raport asupra inflaţiei, februarie 2018 - prezentare...

1

Raport asupra inflațieiFebruarie 2018

Mugur IsărescuGuvernator

Conferință de presă

București, 9 februarie 2018

2

Rata anuală a inflației Plasare în interiorul intervalului de variație asociat țintei la finele anului 2017 (3,3%) Rată medie anuală (IAPC) situată în limitele criteriului de la Maastricht corespunzător (1,1%)x Puseu inflaționist în S2 (de la 0,9% în iun. la 3,3% în dec.), în bună măsură pe seama unor șocuri de natura

ofertei, dar cu efect temporar asupra ratei anuale a inflației în 2018

Creșterea economică Dinamică a PIB real peste așteptări în anul 2017 (circa 7%) Evoluţie favorabilă a investițiilor în sectorul privat şi a exporturilor, … … reflectată de dinamica alertă a volumului producţiei industriei prelucrătoare (aprox. 9%, de la 2,6% în 2016)x Consumul a constituit principalul motor de creştere, cu repercusiuni asupra echilibrului externx Raport investiţii publice/PIB de cel mult 3%, cel mai scăzut nivel postaderare

Activitatea de creditare Revigorare a creditului acordat sectorului privat (+5,6%), … … pe seama componentei în lei, a cărei pondere a urcat la 62,8% (de la 57,2% în dec. 2016 şi un minim de

35,6% în mai 2012)x Nivel redus al intermedierii financiare (circa 27%, în scădere de la 40% în 2011)

Piața muncii Avans al efectivului salariaților până la maximul istoric (4,8 milioane persoane)x Deficiențe structurale persistente: rată de inactivitate de 33% (a 3-a din UE), pondere înaltă a tinerilor

neimplicaţi în nicio activitate (20%), mobilitate internă limitată, necorelare accentuată a pregătirii cu cerinţele

2017: Sinopsis macroeconomic

3

Poziția externă Nivel relativ stabil al rezervei internaționale (37 mld. euro), confortabil din perspectiva tuturor indicatorilor de

adecvare

Tendinţă descrescătoare a primei de risc (< 100 puncte de bază în dec. 2017, cel mai scăzut nivel din ultimii 5 ani)

Variaţie moderată a cursului de schimb leu-euro (în medie, 1,7%)

Fluxuri de investiții străine directe în creştere (cca 4,5 mld. euro), care, alături de transferurile de capital, finanţează aproape integral deficitul contului curent, …

x … în pofida adâncirii acestuia la circa 3% din PIB (de la 2,1% în 2016); nivelul este însă inferior maximului precriză (13,8%) şi sub valoarea de referinţă din tabloul de bord

x Majorarea decalajului nefavorabil dintre viteza de creştere a importurilor (12%) şi cea a exporturilor (9%), deficitul comercial lunar depășind frecvent 1 mld. euro în S2

x Reluare cu întârziere a finanțării din fonduri europene structurale și de investiții, rata de absorbție fiind de numai 10% în cadrul actualului exercițiu financiar (2014-2020)

Poziția fiscală Menținerea deficitului sub nivelul de referință de 3% din PIB în anul 2017

Menţinerea ponderii datoriei publice în PIB sub 40%

x Majorarea deficitului structural la peste 3% din PIB, de la 2,2% în 2016, valoare sensibil superioară obiectivului pe termen mediu (1% din PIB)

x Structură a cheltuielilor defavorabilă investițiilor publice, factor esenţial al dezvoltării economice pe termen lung

2017: Sinopsis macroeconomic (2)

4

Determinanți

Majorare a tarifului energiei electrice în luna octombrie

O nouă majorare a accizei la combustibili începând cu 1 octombrie

Creștere peste așteptări a prețurilor combustibililor, pe fondul majorării cotației petrolului, dar și al unei reduceri a ofertei pe segmentul nepetrolier

Deficit (temporar) de ofertă la nivel european în cazul unor produse alimentare

Creșterea excedentului de cerere agregată

Presiuni în creștere la nivelul costurilor de producție (forță de muncă, utilități)

Traiectorie ascendentă a anticipațiilor privind inflația

Depreciere a monedei naționale în raport cu euro

Rata anuală a inflației IPC și-a accentuat traiectoria ascendentă în T4 2017

-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

dec.

14

feb.

15

apr.1

5

iun.

15

aug.

15

oct.1

5

dec.

15

feb.

16

apr.1

6

iun.

16

aug.

16

oct.1

6

dec.

16

feb.

17

apr.1

7

iun.

17

aug.

17

oct.1

7

dec.

17

IPCIPC (taxe constante)CORE2 ajustatCORE2 ajustat (excl. efectele directe ale modif. cotei TVA)

variație anuală, %

Ținta de inflație: 2,5% ±1 pp

Sursa: INS, calcule și estimări BNR

5

Puseul inflaționist s-a produs pe fondul unei succesiuni de șocuri pe partea ofertei, reflectate rapid de componentele energie și alimente

-6

-4

-2

0

2

4

-6

-4

-2

0

2

4

ian.

