CAPITOLUL 6

CAPitolul 6

ANALIZA SITUAIEI FINANCIAR-PATRIMONIALE

(Diagnosticul financiar al afacerii)

Situaia financiar-patrimonial reprezint o anumit stare a capitalului din punct de vedere al existenei, componenei materiale i a rezultatelor obinute, reprezentnd o premis i n acelai timp o consecin a desfaurrii proceselor care formeaz obiectul de activitate al firmei, constituind cadrul financiar al acesteia, fluxurile de numerar pe care le implic i le degaj.

Diagnosticul financiar (parte component a diagnosticului global al firmei) este definit n literatura de specialitate drept studiu metodic a situaiei i evoluiei unei ntreprinderi sub aspectul structurii financiare i a rentabilitii, plecnd de la bilan, contul de rezultate i alte informaii oferite de ntreprindere, mai ales din anexe i raportul anual.

Sursa de date pentru analiza financiar o constituie documentele contabile de sintez(,: bilanul, contul de profit i pierderi i anexele la bilan, acestea din urm oferind explicaii necesare unei nelegeri mai bune a bilanului i contului de profit i pierdere, aducnd clarificri privind politicile firmei n materie de investiii, de finanare, de fiscalitate, de evaluare a patrimoniului.ntr-o abordare general, pentru afacerile aflate n derulare, diagnosticul financiar cuprinde:

1. Un studiu al bilanului, (static i dinamic, pe orizontal i pe vertical, fiecare punnd n eviden corelaii cu semnificaii deosebite n aprecierea situaiei financiare a ntreprinderii);

2. Un studiu al contului de rezultat pentru a studia performanele degajate de ntreprindere.

3. Analiza planului financiar pentru afacerile aflate att la debut (cu rolul de a documenta, justifica i convinge) ct i pentru cele n derulare (n vederea unor noi investiii).

Not: n general fiecare indicator analizat se va compara cu minimum trei repere:

- nivelul nregistrat n anii anteriori pentru a se constata evoluia indicatorului n sensul reducerii sau creterii;

- nivelul nregistrat ca o medie n sectorul de activitate n care acioneaz ntreprinderea analizat;

- nivelul nregistrat de cel mai important concurent din sectorul de activitate respectiv, care se constituie ca int.6.1. Diagnosticul financiar pe baza informaiilor degajate de bilan- (DEX) - tablou contabil al activului i pasivului unei intreprinderi sau al unei activiti financiare pentru o anumit perioad de timp. Fig. Rezultatul sintetic al unei activiti desfurate ntr-o perioad dat.

(EC.) Inventarul a tot ceea ce posed (activul) i a tot ceea ce datoreaz (pasivul) o ntreprindere. Se stabilete anual sub forma unui document contabilBilanul este documentul contabil de sintez prin care se prezint elementele de activ i pasiv (mijloacele i resursele) la nchiderea exerciiului i n alte situaii prevzute de lege, grupate dup natur, destinaie i lichiditate, respectiv dup natura, proveniena i exigibilitate. Elementele de pasiv vizeaz fondurile de care a beneficiat ntreprinderea (capitalurile proprii ale asociaiilor, provizioanele, datoriile de exploatare, financiare), iar cele de activ, utilizrile acestor fonduri, cu titlu durabil (active imobilizate) i cu titlu provizoriu i ciclic (active circulante).

Activul i pasivul reflect aceeai realitate vazut sub forma mijloacelor de finanare i a utilizrii acestora la acelai moment, ceea ce impune echilibrul permanent ntre activele i pasivele bilanului, indiferent de forma de prezentare a acestuia(tabelar sau n list).

Pentru necesitile de analiz financiar se are n vedere posibilitatea utilizrii a urmtoarelor tipuri de bilan:

- bilan financiar (patrimonial) sau lichiditate - exigibilitate, are ca finalitate descrierea(inventarierea) patrimoniului ntreprinderii i are meritul de a pune n eviden riscul de insolvabilitate al ntreprinderii. Construcia acestuia se face prin gruparea elementelor de activ dup criteriul lichiditii iar a celor din pasiv dup criteriul exigibilitii. Abordarea financiar se bazeaz pe ipoteza lichidrii ntreprinderii constuind subiect de interes pentru investitori i creditori pentru c ofer informaii privind capacitatea acesteia de a-i achita datoriile.- bilan funcional sau economic, care regrupeaz posturile de bilan pe marile funciuni ale ntreprinderii (investiii, exploatare, trezorerie, finanare) n scopul explicrii funcionrii economice a ntreprinderii. Abordarea funcional se bazeaz pe ipoteza continuitii activitii i prezint interes pentru manageri fiind asociat unei analize interne.n analiza bilanului se folosesc mai multe procedee:

1. analiza bilanului pe orizontal const n examinarea corelaiilor dintre grupele i posturile din activul bilantului, n comparaie cu cele din pasiv, evideniind msura n care activele imobilizate i circulante s-au format pe baza surselor financiare din pasiv (analiza echilibrului financiar);

2. analiza bilanului pe vertical presupune studierea separat a grupelor de activ i pasiv a fiecrui post care se ncadreaz n grupele respective pentru a determina greutatea specific a acestora i a modificrilor intervenite n grupele i posturile de bilan. Ea se refer la:

- analiza structurii bilanului i a modificrilor care au intervenit n coninutul grupelor, capitolelor i posturilor;

- analiza situaiei stocurilor la nceputul i la sfritul perioadei de gestiune;

- analiza creanelor ntreprinderii;

- analiza obligaiilor ntreprinderii i a posibilitilor de lichidare a acestora din disponibilitile bneti.

3. analiza combinat const n folosirea concomitent a celor dou procedee mai sus artate punnd accent pe utilizarea metodei ratelor, fiind tipul de analiz cel mai raspndit n practic.

6.1.1. Analiza bilanului financiar

Bilanul financiar se construiete prin transformarea bilanului contabil din forma list n forma cont, punnd fa n fa activul cu pasivul i retratarea elementelor de activ/pasiv pentru a elimina distorsiunile existente ntre realitatea prezentat n documentele de sintez i cea economico-financiar din activitatea ntreprinderii. Din acest motiv, n activitatea practic de analiz, raionamentul profesional( va determina adugarea/eliminarea anumitor elemente de corecie aplicate diverselor poziii din bilan.

Logica bilanului financiar se bazeaz pe criteriul lichiditii cresctoare a activului i exigibilitii cresctoare a pasivului.

Lichiditatea cresctoare a posturilor de activ are semnificaia de disponibilitate din ce n ce mai mare a acestora de a deveni lichide i de a acoperi nevoile ntreprinderii, n fruntea activului aflndu-se valorile imobilizate, cele mai puin lichide, iar la sfrit disponibilitile, cele mai lichide.

Exigibilitatea pasivelor reflect calitatea unei datorii de a deveni scadent, fiind invers proporional cu mrimea intervalului pn la scadena datoriei (cu ct intervalul pn la scaden este mai mic, cu att datoria este mai exigibil iar cu ct intervalul pn la scaden este mai mare, datoria este mai puin exigibil). Schematic, bilanul financiar se prezint astfel:

Bilanul financiar

Activ = Necesar

Pasiv = Resurse

Necesar permanent

Activ imobilizat net>1 an

Activ circulant net >1 an Capitaluri permanente

1.Capitaluri proprii

2.Datorii cu scadene>1 an

3. Provizioane cu scaden > 1 an

Necesar temporar

1.Activ circulant net 0, Activ circulant net > Datorii pe termen scurt Aceast situaie reflect o perspectiv favorabil ntreprinderii sub aspectul lichiditii sale.

- FRF < 0, Activ circulant net < Datorii pe termen scurt

Situaia n care activele circulante transformabile n lichiditi sunt insuficiente pentru rambursarea datoriilor pe termen scurt i reflect, cel puin la prima vedere, o stare de dezechilibru, o situaie nefavorabil sub aspectul solvabilitii. Dac scadena medie a activelor circulante este mai apropiat dect a datoriilor pe termen scurt, echilibrul financiar poate fi asigurat i n condiiile unui FRF negativ. Acesta este cazul ntreprinderilor cu activitate comercial.

- FRF = 0, Activ circulant net = Datorii pe termen scurt

n aceast situaie, cel mai puin probabil, activele circulante acoper strict datoriile pe termen scurt, fr posibilitatea degajrii unui excedent de lichiditate.

Se constat c ambele modaliti de stabilire a fondului de rulment pun n eviden dou aspecte diferite dar complementare ale aceluiai indicator.

Fondul de rulment financiar poate fi analizat, n continuare, n funcie de structura capitalurilor permanente, analiz care pune n eviden gradul n care echilibrul financiar se asigur prin capitalurile proprii. Indicatorul care relev acest grad de autonomie financiar, sau de libertate n luarea deciziilor de investiii privind dezvoltarea ntreprinderii, este fondul de rulment propriu, adic excedentul capitalurilor proprii n raport cu imobilizrile nete, determinat conform relaiei:

FR propriu = CAPITALURI PROPRII IMOBILIZRI NETE

Un fond de rulment propriu negativ nu trebuie interpretat ca fiind o situaie nefavorabil, cel puin pe termen scurt, ci doar un potenial semnal de alarm pentru viitor.

Rezultatul negativ al urmtoarei relaii de calcul, denumit fond de rulment mprumutat, reflect msura ndatorrii pe termen lung, pentru finanarea nevoilor pe termen scurt:

FR mprumutat = FR FR propriu

Dac avem n vedere structura de finanare a fondului de rulment financiar, constatm c existena acestuia (FR pozitiv) nu exprim ntotdeauna o situaie de echilibru financiar n condiii de autonomie financiar (FR propriu - poate fi negativ), ntruct fondul de rulment financiar poate fi constituit integral pe seama mprumuturilor pe termen lung (FR mprumutat - pozitiv), iar marja de siguran pe care acesta o asigur pentru finanarea nevoilor temporare protejeaz ntreprinderea de riscul insolvabilitii numai pn la scadena acestor datorii nu i n perspectiv.

Practica economic consider c pentru societile cu profil industrial, fondul de rulment ar trebui s reprezinte 1/3 din mrimea cifrei de afaceri.

