Configuraii noi privind evaluarea performanei

Riscurile care influeneaz ntreprinderea reprezint unul dintre factorii eseniali care afecteaz performana ntreprinderii. Riscul este o situaie sau un ansamblu de evenimente simultane sau consecutive a cror apariie este incert. Unele riscuri pot avea efecte pozitive. Acestea sunt numite speculative i rezult din alegerile fcute de ntreprindere n scopul obinerii unui ctig (speculaiile efectuate de ntreprindere asupra ratei dobnzii, ratei de schimb valutar, etc.). Riscurile care au numai efecte negative se refer la catastrofele naturale, tehnice sau umane.Dac nu ar exista riscurile, nu ar exista nici succes, nici eec: nu ar exista ntreprinderile. A gestiona riscul reprezint o evoluie de la calitate spre perenitate. Gestiunea riscurilor nu nseamn numai a ne asigura mpotriva riscului. Aceast atitudine: periculoas asigurarea nu acoper toate riscurile ci doar o situaie anume, acoperirea pierderilor eventuale prin asigurare nu ia n considerare caracterul dinamic al ntreprinderii oneroas asigurarea nu este instrumentul cel mai economicos.Finanarea riscului prin asigurare pleac de la principiul mai bine mai puin bogat astzi dect foarte srac mine. nainte de a ne asigura trebuie s reducem impactul riscului prin prevenire i protecie. Mai nti reducem riscul i apoi l asigurm.

Diagnosticul riscului. Tipologia risculuiProblema frecvent ntlnit de un manager financiar este evaporarea profiturilor investiiilor realizate. n practic este alarmant frecvena situaiilor n care investiiile promitoare devin pierderi de rsunet. Astfel se justific interesul ridicat al analitilor financiari pentru cercetrile din domeniul cuantificrii i previziunii riscului ntreprinderilor.Ceea ce intereseaz atunci cnd se analizeaz riscul unei ntreprinderi este variabilitatea profiturilor ei trecute, dar mai ales viitoare. Factorii de risc privind variabilitatea profiturilor care prezint interes sunt cei economici. Variabilitatea profitului are att o parte sistematic, ct i una nesistematic. Componenta sistematic a riscului este rezultatul condiiilor generale ale economiei sau ale pieei pe care concureaz ntreprinderea, n timp ce partea nesistematic este dat de specificul ntreprinderii, politica adoptat de aceasta. Riscul sistematic al profitului, respectiv al vnzrilor poate fi sintetizat prin intermediul coeficientului de volatilitate, ce definete relaia existent ntre rezultatele ntreprinderii i evoluia factorilor economici generali. Este greu de crezut c ar putea exista investiii ce nu presupun niciun risc pentru cei ce-i plaseaz capitalurile. Totui s-a consolidat ideea conform creia investiiile garantate de stat au un risc relativ redus, chiar zero. (Ex.: investiia n bonuri de tezaur, n obligaiuni emise de stat). Teoretic vorbind, indiferent de evoluiile ulterioare ale economiei, investitorii i vor recupera banii, la care se adaug ctigul obinut la rentabilitatea promis iniial. Pentru investiiile din sectorul privat sau pseudo-privat, rentabilitatea promis posibililor investitori nu va fi niciodat aceeai cu cea efectiv realizat n viitor. Pe lng o analiz de rentabilitate, managerul ar trebui s-i concentreze atenia i asupra posibililor factori de risc ai investiiei. Pe lng estimarea rentabilitii viitoare ateptate se impune i o cuantificare a riscului asociat realizrii acesteia. Variabilitatea profitului poate implica realizarea unei rentabiliti mai mici dect cea ateptat; cu ct intervalul de variaie a profitului este mai mare, cu att investiia respectiv este mai riscant. Astfel, analiza tandemului rentabilitate-risc ofer o clasificare mai bun a oportunitilor de investiii. Investitorii raionali, n general caracterizai prin aversiune la risc, vor exclude de pe list acele investiii ce ofer aceeai rentabilitate, ns cu un risc mai mare, iar opiunea pentru una dintre oportunitile rmase va depinde n final de gradul lor de aversiune fa de risc. Analiza riscului individual al unui proiect de investiii presupune urmtoarele etape: identificarea surselor riscului prin analiza de sensibilitate sau prin metoda scenariilor; msurarea riscului, n funcie de orizontul de timp pe care se desfoar proiectul analizat.Dac este vorba de o singur perioad, indicatorii statistici ca sperana matematic, abaterea medie ptratic i coeficientul de variaie sunt suficieni pentru a ne forma o imagine despre gradul de risc al proiectului.Cnd avem de-a face cu un proiect cu o durat de via mai mare, metodele adecvate de aproximare a riscului acestuia ar fi: arborele de decizie convenional sau stocastic, simularea Hertz sau tehnica Monte Carlo; ajustri n vederea eliminrii riscului luarea n calcul a riscului n evaluarea proiectului de investiii. Estimarea valorii va ine cont de nivelul de risc asumat de investitori prin ajustarea ratei de actualizare, a duratei de via a proiectului sau a cash-flow-urilor rezultate din exploatarea acestuia. Analiza riscului unei ntreprinderi este mult mai complex, acesta fiind rezultatul impactului cumulat al tuturor riscurilor implicate de activitatea acesteia (exploatare, investiii, finanare). Dac se ine cont de interdependenele existente ntre activitile, proiectele cuprinse n cadrul ntreprinderii, msurarea riscului devine aproximativ.n evaluarea ntreprinderilor cele mai utilizate metode sunt funciile scor, prin care se estimeaz riscul de faliment. Identificarea surselor risculuiVariabilitatea profitului este strns legat de incertitudinea ce caracterizeaz cererea pentru produsele firmei, adic de variabilitatea vnzrilor (CA). La aceasta se adaug i incertitudinea privind nivelul preurilor produselor fabricate i al costurilor materialelor sau serviciilor folosite n procesul de producie. O sintetizare a surselor variabilitii profitului este realizat n fig.:

