1

Raport asupra inflațieiNoiembrie 2018

Mugur IsărescuGuvernator

Conferință de presă

București, 8 noiembrie 2018

2

Determinanți

Manifestarea unor efecte de bază favorabile la nivelul grupei cu prețuri administrate, al combustibililor și al alimentelor procesate

Reducerea tarifului energiei electrice

Aprecierea ușoară a monedei naționaleîn raport cu euro

Atenuarea dinamicii anuale a veniturilor salariale

Ajustarea descendentă a așteptărilor operatorilor economici privind evoluțiape termen scurt a prețurilor

Plafonarea influenței excedentului de cerere

Creșterea prețurilor legumelor, pe fondul unei recolte deficitare de cartofi

Scumpirea gazelor naturale

Majorarea cotei de achiziție a certificatelor verzi

-6

-4

-2

0

2

4

6

ian.

15m

ar.1

5m

ai.1

5iu

l.15

sep.

15no

v.15

ian.

16m

ar.1

6m

ai.1

6iu

l.16

sep.

16no

v.16

ian.

17m

ar.1

7m

ai.1

7iu

l.17

sep.

17no

v.17

ian.

18m

ar.1

8m

ai.1

8iu

l.18

sep.

18

IPCCORE2 ajustatIPC mediu anual

variație anuală, %

Ținta de inflație: 2,5% ±1 pp

Sursa: INS, BNR

Rata anuală a inflației IPC s-a temperat în T3 2018

3

5,45,0

-1

0

1

2

3

4

5

6

-1

0

1

2

3

4

5

6

ian.

16fe

b.16

mar

.16

apr.1

6m

ai.1

6iu

n.16

iul.1

6au

g.16

sep.

16oc

t.16

nov.

16de

c.16

ian.

17fe

b.17

mar

.17

apr.1

7m

ai.1

7iu

n.17

iul.1

7au

g.17

sep.

17oc

t.17

nov.

17de

c.17

ian.

18fe

b.18

mar

.18

apr.1

8m

ai.1

8iu

n.18

iul.1

8au

g.18

sep.

18

CORE2 ajustatadministrateLFOcombustibilitutun și băuturi alcooliceIPC (sc. dr.)

Sursa: INS, estimări BNR

contribuții, pp variație anuală, %

Notă: Valorile exclud efectele directe ale reducerilor cotelor TVA.

-0,3

-0,2

-0,1

-0,1

0,3

1

LFO

Tutun și băuturi

Combustibili

Septembriefață de

iunie 2018

Administrate

CORE2 ajustat

Modificarea ratei anuale a inflației– puncte procentuale –

Aportul dominant la dezinflația din T3 2018 a revenit componentelor exogene, în același sens acționând și inflația de bază

4

Revizuirea în sens descendent a tarifelor la energia electrică de către autoritatea de profil la 1 iulie, alături de reducerea contribuției pentru cogenerare

Manifestarea unui efect de bază favorabil asociat scumpirii ample a energiei electrice în a doua jumătate a anului 2017

Scumpirea consistentă a gazelor naturale pe parcursul întregului an, în asociere cu evoluțiile consemnate pe piața liberă

Majorarea cotei de achiziție a certificatelor verzi la 1 august-1,5

0,0

1,5

3,0

ian.

17

feb.

17

mar

.17

apr.1

7

mai

.17

iun.

17

iul.1

7

aug.

17

sep.

17

oct.1

7

nov.

17

dec.

17

ian.

18

feb.

18

mar

.18

apr.1

8

mai

.18

iun.

18

iul.1

8

aug.

18

sep.

18

energie electricăgazealte prețuri administrate

Sursa: INS, estimări BNR

contribuții la rata lunară, pp (taxe constante)

-3

0

3

6

9

variație lunarăvariație anuală

% (taxe constante)Prețuri administrate

Dinamica anuală a prețurilor administrate, una dintre principalele surse de accelerare a inflației în ultimul an, și-a întrerupt tendința ascendentă

5

Inflația anuală a carburanților s-a temperat, date fiind ieșirea din baza de calcula majorării din septembrie 2017 a accizei și stabilizarea cotației țițeiului

-30

-15

0

15

30

-30

-15

0

15

30

ian.

