ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE DIN BUCURETIS.C. ECONOMIC CONFORT S.R.L.PROIECTUL STARTUL MEU N VIAA ACTIV, POSDRU/109/2.1/G/81588

PROIECTUL DE PRACTICANALIZA ECHILIBRULUI FINANCIAR

COORDONATOR TIINIFIC:Prof. Univ. Dr. Mircea NSTASE

TUTORE PRACTIC:EL-CONT EXPERT SRL

STUDENT:POSTOLACHE ALEXANDRU-GABRIEL

BUCURETI, 2013

CUPRINS

CAPITOLUL 1: ECHILIBRUL FINANCIAR AL INTREPRINDERII1.1 CONCEPTUL DE ECHILIBRU FINANCIAR1.2 FORME DE MANIFESTARE ALE ECHILIBRULUI FINANCIAR

CAPITOLUL 2: ANALIZA ECHILIBRULUI FINANCIAR2.1 ISTORICUL ANALIZEI FINANCIARE2.2 DEFINIREA SI SCOPUL ANALIZEI FINANCIARE

CAPITOLUL 3 :FONDUL DE RULMENT, NFR, TREZORERIA NETA (TN)3.1 FONDUL DE RULMENT3.2 NEVOIA DE FOND DE RULMENT3.3 TREZORERIA NETA

CAPITOLUL4: INTERPRETARE,GREFICE SI ANALIZA SISTEMATICA

ECHILIBRUL FINANCIAR AL NTREPRINDERII

Noiunea de echilibru financiar este una dintre cele mai greu de definit din domeniul financiar, datorit ipotezelor pe care se bazeaz i a formelor de exprimare pe care le are. Ipotezele in funcie de care se poate defini i analiza echilibrul financiar se refer la modul de funcionare a pieei financiare i la comportamentul celor interesai in cunoaterea situaiei financiare a agentului economic. Este vorba de acionari si creditori.n acest context, economistul G. Charreaux arat c, echilibrul financiar este satisfcut dac reabilitatea investiiilor permite satisfacerea exigenelor in termeni de reabilitate a acionarilor si creditorilor, innd cont de riscurile pe care acetia le suport. Riscurile pot aprea n condiiile n care piaa financiar nu funcioneaz perfect. n acest caz se modific i comportamentul terilor agentului economic: acionarii, n cazul n care acesta este cotat la burs, opereaz cu aciunile lor, iar creditorii reduc mprumuturile acordate acestuia.Din punct de vedere al agentului economic, aprecierea echilibrului financiar este legat de obiectivele sale, care sunt supravieuirea, asigurarea unei rentabiliti satisfctoare pentru cei care au adus resursele necesare activitii economice, creterea economic, diversificarea si dezvoltarea in funcie de oportuniti. Toate acestea se subordoneaz obiectivului major al ntreprinderii: maximizarea valorii ntreprinderii.De asemenea, echilibrul financiar depinde de flexibilitatea financiar cu care uneori se confund. Flexibilitatea financiar reprezint capacitatea pe care ntreprinderea o manifest n materie de mobilizare rapid de lichiditi. Ea nseamn o structura financiar adecvat, un arbitraj ntre mrimea capitalurilor proprii, a datoriilor si a costului acestora, care s asigure finanarea unor oportuniti de investiii, strategice sau de natur comercial. Altfel spus se urmrete modul de utilizare a resurselor proprii si mprumutate ale agentului economic.Se poate spune c pentru un agent economic, un echilibru financiar apare ca o stare sau ca un sistem de stri pariale care se ntinde asupra tuturor elementelor patrimoniale i a rezultatelor financiare ale acestuia. Pentru a-l aprecia trebuie analizate toate strile pariale, proporionalitatea si relaiile dintre acestea.Ca parte component a echilibrului economic, echilibrul financiar este dat de egalitatea ntre capitalul economic i resursele sale de constituire, ntre ncasri i pli, ntre fonduri si resurse.O modalitate prin care se poate exprima echilibrul financiar este egalitatea dintre resursele financiare si folosinele acestora, adic:

RESURSE FINANCIARE = FOLOSINELE RESURSELOR

Resursele financiare ale unei ntreprinderi pot fi:veniturile ce provin din activitatea de baz i alte activiti (V);pasivele de exploatare i cele din sectorul de investiii (Pe);creditele de la bnci si alte organisme financiare (C);finanri de la bugetul de stat (Fb);aporturi noi ale acionarilor (A);alte resurse (Ar).Toate acestea pot fi sintetizate in relaia de mai jos, astfel:

Resursele financiare = V + Pe + C + Fb + A + Ar

Folosinele resurselor pot fi :stocuri, clieni si conturi asimilate (S);cheltuieli legate de personal (Cp) referitoare la aciuni sociale, culturale, sportive, de stimulare suplimentar, protecie social, etc;cheltuieli de investiii (Ci);cheltuieli pentru tehnica nou (Ctn);cheltuieli ce se suport din venituri (Csv);plata obligaiilor referitoare la impozitul pe profit si circulaia mrfurilor; restituirea creditelor i plata dobnzii (Of);alte cheltuieli (Ac);

Evident c pentru a stabili acest echilibru general, se impune s se inventarieze ct mai riguros toate resursele financiare i toate folosinele, relaia de mai sus fiind dat doar pentru ilustrarea unei modaliti de calcul al echilibrului.Ali indicatori prin care echilibrul financiar poate fi exprimat sunt:raportul dintre capitalurile permanente si activul economic;raportul dintre datoriile fa de furnizori i activele circulante;fondul de rulment;ratele de lichiditate.Indicatorii de mai sus urmeaz a fi analizai mai pe larg in urmtoarele capitole.Diferitele aspecte ale echilibrului financiar pot fi redate printr-o serie de ecuaii liniare, cum sunt:capital economic = fonduri proprii si mprumutate sauactivul bilanier = pasivul bilanierveniturile = destinaiile sau folosinele acestuiaAstfel, beneficiul brut trebuie s fie egal cu cheltuielile care se acoper direct din rezultate + impozitul pe profit + utilizarea profitului pentru dezvoltare, cointeresarea material a acionarilor i personalului + celelalte destinaii.Soldul iniial al resurselor financiare din sectorul investiiilor + intrrile de resurse = utilizare + soldul final sau, tot in sectorul investiiilor, cheltuielile de investiii resursele interne de finanare = resurse externe de finanare.Necesarul final al exploatrii =fondul de rulment+credite de trezorerieFondul de rulment + capitaluri permanente = imobilizriSold iniial al trezoreriei + ncasri = pli + sold de la sfrit, etc

