initiere in eval toma

8/3/2019 Initiere in Eval Toma

1/297

Corpul Experilor Contabilii Contabililor Autorizai

din Romnia

Prof. univ. dr. MARIN TOMA

INIIERE N EVALUAREANTREPRINDERILOR

-Ediia a III-a, revizuit -

Editura CECCAR, Bucureti, 2009


2/297

Editor: Editura CECCAR

Intrarea Pielari nr. 1, sector 4 Bucureti

Tel.: 021/330.88.69 770/71

Fax: 021/330.88.88

E-mail: [email protected]

Redactor: Alina Mihaela MNDRUTehnoredactor: Francisc Alexandru VASILE

Tiprit: Tipografia EVEREST

Tel.: 021/433.07.01 / 02/03

Descrierea CIP a Bibliotecii Naionale a RomnieiTOMA, MARIN

Iniiere n evaluarea ntreprinderilor / MarinToma. - Ed. a 3-a, rev. - Bucureti: Editura CECCAR,

2009Bibliogr.ISBN 978-973-8414-60-0

658. 1:334.7657.92:334.7


3/297

Ini iere n evaluarea ntreprinderilor

Cuprins

Introducere...............................................................................9Cuvntul autorului..................................................................13

Capitolul IConceptul de evaluare economic i financiar;

principii i reguli generale de evaluare

1. Definiia, necesitatea si esena evalurii............................16

2. Clasificarea evalurilor......................................................22

3. Faze i etape n realizarea unei evaluri de ntreprindere... 26

4. Bilanul contabil - punct de pornire; bilanul economic -instrument de lucru pentru evaluarea unei ntreprinderi......26

5. Valoare i pre; diferite tipuri de valori folositen evaluare.........................................................................29

Capitolul IIDiagnosticul - surs a tuturor elementelor i informaiilor

necesare evalurii unei ntreprinderi

1. Rolul diagnosticului de evaluare........................................40

2. Diagnosticul juridic...........................................................413. Diagnosticul comercial......................................................42

4. Diagnosticul tehnic, tehnologic i de exploatare.................43

5. Diagnosticul de organizare, management iresurse umane...................................................................44

6. Diagnosticul financiar-contabil...........................................45


4/297

Prof. univ. dr. MARINTOMA

7. Analiza fundamental pentru evaluare................................467.1. Investigaiile strategice............................................477.2. Investigaiile financiare............................................49

7.2.1.Identificarea i aprecierea de ansamblua situaiilor financiare ale ntreprinderii...........49

7.2.2.Retratarea situaiilor financiare alentreprinderii...................................................50

7.2.3. Analiza situaiei financiare a ntreprinderii......50

8. Sinteza diagnosticului de evaluare.....................................65

Capitolul III Componentelefundamentale ale evalurii

Introducere............................................................................701. Metodologia determinrii activului net corijat (ANC)........70

1.1. Separarea tuturor bunurilor evideniate n bilanulcontabil n bunuri necesare exploatrii i bunurin afara exploatrii...................................................71

1.2. Reevaluarea bunurilor necesare exploatrii..............731.2.1. Imobilizri necorporale..................................731.2.2. Imobilizri financiare.....................................741.2.3.Imobilizri corporale......................................751.2.4. Stocuri............................................................761.2.5.Creane...........................................................771.2.6. Disponibiliti bneti i alte valori

mobiliare de plasament...................................771.2.7. Alte ajustri aduse bilanului contabil..............77

l .3. Calculul matematic al activului net corijat................78

2. Metodologia determinrii capacitii beneficiare...............79


5/297


2.1. Studiul rezultatelor trecute........................................802.2. Examenul previziunilor...........................................832.3. Calculul matematic al capacitii beneficiare............85

3. Metode de determinare a ratei de capitalizare, defructificare sau de actualizare............................................86

Capitolul IV Metode deevaluare a ntreprinderilor

Introducere............................................................................96l. Abordarea patrimonial n evaluarea ntreprinderilor.........96

1.1. Valoarea contabil...................................................971.2. Valoarea real sau valoarea matematic...................97

1.3. Valoarea activului net reevaluat (Anr)......................98l .4. Valoarea de reconstituire sau valoarea capitalurilor

permanente necesare exploatrii (CPNE)..................991.5. Activul net de lichidare (ANL)...............................1001.6. Valoarea substanial.............................................1011.7. Limitele valorilor patrimoniale..............................101

2. Abordarea performanelor financiare n evaluareantreprinderilor...............................................................1032.1. Valoarea de rentabilitate........................................104

2.2. Valoarea de randament propriu-zis.......................1082.3. Metoda fluxurilor de disponibiliti actualizate(DCF)...................................................................108

3. Abordri bazate att pe patrimoniu ct i pe performane;evaluarea prii invizibile a ntreprinderii.........................1143.1. Metoda practicienilor...........................................1153.2. Metoda Retail.......................................................1163.3.


6/297


3.3. Metode bazate pe goodwill.....................................1163.3.1. Metoda remunerrii valorii substaniale

brute..............................................................123

3.3.2.Metoda remunerrii capitalurilor permanentenecesare exploatrii (CPNE).........................126

4. Abordrile prin analogie n evaluarea ntreprinderilor........1294.1. Raportul pre-beneficiu (PER - price earning ratio) .1304.2. Ali multiplicatori ai pieii......................................1344.3. Modelul lui Bates...................................................1344.4. Modelul Gardon & Shapiro.....................................1354.5. Valoarea de randament............................................136

Capitolul VAspecte particulare n evaluarea

ntreprinderilor

Introducere...........................................................................1381. Evaluarea ntreprinderilor n dificultate............................138

1.1. n cazul ntreprinderilor neredresabile,dar cu activ net pozitiv...........................................141

1.2. n cazul ntreprinderilor redresabile.......................1421.3. Metoda Schnettler..................................................142

2. Evaluarea pentru fuziuni, divizri i asociericu pri ale ntreprinderii.................................................1452.1. Evaluarea pentru fuziuni si divizri.........................1452.2. Evaluarea parial a ntreprinderii...........................156

3. Evaluarea unei ntreprinderi tranzacionaln condiii particulare......................................................1573.1. Evaluarea n cazul vnzrii ctre proprii salariai......157


7/297


3.2. Evaluarea n cadrul unei exproprieri........................1583.3. Evaluarea n cadrul unei succesiuni........................158

4. Evaluarea unui holding.............................................159

5. Evaluarea pentru ntocmirea situaiilor financiare.......160

5.1. Valorile folosite pentru elaborarea situaiilorfinanciare...............................................................160

5.2. Reguli aplicabile pentru evaluare, indiferent dereferenialul contabil folosit...................................163

Capitolul VI Evaluareavalorilor mobiliare

Introducere...........................................................................166

1. Evaluarea titlurilor care nu coteaz..................................166

2. Evaluarea titlurilor care coteaz.......................................174

3. Prime de control i discounturi aplicate............................176

Capitolul VIIPrincipii de Practic a Evalurii (PPE) i

Codul etic al expertului evaluator

Introducere...........................................................................178

1. Definiii.........................................................................1792. Obiectivele activitii de evaluare...................................181

3. Datoria si responsabilitatea primordial

a evaluatorului..............................................................182

4. Obligaia evaluatorului fa de clientul su.....................184

5. Obligaia evaluatorului fa de ali evaluatori ifa de organismul profesional.......................................187


8/297


6. Metode i practici de evaluare.........................................188

7. Practici de evaluare neetice si neprofesionale................193

8. Raportarea rezultatelor evalurilor.................................198

9. Reguli de conduit profesional a evaluatorilor i aexperilor evaluatori.......................................................201

10. Sancionarea abaterilor de la reguli.................................204

Capitolul VIIIStandarde i reglementri privind

evaluarea ntreprinderilor

Standarde i reglementri privind evaluarea ntreprinderilor.. .. ..210

Capitolul IXAngajarea, contractarea i raportareaunei lucrri de evaluare a ntreprinderii

1. Lucrri prealabile acceptrii unei misiuni de evaluare......2142. Contractarea lucrrilor de evaluare...................................2163. Raportul de evaluare........................................................2174. Verificarea unei evaluri...................................................221

ANEXE

Anexa 1. Tabelele mrimilor factorilor de actualizarei de fructificare..................................................224

Anexa 2. Teste gril, ntrebri recapitulative sistudii de caz.......................................................244

Bibliografie.........................................................................296


9/297


Introducere

Evaluarea ntreprinderii, n ansamblul su, este cu totul

altceva dect evaluarea posturilor activului, luate separat. Oatare evaluare folosete conturile bilaniere, dar nu se limiteazla msurarea lor. Astfel, situaia poziiei financiare este, nesen, un prim inventar al activelor i pasivelor care suntcorectate apoi prin evaluri extracontabile, recurgnd la unmodel sau altul, la o metod sau alta, la o metodologie sau altade calcul economic i/sau financiar. Cititorii lucrrii nu trebuie,n niciun caz, s confunde valoarea ntreprinderii cu valoareapentru ntreprindere (value to the business), numit i valoarede deposedare, care reflect pierderea pe care o entitate ar

suporta-o, dac ea ar fi deposedat de activul implicat ntr-ooperaie. Valoarea pentru ntreprindere este cea mai micvaloare dintre costul de nlocuire al activului i valoarea sarecuperabil care, la rndul ei, este cea mai mare valoare dintrevaloarea de utilitate i valoarea realizabil net.

Figur emblematic a mediului profesional contabil romnesc,profesorul dr. Marin Toma, autorul prezentei lucrri, este principa-lul artizan al recrerii Corpului Experilor Contabili i Contabi-lilor Autorizai din Romnia (nfiinat n urm cu 84 de ani,activitate profesional interzis n 1950, cu excepia lucrrilor judiciare, de regimul comunist, i recunoaterea sa prin lege,ncepnd cu anul 1994). Dincolo de efortul imens, depus nultimul deceniu, pentru organizarea i punerea ntr-o funcionarepolivalent a profesiei noastre contabile liberale, domnul MarinToma se face cunoscut prin numeroasele sale lucrri publicate nperimetrul auditului, expertizei contabile, evalurii ntreprinderilor,pentru a cita numai principalele preocupri de mbogire a fonduluieditorial de carte, situat n zona contabilitii. Preocuprile domniei


10/297


sale sunt remarcate si n domeniul crerilor de ntreprinderi,fuziunii, divizrii si lichidrii acestora, preocupri care, alturi detema evalurii ntreprinderilor, pun contabilitatea n dialog cu

subiecte de mare respiraie n zona tiinelor economice ifinanciare.Revenind la bogia de idei, de abordri metodologice i

practice ale acestei cri, s remarcm c studiile pleac de lateoria clasic a economiei, conform creia cercetrile echilibruluieconomic sunt centrate pe concepia despre relaia valoare-cost.Dac se analizeaz definiia lui Smith despre valoare, se constatdublul ei neles. Uneori, ea exprim utilitatea unui anume obiect,alteori ea reprezint facultatea pe care o confer posesia acestuibun de a permite cumprarea altor bunuri. Primul sens conduce lavaloarea de ntrebuinare", cellalt, la valoarea de schimb. Bunurilecare au cea mai mare valoare de ntrebuinare au, adesea, o ne-semnificativ valoare de schimb, afirma Smith.