16m

ar.1

6m

ai.1

6iu

l.16

sep.

16no

v.16

ian.

17m

ar.1

7m

ai.1

7iu

l.17

sep.

17no

v.17

ian.

18m

ar.1

8m

ai.1

8iu

l.18

sep.

18

alte modificări fiscalemajorare acciză sep.-oct.2017țiței BrentUSD/RONalți factoripreț benzină-motorină (sc. dr.)

contribuții, pp variație anuală, %Prețul carburanților

Sursa: INS, Bloomberg, calcule și estimări BNR

-90

-45

0

45

90

-90

-45

0

45

90

ian.

16m

ar.1

6m

ai.1

6iu

l.16

sep.

16no

v.16

ian.

17m

ar.1

7m

ai.1

7iu

l.17

sep.

17no

v.17

ian.

18m

ar.1

8m

ai.1

8iu

l.18

sep.

18no

v.18

variație anuală (sc. dr.)cotație

Petrol Brentdolari SUA/baril %

prog

noză

*

*) conform informațiilor disponibile la data de 29 octombrie 2018

6

Dimpotrivă, dinamica anuală a prețurilor legumelor s-a accelerat semnificativ,în principal pe fondul unei recolte deficitare de cartofi

-14

-7

0

7

14

21

-14

-7

0

7

14

21

ian.

15m

ar.1

5m

ai.1

5iu

l.15

sep.

15no

v.15

ian.

16m

ar.1

6m

ai.1

6iu

l.16

sep.

16no

v.16

ian.

17m

ar.1

7m

ai.1

7iu

l.17

sep.

17no

v.17

ian.

18m

ar.1

8m

ai.1

8iu

l.18

sep.

18ouă – RO fructe – ROlegume – RO preț legume – RO (sc. dr.)preț legume – UE (sc. dr.)

0

8

16

24

32

40

UE RO

20172018 (prognoză)medie 5 ani

tone/ha

Randament cultură cartofi

Sursa: INS, Eurostat, Buletinul MARS – octombrie 2018, calcule BNR

variație anuală, %contribuții la variația anualăa prețului LFO RO, pp

Prețuri de consum LFO

Notă: Prețurile în cazul României sunt calculate potrivit metodologiei naționale, iar cele din UE potrivit metodologiei armonizate.

7

Majoritatea componentelor inflației de bază au consemnat creșteri lunare ale prețurilor, însă de mai mică amplitudine față de aceeași perioadă a anului anterior

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

ian.

08se

p.08

mai

.09

ian.

10se

p.10

mai

.11

ian.

12se

p.12

mai

.13

ian.

14se

p.14

mai

.15

ian.

16se

p.16

mai

.17

ian.

18se

p.18

indice de difuziunemedie mobilă 12 luni

iul. 2010: ↑ cotăstandard TVA la 24%

sep. 2013: ↓ cotă TVA pâine la 9%

iun. 2015: ↓ cotă TVA alim. la 9%

Indicele de difuziune al inflației de bază

ian. 2017: ↓ cotă

standardTVA la 19%

ian. 2016: ↓ cotă

standard TVA la 20%

Notă: Indicele de difuziune este calculat ca diferență între suma ponderilor bunurilor și serviciilor din CORE2 ajustat care au înregistrat rate lunare ale inflației pozitive și suma ponderilor celor care au consemnat rate lunare ale inflației negative (grad de acoperire de 98 la sută din coșul de consum al inflației de bază în 2018). Variațiile nu exclud efectele măsurilor adoptate în regimul taxelor și impozitelor.