2. Nevoia de fond de rulment (NFR)Pornind de la un anumit echilibru care trebuie s existe ntre nevoile temporare i resursele temporare, bilanul patrimonial pune n eviden un alt indicator de echilibru financiar denumit nevoia de fond de rulment (NFR), ca indicator privind necesarul de finanare a activului circulant.Acest indicator arat mrimea activelor curente (mai puin disponibilitile) ce trebuie finanate din fondul de rulment, permind urmrirea echilibrului curent prin compararea necesarului de finanare a ciclului de exploatare cu datoriile aferente exploatrii(fr credite de trezorerie), fiind legat de decalajul ntre ncasri i pli. Cu alte cuvinte, necesarul de fond de rulment exprim un decalaj ntre fluxuri i se determin ca diferen ntre utilizri i resurse, diferen ce corespunde acelei pri necesare pentru ciclul de exploatare care nu a fost finanat de resursele generate de acest ciclu i trebuie acoperit de finanri complementare (fond de rulment sau credite bancare pe termen scurt)

NFR = Nevoi temporare Resurse temporare Nevoi temporare

+ active circulante

+active de regularizare

- exclusiv activele de trezorerie:

- disponibilitile bneti (cas, conturi la bnci, avansuri de trezorerie, cecuri de ncasat, alte valori)

- investiii pe termen scurt(aciuni, obligaiuni, efecte de ncasat, alte investiii pe termen scurt)Resurse temporare

+datorii curente, pe termen scurt

+ pasive de regularizare

- exclusiv pasivele de trezorerie(credite bancare pe termen scurt)

Dac nevoia de fond de rulment este pozitiv (NFR > 0), semnificaia este c exist un surplus de nevoi temporare n raport cu resursele temporare posibile de mobilizat. Valoarea pozitiv a NFR reprezint o situaie normal n activitatea unei ntreprinderi dac provine din expansiunea activitii, consecin a unei politici active de investiii (ce determin prin creterea volumului de activitate valori mari ale stocurilor i creanelor, dar cu o rotaie rapid). n caz contrar, nevoia de fond de rulment poate evidenia un decalaj nefavorabil ntre lichiditatea stocurilor i creanelor, pe de o parte, i exigibilitatea datoriilor de exploatare, pe de alt parte, respectiv ncetinirea ncasrilor i urgentarea plilor. Valoarea sa negativ (NFR < 0) evideniaz surplusul resurselor temporare n raport cu nevoile corespunztoare de capitaluri circulante, sau necesiti temporare mai mici dect sursele temporare posibile de mobilizat. Asemenea situaie poate fi apreciat favorabil, dac este rezultatul accelerrii rotaiei activelor circulante i al angajrii, concomitent, de datorii n condiii avantajoase pentru ntreprindere (cu scadene mai mari), adic s-au urgentat ncasrile i s-au relaxat plile.Acesta este un caz frecvent ntlnit la ntreprinderile cu activitate comercial, datorit creditelor - furnizor mult mai mari dect creditele - client.

n caz contrar, nevoia de fond de rulment negativ evideniaz o situaie nefavorabil, datorat unor ntreruperi temporare n aprovizionarea i rennoirea stocurilor sau n activitatea de producie ori a unor situaii de nerespectare a termenelor de stingere a datoriilor pe termen scurt.

3. Trezoreria net (TN)n cadrul analizei patrimoniale, diferena dintre fondul de rulment financiar i nevoia de fond de rulment reprezint trezoreria net (TN).

1. TN = Fond de rulment Nevoia de fond de rulment

2. TN = Active de trezorerie Pasive de trezorerie

Active de trezorerie: disponibiliti (cas, conturi bancare), valori mobiliare de plasament (clasa 5)

Pasive de trezorerie: credite pe termen scurt (linii de finanare deschise), soldurile creditoare al conturilor la bnci

TN > 0; Trezoreria net pozitiv este rezultatul ntregului echilibru financiar al ntreprinderii, expresie a existenei unui excedent de disponibiliti rezultat din evoluia operaiunilor de ncasri i pli derulate n ntreprindere n cursul exerciiului financiar, fr ca maximizarea acesteia s constituie obiectiv al managementului financiar.

Dac trezoreria net este pozitiv, atunci excedentul de finanare, expresia cea mai concludent a desfurrii unei activiti eficiente, se va regsi sub forma disponibilitilor bneti n conturi bancare i n cas. nregistrarea unei trezorerii nete pozitive n cadrul mai multor exerciii succesive evideniaz o rentabilitate economic ridicat i posibilitatea plasrii rentabile a disponibilitilor bneti pentru ntrirea poziiei ntreprinderii pe pia.

TN < 0; Trezoreria net negativ semnific un dezechilibru financiar, un deficit monetar acoperit prin angajarea de noi credite pe termen scurt. Aceast situaie evideniaz dependena ntreprinderii de resursele financiare externe i astfel se limiteaz autonomia financiar a ntreprinderii pe termen scurt. Aceast dependen financiar nu trebuie s fie interpretat implicit ca o stare de insolvabilitate.

Echivalena ntre fondul de rulment financiar i nevoia de fond de rulment corespunde unei situaii n care echilibrul trezorerie este perfect asigurat, fr excedent sau fr deficit. Aceasta nseamn c fondul de rulment financiar permite finanarea integral a nevoii de fond de rulment, i, atunci, ntreprinderea poate evita dependena sa fa de resursele de trezorerie.

Evoluia trezoreriei nete cere pruden n interpretare deoarece nivelul su nregistrat la un moment dat (pozitiv sau negativ), nu are relevan deoarece nivelul su fluctueaz semnificativ la intervale foarte scurte de timp ceea ce face ca interesul analitilor s se orienteze ctre analiza n dinamic ntr-o succesiune de perioade de timp.

Din analiza evoluiei trezoreriei de la un exerciiu la altul, se desprinde un indicator cu o deosebit putere de sintez denumit cash-flow. Creterea trezoreriei nete, pe perioada exerciiului contabil analizat, reprezint cash-flow-ul perioadei (CF), determinat conform relaiei:

CF = TN1 TN0 , unde

TN1 (TN0) - trezoreria net la sfritul (nceputul) exerciiului contabil

Dac cash-flow-ul perioadei este pozitiv, aceast situaie reflect o cretere a capacitii reale de finanare a investiiilor, n consecin o mbogire a activului net real, o confirmare a majorrii valorii proprietii. O valoare negativ a cash-flow-ului sugereaz o situaie invers.

Pentru exemplificare se utilizeaz datele financiare prezentate n anexa 1:

Determinarea fondului de rulment

Elemente de calcul20092010Indici de evoluie (%)

I. FR = Capitaluri Permanente - Active imobilizate (nete)

1. Capital propriu136.052.862145.761.009

2. Datorii pe termen lung 850.654 844.330

3. Subvenii pentru investiii 726 -

4. Provizioane (pe termen lung) 4.885.558 3.358.457

Capitaluri permanente136.904.242149.963.796

5. Active imobilizate nete 72.793.864 67.513.449

Active imobilizate nete 72.793.864 67.513.449

Fond de rulment I 68.995.936 82.450.347

II. FR = Activ Circulant Net Datorii mai mici de un an

1. Active circulante 81.121.037 100.503.352

2. Cheltuieli efectuate n avans 165.863 215.368

Activ circulant net (total) 81.286.900100.718.720

3. Datorii pe termen scurt 12.290.964 18.260.308

4. Venituri ncasate n avans - 8.065

Datorii pe termen scurt (total) 12.290.964 18.268.373

Fond de rulment II 68.995.936 82.450.347

Determinarea Necesarului de fond de rulment

Elemente de calcul20092010Indici de evoluie (%)

NFR = Nevoi temporare Resurse temporare

(+) Active circulante 81.121.037 100.503.352

(-) Disponibiliti 28.048.592 920.826

(-) Investiii pe termen scurt 9.358.001 66.248.433

(+) Active de regularizare (cheltuieli n avans) 165.863 215.368

Nevoi temporare 43.880.307 33.549.461

(+) Datorii pe termen scurt 12.290.964 18.260.308

(+) Pasive de regularizare (Venituri n avans) - 8.065

(-) Credite pe termen scurt - -

Resurse temporare 12.290.964 18.268.373

Necesar de fond de rulment (NFR) 31.589.343 15.281.088

Determinarea trezoreriei neteElemente de calcul20092010Indici de evoluie (%)

I. TN = Fond de rulment Nevoia de fond de rulment37.406.59367.169.259

II. TN = Active de trezorerie Pasive de trezorerie

(+) Disponibil n cas i conturi bancare28.048.592 920.826

(+) Investiii pe termen scurt 9.358.00166.248.433

Active de trezorerie37.406.59367.169.259

Pasive de trezorerie - -

Trezoreria net II37.406.59367.169.259

Interpretare

...................................................................

II. Echilibrul financiar poate fi analizat i prin ratele de finanare astfel:

- rata finanrii stabile (Rfs), care arat msura n care resursele financiare grupate n capitaluri permanente acoper utilizrile grupate n active permanente i reflect n valori relative echilibrul financiar pe termen lung. Rata arat, deasemeni, gradul n care activele stabile sunt finanate din pasive stabile:

Rfs =

Dac Rfs > 100 %, imobilizrile sunt acoperite integral din capitalul permanent, firma are un surplus de surse permanente deci un fond de rulment pozitiv ce poate fi utilizat n finanarea activitii curente a activelor circulante.

Dac Rfs < 100 %, atunci resursele permanente sunt insuficiente n finanarea necesarului permanent echivalnd cu un fond de rulment negativ.

n raport cu componentele capitalului permanent analitii opereaz cu dou rate pariale:rata autofinanrii imobilizrilor i rata finanrii strine a acestora, utiliznd n relaia de calcul fie capitalul propriu fie capitalul mprumutat pe termen lung.

Nevoia unei astfel de abordri este pus seama faptului c mprumuturile determin creteri ale cheltuielilor financiare, limiteaz autonomia decizional i oblig ntreprinderea la o activitate suficient de rentabil astfel nct s poat suporta aceste cheltuieli.- rata finanrii globale (Rfg), adic a necesarului de fond de rulment din fondul de rulment net, arat msura n care excedentul neutilizat de resurse permanente acoper nevoile ciclice neacoperite.

Rata msoar proporia n care necesarul de fond de rulment (NFR) este acoperit pe seama fondului de rulment net (FR):

Rfg =

Dac Rfg > 100 %, NFR este finanat integral prin FRN i se creaz trezoreria net pozitiv. n sens invers, dac Rfg < 100 %, NFR este finaat parial pe seama creditelor bancare pe termen scurt iar trezoreria este negativ.

Grupele, subgrupele i indicatorii de folosit pentru analiza diagnostic economic i financiar pot fi modificate sau completate, reduse sau extinse, n raport cu particularitile firmei. Pentru toate cazurile, msurarea influenei factorilor se face prin utilizarea metodei substituirii valorii factorilor. 6.1.2. Analiza bilanului funcionalSchematic, bilanul funcional se prezint astfel:

Bilanul funcional

Activ = Utilizari

Pasiv = resurseI. Funcia de investiii (active aciclice)

Utilizri (active) stabile (brute)1.Activ imobilizat de exploatare

2. Activ imobilizat n afara exploatrii

II. Funcia de exploatare (active ciclice)

1.Activ circulant de exploatare

2. Activ circulant n afara exploatrii3. Cheltuieli n avans pentru/n afara exploatrii

III. Funcia de trezorerie

Active de trezorerie (disponibiliti)IV.Funcia de finanareResurse stabile (aciclice)

1.Capitaluri proprii

2.Datorii financiare stabile (durata >1 an)

3. Amortismente, provizioane

Resurse ciclice (de exploatare)1.Datorii de exploatare (datorii ISk, unde, ICA indicele cifrei de afaceri; ISk Indicele stocurilor.

Prin urmare, o cretere a volumului de activitate genereaz o sporire justificat a stocurilor. Nivelul ridicat al stocurilor se apreciaz negativ atunci cnd este consecina unei politici de aprovizionare exagerat (materii prime, materiale), a unei ineficiene n producie (produse n curs de fabricaie) sau, pentru produsele finite, deficiene n vnzare (calitate necorespunztoare, probleme de livrare, etc).

ncetinirea rotaiei stocurilor, formarea stocurilor fr micare sau cu micare lent se apreciaz negativ datorit dificultilor de transformare n lichiditi i consecinelor negative asupra solvabilitii/lichiditii firmei.

b2) Rata creanelor comerciale (RC)

Gradul de lichiditate al creanelor comerciale este mai mare dect cel al stocurilor.

