CAP 2: RENTABILITATEA I RISCUL VALORILOR MOBILIARE

Aa cum am evideniat din capitolul 1 prezentat anterior, etapele de organizare a

gestiunii portofoliului, att n gestiunea top-down, ct i n gestiunea bottom-up, impun pentru

un manager de portofoliu:

determinarea rentabilitii i riscului unei investiii, att din perspectiv istoric, adic s se calculeze performana unui portofoliu gestionat pe o anumit perioad,

ct i

previzionarea rentabilitii i riscului pentru titlurile financiare ce compun portofoliul, astfel nct s se poat lua decizii, n cunotin de cauz, pentru viitor:

pstrarea titlurilor n portofoliu, vnzarea integral sau parial a acestora sau

cumprarea unei noi cantiti de titluri de acelai tip sau a altora.

n consecin, managerul de portofoliu va avea nevoie de 2 categorii de formule:

o categorie care s fie utilizat n analiza istoric a aciunilor care compun un portofoliu; o categorie care s fie utilizat n previziunea rentabilitii i riscului fiecrei aciuni inclus

ntr-un portofoliu.

2.1. Calculul rentabilitii istorice a unui titlu financiar

Rentabilitatea este definit uneori sub form de ctig obinut ca urmare a deinerii unei

anumite valori mobiliare pe o anumit perioad, respectiv se poate vorbi de o rentabilitate calculat n

termeni absolui. De cele mai multe ori, ns, calculele de rentabilitate se fac prin raportarea

rezultatelor obinute (adic a rentabilitii n termeni absolui) la efortul financiar al investitorului (la

cursul bursier de cumprare a titlului). n aceste condiii, ne referim la o rat de rentabilitate sau la o

rentabilitate exprimat n termeni relativi1.

Calculul ex-post al rentabilitii aciunilor:

0

011anuala P

PPDIVR += unde: DIV1 = dividendul net, ncasat la sfritul perioadei analizate (t1);

P1 = cursul bursier al aciunii la momentul t1;

1

P0 = cursul bursier al aciunii la momentul t0 (data achiziiei).

Relaia de calcul a rentabilitii totale a unei aciuni (i similar se poate determina i pentru

obligaiuni) se poate descompune n dou componente:

0

01

0

1anuala P

PPP

DIVR += unde: DIV1 / P0 = rata de remunerare prin dividende (engl., dividend yield);

(P1 - P0) / P0 = rentabilitatea relativ datorat creterii de curs bursier (engl., capital gains).

Rentabilitatea se poate calcula i pentru perioade mai mici de 1 an, chiar zilnic, aa cum

sunt posibile calcule pentru fiecare aciune listat la BVB utiliznd cursurile bursiere disponibile

pe www.ktd.ro/emiteni BVB. n cazul unor frecvene att de mici de calcul a rentabilitii,

dividendul fie va fi ignorat ca i variabil i atunci se va calcula doar rentabilitatea din cretere

de capital, fie se va calcula un dividend echivalent zilnic sau lunar, trimestrial, semestrial n

cazul n care compania a decis distribuirea acestora.

Rentabilitile calculate cu aceste frecvene (anuale, semestriale, trimestriale, lunare,

zilnice) poate constitui BAZA DE DATE pentru PREVIZIUNEA RENTABILITII LA CARE

MANAGERUL DE PORTOFOLIU SE POATE ATEPTA C O VA OBINE N VIITOR,

conform principiului trecutul este relevant pentru viitor PRECUM I PENTRU

ESTIMAREA RISCULUI ASOCIAT FIECREI ACIUNI!

n economiile afectate de inflaie este absolut necesar, pentru relevana rezultatelor,

deflatarea indicatorilor calculai pe baza valorilor nominale, adic pornind de la preurile din

burs (n cazul calculului unor rentabiliti din cretere de capital).

