39420620 initiere in evaluarea intreprinderii 2009 abbyy6

8/2/2019 39420620 Initiere in Evaluarea Intreprinderii 2009 ABBYY6

1/298

Corpul Experilor Contabilii Contabililor Autorizai

din Romnia

Prof. univ. dr. MARIN TOMA

INIIERE N EVALUAREANTREPRINDERILOR-Ediia a III-a, revizuit -

Editura CECCAR, Bucureti, 2009


2/298

Editor: Editura CECCAR

Intrarea Pielari nr. 1, sector 4 Bucureti

Tel.: 021/330.88.69 770/71

Fax: 021/330.88.88

E-mail: [email protected]

Redactor: Alina Mihaela MNDRUTehnoredactor: Francisc Alexandru VASILE

Tiprit: Tipografia EVEREST

Tel.: 021/433.07.01 / 02/03

Descrierea CIP a Bibliotecii Naionale a RomnieiTOMA, MARIN

Iniiere n evaluarea ntreprinderilor / MarinToma. - Ed. a 3-a, rev. - Bucureti: Editura CECCAR,

2009Bibliogr.ISBN 978-973-8414-60-0


3/298

Cuprins

Introducere............................................................................9

Cuvntul autorului................................................................13

Capitolul IConceptul de evaluare economic i financiar;

principii i reguli generale de evaluare

1. Definiia, necesitatea si esena evalurii............................16

2. Clasificarea evalurilor....................................................22

3. Faze i etape n realizarea unei evaluri de ntreprindere... 26

4. Bilanul contabil - punct de pornire; bilanul economic -

instrument de lucru pentru evaluarea unei ntreprinderi......265. Valoare i pre; diferite tipuri de valori folosite

n evaluare......................................................................29

Capitolul IIDiagnosticul - surs a tuturor elementelor i informaiilor

necesare evalurii unei ntreprinderi

1. Rolul diagnosticului de evaluare.......................................40

2. Diagnosticul juridic.........................................................41

3. Diagnosticul comercial....................................................424. Diagnosticul tehnic, tehnologic i de exploatare................43

5. Diagnosticul de organizare, management i

resurse umane.................................................................44

6. Diagnosticul financiar-contabil.........................................45

3


4/298

7. Analiza fundamental pentru evaluare...............................46

7.1. Investigaiile strategice................................... ........47

7.2. Investigaiile financiare..........................................49

7.2.1.Identificarea i aprecierea de ansamblu

a situaiilor financiare ale ntreprinderii...........49

7.2.2.Retratarea situaiilor financiare ale

ntreprinderii.................................................50

7.2.3. Analiza situaiei financiare a ntreprinderii......50

8. Sinteza diagnosticului de evaluare............................. .......65

Capitolul III Componentelefundamentale ale evalurii

Introducere..........................................................................70

1. Metodologia determinrii activului net corijat (ANC)..... ..701.1. Separarea tuturor bunurilor evideniate n bilanul

contabil n bunuri necesare exploatrii i bunuri

n afara exploatrii.................................................71

1.2. Reevaluarea bunurilor necesare exploatrii............ .73

1.2.1. Imobilizri necorporale............. .......... ..........73

1.2.2. Imobilizri financiare........................ .......... ..74

1.2.3.Imobilizri corporale.....................................75

1.2.4. Stocuri......................................................... .76

1.2.5.Creane.........................................................77

1.2.6. Disponibiliti bneti i alte valorimobiliare de plasament.................................77

1.2.7. Alte ajustri aduse bilanului contabil.............77

l .3. Calculul matematic al activului net corijat...............78

2. Metodologia determinrii capacitii beneficiare...............79

4


5/298

2.1. Studiul rezultatelor trecute.......................................80

2.2. Examenul previziunilor.......................... ................83

2.3. Calculul matematic al capacitii beneficiare............85

3. Metode de determinare a ratei de capitalizare, de

fructificare sau de actualizare...................... ................... .86

Capitolul IV Metode deevaluare a ntreprinderilor

Introducere.........................................................................96

l. Abordarea patrimonial n evaluarea ntreprinderilor........96

1.1. Valoarea contabil.................................................97

1.2. Valoarea real sau valoarea matematic..................97

1.3. Valoarea activului net reevaluat (Anr).....................98

l .4. Valoarea de reconstituire sau valoarea capitalurilorpermanente necesare exploatrii (CPNE)..................99

1.5. Activul net de lichidare (ANL)..............................100

1.6. Valoarea substanial................................. ..........101

1.7. Limitele valorilor patrimoniale.............................101

2. Abordarea performanelor financiare n evaluarea

ntreprinderilor.............................................................103

2.1. Valoarea de rentabilitate.................................. ....104

2.2. Valoarea de randament propriu-zis......................108

2.3. Metoda fluxurilor de disponibiliti actualizate

(DCF).................................................................108

3. Abordri bazate att pe patrimoniu ct i pe performane;

evaluarea prii invizibile a ntreprinderii........................114

3.1. Metoda practicienilor................................... .......115

3.2. Metoda Retail.....................................................116

5


6/298

3.3. Metode bazate pe goodwill......................... .......... .116

3.3.1. Metoda remunerrii valorii substaniale

brute............................................................123

3.3.2.Metoda remunerrii capitalurilor permanente

necesare exploatrii (CPNE)........................126

4. Abordrile prin analogie n evaluarea ntreprinderilor........129

4.1. Raportul pre-beneficiu (PER - price earning ratio) .130

4.2. Ali multiplicatori ai pieii.....................................134

4.3. Modelul lui Bates.................................................134

4.4. Modelul Gardon & Shapiro.................. .................135

4.5. Valoarea de randament................................. .........136

Capitolul VAspecte particulare n evaluarea

ntreprinderilorIntroducere........................................................................138

1. Evaluarea ntreprinderilor n dificultate...........................138

1.1. n cazul ntreprinderilor neredresabile,

dar cu activ net pozitiv..........................................141

1.2. n cazul ntreprinderilor redresabile.......................142

1.3. Metoda Schnettler................................................142

2. Evaluarea pentru fuziuni, divizri i asocieri

cu pri ale ntreprinderii................................................145

2.1. Evaluarea pentru fuziuni si divizri........................1452.2. Evaluarea parial a ntreprinderii..........................156

3. Evaluarea unei ntreprinderi tranzacional

n condiii particulare.....................................................157

3.1. Evaluarea n cazul vnzrii ctre proprii salariai......157

6


7/298

3.2. Evaluarea n cadrul unei exproprieri.......................158

3.3. Evaluarea n cadrul unei succesiuni.......................158

4. Evaluarea unui holding...................................................159

5. Evaluarea pentru ntocmirea situaiilor financiare..............160

5.1. Valorile folosite pentru elaborarea situaiilorfinanciare.............................................................160

5.2. Reguli aplicabile pentru evaluare, indiferent dereferenialul contabil folosit..................................163

Capitolul VI Evaluareavalorilor mobiliare

Introducere........................................................................166

1. Evaluarea titlurilor care nu coteaz.................................166

2. Evaluarea titlurilor care coteaz......................................174

3. Prime de control i discounturi aplicate...........................176

Capitolul VIIPrincipii de Practic a Evalurii (PPE) i

Codul etic al expertului evaluator

Introducere.........................................................................178

1. Definiii.......................................................................179

2. Obiectivele activitii de evaluare..................................181

3. Datoria si responsabilitatea primordial

a evaluatorului............................................................182

4. Obligaia evaluatorului fa de clientul su....................184

5. Obligaia evaluatorului fa de ali evaluatori i

fa de organismul profesional......................................187

7


8/298

6. Metode i practici de evaluare.......................................188

7. Practici de evaluare neetice si neprofesionale................193

8. Raportarea rezultatelor evalurilor................................198

9. Reguli de conduit profesional a evaluatorilor i a

experilor evaluatori............................................ .........20110. Sancionarea abaterilor de la reguli................................204

Capitolul VIIIStandarde i reglementri privind

evaluarea ntreprinderilor

Standarde i reglementri privind evaluarea ntreprinderilor.........210

Capitolul IXAngajarea, contractarea i raportarea

unei lucrri de evaluare a ntreprinderii

1. Lucrri prealabile acceptrii unei misiuni de evaluare......214

2. Contractarea lucrrilor de evaluare..................................216

3. Raportul de evaluare......................................................217

4. Verificarea unei evaluri.................................................221

ANEXE

Anexa 1. Tabelele mrimilor factorilor de actualizarei de fructificare.......................................... ......224

Anexa 2. Teste gril, ntrebri recapitulative sistudii de caz.....................................................244

Bibliografie............................................................................296

8


9/298

Introducere

Evaluarea ntreprinderii, n ansamblul su, este cu totul

altceva dect evaluarea posturilor activului, luate separat. O

atare evaluare folosete conturile bilaniere, dar nu se limiteaz

la msurarea lor. Astfel, situaia poziiei financiare este, n

esen, un prim inventar al activelor i pasivelor care sunt

corectate apoi prin evaluri extracontabile, recurgnd la un

model sau altul, la o metod sau alta, la o metodologie sau alta

de calcul economic i/sau financiar. Cititorii lucrrii nu trebuie,

n niciun caz, s confunde valoarea ntreprinderii cu valoarea

pentru ntreprindere (value to the business), numit i valoare

de deposedare, care reflect pierderea pe care o entitate ar

suporta-o, dac ea ar fi deposedat de activul implicat ntr-o

operaie. Valoarea pentru ntreprindere este cea mai mic

valoare dintre costul de nlocuire al activului i valoarea sarecuperabil care, la rndul ei, este cea mai mare valoare dintre

valoarea de utilitate i valoarea realizabil net.

