finantarea intrep

8/12/2019 finantarea intrep

1/58

Finanarea ntreprinderii prin piaa financiar

Cuprins:

Cuprins:.................................................................................................................................................1

Capitolul 1. Privire de ansamblu asupra pieei financiare...........................................................2

1.1. Conceptul de pia financiar si pia de capital..........................................................................2

1.2.Conceptul de pia monetar........................................................................................................ 10

1.3. Rolul pieei financiare in economia contemporan....................................................................13

Familii i ageni cu capacitate de finanare........................................................................................16

Piaa primar................................................................................................................................. 16

Firmeintermediari financiaristat............................................................................ .................. 16

Cap. 2. Finanarea intreprinderii prin emisiune de aciuni.......................................................19

2.1. !ciuni."ipuri.Procesul emisiunii etape i condiii....................................................................1#2.1.1. Tipuri de aciuni..........................................................................................................................................192.1.2. Procesul emisiunii, etape i condiii...........................................................................................................22

2.2. Costul finanrii intreprinderii prin emisiune de aciuni...........................................................31

2.3.!$anta%e si de&a$anta%e ale finanrii intreprinderii prin emisiunea de actiuni..................... ..32

2.'. (cenariul unei emisiuni de aciuni...............................................................................................32

CAP.3. Finanarea intreprinderii prin emisiune de obligaiuni.................................................34

3.1. )*ligatiuni. "ipuri. Procesul emisiunii etape si condiii...........................................................3'3.1.1. Tipuri de obligaiuni...................................................................................................................................3

.............................................................................................................................................................................3!

3.1.2. Procesul emisiunii, etape i condiii...........................................................................................................3!3.2. Costul +mprumutului o*ligatar....................................................................................................''

3.3. !$anta%e si de&a$anta%e ale finarii intreprinderii prin emisiunea de o*ligaiuni.................',

3.'. (cenariul unei emisiuni de o*ligaiuni.........................................................................................'6

Cap.4. Finanarea intreprinderii prin piaa monetar...............................................................4

'.1. Finanarea intreprinderilor prin intermediul certificatelor de depo&it....................................'-

'.2. Finanarea intreprinderilor prin intermediul *onurilor instituiilor financiare.................. ...'

'.3. Finanarea intreprinderilor prin intermediul *iletelor de tre&orerie ......................................'

'.'. Finanarea +ntreprinderii pe termen scurt..................................................................................'Cap.!. Conclu"ii #i propuneri......................................................................................................!1

$ibliografie...................................................................................................................................!%

1


2/58


Capitolul 1. Pri$ire de ansam*lu asupra pieei financiare

1.1. Conceptul de pia financiar si pia de capital

Piaa de capital repre"int ansamblul relaiilor i mecanismelor prin intermediul crora

capitalurile disponibile i dispersate din economie sunt diri#ate ctre ageni economici sau ctreorice entiti publice si pri$ate solicitatoare de fonduri.Piaa de capital %piaa $alorilor mobiliare& repre"int, n esen, ansamblul relaiilor i

mecanismelor prin care se reali"ea" transferul fondurilor de cei care dein surplus de capital%numii in$estitori& ctre cei care au ne$oie de capital %numii emiteni&, prin intermediul unor$e'icule sau instrumente specifice %$alori mobiliare& i al unor operatori specifici %societile de$alori mobiliare&.

(in aceast definiie re"ult c e)istena i funcionalitatea pieei de capital presupunntrunirea unui comple) de mpre#urri, printre care eseniale sunt*

e)istena unui surplus de capital la ndem+na unor ageni economici disponibilitatea $oliti$ manifestat a deintorilor surplusului pentru a-l in$esti e)istena unor ageni care au ne$oie de capital e)istena instrumentelor destinate $e'iculrii,numite generic $alori mobiliare e)istena operatorilor specifici, mai e)act, a unor persoane #uridice care s utili"e"e

instrumentele enunate, numite n general societi de $alori mobiliare.1

)istena pieei de capital este determinat de cererea de capital pentru necesiticurente de tre"orerie i pentru in$estiii i, totodat, este condiionat de un proces real deeconomisire ca fundament al ofertei de capital.

Piaa de capital leag emitenii '+rtiilor de $aloare cu in$estitorii indi$iduali iinstituionali prin intermediul bro/erilor, dealerilor i al societilor de intermediere atran"aciilor cu aciuni.

Piaa de capital funcionea", aadar, ca un mecanism de legtur ntre cei la ni$elulcrora se manifest un surplus de capital %in$estitorii& si cei care au ne$oie de capital%emitenii&.

Flu)urile de capital dintre emiteni si in$estitori sunt puse n e$iden de emisiunea itran"acionarea unor instrumente specifice, respecti$, $alorile mobiliare. 0a orice pia, piaa decapital poate fi definit formal ca loc de nt+lnire a $+n"torilor i cumprtorilor de $aloriimobiliare.

Conceptul de pia de capital are ns conotaii mult mai profunde ce decurg dinrelaiile de alocare a resurselor disponibile n scopul fructificrii acestora i al satisfacerii cererii

1ptaru, 4., ocietile comerciale i piaa de capital, ditura conomic, 5ucureti, 1999, pagina 62


3/58


de capital dintr-o economie.(in punct de $edere al sferei sale de cuprindere, n literatura de specialitate s-au

structurat doua concepii referitoare la piaa de capital* concepia anglo/saon i concepiacontinental/european1. 7n concepia anglo-sa)on, piaa de capital formea" mpreun cupiaa monetar ceea ce se numete, cu un termen atotcuprin"tor, piaa financiar. 7n acest

conte)t, piaa de capital este sinonima cu piaa $alorilor mobilare i asigura in$estireacapitalurilor pe termen mediu si lung. Piaa monetar reali"ea" atragerea si plasareacapitalurilor pe termen scurt prin intermediul pieei interbancare, a pieei scontului, a pieeiefectelor de comer, a pieei certificatelor de depo"it, a pieei euro$alutare etc.

7n concepia continental-european, piaa de capital are o structura comple) carecuprinde* piaa monetar, piaa ipotecar si piaa financiar.

Piaa monetar este piaa capitalurilor pe termen scurt si mediu, fiind repre"entat depiaa interbancar i de piaa titlurilor de crean negociabile. Pe piaa interbancar operea"5anca de misiune, bncile comerciale, bncile speciali"ate, tre"oreria public, casele deeconomii care au calitatea de creditori dar i de debitori n ca"ul completrii fondurilor proprii.Tran"aciile pe aceast pia mbrac forma acordrii - rambursrii creditelor. Pe piaa

titlurilor de crean negociabile, operatorii sunt toi ageni economici. 8nstrumentele negociatesunt* certificatele de depo"it %titluri negociabile ce atest e)istena unui depo"it n cont&, biletelede tre"orerie %emise de societi comerciale, cu e)cepia instituiilor de credit&, bonurile dete"aur %emise de tre"oreria public&, titlurile pe termen scurt %emise de instituii i societifinanciare&.

Piaa ipotecar este o pia specific finanrii de construcii de locuine, pe careacionea" organismele ce acord mprumuturi sub forma creditului imobiliar, casa derefinanare care asigur reintegrarea fondurilor bncilor creditoare i bncilor ipotecare. cesteaemit bilete ipotecare a cror $aloare nominal este egal cu mrimea mprumutului acordatpersoanelor particulare ce solicit creditul necesar construciei de locuine.

5iletele ipotecare se transform n lic'iditi prin $+n"area lor pe piaa de capital

pentru rambursarea creditului, la scaden, beneficiarul mprumutului cumpr de pe pia bileteipotecare de o $aloare egal cu cea a creditului primit plus dob+nda aferent acestuia.Piaa financiar este piaa capitalurilor pe termen lung, pe care se emit i se

tran"acionea" aciuni ce ser$esc drept suport al sc'imbului de capitaluri. Piaa financiar estecea pe care se cumpr i se $+nd acti$e financiare, fr a fi sc'imbat natura lor. a e)prim orelaie direct ntre deintorul si utili"atorul de fonduri.

Prin intermediul pieelor financiare, cei care au ne$oie de capital se nt+lnesc cu cei cedein fonduri disponibile pentru in$estiii. (e remarcat, c am folosit pluralul piee - ntr-oeconomie de"$oltat e)ist o multitudine de piee financiare diferite. Fiecare piatran"acionea" tipuri diferite de titluri financiare, ser$ete un segment diferit de clieni, sauoperea" ntr-o regiune diferit a rii. 8at care sunt tipurile principale de piee financiare*

se pot distingepiee de active corporale

ipiee de active financiare.

Pieele de acti$ecorporale sunt acelea n care se tran"acionea" produse, cum ar fi gr+u, automobile, imobile,computere, alte tipuri de ec'ipamente. Pieele de acti$e financiare sunt acelea n care setran"acionea" aciuni, obligaiuni, bilete la ordin, ipoteci si alte drepturi deinute asupra unoracti$e reale.

Pieele spot i pieele futures difer prin modul n care acti$ele sunt cumprate sau$+ndute, adic, fie cu li$rare pe loc, fie cu li$rare la o dat $iitoare, cum ar fi ase luni sau unan de la data tran"acionrii. Pieele futures %care pot include i pieele de opiuni& au oimportan din ce n ce mai mare.

1 ng'elac'e, :., 5ursa si piata e)trabursiera, ditura conomica, 5ucuresti, 2;;;, pagina 113


4/58


Pieele monetare sunt pieele financiare pe termen scurt %termenul de scaden estemai mic de un an&

Pieele de capital sunt pieele financiare pe termen lung pentru obligaiuni i aciuni. Pieele de ipoteci sunt cele referitoare la mprumuturi care au ca garanie imobile

re"ideniale, comerciale i industriale i teren agricol, n timp ce pieele de credit pentru

consumatori se refer la mprumuturi care au ca garanie automobile sau alte bunuri, ca imprumuturi pentru n$m+nt, $acane i aa mai departe.

Pieele pot fi clasificate i capiee globale, regionale i locale. stfel, n funcie demrimea i gama operaional a organi"aiei care dorete mprumutul, aceasta $a putea sac'i"iione"e capitalul pe pieele globale, sau trebuie s se limite"e la pieele locale, adicnumai la cele din stricta $ecintate.

Pieele primare sunt pieele pe care corporaiile ac'i"iionea" capital nou i unde seemit noi aciuni.

Pieele secundare sunt pieele n care $alorile mobiliare, de#a emise i $+ndute nprealabil unor in$estitori, se tran"acionea" ntre acestia.1

Fig.1. (tructura pieei financiare

Practica din


5/58


este o pia deschis, n sensul c plasamentul este efectuat n marea mas ain$estitorilor, iar tran"aciile cu aciuni au caracter public

produsele pieei sunt instrumente pe termen mediu i lung. Pe piaa de capital baniisunt in$estii pe o perioad mai mare de un an, n timp ce pe piaa monetar ,resursele suntutili"ate pentru finanri pe termen scurt

$alorile mobiliare, ca produse ale pieei, se caracteri"ea" prin negociabilitate itransferabilitate. le pot fi transferate de la un posesor la altul, oferind in$estitoruluiposibilitatea de a $inde oric+nd produsul respecti$ la un pre specific condiiilor pieei, sau carere"ult din negociere la un moment dat

tran"acionarea aciunilor nu este direct, ci intermediat. 8ntermediarii au rolimportant n ceea ce pri$ete punerea n contact a emitenilor cu in$estitorii sau a in$estitoriilorce dein aciuni n portofoliu cu cei care doresc s le cumpere.


