Laureniu Tchiciu coordonator

Nela Popescu Adrian Cucu

Tranzacii comerciale

Note de curs Ediia a 2-a

Editura

GRUBER Bucuresti, 2004

2

Descrierea CIP a Bibliotecii Naionale a Romniei

1.1.a TCHICIU, LAURENIU

Tranzacii comerciale: note de curs / Laureniu Tchiciu (coord.), Nela Popescu, Adrian Cucu Bucureti : Gruber, 2003

Bibliogr.

ISBN 973-85961-5-7

I. Popescu, Nela

II. Cucu Adrian

3

Laureniu Tchiciu coordonator

Nela Popescu Adrian Cucu

Tranzacii comerciale

Note de curs

4

Editura Gruber, 2003 pentru prezenta versiune ISBN 973-85961-5-7

5

Cuprins

Capitolul 1 Noiuni generale despre tranzacii ..................................... 7

1.1 Conceptul de tranzacie comercial .......................................... 7

1.2 Costul tranzaciei ..................................................................... 10

1.3 Tipologia tranzaciilor ............................................................. 12

Capitolul 2 Mecanismul tranzaciilor comerciale .............................. 15

2.1 Concepte financiare de baz ................................................... 15

2.2 Actualizarea fluxurilor de numerar, costul capitalului i evaluarea ntreprinderilor ..................................................................... 20

2.3 Riscul n tranzaciile comerciale ............................................. 38

2.4 Metode i instrumente de plat utilizate n tranzaciile comerciale .............................................................................................. 57

2.5 Finanarea tranzaciilor comerciale ........................................ 75

2.6 Condiii de livrare i aspecte logistice .................................... 83

Capitolul 3 Statul, partener n tranzaciile comerciale: achiziiile publice i ajutorul de stat ......................................................................... 99

3.1 Achiziiile publice .................................................................... 99

3.2 Ajutorul de stat ...................................................................... 111

Capitolul 4 Economia subteran ....................................................... 118

4.1 Frauda fiscal........................................................................ 121

4.2 Munca la negru ...................................................................... 126

4.3 Activitile criminale ............................................................. 128

4.4 Splarea banilor .................................................................... 130

6

Capitolul 5 Burse i tranzacii la termen . Error! Bookmark not defined.

5.1 Rolul i mecanismele bursei .................................................. 162

5.2 Tranzacii la termen, .............................................................. 181

Capitolul 6 Franciza, form de cooperare ntre ntreprinderi ........ 188

Capitolul 7 Leasingul .......................................................................... 198

7.1 Coninutul operaiunii de leasing .......................................... 198

7.2 Forme de leasing ................................................................... 210

Capitolul 8 Tranzacii imobiliare ...................................................... 218

8.1 Structura specific a tranzaciilor imobiliare ........................ 218

8.2 Creditul ipotecar .................................................................... 220

Capitolul 9 Asigurri .......................................................................... 226

9.1 Asigurarea riscului ................................................................ 226

9.2 Piaa asigurrilor .................................................................. 229

9.3 Asigurarea mrfurilor ........................................................... 241

7

Capitolul 1 Noiuni generale despre tranzacii

1.1 Conceptul de tranzacie comercial

Expresia tranzacii comerciale are un coninut relativ vag, dar foarte cuprinztor. O imagine destul de sugestiv ofer, n acest sens, tabelul 1, n care se prezint sinonime ale termenului tranzacie n limbile romn, englez i francez i nelesul n romn al acestora. Se poate observa multitudinea sensurilor atribuite n fiecare dintre cele trei limbi termenului n discuie, precum i o anumit convergen. Astfel, se identific unele elemente comune diferitelor accepiuni:

O tranzacie presupune existena mai multor pri (subieci, purttori de interese);

O tranzacie presupune existena unui obiect, de regul, reglementarea ntre pri a ntinderii unor drepturi i obligaii, sau schimbul;

O tranzacie presupune realizarea unui consens, prin concesii reciproce, viznd armonizarea intereselor.

Pe lng elementele comune, precizate mai sus, se pot releva i unele caracteristici pe care le mbrac foarte frecvent tranzaciile:

caracterul solemn, implicnd, n mod uzual, existena unui nscris (contract, tratat, pact) i a unor condiii de form i procedur,

caracterul reglementat, presupunnd respectarea unor norme legale i cutumiare. Acestea servesc, n primul rnd, simplificrii procesului de definire a nelegerii dintre pri. Spre exemplu, prin tipizarea contractelor,

8

prile se pronun asupra unor aspecte particulare ale tranzaciei n cauz restul contractului fiind constituit din clauze explicite sau implicite, considerate

normale, obinuite, ori prevederi legale care, fie au un caracter obligatoriu, fie se aplic atunci cnd prile nu au convenit altfel. n al doilea rnd, prin caracterul reglementat se descrie o frontier ntre ce este permis i ce nu, configurndu-se un cadru de participare la tranzacii ordonat i echitabil pentru toi juctorii; acest cadru este frecvent denumit prin expresia din limba

englez level playing field. n al treilea rnd, reglementrile ce guverneaz tranzaciile au, adeseori, rolul de a proteja partea mai slab, cum este, spre exemplu, cazul contractului de transport de persoane;

acesta se ncheie prin achitarea de ctre client a biletului de cltorie fr ca acesta s poat negocia n vreun fel, ori chiar s cunoasc, clauzele contractuale.

caracterul profesional. Negustor, bancher, fabricant, transportator, constructor, toate aceste denumiri descriu

profesii crora li se asociaz forme i combinaii specifice de tranzacii. Cele mai multe tranzacii din lumea real se fac n virtutea exercitrii unei profesii de ctre cel puin una dintre pri. Caracterul profesional evideniaz importana att a cunotinelor profesionale specifice, ct mai ales a deprinderilor i abilitilor ce se dezvolt n timp, prin exercitarea profesiei.

Cum se pot distinge tranzaciile cu caracter comercial? n sens strict juridic, acestea sunt acte i fapte de comer sau, altfel spus, tranzacii realizate n virtutea calitii de comerciant. Faptele de comer sunt definite la Titlul II, iar comercianii la

9

Titlul III al Codului comercial1. Pentru scopul prezentului

capitol nu prezint interes dificultile de ordin practic ce pot interveni, eventual, n aplicarea definiiilor sus menionate. Trebuie remarcat c nu oricine efectueaz tranzacii n exerciiul profesiei sale este comerciant. Sunt de notat, n acest sens, cazul meteugarilor i cel al profesiilor liberale (avocat, medic etc.). Utilizarea atributului de comercial n sens strict juridic constituie o soluie de ncadrare robust, chiar dac o mare parte a teoriei aplicabile tranzaciilor comerciale se poate extinde la sfera mai larg a tranzaciilor profesionale. De altfel, termenul comercial are i un neles mult mai cuprinztor, de activitate cu scop lucrativ, prin care se urmrete obinerea unui ctig.

O alt problem care necesit o discuie n contextul definirii conceptului de tranzacie comercial este aceea a delimitrilor posibile ntre termenii tranzacie, afacere i firm/ntreprindere. Un punct de pornire n aceast discuie l ofer profesorul Ioan Popa n chiar primele paragrafe ale volumului Tranzacii de comer exterior2:

Realizarea unei afaceri implic reunirea mai multor condiii: - interaciunea agenilor economici i ncheierea de nelegeri/tranzacii (business deals); - crearea unor structuri care s permit mobilizarea i dirijarea resurselor n scopuri lucrative; - asumarea riscului privind rezultatele viitoare ale afacerii, n condiiile caracterului complex al mediului economic, politic, instituional n care se realizeaz afacerea; - asigurarea sustenabilitii procesului, adic a relurii continue a acestuia i a remunerrii celor implicai.

1 Codul Comercial fost adoptat n 1887 i este n vigoare, cu modificrile ce

s-au adus n timp. A se vedea, de exemplu, Florin Ciutacu, Codul Comercial adnotat, editura Themis, 2004, Codul comercial, editura All Beck, 2002 etc. 2 Ioan Popa, Tranzacii de comer exterior, Editura Economic, 2002, pag.

11

10

Fr s-i propun, propriu-zis, s abordeze problema mai sus enunat, autorul evideniaz n enunul citat, ntr-un mod ct se poate de gritor, interdependena semantic dintre cei trei termeni. Practic, este foarte greu s te referi la unul dintre acetia fr s-i evoci pe ceilali doi. Aceasta sugereaz i faptul c semnificaia termenilor nu este ntrutotul identic. O prim interpretare ar putea fi aceea c numim tranzacie ceea ce reprezint un act izolat, afacere, un anumit model (combinaie de tranzacii) prin care se urmrete obinerea unui profit, care, eventual, se reia ciclic i firm/ntreprindere o anumit form de organizare pe care o poate lua afacerea. O alt interpretare este aceea c, att afacerea ct i firma sunt forme particulare de tranzacii. Elemente suplimentare pentru alimentarea acestei discuii ne ofer i articolele laureatului premiului Nobel pentru economie Ronald Harry Coase, aa cum se va vedea n cele ce urmeaz. Pentru scopurile prezentei lucrri, ns, se poate aprecia c cea de a doua interpretare, mai simpl, este suficient, chiar dac este relativ vag.

1.2 Costul tranzaciei

Ronald Harry Coase a afirmat c o economie n care costul tranzaciilor este nul este ca o lume fizic n care nu ar exista frecare. Astfel, a impus n tiina economic conceptul de cost al tranzaciilor, frecvent invocat i astzi pentru a explica comportamentul economic.

Coase arat c n afara firmelor producia este direcionat n funcie de micarea preurilor, fiind coordonat printr-o serie de tranzacii de schimb de pia. n cadrul firmei, tranzaciile specifice pieei sunt eliminate i locul structurilor complicate ale pieei este luat de ctre ntreprinztorul coordonator care direcioneaz, de aceast dat, producia. El folosete conceptul de cost al tranzaciei pentru a umple prpastia ce exist n teoria economic ntre ipoteza (fcut n anumite scopuri) c resursele se aloc prin mecanismul preurilor i cea

11

(fcut n alte scopuri) c aceast alocare depinde de ntreprinztorul-coordonator i pentru a explica pe ce baz se efectueaz, n practic, alegerea ntre cele dou alternative.

Sunt trei componente principale ale costului tranzaciei:

costul aflrii preurilor relevante

costul negocierii i ncheierii contractelor

costul reglrii ntre evitarea riscului i dificultatea de a prevedea pe termen mai lung

Avnd n vedere c pe msur ce se evit incertitudinea aferent tranzaciilor pe pia prin organizarea produciei n snul ntreprinderii cresc costurile asociate managementului organizaiei (denumite i costuri de complexitate), inclusiv riscurile asociate planificrii, componenta din urm a costului tranzaciilor poate fi interpretat ca un sold aferent echilibrului integrare-procurare extern ce definete fiecare afacere concret.

n lumina teoriei costului tranzaciilor, instituiile au un rol important n diminuarea incertitudinii, astfel explicndu-se nsi existena ntreprinderilor. Relaia dintre patron i angajat este diferit de relaiile din cadrul pieei n msura n care angajatul se presupune c nu realizeaz n mod independent un anumit produs, ci i utilizeaz capacitatea creatoare n conformitate cu prescripiile patronului care are drept de control att asupra rezultatului ct i asupra modului n care se efectueaz munca. Totui, teorii mai recente tind s nlocuiasc aceast reprezentare fundamental cu aceea a unei relaii de tip principal-agent n cadrul creia relaiile interne din cadrul ntreprinderii dobndesc unele trsturi ale tranzaciilor de pia, aducnd un nou argument pentru a considera ntreprinderea ca o form particular de tranzacie comercial.

