curs piete financiare -2012

8/13/2019 Curs Piete Financiare -2012

1/100

UNIVERSITATEA ANDREI AGUNA

FACULTATEA DE TIINE ECONOMICE

ANUL UNIVERSITAR 2012 2013

SEMESTRUL I

PIEE FINANCIARE

NOTE DE CURS

Titul! "u!#$L%"t&! u'i() *!*) V'+,%l% C!i#ti'

CONSTANA


2/100

CUPRINS

CURS NR.1 Piaa financiar i piaa de capital..................................................................3

CURS NR.2 Structura pieei de capital...............................................................................7

CURS NR.3 Valorile moiliare!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!..!..1"

CURS NR.# $%aluarea %alorilor moiliare!!!!!!!...!!!!!!!!..!..13

CURS NR.& Pla'amentul %alorilor moiliare!!!!!!!!!...!!!...!!.!1(

CURS NR.) *ur'a de %alori moiliare!!!!!!!!!!!!!!!!...!!..2&

CURS NR.7 Cotarea %alorilor moiliare!!!!!!!!...!!!!!!!!..!.33

CURS NR.+ Si'temul de tran,acionare a *V*!!!!!...........................................3(

CURS NR.( -ran,acii ur'iere!!!!!!!............................................................##

CURS NR.1" Indicii ur'ieri!!!!!!!!!!!!!!!!!!...!!..!...#(

CURS NR.11 Piaa etraur'ier!!!!!!!!!!!!!!!!.....!!.!!&7

CURS NR.12 $ficiena pieei ur'iere!!!!!!!!!!.................!!!!!)3

CURS NR.13 $%oluia pieelor financiare!!!!!!!!..!!.....!!!..!..!.71

CURS NR.1# CURS SIN-$/0Capitali,area pieelor ur'iere....................!!..!...7&

2


3/100

CURS NR)1

PIAA FINANCIAR- I PIAA DE CAPITAL

1 Conceptul de piata financiara2 unctiile pietei de capital

3 Piata de capitalconcept4tra'aturi# Cererea 'i oferta de capital

1) C&'"%.tul *% .i/ i''"i!

5n acti%itatea economic 'e lucrea, cu unuri4 oiecte care au capacitatea de %alorificare4 de a aduce %enituri 6n

timp. ce'te unuri 'e nume'c 8active9 i 'e cla'ific 6n:

active realecon'tituite din unuri materiale care introdu'e 6n circuitul economic produc %enituri ;profit4

cn,i4 di%idende4 comi'ioane. etc.

cti%ele financiare 'e 6mpart 6n trei mari cate?orii:

Active bancare4 'unt acti%e re,ultate ca urmare a operaiunilor ancare care produc do>n,i4 nu 'unt

ne?ociaile i confer un ?rad ridicat de 'i?uran.

Active monetare4 re,ultate din pla'amentele pe termen 'curt4 'unt ne?ociaile i au un ?rad mare de

lic


4/100

2) Fu'"/iil% .i%/%i i''"i!%

5n condiiile ?loali,rii4 piaa financiar @oac un rol din ce 6n ce mai important 6n

economie. P>n la renunarea la paritile fie dintre monede din anii A7" micrile preponderente

ale pieei financiare erau 6n le?tur cu economia real. Ulterior4 micarea autonom a pieei

financiare 'a accentuat datorit unor e%enimente4 precum cri,a petrolului4 accentuarea ?radului

de inte?rare a economiilor naionale etc.4 a@un?>nd ' depea'c ca %olum pe cea le?at direct de

economia real.

Principalelefunciiale pieei financiare 'unt:

%uncia de evaluare sau msurare a averii&

%uncia de reparti!are a re!ultatelor i de transfer a capitalurilor&

%uncia de protecie a investitorilor.

Premi'a manife'trii ace'tor funcii o con'tituie o acti%itate economic inten'.

Fu'"/i *% %(lu!%. 5n ?eneral4 'e con'ider c teoria financiar e'te o teorie a preurilor.

Bpo,iia care 'e manife't 6ntre preul de %>n,are i cel de cumprare reie'e din anticiprile diferite

a'upra %alorii:

vn!torulurmrete recuperarea %alorii de pia a capitalului in%e'tit 6n unul %>ndut=

cumprtorulrenun la puterea de cumprare a unei 'ume de ani pre,ente pentru a

procura un un apreciat cu un randament %iitor 'uperior anilor in%e'tii.

Proce'ul de anticipare a %alorii e'te aleatoriu 6n 'en'ul c 'e atriuie unui titlu mai multe

%alori 6n funcie de modul de inte?rare 6n pre a tuturor informaiilor di'poniile de'pre emitent i

mediul 'u economic.

preul mediu de tran,acie fac oiectul anali,eiValoare o'er%ail cur'ul ur'ier ?rafice

%aloarea patrimonialValoarea calculat %aloarea de randament fac oiectul anali,ei

%aloarea mit fundamentale

5n ?eneral4 %aloarea anticipat inte?rea, informaii pri%ind:

a performanele economicofinanciare ele emitentului ;profit4 cifra de afaceri4 politica de

di%idend4 ri'curile afacerii4 etc.=

performanele macroeconomice4 adic ale mediului 6n care acionea, 6ntreprinderea .

precierea %alorii 'e face prin odelul 'intetic Dordon S


5/100

r' rata de actuali,are

? rata de cretere a di%idendelor

Valoarea oinut repre,int un reper pentru aritra@ul diferenelor care 'e practic pe piaa financiar 6ntre

%i,iunea cumprtorului i %i,iunea %>n,torului.

Funcia de repartizare i transfer include cele dou tipuri de fluuri financiare prin care

capitalurile a@un? la locaii eficiente i 'e a'i?ur returnarea i remunerarea lor.

Funcia de protecie a investiiilor 'e reali,ea, printrun 'i'tem or?ani,at4 care reduce

con'iderail ri'curile a'ociate.

3) Pi/ *% ".itl) C&'"%.t i t!#tu!i

Ein punct de %edere al 'ferei de cuprindere 'au formulat dou concepii referitoare la piaa de capital:

Concepia an?lo'aon

Concepia continental european

Concepia anglo-saxon.5n acea't concepie4 piaa de capital formea, 6mpreun cu piaa monetarpiaa

financiar. Piaa de capital e'te 'inonim cu piaa %alorilor moiliare i a'i?ur in%e'tirea capitalurilor pe termen

'curt.

Concepia continental-european.. Piaa de capital are o 'tructur comple care cuprinde: piaa

monetar;pe termen 'curt4 ne?ociaile4piaa ipotecar;piaa de finanare a con'truciilor de locuine ipiaa

financiar;pe termen lun? cu cele mai mari ri'curi.

5n Rom>nia4 opiunea e'te pentru concepia an?lo'aon.

Piaa de capital 'e pre,int ca un mecani'm de le?tur 6ntre in%e'titori i emiteni a cror deci,ie de

in%e'tire %i,ea, dou obiectivecomplementare:

rentabilitatea4 adic un ?rad c>t mai ridicat de %alorificare a capitalurilor a'ociat cu ri'cul minim

'pecific= lichiditatea repre,int po'iilitatea recuperrii c>t mai rapide a capitalului in%e'tit pentru al putea pla'a

6ntro alt afacere apreciat cu o rentailitate 'uperioar.

T!#tu!i l% .i%/%i *% ".itl$

e'te o pia de'c


6/100

) C%!%!% i &%!t *% ".itl

icarea fondurilor 6n economie 'e face 6n dou moduri:

prin concentrarea di'poniilitilor neti i acordarea ace'tora 'u form de credite ;finanarea

indirect F prin anc=

prin emi'iune de titluri financiare care 'unt tran,acionate pe piaa financiar ;finanare direct.

Cererea de capital'e ?rupea, 6n:

cerere 'tructural ;pro?rame de in%e'tiii care 'olicit fonduri foarte mari i pe termen lun?=

cerere le?at de factori con@uncturali de moment 6n cadrul creia pla'amentele 'e fac pentru perioade

'curte de timp.

Structura cererii de capitaluri 'ufer modificri 'u'taniale 'u influena diferiilor factori care 'e manife't

la un moment dat 6n economie.

Oferta de capitalpro%ine din economiile populaiei i a a?enilor economici.

IE modelul lui GeHne'4 unde: EF economii I in%e'tiii

Ni%elul ofertei e'te direct influenat de proce'ul de economi'ire4 iar pla'amentul 'e face doar dac po'e'orii

lor 'unt 'ati'fcui de modalitile de fructificare.

In%e'titorii ;cei care repre,int cererea 'e 6mpart 6n:

nvestitorii individuali4 care la r>ndul lor pot fi:

pa'i%i F au cumprat titluri pe termen lun? i ateapt di%idendele=

acti%i F 'unt cei care folo'e'c diferenele dintre preul de cumprare i preul de %>n,are pentru ai

a'i?ura c>ti?uri de capital ;pla'amente pe termen 'curt.

nvestitorii instituionali 'unt 'ocieti 'au in'tituii care fac tran,acii de dimen'iuni mari ;*nci4

Societi de a'i?urare4 onduri mutuale4 onduri de pen'ii. etc..

Cererea i oferta ca dimen'iuni ale proce'ului de economi'ire 'unt 'upu'e influenei unor ri'curi multiple4

cum ar fi:

iscul opionalF apare 6n momentul adoptrii deci,iei de pla'ament=

iscul afaceriiF %i,ea, incertitudinea care planea, a'upra pla'amentelor fcute=

iscul pieeiF 'e refer la e%o1uia de an'amlu a economiei cu efecte a'upra e%oluiei preurilor=

iscul lichiditiiF apare atunci c>nd 'e re'tr>n? po'iilitile de tran'formare rapid i fr pierderi a

%alorilor moiliare 6n numerar=

iscul creditului e'te 'pecific pieei oli?aiunilor i apare atunci c>nd deitorul nui mai poate onora

an?a@amentele de plat: do>nd datorat 'au %aloarea 'cadent=

iscul schimbrii cadrului legislativ F apare 6n ca,ul 'c


7/100

Spre eemplu4 trecerea de la impunerea pe %aloarea tran,aciei ;1 la impo,itul pe profit de 1)4 6n

Rom>nia4 afectea, rentailitatea portofoliilor.

CURS 2

STRUCTURA PIEEI DE CAPITAL

1 Criterii de cla'ificare a componentelor pietei 2 Piata primara 'i piata 'ecundara 3 Piata de capital din Romania

1) C!it%!ii *% "l#ii"!% "&4.&'%'t%l&! .i%/%i *% ".itl

Ei%er'ificarea produ'elor tran,acionate a procedurilor i ten,arecumprare4 precum i

modalitile diferite de finali,are a tran,aciilor 'au modul de formare a preurilor %alorilor moiliare au impu'

'tructurarea pieelor de capital 6n raport de diferite criterii:

Producerea i comercializarea valorilor mobiliare: Piaaprimar piaa pe care emi'iunea de noi %alori moiliare 'unt ne?ociate pentru 6nt>ia oar.

Piaasecundar: piaa pe care 'unt tran,acionate %alorile moiliare aflate de@a 6n circulaie.

urni,ea, lic


8/100

Piaa la termen4 6n cadrul ace'tei piee finali,area tran,aciilor referitoare la li%rarea titlurilor ctre noul

cumprtor i plata ace'tora 'e reali,ea, la o dat %iitoare.

2) Pi/ .!i4! i .i/ #%"u'*! *% ".itl

Piaa de capital a'i?ur le?tura permanent dintre emiteni i in%e'titori4 at>t 6n momentul acoperirii cererii

de capital4 c>t i 6n proce'ul tran'formrii 6n licnd 'e 6ncorporea, re,er%ele 6n

capital %alorile moiliare ctre primii deintori. cea't pia permite tran'formarea direct a economiilor 6n

re'ur'e pe termen lun?. Prin intermediul ei 'e reali,ea, finanarea emitenilor 6n timp 'curt prin a'i?urarea

%olumului de fonduri 'olicitate.

Participanii pe piaa primar'unt:

)olicitatorii de capital: 6ntreprinderi pulice4 pri%ate.

*fertanii de capital: per'oane fi,ice4 corporaii4 ca'e de economii4 nci.

+ntermediarii: 'ocietile de %alori moiliare4 ncile comerciale4 'ocietile de in%e'tiii financiare care

prin reeaua proprie a'i?ur %>n,area titlurilor.

