Cuprins1. Introducere.........................................................................................................3

2. Capitolul 1. Consideraii preliminare privind riscul financia................................................................................................................53. Capitolul 2. Efectul ndatorrii asupra riscului financiar. Coeficientul prghiei financiare...........................................................................................................104. Capitolul 3. Utilizarea metodelor statistice (teoriei probabilitilor) n evaluarea riscului financiar................................................................................15 3.1. Consideraii generale privind utilizarea metodelor statistice n aprecierea riscului..................................................................................................15 3.2. Aplicarea metodelor statistice n aprecierea riscului financiar..............165. Conluzie............................................................................................................19

6. Bibliografie.......................................................................................................20Introducere

Referatul este dedicat examinrii unui cerc vast de probleme teoretice, metodologice i aplicative ale analizei i evalurii riscului financiar al ntreprinderilor.n lucrare sunt elucidate i aprofundate noiunile de: risc n activitatea de antreprenoriat, risc financiar, gestiune a riscurilor, evaluare a riscurilor, metod de evaluare a riscurilor, model dinamic de stabilitate. Concomitent, au fost examinate diferite abordri cu privire la clasificarea riscurilor att ale savanilor clasici, ct i ale celor contemporani. S-a evideniat existena n literatura de specialitate a diferitelor abordri cu privire la algoritmul procesului de gestiune a riscurilor, recomandnd rectificarea acestuia prin introducerea ciclicitii. De asemenea, a fost efectuat examinarea comparativ sub apect teoretic a metodelor aplicative legate de evaluarea riscurilor i relevarea nivelului de conlucrare funcional a acestora.Prin risc se poate nelege, un angajament care poart o incertitudine datorit probabilitii de ctig sau pierdere.Riscul financiar este riscul asumat de ntreprindere prin adoptarea ndatorrii ca mijloc de finanare; el esteun risc suplimentar i depinde de maniera finanrii ntreprinderii. O ntreprindere finanat numai din capitalpropriu nu comport risc financiar. El apare numai atunci cnd ntreprinderea se finaneaz prin mprumuturibancare sau mprumuturi obligatare. Riscul financiar multiplic riscul economic i depinde de capacitatea ntreprinderii de a-i acoperi sarcinile financiare. ntreprinderea ndatorat trebuie s verse periodic la banc sume ce reprezint suma principal plus dobnda. Aceste vrsminte au caracter stabil, fiind provizionate prin contractul de credit.Cu ct structura financiar a ntreprinderii este mai ndatorat cu att mai mare este riscul financiar. Riscul financiar poate fi subdivizat de: riscul dobnzii; riscul ratei schimbului valutar; riscul denerambursare.Capitolul 1. Consideraii preliminare privind riscul financiarDesfurarea normal a activitii economice necesit utilizarea de ctre o firm, pe lng capitalurile proprii, i a capitalurilor mprumutate. Aceste dou surse de capital se deosebesc, pentru ntreprindere, prin costul pe care l genereaz, iar, pentru investitori, prin riscul pe care i-l asum pentru plasarea capitalului disponibil n cadrul firmei respective. Dac din punctul de vedere al investitorilor lucrurile sunt clare, n sensul c ntotdeauna riscul asumat de creditori este mai mic, ntruct ei sunt remunerai naintea acionarilor, pentru firm, apelarea la capital propriu sau la capital mprumutat poate avea consecine diverse asupra rentabilitii obinute i asupra valorii firmei.Din acest motiv, n toate firmele decizia de finanare ocup un loc important n cadrul managementului financiar, prin care se urmrete alegerea unei structuri financiare optime, care s maximizeze averea acionarilor. Selecia i implementarea unei anumite structuri financiare se fac n funcie de mai multe condiionri i restricii, cum ar fi integrarea n cadrul strategiei globale a firmei, luarea n considerare a ramurii de activitate n care opereaz ntreprinderea, a normelor instituiilor de creditare, a climatului general de pe piaa de capital i a ateptrilor investitorilor, a costului fiecrei surse de capital etc.Capitalul mprumutat de ctre o firm genereaz pentru aceasta un cost fix cu dobnzile, nivelul acestora nedepinznd de rentabilitatea degajat de ntreprindere. Din acest motiv, se poate spune c structura financiar determin pentru firm un anumit risc, respectiv nesigurana obinerii unui rezultat de exploatare suficient pentru acoperirea costului surselor mprumutate. Acest tip de risc cu care se confrunt firma poart denumirea de risc financiar i reflect variabilitatea indicatorilor de rezultate ca urmare a modificrii structurii financiare a ntreprinderii. Alt definiie consider c riscul financiar este partea variabilitii ratei de randament a capitalurilor proprii care se datoreaz ndatorrii sau variabilitatea profitului net, sub incidena structurii financiare a firmei.Se observ c cele dou definiii anterioare sunt similare, iar, pe baza lor, se pot desprinde cteva trsturi caracteristice ale riscului financiar:1. se refer la nesigurana obinerii unei rentabiliti suficiente din activitatea de exploatare care s permit acoperirea cheltuielilor cu dobnzile;2. apariia sa este cauzat de prezena capitalului mprumutat n cadrul structurii de capital a ntreprinderii;3. materializarea riscului financiar presupune reducerea remuneraiilor cuvenite acionarilor (dividende sau profituri nete);4. n mod direct, materializarea riscului financiar afecteaz numai acionarii firmei.n prezent, acionnd ntr-un mediu concurenial dinamic i confruntndu-se cu o serie de incertitudini referitoare la evoluia ratei dobnzii pe pia i a rentabilitii proiectelor de investiii aflate