Figur emblematic a mediului profesional contabil romnesc,

profesorul dr. Marin Toma, autorul prezentei lucrri, este principa-lul artizan al recrerii Corpului Experilor Contabili i Contabi-lilor Autorizai din Romnia (nfiinat n urm cu 84 de ani,

activitate profesional interzis n 1950, cu excepia lucrrilor

judiciare, de regimul comunist, i recunoaterea sa prin lege,

ncepnd cu anul 1994). Dincolo de efortul imens, depus n

ultimul deceniu, pentru organizarea i punerea ntr-o funcionarepolivalent a profesiei noastre contabile liberale, domnul Marin

Toma se face cunoscut prin numeroasele sale lucrri publicate n

perimetrul auditului, expertizei contabile, evalurii ntreprinderilor,

pentru a cita numai principalele preocupri de mbogire a fondului

editorial de carte, situat n zona contabilitii. Preocuprile domniei

9


10/298

sale sunt remarcate si n domeniul crerilor de ntreprinderi,

fuziunii, divizrii si lichidrii acestora, preocupri care, alturi de

tema evalurii ntreprinderilor, pun contabilitatea n dialog cu

subiecte de mare respiraie n zona tiinelor economice i

financiare.

Revenind la bogia de idei, de abordri metodologice ipractice ale acestei cri, s remarcm c studiile pleac de la

teoria clasic a economiei, conform creia cercetrile echilibrului

economic sunt centrate pe concepia despre relaia valoare-cost.

Dac se analizeaz definiia lui Smith despre valoare, se constat

dublul ei neles. Uneori, ea exprim utilitatea unui anume obiect,

alteori ea reprezint facultatea pe care o confer posesia acestui

bun de a permite cumprarea altor bunuri. Primul sens conduce la

valoarea de ntrebuinare", cellalt, la valoarea de schimb. Bunurile

care au cea mai mare valoare de ntrebuinare au, adesea, o ne-

semnificativ valoare de schimb, afirma Smith.Binomul valoare-cost are sensuri diferite, atunci cnd anali-

za este realizat, n special, din perspectiva contabilitii.

Componentele patrimoniale ale unei ntreprinderi au fost

evaluate multe decenii pe baza costurilor istorice. Ctre sfritul

anului 2000 au aprut termenii de contabilitate n valoare de

pia" sau contabilitate n valoare just". Dac evalurile n

costuri istorice si cele bazate pe valorile juste constituie clasicul

i modernul n materie de msurare, teoria i practicile contabile

fac apel si la un model diferit de primele dou, dar foarte prezent

n sistemele contemporane: contabilitatea actuarial, bazat pevalori actualizate sau pe valori de utilitate.

Aa dup cum precizeaz autorul, ocaziile n care are loc

evaluarea de ntreprindere (i a titlurilor pe care o entitate le emite)

sunt foarte diverse: achiziia, introducerea n burs, lichidarea,

privatizarea, transmisia i altele.

10


11/298

Persoanele care realizeaz evaluarea sunt i ele foarte diverse:

experi contabili i experi evaluatori, analiti financiari, creditori

bancari, inspectori de impozite, investitori financiari (principali si

minoritari) etc. Elementele pe care aceste categorii de specialiti

le au n vedere sunt activele reale (echipamentele), activele imate-

riale (brevetele, contractele), know-how, aptitudinile de rambursarea datoriilor (solvabilitatea final), solvabilitatea imediat, capaci-

tatea de a distribui dividende i cea de a realiza plusuri de valoare,

existena de sinergii cu o alt ntreprindere i posibilitatea de a

realiza economii de scar sau de a atinge mrimea critic, controlul

unei aprovizionri sau a unei vnzri i altele.

Dincolo de unele aspecte contabile, n procesul de evaluare a

unei ntreprinderi este vorba si despre o apreciere strategic a ei.

Metodele teoretice de evaluare a ntreprinderilor sunt nume-

roase, iar procedeele practice ce combin mai multe metode

teoretice sunt si mai numeroase.Pentru simplificare, literatura de specialitate le mparte n

dou mari grupe: cele care pleac de la valoarea patrimonial i

cele care apeleaz la valoarea bazat pe rentabilitate.

n conul de reflecie al autorului lucrrii pe care o anali-

zm au fost avute n vedere metode ce aparin celor dou categorii,

cu studii metodologice i cu aplicaii practice (capitolul IV).

n zona evalurilor ntreprinderilor, el a cuprins i evalua-

rea n condiiile unei entiti aflate n dificultate, evaluarea unui

holding, evaluarea unor instrumente financiare (capitolele V

i VI).Un expert de dimensiunea lui profesional i de fora de

nuanri nu avea cum s omit principiile de practic a evalurii

si elementele ce in de codul etic al specialistului n evaluare

(capitolul VII), standardele i reglementrile privind evaluarea

ntreprinderilor (capitolul VIII), angajarea, contractarea i rapor-

11


12/298

tarea unei lucrri de evaluare a ntreprinderii (capitolul IX).

Toate ne fac s apreciem c lucrarea se nscrie n postura

unui vademecum" al domeniului studiat, ndrznim s afrmm

c se anticipeaz un real succes publicistic.

Profesor universitar doctor Niculae Feleag,eful Catedrei de Contabilitate Internaional

i Informare Financiar,ASE BUCURETI

Septembrie 2005

12


13/298

Cuvntul autorului

Evaluarea prezint un mare interes pentru activitatea econo-mic i funcionarea pieelor financiare; n definitiv, numeroase ope-raiuni au la origine evaluarea i chiar este de neconceput s poat fi

realizate fr evaluare: transmiterea sub orice form a societilor,oferta public de cumprare, de vnzare i de schimb, privatizarea,plasarea titlurilor pe piaa financiar, estimarea patrimoniului nvederea determinrii anumitor tipuri de impozite etc.

Evaluarea constituie, de asemenea, un instrument de gestiunepentru orice conductor de ntreprindere, deoarece acesta trebuies descopere n ntreprindere surse poteniale de valoare i s leexploateze n scopul creterii valorii aciunilor i deci a bogiei acio-narilor; compararea valorii de pia, aa cum rezult din cursul bur-sier, cu valoarea fundamental permite constatarea unei eventualesubevaluri a societii n pia, ceea ce se poate datora unei absenede vizibilitate a rezultatelor sau a strategiei societii, iar aceasta

poate determina conducerea s ia anumite msuri; dat fiind im-portana percepiei investitorilor din pia n ce privete finanareapentru activitile de dezvoltare ale societii, conducerea acesteiatrebuie s vegheze ca imaginea societii s fie bun.

Operaiunile de rating si evaluarea societilor sunt strnslegate ntre ele; n rating, cu ct prima de risc a societii e maimare, cu att se reduce nota favorabil atribuit acesteia; ori, ocretere a riscului se traduce n evaluare printr-o cretere a ratei deactualizare i n mod corespunztor printr-o reducere a valorii.

Toate acestea demonstreaz faptul c evaluarea constituie unelement important al gestiunii i strategiei ntreprinderii, att pentruconductorii acesteia ct i pentru toi care au raporturi cu ntre-prinderea, i demonstreaz oportunitatea unei lucrri care spermit metrizarea noiunilor eseniale n acest domeniu.

Preocupare nou, specific economiei de pia, evaluarea asuscitat i n ara noastr un mare interes, demonstrat de numrullucrrilor publicate ntr-o perioad scurt, ncepnd cu Ghid pentrudiagnostic i evaluarea ntreprinderilor"publicat n anul 1994 sub

13


14/298

egida Corpului Experilor Contabili i Contabililor Autorizai dinRomnia. Cea mai mare parte a lucrrilor existente se adreseazns cu precdere specialitilor, abundnd n formule matematicecare, n cele mai multe cazuri, sunt departe de practicile impliciteale evalurii si puin accesibile persoanelor crora li se adreseazevaluarea, acestea fiind de cele mai multe ori potenialii cumprtori

sau vnztori, persoane care, de regul, sunt mai puin iniiate nprobleme financiare.

Evaluarea are la baz n mod cert principii logice, dar ea tre-buie s rmn foarte aproape de realitatea economic, iar aceastanu se reduce la un simplu calcul matematic; n definitiv, flecar e ntre-prindere reprezint un caz particular ntr-un mediu economic si socialdat, ceea ce face ca analiza, prelucrarea si, n final, pregtirea cifrelorsau informaiilor introduse ntr-un model matematic propus pentruevaluare s fie mult mai importante dect modelul matematic nsui.

Lucrarea de fa caut mai mult s-lfacpe cititor s neleagproblematica evalurii de ntreprindere recurgnd la raionamentprofesional, economic, n loc s-l rtceasc printre multitudinea de

formule de evaluare bazate pe elemente abstracte. Obiectivulcercetrii de fa fiind acela de a face aceast lucrare utilizabil dectre un public ct mai larg posibil, ea se adreseaz cu precderestudenilor i tuturor celor care se iniiaz sau se perfecioneaz nprobleme legate de gestiunea unei ntreprinderi (economie, finane,drept) si n egal msur practicienilor si analitilor financiari,consultanilor n managementul ntreprinderilor etc.

Pe de alt parte, lucrarea nu dezvolt analiza financiar sistrategic si nu prezint dect exemplificativ coreciile ce trebuieaduse conturilor societii, aa cum sunt ele prezentate n situaiilefinanciare, corecii indispensabile si prealabile aplicrii oricreimetode de evaluare.

Abordarea evalurii n prezenta lucrare este una original, nmsura n care expune aspectele teoretice pentru nelegerea uneidiscipline indispensabile unui management eficient al ntreprinderii,dar dezvolt, att ct este posibil, demonstraiile i critic, dac estenecesar, diferitele ipoteze.

Prof. univ. dr. Marin Toma

14


15/298

CAPITOLUL I

Conceptul de evaluareeconomic i financiar;

principii i reguligenerale de evaluare

15


16/298

1. Definiia, necesitatea i esena evalurii

Intr-o lume supus legilor pieii unde totul se cumpr i se

vinde ntr-un ritm rapid, evaluarea ntreprinderii constituie un act

frecvent n viaa economic contamporan; accentuarea liberalis-

mului economic nsoit de privatizri multiplic numrul ntreprin-derilor care pot face obiectul unor tranzacii; pe de alt parte,

dezvoltarea schimburilor la burs face s creasc necesitatea

evalurii unei societi n vederea vnzrii sau cumprrii unei

pri din aceasta, orict de mic ar fi.

