DERIVATELE PE VREME

Inainte de anul 1997, exista un numar redus de instrumente financiare ce ofereau asigurare impotriva riscurilor legate de schimbarile climatice, companiile avand la dispozitie doar politele de asigurare pentru acoperirea pagubelor de acest fel. Chiar si in societatea actuala, extrem de tehnologizata, vremea si schimbarile climatice inca influenteza vietile si alegerile si au un impact deosebit asupra veniturilor si castigurilor companiilor.

Se apreciaza ca aproximativ 30% din economia SUA este direct influentata de vreme si ca veniturile si profiturile inregistrate in aproximativ toate ramurile economiei (agricultura, energie, constructii, turism, etc.) depind intr-o mare masura de capriciile vremii. De asemenea, intr-un raport al Departamentului pentru Comert al SUA, se estimeaza ca schimbarile climatice influenteza in mod direct 40% din PIB-ul SUA.

Aparitia si dezvoltarea pietei derivatelor pe indici de vreme

Vremea afecteaza, intr-o masura mai mare, volumul consumului, decat pretul anumitor active. Spre exemplu, iernile calde pot insemna stocuri mai mari de petrol sau gaze naturale pentru companiile de utilitati si pentru cele din domeniul energetic. De asemenea, verile racoroase pot conduce la camere de hotel goale sau mai putini pasageri pentru companiile de transport aerian.

Un studiu efectuat de Met Office, in ceeea ce priveste impactul pe care vremea il are asupra companiilor, a pus in evidenta faptul ca, in Marea Britanie, pe ansamblul economiei se pierd anual mai mult de 7,6 milioane de lire sterline ca urmare a schimbarilor de vreme.

Prima tranzactie pe piata derivatelor pe vreme a avut loc in septembrie 1997, fiind realizata de ENRON si KOCH pe piata OTC, moment ce a condus ulterior la dezvoltarea rapida a acestei piete. Astfel, produsele destinate managementului riscului de vreme specifice pietei OTC constau in operatiuni cap, floor, collar, swap.

Contractele swap reprezinta contracte negociate in particular de catre parti, care permit acestora sa acopere un risc de vreme, pe o anumita perioada de timp. Acestea sunt tranzactionate pe piata OTC si cuprind clauze ce raspund trebuintelor partilor contractate, fiind menite sa reduca pierderile rezultate in urma maniferstarii riscului de vreme. Spre exemplu, producatorii de energie pot utiliza aceste contracte pentru a se proteja impotriva riscurilor cauzate de ierni cu temperaturi mai ridicate decat media, prin vanzarea unui swap la un anumit nivel al indicelui de vreme (HDD in aceasta situatie), masurat pentru o anumita zona, de obicei, un aeroport.

Operatiunile cap si floor permit companiilor sa detina o pozitie long sau short pentru o anumita valoare a indicelui de vreme. Acestea sunt asemanatoare contractelor swap, deoarece acopera riscul de vreme pentru un anumit nivel al indicelui. Se deosebesc de contractele swap prin faptul ca permit utilizatorilor sa beneficieze de modificarile

1

favorabile de vreme. Cumparatorul de cap sau floor plateste o prima, aceasta reprezentand singurul cost sau pierderea maxima a operatiunii. Producatorii de energie sunt, de obicei, cumparatorii de floor. Aceste optiuni , denumite si optiuni put, asigura protectie impotriva scaderii indicelui sub un anumit nivel considerat nefavorabil.

Operatiunile collar asigura protectie utilizatorilor, limitand expunerea la modificarile extreme de vreme, renuntand totodata la potentialul profit pe care acestia l-ar fi inregistrat in cazul aparitiei unor scenarii favorabile. Cumparatorul de collar este in acelasi timp cumparator de cap si vanzator de floor, iar vanzatorul de collar este vanzator de cap si cumparator de floor. Pentru producatorii de energie, daca indicele de vreme variaza in limitele incluse in contract, acestia nu vor incasa si nici nu vor plati o suma de bani. Pe de alta parte, in cazul in care indicele scade sub valoarea minima din contract, producatorul va primi diferenta, iar daca valoarea indicelui depaseste limita superioara, producatorul va plati diferenta.

Un moment de maxima importanta pentru piata derivatelor pe vreme, il reprezinta septembrie 1999, cand Chicago Mercantile Exchange (CME) a introdus tranzactionarea electronica a contractelor futures pe vreme si a celor de optiuni pe contracte futures pe vreme. Spre deosebire de derivatele pe vreme tranzactionate pe piata OTC, care sunt intelegeri individualizate intre doua parti, negociate privat, contractele futures pe vreme sunt standardizate, tranzactionate public pe o piata deschisa, printr-un sistem electronic, realizandu-se continua negociere si transparenta a preturilor. Initial, contractele pe vreme au fost lansate doar pentru orasele americane, atractivitatea acestor produse determinand clientii europeni sa solicite instrumente asemanatoare pentru acoperirea riscului de vreme.

