Nr. 124 i 10 martie 2009 i 3,5 rON

6 4 2 1 8 4 7 0 0 0 0 8 6 42100

ROMÂnia

scenaRiul pesiMist

cuM aR aR~ta ecOnOMia ROMåneasc~ |n 2009

dac~ cele Mai suMbRe pReviziuni

aR deveni Realitate?

VA

LI M

IRE

A /

VIS

TA

10 MARTIE 2009 l BUSINESSWEEK

15

BUSINESS WEEK

INTERVIU

Dup` o experien]`\ndelungat` pe pia]a autohton` de capital, AncaDumitru a ajuns la [efia Bursei de Valori Bucure[ti

\ntr-una dintre cele mai negre perioade din istoria acesteia. Chiar dac` are de f`cut fa]` provoc`rii sc`derii veniturilor bursei prin reducerea volumelor tranzac]ionate [i a comisioanelor percepute de BVB, Anca Dumitru spune c` are solu]ii pentru criza prin care trece pia]a de capital româneasc` [i \[i propune obiective ambi]ioase pentru cele [ase luni de mandat interimar \n func]ia de director general al BVB.

MIHNEA ANASTASIUAm v`zut din declara]iile dumneavoastr ̀precedente c ̀ave]i un plan-anticriz`. Despre ce este vorba?

ANCA DUMITRUBine\n]eles c ̀exist ̀un plan. Ne vom concentra pe emisiunile de obliga]iuni, introducerea conturilor globale, cre[terea num`rului de emiten]i [i cre[terea free-float-ului. De asemenea, pentru aceast ̀pe-rioad ̀de mandat interimar la conducerea BVB \mi propun intro-ducerea \mprumuturilor de ac]iuni [i short-sellingul, fluidizarea tranzac-]ion`rii prin eliminarea obliga]iei de a suspenda pia]a la atingerea unei anumite valori a indicelui BET, calculul pre]ului de referin]` teoretic (\n cazul opera]iunilor de majorare sau de consolidare de capital - n.r.), reducerea perioadelor de suspendare de la tranzac]ionare, precum [i adoptarea pentru instrumentele interna]ionale, cum ar fi ac]iunile Erste Bank, a acelora[i reguli de tranzac]ionare ca pe pia]a principal`, adic` Bursa de la Viena (revizuirea sistemului

ANCA DUMITRU, DIRECTOR GENERAL BURSA DE VALORI BUCURE{TI

de MIHNEA ANASTASIU

BUSINESSWEEK l 10 MARTIE 2009

16

NU E UN MOMENT FOARTE BUN PENTRU LISTAREACOMPANIILOR, DAR ESTE UNA DIN M~SURILEPE CARE STATUL TREBUIE S~ {I LE ASUME PENTRUA IE{I CU BINE DIN PERIOADA DE CRIZ~

de limitare a varia]iei zilnice a pre]ului - n.r.). În plus, mi-a[ dori s` reintroducem un sistem alternativ na]ional de tranzac]ionare prin reau-torizarea Pie]ei Rasdaq, precum [i stabilirea unei strategii comune a Grupului Financiar BVB, \n mod special BVB [i Depozitarul Central.

S ̀o lu`m punctual. Dac ̀vorbim de emisi-uni de obliga]iuni, va fi vorba \n principal de obliga]iuni municipale?Nu numai. Într-o perioad` \n care volatilitatea pre]urilor este a[a de accentuat` cum este cea pe care o parcurgem [i, \n general, \n pe-rioadele de criz`, investitorii sunt mai precau]i cu privire la investi]iile \n ac]iuni [i caut` alternative. A[a cum s-a [i v`zut, pe pia]a de capital româneasc` a crescut ponderea tranzac]iilor cu instrumente cu venit fix, respectiv titluri de stat.

A crescut, dar nu foarte mult...Nu foarte mult pentru c` tot volumul tranzac]ionat este foarte redus la ora actual`. Din punctul de vedere al investitorilor, acest instru-ment financiar pare s` fie mai atractiv decât ac]iunile, mai potrivit pentru perioada actual`. În plus, este potrivit [i pentru emiten]i sau \n primul rând pentru emiten]i. Pentru c`, la ora actual`, companiileau probleme s` acceseze creditele bancare s`-[i finan]eze produc-]ia [i dezvoltarea. Ele caut` solu]ii alternative. Dac` anul trecut le propuneam ofertele publice ini]iale, ceea ce ar fi contribuit [i la cre[terea capitaliz`rii pie]ei, ar fi dat adâncime acesteia, la ora actu-al` le promov`m finan]area prin obliga]iuni.

