Cap. 3 EVALUAREA ORGANIZAIILOR Evaluarea unei organizaii presupune n primul rnd determinarea valorii

patrimoniului acesteia, format din mai multe elemente denumite active10. Tocmai de aceea orice evaluare a organizaiilor se bazeaz pe determinarea masei de bunuri ce o compun (activele) i pe calculul valorii curente a acestei mase. n acelai timp trebuie avut n vedere c obiectul evalurii nu poate fi un bun inert (un utilaj inactiv, de exemplu). Bunurile evaluate ca rspuns la o comand social, sunt ntodeauna bunuri cu valoare social de ntrebuinare, bunuri care au o utilitate practic n viaa economico-social i care prin funcionare aduc un venit. n acest context este logic c un anumit lucru nu poate deveni un bun care s aib valoare dac nu este efectiv utilizat de un subiect pentru scopuri economice sau nu ntrunete condiiile pentru a funciona pe o perioad ndelungat de timp, deci s fie un element durabil. Capacitatea de a genera un venit constituie, aadar, condiia obligatorie pentru formarea valorii patrimoniale la o organizaie. Pentru un activ care nu mai poate fi meninut n funciune din diverse motive se poate calcula o valoare de lichidare dup o alt concepie dect n cazul activelor n funciune .

Concluzia care se desprinde din aceste aprecieri exprim tocmai concepia care st la baza metodologiei de evaluare promovat prin noile standarde, potrivit creia valoarea actualizat a elementelor de activ i valoarea de randament determin mpreun valoarea organizaiei, iar evaluarea acesteia trebuie s nceap cu determinarea valorii nete actualizate a activului care, apoi, prin diferite metode, s fie amplificat i cu valoarea de randament (de exemplu goodwill ca element al venitului rezultat din exploatarea activelor). Aceast concepie a fost adoptat i n Anglia, unde determinarea valorii unei organizaii se face pe baza valorii actualizate nete a elementelor de activ i a goodwill-ului.

Pornind de la aceast concepie noile standarde de evaluare a ntreprinderii (SEV5) clasific metodele de evaluare n trei categorii (corespunztor celor trei tipuri de abordare a evalurii prezentate anterior), astfel: metode de evaluare pe baz de active, pe baz de venit, prin comparaie.

n prima grup sunt incluse : metoda activului net corectat (ANC) i metoda activului net de lichidare (ANL). n ctegoria metodelor de evaluare bazate pe venituri ntlnim: metoda de evaluare prin dividende, prin profit, prin goodwill, prin cash flow. n grupa metodelor de evaluare prin comparaie se includ : metoda de evaluare prin comparaie a organizaiilor cotate la burs i metoda de evaluare prin comparaie a organizaiilor necotate la burs. Prima metod se bazeaz pe faptul c tranzaciile realizate cu organizaii similare ofer date de comparaie pentru stabilirea valorii organizaiei ce trebuie evaluat. Ca urmare, evaluatorul poate stabili uor, pe baza criteriilor de selectare, un numr de organizaii comparabile cu cea care trebuie evaluat. Pentru estimarea valorii aciunilor se folosete de obicei PER-ul (Price Earning Ratio ) indicator financiar care exprim raportul dintre preul de cotaie al aciunii i profitul net anual pe aciune.

Cea de a doua metod vizeaz evaluarea unei organizaii necotate la burs prin comparaii cu altele cotate la burs. Comparabilitatea se refer i n cazul acestei metode 10 Potrivit noilor IAS termenul de patrimoniu a fost nlocuit cu cel de activ

la profilul de activitate, cifra de afaceri, rentabilitatea, condiii interne de desfurare a activitilor etc.

