.

In conformitate cu prevederile OMF 1752/2005 societatea nu prezinta ca datoriebilantiera dividendele calculate, acestea urmeaza a fi inregistrate drept datoriedupa aprobarea bilantului in Adunarea Generala a Actionarilor.

AGA aprob bugetul de venituri si cheltuieli pe anul 2008. Principalii indicatori:- venituri totale : 70.987.000lei- cifra de afaceri : 69.853.000 lei- cheltuieli totale : 53.697.000 lei

- profit brut : 17.291.000 lei- profit net : 14.500.000 leiAprob programul de activitate si investitii pe anul 2008, in valoare totala de17.300.970 lei.

10


11/38

CAPITOLUL 2

2.1 CAPITAL SOCIAL

Evolutia capitalului social este prezentat n tabelul de mai jos:

Capital social= Nr de aciuni x valoarea nominal

Cs = Nr act.x VN

Cs= 454.897.291 x 0,100 = 45.489.729 lei

Capitalul social reprezinta valoarea activelor exprimate in lei la momentul in care se

calculeaz.Valoarea nominal a unei aciuni este de 0,10 lei/aciune

Cadrul legal pentru emisiunea de aciuni este reglementat de legea 31/ 11.1990

Leg.Societilor Comerciale

2.2 ACIUNILE

Aciunile sunt titluri ce atesta un drept de proprietate asupra unei prti a capitalului social alsocietii emitente. Practic, proprietarul aciunilor este proprietarul unei pri din societatea

emitent, parte corespunztoare cu numrul de aciuni deinute. Pe lnga dreptul de proprietate

asupra unei pri a societii emitente, aciunile confer i alte drepturi, dintre care cele mai

importante sunt:

- dreptul de a primi in fiecare an o cot parte din profitul societii (sub form de

dividende) corespunztoare cu numrul de aciuni deinute i cu suma alocat de

conducerea societii pentru plata dividendelor. Datorit faptului c acest dividend poate

varia (sau poate fi chiar zero), aciunile se mai numesc si valori mobiliare cu venit variabil.

11

Data

modificariiData AGA Tip operatie

Numar actiuni

initial

Numar actiuni

final

Valoare

nominala

initiala

(RON)

Valoare

nominala

finala (RON)

Obs.

05.09.2005 10.06.2005Majorare Capital Social 404.353.148 454.897.291 0,1 0,1

Majorare de capital prin emisiune de noi actiuni, prin capitalizarea

dividendelor aferente anului financiar 2004, si repartizarea acesto

actionarilor existenti in registrul sctionarilor societatii la data de

27.06.2005.


Maj. Cap. social prin emisiune de noi actiuni, rezultate din

capitalizarea dividendelor aferente exercitiului financiar 2003, si

repartizarea gratuita a actiunilor actionarilor existenti in registru la

data de 15.11.2004 (la 11 actiuni vechi -1 noua).


Majorare de capital social prin emisiune de noi actiuni, rezultate di

capitalizarea dividendelor aferente anului 2002 si repartizarea

gratuita actionarilor care se regasesc in registrul actionarilor la dat

de inregistrare 11.05.2004.

12.09.2001 06.07.2001Majorare Capital Social 68.836.310 344.181.550 0,1 0,1reevaluarea mijloacelor fixe prin emisiune de noi actiuni

30.03.2000 13.08.1999Majorare Capital Social 68.499.580 68.836.310 0,1 0,1Contravaloarea terenului aferent caminelor de nefamilisti


Contravaloarea mijloacelor fixe achizitionate in 1996 din profitul n

pe anul 1995


12/38

-dreptul la informare cu privire la evoluia economico-financiar a intreprinderii.

-dreptul de a participa la hotrrile importante cu privire la activitatea societii, precum i

la conducerea societii, prin participarea la Adunrile Generale ale Acionarilor (AGA),

respectiv prin posibilitatea de a alege i de a fi ales n consiliul de administraie al

societii.

-drept de proprietate asupra unei pri a activelor societii, n cazul lichidrii (ncetrii

funcionrii) acesteia.

Actiunile companiei farmaceutice Antibiotice SA Iasi se tranzactioneaza la Bursa de

Valori din finalul lunii noiembrie 2005. Anterior, Biofarm a fost listat pe Bursa Electronica

Rasdaq din 19 noiembrie 1996 pana in preajma intrarii la tranzactionare la BVB.

Compania a incheiat anul 2007 cu un profit de 13,51 milioane lei la o cifra de afaceri de

62,34 milioane lei

Compania mizeaza pe o crestere a cifrei de afaceri cu 12,04%, pana la 69,85 milioane

lei la sfarsitul anului 2008 , comparativ cu 62,34 milioane lei obtinute de companie in anul

2008

Actionarii Biofarm, prezenti la adunarea generala din data de 25 aprilie, au aprobat

planul de investitii in valoare de 13,61 milioane lei, precizeaza comunicatul companiei.

