costul capitalului referat

Upload: lilia-plugaru

Post on 15-Jul-2015

379 views

Category:

Documents


1 download

TRANSCRIPT

ACADEMIA DE ADMINISTRARE PUBLIC DE PE LNG PREEDINTELE REPUBLICII MOLDOVA CATEDRA ECONOMIE I MANAGEMENT PUBLICREFERATTema:CONCEPTUL DE COST AL CAPITALULUI. CONCEPTUL DE STRUCTUR A CAPITALULUI.

A elaborat:Plugaru LiliaMasteranda, gr.125 MPConductor:Manole Tatianadr., conf. univ.Chiinu, 20121CUPRINSIntroducere 31 Conceptul de capital i formele de manifestare ale acestuia42Structura capitalului. Teorii privind structura optim de capital113Costul capitalului factor primordial n determinarea structurii optime a capitalului15Concluzii 25Bibliografie262INTRODUCEREProcesul deprivatizare, deliberalizareapreurilor i activitilor economice, dei sunt componente eseniale ale economiei de pia, s-au dovedit a fi insuficiente n vederea constituirii unei economii depiaeficace. Capacitatearedusdeautofinanare, insuficienademijloace circulante, preurile nalte la resursele financiare i energie, necompetivitatea produciei i pierderea pieelor tradiionale de desfacere, conducerea administrativ greoaie n-au permis ntreprinderilor s fac fa noului sistemeconomic, ci, dimpotriv, a condus la o stare dezastruoas a acestora.n prezentcrete numrul ntreprinderilor falimentare, iar economia Republicii Moldova este ameninat de pericolul dezindustrializrii. Pornind de la situaia creat, problema central n practica economic contemporan a devenit cutarea unor soluii eficiente de redresare economic i financiar a acestui sector de maxim importan pentru nsi existena Republicii Moldova. Procesul deformarei gestionareacapitalului rmneafi factorul principal nprocesul de existen a tuturor ntreprinderilor i n deosebi a celor cu o istorie bogat pe piaa naional. Referatul este structurat n 3 compartimente: conceptul de capital i formele de manifestare ale acestuia, structuracapitalului i teorii privindstructuraoptimdecapital, costul capitalului factor primordial n determinarea structurii optime a capitalului care cuprind o descriere asupra conceptelor teoretice privind capitalul ntreprinderii, formele principale de manifestare ale capitalului, modul deformareaacestuia, teoriiledebazastructurii optimealecapitalului i costul capitalului ca factor primordial n determinarea structurii financiare optime.31. CONCEPTUL DE CAPITAL I FORMELE DE MANIFESTARE ALE ACESTUIAPremisa pentru buna ndeplinire a etapelor specifice oricrei activiti economice, respectiv pregtirea, demararea i susinerea acesteia o formeaz banii, fondurile bneti, capitalurile.ntr-un sens larg, conceptul de capital cuprinde ansamblul bunurilor posedate de un individ sau de o societate. n aceast accepiune, capitalul se identific cu avuia individului sau societii. n calitate de factor de producie (alturi de natur, munc, informaie etc.), capitalul reprezint categoriabunurilor produsei utilizatenscopul producerii altor bunuri economicedestinate schimbului. Capitalul estefactorul deproduciedenaturmaterial, derivat dinproceselede producie anterioare. Capitalul este rezultatul unei munci anterioare, el este munc acumulatbunurile capitale sunt reintroduse n procesul produciei i sunt ceea ce sunt, tocmai cu condiia de a participa din nou la munca oamenilor, de a provoca, de a o uura, cel puin. Aceast participare ngduie bunurilor capabile s se regenereze, s fie construite i sporite, s produc un venit. ntr-adevr, producia absoarbe i refabric nencetat capitalul1 . El cuprinde deci acele bunuri create n timp i utilizate la iniierea unui proces de producie, la lrgirea produciei sau reluarea acesteia la aceeai scar.Dup Marx, n definiia capitalului care era acceptat de marea majoritate a oamenilor de-a lungul secolului XIX-lea i la nceputul secolului XX, tot capitalul este acumulat prin exproprierea salariatului. Proprietatea este hoie, proclama un clasic socialist timpuriu2. Originea definiiei moderne a noiunii de capital se afl n opera economistului francez A. J. Turgot, care arat c prin capital nu se nelege doar bani, ci mai mult participant la producerea de valoare i profit.n Dicionarul Enciclopedic, ediia 1993, se d capitalurilor urmtoarea definiie: ansamblul valorilor materiale rezultate din activitatea uman i totalitatea valorilor financiare deinute de o firm, utilizabile n scopul obinerii unui venit. n Dicionarul Explicativ (1998), capitalul exprim avuia sub form de bani, de mrfuri, de bunuri materiale n genere; bani, sum de bani (investii ntr-o afacere). Manualul de Economie Politic, ediia 1995, definete capitalurile astfel: capitalul reprezint categoria bunurilor produse i utilizate n scopul producerii altor bunuri economice. Tot acolo, capitalurile se denumesc i capitaluri reale.Un alt autor3definete capitalul ca fiind acel factor de producie care const n ansamblul bunurilor produse i folosite pentru obinerea altor bunuri materiale i servicii, destinate vnzrii, 1 Fernand Braudel, citat de Iordache, S., Lazr, C. (coordonatori), Curs de economie politic, Ed. Economic, Bucureti, 1999, pg. 1742 Drucker, Peter F., Societatea postsocialist, Ed. Image, 1999, pg. 653 Dobrot, N., Economie politic, Ed. Economic, Bucureti, 1999, pg. 1074cu avantaj economic, profit.Capitalului i se atribuie,n acelai loc, urmtoarele caracteristici: esteun rezultatalproceseloreconomice anterioare; const n bunuri intermediare,din bunurile mijloacelor de producie; n sfer se includ doar banii activi.Capitalul mai poate fi definit ca un ansamblu de resurse economice eterogene i reproductibile care, prin utilizare indirect, permit obinerea unui venit. Aceast definiie economic este subordonat tot diverselor noiuni de capital utilizate n limbajul curent: capitalCapitalul tehnic este ansamblul de bunuri materiale, care sunt utilizate n derularea produciei i creterea productivitii muncii umane (cldiri, maini, instalaii, utilaje etc.).Capitalul juridic este ansamblul de drepturi de dispoziii asupra anumitor valori, care procur titularilorlorvenituri. Drepturilececompuncapitalul juridicpot sfiedrepturi deproprietate exercitate printr-un titlu individual ntr-o societate comercial raportate la profiturile acesteia, sau drepturi de crean provenind dintr-un mprumut i raportate la o dobnd. Capitalul contabil este ansamblul de valori monetare care-i asigur constana prin practica amortismentului.Noiunile de capital juridic i de capital contabil nu pun n relief natura capitalului, dar arat n schimb relaia cu titularii de drepturi. n toate sistemele economice exist capital tehnic,dar capital juridic nu se gsete dect n economiile unde exist proprietatea privat asupra mijloacelor de producie. Caoconcluzielaceleafirmatemai sus, capitalul esteaceavaloarecareproduceoalt valoare, de obicei mai mare, astfel nct s asigure i un profit pentru deintorul su.Capitalurile