aplicarea tintirii inflatiei in conditiile crizei re

8/3/2019 Aplicarea Tintirii Inflatiei in Conditiile Crizei re

1/23

PROIECT

Aplicarea tintirii inflatiei in

conditiile crizei financiare

SANDR DANIELA

TRISTARU GEORGIANA

ASE

-2012-

Aplicarea tintirii inflatiei in conditiile crizei financiare


2/23

Evolu ii generale ale politicii economice:

Politica econimic reprezint ansamblul intrumentelor i msurilor adoptate de autorit ile unei ri pentru a influen a, n direc ia dorit de aceastea,economia rii n cauz. Obicetivul

declarat al politicii economice este practic acela i, n toate rile lumii: asigurarea unei cre teri

durabile a produc iei na ionale, pentru satisfacerea nevoilor de consum i pentru ocuparea ct

mai bun a for ei de munc.

Obictivul este acela i, mijloacele de a-l atinge nu.

INFLA IA INAMICUL PUBLIC NR. 1

Infla ia ideal

Economia de pia i bazeaz existen a pe semnalul transmis prin pre uri. Pre urile sunt

cele care semnalizeaz nencetat direc ia n care se ndreapt cererea, oferta adaptndu-se

corespunztor. Simplificat, mecanismul este urmtorul: cnd cererea pentru un anumit bun

cre te, aceea i tendint o are i pre ul bunului respectiv. Productorul interesat de un profit mai

ridicat, mre te produc ia, ceea ce duce la restabilirea echilibrului dintre cerere i ofert.

Modificrile de pre urile apar i atunci cnd se schimb condi iile de produc ie. C tigurile

induse n progresul tehnic i tehnologic i de ameliorarea managementului ajung, n cele din

urm, s scad pre urile. Dificult ile sporite n ob inerea unor materii prime i, mai recent,

msurile tot mai severe de protec ie a mediului duc la cre terea pre urilor- urmat de adaptri ale

consumului la noile condi ii. Din jocul nentrerupt al dezechilibrelor dintre cerere i ofert se

na te echilibrul dinamic al economiei de pia .

Exist perioade n care toate pre urile au aceea i tendin -aceea de cre tere. n acest

moment avem de a face cu INFLA IA, ca form de manifestare a unei stri patologice n

economie, ca semn al unui dezechilibru mai adnc-poate, structural- ntre cererea i oferta

agregat.

ntr-o economie aflat n stare de echilibru, cu o cre tere apropiat de poten ialul normal i

o rat a omajului aflat spre nivelul natural al acesteia, n sfr it, cu un buget al statului


3/23

echilibrat, rata infla iei ar trebui s fie foarte redus, de cteva procente anual. De ce se men ine

infla iea chiar n condi iile unei economii ideale? mai multe cauze concur la aceasta.

Cea mai importan ar fi rigiditatea n jos a salariilor:ca urmare a presiunilor sindicale,

salariile nu pot s scad nici atunci cnd, ntr-o anumit industrie, oferta de munc excede

cererea; n consecin echilibrul se restabile te doar prin modificarea salariilor relative, adic

prin cre terea mai rapid a acestora n industriile n care for a de munc excede oferta.

O alt cauz o reprezint cre terea calit ii i diversit ii produselor. De asemenea,

progresele tehnice, tehnolocice i manageriale fac ca pre urile relative ale produselor s se

modifice frecvent, ceea ce duce la nevoia rea ezrii nivelului lor nominal.

n ultimele decenii s-au consolidat anumite anticipa ii infla ioniste, chiar n rile care

nregistreaz performan ele cele mai bune n domeniul stabilit ii pre urilor. Ele nsele genereaz

o anumit infla ie numit infla ie structural.

Merit subliniat totu i c, in ultimele decenii, scoala de gndire monetarist a reu it s

impun aprecierea c o rat mai sczut a infla iei este ntodeauna preferat uneia mai ridicate.

Acest punct de vedere este bazat pe aprecierea c, pe termen lung, cre terea economic nu este

influen at de infla ie, deci infla ia nu aduce nimic bun.

Strategia de politic monetar a BNR este intirea direct a inflaiei.

Aceasta a fost adoptat n august 2005, dup finalizarea unui proces de pregtire, a crei

ultim etap a constituit-o crearea i testarea funcionrii cadrului de analiz economic i de

decizie a politicii monetare specific intirii directe a inflaiei (Prezentare, martie 2005: Preparations and Prerequisites for the Introduction of Inflation Targeting in Romania).

Concomitent au fost satisfcute i celelalte cerine i criterii care condiioneaz eficacitatea

acestei strategii:

i. coborrea ratei anuale a inflaiei sub nivelul de 10 la sut;

ii. acumularea unui ctig de credibilitate de ctre banca central i consolidarea acestuia;

iii. ntrirea independenei de jure (prin intrarea n vigoare la 30 iulie 2004 a noului Statut al

BNR) i de facto a BNR;
http://bnr.ro/files/d/Noutati/Prezentari%20si%20interviuri/E20050330vice.pdfhttp://bnr.ro/files/d/Noutati/Prezentari%20si%20interviuri/E20050330vice.pdfhttp://bnr.ro/files/d/Noutati/Prezentari%20si%20interviuri/E20050330vice.pdfhttp://bnr.ro/files/d/Noutati/Prezentari%20si%20interviuri/E20050330vice.pdf


4/23

iv. restrngerea dominanei fiscale, derularea procesului de consolidare fiscal i ameliorarea

coordonrii dintre politica fiscal i cea monetar;

v. relativa flexibilizare a cursului de schimb al leului i reducerea gradului de vulnerabilitate

a economiei la fluctuaiile acestei variabile;

vi. nsntoirea i ntrirea sistemului bancar i relativa cretere a intermedierii bancare;

vii. sporirea transparenei i a responsabilitii bncii centrale, precum i a ariei i intensitii

comunicrii BNR cu publicul i pieele financiare, inclusiv n ceea ce privete aspectele legate de

noua strategie de politic monetar i de pregtirea adoptrii ei;

viii. conturarea mai clar a comportamentelor macroeconomice i a mecanismelor de

funcionare a economiei necesar identificrii i creterii eficacitii canalelor de transmisie

monetar.

