principalele costuri ale capitalului

7/25/2019 Principalele Costuri Ale Capitalului

1/28

Universitatea Stefan Cel Mare Suceava

Facultatea de Economie si Administratie Publica

Tema de control nr.1

Principalele costuri ale capitalului

ect. univ. dr. ucia Morosan!"anila Student#Toderas Parasc$iva!%icoleta

C&' &" A% &&&


2/28

CUP(&%S

&ntroducere

1.Conceptul de capital )i formele de manifestare ale acestuia

*.Structura capitalului. Teorii privind structura optim+ de capital

,.Costul capitalului - factor primordial n determinarea structurii optime acapitalului

/.Conclu0ii

iblio2rafie


3/28

INTRODUCERE

Procesul de privati0are3 de liberali0are a pre4urilor )i activit+4ilor economice3 de)isunt componente esen4iale ale economiei de pia4+3 s!au dovedit a fi insuficiente nvederea constituirii unei economii de pia4+ eficace.

Capacitatea redus+ de autofinan4are3 insuficien4a de mi5loace circulante3 pre4urilenalte la resursele financiare )i ener2ie3 necompetivitatea produc4iei )i pierderea

pie4elor tradi4ionale de desfacere3 conducerea administrativ+ 2reoaie n!au permisntreprinderilor s+ fac+ fa4+ noului sistem economic3 ci3 dimpotriv+3 a condus la ostare de0astruoas+ a acestora

Procesul de formare )i 2estionare a capitalului r+m6ne a fi factorul principal nprocesul de e7isten4+ a tuturor ntreprinderilor )i n deosebi a celor cu o istoriebo2at+ pe pia4a na4ional+.

(eferatul este structurat n , compartimente# conceptul de capital )i formele demanifestare ale acestuia3 structura capitalului )i teorii privind structura optim+ decapital3 costul capitalului - factor primordial n determinarea structurii optime acapitalului care cuprind o descriere asupra conceptelor teoretice privind capitalulntreprinderii3 formele principale de manifestare ale capitalului3 modul de formarea acestuia3 teoriile de ba0+ a structurii optime ale capitalului )i costul capitalului cafactor primordial n determinarea structurii financiare optime.


4/28

1. CONCEPTUL DE CAPITAL I FORMELE DE MANIFESTARE ALEACESTUIA

Premisa pentru buna ndeplinire a etapelor specifice oric+rei activit+4i economice3respectiv pre2+tirea3 demararea )i sus4inerea acesteia o formea0+ banii3 fondurile

b+ne)ti3 capitalurile.

8ntr!un sens lar23 conceptul de capital cuprinde ansamblul bunurilor posedate deun individ sau de o societate. 8n aceast+ accep4iune3 capitalul se identific+ cu avu4iaindividului sau societ+4ii.

8n calitate de factor de produc4ie 9al+turi de natur+3 munc+3 informa4ie etc.:3capitalul repre0int+ cate2oria bunurilor produse )i utili0ate n scopul produceriialtor bunuri economice destinate sc$imbului. Capitalul este factorul de produc4iede natur+ material+3 derivat din procesele de produc4ie anterioare.

;Capitalul este re0ultatul unei munci anterioare3 el este munc+ acumulat+er3 Peter F.3 Societatea postsocialist+3 Ed. &ma2e31???3 p2. @ :.

Bri2inea defini4iei moderne a no4iunii de capital se afl+ n opera economistuluifrance0 A. . Tur2ot3 care arat+ c+ prin capital nu se n4ele2e doar bani3 ci mai mult

- participant la producerea de valoare )i profit.


5/28

8n "ic4ionarul Enciclopedic3 edi4ia 1??,3 se d+ capitalurilor urm+toarea defini4ie#;ansamblul valorilor materiale re0ultate din activitatea uman+ )i totalitateavalorilor financiare de4inute de o firm+3 utili0abile n scopul ob4inerii unui venit.

8n "ic4ionarul E7plicativ 91??D:3 capitalul e7prim+ avu4ia sub form+ de bani3 de

m+rfuri3 de bunuri materiale n 2enere bani3 sum+ de bani 9investi4i ntr!o afacere:.

Manualul de Economie Politic+3 edi4ia 1??3 define)te capitalurile astfel#;capitalul repre0int+ cate2oria bunurilor produse )i utili0ate n scopul produceriialtor bunuri economice. Tot acolo3 capitalurile se denumesc )i ;capitaluri reale.Un alt autor9"obrot+3 %.3 Economie politic+3 Ed. Economic+3 ucure)ti3 1???3 p2.1G: define)te capitalul ca fiind ;acel factor de produc4ie care const+ n ansamblul

bunurilor produse )i folosite pentru ob4inerea altor bunuri materiale )i servicii3destinate v6n0+riicu avanta5 economic3 profit.

Capitalului i se atribuie3 n acela)i loc3 urm+toarele caracteristici# este un re0ultatal proceselor economice anterioare const+ n bunuri intermediare3 din bunurilemi5loacelor de produc4ie n sfer+ se includ doar banii activi.

Capitalul mai poate fi definit ca un ansamblu de resurse economice etero2ene )ireproductibile care3 prin utili0are indirect+3 permit ob4inerea unui venit. Aceast+defini4ie economic+ este subordonat+ tot diverselor no4iuni de capital utili0ate nlimba5ul curent#

Capitalul te$nic este ansamblul de bunuri materiale3 care sunt utili0ate nderularea produc4iei )i cre)terea productivit+4ii muncii umane 9cl+diri3 ma)ini3instala4ii3 utila5e etc.:.

Capitalul 5uridic este ansamblul de drepturi de dispo0i4ii asupra anumitor valori3care procur+ titularilor lor venituri. "repturile ce compun capitalul 5uridic pot s+ fiedrepturi de proprietate e7ercitate printr!un titlu individual ntr!o societatecomercial+ raportate la profiturile acesteia3 sau drepturi de crean4+ provenind dintr!un mprumut )i raportate la o dob6nd+.

Capitalul contabil este ansamblul de valori monetare care!)i asi2ur+ constan4aprin practica amortismentului. %o4iunile de capital 5uridic )i de capital contabil nupun n relief natura capitalului3 dar arat+ n sc$imb rela4ia cu titularii de drepturi.

8n toate sistemele economice e7ist+ capital te$nic3 dar capital 5uridic nu se 2+se)tedec6t n economiile unde e7ist+ proprietatea privat+ asupra mi5loacelor de


6/28

produc4ie. Ca o conclu0ie la cele afirmate mai sus3 capitalul este acea valoare careproduce o alt+ valoare3 de obicei mai mare3 astfel nc6t s+ asi2ure )i un profitpentru de4in+torul s+u.

Capitalurile firmei particip+ la procesele economice ale acesteia3 sus4in6ndu!le

)i transform6ndu!se - inte2ral sau treptat - n produse )iHsau servicii3 de calitateamana2ementului utili0+rii lor depin06nd3 nemi5locit3 rentabilitatea firmei3lic$iditatea3 solvabilitatea3 bonitatea acesteia3 )ansele ei de succes n concuren4+3e7isten4a3 de0voltarea )i afirmarea ei.

Principalele forme de manife!are ale capi!al"l"i

Capitalul3 n calitatea sa de factor de produc4ie3 face s+ devin+ imperiosnecesar+ cunoa)terea modului de formare a capitalurilor3 alocarea lor n cadrul

proceselor economice3 modul lor de utili0are )i finalitatea utili0+rii lor. Pentrucunoa)terea acestora3 este important s+ pre0ent+m principalele tipuri de capitaluri3date de clasificarea lor dup+ criterii mupltiple3 n func4ie de scopul urm+rit.

