1

Stabilitatea preurilor obiectiv final al politicii monetare

US FEDERAL RESERVE: The Federal Reserve sets the nations monetary policy to promote the objectives of maximum employment, stable prices, and moderate long-term interest rates. Stable prices in the long run are a precondition for maximum sustainable output growth and employment as well as moderate long-term interest rates. When prices are stable and believed likely to remain so, the prices of goods, services, materials, and labor are undistorted by inflation and serve as clearer signals and guides to the efficient allocation of resources and thus contribute to higher standards of living. Moreover, stable prices foster saving and capital formation, because when the risk of erosion of asset values resulting from inf lationand the need to guard against such lossesare minimized, households are encouraged to save more and businesses are encouraged to invest more.

EUROZONE ECB: To maintain price stability is the primary objective of the Eurosystem and of the single monetary policy for which it is responsible. This is laid down in the Treaty establishing the European Community, Article 105 (1). "Without prejudice to the objective of price stability", the Eurosystem will also "support the general economic policies in the Community with a view to contributing to the achievement of the objectives of the Community". These include a "high level of employment" and "sustainable and non-inflationary growth". The ECBs Governing Council has announced a quantitative definition of price stability: "Price stability is defined as a year-on-year increase in the Harmonised Index of Consumer Prices (HICP) for the euro area of below 2%." The Governing Council has also clarified that, in the pursuit of price stability, it aims to maintain inflation rates below, but close to, 2% over the medium term. Article 105(5) of the Treaty and Article 3.3 of the Statute of the Statute of the European System of Central Banks and of the European Central Bank state that the ESCB shall contribute to the smooth conduct of policies pursued by the competent authorities relating

2

to the prudential supervision of credit institutions and the stability of the financial system.

BANCA NATIONALA A ROMANIEI: Obiectivul fundamental al Bncii Naionale a Romniei este asigurarea i meninerea

stabilitii preurilor. Principalele atribuii ale Bncii Naionale a Romniei sunt: a) elaborarea i aplicarea politicii monetare i a politicii de curs de schimb; b) autorizarea, reglementarea i supravegherea prudenial a instituiilor de credit, promovarea i monitorizarea bunei funcionri a sistemelor de pli pentru asigurarea

stabilitii financiare; c) emiterea bancnotelor i a monedelor ca mijloace legale de plat pe teritoriul Romniei;

d) stabilirea regimului valutar i supravegherea respectrii acestuia; e) administrarea rezervelor internaionale ale Romniei. Banca Naional a Romniei sprijin politica economic general a statului, fr prejudicierea ndeplinirii obiectivului su fundamental privind asigurarea i meninerea stabilitii preurilor.

Multe bnci centrale i fixeaz drept scop al politicii lor monetare stabilitatea preurilor pentru un orizont ndelungat de timp. Aceast afirmaie se bazeaz pe dou realiti evidente:

1. ratele ridicate ale inflaiei i variaiile importante ale acestora distorsioneaz deciziile agenilor economici, ducnd, n cele din urm, la ncetinirea creterii economice i la deteriorarea distribuirii venitului, care, la rndul lor, antreneaz importante costuri sociale.

2. prin reducerea inflaiei, politica monetar contribuie la creterea economic susinut, prevenind influenarea deciziilor privind investiiile, economiile i producia de ctre rata ridicat a inflaiei.

3

Stabilitatea preurilor trebuie s fie un obiectiv primordial al politicii monetare, dar nu singurul obiectiv: el trebuie corelat cu politicile anticiclice i cu msurile menite a asigura desfurarea n bune condiii a activitii economice.

Costurile inflaiei

Fischer arat c, de cele mai multe ori, costurile economice ale inflaiei sunt mai puin evidente dect costurile omajului, pentru c ele nu produc pierderi directe cauzate de reducerea produciei. Criteriile de mprire a acestor costuri (Fischer i Dornbusch, 1990) sunt orizontul de timp n care se manifest (costuri pe termen lung i costuri pe termen scurt), dar mai ales gradul de anticipare a evoluiei inflaiei (inflaia perfect anticipat de care se ine cont la ncheierea contractelor i inflaia eronat anticipat sau neprevzut). n cazul inflaiei perfect anticipate, n care agenii economici pot anticipa aproape corect evoluia acesteia, exist trei categorii majore de costuri pe care aceasta le genereaz.

Prima categorie de costuri (shoe laether costs) apare ca urmare a faptului c n cazul numerarului nu se pltesc dobnzi. Existena inflaiei face ca cererea real de numerar din partea agenilor economici s scad n timp ce acetia vor cuta s gseasc alte alternative pentru conservarea valorii banilor. Aceste cutri antreneaz ns i costuri: de exemplu agenii economici i pot reduce deinerile de numerar fcnd mai multe drumuri la banc dar irosind n acelai timp resurse i timp.

A doua categorie de costuri deriv din necesitatea de a modifica preurile n pas cu inflaia. Modificarea preurilor antreneaz costuri suplimentare cu tiprirea i distribuirea noilor cataloage de preuri.

A treia categorie de costuri include costurile generate n urma interaciunii dintre inflaie i un sistem de impozitare care nu este complet neutru avnd drept consecin o indexare incomplet a inflaiei. Existena unui sistem de impozitare care taxeaz cantiti nominale i nu reale poate conduce la creterea sarcinii fiscale reale. Realitatea economic presupune ntotdeauna o anticipare imperfect a inflaiei. Inflaia neanticipat genereaz la rndul su trei categorii majore de costuri.