3.1 Abordarea patrimonial Reamintim c n accepiunea adepilor valorii patrimoniale, organizaia este

format din mai multe elemente denumite active care pot fi evaluate mpreun sau individual. Pentru aceasta sunt preluate valorile elementelor patrimoniale din bilanul organizaiei la valoarea net care sunt apoi corectate la preul zilei, determinendu-se activul net corectat (ANC). Pentru a facilita nelegerea, prezentarea metodei se va face pe baza unui bilan simplificat prin gruparea posturilor analitice, astfel nct s se poat aplica la toate grupele de metode corespunztoare celor trei abordri. Bilanul contabil al organizaiei pe anul 2003 A C T I V P A S I V

Nr. Crt

Posturi de active UM (mii lei)

Nr. crt.

Posturi de pasive UM (mii lei)

1 Imobilizri nete 1000000 1 Capital i rezerve 760000 2 Stocuri 700000 2 Profitul exerciiului 240000 3 Creane exigibile 460000 3 mprumuturi 900000 4 Disponibiliti 240000 4 Datorii exigibile ale

activitii de baz 500000

Total active 2400000 Total pasive 2400000

a) Valoarea activului contabil corectat

Deoarece nivelul activului contabil (2,4 mild. lei) este determinat pe baza nregistrrilor din contabilitate fcute ntr-o perioad anterioar, acesta nu mai reprezint valoarea actual a organizaiei. Preul activelor tangibile se schimb n timp sub impactul progresului tehnic, al inflaiei i uzurii fizice i morale. Ca urmare, pentru evaluarea corect a organizaiei, activul contabil curent trebuie corectat. Metoda const n reevaluarea bunurilor organizaiei prin reactualizarea preurilor nregistrate n contabilitate. Reevaluarea se face la preul zilei i activele din bilan vor fi corectate cu suma diferenelor rezultate(R). S presupunem c n exemplul luat prin reevaluarea activelor s-au obinut urmtoarele rezultate:

1)La active imobilizate: cladiri i utilaje +800000 drumuri - 20000 2) La stocurile de materii prime +200000

R = +800000

Ca urmare, valoarea activelor din bilan se modific ajungnd la 3.200.000 mii lei

Bilanul contabil actualizat

A C T I V P A S I V

Nr. crt

Posturi de active UM (mii lei)

Nr. crt.

Posturi de passive UM (mii lei)

1 Imobilizri nete 1000000 1 Capital i reserve 760000 2 Creteri din reevaluri 800000 2 Stocuri 700000 3 Profitul exerciiului 240000

3 Creane exigibile 460000 4 mprumuturi 900000 4 Disponibiliti 240000 5 Datorii exigibile ale

activitii de baz 500000

Total active 3200000 Total passive 3200000 Pe aceast baz se poate calcula activul contabil corectat(ACC) ACC= AC + R = 2400000 +800000 = 3200000 mii lei

b) Valoarea activului net corectat Potrivit concepiei patrimoniale, n valoarea organizaiei nu se includ datoriile i

mprumuturile. Calculul pornete de la ANC, care se determine prin diminuarea ACC cu datoria total a organizaiei (dt), dup relaia:

ANC = ACC dt n cazul exemplului luat, valoarea ANC este: ANC = 3.200.000 (900.000+ 500.000) =1.800.000 mii lei

3.2 Abordarea pe baz de randament a valorii organizaiilor

Adepii acestei abordri consider c valoarea organizaiei nu este determinat doar de patrimoniul acesteia, ci, mai cu seam, de capacitatea de a realiza profit, dividende i , eventual, supraprofit (goodwill). n aceast concepie, valoarea organizaiei corespunde valorii actuale a sumelor pe care cumprtorul le va obine ntr-o perioad determinat sub form de profit. n cadrul acestor metode, evaluatorul opereaz cu urmtoarele noiuni: profitul, rata de actualizare, coeficientul de risc, coeficientul de inflaie, durata de timp pentru care se fac calculele. *n legtur cu profitul, trebuie reinut c n calcul se ia media annual a profitului realizat pe un numr de ani anteriori momentului evalurii sau profitul previzionat pentru un orizont ulterior momentului evalurii. *Pentru stabilirea ratei de actualizare se pleac de la o rat de baz, care poate fi rata medie a dobnzilor practicate de bnci, rata medie de rentabilitate a capitalului pe