Sursa: INS, calcule și estimări BNR

0

1

2

3

4

5

6

7

8

0

1

2

3

4

5

6

7

8

T1 2

007

T3 2

007

T1 2

008

T3 2

008

T1 2

009

T3 2

009

T1 2

010

T3 2

010

T1 2

011

T3 2

011

T1 2

012

T3 2

012

T1 2

013

T3 2

013

T1 2

014

T3 2

014

T1 2

015

T3 2

015

T1 2

016

T3 2

016

T1 2

017

T3 2

017

T1 2

018

T3 2

018

CORE2 ajustat – bunuri alimentareCORE2 ajustat – bunuri nealimentareCORE2 ajustat – serviciiCORE2 ajustat (sc. dr.)

variație anuală, %contribuții, pp

Componentele inflației de bază*

*) exclusiv efectul direct al modificărilor cotelor TVA

8

Pe segmentul alimentar, creșterea prețurilor s-a moderat, în condițiile unor presiuni mai reduse din partea costurilor principalelor materii prime

-1

0

1

2

3

4

-0,2

0,0

0,2

0,4

0,6

0,8

ian.

15m

ar.1

5m

ai.1

5iu

l.15

sep.

15no

v.15

ian.

16m

ar.1

6m

ai.1

6iu

l.16

sep.

16no

v.16

ian.

17m

ar.1

7m

ai.1

7iu

l.17

sep.

17no

v.17

ian.

18m

ar.1

8m

ai.1

8iu

l.18

sep.

18

alte alimente procesatelapte și produse lactatecarne și produse din carnevariație anuală (sc. dr.)

CORE2 ajustat – bunuri alimentare*

%

Sursa: INS, Eurostat, Comisia Europeană, calcule BNR

*) exclusiv efectuldirect al modificării cotei TVA

-12

-6

0

6

12

18

-40

-20

0

20

40

60

T1 2

014

T3 2

014

T1 2

015

T3 2

015

T1 2

016

T3 2

016

T1 2

017

T3 2

017

T1 2

018

T3 2

018

carne de porc – ROcarne de porc – UElapte de vacă – ROlapte de vacă – UEIPPI ind. alimentară (sc. dr.)

Prețuri de producție industrialăși agricole ale alimentelor

variație anuală, % variație anuală, %pp, contribuții la variația lunară

9

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

ian.

16

mar

.16

mai

.16

iul.1

6

sep.

16

nov.

16

ian.

17

mar

.17

mai

.17

iul.1

7

sep.

17

nov.

17

ian.

18

mar

.18

mai

.18

iul.1

8

sep.

18

Prețuri agricole la grâu și porumb

preț agricol grâu – ROpreț agricol grâu – UEpreț agricol porumb – ROpreț agricol porumb – UE

variație anuală, %

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

global UE RO global UE RO

grâu porumb

Randamente culturi de grâu și porumb

medie 5 ani2018 (prognoză)

tone/ha

*) cu excepția României, unde datele sunt finale

2017 (estimare*)

Sursa: Bloomberg, INS, Comisia Europeană, USDA

Producție cerealieră autohtonă ridicată, însă nivelul mai redus pe plan europeana condus la un avans consistent al cotațiilor externe,...

10

... care este de natură să se transmită în timp în prețurile de consum de pe plan local, dată fiind relația strânsă dintre cotațiile materiilor prime externe și cele interne

y = 0,9947x + 2,8707R² = 0,8219

-40

-20

0

20

40

60

80

100

120

-40 -20 0 20 40 60 80 100 120

y = 0,7779x + 0,9944R² = 0,7074

-40

-20

0

20

40

60

80

100

120

-40 -20 0 20 40 60 80 100 120

Porumb

OX: variație anuală (%) în perioada ian. 2010 – aug. 2018 preț agricol externOY: variație anuală (%) în perioada ian. 2010 – aug. 2018 preț agricol intern

Grâu

OX: variație anuală (%) în perioada ian. 2010 – aug. 2018 preț agricol externOY: variație anuală (%) în perioada ian. 2010 – aug. 2018 preț agricol intern

Sursa: INS, Bloomberg, calcule și estimări BNR

↑ cu 1% preț agricol extern

↑ cu aprox. 0,4 pp preț consum al produselor

de morărit și panificație în RO în decurs de 1 an

Relația dintre prețurile agricole externe și interne

11

92

96

100

104

108

ian.

16

apr.1

6

iul.1

6

oct.1

6

ian.

17

apr.1

7

iul.1

7

oct.1

7

ian.