Ecuaiile de echilibru redau aspectul cantitativ al echilibrului financiar reflectnd participarea diverselor resurse la acoperirea nevoilor de fonduri si utilizrile date fondurilor, dar si participarea finanrii, autofinanrii i creditrii in realizarea echilibrului financiar.Echilibrul financiar constituie o premis, dar si o consecin a desfurrii normale a activitii agentului economic. El nsoete viaa economico-social a ntreprinderii , avnd un caracter temporar. Adic, starea de armonie si stabilitate ale relaiilor elementelor structurii nu este dat odat pentru totdeauna. Exist o mulime de astfel de stri care vin, decurg din altele ce au suferit influena factorilor de dezechilibru. ns factorii dezechilibrului se cer cunoscui, nct s nu acioneze spontan, anarhic, subiectivist cu efecte de nedorit, evitndu-se apariia de fenomene negative si disproporii.La apariia fenomenelor de dezechilibru, managerul financiar trebuie s adopte decizii de reglare, de aciune asupra intrrilor si ieirilor de fonduri, spre a se elimina starea de dezechilibru, abaterea de la echilibru.ntre cile cele mai importante prin care se poate aciona in vederea asigurrii echilibrului financiar se pot meniona urmtoarele:desfurarea unei activiti eficiente, rentabile;Realizarea ritmic i pe msura cerinelor, a aprovizionrii, produciei si comercializrii produselor;realizarea de venituri acoperitoare si obinerea de rezultate financiare bune;gsirea de resurse financiare suplimentare atunci cnd folosinele sunt mai mari dect resursele existente;reducerea cheltuielilor si plilor inutile, neeconomicoase i neoportune;nlturarea stocurilor excedentare si prevenirea apariiei lor;accelerarea vitezei de rotaie a activelor circulante;folosirea raional a capacitilor de producie i a forei de munc;sincronizarea intrrilor cu ieirile de fonduri;mbuntirea cooperrii ntre compartimentele ntreprinderii,etc.n concluzie, putem sublinia faptul c:atingerea unui echilibru financiar este o condiie de baz pentru derularea unei activiti profitabile;realizarea echilibrului financiar este un obiectiv principal al politicii financiare.

FORMELE DE MANIFESTARE ALE ECHILIBRULUI FINANCIAR

Att echilibrul ct i dezechilibrul financiar se manifest la nivelul unei ntreprinderi prin consecinele pe care le exercit in planul solvabilitii, lichiditii i al capacitii de plat.Astfel, realizarea echilibrului financiar presupune obinerea unor coeficieni optimi de lichiditate, capacitate de plat i solvabilitate.

Solvabilitatea Solvabilitatea reprezint capacitatea ntreprinderii de a-i achita toate obligaiile bneti fa de teri. Ea rezult din echilibrul ntre fluxul ncasrilor i cel al cheltuielilor. n mediul economic ntreprinderea se poate confrunta cu dificulti de plat care pot fi att temporare sau ocazionale, ct i permanente.Existena unor dificulti permanente n achitarea obligaiilor reflect o fragilitate economic i financiar cu influene asupra solvabilitii, care este condiia financiar de supravieuire.O ntreprindere este solvabil atunci cnd suma activelor circulante fixe i financiare este mai mare sau cel puin egal cu totalul datoriilor sau obligaiilor.Solvabilitatea mai nseamn asigurarea unor fonduri bneti, a unor disponibiliti capabile s susin continuitatea exploatrii, s permit un flux normal al fondurilor.Analiza solvabilitii firmei se poate face apelnd la o serie de indicatori care s ne prezinte mai multe aspecte ale solvabilitii.n aceast lucrare vom folosi urmtorii indicatori:solvabilitatea general (Sg);raportul de solvabilitate general (RSg);solvabilitatea financiar (Sf).

Solvabilitatea general (Sg) ne arat msura n care activele totale ale firmei pot acoperi datoriile totale ale firmei. De fapt, ea arat msura in care datoriile pot fi acoperite pe seama activelor.

Sg = Total activ / Datorii totale

Nivelul minim acceptabil este de 1,66, sub acest nivel firma aflndu-se in pericolul incapacitii de plat. Nivelul optim al solvabilitii generale este considerat 3,00.

Raportul de solvabilitate general(RSg) arat ponderea activului contabil net (activul neangajat n datorii) n totalul pasiv.

RSg = (Activ net contabil / Total activ) x 100

Solvabilitatea financiar (Sf) arat msura n care activele totale ale firmei pot acoperii datoriile financiare totale.

Sf = Total activ / Datorii financiare totale

Nivelul minim acceptat este de 2,00 , sub acest nivel ntreprinderea se confrunt cu dificulti n ceea ce privete plata datoriilor financiare totale. O ntreprindere poate fi solvabil chiar dac la un moment dat, din lips de lichiditate, nu prezint capacitate de plat. Lipsa capacitii de plat i a lichiditii poate avea un caracter temporar dac ntreprinderea se bazeaz pe o solvabilitatea general. Solvabilitatea are la baz o activitate eficient, care se soldeaz cu beneficii (profituri). Pierderile atrag dup sine starea de insolvabilitate.

Lichiditatea Lichiditatea este un imperativ i o latur strategic a gestiunii financiare, chiar a supravieuirii firmelor. Prin lichiditate se nelege capacitatea unei firme de a-i onora n orice moment datoriile, fcnd s circule optim, n angrenajul su, lubrifiantul necesar, care este moneda. Astfel, o ntreprindere, pentru a face fa datoriilor, trebuie sa dispun n orice moment de mijloace bneti cel puin la nivelul plilor exigibile la termene foarte scurte i este indicat s se poat face fa angajamentelor asumate.n perioada de limitare a mprumuturilor, bncile sunt puse n situaia s reduc volumul creditelor de trezorerie, iar acele ntreprinderi care nu-i pot transforma repede o parte din activele circulante (stocuri) in moned, spre a-i rambursa datoriile, se gsesc n starea de ncetare a plilor. Asemenea ntreprinderi pot fi puse n lichidare judiciar, chiar dac activitatea lor genereaz beneficii (profituri). ncetarea plilor poate fi determinat, ntre altele, de o cretere economic foarte ridicat, rentabilitate slab i deficiene grave n gospodria activelor circulante.Analiza i obinerea lichiditii impune realizarea unui studiu detaliat al ciclului de exploatare i transformarea n timp a activelor circulante n bani. Lichiditatea depinde de felul n care se realizeaz fluxurile de bunuri i servicii si fluxurile bneti, de ritmicitatea aprovizionrii. n acest caz se pot stabili:lichiditatea curent (Lc);lichiditatea rapid (Lr);lichiditatea imediat (Li);lichiditatea la vedere (Lv).

Lichiditatea curent (Lc) arat msura n care datoriile curente pot fi acoperite pe seama activelor curente. Lc = Active curente / Pasive curente

Acest indicator ne d posibilitatea s verificm dac capitalurile utilizate pentru finanarea unei valori de activ vor rmne la dispoziia ntreprinderii pe o perioad cel puin egal cu durata acestui activ. n acest fel ar fi ndeplinit regula tradiional a echilibrului financiar minim. Valoarea minim acceptabil a acestui indicator este de 1,00 iar valoarea maxim este de 2,00.

Lichiditatea rapid (Lr) exprim capacitatea firmei de a-i onora datoriile pe termen scurt din creane i disponibiliti bneti. Ea exprim lichiditatea ntreprinderii, excluznd stocurile din mijloacele curente de plat, acestea reprezentnd elementul cu lichiditatea cea mai mare din activul circulant.

Lr = (Creane + Disponibiliti) / Pasive curente

Valorile de referin ale indicatorului sunt:valoarea minim este de 0,65;valoarea maxim acceptabil este de 1,00.

Lichiditatea imediat (Li) apreciaz msura n care datoriile exigibile pe termen scurt pot fi acoperite pe seama disponibilitilor bneti. Acest indicator pune n coresponden elementele cele mai lichide ale activului cu datoriile pe termen scurt.

Li = (Disponibiliti + Plasamente ) / Pasive curente

Valoarea minim este de 0,35 n timp ce valoarea maxim este de 0,65. acest indicator cunoate fluctuaii a cror interpretare este cel mai adesea incert.Lichiditatea la vedere (Lv) apreciaz msura n care creditele bancare pe termen scurt pot fi acoperite pe seama disponibilitilor bneti din casierie i conturi bancare.

