Analiza pe baza bilanului financiar

Analiza pe baza bilanului financiar sau analiza patrimonial i propune identificarea strii de echilibru la nivelul firmei.

Scopul acestei analize este de stabili modul de realizare a echilibrului ntre resurse (pasive) i nevoi (active) pe termen lung i pe termen scurt.Analiza pe baza bilanului financiar

Pentru realizarea analizei are loc structurarea:

activelor (nevoilor) n funcie de lichiditate (n ordinea cresctoare a lichiditii)

pasivelor (resurselor) n funcie de exigibilitate (n ordinea descresctoare a exigibilitii) Analiza pe baza bilanului financiar

Partea de activ a bilanului va conine:active cu lichiditate peste 1 an;active cu lichiditate mai mic de 1 an, iar n cazul lor se vor evidenia distinct activele de trezorerie (activele cele mai lichide, cu lichiditate imediat)

Partea de pasiv a bilanului va cuprinde:pasive cu exigibilitate mai mare de 1 an, unde se cuprind capitalurile proprii si datoriile pe termen lung;pasive cu exigibilitate mai mic de 1 an, iar n cazul acestora, se vor evidenia distinct pasivele de trezorerie (creditele bancare curente sau alte pasive cu scaden imediat).Analiza pe baza bilanului financiar

Realizarea echilibrului lichiditate-exigibilitate la nivelul ntreprinderii presupune respectarea urmtoarelor relaii:

active cu lichiditate peste 1 an = pasive cu exigibilitate peste 1 an

active cu lichiditate sub 1 an (mai puin activele de trezorerie) = pasive cu exigibilitate mai mic de 1 an (mai puin pasivele de trezorerie)

active de trezorerie = pasive de trezorerie Analiza pe baza bilanului financiar

Fondul de rulment permanent

Fondul de rulment permanent (FR) = Capital propriu + mprumuturi i datorii cu exigibilitate ntre 1 i 5 ani i peste Active imobilizate (Active cu lichiditate mai mare de 1 an).Analiza pe baza bilanului financiar

Fondul de rulment propriu

Fondul de rulment propriu = Capital propriu Active imobilizate (Active cu lichiditate mai mare de 1 an).Analiza pe baza bilanului financiar

Necesarul de fond de rulment

Necesarul de fond de rulment (NFR) = Active cu lichiditate mai mic de 1 an (mai puin activele de trezorerie) pasive cu exigibilitate mai mic de 1 an (mai puin pasivele de trezorerie) = stocuri + creane + active de regularizare datorii curente pasive de regularizare Analiza pe baza bilanului financiar

Trezoreria net

Trezoreria net (TN) = Active de trezorerie Pasive de trezorerie

Sau

Trezoreria net = FR NFRAnaliza pe baza bilanului financiar

Analiza pe baza bilanului financiar

Rata de finanare a stocurilor

Lichiditatea curent (general)

Valori recomandate 2 2,5Analiza pe baza bilanului financiar

Lichiditatea imediat

Valoarea recomandat 0,8Analiza pe baza bilanului financiar

Lichiditatea la vedere

Nivelul recomandat 0,2Analiza pe baza bilanului financiar

Rata solvabilitii generaleAnaliza pe baza bilanului financiar

Situaia net

SN = Activ Datorii totale = capitaluri propriiAnaliza pe baza bilanului financiar

Rata autonomiei financiare

Recomadabil este ca valoarea sa s fie ct mai apropiat de 1, caz n care indic autonomie financiar maxim. Analiza pe baza bilanului financiar

Rata datoriilor

Se recomand o valoare mai mic de 0,5 pentru ca firma s fie apreciat ca sigur. Analiza pe baza bilanului financiar

Analiza pe baza contului de rezultateSoldurile intermediare de gestiune

Marja comercial (MC) Cuantific nivelul de performan financiar nregistrat din activitatea comercial

Marja comercial = Venituri din vnzarea mrfurilor Costul mrfurilor vndute

Valoarea adugat (VA) Cuantific plusul de valoare adugat de firm prin activitatea desfurat.