6/58


mobili"area economiilor financiare eficiena de alocare a in$estiiilor sol$abilitatea sectorului societilor comerciale descentrali"area proprietii i distribuirea a$uiei accesul societilor noi i n formare la finanarea prin aciuni.5eneficiile poteniale ale pieelor de capital trebuie s fie msurate fa de costuri i alte

de"a$anta#e. cestea includ ine$itabilitatea ciclurilor economice i impactul lor asupra obineriide capital, ncrederea in$estitorilor i puterea sistemului financiar, pericolele controalelor demonopol, instabilitatea preurilor i ratelor dob+n"ii, dup perioade lungi de rate real negati$e,costurile de intermediere ale burselor de $alori i instituiile pieei de capital i ne$oia dereglementare a unui subsector al sistemului financiar.

)istena unei piee acti$e pentru aciuni creea" alternati$e pentru sistemul bancar nceea ce pri$ete depuntorii, c+t i utili"atorii de fonduri. (epuntorii pot compara $eniturile cele pot obine in$estind n aciuni sau obligaiuni cu rata dob+n"ii la depo"itele bancare, n timpce societile comerciale pot compara costul diferitelor surse de finanare.

4a fel de important este contribuia potenial a pieelor de aciuni la sol$abilitatea

sistemului financiar. bsena unor piee $iabile de aciuni conduce la creterea raportului dintrefondurile mprumutate i fondurile proprii ale societilor, slbind astfel structura lor de capital.ceasta pune n pericol nu numai $iabilitatea lor pe termen lung, dar i sol$abilitateainstituiilor din sistemul financiar care acord mprumuturi.

Cn alt risc pentru sistemul bancar este nepotri$irea dintre depo"itele pe termen scurt iliniile de credit, risc ce este pre"ent, practic, n permanen.

Pieele de o*ligaiuni care sunt lic'ide i acti$e a#ut, de asemenea, la diminuarea uneiadintre problemele cele mai critice ale finanelor* disponibilitatea fondurilor pe termen lung, ntimp ce in$estitorii doresc lic'iditate, societile si gu$ernele trebuie s se asigure de e)istenaunor credite pe termen lung sau, n ca"ul gu$ernelor, pentru finanarea proiectelor dede"$oltare. Tocmai pentru mpcarea acestor situaii conflictuale sunt necesare pieele

secundare. cestea permit noilor emisiuni de pe pieele primare s aib succes.7n msura n care aciunile si obligaiunile repre"int forme de in$estiii $iabile i relati$

sigure cu un $enit atracti$ pe termen lung, ele ndeplinesc dou funcii* aciunile generea" un stimulent de a economisii i in$esti, spre deosebire de consum,

ori de a cumpra terenuri i proprieti imobiliare %prin aceasta aliment+nd speculaiile din acestsector& sau a de cuta alternati$e de in$estiii mult mai profitabile n strintate. conomiilefinanciare sunt promo$ate de cele nefinanciare, iar rata economiilor interne poate crete peansamblu

obligaiunile concurea" cu depo"itele bancare ce pot fi subiect al controlului ratelordob+n"ii. cest lucru e)ercit o presiune de a menine ratele controlate ale dob+n"ii maiaproape de ratele de pia, ceea ce este posibil s reflecte inflaia i penuria de fonduri.

Dicarea fondurilor n economie se poate, aadar, reali"a n dou modaliti* prin concentrarea disponibilitilor bneti la bnci i utili"area de ctre acestea a

resurselor astfel atrase pentru creditarea utili"atorilor de fonduri Efinanare direct prin emisiune de titluri financiare de ctre utili"atorii de fonduri, pe piaa financiar-

finanare direct7n ca"ul finanrii directe se pun n circulaie titluri financiare i, o data cu ele, se

stabilete o reea de relaii ntre emitenii de titluri, care repre"int cererea de fonduri icumprtorii acestora, cei ce repre"int oferta de fonduri.

!


7/58


0ererea de capital aparine unor operatori cum sunt* societi industriale i comercialepublice i pri$ate, alte categorii de agenii economici, instituii financiar- bancare i deasigurri, instituii publice, gu$ernul, organisme financiar-bancare de pe pia internaional.

)ferta de capital pro$ine din economisire, adic din tot ceea ce rm+ne n posesiadeintorilor de $enituri, dup ce i satisfac necesitile de consum.

Bferta de capital aparine deintorilor de capitaluri* societi comerciale, bnci, case deeconomii, societi de asigurare, case de pensii, persoane particulare. Bferta este repre"entat dedisponibiliti bneti temporar libere pentru care se caut un plasament c+t mai a$anta#os.Ai$elul ofertei este direct influenat de procesul de economisire. conomiile de$in ofert pepia de capital numai dac posesorii lor sunt satisfcui de modalitatea de fructificare, adicdac piaa asigur rentabilitatea cerut de in$estitori.

0ererea i oferta sunt dou dimensiuni ale procesului economisire-in$estire supuseinfluenei directe i indirecte a unor riscuri multiple, printre care o importan deosebit o au*

riscul opionalal in$estirii, care apare n momentul adoptrii deci"iei de plasamentprin orientarea ctre pia monetar sau ctre pia de capital

riscul afacerii, care $i"ea" incertitudinea pri$ind produsele pe care le poate oferii

piaa de capital la un moment dat, at+t deintorilor de fonduri c+t i in$estitorilor cegestionea" portofolii de aciuni riscul pieei care $i"ea" e$oluia preurilor aciunilor n $iitor i posibilitatea

nregistrrii unor pierderi ca urmare a modificrii raportului cerere-ofert pentru un anumetip de $aloare mobiliar

riscul liciditii, ce inter$ine n ca"ul n care se restr+ng posibilitile detransformare rapid i fr pierderi n numerar a aciunilor deinute

riscul creditului, specific pieei obligaiunilor care inter$ine atunci c+nd debitorul nu-i poate respecta anga#amentul de rscumprare a obligaiunii sau i de plat a dob+n"ii

riscul scim*rii cadrului legislati$, care $i"ea" at+t piaa aciunilor, c+t imodificarea legislaiei economice i financiare, n general.1

(tructura pieei de capital

(i$ersitatea produselor tran"acionate, a procedurilor i te'nicilor de $+n"are-cumprare aaciunilor, precum i modalitile diferite de finali"are a tran"aciilor sau modul de formare apreului aciunilor au impus structura pieelor de capital n raport de diferite criterii*

a&Pri$it prin prisma producerii i comerciali&rii aciunilor, piaa de capital cuprindedou segmente*

piaa primarEpiaa pe care emisiunea de noi de aciuni sunt negociate pentru primaoar

piaa secundar-piaa pe care sunt tran"acionate aciuni aflate de#a n circulaie. Piaasecundar furni"ea" lic'iditate pentru in$estitorii care doresc s-i sc'imbe portofoliile naintede data scadenei.

b&(up obiectul tran"aciei se deosebesc* piaa aciunilor piaa pentru aciuni comune i prefereniare ale corporaiilor pri$ate.

pre deosebire de obligaiune, care promite pli periodice ale cuponului i rambursarea sumeimprumutate la scaden i care are prioritate asupra $eniturilor emitentului, o aciune comun

1 ng'elac'e, :., 5ursa si piata e)trabursiera, ditura conomica, 5ucuresti, 2;;;, pagina 1?6


8/58


nu promite nici o plat periodic, ci confer doar un drept re"idual asupra $enituriloremitentului

piaa o*ligaiunilor /piaa pentru instrumente de datorie de orice fel piaa contractelor la termen/piaa pe care $alorile mobiliare se tran"acionea"

pentru li$rarea i plata $iitoare. 8nstrumentul tran"acionat este numit contract la termen.

piaa opiunilor/piaa n care se tran"acionea" aciuni pentru li$rare condiionat.8nstrumentul tran"acionat este numit contract de opiuni.

c(up modul de formare a preului aciunilor, piaa de capital se structurea" n*piaa de licitaie-piaa n care tran"acionarea este condus de o parte ter, n funcie de

suprapunerea preurilor la ordinile primite de a cumpra sau de a $inde o anumit $aloaremobiliar .

Tran"aciile se reali"ea" la acele preuri pentru care e)ist at+t cerere,c+t i ofert.0umprtorii i $+n"torii nu tran"acionea" unul cu cellalt i, n general, nu cunoscidentitatea celeilalte pari.Piaa este impersonal i organi"at, a$+nd reguli de tran"acionarefi)ate. Funcionea" ntr-un sediu cu o locali"are fi"ic central unde tran"acionarea sereali"ea" ,de regul, prin licitaie.

piaa de negocieri/piaa n care cumprtorii i $+n"torii negocia" ntre ei preul i$olumul aciunilor, fie direct, fie prin intermediul unui bro/er sau dealer

d&7n funcie de momentul finali"rii tran"aciilor, se deosebesc* piaa la $edere-cea pe care $alorile mobiliare sunt tran"acionate pentru li$rare i

plata imediat piaa la termen, n cadrul creia finali"area tran"aciei, referitoare la li$rarea titlurilor

de ctre noul cumprtor i efectuarea plii se reali"ea" la o data $iitoare.Piaa de capital asigur legtura permanent dintre emiteni i in$estitori, at+t n

momentul acoperirii cererii de capital, c+t i n procesul transformrii n lic'iditii a aciunilordeinute.

Piaa primar repre"int acel segment de pia pe care se emit i se $+nd sau sedistribuie aciuni ctre primii deintori. Piaa primar constituie un circuit de finanarespeciali"at. ceast pia permite transformarea direct a economiilor n resurse pe termen lung,de care $or beneficia colecti$itile publice i pri$ate. Pe piaa primar se emit aciuni ceconfer anumite drepturi posesorilor lor, deci celor care au calitatea de furni"ori de fonduri.

Participanii pe piaa primar, n cadrul creia se $+nd i se cumpr aciuni nou emise,sunt*

solicitatorii de capital. pectrul emitorilor de $alori mobiliare este destul de larg*/societile care se nfiinea" prin subscripie public n scopul acumulrii unuicapital iniial c+t mai mare/socieile care doresc s-i ma#ore"e capitalul social

/gu$ernele, c+nd au ne$oie de bani pentru finanarea unor proiecte/organele administraiei de stat centrale i locale. ofertanii de capital* persoane particulare, ageni economici, bnci, case de economii,

societi de asigurri intermediarii* societi de aciuni, bnci comercile, societi de in$estiii financiare

care, prin reeaua proprie, asigur $+n"area titlurilor.Piaa primar are deci rolul de a transforma acti$ele financiare pe termen scurt n

capitaluri disponibile pe termen lung.

?


9/58


Pe piaa primar se $+nd aciuni emise de unele entiti economice care au ne$oie deresurse financiare i se cumpr de ctre alte entiti posesoare de economii pe termen mediu silung.