Totodata, actionarii au decis sa nu acorde dividende pentru anul 2007.

Profitul net in anul 2007 a fost de 13,51 milioane lei, in crestere cu 6,2% fata de anul 2006,

cand Biofarm a obtinut 12,72 milioane lei. Afacerile companiei au atins in 2007 peste 62,34

milioane lei, in crestere cu 7,8% fata de anul 2006.

Biofarm isi va majora capitalul cu 11,74 milioane lei (92% din profitul net din 2006),

pana la 58,69 milioane lei, fara a acorda dividende

Orice actiune are o valoare data de fluxul de venituri si valoarea de piata.,

Va= v +VpSi valoare nominala VN

Nr aciuni este dat de raportul dintre capital social si valoarea nominala

Nr act.= CS/VN

Cand VN>Vp titlul a fost supraestimat sau valoarea societii a fost supraestimata

Cand Vp>VN titlul a fost subestimat.

12
http://firme.wall-street.ro/informatii/1/Rasdaq.htmlhttp://firme.wall-street.ro/informatii/1/BVB.htmlhttp://firme.wall-street.ro/informatii/1/Biofarm.htmlhttp://firme.wall-street.ro/informatii/1/Rasdaq.htmlhttp://firme.wall-street.ro/informatii/1/BVB.htmlhttp://firme.wall-street.ro/informatii/1/Biofarm.html


13/38

CAPITOLUL 3

INDICATORI PENTRU COTAREA LA BURS A SOCIETII

3.1 CAPITALIZAREA BURSIER

Valoarea bursier de pia a unei societi denumita capitalizare bursier este

dat de numrul de aciuni multiplicat cu cursul bursei ,prin urmare nu corespunde cu capitalul

social si se modifica zilnic in raport cu cotaia bursier.

In perioada 01.04.2009-30.04.2009 datele pentru capitalizarea bursier se

prezint in tabelul urmtor

Data Pr.med.Nr.aciunitrz.

Capitalizarebursier

01.04.08 0.3278 2572432 843243.202.04.08 0.3431 1627845 558513.61

03.04.08 0.338 1538783 520108.65

04.04.08 0.338 790019 267026.42

07.04.08 0.3441 553829 190572.55

08.04.08 0.3397 286970 97483.709

09.04.08 0.3359 356317 119686.88

10.04.08 0.3309 163253 54020.417

11.04.08 0.3275 244097 79941.767

14.04.08 0.31 847819 262823.89

15.04.08 0.3087 398887 123136.41

21.04.08 0.3145 1138256 357981.5122.04.08 0.2945 1414680 416623.26

23.04.08 0.2806 1075140 301684.28

24.04.08 0.2684 955125 256355.55

25.04.08 0.2668 1183284 315700.17

29.04.08 0.2714 2731843 741422.19

30.04.08 0.2535 1725710 437467.48

TOTAL 19604289 5943791.943

13


14/38

EVOLUTIA CAPITALIZARII BURSIERE PENTRU PERIOADA ANALIZATA

In perioada analizat ce mai mare volum de capitalizare cu numr aciuni tranzacionate

s-a inregistrat in data de 01.04.2008 in valoare de 843.243,2 RON ,numrul de aciuni

tranzacionate au fost 2.572.432 .Cel mai mic volum s-a inregistrat in data 10.04.2008 in valoare de 54.020,417 iar

numrul aciunilor tranzacionate au fost 163.253.

TRANZACIONAREA ACIUNILOR IN PERIOADA ANALIZAT 01.04.2008-

30.04.2008

14


15/38

Curs maxim al aciunilor (lei)

0,3441RON/ac. (07.04.2008)

Curs minim al aciunilor (lei) 0,2535 RON/act.(30.04.2008)Volum maxim al aciunilor

2731843 aciuni tranzacionate (29.04.2008)Volum total actiuni in perioada de referin 18529149 total aciuni

In perioada 01.04.2008-30.04.2008 s-au tranzacionat un numr de 18529149 aciuni, in aceeai

perioad inregistrndu-se un maxim de 2731843 aciuni tranzacionate. Acest maxim s-a

inregistrat in data de 29.04.2008 ,iar valoarea de minim in data de 10.04.2008 , cnd au fost

tranzacionate 163253 aciuni.

3.2 VENITUL PE ACIUNE-( EARNING PER SHEARE ) EPS

Venitul pe aciune se calculeaz raportnd profitul net la numrul total de aciuni emise

EPS = 13 514 213 / 977 554 909 = 0,0138

3.3 VALOAREA CONTABIL A ACIUNII-( BOOK VALUE PER SHARE ) BVPS

Valoarea contabil exprim partea din activul ( patrimoniul net) ce revine pe o

aciune ,respectiv averea net (contabil ) ce revine deintorului unei aciuni.