n derulare, firmele trebuie s acorde o atenie deosebit riscului financiar, ntruct materializarea acestuia poate provoca limitarea sau suspendarea accesului la credite bancare i la finanri de pe piaa de capital, decapitalizarea firmei prin utilizarea profitului de exploatare pentru achitarea cheltuielilor cu dobnzile atunci cnd strategia de finanare nu este conceput adecvat, scderea valorii de pia sau chiar falimentul firmei.Riscul financiar se refer la variabilitatea suplimentar a profitului net pe aciune i la riscul sporit de faliment care apar atunci cnd o firm apeleaz la resurse financiare cu cost fix, cum ar fi creditele bancare i mprumuturile din emisiuni de obligaiuni. Capitalul cu cost fix genereaz obligaii financiare pe care o firm trebuie s le onoreze, indiferent dac nregistreaz sau nu un rezultat brut de exploatare pozitiv. n aceste condiii, creterea ndatorrii duce la creterea costurilor fixe financiare ale ntreprinderii. Pentru acoperirea acestor costuri, firma trebuie s obin un rezultat brut de exploatare suplimentar. Acest spor al excedentului brut de exploatare trebuie s fie asigurat, evident, tocmai pe seama creditului utilizat.Riscul financiar provine tocmai din aceast nesiguran cu privire eficiena creditelor bancare sau obligatare, respectiv obinerea unui spor de excedent brut de exploatare care s permit acoperirea cheltuielilor financiare cu dobnzile. Motivele pentru care o firm accept s i asume riscul sporit al unor finanri cu cost fix este posibilitatea creterii rentabilitii financiare, cu efecte directe asupra averii acionarilor firmei.Riscul financiar este riscul asociat cu modul n care o firm i finaneaz activitile sale operaionale. O companie ndatorat este obligat s plteasc sumele reprezentnd costul datoriilor sale financiare. Prin contractarea unor credite bancare i asumarea, n consecin, a unor obligaii fixe, ntreprinderea i sporete, ns, i riscul financiar. Totui, o firm care i finaneaz afacerile prin capital propriu, fie generat din activitatea de exploatare (profituri nedistribuite), fie ca rezultat al emiterii unor noi aciuni, nu-i asum obligaii fixe cu plata dividendelor.Cu ct obligaiile cu costuri fixe sau datoriile asumate de ctre firm sunt mai ridicate, cu att mai mare va fi i riscul su financiar.Pentru fiecare ntreprindere, riscul financiar se refer la variabilitatea rezultatelor ca efect al adoptrii unei anumite structuri financiare a firmei, respectiv la posibilitatea ca marja costurilor variabile s nu fie suficient de mare pentru a putea acoperi costurile fixe de exploatare i costurile cu dobnzile.Gradul de nesiguran cu privire la rezultatele obinute din activitatea de exploatare este dat att de veniturile, ct i de cheltuielile de exploatare. Astfel, veniturile sunt influenate de condiiile economice generale ale climatului de afaceri, respectiv activitatea concurenilor, preurile de vnzare practicate pe pia, cererea pentru produsele ntreprinderii, precum i de numeroi factori interni, ceea ce face ca nivelul vnzrilor s fie diferit fa de previziuni. Cheltuielile de exploatare depind, la rndul lor, de factori interni i externi, dar un rol hotrtor l are specificul sectorului de activitate, care determin o anumit pondere a cheltuielilor variabile i fixe.Cunoaterea nivelului riscului financiar cu care se confrunt o firm i a gradului de ndatorare prezint importan pentru mai multe categorii de participani la viaa economic a ntreprinderii, printre care: managerii sunt interesai de cele dou aspecte n scopul conceperii strategiei n privina investiiilor viitoare pe care firma dorete s le realizeze, a resurselor financiare de care are nevoie i a disponibilitii procurrii acestora (de la acionari sau creditori). Managerii pot identifica, astfel, sursele de finanare care asigur cel mai mic cost pentru ntreprindere, precum i structura financiar optim, care maximizeaz valoarea firmei. De asemenea, n funcie de tipurile i de nivelul riscului financiar suportat, se pot implementa msuri i instrumente specifice de acoperire mpotriva acestor riscuri, att pe plan intern, ct i prin apelarea la piaa de capital; creditorii sunt, n mod deosebit, interesai de riscul pe care l suport atunci acord credite unei ntreprinderi. Ei vor s cunoasc gradul de ndatorare, evitnd s mai mprumute firma atunci cnd aceasta depete un anumit nivel al ndatorrii sau cnd nu au sigurana c firma va obine o rentabilitate suficient pentru achitarea ratelor i plata dobnzilor; acionarii cel mai adesea, acetia sunt interesai de valoarea de pia a companiei la care dein aciuni. ns, dac firma devine prea ndatorat i apare un risc ridicat de faliment, ei pot solicita o remuneraie mai mare prin dividende sau prin acordarea de aciuni gratuite, pentru a compensa riscul crescut, sau pot lua decizia vnzrii aciunilor, cutnd alternative mai puin riscante de investiii; investitorii se refer la potenialii acionari sau obligatari care doresc s cumpere titluri emise de firma respectiv (aciuni sau obligaiuni) atunci cnd aceasta decide s atrag noi resurse financiare. Evident, riscul pe care l implic plasamentele la care se angajeaz constituie unul din criteriile urmrite n efectuarea investiiilor; investitorii instituionali sunt reprezentai de ctre firme mari, din acelai domeniu de activitate sau din alt domeniu, implicate n operaiuni de fuziuni i achiziii. n afar de rentabilitatea sperat i de cursul aciunilor pe pia, aceste firme sunt interesate, n efectuarea unor astfel de operaiuni, i de gradul de ndatorare, practica n rile occidentale artnd c ntreprinderile cu un grad de ndatorare mic sunt cele mai expuse riscului de a fi preluate de ctre concureni. Aceasta, ntruct se consider c firmele respective i pot susine singure dezvoltarea dup preluare, prin contractarea unor credite n nume propriu, fr a mai fi nevoie ca firma achizitoare s mai investeasc fonduri suplimentare.Schematic, categoriile de participanii la viaa economic a firmei interesai de riscul financiar i de gradul de ndatorare pot fi reprezentate astfel:

