EFICIENAINVESTIIILOR

2

3EDITURA UNIVERSITARBucureti

E U

MINISTERUL EDUCAIEI, CERCETRII I INOVRII

UNIVERSITATEA ROMNO-AMERICANBUCURETI

RADU DESPADANIELA ZIRRA ALINA AVRIGEANUANDREEA MUNTEANU MIHAI NEDELESCU

EFICIENAINVESTIIILOR

4Copyright 2010Editura UniversitarDirector: Vasile MuscaluB-dul. N. Blcescu nr. 27-33,Sector 1 , BucuretiTel./Fax: 021 315.32.47 / 319.67.27www.editurauniversitara.roe-mail: redactia@editurauniversitara.ro

EDITUR RECUNOSCUT DE CONSILIUL NAIONAL AL CERCETRIITIINIFICE DIN NVMNTUL SUPERIOR (C.N.C.S.I.S.)

Toate drepturile asupra acestei lucrri sunt rezervate Editurii Universitare

Distribuie: tel/fax: (021) 315.32.47(021) 319.67.27comenzi@editurauniversitara.ro

ISBN 978-973-749-850-2

Descrierea CIP a Bibliotecii Naionale a RomnieiEficiena investiiilor / Radu Despa, Daniela Zirra, Andreea Munteanu, ... - Bucureti : Editura Universitar, 2010 Bibliogr. ISBN 978-973-749-850-2

I. Despa, RaduII. Zirra, DanielaIII. Munteanu, Andreea Clara

658.152(075.8)

Tehnoredactare: Amelua VianCoperta: Angelica Mlescu

5CUPRINS

I. NOIUNI GENERALE PRIVIND INVESTIIILE ...................... 71. Conceptul de investiii. ....................................................................... 82. Locul i rolul investiiilor n economia de pia. ................................ 143. Decizia de investiii. ........................................................................... 154. Sursele de finanare a investiiilor. ...................................................... 185. Riscul n investiii. .............................................................................. 25

II. DELIMITRI CONCEPTUALE PRIVIND EFICIENAINVESTIIILOR .................................................................................. 331. Conceptul de eficien economic. ..................................................... 342. Caracteristicile eficienei economice a investiiilor. ........................... 383. Principiile, indicatorii i criteriile de eficien economic a investiiilor. 41

III. INFLUENA FACTORULUI TIMP ASUPRA EFICIENEIPROIECTELOR DE INVESTIII ...................................................... 511. Esena i formele de manifestare a factorului timp n investiii. Ciclul

de via al proiectelor. ......................................................................... 522. Abordarea dinamic a evalurii eficienei proiectelor de investiii. ... 693. Evaluarea efectelor imobilizrii capitalului pe durata de realizare a

investiiei. ............................................................................................ 73

IV. ACTUALIZAREA ELEMENT DE BAZ AL DECIZIEI DEINVESTIII ........................................................................................... 831. Aspecte metodologice privind actualizarea. ....................................... 842. Momente de referin utilizate n tehnica actualizrii. ........................ 883. Formule de calcul utilizate n tehnica actualizrii. ............................. 894. Invariana indicatorilor de eficien economic indiferent de

momentul actualizrii. ........................................................................ 1005. Rata de actualizare (a) i modul de stabilire a acesteia. ...................... 101

V. INDICATORI DE APRECIERE A EFICIENEI INVESTI-IILOR ................................................................................................... 1051. Indicatori statici de apreciere a proiectelor de investiii. .................... 1062. Aplicaii practice privind indicatorii statici. ....................................... 1133. Indicatori dinamici de apreciere a proiectelor de investiii. ................ 1224. Aplicaii practice privind indicatorii dinamici. ................................... 130

6VI. OPTIMIZAREA UTILIZRII RESURSELOR PENTRUINVESTIII ........................................................................................... 1591. Consideraii generale. ......................................................................... 1602. Optimizarea deciziilor de investiii prin metoda programrii liniare. . 1623. Optimizarea deciziilor de investiii prin metoda programrii dinamice. .. 167

VII. ECOEFICIENA INVESTIIILOR .......................................... 1891. Clarificri conceptuale. ....................................................................... 1902. Indicatori de msurare a eco-eficienei. Construirea raportului de

sustenabilitate al firmei. ...................................................................... 1953. Elemente de fundamentare a deciziei de investiie. ............................ 198

VIII. PLANIFICAREA I DIAGNOSTICUL FINANCIAR ALPROIECTELOR DE INVESTIII ...................................................... 2031. Scopul, funciile i obiectivele previziunii financiare. ........................ 2042. Forme i instrumente de previziune financiar. .................................. 2073. Planul de finanare al proiectelor de investiii. ................................... 210

IX. PLANUL DE AFACERI I UTILIZAREA N ACTIVITATEAPRACTIC A PRINCIPIILOR I CRITERIILOR DEEFICIENA ECONOMIC ................................................................ 2151. Importana i necesitatea ntocmirii planului de afaceri. .................... 2162. Definirea i tipologia planurilor de afaceri. ........................................ 2203. Coninutul planului de afaceri. ............................................................ 2244. Plan de afaceri versus studiu de fezabilitate. ...................................... 247

X. STUDIUL DE FEZABILITATE ..................................................... 2511. Importana i necesitatea ntocmirii studiului de fezabilitate. ............ 2522. Definirea i tipologia studiilor de fezabilitate. .................................... 2563. Coninutul studiului de fezabilitate. .................................................... 258

XI. EFICIENA INVESTIIILOR STRINE DIRECTE .............. 2871. Definirea i tipologia Investiiilor Strine Directe (ISD). ................... 2892. Teorii i modele ale Investiiilor Strine Directe (ISD). ..................... 2983. Evaluarea Investiiilor Strine Directe (ISD). ..................................... 310

XII. EFICIENA TRANSFERULUI DE TEHNOLOGIE ............... 3271. Consideraii generale privind evaluarea eficienei economice a

transferului de tehnologie. .................................................................. 3282. Evaluarea eficienei transferului de tehnologie. .................................. 331

XIII. GRILE DE VERIFICARE .......................................................... 339

BIBLIOGRAFIE ................................................................................... 357

7

CAPITOLUL I NOIUNI GENERALE PRIVIND

INVESTIIILE

1. Conceptul de investiii. 2. Locul i rolul investiiilor n economia de pia. 3. Decizia de investiii. 4. Sursele de finanare a investiiilor. 5. Riscul n investiii.

