strategii investitionale

UNIVERSITATEA TEFAN CEL MARE SUCEAVA

UNIVERSITATEA TEFAN CEL MARE SUCEAVA

,,Facultatea de tiine Economice i Administraie Public

FINANE SI BNCI

Student: Istrate Nicoleta

Anul II,grupa III

~2010~

Prezenatarea firmeiS.C. PATY-MUR S.R.L.

PRODUSE ALIMENTARE PROASPETE Principala noastra grija este ca toate produsele pe care vi le oferim sa fie de cea mai buna calitate, intotdeauna pe masura asteptarilor dumneavoastra! In acest departament puteti gasi o multime de produse: fructe, legume, carne, peste, paine. Toate acestea sunt de o calitate si de o prospetime ireprosabile. Produse alimenatre proaspete includ raioanele: macelarie, gastronomie, legume, fructe, mezeluri si branzeturi cu servire asistata, produse panificatie.

PRODUSE ALIMENTARELa raionul cu autoservire veti putea alege dintre cele mai proaspete produse din lapte si derivate din lapte (cascaval, margarina, unt etc...), care pot fi savurate la micul dejun alaturi de mezeluri traditionale si specialitati din carne care fac deliciul oricarei mese. Categoria este completata de o selectie atenta de tipuri de peste si semipreparate din peste (salate de icre, specialitati marine), pui proaspeti, legume si produse congelate, precum si inghetata simpla sau cu topping, care completeaza cele mai gustoase meniuri. Produse alimentare: produse lactate, congelate, mezeluri si branzeturi cu autoservire.

PRODUSE DE LARG CONSUMRaionul bauturi va propune o crama special amenajata unde veti gasi o gama variata de vinuri autohtone, dar si vinuri fine din toata lumea. Tot in acest raion veti gasi o gama larga de ape minerale, sucuri, bere si bauturi alcoolice aranjate ideal pentru a fi usor reperate. Impartit in mai multe zone, departamentul include si biscuiti, bomboane, produse vrac, cafea sau produse din import provenind din import din Franta, China, Italia, Mexic, etc... Produse de larg consum inseamna: produse alimentare de baza, ducliuri, conserve, detergenti, bauturi, tigari, mancare animale.

Situaia bilanier a firmei se prezint astfel :

Active curenteDatorii curente

- casa si conturi la banci in lei41- furnizori + creditori500

- creante5574- datorii pe termen scurt177147

- stocuri95366- salarii + impozite19098

- facturi nencasate13020Total196745

Total114001Credite pe termen lung-

Active fixe88638Capital propriu

Amortizarea-5694- capital social200

Total82944Total200

Total activ196945Total pasiv196945

- lei -

Situaia veniturilor i cheltuielilor firmei se prezint astfel :

- lei-

- venituri totale (cifra de afaceri) 211706- cheltuieli totale..223616Pierdere brut 11874- impozit profit ...2867Pierdere nainte de distribuirea dividendelor 14741Pierdere net = 14741

Alte date care intervin n calculul indicatorilor:

- cheltuieli directe 200849- rate de capital scadente 800

- dobnzi aferente ...300

Politica de creditare a firmei este urmtoarea:

- recuperarea creanelor = 60 zile

- plata furnizorilor, creditorilor = 30 zile

Valoarea nominal a prilor sociale este egal cu valoarea de pia a acestora.

Analiza economico-financiar

Indicatorii metodologiei ONUDI1. Indicatorii de activitate:

a) Rata capitalului de lucru(RCL) =

EMBED Equation.3*100 = = 17,82%Deoarece valoarea acestui indicator nu depete valoarea medie (50%) indic o situaie nefavorabil.

b) Rata de eficien a stocurilor (RES)= = = 210,62%Nivelul stocurilor este mai mare dect necesar ceea ce indic o situaie nefavorabil.