16

feb.

16

mar

.16

apr.1

6

mai

.16

iun.

16

iul.1

6

aug.

16

sep.

16

oct.1

6

nov.

16

dec.

16

ian.

17

feb.

17

mar

.17

apr.1

7

mai

.17

iun.

17

iul.1

7

aug.

17

sep.

17

oct.1

7

nov.

17

dec.

17

altele

bunuri energetice*

mărfuri alimentare

modificări ale cotei TVA

IPC (sc. dr.)

contribuții, pp. variație anuală, %

Sursa: INS, estimări BNR

*) combustibili, energie electrică, energie termică, gaze naturale

6

Principalele șocuri pe segmentul energie: creșterea amplă a tarifului energiei electrice pe piața liberă, a cotației țițeiului, precum și majorarea accizei la carburanți

7

Dinamică anuală alertă a prețurilor alimentelor, reflectând deficite (temporare)de ofertă la nivel european, dar și surse interne de presiune inflaționistă

-8

-4

0

4

8

-60

-30

0

30

60

ian.

14m

ai.1

4se

p.14

ian.

15m

ai.1

5se

p.15

ian.

16m

ai.1

6se

p.16

ian.

17m

ai.1

7se

p.17

preț agricol carne de porc – ROpreț agricol carne de porc – UEIPPI produse din carne – RO (sc. dr.)IPC carne și preparate – RO (sc. dr.)IAPC carne și preparate – UE (sc. dr.)

-10

-5

0

5

10

-60

-30

0

30

60

ian.

14m

ai.1

4se

p.14

ian.

15m

ai.1

5se

p.15

ian.

16m

ai.1

6se

p.16

ian.

17m

ai.1

7se

p.17

preț agricol lapte – ROpreț agricol lapte – UEIPPI lactate – RO (sc. dr.)IPC lactate – RO (sc. dr.)IAPC lactate și ouă – RO (sc. dr.)IAPC lactate și ouă – UE (sc. dr.)

Lapte și produse lactate

variație anuală, % variație anuală, %

Carne și produse din carne

variație anuală, % variație anuală, %

-60

-30

0

30

60

-60

-30

0

30

60

ian.

14m

ai.1

4se

p.14

ian.

15m

ai.1

5se

p.15

ian.

16m

ai.1

6se

p.16

ian.

17m

ai.1

7se

p.17

preț agricol – ROpreț agricol – UEIPC ouă – RO (sc. dr.)


Ouă

Notă: Prețurile de consum, atât cele din România, cât și cele europene sunt exprimate la taxe constante.


Sursa: CE, Eurostat, INS, estimări BNR

8

Condițiile interne (excedent de cerere, costuri mai mari) explicăextinderea creșterilor de prețuri la majoritatea componentelor coșului de consum

-6

-4

-2

0

2

4

T1 2

013

T2 2

013

T3 2

013

T4 2

013

T1 2

014

T2 2

014

T3 2

014

T4 2

014

T1 2

015

T2 2

015

T3 2

015

T4 2

015

T1 2

016

T2 2

016

T3 2

016

T4 2

016

T1 2

017

T2 2

017

T3 2

017

T4 2

017p

% din PIB potențial

Poziţia ciclică a economiei

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

ian.

08

aug.

08

mar

.09

oct.0

9

mai

.10

dec.

10

iul.1

1

feb.

12

sep.

12

apr.1

3

nov.

13

iun.

14

ian.

15

aug.

15

mar

.16

oct.1

6

mai

.17

dec.

17

indice dedifuziune

medie mobilă12 luni

iul. 2010: ↑ cotăstandard TVA la 24%

sep. 2013: ↓ cotă TVA pâine la 9%

iun. 2015: ↓ cotă TVA alim. la 9%

Indicele de difuziune al IPC

ian. 2017: ↓ cotă standard

TVA la 19%

ian. 2016: ↓ cotă standard

TVA la 20%

Notă: Indicele de difuziune este calculat ca diferență între suma ponderilor bunurilor și serviciilor din IPC care au înregistrat rate lunare ale inflației pozitive și sumaponderilor celor care au consemnat rate lunare ale inflației negative (grad de acoperire de 100 la sută din coșul de consum). Variațiile nu exclud efectelemăsurilor adoptate în regimul taxelor și impozitelor.

Sursa: Eurostat, INS, calcule și estimări BNR

Notă: Măsurile ULC includ costul unitar cu forța de muncă în economie (atât în funcție de numărul de persoane, cât și de ore lucrate) și costul salarial unitar din industrie.