Lv = Disponibiliti n conturi i n casierie / Credite bancare pe termen scurt

Pentru a realiza o analiz mai aprofundat i pentru a nelege mai bine evoluia lichiditii, valorile acestor indicatori pot fi analizai i prin prisma indicatorilor echilibrului financiar, precum i cu ajutorul ratelor de rotaie calculate n zile ale stocurilor, creanelor i furnizorilor.Lichiditatea sau lipsa acesteia sunt generate de modul de derulare i organizare a activelor i pasivelor circulante. Este necesar, de asemenea, s precizm c un fond de rulment mai mare dect necesarul financiar al exploatrii poate constitui o msur de siguran folositoare ntreprinderii, atunci cnd datoriile pe termen scurt trebuie s fie rambursate .Lichiditatea exprim laturile calitative i cantitative ale activitii economico-financiare, gradul de meninere a echilibrului financiar, eforturile de a rspunde obligaiilor ce decurg din angrenarea ntreprinderii n mecanismul economic i financiar. Dac lichiditatea scade, atunci fluxurile se avanseaz n active circulante ce au o rotaie ncetinit sau ntrerupt, cum sunt stocurile fr micare i de prisos, mrfurile fr desfacere asigurat, produse de nivel calitativ inferior sau rebutate, stocuri peste necesar, produse refuzate, etc.Structura elementelor de activ influeneaz lichiditatea i echilibrul financiar. Meninerea unui nivel optim al lichiditii reprezint o sarcin permanent i de prim ordin a ntreprinderii, reclamnd luarea de msuri pentru accelerarea vitezei de rotaie a capitalului n toate stadiile circuitului economic. Lipsa de lichiditate se manifest prin pli restante, nerambursarea la timp a creditelor, etc, dnd natere la blocaje financiare n lan i o circulaie anormal a monedei.O lichiditate precar influeneaz negativ capacitatea de plat, echivalnd cu incapacitatea ntreprinderii de a-i transforma activele n moned, n cuantumul necesar efecturii plilor scadente. Analiza asigurrii lichiditii implic, ntre altele, urmtoarele dou direcii de aciune:identificarea circuitelor i canalelor prin care circul banii;dimensionarea cantitilor de moned injectate n aceste canale i a posibilitilor de autogenerare a banilor.

Capacitatea de plat Capacitatea de plat este o rezultant a fluxurilor materiale i bneti, un efect i o condiie a rotaiei de ansamblu a fondurilor i a echilibrului financiar, exprimnd puterea unei firme la un moment dat de a face fa plilor scadente (fa de furnizori, bugetul statului, organisme financiar bancare, etc.). Capacitatea de plat a ntreprinderii reflect modul n care ntreprinderea poate satisface la termen obligaiile de plat cu mijloacele bneti de care dispune.Capacitatea de plat este dependent de lichiditate. Lichiditatea este un factor component i n acelai timp, determinant al capacitii de plat. La rndul su capacitatea de plat influeneaz echilibrul financiar i monetar. ntreprinderea trebuie s dispun permanent de un volum de mijloace bneti determinat, capabil s asigure onorarea angajamentelor devenite exigibile.Meninerea capacitii de plat este rezultatul activitii complexe pe care o desfoar ntreprinderea n sectoarele de aprovizionare, producie i comercializare, gospodria resurselor, etc., reclamnd luarea de msuri tehnice, economice i financiare care s asigure un circuit normal al capitalurilor.Capacitatea de plat exprim un complex de relaii n legtur cu raporturile bneti ce apar n mod obiectiv ntre furnizori, creditori i clieni, beneficiari.Ea compar disponibilitile bneti cu obligaiile ntreprinderii i se calculeaz dup relaia urmtoare, obinndu-se o exprimare absolut:

Capacitatea de plat = Disponibiliti bneti Obligaii

La NIVELUL:

ntreprinderii vorbim despre capacitatea de plat dac disponibilitile bneti sunt mai mari dect obligaiile (D > O), ceea ce nseamn c n orice moment exist disponibiliti pentru acoperirea obligaiilor. Cnd capacitatea de plat este mai mare dect zero (Cp > 0) i disponibilitile bneti sunt mai mari dect zero (Db > 0), ntreprinderea puncteaz o situaie bun. n calculul acestui indicator trebuie s se in seama de resursele permanente, cu caracter stabil aflate la dispoziia ntreprinderii. Astfel, n acest caz efortul de acoperire a obligaiilor de ctre disponibiliti se va reduce.Deoarece mrimile absolute nu permit ntotdeauna efectuarea unor comparaii n timp i n spaiu datorit influenelor factorilor dimensionali se folosesc mrimile relative. Astfel, coeficientul capacitii de plat (K) se determin cu relaia:

Coeficientul capacitii de plat =(Disponibiliti / Obligaii) x 100

Coeficientul capacitii de plat =(Disponibiliti / Obligaii) x 100

ANALIZA ECHILIBRULUI FINANCIAR

Analiza financiar a aprut din necesiti practice, la sfritul secolului al XIX-lea, cnd bancherii solicitau informaii pentru evaluarea i aprecierea garaniilor societilor care doreau s efectueze un mprumut.La nceput aceste informaii se refereau la o analiz sumar a solvabilitii i la verificarea anumitor echilibre financiare, ns, odat cu dezvoltarea i diversificarea agenilor economici precum i ca urmare a creterii rolului bncilor i instituiilor financiare n economie, complexitatea analizei financiare crete. n ultimul timp importana analizei financiare este amplificat de numeroasele solicitri, de un grad mare de sintez, generate n special de:necesitatea informaiilor financiare prelucrate, pentru mbuntirea gestionrii ntreprinderii i lurii deciziilor de participare pe piaa financiar;dezvoltarea i diversificarea pieei financiare;posibilitatea achiziionrii de titluri emise de ctre alte ntreprinderi;interesul pentru studiul celorlali parteneri i n special al concurenilor;necesitatea informrii actualilor i potenialilor acionari despre performanele ntreprinderilor.

Coeficientul capacitii de plat =(Disponibiliti / Obligaii) x 100

Cnd K > 1 ntreprinderea se afl ntr-0 situaie bun.Sintetiznd, apreciem c exist o dependen notabil ntre capacitatea de plat i punctul de echilibru al ntreprinderii. Capacitatea de plat poate fi considerat corespunztoare doar atunci cnd firma dispune, la un moment dat, de resurse bneti i de alte valori transformabile n scurt timp n moned, n cantitatea corespunztoare acoperirii obligaiilor exigibile. Capacitatea de plat impune, ntre altele, o corelare judicioas a termenelor de plat a obligaiilor, cu cele de ncasare a drepturilor bneti ale ntreprinderii.