2. Indicatori de rentabilitate:

a) Rata profitului calculate la cifra de afaceri(RPV) = = = 6,96%Datorita faptului ca valoarea indicatorului nu depete limita de 10 procente necesare desfurrii unei activiti eficiente, indica faptul unei situaii nefavorabile, activitatea dovedindu-se ineficient.

b) Rata profitului calculate la total active(RPA) = = = 7,48%Deoarece acest indicator nu depete pragul de 10 procente indic o situaie nefavorabil activitii desfurat de firma noastr.

3. Indicatori de lichiditate:

a)Rata rapid a lichiditii(RRL) = = 0,9Deoarece acest indicator are o valoare peste 0,8, indic o situaie favorabil, adic o rat ridicat de acoperire a lichiditilor.

b) Rata recuperrii creanelor (RRC)= ==22,45

Acest indicator arat o situaie favorabil.

c) Rata de plat a debitelor(RPD) = * 365 = *365 = 0,91Acest indicator ofer informaii cu privire la existena lichiditilor n activitatea firmei, n acest caz reflectnd o situaie favorabil. Menionez c termenul de recuperare al creanelor este de 60 zile.

d) Rata de acoperire a creditelor(RAC) = = = 18,57

Nivelul acestui indicator este > 1, deci firma are o activitate profitabil, iar capacitatea de plat este bun chiar i n cazul unor credite foarte mari.

e) Rata de autofinanare(RA) = = = 984,73

Aceast valoare supraunitar indic o situaie nefavorabil n sensul c obligaiile totale nu pot fi acoperite din capitalul propriu al firmei.

n urma calculului indicatorilor am obinut 4 situaii favorabile i 5 situaie nefavorabile, ceea ce inseamna ca firma prezint o activitate mai putin profitabil, deoarece firma noastra pe parcursul anului a realizat mai multe investitii, necesare ridicarii profitului i ar putea obine un imprumut, insa mai greu.Analiza Altman

ZA = 0,012x1 + 0,014x2 + 0,033x3 + 0,006x4 + 0,999x5

X1= *100 = = 0,42X2 = *100 = *100 = 7,48X3 = * 100 = * 100 = 6,03X4 = * 100 = *100 =0,11X5 = = = 1,07ZA=0,012*0,42+0,014*7,48+0,033*6,03+0,006*0,11+0,999*1,07= 0,005+0,104+0,199+0,006+1,069 = 1,383 < 2,675

Riscul financiar al firmei este ridicat, iar situaia financiar este proasta.

Analiza Conan - Holder

ZC-H = 0,16 R1 -0,22 R2 + 0,87 R3 + 0,10 R4 0,24 R5

R1 = = = 0,095 R2 = = = 0,001 R3 = = = 0,002 R4 = = = 0,23 R5 = = = 1,075 ZC-H = -0,16*0,095 0,22*0,001 + 0,87*0,002 + 0,10*0,23 0,24*1,075 = -0,015-0,0002+0,0027+0,023-0,258-= -0,2475 Acest rezultat denot o probabilitate mic de falimentAnaliza SWOTPuncte tari(Strengths) suficiena resurselor financiare disponibile; posedarea unor brevete de invenii de produse i /sau tehnologii care confer firmei avantaj competitiv;

existena unei imagini favorabile despre firm;

viteza de reacie decizional la modificrile produse n mediul intern sau extern; preuri de achiziie ce permit o marj comercial decent. experien semnificativ n domeniuPuncte slabe(Weaknesses) erodarea imaginii firmei n percepia deintorilor de interese; poluarea atmosferic i nivel crescut de zgomot diversitate mica de servicii conexe acordate clientului;

Oportuniti(Opportunities) creterea rapid a pieei;

existena cererii de noi produse i/sau servicii pe pieele existente sau pe piee noi; posibilitati de ncheiere a unor aliane, acorduri etc. avantajoase;

dezvoltarea parteneriatelor n vederea derulrii proiectelorAmeninri(Threats) intrarea ntr-o perioad de recesiune economic la nivel naional intrarea unor noi competitori pe pia; presiunea crescnd a concurenei; Creterea preurilor produselor

STRATEGII M.intern

M.externStrengths(puncte forte)Weaknesses(puncte slabe)

Opportunities(oportunitati)Utilizarea potenialului ridicat,a reelei de distribuie i a infrastructurii teritoriale favorabile pentru satisfacerea cererii de produse a clienilor actuali ct i pentru atragerea noilor clieni prin ridicarea calitii produselor

Stabilirea de relaii mai stabile cu furnizorii i clienii i afirmarea clar a cerinelor fa de acetia; educarea personalului n direcia orientrii spre ridicarea calitii i a urmririi cerinelor clienilor ceea ce va facilita o posibil reorientare i pe alte piee.

