Ministrii de finante din zona euro au respins lunea

trecuta oferta creditorilor privati ai Greciei, care

prevedea un cupon prea mare pentru noile obligatiuni

(4%) fata de ceea ce guvernul elen si oficialii FMI si UE

considerau ca sustenabil (adica 3.5%). Astfel ca pietele

financiare au mai traversat o saptamana de plin suspans

- si pe buna dreptate fiindca restructurarea datoriilor

Greciei conditioneaza cel de-al doilea pachet de salvare

convenit in iulie, anul trecut, la 109 mld EUR si ulterior

majorat la 130 mld EUR.

Data de 20 martie coincide cu scadenta unor obligatiuni

guvernamentale in valoarea de 14.5 mld EUR, iar in lipsa

pachetului financiar pregatit de FMI, UE si BCE, Grecia

ar intra pur si simplu in incapacitate de plata. Desigur, e

greu de conceput ca organsimele internationale vor

permite falimentul necontrolat al unui membru al zonei

euro: sa ne gandim doar la faptul ca bancile din Franta,

Germania si Portugalia concentreaza impreuna 66.6 mld

EUR sau 66% din creantele externe asupra Greciei. Un

astfel de eveniment in Grecia ar zgudui imediat bancile

portugheze – iar asta in contextul in care Portugalia

-1

Restructurarea datoriilor Greciei si miza celuifocus

saptamanal, nr.146, 30 ianuarie 2012 ● Dan Rusu, Head of Research tel +40(264) 43 05 64; int 225 email dan.rusu@btsecurities.ro

indexwatch

de-al doilea pachet financiar

calca deja hotarat pe urmele Greciei, fiind o posibila

candidata la un al doilea pachet de salvare. In linie cu

Portugalia se afla Spania – la randul ei intr-o situatie cat

se poate de delicata – ale carei banci detin 43% din

creantele externe asupra Portugaliei (cat Germania,

Franta si Anglia la un loc). Mai departe, cele mai expuse

la un eventual soc financiar in Spania ar fi bancile

principalelor motoare ale zonei euro, Germania si Franta

acumuland aici active de peste 250 mld EUR. Daca mai

introducem in ecuatie si gradul de expunere directa pe

care bancile europene il au in cele patru tari cu risc

ridicat, ne putem da seama de ramificatiile extreme ale

unui eventual faliment necontrolat al Greciei si de miza

mare a negocierilor actuale.

Cu toate astea, tensiunea persista fara ca vreuna din

parti sa cedeze: creditorii privati refuza sa accepte

pierderi de 65-70% sau 100 mld EUR printr-un schimb de

obligatiuni pentru unele noi cu o scadenta de 30 de ani

si purtatoare de cupon sub 4%; de cealalta parte,

guvernul elen si organismele internationale sustin ca

doar o dobanda de cel mult 3.5% ar permite reducerea

-

sursa: BT Securities Research, Thomson Reuters

21.59%29.51%

33.71%40.50%

54.10%

100.28%

232.30%

6.32%3.45%0%

30%

60%

90%

120%

150%

180%

210%

240%

3M 6M 2Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 30Y

© BT SECURITIES

Inversarea curbei randamentelor reflectariscul de faliment al Greciei

curba randament/maturitate14,500

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec

© BT SECURITIES

29%

71%

Grecia are de rambursat in martie cca. 30% din totalul sumelor prevazute pentru 2012

calendarul de rambursare a imprumuturilor in 2012 - mil EUR

2

indexwatch

internationale s-au dovedit si se vor dovedi in continuare

foarte greu de digerat pentru populatie. Taieri de salarii

si cresteri de taxe (pentru reducerea deficitelor)

determinand o deteriorare si mai accentuata a mediului

economic si a nivelului de trai; nemultumiri, proteste,

miscari de strada si un sporit sentiment antieuropean

promovand ideea desprinderii de UE. Oricare ar fi pana

la urma deznodamantul actualelor negocieri, Grecia va

ramane in centrul atentiei pe masura ce problemele cu

care se confrunta aluneca in dimensiunea sociala.

Din nefericire, Portugalia se pregateste sa intre si ea pe

scena principala, dupa ce pietele financiare au inceput

sa emita semnale ingrijoratoare inca din momentul

retrogradarilor Standard & Poor’s. Pe marginea acestui

subiect vom analiza insa in numarul urmator, daca nu

cumva intervine altceva extraordinar pe parcursul

saptamanii.

gradului de indatorare a Greciei de la 160% la 120% din

PIB pana in 2020, asa cum este deja planificat.