Deflatarea valorilor nominale ale rentabilitii se face pe baza relaiei lui Fisher astfel:

(1 + Rnominal) = (1 + Rreal) ( 1 + Rinflaiei) unde: Rnominal = rentabilitatea, n termeni nominali;

Rreal = rentabilitatea, n termeni reali;

Rinflaiei = rata inflaiei.

1 Dragot, Victor; Dragot, Mihaela; Dmian, Oana; Mitric, Eugen, Gestiunea portofoliului de valori mobiliare, Ed.

2

3

Foarte important poate fi alegerea intervalului temporal la care se decide efectuarea periodic

a calculelor. Alegerea intervalului temporal la care se va calcula rentabilitatea istoric (dar i

indicatorii de cuantificare a riscului) nu trebuie s fie ntmpltoare, pornind de la idei precum

pe site-urile internet care ne furnizeaz cotaii bursiere am cursuri bursiere zilnice i atunci am

calculat i eu rentabiliti zilnice, ci trebuie corelat cu frecvena la care managerul de portofoliu

i propune s intervin n portofoliul su.

Dac managerul de portofoliu i propune o analiz i o frecven sptmnale (sau la 2

sptmni ) de intervenie n portofoliu atunci este inutil i chiar neindicat calculul

rentabilitilor zilnice pentru aciunile respective

Este posibil ca deciziile managerului s fie chiar greite dac se bazeaz pe indicatori

calculai la intervale de timp ne-concordate cu frecvena de intervenie asupra portofoliului su!

Exemplul de mai jos relev faptul c un calcul de rentabiliti sptmnale, n data de

25.04.2000 evideniaz un rezultat uor negativ, n timp ce pe frecven zilnic rentabilitatea este mai

mare, chiar pozitiv. Deci, un manager de portofoliu cu intervenii la, n medie,10 zile, dup ce rezultat

ar trebui s se orienteze?

data curs bursier rentabilitate zilnic

rentabilitate sptmnal

4/3/00 42189 -0.00676* -0.0199999* 4/4/00 42763 0.01361 -0.0197370* 4/5/00 43624 0.02013 0.0000000* 4/6/00 43050 -0.01316 -0.0131580* 4/7/00 43050 0.00000 0.0135136*

4/10/00 43050 0.00000 0.0204080* 4/11/00 42476 -0.01333 -0.0067115 4/12/00 43911 0.03378 0.0065788 4/13/00 43911 0.00000 0.0200000 4/14/00 43050 -0.01961 0.0000000 4/17/00 43624 0.01333 0.0133334 4/18/00 44198 0.01316 0.0405406 4/19/00 44485 0.00649 0.0130720 4/20/00 43337 -0.02581 -0.0130718 4/21/00 43050 -0.00662 0.0000000 4/24/00 43050 0.00000 -0.0131580 4/25/00 43337 0.00667 -0.0194805 4/26/00 43050 -0.00662 -0.0322581 4/27/00 44485 0.03333 0.0264901 4/28/00 43337 -0.02581 0.0066667 Not: valorile * sunt calculate pe baza unor date care nu apar n tabel.

Economic, Bucureti, 2003.

Rata de rentabilitate cerut de investitori constituie o alt problem important n analiz.

Pe o pia pe care toi investitorii ar realiza estimri identice cu privire la perspectivele de evoluie ale

unei aciuni, deci i cu privire la riscurile asociate acesteia, fiind caracterizai printr-un orizont de

previziune identic, s-ar putea ntmpla ca rata de rentabilitate minim acceptabil s fie egal pentru

toi. In realitate este vorba despre capacitatea investitorului speculativ care poate s se mbogeasc pe

piaa financiar, profitnd datorit dezechilibrelor dintre preul de pe pia la dou momente diferite.