Riscul financiar

Gradul de ndatorareManageriiInvestitoriiAcionariiCreditorii

Fig. 1.1. Categoriile de participani la viaa economic a firmei (stakeholderi) interesai de riscul financiar i gradul de ndatorare

Cunoscnd trsturile specifice riscului financiar i mecanismul su de aciune, managementul firmei poate aciona n direcia elaborrii unor politici adecvate de protecie mpotriva acestuia, respectiv de modificare a structurii financiare sau de reducere a nivelului altor cheltuieli cu caracter fix, n special de exploatare. Trebuie precizat c acest tip de risc nu poate fi eliminat, ci doar evaluat i urmrit, apariia sa fiind o consecin obiectiv a apelrii la capital mprumutat.Rezult c, la nivelul unei firme, decizia de a investi genereaz riscul economic, prin creterea costurilor fixe de exploatare, n timp ce decizia de finanare genereaz riscul financiar.Se constat c riscul financiar, fa de riscul de exploatare, ine seama de influena structurii capitalului, adic de gradul de ndatorare al fiecrei firme.Deoarece cheltuielile financiare sau cu dobnzile aferente capitalului mprumutat au un caracter relativ fix, la o anumit nevoie de capital, mrimea riscului financiar poate fi apreciat cu ajutorul unui prag de rentabilitate global, care ine seama i de aceste cheltuieli, calculat cu relaia:

,n care:CAcr - cifra de afaceri critic sau minim;Cf - costurile fixe de producie;Cv costurile variabileRv - rata costurilor variabile;Rmv rata marjei costurilor variabile;Dob - suma dobnzilor pltite. Pentru evaluarea riscului financiar, se pot utiliza, ca i n cazul riscului de exploatare, indicatorii de poziie n mrime absolut i relativ: = CAef CAcr;

n funcie de nivelul acestor indicatori, se apreciaz situaia riscului financiar.Indicatorul de poziie n mrime absolut exprim ecartul existent ntre cifra de afaceri efectiv realizat n perioada analizat i cifra de afaceri corespunztoare pragului de rentabilitate global (CAcr). Cu ct acest ecart este mai mare, cu att ntreprinderea va avea o flexibilitate i o adaptabilitate mai mare la evoluiile pe termen scurt i mediu nregistrate de sectorul economic n care ea opereaz, ceea ce i va permite s acopere cheltuielile fixe de exploatare i cu dobnzile pe seama marjei totale a cheltuielilor variabile, fr a exista pericolul apariiei pierderilor. Cu ct acest indicator are o valoare mai mare, cu att riscul financiar nregistrat de o firm este mai mic i invers.

Capitolul 2. Efectul ndatorrii asupra riscului financiar. Coeficientul prghiei financiareUtilizarea de ctre o firm a unor resurse financiare cu cost fix implic folosirea prghiei financiare sau a levierului financiar.Levierul financiar exprim impactul structurii financiare asupra rentabilitii financiare a firmei. Efectul levierului financiar reflect variaia ratei rentabilitii financiare a capitalurilor proprii n funcie de corelaia dintre rata rentabilitii economice i costul datoriei sau rata dobnzii, precum i fa de gradul de ndatorare.Pentru a cuantifica efectul structurii financiare (a prghiei financiare) asupra ratei rentabilitii financiare, plecm de la urmtoarea structur simplist a bilanului unei firme, n ipoteza eliminrii datoriilor de exploatare din pasiv i a reducerii activului total cu valoarea acestor datorii:

Capital investit(Ki = Kpr + Df)

Capitaluri proprii(Kpr)

Datorii financiare (Df)

Att pentru capitalul investit, ct i pentru capitalurile proprii i pentru datoriile financiare (creditele bancare) se pot asocia anumite rate de rentabilitate. Astfel, capitalului propriu i corespunde rata rentabilitii financiare (Rf), datoriilor financiare le corespunde rata dobnzii (Rd), iar capitalului investit rata rentabilitii economice (Re).Rata rentabilitii financiare exprim eficiena investiiei efectuate de acionari n cadrul firmei i se calculeaz ca raport ntre profitul net i capitalul propriu:

unde:Pn profitul netPb profitul brutCi cota de impozit pe profit.

Rata rentabilitii economice exprim performana economic global a activului economic (capitalului investit) i se determin ca raport ntre profitul de exploatare i capitalul investit:

unde: Pe profitul de exploatare.

Dac facem abstracie de rezultatul extraordinar i de veniturile financiare, profitul brut este egal cu diferena dintre profitul de exploatare i cheltuielile cu dobnzile (Dob):Pb = Pe Dob,iar profitul net va fi egal cu:Pn = (Pe Dob) x (1 Ci).nlocuind profitul net din relaia de calcul al Rf cu formula anterioar, se obine:

Dar:Pe = Re x KiDob = Rd x DfRezult:

unde:

- levierul financiar sau braul prghiei financiare

- efectul de levier financiar(Re Rd) - diferenialul efectului de levier.Condiia ca rentabilitatea financiar s creasc atunci cnd ntreprinderea folosete ndatorarea este ca rentabilitatea economic (Re) s fie superioar costului datoriei (Rd). Dac diferena dintre rentabilitatea economic i rata medie a dobnzii este pozitiv, rentabilitatea financiar va fi cu att mai ridicat cu ct raportul dintre datoriile financiare i capitalul propriu este mai mare (prghia financiar are o valoare mare). n schimb, dac rentabilitatea economic va fi mai mic dect costul capitalului mprumutat, rata rentabilitii financiare va fi cu att mai mic cu ct levierul financiar are o valoare mai mare.Din analiza corelaiei dintre rata rentabilitii economice i rata dobnzii, se pot ntlni urmtoarele situaii: dac Re > Rd, folosirea ndatorrii va conduce la creterea ratei rentabilitii financiare i a valorii de pia a ntreprinderii. n acest caz, ntreprinderea va fi interesat s utilizeze ct mai multe mprumuturi pentru a beneficia de efectul pozitiv de levier financiar, dar pn la limita riscului de insolvabilitate; dac Re = Rd, folosirea ndatorrii nu produce efecte asupra rentabilitii financiare a capitalului propriu (efectul de levier financiar este 0); dac Re < Rd, folosirea ndatorrii va determina reducerea rentabilitii financiare, reducere care va fi cu att mai mare cu ct gradul de ndatorare (prghia financiar) este mai ridicat (efectul de levier financiar este negativ).Mecanismul de aciune a efectului de levier financiar poate fi ilustrat i pe cale grafic. Vom considera, n acest sens, dou cazuri, n care efectul de levier financiar este pozitiv, respectiv negativ.Firmele folosesc prghia financiar pentru a spori profiturile acionarilor sau dividendele pe care le primesc acetia. Orice cretere a profiturilor pe seama creterii ndatorrii este, ns, nsoit i de o cretere a riscului financiar pe care l suport acetia. Creterea valorii de pia a ntreprinderii i, implicit, a valorii deinute de acionari se poate realiza prin identificarea structurii optime a capitalurilor folosite de ntreprindere, respectiv a raportului dintre capitalul propriu i cel mprumutat.Pentru a surprinde efectul apelrii la credite asupra profiturilor acionarilor, se poate folosi coeficientul prghiei financiare (CPF), numit i coeficientul de levier financiar. Acesta este un indicator elaborat pe baza analizei de sensitivitate, care cuantific efectul modificrii rezultatului sau cash flow-ului de exploatare asupra ctigurilor sau cash flow-urilor cuvenite acionarilor. Relaia de calcul al coeficientului prghiei financiare se prezint astfel:

unde:CFa cash flow-urile acionarilor;CFe cash flow-urile de exploatare.Cash flow-ul de exploatare se determin ca diferen ntre veniturile monetare de exploatare ncasate efectiv i cheltuielile monetare de exploatare pltite efectiv. Cash flow-urile cuvenite acionarilor sau proprietarilor firmei se determin prin scderea din CFE a cheltuielilor cu dobnzile i a impozitului pe profit. Se observ c, n aceast optic, calculul CPF face abstracie de veniturile financiare i de veniturile i cheltuielile extraordinare ale firmei, considerndu-se c acestea nu reprezint venituri i cheltuieli aferente activitii de baz a firmei.Considernd o ntreprindere monoproductiv, care realizeaz i vinde un singur produs, cash flow-ul de exploatare se poate calcula astfel:CFE = Q*P - QCv Cf = Q(P Cv) Cf,unde:Q volumul produciei vndute;P preul de vnzare;Q*P valoarea produciei (cifra de afaceri) efectiv ncasat; Cv cheltuielile variabile de exploatare pe unitatea de produs, efectiv pltite;Cf cheltuielile fixe de exploatare pltite.Cash flow-urile cuvenite acionarilor firmei se determin astfel:CFa = CFE Dob Ip = q(p cv) Cf Dob Ip,unde:Dob cheltuielile cu dobnzile pltite;Ip impozitul pe profit pltit.Pentru simplificarea procedeului de calcul, n continuare se va considera c impozitul pe profit este 0.innd seama de cele prezentate anterior, relaia de calcul al coeficientului prghiei financiare se mai poate exprima astfel:

n relaia precedent, variaia cheltuielilor fixe de exploatare (Cf) i cea a dobnzilor (Dob) este 0, ntruct ambele categorii de cheltuieli au caracter constant.