DEFINIREA I SCOPUL ANALIZEI FINANCIARE

Analiza financiar const ntr-un ansamblu de instrumente i metode care permite aprecierea situaiei financiare i a performanelor unei ntreprinderi.Scopul analizei financiare, privit ca o activitate, este de stabilire a unui diagnostic asupra situaiei financiare a ntreprinderii cnd sunt identificate punctele tari i slabe ale gestiunii financiare. Pe baza acestui diagnostic are loc elaborarea unei noi strategii de meninere i dezvoltare n mediul concurenial. n sens general, finalitatea analizei financiare const n oferirea de informaii financiare att celor din interiorul ntreprinderii, ct i celor interesai din afara acesteia.n primul caz, cnd problema diagnosticului este pus din interiorul ntreprinderii (diagnostic financiar intern) utilizatorii pot fi conductorii, acionarii actuali sau salariaii. Obiectivul urmrit n acest caz este de a detecta unele eventuale situaii de dezechilibru financiar i de a adopta noi decizii de gestionare a ntreprinderii. Aceste decizii se bazeaz pe identificarea originii i cauzelor dezechilibrelor, pe de o parte, iar pe de alt parte pe stabilirea msurilor de remediere a dezechilibrelor.n al doilea caz, cnd problema este pus din exteriorul ntreprinderii (diagnostic financiar extern) utilizatorii vor fi analitii financiari, acionarii poteniali, partenerii tradiionali, organisme bancare i financiare sau chiar statul. De data aceasta obiectivul urmrit este capacitatea ntreprinderii de a genera profit, capacitatea ntreprinderii de a-i onora obligaiile, pe termen scurt sau lung (lichiditatea sau solvabilitatea ntreprinderii), precum i valoarea ntreprinderii. De cele mai multe ori utilizatorii externi au nevoie de un diagnostic financiar fie pentru acordarea de credite ntreprinderilor (n special bncile), fie pentru luarea deciziilor de ptrunderea n capitalul unei ntreprinderi (acionari poteniali sau alte ntreprinderi) sau pentru aprecierea soliditii unui concurent. Astfel, putem spune c obiectivele urmrite de ctre analiza financiar difer n funcie de cele dou tipuri de analiz financiar:analiza intern care urmrete identificarea potenialului de degajare a fluxurilor nete de trezorerie (cash flow);analiza extern care urmrete echilibrul financiar realizat la nivelul fondului de rulment, al trezoreriei nete i rentabilitatea ntreprinderii.Metodele i tehnicile folosite de analistul financiar difer n funcie de obiectivele urmrite, aa cum se poate observa: Fig.nr.1OBIECTIVELE ANALIZEIMETODE I TEHNICI UTILIZATE

Studiul echilibrului financiar i al riscului de faliment (insolvabilitate)analiza static n funcie de cele dou concepii de elaborare a bilanului: financiar i funcional;analiza dinamic prin tablourile fluxurilor financiare;ratele structurii financiare, ratele privind rotaia capitalurilor.

Studiul performanelor financiareanaliza contului de profit i pierdere (soldurile intermediare de gestiune i capacitatea de autofinanare);ratele de rentabilitate;evoluia efectului volumului de activitate asupra rezultatelor.

Principalele aciuni ale analizei financiare se pot desfura n succesiune sau ca etape intermediare de lucru:analiza echilibrului financiar pe baza bilanului ;analiza marjelor de rentabilitate pe baza contului de profit i pierdere;diagnostic financiar al rentabilitii i riscurilor;analiza fluxurilor financiare pe baza tabloului de finanare.Analiza financiar pe baza bilanului evideniaz modalitile de realizare a echilibrului financiar avnd drept obiective:echilibrul pe termen lung cnd se supune comparaiei capitalului permanent cu activele imobilizate (fond de rulment net);echilibrul curent, cnd se supune comparaiei activele circulante cu obligaiile pe termen scurt (nevoia de fond de rulment);echilibrul pe termen scurt, cnd se compar fondul de rulment cu nevoia de fond de rulment (trezoreria).Aprecierea echilibrelor financiare la nivelul unei ntreprinderi depinde de obiectivele persoanelor de comand sau care studiaz astfel de analize. Acestea sunt: acionarii, managerii i creditorii ntreprinderii. Dac se ine seama de interesele acionarilor se apreciaz c echilibrul financiar se realizeaz n cazul n care rentabilitatea unui astfel de plasament compenseaz riscul la care se expune.Prin prisma intereselor managerilor firmei, aprecierea echilibrului financiar este legat, ca i la acionari, de obiectivul maximizrii valorii ntreprinderii, la care se adaug criterii de flexibilitate financiar, de cretere economic, de autonomie financiar i de putere.Prin prisma intereselor creditorilor firmei, aprecierea echilibrului financiar este legat de obiectivul acestora de a obine rambursarea creanelor lor i de a primi remuneraia cuvenit.Analiza echilibrului financiar servete n primul rnd aprecierii solvabilitii agentului economic, cerut, n principal de creanierii i creditorii acestuia, dar i pentru alegerea strategiei optime de finanare asigurat de costul minim al procurrii capitalurilor.n vederea obinerii unor rspunsuri ct mai precise cu privire la realizarea echilibrului financiar s-au conturat dou tipuri de analiz:analiza static, care utilizeaz metode ce se bazeaz pe studiul bilanului.

Abordarea static a echilibrului financiar constituie componenta tradiional a analizei financiare. Cu toate c n ultimele dou decenii au existat numeroase critici aduse analizei statice, opinia dominant este c nu se poate renuna la aceast analiz.Analiza static furnizeaz rspunsuri la cel puin trei probleme eseniale pentru aprecierea condiiilor echilibrului financiar:structura patrimoniului i evoluia sa n timp;corelaia ntre lichiditile cumulate ale firmei i scadenele pe care ea le poate anticipa la o anumit dat;gradul de adecvare al compoziiei resurselor colectate de ntreprindere la utilizrile pe care le finaneaz.Analiza static a echilibrului financiar se realizeaz pe baza bilanului contabil, care n funcie de modificrile care i se aduc, poate fi de dou feluri: bilanul financiar, pe baza cruia se realizeaz analiza lichiditate exigibilitate;bilanul funcional, cu ajutorul cruia se face analiza funcional.Analiza static tradiional a fost completat de cele dou tipuri de analiz (lichiditate exigibilitate, funcional) n vederea unei mai bune aprecieri a echilibrelor financiare, a cunoaterii riscurilor i a judecrii performanelor agentului economic.

Instrumentele analizei

Analiza financiar la nivelul unui agent economic se bazeaz pe informaia financiar-contabil cu privire la activitatea acestuia. Informaiile necesare sunt sintetizate n bilanul contabil. Acesta ofer imaginea agentului economic pe care o prelucreaz mai departe analistul economic.Bilanul contabil poate fi interpretat din mai multe puncte de vedere. n acest sens s-au conturat trei concepii:concepia juridic,concepia economic,concepia financiar.

Conform concepiei juridice, bilanul contabil este format din totalitatea drepturilor i obligaiilor cu valoare economic aparinnd unui titular de patrimoniu.ntr-o abordare economic, prile bilanului contabil, respectiv activul i pasivul contabil sunt considerate dou mrimi ale aceleai realiti economice, respectiv ale capitalurilor de care dispune o entitate patrimonial.Pe lng abordarea economic i juridic, bilanul contabil permite i o abordare financiar care pune n eviden relaia dintre sursele (resursele) fondurilor i nevoile (utilizrile) crora le sunt alocate fondurile. Astfel, pasivul apare ca o sintez a obligaiilor contractate (concepia juridic), sau ca o inventariere a surselor finanate (concepia financiar), n timp ce elementele de activ corespund unor drepturi patrimoniale (concepia juridic), sau unor alocri de fonduri pentru achiziionarea acestor drepturi (concepia financiar). Aceast dubl reprezentare a posturilor de activ i pasiv din bilanul ntreprinderii este prezentat n figura

PREZENTAREA BILANULUIELEMENTELE PATRIMONIULUI

contabil ActivPasiv

juridic Drepturi :de proprietatede creanObligaii fa de :proprietari (capitaluri proprii)teri (datorii)

financiarUtilizarea fondurilorNevoiSursele fondurilorResurse

Bilanul contabil reprezint instrumentul principal i caracteristic de sintetizare i generalizare la un moment dat, pe baza principiului dublei reprezentri a datelor i informaiilor contabile privind mijloacele economice i sursele lor de formare, ct i rezultatele activitii agentului economic.Bilanul contabil ofer o informaie retrospectiv, sau cel mult contemporan (actual). Astfel, pentru o reflectare complet a perspectivelor financiare ale agentului economic se impun o serie de modificri aduse bilanului contabil. Aceste modificri urmresc adaptarea acestuia, n vederea facilitrii analizei financiare pe baza datelor sale i au n vedere lucrrile de transformare a bilanului contabil n bilanuri specifice analizei statice:bilanul financiar;bilanul funcional.

