gestiunea financiara a intreprinderii george enescu

Click here to load reader

Post on 02-Jul-2015

409 views

Category:

Documents

11 download

Embed Size (px)

TRANSCRIPT

CUPRINSOBIECTUL DE STUDIU AL GESTIUNII FINANCIARE A FIRMEI....4 SARCINILE GESTIUNII FINANCIARE.................................................7 MAXIMIZAREA VALORII NTREPRINDERII.................................8 MENINEREA NIVELULUI PERFORMANELOR FINANCIARE 9 STPNIREA RISCURILOR FINANCIARE...................................11 RISCURI FINANCIARE SPECIFICE.................................................11 DIMENSIONAREA GLOBAL A RISCULUI FINANCIAR...........13 MENINEREA SOLVABILITII FIRMEI.....................................14 RESPONSABILITILE OPERAIONALE ALE GESTIUNII FINANCIARE..........................................................................................15 PRINCIPALELE SARCINI OPERAIONALE ALE GESTIUNII FINANCIARE......................................................................................15 STRUCTURA I ATRIBUIILE PERSONALULUI DIRECT IMPLICAT N GESTIUNEA FINANCIAR A NTREPRINDERII.16 LOCUL GESTIUNII FINANCIARE N SISTEMUL DE GESTIUNE AL NTREPRINDERII........................................................................17 INFLUENA SISTEMULUI FINANCIAR GLOBAL ASUPRA GESTIUNII FINANCIARE A NTREPRINDERII.................................21 SISTEMUL FINANCIAR I STRUCTURA FINANCIAR GLOBAL...........................................................................................21 CARACTERISTICILE PRINCIPALE ALE STRUCTURII FINANCIARE GLOBALE..................................................................22 MODURILE DE FINANARE FUNDAMENTALE.........................24 Necesitatea dezvoltrii finanrii din exteriorul ntreprinderii.............26 Caracteristicile i etapele evoluiei sistemelor financiare naionale.....26 Gestiunea financiar i dezvoltarea ntreprinderii................................27 Coninutul gestiunii financiare i ciclul de via al ntreprinderii........27 Dezvoltarea extern, dezvoltarea intern i gestiunea financiar.........30 SITUAIA FINANCIAR A NTREPRINDERII APRECIAT PE BAZA BILANULUI..............................................................................31 MODELE BILANIERE FOLOSITE N ANALIZA FINANCIAR31 ELEMENTELE DE DIFERENIERE NTRE MODELELE DE BILAN................................................................................................35 BILANUL FUNCIONAL................................................................45 BILANUL PATRIMONIAL SAU FINANCIAR..............................47 ANALIZA INDICATORILOR FURNIZAI DE BILANUL CONTABIL..............................................................................................49 FONDUL DE RULMENT...................................................................49 INTERPRETAREA FONDULUI DE RULMENT .............................52 RELAIA FUNDAMENTALA A TREZORERIEI............................59

NECESARUL DE FOND DE RULMENT DE EXPLOATARE (NFRE).................................................................................................60 NECESARUL DE FOND DE RULMENT DIN AFARA EXPLOATRII....................................................................................61 LIMITELE NECESARULUI DE FOND DE RULMENT DE EXPLOATARE....................................................................................62 NOIUNEA DE TREZORERIE I SITUAIA TREZORERIEI.......66 RELAIA TREZORERIEI..................................................................68 METODA RATELOR FOLOSIT IN STUDIUL BILANULUI.........73 RATELE DE STRUCTUR................................................................73 RATELE DE ROTAIE.......................................................................77 INDICATORI DE EFICIEN PE BAZA DATELOR FINANCIARE DIN BILAN........................................................................................81 INDICATORI CE PERMIT EVALUAREA GRADULUI DE NDATORARE A FIRMEI..................................................................85 Aplicaie practic..................................................................................88 CIRCUITUL FINANCIAR......................................................................95 DESCRIEREA CIRCUITULUI FINANCIAR ...................................95 DECIZIILE DE INVESTIRE I DE FINANARE............................97 PARTICIPANII LA DERULAREA OPERAIILOR FINANCIARE ..............................................................................................................99 CICLURILE DE OPERAII AFERENTE CIRCUITULUI FINANCIAR.......................................................................................101 SITUAIA FINANCIAR A NTREPRINDERII ANALIZAT PE BAZA INDICATORILOR CUPRINI N CONTUL DE REZULTATE ................................................................................................................103 SOLDURILE INTERMEDIARE DE GESTIUNE I RETRATRILE POSIBILE ALE ACESTORA............................................................105 ANALIZA SOLDURILOR INTERMEDIARE DE GESTIUNE I RETRATRILE POSIBILE..............................................................108 CAPACITATEA DE AUTOFINANARE (C.A.F.).........................113 Aplicaie practic................................................................................117 SELECTAREA MIJLOACELOR DE FINANARE A NTREPRINDERILOR..........................................................................124 IMPORTANA DECIZIILOR DE FINANARE PENTRU NTREPRINDERE.............................................................................124 AUTOFINANAREA........................................................................126 APORTUL LA CAPITALUL PROPRIU .........................................131 RECURGEREA LA NDATORARE................................................134 COSTUL FINANRII I CORELAIA ACESTUIA CU STRUCTURA FINANCIAR A NTREPRINDERII..........................137 COSTUL SPECIFIC PENTRU FIECARE RESURS DE FINANARE......................................................................................137 COSTUL GLOBAL AL FINANRII.............................................142

CORELAIA DINTRE STRUCTURA FINANCIAR A NTREPRINDERII I COSTUL FINANRII................................143 CONCLUZII PRIVIND TEORIILE REFERITOARE LA INFLUENA STRUCTURII FINANCIARE A NTREPRINDERII ASUPRA COSTULUI FINANRII................................................155 ANALIZA GESTIUNII FINANCIARE A UNEI FIRME APLICAIE PRACTIC............................................................................................157 ANALIZA ECHILIBRULUI FINANCIAR PE BAZA BILANULUI CONTABIL........................................................................................158 ANALIZA FINANCIAR PE BAZA CONTULUI DE PROFIT I PIERDERE.........................................................................................164 CAPACITATEA DE AUTOFINANARE:......................................167 ANALIZA FINANCIAR PE BAZA TABLOULUI DE FINANARE:.....................................................................................169 ANALIZA RATELOR DE STRUCTUR PATRIMONIAL ........172 ANALIZA RATELOR DE SRUCTUR PENTRU PASIVUL BILANULUI....................................................................................175 DIAGNOSTICUL RENTABILITII NTREPRINDERII.............176

Lecia 1

OBIECTUL DE STUDIU AL GESTIUNII FINANCIARE A FIRMEIOrice agent economic trebuie s stabileasc relaii comerciale cu alte persoane fizice sau juridice. Aceste relaii comerciale presupun dezvoltarea fluxurilor materiale (de bunuri materiale sau nemateriale) precum i fluxuri financiare, care de cele mai multe ori (n condiiile n care ele nsele nu reprezint obiectul tranzaciilor) au rolul de a stinge angajamente generate de fluxurile materiale. Acesta reprezint principalul motiv pentru care firmele evolueaz ntr-un spaiu numit mediu financiar. Spaiul financiar ofer firmei instrumente i posibiliti de aciune specifice, dar o supune i unor constrngeri deosebite. Obiectul gestiunii financiare sau al finanelor ntreprinderii se poate defini prin raportarea la oportunitile i constrngerile determinate de mediul financiar. Problematica gestiunii financiare i coninutul su tehnic sunt n strns legtur cu contextul intern i cu cel extern. n aceste condiii apare necesar evidenierea aspectelor identificate de teoria i practica financiar, dar i a aspectelor conjuncturale i locale proprii unui anumit tip de firm i unui anumit context naional sau regional. O firm de orice fel, trebuie s abordeze probleme de gestiune financiar de fiecare dat cnd efectueaz sau are n vedere o operaiune care implic achiziionarea, deinerea sau cesionarea de bani sau de titluri financiare, n consecin, orice ntreprindere care face parte dintr-o economie n care exist o circulaie a banilor sau a altor creane, e confruntat cu oportuniti i constrngeri financiare i trebuie s-i pun la punct proceduri adecvate de gestiune financiar. Factorii de influen ai gestiunii financiare ai unei firme sunt:-

stadiul i formele de dezvoltare ale sistemului financiar naional sau internaional;

- natura i diversitatea instrumentelor, instituiilor i mecanismelor. - caracteristicilor proprii ntreprinderii i caracteristicilor inerente sistemului financiar. Coninutul gestiunii financiare poate fi abordat ntr-un mod mai riguros fcnd referire la obiectul su, la sarcinile fundamentale care-i revin i la rspunderile operaionale ncredinate diferiilor specialiti din domeniul finanelor.(1) Obiectul gestiunii financiare Stpnirea raporturilor cu componentele mediului financiar al ntreprinderii

GESTIUNEA FINANCIAR

[2] Sarcinile gestiunii financiare Stpnirea dificultilor financiare fundamentale si urmrirea obiectivelor financiare majore

[3] Responsabilitile operaionale ale gestiunii financiare Diviziunea interna a muncii de gestiune financiara si diferenierea intre specialitile finanelor ntreprinderii

Figura 1 Coninutul gestiunii financiare a ntreprinderilor

Spaiul financiar n care i desfoar activitatea ntreprinderile constituie un ansamblu de procese legate de crearea, conservarea i circulaia banilor i a altor active financiare. Banii i celelalte active financiare constituie una din formele de manifestare ale sistemelor financiare complexe care pun n micare, cinci ansambluri de componente:

1. un ansamblu de instrumente care reprezint activele financiare,avnd multiple forme. Aceste active constituie titlurile financiare, adic documente reprezentnd drepturi de proprietate sau drepturi de crean deinute de o persoan fa de alt persoan. Oricare ar fi forma lor, material sau imaterial, oricare ar fi identitatea persoanei care le emite i a celei care le deine, oricare ar fi natura exact a

drepturilor care le sunt ataate, aciunile, obligaiunile, bonurile, biletele de trezorerie, activele n bani i diverse alte titluri de crean sau de proprietate aparin unei prime componente a sistemului financiar, aceasta fiind titlurile financiare. Se pot caracteriza operaiunile financiare ca fiind operaiuni de creare, achiziionare, deinere sau cesionare a titlurilor financiare.

2. ageni cu specializare exclusiv sau principal n realizareaoperaiunilor financiare i care sunt caracterizai ca instituii financiare. Este cazul, de exemplu, al bncilor, al caselor de economii, al societilor de asigurri, al intermediarilor specializai n efectuarea tranzaciilor bursiere.

3. pieele activelor financiare unde se ncheie tranzaciile care puntitlurile financiare n circulaie. Aceste piee pot avea unul din urmtoarele roluri: de finanare a ansamblului economiei (cum e cazul pieelor bursiere); de refinanare a instituiilor financiare i le sunt rezervate acestora n exclusivitate sau n principal (este cazul pieelor monetare i ipotecare); acoperirea riscurilor financiare (este cazul pieelor pentru opiuni i al pieelor pentru contracte financiare la termen).

4. reglementri juridice i tehnice care definesc regulile formale alepracticii financiare. Aceste reglementri, au ca scop organizarea i reglarea comportamentelor financiare i a pieelor financiare. Ele nglobeaz, att dispoziiile referitoare la controlul creditului i la organizarea profesiunilor bancare, ct i regulile profesionale ale asociaiilor agenilor de valori mobiliare, fiscalitatea referitoare la veniturile din plasamente sau regulile de deschidere a unei piee financiare.