"e)i capitalurile se clasific+ dup+ o multitudine de criterii3 n lucrarea dat+ va fiinclus+ clasificarea propus+ de c+tre autorul Camelia Bprean3 care anali0ea0+ nspecial dou+ tipolo2ii ale capitalului3 ca factor de produc4ie3 din perspectiva teorieieconomice.

"up+ na!"ra capi!al"l"i3 acesta se mparte n capi!al real #i capi!al financiar

$ Capi!al"l real este capitalul care are o valoare destul de mare3 de sine st+t+toare)i concreti0at+ n mi5loace de produc4ie 9ma)ini3 unelte comple7e3 utila5e etc.:3fabrici3 u0ine3 mine etc.3 denumite )i active reale3 )i care func4ionea0+ n cadrul

unei activit+4i economice.Capitalul real este suportul vital al de0volt+rii tuturor ramurilor economieina4ionale )i o component+ de ba0+ a avu4iei oric+rui a2ent economic. 8n combinarecu ceilal4i factori de produc4ie3 captalul real contribuie la sporirea bo2+4iei princre)terea produc4iei3 mbun+t+4irea calit+4ii acesteia3 devenind astfel substan4a


7/28

material+ care permite ob4inerea at6t a bunurilor de produc4ie3 c6t )i a celor deconsum.

$ Capi!al"l financiarare forma activelor financiare 9numerar3 depo0ite bancare3ac4iuni3 obli2a4iuni3 alte titluri comerciale:. Ele e7prim+ dreptul de proprietate

asupra activelor reale e7istente la un moment dat.

B e7presie a ec$ilibrului economic este ca la nivel macroeconomic s+ e7iste oe2alitate n e7presie aloric+ a activelor reale cu cele financiare3 aceasta permi46nde7isten4a unei concordan4e ntre flu7urile materiale )i cele financiare dintr!oeconomie.

8n realitate3 capitalul financiar poate c+p+ta o e7isten4+ )i o func4ionare autonom+3devenind capital speculativ3 ceea ce conduce la 2rave perturb+ri ale ec$ilibruluieconomico!financiar.

D"p% mod"l pecific &n care par!icip% la proceele economice' e con"m%#i e &nloc"iec' capi!al"rilese pot clasifica n dou+ cate2orii3 )i anume#capi!al"ri fi(e #i capi!al"ri circ"lan!e.

ucrarea cu titlu ;Tratat de mana2ement financiar!bancar 9Prof.univ. &.o2dan:d+ o defini4ie at6t pentru capitalul fi73 c6t )i pentru cel circulant3 maicomplet+3 mai aproape de realitate dec6t cele re2+site n alte lucr+ri de specialitate3

)i se formulea0+ astfel#$ )Capi!al"l fi( este acea parte a capitalurilor firmei3 format+ din bunuri defolosin4+ ndelun2at+ create n procesele economice anterioare cu scopul de a

produce cu a5utorul lor alte bunuri3 materiale )i valori3 elementele care formea0+capitalul fi7 particip6nd la mai multe cicluri economice3 f+r+ s+!)i sc$imbe formafi0ic+3 se deprecia0+ )i )i transmit treptat valoarea asupra produselor )i serviciilorla fabricarea c+rora au participat3 se nlocuiesc dup+ mai mul4i ani de utili0are3atunci c6nd s!au u0at fi0ic sau moral3 pot func4iona independent )i au o valoare mai

mare dec6t cea stabilit+ prin actele normative pentru obiectele de inventar.$ )Capi!al"l circ"lan!este acea parte a capitalului firmei format+ din bunurimateriale )i valori de utili0are curent+3 care s!au creat n ciclurile economiceanterioare cu scopul de a se produce cu a5utorul lor alte bunuri materiale )i valori3elementele capitalului circulant particip6nd la un sin2ur ciclu economic3


8/28

sc$imb6ndu!)i forma fi0ic+ )i consum6ndu!se inte2ral3 form6nd costurile )inlocuindu!se la reluarea fiec+rui nou ciclu economic.

"in capitalul circulant fac parte )i obiectele de inventar3 S"I!urile )i ec$ipamentulde protec4ie3 ale c+ror comportamente )i circuite nu se identific+ cu un ciclu

economic3 valoarea lor recuper6ndu!se dup+ o metodolo2ie specific+ aprobat+.

C*nd a+ord%m cri!eri"l pro,enien-ei capi!al"l"i3 ne referim n primul r6nd laconceptul de capi!al ocial3 care repre0int+ contribu4ia asocia4ilor la constituireacapitalului economic prin aportul n numerar sau prin aportul n natur+. Structuracapitalului social define)te partea fiec+rui asociat la capitalul ntreprinderii. Eadetermin+ condi4iile e7ercit+rii puterii )i a reparti0+rii re0ultatelor. "in momentulcre+rii societ+4ii3 capitalul social este repre0entat de valoarea activului socialconstituit. 8n timpul vie4ii ntreprinderii3 el este o valoare de referin4+3 din moment

ce activul social nu se recomand+ a fi diminuat dec6t n situa4ii speciale.8n cursul duratei de via4+ a societ+4ii3 capitalul social poate fi sporit fie prinefectuarea de noi aporturi3 fie prin ncorporarea de re0erve )iHsau de beneficii.

8ns+ modificarea capitalului social este considerat+ ca o modificare statutar+ asociet+4ii3 opera4ie impus+ de o serie de formalit+4i 5uridice specifice.

Diferen-ierea &n!re capi!al"l ocial #i capi!al"rile propriieste valabil+ at6t nplan 5uridic3 contabil3 c6t )i financiar. 8n primul r6nd3 capitalul social este ocomponent+ a capitalurilor proprii. 8n al doilea r6nd3 totalul lui este independent dere0ultatele societ+4ii3 n timp ce cel al capitalurilor proprii fluctuea0+ n func4ie de

beneficii sau pierderi.

Astfel3 d"p% cri!eri"l pro,inien-eidistin2em# capi!al"ri proprii' capi!al"ri de&mpr"m"! #i capi!al"ri a!rae.

J Capi!al"ri propriirepre0int+ un tip de capitaluri e7trem de pre4ios la nivel defirm+.

Practic3 capitalurile proprii repre0int+ bo2+4ia asocia4ilor iar - n ca0ul cesiunii sau

lic$id+rii - totalul acestora repre0int+ bo2+4ia distribuibil+ asocia4ilor sau bo2+4iadisponibil+ dup+ stin2erea obli2a4iilor fa4+ de to4i creditorii societ+4ii. Conformvi0iunii patrimoniale3 m+rimea capitalurilor proprii nscrise n bilan4 trebuie s+reflecte diferen4a ntre valoarea ansamblului elementelor de activ ale ntreprinderii)i totalul elementelor de pasiv e7terne. "in acest punct de vedere3 capitalurile


9/28

proprii corespund surplusului de valoare al elementelor de activ ale ntreprinderiin raport cu pasivul s+u e7i2ibil.

Conform vi0iunii func4ionale3 capitalurile proprii sunt resurse financiare careparticip+ mpreun+ cu capitalurile mprumutate la finan4area ntreprinderii. "e

asemenea3 capitalurile proprii constituie o protec4ie pentru creditorii ntreprinderii)i corespund func4iei de 2aran4ie pentru creditori.

Ca resurse financiare3 capitalurile proprii au un rol determinant n definireacapacit+4ii de finan4are a ntreprinderii )i3 n consecin4+3 n formarea activuluisocial3 deoarece contribuie la finan4area ntreprinderii )i asi2ur+ preluarea risculuice caracteri0ea0+ activitatea economic+ a acesteia. 8n m+sura n care riscul esteinevitabil3 fondurile proprii sunt un element determinant pentru formarea activuluifiec+rei societ+4i comerciale.

