Corpul Experilor Contabili i Contabililor Autorizai din Romnia

Prof. univ. dr. MARIN TOMA

INIIERE N EVALUAREA NTREPRINDERILOR- Ediia a III-a, revizuit -

Editura CECCAR, Bucureti, 2009

Editor:

Editura CECCAR Intrarea Pielari nr. 1, sector 4 Bucureti Tel.: 021/330.88.69 770/71 Fax: 021/330.88.88 E-mail: edituraceccar@yahoo.com

Redactor: Alina Mihaela MNDRU Tehnoredactor: Francisc Alexandru VASILE Tiprit: Tipografia EVEREST

1

Tel.: 021/433.07.01 / 02/03

CuprinsIntroducere......................................................................................................9 Cuvntul autorului...................................................................................................13Capitolul I Conceptul de evaluare economic i financiar; principii i reguli generale de evaluare1.........................................................................................................................................................Definiia,

necesitatea si esena evalurii................................................................................162.........................................................................................................................................................Clasificarea

evalurilor............................................................................................................223. 4. 5.

Faze i etape n realizarea unei evaluri de ntreprindere. 26 Bilanul contabil - punct de pornire; bilanul economic instrument de lucru pentru evaluarea unei ntreprinderi .26 Valoare i pre; diferite tipuri de valori folosite n evaluare........................29

Capitolul II Diagnosticul - surs a tuturor elementelor i informaiilor necesare evalurii unei ntreprinderi1.........................................................................................................................................................Rolul

diagnosticului de evaluare.....................................................................................40 2.........................................................................................................................................................Diagnosticul juridic...................................................................................................................41 3.....................................................................................................Diagnosticul comercial .....................................................................................42 4.........................................................................................................................................................Diagnosticul tehnic, tehnologic i de exploatare.........................................................................43 5. Diagnosticul de organizare, management i resurse umane..........................................................44 6. Diagnosticul financiar-contabil........................................................................45 7. Analiza fundamental pentru evaluare...............................................................46 7.1................................................................................................................................................Investigaiile strategice..........................................................................................................47 7.2................................................................................................................................................Investigaiile financiare.........................................................................................................492

7.2.1.Identificarea i aprecierea de ansamblu a situaiilor financiare ale ntreprinderii ..49 7.2.2.Retratarea situaiilor financiare ale ntreprinderii..................................................................................50 7.2.3. Analiza situaiei financiare a ntreprinderii..50 8. Sinteza diagnosticului de evaluare.....................................................................65Capitolul III Componentele fundamentale ale evalurii

Introducere...........................................................................................................70 1. Metodologia determinrii activului net corijat (ANC)70 1.1. Separarea tuturor bunurilor evideniate n bilanul contabil n bunuri necesare exploatrii i bunuri n afara exploatrii..71 1.2. Reevaluarea bunurilor necesare exploatrii.......73 1.2.1.............................................................................Imobilizri necorporale ........................................................................73 1.2.2.............................................................................Imobilizri financiare ......................................................................74 1.2.3.Imobilizri corporale.............................75 1.2.4. Stocuri.................................................76 1.2.5.Creane..................................................77 1.2.6. Disponibiliti bneti i alte valori mobiliare de plasament ..77 1.2.7. Alte ajustri aduse bilanului contabil. ....77 l .3. Calculul matematic al activului net corijat78 2. Metodologia determinrii capacitii beneficiare...792.1...........................................................................................Studiul rezultatelor trecute

..............................................................................80 2.2...........................................................................................Examenul previziunilor ..............................................................................83 2.3...........................................................................................Calculul matematic al capacitii beneficiare..............................................................85 3. Metode de determinare a ratei de capitalizare, de fructificare sau de actualizare................................86Capitolul IV Metode de evaluare a ntreprinderilor

Introducere..................................................................96 l. Abordarea patrimonial n evaluarea ntreprinderilor96 1.1...........................................................................................Valoarea contabil ..............................................................................97 1.2...........................................................................................Valoarea real sau valoarea matematic3

...............................................................................97 1.3...........................................................................................Valoarea activului net reevaluat (Anr) ...............................................................................98 l .4. Valoarea de reconstituire sau valoarea capitalurilor permanente necesare exploatrii (CPNE)........99 1.5........................................................................................Activul net de lichidare (ANL) ............................................................................100 1.6........................................................................................Valoarea substanial .............................................................................101 1.7.........................................................................................Limitele valorilor patrimoniale .............................................................................101 2. Abordarea performanelor financiare n evaluarea ntreprinderilor..103 2.1........................................................................................Valoarea de rentabilitate ............................................................................104 2.2........................................................................................Valoarea de randament propriu-zis ............................................................................108 2.3. Metoda fluxurilor de disponibiliti actualizate (DCF)108 3. Abordri bazate att pe patrimoniu ct i pe performane; evaluarea prii invizibile a ntreprinderii................114 3.1........................................................................................Metoda practicienilor .............................................................................115 3.2........................................................................................Metoda Retail .............................................................................116

4

3.3. Metode bazate pe goodwill...........................116 3.3.1. Metoda remunerrii valorii substaniale brute .123 3.3.2.Metoda remunerrii capitalurilor permanente necesare exploatrii (CPNE)...............126 4. Abordrile prin analogie n evaluarea ntreprinderilor.129 4.1. Raportul pre-beneficiu (PER - price earning ratio) .130 4.2...........................................................................................Ali multiplicatori ai pieii ...............................................................................134 4.3...........................................................................................Modelul lui Bates ................................................................................134 4.4...........................................................................................Modelul Gardon & Shapiro ..............................................................................135 4.5...........................................................................................Valoarea de randament ................................................................................136Capitolul V Aspecte particulare n evaluarea ntreprinderilor

Introducere................................................................................................................138 1. Evaluarea ntreprinderilor n dificultate..................................................................138 1.1. n cazul ntreprinderilor neredresabile, dar cu activ net pozitiv .141 1.2......................................................................................................................................................n cazul ntreprinderilor redresabile...................................................................................142 1.3....................................................................................................................................................Metoda Schnettler.............................................................................................................142 2. Evaluarea pentru fuziuni, divizri i asocieri cu pri ale ntreprinderii..145 2.1.......................................................................................................................................................Evaluarea pentru fuziuni si divizri........................................................................................145 2.2....................................................................................................................................................Evaluarea parial a ntreprinderii.........................................................................................156 Evaluarea unei ntreprinderi tranzacional n condiii particulare..157 3.1. Evaluarea n cazul vnzrii ctre proprii salariai ..1573.2.......................................................................................................................................................Evaluarea

3.

n cadrul unei exproprieri.......................................................................................158 3.3....................................................................................................................................................Evaluarea n cadrul unei succesiuni.........................................................................................1584...............................................................................................................................................................Evaluarea

unui holding...............................................................................................................1595...............................................................................................................................................................Evaluarea

pentru ntocmirea situaiilor financiare........................................................................1605

5.1. 5.2.

Valorile folosite pentru elaborarea situaiilor financiare160 Reguli aplicabile pentru evaluare, indiferent de referenialul contabil folosit.........................................................................163 Capitolul VI Evaluarea valorilor mobiliare

Introducere..................................................................1661......................................................................................................Evaluarea titlurilor care nu coteaz 2......................................................................................................Evaluarea titlurilor care coteaz

166 174

3......................................................................................................Prime de control i discounturi aplicate

....................................................................................176 Capitolul VII Principii de Practic a Evalurii (PPE) i Codul etic al expertului evaluator Introducere..................................................................178 1......................................................................................................Definiii 179 2......................................................................................................Obiectivele activitii de evaluare 181 3. Datoria si responsabilitatea primordial a evaluatorului.....................................................182 4......................................................................................................Obligaia evaluatorului fa de clientul su ....................................................................................184 5. Obligaia evaluatorului fa de ali evaluatori i fa de organismul profesional..............................1876......................................................................................................Metode i practici de evaluare 7......................................................................................................Practici de evaluare neetice si

188

neprofesionale.............................................................193 8......................................................................................................Raportarea rezultatelor evalurilor 9. Reguli de conduit profesional a evaluatorilor i a experilor evaluatori..............................................201 10....................................................................................................Sancionarea abaterilor de la reguli Capitolul VIII Standarde i reglementri privind evaluarea ntreprinderilorStandarde i reglementri privind evaluarea ntreprinderilor 210

198

204

Capitolul IX Angajarea, contractarea i raportarea unei lucrri de evaluare a ntreprinderii6

1...................................................................................................Lucrri prealabile acceptrii unei misiuni

de evaluare................................................................214 2...................................................................................................Contractarea lucrrilor de evaluare 3...................................................................................................Raportul de evaluare 217 4...................................................................................................Verificarea unei evaluri 221 ANEXE Anexa 1. Tabelele mrimilor factorilor de actualizare i de fructificare..........................................224 Anexa 2. Teste gril, ntrebri recapitulative si studii de caz...............................................244 Bibliografie.................................................................296