Binomul valoare-cost are sensuri diferite, atunci cnd anali-za este realizat, n special, din perspectiva contabilitii.

Componentele patrimoniale ale unei ntreprinderi au fostevaluate multe decenii pe baza costurilor istorice. Ctre sfritulanului 2000 au aprut termenii de contabilitate n valoare depia" sau contabilitate n valoare just". Dac evalurile ncosturi istorice si cele bazate pe valorile juste constituie clasiculi modernul n materie de msurare, teoria i practicile contabile

fac apel si la un model diferit de primele dou, dar foarte prezentn sistemele contemporane: contabilitatea actuarial, bazat pevalori actualizate sau pe valori de utilitate.

Aa dup cum precizeaz autorul, ocaziile n care are locevaluarea de ntreprindere (i a titlurilor pe care o entitate le emite)sunt foarte diverse: achiziia, introducerea n burs, lichidarea,privatizarea, transmisia i altele.

10


11/297


Persoanele care realizeaz evaluarea sunt i ele foarte diverse:experi contabili i experi evaluatori, analiti financiari, creditoribancari, inspectori de impozite, investitori financiari (principali siminoritari) etc. Elementele pe care aceste categorii de specialitile au n vedere sunt activele reale (echipamentele), activele imate-riale (brevetele, contractele), know-how, aptitudinile de rambursarea datoriilor (solvabilitatea final), solvabilitatea imediat, capaci-tatea de a distribui dividende i cea de a realiza plusuri de valoare,existena de sinergii cu o alt ntreprindere i posibilitatea de arealiza economii de scar sau de a atinge mrimea critic, controlulunei aprovizionri sau a unei vnzri i altele.

Dincolo de unele aspecte contabile, n procesul de evaluare aunei ntreprinderi este vorba si despre o apreciere strategic a ei.

Metodele teoretice de evaluare a ntreprinderilor sunt nume-

roase, iar procedeele practice ce combin mai multe metodeteoretice sunt si mai numeroase.

Pentru simplificare, literatura de specialitate le mparte ndou mari grupe: cele care pleac de la valoarea patrimonial icele care apeleaz la valoarea bazat pe rentabilitate.

n conul de reflecie al autorului lucrrii pe care o anali-zm au fost avute n vedere metode ce aparin celor dou categorii,cu studii metodologice i cu aplicaii practice (capitolul IV).

n zona evalurilor ntreprinderilor, el a cuprins i evalua-rea n condiiile unei entiti aflate n dificultate, evaluarea unui

holding, evaluarea unor instrumente financiare (capitolele Vi VI).

Un expert de dimensiunea lui profesional i de fora denuanri nu avea cum s omit principiile de practic a evaluriisi elementele ce in de codul etic al specialistului n evaluare(capitolul VII), standardele si reglementrile privind evaluareantreprinderilor (capitolul VIII), angajarea, contractarea i rapor-

11


12/297


tarea unei lucrri de evaluare a ntreprinderii (capitolul IX).Toate ne fac s apreciem c lucrarea se nscrie n postura

unui vademecum" al domeniului studiat, ndrznim s afrmm

c se anticipeaz un real succes publicistic.

Profesor universitar doctor Niculae Feleag,eful Catedrei de Contabilitate Internaional

i Informare Financiar,ASE BUCURETI

Septembrie 2005

12


13/297


14/297


Cuvntul autorului

Evaluarea prezint un mare interes pentru activitatea econo-

mic i funcionarea pieelor financiare; n definitiv, numeroase ope-raiuni au la origine evaluarea i chiar este de neconceput s poatfi realizate fr evaluare: transmiterea sub orice form a societilor,oferta public de cumprare, de vnzare i de schimb, privatizarea,plasarea titlurilor pe piaa financiar, estimarea patrimoniului nvederea determinrii anumitor tipuri de impozite etc.

Evaluarea constituie, de asemenea, un instrument de gestiunepentru orice conductor de ntreprindere, deoarece acesta trebuies descopere n ntreprindere surse poteniale de valoare i s leexploateze n scopul creterii valorii aciunilor i deci a bogiei acio-narilor; compararea valorii de pia, aa cum rezult din cursul bur-sier, cu valoarea fundamental permite constatarea unei eventuale

subevaluri a societii n pia, ceea ce se poate datora unei absenede vizibilitate a rezultatelor sau a strategiei societii, iar aceastapoate determina conducerea s ia anumite msuri; dat fiind im-portana percepiei investitorilor din pia n ce privete finanareapentru activitile de dezvoltare ale societii, conducerea acesteiatrebuie s vegheze ca imaginea societii s fie bun.

Operaiunile de rating i evaluarea societilor sunt strnslegate ntre ele; n rating, cu ct prima de risc a societii e maimare, cu att se reduce nota favorabil atribuit acesteia; ori, ocretere a riscului se traduce n evaluare printr-o cretere a ratei deactualizare i n mod corespunztor printr-o reducere a valorii.

Toate acestea demonstreaz faptul c evaluarea constituie un

element important al gestiunii i strategiei ntreprinderii, att pentruconductorii acesteia ct i pentru toi care au raporturi cu ntre-prinderea, i demonstreaz oportunitatea unei lucrri care spermit metrizarea noiunilor eseniale n acest domeniu.

Preocupare nou, specific economiei de pia, evaluarea asuscitat i n ara noastr un mare interes, demonstrat de numrullucrrilor publicate ntr-o perioad scurt, ncepnd cu Ghid pentrudiagnostic i evaluarea ntreprinderilor"publicat n anul 1994 sub

13


15/297


egida Corpului Experilor Contabili i Contabililor Autorizai dinRomnia. Cea mai mare parte a lucrrilor existente se adreseazns cu precdere specialitilor, abundnd n formule matematicecare, n cele mai multe cazuri, sunt departe de practicile implicite

ale evalurii si puin accesibile persoanelor crora li se adreseazevaluarea, acestea fiind de cele mai multe ori potenialii cumprtorisau vnztori, persoane care, de regul, sunt mai puin iniiate nprobleme financiare.

Evaluarea are la baz n mod cert principii logice, dar ea tre-buie s rmn foarte aproape de realitatea economic, iar aceastanu se reduce la un simplu calcul matematic; n definitiv, flecar e ntre-prindere reprezint un caz particular ntr-un mediu economic si socialdat, ceea ce face ca analiza, prelucrarea si, n final, pregtirea cifrelorsau informaiilor introduse ntr-un model matematic propus pentruevaluare s fie mult mai importante dect modelul matematic nsui.

Lucrarea de fa caut mai mult s-lfacpe cititor s neleag

problematica evalurii de ntreprindere recurgnd la raionamentprofesional, economic, n loc s-l rtceasc printre multitudinea de formule de evaluare bazate pe elemente abstracte. Obiectivulcercetrii de fa fiind acela de a face aceast lucrare utilizabil dectre un public ct mai larg posibil, ea se adreseaz cu precderestudenilor i tuturor celor care se iniiaz sau se perfecioneaz nprobleme legate de gestiunea unei ntreprinderi (economie, finane,drept) si n egal msur practicienilor si analitilor financiari,consultanilor n managementul ntreprinderilor etc.

Pe de alt parte, lucrarea nu dezvolt analiza financiar sistrategic i nu prezint dect exemplificativ coreciile ce trebuieaduse conturilor societii, aa cum sunt ele prezentate n situaiile financiare, corecii indispensabile si prealabile aplicrii oricreimetode de evaluare.

Abordarea evalurii n prezenta lucrare este una original, nmsura n care expune aspectele teoretice pentru nelegerea uneidiscipline indispensabile unui management eficient al ntreprinderii,dar dezvolt, att ct este posibil, demonstraiile si critic, dac estenecesar, diferitele ipoteze.

Prof. univ. dr. Marin Toma

14


16/297

CAPITOLUL I

Conceptul de evaluareeconomic i financiar;

principii i reguligenerale de evaluare

15


17/297


1. Definiia, necesitatea i esena evalurii

Intr-o lume supus legilor pieii unde totul se cumpr i sevinde ntr-un ritm rapid, evaluarea ntreprinderii constituie un actfrecvent n viaa economic contamporan; accentuarea liberalis-mului economic nsoit de privatizri multiplic numrul ntreprin-derilor care pot face obiectul unor tranzacii; pe de alt parte,dezvoltarea schimburilor la burs face s creasc necesitateaevalurii unei societi n vederea vnzrii sau cumprrii uneipri din aceasta, orict de mic ar fi.

Dimensiunea internaional a evalurii este pus n evidende numeroasele tranzacii ntre vnztori i cumprtori denaionalitate diferit. innd seama de influena normelor financiareanglo-saxone, practicile de evaluare s-au inspirat adesea din

metodele de evaluare nord-americane sau britanice, n acelai timp,aceste metode necesit folosirea de date omogene, mai ales n ceprivete bazele contabile ale evalurii; ori, ntre diferitele sistemecontabile bazate pe Standardele Internaionale de Raportare Finan-ciar (IFRS), standardele americane (emise de FASB), standardelebritanice (emise de ASB) sau standardele naionale ale altor riexist diferene i chiar conflicte de care trebuie inut seama naplicarea diferitelor metode de evaluare.

Dar de ce trebuie evaluat o ntreprindere?Pentru c exist trei grupe de factori care influeneaz perma-

nent valoarea oricrei ntreprinderi, i anume:- influene legate de existena preurilor libere;- influene legate de modificrile raportului de schimb al

monedei naionale;- gestiunea intern a fiecrei ntreprinderi, mai ales n ce pri

vete politicile de amortizare si politicile de contabilizare(cu deosebire, contabilitatea costurilor).