5. variabile care influeneaz modul de aciune al operatorilorfinanciari i care includ de exemplu, ratele dobnzilor care regleaz raportul ntre cei care dau i cei care iau cu mprumut, cursurile de

schimb care regleaz schimburile ntre monedele naionale, cotaiile care fixeaz preurile activelor financiare supuse tranzaciilor. Pe baza celor cinci componente se poate reprezenta celor cinci ramuri ale gestiunii financiare, prezentate n figura 2.

Figura 2 ntreprinderea i mediul su financiar

Aceast reprezentare arat c, n cazul oricrei organizaii sau ntreprinderi, gestiunea financiar trebuie s asigure cunoaterea instrumentelor sau activelor financiare (1), a variabilelor (2) i procedeelor de reglare (3), s coordoneze operaiunile financiare i s stpneasc relaiile cu partenerii financiari (4) i cu pieele (5) care au implicaii n activitatea ntreprinderii.

SARCINILE GESTIUNII FINANCIAREnainte ca departamentul de conducere s ia orice decizie, trebuie stabilite obiectivele firmei. Dei unele firme pot avea unele obiective specifice organizrii lor, obiectivul principal al majoritii firmelor este maximizarea bogiei proprietarilor. Mai exist i alte obiective importante dar acestea sunt n general subordonate acestuia. Avuia acionarilor este direct afectat att de cursul de pia al

aciunilor pe care le dein ct i de dividendele primite. Cursul de pia al aciunilor reflect, printre alte lucruri, ateptrile privind dividendele ce se vor primi n viitor. Deoarece preul aciunilor firmei reflect cele dou aspecte ale bogiei acionarilor, obiectivul managementului este s maximizeze valoarea aciunilor firmei. Dei valoarea aciunilor firmei (ceea ce ele valoreaz n realitate) i valoarea de pia pot fi diferite n condiiile unei piee imperfecte, managerii nu pot controla diferena. De aceea, managementul poate cel mult ncerca s maximizeze valoarea aciunilor i s spere la un pre corect din partea investitorilor. Rolul fundamental al gestiunii financiare a ntreprinderii l reprezint maximizarea valorii acesteia sau maximizarea avuiei proprietarilor si. Formulrile propuse sufer uneori adaptri pentru a ine seama de forma juridic a ntreprinderii. Astfel, se va vorbi de maximizarea avuiei acionarilor n cazul societilor pe aciuni i de maximizarea cursurilor, cnd titlurile reprezentative ale capitalului sunt negociate la burs. Maximizarea valorii necesit ca patrimoniul s fie angajat n proiecte de investiii, care s-1 valorifice, graie rentabilitii lor viitoare. Alte scopuri ale gestiunii financiare sunt:-

asigurarea

calitii i nivelului performanelor realizate de

ntreprindere n diversele sale proiecte i activiti.-

evitarea risipirea patrimoniului cauzat de un faliment; s vegheze la meninerea solvabilitii sau a echilibrului financiar al ntreprinderii.

Riscul falimentului constituie o form particular a riscului financiar. Firma este supus unor riscuri multiple legate de instabilitatea mediului su financiar.

MAXIMIZAREA VALORII NTREPRINDERIIGestiunea financiar se ocup n primul rnd de maximizarea valorii ntreprinderii. Aceast valoare nu poate fi apreciat numai n raport cu patrimoniul su, cu bogiile acumulate de ntreprindere pn la un anumit

moment. Ea trebuie analizat i n raport cu proiectele i activitile viitoare n care va fi angajat patrimoniul. Bogia acumulat de ntreprindere la un moment dat nu constituie dect unul din elementele care permit aprecierea valorii sale. Aceasta trebuie s in seama i de rezultatele ateptate n viitor, ca urmare a folosirii patrimoniului acumulat. n acest sens valoarea ntreprinderii este o valoare anticipat. Ea ine seama de valoarea actual, corelat cu veniturile viitoare preconizate, provenite din activitile ntreprinderii. Valoarea unei ntreprinderi nu poate fi asimilat valorii patrimoniului ei prezent. Pentru a evalua o ntreprindere trebuie luate n considerare trei aspecte: 1. valoarea ntreprinderii este o valoare actualizat, adic echivalentul prezent al rezultatelor viitoare preconizate. 2. valoarea este o mrime dinamic, inseparabil de procesul de valorificare a patrimoniului. Percepiile legate de calitatea proiectelor desfurate, de perspectivele lor viitoare n ceea ce privete rezultatele, determin o reexaminare permanent a valorii ntreprinderii. Aa se explic sensibilitatea evalurii la informaiile noi care orienteaz anticiprile ntr-un sens favorabil sau defavorabil. Astfel, cursul unei aciuni la burs se modific n funcie de informaiile care apar pe pia n legtur cu evoluia firmei. 3. evaluarea este sensibil la toate riscurile percepute ca susceptibile s afecteze nivelul i stabilitatea viitoare a rezultatelor preconizate. Aceste riscuri ar putea fi legate de caracteristicile proprii ntreprinderii, sau de evoluiile mediului nconjurtor. Maximizarea valorii ntreprinderii este dependent de nivelul performanelor asigurate de activitile ntreprinderii i de stpnirea riscului de faliment i a riscurilor financiare n general.

MENINEREA NIVELULUI PERFORMANELOR FINANCIAREGestiunea financiar trebuie s vegheze asupra meninerii

performanelor ntreprinderii la un nivel satisfctor. Cutarea unui anumit nivel al rezultatelor reflect, pe de o parte, o constrngere major suferit de ntreprindere i pe de alta, alegerea deliberat a proprietarilor i a conductorilor si. ntreprinderea folosete resurse care implic un anumit cost. Gestiunea financiar trebuie s verifice, mai nti, dac activitatea este destul de eficient pentru a obine veniturile care s permit plata furnizorilor de resurse i, dac va fi cazul, s asigure restituirea acestor resurse. Astfel, n cazul unui mprumut, responsabilul financiar va trebui s se asigure c resursele financiare obinute vor fi utilizate n condiii eficiente pentru a permite plata de ctre ntreprindere a dobnzilor i rambursrile la termenele convenite cu cel de la care a luat mprumutul. Obinerea de ctre ntreprindere a unor rezultate defavorabile sau insuficiente va reflecta o risipire a resurselor, duntoare, att pentru ntreprindere, ct i pentru furnizorii si de fonduri i pentru economia naional. Finanele ntreprinderii nu urmrete cutarea cu orice pre a obinerii unui profit maxim pe termen scurt. Ele apreciaz, dimpotriv, ntrun mod favorabil, stabilitatea performanelor i introducnd noiunile de valoare actualizat i de risc, caut s obin un compromis satisfctor ntre stabilitate i rentabilitate.

Resurse financiare FURNIZORI DE RESURSE Resurse reale Restituiri i remunerri

Angajare a resurselor PROIECTE SAU ACTIVITI

NTREPRINDERE Recuperarea resurselor i un eventual surplus

Figura 3 Constrngerea ntreprinderii de a fi eficient

Creterea profiturilor este important pentru firm, dar nu este obiectivul principal, deoarece bogia acionarilor poate chiar s scad n

ciuda creterii profitului. Investitorii sunt dispui s fac o investiie riscant numai dac se ateapt s fie compensai printr-un venit superior. Cu ct este mai mare riscul, cu att trebuie s fie mai mare venitul obinut.

STPNIREA RISCURILOR FINANCIAREStpnirea riscurilor financiare constituie al treilea imperativ major al gestiunii financiare. n general, riscul legat de un activ, de un ansamblu de active i deci de o ntreprindere care folosete un anumit volum de fonduri poate fi definit n raport cu variabilitatea anticipat a rezultatelor susceptibile a fi obinute. Aceast noiune general de risc se bazeaz pe luarea n consideraie a instabilitii sau a variabilitii prevzute a performanelor financiare viitoare. Gestiunea financiar studiaz i caut s controleze instabilitatea legat de anumite situaii sau operaiuni precum: riscul n exploatare legat de structura costurilor, riscul ndatorrii legat de efectul structurii financiare a ntreprinderii, riscul de faliment legat de o eventual insolvabilitate. De asemenea, gestiunea financiar caut s controleze influenele exercitate asupra ntreprinderii de instabilitatea inerent a unor variabile ale mediului, de exemplu: riscul de schimb valutar, riscul ratei dobnzii, sau de unele transformri deosebite care au loc n mediul instituional: riscul administrativ i riscul politic.

RISCURI FINANCIARE SPECIFICENu numai forma general a riscului financiar definit prin variabilitatea (sau volatilitatea) rezultatelor, dar i formele specifice ale riscului trebuie s fie analizate i stpnite de gestiunea financiar.

a)

Riscul de exploatare determinat de structura costurilor. Riscul de exploatare are n vedere structura costurilor ntreprinderii. Repartiia ntre costurile fixe i costurile variabile face rezultatele ntreprinderii mai mult sau mai puin sensibile la variaia nivelului produciei i

vnzrilor. O ntreprindere care are cheltuieli fixe sau de structur foarte ridicate va avea rezultatele mai instabile i este deci mai riscant. n cazul cnd producia e sczut, ntreprinderea nu va putea s repartizeze cheltuielile sale fixe asupra unui numr suficient de produse i va obine astfel pierderi. La modul general, creterea prii cheltuielilor fixe n cheltuielile ntreprinderii se exprim prin creterea diferenei ntre rezultatele obinute n ipotezele cele mai favorabile i cele obinute n ipotezele cele mai pesimiste. Aceast relaie ntre dispersia rezultatelor (care d mrimea riscului) i structura costurilor pune n discuie activitatea curent a ntreprinderii, adic activitatea de producie, de aprovizionare i de vnzare, care constituie exploatarea curent. Structura costurilor exercit astfel, un risc specific care poate fi caracterizat ca risc de exploatare.

b)

Riscul ndatorrii ca efect al structurii financiare. Riscul

ndatorrii e legat de structura finanrii ntreprinderii. Cnd ntreprinderea contracteaz noi datorii, ea se oblig s obin beneficii suplimentare pentru a asigura remunerarea i rambursarea mprumuturilor contractate. Creterea ndatorrii amplific dispersia rezultatelor i determin un risc financiar propriu. Se mresc speranele de rentabilitate ateptat dac evoluia viitoare confirm ipotezele favorabile, dar rezultatele ateptate se reduc n cazul cnd ipotezele defavorabile se confirm.

c)constituie

Riscul de faliment. Situaia de criz sau falimentul sanciunea posibil pentru insolvabilitatea ntreprinderii.

