actiunilor introducere in evaluarea

Introducere in evaluarea actiunilor

Calin Adrian Metes, CFA

Tipuri de Active

A. Depozite bancare si alte instrumente ale pietei monetare (fonduri monetare)

B. Titluri de stat si obligatiuni emise de entitati supranationale C. Obligatiuni CorporativeD. ActiuniE. Investitii alternative (imobiliare, private equity, hedge fund)

Q: Randament/risc si lichiditate

Capitalul uman si alocarea capitalui

Averea unui individ este formata din doua elemente:

1. Activele reale si financiare - parte tangibila2. Capitalul uman – parte intangibila

Capitalul uman – valoarea actualizata a muncii viitoare

Q: Comparati capitalul uman al unui tanar absolvent de facultate cu cel al unui pensionar.Provocarea lui Warren Buffet

Cum determinam ce tip de investitii ni se potrivesc?

A. Profilul situational al investitorului

I. Sursele averiiII. Marimea averii (net worth)

III. Varsta

B. Factorii psihologici (abilitatea vs. capacitatea de a lua risc)

Q: Cum afecteaza profilul investitional capacitatea de a lua risc?

Bull vs. Bear Market

Bursa de Valori (Stock Exchange)• Actiunile companiilor se tranzactioneaza la bursa (ex. New York Stock Exchange, London Stock

Exchange, Bursa de Valori Bucuresti etc.)• Piata cash a actiunilor • Piata futures

• Modalitate rapida, transparenta si anonima prin care are loc transferul dreptului de proprietate asupra unei societati

• Valoarea unei companii listate (capitalizare bursiera) = Numarul de actiuni X Pretul pe actiune

Ex. Compania Medlife este listata la Bursa de Valori Bucuresti. Pretul unei actiuni Medlife este de 35,8 lei* si in total compania are emise 20.092.000 actiuni. Valoarea de piata a companiei Medlife (capitalizarea bursiera) este de c. 719,3 milioane lei.

* La data de 28 septembrie 2017

Cand este momentul sa investesc in actiuni la bursa ????

Raspunsul lui Sir John Templeton este….

Sursa: Bloomberg

Evolutia Indicelui S&P 500 in ultimii 30 de ani

Sursa: CFA Institute Magazine, December 2016

Costul de oportunitate al ratarii cresterii pietei

‘Timing the market’ poate fi un exercitiu extrem de daunator.

Sursa: Bloomberg

Evolutia Indicelui BET in ultimii 20 de ani

Randament anual: 10.6%

Investitie lunara: 100 de lei

Durata: 20 de ani

Valoare portofoliu actiuni septembrie 2017 : 83.000 lei +Dividende: 80.000 lei

TOTAL: 163.000 lei

In ce/cum sa investesc ca sa surprind cresterea pietei de actiuni?

I. Investitia pasiva - fonduri de indici, ETF-uri

II. Investitia activa - fonduri mutuale al caror scop este acela de a bate un benchmark (indice de referinta), investitiile in portofoliu propriu

Pariul lui Warren Buffet de acum 10 ani si importanta cheltuielilor de administrare a fondurilor.

METODE DE EVALUARE A ACTIUNILOR

A. ANALIZA FUDAMENTALA – se bazeaza pe informatiile disponibile in piata referitoare la rezultatele financiare obtinute de catre companii, perspectivele de crestere ale economiei, politicile de dividend etc.

I. Metoda de evaluare pe baza multiplilor de piata (comparabilelor)II. Metoda de evaluare bazate pe actualizarea fluxurilor de venit viitoare (discounted

cash flow analysis)

B. ANALIZA TEHNICA - pietele sunt formate dintr-o multitudine de participanti a caror psihologie si sentimente influenteaza pretul actiunilor. Studierea istoricului cursului actiunilor ofera indicii cu privire la evolutia viitoare.

Bilantul si Contul de Profit si Pierderi Simplificat al unei Companii

ACTIVE PASIVE

Active imobilizate 50 Datorii comerciale 45

Terenuri si cladiri 15 Datorii pe termen scurt 20 Echipamente & instalatii 35 Datorii pe termen lung 5

Active circulante 50

Stocuri 20 Capitaluri proprii 30

Creante 20

Cash 10

TOTAL 100 TOTAL 100

CHELTUIELI VENITURI

Cheltuieli materiale 10 Venituri activ baza 30

Cheltuieli de personal 15 Venituri chirii 3

Cheltuieli cu deprecierea 8 Alte venituri 2

Total 33 35

Profit 2

I. Metoda de evaluare pe baza multiplilor de piata (comparabilelor)

• Principiul acestei metode are la baza ideea conform careia valoarea in timp a unei actiuni tinde spre valoarea medie a industriei/sectorului din care face parte compania (principiul echilibrului)

• Pe baza acestei analize rezulta ca actiunea poate sa fie:• subevaluata• supraevaluata• evaluata corect in raport cu piata


Multipli folositi:

• Price to Earnings (P/E) - pretul actiunii raportat la profitul net pe actiune• Trailing P/E• Forward P/E

Avantaje Dezavantaje

Este usor de utilizat Compania poate inregistra pierderi

Profitul net este considerat a fi indicator cheie al performantei Risc de distorsionare a profitului raportat ca urmare a politicilor contabile

Des folosit in industrie de catre analisti


Exemplu 1: Compania Alpha ce activeaza in domeniul energiei si ale carei actiuni sunt cotate la Bursa de Valori Bucuresti a incheiat anul financiar 2016 cu un profit net pe actiune de 5 lei. Compania estimeaza ca in 2017 va realiza un profit net de 6 lei. Pretul la bursa a companiei Alfa la data de 20 ianuarie 2017 este 25 de lei. Calculati valoarea indicatorilor trailing P/E si forward P/E.