p) prognoză

-15

-10

-5

0

5

10

15

T1 2

013

T2 2

013

T3 2

013

T4 2

013

T1 2

014

T2 2

014

T3 2

014

T4 2

014

T1 2

015

T2 2

015

T3 2

015

T4 2

015

T1 2

016

T2 2

016

T3 2

016

T4 2

016

T1 2

017

T2 2

017

T3 2

017

interval de variație ULC – medie

Costurile unitare cu forța de muncăvariație anuală, %

9

Piața muncii rămâne tensionată

-30

-15

0

15

30

45

T1 2

008

T3 2

008

T1 2

009

T3 2

009

T1 2

010

T3 2

010

T1 2

011

T3 2

011

T1 2

012

T3 2

012

T1 2

013

T3 2

013

T1 2

014

T3 2

014

T1 2

015

T3 2

015

T1 2

016

T3 2

016

T1 2

017

T3 2

017

total economiesector privatsector bugetar

Sursa: INS, calcule BNR


Salariul mediu brut

0,0

0,1

0,2

0,3

0,4

0,5

4,0

4,2

4,4

4,6

4,8

5,0

T1 2

008

T3 2

008

T1 2

009

T3 2

009

T1 2

010

T3 2

010

T1 2

011

T3 2

011

T1 2

012

T3 2

012

T1 2

013

T3 2

013

T1 2

014

T3 2

014

T1 2

015

T3 2

015

T1 2

016

T3 2

016

T1 2

017

T3 2

017

efectivul salariațilorgradul de tensionare a pieței muncii (sc. dr.)

Efectivul salariaților din economie și tensionarea condițiilor pe piața muncii

mil. pers., s.a.

T4 2

017*

*) oct.-nov.

T4 2

017

10

Consumul rămâne motorul creșterii economice, cu repercusiuni asupra echilibrului extern; contribuție pozitivă a investițiilor, însă preponderent din efect de bază

-18

-12

-6

0

6

12

18

T1 2

014

T3 2

014

T1 2

015

T3 2

015

T1 2

016

T3 2

016

T1 2

017

T3 2

017

variație trimestrială (s.a.)variație anuală

%

Formarea brută de capital fix

-3

0

3

6

9

12

15

-3

0

3

6

9

12

15

2014

2015

2016

T1 2

017

T2 2

017

T3 2

017

consum final totalformare brută de capital fixvariația stocurilorexport netPIB real (sc. dr.)


Contribuții la creșterea economică

contribuții, pp.

Sursa: INS

11

Consumul a accelerat în trimestrul III 2017,dar optimismul consumatorilor se temperează vizibil

-5

0

5

10

15

20

25

30

T1 2

014

T2 2

014

T3 2

014

T4 2

014

T1 2

015

T2 2

015

T3 2

015

T4 2

015

T1 2

016

T2 2

016

T3 2

016

T4 2

016

T1 2

017

T2 2

017

T3 2

017

T4 2

017*

consumul final al gospodăriilorbunuri durabilebunuri de uz curentservicii de piață


Consumul populației

*) oct.-nov., cu excepția încrederii consumatorilorSursa: INS, CE-DG ECFIN, calcule BNR

-35

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

-5

0

5

10

15

20

25

30

T1 2

014

T2 2

014

T3 2

014

T4 2

014

T1 2

015

T2 2

015

T3 2

015

T4 2

015

T1 2

016

T2 2

016

T3 2

016

T4 2

016

T1 2

017

T2 2

017

T3 2

017

T4 2

017*

ian.

18

comerț excl. autocomerț autoîncrederea consumatorilor (sc. dr.)

puncte, s.a.

Comerțul și încrederea


12

Creștere semnificativă a investițiilor private în T3 2017 (utilaje, clădiri rezidențiale),dar declin persistent al investițiilor publice (construcții inginerești)

-20

-10

0

10

20

30

-20

-10

0

10

20

30

T1 2

014

T2 2

014

T3 2

014

T4 2

014

T1 2

015

T2 2

015

T3 2

015

T4 2

015

T1 2

016

T2 2

016

T3 2

016

T4 2

016

T1 2

017

T2 2

017

T3 2

017

alte cheltuieliconstrucții noiutilajetotal (sc. dr.)

Investiții

contribuții, pp variație anuală, %

-40

-20

0

20

40

60

-40

-20

0

20

40

60

T1 2

014

T2 2

014

T3 2

014

T4 2

014

T1 2

015

T2 2

015

T3 2

015

T4 2

015

T1 2

016

T2 2

016

T3 2

016

T4 2

016

T1 2

017

T2 2

017

T3 2

017

T4 2

017*

clădiri nerezidențialeclădiri rezidențialeinginerești**total (sc. dr.)

variație anuală, %contribuții, pp

Construcții

*) oct.-nov.**) în principal lucrări pentru infrastructura de transport rutier, conducte, linii electrice și de comunicațiiSursa: INS, calcule BNR

-20

-10

0

10

20

30

-20

-10

0

10

20

30

T1 2

014

T2 2

014

T3 2

014

T4 2

014

T1 2

015

T2 2

015

T3 2

015

T4 2

015

T1 2

016

T2 2

016

T3 2

016

T4 2

016

T1 2

017

T2 2

017

T3 2

017

sector neguvernamentaladministrație publicătotal (sc. dr.)

contribuții, pp variație anuală, %

Formarea brută de capital fix

13

Creditul acordat populației își continuă traiectoria ascendentă

0

4

8

12

16

20

50

52

54

56

58

60

dec.

15fe

b.16

apr.1

6iu

n.16

aug.

