1

CCUURRSSUULL NNRR.. 1122 AAnnaall ii zzaa ggeess tt iiuunnii ii rr iissccuurrii lloorr

C upr in s 12.1. Scopul i obiectivele cursului 12.2.Analiza riscului din exploatare sau riscului economic 12.3. Analiza riscului financiar 12.4. Analiza riscului de faliment Rezumat Bibliografie minimal

12.1. Scopul i obiectivele cursului Scopul acestui curs este acela de a dobndi urmtoarele competene: cunoaterea (distingerea,

identificarea, recunoaterea), nelegerea, aplicarea, analizarea, sinteza i evaluarea (judecarea, argumentarea, evaluarea i compararea: erorilor, scopurilor, mijloacelor, alternativelor) aspectelor legate de analiza gestiunii riscurilor.

La finalul studiului acestui curs vei fi capabil: s defineti conceptul de risc economic, financiar i de faliment; s analizai riscul din exploatare pe baza pragului de rentabilitate i pe baza coeficientului de

elasticitate; s identifici corect principalele categorii de participani la viaa economic a ntreprinderii

interesate de analiza riscului financiar; s analizezi riscul financiar pe baza pragului de rentabilitate, a efectului de levier i pe baza

explicrii factoriale a rentabilitii financiare prin evidenierea efectului de levier; s identifici corect cauzele care conduc la falimentul unei ntreprinderi; s analizezi echilibrul financiar pe termen scurt prin analiza necesarului de fond de rulment; s analizezi riscul de faliment prin metoda indicatorilor de echilibru, prin metoda ratelor de

lichiditate, prin metoda ratelor de solvabilitate, prin metoda scorurilor;

12.2. Analiza riscului din exploatare sau riscului economic Riscul economic se refer la variabilitatea sau nesigurana obinerii unui anumit rezultat brut de

exploatare. Definiie. Riscul economic sau de exploatare exprim incapacitatea firmei de a se adapta la

timp i cu cele mai mici costuri la variaiile mediului economico-social i reflect variabilitatea rezultatului economic sau a cash-flow-ului de exploatare n funcie de condiiile de exploatare.

Analiza i determinarea riscului de exploatare sau economic se realizeaz prin dou modaliti: pe baza pragului de rentabilitate, pe baza coeficientului de elasticitate.

2

I.ANALIZA RISCULUI ECONOMIC PE BAZA PRAGULUI DE RENTABILITATE Pragul de rentabilitate, numit i punct critic sau punct de echilibru reprezint acel volum al

activitii realizat de o firm pentru care veniturile obinute acoper integral cheltuielile efectuate, adic: 0CA CT P= = unde: CT - suma cheltuielilor totale; CA - cifra de afaceri; P - profit.

Determinarea pragului de rentabilitate se realizeaz n mod diferit la firmele monoproductive i la cele care fabric o gam larg de produse.

La firmele monoproductive (care fabric un singur produs) determinarea pragului de rentabilitate se poate face att n uniti fizice, ct i n uniti valorice, iar la firmele care fabric o gam larg de produse numai n uniti fizice.

A.FIRMELE MONOPRODUCTIVE A1. Determinarea pragului de rentabilitate n uniti fizice Relaiile necesare n determinarea acestuia sunt: CA CTCA q pCT cf cvt

=

=

= +

rezult relaia: q p cf cvt = +

unde: cvt q cv= i rezult relaia: ( )q p cf q cv = + Deci: ( ) cfq p cv cf q

p cv = =

unde: CA - cifra de afaceri; CT - cheltuieli totale; q - volumul fizic al produciei; p - preul unitar; cf - cheltuieli fixe; cvt - cheltuieli variabile totale.

A2. Determinarea pragului de rentabilitate n uniti valorice Calculul pragului de rentabilitate n expresie valoric se face plecnd de la relaia de calcul a

pragului de rentabilitate n uniti fizice i nmulind ambii termeni ai relaiei cu preul unitar astfel:

=

cfq p pp cv

11pr pr

p cf cfCA CAcvcvp pp

= =

unde: CApr - cifra de afaceri aferent pragului de rentabilitate; 1cv

p - rata marjei cheltuielilor

variabile; B.FIRMELE CARE FABRIC O GAM LARG DE PRODUSE Pragul de rentabilitate se determin numai n expresie valoric astfel:

prCA CT cf cv= = +

Presupunnd c preul de vnzare i costul variabil mediu sunt constante atunci cvCA

este

constant i relaia de mai sus devine:

3

1

pr

pr

cvCA cf CACAcvCA cfCA

= +

= =

rezult 1

prmcv

cf cfCAcv RCA

= =

unde: CApr - cifra de afaceri aferent pragului de rentabilitate; cf - cheltuielile fixe; cv - cheltuielile variabile; CA - cifra de afaceri total; mcvR - rata marjei cheltuielilor variabile n cifra de afaceri.