Evolutia derivatelor pe vreme la CME

-vara anului 1999, CME lanseaza contractele pe vreme;-in anul 2003 numarul contractelor tranzactionate era aproximativ 24.000;-26 septembrie 2003, au fost lansate contracte lunare pentru 12 orase din SUA si contracte pe sezoane pentru 10 orase;-3 octombrie 2003, contractele lunare si pe sezoane sunt introduse pentru 5 orase europene;-in 2003 CME si-a extins gama derivatelor pe vreme, dezvoltand contracte pentru un intreg sezon, fata de contractele lunare tranzactionate pana atunci. Fiecare sezon include 5 luni consecutive care pot fi tranzactionate intr-un singur contract. Aceste contracte permit clientilor sa acopere expunerea la vreme pentru intregul sezon in care se manifesta riscul;-in anul 2004 numarul contractelor tranzactionate este de aproximativ 5 ori mai mare decat in anul 2003;-8 martie -12 aprilie 2004, valoarea contractelor se modifica de la 100 USD la 20 USD;-14 iunie 2004, alte 5 orase americane se alatura celorlalte;-in anul 2005, raportat la 2004, numarul total de contracte tranzactionate la CME s-a majorat de 7 ori astfel inregistrandu-se cea mai spectaculoasa crestere a numarului de contracte tranzactionate;

2

-20 iunie 2005, contractele pe vreme se tranzactioneaza pentru 18 orase americane, 9 orase europene si 2 orase japoneze.

Derivatele pe indici de vreme si modalitatea de derulare a acestora

Contractele standardizate pe vreme sunt contracte futures si options pe indici de temperatura, contractele fiind tranzactionate la una dintre cele mai mari burse din SUA, Bursa Comerciala din Chicago (CME). Aceste contracte cuantifica temperatura (variatiile de temperatura) in grade, inregistrate sub sau peste temperaturile medii lunare sau dintr-un sezon si ataseaza 1 dolar fiecarui grad cu care temperatura lunara sau din sezonul pentru care s-a incheiat contractul, depaseste valoarea medie de temperatura inregistrata in perioada respectiva, avand la baza un indice specific.

Contractele pe vreme tranzactionate la CME sunt contracte lunare, pe sezoane si contracte seasonal strip, care au fost introduse in ultimul trimestru al anului 2005 si permit clientilor sa aleaga 2 pana la 6 luni cuprinse intr-un sezon. Lunile nu trebuie sa fie consecutive, dar trebuie sa faca parte din acelasi sezon: iarna (noiembrie - aprilie) si vara (mai - octombrie).

Valorile contractelor pe vreme pentru lunile de iarna, destinate oraselor americane si europene sunt calculate in functie de valoarea indicelui Heating Degree Day (HDD); in zilele in care se calculeaza, energia este utilizata pentru incalzit, iar contractele pentru lunile de vara destinate oraselor americane sunt corelate cu valorile indicelui Cooling Degree Day (CDD), zile in care energia este folosita pentru producerea de aer conditionat.

Valorile ambilor indici sunt calulate in functie de numarul de grade cu care variaza temperatura medie zilnica fata de limita de temperatura de 65° Fahrenheit pentru orasele americane si 18° Celsius pentru cele europene si japoneze.

CME ofera, de asemenea, contracte pentru inghet destinate orasului Amsterdam. Aceste produse sunt contracte futures si options pe numarul de zile de inghet inregistrate din noiembrie pana in martie.

Sunt considerate zile in care se manifesta fenomenul de inghet, acele zile incepand cu prima luni din noiembrie si terminand cu ultima vineri din martie (excluzand zilele de sambata, duminica, 25 si 26 decembrie si 1 ianuarie), in care este indeplinita cel putin una din conditiile:- temperatura la ora locala 7:00 a.m. este mai mica sau egala cu -3,5° Celsius;- temperatura la ora locala 10:00 a.m. este mai mica sau egala cu -1,5° Celsius;- temperatura la ora locala 7:00 a.m., precum si cea la ora locala 10:00 a.m. sunt mai mici decat -0,5° Celsius.In februarie 2006, pentru orasele Boston si New York au fost introduse derivatele pe caderile de zapada, fiind tranzactionate pentru lunile aferente perioadei octombrie- aprilie. Aceste contracte se bazeaza pe indicele caderilor de zapada (calculat zilnic si lunar).