16oc

t.16

dec.

16fe

b.17

apr.1

7iu

n.17

aug.

17oc

t.17

dec.

17

stocflux (sc. dr.)*

*) excl. creditele renegociate

Sursa: BNR

mld. lei

Credit de consum

mld. lei, cumulat 12 luni

8

9

10

11

12

13

45

50

55

60

65

70

dec.

15fe

b.16

apr.1

6iu

n.16

aug.

16oc

t.16

dec.

16fe

b.17

apr.1

7iu

n.17

aug.

17oc

t.17

dec.

17

stocflux (sc. dr.)*

mld. lei

Credit pentru locuințe

mld. lei, cumulat 12 luni

0

2

4

6

8

10

dec.

15fe

b.16

apr.1

6iu

n.16

aug.

16oc

t.16

dec.

16fe

b.17

apr.1

7iu

n.17

aug.

17oc

t.17

dec.

17

consum și alte scopurilocuințeROBOR 3M

Ratele dobânzilor pentru creditele în lei acordate populației

%, p.a., flux

14

Deficitul comercial continuă să se adâncească;un punct nevralgic este reprezentat de segmentul alimentar

-12

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

2014 2015 2016 10 luni2016

10 luni2017

alteleprod. energetice (excl. carburanți)produse chimicealte bunuri de consumauto, carburanțialimentebunuri, total

Sursa: Comext, Eurostat, calcule BNR

Notă: Exclusiv bunurile fabricate în sistem lohn.

Deficit comercialmiliarde euro

fructe19%

legume12%

carne și preparate din carne

13%lapte și

produse lactate

11%

cafea, cacao 12%

altele*33%

Deficit comercial – bunuri alimentare (10 luni 2017)

*) produse de panificație, pește, dulciuri etc.Notă: Inclusiv produse prelucrate industrial.

15

Competitivitate scăzută a industriei alimentare, dar nu neapărat prin preț

84

88

92

96

100

104

108

112

116

T1 2

010

T3 2

010

T1 2

011

T3 2

011

T1 2

012

T3 2

012

T1 2

013

T3 2

013

T1 2

014

T3 2

014

T1 2

015

T3 2

015

T1 2

016

T3 2

016

T1 2

017

T3 2

017

cursul de schimb real efectivcursul de schimb nominal efectivdiferențial de preț de producție

Sursa: Banca Japoniei, Eurostat, UNCTAD, US BLS, WIOD, calcule și estimări BNR

indice, T1 2010 =100

-4-3-2-101234

-5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4

Balanța comercială (% în PIB)

România

Ungaria

Polonia

Competitivitatea relativă a statelor membre ale UE – segmentul agroalimentar* –

012345678

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9

Cota de piață a exportatorilor (%)

România

Ungaria

Polonia

Ox: medie 2007-2011Oy: medie 2012-2016

Cursul de schimb efectiv calculat pe baza prețurilor de producție – industria alimentară –

oct.-

nov.

*) exclusiv cereale, plante oleaginoase și animale vii

16

Randamentele scăzute și subutilizarea capacităților de producție în industria de profil, în pofida unei cereri în creștere alertă, indică deficiențe structurale

-10

-5

0

5

10

T1 2

011

T3 2

011

T1 2

012

T3 2

012

T1 2

013

T3 2

013

T1 2

014

T3 2

014

T1 2

015

T3 2

015

T1 2

016

T3 2

016

T1 2

017

T3 2

017

UE RO HU PL

**) 2005-2017 (2010-2017 în cazul Poloniei)

Sursa: CE-DG ECFIN, Eurostat, calcule BNR

deviație față de media pe termen lung, pp

Gradul de utilizare a capacităților de producție– industria alimentară –

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

Producțieanimală(2013)

mii euro/unitate (UVM)*

0

5

10

15

20

Cereale și oleaginoase

(2016)

Legumeși fructe(2016)

HU PL

RO UE-28

tone/ha

*) Unitate Vită Mare (standard)

Notă: Valorile pentru UE-28 s-au obținut prin agregarea datelor disponibile.

Randamente– agricultură –

Notă: Deviația pe termen lung este calculată ca medie mobilăpe 4 trimestre.

UE RO HU PLMedia pe TL** 77,4 75,5 74,1 77,9

T4 2017 78,9 73,8 74,3 81,3

17

Presiuni de depreciere a leului în T4 2017, în disonanță cu cele prevalente în regiune, …

92

96

100

104

108

112

ian.

16fe

b.16

mar

.16

apr.1

6m

ai.1

6iu

n.16

iul.1

6au

g.16

sep.

16oc

t.16

nov.

16de

c.16

ian.

17fe

b.17

mar

.17

apr.1

7m

ai.1

7iu

n.17

iul.1

7au

g.17

sep.

17oc

t.17

nov.

17de

c.17

ian.

18

Sursa: BCE, Reuters

RON/EUR HUF/EUR

PLN/EUR CZK/EUR

0

50

100

150

200

250

ian.