ramur, rata dobnzilor la obligaiunile emise pe piaa financiar etc., la care se adaug un coeficient de risc. * Coeficientul de risc, poate fi luat ca o mrime unic apreciat pentru toate categoriile de risc posibile, ca un cumul de coeficieni determinai pentru fiecare categorie de risc sau ca o prim de risc, cu care se majaoreaz rata de baz i care poate fi ntre 25 i 75%, n condiiile unei economii stabile, i ntre 76 i 150% n cazul unei economii instabile. * Coeficientul de inflaie, poate fi inclus distinct pentru majorarea ratei de baz dac inflaia este de tipul slumpflaie(cu dou zerouri). Cnd inflaia este mic (o cifr) este inclus deja n rata dobnzii. * Durata de timp pe care se fac calculele de actualizare se alege de evaluator i poate fi perioada de recuperare a investiiilor, de amortizare a capitalului etc. n ceea ce privete raportarea la momentul actualizrii, evaluatorul poate folosi una dintre urmtoarele metode:

- perioada de referin trecut, istoric momentului actualizrii Aceast metod prin care organizaia este evaluat potrivit rezultatelor obinute n ultimii cinci ani, de exemplu, prezint dezavantajul c neglijeaz rezultatele viitoare. Toi factorii care ar favoriza un efect de sinergie sunt respini, iar intensitatea dorinei de a cumpra- care se bazeaz pe viitoarele rezultate ale organizaiei- este neglijat . Metoda poate fi preferat de vnztor cnd se estimeaz o evoluie slab, cu posibilitatea ca organizaia s nregistreze un badwill;

- perioad de referin viitoare Este metoda utilizat cel mai des i rspunde cerinelor cumprtorului care prefer ipotezele riscante n detrimental celor sigure i, totodat, se ncadreaz n concepia potrivit creia valoarea organizaiei este determinat de profitul pe care l va aduce cumprtorului. De asemenea, cunoscnd evoluia organizaiei, cumprtorul poate aprecia ansele de mbuntire a performanelor i eforturile pe care trebuie s le fac n acest scop.

a - Metoda evalurii pe baza dividendelor Valoarea organizaiei (Vd) este determinat pe baza dividendelor actualizate,

calculate ca o medie a realizrilor din ultimii h ani sau viitorii h ani, dup relaia:

( )=

+=n

h

hh adVd

11 ; sau ( )hhd adV += 1

1

unde: dh dividendul anual; a rata actualizrii; h anul de referinta S presupunem c n exemplul luat, pentru urmtorii cinci ani, dividendele estimate sunt: 75000, 100.000, 95000, 90.000, 90.000 mii lei. n acest caz valoarea organizaiei va fi de:

Vd= 27900018,1190000

18,1190000

18,1195000

18,11100000

18,1175000 5432 =++++ mii lei

n calcul s-a folosit o rat de actualizare de 0,15, majorat cu un coeficient de risc de 0,03.

b Metoda evalurii pe baza profitului organizaiei

Dup aceast metod valoarea (Vp) se determin pe baza capacitii de profitabilitate a organizaiei. Se folosete profitul brut sau net, care este actualizat pe un numr de ani. n stabilirea profitului mediu anual se elimin situaiile extreme, conjuncturale (inflaie, reducerea temporar a produciei etc.). Relaia de calucul este urmtoarea:

= +=n

hha

PhVp1 )1(

1 ,

unde: Ph profitul anual

Pentru exemplificare s presupunem c profitul net anual al organizaiei evaluate este previzionat pentru urmtorii cinci ani la: 300.000, 400.000, 380.000, 360.000, 360.000, mii lei iar rata de actualizare este de 15%, la care se adaug un coeficient de risc de 0,03.