Treptat insa, subiectul negocierilor s-a mutat asupra

implicarii Bancii Centrale Europene in restructurarea

voluntara a datoriei, alaturi de sectorul privat. De cand

a demarat programul de cumparare de obligatiuni in mai

2010, se estimeaza ca BCE ar fi acumulat titluri de 40-45

mld EUR, devenind astfel cel mai mare creditor al

Greciei. Desi banca centrala poate invoca un statut

preferential, intrucat achizitiile de obligatiuni nu au

reprezentat o investitie propriu-zisa, ci un raspuns la

escalarea crizei datoriilor suverane in Europa, este

foarte probabil ca, in cazul in care negocierile cu

sectorul privat nu dau rezultatul scontat, sectorul public

si, implicit BCE, sa participe de asemenea la

restructurarea datoriei.

De retinut insa ca acordul cu creditorii e doar piesa

centrala, eliberarea transelor din cel de-al doilea pachet

de salvare depinzand si de o serie reforme si masuri

severe de austeritate, printre care reducerea

cheltuielilor bugetare cu 1% din PIB sau 2 mld EUR anul

acesta (tintele fiind domeniile apararii si al sanatatii),

implementarea reformei pensiilor suplimentare si

finalizarea evaluarii necesarului de recapitalizare a

bancilor grecesti in conformitate cu cerintele Basel III.

Mai mult, Germania face presiuni pentru obtinerea unui

control mai mare asupra politicii bugetare a Greciei de

catre institutiile europene, in scopul evitarii derapajelor

care ar periclita eficienta pachetului financiar. Greu de

crezut ca astfel de interferente vor fi tolerate usor de

guvernul de la Atena, mai ales in conditiile in care

masurile de austeritate impuse de organismele

-

42.5

19.6

317.6

115.1

16.3

27.4

123.4

135.4

9.6

19.4

56.2

77.0

7.7

6.3

48.767.5

5.1

39.8 59.2

17.017.0

143.5 128.4

33.7

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

Grecia Portugalia Italia Spania

Alt ele

Japonia

Olanda

Spania

USA

Port ugalia

UK

Germania

Frant a

sursa: BT Securities Research, BIS

© BT SECURITIES

Expunerea bancilor la 4 tari europene cu risc crescutcreante externe consolidate la 06/11 – in % si mld EUR

PriceEUR

.121,600

1,650

1,700

1,750

1,800

1,850

1,900

1,950

2,000

2,050

2,100

2,150

2,200

2,250

08 121925 310612 162228 041014 202703 091521 250107 142027 031016 202601 07Aug 11 Sep 11 Oct 11 Nov 11 Dec 11 Jan 12

PriceRON

.12

16,000

16,500

17,000

17,500

18,000

18,500

19,000

19,500

20,000

20,500

21,000

21,500

22,000

22,500

2027 0512 202703 1119 2905 132027 0512 2027 041118 28061421 301017 25 0107Jul 11 Aug 11 Sep 11 Oct 11 Nov 11 Dec 11 Jan 12

perspectiva tehnica indici bursieriBVBBET-FI • In proximitatea rezistentei majore 23,000

3

TREND MINOR POZITIVTREND DE ANSAMBLU NEUTRUTARGET/REZISTENTA 23,000 SUPORT 21,000 :: CONFIRMARE NEGATIVA 19,000

SIFurile au trecut lejer de 21,500, incheind saptamana in

proximitatea obiectivului nostru de la 23,000. Mergand

pe numerotarea ilustrata, subdiviziunea din 22 ar avea

nevoie de trei segmente distincte – ceea ce nu e foarte

clar ca ar avea la ora actuala. Prin urmare, nu excludem

ca valul 22 sa forteze chiar peste 23,000.

Totusi, noi nu vom miza in prima faza pe cresteri

dincolo de acest nivel - cel putin nu fara sa vedem mai

intai ceva corectii. Suportul minor a fost desemnat la

21,000, iar nivelul de confirmare negativa a devenit

19,000 (il numim astfel fiindca sub acesta s-ar contura o

noua tendinta negativa).

WBAGATX • Posibile mici corectii in zona 2,170-2,200

BET-FI 60min

indexwatch

TREND MINOR POZITIVTREND DE ANSAMBLU DESCENDENTREZISTENTA/TARGET I 2,170-2,200 REZISTENTA/TARGET II 2,320 SUPORT 2,040 :: PRAG SIGURANTA 1,900

Iata ca piata austriaca a ajuns pana la urma in

proximitatea zonei prevazute de noi ca prim obiectiv

pentru valul (2)(2) (si totodata rezistenta), anume 2,120-

2,170.

