Muntean Mihai, CEA 3Fuziunea HP i Compaq HP este o companie fondat n 1938 de doi absolveni ai facultii de inginerie electric, William Hewlett i David Packard, nregistrat oficial un an mai trziu i care a devenit public n anul 1957. La nceputul anilor 2000, aceasta era al doilea cel mai important productor de calculatoare desktop. Compaq reprezint o companie fondat n 1982, care producea, comercializa i repara calculatoare i piese ale acestora. Compaq a fost prima companie care a produs i a comercializat calculatoare compatibile cu calculatoarele personale IBM.Contextul economic al fuziunii n anul 2000 a nceput criza dot-com i ambele companii au avut de suferit (preul unei aciuni HP la burs s-a njumtit n ultimii doi ani), pierznd teren pe piaa productorilor de calculatoare n faa companiei IBM. Fiind afectai de criz mai mult i fiind o companie mai mic, Compaq a devenit pentru HP opiunea perfect pentru o fuziune prin absorbie, n scopul ntririi poziiei pe pia. Astfel, la 3 septembrie 2001 este fcut public proiectul de fuziune ntre HP i Compaq, care a fost ntmpinat cu emoii negative de ctre investitorii de la burs, de o parte din acionarii celor dou companii i de concureni[footnoteRef:1]. Iat cteva dintre reaciile din pres la acest anun, care demonstreaz ct de riscant era de fapt aceast fuziune [footnoteRef:2]: [1: Bruner, R., F., The merger of Hewlett Packard and Compaq: Deal Design, Darden Business Publishing, 2008, p. 1] [2: http://www.huffingtonpost.com/ben-rosen/the-merger-that-worked-co_b_95873.html?, accesat la data de 28 martie 2015]

Michael Dell: Aceast fuziune este complicat i va produce multe oportuniti pentru Dell. Istoria nu menioneaz astfel de fuziuni pentru c e foarte greu s evaluezi sinergia. Revista Fortune: Aceast fuziune este un efort a dou companii disperate s demonstreze rezultate pe care nu le-au putut atinge individual. Gartner Research: Acesta nu este un caz 1+1 = 2. Mai degrab e un caz 1+1 = 1,5. IDC Research: Compania Dell trebuie s fie foarte mulumit, pentru c HP i Compaq i vor pierde tot timpul desclcindu-se. Walter Hewlett: HP + Compaq IBM Scepticismul acestor persoane era bine fondat, ntruct o fuziune att de valoroas nu mai fusese realizat niciodat i presupunea un risc imens, dar valoarea pe care se atepta s o creeze aceast fuziune pentru acionari era prea mare pentru a fi refuzat[footnoteRef:3]: [3: http://www.awpagesociety.com/wp-content/uploads/2011/09/HP-Compaq-case.pdf, accesat la data de 28 martie 2015]

Creterea marjei profitului brut de la 5% la 9% Creterea valorii departamentului cercetare i dezvoltare la 4 miliarde dolari Sinergie evaluat la 2,5 miliarde dolari anual Cretere a veniturilor cu 13% n primul an complet (2003) Sinergie evaluat la 5 9 dolari pe aciune HP.Aceste ateptri erau acompaniate i de cteva argumente contra fuziunii, datorit faptului c o fuziune ntre dou companii att de mari era foarte greu de evaluat i de realizat: Portofoliul de investiii obinut n urma fuziunii este mai ru dect cel actual Diferene culturale Diminuarea rentabilitii financiare (ROI) Creterea riscului de capital Majorarea costului capitalului Reacii negative din partea investitorilor Riscul dilurii averii acionarilor.Conform studiului[footnoteRef:4] realizat de Artie W. Ng i Peter Lau, motivele n spatele acestei fuziuni sunt prezentate n tabelul 1: [4: Artie, W., Lau, P., Relevance of Goodwill Reporting to Post-merger Performance: Case studies of Technology-driven Multinationals, International Journal of Finance and Accounting, p. 201, 2014]

Tabel 1 Motivele fuziunii HP i CompaqMotivulAchiziia de noi tehnologiiAchiziia unui brand puternicEconomie de scar i scopObinerea accesului la piaa internaionalDiversificarea produselor i a serviciilor prestate

Importana relativ*********

Informaii cu caracter financiar HP i Compaq n tabelul 2 sunt reprezentate situaiile financiare ale companiilor HP i Compaq pentru ultimele 12 luni nainte anunarea proiectului de fuziune, unde se poate observa pierderea companiei Compaq (care confirm criza n care se afla compania) i diferena dintre dimensiunile afacerii HP i Compaq.Tabel 2 Situaia bilanier i performanele financiare ale HP i Compaq[footnoteRef:5] (n milioane USD) [5: Bruner, R., F., The merger of Hewlett Packard and Compaq: Deal Design, Darden Business Publishing, 2008, p. 7, Anexa 3]