ProblemPlecnd de la datele din tabelul urmtor:IndicatoriValoarea

Producia vndut (q)2000 buc.

Preul de vnzare (p)1000 u.m./buc.

Cheltuieli variabile unitare (cv)500 u.m./buc.

Cheltuieli fixe de exploatare aferente prod. vndute400.000 u.m.

Cheltuieli cu dobnzile aferente creditului contractat150.000 u.m.

s se determine:a) nivelul coeficientului prghiei financiare;b) nivelul coeficientului prghiei financiare, n ipoteza n care cheltuielile cu dobnzile se modific la 100.000 u.m., respectiv 200.000 u.m.;c) creterea absolut i procentual a cash flow-ului cuvenit acionarilor, tiind c se estimeaz o cretere cu 25% a cash flow-ului de exploatare.

Ca i n cazul pragului de rentabilitate, calculul coeficientului de levier financiar se poate realiza destul de uor atunci cnd firma produce i vinde un singur sortiment de produs. Cnd sunt realizate mai multe produse, este dificil calcularea unui coeficient generalizator, pe ntreaga firm; de asemenea, dac se calculeaz un coeficient pe fiecare sortiment, trebuie acordat mare atenie la repartizarea cheltuielilor fixe de exploatare i a cheltuielilor cu dobnzile pe fiecare sortiment. Aceast repartizare este dificil de realizat, ntruct calculul coeficientului prghiei financiare se bazeaz pe producia vndut i nu pe cea realizat.n relaiile anterioare, n calculul CPF s-au avut n vedere fluxurile de numerar (cash flow-urile) de exploatare i cele cuvenite acionarilor. Mrimea CPF se poate determina i prin luarea n considerare a rezultatului sau profitului net (Rn) i a rezultatului de exploatare (RE), astfel:

.Se constat, din cele prezentate anterior, c prezena cheltuielilor cu dobnzile acioneaz ca o prghie, creterea sau scderea lor determinnd sporirea sau reducerea coeficientului prghiei financiare i, deci, a profiturilor sau cash flow-urilor care se cuvin acionarilor. Un nivel ridicat al CPF antreneaz o cretere puternic a profiturilor proprietarilor atunci cnd rezultatul exploatrii crete, dar, n acelai timp, reducerea rezultatului exploatrii cu un anumit procent va determina o reducere mult mai accentuat a profiturilor acionarilor. Din acest motiv, cheltuielile financiare fixe cu dobnzile acioneaz ca o prghie, amplificnd efectul variaiei rezultatului sau cash flow-ului de exploatare asupra rezultatului sau cash flow-ului acionarilor.O valoare ridicat a coeficientului de levier financiar presupune i un risc financiar ridicat, cu att mai mult dac firma acioneaz n preajma pragului de rentabilitate. n acelai timp, ns, dac ntreprinderea nregistreaz o rentabilitate sporit din activitatea de exploatare i are perspective bune de evoluie n viitor, poate folosi prghia financiar n scopul creterii rentabilitii financiare a capitalurilor proprii i, deci, a profiturilor acionarilor.Utilizarea prghiei financiare presupune, de fapt, apelarea la diverse surse de finanare a activitii de exploatare (a investiiilor i a necesarului de fond de rulment), n scopul minimizrii costului capitalului folosit. n privina capitalului mprumutat, ntreprinderile pot opta pentru diverse instrumente oferite de piaa financiar-bancar (diverse tipuri de credite bancare, credite obligatare, emisiuni proprii de instrumente financiare de credit etc.), putndu-le selecta pe cele ale cror clauze de rambursare, utilizare i cost rspund cel mai bine necesitilor firmei din momentul respectiv. n cazul n care ntreprinderea nu poate apela la mprumuturi sau acestea sunt prea scumpe, poate emite noi aciuni, destinate acionarilor proprii sau altor investitori de pe piaa de capital. Indiferent de modalitatea adoptat, managerul financiar trebuie s analizeze cu mare atenie costul fiecrei surse de finanare i impactul asupra gradului de ndatorare i asupra rentabilitii financiare ateptate de acionari.ntreprinderile folosesc prghia financiar n sperana obinerii unor ctiguri superioare costurilor fixe ale activelor i pasivelor; totui, prghia financiar poate produce, n aceeai msur, i pierderi financiare, atunci cnd activitatea firmei nregistreaz o scdere accentuat. Conceptul de prghie prezint un interes deosebit pentru analitii financiari, punnd n eviden relaia dintre risc i rentabilitate pentru diverse decizii financiare adoptate.