Controlarea acestui risc explic pentru ce meninerea solvabilitii sau a echilibrului financiar constituie un imperativ major al gestiunii financiare. Crizele de solvabilitate nu conduc totdeauna la faliment. Cnd criza poate fi n final depit ntreprinderea va scpa de ameninarea dispariiei i i asigur supravieuirea. n acest caz, criza antreneaz costuri specifice care trebuie s fie luate n calcul cnd se urmrete a se aprecia riscul de

faliment.

d)

Riscul cursului de schimb valutar i riscul ratei

dobnzii. ntreprinderea suport riscuri financiare specifice legate de evoluia cursului de schimb al monedei naionale n raport cu monedele strine i legate de evoluia posibil a ratei dobnzii. Pe de o parte, de fiecare dat cnd ntreprinderea efectueaz operaiuni exprimate n devize sau moned strin, ea se expune riscului de pierdere legat de evoluia defavorabil a ratelor de schimb. Astfel, o ntreprindere exportatoare, care realizeaz o vnzare n strintate i factureaz n devize risc o pierdere din schimb dac moneda strin utilizat se depreciaz n raport cu moneda naional. Invers, un mprumuttor care s-a angajat s-i plteasc furnizorii strini n devize se expune unei pierderi dac rata de schimb a acestor devize n raport cu moneda naional crete nainte ca plata s se fi efectuat. Instabilitatea ratelor de schimb constituie deci o cauz a variabilitii rezultatelor. Ea creeaz riscul de schimb valutar, pe care gestiunea financiar trebuie s-1 controleze i s-1 stpneasc. Pe de alt parte, multe ntreprinderi sunt expuse efectelor defavorabile date de variaia ratelor dobnzii pe pieele de capital. O ntreprindere care face apel la mprumuturi bancare pe termen scurt va fi, de exemplu, obligat s suporte cheltuieli financiare majorate n cazul creterii dobnzii. Dimpotriv, un mprumuttor, care a acordat un credit cu dobnd fix i care obine deci, un randament plafonat sufer o "pierdere de ctig" dac dobnzile cresc pe pia, n timp ce remunerarea pe care el o primete nu este nsoit de aceeai cretere. Evoluia ratelor dobnzii constituie deci i ea o surs de instabilitate a rezultatelor. In acest sens se poate vorbi de un risc al ratei dobnzilor, a crui urmrire i stpnire creeaz o responsabilitate deosebit pentru gestiunea financiar.

DIMENSIONAREA FINANCIAR

GLOBAL

A

RISCULUI

Un activ oarecare sau un ansamblu de active permit, atunci cnd sunt valorificate, sperana unor rezultate viitoare care s aib o rat de rentabilitate anticipat R,. Se pot asocia acestui activ o serie de rate de rentabilitate anticipate R1,R2,.....,Rn corespunznd diferitelor ipoteze susceptibile de a fi enunate n legtur cu viitorul ntreprinderii, cu activitatea i cu mediul su. Fiecare din aceste rate va avea o probabilitate subiectiv Pj, ceea ce duce la asocierea unui ansamblu de probabiliti (P1, P2,...,Pn) la ansamblul de rate preconizate (R1, R2,...,Rn). Distribuia ratelor de rentabilitate preconizate permite stabilirea speranei matematice corespunztoare ratelor de rentabilitate preconizate, ponderate cu probabilitile asociate lor.R = P j R jj= 1 n

Se poate stabili de asemenea, instabilitatea acestor rezultate ateptate, avndu-se n vedere amploarea distanei fa de medie (Rj, - R ) pentru diferitele rate preconizate. Dispersia 2(R) i abaterea medie ptratic (R) sunt mrimile care msoar aceast instabilitate sau volatilitate a rentabilitii prevzut i deci mrimea riscului.

Riscul obinerii randamentelor preconizate e mai mare sau mai mic, dup cum sunt rezultatele acestor calcule.

MENINEREA SOLVABILITII FIRMEIAnaliza riscurilor financiare crora trebuie s le fac fa ntreprinderea a dus la sublinierea importanei riscului de faliment. Sursa fundamental a unui astfel de risc se afl n insolvabilitatea posibil a ntreprinderii.

Solvabilitatea exprim aptitudinea unui agent economic oarecare de a face fa datoriilor sale, cnd acestea ajung la scaden. Mai concret, meninerea solvabilitii const n executarea cu scrupulozitate a rambursrilor promise mprumuttorilor i altor creditori. n cazul unei organizaii i n special al unei ntreprinderi insolvabilitatea i conduce pe creditori la constatarea ncetrii plilor prin intermediul instanei judectoreti. Procedura judectoreasc de "faliment", sau de "redresare pe cale judectoreasc", astfel nceput poate duce la lichidare i deci la dispariia ntreprinderii.

RESPONSABILITILE OPERAIONALE ALE GESTIUNII FINANCIAREDomeniul competenelor gestiunii financiare privete ansamblul problemelor ridicate de relaiile ntre ntreprindere i mediul su financiar. Sarcinile fundamentale care revin finanelor ntreprinderii privesc meninerea valorii acesteia, a performanelor sale financiare, stpnirea riscurilor cu care ntreprinderea e confruntat i meninerea solvabilitii.

PRINCIPALELE SARCINI OPERAIONALE ALE GESTIUNII FINANCIAREResponsabilitile operaionale ale gestiunii financiare sunt

distribuite pe cele trei faze ale unui ciclu fundamental al gestiunii financiare. Acest ciclu cuprinde:-

faza de diagnosticare sau analiza financiar care are n

principal ca obiect aprecierea situaiei i a activitii financiare a ntreprinderii, pentru a pregti adoptarea de msuri concrete care s permit depirea lacunelor i valorificarea avantajelor.

-

faza de formulare i de aplicare a deciziilor financiare care se

nscriu n perspectiva proiectelor pe termen lung i mediu i pun n micare operaiuni de investiii i de finanare. Ele urmresc ns i efecte pe termen scurt care definesc domeniul gestiunii trezoreriei. Pe de alt parte, anumite msuri trebuie oprite pentru a proteja ntreprinderea mpotriva riscurilor financiare crora trebuie s le fac fa n diverse situaii.-

faza urmririi i controlului proiectelor a cror aplicare a fost

hotrt de ntreprindere. Aceast faz permite, cel mai adesea, constatarea "diferenelor" ntre realizrile efective i proiectele iniiale. Ea ar trebui s duc la declanarea unor msuri de corecie, care ar nsemna fie o rectificare a traiectoriei i apropierea de proiectele iniiale, fie adaptarea sau revizuirea proiectelor iniiale.

STRUCTURA I ATRIBUIILE PERSONALULUI DIRECT IMPLICAT N GESTIUNEA FINANCIAR A NTREPRINDERIIntr-o firm, n general, responsabilul financiar este ajutat de dou persoane: trezorierul (casierul) i revizorul. Revizorul este, n general, responsabil de calculaia costurilor, contabilitatea financiar, contabilitatea taxelor i impozitelor. Aceste funcii ajut la furnizarea de informaii managementului cu privire la activitile trecute i situaia curent a firmei, ajutnd la proiectarea unor planuri viitoare. Celelalte funcii financiare sunt subordonate casierului (trezorierului). Aceste funcii sunt: managementul capitalului circulant, bugetarea capitalului, managementul structurii capitalului, analiza financiar i planificarea. Managementul capitalului circulant implic att managementul activelor curente ale firmei (cash, inventar, valori imobiliare, etc.) ct i managementul pasivelor (taxe, facturi de plat). Bugetarea capitalului implic achiziia i vnzarea activelor fixe ale firmei. Aceast activitate este deosebit de important deoarece implic cheltuieli mari i irevocabile.

Managementul structurii capitalului determin luarea deciziilor privind proporia fondurilor pe termen lung, decizie bazat pe volumul datoriilor i mrimea veniturilor. Analiza financiar i planificarea (planning) implic evaluarea situaiei curente a firmei, determinarea situaiei financiare a firmei i stabilirea modalitilor prin care pot fi atinse obiectivele. n practic, responsabilitile gestiunii financiare sunt prezentate pe baza unei enumerri analitice a sarcinilor concrete care i sunt ncredinate.

LOCUL GESTIUNII FINANCIARE N SISTEMUL DE GESTIUNE AL NTREPRINDERIIn calitate de proprietari ai firmei, acionarii dein autoritatea suprem i controlul activitii firmei. Imediat sub acionari se afl consiliul de administraie, care este ales de ctre acionari. Acionarii au dreptul (puterea) de a nlocui membrii consiliului de administraie ale cror rezultate sunt considerate nesatisfctoare. Consiliul de administraie numete preedintele firmei i traseaz liniile directoare n ceea ce privete managementul firmei. Dac responsabilii numii de ctre consiliu nu-i ndeplinesc corespunztor datoria, acetia pot fi nlocuii. Managementul financiar este doar unul dintre aspectele ce privesc activitatea firmei, marketingul i producia fiind alte dou aspecte. mpreun ele trebuie s coopereze eficient pentru ca firma n ansamblu s fie eficient. ntre domeniile marketing, finane, producie exist numeroase interdependene. De exemplu, pentru a determina nivelul produciei, managerul produciei trebuie s primeasc informaii de la departamentul marketing privind nivelul ateptat al vnzrilor. Iar pentru a determina nivelul vnzrilor, directorul comercial trebuie s colaboreze cu managerul financiar pentru a determina cea mai potrivit politic comercial a firmei. Numeroase aspecte ale activitilor interdepartamentale necesit ca managerii din diferite arii funcionale s fie familiarizai cu activitile din alte departamente i arii funcionale. Pe de o parte, gestiunea financiar are o tehnic proprie, ceea ce face

s i se recunoasc o anumit autonomie de decizie. Pe de alt parte, deciziile luate de celelalte domenii de gestiune atrag consecine n plan financiar, deoarece ele presupun resurse i necesiti financiare, presupun ncasri i pli. n consecin, gestiunea financiar este sub influena ansamblului deciziilor privind gestiunea, ea reacioneaz la msurile de tot felul luate n ntreprindere, pentru c aceste msuri au consecine n plan financiar. Dar ea trebuie n plus s se angajeze n aciuni de adaptare, corelndu-se cu proiectele celorlalte funcii de gestiune, pentru a asigura respectarea de ctre ntreprindere a constrngerilor financiare majore. Modurile de ncadrare a gestiunii financiare n cadrul organizrii ntreprinderii sunt multiple i exprim, n acelai timp, caracteristici istorice (competenele iniiale ale fondatorilor i ale nalilor responsabili) i exigene proprii ale ntreprinderii. Reuita ncadrrii gestiunii financiare n structura organizatoric a ntreprinderii depinde de respectarea a trei condiii fundamentale:

structura organizatoric trebuie s exprime recunoaterea autonomiei i a competenelor tehnice proprii finanelor ntreprinderii structura organizatoric trebuie s comporte procedee sau mecanisme intime de coordonare, de negociere i de arbitraj ntre gestiunea financiar i celelalte funciuni, consumatoare de resurse sau generatoare de resurse pentru ntreprindere

structura organizatoric trebuie s aib grij ca relaiile cu partenerii financiari externi (bancheri, operatori bursieri, acionari) s fie ntreinute de responsabili a cror competen, autonomie i nivel ierarhic s fie adaptate situaiei ntreprinderii. Se poate spune c gestiunea financiar constituie un ansamblu de

metode de analiz i de instrumente de lucru care permit ntreprinderilor i altor organizaii s i asigure o ncadrare eficient n mediul lor financiar.

APLICAIE PRACTICRiscul financiar determinat de variabilitatea rezultatelor O ntreprindere vizeaz realizarea unei noi investiii, avnd de ales

ntre proiectele A i B. Pentru fiecare proiect se fac previziuni privind producia, vnzrile i rezultatele i se atribuie fiecrui proiect rate de rentabilitate ateptate, funcie de diverse ipoteze referitoare la ntreprindere i la mediul n care i desfoar activitatea. Presupunem c exist pentru fiecare proiect cinci ipoteze n care s-ar putea afla ntreprinderea, fiecare ipotez avnd aceeai probabilitate de a se realiza (probabilitatea pentru fiecare ipotez va fi P1=0,l; P2=0,3; P4=0,3; P5=0,l; P6=0,2;. Pentru fiecare ipotez Hj, avnd probabilitatea Pj, se preconizeaz o rentabilitate Rj (tabelele 1 i 2).