216

7

Iniiere n evaluarea ntreprinderilor

IntroducereEvaluarea ntreprinderii, n ansamblul su, este cu totul altceva dect evaluarea posturilor activului, luate separat. O atare evaluare folosete conturile bilaniere, dar nu se limiteaz la msurarea lor. Astfel, situaia poziiei financiare este, n esen, un prim inventar al activelor i pasivelor care sunt corectate apoi prin evaluri extracontabile, recurgnd la un model sau altul, la o metod sau alta, la o metodologie sau alta de calcul economic i/sau financiar. Cititorii lucrrii nu trebuie, n niciun caz, s confunde valoarea ntreprinderii cu valoarea pentru ntreprindere (value to the business), numit i valoare de deposedare, care reflect pierderea pe care o entitate ar suporta-o, dac ea ar fi deposedat de activul implicat ntr-o operaie. Valoarea pentru ntreprindere este cea mai mic valoare dintre costul de nlocuire al activului i valoarea sa recuperabil care, la rndul ei, este cea mai mare valoare dintre valoarea de utilitate i valoarea realizabil net. Figur emblematic a mediului profesional contabil romnesc, profesorul dr. Marin Toma, autorul prezentei lucrri, este principalul artizan al recrerii Corpului Experilor Contabili i Contabililor Autorizai din Romnia (nfiinat n urm cu 84 de ani, activitate profesional interzis n 1950, cu excepia lucrrilor judiciare, de regimul comunist, i recunoaterea sa prin lege, ncepnd cu anul 1994). Dincolo de efortul imens, depus n ultimul deceniu, pentru organizarea i punerea ntr-o funcionare polivalent a profesiei noastre contabile liberale, domnul Marin Toma se face cunoscut prin numeroasele sale lucrri publicate n perimetrul auditului, expertizei contabile, evalurii ntreprinderilor, pentru a cita numai principalele preocupri de mbogire a fondului editorial de carte, situat n zona contabilitii. Preocuprile domniei sale sunt remarcate si n domeniul crerilor de ntreprinderi, fuziunii, divizrii si lichidrii acestora, preocupri care, alturi de tema evalurii ntreprinderilor, pun contabilitatea n dialog cu subiecte de mare respiraie n zona tiinelor economice i financiare. Revenind la bogia de idei, de abordri metodologice i practice ale acestei cri, s remarcm c studiile pleac de la teoria clasic a economiei, conform creia cercetrile echilibrului economic sunt centrate pe concepia despre relaia valoare-cost. Dac se analizeaz definiia lui Smith despre valoare, se constat dublul ei neles. Uneori, ea exprim utilitatea unui anume obiect, alteori ea reprezint facultatea pe care o confer posesia acestui bun de a permite cumprarea altor bunuri. Primul sens conduce la valoarea de ntrebuinare", cellalt, la valoarea de schimb. Bunurile care au cea mai mare valoare de ntrebuinare au, adesea, o nesemnificativ valoare de schimb, afirma Smith. Binomul valoare-cost are sensuri diferite, atunci cnd analiza este realizat, n special, din perspectiva contabilitii. Componentele patrimoniale ale unei ntreprinderi au fost evaluate multe decenii pe baza costurilor istorice. Ctre sfritul anului 2000 au aprut termenii de contabilitate n valoare de pia" sau contabilitate n valoare just". Dac evalurile n costuri istorice si cele bazate pe valorile juste constituie clasicul i modernul n materie de msurare, teoria i practicile contabile fac apel si la un model diferit de primele dou, dar foarte prezent n sistemele contemporane: contabilitatea actuarial, bazat pe valori actualizate sau pe valori de utilitate. Aa dup cum precizeaz autorul, ocaziile n care are loc evaluarea de ntreprindere (i a titlurilor pe care o entitate le emite) sunt foarte diverse: achiziia, introducerea n burs, lichidarea, privatizarea, transmisia i altele.8

Iniiere n evaluarea ntreprinderilor

Persoanele care realizeaz evaluarea sunt i ele foarte diverse: experi contabili i experi evaluatori, analiti financiari, creditori bancari, inspectori de impozite, investitori financiari (principali si minoritari) etc. Elementele pe care aceste categorii de specialiti le au n vedere sunt activele reale (echipamentele), activele imateriale (brevetele, contractele), know-how, aptitudinile de rambursare a datoriilor (solvabilitatea final), solvabilitatea imediat, capacitatea de a distribui dividende i cea de a realiza plusuri de valoare, existena de sinergii cu o alt ntreprindere i posibilitatea de a realiza economii de scar sau de a atinge mrimea critic, controlul unei aprovizionri sau a unei vnzri i altele. Dincolo de unele aspecte contabile, n procesul de evaluare a unei ntreprinderi este vorba si despre o apreciere strategic a ei. Metodele teoretice de evaluare a ntreprinderilor sunt numeroase, iar procedeele practice ce combin mai multe metode teoretice sunt si mai numeroase. Pentru simplificare, literatura de specialitate le mparte n dou mari grupe: cele care pleac de la valoarea patrimonial i cele care apeleaz la valoarea bazat pe rentabilitate. n conul de reflecie al autorului lucrrii pe care o analizm au fost avute n vedere metode ce aparin celor dou categorii, cu studii metodologice i cu aplicaii practice (capitolul IV). n zona evalurilor ntreprinderilor, el a cuprins i evaluarea n condiiile unei entiti aflate n dificultate, evaluarea unui holding, evaluarea unor instrumente financiare (capitolele V i VI). Un expert de dimensiunea lui profesional i de fora de nuanri nu avea cum s omit principiile de practic a evalurii si elementele ce in de codul etic al specialistului n evaluare (capitolul VII), standardele si reglementrile privind evaluarea ntreprinderilor (capitolul VIII), angajarea, contractarea i raportarea unei lucrri de evaluare a ntreprinderii (capitolul IX). Toate ne fac s apreciem c lucrarea se nscrie n postura unui vademecum" al domeniului studiat, ndrznim s afrmm c se anticipeaz un real succes publicistic.

Profesor universitar doctor Niculae Feleag, eful Catedrei de Contabilitate Internaional i Informare Financiar, ASE BUCURETI Septembrie 2005

9

Iniiere n evaluarea ntreprinderilor

Cuvntul autoruluiEvaluarea prezint un mare interes pentru activitatea economic i funcionarea pieelor financiare; n definitiv, numeroase operaiuni au la origine evaluarea i chiar este de neconceput s poat fi realizate fr evaluare: transmiterea sub orice form a societilor, oferta public de cumprare, de vnzare i de schimb, privatizarea, plasarea titlurilor pe piaa financiar, estimarea patrimoniului n vederea determinrii anumitor tipuri de impozite etc. Evaluarea constituie, de asemenea, un instrument de gestiune pentru orice conductor de ntreprindere, deoarece acesta trebuie s descopere n ntreprindere surse poteniale de valoare i s le exploateze n scopul creterii valorii aciunilor i deci a bogiei acionarilor; compararea valorii de pia, aa cum rezult din cursul bursier, cu valoarea fundamental permite constatarea unei eventuale subevaluri a societii n pia, ceea ce se poate datora unei absene de vizibilitate a rezultatelor sau a strategiei societii, iar aceasta poate determina conducerea s ia anumite msuri; dat fiind importana percepiei investitorilor din pia n ce privete finanarea pentru activitile de dezvoltare ale societii, conducerea acesteia trebuie s vegheze ca imaginea societii s fie bun. Operaiunile de rating i evaluarea societilor sunt strns legate ntre ele; n rating, cu ct prima de risc a societii e mai mare, cu att se reduce nota favorabil atribuit acesteia; ori, o cretere a riscului se traduce n evaluare printr-o cretere a ratei de actualizare i n mod corespunztor printr-o reducere a valorii. Toate acestea demonstreaz faptul c evaluarea constituie un element important al gestiunii i strategiei ntreprinderii, att pentru conductorii acesteia ct i pentru toi care au raporturi cu ntreprinderea, i demonstreaz oportunitatea unei lucrri care s permit metrizarea noiunilor eseniale n acest domeniu. Preocupare nou, specific economiei de pia, evaluarea a suscitat i n ara noastr un mare interes, demonstrat de numrul lucrrilor publicate ntr-o perioad scurt, ncepnd cu Ghid pentru diagnostic i evaluarea ntreprinderilor"publicat n anul 1994 sub egida Corpului Experilor Contabili i Contabililor Autorizai din Romnia. Cea mai mare parte a lucrrilor existente se adreseaz ns cu precdere specialitilor, abundnd n formule matematice care, n cele mai multe cazuri, sunt departe de practicile implicite ale evalurii si puin accesibile persoanelor crora li se adreseaz evaluarea, acestea fiind de cele mai multe ori potenialii cumprtori sau vnztori, persoane care, de regul, sunt mai puin iniiate n probleme financiare. Evaluarea are la baz n mod cert principii logice, dar ea trebuie s rmn foarte aproape de realitatea economic, iar aceasta nu se reduce la un simplu calcul matematic; n definitiv, flecar e ntreprindere reprezint un caz particular ntr-un mediu economic si social dat, ceea ce face ca analiza, prelucrarea si, n final, pregtirea cifrelor sau informaiilor introduse ntr-un model matematic propus pentru evaluare s fie mult mai importante dect modelul matematic nsui. Lucrarea de fa caut mai mult s-l fac pe cititor s neleag problematica evalurii de ntreprindere recurgnd la raionament profesional, economic, n loc s-l rtceasc printre multitudinea de formule de evaluare bazate pe elemente abstracte. Obiectivul cercetrii de fa fiind acela de a face aceast lucrare utilizabil de ctre un public ct mai larg posibil, ea se adreseaz cu precdere studenilor i tuturor celor care se iniiaz sau se perfecioneaz n probleme legate de gestiunea unei ntreprinderi (economie, finane, drept) si n egal msur practicienilor si analitilor financiari, consultanilor n managementul ntreprinderilor etc. Pe de alt parte, lucrarea nu dezvolt analiza financiar si strategic i nu prezint dect exemplificativ coreciile ce trebuie aduse conturilor societii, aa cum sunt ele prezentate n situaiile financiare, corecii indispensabile si prealabile aplicrii oricrei metode de evaluare. Abordarea evalurii n prezenta lucrare este una original, n msura n care expune aspectele teoretice pentru nelegerea unei discipline indispensabile unui management eficient al ntreprinderii, dar dezvolt, att ct este posibil, demonstraiile si critic, dac este necesar, diferitele ipoteze.10

CAPITOLUL I

Conceptul de evaluare economic i financiar; principii i reguli generale de evaluare1. Definiia, necesitatea i esena evaluriiIntr-o lume supus legilor pieii unde totul se cumpr i se vinde ntr-un ritm rapid, evaluarea ntreprinderii constituie un act frecvent n viaa economic contemporan; accentuarea liberalismului economic nsoit de privatizri multiplic numrul ntreprinderilor care pot face obiectul unor tranzacii; pe de alt parte, dezvoltarea schimburilor la burs face s creasc necesitatea evalurii unei societi n vederea vnzrii sau cumprrii unei pri din aceasta, orict de mic ar fi. Dimensiunea internaional a evalurii este pus n eviden de numeroasele tranzacii ntre vnztori i cumprtori de naionalitate diferit. innd seama de influena normelor financiare anglosaxone, practicile de evaluare s-au inspirat adesea din metodele de evaluare nord-americane sau britanice, n acelai timp, aceste metode necesit folosirea de date omogene, mai ales n ce privete bazele contabile ale evalurii; ori, ntre diferitele sisteme contabile bazate pe Standardele Internaionale de Raportare Financiar (IFRS), standardele americane (emise de FASB), standardele britanice (emise de ASB) sau standardele naionale ale altor ri exist diferene i chiar conflicte de care trebuie inut seama n aplicarea diferitelor metode de evaluare. Dar de ce trebuie evaluat o ntreprindere? Pentru c exist trei grupe de factori care influeneaz permanent valoarea oricrei ntreprinderi, i anume: - influene legate de existena preurilor libere; - influene legate de modificrile raportului de schimb al monedei naionale; - gestiunea intern a fiecrei ntreprinderi, mai ales n ce privete politicile de amortizare si politicile de contabilizare (cu deosebire, contabilitatea costurilor).