Levierul exploatrii este determinat de proporia costurilor fixe de exploatare n totalul costurilor ntreprinderii, n timp ce levierul cheltuielilor financiare depinde de procentajul costurilor financiare n totalul costurilor. Cu ct este mai mare proporia cheltuielilor fixe, cu att va fi mai mare variabilitatea profitului ca rezultat al variaiei vnzrilor (CA). Trebuie fcut distincia dintre conceptul de levier al exploatrii i riscul exploatrii. Existena levierului exploatrii nu presupune neaprat c profiturile viitoare sunt incerte. Dac vnzrile firmei sunt certe, atunci levierul exploatrii nu va determina variabilitate profiturilor viitoare. ns, n condiiile n care vnzrile viitoare ale firmei sunt incerte, un nivel ridicat al levierului exploatrii va majora riscul exploatrii i, ca rezultat, variabilitatea profiturilor viitoare. Ca urmare, factorii determinani ai riscului exploatrii sunt levierul exploatrii i variana (dispersia) vnzrilor. Vom considera riscul exploatrii ca fiind riscul afacerii i cel al activitilor ntreprinderii n absena influenelor structurii finanrii acestora (operaiunile sunt finanate doar pe baza capitalurilor proprii). Dac ne intereseaz care este riscul suplimentar asociat modelului de finanare a afacerii, atunci trebuie s lum n calcul i levierul cheltuielilor financiare ale ntreprinderii ce majoreaz variabilitatea profiturilor viitoare, adugnd i riscul financiar la riscul afacerii. Astfel, schimbrile viitoare intervenite la nivelul profitului vor fi rezultatul modificrii mrimii vnzrilor, multiplicate cu valoarea celor dou leviere ale ntreprinderii.