Demersurile BNR de creare a cadrului organizatoric i tehnic necesar implementrii noii

strategii de politic monetar au durat 16 luni i au beneficiat de asisten tehnic acordat de

Fondul Monetar Internaional i de Banca Naional a Cehiei.

Caracteristicile strategiei de intire direct a inflaiei

Strategia de intire direct a inflaiei adoptat de BNR se caracterizeaz prin:

i. exprimarea intei de inflaie n termenii headline inflation (indicele preurilor de consum),

avnd n vedere familiaritatea publicului cu acest indicator i nevoia de a asigura transparena i

credibilitatea deciziilor de politic monetar;

ii. stabilirea intei ca punct central ncadrat de un interval de variaie (+/-1 puncte

procentuale) n scopul ancorrii eficace a anticipaiilor inflaioniste;

iii. anunarea unor inte anuale de inflaie pentru un orizont mai lung de timp (iniial 2 ani),

ceea ce accentueaz perspectiva necesar pe termen mediu a politicii monetare;

iv. continuarea practicrii flotrii controlate a cursului de schimb;

v. definirea ex ante a unui set restrns de circumstane ("circumstane excepionale"),

independente de influena politicii monetare, care condiioneaz responsabilitatea BNR pentru

atingerea intei de inflaie;

vi. stabilirea intei de inflaie de ctre BNR n consultare cu guvernul.
http://bnr.ro/apage.aspx?pid=3372http://bnr.ro/apage.aspx?pid=3372


5/23

Principalele argumente n favoarea adoptrii strategiei de intire direct a infla iei

n favoarea adoptrii de ctre BNR a strategiei de intire direct a infla iei au pledat dou

categorii majore de argumente.

A. Argumente legate de eficacitatea redus a strategiei bazate pe ancora monetar, adoptat

de jure de ctre BNR, conform creia, obiectivul fundamental al politicii monetare a BNR era

asigurarea stabilit ii pre urilor, masa monetar fiind desemnat obiectivul intermediar, iar baza

monetar, obiectivul opera ional al acestei politici. Insuficienta eficacitate a strategiei bazate pe

ancora monetar s-a datorat n principal instabilit ii i impredictibilit ii cererii de bani (afectat

de rapidele transformri structurale i institu ionale, precum i de evolu ia procesului

demacrostabilizare n perioada de tranzi ie) reflectnd volatilitatea i impredictibilitatea att ale

vitezei de rota ie a banilor, ct i ale multiplicatorului monetar i implicit, dificult ii

prognozrii acestor variabile monetare. Alte cauze ale eficacit ii reduse le-au reprezentat

ntrzierea eviden ierii clare i instabilitatea corela iilor dintre agregatele monetare i rata

infla iei, pe de o parte, i activitatea economic, pe de alt parte. n plus, utilizarea variabilelor

cantitative drept prghii principale n conducerea politicii monetare i, implicit, n asigurarea

dezinfla iei a fost subminat de eficacitatea limitat a controlului lichidit ii exercitat de banca

central din pozi ia de debitor net al sistemului bancar. n defavoarea ancorei monetare a mai

ac ionat dificultatea n elegerii ei de ctre public i, implicit, incapacitatea ei de a ancora

anticipa iile privind infla ia.

Pentru a compensa eficacitatea limitat a agregatelor monetare n atingerea obiectivului de

infla ie i n ancorarea anticipa iilor privind infla ia, BNR a recurs la valorificarea tot mai intens

a valen elor dezinfla ioniste ale cursului de schimb al leului (n detrimentul utilizrii lui ca

instrument de men inere a echilibrului extern), poten ate de elasticitatea ridicat a indicelui

pre urilor de consum fa de aceast variabil. n contextul men inerii regimului managed

floating, rata de schimb a leului a devenit un cvasi-obiectiv opera ional al politicii monetare, dar i o cvasi-ancor antiinfla ionist. O relativ compatibilizare a acestui cadru al politicii monetare

s-a realizat prin prelungirea politicii de control al capitalului, care se preconiza a fi gradual

abandonat pn n anul 2007; cu toate acestea, pentru a preveni o apreciere excesiv n termeni

reali a leului, necorelat cu fundamentele economice, dar i pentru a descuraja intrrile de capital

speculativ, BNR a fost nevoit s prelungeasc pn n octombrie 2004 practica interven iilor

frecvente i impredictibile, dar sterilizate, pe pia a valutar. n consecin , n anii premergtori

adoptrii intirii directe a infla iei, strategia de politic monetar a BNR a cptat un caracter eclectic, avnd aspectele unui regim de intire implicit a infla iei; evolu ia n acest domeniu a


6/23

fost, astfel, similar experien ei altor bnci centrale din regiune ce au adoptat mai devreme

strategia de intire direct a infla iei.