11

In definitiv, pentru orice modificare a preurilor n pia trebuie identificate diferenele fa de cele pe care managementul unei ntreprinderi le are la dispoziie prin informaiile interne, contabile sau de alt natur; aceasta se realizeaz prin tehnicile de evaluare. Tot astfel, tiut fiind c orice modificare a raportului de schimb al monedei naionale are o influen mai mare sau mai mic, mai devreme sau mai trzie asupra valorii tuturor bunurilor i ntreprinderilor din economia romneasc, este necesar gsirea i msurarea impactului acestor modificri asupra valorii bunurilor din fiecare ntreprindere i a fiecrei ntreprinderi n ansamblu; aceasta se realizeaz recurgndu-se la tehnicile de evaluare. Politicile de amortizare fiind ale fiecrei ntreprinderi, trebuie identificate diferenele dintre acestea i cele practicate n piaa din care face parte ntreprinderea; aceasta se realizeaz prin aplicarea tehnicilor de evaluare. Politicile de contabilizare a costurilor au o influen direct asupra modului de determinare a performanelor financiare ale ntreprinderii care constituie baza evalurii n multe din metodele de evaluare existente. Pe de alt parte, este tiut faptul c aceste politici trebuie s fie ale ntreprinderii, costurile constituind suportul material al secretului comercial al fiecrei ntreprinderi, iar secretul comercial st la baza competiiei i concurenei fr de care e greu de vorbit despre economie de pia funcional. i totui, este necesar identificarea eventualelor abateri ale politicilor interne de la standardele de contabilitate recunoscute, general aplicabile, i aceasta se realizeaz cu ocazia evalurii. Pornind de la realitatea c, excepie fcnd politicile de amortizare si de contabilizare care au o anumit stabilitate, ele neputndu-se modifica dect ntre exerciii, att preurile ct i raportul de schimb al monedei naionale fiind libere i, deci, foarte mobile, practic recurgerea la tehnici specifice de evaluare ar trebui s fac parte din cotidianul ntreprinderii, si aceasta constituie apanajul expertului contabil consultant al ntreprinderii. Dac acest cotidian nu are loc, managementul ntreprinderii ar trebui totui s in seama c sunt cazuri n care este nu numai necesar, dar i obligatoriu s se procedeze la o evaluare a ntreprinderii; iat cteva exemple:

a) Ca instrument de msurare a calitii gestiunii ntreprinderii Una din modalitile de evaluare a performanelor conductorilor unei ntreprinderi const n determinarea periodic a valorii ntreprinderii pentru a constata variaiile acestei valori; dac evoluia e pozitiv, se apreciaz c gestiunea e satisfctoare; n caz invers, poate fi tras un semnal de alarm n ce privete gestiunea afacerii respective. b) n tranzaciile comerciale12

n cazul cel mai clasic de vnzare-cumprare trebuie recurs la evaluare. Un investitor poate proceda la o investiie pe termen lung ntr-o ntreprindere cumprnd majoritatea sau un procent semnificativ din aceasta; o astfel de investiie justific metode de evaluare aprofundate. El poate proceda la o investiie cu caracter financiar care se caracterizeaz printr-un nivel mai restrns al prii achiziionate; n acest caz, se pot aplica metode de evaluare mai puin dezvoltate. Tranzaciile de mai sus sunt, de regul, caracterizate prin atitudine diferit fa de problematica evalurii, dac lucrurile sunt analizate din punct de vedere al vnztorului. n cazul privatizrii, evaluarea bazat pe expertiz i diagnostic este necesar din cel puin trei puncte de vedere:-

patrimoniul ntreprinderii este exprimat n valori administrative; performanele obinute de ntreprinderea cu capital de stat nu pot fi considerate ca fiind automat reproductibile n viitor; evaluarea constituie momentul n care se scot n eviden aspectele legate de o eventual restructurare a ntreprinderii, care poate fi efectuat nainte sau dup privatizare.

c) Ori de cte ori au loc schimbri n mrimea i structura capitalului social al ntreprinderii

Evaluarea este necesar pentru a scoate n eviden eventualele influene determinate de actualizarea valorii bunurilor ntreprinderii la data efecturii modificrilor n capitalul social, asigurndu-se astfel protejarea tuturor acionarilor sau asociailor ntreprinderii. Dac, de exemplu, societatea are un capital social de 7.000 u.m. i dorete s-1 majoreze la 10.000 u.m. prin atragerea de noi acionari, aportul acestora fiind de 3.000 u.m., nu o poate face fr s aduc prejudicii acionarilor existeni, ntruct participarea la repartizarea profiturilor va fi proporional cu participarea la capital, n definitiv, cele dou sume (7.000 u.m. i 3.000 u.m.) nu se pot aduna i nu fac 10.000 u.m. pentru simplul fapt c sunt uniti monetare (lei) care se refer la perioade diferite de timp. Pentru a putea fi adunate, mai nti trebuie asigurat com-parabilitatea unitilor monetare din cele dou sume i aceasta se realizeaz numai prin evaluarea societii; evaluarea se poate solda, de exemplu, cu o valoare actualizat a capitalului social existent de 15.000 u.m.; capitalul social majorat va fi de 18.000 u.m., iar participarea la repartizarea profiturilor va fi cu totul alta. d) Ori de cte ori au loc schimbri n numrul i compo nena acionarilor sau asociaiilor Fie c se mrete sau se micoreaz numrul acionarilor sau asociailor, pentru a negocia preul unei aciuni la vnzare sau pentru determinarea cotei care i se cuvine acionarului sau asociatului ieit din societate este nevoie de evaluarea societii. e) Determinarea cursului de introducere la burs Evaluarea, pe baz de expertiz i diagnostic, n momentul introducerii la tranzacionarea pe o pia reglementat este obligatorie i puternic influenat de metodele de evaluare reinute de organismul de burs. f) Calculul paritii de schimb n cazul fuziunilor i13

divizrilor Calculul paritii este n general delicat, presupunnd evaluarea tuturor societilor implicate n astfel de operaiuni de restructurare; n plus, evaluarea poate s capete anumite aspecte particulare atunci cnd societile sunt deinute de acelai proprietar sau cnd societile implicate au participrii reciproce i aspectele contabile i fiscale ale operaiunilor au un grad de dificultate ridicat. g) n aciuni juridice cu scop patrimonial n cazul unor aciuni juridice care au ca obiect mprirea patrimoniului, lichidarea etc. este obligatorie evaluarea, pentru c orice utilizare a valorilor din contabilitate poate prejudicia n mod semnificativ o parte din actorii operaiunii n favoarea altora. h) n scopuri fiscale Pentru determinarea maselor impozabile sau a drepturilor de succesiune, Administraia fiscal reine unele din metodele de evaluare, de regul, metodele cele mai simple din ntreaga panoplie existent. g) n alte scopuri Exist diverse alte momente din viaa unei ntreprinderi n care aceasta este supus evalurii, precum: evaluarea pentru creditare, evaluarea pentru asigurare etc. innd seama de cele prezentate mai sus, se poate ncerca o definiie foarte general a evalurii economice i financiare i, pe aceast baz, esena procesului de evaluare: Un complex de tehnici, procedee i metode prin care un bun, o grup de bunuri, un activ economic, un activ sau element intangibil, o ntreprindere n ansamblul su sunt aduse din punct de vedere valoric la nivelul pieei i prin care li se asigur comparabilitatea cu aceasta sau, ntro accepiune mai restrns, a evalua integral sau n parte o ntreprindere const n a determina zona cea mai probabil n care s-ar putea situa preul la care o tranzacie s-ar putea ncheia n condiii normale de pia. Rspunznd diferitelor cerine din viaa ntreprinderii, evaluarea constituie un instrument de orientare a operatorilor economici n spaiul economic al rii i nu numai. Evaluarea economic i financiar este singurul tip de evaluare bazat pe expertiz i diagnostic i care are drept obiectiv determinarea valorii de pia (valorii de circulaie) a bunurilor i ntreprinderilor sau a unor valori derivate din valoarea de pia.

2. Clasificarea evalurilorNumeroasele metode de evaluare cunoscute azi pot fi grupate n funcie de anumite criterii n vederea identificrii modului de abordare a evalurii i, n funcie de aceasta, a furnizorului de servicii de evaluare. a) n funcie de obiect, evalurile pot fi: - evaluri de bunuri mobile i imobile independente; - evaluri de grupe de bunuri i uniti generatoare de numerar; - evaluri de active economice (secii, fabrici, magazine, pri ale ntreprinderii etc.);14

- evaluri de active i elemente intangibile; - evaluri de ntreprinderi n ansamblul lor; - etc. b) n funcie de metod, evalurile se pot grupa n: - metode aa zise clasice; sunt cele care se aplic, de regul, la ntreprinderile necotate; - metode bursiere; sunt cele care se aplic, de regul, la ntreprinderile ale cror titluri sunt tranzacionale pe o pia reglementat. Clasificarea nu este rigid, n practic fiind chiar recomandat abordarea concomitent att prin metode clasice ct i prin metode bursiere n vederea susinerii sau nlturrii unora din ipotezele avute n vedere la evaluare. Metodele, aa zise clasice i care reprezint cvasitotalitatea metodelor n practic, azi, se pot grupa n: - evaluri patrimoniale; abordeaz exclusiv latura cantitativ, patrimonial a bunurilor i ntreprinderilor;-

evaluri bazate pe performane; abordeaz exclusiv latura calitativ - performanele financiare ale activului sau ntreprinderii, respectiv randamentul, profitabilitatea, rentabilitatea sub diferite forme de exprimare a capacitii beneficiare a activului sau ntreprinderii: profit net, dividend, cash flows etc.; evaluri combinate; abordeaz att latura cantitativ ct i cea calitativ, intrnd n logica lucrrilor, sub o form sau alta de exprimare, att patrimoniul ct i performanele activului sau ntreprinderii; alte metode de evaluare (bazate pe volumul de activitate - cifra de afaceri, de exemplu, pe comparaii etc.). evaluri contabile; sunt cele prevzute prin standardele i normele contabile, folosite n scopul elaborrii situaiilor financiare ale ntreprinderilor;