16


18/297

In definitiv, pentru orice modificare a preurilor n pia trebuieidentificate diferenele fa de cele pe care managementul uneintreprinderi le are la dispoziie prin informaiile interne, contabile saude alt natur; aceasta se realizeaz prin tehnicile de evaluare.

Tot astfel, tiut fiind c orice modificare a raportului de schimbal monedei naionale are o influen mai mare sau mai mic, maidevreme sau mai trzie asupra valorii tuturor bunurilor intreprinderilor din economia romneasc, este necesar gsirea imsurarea impactului acestor modificri asupra valorii bunurilor dinfiecare ntreprindere i a fiecrei ntreprinderi n ansamblu; aceastase realizeaz recurgndu-se la tehnicile de evaluare.

Politicile de amortizare fiind ale fiecrei ntreprinderi, trebuieidentificate diferenele dintre acestea i cele practicate n piaa dincare face parte ntreprinderea; aceasta se realizeaz prin aplicareatehnicilor de evaluare.

Politicile de contabilizare a costurilor au o influen directasupra modului de determinare a performanelor financiare alentreprinderii care constituie baza evalurii n multe din metodelede evaluare existente. Pe de alt parte, este tiut faptul c aceste

17



19/297


politici trebuie s fie ale ntreprinderii, costurile constituind suportulmaterial al secretului comercial al fiecrei ntreprinderi, iar secretulcomercial st la baza competiiei i concurenei fr de care e greude vorbit despre economie de pia funcional. i totui, estenecesar identificarea eventualelor abateri ale politicilor interne dela standardele de contabilitate recunoscute, general aplicabile, iaceasta se realizeaz cu ocazia evalurii.

Pornind de la realitatea c, excepie fcnd politicile de amorti-zare si de contabilizare care au o anumit stabilitate, ele neputndu-semodifica dect ntre exerciii, att preurile ct i raportul de schimbal monedei naionale fiind libere i, deci, foarte mobile, practicrecurgerea la tehnici specifice de evaluare ar trebui s fac parte dincotidianul ntreprinderii, si aceasta constituie apanajul expertuluicontabil consultant al ntreprinderii.

Dac acest cotidian nu are loc, managementul ntreprinderiiar trebui totui s in seama c sunt cazuri n care este nu numainecesar, dar i obligatoriu s se procedeze la o evaluare antreprinderii; iat cteva exemple:

a) Ca instrument de msurare a calitii gestiuniintreprinderiiUna din modalitile de evaluare a performanelor condu-ctorilor unei ntreprinderi const n determinarea periodi-c a valorii ntreprinderii pentru a constata variaiile acesteivalori; dac evoluia e pozitiv, se apreciaz c gestiunea esatisfctoare; n caz invers, poate fi tras un semnal dealarm n ce privete gestiunea afacerii respective.

b) n tranzaciile comerciale

n cazul cel mai clasic de vnzare-cumprare trebuie recursla evaluare.

Un investitor poate proceda la o investiie pe termen lungntr-o ntreprindere cumprnd majoritatea sau un procent

18


20/297


semnificativ din aceasta; o astfel de investiie justificmetode de evaluare aprofundate. El poate proceda la oinvestiie cu caracter financiar care se caracterizeaz printr-unnivel mai restrns al prii achiziionate; n acest caz, se potaplica metode de evaluare mai puin dezvoltate.

Tranzaciile de mai sus sunt, de regul, caracterizate prinatitudine diferit fa de problematica evalurii, daclucrurile sunt analizate din punct de vedere al vnztorului.

n cazul privatizrii, evaluarea bazat pe expertiz idiagnostic este necesar din cel puin trei puncte de vedere:

- patrimoniul ntreprinderii este exprimat n valori administrative;

- performanele obinute de ntreprinderea cu capital destat nu pot fi considerate ca fiind automat reproductibilen viitor;

- evaluarea constituie momentul n care se scot n evidenaspectele legate de o eventual restructurare a ntreprinderii, care poate fi efectuat nainte sau dup privatizare.

c) Ori de cte ori au loc schimbri n mrimea istructura capitalului social al ntreprinderii

Evaluarea este necesar pentru a scoate n evideneventualele influene determinate de actualizarea valorii

bunurilor ntreprinderii la data efecturii modificrilor ncapitalul social, asigurndu-se astfel protejarea tuturoracionarilor sau asociailor ntreprinderii.

Dac, de exemplu, societatea are un capital social de7.000 u.m. i dorete s-1 majoreze la 10.000 u.m. prinatragerea de noi acionari, aportul acestora fiind de 3.000u.m., nu o poate face fr s aduc prejudicii acionarilor

19


21/297


existeni, ntruct participarea la repartizarea profiturilor vafi proporional cu participarea la capital, n definitiv, celedou sume (7.000 u.m. i 3.000 u.m.) nu se pot aduna i

nu fac 10.000 u.m. pentru simplul fapt c sunt unitimonetare (lei) care se refer la perioade diferite de timp.Pentru a putea fi adunate, mai nti trebuie asigurat com-parabilitatea unitilor monetare din cele dou sume iaceasta se realizeaz numai prin evaluarea societii;evaluarea se poate solda, de exemplu, cu o valoare actuali-zat a capitalului social existent de 15.000 u.m.; capitalulsocial majorat va fi de 18.000 u.m., iar participarea la repar-tizarea profiturilor va fi cu totul alta.

d) Ori de cte ori au loc schimbri n numrul i componena acionarilor sau asociaiilor

Fie c se mrete sau se micoreaz numrul acionarilorsau asociailor, pentru a negocia preul unei aciuni lavnzare sau pentru determinarea cotei care i se cuvineacionarului sau asociatului ieit din societate este nevoiede evaluarea societii.

e) Determinarea cursului de introducere la burs

Evaluarea, pe baz de expertiz i diagnostic, n momentulintroducerii la tranzacionarea pe o pia reglementat esteobligatorie i puternic influenat de metodele de evaluare

reinute de organismul de burs.f) Calculul paritii de schimb n cazul fuziunilor i

divizrilor

Calculul paritii este n general delicat, presupunndevaluarea tuturor societilor implicate n astfel de opera-iuni de restructurare; n plus, evaluarea poate s capeteanumite aspecte particulare atunci cnd societile sunt

20


22/297

Iniiere n evaluarea ntreprinderilor

deinute de acelai proprietar sau cnd societile implicateau participrii reciproce i aspectele contabile i fiscaleale operaiunilor au un grad de dificultate ridicat.

g) n aciuni juridice cu scop patrimonialn cazul unor aciuni juridice care au ca obiect mprireapatrimoniului, lichidarea etc. este obligatorie evaluarea,pentru c orice utilizare a valorilor din contabilitate poateprejudicia n mod semnificativ o parte din actorii operaiuniin favoarea altora.

h) n scopuri fiscale

Pentru determinarea maselor impozabile sau a drepturilorde succesiune, Administraia fiscal reine unele din

metodele de evaluare, de regul, metodele cele mai simpledin ntreaga panoplie existent.

g) n alte scopuri

Exist diverse alte momente din viaa unei ntreprinderin care aceasta este supus evalurii, precum: evaluareapentru creditare, evaluarea pentru asigurare etc.

innd seama de cele prezentate mai sus, se poate ncerca odefiniie foarte general a evalurii economice i financiare i, peaceast baz, esena procesului de evaluare:

Un complex de tehnici, procedee i metode prin care unbun, o grup de bunuri, un activ economic, un activ sau elementintangibil, o ntreprindere n ansamblul su sunt aduse dinpunct de vedere valoric la nivelul pieei i prin care li se asigurcomparabilitatea cu aceasta sau, ntr-o accepiune mairestrns, a evalua integral sau n parte o ntreprindere const

21


23/297


n a determina zona cea mai probabil n care s-ar putea situapreul la care o tranzacie s-ar putea ncheia n condiii normalede pia. Rspunznd diferitelor cerine din viaa ntreprinde-

rii, evaluarea constituie un instrument de orientare a operato-rilor economici n spaiul economic al rii i nu numai. Eva-luarea economic i financiar este singurul tip de evaluarebazat pe expertiz i diagnostic i care are drept obiectiv deter-minarea valorii de pia (valorii de circulaie) a bunurilor intreprinderilor sau a unor valori derivate din valoarea de pia.

2. Clasificarea evalurilor

Numeroasele metode de evaluare cunoscute azi pot fi grupaten funcie de anumite criterii n vederea identificrii modului deabordare a evalurii i, n funcie de aceasta, a furnizorului de serviciide evaluare.

a) n funcie de obiect, evalurile pot fi:- evaluri de bunuri mobile i imobile independente;

- evaluri de grupe de bunuri i uniti generatoare de

numerar;

- evaluri de active economice (secii, fabrici, magazine,

pri ale ntreprinderii etc.);

- evaluri de active i elemente intangibile;

- evaluri de ntreprinderi n ansamblul lor;

- etc.

b) n funcie de metod, evalurile se pot grupa n:- metode aa zise clasice; sunt cele care se aplic, de

regul, la ntreprinderile necotate;

22


24/297


- metode bursiere; sunt cele care se aplic, de regul, lantreprinderile ale cror titluri sunt tranzacionale pe opia reglementat.