Avantajele majore pe care le confer strategia de intire direct a infla iei , comparativ cu

alte regimuri de politic monetar, derivnd din trsturile sale specifice, sunt n principal

urmtoarele:

1. Permite concentrarea politicii monetare asupra obiectivului su fundamental, cel de

asigurare i men inere a stabilit ii pre urilor, fr utilizarea unei alte variabile

economice ca obiectiv intermediar;

2. Asigur limitarea inconsisten ei temporale prin cre terea responsabilit ii bncii

centrale fa de ndeplinirea obiectivului fundamental. Dat fiind decalajul inerent transmiterii

impactului ac iunii de politic monetar asupra infla iei, banca central se concentreaz asupra

atingerii intei de infla ie pe un anumit orizont viitor de timp (18-24 luni); astfel politica

monetar are o orientare anticipativ (eng. forward-looking), deciziile de politic monetar

avnd ca principal reper prognoza evolu iilor macroeconomice pe termen mediu;

3. Este un regim transparent i flexibil prezervnd capacitatea politicii monetare de a

rspunde la ocurile neprev zute din economie , opera ional chiar n condi iile

instabilitii rela iei agregate monetare-infla ie;

4. Asigur realizarea dezinfla iei cu minimizarea relativ a costurilor, avnd efect mai

direct asupra anticipa iilor privind infla ia, inclusiv datorit angajamentului bncii centrale fa

de inta de infla ie, care e mai bine n eles de public;

5. Presupune o mai bun comunicare cu publicul rol esen ial n formarea a teptrilor

privind infla ia viitoare; informa iile oferite de banca central se refer la prognoza evolu iilor

viitoare, analiza riscurilor asociate i evalurile ce fundamenteaz decizia de politic monetar;

6. Reclam asigurarea independen ei bncii centrale sub toate aspectele, implicit protec ia

Autorit ii monetare fa de presiunile i ingerin ele politice.

Instrumentele de comunicare utilizate n cadrul strategiei de intire a infla iei

Adoptarea strategiei de intire a infla iei a implicat i redefinirea instrumentelor de

comunicare ale BNR, rolul principal n cadrul strategiei de comunicare cu publicul fiind preluat

n cadrul noului regim de Raportul asupra infl iei. Spre deosebire de Rapoartele asupra infla iei

publicate premergtor anului 2005, noul raport are frecven trimestrial, diseminarea

rezultatelor acestuia ctre publicul larg fiind realizat n cadrul unei conferin e de pres. Pentru a

releva ntr-o manier eficient particularit ile noului cadru de politic monetar, Raportul

asupra infla iei a fost adaptat n mod corespunztor. Principalele modificri au avut n vedere:


7/23


8/23

centrale - n contextul istoriei relativ scurte a strategiei de intire direct n Romnia i n final

pentru ancorarea eficace a anticipa iilor infla ioniste pe termen mediu. Precau ia bncii centrale a

fost justificat de anticiparea persisten ei pe parcursul acestor ani a efectelor infla ioniste directe

ale factorilor afla i n afara sferei de influen a politicii monetare, cei mai importan i fiind:

(i) avansarea procesului de convergen a economiei romne ti (respectiv, pentru inta de

infla ie aferent anului 2012, reluarea proceselor de convergen economic, inclusiv a

convergen ei nivelului pre urilor, dup ncheierea perioadei de contrac ie economic

sincronizat);

(ii) programarea efecturii unor ajustri semnificative de pre uri administrate, precum i de

impozite indirecte;

(iii) persisten a unor rigidit i nominale asimetrice.

ndeplinirea intelor de infla ie

Din perspectiva evolu iei ratei anuale a infla iei n raport cu traiectoria implicit a intei de

infla ie , perioada scurs de la adoptarea intirii directe a infla iei se divide n dou segmente

temporale distincte. n primul segment ce a durat circa doi ani rata anual a infla iei s-a

ncadrat n intervalul de varia ie din jurul punctului central al intei, cu excep ia finalului anului

2005 i nceputul anului 2006, cnd ritmul de cre tere a pre urilor s-a situat a a cum anticipase

i banca central deasupra limitei superioare a acestui interval. Pe parcursul urmtorilor doi ani, incluznd sfr itul anilor 2007 i 2008, sub impactul unei multitudini de ocuri succesive

sau simultane interne i externe, rata anual a infla iei a consemnat n mod constant abateri n

sens cresctor fa de intervalul de varia ie din jurul punctului central al intei.

Plasarea ratei infla iei peste limita superior a intervalului de varia ie s-a datorat n

principal efectelor adverse ale ocurilor multiple produse pe plan intern i interna ional,

manifestate sub forma unor puternice fluctua ii ale unor variabile care se afl, de regul, n afara

sferei de influen a politicii monetare; mi crile unor astfel de variabile care includ, printre

altele, pre ul produselor agro-alimentare i pre ul petrolului se caracterizeaz n general printr-

un un grad nalt de impredictibilitate i printr-un impact direct major exercitat asupra evolu iei

indicelui pre urilor de consum (cu att mai mult n cazul Romniei, n condi iile n care

ponderea pe care o de in acestea n co ul de consum este relativ ridicat). Efectul infla ionist al

nora dintre ace ti factori s-a dovedit a fi nea teptat de amplu i de durabil, implicnd multiple

revizuiri succesive nefavorabile uneori substan iale ale proiec iilor trimestriale ale evolu iilor

macroeconomice pe termen mediu. Al i factori infla ioni ti a cror evolu ie a infirmat n sens

nefavorabil a teptrile ini iale ale bncii centrale contribuind astfel la dep irea intelor de