-

-

c) n funcie de scop, evalurile se pot grupa n trei categorii: -

- evaluri administrative; sunt cele prevzute prin acte normative diverse; cum niciun act normativ nu poate prevedea metode pentru dimensionarea impactului n gestiunea fiecrei ntreprinderi a modificrii preurilor, raportului de schimb al monedei naionale i politicilor de gestiune, evaluarea administrativ poate, nu mai din ntmplare i numai n momentul cnd a fost emis actul normativ, s se apropie de valoarea de pia a unor bunuri, niciodat ns de cea a unei ntreprinderi;-

evaluri economice i financiar e; sunt singurele tipuri de evaluri bazate pe expertiz i diagnostic si care au ca int final determinarea valorii de pia, innd seama de condiiile concrete de utilizare a bunurilor, de organizare si funcionare a ntreprinderilor.

d)

n funcie de beneficiar; pot fi abordate diferit metodele de evaluare n funcie de beneficiar: evaluri pentru asigurare, evaluri pentru creditare, evaluri pentru impozitare etc. n funcie de valorile obinute, evalurile se pot grupa n: - Evaluri care au la baz valoarea de pia, care:15

e)

-

implic funcionarea unei piee n cadrul creia tranzaciile au loc fr restricie din partea forelor din afara pieei; trebuie s identifice i s includ definiia valorii de pia utilizat n evaluare; trebuie s stabileasc cea mai bun utilizare sau cea mai probabil utilizare care reprezint un determinant semnificativ al valorii proprietii; sunt elaborate pe baza informaiilor specifice ale pieei respective i prin metode i proceduri care ncearc s reflecte procesele deductive ale participanilor la pia; sunt realizate prin aplicarea abordrilor valorii prin cost, comparaia vnzrilor sau capitalizarea venitului; informaiile folosite n fiecare din aceste abordri trebuie s fie obinute de pe pia.

-

-

-

Abordarea prin cost, n funcie de aplicarea sa, poate sau nu s produc o indicaie a valorii de pia. Evaluri care au la baz valori diferite de valoarea de pia. Aceste evaluri utilizeaz metode care iau n considerare unitatea economic sau funciunile unui activ, altele dect capacitatea acestuia de a fi cumprat i vndut pe pia. Aceste evaluri trebuie:-

s includ definiia valorii aplicate n evaluare (va loare de utilizare, valoare de exploatare, valoare de asigurare, valoare de recuperare, valoare de lichidare, valoare special etc.); s utilizeze procedurile corespunztoare i s analizeze suficiente informaii pentru efectuarea unei estimri rezonabile a valorii.

-

n cazul evalurilor nebazate pe pia, n raportul de evaluare trebuie s se menioneze faptul c valoarea obinut nu va fi interpretat ca valoare de pia.

3. Faze i etape n realizarea unei evaluri de ntreprindereActivitile desfurate pentru evaluarea unei ntreprinderi pot fi grupate, n succesiunea lor, n 3 faze i 8 etape, astfel:Faza iniial: etapa l -cunoatereapreliminar; etapa 2 - pregtirea aciunii. Faza de realizare: etapa 3 - identificarea situaiilor financiare; etapa 4 - diagnosticul de evaluare i analiza fundamental; etapa 5 - determinarea componentelor fundamentale ale evalurii; etapa 6 - evaluarea propriu-zis. Faza concluziilor: etapa 7 - elaborarea raportului de evaluare; etapa 8 - documentarea lucrrilor de evaluare.16

4. Bilanul contabil - punct de pornire; bilanul economic - instrument de lucru pentru evaluarea unei ntreprinderiDup cum se observ, din clasificarea prezentat mai sus se desprinde faptul c, indiferent de metoda folosit, orice evaluare de activ sau de ntreprindere abordeaz fie latura cantitativ -patrimoniul, fie latura calitativ - performanele financiare, fie pe ambele deodat - deci, att patrimoniul ct i performanele. Instrumentul universal de lucru, potrivit standardelor internaionale si naionale de contabilitate, n care se gsesc informaiile cu privire la patrimoniu i la performane, l constituie bilanul contabil, component de baz a situaiilor financiare pe care orice ntreprindere trebuie s le elaboreze cel puin anual. Bilanul contabil constituie, deci, punctul de pornire n orice evaluare de activ sau de ntreprindere, dar numai punct de pornire. A neglija bilanul contabil ca punct de pornire n orice evaluare de activ sau ntreprindere este o abordare eronat; experii contabili cunosc metodele directe i tehnicile convenionale de repartizare a tuturor posturilor din bilanul contabil pn la ultimul atelier sau subdiviziune a ntreprinderii. Pe de alt parte, a evalua un activ sau o ntreprindere pe baza bilanului contabil constituie o abordare chiar mai eronat din multe puncte de vedere, dar cel mai important l constituie faptul c bilanul, fiind ntocmit dup anumite reguli si principii referitoare la evaluare, face ca patrimoniul s nu fie exprimat n valori de pia iar performanele s nu fie cele care s-ar fi obinut n condiiile normale ale pieii. Evaluarea unui activ sau ntreprindere se face pe baza bilanului economic al activului sau al ntreprinderii, un bilan teoretic, de calcul, un bilan abstract, elaborat de experi exclusiv n scopul evalurii. Acesta este bilanul care cuprinde, de asemenea, patrimoniul, dar un patrimoniu exprimat n valori economice i nu contabile, precum i un rezultat financiar, profitul net, dar un profit determinat innd seama de condiiile normale ale pieii din care face parte ntreprinderea sau activul i nu de politicile interne ale ntreprinderii. Dei pornete de la bilanul contabil, la un moment dat, expertul evaluator se rupe de acesta i elaboreaz bilanul economic; pe baza diagnosticului de evaluare acesta construiete ansamble financiare abstracte, scenarii de dezvoltare, de rentabilitate ntocmai ca un arhitect care proiecteaz pe hrtie un imobil. Aceste activiti financiare fac parte din ceea ce, n lumea specialitilor n finane, devine tot mai mult cunoscut sub denumirea de inginerie financiar. Este unul din motivele pentru care evaluarea este considerat de unii specialiti mai mult o art dect o tiin. Prsirea bilanului contabil si elaborarea bilanului economic se realizeaz cu ocazia elaborrii a dou lucrri - indispensabile oricrei evaluri, i anume: determinarea activului net corijat (ANC) al activului sau al ntreprinderii i determinarea capacitii beneficiare (CB) a activului sau a ntreprinderii.

Bilan contabil

Bilan economic

Patrimoniu n

valori

contabile17

ANC

Patrimo

niu n valori economice

Performan e financiare obinute

CB

Performane recalculate n funcie de factori de pia

Componentele fundamentale ale oricrei evaluri

Cele prezentate mai sus credem c stau la baza stabilirii sediului materiei evalurilor de ntreprinderi i de titluri pe lng organismele profesionale din domeniul contabilitii.

5. Valoare i pre; diferite tipuri de valori folosite n evaluareSunt dou categorii economice distincte, uor confundabile ns; valoarea este un concept ce nu poate fi disociat de calitile fizice, intelectuale, morale, ale cuiva (n cazul fiinelor) sau nsuiri fizice, materiale ale unui bun, iar preul reprezint expresia bneasc a valorii. Sunt cel puin patru criterii de difereniere a celor dou categorii economice:-

ca fel al mrimilor, preul este o mrime concret, tangibil, pe cnd valoarea este o mrime convenional; ca numr, preul n orice tranzacie este unic, pe cnd valorile sunt multiple, iar expertului evaluator i se pretinde prin regulile de bun practic s nu se opreasc la mai puin de trei valori; dup locul de formare: preul se formeaz pe pia ca punct de ntlnire ntre doi actori - un vnztor si un cumprtor i el este rezultatul artei de a negocia - diferit de arta de a evalua; valoarea este rezultatul artei de a evalua, ea se stabilete folosind mintea si imaginaia evaluatorului si se gsete pe hrtie. Este firesc ca o valoare preluat de actorii negocierii s devin sau nu pre; caracter obiectiv: preul este o mrime obiectiv n raport cu evaluatorul i subiectiv n raport cu prile negociatoare reflectnd actul lor de voin; valoarea este o mrime obiectiv n raport cu actorii negocierii i subiectiv n raport cu evaluatorul, fiind creaia sa.PRE

-

-

-

VALOARE

Numr:

v = multiple18

p = unic Felul mrimilor: v = convenional

EVALUATOR

P = tangibil Loc de formare: v = pe hrtie P = pe pia Caracter obiectiv: p = obiectiv fa de evaluator i subiectiv fa de negociatori v = obiectiv fa de negociator i subiectiv fa de evaluator

NRGOCIATOR

Factori obiectivi (dar i subiectivi)

Factorii subiectivi pot fi hotaratori

Pentru a evita confuziile dintre cele dou categorii economice trebuie avut grij s nu fie nlturat rolul strategiei de negociere care este singura care poate determina preul unei tranzacii cu toate c punctul de pornire 1-a constituit una sau mai multe valori estimate de un expert evaluator. Altfel spus, valorile determinate de evaluator sunt pur orientative pentru ali profesioniti - negociatorii, logic ce poate fi urmrit n schema de mai jos n care obiectul tranzaciei l constituie aciunile unei societi.