18

apr.1

8

iul.1

8

oct.1

8

Sursa: BCE, Reuters

HUF/EUR PLN/EUR

CZK/EUR RON/EUR

Cursuri de schimb

0

50

100

150

200

ian.

16

apr.1

6

iul.1

6

oct.1

6

ian.

17

apr.1

7

iul.1

7

oct.1

7

ian.

18

apr.1

8

iul.1

8

oct.1

8

Ungaria Polonia

Republica Cehă România

indice, 31 decembrie 2015=100 puncte de bază

Prima de risc (spread-uri CDS, 5 ani)

Tendință de stabilizare a cursului de schimb al monedei naționale în perioada recentă

12

Temperare a avansului cererii de consum,rezultate modeste la nivelul acumulării de capital

0,05

0,10

0,15

0,20

0,25

0,30

0,35

0,40

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

Poziția ciclică a economiei

deviația PIB*

gradul de tensionare a pieței muncii** (sc. dr.)

% din PIB potențial

*) evaluare BNR**) medie mobilă 4 trimestre; ultima observație T2 2018

Sursa: INS, DG ECFIN, calcule și estimări BNR

90

95

100

105

110

115

120

125

T1 2

016

T2 2

016

T3 2

016

T4 2

016

T1 2

017

T2 2

017

T3 2

017

T4 2

017

T1 2

018

T2 2

018

Absorbția internă

consumul final

formarea brută de capital fix

indice, T1 2016 = 100, s.a.

-18

-12

-6

0

6

12

18

24

-18

-12

-6

0

6

12

18

24

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

consumatoriindustrieconstrucțiiserviciicomerțESI (sc. dr.)

puncte

Încrederea în economie***

***) deviație față de media istorică(ian. 2005 – oct. 2018)

contribuții

13

-5

0

5

10

15

20

25

30

T1 2

016

T2 2

016

T3 2

016

T4 2

016

T1 2

017

T2 2

017

T3 2

017

T4 2

017

T1 2

018

T2 2

018

T3 2

018*

Consumul populației

consumul final al populațieicomerț bunuri de folosință îndelungatăcomerț bunuri de uz curentservicii de piață pentru populație

Sursa: INS, BNR, calcule BNR

variație anuală reală, %

*) iulie-august

0

2

4

6

8

10

12

14

0

4

8

12

16

20

24

28

sep.

16

dec.

16

mar

.17

iun.

17

sep.

17

dec.

17

mar

.18

iun.

18

sep.

18

consum ș i alte scopuri

rata dobânzii la creditede consum (sc. dr.)

Credite în lei pentru populație**

% p.a., fluxmld. lei

**) excl. creditele renegociate, flux, cumulat 12 luni

0

5

10

15

20

25

30

35

T1 2

016

T2 2

016

T3 2

016

T4 2

016

T1 2

017

T2 2

017

T3 2

017

T4 2

017

T1 2

018

T2 2

018

T3 2

018

Salariul net real

total economiesector privatsector bugetar

%, variație anuală

Decelerarea dinamicii consumului s-a produs în contextul unor avansuri mai moderateale veniturilor salariale reale; dinamica creditului de consum se menține robustă

14

Condițiile pe piața muncii rămân tensionate; necorelarea calificărilor pe piața muncii cu necesitățile angajatorilor alimentează ritmul încă înalt de creștere a salariilor

-12

-9

-6

-3

0

3

6

9

-12

-9

-6

-3

0

3

6

9

T1 2

006

T3 2

006

T1 2

007

T3 2

007

T1 2

008

T3 2

008

T1 2

009

T3 2

009

T1 2

010

T3 2

010

T1 2

011

T3 2

011

T1 2

012

T3 2

012

T1 2

013

T3 2

013

T1 2

014

T3 2

014

T1 2

015

T3 2

015

T1 2

016

T3 2

016

T1 2

017

T3 2

017

T1 2

018

T3 2

018*

efectivul salariaților din economie (sc. dr.)rata șomajului BIMrata șomajului înregistrat

-5

0

5

10

15

20

25

30

-5

0

5

10

15

20

25

30

T1 2

006

T3 2

006

T1 2

007

T3 2

007

T1 2

008

T3 2

008

T1 2

009

T3 2

009

T1 2

010

T3 2

010

T1 2

011

T3 2

011

T1 2

012

T3 2

012

T1 2

013

T3 2

013

T1 2

014

T3 2

014

T1 2

015

T3 2

015

T1 2

016

T3 2

016

T1 2

017

T3 2

017

T1 2

018

T3 2

018

universitarl i ceal, postliceal și profesionalprimar și gimnazialcâș tigul salarial brut – total economie*** (sc. dr.)

