Download - Banca Centrală
II. BANCA CENTRALĂ ŞI MECANISMELE DE
TRANSMISIE A POLITICII MONETARE
Banca centrală şi istoricul acesteia
Independenţa băncii centrale şi funcţiile acesteia
Tipuri de bănci centraleInstrumentele de politică
monetară şi mecanismele de transmisie a politicii monetare.
Bancile centrale din perspectiva istorica
Definitie: institutia abilitata sa conduca politica monetara a unei tari
Reprezinta “varful piramidei” in cazul sistemului bancar bazat pe doua niveluri (two-tier system)
Posibile denumiri:◦ Banci ce includ denumirea tarii (Banca
Angliei)◦ Banci denumite Banci Nationale (B.N.R.)◦ Banci de rezerve (Federal Reserves)
Forma de proprietate:
Banci centrale cu capital integral de stat (Argentina,Australia, Canada, Danemarca, Franţa, Finlanda, Germania, Irlanda, India, Olanda, Noua Zeelandă, Norvegia, Romania, Spania, Suedia, Marea Britanie)
Banci cu capital mixt (Austria (50 %), Belgia (50 %), Chile (50 %), Grecia (10 %), Japonia (50 %), Mexic (51 %),Turcia (25 %))
Banci cu capital privat: Italia, Africa de Sud, Elveţia, SUA)
INDEPENDENTA BANCII CENTRALE
banca centrala nu dispune de independenta in stabilirea obiectivului de politica
macroeconomică, dar dispune de independenta in ceea ce
priveste alegerea instrumentelor utilizate pentru atingerea acestui
obiectiv
Cazul BNR:
Argumente PRO independenta BCcontrolul asupra creatiei monetare
eliminarea interventiei statului in influentarea ratei dobanzii (scop electoral)
CONDITII IMPUSE PENTRU ASIGURAREA INDEPENDENTEI:Definirea clara a obiectivelor
operationale prin intermediul carora aceasta asigura aplicarea politicii monetare;
Transparenta;Asigurarea unui mediu de lucru eficient:◦independenta functionala;◦independenta personala ◦independenta din punct de vedere al instrumentelor
◦independeta financira
Grad de independenta:
1) Din punct de vedere al obiectivelor asumate
2) Din punct de vedere al subordonarii fata de executiv
Tipuri de independenta:In functie de relatiile cu
executivul:◦Independeta absoluta;◦Independenta relativa.
In functie de manifestarea acesteia:◦Independenta de iure;◦Independenta de facto.
FUNCŢIILE BĂNCII CENTRALE
CREAŢIE MONETARĂBANCĂ A BĂNCILORBANCĂ A STATULUICENTRU AL POLITICII MONETARECENTRU AL POLITICII VALUTARE
Funcţia de centru al politicii monetareElaborarea şi aplicarea
programului de politică monetară
Obiective fundamentale de politica macroeconomicaGRADUL DE OCUPARE AL FORTEI DE MUNCA
STABILITATEA PRETURILOR CREŞTEREA ECONOMICA SUSTENABILA
STABILITATEA PIETEI VALUTARE
CONTROLUL DEFICITULUI BUGETAR
CONFLICTUL DINTRE OBIECTIVE
Stabilirea mai multor obiective fundamentale de politica macroeconomica poate conduce la nerealizarea acestora?????
ALEGEREA OBIECTIVULUI DE POLITICA MACROECONOMICA
Ce reprezinta politica monetara???Elaborarea si aplicarea programului
de politica monetara sunt subordonate atingerii obiectivului fundamental de politica macroeconomica.
Argumentele aduse in favoarea asigurarii stabilitatii preturilor o politica monetara orientata in
directia asigurarii cresterii economice si a reducerii somajului genereaza efecte al caror lag este variabil;
„curba lui Phillips” s-a dovedit a fi eficienta doar pe termen scurt;
masurile de politica monetara adoptate, pot sa nu aiba efectul scontat tocmai ca efect al „inconsistentei” acestora in timp.
Reducerea stabilitatii preturilor dintr-o economie genereaza:costuri economice:
◦Prima categorie de costuri generata de detinerea de numerar (sau nu);
◦Cea de a doua categorie de costuri rezulta tocmai din efectele generate de existenta inflatiei (“Daca pot creste preturile, de ce sa nu o fac si eu??? “)
◦Cea de a treia categorie de costuri data de economia subterana.