Piaa secundar a'i?ur prin intermediul ur'elor de %alori moiliare i al pieelor etraur'iere4

tran,acionarea titlurilor de %aloare4 una funcionare a pieei primare c>t i lic


9/100

3)Pi/ *% ".itl 5' R&46'i

Premi'ele apariiei pieei de capital au fo't create prin Ke?ea 31L1((" pri%ind 'ocietile comerciale. 5n 1((2

'a 6nfiinat ?enia Naional pentru -itlurile de Valoare4 iar 6n cadrul *NR 'a creat Centrul de Proiectare i

Implementare a pieelor de capital. 5n 1((# odat cu apariia Ke?ii nr. &24 'a creat Comi'ia Naional a Valorilor

oiliare ;CNV care e'te autoritatea admini'trati% autonom 'uordonat Par1amentului cu rol de

'upra%e?nia contracte la termen6n iulie 1((74 ulterior produ'ele deri%ate tran,acionate 6n acea't

ur'4 di%er'ific>ndu'e. Sa 6nceput prin a fi tran,acionate contracte futures pe indice propriu ;*..S.14 care

includea aciunile cotate la cate?oria I4 a *V*4 dup care 'au introdu' contracte futures pe monede, contracte

futures pe indici bursieri i pe aciuni.Ein 1(((4 'a introdu' un nou produ' deri%at opiunilepe contracte future'4

a%>nd drept acti% 'uport monede4 apoi rata do>n,ii4 aciuni i mrfuri.

5n pre,ent4 piaa de capital intern a parcur' principalele etape de inte?rare 6n piaa de capital mondial. Seimpune meninerea unui ritm accelerat de cretere care 'i a'i?ure o de,%oltare compatiil cu a pieelor de capital

europene.

(

A#&"i/i 7u!#%iC&4it%tul 7u!#%i

8V88u!# *% Vl&!i

8u"u!%ti

S&"i%t/i *% Vl&!iM&7ili!% 9SVM:

Oi"iul *%%(i*%'/ (l&!il&!4&7ili!%

C&4i#i *%!7it!;


10/100

CURS 3

VALORILE MO8ILIARE

1 Caracteri'ticile %alorilor moiliare 2 Cal'ificarea %alorilor moiliare 3 Valorile moiliare emi'e de 'tat

Piaa de capital utili,ea, in'trumente 'pecifice de tipul acti%elor financiare4 purttoare de

drepturi i oli?aii pentru prile implicate. Pe l>n? po'iilitatea de tran'fer rapid i %alorificarea

'uperioar a capitalurilor ofer i po'iilitatea recuperrii rapide a ace'tora prin caracterul lor

ne?ociail.

1) Ti.&l&+i titlu!il&! i''"i!%

ccentuarea proce'ului de inte?rare financiar a a%ut ca efect i di%er'ificarea

in'trumentelor financiare prin care 'e %alorific toate oportunitile de pla'ament ce apar pe piaa de

capital de%enit ?loal.

Eup le?tura pe care o a'i?ur cu economia real i cu autonomia pieei4 in'trumentele

pieei de capital 'e ?rupea, a'tfel:

#itluri primare6n care 'unt inclu'e aciunile i oli?aiunile4 ca principale in'trumente detran'fer a capitalurilor 6ntre piaa financiar i economia real.

Aciunea repre,int partea indi%i,iil a capitalului 'ocial con'tituit de o firm.

$mi'iunea ace'tora 'e face pentru atra?erea capitalului nece'ar 6nfiinrii c>t i mai ale' pentru

finanarea proiectelor de de,%oltare. Su a'pect @uridic4 aciunea confer dreptul de coproprietate

pentru deintor4 drept 6n %irtutea cruia particip la luarea deci,iei. Proporional cu procentul de

deinere4 acionarul eneficia, de re,ultatele 'ocietii4 dar 6i a'um i ri'curile acti%itii.

Veniturile pe care le poate a'i?ura ace't titlu 'unt 'u form de capital ;diferena dintre preul de

cumprare i cel de %>n,are i 'u form de di%idend.

-ipolo?ic4 aciunile au cuno'cut 6n ultima %reme o mare di%er'ificare prin care 'e a'i?ur o

moili,are mai mare a capitalurilor. Su impul'ul 8efectului de clientel9 'au creat aciunipri%ile?iate de'tinate in%e'titorilor care urmre'c mrirea con'umului pre,ent. ce'tea a'i?ur un

%enit fi4 a'emenea oli?aiunilor4 6n 'c


11/100

principalul in'trument cu care 'e operea, pe piaa de capital4 unde dein aproimati% +" in totalul

tran,aciilor.

*bligaiunile'unt titluri de crean ale deintorului a'upra emitentului. $le dau dreptul

la 6nca'area unei do>n,i ;cupon pentru perioada de deinere4 iar %aloarea lor 'e re'tituie la

'caden. $mi'iunea i deinerea de oli?aiuni4 ca alternati% pentru aciuni 'e 6ntemeia, pe o 'erie

de moti%aii. Pentru emitent4 titlul de crean nu modific 'tructura de deci,ie care 6i a'i?ur

controlul 6n firm4 iar co'turile antrenate cu plata do>n,ilor 'unt mai mici dec>t 6n ca,ul aciunilor.

In%e'titorul de capital oine o remuneraie 'uperioar unui depo,it ancar4 iar epunerea la ri'c

e'te mai redu'. Po'iilitatea de con%er'ie oferit de anumite tipuri de oli?aiuni 6i permite ca 6ntr

un anumit inter%al de timp ' de%in acionar. 5n ceea ce pri%ete remuneraia4 oli?aiunile emi'e

6n Rom>nia4 at>t de corporaii c>t i de or?ani'mele pulice4 a'i?ur 12 procente pe'te media

do>n,ilor *U*IE*U*BR de pe piaa internaional.

#itluri derivate;


12/100

c.confera detinatorilor drepturi patrimoniale 'i nepatrimoniale cum ar fi:dreptul de

proprietate4de %ot4de aotine o remuneratie

produ'ele ur'iere 'int repre,entate detotalitatea %alorilor moiliare care 'e tran,actionea,a

pe piata.

%.Clasificarea valorilor mobiliare

a.-valori mobiliare primare'emise de intreprindere si au drept scop mobili!area capitalurilor proprii sau

atragerea capitalurilor de imprumut.

'mobili!ea!a capitaluri pe termen lung si permit valorificarea investitiei in

aceste valori mobiliare prin incasarea in viitor a unei parti din veniturile emitentului.

b.-valori mobiliare derivate're!ulta din combinarea caractersiticilor actiunilor si obligatiunilor

'valoarea lor depinde de valoarea activelor la care se refera

c.-valori mobiliare sintetice're!ultate din combinarea de catre societatile financiare,a unor activediferite,prin aceasta combinare reali!indu'se un nou instrument de plasament dintre care cele mai cunoscute sint

/contractele pe indici de bursa

/titlurile financiare tip 01cos11care repre!inta un produs standardi!at format din titluri primare

/contracte 01futures11care se incheie ptr materiile prime(carbune,!inc,etc

3) Vl&!il% 4&7ili!% %4i#% *% &!+'i#4%l% .u7li"%

$mi'iunea ace'tor titluri are ca 'cop acoperirea ne%oilor de finanare pulice pentru dmini'traia central ilocal de 'tat.

2iletele de te!aur 'unt emi'e pe termen 'curt de ?u%ern;O1 an pentru acoperirea deficitului de lic


13/100

CURS EVALUAREA VALORILOR MO8ILIARE

1 Conceptul de e%aluare a %alorilor moiliare 2 etode de e%aluare a %alorilor moiliare

Pentru un in%e'titor pe piaa financiar e'te nece'ar ' cunoa'c %aloarea la un moment dat a

titlurilor4 precum i e%oluia %iitoare a ace'tora.

Valoarea intrin'ec a titlurilor 'e determin pe a,a anali!ei fundamentale (financiarecare

cuprinde un 'et de indicatori economicofinanciari 'emnificati%i. Pre%i,iuni pri%ind e%oluia

cur'ului 'e oin prin anali!a tehnic4 util in%e'titorilor pentru a detecta punctele optime de

cumprare 'au %>n,are a titlurilor.

3n esen:

anali,a fundamental indic ceea ce ar treui ' 'e 6nt>mple pe pia: preul determinat pe a,a informaiei 'trict economice=

anali,a te


14/100

T

Ka a,a anali,ei ten la l an4 trendul

teriar are o durat de la c>te%a ,ile p>n la c>te%a luni.

#rendul primar6n funcie de modul de inte?rare a informaiei 6n cur'4 cuprinde trei fa,e:

%a!a de acumulare

tirile proa'te din economie 'unt e'tompate=

intere'ul pentru titluri e'te minim=

doar cei care au o per'pecti% lar? 6n timp ac


15/100

e!istena repre,int ni%elul cur'ului la care oferta depete cererea. Ka atin?erea

re,i'tenei ;cea mai mare cotaie4 tendina cur'ului e'te de 6ntoarcere.

Core'pun,tor ori,ontului in%e'tiional4 re,i'tena i 'uportul indic 6n e%oluia unei aciuni

c>nd treuie cumprat 'au c>nd treuie %>ndut.

Curs ascendent

r Li'ii *% t!%'*

r'

r'

r'

-

'iniile de trendB linie de trend 'e formea, prin unirea cu o dreapt a %alorilor minime4 re'pecti% maime

ale cur'ului. Cu a@utorul ace'tor linii 'e poate proiecta 6n %iitor tendina ei'tent la un moment dat.

-endina liniei d indicaii a'upra %ite,ei trendului.Pentru e%oluia %iitoare a cur'ului dup

depirea liniei de trend 'unt po'iile urmtoarele %ariante:

micarea a'cendent poate continua 6n' cu un trend lent=

poate 6ncepe o micare lateral a cur'ului ;perioad de con'olidare=

'e a@un?e la o modificare a trendului i cur'ul 6ncepe ' e%olue,e diferit fa de perioada

precedent.

(afturile de trend

$%idenia, micri 'emnificati%e ce depe'c 'uportul i re,i'tena 6nre?i'trate anterior.

5n ca,ul 6n care cur'ul ur'ier poate fi 6ncadrat 6ntre dou linii paralele4 'e formea, un canal

de trend care definete mar@a de o'cilaie a cur'ului 6n perioada anali,at i ofer informaii cu

pri%ire la cele mai fa%oraile momente de %>n,are4 re'pecti% cumprare a aciunilor.

S%4'l$ ( (6'


16/100

" " " " "

T!%'* #"%'*%'t T!%'* &!ind

ni%elul cel mai 6nalt ;cap4 dup care are loc o 'cdere ru'c a cur'ului.

5mrul drept repre,int o nou repri, a cumprrii de titluri4 dar al crui maim nu6nre?i'trea, ni%elul capului ?raficului. Umrul drept atenionea, a'upra 'aturrii pieei4 urmat de

o 'cdere con'tant a cur'ului de unde re,ult un 'emnal de %>n,are.6inia de spri"in a umerilor

repre,int ni%elul 'u care 'cderea cur'urilor indic un fenomen pe termen lun?.

Configuraia cap ) umeri inversat *cap de liliac+

Pune 6n e%iden 'emnalul de cumprare 6n momentul 6n care cur'ul depete linia

umerilor.

U4%!i S%4'l *% "u4.!!%

1)


17/100

Configuraia ,n zig-zag

Se oine pe durata a c>te%a 'ptm>ni i pre,int %>rfuri inferioare i 'uperioare. Eurata

dintre dou %>rfuri 'ucce'i%e e'te cuprin' 6ntre dou 'ptm>ni i maim o lun. Semnalul pe care

nil d e'te c %aloarea re'pecti% a aciunii a 6ncercat ' depea'c un anumit ni%el de maim dar

nu a reuit. Urmea, o 'trpun?ere a 'uportului care de%ine re,i'ten pentru noul cur'.

R%


18/100

Configuraia ,n form de col.

Se folo'ete pentru 'tudiul pentru o perioad de la una la patru luni i pune 6n e%iden

modificrile de tendin. Indic momentul optim pentru %>n,are i cumprare.