Hj H1 H2 H3 H4 H5

Pj 0,10 0,30 0,10 0,30 0,20 1

Rj -10 -5 +10 +20 +25 -1 -3 +1 +6 +5 +8

RjPj

Rj - R -18 -13 2 12 17

(Rj - R )2Pj 32,4 50,7 0,4 43,2 57,8 2(R)=184,5 (R)=13,6

Tabelul 1 Elemente referitoare la proiectul A

Hj H1 H2 H3 H4 H5

Pj 0,10 0,30 0,10 0,30 0,20 1

Rj -20 -10 +10 +20 +25

RjPj -2 -3 +1 +6 +5 +7

Rj - R -27 -17 +3 +13 +18

(Rj - R )2Pj 72,9 86,7 0,9 50,7 64,8 CT2(R)=276 (R)=16,6

Tabelul 2 Elemente referitoare la proiectul B

Se constat c proiectul A va avea o rentabilitate medie de 8%. Instabilitatea performantelor pentru acest proiect poate fi apreciat prin diferena dintre rata de rentabilitate cea mai ridicat (25%) i rata de rentabilitate cea mai sczut (-10%), prin dispersie i prin abaterea medie ptratic. Proiectul B ofer sperana unei rate medii de rentabilitate mai sczut ( R =7%). Acest proiect prezint un risc mai ridicat n obinerea rezultatelor preconizate, ntruct toi indicatorii care msoar instabilitatea performanelor financiare sunt mai mari. ntreprinderea investitoare se confrunt n acest caz cu o situaie frecvent ntlnit n gestiunea financiar. Din calcule rezult c proiectul A va fi cel optim, att din punct de vedere a rentabilitii ct i a stabilitii rezultatelor preconizate.

Lecia 2

INFLUENA SISTEMULUI FINANCIAR GLOBAL ASUPRA GESTIUNII FINANCIARE A NTREPRINDERIIntreprinderea nu este un element izolat. Ea este un sistem complex i totodat un subsistem n cadrul mai multor sisteme ce se organizeaz la nivele superioare. Ea reprezint un conglomerat de interaciuni ntre sistemele: social, economic, cultural, ecologic etc. Din punct de vedere financiar interaciunile sunt reprezentate de modurile externe de finanare a activitii sale. Aceste interaciuni i sisteme, cu precdere cel financiar, i pun amprenta major pe dezvoltarea ntreprinderii. Modul n care se pun problemele managementului financiar la nivel de ntreprindere e determinat n mare msur de mediul financiar n care aceasta activeaz. Dat fiind c instrumentele, variabilele, constrngerile managementului financiar sunt tributare caracteristicilor mediului, analiza structurii financiare globale permite identificarea influenelor pe care aceasta le exercit asupra problemelor puse managementului financiar. Analiz a structurii financiare globale trebuie difereniat n spaiu i timp. Comparaiile ntre ri permit, la un moment dat, evidenierea profundei eterogeniti a structurilor financiare naionale. La fel, studiul evoluiilor care afecteaz structura financiar global a fiecrei ri duce la punerea n eviden a tendinelor evoluiei sistemelor financiare, care prezint similitudini pe plan internaional, dar comport i caracteristici naionale.

SISTEMUL

FINANCIAR

I

STRUCTURA

FINANCIAR GLOBALMediul financiar n care se ncadreaz ntreprinderile, are

caracteristici care permit, n acelai timp, s se delimiteze domeniul gestiunii financiare i s se justifice instrumentele pe care le folosete i tipurile de reglementri care o orienteaz i o sancioneaz. innd seama de interdependena dintre componentele acestui mediu, se poate avansa conceptul de sistem financiar pentru a desemna ansamblul de instrumente, instituii, piee, circuite i tipuri de reglementri care permit realizarea operaiunilor financiare ntr-un spaiu economic naional sau internaional. Sistemul financiar astfel definit prezint n majoritatea rilor forme de organizare tipice. Acest lucru e sugerat de recurgerea la noiunea de structur financiar. Aceast noiune exprim caracteristicile majore i relativ stabile proprii mbinrii componentelor sistemului financiar.

CARACTERISTICILE

PRINCIPALE

ALE

STRUCTURII FINANCIARE GLOBALESe pot sublinia trei caracteristici principale ale structurii financiare: 1. structura financiar global e caracterizat de gama de instrumente care servesc ca suport al operaiunilor financiare, adic al operaiunilor de decontare, de constituire a economiilor, de finanare i acoperire a riscurilor financiare. 2. structura financiar e caracterizat de natura i diferenierea instituiilor financiare care intervin n mod regulat n procesul de creare, conservare i punere n circulaie a activelor financiare. Diversitatea acestor instituii, nivelul lor de specializare, influena lor efectiv asupra

comportamentului statului, ntreprinderilor i particularilor, valoarea i structura patrimoniului lor i a operaiunilor lor, constituie a doua caracteristic major a structurii financiare globale. Aceste instituii trebuie analizate n contextul pieelor pe care se negociaz i se ncheie tranzaciile privind activele financiare, precum i studierea circuitelor i canalelor care asigur circulaia fluxurilor financiare n economia naional i internaional. Structura financiar global poate fi caracterizat n termeni cantitativi datorit analizei raporturilor caracteristice ntre valorile atinse de activele financiare de diverse tipuri. De asemenea, ea poate fi studiat prin comparaia ntre fluxurile tranzaciilor (emisiuni noi, tranzacii pe piee secundare) legate de aceste tipuri diferite de active, prin indicatorii care reflect ponderea diferitelor tipuri de instituii i de piee i prin mrimile care exprim caracteristicile majore ale economiei reale (producie, avuie naional, economii globale, patrimoniul particularilor, al ntreprinderilor i al altor instituii). 3. structura financiar global n care-i desfoar ntreprinderile activitatea este caracterizat de un anumit nivel de difereniere a componentelor sale i printr-un mod specific de combinare a acestora. Complexitatea i stadiul de dezvoltare al structurii financiare globale determin variabilele de aciune ale gestiunii financiare, termenii problemelor pe care aceasta i le pune, natura soluiilor pe care le poate aduce. Astfel, un sistem financiar caracterizat de o structur puin difereniat apare dominat de gestiunea mecanismelor de creare i circulaie a banilor i ofer o gam limitat de mijloace de finanare. Problematica gestiunii financiare e ancorat n domeniul autofinanrii i al controlului plilor i ncasrilor ntreprinderii. ntr-un sistem financiar caracterizat de o intens difereniere a instrumentelor, instituiilor i pieelor, gestiunea financiar a numeroase ntreprinderi trebuie, dimpotriv, s pun n micare o gam complex de tehnici de finanare, plasare, investiii, stpnire a riscurilor. n acelai timp,

ntr-un context determinat, nu toate ntreprinderile sunt n mod egal preocupate de diferitele aspecte ale structurii financiare globale. Anumite caracteristici care le sunt proprii le determin posibilitile de acces la diferitele cmpuri de aciune ale gestiunii financiare, dar i eventuala evitare a unora dintre ele. Analiza relaiilor dintre structura financiar global (sau "mediul financiar") i structura financiar a ntreprinderii necesit n prealabil identificarea caracteristicilor majore ale structurii financiare globale. Aceste caracteristici sunt legate de cele trei moduri fundamentale de finanare: autofinanarea, finanarea extern direct i finanarea extern prin intermediari. Pe de alt parte, ele sunt legate i de diversitatea de instituii i piee financiare, precum i de gama de instrumente financiare propuse economiei naionale.

MODURILE DE FINANARE FUNDAMENTALEAspecte generale ale finanrii. La un moment dat n cadrul economiei naionale coexist trei tipuri de situaii. Anumii operatori, particulari, ntreprinderi sau diverse instituii asigur un echilibru riguros ntre resursele i cheltuielile lor imediate i viitoare. Ei i acoper nevoile de finanare prin resurse din autofinanare i sunt deci total independeni de finanarea extern. Unii ageni economici prevd resurse care depesc cheltuielile prevzute. Ei vor dispune deci, de un excedent de resurse care ar putea rmne nefolosit, dac nu gsesc un mijloc de a-1 pune la dispoziia altor ageni care s-1 utilizeze. Este vorba deci, de ageni care dispun de capacitate de finanare, de resurse care ar putea fi avansate altor ageni economici. Ali ageni au, dimpotriv, pentru perioada viitoare, prevzute cheltuieli, a cror mrime o depete pe cea a veniturilor i a disponibilitilor lor previzibile. E vorba n special de ntreprinderi care au proiecte de investiii sau de extindere a produciei lor. Poate fi vorba i de stat, dac bugetul su e deficitar, de particulari care efectueaz cheltuieli

pentru achiziionarea de bunuri de folosin ndelungat. Toi aceti ageni se afl deci n situaia de deficit previzibil i vor trebui s renune la unele din proiectele lor, dac nu i procur fonduri care s le acopere lipsa resurselor. Dac reuesc acest lucru au reuit s-i finaneze deficitul sau si acopere nevoile de finanare. Repartizarea excedentelor i a deficitelor prezint caracteristici de regularitate care exprim aspecte structurale ale finanrii. Anumii ageni sunt esenialmente excedentari. E vorba n special de particulari. Ali ageni sunt n general deficitari, acesta fiind n special cazul ntreprinderilor, n sfrit, alte categorii au o situaie variabil i pot fi, n funcie de operaiunile dintr-o anumit perioad, n situaia de excedent sau de deficit. Problema finanrii ridic la scara economiei naionale, dou probleme principale: a. mijloacele prin care agenii cu capacitate de finanare pot fi convini s-i pun resursele excedentare la dispoziia agenilor aflai n deficit, acceptnd s se lipseasc momentan de excedentele lor. Aceast prim ntrebare pune problema instrumentelor i mecanismelor care permit asigurarea colectrii economiilor. b. modalitile prin care economiile vor putea fi canalizate spre agenii care au nevoie de finanare. Ea permite discutarea instrumentelor i mecanismelor de finanare i de distribuire a creditului. Relaia ntre agenii cu excedent i agenii cu deficit se poate stabili dup dou modaliti fundamentale ale finanrii externe, cea a finanrii directe i cea a intermedierii financiare. Finanarea extern poate fi finanare direct sau finanare cu ajutorul intermedierii financiare. n cazul relaiei de finanare direct se stabilete un contact direct ntre agenii cu excedent de finanare i agenii cu deficit de finanare. Cei dinti i pun economiile la dispoziia celor din urm, fr ca un intermediar s intervin ntre ei. Acest tip de situaie se ntlnete n cazul n care o ntreprindere

folosete economiile publice cu ocazia unui mprumut obligatar sau a emiterii de aciuni noi.

NECESITATEANTREPRINDERII

DEZVOLTRII

FINANRII

DIN

EXTERIORUL

Finanarea extern se poate baza, fie pe un mod de finanare direct, fie pe o intermediere financiar. Finanarea direct permite stabilirea unei relaii imediate ntre unitile care au nevoie de finanare i cele cu excedente de finanare. n cazul intermedierii, intermediarul financiar poate realiza reglarea, dac accept s-i asume riscul transformrii operaiunilor pe care le efectueaz. Cele trei moduri fundamentale de finanare corespund unor trei faze ale unui proces istoric de extindere a domeniului de finanare, care asigur trecerea de la un regim de autofinanare pur la un sistem care include finanarea direct i apoi intermedierea financiar. Acest proces permite lrgirea cercului celor care concur la finanarea economiei i mrirea fondurilor mobilizate. Astfel, diferenierea ntre cele trei moduri de finanare fundamentale constituie unul din aspectele majore ale evoluiei sistemelor financiare.