5432 18,11360000

18,11360000

18,11380000

18,11400000

18,11300000 xxxxxVp ++++=

Vp=111506 mii lei

c Evaluarea organizaiei pe baza supraprofitului (goodwill) Comform acestei metode valoare organizaiei este determinat, alturi de elementele tangibile care include valorile corporale i financiare i de elemente intangibile care nu sunt nregistrate n evidena organizaiei. Aceste elemente aduc un profit suplimentar fa de cel normal. Surplusul de profit exprimat n literature de limb englez prin termenul goodwill, iar n cea de limb francez prin survaleur este rezultatul unei rentabiliti suplimentare, generat de elemnte specifice, condiii deosebite n raport cu ceilali ageni din domeniu de care va beneficia cumprtorul organizaiei. Asemenea condiii pot fi vadul comercial, calitatea produselor, clientela, solvabilitatea, competena echipei manageriale etc. n cazul acestei metode, valoarea organizaiei se stabilete prin adugarea supraprofitului (GW) la o valoare patrimonial stabilit anterior, astfel:

VGW=ANC+GW

n funcie de modul n care se determin supraprofitul exist mai multe metode de evaluare a organizaiei:

- metoda anglo-saxon Supraprofitul, comform acestei metode, se determin pe baza relaiei:

GW=s(Ph-a`xANC), iar valoarea organizaiei cu relaia

VGW = ANC+GW, unde VGw valoarea organizaiei dup metoda anglo-saxon; s- factorul global de discontare, luat la puterea 5.

a- rata de actualizare fr coeficientul de risc GW= 3,127 (360000-0,15x1800000)= 281000 mii lei VGW= 1800000+281000= 2081000 mii lei

- metoda practicienilor

Pentru determinarea supraprofitului se folosete relaia

GW=

ANCaPh

`21

Rezult un supraprofit de 300000 mii lei, iar valoarea organizaiei de 2100000 mii lei

- metoda de evaluare pe baza capitalizrii ANC

n aceast metod supraprofitul se determin ca difern ntre profitul mediu anual i plasamentu ANC la dobnda zilei. Rezultatul se multiplic cu durata de cinci ani, astfel:

GW= n(Ph-rd x ANC), unde: n numrul anilor; rd rata dobnzii Folosind o rat a dobnzii de 15% i un orizont de cinci ani, rezult c valoarea organizaiei este de 2.250.000 mii lei

d Evaluarea organizaiei pe baza fluxului de lichiditi (cash flow) Fluxul lichiditilor se calculeaz pentru fiecare an n dou ipostaze: fr investiii, cu investiii.

n primul caz, fluxul de lichiditi se calculeaz prin nsumarea profitului net cu amortizarea activelor fixe i rezervele legale, din care se scade variaia necesarului de fondului de rulment, obinndu-se fluxul net pentru activitatea curent.

n al doilea caz fluxul lichiditilor nete pe an cuprinde toate elementele fluxului fr investiii, din care se scad investiiile alocate i se adaug efectele obinute pe baza investiiilor (amortizarea noilor active fixe, chirii, rent etc.).

n funcie de cele dou categorii de fluxuri i modul actualizrii, exist mai multe metode de evaluare. Pentru exemplificare, prezentm mai nti, n tabelul nr.1 , un mod de calcul pornind de la datele anterioare i adugnd informaiile necesare fluxului net fr investiii.

Tabelul nr.1

ORIZONTUL Nr. crt

Denumirea 1 2 3 4 5

CF mediu

1 Profitul net 300000 400000 380000 360000 360000 2 Amortizarea 100000 160000 150000 140000 150000 3 Rezerve 10000 20000 30000 54000 46000 4 Variaia NFR +10000 -3000 -10000 -16000 0 Total flux 400000 610000 570000 570000 556000 542000 * Calculul fluxului net fr investiii a - Metoda disponibilitilor totale Se aplic atunci cnd fluxul lichiditilor anuale este constant pe orizontul luat n calcul sau se lucreaz cu un flux mediu annual. Valoare organizaiei (Vdt) se stabilete n acest caz dup relaia:

Vdt = CFh nn

aaa

)1(1)1(

++

Vdt = 542.000 x 3,127 = 1.695.000 mii lei

b- Metoda disponibilitilor succesive Se aplic cnd fluxul annual de lichiditi este diferit pe orizontul analizat.