A4.litu*i'% #u7 20 S%4'l *% (6'


19/100

CURS

PLASAMENTUL VALORILOR MO8ILIARE

1 Bferta pulica de %in,are

2 etode de intermediere a %alorilor moiliare 3 Pla'amentul pri%at al %alorilor moiliare # Bferta pulica de cumparare

Pla'amentul %alorilor moiliare repre,int operaiunea prin care 'e reali,ea, %>n,area i

di'triuirea titlurilor ctre primii cumprtori ;piaa primar.

odalitile prin care o 'ocietate comercial pla'ea, aciuni emi'e pentru ma@orarea

capitalului 'ocial 'au oli?aiunile aferente unui 6mprumut 'unt:

oferta pulic pla'amentul pri%at

odalitile prin care un in%e'titor dorete ' ac


20/100

#. Ei'triuia i pulicitatea

&. Su'crierea

). locarea

7. Raportarea la C.N.V.. a re,ultatelor ofertei.

0. Pregtirea i planificarea ofertei

5n acea't etap 'e derulea, urmtoarele acti%iti:

a calcule de eficien care au 6n %edere randamentul alocrii4 %aloarea capitalului4 co'tul

oinerii de capital4 etc.=

'tudiul pieei %alorilor moiliare 6n ceea ce pri%ete oportunitatea ofertei=

c 'e anali,ea, 'ituaiile financiare ale 'ocietii=

d 'e 'tailete momentul cel mai fa%orail de 6ncepere a derulrii ofertei=

e 'e fac 'tudii pri%ind implicaiile fi'cale ale emi'iunii=

5n ?eneral4 'ocietile comerciale emitente apelea, la Societatea de Ser%icii i Intermediereinanciar ;S.S.I.. pentru a a'i?ura 'ucce'ul pla'amentului. Cu oca,ia ne?ocierii cu 'ocietile de

%alori moiliare 'e reali,ea, pro?ramul ofertei i 'e 6ncndire=

utili,area fondurilor oinute=

'tructura capitalului propriu i de 6mprumut=

politica de di%idende 6n pre,ent i pentru perioada urmtoare=

factorii de ri'c= rapoarte financiare i pre%i,iuni financiare=

anali,a 'trii 'ocietii prin pri'ma re,ultatelor oinute=

liti?ii 6n cur'= 'tructura acionariatului= memrii fondatori.

2.2. Bperarea e%entualelor modificri 6n actul con'tituti%:

di%i,iunea 'au con'olidarea aciunilor=

modificri ale actului con'tituti% 6n ceea ce pri%ete dreptul de %ot=

modul de tran'fer a aciunilor 6ntre acionari.

2"


21/100

2.3 5ncn,are=

cererea ' fie mai mic dec>t numrul aciunilor emi'e.

odul 6n care 'e face 'u'crierea e'te menionat 6n pro'pect:

6n primul ca, ;cererea mai mare dec>t oferta di'triuia 'e poate face procentual4 6n

ordine cronolo?ic4 etc.=

6n al doilea ca, ;cererea mai mic dec>t oferta 'e poate apela la o 'ocietate financiar

'peciali,at 6n ac


22/100

3. -otul 'au nimic 7. Kicitaia competiti%

#. StandH

0. Plasamentul garantatF 6n a,a contractului ?arantat a pla'amentului4 SSI 6i a'um

6ntre?ul ri'c an?a@>ndu'e ' cumpere 6ntrea?a cantitate de %alori moiliare ce face oiectul ofertei

pulice. Prin ne?ociere 'e 'tailete un pre de cumprare 6ntre pri4 dup care S.S.I.. %inde mai

departe la preul pe carel dorete. 5n ?eneral4 pentru diminuarea ri'cului S.S.I.urile pot con'titui

un 'indicat de intermediere.

%. "etoda celei mai bune execuiiF 6n a'emenea 'ituaie4 S.S.I.. acionea, 6n calitate de

a?ent al ofertantului. Calitatea de a?ent 6n'eamn c 'e an?a@ea, ' di'triuie ctre pulicul lar?

maimul po'iil de %alori moiliare nou emi'e 6n 'cndut dup epui,area4 ES 'e pla'ea, prin

intermediul unei S.S.I.. care 'e an?a@ea, ' le cumpere pe toate cele ne'u'cri'e.

4. Plasamentul asigurat F S.S.I.. ofer emitentului un pre ferm de cumprare4 iar

emitentul la r>ndul lui4 6ntrun inter%al de 2# de ore accept 'au re'pin?e oferta. S.S.I..ul 'e

an?a@ea, ' fac un a'emenea pla'ament doar 6n 'ituaia 6n care are 6n prealail cereri ferme dinpartea in%e'titorilor in'tituionali pentru cea mai mare parte a aciunilor.

5. 'icitaia olandezF ofertantul reduce 'ucce'i% preul de %>n,are p>n c>nd 6ntrea?a

emi'iune e'te 'u'cri'. Preul de %>n,are la care 'e di'triuie 6ntrea?a emi'iune de %alori e'te cel

'tailit la 6nc


23/100

'unt de re?ul4 in%e'titori in'tituionali: nci4 'ocieti i fonduri de in%e'tiii4 'ocieti de a'i?urri4

fonduri de pen'ii i alii calificai de ctre C.N.V.. 6n acea't cate?orie.

iind in%e'titori in'tituionali dein toate informaiile cu pri%ire la pia i la emitent moti%

pentru care nu mai e'te oli?atorie 6ntocmirea unui pro'pect.

S.S.I.urile nu pot aciona 6n calitate de in%e'titori 'ofi'ticai. Valorile moiliare

acn,are.

$ondiiile de desfurare a unui asemenea plasament

Numai 'ocietile de'c


24/100

Pe toat durata ofertei ;2")" ,ile 'e poate face o contraofert de ctre orice per'oan fi,ic

'au @uridic. C.N.V.. poate cere ofertantului ' ?arante,e plata %alorilor moiliare printrun

depo,it ancar 'au prin de'cnd aciuni

ofertantului %or depune aciunile 'au etra'ul de cont 6n locul 'tipulat 6n pro'pect. ciunile depu'e

de %>n,tor pot fi retra'e 6n orice moment 6nainte de data epirrii ofertei.

9xpirarea ofertei

5n termen de trei ,ile de la epirarea ofertei de cumprare4 ofertantul %a face plile ctre toi

cei care au depu' aciunile. Eup efectuarea plilor la Re?i'trul Comerului 'e %a face tran'ferulaciunilor cumprate pe numele noului proprietar.

8nchiderea ofertei publice de cumprare

5n apte ,ile de la 6ncnd emitentul


25/100

CURS B

8URSA DE VALORI MO8ILIARE

1 Criterii de cla'ificare a ur'elor 2 unctiile ur'ei de %alori 3 Caracteri'ticile pietei ur'iere

# ana?ementul ur'ei &Societatile de ur'a )Structura or?ani,atorica a *V* 7Ctae?orii de participanti pe piata ur'iera

1) C!it%!ii *% "l#ii"!% 7u!#%l&!

*ur'a e'te o pia pe care 'e ofer i 'e comerciali,ea, dup o anumit procedur 'tailit

le?al mrfuri i %alori.

ecani'mul de funcionare al ur'ei 'e a,ea, pe centrali,area tran,aciilor i a'i?urarea

acce'ului direct i continuu al clienilor la informaiile de pia i la efectuarea operaiilor.

Su a'pectul coninutului acti%itii4 *ur'a de Valori oiliare repre,int 'e?mentul cel

mai important al pieei 'ecundare de capital. iecare tran,acie e'te ?enerat de intere'ele

%>n,torilor i cumprtorilor i la r>ndul ei4 produce efecte a'upra cur'ului %alorilor moiliare.

5n funcie de varietatea tran!aciilor4 ur'ele 'e cla'ific 6n:

?enerale ;de mrfuri i rtii de %aloare tran,acionaile

'peciali,ate ;fie mrfuri4 fie %alori moiliare.

Eup obiectul tran!aciilor 'unt:

ur'e de mrfuri=

ur'e complementare comerului internaional ;ur'e de a'i?urri4 ur'e de na%e=

ur'e de %alori moiliare=

ur'e %alutare 'au ur'e de de%i,e.

2) Fu'"/iil% 7u!#%i *% (l&!i

*ur'a de %alori 6ndeplinete funcii specifice domeniului financiar prin care 'e a'i?ur

moilitatea capitalurilor4 oinerea rentailitii ateptate i protecia 6mpotri%a ri'cului.

$oncentrea! cererea i ofertade %alori moiliare pe o anumit pia la un moment dat

'au altfel 'pu'4 face le?tura dintre ne%oile de finanare din economia real i ecedentul de

capitaluri ei'tente 'u forma economiilor la ni%elul populaiei i al a?enilor economici.

;fectuea! tran!acii6n conformitate cu ordinele clienilor i cu re?lementrile pieei.

2&

:ursa este considerat emblema i barometrul economiei de pia.


26/100

Urmrete 'i'tematic cursul valorilor mobiliare6nre?i'trate la cota ur'ei.

Reflect con"unctura economiccare e'te determinat at>t de factori 'pecifici firmei 'au

domeniului de acti%itate4 c>t i de factori eterni.

3) C!"t%!i#ti"il% .i%/%i 7u!#i%!%

Br?ani,area pieelor ur'iere e'te di%er'4 determinat de ni%elul de de,%oltare a

economiilor pe care le repre,int4 de re?lementri @uridice 'pecifice4 de tradiii4 etc. Bricare ar fi

forma de or?ani,are4 a'pectul cel mai important e'te cel al eficieneicu care 'e derulea, acti%itatea.

Ein punct de %edere al regimului "uridic4 ur'ele %alorice pot fi or?ani,ate ca instituii

publice'au ca entiti private. orma le?al cea mai cuno'cut e'te aceea de corporaie fr scop

lucrativ.

Ein punct de %edere al reglementrii4 cele mai multe ur'e au adoptat principiul auto'

reglementrii4 ceea ce 6n'eamn c au dreptul de ai 'taili4 6n limitele le?ii4 modul de or?ani,are ifuncionare pe a,a 'tatutului i a re?ulamentelor interne.

emrii ur'ei 'unt aceia care 'e a'ocia, 6n %ederea con'tituirii unor ur'e de %alori. Ein

punct de %edere al acce'ului la calitatea de memru ei't dou cate?orii de ur'e:

2urse #nchise6n care numrul de locuri e'te limitat i unde un ter nu poate do>ndi

calitatea de memru4 dec>t dac oine locul din partea unui titular=

2urse deschiseunde memrii 'e 6mpart 6n fondatori i a'ociai.

5n ?eneral4 pentru a do>ndi calitatea de memru treuie'c 6ndeplinite urmtoarele condiii: ' primea'c autori,aie de la or?ani'mul care repre,int autoritatea pieei=

' di'pun de un %olum minim de capital 6n funcie de mrimea afacerilor pe care le

de'foar=

' contriuie la con'tituirea fondurilor ur'elor=

' re'pecte toate oli?aiile le?ale i cele impu'e de re?ulamentele ur'ei.

) M'+%4%'tul 7u!#%i e'te a'i?urat de patru tipuri de or?ani'me:

de deci,ie de con'ultan

de eecuie de control

0. Organul de decizie

Br?anul 'uprem de conducere e'te dunarea Deneral format din totalitatea memrilor

plini ai ur'ei. Se 6ntrunete periodic cel puin o dat pe an i ia deci,ii 6n ceea ce pri%etestrategia

bursei.

Con'iliul director ;comitetul a'i?ur conducerea operativi 'tailete direciile de a,pentru de'furarea acti%itii. Se 6ntrunete lunar i eecut acele atriuii primite prin dele?ri de

autoritate de la dunarea Deneral. 2)


27/100

%. Organul de execuie

cti%itatea curent a ur'ei e'te a'i?urat de preedintele ;directorul ?eneral ace'teia i

dup ca,4 poate a%ea un anumit numr de %icepreedini. Preedintele nu e'te memru al ur'ei4 ci

un mana?er ale' de dunarea Deneral i confirmat de autoritatea pieei.

1. Organele consultative

Sunt cele care a'i?ur 'er%icii de 'pecialitate:

comitete de 'upra%e?ndirea4 p'trarea 'au retra?erea dreptului de

tran,acionare pe o anumit perioad de timp=

comitetele de etic ur'ier=

comitete pentru operaiuni cu produ'e ur'iere noi F 'e ocup de ino%aii financiare pe

care le eperimentea, orice ur'=

comitete de aritra@ F pentru 'oluionarea liti?iilor.

ce'te or?ani'me 'uper%i,ea, diferite acti%iti i tran'mit rapoarte ctre or?anele de

deci,ie i eecuie pentru luarea m'urilor operati%e i 'trate?ice care 'e impun.

2. Organele de control

Sunt con'tituite 6n comi'ii formate din cen,ori 'peciali,ai 6n acti%itile ur'iere.

