tema 6 analiza proiectelor de investitii

7/27/2019 TEMA 6 Analiza Proiectelor de Investitii

1/28

Analiza proiectelor de investiie

Tema 6


2/28

Obiective

Aflarea modalitii prin care analiza fluxurilorde numerar actualizate poate fi utilizat

pentru luarea deciziilor de investiie.

Analiza deciziei privind investiia ntr-un nouechipament n vederea reducerii costurilor deexploatare.


3/28

Procesul de bugetare a capitalului

Procesul de analiz a deciziilor privinddeschiderea unei noi afaceri, lansarea unui nouprodus, investirea ntr-un laborator decerecetare, n echipamente, n campanii demarketing, n pregtirea personalului, ndeschiderea unui showroom etc.

Orice bugetare de capital const n trei procese: Propunerea de investiie

Evaluarea proiectului Luarea deciziei privind acceptarea sau respingerea

acesteia.


4/28

Natura analizei proiectelor

De la stadiul de idee i pn la implenetareaproiectului de investiie trebuie s se ia osuccesiune de decizii privind continuareaproiectului, ntreruperea lui, amnarea sau

accelerarea acestuia. De asemenea se iau decizii privind reducerea sau

creterea nivelului unor cheltuieli.

Toate deciziile au la baz estimrile fluxurilor denumerar ale investiiilor.

Procesul de estimare a acestora nu este nicisimplu i nici uor de realizat.


5/28

Ideea de investiie

Cele mai multe proiecte de investiie sencadreaz n una din urmtoarele categorii:

Realizarea de noi produse

Reducerea costului nlocuirea activelor existente

Ideile pentru aceste proiecte provin de la: Clieni

Concurena Propriile sectoere ale ntreprinderii Angajai stimulai s identifice oportuniti


6/28

Estimarea Fluxurilor de numerar aleproiectelor

Fluxurile de numarar stau la baza analizeiproiectelor prin mai muli indicatori: Valoareaactualizat net, termenul de recuperare, Rata

intern de rentabilitate. Prognoza fluxurilor de numerar deriv dinestimarea creterii veniturilor i a costurilorasociate proiectului.

Elementele de baz pentru estimare sunt:volumul vnzrilor, preul de vnzare, cheltuielilefixe i variabile.


7/28

Determinarea CF

Cash Flow = Venituri ncasabile Cheltuieliplti Impozite

Cash Flow = Venituri Cheltuieli totaleImpozite + Cheltuieli non-pli =

= Profit net + Cheltuieli non-pli

Cel mai adesea, cheltuielile non-pli suntconstituite din amortizri


8/28

Calculul fluxului anual de venituri pentru

proiectele de investiii (dup

M.Levasseur i A.Quintart)Proiecte de inovare sau de

expansiune

Proiecte de raionalizare sau de

productivitate

1.Venituri 1.Economia de cheltuiel i var iabi le

2.Ch el tu iel i var i abi l e 2.E con omi a de ch el tu iel i f i xe

3.Cheltuieli fixe (altele dectamortizarea i cheltuielile

financiare)

3.Excedent brut de exploatare(rd.1 + 2)

4.Excedent brut de exploatare

[r d.1 - (2 +3)]

4.Excedent net de exploatare

[r d.3 x (1 - r ata impozitul ui )]

5.Excedent net de exploatare

[r d.4 x (1 - r ata de impozit)]

5.Economii fi scale datorateamortizrii

6.Economii f iscale datorate

amortizrii (amortizarea

anual x r ata de impozit)

6. Cash flow

(rd.4 + 5)

7.Cash flow

(rd.5 + 6)


9/28

Exemplu de calcul al fluxuluide numerar:

Denumirea indicatorilor Anii de

execuie

Anii de funcionare Total

1 2 1 2 3 4 5

1.Cheltuieli de investiii 500 500 - - - - - 1000

2. Venituri - 800 800 800 800 800 4000

3.Cheltuieli de exploatare - - 500 500 500 500 500 2500

4.Amortizare - - 200 200 200 200 200 1000

5.Profit impozabil - - 100 100 100 100 100 500

6.Impozit pe profit - - 16 16 16 16 16 80

7.Profit net - - 84 84 84 84 84 420

8.Cash-flow anual din exploatare (rd.7 + 4) -- - 284 284 284 284 284 1420

9.Cash-flow din exploatare cumulat - - 284 568 852 1136 1420 1420

10.Cash-flow total cumulat -500 -1000 -716 -432 -148 +136 +420 +420


10/28

Criterii de evaluare a investiiilor


11/28

1. Conceptul de valoare actualizat net (VAN) 2. Avantajele criteriului valorii actualizate nete

3. Inconvenienele criteriului 4. Aplicare practic

Criteriul valorii actualizate nete


12/28

Valoarea actualizat net a unei investiii esteegal cu suma fluxurilor de numerar

actualizate ale investiiei, adic cu suma

diferenelor actualizate dintre ncasrile legate

de investiie i plile ocazionate de investiie

din fiecare an al procesului de execuie i

funcionare a investiiei.

1. Conceptul de valoare actualizat net

(VAN)


13/28

Dac i1, i2, i3, , in sunt ratele de actualizare a fluxurilor de numerar pentrucei n ani de execuie i funcionare a investiiei, atunci VAN se va calculadup relaia:

)1)...(1)(1(...)1)(1()1( 2121

2

1

1

n

n

iii

CF

ii

CF

i

CF

IVAN

Dac i1 = i2 = i3 = = in = i, relaia devine:

n

n

i

CF

i

CF

i

CFIVAN

)1(...

)1()1( 221


14/28

Dac se consider c fluxurile de numerar generate de investiie n cei n anide funcionare sunt egale, sau se ia n analiz un flux de numerar mediu,atunci CF1 = CF2 = = CFn = CF, relaia (2) cptnd urmtoarea form:

n

n

n ii

iCFI

iiiCFIVAN

)1(

1)1(

)1(

1...

)1(

1

)1(

1

2

n plus, dac se consider c investiia funcioneaz pe un numr de aninelimitat (infinit) atunci relaia de mai jos devine:

i

CFI

ii

iCFIVAN

n

n

nn

)1(

1)1(limlim


15/28

Spre deosebire de alte criterii, VAN ine contde perioadele de formare a fluxurilor denumerar. Sumele disponibile n diferite

perioade pot fi reinvestite, genernd beneficiiviitoare.

VAN permite omogenizarea fluxurilor de

numerar din diverse perioade, ele fiindraportate la o aceeai dat.

2. Avantajele criteriului valorii actualizatenete


16/28

Principalele inconveniene sunt legate de:

dificultatea specificrii unei rate de actualizare i,

ipoteza reinvestirii fluxurilor nete intermediare.

3. Inconvenienele criteriului


17/28

Aplicarea practic a acestui criteriu deevaluare a eficienei investiiilor este destul de

uoar, singurele dificulti fiind legate de

calcularea valorilor

i

4. Aplicare practic

ni)1(

1

n

n

ii

i

)1(

1)1(


18/28

Termenul de recuperare actualizat

Perioada necesar pentru ca valoarea actualizat a fluxurilor denumerar obinute n cadrul acesteia s fie egal cu mrimea investiieiefectuate reprezint termenul sau durata de recuperare actualizat.

T

jj

jT

jj

j

i

CFI

i

CFIVAN

11 )1(0

)1(

Unde Teste durata de recuperare actualizat.


19/28

Dac Fjsunt constante (cel puin pn la recuperarea investiiei), adicCF1 = CF2 = = CFT, iar investiia va funciona o perioad finit, calcululduratei de recuperare se face n funcie de formula:

CF

I

ii

i

ii

iCFIVAN

x

x

x

x

)1(

1)1(0

)1(

1)1(

Undex = Teste durata de recuperare.Dac, n plus, fluxurile nete de numerar sunt i nelimitate, infinite, calculul sesimplific, astfel c:

CF

I

ip

i

CFIVAN

10

n aceste condiii, durata de recuperare este egal cu inversa ratei deactualizare ce egaleaz cu zero VANinvestiiei, adic inversa ratei internede rentabilitate a investiiei (RIR).