Clasificarea nu este rigid, n practic fiind chiar recoman-dat abordarea concomitent att prin metode clasice cti prin metode bursiere n vederea susinerii sau nlturriiunora din ipotezele avute n vedere la evaluare.Metodele, aa zise clasice i care reprezint cvasitotalitateametodelor n practic, azi, se pot grupa n:- evaluri patrimoniale; abordeaz exclusiv latura can

titativ, patrimonial a bunurilor i ntreprinderilor;

- evaluri bazate pe performane; abordeaz exclusiv

latura calitativ - performanele financiare ale activuluisau ntreprinderii, respectiv randamentul, profitabilitatea, rentabilitatea sub diferite forme de exprimarea capacitii beneficiare a activului sau ntreprinderii:profit net, dividend, cash flows etc.;

- evaluri combinate; abordeaz att latura cantitativct i cea calitativ, intrnd n logica lucrrilor, sub oform sau alta de exprimare, att patrimoniul ct iperformanele activului sau ntreprinderii;

- alte metode de evaluare (bazate pe volumul de activitate- cifra de afaceri, de exemplu, pe comparaii etc.).

c) n funcie de scop, evalurile se pot grupa n trei categorii:

- evaluri contabile; sunt cele prevzute prin standardelei normele contabile, folosite n scopul elaborrii situaiilor financiare ale ntreprinderilor;

23


25/297


- evaluri administrative; sunt cele prevzute prin actenormative diverse; cum niciun act normativ nu poateprevedea metode pentru dimensionarea impactului n

gestiunea fiecrei ntreprinderi a modificrii preurilor, raportului de schimb al monedei naionale i politicilor de gestiune, evaluarea administrativ poate, numai din ntmplare i numai n momentul cnd a fostemis actul normativ, s se apropie de valoarea de piaa unor bunuri, niciodat ns de cea a unei ntreprinderi;

- evaluri economice i financiar e; sunt singurele tipuride evaluri bazate pe expertiz i diagnostic si care auca int final determinarea valorii de pia, innd seamade condiiile concrete de utilizare a bunurilor, de

organizare si funcionare a ntreprinderilor.d) n funcie de beneficiar;pot fi abordate diferit metodele de

evaluare n funcie de beneficiar: evaluri pentru asigurare,evaluri pentru creditare, evaluri pentru impozitare etc.

e) n funcie de valorile obinute, evalurile se pot grupa n:

- Evaluri care au la baz valoarea de pia, care:

- implic funcionarea unei piee n cadrul creiatranzaciile au loc fr restricie din partea forelordin afara pieei;

- trebuie s identifice i s includ definiia valoriide pia utilizat n evaluare;

- trebuie s stabileasc cea mai bun utilizare sau ceamai probabil utilizare care reprezint un determinantsemnificativ al valorii proprietii;

24


26/297


- sunt elaborate pe baza informaiilor specifice alepieei respective i prin metode i proceduri carencearc s reflecte procesele deductive ale partici

panilor la pia;- sunt realizate prin aplicarea abordrilor valorii prin

cost, comparaia vnzrilor sau capitalizareavenitului; informaiile folosite n fiecare dinaceste abordri trebuie s fie obinute de pe pia.Abordarea prin cost, n funcie de aplicarea sa,poate sau nu s produc o indicaie a valorii depia.

Evaluri care au la baz valori diferite de valoarea de

pia. Aceste evaluri utilizeaz metode care iau nconsiderare unitatea economic sau funciunile unuiactiv, altele dect capacitatea acestuia de a fi cumprati vndut pe pia. Aceste evaluri trebuie:

- s includ definiia valorii aplicate n evaluare (valoare de utilizare, valoare de exploatare, valoare deasigurare, valoare de recuperare, valoare de lichidare, valoare special etc.);

- s utilizeze procedurile corespunztoare i sanalizeze suficiente informaii pentru efectuareaunei estimri rezonabile a valorii.

n cazul evalurilor nebazate pe pia, n raportul deevaluare trebuie s se menioneze faptul c valoareaobinut nu va fi interpretat ca valoare de pia.

25


27/297


3. Faze i etape n realizarea uneievaluri de ntreprindere

Activitile desfurate pentru evaluarea unei ntreprinderipot fi grupate, n succesiunea lor, n 3 faze i 8 etape, astfel:

Faza iniial:etapa l -cunoatereapreliminar;etapa 2 - pregtirea aciunii.

Faza de realizare:etapa 3 - identificarea situaiilor financiare;etapa 4 - diagnosticul de evaluare i analiza fundamental;etapa 5 - determinarea componentelor fundamentale ale

evalurii; etapa 6 -evaluarea propriu-zis.

Faza concluziilor:etapa 7 - elaborarea raportului de evaluare;etapa 8 - documentarea lucrrilor de evaluare.

4. Bilanul contabil - punct de pornire;bilanul economic - instrument delucru pentru evaluarea unei

ntreprinderi

Dup cum se observ, din clasificarea prezentat mai sus sedesprinde faptul c, indiferent de metoda folosit, orice evaluarede activ sau de ntreprindere abordeaz fie latura cantitativ-patrimoniul, fie latura calitativ - performanele financiare, fie peambele deodat - deci, att patrimoniul ct i performanele.

26


28/297


Instrumentul universal de lucru, potrivit standardelor interna-ionale si naionale de contabilitate, n care se gsesc informaiile cuprivire la patrimoniu i la performane, l constituie bilanul con-

tabil, component de baz a situaiilor financiare pe care oricentreprindere trebuie s le elaboreze cel puin anual.Bilanul contabil constituie, deci, punctul de pornire n

orice evaluare de activ sau de ntreprindere, dar numai punctde pornire.

A neglija bilanul contabil ca punct de pornire n orice evaluarede activ sau ntreprindere este o abordare eronat; experii contabilicunosc metodele directe i tehnicile convenionale de repartizare atuturor posturilor din bilanul contabil pn la ultimul atelier sausubdiviziune a ntreprinderii.

Pe de alt parte, a evalua un activ sau o ntreprindere pebaza bilanului contabil constituie o abordare chiar mai eronatdin multe puncte de vedere, dar cel mai important l constituiefaptul c bilanul, fiind ntocmit dup anumite reguli si principiireferitoare la evaluare, face ca patrimoniul s nu fie exprimat nvalori de pia iar performanele s nu fie cele care s-ar fi obinut ncondiiile normale ale pieii.

Evaluarea unui activ sau ntreprindere se face pe baza bilan-ului economic al activului sau al ntreprinderii, un bilan teoretic, decalcul, un bilan abstract, elaborat de experi exclusiv n scopulevalurii. Acesta este bilanul care cuprinde, de asemenea, patrimoniul,

dar un patrimoniu exprimat n valori economice i nu contabile, precumi un rezultat financiar, profitul net, dar un profit determinat inndseama de condiiile normale ale pieii din care face parte ntreprindereasau activul i nu de politicile interne ale ntreprinderii.

Dei pornete de la bilanul contabil, la un moment dat, expertulevaluator se rupe de acesta i elaboreaz bilanul economic; pe bazadiagnosticului de evaluare acesta construiete ansamble financiare

27


29/297


abstracte, scenarii de dezvoltare, de rentabilitate ntocmai ca unarhitect care proiecteaz pe hrtie un imobil. Aceste activitifinanciare fac parte din ceea ce, n lumea specialitilor n finane,

devine tot mai mult cunoscut sub denumirea de inginerie financiar.Este unul din motivele pentru care evaluarea este considerat deunii specialiti mai mult o art dect o tiin.

Prsirea bilanului contabil si elaborarea bilanului economicse realizeazcu ocazia elaborrii a dou lucrri - indispensabileoricrei evaluri, i anume: determinarea activului net corijat (ANC)al activului sau al ntreprinderii i determinarea capacitii beneficiare(CB) a activului sau a ntreprinderii.

Bilan contabil Bilan economic

Patrimoniu nvalori contabile

ANC Patrimoniu n valorieconomice

Performanefinanciareobinute

CBPerformanerecalculate n

funcie de factoride pia

Componentele fundamentale aleoricrei evaluri

Cele prezentate mai sus credem c stau la baza stabilirii sediuluimateriei evalurilor de ntreprinderi i de titluri pe lng organismeleprofesionale din domeniul contabilitii.


30/297

28


31/297


5. Valoare i pre; diferite tipuri de valorifolosite n evaluare

Sunt dou categorii economice distincte, uor confundabilens; valoarea este un concept ce nu poate fi disociat de calitilefizice, intelectuale, morale, ale cuiva (n cazul fiinelor) sau nsuirifizice, materiale ale unui bun, iar preul reprezint expresia bneasca valorii.

Sunt cel puin patru criterii de difereniere a celor dou cate-gorii economice:

- ca fel al mrimilor, preul este o mrime concret, tangibil, pe cnd valoarea este o mrime convenional;

- ca numr, preul n orice tranzacie este unic, pe cndvalorile sunt multiple, iar expertului evaluator i se pretindeprin regulile de bun practic s nu se opreasc la mai puinde trei valori;

- dup locul de formare: preul se formeaz pe pia ca punctde ntlnire ntre doi actori - un vnztor si un cumprtori el este rezultatul artei de a negocia - diferit de arta de aevalua; valoarea este rezultatul artei de a evalua, ea sestabilete folosind mintea si imaginaia evaluatorului si se

gsete pe hrtie. Este firesc ca o valoare preluat de actoriinegocierii s devin sau nu pre;

- caracter obiectiv: preul este o mrime obiectiv n raportcu evaluatorul i subiectiv n raport cu prile negociatoarereflectnd actul lor de voin; valoarea este o mrimeobiectiv n raport cu actorii negocierii i subiectiv n raportcu evaluatorul, fiind creaia sa.

29


32/297


VALOARE PRE

l

Numr: v = multiple

= unicFelul mrimilor: v = conven ional

P = tan ibilLoc de formare: v = e hrtie

P = e ia Caracterobiectiv: p = obiectiv fa

de evaluatori subiectiv

fa dene ociatori

v = obiectiv fa de ne ociatori subiectiv

fa deevaluator

^A

Factori obiectivi(dar i subiectivi)

Factorii subiectivipot fi hotrtori

Pentru a evita confuziile dintre cele dou categorii economicetrebuie avut grij s nu fie nlturat rolul strategiei de negocierecare este singura care poate determina preul unei tranzacii cu toate

30


33/297


c punctul de pornire 1-a constituit una sau mai multe valori estimatede un expert evaluator. Altfel spus, valorile determinate de evaluatorsunt pur orientative pentru ali profesioniti - negociatorii, logic cepoate fi urmrit n schema de mai jos n care obiectul tranzaciei lconstituie aciunile unei societi.

VNZTORUL CUMPRTORUL

O B I E C TAciunile unei societi

EvaluareStabilirea unei valoripotrivit unor criterii

aplicate de proprietar

EvaluareStabilirea unei valoripotrivit unor criterii

determinate depotenialii cumprtori

Strategia de negociere Strategia de negociere

N E G O C I E R E


34/297

PREUL de vnzare alaciunilor

31


35/297


n evaluarea unui activ sau a unei ntreprinderi, n funcie descop i de o serie de ali factori, se pot folosi mai multe tipuri devalori din care cele mai des utilizate sunt:

Valoarea de origine, de achiziie, de inventar sau istoriceste dat de totalitatea costurilor necesare pentru achiziionarea ipunerea bunului sau a activului n stare de folosire sau de utilizare.

Valoarea actual se obine corectnd valoarea de origine cuinflaia care a avut loc de la data achiziiei i cu coeficientul denvechire (care cuprinde uzura fizic, uzura moral i uzurafuncional).