( ) ( )nnn

1tt

t0 k1

PRk1

DIVV +++= =

unde:

V0 = valoarea de pia a aciunii analizate (sau, dup caz, preul de achiziie al aciunii);

DIVt = valoarea dividendelor ce vor fi distribuite acionarilor la momentul t (previzionate);

k = rata de actualizare;

t = numrul de ani de deinere a aciunii n portofoliu;

PRn = preul de revnzare al aciunii (previzionat).

ACEASTA ESTE FORMULA CARE POATE FI UTILIZAT N CALCULUL

RENTABILITII UNEI ACIUNI, ATUNCI CND DISTANA NTRE 2 INDICATORI

CONSECUTIVI CONSIDERAI ESTE MAI MARE DE 1 PERIOAD! De exemplu, dac

dorim s calculm rentabilitatea dup 2 ani de deinere n portofoliu a unei aciuni care a

distribuit i 2 dividende pn la acel moment, corect este s folosim aceast ultim formul!

n nici un caz nu se vor aduna 2 dividende consecutive fr a lua n considerare valoarea n

timp a banilor, adic aplicnd procedeul matematic al actualizrii!

Previziunea cash flow-urilor viitoare, generate de deinerea unui titlu financiar. Unul dintre prinii

teoriei gestiunii portofoliului, Harry Markowitz, laureat al Premiului Nobel n 1990, chiar pentru

dezvoltarea teoriei gestiunii portofoliului, scria n articolul su din 1952 c:

Procesul de selecie a portofoliului poate fi structurat n dou etape. Prima etap ncepe cu

observarea i interpretarea, finalizndu-se cu un set de convingeri despre performanele

titlurilor disponibile. A doua etap ncepe cu convingerile relevante despre performanele

viitoare i se finalizeaz cu alegerea portofoliilor.

4

2.2. Estimarea rentabilitii i riscului unui activ n ipoteza unei distribuii normale

Pentru estimarea evoluiei viitoare a rentabilitii se pornete de la ipoteza unei micri

aleatoare a cursurilor bursiere (random walk), respectiv se presupune c variaiile succesive de curs

sunt independente unele fa de altele i prezint aceeai distribuie de probabilitate2. n aceste

condiii, rentabilitatea va evolua, ca trend, conform unei legi de distribuie normale, caz n care

indicatorii de medie i dispersie devin elocveni.

Estimarea valorii viitoare a rentabilitii i, respectiv, a riscului unui titlu financiar se

poate realiza, fie pe baza unor modele de estimare, care vor fi prezentate ntr-un capitol separat

n cadrul acestei discipline, fie prin apel la metode care au la baza indicatori statistici cum ar fi

media sau dispersia, ce vor fi prezentate n cadrul acestui capitol.

Alegerea uneia sau alteia dintre metode sau modele ESTE DECIZIA EXCLUSIV A

INVESTITORULUI / MANAGERULUI DE PORTOFOLIU, innd cont de i de informaiile de

care acesta dispune pentru a aplica una sau alta dintre metode (unul sau altul dintre modele)!

RENTABILITATEA MEDIE A UNEI ACIUNI se poate calcula:

pe baza datelor istorice De foarte multe ori se consider c estimrile privind valorile viitoare ale rentabilitilor pot fi

realizate cu o acuratee superioar pe baza analizelor seriilor de date istorice. Se aplic n aceste

condiii ipoteza static forte. Conform ipotezei statice forte, valoarea cea mai probabil a se nregistra

n viitor (rentabilitatea ateptat sau estimat, R ) va fi dat de media rentabilitilor istorice, pe

orizontul de analiz considerat.

=

=T

1iiRT

1R

unde: R1, R2, RT = ratele anuale (trimestriale etc.) de rentabilitate efectiv nregistrate anterior;

RENTABILITATEA MEDIE SE POATE CALCULA NTR-UN FIIER EXCEL CU

AJUTORUL unei FORMULE PREDEFINITE, avnd denumirea AVERAGE(number1,

number2,).