Dimensiunea internaional a evalurii este pus n eviden

de numeroasele tranzacii ntre vnztori i cumprtori de

naionalitate diferit. innd seama de influena normelor financiare

anglo-saxone, practicile de evaluare s-au inspirat adesea din

metodele de evaluare nord-americane sau britanice, n acelai timp,

aceste metode necesit folosirea de date omogene, mai ales n ce

privete bazele contabile ale evalurii; ori, ntre diferitele sisteme

contabile bazate pe Standardele Internaionale de Raportare Finan-

ciar (IFRS), standardele americane (emise de FASB), standardele

britanice (emise de ASB) sau standardele naionale ale altor ri

exist diferene i chiar conflicte de care trebuie inut seama n

aplicarea diferitelor metode de evaluare.

Dar de ce trebuie evaluat o ntreprindere?

Pentru c exist trei grupe de factori care influeneaz perma-

nent valoarea oricrei ntreprinderi, i anume:

- influene legate de existena preurilor libere;

- influene legate de modificrile raportului de schimb al

monedei naionale;

- gestiunea intern a fiecrei ntreprinderi, mai ales n ce pri

vete politicile de amortizare si politicile de contabilizare

(cu deosebire, contabilitatea costurilor).

16


17/298

In definitiv, pentru orice modificare a preurilor n pia trebuieidentificate diferenele fa de cele pe care managementul unei

ntreprinderi le are la dispoziie prin informaiile interne, contabile saude alt natur; aceasta se realizeaz prin tehnicile de evaluare.Tot astfel, tiut fiind c orice modificare a raportului de schimb

al monedei naionale are o influen mai mare sau mai mic, maidevreme sau mai trzie asupra valorii tuturor bunurilor intreprinderilor din economia romneasc, este necesar gsirea imsurarea impactului acestor modificri asupra valorii bunurilor dinfiecare ntreprindere i a fiecrei ntreprinderi n ansamblu; aceastase realizeaz recurgndu-se la tehnicile de evaluare.

Politicile de amortizare fiind ale fiecrei ntreprinderi, trebuieidentificate diferenele dintre acestea i cele practicate n piaa din

care face parte ntreprinderea; aceasta se realizeaz prin aplicareatehnicilor de evaluare.Politicile de contabilizare a costurilor au o influen direct

asupra modului de determinare a performanelor financiare alentreprinderii care constituie baza evalurii n multe din metodelede evaluare existente. Pe de alt parte, este tiut faptul c aceste

17


18/298

politici trebuie s fie ale ntreprinderii, costurile constituind suportulmaterial al secretului comercial al fiecrei ntreprinderi, iar secretulcomercial st la baza competiiei i concurenei fr de care e greude vorbit despre economie de pia funcional. i totui, estenecesar identificarea eventualelor abateri ale politicilor interne de

la standardele de contabilitate recunoscute, general aplicabile, iaceasta se realizeaz cu ocazia evalurii.

Pornind de la realitatea c, excepie fcnd politicile de amorti-zare si de contabilizare care au o anumit stabilitate, ele neputndu-semodifica dect ntre exerciii, att preurile ct i raportul de schimbal monedei naionale fiind libere i, deci, foarte mobile, practicrecurgerea la tehnici specifice de evaluare ar trebui s fac parte dincotidianul ntreprinderii, si aceasta constituie apanajul expertuluicontabil consultant al ntreprinderii.

Dac acest cotidian nu are loc, managementul ntreprinderiiar trebui totui s in seama c sunt cazuri n care este nu numai

necesar, dar i obligatoriu s se procedeze la o evaluare antreprinderii; iat cteva exemple:

a) Ca instrument de msurare a calitii gestiuniintreprinderiiUna din modalitile de evaluare a performanelor condu-ctorilor unei ntreprinderi const n determinarea periodi-c a valorii ntreprinderii pentru a constata variaiile acesteivalori; dac evoluia e pozitiv, se apreciaz c gestiunea esatisfctoare; n caz invers, poate fi tras un semnal dealarm n ce privete gestiunea afacerii respective.

b) n tranzaciile comercialen cazul cel mai clasic de vnzare-cumprare trebuie recurs

la evaluare.

Un investitor poate proceda la o investiie pe termen lungntr-o ntreprindere cumprnd majoritatea sau un procent

18


19/298

semnificativ din aceasta; o astfel de investiie justificmetode de evaluare aprofundate. El poate proceda la oinvestiie cu caracter financiar care se caracterizeaz printr-unnivel mai restrns al prii achiziionate; n acest caz, se potaplica metode de evaluare mai puin dezvoltate.

Tranzaciile de mai sus sunt, de regul, caracterizate prinatitudine diferit fa de problematica evalurii, daclucrurile sunt analizate din punct de vedere al vnztorului.

n cazul privatizrii, evaluarea bazat pe expertiz idiagnostic este necesar din cel puin trei puncte de vedere:

- patrimoniul ntreprinderii este exprimat n valori administrative;

- performanele obinute de ntreprinderea cu capital destat nu pot fi considerate ca fiind automat reproductibile

n viitor;- evaluarea constituie momentul n care se scot n eviden

aspectele legate de o eventual restructurare a ntreprinderii, care poate fi efectuat nainte sau dup privatizare.

c) Ori de cte ori au loc schimbri n mrimea istructura capitalului social al ntreprinderii

Evaluarea este necesar pentru a scoate n eviden

eventualele influene determinate de actualizarea valorii

bunurilor ntreprinderii la data efecturii modificrilor n

capitalul social, asigurndu-se astfel protejarea tuturor

acionarilor sau asociailor ntreprinderii.

Dac, de exemplu, societatea are un capital social de

7.000 u.m. i dorete s-1 majoreze la 10.000 u.m. prin

atragerea de noi acionari, aportul acestora fiind de 3.000

u.m., nu o poate face fr s aduc prejudicii acionarilor

19


20/298

20

existeni, ntruct participarea la repartizarea profiturilorva fi proporional cu participarea la capital, ndefinitiv, cele dou sume (7.000 u.m. i 3.000 u.m.)nu se pot aduna i nu fac 10.000 u.m. pentru simplulfapt c sunt uniti monetare (lei) care se refer la

perioade diferite de timp. Pentru a putea fi adunate,mai nti trebuie asigurat com-parabilitatea unitilormonetare din cele dou sume i aceasta se realizeaznumai prin evaluarea societii; evaluarea se poatesolda, de exemplu, cu o valoare actualizat a capitaluluisocial existent de 15.000 u.m.; capitalul social majoratva fi de 18.000 u.m., iar participarea la repartizareaprofiturilor va fi cu totul alta.

d) Ori de cte ori au loc schimbri n numrul icompo

nena acionarilor sau asociaiilorFie c se mrete sau se micoreaz numrulacionarilor sau asociailor, pentru a negocia preulunei aciuni la vnzare sau pentru determinarea coteicare i se cuvine acionarului sau asociatului ieit dinsocietate este nevoie de evaluarea societii.

e) Determinarea cursului de introducere la burs

Evaluarea, pe baz de expertiz i diagnostic, nmomentul introducerii la tranzacionarea pe o piareglementat este obligatorie i puternic influenat de

metodele de evaluare reinute de organismul de burs.

f) Calculul paritii de schimb n cazul fuziuniloridivizrilor

Calculul paritii este n general delicat,presupunnd evaluarea tuturor societilor implicate nastfel de operaiuni de restructurare; n plus, evaluareapoate s capete anumite aspecte particulare atunci

cnd societile sunt


21/298

deinute de acelai proprietar sau cnd societile implicate

au participrii reciproce i aspectele contabile i fiscale

ale operaiunilor au un grad de dificultate ridicat.

g) n aciuni juridice cu scop patrimonial

n cazul unor aciuni juridice care au ca obiect mprireapatrimoniului, lichidarea etc. este obligatorie evaluarea,

pentru c orice utilizare a valorilor din contabilitate poate

prejudicia n mod semnificativ o parte din actorii operaiunii

n favoarea altora.

h) n scopuri fiscale

Pentru determinarea maselor impozabile sau a drepturilor

de succesiune, Administraia fiscal reine unele din

metodele de evaluare, de regul, metodele cele mai simple

din ntreaga panoplie existent.

g) n alte scopuri

Exist diverse alte momente din viaa unei ntreprinderi

n care aceasta este supus evalurii, precum: evaluarea

pentru creditare, evaluarea pentru asigurare etc.

innd seama de cele prezentate mai sus, se poate ncerca o

definiie foarte general a evalurii economice i financiare i, pe

aceast baz, esena procesului de evaluare:

Un complex de tehnici, procedee i metode prin care unbun, o grup de bunuri, un activ economic, un activ sau elementintangibil, o ntreprindere n ansamblul su sunt aduse dinpunct de vedere valoric la nivelul pieei i prin care li se asigurcomparabilitatea cu aceasta sau, ntr-o accepiune mairestrns, a evalua integral sau n parte o ntreprindere const

21


22/298

n a determina zona cea mai probabil n care s-ar putea situapreul la care o tranzacie s-ar putea ncheia n condiii normalede pia. Rspunznd diferitelor cerine din viaa ntreprinde-rii, evaluarea constituie un instrument de orientare a operato-

rilor economici n spaiul economic al rii i nu numai. Eva-luarea economic i financiar este singurul tip de evaluarebazat pe expertiz i diagnostic i care are drept obiectiv deter-minarea valorii de pia (valorii de circulaie) a bunurilor intreprinderilor sau a unor valori derivate din valoarea de pia.

2. Clasificarea evalurilor

Numeroasele metode de evaluare cunoscute azi pot fi grupate

n funcie de anumite criterii n vederea identificrii modului de

abordare a evalurii i, n funcie de aceasta, a furnizorului de serviciide evaluare.

a) n funcie de obiect, evalurile pot fi:- evaluri de bunuri mobile i imobile independente;

- evaluri de grupe de bunuri i uniti generatoare de

numerar;

- evaluri de active economice (secii, fabrici, magazine,

pri ale ntreprinderii etc.);

- evaluri de active i elemente intangibile;

- evaluri de ntreprinderi n ansamblul lor;

- etc.

b) n funcie de metod, evalurile se pot grupa n:- metode aa zise clasice; sunt cele care se aplic, de

regul, la ntreprinderile necotate;

22


23/298

- metode bursiere; sunt cele care se aplic, de regul, lantreprinderile ale cror titluri sunt tranzacionale pe o

pia reglementat.

Clasificarea nu este rigid, n practic fiind chiar recoman-

dat abordarea concomitent att prin metode clasice cti prin metode bursiere n vederea susinerii sau nlturrii

unora din ipotezele avute n vedere la evaluare.