12

1.3 Tipologia tranzaciilor

Exist o larg varietate de tranzacii. Dei o clasificare ct mai complet a acestora ar aduce o contribuie deosebit la cunoaterea tiinific a comportamentului actorilor din economie i a relaiilor dintre acetia, ncercrile fcute n aceast direcie3 sunt insuficient de consistente, n special datorit caracterului vag al conceptului. De altfel, disciplina tranzacii comerciale creia i este consacrat prezentul volum i propune prezentarea unora dintre cele mai frecvent ntlnite tipuri de tranzacii comerciale, dar nu recurge la o clasificare sistematic. Prin urmare, este util s reinem aici doar clasificrile cele mai bine conturate, fr ns a nega utilitatea i valoarea altor demersuri, mai analitice.

Criteriul de clasificare cel mai productiv, n cazul, tranzaciilor comerciale, este obiectul tranzaciei. n funcie de obiect, tranzaciile se mpart n

tranzacii economice, care au loc n sfera economiei reale (de exemplu, industriale sau comerciale) i

tranzacii financiare, n sfera economiei nominale sau simbolice (de exemplu, cele din domeniul bancar sau de pe

piaa de capital)

Cel de-al doilea criteriu important se refer la prezena elementului de extraneitate. Ori de cte ori exist un asemenea element, tranzacia mbrac o serie de particulariti decurgnd din necesitatea soluionrii conflictelor de legi (prin stabilirea legii crui stat se va supune tranzacia), utilizrii unor monede diferite i depirii unor bariere de limb sau culturale. Potrivit acestui criteriu, tranzaciile comerciale pot fi:

3 A se vedea n acest sens Horia Dorobanu, Tranzacii comerciale, Ed.

Lumina Lex, Bucureti, 1998, p. 34-37 i anexele 10 i 11

13

interne, dac nu exist element de extraneitate i

internaionale, atunci cnd exist, acest element.

Printre evoluiile actuale care conduc la impunerea unor noi clasificri n lumea tranzaciilor comerciale trebuie notat dezvoltarea accelerat a afacerilor electronice (e-business) ceea ce antreneaz distincia necesar ntre tranzaciile ce au loc n mediul fizic real i cele care se desfoar n medii virtuale. Se ilustreaz cu acest exemplu caracterul dinamic al tipurilor de tranzacii.

14

Tabelul 1

Sinonime ale termenului tranzacie n limbile Romn, Englez i Francez

Romn = tranzacie Englez = transaction Francez = transaction

Afacere (schimb)

Acord (nelegere, nvoire, consens, nvoial, convenie, pact, armonie, asentiment, consonan)

Tratat (contract, acord)

Tocmeal (negociere, tratative, nvoial)

Trg

Operaie

Negustorie

Deal (trg)

Business (afacere)

Contract

Trade (comer, afacere)

Exchange (schimb, burs)

Operation

Distribution

Pacte (tratat, contract, alian, convenie)

Accommodement (aranjament, nelegere, conciliere, arbitraj,

mediere, apropiere)

Compromis (compromis, concesie)

March (pia, afacere, combinaie, asociere, trg, negociere)

Ngoce/Echange (comer, schimb, negustorie

15

Capitolul 2 Mecanismul tranzaciilor comerciale

2.1 Concepte financiare de baz

Creditul purttor de dobnd constituie un element central al funcionrii economiei i este esenial pentru nelegerea mecanismului tranzaciilor.

Economisirea creditul i investirea in de nsi organizarea vieii oamenilor. n prima parte a vieii omul consum fr s produc. El face acest lucru, fie pe seama generaiei precedente (cnd prinii achit din veniturile lor nota de plat), fie recurgnd la mprumuturi (cum este cazul mprumuturilor pentru studii, de exemplu) pe care urmeaz s le achite din veniturile obinute n cursul vieii sale active. Pe de alt parte, n ultima parte a vieii, omul trebuie din nou s consume fr a produce, fie pe seama generaiilor mai tinere, fie din economiile fcute pe parcursul vieii active. Sistemele moderne de pensii ilustreaz aceast situaie. Astfel, exist dou sisteme de pensii

cele bazate pe solidaritatea ntre generaii cunoscute i prin expresia pay-as-you-go din limba englez, a cror caracteristic const n aceea c beneficiile pensionarilor se pltesc din contribuiile generaiilor aflate n activitate i

cele capitalizate, caracterizate prin aceea c sumele pe care le primesc pensionarii provin din propriile lor

economii, respectiv din contribuiile investite de acetia n timpul vieii active prin intermediul fondurilor de pensii i veniturile rezultate din acestea.

16

Actorii economiei recurg la credit ca la un lucru obinuit. Consumatorii individuali cumpr n acest fel locuine, autoturisme i alte bunuri de folosin mai mult sau mai puin ndelungat. Vnzarea acestor bunuri fr a se recurge la credit ar fi foarte dificil i chiar producia lor ar fi cu mult mai sczut. De altfel, nsi ntreprinderile, fie ele mici sau mari, se finaneaz pe baza creditelor. Nimeni nu mai crede azi c o afacere bun este cea lipsit de datorii. Dimpotriv, este privit drept sntoas o afacere care poate obine credite mai mari, iar ntreprinztorii afl curnd c a se ndatora nu este numai o necesitate, ci i o prghie care faciliteaz creterea economic i sporirea ctigurilor. ntreprinderile ale cror titluri se negociaz pe pieele de capital prefer s se ndatoreze dect s-i sporeasc subscripiile la capitalul propriu, inclusiv ca o msur de evitare a unor eventuale tentative de preluare.

O ntreprindere care recurge la credite i asum, pe de alt parte, obligaia de a plti o dobnd care, n condiii mai puin favorabile, poate deveni o povar greu de suportat. Cu alte cuvinte, datoriile mresc riscul. Riscul este, ns, mai evident pentru cel care investete. Multe tranzacii care nu implic credite n sens strict presupun vrsarea unei sume de bani pentru dreptul de a primi sume mai mari n viitor. De exemplu, cumprarea (sau nfiinarea) unei ntreprinderi implic o plat imediat n schimbul profiturilor viitoare (sperate) ale ntreprinderii n cauz.

Prin urmare, dobnda i valoarea actual a unor pli viitoare constituie concepte financiare de baz, necesare nelegerii mecanismului tranzaciilor comerciale.

Definit ca pre al dreptului de a utiliza o sum de bani o anumit perioad (altfel, premiul primit de mprumuttor pentru c accept s amne consumul su pentru mai trziu),

17

dobnda este un concept aparent simplu. n principiu, ea este o funcie a urmtoarelor trei variabile: (1) suma mprumutat (principal), (2) durata mprumutului i (3) rata dobnzii. Potrivit teoriei economice, rata dobnzii are rolul de a realiza echilibrul ntre cerere i ofert pe piaa banilor. Ratele sczute ale dobnzii i accesul lesnicios la mprumuturi favorizeaz creterea economic, dar risc s genereze inflaie i s permit realizarea unor proiecte puin competitive, cu efecte nefavorabile asupra echilibrelor economice pe termen mediu i lung. Prin politica monetar, statele intervin pe piaa banilor pentru a menine rata dobnzi la nivelul considerat dezirabil.

Din punct de vedere tehnic, interpretarea i calculul dobnzii pot fi demersuri relativ complexe. Astfel, exist mai multe forme ale dobnzii:

Dobnda simpl se determin prin aplicarea ratei dobnzii la suma mprumutat:

iPI unde I este suma absolut a dobnzii, P suma mprumutat, iar i este rata dobnzii (exprimat prin coeficient, nu prin procente). Aceast form se utilizeaz cnd durata creditului este egal cu perioada pentru care se specific rata dobnzii (n general, un an) i rambursarea principalului i a dobnzii se face ntr-o singur tran. Dac mprumutul se acord pentru mai multe perioade de calcul a dobnzii (ani), dobnda simpl ar putea fi calculat, dar i pltit creditorului pentru fiecare perioad.

Dobnda compus se utilizeaz pentru cazurile n care dobnda se adaug la principal (se acumuleaz) la fiecare perioad de calcul, astfel nct dobnda aferente unei perioade se calculeaz n raport att cu principalul ct i cu dobnzile acumulate anterior. Pentru calculul dobnzii compuse se utilizeaz formula:

18

tiPFV 1 n care FV este suma total de rambursat dup t perioade de calcul (acumulare) a dobnzii, P este suma mprumutat iniial i i rata dobnzii exprimat n forma unui coeficient (nu procentual)

4. n mod evident, n acest caz suma total pltit cu titlu de dobnd se poate determina ca diferen ntre FV i P.

Din cele de mai sus rezult c numrul de perioade pentru care se calculeaz dobnda pe durata total a mprumutului influeneaz suma dobnzii, astfel nct creditorul va fi favorizat dac, la aceeai rat a dobnzii anuale, dobnda se compune lunar sau trimestrial i nu doar anual. Adugnd la aceasta faptul c n practic mprumuturile pe termen mai scurt poart, de regul, o rat a dobnzii mai mare, se nelege cu uurin ct de complexe sunt i ct atenie necesit deciziile de gestiune financiar. De exemplu, unele instituii financiare ncearc s atrag clieni fcnd oferta unor dobnzi compuse zilnic sau chiar la fiecare or5. Acest aranjament face ca dobnda s creasc numai cu puin fa de soluia compunerii trimestriale a dobnzii, spre exemplu. Un depozit de 10000 UM pe trei ani cu 8% dobnd anual furnizeaz urmtoarele dobnzi, n funcie de modul de compunere a dobnzii: - 12597,12, cu o compunere anual a dobnzii - 12682,42, cu o compunere trimestrial a dobnzii, - 12712,14, cu o compunere zilnic a dobnzii i - 12712,36, cu o compunere a dobnzii la fiecare or.

4 Notaiile sunt abrevieri din limba englez i mai au semnificaiile

urmtoare: FV=future value (valoarea mprumutului n viitor, la data rambursrii), P=principal (valoarea mprumutului n prezent). S-a optat pentru utilizarea acestor notaii ntruct ele sunt mai larg adoptate n literatura de specialitate i n unele aplicaii de circulaie internaional. 5 Hamilton, R. W., Fundamentals of modern business, ed. Little, Brown and

company, Boston, Toronto, 1989, pag. 12.

