CAPITOLUL IVPOLITICA DE DIVIDEND

4.1. Definirea politicii de dividend

Politica de dividend reprezint o component structural a politicii financiare a companiei, prin care se definete opiunea ntre distribuirea parial sau integral a profitului rmas dup impozitare i alte repartizri legale sub forma dividendelor cuvenite acionarilor (sau asociailor) i/sau reinerea la dispoziia companiei a acestui profit net sau doar a unei fraciuni din acesta n vederea reinvestirii.Aceast opiune este una dintre cele mai importante pentru orice companie, ntruct prin majorarea plilor efectuate sub form de dividende este susinut posibilitatea creterii preului aciunilor, fiind ntreinut trendul spre dorita maximizare a valorii companiei, n timp ce reducerea disponibilitilor de capital pentru reinvestire, care rezult ca urmare a plii dividendelor, determin scderea viitoare a ratei de cretere scontate de acionari, cu efectul micorrii n timp a preului aciunilor. Ca urmare, orice schimbare n politica de dividend a companiei trebuie s in seama de cele dou efecte opuse menionate, chiar dac, pe termen lung, pe msur ce acumularea de capital devine surs de profit, opoziia dintre cele dou efecte se estompeaz[footnoteRef:1]. [1: Dragot V., op.cit.]

Datorit condiionrilor pe care le presupune politica de dividend asupra finanrii interne, obiectivul maximizrii valorii companiei impune adoptarea acelei politici de dividend care asigur echilibrul dintre dividendele repartizate acionarilor i finanarea intern realizat din profitul net, compatibil cu maximizarea viitoare a preului aciunilor. Aceasta este politica de dividend optim, care se situeaz ntre politica sczut de distribuire a dividendelor, cnd rata de distribuire nu depete 20% din profitul net, i politica puternic de distribuire a dividendelor, care se consider a fi cea aferent unei rate de distribuire ce depete 60% din profitul net.Adoptarea acestei politici se bazeaz pe relaia dintre cash-flow-ul disponibil al companiei i utilizarea acestuia pentru finanarea activitii de exploatare i pentru alocri destinate expansiunii companiei sau pentru remunerarea prin dividende a acionarilor, care este sintetizat n figura urmtoare:

Figura nr. 4.1. Relaia dintre cash flow-ul disponibil al companiei i utilizarea posibil a acestuia.Printre altele, este scos n eviden faptul c decizia privind repartizarea dividendelor cuvenite acionarilor influeneaz structura capitalului companiei, precum i deciziile viznd alocarea capitalului pentru investiii. Cu alte cuvinte, decizia de a plti dividende pentru remunerarea capitalului este n acelai timp i o decizie de a nu reinvesti aceeai sum pentru expansiunea viitoare a companiei.

4.2 Factori de influen

Adoptarea unei anumite politici de dividend se ntemeiaz pe luarea n considerare a factorilor de influen rezultai din situaia financiar a companiei i din preferinele acionarilor acesteia. Situaia financiar a companiei condiioneaz politica de dividend n mod diferit, n funcie de: gradul de ndatorare a companiei; ratele lichiditii generale i lichiditii imediate; ratele rentabilitii financiare i rentabilitii economice; rata rentabilitii veniturilor, a activelor totale ale companiei sau a resurselor consumate; costurile ocazionate de emisiunea unor noi aciuni comune; alegerea finanrii unor aciuni economico-sociale viitoare ale companiei fie prin ndatorare, fie prin capitalul propriu sau printr-o anumit combinaie posibil ntre aceste dou surse de finanare.Fiecare dintre factorii enumerai i are importana sa, dar relevarea acesteia nu face obiectul prezentei abordri, astfel c facem referire succint doar la ultimii doi factori. Astfel, costurile ocazionate de emisiunea unor noi aciuni comune au o influen deosebit asupra politicii de dividend a companiilor mici i mijlocii. Pentru acestea, costurile emisiunii de noi aciuni sunt mai ridicate dect n cazul companiilor mari. De aceea, finanarea viitoare pe seama profitului net, prin distribuirea ntr-o mai mic msur de dividende sau prin nedistribuirea de dividende, poate fi mai avantajoas. n cazul acestui tip de ageni economici, influene importante asupra deciziei de reinvestire a profitului net exercit i gradul fiscalitii directe, precum i eventualele faciliti fiscale acordate de stat n scopul stimulrii procesului investiional. Pe aceast cale se evit, totodat, i posibila diluare a controlului asupra companiei, care s-ar putea nregistra prin vnzarea liber a unor noi aciuni.Alegerea finanrii prin ndatorare sau prin capitalul propriu depinde n mod hotrtor de costul datoriilor, dar i de capacitatea de ndatorare a companiei. Astfel, dac o companie are capacitate de ndatorare, iar costul capitalului ce poate fi obinut prin ndatorare este sczut sau acceptabil, atunci este preferabil ndatorarea i meninerea plii dividendelor la un nivel constant sau promovarea plii unor dividende de valoare mai ridicat[footnoteRef:2]. [2: Cristea H., Talpo I., Corduneanu Carmen, Lbune Aurora, Pirtea M., op.cit, vol. I-IV]

Preferinele acionarilor (investitorilor) influeneaz politica de dividend a companiei n mod direct, iar tendina companiei de a atrage acel tip de investitori care se declar de acord cu politica sa privind dividendele genereaz efectul de clientel.Influena direct se manifest fie prin preferina unora dintre acionari pentru ncasarea curent a dividendelor ce li se cuvin, fie prin posibilitatea alegerii de ctre ali acionari a variantei reinvestirii dividendelor. n primul caz, dorina ncasrii imediate a dividendelor, fa de posibilele venituri viitoare mai mari, este a acelor acionari care sunt dependeni de dividendele ncasate, ca surs de venit. n cazul celei de-a doua categorii de acionari se manifest ncrederea acestora n capacitatea companiei de a investi mai bine dividendele respective, ntruct, n mod obinuit, managerii companiilor sunt mai bine informai asupra oportunitilor de investiii, comparativ cu acionarii obinuii. Desigur, opiunea pentru nedistribuirea n prezent a dividendelor este a acelor acionari care sunt independeni n raport cu aceste dividende ca surs curent de venituri.

4.3 Controverse teoretice asupra politicii de dividend

Preferina ncasrii curente a dividendelor cuvenite reprezint concretizarea practic a teoriei pasrea din mn (Bird in the hand) susinut de Myron Gordon i John Lintner, potrivit creia, valoarea companiei (companiei) crete n condiiile unei rate ridicate de plat a dividendelor.n acest context, investitorii apreciaz c dividendele actuale sunt mai puin riscante dect un ctig viitor de capital. Tocmai de aceea, acionarii cu aceast convingere prefer ncasarea curent a dividendelor cuvenite.Efectele politicii de dividend se repercuteaz asupra preurilor aciunilor companiei. n acest sens, potrivit unor observaii empirice, sporirea dividendelor distribuite este asociat cu o ateptat cretere a preului aciunilor, n timp ce micorarea dividendelor determin o scdere a preului aciunilor. O asemenea influen conduce la aprecierea c o cretere a dividendelor distribuite reprezint un semnal sugestiv pentru acionari n sensul unei perspective prospere pentru companie. Invers, scderea mrimii dividendelor distribuite servete drept avertisment al unei reduceri viitoare a veniturilor acionarilor.Necesitatea distribuirii de dividende, ca factor de cretere a valorii companiei, a fost pus n eviden de cercettorii M. Gordon i E. Shapiro, care au luat n considerare ipoteza distribuirii unor dividende cresctoare de la un an la altul. Modelul costului unei aciuni comune (ks), care pentru investitori (acionari) reprezint rata venitului ateptat (rv), este urmtorul:

(4.1)n care:D1 = valoarea prezent a dividendului din anul urmtor;P0 = valoarea de pia (preul) a unei aciuni comune;g = rata de cretere constant a dividendului.Corespunztor acestui model, venitul total ateptat de investitori (acionari) cuprinde: randamentul scontat al unei aciuni comune prin dividendele obinute (D1/P0), precum i ctigul de capital, dat de creterea anual a dividendului, ntr-o rat constant (g).Rata de cretere anual a dividendelor (g) este mai mic dect rata de actualizare a dividendelor viitoare (k), iar aceast cerin este una expres, rezultat din urmtorul model viznd determinarea valorii (preului) unei aciuni comune:

(4.2)Aa cum se observ, n acest model matematic de calcul, dividendul (D1) apare ca principal variabil explicativ a valorii de pia a unei aciuni comune. Totodat, din model rezult c valoarea aciunilor unei companii este cu att mai mare, cu ct dividendele (D1) i rata lor de cretere anual (g) sunt mai mari.Concluzia distribuirii unor dividende cresctoare de la un an, la altul, degajat din modelul Gordon-Shapiro, reprezint expresia depirii tezei neutralitii politicii de dividend, care a fost demonstrat de ctre Merton Miller i Franco Modigliani[footnoteRef:3]. [3: Dragot V. (i colab.), Management financiar Politici financiare de ntreprindere, Ed. Economic, 2003]

n concepia acestor teoreticieni, politica de dividend nu este altceva dect o politic de finanare, fiind o alegere ntre autofinanarea dezvoltrii, prin reinvestirea profitului net i finanarea prin aporturile noi la capitalul social al companiei. Ca i politica de ndatorare, politica de dividend nu are nici un efect asupra preului aciunilor companiei sau asupra costului mediu ponderat al capitalului. De aceea, politica de dividend este nerelevant din acest punct de vedere, iar teoria dezvoltat de cei doi economiti este cunoscut sub denumirea de teorie a nerelevanei (irelevanei) dividendului. n demersurile de argumentare ale acestei teorii se demonstreaz c valoarea companiei este determinat numai de capacitatea acesteia de a produce profit i de riscul de afaceri al acesteia. Relaia de neutralitate a valorii companiei fa de politica de dividend este urmtoarea:

(4.3)n care:V0 = valoarea total a capitalului companiei n momentul t0;V1 = valoarea total a capitalului propriu n momentul t1;I = investiiile realizate n momentul t1;X = profitul din exploatare obinut la finele perioadei t1.n elaborarea teoriei lor, cei doi autori au presupus existena unui mediu economic cert, absena fiscalitii (prin impozitul pe profit i impozitele pe veniturile personale) i faptul c nu exist costuri aferente emisiunii i tranzacionrii aciunilor noi. Totodat, s-a presupus c levierul financiar nu are nici un efect asupra costului capitalului i c att investitorii, ct i managerii au informaii suficiente privind perspectivele companiei.Realitatea este ns cu totul alta, cci, dup cum este bine cunoscut, companiile i investitorii datoreaz impozite aezate asupra veniturilor lor, iar emiterea i tranzacionarea aciunilor genereaz costuri, care n cazul companiilor mici i mijlocii sunt relativ ridicate. De asemenea, n cele mai multe cazuri, managerii cunosc mai bine perspectivele companiei pe care o conduc, fa de deintorii aciunilor acesteia.O alt teorie, care-i anim pe muli dintre manageri, este teoria rezidual a dividendului, propus de J. Walter1. Potrivit acestei teorii, pentru o companie importan deosebit au deciziile de investiii i deciziile de finanare. Pe baza criteriului valorii prezente nete (NPV), se asigur selecia celor mai rentabile (convenabile) proiecte de investiii, iar prin luarea n considerare a criteriului costului mediu ponderat al capitalului (CMPC), se aleg sursele de finanare cele mai ieftine (incluzndu-le i pe cele asigurate prin autofinanare). n aceast situaie, dividendul este suma care rmne din profitul net neinvestit, dup adoptarea celor dou decizii importante anterioare . Mrimea sumei dividendelor variaz de la un, la altul, n funcie de oportunitile de investiii care apar i care prezint interes pentru managerii companiei. Potrivit acestei teorii, profitul net trebuie utilizat cu prioritate pentru autofinanarea proiectelor de investiii, ori de cte ori rentabilitatea scontat (r) a acestor proiecte este mai mare dect costul capitalului (k) companiei. Modelul deciziei de distribuire a dividendelor, propus de J. Walter, este urmtorul:

(4.4)n care:D = dividendul per aciune;PPA = profitul (beneficiul) per aciune.Atta timp ct r > k, preul aciunii (P0) atinge nivelul maxim cnd este reinvestit ntregul profit (beneficiu), astfel c politica optim de dividend este politica zero, care presupune reinvestirea integral a profitului (beneficiului). n situaia invers, cnd r < k, compania trebuie s adopte o politic de distribuire sub form de dividende a celei mai mari pri sau a totalitii profitului (beneficiului). Evident, dac r = k, valoarea de pia a aciunilor companiei este independent fa de politica sa de dividend.Avndu-se n vedere c noile proiecte de investiii nu pot fi selectate i puse n practic dect dac au o valoare prezent net pozitiv (NPV > 0), cnd i rata scontat a rentabilitii este mai mare dect costul capitalului (r > k), rezult c politica de dividend a companiei este mai degrab o politic de autofinanare. n aceast situaie, pentru a se ajunge la o valoare maximal a companiei, distribuirea de dividende trebuie s fie ct mai redus.

4.4 Formele i procedurile de plat a dividendelor

Mrimea dividendelor ce urmeaz a fi distribuite se stabilete de ctre Adunarea general a acionarilor, iar distribuirea efectiv se realizeaz dup ncheierea exerciiului financiar. n practica romneasc din perioada 1990-1994 a fost acceptat ns i distribuirea anticipat (sau n avans) a dividendelor, procedndu-se la regularizarea sumelor cuvenite i a impozitului pe dividende datorat, dup ncheierea exerciiului financiar. Evident, aceast soluie original s-a impus prin fora mprejurrilor ca urmare a faptului c ntreprinztorii particulari unici, proprietari ai companiilor cu rspundere limitat, nu puteau obine venituri salariale curente de la propria companie. n multe situaii, dividendele distribuite anticipat nu au avut acoperire efectiv la finele anului, datorit obinerii unui profit net mai mic dect aceste dividende sau ca urmare a nregistrrii de pierderi.Procedura de plat ncepe cu declaraia dividendelor la o anumit dat, cnd se anun mrimea dividendelor, persoanele ndreptite s primeasc dividende, formele sub care se pltesc dividendele i perioada de plat. Dividendele cuvenite se pot plti n natur, n aciuni i n bani sau n form mixt, prin combinarea posibil a celor trei forme anterioare. Plata n natur a dividendelor se efectueaz n cazul n care compania realizeaz unele produse care i intereseaz n mod expres pe acionari.Plata dividendelor n aciuni (stock dividends) reprezint o form de plat prin care compania i cru lichiditile, ca i n cazul plii dividendelor n natur. n acest scop, compania emite aciuni adiionale, pe care le distribuie acionarilor si, n funcie de cota de dividend per aciune i de numrul aciunilor deinute de fiecare dintre acetia. Prin aceast plat de dividende n aciuni are loc o cretere a numrului aciunilor companiei, care conduce la majorarea capitalului propriu ce va fi avansat n cursul exerciiului urmtor pentru finanarea activitii de exploatare i/sau a procesului investiional.n unele situaii, n practica politicii de dividend se procedeaz la divizarea aciunilor (stock split), cnd compania dorete s creasc numrul aciunilor vndute. Astfel, de exemplu, dac se urmrete dublarea numrului de aciuni, atunci pentru fiecare aciune deinut, acionarii primesc dou aciuni noi. De fapt, prin divizarea aciunilor (stock split) are loc nlocuirea aciunilor vechi aflate n portofoliul companiei cu aciuni noi, n timp ce valoarea total a aciunilor emise de ctre aceasta rmne neschimbat. O situaie invers, este cea cnd compania decide s rscumpere o parte din propriile aciuni. Aceste aciuni care sunt rscumprate sunt denumite aciuni de trezorerie i sunt disponibile pentru a fi remise pentru recompensarea conducerii executive (stock option), pentru a fi distribuite ca dividende sub forma aciunilor sau spre a fi date altor companii, n cazul achiziiilor sau al divizrii companiei. n vederea rscumprrii aciunilor se folosete metoda ofertei publice, rscumprarea open-market (la burs) sau rscumprarea disproporionat. Rscumprarea pe baza ofertei publice se folosete atunci cnd compania intenioneaz s cumpere un numr definit de aciuni la un anumit pre i ntr-un anumit interval de timp. n acest context, cele trei elemente ale rscumprrii sunt prezentate printr-un anun public, pe care compania l face ctre toi acionarii si. Acetia decid dac preul rscumprrii este convenabil, astfel c numrul aciunilor oferite companiei spre rscumprare poate depi numrul precizat prin oferta public. n aceast situaie, conducerea companiei poate decide ntre rscumprarea tuturor aciunilor prezentate la cumprare sau a unui procent din cele oferite de fiecare acionar. Din cele prezentate, rezult c procesul rscumprrii pe baza ofertei publice nu este unul liniar-simplu, ci comport i o seam de cutri, avndu-se n vedere grija pentru meninerea reputaiei companiei i pentru creterea valorii sale de pia.Rscumprarea open-market este decis i anunat atunci cnd nu se precizeaz valoarea exact a aciunilor ce vor fi cumprate, precum i datele exprese cnd vor avea loc tranzaciile. n acest caz, compania acioneaz pe piaa bursier prin intermediul unui broker, cumprnd aciunile proprii ca oricare alt investitor. Ca urmare, aceast modalitate presupune o seam de anticipaii speculative, care ar putea s nu fie ctigtoare n toate cazurile. De asemenea, nu trebuie omise nici plile mari de brokeraj impuse de realizarea tranzaciilor.Rscumprarea disproporionat vizeaz preluarea de ctre compania n cauz a tuturor aciunilor deinute de un acionar important sau de un grup de acionari sau a unei fraciuni din numrul acestora. Evident, n acest caz se va ine seama att de interesul acionarilor vizai, ct i de interesul companiei privind efectul rscumprrii asupra profitului per aciune i asupra preului unitar al aciunilor rmase n portofoliul activ al companiei.Plata n bani a dividendelor este forma cea mai uzual de remunerare a investitorilor, iar mrimea efectiv a dividendelor ce urmeaz s fie pltite depinde de politica adoptat:1) Politica dividendului stabil;2) Politica de participare direct;3) Politica dividendului rezidual;4) Politica primului dividend sau a supradividendului.