Variabilitatea profitului este condiionat, n primul rnd, de variabilitatea vnzrilor. Nivelurile levierelor vor potena ntr-o msur mai mare sau mai mic aceast variabilitate. Compararea riscului a dou ntreprinderi trebuie s aib n vedere mai nti modificrile viitoare ce pot interveni la nivelul vnzrilor, mrimea levierelor fiecreia accentund mai mult sau mai puin riscul acestora. Msurarea acestor leviere este destul de dificil, structura cheltuielilor ntreprinderii (fixe i variabile) fiind greu de identificat n majoritatea cazurilor. Astfel se apeleaz la ali indicatori ce aproximeaz mrimea acestor leviere, cum ar fi, de exemplu, ponderea activelor imobilizate n totalul activelor firmei pentru estimarea levierului de exploatare, respectiv gradul de ndatorare pentru levierul cheltuielilor financiare. Dac ntreprinderea este capital intensiv, nivelul costurilor va fi mare i implicit levierul su de exploatare, iar la un nivel ridicat al ndatorrii va determina o majorare a levierului cheltuielilor financiare. Calea cea mai scurt pentru identificarea mrimii acestor leviere i a influenei lor asupra variabilitii profitului ntreprinderii este apelarea la indicatorii de rezultate, cum ar fi profitul din exploatare sau profitul brut. Cu ajutorul lor, prin analiza de sensibilitate, sunt determinai coeficienii de elasticitate ce fac legtura ntre variabilitatea cifrei de afaceri i variabilitatea profitului firmei (de exploatare sau net). Coeficienii respectivi cuprind n mrimea lor influena levierelor ntreprinderii. Astfel, la un nivel ridicat al levierului de exploatare (ponderea ridicat a costurilor fixe n costurile totale ale firmei) implic un coeficient de elasticitate a exploatrii mai mare, care va induce o variabilitate sporit a rezultatului din exploatare. Majorarea levierului cheltuielilor financiare (prin creterea gradului de ndatorare sau a dobnzilor pltite pentru creditele deja contractate) va implica creterea coeficientului de elasticitate a levierului financiar i, ca rezultat, variabilitatea profitului net. Sintetiznd, variaia profitului net, n sensul creterii sau scderii sale, poate fi exprimat n funcie de variaia cifrei de afaceri, multiplicat cu cei doi coeficieni de elasticitate ce rein n cadrul lor influena celor dou leviere caracteristice ale ntreprinderii:

Abordarea variabilitii profitului cu ajutorul coeficienilor de elasticitate, ine cont i de eventualele corelaii existente ntre cele dou leviere, de exploatare i financiar, ale firmei. Watts i Zimmerman evideniaz n lucrarea lor Positive Accounting Theory corelaia ridicat existent ntre levierul exploatrii i cel financiar: o ntreprindere capital intensiv (cu levierul exploatrii ridicat) mobilizeaz un volum mare de resurse pentru finanarea activelor sale i, ca urmare, nevoia de credite va fi mai mare, n consecin i levierul cheltuielilor financiare va fi mai ridicat. Prin luarea n considerare n mod independent a celor dou leviere se poate pierde din vedere interdependena existent ntre acestea i influena lor comun asupra variabilitii profitului.Analiza de sensibilitate Permite defalcarea variabilitii profitului ntreprinderii pe principalii factori de risc ce condiioneaz nivelul acestuia. Astfel, pornind de la evoluiile probabile ale mrimii pieei, ale cotei de pia deinute de ntreprindere sau ale preurilor produselor fabricate, se poate estima dinamica viitoare a cifrei de afaceri realizate i implicit a profitului. De asemenea, printre factorii determinani ai mrimii profitului se numr i marja asupra cheltuielilor variabile, respectiv cheltuielile fixe de exploatare sau financiare implicate n derularea procesului de producie. Analiza de sensibilitate presupune determinarea procentului de variaie a profitului indus de modificarea unuia dintre factorii de risc (Ex: mrimea pieei pe care concureaz ntreprinderea), n condiiile n care ceilali factori se consider constani. n acest sens este calculat coeficientul de elasticitate a profitului n raport cu variaia mrimii factorului.

