banca naŢionalĂ a romÂniei 1 -...

BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI1


Rata anuală a inflaţiei s-a menţinut sub limita inferioară a intervalului ţintei şi în T2 2014

0

1

2

3

4

5

6

7

dec.11 dec.12 dec.13 dec.14 dec.15

procente

Ţintă 20113,0%

Ţintă 20123,0%

Ţintă staţionară multianuală:2,5%

Notă: Lăţimea intervalului de variaţie este de ±1 punct procentual.

Sursa: INS, BNR

rata anuală a inflaţiei

rata medie anuală a inflaţiei


Factori cu impact tranzitoriu Aprecierea leului faţă de euro

Scăderea preţului de tranzacţionare a certificatelor verzi şi a tarifelor de distribuţie a gazelor naturale

Oferta abundentă de legume susţinută atât de rezultatele anului agricol anterior, cât şi de condiţiile meteorologice favorabile din prima jumătate a anului 2014

Majorarea accizei pentru carburanţi în luna aprilie 2014 Creşterea cotaţiilor ţiţeiului

Factori cu acţiune persistentă Deficitul de cerere Ajustarea descendentă a aşteptărilor privind inflaţia Inflaţia joasă din zona euro

Determinanţi ai inflaţiei anuale în T2 2014


Tendinţă regională de scădere a ratei anuale a IAPC, susţinută de inflaţia joasă importată din zona euro şi de evoluţia favorabilă a preţurilor energiei

şi ale materiilor prime agricole, …

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

ian.

2012

mar

.201

2

mai

.201

2

iul.2

012

sep.

2012

nov.

2012

ian.

2013

mar

.201

3

mai

.201

3

iul.2

013

sep.

2013

nov.

2013

ian.

2014

mar

.201

4

mai

.201

4UE-28Zona euro-18România

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

ian.

2012

mar

.201

2m

ai.2

012

iul.2

012

sep.

2012

nov.

2012

ian.

2013

mar

.201

3m

ai.2

013

iul.2

013

sep.

2013

nov.

2013

ian.

2014

mar

.201

4m

ai.2

014

BulgariaCehiaUngariaPoloniaRomânia

variaţie anuală, %

iun.

2014


Sursa: Eurostat

iun.

2014


… astfel încât rata medie anuală s-a plasat în T2 2014 sub nivelul de referinţă al criteriului de convergenţă nominală, inclusiv în România

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

ian.

2012

mar

.201

2m

ai.2

012

iul.2

012

sep.

2012

nov.

2012

ian.

2013

mar

.201

3m

ai.2

013

iul.2

013

sep.

2013

nov.

2013

ian.

2014

mar

.201

4m

ai.2

014

UE-28Zona euro-18România

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

ian.

2012

mar

.201

2m

ai.2

012

iul.2

012

sep.

2012

nov.

2012

ian.

2013

mar

.201

3m

ai.2

013

iul.2

013

sep.

2013

nov.

2013

ian.

2014

mar

.201

4m

ai.2

014

BulgariaCehiaUngariaPoloniaRomâniavaloare de referinţă

variaţie medie anuală, %

iun.

2014

variaţie medie anuală, %

Sursa: Eurostat

iun.

2014


Continuarea traiectoriei descendente a ratei anuale a inflaţiei a fost susţinută de majoritatea componentelor coşului de consum

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

ian.

13

feb.

13

mar

.13

apr.1

3

mai

.13

iun.

13

iul.1

3

aug.

13

sep.

13

oct.1

3

nov.

13

dec.

13

ian.

14

feb.

14

mar

.14

apr.1

4

mai

.14

iun.

14

combustibili LFO

preţuri administrate CORE2 ajustat

tutun şi băuturi alcoolice IPC (sc. dr.)

contribuţii la rata anuală a inflaţiei, pp %

Sursa: INS, calcule BNR

0,66


Majorarea accizei la carburanţi la 1 apriliea reprezentat principala sursă de presiune în T2, …


… cu impact tranzitoriu asupra anticipaţiilor inflaţioniste ale agenţilor economici şi relativ redus asupra volumului comerţului cu carburanţi


Componenta LFO şi-a accentuat scăderea în T2, pe fondul reducerii preţurilor legumelor chiar sub nivelul anticipat în ipoteza unui an agricol bun


Niveluri scăzute ale preţurilor materiilor prime agricole în T2în condițiile unor aşteptări favorabile privind recolta


Temperare a dinamicii anuale a preţurilor administrateca urmare a reducerii tarifelor la energie

-0.6

-0.3

0.0

0.3

0.6

0.9

1.2

energiealte preţuri administratetotal

3.42.6

0

2

4

6

8

10

12

feb.