1) Politica dividendului stabil presupune meninerea dividendelor la nivelul anterior sau asigurarea unei creteri anuale constante a acestuia, cu o rat g indiferent de variaiile mrimii profitului. Meninerea unei creteri constante se ntemeiaz pe prudena managerilor, care se strduiesc s evite schimbrile mari sau fluctuaiile n politica dividendelor de la o perioad la alta. De asemenea, se are n vedere evitarea reducerii dividendelor, ntruct investitorii pot interpreta aceast reducere ca un semnal al confruntrii companiei cu unele probleme dificile serioase, avnd un efect nefavorabil asupra preului aciunilor. n cadrul acestei politici, mrimea dividendului, pentru anul curent t, este n funcie de dividendul distribuit n anul anterior t-1:

(4.5)Lund n considerare rata creterii anuale g a dividendelor, modelul creterii constante a dividendelor este urmtorul:

(4.6)2) Politica de participare direct se ntemeiaz pe asigurarea unei rate d, relativ constante, de distribuire a dividendelor din profitul net per aciune (PPA), astfel c dividendul per aciune (DPA) este dat de relaia:

(4.7)ntruct mrimea dividendului distribuit este dependent de mrimea profitului net obinut, prin rata d, acionarii au o cot de participare direct la profitul companiei.3) Politica dividendului rezidual vizeaz plata de dividende numai dac profitul net disponibil este mai mare dect necesarul de capital pentru finanarea investiiilor considerate oportune de managerii companiei. n acest caz, se pornete de la ideea c noile proiecte de investiii vor conduce la creterea valorii aciunilor i c acionarii vor fi remunerai, n primul rnd, prin ctigurile rezultate din creterea valorii aciunilor i numai n al doilea rnd, prin dividendele distribuite.Aa cum a rezultat din consideraiile anterioare, politica dividendului rezidual este viabil doar n cazul n care rentabilitatea scontat a proiectelor de investiii (r) este mai mare dect costul capitalului companiei (k). n acest caz, nivelul maximal al preului aciunilor se obine n cazul reinvestirii integrale a profitului net, ns, datorit preferinei acionarilor riscofobi pentru dividendele curente sunt i companii cu oportuniti importante de investiii care nu practic aceast politic de dividend. Potrivit unor observaii empirice, plile neregulate de dividende implicate de aceast politic determin practicarea sa ndeosebi de ctre companiile cu o cretere rapid.4) Politica primului dividend i a supradividendului reprezint un compromis ctre politica dividendului stabil i politica de participare direct (cu o rat constant de plat a dividendelor), avndu-se n vedere dezideratul unei flexibilizri a politicii financiare a companiei, precum i asigurarea investitorilor c pot conta n fiecare an pe un dividend minim. Potrivit acestei politici, mrimea dividendului este fixat prin statutul companiei la un nivel minim garantat, care este numit primul dividend (sau dividendul statutar) i se distribuie regulat, chiar i n anii mai puin prosperi, n funcie de numrul aciunilor emise i vndute. n anii cu profituri corespunztoare, primul dividend este suplimentat prin plata unui supradividend (sau extradividend), cu implicaii favorabile viitoare asupra preului aciunilor companiei i asupra interesului acionarilor.

Studii de caz rezolvate

1. n anul 2008, o companie prezint urmtoarele date: Cs = 60.000 format din 6.000 aciuni cu VN = 10 lei Cv = 12.000 Profit la sf ex = 185.000 Dividende pltite = 105.000.Pentru anul 2009, managerul companiei dorete s-i modifice politica de dividend, deoarece a identificat o serie de alternative investiionale deosebit de rentabile care ar necesita resurse suplimentare (valoarea resurselor necesare 170.000) . Profitul previzionat aferent anului 2009 este n valoare de 205.000, iar cursul de 12.500. Alternativele de modificare ale politicii de dividend sunt:Var Idistribuire de dividende 35.000Profit pentru investiii 170.000Var IIdistribuire de dividende 116.351Profit pentru investiii 88.649Var IIIdistribuire de dividende 104.000Profit pentru investiii 101.000Var IVdistribuire de dividende 80.000Profit pentru investiii 125.000Pentru care dintre aceste variante ai opta, dac gradul de ndatorare maxim admis pentru finanarea investiiei este 40%, iar acionarii nu ar accepta o diminuare mai mare de 25% a dividendului pe aciune mai mare de 30% pe aciune mai mare de 40% a Rdd.

Rezolvare:I. Se calculeaz cei 3 indicatori pentru cazul politicii de dividend promovate n anul 2008:D/a=105.000/6.000 = 17,5R/a=17,5/12 = 148,83%Rdd=105.000/185.000 = 56,76%II. Se calculeaz G aferent celor 4 variante:

*100G1=0/170.000=0G2=(170.000-88.649)/170.000=47,85%G3=(170.000-101.000)/170.000=40,59%G4=(170.000-125.000)/170.000=26,47%III. Se calculeaz cei 3 indicatori pentru variantele rmase:Var ID/a=35.000/6.000=5,834R/a=5,834/12,5=46,67%Rdd=35.000/205.000=17,07%Var IID/a=80.000/6.000=13,334Ra=13,334/12,5=106,68%Rdd=80.000/205.000=39,02%IV. Se determin cu ct se diminueaz valoarea fiecrui indicator: Var ID/a=100-(5,834/17)*100=65,68%R/a=100-(46,67/148,83)*100=68,64%Rdd=100-(17,07/56,76)*100=69,92%Var IVD/a=100-(13,334/17)*100=21,56%R/a=100-(106,68/148,83)*100=28,32%Rdd=100-(39,02/56,76)*100=31,25%

2. Politica de dividend promovat de o companie n ultimii ani este cea a dividendului stabil, prin plata unui dividend de 3,6 lei/aciune. Profitul nregistrat de companie n anul 2008 a fost de 624.000 lei (n condiiile unui ritm mediu de cretere al profitului de 11,3 % n ultimii 5 ani), capitalul fiind alctuit dintr-un numr de 110.000 aciuni, cursul aciunilor n 2008 fiind de 12,5 lei/aciune.Ca urmare a creterii anuale a profitului, acionarii nu mai sunt mulumii de politica de dividend actual. Previziunile financiare pentru anul 2009, prin luarea n considerare a situaiilor posibile, sunt urmtoarele:Scenarii

PesimistNormalOptimist

Profitul previzionat487.000695.000781.000

Cursul aciunilor9,713,815,1

Care dintre urmtoarele variante propuse ar putea fi acceptat de acionari:V1: distribuirea unor dividende de 50% din valoarea profitului netV2: distribuirea unor dividende constante de 5 lei/aciuneV3: distribuirea unor dividende constante de 3,6 lei/aciune i a unor supradividende de 10% din valoarea profitului net Rezolvare:n prima etap, se analizeaz politica de dividend actual a companiei (dividendul/aciune, randamentul/aciune i rata distribuirii dividendelor), n vederea comparrii cu cele 3 variante propuse:Div/aciune = 3,6 lei/ac

n etapa a doua, analizm cele 3 variante, n toate cele 3 situaii posibile.V1: Distribuire dividende de 50% din profit- n scenariul pesimist, dividendele totale vor fi de 50%*487.000=243.500 lei . Rezult c:Div/aciune = 243.500 / 110.000 = 2,21 lei/ac

- n scenariul normal, dividendele totale vor fi de 50%*695.000=347.500 lei. Rezult c:Div/aciune = 347.500 / 110.000 = 3,16 lei/ac

- n scenariul optimist, dividendele totale vor fi de 50%*781.000=390.500 lei. Rezult c:Div/aciune = 390.500 / 110.000 = 3,55 lei/ac

Observm c pentru aceast variant, toate situaiile ofer un randament inferior dect n prezent, ceea ce ar fi mai greu de acceptat de ctre acionari.V2: Distribuire dividende constante de 5 lei/aciune- n scenariul pesimist, situaia este urmtoarea:Div/aciune = 5 lei/ac

n aceast situaie profitul obinut este insuficient pentru plata dividendelor!- n scenariul normal, avem:Div/aciune = 5 lei/ac

- n scenariul optimist, avem:Div/aciune = 5 lei/ac

Alegerea acestei variante, aduce randamente superioare politicii actuale, ns prezint i riscul nencasrii dividendelor, n cazul apariiei situaiei pesimiste.V3: Dividend constant 3,6 lei/ac + supradividend de 10% din profit- n scenariul pesimist, dividendele totale vor fi de 3,6*110.000 + 10%*487.000 = 444.700 lei. Rezult c:Div/aciune = 444.700 / 110.000 = 4,04 lei/ac

- n scenariul normal, dividendele totale vor fi de 3,6*110.000 + 10%*695.000 = 465.500 lei. Rezult c:Div/aciune = 465.500 / 110.000 = 4,23 lei/ac

- n scenariul optimist, dividendele totale vor fi de 3,6*110.000 + 10%*781.000 = 474.100 lei. Rezult c:Div/aciune = 474.100 / 110.000 = 4,31 lei/ac

Ultima variant propus maximizeaz profiturile acionarilor, randamentele fiind superioare sau cel puin la nivelul politicii actuale.n concluzie, alegerea ntre a doua sau a treia variant propus va depinde i de aversiunea fa de risc a acionarilor: adic ei prefer un randament ridicat acceptnd i riscul de a nu ncasa dividendele, sau prefer o variant care ofer un randament mai redus dect n V2, dar obtenabil pentru fiecare situaie ivit.

Studii de caz propuse

1. n anul 2009, o companie prezint urmtoarele date:

- Cs = 250.000 format din 50.000 aciuni cu VN = 5 lei- Cv = 6,5- Profit la sf ex = 358.000- Dividende pltite = 200.000

Pentru anul 2010, managerul companiei dorete s-i modifice politica de dividend, deoarece a identificat o serie de alternative investiionale deosebit de rentabile care ar necesita resurse suplimentare (valoarea resurselor necesare 350.000). Profitul previzionat aferent anului 2010 este n valoare de 412.000, iar cursul de 7,1 lei/aciune. Alternativele de modificare ale politicii de dividend sunt:Var Idistribuire de dividende 62.000Profit pentru investiii 350.000Var IIdistribuire de dividende 229.000Profit pentru investiii 183.00Var III distribuire de dividende 212.000Profit pentru investiii 200.000Var IV distribuire de dividende 180.000Profit pentru investiii 232.000Pentru care dintre aceste variante ai opta, dac gradul de ndatorare maxim admis pentru finanarea investiiei este 35%, iar acionarii nu ar accepta o diminuare: mai mare de 20% a dividendului pe aciune mai mare de 25% pe aciune mai mare de 30% a Rdd.