Ca formul de calcul, valoarea contabil este raportul intre activul net si numrul

total de aciuni. Activul net reprezint partea din activele intreprinderii neafectate de datoriile

contractate de acesta.

AN=ATotal - Datorii totale= 117476108

VC= AN / Nr total aciuni=117476108 / 977.554.909 = 0,1201 RON/ Act

Valoarea contabil exprima partea din activul net patrimonial ce revine pe o aciune, respectiv

averea net contabil ce revine pe o aciune.

3.4 PER (PRICE EARNING RATIO)

Coeficient multiplicator al capitalizarii aciunii, acest indicator bursier este utilizat pentru

15


16/38


17/38


18/38

ROA= activ net / activ total

Activul net= activ total- datorii totale

ROA=117476108/166116039=0,7072

3.8 RANDAMENTUL ACIUNILOR

Randamentul actiunii este dat de randamentul produs de dividend si de plus valoarea de

capital. Este rezultatul raportului intre dividend plus diferenta dintre cursul actiunii la doua

momente diferite si cursul actiunii in momentul zero.

= D+ (C1-C0)/ C0=(0,2535-0,3278)/0,3278= -0,2266

D=dividend (considerm valoarea 0 pentru anul 2007)

C0=cursul aciunii in momentul t0 (la 01.04.2008 cursul bursier a fost de 0,3278/ac)

Ci=cursul aciunii n momentul ti (la 30.04.2008 cursul a fost 0,2535/ac)

3.9 RENTABILITATEA CAPITALURILOR (RETURN ON EQUITY- ROE)

Acest indicator se calculeaza ca raport intre profitul net si capitalul propriu inmultit cu 100.

ROE= (profit net/ capital propriu) x 100=(13514213/151023695) x 100=8,95%

18


19/38

CAPITOLUL 4

STABILIREA CURSULUI DE ECHILIBRU PE BAZA

RAPORTULUI CERERE/OFERTA

n cotaia simpla, se primesc spre confruntare doua categorii de ordine:

- de cumparare

- de vnzare

Aceste ordine sunt clasificate in raport cu gradul lor de libertate pentru licitatia pretului

de echilibru.

In burse sunt practicate urmatoarele tipuri de ordine :

ordine ,, la piata

ordine ,, limita

ordine ,, stoc

Vanzatorul titlului, cel care dezinvesteste un astfel de activ financiar porneste in actul de

negociere cu diferite variante de pret/curs. Toate descresc, dar nu mai jos de o anumita limita.

Aceasta limita minima reprezinta capitalul initial investit in titlu la care se adauga o fructificare

normala in raport cu riscul asociat detinerii unui astfel de titlu.

Cumparatorul titlului, cel care investeste propune diferite variante crescatoare de pret

pana la o anumita limita maxima care presupune un pret egal cu suma efectelor viitoare

scontate a se obtine din proprietatea acestui titlu ( suma dividendului ).

Posibilitatea negocierii unui pret de tranzactie exista numai atunci cand pretul maxim

oferit de cumparator este mai mare sau egal cu pretul minim cerut de vanzator.

Pe acest interval de negociere, pretul de tranzactie va fi mai mic sau mai mare functie de

raportul dintre cererea si oferta cumparatorului de titlu.

Preul de inchidere reprezinta pretul ultimei tranzactii realizate cu o actiune intr-o

anumita zi.

Valoarea actiunilor se stabileste in mod liber la Bursa de Valori, in functie de cerere si

oferta, dar si de rezultatele inregistrate de societate. Astfel actionarii pot castiga si in eventuala

cresterii a valorii de piata a actiunilor la bursa de valori.

19


20/38

Data Simb

VNFacevalueRON

Pr.med.Average

price

Nr.actiuniVolume

Val. totalaTurnover(RON)

20


21/38

01.04.2008 BIO 0,1 0,3278 2.572.432 843.320,51

02.04.2008 BIO 0,1 0,3431 1.627.845 558.536,17

03.04.2008 BIO 0,1 0,3399 1.538.783 523.123,00

04.04.2008 BIO 0,1 0,3416 790.019 269.880,06

07.04.2008 BIO 0,1 0,3441 553.829 190.575,62

08.04.2008 BIO 0,1 0,3397 286.970 97.498,10

09.04.2008 BIO 0,1 0,3359 356.317 119.702,19

10.04.2008 BIO 0,1 0,3309 163.253 54.022,07

11.04.2008 BIO 0,1 0,3275 244.097 79.954,29

14.04.2008 BIO 0,1 0,31 847.819 262.894,21

15.04.2008 BIO 0,1 0,3087 398.887 123.145,68

21.04.2008 BIO 0,1 0,3145 1.138.256 358.092,78

22.04.2008 BIO 0,1 0,2945 1.412.680 416.161,63

24.04.2008 BIO 0,1 0,2684 955.125 256.432,50

25.04.2008 BIO 0,1 0,2668 1.183.284 315.794,34

29.04.2008 BIO 0,1 0,2714 2.731.843 741.608,02

30.04.2008 BIO 0,1 0,2535 1.725.710 437.536,30

Se observa ca in perioada de referinta 01.04.2008-20.04.2008, pretul mediu a stagnat la

inceputul perioade respectiv pana in , iar apoi sufera o scadere pna la data de 15.04.08, cand

inregistreaza valoare de 0,3087, ca apoi sa creasca din nou, iar pana la sfarsitul perioadeivalorile sa scad ajungnd la valoarea de 0,2535 n data de 30.04.2008.