Nr. crtCompaniaActiveDatoriiCapitalVenituriCheltuieliRezultat

1HP32.58418.63113.95345.22644.602624

2Compaq23.80812.56811.24036.50737.879-1.372

Pentru a se stabili rata de schimb a aciunilor HP/Compaq fiecare dintre companii a apelat la serviciile unei companii de consultan financiar: Goldman Sachs & Co. angajat de compania HP i Salomon Smith Barney de ctre compania Compaq. Aceste companii au stabilit diferite rate de schimb n funcie de diferite criterii, iar rata de schimb final a fost stabilit n urma unor runde de negocieri ntre companiile ce urmau s fuzioneze i companiile consultante n acest caz. Rata de schimb final a fost stabilit ca 0.6325 aciuni HP pentru o aciune Compaq.Ratele de schimb propuse i criteriile avute n vedere de ctre cele dou companii de consultan financiar sunt prezentate n tabelul 3:Tabel 3 Ratele de schimb propuse de HP i Compaq[footnoteRef:6] [6: Bruner, R., F., The merger of Hewlett Packard and Compaq: Deal Design, Darden Business Publishing, 2008, p. 8, Anexa 4]

Nr. crtCriteriuRate de schimb propuse

HPCompaq

1Analiza contribuiilor0,524 10,617 0,714

2Evoluia preului la burs0,494 0,6270,532 0,596

3Evaluarea sinergiei0,290 0, 6300,73 0,81

4Analiza tranzaciilor similare-0,585 0,68

5Analiza precedentelor n industrie-0,637 0,863

Merit menionat faptul c metoda folosit de HP i Compaq pentru fuziune ste fuziunea triunghiular invers, care se presupune a fi mai uor de implementat pentru c astfel compania format pentru acest artificiu financiar are un singur acionar i datorit faptului c aceast companie poate obine activele i contractele, n mod normal, netransferabile. Aceast metod se realizeaz astfel: compania absorbant creeaz o companie (subsidiary) care achiziioneaz compania absorbit, iar la final compania nou creat este absorbit de compania absorbant. Compania HP era la momentul fuziunii evaluat la aproximativ 40 miliarde de dolari americani la burs, iar avnd n vedere rata de schimb, rezult c HP a procurat compania Compaq pentru aproximativ 25 miliarde de dolar americani, ceea ce a nsemnat o prim de fuziune considerabil. Informaiile referitoare la fuziunea propriuz i emisiunea de noi aciuni sunt prezentate n tabelul 4: Tabel 4 Aplicarea ratei de schimb i emisiunea de noi aciuniElementHPCompaq

Numr aciuni, milioane1.9361.689

Valoare nominal, USD0,010,01

Valoare de pia, USD20,4012,35

Capitalizare bursier, miliarde USD39,4920,86

Rata de schimb propus0,6325

Numrul aciunilor noi emise, milioane1.069

Prima de fuziune (%)19,7

Prime de fuziune, miliarde USD4,11

Fond commercial, miliarde USD13,74

Dup cum se observ i din tabelul 4, n urma acestei fuziuni compania HP a trebuit s recunoasc un fond comercial n valoare de 13,74 miliarde dolari americani, argumentate de brandul Compaq, vadul comercial i cheltuieli n departamentul cercetare i dezvoltare care nc nu fusese capitalizate[footnoteRef:7]. [7: Artie, W., Lau, P., Relevance of Goodwill Reporting to Post-merger Performance: Case studies of Technology-driven Multinationals, International Journal of Finance and Accounting, p. 205, 2014]

Concluzie Aceast fuziune s-a ncheiat pe data de 7 mai 2002, iar ntrebarea cea mai important era fuziunea HP i Compaq eec sau succes?. Chiar i n ziua de azi exist divergene ntre specialitii care ncearc s evalueze decizia acestor dou companii gigantice de a fuziona. Dac sinergia era iniial evaluat la 2,5 miliarde USD, aceasta n realitate a fost doar de 1,5 miliarde USD anual. Cu toate acestea, n ultimii 13 ani, preul bursier al unei aciuni HP a crescut cu 163%, n timp ce preul bursier al aciunilor IBM cel mai important concurent a crescut cu doar 42%, iar preul unei aciuni Dell a sczut cu 20%. Prin comparaie cu media evoluiei preului bursier al companiilor Standards & Poor, care este +28%, putem aprecia c fuziunea HP i Compaq reprezint un succes. Totui exist persoane care afirm c dac nu era aceast fuziune compania HP ar fi crescut mult mai mult, ceea ce pare imposibil ntruct unul din motivele acestui succes este diversificarea produselor i serviciilor care le ofer pieei, iar fr aceast fuziune diversificarea produselor i serviciilor ar fi generat costuri mult mai mari (costuri de cercetare, dezvoltare, publicitate i de intrare pe piee noi).Structura acionarilor companiei nou create, care are codul bursier HPQ, este urmtoarea[footnoteRef:8]: [8: http://www.awpagesociety.com/wp-content/uploads/2011/09/HP-Compaq-case.pdf, accesat la data de 28 martie 2015]

Structura bilanier ulterioar fuziunii este[footnoteRef:9]: [9: Bruner, R., F., The merger of Hewlett Packard and Compaq: Deal Design, Darden Business Publishing, 2008, p. 12, Anexa 7]