8

CAPITOLUL I NOIUNI GENERALE PRIVIND INVESTIIILE

1. CONCEPTUL DE INVESTIII

Investiiile constituie fundamentul dezvoltrii viitoare a firmelor, avnd un rol hotrtor n suplimentarea, diversificarea i creterea calitativ a tuturor factorilor de producie1, asigurnd mbuntirea poziiei concureniale n raport cu ali ageni economici. n acelai timp, investiiile constituie suportul material al creterii economice i al dezvoltrii, contribuind la asigurarea funcionrii normale a economiei, la creterea aparatului de producie i a suportului material al activitilor social-culturale, precum i la creterea nivelului de trai al populaiei.

n general, investiiile reprezint plasamente de capital efectuate n scopul obinerii de venituri purttoare de profit n viitor. n acest sens ne referim la investiiile financiare, care includ achiziia de titluri de valoare n scopul obinerii de dividende, plasarea disponibilitilor financiare la bnci pentru dobnzi sau cheltuirea unor sume bneti pentru iniierea unor afaceri, n scopul realizrii unor profituri.

n sens restrns, investiiile reprezint cheltuieli de capital realizate n scopul obinerii unor bunuri durabile prin intermediul crora, n viitor, se vor obine venituri purttoare de profit. Aceast categorie de investiii este reprezentat de investiiile de capital ce reprezint cheltuielile efectuate n scopul crerii sau

1 Ion Vasilescu, Strategii investiionale, n Strategii manageriale de firm, Editura

Economic, Bucureti, 1998, p. 338.

9

achiziionrii de elemente de capital fix, productiv i nepro-ductiv, precum i pentru modernizarea, dezvoltarea i retehno-logizarea capitalului fix existent la un moment dat n cadrul firmei. Investiiile de capital constituie suportul material al creterii economice i al dezvoltrii activitilor social-culturale, prin intermediul lor asigurndu-se creterea capitalului firmelor, sporirea numrului de locuri de munc, diversificarea produciei, creterea productivitii muncii i a randamentului utilajelor, etc.

n teoria i practica economic se ntlnesc diverse abor-dri privind definirea investiiilor. Astfel, din punct de vedere contabil, investiiile se definesc prin referire la latura lor mate-rial, respectiv creterile de sume alocate n active imobilizate i n active circulante nete, create n cadrul firmei sau achi-ziionate, destinate sau nu activitii curente. n aceast viziune, accentul se pune de regul pe prima categorie de investiii, cea n active imobilizate, n calcule fiind prezent amortizarea definit ca mijloc de recuperare a investiiei.

Din punct de vedere financiar, coninutul noiunii de investiii este schimbul dintre capitalul disponibil n prezent, cert i sperana de ncasare n viitor a unui flux de sume, a unui capital mai mare i mai important. n aceast viziune, investiiile sunt sumele alocate n prezent, de la care se ateapt rezultate (sub aspectul creterii economice a firmei) n viitor i care se amortizeaz ntr-o perioad mai lung de timp.

Din punct de vedere economic, investiiile reprezint renunarea la utilizarea imediat a unor resurse disponibile, cu scopul obinerii de venituri viitoare mai mari sau mai importante comparativ cu costurile suportate. Se anticipeaz ca pe seama investiiilor s se obin beneficii i efecte utile de natur divers, pe parcursul mai multor ani.

Investiiile prezint o serie de caracteristici care le ofer un statut deosebit n ansamblul cheltuielilor agenilor economici, cele mai reprezentative fiind:

investiiile sunt cheltuieli certe, se efectueaz n prezent i sunt de cele mai multe ori ireversibile;

10

veniturile i beneficiile, care se realizeaz dup finalizarea investiiilor, respectiv n viitor, sunt incerte i supuse riscurilor;

efortul investiional este de cele mai multe ori foarte complex, antrennd resurse materiale, financiare i umane care se materializeaz n obiective de investiii;

investiiile se concretizeaz n bunuri durabile, cu valoare mare, pe seama crora se anticipeaz obinerea de rezultate pe termen lung;

resursele investiionale rmn imobilizate pn la finalizarea investiiei sau pn n momentul nceperii generrii beneficiilor ateptate;

procesul investiional este riscant, att pe durata realizrii investiiei, ct i pe durata funcionrii obiectivului de investiii;

decizia realizrii investiiei presupune o analiz atent a potenialului firmei i a mediului de afaceri;

realizarea investiiilor este afectat decisiv de influena factorului timp;

procesul investiional se afl n strns interdependen cu toate segmentele vieii economice i sociale i n corelaie cu creterea economic.

Managerul financiar consider investiia ca fiind o decizie de imobilizare de capitaluri n vederea obinerii n viitor a unei bune rentabiliti. Principalul su rol este de a gsi sursele de finanare necesare investiiilor, de a evalua i obine o rentabilitate corespunztoare.

Managerul financiar trebuie s compare investiia iniial cu ncasrile pe care ea le va genera n viitor i s accepte acea variant de investiii a crei rentabilitate este superioar costului finanrii i care aduce cash-flow-uri corespunztoare ntr-o perioad ct mai scurt de timp.

11

Investiiile pot fi clasificate din mai multe puncte de vedere: 1) dup naionalitatea capitalului investit:

a) investiii autohtone, cu capital romnesc; b) investiii strine, cu capital strin; c) investiii mixte, cu capital romnesc i strin.