firmei particip la procesele economice ale acesteia, susinndu-le i transformndu-se integral sau treptat n produse i/sau servicii, de calitatea managementului utilizrii lor depinznd, nemijlocit, rentabilitatea firmei, lichiditatea, solvabilitatea, bonitatea acesteia, ansele ei de succes n concuren, existena, dezvoltarea i afirmarea ei.Principalele forme de manifestare ale capitaluluiCapitalul, n calitatea sa de factor de producie, face s devin imperios necesar cunoaterea modului deformareacapitalurilor, alocarealorncadrul proceseloreconomice, modullorde utilizare i finalitatea utilizrii lor. Pentrucunoatereaacestora, esteimportant sprezentm principalele tipuri de capitaluri, date de clasificarea lor dup criterii mupltiple, n funcie de scopul urmrit.Dei capitalurileseclasificdupomultitudinedecriterii, nlucrareadatvafi inclus clasificarea propus de ctre autorul Camelia Oprean, care analizeaz n special dou tipologii ale capitalului, ca factor de producie, din perspectiva teoriei economice.Dup natura capitalului, acesta se mparte n capital real i capital financiar.5 Capitalul realestecapitalul careareovaloaredestul demare, desinestttoare i concretizat n mijloace de producie (maini, unelte complexe, utilaje etc.), fabrici, uzine, mine etc., denumite i active reale, i care funcioneaz n cadrul unei activiti economice. Capitalul real este suportul vital al dezvoltrii tuturor ramurilor economiei naionale i o component de baz a avuiei oricrui agent economic. n combinare cu ceilali factori de producie, captalul real contribuie la sporirea bogiei prin creterea produciei, mbuntirea calitii acesteia, devenind astfel substana material care permite obinerea att a bunurilor de producie, ct i a celor de consum. Capitalul financiarareformaactivelor financiare(numerar, depozitebancare, aciuni, obligaiuni, altetitluri comerciale). Eleexprimdreptulde proprietateasupraactivelor reale existente la un moment dat.O expresie a echilibrului economic este ca la nivel macroeconomic s existe o egalitate n expresie aloric a activelor reale cu cele financiare, aceasta permind existena unei concordane ntre fluxurile materiale i cele financiare dintr-o economie. n realitate, capitalul financiar poate cptaoexisteni ofuncionareautonom, devenindcapital speculativ, ceeaceconducela grave perturbri ale echilibrului economico-financiar.Dup modul specific n care particip la procesele economice, se consum i se nlocuiesc, capitalurilesepotclasificandoucategorii, ianume: capitaluri fixeicapitaluri circulante.Lucrarea cu titlu Tratat de management financiar-bancar (I. Bogdan coordonator) d o definiie att pentru capitalul fix, ct i pentru cel circulant, mai complet, mai aproape de realitate dect cele regsite n alte lucrri de specialitate, i se formuleaz astfel: Capitalul fixesteaceaparteacapitalurilor firmei, formatdinbunuridefolosin ndelungat create nprocesele economice anterioare cuscopul de a produce cu ajutorul lor altebunuri, materialei valori, elementelecareformeazcapitalul fix participnd la mai multe cicluri economice, fr s-i schimbe forma fizic, se depreciaz i i transmit treptat valoarea asupra produselor i serviciilor la fabricarea crora au participat, se nlocuiesc dup mai muli ani de utilizare, atunci cnd s-au uzat fizic sau moral, pot funciona independent i au o valoare mai mare dect cea stabilit prin actele normative pentru obiectele de inventar. Capitalul circulant este acea parte a capitalului firmei format din bunuri materiale i valori de utilizare curent, care s-au creat n ciclurile economice anterioare cu scopul de a se produce cu ajutorul lor alte bunuri materiale i valori, elementele capitalului circulant participnd la un singur ciclu economic, schimbndu-i forma fizic i 6consumndu-seintegral, formndcosturilei nlocuindu-selareluareafiecrui nou ciclu economic. Din capitalul circulant fac parte i obiectele de inventar, SDV-urile i echipamentul de protecie, ale cror comportamente i circuite nu se identific cu un ciclu economic, valoarea lor recuperndu-se dup o metodologie specific aprobat.Cnd abordm criteriul provenienei capitalului, ne referim n primul rnd la conceptul de capital social, carereprezintcontribuiaasociailor laconstituireacapitalului economicprin aportul n numerar sau prin aportul n natur. Structura capitalului social definete partea fiecrui asociat la capitalul ntreprinderii. Ea determin condiiile exercitrii puterii i a repartizrii rezultatelor.Din momentul crerii societii, capitalul social este reprezentat de valoarea activului social constituit. ntimpul vieii ntreprinderii, el esteovaloaredereferin, dinmoment deactivul social nserecomanddeafi diminuat dect nsituaii speciale. ncursul duratei deviaa societii, capitalul social poate fi sporit fie prin efectuarea de noi aporturi, fie prin ncorporarea de rezervei/saudebeneficii. nsmodificarea capitalului social este considerat ca o modificare statutar a societii, operaie impus de o serie de formaliti juridice specifice.Difereniereantrecapitalul social icapitalurileproprii estevalabilatt nplanjuridic, contabil, ct i financiar. n primul rnd, capitalul social este o component a capitalurilor proprii. n al doilea rnd, totalul lui este independent de rezultatele societii, n timp ce cel al capitalurilor proprii fluctueaz n funcie de beneficii sau pierderi.Astfel, dupcriteriulprovinienei distingem: capitaluri proprii, capitaluri de mprumuti capitaluri atrase. Capitaluri propriireprezintuntipdecapitaluri extremdepreios lanivel defirm. Practic, capitalurile proprii reprezint bogia asociailor; iar n cazul cesiunii sau lichidrii totalul acestora reprezint bogia distribuibil asociailor sau bogia disponibil dup stingerea obligaiilor fa de toi creditorii societii.Conformviziunii patrimoniale, mrimeacapitalurilor proprii nscrisenbilan trebuies reflecte diferena ntrevaloarea ansamblului elementelor deactivale ntreprinderii i totalul elementelor de pasiv externe. Din acest punct de vedere, capitalurile proprii corespund surplusului de valoare al elementelor de activ ale ntreprinderii n raport cu pasivul su exigibil.Conformviziunii funcionale, capitalurile proprii sunt resurse financiare care particip mpreun cu capitalurile mprumutate la finanarea ntreprinderii. De asemenea, capitalurile proprii constituieoproteciepentrucreditorii ntreprinderii i corespundfunciei degaranie pentru creditori.Ca resursefinanciare, capitalurile proprii au un rol determinant n definirea capacitii de finanareantreprinderii i, nconsecin, nformareaactivului social, deoarececontribuiela 7finanareantreprinderii i asigurpreluareariscului cecaracterizeazactivitateaeconomica acesteia. nmsurancareriscul este inevitabil,fondurile proprii sunt un element determinant pentru formarea activului fiecrei societi comerciale.Capitalurile propriisuntcapitaluri