21


22/38

Nr.aciuni trz.

0

500000

1000000

1500000

2000000

2500000

3000000

01.04.20

08

08.04.20

08

15.04.20

08

22.04.20

08

29.04.20

08

Nr.aciuni trz.

Daca la inceputul perioadei analizate trendul a fost descrescator, ajungnd pe 10.04 la

cel mai mic numr de aciuni tranzacionate, pe la mijlocul perioadei ncepe s creasc volumul

de actiuni tranzactionate prin BVB pentru ca mai apoi sa scada din nou.

Evolutia grafica a cererii si ofertei in perioada 01.04.2008-30.04.2008 este urmatoarea:

Data Cerere Ofert4/1/2008 2,572,432 333

4/2/2008 1,627,845 246

4/3/2008 1,538,783 114

4/4/2008 790,019 110

4/7/2008 553,829 125

4/8/2008 286,970 93

4/9/2008 356,317 113

4/10/2008 163,253 66

4/11/2008 244,097 89

4/14/2008 847,819 237

4/15/2008 398,887 128

4/21/2008 1,138,256 2254/22/2008 1,412,680 409

4/23/2008 1,075,140 289

4/24/2008 955,125 233

4/25/2008 1,183,284 242

4/29/2008 2,731,843 260

4/30/2008 1,725,710 270

22


23/38

CAPITOLUL 5

ANALIZA FUNDAMENTAL

23


24/38

Analiza fundamentala studiaza cauzele care stau la baza miscarii pietei, in timp ce

tehnicienii studiaza efectul.

Metodele utilizate in analiza fundamentala sunt mult mai sofisticate (analiza neuronala,

teoria haosului, etc.) bazandu-se pe analiza cererii si ofertei si nu numai pe prelucrarea simpla a

preturilor, cum se intampla in analiza tehnica (grafice).

Analiza fundamentala se axeaza, pe relatiile de cauzalitate: preturile sunt previzionate

prin identificarea factorilor de influenta. Aproape in toate cazurile informatiile utilizate descriu

pe larg elementele fundamentale considerate a fi baza unor fluctuatii ale preturilor.

Analiza fundamentala este obiectiva, deoarece reletiile dintre variabilele fundamentale

si curs sunt testate prin metode matematice sau statistice. Cele care esueaza sunt eliminate pe

cand cele care sunt confirmate sunt percepute ca credibile. Nu ramane loc pentru preferinte

personale, subiective.

Deci,putem afirma ca analiza fundamentala se ocupa cu studiul si estimarea acelor

indicatori care ofera valoarea corecta a unei actiuni, adica tinta la care estimam ca trebuie sa

ajunga pretul actiunii la bursa (sau macar determinarea nivelului de sub sau supra evaluare a

unei actiuni); acesti indicatori permit practic o evaluare a valorii si a potentialului unei afaceri,

o raportare a acestei valori la alte afaceri similare, si o analiza a modului in care piata

evalueaza aceasta valoare a afacerii (prin pretul actiunii), pentru a lua in final o decizie de

cumparare, vanzare sau asteptare. Acest tip de analiza se bazeaza in principal pe raportarile

financiare ale firmei, si pe o lunga lista de indicatori calculati pe baza acestora.

Analiza fundamentala vizeaza in principal explicarea cursurilor pe termen mediu si

lung.

Prin analiza fundamentala se urmareste estimarea in fiecare secventa de timp a unui

curs teoretic al actiunilor (valoare intrinseca) plecand de la date de baza privind societatea

emitente (evolutie, management, strategie de afaceri, situatie financeara) si de la climatuleconomic in care isi desfasoara activitatea compania.

Analiza fundamentala are anumite avantaje si dezavantaje, printre acestea amintim:

Scopul analizei fundamentale este de a prezice in ce directii vor evolua preturile.

Avantaje ale analizei fundamentale:

-Disciplina;

-Riscul;

-Relatia dintre pretul curent si performantele pietei.

24


25/38

Dezavantaje ale analizei fundamentale:

-Previziunile variabilelor fundamentale;

-Schimbarea pulsului pietei si ciclurilor pietei.

