CuprinsIntroducere3Problematica estimrii costului capitalului.4Costul capitalului de mprumut5Conceptul privind structur a capitalului.6Factori de influen asupra structurii capitalului.8

IntroducereCostul capitalului, exprimat n mrimi absolute, reprezint plata pe care trebuie s o achite compania pentru capitalul mobilizat: respectiv, pentru mprumuturi - plata dobnzilor, pentru aciuni prefereniale i aciuni comune - plata dividendelor etc.Conceptul de cost al capitaluluinu se reduce doar la estimarea mrimii plilor bneti pentru cei ce au pus la dispoziie resurse financiare, ci i la determinarea acelei rate de rentabilitate a capitalului investit, pe care trebuie s-o asigure ntreprinderea (compania) n vederea meninerii valorii sale de pia.Politica financiara a companieitrebuie construit astfel, nct s contribuie la maximizarea valorii de pia a acesteia, acesta fiind un scop important att pentru managerii firmei, ct i pentru investitorii ei (pe de o parte - acionari, pe de alt parte - creditori). Compania trebuie s minimizeze costurile tuturor intrrilor de capital, iar pentru aceasta trebuie s leestimeze corect. Aceasta ar contribui i la luarea deciziei optime privind alocarea capitalului nscopuri investiionale.Dei att investitorii, ct i managerii urmresc acelai scop - maximizarea valorii de pia a companiei, calea, pe care ei o parcurg pentru ai atinge scopul, este diferit. In timp ceinvestitoriiurmrescobinerea unei rate de rentabilitate a investiiei mai mare dect rata medie de pe pia,manageriifinanciari sunt preocupai deminimizarea costului capitalurilor mobilizate.Minimizarea (reducerea) costului capitalului se poate realiza prin modificarea structurii capitalurilor mobilizate, spre ex., prin modificarea ponderii capitalului mprumutat i, respectiv, a celui propriu n totalul capitalului: pentru o anumit structur a capitalului, spre ex., 30% - capital mprumutat i 70% - capital propriu,costul capitalului mprumutatva fi mai mic dect n cazul n care structura capitalului va fi invers (70% - capital mprumutat i 30% - capital propriu), fapt ce va influena costul capitalului mobilizat. Din aceste considerente, decizia privind investirea i cea privind finanarea acesteia urmeaz s fie analizate concomitent. Costul capitalului este costul de oportunitate al investiiei de capital la o anumit clas de risc. n termeni mai uzuali, costul de oportunitate al investiiei de capital ar putea fi definit ca uncost al ansei pierdute: ce-am avut i ce-am pierdut. Ca investitor (spre ex.), am avut ansa s ctig o rat medie n sectorul de activitate al afacerii (o rat normal pentru clasa de risc a respectivului sector economic), ans pe care am pierdut-o (sau am ctigat-o), investind ntr-o ntreprindere anume sau ntr-un proiect de investiie din sector i care mi promitea o rentabilitate intern (RIR) mai mare dect rata medie de rentabilitate ( k).Problematica estimrii costului capitalului.Deci,costul capitaluluieste elementul de baz n teoria i practica luriideciziei investiionale.Costul capitaluluiunei ntreprinderi (nendatorate), carat de actualizarea unei investiii pure i de acelai risc cu ntreprinderea, se estimeaz, cel mai frecvent, prindou modele cvasiechivalente: Gordon & Shapiro (1956) i CAPM (Sharpe,1964). Problema costului capitalului este destul de simpl cnd se pune la nivelul fiecrei surse de finanare a investiiei considerate izolat, dar determinarea costuluiglobalal finanrii investiiei ridic probleme cu caracter tehnic de gestiune eficient a fondurilor.Acestea se refer la influena pe carestructura capitalului- proporia n care se combin resursele investiionale alese- o exercit asupracostului fiecrei surse investiionale n parte, precum i asupracostului global al finanrii.Soluionarea problemelor ce vizeazestimarea costului capitaluluise bazeaz pe utilizareaprincipalelor elemente ce reflectconceptul de cost al capitalului,care presupun urmtoarele: capitalul companiei are ostructur complexi se formeaz pe seamacombinrii diverselor surse de finanare; atragerea oricrei surse de finanarea investiiilor presupune anumite cheltuieli, care reprezint n sine,costul sursei respective; pentru a aduce costurile diverselor componente ale capitalului atras la obaz comparabil,costul fiecrei surse n parte se determin nrate procentuale(%); n baza costului fiecrei surse de finanare a investiiilor (exprimate n %) i, a cotei pri a acestuia n capitalul total se determin CMPC-costul mediu ponderat al capitalului(WACC - Weighted Average Cost of Capital); sub influena conjuncturii pieeii a altor schimbri, costul diverselor componente ale capitalului semodific. Aceasta presupune necesitateaestimrii periodice ale CMPC(WACC) i necesitatea lurii n consideraiei a acestui factor la promovarea deciziei investiionale;