Formula

unde: PN = variaia valorii profitului net fa de nivelul su iniial;PN0 = mrimea iniial a profitului net;F = variaia valorii factorului de risc (mrimea pieei, cota de pia, preul, etc.) fa de nivelul su iniial;F0 = mrimea iniial a factorului de risc;x% =procentul de variaie a profitului net la o variaie de un procent a mrimii factorului de risc. Cu ct coeficientul de elasticitate a factorului este mai mare, cu att trebuie s creasc atenia acordat previziunii valorilor sale, eventualele erori afectnd ntr-o proporie mai ridicat rezultatele analizei.S lum cazul societii Texis SA, ce produce i comercializeaz nclminte de dam. n funcie de evoluia conjuncturii economice, factorii determinani ai nivelului profitului obinut de ntreprindere variaz ca mrime. n urmtorul caz ipotetic au fost reinui ca factori determinani ai mrimii profitului: dimensiunea total a pieei (reprezentnd cantitatea total de produse pantofi de dam ce ar putea fi vndut de ntreprindere, n condiiile n care aceasta ar deine monopolul); cota de pia deinut de ntreprindere (cantitatea vndut de ntreprindere exprimat ca procent din mrimea total a pieei); Preul unitar de vnzare al produselor; marja asupra cheltuielilor variabile, cheltuielile fixe de exploatare sau financiare. Pe baza datelor privind mrimea acestor factori n fiecare din cele trei stri ale conjuncturii economice am estimat valoarea profitului net. Se poate constata variaia mrimii acestuia de la o conjunctur economic la alta. Coeficienii de elasticitate calculai n cadrul tabelului arat ct din variaia profitului se datoreaz fiecrui factor. Din analiza valorii acestor coeficieni de elasticitate se constat c factorul dimensiunea pieei are un impact mai mare asupra variaia cifrei de afaceri n comparaie cu ceilali factori. Se va acorda, deci, o atenie deosebit previziunilor privind mrimea acestui factor, o simpl eroare de un procent implicnd o eroare de 8,5% n estimarea valorii profitului posibil al ntreprinderii. De asemenea, pornind de la mrimea acestor coeficieni de elasticitate, managerul poate identifica factorii cu influen ridicat asupra valorii profitului, orientnd astfel eforturile n direcia ce aduce cele mai mari creteri ale acestuia. Pentru societatea luat ca exemplu, factorul cota de pia determin o variaie mai important a profitului (7,87%) fa de factorul pre unitar de vnzare (6,61%). Ca urmare, politicile de relansare a creterii profitului ntreprinderii ar trebui s se concentreze n primul rnd pe majorarea cotei de pia, creterile de pre putnd avea chiar efecte adverse. Valoarea factorilor determinani ai mrimii profitului n diferite stri de conjunctur economic

