analiza actiunilor bio si snp folosind metoda capm
Post on 25-Feb-2018
259 Views
Preview:
TRANSCRIPT
-
7/25/2019 Analiza Actiunilor BIO Si SNP Folosind Metoda CAPM
1/17
Universitatea Transilvania din Bra ov
Facultatea de tiin e Economice i Administrarea Afacerilor
pecializarea : Management Financiar Bancar
Analiza aciunilor Biofarm i Petrom folosind
Modelul CAPM - Capital Asset Pricing Model
Profesor : Student:
Prof. dr. Duguleana Liliana Amarinei Carmen
2015
-
7/25/2019 Analiza Actiunilor BIO Si SNP Folosind Metoda CAPM
2/17
Cuprins
Cap ! Analiza titlurilor din portofoliu folosind modelul CA"M # Capital Asset "ricingModel$
$$ !ntroducere$
$% &iversificarea i optimalitatea portofoliului'
Cap !! Evaluarea portofoliului de investi(ii)
%$ Biofarm)
%% *M+ "etrom$,
Cap !!! Concluzii$-
-
7/25/2019 Analiza Actiunilor BIO Si SNP Folosind Metoda CAPM
3/17
Cap. I Analiza titlurilor din portofoliu folosind modelul CAP !
Capital Asset Pri"ing odel
1.1. Introdu"ere
Modelarea proceselor i evolu(iilor de pe pie(ele financiare .n general i de pe pie(ele
de capital .n particular se constituie .ntr#o preocupare constant/0 deopotriv/ a cercet/torilordin mediul academic0 c1t i a practicienilor implica(i .n activitatea economic/ curent/
2n mod necesar modelarea pie(elor financiare tre3uie s/ ia .n considerare faptul c/
luarea unei decizii de c/tre actorii acestor pie(e este afectat/ de incertitudine i4sau risc
5iscul de portofoliu reprezint/ o pro3lem/ e6trem de delicat/ pentru fiecare investitor0
deoarece comportamentul investitorilor .n pie(ele de capital este determinat .n principal de
rela(ia risc#randament
Cea mai important/ tr/s/tur/ a activelor financiare o reprezint/ caracterul aleatoriu alacestora !ncertitudinea asociat/ proceselor de pe pie(ele financiare face ca acestea s/ se
constituie .ntr#un 3un mediu de modelare stoc7astic/ &ei modelarea stoc7astic/ este
.nt1lnit/ .n multe ramuri economice0 .n finan(e incertitudinea 8oac/ un rol central
Consider/m un portofoliu format din dou/ ac(iuni apar(in1nd societ/(ilor Biofarm
A 9B!* i *M+ "etrom A 9;"0 analizate pe perioada ,- ianuarie %,$' < %=
noiem3rie %,$' Analiza s#a realizat pe 3aza a %%> o3serv/ri
&e#a lungul perioadei analizate se pot o3serva conform garficelor de mai 8os
fluctua(iile pre urilor de .nc7idere at1t ale societ/(ii Biofarm0 c1t i ale societ/(ii "etrom
$
-
7/25/2019 Analiza Actiunilor BIO Si SNP Folosind Metoda CAPM
4/17
ocietatea Biofarm a .nregistrat creteri ale pre(ului de .nc7idere0 iar .n privin(a
societ/(ii "etrom putem o3serva faptul c/ pre(ul s#a men(inut constant
%
-
7/25/2019 Analiza Actiunilor BIO Si SNP Folosind Metoda CAPM
5/17
!nvestitorii ac(ioneaz/ pe pia(a de valori mo3iliare av1nd ca scop principal o3(inerea
de profituri din investi(iile realizate Astfel0 fiecare investitor este interesat s/ calculeze rata
profitului pentru fiecare titlu din portofoliu
5enta3ilitatea descrie modificarea valorii activului financiar .ntre momentul t#$ i