2. Politica de dividend promovat de o companie n ultimii ani este cea a dividendului stabil, prin plata unui dividend de 3,72 lei/aciune. Profitul nregistrat de companie n anul 2009 a fost de 186.000 lei (n condiiile unui ritm mediu de cretere al profitului de 10,87 % n ultimii 5 ani), capitalul fiind alctuit dintr-un numr de 50.000 aciuni, cursul aciunilor n 2009 fiind de 36,2 lei/aciune.Ca urmare a creterii anuale a profitului, acionarii nu mai sunt mulumii de politica de dividend actual. Previziunile financiare pentru anul 2009, prin luarea n considerare a situaiilor posibile, sunt urmtoarele:

ScenariiPesimistNormalOptimistProfitul previzionat203.000264.600296.300Cursul aciunilor31,340,543,7

Care dintre urmtoarele variante propuse ar putea fi acceptat de acionari: V1: distribuirea unor dividende de 40% din valoarea profitului net, V2: distribuirea unor dividende constante de 4,5 lei/aciune, V3: distribuirea unor dividende constante de 3,7 lei/aciune i a unor supradividende de 15% din valoarea profitului net.

ntrebri: Care sunt factorii care influeneaz politica de dividend? Care din teoriile pe care le cunoatei legate de politica de dividend vi se pare corect n zilele noastre? Ce politic de dividend ai alege dumneavoastr?

CAPITOLUL VACTIVELE CIRCULANTE UTILIZATE N ACTIVITATEA DE EXPLOATARE A SOCIETILOR COMERCIALE

5.1. Coninutul i rolul activelor circulanteActivele circulante sunt acele active ale societii comerciale care, n cursul ciclului de exploatare, se transform n durate scurte i foarte scurte de timp dintr-o form funcional n alta, cu finalitatea dobndirii formei bneti (lichide) iniiale.Fa de activele fixe, activele circulante se deosebesc n funcie de: durata de existen a formelor lor concrete de manifestare n patrimoniul societii comerciale sau de imobilizare n timp; modul de transmitere a valorii lor n costul produselor, lucrrilor, serviciilor i/sau activitilor n care sunt ncorporate/substanializate; gradul de lichiditate.Din punct de vedere existenial, activele circulante ale unei societi comerciale se manifest pe traseul: aprovizionare (A) producie/activitate lucrativ (P) desfacere (D) realizare (R), iar durata de imobilizare a capitalului alocat pentru formarea acestora depinde de durata fazei circuitului economic n care se afl.Din punct de vedere al modului de transmitere a valorii, activele circulante se deosebesc fa de activele fixe prin aceea c valoarea lor se transmite integral, ntr-un singur circuit, n costul noilor produse, lucrri, servicii i/sau activiti realizate prin utilizarea/participarea lor.n ce privete gradul de lichiditate, acesta este mai mare n cazul activelor circulante, dect cel al activelor fixe. Corespunztor gradului cresctor de lichiditate, activele circulante evideniate n bilanul societii comerciale cuprind urmtoarele elemente:1. Stocuri materiale (Sm), ordonate astfel: materii prime, materiale consumabile, obiecte de inventar, baracamente, stocuri aflate la teri, produse n curs de execuie, semifabricate, produse finite, produse reziduale, animale, mrfuri i ambalaje;2. Creane asupra terilor (Cr/t), constituite din: furnizori-debitori, clieni i alte creane;3. Decontri cu asociaii privind capitalul (Dac);4. Investiii financiare (If), realizate cu scopul obinerii de ctiguri din obligaiuni, bonuri de tezaur, aciuni;5. Disponibiliti bneti (Db), constituite din soldurile debitoare, n moned naional i/sau n valut, ale conturilor deschise la bnci i ale contului casa;6. Valori realizabile pe termen scurt (Vrts), incluznd acreditivele deschise, valorile de ncasat i alte valori.ntr-o grupare sintetic, simplificatoare, dar utilizat adesea n analizele economice curente, activele circulante sunt prezentate n componena: stocuri materiale, creane asupra terilor i disponibiliti bneti.

5.2. Clasificarea activelor circulanteCa elemente patrimoniale concrete, activele circulante ale societilor comerciale exist ntr-o diversitate de forme. Acestea se afl n continu transformare, dintr-o form funcional n alta formndu-se din surse diverse. Pentru clasificarea lor s-au luat n considerare urmtoarele 3 criterii: faza ciclului de exploatare n care sunt imobilizate diversele elemente de active circulante; sursa formrii activelor circulante; forma concret de existen.1. Potrivit primului criteriu, se are n vedere att trecerea succesiv a elementelor de active circulante de la o faz la alta a ciclului de exploatare, pe traseul: aprovizionare (A) producie (P) desfacere (D) realizare (R), ct i modificarea formelor funcionale ale acestora, corespunztor transformrilor: bani pltii pentru cumprri (B) - marf (M) marf aflat n ciclul produciei (P) - marf produs (M) - bani ncasai din vnzri (B).O redare sintetic a activelor circulante ntr-o reprezentare grafic este deosebit de sugestiv prin aceea c reflect att micarea n timp, ct i evoluia bazei de calcul, de la costul de aprovizionare (Ca), la costul de uzin (Cuz), costul complet (Cc) i costul complet comercial (Ccc):

Fig. nr. 5.1. Structura i evoluia activelor circulante ale societii comerciale2. n funcie de sursa formrii lor, activele circulante ale societilor comerciale se clasific n: active circulante formate din surse proprii, aferente capitalului social (CS), rezervelor legale i statutare (Re) i altor fonduri proprii (FPr) constituite n cursul perioadei de gestiune; active circulante formate din surse atrase, care genereaz resursele aferente datoriilor fa de furnizori, salariai, bugetul de stat, fondurile speciale, creditori diveri - ca datorii pe termen scurt (Dts) sau datorii de exploatare (De); active circulante formate prin utilizarea creditelor bancare ce pot fi/sunt angajate pe termen scurt (Cts); active circulante procurate prin utilizarea unei fraciuni din mprumuturile (datoriile) pe termen mediu i/sau lung (Dtml), angajate de pe piaa de capital.

3. Din punct de vedere al formei lor concrete de existen, activele circulante ale societii comerciale sunt: n form material, ca stocuri constituite pentru producie (n faza aprovizionrii), ca stocuri aflate n faza produciei/activitii i ca stocuri constituite n faza desfacerii/vnzrii; n form scriptic, reprezentate de creanele societii comerciale asupra terilor; n form bneasc, ca disponibiliti aflate n soldurile debitoare ale costurilor deschise la bnci i ca numerar aflat n casieria proprie.Volumul i structura activelor circulante difer de la o ramur de activitate economic, la alta i de la o societate comercial, la alta, n funcie de specificul i intensitatea influenei urmtorilor factori: caracterul produciei sau al activitii desfurate, care poate fi: permanent sau sezonier; de mas; de serie sau de unicate; organizat n flux continuu, cu o cretere uniform sau neuniform a costurilor, cu lansarea pe loturi a fabricaiei etc.; producie/activitate discontinu; obiectul de activitate, ce poate viza: producia industrial, agricol, de construcii, transportul de mrfuri i/sau de cltori, executarea de lucrri, prestrile de servicii diverse, comerul, turismul, alimentaia public .a.; modul de organizare i de derulare a relaiilor economice cu terii din mediul extern, privitoare la procesele de schimb - de aprovizionare i de vnzri - i modalitile concrete de efectuare a plii contravalorii aprovizionrilor i a celor de ncasare a contravalorii livrrilor; gradul de dezvoltare a pieei de capital i a pieei creditului i msura accesului societii comerciale pe aceste piee, n funcie de bonitatea sa economico-financiar; structura i mrimea costurilor de producie i ale cheltuielilor de circulaie ce se materializeaz n produsele finite, semifabricatele, lucrrile executate, serviciile prestate sau i n activitile realizate.

5.3. Politici de gestiune a activelor circulanteNivelul valoric al activelor circulante necesare asigurrii continuitii ciclului de exploatare al unei societi comerciale este dependent de influena exercitat de mai muli factori, din rndul crora reinem: natura (felul) activitii societii comerciale; mrimea (talia) societii comerciale; rata creterii/descreterii vnzrilor n perioada de gestiune vizat; stabilitatea volumului de vnzri.1. n funcie de natura activitii, structura activelor circulante redat n fig. nr. 5.1 difer n toate cele 4 faze ale circuitului economic. Astfel, pentru societile comerciale cu profil industrial, vor fi predominante stocurile de materii prime, de producie neterminat i de produse finite destinate vnzrii, n timp ce pentru societile comerciale ce-i desfoar activitatea n domeniul comerului, ponderi ridicate dein stocurile de mrfuri i de ambalaje, precum i creanele asupra terilor (n cazul comerului cu ridicata/en-gros).2. Mrimea (talia) societii comerciale presupune stabilizarea unei ponderi mai ridicate a activelor circulante n totalul activelor, n cazul societilor comerciale mici i mijlocii, fa de societile comerciale mari, la care activele fixe i celelalte imobilizri durabile dein ponderea covritoare.3. Creterea/descreterea vnzrilor se asociaz, n cele mai multe situaii, cu evoluia n acelai sens a mrimii activelor circulante, dar nu trebuie s fie omise influenele induse n aceast dinamic economic de modificarea vitezei de rotaie a capitalului circulant, a mrimii costurilor, preurilor, precum i a structurii cifrei de afaceri.4. Cu ct stabilitatea volumului vnzrilor este mai ridicat, cu att mrimea valoric a activelor circulante scade.Raportul dintre vnzri i nivelul activelor circulante, necesare pentru realizarea acestora, este specific fiecrei societi comerciale. n funcie de acest raport, se identific trei politici alternative de gestiune a activelor circulante, cu efecte diferite asupra rentabilitii i riscului, fiind vorba despre: politica ofensiv (agresiv sau restrictiv), politica echilibrat (intermediar) i politica defensiv (relaxat, conservatoare).Politica ofensiv (agresiv sau restrictiv) presupune o anumit indiferen fa de risc i este promovat de acei manageri care doresc realizarea unei anumite cifre de afaceri, cu stocuri minime (ct mai reduse). ntr-adevr, prin promovarea unei astfel de politici se asigur o rentabilitate ridicat, dar riscurile privind lipsa sau insuficiena stocurilor, lipsa de lichiditi i apariia insolvabilitii sunt relativ mari.Politica echilibrat (intermediar) presupune armonizarea relaiei contradictorii dintre rentabilitate i risc. n acest context, creterea cifrei de afaceri sau a volumului de activitate se realizeaz cu stocuri curente de mrime corespunztoare noii cifre de afaceri sau noului volum de activitate, iar stocurile de siguran au nivelul care egalizeaz costul rupturii de stoc (lipsei de stoc) cu costurile ridicate ale suprastocajului (prin constituirea unor stocuri excesive, peste necesitile stricte ale exploatrii).Politica defensiv (relaxat sau conservatoare) este specific pentru conduita managerilor prudeni, cu o aversiune deosebit fa de riscuri. Prin aceast politic se dorete realizarea unei anumite cifre de afaceri cu stocuri materiale i lichiditi ridicate. n acest caz, costurile suplimentare ale prudenei n asigurarea cu stocuri a continuitii ciclului de exploatare vor afecta rata rentabilitii, care va scdea. Prin promovarea acestei politici, managerii prudeni se mulumesc cu obinerea unei rentabiliti mai moderate i nu accept riscul rupturii stocurilor. Ca urmare, pentru orice cretere a cifrei de afaceri, aceti manageri se preocup i de creterea corespunztoare a stocurilor curente i de siguran, care s asigure continuitatea sigur a activitii de exploatare.5.4. Metode de evaluare a intrrilor/ ieirilor din stocIntrrile i ieirile n/din stoc trebuie evaluate, lucru care se poate realiza prin mai multe metode:a. prima intrare prima ieire (FIFO);b. costul mediu ponderat CMP;c. ultima intrare prima ieire (LIFO);d. valoarea de nlocuire;e. urmtoarea intrare prima ieire (NIFO).a. Metoda FIFO are ca regul evaluarea consumului, ieirilor folosind costul primul intrat. Dup epuizarea primului lot se trece la costul celui de-al doilea, apoi la al treilea i aa mai departe pn la cel mai recent lot:

N cel mai nou lot..3 q3c32 q2c21 cel mai vechi lot q1c1Prima cantitate ieit

b. Metoda CMP evalueaz ieirea elementelor din stoc la un cost mediu (unitar) ponderat:

Valoarea total a elementelor disponibile n stocCantitatea total disponibile CMP = a. N ultimul lot..3 2 1 cel mai vechi lot q1c1Prima cantitate ieitMetoda LIFO evalueaz ieirile pe baza costului ultimei intrate. Cantitile date n consum sunt evaluate pe baza costului unitar de aprovizionare a ultimului lot intrat.

d. Metoda bazat pe valoarea de nlocuire ia n calcul jocul pieei, repsectiv valoarea de pia a elementelor stocate.e. Metoda urmtoarea intrat prima ieit este asemntoare cu d. Evaluarea cantitilor date n consum, ori ieiri se face pe baza costului viitor de aprovizionare.

Studii de caz rezolvate1. Se d urmtoarea situaie:SpecificaiaUniti fiziceCostValoare

Stocuri iniiale100808000

Achiziii200-22000

-1,03-1,07-1,10-1,1250505050901001201304500500060006500

30030000

Stoc final120

Ieiri180

Care este costul stocului final? Ce mrime are el? Cum se determin ?Rezolvare:a. Metoda CMP:

Sf = 120 x 100 = 12000

b. Metoda FIFO:50 x 130 = 650050 x 120 = 600020 x 100 = 2000 14500c. Metoda LIFO:100 x 80 = 8000 20 x 90 = 18009800CAPITOLUL VIGESTIUNEA FINANCIAR A STOCURILOR

Necesitatea constituirii stocurilor deriv din caracterul continuu al produciei, lucrrilor/serviciilor i al vnzrilor (desfacerii) i caracterul discontinuu al aprovizionrilor, care se realizeaz cu intermiten, la anumite intervale de timp. n acest context, n stadiul aprovizionrii, se constituie: stocul curent (Sc), stocul de siguran (Ss), stocul de condiionare (Scd), stocul pentru transportul interior (Sti) i stocul de iarn (Si).Stocul curent (Sc) se constituie n vederea asigurrii continuitii desfurrii procesului de producie/activitii ntre dou aprovizionri succesive, realizate n condiii obinuite.Mrimea stocurilor de acest gen se determin pentru fiecare materie prim sau material j, n parte, fiind utilizabile relaiile:

(6.1)

(6.2)n care:

= consumul mediu zilnic din materialul j;

= timpul curent mediu de stocare pentru materialul j, calculat ca medie aritmetic ponderat a intervalelor de timp dintre aprovizionri;taij = timpul dintre 2 aprovizionri succesive pentru materialul j;qaij = cantitatea aprovizionat, la aprovizionarea i din materialul j.Stocul de siguran (Ss) are menirea s asigure continuitatea n desfurarea produciei/activitii i atunci cnd se manifest (apar) unele disfuncionaliti n procesul de aprovizionare.Determinarea mrimii acestor stocuri se realizeaz prin luarea n considerare a abaterilor pozitive ale intervalelor de timp dintre aprovizionri i timpul curent mediu de stocare, folosind relaiile:

(6.3)

(6.4)

(6.5)n care:

= timpul de siguran mediu al stocrii materialului j;ti = abaterea pozitiv a intervalului de timp ntre aprovizionrile t i timpul curent mediu de stocare al materialului j.

Pe baza unor observaii empirice semnificative, s-a impus restricia ca timpul mediu de siguran s nu depeasc jumtatea timpului curent mediu ().Stocul de condiionare (Scd) se constituie n cazul materiilor prime care au prevzute, n fiele lor tehnice, unele operaiuni specifice de condiionare, a cror derulare este obligatorie nainte de utilizarea n producie a respectivelor materii prime.Mrimea stocului de condiionare se determin astfel:

(6.6)n care:tcdj = timpul de condiionare prevzut n fia tehnic a materiei prime j.Stocul pentru transportul interior (Sti) asigur meninerea continuitii fabricaiei (vnzrii) n intervalul de timp aferent transportului materiilor prime (mrfurilor) de la depozitele amplasate la o anumit distan (chiar i n alte localiti), fa de locurile sau punctele de consum (de vnzare).

Astfel de stocuri se constituie doar dac societile comerciale au amenajate depozite specifice n alte perimetre dect cele de producie sau de vnzare, iar mrimea acestora ia n considerare durata medie a intervalului de timp aferent acestui necesar transport intern , corespunztor relaiei:

(6.7)Stocul de iarn (Si) se constituie, dac este cazul, pentru materiile prime sau materialele ce nu pot fi aprovizionate n timpul iernii, n condiii normale.Prin cumularea celor 5 categorii de stocuri se obine stocul maxim (Smax), iar stocul minim (Smin) este constituit din stocul de siguran i cel de condiionare:Smax = Sc + Ss + Scd + Sti + Si(6.8)Smin = Ss + Scd(6.9)

Studii de caz rezolvate1. La o societate comercial se cunosc urmtoarele date privind modul de aprovizionare i utilizare a materiei prime A:a. necesarul anual de aprovizionare promovat = 5.400 t;b. n semestrul I al anului anterior, intervalele efective de aprovizionat au fost:Data livrriiCantitatea

13.01300

26.01250

16.02370

27.02420

14.03150

28.03305

9.04270

19.04310

30.04350

7.05450

25.05180

18.06500

Aprovizionarea anterioar datei de 13.01 a fost 21.12 anul precedent.c. intervalul pentru care se constituie stoc de condiionare potrivit normelor tehnice este de 5 zile;d. intervalul pentru stocul de transport interior este de 2 zile;e. ncepnd cu data de 1 decembrie datorit condiiilor improprii de exploatare i transport se constituie stocul de iarn pentru 20 de zile.S se determine mrimea stocului maxim i minim.Rezolvare:Sm = Sc + Ss + Scd + Sti + Siunde:S stocc curents siguran cd condiionareti transport interni iarna

tone

tone

tone

tone

tone

sau

t

CAPITOLUL VIIGESTIUNEA CREDITULUI COMERCIAL ACORDAT CLIENILOR DE CTRE SOCIETILE COMERCIALE

7.1. Formele creditului comercialGestiunea clienilor reprezint ansamblul metodelor i instrumentelor de acceptare/promovare a creditului comercial i de utilizare ct mai eficient a capitalurilor imobilizate n creditele comerciale consimite.Creditele vnztor sunt reprezentate de vnzrile de produse, lucrri, servicii i/sau mrfuri pe credit.Creditele cumprtor apar ca expresie a plilor efectuate n avans spre a putea beneficia de livrrile dorite ntr-un viitor apropiat.Societatea comercial se afl att n ipostaza de a acorda credite comerciale, prin creditele - clieni acceptate i/sau avansurile pltite ctre unii furnizori, ct i n ipostaza de a beneficia de credite comerciale, prin creditele-furnizori ce i-au fost acceptate i/sau avansurile primite de la unii clieni, potrivit urmtoarei reprezentri grafice:

Fig. nr. 7.1. - Tipurile de credite comerciale acceptate sau primite de societile comerciale

7.2. Politica i gestionarea creditelor clieniPolitica creditelor-clieni este decis (stabilit) de ctre fiecare societate comercial, fiind recomandabil elaborarea a mai multe variante, care s in seama de urmtorii parametri:a) evoluia probabil a vnzrilor, n funcie de condiiile de creditare ale fiecrei variante;b) costul capitalului, n funcie de creditele-clieni acordate;c) mrimea cheltuielilor de administrare a creditelor-clieni;d) riscul direct asumat;e) mrimea relativ i absolut a rabatului (discountului) acordat pentru reducerea duratei creditului comercial.Creditele-clieni acceptate de o societate comercial reprezint o veridic investiie de capital a acesteia, care-i poate aduce o anumit rentabilitate. Pe baza acestei caracteristici, n componena gestiunii clienilor se includ:1) investiia de capital aferent soldului creditelor-clieni (sau al efectelor comerciale de primit);2) rentabilitatea degajat de vnzrile suplimentare realizate datorit creterii duratei creditrii clienilor;3) costul marginal al creterii investiiei de capital n creditele-clieni;4) riscurile de insolvabilitate a clienilor;5) profitul marginal net.