19

O dobnd normal (sau normalizat) se determin lund n calcul perioade convenionale de 30 de zile lunar i 360 de zile anual, n timp ce dobnda exact presupune numrarea efectiv a zilelor ce compun perioada avut n vedere.

Tot astfel, valoarea sumei principale poate varia pe parcursul

perioadei pentru care se determin dobnda (aa cum se ntmpl n cazul conturilor curente, spre exemplu), valoarea final a dobnzii depinznd i de modul n care se iau n calcul diferitele valori ale principalului.

Miza bunei nelegeri a acestor aspecte tehnice relativ complexe este, n mod evident, cu att mai mare cu ct suma principal aflat n discuie este mai mare. Totui, unele ntreprinderi pot obine ctiguri nsemnate pe seama unor tranzacii de mic valoare ca urmare a numrului mare de tranzacii pe care le efectueaz. Este, n principal, cazul creditului de consum i al creditului pentru micile ntreprinderi. Oferirea de scheme de plat n rate sau a unor credite uor de contractat pe perioade scurte de timp se face n multe cazuri ntr-un mod netransparent i voit neltor. De exemplu, un credit pentru o lun cu o rat a dobnzii de 10% poate nsemna o rat de 120% pe an. La fel, schemele de plat n rate pot acumula ctiguri cu mult peste dobnda normal a pieei, prin folosirea unor formule netransparente de comunicare a

costurilor efective pentru consumator. Astfel de formule se

bazeaz pe faptul c sumele implicate de fiecare tranzacie sunt relativ mici astfel nct clienii nu vor fi foarte exigeni n nelegerea i compararea costurilor efective.

20

2.2 Actualizarea fluxurilor de numerar, costul capitalului i evaluarea ntreprinderilor

nelegerea aspectelor legate de credit i dobnd constituie baza pentru cunoaterea influenei factorului timp asupra valorilor bneti. Esena acesteia este c valorile nominale ce se nregistreaz n diferite momente n timp nu sunt comparabile. Pentru a fi comparabile cu valorile prezente,

valorile viitoare trebuie diminuate.

Dac, potrivit relaiei de calcul a dobnzii compuse, echivalentul, peste t perioade, a unei sume P de astzi, lund n considerare un nivel de rentabilitate (rat a dobnzii) medie i, este

tiPFV 1 atunci valoarea actualizat (exprimat n termenii valorii echivalente azi) a unei sume FV obinut peste un numr t de perioade se determin cu formula:

tiFV

PV1

unde PV este valoarea actual (present value) echivalent unei valori FV din viitor.

Principiul actualizrii poate servi, ns, i pentru a determina ce sum ar trebui imobilizat (investit) n prezent pentru a nregistra anumite venituri periodice n viitor. De exemplu, preul azi pentru o anuitate6 fix de valoare nominal P pe un numr n de ani se determin potrivit formulei

6 Prin anuitate se nelege o suma de bani pltibil anual sau la alte intervale

regulate de timp. De exemplu, n cazul sistemelor de pensii capitalizate, suma ce se acumuleaz din contribuiile asiguratului n perioada vietii active a acestuia i din valorificarea acestora, i se restituie dup ieirea la pensie sub forma unor pli la intervale regulate de timp (cel mai adesea lunar).

21

i

iPPV

n

11

,

iar preul unei anuiti perpetue ( n ) este dat de relaia

iPPV

1

Aceste raionamente sunt utile n special n analizele privind investiiile, care presupun evaluarea unor fluxuri de numerar ce intervin n perioade de timp diferite.

n sensul cel mai general, prin investiie se nelege utilizarea veniturilor n scopul formrii capitalului. Din aceast perspectiv, investiia este una dintre cele dou destinaii de principiu ale venitului: investiie i consum. Cu alte cuvinte, din punctul de vedere al alegerii dintre utiliti alternative, investiia reprezint renunarea la consumul imediat n favoarea unui consum viitor. De aceea, factorul timp are o importan aparte n analiza raional a proiectelor de investiii. Spre deosebire de consum - care vizeaz satisfacerea unor nevoi prin distrugerea bunurilor i serviciilor - investiia conduce la crearea de bunuri durabile care sporesc bogia acumulat i potenialul de a produce venit n viitor.

n acest punct, este util s se reaminteasc c prin capital se nelege, de regul, ansamblul resurselor utilizate n producie cu excepia pmntului i a muncii (minii de lucru), care, nefiind rezultatul unui proces de producie anterior, sunt considerai factori de producie distinci. Datorit caracterului eterogen al capitalului, n prezent exist serioase controverse n teoria economic cu privire la acest concept. Dintre acestea, este important s semnalm tendina de extindere a semnificaiei termenului de capital asupra resurselor umane i naturale. Astfel, noiuni cum sunt capital uman i capital natural sunt tot mai insistent utilizate n literatura economic, tocmai pentru a impune o atenie sporit investiiilor necesare n dezvoltarea resurselor umane i n conservarea naturii.

Din punct de vedere contabil, corespondentul capitalului investit

este un ansamblu de bunuri de naturi diferite, denumite, n modul cel mai general active. Activele reprezint "bogia" unei ntreprinderi n forma ei concret. Este important de remarcat c activele au o valoare contabil, dat de preul de achiziie al

22

acestora, modificat potrivit conveniilor contabile, i o valoare de pia, care variaz n timp n funcie de uzura fizic i moral a bunurilor respective i n funcie de o serie de factori care influeneaz preul de echilibru al bunurilor respective pe o pia dat. Ca urmare, n fundamentarea deciziilor de investire trebuie s se in seama att de fluxul de venituri estimat c va rezulta din exploatarea activelor ct i de evoluia previzibil a valorii (rmase dup deducerea uzurii) activelor7.

Frecvent se atribuie termenului de investiie nelesul de "cheltuial de capital", altfel spus, potrivit conveniilor contabile, de cheltuial materializat n active imobilizate, n principal n mijloace fixe.

Este necesar, de asemenea, s se fac distincia ntre investiia efectuat n bunuri fizice i investiia financiar (n titluri de valoare), iar n cazul celei din urm, ntre investiia direct (care confer controlul asupra unei ntreprinderi) i investiia de portofoliu (caz n care investitorul nu particip la administrarea ntreprinderii ci primete numai dividende sau profit de pe urma modificrii valorii de pia a titlurilor de valoare)

Eficiena investiiilor se apreciaz prin metode tradiionale i prin metoda analizei fluxului de numerar actualizat.

Dei fac obiectul multor critici n privina capacitii lor de fundamenta n mod riguros deciziile de investire, metodele tradiionale au avantajul c semnificaia lor este uor de neles de ctre investitori, c nu presupun metode laborioase i c ofer un mijloc la ndemn pentru aprecierea oportunitii de a investi atunci cnd obiectul investiiei este de relativ mic valoare i cu o durat scurt de exploatare/recuperare i cnd investiia se efectueaz ntr-un mediu economic stabil (inflaie nesemnificativ i dobnzi mici). Reinem dou asemenea

7 Analiza economic a consacrat soluia potrivit creia valoarea unui activ

este dat de suma veniturilor actualizate care s-ar obine din exploatarea activului respectiv, ntr-un orizont de timp infinit. Prin aceasta, cele dou criterii se unific, de fapt ntr-unul singur.

23

metode: metoda termenului de recuperare a investiiei i metoda rentabilitii investiiei

Termenul de recuperare a investiiei. Recuperarea investiiei se face pe seama amortizrii8 i pe seama profitului net. Suma profitului net i a amortizrii este cunoscut sub denumirea de capacitate maxim9 de autofinanare (CA) Termenul de recuperare a investiiei se poate determina prin dou metode:

Prin nsumarea, progresiv, a CA estimate pentru perioadele subsecvente efecturii (punerii n funciune, drii n exploatare) a activului care face obiectul investiiei pn cnd, dup un numr de perioade, suma devine egal cu valoarea iniial a investiiei. Numrul de perioade (de regul ani) necesar pentru ca suma CA s fie egal cu valoarea iniial a investiiei constituie termenul de recuperare a investiiei;

Prin raportul dintre valoarea iniial a investiiei i CA medie (anual).

ntruct, condiiile de exploatare a activului ar putea diferi considerabil de la o perioad la alta, se recomand folosirea primei metode, care permite o apreciere mai realist a acestor variaii.

8 Convenie contabil prin care se trec pe costuri, respectiv se deduc la

calculul profitului, sume reprezentnd o parte din valoarea activelor amortizabile, proporional cu ponderea perioadei de calcul n durata normal de exploatare a respectivelor active. Potrivit Legii 15/94 privind amortizarea capitalului imobilizat n active corporale i necorporale, amortizarea se poate determina liniar, degresiv i accelerat, potrivit politicii financiare a ntreprinderii (dependent i de condiiile pieei) i cu respectarea unor criterii i condiii de natur fiscal. 9 Este considerat maxim, ntruct, de regul profitul net se utilizeaz i

pentru plata de dividende, prin aceasta reducndu-se, de fapt, capacitatea de finanare.

24

Una dintre cele mai dificile probleme n evaluarea oportunitii investiiei o constituie estimarea veniturilor ce pot rezulta n viitor din exploatarea investiiei. Cu ct veniturile sunt estimate pe o perioad mai lung, cu att riscurile asociate acestor estimri sunt mai mari. n aceste condiii, proiectele care au un termen de recuperare mai scurt vor fi preferate celor care au un

termen de recuperare mai lung.

Aceast abordare este criticabil, deoarece are tendina s elimine din start investiiile de mai mare amploare ce pot determina un potenial economic nsemnat pe termen lung.

Un alt dezavantaj l constituie faptul c metoda ignor veniturile pe care le aduce exploatarea activului dincolo de

termenul de recuperare a investiiei. n cazul n care problema nu este de a alege ntre dou proiecte, ci presupune numai evaluarea unui anumit proiect, criteriul de decizie este termenul

maxim acceptabil pentru recuperarea investiiei. Este evident c, stabilirea unui asemenea plafon este n mare msur un demers arbitrar, care mai degrab favorizeaz justificarea unei prejudeci, dect ofer un instrument obiectiv de evaluare.

Metoda rentabilitii investiiei. Rentabilitatea investiiei se calculeaz ca raport ntre profitul ce se estimeaz c va fi obinut prin exploatarea acesteia i valoarea iniial a investiiei. Se cunosc numeroase variante de calcul ale acestui indicator, dar cele mai larg utilizate sunt:

Calculul raportului dintre profitul mediu anual estimat (contabil, brut) i cheltuiala iniial total de investiie (incluznd i eventualele creteri ale capitalului circulant), n expresie procentual

Calculul raportului dintre profitul anual, estimat pentru fiecare perioad din durata de exploatare a investiiei, i valoarea medie a investiiei estimat la nivelul fiecrei

25

perioade (spre exemplu, prin deducerea amortizrii pentru a determina valoarea rmas, sau prin operarea altor corecii), n expresie procentual

Un proiect care ofer o rentabilitate mai ridicat va fi preferat unuia cu o rentabilitate mai sczut.

n practic, prima modalitate este utilizat n evaluarea anticipativ a eficienei investiiilor, pentru c estimrile pe care le-ar necesita cea de-a doua metod de calcul sunt nsoite de un nivel inacceptabil de incertitudine. Cea de a doua

modalitate este ns mai potrivit pentru analizele ex-post efectuate pe parcursul exploatrii investiiei.