Piaa primar permite atragerea capitalurilor n scopul constituirii sau ma#orrii capitaluluisocial, precum i apelarea la resurse mprumutate. Totodat, piaa primar ofer cadrul i

posibilitatea practic ca o societate nc'is s de$in societate comercial desc'is, prin ofertapublic de $+n"are de aciuni, prin emiterea unor obligaiuni con$ertibile n aciuni etc.

Fig.2.Piaa primara i piaa secundar

Piaa secundar asigur, prin intermediul bursei de aciuni i al pieelor e)trabursiere,at+t buna funcionare a pieei primare, c+t i lic'iditatea i mobilitatea economiilor.

Piaa secundar este cadrul n care se tran"acionea" $alorile mobiliare, odat intrate pe

piaa de capital. 7n


10/58


iei oric+nd cu a#utorul pieei secundare. 7n acelai timp, piaa secundar reglea" consumuleconomic, armoni"+nd dorina de c+tig cu cea de acoperire a unor riscuri.

7n


11/58


Piaa monetar nu este o pia locali"at, tran"aciile de pe aceast pia se nc'eie printelefon, tele), fa). Piaa monetar se derulea" n principal la bncile care crea" moneda, de lacare se pot procura disponibilitile necesare pentru a face fa flu)urilor de pli. (e aceea, sepoate spune c piaa monetar este o pia a monedei centrale, adic a biletelor de banc, anumerarului n general i a disponibilitilor n cont create la banca de emisiune. Piaa monetar

este o pia de lic'iditi pe termen scurt pentru toate organismele de credit bancare.Participanii la aceast pia sunt bncile, casele de economii, societile financiare, banca deemisiune, tre"oreria statului, casele de titluri etc. Cnele dintre aceste organisme apar cupredilecie ca e)cedentare, creditoare, cum sunt de regul casele de economii, casele de pensii,n timp ce altele, printre care bncile comerciale, instituiile de credite speciali"ate suntpredominant debitoare. Piaa monetar ndeplinete funcia de compensare a e)cedentului ideficitului de lic'iditi. Bperaia pe piaa monetar cu termenul cel mai scurt este acordarea cutitlul de mprumut a unei sume de bani p+n la ora 12 a "ilei urmatoare. Termenele pentru carese acord credite s-au prelungit de la 2 de ore p+n la 1? luni, cum re"ult dintr-o practic mai$ec'e italiana, p+n la perioade cuprinse ntre o "i i 6 ani sau c'iar 1; ani, cum atest practicai literatura france" mai recent.

Piaa monetar a de$enit n Frana, dup 19?!, o pia desc'is agenilor nefinanciari caredoresc fie s acorde credite, fie s se mprumute cu lic'iditi.Piaa monetar este un mecanism important n sistemul monetar i financiar al unei ri.

a este locul inter$eniilor bncii de emisiune asupra lic'iditilor bancare.Piaa monetar este n pre"ent n plin sc'imbare, transformare. P+n acum un sfert de

secol ea a fost o pia speciali"at cunoscut doar de specialiti, iar noiunea corespundea n faptcu ceea ce repre"int piaa interbancar. Pe aceast pia restr+ns bncile i regulari"au "ilnice)cedentele i deficitele de tre"orerie. Puteau inter$eni i atunci instituii financiare speciali"atecu e)cedentele lor de lic'iditate.

(in 19!6 alimentarea pieei monetare a fost mbuntit prin posibilitatea ce s-a creatsocietilor de asigurri, caselor de pensii de a plasa lic'iditile colectate de ele.


12/58


(esc'iderea pieei monetare este subordonat de"ideratului de a permite tuturordebitorilor s emit titluri cu scadene diferite pe o pia la care au acces toi creditorii.(esc'iderea pieei asigur tuturor ofertanilor de capitaluri posibilitatea de a arbitra ntreplasamentele pe termen lung i cele pe termen scurt, potri$it anticiprilor asupra e$oluiei rateidob+n"ii.

5ncile au dob+ndit dreptul de a emite certificate de depo"it. le sunt destinate tuturortitularilor de lic'iditi,inclusi$ intreprinderilor. uma minim ridicat pentru aceste depo"itelimitea" accesul pe piaa monetar numai la deintorii importani de lic'iditi.

Cn alt instrument al pieei monetare este repre"entat de biletele de tre"orerie. Au este$orba n acest ca" de titluri de stat, ci de titluri care asigur accesul intreprinderilor pe piaamonetar n calitate de creditor. 5iletele de tre"orerie sunt negociabile prin intermediulbncilor, caselor de titluri i agenilor pieei interbancare.

5onurile de te"aur negociabile repre"int o nou categorie de titluri publice. le $i"ea"marii deintori de lic'iditi.

lte instrumente sunt* bonurile negociabile ale instituiilor financiare i bonurilesocietilor financiare i ale caselor de titluri.

Jin+nd cont de transformrile produse n sfera finanelor, s-a creat o piaa a baniloraccesibil tuturor categoriilor de ageni economici. 0a urmare, s-au produs mutaiisemnificati$e at+t pentru intreprinderi c+t i pentru bnci.

Pentru intreprinderi s-a creat posibilitatea s se mprumute sau s-i plase"e capitalurilefr s recurg la bnci i fr s suporte condiiile de finanare impuse de ctre acestea. 7n locs se apele"e la creditele unei bnci, suport+nd astfel costul intermedierii, intreprinderea poates emit bilete de tre"orerie i s le plase"e direct pe piaa monetar.

adar, nainte de desc'iderea pieei monetare relaia e)istent se configura astfel*

Fig.3.Relaii pe piaa monetar

(up desc'iderea pieei monetare raporturile dintre participani asigur accesulintreprinderilor pe piaa monetar, dup modelul*

Fig.'. Configuraia pieei monetare descise

12


13/58


14/58


pieei unei economii. 7n acest conte)t funciile pieei financiare sunt grupate n funcii principale

i au)iliare .

Funciile principale sunt*

-atragerea economiilor populaiei

-participarea persoanelor #uridice si fi"ice la capitalul firmelor

-reorientarea i restructurarea sectoarelor econmiei naionale

-barometru al economiilor naionale i economiei mondiale .

tragerea economiilor populaiei este subordonat ne$oii de fondurii a agenilor

economici, instituiilor financiar-bancare, statului i c'iar a persoanelor fi"ice. Cna din

posibilitile saturrii acestei ne$oi const n emisiunea de titluri financiare pe piaa financiar

primar i $+n"area aciunilor deinute pe piaa de capital scundar. (eci"ia populaiei de a

in$esti e)cesul de $enituri pe piaa de capital este re"ultatul comparrii rentabilitii acesteiin$estiii cu alte in$estiii de capital, de e)emplu depuneri la termen n conturi bancare,

cumprarea de $alut. Piaa de capital prin instituiile specifice ofer posibilitatea comparrii

public+nd re"ultatele financiare ale emitenilor de titluri financiare i e$oluia preurilor titlurilor

financiare, inclusi$ a indicilor bursieri.

Participarea persoanelor fi"ice i #uridice la capitalul social al societilor pe aciuni se

concreti"ea" n difu"area capitalului social al acestora din urm sub form de aciuni i

obligaiuni pe piaa de capital. Persoanele are cumpr aceste titluri de$in acionari iinfluentea" financiare ale societilor pe aciuni prin deci"ii la dunarea :eneral a

cionarilor i 0onsiliul de dministraie.

Facilitarea nt+lnirii cererii cu oferta de capital este o funcie care e)plic folosirea

noiunii de pia. Pe piaa primar se nt+lnesc ne$oia de fonduri %formarea, ma#orarea

capitalului, mprumuturi& a societior economice, financiare, bancare, statului i

disponibilitile de fonduri%capitalul disponibil&. Ae$oia #ustific cererea de capital i

disponibilul corespunde ofertei de capital pe piaa primar. Piaa de capital secundar cu cele

dou componente, piaa bursiera i piaa dealerilor, facilitea" ntalnirea ofertei de titluri

financiare aflate n circulaie de ctre deintorii care doresc s-i lic'ide"e in$estitia si cererii

de titluri financiare de catr detinatorii de capital care doresc sa de$ina in$estitori sau s catige

din e$oluia preurilor titlurilor. Prin mecanisme specifice de tran"acionare ambele componente

ale pieei de capital ec'ilibrea" cererea i oferta de capital, cererea i oferta de titluri

financiare.

1


15/58



16/58


Facilitarea obineri de c+tiguri este o funcie care se manifest la inter$ale mai mici sau

mai mari. cest unic scop, de a obine un profit c+t mai mare este consecina tran"aciilor de

arbitra# i speculati$e. Participanii la aceste tran"acii nu emit i nu dein titlurile financiare. i

sunt acceptai pe piaa de capital deoarece determin ndeplinirea condiiei de lic'iditate .1

Piaa de capital este locul unde pot fi cumprate i $+ndute $alorile mobiliare.

Piaa primar, prin faptul ca reali"ea" plasarea n public a aciunilor emise de firm, are

rolul de alocare a capitalului , ceea ce ec'i$alea" cu o funcie de finanare. a este, deci, piaa

pentru noi capitaluri de care au ne$oie firmele i alte organi"aii.

7n figura de mai #os este pre"entat o sc'em a pieei primare de capital*

Plasamente

Ae$oi de fonduri

Fig.@. (cema pieei primare

Piaa secundar ndeplinete un rol diferit i complementar fa de piaa primar, ea i

asigur lic'iditatea i mobilitatea fondurilor .

Piaa secundar este denumit astfel deoarece ea asigur cadrul necesar pentru

tran"acionarea aciunilor de#a emise.

1 Prisacariu, D., toica, B., Piee de capital i tran"acii bursiere, ditura edcom 4ibris,8ai, 2;;2,pagina11!

Familii i ageni cu capacitate de finanare

4ncicase deeconomiisocieti de

asigurricase de pensii i alte

Piaa primar

Firmeintermediari financiaristat


17/58


)istena pieei secundare de capital este $ital pentru firmele care doresc s-i creasc

finanarea pe termen lung. Potenialii in$estitori pe termen lung nu $or fi, n general pregtii s

accepte emisiunea de aciuni sau obligaiuni %s cumpere aceste titluri& dac nu e)ist

posibilitatea lic'idrii in$estiiei lor n orice moment. (eoarece nu este practic pentru firme s

pstre"e permanent numerar la dispo"iie pentru rscumprarea aciunilor, este ne$oie pentru

aceasta de a e)ista piaa secundar unde deintorii de aciuni s poat $inde aceste aciuni %s-i

lic'ide"e in$estiia &. bsena facilitilor pieei secundare tinde s conduc la imposibilitatea

creterii finanrii pe termen lung sau, cel puin, s fac finanarea foarte costisitoare datorit

creterii $eniturilor cerute de in$estitori ntr-o astfel de situaie .