Bilanul financiar

Avnd n vedere limitele bilanului contabil, pentru a realiza o analiz financiar a echilibrului avem nevoie de bilanul lichiditate-exigibilitate, care spre deosebire de cel contabil, ine cont mai nti de realitatea economic a ntreprinderii.Bilanul lichiditate-exigibilitate, care mai poart numele de bilan financiar sau bilan patrimonial, se construiete pe baza bilanului contabil, prin nsumare sau divizare de posturi astfel nct s corespund mai bine necesitilor analizei financiare. Acest bilan are n centrul su noiunea de patrimoniu i de drepturi i obligaii ce apar n legtur cu posesia i folosirea elementelor sale. Concepia originar a bilanului este concepia patrimonial dup care bilanul este un inventar al averii ntreprinderii, realizat n vederea msurrii valorii reale a patrimoniului. n acest caz bilanul patrimonial prezint interes, pe de o parte, pentru acionarii care doresc s cunoasc valoarea patrimoniului lor, iar pe de alt parte, pentru creditori, deoarece activul ntreprinderii constituie pentru ei garania drepturilor lor.Criteriile de constituire a bilanului patrimonial sunt:pentru activ: gradul de lichiditate a diferitelor elemente;pentru pasiv: gradul de exigibilitate.Caracterizarea general a structurii patrimoniale presupune investigarea elementelor bilaniere de activ, respectiv pasiv, prin prisma dimensiunii i a ponderilor lor n patrimoniul ntreprinderii.Principalele corelaii din bilanul patrimonial pot fi sintetizate astfel:activul unui bilan este ntotdeauna egal cu pasivul su. Drept consecin a acestei egaliti rezult c modificrile ce intervin n sursele de provenien a capitalurilor trebuie s fie egale (ca valoare) cu modificrile survenite n utilizarea acestor capitaluri. egalitatea se poate formula i prin suma posturilor de activ care este egal cu suma posturilor de pasiv, de aici rezult c:variaia oricrui post din activ este suma algebric a variaiilor tuturor celorlalte poziii din bilan (active i pasive);variaia oricrui post din pasiv este suma algebric a tuturor celorlalte poziii din bilan.modificarea posturilor din bilan nseamn:folosirea de capital pentru:orice cretere a unei poziii din activ;orice diminuare a unei poziii din pasiv.surs de capital pentru: orice diminuare a unei poziii de activ;orice cretere a unei poziii de pasiv.Bilanul financiar este folosit la :determinarea riscului nerambursrii datoriilor de ctre agentul economic i structura financiar a patrimoniului su, folosind mai ales creditorilor acestuia;reflectarea solvabilitii agentului economic att pe termen scurt (lichiditate), ct i pe termen lung i implicit riscul de neplat sau de faliment al acestuia;evidenierea condiiilor de realizare a echilibrului financiar;analiza randamentului financiar.Construcia bilanului lichiditate-exigibilitate se bazeaz pe comparaia pe orizontal dintre activele i pasivele patrimoniale, n funcie de lichiditatea, respectiv de exigibilitatea lor. Gruparea posturilor din bilanul contabil are la baz criteriile de lichiditate-exigibilitate.

ACTIVPASIV

Mijloace economice n ordinea lichiditilor cresctoare sau descresctoareDatorii n ordinea exigibilitii lor cresctoare sau descresctoare

Elementele de activ sunt structurate n funcie de creterea gradului de lichiditate ncepnd din partea de sus a activului bilanier. Astfel se vor nscrie n primul rnd activele cu gradul de lichiditate cel mai sczut, respectiv activele imobilizate (necorporale, corporale, financiare). Dup acestea se vor nscrie activele circulante care au grad de lichiditate mult mai mare dect imobilizrile.Elementele de pasiv sunt structurate dup gradul cresctor de exigibilitate. Astfel, se vor nscrie mai nti capitalurile permanente care cuprind: capitalurile proprii, provizioanele mai mari de un an i mprumuturile pe termen lung i mediu. Datoriile pe termen scurt vor fi grupate n partea de jos a bilanului datorit faptului c au o scaden foarte apropiat.Structura bilanului lichiditate exigibilitate cuprinde:ACTIV:active imobilizate nete (mai mare de un an):imobilizri necorporale; imobilizri corporale;imobilizri financiare mai mari de un an.active circulante (mai mici de un an):imobilizri financiare mai mici de un an ;stocuri;creane mai mici de un an;disponibiliti bneti.PASIV:capital permanent:capitaluri proprii;provizioane mai mari de un an;mprumuturi pe termen lung.datorii pe termen scurt:mprumuturi pe termen scurt;provizioane mai mici de un an;obligaii fiscale i sociale;

ACTIV = NEVOI PASIV = RESURSE

NEVOI PERMANENTE RESURSE PERMANENTE NEVOI TEMPORARE RESURSE TEMPORARE

Capitaluri propriiProvizioane mai mari de un anmprumuturi pe termen mediu i lung

Pe orizontal, bilanul financiar astfel conceput are dou pri, aa cum reiese i din FIGURA:

mprumuturi pe termen scurtProvizioane mai mici de un anObligaii fiscale i socialeDecontri n curs de clarificare

partea de sus HAUT (imobilizri, resurse permanente)- reflect structura financiar prin stabilitatea elementelor care-l compun.partea de jos BAS (active circulante, resurse temporare) - evideniaz ciclul de activitate.Pentru a se ajunge la structura bilanului prezentat trebuie s se fac o serie de corecii aduse posturilor din bilanul contabil.FONDUL DE RULMENT, NFR, TREZORERIA NETA (TN)

Fondul de rulment determinat n cadrul bilanului financiar este i un indicator al solvabilitii agentului economic, apreciat de creditori, pentru c existena lui arat un sczut risc de insolvabilitate. Dup cum am mai spus, fondul de rulment reprezint o marj de securitate pe care agentul economic trebuie s o constituie pentru a face fa asimetriei riscurilor activelor pe termen scurt i a datoriilor mai mici de un an. Riscuri care apar datorit faptului c lichiditatea activelor pe termen scurt este nesigur n timp ce exigibilitatea datoriilor pe termen scurt este cunoscut cu exactitate.Unii analiti sunt de prere c afirmaia conform creia fondul de rulment este un indicator al solvabilitii i prin aceasta a echilibrului financiar este greit, ntruct nu se poate face o legtur simpl i clar ntre nivelul i semnul fondului de rulment i riscul de faliment al unei ntreprinderi. S-au constatat situaii n care o ntreprindere care dei are un fond de rulment sczut sau chiar negativ, i-a putut asigura solvabilitatea, n timp ce altele pot fi insolvabile, n ciuda unui fond de rulment cu nivel ridicat.Aceste obiecii pot fi nlturate prin utilizarea n cadrul analizei, pe lng fondul de rulment net i a altor indicatori:nevoia de fond de rulment;gradul de lichiditate al activelor circulante;gradul de exigibilitate al datoriilor sub un an.Modificrile fondului de rulment se poate sintetiza n urmtoarele situaii:

a) Fondul de rulment creteAceast situaie este considerat a fi pozitiv deoarece o parte tot mai mare a activelor circulante este finanat de capitalul permanent. Dac aceast cretere s-a datorat ns creterii gradului de ndatorare pe termen lung prin apelarea la credite pe termen mediu i lung atunci vor crete i cheltuielile financiare (dobnzile) care vor avea ca efect diminuarea rezultatului exploatrii. Situaia financiar se mbuntete dac creterea fondului de rulment s- a fcut pe seama creterii capitalurilor proprii. Un fond de rulment care acoper n totalitate stocurile nu este dovada unei bune gestiuni a resurselor deoarece n locul resurselor permanente, mult mai costisitoare, ar putea fi folosite resurse temporare.b) Fondul de rulment scade Aceast situaie de multe ori este considerat a fi negativ, deoarece activele circulante sunt acoperite ntr-o mai mic msur din resurse permanente. Dac aceast diminuare a fondului de rulment se datoreaz creterii activelor imobilizate atunci situaia financiar a ntreprinderii pe termen lung se mbuntete datorit rezultatelor exploatrii degajate de investiii. De asemenea, scderea fondului de rulment poate fi compensat printr-o gestionare mai eficient a activelor circulante.Reducerea fondului de rulment se manifest negativ atunci cnd se micoreaz pe seama reducerii capitalului social.

c) Fondul de rulment rmne neschimbatDei aceast situaie nu este ntmpltoare, ea poate fi rezultatul stagnrii ntreprinderii, cnd nu se realizeaz investiii sau volumul de activitate rmne acelai. Aceast situaie se ntlnete pe perioade scurte, operaiunile financiar-contabile determinnd modificarea permanent a fondului de rulment n sensul creterii sau diminurii lui. Ea poate s mai apar i n cazul n care att capitalul permanent ct i activul imobilizat au crescut n aceeai msur .Fondul de rulment net poate fi analizat i n funcie de structura capitalurilor permanente capitaluri proprii ( surse proprii) i datorii cu scaden mai mare de un an (surse strine) analiz care pune n eviden msura n care echilibrul financiar se asigur prin capitalurile proprii, respectiv gradul de autonomie a ntreprinderii. Indicatorii folosii pentru aceast analiz sunt:fondul de rulment propriu (FRp);fondul de rulment strin (FRs).C. Fondul de rulment propriu reprezint partea din capitalurile proprii care depesc valoarea imobilizrilor nete i care sunt destinate finanrii activelor circulante.

FRp = CAPITAL PROPRIU ACTIVE IMOBILIZATE NETE

Aceast parte a fondului de rulment net pune n eviden cuantumul participrii capitalului propriu la finanarea activelor circulante, relevnd de fapt gradul de autonomie financiar a ntreprinderii. n situaia n care rezultatul relaiei de mai sus este negativ, se evideniaz, de fapt, gradul de dependen a activitii de exploatare fa de piaa capitalurilor, adic msura n care se va apela la datorii pe termen lung pentru a finana nevoi pe termen scurt.Fondul de rulment strin reprezint partea din datoriile pe termen mediu i lung care depesc valoarea imobilizrilor nete i sunt destinate finanrii activelor circulante. Cnd capitalurile proprii nu pot acoperii integral nevoile permanente, se apeleaz la surse externe de finanare a acestora, sub forma mprumuturilor pe termen mediu sau lung. Unitatea practic, cu caracter analitic a fondului de rulment strin, este recunoscut tocmai datorit insuficienei pregnante a surselor proprii.

FRs = FONDUL DE RULMENT - FONDUL DE RULMENT PROPRIU

Astfel, fondul de rulment strin pune n eviden participarea mprumuturilor pe termen mediu i lung la finanarea activelor circulante.Nivelul normal al fondului de rulment aplicabil tuturor ntreprinderilor este imposibil de a fi definit. Aa cum se precizeaz n teoria economic, nivelul fondului de rulment trebuie apreciat n funcie de dou imperative contradictorii : solvabilitatea i eficacitatea. Imperativul solvabilitii oblig ntreprinderea s-i asigure mijloacele financiare necesare achitrii datoriilor scadente. n aceste condiii, ntreprinderea este tentat s-i asigure un fond de rulment suficient de ridicat, astfel nct ea s poat face fa n orice moment plilor scadente.Dac criteriul solvabilitii ar fi singurul criteriu al raionamentului financiar, atunci ar nsemna c ntreprinderile se gsesc ntr-o situaie confortabil atunci cnd au un fond de rulment maxim.Dar, n condiiile caracterului limitat, restrictual al resurselor, fiecare ntreprindere caut s le utilizeze ct mai eficient cu putin. Capitalurile permanente sunt purttoare ale unui cost i ca atare utilizarea lor raional constituie un imperativ major. Utilizarea raional a resurselor presupune folosirea unei pri ct mai mari din resursele stabile pentru a mri capacitile de producie, vnzrile, rezultatele. Satisfacerea imperativului eficacitii conduce la minimizarea fondului de rulment. n practica economic, ntreprinderile realizeaz de regul un compromis ntre cele dou imperative, ponderea fiecruia fiind dependent de sectorul de activitate, de politica financiar a ntreprinderii, de faza de maturitate a acesteia, etc. n analiza financiar, pentru aprecierea nivelului FRN se recomand urmtoarele metode: analiza n corelaie cu specificul sectorului de activitate;analiza prin metoda ratelor.

Necesarul de fond de rulment din exploatare (NFRe) reprezint excedentul de nevoi ciclice de finanare rmase dup acoperirea activelor curente pe seama resurselor curente provenite din activitatea de exploatare i care vor trebui s fie acoperite din resurse permanente. Se determin ca diferen ntre necesitile ciclice de exploatare i resursele ciclice de exploatare.

NFRe = Nevoi curente de exploatare Resurse curente de exploatare

Analiza nevoii de fond de rulment din exploatare trebuie corelat cu obiectul de activitate, modul de organizare a activitii, evoluia cifrei de afaceri i contextul economic n cadrul cruia i desfoar activitatea agentul economic.Necesarul de fond de rulment din afara exploatrii (NFRae) reprezint excedentul de nevoi ciclice de finanare rmase dup acoperirea activelor curente pe seama resurselor curente provenite din afara activitii de exploatare i care vor trebui s fie acoperite din resurse permanente. Se determin ca diferen ntre necesitile ciclice din afara exploatrii i resursele ciclice din afara exploatrii. Necesitile ciclice din afara exploatrii cuprind:alte creane;decontri cu asociaii privind capitalul;capitalul subscris dar nevrsat.Resursele ciclice din afara exploatrii sunt:datorii fiscale ;datorii asupra imobilizrilor (impozit pe cldiri, taxa de folosire a terenurilor proprietate de stat, etc).