Valoarea adugat = Marja comercial + Producia vndut + Venituri din producia stocat + Venituri din producia de imobilizri Cheltuieli cu materiile prime Cheltuieli cu materiale consumabile Cheltuieli cu energia i apa Cheltuieli cu lucrri i servicii executate de teri

Excedentul brut de exploatare (EBE) Scoate n eviden fluxurile de numerar implicate n activitatea de exploatare a ntreprinderii, mrimea sa fiind dat de diferena dintre acestea.

Excedentul brut de exploatare = Valoarea adugat + Venituri din subvenii de exploatare Cheltuieli cu impozite, taxe i vrsminte asimilate Cheltuieli cu remuneraiile personalului Cheltuieli privind asigurrile sociale i protecia social

Rezultatul din exploatare (RE) Reprezint diferena existent ntre veniturile i cheltuielile totale implicate de activitatea de exploatare.

Rezultatul din exploatare =EBE + Venituri din provizioane privind activitatea de exploatare + Alte venituri de exploatare Cheltuieli cu amortizrile i provizioanele de exploatare Alte cheltuieli de exploatare

Rezultatul financiar Reprezint diferena ntre veniturile i cheltuielile financiare.

Rezultatul financiar = venituri financiare cheltuieli financiare

Rezultatul curent Este rezultatul activitii de expoatare i financiar

Rezultatul curent = rezultatul din exploatare + rezultatul financiar

Rezultatul brut

Rezultatul brut = rezultatul curent + venituri excepionale cheltuieli excepionale

Rezultatul net

Rezultatul net = rezultatul brut impozitul pe profit

Capacitatea de autofinantare

Capacitatea de autofinantare

Capacitatea de autofinanare exprim capacitatea firmei de a i putea asigura dezvoltarea prin proprii mijloace financiare, n termeni monetari (de ncasri i de pli).

Capacitatea de autofinantare

Metode de calcul:

metoda substractivmetoda adiional.

Capacitatea de autofinantareMetoda substractiv (a scderii)

CAF = Venituri ncasabile Cheltuieli pltibile

Sau

CAF = EBE + Alte venituri din exploatare Alte cheltuieli din exploatare + Venituri financiare[1] - Cheltuieli financiare[2] + Venituri excepionale[3] - Cheltuieli excepionale[4] Impozit pe profit

[1] cu excepia veniturilor din provizioane.[2] cu excepia cheltuielilor financiare de natura amortizrilor i provizioanelor.[3] cu excepia: veniturilor excepionale din vnzarea imobilizrilor; cotei-pri a subveniilor pentru investiii virate la venituri; venituri excepionale din provizioane.[4] cu excepia: valorii nete contabile a imobilizrilor cedate; cheltuieli excepionale privind amortizrile i provizioanele.

Capacitatea de autofinantareMetoda adiional

CAF = Profit net Venituri calculate + Cheltuieli calculate

sau

CAF = Rezultatul exerciiului + Cheltuielile cu amortizrile + Cheltuielile cu provizioanele (din exploatare, financiare i excepionale) Venituri din provizioane (din exploatare, financiare i excepionale) + Valoarea net contabil a imobilizrilor cedate Venituri excepionale din vnzarea imobilizrilor Cota-parte a subveniilor pentru investiii virate la venituri

Capacitatea de autofinantare

Autofinanarea = CAF Dividende Cota managerului Participarea salariailor la profit

Pragul de rentabilitate

Pragul de rentabilitatePragul de rentabilitate reprezint cantitatea de produse ce trebuie realizat de ntreprindere astfel nct ncasrile obinute din vnzarea lor s acopere att cheltuielile variabile implicate de procesul de producie, ct i cheltuielile fixe ale acestuia.

La nivelul pragului de rentabilitate profitul obinut de ntreprindere este nul.

Pragul de rentabilitate

CAPR = cifra de afaceri ce trebuie realizat astfel nct ntreprinderea s obin un profit nul;

Ch.F = mrimea cheltuielilor fixe implicate de procesul de producie al ntreprinderii;

v = ponderea cheltuielilor variabile (CV) n cifra de afaceri (= CV/CA).

Pragul de rentabilitate

pu = preul mediu unitar de vnzare al produselor firmei;

cvu = cheltuiala variabil unitar pentru produselor realizate.

Pragul de rentabilitateAnaliza pragului de rentabilitate se poate realiza:

la nivelul activitii de exploatare (cnd se iau n calcul cheltuielile fixe de exploatare)

la nivelul activitii curente (cnd se iau n calcul cheltuielile fixe de exploatare i cele financiare).