VNZTORUL

CUMPRTORUL OBIECT Aciunile unei societi

Evaluare Stabilirea unei valori potrivit unor criterii aplicate de proprietar

Evaluare Stabilirea unei valori potrivit unor criterii determinate de potenialii cumprtori

Strategia de negociere

Strategia de negociere

NEGOCIERE

PREUL de

vnzare al aciunilor

19

In evaluarea unui activ sau a unei ntreprinderi, n funcie de scop i de o serie de ali factori, se pot folosi mai multe tipuri de valori din care cele mai des utilizate sunt: Valoarea de origine, de achiziie, de inventar sau istoric este dat de totalitatea costurilor necesare pentru achiziionarea i punerea bunului sau a activului n stare de folosire sau de utilizare. Valoarea actual se obine corectnd valoarea de origine cu inflaia care a avut loc de la data achiziiei i cu coeficientul de nvechire (care cuprinde uzura fizic, uzura moral i uzura funcional). Valoarea venal este o valoare obinut n momentul cedrii bunului, este un pre n mod real, determinat exclusiv de raportul cerere-ofert; obinndu-se numai pe pia, este dificil determinarea acestei valori naintea tranzaciei. Dac exist o veritabil pia a produsului, este posibil determinarea unei valori venale care s corespund unei evaluri exacte, n sensul economic al bunului respectiv, ca, de exemplu, autoturismele de ocazie (n unele ri europene). Valoarea de folosin este dat de costurile necesare pentru procurarea unui bun care prezint aceleai posibiliti de utilizare, pentru aceeai durat de folosin rezidual; este ceea ce noi numim frecvent valoarea de nlocuire. Valoarea de folosin este definit ca fiind totalitatea costurilor care ar fi necesare pentru dobndirea unui bun susceptibil de a fi folosit n acelai scop, n aceleai condiiuni de utilizare, avnd aceeai durat prezumt de folosin si posednd aceleai performane cu obiectul reevaluat. Valoarea just reprezint preul la care un bun ar putea fi schimbat ntre un cumprtor i un vnztor, normal informai i interesai ntr-o tranzacie echilibrat. Valoarea de pia este suma estimat pentru care o proprietate va fi schimbat, la data evalurii, ntre un cumprtor decis i un vnztor hotrt, ntr-o tranzacie cu pre determinat obiectiv, dup o activitate de marketing corespunztoare, n care prile au acionat n cunotin de cauz, prudent i fr constrngere. Este tipul de valoare la care se recurge cel mai frecvent, motiv pentru care trebuie struit pe elementele componente ale acestei definiii, i anume:-

Suma estimat este cel mai probabil pre exprimat n uniti monetare, pltibil pentru proprietate, ntr-o tranzacie independent, de pia. Este cel mai bun pre care se poate obine n mod rezonabil de ctre vnztor i cel mai avantajos pre obtenabil n mod rezonabil de ctre cumprtor. O proprietate va fi schimbat se refer la preul la care piaa ateapt c tranzacia - care ntrunete toate celelalte condiii ale definiiei valorii de pia - ar putea fi ncheiat la data evalurii; se refer, de asemenea, la faptul c valoarea unei proprieti este o sum de bani estimat i nu un pre de vnzare predeterminat sau preul actual de vnzare. La data evalurii semnific faptul c valoarea de pia estimat este specific unui moment, unei date precise, data evalurii. ntre un cumprtor decis se refer la un cumprtor care este motivat, dar nu constrns, s cumpere; un cumprtor care nu este nici nerbdtor s cumpere, nici determinat s cumpere la orice pre; un cumprtor care achiziioneaz n concordan cu realitile pieei actuale i nu ale unei piee imaginare sau ipotetice. Un vnztor hotrt, adic nu este nerbdtor sau constrns s vnd, nici forat s menin un pre care este considerat realist pe piaa actual; un vnztor motivat s vnd proprietatea n condiiile pieei, la cel mai bun pre obtenabil. ntr-o tranzacie cu pre determinat obiectiv, tranzacie ntre pri, ntre care nu exist o relaie

-

-

-

-

-

-

particular sau special (de exemplu, compania-mam cu filialele sale) ntre pri distincte, fiecare acionnd n mod independent. Dup o activitate de marketing adecvat nseamn c proprietatea va fi prezentat pe pia n cel mai adecvat mod; durata timpului de expunere pe pia trebuie s fie suficient; se presupune c perioada de expunere trebuie s nceap nainte de data evalurii. n care prile implicate au acionat n cunotin de cauz si prudent, adic ambele pri sunt bine informate, acioneaz n propriul interes si n mod prudent. Si fr constrngere; ambele pri sunt motivate dar nu constrnse.

Pornind de la unele baze de evaluare diferite de valoarea de pia, se obin i alte valori dup cum urmeaz: - Valoarea de recuperare brut este valoarea unei proprieti (cu excepia terenului) care se obine mai degrab din valoarea materialelor pe care le conine dect din valoarea care se obine din continuarea utilizrii, fr a necesita reparaii sau adaptri speciale. Valoarea de recuperare brut minus costurile de vnzare d valoarea de recuperare net care poate fi egal cu valoarea realizabil net pentru un activ care nu mai are utilitate pentru ntreprindere. Valoarea de recuperare este, n mod obinuit, reflectarea preului curent sperat pentru proprietatea care a ajuns la sfritul duratei de via util din punct de vedere al scopului si funcionrii stabilite iniial. Conceptul de valoare de recuperare se bazeaz, deci, pe ideea c activul este evaluat mai degrab prin prisma valorii lui de recuperare din vnzare dect a scopului pentru care a fost conceput iniial. Valoarea de recuperare nu trebuie s implice, n mod automat, c o proprietate nu mai are nici o durat de via util sau o utilitate; proprietatea vndut pentru recuperare poate fi reconstituit sau transformat pentru a servi unui scop asemntor sau diferit sau poate asigura componente pentru alte proprieti, care pot fi nc utilizate, n ultim instan, valoarea de recuperare ar fi expresia valorii de casare sau a valorii pentru reciclarea materialelor. Valoarea de utilizare este valoarea pe care o anumit proprietate o are pentru o utilizare specific i pentru un anumit utilizator, de aceea nu este n relaie cu piaa; se refer strict la valoarea cu care o anumit proprietate contribuie n ntreprinderea din care face parte, fr a avea n vedere cea mai bun utilizare a proprietii sau suma de bani ce poate fi obinut n urma vnzrii sale. Standardul Internaional de Contabilitate IAS 36 definete valoarea de utilizare ca fiind valoarea actual a fluxurilor viitoare de numerar ce se ateapt s fie generate din utilizarea continu a unui activ i din cedarea lui la sfritul duratei de via util. Valoarea de investiie sau subiectiv este valoarea proprietii pentru un anumit investitor sau pentru o categorie de investitori sau pentru obiective (scopuri) de investiii identificate. Acest concept subiectiv face legtura dintre o proprietate anumit i un anumit investitor, grup de investitori sau entiti, care au obiective de investiii diferite n mod clar. Aceast valoare poate fi mai mare sau mai mic dect valoarea de pia a proprietii respective. Valoarea de exploatare continu se refer la valoarea unei ntreprinderi n ansamblul ei. Conceptul presupune evaluarea unei ntreprinderi care-i va continua activitatea i a crei valoare de exploatare continu poate fi alocat pe prile sale componente, reflectnd astfel contribuia acestora la valoarea total; dar valoarea unei componente, astfel determinat, nu reflect valoarea sa de pia. Ca urmare, conceptul de valoare de exploatare continu poate fi aplicat numai pentru proprietatea care

reprezint o parte a unei ntreprinderi sau entiti. Valoarea de asigurare este valoarea proprietii dat de unele definiii coninute ntr-o poli sau contract de asigurare. Valoarea de impozitare, de impunere sau valoarea impozabil este o valoare care se bazeaz pe definiiile coninute n legile ce se refer la evaluarea, aprecierea sau impozitarea unei proprieti. Dei unele jurisdicii pot cita valoarea de pia ca baz de evaluare, metodele prin care se estimeaz valoarea pot produce rezultate diferite de valoarea de pia. Costul de nlocuire net este considerat ca o metod acceptabil, utilizat n raportarea financiar pentru a determina un surogat al valorii de pia a proprietilor specializate si cu pia limitat, pentru care nu sunt disponibile informaii de pia. Aceast valoare se bazeaz pe estimarea valorii de pia pentru utilizarea existent a terenului, plus costul curent brut de nlocuire (sau reconstrucie) a cldirilor, minus alocarea (valoric) pentru deteriorarea fizic si orice forme relevante de depreciere i optimizare. Este o aplicaie particular a abordrii prin cost; abordarea prin cost poate fi aplicat n estimrile valorii de pia, dac toate elementele necesare pentru aplicarea acestei abordri sunt obinute din evidenele pieei libere. Valoarea de lichidare, cunoscut i sub denumirea de valoare de vnzare forat, reprezint suma care ar putea fi primit, n mod rezonabil, din vnzarea unei proprieti, ntr-o perioad de timp prea scurt pentru a fi conform cu perioada de marketing necesar, specificat n definiia valorii de pia. In unele cazuri, valoarea de vnzare forat poate implica un vnztor obligat s vnd i un cumprtor (sau mai muli) care cumpr fiind contieni de dezavantajul vnztorului. Valoarea special este legat de un element extraordinar al valorii; acest element face ca valoarea s fie mai mare dect valoarea de pia. Valoarea special poate proveni, de exemplu, ca urmare a asocierii fizice, funcionale sau economice a proprietii cu orice alt proprietate, de exemplu, cu una nvecinat. Este un supliment de valoare care poate fi aplicabil unui anumit proprietar sau utilizator sau unui potenial cumprtor sau utilizator al proprietii, mai degrab dect pieei, n general. Cu alte cuvinte, valoarea special este aplicabil numai unui cumprtor cu interese speciale. Valoarea de fuziune, adic valoarea suplimentar, rezult din contopirea a dou sau mai multe participrii la proprietate si reprezint o form particular a valorii speciale. Valoarea special ar putea fi asociat cu elemente ale valorii de exploatare continu i cu valoarea de investiie sau subiectiv. Evaluatorul trebuie s se asigure c i criteriile utilizate prin evaluarea unor astfel de proprieti sunt diferite de cele utilizate pentru estimarea valorii de pia, prin prezentarea clar a oricrei ipoteze speciale utilizate. Valoarea de garantare a creditului ipotecar este valoarea proprietii determinat de evaluator printr-o estimare ponderat a vandabilitii viitoare a proprietii, prin luarea n considerare a aspectelor mentenabile pe termen lung ale proprietii, a condiiilor normale i locale de pia, a utilizrii curente i utilizrilor alternative adecvate ale proprietii. La estimarea valorii de garantare a creditului ipotecar nu vor fi luate n considerare elementele speculative. Valoarea de garantare a creditului ipotecar trebuie fundamentat ntr-o manier clar i transparent. Valoarea de garantare a creditului ipotecar este un concept al valorii cu risc, utilizat n mai multe ri europene pentru scopul de creditare.

Valoarea de reconstituire este costul necesar pentru nlocuirea, repararea sau reconstruirea proprietii asigurate ntr-o condiie foarte asemntoare, ns nu mai bun sau mai cuprinztoare dect condiia sa, atunci cnd era nou.

Valoarea de despgubire este costul necesar pentru nlocuirea, repararea sau reconstituirea proprietii asigurate, ntr-o condiie foarte asemntoare, dar nu mai bun sau mai cuprinztoare, n comparaie cu condiia sa la momentul n care a avut loc distrugerea, lund n considerare vechimea, condiia i durata de via util rmas.