Threats(amenintari) Urmrirea mai atent a evoluieiconcurenei i adoptarea unei politici de vnzri mai agresive pentru consolidarea poziiei sale pe pia, respectiv ridicarea calitii produselor i o adaptare mai bun la nevoile clientului pentru a ntri competiia. Aprovizionarea cu materii prime de calitate nalt pentru a diminua aportul lor n costurile totale, a obine satisfactia clientelei , printr-o promovare mai bun pe pia.

Indicatorii cu caracter general1. Capacitatea de producie (Q ) - exprim producia maxim ce poate fi obinut intr-o perioad de timp, in condiii normale de funcionare a capitalului fix, de utilizare a resurselor umane i materiale i a unui anumit coeficient de schimburi.

Q = pi x qi

Q valoric 800 mii lei

q cantitativ 400 m32. Numrul de salariai (L) acest indicator trebuie cunoscut din faza de proiectare, el stabilindu-se in corelaie cu producia, productivitatea muncii.

L = 503. Costul de producie

- total = 520 mii lei

- pe produs = 1,3mii lei/m34. Profitul - efectul net urmrit de oricare ntreprinztor. Prin intermediul profitului, intreprinztorul asigur premisele necesare pentru creterea capitalului fix.

P - 280 mii lei

5. Productivitatea muncii (W) - care arat producia ce poate fi realizat pe un lucrtor sau pe or. Poate fi calculat n uniti fizice sau n uniti valorice. Formula de calcul este: W = Q/L

W = 800/15 = 16 mii / muncitor

6. Rata rentabilitii - r

a) n funcie de costul de producie

;

b) n funcie de cifra de afaceri

;

c) n funcie de capitalul utilizat

;

Indicatorii statici Societatea S.C. PATY MUR PROD S.R.L. are la dispoziie 3 variante de proiect de investiii pentru dezvoltarea liniei tehnologice de producie. Se dorete fundamentarea variantei optime de investiii cu ajutorul indicatorilor statici de eficien economic tiind c cele 3 variante de proiect propuse, se caracterizeaz prin urmtorii indicatori tehnico-economici. De asemenea, societatea noastr dorete s-i extind activitatea de producie.

Nr crtIndicatorU. M. Proiect 1Proiect 2Proiect 3

1It, din care:

- anul 1

- anul 2

-anul 3mii.lei700200

200

300750450

200

100850250

450

150

2qhm3400420500

3QhMii lei8008401000

4ChMii lei520550650

5Dani101010

6Phmii.lei280290350

Investiia specific - s

a) n funcie de producia fizic

b) n funcie de valoarea produciei

Termenul de recuperare al investiiilor - T

Coeficientul de eficien economic a investiiilor - e

Cheltuieli echivalente - K

K = It + Ch x D

K1 = 700 + 520 x 10 = 5900 mii lei

K2 = 750 + 550 x 10 = 6250 mii lei

K3 = 850 + 650 x 10 = 7350 mii lei Cheltuieli specifice recalculate - k

a) n funcie de capacitatea de producie


Randamentul economic al investiiilor - R

Tabel de centralizare a datelor

Nr.crtIndicatoriP1P2P3criterii

1Investiia total It700750850min

2Investiia specific s1.751.781.7min

3Investiia specific s0.8750.8930.85min

4Termenul de recuperare T2.52.592.43min

5Coeficientul de eficien economic e0.40.390.41max

6Cheltuieli recalculate K590062507350min

7Cheltuieli specifice recalculate k147514881470min

8Cheltuieli specifice recalculate k0.7430.7440.735min

9Randamentul economic al investiiei R32.873.11max

Din tabelul centralizator a indicatorilor statici se observ c varianta optim de proiect de investiii este P3 creia i corespund majoritatea criteriilor de alegere.