Cea mai important critic care se aduce acestei metode este aceea c, fiind o determinare procentual, favorizeaz proiectele care au o rentabilitate mai ridicat fr a lua n calcul dimensiunile proiectului i mrimea veniturilor economice. ntruct investiia este o form de repartizare i utilizare a resurselor, valorilor absolute li s-ar putea da o semnificaie mai important, pentru c prin ele se msoar, de fapt, puterea asupra resurselor.

Fa de metodele tradiionale de evaluare a eficienei investiiilor, astzi s-au generalizat metodele bazate pe analiza fluxului de numerar. Acestea prezint avantajul c ofer o fundamentare mai analitic a deciziilor, dar mai ales acela c permit luarea n calcul a factorului timp. Se prezint metoda Venitului Net Actualizat (VNA)

10 i metoda Ratei Interne a

Rentabilitii (RIR)11.

10

Cunoscut internaional ca Net Present Value (NPV) 11

Cunoscut internaional ca Internal Rate of Return (IRR)

26

Metoda VNA se bazeaz pe determinarea, pentru durata de exploatare a investiiei, a tuturor ncasrilor i plilor previzibile, aferente fiecrei perioade (an), i actualizarea acestora pentru a asigura comparabilitatea cu investiia efectuat azi.

VNA se determin potrivit urmtoarei relaii de calcul:

nnn

j

j

j

n

j

j

j rRrCArInvVNA

111

00

unde sumele sunt determinate pentru toate perioadele j, de la 0

la n, Inv reprezint investiii (convenional cu semnul "-"), CA este capacitatea maxim de autofinanare rezultat n urma analizei fluxurilor de numerar, iar R reprezint valoarea rezidual la terminarea exploatrii investiiei. Similar lui i folosit anterior pentru a simboliza rata dobnzii, r este coeficientul care exprim rata rentabilitii ateptat de ctre investitor.

Se consider oportun un proiect de investiie cu 0VNA , este preferat proiectul care ofer un VNA mai mare i este respins proiectul cu VNA negativ, ntruct acesta din urm nu asigur valorificarea capitalului investit la nivelul rentabilitii ateptate.

Limita metodei const n aceea c rata de actualizare (r), stabilit n destul de mare msur arbitrar i aplicat uniform pe perioade mai lungi de timp, poate conduce la o favorizare a

proiectelor care aduc venituri mai mari ntr-un viitor mai apropiat n detrimentul proiectelor ale cror venituri, chiar mai nsemnate, survin ntr-un viitor mai ndeprtat. Ca urmare, specialitii recomand pentru compararea a dou proiecte determinarea ratei de actualizare "critice", pentru care VNA al

celor dou proiecte este egal, i analiza din perspectiva plauzibilitii, a acestei rate n condiiile efective ale pieei

27

capitalurilor (spre exemplu, prin compararea cu rata dobnzii bancare la mprumuturile pe termen lung). Aceast analiz permite evitarea lurii unor decizii eronate de respingere a unor proiecte veridic mai avantajoase din perspectiva sumei absolute

a veniturilor pe care le pot genera, chiar dac aceste venituri survin ntr-un viitor mai ndeprtat.

Tot pentru a diminua efectul alegerii arbitrare a ratei de

actualizare, se recomand utilizarea metodei RIR, n paralel cu metoda VNA. Rata Intern a Rentabilitii reprezint aceea valoare a ratei de actualizare (r) pentru care analiza fluxului de

numerar al unui proiect dat conduce la un VNA = 0.

Semnificaia economic a RIR este aceea c RIR reprezint nivelul maxim al dobnzii pe care o poate suporta un proiect de investiie dac ar fi finanat integral din mprumuturi bancare. n aceste condiii, investitorii vor considera oportune proiectele al cror RIR calculat este semnificativ mai mare dect rata normal a dobnzii la creditele pe termen lung i vor respinge proiectele al cror RIR este inferior ratei dobnzii. De asemenea, dintre mai multe proiecte, vor prefera proiectul care

ofer un RIR mai mare.

Un RIR mai mare semnific un proiect mai puin riscant, nu neaprat un proiect mai avantajos n termeni de venituri absolute pe care le aduce prin exploatare. Acesta este motivul

pentru care, decizia de investire trebuie fundamentat prin utilizarea simultan att a criteriului VNA ct i a criteriului RIR.

Este totui util, s se neleag factorii care determin randamentul ateptat, respectiv rata de actualizare. Acetia sunt urmtorii:

28

- Nivelul randamentului la plasamente lipsite de risc (Rf), cu precdere titluri de tezaur emise de stat;

- Riscul de pia RfRm , determinat ca diferen ntre randamentul mediu al tuturor titlurilor de valoare cotate pe

pieele de capital (Rm) i randamentul fr risc - Riscul specific asociat investiiei ntr-o anumit

ntreprindere (msurat printr-un coeficient )

Aceti factori au stat la baza modelului de determinare a costului capitalului CAPM (Capital Asset Pricing Model)

potrivit cruia:

RfRmRfE ROE 12

n care este singurul parametru propriu unei anumite ntreprinderi. Acest parametru indic msura n care riscul de a nu produce beneficiile prevzute (volatilitatea) este mai mare ( supraunitar) sau mai mic ( subunitar) dect riscul asociat unui portofoliu larg diversificat de aciuni. Deci randamentul ateptat va fi cu att mai mare cu ct riscul asumat este mai mare.

CAPM este larg utilizat n aprecierea valorii ntreprinderilor. Evaluarea ntreprinderilor este necesar investitorilor (patroni, parteneri, asociai sau acionari) i administratorilor pentru a cunoate, periodic, care este valoarea ntreprinderii lor i care este evoluia acesteia. Pe aceast baz, investitorii i administratorii pot elabora, adopta i aplica strategii corespunztoare de prevenire a scderii valorii ntreprinderii sau de accelerare a creterii acesteia, potrivit cu misiunea ntreprinderii, cu punctele tari i slabe ale acesteia, i innd cont de oportunitile i ameninrile pe care le dezvluie mediul n care opereaz respectiva ntreprindere.

12

simbolurile utilizate sunt adoptate pe plan internaional, semnificaia lor regsindu-se n limba englez: E(ROE) = Expected Return on Equity,

29

Evaluarea este obligatorie n anumite momente cheie din ciclul de via al ntreprinderii: cnd ntreprinderea plnuiete o dezvoltare major (nsoit, eventual de aport de capital nou i de modificarea structurii capitalului social) sau/i o reorganizare radical, cnd face obiectul unei achiziii sau fuziuni, n cazul dizolvrii, lichidrii sau falimentului etc.

Prin evaluarea ntreprinderilor se nelege aplicarea unui set de metode i tehnici - n condiiile respectrii unor proceduri convenionale - cu scopul de a determina care ar fi preul echitabil rezultat din negocierea ipotetic a vnzrii ntreprinderii n condiii de pia cunoscute, dac att vnztorul ct i cumprtorul ar aciona liberi de orice constrngere, ambii pregtii, dornici i capabili s efectueze tranzacia respectiv i fiecare avnd o informaie complet pentru fundamentarea deciziei de vnzare i, respectiv, cumprare.

Se observ c definiia de mai sus cuprinde o serie de elemente ipotetice. De asemenea, definiia nu indic pe ce cale s-ar putea determina preul pe care un cumprtor ipotetic ar fi dispus s-l plteasc pentru o ntreprindere, sau preul pe care un vnztor ipotetic ar fi dispus s-l accepte pentru o ntreprindere, n special dac ntreprinderea are un numr relativ mic de proprietari i nu a fcut, recent, obiectul vnzrii-cumprrii. De aceea rezultatul evalurii unei ntreprinderi este o valoare teoretic i poate varia ntr-o plaj larg n funcie de ipotezele considerate de ctre evaluator n demersul su.

Sintagma evaluarea ntreprinderilor este utilizat n literatura de specialitate, de regul, pentru a desemna evaluarea efectuat asupra ntreprinderilor cu un numr mic de proprietari care intervin efectiv n administrarea ntreprinderii i ale cror

30

titluri de proprietate (aciuni, pri sociale) nu sunt, n mod curent, cotate pe pieele publice de valori mobiliare (Bursa de Valori sau piaa RASDAQ). Aceast distincie nu se datoreaz numai faptului c stabilirea valorii unei ntreprinderi ale crei titluri sunt cotate pe pieele de valori mobiliare este mai uoar i mai sigur. Distincia se datoreaz i faptului c piaa valorilor mobiliare are un caracter mai pronunat speculativ, fiind influenat i de factori care nu reflect n mod direct valoarea ntreprinderii.

Contabilii, cenzorii sau auditorii ntreprinderilor, precum i bancherii fac adeseori estimri cu privire la valoarea ntreprinderilor. Asemenea estimri se pot face de ctre proprietarii i personalul ntreprinderii - evaluri interne - sau de ctre experi din afara ntreprinderii: evaluri independente. Evalurile independente sunt necesare atunci cnd trebuie conciliate interese contradictorii, cum ar fi, n cazul unor tranzacii efective, interesele cumprtorului i cele ale vnztorului, sau, n cazul unor litigii, interesele opuse ale prilor n litigiu. Evalurile independente se mai folosesc pentru a determina o ncredere mai mare din partea unui public int, fie c acesta este interesat n orice fel de situaia ntreprinderii n cauz, fie c ntreprinderea nsi este interesat s obin ncrederea publicului respectiv.

Evalurile independente trebuie s respecte anumite proceduri standardizate, uniforme, pentru a asigura gradul necesar de

ncredere i pentru a oferi posibilitatea efecturii de comparaii. n toate rile s-a dezvoltat o profesiune distinct, aceea de evaluator, guvernat de o deontologie profesional strict, i un sistem instituional de reglementare i certificare n domeniu. O larg recunoatere este acordat, pe plan internaional, Asociaiei Americane a Evaluatorilor (American Society of Appraisers) care a

elaborat i Standarde de evaluare a ntreprinderilor, Standarde uniforme de practicare a profesiunii de evaluator, Principiile i codul etic ale profesiunii de evaluator. n Romnia, profesiunea de evaluator se auto-reglementeaz prin intermediul Asociaiei Naionale a Evaluatorilor din Romnia - ANEVAR, iar practica evalurii s-a dezvoltat n primul rnd ca efect al procesului de privatizare.

31

Se pot distinge numeroase metode i soluii concrete de estimare a valorii unei ntreprinderi, pornind de la setul de ipoteze pe care se bazeaz demersul evaluatorului.