momentul t Un instrument foarte utilizat .n aprecierea performan(ei unei investi(ii .l
reprezint/ rata anualizat/ a profitului0 aceasta fiind de ,$>? @ pentru societatea Biofarm i
de ,,%? @ pentru societatea "etrom
5ela(ia dintre renta3ilitatea unui titlu i renta3ilitatea pie(ei este formalizat/ prin
intermediul modelului de pia(/ Cursul unui titlu poate varia su3 influen(a unor factori care
afecteaz/ pia(a .n ansam3lul s/u # riscul de pia(/0 dar cursul titlului poate varia i datorit/
unor factori strict lega(i de societate0 caz .n care vor3im despre riscul specific
-
-
7/25/2019 Analiza Actiunilor BIO Si SNP Folosind Metoda CAPM
6/17
&ac/ investitorii doresc s/ ac7izi(ioneze o ac(iune care are riscul zero0 ei .nc/ ar cere
un profit ca o convingere de a am1na consumul curent Analitii pie(ei de valori utilizeaz/ cel
mai des ca rat/ a profitului f/r/ risc rata do31nzii e6istent/ la certificatele de trezorerie
"entru a calcula compensa(ia pentru risc am utilizat rata e6istent/ la trezorerie0 acesta
.nregistr1nd urm/toarele valori pe perioada supus/ analiz/rii:
#ala$ile din:Politi"a
monetar
%0!ar!1& >%> @0%!'e$!1& >>, @0(!)an!1& >)> @% no*.201% =,, @
9urs/: 3nrro
"entru a analiza cele dou/ ac(iuni .n func(ie de fluctua(iile pie(ei am ales s/ introduc
.n model indicele BET#C 9Buc7arest E6c7ange Trading Composite !ndicele BET#C este
un indice de pre(uri ponderat cu capitalizarea de pia(/ a tuturor societ/(ilor listate la Bursa de
+alori Bucureti Conform graficului0 se o3serv/ c/ indicele a .nregistrat .n primele luni ale
anului %,$' o cretere0 ca apoi din luna mai s/ se modifice trendul .n unul descresc/tor0 pre(ul
de .nc7idere urm1nd s/ se .ncadreze .n luna viitore .ntre %=,, < %?,,0 fa(/ de ma6imul atins.n fe3ruarie de -$>,
'
-
7/25/2019 Analiza Actiunilor BIO Si SNP Folosind Metoda CAPM
7/17
1.2. Di*ersifi"area +i optimalitatea portofoliului
!nvestitorii realizeaz/ un management al riscului investi(iilor deoarece sunt interesa(is/ realizeze o diversificare a titlurilor din portofoliul pentru a reducere riscului portofoliului
Este important de avut .n vedere atunci c1nd se realizez/ o investi(ie .ntr#un portofoliu format
din mai multe ac(iuni0 faptul c/ riscul portofoliului tre3uie s/ fie mai mic dec1t oricare risc
individual al titlurilor care compun portofoliul pentru a se realiza 3ine diversificarea i
optimizarea portofoliului
2n vederea o3(inerii diversific/rii portofoliului am ales dou/ societ/(i din sectoare
diferite0 sectorul farmaceutic i sectorul e6tractiv 9petrolier &e asemenea0 din $,,, ac(iuni
ale portofoliului0 ->, de ac(iuni sunt investite .n societatea Biofarm i =>, de ac(iuni sunt
investite .n societatea "etrom0 astfel B!* de(ine -> @ din portofoliu i ;" => @
Ac(iunea ;" .nregistreaz/ un risc mai mare i o renta3ilitate mai mic/0 pe c1nd
ac(iunea B!* .nregistreaz/ un risc mic i o renta3ilitate mare Consider1nd o corela(ie mai
pu(in perfect/ .ntre profiturile celor dou/ ac(iuni profitul ateptat al .ntregului portofoliu este