Cum comenta]i opinia aceasta larg r`spândit` \n rândul brokerilor c` pia]a obliga]iunilor este blocat`? {i aceasta din dou` motive: pe de o parte dobânzile mari fac neatractiv acest instrument de finan]are pentru companii, iar pe de alt` parte, multe societ`]i [i-au amânat investi]iile [i deci nu vor mai avea atâta nevoie de finan]are anul acesta.E [i acesta un punct de vedere. Dar, ]inând cont de interesul de care s-au bucurat conferin]ele noastre privind finan]area prin obliga]iuni [i multele \ntreb`ri pe care le-am primit de la societ`]ile comerciale privind modul de derulare a unei emisiuni de obliga]iuni, credem c` este un instrument interesant pentru companii.

Exist ̀propuneri concrete din partea companiilor, dincolo de obliga]iunile municipale despre care se tot vorbe[te?Nu, deocamdat` sunt \nc` \n faz` de tatonare. Înc` nu am primit pentru listare a[a ceva. E nevoie de cunoa[tere. În general, am observat c` societ`]ile comerciale sunt concentrate pe obiectul lor principal de activitate [i nu pe serviciile oferite de pia]a de capital. Atunci au nevoie de cineva care s` le explice.

Explica]iile acestea nu le pot primi de la o societate de brokeraj sau \n mod ideal de la o banc ̀de investi]ii?Ba da, le pot primi de la un participant sau de la societ`]ile de consultan]`. Am descoperit c` exist` societ`]i de consultan]` care sunt foarte bine preg`tite [i [tiu s` \[i vând` marfa. Chiar cred \n produsul acesta. Au calcule care arat` c` emisiunea de obliga]iuni \n perioada actual` este mai accesibil` din punct de vedere financiar.

Dar pentru SSIF-uri sunt obliga]iunile o modalitate de dep`[i criza, ]inând cont c ̀veniturile din comisioane la tranzac]ionare de obliga]iuni sunt mai reduse [i nu prea sunt instrumente potri-vite pentru societ`]ile de brokeraj axate pe retail?Comisioanele sunt \ntr-adev`r mai reduse, dar cred c` obliga]iunile sunt potrivite [i pentru SSIF-urile axate pe retail. Cred c` a[a cum companiile trebuie s` aib` \n vedere toate op]iunile de finan]are (emisiunea de ac]iuni, cea de obliga]iuni [i creditul bancar), tot a[a [i investitorii trebuie s` aib` \n vedere toate tipurile de instrumente financiare pe care le ofer` bursa. Dac` vre]i, pia]a obliga]iunilor este blocat` [i ca urmare a perioadei relativ mici de maturizare a obliga-]iunilor. Cu cât o s` fie mai mare perioada de maturizare, dac` vor fi emisiuni de titluri de stat de 10, 15, 20 de ani, a[a cum se vehicu-leaz` acum, va fi nevoie de pia]` secundar` categoric pentru aceste obliga-]iuni guvernamentale. Cred c` [i pentru fondurile de pensii este foarte interesant s` aib` posibilitatea s` cumpere ac]iuni.

Dac` vorbim despre alte m`suri precum cre[terea free-floatu-lui sau atragerea de noi emiten]i, v` referi]i \n primul rând la companiile de]inute de c`tre stat?În principal la societ`]ile controlate de stat, care credem noi c` \n aceast` perioad` trebuie s`-[i asume aceast` decizie. Nu este un mo-ment foarte bun pentru listarea companiilor, dar cred c` face parte dintre m`surile pe care statul trebuie s` [i le asume pentru a ie[i cu bine din perioada de criz`.