CARACTERISTICILEFINANCIARE NAIONALE

I

ETAPELE

EVOLUIEI

SISTEMELOR

Analiza procesului de evoluie a sistemelor financiare necesit, n acelai timp, o abordare istoric i una comparativ. Din perspectiva istoric se caut punerea n eviden a

transformrilor efective care au afectat sistemul financiar al fiecrei ri. Compararea evoluiilor observate permite apoi discutarea existenei tendinelor generale, care privesc ansamblul sistemelor financiare naionale. Din perspectiva comparativ intereseaz starea actual a sistemelor financiare pentru a se evidenia caracteristicile lor comune i specifice.

GESTIUNEA FINANCIAR I DEZVOLTAREA NTREPRINDERIIConinutul gestiunii financiare e determinat de dezvoltarea sistemului financiar global, dar este de asemenea determinat i de dezvoltarea ntreprinderii nsi. Transformarea gestiunii financiare n diferite stadii de dezvoltare a ntreprinderii va fi mai nti pus n eviden prin referire la modelul ciclului de via al ntreprinderii i apoi n cadrul unei comparaii ntre stadiile dezvoltrii ntreprinderii i fazele dezvoltrii mediului su financiar global.

CONINUTULNTREPRINDERII

GESTIUNII FINANCIARE I CICLUL DE VIA AL

n diferitele etape ale ciclului lor de via, ntreprinderile sunt confruntate cu nevoi de finanare specifice. Dar ele degaj surse de fonduri n condiii care se modific i care impun probleme de ajustare financiar n termeni proprii fiecrui stadiu de dezvoltare a lor. Formularea obinuit a modelului ciclului de via pentru o ntreprindere pune n eviden succesiunea a patru etape tipice pe plan comercial, strategic, tehnic, financiar.

Figura 4 gestiunea financiar i ciclul de via al ntreprinderii

Rezultatele financiare ale ntreprinderii nu asigur resurse interne suficiente i e constrns s solicite sprijin extern n condiii defavorabile date de slaba sa notorietate, de rezultatele nc mediocre i de incertitudinile care exist asupra dezvoltrii sale viitoare. Dac accesul la resurse apare nc precar n aceast faz, ntreprinderea este, pe de alt parte, confruntat cu nevoi de finanare ridicate, legate n special de investiii, necesare pentru demarajul produciei i vnzrilor. Aceast faz apare dominat de necesitatea cutrii de fonduri externe. Pentru gestiunea financiar, problema esenial const n cutarea mijloacelor de finanare care s-i permit meninerea solvabilitii, finanarea cheltuielilor curente i a investiiilor necesare pentru demaraj. n faza de cretere, ntreprinderea care a depit incertitudinile demarajului cunoate o cretere rapid a produciei i a vnzrilor, n termeni financiari, aceast cretere nseamn o sporire a nevoilor de finanare legate de investiiile necesare pentru extinderea capacitilor, i de nevoile de fond de rulment (sau de capital circulant) determinate de necesitatea constituirii de stocuri i pentru creditarea clienilor. Resursele de autofinanare rmn insuficiente pentru acoperirea acestor nevoi, pentru c rezultatele sunt nc limitate de mrimea cheltuielilor fixe determinate de

demaraj i de creterea activitilor, n schimb, ntreprinderea este de acum nainte bine plasat pentru obinerea de finanri externe, n special bancare. Pentru gestiunea financiar, faza de cretere rmne deci dominat de preocuparea pentru echilibrul financiar, i n consecin, de grija de a stpni creterea nevoilor de capital fix i de fond de rulment, i de obinerea unei acoperiri suficiente cu resurse externe. n faza de maturitate, ntreprinderea cunoate o cretere lent a produciei i a vnzrilor. Nevoile sale de finanare cunosc n continuare o puternic reducere, pentru c ntreprinderea nu mai este interesat s creasc volumul capitalului fix i circulant. Pe de alt parte, nivelul ridicat al produciei permite acoperirea din plin a cheltuielilor fixe i degaj abundente resurse de autofinanare, n aceast faz de maturitate, gestiunea financiar e confruntat cu o nevoie de finanare redus. Frecvent ntreprinderile ajunse la maturitate prezint o situaie de supralichiditate. Ele trebuie atunci s-i pun mai mult probleme de plasament sau de investire a excedentelor lor, dect probleme de cutare de finanri suplimentare. Faza de declin se caracterizeaz prin reducerea produciei, a vnzrilor i a rezultatelor. Pentru gestiunea financiar, declinul pune mai nti probleme de dezinvestire i de orientare spre activiti noi. Abandonarea activitilor compromise poate permite eliberarea de resurse susceptibile a fi investite n noi activiti care ofer perspective favorabile. Derularea ciclului de via astfel descris apare la prima vedere ca un proces inexorabil i liniar, ns observarea evoluiei efective a ntreprinderilor arat c drumurile urmate sunt n realitate mult mai complexe. Pe de o parte, ciclul de via al majoritii ntreprinderilor este marcat de fenomene de discontinuitate cum sunt, accelerarea mbtrnirii, declinul prematur, sau din contr prelungirea fazei de cretere, existnd frecvente exemple de asemenea evoluii neliniare. Pe de alt parte, ciclul de via nu se deruleaz ntr-un mod uniform, ci poate s comporte rentoarceri datorate iniiativelor ntreprinderii. Astfel, relansarea fazei de cretere, atunci cnd maturitatea pare deja n curs, sau stoparea declinului constituie dou exemple de reacie voluntar i combativ susceptibile s mpiedice derularea inexorabil a etapelor ciclului de via.

DEZVOLTAREAFINANCIAR

EXTERN, DEZVOLTAREA INTERN I GESTIUNEA

Legtura ntre dezvoltarea extern (adic transformarea mediului financiar) i dezvoltarea intern a ntreprinderii permite s se evidenieze sintetic ansamblul caracteristicilor structurale care determin coninutul i orientrile gestiunii financiare.

NTREBRI DE AUTOEVALUARE:4. Ce reprezint sistemul financiar? Dar structura financiar global? 5. Care sunt principalele caracteristici ale structurii financiare globale? 6. Care sunt principalele moduri de finanare a ntreprinderii? 7. Explicai ce relaie exist ntre ciclul de via al ntreprinderii i gestiunea financiar a acesteia. 8. Cum se explic curba cifrei de afaceri i a rezultatelor ntreprinderii, pe parcursul ciclului de via a acesteia si ce rol are gestiunea financiar n acest context?

Lecia 3

SITUAIA FINANCIAR A NTREPRINDERII APRECIAT PE BAZA BILANULUIStudiul financiar al bilanului constituie aspectul esenial al "analizei financiare statice", i se bazeaz pe examinarea unei situaii contabile (bilanul). O prim metod de analiz a bilanului const n gruparea posturilor bilaniere n subansambluri semnificative, care duce la o reprezentare sintetic a bilanului i permite s se exprime i s se calculeze noiunile fundamentale de fond de rulment, nevoie de fond de rulment i trezorerie. Confruntarea ntre gruprile bilanului permite, s se formuleze relaiile fundamentale de trezorerie, pe care se sprijin funcionarea ntreprinderii, att pe termen scurt, ct i pe termen mijlociu i lung. Metoda ratelor aplicat la studiul bilanului aduce informaii complementare, mai analitice, care permit s se aprofundeze i s se precizeze aspectele relevate de aprecierea sintetic a bilanului.

MODELE BILANIERE FOLOSITE N ANALIZA FINANCIARPentru a obine informaiile dorite se apeleaz la datele contabile care reprezint cuantificarea activitii economice dintr-o firm. Cele mai frecvente surse de informaii utilizate sunt situaiile financiare, care prezint n sintez situaia economic a unei firma la un moment dat (cu ajutorul bilanului) sau evoluia principalilor indicatori economici ntr-o anumit perioad de timp, de obicei perioad definit de exerciiile financiare (date prezentate n contul de profit i pierdere). Situaiile financiare nu cuprind ns numai bilanul i contul de profit

i pierdere. Alte surse de informaii sunt constituite din:

bilanul funcional; tabloul soldurilor intermediare de gestiune; tabloul de finanare i de urmrire a mrimilor eseniale: fondul de rulment, excedentul de trezorerie, etc.

Analiza comparativ a formelor de prezentare a bilanului Formularea normelor generale referitoare la analiza financiar a bilanului se lovete de problema prezentrii bilanului. Metodele de prezentare i ntocmire a bilanului variaz de la o ar la alta i ntr-o anumit msur, de la o ntreprindere la alta. O examinare atent a diferitelor prezentri permite s se observe c acestea prezint totui principii comune, care justific formularea metodelor generale de analiz financiar static. Bineneles, diferenele de prezentare rmn, dar ele implic o simpl adaptare a metodelor de analiz, n cadrul principiilor generale. Principii comune de prezentare Oricare ar fi modelele de elaborare, bilanurile sunt totdeauna construite pe baza unor reguli comune de prezentare. n bilan apar separat drepturile patrimoniale acumulate de ntreprindere la un moment dat (activele) i angajamentele patrimoniale contractate la aceeai dat (pasivele). Aceast separare se poate face printr-o prezentare a bilanului sub form de tablou cu dou coloane reprezentnd activul i pasivul (prezentare sub forma de cont), ntr-o alt variant, activul i pasivul sunt prezentate sub form de list. Acest model este acum relativ abandonat, ctignd teren modelul impus de Directiva a IV-a. Bineneles, suma i coninutul activului i pasivului sunt aceleai, oricare ar fi prezentarea aleas. Structura intern a activului i pasivului este n general prezentat pe baza criteriului duratei activelor i pasivelor. Posturile bilanului sunt ordonate exclusiv, sau n principal, dup lichiditate n cazul activului i dup exigibilitate n cazul pasivului.

a)

Ordonarea

activelor

dup

criteriul

lichiditii.

Lichiditatea unui activ exprim aptitudinea sa de a fi transformat n bani ntr-un termen mai mult sau mai puin

apropiat i n condiii normale de utilizare.

Lichiditatea apare astfel, ca o proprietate general a oricrui activ. Unele active sunt sub form de bani (de exemplu disponibilitile dintr-un cont bancar) sau vor fi transformate n bani n scurt timp (de exemplu creanele asupra clienilor care trebuie s fie ncasate n cteva zile, sau stocurile de mrfuri ce vor fi vndute n curnd). Aceste elemente sunt cele mai lichide i constituie activele circulante corespunznd intrrilor de fonduri ateptate pe termen scurt. Alte active sunt, din contr, destinate a fi consumate un timp n condiii normale de funcionare a ntreprinderii. Acestea trebuie considerate ca active ce exprim utilizarea fondurilor pe termen mediu i lung. Sunt considerate imobilizri sau active imobilizate.

b)

Ordonarea pasivelor dup criteriul exigibilitii.

Exigibilitatea unui element de pasiv exprim apropierea scadenei sale, adic perioada de timp pn la rambursare. Fiecare element de pasiv corespunde de fapt unui angajament. Dar obligaiile de plat contractate de ntreprindere o oblig s prevad pli n timp dup scadene foarte diferite. Unele elemente de pasiv comport o obligaie ferm de rambursare (datoriile), n timp ce altele nu comport nici o constrngere de rambursare la o scaden determinat (capitalurile proprii). Pe de alt parte, unele elemente de pasiv sunt exigibile pe termen scurt, n timp ce altele nu sunt exigibile dect la o scaden ndeprtat sau nedeterminat (capitalurile permanente). Se consider n general, c distincia ntre elementele exigibile peste mai mult de un an (capitalurile permanente) i elementele exigibile n mai puin de un an (datorii pe termen scurt, angajamente pe mai puin de un an) exprim o caracteristic structural major a pasivului. Ea permite s se aprecieze durata resurselor conferite ntreprinderii i n consecin, stabilitatea finanrii sale.