Valoarea (Vds) se determin dup relaia:

Vds = = +n

hha

CFh1 )1(

1

Aplicnd formula la exemplul luat rezult o valoare de 1.793.000 mii lei.

Dac n calcul se folosesc fluxurile cu investiii, valoarea organizaiei va fi mai mic cnd cheltuielile cu investiiile depesc ncasrile din investiii.

3.3 - Evaluarea organizaiilor prin metode bursiere

Metodele din aceast grup se difereniaz n funcie de participarea organizaiei la burs.

a. Metode de evaluare a organizaiilor ale cror aciuni sunt cotate la burs

n esena lor aceste metode sunt comparabile cu cele bazate pe capacitatea de rentabilitate. Deosebirea const n modul de calcul care aici se sprijin pe raportul ntre cursul cu care se vinde o aciune la burs i profitul obinut pe aciune. Raportul cursprofit este cunoscut n lumea oamenilor de afaceri sub prescurtarea PER (Price Earning Ratio), fiind unul dintre cele mai importante rapoarte ale randamentului financiar i arat de cte ori cotaia la burs depete profitul obinut de organizaie la o aciune. Preul este stabilit la burs, iar profitul se determin mprind profitul total al organizaiei la numrul de aciuni. Fiind un raport ntre dou mrimi, nivelul PER depinde de valorile lor, deci de felul n care sunt determinate. n ceea ce privete cursul luat n calcul sunt posibile mai multe variante:

ultimul curs stabilit la burs; cursul la 31 decembrie a anului trecut; cursul mediu al unei perioade de timp.

n legtur cu profitul, trebuie stabilit dac n calcul se ia profitul net sau brut, dac este corectat de distorsiuni conjuncturale. Perioada care se ia n calcul poate fi: profitul exerciiului trecut, profitul estimat pentru anul n curs, profitul sperat n viitorul exerciiu.

n perspectiva dezvoltrii Bursei de valori din ara noastr, considerm c cele dou valori, prin care se calculeaz PER, trebuie s fie cursul (preul mediu) stabilit pe baza cotailor lunare i profitul net care poate fi al unei perioade anterioare sau estimat pentru o perioad viitoare, eventual corectat cu un coeficient de risc i rata dividendului brut. De asemenea, rata de actualizare folosit trebuie s fie aceeai. n orice caz, este necesar s se stabileasc o metodologie unic de calcul al PER, altfel vor fi diferenieri ntre evaluatori i se pot lua decizii eronate. b. Metoda de evaluare a organizaiilor necotate la burs

Evaluarea se bazeaz pe comparaii cu organizaii similare a cror aciuni sunt cotate la burs. Comparabilitatea se refer la profilul de activitate, cifra de afaceri, rentabilitate, condiii interne de desfurare a activitilor etc. n acest scop se realizeaz o diagnosticare general a organizaiei, evideniindu-se performanele trecute, prezente i estimndu-se cele viitoare concretizate n profitul net i rata dividendelor brute. Pentru evaluarea aciunilor ntreprinderii se determin mai nti mrimea profitului net anual. Acesta poate fi profitul net realizat n exerciiul financiar ncheiat sau cel preliminat pentru anul n curs. Apoi se stabilesc organizaiile cu care se face comparaia i se determin PER-ul mediu al acestora. PER-ul de comparaie va fi corectat corespunztor unor criterii prin care se evalueaz diferenele dintre cele dou organizaii; dependena fa de clieni i furnizori, starea activelor; necotarea la burs.