media aritmetic/ ponderat/ a profiturilor specifice fiec/rui tip de ac(iune0 .n cazul nostru
acesta av1nd valoarea de ,,)- @
5iscul total al portofoliului este format din riscul sistematic i riscul aleatoriu 2n urma
realiz/rii analizei0 am o3(inut un risc total al portofoliului de ,,,D%@ care datorit/
>
-
7/25/2019 Analiza Actiunilor BIO Si SNP Folosind Metoda CAPM
8/17
diversific/rii este mai mic dec1t media aritmetic/ ponderat/ a a3aterilor standard ale
profiturilor 9,,$)-@
5iscul portofoliului este de ,D>) @0 fiind mai mic dec1t riscul firmei B!* 9$-$ @ i
al firmei ;" 9$-$ @ Acest lucru .nseamn/ c/ diversificarea portofoliului a fost realizat/ .n
mod corect0 investitorul av1nd mai multe 3eneficii dac/ ar .nvesti .n acest portofoliu format
din ac(iunile celor dou/ firme0 dec1t s/ investeasc/ .ntr#o singur/ ac(iune
Coeficientul de corela(ie simpl/ dintre profiturile ac(iunilor B!* i ;" a .nregistrat
valoarea de #,,-? !ndicatorul de covarian(a .nregistreaz/ o valoare negativ/ ceea ce
.nseamn/ c/ leg/tura dintre cele dou/ titluri ale portofoliului este una indirect/0 iar apropierea
de valoarea , semnific/ o puternic/ intensitate a leg/turii dintre cele dou/ ac(iuni Covarian(a
e6trem de sporit/ cu portofoliul pie(ei va tre3ui s/ aduc/ un c1tig mai mare datorit/
contri3u(iei sale la diversificarea portofoliului total Acest tip de risc este cunoscut su3
denumirea de risc sistematic
"entru a e6prima sensi3ilitatea ratei renta3ilit/(ii ac(iunii ila fluctua(iile pie(ei se va
calcula coeficientul care este panta dreptei de regresie0 fiind numit i coeficient de
volatilitateal ac(iunii i
ocietatea Biofarm .nregistreaz/ un coeficient i .n valoare de ,==$=0 fiind .n
intervalul 9,0$0 de unde reiese c/ ac(iunile B!* sunt defensive0 av1nd o varia(ie mai mic/
dec1t varia(ia general/ a pie(ei 9varia(ia cu $@ a pie(ei antren1nd o modificare mai mic/ dec1t
$@ a renta3ilit/(ii ac(iunii
2n cazul societ/(ii *M+ "etrom0 analiza reflect/ un coeficient de volatilitate .n
valoare de $%%>%0 de unde reiese faptul c/ ac(iunile sunt foarte volatile0 i dep/ind
valoarea de $ Acestea mai sunt numite i ac(iuni ofensive sau agresive0 care au varia(ia mai
accentuat/ dec1t cea a pie(ei 9varia(ia cu $@ a pie(ei antreneaz/ o modificare mai mare de $@
a renta3ilit/(ii ac(iunii
Factorii care influen(eaz/ nivelul coeficientului 3eta sunt:
elasticitatea cas7#flo#ului companiei la factori economici: de e6emplu v1nz/rile de
3unuri alimentare de 3az/ sunt mai pu(in elastice dec1t v1nz/rile de 3unuri de lu6
nivelul costurilor fi6e ale firmei care pot genera varia(ii mari ale profitului comparativ
cu nivelul v1nz/rilor
gradul de .ndatorare: un nivel ridicat de .ndatorare va antrena c7eltuieli cu do31nzile
mult mai ridicate dec1t gener1nd astfel varia(ii ale c1tigurilor de capital mai mari
comparativ cu cele ale profitului
=
-
7/25/2019 Analiza Actiunilor BIO Si SNP Folosind Metoda CAPM
9/17
* posi3ilitate pentru investitor ar fi s/ com3ine portofoliul acu ac(iunile f/r/ risc .ntr#