Valoarea venal este o valoare obinut n momentul cedriibunului, este un pre n mod real, determinat exclusiv de raportulcerere-ofert; obinndu-se numai pe pia, este dificil determinareaacestei valori naintea tranzaciei. Dac exist o veritabil pia a

produsului, este posibil determinarea unei valori venale care scorespund unei evaluri exacte, n sensul economic al bunuluirespectiv, ca, de exemplu, autoturismele de ocazie (n unele rieuropene).

Valoarea de folosin este dat de costurile necesare pentruprocurarea unui bun care prezint aceleai posibiliti de utilizare,pentru aceeai durat de folosin rezidual; este ceea ce noi numimfrecvent valoarea de nlocuire.

Valoarea de folosin este definit ca fiind totalitatea costu-rilor care ar fi necesare pentru dobndirea unui bun susceptibil de a

fi folosit n acelai scop, n aceleai condiiuni de utilizare, avndaceeai durat prezumt de folosin si posednd aceleai perfor-mane cu obiectul reevaluat.

Valoarea just reprezint preul la care un bun ar putea fischimbat ntre un cumprtor i un vnztor, normal informai iinteresai ntr-o tranzacie echilibrat.

Valoarea de pia este suma estimat pentru care o pro-prietate va fi schimbat, la data evalurii, ntre un cumprtor decis

32


36/297


i un vnztor hotrt, ntr-o tranzacie cu pre determinat obiectiv,dup o activitate de marketing corespunztoare, n care prileau acionat n cunotin de cauz, prudent i fr constrngere.Este tipul de valoare la care se recurge cel mai frecvent, motivpentru care trebuie struit pe elementele componente ale acesteidefiniii, i anume:

- Suma estimateste cel mai probabil pre exprimat n uniti monetare, pltibil pentru proprietate, ntr-o tranzacieindependent, de pia. Este cel mai bun pre care se poateobine n mod rezonabil de ctre vnztor i cel mai avantajos pre obtenabil n mod rezonabil de ctre cumprtor.

- O proprietate va fi schimbatse refer la preul la carepiaa ateapt c tranzacia - care ntrunete toate celelalte

condiii ale definiiei valorii de pia - ar putea fi ncheiatla data evalurii; se refer, de asemenea, la faptul cvaloarea unei proprieti este o sum de bani estimat i nuun pre de vnzare predeterminat sau preul actual devnzare.

- La data evalurii semnific faptul c valoarea de piaestimat este specific unui moment, unei date precise, dataevalurii.

- ntre un cumprtor decis se refer la un cumprtor careeste motivat, dar nu constrns, s cumpere; un cumprtor

care nu este nici nerbdtor s cumpere, nici determinats cumpere la orice pre; un cumprtor care achiziioneaz n concordan cu realitile pieei actuale i nu aleunei piee imaginare sau ipotetice.

- Un vnztor hotrt, adic nu este nerbdtor sau constrns s vnd, nici forat s menin un pre care esteconsiderat realist pe piaa actual; un vnztor motivat s

33


37/297


vnd proprietatea n condiiile pieei, la cel mai bun preobtenabil.

- ntr-o tranzacie cu pre determinat obiectiv, tranzacie ntre

pri, ntre care nu exist o relaie particular sau special(de exemplu, compania-mam cu filialele sale) ntre pridistincte, fiecare acionnd n mod independent.

- Dup o activitate de marketing adecvatnseamn c proprietatea va fi prezentat pe pia n cel mai adecvat mod;durata timpului de expunere pe pia trebuie s fie suficient; se presupune c perioada de expunere trebuie snceap nainte de data evalurii.

- n care prile implicate au acionat n cunotin de cauzsi prudent, adic ambele pri sunt bine informate, acio

neaz n propriul interes si n mod prudent.- Si fr constrngere; ambele pri sunt motivate dar nuconstrnse.

Pornind de la unele baze de evaluare diferite de valoarea depia, se obin i alte valori dup cum urmeaz:

- Valoarea de recuperare brut este valoarea unei proprieti (cu excepia terenului) care se obine mai degrab din valoarea materialelor pe care le conine dect din valoarea care se obinedin continuarea utilizrii, fr a necesita reparaii sau adaptrispeciale.

Valoarea de recuperare brut minus costurile de vnzare dvaloarea de recuperare net care poate fi egal cu valoarea realizabilnet pentru un activ care nu mai are utilitate pentru ntreprindere.

Valoarea de recuperare este, n mod obinuit, reflectareapreului curent sperat pentru proprietatea care a ajuns la sfritulduratei de via util din punct de vedere al scopului si funcionriistabilite iniial.

34


38/297


Conceptul de valoare de recuperare se bazeaz, deci, pe ideeac activul este evaluat mai degrab prin prisma valorii lui de recu-perare din vnzare dect a scopului pentru care a fost conceput iniial.

Valoarea de recuperare nu trebuie s implice, n mod automat,c o proprietate nu mai are nicio durat de via util sau o utilitate;proprietatea vndut pentru recuperare poate fi reconstituit sautransformat pentru a servi unui scop asemntor sau diferit saupoate asigura componente pentru alte proprieti, care pot fi ncutilizate, n ultim instan, valoarea de recuperare ar fi expresiavalorii de casare sau a valorii pentru reciclarea materialelor.

Valoarea de utilizare este valoarea pe care o anumitproprietate o are pentru o utilizare specific i pentru un anumitutilizator, de aceea nu este n relaie cu piaa; se refer strict la valoareacu care o anumit proprietate contribuie n ntreprinderea din care

face parte, fr a avea n vedere cea mai bun utilizare a proprietiisau suma de bani ce poate fi obinut n urma vnzrii sale.Standardul Internaional de Contabilitate IAS 36 definete

valoarea de utilizare ca fiind valoarea actual a fluxurilor viitoarede numerar ce se ateapt s fie generate din utilizarea continu aunui activ i din cedarea lui la sfritul duratei de via util.

Valoarea de investiie sau subiectiv este valoareaproprietii pentru un anumit investitor sau pentru o categorie deinvestitori sau pentru obiective (scopuri) de investiii identificate.

Acest concept subiectiv face legtura dintre o proprietateanumit i un anumit investitor, grup de investitori sau entiti, careau obiective de investiii diferite n mod clar. Aceast valoare poate fimai mare sau mai mic dect valoarea de pia a proprietii respective.

Valoarea de exploatare continu se refer la valoareaunei ntreprinderi n ansamblul ei. Conceptul presupune evaluareaunei ntreprinderi care-i va continua activitatea i a crei valoarede exploatare continu poate fi alocat pe prile sale componente,reflectnd astfel contribuia acestora la valoarea total; dar valoarea

35


39/297


unei componente, astfel determinat, nu reflect valoarea sa de pia.Ca urmare, conceptul de valoare de exploatare continu poate fiaplicat numai pentru proprietatea care reprezint o parte a uneintreprinderi sau entiti.

- Valoarea de asigurare este valoarea proprietii dat deunele definiii coninute ntr-o poli sau contract de asigurare.

- Valoarea de impozitare, de impunere sau valoareaimpozabil este o valoare care se bazeazpe definiiile coninute nlegile ce se refer la evaluarea, aprecierea sau impozitarea uneiproprieti. Dei unele jurisdicii pot cita valoarea de pia ca bazde evaluare, metodele prin care se estimeaz valoarea pot producerezultate diferite de valoarea de pia.

Costul de nlocuire net este considerat ca o metodacceptabil, utilizat n raportarea financiar pentru a determina unsurogat al valorii de pia a proprietilor specializate si cu pialimitat, pentru care nu sunt disponibile informaii de pia.

Aceast valoare se bazeazpe estimarea valorii de piapentru utilizarea existent a terenului, plus costul curent brut denlocuire (sau reconstrucie) a cldirilor, minus alocarea (valoric)pentru deteriorarea fizic si orice forme relevante de depreciere ioptimizare. Este o aplicaie particular a abordrii prin cost;abordarea prin cost poate fi aplicat n estimrile valorii de pia,dac toate elementele necesare pentru aplicarea acestei abordrisunt obinute din evidenele pieei libere.

Valoarea de lichidare, cunoscut i sub denumirea devaloare de vnzare forat, reprezint suma care ar putea fi primit,n mod rezonabil, din vnzarea unei proprieti, ntr-o perioad detimp prea scurt pentru a fi conform cu perioada de marketingnecesar, specificat n definiia valorii de pia. In unele cazuri,valoarea de vnzare forat poate implica un vnztor obligat svnd i un cumprtor (sau mai muli) care cumpr fiind contienide dezavantajul vnztorului.

36


40/297


- Valoarea special este legat de un element extraordinar alvalorii; acest element face ca valoarea s fie mai mare dect valoareade pia. Valoarea special poate proveni, de exemplu, ca urmare aasocierii fizice, funcionale sau economice a proprietii cu orice altproprietate, de exemplu, cu una nvecinat. Este un supliment devaloare care poate fi aplicabil unui anumit proprietar sau utilizatorsau unui potenial cumprtor sau utilizator al proprietii, mai degrabdect pieei, n general. Cu alte cuvinte, valoarea special esteaplicabil numai unui cumprtor cu interese speciale.

- Valoarea de fuziune, adic valoarea suplimentar, rezultdin contopirea a dou sau mai multe participrii la proprietate sireprezint o form particular a valorii speciale.

Valoarea special ar putea fi asociat cu elemente ale valoriide exploatare continu i cu valoarea de investiie sau subiectiv.Evaluatorul trebuie s se asigure c i criteriile utilizate prin evaluareaunor astfel de proprieti sunt diferite de cele utilizate pentru estimareavalorii de pia, prin prezentarea clar a oricrei ipoteze specialeutilizate.

Valoarea de garantare a creditului ipotecar este valoarea proprietii determinat de evaluator printr-o estimare ponderata vandabilitii viitoare a proprietii, prin luarea n considerare aaspectelor mentenabile pe termen lung ale proprietii, a condiiilornormale i locale de pia, a utilizrii curente i utilizrilor alternative adecvate ale proprietii. La estimarea valorii de garantare acreditului ipotecar nu vor fi luate n considerare elementele speculative.

Valoarea de garantare a creditului ipotecar trebuie fundamen-tat ntr-o manier clar i transparent.

Valoarea de garantare a creditului ipotecar este un concept alvalorii cu risc, utilizat n mai multe ri europene pentru scopul decreditare.