Interpretarea indicatorilor ce caracterizeaz costul capitalului pentru diveri subieci ai activitii investiionale este divers. Astfel,a) utilizatorii resurselor investiionale interpreteaz costul capitalului ca preul, care urmeaz a fi achitat pentru resursele atrase din diverse surse de finanare, fr a diminua valoarea de pia a capitalului.b) creditorii i alte categorii de subieci ai procesului investiional interpreteaz costul capitalului ca fiind, cel puin, rata minim a rentabilitii pentru resursele investiionale acordate.Costul capitalului de mprumutn general, capitalul mprumutat este reprezentat de: mprumutul bancar; mprumutul obligatar (obligaiuni emise pe piaa financiara).Estimarea capitalului mprumutat are o serie departicularitii anume simplicitatea relativ a determinriiindicatorului de baz a estimrii costului capitalului.n calitate de astfel de indicator de baz poate servirata dobnziistabilit pentru credit,rata cuponului obligaiunilor, care ulterior poate fi corectat corespunztor. Acest indicator este stabilit direct de condiiile contractuale, condiiile de emisiune sau de alte forme de angajamente contractuale ale ntreprinderii (companiei); - reducerea costului capitalului mprumutat ca rezultat al corectrilor fiscale. Deoarece dobnzile aferente creditului bancarse includ n cheltuieli, ele micoreaz mrimea bazei impozabile a ntreprinderii i respectivreduc costul capitalului mprumutat pe mrimea impozitului dat; - costul capitalului mprumutat are o legtur strns cu nivelul solvabilitii ntreprinderii, estimat de creditor. Cu ct este mai nalt nivelul solvabilitii ntreprinderii, conform estimrilor creditorilor (adic, cu ct este mai nalt reitingul creditar al ntreprinderilor pe piaa financiar), cu att este mai mic costul capitalului atras de ctre ntreprindere. Este cunoscut din diferite practici, c costul datoriei poate fi calculat attnainte de plat impozituluipe profit (pentru ntreprinderi ce beneficiaz de scutiri), ct idup plat impozitului. Spre ex., sub incidena impozitului, costul mprumutului ce se determin dup impunerea profitului, este mai mic, respectiv, cu (1-T), unde T este cota impozitului pe profit. n cazul mprumutului bancar ordinar, cnd ntreprinderea contracteaz un mprumut n suma V i se angajeaz sa ramburseze creditorului su anual sume Al, A2... .An, n perioadele 1,2, ...., n, costul k acestui mprumut se calculeaz dup o formul general: n AtV = tt=1 (1+k)n cazul unui mprumut bancar ordinar, adic atunci cnd ntreprinderea pltete anual dobnzile egale i valoarea mprumutului se ramburseaz integral la sfritul perioadei contractate, costul capitalului nainte de plat a impozitului pe profit este ntotdeauna egal cu rata dobnzii (D). Incidena impozitului pe profit n acest caz se calculeaz dup o formul simpl i anume:k = d*(1 H)n cazul mprumutului obligatar, este o alt important surs de finanare din exteriorul ntreprinderii, respectiv atragerea capitalului prin apel la economiile publice sau emisiunea de obligaiuni. Ca forma specific a creditului, mprumutul obligatar presupune materializarea creanelor asupra ntreprinderilor emitente sub forma unor titluri financiare numite obligaiuni. n afara unor caracteristici distinctivi, cum sunt numele emitentului, suma total a mprumutului, durata, un mprumut obligatar prezint i urmtoarele caracteristicii: valoarea nominal a obligaiunii; preul de emisiune; data de folosina momentul de la care ncepe calculul dobnzilor; mrimea cuponului sau a dobnzii (fix, variabil, obligaiuni indexate n funcie de un bun, o moned sau cifra de afaceri); preul de rambursare; modaliti de rambursare, etc. Calculul costului mprumutului obligatar se bazeaz pe aceleai raionamente fcute pentru un mprumut obinuit, dar apar posibiliti de a influena suma profitului prin diferena dintre valoarea