rmfi complet

7/14/2019 RMFI Complet

1/78

MECANISMUL CURSULUI DE SCHIMB

1. Conceptul de curs de schimb

Cursul de schimb reprezint raportul de schimb ntre dou monede care se compar n cadrulmecanismului cursului de schimb sau altfel definit este preul unei monede exprimat n raport cu monedaaltei ri.

El constituie o variabil economic deosebit de important, evoluia sa avnd influen asupra dezvoltriieconomice, asupra nivelului preurilor, a importului i exportului la nivel mondial, influennd nu numaiagenii economici, ci i persoanele fizice.

Pe plan internaional, simbolizarea monedelor naionale se realizeaz printr-o denumire cu 3 litere(primele dou semnific ara emitent, iar a treia - denumirea monedei respective).EXEMPLU: USD (United States Dollar dolar american), JPY (Japan Yen yen japonez), CHF(Confederation Helvetique Francfranc elveian) etc.

Modalitatea de exprimare a cursului valutar este: 4,2412/684 EUR/RON (sau 1EUR = 4,2412/684RON). EUR se numete monedde baz (monedcotat, engl. base currency), iar RON moned cotant(engl. variable currency).

Cotaia valutar reprezint preul de cumprare/de vnzare afiat de un intermediar pe pia pentrumoneda de baz.

4,2412 EUR/RON reprezint cursul la cumprare (BID). El este privit prin prisma operatorilor pepiaa valutar (care acioneaz n calitate de intermediari) i este cursul la care acetia cumprmoneda cotat (EUR) contra monedei cotante (RON).

4,2684 EUR/RON reprezint cursul la vnzare (ASK), fiind cursul la care intermediarul pe piaavalutar vindemoneda cotat (EUR) contra monedei cotante (RON).

Diferena ntre cursul la cumprare i cel la vnzare (= 0,0272 = 272 punctePIPS = percentage inpoints) se numete marj (spread) i reprezint ctigul intermediarului - el cumprla un curs mai sczut ivinde apoi la un curs mai ridicat. ntotdeauna, cursul la cumprare practicat de intermediar (bid) este maimic dect cursul la vnzare (ask) al acestuia.

100*BID

BID-ASK(%)relativSPREAD

BID-ASKabsolutSPREAD

Evoluia cursului de schimb se reflect n aprecierea/depreciereaunei monede fa de alt moned cucare se compar. Acest fenomen caracteristic regimurilor valutare bazate pe cursuri de schimb flotante,este determinat de modificarea cursului de schimb ca urmare a confruntrii continue a cererii i ofertei devalute de pe pia. n situaia n care modificarea cursului de schimb are loc ca urmare a deciziei bnciicentrale prin care aceasta modific paritatea cursului de schimb, termenul utilizat este devalorizare/devalorizarecaracteristic regimurilor valutare bazate pe cursuri de schimb fixe.

0

01

cotatamoneda

0

01

bazademoneda

1

11

%depreciereapreciere/degrad

%depreciereapreciere/degrad

S

SS

S

SS

Termeni cheie: curs de schimb, curs la cumprare, curs la vnzare,

cotare direct, cotare indirect, cotare ncruciat, curs oficial, curs

de pia, poziie valutar, risc valutar, gestionarea riscului valutar


2/78

La dou momente diferite, ntr-o cotaie valutar aprecierea unei monede implic deprecierea celeilaltemonede, ns gradul de apreciere al uneia nu este egal cu gradul de depreciere al celeilalte.

n situaia n care se dorete nu numai determinarea aprecierii/deprecierii unei monede fa de o singuralt moned, ci i interpretarea evoluiei internaionale (de ansamblu) a cursului unei anumite monede fade un co de valute, este necesar a se calcula un curs de schimb efectiv care ia n considerare cursurile

bilaterale i ponderea pe care diferitele valute din co o dein n comerul internaional al rii analizate.Pentru clienii de pe piaa valutar care adreseaz intermediarilor ordine de vnzare/cumprare, cursurile

de schimb trebuie privite invers dect din punctul de vedere al intermediarilor. Ceea ce pentru intermediarreprezint curs la cumprare, pentru client este curs la vnzare, iar cursul la vnzare al intermediarului estecurs la cumprare pentru client.

Piaa valutar implic participarea urmtoarelor categorii de operatori:- market maker formatorii de pia care acioneaz n calitate de intermediari i afieaz cotaiipentru diferite valute

- market taker clienii (persoane fizice i juridice) care efectueaz tranzacii de vnzare/cumprarede valute la cotaiile afiate

Un intermediar nu poate aciona n acelai timp ca market maker i ca market taker, ci doar la momentediferite.

n practica internaionalse ntlnesc urmtoarele modaliti de cotare:cotarea direct(incert) prin care se determin numrul de uniti de moned naional ce revine la o

unitate de moned strin. Aceast cotaie se exprim prin raportul:

EXEMPLU: n Romnia: 1 EUR = 4,2513/62 RON.

Modalitatea de cotare direct a monedelor naionale se ntlnete n majoritatea rilor. cotarea indirect (cert) prin care se determin numrul de uniti de moned strin ce revine la ounitate de moned naionala. Aceast cotaie se exprim prin raportul:

EXEMPLU: n Anglia: 1 GBP = 1,5771/98 USD.

Modalitate de cotarea indirect a monedelor naionale se ntlnete n ri precum Marea Britanie, rileZonei Euro, Canada, Australia, Noua Zeeland.

O valut poate fi moned de baz n cadrul unei cotaii i moned cotant n cadrul altei cotaii.Regulamentul valutar al Romniei precizeaz faptul c moneda naional (leul) coteaz direct fa de

toate celelalte valute. cotarea ncruciat (cross-rate): dou monede care i exprim iniial cursul printr-o a treia moned

comun, i pot determina cursul ntre ele renunndu-se la moneda comun.Pentru a determina acest curs, se utilizeaz urmtoarele relaii de calcul:

n cazul monedelor care coteaz direct

Intermediar

Client

Curs cump

Curs cump

Curs vanz

Curs vanz

strainaMonedaMnationalaMoneda1strainaMoneda

nationalaMoneda

M

nationalaMonedaNstrainaMoneda1nationalaMoneda

strainaMonedaN


3/78

EXEMPLU: 4,2562/91 EUR/RON i 1,3709/22 EUR/USD x USD/RON?

BID USD/RON = BID EUR/RON/ ASK EUR/USD ASK USD/RON = ASK EUR/RON/ BID EUR/USD

= 4,2562 / 1,3722 =3,1017 = 4,2591 / 1,3709 = 3,1068

n cazul monedelor care coteaz indirect

EXEMPLU: 4,2562/79 EUR/RON i 0,7294/331 USD/EUR x USD/RON ?

BID USD/RON = BID USD/EUR* BID EUR/RON ASK USD/RON = ASK USD/EUR* ASK EUR/RON

= 4,2562 * 0,7294 = 3,1045 = 4,2579* 0,7331 = 3,1215n funcie de puterea de cumprare, starea de convertibilitate a monedelor naionale i de reglementrile

existente pe fiecare pia, exist mai multe tipuri de cursuri: cursul oficial (central) este stabilit de autoritatea monetar fiind mai apropiat sau mai ndeprtat deraportul valoric real dintre monedele care se compar.

Astfel, cursul oficial poate fi determinat de autoritatea monetar ca o medie ponderat a cursurilor derevenire pentru principalele grupe de bunuri i servicii ce fac obiectul schimburilor ntre rile ale crormonede se compar sau poate fi determinat ca un curs mediu interbancar calculat de banca central i

utilizat n diverse operaiuni de decontare intern, la evaluri, raportri statistice. cursul de pia (curs economic) reflect condiiile pieei fiind determinat ca punct de echilibru ntrecererea i oferta de valut de pe pia la un moment dat. Este un curs liber, variabil i care se poate modificade mai multe ori pe parcursul unei zile n principiu fr nici o limit a variaiei de curs.cursul internaional se stabilete ca o medie a cursurilor practicate la un moment dat pe principalele

piee valutare avnd scop de informare i nu de utilizare efectiv.cursul bursei negreeste stabilit n afara reglementrilor legale.

EXEMPLU 1: determinarea cursului de schimb oficial

Comerul bilateral ntre Japonia i SUA include urmtoarele produse:

Produs

Pre Japonia(JPY)

Pre SUA(USD)

Pondere(%)

cotatamoneda

comunamoneda

cotantamoneda

comunamoneda

cotantamoneda

cotatamoneda

cotatamoneda

comunamoneda

cotantamoneda

comunamoneda

cotantamoneda

cotatamoneda

BID

ASK

ASK

ASK

BID

BID

cotantamoneda

comunamoneda

comunamoneda

cotatamoneda

cotantamoneda

cotatamoneda

cotantamoneda

comunamoneda

comunamoneda

cotatamoneda

cotantamoneda

cotatamoneda

ASKASKASK

BIDBIDBID


4/78

A 24.813 250 10B 23.912 300 30C 39.474 400 20D 13.760 100 30E 53.647 350 10

x""monedainPret

y""monedainPretx/yreveniredeCurs

x/yreveniredeCurspondereponderatreveniredeCurs

ponderatreveniredeCursschimbdeCurs

i""produs

i""produs

i""produs

i""produsi""produsi""produs

i""produsx/y

ProdusCurs de revenire(USD/JPY)

Curs de revenire ponderat(USD/JPY)

A 99,252 9,9252

B 79,71 23,913C 98,685 19,737D 137,6 41,28E 153,277 15,3277

CURS DE

SCHIMB USD/JPY110,18

EXEMPLU 2: determinarea cursului de schimb oficial

Pentru stabilirea cursului oficial X/Y, bncile 1, 2, 3, 4 au comunicat bncii centrale volumul detranzacii i cursurile de derulare a acestora astfel:

BancaVolum tranzacii Curs

Cumprare Vnzare Cumprare Vnzare1 58.400 61.3

003,2575 3,26

852 84.200 90.3

003,2300 3,24

803 110.00

093.0

003,1982 3,21

134 165.80

0

211.

400

3,2415 3,27

10

n

i

i

n

i

ii

Q

CVQ

1

1

*

referintadeCurs

Q = volum de valut tranzacionatCV = curs valutar

2425,3

211.400165.800...61.30058.400

3.2710*211.4003,2415*165.800....3,2685*61.3003,2575*58.400

referintadeCurs


5/78

EXEMPLU 3: determinarea cursului de pia

Ordinele adresate de clieni unei bnci pentru tranzacionare X contra Y au fost:

Ordine la cumprare Ordine la vnzare150.000 X la cursul pieei 200.000 X la cursul pieei100.000 curs limit 1,3516 X/Y 90.000 curs limit 1,3416 X/Y90.000 curs limit 1,3510 X/Y 80.000 curs limit 1,3440 X/Y70.000 curs limit 1,3498 X/Y 100.000 curs limit 1,3456 X/Y100.000 curs limit 1,3456 X/Y 60.000 curs limit 1,3498 X/Y80.000 curs limit 1,3432 X/Y 110.000 curs limit 1,3510 X/Y

Determinarea cursului de pia presupune centralizarea ordinelor de cumprare i de vnzare, cumularealor i determinarea punctului de echilibru ntre cerere i ofert.