Indicatorii imobilizrilor

Fondurile se cheltuiesc la sfarsitul anului => k =0

Mrimea imobilizrilor totale - Mi

Imobilizarea specific - mi



Imobilizarea medie anual - ma

Pierderi din imobolizri - Ei

Efectul economic specific al imobilizrilor -



c) n funcie de valoarea investiiilor totale

Tabel de centralizare

Nr.crtIndicatorP1P2P3Criteriu

1.Mi60011002050Min

2.mi1.52.624.1Min

3.mi0.751.312.05Min

4.ma200366.66683.33Min

5.Ei240429840.5Min

6.

0.61.021.68Min

7.

0.30.510.84Min

8.

0.340.570.98Min

Din tabelul centralizator a indicatorii imobilizarilor se observa ca atunci cand fondurile se cheltuiesc la sfarsitul anului varianta optima de proiect de investitii este P1 careia ii corespunde majoritatea criteriilor de alegere.

Indicatorii actualizrii

1. Actualizarea indicatorilor la momentul nceperii lucrrilor de investiii n Investiia total actualizat:

Ita= mii leiIta= mii leiIta= mii lei Profitul total actualizat:

EMBED Equation.3Ph->constant => Pnta= Ph

mii lei

mii lei mii lei

Randamentul economic al investiiilor

Ra= = 0,12 lei profit final/ 1 leu investitRa= = 0,03 lei profit final/ 1 leu investitRa== 0,18 lei profit final/ 1 leu investit

Termenul actualizat de recuperare a investiiilor

Ta= ==7,31 aniTa===9,14 aniTa===17,2 ani

dD

n=0p Tan v Timp

Ptan

2. Actualizarea indicatorilor la momentul scoaterii din functiune a obiectivului de investiiiv Investiia total actualizat

Ita= 200 (1+0,24)12 +200 (1+0,24)11+300 (1+0,24)10= 2643+2131,4+2578,2= 7352,6 mii leiIta= 450 (1+0,24)12+200 (1+0,24)11 +100 (1+0,24)10= 5946,75+2131,4+859,4 = 8937,55 mii leiIta= 250 (1+0,24)12+450 (1+0,24)11+150 (1+0,24)10= 3303,75+4795,65+1289,1 = 9388,5 mii lei Profitul total actualizat

