saptamanal, nr.160, 9 iulie 2012 ● Dan Rusu, Head of Research tel +40(264) 43 05 64; int 225 email dan.rusu@btsecurities.ro

indexwatch

1

Summitul european probeaza vointa politicafocusde perfectare a uniunii

Semnificatia majora a pragului de 7% in costul finantarii statelor europenerandamentul la obligatiunile 10Y ale Greciei, Irlandei, Portugaliei, Italiei si Spaniei – %

sursa: BT Securities Research, Thomson Reuters

Yield

3.6

4

4.4

4.8

5.2

5.6

6

6.4

6.8

7.2

6.03

6.97

6.23

Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul AugQ4 2009 Q1 2010 Q2 2010 Q3 2010 Q4 2010 Q1 2011 Q2 2011 Q3 2011 Q4 2011 Q1 2012 Q2 2012 Q3 2012

GRECIA IRLANDA PORTUGALIA SPANIA

ITALIA

7%7%

Ultimele saptamani au fost marcate de cateva

evenimente esentiale in ce priveste evolutia crizei din

zona euro, incepand cu alegerile din Grecia - castigate

de partidele agreate de organismele internationale -

continuand cu solicitarile de sprijin financiar ale Spaniei

si Ciprului si sfarsind cu summitul european din 28-29

iunie.

Desi criza europeana a etalat pana acum multiple fatete

- reflectand ba problemele de ordin fiscal, ba pe cele

din sistemul bancar, ba diferenta de competitivitate

dintre nordul si sudul continentului - ea este, inainte de

toate, alimentata de deficientele cadrului institutional

al Uniunii Europene. Ceea ce reprezinta, pana la urma, o

consecinta fireasca a traseului integrarii, hotarat de la

bun inceput si care a debutat cu introducerea monedei

unice, pentru ca ulterior sa continue cu o integrare

progresiva la nivelurile economic si politic. Numai ca pe

aceasta cale, pietele financiare au pus prematur, in

aceeasi oala din punct de vedere al riscului, economiile

robuste din nord si cele - prin definitie mai vulnerabile -

din sud. Concret, acest lucru s-a tradus printr-o

.

reducere “nemeritata” a costului de finantare pentru

economiile periferice si, pe cale de consecinta, prin

excese si dezechilibre economice, toate dezvaluite in

cele din urma prin eruperea crizei financiare in SUA in

2008.

Aparenta de continua preschimbare a crizei in Europa

este consecinta unui proces lent de intregire a uniunii si

a rolului definitoriu pe care il joaca, la acest nivel,

factorul politic. Tehnic, economia Uniunii Europene este

cu mult mai echilibrata decat cea a SUA sau a Japoniei

si, sub o forma federalizata ce presupune o integrare

mai avansata la nivel institutional, actuala criza ar fi

lesne de combatut. Abandonarea suveranitatii este insa

un proces laborios pe marginea unui subiect sensibil, iar

liderii europeni par sa fi preferat, cu toate riscurile

inerente, sa lase circumstantele sa impinga lucrurile in

directia lor (de unde si lentoarea ce li s-a reprosat in

lupta impotriva crizei). Astfel, constransi de

deteriorarea treptata a situatiei economice la nivelul

zonei euro si amenintati in permanenta de riscul

contagiunii, cetatenilor diferitelor state membre li se

.

2

indexwatch

pot “vinde” mult mai usor masuri ce transfera puterea

de decizie la Bruxelles.

Sub aceste auspicii s-a desfasurat summitul UE din 28-29

iunie, de la care majoritatea comentatorilor nu aveau

mari asteptari, dar care a reusit sa surprinda prin cateva

mutari semnificative in directia intregirii arhitecturii

institutionale europene. Noi am subliniat in mai multe

randuri in analizele noastre importanta evitarii crearii

unui precedent prin expulzarea oricarui membru si

credem in continuare ca procesul de perfectionare a

Uniunii Europene este prea avansat pentru a se risca cu

o miscare atat de radicala. Prin urmare, am interpretat

jocul dur al institutiilor creditoare ce a premers a doua

runda de alegeri din Grecia drept o tactica de

mobilizare a electoratului elen. O tactica ce a

functionat, iar votul grecilor a contat enorm ca raspuns

pro-european al unei populatii incercate de masuri

draconice de austeritate. Alaturi de deznodamantul

favorabil in Grecia (care a validat, asa cum spuneam,

sentimentul pro-european), solicitarile de ajutor ale

Spaniei si Ciprului (ambele straduindu-se sa isi

recapitalizeze bancile avariate prin expunerea la un

boom imobiliar, respectiv la economia greaca) au venit

sa accentueze necesitatea unor masuri concrete la

summit.