Metodele, aa zise clasice i care reprezint cvasitotalitatea

metodelor n practic, azi, se pot grupa n:

- evaluri patrimoniale; abordeaz exclusiv latura cantitativ, patrimonial a bunurilor i ntreprinderilor;

- evaluri bazate pe performane; abordeaz exclusivlatura calitativ - performanele financiare ale activului

sau ntreprinderii, respectiv randamentul, profita

bilitatea, rentabilitatea sub diferite forme de exprimare

a capacitii beneficiare a activului sau ntreprinderii:

profit net, dividend, cash flows etc.;

- evaluri combinate; abordeaz att latura cantitativct i cea calitativ, intrnd n logica lucrrilor, sub o

form sau alta de exprimare, att patrimoniul ct i

performanele activului sau ntreprinderii;

- alte metode de evaluare (bazate pe volumul de activitate

- cifra de afaceri, de exemplu, pe comparaii etc.).c)n funcie de scop, evalurile se pot grupa n trei categorii:

- evaluri contabile; sunt cele prevzute prin standardelei normele contabile, folosite n scopul elaborrii situa

iilor financiare ale ntreprinderilor;

23


24/298

24

- evaluri administrative; sunt cele prevzute prinacte

normative diverse; cum niciun act normativ nu

poate

prevedea metode pentru dimensionarea impactului

ngestiunea fiecrei ntreprinderi a modificriipreu

rilor, raportului de schimb al monedei naionale i

poli

ticilor de gestiune, evaluarea administrativ poate,

nu

mai din ntmplare i numai n momentul cnd a

fost

emis actul normativ, s se apropie de valoarea de

piaa unor bunuri, niciodat ns de cea a unei

ntreprinderi;

- evaluri economice i financiar e; sunt singureletipuri

de evaluri bazate pe expertiz i diagnostic si care

au

ca int final determinarea valorii de pia, innd

seama

de condiiile concrete de utilizare a bunurilor,

deorganizare si funcionare a ntreprinderilor.

d) n funcie de beneficiar;pot fi abordate diferit metodelede

evaluare n funcie de beneficiar: evaluri pentru

asigurare,

evaluri pentru creditare, evaluri pentru impozitare etc.

e) n funcie de valorile obinute, evalurile se pot grupan:

- Evaluri care au la baz valoarea de pia, care:

- implic funcionarea unei piee n cadrul

creia

tranzaciile au loc fr restricie din partea

forelor

din afara pieei;

- trebuie s identifice i s includ definiia


25/298

v

a

l

o

r

ii

d

e

p

i

a

u

tili

z

a

t

n

e

v

a

l

u

a

r

e

;

- t

r

e

b

u

i

e

s

s

t

abileasc cea mai bun utilizare sau cea

mai probabil utilizare care reprezint un

determinant

semnificativ al valorii proprietii;


26/298

- sunt elaborate pe baza informaiilor specifice ale

pieei respective i prin metode i proceduri care

ncearc s reflecte procesele deductive ale partici

panilor la pia;

- sunt realizate prin aplicarea abordrilor valorii princost, comparaia vnzrilor sau capitalizarea

venitului; informaiile folosite n fiecare din

aceste abordri trebuie s fie obinute de pe pia.

Abordarea prin cost, n funcie de aplicarea sa,

poate sau nu s produc o indicaie a valorii de

pia.

Evaluri care au la baz valori diferite de valoarea depia. Aceste evaluri utilizeaz metode care iau n

considerare unitatea economic sau funciunile unuiactiv, altele dect capacitatea acestuia de a fi cumprati vndut pe pia. Aceste evaluri trebuie:

- s includ definiia valorii aplicate n evaluare (va

loare de utilizare, valoare de exploatare, valoare de

asigurare, valoare de recuperare, valoare de lichi

dare, valoare special etc.);

- s utilizeze procedurile corespunztoare i s

analizeze suficiente informaii pentru efectuarea

unei estimri rezonabile a valorii.

n cazul evalurilor nebazate pe pia, n raportul de

evaluare trebuie s se menioneze faptul c valoarea

obinut nu va fi interpretat ca valoare de pia.

25


27/298

3. Faze i etape n realizarea uneievaluri de ntreprindere

Activitile desfurate pentru evaluarea unei ntreprinderi

pot fi grupate, n succesiunea lor, n 3 faze i 8 etape, astfel:Faza iniial:etapa l -cunoatereapreliminar;

etapa 2 - pregtirea aciunii.

Faza de realizare:etapa 3 - identificarea situaiilor financiare;

etapa 4 - diagnosticul de evaluare i analiza fundamental;

etapa 5 - determinarea componentelor fundamentale ale

evalurii; etapa 6 -

evaluarea propriu-zis.

Faza concluziilor:etapa 7 - elaborarea raportului de evaluare;

etapa 8 - documentarea lucrrilor de evaluare.

4. Bilanul contabil - punct de pornire;bilanul economic - instrument delucru pentru evaluarea unei

ntreprinderi

Dup cum se observ, din clasificarea prezentat mai sus se

desprinde faptul c, indiferent de metoda folosit, orice evaluare

de activ sau de ntreprindere abordeaz fie latura cantitativ

-patrimoniul, fie latura calitativ - performanele financiare, fie pe

ambele deodat - deci, att patrimoniul ct i performanele.

26


28/298

Instrumentul universal de lucru, potrivit standardelor interna-

ionale si naionale de contabilitate, n care se gsesc informaiile cu

privire la patrimoniu i la performane, l constituie bilanul con-

tabil, component de baz a situaiilor financiare pe care orice

ntreprindere trebuie s le elaboreze cel puin anual.

Bilanul contabil constituie, deci, punctul de pornire norice evaluare de activ sau de ntreprindere, dar numai punctde pornire.

A neglija bilanul contabil ca punct de pornire n orice evaluare

de activ sau ntreprindere este o abordare eronat; experii contabili

cunosc metodele directe i tehnicile convenionale de repartizare a

tuturor posturilor din bilanul contabil pn la ultimul atelier sau

subdiviziune a ntreprinderii.

Pe de alt parte, a evalua un activ sau o ntreprindere pebaza bilanului contabil constituie o abordare chiar mai eronat

din multe puncte de vedere, dar cel mai important l constituiefaptul c bilanul, fiind ntocmit dup anumite reguli si principiireferitoare la evaluare, face ca patrimoniul s nu fie exprimat n

valori de pia iar performanele s nu fie cele care s-ar fi obinut n

condiiile normale ale pieii.

Evaluarea unui activ sau ntreprindere se face pe baza bilan-ului economic al activului sau al ntreprinderii, un bilan teoretic, decalcul, un bilan abstract, elaborat de experi exclusiv n scopul

evalurii. Acesta este bilanul care cuprinde, de asemenea, patrimoniul,

dar un patrimoniu exprimat n valori economice i nu contabile, precum

i un rezultat financiar, profitul net, dar un profit determinat inndseama de condiiile normale ale pieii din care face parte ntreprinderea

sau activul i nu de politicile interne ale ntreprinderii.

Dei pornete de la bilanul contabil, la un moment dat, expertul

evaluator se rupe de acesta i elaboreaz bilanul economic; pe baza

diagnosticului de evaluare acesta construiete ansamble financiare

27


29/298

abstracte, scenarii de dezvoltare, de rentabilitate ntocmai ca unarhitect care proiecteaz pe hrtie un imobil. Aceste activiti

financiare fac parte din ceea ce, n lumea specialitilor n finane,

devine tot mai mult cunoscut sub denumirea de inginerie financiar.

Este unul din motivele pentru care evaluarea este considerat de

unii specialiti mai mult o art dect o tiin.Prsirea bilanului contabil si elaborarea bilanului economic

se realizeaz cu ocazia elaborrii a dou lucrri - indispensabileoricrei evaluri, i anume: determinarea activului net corijat (ANC)

al activului sau al ntreprinderii i determinarea capacitii beneficiare

(CB) a activului sau a ntreprinderii.

Cele prezentate mai sus credem c stau la baza stabilirii sediului

materiei evalurilor de ntreprinderi i de titluri pe lng organismele

profesionale din domeniul contabilitii.

28


30/298

5. Valoare i pre; diferite tipuri de valorifolosite n evaluare

Sunt dou categorii economice distincte, uor confundabile

ns; valoarea este un concept ce nu poate fi disociat de calitile

fizice, intelectuale, morale, ale cuiva (n cazul fiinelor) sau nsuiri

fizice, materiale ale unui bun, iar preul reprezint expresia bneasc

a valorii.

Sunt cel puin patru criterii de difereniere a celor dou cate-

gorii economice:

- ca fel al mrimi0lor, preul este o mrime concret,

tangibi

l, pe cnd valoarea este o mrime convenional;

- ca numr, preul n orice tranzacie este unic, pe cndvalorile sunt multiple, iar expertului evaluator i se pretinde

prin regulile de bun practic s nu se opreasc la mai puin

de trei valori;

- dup locul de formare: preul se formeaz pe pia ca punct

de ntlnire ntre doi actori - un vnztor si un cumprtor

i el este rezultatul artei de a negocia - diferit de arta de a

evalua; valoarea este rezultatul artei de a evalua, ea se

stabilete folosind mintea si imaginaia evaluatorului si se

gsete pe hrtie. Este firesc ca o valoare preluat de actorii

negocierii s devin sau nu pre;

- caracter obiectiv: preul este o mrime obiectiv n raport

cu evaluatorul i subiectiv n raport cu prile negociatoare

reflectnd actul lor de voin; valoarea este o mrime

obiectiv n raport cu actorii negocierii i subiectiv n raport

cu evaluatorul, fiind creaia sa.

29


31/298

Pentru a evita confuziile dintre cele dou categorii economicetrebuie avut grij s nu fie nlturat rolul strategiei de negocierecare este singura care poate determina preul unei tranzacii cu toate

30


32/298

c punctul de pornire 1-a constituit una sau mai multe valori estimate

de un expert evaluator. Altfel spus, valorile determinate de evaluator

sunt pur orientative pentru ali profesioniti - negociatorii, logic ce

poate fi urmrit n schema de mai jos n care obiectul tranzaciei l

constituie aciunile unei societi.