4

Prima categorie de costuri este legat de alocarea ineficient a resurselor. A doua categorie de costuri ale inflaiei neanticipate deriv din redistribuirea

avuiei prin intermediul inflaiei. Aceasta modific valoarea real a activelor exprimate n termeni nominali (bani, hrtii de valoare, conturi de economii, contracte de asigurare, pensii) prin reducerea continu a valorii lor reale n raport cu o perioad de referin. n general se poate spune c o cretere a inflaiei i avantajeaz pe debitori, scznd valoarea real a obligaiilor acestora; se nregistreaz, de fapt, un transfer de avuie de la creditori la debitori prin schimbarea puterii de cumprare a activelor exprimate n bani. Pe piaa financiar, partea de resurse alocat tranzaciilor financiare crete odat cu creterea inflaiei, ceea ce nseamn c se va reduce procentul din venituri alocat consumului i investiiilor (English, 1996).

Cea de-a treia categorie de costuri decurge din incertitudinea n legtur cu evoluia inflaiei, msurile pe care le iau agenii economici i resursele utilizate n acest

scop. Protecia mpotriva inflaiei poate mbrca mai multe forme: poate spori preferina pentru active reale ceea ce conduce la diminuarea economisirii i a investiiilor; sau poate crete primele de risc solicitate de ctre investitori antrennd o utilizare ineficient a resurselor.

Nivelul optim al inflaiei

Problema unui nivel optim al inflaiei se pune din ce n ce mai des, odat cu trecerea tot mai multor economii la regimuri de intire a inflaiei. De-a lungul timpului a existat o polemic aprins n legtur cu acest nivel. Milton Friedman susinea n 1977, la primirea Premiului Nobel, necesitatea unei inflaii zero. Pe de alt parte, ali economiti (printre care James Tobin i, mai recent, Mishkin i Schmidt Hebel(2001) sau Lars E.O. Svensson(2000a)) susin imposibilitatea atingerii pe termen lung a unei inflaii zero i, prin urmare, urmrirea atingerii unui nivel redus i pozitiv.

Argumente n favoarea unui nivel pozitiv al inflaiei La fel ca i inflaia, reversul medaliei, respectiv deflaia, genereaz costuri

importante pentru societate. Principalele argumente aduse n acest sens sunt: rigiditatea

5

salariilor nominale, supraestimri ale nivelului efectiv al indicelui preurilor, existena capcanei lichiditii i avantajele pe care le au guvernele de pe urma inflaiei. Rigiditatea salariilor i a preurilor

Salariile i preurile nominale sunt rigide n sensul c exist o rezisten mai ridicat n situaia n care se pune problema scderii acestora fa de situaia n care se pune problema creterii acestora. Existena unui nivel pozitiv al inflaiei va permite bncii centrale s fac fa mult mai bine unor ocuri negative asupra economiei: exist posibilitatea ca salariile reale s scad fr ca aceast scdere s fie determinat de o scdere a salariilor nominale ci mai degrab s fie rezultatul creterii preurilor.

Capcana lichiditii Cu ct rata medie a inflaiei este mai mic, cu att rata medie a dobnzii nominale

este mai mic, putndu-se ajunge la capcana lichiditii. Capcana lichiditii reprezint situaia n care economia este saturat cu lichiditi, iar rata dobnzii este zero. Reducerea marjei de manevr n legtur cu manipularea de ctre banca central a ratei reale a dobnzii va face ca presiunile deflaioniste s se transpun ntr-o cretere a ratei reale a dobnzii ceea ce va conduce la o instabilitate economic mai ridicat.

Avantajele guvernelor de pe urma inflaiei Existena inflaiei poate genera mai multe ctiguri pentru guvern: seignorajul, taxa

pe inflaie i avantaje cu caracter electoral. Seignorajul reprezint venitul obinut de ctre guvern ca urmare a monopolului pe

care acesta l are n ceea ce privete emisiunea de moned. Conceptul de tax pe inflaie este mai larg. El se poate aplica ansamblului relaiilor de creditare existente n cadrul economiei i presupune un transfer gratuit de venit de la debitor la creditor atunci cnd relaia de credit a fost ncheiat n termeni nominali i este afectat de inflaie. Dac seignorajul decurge strict din monopolul statului n emisiunea de moned, n cazul statului taxa pe inflaiei trebuie pus n relaie cu poziia acestuia de debitor n cadrul unor relaii de credit.

Dincolo de motivul obinerii unor venituri suplimentare, guvernele pot folosi inflaia pentru obinerea unor avantaje electorale. innd cont de lagurile existente n mecanismul de transmisie a politicii monetare i de existena unui trade-off ntre inflaie i producia real pe termen scurt, guvernele pot promova o politic monetar

6

expansionist viznd obinerea unor efecte favorabile n termenii reducerii ratei omajului exact n preajma alegerilor (inconsisten dinamic).

Urmrind toate aceste argumente, Stanley Fischer (2000) estimeaz c inflaia ar trebui s ia valori ntre 1% i 3%, urmrindu-se o int de 2%, pentru a se putea pstra valoarea real ntre limitele amintite. n practic, cele mai multe bnci centrale denumesc aceast situaie stabilitatea preurilor. Este necesar specificarea unei marje de variaie pentru c inflaia nu este perfect controlabil. Mrimea acestei marje variaz de la o ar la alta n funcie de structura economiei i de varietatea ocurilor exogene ce lovesc economia.