Divergenta tot mai acuta si fatisa de pozitii dintre

cancelarul german si liderii Frantei, Italiei si Spaniei s-a

atenuat la aceasta intalnire, care a consfintit o data in

plus ambitia politica in sensul desavarsirii constructiei

europene. Dincolo de deciziile cu bataie pe termen scurt

ce au vizat recapitalizarea directa prin fondul

permanent de salvare ESM a bancilor afectate (adica

fara sa se mai suplimenteze datoria guvernamentala) si

neacordarea de statut de creditor preferential fondului

european (fapt ce ar trebui sa incurajeze investitorii

privati), s-au adoptat doua masuri cruciale pe termen

lung: un pact de crestere pentru zona euro de 130

miliarde EUR (pentru a contracara efectele austeritatii

promovate de Berlin) si desemnarea BCE ca organism

unic de supervizare bancara la nivelul Uniunii incepand

cu 2013. Desi acesta din urma este primul pas in sensul

.

realizarii uniunii bancare europene, procesul necesita

cel putin inca o etapa cheie, constand in crearea

schemei unice de garantare a depozitelor.

Masurile pe termen scurt favorizeaza in primul rand

Spania, care si asa este la limita, costul finantarii la

obligatiunile pe 10 ani ridicandu-se la pragul critic de 7%

- nivel dincolo de care experienta recenta a demonstrat

ca datoria devine nesustenabila. Chiar daca tensiunea de

pe pietele financiare s-a mai domolit, riscurile privind

instalarea recesiunii in zona euro continua sa creasca,

ultimele indicii relevand deteriorarea situatiei

economice la nivel global. Atentia se muta din nou

asupra BCE, al carei rol in gestiunea crizei este

indiscutabil, iar reducerea dobanzii de politica monetara

joia trecuta la minimul istoric de 0.75% si a dobanzii

pentru depozite la 0% constituie noi eforturi de

revitalizare a activitatii de finantare si, implicit, a celei

economice in regiune. Alaturi de instrumentele de

politica monetara, BCE mai are insa la dispozitie

programul de cumparare de obligatiuni (SMP), care, desi

inactiv de circa 4 luni, va fi cu siguranta repornit cand

situatia o va cere.

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

Dec

-98

Dec

-99

Dec

-00

Dec

-01

Dec

-02

Dec

-03

Dec

-04

Dec

-05

Dec

-06

Dec

-07

Dec

-08

Dec

-09

Dec

-10

Dec

-11

Dec

-12

BoE

BoJ

FED

BCE

BCE a coborat dobanda de referinta la minime istoricedobanda de politica monetara in UK, Japonia, SUA si UE

© BT SECURITIES

sursa: BT Securities Research, Thomson Reuters

PriceEUR

.12

1,860

1,880

1,900

1,920

1,940

1,960

1,980

2,000

2,020

2,040

2,060

2,080

2,100

26 02 07 10 15 21 24 30 04 08 13 18 21 26 29 04 09May 2012 June 2012 July 2012

PriceRON

.12

19,200

19,600

20,000

20,400

20,800

21,200

21,600

22,000

22,400

22,800

23,200

23,600

24,000

13 19 24 27 03 08 11 16 21 24 29 01 07 12 15 20 25 28 03 06 11 16April 2012 May 2012 June 2012 July 2012

3

perspectiva tehnica indici bursieriBVBBET-FI • Situatia ramane deocamdata indecisaPERSPECTIVA SCADERILE DE LA MAX. DIN MARTIE SUNT O CORECTIECONFIRMARE POZITIVA 20,500 :: TARGET 22,000 CONFIRMARE NEGATIVA 19,700 :: SUPORT 18,800

Asa cum era de asteptat, BET-FI a invins saptamana

trecuta rezistenta de la 20,500, insa si-a pierdut din

putere inainte de a valida obiectivul 22,000, iar in

sedinta de joi a revenit sub 20,500.

Prin urmare, nu suntem inca dumiriti daca intreaga

corectie (2)(2) s-a incheiat la minimele din iunie sau mai

avem de indurat un val de scadere pana la 18,800.

Suntem practic in aceeasi situatie ca acum o luna, intre

doua scenarii a caror confirmare depinde de 20,500

(pozitiv/preferat), respectiv 19,700 (negativ/alternativ).