31


33/298

n evaluarea unui activ sau a unei ntreprinderi, n funcie de

scop i de o serie de ali factori, se pot folosi mai multe tipuri de

valori din care cele mai des utilizate sunt:

Valoarea de origine, de achiziie, de inventar sau istoriceste dat de totalitatea costurilor necesare pentru achiziionarea i

punerea bunului sau a activului n stare de folosire sau de utilizare.Valoarea actual se obine corectnd valoarea de origine cu

inflaia care a avut loc de la data achiziiei i cu coeficientul de

nvechire (care cuprinde uzura fizic, uzura moral i uzura

funcional).

Valoarea venal este o valoare obinut n momentul cedriibunului, este un pre n mod real, determinat exclusiv de raportul

cerere-ofert; obinndu-se numai pe pia, este dificil determinarea

acestei valori naintea tranzaciei. Dac exist o veritabil pia a

produsului, este posibil determinarea unei valori venale care s

corespund unei evaluri exacte, n sensul economic al bunuluirespectiv, ca, de exemplu, autoturismele de ocazie (n unele ri

europene).

Valoarea de folosin este dat de costurile necesare pentruprocurarea unui bun care prezint aceleai posibiliti de utilizare,

pentru aceeai durat de folosin rezidual; este ceea ce noi numim

frecvent valoarea de nlocuire.

Valoarea de folosin este definit ca fiind totalitatea costu-

rilor care ar fi necesare pentru dobndirea unui bun susceptibil de a

fi folosit n acelai scop, n aceleai condiiuni de utilizare, avnd

aceeai durat prezumt de folosin si posednd aceleai perfor-

mane cu obiectul reevaluat.Valoarea just reprezint preul la care un bun ar putea fi

schimbat ntre un cumprtor i un vnztor, normal informai i

interesai ntr-o tranzacie echilibrat.

Valoarea de pia este suma estimat pentru care o pro-prietate va fi schimbat, la data evalurii, ntre un cumprtor decis

32


34/298

i un vnztor hotrt, ntr-o tranzacie cu pre determinat obiectiv,dup o activitate de marketing corespunztoare, n care prileau acionat n cunotin de cauz, prudent i fr constrngere.Este tipul de valoare la care se recurge cel mai frecvent, motivpentru care trebuie struit pe elementele componente ale acestei

definiii, i anume:- Suma estimat este cel mai probabil pre exprimat n uni

ti monetare, pltibil pentru proprietate, ntr-o tranzacie

independent, de pia. Este cel mai bun pre care se poate

obine n mod rezonabil de ctre vnztor i cel mai avan

tajos pre obtenabil n mod rezonabil de ctre cumprtor.

- O proprietate va fi schimbat se refer la preul la carepiaa ateapt c tranzacia - care ntrunete toate celelalte

condiii ale definiiei valorii de pia - ar putea fi ncheiat

la data evalurii; se refer, de asemenea, la faptul c

valoarea unei proprieti este o sum de bani estimat i nu

un pre de vnzare predeterminat sau preul actual de

vnzare.

- La data evalurii semnific faptul c valoarea de piaestimat este specific unui moment, unei date precise, data

evalurii.

- ntre un cumprtor decis se refer la un cumprtor careeste motivat, dar nu constrns, s cumpere; un cumprtorcare nu este nici nerbdtor s cumpere, nici determinat

s cumpere la orice pre; un cumprtor care achiziioneaz n concordan cu realitile pieei actuale i nu aleunei piee imaginare sau ipotetice.

- Un vnztor hotrt, adic nu este nerbdtor sau constrns s vnd, nici forat s menin un pre care esteconsiderat realist pe piaa actual; un vnztor motivat s

33


35/298

vnd proprietatea n condiiile pieei, la cel mai bun preobtenabil.

- ntr-o tranzacie cu pre determinat obiectiv, tranzacie ntrepri, ntre care nu exist o relaie particular sau special(de exemplu, compania-mam cu filialele sale) ntre pri

distincte, fiecare acionnd n mod independent.

- Dup o activitate de marketing adecvat nseamn c proprietatea va fi prezentat pe pia n cel mai adecvat mod;durata timpului de expunere pe pia trebuie s fie suficient; se presupune c perioada de expunere trebuie snceap nainte de data evalurii.

- n care prile implicate au acionat n cunotin de cauzsi prudent, adic ambele pri sunt bine informate, acioneaz n propriul interes si n mod prudent.

- Si fr constrngere; ambele pri sunt motivate dar nuconstrnse.

Pornind de la unele baze de evaluare diferite de valoarea de

pia, se obin i alte valori dup cum urmeaz:

- Valoarea de recuperare brut este valoarea unei proprieti (cu excepia terenului) care se obine mai degrab din valoa

rea materialelor pe care le conine dect din valoarea care se obine

din continuarea utilizrii, fr a necesita reparaii sau adaptri

speciale.

Valoarea de recuperare brut minus costurile de vnzare d

valoarea de recuperare net care poate fi egal cu valoarea realizabilnet pentru un activ care nu mai are utilitate pentru ntreprindere.

Valoarea de recuperare este, n mod obinuit, reflectarea

preului curent sperat pentru proprietatea care a ajuns la sfritul

duratei de via util din punct de vedere al scopului si funcionrii

stabilite iniial.

34


36/298

Conceptul de valoare de recuperare se bazeaz, deci, pe ideeac activul este evaluat mai degrab prin prisma valorii lui de recu-perare din vnzare dect a scopului pentru care a fost conceput iniial.

Valoarea de recuperare nu trebuie s implice, n mod automat,c o proprietate nu mai are nicio durat de via util sau o utilitate;

proprietatea vndut pentru recuperare poate fi reconstituit sautransformat pentru a servi unui scop asemntor sau diferit saupoate asigura componente pentru alte proprieti, care pot fi ncutilizate, n ultim instan, valoarea de recuperare ar fi expresiavalorii de casare sau a valorii pentru reciclarea materialelor.

Valoarea de utilizare este valoarea pe care o anumitproprietate o are pentru o utilizare specific i pentru un anumitutilizator, de aceea nu este n relaie cu piaa; se refer strict la valoareacu care o anumit proprietate contribuie n ntreprinderea din careface parte, fr a avea n vedere cea mai bun utilizare a proprietiisau suma de bani ce poate fi obinut n urma vnzrii sale.

Standardul Internaional de Contabilitate IAS 36 definetevaloarea de utilizare ca fiind valoarea actual a fluxurilor viitoarede numerar ce se ateapt s fie generate din utilizarea continu aunui activ i din cedarea lui la sfritul duratei de via util.

Valoarea de investiie sau subiectiv este valoareaproprietii pentru un anumit investitor sau pentru o categorie de

investitori sau pentru obiective (scopuri) de investiii identificate.

Acest concept subiectiv face legtura dintre o proprietate

anumit i un anumit investitor, grup de investitori sau entiti, care

au obiective de investiii diferite n mod clar. Aceast valoare poate fi

mai mare sau mai mic dect valoarea de pia a proprietii respective. Valoarea de exploatare continu se refer la valoarea

unei ntreprinderi n ansamblul ei. Conceptul presupune evaluarea

unei ntreprinderi care-i va continua activitatea i a crei valoare

de exploatare continu poate fi alocat pe prile sale componente,

reflectnd astfel contribuia acestora la valoarea total; dar valoarea

35


37/298

unei componente, astfel determinat, nu reflect valoarea sa de pia.Ca urmare, conceptul de valoare de exploatare continu poate fiaplicat numai pentru proprietatea care reprezint o parte a uneintreprinderi sau entiti.

Valoarea de asigurare este valoarea proprietii dat deunele definiii coninute ntr-o poli sau contract de asigurare.

Valoarea de impozitare, de impunere sau valoareaimpozabil este o valoare care se bazeazpe definiiile coninute nlegile ce se refer la evaluarea, aprecierea sau impozitarea uneiproprieti. Dei unele jurisdicii pot cita valoarea de pia ca bazde evaluare, metodele prin care se estimeaz valoarea pot producerezultate diferite de valoarea de pia.

Costul de nlocuire net este considerat ca o metodacceptabil, utilizat n raportarea financiar pentru a determina unsurogat al valorii de pia a proprietilor specializate si cu pia

limitat, pentru care nu sunt disponibile informaii de pia.Aceast valoare se bazeaz pe estimarea valorii de piapentru utilizarea existent a terenului, plus costul curent brut denlocuire (sau reconstrucie) a cldirilor, minus alocarea (valoric)pentru deteriorarea fizic si orice forme relevante de depreciere ioptimizare. Este o aplicaie particular a abordrii prin cost;abordarea prin cost poate fi aplicat n estimrile valorii de pia,dac toate elementele necesare pentru aplicarea acestei abordrisunt obinute din evidenele pieei libere.

Valoarea de lichidare, cunoscut i sub denumirea devaloare de vnzare forat, reprezint suma care ar putea fi primit,

n mod rezonabil, din vnzarea unei proprieti, ntr-o perioad detimp prea scurt pentru a fi conform cu perioada de marketingnecesar, specificat n definiia valorii de pia. In unele cazuri,valoarea de vnzare forat poate implica un vnztor obligat svnd i un cumprtor (sau mai muli) care cumpr fiind contienide dezavantajul vnztorului.

36


38/298

Valoarea special este legat de un element extraordinar alvalorii; acest element face ca valoarea s fie mai mare dect valoarea

de pia. Valoarea special poate proveni, de exemplu, ca urmare a

asocierii fizice, funcionale sau economice a proprietii cu orice alt

proprietate, de exemplu, cu una nvecinat. Este un supliment de

valoare care poate fi aplicabil unui anumit proprietar sau utilizatorsau unui potenial cumprtor sau utilizator al proprietii, mai degrab

dect pieei, n general. Cu alte cuvinte, valoarea special este

aplicabil numai unui cumprtor cu interese speciale.

Valoarea de fuziune, adic valoarea suplimentar, rezultdin contopirea a dou sau mai multe participrii la proprietate si

reprezint o form particular a valorii speciale.

Valoarea special ar putea fi asociat cu elemente ale valorii

de exploatare continu i cu valoarea de investiie sau subiectiv.