In analiza valorilor mobiliare, impactul monofactorilor poate fi dramatic; se intalnesc

cateva tipuri uzuale de monofactori:

Economici- ratele de schimb,inflatia, salariile, impozitele;

Social-politici- somajul, asistenta sociala;

Dezastrele naturale-incendiile, inundatiile, seceta, molimele.

Oricare dintre factorii enumerati mai sus pot sa influenteze profilul societatii, natura

riscului si proiectele de dezvoltare.

Diverse domenii de activitate se confrunta si cu alte riscuri, cum ar fi: Tehnologia;

Schimbarea de gust si orientare a publicului;

Riscul schimbarilor demografice.

Evaluarea actiunilor se poate realiza pornind de la o serie de indicatori si marimi precum:

a) dividendul pe actiune;

b) randamentul actiunii;

c) rata de distributie a dividendelor;d) beneficiul net pe actiune;

e) coeficientul de capitalizare (PER);

f) capitalizarea bursiera.

Totusi putem mentiona ca analiza fundamentala necesita un volum considerabil de date

pentru a testa reprezentativitatea variabilelor. Aceste date sunt greu de gasit, costa si,mai mult,

adesea sunt alterate de erori de inregistrare care trebuie identificate si corectate.

Analiza fundamentala necesita un volum urias de munca ce nu poate fi automatizata,

timp si energie. Metodele au devenit atat de complexe astfel incat un numar mic de economisti

strict specializati sunt in masura sa le aprecieze si sa le dezvolte.

Schematic, analiza fundamentala prinde aspectul urmator:

25

Analiza fundamental


26/38

5.1 EVALUAREA ACIUNILOR

La inregistrarea unei societati pe actiuni aceasta este autorizata sa emita un numar de

titluri (actiuni comune), fiecare din ele avand aceeasi valoare nominala.

Introduse in Bursa- piata secundara- actiunile vor cota la o valoare de piata diferita de

cea nominala si determinata zilnic de raportul dintre cerere si oferta care se manifesta pentru

titlurile respective.

Valoarea bursiera (de piata) a unei societai capitalizarea bursiera este data denumarul de actiuni multiplicat cu cursul Bursei, prin urmare ea nu corespunde valorii

capitalului social si se modifica zilnic in raport cu cotatia bursiera.

Evaluarea actiunilor este impuse de necesitatea determinarii valorii titlurilor financiare

care sunt negociabile pe piata, in functie de indicatorii financiari realizati de societate.

Metodele de evaluare curente sunt:

- metoda absoluta

- metoda relativa

Esenta metoei funamentale a valorii mobiliare este aceea ca valoarea actiunilor reflecta

un numar mare de conditii economice. O schimbare in aceste conditii economice, denumite

factori fundamentali, poate determina o schimbare in valoarea actiunilor. Factorii

fundamentali, care determina valoarea titlului sunt foarte numerosi, analistii incercand sa

identifice acesti factori care influenteaza valorile mobiliare. Abordarea fundamentala ar putea

sa nu indice valoarea actiunilor intro anumita i, dar indica in ce directie se va indreapta pe

viitor pretul actiunilor.

26

Marje de rentabilitate Rate financiare

-Valoare adaugata-Profit de exploatare-Profit net

-De lichidate-De solvabilitate-De rentabilitate-De activitate


27/38

In abordarea fundamentala problema evaluarii actiunilor se reduce la estimarea valorii

intrinseci a acestora, adica a cursului teoretic in raport cu care trebuie apreciat nivelul cursului

curent de piata al titlurilor.

Determinarea valorii intrinseci se realizeaza printr-o gama variata de metode de la cele

mai simple pana la unele deosebit de complexe bazate pe calcule realizate cu ajutorul

calculatorului.

Folosirea metodelor simple

a) Valoarea nominala (VN):

VN=CS/N,

In care: CS- capital social

N- numarul total de actiuni

b) Valoare patrimoniala

b1) valoarea contabila:

Vct=An/N

In care An: activul patrimonial net

An=At-Dt

In care At: activul total real

Dt: datorii totale

Daca Vct < C, unde C este cursul de bursa al actiunilor, se considera ca titlurile sunt

supraevaluate, ceea ce poate sa constituie un semnal de vanzare.

Daca Vct > C, se poate considera un semnal de cumparare deoarece piata nu reflecta

inca realitatea.

b2) valoarea intrinseca (VI)

VI=Anc/NIn care Anc activul net corectat

Activul net se corecteaza cu plusurile sau minusurile de active latente ce revin pe o

actiune. Activele latente sunt provizioanele pentru riscuri si cheltuieli care nu au aparut in

exercitiul financiar incheiat si care nu s-au soldat prin conturile de venituri.

c) Valoarea de rentabilitate

c1) valoarea financiara (Vf)

Vf= D/RmdIn care: D-divident

27


28/38

Rmd-rata medie a dobanzii pe piata

c2) valoarea de randament (Vr)

Vr=Pna/Rmd

In care: Pna: proft net pe actiune

d) Valoarea negociata sau pretul de emisiune (PE)

PE=VN+pe

In care pe-prima de emisiune

e) Valoarea de piata

Este pretul sub care se vinde/ cumpara o actiune in bursa. Aceasta valoare se prezinta

sub forma cursului bursier.