Indicatorul de necorelare a calificărilor pe piața muncii**și câștigul salarial nominal brut

variație anuală, %pp, medie mobilă 4 trimestre

Efectivul salariaților din economieși ratele șomajului

%, s.a variație anuală, %

*) iulie-august, în cazul efectivului salariaților din economie**) calculat ca sumă a modulelor diferențelor înregistrate pe fiecare nivel de instruire între oferta de forță de muncă (aproximată prin ponderea șomerilor

cu un anumit nivel de instruire în total) ș i cererea de forță de muncă (aproximată prin ponderea persoanelor ocupate cu acelaș i nivel de instruire în total)

***) exclusiv efectul transferului contribuți ilor sociale începând cu anul 2018

Sursa: ANOFM, INS, Eurostat, calcule și estimări BNR

15

-11,5

-4,7

-5,1 -5,0 -4,8

-1,1-0,7

-1,2-2,1

-3,2 -3,2

-28

-21

-14

-7

0

7

14

21

-16

-12

-8

-4

0

4

8

12

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

S1 2

018

soldul contului curent*absorbția internă (sc. dr.)exporturi (sc. dr.)importuri (sc. dr.)

-18

-15

-12

-9

-6

-3

0

3

2014

2015

2016

2017

8 lu

ni 2

017

8 lu

ni 2

018

bunuri de consumbunuri de capitalbunuri intermediarebunuri neclasificatedeficitul de bunuri

Balanța bunurilor

mld. euro, fob-fob

+20%

Sursa: INS, Eurostat, BNR, calcule BNR

Absorbția internă și echilibrul extern

*) sumă pe ultimele 4 trim. pentru S1 2018

% în PIB variație anuală reală, %

97

98

99

100

101

102

103

104

T1 2

016

T2 2

016

T3 2

016

T4 2

016

T1 2

017

T2 2

017

T3 2

017

T4 2

017

T1 2

018

T2 2

018

T3 2

018*

*

bunuri de consumbunuri de capitalbunuri intermediare

↑ apreciere↓ depreciere

Cursul de schimb real efectiv (IPPI)

indice, T1 2016 = 100

**) iulie-august

Decelerarea ritmului absorbției interne și a celui al exporturilor se reflectă și asupra importurilor; presiunea asupra echilibrului extern persistă, inclusiv ca urmare a erodării competitivității prin preț

16

40

55

70

85

100

115

130

145

160

-32

-24

-16

-8

0

8

16

24

32

T1 2

015

T2 2

015

T3 2

015

T4 2

015

T1 2

016

T2 2

016

T3 2

016

T4 2

016

T1 2

017

T2 2

017

T3 2

017

T4 2

017

T1 2

018

T2 2

018

T3 2

018*

*

formarea brută de capital fixutilaje (incl. mijloace de transport)construcți i inginerești (sc. dr.)clădiri (sc. dr.)

variație anuală reală, %

Sursa: INS, CE, World Economic Forum, BNR, calcule BNR

*) inclusiv profitul reinvestit; ultima valoare corespunde lunii august 2018**) iulie-august***) potrivit Global Competitiveness Index 4.0, ediția 2018; se folosește o scară de la 1 la 7, ultima valoare indicând performanța cea mai ridicată

****) la nivelul Programului Operațional Infrastructură Mare – POIM 2014-2020, 1 noiembrie 2018

Investiții

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

T1 2

015

T2 2

015

T3 2

015

T4 2

015

T1 2

016

T2 2

016

T3 2

016

T4 2

016

T1 2

017

T2 2

017

T3 2

017

T4 2

017

T1 2

018

T2 2

018

T3 2

018*

*

Surse de finanțare a investițiilor

participații la capital ale nerezidenți lor* (sc. dr.)credite echipamente

credite investiți i imobiliare

flux, cumulat 12 luni, mld. euro

stoc, variație anuală reală, %indice, T1 2015 = 100

0

5

10

15

20

25

30

0

1

2

3

4

5

6

RO BG CZ HU PL

calitatea infrastructurii rutiere***eficiența transportului feroviar***rata absorbției fondurilor europene**** (sc. dr.)