Evaluatorul trebuie s se asigure c i criteriile utilizate prin evaluarea

unor astfel de proprieti sunt diferite de cele utilizate pentru estimareavalorii de pia, prin prezentarea clar a oricrei ipoteze speciale

utilizate.

Valoarea de garantare a creditului ipotecar este valoarea proprietii determinat de evaluator printr-o estimare ponderat

a vandabilitii viitoare a proprietii, prin luarea n considerare a

aspectelor mentenabile pe termen lung ale proprietii, a condiiilor

normale i locale de pia, a utilizrii curente i utilizrilor alter

native adecvate ale proprietii. La estimarea valorii de garantare a

creditului ipotecar nu vor fi luate n considerare elementele specu

lative.Valoarea de garantare a creditului ipotecar trebuie fundamen-

tat ntr-o manier clar i transparent.

Valoarea de garantare a creditului ipotecar este un concept al

valorii cu risc, utilizat n mai multe ri europene pentru scopul de

creditare.

37


39/298

Valoarea de reconstituire este costul necesar pentrunlocuirea, repararea sau reconstruirea proprietii asigurate ntr-o

condiie foarte asemntoare, ns nu mai bun sau mai cuprinztoare

dect condiia sa, atunci cnd era nou.

Valoarea de despgubire este costul necesar pentrunlocuirea, repararea sau reconstituirea proprietii asigurate, ntr-ocondiie foarte asemntoare, dar nu mai bun sau mai cuprinztoare,

n comparaie cu condiia sa la momentul n care a avut loc

distrugerea, lund n considerare vechimea, condiia i durata de

via util rmas.

Pentru a nelege mai bine definirea valorilor de mai sus, s

mai vedem doi termeni de referin: proprietatea cu pia limitat si

proprietatea specializat.

Proprietatea cu pia limitat este proprietatea care, din

cauza condiiilor de pia, a unor caracteristici unice sau a altor fatori,atrage un numr relativ mic de cumprtori poteniali, ntr-un timp

determinat. Caracteristica esenial a acestor proprieti cu pia

limitat nu este imposibilitatea de a fi vndute pe piaa liber, ci c

vnzarea acestora necesit n mod obinuit operioad decomercializare pe pia mai mare dect cea obinuit pentru

proprietile gata de vnzare.

Proprietatea specializat, numit i proprietate cu scopspecial sau proprietate proiectat special, este proprietatea care,

datorit naturii ei specializate, este rar sau niciodat vndut pe piaa

liber altfel dect ca parte a ntreprinderii (afacerii), datorit unicitiisale, cauzat de natura si arhitectura specializat a cldirii, de

configuraia, localizarea sau altele, ca, de exemplu, rafinriile

petroliere. Dei pentru evaluarea proprietilor specializate poate fi

aplicat oricare dintre abordri, metoda costului de nlocuire net este

utilizat n mod uzual.

38


40/298

CAPITOLUL II

Diagnosticul - sursa tuturor elementelor

i informaiilornecesare evaluriiunei ntreprinderi

39


41/298

1. Rolul diagnosticului de evaluareExpertul evaluator trebuie s neleag realitile din ntreprin-

dere; s aib permanent n vedere si s considere c toateinformaiile-bilan, statistici, evidene de orice fel - nu constituiedect imagini ale unei realiti, iar datoria lui este s afle realitatea

nsi; numai astfel se ptrunde n intimitatea ntreprinderii dupcare estimarea valorii nu este dect o chestiune de metodologie.

De exemplu, la o fabric de nclminte, statisticile arat reali-zarea produciei prevzute, bilanul contabil reflect un stoc etc; daracestea sunt doar imagini: analiza diagnostic arat c stocul e formatdin pantofi pentru brbai, numerele 44-46, din care se vinde doar opereche pe lun; expertul evaluator va trebui s rein aceast realitatecu toate consecinele care decurg.

Tot astfel, la o ntreprindere industrial, puternic imobilizat,

statisticile arat preocuparea conducerii pentru dezvoltarea facto-

rului investiional, bilanul contabil reflect valoarea contabil ainstalaiei de baz pus recent n funciune etc.; analiza diagnosticarat ns c ntreprinderea a introdus n costuri amortizarea fiscal(beneficiind i de facilitatea de 20% n primul an) i nu amortis-mentul tehnico-economic realizat; expertul evaluator va trebui srein aceast realitate cu toate consecinele care decurg dindistorsiunile existente ntre valoarea contabil i valoarea economic

a instalaiei de baz.

Se consider c, n evaluarea unei ntreprinderi, diagnosti-cului de evaluare i se atribuie cea 80% din resursele necesare, iarcalculelor propriu-zise de evaluare cea 20%.

Diagnosticul de evaluare permite identificarea factorilor derisc i stabilirea ipotezelor de evaluare, anticiparea viitoruluintreprinderii.

Diagnosticul de evaluare permite alegerea metodelor deevaluare a ntreprinderii i tot el poate explica diferenele dintrevalorile determinate de evaluatori diferii.

40


42/298

Diagnosticul trebuie s cuprind toate laturile i sectoarele

activitii i toate funciile ntreprinderii scond n eviden oportu-

nitile, atuurile i factorii de succes ai ntreprinderii, pe de o parte, si

ameninrile, slbiciunile ntreprinderii, pe de alt parte.

Principalele obiective urmrite i mijloace de realizare pentru

fiecare latur a activitii ntreprinderii sunt prezentate n cadrul

diagnosticelor sectoriale, dup cum rezult n cele ce urmeaz.

2. Diagnosticul juridicObiective:> aprecierea riscurilor inerente situaiei juridice a ntreprinderii;

> analiza patrimoniului conducerii ntreprinderii.

Mijloace de realizare:A. Punerea n lucru a chestionarului de diagnostic juridic,

care cuprinde:

drept comercial, cu subrubricile:

- acte i contracte privind modul de exploatare (fond

comercial, locaii, concesiuni, licene, contracte de

franciz);

- acte i contracte privind situaia imobiliar (acte de

proprietate, leasing, nchirieri, expertize recente

privind evaluarea);

- acte si contracte privind alte imobilizri (titluri de

participare, mrci i brevete etc.);

- acte i contracte privind finanarea pe termen mediu

i lung (credite bancare, linii de credit);

41


43/298

42

- asigurri (contracte de asigurri, obiect, riscuriasigurate).

drept social, cu subrubricile:

- existena contractelor de munc, a regulamentelordeorganizare si funcionare sau regulamentelorinterne;

- data ultimului control al organismelor socialeiprincipalele constatri;

- partenerii sociali (sindicate, conflicte sociale

etc.).

drept fiscal, cu subrubricile:

- analiza regimului fiscal al ntreprinderii;

particulariti;

- data ultimului control fiscal i principalele

constatri.

drept societar, cu subrubricile:

- analiza documentelor juridice generale (registruldeprocese-verbale ale Adunrilor Generale si

aleConsiliului de Administraie);

- inerea la zi a documentelor juridice generalealentreprinderii.

B. Punerea n lucru a chestionarului de diagnosticpatrimonial al conductorilor ntreprinderii

Concluzii: puncte tari;

puncte slabe.

3. Diagnosticul comercial

Obiectiv:Poziionarea ntreprinderii sau a activului n pia.


44/298

Mijloace de realizare:

Punerea n lucru a chestionarului de diagnostic comercial, care

cuprinde subrubricile:

- poziia strategic a ntreprinderii (situaia sa general n

comparaie cu mediul economic, cu sectorul, cu piaa sa);- piaa (localizarea si descrierea pieii);

- clientela ntreprinderii (numr, repartizarea, clieni stra

tegici, clieni ru platnici, fragilitatea relaiilor cu clientela

etc.);

- produsele (gama, produse cu marj ridicat si cu marj

redus, rennoirea produselor, politica de cercetare i

dezvoltare, brevetele deinute de ntreprindere);

- politica de preuri (competitivitatea preurilor, existena

unor restricii legate de reglementri de distribuie, costuri

de producie, concuren);

- distribuia (reea de distribuie, cheltuieli de marketing, fora

de ptrundere i de adaptare, service asigurat etc.);

- publicitate i promovare.

Concluzii:- puncte tari;- puncte slabe.

4. Diagnosticul tehnic, tehnologic ide exploatare

Obiectiv:

Evaluarea msurii n care mijloacele de producie rspund

nevoilor actuale sau viitoare ale ntreprinderii.

43


45/298

Mijloace de realizare:Punerea n lucru a chestionarului de diagnostic tehnic, tehno-

logic i de exploatare, care cuprinde subrubricile:

- activitatea de cercetare i dezvoltare a ntreprinderii;

- procesele de fabricaie (aprovizionare, producie, stocuri,calitate, productivitate);

- starea mijloacelor de producie (utilaje, construcii, perso

nalul productiv - structur).

Concluzii:- puncte tari;

- puncte slabe.

5. Diagnosticul de organizare,management i resurse umane

Obiectiv:

Analiza structurii resurselor umane i capacitatea acesteiade a contribui la realizarea obiectivelor ntreprinderii.


Punerea n lucru a chestionarului de diagnostic i o descriere

a profilului cadrelor din ntreprindere (structura multicriterial apersonalului, conducere, aspecte sociale).

Concluzii: puncte tari; puncte slabe.

44


46/298

6. Diagnosticul financiar-contabil

Obiective: fiabilizarea valorilor contabile reinute;

aprecierea ajustrilor necesare cauzate fie de politicile

contabile, fie de politicile fiscale;

aprecierea rezultatelor;

exploatarea i echilibrele financiare;

studiul resurselor i utilizrilor.


cunoaterea principiilor i metodelor contabile proprii

sectorului de activitate i aplicate de ntreprindere;

construirea (elaborarea) diferitelor situaii necesare pentruanaliz i diagnostic (tablou de finanare, bilan funcional,

tabloul soldurilor intermediare de gestiune etc.);

- analiza raiourilor;

- evaluarea riscurilor prin metoda scorurilor;

- punerea n lucru a chestionarului de diagnostic contabil

(balane, trezorerie, conturi clieni, stocuri, valori mobi

liare de plasament imobilizri i amortismente, alte ele

mente de activ, mprumuturi, furnizori, alte datorii, impo

zite, evenimente posterioare, litigii, fonduri proprii etc.).

Concluzii: puncte tari;

puncte slabe.