Teoria i standardele n domeniul evalurii ntreprinderilor disting dou mari grupe de abordri: - evaluarea ntreprinderii ca activ; - evaluarea ntreprinderii ca afacere n curs.

n cadrul primei abordri, ntreprinderii i se atribuie o valoare pornind de la suma valorii tuturor activelor (bunurilor) pe care

aceasta le deine, fie acestea mobile sau imobile, bunuri fizice, titluri de valoare sau bani, bunuri tangibile sau intangibile. Din

aceast perspectiv obiectul ipoteticei tranzacii l constituie o anumit proprietate, n expresia static a acesteia, deci fr a se lua n considerare, n principiu, utilizarea ce poate fi dat ansamblului bunurilor respective. Aceast abordare ar fi, dup unii autori, preferat de ctre coala de evaluare continental-european.

Se apreciaz c, iniial, coala anglo-saxon de evaluare a promovat predilect abordarea valorii ntreprinderii ca afacere n curs de derulare. Din aceast perspectiv, ceea ce are importan n cadrul ipoteticei tranzacii este capacitatea ntreprinderii de a produce venituri. Vnztorul renun la beneficiile sale viitoare din exploatarea ntreprinderii n favoarea cumprtorului, care, n cazul de baz al acestei abordri, se presupune c va exploata ntreprinderea pe aceleai linii ale afacerii ca n prezent, fr a opera schimbri fundamentale n obiectul de activitate, dimensiunile activitii economice sau structura acesteia.

32

Standardele evalurilor profesioniste presupun efectuarea unor determinri multiple, utilizarea unui evantai ct mai larg de metode i prezentarea explicit n raportul de evaluare a ipotezelor fcute de ctre evaluator i analizei efectuate de acesta asupra veridicitii diferitelor rezultate. Ca urmare, cu excepia unor situaii extrem de particulare, studiile de evaluare trebuie s investigheze valoarea ntreprinderii att prin valoarea activelor ct i prin valoarea afacerii.

Totodat, evaluatorii trebuie s analizeze ct mai complet orice indicaie pe care o poate oferi piaa, pornind de la tranzacii al cror obiect are un coninut similar, sau care poate fi asimilat prin diferite tehnici ntreprinderii care se evalueaz. Informaiile privind tranzaciile efective ofer indicaii preioase pentru estimarea valorii ntreprinderii, mai ales atunci cnd titlurile de proprietate ale acesteia sunt tranzacionate n mod curent pe pieele de valori mobiliare. Chiar i atunci, ns, simpla multiplicare a valorii unui titlu cu totalul titlurilor nu reprezint dect o aproximare superficial a valorii ntreprinderii. Valorificarea informaiilor de pia nu constituie un tip de abordare propriu-zis, ci mai degrab o modalitate de estimare a veridicitii determinrilor efectuate prin diferite alte mijloace. Totui, pentru asemenea determinri ale valorii ntreprinderii, n literatur este consacrat denumirea de valoare de pia.

Aceast denumire este, astfel, utilizat abuziv, ntruct valoarea de pia a unei ntreprinderi se poate cunoate numai n urma unei tranzacii efective, al crei obiect este ansamblul ntreprinderii; chiar i ntr-o asemenea situaie, preul efectiv pltit i ncasat pentru o ntreprindere poate fi pus sub semnul ndoielii, dac reprezint sau nu o valoare echitabil de pia, ntruct se tie c pieele sunt imperfecte, iar satisfacerea condiiilor de "lips a oricror constrngeri", "pregtire", "dorin", "capacitate" i "complet informare" a vnztorului i cumprtorului sunt imposibil de realizat ca atare. Acesta este motivul pentru care se

consider c, n realitate, nu se poate determina "valoarea real" sau "adevrata valoare" a unei ntreprinderi. Se recomand, deci, ca rapoartele de evaluare s furnizeze un set de valori obinute prin metode diferite i bazate pe ipoteze diferite de lucru, mai degrab

33

dect o valoare unic, care, oricum, nu poate avea dect o veridicitate discutabil.

Evaluarea activelor este considerat n mai mare msur o tehnic contabil dect o tehnic economic de evaluare. Dei la prima vedere evaluarea activelor se poate face cu precizie i este lipsit de risc, n realitate ea prezint o serie de dificulti i presupune utilizarea unor tehnici variate. De asemenea, este necesar o analiz atent a semnificaiei diferitelor valori obinute n urma utilizrii unor tehnici diferite, n raport cu situaia concret a ntreprinderii i a pieei, precum i n raport cu scopul pentru care se ntreprinde evaluarea.

Valorile mai frecvent utilizate sunt urmtoarele

- Valoarea activului net contabil - se determin pe baza bilanului contabil prin scderea valorii datoriilor din valoarea curent de inventar a activelor. Aceast valoare este afectat semnificativ de conveniile contabile folosite, de efectele inflaiei, de msura diferit n care uzura contabil aproximeaz uzura fizic i moral a activelor fixe. De asemenea, ea ascunde dezechilibrele i disfuncionalitile activelor, lund n calcul i active care sunt inutile, greu vandabile, utilizate sub capacitate, sau

care sunt efectiv scoase din funciune, dar nu sunt nc amortizate contabil. n ciuda acestor slbiciuni, valoarea activului net contabil constituie ntotdeauna o component a studiului de evaluare i adeseori este considerat cea mai important referin pentru valoarea ntreprinderii, orict de puin justificat ar putea fi acest lucru (foarte frecvent proprietarii iniiali refuz s vnd sub valoarea activului net, n timp ce, potenialii cumprtori manifest reinere n a achiziiona ntreprinderi sub valoarea activului net

34

apreciind aceasta ca o indicaie c investiia ar fi foarte riscant)

- Valoarea activului la preul de nlocuire nou - se utilizeaz cel mai frecvent n situaia n care un cumprtor potenial, care urmrete s-i dezvolte o activitate ntr-un domeniu industrial sau comercial, are alternativele de a investi n construcia, de la zero, a unei capaciti noi, sau a achiziiona o capacitate existent. n acest context, activele existente sunt evaluate n echivalentul cheltuielilor pe care le-ar presupune replicarea, din nou, a respectivei capaciti. Aceast valoare are un rol indicativ, de fundamentare, ne-fiind, practic, niciodat o estimare efectiv a valorii tranzaciei.

- Valoarea activului la pre de lichidare - se stabilete prin estimarea valorii care s-ar putea obine prin vnzarea fr negociere, ctre cumprtori care i-ar putea manifesta interesul ntr-un interval scurt de timp, la cel mai bun pre oferit de acetia, a activelor ntreprinderii. Valoarea de lichidare este cea mai mic evaluare care se poate face unei ntreprinderi. Dei rareori agreat de vnztori, valoarea de lichidare este frecvent utilizat, ca atare sau n combinaie cu alte metode, pentru a estima veridic valoarea unei

ipotetice tranzacii. Semnificaia ei rspunde cerinelor unor tranzacii n care scopul cumprtorului este acela de a lichida ntreprinderea, fie pentru c realizeaz c prin vnzarea activelor s-ar obine o valoare mai mare dect prin exploatarea n continuare a ntreprinderii, fie pentru a elimina un competitor. De asemenea sunt frecvente

situaiile n care cumprtorul urmrete s exploateze numai o parte din activele ntreprinderii n cauz, iar pe celelalte s le valorifice la pre de lichidare. Valoarea de lichidare se folosete i pentru estimarea valorii reziduale,

35

ca parte n procesul de evaluare prin metoda fluxului de numerar

Tehnica evalurii ntreprinderii ca afacere n curs are la baz urmtorul raionament de principiu: valoarea unei ntreprinderi este egal cu suma veniturilor nete care se estimeaz c vor fi produse, prin exploatarea ntreprinderii respective, ntr-un orizont de timp nedefinit, actualizate la data ipoteticei

tranzacii. Cum s-a artat, aceasta estimeaz valoarea actual a tuturor beneficiilor viitoare ale ntreprinderii n cauz.

n ipoteza c se prevede un nivel constant al beneficiilor anuale viitoare, ntr-un orizont infinit, determinarea valorii actuale se face dup o relaie asemntoare celei prin care se determin preul unei anuiti perene:

rBPV

1

n care B este nivelul beneficiului anual constant estimat.

Rata de actualizare r estimeaz costul capitalului, iar inversul

acesteia

r

1 este cunoscut sub denumirea de factor de

capitalizare. Altfel spus, dac afacerea nu ar prezenta nici un risc, relaia de mai sus poate fi citit dup cum urmeaz: Valoarea actual este suma care ar trebui depus azi ntr-un depozit bancar

13 la o rat a dobnzii egal cu "rata de

actualizare" pentru a obine anual o dobnd n sum egal cu "beneficiul anual". ntr-o interpretare mai subiectiv, rata de actualizare este egal cu randamentul minim al capitalului pe care investitorul este dispus s l accepte, iar ntr-o abordare

13

n acest exemplu considerm depozitul bancar ca fiind lipsit de orice risc, dar adeseori se consider o investiie n certificate de trezorerie (obligaiuni de stat) ca fiind mai lipsit de risc dect un depozit bancar

36

obiectiv cu costul capitalului ce poate fi determinat cu modelul CAPM.

n realitate, att estimarea veniturilor viitoare, ct i alegerea unei rate de actualizare ridic probleme deosebite, i presupune o anumit abilitate bazat pe o bun cunoatere a mediului economic general n care evolueaz ntreprinderea n cauz, o bun cunoatere a sectorului de activitate i experien n evaluare. S-au elaborat o serie de metode sofisticate de

estimare a veniturilor viitoare n condiii de incertitudine, precum i metode laborioase de fundamentare a ratei de actualizare. Totui, nu este evident c astfel de metode conduc la mbuntirea substanial a gradului de ncredere ce poate fi asociat valorii estimate, n raport cu metode mai intuitive.

n cursul perfectrii efective a tranzaciilor apar, n mod firesc, largi discrepane ntre evalurile cumprtorului i cele ale vnztorului. Practica a consacrat o soluie pentru depirea unei astfel de situaii n care vnztorul pretinde c performanele viitoare vor fi mai mari dect este dispus s recunoasc, aprioric, cumprtorul. Potrivit acestei soluii, prile pot negocia un acord prin care cumprtorul se oblig s plteasc ulterior o sum adiional vnztorului, dac veniturile sale din exploatarea ntreprinderii depesc ntr-o anumit proporie veniturile iniial prevzute (potrivit estimrilor cumprtorului).

Utilizarea informaiilor de pia n evaluarea ntreprinderilor trebuie fcut cu mult pruden, i deosebit discernmnt, ntruct informaiile de pia pot fi foarte neltoare.

S-a indicat deja necesitatea de a se distinge clar ntre evaluarea unei ntreprinderi cu numr mic de proprietari i evaluarea ntreprinderilor cotate pe pieele publice de capital, cu acionariat difuz. Faptul c n cazul celor din urm exist o pia care d permanent indicaii despre valoarea ntreprinderii prin cotaia titlurilor de valoare ale acesteia, este compensat de neajunsul c preurile pe pieele de valori mobiliare se stabilesc n mare msur n raport cu interesele speculative ale operatorilor, adesea anonimi,

37

de pe aceste piee. Cotaiile aciunilor se pot, astfel, abate considerabil de la valoarea ntreprinderii, i pot nregistra mari fluctuaii conjuncturale fr o legtur direct cu evoluia n fapt a ntreprinderii n cauz.