EMBED Equation.3 Ph->constant => Ppta= Ph

mii lei

mii lei

mii lei Randamentul economic al investiiilor

Ra==0,12Ra==0,03 Ra==0,18 Termenul actualizat de recuperare a investiiilor

Ta===7,31 aniTa===9,14 aniTa===17,2 ani

dD

n p Tav v=0Timp Itav

PtavIndicatorii propui de metodologia

Bncii Mondiale

Proiectul 1hItChKh

KhaVhVhaVNhVNha

1200-2000,806161,2--- 200- 161,2

2200-2000,650130,0---200- 130,0

3300-3000,524157,2---300- 157,2

4-5205200,423800280

5-5205200,341800280

6-5205200,275520 X800800 x280280 X

7-5205200,2221,9318001,9312801,931

8-5205200,1791004,128001544,8280540,68

9-5205200,144800280

10-5205200,116800280

11-5205200,094800280

12-5205200,076800280

13-5205200,061800280

70052005900-1452,5280001544,8210092,28

KtaVtaVNta

Angajamentul de capital - Kta

Kta = 1452,52 mii lei

Raportul dintre veniturile totale actualizate i costurile totale actualizate - r

Vta = 1544,8 mii lei

Avantajul net total actualizat - ANta

ANta = Vta Kta

ANta = 92,28 mii lei

Venitul net total actualizat - VNta

VNta = 92,28 mii lei Indicele de profitabilitate - k

a) n funcie de valoarea investiiilor totale

b) n funcie de valoarea investiiilor totale actualizate

c) n form actualizat

Rata intern de rentabilitate -- RIR

VNhVNha

VNha

0,800-200-160,00,769-153,8

0,640-200-153,60,592-118,4

0,512-300-173,70,455-136,5

0,4102800,350

0,3282800,269

0,262280280 X0,207280 X

0,2102801,8290,1591,407

0,168280512,120,123393,96

0,1342800,094

0,1072800,073

0,0862800,056

0,0692800,043

0,0552800,033

Total210024,82-14,74

RIR1 = 25% + (30% - 25%)= 25,031%

Cursul de revenire neactualizat Testul Bruno CRNA

CRNA = 1 = 3,35 lei

CRNA1 = = 52,72 lei la un euro investit Proiectul 2hItChKh

KhaVhVhaVNhVNha

1450-4500,806362,7--- 450-362,7

2200-2000,650130---200-130

3100-1000,52452,4---100-52,4

4-5505500,423840290

5-5505500,341840290

6-5505500,275550 X840840 x290290 X

7-5505500,2221,9318401,9312901,931

8-5505500,1791062,058401622,04290559,99

9-5505500,144840290

10-5505500,116840290

11-5505500,094840290

12-5505500,076840290

13-5505500,061840290

75055006250-1607,1584001622,04215014,89

KtaVtaVNta

Angajamentul de capital - Kta



Vta = 1622,04 mii lei


ANta = Vta Kta



VNta = 14,89 mii le

Indicele de profitabilitate - k





VNhVNha

0,800-450-360

0,640-200-128

0,512-100-51,2

0,410290

0,328290

0,262290290 X

0,2102901,829

0,168290530,41

0,134290

0,107290

0,086290

0,069290

0,055290

Total2150-8,79

RIR1 = 24% + (25% - 24%)= 24,63%


CRNA = 1 = 3,35 lei

CRNA1 = = 361,16 lei la un euro investit

Proiectul 3hItChKh

KhaVhVhaVNhVNha

1250-2500,806201,5--- 250-201,5

2450-4500,650292,5---450-292,5

3150-1500,52478,6---150-78,6

4-6506500,4231000350

5-6506500,3411000350

6-6506500,275650 X10001000 x350350 X

7-6506500,2221,93110001,9313501,931

8-6506500,1791255,1510001931350675,85

9-6506500,1441000350

10-6506500,1161000350

11-6506500,0941000350

12-6506500,0761000350

13-6506500,0611000350

85065007350-1827,751000019312650103,25

KtaVtaVNta

*/ Angajamentul de capital - Kta



Vta = 1931 mii lei


ANta = Vta Kta



VNta = 103,25 mii lei

Indicele de profitabilitate - k





VNhVNha

VNha

0,800-250-2000,769-192,25

0,640-450-2880,592-266,4

0,512-150-76,80,455-68,25

0,4103500,350

0,3283500,269

0,262350350 X0,207350 X

0,2103501,8290,1591,407

0,168350640,150,123492,45

0,1343500,094

0,1073500,073

0,0863500,056

0,0693500,043

0,0553500,033

Total265075,35-34,56

RIR1 = 25% + (30% - 25%)= 25,03%


CRNA = 1 = 3,35 lei

CRNA1 = = 59,3 lei la un euro investit

ConcluziiNR. CRT.INDICATORIPROIECT 1PROIECT 2PROIECT 3CRITERIU

1It700750850MINIM

2d333MINIM

3D101010MAXIM

4s1.751.781.7MINIM

5s0.8750.8930.85MINIM

6T2.52.592.43MINIM

7e0.40.390.41MAXIM

8K590062507350MINIM

9k147514881470MINIM

10k0.7430.7440.735MINIM

11R32.873.11MAXIM

12Mi60011002050MINIM

13mi1.52.624.1MINIM

14mi0.751.312.05MINIM

15E200366.66683.33MINIM

16ma240429840.5MINIM

170.61.021.68MINIM

180.30.510.84MINIM

190.340.570.98MINIM

20Kta1452.521607.151827.75MAXIM

21r1.061.011.06MAXIM

22VNta92.2814.89103.25MAXIM

23k13.181.9912.15MAXIM

24k20.582.7318.03MAXIM

25ka1.211.031.2MAXIM

26RIR25.03124.6325.03MAXIM

27CRNA52.72361.1659.3MINIM

Varianta optim de proiect de investiii , n urma centralizrii tuturor indicatorilor este VARIANTA 1.Interpretarea rezultatelor