13m

ar.1

3ap

r.13

mai

.13

iun.

13iu

l.13

aug.

13se

p.13

oct.1

3no

v.13

dec.

13ia

n.14

feb.

14m

ar.1

4ap

r.14

mai

.14

iun.

14

Preţuri administrate


variaţie lunară, %

-9-6-30369

iulie octombrie ianuarie aprilie

2013 2014

Preţ gaze naturalevariaţie lunară, %

Etape liberalizare

tarife distribuţie

-0,8

-140

-70

0

70

140

210

280

-3-2-10123456

iul.1

3

aug.

13

sep.

13

oct.1

3

nov.

13

dec.

13

ian.

14

feb.

14

mar

.14

apr.1

4

mai

.14

iun.

14

preţ energie electricăpreţ CV (sc.dr.)

Energie electricălei/certificat verdevariaţie lunară, %

limite tranzacţionare CV (sc.dr.)

-1,0

reducerea cotei anuale obligatorii de achiziţie

Sursa: ANRE, INS, OPCOM, calcule BNR


-2

-1

0

1

2

3

-2

-1

0

1

2

3

iun.

13

iul.1

3

aug.

13

sep.

13

oct.1

3

nov.

13

dec.

13

ian.

14

feb.

14

mar

.14

apr.1

4

mai

.14

iun.

14

mărfuri alimentaremărfuri nealimentareservicii de piaţăinflaţia de bază (sc. dr.)

contribuţii la variaţia anuală, pp %

-1

0

1

2

3

4

-1

0

1

2

3

4

iun.

13

iul.1

3

aug.

13

sep.

13

oct.1

3

nov.

13

dec.

13

ian.

14

feb.

14

mar

.14

apr.1

4

mai

.14

iun.

14

alţi factoricurs de schimb RON/EURvariaţie anuală (sc. dr.)

%

aprecierea monedei naţionale

contribuţii la variaţia lunară, pp

Servicii de piaţă libere

Sursa: INS, estimări BNR

CORE2 ajustat

Dinamică descendentă a CORE2 ajustat, determinată în principalde evoluţia preţurilor serviciilor sub impactul direct al aprecierii leului

faţă de euro …


… produse pe fondul îmbunătăţirii percepţiei investitorilorasupra riscului asociat ţărilor UE din regiune

Cursul de schimb

Prima de risc

Sursa: Bloomberg


Semnale favorabile privind consolidarea treptatăa cererii de consum


Semnale favorabile privind consolidarea treptatăa cererii de consum (2)


Redresare lentă a pieţei muncii; ameliorare a surselor de finanţare


Reducerea ratei dobânzii de politică monetară s-a transmis în mai mare măsură asupra dobânzilor la creditele noi decât asupra celor la depozitele noi la termen

3,5

2,5

6,0

8,4

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

ian.

12m

ar.1

2m

ai.1

2iu

l.12

sep.

12no

v.12

ian.

13m

ar.1

3m

ai.1

3iu

l.13

sep.

13no

v.13

ian.

14m

ar.1

4m

ai.1

4

rata dobânzii de politică monetară (sf. per.)ROBOR3M (medie lunară)credite soc. nefinanciarecredite populaţie

% p.a.

-1,75pp

-3,2pp

-3,2pp

-2,0pp

Iun.13

Iun.14

3,5

1,9

3,2

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

ian.

12m

ar.1

2m

ai.1

2iu

l.12

sep.

12no

v.12

ian.

13m

ar.1

3m

ai.1

3iu

l.13

sep.

13no

v.13

ian.

14m

ar.1

4m

ai.1

4

rata dobânzii de politică monetară (sf. per.)depozite soc. nefinanciaredepozite populaţie

% p.a.

-1,75pp

-1,8pp

-2,2pp

Iun.13

Iun.14

Sursa: BNR


Costul finanţării nou-acordate în monedă naţională a evoluat în linie cu tendinţa regională

0

4

8

12

16

20

24

feb.

10iu

n.10

oct.1

0fe

b.11

iun.

11oc

t.11

feb.

12iu

n.12

oct.1

2fe

b.13

iun.

13oc

t.13

feb.

14iu

n.14

% p.a.

feb.

10iu

n.10

oct.1

0fe

b.11

iun.