8n$estitorii poteniali nu cer numai e)istena posibiliti lic'idrii aciunilor pe care le

dein n momentul n care ei doresc, ei sunt interesai, de asemenea, i dac in$estiia lor este

e$aluat n mod eficient % dac preurile sunt corecte &. 8ar acest lucru nu-l poate asigura dec+tpiaa secundar, i pe c+t posibil o pia secundar eficient. stfel, piaa secundar ofer indicii

corecte at+t firmei care apelea" la o noua finanare, c+t i potenialilor in$estitori, despre

in$estiia care urmea" a a$ea loc. 7n ceea ce pri$ete firma care trebuie s reali"e"e in$estiii, o

e$aluare corect a cursurilor aciunilor sale fcut pe piaa secundar, ii permite conducerii

acesteia s determine anticipat rata de $enit cerut de acionari, ceea ce-i asigur, totodat,

cunoaterea costului capitalului i a $alorii totale a in$estiiei ce o poate reali"a .

Piaa capitalului concurenial ofer mai multe indicii necesare i la ni$el macroeconomic,ea fiind un ade$r foarte sensibil al e$oluiei unei economii .

(e asemenea, piaa secundar prin funciile pe care le ndeplinete, poate concura lamodificarea structurilor de producie ale unei economii. ceasta se poate modifica, printrealtele, i prin ac'i"iionarea de acti$e financiare sau prin reluarea controlului de ctre alte firme% ac'i"iii i fu"iuni &. ceste operaiuni pot fi finanate prin emisiunea de aciuni care estefoarte uor de reali"at c+nd firma emitent este cotat de#a la burs.

Procesul de pri$ati"are, ce $a conduce la o modificare profund a structurii de producie

poate i trebuie susinut de piaa secundar de capital. (e altfel Fondul Proprietii de tat a

recurs de#a la modalitatea pri$ati"rii unei pri din aciunile sale la unele societi comerciale la

bursa de $alori. 7n plus tran"acionarea liber a aciunilor deinute de populaie din prima fa" a

procesului de pri$ati"are la 5ursa de alori 5ucureti i


18/58


secundar, adic bursa de aciuni, asigur buna funcionare a pieei primare. 4a r+ndul su

santatea i eficacitatea pieei secundare $a depinde de buna funcionare a pieei primare .1

7n


19/58


Cap. 2. Finanarea intreprinderii prin emisiune de aciuni

2.1. !ciuni."ipuri.Procesul emisiunii etape i condiii

ciunile repre"int fraciuni ale capitalului social i desemnea" raporturi #uridice dintredeinatorul de aciuni i societatea emitent.

0aracteristicile aciunilor conform legii @2H199 sunt* fraciuni ale capitalului social care au o $aloare nominal limitat minim la 1;;;lei fraciuni egale ale capitalului social care confer detintorului anumite drepturi

indi$i"ibile care nu permite di$i"area drepturilor conferite de o aciune ntre mai multepersoane instrumente negociabile care permite transmiterea altor persoane cu respectarea legii

cererii si ofertei si a altor reglementri in $igoare.

2.1.1. "ipuri de aciuni

Tipurile de aciuni emise i negociate pe piaa de capital sunt re"ultatul gruparii nfunctie de criteriile*

modul de identificare drepturile care le generea"a stadiile n care se afl pe piaa de capital dup natura capitalului.

5odul de identificare/grupe" aciunile n nominati$e i la purttor.Aciunile nominative sunt emise n form material pe suport de '+rtie sau demateriali"ate

prin nscrieri n cont. ciunile nominati$e materiali"ate sunt '+rtii de $aloare emise n condiiide standardi"are a imprimrii, a securitaii pentru a e$ita falsificarea. ciunile demateriali"atesunt nscisuri electronice pe suport magnetic si do$ada deinerii se face prin e)tras de cont.

Dateriali"ate sau demateriali"ate, aciunile nominati$e permit cunoaterea numelui

posesorului.Aciunile la purtator sunt emise i circul numai n form materiali"at, respect+ndcondiiile de standardi"are dar nu specific numele posesorului. (emonstrarea calitii deacionar se face prin simpla deinere a aciunilor.

(up drepturile care le gestionea" aciunile se emit sub dou forme* aciuni ordinare aciuni prefereniale.

19


20/58


0omparati$, caracteristicile celor dou tipuri de aciuni de pe po"itia aciunilor suntpre"entate n tabelul de mai #os.

Ar.

crt.

0aracteristica ciuni

Brdinare prefereniale1. dreptul la $ot un $ot pentru fiecare aciunedeinut

nu beneficia" de acest drept

2. dreptul ladi$idend

$ariabil,directproporional cu cota departicipare la capitalul social iaplicat la $aloarea nominal

fi),prioritar n mrimeabsolut sau procentualaplicat la $aloarea nominal

3. transferulaciunilor

prin tran"actionare pe piaa secundara de capital

. rapoartele anuale s primeasc bilanul annual nsoit de contul profit i pierdere@. reparti"area

acti$ului n ca"de lic'idare

primirea unei pri din acti$ dup acoperirea pasi$ului e)igibil

!. nregistrareaactiunilor

e$iden pe fiecare acionar la registrul acionarilor

6. rspundere limitat la $aloarea capitalului social deinut?. deci"ia de a

emitesocietii pe aciuni iacionarilor

acionarilor ordinari

9. limita emisiunii p+n la mrimeacapitalului social

ma)im 1Hdin capitalul social

1;. con$ertibilitatea Fr n aciuni ordinare

Tab.2. Caracteristicile aciunilor ordinare i prefereniale1

ciunea preferenial comparati$ cu cea ordinar este mai atracti$ pentru in$estitori.tracti$itatea ei crete dac primete i alte caracteristici, cum ar fi*

rata di$idendului mai mare dec+t rata dob+n"ii la obligaiuni rscumprarea de catre emiteni dac rata dob+n"ii la obligaiuni scade semnificati$ rata de con$ersie a aciunilor prefereniale n aciuni ordinare de cel putin doi care

permite deintorului s primeasc pentru o aciune prefereniala cel puin doua aciuni ordinare cumulati$itatea care d dreptul deinatorului de aciuni prefereniale s primeasc

di$idend n anul cu profit i pentru anii n care emitentul nu a obiunut profit participare la profit, care d dreptul deinatorului s primeasc un di$idend

suplimentar pe l+ng cel fi) n anii c+nd emitenii obin un profit foarte mare actuali"area ratei di$idendului n funcie de e$olutia ratei dob+n"ii la obligaiuni emise

de stat returnarea determinat de actuali"area ratei di$idendului care permite deinatorului s

o returne"e dac nu-i con$ine rata di$identului actuali"at.tudiile n care se afl pe piaa de capital determin urmtoarele tipuri de aciuni*

1Prisacariu, D., toica, B., Piee de capital i tran"acii bursiere, ditura edcom 4ibris, 8ai, 2;;2, pagina 2?2;


21/58


aciuni autori"ate repre"int numrul ma)im de aciuni aprobate de emitent prin statuts le emit pe piaa de-a lungul e)istenei sale, aciuni care se pot afla parial la emitent, parialpe piaa primar de capital i parial pe piaa secundar de capital

aciuni neemise sunt acea parte din aciunile emise i pentru care emitentul nc nupltete di$idend

aciuni aflate pe pia sunt aciunile emise i puse n $+n"are aflate n posesiaacionarilor i pentru care emitentul pltete di$idende

aciuni de tre"orerie sunt aciunile rscumprate de emitent de pe pia pentru a lere$inde c+nd preul $a crete, perioad pentru care nu pltete di$idend i dreptul de $ot estesuspendat.

(up natura capitalului aciunile pot fi* aciuni n numerar repre"entate de aciunile eliberate n sc'imbul banilor g'ea sau n

conpensarea unei creane aciunile de aport repre"entate de toate aciunile, altele dec+t cele n numerar.

porturile n natur sunt* construcii, terenuri, fonduri de comer, mrci, bre$ete ialtele.

ciunile confer deintorilor n primul r+nd drepturi bneti de la emiteni sub formadi$idendului i de a le $inde pe o pia dac emitentul este listat pe acea piaa. (i$idendul ic+tigul din $+n"are impun cunoaterea $alorii aciunii. (e la emisiune i pe durata de $iaa aunei aciuni, sursele de informaii pentru deintori sunt mrimile diferitelor forme ale $alorii.

Tab. 3. Formele $alorilor aciunilor1

Ar.crt.

Form a$alorii


22/58


@. aloarea derandament


23/58


capitalului produce efecte nedorite numite diluii. (iluiile se nregistrea" la $aloarea

intrinsec, profitul pe aciune i dreptul de $ot.

Bferta public de $+n"are este definit prin elementele*

ofertantul identificat n persoana care adresea" oferta

produsul oferit concreti"at ntr-o anumit categorie, tip sau clas de aciuni

receptorul ofertei identificat n persoana care doresc s ac'i"iione"e produsul oferit

numit in$estitor.

Bferta public de $+n"are poate fi reali"ata*

direct de ofertant-emitent sau proprietar de aciuni

prin intermediar-societate de aciuni.1


24/58


3.tapa desfurrii ofertei publice %de distribuie& a& ntocmirea, depunerea spre a$i"are la 0.A..D. a materialelor publicitare, inclusi$ a

anunului publicitar, i publicarea acestora dup a$i"are b& distribuirea i $+n"area aciunilor ctre public

c& ntocmirea situaiei centrali"ate a noilor proprietari ai aciunilor, a numrului deaciuni subscrise i a celui de aciuni efecti$ $+ndute d& reali"area decontrii i nregistrarea noilor proprietari n registrul de aciuni.

.tapa de raportare a nc'iderii ofertei - ntocmirea i pre"entarea ctre 0.A..D. a re"ultatelor ofertei publice, precum i a

informaiilor pri$ind emitentul i $alorile mobiliare oferite public care $or fi nregistrate nsistemul de e$iden al 0.A..D.

7n structura prospectului de ofert se regsesc urmatoarele date*- identitatea emitentului %denumirea, sediul nregistrat, data i numrul nmatriculrii n


25/58


- meniunea Nutori"aia acordat de ctre 0.A..D. nu constituie garanie sau n $reunfel apreciere a 0.A..D. cu pri$ire la oportunitatea, a$anta#ele sau de"a$anta#ele, profitul sauriscurile pe care le-ar putea pre"enta tran"aciile de nc'eiat prin acceptarea ofertei publiceautori"aia certific numai regularitatea ofertei n pri$ina e)igenelor legii i ale normeloradoptate n aplicarea acesteiaN care $a figura pe coperta prospectului de ofert public i $a fi

inclus n orice alte notificri i forme de publicitate fcute n legtur cu respecti$a ofertpublic1.Bferta public de $+n"are este definit prin elementele*

ofertantul identificat n persoana care adresea" oferta

produsul oferit concreti"at ntr-o anumit categorie, tip sau clas de aciuni

receptorul ofertei identificat n persoana care doresc s ac'i"iione"e produsul oferit

numit in$estitor.

Bferta public de $+n"are poate fi reali"ata*

direct de ofertant-emitent sau proprietar de aciuni

prin intermediar-societate de $alori mobiliare.