A]i discutat cu noii guvernan]i pân ̀acum?O s ̀facem ni[te \ntâlniri bilaterale pentru discutarea acestor subiec-te. Pân ̀acum am avut discu]ii cu Ministerul Finan]elor. Este o deci-zie a Ministerului Economiei [i Finan]elor, a[a cum era el organizat pân ̀acum, de a lista \ntre 10 [i 30% din capitalul social al Nucle-arelectrica. Noi am solicitat 25%. Între 10 [i 20% se gândesc ei din capitalul social al Nuclearelectrica, Termoelectrica [i Hidroelectrica.

Despre aceste societ`]i se vorbe[te de foarte mult ̀vreme c ̀vor veni pe bursa, dar mereu se amân`. Pute]i s ̀spune]i c ̀anul acesta se va \ntâmpla ceva \n acest sens?Dorin]` exist`. {i Fondul Proprietatea trebuia s` se listeze de atâta amar de vreme, dar uite c` tot timpul mai apare câte o piedic`.

Inten]iona]i s ̀reduce]i comisioanele?Trebuie! Se pare c` Bursa de Valori Bucure[ti, de[i are comisioa-nele atât de reduse fa]` de anii preceden]i, continu` s` fie una din-tre cele mai scumpe pie]e. Chiar pe 24 februarie se va desf`[ura o Adunare General` Electronic`. Conform reglement`rilor \n vigoare, Adunarea General` este cea care hot`r`[te tarifele [i comisioanele practicate de pia]`.

BUSINESS WEEK

10 MARTIE 2008 l BUSINESSWEEK

Exist ̀o propunere de reducere a comisioanelor \naintate Adun`rii Generale?Exist ̀o propunere de reducere cu 10% a comisioanelor practicate \n prezent. (În momentul de fa] ̀BVB percepe un comision de 0,13% din valoarea vânz`rilor [i 0,05% din valoare cump`r`rilor pentru tranzac]iile derulate pe pia]a Regular [i pe pia]a Deal - n.r.). Este un moment bun pentru c ̀[i Comisia Na]ional ̀a Valorilor Mobiliare a hot`rât s ̀adopte câteva m`suri de \ncurajare a pie]ei de capital prin reducerea cu 50% a comisionului de 0,08% pl`tit de cump`r`tor, precum [i alte reduceri. S ̀sper`m c ̀[i Depozitarul Central va adop-ta aceea[i politic ̀[i cât mai repede.

Acest lucru se va resim]i \ntr-o diminuare a comisioanelor perce-pute investitorilor sau mai degrab ̀\ntr-o majorare a marjei de câ[tig a societ`]ilor de brokeraj?Ar trebui s ̀se simt ̀[i pentru participant [i pentru investitori.

Dar cu comisioane mai mici [i volume de tranzac]ionare reduse, va mai reu[i BVB s ̀\ncheie anul pe plus?Este o problem`. Anul trecut am \ncheiat cu profit [i luna ianuarie 2009 am reu[it s` o \ncheiem cu profit, foarte mic este adev`rat. Acum suntem foarte aten]i la costuri, intr`m \n perioada de reeva-luare a tuturor cheltuielilor pe care le face bursa. Analiz`m toate cheltuielile [i renegociem ceea ce se poate negocia.

S`pt`mâna trecut ̀a fost prezentat ̀o platform ̀alternativ ̀de tranzac]ionare, ini]iativa fostului pre[edinte al BVB, Septimiu Stoica. Ce p`rere ave]i despre aceasta?S ̀fiu sincer ̀n-am aprofundat aceast ̀tem .̀ Nu cred c ̀exist ̀o pozi]ie oficial ̀a BVB cu privire la proiectele care se desf`[oar ̀\n jurul bursei. Legisla]ia european ̀prevede mai multe tipuri de pie]e [i de sisteme de tranzac]ionare. Este natural s ̀existe ini]iative de acest gen [i \n România, nu numai \n alte p`r]i. În lume, pe lâng ̀pie]ele tradi]ionale, s-au \nfiin]at ni[te pie]e alternative, a[a numitele MTF-uri, care sunt ni[te pie]e extrem de eficiente pentru c ̀nu fac altceva decât s ̀tranzac]ioneze ac]iuni, nu au alte responsabilit`]i cum ar fi

listarea companiilor, obliga]ii de transparen] ,̀ obliga]ii de supra-veghere. Aceste platforme alternative, operate \n general de c`tre intermediari, s-a constatat c ̀au avut o cre[tere destul de important` \n ultimii doi ani. Dar nu [tiu care o s ̀fie evolu]ia viitoare pentru c ,̀ dac ̀bursele tradi]ionale ca urmare a \nfiin]`rii unor astfel de sisteme \[i vor pierde din venituri, nu vor mai fi interesate nici s ̀se ocupe de listarea emiten]ilor respectivi, iar delistându-i nu vor mai putea fi lista]i pe MTF-uri. Acolo se tranzac]ioneaz ̀emiten]i care sunt deja admi[i la tranzac]ionare pe o pia] ̀reglementat .̀