5.2 MODALITI DE ESTIMARE A VALORII INTRINSECI: ANALIZA

TEHNIC BET-C, BET-FI

Valoarea intrinseca - este apropiata de valoarea contabila si exprima activul net

corectat cu plusuri si minusuri latente ce revin pe actiune.

Activele latente sunt previziuni pentru riscuri si cheltuieli care nu au aparut in exercitiul

financiar incheiat si care nu s-au soldat prin conturile de venituri.

Determinarea valorii intrinseci a acestora se realizeaza printr-o gama variata de metode,

de la cele mai simple, pana la unele deosebit de complexe, bazate pe calcule realizate cu

programe pe calculator.

NUME INDICE: BET-C

(BUCHAREST EXCHANGE TRADING INDICE COMPOZIT )

DATA LANSARE:17.03.1998NUMAR DE SOCIETATI: variabil

VALOARE INIIALA: 1000 puncte

ACTUALIZARE: oricand este necesar, revizuit pe baza zilnica

SCOP: Al doilea indice al Bursei de Valori Bucuresti a fost creat pentru a reflecta evolutia de

ansamblu a preturilor tuturor societatilor listate la BVB (cu exceptia Societatilor de Investitii

Financiare). Necesitatea crearii acestui indice compozit a fost impusa si si de cresterea

numarului de societati listate la BVB.

28


29/38


30/38

29.04.20092.931,0

9 12,76 0,44%1.873,9

7 16,82 0,91%17.631,

10 1.094,78 6,62%

28.04.20092.918,3

3 -103,18 -3,41%1.857,1

5 -39,37 -2,08%16.536,

32 682,71 4,31%

27.04.20093.021,5

1 98,25 3,36%1.896,5

2 48,99 2,65%15.853,

61 0 0,00%

24.04.20092.923,2

6 66,19 2,32%1.847,5

3 40,3 2,23%15.853,

61 0 0,00%

23.04.20092.857,0

7 28,1 0,99%1.807,2

3 10,18 0,57%15.853,

61 246,63 1,58%

22.04.20092.828,9

7 67,83 2,46%1.797,0

5 35,03 1,99%15.606,

98 1.140,45 7,88%

21.04.20092.761,1

4 -110,04 -3,83%1.762,0

2 -61,89 -3,39%14.466,

53

-1.622,46 -10,08%

17.04.20092.871,1

8 -63,04 -2,15%1.823,9

1 -40,6 -2,18%16.088,

99 -927,24 -5,45%

16.04.20092.934,2

2 186,81 6,80%1.864,5

1 98,31 5,57%17.016,

23 2.197,20 14,83%

15.04.20092.747,4

1 -24,71 -0,89%1.766,2

0 3,5 0,20%14.819,

03 -296,65 -1,96%

14.04.20092.772,1

2 -47,3 -1,68%1.762,7

0 -20,58 -1,15%15.115,

68 -797,61 -5,01%

13.04.20092.819,4

2 -45,1 -1,57%1.783,2

8 -13,88 -0,77%15.913,

29 -97,09 -0,61%

10.04.20092.864,5

2 60,78 2,17%1.797,1

6 26,3 1,49%16.010,

38 684,06 4,46%

09.04.20092.803,7

4 147,69 5,56%1.770,8

6 73,55 4,33%15.326,

32 1.972,73 14,77%

08.04.20092.656,0

5 85,83 3,34%1.697,3

1 54,12 3,29%13.353,

59 791,08 6,30%

07.04.20092.570,2

2 -53,51 -2,04%1.643,1

9 -40,24 -2,39%12.562,

51 -505,49 -3,87%

06.04.20092.623,7

3 41,29 1,60%1.683,4

3 12,99 0,78%13.068,

00 885,41 7,27%

03.04.20092.582,4

4 17,28 0,67%1.670,4

4 -1,69 -0,10%12.182,

59 438,72 3,74%

02.04.20092.565,1

6 140,13 5,78%1.672,1

3 74,97 4,69%11.743,

87 706,88 6,40%

01.04.20092.425,0

3 57,56 2,43%1.597,1

6 46,34 2,99%11.036,

99 252,7 2,34%

Evolutia indicatorului BET-C pe perioada aprilie 2009 se prezint astfel:

30


31/38

BET-C

1.500,00

1.550,00

1.600,00

1.650,00

1.700,00

1.750,00

1.800,00

1.850,00

1.900,00

1.950,00

2.000,00

01.

04.

200

9

02.

04.

200

9

03.

04.

200

9

06.

04.

200

9

07.

04.

200

9

08.

04.

200

9

09.

04.

200

9

10.