Tipuri de strategii de politica monetara
STRATEGIA DE POLITICA MONETARA
OBIECTIVELE OPERATIONALE
(operating target)
OBIECTIVELE INTERMEDIARE
(intermediate target)
OBIECTIVUL FINAL(ultimate target)
1. MONETARY TARGETING Rata dobanzii pe termen scurt
Agregat monetar (M2) Stabilitatea preturilor
2. EXCHANGE RATE TARGETING
Rata dobanzii pe termen scurt
Cursul de schimb Stabilitatea preturilor
3. INFLATION TARGETING Rata dobanzii pe termen scurt
Previzionarea inflatiei Stabilitatea preturilor
Conditii in alegerea unei strategii de politica
monetaraconsistenţa cu obiectivul final al politicii monetare
transparenţa şi accesibilitatea conţinutului pentru publicul larg
continuitatea
Ancora nominală şi strategiile de politică monetară
ANCORA NOMINALĂ:◦ În sens restrâns: o constrângere impusă
creşterii emisiunii monetare în scopul fixării anticipărilor inflaţioniste şi, implicit, în scopul promovării stabilităţii preţurilor
◦ În sens larg: o limitare a atitudinii discreţionare în formularea politicii monetare, ajutând la evitarea inconsistenţei dinamice şi îmbunătăţind probabilitatea atingerii, pe termen lung, a obiectivului de stabilitate a preţurilor
STRATEGIA BAZATA PE TINTIREA CURSULUI
VALUTARRegimurile de curs de schimb
aplicabile acestei strategii: cele prin care se realizează ancorarea monedei proprii faţă de o altă monedă:◦regimuri de curs de schimb fix ◦regimuri intermediare de curs de
schimb
Regimuri de curs de schimb: de iure/ de facto
Apariţia regimurilor intermediare a fost determinată de:◦teama de flotare (caz în care cursul de schimb este flexibil doar de iure)
◦teama de ancorare (cursul de schimb este fix strict de iure)
Alegerea regimului de curs de schimb:
Curs de schimb fix Curs de schimb flotant
AVANTAJE
riscul valutar aferent tranzacţiilor internaţionale şi investiţiilor străine se diminuează
autonomia politicii monetare
se poate evidenţia o reducere a costurilor aferente finanţării internaţionale
neutralizează impactul şocurilor externe, a şocurilor generate de economia reală şi impactul inflaţiei asupra competitivităţii operaţiunilor de export
se poate înregistra şi o reducere a ratelor de dobândă interne faţă de cele de pe piaţa internaţională
menţinându-se stabilitatea în plan valutar, dar şi în plan monetar (diminuarea ratelor de dobandă) se realizeaza o reducere a ratei inflaţiei
DEZAVANTAJE
manifestarea unor crize financiare poate genera costuri ridicate pentru ajustare macroeconomica, conducând, în final la reducerea credibilităţii autorităţii monetare
lipsa unei discipline a băncii centrale
politica monetară proprie este dependentă de politica monetară aferentă ţării emitente a monedei ancore
efecte economice destabilizatoare ale speculaţiilor pe piaţa valutară
socurile externe generează presiuni puternice asupra economiei, generând costuri ridicate pentru menţinerea cursului de schimb
descurajarea comerțului internațional (comparativ cu situaţia practicării unui curs de schimb fix)
Clasificarea regimurilor de curs de schimb
Criteriul de clasificare:◦ flexibilitatea manifestată de autoritatea
monetară faţă de fluctuaţiile cursului de schimb (FMI)
Fixed pegs regimes
Intermediate group
(Soft pegs)
Floating regimes
(Flexible regimes)
Dollarization
Currency Union
Currency board
Conventional fixed peg
Horizontal Band
Crawling peg
Crawling band
Independent float
Managed float
Ancorare cu bandă de variaţie
Banca Centrala intervine vânzând valuta Banca Centrala intervine cumpărând
valuta
Curs de schimb
Timp
Crawling band
T1 T2 T3
Curs de schimb
Timp
Flotarea administrată (după 1 ian. 2009 – Floating – FMI)
Banca Centrala intervine cumparand valuta
Momentul A
Momentul B
Cursul de schimb
Banca Centrala intervine vanzand valuta
FMI: Stabileşte periodic o structură a regimurilor de curs
de schimb (de facto) pentru ţările membre.