ELEMENTELE

DE

DIFERENIERE

NTRE

MODELELE DE BILANPrincipalele elemente care difereniaz prezentarea bilanului n

diferite ri sunt: ordonarea activelor i pasivelor; modul de nscriere a rezultatului n bilan.

Primul din aceste elemente de difereniere ridic problemele cele mai dificile, cnd se realizeaz analize financiare comparative ntre bilanurile societilor din diferite ri. Ordonarea activelor dup lichiditatea lor i a pasivelor dup exigibilitatea lor constituie o opiune universal. Dar aceast opiune e aplicat dup dou modaliti distincte n diferite ri. O prim modalitate de prezentare const n clasarea elementelor de activ n ordinea lichiditii cresctoare i a elementelor de pasiv n ordinea exigibilitii cresctoare (Frana, Belgia, Germania). O a doua modalitate de prezentare claseaz elementele de activ dup lichiditatea descresctoare i elementele de pasiv dup exigibilitatea descresctoare (rile anglo-saxone).

Situaiile financiare n conformitate cu Directiva a IV-a a Comunitii Economice Europene i cu Standardele Internaionale de ContabilitateLa noi n ar, n conformitate cu Ordinul Ministerului Finanelor Publice nr. 94/2001, respectiv OMFP 306/2002, s-a trecut i n ara noastr la armonizarea reglementrilor contabile cu Directiva a IV-a a Comunitii Economice Europene i cu Standardele Internaionale de Contabilitate. Situaiile financiare care trebuie ntocmite de ctre firme sunt: a) bilanul; b) contul de profit i pierdere; c) situaia modificrilor capitalului propriu; d) situaia fluxurilor de trezorerie; e) politici contabile i note explicative. Interesante pentru diagnosticul financiar sunt cteva din prevederile prezente n documentele legislative privind ntocmirea situaiilor financiare, precum:

Situaiile financiare anuale trebuie s ofere o imagine fidel a

poziiei financiare, performanei, modificrilor capitalului propriu i fluxurilor de trezorerie ale ntreprinderii pentru respectivul exerciiu financiar. Administratorii ntreprinderii vor elabora politici contabile n acord cu "Cadrul general de ntocmire i prezentare a situaiilor financiare" i se vor asigura c situaiile financiare furnizeaz informaii care s fie: a) relevante pentru nevoile utilizatorilor de luare a deciziilor; i b) credibile n sensul c: (i) ntreprinderii; (ii) (iii) (iv) (v) reflect substana economic a evenimentelor i tranzaciilor sunt neutre, adic neprtinitoare; sunt prudente; i sunt complete sub toate aspectele semnificative. c) bilanul trebuie s prezinte cel puin urmtoarele posturile prezentate mai jos; d) contul de profit i pierdere trebuie s prezinte cel puin elementele enumerate n formatul de cont de profit i pierdere prezentat n continuare; e) situaia fluxurilor de trezorerie trebuie s prezinte elementele enumerate ntr-unul din formatele situaiei fluxurilor de trezorerie, prevzute de IAS 7; f) situaia modificrilor capitalului propriu va prezenta informaiile cerute de Standardele Internaionale de Contabilitate. Fiecare element obligatoriu prezentat n situaiile financiare ale unei ntreprinderi poate fi prezentat mai detaliat dect se cere n formatul adoptat, dac aceast detaliere concur la prezentarea unei informaii mai elocvente pentru utilizatorii de informaii. Bilanul unei ntreprinderi i contul de profit i pierdere al acesteia pot fi dezvoltate cu orice element de activ sau pasiv, venit sau cheltuial, care nu este prevzut n formatul adoptat. n situaia n care specificul activitii ntreprinderii necesit astfel de i nu doar forma juridic; reprezint fidel rezultatele i poziia financiar a

dezvoltri, formatul bilanului i contului de profit i pierdere va respecta ordinea elementelor cerute de formatul obligatoriu, detalierile efectundu-se numai la poziiile numerotate cu numere arabe. Structura bilanului i a contului de profit i pierdere, n special n ceea ce privete formatul obligatoriu, nu poate fi modificat de la un exerciiu financiar la altul. n cazuri excepionale se admit derogri de la aceast regul. Orice derogare trebuie prezentat n notele explicative, mpreun cu motivele care au determinat-o. Pentru fiecare post, respectiv element, prezentat n bilanul sau n contul de profit i pierdere al unei ntreprinderi, valoarea corespunztoare pentru exerciiul financiar precedent trebuie prezentat ntr-o coloan separat. n situaia n care valorile corespunztoare exerciiului financiar curent i precedent, nscrise n bilan i n contul de profit i pierdere, nu sunt comparabile, cele aferente exerciiului precedent trebuie retratate corespunztor, astfel nct s se asigure comparabilitatea. Rezultatele retratrii, motivele pentru care a fost fcut i modalitatea de efectuare a acesteia trebuie prezentate n notele explicative. Bilanul ntocmit n conformitate cu Directiva a IV-a are urmtoarea structur:

A. Active imobilizateI. Imobilizri necorporale 1. Cheltuieli de constituire (cnd reglementrile permit imobilizarea acestora) 2. Cheltuieli de dezvoltare (cnd reglementrile permit imobilizarea acestora) 3. Concesiuni, brevete, licene, mrci, drepturi i valori similare i alte imobilizri necorporale, dac au fost: a) achiziionate contra unei pli; sau b) create de societate, n cazul n care reglementrile permit nscrierea acestora n active 4. Fondul comercial, n cazul n care a fost achiziionat

5. Avansuri i imobilizri necorporale n curs de execuie II. Imobilizri corporale 1. Terenuri i construcii 2. Instalaii tehnice i maini 3. Alte instalaii, utilaje i mobilier 4. Avansuri i imobilizri corporale n curs de execuie III. Imobilizri financiare 1. Titluri de participare deinute la societile din cadrul grupului 2. Creane asupra societilor din cadrul grupului, altele dect cele comerciale 3. Titluri sub form de interese de participare 4. Creane din interese de participare 5. Titluri deinute ca imobilizri 6. Alte creane 7. Aciuni proprii1) (cu indicarea n note a valorii nominale)

B. Active circulanteI. Stocuri 1. Materii prime i materiale consumabile 2. Producia n curs de execuie 3. Produse finite i mrfuri 4. Avansuri pentru cumprri de stocuri II. Creane (Sumele ce trebuie s fie ncasate dup o perioad mai mare de un an trebuie s fie prezentate separat pentru fiecare element.) 1. Creane comerciale 2. Sume de ncasat de la societile din cadrul grupului 3. Sume de ncasat de la societile la care se dein interese de participare 4. Alte creane 5. Creane privind capitalul subscris i nevrsat III. Investiii financiare pe termen scurt 1. Titluri de participare deinute la societile din cadrul grupului

2. Aciuni proprii1) (cu indicarea n note a valorii nominale) 3. Alte investiii financiare pe termen scurt IV. Casa i conturi la bnci

C. Cheltuieli n avans D. Datorii ce trebuie pltite ntr-o perioad de un an1. mprumuturi din emisiuni de obligaiuni, prezentndu-se separat mprumuturile n monede convertibile 2. Sume datorate instituiilor de credit 3. Avansuri ncasate n contul comenzilor 4. Datorii comerciale 5. Efecte de comer de pltit 6. Sume datorate societilor din cadrul grupului 7. Sume datorate privind interesele de participare 8. Alte datorii, inclusiv datorii fiscale i datorii pentru asigurrile sociale

E. Active circulante nete, respectiv datorii curente nete F. Total active minus datorii curente G. Datorii ce trebuie pltite ntr-o perioad mai mare de un an1. mprumuturi din emisiuni de obligaiuni, prezentndu-se separat mprumuturile n monede convertibile 2. Sume datorate instituiilor de credit 3. Avansuri ncasate n contul comenzilor 4. Datorii comerciale 5. Efecte de comer de pltit 6. Sume datorate societilor din cadrul grupului 7. Sume datorate privind interesele de participare 8. Alte datorii, inclusiv datorii fiscale i datorii pentru asigurrile sociale

H. Provizioane pentru riscuri i cheltuieli1. Provizioane pentru pensii i alte obligaii similare 2. Alte provizioane

I. Venituri n avans J. Capital i rezerveI. Capital subscris (prezentndu-se separat capitalul vrsat i cel nevrsat) II. Prime de capital III. Rezerve din reevaluare IV. Rezerve 1. Rezerve legale 2. Rezerve pentru aciuni proprii 3. Rezerve statutare sau contractuale 4. Alte rezerve V. Rezultatul reportat VI. Rezultatul exerciiului financiar ____________1)

Legislaia naional permite nscrierea acestora n bilan.

n Romnia s-a folosit pn n anul 2001, respectiv 2002 o structur de tip tablou a bilanului care mai este denumit i bilan cu seciuni separate i care se baza pe ecuaia fundamental:

ACTIV = CAPITAL PROPRIU + DATORIIAcest model este important pentru analiza diagnostic n msura n care pune n eviden cele dou pri ale patrimoniului activul respectiv pasivul bilanier, structuri a cror valoare este folosit n calculul unor indicatori financiari.

ACTIV INDICATORI Active imobilizate Active circulante Active de regularizare i asimilate TOTAL ACTIV EXERCIIUL N-1 N

PASIV INDICATORI Capitaluri proprii Provizioane pentru riscuri i cheltuieli Datorii Pasive de regularizare TOTAL PASIV

EXERCIIUL N-1 N

Tabelul 3 Model de bilan cu seciuni separate

La sfritul fiecrui exerciiu contabil, ntreprinderea obine un rezultat care apare ca o consecin global a activitii sale. Incidena rezultatului asupra bilanului poate fi pus n eviden diferit, dup cum rezultatul este pozitiv sau negativ. Dac rezultatul evideniaz un beneficiu, nseamn c activitatea perioadei trecute a fost favorabil. Veniturile au depit cheltuielile, ntreprinderea a creat un venit suplimentar care constituie o surs adiional de fonduri, beneficiul apare ca o resurs care majoreaz pasivul ntreprinderii. Dac rezultatul corespunde unei pierderi, nseamn c ntreprinderea a fcut cheltuieli care au depit veniturile sale, a utilizat fondurile ntr-un mod ineficient, n aceste condiii, pierderea poate face obiectul a dou modaliti de nscriere, teoretic echivalente, n bilan. Ea poate fi sczut din pasiv pentru c semnaleaz o reducere a resurselor, dar ea poate fi considerat i ca o utilizare ineficient a fondurilor i nscris n activ. Caz 1 Beneficiu - resurs adiional ce majoreaz pasivul:

Capitaluri proprii 50.000.000 Datorii 42.000.000 Beneficiu 8.000.000 Total activ 100.000.000 Total pasiv 100.000.000

Capitaluri proprii 50.000.000 + 8.000.000 Datorii 42.000.000

Total activ Total pasiv 100.000.000 100.000.000

Tabelul 4 Majorarea capitalului pe seama profitului

Caz 2 Pierdere - reducere a resurselor proprii (capitalului) Capitaluri proprii 50.000.000 - 2.000.000 Datorii 42.000.000

Capitaluri proprii 50.000.000 Datorii 42.000.000 Rezultat - 2.000.000 Total pasiv 90.000.000

Total activ 90.000.000

Total activ 90.000.000

Total pasiv 90.000.000

Tabelul 5 Influena pierderii asupra capitalului propriu

Rezultatul

rmne

fr

efect

asupra

datoriilor,

creditorii

ntreprinderii nu au nici un drept asupra beneficiului eventual, dar nici nu particip la pierderile eventuale. Incidena rezultatului e limitat la capitalurile proprii. Bilanul face obiectul a dou prezentri succesive. n prezentarea dinaintea repartizrii rezultatului, acesta apare dup una din modalitile artate mai nainte, n prezentarea de dup repartizare, rezultatul nu mai apare pentru c a fost repartizat ntre diferite conturi care corespund destinaiilor rezultatului. Dac e vorba de beneficiu, rezultatul va fi virat la capitalurile proprii (pentru partea nedistribuit care rmne la dispoziia ntreprinderii) i la datorii (pentru partea destinat a fi distribuit ca dividende proprietarilor ntreprinderii). Dac e vorba de o pierdere, rezultatul e sczut din capitalurile proprii.