Valoarea unor tranzacii poate da indicaii derutante pentru evaluator i datorit influenei exercitate de accesul la administrarea ntreprinderii. Astfel, valoarea ntreprinderii n ansamblu nu poate fi determinat pe baza unor informaii despre tranzacii pariale, dect prin corectarea acestor informaii. Este general acceptat c preul pentru deinerea controlului este considerabil mai mare dect preul pltit pentru un pachet de aciuni care confer deintorului statutul de acionar semnificativ (i deci o anumit capacitate de a influena deciziile strategice), iar acesta din urm este mai mare dect preul pltit de ctre un investitor de portofoliu n sens strict. Este datoria evaluatorului s opereze distinciile i coreciile necesare pe baza analizei atente i nelegerii corecte a situaiei de fapt (spre exemplu, 10% din capitalul unei ntreprinderi poate avea semnificaii diferite n funcie de distribuia celorlalte 90%, mergnd de la cvasi-controlul ntreprinderii, pn la o cvasi-total excludere de la luarea deciziilor).

Tot astfel, factori de ordin afectiv pot juca un rol important n denaturarea unor tranzacii al cror obiect l constituie ntreprinderi care reprezint, pentru proprietarii actuali, o "afacere de familie", sau n care sunt angajai concureni ntre care exist o rivalitate tradiional.

38

2.3 Riscul n tranzaciile comerciale Riscul n sine nu este ru; riscul este un factor esenial al progresului, iar eecul este adesea o component a nvrii. Dar trebuie s nvm s echilibrm posibilele consecine negative ale riscului prin beneficiile poteniale ale oportunitii asociate acestuia14.

Prin risc se nelege o situaie n care un anumit eveniment se poate produce cu o probabilitate anume, sau n care dimensiunile evenimentului au o anumit distribuie de probabilitate. Astfel, spunem despre o investiie c prezint un anumit risc pentru c exist, spre exemplu, 1 ans din 10 s se nregistreze o pierdere, 5 din 10 anse s se nregistreze rentabilitatea ateptat i 4 din 10 anse s se nregistreze o rentabilitate chiar mai mare dect cea ateptat. Riscul nu poate fi confundat cu probabilitatea evenimentului, cum ar fi n exemplul considerat probabilitatea de 10% de a se nregistra o pierdere, ntruct el este un amalgam ntre aceast probabilitate i dimensiunea fenomenului. Riscul este mai mare dac pierderea este mai mare i mai mic n caz contrar, chiar dac probabilitatea pierderii este aceeai. Un model matematic simplificat ar putea fi:

c/pe apR i

unde R este riscul cuantificat, ie

p este probabilitatea producerii

fenomenului i iar ap/c amplitudinea pierderii sau ctigului aferent evenimentului i.

Teoretic, starea de risc se deosebete de cea de incertitudine prin aceea c n cazul riscului subiectul deine suficiente

14

Van Scoz, Roger L., Software Development Risk: Opportunitz, Not

Problem, Software Engineering Institute, CMU/SEI-92-TR-30, ADA

258743, septembrie 1992

39

informaii pentru a putea estima probabilitatea aferent diferitelor evenimente posibile. Prin urmare, unii autori

15

nclinai ctre modelare matematic fac distincie ntre risc i incertitudine riscul fiind considerat ca avnd atribute cuantificabile, n timp ce incertitudinea nu.

Incertitudinea a fost i este utilizat pentru a descrie situaii sau evenimente crora nu le pot fi asociate probabiliti privind o potenial producere a lor. Incertitudinile nu sunt asigurabile, dat fiind faptul c nu este posibil, din punct de vedere actuarial, s se stabileasc nivelul primei necesare pentru a acoperi ceva ceea ce este calificat ca fiind incert i indefinibil.

Practic, ns, chiar i atunci cnd nu dein suficiente informaii pentru a determina matematic probabilitatea unui eveniment,

partenerii n tranzacii comerciale vor face o ierarhizare intuitiv a evenimentelor posibile, n funcie de propria lor personalitate (optimitii vor atribui o probabilitate mai mare evenimentelor favorabile, n timp ce pesimitii vor crede c evenimentele nefavorabile au mai multe anse de a se produce). Prin urmare, se poate spune c nu exist incertitudine n sens strict, dup cum nici certitudine, propriu-zis, nu poate exista n cadrul tranzaciilor comerciale, existnd chiar i n cele mai sigure situaii posibilitatea s intervin ceva neateptat.

nclinaia sau aversiunea fa de risc sunt elemente importante care definesc atitudinea oamenilor i comportamentul participanilor la tranzacii comerciale. n general, aversiunea fa de risc se definete prin ateptarea unei rentabiliti sporite (prim de risc) n cadrul tranzaciei n cauz.

15

John Raftery, Risk Analysis in Project Management, Chapman &Hall,

First Edition, 1994, London, p.5.

40

Abordarea clasic privind luarea deciziilor promoveaz ideea c oamenii au aversiune fa de risc. Un studiu16 extins privind asumarea riscului, din perspectiv managerial, relev c managerii iau n calcul dou repere atunci cnd evalueaz riscul: supravieuirea sau dezvoltarea afacerii. Managerii tind s i asume riscuri cu mai mult uurin atunci cnd le este ameninat propria poziie n structura firmei, precum i n situaiile n care deciziile ce urmeaz a fi aplicate nu amenin supravieuirea firmei. Dei nu sunt dispui s-i asume riscuri care ar pune n pericol existena firmei, dac poziia firmei pe pia ar fi ameninat de concuren s-ar angaja, totui, n strategii riscante. Prin urmare, o poziie solid pe pia genereaz un comportament conservator n privina asumrii riscului. Trebuie remarcat, ns, c atitudinea oamenilor de afaceri i a investitorilor fa de risc nu este unitar. Tendina de asumare sau evitare a riscului este influenat de caracteristicile individuale, de factorii contextuali i de structura organizaional.

Deciziile sunt cu att mai riscante, cu ct incertitudinea rezultatelor este mai mare, cu ct obiectivele stabilite sunt mai ambiioase i cu ct potenialul de ctig sau pierdere este mai mare17. Pe de alt parte, percepia unei situaii decizionale, evaluarea riscului i a alternativelor, alegerea fcut sunt influenate de atitudinea fa de risc a decidenilor.

Procesul cognitiv este influenat de percepia riscului i predispoziia fa de risc. Aceasta din urm reflect tendina general a individului de asumare sau de evitare a riscului, influennd modul de evaluare a riscului i de selecie a alternativelor de ctre decideni. Identificarea, cuantificarea i ierarhizarea riscurilor, controlul acestora, validitatea estimrilor i informaiilor privind riscurile, altfel spus etichetarea unei ipostaze de ctre un decident ca fiind mai mult sau mai puin riscant depinde n mod fundamental de percepia riscului i atitudinea fa de acesta (Figura 1).

16

Shapira, A., Ambiguity and risk taking in organizations, Journal of Risk and Uncertainty, no. 7, 1993, pp. 89-96. 17

Sitkin, S.B. & Pablo, A.L., Reconceptualizing the determinants of risk behavior, Academy of Management Review, Vol. 17, No. 1, 1992, pp. 9-38.

41

Controlul riscului i al incertitudinii din mediul de afaceri n care activeaz firma constituie esena managementului18. Pentru c exist o relaie de cauzalitate ntre riscurile asumate i performanele economice ale firmei, politica firmei privind riscul este esenial19. Analiza acesteia la nivel organizaional poate viza nivelul strategic, operaional sau anumite arii funcionale din firm. Cunoscnd structura riscului afacerii vor putea fi evitate, diminuate sau controlate unele dificulti poteniale. ns deciziile sunt luate de ctre oameni. Prin urmare, tendinele de asumare a riscului reflect trsturile personale, deprinderile i praxisul decidentului n sfera riscului. Acestea au o influen dominant asupra modului n care este evaluat riscul, asupra seleciei inteniilor, asupra manierei de tratare, cutare sau omisiune a informaiilor20.

Figura 1 Atitudinea fa de risc (adaptare dup John Adams, The Management of Risk and Uncertainty, Policy Analysis, no.335, March 4, 1999, p.55.)

18

Das, T.K. & Teng, B.S., Resource and risk management in the strategic alliance making process, Journal of Management, vol 24, No. 1, 1998, pp. 21-42. 19

Walls, M.R. & Dyer, J.S., Risk propensity and firm performance: A study of the petroleum exploration industry, Management Science, Vol. 42, No. 7, 1996, pp. 104-125. 20

Pablo, A.L., Managerial risk interpretations: Does industry make a difference?, Journal of Managerial Psychology, Vol 14, No. 2, 1998, pp.92-107.

42

Aspectele artate mai sus reprezint argumente n favoarea instituirii unor sisteme de abordare contient, sistematic i pragmatic a evalurii i controlului riscului.

Managementul riscului la nivelul ntreprinderii urmrete identificarea, evaluarea i luarea n considerare a riscului n fundamentarea deciziilor. Se apreciaz c exist patru categorii de riscuri pe care un asemenea sistem ar trebui s le aib n vedere (Figura 2).

Figura 2 Sferele de management al riscului la nivelul ntreprinderii

Riscul operaional este riscul de a nregistra o pierdere datorit unei catastrofe fizice, unei defeciuni tehnice sau unei erori umane n funcionarea unei ntreprinderi, inclusiv frauda, greelile de conducere (management) i erorile de proces.

Prin riscul creditului se nelege, n general, riscul ca o alt parte cu care ntreprinderea deruleaz tranzacii s devin

43

incapabil, sau mai puin capabil, s-i ndeplineasc obligaiile contractuale.

Riscul afacerii este intrinsec legat de capacitatea de planificare

strategic a firmei i se refer la posibilitatea ca schimbri ale unor variabile ale planului de afaceri s distrug viabilitatea acelui plan. n riscul afacerii se includ riscuri cuantificabile cum sunt cele legate de ciclul de afaceri sau cel legat de

estimarea cererii i necuantificabile cum este schimbarea gradual a comportamentului concurenilor sau a tehnologiei.

Riscul de pia este riscul de a nregistra o pierdere financiar datorit schimbrii unor factori ai pieei precum ratele dobnzilor, cursul valutar i/sau preurile mrfurilor sau ale aciunilor.

n parte, riscul inerent unei afaceri poate fi diminuat de ctre investitor prin diversificarea portofoliului afacerii. Riscul

diversificabil este n strns legtur cu evenimentele sau fenomenele specifice unui domeniu de activitate sau unei firme

date. Acest tip de risc poate fi ntlnit i sub denumirea de firm-specific-risk, idiosyncratic risk sau nonsystematic risk.

Prin contrast, riscul care afecteaz economia, piaa, n ansamblul su, nu poate fi eliminat prin diversificare. Variabilele riscului nediversificabil (risc sistematic) nu pot fi

controlate de ctre firme, ns prin operaiunile curente i/sau de perspectiv, o firm i poate diminua sensibilitatea la evenimentele sau schimbrile indezirabile din economie.