9/23

infla ie au fost ajustrile de pre uri administrate i de impozite indirecte (accize).Tentativa de

contracarare a efectelor directe ale acestor ocuri pe partea ofertei ar fi presupus o nsprire

brusc i puternic a politicii monetare, menit s for eze reapropierea ct mai rapid a ratei

infla iei. O asemenea reac ie ar fi indus ns fluctua ii majore la nivelul activit ii economice i al

condi iilor sociale. n acest context, conform practicii bncilor centrale din ntreaga lume, BNR a

preferat s tolereze o abatere temporar a infla iei de la int, direc ionndu- i eforturile nspre

evitarea riscului producerii efectelor secundare ale acestor ocuri respectiv urmrind s previn

translatarea lor asupra anticipa iilor infla ioniste, i implicit, asupra comportamentului de

stabilire a pre urilor i a salariilor. Acest risc era amplificat de istoria scurt a infla iei sczute n

economia romneasc, precum i a celei de implementare a politicii monetare n contextul

strategiei de intire direct a infla iei.


10/23


11/23


12/23

intele de inflaie

intele de inflaie sunt exprimate n termenii variaiei anuale a indicelui preurilor de

consum i sunt stabilite ca punct central ncadrat de un interval de variaie de +/-1 puncte

procentuale.

Similar experienei altor bnci centrale din regiune care implementeaz politica monetar

n contextul strategiei de intire direct a inflaiei, evoluia naturii i valorile intelor de inflaie

stabilite de BNR pn n prezent se caracterizeaz prin dou etape distincte:

etapa intelor de inflaie cobortoare, stabilite pe un orizont temporal de doi ani ca valori

anuale aferente lunii decembrie (2005-2012), parcurgerea ei avnd ca argument major

necesitatea consolidrii dezinflaiei i a atingerii unei rate anuale a inflaiei sustenabile pe termen

mediu;


13/23

etapa unei inte staionare multianuale de inflaie, compatibil cu definiia de stabilitate a

preurilor pe termen mediu n economia romneasc (ncepnd cu anul 2013); este o perioad

intermediar menit s asigure trecerea la etapa intei continue de inflaie pe termen lung

compatibil cu definiia de stabilitate a preurilor adoptat de BCE.

inta de inflaie

20057,5% 1 puncte

procentuale

2006

5,0% 1 puncte

procentuale

20074,0% 1 puncte

procentuale

20083,8% 1 puncte

procentuale

20093,5% 1 puncte

procentuale

2010 3,5% 1 puncteprocentuale

20113,0% 1 puncte

procentuale

20123,0% 1 puncte

procentuale

ncepnd

cu 2013

2,5% 1 puncte

procentuale


14/23

Analiza evoluiilor recente ale indicatorilor macroeconomici atest consolidarea procesului

de dezinflaie, rata anual a inflaiei cobornd la nivelul de 3,44 la sut n luna noiembrie 2011 n

condiiile unei evoluii favorabile a preurilor volatile, ale disiprii efectului de runda nti al

majorrii cotei TVA i ale meninerii conduitei prudente a politicii monetare. Rata anual a

inflaiei de baz CORE2 ajustat1 a sczut de asemenea la 2,64 la sut n luna noiembrie 2011 fa

de 4,77 la sut n martie maximul anului 2011.
http://bnr.ro/page.aspx?prid=6236#nota1http://bnr.ro/page.aspx?prid=6236#nota1


15/23

Evalurile actuale ale bncii centrale indic plasarea n luna decembrie 2011 a ratei anuale

a inflaiei n apropierea punctului central al intei de 3 la sut, n linie cu prognoza BNR, i

reconfirm perspectiva decelerrii n lunile imediat urmtoare att a inflaiei totale, ct i a celei

de baz, mpreun cu ajustarea descendent a anticipaiilor inflaioniste.

Procesul de redresare a economiei romneti a continuat susinut de dinamica favorabil

a exporturilor, produciei industriale i a celei agricole ns perspectivele activitii economice

pe termen scurt sunt marcate de sporirea incertitudinilor privind creterea economic la nivel

european i mondial, pe fondul nrutirii apetitului global fa de risc i al accenturii crizei

datoriilor suverane din zona euro.

n acelai timp, n pofida unei uoare accelerri n ultimele luni, creterea n termeni anualia creditului acordat sectorului privat, n principal a mprumuturilor n moned naional, rmne

relativ modest, inclusiv pe fondul accenturii percepiilor de risc legate de evoluia sectorului

bancar european.

n condiiile meninerii incertitudinilor legate de evoluiile mediului extern, ale fluxurilor

de capital, ale preurilor administrate, precum i ale unor preuri volatile, conduita prudent a

politicii monetare va consolida perspectivele favorabile convergenei ratei inflaiei la intele

stabilite pe termen mediu prin intermediul ancorrii eficace a anticipaiilor inflaioniste,

stabilitatea preurilor reprezentnd o precondiie a unei creteri economice sustenabile i de

durat.

n acest context, CA al BNR a decis reducerea ratei dobnzii de politic monetar la

nivelul de 5,75 la sut pe an de la 6,00 la sut. Astfel, ncepnd cu data de 6 ianuarie 2012, rata

dobnzii pentru facilitatea de depozit se reduce la nivelul de 1,75 la sut de la 2,00 la sut, iar

rata dobnzii pentru facilitatea de creditare (Lombard) va fi de 9,75 la sut pe an fa de 10,00 lasut.