neexigibile.n consecin,ele nu sunt amortizabile,iar durata de punere la dispoziia ntreprinderii este nedeterminat. Investitorii n fonduri proprii au drepturi extrapatrimoniale sau drepturi nebneti. Acestea din urm sunt date de dreptul de vot n adunrile generale, reprezentate prin funcia de control ce este stipulat prin statutul asociailor i contractul de societate. Capitalurile mprumutate.Insuficiena temporar, iar la unii ageni economici permanent, a capitalului propriu i asimilat conduce la luarea deciziei de angajare a capitalurilor de mprumut, fie sub forma creditelor bancare, fie sub forma mprumuturilor de la alte firme sau persoane fizice.Capitalurilemprumutateseparticularizeazfadecapitalurileproprii prinurmtoarele trsturi:1. nu aparin agentului economic utilizator;2. pentru folosirea lor, mprumutatul pltete mprumuttorului o tax sub form de dobnd;3. angajarea mprumuturilor este garantat de mprumutat cu o parte din patrimoniul su ce poate fi valorificat pentru rambursarea mprumutului.Din punctul de vedere al termenelor de acordare sau utilizare, capitalurile mprumutate pot fi grupate n trei categorii:I. mprumuturi pe termen lung;II. mprumuturi pe termen mediu;III. mprumuturi pe termen scurt.Creditele pe termen lung sunt foarte variate n ceea ce privete natura i obiectivul lor.nfunciedeprovenienacreditelor saustatutul celor careleacord, mprumuturilepe termen lung pot fi grupate n urmtoarele categorii:1. mprumuturi obligatare acoper nevoile de capital pe calea emiterii de obligaiuni;2. mprumuturi de la organisme publice specializate determinate de accesul mai greu pe piaa financiar sau defaptul c sumele de care are nevoie ntreprinderea nu justific recurgerea direct la aceast pia;3. mprumuturi de la stat;4. mprumuturi de la bnci.8Creditele pe termen mediu au rolul de a acoperi nevoile financiare determinate de procurarea unor elemente de imobilizri, ntreprinderile fiind interesate de corelarea termenului de rambursare a mprumuturilor cu durata amortizrii unor elemente de imobilizri (active fixe).Capitalurile mprumutate pe termen scurt permit ntreprinderilor s-i finaneze operaiunile de exploatare, operaiuni legate de ciclul de exploatare, adic de activele circulante.n structura acestor credite gsim: credite de furnizori, diferite creane i credite bancare.Din punct de vedere al gestiunii financiare, capitalurile mprumutate se pot grupa i dup destinaie, astfel sunt capitaluri de mprumut ce au rol de a finana activele fixe, i capitaluri de mprumut ce au rolul de a finana activele circulante.Capitalurile mprumutate se identific i cu datoriile legate de aportul la capital ncadrul ntreprinderilor n participaie sau asociative, datoriile privind concesiunile i locaiile de gestiune, alte datorii i mprumuturi, precum i dobnzile aferente. Sursele de aceast natur, care contribuie la autoreglarea rapid a capacitii de plat a unitilor economice, au importana lor, n sensul c nu creeaz obligaii suplimentare, n afara rambursrii lor i a dobnzilor aferente.Dacestesvorbimdeacestedoutipuri decapitaluri menionatemai sus, suntsituaii frecvente m care capitalurile proprii sunt mai scumpe dect cele mprumutate. Aceasta, ntruct deintorii de capitaluri i plaseaz fondurile n cadrul firmei numai dac dividendul oferit este mai mare dect dobnda oferit de banc sau remuneraia ce i se ofer la alte forme de plasament, or, tocmai aceast diferen duce la un cost al capitalurilor mai mare. Aceast situaie a generat sintagma cum c este mai profitabil s lucrezi cu banii altora. Capitaluri atrase. Apariia capitalurilor atrase poate fi privit att sub aspect economic, ct i sub aspect fiscal.Relaiile economice nlesnesc, att n sfera circuitelor economice (procesul de aprovizionare n special), ct i n sfera repartiiei veniturilor, rmnerea la dispoziia agentului economic a unor resurse bneti ce, n fapt i de drept, aparin terelor persoane fizice sau juridice din momentul producerii actului contractual. n aceast categorie de resurse se cuprind:1. obligaiiledeplatfadefurnizori, cuprinsentremomentul prelurii activelor circulante i decontarea efectiv a acestora;2. obligaiile de plat ce decurg din consumul de energie din afar (curent electric, agent termic, gaze naturale), ntruct decontrile i regularizrile se fac la intervale de timp mai mici sau mai mari, n funcie de conveniile ncheiate;3. obligaia plii dobnzilor pentru mprumuturi;4. obligaiile fa de salariai, deoarece acestora li sedatoreaz zilnic echivalentul muncii prestate, ns decontarea efectiv se stinge, de regul, n segmentul de timp din prima jumtate a lunii urmtoare.9Relaiile de natur fiscal genereaz formarea surselor atrase, ndeosebi prin efectul legislaiei carestabiletediferitetermenedeplatpefeluri devenituri cealimenteazbugetul public. Capitalurile atrase saupasivele stabile (cumsunt denumite nterminologia curent) reprezint fonduri minime permanente ce aparinaltor persoane fizice saujuridice aflate la dispoziia agentului economic pe care acesta le folosete n mod gratuit (fr a plti dobnd) ca i cnd ar fi propriile sale fonduri.Conformcriteriului privindconinutul acestora, capitalurilesempart ntrei categorii: capital economic; capital permanent; capitalul de lucru (fondul de rulment). Capitalul economic reprezint totalitatea activului bilanului contabil al firmei, fiind format din bunuri i valori, respectiv a pasivului bilanului firmei, format din drepturi de proprietate i din obligaii. Capitalul permanenteste format dincapitalul propriumpreun cumprumuturile pe termen mediu i cele pe termen lung. Capitalulde lucru (fondul de rulment FR)reprezint capitalul permanent, din carese scadimobilizrile(activelecorporalei necorporale, lavaloarealornet). Capitalul de lucru, n condiii normale, trebuie s acopere necesarul de fond de rulment (NFR), care, n general, se calculeaz prin suma dintre stocurile de active circulante i creane, din care se scad datoriile.Unii autori mpart capitalul duprolul i formaacestuiancapital productivi capital lucrativ. Capitaluri productivesunt acelea care prin natura lor nu pot dervi dect la producereadebogii noiin-aufostfcutedectpentruaceasta.