BET-FI 60min

© BT SECURITIES

19,700

22,000

18,800

WBAGATX • A confirmat target-ul minim de la 2,025PERSPECTIVA SCADERILE DE LA MAX. DIN FEBRUARIE SUNT O CORECTIEREZISTENTA 2,025 :: TARGET II 2,100 SUPORTURI 1,960-1,940 :: PRAG SIGURANTA 1,920

Spre deosebire de piata romaneasca, indicele ATX a

apucat sa confirme obiectivul minim de la 2,025

(enuntat inca din 25 iunie) inainte de a face cale

intoarsa.

Aici lucrurile arata relativ mai bine, in sensul ca sunt

sanse mai mici decat in cazul BET-FI de a vedea noi

minime. Mizam mai repede pe o relansare de la

intervalul de suport 1,960-1,940 spre target-ul secund

2,100. Totusi, pentru cazul in care piata austriaca

ramane sub presiune la vanzare, am prevazut un prag de

siguranta la 1,920 sub care abandonam asteptarile

pozitive (pentru moment).ATX 60min

© BT SECURITIES

1,960

1,920

i

1,940

OBIECTIV I VALIDAT

EXIT

ii

iii

iv

iv

v

Numerotare preferata vs.Numerotare alternativa

2,025

v C(2)

b

2,100

indexwatch

CONFIRMARE NEGATIVA

CONFIRMARE POZITIVA 20,500

c

(i)

(ii)

(iii)

(iv)

(v)

B/2

i

ii(a)

(b)

(c)

(i)

(ii)

iii

1

2

PriceUSD

.12

12,100

12,200

12,300

12,400

12,500

12,600

12,700

12,800

12,900

13,000

13,100

13,200

01 05 06 08 12 14 15 19 21 25 27 29 03 06June 2012 July 2012

PriceEUR

.123

5,950

6,000

6,050

6,100

6,150

6,200

6,250

6,300

6,350

6,400

6,450

6,500

6,550

6,600

01 05 07 11 13 15 19 21 25 27 29 03 05 09June 2012 July 2012

TARGET I VALIDAT

4

indexwatch

XETRADAX • S-a limitat la intervalul anticipat 6,550-6,700PERSPECTIVA MINIMELE DIN IUNIE AU INCHEIAT CORECTIA DE LA MAXIMELE DIN MARTIEREZISTENTA 6,550 :: TARGET II 6,700SUPORTURI 6,430-6,370 :: PRAG SIGURANTA 6,270

Si indicele german DAX a reusit sa urce pana in zona

prevazuta (6,550-6,700), iar acum pare ca se corecteaza

in cadrul subdiviziunii (ii)(ii) din . In mod ideal, aceasta

ar trebui sa se incheie undeva intre 6,430 si 6,370, insa

nu e exclus sa ia o forma si mai severa.

In orice caz, nu are voie sa coboare sub 6,270; altfel

schimbam perspectiva si reluam alternativa negativa ca

scenariu de baza.

NYSEDJIA • 12,700 este pragul de suport relevantPERSPECTIVA MINIMELE DIN IUNIE AU INCHEIAT CORECTIA DE LA MAXIMELE DIN MARTIETARGET I 13,000 :: TARGET II 13,330 SUPORT 12,700 :: PRAG SIGURANTA 12,470

A intampinat rezistenta in preajma primului obiectiv de

la 13,000 si, desi reactia negativa e destul de agresiva,

noi vom merge pe ideea unei simple corectii ce nu ar

trebui sa o depaseasca in magnitudine pe cea din a doua

parte a lunii iunie.

Cu alte cuvinte, cata vreme indicele DJIA se tine peste

pragul de siguranta 12,470 (optim ar fi sa reziste peste

12,700), numerotarea noastra are implicatii pozitive si

prevede noi maxime pe piata americana.

DAX 60min

DJIA 60min

© BT SECURITIES

© BT SECURITIES

2

EXIT

i

B

12,700

12,470

6,550

i

ii

13,000

13,330

EXIT

iii

ii(a)

(b)

(c)

(i)

(ii)

6,700

6,430

6,370

6,270

iiiiii

(i)

(ii)

(iii)

(iv)

(v)

(a)

(b)

(c)

(i)

(ii)