37


41/297


- Valoarea de reconstituire este costul necesar pentrunlocuirea, repararea sau reconstruirea proprietii asigurate ntr-ocondiie foarte asemntoare, ns nu mai bun sau mai cuprinztoare

dect condiia sa, atunci cnd era nou.- Valoarea de despgubire este costul necesar pentrunlocuirea, repararea sau reconstituirea proprietii asigurate, ntr-ocondiie foarte asemntoare, dar nu mai bun sau mai cuprinztoare,n comparaie cu condiia sa la momentul n care a avut locdistrugerea, lund n considerare vechimea, condiia i durata devia util rmas.

Pentru a nelege mai bine definirea valorilor de mai sus, smai vedem doi termeni de referin: proprietatea cu pia limitat siproprietatea specializat.

- Proprietatea cu pia limitat este proprietatea care, dincauza condiiilor de pia, a unor caracteristici unice sau a altor fatori,atrage un numr relativ mic de cumprtori poteniali, ntr-un timpdeterminat. Caracteristica esenial a acestor proprieti cu pialimitat nu este imposibilitatea de a fi vndute pe piaa liber, ci cvnzarea acestora necesit n mod obinuit operioad decomercializare pe pia mai mare dect cea obinuit pentruproprietile gata de vnzare.

- Proprietatea specializat, numit i proprietate cu scopspecial sau proprietate proiectat special, este proprietatea care,datorit naturii ei specializate, este rar sau niciodat vndut pe piaaliber altfel dect ca parte a ntreprinderii (afacerii), datorit unicitiisale, cauzat de natura si arhitectura specializat a cldirii, deconfiguraia, localizarea sau altele, ca, de exemplu, rafinriilepetroliere. Dei pentru evaluarea proprietilor specializate poate fiaplicat oricare dintre abordri, metoda costului de nlocuire net esteutilizat n mod uzual.

38


42/297

CAPITOLUL II

Diagnosticul - sursa tuturor elementelor

i informaiilornecesare evaluriiunei ntreprinderi

39


43/297


1. Rolul diagnosticului de evaluareExpertul evaluator trebuie s neleag realitile din ntreprin-

dere; s aib permanent n vedere si s considere c toate

informaiile-bilan, statistici, evidene de orice fel - nu constituiedect imagini ale unei realiti, iar datoria lui este s afle realitateansi; numai astfel se ptrunde n intimitatea ntreprinderii dupcare estimarea valorii nu este dect o chestiune de metodologie.

De exemplu, la o fabric de nclminte, statisticile arat reali-zarea produciei prevzute, bilanul contabil reflect un stoc etc; daracestea sunt doar imagini: analiza diagnostic arat c stocul e formatdin pantofi pentru brbai, numerele 44-46, din care se vinde doar opereche pe lun; expertul evaluator va trebui s rein aceast realitatecu toate consecinele care decurg.

Tot astfel, la o ntreprindere industrial, puternic imobilizat,statisticile arat preocuparea conducerii pentru dezvoltarea facto-rului investiional, bilanul contabil reflect valoarea contabil ainstalaiei de baz pus recent n funciune etc.; analiza diagnosticarat ns c ntreprinderea a introdus n costuri amortizarea fiscal(beneficiind i de facilitatea de 20% n primul an) i nu amortis-mentul tehnico-economic realizat; expertul evaluator va trebui srein aceast realitate cu toate consecinele care decurg dindistorsiunile existente ntre valoarea contabil i valoarea economica instalaiei de baz.

Se consider c, n evaluarea unei ntreprinderi, diagnosti-

cului de evaluare i se atribuie cea 80% din resursele necesare, iarcalculelor propriu-zise de evaluare cea 20%.Diagnosticul de evaluare permite identificarea factorilor de

risc i stabilirea ipotezelor de evaluare, anticiparea viitoruluintreprinderii.

Diagnosticul de evaluare permite alegerea metodelor deevaluare a ntreprinderii i tot el poate explica diferenele dintrevalorile determinate de evaluatori diferii.

40


44/297


Diagnosticul trebuie s cuprind toate laturile i sectoareleactivitii i toate funciile ntreprinderii scond n eviden oportu-nitile, atuurile i factorii de succes ai ntreprinderii, pe de o parte,

si ameninrile, slbiciunile ntreprinderii, pe de alt parte.Principalele obiective urmrite i mijloace de realizare pentrufiecare latur a activitii ntreprinderii sunt prezentate n cadruldiagnosticelor sectoriale, dup cum rezult n cele ce urmeaz.

2. Diagnosticul juridicObiective:- aprecierea riscurilor inerente situaiei juridice a ntreprinderii;

- analiza patrimoniului conducerii ntreprinderii.

Mijloace de realizare:A. Punerea n lucru a chestionarului de diagnostic juridic,

care cuprinde:

drept comercial, cu subrubricile:

- acte i contracte privind modul de exploatare (fondcomercial, locaii, concesiuni, licene, contracte defranciz);

- acte i contracte privind situaia imobiliar (acte deproprietate, leasing, nchirieri, expertize recenteprivind evaluarea);

- acte si contracte privind alte imobilizri (titluri departicipare, mrci i brevete etc.);

- acte i contracte privind finanarea pe termen mediui lung (credite bancare, linii de credit);

41


45/297


- asigurri (contracte de asigurri, obiect, riscuri asigurate).

drept social, cu subrubricile:

- existena contractelor de munc, a regulamentelor deorganizare si funcionare sau regulamentelor interne;

- data ultimului control al organismelor sociale iprincipalele constatri;

- partenerii sociali (sindicate, conflicte sociale etc.).

drept fiscal, cu subrubricile:

- analiza regimului fiscal al ntreprinderii; particulariti;

- data ultimului control fiscal i principalele constatri.

drept societar, cu subrubricile:- analiza documentelor juridice generale (registrul de

procese-verbale ale Adunrilor Generale si aleConsiliului de Administraie);

- inerea la zi a documentelor juridice generale alentreprinderii.

B. Punerea n lucru a chestionarului de diagnostic patri-monial al conductorilor ntreprinderii

Concluzii:- puncte tari;- puncte slabe.

3. Diagnosticul comercial

Obiectiv:Poziionarea ntreprinderii sau a activului n pia.

42


46/297


Mijloace de realizare:

Punerea n lucru a chestionarului de diagnostic comercial, carecuprinde subrubricile:

- poziia strategic a ntreprinderii (situaia sa general ncomparaie cu mediul economic, cu sectorul, cu piaa sa);

- piaa (localizarea si descrierea pieii);

- clientela ntreprinderii (numr, repartizarea, clieni strategici, clieni ru platnici, fragilitatea relaiilor cu clientelaetc.);

- produsele (gama, produse cu marj ridicat si cu marjredus, rennoirea produselor, politica de cercetare idezvoltare, brevetele deinute de ntreprindere);

- politica de preuri (competitivitatea preurilor, existenaunor restricii legate de reglementri de distribuie, costuride producie, concuren);

- distribuia (reea de distribuie, cheltuieli de marketing, forade ptrundere i de adaptare, service asigurat etc.);

- publicitate i promovare.


4. Diagnosticul tehnic, tehnologic ide exploatare

Obiectiv:

Evaluarea msurii n care mijloacele de producie rspundnevoilor actuale sau viitoare ale ntreprinderii.

43


47/297


Mijloace de realizare:Punerea n lucru a chestionarului de diagnostic tehnic, tehno-

logic i de exploatare, care cuprinde subrubricile:

- activitatea de cercetare i dezvoltare a ntreprinderii;- procesele de fabricaie (aprovizionare, producie, stocuri,

calitate, productivitate);

- starea mijloacelor de producie (utilaje, construcii, personalul productiv - structur).

Concluzii:- puncte tari;

- puncte slabe.

5. Diagnosticul de organizare,management i resurse umane

Obiectiv:

Analiza structurii resurselor umane i capacitatea acesteiade a contribui la realizarea obiectivelor ntreprinderii.

Mijloace de realizare:

Punerea n lucru a chestionarului de diagnostic si o descrierea profilului cadrelor din ntreprindere (structura multicriterial apersonalului, conducere, aspecte sociale).


44


48/297


6. Diagnosticul financiar-contabil

Obiective:

- fiabilizarea valorilor contabile reinute;- aprecierea ajustrilor necesare cauzate fie de politicile

contabile, fie de politicile fiscale;

- aprecierea rezultatelor;

- exploatarea i echilibrele financiare;

- studiul resurselor i utilizrilor.

Mijloace de realizare:- cunoaterea principiilor i metodelor contabile proprii

sectorului de activitate i aplicate de ntreprindere;- construirea (elaborarea) diferitelor situaii necesare pentru

analiz i diagnostic (tablou de finanare, bilan funcional,tabloul soldurilor intermediare de gestiune etc.);

- analiza raiourilor;

- evaluarea riscurilor prin metoda scorurilor;

- punerea n lucru a chestionarului de diagnostic contabil(balane, trezorerie, conturi clieni, stocuri, valori mobi

liare de plasament imobilizri i amortismente, alte elemente de activ, mprumuturi, furnizori, alte datorii, impozite, evenimente posterioare, litigii, fonduri proprii etc.).

Concluzii:- puncte tari;

- puncte slabe.

45


49/297


7. Analiza fundamental pentru evaluaren lumea afacerilor, problema evalurii ntreprinderii se pune

n mod frecvent partenerilor unei ntreprinderi si, n mod deosebit,

analitilor financiari, bncilor, organismelor de investiii, statului etc.,dar mai ales managerilor ntreprinderii interesai nu numai degestiunea riscului dar si de planificarea si dezvoltarea strategic.

Partea cea mai important a unei evaluri de ntreprindere esteafectat diagnosticului, alegerii ipotezelor financiare, planurilor iproieciilor privind activitatea i auditul elementelor imateriale alentreprinderii.

Conceptual se disting dou moduri de abordare a problema-ticii evalurilor de ntreprinderi, din punct de vedere al surselor deinformaii si al analizelor efectuate: analiza tehnic si analiza

fundamental.Analiza tehnic are la baz ideea c numai preul constituie

o informaie important i c istoria, precum psihologia uman,are tendina de respectare; altfel spus, comportamente trecute dinpia se vor reproduce n viitor i deci acestea pot fi utilizate pentrupreviziuni i anticipri. Acest mod de abordare, bazat pe analizatehnic, specific pieei de capital, ajut mai mult la intervenia npia la momentul oportun i mai puin la valoarea cea mai bun.