Mrimea acestei rate este determinat de natura relaiilor firmei cu partenerii externi din aval, de termenele de plat pe care le acord clientelei sale.O pondere ridicat a acestora poate semnala fie deficiene n ncasare(clieni problem) fie acordarea unor credite-clieni cu termene de ncasare mari ntr-o politic agresiv de expansiune pe pia.

b3) Rata disponibilitilor bneti i a plasamentelor Rata disponibilitilor (Rd,P) arat ponderea celor mai lichide active n totalul activelor circulante, reflectnd gradul de lichiditate imediat a activelor curente.

i n analitic, rata disponibilitilor i rata plasamentelor.

Rata disponibilitilor reflect ponderea disponibilitilor n patrimoniul firmei, informaiile sale fiind ns deosebit de fragile, necesitnd o interpretare nuanat de la caz la caz. nsi mrimea (nivelul) disponibilitilor poate avea dubl semnificaie. O valoarea ridicat a disponibilitilor poate reflecta o situaie favorabil n termeni de echilibru financiar, dar poate fi i semnul unor resurse ineficient utilizate, al unor resurse neproductive.

De asemenea, trebuie s inem seama de faptul c disponibilitile pot nregistra variaii de mare amplitudine n intervale foarte scurte: n cteva zile ncasrile pot s creasc foarte mult datorit unor intrri importante de fonduri sau dimpotriv, s scad ca urmare a unor pli foarte concentrate n timp.n general se consider normal un nivel de 3-5% al ponderii activelor de trezorerie, orice depire fiind consecina neidentificrii unor posibiliti viabile de investire.

6.1.4.2. Analiza ratelor de structur ale pasivului

Ratele de structur ale pasivului permit aprecierea structurii financiare, a politicii financiare a firmei, prin punerea n eviden a compoziiei pasivului, relevnd aspecte privind stabilitatea i autonomia(independena) financiar a acesteia.

Prin structura financiar a ntreprinderii se nelege raportul existent ntre finanrile sale pe termen scurt i finanrile pe termen mijlociu i lung influennd gestiunea financiar a ntreprinderii prin costurile pe care le determin (costul capitalului) afectndu-i rentabilitatea i determinndu-i politicia de investiii.

Structura financiar reflect deci compoziia capitalurilor ntreprinderii.

Alegerea unei anumite structuri financiare reprezint un aspect important al politicii financiare a ntreprinderii. Decizia de structur financiar depinde de obiectivele ntreprinderii, de nivelul rentabilitii scontate i de riscurile pe care i le asum. n aceiai msur cu factorii interni, decizia de structur financiar depinde i de factori externi ntreprinderii, mai ales de conjunctura economic, adic situaia pieei financiare, oscilaiile ratei dobnzii, inflaia.

a) Rata stabilitii financiare (Rsf) reflect legtura dintre capitalul permanent de care firma dispune n mod stabil (pe o perioad de cel puin 1 an) i patrimoniul total.

Valorile considerate normale sunt ntre 50% 66% plasnd ntreprinderea ntr-o situaie favorabil i evideniaz caracterul permanent al finanrii, ceea ce confer o anumit siguran ntreprinderii n desfurarea activitilor sale.b) Rata autonomiei financiare globale (Rafg)

Autonomia financiar exprim aptitudinea ntreprinderii de a face fa angajamentelor financiare, msurndu-se cu ajutorul unor rate care exprim gradul de lichiditate solvabilitate i gradul de ndatorare.

Ponderea capitalului propriu, respectiv a datoriilor n totalul pasivului difer de la un caz la altul, n primul rnd, n funcie de politica financiar a firmei respective, de condiiile concrete ale fiecrei firme, de eficiena deciziilor financiare i din aceast cauz stabilirea unor rate de referin este greu de stabilit.

n literatura francez, unii autori recomand ca satisfctoare pentru echilibrul financiare,

(0,33 sau 33%).

Prin urmare, existena unui capital propriu egal sau mai mare cu o treime din pasivul firmei este o premis a autonomiei financiare a acesteia. Cu ct indicatorul ia valori mai mici dect mrimea amintit cu att ntreprinderea se expune riscului de insolvabilitate ca urmare a dependenei prea mari de creditori.

n cadrul ratei autonomiei financiare globale, semnificaie deosebit are:

b1) Rata autonomiei financiare la termen permite aprecierea mai precis prin implicarea structurii capitalului permanent.

Se poate calcula dup relaiile:

(1)

Specialitii apreciaz c pentru asigurarea autonomiei financiare capitalul propriu trebuie s reprezinte cel puin jumtate din cel permanent. Deci: (0,5). Sub aceast limit firma se afl ntr-o situaie nefavorabil n ceea ce privete riscul de insolvabilitate i este afectat autonomia ei financiar.

(2)

Acest raport exprim gradul de independen financiar a firmei, independen asigurat atunci cnd capitalul propriu este egal sau mai mare comparativ cu suma obligaiilor la termen.

Prin urmare: (1).

n acest caz datoriile mai mari de un an sunt acoperite integral din capitalurile proprii ca urmare a unei activiti rentabile.

c) Rata de ndatorare global (Rig) msoar ponderea datoriilor n patrimoniul firmei i exprim gradul de dependen a ntreprinderii de resurse financiare provenite de la teri:

(1) (66% dup unii autori)Cu ct valoarea acestui indicator este mai ndeprtat de 0,5 (0,66), cu att crete autonomia financiar a firmei, riscul de insolvabilitate este mic iar ntreprinderea dispune nc de capacitate de ndatorare. Des ntlnit n practica financiar este luarea n considerare, n calculul aceluiai indicator, la numitor, a capitalului propriu, exprimnd ndatorarea total (pe termen scurt, mediu i lung) a ntreprinderii n raport cu capitalul propriu (levier financiar) ,.(2)

Conform normelor bancare datoriile totale ale ntreprinderii nu trebuie s depeasc de dou ori capitalul su propriu. ndatorarea peste aceast limit duce la apariia riscului de insolvabilitate, punnd n eviden o structur financiar inadecvat, care poate duce la ncetarea de pli sau la pierderea controlului de ctre acionari.

Este perceput ca un indicator de risc financiar ca urmare a faptului c remunerarea creditorilor este prioritar i fix n timp ce rezultatul net i lichiditatea ntreprinderii fluctueaz. O semnificaie deosebit n cadrul ratei de ndatorare global are rata de ndatorare la termen (Rit) care se calculeaz prin raportarea obligaiilor (datoriilor) pe termen mediu i lung fie la capitalul permanent:

(1) ,

fie la capitalul propriu

(2): ,

Rata de ndatorare, indiferent de forma sa de calcul, caracterizeaz dependena (independena) financiar a firmei i gradul de risc al politicii sale financiare.

n privina unor structuri structuri financiare ideale sau acceptabile exist cteva principii eseniale, pornind de la faptul c sursele de finanare trebuie adaptate naturii activelor pe care le finaneaz:

- activele stabile (ciclice sau aciclice) nu trebuie s fie finanate din datorii pe termen scurt (de trezorerie); numai activele ocazionale (nestabile) pot fi finanate tranzitoriu din asemenea datorii.

- finanarea activelor stabile prin ndatorarea pe termen mediu i lung este admis cu condiia ca aceasta s nu reprezinte mai mult de 50% din capitalurile permanente i s poat fi rambursat progresiv prin autofinanare pn ntreprinderea ajunge la autonomie financiar (finanarea din capitaluri proprii)

Criteriul rentabilitii n alegerea structurii financiare

Att capitalul propriu ct i capitalul mprumutat comport costuri. Capitalul propriu cost dividende, capitalul mprumutat cost dobnzi. Diferena fundamental dintre costul capitalului propriu i cel al capitalului mprumutat rezid n faptul c fondurile proprii nu sunt remunerate dect n cazul n care ntreprinderea obine profit n timp ce capitalul mprumutat trebuie remunerat, oricare ar fi rezultatele financiare ale ntreprinderii.

O ntreprindere puternic ndatorat va avea sistematic cheltuieli financiare mari ceea ce-i afecteaz profitabilitatea i-i micoreaz posibilitile de autofinanare.

Prin urmare, ntreprinderea respectiv va trebui s recurg la noi credite pentru a-i acoperi nevoile de finanare care la rndul lor vor contribui la creterea cheltuielilor financiare.

Dac ntreprinderea e rentabil, adic dac rata rentabilitii e mai mare dect rata dobnzii, se poate i e de dorit, apelarea la credite n opoziie cu alternativa de a atepta s se formeze treptat fonduri proprii pentru finanarea unui proiect.

Efectul de ndatorare se obine comparnd rentabilitatea economic a ntreprinderii cu costul capitalului mprumutat.

Exist 2 situaii:

a) dac rentabilitatea economic > rata dobnzii rezult un efect de ndatorare pozitiv (favorabil);

b) dac rentabilitatea economic < rata dobnzii rezult un efect de ndatorare negativ (nefavorabil).

Dac presupunem ca rentabilitatea economic e de 16% pe an iar rata dobanzii e de 12% pe an, ntreprinderea e interesat s se finaneze prin credit deoarece realizeaz un profit de 4% asupra capitalului mprumutat.

Determinarea structurii financiare a firmei implic studierea influenei a dou variabile principale: gradul de risc i rata de rentabilitate. Utilizarea unei ponderi mari a capitalului mprumutat crete gradul de risc al firmei, dar previziunea unei rate de rentabilitate mai mare duce la creterea profiturilor viitoare. i invers renunarea la mprumuturi face ca firma s aib un grad de risc minim, ns n acest caz se vor pierde profituri importante, datorit limitrii volumului afacerii i astfel nu se vor realiza obiectivele principale ale gestiunii financiare - maximizarea valorii firmei.

Pentru caracterizarea general a structurii patrimoniale a firmei presupunem urmtoarele date ipotetice:

Structura patrimonial a firmei X

tabel nr. 6.1.

ActivP0P1PasivP0P1

Suma (mii lei)%Suma (mii lei)%Suma (mii lei)%Suma (mii lei)%

Imobilizri necorporale87501,5896251,88Capital social25000057,0425000072,74

Imobilizri corporale54437598,3150212597,99Rezerve9294021,205020014,60

Imobilizri financiare6250,116250,13Provizioane reglem.415009,47205005,96

Rezultatul exerciiului5387512,29230206,70

Active imobilizate total55375060,6551237551,33Capital propriu43831548,0134372034,43

Stocuri22462562,5226150053,83Datorii36875077,6831112547,53

Clieni6875019,1412200025,11Avansuri i aconturi primite37500,7931250,48

Alte creane85002,37206254,25

Disponibili-ti105002,92232004,77Alte datorii pe TS8595318,1926648040,72

Alte active circulante4687513,055850012,04Furnizori i conturi asimilate162503,427375011,27

Active circulante totale35925039,3548582548,67Total datorii pe TS47468551,9965448065,57

Total activ913000100,0998200100,0Total pasiv913000100,0998200100,0

n ambele momente cuprinse n diagnostic, activele imobilizate dein peste 50% din totalul activelor. Cum n cadrul acestora cele corporale ating proporia de circa 98%, rezult c n exemplul dat este vorba de un potenial tehnic remarcabil. Activele circulante reprezint 39,35%, respectiv 48,67% n totalul activelor, nregistrndu-se o cretere fa de perioada de referin de peste 9%, ca rezultat al creterii creanelor i disponibilitilor.