04.

200

9

13.

04.

200

9

14.

04.

200

9

15.

04.

200

9

16.

04.

200

9

17.

04.

200

9

21.

04.

200

9

22.

04.

200

9

23.04.

200

9

24.04.

200

9

27.

04.

200

9

28.04.

200

9

29.

04.

200

9

BET-FI

Dupa cum putem observa acest inicator bursier BET-FI (Bucaret Exchange

Trading- Indice Sectorial Pentru Fonduri De Investitii)

DATA LANSARE: 01 NOV 2000

DATA DE REFERINTA: 30 OCT 2000

NUMAR DE SOCIETATI : variabil

VALOARE DE START: 5000 puncte

ACTUALIZARE: oricand este necesar

SCOPUL: fiind primul indice sectorial lansat de BVB, BET-FI reflecta tendinta de ansamblu a

preturilor fondurilor de investitii tranzactionate in cadru BVB.

Evolutia indicatorului BET-FI pe perioada aprilie 2009 se prezint astfel:

31


32/38

BET-FI

11.000,00

12.000,00

13.000,00

14.000,00

15.000,00

16.000,00

17.000,00

18.000,00

19.000,00

01.

04.

200

9

02.

04.

200

9

03.

04.

200

9

06.

04.

200

9

07.

04.

200

9

08.

04.

200

9

09.

04.

200

9

10.

04.

200

9

13.

04.

200

9

14.

04.

200

9

15.

04.

200

9

16.

04.

200

9

17.

04.

200

9

21.

04.

200

9

22.

04.

200

9

23.

04.

200

9

24.

04.

200

9

27.

04.

200

9

28.

04.

200

9

29.

04.

200

9

METODA DE CALCUL

Metoda de calcul este indentica cu cea aplicata pentru indicii BET si BET-C.

Factorul de pondere pentru un simbol inclus in indicele BET-Fi este numarul de actiuni al

simbolului respectiv.

Reguli de selectare a societatii in portofoliul indicelui:

Singura regula privind includerea in fondul de investitii este ca acesta sa fie listat la BVB.

Metode de ajustare:

-modificarea factorilor de pondere;

-modificarea valorii indicelui prin aplicarea unui factor de corectie (regula similara cu cea

utilizata pentru indicii BET si BET-C)

Evenimente care determina ajustari:

-divizari sau consolidari ale actiunilor incluse in costul indicelui

-adaugarea sau stergerea unui simbol in/ sin costul indicelui ca urmare a listarii respectiv

delistarii

-modificari de capital pentru o societate ale carei actiuni sunt incluse in cosul indicelui

Comitetul indicelui:

32


33/38

Atributiile Comitetului indicelui referitoare la indicele BET-FI index sunt indice cu cele

priviind indicii BET si BET-C

CAPITOLUL 6

INDICI BURSIERI, SEMNIFICATIA BET

6.1 INDICI BURSIERI

Indicele individual sau elementar (Ii) este acel indice calculat doar pentru o valoare

de bursa. El reprezinta ponderea procentuala a cursului inregistrat la un moment dat fata de

cursul existent la data de referinta (baza).

Formula de calcul:

%75,7510033.0

25.0100

2008.04.01

2008.04.30

0

===C

CI ii

Co- cursul valorii de bursa la data de referinta

Ci- cursul valorii de bursa la data efectuarii calculului (ziua pt care calculam)

Indicele de grup (Ig) constituie un indice statistic deoarece caracterizeaza printr-un

numar mic relatia relativa a unui ansamblu complex de valori, intre doua momente: momentulactiual si mometul de baza:

Formule de calcul:

a) Formula mediei aritmetice simple: aceasta formula permite sa se masoare cel mai bine

media cresterii si scaderii cursurilor inregistrate pe piata fara ca aceste cursuri sa fie

afectate de vreo pondere

33


34/38

=100

0

n

C

CI ig

Co-cursul fiecarei valori la data de referinta

Ci- cursul fiecarei valori la data considerata,

n- numarul de valori selectionate

b) Formula ponderii procentuale, prin aceasta formula indicele de grup exprima de fapt

media aritmetica a cursurilor din ziua de calcul, in procentaje fata de media aritmetica a

cursurilor zilei de referinta.

Cursul bursei da o imagine a modului in care bursa evalueaza in mod curent

titlurile financiare individuale. Indicii bursieri dau tentinta de ansamblu a bursei, respectiv

miscarea generala a cursurilor actiunilor pe acea piata.

Indicii reprezinta masura dinamicii valorice a unui grup reprezentativ de actiuni

sau a tuturor actiunilor care coteaza la bursa.