2) dup sursa de provenien a capitalului: a) investiii realizate din surse proprii, care se pot constitui

din capitalul propriu (din profit, din ncasrile obinute prin vnzarea unor active sau din fondul de amortizare);

b) investiii realizate din surse atrase, respectiv credite bancare interne i externe, alocaii bugetare, fonduri obinute prin programe de finanare internaionale, etc.

3) dup natura investiiilor: a) investiii corporale, care se materializeaz n elemente de

capital fix i alte categorii de active fixe i circulante formate din urmtoarele tipuri: investiii propriu-zise (cu prioritate mijloace fixe -

cldiri, maini, utilaje, instalaii, mijloace de transport, etc.): - mijloace fixe construite; - mijloace fixe achiziionate; - mijloace fixe modernizate; - mijloace fixe nlocuite.

investiii asimilate: - explorri, prospeciuni, cercetri geologice referitoare

la lucrrile de investiii; - proiectare pentru realizarea obiectivelor de investiii; - mpduriri, plantaii viticole i de pomi fructiferi,

lucrri de mbuntiri funciare. - cheltuieli cu salarizarea i pregtirea / perfecionarea

forei de munc necesar pentru realizarea investiiilor;

- lucrri de organizare de antier;

12

- transport, montare, demontare, remontare mijloace fixe;

- schimbarea destinaiei terenurilor; - fond de rulment necesar imediat dup punerea n

funciune a obiectivului de investiii; - ntreinerea plantaiilor viticole i cu pomi fructiferi

pn la obinerea primei recolte; b) investiii necorporale (pentru know-how):

activitatea de cercetare dezvoltare pentru atragerea de clieni (clieni poteniali), care n cel mult 5 ani vor asigura succesul comercial al firmei;

crearea, meninerea i asigurarea logisticii reelelor comerciale;

programe informatice (create sau achiziionate); formarea i perfecionarea personalului; realizarea de analize, studii i diagnostice economico

financiare i de management marketing. c) investiii financiare sau de portofoliu (plasamente de

capital pe termen lung): cumprarea de creane; achiziionarea titlurilor de valoare (aciuni, obligaiuni,

titluri de stat). 4) dup obiectul2 investiiilor:

a) investiii de nlocuire a capitalului fix uzat moral i/sau fizic;

b) investiii de modernizare i cretere a productivitii; c) investiii de expansiune sau de cretere economic prin

extindere, dezvoltare sau construire de obiective noi; d) investiii de inovare i de cercetare tiinific, realizate n

scopul creterii capacitii concureniale a firmei prin reducerea costurilor de exploatare, dezvoltarea de noi produse i tehnologii, etc.;

2 Dumitru Prvu, Eficiena nvestiiilor, Editura Lumina Lex, Bucureti, 2003, p. 20.

13

e) investiii strategice, care pot fi: ofensive, realizate cu scopul:

- ntririi poziiei pe pia; - creterii segmentului de pia; - ptrunderii pe piee noi; - rmnerii n avangarda tehnologic.

defensive, realizate n vederea: - pstrrii poziiei pe pia; - protejrii fa de apariia de noi competitori, etc.

5) dup gradul de risc: a) investiii cu grad de risc minim (investiii strategice, de

importan naional, realizate cu garania statului, cum sunt construcia de autostrzi, centrale nuclearo-electrice, hidrocentrale, etc.);

b) investiii cu grad de risc redus (se caracterizeaz prin durat de recuperare scurt a capitalului (2-3 ani), amploare redus, cum sunt investiiile de nlocuire a utilajelor uzate, etc.);

c) investiii cu grad de risc moderat sau mediu (de modernizare, dezvoltare, retehnologizare fr schimbarea pieei de desfacere, etc. ce se caracterizeaz prin durat de recuperare a capitalului de 3-4 ani);

d) investiii cu grad de risc ridicat (ce implic costuri importante i pot fi destinate schimbrii profilului de fabricaie sau creterii capacitii de producie cu peste 50%, durata de via a obiectivului de investiii este de peste 25 ani iar durata de recuperare a capitalului de 6-7 ani );

e) investiii cu grad de risc foarte ridicat (proiecte care au la baz soluii tehnice noi, lansarea produselor noi, ale cror rezultate sunt incerte, etc.).

6) dup destinaia obiectivului de investiii: a) investiii productive, concretizate n obiective de investiii

ce urmeaz s fie folosite o perioad de timp mai ndelungat ca instrument de lucru n activitatea de baz a firmei;

14

b) investiii neproductive, efectuate pentru creterea siguranei la locul de munc, pentru realizarea unor obiective cu caracter social sau pentru cumprarea de bunuri cu scop speculativ.

7) dup relaia cu obiectivul principal de investiii: a) investiii directe, destinate realizrii efective a obiectivului

principal; b) investiii conexe, destinate ramurilor sau domeniilor situate

n amonte sau n aval fa de obiectivul principal (aprovizionarea cu materii prime sau crearea cilor de comunicaii i a reelelor de distribuie);

c) investiii colaterale, destinate realizrii construciilor anexe, reelelor de comunicaii interne, asigurrii utilitilor i realizrii infrastructurii necesare pentru buna funcionare a obiectivului de baz.

8) dup modul de constituire3: a) investiii nete, constituite din fonduri provenite din

produsul naional net, avnd ca scop creterea capitalului fix i a stocurilor de materii prime i materiale;

b) investiii brute, constituite din investiiile nete plus amortizarea care are ca scop principal nlocuirea capitalului fix uzat i ce contribuie la creterea absolut a capitalului fix.

2. LOCUL I ROLUL INVESTIIILOR N ECONOMIA DE PIA

Dezvoltarea economic i social a unei ri depinde n mod hotrtor de dinamica, volumul i calitatea investiiilor realizate. Importana i necesitatea realizrii de investiii, precum i rolul important al acestora n economia naional rezult din

3 Ion Vasilescu, Ion Romnu, Claudiu Cicea, Investiii, Editura Economic, Bucureti,

2000, p. 17.