Ordine lacumprare CURS

Ordine lavnzare MINIM

Efectiv Cumulat Efectiv Cumulat150.000 150.000 CPcp. - 640.000 150.000100.000 250.000 1,3516 - 640.000 250.00090.000 340.000 1,3510 110.000 640.000 340.00070.000 410.000 1,3498 60.000 530.000 410.000100.000 510.000 1,3456 100.000 470.000 470.000

- 510.000 1,3440 80.000 370.000 370.00080.000 590.000 1,3432 - 290.000 290.000

- 590.000 1,3416 90.000 290.000 290.000- 590.000 CPvz. 200.000 200.000 200.000

%44,73640.000470.000vanzarela

%66,79000.590

000.470cumpararela

cumulatmaximvolum

onattranzactimaximvolumexecutiedeCoeficient

X/Y1,3456piatadeCurs

YcontraX470.000onattranzactimaximVolum

2. Factori de influen asupra cursului valutar

Asupra cursului valutar i exercit influena o serie de factori care pot fi grupai n factori de naturintern i de natur extern. Astfel:

- factori interni (economici, monetar-financiari, psihologici, politici, militari)- factori externi (n principal cererea i oferta de valut)

Factorii economicipot fi reprezentai de volumul i structura produciei, calitatea bunurilor i serviciilorproduse n cadrul unei economii, tehnologiile utilizate, evoluia productivitii muncii, nivelul i dinamica

preurilor etc.Orice factor economic i transmite influena asupra cursului valutar prin pre. Dac indicele general al

preurilor i tarifelor scade, aceasta nseamn o cretere a puterii de cumprare a monedei naionale, ceea cese reflect n creterea raportului de schimb al monedei naionale fa de o alt moned cu care se compar,respectiv o influen favorabil asupra cursului de schimb.


6/78

n caz contrar, creterea indicelui general al preurilor i tarifelor va avea o influen nefavorabil asupraraportului de schimb, moneda naional pierznd din puterea de cumprare.

Nivelul preurilor este corelat cu nivelul produsului intern brut - care genereaz oferta de bunuri iservicii ntr-o economie i cu inflaia. Se consider c dac ntr-o economie ritmul anual de cretere a

preurilor este de 2-3%, urmarea este stimularea activitii economice, ceea ce se va reflecta ntr-o aprecierea monedei naionale.

Factorii monetar-financiari ce pot influenacursul valutar sunt reprezentai n principal de nivelul rateidobnzii, nivelul creditelor, masa monetar n circulaie, situaia finanelor publice, situaia balaneicomerciale.

Aceti factori trebuie privii sub dou aspecte: ca rezultat direct al activitii economico-financiare a riirespective dar i ca posibilitate a bncii centrale de a modifica nivelul ratei dobnzii i pe aceast baz masamonetar n circulaie cu efecte asupra modificrii cursului de schimb al monedei naionale.

Majorarea de ctre banca central a ratei dobnzii de referin determin creterea ratei dobnzii labncile comerciale i ca urmare scumpirea creditelor. Efectul va fi o scdere a cererii de credite i reducereamasei monetare n circulaie.

ntr-o economie care funcioneaz normal, reducerea masei monetare n circulaie, n condiiilemeninerii constante a ofertei de bunuri i servicii, are ca efect scderea preurilor i implicit o cretere a

puterii de cumprare cu efecte favorabile asupra cursului de schimb al monedei naionale.Pentru rile cu moned convertibil oficial, reducerea masei monetare pe piaa intern se reflect nreducerea ofertei de moned naional pentru piaa extern, iar dac cererea extern pentru monedarespectiv este relativ constant, urmarea este c acea moned devine mai scump, avnd loc o cretere acursului de schimb al monedei respective.

Factorii financiari au n vedere n principal situaia bugetului de stat deoarece n cazul n care senregistreaz un deficit bugetar, banca central va ncerca acoperirea acestuia prin emisiune monetar. Dacaceast operaiune nu este nsoit i de creterea corespunztoare a ofertei de bunuri i servicii, urmarea vafi creterea preurilor cu efecte nefavorabile asupra cursului de schimb al monedei naionale.

n cazul existenei unei balane comerciale deficitare, autoritatea monetar va ncerca procurarearesurselor necesare acoperirii decalajului dintre importuri i exporturi, urmarea fiind o cretere a cererii de

valut n condiiile creterii ofertei de moned naional, ceea ce va determina scderea cursului de schimbal monedei naionale.

Factorii psihologici influeneaz direct cursul valutar pe pieele unde funcioneaz burse valutare i cursulde schimb se determin pe baza raportului cerere/ofert. Simple informaii sau preri cu privire la evoluiacursului pe alte piee sau evoluii ale preurilor interne produc modificri imediate asupra cererii de valutinfluennd cursul de schimb al monedei naionale.

Factorii politici vizeaz ncrederea n conducerea rii, n capacitatea acesteia de a menine echilibruleconomic, in(stabilitatea) politic concretizat n schimbri de guverne etc.

Toate aceste fenomene determin ntrirea sau erodarea monedei naionale, cu efecte favorabile sau

nefavorabile asupra cursului valutar.

Factorii militari au n vedere faptul c ori de cte ori ntr-o economie se produc fenomene de aceastnatur (rzboaie, revoluii etc.) activitatea economic este ndreptat ctre satisfacerea cu prioritate anevoilor cu caracter militar i de aceea ncrederea n capacitatea economiei naionale de a produce bunuri iservicii de larg consum care s acopere masa monetar scade, ceea ce influeneaz nefavorabil cursul deschimb al monedei respective.

Factori externiEvoluia unei anumite valute pe piaa internaional va influena cursul valutar al monedei naionale

deoarece prin intermediul cursului valutar se preiau la nivelul unei economii naionale influenele provenite

din economiile cu care se compar moneda rii respective.Existena unor stri conflictuale poate determina ntreruperea pentru o anumit perioad a relaiilor

comerciale dintre economia naional i o anumit zon, ceea ce va produce dezechilibre la nivelul balaneicomerciale cu urmri asupra evoluiei cursului de schimb.


7/78

Existena unui embargou ntr-o zon nvecinat are ca efect reorientarea activitii economiceinternaionale, ceea ce va determina costuri suplimentare pentru economia naional respectiv, decalajentre ncasrile i plile derulate la nivel internaional i astfel creterea/scderea cursului de schimb almonedei naionale.

3. Determinarea cursului valutar

n condiiile sistemelor monetare bazate pe etalonul aur, determinarea cursului valutar era simplu derealizat irezulta din raportarea coninutului n aur al monedelor care se comparau.

Complexitatea etalonului monetar actual, puterea de cumprare, face ca modelele practice dedeterminare a cursului valutar s fie mult mai cuprinztoare, avnd o determinare real, bazat pe preurile

bunurilor i serviciilor practicate n rile ale cror monede se compar.Cursul de schimb apare ca medie aritmetic ponderat a cursurilor de revenire pentru bunuri i servicii.Se pornete de la premisa potrivit creia rile cu moned convertibil oficial public la intervale

regulate de timp indicele general al preurilor i tarifelor, dar i preurile medii practicate pentru acestea. Seia n considerare structura produsului intern brut din rile ale cror monede se compar i categoriile de

bunuri i servicii care intr preponderent n structura schimbului reciproc ntre rile ale cror monede intrn mecanismul de determinare a cursului de schimb.

Determinarea acestui curs prezint o importan deosebit deoarece el este considerat un curs central,oficial. Nivelul su rmne nemodificat att timp ct indicele preurilor nu se schimb. Importana lui estedat de compararea cu cursul pieei, determinat ca raport ntre cererea i oferta zilnic de valut i careoscileaz n jurul cursului oficial. La un moment dat cursului central i poate corespunde o multitudine decursuri de pia (economice).

n rile cu monede neconvertibile, determinarea cursului de schimb se poate face prin legarea monedeinaionale de cursul unei monedemai puternice.

4. Poziia valutar

O banc activ n tranzacii internaionale trebuie s dein sume oarecum echilibrate din toate valutele

principale pentru a face fa necesitilor de pli internaionale. De regul, conturile deinute la bnci strinenu trebuie s fie supraalimentate (sumele respective pot fi supuse riscului valutar), dar nici subalimentate(dac apare un deficit de scurt durat, costurile procurrii sumelor necesare sunt ridicate).

Poziia valutar deschis a unei societi bancare ntr-o anumit moned strin reprezint diferenadintre totalul creanelor i totalul angajamentelor bncii pe moneda strin respectiv. Astfel, se comparactivele i pasivele deinute de banc pe fiecare valut i se determin poziia bncii pe valuta respectiv:

poziie lung sau poziie scurt.O poziie valutar deschis este definit ca poziie lung (LONG) atunci cnd totalul creanelor

depete totalul angajamentelor i este definit drept poziie scurt (SHORT) atunci cnd totalulangajamentelor depete totalul creanelor.

Poziiile valutare ale bncilor se schimb continuu, din cauza operaiunilor curente. Poziia lung dintr-o

anumit valut are corespondent ntotdeauna o poziie scurt ntr-o alt valut.ntre poziiile valutare nregistrate de o banc i modificarea cursului de schimb exist o legtur ce

influeneaz performanele bancare. Astfel, o situaie favorabil se nregistreaz atunci cnd poziia lungcrete i cea scurt scade, iar situaia nefavorabil apare atunci cnd poziia lung scade i cea scurt crete.Ceea ce urmrete o banc este corelarea pe ct de mult posibil a poziiilor lungi i scurte pe diversele valutecu care lucreaz deoarece astfel i poate minimiza expunerea la riscul valutar.

5. Riscul valutar

Reprezint pierderea nregistrat de un participant la tranzaciile economice internaionale ca urmare aunor fenomene economice, monetare i valutare ce se pot produce n intervalul cuprins ntre momentul

ncheierii contractului (To) i momentul decontrii(T1) i care afecteaz cursul de schimb.Gestionarea factorilor care influeneaz riscul valutar se realizeaz cu ajutorul mai multor procedee i

metode la nivelul economiilor naionale (nivel macro), la nivelul instituiilor bancare (nivel mezo) i lanivelul firmelor (nivel micro).