20/28

1. Conceptul de RIR 2. Aplicarea practic a acestui criteriu

Criteriul ratei interne de rentabilitate


21/28

1. Conceptul de RIR

Rata de discontare

Venituri(costuri) deproductie

Costuri deprod si inv

Valoareaproductiei

Rata intern de rentabilitate a unei investiii este acea rat de actualizare saureducere, r, care face ca valoarea actualizat net (VAN) a investiiei s fiezero. Pentru ilustrarea acestui indicator se poate recurge la figura urmtoare:


22/28

RIReste egal cu acel r care rezult din relaia:

0)1(

...)1()1( 221

n

n

r

CF

r

CF

r

CFIVAN

De unde rezult:

n

nn

n rCFrCFrCFr

CF

r

CF

r

CFI

)1(...)1()1(

)1(...

)1()1(

2

2

1

12

21


23/28

n condiiile n care fluxurile nete de numerar sunt egale, adic CF1= CF2=CF3== CFn=CF, rata intern de rentabilitate va fi dat de ecuaia:

n

n

n

n

rr

r

CFI

rr

rCFIVAN

)1(

1)1(

0)1(

1)1(

Dac, mai mult, durata de funcionare a investiiei este nelimitat, rataintern de rentabilitate va fi dat de ecuaia:

0r

CFIVAN

De unde

I

CFr


24/28

Pentru calculul RIR, dificultatea apare nrezolvarea unei ecuaii de gradul n, rezolvarecare se face prin utilizarea procedeului prob

i eroare, care const n probarea diferitelorvalori ri observarea erorilor comise pn laatingerea adevratei valori a lui rcare va fi ceacare satisface ecuaia corespondent.

2. Aplicarea practic a acestui criteriu


25/28

Simplificarea lui Schneider

Pornind de la relaia de baz de deducere a RIR

0)1(

...)1()1( 221

n

n

r

CF

r

CF

r

CFIVAN

pot fi fcute unele transformri.Astfel, conform teoriei binomiale:

.. .!2

111 2 rtttrrt

Substituind aceast relaien formula anterioar i simplificnd obinem:

)1(...211 21 nrCFrCFrCFI n

De unde rezult:

n

j

j

n

j

j

n

n

jCF

CFI

nCFCFCF

CFCFCFIr

1

1

21

21

.. .2

.. .


26/28

Dac f luxur i le de num erar sunt constanteRIR este definit de relaia:

n

n

rr

rCFI

)1(

1)1(

de unde rezult c

n

n

rr

r

CF

I

)1(

1)1(

Astfel pentru determinarea lui r nu ne rmne dect s cutm n tabelelefinanciare valoarea lui rpentru care avem egalitatea de mai sus.

Dac valoarea actualizat nu se afl n tabelele financiare, se procedeaz

la interpolarea liniar ntre valoarea anterioar i cea ulterioar, cele maiapropiate.Dac, mai mult, durata funcionrii investiiei este nelimitat, valoarea RIR

se poate obine cu uurin aplicnd direct formula I/CF=1/r.


27/28

Metoda grafic

VAN

rminrmax

RIR Rata de actualizare

VAN2

VAN1


28/28

Pentru o bun determinare a ratei interne de rentabilitate trebuie s seaib n vedere urmtoarele aspecte: - diferena dintre i s nu fie mai mare de 5% deoarece n intervalul

yfuncia VAN ar putea varia ntr-o form neliniar dac aceast difereneste mai mare de 5%;

- rmin i rmax se aleg n aa fel nct pentru s se obin un VANpozitiv, iar pentru s se obin un VAN negativ;

- rmin i rmax se stabilesc prin ncercri.

21

1minmaxmin )(

VANVAN

VANrrrRIR

tema 6 analiza proiectelor de investitii

Documents