Pragul de rentabilitateAnaliza pragului de rentabilitate poate fi completat cu studiul variabilitii nivelului profitului ntreprinderii determinat de evoluia produciei sau cifrei de afaceri realizate.

Astfel se face analiza efectului de levier al exploatrii, concretizat prin existena:levierului operaionallevierului financiar

Pragul de rentabilitateLevierul operaional

CA0 = cifra de afaceri iniial (sau anterioar creterii nregistrate);

RE0 = rezultatul din exploatare corespunztor nivelulului CA0;

CA = variaia absolut a mrimii cifrei de afaceri;

RE = variaia absolut a rezultatului din exploatare ca efect al modificrii cifrei de afaceri;

CAPR = cifra de afaceri pentru care rezultatul din exploatare realizat de ntreprindere este nul.

Pragul de rentabilitateLevierul financiar

CA0 = cifra de afaceri iniial (sau anterioar creterii nregistrate);

RC0 = rezultatul din exploatare corespunztor lui CA0;

CA = variaia absolut a mrimii cifrei de afaceri;

RC = variaia absolut a rezultatului din exploatare ca efect al modificrii cifrei de afaceri;

CAPR = cifra de afaceri pentru care rezultatul curent realizat de ntreprindere este nul;

Diagnosticul rentabilitii

Urmrete compararea capitalurilor investite cu rezultatul investirii acestor capitaluri.

Capitalurile investite de acionariCapitalurile investite de creditori

Rate de rentabilitate:

Rata de rentabilitate global a ansamblului capitalurilor investite

Rata de rentabilitate a capitalurlor investite de proprietari (rentabilitatea financiar)

Rata de rentabilitate a capitalurilor investite de creditori

Rata de rentabilitate a capitalurilor investite de proprietari

Rentabilitatea financiar = profitul ce revine acionarilor / capitalurile investite de acionari

Rfin = PN / CPR

Rata de rentabilitate a capitalurilor investite de creditori

Rata de rentabilitate a capitalurilor investite de creditori = cheltuieli privind dobnzile / datorii financiare

Rd = DOB / DATfin

Rata de rentabilitate global

Rentabilitatea economic = rezultatul din exploatare net de impozit / activul economic

Rentabilitatea economic = (profit net + dobnzi) / (capitaluri proprii + datorii financiare)

Rentabilitatea economic

Determinat ca medie ponderat a rentabilitii capitalurilor investite

Rec = Rfin x (CPR / AE) + Rd x (DATfin / AE)

Efectul de levier

Rfin = Rec + (Rec - Rd) x (DATfin / CPR)

Efectul de levier - (Rec - Rd) x (DATfin / CPR)

Analiza fluxurilor de numerar

Ci de transformare a numerarului n cadrul ntreprinderii:

circuitul capitalului de lucrucircuitul activelor imobilizate

Ci de atragere/realocare a numerarului n cadrul ntreprinderii:

- circuitul atragerii/realocrii numerarului (politica de finanare)

Circuitul capitalului de lucru

Circuitul activelor imobilizate

Circuitul de atragere/realocare a numerarului

Determinarea CF-ului prin metoda indirecta (formule simplificate)

CF = TN = CFop + CFinv + CF fin

CFop fluxul de numerar din activitatea de exploatare

CFinv fluxul de numerar din activitatea de investitii

CF fin fluxul de numerar din activitatea de finantare

CFop = PN Rezultatul financiar + AMO NFR

CFinv = (IMO0 AMO) IMO1 + Rezultatul aferent vanzarii activelor imobilizate

CFfin = CPR + DATfin Dividende + rezultat financiar

Analiza fluxurilor de numerar din perspectiva evaluarii intreprinderii

CDF fluxul de numerar ramas la dispozitia societatii comerciale pentru remunerarea investitorilor in capitalurile intreprinderii: actionari si creditorii

CFD = EBE x (1 - ) + Dob x Inv ACRnete

CFD cash-flowul disponibilEBE excedentul brut de exploatare cota de impozitare a profituluiDob cheltuielile cu dobanzileInv investitii in active imobilizateACRnete activele circulante nete