15

multiplele efecte ale realizrii investiiilor, ce pot clasificate n dou categorii principale.

Realizarea de investiii produce efecte economice, respectiv:

creterea cererii de bunuri i servicii; creterea i diversificarea ofertei agenilor economici; creterea cifrei de afaceri, a veniturilor i profitului; favorizarea circulaia capitalurilor; creterea gradului de participare a rii la circuitul

economic internaional; accelerarea promovarea progresului tehnic,

dezvoltarea, retehnologizarea i nnoirea capacitilor de producie existente;

stimularea creterea eficienei n toate domeniile; mbuntirea mediului economic, etc.

Dintre multiplele efecte sociale ale investiiilor menio-nm: creterea calitii vieii i a nivelului de trai; creterea numrului de locuri de munc i a gradului

de ocupare a forei de munc; reducerea omajului; dezvoltarea culturii i educaiei; creterea calitii forei de munc; ocrotirea sntii; protecia mediului, etc.

3. DECIZIA DE INVESTIII

Cuprinderea investiiilor n programul firmei i luarea deciziei de efectuare a acesteia trebuie fcute dup un studiu amnunit privind necesitatea, oportunitatea i eficiena lor.

16

Necesitatea investiiilor este dat de msura n care o firm nu i poate ndeplini programul de producie i desfacere n condiii normale de lucru i cu capacitile de producie existente.

Oportunitatea investiiilor este apreciat n strns legtur cu necesitatea, eficiena i timpul cel mai potrivit de realizare i dare n funciune a capacitilor de producie, cu formarea resurselor financiare i condiiile de aprovizionare i desfacere, etc.

La baza lucrrilor de investiii trebuie s stea un studiu analitic, o documentaie amnunit. Aceast documentaie con-ine: studiul tehnico-economic, proiectul i devizele.

Studiul tehnico-economic cuprinde informaii economice, tehnice i financiare cu caracter general prin care este justificat necesitatea i oportunitatea investiiei, sunt fundamentate posibilitile de realizare i exploatare n condiii de eficien maxim a lucrrilor.

n documentaia de proiect se stabilesc indicatorii tehnico-economici i se soluioneaz diverse probleme tehnice. Ea este ntocmit de institute de cercetare, inginerie tehnologic i proiectare, deoarece implic rezolvarea unor probleme extrem de complexe.

Prin documentaia de deviz se stabilete volumul cheltuie-lilor pentru realizarea investiiilor. Devizele pot fi:

pe categorii de lucrri se refer la lucrri cum sunt cele de spturi, fundaii, construcii, instalaii, montaj i evideniaz cheltuielile reclamate de executarea lor;

pe obiecte reprezint o recapitulaie a devizelor pe categorii de lucrri care concur la realizarea unui obiect. Prin obiect se nelege o construcie bine determinat, cum ar fi o hal, un depozit, etc.

devizul general reflect totalitatea cheltuielilor pentru executarea investiiilor. Acest deviz se desfoar pe subdiviziuni care arat destinaia cheltuielilor.

17

Eficiena investiiilor se reflect n raportul dintre rezultatele sau efectele obinute din exploatare i eforturile sau cheltuielile de investiii.

Prin creterea eficienei se dorete mbuntirea activitii tuturor factorilor care concur la realizarea programelor de investiii: antreprenori, beneficiari, furnizori de utilaje, organisme bancare, etc.

Pentru aprecierea eficienei investiiilor este necesar s se utilizeze o serie de indicatori care s furnizeze o baz compatibil pentru luarea deciziilor de investire.

Aceti indicatori trebuie s permit: compararea cu alte proiecte din ramura respectiv, din

alte ramuri i chiar cu cele din ntreaga economie; compararea mai multor variante de proiect pentru

aceeai investiie i alegerea celei optime. Indicatorii cei mai potrivii care exprim eficiena

investiiilor sunt cei care se bazeaz pe actualizare. ntre aceti indicatori menionm: indicatorul global de eficien, care se calculeaz ca

raport ntre veniturile actualizate i cheltuielile actualizate;

beneficiul actualizat, calculat ca diferen ntre veniturile actualizate i cheltuielile actualizate;

rata medie de rentabilitate calculat ca raport ntre beneficiul actualizat i cheltuielile actualizate;

valoarea actualizat net, calculat ca diferen ntre suma veniturilor nete actualizate i cheltuielile iniiale de investiii;

rata intern de rentabilitate; cursul de revenire net actualizat sau Testul Bruno,

calculat ca raport ntre cheltuielile actualizate exprimate n lei i valoarea net exprimat n valut;

durata recuperrii investiiei.

18

4. SURSELE DE FINANARE ALE INVESTIIILOR

ntreprinderile investesc anual sute de miliarde de dolari n active fixe. Prin nsi natura lor, aceste investiii influeneaz situaia unei firme pe o perioad de mai muli ani. O decizie bun poate s duc la o cretere extraordinar a ctigurilor i la creterea, n consecin a preului aciunilor firmei pe pia. ns, o decizie greit poate duce la faliment.

Rezultatul deciziei de finanare a investiiilor l reprezint bugetul investiiilor, care, pe un orizont de timp suficient de previzibil, de obicei 5 ani, prezint situaia echilibrrii nevoilor de finanare cu sursele de acoperire.

Bugetul de investiii al firmei expliciteaz cheltuielile planificate cu activele fixe, iar stabilirea bugetelor de investiii reprezint ntregul proces de analizare a proiectelor i de decizie cu privire la alegerea proiectelor care merit s fie incluse n bugetul de investiii.