Dar o astfel de platform` va trebui s` beneficieze de serviciile post-tranzac]ionare ale Depozitarului Central. Care estepozi]ia dumneavoastr` din postura de ac]ionari principal al Depozitarului Central?Dac ̀vor fi solicitate serviciile Depozitarului Central pentru activit`]ide compensare, decontare, \nregistrare, atâta vreme cât este un business, nu v`d de ce Depozitarul Central s-ar opune. S ̀sper`m c` pia]a noastr ̀a BVB va fi mai bun ̀decât orice alte ini]iative care se vor \nfiin]a pe lâng ̀noi. La rândul nostru vrem s ̀lans`m un sistem alternativ de tranzac]ionare. Este un proiect demarat cu ceva timp \n urm ,̀ dar abia pe 20 februarie a fost prezentat membrilor Consiliului Bursei. Proiectul prevede un sistem de tranzac]ionare pentru cele mai atractive [i lichide societ`]i din regiune, avem deocamdat ̀ca obiectiv un num`r de cinci ]`ri. Un asemenea sistem ar trebui s ̀fie atractiv pentru intermediarii cei mai activi din ]`rile din regiune. Ar trebui s` fie interesa]i de acest sistem, pentru c ̀tarifele de tranzac]ionare sunt foarte mici. Acesta va fi un sistem operat ini]ial sub cupola BVB, dar \n paralel exist ̀un proiect care vizeaz ̀deschiderea ac]ionariatului bursei, listarea bursei \ntr-o form ̀sau alta. La prima Adunare Gene-ral̀ a BVB vor fi prezentate op]iunile privind listarea bursei. Având \n vedere [i acest proiect al MTF-ului regional, s-ar putea s ̀fie una dintre op]iunile BVB deschiderea c`tre intermediarii din regiune care sunt furnizori de lichiditate [i poate [i pentru al]i juc`tori mai mari din vestul Europei care s ̀fie interesa]i s ̀tranzac]ioneze \ntr-un astfel de centru de lichiditate. Exist ̀\ns ̀mai multe variante de listare: ar putea s ̀fie un IPO, ar putea s ̀fie o ofert ̀secundar ,̀ sau un mecanism prin care actualii ac]ionari care doresc s`-[i vând ̀ac]iunile \ntr-o form` sindicalizat ̀s`-[i poat ̀oferi ac]iunile unor parteneri strategici, cu care bursa mai departe s ̀ia o decizie privind listarea.

Exist ̀multe societ`]i de brokeraj care tr`iesc \n prezent din vânzarea ac]iunilor pe care le de]in la BVB?Nu [tiu. B`nuiesc c` sunt multe SSIF-uri care sufer` \n aceast` perioad` pentru c` valoarea tranzac]ionat` \n 2008 a fost mai mic` decât \n anul 2007, repartizat` la aproximativ acela[i num`r de participan]i. Este o problem`.

Pentru juc`torii din a doua parte a clasamentului intermediarilor situa]ia este mult mai grea.Nu este repartizat` egal. Num`rul intermediarilor activi s-a redus. Pe de o parte, prin fenomenul natural care se produce, acela ca b`ncile s`-[i internalizeze activitatea de intermediere. Iar, pe de alt` parte, \ncep s` existe societ`]i de intermediere care decid s` se\nchid`. Probabil c` vom asista [i la un num`r de fuziuni. Este [i o metod` de a reduce cheltuielile, de a face din dou` departamente economice unul singur, din dou` consilii de administra]ie unul singur [i a[a mai departe. êV

ISTA

Brokerii nu au avut deloc motive de bucurie la Burs` \n acest an

17