(CharlesGide, Principii deeconomie politic, p.244). Aici seincludinstrumentele, mainile, utilajeleetc. capitalul productivesteonoiunemai puinconturati ar puteafi considerat astfel capitalul necesar derulrii ciclului de exploatare. Capitalul productiv se ntlnete sub dou forme:1. capital real, numit i capital tangibil, format din bunuri materiale;2. capital uman, numit i capital intelectual sauintangibil. nacest context, capitalul nu trebuie s fie ceva palpabil. n situaia n care firma consum bani i timp pentru a dezvolta anumite abiliti ale angajailor sau a le oferi ansa pregtirii i dezvoltrii profesionale, aceasta efectueaz o investiie n capitalul uman, n propriul su capital uman care va continua s existe i s i aduc beneficii viitoare.4 Sandu, G., Formarea capitalurilor firmelor private, Ed. Economic, Bucureti, 2000, pg. 2510 Capitalurilelucrativesuntbogiicareprin destinaiape carele-o dproprietarul, vnzndu-lesau mprumutndu-le, pot aduce un venit. De exemplu, o cas este un bun de consum, dac este utlizat ca locuin personal i poate fi capital, dac este nchiriat i aduce venit proprietarului ei (venitul l reprezint chiria).Dupmodul departicipareaproprietarilorlaformareacapitalurilor,exist: capital subscris, capital vrsat capital nevrsat. Capitalul subscrisreprezint nsumarea valorii aciunilor pentru care fiecare deintor de capital a subscris atunci cnd a avut loc oferta (licita ia). Capitalul vrsateste valoarea aciunilor subscrise, transformate n lichiditate, prin depunderea numerarului echivalent la casierie sau n contul firmei. Capitalul nevrsatreprezint partea de aciuni subscrise al cror pre nu a fost vrsat n contul firmei.2.STRUCTURA CAPITALULUI. TEORII PRIVIND STRUCTURA OPTIM DE CAPITALStructurafinanciara ntreprinderii reprezint ocompoziie complex i coordonat a diverselor surse de finanare la care managementul financiar recurge pentru a acoperi necesarul de finanat. Capitalul se clasific, dup criteriul provenienei, ncapital propriu i capitalmprumutat.Capitalul propriu provine, n primul rnd, de la acionari, n urma subscrierii iniiale sau/i a celor ulterioare, care conduc la creterea capitalului social. n al doilea rnd, capitalul propriu are ca surs permanent de formare profitul net destinat dezvoltrii, precum i rezervele constituite n mrime reglementat de legislaie, subvenii nerambursabile alocate din bugetul statului.5Capitalul mprumutatare menirea s acopere nevoile curente i de lung durat care depescposibilitileproprii deacoperire. Aceastaaresursediversedeprovenien, celemai importante fiind: credite bancare; credite comerciale, obinute de la partenerii de afaceri sub form de materii prime, materiale i alte bunuri economice; mprumutul obligatar; creditul leasing etc.Structurafinanciarpoatefi definit, nacest fel, caraportul dintrecapitalul propriui capitalul mprumutat, care, n ansamblu, formeaz capitalul financiar al ntreprinderii. Or, structurafinanciarantreprinderii reprezintcomponentelevalorice(bneti) alesurselor de finanare a activitii, exprimate n procente.5 Botnari, N. Finanele ntreprinderii , ASEM, Editerra Prim, Chiinu 2008, pg.2111n acelai timp, suma capitalurilor obinute din diverse surse trebuie s corespund necesitilor ntreprinderii. Realizarea volumului programat de bunuri i servicii impune ca ntreprinderea s-i constituie capitalurile astfel, nct s dispun de mijloace materiale i bneti suficientepentrudesfurareanormalaactivitii economice, ceeaceimplic, larndul su, dimensionarea lor ct mai exact.Alegerea surselor de finanare a activitii ocup locul central n activitatea managerial a ntreprinderii, deoarece capitalul att cel propriu ct i cel mprumutat comport costuri, care se reflect, n mod direct, asupra rezultatului financiar al ntreprinderii, diminundu-l. Raportul dintre capitalul propriu i cel mprumutat determin,n mare msur, nivelul rentabilitii obinute de ntreprindere, fiindcacestesurseaucosturi diferite, fiinddiferiti ordineancareseface remunerareacapitalurilorutilizate(creditoriiauprioritate fa de acionari).naceastsituaie, este vorba despre necesitatea formrii unei structuri financiare optime.Structura financiar optim reflect acea compoziie a capitalurilor care permite ntreprinderilor realizarea, cumaximumderezultate, aobiectivelor derealizaredebunuri i servicii n conformitate cu cerinele pieei i maximizarea valorii de pia.6Dei operaiunea de optimizare a structurii financiare este dificil de realizat n practic, teoria financiar se strduie, totui s ofere soluii, pentru ca acest obiectiv s aib anse reale de reuit. Dimensionarea unei structuri financiare optime se realizeaz cu dificultate datorit posibilitilor sczute de stabilire corect a unor costuri: ale capitalului propriu, ale falimentului sau ale ageniei. De asemenea, nu toate ntreprinderile au acces nelimitat la pieele de capitaluri, aa nct nu poate fi utilizat de fiecare dat ntreaga varietate de surse. Abordarea problematicii privind crearea unei structuri financiare optime a condus la crearea ctorva teorii financiare, cele mai importante fiind: concepia lichiditate exigibilitate, cretere risc, cretere rentabilitate, rentabilitate risc i cretere autonomie financiar.Concepialichiditateexigibilitate. Conformacestei teorii, cndunbancher examineaz cerereade mprumut aunei ntreprinderi,se perocupde studierea capacitiide rambursarea acesteia. Posibilitatea de rambursare a datoriilor depinde de eficiena utilizrii activelor sale, de capacitateadetransformarect mai rapidnlichiditi aacestora. Condiiadebaznaintat ntreprinderilor estecalichiditilesfiecel puinegale, dacnusuperioareexigibilitilor. Aceast exigen se traduce prin necesitatea unui fond de rulment pozitiv,care este vzut ca un scut de protecie, ce permite ntreprinderii s-i onoreze angajamentele fa de clieni.Lichiditatea este examinat n raport cu regula echilibrului financiar minim, care impune ca fondul de rulment s fie pozitiv. Raionamentele acestei reguli sunt:6 Botnari, N. Finanele ntreprinderii , ASEM, Editerra Prim, Chiinu 2008, pg.2212 Solvabilitateapetermenscurtesteasigurat, dacactivelecurentesunt mai maridect datoriile curente; Marja de securitate (active curente datorii curente) i permite ntreprinderii s fac fa unei eventuale deteriorri a rotaiei activelor; Fondul de rulment pozitiv este o prefigurare a unei trezorrii abundente, n msura n care permite resorbirea ntrzierilor n ncasarea creanelor pe termen scurt.Aceast concepie se bazeaz pe cteva reguli:1. Regulandatorrii maxime, conformcreiadatoriilepetermenmijlociui lung trebuie s respecte dou limite:a) datorii pe termen mediu i lung / capital propriu 1 ib) datorii pe termen mediu i lung / capital permanent 2. Regula finanrii maxime, potrivit creia ndatorarea trebuie s reprezinte cel mult 50-70% din totalul capitalurilor ntreprinderii;3. Regulaechilibrului financiar minim, conformcreiadiferena dintrefondul de rulment i lichiditate s fie pozitiv.Concepia cretere risc.Aceast concepie are consecine importante n ceea ce privete rolul ntreprinderii: se depete cadrul juridic ce reglementeaz existena ei i ncepe a fi perceputcaoentitate economico-financiar n relaiile cu mediul economic n careactiveaz, prin intermediul diferitelor funciuni pe care le asigur. Concepia funcional i gsete originea n teoria ciclic. Un ciclu este definit ca o secven de operaiuni, avnd o anumit regularitate i corespunznd unei funciuni a ntreprinderii.Aceastconcepie esteaxat peevitarea riscului deinsolvabilitate i ianconsiderare condiiile de finanare ale creterii.Apreciat, ca