Pentru a nelege mai bine definirea valorilor de mai sus, s mai vedem doi termeni de referin: proprietatea cu pia limitat si proprietatea specializat. Proprietatea cu pia limitat este proprietatea care, din cauza condiiilor de pia, a unor caracteristici unice sau a altor factori, atrage un numr relativ mic de cumprtori poteniali, ntr-un timp determinat. Caracteristica esenial a acestor proprieti cu pia limitat nu este imposibilitatea de a fi vndute pe piaa liber, ci c vnzarea acestora necesit n mod obinuit o perioad de comercializare pe pia mai mare dect cea obinuit pentru proprietile gata de vnzare. Proprietatea specializat, numit i proprietate cu scop special sau proprietate proiectat special, este proprietatea care, datorit naturii ei specializate, este rar sau niciodat vndut pe piaa liber altfel dect ca parte a ntreprinderii (afacerii), datorit unicitii sale, cauzat de natura si arhitectura specializat a cldirii, de configuraia, localizarea sau altele, ca, de exemplu, rafinriile petroliere. Dei pentru evaluarea proprietilor specializate poate fi aplicat oricare dintre abordri, metoda costului de nlocuire net este utilizat n mod uzual.

CAPITOLUL II

Diagnosticul surs a tuturor elementelor i informaiilor necesare evalurii unei ntreprinderi1. Rolul diagnosticului de evaluareExpertul evaluator trebuie s neleag realitile din ntreprindere; s aib permanent n vedere si s considere c toate informaiile-bilan, statistici, evidene de orice fel - nu constituie dect imagini ale unei realiti, iar datoria lui este s afle realitatea nsi; numai astfel se ptrunde n intimitatea ntreprinderii dup care estimarea valorii nu este dect o chestiune de metodologie. De exemplu, la o fabric de nclminte, statisticile arat realizarea produciei prevzute, bilanul contabil reflect un stoc etc; dar acestea sunt doar imagini: analiza diagnostic arat c stocul e format din pantofi pentru brbai, numerele 44-46, din care se vinde doar o pereche pe lun; expertul evaluator va trebui s rein aceast realitate cu toate consecinele care decurg. Tot astfel, la o ntreprindere industrial, puternic imobilizat, statisticile arat preocuparea conducerii pentru dezvoltarea factorului investiional, bilanul contabil reflect valoarea contabil a instalaiei de baz pus recent n funciune etc.; analiza diagnostic arat ns c ntreprinderea a introdus n costuri amortizarea fiscal (beneficiind i de facilitatea de 20% n primul an) i nu amortismentul tehnico-economic realizat; expertul evaluator va trebui s rein aceast realitate cu toate consecinele care decurg din distorsiunile existente ntre valoarea contabil i valoarea economic a instalaiei de baz. Se consider c, n evaluarea unei ntreprinderi, diagnosticului de evaluare i se atribuie cea 80% din resursele necesare, iar calculelor propriu-zise de evaluare cea 20%. Diagnosticul de evaluare permite identificarea factorilor de risc i stabilirea ipotezelor de evaluare, anticiparea viitorului ntreprinderii. Diagnosticul de evaluare permite alegerea metodelor de evaluare a ntreprinderii i tot el poate explica diferenele dintre valorile determinate de evaluatori diferii Diagnosticul trebuie s cuprind toate laturile i sectoarele activitii i toate funciile ntreprinderii scond n eviden oportunitile, atuurile i factorii de succes ai ntreprinderii, pe de o parte, si ameninrile, slbiciunile ntreprinderii, pe de alt parte. Principalele obiective urmrite i mijloace de realizare pentru fiecare latur a activitii ntreprinderii sunt prezentate n cadrul diagnosticelor sectoriale, dup cum rezult n cele ce urmeaz.

2. Diagnosticul juridicObiective:> aprecierea riscurilor inerente situaiei juridice a ntreprinderii; > analiza patrimoniului conducerii ntreprinderii.

Mijloace de realizare:A. Punerea n lucru a chestionarului de diagnostic juridic, care cuprinde:

drept comercial, cu subrubricile:-

acte i contracte privind modul de exploatare (fond comercial, locaii, concesiuni, licene, contracte de franciz); acte i contracte privind situaia imobiliar (acte de proprietate, leasing, nchirieri, expertize recente privind evaluarea); acte si contracte privind alte imobilizri (titluri de participare, mrci i brevete etc.); acte i contracte privind finanarea pe termen mediu i lung (credite bancare, linii de credit);

asigurri (contracte de asigurri, obiect, riscuri asigurate). existena contractelor de munc, a regulamentelor de organizare si funcionare sau regulamentelor interne; data ultimului control al organismelor sociale i principalele constatri; partenerii sociali (sindicate, conflicte sociale etc.). analiza regimului fiscal al ntreprinderii; particulariti; data ultimului control fiscal i principalele constatri. analiza documentelor juridice generale (registrul de procese-verbale ale Adunrilor Generale si ale Consiliului de Administraie); inerea la zi a documentelor juridice generale ale ntreprinderii.

drept social, cu subrubricile:-

-

drept fiscal, cu subrubricile:

drept societar, cu subrubricile:

B. Punerea n lucru a chestionarului de diagnostic patrimonial al conductorilor ntreprinderii

Concluzii: puncte tari; puncte slabe.

3. Diagnosticul comercial Obiectiv:Poziionarea ntreprinderii sau a activului n pia.

Mijloace de realizare:Punerea n lucru a chestionarului de diagnostic comercial, care cuprinde subrubricile: - poziia strategic a ntreprinderii (situaia sa general n comparaie cu mediul economic, cu sectorul, cu piaa sa); - piaa (localizarea si descrierea pieii); - clientela ntreprinderii (numr, repartizarea, clieni strategici, clieni ru platnici, fragilitatea relaiilor cu clientela etc.);

produsele (gama, produse cu marj ridicat si cu marj redus, rennoirea produselor, politica de cercetare i dezvoltare, brevetele deinute de ntreprindere); - politica de preuri (competitivitatea preurilor, existena unor restricii legate de reglementri de distribuie, costuri de producie, concuren); - distribuia (reea de distribuie, cheltuieli de marketing, fora de ptrundere i de adaptare, service asigurat etc.); - publicitate i promovare.-

Concluzii:- puncte tari; - puncte slabe.

4. Diagnosticul tehnic, tehnologic i de exploatareObiectiv:Evaluarea msurii n care mijloacele de producie rspund nevoilor actuale sau viitoare ale ntreprinderii.

Mijloace de realizare:Punerea n lucru a chestionarului de diagnostic tehnic, tehnologic i de exploatare, care cuprinde subrubricile: - activitatea de cercetare i dezvoltare a ntreprinderii; - procesele de fabricaie (aprovizionare, producie, stocuri, calitate, productivitate); - starea mijloacelor de producie (utilaje, construcii, personalul productiv - structur).

Concluzii:- puncte tari; - puncte slabe.

5. Diagnosticul de organizare, management i resurse umaneObiectiv:Analiza structurii resurselor umane i capacitatea acesteia de a contribui la realizarea obiectivelor ntreprinderii.

Mijloace de realizare:Punerea n lucru a chestionarului de diagnostic si o descriere a profilului cadrelor din ntreprindere (structura multicriterial a personalului, conducere, aspecte sociale).

Concluzii: puncte tari;

puncte slabe.

6. Diagnosticul financiar-contabilObiective: fiabilizarea valorilor contabile reinute;

aprecierea ajustrilor necesare cauzate fie de politicile contabile, fie de politicile fiscale;

aprecierea rezultatelor; exploatarea i echilibrele financiare; studiul resurselor i utilizrilor.

Mijloace de realizare:

cunoaterea principiilor i metodelor contabile proprii sectorului de activitate i aplicate de ntreprindere; construirea (elaborarea) diferitelor situaii necesare pentru analiz i diagnostic (tablou de finanare, bilan funcional, tabloul soldurilor intermediare de gestiune etc.); - analiza raiourilor; - evaluarea riscurilor prin metoda scorurilor;-

punerea n lucru a chestionarului de diagnostic contabil (balane, trezorerie, conturi clieni, stocuri, valori mobiliare de plasament imobilizri i amortismente, alte ele mente de activ, mprumuturi, furnizori, alte datorii, impozite, evenimente posterioare, litigii, fonduri proprii etc.).

Concluzii: puncte tari; puncte slabe.

7. Analiza fundamental pentru evaluaren lumea afacerilor, problema evalurii ntreprinderii se pune n mod frecvent partenerilor unei ntreprinderi si, n mod deosebit, analitilor financiari, bncilor, organismelor de investiii, statului etc., dar mai ales managerilor ntreprinderii interesai nu numai de gestiunea riscului dar si de planificarea si dezvoltarea strategic. Partea cea mai important a unei evaluri de ntreprindere este afectat diagnosticului, alegerii ipotezelor financiare, planurilor i proieciilor privind activitatea i auditul elementelor imateriale ale ntreprinderii. Conceptual se disting dou moduri de abordare a problematicii evalurilor de ntreprinderi, din punct de vedere al surselor de informaii si al analizelor efectuate: analiza tehnic si analiza fundamental. Analiza tehnic are la baz ideea c numai preul constituie o informaie important i c istoria, precum psihologia uman, are tendina de respectare; altfel spus, comportamente trecute din pia se

vor reproduce n viitor i deci acestea pot fi utilizate pentru previziuni i anticipri. Acest mod de abordare, bazat pe analiza tehnic, specific pieei de capital, ajut mai mult la intervenia n pia la momentul oportun i mai puin la valoarea cea mai bun. Analiza fundamental are ca obiectiv estimarea valorii prin studiul elementelor fundamentale desprinse din situaiile financiare ale ntreprinderii (cu deosebire bilan si cont de rezultate) i prin msurarea pertinenei strategiilor urmate de ntreprindere. Abordarea pe baza analizei fundamentale este singurul mod de abordare care permite cu adevrat estimarea valorii unei ntreprinderi. Numai acest mod de abordare conduce la validarea strategiei i la poziionarea n pia a ntreprinderii prin analiza conturilor acesteia. Principalele investigaii financiare care au loc n cadrul analizei fundamentale pentru evaluare se refer la investigaii strategice si investigaii financiare i modelul de afaceri n care se interconecteaz diagnosticul strategic cu analiza financiar.