II.ANALIZA RISCULUI ECONOMIC PE BAZA COEFICIENTULUI DE ELASTICITAT

Pragul de rentabilitate evideniaz obiectivul minim de realizat (CApr) pentru care firma s poat funciona fr pierderi. Msura riscului determinat de atingerea acestui obiectiv este redat de sensibilitatea rezultatului exploatrii n raport cu nivelul de activitate. Acesta se determin sub forma coeficientului de elasticitate (e) care se determin dup relaia:

ReRee CACA

=

unde: RE - rezultatul exploatrii; CA - cifra de afaceri. La nivelul pragului de rentabilitate rezultatul exploatrii este nul (Repr = 0) i atunci calculul

coeficientului de elasticitate se realizeza astfel: Re Re

1Repr

pr pr pr

CAe CA CA CA CA CA CA

CA CA

= = =

Valoarea acestui coeficient este dependent de poziia nivelului de activitate fa de pragul de rentabilitate. Cu ct ntreprinderea se ndeprteaz de pragul de rentabilitate cu att elasticitatea este mai redus, deci riscul economic mai mic, iar cu ct se apropie de pragul de rentabilitate, elasticitatea este mai mare, iar riscul crete.

n funcie de valoarea coeficientului de elasticitate, ntreprinderea se poate afla n una din situaiile urmtoare:

a)instabil, cu un risc economic ridicat dac e > 11; un nivel ridicat al coeficientului de elasticitate evideniaz o sensibilitate mare a rezultatului exploatrii la modificarea volumului de activitate, deci o probabilitate mai mare ca ntreprinderea s nregistreze scderi semnificative ale rezultatului exploatrii sau chiar pierderi;

b)relativ stabil, dac e 6 (dac e se afl n proximitatea valorii 6); c)confortabil, cu risc redus, dac e < 6; o valoare mic a coeficientului de elasticitate reflect o

modificare mai lent a rezultatului exploatrii la modificarea volumului de activitate, ceea ce asigur ntreprinderii un timp mai mare de reacie la modificarea condiiilor de mediu.

4

12.3. Analiza riscului financiar Definiie 1. Riscul financiar reflect variabilitatea indicatorilor de rezultate ca urmare a

modificrii structurii financiare a ntreprinderii. Definiie 2. Riscul financiar este partea variabilitii ratei de randament a capitalurilor proprii

care se datoreaz ndatorrii sau variabilitatea profitului net, sub incidena structurii financiare a firmei. Principalele categorii de participani la viaa economic a ntreprinderii interesate de analiza

riscului financiar sunt: managerii sunt interesai de aspecte cu privire la stabilirea strategiei n privina investiiilor

viitoare pe care firma dorete s le realizeze, a resurselor financiare de care are nevoie i a disponibilitii procurrii acestora (de la acionari sau creditori). Ei pot identifica sursele de finanare care asigur cel mai mic cost pentru ntreprindere, precum i structura financiar optim, care maximizeaz valoarea firmei.

creditorii sunt interesai de riscul pe care l suport atunci cnd acord credite unei ntreprinderi. Ei vor s cunoasc gradul de ndatorare, evitnd s mai mprumute firma atunci cnd aceasta depete un anumit nivel al ndatorrii sau cnd nu au sigurana c firma va obine o rentabilitate suficient pentru achitarea ratelor i plata dobnzilor;

acionarii sunt interesai de valoarea de pia a companiei la care dein aciuni. Dac firma devine prea ndatorat i apare un risc ridicat de faliment, ei pot solicita o remuneraie mai mare prin dividende sau prin acordarea de aciuni gratuite, pentru a compensa riscul crescut sau pot lua decizia vnzrii aciunilor, cutnd alternative mai puin riscante de investiii;