Analiza fundamental are ca obiectiv estimarea valorii prinstudiul elementelor fundamentale desprinse din situaiile financiareale ntreprinderii (cu deosebire bilan si cont de rezultate) i prinmsurarea pertinenei strategiilor urmate de ntreprindere.

Abordarea pe baza analizei fundamentale este singurul modde abordare care permite cu adevrat estimarea valorii unei ntre-prinderi. Numai acest mod de abordare conduce la validarea stra-tegiei i la poziionarea n pia a ntreprinderii prin analiza contu-rilor acesteia.

46


50/297


Principalele investigaii financiare care au loc n cadrul analizeifundamentale pentru evaluare se refer la investigaii strategice siinvestigaii financiare i modelul de afaceri n care se interconecteazdiagnosticul strategic cu analiza financiar.

7.1. Investigaiile strategice

Pe baza analizei diagnostic n detaliu, efectuat conform celorprezentate la pct. 2-6 din cadrul acestui capitol, trebuie sintetizateacele instrumente i metode a cror utilizare s fie simpl i eficace,care s permit poziionarea ntreprinderii n pia i scoaterea neviden a oportunitilor i ameninrilor, cum ar fi:

analiza extern; identificarea factorilor-cheie, de succesai ntreprinderii n pia:

- intensitatea concurenial;

- ameninri legate de apariia de produse noi, nlocuitoare;

- ameninri legate de apariia unor noi actori n piaaprodusului;

- capacitatea de negociere cu furnizorii si cu clienii.

Analiza factorilor-cheie, de succes, punnd n eviden dife-riii actori precum i ameninrile i oportunitile, permite estima-rea, de o manier global, a situaiei ntreprinderii n mediul eco-nomic i de pia n care aceasta i desfoar activitatea.

De exemplu, o ntreprindere de distribuire de materiale medi-cale are o situaie financiar bun; sectorul din care face parte secaracterizeaz prin factori favorabili precum: o curb demograficfavorabil (mbtrnirea populaiei), creterea nivelului de via,dezvoltarea sectorului privat, dorin tot mai mare a populaiei derezolvare a unor probleme medicale la domiciliu, unele disfuncio-naliti ale sistemului public de sntate etc. Cu toate acestea,

47


51/297


nenelegerea corespunztoare a atitudinii furnizorilor fa dedistribuitori, a fenomenelor de achiziie a distribuitorilor de ctrefurnizori n vederea concentrrii, ca i a preocuprilor puterii publice

pentru reducerea cheltuielilor publice pot conduce la deteriorarearapid a situaiei financiare a ntreprinderii de distribuire materialemedicale, iar un eventual cumprtor care nu-i pune ntrebri legatede asemenea riscuri poate s recurg la o decizie naiv n ce privetepreul pe care l va plti.

analiza internpermite punerea n eviden a avantaj elorconcureniale ale ntreprinderii prin identificarea mijloacelorde care ea dispune pentru a face fa obiectivelor si princalitile organizaionale i capacitile sale de a rezista npiaa din care face parte; aceast analiz intern se realizeazprin:

- analiza comparativ (benchmarking) a forelor concurenilor cu poziionarea ntreprinderii n piapermitestabilirea capacitii concureniale sau de inovare aleacesteia; de asemenea, presupune listarea tuturor forelorconcureniale, a tuturor elementelor care poziioneazntreprinderea n pia i analiza comparativ a celor douliste;

- analiza critic a organigrameipermite aprecieri cuprivire la situaia competenelor si identificarea eventua

lelor disfuncionaliti;- analiza prin valoarepresupune analiza pe fiecare

activitate operaional a ntreprinderii n scopul identificrii locurilor i activitilor unde se creeaz valoare siunde eventual se pierde valoare.

O sintez n care se scot n relief factorii de succes, poziio-narea concurenial a ntreprinderii i avantajele legate de modul de

48


52/297


organizare permite obinerea unei viziuni strategice i identificareaeventualelor corecii ce trebuie aduse n activitatea ntreprinderii.

7.2. Investigaiile financiare

Toate lucrrile efectuate de experii contabili n cadrul uneievaluri de ntreprindere pot fi grupate n trei categorii:

- lucrri de identificare a situaiilor financiare;- lucrri de retratare a situaiilor financiare; si- lucrri de analiz a situaiei financiare a ntreprinderii.

7.2.1. Identificarea i aprecierea de ansamblu asituaiilor financiare ale ntreprinderii

Situaiile financiare ale unei ntreprinderi se compun si seprezint n funcie de referenialul contabil adoptat de ntreprinderecare poate fi: Standardele Internaionale de Raportare Financiar(IFRS), standardele (normele) naionale de contabilitate sau un altreferenial identificat; din ele nu pot lipsi bilanul, contul de rezultatei anexele la acestea. Sunt folosite pentru evaluare situaiile finan-ciare anuale elaborate de ntreprindere sau situaiile financiareelaborate ad-hoc la o anumit dat n cursul exerciiului.

Principalele aciuni ntreprinse de experi au ca obiective:- asigurarea c situaiile financiare dau o imagine fidel, clar

i complet poziiei financiare (patrimoniului), performanelor i situaiei financiare de ansamblu ale ntreprinderii; pentru aceasta experii trebuie s se pronune cu privirela: regularitatea contabilitii - ceea ce presupuneconformarea la regulile si principiile contabile generalacceptate sisinceritatea contabilitii - ceea ce presupuneaplicarea cu bun credin a regulilor i principiilorcontabile;

49


53/297


- studierea pachetului fiscal specific ntreprinderii i identificarea tuturor influenelor fiscalitii asupra valoriicontabile a bunurilor;

- identificarea activelor nefinanciare ale ntreprinderii, tiutfiind c n cadrul tranzacionrii unei ntreprinderi conteaz nu numai ce este nscris n bilan ci si partea invizibil" adic acele elemente, de regul intangibile, carenu sunt contabilizate.

7.2.2. Retratarea situaiilor financiareale ntreprinderii

Pornind de la situaiile financiare ale ntreprinderii, experiiurmresc eliminarea oricror distorsiuni ntre valoarea contabili valoarea economic a bunurilor i elementelor nscrise n bilan,

precum i reaezarea postbilanier a ntreprinderii ntr-o situaienormal, att din punct de vedere al patrimoniului, ct i al perfor-manelor, elabornd bilanul economic al ntreprinderii pe bazacruia se va proceda la evaluare.

Aa cum s-a mai amintit, pentru elaborarea bilanului eco-nomic este necesar determinarea componentelor fundamentaleale evalurii de ntreprindere - activul net corijat i capacitateabeneficiar - lucrri prezentate n capitolele urmtoare.

7.2.3. Analiza situaiei financiare a ntreprinderii

Se realizeaz n dou etape: n cadrul diagnosticului financiar-contabil, folosind informaiile reieite din situaiile financiare alentreprinderii n scopul identificrii punctelor tari si punctelor slabe;n cadrul analizei fundamentale, folosind informaiile reieite dinsituaiile financiare retratate, potrivit pct. 7.2.2. de mai sus, n scopulevalurii propriu-zise a ntreprinderii.

Analiza situaiei financiare este concentrat pe urmtoareleaxe principale de studiu asupra ntreprinderii:

50


54/297


7.2.3.1, ntreprinderea i mediul de afaceri

Const ntr-o analiz conjunctural - evoluia produciei,exporturilor, importurilor, efectivelor de personal etc. - i o analiz

structural - restructurarea sectorului, strategii ale ntreprinderilordominante, schimbri ale tehnologiilor etc. -n scopul identificriiperspectivelor ntreprinderii. Se folosete metoda raiourilor (rapoarte,indicatori) precum i analize calitative, cum ar fi modificri alepieelor de desfacere, caracteristici ale concurenei (interne iinternaionale), evoluii tehnice i tehnologice n domenii, impactulpoliticilor economice i monetare etc.

7.2.3.2, Analiza activitii ntreprinderii

Folosind conturile i datele extracontabile referitoare la pre-urile practicate i veniturile ntreprinderii, se procedeaz la

msurarea activitilor desfurate de ntreprindere, la apreciereaevoluiei debueelor, la studierea structurii costurilor si la capaci-tatea ntreprinderii de a controla evoluiile sale.

Se studiaz cifra de afaceri i producia n strns legtur curezultatele i cu structura tip a costurilor ntreprinderii; evoluiaindicatorilor de producie si cifra de afaceri, valoric, se poate des-compune n funcie de cei trei factori de influen: evoluia medie apreurilor, evoluia medie a volumelor (cantitilor) i evoluia struc-turii veniturilor. Se va compara creterea medie a preurilor practicatede ntreprindere cu indicele produsului interior brut pe sector (ramur).

7.2.3.3, Analiza datelor strategiceFolosind lucrrile iniiale efectuate n cadrul investigaiilor

strategice, analiza poate s ntrevad activitatea ntreprinderii dinurmtoarele puncte de vedere: organizarea sa specific (concuren,limitri ale activitilor etc.); caracteristicile tehnologice (poziionareatehnologiilor folosite pe curba vieii); orientrii activitilor decercetare i dezvoltare.

51


55/297


Aceste abordri au ca obiectiv obinerea elementelor necesareunei judeci asupra ntreprinderii i sectorului su de activitate ipot fi structurate ntr-un ansamblu coerent cuprinznd 5 etape

importante:- segmentarea strategicconst n identificarea acelor

elemente din activitatea global a ntreprinderii - care decele mai multe ori se prezint ca un ansamblu de produse,piee, tehnologii, mijloace de producie etc., care suntpertinente i omogene din punct de vedere al formulriistrategiei si pot fi avute n vedere n construcia unei refleciistrategice asupra ntreprinderii;

- analiza concurenialpentru fiecare din domeniile deactivitate, definite potrivit alineatului precedent, se anali

zeaz caracteristicile (cretere, potenial de dezvoltare, ratamedie a rentabilitii etc.) i principalele fore careacioneaz (rivalitate ntre concureni, presiuni ale furnizorilor sau clienilor, ameninri ale nou-veniilor n pia,intervenii ale statului etc.);

- avantajul competitiv;pentru fiecare din domeniile deactivitate i innd cont de rezultatele analizei concuren-iale, trebuie pus n eviden strategia adecvat care spermit ntreprinderii de a-i crea un avantaj competitivdurabil;

- crearea valorii;pentru fiecare din domeniile de activitatese studiaz influenele asupra modului de creare a valoriin ntreprindere, identificnd att acele activiti creatoarede valoare, ct i pe cele care conduc la pierderi de valoare;

- definirea strategiei; strategia de costuri, strategia de identificare i cile i modalitile de dezvoltare strategic.