Fiind vorba de creterea valoric a elementelor sau grupului de elemente, aceasta poate fi rezultatul de fapt al evoluiei preurilor i nu al unei dinamici fizice (fiind necesar o analiz aprofundat din acest punct de vedere).

Macrostructura pasivului relev o stare nefavorabil, capitalul propriu nregistrnd o descretere n total pasiv de la 48% la 34,43% ca urmare a modificrii valorii celor trei componente aditive la capitalul social (rezerve, provizioane reglementate, rezultatul exerciiului). Dei s-au redus datoriile la bnci ntr-o proporie destul de mare (de la 77,68% la 47,53%), cuantumul total al datoriilor se menine ridicat, nregistrnd o cretere de aproximativ 14%, ndeosebi pe seama neachitrii furnizorilor i a altor datorii pe termen scurt.

Se recomand:

optimizarea stocurilor avnd vedere proporia mare a acestora (62,52%, respectiv 53,83%) cu consecinele de rigoare (cheltuieli de stocare ridicate, imobilizarea disponibilitilor n stocuri);

ncasarea creanelor de la clieni i achitarea furnizorilor, acetia fiind partenerii cei mai importani din imediata apropiere a firmei, o politic corect fa de acetia avnd consecine favorabile;

asigurarea unei structuri financiare bune (din puntul de vedere al lichiditii, solvabilitii, stabilitii), pentru a evita eventualele riscuri de pe pia, etc.

Sistemul de factori care acioneaz asupra structurii patrimoniale a firmei

1. Factorii legai de natura activitii (intensitatea capitalizrii, durata de via a imobilizrilor, viteza de depreciere a acestora) se reflect n structura activelor, n primul rnd n ponderea imobilizrilor corporale. Acestea au o pondere ridicat n ramurile industriei grele, n cele care solicit o infrastructur important i echipamente costisitoare (n industria turismului). Durata procesului de producie, dependent de asemenea de natura activitii, acioneaz asupra mrimii, respectiv a ponderii stocurilor n totalul activelor (activitile cu ciclu de exploatare lung nregistreaz, de regul, o pondere ridicat a stocurilor, mai ales a celor de producie neterminat).

2. Natura relaiilor cu partenerii externi. Practicile acestora n materie de livrri, condiiile de plat pe care le aplic de obicei influeneaz asupra ponderii stocurilor i creditului furnizori. Astfel, o firm care beneficiaz de un raport favorabil de fore n raport cu furnizorii si ar putea obine o reducere relativ a stocurilor (printr-o aprovizionare JIT), prin fracionarea livrrilor i corelarea cu fluctuaia nevoilor. De asemeni, n funcie de relaiile firmei cu partenerii situai n amonte, firma poate beneficia de termene de plat favorabile, discounturi, sau dimpotriv poate fi obligat s accepte condiiile impuse de acetia. Relaiile cu clienii i ali parteneri situai n aval influeneaz ntr-o manier asemntoare asupra ponderii creanelor.

3. Mrimea firmei, ca factor de influen, se reflect att n structura financiar ct i n structura activelor. Astfel, rata de ndatorare crete o dat cu creterea dimensiunii firmei n sectorul industrial, construcii de locuine, agricultur, chiar i turism, aceast relaie fiind puin pregnant n comerul cu amnuntul, cu ridicata, n alimentaia public.

Din analize statistice rezult c ntreprinderile mici sunt mai prudente, au mai multe fonduri proprii i mai puine surse externe de finanare, iar n cadrul surselor externe au mai multe surse pe termen scurt, comparativ cu marile companii. Mrimea firmei influeneaz i asupra structurii activelor, att imobilizate, ct i activelor circulante, care cresc odat cu dimensiunea firmei.

4. Opiunile tactice i strategice ale firmei respective, au o mare influen asupra structurii financiare a firmei, analiza financiar evideniind aspectele privind nevoile de finanare, capacitatea de finanare, situaia trezoreriei etc.

5. Factorii conjuncturali (economici, sociali, juridici, legislativi), a cror aciune este orientat preponderent asupra activelor circulante. Astfel, o reducere temporar a activitii, generat de factori conjuncturali sau sezonieri se va reflecta ntr-o cretere a stocurilor. Evoluia favorabil a costurilor de aprovizionare pe pia poate s conduc la un suprastocaj tranzitoriu, dup cum o diminuare a ratei dobnzilor pe piaa creditelor poate conduce la creterea ponderii datoriilor n totalul pasivului cu modificri corespunztoare n activ etc.

n analiza ratelor de structur ale pasivului avem urmtoarele informaii:Situaia ratelor de strucur ale pasivului

tabel nr. 6.2

Denumirea rateiRelaia de calculntreprinderea X (%)

01

1. Rata stabilitii financiare

88,465,6

2. Rata autonomiei financiare globale

11,6

48,0134,4

34,43

3. Rata autonomiei financiare la termen

54,31

1,1952,48

1,10

4. Rata de ndatorare global

51,6947,52

5. Rata de ndatorare la termen

45,69

0,8447,52

0,91

unde: KP capital permanent;

Pt pasiv total

Kpr capital propriu

DTS datorii pe termen scurt

DTML datorii pe termen mediu i lung

D datorii totale.

Se constat c:

Firma analizat nregistreaz o stabilitate financiar ridicat n P0 (88,4%), dar care s-a degradat sensibil n timp (65,6% n P1), dei se menine nc la cote nalte. Dispune de autonomie financiar, capitalul propriu reprezentnd n P0 aproape o jumtate din valoarea patrimoniului dar aceast situaie nu este stabil deoarece, ca urmare a creterii datoriilor i prin aceasta a gradului de ndatorare att global (+13,58%), ct i la termen (+0,83%) rata autonomiei financiare scade n P1, la 34,43% apropiindu-se de limita admis (1/3 din pasiv).

Dei aspectele privind structura pasivului su sunt nc pozitive, aceast deteriorare n P1 fa de P0 constituie un semnal de alarm, impunnd o revizuire, eventual o reorientare a politicii financiare pentru perioada urmtoare.

NOT: Interpretarea poate fi subiectiv, cel puin trei elemente pot sta la baza unei astfel de situaii:

1. finanarea din credite cu dobnd bonificat a unor proiecte de investiii sau activiti;

2. nivelul de dobnd practicat de instituiile financiare favorabil unor finanri din aceast surs;

3. situaii interne favorabile sau nefavorabile, care solicit acoperirea din credite sau mprumuturi.

6.1.5. Solvabilitatea i lichiditatea

n general ,solvabilitatea reprezint capacitatea unei persoane fizice sau juridice de a stinge la scaden obligaiile fa de creditorii si, referindu-se n mod deosebit la obligaiile pe termen mediu i lung.

Analiza solvabilitii ntreprinderii urmrete capacitatea acesteia de a-i achita obligaiile totale din resurse totale. Pa baza acestui indicator se poate evalua riscul incapacitii de plat pe termen lung (insolvabilitatea sau risc de faliment).

Aa cum se arat n literatura de specialitate falimentul este consecina unui grad ridicat de ndatorare i a unui grad de solvabilitate relativ redus depinznd de o serie de factori specifici ntreprinderii, sectorului de activitate n care aceasta funcioneaz, mediului economic, ce pot aduce ntreprinderea n stare de dificultate din punct de vedere economic, financiar, juridic si social-politic, oblignd-o s intre n procedur de reorganizare judiciar.Din acest punct de vedere n aprecierea solvabilitii se utilizeaz mai multe rate din structura pasivului ce caracterizeaz autonomia financiar i ndatorarea ntreprinderii (pct. 6.1.4.2)

Se adaug acestora urmtoarele rate:

Capacitatea de rambursare a datoriilor(Crd) care arat msura n care sursele poteniale de autofinanare degajate din activitatea ntreprinderii pot acoperi datoriile totale.

Crd =

Nivelul optim se consider a fi de 1,00 ns doar sub nivelul minim acceptabil de 0,33 ntrepriderea se afl n pericolul incapacitii de plat.

Capacitatea de rambursare a datoriilor cuprinde capacitatea brut de rambursare a datoriilor (Cbrd) i capacitatea net de rambursare a datoriilor (Cnrd).

Capacitatea brut de rambursare a datoriilor (Cbrd) arat msura n care sursele poteniale de autofinanare degajate din activitatea de exploatare a ntreprinderii pot s acopere datoriile totale ale acesteia.

Cbrd =

Capacitatea net de rambursare a datoriilor (Cnrd) arat msura n care autofinanarea net poate acoperi datoriile totale ale ntreprinderii. Practic, arat un raport ntre sursele proprii i cele mprumutate sau atrase.

Cnrd =

Rata cheltuielilor financiare() arat msura n care cheltuielile financiare consum numerar din acumulriile brute ale activitii de exploatare.

=

Nivelul maxim acceptabil n raport cu EBE este de 0,6, depirea acestuia fiind un semnal c ntreprinderea nu poate suporta costul ndatorrii i risc pe termen lung s devin insolvabil.

n raport cu Cifra de afaceri, pentru ca ntreprinderea s nu se expun riscului de insolvabilitate, literatura de specialitate recomand o valoare de maxim 0,03 (3% din cifra de afaceri).

Se consider, de asemeni, c ntreprinderea este solvabil n msura n care activul real este suficient pentru a-i permite plata tuturor datoriilor. Sunt operaionale n acest caz urmtoarele relaii:Rata solvabilitii generale

Rata solvabilitii general (Rsg) arat msura n care activele totale ale ntreprinderii pot acoperi datoriile totale ale acesteia. Practic arat msura n care datoriile pot fi acoperite pe seama activelor.

Rsg =

Nivelul minim acceptabil este de 1,66, ns valoarea normal ar fi de cel puin 2,00.

Raportul de solvabilitate general (Rsg) mai arat ponderea activului contabil net (negrevat de datorii capital propriu) n total activ.

Rsg =

n cazul acestui indicator nivelul normal este de cel puin 50% , ns se accept un nivel minim de 35%.

n acest caz, capitalul propriu (activul contabil net) constituie o garanie a solvabilitii ntreprinderii, un nivel ridicat al acestuia permitnd ntreprinderii s aib acces la mprumuturi. Rata solvabilitii financiare

Rata de solvabilitate financiar (Rsf) arat msura n care activele totale ale ntreprinderii pot acoperi datoriile financiare totale.

Rsf =

Pentru a se situa n afara pericolului incapacitii de plat, ntreprinderea trebuie s inregistreze un nivel minim acceptabil de 2,00

Pentru ca ntreprinderea s fie ntr-o situaie satisfctoare nu este suficient ca ea s-i poat achita datoriile (s fie solvabil), ci trebuie s le poat achita la scadena convenit, adic s posede suficiente lichiditi pentru a respecta scadenele.

Lichiditatea msoar aptitudinea ntreprinderii de a fa obligaiilor pe termen scurt i reflect capacitatea de a transforma rapid activele circulante n disponibiliti (bani) fiind strns legat de modul n care conducerea gestioneaz capitalul de lucru..

Lichiditatea se refer deci la proprietatea elementelor patrimoniale de a se transforma n bani, aceasta putnd fi i un criteriu de grupare a posturilor n bilan.