Riscul nediversificabil afecteaz costul de oportunitate al capitalului, pentru c investitorii nu pot controla variabilele riscului sistematic, prin contrast cu riscul specific afacerii.

Costul de oportunitate al capitalului are dou componente de baz. Prima este dat de imperativitatea (re)compensrii investitorului

44

pentru efectele timpului asupra banilor. Cea de a doua component este rezultatul gratificaiei solicitate de investitor pentru riscul asumat. Pentru c prima component reflect doar valoarea n timp a banilor i nu riscul, conduce la ideea c investitorul se ateapt la o recompens ctig egal cu rata ctigului la plasamentele lipsite de risc (titluri de stat), graficul nr.2.1. Rsplata investitorului pentru riscul asumat se regsete n cea de a doua component a costului de oportunitate a capitalului. Aceasta poate fi ntlnit n literatura de specialitate i sub denumirea de prim de risc.

Dup probabilitatea de producere i amploarea impactului asupra rezultatelor afacerii, se ntlnesc urmtoarele categorii de riscuri

21:

- riscuri cu probabilitate mic de producere i cu impact sczut - riscuri cu probabilitate mare de producere i cu impact

crescut

- riscuri cu probabilitate mare de producere i cu impact sczut - riscuri cu probabilitate mare de producere i cu impact

crescut.

Impactul poate fi pozitiv sau negativ, la nivel strategic, de

vrf, sau la nivel operaional, de baz. Dac la prima vedere riscurile cu o probabilitate mic de producere i cu impact sczut par a fi mai puin importante, chiar neglijabile, totui aceast categorie de riscuri trebuie luat n calcul pentru a evalua potenialul su asupra altor evenimente, activiti sau operaiuni, lipsite de relevan, n prima faz, dar care pot deveni critice. Prin urmare, toate riscurile trebuie luate n calcul, dat fiind faptul c expunerea fa de risc este dat de probabilitatea multiplicrii efectelor, pozitive sau negative, prin producerea unui eveniment. n mod uzual, decizia final se materializeaz prin aciuni de asumare, diminuare, transfer sau evitare a riscurilor. ns rar se ntlnesc decizii repetabile, din punct de vedere statistic. Cele mai multe decizii, atunci cnd nu

21

John Raftery, op.cit, pp. 8-10.

45

sunt disponibile datele istorice, sunt rezultatul judecilor subiective.

Gruparea riscurilor i criteriile folosite n acest scop difer, de la un autor la altul, n funcie de propria perspectiv asupra analizei riscului: riscuri pure, riscuri de pre i de dobnd22, riscuri directe i riscuri virtuale, riscuri obiective i riscuri subiective

23, riscuri interne i riscuri externe24, riscuri locale i riscuri globale, macro i micro-riscuri 25, riscuri de ar, riscuri de firm, riscuri de proiect26 etc.

n cele ce urmeaz se vor discuta unele aspecte ale riscului de pia, riscului politic i riscului de ar.

Riscul de pia Modul de funcionare al unei piee, al unei ntreprinderi sau organizaii descrie, n fapt, modul de alocare a resurselor i de coordonare a activitilor prin intermediul deciziilor. Funcionarea pieei atrage dup sine elemente de incertitudine. Recurgerea la pieele la termen, care permit asigurarea, acoperirea mpotriva riscurilor de fluctuaii pe anumite piee mai ales pe pieele de schimb sau valutare nu rezolv problemele, ci pune noi probleme, cum ar fi apariia de elemente imprevizibile n cursul executrii tranzaciei. Mai

22

Scott E.Harrington & Gregory R. Niehaus, Risk Management and

Insurance, McGraw-Hill, International Editions, Finance Series, 1999,

Boston, pp. 18-32. 23

John Adams, The Management of Risk and Uncertainty, Policy Analysis,

no.335, March 4, 1999, pp.50-67. 24

Vilhelmas Bagdonas, Pricing risk and insurance, Business: theory and

practice, Vol. II, No. 1, 2002, p.34. 25

J. H. Dunning, Governments, Globalization and International Business,

Oxford University Press, 1997, Oxford, pp.31-74. 26

Andreea Vass, Gestiunea riscului unui proiect internaional de investiii, Tribuna Economic, Nr. 21, 23 mai 2001, p.73.

46

mult, nu exist piee la termen generalizate, incertitudinea apare, prin urmare, ca o stare cvasipermanent.

Analiza riscului economic trebuie s in cont de jocul interdependenelor, de interaciunile ntre piee, sectoare de activitate. Riscul privind inflaia, dobnda sau rata de schimb sunt riscurile semnificative care afecteaz, teoretic, orice investiie, fr s fie, ns, singurele cauze ale riscului n afaceri.

Rata inflaiei. Puterea de cumprare este un risc major pentru o parte considerabil a sectorului de afaceri. Inflaia, prin creterea preurilor la produse i servicii, afecteaz ctigul, n termeni reali, al comerciantului, veniturile obinute din dividende sau din vnzarea afacerii. ns nu doar comercianii resimt efectele nedorite ale fenomenului inflaionist, ci i cumprtorii, persoane fizice, care i vd erodat puterea de cumprare.

Inflaia induce comercianilor dou neajunsuri majore: creterea ratei dobnzii al crei efect negativ este reflectat n scderea valorii de pia a afacerii, concomitent cu scderea puterii de cumprare a monedei locale, generat de creterea preurilor la bunurile i serviciile oferite pe pia.

Costurile de producie, ctigurile vizate i concurena sunt variabilele de care trebuie s inem seama atunci cnd stabilim preurile. Prin urmare, preul de vnzare al unui bun este rezultatul unui compromis ntre dou riscuri oarecum contradictorii: pe de o parte, riscul de pierdere a clienilor, dac preul este mai mare dect cel practicat de concuren i/sau cel pe care este dispus s-l plteasc cumprtorul, pe de alt parte, riscul de compromitere a profitului, dac preul este mai mic dect preul de cost. Mai mult, dat fiind faptul c economia, n

47

ansamblul su, este format din sectoare de activitate i grupuri sociale interdependente, modificarea unei variabile ntr-unul dintre ele este reflectat i n dinamica celorlalte.

Dei impactul inflaiei asupra afacerilor este incontestabil, investitorii i ntreprinztorii consider c aceasta este dificil de estimat, mai ales pe termen lung, dat fiind faptul c modificarea preurilor este indus de numeroase variabile a cror estimarea este extrem de complicat i complex. Strile naturii, precum i evoluiile din sfera politic sunt elemente cu caracter impredictibil notabil, dar cu impact major asupra

preurilor de consum. Situaia devine critic, n cazul economiilor cu inflaie extrem de volatil, prin urmare, greu de anticipat, ale crei modificri devin o regul i nu o excepie. n general, ntreprinderile ncearc s paseze ctre consumator creterea preurilor.

Realitatea relev c o ar poate suporta pe termen lung un nivel relativ ridicat al inflaiei. Aici rezid pericolul major al inflaiei. Dincolo de un anumit prag exist riscul pierderii complete a controlului, nu numai asupra creterii preurilor, dar i asupra ansamblului economiei.

Tocmai dat fiind faptul c acest risc este prezent n subcontientul uman, puterea public este n permanen n cutarea antidotului mpotriva inflaiei, combinnd, ntr-o msur mai mic sau mai mare, urmtoarele ingrediente: nghearea preurilor, controlul masei monetare, diminuarea cheltuielilor publice, nghearea veniturilor.

n principiu, pentru a crete rezistena afacerii fa de inflaie se recurge la stabilirea (n relaia cu debitorii) de termene de plat ct mai mici posibil i/sau la ajustarea ctigului nominal, n funciei de estimrile privitoare la rata inflaiei. Prin aceste

48

msuri se urmrete att reducerea gradului de expunere fa de riscul inflaionist, ct i, respectiv, atenuarea impactului inflaiei asupra veniturilor.

Rata dobnzii. Indivizii, ntreprinderile, statele au nevoie de bani pentru a-i finana deficitele. Dac se excepteaz motenirea i jocul de loterie, nu exist dect dou moduri de a procura banii necesari: a-i ctiga sau a-i mprumuta. Banii mprumutai trebuie remunerai i restituii.

Printre variabilele care afecteaz rata dobnzii se regsesc deficitele bugetare, nivelul activitii economice, situaia balanei comerciale, precum i rata dobnzii pe pieele internaionale. Mai exact, orice factor cu impact asupra anticiprilor inflaioniste ale investitorilor.

Una dintre cele mai importante variabile este politica monetar, de altfel factorul cheie n determinarea nivelului ratei dobnzii. Modificrile privind rezervele obligatorii, dobnzile interbancare, etc. sunt indicii ale orientrii curente i de perspectiv privind politica monetar.

Paritatea monetar. Entitile care cumpr i vnd pe piaa internaional ori care se mprumut sau fac plasamente n strintate sunt actori ai pieei valutare. Dac o entitate vinde mai mult dect cumpr sau dac se mprumut n strintate mai mult dect plaseaz ori investete, ea va acumula devize pe care le va tranzaciona pe piaa valutar. Pentru cursul unei monede este extrem de important rezultatul acestor micri, reflectat n soldul balanei de pli.

Creterea importurilor determin o cretere a cumprrii de valut. Cursul monedei naionale scade, mrind astfel costul importurilor indispensabile. Are loc deci o presiune asupra

49

preurilor interne, produsele naionale devin mai puin competitive, exporturile stagneaz n timp ce importurile cresc, deficitul extern crete, de unde o nou depreciere a monedei naionale, procesul putnd continua s se agraveze. Inflaia importat aduce un risc n plus de instabilitate i de apariie a cercului vicios, necesitatea meninerii unei rate a dobnzii ridicate pentru a mpiedica fuga capitalurilor n exterior introducnd o restricie suplimentar n politica economic.

Politica de relansare a cererii interne, de utilizare a forei de munc i a activitii nu d rezultate dac nclinaia spre import crete. Politica de relansare necesit un efort paralel, efortul de export i recucerirea pieei interne sunt necesare pentru a slbi constrngerea extern a unei economii naionale. De unde importana unei politici industriale eficiente i a unor eforturi de competitivitate.

Investiiile joac un rol central n ameliorarea competitivitii. Ele acioneaz simultan asupra cererii i ofertei de bunuri i servicii. ns a investi nseamn a face un pariu cu viitorul. Decizia de a investi este o hotrre ireversibil, cel puin pentru o perioad de timp. Or acceptarea riscului este cu att mai mic, cu ct ansele de reuit sunt mai slabe.

Factorul cheie n deciziile investiionale este ncrederea n viitor. ncrederea se poate pierde extrem de uor ns se dobndete destul de greu. ncrederea ntr-o evoluie conjunctural favorabil i predispoziia fa de risc depind de numeroi factori economici, financiari, sociali, politici, naionali i internaionali. Entitile existente sau cele care vor s intre pe o pia trebuie s ia n calcul interdependenele din sistemul economic, care pot influena i amplifica expunerea la risc.