PriceUSD

.1234

1.22

1.23

1.24

1.25

1.26

1.27

1.28

1.29

1.3

1.31

1.32

1.33

1.2308

16 01 16 02 16 01 16 01 18 02 16Feb 12 Mar 12 Apr 12 May 12 Jun 12 Jul 12

LogRON

.1234

4.08

4.12

4.16

4.2

4.24

4.28

4.32

4.36

4.4

4.44

4.48

4.52

J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J JQ3 10 Q4 10 Q1 11 Q2 11 Q3 11 Q4 11 Q1 12 Q2 12

5

indexwatch

perspectiva tehnica forexEUR/USD • Numerotare ajustata, cu noi suporturi 1.22-1.212PERSPECTIVA INCA O SERIE DE MINIME INAINTE DE SCHIMBAREA DIRECTIEI DE ANSAMBLUSUPORTURI 1.22-1.212REZISTENTA 1.242

Desi acum o saptamana lucrurile pareau a evolua

conform asteptarilor noastre, euro a facut brusc cale

intoarsa, coborand sub pragul de siguranta de la 1.252 si

testand pe final de saptamana minimele din debutul

lunii trecute.

Prin urmare, am fost nevoiti sa ajustam numerotarea

pentru a lua in calcul noi minime. Anticipam in cel mai

rau caz suporturi intre 1.22 si 1.212 si, tinand cont de

extremele negative din sentiment pe care le-am ilustrat

in numerele anterioare, asteptam mai departe o ampla

faza de recuperare a monedei unice in fata celei

americane.

© BT SECURITIES

i

B

EUR/USD zilnic

(i)

1.22

EUR/RON • A ajuns in zona 4.53-4.57, anticipata de anul trecutPERSPECTIVA LA REZISTENTA TEMPORARA A IMPULSULUI PRIMAR DE DEPRECIERE A LEULUITARGET/REZISTENTA 4.53-4.57 :: SUPORT 4.48-4.44

EUR/RON zilnic

© BT SECURITIES

4.32

4

(A)

4.53

4.57TARGET CONFIRMAT 4.53-4.57

4.48

ANTI

CIPA

T IN

DEXW

ATCH

.0310

11“E

UR/R

ON a

dep

asit 4

.32

si ex

ista

riscu

l de

a ur

ca

pe a

nul v

iitor p

ana

la 4.

53-4

.57”

3

(B)

(C)

(1)

(2)

(3)

4.44

1

2

Numerotare ajustataii

iii

(ii)

(iii)

(iv)

(v)

iv

C (Y)C

1.234

1.212v

1.242

BT SECURITIES SA depune toate eforturile pentru a prezenta in mod cat mai clar si concis toate informatiile din acest document. Cu toate acestea, BT SECURITIES SA nu este si nu va fi legal responsabila sub nicio circumstanta pentru nicio inadvertenta ori descriere eronata a informatiilorprezentate.

Acest document nu este pentru distributie publica, este exclusiv de natura generala si nu se raporteaza la cazuri particulare, informatia nefiind in mod obligatoriu atotcuprinzatoare, completa, corecta sau actualizata cu toate ca BT SECURITIES SA depune toate eforturile pentru a ofericlientilor/partenerilor sai informatii actualizate.

Acest material este pentru informarea persoanei autorizate care il primeste si care va folosi informatia pe propria raspundere acceptand neangajarea raspunderii BT SECURITIES SA. Notiunea de neangajare a raspunderii nu se rasfrange si asupra obligatiei BT SECURITIES SA de a respecta legislatia in vigoare si nu poate exclude obligatiile impuse de lege.

Nicio informatie prezentata in acest document nu va fi considerata drept oferta de produse sau servicii venind din partea BT SECURITIES SA sau ca solicitare a unei oferte de vanzare sau cumparare. Potentialii parteneri sunt avertizati ca orice afirmatii care privesc viitorul nu constituie previziuni si pot fi modificate fara anuntarea in prealabil.

BT SECURITIES SA isi pastreaza toate drepturile (inclusiv, dar fara a se limita la drepturi de autor, marci inregistrate, brevete ca si orice alte drepturi de proprietate intelectuala) referitor la toate informatiile furnizate prin acest document.

CONTACTBT Securities – Sediu CentralCluj-Napoca, Maestro Business CenterBd. 21 Decembrie 1989, Nr. 104, Etaj 1 www.btsecurities.rowww.bt-trade.ro

TEL +40(264) 43 05 64FAX +40(264) 43 17 18

ANALISTDan RUSUHead of ResearchBT SECURITIESdan.rusu@btsecurities.ro

Graficele din sectiunea “Perspectiva Tehnica” au fost realizate prin intermediul platformei Thomson Reuters Eikon si folosind datele furnizate de Thomson Reuters

indexwatch