Capitalurile proprii sunt capitaluri nee7i2ibile. 8n consecin4+3 ele nu suntamorti0abile3 iar durata de punere la dispo0i4ia ntreprinderii este nedeterminat+.&nvestitorii n fonduri proprii au drepturi e7trapatrimoniale sau drepturi neb+ne)ti.Acestea din urm+ sunt date de dreptul de vot n adun+rile 2enerale3 repre0entate

prin func4ia de control ce este stipulat+ prin statutul asocia4ilor )i contractul desocietate.

$ Capi!al"rile &mpr"m"!a!e.

&nsuficien4a temporar+3 iar la unii a2en4i economici permanent3 a capitaluluipropriu )i asimilat conduce la luarea deci0iei de an2a5are a capitalurilor demprumut3 fie sub forma creditelor bancare3 fie sub forma mprumuturilor de la altefirme sau persoane fi0ice.

Capitalurile mprumutate se particulari0ea0+ fa4+ de capitalurile proprii prinurm+toarele tr+s+turi#

1. nu apar4in a2entului economic utili0ator

*. pentru folosirea lor3 mprumutatul pl+te)te mprumut+torului o ta7+ sub form+ dedob6nd+

,. an2a5area mprumuturilor este 2arantat+ de mprumutat cu o parte dinpatrimoniul s+u ce poate fi valorificat+ pentru rambursarea mprumutului.


10/28

"in punctul de vedere al termenelor de acordare sau utili0are3 capitalurilemprumutate pot fi 2rupate n trei cate2orii#

&. mprumuturi pe termen lun2&&. mprumuturi pe termen mediu

&&&. mprumuturi pe termen scurt.

Creditele pe termen lun2 sunt foarte variate n ceea ce prive)te natura )iobiectivul lor.

8n func4ie de provenien4a creditelor sau statutul celor care le acord+3mprumuturile pe termen lun2 pot fi 2rupate n urm+toarele cate2orii#

1. mprumuturi obli2atare - acoper+ nevoile de capital pe calea emiterii de

obli2a4iuni*. mprumuturi de la or2anisme publice speciali0ate determinate de accesul mai2reu pe pia4a financiar+ sau de faptul c+ sumele de care are nevoientreprinderea nu 5ustific+ recur2erea direct+ la aceast+ pia4+

,. mprumuturi de la stat

/. mprumuturi de la b+nci.

Credi!ele pe !ermen medi"au rolul de a acoperi nevoile financiare determinate de

procurarea unor elemente de imobili0+ri3 ntreprinderile fiind interesate decorelarea termenului de rambursare a mprumuturilor cu durata amorti0+rii unorelemente de imobili0+ri 9active fi7e:.

Capitalurile mprumutate pe termen scurt permit ntreprinderilor s+!)i finan4e0eopera4iunile de e7ploatare3 opera4iuni le2ate de ciclul de e7ploatare3 adic+ deactivele circulante. 8n structura acestor credite 2+sim# credite de furni0ori3 diferitecrean4e )i credite bancare.

"in punct de vedere al 2estiunii financiare3 capitalurile mprumutate se pot 2rupa )i

dup+ destina4ie3 astfel sunt capitaluri de mprumut ce au rol de a finan4a activelefi7e3 )i capitaluri de mprumut ce au rolul de a finan4a activele circulante.

Capitalurile mprumutate se identific+ )i cu datoriile le2ate de aportul la capital ncadrul ntreprinderilor n participa4ie sau asociative3 datoriile privind concesiunile)i loca4iile de 2estiune3 alte datorii )i mprumuturi3 precum )i dob6n0ile aferente.Sursele de aceast+ natur+3 care contribuie la autore2larea rapid+ a capacit+4ii de


11/28

plat+ a unit+4ilor economice3 au importan4a lor3 n sensul c+ nu creea0+ obli2a4iisuplimentare3 n afara ramburs+rii lor )i a dob6n0ilor aferente.

"ac+ este s+ vorbim de aceste dou+ tipuri de capitaluri men4ionate mai sus3 suntsitua4ii frecvente m care capitalurile proprii sunt mai scumpe dec6t cele

mprumutate. Aceasta3 ntruc6t de4in+torii de capitaluri )i plasea0+ fondurile ncadrul firmei numai dac+ dividendul oferit este mai mare dec6t dob6nda oferit+ de

banc+ sau remunera4ia ce i se ofer+ la alte forme de plasament3 or3 tocmai aceast+diferen4+ duce la un cost al capitalurilor mai mare.

Aceast+ situa4ie a 2enerat sinta2ma cum c+ ;este mai profitabil s+ lucre0i cu baniialtora.

$ Capi!al"ri a!rae.Apari4ia capitalurilor atrase poate fi privit+ at6t sub aspect economic3 ct )i subaspect fiscal. (ela4iile economice nlesnesc3 at6t n sfera circuitelor economice9procesul de aprovi0ionare n special:3 c6t )i n sfera reparti4iei veniturilor3r+m6nerea la dispo0i4ia a2entului economic a unor resurse b+ne)ti ce3 n fapt )i dedrept3 apar4in ter4elor persoane fi0ice sau 5uridice din momentul producerii actuluicontractual.

8n aceast+ cate2orie de resurse se cuprind#

1. obli2a4iile de plat+ fa4+ de furni0ori3 cuprinse ntre momentul prelu+rii activelorcirculante )i decontarea efectiv+ a acestora

*. obli2a4iile de plat+ ce decur2 din consumul de ener2ie din afar+ 9curent electric3a2ent termic3 2a0e naturale:3 ntruc6t decont+rile )i re2ulari0+rile se fac la intervalede timp mai mici sau mai mari3 n func4ie de conven4iile nc$eiate

,. obli2a4ia pl+4ii dob6n0ilor pentru mprumuturi

/. obli2a4iile fa4+ de salaria4i3 deoarece acestora li se datorea0+ 0ilnic ec$ivalentul

muncii prestate3 ns+ decontarea efectiv+ se stin2e3 de re2ul+3 n se2mentul de timpdin prima 5um+tate a lunii urm+toare.


12/28

(ela4iile de natur+ fiscal+ 2enerea0+ formarea surselor atrase3 ndeosebi prinefectul le2isla4iei care stabile)te diferite termene de plat+ pe feluri de venituri cealimentea0+ bu2etul public.

Capitalurile atrase sau pasivele stabile 9cum sunt denumite n terminolo2ia curent+:

repre0int+ fonduri minime permanente ce apar4in altor persoane fi0ice sau 5uridiceaflate la dispo0i4ia a2entului economic pe care acesta le folose)te n mod ;2ratuit9f+r+ a pl+ti dob6nd+: ca )i c6nd ar fi propriile sale fonduri.

Conform cri!eri"l"i pri,ind con-in"!"l ace!ora3 capitalurile se mpart n treicate2orii# capi!al economic capi!al permanen! capi!al"l de l"cr" /fond"l der"lmen!0.

$ Capi!al"l economicrepre0int+ totalitatea activului bilan4ului contabil al firmei3fiind format din bunuri )i valori3 respectiv a pasivului bilan4ului firmei3 format dindrepturi de proprietate )i din obli2a4ii.

$ Capi!al"l permanen!este format din capitalul propriu mpreun+ cumprumuturile pe termen mediu )i cele pe termen lun2. J Capitalul de lucru 9fondulde rulment - F(: repre0int+ capitalul permanent3 din care se scad imobili0+rile9activele corporale )i necorporale3 la valoarea lor net+:.