Determinarea CFD in cascada:

Daca majoritatea intrarilor si iesirilor de numerar sunt mplicate de activitatea de exploatare:

CFexpl = RE + Amo Imp pe profit

Daca si activitatea de finantare sau de investitii genereaza fluxuri de numerar importante:

CFgest = PN + Dob + Amo

CFD = CFgest IMO ACR nete

Din perspectiva actionarilor si creditorilor:

CFD = CFDact + CFDcr

CFDact = Dividende CPR

CFDcr = Dob - DATfin

Valoarea actuala a capitalului investitPentru actionari

Pentru creditori

Elemente financiare ale unei investitii in mediu cert

Investiiile pot fi privite ca un schimb ntre o cheltuial monetar prezent, cert i o speran de ncasare n viitor a unui flux de sume. (I Stancu, Finante, Ed. Economica, 2000)

I0 = investiia iniial;CFDt = cash flow-ul disponibil generat de investiie la momentul t;VRn = valoarea rezidual a proiectului de investiii la momentul n;n = durata de funcionare a proiectului de investiii;k = rata de actualizare.

I0Cheltuielile de investiie

- reprezint suma costurilor legate de darea n funciune a proiectului

CFDCash flow-urile disponibile

CFDObservatii

1. n toate calculele nu se va ine cont dect de variabilele conectate cu proiectul de investiii analizat.

2. Previziunile trebuie s fie coerente n ceea ce privete comparabilitatea indicatorilor; astfel, se va opta fie pentru exprimarea indicatorilor n termeni reali, fie n termeni nominali

3. n cazul n care n evoluia viitoare a firmei se pot identifica elemente ce vor modifica nivelul ncasrilor i al plilor ce pot fi atribuite proiectului de investiii analizat, acestea vor fi incluse n calculele de previziune (de ex, eventuale subventii).

CFD4. Exprimarea cheltuielilor cheltuielilor fixe, variabile si semivariabile in cheltuieli fixe si cheltuieli variabile

cheltuieli fixe, ce evolueaz independent de cifra de afaceri:CF1 = a1, CF2 = a2 , , CFn=an, cu a1, a2,, an constante (nu depind de CA).

cheltuieli variabile, ce se modific n acelai ritm cu cifra de afaceri, deci evolueaz dup o lege de forma:CV1 = b1 CA, CV2 = b2 CA, , CVn = bn CA, cu b1, b2,, bn constante.

cheltuieli semi-variabile, ce evolueaz dup o lege de forma:CSV1 = c1 + d1 CA, , CSVn = cn + dn CA, cu c1, ..., cn, d1, , dn constante.

CFDCheltuielile implicate de adoptarea proiectului de investiii vor putea fi formalizate printr-o relaie de forma:

unde:A = a1 + a2 + + an + c1 + c2 + + cn;B = b1 + b2 + + bn + d1 + d2 + + dn.

CFDn previziunea amortizrii se va ine cont n primul rnd de regimul de calcul al amortizrii respectiv liniar, degresiv sau accelerat.

n previziunea cheltuielilor cu dobnzile, trebuie s se in cont numai de dobnzile aferente creditelor contractate pentru finanarea proiectului de investiii analizat.

CFDPreviziunea impozitului pe profit se va realiza pe baza ratei de impozitare (actual sau prognozat) i de profitul impozabil previzionat

n ceea ce privete determinarea impozitului pe profit aferent unui rezultat impozabil negativ (pierdere), exist dou posibiliti:aplicarea cotei de impozitare asupra pierderii, ceea ce va genera un impozit negativ reprezentnd o economie de impozit prezent n cadrul acestei abordri se presupune c proiectul de investiii este parte component a portofoliului de investiii al firmei, astfel nct pierderea va genera, la nivel global, un profit impozabil mai mic, deci i un impozit pe profit mai sczut n raport cu impozitul care s-ar fi pltit dac nu s-ar fi realizat investiia;considerarea impozitului pe profit egal cu zero, dar reportarea pierderii actuale n anul urmtor, astfel nct impozitul pe profit viitor va fi mai sczut echivalent cu o economie de impozit viitoare; aceast variant presupune c proiectul de investiii este considerat independent de activitatea firmei sau c firma are portofoliul de investiii format doar din acest proiect.