8/78

Factorii de baz care determin riscul valutar au n vedere: la nivel macro

- ritmul creterii economice- nivelul inflaiei- situaia finanelor publice- situaia balanei comerciale i de pli- migrarea capitalului- situaia rezervei valutare- datoria de stat (intern i extern)- schimbri n legislaie- evenimente politice la nivel micro

- fluctuaiile ratei dobnzii- situaia economic a partenerului comercial- nivelul dezvoltrii pieei valutare la vedere i latermen- nivelul modernizrii decontrilor externe- nivelul informrii operative asupra evoluiei cursului valutar- factori subiectivi

Gestionarea acestor riscuri are n vedere adoptarea de msuri care s limiteze sau s elimine pierderea ces-ar putea nregistra la nivelul partenerilor comerciali. Astfel, n practic se delimiteaz metode (tehnici)contractuale i metode (tehnici) extracontractuale de acoperire a riscului.

Tehnici contractuale de acoperire a riscului valutar

Constau n clauze ce se includ n contractele internaionale i care permit recuperarea parial sauintegral a pierderii determinat de evoluia nefavorabil a cursului de schimb. Includerea acestor clauzeechivaleaz cu recalcularea preului contractual n situaia n care fluctuaia cursului valutar depete oanumit marj specificat n contract.

n cazul scderii cursului valutar ntre momentul To (ncheierea contractului) i T1 (decontarea

contractual) apare:- risc pentru creditor (exportator) reprezentat de pierderea de valoare, ca diferen ntre nivelul real alcreanei i valoarea ce urmeaz a fi recuperat prin utilizarea viitoare a mijloacelor de plat ncasate;

- avantaj pentru debitor (importator) care va trebui s fac un efort valoric mai mic pentru a procuramijloacele de plat cu care s i achite datoria iniial.

n cazul creterii cursului valutarse nregistreaz:- risc pentru debitor (importator) deoarece acesta va avea nevoie de mijloace de plat suplimentare

pentru acoperirea datoriei de plat iniial;- avantaj pentru creditor (exportator) care va putea procura o valoare efectiv mai mare prin utilizarea

semnelor bneti de la data decontrii.Introducerea ntr-un contract internaional a unei clauze de evitare a riscului se bazeaz pe previziunea

participanilor cu privire la evoluia cursului monedei de contract n perioada de derulare a contractului.n practica internaional se utilizeaz cu precdere urmtoarele tipuri de clauze valutare:- clauza valutar simpl- clauza coului valutar simplu- clauza coului de valute ponderat- clauza indexrii sau rectificrii preului etc.Clauzele contractuale presupun calcularea unui coeficient de corecie (K%) care se compar cu marja de

variaie a cursurilor (M%) stabilit prin contract. Dac acest coeficient depete marja, are loc recalculareapreului contractual, astfel:

P1= Po(1 K%)P1= preul recalculat (la data decontrii)

Po= preul iniial

Calcularea coeficientului de corecie:n cazul clauzei valutare simple:


9/78

CV1= cursul valutar la data decontriiCV0= cursul valutar iniial (la data ncheierii contractului) n cazul coului valutar simplu (toate valutele componente au aceeai pondere la coul valutar de

referin)

100100*)CV

CV

n

1(K

1 0i

1i%

n

i

n = numr valute participante la coul valutar de referinCV= cursul valutei de contract fa de fiecare valut din coul de referin, la data ncheierii contractului

(0) i la data decontrii contractului (1)n cazul coului valutar ponderat(ponderea valutelor la coul valutar dereferin este diferit)

100100*)CV

CV*(K

1 0i

1i%

n

i

ip

a, b,...., m = ponderea de participare a fiecrei valute la coul valutar de referinCV= cursul valutei de contract fa de fiecare valut din coul de referin, la data ncheierii contractului(0) i la data decontrii contractului (1)

n cazul clauzei indexrii

P1= Po(1 %)n

% = diferena ntre rata dobnzii la data finalizrii contractului i rata dobnzii la data iniieriicontractului

n = numrul de ani pentru care se deruleaz contractul

Aceast clauz se utilizeaz n cazul contractelor ce se deruleaz pe o perioad de mai muli ani, pe bazde credit i care in cont de evoluia ratei dobnzii.

Tehnici extracontractuale de acoperire a riscului valutar

a) Tehnici extracontractuale interne

n cazul n care unul dintre parteneri nu poate apela la metodele contractuale (poziia sa pe pia fiindmodest), dar i ca o completare a procedeelor contractuale, se poate face apel la metode neprevzute ncontract:sincronizarea n timp a ncasrilor i plilor n aceeai valut: este posibil pentru agenii economici

care deruleaz concomitent att operaiuni de export, ct i de import. Ei vor cuta s ncheie contractele naceeai valut i cu aproximativ aceeai scaden astfel nct riscul valutar s fie resimit doar pentru solduloperaiunilor. alegerea monedei de contract: se poate face n funcie de poziia (fora comercial) partenerilor n

cadrul negocierilor; exportatorul urmrete s impun ca moned de contract o valut n curs de apreciere(va putea procura o valoare efectiv mai mare prin utilizarea semnelor bneti de la data decontrii), n timpce importatorul prefer o moned n proces de depreciere (va trebui s fac un efort valoric mai mic pentru a

procura mijloacele de plat cu care s i achite datoria iniial).amnarea sau devansarea plii datoriei de ctre importator: n cazul anticiprii aprecierii monedei de

contract, importatorul va urmri urgentarea plii; n caz contrar, el va cuta ntrzierea plii att timp ct ipermit clauzele acordurilor de pli (pentru a nu plti penalizri de ntrziere).derularea corect i conform graficului a relaiei economice internaionale: orice abatere n timp sau

de la cantitatea/calitatea i preul prevzute n contract atrage ntrzierea plii i amplificarea efectelornegative ale modificrilor de curs valutar.

100100CV

CVK

0

1%


10/78

b) Tehnici extracontractuale externe

Constau n principal n transmiterea riscului ctre o banc comercial sau ctre un alt intermediar careaccept preluarea acestuia n anumite condiii prevzute ntr-un contract ncheiat ntre cele dou pri. Celmai frecvent, n cazul n care contractele comerciale internaionale se ncheie fr alte clauze, se procedeazulterior la ncheierea unui contract de hedging valutar.

Hedgingul const n operaiunea la termen prin care se ncheie cu o banc comercial un contract devnzare sau de cumprare a valutei, la un curs la termen predeterminat. Rezultatul acestei operaiuni sedetermin la data plii (la scaden) cnd se compar cursul la vedere al monedei de contract la datarespectiv cu cursul la termen prestabilit.

Sintez:Exprimarea cursului valutar presupune dou niveluri: curs la cumprare i curs la vnzare. Existtrei modaliti de cotare: cotaredirect, cotare indirect, cotare ncruciat. Tipurile de cursuri ce pot fi

ntlnite sunt: curs oficial, curs de pia, curs internaional, curs n afara reglementrilor legale. Cursul

valutar este influenat de factori de natur intern i extern. Riscul valutar poate fi gestionat prin tehnici

contractuale i extracontractuale.


11/78

PIAA VALUTAR

1. Organizarea i funcionarea pieei valutare

La nivelul fiecrei economii naionale, dar i la nivelul pieei inernaionale n ansamblul ei, seorganizeaz i funcioneaz o component distinct a pieei monetare, i anume piaa valutar. Ea are dreptscop satisfacerea necesitilor participanilor de a-i procura diverse monede fr a apela la operaiuni definanare sau creditare n valut, ci prin intermediul tranzaciilor directe de vnzare/cumprare de monede cu

circulaieinternaional.Piaa valutar poate fi definit ca un ansamblu de relaii financiar-valutare prin intermediul crora serealizeaz operaiunile de vnzare/cumprare de valute i devize la nivel internaional.

La nivel mondial, principalele centre valutare sunt concentrate la Londra, New-York, Tokyo, Paris,Zurich, Frankfurt etc. Importana acestor centre valutare rezid din faptul c evoluia cursurilor pe aceste

piee influeneaz ntr-o mare msur evoluia cursului valutar i pe alte piee.Piaa valutar internaional se caracterizeaz printr-un grad ridicat de unitate i de lichiditate determinat

de funcionarea sistemelor internaionale ce faciliteaz transmiterea de informaii n timp real i de faptul cacest segment al pieei financiare are o funcionare continu, operaiunile de vnzare/cumprare de valuteavnd loc practic fr ntrerupere.

Structurapieei valutare cuprinde ca principale componente:

bursa valutar organism reglementat legal pentru derularea operaiunilor de vnzare/cumprare devalute;bnci autorizate/case de schimb valutar- autorizate de banca central s desfoare operaiuni valutare;persoane/instituiice acioneaz pe piaa valutar n numele i contul clienilor sau i n nume i cont

propriu (brokeri/dealeri).

Mecanismul de derulare a tranzaciilor pe piaa valutar presupune existena i interconectarea a treisegmente: segmentul primar, segmentul principal i segmentul teriar.

segmentul primar este al participanilor care genereaz cererea i oferta de valut, piaa valutar fiind unmecanism de legatur ntre ofertani i solicitatori;segmentul principalasigur ansamblul operaiunilor pn la finalizarea tranzaciilor, prin concentrareacererii i ofertei de valut, determinarea cursului de schimb n funcie de termenul tranzaciilor, avizareaclienilor i efectuarea viramentelor n conturi; segmentul teriar asigur coordonarea i supravegherea tranzaciilor pe piaa valutar, rolul principalrevenind bncii centrale din fiecare ar.

Termeni cheie: piaa valutar, bursa valutar, pia la vedere, pia

la termen, teoria paritii puterii de cumprare, curs la termen

prestabilit, report, deport, tranzacii la termen ferm, swap valutar,

arbitraje valutare, speculaii valutare, opiuni call, opiuni put,contracte futures, contracte forward


12/78

Ofertani

de valut

Solicitani de

valut

Ordine de

vnzare

Ordine de

cumprare

Bnci

comerciale

Burs

valutar

Case de

schimb

Brokeri

Dealeri

Segment primar Segment primar

Segment principal

Banca

Central

Segment teriar

Piaa valutar cuprinde un segment interbancar i un segment pentru populaie. Cel mai reprezentativsegment al pieei valutare estepiaa interbancarcu cele dou componente ale sale: piaa la vedere i piaala termen.piaa la vedere este determinat de tranzaciile la vedere. Acestea se concretizeaz n operaiuni devnzare/cumprare de valut cu finalizarea operaiunii n aceeai zi (sau maxim 48 de ore) astfel nctmomentul tranzaciei coincide cu momentul formrii cursului valutar al zilei respective. Tranzaciile lavedere mresc viteza de circulaie a valutelor i uureaz derularea tranzaciilor de import/export.piaa la termeneste determinat de tranzaciile la termen concretizate n ncheierea lor imediat, dar culivrarea valutelor dup un termen prestabilit n momentul ncheierii tranzaciei.