Regimuri de curs de schimb (de facto)(1998)
Regimuri de curs de schimb (de facto)(2009)
Hard pegs 23 Hard pegs 23
- aranjamente fără emitent unic 10 - aranjamente fără emitent unic 10
- aranjamente de forma consiliului monetar
13 - aranjamente de forma consiliului monetar
13
Soft pegs 81 Soft pegs 78
- conventional fixed peg 68 -conventional pegged arrangement
46
- ancorare strictă– ca aranjament 21
- Intermediate pegs (ancorare cun bandă de variaţie, crawling peg, craling band)
13 -intermediate pegs 11
Floating arrangements 84 Floating arrangements 75
- managed floating 44 Floating 40
- Independently floating 40 Free floating 35
Altele: - 12
Regimuri de curs de schimb şi strategii de politică monetară (dec.2010)
Regimul de curs de schimb(nr ţări)
Strategie de politică monetară
Ţintirea cursului de schimb (27 ţări)
Ţintirea agregatelor monetare (22 ţări )
Ţintirea inflaţiei(44 ţări)
EURO
Aranjamente de curs de schimb fără emitent propriu (10)
San MarinoMuntenegru
Consiliul valutar (13)
Bosnia and HerzegovinaBulgariaEstonia (ERM II)Lithuania (ERM II)
Alte aranjamente convenţionale de ancorare a cursului de schimb (68) Danemarca
Curs de schimb fix cu bandă de variaţie (3)
Flotare administrată (44)RomaniaSerbia
Flotare liberă (40)
CehiaUngariaPoloniaŢările UME
Caz aparte de regim de curs de schimb: UNIUNILE
MONETAREUM presupune:
◦ definirea unei relatii fixe intre moneda tarilor ce definirea unei relatii fixe intre moneda tarilor ce au aderat la uniune si moneda centrala au aderat la uniune si moneda centrala (moneda uneia dintre ţări sau o moneda noua);(moneda uneia dintre ţări sau o moneda noua);
◦ convertibilitatea si transferabilitatea monedelor convertibilitatea si transferabilitatea monedelor tarilor membre intre ele;tarilor membre intre ele;
◦ constiuirea unor rezerve valutare comune si constiuirea unor rezerve valutare comune si gestionarea acestora la nivel central;gestionarea acestora la nivel central;
◦ reglementari valutare comune aferente relatiilor reglementari valutare comune aferente relatiilor cu alte tari decat cele din cadrul uniunii.cu alte tari decat cele din cadrul uniunii.
Uniunea monetară:Crearea acesteia generează:
◦AVANTAJE (BENEFICII)◦DEZAVANTAJE (COSTURI)
Identificarea raportului dintre avantaje şi dezavantaje:◦ → ZONĂ MONETARĂ OPTIMĂ◦→ ALEGEREA MOMENTULUI DE
ADERARE LA UM.
Beneficii:Scad costurile de tranzacţionare între
ţări (inclusiv costul de acoperire împotriva riscului de curs de schimb)
Transparenţă ridicată a pieţelorMoneda naţională poate deveni
monedă cu circulaţie internaţionalăŢările membre sunt caracterizate de o
rată a inflaţiei redusăŢările ce aderă beneficiază de o
creştere a credibilităţii
Costurile UM:Pierderea autonomiei politicii
monetare şi a celei valutare;Apariţia unor constrângeri de
ordin fiscal;Creşterea ratei şomajului;Apariţia unor dezechilibre
macroeconomice
Criterii ce trebuie îndeplinite pentru a adera la o zonă monetară optimă:Mobilitatea factorilor de producţieGradul de deschidere a economiei;Gradul de diversificare a producţieiIntegrarea financiarăExistenţa unor rate de inflaţie similareFlexibilitatea preţurilor şi a salariilorIntegrarea politică
Uniunea Monetară Europeană:
Poate fi considerată o
zonă monetară optimă?
STRATEGIA BAZATA PE TINTIREA CURSULUI
VALUTARConditii de aplicare:
◦ adoptarea unui mix de politici macroeconomice care sa conduca la asigurarea unui nivel scazut al ratei inflatiei comparativ cu cea aferenta monedelor sau monedei de care este “ancorat” cursul valutar al propriei monede;
◦ existenta unui nivel suficient al rezervelor internationale care sa permita interventii prompte pe piata valutara;
◦ mentinerea credibilitatii externe a tarii, inclusiv a stabilitatii politice şi a cadrului institutional şi legislativ care le influenteaza puternic pe primele.
STRATEGIA BAZATA PE TINTIREA CURSULUI
VALUTAR - caracteristici
fixează rata inflaţiei pentru bunurile importate/exportate
dacă nivelul fixat este credibil, aşteptările inflaţioniste sunt ancorate la rata inflaţiei din ţara de referinţă
furnizează o regulă automată în conducerea politicii monetare
este o strategie simplă şi clară
Argumente PRO:accelerarea fluxurilor comerciale
internationale şi investitionale, prin gradul mare de stabilitate şi atractivitate a monedei nationale;
disciplinarea politicilor macroeconomice pentru mentinerea şi respectarea aranjamentului ales (ca parte integranta a programelor de macrostabilizare);
promovarea cooperarii şi coordonarii internationale în cazul aparitiei unor şocuri externe majore
Argumente CONTRA:necesitatea mentinerii unei rate lunare a
inflatiei mici, care sa nu deterioreze nici nivelul cursului valutar şi nici competitivitatea externa;
costul mare, reprezentat de nivelul rezervelor valutare, daca în momentul de stabilire a cursului valutar nu s-a avut în vedere nivelul de echilibru;
imposibilitatea ajustarii frecvente a cursului valutar deoarece ar conduce la deteriorarea încrederii în aceasta strategie şi în banca centrala;
înrautatirea finantarii balantei de plati în conditiile în care nu exista alte surse decât cele generate de rezervele valutare.
pierderea independenţei politicii monetare vulnerabilitate în faţa atacurilor speculative
asupra monedei naţionale
STRATEGIA BAZATA PE TINTIREA AGREGATELOR
MONETARE Conditii:
◦alegerea agregatului monetar reprezentativ;
◦nivel de creştere a agregatului;◦modalitatii de gestionare a agregatului monetar.
