CAPITOLUL IIDECIZIA DE FINAN ARE A COMPANIEI Una din laturile managementului financiar esteasigurarea companiilor cu capitalatt lanceputul activitii ct i pe parcursul desfurrii acesteia n vederea realizrii obiectului de activitate ia obinerii unor rezultate favorabile. Finanarea cu capital se face n funcie de costul surselor de finanarecare vor asigura o finanare optim.Dup natura lui capitalul companiei se mparte n:- Capital real respectivcel carei gsetereflectareanbilanul companiei materializat dupsursele de provenien n pasiv sau dup modalitile de folosire n activ!- Capital fictiv este determinat de capitalul real ca urmare a modului de circulaie al instrumentelorprin care se constituie sau este utilizat."onstituireaunei companii meninereapepiai susinereacreterii economiceaacesteianecesit resurse care s asigure desfurarea n condiii optime a activitilor de e#ploatare i realizareainvestiiilor de dezvoltare.$legerea resurselor implic respectarea unor constrngeri denaturjuridic%capitalul social minimnecesar pentru crearea unei companii& ifinanciar%asigurareasolvabilitii independenei financiare i a rentabilitii activitii economice&."unoaterea analizaiseleciaresurselordefinanareaucaobiectivfinanciaralegereaaceleistructuri de finanare care implic costuri ct mai mici. 'copul este de a optimiza relaia dintrerentabilitatea dorit i riscurile pe care le implic diferitele resurse de finanare.2.1. Capitalul companiei"onceptul de capital este abordat n sens restrictiv de 'istemul (conomic al "onturilor )aionale.*otrivit acestuia capitalul constituie un stoc sau un flu# de bunuri durabile cumprate pentru a fi utilizatentr-o perioad lung de timp.$tunci cnd abordeaz problema capitalului n literatura de specialitate se utilizeaz mai multeconcepte cumsunt:capitalul economic, capitalul social, capitalul financiar. 'eimpuneprinurmaredefinirea i delimitarea acestor concepte.+riginea resurselor care asigur deinerea de active %fizice financiare monetare& permitedelimitarea capitalului economic de caracterul ,uridic al capitalului social i de capitalul financiar investit.$nsamblul activelordeinutedecompanielaunmoment dat i destinateaasigurarealizareafunciei de producie i obinerea unor flu#uri de beneficii constituie capitalul economic. )aturaactivitii mediul economic intern relaiile cu ali ageni economici influeneaz asupra structuriicapitalului economic. -a rndul su structura aleas mpreun cu capitalul uman i cel informaional areimpact asupra eficienei activitii economice i a flu#urilor financiare.Dimensiunea companiei i potenialul economic %respectiv: capacitatea de e#ploatare i relaiiledesc.imbcuali ageni economici&sunt influenatedevolumul capitalului economic. *roblemeledefinanare sunt dependente de structura capitalului economic care ntotdeauna reflect natura activitilordesfurate obiectivele i politica financiar a companiei./n timp capitalul economic sufer o depreciere fizic i funcional care se reflect n scderearandamentului cantitativi calitativ.Depreciereafizicaparecaurmareautilizrii activelorfizicenprocesul de e#ploatare a influenei agenilor atmosferici i a producerii unor evenimente nedorite%incendii inundaii&. Deprecierea funcional este generat de progresul te.nic %apariia unor maini iinstalaii cu aceleai funcii economice dar cu un randament sporit& variaiile cererii pe pia%modificareapreferinelor consumatorilor i apariiaunor noi produseoferitedeconcurenimplicmodificri structurale n sfera produciei& interdependena dintre bunurile economice %deprecierea unuiec.ipament productivdatorataltui buneconomic carenumai poatefi utilizat saunlocuit cualtulsimilar sub aspect te.nic&. "ombaterea efectelor deprecierii fizice i funcionale a capitalului economicnecesit resurse pentru finanarea c.eltuielilor generate de ntreinerea repararea i nlocuireaec.ipamentelor productive.