Capi!al"l de l"cr"3 n condi4ii normale3 trebuie s+ acopere necesarul de fond derulment 9%F(:3 care3 n 2eneral3 se calculea0+ prin suma dintre stocurile de activecirculante )i crean4e3 din care se scad datoriile.

Unii autori mpart capitalul dup+ rolul )i forma acestuia n capital productiv )icapital lucrativ.

J ;Capitaluri productive sunt acelea care prin natura lor nu pot dervi dec6t laproducerea de bo2+4ii noi )i n!au fost f+cute dec6t pentru aceasta. 9C$arles 'ide3;Principii de economie politic+3 p.*// :.

Aici se includ instrumentele3 ma)inile3 utila5ele etc. capitalul productiv este ono4iune mai pu4in conturat+ )i ar putea fi considerat astfel capitalul necesar

derul+rii ciclului de e7ploatare.

Capi!al"l prod"c!i, e &n!*lne#!e "+ do"% forme#

1. capi!al real' n"mi! #i capi!al !ani+il3 format din bunuri materiale

*. capi!al "man' n"mi! #i capi!al in!elec!"al a" in!ani+il. 8n acest conte7t3capitalul nu trebuie s+ fie ceva palpabil. 8n situa4ia n care firma consum+ bani )i


13/28

timp pentru a de0volta anumite abilit+4i ale an2a5a4ilor sau a le oferi )ansa pre2+tirii)i de0volt+rii profesionale3 aceasta efectuea0+ o investi4ie n capitalul uman3 n

propriul s+u capital uman care va continua s+ e7iste )i s+ i aduc+ beneficii viitoare.

Capi!al"rile l"cra!i,esunt bo2+4ii care prin destina4ia pe care le!o d+ proprietarul3v6n06ndu!le sau mprumut6ndu!le3 pot aduce un venit.

"e e7emplu3 o cas+ este un bun de consum3 dac+ este utli0at+ ca locuin4+ personal+)i poate fi capital3 dac+ este nc$iriat+ )i aduce venit proprietarului ei 9venitul lrepre0int+ c$iria:.

D"p% mod"l de par!icipare a proprie!arilor la formarea capi!al"rilor' e(i!%2capi!al "+cri' capi!al ,%ra!' capi!al ne,%ra!.

$ Capi!al"l "+crirepre0int+ nsumarea valorii ac4iunilor pentru care fiecarede4in+tor de capital a subscris atunci c6nd a avut loc oferta 9licitatia:.

J Capi!al"l ,%ra!este valoarea ac4iunilor subscrise3 transformate n lic$iditate3prin depunderea numerarului ec$ivalent la casierie sau n contul firmei.

J Capi!al"l ne,%ra!repre0int+ partea de ac4iuni subscrise al c+ror pre4 nu a fostv+rsat n contul firmei.

3. STRUCTURA CAPITALULUI. TEORII PRI4IND STRUCTURAOPTIM5 DE CAPITAL

Structura financiar+ a ntreprinderii repre0int+ o compo0i4ie comple7+ )icoordonat+ a diverselor surse de finan4are la care mana2ementul financiarrecur2e pentru a acoperi necesarul de finan4at.Capi!al"l se clasific+3 dup+ criteriul provenien4ei3 n capital propriu )icapital mprumutat.Capi!al"l propri"provine3 n primul r6nd3 de la ac4ionari3 n urmasubscrierii ini4iale sauH)i a celor ulterioare3 care conduc la cre)terea


14/28

capitalului social. 8n al doilea r6nd3 capitalul propriu are ca surs+permanent+ de formare profitul net destinat de0volt+rii3 precum )i re0erveleconstituite n m+rime re2lementat+ de le2isla4ie3 subven4ii nerambursabilealocate din bu2etul statului.

Capi!al"l &mpr"m"!a!are menirea s+ acopere nevoile curente )i de lun2+durat+ care dep+)esc posibilit+4ile proprii de acoperire. Aceasta are sursediverse de provenien4+3 cele mai importante fiind# credite bancare creditecomerciale3 ob4inute de la partenerii de afaceri sub form+ de materii prime3materiale )i alte bunuri economice mprumutul obli2atar creditul leasin2etc.

S!r"c!"ra financiar%poate fi definit+3 n acest fel3 ca raportul dintre

capitalul propriu )i capitalul mprumutat3 care3 n ansamblu3 formea0+capitalul financiar al ntreprinderii. Br3 structura financiar+ a ntreprinderiirepre0int+ componentele valorice 9b+ne)ti: ale surselor de finan4are aactivit+4ii3 e7primate n procente

8n acela)i timp3 suma capitalurilor ob4inute din diverse surse trebuie s+corespund+ necesit+4ilor ntreprinderii. (eali0area volumului pro2ramat de

bunuri )i servicii impune ca ntreprinderea s+!)i constituie capitalurile astfel3nc6t s+ dispun+ de mi5loace materiale )i b+ne)ti suficiente pentru

desf+)urarea normal+ a activit+)ii economice3 ceea ce implic+3 la r6ndul s+u3dimensionarea lor c6t mai e7act+.Ale2erea surselor de finan4are a activit+4ii ocup+ locul central n activitatea

mana2erial+ a ntreprinderii3 deoarece capitalul at6t cel propriu c6t )i celmprumutat comport+ costuri3 care se reflect+3 n mod direct3 asuprare0ultatului financiar al ntreprinderii3 diminu6ndu!l.

(aportul dintre capitalul propriu )i cel mprumutat determin+3 n marem+sur+3 nivelul rentabilit+4ii ob4inute de ntreprindere3 fiindc+ aceste surseau costuri diferite3 fiind diferit+ )i ordinea n care se face remunerarea

capitalurilor utili0ate 9creditorii au prioritate fa4+ de ac4ionari:. 8n aceast+situa4ie3 este vorba despre necesitatea form+rii unei structuri financiareoptime. Structura financiar+ optim+ reflect+ acea compo0i4ie a capitalurilor care

permite ntreprinderilor reali0area3 cu ma7imum de re0ultate3 a obiectivelorde reali0are de bunuri )i servicii n conformitate cu cerin4ele pie4ei )ima7imi0area valorii de pia4+.


15/28

"e)i opera4iunea de optimi0are a structurii financiare este dificil de reali0atn practic+3 teoria financiar+ se str+duie3 totu)i s+ ofere solu4ii3 pentru caacest obiectiv s+ aib+ )anse reale de reu)it+."imensionarea unei structuri financiare optime se reali0ea0+ cu dificultate

datorit+ posibilit+4ilor sc+0ute de stabilire corect+ a unor costuri# alecapitalului propriu3 ale falimentului sau ale a2en4iei."e asemenea3 nu toate ntreprinderile au acces nelimitat la pie4ele decapitaluri3 a)a nc6t nu poate fi utili0at+ de fiecare dat+ ntrea2a varietate desurse.

Abordarea problematicii privind crearea unei structuri financiare optimea condus la crearea c6torva teorii financiare3 cele mai importante fiind#concep4ia lic$iditate - e7i2ibilitate3 cre)tere - risc3 cre)tere - rentabilitate3rentabilitate - risc )i cre)tere - autonomie financiar+.

Concep-ia lic6idi!a!e 7 e(ii+ili!a!e. Conform acestei teorii3 c6nd un banc$er e7aminea0+ cererea de mprumuta unei ntreprinderi3 se perocup+ de studierea capacit+4ii de rambursare aacesteia. Posibilitatea de rambursare a datoriilor depinde de eficien4autili0+rii activelor sale3 de capacitatea de transformare c6t mai rapid+ nlic$idit+4i a acestora.