7.1. Investigaiile strategicePe baza analizei diagnostic n detaliu, efectuat conform celor prezentate la pct. 2-6 din cadrul acestui capitol, trebuie sintetizate acele instrumente i metode a cror utilizare s fie simpl i eficace, care s permit poziionarea ntreprinderii n pia i scoaterea n eviden a oportunitilor i ameninrilor, cum ar fi: analiza extern; identificarea factorilor-cheie, de succes ai ntreprinderii n pia: - intensitatea concurenial; - ameninri legate de apariia de produse noi, nlocuitoare; - ameninri legate de apariia unor noi actori n piaa produsului; - capacitatea de negociere cu furnizorii si cu clienii. Analiza factorilor-cheie, de succes, punnd n eviden diferiii actori precum i ameninrile i oportunitile, permite estimarea, de o manier global, a situaiei ntreprinderii n mediul economic i de pia n care aceasta i desfoar activitatea. De exemplu, o ntreprindere de distribuire de materiale medicale are o situaie financiar bun; sectorul din care face parte se caracterizeaz prin factori favorabili precum: o curb demografic favorabil (mbtrnirea populaiei), creterea nivelului de via, dezvoltarea sectorului privat, dorin tot mai mare a populaiei de rezolvare a unor probleme medicale la domiciliu, unele disfuncio-naliti ale sistemului public de sntate etc. Cu toate acestea, nenelegerea corespunztoare a atitudinii furnizorilor fa de distribuitori, a fenomenelor de achiziie a distribuitorilor de ctre furnizori n vederea concentrrii, ca i a preocuprilor puterii publice pentru reducerea cheltuielilor publice pot conduce la deteriorarea rapid a situaiei financiare a ntreprinderii de distribuire materiale medicale, iar un eventual cumprtor care nu-i pune ntrebri legate de asemenea riscuri poate s recurg la o decizie naiv n ce privete preul pe care l va plti. analiza intern permite punerea n eviden a avantaj elor concureniale ale ntreprinderii prin identificarea mijloacelor de care ea dispune pentru a face fa obiectivelor si prin calitile organizaionale i capacitile sale de a rezista n piaa din care face parte; aceast analiz intern se realizeaz prin:

-

analiza comparativ (benchmarking) a forelor concurenilor cu poziionarea ntreprinderii n pia permite stabilirea capacitii concureniale sau de inovare ale acesteia; de asemenea, presupune listarea tuturor forelor concureniale, a tuturor elementelor care poziioneaz ntreprinderea n pia i analiza comparativ a celor dou liste; analiza critic a organigramei permite aprecieri cu privire la situaia competenelor si identificarea eventualelor disfuncionaliti; analiza prin valoare presupune analiza pe fiecare activitate operaional a ntreprinderii n scopul identificrii locurilor i activitilor unde se creeaz valoare si unde eventual se pierde valoare.

-

O sintez n care se scot n relief factorii de succes, poziionarea concurenial a ntreprinderii i avantajele legate de modul de organizare permite obinerea unei viziuni strategice i identificarea eventualelor corecii ce trebuie aduse n activitatea ntreprinderii.

7.2. Investigaiile financiareToate lucrrile efectuate de experii contabili n cadrul unei evaluri de ntreprindere pot fi grupate n trei categorii: - lucrri de identificare a situaiilor financiare; - lucrri de retratare a situaiilor financiare; si - lucrri de analiz a situaiei financiare a ntreprinderii.7.2.1. Identificarea i aprecierea de ansamblu a situaiilor financiare ale ntreprinderii

Situaiile financiare ale unei ntreprinderi se compun si se prezint n funcie de referenialul contabil adoptat de ntreprindere care poate fi: Standardele Internaionale de Raportare Financiar (IFRS), standardele (normele) naionale de contabilitate sau un alt referenial identificat; din ele nu pot lipsi bilanul, contul de rezultate i anexele la acestea. Sunt folosite pentru evaluare situaiile financiare anuale elaborate de ntreprindere sau situaiile financiare elaborate ad-hoc la o anumit dat n cursul exerciiului. Principalele aciuni ntreprinse de experi au ca obiective: - asigurarea c situaiile financiare dau o imagine fidel, clar i complet poziiei financiare (patrimoniului), performanelor i situaiei financiare de ansamblu ale ntreprinderii; pentru aceasta experii trebuie s se pronune cu privire la: regularitatea contabilitii - ceea ce presupune conformarea la regulile si principiile contabile general acceptate si sinceritatea contabilitii - ceea ce presupune aplicarea cu bun credin a regulilor i principiilor contabile;-

studierea pachetului fiscal specific ntreprinderii i identificarea tuturor influenelor fiscalitii asupra valorii contabile a bunurilor; identificarea activelor nefinanciare ale ntreprinderii, tiut fiind c n cadrul tranzacionrii unei ntreprinderi conteaz nu numai ce este nscris n bilan ci si partea invizibil" adic acele elemente, de regul intangibile, care nu sunt contabilizate.

7.2.2. Retratarea situaiilor financiare ale ntreprinderii

Pornind de la situaiile financiare ale ntreprinderii, experii urmresc eliminarea oricror distorsiuni ntre valoarea contabil i valoarea economic a bunurilor i elementelor nscrise n bilan, precum i reaezarea postbilanier a ntreprinderii ntr-o situaie normal, att din punct de vedere al patrimoniului, ct i al performanelor, elabornd bilanul economic al ntreprinderii pe baza cruia se va proceda la evaluare. Aa cum s-a mai amintit, pentru elaborarea bilanului economic este necesar determinarea componentelor fundamentale ale evalurii de ntreprindere - activul net corijat i capacitatea beneficiar - lucrri prezentate n capitolele urmtoare.7.2.3. Analiza situaiei financiare a ntreprinderii

Se realizeaz n dou etape: n cadrul diagnosticului financiar-contabil, folosind informaiile reieite din situaiile financiare ale ntreprinderii n scopul identificrii punctelor tari si punctelor slabe; n cadrul analizei fundamentale, folosind informaiile reieite din situaiile financiare retratate, potrivit pct. 7.2.2. de mai sus, n scopul evalurii propriu-zise a ntreprinderii. Analiza situaiei financiare este concentrat pe urmtoarele axe principale de studiu asupra ntreprinderii: 7.2.3.1, ntreprinderea i mediul de afaceri Const ntr-o analiz conjunctural - evoluia produciei, exporturilor, importurilor, efectivelor de personal etc. - i o analiz structural - restructurarea sectorului, strategii ale ntreprinderilor dominante, schimbri ale tehnologiilor etc. -n scopul identificrii perspectivelor ntreprinderii. Se folosete metoda raiourilor (rapoarte, indicatori) precum i analize calitative, cum ar fi modificri ale pieelor de desfacere, caracteristici ale concurenei (interne i internaionale), evoluii tehnice i tehnologice n domenii, impactul politicilor economice i monetare etc. 7.2.3.2, Analiza activitii ntreprinderii Folosind conturile i datele extracontabile referitoare la preurile practicate i veniturile ntreprinderii, se procedeaz la msurarea activitilor desfurate de ntreprindere, la aprecierea evoluiei debueelor, la studierea structurii costurilor si la capacitatea ntreprinderii de a controla evoluiile sale. Se studiaz cifra de afaceri i producia n strns legtur cu rezultatele i cu structura tip a costurilor ntreprinderii; evoluia indicatorilor de producie si cifra de afaceri, valoric, se poate descompune n funcie de cei trei factori de influen: evoluia medie a preurilor, evoluia medie a volumelor (cantitilor) i evoluia structurii veniturilor. Se va compara creterea medie a preurilor practicate de ntreprindere cu indicele produsului interior brut pe sector (ramur). 7.2.3.3, Analiza datelor strategice Folosind lucrrile iniiale efectuate n cadrul investigaiilor strategice, analiza poate s ntrevad activitatea ntreprinderii din urmtoarele puncte de vedere: organizarea sa specific (concuren, limitri ale activitilor etc.); caracteristicile tehnologice (poziionarea tehnologiilor folosite pe curba vieii); orientrii activitilor de cercetare i dezvoltare.

Aceste abordri au ca obiectiv obinerea elementelor necesare unei judeci asupra ntreprinderii i sectorului su de activitate i pot fi structurate ntr-un ansamblu coerent cuprinznd 5 etape importante: - segmentarea strategic const n identificarea acelor elemente din activitatea global a ntreprinderii - care de cele mai multe ori se prezint ca un ansamblu de produse, piee, tehnologii, mijloace de producie etc., care sunt pertinente i omogene din punct de vedere al formulrii strategiei si pot fi avute n vedere n construcia unei reflecii strategice asupra ntreprinderii; - analiza concurenial pentru fiecare din domeniile de activitate, definite potrivit alineatului precedent, se analizeaz caracteristicile (cretere, potenial de dezvoltare, rata medie a rentabilitii etc.) i principalele fore care acioneaz (rivalitate ntre concureni, presiuni ale furnizorilor sau clienilor, ameninri ale nou-veniilor n pia, intervenii ale statului etc.);-

avantajul competitiv; pentru fiecare din domeniile de activitate i innd cont de rezultatele analizei concureniale, trebuie pus n eviden strategia adecvat care s permit ntreprinderii de a-i crea un avantaj competitiv durabil; crearea valorii; pentru fiecare din domeniile de activitate se studiaz influenele asupra modului de creare a valorii n ntreprindere, identificnd att acele activiti creatoare de valoare, ct i pe cele care conduc la pierderi de valoare; definirea strategiei; strategia de costuri, strategia de identificare i cile i modalitile de dezvoltare strategic.

-

-

Prin strategia de costuri, ntreprinderea caut s-i asigure un avantaj la nivelul costurilor sale fa de cele ale concurenei, ntruct volumul de activitate influeneaz costurile, strategia de costuri poate fi completat de strategia legat de volumul de activitate. Prin strategia de identificare, ntreprinderea caut s produc o ofert specific prin care s se remarce fa de concurenii si i s evite o concuren bazat exclusiv pe preuri si costuri. Prin ci i metode de dezvoltare strategic se neleg diferitele noi activiti n care poate intra ntreprinderea i diferitele ci de restructurare (fuziune, divizare, asocieri etc.), care s-i permit accelerarea creterii, ridicarea potenialului de dezvoltare, reducerea riscurilor, utilizarea resurselor disponibile etc. 7.2.3.4. Analiza conturilor de munc i capital Are ca obiectiv cunoaterea mijloacelor de care dispune ntreprinderea pentru dezvoltarea activitilor sale: - mijloace umane: politici de angajare i salariale, aciuni de formare i structuri pe calificri; - mijloace materiale: evoluia investiiilor n corelare cu strategia ntreprinderii; - mijloace pentru cercetare i dezvoltare. Eficacitatea i randamentul acestor mijloace sunt analizate cu ajutorul raiourilor de productivitate: raiouri de productivitate: valoarea adugat/numr mediu al salariailor; valoarea adugat/numr ore lucrate;

raio de intensitate capitalistic: imobilizri/numr mediu al salariailor; excedentul brut de exploatare: valoarea adugat, minus impozite i taxe, minus cheltuieli de personal.