punct de plecare, prin ecuaia:Variaia trezoreriei = variaia fondului de rulment variaia nevoii de fond de rulment,eficiena constituirii i utilizrii capitalurilor pentru exploatare sporete atunci cnd ntreprinderea poate s-i finaneze creterea fr s-i degradeze trezoreria net, msurat prin diferena ntre lichiditi i credite de trezorerie.Concepia cretere-rentabilitate a fost fundamentat de Geoffroy i Murad i s-a concretizat ntr-o sum de norme, cu ajutorul crora s-a construit un tablou multianual a fluxurilor financiare. n aceast concepie, procesul de constituire i utilizare a capitalurilor ntreprinderii este considerat eficient de autor, atunci cnd se realizeaz tripla egalitate: C = Re = Rf , undeC reprezint cretereaRe - rata rentabilitii economice13Rf - rata rentabilitii financiareRegula reinvestirii sistematice a profitului este cheia de baz a teoriei cretere-rentabilitate. n viziunea autorului, eficientizarea procesului de constituire i utilizare a capitalului ntreprinderii, exprimat prin egalitatea ratei rentabilitii economice cu cea a rentabilitii financiare, poate fi realizat prin reinvestirea total a profitului. G. de Murad susine c o activitate eficient, odat nceput, ofer n continuare aceeai rat a rentabilitii, iar masa profitului este cu att mai mare, cu ct capitalul angajat este mai mare. n aceast abordare, creterea capitalului ntreprinderii se face doar prin acumulri. Pornind delaegalitateadintre ratarentabilitii economice i cea financiar,G. de Muradapreciaz c structura financiar optim se obine doar prin utilizarea capitalului propriu, excluzndu-se folosirea capitalului mprumutat. n felul acesta, autorul consider costul capitalului mprumutat a priorimai maredect costulcapitaluluipropriu. Certitudineacucaresesusineobinereaunei rentabiliti ridicate conduce la concluzia c n mediul economic al ntreprinderii nu exist riscuri. nraportcuaceastconcepie, cea maimare eficien n utilizareacapitaluluiesterealizatn procesele reale ale ntreprinderii, n timp ce operaiunile de mprumut sunt considerate ntotdeauna cu o rentabilitate mai sczut.Concepia rentabilitate-risceste centrat asupra acionarilor, echilibrul financiar este atins atunci cnd randamentul portofoliilor activelor acoper costul capitalurilor. Astfel, rentabilitatea activelor trebuie s satisfac rentabilitatea dorit de mprumuttorii capitalurilor, innd cont de riscurile curente.De la nceput, ea face trimiteri la rentabilitile sperate, atunci cnd nu putem calculadect rentabiliti constatate.n plus, acestea nu pot fi determinate dect plecnddela valoarea contabil a capitalurilor investite, dei corect ar fi de la valoarea de pia a acestora.Teoria consider, ca obiectiv al managementului financiar, maximizarea bogiei acionarilor, care nu este, totui, unicul obiectiv de care s se in cont n complexitatea motivaiilor aflate la originea deciziilor financiare.Concepia cretere-autonomiefinanciar a fost fundamentat de specialitii Centralei bilanurilor din Banca Franei n anul 1987.Concepia este concentrat asupra capacitii ntreprinderii de a-i finana propria activitate fr a recurge la mprumuturi. Fluxurile de surse extenre pun n pericol rata de cretere economic a ntreprinderii i capacitatea de autofinanare viitoare.Concepiilefinanciarecontemporaneasuprantreprinderilor sunt, ntr-oanumitmsur, dependente decele manifestate la nivel macroeconomic. Ele trateaz ntr-omanier proprie impactul interveniei autoritii publicenviaantreprinderii i propunsoluii deadaptarea comportamentului acesteia, precum i de limitare a consecinelor ivite.14Concepiile cretere-rentabilitate, cretere-autonomie financiar propun soluii i analizeazechilibrul financiar al ntreprinderii ncondiiilelimitrii fluxurilor defonduri din exterior, ntreprinderea trebuind s-i asigure resursele necesare din propria activitate, limitnd, n felul acesta, relaiile cu puterea public doar la nivelele impuse de ndeplinirea obligaiilor fiscale.Alte concepii, precumcea lichiditate-exigibilitate sau cele privind cretere-risc, rentabilitate-risc analizeaz situaiile n care ntreprinderea trebuie s-i modeleze comportamentul nfunciedeimpulsurileperceputedinexterior. nacest sens, structurasa financiar influeneaz rentabilitatea ntreprinderii prin intermediul costului capitalului i compararea acestuia cu sarcina fiscal. Acestea sunt concepii realiste, care analizeaz activitatea ntreprinderii n mediul n care se afl, cu situaiile diverse n care trebuie s funcioneze.nfptuirea obiectivului de maximizare a profitului, oblig managerii s selecteze acele surse careaucostul cel mai mic, inndcont idenecesitiledefinanarealentreprinderii. Rolul managerilor este de a determina o combinaie optim a resurselor variate de care dispun, astfel nct s-i minimizeze costul mediu ponderat al capitalului i s maximizeze valoarea investiiilor acionarilor n ntreprindere. 3. COSTUL CAPITALULUI FACTOR PRIMORDIAL N DETERMINAREA STRUCTURII OPTIME A CAPITALULUI.n condiiile n care slaba capitalizare a firmelor din Republica Moldova este una din cauzele majore ale folosirii incomplete a capacitilor de producie de care dispun, asigurarea cu surse de finanarelacosturict mai accesibiledobndeteoimportanesenialpentruviaaagenilor economici n cauz.n procesul de fundamentare a deciziilor de apelare la fluxurile externe de capital, inclusiv la contribuiaproprietarilor, conteazdincencemai mult, caorestricieesenial, indicatorul financiar al costului capitalului. n finanare firmele folosesc att capitaluri proprii, ct i capitaluri mprumutate, ambele fiind surse de costuri pentru firme. Optimizarea structurii capitalurilor dup criteriul costurilor se constituie ntr-o activitate profitabil, n condiiile n care este bine conceput, organizat i derulat. Astfel, mrimea acestor costuri este important de determinat, din cel puin urmtoarele considerente: pentru eficientizarea activitii, trebuie ca mrimea costurilor s fie ct mai sczut; pentru alegerea structurii optime a firmei, adic raportul optimcapitaluri proprii capitaluri mprumutate.15nacest sens, strucutracapitalurilor i costul mediual acestorasunt osursdeprofit important pentru firm, profit care provine deci din aceas surs, nu din activitatea de exploatare saudinsurselefinanciaresauexcepionaletradiionale. Caurmare, costul capitalului trebuie previzionat, firma trebuie s-i construiasc o strategie adecvat i proceduri tactice pentru realizarea acestui deziderat.Costul capitalului reprezint rata de rentabilitate cerut de aductorii de capital, fie c sunt acionari, fie c sunt creditori, altfel spus, costul capitalului este efortul financiar pe care trebuie s-l facfirmapentru aprovizionarea sa cu capitaluri.n ultim instan,costul capitalului este randamentul minim obinut de investitori, n msur s garanteze acionarilor un ctig comparabil celui pe care l-ar putea obine