Pentru exemplificare vom folosi urmtorul caz:

PER ul mediu de comparaie: 25

se micorez cu 10% pentru dimensiune (mai redus dect a organizaiei cu care se face comparaia) 2,50

22,50

cu 5% pentru dependena de furnizori 1,12 21,38

cu 11% pentru starea activelor 2,35 19,00

cu 5% pentru necotarea la burs 0,95

PER ul organizaiei evaluate: 18,00

Presupunnd c valoarea nominal a aciunii este de 25.000 lei i profitul net

anterior sau estimat pe aciune este de 2.500 lei, atunci valoarea unei aciuni va fi: 2.500

x 18 = 45.000 lei. Presupunnd c organizaia a emis 1000.000 de aciuni, valoarea

bursier va fi de 45.000.000 mii lei

Fr ndoial c pe msura dezvoltrii bursei de valori, metodele bursiere de

evaluare a organizaiilor se vor generaliza.

n urma aplicrii metodelor de evaluare se poate elabora Raportul de evaluare. Din

structura raportului nu trebuie s lipseasc elementele prezentate n schema nr.5

*Sch. nr. 5 Elemente importante n structura Raportului de evaluare

Identitatea evaluatorului

Identitatea clientului

Instruciuni

Data evalurii Scop Utilizarea rezultatelor

Obiectul evalurii Apartenena Locaia obiectului de

evaluat

Abordri i metode n evaluare

Ipoteze i condiii limitative

Declaraia de conformitate cu standardele

Calificarea i semntura evaluatorului

Bazele evalurii Tipul valorii Definiia valorii

3.4 Exemple rezolvate pentru evaluarea unei organizaii.

1. S se stabileasc valoarea unei organizaii pe baza urmtoarelor informaii: activul contabil (AC) = 20.000.000 mii lei; datoria total (dt) = 1.000.000 mii lei; profitul net al exerciiului 3.000.000 mii lei, care n urmtorii patru ani va crete cu 10% pe an; amortizarea pe anul curent este (n mii lei): A1 2.000.000, iar pentru urmtorii patru ani: A2 1.800.000; A3 1.700.000; A4 1.650.000; A5 1.500.000. Rezervele legale i statutare anuale sunt (mii lei): R1 200.000; R2 230.000; R3 250.000; R4 220.000; R5 240.000. Variaia necesarului de fond de rulment (NFR) este (mii lei): NFR1 + 80.000; NFR2 50.000; NFR3 + 90.000; NFR4 70.000; NFR5 0.

n urma reevalurii, AC s-a majorat cu 20%. Rata de actualizare folosit este de 0,15.

a) Metode patrimoniale -Activul contabil corectat ACC= AC +R ACC=20.000.000 +4000.000=24.000.000 mii lei -Activul net corectat

ANC=ACC-dt ANC= 24.000.000-1.000.000=23.000.000 mii lei

b) Metode bazate pe rentabilitate

-Valoarea dup profitabilitate

Vp =3.000.000 15,11

+3.300.000 215,11 +3.363.000x +315,1

1 3.993.000 415,11 +

+4.392.300 =515,11 11.994.118 mii lei

VGW=ANC+GW

- Calculul goodwuill-ului dup metoda anglo-saxon

GW= s (Ph- a, x ANC) GW=3,127(3.663.060-0,15x 23.000.000) =2.354.818 mii lei VGW =23.000.000+2.354.818=25.354.818 mii lei

-Calculul goodwuill-ului dup metoda practicienilor

GW= )'

(21 ANC

aPh

GW= = )000.000.2315,0

060.663.3(21 1.420.400 mii lei

VGW =23.000.000+1.420.400= 24.420.000 mii lei

- Metoda cash flow Tabelul nr.2 (mil. lei)

Ani Nr.crt. Denumirea 1 2 3 4 5

CF Mediu

1. Profitul net 3.000 3.300 3.630 3.993 4.932,3 2. Amortizarea 2.000 1.800 1.700 1.650 1.500 3. Rezerve 200 230 250 220 240 4. Variaia NFR +80 -50 +90 -70 0

Total flux de numerar 5.120 5.380 5.490 5.793 6.123,3 5.583

Vdt=5.583,06 x3,127=17.458.228 mii lei

Vds=5.120x 5432 15,113,6123

15,11793.5

15,11490.5

15,11380.5

15,11 ++++ =18.474.573 mii

lei

Plaja valorilor stabilite ncadreaz valoarea organizaiei ntre 23.000.000 mii lei dup metoda ANC i 11.994118 mii lei dup valoarea de profitabilitate, 25.354.818 mii lei dup valoarea de goodwill, n cazul metodelor de rentabilitate. Cea mai apropiat de valoarea de pia, respectiv de preul la care s-ar putea vinde, este, ns, valoarea dup cash flow.