11oc

t.11

feb.

12iu

n.12

oct.1

2fe

b.13

iun.

13oc

t.13

feb.

14iu

n.14

Ungaria

Cehia

PoloniaRomânia

Locuinţe

0

4

8

12

16

20

24

feb.

10iu

n.10

oct.1

0fe

b.11

iun.

11oc

t.11

feb.

12iu

n.12

oct.1

2fe

b.13

iun.

13oc

t.13

feb.

14iu

n.14

% p.a.Societăţi nefinanciareConsum

Sursa: băncile centrale naţionale


Aşteptările inflaţioniste se menţin în interiorul intervalului ţinteipe ambele orizonturi

Sursa: Sondajul BNR în rândul analiştilor bancari

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

5,0

5,5

6,0

6,5

aug.

12se

p.12

oct.1

2no

v.12

dec.

12ia

n.13

feb.

13m

ar.1

3ap

r.13

mai

.13

iun.

13iu

l.13

aug.

13se

p.13

oct.1

3no

v.13

dec.

13ia

n.14

feb.

14m

ar.1

4ap

r.14

mai

.14

iun.

14iu

l.14


Rata anuală a inflaţiei anticipatepeste 1 an

mediana

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

5,0

5,5

6,0

6,5

aug.

12se

p.12

oct.1

2no

v.12

dec.

12ia

n.13

feb.

13m

ar.1

3ap

r.13

mai

.13

iun.

13iu

l.13

aug.

13se

p.13

oct.1

3no

v.13

dec.

13ia

n.14

feb.

14m

ar.1

4ap

r.14

mai

.14

iun.

14iu

l.14


Rata anuală a inflaţiei anticipate peste 2 ani

intervalul ţintei

mediana

intervalul ţintei


Proiecţia ratei anuale a inflaţiei IPC

Conform scenariului de bază al proiecţiei, rata anuală a inflaţiei IPC atinge 2,2 la sută la sfârşitul anului 2014 şi 3 la sută la finele anului 2015; revizuiri semnificative în jos faţă de Raportul asupra inflaţiei anterior de1,1 puncte procentuale în 2014 şi 0,3 puncte procentuale în 2015 (pentru evoluţia componentelor coşului de consum, informaţiile disponibile în prezent nu par a indica o tracţiune dezinflaţionistă în 2015 similară celei din anul curent)

Rata anuală a inflaţiei IPC revine în intervalul de ±1 punct procentual din jurul ţintei centrale de inflaţie în trimestrul III 2014 şi se menţine în interiorul acestuia până la orizontul proiecţiei

Intervalul de incertitudine este calculat pe baza erorilor de prognoză ale ratei anuale a inflaţiei IPC din proiecţiile BNR din intervalul 2005-2013. Magnitudinea erorilor de prognoză este pozitiv corelată cu orizontul de timp la care se referă.

Sursa: INS, calcule şi proiecţii BNR

0

2

4

6

8

10

T22012

T22013

T22014

T22015

T22016

interval de incertitudine

rata anuală a inflaţiei IPC(runda anterioară)rata anuală a inflaţiei IPC(runda curentă)ţinta centrală anuală deinflaţie (2,5 la sută din 2013)interval de variaţie

variaţie anuală (%)


Evoluţia preţurilor administrate şi a CORE2 ajustat explică atât revizuirea proiecţiei pentru 2014, cât şi relativa accelerare din 2015 comparativ cu anul anterior


Pe orizontul proiecţiei, rata anuală a inflaţiei converge către rata medie, menţinându-se totodată în interiorul intervalului ţintei

0

1

2

3

4

5

6

7

ian.

12

mar

.12

mai

.12

iul.1

2

sep.

12

nov.

12

ian.

13

mar

.13

mai

.13

iul.1

3

sep.

13

nov.

13

ian.

14

mar

.14

mai

.14

iul.1

4

sep.

14

nov.

14

ian.

15

mar

.15

mai

.15

iul.1

5

sep.

15

nov.

15

ian.

16

mar

.16

mai

.16

procente

Ţintă 20113,0%

Ţintă 20123,0%

Ţintă staţionară multianuală:2,5%

Notă: Lăţimea intervalului de variaţie este de ±1 punct procentual.