Valoarea indicelui zilnic HDD reprezinta numarul de grade cu care tempertura medie zilnica este mai mica de 65° Fahrenheit. Spre exemplu, o temperatura medie zilnica de 40° Fahrenheit va genera un indice HDD cu o valoare de 25° Fahrenheit (65° F - 40° F = 25° F). Daca temperatura medie zilnica depaseste 65° Fahrenheit, atunci

3

valoarea indicelui HDD va fi zero, deoarece nu exista nevoia ca energia sa fie folosita pentru incalzit.

Valorile zilnice ale indicelui CDD sunt calculate in functie de numarul de grade cu care temperatura medie zinlica depaseste 65° Fahrenheit. De exemplu, o temperatura medie zilnica de 80° Fahrenheit va insemna un indice cu o valoare de 15° Fahrenheit (80° F - 65° F = 15° F). Daca temperaturile medii zilnice sunt mai mici de 65° Fahrenheit, atunci valoarea indicelui este zero, deoarece energia nu este folosita pentru generarea de aer conditionat.

Valorile lunare ale indicelor HDD, respectiv CDD reprezinta suma fiecarui indice zilnic HCC, respectiv CDD.

Contractele pe vreme incheiate la CME cuprind urmatoarele specificatii:

♦ orele de tranzactionare – contractele futures sunt tranzactionate electronic prin intermediul CME Globex, de luni pana vineri, incepand cu 3:45 p.m. pana la 3:15 p.m. ziua urmatoare (Chicago Time), iar contractele de optiuni se tranzactioneaza de luni pana vineri, incepand cu 8:15 a.m. pana la 3:15 p.m. (Chicago Time);♦ unitatea de tranzactie (marimea contractului) – valoarea indicelui lunar HDD sau CDD inmultita cu multiplicatorul de 20 $;♦ pasul cotatiei (variatia minima de pret) – un punct al indicelui zilnic inmultit cu o valoare de 20 $;♦ modalitatea de executare – contractele au executare cash;♦ numarul maxim de pozitii detinute de un client : 10.000 de contracte net long sau net short pentru toate lunile de contract ;♦ calea de tranzactionare :contractele futures sunt tranzactionate exclusiv prin sistemul electronic Globex;♦ tranzactii in bloc : sunt tranzactii futures negociate privat; exista cerinte privind valoarea minima a ordinelor de tranzactionare care variaza in functie de produsul tranzactionat.

Pentru toate tipurile de contracte, sunt solicitate clientilor constituirea si mentinerea unor garantii sau marje in scopul protejarii impotriva pierderilor rezultate ca urmare a tranzactiilor efectuate.

Utilizatorii derivatelor pe indici de vreme

-hedgeri, din aceasta categorie fac parte companiile ce activeaza in domeniul energetic, guverne, agentii guvernamentale, dar si firme din domenii precum turism, transporturi, constructii, agricultura, restaurante;

-speculatori, fonduri de hedging si alti participanti interesati in obtinerea de profit pe o piata caracterizata printr-un grad roidicat de volatilitate.

4

Avantaje ale tranzactionarii derivatelor pe vreme

Spre deosebire de contractele pe vreme tranzactionate pe piata OTC, derivatele tranzavtionate la CME prezinta urmatoarele avantaje:♦ integritatea pietei – asumandu-si rolul de cumparator in fiecare operatiune de vanzare, respectiv de vanzator in fiecare operatiune de cumparare, Casa de Compensatie asigura integritatea fiecarei tranzactii, utilizand tehnici de supraveghere financiara, este asigurata protejarea clientilor impotriva posibilelor erori ce pot aparea;♦ transparenta preturilor – produsele pe vreme tranzactionate la CME, ofera acces egal tuturor clientilor la cele mai bune oferte de cumparare, respectiv vanzare; derivatele pe vreme sunt tranzactionate electronic prin intermediul CME Globex, existand o transparenta totala a preturilorsi posibilitatea de a vedea cele mai bune 5 oferte de cumpararea, respectiv vanzare;♦ lichiditate – pozitiile initialepot fi lichidate, oricand, pana la scadenta;♦ accesibilitate – derivatele pe vreme sunt accesibile tuturor celor care doresc sa se protejeze impotriva evolutiilor de vreme ce nu pot fi anticipate, precum si celor care urmaresc speculatia, indiferent de locatia in care se afla.

In concluzie, ca instrumente de acoperire a riscului, derivatele pe vreme se aseamana cu asigurarile pentru diverse riscuri generate de schimbarile climatice. Ceea ce ledeosebeste este faptul ca dervatele pe vreme acopera evenimente cu o mare probabilitate de aparitie, in timp ce asigurarile pentru riscurile de vreme se refera la evenimente cu o mica probabilitate de producere. Derivatele pe vreme se bazeaza pe faptul ca oscilattile de temperatura, chiar si cu cateva grade, pot produce daune financiare pentru companii.

5