investitorii se refer la potenialii acionari sau obligatari care doresc s cumpere titluri emise de firma respectiv (aciuni sau obligaiuni) atunci cnd aceasta decide s atrag noi resurse financiare. Evident, riscul pe care l implic plasamentele la care se angajeaz constituie unul din criteriile urmrite n efectuarea investiiilor;

investitorii instituionali sunt reprezentai de ctre firme mari, din acelai domeniu de activitate sau din alt domeniu, implicate n operaiuni de fuziuni i achiziii. n afar de rentabilitatea sperat i de cursul aciunilor pe pia, aceste firme sunt interesate, n efectuarea unor astfel de operaiuni i de gradul de ndatorare, practica n rile occidentale artnd c ntreprinderile cu un grad de ndatorare mic sunt cele mai expuse riscului de a fi preluate de ctre concureni.

ageniile de rating sunt companii specializate ce analizeaz capacitatea unei firme de a rambursa obligaiile sale financiare fa de diveri creditori. Aceste firme difereniaz debitorii din punct de vedere al riscului financiar i al afacerii, adic al capacitii de rambursare la timp a datoriilor financiare, i permite companiilor cu un rating mai bun s se finaneze la un cost mai sczut pe piaa de capital. n cazul n care firma este cotat de ctre o astfel de agenie, aceasta poate emite un calificativ, care s reflecte i riscul financiar al firmei respective.

Riscul financiar depinde de patru factori: riscul economic, gradul de ndatorare, evoluia ratei dobnzii, fiscalitatea. El se produce atunci cnd mprumuturile firmei nu sunt generatoare de eficien financiar adic rata rentabilitii economice obinute prin utilizarea mprumuturilor este inferioar ratei dobnzii capitalului mprumutat.

Analiza riscului financiar se poate face prin trei modaliti: prin metoda pragului de rentabilitate, prin analiza efectului de levier financiar i prin explicarea factorial a rentabilitii financiare prin evidenierea efectului de levier.

5

I.ANALIZA RISCULUI FINANCIAR PE BAZA PRAGULUI DE RENTABILITATE Calculul pragului de rentabilitate se face asemntor cu calculul pragului de rentabilitate din

exploatare, lundu-se n considerare i cheltuielile cu dobnzile ca elemente de cheltuieli fixe. Practic, pragul de rentabilitate financiar reprezint acel nivel de activitate corespunztor cruia veniturile din exploatare acoper cheltuielile din exploatare i cheltuielile cu dobnzile. Astfel se va calcula o cifr de afaceri care corespunde unui prag de rentabilitate global (CAprg) pe baza relaiei:

1prg

mcv

cf cd cf cdCAcv RCA

+ += =

unde: CAprg - cifra de afaceri aferent pragului de rentabilitate; cf - cheltuieli fixe (din exploatare); cd - cheltuieli cu dobnzile; cv - cheltuieli variabile totale; CA - cifra de afaceri; Rmcv - rata marjei cheltuielilor variabile.

II.ANALIZA RISCULUI FINANCIAR PE BAZA EFECTULUI DE LEVIER Efectul de levier reprezint practic incidena ndatorrii asupra rentabilitii capitalurilor proprii.

El depinde pe de-o parte de corelaia care exist ntre rata rentabilitii economice i costul mediu al datoriei(rata dobnzii), iar pe de alt parte de nivelul ndatorrii.

Pentru ilustrarea influenei efectului de levier se poate pleca de la structura bilanului, respectiv de la ratele de rentabilitate specifice:

CAPITALURI PROPRII RATA RENTABILITII FINANCIARE

(Rf)

ACTIV ECONOMIC (A) RATA RENTABILITII ECONOMICE

(Re) DATORII RATA DOBNZII

(Rd) Figura nr. 12.1.