Procesul de stabilire a bugetelor de investiii este de o importan fundamental pentru succesul sau eecul firmei, deoarece deciziile cu privire la bugetele de investiii, probabil mai mult dect orice altceva, influeneaz viitorul unei firme. Toate departamentele unei firme producie, marketing i toate celelalte sunt influenate, ntr-o msur covritoare, de deciziile referitoare la bugetele de investiii; de aceea, tot personalul executiv, indiferent de responsabilitile principale, trebuie s cunoasc modul n care se iau aceste decizii. n plus, determinarea informaiei, necesar de utilizat n tehnicile de stabilire a bugetelor de investiii, implic o analiz amnunit a costurilor i beneficiilor estimate n cadrul proiectelor care se analizeaz.

Pentru realizarea unui proiect de investiii, un rol deosebit de important l are rezolvarea urmtoarelor probleme:

asigurarea resurselor financiare;

19

alegerea surselor de finanare pentru obinerea unui cost ct mai redus al capitalurilor care se vor folosi pentru realizarea investiiei;

recuperarea fondurilor investite i reducerea ct mai mult posibil a termenului de recuperare a investiiei;

rambursarea creditelor i plata dobnzilor la scaden; asigurarea unei rentabiliti ct mai mari a lucrrilor

de investiii. Sursele principale de finanare a investiiilor sunt: capitalurile proprii; capitalurile mprumutate pe termen mediu i lung; surse care provin de la bugetul statului. Acoperirea financiar a investiiilor trebuie fcut mai

nti, din fondurile proprii ce se degaj din autofinanare i apoi s se apeleze la resursele externe, pentru a se obine un cost ct mai redus al capitalului investit.

Capacitatea de autofinanare este determinat de: mrimea amortizrilor i provizioanelor, calculate i

neconsumate nc reprezint cheltuieli care se exonereaz de la plata impozitului pe profit. Economiile fiscale rezultate din aceast deductibilitate fac s scad costul autofinanrii;

mrimea profiturilor nete nerepartizate nc profitul net este o surs gratuit de finanare pn la ncorporarea n capitalul social a rezervelor astfel constituie;

veniturile din dezinvestiii reprezint o surs intern de capital neimpozitat.

Previziunea financiar cuprinde sursele i cheltuielile de investiii cum sunt:

RESURSELE: disponibilul la nceputul anului;

20

sumele din valorificarea materialelor prin dezmem-brarea activelor fixe scoase din funciune;

sumele din vnzarea activelor fixe; amortizarea activelor fixe; mobilizrile i imobilizrile resurselor interne care pot

aprea att la elementele de activ: stocuri de utilaje, materiale, piese de schimb, etc. (reprezint descreterea stocurilor ntr-o perioad fa de cea precedent) ct i la elementele de pasiv: obligaii fa de furnizori, antreprenori, etc. (reprezint descreterea soldului datoriilor dintr-o perioad fa de perioada precedent). Imobilizrile se adun la cheltuielile de investiii, iar mobilizrile se scad din acestea;

alte surse proprii. CHELTUIELILE: rambursarea creditelor, plata comisioanelor i a altor

servicii; plata dobnzilor la creditele utilizate n anul curent; resursele proprii rmase pentru finanarea investiiilor

(calculate ca diferen ntre totalul resurselor proprii i posturile de cheltuieli artate mai sus);

cheltuieli de investiii; excedent sau deficit de resurse pentru acoperirea

cheltuielilor de investiii (diferena n plus sau n minus ntre resursele proprii rmase pentru finanarea investiiilor i cheltuielile de investiii);

acoperirea deficitului de resurse (din credite i alte mprumuturi pentru investiii, precum i din alocaii de la bugetul statului).

21

BUGETUL INVESTIIILOR Anii 1 2 ... n Previziuni ale nevoilor de finanare

1. Achiziii de active fixe (necorporale i corporale financiare)

2. Rambursri ale datoriilor financiare 3. Reduceri de rezerve sau de capital (cu titlu excepional)

4. Cretere a nevoii de fond de rulment Previziuni ale surselor de acoperire

1. Autofinanare (dup distribuirea dividendelor)

2. mprumuturi financiare noi (pe termen lung)

3. Creteri de capital 4. Subvenii pentru investiii 5. Vnzri de active fixe 6. Reduceri ale nevoii de fond de rulment

Oricare ar fi structura financiar, o firm rentabil chiar dac este puternic ndatorat nu va avea probleme de finanare, ea putnd gsi capitaluri, deoarece efectul de levier indus prin ndatorare se traduce printr-o puternic rat a rentabilitii capitalurilor proprii. n schimb, o firm ale crei investiii nu sunt rentabile, va cunoate, mai devreme sau mai trziu dificulti, rapiditatea evoluiei bolii depinznd de structura sa financiar.

Dac ea este puin ndatorat, piaa financiar o va sanciona prin diminuarea cursului aciunilor. Totui, n msura n care firma nu are nevoie de capitaluri noi, nu va fi afectat de aceast sanciune, putnd supravieui n detrimentul acionarilor si pn n ziua n care acetia vor dori s vnd, se face apel la capital extern sau va fi schimbat consiliul de administraie.

Dac firma este puternic ndatorat, ea va suferi o dubl sanciune: pe de o parte costul ndatorrii sale va grbi scderea rentabilitii capitalurilor proprii care vor deveni negative, iar pe de alt parte, ea va avea dificulti n contractarea de noi

22

mprumuturi. Aceast din urm sanciune va determina o criz de rentabilitate, respectiv o criz de trezorerie.

Nu trebuie uitat c, n procesul de investire, capitalurile proprii au un dublu rol: de a finana o parte din investiie, dar, cel mai important, de a servi drept garanie creditorilor firmei care finaneaz cealalt parte a acesteia.

Plecnd de la aceste considerente, se constat c, dac planul de investiii nu este rentabil i dac rezultatele degajate de noua investiie nu permit absorbirea costului datoriei (dobnda), capitalurile proprii vor aprea ca fiind mai ieftine dect ndatorarea. n acest caz se va prefera ca modalitate de finanare creterea capitalurilor proprii. Totui, aceast soluie este doar aparent bun, deoarece firma va fi sancionat n timp printr-o diminuare a valorii capitalurilor proprii, respectiv o srcire a acionarilor si. Dar, dac planul de investiii degaj o rentabilitate satisfctoare, soluia capitalurilor proprii va fi mai scump.