Rezolvare 1:Trailing P/E : 25/5 = 5Forward P/E : 25/6 = 4.2


Exemplu 2: In tabelul de mai jos sunt prezentate valorile indicatorului trailing P/E pentru 5 companii comparabile cu Alpha ce activeaza in sectorul energetic. Determinati daca compania Alpha reprezinta o oportunitate de investitie atractiva folosind indicatorul trailing P/E.


Rezolvare 2:

Media trailing P/E: (5.5 + 8 + 7+4 +7.5)/ 5 = 6.4Mediana trailing P/E: 7

Valoare Alpha intrinsec 1: Media sector * Profit net Alpha = 6.4 * 5 = 32Valoare Alpha intrinsec 2: Mediana sector * Profit net Alpha = 7 * 5 = 35

Pret bursier Alpha : 25

Q: Alpha este subevaluata, supraevaluata sau corect evaluata folosind indicatorul trailing P/E?


Multipli folositi:

• Price to Book (P/B) - pretul actiunii raportat la capitalul propriu pe actiune


Capitalurile proprii au de obicei o valoare pozitiva, deci indicatorul poate fi folosit mai des

Unele active importante pentru succesul unei companii nu sunt surprinse de catre valorile contabile (ex. valoarea capitalului uman – aptitudini si know how )

Capitalurile proprii au o valoare mai stabila in timp decat profitul net deci poate fi considerat ca fiind mai relevant

Valoarea contabila de multe ori reflecta valoarea de cost a activelor si nu valoarea de piata

Este folosit mai ales evaluarea companiilor ce detin active lichide si care au valoare de piata (ex. banci, institutii financiare)

Folosirea indicatorului P/B nu poate fi ifolosita atunci cand se compara companii ce au nivele diferite de utilizare a capitalului (capital intensive)


Exemplu 3: Compania Beta ce activeaza in domeniul financiar si ale carei actiuni sunt cotate la Bursa din Frankfurt a inregistrat o valoare contabila a capitalurilor proprii de 10 euro pe actiune in 2016. Daca valoarea bursiera este de 12 euro, calculati valoarea indicatorului P/B pentru Beta si determinati daca actiunea este supra, sub sau correct evaluata tinand cont de faptul ca valoarea P/B pentru sector este 1.2.

Rezolvare 3:P/B : 12/10 = 1.2

Beta este corect evaluata in raport cu sectorul.

Q: Ce recomandare aveti in raport cu compania Beta (cumparare , vanzare)?


Multipli folositi:

• Price to Sales (P/S) - pretul actiunii raportat la cifra de afaceri pe actiune


Cifra de afaceri este mai putin susceptibila manipularilor contabile

O companie poate inregistra o crestere a cifrei de afaceri fara a demonstra imbunatatiri la nivel operational (pierderi)

Cifra de afaceri poate fi folosita atunci cand compania inregistreaza pierderi indicatorul

P/S nu reflecta diferente la nivelul structurii de costuri ale companiilor

Indicatorul P/S este mai stabil decat P/EDesi robust prin comparatie, exista risc de manipulare a cifrei de afaceri


Exemplu 4: Compania Gama ce activeaza in domeniul productie software si ale carei actiuni sunt cotate la Bursa din New York a inregistrat o o cifra de afaceri de 200 milioane USD in 2016. Daca valoarea bursiera a companie este de 1.2 miliarde USD, calculati a) valoarea indicatorului P/S pentru Gama si determinati daca actiunea este supra, sub sau correct evaluata tinand cont de faptul ca valoarea P/S pentru sectorul productiei de software este 8.

b) Ce puteti spune daca valoarea P/S a sectorului este 4?

c) Care este valoarea intrinseca a companiei folosind metoda indicatorului P/S daca valoarea P/S a sectorului este 5 si ce recomandati?


Rezolvare 4

a) P/E = 1.200 / 200 = 6 , subevaluata

b) Supraevaluata

c) Valoare intrinseca Gama : P/S sector * Cifra de afaceri Gama = 5 * 200 = 1.000. Valoarea de piata este de 1.200 , deci vanzare


Multipli folositi:

• Enterprise value per EBITDA (EV/EBITDA) - valoarea companiei pe EBITDA

EV = Capitalizare bursiera + cash – datorii purtatoare de dobanzi

EBITDA (enterprise value before interest taxes, depreciation & amortization)

Tipuri de Actiuni

A. Value Stocks - P/E, P/B, Randamentul dividendului

B. Growth Stocks - P/E, P/B, Randamentul dividendului

C. Income Stocks

Q: Ce tip de actiuni sunt Facebook, Amazon, Medlife?Dar Transgaz, Transelectrica?