B ofert public iniial este considerat promo$at i nc'eiat cu succes dac suntndeplinite simultan urmtoarele condiii*

a& aciunile oferite au fost subscrise i pltite de minimum @; de persoane b& minimum 1;O din $olumul total de aciuni aflate n circulaie sunt deinute de ctre

public.Bferta public iniial poate fi o ofert public primar sau o ofert public secundar.Bferta public iniial primar este oferta care se face pentru ma#orarea capitalului social

cu minimum 2;O .B ofert public iniial primar se consider a fi nc'eiat cu succes, dac, la data

nc'iderii acesteia, au fost subscrise i pltite minimum !;O - dac n prospect nu se specificalt procent superior - din aciunile care au fost oferite public.

Aerespectarea acestei pre$ederi duce la anularea ofertei publice cu urmtoarele consecine* a& aciunile subscrise $or fi anulate i radiate din cont b& sumele $rsate de ctre subscriitori $or fi napoiate acestora, fr a se percepe asupra

lor nici o ta), spe" sau comision c& c'eltuielile oca"ionate de derularea ofertei publice $or cdea n sarcina ofertantului i

asocietilor de $alori mobiliare implicate, conform pre$ederilor din contractul de intermediere.7n scopul reali"rii obiecti$elor indicate n prospect, propuse a se reali"a cu fondurile

pro$enite din ma#orarea de capital, se inter"ice deintorilor unei po"iii de control ntr-osocietate de$enit desc'is, n urma unei oferte publice iniiale primare nc'eiate cu succes, sofere spre $+n"are aciunile deinute, ntr-un inter$al de 12 luni de la data nc'eierii respecti$eioferte publice.

ceast interdicie nu se aplic n ca"ul n care $+n"area de aciuni se face cu aprobareaadunrii generale a acionarilor i dac aceasta se face fie ctre acionarii e)isteni, fie printr-unplasament secundar pri$at, ca" n care cumprtorul se anga#ea" s nu acione"e n scopul

1


26/58


modificrilor planurilor de afaceri ale respecti$ei societi comerciale.uma ncasat din $+n"area emisiunii de aciuni n cadrul unei oferte primare re$ine

emitentului. Bferta primar de aciuni se face numai cu scopul ma#orrii capitalului social alemitentului.

uma ncasat din $+n"area aciunilor n cadrul unei oferte secundare re$ine proprietarului

respecti$elor aciuni.7n ca"ul n care oferta secundar este o ofert public iniial, aciunile oferite prin ofertasecundar au fost dob+ndite iniial la constituirea societii ca societate pe aciuni, prin plasamentpri$at sau prin orice alt modalitate legal de dob+ndire a aciunilor unei societi nc'ise.

7n ca"ul n care societatea este desc'is, aciunile oferite prin oferta secundar au fostdob+ndite printr-un plasament pri$at, printr-o ofert public de $+n"are, printr-o ofert publicde cumprare, prin ac'i"iionarea lor de pe o pia secundar organi"at sau prin orice altamodalitate legal.

Bferirea spre $+n"are de ctre proprietarii lor a mai mult sau egal cu @O din $olumul totalal aciunilor de aceeai clas aflate n circulaie ale unei societi desc'ise se $a face numaiprintr-o ofert secundar sau printr-un plasament secundar pri$at.

Brice ofert public de $+n"are de aciuni necesit autori"area prealabil a 0.A..D.ciunile ce fac obiectul unei oferte publice $or fi emise n form demateriali"at i e$ideniateprin nscrieri n cont. Bfertantul trebuie s fac do$ada legitimitii deinerii aciunilor care facobiectul ofertei publice.

7n $ederea autori"rii ofertei publice, ofertantul $a face o pre"entare prealabila, ntr-unprospect, a tuturor informaiilor rele$ante cu pri$ire la emitent i la toate societile comercialen care acesta deine po"iii de control, precum i a aciunilor ce fac obiectul ofertei publice, nscopul asigurrii unei informri corespun"toare a in$estitorilor poteniali, necesar lurii uneideci"ii raionale de a in$esti n aciunile oferite public.

8nformaiile pre"entate n prospect trebuie s fie n deplin concordan cu documenteleconstituti$e ale societii comerciale i cu actele adiionale nregistrate la


27/58


ocietatea comercial emitent i societateaHsocietile de $alori mobiliare care distribuieaciunile n numele ofertantului, n calitate de intermediar, trebuie s certifice prospectul i s seasigure c acesta pre"int o informare complet, corect i n deplin concordan cu realitateapri$ind emitentul, toate societile comerciale n care acesta deine o po"iie de control iaciunile oferite public. 7n ca"ul unei oferte secundare, prospectul $a fi ntocmit de ctre emitent

n numele proprietarului de aciuni. emnturile persoanelor autori"ate anga#ea" raspunderealegal a societilor pe care le repre"int.8nformaiile cuprinse n prospect sunt pre"entate pe rspunderea emitentului, a consiliului

su de administraie, a proprietarului aciunilor care face oferta - dac este ca"ul, a societii de$alori mobiliare care coordonea" intermedierea %managerul sindicatului de intermediere&, asocietilor de $alori mobiliare membre ale sindicatului de intermediere i a cen"orilor e)terniindependeni, n conformitate cu contribuia fiecruia dintre acetia la reali"area prospectului.

Brice pre"entare eronat a faptelor materiale n prospect d dreptul cumprtorului surmreasc n #ustiie pentru daune-interese parile responsabile mai sus menionate iHsau scear anularea tran"aciei i rambursarea sumelor pltite pentru ac'i"iionarea aciunilor.

0.A..D. $a decide cu pri$ire la cererea de autori"are a unei oferte publice n termen de 3;

de "ile de la data nregistrrii cererii, nsoit de prospectul de ofert public.

1

Brice solicitare de informaii suplimentare sau de modificare a celor pre"entate iniial, dininiiati$a 0.A..D. sau a ofertantului, ntrerupe termenul de 3; de "ile, care rencepe s curg dela data depunerii respecti$elor informaii sau modificri .

0.A..D. nu-i e)prim acordul sau de"acordul pri$ind oferta public, deoarece aceastaeste deci"ia adunrii generale a acionarilor sau a proprietarului de aciuni %ofertant&.

Deniunea Nutori"aia acordat de ctre 0.A..D. nu constituie garanie sau n $reun felapreciere a 0.A..D. cu pri$ire la oportunitatea, a$anta#ele sau de"a$anta#ele, profitul sauriscurile pe care le-ar putea pre"enta tran"aciile de nc'eiat prin acceptarea ofertei publiceautori"aia certific numai regularitatea ofertei n pri$ina e)igenelor legii i ale normeloradoptate n aplicarea acesteiaN $a figura pe coperta prospectului de ofert public i $a fi inclus

n orice alte notificri i forme de publicitate fcute n legatur cu respecti$a ofert public.0.A..D. nu certific faptul c prospectul nu conine nici o falsificare sau c toateinformaiile sunt corecte i de aceea nu poate fi acionat n #ustiie pentru omisiuni saupre"entri eronate ale faptelor materiale.

utori"aia acordat de 0.A..D. nu constituie o aprobare sau o alt form de apreciere dectre 0.A..D. a calitii plasamentului n respecti$ele aciuni sau a condiiilor de pre prin careaciunile sunt oferite public.

utori"aia eliberat de 0.A..D. pri$ind oferta public certific faptul c, la dataautori"rii, prospectul ndeplinete cerinele 4egii nr. @2H199 pri$ind aciunile i bursele de$alori i ale regulamentului numrul ! din 29 decembrie 199@ pri$ind oferta public de $+n"arede aciuni emis de 0BD88 AT8BA4 4B


28/58


public, purt+nd tampila 0.A..D. pe fiecare pagin. 0.A..D. $a pstra cererea de autori"area ofertei publice, un e)emplar al autori"aiei acordate i un e)emplar al prospectului de ofertpublic.

Bfertantul iHsau societatea de $alori mobiliare implicat $orH$a face cunoscut prinmi#loacele de comunicare n mas, inclu"+nd obligaia unui anun ntr-un "iar de larg circulaie,

respecti$a ofert public, cu cel puin 6 "ile nainte de nceperea derulrii acesteia, dar nu naintede obinerea autori"aiei pentru oferta public.0oninutul acestui anun i al celorlalte materiale publicitare referitoare la oferta public $a

fi a$i"at de 0.A..D.7n perioada de la depunerea cererii de autori"are p+na la data publicrii anunului publicitar

se inter"ice oricrui emitent, oricrei societi de $alori mobiliare sau persoane implicate nrespecti$a ofert public s desfoare orice form de publicitate pri$ind emitentul, cu e)cepiadeclaraiilor de pres u"uale, programate anterior i a raportrilor periodice. Publicitateaefectuat n acest inter$al de timp se consider ofert public neautori"at i se pedepseteconform legii.

Prospectul se pune la dispo"iia in$estitorilor poteniali pe perioada derulrii ofertei

publice, la sediul social al ofertantului iHsau la sediul societiiHsocietilor de intermediereimplicate, precum i n alte locuri indicate n anunul publicitar. 4a aceste sedii prospectultrebuie s fie disponibil publicului ntr-un numr suficient de copii, astfel nc+t fiecare in$estitorinteresat s poat obine o copie.

0opii de pe prospect $or fi furni"ate gratuit, dup cum urmea"* - o copie, fiecrei societi de $alori mobiliare - trei copii la 0.A..D. - un numr de copii, stabilit de comun acord cu membrii grupului de $+n"are, pentru a fi

consultate de in$estitorii poteniali la locurile de subscriere.nterior autori"rii ofertei publice de ctre 0.A..D. este inter"is ofertantului i

societiiHsocietilor de $alori mobiliare implicate s desfoare urmatoarele acti$iti*

a& oferirea spre $+n"are ctre public a aciunilor b& garantarea disponibilitii aciunilor c& acceptarea integral sau partial de pli pentru aciunile d& desfurarea acti$itilor de publicitate referitoare la aciunile ce fac obiectul ofertei

publice e& desfurarea oricror alte acti$iti care fac obiectul autori"rii 0.A..DBferta public poate fi fcut direct de ctre ofertant sub forma plasamentului direct sau

prin intermediul uneiHunor societi de $alori mobiliare autori"ate de 0.A..D. sub formaplasamentului intermediat.

Plasamentul direct este efectuat de ctre ofertant, fr participarea nici unei societi de$alori mobiliare la stabilirea caracteristicilor aciunilor ce fac obiectul ofertei sau n procesulidentificrii i contactrii in$estitorilor poteniali.

(istribuirea ctre public a ofertei prin plasament direct $a fi fcut de ctre ofertant lasediul sauHi cu personalul propriu sau la sediul i cu personalul altor societi n care ofertantuldeine o po"iie ma#oritar.