CAPITOLUL 3. Utilizarea metodelor statistice (teoriei probabilitilor) n evaluarea riscului financiar

3.1. Consideraii generale privind utilizarea metodelor statistice n aprecierea risculuiAm vzut, la punctul anterior, c levierul financiar se refer la gradul de utilizare a surselor cu remuneraie fix (credite bancare i obligaiuni), care au prioritare la rambursare i remunerare fa de capitalul propriu, iar riscul financiar este riscul suplimentar pe care l suport acionarii ca rezultat al utilizrii levierului financiar. n continuare, vom utiliza metodele statistice pentru a arta cum levierul financiar influeneaz profitul pe aciune estimat de ctre o firm, gradul de risc al acestor ctiguri i valoarea de pia a firmei. Considernd c rata dobnzii la care se mprumut o firm crete odat cu creterea gradului de ndatorare, valoarea sa de pia va crete pe msura apelrii la capital mprumutat, atinge un maxim, dup care scade pe msur ce folosirea prghiei financiare devine excesiv.

Adoptarea unei decizii de investiii necesit efectuarea de previziuni ale fluxurilor de numerar generate de proiect. Aceste previziuni nu sunt, ns, certe, ci ele se realizeaz cu un anumit grad de probabilitate. Acest grad de incertitudine poate fi msurat prin distribuia de probabilitate a previziunii, respectiv fiecrui rezultat estimat i se asociaz o probabilitate de apariie. ntr-o form simpl, distribuia de probabilitate poate consta din trei rezultate posibile, respectiv optimist, moderat i pesimist. Estimaia optimist se poate realiza dac economia este n avnt, cea pesimist dac economia este n declin, iar estimaia moderat se poate realiza cnd economia funcioneaz la un nivel normal. Cu ct distribuia de probabilitate a ratelor de rentabilitate este mai ngust, cu att sunt anse mai mari ca rentabilitatea real s fie mai apropiat de cea ateptat i, implicit, riscul proiectului este mai mic.

Riscul a dou sau mai multe proiecte de investiii se poate compara pe baza amplitudinii variaiei ratei de rentabilitate. Pentru a aprecia ngustimea distribuiei de probabilitate a rentabilitii, se poate folosi, mai corect, deviaia standard sau abaterea standard. Cu ct este mai mic deviaia standard, cu att este mai strns distribuia de probabilitate i, n consecin, riscul.Abaterea standard se poate determina pornind de la relaia de calcul al dispersiei:

,unde:2 dispersia sau variana; abaterea standard;i varianta pentru care se face estimaia;ri rata rentabilitii aferent variantei i;

- rata medie ponderat a rentabilitii variantelor i;pi probabilitatea aferent rentabilitii i.Abaterea standard este o probabilitate, respectiv media ponderat a deviaiei de la valoarea ateptat. Ea arat cu ct este valoarea real mai mare sau mai mic dect valoarea ateptatAtunci cnd se compar dou sau mai multe proiecte este prezent aceeai abatere standard, evident c va fi preferat proiectul care prezint o rentabilitate mai mare. n aceste condiii, se calculeaz coeficientul de variaie (v), ca raport ntre abaterea standard i medie:

.Cu ct coeficientul de variaie este mai mic, cu att riscul proiectului este mai redus.n general, coeficientul de variaie este un indicator mai bun de apreciere a riscului dect abaterea standard, dar el este folosit, cu predilecie, atunci cnd indicatorul urmrit este exprimat n uniti monetare absolute. Cnd distribuia de probabilitate este exprimat n procente, se utilizeaz abaterea standard pentru evaluarea riscului.

3.2. Aplicarea metodelor statistice n aprecierea riscului financiarMetodologia de evaluare a riscului prezentat la punctul anterior poate fi aplicat pentru evaluarea riscului financiar al unei firme. Avnd n vedere c riscul financiar afecteaz profiturile care se cuvin acionarilor ntreprinderii, indicatorul supus analizei este profitul net pe aciune, care va fi estimat n mai multe variante, corespunztoare diferitelor grade de certitudine n privina realizrii.