nominal i valoarea de emisiune a unei obligaiuni. Astfel, dac ntreprinderea ramburseaz suma aferent obligaiunilor ntr-un an, ea i diminueaz profitul impozabil, deci ea i scade artificial costul mprumutului.Conceptul privind structur a capitalului. Structura financiara reprezint un raport existent intre sursele proprii de finanare si sursele mprumutate. Deoarece fiecare sursa de capital are un anumit cost, finanarea poate influenta mrimea profitului, de aceia ntreprinderea trebuie sa decid asupra metodei de finanare. Costul capitalului propriu rata rentabilitii a dividendelor, costul capitalului mprumutat este rata dobnzii. Decizia de finanare presupune ca managerii firmelor s stabileasc o anumit structur a capitalului, urmrindu-se atingerea simultan a urmtoarelor scopuri: meninerea unui nivel corespunztor al autofinanrii garania rentabilitii curente i viitoare a firmelor, precum i a rambursrii creditelor n cazul utilizrii de surse externe de finanare; asigurarea unui grad de ndatorare maxim, lund n considerare raportul costuribeneficii ale ndatorrii; urmrirea unei structuri optime a capitalului n funcie de strategia de finanare stabilit; aplicarea unei politici de dividend stimulative i stabile, n funcie de mediul su de afaceri i de perspectivele de investire, care s permit meninerea sau chiar creterea valorii aciunilor firmelor; urmrirea unei politici de ndatorare eficiente care s ofere avantaje att creditorilor, ct i acionarilor, dar mai ales s se evite starea de insolvabilitate; aplicarea pe termen mediu i lung a unei politici de capitalizare argumentat acionarilor, astfel nct s se asigure supravieuirea i dezvoltarea firmelor, dar i remunerarea satisfctoare a acionarilor pe termen scurt prin intermediul dividendelor.Determinarea structurii financiare a firmei implic studierea influenei a dou variabile principale: gradul de risc i rata de rentabilitate. Utilizarea unei ponderi mari a capitalului mprumutat crete gradul de risc al firmei, dar previziunea unei rate de rentabilitate mai mare duce la creterea profiturilor viitoare. i invers, renunarea la mprumuturi face ca firma s aib un grad de risc minim, ns n acest caz se vor pierde profituri importante, datorit limitrii volumului afacerii i astfel nu se vor realiza obiectivele principale ale gestiunii financiare - maximizarea valorii firmei. Exist mai muli factori ce influeneaz deciziile privind structura capitalului firmei. Aceti factori pot fi clasificai n factori interni i externi ai firmei. Factori de influen asupra structurii capitalului.Principalii factori externi sunt:Condiiile pieei - condiiile existente, att pe pieele valorilor mobiliare, ct i pe pieele monetare pot avea o influen important asupra structurii optime a capitalului firmei. Structura competitiv a ramurii - capacitatea de a onora datoriile depinde i de profitabilitate. Stabilitatea ratelor de profit este la fel de important ca i stabilitatea vnzrilor. Uurina cu care noile firme pot s ptrund n ramura economic respectiv i capacitatea firmelor concurente de a-i extinde capacitile de producie influeneaz ratele de profit. O industrie n cretere este promitoare din punctul de vedere al marjelor de profit; ns, este, totui, posibil ca aceste marje s descresc simitor dac ramura economic respectiv este una n care numrul de firme concurente poate crete extrem de repede. Impozitele - dobnda este o cheltuial deductibil n scopuri fiscale, iar aceste deduceri au o valoare foarte mare pentru firmele care se afl ntr-un interval de aplicare a unei rate mari de impozitare. Cu ct rata impozitului pe profit este mai mare pentru o anumit firm, cu att este mai avantajos pentru aceasta s utilizeze capitalul mprumutat. Atitudinile creditorilor i ale ageniilor de clasament. Indiferent de analiza efectuat de manageri cu privire la factorii adecvai de ndatorare pentru firma lor, totui atitudinile creditorilor i ale ageniilor de clasament influeneaz frecvent deciziile de finanare. n majoritatea cazurilor, societile pe aciuni discut structura financiar pe care doresc s o adopte cu ofertantul de credit i cu ageniile de clasament i d o pondere important sfaturilor acestora. Atunci cnd echipa managerial este att de sigur de viitor i caut s utilizeze levierul financiar, nct se depesc normele din