Personalul implicat n plasamentul direct $a aciona e)clusi$ n numele i n contulofertantului i trebuie s respecte Aormele generale de conduit a agenilor de aciuni cuprinse n


29/58


celei mai bune e)ecuiiN NTotul sau nimicN Ntand-bQN NPlasament asiguratN N4icitaieolande"N N4icitaie competiti$N. :rupul de $+n"are se constituie din iniiati$a manageruluisindicatului de intermediere pentru distribuirea ctre public a aciunilor ce fac obiectul oferteipublice i prestea" ser$icii de g'ieu n numele i n contul unei societi de $alori mobiliare, nba"a unui contract ntre societatea de $alori mobiliare i societatea prestatoare de ser$icii de

$+n"are.Pentru ser$iciile prestate, grupul de $+n"are $a primi o sum fi), stabilit, n prealabil, decomun acord cu societatea de $alori mobiliare iniiatoare, i care nu $a fi afectat de re"ultatulofertei publice.

alariaii grupului de $+n"are care e)ecut ser$icii de g'ieu n scopul distribuirii oferteipublice $or aciona e)clusi$ n numele i n contul managerului sindicatului de intermediere i$or respecta normele de conduit din


30/58


ntocmirea si publicarea unui amendament la prospect1.7n ca"ul prelungirii perioadei de subscriere, precum si a e)istenei oricrui amendament la

prospect, in$estitorii care au subscris aciuni anterior apariiei acestor e$enimente au dreptul srenune la subscrierea facut.

Bfertantul i societateaHsocietile de intermediere implicate pot nc'ide anticipat oferta

public cu aprobarea 0.A..D.* a& sub condiia ca obiectul ofertei publice s fi fost integral tran"actionatsau b& dup minimum 6 "ile de la desc'iderea acesteia, atunci c+nd n opinia

societiiHsocietilor de $alori mobiliare, confirmat de 0.A..D., potenialul de plasare s-aepui"at si dac n prospect este pre$a"ut aceast posibilitate.

Bfertantul sau societatea de $alori mobiliare care ndeplinete rolul de manager alsindicatului de intermediere $a transmite la 0.A..D. raportul pri$ind re"ultatele ofertei publice,n termen de 6 "ile de la data nc'iderii acesteia. 8nformaiile coninute n acest raport sunturmtoarele*

1.a& Aumele emitentului. 0apitalul social naintea ofertei publice.

b& Aumele ofertantului. c& (ac raportul este ntocmit de un succesor, se menionea"a numele acestuia. d& e menionea" numarul autori"aiei primite de la 0.A..D. 2.e menionea" dac a a$ut loc oferta public , iar daca nu ,se e)plic.

3. a&e indic datele, de nceput i de nc'idere, ale ofertei publice pre"entate nautori"aie.

b&e indic datele efecti$e de nceput i de nc'idere ale ofertei publice. . a&e menionea" modalitatea de efectuare a ofertei publice %plasament direct sau

intermediat&. b&e menionea" numele managerului i al membrilor sindicatului de intermediere. c&e menionea" numele membrilor grupului de $+n"are.

@.e indic tipul, clasa si caracteristicile fiecrui tip de aciuni autori"ate a fi oferitepublic, iar n ca"ul unor aciuni con$ertibile, i ale aciunilor n care acestea $or fi con$ertite. !. a&e indic numrul aciunilor oferite, specificate n prospect, i preul de $+n"are al

acestora. b&e indic numrul aciunilor efecti$ $+ndute si preul de $+n"are al acestora. c&e menionea" procentul de aciuni $+ndute din totalul aciunilor oferite public. d&e menionea" procentul de aciuni deinute de public, e)cept+nd acionarii ma#oritari

si deintorii unei po"itii de control, din totalul aciunilor aflate n circulaie din fiecare tip siclas.

6. e $a specifica numrul acionarilor semnificati$i, al celor care dein po"itii decontrol si al celor ma#oritari, precum si cota de aciuni deinut de fiecare dintre acestia.

?.e pre"ent informaii pri$ind $aloarea c'eltuielilor efecti$e suportate din preul de$+n"are n legatur cu oferta publica*

a& comisioane ncasate de sindicatul de intermediere b& comisioane ncasate de grupul de $+n"are c& di$erse c'eltuieli pltite intermediarilor d& alte c'eltuieli e& total c'eltuieli. 9.e indic suma total ncasat de ofertant dup plata tuturor c'eltuielilor i c+t

1


31/58


repre"int aceasta din suma scontat a fi obinut. 1;. 7n termen de 9; de "ile de la data nc'eierii ofertei publice, ofertantul $a raporta

despre modul de utili"are efecti$ a fondurilor obinute din oferta public, comparati$ cudestinaiile acestora pre"entate n prospectul de oferta public.

mitentul trebuie s se asigure c toate aciunile rmase nesubscrise la data nc'iderii

ofertei publice primare $or fi retrase si anulate, iar nregistrrile acestora n cont $or fi radiate.

2.2. Costul finanrii intreprinderii prin emisiune de aciuni

0apitalul obinut de ntreprindere n urma unei emisiuni de aciuni comport un anumitcost determinat n principal de di$idendele pe care ntreprinderea le $a distribui pentru aciunileemise, de tratamentul fiscal al di$idendelor i de costurile aferente reali"rii efecti$e a ofertei de

$+n"are de aciuni.0ostul operaiunii propriu-"ise este foarte ridicat, urc+nd uneori p+na la !O din produsul

brut de e)ploatare.

7n urma emisiunii de aciuni ntreprinderile i iau rspunderea de a distribui o parte dinprofit acionarilor sub forma di$idendului. (eintorii aciunilor ordinare ncasea" un di$idendanual, n timp ce deintorii aciunilor pri$ilegiate au dreptul la obinerea unui di$idend fi),indiferent de mrimea profitului obinut.

Drimea di$idendului aferent unei aciuni comune este direct influenat de mrimeaprofitului reparti"at i de ni$elul di$idendului fi) aferent aciunilor prefereniale. (e asemenea,pre"int importan raportul dintre numrul aciunilor comune i cel al aciunilor prefereniale,

precum i caracterul participati$ sau nu al aciunilor prefereniale.Tratamentul fiscal al di$idendelor este mai puin fa$orabil pentru ntreprindere dec+t cel alc'eltuielilor financiare legate de mprumuturi, care, n general, sunt deduse de la impo"itare.

7n practic, fiecare societate pe aciuni decide anual asupra modului de reparti"are a

di$idendelor.

7ntr-un sens, distribuirea di$idendelor pri$ea" firma pe de o parte din finanarea intern

posibil, iar n alt sens, asigur un $enit acionarilor care determin creterea randamentului

plasamentului iniial. (istribuirea di$idendelor pri$ea" firma de lic'iditi. (e aceea, deci"ia

de distribuire a di$idendelor este legat de politica de finanare i de structura de cretere a

capitalului.

Formele sub care se distribuie di$idendul sunt*

-di$idend anual, determinat ca re"ultat al politicii de di$idend

-di$idend fi), ncasat de deintorii aciunilor pri$ilegiate

-di$idend pro$i"oriu, ce se reparti"ea" nainte de nc'eierea bilanului, ca un a$ans din

di$idendul definiti$ ce se $a reparti"a ulterior, dup nc'iderea e)erciiului i publicarea

31


32/58


bilanului

-di$idend reparti"at sub form de noi aciuni. 7n acest ca", societatea emitent calculea"

dreptul de atribuire. Fiecare acionar $a primi un numr de aciuni noi, proporional cu dreptul

su la di$idend.7n acest ca" are loc o nlocuire a plilor n numerar cu distribuirea de aciuni

nou emise i se utili"ea" ntregul profit net pentru autofinanare.1

(istribuirea de di$idend-aciuni presupune, n mod necesar, o nou emisiune,

repre"ent+nd o ma#orare de capital, cu efect pri$ind creterea numrului de aciuni pe pia i,

respecti$, modificarea po"iiei deintorilor de aciuni comune cu pri$ire la capital, profit i la

dreptul de adoptare a deci"iei la ni$elul emitentului.

0osturile reali"rii efecti$e a ofertei publice de $+n"are de aciuni sunt repre"entate de

ta)a pentru autori"area ofertei publice de $+n"are de aciuni de ctre 0.A..D., de costurile

tiprii aciunilor, de mrimea comisioanelor aferente intermediarilor pentru ca"ul n careplasamentul este intermediat.

2.3.!$anta%e si de&a$anta%e ale finanrii intreprinderii prin emisiunea deactiuni

$anta#ele emisiunii de aciuni*

cionarii sunt remunerai n funcie de re"ultate i de posibilitile pe care le aresocietatea

(e"a$anta#ele emisiunii de aciuni* modific raportul de fore n dunarea :eneral a cionarilor

determin diluarea bogiei i a di$idendelor acionarilor

noii acionari au drept de $ot,de deci"ie

crete gradul de dispersie al acionarilor

2.'. (cenariul unei emisiuni de aciuni

1ng'elac'e, :., 5ursa i piaa e)trabursier, ditura conomic, 5ucureti, 2;;;, pagina 9@32


33/58


m considerat e)emplul societii pe aciuni .0. 8nternational 4easing ... mpresupus c aceast societate i-a propus creterea capitalului cu @ miliarde de lei.

.0. 8nternational 4easing s-a constituit ca societate pe aciuni in 199@ prin subscripiesimultan a$+nd un capital social de 1;; milioane lei.

Bbiectul de acti$itateprincipal il repre"int ser$iciile de leasing, $eniturile aferente

contractelor de leasing in anul 2;;; in sum de @ miliarde de lei repre"ent+nd 99O din cifrade afaceri aferent anului respecti$.0apitalul social este de 21.293.23@ mii lei, di$i"at in 21.293.23@ aciuni cu o $aloare

nominal de 1.;;; leiHaciune.8n perioada 2! noiembrie - 3 decembrie s-a derulat o ofert public secundara de $+n"are

de aciuni 8nternational 4easing. Bferta s-a inc'eiat cu succes, toate cele 2,1 milioane aciuni%1;O din capitalul social& puse in $+n"are fiind subscrise %de catre 1;1 in$estitori&. 8n urmaacestei oferte 8nternational 4easing a de$enit societate desc'is.

ocietatea poate reali"a mrirea de capital propus prin intermediul unei noi emisiuni daciuni. 0um $aloarea nominal a unei aciuni este de 1;;; leiHaciune, pentru a reali"a cretereade capital cu @ miliarde de lei societatea trebuie s emit un numr de @ milioane de aciuni, lucru

ce $a determina modificarea raportului de fore n dunarea :eneral a cionarilor, diluarebogiei i a di$idendelor acionarilor i $a crete gradul de dispersie al acionarilor.ocietatea nu a acordat pentru anul 2;;; di$idende, prefer+nd rein$estirea profitului. 8n

acest mod a fost posibil e$olutia foarte bun a cifrei de afaceri care de la 1,6 miliarde de lei in199! a a#uns la @ miliarde de lei pe primele 3 trimestre din 2;;1.

0ostul capitalului obinut de societate prin aceast emisiune de aciuni $a fi influenat demsura n care dunarea :eneral a cionarilor $a 'otr pe $iitor rein$estirea profitului saureparti"area acestuia. 7n ipote"a n care pe $iitor dunarea :eneral a cionarilor $a 'otrreparti"area profitului costul capitalului obinut $a fi determinat i de mrimea di$idendelor pecare societatea $a trebui s le pltesc noilor acionari.