ProblemConsiderm o firm care nu utilizeaz capital mprumutat, pentru care se cunosc urmtoarele date:Varianta

Indicatori123

Activ economic (cap investit)100001000010000

Cap propriu100001000010000

Cap. mprumutat000

Prob. de obinere a cifrei de afaceri0,20,60,2

Cifra de afaceri150002000026000

Chelt. fixe de exploatare600060006000

Nr. aciuni100010001000

Indicatorii referitori la venituri i cheltuieli sunt previzionai de ctre firm pentru anul urmtor. Se face abstracie de veniturile financiare i de rezultatul extraordinar al firmei.Firma estimeaz probabilitatea de obinere a cifrei de afaceri n trei variante: n varianta pesimist, a unei evoluii nefavorabile a mediului economic, obine o cifr de afaceri de 15.000 u.m., cu o probabilitate de 20%; n cea de-a doua variant, n condiii normale de evoluie, estimeaz o cifr de afaceri de 20.000 u.m. cu o probabilitate de 50%; n ultima variant, a unei evoluii foarte favorabile a mediului, estimeaz realizarea unei cifre de afaceri de 26.000 u.m., creia i este asociat o probabilitate de 30%.Cheltuielile variabile de exploatare reprezint 50% din cifra de afaceri n toate cele trei variante. Cota de impozit pe profit este 16%.a) S se calculeze profitul net pe aciune estimat, dispersia acestuia, abaterea standard i coeficientul de variaie.b) S se calculeze profitul net pe aciune estimat, dispersia acestuia, abaterea standard i coeficientul de variaie, n ipoteza unui grad de ndatorare de 30% (rata dobnzii 12%), respectiv 60% (rata dobnzii 18%). Pentru meninerea comparabilitii datelor, se are n vedere o valoare a unei aciuni de 10 u.m., indiferent de gradul de ndatorare.Distribuia probabilitilor pentru profitul net pe aciune, corespunztor celor trei structuri de finanare, se pot reprezenta grafic, ca n figura nr. 3.2.1., unde am folosit distribuii continue i nu discrete ca n problema anterioar.Densitatea de probabilitate00

Grad de ndatorare 0Grad de ndatorare 30%Grad de ndatorare 60%Profitul net pe aciune

Figura nr. 3.2.1. Distribuia probabilitilor profitului net pe aciunela diferite grade de utilizare a levierului financiar

Analiznd graficul , se poate trage concluzia sporirea ndatorrii determin sporirea profitului net pe aciune, dar i a riscului, reflectat de dispersarea pe un interval mai mare a variaiei profitului net.Concluzie

n urma studiului efectuat am constatat c riscul poate fi privit caincapacitatea unei firme de a se adapta la timp i cu cel mai mic cost la modificarile de mediu. Privit din acest punct de vedere, riscul care afecteaz activitatea unei firme are ca principala surs instabilitatea climatului de afaceri (element exogen firmei) i incapacitatea agentului economic de a ocoli la timp i fr costuri ridicate efectele generate de aceast evoluie continu a mediului n care acioneaz. n acest sens, o activitate rentabil n prezent poate deveni nerentabil n viitor ca urmare a modificarii nefavorabile a condiiilor de mediu. Rezult, astfel, c riscul este o caracteristic permanent a activitaii unei firme, aceasta trebuind s implementeze mecanisme adecvate de gestionare a riscului, care s evidenieze rapid modificarile aprute i msurile de intervenie.

Bibliografie

1. ,, Finane manageriale Paul Halpern;

2. ,,Management financiar Vol. II, Politici financiare de intreprindere Victor Dragot, Ana-Maria Ciobanu, Laura Obreja, Mihaela Dragot, Editura ,,Bucureti 2003;

3. ,,Management financiar Marian Covlea, Editura ,,Orizont 2005;

4. ,,Management financiar Adriana Popa, Alina Dne, Adrian Dne, Editura Economic, 2001;

5. ,, : , , , 2011;

6. ,, Financial Management, I.M. Pandey, Ninth Edition 2006.19