Conjunctura economic favorabil neutr nefavorabil

Dimensiunea pieei (mii buc) 500 450 375

Cota de pia deinut (%) 22,5% 20% 18%

Conjunctura economic favorabil neutr nefavorabil

Preul unitar de vnzare (mil. lei) 2 1,75 1,6

Mrimea cifrei de afaceri (mil. lei) 225000 157500 108000

Marja asupra cheltuielilor variabile 0,49 0,43 0,40

Cheltuieli variabile de exploatare 115000 90000 65000

Cheltuieli fixe de exploatare 25000 30000 35000

Rezultatul din exploatare 85000 37500 8000

Cheltuieli fixe financiare (dobnzi) 15000 17500 19000

Impozit pe profit 17500 5000 0

Profitul net 52500 15000 -11000

Matricea variaiei profitului ntreprinderii

Factorii determinani Favorabil Neutr Nefavorabil Coeficientul de elasticitate

Mrimea pieei 28125 15000 -6250 8,50

Cota de pia 29766 15000 3188 7,87

Pre unitar de vnzare 31875 15000 6500 6,61

Marja asupra chelt. variabile 22125 15000 11406 3,38

Cheltuieli fixe de exploatare 18750 15000 11250 -1,50

Cheltuieli fixe financiare (dobnzi) 16875 15000 13875 -0,88

Valoarea negativ a coeficientului de elasticitate indic relaia invers existent ntre evoluia mrimii factorului respectiv i cea a profitului. De ex., creterea cheltuielilor fixe de exploatare cu un procent va determina o reducere cu 1,5% a valorii profitului realizat de ntreprindere. Aceast analiz de sensibilitate poate fi structurat astfel:1. detalierea cifrei de afaceri pe factorii si determinani (mrimea pieei, cota de pia deinut, preul produselor);2. Structurarea costurilor n variabile i fixe i mprirea celor fixe, la rndul lor, n cheltuieli fixe aferente exploatrii, respectiv activitii de finanare;3. Previzionarea diferitelor scenarii de evoluie a strilor economiei i a valorilor factorilor sau elementelor de cost corespunztoare fiecrui scenariu.4. Estimarea coeficientului de elasticitate pentru diferii factori de risc, respectiv elemente de cost, n funcie de variaia mrimii lor de la un scenariu la altul (considernd ceilali factori constani);5. Sintetizarea influenei fiecrui factor (sau a levierelor ntreprinderii) ca procente de variaie a profitului previzionat;6. Selectarea factorilor de risc ce au un impact ridicat asupra variabilitii profitului n vederea realizrii unor previziuni ct mai atente a acestora;7. Controlul nivelului levierelor ntreprinderii n scopul reducerii varianei profitului;8. Estimarea variabilitii rezultatelor firmei pe baza scenariilor de evoluie a factorilor de risc. Aceast etap face trecerea spre metoda scenariilor.Analiza de sensibilitate poate fi extins i la evaluarea proiectelor de investiii n condiii de incertitudine, n acest caz prezentnd interes analiza de sensibilitate VAN la modificrile principalilor factori determinani ai acesteia.Problema central a acestui tip de analiz privind variabilitatea profitului apare n condiiile n care factorii de risc sunt interdependeni. n anumite situaii, modificarea mrimii unuia dintre factori implic i pentru ceilali rejustri ale valorii. Practic, nu se poate face o departajare exact a influenei fiecrui factor asupra variabilitii profitului. Metoda scenariilor Presupune estimarea varianei rezultatelor ntreprinderii pornind de la scenariile de evoluie a strii economiei, la care sunt asociate probabilitile de realizare a acestora. De cele mai multe ori, practic, aceast metod se folosete pentru a face estimaii punctuale ale profitului pentru diferite scenarii de evoluie a ntreprinderii. Din exemplul anterior putem considera cele trei stri ale conjuncturii economice ca scenarii de evoluie a ntreprinderii. Fiecare dintre acestea are o anumit probabilitate de realizare: 20% pentru starea favorabil, 50% pentru cea neutr i 30% pentru cea nefavorabil. Ceea ce nseamn c ntreprinderea va obine un profit n valoare de 52500 mil. lei. Pornind de la distribuia acestor probabiliti se ncearc estimarea valorii celei mai probabile pe care profitul o poate atinge n funcie de evoluia viitoare a conjuncturii economice. n condiiile n care distribuia de probabilitate se apropie de alura unei distribuii normale, este semnificativ calculul mediei i varianei mrimii profitului. Modaliti de msurare a riscului Evaluarea riscului ca indicator statistic Primul pas este de contientizare a faptului c estimaiile punctuale ale rezultatelor viitoare sunt de departe de a fi sigure. Oricrei previziuni i se asociaz o anumit probabilitate de realizare; nu se poate vorbi de certitudine n domeniul finanelor. Aceast asociere de probabiliti pentru fiecare valoare estimat a profitului definete distribuia de probabilitate a prediciei. Cu ct distribuia de probabilitate a profitului este mai restrns, cu att este mai probabil ca profitul viitor realizabil s fie mai apropiat de cel ateptat. n aceast situaie putem spune c riscul investiiei este redus. Riscul ridicat corespunde unei distribuii de probabilitate extinse, caracterizate prin mrimi foarte diferite ale profitului, crora li se asociaz probabiliti ridicate. Suma probabilitilor distribuiei va fi egal cu 1. Exist o legtur direct ntre forma distribuiei de probabilitate (restrns sau extins) a profitului unei investiii i mrimea riscului asociat acesteia. Msurarea riscului unui proiect de investiii sau al unei ntreprinderi presupune, de fapt, cuantificarea variabilitii profitului previzionat. Prin metoda scenariilor a analizei sensibilitii s-a constatat c n funcie de schimbrile intervenite la nivelul ntreprinderii sau economiei se obin valori diferite ale profitului. Estimarea varianei acestuia i a plajei de valori posibil de atins constituie o modalitate de determinare a riscului. n acest scop, n ipoteza evoluiei indicatorilor conform unei legi normale de distribuie, pot fi folosii indicatori statistici precum dispersia i abaterea medie ptratic.

Influena riscului economic i financiar asupra performanei ntreprinderii Pentru a stpni riscurile trebuie mai nti s le cunoatem. Aceste riscuri sunt numeroase i de natur diferit. Sunt dou mari categorii de riscuri: Economice (industriale, comerciale, sociale, politice, naturale, riscul de inflaie, riscul de escrocherie); Financiare (riscul de lichiditate, de solvabilitate, de schimb, de rat a dobnzii). Riscul economic reprezint incapacitatea ntreprinderii de a se adapta la timp i cu cel mai mic cost la variaiile mediului. Depinde de structura costurilor i de comportamentul acestora raportat la volumul de activitate n acest context, n teoria economic s-a impus analiza cost-volum-profit, numit i analiza pragului de rentabilitate, ca o modalitate eficient i operaional de analiz a riscului., Pragul de rentabilitate este nivelul de activitate pentru care ansamblul produselor vndute acoper ansamblul cheltuielilor. La acest nivel rezultatul este zero. Pentru determinarea pragului de rentabilitate, trebuie s se realizeze delimitarea cheltuielilor fixe i variabile. Distincia realizat depinde de perioada luat n considerare, astfel: Pe termen lung, toate cheltuielile sunt variabile; Pe termen scurt (