(ac societatea $a 'otr rein$estirea profitului ce se $a obine n e)erciiile financiare

$iitoare atunci ea nu $a mai fi ne$oit, pe moment, s plteasc di$idende noilor acionari, daracest lucru nu $a influena celelalte efecte pe care le are emisiunea de aciuni* modificarearaportului de fore n dunarea :eneral a cionarilor, diluarea bogiei i a di$idendeloracionarilor i $a crete gradul de dispersie al acionarilor.

stfel, societatea $a a$ea de ales pentru creterea capitalului social ntre metoda unei noiemisiuni de aciuni descris mai sus i implicaiile sale, i posibilitatea contractrii unuimprumut obligatar dup cum $a fi descris n cadrul capitolului trei.

33


34/58


C!P.3. Finanarea intreprinderii prin emisiune de o*ligaiuni

3.1. )*ligatiuni. "ipuri. Procesul emisiunii etape si condiii

Bbligaiunile sunt fraciuni dintr-un capital de mprumut care desemnea" raporturi decrean a deintorului asupra emitentului.

Principalele caracteristici ale obligaiunilor sunt* instrument al in$estiiei de capital e)prim creana deintorului asupra acti$elor emitentului e)prim anga#amentul debitorului fa de creditor de a-i plti o dob+nd i de a le

rscumpra la scaden sau n trane pe durata de $ia.

mitenii de obligaiuni pot fi* sociei comerciale pe aciuni

stat, #ude, ora, comun, organele administraiei publice centrale i locale.

3.1.1. "ipuri de o*ligaiuni

Tipuri de obligaiuni care se emit pe piaa de capital sunt re"ultatul gruprii n funcie decriteriile*

modul de identificare gradul de protecie a in$estitorului re"ultatele din practica pe piaa de capital.1

7n funcie de modul de identificare, obligaiunile se emit sub una din formele* nominati$e a$+nd specificat numele posesorului pe un certificat, dac suntmateriali"ate, n cont, dac sunt demateriali"ate

la purttor, care confer drepturile posesorului certificatului materiali"at pe suport de'+rtie i nsoit de cupoane detaabile.

atura $enitului generat de o*ligaiuni le grupea" n* obligaiuni cu dob+nd emise la $aloarea nominal rambursat de emitent la scaden i

generatoare de dob+n"i pentru in$estitori pltite n conformitate cu condiiile emisiunii obligaiuni cu cupon "ero, denumite i obligaiuni cu diccount, emise la un pre mai mic

dec+t $aloarea nominal pltit la scaden.7radul de protecie a in$estitorilor determin urmtoarele tipuri de obligaiuni* obligaiuni garantate cu anumite acti$e care dau dreptul in$estitorilor s primeasc

acele acti$e dac emitentul nu pltete dob+nd iHsau nu le rscumpr obligaiuni negarantate, pentru care in$estitorii nu primesc dreptul la anumite acti$e,

cumprarea lor se ba"ea" pe ncrederea n emiteni. Practica internaional pe piaa de capital a impus tipuri noi de obligaiuni fr a

putea fi clar ntr-un criteriu de clasificare. 0ele mai cunoscute sunt* obligaiuni cu bonuri de subscriere care permit in$estitorilors cumpere ulterior la un

pre stabilit de ctre emitent

1Prisacariu, D., toica, B., Piee de capital i tran"acii bursiere, ditura edcom 4ibris, 8ai, 2;;2, pagina 33


35/58


obligaiuni de participaie, care sunt emise la un pre i rata dob+n"ii minime urm+nd afi ma#orate ulterior n funcie de re"ultatele financiare ale emitentului

obligaiuni con$ertibile n aciuni, care dau dreptul in$estitorilor prin contractul deemisiune la un termen fi)at s le con$erteasc n aciuni

obligaiuni inde)ate, care oblig emitentul s actuali"e"e $aloarea n funcie de un

indice aplicat asupra dob+n"ii, asupra preului de rambursare sau asupra ambelor mrimi obligaiuni cu dob+nd $ariabil, care oblig emitentul s modifice rata dob+n"ii n

funcie de condiiile pieei obligaiuni speciale cu cupon ce poate fi rein$estit care permite in$estitorilor s aleag

ntre a primi cupon cu dob+nd n bani sau obligaiuni identice cu cele iniiale.Bbligaiunile confer deinptorilor drepturi bneti sub forma dob+n"ii i a profitului din

$+n"area pe piaa secundar de capital la un pre superior celui de ac'i"iionare. ceste douforme de c+tig depind de $aloarea obligaiunii din momentul emisiunii i n orice moment p+nla rambursare.

T5. 3. Formele $alorii o*ligaiunilor1

Ar.crt.

Formele $alorii


36/58


0(Lcupon de dob+nd


37/58


termenul de rambursare costul emisiunii dat de comisionul de plasare costul mprumutului generat de dob+nd i suma de rambursat condiiile rambursrii n funcie de care se stabilete planul de amorti"are a

mprumutului.

7n


38/58


b& distribuirea si $+n"area obligaiunilor ctre public c& ntocmirea situaiei centrali"ate a noilor proprietari ai obligaiunilor, a numrului de

obligaiuni subscrise i a celui de obligaiuni efecti$ $+ndute d& reali"area decontrii i nregistrarea noilor proprietari n registrul de obligaiuni..tapa de raportare a nc'iderii ofertei

- ntocmirea i pre"entarea ctre 0.A..D. a re"ultatelor ofertei publice, precum i ainformaiilor pri$ind emitentul i aciunile oferite public care $or fi nregistrate n sistemul dee$ident al 0.A..D.

8n structura prospectului de ofert se regsesc urmtoarele date*- identitatea emitentului %denumirea, sediul nregistrat, data si numrul nmatriculrii n


39/58


inclus n orice alte notificri i forme de publicitate fcute n legatur cu respecti$a ofertpublic.

B ofert public iniial este considerat promo$at i nc'eiat cu succes dac suntndeplinite simultan urmtoarele condiii*

a& obligaiunile oferite au fost subscrise i pltite de minimum @; de persoane

b& minimum 1;O din $olumul total de obligaiuni aflate n circulaie sunt deinute dectre public.Bferta public iniial poate fi o ofert public primar sau o ofert public secundar.Bferta public iniial primar este oferta care se face pentru ma#orarea capitalului social

cu minimum 2;O .B ofert public iniial primar se consider a fi nc'eiat cu succes, dac, la data

nc'iderii acesteia, au fost subscrise i pltite minimum !;O - dac n prospect nu se specificalt procent superior - din obligaiunile care au fost oferite public.

Aerespectarea acestei pre$ederi duce la anularea ofertei publice cu urmtoarele consecine* a& obligaiunile subscrise $or fi anulate i radiate din cont b& sumele $rsate de ctre subscriitori $or fi napoiate acestora, fr a se percepe asupra

lor nici o ta), spe" sau comision c& c'eltuielile oca"ionate de derularea ofertei publice $or cdea n sarcina ofertantului iasocietilor de $alori mobiliare implicate, conform pre$ederilor din contractul de intermediere.

7n scopul reali"rii obiecti$elor indicate n prospect, propuse a se reali"a cu fondurilepro$enite din ma#orarea de capital, se inter"ice deintorilor unei po"iii de control ntr-osocietate de$enit desc'is, n urma unei oferte publice iniiale primare nc'eiate cu succes, sofere spre $+n"are obligaiunile deinute, ntr-un inter$al de 12 luni de la data nc'eieriirespecti$ei oferte publice.

ceast interdicie nu se aplic n ca"ul n care $+n"area de obligaiuni se face cuaprobarea adunrii generale a acionarilor i dac aceasta se face fie ctre acionarii e)isteni, fieprintr-un plasament secundar pri$at, ca" n care cumprtorul se anga#ea" s nu acione"e n

scopul modificrilor planurilor de afaceri ale respecti$ei societi comerciale.uma ncasat din $+n"area emisiunii de obligaiuni n cadrul unei oferte primare re$ineemitentului. Bferta primar de obligaiuni se face numai cu scopul ma#orrii capitalului social alemitentului.

uma ncasat din $+n"area obligaiunilor n cadrul unei oferte secundare re$ineproprietarului respecti$elor obligaiuni.

7n ca"ul n care oferta secundar este o ofert public iniial, obligaiunile oferite prinoferta secundar au fost dob+ndite iniial la constituirea societii ca societate pe obligaiuni, prinplasament pri$at sau prin orice alt modalitate legal de dob+ndire a obligaiunilor unei societinc'ise.

7n ca"ul n care societatea este desc'is, obligaiunile oferite prin oferta secundar au fostdob+ndite printr-un plasament pri$at, printr-o ofert public de $+n"are, printr-o ofert publicde cumprare, prin ac'i"iionarea lor de pe o pia secundar organi"at sau prin orice altamodalitate legal.

Bferirea spre $+n"are de ctre proprietarii lor a mai mult sau egal cu @O din $olumul totalal obligaiunilor de aceeai clas aflate n circulaie ale unei societi desc'ise se $a face numaiprintr-o ofert secundar sau printr-un plasament secundar pri$at.

Brice ofert public de $+n"are de obligaiuni necesit autori"area prealabil a 0.A..D.Bbligaiunile ce fac obiectul unei oferte publice $or fi emise n form demateriali"at ie$ideniate prin nscrieri n cont. Bfertantul trebuie s fac do$ada legitimitii deinerii

39


40/58


obligaiunilor care fac obiectul ofertei publice1.7n $ederea autori"rii ofertei publice, ofertantul $a face o pre"entare prealabil, ntr-un

prospect, a tuturor informaiilor rele$ante cu pri$ire la emitent i la toate societile comercialen care acesta deine po"iii de control, precum i a obligaiunilor ce fac obiectul ofertei publice,n scopul asigurrii unei informri corespun"toare a in$estitorilor poteniali, necesar lurii unei

deci"ii raionale de a in$esti n obligaiunile oferite public.8nformaiile pre"entate n prospect trebuie s fie n deplin concordan cu documenteleconstituti$e ale societii comerciale i cu actele adiionale nregistrate la


41/58


Brice solicitare de informaii suplimentare sau de modificare a celor pre"entate iniial, dininiiati$a 0.A..D. sau a ofertantului, ntrerupe termenul de 3; de "ile, care rencepe s curg dela data depunerii respecti$elor informaii sau modificri .

0.A..D. nu-i e)prim acordul sau de"acordul pri$ind oferta public, deoarece aceastaeste deci"ia adunrii generale a acionarilor sau a proprietarului de obligaiuni %ofertant&.

Deniunea Nutori"aia acordat de ctre 0.A..D. nu constituie garanie sau n $reun felapreciere a 0.A..D. cu pri$ire la oportunitatea, a$anta#ele sau de"a$anta#ele, profitul sauriscurile pe care le-ar putea pre"enta tran"aciile de nc'eiat prin acceptarea ofertei publiceautori"aia certific numai regularitatea ofertei n pri$ina e)igenelor legii i ale normeloradoptate n aplicarea acesteiaN $a figura pe coperta prospectului de ofert public i $a fi inclusn orice alte notificri i forme de publicitate fcute n legatur cu respecti$a ofert public.