50

Riscul politic

Mediul de afaceri este serios influenat de evenimentele care au loc pe scena politic. Puterea politic stabilete regulile jocului prin intermediul legilor i normelor edictate. Din acest considerent instabilitatea politic i aciunile executivului sunt surse de risc. Dup unele opinii, nainte de a evalua stabilitatea politic sau tendinele macroeconomice, este dezirabil ca decidenii s analizeze eficacitatea i eficiena modului n care este condus ara. Calitatea guvernrii, altfel spus. Aceasta reprezint unul dintre factorii determinani pentru creterea economic n rile n curs de dezvoltare. Obiectivele stabilite i mijloacele utilizate pentru atingerea acestora sunt decisive n eforturile de diminuare a consecinelor generate de ocurile economice i favorizeaz stabilitatea politic.

Analiza riscului politic reclam examinarea cu atenie a informaiilor despre forele politice prezente pe scena politic i a agendei proprii fiecreia dintre ele. Riscul indus firmelor de evoluiile nregistrate pe scena politic poate mbrca diverse forme. Fiecare dintre ele trebuie raportat la nivelul de dezvoltare a sistemului socio-economic.

Studiile empirice relev faptul c dinamica ntreprinderilor din rile industrializate depinde mai mult de evoluiile din mediul economic i mult mai puin de factorii politici sau de gradul de solvabilitate a rii.

n gestionarea riscului politic, este de dorit o atitudine preventiv din partea decidenilor, ntruct riscurile politice sunt mai uor de controlat nainte de a se transforma ntr-o criz generalizat. Deciziile politice, odat luate, sunt dificil de schimbat pentru c este n joc reputaia public a decidenilor. Prin urmare, din perspectiva ntreprinderii nu este, deci, lipsit de utilitate identificarea prealabil a riscurilor politice la care

51

poate fie expus, prin prezena sa pe pia. O viziune complet i sistematic a factorilor de risc reprezint elementul cheie n elaborarea unei strategii adecvate de gestionare a riscurilor

politice. Este vorba, de fapt, de identificarea problemelor,

evaluarea i ierarhizarea punctelor critice i stabilirea planului de aciune.

Raportnd ntreprinderea la mediul n care opereaz, la originea riscului politic stau urmtoarele categorii de factori: factori externi - politica promovat de puterea public; factori specifici - interaciunile ntreprinderii cu actorii de pe pia; factori interni - calitatea procesului de gestionare a riscului politic la

care este expus afacerea.

Factorii externi includ mai multe sub-categorii, printre care:

instabilitate politic, o gestiune politic i economic inadecvat - materializat prin factorii clasici de risc: hiperinflaia, crize monetare etc. -, absena i/sau ne-funcionalitatea cadrului instituional - carenele, deficienele, blocajele instituionale antreneaz, la rndul lor, alte riscuri, precum: ineficiena sistemului juridic i legislativ, infrastructur insuficient dezvoltat etc.. n cea mai mare parte a cazurilor, ntreprinderile nu pot interveni, nu pot nici restabili situaia i nici influena deciziile fundamentale n materie de politic macroeconomic. n consecin, este necesar o evaluare atent a acestor riscuri pentru diminuarea impactului, eventual prin intermediul asigurrii.

Factorii specifici sunt legai de relaiile generate de regulile jocului n care a consimit s intre firma prin activitile pe care le desfoar pe pia. Din perspectiva riscului politic, ne intereseaz relaiile dintre firm i puterea executiv, autoritile de reglementare de pe piaa pe care opereaz, colectivitile locale, piaa forei de munc, organizaiile

52

neguvernamentale i, nu n ultimul rnd, relaiile dintre ntreprindere i acionarii si. Factorii externi i cei specifici sunt principalii factori de risc pentru afacere. Din fericire,

exist posibilitatea influenrii probabilitii de producere a unora dintre acetia, precum i a consecinelor aferente.

Factorii interni in de capacitatea organizaiei de a-i administra cu succes riscurile politice. Generalmente, iniiatorii proiectelor sunt remunerai pe baza valorii generate de proiectele propuse. Prin urmare, ei sunt interesai de minimizarea riscului politic susceptibil de a conduce la blocarea activitii sau a proiectului. Informaia i informarea sunt elementele necesare ns nu i suficiente pentru atenuarea riscurilor la care este expus firma. Strategia aleas, tehnicile utilizate pentru aplicarea ei, calitatea i calificarea personalului implicat n gestionarea riscurilor politice condiioneaz atingerea obiectivelor stabilite n ceea ce privete controlul riscului politic.

Gestiunea riscului politic depinde de competenele de care dispune ntreprinderea n acest domeniu dar i de natura factorilor de risc politic la care se expune. Crizele politice,

aciunile ONG-urilor, obstacolele birocratice, legislaia i/sau instabilitatea legislativ, lipsa de transparen, corupia etc. pot face imposibile sau dificile tranzaciile comerciale, afacerile, n general.

Edictarea unor norme privind protecia mediului, ocuparea forei de munc, practicile comerciale, protecia consumatorilor, condiiile de producere, etichetare i comercializare a produselor, stabilirea unor restricii la importul i la exportul de mrfuri sunt variabile ce trebuie luate n calcul la evaluarea riscului politic. Mai mult, decidenii se pot confrunta cu aciuni din partea unor grupuri de presiune care s-i oblige la un comportament socialmente responsabil.

53

Etica i responsabilitatea social au devenit un subiect sensibil, mai ales n rile dezvoltate din punct de vedere economic. Subestimarea acestui fenomen, numit risc de

reputaie, poate conduce la pierderea clienilor, la diminuarea volumului activitii operaionale i la dificulti n atragerea de noi clieni. Consecinele acestor situaii sunt implicite pentru afacere: rentabilitate diminuat, perspective de dezvoltare reduse, scderea semnificativ a valorii de pia a firmei.

Credinele i valorile

indivizilor

Etica n

afaceriEtica n

politic

Etica n

societate

Credinele i valorile

indivizilor

Etica n

afaceriEtica n

politic

Etica n

societate

Figura 3 Etica n societate (Sursa Popescu, N., Taming Opportunism in Modern Corporations Business ethics is able to solve the problem

of opportunism?, Seefeld, Austria, 21 -25 septembrie 2002)

54

Fiecare dintre noi, n calitate de actor social, i are propriul sistem de credine i valori, care reflect propriul mediu social i cultural, ca rezultat al adaptrii la problemele i dificultile din mediul extern i al integrrii normelor religioase de altfel, religia este cel mai ambiguu aspect socio-cultural,

utilizat, n mod frecvent, ca pretext n declanarea i susinerea aciunilor teroriste i a rzboiului, ambele extrem de periculoase i riscante, nu doar pentru mediul de afaceri ci i pentru societatea uman.

Responsabilitatea actorilor sociali este urmarea raportului de

putere dintre acetia i a mediului instituional existent, n special a structurii i funcionalitii acestuia. Libertatea decizional este componenta esenial a moralitii i este, din punct de vedere etic, mult mai relevant dect orice alt criteriu.

Riscul de ar Ratingul riscului de ar msoar riscurile care afecteaz mediul de faceri, la nivel naional. Adic riscul sistematic indus de factorii economici, politici i comerciali. Oricare dintre aceti factori afecteaz climatul socio-economic, putnd mina completamente existena i/sau dezvoltarea afacerii.

Ratingurile de ar i dovedesc utilitatea ntr-un context comparativ. rile pot avea economii foarte diferite i, cu toate acestea, s prezinte nivele similare de risc, nregistrnd, prin urmare, acelai rating pentru riscul de ar.

Printre variabilele incluse n analiza riscului de ar se regsesc: - rata omajului, - rata inflaiei, - rata dobnzii i potenialul unei crize de sistem n sectorul

bancar,

55

- criminalitatea economic, - nivelul instruirii i gradul de srcie al populaiei, - dinamica PIB /PNB,

- nivelul investiiilor i gradul de ndatorare a rii, - agenda forelor politice prezenta pe scena politic, - paritatea monetar i riscul de schimb, de expropriere, - nivelul corupiei, instabilitatea social etc.

Punctele forte ale statului

Coeziunea, Prestigiul,Autonomia executivului

Asumarea rolului de orchestrator

Dispersarea riscului

+

Favorizarea dezvoltrii unui mediu instituional funcional

Reglementarea produciei, capitalului i pieei muncii

Impact asupra

capitalului

financiar,

uman, social

Punctele forte ale statului

Coeziunea, Prestigiul,Autonomia executivului

Asumarea rolului de orchestrator

Dispersarea riscului

+

Favorizarea dezvoltrii unui mediu instituional funcional

Reglementarea produciei, capitalului i pieei muncii

Impact asupra

capitalului

financiar,

uman, social

Figura 4 Rolul guvernului (Sursa adaptare dup Whitley, R. Systems of capitalism, paper presented at the Conference Market and Democracy,

Washington DC, 2000)

56

Fiecare dintre aceste riscuri trebuie raportat la nivelul de

dezvoltare a rii. Sistemul social, organizarea social pot amplifica sau diminua problemele inerente existente pe o

pia. Mai mult, guvernele intervin, ntr-o msur mai mic sau mai mare, n diverse domenii de activitate economic, crend i eliminnd piee, dar i limitnd sau favoriznd regulile jocului n diferite sectoare de activitate.

Prin urmare, piaa este adesea rezultatul opiunilor i deciziilor politice, fiind delimitat geografic i dimensional de dinamica cererii i a ofertei, ca produs social al sistemului comunicaional i de schimb intra i inter-sectorial, ca urmare a necesitilor existente la un moment dat.

57

2.4 Metode i instrumente de plat utilizate n tranzaciile comerciale

2.4.a Metode de plat

Metoda de plat descrie mecanismul prin care se execut obligaia prii debitoare n cadrul tranzaciei comerciale i care se concretizeaz, n principiu, prin transferul unor sume de bani, oricare ar fi forma sub care se prezint acetia (bani lichizi, bani de cont). Utilizarea unei metode de plat presupune combinarea unei serii de elemente privind

instrumentele de plat, tehnicile de plat, termenele de plat, condiiile cu privire la documentele care reprezint marfa (posesia, proprietatea) etc. De asemenea, sunt frecvent

implicate elemente de creditare (pli anticipate sau n avans, plat la termen, plat n rate etc.) i garanii.

Prile implicate n tranzacie i doresc, natural, o siguran, pe ct posibil, total, n ceea ce privete derularea acesteia. n realitate ns nici una dintre prile participante nu poate avea o certitudine absolut n acest sens. Dac una dintre pri are o siguran absolut, cealalt parte pierde din siguran, ceea ce implic realizarea unui compromis i, prin urmare, o siguran relativ pentru ambele pri.

Alegerea metodelor de plat utilizate n tranzaciile comerciale se face innd cont de numeroi factori printre care se regsesc: relaia dintre cele dou pri, vnztor i cumprtor, de