7.3. Metode de estimare a calitii clienilorMsurarea calitii creditului se realizeaz prin: sistemul celor 5C, gestiunea prin excepie, notarea creditului (credit scoring) i durata medie de ncasare a facturilor emise.I. Sistemul celor 5CSistemul celor 5C este o metod tradiional prin care se realizeaz investigarea potenialilor clieni beneficiari de credite, prin luarea n considerare a 5 factori - numii cei 5C ai creditului, ntruct cuvntul denominrii lor ncepe cu litera C, aa cum rezult din prezentarea urmtoare:1. Caracterul se refer la probabilitatea ca un client s ncerce s onoreze obligaia sa de plat, chiar dac apar unele dificulti. Importana acestui factor este deosebit, ntruct orice tranzacie realizat pe credit implic o promisiune de plat. n acest sens, factorul moral este decisiv n evaluarea unui credit.2. Capacitatea este o estimare subiectiv a abilitii clientului de a plti, apreciat dup performanele trecute ale acestuia, metodele folosite n afaceri i, dac este cazul, dup unele observaii nregistrate la faa locului, cu privire la spaiile de producie i de desfacere ale clientului.3. Capitalul reflect situaia financiar general a clientului, caracterizat i analizat pe baza documentelor de raportare financiar, fiind luate n considerare: rata ndatorrii, rata acoperirii dobnzii, ratele de risc, ratele de rentabilitate .a.4. Colateralul sau garania se refer la activele pe care clientul le poate oferi furnizorului, ca garanie, n vederea obinerii creditului aferent cumprrii.5. Condiiile se refer la tendinele economice generale, cu impact asupra clientului, precum i la unele evenimente speciale, cu caracter regional sau sectorial, care pot afecta capacitatea clienilor de a-i onora datoriile rezultate din cumprare/aprovizionare. II. Gestiunea prin excepieGestiunea prin excepie a clienilor ia n considerare o anumit clasificare a acestora, dup gradul de risc n ce privete neplata contravalorii preurilor aferente vnzrilor pe credit comercial. n acest sens, pe baza datelor statistice din trecutul apropiat, se poate ajunge la ncadrarea clienilor n 5-6 clase de risc.III. Notarea credituluiNotarea creditului (credit scoring) este o metod de estimare a probabilitii ca un client al societii comerciale s ajung n stare de faliment. n acest scop, se iau n calcul o seam de indicatori de eficien, considerai a fi cei mai semnificativi, care se introduc ntr-o funcie matematic Z, avnd rolul de a evidenia corelaia acestor indicatori cu starea de faliment a clientului.Rezultatul numeric obinut prin rezolvarea funciei Z considerate se numete scor, iar metoda de analiz (de interpretare) a acestuia se numete metoda scorurilor i are o larg utilizare n practica nord american i din Europa Occidental.Dintre multiplele funcii construite n acest scop, pe baza unor eantioane reprezentative i a unor observaii empirice de durat, n acest subcapitol redm urmtoarele dou funcii - cea elaborat de Eduard I. Altman i cea a cercettorilor francezi Jol Conan i Michel Holder (pentru ntreprinderile industriale).Z = 0,012X1 + 0,014X2 + 0,033X3 + 0,006X4 + 0,999X5 (7.1)Z = -0,16R1 - 0,22R2 +0,87R3 + 0,10R4 -0,24R5 (7.2)n care:X1 = raportul dintre capitalul de lucru net (fondul de rulment net) i totalul activului;X2 = raportul dintre profitul reinut la dispoziia societii comerciale i totalul activului;X3 = raportul dintre profitul din exploatare i totalul activului;X4 = raportul dintre valoarea de pia a capitalului propriu i datoriile totale ale societii comerciale;X5 = raportul dintre cifra de afaceri (fr T.V.A.) i totalul activului;R1 = raportul dintre activele circulante (fr stocuri) i totalul activului;R2 = raportul dintre capitalul permanent i totalul pasivului;R3 = raportul dintre cheltuielile financiare i cifra de afaceri;R4 = raportul dintre cheltuielile de personal i valoarea adugat;R5 = raportul dintre excedentul brut de exploatare i datoriile totale ale societii comerciale .Funcia lui Altman este tranant, n sensul c are n vedere o singur valoare indicativ. Astfel, pentru Z 2,675, situaia financiar a agentului economic este caracterizat ca bun, iar dac Z < 2,675, atunci probabilitatea apariiei falimentului este ridicat.Funcia Conan-Holder este mai nuanat, avnd la baz 3 valori semnificative, n funcie de care a fost evaluat probabilitatea apariiei falimentului:- pentru Z = -0,164, probabilitatea este de 10%;- pentru Z = -0,068, probabilitatea este mai mare de 50%;- pentru Z = 0,210, probabilitatea este de 100%.Pragul limit al acestei funcii este -0,068, iar depirea sa relev riscul ridicat al apariiei falimentului, care se manifest prin creterea riscului neplii contravalorii facturilor diverilor furnizori.IV. Durata medie de ncasare a facturilor emiseCa reper al msurrii calitii creditului-client, durata medie de ncasare a facturilor emise se calculeaz att pentru totalul creanelor asupra terilor, ct i pentru fiecare client j n parte, fiind utilizabile relaiile:

(7.3)

(7.4)n care: durata medie n zile a recuperrii/ncasrii creanelor; CA = cifra de afaceri total; = soldul mediu al creditelor-clieni: = durata medie n zile a recuperrii creanelor asupra clientului j; = cifra de afaceri realizat din raporturile economice cu clientul j; = soldul mediu al creditului - client j.

CAPITOLUL VIIIFONDUL DE RULMENT, NECESARUL DE FOND DE RULMENT, TREZORERIA NET

8.1. Continutul si formele fondului de rulmentFondul de rulment constituie un indicator financiar al strii societii comerciale.Ca flux financiar, fondul de rulment constituie o marj de securitate pentru societate; acesta este partea din resursele pe termen lung care finaneaz activele circulante. Ca indicator financiar, acesta se poate calcula fie pe baza bilanului financiar sau a bilanului lichiditate, fie pe baza bilanului funcional, care are n vedere destinaia economic a activelor i natura juridic a pasivelor. Fondul de rulment se poate calcula n valori absolute sau n mrime relativ. n practic, cel mai frecvent concept utilizat este cel de fond de rulment net, determinat pe baza bilanului financiar. Alte concepte utilizate sunt: Fond de rulment total; Fond de rulment propriu; Fond de rulment strin; Fond de rulment funcional.Pentru estimarea necesarului de finanat, managerii recurg la studiul necesarului de fond de rulment, iar studiul trezoreriei asigur informaii cu privire la mijloacele bneti de care societatea comercial dispune la un moment dat.8.1.1. Fondul de rulment netFondul de rulment net sau fondul de rulment lichid, determinat pe baza bilanului financiar (care prezint fluxurile nete de lichiditi, grupate n funcie de factorul timp), ofer informaii utilizabile n activitatea decizional operativ, dar i n activitile de analiz i de prognoz. Cele dou metode de calcul reflect originea i respectiv destinaia resurselor durabile (stabile) folosite pentru finanarea activelor curente. De aceea, fondul de rulment net (FRN) sau fondul de rulment lichid este denumit de unii specialiti i fond de rulment permanent.FRN = CAPITALURI PERMANENTE ACTIVE IMOBILIZATE (CP) (Ai)

ACTIVE IMOBILIZATECAPITALURI PERMANENTECAPITALURI PROPRIIDATORII PE TERMEN MEDIU I LUNGDATORII PE TERMEN MEDIU I LUNG71.000 mii lei

FOND DE RULMENT NET

Alt metod de calcul reflect destinaia fondului de rulment: finanarea stocurilor, plata efectelor comerciale de pltit, finanarea altor creane curente. Aceasta reflect echilibrul pe termen scurt dintre utilizrile i resursele curente.FRN = ACTIVE CIRCULANTE DATORII PE TERMEN SCURT (Ac)(Dts)Reflectnd relaia dintre finanarea pe termen lung i finanarea pe termen scurt, fondul de rulment net poate nregistra n decursul activitii societii comerciale valori pozitive, negative sau neutre.Valoarea pozitiv a fondului de rulment net (FRN>0) reflect situaia n care valoarea activelor circulante este superioar datoriilor pe termen scurt, exprimnd existena unui excedent potenial de lichiditi pe termen scurt.

AiAcFRN>0CP

CP>Ai i Ac > Dts

DtsSocietatea comercial poate s-i onoreze obligaiile scadente curente i dispune de un excedent de lichiditi utilizabil n cazul apariiei unor dificulti legate de vnzarea activelor sau de plata obligaiilor fa de teri. Se poate considera c, solvabilitatea i echilibrul financiar dinamic pe termen scurt sunt asigurate.Valoarea negativ a fondului de rulment net (FRN1 an15.00017.800

Stocuri fr micare312354

Creane asupra terilor >1 an4.5009.500

Chelt. nreg.n avans >1 an8512.495

Active circulante (< 1 an)94.150171.558

Imobilizri financiare < 1 an5.3004.200

Stocuri35.58278.046

Creane asupra terilor < 1 an35.70360.354

Disponibiliti5.66712.039

Chelt. nreg. n avans < 1 an11.77616.405

Efecte scontate122514

Activ total197.216290.014

PASIVAnul 1999Anul 2000

Capitaluri proprii29.42962.445

Capital social2.0002.000

Rezerve1.0001.500

Profit net32.92958.945

Elemente fictive de activ- 6.500-

Datorii pe termen mediu i lung93.697125.433

Datorii financiare >1 an77.90098.199

Datorii de exploatare >1 an15.34525.686

Ven. constatate n avans >1 an4521.548

Datorii pe termen scurt74.090102.136

Datorii financiare < 1 an17.50034.201

Datorii de exploatare < 1 an40.45542.814

Alte datorii de exploatare4.22915.212

Ven. constatate n avans < 1 an11.7849.395

Efecte scontate122514

Pasiv total197.216290.014

Pe baza acestui bilan financiar vom calcula i analiza indicatorii care reflect echilibrul societii pe termen scurt i lung:

1. Lg :=

anul 1999: Lg :=

anul 2000: Lg := Lichiditatea global a societii comerciale este nesatisfctoare n ambele perioade analizate, situndu-se sub pragul 2-2,5. Se poate observa n anul 2000 o uoar mbuntire a lichiditii globale cauzat de creterea ntr-un ritm mai alert (82,22%) a activelor circulante n comparaie cu datoriile pe termen scurt (37,85%).