2. Pentru vnzarea unei staii de benzin este necesar elaborarea studiului de evaluare. n acest scop se dau urmtoarele informaii tabelul nr.3):

Tabelul nr. 3

Active nete Valoarea ( mii lei) - cldirea - pompe de benzin - teren - rezervoare - stoc de benzin

15.000200.00018.00014.00075.000

AC = 322.000

mpruut la banc 100000 Din analiza perioadei anterioare momentului evalurii rezult ca staia servete

cca. 70.000 de clieni anual, realiznd o cifr de afaceri de 525 mild lei anual. Contul de profit i pierderi la 31.12.2003 (mil lei)

Tabelul nr.4 CA 525.000Cheltuieli de exploatare 475.276

- cheltuieli de aprovizionare-desfacere

- cheltuieli cu fora de munc - amortizarea capitalului fix

475.000

25026

Rezultatul exploatrii 49.448Cheltuieli financiare 40

Venituri excepionale 39.480Cheltuieli excepionale 9.028Rezultatul brut 79.860Impozit pe profit 30.175Rezultatul net 49.684

Planul de afaceri elaborat prevede pentru urmtorii patru ani o cretere a cifrei de

afaceri cu 8%/an i a costurilor cu 6%.

Planul de afaceri (mil.lei) Tabelul nr.5 2.003 2004 2005 2006 2007 2008 Cifra de afaceri

525.000 567.000 612.680 661.648,8 714.256,7 757.112

Amortizarea 26 27,6 29,2 31 32,7 34,6Profitul net 49.684 63.165 78.295 95.240 114.181 121.032Capacitatea de autofinanare

49.710 63.192,6 78.324,2 95.271 114.213,7 121.066,6

Dobnzile anuale

40 40 20 - - -

Provizioanele 22 22 25 25 26 26Variaia NFR

1 1,2 1,3 13, 1,4 1,2

Cash flow 49.731 63.173,4 78.327,9 95.294,7 114.238,3 121.091,4Factorul de actualizare

- 1,180 1,392 1,643 1,938 2,287

Cash flow actualizat

- 53.536,7 56.270 58.000 58.946 52.948

Cash flow-ul act. cumulat

- 53.536,7 109.806,7 167.806,7 226.752,7 279.700,7

n urma reevaluarii bunurilor situaia activelor se prezinta astfel:

- valoarea cldirii crete cu 20% ; - valoarea pompelor de benzin se micoreaz cu 10%; - valoarea ternului crete cu 5%; - valoarea rezervoarelor se reduce cu 5%

a- Metode patrimoniale

ACC= 322.000 -15.000=307.000 mii lei ANC= 307.000- 100.000= 207.000 mii lei

b- Metode bazate pe rentabilitate

Cash flow actualizat la sfritul perioadei CFt= 279.700,7 mil. lei

c- Metode combinate

Vmc = P x CF+P x ANC = 0.7x279.700,7 +0,3x207.700 = 258.105,39 mil. lei

Metoda combinat se apropie, n cazul acestui tip de organizaie, cel mai mult de valoarea de pia.. Nu trebuie s surprind diferena mare ntre valorile patrimoniale i cele de rentabilitate, deoarece n acest domeniu ctigurile la unitatea de valoare patrimonial sunt foarte mari. Tocmai de aceea am acordat un coeficient substanial mai mare pentru valoarea obinut dup metoda cash flow.

Cap. 3 EVALUAREA ORGANIZAIILOR3.1 Abordarea patrimonial3.2 Abordarea pe baz de randament a valorii organizaiilor3.3 - Evaluarea organizaiilor prin metode bursiere3.4 Exemple rezolvate pentru evaluarea unei organizaii.