Fiecare intermediar de pe piaa valutar i determin i comunic (prin afiare electronic sau telefonic)cursuri de schimb ale monedei naionale fa de principalele valute. Aceste cursuri fluctueaz pe parcursulzilei, avnd un nivel determinat n funcie de cererea i oferta pentru valuta respectiv.

Diferena ntre cele dou niveluri ale cursului de schimb (curs de cumprare i curs de vnzare) afiat deintermediari constituie marja i revine intermediarilor sub form de profit din operaiunile respective. Cursulde schimb reprezint expresia volumului i dinamicii ordinelor de cumprare i ordinelor de vnzare devalut, fiind un punct de echilibru ntre cererea i oferta manifestat pe piaa schimburilor valutare.

Mecanismul formrii cursului valutar pe pia cunoate trei stadii care duc la o uniformizare a acestuia:prima uniformizare are loc la nivelul fiecrui intermediar, prin cererea i oferta de valut cumulat lanivelul acestora;a doua uniformizare se realizeaz la nivelul pieei valutare naionale, prin compensare interbancar;a treia uniformizare se produce la nivel internaional, prin compensarea ntre pieele valutare naionale.

2. Tipuri de operaiuni derulate pe piaa valutar

Operaiunile derulate pe piaa valutar se pot clasifica n funcie de mai multe criterii. Astfel:

a) n funcie descopul urmrit de clieni:tranzacii cu valute efectuate n scop comercialpentru a asigura necesarul de mijloace de plat pentru ooperaiune curent sau viitoare de import sau pentru a transforma valuta ncasat dintr-o operaiune deexport n alt valut sau n moned naional;tranzacii derulate n scopul proteciei mpotriva riscului valutarcare se refer n general, la operaiuni deacoperire (hedging), prin care se urmrete meninerea puterii de cumprare a unei valute prin operaiunisuccesive la vedere i la termen;

tranzacii de arbitraj generate de nevoia de fructificare a conturilor de disponibil, tranzacii care vizeazvalorificarea diferenelor de curs valutar pe piee diferite sau la momente diferite;tranzacii de tip speculativ care urmresc obinerea de profit ca urmare a modificrii cursului valutar ntimp sau ca urmare a existenei unei diferene de dobnd la fondurile exprimate n monede diferite;


13/78

operaii iniiate n scopul dirijrii cursuluide schimb efectuate de ctre autoritile monetare prin care seprocedeaz la intervenii asupra cererii i ofertei de valut.

b)n funcie de intervalul dintre momentul iniierii tranzaciei i finalizareaacesteia:tranzacii la vedere (spot) derulate pe baza cursului de schimb la vedere i finalizate la cel mult 48 ore dela iniierea tranzactiei; tranzacii la termen (forward) ncheiate la un moment iniial pe baza unui curs la termen prestabilit ifinalizate n general la termene de 1, 3, 6 luni de la data ncheierii tranzaciei. n funcie de reglementrileexistente, pe anumite piee valutare se pot derula tranzacii i la alte termene dect cele cons iderateobinuite, i anume, tranzacii la termene mai ndelungate (9 sau 12 luni) sau tranzacii la termeneintermediare (45 sau 60 de zile).

n cazul operaiunilor desfurate pe piaa valutar interbancar se face distincie ntre:- data tranzaciei : data la care se ncheie tranzacia- data valutei: data la care se face decontarea tranzaciei i care poate fi:

* value today (same day value): data valutei este aceeai cu data tranzaciei.* value tomorrow: data valutei este ziua lucrtoare urmtoarefa de data tranzaciei* spot: data valutei este la dou zile lucrtoare de la data tranzaciei* forward: orice dat a valutei ulterioar decontrii spot.

Se consider tranzacii la vedere tranzaciile pentru care data decontrii este value today, valuetomorrow sau value spot. Adesea, tranzaciile la vedere sunt asociate tranzaciilor spot. Se considertranzacii la termen tranzaciile pentru care data valutei este mai mare dect data spot.

c)n funcie de natura mijloacelor tranzacionatepe piaa valutar:tranzacii cu valute efective;tranzacii cu valute n cont;tranzacii cu monede internaionale.

3. Participanii pe piaa valutar

Categoriile de participani care opereaz pe piaa valutar sunt:- bncile i agenii nonbancari de schimb valutar;- persoanele fizice i juridice;- arbitrajitii i speculatorii;- bncile centrale i trezoreriile.

bncile i agenii nonbancari de schimb valutar acioneaz n calitate de brokeri sau dealeri pentruefectuarea schimbului valutar (vnzare/cumprare de la sau pentru clienii lor). Venitul lor este reprezentatde comisionul perceput pentru fiecare tranzacie realizat i de diferena practicat ntre cursul de cumprarei de vnzare pentru fiecare valut n parte.

Cele mai simple operaiuni sunt cele practicate de casele de schimb valutar.

n cazul sumelor necesare operaiunilor de import/export, agenii economici se adreseaz bncilorcomerciale pe baza unor ordine de vnzare/cumprare de valut, bncile comerciale i cele de investiii fiindcei mai importani operatori pe piaa valutar.

Spre deosebire de casele de schimb valutar non-bancare, la casele de schimb valutar care funcioneaz ncadrul bncilor de obicei diferena ntre cursul de cumprare i cursul de vnzare este mai redus (datoritvolumului mai mare de tranzacii derulate), se pot derula schimburi valutare ncruciate, iar numrulvalutelor tranzacionate este mai mare.

persoanele fizice i juridice acioneaz pe piaa valutar pentru a facilita derularea tranzaciilorcomerciale sau de investiii. Acest segment se constituie din importatori/exportatori, investitori internaionalide portofoliu, firme multinaionale, turiti etc.

speculatorii i arbitrajitiirealizeaz profit n interiorul pieei valutare, ei derulnd o activitate continupe piaa valutar. Speculatorii caut s obin profit dintr-o modificare n timp a nivelurilor generale de pre,iar arbitrajitii urmresc s obin profit din diferenele simultane de pre pe piee diferite.


14/78

bncile centrale i trezoreriile acioneaz pe piaa valutar pentru a-i constitui sau modifica rezervele

valutare oficiale, dar i pentru a influena cursul la care moneda proprie este tranzacionat. Scopul lor nueste reprezentat n primul rnd de obinerea de profit, ci mai degrab influenarea raportului detranzacionare a monedei proprii fa de alte valute.

Bncile centrale acioneaz pe piaa valutar utiliznd n principal dou instrumente:- investiii directe sub forma operaiunilor de vnzare/cumprare de valute;- rata dobnzii, al crei nivel relativ face moneda naional mai mult sau mai puin atrgtoare pentru

plasamente sau investiii.Investiiile bncilor centrale au un caracter sporadic i ndeplinesc cteva funcii importante:

- executarea ordinelor primite de la clientela proprie guverne, bnci centrale strine, organismeinternaionale;- controlul asupra pieei;- ncercarea de a influena cursul de schimb din motive de politic intern sau din necesitatea respectriiunor angajamente internaionale.

4. Tranzacii la vedere pe piaa valutar

Sunt tranzacii simple derulate pe baza cursului la vedere (spot), avnd scadena fix (finalizate ngeneral n cel mult 48 de ore de la iniierea lor, n funcie de reglementrile fiecrei piee). Orice client caredorete cumprarea/vnzarea de valut adreseaz un ordin de cumprare/vnzare spot pe o anumit piavalutar, conform cursului la momentul adresrii ordinului.

Cursul spot este cursul afiat pe fiecare pia valutar (la bursa valutar, la banc sau la casa de schimb)i determinat pe principalele valute dup metoda cotaiei ncruciate.

Operaiunile spot sunt operaiuni directe prin care se asigur solicitrile clienilor de mijloace de plat nvalut sau ordinele acestora de transformare a unei valute ntr-o alt valut. Pentru aceste tranzacii,obinerea de ctig nu constituie un scop, ns nu sunt excluse nici operaiunile speculative: cumprarea uneivalute la vedere n vederea revnzrii sale dup creterea viitoare a cursului sau vnzarea la vedere a une ivalute cu intenia de a o rscumpra ulterior la un curs mai sczut.

Cursul spot este cursul care se formeaz prin centralizarea ordinelor de cumprare i a celor de vnzareadresate pentru aceeai valut i pe aceeai pia la un moment dat, centralizare urmat de determinarea unuipunct de echilibru ntre cerere i ofert.

Ordinele de cumprare/vnzare de valut adresate de clieni pot fi:- ordine la cursul pieei (la cel mai bun curs din punct de vedere al intermediarului pe piaa valutar) lacare clientul cunoate cursul existent pe pia la momentul adresrii ordinului i este de acord ca tranzaciasa de cumprare/vnzare de valut s se realizeze la acest curs sau la unul apropiat.

n cazul acestor ordine, clientul este interesat n special de realizarea efectiv a tranzaciei i mai puin decursul la care aceasta se deruleaz.- ordine la curs limit la care clientul este interesat ca tranzacia sa de vnzare/cumprare de valut s serealizeze la un anumit curs pe care el l precizeaz n ordin sau la un curs mai bun.

Limita precizat de client este o limit minim la ordinele de vnzare (doresc sa vnd cu cel puin )i limit maxim la ordinele de cumprare (doresc s cumpr cu cel mult ).

Cursul spot este influenat de o serie de factori, printre care:

pe termen scurt: diferena ntre dobnzile internaionale: creterea nivelului dobnzii practicat de ctre banca central are

ca efect sporirea intrrilor de valut n ara respectiv, determinnd ntrirea monedei naionale; sporirea volumului tranzaciilor ncheiate de companiile multinaionale: n cazul n care acestea dein o

pondere important n comerul rii pe teritoriul creia acioneaz, urmarea este creterea intrrilor devalut i ntrirea monedei naionale;

avansurile i ntrzierilen realizarea creanelor i plilor n valut care nu sunt acoperite de contracte latermen sau alt modalitate de acoperire mpotriva riscului valutar:


15/78

n cazul aprecierii valutei de referin, aciunile n avans ale importatorilor i aciunile cuntrziere ale exportatorilor vor contribui la ntrirea valutei de referin i la depreciereamonedei naionale;

n cazul deprecierii valutei de referin, prin ntrziere importatorii reduc cererea de valut, ntimp ce exportatorii desfoar aciuni n avans mrind oferta de valut, urmarea fiind apreciereamonedei naionale;

msuri politice i economice: naionalizri, emisiune suplimentar de moned, schimbarea guvernului,echilibrarea balanei de pli etc.

aciunile bncii centrale: prin operaiuni de vnzare/cumprare de valut se influeneaz cursul deschimb al monedei naionale.

pe termen lung: ratele relative de inflaie: cu ct rata inflaiei ntr-o ar este mai mare, cu att moneda rii respective se

va deprecia mai mult; situaia balanei de pli: o balan cronic deficitar determin slbirea monedei naionale.