27


28/100

O!+'i


29/100

eecutarea ordinelor 6n le?tur cu unul 'au mai multe in'trumente financiare4 altfel

dec>t pe cont propriu=

tran,acionarea in'trumentelor financiare pe cont propriu=

admini'trarea portofoliilor de conturi indi%iduale ale in%e'titorilor4 pe a, di'creionar4

cu re'pectarea mandatului dat de acetia4 atunci c>nd ace'te portofolii includ unul 'au mai multe

in'trumente financiare=

'u'crierea de in'trumente financiare 6n a,a unui an?a@ament ferm iL'au pla'amentul

de in'trumente financiare=

%. &ervicii conexe$

cu'todia i admini'trarea de in'trumente financiare=

6nc


30/100

'i?ur conducerea unitar ordonat i eficient a ur'ei. emrii 'unt alei de 'ociaia

ur'ei i au urmtoarele atriuii:

numirea i demiterea directorului ?eneral al ur'ei=

adoptarea i modificarea re?ulamentelor de or?ani,are i funcionare=

apro proiectul de u?et i ilanul=

'tailete ni%elul i plafoanele comi'ioanelor de ur'=

'tailete ?araniile ce treuie con'tituite de intermediarii din ur'.

Eup ca,4 comitetul ur'ei poate 6nfiina conform 'tatului4 o 'erie de comi'ii 'peciale pe

diferite domenii de acti%itate.

9. 4irectorul general al bursei

$'te ale' de comitetul ur'ei4 @uridic fiind i repre,entantul le?al al ur'ei 6n raport cu alte

per'oane @uridice i cu autoritile pulice.

:. $en!orii interni i cen!orul eCtern independent

u atriuii 'pecifice de control4 'upra%e?


31/100

'er%iciul de CercetareEe,%oltare F 'tailete formulele de calcul i componena

indicilor ur'ieri= face anali, i 'tudii de pia= 6ntocmete uletinele 'eme'triale ale ur'ei i

elaorea, 'trate?ia de de,%oltare.

:. 4irecia "uridicF a'i?ur re'pectarea cadrului @uridic.


32/100

?eni neoperativi 'peciali,ai 6n 'er%icii conee. 5n acea't cate?orie intr analitii

burseiipersonalul bursei care 'e ocup de 'upra%e?n,arecumprare date de clienii din afara

ur'ei i colectate de 'ocietatea la care lucrea,= rolul lor e'te de a eecuta 6ntocmai ordinul

clientului la preul cel mai un.

broBeri independeni 'unt cei care au alt me'erie i 'unt 'olicitai la ur' doar 6n

perioada 6n care acti%itatea e'te inten'.

8. Comercianii de burs comerciani concureni;dealeri4 efectuea, tran,acii 6n incinta ur'ei pe cont propriu i

repre,int circa 1" din acti%itatea ur'ei= mai pot eecuta i acti%iti 'pecifice roJerilor.

creatorii de piaau rolul de a a'i?ura lic


33/100

CURS

COTAREA VALORILOR MO8ILIARE

1 Introducerea la ur'a a %alorilor moiliare 2 Intermedierea de %alori moiliare 3 Br?ani,area unei 'ocietati de 'er%icii 'i intermediere;SSI

# Brdinele de ur'a

1) I't!&*u"%!% l 7u!# (l&!il&! 4&7ili!%

-ran,aciile ur'iere 'e pot derula doar cu condiia 6n'crierii %alorilor moiliare la cota

ur'ei.

Procedura de admitere la cota ur'ei 'e face 6n conformitate cu practica internaional i 'e

derulea, 6n trei etape:

3ntocmirea dosaruluide admitere care cuprinde4 6n principal documentele financiare peultimii 3& ani.

Asumarea unor obligaii de ctre emitentcum ar fi: 33


34/100

punerea la di'po,iia pieei a unui anumit %olum de %alori moiliare=

punerea la di'po,iie a informaiilor 'olicitate 6n timp util=

6ncne=

Sectorul pentru tran,acionarea %alorilor moiliare emi'e de 'tat=

Sectorul internaional.

0.0. &ectorul persoanelor


35/100

t>t 6n ca,ul aciunilor c>t i al oli?aiunilor 'e eceptea, deinerile per'onalului

emitentului.

4eci!ia de promovarea %alorilor moiliare 'e face de ctre Comi'ia de 6n'criere la cota

ur'ei.

0.%. &ectorul internaional.

5n acea't 'eciune 'e 6n'criu %alori moiliare emi'e de per'oanele @uridice 'trine care 'unt

'upu'e acelorai re?lementri ca i 6n ca,ul per'oanelor @uridice rom>ne. 5n plu'4 treuie ' mai

6ndeplinea'c dou condiii cumulati%e:

re'pecti%ele %alori moiliare ' fie depo,itate la o 'ocietate comercial de depo,itare

colecti% a %alorilor moiliare de'emnat de ur'=

anterior comerciali,rii pe piaa rom>nea'c4 ace'te %alori moiliare treuie 6n'cri'e pe o

pia or?ani,at 6n ara de ori?ine a emitentului i recuno'cut de *V*. $mitenii a cror %alori

moiliare 'unt tran,acionale 6n ur'a rom>nea'c au oli?aia de a pune la di'po,iie toate

informaiile 'olicitate de acea'ta.

-ipul de informaie 'olicitat pe ur' cuprinde raportri periodice ;trime'trial4 'eme'trial4

anual i raportri de'pre e%enimente ma@ore din firm ;ma@orri de capital 'ocial4 furni,ori4

ac retrogradarea i retragerea de la cota bursei.)uspendarea i retragerea de pe pia'e decid atunci c>nd emitentul nu re'pect condiiile

n?a@amentului de 6n'criere cum ar fi:

nu 'unt furni,ate la timp informaiile 'olicitate 'au ace'tea 'unt eronate=

nu 'e comunic 'cnd:

cerinele referitoare la fondul net nu 'unt 6ndeplinite=

procentul minim al aciunilor emi'e i aflate 6n circulaie e'te mai mic de 1"4 re'pecti%

2" 6n ca,ul oli?aiunilor=

numrul deintorilor e'te mai mic de 1.&"" la aciuni i de +"" la oli?aiuni=

%aloarea minim deinut e'te de (".""" lei 6n ca,ul aciunilor i de 2&".""" lei 6n

ca,ul oli?aiunilor.

2) I't%!4%*i%!% *% (l&!i 4&7ili!%

3&


36/100

Eerularea tran,aciilor ur'iere 'e face pe a,a unui 'i'tem or?ani,at ri?uro' 6n ceea ce

pri%ete locul tran,aciei4 rolul participanilor i modul de efectuare al tran,aciilor. Intermedierea

cuprinde:

%>n,areacumprarea pe contul clientului=

%>n,areacumprarea pe contul propriu=

?arantarea pla'amentului=

tran'miterea ordinelor clienilor=

deinerea de fonduri 'au %alori moiliare ale clienilor=

admini'trarea de portofolii ale clienilor=

acordarea de credite pentru finanarea clienilor.

Intermedierea 'e face de ctre Societile de Ser%icii i Intermediere inanciar ;S.S.I..

care 'unt memre ale 'ociaiei *ur'ei.

3) O!+'i


37/100

5n cadrul ace'tui departament treuie ' fie 6ncadrate per'oane cu dul autori,are4 at>t

pentru e%idena contail a 'ocietilor ;de la C$CR c>t i pentru operaiuni ur'iere.

ai pot aprea di'tinct 'au inclu'e 6n celelalte departamente ;6n funcie de %olumul

acti%itii urmtoarele departamente:

departamentul anali!cu urmtoarele atriuii:

elaorea, pre%i,iuni pri%ind e%oluia pieei i a %alorilor moiliare4 pe a,a

crora poate da 'faturi clienilor pri%ind pla'amentele i 'en'ul ordinelor la ur'=

anali,a pri%ind 'ituaia clienilor firmei4 a co'turilor le?ate de derularea

tran,aciilor etc.

departamentul de marBeting ;'au de pia primar care 'tudia, potenialul pieei i

oportunitile de pla'ament.

) O!*i'%l% *% 7u!#

Brice tran,acie e'te iniiat printrun ordin de %>n,are 'au de cumprare. *rdinul de

vn!are constituie o ofert ferm #n ca!ul vn!rii i o comand la fel de ferm #n ca!ul

cumprrii.

5n principiu4 indiferent de ordin4 e'te oli?atoriu ca ace'ta ' cuprind urmtoarele

informaii:

'en'ul operaiunii ;de %>n,are 'au de cumprare=

produ'ul ur'ier care face oiectul tran,aciei=

cantitatea oferit 'au cerut=

tipul tran,aciei ;la %edere 'au la termen=

preul ferm 'au limita de pre a operaiunii.

Ti.u!i *% &!*i'%$

0. Ordinul de pia

$'te un ordin de %>n,arecumprare dup ca,4 la cel mai bun preoferit de pia.

%. Ordinul limit

5n calitate de cumprtor 'e 'pecific preul maCimdi'pu' 'l pltea'c4 iar 6n calitate de

%>n,torpreul minimpe care 6l 'olicit. Ee re?ul4 un a'emenea ordin e'te 6n'oit de meniunea 8la

cel mai un pre.

1. Ordinul stop

re drept 'cop limitarea pierderilor i e'te folo'it4 de re?ul4 de 'peculatori. ce't tip de

ordin de%ine un ordin de %>n,arecumprare la pia4 atunci c>nd titlul e%oluea, contrarateptrilor clientului. Un ordinstop devn!aree'te pla'at la un ni%el inferior preului curent al

pieei4 iar un ordinstop decumpraree'te pla'at la un ni%el 'uperior cur'ului pieei. 37


38/100

2. Ordinul stop limit

$'te o cominaie 6ntre ordinele epu'e anterior care permite 'tailirea unei mar@e 6n cadrul

creia 'e poate eecuta.

"eniuni speciale pe ordinele de burs:

Dotul sau nimic.

Impune acnd 6nainte de eecutarea ace'tuia.

(eguli de prioritate ,n executarea ordinelor$

Prioritatea de timp 'au metoda IB ;primul intratprimul ieit=

Prioritatea de %olum= %olumul mai mare 'e eecut primul=

$ecutarea prorat ;procentual.

Re?ulile de prioritate 'e 'taile'c la 6nceputul edinelor de tran,acionare 'au 'unt 'tailite

ca re?ul a ur'ei.

#ehnici de cotare$

1. Anunare publica ordinelor de %>n,arecumprare.

Un funcionar al ur'ei 'tri? preurile la ordinele de %>n,are i de cumprare. 5ncn,are

'au cumprare.

3. $otarea pe ba! de carnet de ordine.

iecare roJer 6i centrali,ea, ordinele 6ntrun carnet. Sunt carnete deschise ;-oJio4

6ntocmite anterior edinei de tran,acionare care pot fi con'ultate de roJeri4 i carnete #nchise;SU.

3+


39/100

#.3nscrierea pe tabl ( tabel electronic.

Se afiea, cele mai une dou preuri de %>n,arecumprare. V>n,area 'e numete *IE 'au

B$R4 iar cumprarea SG.

&. $otarea pe blocuri de titluri.

*locurile 'e tran,acionea, 6ntrun 'paiu 'eparat. $i't 6ntotdeauna o comunicare 6ntre

preul pieei oinuite i rin?ul unde 'e face tran,acionarea locurilor.

). $otarea electronicprin calculator utili,at4 6n 'pecial pe piaa etraur'ier.

CURS

SISTEMUL DE TRANACIONARE AL 8URSEI DE VALORI 8UCURETI

1 -ipuri de ordine ce 'e tran,actionea,a 2 Starile pietei 3 Piete 'ecundare ale *V*

-ran,aciile 'e reali,ea, printrun mecani'm care permite accesul continuu i direct alclienilor la informaiile referitoare la pre i la informaiile furni,ate de emitenii de %alori

moiliare.

3(


40/100

*ur'a de Valori *ucureti de la 6nfiinare 6n 1((&4 a adoptat 'i'temul de tran,acionare i

eecuie automat ;S-$. ce't 'i'tem permitea acce'ul pe at>t piaa intermitent c>t i pe piaa

continu.

Si'temul de tran,acionare BRI/BN introdu' 6n 1(((4 e'te un 'i'tem mai perfecionat i

permite introducerea de noi tet i de 6nt>r,ierea emiterii re?lementrilor @uridice.

1)1) O!*i'% "&4u'%$

0. Ordinul limit. Stailete un pre maCim la cumprare i un pre minim la %>n,are.

Stailirea preurilor 'e face pe a,a pailor de ur' ;uru4 care 'e pot eprima 6n cifre a'olute'au relati%e. Valoarea pailor 'e 'tailete de ctre Comitetul ur'ei 6n funcie de 'tarea pieei la un

moment dat.