CFD

CFDCreterea economic generat de proiectul de investiii cuprinde investiiile adiionale, precum i modificarea nivelului activelor circulante nete de exploatare implicate de adoptarea acestuia.

n previziunea tuturor indicatorilor trebuie s se in cont de fluxurile reale de intrri i, respectiv, ieiri de cash generate de proiectul de investiii respectiv.

VR

Valoarea rezidual reprezint fluxul net generat de operaiunea de dezinvestire (scoaterea din exploatare a investiiei n anul n).

k

Rata de actualizare reprezint rata de rentabilitate cerut de investitori

k

Tehnici de determinare a ratei de actualizare a proiectelor de investiii, care au n vedere factori diferii:costul de oportunitate;rata fr risc i o serie de prime de risc;costul mediu ponderat al capitalului.

Criterii de evaluare a proiectelor de investiii n mediul cert

Criteriul valorii actualizate nete (VAN)

Criteriul ratei interne de rentabilitate (RIR)

RIR este soluia ecuaiei VAN = 0 cu necunoscuta k

Rezolvarea ecuaiei

- n Excell funcia IRR- prin interpolare

Dac RIR este superioar ratei de rentabilitate cerute de investitorul ce decide s finaneze proiectul de investiii, proiectul poate fi adoptat

Rata interne de rentabilitate modificat (RIRM)Conform RIR

Conform RIRM se presupune c toate cash flow-urile disponibile degajate de investiie sunt fructificate la rata de rentabilitate caracteristic firmei (care reprezint rentabilitatea medie a portofoliului de investiii al firmei, rata de rentabilitate economic)

Termenul de recuperare (TR)

durata n care se recupereaz fondurile investite

Indicele de profitabilitate

Criterii de evaluare a proiectelor de investiii n mediul incert

ANALIZA DE SENZITIVITATE

Analiza de senzitivitate

Analiza de senzitivitate ia n considerare faptul c valoarea indicatorilor de performan ai unui proiect de investiii este determinat de mai muli factori

Analiza de senzitivitate const n parcurgerea etapelor:

previziunea factorilor determinani ai performanelor proiectului ntr-un scenariu normal (situaie considerat de baz) considerndu-se ca fiind cea mai probabil situaie;

identificarea factorilor care s-ar putea modifica, stabilindu-se intervalul de variaie;

construirea a dou scenarii posibile pentru fiecare dintre factori scenariul favorabil (optimist) i nefavorabil (pesimist);

analiza impactului fiecrui factor prin recalcularea indicatorilor de performan afereni proiectului n condiiile n care respectivul factor se afl n scenariul favorabil / nefavorabil, toi ceilali factori meninndu-se la nivelul din scenariul scenariul normal;

construirea unei matrici pentru fiecare din indicatorii de performan folosii drept criteriu de apreciere a investiiei, n care se vor trece valorile obinute prin modificarea fiecrui factor;

se poate apela, pentru a evidenia impactul factorilor de influen, la calcularea unor coeficieni de elasticitate ai indicatorilor de performan n funcie de factorii analizai.

n funcie de valoarea elasticitii, se poate analiza influena modificrii variabilei i asupra indicatorului respectiv:

dac elasticitatea este pozitiv (negativ), nseamn c modificarea variabilei determin o modificare n acelai sens (n sens invers) a indicatorului;

dac elasticitatea este supraunitar (subunitar), semnific o amplitudine a modificrii indicatorului mai mare (mic) fa de amplitudinea modificrii variabilei.

Criterii de evaluare a proiectelor de investiii n mediul incert

ARBORELE DE DECIZIE

Arborele de decizie constituie o metod de management care ine cont att de impactul factorilor de risc asupra proiectului de investiii, ct i de reaciile de rspuns la acestea ce pot fi avute n vedere de managerii firmei.

n principiu, pentru fiecare dintre evenimentele viitoare se pot asocia diferite probabiliti de apariie.

Procesul de decizie referitor la modul de evoluie a proiectului de investiii este analizat ca o succesiune de decizii, aprute ca rspuns la diferite scenarii de evoluie viitoare a fenomenelor

Suportul de curs a fost realizat pe baza:

V. Dragot i colectiv, Management financiar, vol I i vol II, Ed. Economic, 2003