Din punct de vedere teoretic se pune problema determinrii cu anticipaie a cursului spot. Astfel, el seprezint ca un curs previzionat n funcie de evoluia probabil a puterii de cumprare. Aceast anticipaie se

bazeaz pe teoria paritii puterilor de cumprare.Se consider c dac rata dobnzii practicat pe dou piee ale cror monede se compar este diferit,atunci cursul de schimb la vedere trebuie s varieze i el. La baza acestei variaii st urmtorul raionament:- se consider nivelul preurilor pe pieele respective;- se consider rata inflaiei pe cele dou piee (care influeneaz direct puterea de cumprare).

Dac rata inflaiei n ara B este mai mic dect rata inflaiei n ara A, va crete importul n ara Bdeoarece n ara unde rata inflaiei este mai mic preul relativ al bunurilor din import este mai sczut.Exportul aceleiai ri se restrnge pentru c produsele rii n cauz fiind mai scumpe, nu sunt acceptate de

partenerii externi. n aceste condiii, creterea importurilor i scderea exporturilor determin un deficit albalanei comerciale a rii B care antreneaz deprecierea monedei rii B comparativ cu moneda rii A.

Pe baza acestei relaii se ajunge la concluzia c variaia cursului de schimb la vedere pentru momentul 1

fa de momentul 0 este aproximativ egal cu diferena dintre modificarea preurilor n rile ale crormonede se compar (cu diferena ntre nivelul ratei inflaiei n cele dou ri).

5. Tranzacii la termen pe piaa valutar

Sunt iniiate la momentul To(moment iniial) cnd se ncheie contractul i se stabilete cursul de derularea tranzaciei, urmnd a fi finalizate la un moment ulterior Tncnd va avea loc micarea efectiv a sumelortranzacionate, la cursul valutar convenit n contract.

Operaiunile la termen sunt generate de interesele vnztorilor i cumprtorilor de valut care se asigurc la o dat viitoare:- vor avea disponibiliti n valut cares le permit onorarea contractelor comerciale internaionale sauefectuarea unor pli necomerciale;- vor putea transforma valuta ncasat dintr-o operaiune comercial sau necomercial n moned naionalsau o alt valut, la un curs prestabilit.

n derularea acestor tranzacii, o importan deosebit o prezint cursul la termen prestabilit. ngeneral, el este diferit de cursul la vedere. Diferena ntre cele dou cursuri este dat de creterea (report sau

premium) sau scderea (deport sau discount) cursului la termen fa de cursul la vedere. n situaia n carecursul la termen este egal cu cursul la vedere cele dou cursuri sunt la paritate.

Indicatorii report/deportrezult din:- modificrile previzionate de intermediar n legtur cu evoluia cursului valutar ntre momentul Toi Tn(dac el va atepta momentul Tnpentru a face rost de moneda solicitat);

-

diferenele de dobnd nregistrate la fondurile exprimate n monedele tranzacionate (atunci cndintermediarul procur imediat moneda solicitat, folosindu-i disponibilitile n alt moned i utilizeazmoneda achiziionat pentru acordarea unui credit n perioada de ateptare ToTn).

Diferena ntre cele dou cursuri este dat de numrul de puncte (PIPS, puncte forward - FWDS).


16/78

- Dac BID FWDS< ASK FWDS (punctele sunt n ordine cresctoare) moneda de baz face la termenREPORT (iar moneda cotant face deport);

- Dac BID FWDS> ASK FWDS(punctele sunt n ordine descresctoare) moneda de baz face la termenDEPORT (iar moneda cotant face report).

REPORT:- BID FWD = BID SPOT+ BID FWDS(cifra mai mic)- ASK FWD = ASK SPOT+ ASK FWDS(cifra mai mare)EXEMPLU: Spot EUR/RON 4,5412/98

FWDS (3M) 121/219

Punctele sunt n ordine cresctoare (121, 219) la termen de 3 luni valuta de baz (EUR) face REPORT (icrete cursul, se apreciaz), iar valuta cotant (RON) va face deport (i scade cursul, se depreciaz).

BID (3M) = 4,5412 + 121 p (0, 0121) = 4,5533ASK (3M) = 4,5498 + 219 p (0,0219) = 4,5717

FWD (3M) EUR/RON 4,5533/17DEPORT:- BID FWD = BID SPOTBID FWDS(cifra mai mare)- ASK FWD = ASK SPOTASK FWDS(cifra mai mic)EXEMPLU: Spot EUR/USD 1,5523/78

FWDS (1M) 34/19

Punctele sunt n ordine descresctoare (34, 19) la termen de o lun valuta de baz (EUR) face DEPORT(i scade cursul, se depreciaz), iar valuta cotant (USD) face report (i crete cursul, se apreciaz).

BID (1M) = 1,552334 p (0,0034) = 1,5489ASK (1M) = 1,557819 p (0,0019) = 1,5559

FWD (1M) EUR/USD 1,5489/59

Indicatorii report/deport se pot exprima :- cu semne algebrice (- pentru deport i + pentru report);- prin cursuri (deport dac FWDSPOT);- n procente (prin rata de report/deport)

10012luni

SPOTSPOT-FWDRata ortreport/dep

Cunoscnd cursul la vedere i cursul la termen, se poate determina rata de report/deport pentruperioada respectiv. Aceast rat arat cu ct s-au apreciat/depreciat valutele implicate n cursul de schimbpe intervalul pentru care este determinat cursul la termen.

EXEMPLU : Spot CHF/JPY 79,2865/3362FWD (3M) 80,1412/2784

FWD > SPOT report la valuta de baz (CHF) i deport la valuta cotant (JPY) la termen de 3 luni.


17/78

%29,010012

3

3362,79

3362,792784,80Rata

%26,010012

3

2865,79

2865,791412,80Rata

vnzarelaortreport/dep

cumpararelaortreport/dep

La cumprare, valuta de baz (CHF) s-a apreciat, iar valuta cotant (JPY) s-a depreciat cu 0,26%. La vnzare, aprecierea valutei de baz i deprecierea valutei cotante a fost de 0,29%.

n practica internaional numrul de puncte la termen (FWDS) se calculeaz astfel:

luniRD10012

luniRDRDDyxBID

yxBID xy

SPOT

FWDS

x

luniRDD10012

luniRDDRDyxASK

yxASK

x

xySPOT

FWDS

RDD = rata dobnzii la depoziteRD = rata dobnzii la mprumuturi

EXEMPLU: Spot EUR/DKK 7,7812/54Rata dobnzii (EUR): 3,1 - 3,5% p.a.Rata dobnzii (DKK): 4,4 - 4,8% p.a.?FWD(3M) EUR/DKK?

puncte3280328,031,310012

31,38,47854,7ASK

puncte1740174,035,310012

33,5-4,47,7812BID

FWDS

FWDS

DKKEUR

DKKEUR

Punctele sunt n ordine cresctoare la termen de 3 luni valuta de baz (EUR) face REPORT, iar valutacotant (DKK) va face deport.

BID (3M) = 7,7812 + 174 p = 7,7986ASK (3M) = 7,7854 + 328 p = 7,8182 FWD (3M) EUR/DKK 7,7986/8182

Pentru nelegerea modului n care se determin numrul de puncte la termen i cursul la term en, se iauurmtoarele dou exemple:

EXEMPLU: cumprarea de valut la termen

Un agent economic norvegian realizeaz un export n valoare de 1 milion USD, sum ce urmeaz a fincasat peste 6 luni. Pentru a se proteja mpotriva riscului de curs valutar ce i poate afecta n sens negativsuma ce urmeaz a fi ncasat, agentul economic ncheie cu o banc o tranzacie prin care i vinde la termende 6 luni suma de 1 milion USD.

Pe piaa valutar cursul spot USD/NOK este 7,7812/34, iar pe piaa monetar rata dobnzii este 5,375%5,625% p.a. pentru USD i 4,3125% - 4,4375% p.a. pentru NOK.

Banca urmrete la rndul ei acoperirea mpotriva riscului de curs valutar i realizeaz o serie deoperaiuni care au n vedere determinarea unui curs pentru tranzacia la termen, curs pe care l va propuneagentului economic. Astfel:


18/78

- banca ia cu mprumut USD pentru 6 luni astfel nct suma mprumutat + dobnda aferent s fie egal cusuma de 1 milion USD pe care banca tie c o va primi de la agentul economic peste 6 luni.

Credit + Dobnd = 1.000.000 USDDobnda perceput = 5,625% p.a. suma luat cu mprumut = 972.644,38USD

-banca vinde spot suma n USD luat cu mprumut pentru a o transforma n NOK suma obinut = 972.644,38 USD * 7,7812 USD/NOK = 7.568.340,45 NOK

- banca constituie un depozit cu suma n NOK pentru 6 luni la dobnda de 4,3125% suma fructificat = 7.731.532,791 NOK

Concluzie: banca va cumpra de la agentul economic suma de 1 milion USD la termen de 6 luni i va pltin schimb 7.731.532,791 NOK cursul la termen propus pentru aceast tranzacie va fi:

1.000.000 USD = 7.731.532,791 NOK 7,7315 USD/NOK (la termen de 6 luni cursul la cumprareUSD/NOK propus va fi cu un discount de 497 puncte fa de cursul la vedere).

EXEMPLU: vnzarea de valut la termen

Un agent economic norvegian realizeaz un import n valoare de 1 milion USD, sum ce urmeaz a fipltit peste 6 luni. Pentru a se proteja mpotriva riscului de curs valutar ce i poate afecta n sens negativsuma ce urmeaz a fi pltit, agentul economic ncheie cu o banc o tranzacie prin care cumpr la termende 6 luni suma de 1 milion USD.

Pe piaa valutar cursul spot USD/NOK este 7,7812/34, iar pe piaa monetar rata dobnzii este 5,375%5,625% p.a. pentru USD i 4,3125% - 4,4375% p.a. pentru NOK.