%.Ordinul de pia) Se eecut imediat la cel mai bun preal pieei. Pentru ace't ordin

ei't re?uli de protecie 6n ca,ul %ariaiilor accentuate ale pieei.

Valoarea proteciei T numrul de pai acceptai %aloarea unui pa'.

1. Ordinul fr pre.Nu are nici un fel de 'pecificaie de pre i preiaautomat preul !ilei.

$'te un ordin fr protecie folo'it de cei care 6i a'um ri'curi mari.2. Ordinul ta?e. Prin ace't ordin 'e cumpr #ntreaga cantitate de %alori moiliare

di'poniile pe pia la preul cel mai un.

4. Ordinul hit.$'te ordinul prin care 'e vinde #ntreaga cantitatedi'poniil la cel mai un

pre.

5. Ordinul pereche *match+. $'te un mi 6ntreordinul de %>n,are i ordinul de cumprare.

$fectuarea concomitent a operaiunilor de 'en' contrar au drept 'cop meninerea cursului unui

titlu.

#"


41/100

B caracteri'tic a ace'tor ordine comune e'te aceea c pot conine o cantitate ascuns. Se

de,%luie pulicului lar? numai o parte a %olumului 'upu' tran,acionrii= a?entul de ur' e'te cel

care tie %olumul total4 dar e'te oli?at ' nul de,%luie.

1)2) O!*i'% "&'*i/i&'t%)

Se caracteri,ea, prin faptul c 'unt 6n'oite de anumite meniuni 'peciale i 'e declanea,

doar c>nd 'unt 6ndeplinite condiiile menionate:

0. Ordinul stop pierdere la pia.

Se folo'ete c>nd piaa ia un 'en' altfel dec>t ne ateptam. Ka %>n,are e'te acti%at atunci

c>nd preul unei aciuni 'cade 'u ni%elul preului de declanare 'pecificat. Ka cumprare e'te

acti%at c>nd preul crete pe'te cel ateptat.

%. Ordinul stop limit.

$'te un ordin cu re'tricie de a %inde 'au a cumpra4 care e'te acti%at c>nd pe pia 'e atin?epreul de declanare 'pecificat.

1. Ordinul de atingere *"#+.

$'te ordin de %>n,are 'au de cumprare i 'e declanea, c>nd preul pentru o anumit

%aloare moiliar atin?e un pre 'pecificat. Se folo'ete atunci c>nd operatorul are intenia de a

acoperi o po,iie 'curt ;'n,are.

2. Ordinul limit de atingere.

Se declanea, atunci c>nd apare un pre 'pecificat pentru o %aloare moiliar at>t la%>n,are c>t i la cumprare.

Brdinele comune i cele condiionate 'e 6n'criu la ur' 6n Re?i'trul Brdinelor Comune.

Brdine tran,acionate cu termene 'peciale 'e trec la ur' 6n Re?i'trul Brdinelor cu -ermen Special.

P!i&!it/i 5' %%"u/i &!*i'%l&!$

7. Prioritate de pre.

5n ceea ce pri%ete preul4 el are cea mai mare 6n'emntate 6n eecuia unui ordin:

la cumprare are prioritate de eecuie ordinul cu preul cel mai mic=

la %>n,are are prioritate de eecuie ordinul cu preul cel mai mare.

8. Prioritate de eCecuie.

u 6nt>ietate ordinele 6n'cri'e 6n Re?i'trul Brdinelor Comune ;RBC fa de cele 6n'cri'e 6n

Re?i'trul cu -ermene Speciale. 5n cadrul re?i'trelor inter%ine prioritatea de pre i prioritatea de

timp.

9. Prioritatea dat de timp.

uncionea, dup metoda IB4 primul intrat primul 'er%it.

3) St!il% .i%/%i)

#1


42/100

Piaa ur'ier e'te caracteri,at at>t prin intermiten c>t i prin acti%itate continu4 ace'tea

altern>nd pe parcur'ul unei ,ile de tran,acionare.

Piaa intermitent e'te caracteri,at prin fiCing4 adic acel 'i'tem care reali,ea,

'tailitatea cur'ului ur'ier prin confruntarea ordinelor de %>n,arecumprare ;'tailete un 'in?ur

ni%el al preului.

Piaa continuF permite ca 6n cadrul aceleiai edine de tran,acionare ' 'e 'tailea'c

mai multe niveluri ale preuluiunei %alori moiliare.

$tapele de derulare a acti%itii de tran,acionare 'unt:

prede'crierea ;(.1& F (.3"

de'c


43/100

Predeschiderea funcionea! ca pia intermitent pe ba! de fiCing.

7eschiderea

$'te operaiunea de alocare a ordinelor la preul de de'ct ordine de

%>n,are c>t i de cumprare pentru aceiai %aloare moiliar.

Brdine mai une dec>t preul de de'critul ,ilei ur'iere. 5n ace't inter%al de timp 'unt introdu'e noi ordine4 dar care 'unt eecutate 6n

urmtoarele edine de tran,acionare.

8nchiderea

Repre,int 'f>ritul ,ilei de tran,acionare= drept pre de 6nc


44/100

Prioritile 'unt aceleai ca pe piaa principal4 iar eecuia 'e face dup criteriul pre i timp.

Eecontarea 'e face 6n inter%al 'tandard -3.

)2) Pi/ *% i'i/i%!% 9Su!i'+ U.:

re dou componente: bu3 ini sell out.

uncionea, 'eparat 6ntro ,i 'tailit de ur'.

Piaa bu3 ininter%ine dac cumprtorul 'e afl 6n impo'iilitatea de a efectua plata la data

con%enit4 'au %>n,torul nu li%rea, %alorile moiliare tran,acionate. 5ntro a'emenea 'ituaie4

ur'a acn,torului iniial

care e'te oli?at ' 'uporte e%entuale diferene de pre. C>nd nu 'e poate plti la data con%enit 'au

c>nd 'e depete ni%elul deinerilor de aciuni impu' de re?lementrile ur'ei inter%ine piaa sell

out.

)3) Pi/ *% *%lu!i '%+&"it% 9N%+&"it%* D%l:

$'te 'pecific tran,aciilor de %olum mare. Sunt acceptate ordine pentru cantiti deminim & din numrul total de aciuni aparin>nd unui emitent. Ne?ocierile pe acea't pia nu

'unt tran'parente i nu 'unt permi'e nici eecuiile pariale i nici cantitile a'cun'e.

CURS H

TRANACII 8URSIERE

1 Cla'ificarea tran,actiilor 2 -ran,actii la %edere 3 -ran,actii in mar@a # -ran,actii la termen ferm 'i conditionate

1) Cl#ii"!% t!'


45/100

Dran!aciile bursiere'e refer 6n 'en' lar?4 at>t la contractele de %>n,arecumprare de

titluri i alte acti%e financiare de pe piaa ur'ier propriu,i'4 c>t i de pe piaa etraur'ier.

5n 'en' re'tr>n'4 'e refer doar la cele 6ncnd eecutarea are loc cn,area de titluri cu eecutarea contractului dup formula lic


46/100

operaiuni de arbitra"4 'e de'foar fiespaial;cumpr de pe o pia i %inde pe alta cu

diferen de pre4 fie 6n timp;cumpr acum i %inde dup un anumit timp pe aceeai pia=

operaiuni de acoperire (hedging, urmre'c e%itarea pierderilor datorate e%oluiei

nefa%oraile a cur'ului unei %alori moiliare 'au a portofoliului=

operaiuni speculativeau ca 'cop oinerea unui profit din diferena de cur' 6ntre momentul

6ncritul fiecrei ,i de tran,acionare4 fiecare S.S.I..

primete patru rapoarte:

raportul de tran,acionare= raportul de decontare=

raportul de compen'are= raportul de comi'ion.

Se calculea, un net de #ncasat sau de platcare oli? 'ocietile de %alori moiliare ' 'e

conforme,e. -ran'ferul anilor 'e face printro anc de decontare a?reat de *.N.R. Se pre%ede

le?al con'tituirea unui fond de garantare prin contriuia memrilor 'ociaiei ur'iere care d

pentru acetia po'iilitatea de utili,are doar o 'in?ur dat.

4reptul de proprietatea'upra %alorilor moiliare cumprate 'e tran'fer prin micri 6ntre

'eciunile ur'ei numai dup acnd nu 'e re'pect oli?aiile de ctre clieni4

roJerul %a proceda a'tfel:

vindetitlurile ac


47/100

3) T!'nd mar@a permanent 'e reduce 'u limita iniial.

Cerina e'enial a ace'tui tip de tran,acii e'te aceea c %olumul colateralului ' fie tot

timpul mai mare dec>t deitul pe care 6l are clientul la roJer.

Ka *ur'a de Valori *ucureti tran,aciile 6n mar@ 'unt re?lementate prin noul Cod

*ur'ier4 partea I4 pulicat 6n 2"")4 dei ei't 'uportul te


48/100

)1) T!'nd dreptul ' renune la contract 6n 'c


49/100

Cu!#ul "/iu'ii

A('t; A('t; "u4.!t&! "u4.!t&!

A('t; (6'n,torului.-ran,aciile 'tela@ 'e 6nc


50/100

u fo't creai din nece'itatea de a reali,a o urmrire de an'amlu a pieei ur'iere. Primul

indice ur'ier a fo't creat 6n 1+() de Eo Wone' pentru 6ntreprinderile cotate la ur'a american

din domeniul indu'trial i 'e calcula ca o medie aritmetic 'impl. l doilea indice NiJJeH4 a fo't

creat pentru ur'a @apone,. cetia mai 'unt denumii i indici din prima generaie4 a,ai pe

calcule 'imple ;media aritmetic. Bdat cu de,%oltarea ur'ei 'a trecut la indici compo!ii

'au compleci care reali,au o mai un caracteri,are a pieei ur'iere. -endina de de,%oltare a

ace'tor indici a urmat tendina de mondiali,are a pieei financiare. Iniial4 au fo't creai doar

pentru aciuni4 apoi 'au etin' i la oli?aiuni i la titlurile emi'e de fondurile mutuale.

Cla'ificarea indicilor ur'ieri 'e face dup mai multe criterii4 dintre care cele mai importante

'unt:tipul de valori mobiliarepe care le caracteri,ea,:

indici pentru aciuni=

indici pentru oli?aiuni=

indici emii pentru titlurile fondurilor mutuale.

ba!a de calculutili,at 6n con'trucia lor:

indici simpliF calculul 'e face pe a,a mediei aritmetice a@u'tat cu un di%i,or ce

eprim di%er'ele modificri inter%enite la ni%elul emitentului %alorilor moiliare componente4 cum

ar fi fu,iuni4 di%i,iuni4 modificri de capital=

indici compleci F 'e calculea, prin ponderare i cuprind un numr mare de %alori

moiliare aparin>nd mai multor domenii de acti%itate= ponderarea 'e face fie pe a,a cur'ului

ur'ier4 fie prin capitali,area ?eneral.

gradul de cuprindere:

indici ?enerali ai pieei=

indici 'ectoriali.

intervalul de timpla care 'unt calculai:

indici calculai 6n timp real4 adic 6ntrun inter%al de 1& p>n la )" 'ecunde=

indici calculai la 'f>ritul ,ilei de tran,acionare.

sfera spaial:

indici de caracteri,are a unei 'in?ure piee ur'iere=

indici mondiali4 'e refer la an'amlul pieei financiare 'au la anumite ,one=

e.: indicele $URBS-BXX.

&"


51/100

Indicii mondiali iau 6n calcul i o 'erie de elemente referitoare la rile care acionea, 6n

anumite ,one.

tipul pieei de capital:

indici pentru piaa ur'ier=

indici pentru piaa etraur'ier.

instituiacare calculea, indicele:

indici oficiali calculai de or?ani'mele ailitate prin re?lementrile fiecrei piee

de capital=

indici 'emioficiali calculai de in'tituiile pieei de capital 6n colaorare cu

pulicaiile financiare= e.:- F S$ 3" F *ur'a din Kondra cu pulicaia

inancial -ime'= Eo Wone' F *ur'a din Ne YorJ cu pulicaia Qall

Street Wournal.

indici calculai de diferite pulicaii financiare4 e. indicele Capital=

indici calculai de 'ocietile de %alori moiliare4 firme de con'ultan4 alte

in'tituii financiare.