52 Stancu, Ion, Finane, Ed. Economic, Bucureti, 2002, pag. 205.

dac trecutul nu exist (cursuri bursiere aferente unei perioade din trecut) pentru un anumit titlu financiar sau acesta nu mai este considerat relevant pentru evoluia

viitoare a acestuia, atunci se poate apela la tehnica scenariilor.

Sperana de rentabilitate, (E(R), se poate determina utiliznd formula de mai jos:

=

=n

iii RpRE

1)(

unde: i = scenariul luat n considerare n estimarea evoluiei rentabilitii;

pi = probabilitile de apariie a scenariilor luate n considerare;

Ri = ratele de rentabilitate estimate pentru fiecare scenariu luat n considerare;

n = numrul de stri economice (scenarii) luate n considerare.

IPOTEZA STATIC FORTE PORNETE DE LA IPOTEZA C TRECUTUL ESTE

RELEVANT PENTRU VIITOR NTR-O ASEMENEA MSUR NCT CURSUL BURSIER

DE MINE POATE FI CONSIDERAT EGAL CU CURSUL BURSIER DE ASTZI (PENTRU

C ALTE INFORMAII NOI PENTRU VIITOR NU AU APRUT) I DECI

RENTABILITATEA ACIUNII RESPECTIVE VA FI EGAL CU ZERO!

DAR PRINCIPALUL SCOP PENTRU CARE SE CALCULEAZ VALOAREA MEDIE

A RENTABILITILOR DIN TRECUT ESTE PENTRU ESTIMAREA RISCULUI ACIUNII

RESPECTIVE!

CU CT ACIUNEA VA FI MAI RISCANT, CU ATT RENTABILITATEA

ESTIMAT CU AJUTORUL DIVERSELOR MODELE ALESE DE EVALUTOR, (precum

model de pia, CAPM, model de arbitraj) VA FI MAI PUIN PROBABIL DE A SE

NREGISTRA EFECTIV N VIITOR!

Ambele categorii de metode pe baza datelor istorice sau pe baza scenariilor de evoluie

a rentabilitii se bazeaz pe IPOTEZA LEGII DE DISTRIBUIE NORMAL A SERIEI DE

DATE REPREZENTND RENTABILITILE calculate de investitor / manager de portofoliu.

n cazul n care variabila pentru care se realizeaz prognoza NU evolueaz conform unei legi

de distribuie NORMALE, indicatori precum media sau dispersia nu mai sunt relevani ( a se

vedea graficul de mai jos)3.

63 Dragot, Victor i colectiv, op.cit., 2003.

-4 -2 0 2 4

Legea de distribuie normal

Pentru MSURAREA RISCULUI vom avea 2 categorii de formule, ntruct i

rentabilitatea medie (estimat), care st la baza calculului dispersiei, se poate previziona pe baza

a dou metode, mai sus prezentate!

Astfel, n cazul n care rentabilitatea unei aciuni se va previziona pe baza datelor istorice,

RISCUL, CUANTIFICAT PRIN DISPERSIE, 2(R), se va calcula astfel: dac se utilizeaz ntreaga populaie statistic, adic toate cotaiile bursiere de cnd aceast

companie a fost listat, riscul, cuantificat prin dispersia rentabilitilor, se va calcula conform

formulei:

( ) ( ) ( ) ( ) ( )=

=++=T

ii

T RRTT

RRRRRRR1

222

2

2

12 1... dac din ntreaga populaie statistic se formeaz numai un EANTION DE DATE atunci se va

utiliza urmtoarea formul:

( ) ( ) ( ) ( ) ( )=

=++=

T

ii

T RRTT

RRRRRRR1

222

22

12

11

1...

n cele mai multe cazuri se utilizeaz aceast a doua formul ntruct, dei din punct de vedere

statistic, folosirea a ct mai multe cursuri bursiere, respectiv rentabiliti este recomandat, din punct

de vedere financiar managerul de portofoliu poate decide selectarea unei anumite perioade anterioare,

CONSIDERAT RELEVANT, DIN PUNCT DE VEDERE ECONOMIC, PENTRU

PREVIZIUNEA VALORILOR INDICATORILOR FINANCIARI!