Condi4ia de ba0+ naintat+ ntreprinderilor este ca lic$idit+4ile s+ fie celpu4in e2ale3 dac+ nu superioare e7i2ibilit+4ilor.

Aceast+ e7i2en4+ se traduce prin necesitatea unui fond de rulment po0itiv3care este v+0ut ca un scut de protec4ie3 ce permite ntreprinderii s+!)ionore0e an2a5amentele fa4+ de clien4i. ic$iditatea este e7aminat+ n raport cu re2ula ec$ilibrului financiarminim3 care impune ca fondul de rulment s+ fie po0itiv.

(a4ionamentele acestei re2uli sunt#J Solvabilitatea pe termen scurt este asi2urat+3 dac+ activele curente suntmai mari dec6t Kdatoriile curenteJ Mar5a de securitate 9active curente - datorii curente: i permitentreprinderii s+ fac+ fa4+ unei eventuale deterior+ri a rota4iei activelorJ Fondul de rulment po0itiv este o prefi2urare a unei tre0or+rii abundente3n m+sura n care permite resorbirea nt6r0ierilor n ncasarea crean4elor petermen scurt.

Aceast+ concep4ie se ba0ea0+ pe c6teva re2uli#


16/28

1. (e2ula ndator+rii ma7ime3 conform c+reia datoriile pe termen mi5lociu)i lun2 trebuie s+ respecte dou+ limite#a: datorii pe termen mediu )i lun2 H capital propriu K 1 )i b: datorii pe

termen mediu )i lun2 H capital permanent K L*. (e2ula finan4+rii ma7ime3 potrivit c+reia ndatorarea trebuie s+ repre0intecel mult !G din totalul capitalurilor ntreprinderii,. (e2ula ec$ilibrului financiar minim3 conform c+reia diferen4a dintrefondul de rulment )i lic$iditate s+ fie po0itiv+.

Concep-ia cre#!ere 7 ric.Aceast+ concep4ie are consecin4e importante n ceea ce prive)te rolul

ntreprinderii# se dep+)e)te cadrul 5uridic ce re2lementea0+ e7isten4a ei )incepe a fi perceput+ ca o entitate economico!financiar+ n rela4iile cumediul economic n care activea0+3 prin intermediul diferitelor func4iuni pecare le asi2ur+.

Concep4ia func4ional+ )i 2+se)te ori2inea n teoria ciclic+. Un ciclu este definit ca o secven4+ de opera4iuni3 av6nd o anumit+re2ularitate )i corespun06nd unei func4iuni a ntreprinderii.Aceast+ concep4ie este a7at+ pe evitarea riscului de insolvabilitate )i ia nconsiderare condi4iile de finan4are ale cre)terii.

Apreciat+3 ca punct de plecare3 prin ecua4ia# Iaria4ia tre0oreriei N varia4iafondului de rulment - varia4ia nevoii de fond de rulment3 eficien4aconstituirii )i utili0+rii capitalurilor pentru e7ploatare spore)te atunci c6ndntreprinderea poate s+!)i finan4e0e cre)terea f+r+ s+!)i de2rade0e tre0orerianet+3 m+surat+ prin diferen4a ntre lic$idit+4i )i credite de tre0orerie.

Concep-ia cre#!ere8ren!a+ili!a!ea fost fundamentat+ de 'eoffroO )iMurad )i s!a concreti0at ntr!o sum+ de norme3 cu a5utorul c+rora s!aconstruit un tablou multianual a flu7urilor financiare. 8n aceast+ concep4ie3

procesul de constituire )i utili0are a capitalurilor ntreprinderii esteconsiderat eficient de autor3 atunci c6nd se reali0ea0+ tripla e2alitate#C N (e N (f 3

unde C repre0int+ cre)terea(e ! rata rentabilit+4ii economice

(f ! rata rentabilit+4ii financiare


17/28

Re"la rein,e!irii i!ema!ice a profi!"l"i e!e c6eia de +a9% a !eorieicre#!ere8ren!a+ili!a!e.

8n vi0iunea autorului3 eficienti0area procesului de constituire )i utili0are acapitalului ntreprinderii3 e7primat+ prin e2alitatea ratei rentabilit+4iieconomice cu cea a rentabilit+4ii financiare3 poate fi reali0at+ prinreinvestirea total+ a profitului. '. de Murad sus4ine c+ o activitate eficient+3 odat+ nceput+3 ofer+ ncontinuare aceea)i rat+ a rentabilit+4ii3 iar masa profitului este cu at6t maimare3 cu c6t capitalul an2a5at este mai mare.8n aceast+ abordare3 cre)terea capitalului ntreprinderii se face doar prinacumul+ri.

Pornind de la e2alitatea dintre rata rentabilit+4ii economice )i ceafinanciar+3 '. de Murad aprecia0+ c+ structura financiar+ optim+ se ob4inedoar prin utili0area capitalului propriu3 e7clu06ndu!se folosirea capitaluluimprumutat. 8n felul acesta3 autorul consider+ costul capitalului mprumutata priori mai mare dec6t costul capitalului propriu. Certitudinea cu care sesus4ine ob4inerea unei rentabilit+4i ridicate conduce la conclu0ia c+ n mediuleconomic al ntreprinderii nu e7ist+ riscuri.8n raport cu aceast+ concep4ie3 cea mai mare eficien4+ n utili0areacapitalului este reali0at+ n procesele reale ale ntreprinderii3 n timp ce

opera4iunile de mprumut sunt considerate ntotdeauna cu o rentabilitate maisc+0ut+.

Concep-ia ren!a+ili!a!e8riceste centrat+ asupra ac4ionarilor3 ec$ilibrulfinanciar este atins atunci c6nd randamentul portofoliilor activelor acoper+costul capitalurilor. Astfel3 rentabilitatea activelor trebuie s+ satisfac+rentabilitatea dorit+ de mprumut+torii capitalurilor3 4in6nd cont de riscurilecurente."e la nceput3 ea face trimiteri la rentabilit+4ile sperate3 atunci c6nd nu

putem calcula dec6t rentabilit+4i constatate.8n plus3 acestea nu pot fi determinate dec6t plec6nd de la valoarea contabil+a capitalurilor investite3 de)i corect ar fi de la valoarea de pia4+ a acestora.


18/28

Teoria consider+3 ca obiectiv al mana2ementului financiar3 ma7imi0areabo2+4iei ac4ionarilor3 care nu este3 totu)i3 unicul obiectiv de care s+ se 4in+cont n comple7itatea motiva4iilor aflate la ori2inea deci0iilor financiare.

Concep4ia cre)tere!autonomie financiar+ a fost fundamentat+ despeciali)tii Centralei bilan4urilor din anca Fran4ei n anul 1?DG.

Concep4ia este concentrat+ asupra capacit+4ii ntreprinderii de a!4i finan4apropria activitate f+r+ a recur2e la mprumuturi. Flu7urile de surse e7tenrepun n pericol rata de cre)tere economic+ a ntreprinderii )i capacitatea deautofinan4are viitoare.

Concep4iile financiare contemporane asupra ntreprinderilor sunt3 ntr!oanumit+ m+sur+3 dependente de cele manifestate la nivel macroeconomic.

Ele tratea0+ ntr!o manier+ proprie impactul interven4iei autorit+4ii publice nvia4a ntreprinderii )i propun solu4ii de adaptare a comportamentuluiacesteia3 precum )i de limitare a consecin4elor ivite.