NFRae = NFR NFR e

Ca principiu, este important ca necesarul de fond de rulment din exploatare s dein o pondere majoritar i n cretere n necesarul de fond de rulment. Analiza modificrii necesarului de fond de rulment n afara exploatrii, presupune analiza influenei fiecrei componente a NFRae, ns marja de intervenie a agentului economic privind mrimea acestora este foarte redus, fapt pentru care vom insista doar asupra necesarului de fond de rulment din exploatare (NFRe).Variaia NFRe ntr-o anumit perioad este influenat de urmtorii factori:

Obiectul de activitate n cazul ntreprinderilor cu activitate de comer, caracterizate printr-un cuantum mic al valorii adugate i un ciclu de exploatare scurt, NFRe este foarte mic sau chiar poate s degaje resurse de exploatare.n cazul ntreprinderilor cu activitate de producie este normal ca NFRe s fie pozitiv, degajnd o nevoie de exploatare, datorit specificului activitii prin care se obine un volum mai mare a valorii adugate iar ciclul de exploatare este mai lung.

Cifra de afaceri Cifra de afaceri a unui agent economic se modific pe anumite perioade att ca urmare a evoluiei desfacerilor sub aspect fizic, ca volum, ct i ca urmare a evoluiei preurilor de vnzare i de cumprare.O ncetinire a volumului de vnzri corelat cu o tendin de cretere a stocurilor conduce la majorarea NFRe.n derularea activitii agenii economici se confrunt tot mai des cu fenomenul inflaionist care duce la creterea NFRe pentru faptul c creterea datoriilor nu este suficient compensat de majorarea posturilor de stocuri i creane comerciale. Aceast situaie este specific sectorului industrial.

n cadrul teoriei echilibrului financiar, diferena dintre fondul de rulment i necesarul de fond de rulment reprezint Trezorerie net (TN). Trezoreria net este expresia cea mai concludent a desfurrii unei activiti eficiente. Ea reprezint disponibilitile bneti rmase la dispoziia firmei rezultate din activitatea desfurat pe parcursul unui exerciiu financiar. Reprezint excedentul de lichiditi rmase dup acoperirea excedentului de nevoi ciclice (rmase neacoperite) de ctre excedentul de resurse permanente. Trezoreria, la nivelul unei ntreprinderi, este imaginea disponibilitilor monetare i a plasamentelor, pe termen scurt, aprute din evoluia curent a ncasrilor i a plilor, respectiv din plasarea excedentului monetar. ncasrile i plile efectuate reflect operaiunile pe care le realizeaz ntreprinderea fiind de altfel, fie operaiuni de intrare de trezorerie, fie operaiuni de ieire de trezorerie. Relaia de calcul pentru determinarea trezoreriei nete este:

Trezoreria net = Fond de rulment net Necesarul de fond de rulment

n funcie de modul de acoperire a nevoilor de finanare, trezoreria net poate fi:nul, cnd FRN = NFR;pozitiv, cnd FRN > NFR;negativ, cnd FRN < NFR.Egalitatea dintre fondul de rulment i necesarul de fond de rulment corespunde unei situaii n care echilibrul trezoreriei este perfect asigurat, fr excedent (TN > 0) sau fr deficit (TN < 0). Este o situaie foarte rar ntlnit, existnd doar tendina de egalitate dintre FRN I NFR. n situaia n care FR > NFR, se obine o trezorerie pozitiv care evideniaz un echilibru financiar al ntregii ntreprinderi. Aceast situaie favorabil se concretizeaz ntr-o mbogire a trezoreriei, ntruct ntreprinderea dispune din abunden de lichiditi care i permit att rambursarea datoriilor financiare pe termen scurt, ct i efectuarea diferitelor plasamente eficiente i n deplin siguran pe piaa monetar i financiar. Se va vorbi n acest caz chiar despre o autonomie financiar pe termen scurt.nregistrarea unei trezorerii n cadrul mai multor exerciii succesive demonstreaz succesul ntreprinderii n viaa economic i posibilitatea plasrii rentabile a disponibilitilor bneti pentru ntrirea poziiei ei pe pia. ns, pe termen lung se pierd efectele pozitive ale acestei situaii, ntruct ar reprezenta o insuficien n utilizarea lichiditilor, fapt ce ar produce efecte negative n remunerarea capitalului.Scopul unei ntreprinderi nu este deinerea de lichiditi, ci folosirea lor n activiti eficiente. De aceea, excedentul de trezorerie trebuie s fie plasat eficient i n deplin siguran pe piaa monetar i/sau financiar. Plasamentul monetar sau financiar urmrete trei obiective :lichiditatea valorilor mobiliare de plasament (VMP) cumprate;rentabilitatea valorilor mobiliare de plasament;securitatea valorilor mobiliare de plasament.Dac FR < NFR, ntreprinderea va apela la credite bancare pe termen scurt, ceea ce duce la o cretere a dependenei fa de partenerii financiari. Trezoreria net negativ evideniaz un dezechilibru financiar la ncheierea exerciiului contabil, iar deficitul monetar constatat a fost acoperit prin angajarea de noi credite pe termen scurt. n acest caz se urmrete obinerea celui mai mic cost prin negocierea mai multor surse de capital.Chiar dac trezoreria negativ evideniaz o anumit dependen financiar, aceasta nu trebuie s fie interpretat implicit ca o stare de insolvabilitate. Pot exista ntreprinderi cu o astfel de situaie care s supravieuiasc i s prospere, dac partenerii lor financiari accept meninerea resurselor de trezorerie ncredinate acestora pentru acoperirea pasivului exigibil. Pentru a aprecia mai bine gravitatea dezechilibrului, acesta trebuie analizat n raport cu operaiile de investiii i de exploatare. n acest scop se procedeaz la eliminarea nevoii de fond de rulment n afara exploatrii, care reprezint o resurs net tranzitorie. Se obine astfel trezoreria teoretic (TT):

TT = FRN NFRe

Trezoreria este determinat de rentabilitatea economic, ntre cele dou existnd o serie de relaii de intercondiionare. Profiturile suplimentare obinute prin creterea rentabilitii vor fi utilizate n vederea cointeresrii factorilor de producie i a modernizrii acestora. Prin aceasta se va determina o accelerare a rotaiei capitalurilor ntreprinderii, iar gradul mai ridicat de lichiditate este un factor de sporire a rentabilitii.De asemenea, se remarc i dependena trezoreriei fa de variaia nevoii de fond de rulment, respectiv a decalajelor ntre ncasrile creanelor i plile datoriilor scadente. n aceste condiii, o ntreprindere poate fi rentabil fr a avea n mod automat i o trezorerie net pozitiv, aceasta depinznd nu numai de variaiile necesitilor de finanare (stocuri), dar i de variaiile termenelor de scaden a ncasrilor i plilor. Din analiza evoluiei trezoreriei de la un exerciiu la altul, se desprinde un indicator cu o deosebit putere de sintez denumit cash flow (CF).

CF = TN1 TN0

unde: TN1 , TN0 = trezoreria net la sfritul, respectiv nceputul exerciiului contabil.Cash-flow-ul unei perioade reprezint creterea trezoreriei nete pe perioada exerciiului contabil, respectiv fluxul monetar net al exerciiului.O valoare pozitiv a cash-flow-ului (CF > 0) este interpretat ca o cretere a capacitii reale de finanare a investiiilor. Aceasta reprezint o mbogire a activului real, o confirmare a majorrii averii proprietarilor.Un cash-flow negativ (CF < 0) sugereaz o diminuare a capacitii reale de finanare a investiiilor. n consecin, aceasta semnific o srcire a activului net real, o reducere a valorii proprietii.