n urma calculelor tuturor indicatorilor de eficien economic a investiiilor se constat c din cele trei proiecte de investiii propuse spre analiz, proiectul P1 se dovedete a fi cel mai eficient, pentru c i corespund majoritatea criteriilor de alegere.

Spre deosebire de celelalte dou proiecte, proiectul P1 are mrimea cea mai mic a investiiei totale i termenul de realizare a investiiei cel mai mic, rezult c i riscul este e cel mai sczut la acest proiect, pe lang pierderilor din imobilizri, care sunt la fel de mici n comparaie cu alte proiecte.

n urma efecturii analizei economico-financiare pe baz de bilan am constatat c firma are o activitate mai putin profitabil, insa capacitatea de plat este bun chiar i n cazul unor credite foarte mari, situaia financiar a firmei este scazuta,din cauza investitiilor efectuate pe parcursul anului ceea ce deduce ca riscul financiar este ridicat, dar rata de autofinanare indic o situaie nefavorabil n sensul c firma nu este capabil sa-i achite obligaiile totale din capitalul propriu.

Ca rezultat, prin eficienta economica a investitiilor efectuate trebuie sa se inteleaga faptul ca prin consumarea unor fonduri de investitii se impune obtinerea de rezultate maxime. O expresie la modul general a eficientei economice este data de relatia dintre efectele utile obtinute dintr-o anumita activitate economica si cheltuielile, adica eforturile, realizate in activitatea respectiva.

Stimulentul procesului de relansare economica si sociala l reprezinta, deci, decizia de investitie. Decizia investitionala trebuie sa treaca de la stadiu de idee, intentie pna la finalizarea si punerea n functiune a obiectivului de investitii, pentru a fi eficienta si a putea contribui n procesul relansarii economice si sociale. Astfel, aceasta decizie trebuie sa se bazeze pe determinari cantitative si calitative riguroase, care sa asigure orientarea efortului, investind spre cea mai buna varianta de proiect, si anume varianta nr. 1 de proiect. De aceea, eficienta economica - ca obiectiv prioritar n adoptarea deciziei de investitii - si indicatorii eficientei economice a investitiilor (cuprinse n studiul de fezabilitate) ocupa un loc central in fundamentarea deciziei de investitii.

Asadar, eficienta economica inseamna obtinerea unor efecte economice utile, in conditiile cheltuirii intr-un mod rational si economicos a unor resurse materiale, umane, financiare, folosindu-se pentru aceasta metode stiintifice de organizare a activitatii.Nivelul eficientei este cu atat mai ridicat cu cat este mai mare efectul util pe unitate de efort cheltuit sau cu cat este mai mic efortul consumat raportat la o unitate de efect util. Itan