Structura bilanului i ratele rentabilitii specifice

Dac se exclude rezultatul extraordinar, veniturile financiare i impozitul pe profit asupra rezultatului exerciiului, efectul de levier se determin dup relaia:

Re Rex Dob= unde: Rex - rezultatul exerciiului; Re - rezultatul exploatrii; Dob - dobnda pltit pentru

capitalul mprumutat. Rezultatul exploatrii se poate determina n funcie de rata rentabilitii economice (Rre)

astfel: Re expR e = zultatul loatriirActivul economic

: Re exp =unde zultatul loatrii Activ economic x Rata rentabilitii economice Dobnda se calculeaz ca un produs ntre nivelul datoriilor (D) i rata dobnzii (Rd) astfel: Dob D Rd=

6

Rata rentabilitii financiare se determin astfel: ( ) ( ) ( ) ( )Re Re AE Rre D Rd Kpr D Rre D Rdx DobRf

Kpr Kpr Kpr Kpr +

= = = =

De unde rezult relaia: ( )R e R e DRf r r RdKpr

= +

unde: Rf - rata rentabilitii financiare; Rex - rezultatul exerciiului; Re - rezultatul din exploatare; Dob - dobnda pltit pentru capitalul mprumutat; AE - active economic; Rre - rata

rentabilitii economice; D - datorii; Rd - rata dobnzii; Kpr - capital propriu; DKpr

- levierul financiar;

( )R e Dr RdKpr

- efectul de levier al ndatorrii.

Condiia ca rentabilitatea financiar s creasc atunci cnd ntreprinderea apeleaz la mprumuturi este ca rentabilitatea economic s fie superioar ratei dobnzii, caz n care rata rentabilitii financiare este cu att mai mare cu ct este mai mare gradul de ndatorare (levierul). Dimpotriv, dac la nivelul ntreprinderii rata rentabilitii economice este mai mic dect rata dobnzii, efectul de levier devine negativ, iar rata rentabilitii financiare va fi cu att mai mic cu ct gradul de ndatorare va fi mai mare.

Din analiza corelaiei dintre rata rentabilitii economice i rata dobnzii, se pot ntlni urmtoarele situaii:

1.de siguran, cnd Re > Rd, iar apelarea la credite suplimentare va duce la mbuntirea ratei rentabilitii financiare (efectul de levier financiar este 0);

2.de indiferen, cnd rata Re = Rd (efectul de levier financiar este 0). n aceast situaie, apelarea la credite nu influeneaz gradul de risc la care ntreprinderea este supus;

3.de risc, cnd Re < Rd. Folosirea ndatorrii va determina reducerea rentabilitii financiare, reducere care va fi cu att mai mare cu ct gradul de ndatorare (prghia financiar) este mai ridicat (efectul de levier financiar este negativ).

Reducerea riscului financiar presupune: accelerarea vitezei de rotaie a activelor, creterea profitabilitii comerciale; fundamentarea politicii financiare care s permit valorificarea conjuncturilor favorabile.

II.ANALIZA RISCULUI FINANCIAR PRIN EXPLICAREA FACTORIAL A RENTABILITII FINANCIARE PRIN EVIDENIEREA EFECTULUI DE LEVIER

Relaia de calcul a ratei rentabilitii financiare permite analiza acesteia n funcie de doi factori de influen: rata rentabilitii economice i efectul de levier. Aceti factori vor fi descompui la rndul lor n factori de nivelul II care influeneaz la rndul lor rentabilitatea financiar aa cum rezult din relaia: Re ReCA CA DRf Rd

AE CA AE CA Kpr

= +

Din acest relaie rezult c factorii care acioneaz asupra ratei rentabilitii financiare sunt: a) viteza de rotaie a activului economic - CA

AE;

b) rata rentabilitii comerciale - ReCA

;

c) diferena dintre rata rentabilitii economice ( ReCAAE CA

) i rata dobnzii;

7

d) gradul de ndatorare a firmei - DKpr

.

12.4. Analiza riscului de faliment Definiie. Riscul de faliment sau riscul de insolvabilitate const n posibilitatea de apariie a

incapacitii de onorare a obligaiilor scadente ale firmei, nscute din angajamente anterioare contractate, din operaii curente, determinabile pentru continuarea activitii, prelevri obligatorii.

Principalii parteneri ai firmei interesai de analiza riscului de faliment sunt: bncile sunt preocupate n mod evident de calitatea portofoliilor de credit ce le formeaz; diferite categorii de acionari interesai s-i protejeze capitalul investit i s se poat bucura

de beneficiile oferite de respectiva investiie (obinerea de dividende); investitorii doresc s cunoasc starea firmei nainte de a-i investi capitalul deinut; creditorii au interesul sa-i recupereze capitalul acordat sub form ce mprumut; partenerii de afaceri (clienii, furnizorii), doresc s ncheie relaii cu companii sigure care s-i

poat ndeplini obligaiile contractuale. Cauzele care conduc la falimentul unei ntreprinderi pot fi grupate n cauze externe i cauze