Bilanul romnesc sub form vertical, legiferat prin O.M.F. nr. 94/ 20.02.2001, inspirat din norma contabil internaional I.A.S.1, Prezentarea situaiilor financiare, ofer date i informaii n vederea determinrii unor indicatori de lichiditate cum ar fi:

- Fondul de rulment;

- Lichiditatea general (current ratio);

- Lichiditatea imediat (quick ratio).

Fondul de rulment reprezint acea sum cu care totalul activelor circulante depesc totalul datoriilor pe termen scurt.

Este un indicator important al lichiditii datorit faptului c datoriile pe termen scurt reprezint obligaii ce trebuie achitate ntr-o perioad mai mic de un an, iar activele circulante curente (pe termen scurt) reprezint active ce trebuie transformate n bani sau consumate ntr-o perioad mai mic de un an sau dect ciclul normal de exploatare (dac acesta are o durat mai mare de un an).

Prin definiie, aa cum prezentam anterior, datoriile curente trebuie onorate din active curente. Astfel, excesul de active circulante fa de datoriile pe termen scurt, reprezint active circulante nete disponibile pentru continuarea activitii economice.

Aceast diferen reprezint fondul de rulment ce poate fi utilizat pentru cumprarea de stocuri, obinerea de credite i finanarea unor vnzri n cretere.

Deci, lipsa fondului de rulment poate conduce chiar la falimentarea ntreprinderii. Fondul de rulment se determin cu relaia:

Fond de rulment = Active circulante Datorii pe termen scurt

Lichiditatea general (current ratio)

Lichiditatea presupune existena unor disponibiliti bneti suficiente pentru achitarea la scaden a datoriilor ntreprinderii (inclusiv dobnda pentru mprumuturile acordate de creditori) dar i pentru acoperirea unor nevoi neprevzute de mijloace bneti.

Acest indicator, ntlnit n literatura de specialitate43 i sub denumirea de coeficientul lichiditii generale (working capital ratio), este strns legat de fondul de rulment i este considerat a fi un bun indicator al capacitii ntreprinderii de a-i onora facturile i de a-i rambursa creditele contractate.

Lichiditatea general (LG) arat marja conferit firmei de activele sale curente n respectarea obligaiilor curente. Se determin ca raport ntre activele circulante i datoriile pe termen scurt ale ntreprinderii, cu relaia:

Mrimea acestei rate depinde de viteza de rotaie a activelor curente. Se apreciaz c valoarea minim admis poate varia ntre 1,2 1,8, funcie de sectorul de activitate. Dac acest indicator depete valoarea 1, atunci ntreprinderea poate s-i achite obligaiile curente, pe msur ce devin scadente, fiind consecina unui fond de rulment pozitiv.

n caz contrar, lipsa de lichiditi, consecina unui fond de rulment negativ (provenit din finanarea unor achiziii pe termen lung, din resursele pe termen scurt, ceea ce, de obicei, este contraindicat) determin un disconfort financiar ce poate conduce la ncetare de pli, echivalnd cu risc de insolvabilitate (faliment).

De multe ori, ns, indicatorul lichiditii generale poate conduce la concluzii eronate, deoarece n calculul lui sunt folosite mrimile furnizate de ctre bilanul companiei, care reprezint situaia trecut a acesteia i nu cea prezent. Totodat, indicatorul nu ine cont de succesiunea i frecvena n timp a plilor i a ncasrilor.

n activele curente (circulante) intr i stocurile (mrfuri, produse finite) a cror lichiditate nu este cunoscut cu certitudine, aspect care i-a determinat pe bancheri s calculeze ali doi indicatori de lichiditate: lichiditatea intermediar i lichiditatea imediat.

Lichiditatea intermediar (Testul acid Quick Ratio) (LI), nu ine cont de stocuri(au o lichiditate mai redus i poate incert) i exclude din calcule creanele incerte pentru c nu pot fi mobilizate rapid pentru a face fa unui necesar urgent de lichiditi. Valoarea recomandat pentru acest indicator este 0,8.

Lichiditatea imediat (de trezorerie) (Li) confundat deseori cu lichiditatea intermediar, reprezint raportul dintre activele lichide i pasivele curente.

Activele lichide sunt compuse din numerar i majoritatea investiiilor la termen care pot fi rapid transformate n bani. Stocurile nu se pot include n categoria activelor lichide deoarece ele nu pot fi transformate imediat n bani.

Acest concept, chiar dac este considerat o perfecionare a indicatorului lichiditii, nu reprezint dect o imagine complet i adus la zi a situaiei curente a ntreprinderii. De asemenea, el ignor intrrile i ieirile de numerar, de mare importan pentru activitatea companiei. Valoarea minim a raportului cuprins ntre 0,2-0,3 reflect o garanie de lichiditate, fiind asigurat achitarea obligaiilor pe termen scurt.

Lichiditatea la vedere (Lv) apreciaz msura n care creditele bancare pe termen scurt pot fi acoperite pe seama disponibilitilor bneti din casierie i conturi bancare.

Valorile de referin ale indicatorului sunt cuprinse n intervalul 0,85 1,15.

Pentru a obine o informaie n dinamic cu privire la lichiditate se impune calcularea acesteia pe baza mai multor bilanuri succesive, crendu-se astfel posibilitatea exprimrii unei tendine.

Informaiile obinute prin calculul acestor indicatori nu pot explica ns contribuia diverselor activiti desfurate de ctre ntreprindere la obinerea lichiditii ceea ce face necesar aprofundarea studiului asupra componentelor necesarului de fond de rulment i a relaiilor ntreprinderii cu terii. Se are n vedere faptul c terii influeneaz direct trezoreria, ntreprinderea fiind preocupat s-i optimizeze stocurile, s accelereze ncasarea creanelor prin scurtarea termenului de decontare cu clienii i, n acelai timp, s amne plata furnizorilor, prin prelungirea termenelor de plat acordate de acetia. Deriv de aici o serie de indicatori cunoscui n literatura de specialitate sub numele de rate de rotaie sau rate de gestiune care pot fi considerai ca i parametri de lichiditate.

6.1.6 Indicatori de gestiune (de activitate)

O categorie aparte de indicatori utilizai n analiza financiar sunt indicatorii de gestiune (de activitate) care furnizeaz informaii cu privire la:

- viteza de intrare sau de ieire a fluxurilor de trezorerie ale ntreprinderii;

- capacitatea ntreprinderii de a controla capitalul circulant i activitile comerciale de baz ale sale;

- viteza de rotaie a stocurilor (rulajul stocurilor) - aproximeaz de cte ori stocul a fost rulat de-a lungul exerciiului financiar

Aceste rate arat gradul de eficacitate cu care firma utilizeaz resursele pe care le are la dispoziie, n cea mai bun combinaie posibil (numerar, creane, stocuri, mijloace fixe etc) pentru a genera venituri din vnzri (cifr de afaceri). Se msoar de asemeni viteza de transformare a activelor n lichiditi i cea de rennoire a datoriilor, construcia lor pornind de la ideea c trebuie s existe un echilibru raional ntre cifra de afaceri i elementele de activ i pasiv ale firmei.Msurarea vitezei de circulaie (rotaie) se realizeaz cu ajutorul a doi indicatori:

- numrul de rotaii (Nr) care arat de cte ori se rotete elementul de activ (A) sau pasiv (P), pentru realizarea volumului desfacerilor(cifrei de afaceri) (Ca) n perioada de gestiune:

Cu ct numrul de rotaii este mai mare, cu att activitatea este mai eficient, deoarece, cu acelai volum de active circulante (capitaluri), se poate realiza un volum mai mare de desfacere de mrfuri/produse i un profit mai mare.

Aceast relaie arat, n acelai timp, randamentul/eficiena utilizrii activului/pasivului exprimnd mrimea cifrei de afaceri generat de fiecare leu investit.- durata n zile a unei rotaii (Dz), care arat durata medie n care elementul analizat parcurge ntreg ciclul economic i reapare n forma bneasc iniial:

T= perioada de gestiune pentru care se face analiza, exprimndu-se n numrul de zile calendaristice ale perioadei respective (lun, trimestru, an).

Viteza de rotaie va fi mai accelerat atunci cnd numrul de rotaii va fi mare i numrul de zile mai redus.

Principalele rate analizate sunt:

a) Viteza de rotaie a activuluiCreterea vitezei de rotaie a activului semnific creterea gradului de lichiditate a acestuia (reducerea duratei de recuperare sub form bneasc), mbuntirea structurii activelor n corelaie cu specificul activitii. Reducerea vitezei de rotaie are ca efect principal creterea gradului de imobilizare a activelor. Aceste efecte sunt valabile att pentru activele imobilizate ct i pentru cele circulante.n ceea ce privete activele fixe specialitii consider c mrimea indicatorului este influenat de o serie de factori ce fac util analiza acestuia n cadrul aceleaiai firme mai puin n comparaiile interfirme. Aceti factori se referr la:

- costul de achiziie

- politica de depreciere (amortizare)

- alegerea tehnologic (fie procese de producie puternic automatizate fie bazate pe utilizarea forei de munc i nu n ultimul rnd se are n vedere companiile care externalizeaz pri din procesele sale).

Problema care se pune n calcularea indicatorului pentru activele circulante, mai ales referitor la stocuri, este legat de valoarea lor, de faptul c n evaluarea stocurilor se utilizeaz metode de evaluare diferite de la o ntreprindere la alta i denatureaz rezultatele oricrei comparaii, de faptul c cel mai indicat este s se utilizeze o medie anual a acestora i c cifra de afaceri trebuie exprimat n preuri de achiziie sau costuri de producie, astfel nct, rata de rotaie a stocurilor, calculat pentru fiecare categorie de stocuri va fi dat de relaiile:

Rata de rotaie a stocurilor de mrfuri:

Rmf =

Rata de rotaie a stocurilor de materii prime:

Rmp =

Rata de rotaie a produselor finite:

Rpf =

b) viteza de rotaie a capitalurilor arat numrul de utilizri ale capitalului propriu, modul de fructificare a resurselor permanente sau arat numrul de refaceri a surselor mprumutate i atrase pe seama cifrei de afaceri ntr-o perioad de gestiune, respectiv numrul de zile necesar pentru restituirea datoriilor pe seama cifrei de afaceri. 6.2. Analiza i diagnosticul financiar pe baza contului de rezultate

Structura contului de profit i pierdere pe cele trei tipuri de activiti permite degajarea unor solduri de acumulri bneti poteniale (marje de acumulare), destinate s ndeplineasc o anumit funcie de remunerare a factorilor de producie i de finanare a activitii viitoare, denumite solduri intermediare de gestiune (SIG). Realizarea acestui obiectiv presupune o tratare prealabil a contului de profit i pierdere pentru a pune n eviden: modul de funcionare i rentabilitatea ntreprinderii ca marj comercial, producie a exerciiului, valoare adugat, excedent brut de exploatare, rezultat al exploatrii, rezultat curent i rezultat net al exerciiului.