DISPERSIA RENTABILITILOR SE POATE CALCULA NTR-UN FIIER EXCEL CU

AJUTORUL unei FORMULE PREDEFINITE, avnd denumirea prescurtat VAR(number1,

number2,).

7

8

)

n cazul n care rentabilitatea unei aciuni se va previziona pe baza tehnicii scenariilor,

RISCUL, CUANTIFICAT PRIN DISPERSIE, 2(R), se va calcula astfel:

( ) ( )( 2T1i

ii2 RERpR

== , unde E(R) se poate calcula fie pe baza datelor istorice, fie pe

tehnica scenariilor, dup caz.

Pentru cuantificarea RISCULUI se poate utiliza, cu aceeai putere informativ, i indicatorul

numit ABATERE MEDIE PTRATIC, (R) (engl., standard deviation), calculat ca i rdcin ptrat din dispersie:

utilizarea datelor istorice: ( )=

==T

ii RRT

RR1

22

11)()( , respectiv

utilizarea tehnicii scenariilor: ( ) ( )( )2T1i

ii2 RERpR

==

ABATEREA MEDIE PTRATIC A RENTABILITILOR SE POATE CALCULA NTR-

UN FIIER EXCEL CU AJUTORUL unei FORMULE PREDEFINITE, avnd denumirea prescurtat

STDEV(number1, number2,).

Pentru a verifica NORMALITATEA UNEI SERII DE DATE EXIST MAI MULI

INDICATORI, ce vor fi prezentai n continuare, cu valorile lor CONSIDERATE OPTIME.

1. Coeficient de asimetrie (Cas) fa de modul (M0):

)()()( 0

RRMRECas

= [1, 1]

Variabilele normal distribuite au coeficientul de asimetrie egal cu 0.

Modulul unei serii de date evideniaz acea valoare care are cea mai mare frecven relativ de

apariie! (a se vedea i noiunile prezentate n lucrri de specialitate din domeniile STATISTIC i

ECONOMETRIE!)

MODULUL UNEI SERII DE DATE (A RENTABILITILOR) SE POATE CALCULA

NTR-UN FIIER EXCEL CU AJUTORUL unei FORMULE PREDEFINITE, avnd denumirea

prescurtat MODE(number1, number2,).

2. Coeficient de asimetrie (Cas) fa de median (Me):

)R()]R(M)R(E[3

'C eas = [3, 3]

Variabilele normal distribuite au coeficientul de asimetrie egal cu 0.

Mediana unei serii de date evideniaz acea valoare din mijlocul seriei, care mparte baza de date n 2

pri egale! (a se vedea i noiunile prezentate n lucrri de specialitate din domeniile STATISTIC i

ECONOMETRIE!)

MEDIANA UNEI SERII DE DATE (A RENTABILITILOR) SE POATE CALCULA

NTR-UN FIIER EXCEL CU AJUTORUL unei FORMULE PREDEFINITE, avnd denumirea

prescurtat MEDIAN(number1, number2,).

3. Coeficientul de asimetrie Skewness:

( )=

=T

t i

TitiTi

RERT

g1

3

3,,

,

)(1

Variabilele normal distribuite au coeficientul de asimetrie egal cu 0.

Coeficientul de asimetrie SKEWNESS AL UNEI SERII DE DATE (A

RENTABILITILOR) SE POATE CALCULA NTR-UN FIIER EXCEL CU AJUTORUL unei

FORMULE PREDEFINITE, avnd denumirea prescurtat SKEW(number1, number2,).