2. Principii de con'trucie a indicilor ur'ieri i metodolo?ia de calcul

Indicii ur'ieri ca eprimare 'intetic a pieelor de capital4 pentru a fi %eridici treuie ' 'e

con'tituie ca o repre,entare fidel a realitilor economice. 5n timp 'au 'tailit o 'erie deprincipii

care 'tau la a,a con'truciei indicilor ur'ieri:

*rientarea spre anali!a strategiilor de investiii i ctre msurarea performanelor

diferitelor portofolii;portofoliul pen'iilor4 de a'i?urri4 etc..

eflectarea performaneloreconomicofinanciare ale emitenilori a economiei pe care

o repre,int re'pecti%a pia de capital.

etodele de calcul' nu pre,inte o compleitate deo'eit4 ' poate fi 6nele'e de ctre

toi participanii la acti%itatea ur'ier=

+nformaiile i datele folo'ite la determinarea indicilor ' fie la di'po,iia pulicului

lar?4 ' ai la ori?ine 'ur'e autori,ate i ' in 'eama de toate modificrile inter%enite 6n 'tarea

emitenilor.

5n orice moment4 indicii treuie ' a'i?ure continuitatea i compara'bilitatea cu

momentele anterioare= 6n rile 6n care deprecierea monedei naionale e'te accentuat4 calculul

indicilor 'e face i 6n %alut.

Pe a,a principiilor de con'trucie 'e procedea, la selecia eantionuluide firme4 cele mai

repre,entati%e pentru piaa ur'ier re'pecti%.

Criteriile 'eleciei %i,ea, 6n ca,ul fiecrei firme:

&1


52/100

?radul de capitali,are ur'ier= ?radul de di'per'ie=

%olumul total al tran,aciilor ;lic


53/100

3) I'*i"ii .i%/%i *% ".itl *i' R&46'i

Reluarea acti%itii ur'iere a nece'itat i introducerea unor indici de caracteri,are at>t a

pieei ur'iere propriu,i'e ;*V*4 c>t i a celei etraur'iere ;RSEM. 5n condiiile ?loali,rii

pieei financiare 'au elaorat Standarde Internaionale de Ei'eminare a Eatelor ;SEES prin care

'e atriuie indicatorilor economicofinanciari un coninut unitar4 indiferent de ar i din ace't moti%

con'trucia indicilor pieei auto


54/100

capitali,area total=

' a'i?ure di%er'ificarea portofoliului indicelui=

'uma %alorii totale a tran,aciilor aciunilor din portofoliul indicelui ' fie de cel puin

7" din %aloare total a tran,aciilor.

Eeci,iile de modificare a portofoliului ;6nlocuirea aciunilor 'au modificarea ponderilor

'unt anunate pulic cu trei ,ile 6nainte. Valoarea indicelui e'te calculat 6n timp real ;6ntre 1& i

)" 'ecunde i e'te afiat pe taela electronic a ur'ei.

Prin con'trucie ;metodolo?ie de calcul4 re?uli de 'elecie i actuali,are4 indicele

furni,ea, o a, adec%at pentru tran,acii deri%ate de tip option'4 future' i cominaii ale

ace'tora.

Calculul indicelui 'e face i 6n alte monede ;euro i dolari pentru a 'er%i in%e'titorilor

'trini.

3)1)2) I'*i"%l% 8ET C

Introducerea lui a fo't impu' de nece'itatea unei repre,entri complete a e%oluiei preurilortuturor aciunilor tran,acionate4 6n indice fiind inclu'e automat noile 'ocieti pe m'ur ce 'unt

cotate4 6n ,iua urmtoare formrii preului de pia. Calculul 'e face dup aceeai formul ca i a

indicelui *$-. actorul de ponderare repre,int capitali,area ur'ier a preurilor aciunilor din

portofoliu. Se calculea, at>t 6n lei4 euro i dolari la cur'ul *NR din ,iua re'pecti%. Pentru a

compen'a efectele artificiale a'upra preului de pia4 %aloarea indicelui e'te a@u'tat cu un factor de

corecie 6n ,iua 6n care are loc 'cmiat4

procentul maim de deinere acceptat prin le?e fiind de 1.

3)2) I'*i"ii .i%/%i %t!7u!#i%!% 9RASDA:

Eata lan'rii: 1)."#.1((+

Nr. de 'ocieti: %ariail

Valoare iniial: 1.""" puncte

ctuali,are: re%i,uit trime'trial.


55/100

Eup modelul *V*4 pe acea't pia 'au lan'at indici care reflect e%oluia de an'amlu i

e%oluia 'ocietilor de top din cele dou cate?orii de li'tare.

3)2)1) I'*i"%l% RASDA C&4.&


56/100

3)2)3) I'*i"%l% RAJII

RMII a fo't lan'at odat cu introducerea Cate?oriilor de $celen4 pentru a reflecta

e%oluia de an'amlu a preurilor emitenilor de top li'tai pe *ur'a $lectronic RSEM la

Cate?oria II. etodele de calcul i a@u'tare 'unt aceleai cu cele utili,ate 6n calculul indicelui

RSEMC.

) I'*i"i i't%!'/i&'li .%'t!u "&4.'ii !&46'%ti-endina tot mai accentuat de internaionali,are a pieelor de capital impune ca o nece'itate4

promo%area firmelor rom>neti i pe alte piee ur'iere prin care 'e fac cuno'cute i pot atra?e

importante re'ur'e de finanare.

*V* ia inten'ificat contactele cu toate ur'ele internaionale4 6n 'pecial cu cele din re?iune4

6mpreun cu care a lan'at indici 6n componena crora 'unt inclu'e i titluri ale companiilor rom>neti.

)1) I'*i"%l% ROTK5n 1& martie 2""&4 a fo't lan'at indicele RB-X ;-


57/100

Impact +4)1-uromecanica 24+1

$mitenii enumerai ?enerea, +" din %aloarea tran,aciilor i +& din capitali,area

*V*. RB-Xul 'e a@u'tea, trime'trial4 6n funcie de freefloat i de capitali,area

companiilor din portofoliu.

)2) I'*i"%l% NTK

fo't lan'at 6n 2""&4 de ctre *ur'a din Viena 6mpreun cu $r'te *anJ ca un indice

re?ional pentru $uropa Central i de $'t. 5n componena 'a intr cele mai mari companii din

re?iune. Calculul e'te ponderat 6n funcie de repre,entati%itatea economiilor rilor inclu'e 6n

'tructura indicelui:

STRUCTURA INIIAL- A COULUI NPKARA PONDERE 9:u'tria 3(4+Polonia 224+Un?aria 1(4)Cenia 34#lte ri e'teuropene 24&

Ka deutul indicelui din Rom>nia4 au fo't inclu'e companiile *RE i Petrom4 con'iderate

repre,entati%e pentru 'ectoarele ancar4 re'pecti% petrolier. ctuali,area indicelui 'e face trime'trial

'au de c>te ori inter%in e%enimente ma@ore 6n acti%itatea firmelor din componen. Indicele N-X

con'tituie 'uport pentru tran,aciile cu produ'e financiare deri%ate pe toate pieele ur'iere din

re?iune.

CURS 11

PIAA EKTRA8URSIER-

1 Caracter'iticile pietei etraur'iere 2 I'toricul pietei etraur'iere 3 Piata etraur'iera in Romania

&7


58/100


59/100

cotaie facultativ ;indicati% folo'it de ctre formatorii de pia ca reclam pentru

titlurile nou intrate la tran,acionare.

5n $uropa4 piaa etraur'ier a aprut 6n 1(() i 'e numete $SEM4 cu 'ediul la

*ruelle'. re o de,%oltare re?ional 'uprapu' pe'te teritoriul Uniunii $uropene i d po'iilitatea

operrii pe toate pieele financiare din lume.

Pe acea't pia acionea, trei cate?orii de memrii: 'pon'ori= roJeri i formatori de pia

;.

Condiiile de acce' 'unt mai re'tricti%e dec>t pe piaa NSEM:

acti%ul total al firmelor care intr e'te de minim 34& milioane de euro=

capitalul 'ocial minim 2 milioane de euro.

3) Pi/ %t!7u!#i%! 5' R&46'i

Sa 6nfiinat 6n 1(()4 dup modelul NSEM cu 'pri@in financiar american de cinci

milioane de dolari pentru ac


60/100


61/100

Categoria e'te de'tinat companiilor cele mai performante i care 'unt pre?tite pentru a fi

lan'ate la cota *V*. cce'ul la acea't cate?orie 'e face pe a,a urmtoarelor condiii:

emitentul ' fi oinut 6n ultimii doi ani cel puin 6ntrun an profit=

cifra de afaceri ' fie minim ( milioane de euro anual=

acti%e totale deinute minim #4& milioane de euro=

'uma aciunilor aflate 6n deinere 'u procentul de & ' ai o %aloare de minim

1&".""" euro ;1& din total aciuni=

capitali,area ur'ier din ultima @umtate de an ' fie de minim l milion de euro=

numrul de ,ile de tran,acionare 6n ultimul an ' fie cel puin Z din totalul ,ilelor

ur'iere=

capitalul 'ocial minim l milion de euro=

Categoria a -a'olicit drept condiii de acce':

cifra de afaceri minim 24& milioane euro anual=

'uma aciunilor deinute 'u & ' fie de minim &".""" euro ;1" din total aciuni=

capitali,area ur'ier din ultimul 'eme'tru ' fie de minim "4& milioane euro=

numrul de ,ile de tran,acionare 6ntrun an ' fie cel puin Z din totalul ,ilelor ur'iere=

capitalul 'ocial minim "4& milioane euro.

Categoria de baz treuie ' 6ndeplinea'c doar condiiile cumulati%e de acce' pe piaa

RSEM.

3)3) El%4%'t% *% !%+l%4%'t!% t!'


62/100

pentru ordinele de vn!are4 preul ;P% di'pune de un inter%al de %ariaie format prin

6n'umarea unui pa' de cotare la preul de referin din care 'e 'cade aaterea 'pecific

fiecrei cate?orii:

pentru cotaiile indicative inter%alul de %ariaie e'te dat de aaterea de la preul de

referin:

Cotaia indicati% apare 6n ca,ul 'ocietilor nou intrate pe pia. *roJerii afiea, 6n

inter%alul re?lementat preuri de %>n,are4 fc>nd 6n ace't fel i pulicitate pentru noile 'ocieti.

Kimita minim a inter%alului format 6n @urul preului de referin con'tituie preul celei mai

une cotaii ferme de cumprare4 iar limita maim repre,int preul celei mai une cotaii ferme de

%>n,are.

1p li4it 4i4

N

Pr "&t/ii i'*i"ti(% t!'


63/100

CURS 12

EFICIENTA PIETEI 8URSIERE

1 Conceptul de a,a al eficientei ur'iere 2 -ipuri de eficienta a pieteti ur'iere 3 Rentailitatea 'i ri'cul %alorilor moiliare

)3


64/100

Piaa financiar a'i?ur permanent o ofert de pre pentru fiecare %aloare moiliar

tran,acionat 'u forma unui cur' ur'ier 'au a unui pre re,ultat din ne?ocierea direct. ormarea

preului treuie4 6n mod fire'c4 ' 'e 6ntemeie,e pe informaii economicofinanciare4 dar cum

interpretarea ace'tora include i o component 'uiecti%4 planea, permanent 6ntrearea dac

e%aluarea e'te corect. Pe o pia concurenial4 mulimea proce'elor de aritra@ a'i?ur ect i pentru emiteni care 'unt 'i?uri c au primit preul

corect pentru titlurile %>ndute.$ficiena pieelor ur'iere inte?rea, trei concepte de a,: %aloarea i proce'ele de

e%aluare4 rentailitatea i ri'cul %alorilor moiliare.

undamentarea ace'tor concepte4 modelarea i cominarea lor e'te po'iil utili,>nd ca

model de referin 8piaa perfect de capital9. Pe o a'tfel de pia teoretic4 in%e'titorii pot ale?e

titlurile financiare tiind 6n oricare moment c preurile ace'tora reflect toate informaiile

di'poniile pri%ind %aloarea real a acti%ului %>ndut 'au cumprat.

Piaa perfect de capital 'e fundamentea, o 'erie de ipote!e 'implificatoare i re'tricti%e: comportamentul raional al investitorilor4 care urmre'c 'i maimi,e,e %aloarea

portofoliului=

atomicitatea plasamentelor4 ceea ce 6n'eamn c nici un participant nu poate influena

deci'i% piaa4 i 6n con'ecin4 titlurile financiare 'unt uor ne?ociaile4 iar lic


65/100

Pornind de la ace'te ipote,e puin reali'te4 6n practic 'a creat un an'amlu coerent de

modele de e%aluare de,%oltate pe a,a proce'elor de arbitra< pre-valoare. Conceptul de aritra@ 'e

6ntemeia, pe %aloarea actuali,at net ;VN nul ca re?ul principal pentru determinarea %alorii

pre,ente a titlurilor financiare.