Sursa: INS, BNR

rata anuală a inflaţiei

rata medie anuală a inflaţiei

proiecţie


Ipoteze externe ale proiecţiei Consolidarea evoluţiei pozitive a dinamicii cererii externe (PIB UE efectiv*) din ultimele trimestre, în principal ca urmare a

redresării cererii interne a ansamblului ţărilor UE, susţinută de caracterul persistent acomodativ al politicii monetare a BCE, coroborat cu o restrictivitate în diminuare a conduitei politicii fiscale

Creşterea medie anuală a indicelui armonizat al preţurilor de consum (IAPC) din zona euro – în ritm cu intensificarea activităţii economice din zonă, însă menţinută sub reperul de 2 la sută aferent stabilităţii preţurilor (sub acțiunea tracţiunii dezinflaționiste a preţurilor la energie, a celor ale alimentelor şi a evoluţiilor din trecut ale cursului de schimb al monedei unice)

Menţinerea ratei nominale a dobânzii EURIBOR la 3 luni la niveluri scăzute pe întregul interval de referinţă, în contextul conduitei recente şi de perspectivă a politicii monetare a BCE

Sursa: ipoteze BNR pe baza datelor Comisiei Europene, Consensus Economics şi cotaţiilor futures

* Indicator efectiv, care aproximează cererea externă şi este calculat pe baza structurii exporturilor româneşti pe ţări de destinaţie din cadrul UE.


Presiuni exogene asupra inflaţiei

Sursa: INS, proiecţii BNR

Scenariul privind evoluţia preţurilor administrate: Bazat pe calendarele ANRE privind etapele de

liberalizare a pieţelor gazelor naturale şi energiei electrice, având în vedere şi cele mai recente modificări legislative în domeniu

Traiectorie revizuită semnificativ în jos:• pentru anul curent – în principal pe fondul reducerii

tarifelor la energie electrică în lunile aprilie şi iulie

• pentru restul intervalului – reconfigurări ale ipotezelor privind evoluţia preţului energiei electrice, în contextul evoluţiilor recente de pe această piaţă

Dinamica preţurilor alimentare volatile (LFO): Ipoteza unei producţii agricole peste media

istorică în 2014, favorizată de condiţiile meteorologice din prima jumătate a anului, cares-au concretizat deja în reduceri ample ale preţurilor legumelor, şi a unor ani agricoli normaliîn 2015 şi 2016

Sub efectul anticipat al atenuării impactului recoltei agricole abundente din 2013, înregistrează valori pozitive în a doua parte a anului curent

02468101214

T22012

T22013

T22014

T22015

T22016

Variaţia anuală a preţurilor administrate

RaI mai 2014

RaI august 2014

%, sfârşit de perioadă

-20

-10

0

10

20

30

40

T22012

T22013

T22014

T22015

T22016

Variaţia anuală a preţurilor alimentare volatile

RaI mai 2014

RaI august 2014



Revizuirea proiecţiei deviaţiei PIB– comparaţie cu runda anterioară –

Sursa: estimări şi proiecţii BNR*) Săgeţile orientate în sus semnifică influenţe în sensul unui deficitde cerere mai puţin accentuat decât cel proiectat anterior.

Factori

Sensulde acţiune

asupra revizuirii deviaţiei PIB*

2014 2015Condiţiile monetare reale în sens larg:caracter stimulativ, deşi atenuat de aprecierea recentă a leului; adecvate menţinerii pe termen mediu a ratei inflaţiei în interiorul intervalului ţintei, creând premisele necesare redresării treptatea procesului de creditare și în condiții de prudențialitate a creditării, cu precădere a împrumuturilor în lei

Cererea externă, poziţionată sub nivelul potenţial –

Componenta discreţionară a politicii fiscale (impulsul fiscal)

Eroarea de prognoză aferentă trimestrului I 2014 şi revizuirea marginală, de către INS, a seriei istorice a PIB real ajustat sezonier, cu implicaţii asupra magnitudinii deviaţiei PIB din trimestrele II şi III 2014

-4

-3

-2

-1

0

T22012

T22013

T22014

T22015

T22016

Deviaţia PIB

RaI mai 2014

RaI august 2014

% faţă de PIB potenţial


Proiecţia ratei inflaţiei anuale CORE2 ajustat– comparaţie cu runda anterioară –

Sursa: INS, proiecţii BNR

Inversarea de tendinţă a dinamicii inflaţiei de bază de la sfârşitul trimestrului III a.c. este determinată în principal de epuizarea efectelor statistice tranzitorii ale reducerii la 1 sept. 2013 a cotei TVA aplicate preţurilor unor produse de panificaţie