45


47/298

7. Analiza fundamental pentru evaluaren lumea afacerilor, problema evalurii ntreprinderii se pune

n mod frecvent partenerilor unei ntreprinderi si, n mod deosebit,

analitilor financiari, bncilor, organismelor de investiii, statului etc.,

dar mai ales managerilor ntreprinderii interesai nu numai de

gestiunea riscului dar si de planificarea i dezvoltarea strategic.

Partea cea mai important a unei evaluri de ntreprindere este

afectat diagnosticului, alegerii ipotezelor financiare, planurilor i

proieciilor privind activitatea i auditul elementelor imateriale ale

ntreprinderii.

Conceptual se disting dou moduri de abordare a problema-

ticii evalurilor de ntreprinderi, din punct de vedere al surselor de

informaii i al analizelor efectuate: analiza tehnic i analiza

fundamental.

Analiza tehnic are la baz ideea c numai preul constituieo informaie important i c istoria, precum psihologia uman,are tendina de respectare; altfel spus, comportamente trecute din

pia se vor reproduce n viitor si deci acestea pot fi utilizate pentru

previziuni i anticipri. Acest mod de abordare, bazat pe analiza

tehnic, specific pieei de capital, ajut mai mult la intervenia n

pia la momentul oportun i mai puin la valoarea cea mai bun.

Analiza fundamental are ca obiectiv estimarea valorii prinstudiul elementelor fundamentale desprinse din situaiile financiare

ale ntreprinderii (cu deosebire bilan si cont de rezultate) i prin

msurarea pertinenei strategiilor urmate de ntreprindere.Abordarea pe baza analizei fundamentale este singurul mod

de abordare care permite cu adevrat estimarea valorii unei ntre-

prinderi. Numai acest mod de abordare conduce la validarea stra-

tegiei i la poziionarea n pia a ntreprinderii prin analiza contu-

rilor acesteia.

46


48/298

Principalele investigaii financiare care au loc n cadrul analizeifundamentale pentru evaluare se refer la investigaii strategice siinvestigaii financiare i modelul de afaceri n care se interconecteazdiagnosticul strategic cu analiza financiar.

7.1. Investigaiile strategicePe baza analizei diagnostic n detaliu, efectuat conform celor

prezentate la pct. 2-6 din cadrul acestui capitol, trebuie sintetizateacele instrumente i metode a cror utilizare s fie simpl i eficace,care s permit poziionarea ntreprinderii n pia i scoaterea neviden a oportunitilor i ameninrilor, cum ar fi:

analiza extern; identificarea factorilor-cheie, de succesai ntreprinderii n pia:

- intensitatea concurenial;

- ameninri legate de apariia de produse noi, nlocuitoare;

- ameninri legate de apariia unor noi actori n piaa

produsului;

- capacitatea de negociere cu furnizorii si cu clienii.

Analiza factorilor-cheie, de succes, punnd n eviden dife-

riii actori precum i ameninrile i oportunitile, permite estima-

rea, de o manier global, a situaiei ntreprinderii n mediul eco-

nomic i de pia n care aceasta i desfoar activitatea.

De exemplu, o ntreprindere de distribuire de materiale medi-

cale are o situaie financiar bun; sectorul din care face parte secaracterizeaz prin factori favorabili precum: o curb demografic

favorabil (mbtrnirea populaiei), creterea nivelului de via,

dezvoltarea sectorului privat, dorin tot mai mare a populaiei de

rezolvare a unor probleme medicale la domiciliu, unele disfuncio-

naliti ale sistemului public de sntate etc. Cu toate acestea,

47


49/298

nenelegerea corespunztoare a atitudinii furnizorilor fa de

distribuitori, a fenomenelor de achiziie a distribuitorilor de ctre

furnizori n vederea concentrrii, ca i a preocuprilor puterii publice

pentru reducerea cheltuielilor publice pot conduce la deteriorarea

rapid a situaiei financiare a ntreprinderii de distribuire materiale

medicale, iar un eventual cumprtor care nu-i pune ntrebri legatede asemenea riscuri poate s recurg la o decizie naiv n ce privete

preul pe care l va plti.

analiza internpermite punerea n eviden a avantaj elorconcureniale ale ntreprinderii prin identificarea mijloacelorde care ea dispune pentru a face fa obiectivelor si prin

calitile organizaionale i capacitile sale de a rezista npiaa din care face parte; aceast analiz intern se realizeazprin:

- analiza comparativ (benchmarking) a forelor concurenilor cu poziionarea ntreprinderii n piapermitestabilirea capacitii concureniale sau de inovare ale

acesteia; de asemenea, presupune listarea tuturor forelor

concureniale, a tuturor elementelor care poziioneaz

ntreprinderea n pia i analiza comparativ a celor dou

liste;

- analiza critic a organigrameipermite aprecieri cuprivire la situaia competenelor si identificarea eventua

lelor disfuncionaliti;

-

analiza prin valoarepresupune analiza pe fiecareactivitate operaional a ntreprinderii n scopul identificrii locurilor i activitilor unde se creeaz valoare si

unde eventual se pierde valoare.

O sintez n care se scot n relief factorii de succes, poziio-narea concurenial a ntreprinderii i avantajele legate de modul de

48


50/298

organizare permite obinerea unei viziuni strategice i identificareaeventualelor corecii ce trebuie aduse n activitatea ntreprinderii.

7.2. Investigaiile financiare

Toate lucrrile efectuate de experii contabili n cadrul uneievaluri de ntreprindere pot fi grupate n trei categorii:

- lucrri de identificare a situaiilor financiare;

- lucrri de retratare a situaiilor financiare; si

- lucrri de analiz a situaiei financiare a ntreprinderii.

7.2.1. Identificarea i aprecierea de ansamblu asituaiilor financiare ale ntreprinderii

Situaiile financiare ale unei ntreprinderi se compun si se

prezint n funcie de referenialul contabil adoptat de ntreprindere

care poate fi: Standardele Internaionale de Raportare Financiar(IFRS), standardele (normele) naionale de contabilitate sau un alt

referenial identificat; din ele nu pot lipsi bilanul, contul de rezultate

i anexele la acestea. Sunt folosite pentru evaluare situaiile finan-

ciare anuale elaborate de ntreprindere sau situaiile financiare

elaborate ad-hoc la o anumit dat n cursul exerciiului.

Principalele aciuni ntreprinse de experi au ca obiective:

- asigurarea c situaiile financiare dau o imagine fidel, clar

i complet poziiei financiare (patrimoniului), perfor

manelor i situaiei financiare de ansamblu ale ntreprin

derii; pentru aceasta experii trebuie s se pronune cu privirela: regularitatea contabilitii - ceea ce presupuneconformarea la regulile si principiile contabile general

acceptate sisinceritatea contabilitii - ceea ce presupuneaplicarea cu bun credin a regulilor i principiilor

contabile;

49


51/298

- studierea pachetului fiscal specific ntreprinderii i identificarea tuturor influenelor fiscalitii asupra valoriicontabile a bunurilor;

- identificarea activelor nefinanciare ale ntreprinderii, tiutfiind c n cadrul tranzacionrii unei ntreprinderi con

teaz nu numai ce este nscris n bilan ci si partea invizibil" adic acele elemente, de regul intangibile, carenu sunt contabilizate.

7.2.2. Retratarea situaiilor financiareale ntreprinderii

Pornind de la situaiile financiare ale ntreprinderii, experiiurmresc eliminarea oricror distorsiuni ntre valoarea contabili valoarea economic a bunurilor i elementelor nscrise n bilan,precum i reaezarea postbilanier a ntreprinderii ntr-o situaienormal, att din punct de vedere al patrimoniului, ct i al perfor-manelor, elabornd bilanul economic al ntreprinderii pe bazacruia se va proceda la evaluare.

Aa cum s-a mai amintit, pentru elaborarea bilanului eco-nomic este necesar determinarea componentelor fundamentaleale evalurii de ntreprindere - activul net corijat i capacitateabeneficiar - lucrri prezentate n capitolele urmtoare.

7.2.3. Analiza situaiei financiare a ntreprinderii

Se realizeaz n dou etape: n cadrul diagnosticului financiar-contabil, folosind informaiile reieite din situaiile financiare ale

ntreprinderii n scopul identificrii punctelor tari si punctelor slabe;n cadrul analizei fundamentale, folosind informaiile reieite dinsituaiile financiare retratate, potrivit pct. 7.2.2. de mai sus, n scopul

evalurii propriu-zise a ntreprinderii.Analiza situaiei financiare este concentrat pe urmtoarele

axe principale de studiu asupra ntreprinderii:

50


52/298

7.2.3.1, ntreprinderea i mediul de afaceri

Const ntr-o analiz conjunctural - evoluia produciei,exporturilor, importurilor, efectivelor de personal etc. - i o analizstructural - restructurarea sectorului, strategii ale ntreprinderilordominante, schimbri ale tehnologiilor etc. -n scopul identificrii

perspectivelor ntreprinderii. Se folosete metoda raiourilor (rapoarte,indicatori) precum i analize calitative, cum ar fi modificri alepieelor de desfacere, caracteristici ale concurenei (interne iinternaionale), evoluii tehnice i tehnologice n domenii, impactulpoliticilor economice i monetare etc.

7.2.3.2, Analiza activitii ntreprinderii

Folosind conturile i datele extracontabile referitoare la pre-urile practicate i veniturile ntreprinderii, se procedeaz lamsurarea activitilor desfurate de ntreprindere, la aprecierea

evoluiei debueelor, la studierea structurii costurilor si la capaci-tatea ntreprinderii de a controla evoluiile sale.Se studiaz cifra de afaceri i producia n strns legtur cu

rezultatele i cu structura tip a costurilor ntreprinderii; evoluiaindicatorilor de producie si cifra de afaceri, valoric, se poate des-compune n funcie de cei trei factori de influen: evoluia medie apreurilor, evoluia medie a volumelor (cantitilor) i evoluia struc-turii veniturilor. Se va compara creterea medie a preurilor practicatede ntreprindere cu indicele produsului interior brut pe sector (ramur).

