II. BANCA CENTRALĂ ŞI MECANISMELE DE

TRANSMISIE A POLITICII MONETARE

Banca centrală şi istoricul acesteia

Independenţa băncii centrale şi funcţiile acesteia

Tipuri de bănci centraleInstrumentele de politică

monetară şi mecanismele de transmisie a politicii monetare.

Bancile centrale din perspectiva istorica

Definitie: institutia abilitata sa conduca politica monetara a unei tari

Reprezinta “varful piramidei” in cazul sistemului bancar bazat pe doua niveluri (two-tier system)

Posibile denumiri:◦ Banci ce includ denumirea tarii (Banca

Angliei)◦ Banci denumite Banci Nationale (B.N.R.)◦ Banci de rezerve (Federal Reserves)

Forma de proprietate:

Banci centrale cu capital integral de stat (Argentina,Australia, Canada, Danemarca, Franţa, Finlanda, Germania, Irlanda, India, Olanda, Noua Zeelandă, Norvegia, Romania, Spania, Suedia, Marea Britanie)

Banci cu capital mixt (Austria (50 %), Belgia (50 %), Chile (50 %), Grecia (10 %), Japonia (50 %), Mexic (51 %),Turcia (25 %))

Banci cu capital privat: Italia, Africa de Sud, Elveţia, SUA)

INDEPENDENTA BANCII CENTRALE

banca centrala nu dispune de independenta in stabilirea obiectivului de politica

macroeconomică, dar dispune de independenta in ceea ce

priveste alegerea instrumentelor utilizate pentru atingerea acestui

obiectiv

Cazul BNR:

Argumente PRO independenta BCcontrolul asupra creatiei monetare

eliminarea interventiei statului in influentarea ratei dobanzii (scop electoral)

CONDITII IMPUSE PENTRU ASIGURAREA INDEPENDENTEI:Definirea clara a obiectivelor

operationale prin intermediul carora aceasta asigura aplicarea politicii monetare;

Transparenta;Asigurarea unui mediu de lucru eficient:◦independenta functionala;◦independenta personala ◦independenta din punct de vedere al instrumentelor

◦independeta financira

Grad de independenta:

1) Din punct de vedere al obiectivelor asumate

2) Din punct de vedere al subordonarii fata de executiv

Tipuri de independenta:In functie de relatiile cu

executivul:◦Independeta absoluta;◦Independenta relativa.

In functie de manifestarea acesteia:◦Independenta de iure;◦Independenta de facto.

FUNCŢIILE BĂNCII CENTRALE

CREAŢIE MONETARĂBANCĂ A BĂNCILORBANCĂ A STATULUICENTRU AL POLITICII MONETARECENTRU AL POLITICII VALUTARE

Funcţia de centru al politicii monetareElaborarea şi aplicarea

programului de politică monetară

Obiective fundamentale de politica macroeconomicaGRADUL DE OCUPARE AL FORTEI DE MUNCA

STABILITATEA PRETURILOR CREŞTEREA ECONOMICA SUSTENABILA

STABILITATEA PIETEI VALUTARE

CONTROLUL DEFICITULUI BUGETAR

CONFLICTUL DINTRE OBIECTIVE

Stabilirea mai multor obiective fundamentale de politica macroeconomica poate conduce la nerealizarea acestora?????

ALEGEREA OBIECTIVULUI DE POLITICA MACROECONOMICA

Ce reprezinta politica monetara???Elaborarea si aplicarea programului

de politica monetara sunt subordonate atingerii obiectivului fundamental de politica macroeconomica.

Argumentele aduse in favoarea asigurarii stabilitatii preturilor o politica monetara orientata in

directia asigurarii cresterii economice si a reducerii somajului genereaza efecte al caror lag este variabil;

„curba lui Phillips” s-a dovedit a fi eficienta doar pe termen scurt;

masurile de politica monetara adoptate, pot sa nu aiba efectul scontat tocmai ca efect al „inconsistentei” acestora in timp.

Reducerea stabilitatii preturilor dintr-o economie genereaza:costuri economice:

◦Prima categorie de costuri generata de detinerea de numerar (sau nu);

◦Cea de a doua categorie de costuri rezulta tocmai din efectele generate de existenta inflatiei (“Daca pot creste preturile, de ce sa nu o fac si eu??? “)

◦Cea de a treia categorie de costuri data de economia subterana.