0.A..D. nu certific faptul c prospectul nu conine nici o falsificare sau c toateinformaiile sunt corecte i de aceea nu poate fi acionat n #ustiie pentru omisiuni saupre"entri eronate ale faptelor materiale.

utori"aia acordat de 0.A..D. nu constituie o aprobare sau o alt form de apreciere dectre 0.A..D. a calitii plasamentului n respecti$ele obligaiuni sau a condiiilor de pre prin

care obligaiunile sunt oferite public.utori"aia eliberat de 0.A..D. pri$ind oferta public certific faptul c, la dataautori"rii, prospectul ndeplinete cerinele 4egii nr. @2H199 pri$ind obligaiunile i bursele de$alori i ale regulamentului numrul ! din 29 decembrie 199@ pri$ind oferta public de $+n"arede obligaiuni emis de 0BD88 AT8BA4 4B


42/58


0opii de pe prospect $or fi furni"ate gratuit, dup cum urmea"* - o copie, fiecrei societi de $alori mobiliare - trei copii la 0.A..D. - un numr de copii, stabilit de comun acord cu membrii grupului de $+n"are, pentru a fi

consultate de in$estitorii poteniali la locurile de subscriere1.

nterior autori"rii ofertei publice de ctre 0.A..D. este inter"is ofertantului isocietiiHsocietilor de $alori mobiliare implicate s desfoare urmatoarele acti$iti* a& oferirea spre $+n"are ctre public a obligaiunilor b& garantarea disponibilitii obligaiunilor c& acceptarea integral sau partial de pli pentru obligaiunile d& desfurarea acti$itilor de publicitate referitoare la obligaiunile ce fac obiectul

ofertei publice e& desfurarea oricror alte acti$iti care fac obiectul autori"rii 0.A..DBferta public poate fi fcut direct de ctre ofertant sub forma plasamentului direct sau

prin intermediul uneiHunor societi de $alori mobiliare autori"ate de 0.A..D. sub formaplasamentului intermediat.

Plasamentul direct este efectuat de ctre ofertant, fr participarea nici unei societi de$alori mobiliare la stabilirea caracteristicilor obligaiunilor ce fac obiectul ofertei sau n procesulidentificrii i contactrii in$estitorilor poteniali.

(istribuirea ctre public a ofertei prin plasament direct $a fi fcut de ctre ofertant lasediul sauHi cu personalul propriu sau la sediul i cu personalul altor societi n care ofertantuldeine o po"iie ma#oritar.

Personalul implicat n plasamentul direct $a aciona e)clusi$ n numele i n contulofertantului i trebuie s respecte Aormele generale de conduit a agenilor de obligaiunicuprinse n


43/58


supra$eg'eat de 5anca Aaional a


44/58


2.e menionea" dac a a$ut loc oferta public, iar dac nu ,se e)plic.3. a& e indic datele, de nceput i de nc'idere, ale ofertei publice pre"entate n

autori"aie. b& e indic datele efecti$e de nceput i de nc'idere ale ofertei publice. . a& e menionea" modalitatea de efectuare a ofertei publice %plasament direct sau

intermediat&. b& e menionea" numele managerului i al membrilor sindicatului de intermediere. c& e menionea" numele membrilor grupului de $+n"are. @. e indic tipul, clasa i caracteristicile fiecrui tip de obligaiuni autori"ate a fi oferite

public, iar n ca"ul unor obligaiuni con$ertibile, i ale obligaiunilor n care acestea $or ficon$ertite.

!. a& e indic numrul obligaiunilor oferite, specificate n prospect, i preul de $+n"areal acestora.

b& e indic numrul obligaiunilor efecti$ $+ndute i preul de $+n"are al acestora. c& e menionea" procentul de obligaiuni $+ndute din totalul obligaiunilor oferite

public.

d& e menionea" procentul de obligaiuni deinute de public, e)cept+nd acionariima#oritari i deintorii unei po"iii de control, din totalul obligaiunilor aflate n circulaie dinfiecare tip si clas.

6. e specific numrul total al cumprtorilor pentru fiecare tip de obligaiuni oferitepublic.

?. e pre"ent informaii pri$ind $aloarea c'eltuielilor efecti$e suportate din preul de$+n"are n legatura cu oferta publica*

a& comisioane ncasate de sindicatul de intermediere b& comisioane ncasate de grupul de $+n"are c& di$erse c'eltuieli pltite intermediarilor d& alte c'eltuieli

e& total c'eltuieli. 9. e indic suma total ncasat de ofertant dup plata tuturor c'eltuielilor i c+trepre"int aceasta din suma scontat a fi obtinut.

1;. 7n termen de 9; de "ile de la data nc'eierii ofertei publice, ofertantul $a raportadespre modul de utili"are efecti$ a fondurilor obinute din oferta public, comparati$ cudestinaiile acestora pre"entate n prospectul de ofert public.

mitentul trebuie s se asigure c toate obligaiunile rmase nesubscrise la data nc'ideriiofertei publice primare $or fi retrase i anulate, iar nregistrrile acestora n cont $or fi radiate.1

3.2. Costul +mprumutului o*ligatar

0apitalul obinut de ntreprindere prin emisiune de obligaiuni comport un anumit costdeterminat de ni$elul dob+n"ilor aferente obligaiunilor emise, suma de rambursat i decosturile aferente reali"rii efecti$e a ofertei de $+n"are de obligaiuni.

Bbligaiunile sunt $alori mobiliare care e)prim un mprumut, pe care emitentul l

1


45/58


lansea" pe pia, asum+ndu-i obligaia de a plti o dob+nd i de a rscumpra titlul emis la o

dat $iitoare.

misiunea de obligaiuni trebuie s fie fcut n aa fel nc+t s atrag publicul in$estitor

deoarece obligaiunile, prin plata unei rate fi)e a dob+n"ii, concurea" cu alte instrumente de

credit pentru banii in$estitorului. (eci, rata dob+n"ii trebuie s fie competiti$ prin raportare la

alte instrumente de credit, dar nu ntr-at+t de ridicat nc+t societatea emitent s nu o poat

plti.

4a stabilirea ratei dob+n"ii aferent obligaiunilor, societatea emitent ia n considerarenivelul ratei profitului pre$i"ionat atunci c+nd se stabilete obiecti$ul de in$estiie pentrufinanarea cruia se procedea" la emisiunea de obligaiuni.

Totodat, emitentul pornete de la premisa c $enitul pe care l $a obine fluctuea" i

poate s nu se ridice la ni$elul ateptat. Pe de alt parte, finanarea pe termen lung prin emisiune

de obligaiuni comport un cost ce trebuie suportat la date fi)e. e pune astfel problema, n cemsur costul generat de dob+nd i rambursare poate fi acoperit din $enitul potenial. 7n aceste

condiii, la contractarea mprumutului obligatar, emitentul determin acoperirea costului

mprumutului din $enituri $iitoare.

ste foarte important s obser$m faptul c dac rata dob+n"ii pe pia este ridicat,

atunci emitentul trebuie s ofere o dob+nd competiti$, ceea ce conduce la un cost al resurselor

atrase destul de mare.

7n ceea ce pri$ete costurile reali"rii efecti$e a ofertei publice de $+n"are de obligaiuni,acestea sunt repre"entate de ta)a pentru autori"area ofertei publice de $+n"are de obligaiuni de

ctre 0.A..D., de costurile tiprii obligaiunilor, de mrimea comisioanelor aferente

intermediarilor pentru ca"ul n care plasamentul este intermediat.

3.3. !$anta%e si de&a$anta%e ale finarii intreprinderii prin emisiunea deo*ligaiuni

$anta#ele emisiunii de obligaiuni* nu modific raportul de fore n dunarea :eneral a cionarilor %:& nu determin diluarea bogiei i a di$idendelor acionarilor cei care cumpr obligaiuni nu au nici un drept de control asupra gestiunii societii costul fondurilor mprumutate poate fi mai redus n comparaie cu cel al capitalului

obinut prin emisiunea i $+n"area de aciuni, mai ales dac i are n $edere c dob+n"ile suntscutite de impo"ite, iar deprecierea monetar determin scderea costului real al mprumutului

@


46/58


(e"a$anta#ele emisiunii de obligaiuni*

generea" c'eltuieli pentru plata dob+n"ilor i rambursarea mprumuturilor cei care acord mprumuturi cumpr+nd obligaiuni trebuie remunerate de ctre

intreprinderi la date fi)e, indiferent de re"ultate

prin creterea ponderii emisiunii de obligaiuni are loc o reducere a independenei iautonomiei intreprinderii dob+n"ile nu $aria" n funcie de re"ultatul financiar al emitentului

3.'. (cenariul unei emisiuni de o*ligaiuni

ocietatea .0. 8nternational 4easing .. care a fost pre"entat n cadrul subcapitolului

2.., poate reali"a mrirea capitalului social cu @ miliarde de lei i prin intermediul contractriiunui mprumut obligatar.

Pentru acest lucru consider c societatea poate lansa o emisiune public de obligaiuni,cu urmtoarele caracteristici*-clasa de obligaiuni* obligatiuni corporatiste-emitent* 0 8nternational 4easing -numr de obligaiuni emise* 2;;;;; de obligaiuni-tipul obligaiunilor* garantate, nominati$e, demateriali"ate, necon$ertibile-garantul emisiunii* 50< sigurari

-$aloare nominal* 2@;;; de lei -pre de emisiune* 236@ de lei -mar#a de intermediere* !2@ de lei -pre de $+n"are* 2@;;; de lei

/ $aloare totala a imprumutului* @.;;;.;;;.;;; de lei-suma minima subscris* 1.;;;.;;; de lei %; obligatiuni& -rata si plata dob+n"ii* 2OHan platita semestrial /durata de $ia a obligaiunilor-2 ani /rscumprarea obligaiunilor la scadense $a facela $aloarea nominal %2@.;;;lei& 1

Pentru aceste obligaiuni societatea $a trebui s pltesc obligatoriu o dob+nd de 2O pean, pltit semestrial, i care se $a reflecta n costul mprumutului obligatar.

7n ipote"a n care obligaiunile nu $or fi rscumprate nainte, n momentul scadeneisocietatea $a nregistra ca dob+n"i pltite o sum de ,2 miliarde de lei.

1UUU./mar/et.ro!


47/58


48/58


colecti$e.

0ertificatele de depo"it pre"int un risc negli#abil, iar randamentul acestora poate s fie

mai mare dec+t al bonurilor de te"aur. 7n ca" de ne$oi urgente de lic'iditi mprumutaii

beneficia" de spri#inul bncii, care se anga#ea" frec$ent s gsesc cumprtori. 0ertificatele

de depo"it pot a$ea scadena de la c+te$a luni %trei& la peste un an. 0ele de peste un an au

aceleai caracteristici ca i bonurile de te"aur pe lung durat.1

'.2. Finanarea intreprinderilor prin intermediul *onurilor instituiilorfinanciare

5onurile instituiilor financiare sunt titluri re"er$ate instituiilor financiare speciali"ate

bancare i nebancare. ceste titluri sunt plasate i negociate ca biletele de tre"orerie ale

ntreprinderilor.

5onurile instituiilor financiare sunt emise pe perioade cuprinse ntre "ece "ile i apte

ani. 2

7n


49/58


7n


50/58

Finanarea ntreprinderii pr

finantarea intrep

Documents