Tabloul Soldurilor Intermediare de Gestiune

Elemente de calcul /Poziia n Contul de Profit i Pierdere

1 Venituri din vnzarea mrfurilor(ct 707)

2 (-) Cheltuieli privind mrfurile(ct 607)

3 Marja comercial (1 -2)

4 (+) Producia vndut(ct 701 706 +708)

5 (+) Variaia stocurilor(ct 711 + -)

6 (+) Producia imobilizat (ct 721 + 722)

7 Producia exerciiului (4 +5 + 6)

8 (-) Consumuri intermediare inclusiv cheltuieli provenite de la

teri(gr.60, exclusiv 607, gr.61, gr.62, exclusiv 621)

9 Valoarea adugat(3+7-8)

10 (+) Venituri din subvenii de exploatare(7411)

11 (-) Cheltuieli cu impozitele i taxele(gr.63)

12 (-) Cheltuieli cu personalul(gr 64 +621)

13 Excedentul (deficitul) brut din exploatare(9+10-11-12)

14 (+) Alte venituri din exploatare i venituri din provizioane

15 (-) Alte cheltuieli din exploatare

16 (-) Cheltuieli cu amortizarea i provizioanele

17 Rezultatul din exploatare(13+14-15-16)

18 (+) Venituri financiare

19 (-) Cheltuieli financiare

20 Rezultatul curent(17+18-19)

21 (+) Venituri extraordinare

22 (-) Cheltuieli extraordinare

23 Rezultatul extraordinar(21-22)

24 Rezultatul brut al exerciiului(20+23)

25 (-) Impozitul pe profit

26 Rezultatul net al exerciiului(24-25)

Aa cum arat Tabloul, Soldurile intermediare de gestiune reprezint, de fapt, etape succesive n formarea rezultatului final. Construcia indicatorilor se realizeaz n cascad pornind de la cel mai cuprinztor (producia exerciiului + marja comerciala) i ncheind cu cel mai sintetic (rezultatul net al exerciiului). Fiecare sold intermediar de gestiune reflect rezultatul gestiunii financiare la treapta respectiv de acumulare.

ntocmirea tabloului soldurilor intermediare de gestiune are ca scop:

- aprecierea creterii bogiei, generate de activitatea ntreprinderii;

- descrierea repartizrii bogiei create de ntreprindere ntre: salariai i organismele sociale, stat, acionari, ntreprindere;

- nelegerea formrii rezultatului net;

- studiul structurii activitii cu ajutorul unor rate care permit analiza evoluiei n timp a acesteia (de exemplu, rata marjei comerciale, rata valorii adugate, ponderea exportului etc.);

- studiul mijloacelor de exploatare, folosind rate precum randamentul forei de munc, randamentul echipamentului industrial etc.;

- analiza rentabilitii;

- analiza evoluiei n timp prin calcularea variaiei procentuale a principalelor solduri intermediare de gestiune, identificarea cauzelor acestor variaii i stabilirea, dac este cazul, de msuri corectoare.

Marja comercial (Mc) este primul sold intermediar de gestiune i se refer la activitatea comercial desfurat de agentul economic, de distribuie sau la partea pur comercial a ntreprinderilor productoare. Pentru ntreprinderile de distribuie (comerciale) aceasta este un indicator esenial i devine mai semnificativ ca informaie n activitatea de analiz i gestionare cu ct ea este determinat mai detaliat, respectiv pe produse sau grupe de produse. Este denumit i marj brut i se exprim adesea ca procent din cifra de afaceri (volumul vnzrilor).

Producia exerciiului (Qe) este un indicator care se aplic n special n cazul ntreprinderilor industriale. Include valoarea bunurilor i serviciilor fabricate de ntreprindere pentru a fi vndute, stocate sau utilizate pentru nevoile proprii. Drept urmare, producia exerciiului va cuprinde trei elemente: producia vndut, producia stocat (variaia stocurilor) i producia imobilizat.

Nefiind un sold intermediar de gestiune, ci un post al contului de rezultate, cifra de afaceri reprezint un indicator global al vnzrilor, din activitatea de distribuie i cea de producie (obinut prin nsumarea vnzrilor de mrfuri i a produciei vndute).

Valoarea adugat (Va) exprim crearea sau creterea de valoare adus de ntreprindere bunurilor i serviciilor provenite de la teri. Acest sold intermediar de gestiune este o valoare adugat brut ce realizeaz jonciunea dintre micro i macroeconomic.

Valoarea adugat permite compararea ntreprinderilor pentru a msura mai bine contribuia lor n cadrul aceluiai sector de activitate. Agentul economic care nregistreaz o mrime superioar a valorii adugate aduce implicit i o contribuie mai important.

La nivel microeconomic, valoarea adugat este un indicator ce permite msurarea puterii economice a ntreprinderii, ce se poate determina prin dou procedee:

- ca diferen ntre producia global a exerciiului (obinut prin raportarea marjei comerciale la producia exerciiului) i consumurile de bunuri i servicii furnizate la teri pentru

producia respectiv.

- prin adiionarea diverselor elemente ce compun valoarea adugat respectiv remuneraiile tuturor factorilor de producie, inclusiv a statului, ct i autofinanarea ntreprinderii, respectiv, cheltuielile de personal, cheltuieli financiare, impozitele, taxele i vrsmintele asimilate, legate de activitatea ntreprinderii, cheltuielile cu amortismentele, impozitul pe profit, partea de rezultat trecut la rezerve, alte elemente de valoare adugat.

Marja de acumulare bneasc (Va) prezint un interes aparte n analiza financiar pentru c:

realizeaz legtura ntre nivelul micro i macroeconomic.

reprezint un criteriu pentru aprecierea aportului specific al ntreprinderii la realizarea produciei sale. Valoarea adugat este un indicator mai sintetic dect cifra de afaceri, care evideniaz performana comercial a ntreprinderii, respectiv capacitatea sa de vnzare i producie. Valoarea adugat este indicatorul care msoar aportul specific al ntreprinderii la realizarea produciei sale.

msoar gradul de integrare al ntreprinderii, prin raportul valoare adugat / producie (CA).

Cu cat rezultatul raportului este mai mare, cu att mai mult ntreprinderea este integrata, adic i poate asigura ea nsi, un numr mare de faze de fabricaie, mergnd de la materiile prime la elaborarea produselor finite, fr a recurge la serviciile altor ntreprinderi.

evideniaz structura exploatrii, prin intermediul ratelor de repartizare a valorii adugate. Raportnd remunerarea fiecrui participant la valoarea adugat se poate face o evaluare a distribuiei veniturilor globale ctre partenerii ntreprinderii.

reflect gradul de utilizare al factorilor de producie.

Excedentul brut al exploatrii (EBE) corespunde rezultatului economic al ntreprinderii generat de operaiile de exploatare independent de politica financiar, politica de amortizare i de provizioane constituite, fapt ce determin s fie considerat ca indicator esenial n analizele de gestiune i n efectuarea analizelor comparative ntre ntreprinderi.

Rolul excedentului brut al exploatrii, poate fi urmrit sub trei aspecte:

1) este o msur a performanelor economice ale ntreprinderii. Un EBE suficient de mare va permite ntreprinderii rennoirea imobilizrilor sale prin amortizri, acoperirea riscurilor din provizioanele constituite i asigurarea finanrii sale care antreneaz cheltuieli financiare, iar diferena va fi distribuit statului (impozit pe profit), acionarilor (dividende) si/sau conservat prin autofinanare.

2) EBE este independent de politica financiar (nu este influenat de venituri i cheltuieli financiare), de politica de investiii (nu ine cont de deciziile ntreprinderii privind modalitile de calcul a amortizrii), de politica de individ (deciziile ntreprinderii privind repartizarea profitului net), de politica fiscal i de elementele excepionale (nu ia n calcul impozitul pe profit i rezultatul excepional), care se pot schimba n timp i pot s difere de la o ntreprindere la alta. 3) EBE reprezint o resurs financiar fundamental pentru ntreprindere.

EBE constituie primul nivel al analizei privind formarea trezoreriei globale ale ntreprinderii, deci punctul de pornire n tabloul fluxurilor de trezorerie.Not: Acest indicator este foarte n vog n mediile de afaceri pentru comparaii n ceea ce privete performana de exploatare a ntreprinderii ns acest lucru nu trebuie s dispenseze pe analistul financiar de efectuarea unui studiu aprofundat al politicii sale de ndatorare i al al aptitudinii de a contribui la finanarea peopriilor lor proiecte de investiii. Rezultatul exploatrii (Re) evalueaz rentabilitatea economic a unei ntreprinderi i corespunde activitii normale i curente a ntreprinderii, inclusiv operaiunile efectuate n exerciiile anterioare dar aferente exerciiului curent. Nu este luat n calcul activitatea corespunztoare operaiilor financiare i extraordinare.

Acest rezultat este utilizat n compararea performanelor ntreprinderilor ce au politici

financiare diferite.

Exist dou modaliti de calcul:

- ca diferen dintre totalul veniturilor din exploatare (Ve) i totalul cheltuielilor din exploatare (Che)Re = Ve Che

- pornind de la mrimea EBE i are relaia

Re = EBE (Amp +Ache) + (Ave + Vpr), unde

Amp amortizri i provizioane

Ache alte cheltuieli din exploatare

Ave alte venituri din exploatare

Vpr venituri din provizioane privind exploatarea

Prin prima relaie de calcul se fundamenteaz strategii i politici pe care le adopt managementul ntreprinderii pentru a ameliora rezultatul su. Variantele posibile sunt: majorarea veniturile sau diminuarea cheltuielilor, n condiiile meninerii constante a celuilalt factor; sporirea ambelor componente cu respectarea restriciei ca ritmul creterii veniturilor s devanseze ritmul de cretere al cheltuielilor.

Rezultatul curent(Rc) reprezint rezultatul tuturor operaiilor curente, obinuite ale ntreprinderii, fiind determinat att de rezultatul exploatrii curente, ct i de cel al activitii financiare, permind i aprecierea impactul politii financiare a ntreprinderii asupra rentabilitii.

Deoarece nu este influenat de elemente extraordinare, acest sold permite analiza dinamicii rezultatului curent al ntreprinderii pe mai multe exerciii financiare.

Rezultatul extraordinar sintetizeaz rezultatul concretizat n profit sau pierderi a unor operaii de gestiune sau capital cu caracter excepional i se calculeaz astfel :

Rezultatul = Veniturile - Cheltuielile

extraordinar extraordinare extraordinareMrimea rezultatului excepional constituie o informaie important, n special pentru potenialii investitori.

Rezultatul net al exerciiului (Rn) exprim, n mrimi absolute, rentabilitatea net sau pierderile aferente activitii ntreprinderii, dup deducerea din veniturile totale a cheltuielilor totale i a impozitului pe profit.

Rezultatul curent (+/)

Rezultatul extraordinar (+/)

Cheltuieli cu impozitul de profit (ct. 691)

= Rezultatul net al exerciiului (+/)

Rezultatul net al exerciiului este rezultatul care urmeaz s fie supus deciziei de repartizare de ctre adunarea general a acionarilor sau asociailor, dup caz.

Pe baza rezultatului net se determin dou solduri reziduale: capacitatea de autofinanare (CAF) i autofinanarea (AF).

Capacitatea de autofinanare (surs intern de finanare a dezvoltrii) a ntreprinderii reprezint surplusul monetar generat de activitatea acesteia i reflect potenialul financiar de cretere economic a ntreprinderii, respectiv sursa intern de finanare generat din activitatea industrial i comercial a acesteia.

Destinaia sa este s asigure:

finanarea unor nevoi ale gestiunii curente;

cresterea fondului de rulment;

finanarea total sau partial a noilor investiii;

rambursarea mprumuturilor contractate;

remunerarea capitalurilor investite.