industria respectiv, ofertantul de credit ar putea s nu fie dispus s accepte astfel de creteri ale capitalului mprumutat, sau poate accepta acest lucru numai la un pre ridicat. Atunci cnd gradul levierului financiar crete, rata dobnzii perceput la capitalul mprumutat crete i ea, pentru ai compensa ofertantul de credit riscul suplimentar pe care trebuie s l suporte. Principalii factori interni sunt:Stabilitatea vnzrilor - o firm care are vnzri relativ stabile poate s foloseasc capital mprumutat ntr-o proporie mai mare i poate suporta cheltuieli fixe mai mari dect o companie care are vnzri instabile. Probabilitatea falimentului i riscurile asociate cu acesta. Pe msur ce nivelul ndatorrii crete, probabilitatea falimentului crete i ea. Falimentul este costisitor, iar creterile gradului de utilizare a levierului financiar determin creterea valorii estimate a costurilor de falimentare (suma probabilitilor de falimentare nmulit cu costurile de falimentare), ceea ce duce la scderea valorii pe pia a firmei. Condiiile interne ale firmei - condiiile interne proprii unei firme pot, de asemenea, s influeneze asupra structurii capitalului stabilit ca obiectiv. De exemplu o firm tocmai a reuit s finalizeze cu succes un program de cercetare i dezvoltare i estimeaz ctiguri mari n viitorul apropiat, dar aceste ctiguri nu sunt nc anticipate de ctre investitori i deci nu sunt reflectate n preul pe pia al aciunilor. Aceast companie nu ar fi dispus s emit aciuni. Va prefera s finaneze proiectele de investiii cu capital mprumut, pn ce ctigurile sporite se materializeaz i se reflect n preul de pia al aciunilor. Abia n acest moment firma poate s emit i s vnd aciuni, s ramburseze capitalul mprumutat i s restabileasc structura-obiectiv a capitalului.Structura activelor - firmele, ale cror active sunt adecvate pentru a fi folosite ca garanie pentru credite, tind s utilizeze ct se poate de mult capitalul mprumutat. Astfel activele fixe pe termen lung pot fi utilizate pentru obinerea de credite ipotecare. Activele care pot fi folosite n multiple scopuri, n diferite afaceri, i care dispun de o pia care permite transformarea lor n bani, reprezint nite garanii valabile, n timp ce activele cu caracteristici speciale nu reprezint garanii adecvate. Rata de cretere - firmele cu o rat de cretere mai rapid trebuie s se bazeze mai mult pe finanare cu capital mprumutat deoarece o cretere mai mare necesit finanarea activelor curente ntr-o msur mai mare, sau crearea de noi capaciti de producie. Deci, companiile care au o rat de cretere rapid tind s utilizeze finanarea prin mprumuturi ntr-o msur mai mare dect companiile cu o rat de cretere mai lent.Profitabilitatea - firmele care au valori a ratei rentabilitii investiiei (ROI - return on investment) mari utilizeaz relativ puin capital mprumutat. Teoretic aceast tendin nu are nici o justificare, ns raionamentul de care se conduc managerii financiari a acestor firme pare a fi c firmele ce genereaz fluxuri mari de numerar nu au nevoie de mprumuturi, iar o utilizare mai bun a banilor dect investirea n propria firm nu exist.Atitudinile echipei manageriale - echipa managerial poate s ia o decizie n privina structurii adecvate a capitalului. Unele echipe manageriale sunt mai conservatoare dect altele i astfel vor utiliza mai puin capital mprumutat dect firma medie din ramura economic respectiv, alte echipe dimpotriv.Flexibilitatea financiar obiectivul de meninere a unei flexibiliti financiare presupune din punct de vedere operaional, meninerea unei rezerve adecvate a capacitii de mprumut. Determinarea unei rezerve a capacitii de mprumut depinde de factorii menionai anterior, inclusiv de previziunea necesarului de fonduri, a condiiilor existente pe pieele de capital a ncrederii echipei manageriale n previziunile realizate i a consecinelor unei crize de capital. Flexibilitatea financiar presupune existena unei capaciti a ntreprinderii de a mobiliza resurselor necesare finanrii unei afaceri n orice moment.

Bibliografie:1. http://conspecte.com/Bazele-activitatii-investitionale/costul-si-structura-capitalului.html 2. http://www.dafi.ase.ro/revista/5/Contolencu%20Mihaela.pdf 3. http://www.econ.ubbcluj.ro/Scoala_Doctorala/rezumate/2012_2013/Liliana-Mioara%20MAXIM%20%28STANCIU%29.pdf