pe pia n aceeai clas de risc.Costul capitalurilor provine, n general, din: dividendelecuvenitedeintorilor decapitaluri, pentrucontribuiaacestoralaformarea capitalurilor firmei; dobnda cuvenit pentru mprumuturile obligatare, bancare i a altor mprumuturi rambursabile.ntoatecazurile, costul unei sursedefinanare, fiecestecapital propriu, fieceste capital mprumutat, nupoatefi acceptat dect dacestemai micsaucel mult egal curata rentabilitii cerut de ntreprinztor.n ciuda frecventei referiri la costul capitalului, teoreticienii sunt ncercai de dificultile de calculare i utilizare ale acestuia. Totui, este important cunoaterea lui, n scopul determinrii acelei structuri financiare, carespermitminimizareacostului. Pentruafi nconcordancu aspectele abordate pn n acest moment n referat, ne vom referi n continuare la costul diferitelor categorii de capitaluri, astfel: costul capitalurilor proprii; costul capitalului mprumutat pe termen mediu i lung; costul leasingului.Costul capitalurilor propriiCostul capitalului propriu poate fi abordat din dou puncte de vedere: ca un cost explicit i ca un cost implicit7.Costul explicit determinunfluxmonetardeieire. Toateaporturiledecapital dinafara firmei ocazioneazcosturi explicitentruct remuneraiapecareosolicitinvestitorii pentru plasarea lichiditilor lor este un cost explicit pentru firm (dobnda la mprumuturi, dividendul la aciuni).7 Toma, M., F. Alexandru, Finane i gesiune financiar de ntreprindere, Ed. Economic, 2003, pg. 163.16Costul implicit sau costul de oportunitate nu presupune fluxuri financiare de ieire (pli). Este vorba de surse de finanare care se formeaz n interiorul firmei i care se folosesc pe loc (fondul de amortizare, beneficiul nedistribuit, fondul de rezerv etc.). dei astfel de resurse apar ca gratuite, practic ele au un cost deoarece aparin acionarilor i dac ar fi date acestora, ei ar putea s le plaseze cu remuneraie.Regula general impus deteoria financiar modernspunec remunerarea fondurilor proprii trebuie s fie egal cu rata dobnzii fr risc plus o prim de risc. Rata dobnzii fr risc este dobnda minim pe care ar putea-o primi acionarii, dac i-ar investi capitalurile n plasamente fr nici un risc (de exemplu, obligaiunile de stat), n loc de a le pune la dispoziia diverilor investitori, fapt care presupune un anumit risc, deci o rentabilitate incert. Prima de risc reprezintomajorarearentabilitii cerutedeacionari carescompensezeriscul asumat de acetia cnd s-au hotrt s-i plaseze disponibilitile n aciuni.Costul capitalului propriuinecont derandamentul aciunilor i creterea previzibil a dividendelor, mai preciselesteegal curataactuarial, careseobineporninddelaegalitatea dintrevaloareabursierafirmei i valoareaactuarialafluxurilor pozitiveviitoare(valoarea actuarial a remuneraiei deintorilor de aciuni plus valoarea final a aciunilor cnd acestea se vnd).Un model de evaluare a capitalului propriu este modelul Gordon Shapiro, pentru determinarea costului aciunilor. Acesta este o variant simplificat a modelului valorii actualizate, conform cruia valoarea unei aciuni este egal cu valoarea actualizat a fluxurilor de lichiditi viitoare pe care le genereaz sub forma dividendelor i preul (cursul) de vnzare. Rentabilitatea (costulexplicit)aluneiaciunipentru investitor este rata de actualizare care permite egalitatea dintre valoarea acestei aciuni i fluxurile de dividende viitoare.ntruct estimarea tuturor plilor viitoare de dividende este foarte greu de fcut, modelul a introdus o rat constant de cretere a dividendelor n urmtorii ani, concretizndu-se n formula urmtoare:++1100) 1 () 1 (iiirg DV,unde:V0 = valoarea prezent a unei aciuni comune;D0 = dividendul obinut n primul an;g = rata constant de cretere a dividendelor;i = numrul de ani;r = rata de actualizare a dividendelor sau rata de rentabilitate cerut de investitori.17Costul real al capitalului propriu al firmei poate fi calculat ca sum ntre randamentul dividendului ateptat i creterea ateptat a dividendului:Kpr = PD1+ g,unde:Kpr = costul capitalului propriu;D1 = dividendele care trebuie pltite n anul urmtor;P = preul de pia al unei aciuni;g = rata constant de cretere a dividendelor (sau rata creterii venitului).ncazul rilorcupieefinanciaredezvoltate, determinareacostului capitalurilorncazul societilor peaciuni cotatelabursesteuuratdeexistenafirmelor financiareprestigioase (societi de rating i de evaluare) care ofer estimri foarte riguroase i precise ale dividendelor viitoare, ratei de cretere a acestora i primei de risc. Aceast metod de evaluare a dividendului poatefi utilizatpentruestimareacostului capitalurilor proprii noriceipotezdecreterea dividendului.ns n cazul rii noastre, aplicarea modelului Gordon-Shapiro este foarte puin relevant8. Pe de o parte, dividendul este prea mic pentru a se putea lua n considerare, iar pe de alt parte, este nc imposibil o estimare a ratei de cretere a dividendelor datorit, n principal, instabilitii vieii economice. De asemenea, modelele de evaluare a fondurilor proprii nu pot s dea un bun rezultat, dect dac aciunile sunt ct mai corect evaluate pe pia9. Costul capitalului mprumutat pe termen mediu i lungi costul mprumutului, sub diversele sale forme, poate fi definit drept rata actuarial ce se determin prinegalizareasumelor primite cu titlu de mprumut, pe de o parte, cu rambursrile periodice i cheltuielile financiare aferente capitalului mprumutat, pe de alt parte.Costul explicit al unui mprumut este acela care egalizeaz ncasrile din fondurile mprumutate (intrri) cuvaloarea actual a plilor (rambursri i dobnzi viitoare), potrivit formulei:Fonduri mprumutate =++ntttidob ramburs1) 1 () (n care t = 1,,n ani de rambursare a mprumutuluiTeoria ratei dobnzii8 Sandu, G., Formarea capitalurilor firmelor private, Ed. Economic, 2000, pg. 2199Oprean, C., Formarea i utilizarea capitalurilor abordri din prisma managementului financiar, Dep. Editorial Poligrafic al ASEM, Chiinu 2008, pg. 11718Putem considera rata dobnzii ca fiind preul care trebuie pltit pentru fondurile mprumutate. Ca n cazul oricrei piee, preul este determinat de interaciunea cererii i ofertei. Firmelesolicitfonduri mprumutatensperanacacestefonduri pot fi investitenproiecte profitabile. ncazulscderii rateidobnzii caretrebuiepltitpentruunmprumut nou, crete numrul ocaziilor favorabile de investire i, ca urmare, crete cererea pentru fonduri mprumutate. Astfel, cerereaesteofunciencarecantitateade mprumutcerutesteinvers proporional cu nivelul dobnzii.Ofertanii defonduri, sunt, pedealtparte, cei caredispundeeconomii. Ctigul din dobndpoate fiprivitdinacestpunct de vedere ca i preul care este pltit pentru a produce aceste economii. n aceste condiii, este normal s se atepte ca o cretere a nivelului dobnzii s duc la creterea sumelor de bani disponibile pentru a fi mprumutate.n figura 