Ea aduce o contribuie esenial la variaia (creterea) fondului de rulment global i se poate calcula n dou moduri:

plecnd de la excedentul brut din exploatare (metoda substractiv) care se corecteaz cu veniturile ncasabile i cheltuielile pltibile exceptnd acele elemente care dei determin variaii contabile nu provoac micri financiare;

plecnd de la profitul net (metoda aditiv) informnd asupra utilizrii acesteia: pentru acoperirea pierderilor probabile i a riscurilor (provizioane), finanarea creterii (rezultatul pus n rezerv), ...n principiu adunnd acele elemente care au constituit excepii la prima metoda de determinare:Nr. crt.Metoda substractivMetoda aditiv

1.EXCEDENTUL BRUT DIN EXPLOATAREREZULTATUL NET

2.+Alte venituri din exploatare (cu excepia celor provenite din reluarea de provizioane, din vnzarea activelor cedate, subvenii pentru investiii)+Cheltuieli cu amortizrile

3.- Alte cheltuieli de exploatare (cu excepia cheltuielilor cu amortizrile, ajustrile de valoare i provizioanele, cheltuieli privind activele cedate si alte operaiuni de capital)+Cheltuieli cu provizioanele i ajustri (din exploatare, financiare i extraordinare)

4.+Venituri financiare (cu excepia veniturilor din provizioane, din investiii financiare cedate)- Veniturile din ajustri i provizioane (din exploatare, financiare i extraordinare)

5.- Cheltuieli financiare (cu excepia cheltuielilor pentru ajustri i provizioane, investiii financiare cedate)+Cheltuieli cu activele cedate (ieite din patrimoniu)

6.+Venituri extraordinare - Veniturile din vnzarea imobilizrilor

7.- Cheltuieli extraordinare -Subveniile pentru investiii virate la venituri

8.-Impozitul pe profit

9.=Capacitatea de autofinanare= Capacitatea de autofinanare

Diferena dintre cei doi indicatori EBE i CAF deriv din faptul c EBE reprezint un surplus monetar potenial din activitatea de exploatare n timp ce CAF se refer la activitatea global a ntreprinderii.

Pe baza capacitii de autofinanare, se pot stabili o serie de indicatori utili n aprecierea independenei financiare a ntreprinderii:a) Capacitatea potenial de rambursare a cheltuielilor financiare care reflect numarul de ani necesari pentru a asigura rambursarea cheltuielilor financiare, pe baza capacitii de autofinanare anuale degajate de ntreprindere.

b) Rata de finanare a investiiilor anuale reflect proporia n care ntreprinderea poate asigura finanarea investiiilor anuale pe seama CAF, n situaia n care ntreaga suma ar fi alocat n acest scop.

c) Rata de acoperire a excedentului brut reflect participarea fluxului potenial de lichiditi, din activitatea de exploatare, la formarea fluxului total de disponibiliti al ntreprinderii

d) Rata de acoperire a rezultatului exerciiului se determin ca raport ntre capacitatea de autofinanare i rezultatul exerciiului astfel:

Rezultatul exerciiului luat n calculul capacitii de autofinanare nu este n totalitate disponibil pentru autofinanare. De aceea, se poate afirma c autofinanarea real reprezint acea parte din capacitatea de autofinanare rmas disponibil, dup distribuirea dividendelor. Aceasta pune n eviden aptitudinea real a ntreprinderii de a se autofinana, dup deducerea remunerrii acionarilor:

Autofinanarea = CAF Dividende distribuite

Autofinanarea constituie o surs intern destinat acoperirii nevoilor de finanare ale exerciiului viitor, expresie a bogiei create de ntreprindere. Ea este determinat de creterea surselor obinute din propria activitate a ntreprinderii i care vor rmne n mod permanent la dispoziia acesteia pentru finanarea activitii viitoare.

n analiza autofinanrii distingem trei trepte: minim, de meninere i de dezvoltare.

Autofinanarea minim cuprinde suma amortizrii i are rolul de a permite meninerea capacitii ntreprinderii. Datorit inflaiei i evoluiei tehnologice, autofinanarea minim nu este suficient pentru rennoirea imobilizrilor necesare, pstrrii capacitilor de producie existente;

Autofinanarea de meninere include sursele care vor asigura n viitor acoperirea cheltuielilor necesare meninerii potenialului productiv i, respectiv, pentru rennoirea imobilizrilor i acoperirea riscurilor de exploatare. Principalele izvoare de formare ale autofinanrii de meninere sunt: amortizrile normale (ce corespund pierderii reale din valoarea imobilizrilor) i provizioanele;

Autofinanarea de dezvoltare cuprinde, pe lng cea de meninere, o parte din rezultatul exerciiului, astfel nct s permit modernizarea i creterea capacitilor de producie.

Importana autofinanrii poate fi argumentat printr-o serie de avantaje pe care aceasta le ofer ntreprinderii:

- reprezint o surs independent i stabil, respectiv un mijloc sigur de finanare n anumite situaii conjuncturale nefavorabile pentru ntreprindere;

- confer ntreprinderii libertatea de aciune, prin aceea c autonomia financiar dobandit prin autofinanare i ngduie acesteia independena de gestionare fa de organismele financiare i de credit;

- este indispensabil pentru finanarea investiiilor (de meninere, de nlocuire, de cretere), cu condiia realizrii unor investiii utile i nu de irosire a resurselor;

- permite franarea ndatorrii i, implicit, reducerea cheltuielilor financiare;

- constituie un indicator pe baza cruia se poate msura randamentul capitalurilor proprii, respectiv rentabilitatea financiar;

- reprezint premisa deschiderii accesului pe piaa de capital i n atragerea de capital extern.

Prin dimensiunea sa, autofinanarea degajat de ntreprindere joac un puternic rol de semnalizator al performanelor ntreprinderii, sugernd potenialilor investitori capacitatea acesteia de a utiliza eficient capitalurile ncredinate i de a asigura o remunerare atrgtoare. Pentru creditori mrimea absolut i relativ a autofinanrii certific att capacitatea de rambursare de ctre ntreprindere a sumelor mprumutate ct i nivelul riscului de neplat.

n analiza economic, pe lng evoluia autofinanrii n mrime absolut, se urmresc i ratele autofinanrii, i anume:

a) Rata autofinanrii investiiilor anuale:

b) Rata autofinantarii imobilizarilor corporale i necorporale:

c) Rata de finanare a nevoilor globale de finanare:

EMBED Equation.3 6.3. Analiza fluxurilor de trezorerie

Dat fiind nevoia ntreprinderilor de a beneficia de numerar pentru a-i desfura activitile, a-i plti obligaiile i a asigura rentabilitatea investitorilor, se impune prezentarea situaiei fluxurilor de numerar.

Standardul Internaional de Contabilitate IAS 7 definete fluxurile de trezorerie (denumite i fluxuri de numerar sau cash-flow n unele lucrri) drept intrri sau ieiri de numerar i echivalente de numerar.

Sursa principal pentru analiz o constituie Situaia fluxurilor de trezorerie, ntocmit n conformitate cu prevederile IAS 7 obligatorie n cazul ntreprinderilor mari i opional n cazul ntreprinderilor mici i mijlocii (OMFP 3055/2009, art.3, alin.1,2).

Cadrul general pentru ntocmirea i prezentarea situaiilor financiare din cadrul crora face parte i situaia fluxurilor de trezorerie stipuleaz c obiectivul acestora este de a furniza informaii despre poziia financiar, performanele i modificrile poziiei financiare a ntreprinderii, care sunt utile unei sfere largi de utilizatori n luarea deciziilor economice.Utilizatorii de situaii financiare includ investitorii prezeni i poteniali, personalul angajat, creditorii, furnizorii i ali creditori comerciali, clienii, guvernul i instituiile acestuia, precum i publicul. Privitor la situaia fluxurilor de trezorerie, IAS 7 consider c aceasta ofer informaii utile pentru evaluarea capacitii ntreprinderii de a genera numerar, precum i a necesitilor ntreprinderii de a utiliza fluxurile de numerar, respectiv a momentului i siguranei generrii lor.

n Romnia, situaia fluxurilor de trezorerie este considerat o component a situaiilor financiare anuale n conformitate cu prevederile Ordinului Ministerului Finanelor Publice Nr. 3055/ nov. 2009 pentru aprobarea Reglementrilor contabile armonizate cu Directivele Europene i cu Standardele Internaionale de Contabilitate. n cadrul situaiei fluxurilor de trezorerie, potrivit abordrii funcionale a activitilor ntreprinderii, fluxurile sunt grupate n trei categorii:

fluxuri provenite din activitile de exploatare (operaionale);

fluxuri provenite din activiti de investiii;

fluxuri provenite din activiti de finanare.

Analiza fluxurilor de trezorerie pe toate cele trei tipuri de activiti este util pentru: corelarea profitului (pierderii) cu numerarul; separarea activitilor care implic numerar de cele care nu implic numerar; evaluarea capacitii ntreprinderii de a-i ndeplini obligaiile de pli cash; evaluarea fluxurilor de numerar pentru activitile viitoare (cash-flow strategic). Utilitatea analizei este dat de faptul c variaia global a trezoreriei este reliefat prin soldul de trezorerie, rezultat din gestiunea activelor reale (din activitatea de exploatare) i prin cel rezultat din operaiunile de capital care privesc investiiile i finanrile. Atunci cnd fluxurile reale i cele monetare nu coincid, cum de fapt se i ntmpl, trezoreria se asigur prin decalaje de pli asociate acestor fluxuri.

Fiecare dintre cele trei categorii de fluxuri are impact asupra unei surse sau a unei utilizri de lichiditi .

Sunt consacrate dou metode pentru determinarea fluxurilor de trezorerie (generate de activitile de exploatare, de investiii i de finanare):

metoda direct;

metoda indirect. Dei conduc la rezultate identice, IAS 7 recomand entitilor s prezinte fluxurile de numerar de exploatare prin metoda direct deoarece aceasta ofer informaii utile n estimarea fluxurilor de numerar viitoare pe care metoda indirect nu le poate furniza.

Respectnd tradiia contabil american, fluxurile de numerar din exploatare pot fi determinate fie prin metoda direct, fie prin metoda indirect, iar fluxurile de numerar din activitatile de investiii i de finanare, prin metoda direct.