0r)*1

+,I-V.(

n0 =

6n care: 0I cn,ii pe pia=

n perioada de deinere ;ani.

$i'tena unei diferene 6ntre preul de acn,ii practicate la

un moment dat pe pia.

2) Ti.u!i *% %i"i%'/ .i%/%i 7u!#i%!%$

B pia de%ine eficient 6n momentul 6n care a inte?rat complet noile informaii de'pre untitlu ca urmare a proce'elor de aritra@. Piaa manife't o reacie mai mult 'au mai puin lent 6n

raport cu informaia4 ceea ce permite 'peculaia diferenelor 6ntre preul de pia i %aloarea

intrin'ec.

nali,a pieelor ur'iere e%idenia, ei'tena a trei tipuri de eficien: alocaional4

or?ani,aional i informaional.

9ficiena alocaional'e aprecia, 6n raport cu ipote,ele de comportament raional i de

anticipri omo?ene ale in%e'titorilor. titudinea ace'tora i deci,iile de pla'ament pe care le iau4

'unt 6n funcie de:

)&

M&4%'tul 0t A!7it!; 1t Pi/ %i"i%'t .!i/i%ii'&!4/i%i '&i .%!i&* *% i't%+!!% i't%+!!% "&4.l%t

i'&!4/i%i 5' "!% #% i'&!4/i%i

#.%"ul%


66/100

re,ultatul anali,ei4 factorilor determinani ai %alorii intrin'eci ;rentailitatea4

ri'cul4 perioada de deinere4 etc.4 pe a,a informaiilor pe care le dein la un

moment dat=

capacitatea de anticipare a comportamentului celorlali operatori de pia fa de

aceti factori determinani. Preul de pia %a fi dat de media opiniilor ;di'per'ie

normal4 iar aprecierile 6n afara mediei creea, o 'upradi'per'ie ;ul

'peculati%4 care %a fi %alorificat de ctre cei care 'au 6ncadrat 6n medie

;formatorii de pia.

9ficiena organizaional ;funcional pre'upune ei'tena unui 'i'tem de norme i o

'upra%e?


67/100

;ficiena informaional semiforte pre'upune 6n plu'4 inte?rarea imediat i corect a

informaiilor noi cu caracter publicde'pre emitent i mediul 'u economic. 5n e'en4 'e reali,ea,

autocorelarea informaiilor dinainte i dup furni,area pulic a ace'tora.

-e'tarea eficienei 'emiforte 'e face prin metoda re!iduurilor de rentabilitate.

penrusperaaeaRenaili-*R)prezenaeaRenailirezidualaeaRenaili =

Pentru ca o pia ' fie definit ca 'emiforte4 rentailitatea re,idual treuie ' fie diferit de

,ero4 doar #n momentul apariiei informaiei noi (t.

Sunt con'iderate cu eficien 'emiforte: piaa american4 piaa @apone, i piaa european.

;ficiena informaional forte caracteri,ea, acea pia care inte?rea, 6n timp real pe l>n?

informaii de'pre cur'ul i'toric i cele pulice i informaiiprivilegiatedeinute de mana?eri i

acionari. Se a'i?ur a'tfel4 o 'imetrie a informaiei4 orice tran,acie 'e poate aprecia pe a,a VNnul i nu mai 'unt condiii pentru 'peculaii. B a'emenea pia poate ei'ta 6n realitate doar pe

'e?mente redu'e de timp.

3) R%'t7ilitt% i !i#"ul (l&!il&! 4&7ili!%

5n practic4 ei't dou ci de e'timare a rentailitii i a ri'cului:

6n ca,ul in%e'tiiilor 'imilare i c>nd 'e con'ider ca 6n %iitor condiiile de eploatare

rm>n nemodificate 'e procedea, la o eCtrapolarea acti%itii trecute= 6n ca,ul in%e'tiiilor noi 'au c>nd 'e aprecia, c %iitorul 'e %a 'c


68/100

'

Fi

F

N2

'au

=i

ii2

1

1FFN

luctuaiile de cur' ale %alorilor moiliare 'unt influenate 6n ?eneral4 de indicele ur'ei i 6n

particular4 de modificrile 6n condiiile 'pecifice ale emitentului re'pecti%ei %alori moiliare.

Variailitatea total a rentailitii unei %alori moiliare 'e 6mparte 6n:

(isc sistematicnedi%er'ificail 6n cadrul unei economii4 fiind determinat de e%oluia de

an'amlu a pieei ur'iere4 adic de e%oluia principalilor indicatori macroeconomici cum ar fi:

produ'ul intern rut4 inflaia4 oma@ul4 cur' %alutar etc. Ni%elul ace'tei influene e'te direct

proporional cu ?radul de dependen a acti%itii 6ntreprinderii emitente4 de condiiile mediului

economic naional.

(isc specific e'te caracteri'tic fiecrui titlu 'au 'ectorului de acti%itate a emitentului:

6n ca,ul unui titlu4 ri'cul e'te determinat de: %ariailitatea rentailitii4 'trate?ia de

de,%oltare alea'4 crediilitatea de care 'e ucur 6n r>ndul in%e'titorilor etc.=

pentru 'ectorul de acti%itate4 factorii de ri'c pot fi: po,iia pe care o deine pe piaa

intern i etern4 implicarea 'tatului 6n 'en'ul 'timulrii 'au inti?uri de capital.

0

01

a

00

01

r

!

!!

!

Div100

!

)!*!DivR

=

6n care: rR rata rentailitii

a rentailitatea a'i?urat de ctre emitent

)+


69/100

b rentailitatea a'i?urat de piaa financiar

4ivF di%idendul acordat de emitent

"P preul de acn,are

Relaia de calcul de mai 'u'4 repre,int formali,area inteniei de fructificare a capitalului

economi'it i in%e'tit 6n %aloare moiliar.

Pentru compararea cu rentailitatea pieei de capital 'e e?ali,ea, in%e'tiia 6n titlu ; "P i

rentailitatea capitali,at cu c>ti?urile oinute.

1

n

0!DivR1!

Rentailitatea 'u acea't formul %i,ea, 6ntrea?a perioad de deinere a %alorii moiliare

cumprate. Pentru comparailitatea ei cu rata medie a do>n,ii practicate pe piaa financiar 'e

procedea, la anui,area ratei de rentailitate.

1R1R nra

6n care: Ra F rentailitatea anual

Rentailitatea eprimat 6n termeni nominalinu ine cont de inflaie ;i i prin urmare4 nu 'e

poate face o apreciere a c>ti?ului de rentailitate 6n termeni reali. Rentailitatea real 'e determin

pe a,a e?alitii lui ic


70/100

Ereapta de re?re'ie e'te funcia care aproimea, corelaia dintre %ariailitatea rentailitii

indi%iduale i %ariailitatea rentailitii ?enerale a pieei. entabilitatea individual a titlului:

iii/RRi P

6n care:i rata rentailitii e'timat pentru un titlu

b rata rentailitii pe pia m'urat prin indicele ?eneral de ur'

iP parametrul funciei care 'emnific %ariailitatea rentailitii unui titlu

atunci c>nd rentailitatea pieei e'te ,ero.

iQ coeficient de %olatilitate ;ri'cul aaterii de la medie

i

coeficient de m'urare a ri'cului indi%idual

@olatilitatea individual eprim rentailitatea mar?inal a titlului 6n raport cu %ariaia

rentailitii ?enerale pe piaa ur'ier 'au amplitudinea cur'ului ur'ier al titlului 6n raport cuindicele ur'ier.Coeficienii de %olatilitate 'e determin pe a,a o'er%aiilor a'upra rentailitilor

'ptm>nale pri%ind titlul 6n cau, i indicele ur'ier.

piapentru

individualtitlupentru

n

RR

n

RR

espm2nal

espm2nal

i

==

6n care: nF nr. de 'ptm>ni o'er%ate

Ee re?ul4 'ptm>nile o'er%ate 'unt de dou ori mai multe dec>t ori,ontul de eprimare a

rentailitilor %iitoare. Cu c>t coeficientul de %olatilitate e'te mai ridicat cu at>t ri'cul manife'tat %a

fi mai mare. 5n funcie de amplitudinea i 'en'ul aaterii de la media ur'ier4 titlurile 'e cla'ific

6n:

#itluri volatilecare 'emnific faptul c o %ariaie de L 1 al indicelui ?eneral al pieei

ur'iere determin o %ariaie mai mare de L 1 a rentailitii titlului. B a'tfel de %olatilitate 'e6nre?i'trea, de re?ul4 la titlurile emi'e de 6ntreprinderile de produ'e c


71/100

adic 6n ?eneral productoare de unuri de con'um. $plicaia e'te dat de comportamentul

aleatoriual ma'ei de cumprtori.

#itluri puin volatile ;" O O 1 indic faptul c o %ariaie de pia de L 1 'e

6nre?i'trea, pentru titlu o %ariaie mai mic dec>t L 1.

#itluri cu volatilitate nul; T 1 a cror %ariaie 'e identific cu cea a pieei.

#itluri cu volatilitate negativ ; ] " 'emnific o influen in%er' a rentailitii

pieei a'upra rentailitii titlurilor. B a'emenea 'ituaie e'te 'pecific pentru titlurile 'ocietilor de

a'i?urri4 mine de aur4 etc.

5n practic coeficientul de %olatilitate are urmtoarele utili,ri:

dac 'e estimea! o cretere a indicelui bursier4 'e act mai corecte de'pre evoluia viitoareconduce la o eficien ridicat a tran,aciilor

ur'iere.

CURS 13

EVOLUIA PIEELOR FINANCIARE N CONTEKTUL GLO8ALI-RII

1 $tapele de autonomi,are a pietei financiare 2 Caracteri'ticile pieteti financiare actuale 3 Proce'ul de inte?rare financiara

1) Et.%l% *% ut&'&4i


72/100

Piaa financiar actual poate fi con'iderat 8a%an?arda9 ?loali,rii i 'e caracteri,ea,

printro lar? autonomie. Eeconectarea de economia real 'a produ' treptat4 6ncep>nd 6nc din 'ec.

XIX. mplificarea 'cn la'f>ritul 'ecolului XX. Ritmul economiei mondiale e'te dat 6ncep>nd din 2""3 de dou 'uperputeri4

SU care 'e afl tradiional 6n acea't po'tur i de Cnd4 ofen'i%a monedei unice europene $URB4 produce modificri de e'en 6n

principal prin aria de cuprindere i prin 6nlocuirea parial a dolarului 6n 'c


73/100

-endina ?eneral de 8?loali,are9 a mediului financiar internaional cunoate o 'erie de

mutaii:

trecerea de la un 'i'tem economic 6n cadrul cruia intermediarii financiari ;ncile

repre,entau circuitul principal de finanare la un 'i'tem 8de pia94 finanarea reali,>ndu'e4 tot mai

mult4 prin contactul direct 6ntre deintorii de fonduri i 'olicitani ;dezintermediere=

'uprimarea4 6n foarte multe ri4 a re?lementrilor protecioni'te i controlului a'upra

'cndete un coninut nou: ace'ta con't 6n autofinanare i de,%oltarea

lo?i'ticii financiare care permit ino%area i in%e'tiiile 6n 'trintate. Noile pro?rame informati,ate

furni,ea, utili,atorilor at>t elemente de deci,ie pentru a face fa e%oluiilor pieelor4 c>t i noi

oportuniti de aritra@. ce'te e%oluii au condu' la apariia i etinderea in'trumentelor financiare

noi4 a cror utili,are nece'it un plu' de competen i 6ndrumare. Prote"area contra riscurilor ce

decurg din variaiile de curs de schimb sau de dobnd a devenit obiectivul primordial al bncilor

i marilor #ntreprinderi.