2. Lr=

anul 1999:

anul 2000: Lichiditatea redus a societii comerciale se situeaz i ea sub limita normal ns, n anul 2000, datorit creterii masive a activului circulant lichiditatea redus se apropie de limita acceptabilitii.

3. Li =

anul 1999:

anul 2000: Se poate observa cu uurin c lichiditatea imediat este nesatisfctoare. Acest fapt se datoreaz, pe de o parte faptului c trezoreria de activ este reprezentat n exclusivitate din disponibiliti bneti, iar pe de alt parte, faptului c volumul acestora din urm este foarte redus. Aceasta conduce la capacitatea foarte redus a societii comerciale de a-i onora obligaiile de plat pe termen scurt pe seama lichiditilor de care dispune, n cazul n care apare o situaie neprevzut.4. Fondul de rulment net = Capitaluri permanente Active imobilizate nete Fondul de rulment net = Active circulante Datorii pe termen scurtanul 1999: FRN = 29.429 +93.697 103.066 = 20.060 FRN = 94.150 74.090 = 20.060anul 2000: FRN = 62.445 + 125.433 118.456 = 69.422 FRN = 171.558 102.136 = 69422Pentru ambele intervale de timp se poate observa realizarea echilibrului pe termen lung deoarece capitalurile permanente depesc utilizrile stabile. Cu alte cuvinte societatea comercial reuete s-i acopere pe seama resurselor stabile necesarul de fonduri pentru investiiile pe care dorete s le realizeze.Acest fapt este demonstrat i de valorile urmtoarelor dou rapoarte: GFEAI=

anul 1999: GFEAI =

anul 2000: GFEAI =

GFRAI=

anul 1999: GFRAI =

anul 2000: GFRAI =De asemenea , valoarea pozitiv a fondului de rulment sugereaz c acesta particip la echilibrarea pe termen scurt a societii comerciale. Dac realizm o analiz comparat a celor doi ani avui n vedere se poate observa c mrimea fondului de rulment net se majoreaz foarte mult n anul 2000 pe de o parte din cauza dublrii capitalurilor proprii i a majorrii cu 33,87% a datoriilor pe termen mediu i lung, iar pe de alt parte din cauza faptului c societatea a promovat o politic investiional extrem de puin agresiv. Investiiile au crescut doar cu 14,93% n timp ce capitalurile de care dispunea societatea pe termen mediu i lung au crescut cu 52,59%.Pe baza fondului de rulment net vom mai calcula urmtoarele rapoarte:a. PFRN/CA=

anul 1999: PFRN/CA =

anul 2000: PFRN/CA = Fa de o valoare normal de aproximativ 33% n ambele perioade analizate, dar mai ales n anul 2000 se observ c valoarea indicatorului nu este cea dorit. Aceasta se datoreaz pe de o parte politicii investiionale i de finanare a societii comerciale care au cauzat valorile destul de mari ale fondului de rulment net, iar pe de alt parte faptului c majorarea cifrei de afaceri nu s-a realizat n acelai ritm cu cea a fondului de rulment net.b. DRFRN =

anul 1999:DRFRN =

anul 2000: DRFRN =Fa de o valoare normal care se situeaz n jurul a 120 zile se poate observa c, n cazul nostru, valorile acestui raport ne indic incapacitatea societii comerciale de a - i rennoi prin intermediu cifrei de afaceri , fondul de rulment net. c. GfAc =

anul 1999: GfAc =

anul 2000:GfAc = Lund n considerare faptul c valorile normale a acestui indicator sunt situate n intervalul 25-40% se poate concluziona c dac n anul 1999 valoarea fondului de rulment a fost insuficient n anul 2000 valoarea acestuia a crescut prea mult comparativ cu necesarul pe are l nregistra societatea comercial. Totui avnd n vedere c valorile obinute sunt foarte aproape de limitele considerate normale se poate spune c nu exist probleme foarte mari n ceea ce privete gestiunea resurselor pe termen mediu i lung.d. GFS =

anul 1999:GFS =

anul 2000: GFS =Fa de valori relativ normale n anul 1999 se poate observa c n anul 2000 proporia n care stocurile sunt finanate din capitaluri pe termen mediu i lung este foarte mare, fapt ce ne ntrete concluziile pe care le-am tras pn acum referitoare la neconcordana ntre politica de finanare i cea investiional aferente anului 2000.5. Fondul de rulment total = activul circulant din bilanul financiar deoarece acesta a fost deja corectat cu valoarea stocurilor fr micareanul 1999: FRT = 94.150;anul 2000: FRT= 171.558;Comparnd aceste valori cu cele medii nregistrate n sectorul de activitate al societii comerciale putem deduce c din acest punct de vedere situaia societii comerciale se situeaz n limite normale6. Necesarul de fond de rulment = Utilizri curente Alocri curente = (Active curente Disponibiliti bneti - Plasamente financiare)- (Datorii pe termen scurt Credite pe termen scurt) anul 1999: NFR = 94.150 (-5.667) 74.090 (-15.000) = 29.393anul 2000:NFR =171.558 (-12.039) 102.136 (-15.000) = 72.383Pe baza acestui necesar de fond de rulment se pot calcula i analiza i urmtoarele rapoarte:

anul 1999:

anul 2000:Avnd n vedere faptul c ponderea optim nu trebuie s depeasc 10-15% se poate constata c valorile obinute pentru acest indicator denot o situaie necorespunztoare n care nevoia de finanare a activelor circulante are o valoare mult prea mare n raport cu vnzrile societii comerciale. Acest fapt se poate datora fie unei supradimensionri a activului circulant fie a unui caracter puin vandabil a produselor fabricare de ctre societatea comercial.Aceeai concluzie poate fi ntrit i prin calcului urmtorului indicator.

anul 1999: dzNFR

anul 2000: dzNFRComparnd necesarul de fond de rulment cu fondul de rulment net putem constata c dei pe termen lung echilibrul financiar se realizeaz , pe termen scurt societatea are o nevoie de lichiditi att n anul 1999 ct i n anul 2000. Acest fapt poate fi observat i mai bine prin intermediul urmtorului indicator:7. Trezoreria net = fond de rulment net necesar de fond de rulmentanul 1999 : TN = 20.060 29.393 = - 9.333anul 2000 : TN = 69.422 - 72.383 = - 2.961Valorile negative ale acestui indicator reflect o trezorerie net de pasiv, adic o nevoie de lichiditi pe termen scurt ce va trebui acoperit prin apelarea la resurse curente. Deoarece valoarea acestuia nu este foarte nalt societatea va reui cu uurin s-i procure resursele de care are nevoien concluzie se poate spune c starea general a societii este destul de bun. Pe termen lung exist suficiente disponibiliti astfel nct societatea s-i extind investiiile pe care le realizeaz, dac identific alternative investiionale a cror rentabilitate s fie superioar costului acestora. Pe termen scurt societatea se confrunt cu o uoar criz de lichiditate, dar aceasta poate fi soluionat cu uurin dac se va recurge la una sau mai multe dintre urmtoarele soluii: Scurtarea perioadei de ncasare a creanelor clieni; Majorarea perioadei de plat a furnizorilor; Apelarea la credite bancare pe termen scurt; Obinerea unor noi credite de la furnizorii societii; Reducerea volumului creditelor acordate clienilor

ntrebri: Cum se poate determina necesarul de fond de rulment? Ce reflect fondul de rulment? Care este diferena dintre trezoreria net i cash-flowul potenial? Prezentai modul de determinare a cash-flowului.

CAPITOLUL IXRENTABILITATEA SOCIETII COMERCIALE

9.1. Metode de determinare a rezultatului societii comerciale. Metoda Soldurilor Intermediare de GestiuneAceti indicatori ce vizeaz volumul i rentabilitatea activitii societii comerciale sunt cunoscui sub denumirea de solduri intermediare de gestiune. Tabloul soldurilor intermediare de gestiune ce reflect mai multe niveluri ale rezultatului este prezentat mai jos:

Rezultatul netProduciaRezultatul exploatriiAlte venituri i cheltuieli de exploatareAmortizri i provizioaneConsum intermediarValoarea adugatExcedent brut de exploatareVenituri i cheltuieli financiareCheltuieli de personalImpozite i taxeParticiparea salariailor la profitImpozit pe profitRezultatul extraordinarRezultatul curent

Soldurile intermediare de gestiune

Fiecare sold intermediar reflect rezultatul gestiunii financiare la treapta respectiv de acumulare. Indicatorii au fost construii sub forma unor marje succesive de acumulare, pornind de la cel mai cuprinztor (producia exerciiului + marja comercial) i ncheind cu cel mai sintetic (profitul net al exerciiului). Marja comercial (MC) este primul indicator furnizat de tabloul soldurilor intermediare de gestiune. Marja comercial, mpreun cu producia, reprezint mai mult o msur a fluxului global al activitii, dect un adevrat indicator de rezultat.Marja comercial este egal cu diferena ntre valoarea vnzrilor de mrfuri i costul lor de cumprare. Pentru societi comercialele cu activitate comercial, marja comerciala msoar fluxul global al activitii, constituind un indicator de fundamentare pentru sectorul comercial. Vnzri de mrfuri- Costul de cumprare al mrfurilor vndute