16fe

b.16

mar

.16

apr.1

6m

ai.1

6iu

n.16

iul.1

6au

g.16

sep.

16oc

t.16

nov.

16de

c.16

ian.

17fe

b.17

mar

.17

apr.1

7m

ai.1

7iu

n.17

iul.1

7au

g.17

sep.

17oc

t.17

nov.

17de

c.17

ian.

18

România UngariaPolonia Republica Cehă

indice, 31 decembrie 2015=100

Cursuri de schimb

puncte de bază

Prima de risc (spread-uri CDS, 5 ani)

18

… însă la nivelul întregului an variația cursului de schimb EURRON rămâne moderată

0

2

4

6

8

10

ian.

10iu

l.10

ian.

11iu

l.11

ian.

12iu

l.12

ian.

13iu

l.13

ian.

14iu

l.14

ian.

15iu

l.15

ian.

16iu

l.16

ian.

17iu

l.17

ian.

18

Variația cursului de schimb al leului față de euro

deviație std. (90 de zile)

Volatilitatea istoricăa cursului de schimb EURRON

0,7

-0,7

-4,9

0,8

-0,6 0,0 -1,0-1,7

-6

-4

-2

0

2

4

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

(+) apreciere / (-) depreciere

medie anuală, %

Sursa: BNR, Bloomberg

19

Salt al anticipațiilor inflaționiste pe orizontul scurt;tendință ușor ascendentă pe termen mai lung

-15

-5

5

15

25

35

45

iul.1

5

sep.

15

nov.

15

ian.

16

mar

.16

mai

.16

iul.1

6

sep.

16

nov.

16

ian.

17

mar

.17

mai

.17

iul.1

7

sep.

17

nov.

17

ian.

18

comerț serviciiindustrie construcțiiconsumatori

Sursa: Sondajul CE-DG ECFIN, Sondajul BNR în rândul analiștilor bancari

medie mobilă pe 3 luni, sold conjunctural, %

Așteptările operatorilor economici*

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

iul.1

5

sep.

15

nov.

15

ian.

16

mar

.16

mai

.16

iul.1

6

sep.

16

nov.

16

ian.

17

mar

.17

mai

.17

iul.1

7

sep.

17

nov.

17

ian.

18

rata anuală a inflației peste 1 an

rata anuală a inflației peste 2 ani

Așteptările analiștilor bancari


Ținta de inflație

*) orizont de 3 luni pentru agenții economici, respectiv de 12 luni pentru consumatori; plasarea în interiorul benzii de ±5 la sutărelevă o stabilitate a prețurilor

20

Rata anuală a inflației IPC

Notă: Intervalul de incertitudine este calculat pe baza erorilor de prognoză ale ratei anuale a inflației IPC din proiecțiile BNR din intervalul 2005-2017. Magnitudinea erorilor de prognoză este corelată pozitiv cu orizontul de timp la care se referă.

Sursa: INS, calcule și proiecții BNR

Valori prognozate (în paranteză, diferențe față de RaI nov. 2017): 3,5 la sută în decembrie 2018

(+0,3 pp)

3,1 la sută în decembrie 2019

Accelerarea ratei anuale a inflației în primele trei trimestre ale anului 2018 se datorează acelor componente ale coșului de consum exogene sferei de acțiune a politicii monetare

Epuizarea acestui puseu inflaționist are ca efect reintrarea indicatorului în intervalul țintei începând cu T4 2018

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

T42015

T42016

T42017

T42018

T42019

interval de incertitudine

rata anuală a inflației IPC(runda anterioară)

rata anuală a inflației IPC

ținta centrală anuală de inflație(2,5 la sută din 2013)

interval de variație asociat țintei

variație anuală, %(sfârșit de perioadă)

21

Rolul „efectelor de bază” – accelerarea ratei anuale a inflației IPC în prima parte a anului 2018, urmată de o decelerare consistentă în a doua parte a anului

Observație: La începutul anului 2018, impactul aferent epuizării efectelor statistice de runda I asociate reducerii impozitelor indirecte în ianuarie 2017 și eliminării unor taxe nefiscale în februarie 2017 este evaluat la aproximativ +0,7 puncte procentuale.

-0,2 -0,1

1,3

0,7 0,90,3 0,4 0,3

3,3 3,5

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

ian.

17

feb.

17

mar

.17

apr.1

7

mai

.17

iun.

17

iul.1

7

aug.

17

sep.

17

oct.1

7

nov.

17

dec.

17

ian.

18

feb.

18

mar

.18

apr.1

8

mai

.18

iun.

18

iul.1

8

aug.

18

sep.

18

oct.1

8

nov.

18

dec.