7.2.3.3, Analiza datelor strategice

Folosind lucrrile iniiale efectuate n cadrul investigaiilorstrategice, analiza poate s ntrevad activitatea ntreprinderii dinurmtoarele puncte de vedere: organizarea sa specific (concuren,limitri ale activitilor etc.); caracteristicile tehnologice (poziionareatehnologiilor folosite pe curba vieii); orientrii activitilor decercetare i dezvoltare.

51


53/298

Aceste abordri au ca obiectiv obinerea elementelor necesare

unei judeci asupra ntreprinderii i sectorului su de activitate i

pot fi structurate ntr-un ansamblu coerent cuprinznd 5 etape

importante:

- segmentarea strategic const n identificarea acelorelemente din activitatea global a ntreprinderii - care de

cele mai multe ori se prezint ca un ansamblu de produse,

piee, tehnologii, mijloace de producie etc., care sunt

pertinente i omogene din punct de vedere al formulrii

strategiei si pot fi avute n vedere n construcia unei reflecii

strategice asupra ntreprinderii;

- analiza concurenialpentru fiecare din domeniile deactivitate, definite potrivit alineatului precedent, se anali

zeaz caracteristicile (cretere, potenial de dezvoltare, rata

medie a rentabilitii etc.) i principalele fore careacioneaz (rivalitate ntre concureni, presiuni ale furni

zorilor sau clienilor, ameninri ale nou-veniilor n pia,

intervenii ale statului etc.);

- avantajul competitiv;pentru fiecare din domeniile deactivitate i innd cont de rezultatele analizei concuren-

iale, trebuie pus n eviden strategia adecvat care s

permit ntreprinderii de a-i crea un avantaj competitiv

durabil;

- crearea valorii;pentru fiecare din domeniile de activitatese studiaz influenele asupra modului de creare a valorii

n ntreprindere, identificnd att acele activiti creatoare

de valoare, ct i pe cele care conduc la pierderi de valoare;

- definirea strategiei; strategia de costuri, strategia de identificare i cile i modalitile de dezvoltare strategic.

52


54/298

Prin strategia de costuri, ntreprinderea caut s-i asigure unavantaj la nivelul costurilor sale fa de cele ale concurenei, ntructvolumul de activitate influeneaz costurile, strategia de costuri poatefi completat de strategia legat de volumul de activitate.

Prin strategia de identificare, ntreprinderea caut s produc

o ofert specific prin care s se remarce fa de concurenii si i sevite o concuren bazat exclusiv pe preuri si costuri.Prin ci i metode de dezvoltare strategic se neleg diferitele

noi activiti n care poate intra ntreprinderea i diferitele ci derestructurare (fuziune, divizare, asocieri etc.), care s-i permitaccelerarea creterii, ridicarea potenialului de dezvoltare, reducereariscurilor, utilizarea resurselor disponibile etc.

7.2.3.4. Analiza conturilor de munc i capital

Are ca obiectiv cunoaterea mijloacelor de care dispune ntre-prinderea pentru dezvoltarea activitilor sale:

- mijloace umane: politici de angajare i salariale, aciunide formare i structuri pe calificri;

- mijloace materiale: evoluia investiiilor n corelare custrategia ntreprinderii;

- mijloace pentru cercetare i dezvoltare.

Eficacitatea i randamentul acestor mijloace sunt analizatecu ajutorul raiourilor de productivitate:

raiouri de productivitate: valoarea adugat/numr mediual salariailor; valoarea adugat/numr ore lucrate;

raio de intensitate capitalistic: imobilizri/numr mediual salariailor;

excedentul brut de exploatare: valoarea adugat, minusimpozite i taxe, minus cheltuieli de personal.

Studiul conturilor de investiii va fi efectuat innd seama denatura, localizarea i produciile scontate, precum i de obiectivele

53


55/298

urmrite, corelate cu strategia ntreprinderii (capacitate, productivi-

tate, consolidare, diversificare etc.).

Pentru studiul investiiilor vor fi cercetate datele pe o perioad

de minim 5 ani, permind observarea unor eventuale efecte ciclice.

Efectul de investiii se studiaz independent de modul de contabili-

zare reinut de ntreprindere, incluznd si anumite conturi de chel-tuieli (reparaii capitale, cheltuieli de personal aferente activitilor

de cercetare) precum si cheltuieli care sunt considerate active fictive.

7.2.3.5.Analiza rentabilitii

Are ca obiect aprecierea rentabilitii economice si financiarea ntreprinderii prin patru indicatori de baz: excedentul brut deexploatare (EBE), capacitatea de autofinanare (CAF), excedentulde trezorerie de exploatare (ETE) si rezultatul net (RN); analiza secompleteaz pe baza raiourilor reprezentnd rezultatele obinute

n raport cu capitalurile angajate sau cu indicatorii de activitate.Structura costurilor ntreprinderii permite analiza principa-

lilor factori care influeneaz evoluia rentabilitii sale economice;datele cuprinse n analiz trebuie s fie omogene, eventualele chel-tuieli de restructurare trebuie izolate, iar o atenie particular se vada modului de contabilizare a provizioanelor pentru riscuri i chel-tuieli, cheltuielilor excepionale i cheltuielilor de personal. Modul

de determinare al principalilor indicatori este urmtorul:

54

Raio compus de rentabilitate:


56/298

Pe baza tabloului urmtor se dezvolt analiza rentabilitii pecele 5 concepte diferite ale ratei rentabilitii: rentabilitatea brut inet a capitalurilor de exploatare, rentabilitatea brut si net acapitalurilor angajate i rentabilitatea financiar a fondurilor propriiale ntreprinderii.

(5) Excedentul brut global = excedentul brut de exploatare alte venituri i cheltuieli de exploatare + venituri financiare venituri i cheltuieli excepionale.

55


57/298

(S) Capacitatea net de autofinanare = excedentul brut global- cheltuieli financiare - impozite.

Rata brut a rentabilitii capitalurilor de exploatare:

excedentul brut de exploatare

capitaluri de exploatareRata net a rentabilitii capitalurilor de exploatare:

excedentul net de exploatarecapitaluri de exploatare

Rata brut a rentabilitii capitalurilor angajate:

excedentul brut globalcapitaluri angajate

Rata net a rentabilitii capitalurilor angajate:

excedentul net globalcapitaluri angajate

Rata rentabilitii financiare a fondurilor proprii:

capacitatea net de autofinanarefonduri proprii

Rata marjei economice:

excedentul brut de exploatarecifra de afaceri

Marja de exploatare:

excedentul brut de exploatarevaloarea adugat

A:

In exemplul urmtor, pornind de la informaiile furnizate debilan si contul de rezultate ale unei ntreprinderi se determinindicatorii de baz ai rentabilitii.

56


58/298

Informaii din contul de rezultate Informaii bilantiere

Cifra de afaceri 700 Activ

Consumuri intermediare (200) Imobilizri corporale (nete) 600

Impozite, taxe ____________ (50) Imobilizri necorporale

i Financiare________________10

Valoarea adugat 450 Activ imobilizat 610

Cheltuieli personal _______ (100) Necesar de fond

de rulment (NFR) 300

Excedent brut

de exploatare 350 Valori mobiliare 15

Amortizri i provizioane

create (50) Disponibiliti______________ 5

Excedent net

de exploatare 300 Capitaluri angajate 930

Venituri financiare 20

Cheltuieli financiare (30) Pasiv

Venituri excepionale 15 Rezerve pentru

autofinanare 450

Cheltuieli excepionale (10) Fonduri proprii externe 200

Impozit pe profit _________ (50) Fonduri proprii totale 650

Rezultat net 245 Datorii financiare 280

Capitaluri angajate 930

Capitaluri de exploatare (de lucru) 600 + 300 = 900

Excedentul brut global: excedentul brut de exploatare 350

venituri financiare 20

venituri excepionale 15

cheltuieli excepionale (10)

excedent brut global 375

cheltuieli financiare (30)

impozit pe profit (50)

capacitatea de autofinanare 295

57


59/298

Rentabilitatea brut a capitalurilor de exploatare:

Rentabilitatea net a capitalurilor de exploatare:

7.2.3.6. Analiza politicilor de finanare i a structurii

financiarePrincipalele obiective urmrite se refer la natura i volumul

nevoilor de finanare, distingndu-se factorii de condiionare, i anu-me: orientrile ntreprinderii n materie de investiii n echipamentepentru producie i n ciclul de exploatare, operaiuni de cretere

58

Rentabilitatea brut a capitalurilor angajate:

Rentabilitatea net a capitalurilor angajate:

Rentabilitatea financiar a fondurilor proprii:


60/298

extern i plasamente financiare, impactul politicilor de cretere ide rentabilitate asupra lichiditii ntreprinderii, echilibrul financiaral ntreprinderii pe baza structurilor bilaniere, folosirea raiourilorcu precdere cele de structur, de lichiditate i de finanare a cicluluide exploatare etc.

Autonomia financiar reprezint aptitudinea ntreprinderiide a face fa angajamentelor sale financiare i se msoar prinraiouri financiare precum rata global de ndatorare:

(un raio de 50% se consider satisfctor)

(resursele proprii cuprind capitalurile proprii plus amortis-

mentele i provizioanele cu caracter de rezerv)

Autofinanarea reprezint ansamblul resurselor interneobinute din activitatea desfurat care rmn la dispoziia ntre-

prinderii dup remunerarea aporturilor de capital; se determin por-

59


61/298

nind de la capacitatea de autofinanare din care se deduc dividendele

pltite. Politicile de autofinanare se studiaz pe mai muli ani pe

baza raiourilor:

rata de autofinanare a imobilizrilor corporale:

rata de autofinanare a nevoilor globale de finanare (achi-

ziiile de imobilizri corporale si financiare, plus nevoile

legate de finanarea activitii de exploatare, respectiv

variaia necesarului de fond de rulment i activitatea finan-

ciar, respectiv rambursarea datoriilor):

Autofinanarea corespunde, ca mrime, economiei ce

rmne ntreprinderii dup remunerarea factorilor de producie;

din acest punct de vedere, autofinanarea n mrime absolut (sau

economia brut) se obine scznd din valoarea adugat cheltu-

ielile cu munca (personalul), impozitele si taxele (inclusiv impozi-

60

rata de autofinanare a investiiilor corporale si financiare:

gradul

39420620 initiere in evaluarea intreprinderii 2009 abbyy6

Documents