Tipuri de strategii de politica monetara

STRATEGIA DE POLITICA MONETARA

OBIECTIVELE OPERATIONALE

(operating target)

OBIECTIVELE INTERMEDIARE

(intermediate target)

OBIECTIVUL FINAL(ultimate target)

1. MONETARY TARGETING Rata dobanzii pe termen scurt

Agregat monetar (M2) Stabilitatea preturilor

2. EXCHANGE RATE TARGETING

Rata dobanzii pe termen scurt

Cursul de schimb Stabilitatea preturilor

3. INFLATION TARGETING Rata dobanzii pe termen scurt

Previzionarea inflatiei Stabilitatea preturilor

Conditii in alegerea unei strategii de politica

monetaraconsistenţa cu obiectivul final al politicii monetare

transparenţa şi accesibilitatea conţinutului pentru publicul larg

continuitatea

Ancora nominală şi strategiile de politică monetară

ANCORA NOMINALĂ:◦ În sens restrâns: o constrângere impusă

creşterii emisiunii monetare în scopul fixării anticipărilor inflaţioniste şi, implicit, în scopul promovării stabilităţii preţurilor

◦ În sens larg: o limitare a atitudinii discreţionare în formularea politicii monetare, ajutând la evitarea inconsistenţei dinamice şi îmbunătăţind probabilitatea atingerii, pe termen lung, a obiectivului de stabilitate a preţurilor

STRATEGIA BAZATA PE TINTIREA CURSULUI

VALUTARRegimurile de curs de schimb

aplicabile acestei strategii: cele prin care se realizează ancorarea monedei proprii faţă de o altă monedă:◦regimuri de curs de schimb fix ◦regimuri intermediare de curs de

schimb

Regimuri de curs de schimb: de iure/ de facto

Apariţia regimurilor intermediare a fost determinată de:◦teama de flotare (caz în care cursul de schimb este flexibil doar de iure)

◦teama de ancorare (cursul de schimb este fix strict de iure)

Alegerea regimului de curs de schimb:

Curs de schimb fix Curs de schimb flotant

AVANTAJE

riscul valutar aferent tranzacţiilor internaţionale şi investiţiilor străine se diminuează

autonomia politicii monetare

se poate evidenţia o reducere a costurilor aferente finanţării internaţionale

neutralizează impactul şocurilor externe, a şocurilor generate de economia reală şi impactul inflaţiei asupra competitivităţii operaţiunilor de export

se poate înregistra şi o reducere a ratelor de dobândă interne faţă de cele de pe piaţa internaţională

menţinându-se stabilitatea în plan valutar, dar şi în plan monetar (diminuarea ratelor de dobandă) se realizeaza o reducere a ratei inflaţiei

DEZAVANTAJE

manifestarea unor crize financiare poate genera costuri ridicate pentru ajustare macroeconomica, conducând, în final la reducerea credibilităţii autorităţii monetare

lipsa unei discipline a băncii centrale

politica monetară proprie este dependentă de politica monetară aferentă ţării emitente a monedei ancore

efecte economice destabilizatoare ale speculaţiilor pe piaţa valutară

socurile externe generează presiuni puternice asupra economiei, generând costuri ridicate pentru menţinerea cursului de schimb

descurajarea comerțului internațional (comparativ cu situaţia practicării unui curs de schimb fix)

Clasificarea regimurilor de curs de schimb

Criteriul de clasificare:◦ flexibilitatea manifestată de autoritatea

monetară faţă de fluctuaţiile cursului de schimb (FMI)

Fixed pegs regimes

Intermediate group

(Soft pegs)

Floating regimes

(Flexible regimes)

Dollarization

Currency Union

Currency board

Conventional fixed peg

Horizontal Band

Crawling peg

Crawling band

Independent float

Managed float

Ancorare cu bandă de variaţie

Banca Centrala intervine vânzând valuta Banca Centrala intervine cumpărând

valuta

Curs de schimb

Timp

Crawling band

T1 T2 T3

Curs de schimb

Timp

Flotarea administrată (după 1 ian. 2009 – Floating – FMI)

Banca Centrala intervine cumparand valuta

Momentul A

Momentul B

Cursul de schimb

Banca Centrala intervine vanzand valuta

FMI: Stabileşte periodic o structură a regimurilor de curs

de schimb (de facto) pentru ţările membre.

Regimuri de curs de schimb (de facto)(1998)

Regimuri de curs de schimb (de facto)(2009)

Hard pegs 23 Hard pegs 23

- aranjamente fără emitent unic 10 - aranjamente fără emitent unic 10

- aranjamente de forma consiliului monetar

13 - aranjamente de forma consiliului monetar

13

Soft pegs 81 Soft pegs 78

- conventional fixed peg 68 -conventional pegged arrangement

46

- ancorare strictă– ca aranjament 21

- Intermediate pegs (ancorare cun bandă de variaţie, crawling peg, craling band)

13 -intermediate pegs 11

Floating arrangements 84 Floating arrangements 75

- managed floating 44 Floating 40

- Independently floating 40 Free floating 35

Altele: - 12

Regimuri de curs de schimb şi strategii de politică monetară (dec.2010)