18

CORE2 ajustat, excl. impact TVAcomponente exogene (taxe constante)modificări impozite indirecte și taxe nefiscalerata lunară a inflației IPC (sc. dr.)rata anuală a inflației IPC (sc. dr.)

ian.-feb.17: reducere TVA

și taxe nefiscale

oct.-nov.17: majorări

acciză combustibili, cotații petrol, tarife energie

electrică și termică

prognoză BNR

(-0,2; -0,1 << 0,9; 0,3) → efecte de bază nefavorabilela nivelul lunilor ian.-feb. 2018

(1,3; 0,7 >> 0,4; 0,3) → efecte de bază favorabilela nivelul lunilor oct.-nov. 2018

puncte procentuale procente

Sursa: INS, proiecții BNR

22

Contribuția componentelor la proiecția ratei anuale a inflației – dec. an T/dec. an T-1 –


2018 2019produse din tutunși băuturi alcoolice 0,1 0,2

combustibili 0,3 0,1prețuri LFO 0,3 0,2prețuri administrate 0,8 0,4CORE2 ajustat 2,0 2,1inflația IPC 3,5 3,1

3,5%3,1%

0

1

2

3

4

5puncte procentuale

Notă: Valorile prezentate în tabel sunt rotunjite la o zecimală.

23

Ipoteze externe ale proiecției

Sursa: ipoteze BNR pe baza datelor Comisiei Europene, Consensus Economics și Bloomberg (cotații futures)

*) Cererea externă pentru produsele de export românești este evaluată pe baza unui indicator efectiv, calculat utilizând structura exporturilor românești pe țări de destinație din cadrul UE .

Consolidarea activității economice a partenerilor comerciali* ai României, cu efecte favorabile asupra trendului PIB UE efectiv

Rata medie anuală a inflației pentru zona euro în creștere, dar se menține sub nivelul de 2 la sută

Cotații ale petrolului Brent peste cele luate în calcul în runda precedentă și dinamici anuale mai ridicate doar în 2018

Persistența configurației acomodative a politicii monetare a BCE: rate negative ale dobânzii EURIBOR 3M

2,12,3

1,92,1

1,3 1,4 1,5 1,6

1,2 1,31,5 1,6

-0,3 -0,3

0,0

-0,1

58,967,2

56,662,9

-14

0

14

28

42

56

70

84

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

2018 2019 2018 2019 2018 2019 2018 2019 2018 2019

dolari SUA/barilprocenteRaI noiembrie 2017RaI februarie 2018

Creștere economicăUE efectiv*

Inflația anualădin zona euro

Inflația anuală din zona euro, excl.

produse energetice

EURIBOR 3 luni Preț petrol, sortiment Brent (sc. dr.)

1,19 1,18 1,181,19

-0,2

0,0

0,2

0,4

0,6

0,8

1,0

1,2

1,4

2018 2019Cursul nominal

mediu anual EURUSD

USD/EUR

24

Presiuni exogene asupra inflației


Dinamica anuală prognozată a prețului combustibililor:

Sub influența unor creșteri anuale mai ridicate ale prețului petrolului și a așteptărilor privind inflația în 2018

Dinamica anuală prognozată a prețurilor administrate:

Mai rapidă în 2018 decât în rundaanterioară, ca urmare a majorării prețului plătit de consumatorii casnici pentru gazele naturale

-8-40481216

T42015

T42016

T42017

T42018

T42019

RaI noiembrie 2017RaI februarie 2018

%, sfârșit de perioadă

-6

-3

0

3

6

9

T42015

T42016

T42017

T42018

T42019



Variația anuală a prețurilor administrate

Variația anuală a prețurilor combustibililor

25

Revizuirea proiecției deviației PIB– comparație cu runda anterioară de prognoză –

Sursa: estimări și proiecții BNR

*) săgețile orientate în sus/în jos semnifică influențe mai stimulative/mai puțin stimulative asupra deviației PIB comparativ cu runda anterioară de prognoză

Factori

Sensul de acțiune asupra revizuirii

deviației PIB*

2018 2019

Condițiile monetare reale în sens larg: stimulative, dar în diminuare până la valori neutre pe parcursul anului 2019

Reducerea componentei ciclice a cererii externe, în condițiile unei creșteri economice robuste a PIB UE efectiv

Conduita politicii fiscale și a celeia veniturilor

-2

-1

0

1

2

3

4

T42015

T42016

T42017

T42018

T42019


Deviația PIB

% din PIB potențial

26

Proiecția ratei inflației anuale CORE2 ajustat – determinanți –

Notă: În grafic, inflația anuală CORE2 ajustat este calculată ca medie trimestrială, în concordanță cu determinanții săi modelațieconometric.

Sursa: calcule BNR

Anticipată a continua să se plaseze pe o traiectorie ascendentă pe parcursul anului 2018, … Creșterea anticipațiilor privind inflația Menținerea preconizată a

excedentului de cerere agregată la un nivel ridicat

… ulterior cunoscând o relativă stabilizare, la un nivel situat însă peste limita superioară a intervalului țintei Menținerea pe termen mediu a

anticipațiilor privind inflația la valori situate ușor peste 3 la sută

Temperarea excedentului de cerere agregată, pe fondul caracterului aproximativ neutru al condițiilor monetare reale în sens larg

-6

-4

-2

0

2

4

T42015

T42016

T42017

T42018

T42019

TVAprețuri de importdeviația PIBanticipații inflaționisteinflația anuală CORE2 ajustat, excl. ef. runda I al modif. TVA (%)inflația anuală CORE2 ajustat (%)