3.1 se prezint grafic cererea i oferta de mprumuturi, ca funcii ale ratei dobnzii. Echilibrul peaceastpiaarelor npunctul ncareacestecurbe seintersecteaz. Astfel, rata dobnziideechilibruesteratalacarecerereadefonduridemprumut esteegalcuofertade aceste fonduri.Ca o consecin a teoriei lui Fisher (privind rata dobnzii), ntr-o lume lipsit de inflaie, rata de echilibru a dobnzii se schimb numai treptat n timp. Totui, n lumea real, rata schimbrii preurilor ca urmare a inflaiei este considerabil, iar certitudinea cu privire la nivelele viitoare de inflaie este, de asemenea, mare.Figura 3.1. Cererea i oferta de fonduri de mprumut; rata dobnzii de echilibruFisher argumenteaz c nu rata nominal, ci mai degrab rata real a dobnzii este cea de care depind oferta i cererea pe pieele de capital10. Astfel, innd seama de contextul inflaionist, dobnda se prezint sub forma dobnzii reale:Rata nominal a dobnzii = rata real a dobnzii + rata inflaiei ateptat10 Hoan, N., Finanele firmei, Ed. Economic, 2002, pg. 28719ntr-o economie cu o rat nalt a inflaiei, cum continu s fie economia moldoveneasc, aceast ecuaie este destul de imprecis pentru calcularea exact a ratei reale a dobnzii.n ceea ce privete dobnzile reale, acestea sunt de dou tipuri11: dobnzile reale pozitive sunt acele dobnzi care acoper costul normal i inflaia, rmnnd i un surplus n favoarea deintorilor de capitaluri; dobnzile reale negative sunt dobnzile reale care nu acoper integral rata inflaiei i astfel deintorii de capitaluri pierd din substana capitalurilor.Costul mprumutului obligatarCostul mprumutului obligatar trebuie privit ca fiind dobnda determinat pe baza unei rate a dobnzii pe care firma trebuie s o plteasc pentru creterea nevoilor sale de capital.Problema care se pune este de a determina rata actuarial (costul actuarial) a unui mprumut obligatar. Aceast rat reprezint rata efectiv pltit de debitor i ncasat de creditori, determinatnunumai deratanominaladobnzii, dar i deali factori: emisiuneadescont, emisiunea la prim i preul de rambursare.ntr-osocietate, prinemisiuneadeobligaiuni aulocfluxuripozitive(intrri)inegative (ieiri, cheltuieli).La o intrare net de trezorrie (preul de emisiune), corespund ieirii nete de trezorrie sub forma fluxurilor financiare urmtoare: plile anuale de cupoane timp de n ani, i preul de rscumprare, n anul n. Costul net al mprumutului obligatar seobine princalculul actuarial dupurmtoarea formul general:+ntttiFV10,) 1 (unde:V0 = valoarea actuarial la momentul 0;Ft = fluxurile monetare degajate de firm;i = rata dobnzii la o unitate monetar;Unalt procedeupentrucalculareacostului net al mprumutului obligatar pornetedela urmtoarea formul:Costul net = 2PE PRnPE PRF++,unde:PR = preul de rscumprare;11 Bogdan, I., Tratat de management financiar bancar, Ed. Economic, 2002, pg. 7720PE = preul de emisiune.Costul creditului bancar pe termen mijlociu i lungntructcreditelebancarenu presupun cheltuieli suplimentare,ca n cazul mprumuturilor obligatare, costul actuarial al creditelor bancare se aproprie foarte mult de rata nominal a dobnzii, uneori identificndu-se cu aceasta.Suma dobnzii la creditul bancar depinde de trei factori: volumul creditului, rata dobnzii i timpul de creditare12.100i t D ,unde:D = costul capitalului (dobnda);C = creditul (capitalului mprumutat);t = timpul pentru care a fost acordat;i = rata anual a dobnzii.Dac un credit bancar, acordat pe mai muli ani, se ramburseaz alturi de dobnzi abia la scadena final, apare posibilitatea capitalizrii dobnzilor ceea ce nseamn c, la sfritul fiecrei perioadedeplasament dobnzileseadauglacapital, generndelenseledobnd. Aceast dobnd compus se calculeaz n modul urmtor:nfi C C ) 1 ( + [ ] 1 ) 1 ( ) 1 ( + + n nfi C i C C C D,unde:C = creditul iniial;Cf = creditul final;n = numrul de ani de creditare;D = suma dobnzii.Costul creditului bancar se calculeaz conform formulei de mai jos, n care termenul m reprezint numrul de perioade de compunere dintr-un an:12 Aceasta este formula de calcul al costului capitalului mprumutat pe mai muli ani. n cazul capitalului mprumutat pe termen scurt, n formula de calcul al costului capitalului se introduce n formul termenul P (D =100 Pi t ), care este egal cu 12 luni, atunci cnd creditul s-a acordat pentru mai multe luni, sau cu 360 zile, atunci cnd creditul s-a acordat pentru mai multe zile.21K =

,_

+finant a neta Sumadobanzii a absoluta Suma1Costul leasinguluiDeciziile deinvestirei definanare sunt separatepentrusocietateadeleasingfade societatea utilizatoare, prin urmare i costul operaiunilor trebuie calculat separat.Costul capitalului pentru societatea de leasing este un cost mediu ponderat al capitalurilor totale (capitalul propriu i capitalul mprumutat), influenat de incidena fiscal ca la orice societate13:( ) ID CDQD CCQ Kprdprprp11]1

+++ 1 i ( ) ) 1 ( I Q rCDatr Qd epre p 11]1

+ n care:K = costul mediu ponderat al capitalului pentru societatea de leasing;Qp = costul capitalului propriu pentru societatea de leasing;Qd =costul datoriei pentru societatea de leasing;I = cota de impozit pe profit;Cpr =capitalul propriu;D = capitalul mprumutat;re = rentabilitatea economic;rf = rentabilitatea financiar = Qp.Dac societile de leasing execut n acelai timp i operaii de credit propriu-zis, acestea urmresc ca riscul s fie acelai, ntruct plasamentele lor au o rentabilitate economic cel puin egal cu costul capitalului, la care se adaug incidena fiscal. Ca urmare a riscului economic egal, presupus ntreoperaiiledecreditarei deleasing, costul mprumutului pentrusocietateade leasing este identic cu costul minim al leasingului pentru utilizator:) 1 ( I k K sau IKk1unde:K = costul mediu ponderat al capitalului pentru societatea de leasing;k = costul capitalului pentru utilizator (costul minim al datoriei).Costul mediu ponderat al capitaluluiCostul mediuponderat al capitalului (CMPC) esteomediuaritmeticponderatntre ponderile categoriilor de capitaluri i costurile acestor surse diferite de finanare. n forma cea mai 13 Teodor, H., Finanele agenilor economici din Romnia, Ed. Intelcredo Deva, 1999, pg. 19222simpl, capitalul firmei secompunenumai dindoucategorii detitluri: datoriilei aciunile ordinare. n acest caz, costul mediu ponderat al capitalului se determin astfel14: D CDTD CCk CMPCc+ ++ ) 1 (unde:kc = costul capitalului propriu;kd = costul ndatorrii nainte de impozitare;C = valoarea butsier a capitalului propriu;D = valoarea de pia a datoriilor;T = rata de impozitare15.Costul mediu al capitalului se analizeaz pe total, pe structuri i n evoluie, fa de program, respectiv fa de perioada precedent.Dinpunctul devederealinvestitorilor (acionari saucreditori), CMPCreprezintnivelul minimal rentabilitii totalepecareofirmtrebuies-l nregistrezedinutilizareaactivelor acesteia pentru a menine valoarea capitalului investit