BILANUL FUNCIONALPe baza acestei structuri poate fi construit bilanul funcional: Activ imobilizat Imobilizri: necorporale corporale Financiare stocuri creane de exploatare creane diverse disponibiliti Capital rezerve Rezultat - provizioane pentru riscuri i cheltuieli Datorii financiare datorii de exploatare Datorii diverse Capitaluri proprii Provizioane

Active circulante

Datorii

Tabelul 6 Model de bilan funcional

Prin reclasri i retratri ale posturilor bilanului funcional se vor putea calcula fondul de rulment net global i necesarul de fond de rulment. Realizarea de retratri i reclasri n cadrul bilanului funcional

Reclasrile bilanului funcionalAmortizrile i provizioanele pentru deprecierea activelor din bilan sunt reclasate n resursele stabile ale pasivului bilanier. Cheltuielile de repartizat sunt reclasate n imobilizri. Capitalul subscris i nevrsat se deduce din capitalurile proprii. Primele de rambursare a mprumuturilor obligatare care figureaz n activul bilanului sunt reclasate n datorii diverse (aceeai regul se aplic dobnzilor cu privire la creanele ataate participanilor nscrise n activul din afara exploatrii). Creditele de trezorerie care figureaz n datoriile financiare vor fi reclasate ca trezoreria negativ. Diferenele de conversie sunt eliminate i reintegrate n posturile corespunztoare. Clienii creditori (avansuri i aconturi primite pentru comenzi) sunt reclasai cu creanele comerciale. Valorile mobiliare de plasament a cror sum este lichid i fr risc de pierdere intr n cadrul disponibilitilor.

Retratrile bilanului funcionalBilanul funcional trebuie s ofere imaginea valorilor patrimoniale pe cicluri de activitate. De aceea, se cer reintegrate n bilan elementele excluse prin natura lor juridic sau prin utilizare. Retratarea const n a face s apar n activul bilanului suma efectelor scontate i a creanelor cedate cu o contrapartid corespunztoare n creditele de trezorerie ale pasivului. Cheltuielile de constituire i cheltuielile de repartizat. Aceste posturi sunt considerate ca non valori i pot fi suprimate din activul bilanier, diminundu-se n contrapartid capitalurile proprii. Plusurile din activ: Acestea pot fi reinute dac delimitarea lor este precis. In ipoteza continuitii exploatrii, evaluarea se poate face la valoarea de utilitate, aceasta neputnd fi inferioar valorii venale. Datoriile fiscale latente: Pot fi luate n calcul n redactarea bilanului economic al ntreprinderii. De exemplu, impozitul latent corespunztor provizioanelor reglementate (provizioane pentru creterea preurilor, fluctuaii de curs). Aceste datorii fiscale latente pot fi actualizate pentru a ine cont de decalajul de plat. De exemplu, impozitul latent corespunztor provizioanelor pentru creterea preurilor reintegrabil n ase exerciii va trebui actualizat. Leasing-ul: Retratarea const n nscrierea n cadrul imobilizrilor a valorii brute de origine, amortizrile fictive calculate integrndu-se n resurse stabili, iar valoarea net n datoriile financiare. Alt retratare posibil a leasing-ului este actualizarea. n practic, rambursrile mprumuturilor nu se fac n mod constant, ci progresiv, iar rambursarea dobnzilor se realizeaz tot n timp, dar degresiv. Durata leasing-ului (corespunztoare duratei mprumutului fictiv) poate s difere de durata de via a imobilizrii. Actualizarea permite compararea anuitii leasing-ului cu o anuitate constant de rambursare a mprumutului. Aceast retratare modific rezultatul exerciiului, rambursarea capitalului fiind diferit de amortizri.

BILANUL PATRIMONIAL SAU FINANCIARBilanul financiar, preferat de planul contabil din 1957, este mai puin folosit n zilele noastre, dup cum aminteam n introducere. Utilizarea sa este n general de natur bancar i are ca scop aprecierea solvabilitii ntreprinderii. Criterii de clasament: - Posturile de activ sunt regrupate n ordine cresctoare a lichiditii - Posturile de pasiv n ordine cresctoare a exigibilitii O alt ierarhie a lichiditii sau solvabilitii mai puin restrictiv dect simpla noiune de mai mult de un an sau mai puin de un an ar permite o analiz mai fin (de exemplu, la 3 luni, 1 an, 3 ani, 5 ani). Prezentarea schematic a bilanului financiar

Alocri cu durat mai mare de un an

Activ imobilizat

Capitaluri proprii Provizioane pentru riscuri si cheltuieli

Alocri cu durat mai mic de un an Trezorerie

Activ circulant Disponibiliti

Datorii pe termen lung Datorii pe termen scurt

Resurse cu durata mai mare de un an = Capitaluri permanente Resurse cu durata mai mic de un an

Figura 5 Structura bilanului financiar

Reguli de evaluare a bilanului financiarActivele imobilizate figureaz la valoarea net. Dac valoarea actual este diferit de valoarea net contabil ce rezult din planul de amortizare, se va aplica o amortizare sau reintegrare excepional. Activul este clasat n ordinea cresctoare a lichiditii, activele mai puin lichide (imobilizri) fiind nscrise n partea de sus a bilanului. Ansamblul activelor este evaluat la valoarea net. Distincia durat mai mic sau mai mare de un an pentru creanele i datorii este n funcie de scadena mprumuturilor contractate sau acordata i nu de originea lor mai mic sau mai mare de un an. Astfel, o datorie financiar poate fi distribuit ntre capitalurile permanente (pentru partea de

rambursat ntr-o perioad mai mare de un an) i datoriile cu durata mai mic de un an (pentru cele care au scaden n exerciiul urmtor). Trecerea de la bilanul contabil la bilanul financiar cere n principal retragerea creanelor i datoriilor n funcie de scadenele mai mici sau mai mari de un an. Aceste elemente sunt furnizate de documentele fiscale (detalii cu privire la scadenele datoriilor i ale creanelor). Ansamblul valorilor mobiliare de plasament este inclus n disponibiliti. n bilanul patrimonial sau financiar, noiunea de activ net este extrem de important. Activ net = Activ Datorii = Capitaluri proprii Aceast noiune reprezint patrimoniul ntreprinderii fr a ine cont de originea sa (exploatare, investiii). Activul net este pus n eviden n actualul model al situaiilor financiare ntocmite n conformitate cu Directiva a IV-a i Standardele internaionale de contabilitate.

Retratrile bilanului financiarEfectele scontate neajunse la scaden i creanele Legea Dailly sunt retratate la fel ca n bilanul funcional. Concepia patrimonial fiind apropiat de evaluarea ntreprinderii, punctele reluate n c) al bilanului funcional vor fi ntotdeauna retratate. Suprimarea nonvalorilor (cheltuieli de repartizat, cheltuieli de constituire) nregistrarea datoriilor fiscale latente, mprirea provizioanelor reglementate n capitaluri proprii i datorii. Provizioanele pentru riscuri i cheltuieli ar putea fi ncadrate:

n capitalurile proprii pentru partea cu caracter de rezerv, n datoriile pe termen lung pentru partea destinat acoperirii unor cheltuieli de achitat n mai mult de un an. n datoriile pe termen scurt pentru partea de achitat n mai puin de un an.

Dividendele de plat sunt retrase din capitalurile proprii i nscrise n datoriile pe termen scurt, bilanul fiind retratat dup repartiie.

Se poate efectua i urmtoarea retratare: Stoc permanent: ntreprinderile avnd un stoc permanent minim necesar produciei (stoc util) i un stoc permanent de siguran pot nscrie aceast parte a stocurilor n active imobilizate. Acelai lucru se poate face i cu stocurile avnd o vitez de rotaie sczut (de exemplu, stocul pieselor de schimb). ntreprinderea nefiind proprietara bunurilor achiziionate prin leasing, nu este necesar retratarea acestora.

ANALIZA INDICATORILOR FURNIZAI DE BILANUL CONTABILFondul de rulment Necesarul de fond de rulment Trezoreria Se va aprofunda analiza funcional. Fondul de rulment net sau permanent; Fondul de rulment net global; Fondul de rulment propriu; Necesarul de fond de rulment de exploatare, Necesarul de fond de rulment din afara exploatrii.

Noiunile de fond de rulment permanent i de necesar de fond de rulment ale bilanului patrimonial aduc puine elemente n analiza economic a ntreprinderii i nu permit dect msurarea solvabilitii mai mici i mai mari de un an a ntreprinderii.

FONDUL DE RULMENTDeterminarea fondului de rulment Noiunea de fond de rulment a dat loc la multiple formulri. Totui, dou din aceste formulri prezint un interes particular i apar drept concepte fundamentale ale gestiunii i analizei financiare. E vorba de

noiunea de fond de rulment net sau permanent (anumii autori l numesc fond de rulment net global), pe de o parte i de noiunea de fond de rulment propriu, pe de alt parte.

Fondul de rulment net sau permanent (FRN)Reducerea bilanului la prile mari ale acestuia. Pentru a permite formularea i calcularea FRN, bilanul trebuie s fie organizat n pri mari regrupnd elementele de activ i de pasiv pe baza criteriului duratei activelor i pasivelor. n acest scop s-a convenit s se repartizeze activele n active imobilizate, lichide peste mai mult de un an i active circulante, susceptibile de a fi transformate n bani, n condiii normale, n mai puin de un an. Elementele de pasiv sunt mprite n capitaluri permanente i datorii pe termen scurt. Capitalurile permanente regrupeaz capitalurile proprii, datoriile i alte resurse care sunt exigibile peste mai mult de un an i prezint deci un caracter de stabilitate n timp pentru ntreprindere. Datoriile pe termen scurt corespund resurselor instabile, pentru c sunt exigibile n mai puin de un an i impun deci o rambursare (sau o rennoire) a lor la scaden, punndu-se la ncercare solvabilitatea ntreprinderii. Bilanul la sfritul exerciiului Active imobilizate (pe mai mult de un an) Capitaluri permanente (mai mult de un an) - Capitaluri proprii Subvenii pentru investiii Provizioane pentru riscuri i cheltuieli (pe mai mult de un an) Active circulante (mai puin de un - Datorii pe termen lung (peste an) un an) Datorii pe termen scurt (mai puin de un an)Figura 6 Reducerea bilanului la marile pri ale acestuia

Determinarea FRN. Noiunea de FRN poate fi definit prin dou formulri echivalente, exprimnd, fie o abordare a prii de sus a bilanului, fie o abordare a prii de jos a bilanului. FRN = Capitaluri permanente - Active imobilizate FRN = Active circulante - Datorii pe termen scurt

Active imobilizate 30.000.000

Capitaluri permanente 58.000.000 Fond de rulment net Datorii pe termen scurt 42.000.000

Active circulante 70.000.000

Figura 7 Reprezentarea schematic a FRN

Prin datele furnizate de schema de mai nainte se verific echivalena celor dou formulri ale fondului de rulment net sau permanent. Capitaluri permanente - Active imobilizate = FRN Active circulante - Datorii pe termen scurt = FRNFigura 8 Fondul de rulment net global (FRNG)

58.000.000 - 30.000.000 28.000.000 70.000.000 - 42.000.000 28.000.000

Fondul de rulment net global reprezint o alternativ la fondul de rulment permanent. Fondul de rulment net global reprezint excedentul de resurse durabile constatat dup finanarea utilizrilor stabile. Spre deosebire de fondul de rulment permanent, fondul de rulment net global ia n calcul i o parte a capitalului circulant, mai precis stocul minim necesar de materii prime i materiale pentru producie. Prin urmare, el reprezint capitalurile permanente care rmn la dispoziia ntreprinderii pentru a sprijini funcionarea exploatrii.