Altfel spus, dac investiia nu este rentabil, ea nu trebuie realizat, iar dac investiia se dovedete a fi o lovitur, capitalurile proprii vor fi ntotdeauna mai scumpe dect ndatorarea, deoarece dividendele vor fi pltite perpetuu i nu limitat.

Totui, pentru a realiza o analiz concret pe baza creia s se fundamenteze alegerea structurii financiare ntr-un plan de finanare, trebuie s dispunem de urmtoarele informaii.

conturile anuale (bilan, cont de profit i pierdere, anexe);

tabloul soldurilor intermediare de gestiune; tabloul de finanare; o reprezentare a raiilor structurii financiare i a

activului net. Un loc important n acoperirea financiar a investiiilor l

ocup creditele bancare pe termen mediu i lung. Asemenea credite se stabilesc prin contracte ncheiate ntre banc i agenii

23

economici i au durate de pn la 5 ani (creditul pe termen mediu) i peste 5 ani (creditul pe termen lung).

La acordarea acestor credite stau urmtoarele principii: ncheierea unui contract de creditare ntre firm i

banc, n care se stipuleaz condiiile i modul de acordare i rambursare a creditului, durata acordrii, suma acordat, nivelul dobnzii, etc.

acordarea creditului se face pe baz de garanii asiguratorii indiferent de termenele de rambursare i valoare;

plata unei dobnzi, a crei nivel se negociaz de ctre firm cu banca i care, n anumite condiii, se majoreaz, devenind cu caracter penalizator;

acordarea creditului se face numai dup analiza situaiei patrimoniale i a rezultatelor financiare, adic dup analiza bonitii;

la acordarea creditului se ine seama de gradul de participare cu fonduri a firm la finanarea investiiei;

pentru acordarea creditelor, ntreprinderile vor depune la banc documentaia de creditare. Aceasta cuprinde: ultimul bilan contabil; balana de verificare pe luna precedent; bugetul de venituri i cheltuieli pe anul n curs; situaia mprumuturilor i disponibilitilor la alte

bnci sau ali creditori i debitori; hotrrea A.G.A. de mputernicire a repre-

zentanilor societii pentru contractarea de credite;

copie dup statutul societii i certificatul de nmatriculare la Registrul Comerului;

devizul general pe lucrri i devizele pe obiecte; autorizaia de construcii cu avizul ministerului

responsabil; studiul de fezabilitate;

24

Pentru acordarea creditului, banca efectueaz o analiz amnunit a activitii economico-financiare a solicitanilor de resurse mprumutate, cunoscut sub denumirea de analiz a bonitii. Bonitatea reprezint performana financiar a firmei i de determin prin calculul urmtorilor indicatori financiari ai firmei:

1. Lichiditatea curent reprezint capacitatea unei societi de a face fa datoriilor sale pe termen scurt prin transformarea rapid a activelor sale circulante n disponibiliti.

100curente Pasivecurente Active

Lichiditatea patrimonial reprezint capacitatea societii de a-i acoperi obligaiile de plat cu scaden imediat prin mijloace bneti proprii sau prin elemente patrimoniale de activ care se pot transforma ntr-un timp scurt n mijloace bneti.

2. Solvabilitatea reflect capacitatea general a societii de a transforma toate activele sale n cash pentru plata datoriilor. O valoare a raportului mai mare dect 1,5 demonstreaz c firma are capacitatea de a-i achita obligaiile bneti, imediate i ndeprtate, fa de teri. Firma poate fi solvabil chiar dac, la un moment dat, din lips de lichiditate nu prezint capacitate de plat. Solvabilitatea este generat de o activitate eficient, iar lipsa capacitii de plat i a lichiditii poate avea un caracter temporar dac firma se bazeaz pe o solvabilitate general.

Solvabilitatea patrimonial exprim capacitatea societii de a angaja alte datorii n plus fa de cele existente i se exprim prin raportul dintre activul bilanier i pasivul bilanier (datorii totale).

100totale Datoriitotale Active

3. Gradul de ndatorare reflect ct din capitalul propriu este afectat de datoriile totale fiind influenat numai de

25

elementele din pasivul bilanului. Gradul de ndatorare necesit cel mai ridicat volum de capital propriu.

100totale Pasivetotale Datorii

4. Rentabilitatea financiar a crei modalitate de calcul este dat de relaia:

100proprii Capitaluri

brut Rezultatul

5. Acoperirea dobnzii dat de formula: 100

dobanzile cu Cheltieliexploatare dinProfit

6. Viteza de rotaie a activelor circulante determinat dup relaia:

circulante Activeafaceri de Cifra

n funcie de rezultatele obinute n urma calculului indicatorilor care exprim bonitatea, banca acord un anumit punctaj pentru fiecare indicator n parte. n final, punctajele obinute se nsumeaz, obinndu-se punctajul total, n funcie de care, banca ncadreaz firma ntr-o anumit categorie de risc, de la A la E. Categoria A reprezint cel mai sczut grad de risc n timp ce categoria E reprezint cel mai nalt grad de risc. n funcie de categoria n care este ncadrat, agentul economic respectiv primete sau nu creditul.

5. RISCUL N INVESTIII

Riscul este o noiunea social, economic, politic sau natural a crei origine se afl n posibilitatea ca o aciune viitoare s genereze pierderi datorit informaiilor incomplete n

26

momentul lurii deciziei sau inconsistenei unor raionamente de tip logic.

Pornind de la faptul c, nimeni nu i asum un risc dac nu are n vedere un ctig i c ntre aceti doi parametri trebuie s funcioneze o corelaie bine controlat, se poate ajunge la urmtoarea concluzie, i anume la faptul c se consider echilibru economic i financiar acceptabil acela care compenseaz riscul asumat.