Avantajele tintirii agregatelor monetare:banca centrala isi ajusteaza porgramul de
politica monetara in functie de situatia economica proprie;
banca centrala poate, astfel, stabili o tinta de inflatie care sa difere de cea a altor economii, dar care sa raspunda fluctuatiilor generate de oferta de pe piata;
politica monetara bazata pe tintirea agregatelor monetare transmite un semnal imediat publicului privind nivelul inflatiei si, in acelasi timp permite bancii centrale sa-si adapteze interventiile in functie de evolutiile pietei.
Avantajele depind de condiţiile:existenţa unei relaţii puternice şi
stabile între variabila ţintă (inflaţia) şi agregatul monetar utilizat ca obiectiv intermediar
posibilitatea băncii centrale de a exercita un control strict asupra agregatului monetar ales.
Dezavantaj:eficienta acestei strategii
depinde de legatura ce se stabileste intre obiectivul fundanmental de politica monetara si tinta monetara adoptata de banca centrala
Tintirea directa a inflatiei Reprezinta strategia de politica
monetara prin care banca centrala, dispunand de un ridicat grad de independenta, stabileste o tinta numerica pentru evolutia preturilor din economie, in conditii de transparenta si asumare a responsabilitatii pentru masurile adoptate.
Conditii pentru aplicarea strategiei directe de politica monetara:
Analiza istoriei politicii monetare din tara care are in vedere aplicarea acestei strategii;
Determinarea nivelului curent al inflatiei;
Analiza programului de politica monetara adoptat de alte tari cu conditii similare;
Analiza principalelor caracteristici ale economiei in care urmeaza sa se adopte noua strategie;
Luarea in calcul a principalelor caracteristici politice si institutionale ale tarii.
Masurarea inflaţieiInflaţia de bază
◦ Inflaţie totală (dată de IPC) – efectele generate de şocuri tranzitorii:
◦corecţii ale preţurilor administrate modificări intervenite în regimul impozitelor
indirecte; condiţii climatice adverse; variaţii ale preţului internaţional al petrolului.
Core 1 → variaţia preţurilor libere (IPC – preţuri administrate)
Core 2 → variaţia preţurilor libere şi a celor cu volatilitate scăzută
De studiat: Raportul asupra inflaţiei februarie 2011
Cerinte privind implementarea tintirii inflatiei:
Institutionale:◦ prioritatea absoluta a obiectivului
fundamental axat pe inflatie: stabilitatea preturilor;
◦ independenta BC in utilizarea propriilor instrumente;
◦ armonizarea politicii monetare cu cea fiscala;◦ un sistem financiar bine dezvoltat;◦ curs de schimb flexibil;◦ transparenta si responsabilitate;
Tehnice:◦ alegerea unui indice de pret corespunzator;◦ stabilirea cu preciziei a caracteristicilor tintei
de inflatie: nivel, interval de variatie, orizont de previziune;
◦ determinarea modelului de previzionare de ratei inflatiei
Dezavantaje evidenţiate de oponenţii acestei strategii
rigiditateatitudinea discreţionară
efectele negative asupra producţiei
Ţintirea inflaţiei în cazul ţărilor emergente
Într-un regim de ţintire a inflaţiei responsabilitatea băncii centrale este scăzută deoarece inflaţia este greu de controlat
Ţintirea inflaţiei nu poate împiedica dominanţa fiscală
Flexibilitatea cursului de schimb cerută de ţintirea inflaţiei poate cauza instabilitate financiară
Excepţii de la asumarea răspunderii BNR pentru nerealizarea ţintei de
inflaţieiCreşteri substanţiale ale preţurilor externe
(materii prime, resurse energetice, alte bunuri)
Calamităţi naturale sau alte evenimente extraordinare asimilate (impact inflaţionist prin costuri şi cerere)
Fluctuaţii ample ale cursului de schimb al leului (cauze ce ies de sub incidenşa BNR)
Abateri majore ale preţurilor administrate de la programul de corecţii anunţat
Abateri de la program a implementării şi rezultatelor politicii fiscale şi ale politicii veniturilor