Investiții în infrastructură

puncte %

Activitatea investițională s-a contractat în T2 2018, pe seama construcțiilor; lipsa progreselor în infrastructură este de natură a inhiba creșterea economică

17

Așteptările agenților economici privind evoluția prețurilor s-au temperat, iar anticipațiile pe orizontul de 1 și 2 ani ale analiștilor bancari se mențin în jumătatea superioară a intervalului asociat țintei de inflație

18

Rata anuală a inflației IPC

Notă: Intervalul de incertitudine este calculat pe baza erorilor de prognoză ale ratei anuale a inflației IPC din proiecțiile BNR din intervalul 2005-2017. Magnitudinea erorilor de prognoză este corelată pozitiv cu orizontul de timp la care se referă.

Sursa: INS, calcule și proiecții BNR

Valori prognozate (în paranteză, diferențe față de RaI august 2018): 3,5 la sută în decembrie 2018

2,9 la sută în decembrie 2019 (+0,2 pp)

După cum se anticipa și în runda precedentă, după o temperare semnificativă în T4 2018, ...

... de la începutul anului 2019 și până la orizontul prognozei, rata anuală a inflației IPC se va repoziționa și menține în jumătatea superioară a intervalului țintei …

… în contextul reducerii semnificative a contribuției inflaționiste a componentelor exogene în prima parte a intervalului de prognoză, …

... concomitent cu menținerea ratei anuale a inflației de bază în interiorul intervalului țintei

-2

0

2

4

6

8

10

12

T32016

T32017

T32018

T32019

T32020

interval de incertitudine

rata anuală a inflației IPC(runda anterioară)rata anuală a inflației IPC

ținta centrală anuală de inflație(2,5 la sută din 2013)interval de variație asociat țintei

variație anuală, %(sfârșit de perioadă)

19

Contribuția componentelor la proiecția ratei anuale a inflației – dec. an T/dec. an T-1 –

Sursa: INS, proiecții BNR

2018 2019produse din tutunși băuturi alcoolice 0,3 0,2

combustibili 0,7 0,2prețuri LFO 0,3 0,2prețuri administrate 0,7 0,4CORE2 ajustat 1,5 2,0inflația IPC 3,5 2,9

3,5%2,9%

0

1

2

3

4puncte procentuale

Notă: Valorile prezentate în tabel sunt rotunjite la o zecimală.

Contribuție exogene: 2,0

Contribuție CORE2 ajustat: 1,5

0,9

2,0

Componentele exogene sferei de acțiune a politicii monetare au suferit revizuiri semnificative față de raportul precedent

20

Revizuirile componentelor provin în principal din reevaluarea dinamicii prețurilor combustibililor (în decembrie 2018) și a celor administrate (în decembrie 2019)

Sursa: INS, proiecții BNR

Celelalte componente exogene au suferit revizuiri de amploare mai redusă

2018 2019produse din tutunși băuturi alcoolice 0,0 0,0

combustibili 0,2 0,0prețuri LFO -0,1 0,0prețuri administrate 0,0 0,2CORE2 ajustat -0,1 0,0inflația IPC 0,0 0,2

0,0%0,2%

-0,2

-0,1

0,0

0,1

0,2

0,3

0,4puncte procentuale

Notă: Valorile prezentate în tabel sunt rotunjite la o zecimală.