Firmele se confrunt cu urmtoarele categorii de riscuri: Riscuri economice (inflaia, dobnda i cursul valutar). Riscul de exploatare. Riscul investiional. Riscuri financiare (lichiditate, solvabilitate, grad de

ndatorare). Riscuri comerciale (pre, aprovizionare desfacere). Riscuri de fabricaie (calitate). Riscuri politice (importuri, licene, riscul de ar). Riscuri sociale (motivarea personalului). Riscuri juridice. Riscuri tehnologice.

Strategia investiional, stabilete pe baza unor studii, analize, simulri obiectivele principale ale firmei n domeniul investiional, aciuni ce urmeaz s se desfoare pentru atingerea obiectivelor, modalitile de atingere a acestora, sursele de finanare i metodele de alocare a resurselor.

Strategia investiional a firmei are un puternic caracter novator, deoarece prin investiii se asigur promovarea progre-sului tehnic i a rezultatelor cercetrii tiinifice, perfecionarea capitalului fix, a tehnologiilor, metodelor de organizare a pro-duciei.

n condiiile economiei de pia, fiecare firm are drept scop s obin un profit ct mai mare la un anumit nivel al resurselor consumate, dar pentru aceasta, firma trebuie s priveasc n mod sistematic toate activitile desfurate.

27

Strategia investiional este o strategie independent, care trebuie s integreze celelalte strategii, avnd drept scop realizarea strategiei generale a firmei.

Elementele definitorii ale conceptului de investiii sunt: coninutul concret material al efortului investiional,

care consider investiia ca o structur individualizat de resurse diferite ca natur i volum ce sunt an-grenate n realizarea unui proiect;

factorul timp durat, care relev faptul c orice proiect de investiii are o perioad de via proprie caracterizat prin momente i etape bine definite i pe parcursul creia parametrii economici ai proiectului au o evoluie proprie descris, de regul, n tabloul de flux de numerar;

noiunea de eficien, conform creia ntreprinztorul accept schimbarea unor disponibiliti prezente de resurse pentru o serie de efecte (ncasri) viitoare, care ca sum total trebuie s fie superioare cheltuie-lilor iniiale;

noiunea de risc, care decurge din nsi ealonarea pe perioade viitoare a efectelor ateptate. Aceste efecte viitoare sunt, aa cum s-a artat, sperane i nu certitudini.

n cadrul strategiilor firmei, strategia investiional deine un loc primordial, deoarece prin ea se direcioneaz viitorul firmei, se orienteaz efortul acesteia pentru atingerea unor obiective care s-i permit valorificarea cu eficien maxim a resurselor consumate.

Luarea deciziei de a investi, pentru dezvoltarea obiecti-velor existente sau realizarea unora noi, trebuie s ia n considerare incertitudinea i riscul implicate de proiect.

Incertitudinea se refer la apariia unui eveniment viitor, la starea de nesiguran legat de rezultatele scontate a se obine n urma unei aciuni economice.

28

Astfel, o aciune este considerat incert atunci cnd este posibil obinerea mai multor rezultate, fr s se cunoasc probabilitatea de apariie a unuia sau a altuia dintre ele.

Riscul se caracterizeaz prin posibilitatea descrierii unei legi de probabilitate pentru rezultatele scontate, indicnd posibilitatea cunoaterii acestei legi de ctre agenii economici. Riscul i incertitudinea se gsesc combinate n diferite proporii; n realitate, incertitudinea nu poate fi eliminat.

Incertitudinea devine o potenial surs de risc, atunci cnd decurge dintr-o informare incomplet sau din apelarea la surse adesea incompatibile.

Riscurile care nsoesc afacerile i, n genere, evoluia firmei se regsesc i n investiii.

Dup factorii care-l genereaz se disting dou tipuri de risc: riscul n afaceri i riscul financiar.

Riscul n afaceri este generat de evoluia progresului tehnic n ritm rapid i consecinele sale greu de stpnit; incertitudinile pieei referitoare la evoluia cererii, schimbarea gusturilor consumatorilor, modificarea preurilor, a politicii vnzrilor promovate la unele firme; instabilitatea economic i politic (situaii de criz economic, de inflaie, de omaj, greve).

Riscul financiar pentru o firm decurge din proporia mare a mprumuturilor sale luate de la bnci. Acest gen de risc const n aceea c, n cazul ivirii unei conjuncturi nefavorabile, profiturile se volatizeaz, cednd locul pierderilor. Adic, firma ajunge n situaia ca din rezultatele sale financiare s nu poat achita nici dobnzile la mprumuturile contractate.

Dup dimensiunile pierderilor pe care le presupune, riscul poate fi ncadrat n cteva categorii reprezentative, legate de altfel de tipul investiiei, i anume:

riscul de nivel minim sau zero, la investiiile de plasament n obligaiuni, mprumuturi pe termen lung, a cror rat de dobnd se menine;

29

riscul de grad redus, la investiiile de nlocuire, la care modificrile n procesul de producie sunt relativ reduse;

riscul de grad mediu, la investiiile de productivitate, care presupun modernizarea produciei, raionalizarea locurilor de munc;

riscul de grad ridicat, la investiiile de cercetare-dezvoltare, ale cror rezultate sunt deosebit de incerte.

Dup gravitatea primejdiei i consecinele asupra situaiei firmei, riscul cunoate mai multe feluri:

Riscul de faliment apare atunci cnd firma ajunge ntr-o situaie deosebit de grea, practic fiind condamnat la dispariie, urmnd s dea faliment, ceea ce nseamn c salariaii i pierd posturile, creditorii i pierd creanele, acionarii i pierd sumele de bani pe care le-au investit; acest risc este cel mai temut.