Totodat, CA al BNR a hotrt gestionarea adecvat a lichiditii din sistemul bancar i

meninerea nivelurilor actuale ale ratelor rezervelor minime obligatorii aplicabile pasivelor n lei

i, respectiv, n valut ale instituiilor de credit.

CA al BNR reitereaz de asemenea c ajustarea gradual a condiiilor monetare este de

natur s contribuie nu numai la reluarea unei creteri economice sntoase, dar i la stimularea


16/23

economisirii interne, inclusiv pentru a sprijini sustenabilitatea deficitului extern i a reduce

dependena de finanrile externe.

BNR va continua s monitorizeze atent evoluiile interne i ale mediului economic global,

astfel nct, prin adecvarea corespunztoare a instrumentelor sale, s asigure atingerea

obiectivelor de stabilitate a preurilor i de stabilitate financiar, i, pe aceast baz, o cretere

economic de durat, n contextul realizrii angajamentelor stabilite n acordurile cu Uniunea

European, Fondul Monetar Internaional i alte instituii financiare internaionale.

Potrivit calendarului anunat, urmtoarea edin a CA al BNR dedicat politicii monetare

va avea loc n data de 2 februarie 2012, cnd va fi analizat noul Raport trimestrial asupra

inflaiei.

Perspectivele infla iei

Proiec ia actualizat prevede men inerea ratei anuale a infla iei n interiorul intervalului de

Varia ie din jurul intei centrale (stabilit la 3 la sut pentru 2011 i 2012 i la 2,5 la sut

ncepnd din 2013) pe cvasitotalitatea intervalului de referin .

n trimestrul II 2011, majorarea n termeni anuali a PIB real a continuat ntr-un ritm u or

decelerat. Proiec ia BNR anticipeaz o cre tere economic temporar mai rapid n termeni

trimestriali i anuali n trimestrul III, datorit aportului substan ial al sectorului agricol, urmat

de revenirea la ritmuri moderate. O accelerare modest n 2012 comparativ cu 2011 este

prevzut pe seama cre terii cererii interne de consum i investi ii, n timp ce contribui a cererii

externe este de a teptat a fie mai redus dect n anul curent. Aceast configura ie a factorilor

cre terii PIB implic o majorare moderat a deficitului de cont curent al balan ei de pl i pn la

sfr itul perioadei ei de referin anticipat a nu genera presiuni infl a ioniste semnificative din

perspectiva cursului de schimb al monedei na ionale. Presiunile dezinfl a ioniste exercitate de

persisten a defi citului de cerere se vor diminua treptat, fr a se epuiza ns pn la orizontulproiec iei.

Banca central va urmri calibrarea traiectoriei ratei dobnzii de politic monetar pentru

ajustarea condi iilor monetare reale n sens larg n scopul consolidrii perspectivelor de

men inere durabil a ratei infla iei n interiorul intervalului- int i al redresrii sustenabile a

procesului de creditare a economiei.

Pe termen scurt, balan a riscurilor la adresa ratei proiectate a inflaiei din scenariul de baz

apare relativ echilibrat. Pe termen mediu ns, de i ntr-o msur atenuat fa de runda anterioar, balan a general a riscurilor se men ine nc sensibil nclinat n sensul unor abateri


17/23

nefavorabile de la scenariul de baz. Sursele poten iale ale acestora sunt evolu iile mediului

extern, conduita politicii fiscale i ajustrile pre urilor administrate.

Principalele riscuri externe sunt asociate unei posibile accenturi a tensiunilor create pe

pie ele financiare interna ionale de ntrzierea solu ionrii crizei datoriilor suverane.

Astfel, amplificarea nervozit ii i a aversiunii fa de risc a investitorilor ar putea conduce

la cresterea costurilor si reducerea accesului la surse definan are inclusiv pentru economiile

europene din afara zonei euro, precum Romnia. Manifestarea acestor efecte ar implica

dificult i de finan are a deficitului bugetar, dar i a sectorului privat, reflectate n dobnzi mai

nalte, precum i n presiuni asupra cursului de schimb al monedei na ionale.

INFLATIA-CRIZA

Criza financiar i economic actual pare s fie fr precedent n ultima jumtate de secol.

Recesiunea economic se extinde n SUA, Europa i Japonia i se contureaz a fi mult mai

dureroas dect cderea economic din 1981-1982. O masiv scdere a ncrederii att la nivelul

sectorului de afaceri, ct i la nivelul consumatorilor, ambele rspunznd prin restrngerea

cheltuielilor, este n plin derulare. Guvernul Statelor Unite i unele guverne din Europa,

ncercnd s refac stabilitatea, au naionalizat pri ale sectoarelor lor financiare ntr-o msur

care contrazice nsei bazele capitalismului modern. ntreaga lume pare astzi c i schimb

cursul, ndreptndu-se ctre o perioad n care rolul statului va fi mai mare, iar cel al sectorului

privat va fi mai mic.