Studiul conturilor de investiii va fi efectuat innd seama de natura, localizarea i produciile scontate, precum i de obiectivele urmrite, corelate cu strategia ntreprinderii (capacitate, productivitate, consolidare, diversificare etc.). Pentru studiul investiiilor vor fi cercetate datele pe o perioad de minim 5 ani, permind observarea unor eventuale efecte ciclice. Efectul de investiii se studiaz independent de modul de contabilizare reinut de ntreprindere, incluznd si anumite conturi de cheltuieli (reparaii capitale, cheltuieli de personal aferente activitilor de cercetare) precum si cheltuieli care sunt considerate active fictive. 7.2.3.5. Analiza rentabilitii Are ca obiect aprecierea rentabilitii economice si financiare a ntreprinderii prin patru indicatori de baz: excedentul brut de exploatare (EBE), capacitatea de autofinanare (CAF), excedentul de trezorerie de exploatare (ETE) si rezultatul net (RN); analiza se completeaz pe baza raiourilor reprezentnd rezultatele obinute n raport cu capitalurile angajate sau cu indicatorii de activitate. Structura costurilor ntreprinderii permite analiza principalilor factori care influeneaz evoluia rentabilitii sale economice; datele cuprinse n analiz trebuie s fie omogene, eventualele cheltuieli de restructurare trebuie izolate, iar o atenie particular se va da modului de contabilizare a provizioanelor pentru riscuri i cheltuieli, cheltuielilor excepionale i cheltuielilor de personal. Modul de determinare al principalilor indicatori este urmtorul: Rentabilitatea financiara = CapitaluriR zultat net e proprii

Rentabilitatea economica = Active de exp loatare (capital de lucru ) Raio compus de rentabilitate:

Re zultatul din exp loatare

Iniiere n evaluarea ntreprinderilor beneficiul net x cifra de afaceri x activ de exploatare = beneficiul net cifra de afaceri activ de exploatare capitaluri proprii capitaluri proprii

marja net

rotaia capitalului

structura financiar

Pe baza tabloului urmtor se dezvolt analiza rentabilitii pe cele 5 concepte diferite ale ratei rentabilitii: rentabilitatea brut i net a capitalurilor de exploatare, rentabilitatea brut i net a capitalurilor angajate i rentabilitatea financiar a fondurilor proprii ale ntreprinderii.Masa capitalurilor Imobilizri corporale + NFR de exploatare = capital de exploatare (de lucru) (CE)(1)

Venit brut Excedent brut de exploatare (EBE) (2) Excedent brut global

Deprecieri Amortisment + provizioane nete = Deprecierea capitalului de exploatare (DE) Deprecierea capital de exploatare + provizioane pentru deprecierea imob. financiare = deprecierea capitalului angajat _Deprecierea capitalului angajat

Venit net Excedent net de exploatare (rezultat nainte de impozit) (3) Excedent net global

Capital de exploatare + imobilizri financiare + valori mobiliare de plasament + disponibiliti = capitaluri angajate (4) Rezerve de autofinanare + capitaluri proprii externe = Fondurj proprii (7)

(5)

(6)Capacitatea net de autofinanare

-

-

(8)

(5) Excedentul brut global = excedentul brut de exploatare alte venituri i cheltuieli de exploatare + venituri financiare venituri i cheltuieli excepionale. (8) Capacitatea net de autofinanare = excedentul brut global - cheltuieli financiare - impozite. Rata brut a rentabilitii capitalurilor de exploatare: excedentul brut de exploatare capitaluri de exploatare Rata net a rentabilitii capitalurilor de exploatare: excedentul net de exploatare capitaluri de exploatare Rata brut a rentabilitii capitalurilor angajate: excedentul brut global capitaluri angajate Rata net a rentabilitii capitalurilor angajate: excedentul net global capitaluri angajate Rata rentabilitii financiare a fondurilor proprii: capacitatea net de autofinanare fonduri proprii

Rata marjei economice: excedentul brut de exploatare cifra de afaceri Marja de exploatare: excedentul brut de exploatare valoarea adugat In exemplul urmtor, pornind de la informaiile furnizate de bilan si contul de rezultate ale unei ntreprinderi se determin indicatorii de baz ai rentabilitii.Informaii din contul de rezultate Cifra de afaceri 700 Consumuri intermediare (200) Impozite, taxe___________(50) Valoarea adugat 450 Cheltuieli personal_______(100) Excedent brut de exploatare Amortizri i provizioane create Excedent net de exploatare Venituri financiare Cheltuieli financiare Venituri excepionale Cheltuieli excepionale Impozit pe profit Rezultat net Informaii bilantiere Activ Imobilizri corporale (nete) 600 Imobilizri necorporale i Financiare______________10 Activ imobilizat 610 Necesar de fond de rulment (NFR) 350 Valori mobiliare (50) 300 20 (30) 15 (10) (50) 245 15 300A :

Disponibiliti_____________5

930Capitaluri angajate Pasiv Rezerve pentru Fonduri proprii totale

Capitaluri de exploatare (de lucru) Excedentul brut global: excedentul brut de exploatare venituri financiare venituri excepionale cheltuieli excepionale excedent brut global cheltuieli financiare impozit pe profit

45 Datorii financiare Capitaluri angajate 0 20 0 65

autofinanare Fonduri proprii externe

600 + 300 = 900 350 20 15 (10) 375 (30) (50)

capacitatea de autofinanare

295

Rentabilitatea brut a capitalurilor de exploatare:

Rentabilitatea net a capitalurilor de exploatare: 300 _ 3-3 T o/ Rentabilitatea brut a capitalurilor angajate: 375_ Ap 307 930 '

Rentabilitatea net a capitalurilor angajate:Excedentul net global (excedentul brut global mai puin dotaiile la amortizri i provizioane) capitaluri angajate

Rentabilitatea financiar a fondurilor proprii: 245 =45 407 650 '

7.2.3.6. Analiza politicilor de finanare i a structurii financiare Principalele obiective urmrite se refer la natura i volumul nevoilor de finanare, distingndu-se factorii de condiionare, i anume: orientrile ntreprinderii n materie de investiii n echipamente pentru producie i n ciclul de exploatare, operaiuni de cretere58

Iniiere n evaluarea ntreprinderilor

extern i plasamente financiare, impactul politicilor de cretere i de rentabilitate asupra lichiditii ntreprinderii, echilibrul financiar al ntreprinderii pe baza structurilor bilaniere, folosirea raiourilor cu precdere cele de structur, de lichiditate i de finanare a ciclului de exploatare etc. Autonomia financiar reprezint aptitudinea ntreprinderii de a face fa angajamentelor sale financiare i se msoar prin raiouri financiare precum rata global de ndatorare:-------;----:x 100 (un ratio de 50% se consider satisfctor)

total pasiv

'

datorii financiare resurse proprii (resursele proprii cuprind capitalurile proprii plus amortismentele i provizioanele cu caracter de rezerv) datorii totale resurse proprii capitaluriproprii datorii totale capitaluriproprii datorii pe termen lung capitaluri de autofinanare datorii pe termen lung Autofinanarea reprezint ansamblul resurselor interne obinute din activitatea desfurat care rmn la dispoziia ntreprinderii dup remunerarea aporturilor de capital; se determin por59

Prof. univ. dr. MARIN TOMA

nind de la capacitatea de autofinanare din care se deduc dividendele pltite. Politicile de autofinanare se studiaz pe mai muli ani pe baza raiourilor: rata de autofinanare a imobilizrilor corporale: autofinanarea imobilizri corporale achiziionate x 100 rata de autofinanare a investiiilor corporale si financiare: autofinanarea imobilizri corporale i financiare achiziionate x 100 rata de autofinanare a nevoilor globale de finanare (achiziiile de imobilizri corporale si financiare, plus nevoile legate de finanarea activitii de exploatare, respectiv variaia necesarului de fond de rulment i activitatea financiar, respectiv rambursarea datoriilor):autofinanarea nevoi de finanare global

gradul de independen al ntreprinderii: capitaluri proprii , capitaluri mprumutate

Autofinanarea corespunde, ca mrime, economiei ce rmne ntreprinderii dup remunerarea factorilor de producie; din acest punct de vedere, autofinanarea n mrime absolut (sau economia brut) se obine scznd din valoarea adugat cheltuielile cu munca (personalul), impozitele si taxele (inclusiv inipozi60

Iniiere n evaluarea ntreprinderilor

tul pe profit), cheltuielile cu bncile (dobnzile) i plata acionarilor (dividendele), iar n mrime relativ se msoar prin raioul autofinanarea/valoarea adugat. Autofinanarea este legat direct de rentabilitatea ntreprinderii: cu ct ea este mai performant cu att va degaja o valoare adugat mai mare, dar i de politica de amortizare, cci o amortizare mai rapid reduce profitul net dar contribuie la ameliorarea autofinanrii. Capacitatea de autofinanare reprezint ansamblul resurselor financiare obinute din activitatea de exploatare de care ntreprinderea ar putea dispune - fr dividende - pentru acoperirea nevoilor financiare cerute de continuarea activitii i de dezvoltare. Capacitatea de autofinanare: excedentul brut de exploatare + alte venituri din exploatare alte cheltuieli de exploatare + venituri financiare - cheltuieli financiare + venituri excepionale - cheltuieli excepionale - participarea salariailor la rezultatele ntreprinderii - impozitul pe profit-

sau Capacitatea de autofinanare: rezultat net + dotri la amortismente + dotri la provizioane - reduceri ale amortismentelor (aferente ieirilor) - reluri asupra provizioanelor 61

Prof. univ. dr. MARIN TOMA

Capacitatea de autofinanare msoar capacitatea ntreprinderii de a finana prin propriile sale resurse nevoile financiare curente: dividende, investiii, rambursarea datoriilor; privit n dinamic reprezint un instrument util de analiz, rezultatul net nefiind suficient. Fondul de rulment normativ sau necesarul de fond de rulment (NFR) reprezint suma resurselor de care trebuie s dispun ntreprinderea peste cea necesar finanrii imobilizrilor pentru a putea funciona normal altfel spus, resursele necesare pentru finanarea activitii de exploatare a ntreprinderii se calculeaz pe baza elementelor de activ, stocuri totale, plus creane, plus cheltuieli anticipate, plus avansuri pltite, din care se scad obligaiile nefinanciare ale ntreprinderii, respectiv furnizori (inclusiv pentru investiii), datorii fis