*entrucaocompanies-i poatasiguraactivelefizicecarecompuncapitalul economicestenecesar e#istena capitalului social. Dimensiunea minim a acestuia este reglementat prin lege i sufermodificri sub impactul obiectivelor economice promovate de guvern i a fenomenului inflaionist.Capitalul social reprezint abordarea ,uridic a conceptului de capital. $cesta cuprinde aporturilen bani sau n bani i n natur %n proporiile prevzute de lege& ale acionarilor %sau asociailor&. *utereadedeciziei repartiiaflu#urilordebeneficii %profituri&depinddeparteadeinutdefiecare nmodindividual dincapitalul social subscrisi integral vrsat. 'tructuracapitalului social reflectputereadecizional n companie. $cest lucru este adevrat atunci cnd toate aciunile emise de companie suntaciuni clasice sau ordinare adic atunci cnd fiecare aciune d dreptul la un singur vot. /n situaia ncare compania a emis alturi de aciuni ordinare i aciuni privilegiate %cu vot dublu& se impune analizan structur a repartizrii tipurilor de aciuni pe fiecare acionar n parte.Deoarece capitalul social constituie contribuia acionarilor la constituirea capitalului economicseimpunearelevac deregul capitalul social esteinsuficient pentruaasiguracapitalul economicnecesar desfurrii n condiii optime a activitilor de e#ploatare i de investiii. /n consecin companiatrebuie s obin resursele financiare %capitalul mprumutat& de care are nevoie dine#teriorul surespectiv de pe piaa monetar a creditului i0sau piaa obligatar %obligaiunilor&. +binerea de resursemonetare de pe aceste piee antreneaz o disociere parial ntre capitalul social investit de acionari icapitalul economic utilizat."aurmareaactivitilor economicedesfuratedecompanie prinutilizareacapitalului sueconomic la nivelul acesteia se obin flu#uri de beneficii. + parte dintre acestea se pot acumula i pstrala nivelul companiei constituind o resurs de finanare care se adaug la capitalul social. $ceste resursefinanciare acumulate aparin acionarilor i mpreun cu capitalul social formeaz capitalul financiar.Figuranr.1.23elaiadintrecapitalulsocial capitalul financiar icapitalul economicCapitalul financiarconstituie diferena dintre capitalul economic i capitalul mprumutat de ladiferii ofertani: bnci investitori %persoane ,uridice i fizice& de pe piaa monetar a creditului i ceaobligatar. *entru a renuna temporar la capitalul de care dispun ofertanii de capital negociaz i obinde la companiile solicitatoare o dobnd. *entru companiile solicitatoare dobnda pltit pentru capitalulmprumutat constituie o c.eltuial financiar. Valoarea i recompensarea capitalului social sunt stabiliteprin statut. Valoarea capitalului mprumutat i dobnda sunt stabilite prin contract.4eneficiile%profiturile& acumulate i respectiv cele distribuite depind de deciziile acionarilor sau asociailor i dereglementrilelegale. Utilizareadectrecompanieabeneficiiloracumulatenucomportoc.eltuialfinanciar pentruaceasta. Dac ocompanie ar plasa resursele acumulate %provenite dinbeneficiilenedistribuite& atunci aceasta ar obine un ctig. Utilizarea de ctre companie a beneficiilor acumulateconstituie uncost de oportunitate iar decizia acionarilor de a renuna la distribuirea unei pri abeneficiilorrealizate nfavoareaacumulrii lorreflectpoliticadeeconomisirepromovatlanivelulcompaniei.Finanarea activitii companiei se realizeaz prin utilizarea capitalurilor proprii (de origine extern sauintern) i a capitalurilor mprumutate. -a acestea se adaug alte cteva resurse de finanare dintre careunele sunt accesibile doar marilor companii: factoring bilete de trezorerie obligaii pe cauiune %obligaiigarantate&.2.2. Finanaea pin capitalui popii/n afar de capitalul iniial necesar n momentul constituirii companiile au nevoie de capital noupentrua-i finanaactivitiledesfurate cretereai pstrareanec.ilibruastructurii capitalului.