Concep4iile ;cre)tere!rentabilitate3 ;cre)tere!autonomie financiar+propun solu4ii )i anali0ea0+ ec$ilibrul financiar al ntreprinderii n condi4iilelimit+rii flu7urilor de fonduri din e7terior3 ntreprinderea trebuind s+!)iasi2ure resursele necesare din propria activitate3 limit6nd3 n felul acesta3rela4iile cu puterea public+ doar la nivelele impuse de ndeplinirea

obli2a4iilor fiscale. Alte concep4ii3 precum cea ;lic$iditate!e7i2ibilitate sau cele privind;cre)tere!risc3 ;rentabilitate!risc anali0ea0+ situa4iile n care ntreprindereatrebuie s+!)i modele0e comportamentul n func4ie de impulsurile perceputedin e7terior. 8n acest sens3 structura sa financiar+ influen4ea0+ rentabilitateantreprinderii prin intermediul costului capitalului )i compararea acestuia cusarcina fiscal+.

Acestea sunt concep4ii realiste3 care anali0ea0+ activitatea ntreprinderiin mediul n care se afl+3 cu situa4iile diverse n care trebuie s+ func4ione0e.

8nf+ptuirea obiectivului de ma7imi0are a profitului3 obli2+ mana2erii s+selecte0e acele surse care au costul cel mai mic3 4in6nd cont )i denecesit+4ile de finan4are ale ntreprinderii.

(olul mana2erilor este de a determina o combina4ie optim+ a resurselorvariate de care dispun3 astfel nc6t s+!)i minimi0e0e costul mediu ponderat


19/28

al capitalului )i s+ ma7imi0e0e valoarea investi4iilor ac4ionarilor nntreprindere.

:. COSTUL CAPITALULUI 7 FACTOR PRIMORDIAL ;NDETERMINAREA STRUCTURII OPTIME A CAPITALULUI.

8n condi4iile n care slaba capitali0are a firmelor este una din cau0ele ma5ore alefolosirii incomplete a capacit+4ilor de produc4ie de care dispun3 asi2urarea cu sursede finan4are la costuri c6t mai accesibile dob6nde)te o importan4+ esen4ial+ pentruvia4a a2en4ilor economici n cau0+. 8n procesul de fundamentare a deci0iilor de

apelare la flu7urile e7terne de capital3 inclusiv la contribu4ia proprietarilor3contea0+ din ce n ce mai mult3 ca o restric4ie esen4ial+3 indicatorul financiar alcostului capitalului. 8n finan4are firmele folosesc at6t capitaluri proprii3 c6t )icapitaluri mprumutate3 ambele fiind surse de costuri pentru firme.

Bptimi0area structurii capitalurilor dup+ criteriul costurilor se constituie ntr!oactivitate profitabil+3 n condi4iile n care este bine conceput+3 or2ani0at+ )iderulat+.

Astfel3 m+rimea acestor costuri este important de determinat3 din cel pu4in

urm+toarele considerente#J pentru eficienti0area activit+4ii3 trebuie ca m+rimea costurilor s+ fie c6t maisc+0ut+

J pentru ale2erea structurii optime a firmei3 adic+ raportul optim capitaluri proprii- capitaluri mprumutate.

8n acest sens3 strucutra capitalurilor )i costul mediu al acestora sunt o surs+ de

profit important+ pentru firm+3 profit care provine deci din aceas+ surs+3 nu dinactivitatea de e7ploatare sau din sursele financiare sau e7cep4ionale tradi4ionale.

Ca urmare3 costul capitalului trebuie previ0ionat3 firma trebuie s+!)i construiasc+o strate2ie adecvat+ )i proceduri tactice pentru reali0area acestui de0iderat.

Costul capitalului repre0int+ rata de rentabilitate cerut+ de aduc+torii de capital3fie c+ sunt ac4ionari3 fie c+ sunt creditori3 altfel spus3 costul capitalului este efortul


20/28

financiar pe care trebuie s+!l fac+ firma pentru aprovi0ionarea sa cu capitaluri. 8nultim+ instan4+3 costul capitalului este randamentul minim ob4inut de investitori3 nm+sur+ s+ 2arante0e ac4ionarilor un c6)ti2 comparabil celui pe care l!ar puteaob4ine pe pia4+ n aceea)i clas+ de risc.

Costul capitalurilor provine3 n 2eneral3 din#

J dividendele cuvenite de4in+torilor de capitaluri3 pentru contribu4ia acestora laformarea capitalurilor firmei

J dob6nda cuvenit+ pentru mprumuturile obli2atare3 bancare )i a altor mprumuturirambursabile.

8n toate ca0urile3 costul unei surse de finan4are3 fie c+ este capital propriu3 fie c+este capital mprumutat3 nu poate fi acceptat dec6t dac+ este mai mic sau cel mult

e2al cu rata rentabilit+4ii cerut+ de ntreprin0+tor. 8n ciuda frecventei referiri lacostul capitalului3 teoreticienii sunt ncerca4i de dificult+4ile de calculare )i utili0areale acestuia.

Totu)i3 este important+ cunoa)terea lui3 n scopul determin+rii acelei structurifinanciare3 care s+ permit+ minimi0area costului.

Pentru a fi n concordan4+ cu aspectele abordate p6n+ n acest moment n referat3ne vom referi n continuare la costul diferitelor cate2orii de capitaluri3 astfel#

J costul capitalurilor proprii

J costul capitalului mprumutat pe termen mediu )i lun2

J costul leasin2ului.

Co!"l capi!al"rilor proprii

Co!"l capi!al"l"i propri"poate fi abordat din dou+ puncte de vedere# ca uncost e7plicit )i ca un cost implicit.

Costul e7plicit determin+ un flu7 monetar de ie)ire. Toate aporturile de capitaldin afara firmei oca0ionea0+ costuri e7plicite ntruc6t remunera4ia pe care o solicit+investitorii pentru plasarea lic$idit+4ilor lor este un cost e7plicit pentru firm+9dob6nda la mprumuturi3 dividendul la ac4iuni:.


21/28

Costul implicit sau costul de oportunitate nu presupune flu7uri financiare de ie)ire9pl+4i:.

Este vorba de surse de finan4are care se formea0+ n interiorul firmei )i care sefolosesc pe loc 9fondul de amorti0are3 beneficiul nedistribuit3 fondul de re0erv+

etc.:. de)i astfel de resurse apar ca ;2ratuite3 practic ele au un cost deoareceapar4in ac4ionarilor )i dac+ ar fi date acestora3 ei ar putea s+ le plase0e curemunera4ie.

(e2ula 2eneral+ impus+ de teoria financiar+ modern+ spune c+ remunerareafondurilor proprii trebuie s+ fie e2al+ cu rata dob6n0ii f+r+ risc plus o prim+ de risc.

(ata dob6n0ii f+r+ risc este dob6nda minim+ pe care ar putea!o primi ac4ionarii3dac+ )i!ar investi capitalurile n plasamente f+r+ nici un risc 9de e7emplu3obli2a4iunile de stat:3 n loc de a le pune la dispo0i4ia diver)ilor investitori3 faptcare presupune un anumit risc3 deci o rentabilitate incert+.

Prima de risc repre0int+ o ma5orare a rentabilit+4ii cerute de ac4ionari care s+compense0e riscul asumat de ace)tia c6nd s!au $ot+r6t s+!)i plase0edisponibilit+4ile n ac4iuni.

Costul capitalului propriu 4ine cont de randamentul ac4iunilor )i cre)tereaprevi0ibil+ a dividendelor3 mai precis el este e2al cu rata actuarial+3 care se ob4inepornind de la e2alitatea dintre valoarea bursier+ a firmei )i valoarea actuarial+ aflu7urilor po0itive viitoare 9valoarea actuarial+ a remunera4iei de4in+torilor deac4iuni plus valoarea final+ a ac4iunilor c6nd acestea se v6nd:.