= Marja comercialMarja comercial include pe lng preul de cumprare al mrfurilor vndute i cheltuielile accesorii legate de achiziionarea mrfurilor i variaia stocului de mrfuriProducia exerciiului (PE) este un indicator cu relevan deosebit pentru societile comerciale ce desfoar o activitate de transformare productiv, prin expresia fluxului global fluxul global al activitii sale. Aceasta este reprezentat de ansamblul format din : producia vndut, care reflect cifra de afaceri industrial; producia stocat , care exprim variaia stocului de produse intermediare, n curs de producie, produse finite, dar nc nevndute; producia imobilizat, care reprezint lucrrile executate de societatea comercial n beneficiu propriu. Producia vndut + Producia stocat + Producia imobilizat = Producia exerciiuluiValoarea adugat (VA) Diferena dintre valoarea bunurilor i serviciilor pe care societatea comercial le furnizeaz n exterior i cea a bunurilor i serviciilor din afar, pe care le utilizeaz pentru obinerea primelor, reprezint valoarea adugat.Valoarea adugat reprezint diferena ntre: fluxul global al activitii exprimat prin producia exerciiului i/sau marja comercial, n funcie de domeniul de activitate al societii comerciale; consumurile intermediare, reprezentnd consumurile de bunuri i servicii provenind de la teri. Marja comercial+ Producia exerciiului- Consum intermediar

= Valoarea adugatExcedentul/deficitul brut de exploatare (E.B.E./D.B.E.) rezultatului economic brut obinut/nregistrat din activitatea operaional a societii comerciale.Relaiile de calcul sunt urmtoarele:A. metoda substractiv plecnd de la valoarea adugat: Valoarea adugat+ Subvenii pentru exploatare - Impozite, taxe i vrsminte asimilate - Cheltuieli de personal = Excedent brut de exploatareB. innd cont de compensrile ntre elementele monetare induse de exploatare: Venituri din exploatare ce dau natere unei ncasri imediate sau decalate + Vnzri+ Subvenii de exploatareC. Cheltuieli de exploatare ce dau natere unei pli imediate sau decalateD. Costul de cumprare al mrfurilor vnduteE. Consumuri de la teriF. Impozite, taxe i vrsminte asimilateG. Cheltuieli de personal = Excedentul brut de exploatareRezultatul exploatrii (R.E.) msoar rezultatul degajat de activitatea normal. Este un element fundamental de msur a performanei industriale i comerciale. Rezultatul exploatrii corespunde excedentului brut de exploatare corectat cu alte venituri i cheltuieli de gestiune curent i cu dotaii sau reluri de amortizri i provizioane privind exploatarea.Relaia de calcul este urmtoarea: + Excedentul brut de exploatare (sau Insuficiena brut de exploatare)+ Alte venituri de gestiune curent - Alte cheltuieli de gestiune curent+ Venituri din reluri de provizioane i amortizri - Cheltuieli cu dotaiile cu amortizri i provizioane= Rezultatul exploatriiRezultatul exploatrii este primul rezultat din contul de rezultat.Rezultatul curent (RC) reprezint rezultatul operaiunilor normale i obinuite ale societii comerciale, fiind excluse operaiunile extraordinare (excepionale).Rezultatul curent se obine prin adugarea la rezultatul exploatrii a rezultatului financiar.Relaia de calcul este urmtoarea: Rezultatul exploatrii+ Venituri financiare - Cheltuieli financiare= Rezultatul curentRezultatul extraordinar (REXT) reflect incidena unor evenimente excepionale favorabile sau nefavorabile generatoare de rezultat asupra crora societatea comercial nu dispune cel mai adesea dect de o posibilitate de control limitat.Relaia de calcul este urmtoarea: Venituri extraordinare- Cheltuieli extraordinare= Rezultatul extraordinarRezultatul net (RN) apare ntr-o dubl ipostaz: ca un indicator relativ al eficacitii de care societatea comercial a dat dovad n activitatea sa industrial i / sau comercial; ca instrument de msurare a fluxului de resurse adiionale create de societatea comercial (profit) sau distruse n timpul exerciiului (pierdere).Acest rezultat apare dup luarea n considerare a impozitului pe profit.Relaia de calcul este urmtoarea:Rezultatul curent+/- Rezultatul extraordinar - Impozitul pe profit- Participarea salariailor la profit = Rezultatul net 9.2. Capacitatea de autofinanare (C.A.F.)Capacitatea de autofinanare exprim potenialul financiar al societii comerciale la sfritul exerciiului, care are ca destinaie remunerarea capitalurilor proprii (pe baza dividendelor datorate) finanarea investiiilor de expansiune (cot din profit pentru fondul de dezvoltare) i meninerea sau/i rennoirea imobilizrilor n exerciiile viitoare (pe seama amortizrii).Capacitatea de autofinanare se poate calcula prin dou metode: deductiv; aditiv (sumativ).unde: Cheltuielile nepltibile (calculate) cuprind: amortizri i provizioane calculate (APC) valoarea contabil net a elementelor de activ cedate (VCNEAC). Veniturile nencasate (calculate): reluri asupra amortismentelor i provizioanelor (RAP) cote pri din subvenii virate, asupra rezultatului net al exerciiului (CPSV).Prin metoda deductiv, capacitatea de autofinanare este determinat ca ecart ntre veniturile ncasabile (aferente unor ncasri efective sau viitoare) i cheltuieli pltibile (aferente unor pli efective sau viitoare). Ca punct de pornire avem excedentul/deficitul brut de exploatare (E.B.E./D.B.E.) la care se adaug toate veniturile poteniale de a fi ncasate (din exploatare, financiare, extraordinare) i se deduc (scad) toate cheltuielile poteniale de pltit. Venituri ncasabile Venituri de cesiuni Cheltuieli pltibile= C.A.F. a exerciiuluisau: E.B.E./D.B.E. + Alte venituri din exploatare Alte cheltuieli din exploatare

+ Venituri financiare () Cheltuieli financiare (0)+ Venituri extraordinare (*) Cheltuieli extraordinare () Impozit pe profit= C.A.F. a exerciiuluiunde:

() fr reluri asupra provizioanelor(0) fr amortizri i provizioane financiare calculate(*) fr:- venituri din cesiunea elementelor de activ cote pri din subvenii virate asupra rezultatului exerciiului reluri asupra provizioanelor extraordinare () fr: - valoarea contabil net a elementelor de activ cedate (VCNEAC)- amortizri i provizioane extraordinare calculate.Metoda adiional se caracterizeaz prin faptul c pune n eviden elementele contabile negeneratoare de fluxuri monetare, cuprinse n calculul capacitii de autofinanare. n cadrul acestei metode se pornete de la rezultatul net al exerciiului, la care se adiioneaz cheltuielile calculate (amortizri i provizioane), nepltibile la o anumit scaden i se deduc veniturile calculate (reluri asupra provizioanelor). Astfel, se poate spune c prin aceast metod n calculul capacitii de autofinanare nu se tine seama de activitatea extraordinar de capital, aceasta fiind exclus din calcul, ci doar de cea de gestiune curent.Rezultatul net al exerciiului+ Cheltuieli calculate Venituri calculate Venituri din cesiuni= C.A.F. a exerciiuluisau:Rezultatul net al exerciiului+ Amortizri i provizioane (exploatare, financiare, extraordinare) Cote pri din subvenii pentru investiii virate asupra rezultatului net Reluri asupra amortismentelor i provizioanelor Venituri din cesiunea elementelor de activ Valoarea contabil net a elementelor de activ cedate (V.C.N.E.A.C.)

= C.A.F. a exerciiului

CREDITELE VNZTOR

SOCIETATEA COMERCIAL X

FURNIZORI

CLIENI

CREDITELE CUMPRTOR

Credite-furnizori primite

Avansuri acordate

Credite-clieni acceptate

Avansuri primite

aprovizionare producie/activitate desfacere/vnzare realizare

Timp

t0 ta i tst tp/Dc td tr tf

BMPMB

Cost

Ccc

Cc

Cuz

Ca

Chelt.

de realizare

Chelt.

de desfacere

Chelt.

de prelucrare

Materii i materi-ale (Mm);

Piese de schimb (Ps);

Ob. de inventar i asimil.acest. (Oia);

Ambalaje (A);

Combustibil (C);

Mrfuri (M);

Prod. neterminat (Pn) sau n curs de execuie;

Chelt. privind per. viitoare (Chpv) sau efectuate n avans.

Prod. finite (Pf);

Semifabricate (S);

Lucrri (L);

Servicii (Serv);

Activiti (Act);

Creane asupra terilor (Cr/t);

(Clieni de ncasat, Debitori, Alte creane).

CASH FLOW

DISPONIBIL

Finanarea activitii de exploatare a societii comerciale

Profitul net de

repartizat

Noi fluxuri monetare externe, constituite din ndatorri i/sau finanri

Fluxuri monetare de intrare aferente valorii adugate

Salariile i onorariile pentru personalul propriu i cel din afara societii comerciale

Cheltuielile de aprovizionare cu materii prime, materiale, piese de schimb, ob. de inv. etc.

Cheltuielile pentru plata energiei electrice,

apei i gazelor naturale

Cheltuielile de marketing ale societii comerciale

Profitul net destinat expansiunii S.C.

Dobnzile i comisioanele bancare datorate

de societatea comerciale

Amortizarea capitalului imobilizat n active corporale i necorporale

Impozitele, taxele i contribuiile datorate

de societatea comercial

Dividendele cuvenite acionarilor

Achiziii de active fixe (inclusiv de noi firme sau societi comerciale)

Investiii noi pe piaa

de capital

Dividende de pltit

(pltite) acionarilor

Dividende pentru rscumprarea aciunilor