un nou portofoliu 2n acest caz riscul noului portofoliu ar putea fi egal cu ,=%% @0 fiind mai
mic dec1t riscul anterior de ,D>) @
Cap II ,*aluarea portofoliului de in*esti-ii
2.1. iofarm
Am realizat ta3ela de regresie pentru societatea Biofarm0 av1nd ca valori pentru
varia3ila profitul .n e6ces al fondului B!* peste rata f/r/ risc0 rata la certificatele de
trezorerie0 i pentru varia3ila 6 profitul .n e6ces al portofoliului de pia(/ peste rata f/r/ risc 2n
urma realiz/rii ta3elei de regresie putem trage mai multe concluzii
Coeficientul de determina(ie 5%are o valoare de $> @ Acest lucru semnific/ faptul c/
$> @ din evolu(ia varia3ilei dependente este influen(at/ de varia3il/ e6plicativ/ &eoarece
aceast/ valoare este mic/0 .nseamn/ c/ o mare parte din varia(ia randamentului ac(iunii este
determinat/ de factori neinclui .n model0 specifici firmei
&e asemenea se poate o3serva pe 3aza ta3elei de regresie c/ eroarea standard a
modelului indic/ o dispersie a erorii .n model de $')@"entru testarea a3ilit/(ii de selec(ie a
ac(iunilor care aduc profit peste profitul pie(ei 9selection a3ilit am aplicat Modelul
GensenHs Alp7a
)
-
7/25/2019 Analiza Actiunilor BIO Si SNP Folosind Metoda CAPM
10/17
Modelul rezultat .n urma ta3elei de regresie este urm/torul:
958t< 5ft E6ces B!* I #,,,$'?= J ,==%$?' E6ces piata
Ka creterea renta3ilit/(ii pie(ei cu $ punct procentual renta3ilitatea ac(iunii B!* va
crete cu ,==%$?' Coeficientul 3eta este mai mic dec1t $0 deci ac(iunea B!* are un risc
sistematic mai redus dec1t al pie(ei Acest termen constant 9at sc7im3/ semnul .ntre
intervalele de .ncredere0 loer i upper0 deci poate lua i valoarea ,
2n urma realiz/rii ta3elei de regresie am o3(inut un coeficient Alfa Gensen negativ .n
valoare de < ,,,$'?=0 de unde rezult/ c/ managerul portofoliului nu are a3ilitate de selec(ie
?
-
7/25/2019 Analiza Actiunilor BIO Si SNP Folosind Metoda CAPM
11/17
&ecizia poate fi luat/ i pe 3aza valorii luate de p#value "entru orice test statistic0
aceasta indica eroarea care se face prin respingerea ipotezei nule " value este mai mare ca
,?> de unde rezult/ c/ se accepta ipoteza nul/
2n urma analizei am o3(inut un coeficient Alfa Gensen .n valoare de ,,,,$D Acest
coeficient .nregistreaz/ o valoare pozitiv/0 dar nu este semnificativ diferit de ,0 de aceea
rezulta c/ managerul portofoliului nu are a3ilitate de selec(ie
"entru testarea a3ilit/(ii de programare operativ/ timing a3ilit am aplicat modelul
lui Lenrisson and Merton Acest model ne ar/ta dac/ managerul de portofoliu tie s/
cumpere atunci c1nd ac(iunile sunt su3evaluate i s/ v1nd/ atunci c1nd ac(iunile sunt
supraevaluate "rincipalul avanta8 al utiliz/rii acestui model este c/ se separ/ clar cele dou/
tipuri de a3ilit/(i
5pt< 5ftI ,,,,$D J ,%''??%NOutJ ,?%$$-$NOdt
unde :
ureprezint/ timing a3ilit pentru up#maret I,%''??%
dreprezint/ timing a3ilit pentru sc/deri don#maretI,?%$$-$
"entru timing a3ilit upentru up#maret i dpentru don#maret ar tre3ui s/