Contribuții la inflația anuală CORE2 ajustat (pp)

27

Proiecția ratei inflației anuale CORE2 ajustat– comparație cu runda anterioară de prognoză –


Rata anuală a inflației CORE2 ajustat a fost revizuită în sus pe parcursul primelor trei trimestre ale anului curent, …

… urmând a se poziționa doar la sfârșitul anului la o valoare mai redusă

Epuizarea impactului semnificativ al șocurilor de ofertă care au afectat prețurile produselor agroalimentare în ultima parte a anului 2017 -4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

T42015

T42016

T42017

T42018

T42019

Inflația anuală CORE2 ajustat

RaI februarie 2018

RaI noiembrie 2017


28

Cauze Balanța riscurilor

Coordonatele mediului extern:– fluxurile de capital adresate economiilor emergente, în contextul conduitei politicilor monetare

ale principalelor bănci centrale și al creșterii aversiunii globale față de risc pe fondul accentuării tensiunilor geopolitice la nivel mondial și a volatilității de pe piețele financiare internaționale

– perspectivele de evoluție a activității economice și a inflației din zona euro/UE și din economiile emergente (în special, China)

– incertitudini cu privire la impactul asupra cadrului macroeconomic global al negocierilor aferente Brexit

Echilibrată

Prețurile materiilor prime pe piețele internaționale (produse energetice, mărfuri agroalimentare) Echilibrată

Politica fiscală și cea a veniturilor:– conduita politicii fiscale și a celei a veniturilor, în contextul incertitudinii privind impactul

acesteia asupra cadrului macroeconomic și al posibilei reconfigurări a coordonatelor bugetului pe intervalul de prognoză

În sus

Piața muncii:– grad de tensionare ridicat, cu potențial de a alimenta suplimentar atât costurile firmelor,

cât și avansul consumuluiÎn sus

Dinamica prețurilor administrate, condiționată de informațiile disponibile:– incertitudini privind magnitudinea și etapizarea creșterilor prețurilor gazelor naturale și

energiei electriceÎn sus

Potențiale cauze de abatere a inflației de la traiectoria proiectată

– +

29

Evaluarea erorilor de prognoză (eroare = prognoză – valoarea înregistrată)pentru inflația anuală IPC din decembrie 2017 (valoare înregistrată 3,3%)

Subestimare a ratei anuale a inflației IPC în majoritatea rundelor de proiecție erori de prognoză plasate în intervalul (-1,7 pp; 0,1 pp)

Contribuție predominantă atribuită componentelor exogene sferei de acțiune a politicii monetare

Supraestimare a inflației de bază în primele două runde analizate, în contextul unui mediu global persistent dezinflaționist, cu impact asupra inflației importate

-2,0-1,5-1,0-0,50,00,51,01,5

feb.16 mai.16 aug.16 nov.16 feb.17 mai.17 aug.17 nov.17Runda de proiecție

CORE2 ajustatcomponente exogeneeroare de prognoză inflația IPC (dec./dec.)

Sursa: calcule BNR

puncte procentuale

Contribuții la erorile de prognoză

-2,0

-1,5

-1,0

-0,5

0,0

0,5

feb.16 mai.16 aug.16 nov.16 feb.17 mai.17 aug.17 nov.17

acciză combustibiliproduse din tutun și băuturi alcoolicecombustibili excl. ef. runda I modif. accizăprețuri administrate excl. impact taxe nefiscale

puncte procentuale

Sursa: calcule BNR

Runda de proiecțietaxe nefiscale prețuri LFOtotal exogene

Contribuția componentelor exogene la erorile de prognoză

30

Ecartul negativ între ratele dobânzilor și rata anuală a inflațieicaracterizează nu doar regiunea, …

-4

-2

0

2

4

ian.

14

mai

.14

sep.

14

ian.

15

mai

.15

sep.

15

ian.

16

mai

.16

sep.

16

ian.

17

mai

.17

sep.

17

ian.

18

România

rata dobânzii de politică monetară rata anuală a inflației

-4

-2

0

2

4

ian.

14

mai

.14

sep.

14

ian.

15

mai

.15

sep.

15

ian.

16

mai

.16

sep.

16

ian.

17

mai

.17

sep.

17

ian.

18

Polonia

WIBOR 3M

procente

-4

-2

0

2

4

ian.

14ap

r.14

iul.1

4oc

t.14

ian.

15ap

r.15

iul.1

5oc

t.15

ian.

16ap

r.16

iul.1

6oc

t.16

ian.

17ap

r.17

iul.1

7oc

t.17

ian.

18

Ungaria

BUBOR 3M

procente

-4

-2

0

2

4

ian.

14

mai

.14

sep.

14

ian.

15

mai

.15

sep.

15

ian.

16

mai

.16

sep.

16

ian.

17

mai

.17

sep.

17

ian.

18

Republica Cehă

PRIBOR 3M

procente

procente

ROBOR 3M

Sursa: Bloomberg, BNR, bănci centrale naţionale

31

-4

-2

0

2

4

ian.