Regimul de curs de schimb(nr ţări)

Strategie de politică monetară

Ţintirea cursului de schimb (27 ţări)

Ţintirea agregatelor monetare (22 ţări )

Ţintirea inflaţiei(44 ţări)

EURO

Aranjamente de curs de schimb fără emitent propriu (10)

San MarinoMuntenegru

Consiliul valutar (13)

Bosnia and HerzegovinaBulgariaEstonia (ERM II)Lithuania (ERM II)

Alte aranjamente convenţionale de ancorare a cursului de schimb (68) Danemarca

Curs de schimb fix cu bandă de variaţie (3)

Flotare administrată (44)RomaniaSerbia

Flotare liberă (40)

CehiaUngariaPoloniaŢările UME

Caz aparte de regim de curs de schimb: UNIUNILE

MONETAREUM presupune:

◦ definirea unei relatii fixe intre moneda tarilor ce definirea unei relatii fixe intre moneda tarilor ce au aderat la uniune si moneda centrala au aderat la uniune si moneda centrala (moneda uneia dintre ţări sau o moneda noua);(moneda uneia dintre ţări sau o moneda noua);

◦ convertibilitatea si transferabilitatea monedelor convertibilitatea si transferabilitatea monedelor tarilor membre intre ele;tarilor membre intre ele;

◦ constiuirea unor rezerve valutare comune si constiuirea unor rezerve valutare comune si gestionarea acestora la nivel central;gestionarea acestora la nivel central;

◦ reglementari valutare comune aferente relatiilor reglementari valutare comune aferente relatiilor cu alte tari decat cele din cadrul uniunii.cu alte tari decat cele din cadrul uniunii.

Uniunea monetară:Crearea acesteia generează:

◦AVANTAJE (BENEFICII)◦DEZAVANTAJE (COSTURI)

Identificarea raportului dintre avantaje şi dezavantaje:◦ → ZONĂ MONETARĂ OPTIMĂ◦→ ALEGEREA MOMENTULUI DE

ADERARE LA UM.

Beneficii:Scad costurile de tranzacţionare între

ţări (inclusiv costul de acoperire împotriva riscului de curs de schimb)

Transparenţă ridicată a pieţelorMoneda naţională poate deveni

monedă cu circulaţie internaţionalăŢările membre sunt caracterizate de o

rată a inflaţiei redusăŢările ce aderă beneficiază de o

creştere a credibilităţii

Costurile UM:Pierderea autonomiei politicii

monetare şi a celei valutare;Apariţia unor constrângeri de

ordin fiscal;Creşterea ratei şomajului;Apariţia unor dezechilibre

macroeconomice

Criterii ce trebuie îndeplinite pentru a adera la o zonă monetară optimă:Mobilitatea factorilor de producţieGradul de deschidere a economiei;Gradul de diversificare a producţieiIntegrarea financiarăExistenţa unor rate de inflaţie similareFlexibilitatea preţurilor şi a salariilorIntegrarea politică

Uniunea Monetară Europeană:

Poate fi considerată o

zonă monetară optimă?

STRATEGIA BAZATA PE TINTIREA CURSULUI

VALUTARConditii de aplicare:

◦ adoptarea unui mix de politici macroeconomice care sa conduca la asigurarea unui nivel scazut al ratei inflatiei comparativ cu cea aferenta monedelor sau monedei de care este “ancorat” cursul valutar al propriei monede;

◦ existenta unui nivel suficient al rezervelor internationale care sa permita interventii prompte pe piata valutara;

◦ mentinerea credibilitatii externe a tarii, inclusiv a stabilitatii politice şi a cadrului institutional şi legislativ care le influenteaza puternic pe primele.

STRATEGIA BAZATA PE TINTIREA CURSULUI

VALUTAR - caracteristici

fixează rata inflaţiei pentru bunurile importate/exportate

dacă nivelul fixat este credibil, aşteptările inflaţioniste sunt ancorate la rata inflaţiei din ţara de referinţă

furnizează o regulă automată în conducerea politicii monetare

este o strategie simplă şi clară

Argumente PRO:accelerarea fluxurilor comerciale

internationale şi investitionale, prin gradul mare de stabilitate şi atractivitate a monedei nationale;

disciplinarea politicilor macroeconomice pentru mentinerea şi respectarea aranjamentului ales (ca parte integranta a programelor de macrostabilizare);

promovarea cooperarii şi coordonarii internationale în cazul aparitiei unor şocuri externe majore

Argumente CONTRA:necesitatea mentinerii unei rate lunare a

inflatiei mici, care sa nu deterioreze nici nivelul cursului valutar şi nici competitivitatea externa;

costul mare, reprezentat de nivelul rezervelor valutare, daca în momentul de stabilire a cursului valutar nu s-a avut în vedere nivelul de echilibru;

imposibilitatea ajustarii frecvente a cursului valutar deoarece ar conduce la deteriorarea încrederii în aceasta strategie şi în banca centrala;

înrautatirea finantarii balantei de plati în conditiile în care nu exista alte surse decât cele generate de rezervele valutare.

pierderea independenţei politicii monetare vulnerabilitate în faţa atacurilor speculative

asupra monedei naţionale

STRATEGIA BAZATA PE TINTIREA AGREGATELOR

MONETARE Conditii:

◦alegerea agregatului monetar reprezentativ;

◦nivel de creştere a agregatului;◦modalitatii de gestionare a agregatului monetar.