21

Mediul extern

Sursa: ipoteze BNR pe baza datelor Comisiei Europene, BCE, Consensus Economics și Bloomberg (cotații futures)

*) cererea externă pentru produsele de export românești este evaluată pe baza unui indicator efectiv, calculat utilizând structura exporturilor românești pe țări de destinație din cadrul UE

Activitatea economică a partenerilor comerciali* ai României este proiectată în ușoară decelerare, în contextul temperării perspectivelor economice de la nivel global, dar și pe seama epuizării treptate a stimulilor acomodativi din partea politicii monetare a BCE

Rata medie anuală a inflației pentru zona euro este preconizată a se menține sub nivelul de 2 la sută, în pofida configurației acomodative a politicii monetare a BCE (reflectată în plasarea dobânzii EURIBOR la valori negative inclusiv în cursul anului 2019), pe termen scurt fiind influențată în principal de evoluția componentei energetice (țiței)

Traiectoria prețului petrolului este anticipată a se situa peste cea din runda precedentă de prognoză în contextul creșterilor alerte ale cotațiilor de pe parcursul T3 2018, pe fondul unor factori de natura ofertei

2,52,3 2,2

2,0 1,91,7 1,7

1,6 1,7 1,6

-0,3 -0,3 -0,2 -0,2

0,1

72,7 73,8 72,5 76,3 74,3

-14

0

14

28

42

56

70

84

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

2018 2019 2020 2018 2019 2020 2018 2019 2020 2018 2019 2020

RaI august 2018RaI noiembrie 2018

Creștere economicăUE efectiv*

Inflația anualădin zona euro

EURIBOR 3 luni Preț petrol,sortiment Brent (sc. dr.)

procente dolari SUA/baril

22

Tendință generală de subestimare a evoluției prețului petroluluipe parcursul ultimilor doi ani

30

40

50

60

70

80

T1 2

015

T2 2

015

T3 2

015

T4 2

015

T1 2

016

T2 2

016

T3 2

016

T4 2

016

T1 2

017

T2 2

017

T3 2

017

T4 2

017

T1 2

018

T2 2

018

T3 2

018

T4 2

018

T1 2

019

T2 2

019

T3 2

019

T4 2

019

T1 2

020

T2 2

020

T3 2

020

RaI 2/16 RaI 5/16 RaI 8/16 RaI 11/16RaI 2/17 RaI 5/17 RaI 8/17 RaI 11/17RaI 2/18 RaI 5/18 RaI 8/18 RaI 11/18

dolari SUA/baril

Traiectoria prețului petrolului Brent în runde succesive de prognoză

Sursa: U.S. Energy Information Administration, Bloomberg, calcule BNR

23

Componentele exogene ale inflației

Sursa: INS, proiecții BNR

Contribuția cumulată la inflația IPC (în paranteză, diferențe față de RaI august 2018):

2,0 la sută în decembrie 2018 (+0,1 pp)

reevaluarea dinamicii prețurilor combustibililor: creștere mai accentuată a cotațiilor țițeiului (inclusiv depășirea pragului suport de 80 dolari SUA/baril); prognoză marcată de ample incertitudini (a se vedea Caseta 2 din RaI august 2018)

0,9 la sută în decembrie 2019 (+0,2 pp)

reevaluarea dinamicii prețurilor administrate: creștere a impactului mediu anual al certificatelor verzi în factura consumatorilor de energie electrică

-8-4048121620

T32016

T32017

T32018

T32019

T32020

RaI august 2018RaI noiembrie 2018

%, sfârșit de perioadă

-6

-3

0

3

6

9

T32016

T32017

T32018

T32019

T32020

RaI august 2018RaI noiembrie 2018

%, sfârșit de perioadă

Variația anuală a prețurilor administrate

Variația anuală a prețurilor combustibililor

24

Presiuni asociate cererii agregate

Sursa: estimări și proiecții BNR

Traiectoria deviației PIB este prognozată în închidere în a doua parte a intervalului de proiecție, reflectând, ca și în runda anterioară de prognoză: Atenuarea conduitei discreționare a politicii

fiscale (i.e. impulsul fiscal)

Reconfigurarea către valori apropiate de cele neutre a setului condițiilor monetare reale în sens larg

Temperarea avansului ciclic al activității economice a principalilor parteneri comerciali externi ai României