$cionarii pot decide noi aporturi sau recurgerea la mprumut. "a urmare a activitilor desfurate lanivelul companiei se formeaz n mod continuu flu#uri de resurse %sub form de amortizri i beneficii&carediferdefinanareae#tern.$ceastadinurmareuncaracter discontinuui determinvariaiancasrilor n timp ce finanarea intern are un caracter permanent.2.2.1. Con!tituiea capitalului !ocial-egislaia2 privind companiile reglementeaz sub raport ,uridic: formele societare sub care persoane fi!ice i"sau juridice se pot asocia# dimensiunea minim a capitalului social# obiectul de activitate al companiei, cu preci!area domeniului i a activit$ii principale# ponderea maxim a valorii aporturilor n natur n total capital social# valoarea nominal minim a unei ac$iuni i forma de pre!entare (nominative, la purttor)# condi$iile de fu!iune, di!olvare i lic%idare a unei companii./ntr-un mediu economic inflaionist dimensiunea minim a capitalului social trebuie permanentactualizat pentrua elimina nfiinarea unor companii dinstart decapitalizate. (valuarea corect aaporturilor nnaturinflueneazasuprapotenialului productival companiei. +ricesupraevaluareaaporturilornnaturarfacecaopartedincapitalul companiei sfiefictiv./nconsecin egalitateaacionarilorarfi afectat iardrepturilecreditorilorarfipusenpericol. 'tabilireavalorii nominaleaaciunilor trebuie s nu conduc la divizarea capitalului social ntr-un numr e#agerat de aciuni ntructar duce lace"teeac#eltuielilo $eneate %e e&i%enaaciunilo' %i!ti(uia%i&i%en%elo "i aopeaiunilo le$ate %e tan)acionaea aciunilo pe piaa (u!ie*.*e seama aportului financiar iniial al acionarilor compania realizeaz primele c.eltuieli legatedeactivitateadee#ploatarecurenti deinvestiii. "apitalul social constituiegarania carepermitecompaniei ca n funcie de necesiti s recurg la capitaluri mprumutate. 2.2.2. Ce"teea capitalului !ocial1 Legea nr. 31/1990 republicat privind societile comerciale, actualizat prin OU nr. !"/"00#$ OUnr. %"/"00!$ Legea nr. "!&/"00!$ Legea nr. !!/"009.De-a lungul duratei de e#isten a companiei capitalul social poate crete prin noi aporturi prinncorporarea rezervelor i prin conversia datoriilor companiei %respectiv a creanelor pe care creditorii leau asupra acesteia&. "reterea capitalului social genereaz:- modificarea statutului companiei!- decizia de a crete fie numrul de aciuni emise fie valoarea nominal a aciunilor de,a emise%dup caz&."onsecinelefinanciarealecreterii capitalului social sunt diverse depinznddete.nicaderealizare. De aceea numai adunarea general e#traordinar a acionarilor poate decide cretereacapitalului social. Deciziaacesteiadepindedeefectul creterii capitalului social asuprapotenialuluifinanciar ec.ilibrului financiar i structurii de finanare a companiei.2.2.2.1. Ce"teea capitalului !ocial pin apotui (*ne"ti"retereacapitalului social prinnoi aporturi bneti constituieunmi,locdefinanarei deconsolidare a capitalului propriu. $ceast decizie are ca prim efect creterea fie a valorii nominale fie a numrului de aciuni alecompaniei.(misiunea de noi aciuni se poate realiza prin:- plasament privat adresat acionarilor companiei!- ofert public n scopul atragerii economiilor e#istente pe pia.1Decizia de a emite noi aciuni necesit stabilirea: pre$ului de emisiune %*e& i primei de emisiune %pe&.&re$ul de emisiune %*e&/n cazul companiilor ale cror aciuni nu sunt tranzacionate pe piaa bursier %la 4ursa de 5alori4ucureti saupepiaae#trabursier& preul deemisiune%*e&esteegal cuvaloareanominal%5n&aaciunilor de,a emise./n cazul companiilor ale cror aciuni sunt cotate pe una din pieele bursiere preul de emisiune%*e& se alege ntr-un interval limitat pe de o parte de valoarea nominal %5n& a aciunilor de,a emise i pede alta de preul %cursul& pe pia %"v& ale acestora. *rin urmare preul de emisiune nu poate fi mai micdect valoarea nominal dar nici superior preului %cursului& pe pia al aciunilor de,a emise decompanie.