Judecand insa dupa structura intregului val de cresteri,

se prea poate ca in zona 2,170-2,200 sa avem parte de

mici corectii pana pe la 2,040 (hai 2,000). Si abia dupa

aceea sa asistam la ultima faza de crestere pana la

2,320 (cel putin). Acesta e scenariul pe care mergem, cu

mentiunea ca ne mentinem in teritoriu pozitiv cat timp

indicele ATX evolueaza peste noul pragul de siguranta de

la 1,900.

© BT SECURITIES1

x

23,000

19,000

(a)

(b)

(c)

CONFIRMARENEGATIVA

ATX 60min

© BT SECURITIES

2,320

(1)

1,900EXIT

w

y2

4

i

3

ii

w

(a)

(b)

(c)

(d)

(e)

x

y

5

A

B

2,170iii

21,000

yy

2,200

2,040

iii

iv

v

iv

vC(2)

PriceUSD

.12

10,400

10,600

10,800

11,000

11,200

11,400

11,600

11,800

12,000

12,200

12,400

12,600

12,800

03 06 11 14 19 24 27 01 04 09 14 17 2228 01 06 09 14 19 22 28 03 06 11 17 20 25 30 02October 2011 November 2011 December 2011 January 2012

PriceEUR

.123

5,000

5,100

5,200

5,300

5,400

5,500

5,600

5,700

5,800

5,900

6,000

6,100

6,200

6,300

6,400

6,500

6,600

6,700

6,800

2430 05 0915 2127 03 0713 19 2531 0410 16 2228 02 0814 2027 02 0612 18 2430 03 09Sep 11 Oct 11 Nov 11 Dec 11 Jan 12 Feb 12

[Delayed]

XETRADAX • Intervalul 6,600-6,800 este rezistenta semnificativa

4

TREND MINOR POZITIVTREND DE ANSAMBLU NEUTRUZONA TARGET/REZISTENTA 6,600-6,800 REZISTENTA EXTREMA 6,950SUPORT 6,200 :: CONFIRMARE NEGATIVA 5,900

In ultimele sedinte ale saptamanii trecute, piata a

tatonat terenul in preajma primului target – si totodata

rezistenta – la 6,600. Deocamdata nu mizam pe o

patrundere dincolo de intervalul 6,600-6,800. Dar dat

fiind ca structura subdiviziei CC a lui (2)(2) nu pare

completa, luam in calcul o fortare aici – insa cel mult

pana la rezistenta extrema 6,950.

Asadar acum ca suntem aproape de nivelurile tintite la

inceputul anului, riscurile cresc. Avem suport minor

(pentru eventuale reactii negative) la 6,200, iar pragul

de siguranta l-am ridicat a 5,900.

NYSEDJIA • A intampinat rezistenta la cota 12,700

indexwatch

TREND MINOR POZITIVTREND DE ANSAMBLU NEUTRUREZISTENTA ~12,700SUPORT CHEIE 12,400

Dupa o fortare la mijlocul saptamanii trecute, indicele

american DJIA a revenit sub 12,700, confirmand rolul de

rezistenta al acestui prag cheie. Suntem foarte aproape

de maximele din mai, anul trecut (12,876), si, prin

urmare, numerotarea noastra negativa care mizeaza pe

o inversare de trend din 2011 este la limita. Inca o

tentativa la 12,700 si cade in favoarea unei interpretari

mai complicate a intregii miscari de la minimele din

2009 (considerata de noi corectie de grad ciclic).

Vom aborda insa aceasta numerotare alternativa doar

daca piata americana reuseste sa urce peste 12,700,

spre 13,000.

DAX 60min

© BT SECURITIES

c

a a

A

i

ii

DJIA 60min

© BT SECURITIES

a

1

12,400

(1)

b

c

B

6,800

6,600

6,200

C

2?

(a)

(b)

(c)

b

5,900

(2)

12,700

(i)

(ii)

(iii)

(iv)

(v)

(i)

(ii)

(iii)

(iv)

(v)

6,950

CONFIRMARENEGATIVA

b

c 13,000

(i)

(ii)

(iii)

(iv)

(v)

PriceUSD

.1234

1.27

1.28

1.29

1.3

1.31

1.32

1.33

1.34

1.35

1.36

1.37

1.38

1.39

1.4

2801 04 0911 16 2023 2730 0407 1114 19 2226 2902 0509 12 1719 24 2731 03November 2011 December 2011 January 2012

PriceRON

.1234

3.5

3.55

3.6

3.65

3.7

3.75

3.8

3.85

3.9

3.95

4

4.05

4.10

16 01 16 03 17 01 16 01 16 02 16 01Aug 11 Sep 11 Oct 11 Nov 11 Dec 11 Jan 12

EUR/USD • Targetul minim 1.322 a fost atins

5

TREND MINOR POZITIVTREND DE ANSAMBLU DESCENDENTREZISTENTA 1.322 :: TARGET II 1.34 SUPORT 1.3

Moneda europeana a continuat sa se aprecieze – asa cum

am anticipat – confirmand pe final de saptamana primul

nostru obiectiv 1.322.