fie semnificativ diferi(i unul de altul 2n acest caz uP d i t student Q t stat de unde rezult/ c/
managerul de portofoliu nu are a3ilitate de programare
D
-
7/25/2019 Analiza Actiunilor BIO Si SNP Folosind Metoda CAPM
12/17
Analiza norului de puncte ne permite s/ apreciem forma rela(iei dintre cele dou/
varia3ile < .n cazul societatii Biofarm fiind o rela(ie neliniar/ i intensitatea leg/turii dintre
varia3ile fiind reprezentat/ de o leg/tur/ sla3/ Analiza formei norului de puncte poate releva
aspecte importante0 .ndeose3i .n situa(ia .n care coeficientul de corela(ie are valori mici
"unctele care sunt mult .n afara norului0 tr/deaz/ erori de introducere a datelor Acest
e6emplu ne spune i ca unele din valorile a3erante pot fi o3servate pe graficul de corela(ie 2n
acest caz0 valoarea coeficientului de corela(ie este foarte mic/0 i0 .n mod cert0 corela(ia nu este
semnificativ/ 2n aceast/ situa(ie0 cele dou/ varia3ile nu sunt rela ionate
$,
-
7/25/2019 Analiza Actiunilor BIO Si SNP Folosind Metoda CAPM
13/17
2.2. /# Petrom
2n urma realiz/rii ta3elei de regresie pentru societatea "etrom se poate o3serva un
coeficientul de determina(ie 5%.n valoare de >?@ Acest lucru semnific/ faptul c/ >?@ dinevolu(ia varia3ilei dependente este influen(at/ de varia3ila e6plicativ/ &eoarece aceast/
valoare nu este foarte mare0 .nseamn/ c/ o mare parte din varia(ia randamentului ac(iunii este
determinat/ de factori neinclui .n model Eroarea standard a modelului indica o dispersie a
erorii .n model de ,D?>@
Am aplicat Modelul GensenHs Alp7a 9selection a3ilit i .n cazul societ/(ii *mv
"etrom 5ezultatele se reg/sesc .n ta3ela de regresie de mai 8os:
Modelul rezultat .n urma ta3elei de regresie este urm/torul:
958t< 5ft E6ces ;" I ,,,%>' J $%%>$ E6ces pia /
Ka creterea renta3ilit/(ii pie(ei cu $ punct procentual0 renta3ilitatea ac(iunii ;" va
crete cu $%%>$ 2n urma realiz/rii ta3elei de regresie am o3(inut un coeficient Alfa Gensen .n
valoare de ,,,%>'0 valoare nesemnificativ diferit/ de , de unde rezult/ c/ managerul
portofoliului nu are a3ilitate de selec(ie
$$
-
7/25/2019 Analiza Actiunilor BIO Si SNP Folosind Metoda CAPM
14/17
;ivelul de semnifica(ie se dorete a fi c1t mai mic posi3il0 .ntruc1t este de fapt
pro3a3ilitatea de a face o eroare &eoarece valoarea statisticii p#value este mai mic/ dec1t >@
9$??@0 eroarea pe care o facem resping1nd ipoteza nul/ este i ea foarte mic/ Astfel vom
respinge ipoteza nul/ i vom concluziona c/ modelul este 3un2n urma analizei am o3(inut un coeficient Alfa Gensen .n valoare de ,,,%-) Acest
coeficient .nregistreaz/ o valoare pozitiv/0 dar nu este semnificativ diferit de ,0 de aceea
rezulta c/ managerul portofoliului nu are a3ilitate de selec(ie
"entru testarea a3ilit/(ii de programare operativ/ timing a3ilit am aplicat modelul
lui Lenrisson and Merton
5pt< 5ftI ,,,%-) J $%=),>NOutJ $%,D$%NOdt
unde :OutI ma6 R,0 5pt< 5ftS 95pt< 5ft este profitul .n e6ces al fondului B!* peste rata f/r/ risc0 f