&rimadeemisiune%pe& constituieabatereadintrepreul deemisiuneanoilor aciuni i valoareanominalaaciunilor companiei. *rimadeemisiune%pe& constituiepreul pltit deacionari pentrurezervele acumulate de companie. /n cazul creterii capitalului printr-un aport n numerar acionarii vec.i pot beneficia conformreglementrilor legale de un drept de preemiune. $dunarea general e#traordinar poate decideacordarea sau suprimarea acestuia %de e#emplu n cazul recurgerii la economiile e#istente pe pia&.$cordareadreptuluidepreemiunenecesitstabilireadreptuluipreferenialdesubscriere careconstituie un drept de prioritate acordat acionarilor vec.i. /n baza acestuia acionarii vec.i pot:- subscrie un numr de aciuni noi proporional cu numrul de aciuni pe care le dein pn la dataemisiunii!" Legeanr. 31/1990republicatprivindsocietilecomerciale'Majorareacapitalului social al uneisocietiprin ofert public de valori mobiliare i/sau prin acordarea posibilitii acionarilor de a-itranzaciona drepturile de preferin pe piaa de capital este supus prevederilor legislaiei specifcepieei de capital.- ac.iziionaaciunilenoi lapreul de emisiunecare este inferior preului%cursului& pe pia alaciunilor de,a emise.*rin acordarea dreptului preferenial de subscriere se evit urmtoarele efecte:- diluarea puterii de decizie!- diluarea beneficiului %profitului& pe o aciune!- diluarea averii acionarilor vec.i.Valoarea teoretic a dreptului preferen$ial de subscriere' se calculeaz pe baza: pre$ului de emisiune a ac$iunilor noi( &e numrului de ac$iuni noi( )n numrului de ac$iuni vec%i( )v pre$ului (cursului) ac$iunii vec%i( Cv"unoscnd c:- nainte de creterea capitalului social numrul de aciuni de,a emise %vec.i& este )v iar preul%valoarea& pe pia al fiecrui aciuni este "v!- decizia de cretere a capitalului pe seama aporturilor bneti genereaz emisiunea unui numr deaciuni noi )n la un pre de emisiune *eatunci dup emisiune vom avea:- numrul total de aciuni ale companiei este )v 6 )n!- valoarea teoretic a tuturor aciunilor este )v # "v 6 )n # *e!- valoarea teoretic "t a unei aciuni este7:)n )v*e )n "v )v"t+ + %1.2&+aloaea teoetic* a %eptului pe,eenial %e !u(!ciee %5s& reprezint diferena dintre preul%cursul& aciunilor companiei nainte i dup emisiune:5s 8 "v 9 "t %1.1.&sau: )n )v)n*e& %"v)n )v*e )n "v )v"v 5s+ + + %1.:& $cionarii vec.i pot utiliza sau vinde drepturile prefereniale de subscriere n timpul perioadei ctdureazsubscrierea. *reul %cursul&pepiaal acestoradepindedefluctuaiacererii i ofertei. Dupemisiune valoarea real a aciunilor i drepturilor prefereniale de subscriere depinde de reacia pieei.;oi acionarii companiei beneficiaz de:- dreptul de vot!- dreptul de a primi dividende!- dreptul de a primi o parte din valoarea activului net cu ocazia lic.idrii companiei.*fectele financiare generate de creterea capitalului social pe seama aporturilor n numerar sunt:- creterea potenialului de finanare deoarece disponibilitile monetare ale companiei cresc!- consolidarea capitalurilor proprii pe seama creterii capitalului companiei!3 (orduneanu (armen, Piee fnanciare i operaiuni bursiere, )d. *irton, +imi,oara, 199-, pag. 9&& .bidem., pag. 9%- mbuntirea ec.ilibrului financiar ntruct fondul de rulment crete pe seama spoririicapitalurilor permanente ntimpceimobilizrilermnnesc.imbate. (fectul estetemporar. N2. 2.BBB.BBB 1BC 1BB.BBB EBB.BBB EE.EEEEF1. EBB.BBB 1BC 2@B.BBB @7B.BBB EB.BBB:. @7B.BBB 1BC 21E.BBB =21.BBB D:.271E@7. =21.BBB 1BC 2B1.7BB 7BF.@BB @E.1@@@D=. 7BF.@BB 1BC E2.F1B :1D.@EB @=.=:@@. :1D.@EB 1BC @=.=:@ 1@1.277 @=.=:@cot liniar @=.=:@ 1@1.277 -D. 1@1.277 cot liniar @=.=:@ 2F@.@BE -E. 2F@.@BE cot liniar @=.=:@ 2:2.BD1 -F. 2:2.BD1 cot liniar @=.=:@ @=.=:@ -2B. @=.=:@ cot liniar @=.=:@ B -< an de amortizare al mi,locului fi#: B2.BE.1BB= 9 :2.BD.1BB@$l