14m

ai.1

4se

p.14

ian.

15m

ai.1

5se

p.15

ian.

16m

ai.1

6se

p.16

ian.

17m

ai.1

7se

p.17

ian.

18

România

rata dobânzii de politică monetară rata anuală a inflației

-4

-2

0

2

4

ian.

14m

ai.1

4se

p.14

ian.

15m

ai.1

5se

p.15

ian.

16m

ai.1

6se

p.16

ian.

17m

ai.1

7se

p.17

ian.

18

Marea Britanie

GBP LIBOR 3M

procente

-4

-2

0

2

4

ian.

14iu

n.14

nov.

14ap

r.15

sep.

15

feb.

16iu

l.16

dec.

16m

ai.1

7

oct.1

7

Zona euro

EURIBOR 3M

procente procente

ROBOR 3M


… ci şi ţări europene avansate, în România fiind totuşi de dată mai recentă

32

Normalizarea dimensiunii coridorului ratelor dobânzilor în România; peisaj eterogen din perspectiva evoluției ratelor dobânzilor interbancare și a coridorului în regiune

-4

0

4

8

ian.

14

mai

.14

sep.

14

ian.

15

mai

.15

sep.

15

ian.

16

mai

.16

sep.

16

ian.

17

mai

.17

sep.

17

ian.

18

România

rata dobânzii de politică monetară facilitatea de depozit (limita inferioară) facilitatea de credit (limita superioară)

-4

0

4

8

ian.

14

mai

.14

sep.

14

ian.

15

mai

.15

sep.

15

ian.

16

mai

.16

sep.

16

ian.

17

mai

.17

sep.

17

ian.

18

Polonia

WIBOR 3M

procente

-4

0

4

8

ian.

14ap

r.14

iul.1

4

oct.1

4

ian.

15ap

r.15

iul.1

5

oct.1

5

ian.

16ap

r.16

iul.1

6

oct.1

6

ian.

17ap

r.17

iul.1

7

oct.1

7

ian.

18

Ungaria

BUBOR 3M

procente

-4

0

4

8

ian.

14

mai

.14

sep.

14

ian.

15

mai

.15

sep.

15

ian.

16

mai

.16

sep.

16

ian.

17

mai

.17

sep.

17

ian.

18

Republica Cehă

PRIBOR 3M

procente

procente

ROBOR 3M


33

Tendință de atenuare a caracterului acomodativ al condițiilor monetare,nu doar în România, ci și în alte țări din regiune

-4

-2

0

2

4

6

8

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

România Ungaria Cehia Zona euro

%, medie mobilă pe 3 luni

Sursa: Bloomberg, BNR, bănci centrale naționale

Cotațiile reale ex ante la 3 luni de pe piața monetară interbancară

-4

-2

0

2

4

6

8

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

%, medie mobilă pe 3 luni

Rata medie reală ex ante a dobânzii la depozitele noi la termen ale populației

34

La începutul secolului XX, alimentele de bază aveau prețuri relativ comparabile la București, Paris și în orașele din Statele Unite ale Americii

Ce cumpărai cu câțiva bani sau cenți în perioada antebelică costă acum cel puțin câțiva lei, euro sau dolari SUA

În 2018, cu aceiași bani, cumperi mai mult la București decât în unele orașe occidentale

Prețurile unor alimente de bază în București și în câteva orașe occidentale – comparații istorice –

35

Majorarea ratei dobânzii de politică monetară la nivelul de 2,25 la sută pe an, de la 2,00 la sută pe an, începând cu data de 8 februarie 2018

Majorarea ratei dobânzii pentru facilitatea de depozit la 1,25 la sută pe an, de la 1,00 la sută pe an, iar rata dobânzii aferente facilității de creditare la 3,25 la sută pe an, de la 3,00 la sută pe an, începând cu data de 8 februarie 2018

Păstrarea nivelurilor actuale ale ratelor rezervelor minime obligatorii aplicabile pasivelor în lei și în valută ale instituțiilor de credit

Hotărârile Consiliului de administrație al BNR*

*) ședința din 7 februarie 2018

36

Calendarul ședințelor Consiliului de administrațieal BNR pe probleme de politică monetară

*) discutarea și aprobarea Raportului trimestrial asupra inflației

4 aprilie 2018

7 mai 2018*

4 iulie 2018

6 august 2018*

3 octombrie 2018

6 noiembrie 2018*

8 ianuarie 2019

7 februarie 2019*

37

La încheierea conferinței de presă, următoarele materialevor fi disponibile pe website-ul BNR (www.bnr.ro):

Versiunea integrală a Raportului asupra inflației − februarie 2018 (limba română)

Sinteza Raportului asupra inflației − februarie 2018 (limba engleză)

Versiunile e-PUB ale sintezei Raportului asupra inflației(limba română și limba engleză)

Prezentarea Guvernatorului BNR (disponibilă și în format video la adresa www.youtube.com/bnrro)

raport asupra inflaţiei, februarie 2018 - prezentare...

Documents