OdtI min R,0 5mt< 5ftS 95mt< 5ft este profitul .n e6ces al portofoliului de pia(/ peste rf
uptI termenul de eroare0 random
ureprezint/ timing a3ilit pentru up#maret I$%=),>
dreprezint/ timing a3ilit pentru sc/deri don#maretI$%,D$%
$%
-
7/25/2019 Analiza Actiunilor BIO Si SNP Folosind Metoda CAPM
15/17
"entru timing a3ilit upentru up#maret i dpentru don#maret ar tre3ui s/
fie semnificativ diferi(i unul de altul 2n acest caz uQ d 0 dar t studentQ t stat de unde rezult/
c/ managerul de portofoliu nu are a3ilitate de programare
"ozi(ia punctelor .ntr#un nor este dat/ de mul(imea distantelor .ntre toate punctele i
determin/ forma norului Forma norului este cea care caracterizeaz/ natura i intensitatea
rela(iilor .ntre indivizi i .ntre varia3ile i releva structurile de informa(ii con(inute .n dateUnalt element important0 se refer/ la constanta grosimii norului de puncte Aceast/ grosime
constant/ poart/ numele de 7omoscedasticitate
;orul este alungit i su3(ire0 arata o corela(ie puternic/ e poate o3serva rela(ia liniar/
i o direc(ie ascendent/ sau pozitiv/ !ntensitatea leg/turii dintre varia3ile arat/ o leg/tur/
puternic/ C1teva puncte sunt mult .n afara norului0 tr/d1nd erori Acest lucru ne spune c/
unele din valorile a3erante pot fi o3servate pe graficul de corela(ie
$-
-
7/25/2019 Analiza Actiunilor BIO Si SNP Folosind Metoda CAPM
16/17
Cap III Con"luzii
2n urma aplic/rii modelului Alp7a Gensen i a modelului Lenrisson and Merton
asupra celor dou/ societ/(i incluse .n portofoliu0 am o3servat c/ managerii acestor dou/ firme
nu au a3ilitate de selec(ie i nici a3ilitate de programare &e asemenea0 .n urma analizei am
o3servat c/ at1t societatea Biofarm A0 c1t i societatea *M+ "etrom A .nregistreaz/ un
risc sistematic mai redus dec1t al pie(ei de capital
Coeficien(ii de dermina(ie pentru cele dou/ societ/(i au .nregistrat valorile de $> @
pentru Biofarm i >? @ pentru societatea "etrom0 am3ii .nregistr1nd valori nu foarte mari0
ceea ce .nseamn/ c/ o mare parte din varia(ia randamentului ac(iuniilor este determinat/ de
factori neinclui .n model "e 3aza graficelor de tip nori de puncte0 am o3servat o corela(ie
puternic/ pentru societatea "etrom0 .n sc7im3 pentru societatea Biofarm corela(ia nu este
semnificativ/
"rin prisma coeficien(ilor de volatilitate ai ac(iunilor se o3serv/ c/ ac(iunile de(inute la
societatea Biofarm au o varia(ie mai mic/ dec1t varia(ia general/ a pie(ei0 pe c1nd ac(iunile
de(inute de la societatea *M+ "etrom au varia(ia mai accentuat/ dec1t cea a pie(ei astfel
varia(ia cu $@ a pie(ei antreneaz/ o modificare mai mare de $@ a renta3ilit/(ii ac(iunii *
varia(ie mai accentuat/ este favora3il/ pentru investitori deoarece aduc profituri mai mari
&iversificarea i optimalitatea portofoliului au fost valorificate0 iar riscul portofoliului
a fost mai mic dec1t oricare risc al fiecarei ac(iuni0 reflect1nd un lucru favora3il pentru i
$'
-
7/25/2019 Analiza Actiunilor BIO Si SNP Folosind Metoda CAPM
17/17
top related