Banca urmrete la rndul ei acoperirea mpotriva riscului de curs valutar i realizeaz o serie deoperaiuni care au n vedere determinarea unui curs pentru tranzacia la termen, curs pe care l va propune

agentului economic. Astfel:

-banca plaseaz USD pentru 6 luni astfel nct suma plasat + dobnda aferent s fie egal cu suma de 1milion USD pe care banca tie c o va plti agentului economic peste 6 luni.Depozit + Dobnd = 1.000.000 USDDobnda ncasat = 5,375% p.a. suma plasat = 973.826,36 USD

-banca cumpr spot suma n USD plasat pltind n NOK suma obinut = 973.826,36 USD * 7,7834 USD/NOK = 7.579.680,09 NOK

-banca mprumut suma n NOK pentru 6 luni la dobnda de 4,4375% p.a. suma datorat = 7.747.854,242 NOK

Concluzie: banca va vinde agentului economic suma de 1 milion USD la termen de 6 luni i va solicita nschimb 7.747.854,242 NOK cursul la termen propus pentru aceast tranzacie va fi:1.000.000 USD = 7.747.854,242 NOK 7,7479 USD/NOK (la termen de 6 luni cursul la vnzareUSD/NOK propus va fi cu un discount de 355 puncte fa de cursul la vedere).

n cazul n care FWD > SPOT, vnztorul la termen al valutei de baz va beneficiade report (va vindevaluta de baz la termen la un curs mai mare dect cursul la vedere), iar cumprtorul la termen al valutei de

baz vasuportareportul (va cumpra valuta de baz la termen la un curs mai mare dect cursul la vedere).n cazul n care FWD < SPOT, vnztorul la termen al valutei de baz va suportadeportul (va vinde

valuta de baz la termen la un curs mai mic dect cursul la vedere), iar cumprtorul la termen al valutei debaz va beneficiade deport (va cumpra la termen valuta de baz la un curs mai mic dect cursul la vedere).


19/78

Ecartul la termen ntre cursul la vnzare i cursul la cumprare este mai mare dect acelai ecart ntrecursurile la vedere deoarece la termen ecartul include pe de o parte diferena ntre cursurile la vedere i pe dealt parte diferena ntre ratele de dobnd la monedele care sunt implicate n stabilirea cursului de schimb latermen.

n ceea ce privete cotarea la termen a monedelor exist mai multe situaii:

- pentru scadene cuprinse ntre 3 - 6 luni se stabilesc cotaii la termen pentru majoritatea valutelor;- pentru scadene cuprinse ntre 12 - 24 luni se stabilesc cotaii la termen doar pentru monede importante;- pentru scadene mai mari de 2 ani se stabilesc ocazional cotaii la termen doar pentru monedele: USD,EUR, CHF, JPY, GBP.

n cazul n care n schimbul valutar la termen sunt implicate mai multe valute, cursul de schimb sedetermin prin metoda ncruciat (cross-rate) pebaza urmtoarelor relaii:

n cazul monedelor care coteaz direct

cotatamonedacomunamoneda

FWD

cotantamonedacomunamoneda

FWDcotantamoneda

cotatamonedaFWD

cotatamonedacomunamoneda

FWD


FWDcotantamoneda

cotatamonedaFWD

BID

ASKASK

ASK

BIDBID

EXEMPLU: Spot EUR/CZK 30,1174/203 FWDS(1M) 25/20

Spot EUR/HUF 241,6917/86 FWDS(1M) 30/20

? FWD(1M) CZK/HUF ?

cotaia EUR/CZK (deport)FWD (1M) = 30,1149/83

cotaia EUR/HUF (deport)

FWD (1M) = 241,6887/966

cotaia ncruciat CZK/HUF

BID (1M) = 241,6887 / 30,1183 = 8,0246ASK (1M) = 241,6966 / 30,1149 = 8,0258

--> FWD (1M) CZK/HUF 8,0246/58

n cazul monedelor care coteaz indirect


FWDcomunamonedacotatamoneda

FWD

cotantamonedacotatamoneda

FWD


FWDcomunamonedacotatamoneda

FWD

cotantamonedacotatamoneda

FWD

ASKASK

ASK

BIDBIDBID


20/78

EXEMPLU: Spot USD/JPY 131,7220/2,1695 FWDS(1M) 129/118

Spot GBP/USD 1,4353/89 FWDS(1M) 15/18

? FWD(1M) GBP/JPY ?

cotaia USD/JPY (deport)

FWD (1M) = 131,7091/2,1577

cotaia GBP/USD (report)

FWD (1M) = 1,4368/407

cotaia ncruciat GBP/JPY

BID (1M) = 131,7091 * 1,4368 = 189,2396

ASK (1M) = 132,1577 * 1,4407 = 190,3996

--> FWD (1M) GBP/JPY 189,2396/90,3996

5.1. Tranzacii la termen ferm

Sunt tranzacii la termen care se ncheie la un anumit moment i urmeaz a fi executate n modobligatoriu dup o anumit perioad de timp prestabilit n contractul ncheiat ntre cele dou pri. Scopulacestor tranzacii este de modificare a structurii unui portofoliu de valute la o dat viitoare prin intermediulunor operaiuni iniiate anterior la un curs prestabilit.

Datorit lichidrii tranzaciei la o dat viitoare, se pot creea avantaje suplimentare pentru operatori(cumprarea la termen ferm poate fi urmat de revnzarea valutei respective la un curs mai mare sauvnzarea la termen ferm poate fi urmat de rscumprarea valutei respective la un curs mai mic, ambelesituaii aducnd profit operatorului).

Un alt scop al acestor tranzacii deriv din faptul c bncile comerciale centralizeaz ordinele decumprare i de vnzare primite de la clieni pentru aceeai valut i cu aceeai scaden, stabilind un solddebitor/creditor. Tranzacia ferm se va derula pe piaa valutar numai pentru soldul operaiunilor (pentru a

procura valuta necesar sau pentru a fructifica disponibilul).

EXEMPLU: O banc comercial primete din partea unui importator ordin de cumprare la termen de 3luni a sumei de 2 milioane GBP. Un exportator de pe aceeai pia care are de ncasat peste 3 luni suma de 1milion GBP, adreseaz aceleiai bnci ordin de vnzare pentru aceeai scaden.

Banca va compensa ordinul de cumprare cu cel de vnzare i stabilete c la scadena de 3 luni are unsold debitor de 1 milion GBP (trebuie s dispun de 1 milion GBP pentru a onora ordinul de cumprareiniial al clientului importator).

Banca are dou posibiliti:- i constituie la momentul Toresursele necesare pentru Tnn Toface o tranzacie spot pe piaa valutar(cumpr 1 milion GBP), dar se pune problema fructificrii acestei sume face o tranzacie i pe piaacreditului: acord un credit sau face un depozit de 1 milion GBP pe un termen care se ncadreaz n termenuloperaiunii pe piaa valutar (3 luni 48 ore). Fructificarea vizeaz ncasarea de dobnd pe piaa GBP lacreditul acordat sau la depozitul constituit.- banca efectueaz ea nsi o operaiune la termen necesar procurrii sumei de 1 milion GBP la To

banca ncheie cu un alt partener pe piaa valutar o tranzacie la termen de 3 luni, prin care cumpr 1 milion

GBP banca va avea un rezultat al tranzaciei (ctig/pierdere) determinat ca diferen ntre cursul spotpracticat pe pia peste 3 luni i cursul la care s-a efectuat tranzacia forward.


21/78

5.2. Tranzacii swap

Sunt operaiuni care rezult din combinarea unei tranzacii spot cu o tranzacie forward, ambele avndaceeai scaden sau o combinare ntre dou tranzacii forward, avnd scadene diferite. Scopul acestortranzacii vizeaz protecia mpotriva riscului valutar, permind operatorilor s beneficieze att de fluctuaiaratelor de dobnd practicate pe cele dou piee, ct i de fluctuaia cursului valutar.

Costul tranzaciei este dat de diferena de rat a dobnzii la valutele implicate n operaiune pe uninterval de timp egal cu scadena operaiunii la termen.

EXEMPLU: O banc a primit un depozit pe ase luni pentru suma de 2 milioane DKK. Dobnzile bnciipentru operaiunile cu DKK sunt 4% - 4,2% pe an. Banca are posibilitatea s acorde credite pentru 6 luni nUSD. Dobnzile bncii la operaiunile cu USD sunt 5,7% - 6% pe an.

Cursul spot pe piaa interbancar este: 6,1005/19 USD/DKK;FWDS (6 M) = 24/32

La To:

-banca transform depozitul n DKK (pe care l are pentru 6 luni) n USD:

2.000.000 / 6,1019 = 327.767 USD- acord un credit n USD pentru 6 luni pentru care va ncasa o dobnd

= 327.767*6%*6/12 = 9.833 USDsuma fructificat din acordarea creditului n USD pe care o va ncasa peste 6 luni = credit + dobnd =327.767 + 9.833 = 337.600 USD

- vinde forward suma fructificat n USD contra DKK:337.600 USD * 6,1029 = 2.060.339 DKK

n Tobanca tie c peste 6 luni va ncasa echivalentul n DKK al sumei de 337.600 USD, care va nsemna

2.060.339 DKK

La T6:

- banca pltete dobnda aferent depozitului n DKK= 2.000.000*4%*6/12 = 40.000 DKK

- ramburseaza depozitul n DKK = 2.000.000 DKKsuma pe care o va avea de pltit aferent depozitului pe 6 luni va fi: 2.040.000 DKK

Rezultat tranzacie:

= ncaseaz 2.060.339 DKK i pltete 2.040.000 DKKprofit 20.339 DKK

Concluzie: tranzacia swap se bazeaz pe o succesiune de operaii efectuate la decizia bncii care leiniiaz urmrind o combinare a tranzaciilor de pe piaa valutar cu cele de pe piaa creditului astfel nct nmomentul iniierii lor s se poat estima rezultatul tranzaciei pe baza cursului predeterminat de latranzaciile forward.


22/78

5.3. Tranzacii de arbitraj valutar

Se efectueaz de ctre bnci pentru sume mari. Aceste operaiuni urmresc s valorifice diferenele decurs valutar sau de dobnd, fr ca arbitrajistul s i asume obligaia pentru preul valutei. El cumpr

pentru a vinde beneficiind doar de diferenele de curs valutar sau de dobnd.Arbitrajul valutar are ca scop fructificarea soldurilor conturilor de disponibil existente la bnci.

Arbitrajul valutar prin operaiuni forward se bazeaz pe diferenele ce ar putea s existe ntre ratele dedobnd, pe de o parte, i diferenele ntre cursul la termen i cursul spot practicate pe aceeai pia, pe dealt parte.

Operaiunea de arbitraj const n cumprarea unei valute pe o pia unde cursul de schimb este maisczut i revnzarea sa ulterioar (aproape simultan) pe o pia unde cursul de schimb al respectivei valuteeste mai ridicat (sau invers, vnzare urmat de rscumprare).