Un model de evaluare a capitalului propriu este modelul 'ordon - S$apiro3 pentrudeterminarea costului ac4iunilor.

Acesta este o variant+ simplificat+ a modelului valorii actuali0ate3 conform c+ruiavaloarea unei ac4iuni este e2al+ cu valoarea actuali0at+ a flu7urilor de lic$idit+4iviitoare pe care le 2enerea0+ sub forma dividendelor )i pre4ul 9cursul: de v6n0are.

(entabilitatea 9costul e7plicit: al unei ac4iuni pentru investitor este rata de

actuali0are care permite e2alitatea dintre valoarea acestei ac4iuni )i flu7urile dedividende viitoare

8n ca0ul 4+rilor cu pie4e financiare de0voltate3 determinarea costului capitalurilor nca0ul societ+4ilor pe ac4iuni cotate la burs+ este u)urat+ de e7isten4a firmelor


22/28

financiare presti2ioase 9societ+4i de ratin2 )i de evaluare: care ofer+ estim+ri foarteri2uroase )i precise ale dividendelor viitoare3 ratei de cre)tere a acestora )i primeide risc.

Aceast+ metod+ de evaluare a dividendului poate fi utili0at+ pentru estimarea

costului capitalurilor proprii n orice ipote0+ de cre)tere a dividendului. 8ns+ nca0ul 4+rii noastre3 aplicarea modelului 'ordon!S$apiro este foarte pu4in relevant+.

Pe de o parte3 dividendul este prea mic pentru a se putea lua n considerare3 iar pede alt+ parte3 este nc+ imposibil+ o estimare a ratei de cre)tere a dividendelordatorit+3 n principal3 instabilit+4ii vie4ii economice. "e asemenea3 modelele deevaluare a fondurilor proprii nu pot s+ dea un bun re0ultat3 dec6t dac+ ac4iunile suntc6t mai corect evaluate pe pia4+

Co!"l capi!al"l"i &mpr"m"!a! pe !ermen medi" #i l"n

i costul mprumutului3 sub diversele sale forme3 poate fi definit drept rataactuarial+ ce se determin+ prin e2ali0area sumelor primite cu titlu de mprumut3 pede o parte3 cu ramburs+rile periodice )i c$eltuielile financiare aferente capitaluluimprumutat3 pe de alt+ parte.

Costul e7plicit al unui mprumut este acela care e2ali0ea0+ ncas+rile din fondurilemprumutate 9intr+ri: cu valoarea actual+ a pl+4ilor 9ramburs+ri )i dob6n0i viitoare:3

Putem considera rata dob6n0ii ca fiind pre4ul care trebuie pl+tit pentru fondurilemprumutate. Ca n ca0ul oric+rei pie4e3 pre4ul este determinat de interac4iuneacererii )i ofertei. Firmele solicit+ fonduri mprumutate n speran4a c+ aceste fonduri

pot fi investite n proiecte profitabile.

8n ca0ul sc+derii ratei dob6n0ii care trebuie pl+tit+ pentru un mprumut nou3 cre)tenum+rul oca0iilor favorabile de investire )i3 ca urmare3 cre)te cererea pentru

fonduri mprumutate.Astfel3 cererea este o func4ie n care cantitatea de mprumut cerut este invers

propor4ional+ cu nivelul dob6n0ii. Bfertan4ii de fonduri3 sunt3 pe de alt+ parte3 ceicare dispun de economii.

C6)ti2ul din dob6nd+ poate fi privit din acest punct de vedere ca )i pre4ul care estepl+tit pentru a produce aceste economii. 8n aceste condi4ii3 este normal s+ se a)tepte


23/28

ca o cre)tere a nivelului dob6n0ii s+ duc+ la cre)terea sumelor de bani disponibilepentru a fi mprumutate..

Ec$ilibrul pe aceast+ pia4+ are lor n punctul n care aceste curbe se intersectea0+.Astfel3 rata dob6n0ii de ec$ilibru este rata la care cererea de fonduri de mprumut

este e2al+ cu oferta de aceste fonduri.

Ca o conecin-% a !eoriei l"i Fi6er /pri,ind ra!a do+*n9ii:3 ntr!o lume lipsit+de infla4ie3 rata de ec$ilibru a dob6n0ii se sc$imb+ numai treptat n timp. Totu)i3 nlumea real+3 rata sc$imb+rii pre4urilor ca urmare a infla4iei este considerabil+3 iarcertitudinea cu privire la nivelele viitoare de infla4ie este3 de asemenea3 mare.

Fi6er ar2umentea0+ c+ nu rata nominal+3 ci mai de2rab+ rata real+ a dob6n0ii

este cea de care depind oferta )i cererea pe pie4ele de capital.

Astfel3 4in6nd seama de conte7tul infla4ionist3 dob6nda se pre0int+ sub formadob6n0ii reale# (ata nominal+ a dob6n0ii N rata real+ a dob6n0ii Q rata infla4ieia)teptat+

8ntr!o economie cu o rat+ nalt+ a infla4iei3 cum continu+ s+ fie economiamoldoveneasc+3 aceast+ ecua4ie este destul de imprecis+ pentru calcularea e7act+ aratei reale a dob6n0ii.

8n ceea ce prive)te dob6n0ile reale3 acestea sunt de dou+ tipuri 9 o2dan3 &.3Tratat de mana2ement financiar - bancar3 Ed. Economic+3 **3 p2. GG :#

J dob6n0ile reale po0itive sunt acele dob6n0i care acoper+ costul normal )i infla4ia3r+m6n6nd )i un surplus n favoarea de4in+torilor de capitaluri

J dob6n0ile reale ne2ative sunt dob6n0ile reale care nu acoper+ inte2ral ratainfla4iei )i astfel de4in+torii de capitaluri pierd din substan4a capitalurilor

Co!"l &mpr"m"!"l"i o+lia!ar


24/28

Costul mprumutului obli2atar trebuie privit ca fiind dob6nda determinat+ pe ba0aunei rate a dob6n0ii pe care firma trebuie s+ o pl+teasc+ pentru cre)terea nevoilorsale de capital.

Problema care se pune este de a determina rata actuarial+ 9costul actuarial: a unui

mprumut obli2atar. A

ceast+ rat+ repre0int+ rata efectiv+ pl+tit+ de debitor )i ncasat+ de creditori3determinat+ nu numai de rata nominal+ a dob6n0ii3 dar )i de al4i factori# emisiuneade scont3 emisiunea la prim+ )i pre4ul de rambursare.

8ntr!o societate3 prin emisiunea de obli2a4iuni au loc flu7uri po0itive 9intr+ri: )ine2ative 9ie)iri3 c$eltuieli:.

a o intrare net+ de tre0or+rie 9pre4ul de emisiune:3 corespund ie)irii nete de

tre0or+rie sub forma flu7urilor financiare urm+toare# pl+4ile anuale de cupoanetimp de n ani3 )i pre4ul de r+scump+rare3 n anul n.

Co!"l credi!"l"i +ancar pe !ermen mi


25/28

Co!"l medi" pondera! al capi!al"l"i

Costul mediu ponderat al capitalului 9CMPC: este o mediu aritmetic+ ponderat+ntre ponderile cate2oriilor de capitaluri )i costurile acestor surse diferite definan4are. 8n forma cea maiimpl+3 capitalul firmei se compune numai din dou+

cate2orii de titluri# datoriile )i ac4iunile ordinare.