TOI CEI 3 INDICATORI DE ASIMETRIE PREZENTAI ANTERIOR AU DREPT

SCOP IDENTIFICAREA GRADULUI DE ABATERE DE LA NORMALITATE A SERIEI DE

DATE DE RENTABILITI! ACESTE ABATERI AU UN PUNCT DE REFERIN

DIFERIT, FIIND MODULUL SERIEI DE RENTABILITI SAU MEDIANA SAU MEDIA,

DUP CAZ!

CU CT ABATEREA FA DE VALOAREA CONSIDERAT OPTIM ESTE MAI

MARE, CU ATT RELEVANA INDICATORILOR DE MEDIE I DISPERSIE, PENTRU

VIITOR, ESTE PUS SUB SEMNUL NTREBRII!

n acest caz, soluia poate fi a ncerca utilizarea altor metode sau modele de estimare, n

locul mediei si al dispersiei!

4. Coeficient de aplatizare, kurtosis:

( )=

=T

t i

TitiTi

RERT

k1

4

4,,

,

)(1

9Variabilele normal distribuite au coeficientul de aplatizare egal cu 3.

Coeficientul de aplatizare KURTOSIS AL UNEI SERII DE DATE (A

RENTABILITILOR) SE POATE CALCULA NTR-UN FIIER EXCEL CU AJUTORUL unei

FORMULE PREDEFINITE, avnd denumirea prescurtat KURT(number1, number2,).

Acest coeficient va indica, de fapt, ct de ascuit (distribuie leptokurtic) sau aplatizat

(distribuie platikurtic) este seria de date fa de o serie de date considerat normal distribuit!

Exemplu: ntr-un program econometric mai sofisticat dect excel, numit e-views, se pot

calcula toi aceti indicatori, respectiv, medie, median, dispersie, abatere medie ptratic, skewness i

kurtosis, urmnd ca analistul financiar doar s interpreteze rezultatele obinute, pentru a putea

fundamenta previziuni sntoase asupra indicatorilor financiari care l intereseaz!

Iat care au fost rezultatele obinute pentru aciunea ALRO, utiliznd un numr de 474 de

rentabiliti zilnice, cu graficul aferent, generat de acelai program econometric:

0

20

40

60

80

100

120

-0.15 -0.10 -0.05 0.00 0.05 0.10 0.15

Series: DLNALROSample 2 475Observations 474

Mean 0.002529Median 0.000000Maximum 0.172066Minimum -0.161913Std. Dev. 0.035272Skewness 0.143744Kurtosis 8.663986

Jarque-Bera 635.2269Probability 0.000000

Dup cum se observ chiar din grafic, aceast distribuie de probabilitate tinde spre a fi

normal, dei nu are alura unei distribuii perfect normale! Trebuie totui s se in cont de faptul c,

n practic, o distribuie perfect normal nu va putea fi gsit, astfel nct UOARE ABATERI DE

LA VALORILE CONSIDERATE CA FIIND OPTIME POT FI ACCEPTATE, meninnd

totui concluzia ca distribuia seriei de date poate fi considerat ca fiind normal.

Comentarii:

Media i mediana au valori apropiate de zero; Abaterile ntre valorile minime i maxime sunt destul de mari, trecndu-se de la valori pozitive la

cele negative, ns indicatorul KURTOSIS va evidenia ct de grav este acest ecart ntre cele 2

valori, adic n ce msur va afecta normalitatea distribuiei; 10

Abaterea medie ptratic are o valoarea destul de redus, de 3,5%; Coeficientul de asimetrie Skewness, are o valoare apropiat de cea optim, dei a depit uor

valoarea zero! O astfel de abatere poate fi acceptat de un analist financiar / manager de portofoliu!

Coeficientul de aplatizare Kurtosis are o valoare mare, de 8,66, ceea ce se ndeprteaz mai mult de valoarea optim 3, ns pentru acest indicator pot fi acceptate abateri mai mari DAC TOI

CEILALI INDICATORI CARE DESCRIU DISTRIBUIA DE PROBABILITATE dau un

verdict al unei distribuii normale!