Riscul de insolvabilitate survine atunci cnd firma nu mai poate fa plilor. Incapacitatea de a-i achita angajamentele poate conduce fie la lichidare, cnd nu mai este nici o ans de salvare, fie c se soluioneaz printr-o intervenie de conjunctur, pe baza unui credit suplimentar de la banc, sau firma respectiv se asociaz cu o alt firm susceptibil de a o ajuta. n acest ultim caz, este vorba de o pierdere a indepen-denei care, n unele situaii, poate deveni definitiv. Un asemenea eveniment las inevitabil o impresie de fragilitate a firmei, care va constitui un handicap pentru viitor.

Riscul pierderii autonomiei se manifest nainte de declanarea crizei de insolvabilitate; el se manifest atunci cnd firma observ c, prin mijloacele proprii, nu mai are capacitatea de a-i conserva n viitor poziia sa n producie sau sub aspect comercial. Altfel spus, resursele de autofinanare se dovedesc insuficiente n

30

raport cu nevoile de dezvoltare. Pentru managerul proprietar apare dilema: s rmn o firm mic sau mijlocie, meninndu-se independent, ori s-i mreasc dimensiunile capitalului prin afilierea la o firm mai puternic.

Riscul scderii rentabilitii este un risc mai mult de natur financiar, care exprim faptul c, la o cretere de capital, beneficiul net nu crete n aceeai proporie, semnalndu-se astfel fenomenul de diluare. Acesta este riscul care planeaz asupra noilor investiii sau legat de acestea; el trebuie s fie calculat de ctre conducerea firmei, atunci cnd elaboreaz strategia financiar.

Domeniul riscului se rezum la trei elemente de baz: Analiz: s identificm riscurile existente i s evalum

consecinele posibile directe i indirecte; Reducere: s le prevenim pentru a le diminua sau

pentru a le elimina; Finanare: s stpnim ansamblul costurilor i pierde-

rile poteniale acceptate.

S ne asigurm n raport cu apariia noilor riscuri i s atenum efectele neprevzute prin aciunea mijloacelor de protecie prin ntocmirea unor programe de protecie corespun-ztoare;

Pentru a realiza aceste cerine, cel care trebuie s asigure managementul i gestiunea riscului trebuie s fie un bun tehnician i economist i un bun jurist.

Riscul inerent investiiei are ca principal suport evoluia tehnologic, progresul tehnic care permite firmelor realizarea unor modernizri, nlocuiri de utilaje. Incertitudinea specific investiiei afecteaz toate elementele fluxului de trezorerie generat de un proiect de investiii. Sunt influenate ndeosebi valorile ateptate ale rezultatelor economice i financiare:

31

profitul, cash-flow-ul, valoarea net, care depind de costuri, de preul de vnzare, de volumul vnzrilor.

Unele dintre cele mai importante informaii folosite n evaluarea proiectelor nu pot fi previzionate n mod riguros, i anume: volumul produciei i serviciilor, structura i calitatea acestora, preurile de vnzare, preul i consumurile n cazul resurselor necesare desfurrii activitilor n perioada de exploatare.

Pe parcursul exploatrii capacitilor proiectate pot aprea dificulti n asigurarea cu anumite resurse materiale i energetice, resurse valutare, se pot modifica rata dobnzii, rata inflaiei, evalurile privind avantajele ecologice ale proiectelor de investiii.

n realitate, se constat c ntre mrimea parametrilor proiectelor de investiii i factorii, condiiile exogene determinate exist dependene statistice, probabile, nivelul indicatorilor manifestndu-se ca valori aleatoare.

Se impune ca deciziile de investiii s fie elaborate i adaptate n raport cu incertitudinea asociat proiectelor pe baza analizei diverselor situaii posibile n viitor, cu luarea n calcul a impactului acestora n planul eficienei economice i financiare. Alegerea proiectelor sau a variantelor de proiect n condiii de necunoatere a probabilitii de apariie a diferitelor alternative privind condiiile obiectiv determinate asupra eficienei ne va conduce deci la categoria deciziilor n condiii de incertitudine i de risc, cu tot ce ine de acestea.

Ca urmare, problematica riscului n investiii trebuie abordat n toat complexitatea ei. Specialitii trebuie s defineasc modalitile de proiectare a riscului potenial n investiii, modaliti de organizarea gestiunii riscului i procedurile de inere sub control a riscurilor respective.

n concluzie: proiectarea riscului potenial; organizarea gestiunii riscului; controlarea evoluiei riscului.

32

Pn la soluionarea acestor probleme, evaluarea riscului investiional trebuie s se fac utiliznd toate modalitile posibile, existente, astfel nct acesta s fie identificat, gestionat i controlat ct mai bine.

Riscul economic reprezint incapacitatea firmei de a se adapta la timp i cu cel mai mic cost la variaiile mediului. Mai exact, el exprim volatilitatea rezultatului economic la condiiile de exploatare.

Dup natura activitii i poziia sa n mediul economic, rezultatele firmei sunt mai mult sau mai puin influenate de o serie de evenimente economico-sociale: creterea preului energiei, creterea salariilor, accentuarea concurenei, inovaia tehnologic etc. Gradul de sensibilitate a rezultatului face din fiecare firm o investiie mai mult sau mai puin riscant.

Riscul nu depinde numai de factorii generali (pre de vnzare, cost, cifra de afaceri), ci i de structura costurilor, respectiv de comportamentul lor fa de volumul de activitate. n acest context, analiza cost volum rezultat, analiza pragului de rentabilitate, reprezint una dintre modalitile de evaluare a riscului.

Riscul financiar caracterizeaz volatilitatea indicatorilor de rezultate sub incidena structurii financiare a firmei.

Capitalul firmei este format din dou componente (capitalul propriu i mprumutat) ce se deosebesc fundamental prin costul pe care l genereaz. ndatorarea amplific costul i riscul financiar.

Analiza riscului financiar are ca element de fond dobnda, aspect asupra cruia ne vom referi pe larg n alt parte a lucrrii.