52


56/297


Prin strategia de costuri, ntreprinderea caut s-i asigure unavantaj la nivelul costurilor sale fa de cele ale concurenei, ntructvolumul de activitate influeneaz costurile, strategia de costuri poatefi completat de strategia legat de volumul de activitate.

Prin strategia de identificare, ntreprinderea caut s produco ofert specific prin care s se remarce fa de concurenii si i sevite o concuren bazat exclusiv pe preuri si costuri.

Prin ci i metode de dezvoltare strategic se neleg diferitelenoi activiti n care poate intra ntreprinderea i diferitele ci derestructurare (fuziune, divizare, asocieri etc.), care s-i permitaccelerarea creterii, ridicarea potenialului de dezvoltare, reducereariscurilor, utilizarea resurselor disponibile etc.

7.2.3.4. Analiza conturilor de munc i capital

Are ca obiectiv cunoaterea mijloacelor de care dispune ntre-prinderea pentru dezvoltarea activitilor sale:

- mijloace umane: politici de angajare i salariale, aciunide formare i structuri pe calificri;

- mijloace materiale: evoluia investiiilor n corelare custrategia ntreprinderii;

- mijloace pentru cercetare i dezvoltare.

Eficacitatea i randamentul acestor mijloace sunt analizatecu ajutorul raiourilor de productivitate:

- raiouri de productivitate: valoarea adugat/numr mediu

al salariailor; valoarea adugat/numr ore lucrate;- raio de intensitate capitalistic: imobilizri/numr mediu

al salariailor;- excedentul brut de exploatare: valoarea adugat, minus

impozite i taxe, minus cheltuieli de personal.

Studiul conturilor de investiii va fi efectuat innd seama denatura, localizarea i produciile scontate, precum i de obiectivele

53


57/297


urmrite, corelate cu strategia ntreprinderii (capacitate, productivi-tate, consolidare, diversificare etc.).

Pentru studiul investiiilor vor fi cercetate datele pe o perioad

de minim 5 ani, permind observarea unor eventuale efecte ciclice.Efectul de investiii se studiaz independent de modul de contabili-zare reinut de ntreprindere, incluznd si anumite conturi de chel-tuieli (reparaii capitale, cheltuieli de personal aferente activitilorde cercetare) precum si cheltuieli care sunt considerate active fictive.

7.2.3.5.Analiza rentabilitii

Are ca obiect aprecierea rentabilitii economice si financiarea ntreprinderii prin patru indicatori de baz: excedentul brut deexploatare (EBE), capacitatea de autofinanare (CAF), excedentulde trezorerie de exploatare (ETE) si rezultatul net (RN); analiza secompleteaz pe baza raiourilor reprezentnd rezultatele obinuten raport cu capitalurile angajate sau cu indicatorii de activitate.

Structura costurilor ntreprinderii permite analiza principa-lilor factori care influeneaz evoluia rentabilitii sale economice;datele cuprinse n analiz trebuie s fie omogene, eventualele chel-tuieli de restructurare trebuie izolate, iar o atenie particular se vada modului de contabilizare a provizioanelor pentru riscuri i chel-tuieli, cheltuielilor excepionale i cheltuielilor de personal. Modulde determinare al principalilor indicatori este urmtorul:

n * u-r* ,. f ~ rezultat netRentabilitatea financiara =capitaluri proprii

, , . , . . . . rezultat din exploatareRentabilitatea economica==3------=--- -- -r*-.m-----1activ de exploatare (capital de lucru j

Raio compus de rentabilitate:

54


58/297


beneficiul net cifra de afaceri activ de exploatare beneficiul net

-x-----------------------x-

marja net rotaia capitalului structura financiar

Pe baza tabloului urmtor se dezvolt analiza rentabilitii pe

cele 5 concepte diferite ale ratei rentabilitii: rentabilitatea brut inet a capitalurilor de exploatare, rentabilitatea brut i net acapitalurilor angajate i rentabilitatea financiar a fondurilor propriiale ntreprinderii.

Masa capitalurilor Venit brut Deprecieri Venit netImobilizri corporale

+ NFR de exploatare =capital de exploatare(de lucru) (CE)

Excedent brutde exploatare

(EBE)

Amortisment +provizioane nete =

Depreciereacapitalului de

exploatare (DE)

Excedent net deexploatare

(rezultat naintede impozit)

Capital de exploatare+ imobilizrifinanciare + valori

mobiliare deplasament +

disponibiliti =capitaluri angajate

Excedent brutglobal Deprecierea capitalde exploatare +provizioane pentrudeprecierea imob.

financiare =deprecierea

capitalului angajat

Excedent netglobal

Rezerve deautofinanare +

capitaluri propriiexterne =

Fondurjnroprii

Depreciereacapitalului

angajat

Capacitatea netde autofinanare

(5) Excedentul brut global = excedentul brut de exploatare alte venituri i cheltuieli de exploatare + venituri financiare venituri i cheltuieli excepionale.

55

cifra de afaceri activ de exploatare capitaluri proprii capitaluri proprii


59/297


(S) Capacitatea net de autofinanare = excedentul brut global- cheltuieli financiare - impozite.

Rata brut a rentabilitii capitalurilor de exploatare:

excedentul brut de exploatarecapitaluri de exploatare

Rata net a rentabilitii capitalurilor de exploatare:

excedentul net de exploatarecapitaluri de exploatare

Rata brut a rentabilitii capitalurilor angajate:

excedentul brut globalcapitaluri angajate

Rata net a rentabilitii capitalurilor angajate:excedentul net global

capitaluri angajate

Rata rentabilitii financiare a fondurilor proprii:

capacitatea net de autofinanarefonduri proprii

Rata marjei economice:

excedentul brut de exploatarecifra de afaceri

Marja de exploatare:

excedentul brut de exploatarevaloarea adugat

A:

In exemplul urmtor, pornind de la informaiile furnizate debilan si contul de rezultate ale unei ntreprinderi se determinindicatorii de baz ai rentabilitii.

56


60/297


Informa ii din contul de rezultate

Cifra de afaceri 700Consumuri intermediare (200)Impozite, taxe ___________ (50)

Valoarea adugat 450Cheltuieli personal _______ (100)

Excedent brutde exploatare 350Amortizri i provizioane

create (50)Excedent netde exploatare 300Venituri financiare 20Cheltuieli financiare (30)

Venituri excepionale 15

Cheltuieli excepionale (10)

Impozit pe profit (50)

Rezultat net

Informa ii bilantiere

ActivImobilizri corporale (nete) 600Imobilizri necorporalei Financiare______________10Activ imobilizat 610Necesar de fond

de rulment (NFR) 300

Valori mobiliare 15

Disponibilit i _____________ 5

930Capitaluri angajate

Pasiv

Rezerve pentru autofinanareFonduri proprii externe Fonduriproprii totale Datorii financiareCapitaluri angajate

Capitaluri de exploatare (de lucru)

Excedentul brut global: excedentul brut de exploatare

venituri financiare venituriexcepionale cheltuieli excepionale

excedent brut global cheltuieli

financiare impozit pe profit

600 + 300 = 900

350

2015

(10)

375

(30)

(50)

capacitatea de autofinanare 295

24

45

0

20

0

65


61/297

57


62/297


Rentabilitatea brut a capitalurilor de exploatare:

Rentabilitatea net a capitalurilor de exploatare:

300 _ 3-3 T o/

Rentabilitatea brut a capitalurilor angajate:

375_ Ap 307930 '

Rentabilitatea net a capitalurilor angajate:

Excedentul net global (excedentul brut globalmai puin dotaiile la amortizri i provizioane)capitaluri angajate

Rentabilitatea financiar a fondurilor proprii:

245 =45 407650 '

7.2.3.6. Analiza politicilor de finanare i a structuriifinanciare

Principalele obiective urmrite se refer la natura i volumulnevoilor de finanare, distingndu-se factorii de condiionare, i anu-me: orientrile ntreprinderii n materie de investiii n echipamentepentru producie i n ciclul de exploatare, operaiuni de cretere

58


63/297


extern i plasamente financiare, impactul politicilor de cretere ide rentabilitate asupra lichiditii ntreprinderii, echilibrul financiaral ntreprinderii pe baza structurilor bilaniere, folosirea raiourilorcu precdere cele de structur, de lichiditate i de finanare a cicluluide exploatare etc.

Autonomia financiar reprezint aptitudinea ntreprinderiide a face fa angajamentelor sale financiare i se msoar prinraiouri financiare precum rata global de ndatorare:

-------;----:x 100 (un ratio de 50% se consider satisfctor)total pasiv '

datorii financiareresurse proprii

(resursele proprii cuprind capitalurile proprii plus amortis-mentele i provizioanele cu caracter de rezerv)

datorii totaleresurse proprii

capitaluripropriidatorii totale

capitaluriproprii datorii petermen lung

capitaluri de autofinanaredatorii pe termen lung

Autofinanarea reprezint ansamblul resurselor interneobinute din activitatea desfurat care rmn la dispoziia ntre-prinderii dup remunerarea aporturilor de capital; se determin por-

59


64/297


nind de la capacitatea de autofinanare din care se deduc dividendele

pltite. Politicile de autofinanare se studiaz pe mai muli ani pebaza raiourilor:

rata de autofinanare a imobilizrilor corporale:

autofinanareaimobilizri corporale achiziionate

rata de autofinanare a investiiilor corporale si financiare:

autofinanareaimobilizri corporale i financiare achiziionate

rata de autofinanare a nevoilor globale de finanare (achi-ziiile de imobilizri corporale si financiare, plus nevoilelegate de finanarea activitii de exploatare, respectivvariaia necesarului de fond de rulment i activitatea finan-

ciar, respectiv rambursarea datoriilor):

autofinan areanevoi de finanare global

gradul de independen al ntreprinderii:

capitaluri proprii ,capitaluri mprumutate

Autofinanarea corespunde, ca mrime, economiei ce

rmne ntreprinderii dup remunerarea factorilor de producie;din acest punct de vedere, autofinanarea n mrime absolut (saueconomia brut) se obine scznd din valoarea adugat cheltu-ielile cu munca (personalul), impozitele si taxele (inclusiv inipozi-

60

x

x 100


65/297


tul pe profit), cheltuielile cu bncile (dobnzile) i plata acionarilor(dividendele), iar n mrime relativ se msoar prin raioul auto-finanarea/v

initiere in eval toma

Documents