Se poate %ori de o 8profe'ionali,are9 a pieelor care face ca ace'tea ' fie acum mult mai

complee i totodat 'upu'e fluctuaiilor impre%i,iile. Proce'ul de dere?lementare i

de,intermediere a condu' la o oarecare depla'are a ri'cului financiar4 din cadrul ncilor ctre

6ntreprinderi. Kierali,area a multiplicat numrul celor ce inter%in pe pia c>t i di'per'ia lor?eo?rafic4 ceea ce pre'upune o cretere a ri'curilor4 ade'eori necuno'cute. -oate ace'te mutaii au

imprimat fluurilor financiare caracteri'tici noi4 dintre care cele mai importante 'unt:

7iversificarea portofoliilor de titluri de valoare. Raionamentul ace'tei mutaii e'te acela

de a a'i?ura maimum de randament al pla'amentelor i 6n acelai timp de limitare a ri'curilor mult

amplificate de mondiali,area pieelor financiare. -onul a fo't dat dup 1(+" de politica 8do>n,ilor

6nalte9 practicate de SU care a modificat radical comportamentul fa de in%e'tire i economi'ire.

Capitalurile mondiale di'poniile 'au depla'at ctre acea't ar 'u'in>nd relan'area economicnordamerican i o inflaie redu'.

#itrizarea creditelor bancare. %anta@ul ace'tei operaiuni con't 6n primul r>nd 6n

creterea con'iderail a ?radului de lic


74/100

cominaia de 8opiuni a'upra tran,aciilor 'ap9 i care face rentaile o 'erie de pla'amente cum

ar fi ca,ul emi'iunilor efectuate 6n monede puin importante pe plan internaional.

Creterea mobilitii capitalurilor internaionale. ccelerarea moilitii 'e datorea, 6n

primul r>nd proce'ului de dere?lementare i ino%aiilor financiare care au condu' la creterea

?radului de licnd reparti,area lic


75/100


76/100

repre,inta produ'ul dintre cur'ul ;ur'ier al unei actiuni 'i numarul total de actiuni al 'ocietatii.

Permite e%aluarea ;ur'iera a intreprinderii. Cea mai mare companie din lume e'te $onoil4

companie petroliera4 li'tata pe Ne YorJ StocJ $cndu'e

a'tfel calcula o %aloare a ,ilei pentru 6ntreprindere.

Li4it%l%cel mai de' 'emnalate 6n le?atura cu acea'ta metoda 'unt:

%aloarea 6ntreprinderii e'te 'tailita pe a,a lo?icii de pla'ament 'i nu de ac


77/100

-otu'i4 a%anta@ele oferite de acea'ta metoda au 'u'tinut introducerea modului de ?>ndire

'pecific pietelor financiare 6n domeniul e%aluarii 6ntreprinderii. Conceptul de e%aluare ur'iera 'e

utili,ea,a 6n ?eneral cu referire la doua acceptiuni:

o definire 6n 'en' re'tricti% a %alorii 6ntreprinderii4 conform careia ea 'e determina pe

a,a produ'ului dintre numarul de actiuni emi'e de 6ntreprinderea e%aluata 'i cur'ul ur'ier al

ace'tora4 la momentul e%aluarii 'au calculat ca o medie pe o anumita perioada=

o definire 6n 'en' lar? a %alorii 6ntreprinderii4 prin pri'ma indicatorilor oferiti de piata

ur'iera ;coeficientul de capitali,are ur'iera P$R4 rata medie de di'triuire a di%idendelor4 'eria

di%idendelor di'triuite de 6ntreprindere 6n ultimii ani 'au a%>ndu'e 6n %edere ca 6ntreprinderile

cotate la ur'a 6ndepline'c anumite cerinte care 'tau la a,a e%aluarii 6ntreprinderii.

2)JE(lu!% .!i' ".itlit 'i de factorieterni. 5n con'ecinta pentru aplicarea metodelor ur'iere de e%aluare treuie 'a 'e tina 'eama de:

e%olutia cur'urilor trecute 'i a politicii de di%idende4 con'iderate ca 'emnale emi'e catre

actionari 'i in%e'titori. ltfel 'pu'4 'e impune un 'tudiu retro'pecti% al caracteri'ticilor

fundamentale ale 6ntreprinderii4 pe a,a caruia 'e pot pre%i,iona e%olutiile %iitoare4 anticip>nd fie o

continuitate4 fie rupturi 6n raport cu trecutul=

fenomenele pietei car pot afecta aprecierea titlurilor4 independent de performantele

6ntreprinderii ;per'pecti%ele concurentei4 calitatea 'i'temului de comunicare financiara a

6ntreprinderii etc..Se pune 6ntrearea daca cotatia ur'iera reflecta cu ade%arat %aloarea reala a 6ntreprinderii

'au nu. 5n ace't 'en' ei'ta doua teorii:

teoriaevolutiei aleatoare4 conform careia anali,a ur'iera pe mai multi ani ;a cur'ului4

a %olumului tran,actiilor4 a indicatorilor ur'ieri nu poate anticipa4 pe a,e 'tiintifice4 e%olutia

%iitoare a 6ntreprinderii=

teoria ipote!elor pietei eficiente4 conform careia4 la ora actuala4 datorita folo'irii

'i'temelor moderne de prelucrare4 pe a,a modelelor economicomatematice4 a indicatorilor

ur'ieri 'i de comunicare a ace'tora4 cur'ul actiunilor reflecta fidel %aloarea reala a actiunilor 'i4

re'pecti%4 a 6ntreprinderii.

Valoarea 6ntreprinderii e'te determinata de cur'ul ur'ier4 ca indicator ce cuantifica

performantele 6ntreprinderii 'i ?radul de intere' pe care 6l pre,inta acea'ta:

6n care: Vt %aloarea 6ntreprinderii la momentul t=

Nt numarul de actiuni aflate 6n circulatie la momentul t=

C*t cur'ul ur'ier al actiunilor 6ntreprinderii 6n momentul t.

Principalul de,a%anta@ al aplicarii 6l con'tituie %ariailitatea mare 6n timp a %alorilor

re,ultate4 care 6n ca,ul unor actiuni al caror cur' e'te 6n de'cre'tere4 poate ridica 'emne mari de

77


78/100

6ntreare 6n le?atura cu %aloarea reala a 6ntreprinderii. Pentru a corecta ace't de,a%anta@4 'e poate

lua 6n calcul un cur' ur'ier mediu4 iar %aloarea 6ntreprinderii %a de%eni:

etodele de e%aluare a 6ntreprinderilor ce utili,ea,a coeficientul de capitali,are ur'iera

'unt metode folo'ite de 6ntreprinderile 6n cre'tere.

Coeficientul de capitali,are ur'iera 'au pretul unui titlu reflecta de c>te ori in%e'titorii 'untdi'pu'i 'a platea'ca profitul net pe actiune. ltfel 'pu'4 P$R arata 6n c>t timp 'e recuperea,a

in%e'titia facuta prin cumpararea unei actiuni pe 'eama profiturilor primit de in%e'titori 'u forma

de di%idende. $l 'e mai nume'te multiplicator cur'profit 'i 'e determina dupa relatia:

$lementele de calcul pentru P$R pot fi eprimate 6n %alori trecute4 actuale 'au pre%i,ionate.

Cel mai curent utili,at de e%aluatori e'te P$R relati% la momentul e%aluarii 'au4 cel mai indicat4 unP$R mediu. Utili,area P$R 6n e%aluare pre'upune 'a 'e aia 6n %edere 'i influenta eercitata

a'upra 'a de cre'terea ratei do>n,ii la credite4 de modificarea ratei do>n,ii la oli?atiuni4 de

re'trictiile 'i limitele de creditare etc. C>nd profitul nu e'te un indicator 'emnificati% pentru

6ntreprindere ;ca,ul 6ntreprinderilor cu mar@a de profit mica 'au cu in%e'titii mari e'te recomandat

'a 'e utili,e,e ca'


79/100

6n care: V" %aloarea actiunii la momentul e%aluarii ;%aloarea de referinta=

t numarul de ani de pre%i,iune=

Et di%idendele totale reparti,ate 6n anul t=

G rata de actuali,are ;rata de rentailitate cerut de actionar care treuie 'a fie cel putin

e?ala cu rata de capitali,are a pietei=

Vn %aloarea actiunii 6n anul n.

;Cemplu

Se cuno'c urmatoarele date: tT3= E1T3"= E2T3)= E3T#3= JT1(= V3T("".

u. m.

$perienta practica recomanda urmatoarele a'pecte pentru e%itarea 'au diminuarea erorilor

'i mic'orarea incertitudinii 6n 'tailirea %alorii 6ntreprinderii cu a@utorul metodelor ur'iere4

re'pecti%:

6ntreprinderea 'a cote,e la ur'e importante4 recuno'cute4 puternice4 'a tran,actione,e

frec%ent actiuni4 'a aia un %olum mare de actiuni tran,actionate=

reducerea perioadei pentru care 'e reali,ea,a e'timarea profitului la circa &+ ani=

marirea ratei de actuali,are cu un coeficient de ri'c proportional cu incertitudinea

pri%ind %iitorul=

aplicarea unei reduceri de 'i?uranta a'upra %alorii finale.

B)J E(lu!% .!i' 'l&+i%) A7&!*!% %(lu!ii .!i' "&4.!ti *% .it

B metoda empirica con'ta 6n a e%alua o 6ntreprindere prin raportarea la preturile de %>n,are

a unor 6ntreprinderi 'imilare4 %orindu'e a'tfel de 4%t&* 'l&+i". cea'ta metoda 'e aplica

numai 6n ca,ul 6n care pretul de %>n,are al 6ntreprinderilor 'imilare poate fi cuno'cut4 cel maiade'ea ace'ta e'te confidential. Se utili,ea,a ca a,a de referinta4 atunci c>nd e'te po'iil4 cotatia

la ur'a a 'ocietatilor 'imilare cu cea 'tudiata. 'tfel 'e con'idera ca metodele ur'iere repre,inta

un ca, particular al metodei analo?iei. Cotatia ur'iera poate repre,enta un reper 'i 6n ca,ul

6ntreprinderilor necotate.

Pentru a reali,a o a'tfel de comparatie e'te nece'ar 'a ale?em tran,actiile relati%e la

6ntreprinderile de natura apropiata cu cea 'tudiata4 care acti%ea,a 6n aceea'i ramura economica4

are oiect de acti%itate 'imilar4 marime comparaila. $'te 6n'a nece'ara cunoa'terea c>t mai multor

date financiare relati%e la 6ntreprinderea folo'ita ca a,a de comparatie4 pentru a putea 'taili unpret al tran,actiei core'pun,ator. $'te indi'pen'ail 'a 'e di'puna de mai multe tran,actii de

referinta. $%aluarea prin analo?ie %a ?enera un e%antai de preturi po'iile. cea'ta metoda de

e%aluare pre,inta intere' deoarece e'te4 prin definitie4 reali'ta 'i permite %erificarea calculelor

efectuate prin metode mai teoretice. Ee a'emenea4 ea nu eclude utili,area altor metode de

e%aluare. Piata ur'iera poate fi 'upu'a unor fluctuatii temporare4 iar 6n ace'te conditii utili,area

altor metode e e%aluare4 dec>t cea prin analo?ie4 permite corectarea unor %alori ece'i%e cuprin'e

6n pretul tran,actiei prin metoda analo?iei.

Conditia e'entiala a utili,arii ace'tei aordari o repre,inta ei'tenta unor 'ur'e de informatii

'uficiente 'i rele%ante pentru a a'i?ura a,a de comparatie crediila. Sur'ele de informatii 'unt

repre,entate4 6n ace't ca,4 de:

7(


80/100

piata de capital4 pe care 'e tran,actionea,a actiuni ale unor 6ntreprinderi din aceia'i

ramura de acti%itate ;care ofera informatii de'pre cur'ul actiunilor 6ntreprinderilor 'imilare cotate=

piata 6ntreprinderilor 'imilare necotate ;care ofera informatii pri%ind pretul de %>n,are a

actiunilor 6ntreprinderilor 'imilare necotate=

tran,actiile anterioare ;i'torice cu actiuni ori parti 'ociale ale 6ntreprinderii e%aluate ;care

ofera informatii pri%ind preturile la care au fo't tran,actionate actiuni ale 6ntreprinderii 'upu'e

e%aluarii.

Indiferent care din cele trei 'ur'e de informatii %or fi utili,ate4 6ntreprinderile 'electate ca

referinta pentru e%aluarea prin comparatia de piata treuie 'a apartina aceluia'i domeniu de

acti%itate cu 6ntreprinderea 'upu'a e%aluarii. Pentru ca 6n realitate nu ei'ta doua 6ntreprinderi

a'olut identice din toate punctele de %edere4 aordarea pe a,a comparatiei de piata implica

efectuarea unor anali,e detaliate4 acord>ndu'e atentie unui numar important de factori de

influenta.

tunci c>nd 'e ale?e

curs piete financiare -2012

Documents