interne. A. Cauzele externe, provin din mediul economico - social i concurenial n care ntreprinderea

funcioneaz i se regsesc n: accentuarea concurenei; apariia unor produse de substituie; pierderea unui client important sau falimentul acestuia; falimentul unui furnizor important; falimentul bncii cu care ntreprinderea avea relaii financiare preponderente; apariia unor reglementri privind protecia mediului. B.Cauzele interne i au originea ntr-o gestiune defectuoas, reflectat n: rotaia stocurilor i clienilor inferioar mediei pe ramur; existena unor mijloace fixe depite din punct de vedere tehnic; prelungirea duratei creditului - client i diminuarea duratei creditului -furnizor; grad redus de rennoire a produselor, respectiv de adaptare la cerinele pieei; pierderi repetate din exploatare; imposibilitatea rennoirii creditelor; nivel calitativ slab al produselor; ponderea mare a cheltuielilor financiare; organizarea deficitar a ntreprinderii. Analiza riscului de faliment se poate realiza prin urmtoarele metode: I.Analiza riscului de faliment prin metoda indicatorilor de echilibru Pentru analiza riscului financiar pe baza metodei indicatorilor de echilibru se pot folosi: fondul

de rulment, necesarul de fond de rulment i trezoreria. Sintetizat aceti trei indicatori se determin astfel:

1.Fondul de rulment: FR Capital permanent active imobilizate nete=

8

FR Active circulante datorii totale pe termen scurt=

2. Necesarul de fond de rulment NFR Active ciclice pasive ciclice=

3.Trezoreria net TN Fondul de rulment necesarul de fond de rulment=

Riscul de neplat pe termen scurt a obligaiilor rezult din punerea n coresponden a lichiditii activelor cu exigibilitatea pasivelor. Astfel pot exista urmtoarele situaii:

1. 0AC DTS FR= = chiar dac pe termen scurt ntreprinderea i poate achita obligaiile,

acest echilibru este fragil, putnd fi compromis de orice dereglare n ncasarea creanelor. 2. 0AC DTS FR

se nregistreaz un excedent de lichiditi, ntreprinderea fiind ntr-o situaie favorabil care i permite s fac fa obligaiilor ajunse la scaden.

3. 0AC DTS FR lichiditile nu acoper exigibilitile, iar ntreprinderea nregistreaz

dificulti din punct de vedere al echilibrului financiar. Analiza riscului trebuie s se urmreasc n dinamic, n corelaie cu necesarul de fond de

rulment, respectiv prin urmrirea relaiilor fundamentale de trezorerie. Dac 0FR NFR T - ntreprinderea are suficiente resurse pe termen lung, nu numai pentru

finanarea NFR, ci i pentru efectuarea de plasamente sau deinerea de disponibiliti. Dac 0FR NFR T - resursele pe termen lung nu acoper necesarul de fond de rulment,

ntreprinderea fiind considerat vulnerabil. n acest caz ntreprinderea devine dependent de bnci, situaie care poate genera riscul nerennoirii creditelor curente, precum i riscul de a accepta condiii de creditare neavantajoase, n special cu o rat a dobnzii mare.

Dac 0FR NFR T= = - meninerea unei trezorerii care s tind spre zero poate fi expresia unei politici de gestiune financiar. n acest caz ntreprinderea elimin att riscurile pe care le prezint deinerea unei supralichiditi, ct i riscurile unei trezorerii negative.

II.Analiza riscului de faliment prin metoda ratelor de lichiditate Ratele de lichiditate msoar capacitatea ntreprinderii de a face fa obligaiilor pe care le are

pe termen scurt. Analiza ratelor de lichiditate se realizeaz prin compararea ansamblului lichiditilor poteniale (active care pot fi transformate n moned pe termen scurt) cu exigibilitile poteniale (datorii care trebuie rambursate pe termen scurt).

Formele pe care le mbrac ratele de lichiditate sunt: rata lichiditii generale, rata lichiditii reduse, rata lichiditii curente, rata lichiditii imediate.

1.Rata lichiditii generale (Rlg) exprim capacitatea ntreprinderii de a-i onora obligaiile pe termen scurt (de exploatare) din activele de exploatare.

lg Active circulanteRPasive circulante

=

unde: Active circulante = stocuri + creane + investiii financiare pe termen scurt + disponibiliti bneti; Pasive circulante = datorii pe termen scurt.