Aceasta va fi probabil cea mai dramatic consecin a crizei actuale. Muli apreciaz c

actuala criz financiar i are rdcinile n scderea dramatic a preului locuinelor n SUA sau

n cderea pieei creditului pentru locuine. Aceast viziune este cel puin incomplet. Cauzele

fundamentale ale crizei financiare sunt mai adnci, att de natur macroeconomic, ct i de

natur microeconomic, lucru menionat recent de mai muli analiti: Altman (2009), Buiter

(2008), Blanchard (2009). Cele dou tipuri de cauze s-au intercondiionat n producerea crizei.

Cauza profund a crizei financiare a fost lichiditatea abundent creat de principalele bnci

centrale ale lumii (FED, BOJ) i de dorina rilor exportatoare de petrol i gaze de a limita

aprecierea monedei. De asemenea, a existat o suprasaturare cu economisiri, generat de

integrarea crescnd n economia global a unor ri (China, Asia de Sud- Est n general), cu rate

mari de acumulare, dar i de redistribuirea global a avuiei i a veniturilor ctre exportatorii de

bunuri tari (iei, gaze naturale etc.). Lichiditatea abundent i suprasaturarea cu economisiri au


18/23

creat resurse disponibile pentru investiii, inclusiv n instrumente financiare sofisticate, nu uor

de neles de ctre unii investitori.

Consecinele existenei lichiditii abundente au fost ratele foarte sczute ale dobnzii i

volatilitatea redus a acestora. mpreun, aceste consecine au condus la creterea apetitului

pentru active cu ctiguri mari. n plus, volatilitatea redus de pe pia a creat tendina de

subestimare a riscului i o adevrat lips de vigilen a investitorilor.

Marjele de risc au fost i ele foarte sczute i nediscriminatorii. mpreun, ratele sczute

ale dobnzii, apetitul pentru active cu ctiguri mari, vigilena sczut fa de risc i marjele mici

au mascat semnalele preurilor pe pieele financiare i au condus la insuficienta nelegere a

riscurilor implicate.

Pe acest fundal au operat, ca agravante, i o serie de cauze microeconomice: securitizarea

frenetic, fisurile n modelul de afaceri ale ageniilor de rating, externalizrile raionale din punct

de vedere privat dar socialmente ineficiente i, n sfrit, competiia internaional crescut

pentru dereglementri.

Efectele crizei financiare internaionale s-au extins i asupra economiei Romniei. Totui,

din punct de vedere al impactului direct, sistemul bancar a fost puin afectat ntruct nu a fost

expus la active toxice, precum i datorit msurilor prudeniale i administrative adoptate de-a

lungul timpului de ctre Banca Naional a Romniei. Indirect ns, criza financiar

internaional i mai ales consecina ei evident recesiunea din rile dezvoltate se extinde

asupra economiei romneti pe mai multe canale. Pe canalul comercial, ncetinete creterea

exporturilor sau chiar le reduce. Pe canalul financiar, limiteaz accesul la finanare extern, i

astfel restrnge volumul creditrii, i genereaz dificulti n serviciul datoriei externe private. Pe

canalul cursului de schimb, reducerea finanrilor externe s-a reflectat n deprecierea monedei

naionale. Pe canalul ncrederii, a avut loc o retragere a investitorilor din rile esteuropene.

Aceasta a avut drept efect manifestarea pe piaa monetar-valutar a unor momente de

panic i atacuri speculative, precum cel din luna octombrie din Romnia, care a fcut necesarintervenia BNR. n sfrit, pe canalul efectelor de avuie i bilan, are loc deteriorarea activului

net al populaiei i al companiilor, ca urmare a ponderii ridicate a creditelor n valut (corelate cu

deprecierea leului) i a scderii preurilor activelor mobiliare i imobiliare de la valori

speculative, nesustenabile (de tip bubble).

Propagarea acestor efecte face ca gradul de incertitudine referitor la evoluiile

variabilelor economice s fie extrem de ridicat. Aceasta contribuie, la rndul su, la

accentuarea crizeiprin efectele negative pe care le are asupra ateptrilor i prinaugmentareagradului de pruden la nivelul consumatorilor i al agenilor economici.


19/23

n Romnia, rspunsul la efectele adverse ale crizei nu poate fi similar celui formulat de

unele state europene sau celui din SUA. Exist cteva diferene ntre economia romneasc i

aceste economii, care nu permit copierea pur i simplu a pachetelor de msuri dezvoltate acolo.

n esen, este vorba despre faptul c economia romneascare un deficit de cont curent mare,

care indic dependena acesteia de finanareaextern. Avem de ales ntre reducerea ordonat a

acestui deficit sau n reducerea lui dectre pia n condiiile actuale de tensiune i nencredere,

cu consecine dramatice pentru cursul de schimb i pentru creterea economic. Chiar dac

derularea procesului de ajustare economic nu poate fi planificat cuprecizie, totui, promovarea

unor politici economice coerente i credibile ar putea evita producerea unei ajustri

dezordonate (hard landing). Astfel, guvernul ar trebui sevite o abordare emoional a crizei

sub presiunea sindicatelor i patronatelor, care arduce la adoptarea unor msuri de stimulare a

cererii interne, complicnd aducereadeficitului de cont curent la un nivel sustenabil. Numai o

concentrare a combinaiei depolitici macroeconomice pe procesul de ajustare a dezechilibrului

extern (deficitul decont curent) i a celui intern (deficitul bugetar) poate duce la susinerea unei

aterizri line a economiei i la ameliorarea percepiei investitorilor strini.

n plus fa de aceasta, guvernul mai poate contribui la ameliorarea percepiei investitorilor

strini prin msuri precum mbuntirea capacitii de absorbie a fondurilor europene i

nlocuirea astfel, ntr-o anumit msur, a finanrii externe private cu finanare extern public

sau prin crearea de noi locuri de munc n domenii insuficient valorificate (infrastructur, turism,

agroalimentar), care s preia, treptat, rolul de motor al creterii economice. n general, ncheierea

unor acorduri de finanare cu organisme internaionale, ncepnd cu Comisia European i Banca

European de Investiii, care s compenseze diminuarea sensibil a intrrilor de capital privat

este binevenit.