Iat i un exemplu de distribuie de probabilitate a rentabilitilor unei aciuni care nu poate fi

considerat drept NORMAL!

0

100

200

300

400

-0.2 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0

Series: DLNARC

Observations 450

Mean -0.001342Median 0.000000Maximum 1.111753Minimum -0.289984Std. Dev. 0.064864Skewness 4.116502Kurtosis 49.7924

Jarque-Bera 538926.5Probability 0.000000

Un grafic similar se poate realiza i ntr-un fiier excel, utiliznd opiunea numit

HISTOGRAM, ce poate fi gsit n TOOLS/DATA ANALYSIS/HISTOGRAM. n fereastra Input

range se va selecta irul de rentabiliti utilizat n analiz, se va bifa opiunea chart output i se va

da comanda OK.

ALI INDICATORI DE CUANTIFICARE A RISCULUI:

5. Indicatorul SEMIVARIAN:

( )

nlocuirea rentabilitii medii, ca i referin n analiz, cu indicatorul RENTABILITATE PRAG, stabilit de ctre investitor;

Considerarea n analiz doar a acelor valori ale rentabilitilor Rit care se situeaz sub valoarea prag stabilit de investitor!

Indicatorii semivarian i downside risk se recomand a fi utilizai mai ales n cazul

distribuiilor ne-simetrice, ns dezavantajul pentru managerul de portofoliu n acest caz este dat de

faptul c aceste distribuii nu sunt stabile n timp, indicatorii fiind dificil de estimat pe baza

rentabilitilor istorice, ca n cazul varianei4.

7. COEFICIENTUL DE VOLATILITATE (SENSIBILITATE) A UNUI ACTIV i la variaia rentabilitii pieei, RM:

( ) ( )( )

=

=

== Tt

MtM

MtM

T

titi

M

iMi

RRT

RRRRT

1

2

12

11

11

dac i > 1, titlul i este calificat ca fiind volatil; dac i < 1, titlul i este considerat mai puin volatil.

Interpretarea exact a valorii nregistrate de ctre acest indicator, pentru o aciune i, avnd

valoarea de 1,5, de exemplu, este c la o cretere (scdere) a rentabilitii a pieei de 1%, rentabilitatea

aciunii i va crete (scdea) cu 1,5%.

Asupra rentabilitii pieei, ca i indicator de referin n analiz, vom mai reveni n capitolul

destinat modelelor de estimare a rentabilitii unei aciuni, din cadrul disciplinei Gestiunea

portofoliului!

Corelarea rentabilitii unui activ i cu rentabilitatea pieei, adic cu un indicator din afara sferei

de cuprindere al analizei unui singur titlu financiar, are drept scop CUANTIFICAREA RISCULUI aa

numit SISTEMATIC, adic a acelui risc care nu poate fi controlat de nici o companie, nici o persoan

fizic, indiferent c este manager sau un simplu investitor!

Cu ct valoarea acestui coeficient de volatilitate este mai mare (n sens negativ sau pozitiv), cu

att mrimea acestui risc sistematic (pe care piaa trebuie sa l remunereze investitorilor pentru c nu

poate fi diminuat sau eliminat prin diversificarea portofoliului) VA FI MAI MARE!

Acest fapt poate fi favorabil unui investitor, atunci cnd piaa este n cretere, dar va afecta

nefavorabil valoarea portofoliului investitorului, atunci cnd piaa este n scdere!

124 Dragot, V i colectiv, op.cit., Ed. Economic, 2003.

13

Ca referin pentru PORTOFOLIUL PIEEI poate fi considerat, pentru aplicarea practic a

acestor formule i a modelelor care includ coeficientul de volatilitate n formula lor, UN INDICE

BURSIER CONSIDERAT DREPT REFERIN PENTRU ACEA ACIUNE ANALIZAT!

Alegerea indicelui bursier se face de ctre investitor / analist financiar / manager de portofoliu!