De cele mai multe ori se consider c lichiditatea general reflect o situaie favorabil bun, dac are valori cuprinse ntre [1,2 i 2] limita minim a sa fiind 1.

2.Rata lichiditii reduse (Rlr) exprim capacitatea ntreprinderii de a-i onora obligaiile pe termen scurt din acele active circulante care pot fi transformate relativ rapid n disponibiliti. n acest

9

fel, pentru calculul ratei, se elimin influena lichiditii stocurilor. Ca modaliti de calcul, rata lichiditii reduse se poate determina:

a)prin scderea valorii stocurilor din valoarea activelor circulante i raportarea la valoarea

pasivelor circulante: Ac SRlr

Dts

=

b)prin raportarea sumei creanelor, investiiilor financiare pe termen scurt i disponibilitilor bneti, la valoarea pasivelor circulante:

Creane Investiii financiare pe termen scurt Disponibiliti bnetiRlrDts

+ +=

Mrimea optim a acestui indicator este 1, dar aceast rat este de regul subunitar, considerndu-se c un nivel ntre [0,6 i 1] reflect o bun capacitate de plat a obligaiilor pe termen scurt. Depirea nivelului optim poate reflecta o utilizare ineficient fie a creanelor (dificulti n ncasarea lor), fie a disponibilitilor (lipsa unei strategii n utilizarea acestora).

3.Rata lichiditii curente (Rlc), pune n coresponden elementele cele mai lichide ale activului cu obligaiile pe termen scurt, reflectnd capacitatea ntreprinderii de a-i onora obligaiile pe termen scurt din plasamente i disponibiliti.

Investiii financiare pe termen scurt Disponibiliti bnetiRlcDts

+=

Valoarea optim a acestei rate este cuprins ntre [0,4 i 0,6], 4.Rata lichiditii imediate (Rli) caracterizeaz capacitatea ntreprinderii de a rambursa prompt

datoriile, innd cont de disponibilitile existente. Disponibiliti bnetiRlc

Dts=

Valoarea optim a acestei rate de lichiditate este cuprins ntre [0,2 i 0,3]. O valoare mai ridicat a acestei rate nu constituie o garanie c ntreprinderea poate s-i

plteasc datoriile pe termen scurt dac celelalte elemente ale activului circulant au un grad redus de lichiditate.

Un nivel redus al acestei rate poate asigura meninerea echilibrului financiar dac ntreprinderea deine stocuri, creane sau titluri de plasament uor mobilizabile, n concordan cu exigibilitatea datoriilor pe termen scurt.

III.Analiza riscului de faliment prin metoda ratelor de solvabilitate Solvabilitatea poate fi definit n dou modaliti: a)ca aptitudinea ntreprinderii de a face fa angajamentelor sale n caz de lichidare; b)ca i capacitatea unei firme de a-i achita obligaiile pe termen lung; Pornind de la aceste definiii, putem analiza solvabilitatea plecnd de la: solvabilitatea

patrimonial i solvabilitatea patrimonial la termen. 1.Solvabilitatea patrimonial (Sp) exprim gradul n care capitalul social asigur acoperirea

obligaiilor pe termen mediu i lung, determinndu-se cu relaia: 100Capital socialSp TML Capital social= +

unde: TML - mprumuturi pe termen mediu i lung. Acest indicator reflect o situaie favorabil pentru valori cuprinse ntre 40 - 60%, limita sa

inferioar fiind de 30%. Folosirea acestui indicator este recomandat n cazul n care ntreprinderea este n stare de faliment, urmnd a fi aplicat procedura de lichidare. n acest caz are loc oprirea activitii

10

de exploatare i punerea n vnzare a activelor. Putem s considerm o ntreprindere ca fiind insolvabil, atunci cnd capitalurile proprii sunt negative datorit faptului c datoriile ntreprinderii sunt mai mari dect valoarea activelor.

2.Solvabilitatea patrimonial la termen (Spt) se poate construi n dou variante: ) Total activ Active imobilizate Active circulantea Spt

Datorii totale TML DTS+

= =

+

O ntreprindere aflat n stare de funcionare spunem c este solvabil atunci cnd suma activelor fixe i circulante este mai mare sau cel puin egal cu totalul pasivelor exigibile. Indicatorul ne arat msura n care datoriile totale ale ntreprinderii sunt acoperite pe seama activelor, valoarea sa optim fiind cuprins ntre 1,5 i 3.