Avantajele tintirii agregatelor monetare:banca centrala isi ajusteaza porgramul de

politica monetara in functie de situatia economica proprie;

banca centrala poate, astfel, stabili o tinta de inflatie care sa difere de cea a altor economii, dar care sa raspunda fluctuatiilor generate de oferta de pe piata;

politica monetara bazata pe tintirea agregatelor monetare transmite un semnal imediat publicului privind nivelul inflatiei si, in acelasi timp permite bancii centrale sa-si adapteze interventiile in functie de evolutiile pietei.

Avantajele depind de condiţiile:existenţa unei relaţii puternice şi

stabile între variabila ţintă (inflaţia) şi agregatul monetar utilizat ca obiectiv intermediar

posibilitatea băncii centrale de a exercita un control strict asupra agregatului monetar ales.

Dezavantaj:eficienta acestei strategii

depinde de legatura ce se stabileste intre obiectivul fundanmental de politica monetara si tinta monetara adoptata de banca centrala

Tintirea directa a inflatiei Reprezinta strategia de politica

monetara prin care banca centrala, dispunand de un ridicat grad de independenta, stabileste o tinta numerica pentru evolutia preturilor din economie, in conditii de transparenta si asumare a responsabilitatii pentru masurile adoptate.

Conditii pentru aplicarea strategiei directe de politica monetara:

Analiza istoriei politicii monetare din tara care are in vedere aplicarea acestei strategii;

Determinarea nivelului curent al inflatiei;

Analiza programului de politica monetara adoptat de alte tari cu conditii similare;

Analiza principalelor caracteristici ale economiei in care urmeaza sa se adopte noua strategie;

Luarea in calcul a principalelor caracteristici politice si institutionale ale tarii.

Masurarea inflaţieiInflaţia de bază

◦ Inflaţie totală (dată de IPC) – efectele generate de şocuri tranzitorii:

◦corecţii ale preţurilor administrate modificări intervenite în regimul impozitelor

indirecte; condiţii climatice adverse; variaţii ale preţului internaţional al petrolului.

Core 1 → variaţia preţurilor libere (IPC – preţuri administrate)

Core 2 → variaţia preţurilor libere şi a celor cu volatilitate scăzută

De studiat: Raportul asupra inflaţiei februarie 2011

Cerinte privind implementarea tintirii inflatiei:

Institutionale:◦ prioritatea absoluta a obiectivului

fundamental axat pe inflatie: stabilitatea preturilor;

◦ independenta BC in utilizarea propriilor instrumente;

◦ armonizarea politicii monetare cu cea fiscala;◦ un sistem financiar bine dezvoltat;◦ curs de schimb flexibil;◦ transparenta si responsabilitate;

Tehnice:◦ alegerea unui indice de pret corespunzator;◦ stabilirea cu preciziei a caracteristicilor tintei

de inflatie: nivel, interval de variatie, orizont de previziune;

◦ determinarea modelului de previzionare de ratei inflatiei

Dezavantaje evidenţiate de oponenţii acestei strategii

rigiditateatitudinea discreţionară

efectele negative asupra producţiei

Ţintirea inflaţiei în cazul ţărilor emergente

Într-un regim de ţintire a inflaţiei responsabilitatea băncii centrale este scăzută deoarece inflaţia este greu de controlat

Ţintirea inflaţiei nu poate împiedica dominanţa fiscală

Flexibilitatea cursului de schimb cerută de ţintirea inflaţiei poate cauza instabilitate financiară

Excepţii de la asumarea răspunderii BNR pentru nerealizarea ţintei de

inflaţieiCreşteri substanţiale ale preţurilor externe

(materii prime, resurse energetice, alte bunuri)

Calamităţi naturale sau alte evenimente extraordinare asimilate (impact inflaţionist prin costuri şi cerere)

Fluctuaţii ample ale cursului de schimb al leului (cauze ce ies de sub incidenşa BNR)

Abateri majore ale preţurilor administrate de la programul de corecţii anunţat

Abateri de la program a implementării şi rezultatelor politicii fiscale şi ale politicii veniturilor