INDICII BURSIERI

- BET 10 societati comerciale

- BET-C are in vedere toate societatile comerciale care

coteaza la bursa- BET- FI 5 societati

6.2 INDICELE BET

NUME INDICE: BET (BUCHAREST EXCHANGE TRADINF)

DATA LANSARE: 22 SEP 1997NUMAR DE SOCIETATI: 10

34

= 1000

C

CI ig


35/38

VALOARE INIIALA: 1000 puncte

ACTUALIZARE: lunara

Scopurile crearii primului indice BET al Bursei de Valori Bucuresti (BVB) sunt

urmatoarele:

- in primul rand, reflectarea tendintei de ansamblu a preturilor corespunzatoare celor mai

lichide si active 10 societati tranzactionare in cadrul Bursei de Valori Bucuresti (BVB)

Aceste societati sunt selectate din lista tuturor societatilor cotate la Bursei de

Valori Bucuresti, exclusiv SIP, aplicadu-se totada si criteriul diversificarii activitatii

societatilor respective.

- furnizarea unei baze adecvate pentru tranzactionarea

instrumentelor derivate pe indici (index options si contracte

futures) pentru a asigura mecanisme de acoperire a riscului

pentru investitori.

METODA DE CALCUL:

Principiul de calcul aplicat pentru indicele BET este similar cu cel utilizat pentru

calcularea majoritatii indicilor bursieri, constand in aplicarea unei formule Laspeyres (medie

ponderata calculata pe baza capitalizarii).

Indicele BET este calculat prin aplicarea unei metode de ponderare cu

capitalizarea a preturilor celor mai lichide 10 societati listate.

Pentru simbolurile respective, preturile inregistrate in fiecare sedinta de

tranzactionare sunt raportate la preturile inregistrate in sedinta de tranzactionare de referinta pe

baza formulei urmatoare:

CALCUL BET:

=

=

=n

i

ii

n

i i

itii

wfP

P

PwfP

BET

1

00

1 0

00

1000

Unde:

- n numarul de simboluri incluse in portofoliul indicelui;

35


36/38

- Pi0 este pretul de inchidere al simbolului i inregistrat in piata principala in sedinta de

tranzactionare de referinta

- Pit este pretul; de inchidere al simbolului i inregistrat in piata principala in sedinta de

tranzactionare t

- wfi0 este factorul de pondere corespunzator simbolului i in

sedinta de tranzactionare de referinta.

Evolutia indicelui BET in perioada 01.09.2008-30.04.2009

-

Evolutia indicatorului BET pe perioada aprilie 2009 se prezint astfel:

BET

2000

2200

2400

2600

2800

3000

3200

01.

04.

2009

02.

04.2

009

03.

04.2

009

06.

04.

2009

07.

04.2

009

08.

04.2

009

09.

04.

2009

10.

04.

2009

13.

04.2

009

14.

04.

2009

15.

04.

2009

16.

04.2

009

17.

04.

2009

21.

04.

2009

22.

04.

2009

23.04.

2009

24.04.

2009

27.

04.

2009

28.

04.

2009

29.04.

2009

30.

04.

2009

36


37/38

Imbunatatirea performanelor se reflect si in evoluia preului aciunilor la Bursa

de Valori.

Cresterea pretului aciunilor companiei a fost resimtita, cand au inceput sa apara

cumparatori. n condiiile n care un titlu este caracterizat printr-un grad redus de lichiditate, el

va fi mai dificil de tranzacionat, ceea ce va induce aplicarea unui discount datorat lipsei de

lichiditate. Aceast lips de lichiditate poate creea un bruiaj n fixarea preurilor pe pia, care

este posibil s determine existena unei diferene semnificative ntre pre i valoare. n plus,

ceea ce este cel mai periculos pentru profesionitii ce acioneaz n domeniul pieei de capital,

este c nu se va cunoate ntotdeauna care este diferena dintre pre i valoare. Structura

acionariatului poate fi considerat un factor, mai degrab, calitativ. n fapt, sepune problema

dac existena unui anumit tip de structur a capitalului (stat / privat), gradul de atomizare,

reputaia investitorilor semnificativi, structura pe vrste, sexe, venituri, procentul deinut de

investitorii ce dein capitaluri ca urmare a privatizrii prin metoda MEBO pot determina un

anumit comportament al preurilor pe piaa de capital din Romnia.

37


38/38

BIBLIOGRAFIE

1. ,, Bursa de Valori Bucuresti , M.Puna, Edit. Omnia Uni SAST,

Brasov, 2001

2. ,, Piete de capital , M.Puna, Edit. Omnia Uni SAST, Brasov,2000

3. Ziarul BURSA, APRILIE 2008

4. Piee financiare i gestiunea portofoliului, M.Puna, Edit. Omnia Uni

SAST, Brasov, 2007

5. www.mfinante.ro

6. www.bvb.ro

7. www.biofarm.ro
http://www.mfinante.ro/http://www.bvb.ro/http://www.biofarm.ro/http://www.mfinante.ro/http://www.bvb.ro/http://www.biofarm.ro/

studiul cursului actiunilor - gothard

Documents