Studiu de caz

Despre societatea ALFA S.A la 31.12.2011 se cunosc urmtoarele informaii:

Bilan funcional (n lei)

ACTIVENN+1CAPITALURI PROPRII + DATORIINN+1

Active imobilizate nete280.000247.000Capitaluri proprii:Capital socialPrime de emisiuneAlte rezerveRezultatul exerciiului250.000200.000-50.000-987.000300.00010.00050.000627.000

Active curente de exploatare:StocuriClieniCheltuieli n avans280.00060.000200.00020.000960.000160.000800.000-Datorii curente de exploatare:FurnizoriDividende de platImpozit pe profit de pltit710.000500.000100.000110.000670.000550.000-120.000

Active de trezorerie:Investiii financiare pe termen scurtConturi la bnci600.000100.000500.0001.050.000-1.050.000Datorii de trezorerie:Ctredite pe termen scurt200.000200.000600.000600.000

TOTAL ACTIV1.160.0002.257.000TOTAL CAPITALURI PROPRII + DATORII1.160.0002.257.000

Contul de profit i pierdere N+1 (n lei)(clasificarea cheltuielilor dup natur)

ElementeValoare

Cifra de afaceri (venituri din vnzarea mrfurilor)700.000

Alte venituri din exploatare, din care:a)Venituri din subvenii pentru investiiib)Venituri din despgubiri702.0002.000700.000

Cheltuieli cu mrfurile vndute(300.000)

Cheltuieli cu chiriile(20.000)

Cheltuieli de personal(300.000)

Cheltuieli cu amortizarea imobilizrilor(20.000)

Alte cheltuieli de exploatare, din care:a)cheltuieli cu cedarea activelor imobilizate (pierderea)(5.000)(5.000)

Venituri din cedarea investiiilor financiare pe termen scurt50.000

Cheltuieli cu dobnzile(60.000)

Rezultat nainte de impozit747.000

Cheltuiala cu impozitul pe profit(120.000)

Rezultat dup impozit627.000

Situaia fluxurilor de trezorerie a exerciiului N+1 (n lei)

ElementeValoare

ncasri de la clienincasri de despgubiriPli ctre furnizoriPli ctre salariai i n numele acestoraPli de impozit pe profit100.000700.000(350.000)(300.000)(110.000)

I.Flux net de trezorerie din activitatea de exploatare+40.000

ncasri din vnzarea imobilizrilor corporale10.000

Pli ctre furnizorii de imobilizri(200.000)

ncasri din subvenii pentru investiii200.000

ncasri din vnzarea de investiii financiare pe termen scurt150.000

II.Flux net de trezorerie din activitatea de investiii+160.000

ncasri din credite primite pe termen scurt500.000

Rambursri de credite pe termen scurt(100.000)

ncasri din noi emisiuni de aciuni110.000

Pli de dobnzi(60.000)

Pli de dividend(100.000)

III.Flux net de trezorerie din activitatea de finanare+350.000

IV.Variaia numerarului i a echivalentelor de numerar+40.000+160.000+350.000=550.000+550.000

V.Numerar i echivalente de numerar la nceputul anului (din bilan)500.000

VI.Numerar i echivalente de numerar la sfritul anuluiVI=IV+V= +550.000+500.000= 1.050.0001.050.000

VII. Numerar i echivalente de numerar la sfritul anului (din bilan)1.050.000

Pasul 1: Calculul i analiza indicatorilor de echilibru financiarFie:FR=Fond de rulmentNFR=Necesar de fond de rulmentTN=Trezorerie net

Calculul i interpretarea Fondului de rulment (FR):FRN= Capitaluri permanente N - Active imobilizate nete N = 250.000 - 280.000 = -30.000 leiFRN+1= Capitaluri permanente N+1 - Active imobilizate nete N+1 = 987.000 - 247.000 = +740.000 leisauFRN = Active circulante (inclusiv trezoreria activ) N - Datorii ciclice N (inclusiv trezoreria datorie) = 880.000 - 910.000 = -30.000 leiFRN = Active circulante (inclusiv trezoreria activ) N - Datorii ciclice N (inclusiv trezoreria datorie) = 880.000 - 910.000 = -30.000 leiFRN+1 = Active circulante (inclusiv trezoreria activ) N+1 - Datorii ciclice N+1 (inclusiv trezoreria datorie) = 2.010.000 - 1.270.000 = +740.000 lei

Fondul de rulment al exerciiului N este negativ i semnific existena unui dezechilibru financiar determinat de gestiunea pe termen lung. n exerciiul N investiiile pe termen lung nu pot fi finanate n ntregime din surse de finanare pe termen lung. Pentru acoperirea necesarului de finanare pentru ciclul de investiii ntreprinderea s-a ndatorat pe termen scurt ceea ce are ca efect creterea presiunii asupra trezoreriei ntreprinderii n anii urmtori. Investiiile genereaz rentabilitate dup o perioad mai lung de timp iar creditele pe termen scurt trebuie rambursate i remunerate cu dobnd.Fondul de rulment al exerciiului N+1 este pozitiv i are o valoare semnificativ. ntreprinderea a obinut o cretere a capitalurilor permanente printr-o nou emisiune de aciuni i prin activitatea rentabil care a generat un rezultat semnificativ. n plus, investiia n imobilizri corporale efectuat n exerciiul N+1 a fost finanat dintr-o subvenie pentru investiii. Prin urmare, n exerciiul N+1 nu au aprut nevoi de finanare pe termen lung din activitatea de investiii care s consume din capitalurile permanente efectul fiind favorabil asupra trezoreriei.

Calculul i interpretarea Necesarului de Fond de Rulment (NFR):NFRN= active circulante din exploatare N - datorii ciclice din exploatare N = 280.000-710.000 = -430.000 leiNFR N+1= active circulante din exploatare N+1 - datorii ciclice din exploatare N+1 = 960.000 - 670.000 = +290.000 lei

n exerciiul N, nevoia de trezorerie pentru activitatea de exploatare a fost inferioar comparativ cu sursele de finanare aferente activitii de finanare efectul fiind favorabil asupra trezoreriei. ntreprinderea a reuit o bun gestiune a creanelor clieni i a datoriilor fa de furnizori reuind s primeasc de la furnizori credite mai mari dect cele oferite de ea clienilor.n exerciiul N+1, NFR este pozitiv i are o valoare semnificativ, lucru care se apreciaz nefavorabil. La aproximativ acelai credit furnizori ntreprinderea i crediteaz de 4 ori mai mult furnizorii efectul fiind nefavorabil asupra trezoreriei. n plus, ntreprinderea a alocat trezorerie de aproape 3 ori mai mult n stocuri.

Calculul i interpretarea Trezoreriei Nete (TN):TNN = FRN - NFRN = -30 - (-430.000) = +400.000 leiTNN+1 = FRN+1 - NFRN+1 =740.000-290.000=+450.000 leisauTNN = Active de trezorerie N - Datorii de trezorerie N = 600.000 - 200.000 = + 400.000 leiTNN+1 = Active de trezorerie N+1 - Datorii de trezorerie N+1= 1.050.000 - 600.000 = +450.000

Trezoreria net este pozitiv n ambele exerciii financiare i cu o variaie de 50.000 lei de la un an la altul.Pornind de la prima relaie de calcul putem concluziona c variaia se datoreaz creterii substaniale a FR chiar dac i NFR nregistreaz o cretere semnificativ. Dac avem n vedere cea de a doua relaie de calcul putem justifica variaia prin fluxurile mari de ncasri chiar dac i ndatorarea fa de bnci a crescut de 3 ori n exerciiul N.O asemenea analiz este limitat deoarece TN este vzut ca o valoarea rezidual. Dac dorim s realizm o analiz cauz-efect ar trebui s valorificm informaiile degajate de Tabloul fluxurilor de trezorerie.