Arbitrajul este considerat ca fiind o operaiune fr risc la care operatorul se poate mulumi i cuctiguri mici. Operaiunea se bazeaz pe cursuri cunoscute i nu pe previziuni i astfel nu se poate solda n

principiu dect cu ctig.nainte de efectuarea unui arbitraj trebuie atent studiai, pe lng cursurile valutare, o serie de factori

(cheltuielile de tranzacionare, comisioanele intermediarilor, cheltuielile de asigurare etc.) care ar putea

anihila ctigul ateptat dat de diferenele certe de curs.Viteza de derulare a unui arbitraj trebuie s fie foarte mare, cu ordine de sens contrar date aproapeconcomitent deoarece n alte condiii ordinele de vnzare i de cumprare ce apar pe pia vor influenaraportul cerere/ofert, conducnd la egalizarea cursurilor ntr-un interval de timp scurt.

Arbitrajul vizeaz un volum important al disponibilului. Rezultatul tranzaciei de arbitraj este nsinfluenat de condiiile pieei monetare, prin faptul c rata dobnzii pe aceeai pia nu este fix. n condiiilen care acordarea de credite se efectueaz la dobnda pieei, rezultatul scontat al tranzaciei de arbitraj esteinfluenat, favorabil sau nefavorabil, de modificarea dobnzii pieei.

Arbitrajul prin operaiuni la termen comport un grad de risc mai ridicat dect cel prin operaiuni lavedere.

n cazul arbitrajului la vedere, se compar cursuri pe piee diferite i se ncearc a se beneficia de

diferena favorabil pentru arbitrajist.n cazul n care este un arbitraj ce ia n considerare cotaiile ntre dou valute, condiia ca arbitrajul spoat fi realizat cu rezultat favorabil este: cotaia ask de pe o pia s fie mai mic dect cotaia bid de pecealalt pia.

ASK intermediar 1 < BID intermediar 2

n cazul unui arbitraj triunghiular(care implica mai multe valute), condiia de realizare a arbitrajului curezultat favorabil este:

BID cross < ASK cross < BID crossASK cross > BID cross > ASK cross

BID cross, ASK cross = cotaiile ncruciate determinate de operator (arbitrajist)BID cross, ASK cross = cotaiile ncruciate comunicate operatorului

EXEMPLU: Se dau urmtoarele cotaii:1,4021/26 EUR/USD (la banca 1)1,4028/29 EUR/USD (la banca 2)

Condiia de baz pentru arbitraj este ndeplinit: ASK (banca 1) < BID (banca 2).Arbitrajistul va cumpra EUR de la banca 1 la cursul 1,4026 USD pentru 1 EUR i va vinde EUR la

banca 2 la cursul 1,4028 USD pentru 1 EUR, ncasnd diferena favorabil ntre cursuri de 2 puncte USDpentru 1 EUR.

Arbitrajele prin operaiunile la termen combin diferenele de rat a dobnzii nregistrate pe cele doupiee cu diferenele ntre cursul la termen i cursul la vedere. Se compar situaia de pe piaa monetar acelor dou ri cu situaia de pe piaa valutar.


23/78

Decizia n tranzacia de arbitraj este influenat de rezultatul n valoare absolut al comparaiei ntre ratade report/deport i diferena de rat a dobnzii pe cele dou piee ale cror monede intr n mecanismulcursului de schimb.

Rata report/deport? Rata dobnzii

Dac Rata dobnzii< Rata report/deport plasamentul trebuie efectuat pe piaa unde rata dobnzii este mai sczut.

Dac Rata dobnzii> Rata report/deport plasamentul trebuie efectuat pe piaa unde rata dobnzii este mai ridicat.

EXEMPLU: Spot USD/CAD 1,3170FWD (6M) USD/CAD 1,2950Rata medie a dobnzii: 6% n SUARata medie a dobnzii 4% n Canada

Arbitrajistul dispune de 1 milion CAD pentru fructificare.

Operaiunile de arbitraj pe care le va efectua au n vedere diferena ntre cursul la vedere i cursul latermen i diferena ntre ratele de dobnd.

%2dobanziiRata

%84,010012

6

3170,1

3170,12950,1Rata ortreport/dep

Rata dobnzii> Rata report/deport plasamentul se va face pe piaa american cu o rat mai mare adobnzii (este nevoie de USD pentru fructificare pe piaa american unde rata dobnzii este mai ridicat).

- se vinde spot disponibilul de 1 milion CAD pentru a se efectua plasamente n USD 759.301 USD- se fructific suma n USD suma fructificat = 782.080 USD- se vinde forward suma fructificat n USD (arbitrajistul trebuie s refac disponibilul n valuta iniial

n CAD) suma ncasat forward = 1.012.794 CAD

rezultatul tranzaciei de arbitraj = profit = 12.794 CAD

EXEMPLU: Spot EUR/USD 1,5650

FWD (3M) EUR/USD 1,6480Rata medie a dobnzii: 4% n SUARata medie a dobnzii 3% n Zona Euro

Arbitrajistul dispune de 1 milion USD pentru fructificare.

%1dobanziiRata

%33,110012

3

5650,1

5650,16480,1Rata ortreport/dep

Rata dobnzii< Rata report/deport plasamentul se va face pe piaa Zonei Euro cu o rat mai mic a

dobnzii (este nevoie de EUR pentru fructificare pe piaa Zonei Euro unde rata dobnzii este mai sczut).

- se vinde spot disponibilul de 1 milion USD pentru a se efectua plasamente n EUR 638.978 EUR- se fructific suma n EUR suma fructificat = 643.770 EUR


24/78

- se vinde forward suma fructificat n EUR (arbitrajistul trebuie s refac disponibilul n valuta iniial

n USD) suma ncasat forward = 1.060.933 USD

rezultatul tranzaciei de arbitraj = profit = 60.933 USD

5.4. Tranzacii speculative

Au ca scop obinerea de ctig din diferena de curs ntre momentul ncheierii tranzaciei i scadenaacesteia, chiar n condiiile n care operatorul nu dispune de suma tranzacionat iniial. Principiul care st la

baza tranzaciilor speculative este cumpr ieftin i vinde scump.Aceste tranzacii se caracterizeaz prin posibilitatea obinerii de profituri de ctre speculator ca urmare a

asumrii unui risc n cunotin de cauz. Riscul deriv din faptul c evoluia cursului nu poate fipreconizat cu certitudine de ctre speculator.

Categoriile de speculatori care opereaz pe piaa valutar au n vedere diferenele de curs valuta r de la ozi la alta, fluctuaiile de curs valutar fa de media nregistrat pe o anumit perioad sau variaiile de cursvalutar nregistrate pe perioade mai mari de timp (luni).

Sensul operaiunii (vnzare/cumprare) este determinat de previziunile operatorului cu privire lafluctuaia cursului la o scaden viitoare:- speculaii pe cretere (fr. a la hausse, engl. bull)pentru o valut care se consider c se va apreciala termen, tranzacia speculativ const n cumprarea valutei pe baza cursului la termen prestabilit ivnzarea spot a valutei la scadena operaiunii;- speculaii pe scdere (fr. a la baisse, engl. bear) pentru o valut la care se prevede deprecierea,tranzacia speculativ const n vnzarea la termen a valutei respective la un curs la termen predeterminat,curs mai mare dect cursul spot ce se sper c se va nregistra la scadena tranzaciei.

ntr-o tranzacie speculativ operatorul i definete de la nceput poziia de cumprtor sau vnztor latermen.

n cazul n care tranzacia speculativ se iniiaz fr a exista un disponibil, finalizarea operaiunii

presupune dou soluii:- existena acceptului partenerului de amnare a plii cu 24 ore, timp n care operatorul iniial deruleaz otranzacie de sens invers prin care i procur mijloacele de plat necesare;- apelarea la un credit pe termen foarte scurt (1 zi), n cazul n care partenerul nu accept amnarea plii.

n cazul n care evoluia cursului este invers fa de cea anticipat de operator, acesta se confrunt cupierdere, tranzaciile speculative avnd cel mai ridicat grad de risc.

Interveniile speculatorilor atenueaz oscilaiile cursurilor valutare i datorit lor investitorii interesai nplasamente sau vnzri de valute au posibilitatea de a gsi mai uor contrapartida. Speculaia esteconsiderat etic deoarece profitul realizat de speculator nu este gratuit, ci este rezultatul riscurilor pe careacesta i le-a asumat.

EXEMPLU: speculaie pentru un curs valutar n cretere

Dac se preconizeaz cretereacursului unei valute n intervalul T0T1, operatorul va cumpra valutarespectiv n T0la un curs la termen prestabilit i o va vinde n T1.

Un agent economic dispune de 1 milion USD i preconizeaz creterea cursului valutar al NOK fa deUSD. n Tocursul prestabilit la ncheierea contractului este 6,3403/12 USD/NOK, iar n T1cursul pe piaa lavedere devine 6,3389/96 USD/NOK.

Operaiile efectuate de agentul economic n scop speculativ sunt:- n To: vinde 1.000.000 USD pentru a cumpra 6.340.300 NOK- n T1: vinde 6.340.300 NOK pentru echivalentul de 1.000.110 USD

rezultatul tranzaciei: profit 110 USD

EXEMPLU: speculaie pentru un curs valutar n scdere


25/78

Dac o valut este n scdere, operatorul o va vinde la un curs prestabilit n T0pe o valut mai stabil saun cretere, urmnd ca n T1s o rscumpere.

O firm dispune de 1 million JPY i previzioneaz o scdere a cursului JPY n raport cu alte valute.Cursul n T0prestabilit n contract este 117,16/55 USD/JPY, iar n T1cursul pe pia ajunge la 118,42/56USD/JPY.

Operaiile efectuate de agentul economic n scop speculativ sunt:- n T0: vinde 1.000.000 JPY pentru a cumpra 8.507 USD- n T1: vinde 8.507 USD pentru echivalentul a 1.007.399 JPY

rezultatul tranzaciei: profit 7.399 JPY

5.5. Tranzacii pe baz de opiuni

Opiunea pe cursul de schimb este un contract la termen standardizat care d dreptul cumprtorului su,

dar nu i obligaia de a cumpra(opiune de cumprare CALL) sau de a vinde(opiune de vnzare - PUT)o anumit cantitate de valut la un pre prestabilit (pre de exercitare) n schimbul plii unei prime.

n funcie de momentul exercitrii opiunii, ele pot fi:

opiuni de tip americandeintorul opiunii i poate exercita dreptul de a vinde sau de a cumpravaluta suport n orice moment pe durata de via a opiunii, ntre momentul ncheierii contractului iscadena sa;

opiuni de tip european deintorul su i poate exercita dreptul de vnzare/ cumprare a valuteisuport numai la scaden (data de expirare a contractului).