n activele sale. Calculul CMPCi dovedete utilitatea n selecia proiectelor de investiii, acesta fiind considerat pragul minim, sub care investitorii nu vor accepta s se situeze, rentabilitatea cerut pentru orice investiie a firmei care are un risc identic cu al firmei n ansamblu. Logica de baz a calculrii costului mediu ponderat al capitalului const n faptul c atunci cnd se estimeaz costul capitalului pentru un anumit proiect, firma trebuie s abordeze problema n complexitatea sa. Deci, fiecare component a capitalului nu trebuie s fie considerat strict ca o entitate separat, deoarece o mare parte a investiiilor vor fi finanate de un pachet de componente ale capitalului, mai degrab, dect de o singur surs de finanare. Dac firma utilizeaz datoriile la finanarea proiectelor sale de investiii, va scdea capacitatea acesteia de a contracta datorii n viitor. Operpetuareafinanrii printr-osingursurs definanare poateconducela decizii de investiii suboptimale care reduc valoarea firmei. De aceea firma trebuie s utilizeze un cost al capitalului care reflect toate tipurile de fonduri pe care firma le va putea folosi pentru finanarea operaiunilor sale.Costul marginal al capitaluluiConductorii financiari dolosesc metoda costului marginal al capitalului ntruct acesta reprezint costul adiional pentru obinerea unei uniti monetare de capital nou. Acesta crete pe msur cecapitalul crete. Cu alte cuvinte, ntreprinderea nu poate s procure, la costul mediu 14 Oprean, C., Formarea i utilizarea capitalurilor abordri din prisma managementului financiar, Dep. Editorial Poligrafic al ASEM, Chiinu 2008, pg. 12215 Se cuprinde n calculul costului i incidena economiei de impozit, ca urmare a deducerii cheltuielilor cu dobnzile din profitul impozabil.23calculat, dect o cantitate limitat de capitaluri. Peste aceast valoare, ea va trebui s suporte un anumit cost marginal cresctor.Nivelul definanare pecarei-l permite ofirm cuprofitul nedistribuit, combinat cu capacitatea de ndatorare i aciuni prefereniale, nainte de a fi forat s emit aciuni comune, este dat de punctul critic, care se refer la valoarea noului capital care poate fi mritnaintea unei creteri a costului mediu ponderat al capitalului existent n firm.Punctul critic pentru datorii = Suma datoriei la costul mai mic /Datorii ca procent din capitalul totalAceast formul poate fi scris ntr-o form mai general i aplicat la orice component a capitalului:Punctul critic pentru o component a capitalului = Suma total a componentei capitalului la costul mai mic / Procentul componentei respective din totalul capitaluluiPunctele critice pot aprea dac ratele dobnzii cresc, dac costurile aciunilor prefereniale cresc sau dac, costul emiterii aciunilor comune crete16.CONCLUZII16 Oprean, C., Formarea i utilizarea capitalurilor abordri din prisma managementului financiar, Dep. Editorial Poligrafic al ASEM, Chiinu 2008, pg. 12424Complexitatea deciziilor ce trebuie luate n lumea contemporan i n domeniul economic cere o nalt pregtiretiinific a factorilor de decizie pe lng experiena practic. Acolo, unde practica nu poate s ptrund trebuie s ptrund gndirea prin modelarea fenomenului studiat.Gestiunea financiar arecascopasigurareasolvabilitii ntreprinderii, fundamentarea posibilitilor de cretere economic i finanarea acestei creteri n condiiile maximizrii profiturilor i, implicit, a valorii ntreprinderii. Structura financiar a ntreprinderilor este diferit de la o ramur a economiei naionale la alta i de la o ar la alta. Asupra structurii financiare influeneaz att factori obiectivi ca reglementrile legale, efectul de levier financiar,gradul de lichiditate a activelor, stabilitatea i periodicitatea vnzrilor .a., ct i factori subiectivi: tradiiile, cultura, atitudinile ofertantului de credit fa de solicitatorul creditului .a.nultimul timps-amodificat considerabil structurafinanciarantreprinderilor, cauza principal este incapacitatea atingerii pragului de rentabilitate. Alternativele de finanare a ntreprinderii suntminime, iarcostul capitalului mprumutat estemaimaredect rentabilitatea ateptat, cauzat n mare parte de ineficiena sistemului financiar bancar. Piaa valorilor mobiliare nu prezint avantaje deoarece majoritatea titlurilor cotate nu sunt lichide, iar emisiunile de aciuni de obicei se fac pe adrese concrete.Att timp ct costul capitalului mprumutat este mai mare dect rentabilitatea economic ateptat efectul de ndatorare va avea o influen negativ asupra rentabilitii financiare. nfinal aciunile i direciilepropuseorienteazmanagerii sprealegereaunor decizii optimedesporirearentabilitiiutilizriicapitaluluintreprinderii,spreselectarea unei politici eficiente de finanare care n final, la nivel micro economic ar trebui s contribuie la realizarea unei creteri economice durabile a sectorului real al economiei naionale. n concluzie drept ci de mbuntire a structurii financiare a ntreprinderii se propune: Perfecionarea i adaptarea sistemului legislativ la necesitile microeconomice Elaborareaprogramelor derestructurareadatoriilor ntreprinderilor fadestat i ali ageni economici, prin ealonare sau reealonare, cu luarea n consideraie a specificului fiecreia din ele Perfecionarea sistemelor de dirijare cu fondurile financiare, umane i tehnice prin elaborareaprogramelor deoptimizareastructurilor date. Searenvedereoptimizarea costurilor produciei fabricate, n baza rezervelor evideniate i reducerea cheltuielilor la nivel de ntreprindere; raionalizarea structurii aparatelor de conducere; lichidarea activelor nerentabile, perfecionarea politicii de gestiune a creanelor .a. Perfecionarea sistemelor de aprovizionare, producie i desfacere a mrfurilor.25BIBLIOGRAFIE1. Botnari, N. Finanele ntreprinderii , ASEM, Editerra Prim, Chiinu 2008, 240 p.2. Dobrot, N., Economie politic, Ed. Economic, Bucureti, 1999, p. 1073. Drucker, Peter F., Societatea postsocialist, Ed. Image, 1999, 205 p.4. Fernand Braudel, citat de Iordache, S., Lazr, C. (coordonatori), Curs de economie politic, Ed. Economic, Bucureti, 1999,241 p.5. Hoan, N., Finanele firmei, Ed. Economic, 2002, 512 p.6. Oprean, C., Formarea i utilizarea capitalurilor abordri din prisma managementului financiar, Dep. Editorial Poligrafic al ASEM, Chiinu 2008, 392 p.7. Oprean, C., Tendine actuale n Managementl capitalurilor organiziilor moderne, Dep. Editorial Poligrafic al ASEM, Chiinu 2008, 276 p.8. Sandu, G., Formarea capitalurilor firmelor private, Ed. Economic, Bucureti, 2000, 304 p.9. Teodor, H., Finanele agenilor economici din Romnia, Ed. Intelcredo Deva, 1999,310 p.10. Toma, M., F. Alexandru, Finane i gesiune financiar de ntreprindere, Ed. Economic, 2003, p. 163.Surse internet:1. www.rubinian.com 2. http://ro.small.moldexpo.md/mass_media#content 3. http://www.aitt.md/userfiles/file/2010/OPORTUNITATI%20pentru%20IMM.pdf26