Un pericol pentru aplicarea acestei strategii coerente de ajustare ordonat adezechilibrului

extern l constituie prognozele din ce n ce mai pesimiste elaborate de diferite instituii privind

creterea economic din Romnia n anul 2009 i care merg pn la a anticipa o creterenegativ. Pericolul const n aceea c factorul politic, dnd crezare acestor prognoze, ar putea s

trateze problema emoional, adoptnd msuri de relaxare fiscal i salarial, care nu ar face dect

s agraveze criza. n ceea ce o privete, Banca Naional a Romniei rmne consecvent n

proiecia sa de cretere economic pentru anul 2009, avnd urmtoarele argumente:

ponderea mai redus a exporturilor n PIB comparativ cu alte state Central i Est-

Europene, care au prognozat totui o cretere pozitiv n 2009;


20/23

gradul mai sczut de intermediere financiar (credit neguvernamental ca proporie n

PIB), care implic, ceteris paribus, o contracie mai mic a economiei datorate canalului

financiar;

faptul c Romnia are o balan energetic aproape echilibrat, nefiind nici n situaia

rilor mari importatoare de energie (majoritatea rilor din Europa Central i de Est), nici n

situaia rilor mari exportatoare de energie din estul continentului, care sufer ca urmare a

reducerii preului petrolului;

flexibilitatea cursului de schimb, care permite ca o parte din ocurile exogene s se

disipeze asupra variabilelor nominale (curs de schimb), dect s afecteze economia real;

Opiunea pentru adoptarea intirii inflaiei ca strategie de politic monetar a fost justificat

de necesitatea realizrii unei dezinflaii sustenabile. Implementarea strategiei de intire a inflaiei

nu a fost uoar nici nainte de apariia crizei financiare i dominana fiscal, intrrile masive de

capital, poziia de debitor net a BNR fa de sistemul bancar i mecanismul de transmitere a

politicii monetare s-au combinat, astfel c, ntre 2005 i 2007, au existat perioade n care

anticipaiile inflaioniste i aprecieri accentuate ale monedei au coexistat. Aceasta a ridicat o

dilem serioas pentru banca central. Creteri ale ratei dobnzii, necesare pentru a aduce

anticipaiile n linie cu inta de inflaie, atrgeau i mai multe capitaluri strine, apreciind

nesustenabil leul.

Odat cu declanarea crizei financiare n iulie 2007, o parte dintre aceste condiii a

disprut. Astzi BNR tinde s fie creditor net al sistemului bancar, iar intrrile decapital strin s-

au atenuat n mod semnificativ. Dar aceasta nu simplific implementarea politicii monetare.

Dimpotriv, criza financiar a sporit volatilitatea pe pieele monetar i valutar i tinde s

amplifice ncetinirea activitii economice. Pe de o parte, reducerea finanrilor externe i

existena dezechilibrelor externe mari au declanat deprecierea leului, care alimenteaz inflaia i

face necesar o rat a dobnzii relativ nalt. Mai mult, cei cu datorii n euro i alte valute, i

astfel sistemul financiar, sunt vulnerabili la o depreciere semnificativ a leului. Pe de alt parte,rate mai nalte ale dobnzii ar tinde s frneze creterea economic i, mai mult, ar crea costuri

pentru cei ce au datorii, riscnd s destabilizeze sectorul financiar. n aceste condiii apare

problema delicat a compromisului dintre obiectivele politicii monetare: asigurarea stabilitii

preurilor i asigurarea stabilitii financiare.

Friedman (1968) i Phelps (1968) au artat c nu exist compromis pe termen lung ntre

inflaie i omaj. De aici rezult c obiectivul pe termen lung al politicii monetare trebuie s fie

atingerea unei inflaii sczute i stabile. S-a observat c inflaia sczut i stabil ajut creterea


21/23

economic sustenabil pe termen lung. n consecin inflaia sczut i stabil reprezint att un

scop n sine, ct un mijloc de realizare a unei creteri economice sustenabile (Bernanke, 2006).

Eficiena politicii monetare n atingerea acestui obiectiv este ns limitat dac nu exist

stabilitate financiar. Unul dintre principiile macroeconomice de baz afirm c friciunile pe

plan financiar influeneaz n mod substanial ciclul de afaceri. Astzi, pe plan mondial, acest

lucru este foarte evident. Bncile centrale ale lumii ncearc s menin stabilitatea financiar i

s evite recesiunea i depresiunea economic.

Experienele anterioare par s confirme viziunea conform creia inflaia este principala

surs de instabilitate financiar. De obicei perioade caracterizate de inflaie nalt au fost i cele

cu instabilitate financiar sever i cu crize la nivelul sectorului bancar sau au fost urmate de

recesiune n urma adoptrii de ctre autoriti a unor msuri inadecvate de temperare a inflaiei.