Avand in vedere ca moneda a ajuns asa sus fara sa ia o

cat de mica pauza si ca faza corectiva ar trebui sa se

formeze din cel putin trei segmente, sunt sanse destul

de mari ca subdiviziunea (a)(a) sa se incheie aici, la 1.322.

Acest lucru implica temporare reactii negative in zona,

poate pana la 1.3 – in orice caz nu foarte agresive.

Ulterior insa, subdivizia (c)(c) ar marca o noua etapa de

apreciere a monedei unice pana la 1.34 (cel putin).

CHF/RON • Peste 3.6, paritatea ar ajunge lejer la 3.7-3.76

indexwatch

TREND MINOR POZITIVTREND DE ANSAMBLU NEUTRUREZISTENTA 3.6 TARGET I 3.7-3.76 :: TARGET II 3.94 PRAG SIGURANTA 3.5

Deprecierea galopanta a leului fata de francul elvetian

(care beneficia de statutul de moneda de refugiu anul

trecut) s-a temperat in vara anului trecut, moneda

nationala stabilizandu-se intr-un tarziu si chiar

apreciindu-se pana in zona 3.5-3.6.

Principala noastra interpretare de ansamblu este: de la

maxima din august suntem in faza corectiva de ordin

ciclic . E prea devreme sa identificam cu precizie

structura corectiei, insa vom merge initial pe ideea unui

triunghi sau a unei combinatii. Am vazut pana acum

prima etapa, (A)(A) – de acum ne asteptam ca valul (B)(B) sa

duca paritatea peste 3.6, spre 3.7-3.76 sau chiar, in caz

extrem, 3.94.

perspectiva tehnica forex

EUR/USD 60min

© BT SECURITIES

CHF/RON zilnic

© BT SECURITIES

1.27

1.26

1.322

1.34

3.6

W 3.5

3.7

(i)i

b

3

3.94

EXIT

i

2

(ii)ii

iii

iv

v(iii)

(iv)

(v)

(a)

(b)

(c)ii

1

2

3

4

5

Numerotarea a fost ajustatain sus cu un grad

iiii

1.3

3.76

X

Y(A)

a

c

a

b

c

A

B

C(B)

C(B)

44

TARGET I CONFIRMAT

BT SECURITIES SA depune toate eforturile pentru a prezenta in mod cat mai clar si concis toate informatiile din acest document. Cu toate acestea, BT SECURITIES SA nu este si nu va fi legal responsabila sub nicio circumstanta pentru nicio inadvertenta ori descriere eronata a informatiilorprezentate.

Acest document nu este pentru distributie publica, este exclusiv de natura generala si nu se raporteaza la cazuri particulare, informatia nefiind in mod obligatoriu atotcuprinzatoare, completa, corecta sau actualizata cu toate ca BT SECURITIES SA depune toate eforturile pentru a ofericlientilor/partenerilor sai informatii actualizate.

Acest material este pentru informarea persoanei autorizate care il primeste si care va folosi informatia pe propria raspundere acceptand neangajarea raspunderii BT SECURITIES SA. Notiunea de neangajare a raspunderii nu se rasfrange si asupra obligatiei BT SECURITIES SA de a respecta legislatia in vigoare si nu poate exclude obligatiile impuse de lege.

Nicio informatie prezentata in acest document nu va fi considerata drept oferta de produse sau servicii venind din partea BT SECURITIES SA sau ca solicitare a unei oferte de vanzare sau cumparare. Potentialii parteneri sunt avertizati ca orice afirmatii care privesc viitorul nu constituie previziuni si pot fi modificate fara anuntarea in prealabil.

BT SECURITIES SA isi pastreaza toate drepturile (inclusiv, dar fara a se limita la drepturi de autor, marci inregistrate, brevete ca si orice alte drepturi de proprietate intelectuala) referitor la toate informatiile furnizate prin acest document.

CONTACTBT Securities – Sediu CentralCluj-Napoca, Maestro Business CenterBd. 21 Decembrie 1989, Nr. 104, Etaj 1 www.btsecurities.rowww.bt-trade.ro

TEL +40(264) 43 05 64FAX +40(264) 43 17 18

ANALISTDan RUSUHead of ResearchBT SECURITIESdan.rusu@btsecurities.ro

Graficele din prezentul raport au fost realizate prin intermediul platformei Reuters 3000Xtra si folosind datele furnizate de agentia Thomson Reuters (cu exceptia celor unde se specifica o sursa diferita).

indexwatch