) Total activb SptDatorii financiare totale=

Indicatorul ne arat msura n care datoriile financiare ale societii (aferente mprumuturilor pe termen lung, mediu i scurt) sunt acoperite pe seama activelor, mrimea sa optim fiind de cel puin 3, iar nivelul minim acceptabil fiind de 2.

n analiza solvabilitii ntreprinderii pe baza capacitii de rambursare a datoriilor pe care le nregistreaz se utilizeaz urmtorii indicatori:

a)gradul de acoperire a serviciului datoriei (Gasd), arat msura n care ntreprinderea i acoper rata de rambursare a creditului pe termen mediu i lung (Rc) i dobnda aferent creditului pe termen mediu i lung (Db) din profitul net (PN) i amortizare (A). Relaia de calcul este:

PN A Dividende pltiteGasdRc Db

+ =

+

Cu ct indicatorul are un nivel mai sczut cu att el arat o marj de siguran mai mic, considerndu-se c o mrime de 3 este asigurtorie. n acest caz relaia evideniaz oportunitatea creditului din punct de vedere al efectelor generate, considerdu-se c acesta trebuie rambursat din veniturile viitoare obinute i nu din lichidarea activelor.

b)capacitatea de rambursare a datoriilor (Crd) exprim msura n care datoriile totale ale ntreprinderii pot fi acoperite din rezultatele obinute. n funcie de indicatorii de rezultate folosii se pot construi urmtoarele relaii:

1.

2.

exp3.

Capacitate de autofinanareCrdDatorii totale

Autofinanarea exerciiuluiCrdDatorii totale

Excedentul brut de loatareCrdDatorii totale

=

=

=

Ca s reflecte o bun capacitate de plat, nivelul acestor rate trebuie s fie cel puin egal cu 1, nivelul optim considerndu-se a fi 2. Dac ntreprinderea nregistreaz valori ale ratelor mai mici de 1, iar dificultile financiare ale unei ntreprinderi se transform din evenimente temporare n situaii periodice efectul se va regsi n nrutirea echilibrului i posibil n capacitatea ntreprinderii de a-i desfura activitatea.

c)gradul de acoperire al dobnzii (Gad) arat gradul n care rezultatul exploatrii poate acoperi cheltuielile cu dobnzile:

Re expzultatul loatriiGadCheltuieli cu dobnzile

=

Nivelul optim al indicatorului este 2.

11

IV.Analiza riscului de faliment prin metoda scorurilor Metoda scorurilor are ca obiectiv punerea la dispoziie a unor modele pentru evaluarea riscului

de faliment, pe baza ratelor. n literatura economic mondial se utilizeaz frecvent urmtoarele modele: Modelul Altman numit i modelul Z i Modelul Canon i Holder.

1.Modelul Altman numit i modelul Z Este un model de prognoz a strii de faliment dezvoltat de profesorul Altman n SUA, n anul

1968. Modelul cuprinde cinci variabile considerate a fi cele mai reprezentative pentru o ntreprindere. Reprezentarea matematic a modelului este: 1 2 3 4 51, 2 1, 4 3,3 0,6= + + + +Z X X X X X unde: -variabila X1 reflect flexibilitatea ntreprinderii i se determin ca raport ntre capitalul circulant

(active circulante de exploatare - pasive circulante de exploatare) sau fond de rulment i activul total: 1 1

Capital circulant Fond de rulmentX sau XActiv total Activ total

= =

-variabila X2 reprezint rata autofinanrii activelor totale i se determin ca raport ntre profitul reinvestit (rezultatul net al exerciiului - dividende acordate acionarilor) i activul total:

2Pr ofit reinvestitX

Activ total=

-variabila X3 reprezint rata rentabilitii economice i se calculeaz ca raport ntre rezultatul brut

al exerciiului i activul total: 3

Re zultatul brut al exerciiuluiXActiv total

=

-variabila X4 evideniaz capacitatea de ndatorare a ntreprinderii i se calculeaz ca raport ntre capitalizarea bursier (pentru firmele necotate se folosete capitalul social) i datoriile pe termen mediu

i lung: 4

Capitalizare bursierXDatorii pe termen mediu i lung

=

-variabila X5 msoar randamentul activelor i se calculeaz ca raport ntre cifra de afaceri i

activul total: 5

CAXActiv total

=

n funcie de scorul realizat ntreprinderile se includ n urmtoarele situaii: a)dac Z < 1,8 rezult c ntreprinderea este insolvabil, aflndu-se foarte aproape de faliment; b) dac 1,8