Comparativ cu runda precedentă, traiectoria a fost revizuită ușor în sus, cu precădere sub impactul: Evoluției peste așteptări a activității

economice din trimestrul II 2018, cu efecte persistente și asupra magnitudinii impulsului fiscal

-4

-2

0

2

4

6

T32016

T32017

T32018

T32019

T32020

RaI august 2018RaI noiembrie 2018

Deviația PIB

% din PIB potențial

25

Proiecția ratei anuale a inflației CORE2 ajustat – determinanți –

Notă: În grafic, inflația anuală CORE2 ajustat este calculată ca medie trimestrială, în concordanță cu determinanții săi modelați econometric.

Sursa: calcule BNR

Preconizată a continua să se reducă în trimestrul IV 2018 până la 2,5 la sută, dar a reveni ulterior pe o traiectorie ascendentă, stabilizându-se în jurul nivelului de 3,2 la sută la orizontul proiecției, în contextul: Creșterii graduale a inflației externe Persistenței presiunilor asociate cererii

agregate, proiectate însă în temperare în a doua jumătate a intervalului de proiecție

Diminuării și ulterior stabilizării anticipațiilor privind inflația la niveluri relativ ridicate (3 la sută)

Revizuită ușor în jos la finele anului curent pe fondul unei corecții descendente a anticipațiilor inflaționiste și al unor evoluții mai favorabile decât se anticipa pe segmentul alimentelor procesate

-1

0

1

2

3

4

T32016

T32017

T32018

T32019

T32020

TVAprețuri de importdeviația PIBanticipații inflaționisteinflația anuală CORE2 ajustat (%)interval de variație asociat ținteiținta de inflație (%)

Contribuții la inflația anuală CORE2 ajustat (pp)

26

Coordonatele mediului extern:– evoluția activității economice globale (accentuarea protecționismului comercial;

deteriorarea perspectivelor unor economii emergente, îndeosebi Turcia)– procesul Brexit, evoluțiile din Italia, tensiuni geopolitice volatilitate pe piețele financiare

internaționale– efectele conduitei politicilor monetare ale principalelor bănci centrale

Echilibrată

Prețurile materiilor prime:– produse energetice: volatilitate ridicată a prețului petrolului– mărfuri agroalimentare, cu precădere carnea de porc

În sus

Evoluția componentelor exogene ale coșului de consum:– magnitudinea creșterilor prețurilor energiei electrice și gazelor naturale– traiectoria prețurilor produselor din tutun și ale băuturilor alcoolice (legislația privind nivelul

accizelor)

În sus

Politica fiscală și cea a veniturilor:– incertitudini privind măsurile ce urmează a fi legiferate, configurația finală a legii pensiilor

În sus

Condițiile de pe piața muncii:– menținerea gradului ridicat de tensionare amplificarea costurilor firmelor, avansul consumului – eșalonarea și magnitudinea ajustărilor salariale prevăzute în legislație

În sus

Potențiale cauze de abatere a inflațieide la traiectoria proiectată

27

Menținerea ratei dobânzii de politică monetară la nivelul de 2,50 la sutăpe an

Menținerea ratei dobânzii pentru facilitatea de depozit la 1,50 la sută pe an și a ratei dobânzii aferente facilității de creditare la 3,50 la sută pe an

Păstrarea nivelurilor actuale ale ratelor rezervelor minime obligatorii aplicabile pasivelor în lei și în valută ale instituțiilor de credit

Hotărârile Consiliului de administrație al BNR*

*) ședința din 6 noiembrie 2018

28

Calendarul ședințelor Consiliului de administrație al BNRpe probleme de politică monetară

*) discutarea și aprobarea Raportului trimestrial asupra inflației

8 ianuarie 2019

7 februarie 2019*

29

La încheierea conferinței de presă, următoarele materialevor fi disponibile pe website-ul BNR (www.bnr.ro):

Versiunea integrală a Raportului asupra inflației − noiembrie 2018(limba română)

Sinteza Raportului asupra inflației − noiembrie 2018(limba engleză)

Prezentarea Guvernatorului BNR (disponibilă și în format video la adresa www.youtube.com/bnrro)