Fondul de rulment propriu (FRP) a)Determinarea fondului de rulment propriu. Fondul de rulment propriu prezint o utilitate mai limitat dect fondul de rulment net. Se calculeaz cnd se dorete s se aprecieze autonomia financiar a unei ntreprinderi. Se poate defini prin formula urmtoare: FRP = Capitaluri proprii - Active imobilizate

b)

Evaluarea capitalurilor proprii. Capitalurile proprii

trebuie s includ situaia net dup afectarea rezultatului, corespunznd fondurilor conferite ntreprinderii de proprietarii si fr limit de durat. Dar anumii analiti consider c subveniile pentru investiii i provizioanele pentru riscuri i cheltuieli trebuie s fie considerate quasifonduri proprii i deci s fie luate n calcul n formula de determinare a fondului de rulment propriu. Pentru provizioane, aceast soluie pare justificat cnd stabilitatea lor permite s se considere c au un caracter de rezerv i pot fi asimilate capitalurilor proprii. Totui, provizioanele care nu acoper un risc real i viitor, dar constituie quasirezerve trebuie s suporte ulterior un impozit. Vor fi reintegrate n masa beneficiului impozabil provizioanele constituite n exces n raport cu riscurile efective, ntreprinderea va suporta o datorie fiscal. Dar scadena acesteia va fi n toate cazurile peste un an. Se poate deci considera c provizioanele care nu acoper strict riscuri reale i viitoare (i nu sunt deci destinate a fi consumate pe termen scurt) pot fi tratate drept capitaluri permanente. Subveniile pentru echipamente pot fi n general considerate capitaluri permanente. Pentru calculul FRN, se poate ngloba ansamblul acestor subvenii n capitalurile permanente. Pentru calculul FRP, n schimb, numai partea corespunztoare rezervelor latente trebuie s fie inclus n capitalurile proprii. Partea corespunztoare datoriilor fiscale trebuie s fie exclus.

Fondul de rulment mprumutatAceast mrime se calculeaz ca diferen ntre fondul de rulment net sau permanent i fondul de rulment propriu. FR = FRN - FRP Fondul de rulment mprumutat exprim mrimea resurselor mprumutate pe termen lung, destinate s finaneze activele pe termen scurt (circulante).

INTERPRETAREA FONDULUI DE RULMENT

Interpretarea fondului de rulment netFRN are dou exprimri echivalente care permit s se defineasc aceast noiune din dou unghiuri distincte.

Comparaia ntre capitalurile permanente i activele imobilizateDup o prim formulare, FRN este definit astfel: FRN = Capitaluri permanente - Active imobilizate Aceast formulare pune accentul pe comparaia ntre capitalurile permanente i activele imobilizate aa cum sugereaz schema urmtoare ntocmit cu datele cifrice utilizate mai nainte. Din aceast perspectiv, FRN corespunde excedentului capitalurilor permanente asupra activelor imobilizate. Comparaia ntre cele dou mrimi corespunde uneia din urmtoarele trei situaii: (1) Capitaluri permanente > Active imobilizate FRN > 0

Dac FRN e pozitiv, capitalurile permanente permit s se finaneze integral activele imobilizate i o parte din activele circulante, aa cum sugereaz schema urmtoare : Active imobilizate 30.000.000 Active Circulante Resurse stabile afectate finanrii imobilizrilor Resurse stabile afectate finanrii activelor circulante

Capitaluri Permanente 58.000.000

Figura 9 Situaia fondului de rulment net pozitiv

FRN corespunde mrimii capitalurilor permanente care permite s se finaneze activele circulante, dup finanarea n totalitate a imobilizrilor. (2) Capitaluri permanente < Active imobilizate RN < 0 Dac FRN este negativ, capitalurile permanente nu reprezint o sum suficient pentru a finana integral imobilizrile. Acestea trebuie deci s fie parial finanate prin resurse pe termen scurt.

Active imobilizate 70.000.000

Capitaluri permanente 32.000.000 Datorii pe termen scurt 58.000.000

Active circulante 30.000.000

Resurse pe termen scurt afectate finanrii imobilizrilor

Figura 10 Situaia fondului de rulment net negativ

3)

Capitaluri permanente = Active imobilizate FRN = 0

Aceast a treia situaie, puin probabil, exprim o armonizare total a structurii resurselor cu utilizarea acestora.

Active imobilizate 50.000.000 Active circulante 50.000.000

Capitaluri permanente 50.000.000 Datorii pe termen scurt 50.000.000

Figura 11 Situaia fondului de rulment net neutru

Comparaia ntre activele circulante i datoriile pe termen scurt.Dup o a doua formulare, FRN poate fi definit prin expresia urmtoare: FRN = Active circulante - Datorii pe termen scurt Aceast a doua expresie a FRN, chiar dac e echivalent cu prima, atrage atenia asupra comparaiei ntre prile de jos ale bilanului. Din aceast perspectiv, FRN corespunde excedentului activelor circulante (acelea care sunt cele mai lichide, adic transformabile n bani n mai puin de un an) asupra datoriilor pe termen scurt (acelea care sunt cele mai exigibile, adic acelea care trebuie s fie rambursate n mai puin de un an). Comparaiile posibile corespund urmtoarelor trei situaii: Active circulante = Datorii pe termen scurt (1) Capitaluri permanente = Active imobilizate FRN = 0 n aceast prim ipotez, foarte puin probabil, activele circulante

sunt acoperite strict de datoriile pe termen scurt. Active circulante > Datorii pe termen scurt (2) Capitaluri permanente > Active imobilizate FRN > 0 Aceast a doua situaie semnific faptul c activele circulante permit s se spere ncasri bneti pe termen scurt care vor permite, nu numai rambursarea integral a datoriilor exigibile pe termen scurt, dar i s se obin lichiditi excedentare. Aceast situaie apare ca o situaie favorabil n ceea ce privete solvabilitatea, pentru c se sugereaz c ntreprinderea beneficiaz de perspective favorabile n ceea ce privete capacitatea sa de rambursare FRN = + 5.000.000 Datorii pe termen scurt 45.000.000 Datorii de rambursat n mai puin de un an

Active circulante 50.000.000 Active transformabile n bani n mai puin de un an

Figura 12 Situaia n care activele circulanta depesc datoriile pe termen scurt

Active circulante < Datorii pe termen scurt Capitaluri permanente < Active imobilizate FRN < 0

n aceast a treia situaie, suma activelor circulante las s se prevad ncasri viitoare pe termen scurt insuficiente pentru a rambursa ansamblul datoriilor pe termen scurt. Aceast constatare pare la o prim analiz defavorabil pentru solvabilitate. Aprecierea precis a perspectivelor solvabilitii ntreprinderii cere luarea n calcul a structurii la termen a activelor circulante i a datoriilor pe termen scurt. Dac scadena medie a activelor circulante e mai apropiat dect cea a datoriilor pe termen scurt, echilibrul financiar poate fi asigurat cu un fond de rulment net foarte mic i chiar negativ, n schimb dac activele circulante au o scaden medie mai ndeprtat dect a datoriilor pe termen scurt, meninerea solvabilitii cere un fond de rulment net relativ ridicat. Formula care utilizeaz partea de jos a bilanului pentru calculul

fondului de rulment prezint interes pentru c pune n termeni foarte concrei problema solvabilitii viitoare a ntreprinderii, ntruct ea permite confruntarea direct a lichiditilor previzibile pe termen scurt (activele circulante) cu rambursrile imperative avnd scadena apropiat (datorii pe termen scurt), aceast formulare a FRN pune pe primul plan problema capacitii ntreprinderii de a face fa datoriilor sale. Din aceast perspectiv, semnificaia FRN ca excedent de lichiditi poteniale, apare ca o marj de securitate pentru ntreprindere. FRN lichiditi excedentare AC DTS Lichiditi previzibile pe termen scurt Angajamente exigibile pe termen scurt

Figura 13 FRN ca excedent de lichiditi poteniale

Formularea pe baza prii de sus a bilanului prezint interes pentru c subliniaz influena structurii finanrii asupra constituirii FRN. Un FRN pozitiv arat c sursele de finanare ale ntreprinderii cuprind suficiente resurse stabile pentru a finana n acelai timp integralitatea imobilizrilor i o fraciune din activele circulante.

Active imobilizate FRN pozitiv, o parte a capitalurilor permanente este afectat activelor circulanteFigura 14 FRN pozitiv

Capitaluri permanente

Invers, un FRN negativ semnific faptul c ntreprinderea vizeaz finanarea unei pri a investiiilor sale prin resurse pe termen scurt. Active imobilizate Capitaluri permanente

FRN negativ, imobilizri finanate prin resurse pe termen scurtFigura 15 FRN negativ

Deci, FRN permite s se cunoasc structura financiar global a bilanului. Un FRN pozitiv semnific faptul c ntreprinderea are capitaluri permanente ntr-o sum destul de ridicat pentru a putea finana integral imobilizrile sale i are lichiditi excedentare care-i permit s fac fa riscurilor diverse pe termen scurt. Un FRN negativ semnific, din contr, faptul c ntreprinderea a afectat datoriile pe termen scurt finanrii unei pri a investiiilor n imobilizri. Ea nu dispune de o marj de securitate pe termen scurt, reprezentat de active lichide excedentare. Dar echilibrul financiar poate fi totui meninut n acest caz, cu condiia ca activele circulante s fie foarte lichide i/sau ca datoriile pe termen scurt s fie puin exigibile.

Interpretarea fondului de rulment net globalCu ct fondul de rulment net global este mai mare, cu att ntreprinderea i va putea finana mai uor activitatea de exploatare. Fondul de rulment net global este n mod normal pozitiv (cu excepia cazurilor particulare). Dac el ar fi negativ, ar nsemna fie c ntreprinderea nu are capacitatea de a-i finana ciclul de exploatare, fie c ciclul de exploatare este cel care finaneaz alocrile stabile. Finanarea unei alocri stabile printr-o resurs ciclic genereaz grave probleme de finanare atunci cnd activitatea este n scdere. Exemplu: Resurse stabile N.F.R. de exploatare negativ

F.R.N.G. Negativ

Active stabile Active ciclice

Pasive ciclice

Figura 16 Finanarea unei alocri stabile printr-o resurs ciclic

n acest caz, necesarul de fond de rulment de exploatare negativ permite finanarea fondului de rulment net global negativ. Necesarul de fond de rulment de exploatare negativ se poate explica printr-o durat mare a creditului de la furnizori (de exemplu, plata n 120 de zile), vnzri n numerar i stocuri reduse. Atunci cnd activitatea se diminueaz (scderea cereri