12

-variabila X2 reprezint rata stabilitii financiare i se determin ca raport ntre capitalul

permanent i pasivul total: 2

Capital permanentXPasiv total

=

-variabila X3 evideniaz gradul de finanare a vnzrilor din resurse externe i se determin ca

raport ntre cheltuielile financiare i cifra de afaceri: 3Cheltuieli financiareX

CA=

-variabila X4 exprim gradul de remunerare a personalului i se determin ca raport ntre

cheltuielile cu personalul i valoarea adugat: 4Cheltuieli cu personalulX

VA=

-variabila X5 reflect ponderea rezultatului brut al exploatrii n totalul valorii adugate i se determin ca raport ntre excedentul brut al exploatrii i valoarea adugat:

5expExcedentul brut din loatareX

VA=

n funcie de scorul realizat ntreprinderile se includ n urmtoarele situaii: a) dac Z < 4 rezult c ntreprinderea se afl ntr-o situaie financiar dificil, posibilitatea de

faliment fiind de 75 - 100%; b) dac 4 < Z < 9 rezult c ntreprinderea se afl ntr-o situaie financiar incert, posibilitatea

de faliment fiind de 35 - 70%; c) dac 9 < Z < 16 rezult c ntreprinderea se afl ntr-o situaie financiar bun, posibilitatea de

faliment fiind de 15 - 30%.

ntrebri facultative 1. Ce este riscul economic, financiar i de faliment? 2. Analizai riscul din exploatare pe baza pragului de rentabilitate i pe baza coeficientului de

elasticitate. 3. Care sunt principalele categorii de participani la viaa economic a ntreprinderii interesate de

analiza riscului financiar? 4. Analizai riscul financiar pe baza pragului de rentabilitate, a efectului de levier i pe baza explicrii

factoriale a rentabilitii financiare prin evidenierea efectului de levier. 5. Care sunt cauzele care conduc la falimentul unei ntreprinderi? 6. Analizai echilibrul financiar pe termen scurt prin analiza necesarului de fond de rulment. 7. Analizai riscul de faliment prin metoda indicatorilor de echilibru, prin metoda ratelor de

lichiditate, prin metoda ratelor de solvabilitate, prin metoda scorurilor.

13

Rezumat Acest curs prezint analiza riscului economic, financiar i de faliment avndu-se n vedere

principalele metode de determinare a acestora. Pe parcursul acestui curs au fost definite conceptele de risc economic, risc financiar i risc de

faliment. De asemenea au fost prezentate principalele categorii de subieci interesai de analiza riscurilor firmei i cauzele care pot conduce la falimentul unei ntreprinderi.

Analiza i determinarea riscului economic s-a realizat pe baza pragului de rentabilitate i a coeficientului de elasticitate. Analiza riscului financiar s-a realizat pe baza pragului de rentabilitate, a efectului de levier i pe baza explicrii factoriale a rentabilitii financiare prin evidenierea efectului de levier. n finalul acestui curs s-a prezentat riscul de faliment care a fost analizat pe baza urmtoarelor metode: metoda indicatorilor de echilibru, prin metoda ratelor de lichiditate, prin metoda ratelor de solvabilitate, prin metoda scorurilor

Structura acestui curs v-a permis nelegerea i asimilarea gradual a cunotinelor referitoare la analiza riscurilor firmei.

Bibliografie minimal 1.Burja Camelia, Analiz economico-financiar, Ed. Casa Crii de tiin, Cluj Napoca, 2009,

pag.267; 2.Bue Lucian, Analiz economico-financiar, Ed. Economic, Bucureti, 2005, pag.338; 3.Popa Ion Lala, Miculeac Melania, Analiz economico-financiar, Ed. Mirton, Timioara, 2009,

pag. 172; 4.Siminic Marian, Diagnosticul financiar al firmei, Ed. Universitaria, Craiova, 2008, pag.214; 5.Petrescu Silvia, Diagnostic economico-financiar, Ed. Sedcom Libris, Iai, 2004, pag.166.