Costul mediu al capitalului se anali0ea0+ pe total3 pe structuri )i n evolu4ie3 fa4+de pro2ram3 respectiv fa4+ de perioada precedent+. "in punctul de vedere alinvestitorilor 9ac4ionari sau creditori:3 CMPC repre0int+ nivelul minim alrentabilit+4ii totale pe care o firm+ trebuie s+!l nre2istre0e din utili0area activeloracesteia pentru a men4ine valoarea capitalului investit n activele sale. CalcululCMPC )i dovede)te utilitatea n selec4ia proiectelor de investi4ii3 acesta fiindconsiderat pra2ul minim3 sub care investitorii nu vor accepta s+ se situe0e3

rentabilitatea cerut+ pentru orice investi4ie a firmei care are un risc identic cu alfirmei n ansamblu.

o2ica de ba0+ a calcul+rii costului mediu ponderat al capitalului const+ n faptulc+ atunci c6nd se estimea0+ costul capitalului pentru un anumit proiect3 firmatrebuie s+ aborde0e problema n comple7itatea sa. "eci3 fiecare component+ acapitalului nu trebuie s+ fie considerat+ strict ca o entitate separat+3 deoarece omare parte a investi4iilor vor fi finan4ate de un pac$et de componente alecapitalului3 mai de2rab+3 dec6t de o sin2ur+ surs+ de finan4are. "ac+ firma

utili0ea0+ datoriile la finan4area proiectelor sale de investi4ii3 va sc+dea capacitateaacesteia de a contracta datorii n viitor. B perpetuare a finan4+rii printr!o sin2ur+surs+ de finan4are poate conduce la deci0ii de investi4ii suboptimale care reducvaloarea firmei. "e aceea firma trebuie s+ utili0e0e un cost al capitalului carereflect+ toate tipurile de fonduri pe care firma le va putea folosi pentru finan4areaopera4iunilor sale.

Co!"l marinal al capi!al"l"i

Conduc+torii financiari dolosesc metoda costului mar2inal al capitalului ntruc6tacesta repre0int+ costul adi4ional pentru ob4inerea unei unit+4i monetare de capitalnou. Acesta cre)te pe m+sur+ ce capitalul cre)te.


26/28

Cu alte cuvinte3 ntreprinderea nu poate s+ procure3 la costul mediu

calculat3dec6t o cantitate limitat+ de capitaluri. Peste aceast+ valoare3 ea va trebui s+ suporteun anumit cost mar2inal cresc+tor.

%ivelul de finan4are pe care )i!l permite o firm+ cu profitul nedistribuit3 combinat

cu capacitatea de ndatorare )i ac4iuni preferen4iale3 nainte de a fi for4at+ s+ emit+ac4iuni comune3 este dat de punctul critic3 care se refer+ la valoarea noului capitalcare poate fi m+rit+ naintea unei cre)teri a costului mediu ponderat al capitaluluie7istent n firm+.

Punctul critic pentru datorii N Suma datoriei la costul mai mic H"atorii ca procentdin capitalul total

Aceast+ formul+ poate fi scris+ ntr!o form+ mai 2eneral+ )i aplicat+ la oricecomponent+ a capitalului# Punctul critic pentru o component+ a capitalului N Sumatotal+ a componentei capitalului la costul mai mic H Procentul componenteirespective din totalul capitalului Punctele critice pot ap+rea dac+ ratele dob6n0iicresc3 dac+ costurile ac4iunilor preferen4iale cresc sau dac+3 costul emiteriiac4iunilor comune cre)te.

CB%CUR&&

Comple7itatea deci0iilor ce trebuie luate n lumea contemporan+ )i n domeniuleconomic cere o nalt+ pre2+tire )tiin4ific+ a factorilor de deci0ie pe l6n2+e7perien4a practic+. Acolo3 unde practica nu poate s+ p+trund+ trebuie s+ p+trund+26ndirea prin modelarea fenomenului studiat.

'estiunea financiar+ are ca scop asi2urarea solvabilit+4ii ntreprinderii3fundamentarea posibilit+4ilor de cre)tere economic+ )i finan4area acestei cre)teri n

condi4iile ma7imi0+rii profiturilor )i3 implicit3 a valorii ntreprinderii.Structura financiar+ a ntreprinderilor este diferit+ de la o ramur+ a economieina4ionale la alta )i de la o 4ar+ la alta. Asupra structurii financiare influen4ea0+ at6tfactori obiectivi ca re2lement+rile le2ale3 efectul de levier financiar3 2radul delic$iditate a activelor3 stabilitatea )i periodicitatea v6n0+rilor ).a.3 c6t )i factorisubiectivi# tradi4iile3 cultura3 atitudinile ofertantului de credit fa4+ de solicitatorul


27/28

creditului ).a. 8n ultimul timp s!a modificat considerabil structura financiar+ antreprinderilor3 cau0a principal+ este incapacitatea atin2erii pra2ului derentabilitate.

Alternativele de finan4are a ntreprinderii sunt minime3 iar costul capitalului

mprumutat este mai mare dec6t rentabilitatea a)teptat+3 cau0at n mare parte deineficien4a sistemului financiar bancar.

Pia4a valorilor mobiliare nu pre0int+ avanta5e deoarece ma5oritatea titlurilor cotatenu sunt lic$ide3 iar emisiunile de ac4iuni de obicei se fac pe adrese concrete. At6ttimp c6t costul capitalului mprumutat este mai mare dec6t rentabilitateaeconomic+ a)teptat+ efectul de ndatorare va avea o influen4+ ne2ativ+ asuprarentabilit+4ii financiare.

8n final ac4iunile )i direc4iile propuse orientea0+ mana2erii spre ale2erea unordeci0ii optime de sporire a rentabilit+4ii utili0+rii capitalului ntreprinderii3 spreselectarea unei politici eficiente de finan4are care n final3 la nivel micro economicar trebui s+ contribuie la reali0area unei cre)teri economice durabile a sectoruluireal al economiei na4ionale.

8n conclu0ie drept c+i de mbun+t+4ire a structurii financiare a ntreprinderii sepropune#

J Perfec4ionarea )i adaptarea sistemului le2islativ la necesit+4ile microeconomice

J Elaborarea pro2ramelor de restructurare a datoriilor ntreprinderilor fa4+ de stat )ial4i a2en4i economici3 prin e)alonare sau ree)alonare3 cu luarea n considera4ie aspecificului fiec+reia din ele

J Perfec4ionarea sistemelor de diri5are cu fondurile financiare3 umane )i te$niceprin elaborarea pro2ramelor de optimi0are a structurilor date.

Se are n vedere optimi0area costurilor produc4iei fabricate3 n ba0a re0erveloreviden4iate )i reducerea c$eltuielilor la nivel de ntreprindere ra4ionali0areastructurii aparatelor de conducere lic$idarea activelor nerentabile3 perfec4ionarea

politicii de 2estiune a crean4elor ).a.

J Perfec4ionarea sistemelor de aprovi0ionare3 produc4ie )i desfacere a m+rfurilor.


28/28

&&B'(AF&E

"obrot+3 %.3 Economie politic+3 Ed. Economic+3 ucure)ti3 1???3 p. 1G .

"ruc>er3 Peter F.3 Societatea postsocialist+3 Ed. &ma2e3 1???3 p.*

Sandu3 '.3 Formarea capitalurilor firmelor private3 Ed. Economic+3 ucure)ti3*3p. ,/ .

Teodor3 .3 Finan4ele a2en4ilor economici din (om6nia3 Ed. &ntelcredo "eva31???3 p. ,1 .

Toma3 M.3 F. Ale7andru3 Finan4e )i 2esiune financiar+ de ntreprindere3 Ed.Economic+3 *,3 p. 1@,.

principalele costuri ale capitalului

Documents