EMBED Equation.3

PAGE 1

_1335769878.unknown

_1335773582.unknown

_1335829019.unknown

_1335829843.unknown

_1335830065.unknown

_1335830247.unknown

_1335830643.unknown

_1335830746.unknown

_1335830805.unknown

_1335830654.unknown

_1335830445.unknown

_1335830098.unknown

_1335829944.unknown

_1335830030.unknown

_1335829898.unknown

_1335829026.unknown

_1335829028.unknown

_1335829029.unknown

_1335829027.unknown

_1335829024.unknown

_1335829025.unknown

_1335829023.unknown

_1335777203.unknown

_1335778548.unknown

_1335781214.unknown

_1335829012.unknown

_1335829016.unknown

_1335829018.unknown

_1335829014.unknown

_1335829008.unknown

_1335829011.unknown

_1335829005.unknown

_1335828905.unknown

_1335778954.unknown

_1335779588.unknown

_1335779656.unknown

_1335780027.unknown

_1335780109.unknown

_1335779593.unknown

_1335779460.unknown

_1335779552.unknown

_1335779045.unknown

_1335778652.unknown

_1335778691.unknown

_1335778060.unknown

_1335778198.unknown

_1335778273.unknown

_1335777336.unknown

_1335777450.unknown

_1335777689.unknown

_1335777385.unknown

_1335777280.unknown

_1335774490.unknown

_1335774890.unknown

_1335775091.unknown

_1335776795.unknown

_1335775051.unknown

_1335774759.unknown

_1335774853.unknown

_1335774566.unknown

_1335774221.unknown

_1335774415.unknown

_1335774455.unknown

_1335774299.unknown

_1335773987.unknown

_1335774122.unknown

_1335773845.unknown

_1335772034.unknown

_1335772376.unknown

_1335772495.unknown

_1335772545.unknown

_1335772565.unknown

_1335772527.unknown

_1335772454.unknown

_1335772474.unknown

_1335772419.unknown

_1335772171.unknown

_1335772228.unknown

_1335772352.unknown

_1335772204.unknown

_1335772094.unknown

_1335772124.unknown

_1335772071.unknown

_1335771721.unknown

_1335771941.unknown

_1335771992.unknown

_1335772015.unknown

_1335771947.unknown

_1335771832.unknown

_1335771910.unknown

_1335771773.unknown

_1335770004.unknown

_1335770039.unknown

_1335770059.unknown

_1335770021.unknown

_1335769961.unknown

_1335769984.unknown

_1335769945.unknown

_1335747638.unknown

_1335749365.unknown

_1335768053.unknown

_1335769726.unknown

_1335769778.unknown

_1335769818.unknown

_1335769762.unknown

_1335768087.unknown

_1335769629.unknown

_1335769650.unknown

_1335768063.unknown

_1335768000.unknown

_1335768027.unknown

_1335768040.unknown

_1335768017.unknown

_1335749413.unknown

_1335749452.unknown

_1335749385.unknown

_1335748424.unknown

_1335749109.unknown

_1335749174.unknown

_1335749330.unknown

_1335749140.unknown

_1335748986.unknown

_1335749077.unknown

_1335748555.unknown

_1335748082.unknown

_1335748279.unknown

_1335748353.unknown

_1335748137.unknown

_1335747859.unknown

_1335747972.unknown

_1335747753.unknown

_1335747600.unknown

_1335747621.unknown

_1335747630.unknown

_1335747634.unknown

_1335747637.unknown

_1335747632.unknown

_1335747625.unknown

_1335747628.unknown

_1335747623.unknown

_1335747611.unknown

_1335747616.unknown

_1335747618.unknown

_1335747613.unknown

_1335747605.unknown

_1335747609.unknown

_1335747603.unknown

_1229424478.unknown

_1335747410.unknown

_1335747425.unknown

_1335747432.unknown

_1335747596.unknown

_1335747598.unknown

_1335747436.unknown

_1335747593.unknown

_1335747439.unknown

_1335747433.unknown

_1335747428.unknown

_1335747430.unknown

_1335747426.unknown

_1335747416.unknown

_1335747419.unknown

_1335747420.unknown

_1335747418.unknown

_1335747412.unknown

_1335747414.unknown

_1335747411.unknown

_1229426719.unknown

_1229505586.unknown

_1335747408.unknown

_1335747409.unknown

_1229506064.unknown

_1230490711.unknown

_1229505726.unknown

_1229504254.unknown

_1229505129.unknown

_1229505345.unknown

_1229504568.unknown

_1229426949.unknown

_1229425382.unknown

_1229426471.unknown

_1229424915.unknown

_1229410943.unknown

_1229412995.unknown

_1229423256.unknown

_1229423964.unknown

_1229413442.unknown

_1229411567.unknown

_1229412693.unknown

_1229411288.unknown

_1229363128.unknown

_1229363239.unknown

_1229367160.unknown

_1229363201.unknown

_1229363014.unknown

_1229363087.unknown

_1229362957.unknown

strategii investitionale

Documents