Valoarea banilor in timp

Suma initiala (PV) – 10.000Perioda (n) – 3 aniDobanda (i) – 10%

Q: Care este valoarea finala (FV) obtinuta peste 3 ani?


FV = PV * (1 + r)N

FV – valoarea finala

PV – valoarea prezenta

R – rata dobanzii

N – perioada

PV = FV *[1/(1 + r) N]Exemplu : Andrei are de incasat 10.000 de dolari peste 5 ani de zile (obligatiune cu cupon 0). Pentru ca doreste achizitionarea unui autoturism, Andrei decide sa nu mai astepte si va propune sa va vanda obligatiunea. Rata dobanzii la banca este de 5%. Ce suma ii platiti? Dar daca dobanda bancara este de 6%?


Rezolvare:

FV = 10.000 FV = 10.000N= 5 ani N = 5 aniR = 5% R = 6%PV = ? PV = ?

PV = 10.000 /(1+0.05) 5 PV = 10.000 /(1+0.06) 5

PV = 7.835 PV = 7.473


Valoarea prezenta si viitoare a unui activ care genereaza venituri (cash-flow) periodice.

- Presupunem ca veti primi 1.000 de dolari in fiecare an pentru urmatorii 5 ani



- Pentru a putea calcula suma finala in anul 5, trebuie calculate valoarea viitoare pentru fiecare suma anuala (cash-flow annual C) primita



- Pentru a putea calcula suma prezenta pe baza unui cash-flow viitor annual, se actualizeaza fiecare cash - flow primit

II. Metoda de evaluare bazate pe actualizarea fluxurilor de venit viitoare (discounted cash flow analysis)

A. Modelul pe baza de dividende a lui Gordon

Vo – valoarea intrinsecag – rata de crestere a dividenduluir – rata de actualizare (randamentul asteptat de catre investitor - determinat prin modelul CAPM)

Q: Care sunt limitele acestui model?


A. Modelul actualizarii fluxurilor de cash viitoare

FCFF ( free cash flow to the firm) – cash flow diposnibil tuturor furnizorilor de capital ai companieiFCFF = Profit Net + Deprecierea + Cheltuielile cu dobanda * (1- tax) – Cheltuieli de capital – Variatia necesarului de fond de rulment

FCFE (free cash flow to equity) - cash flow diponibil actionarilor companiei FCFE = FCFF – Cheltuielile cu dobanda (1-tax) + Imprumuturi nete

FCFE – suma pe care o companie si-o poate permite sa o plateasca ca dividende



WACC – weighted average cost of capital

Valoarea actionarilor (Equity value) = Valoarea companiei (Firm Value) – Valoarea datoriilor



r – rata de actualizare (randamentul asteptat de investitor) g – rata de crestere

Randament vs.Risc

Randament asteptat ridicat

Randamentul (return) asteptat al unui activ se poate determina prin modelul CAPM (capital asset pricing model)

Risc ridicat

Randament vs.Risc

Randamentul unui portofoliu este egal cu media ponderata a randamentelor activelor din portofoliu

E(R) = w1R

1 + w

2R

q + ...+ w

nR

n

Randament vs.Risc

Riscul unui activ este data de volatilitatea randamentelor care se exprima prin intermediul abaterii standard

Abaterea standard (volatilitate) este o masura a dispersiei unui set de date in jurul valorii medii.

n – numarul de observatii

Varianta Portofoliului format din doua active financiare (actiuni):

σ2(RPf

) = w2A*σ2(R

A) + w2

B*σ2(R

B) + 2*(w

A)*(w

B)* q

AB * σ

A * σ

B

wA

si wB

- ponderea in portofoliu q

AB – coeficientul de corelatie intre A si B

Corelatia ia valori intre -1 si +1 si ne spune gradul de corelare intre activele din portfolio (daca se misca sau nu impreuna)

Randament vs.Risc

Portofoliul 1 Randament Asteptat Abaterea standard (risc) Corelatia

Activ A 6% 10% 0.3

Activ B 10% 12%

Portofoliu 2

Activ C 4% 10%

Activ D 12% 12% -0.5

Exemplu : Care dintre cele doua portofolii este prefrat de catre un investitor daca pondrea fiecarui active in portofoliu este de 50%? De ce?

Q: Ce se intampla cu randamentul si riscul portofoliului daca unul dintre activele incluse este un depozit bancar ?

Sursa: CFA Curiculum level III, Volume 4, 2015

Carti recomandate

Robert Halstrom – The Warren Buffet Way

Michael Covey – Turtle Trader

Michael Lewis – Flash boys

Jack D. Schwager – colectia Market Wizards

actiunilor introducere in evaluarea

Documents