A. Metoda direct Conform acestei metode se opereaz cu ncasri i pli brute n numerar.

a) Fluxurile de numerar provenite din activitile de exploatare:

ncasrile n numerar din vnzrile de bunuri i prestrile de servicii;

ncasrile n numerar provenite din redevene, onorarii, comisioane i alte venituri (care se pot estima pe baza mrimii cifrei de afaceri realizate, corectate cu modificarea soldului creanelor comerciale din exerciiul financiar);

pli n numerar ctre furnizorii de bunuri i servicii (materii prime i materiale consumabile, ct. 601 + 602 7412; alte cheltuieli materiale, ct. 603 + 604 + 606 + 608; alte cheltuieli din afar, cum sunt cele cu energia i apa, ct. 605 7413; cheltuieli privind mrfurile, ct. 607; cheltuieli privind prestaiile externe, ct. 611 + 612 + 613 + 614 + 621 + 622 + 623 + 624 + 625 + 626 + 627 + 628 7416). Mrimea acestora se ajusteaz cu variaia soldului stocurilor de materii prime, materiale consumabile i mrfuri prin adugarea diferenei dintre stocul final i cel iniial, respectiv cu variaia soldului datoriilor comerciale (ct. 401+403) prin scderea diferenei dintre soldul final i cel iniial al exerciiului financiar;

pli n numerar ctre i n numele angajailor (cheltuieli cu personalul ajustate cu variaia soldurilor conturilor necorespunztoare);

pli n numerar sau restituiri de impozit pe profit, doar dac nu pot fi identificate n mod special cu activitile de investiii i de finanare (se refer la cheltuielile privind impozitul pe profit, ct. 691791, dac se presupune c ntregul impozit pe profit este aferent activitii de exploatare).

b) Fluxurile de numerar provenite din activitile de investiii:

plile n numerar pentru achiziionarea de terenuri i mijloace fixe, active necorporale i alte active pe termen lung. Se pot determina pe baza creterilor de active imobilizate prezentate n nota 1 la situaiile financiare i se ajusteaz cu variaia datoriilor ntreprinderii ctre furnizorii de imobilizri;

pli n numerar pentru achiziia de instrumente de capital propriu i de creane ale altor ntreprinderi. Se pot identifica n valoarea creterii elementelor de activ respective prezentate n nota 1 la situaiile financiare;

ncasri n numerar din vnzarea de terenuri i cldiri, instalaii i echipamente, active necorporale i alte active pe termen lung;

ncasri n numerar din vnzarea de instrumente de capital propriu i de creane ale altor ntreprinderi;

avansuri n numerar i mprumuturile efectuate ctre alte pri;

ncasri n numerar din rambursarea avansurilor i mprumuturilor efectuate ctre alte pri.

c) Fluxurile de numerar provenite din activitile de finanare:

venituri n numerar din emisiunea de aciuni i alte instrumente de capital propriu. Se determin pe baza creterii capitalului social, inclusiv a primelor de capital (ct. 1041 + 1042 + 1043 + 1044) i se ajusteaz cu variaia creanelor privind capitalul subscris i nevrsat;

plile n numerar ctre acionari pentru a achiziiona sau a rscumpra aciunile ntreprinderii. Se regsesc n scderea capitalului social i a rezervelor;

veniturile n numerar din emisiunea de obligaiuni, credite, ipoteci i alte mprumuturi. Sunt constituite din creterea mprumuturilor i datoriilor asimilate, nregistrate de ntreprindere n conturile aferente, veniturile din dobnzi i alte cheltuieli financiare oglindite n contul de profit i pierdere;

plile n numerar ale locatarului pentru reducerea obligaiilor legate de o operaiune de leasing financiar. Se determin pe baza analizei contractelor de leasing.

Fluxurile de numerar - total Numerar la nceputul perioadei;

Numerar la finele perioadei.

Rezultanta fluxurilor de numerar din activitile de exploatare, de investiii i de finanare reprezint trezoreria net. B. Metoda indirect IAS 7 i OMFP nr. 94/2001 prezint metoda indirect ca alternativ la metoda direct de determinare a fluxurilor de trezorerie. Particularitatea acestei metode const n faptul c profitul net (sau pierderea net) este ajustat() cu efectele tranzaciilor ce nu au natur monetar, amnrile sau angajamentele de pli sau ncasrile n numerar din exploatare trecute sau viitoare i elemente de venituri i cheltuieli asociate cu fluxurile de numerar din activitile de investiii sau de finanare.

Situaia fluxurilor de numerar prin metoda indirect se prezint n felul urmtor:

a) Fluxuri de numerar din activiti de exploatare:

rezultatul net;

modificrile pe parcursul perioadei ale capitalului circulant;

ajustri pentru elementele nemonetare i alte elemente incluse n activitile de investiii sau de finanare.

b) Fluxuri de numerar din activiti de investiii:

plile n numerar pentru achiziionarea de terenuri i mijloace fixe, active necorporale i alte active pe termen lung;

ncasrile n numerar din vnzarea de terenuri i cldiri, instalaii i echipamente, active necorporale i alte active pe termen lung;

plile n numerar pentru achiziia de instrumente de capital propriu i de crean ale altor ntreprinderi;

ncasrile n numerar din vnzarea de instrumente de capital propriu i crean ale altor ntreprinderi;

avansurile n numerar i mprumuturile efectuate ctre alte pri;

ncasrile n numerar din rambursarea avansurilor i mprumuturilor efectuate ctre alte pri.

c) Fluxuri de numerar provenite din activiti de finanare:

veniturile n numerar din emisiunea de aciuni i alte instrumente de capital propriu;

plile n numerar ctre acionari pentru a achiziiona sau a rscumpra aciunile ntreprinderii;

veniturile n numerar din emisiunea de obligaiuni, credite, ipoteci i alte mprumuturi;

rambursrile n numerar ale unor sume mprumutate;

plile n numerar ale locatarului pentru reducerea obligaiilor legate de o operaiune de leasing financiar.

Fluxuri de numerar - total Numerar la nceputul perioadei;

Numerar la finele perioadei.

Rezultatul obinut prin aplicarea metodei indirecte este acelai ca i cel obinut prin metoda direct, difer ns structura fluxurilor de numerar referitoare la activitile de exploatare. Fluxurile de numerar din activitile de investiii i cele din activitile de finanare sunt determinate prin metoda direct.

Prin metoda indirect, pornind de la valoarea contabil a rezultatului exerciiului financiar, sunt efectuate ajustri pentru determinarea fluxului de numerar. Se are n vedere c prin practicarea unei contabiliti de angajament sunt nregistrate veniturile i cheltuielile n momentul facturrii lor i nu n momentul ncasrii sau plii, iar n calculul profitului sunt luate n considerare unele elemente de venituri i cheltuieli nemonetare, care nu presupun intrri sau ieiri de numerar din trezorerie, ceea ce face s creasc diferena dintre mrimea rezultatului realizat i mrimea numerarului din trezorerie.

Prin efectuarea ajustrilor se urmrete:

eliminarea efectelor contabilitii de angajament prin luarea n considerare a capitalului de lucru net. Ca atare, din rezultatul exerciiului se scade variaia stocurilor (materii prime i materiale consumabile, producia n curs de execuie, produse finite i mrfuri, avansuri pentru cumprarea de stocuri), variaia creanelor (creane comerciale i alte creane) i se adaug variaia datoriilor de exploatare (decalajele de pli favorabile ntreprinderii puse n eviden de variaia soldurilor conturilor corespunztoare);

eliminarea veniturilor i cheltuielilor nemonetare (amortizrile i provizioanele constituite sau reluate pe venituri) prin adunarea cheltuielilor calculate cu amortizarea i provizioanele constituite i scderea veniturilor din reluarea provizioanelor (practic, se adun toate rubricile de ajustri din contul de profit i pierdere: ajustarea valorii imobilizrilor corporale i necorporale; ajustarea valorii activelor circulante; ajustri privind provizioanele pentru riscuri i cheltuieli; ajustarea valorii imobilizrilor financiare i a investiiilor financiare deinute ca active circulante);

eliminarea acelor elemente de venituri i cheltuieli care nu sunt legate de activitatea de exploatare.

Privind metoda de calcul a fluxurilor de trezorerie IAS 7 recomand metoda direct, aceasta furniznd informaii utile pentru estimarea fluxurilor viitoare de trezorerie, iar prin metoda indirect aceste informaii nu sunt disponibile. n practic ns, ntreprinderile prefer metoda indirect ntruct are o logic de calcul mai apropiat de formatul raportrilor contabile.

6.4. Planificarea financiar a afacerii

Activitatea financiar precede activitatea tehnico-organizatoric de creare i punere n funciune a unei ntreprinderi. n mod obligatoriu la demararea unei noi afaceri este necesar o prognoz a situaiior financiare, plan financiar, care vor avea rolul de a documenta, justifica i convinge de viabilitatea i eficiena afacerii, devenind cel mai important reper n evaluarea atractivitii afacerii. Mai mult dect planul de afaceri, planul financiar constituie pilonul de susinere al ntregii afaceri pentru c aici investitorul descoper la ce nivel al ctigurilor se poate atepta iar creditorul cunoate capabilitatea debitorului de a se achita de obligaii.

Managementul financiar solid este una dintre cele mai bune ci pentru ca afacerea s rmn profitabil i solvabil. Fiecare pas fcut cu succes n lumea afacerilor depinde de ct de bine vei putea conduce afacerea din punct de vedere financiar pentru c n fiecare an mii de afaceri cu un potenial ridicat de succes dau faliment din cauza managementului financiar prost.

Aceast seciune include n mod normal o previziune a contului de profit i pierdere, a bilanului i a fluxului de numerar (cash-flow).

Previzionarea contului de profit i pierdere

Previziunea contului de profit i pierdere este precedat de previziunea vnzrilor, a produciei i a cheltuielilor.

Punctul de plecare n previzionarea situaiilor financiare l reprezint previziunea cifrei de afaceri, n funcie de mrimea creia se poate determina necesarul de mijloace i resurse necesar derulrii afacerii.

Estimarea cifrei de afaceri este un proces complex care terbuie sa aib n vedere obligatoriu elemente precum stabilitatea preurilor i capacitatea de producie existent.

Ca metode (simple) de previzionare a cifrei de afaceri sunt utilizate n practic:

a) Analiza dimensiunii pieei prin: analiza nevoilor clienilor, numrul cumprtorilor poteniali, posibilitatea de a stabili legturi pe termen lung cu acetia, frecvena i mrimea comenzilor, cota de pia pe care o vei deine; analiza caracteristicilor produsului, a dinamicii pieei i a strategiilor concurenilor funcie de care poate fi ajustat politica de preuri. Dac firma este vulnerabil la un atac din partea concurenei sau la o schimbare brusc n preferinele consumatorilor este indicat a verifica dac exist capacitatea de a depi astfel de situaii.

b) estimarea de ctre fiecare agent de vnzri a cifrei de afaceri posibil de obinut pe zona sa i cumularea acestor valori;

c) determinarea trendului cifrei de afaceri a firmei n ultimii ani i a trendului industriei respective, care prin agregare d posibilitatea obinerii cifrei de afaceri previzionate;

d) luarea n considerare numai a vnzrilor din ultimul an i majorarea/micorarea acestora cu un anumit procent, funcie de percepiile referitoare la perioada urmtoare.

Previziunea produciei arat care sunt cantitile care pot fi fabricate din fiecare produs, n funcie de vnzrile ateptate i de capacitile de producie. Prin simulri trebuie confruntate previziunile vnzrilor cu constrngerile economice, tehnologice, financiare i umane. Pentru determinarea programului optimal de producie se folosete adesea programarea liniar.

Planificarea produciei pornete de la confruntarea ansamblului previziunilor de vnzri cu anumite constrngeri interne legate de producie, cum ar fi:

capacitile de producie sunt considerate nemodificabile pe termen scurt;

resursele umane disponibile sunt limitate;

anumite costuri de producie nu trebuie depite;

trebuie respectate anumite termene.

Previziunea cheltuielilor

Un volum mare al ncasrilor nu este o realizare prea mare dac nivelul cheltuielilor este nc i mai ridicat. Volumul cheltuielilor trebuie previzionat cu atenie i monitorizat pe tot parcursul derulrii afacerii. Cheltuielile pe care urmeaz s le angajai nu vor avea o structur omogen i, din acest motiv, trebuie facut distincie ntre diferitele destinaii ale resurselor de care dispunei.

O prim distincie important este cea dintre cheltuielile iniiale care vor fi efectuate pentru a pune n micare noua afacere i cele aferente activitii curente dup atingerea parametrilor propui. Primele trebuie efectuate de regu