Totui, literatura economic recent evideniaz faptul c un nivel sczut al inflaiei nu

reprezint o condiie suficient pentru asigurarea stabilitii financiare pe termen lung (Crockett,

2003). n economiile contemporane, un nivel sczut i stabil al inflaiei a condus la crearea unui

climat economic nou, care necesit reconsiderarea cu rigurozitate a relaiei dintre stabilitatea

preurilor i stabilitatea financiar. Ca atare, s-a trecut la deschiderea unui nou front de lupt, cel

consacrat combaterii instabilitii financiare. n acest sens, experiena unor ri asiatice din anii

1997-1998 i actuala criz economic i financiar conduc la reconsiderarea msurii n care

banca central deine capacitatea de a asigura concomitent stabilitatea preurilor i stabilitatea

financiar n ipoteza n care realizarea acestora necesit adoptarea unor msuri conflictuale.

Experiena Romniei arat c stabilitatea financiar prezint o importan deosebit pentru

stabilitatea preurilor. Pe bun dreptate, Romnia a fost criticat pentru ntrzieri n dezinflaie.

Acestea s-au datorat reformelor structurale insuficiente. ara noastr a realizat o rat medie de

dezinflaie de 5,8 puncte procentuale pe an n perioada 2000-2007, n paralel cu meninerea

stabilitii sistemului financiar. Dar dac BNR ar fi suplinit acest deficit de reforme prin creteri

mai abrupte ale ratelor dobnzii situaia financiar a firmelor i a gospodriilor s-ar fi deteriorat.i astfel s-ar fi deteriorat stabilitatea financiar a sectorului bancar. n final, nsi ritmul

dezinflaiei ar fi fost, probabil, mai mic dect cel realizat. Lecia care trebuie nvat este aceea

c, pe termen lung, incapacitatea meninerii stabilitii financiare nu poate s conduc dect la o

reinflamare a inflaiei.

Concluzii

Banca Na ional a Romniei a adoptat oficial strategia de intire direct a infla iei n august

2005. Prin recurgerea la aceast schimbare, BNR a consolidat cadrul analitic i decizional


22/23

necesar pentru asigurarea consecven ei n urmrirea realizrii obiectivului fundamental atribuit

bncii centrale prin statutul acesteia, cel de stabilitate a pre urilor.

Prin formalizarea riguroas a procesului de analiz, prognoz i decizie, aplicarea noii

strategii a condus la clarificri conceptuale necesare pentru cre terea coeren ei comunicrii n

cadrul bncii centrale i pentru concertarea ac iunilor structurilor func ionale i decizionale ale

acesteia n vederea atingerii obiectivului fundamental. n acela i timp, formalizarea conceptual

i abordarea ntr-o manier proactiv a politicii monetare au facilitat eficien a comunicrii i a

cooperrii BNR cu guvernul, cu structurile Bncii Centrale Europene i ale Comisiei

Europene,cu institu iile financiare interna ionale. n plus, eviden ierea clar a responsabilit ii

asumate de BNR pentru atingerea intei de infla ie i cre terea substan ial a transparen ei

politicii monetare a sporit claritatea mesajelor transmise publicului de ctre banca central,

sprijinind demersul acesteia de ancorare a anticipa iilor privind infla ia.

n implementarea noii strategii de politic monetar, BNR a urmrit cu consecven nu

numai ncadrarea n intele de infla ie stabilite de Consiliul de administra ie n urma unui proces

consensual derulat mpreun cu Guvernul, ci i sustenabilitatea procesului de dezinfla ie

programat. Aceasta s-a concretizat n pragmatismul i flexibilitatea aplicrii strategiei, n cadrul

creia obiectivele pe termen scurt au fost subordonate celor pe termen mediu i lung. n

intervalul scurs de la adoptarea regimului de intire direct a infla iei, mediul macroeconomic

intern a fost grevat de o multitudine de transformri structurale i de ocuri provenite de lafactori

din afara ariei de influen a politicii monetare. n acest context, preocuparea pentru

sustenabilitatea dezinfla iei a implicat o aten ie sporit acordat de ctre BNR i unor obiective

complementare, cu precdere men inerea stabilit ii sistemului financiar i atenuarea

dezechilibrului extern survenit pe parcurs. Importan a critic a acestor obiective a fost subliniat

de agravarea crizei financiare i economice globale i de propagarea efectelor acesteia asupra

economiei na ionale cu ncepere din trimestrul IV 2008.

BIBLIOGRAFIE

CRIZA FINANCIAR INTERNAIONAL I PROVOCRI

PENTRU POLITICA MONETAR DIN ROMNIA-MUGUR ISARESCU

http://bnr.ro/Proiectii-BNR-4351.aspx

http://bnr.ro/Tintele-de-inflatie-3325.aspx

http://bnr.ro/Hotararile-Consiliului-de-administratie-al-BNR-4311.aspx
http://bnr.ro/Proiectii-BNR-4351.aspxhttp://bnr.ro/Tintele-de-inflatie-3325.aspxhttp://bnr.ro/Hotararile-Consiliului-de-administratie-al-BNR-4311.aspxhttp://bnr.ro/Proiectii-BNR-4351.aspxhttp://bnr.ro/Tintele-de-inflatie-3325.aspxhttp://bnr.ro/Hotararile-Consiliului-de-administratie-al-BNR-4311.aspx


23/23

Rapoarte asupra inflaiei-NOIEMBRIE 2011
http://bnr.ro/PublicationDocuments.aspx?icid=3922http://bnr.ro/PublicationDocuments.aspx?icid=3922