Ulterior, inflaţia anuală CORE2 ajustat urmează o traiectorie moderat ascendentă (până la 2,1 la sută la orizontul prognozei), însă revizuită în jos pe întregul interval de proiecție comparativ cu Raportul asupra inflaţiei din luna mai 2014, sub impactul:

Revizuirii deficitului de cerere la niveluri mai favorabile dezinflaţiei pe întreaga perioadă de prognoză

Unor valori marginal mai reduse ale anticipaţiilor privind inflaţia, în linie cu evoluţiile recente ale acesteia

-1

0

1

2

3

4

T22012

T22013

T22014

T22015

T22016

Inflaţia anuală CORE2 ajustat

RaI mai 2014

RaI august 2014



Determinanţii proiecţiei inflaţiei anuale CORE2 ajustat

Notă: În grafic, inflaţia anuală CORE2 ajustat este calculată ca medietrimestrială, în concordanţă cu determinanţii săi modelaţi econometric.

Sursa: INS, calcule BNR

Anticipaţiile privind inflaţia* se menţin în interiorul intervalului ţintei, însă urmează o traiectorie uşor ascendentă începând cu trimestrul III a.c., reflectând revenirea prognozată a inflaţiei la valori sustenabile pe termen mediu, mai ridicate comparativ cu minimele istorice succesive înregistrate în perioada recentă

Deficitul de cerere exercită un impact dezinflaţionist pe tot intervalul de prognoză, însă în reducere treptată, pe fondul consolidării activităţii economice, cu precădere a componentei „cerere internă”

Dinamica preţurilor bunurilor din import are o contribuţie inflaţionistă relativ redusă, provenind în principal din partea preţurilor de consum externe

*) adaptive şi anticipative


Cauze Balanţa riscurilorCoordonatele mediului extern:

– volatilitatea fluxurilor de capital adresate economiilor emergente, în contextul evoluţiilor geopolitice şi regionale, al continuării procesului de dezintermediere financiară transfrontalieră şi al impactului posibilelor ajustări ale conduitelor politicii monetare de către principalele bănci centrale la nivel mondial

– perspectivele de evoluţie a economiilor zonei euro şi a celor emergente majore

Relativ echilibrată,dar caracterizată de incertitudini ridicate

Incertitudini privind implementarea fermă şi consecventă a reformelor structurale, conform calendarelor stabilite cu instituţiile internaţionale (UE, FMI şi BM), în contextul electoralal anului 2014

Risc de abatere în sus

Preţurile materiilor prime pe pieţele internaţionale (petrol, gaze naturale), pe fondul tensiunilor geopolitice din Orientul Mijlociuşi/sau Ucraina

Risc de abatere în sus

Preţurile interne ale alimentelor (condiţii climaterice) Risc de abatere în susDinamica preţurilor administrate (evaluare condiţionată de informaţiile disponibile în prezent) Echilibrată

Potenţiale cauze de abatere a inflaţiei de la traiectoria proiectată

Materializarea, în sens nefavorabil, a oricăruia dintre riscurile menţionate ar putea reinflama anticipaţiile inflaţioniste, producând efecte adverse asupra preţurilor de consum.


Reducerea ratei dobânzii de politică monetară la nivelulde 3,25 la sută pe an de la 3,50 la sută începând cu datade 5 august 2014

Gestionarea adecvată a lichidităţii din sistemul bancar

Menţinerea nivelurilor actuale ale ratelor rezervelor minime obligatorii aplicabile pasivelor în lei şi în valută ale instituţiilor de credit

*) Şedinţa din 4 august 2014

Hotărâri ale Consiliului de administraţie al BNR*


Calendarul şedinţelor Consiliului de administraţieal BNR pe probleme de politică monetară

*) discutarea şi aprobarea Raportului trimestrial asupra inflaţiei

30 septembrie 2014

4 noiembrie 2014*

7 ianuarie 2015

4 februarie 2015*


La încheierea conferinţei de presă, următoarele materiale vor fi disponibile pe website-ul BNR (www.bnr.ro) şi youtube (www.youtube.com/bnrro):

Versiunea integrală a Raportului asupra inflaţiei − august 2014 (limba română)

Sinteza Raportului asupra inflaţiei − august 2014 (limba engleză)

Versiunile e-PUB ale sintezei Raportului asupra inflaţiei (limba română şi limba engleză)

Prezentarea Guvernatorului BNR

banca naŢionalĂ a romÂniei 1 -...

Documents