O opiune clasic pe cursul de schimb se caracterizeaz prin urmtoarele elemente:

mrimeaopiunii: este standardizat fiind predeterminat n mod ferm la data ncheierii contractului cndse decide cu privire la tranzacionarea unei opiuni sau a mai multor opiuni i se precizeaz unitatea detranzacionare pentru fiecare opiune n parte;durata opiunii: este dat de perioada de timp n care opiunea poate fi exercitat;preul de exercitare (PE): este predeterminat n momentul ncheierii contractului fiind preul la carecumprtorul opiunii are dreptul s efectueze tranzacia (s cumpere sau s vnd valuta suport). Este un

pre ferm n raport de care se va stabili i rezultatul tranzaciei.preul opiunii: este reprezentat de prima achitat de cumprtorul opiunii ctre vnztorul acesteia nmomentul ncheierii contractului. Preul opiunii este variabil i se stabilete la burs n funcie de raportulcerere/ofert pentru opiunile avnd la baz aceeai valut suport i cu aceeai scaden.

Opiunile asupra cursului de schimb presupun urmtoarele variante:opiunistandardizate(bursiere) negociate n cadrul pieelor organizate;opiuni negociatepe piaa interbancar (OTC over the counter) care sunt opiunischimbate ocazional,la nelegere ntre dou bnci sau o banc i un agent economic.

Paralela ntre aceste dou tipuri de opiuni evideniaz:

Negociate la

bursOTC

Condiiiletranzaciei

Standardizate Stabilite prin nelegere ntre pri(nu sunt condiii fixe)

Scadena Standardizat Determinat n funcie de dorinaclientuluiMetoda detranzacionare

Specific bursei De la banc la client sau de la bancla banc

Piaa secundar Continu Fr pia secundarComisioane Negociabile Negociabile, incluse de regul n


26/78

nivelul primeiParticipani Membrii bursei i

clieniiBnci, societi comerciale, instituiifinanciare

Tranzacionarea opiunilor aduce o serie de avantaje, printre care: managementul riscului: opiunile Put ofer posibilitateaproteciei mpotriva scderii cursului valuteisuport putnd fi considerate o poli de asigurare mpotriva scderilor de curs valutar. i opiunile Call ofer

posibilitatea hedgingului (chiar dac n cazul lor eficiena este limitat).

speculaia: reflect posibilitatea de a tranzaciona opiuni intrnd i ieind din poziii fr a avea inteniade exercitare, ceea ce face ca acest tip de produse s fie foarte atractive pentru operatori. Dac se ateaptcretereacursului valutei suport, se poate decide achiziionarea de opiuni Call, iar n caz contrar achiziionarea deopiuni Put. n ambele cazuri, se poate iei cu uurin din poziii, marcnd un profit sau limitnd pierdereala nivelul primei pltite.efectul de levier: ofer posibilitatea de a obine un ctig mare dintr-o investiie iniial mai mic, nsimplic i un risc mai mare n cazul n care evoluia cursului valutar nu este cea prognozat de operator.Tranzacionarea opiunilor ofer posibilitatea de a beneficia de micrile de curs valutar fr a plti integralvaloarea contractului de opiune. diversificarea: se poate realiza prin achiziionarea de opiuni pe diverse valute astfel nct s se

construiasc un portofoliu variat n care riscurile pot fi diversificate, managementul portofoliului de valutefiind astfel mai eficient.

Operaiunilesimple pe baz de opiuni ce se pot derula pe piaa valutar sunt:CALL

To

Tn

Cumprtoropiune

Vnztoropiune

Plteteprima

Cumprtor opiune =cumprtor valut suport

Vnztor opiune =vnztor valut suport

Primete valuta laPE

Efectueaz plata la PE

CALL DREPTURI OBLIGAII

CUMPRTORopiune

De a cumpra valutasuport la pre deexercitare prestabilit

De a pltiprima

VNZTORopiune

De a ncasa primaDe a vinde valuta suportla pre de exercitare

prestabilit


27/78

Cumprare de CALL

+

PE PM Curs

-

Punctul PM este cunoscut ca punct mort (= PE + prima) fiind acel nivel al cursului n care operatorulnu are nici ctig, nicipierdere (nregistreaz un rezultat nul).

n cazul n care cursul pe pia < Pre de Exercitare, contractul de opiune se abandoneaz, rezultatultranzaciei fiind o pierdere egal cu prima pltit de ctre cumprtorul opiunii.

n cazul n care cursul pe pia > Pre de Exercitare, contractul de opiune se exercit astfel: se cumprvaluta suport la Pre de Exercitare, se pltete prima i se compar cu cursul pieei la care valuta suport ar

putea fi vndut.Rezultat = - PE - prima + CURSPn n preul de exercitare operatorul nregistreaz o pierdere maxim, apoi ntre preul de exercitare i

punctul mort rezultatul su este tot pierdere (dar n scdere), iar dup ce cursul de pia depete punctulmort, rezultatul va fi profit.

Operatorul aflat npoziie de cumprtor de call anticipeaz creterea viitoare a cursului valutei suport.Riscul su este limitat la mrimea primei pltite (aceasta fiind pierderea maxim). Ctigul poate fi teoreticnelimitat pe msur ce cursul de pia crete peste punctul mort.

EXEMPLU: Un agent economic cumpr 2 call (unitatea de tranzacionare 50.000 USD/opiune) la pre deexercitare 1,5909 USD/CAD, prima 26 puncte USD/CAD. Cursul pe pia la scaden este de 1,5948USD/CAD.

n aceste condiii, rezultatul operatorului (cumprtorul de call) va fi:- curs la scaden > PE exercitare cu profit:Rezultat = (- PE - prima + CURS)

= (- 1,59090,0026 + 1,5948) * 2 opiuni * 50.000 USD= + 130 CAD

Vnzare de CALL

+

PE PM Curs

-

Punctul mort este suma ntre preul de exercitare i prim (= PE + prima).


28/78

n cazul n care cursul pe pia < Pre de Exercitare, contractul de opiune se abandoneaz, rezultatultranzaciei fiind un ctig egal cu prima ncasat de ctre vnztorul opiunii.

n cazul n care cursul pe pia > Pre de Exercitare, contractul de opiune se exercit astfel: se vindevaluta suport la Pre de Exercitare, se ncaseaz prima i se compar cu cursul pieei la care valuta suport ar

putea fi cumprat.Rezultat = PE + prima - CURSPn n preul de exercitare operatorul nregistreaz un profit maxim, apoi ntre preul de exercitare i

punctul mort rezultatul su este tot profit (dar n scdere), iar dup ce cursul de pia depete punctul mort,rezultatul va fi pierdere.

Operatorul aflat n poziie de vnztor de call anticipeaz scderea viitoare a cursului valutei suport.Ctigul su este limitat la mrimea primei ncasate i se obine n cazul n care cumprtorul contractului nuexecut opiunea de a cumpra valuta suport. Riscul este teoretic nelimitat, pierderea nregistrat fiind cuatt mai mare cu ct cursul de pia crete peste punctul mort.

EXEMPLU: O banc prevede scderea HUF i vinde 3 call la pre de exercitare 394,0512 GBP/HUF,prima 11 puncte GBP/HUF. Pentru un curs de pia de 395,0011 GBP/HUF i o unitate de tranzacionare de10.000 GBP, rezultatul operatorului (vnztor de call) va fi:

- curs de pia > PE exercitare cu pierdere:Rezultat = (PE + prima - CURS)

= (394,0512 + 0,0011 - 395,0011) * 3 opiuni * 10.000 GBP

= - 28.464 HUF

PUT

To

Tn

Cumprtor opiune Vnztor opiunePltete prima

Cumprtor opiune =vnztor valut suport

Vnztor opiune =cumprtor valut suport

Livreaz valuta la PE

ncaseaz PE

PUT DREPTURI OBLIGATII

CUMPRTOR

opiune

De a vinde valuta suport la pre de

exercitare prestabilitDe a plti prima

VNZTORopiune De a ncasa prima

De a cumpra valuta suport la pre deexercitare prestabilit

Cumprare de PUT

+

PM PE Curs

-


29/78

Punctul mort (acel nivel al cursului n care operatorul are un rezultat nul) se calculeaz ca diferen ntrepreul de exercitare i prim (= PE - prima).

n cazul n care cursul pe pia < Pre de Exercitare, contractul de opiune se exercit astfel: se vindevaluta suport la pre de exercitare, se pltete prima i se compar cu cursul pieei la care valuta suport ar

putea fi cumprat.Rezultat = PE - prima - CURSn cazul n care cursul pe pia > Pre de Exercitare, opiunea se abandoneaz, pierderea fiind egal cu

prima pltit.Pn n punctul mort operatorul nregistreaz un profit, apoi ntre punctul mort i preul de exercitare

rezultatul su este o pierdere, iar dup ce cursul de pia depete preul de exercitare pierderea nregistrateste maxim.

Operatorul aflat n poziie de cumprtor de put anticipeaz scderea cursului de pia al valutei suport,pierderea sa fiind limitat la mrimea primei pltite. Ctigul este ridicat, dar nu nelimitat pe msur cecursul de pia scade sub punctul mort.

EXEMPLU: O societate suedez cumpr o opiune put pentru suma de 200.000 EUR la pre de exercitare9,0862 EUR/SEK, prima 32 puncte EUR/SEK. La scaden cursul de pia ajunge la 9,0912 EUR/SEK

n aceste condiii, rezultatul operatorului (cumprtorul de put) va fi:

- curs de pia > PE abandon opiune pierderea= prima pltitRezultat = - 0,0032 * 1 opiune * 200.000 EUR = - 640 SEK

Vnzare de PUT

+

PM PE Curs

-

Punctul mort se calculeaz ca diferen ntre preul de exercitare i prim (= PE - prima).n cazul n care cursul pe pia < Pre de Exercitare, contractul de opiune se exercit astfel: se cumpr

valuta suport la pre de exercitare, se ncaseaz prima i se compar cu cursul pieei la care valuta suport arputea fi vndut.

Rezultat = - PE + prima + CURSn cazul n care cursul pe pia > Pre de Exercitare, opiunea se abandoneaz, ctigul fiind egal cuprima ncasat.

Pn n punctul mort operatorul nregistreaz o pierdere, apoi ntre punctul mort i preul de exercitarerezultatul su este un ctig, iar dup ce cursul de pia depete preul de exercitare ctigul nregistrat estemaxim.

Operatorul aflat n poziie de vnztor de put dorete creterea cursului de pia al valutei suport, avndun ctig limitat la prima ncasat. Pierderea sa este important, dar nu nelimitat i se nregistreaz o datcu scderea cursului de pia al valutei suport sub punctul mort.

EXEMPLU: Un agent economic vinde 2 put la pre de exercitare 7,4367 EUR/DKK, prima 15 puncteEUR/DKK, unitatatea de tranzacionare 50.000 EUR.

Dac la scaden cursul de pia nregistreaz nivelul de 7,4350 EUR/DKK, rezultatuloperatorului(vnztorul de put) va fi:- curs de pia < PE exercitare cu pierdere:


30/78

Rezultat = (- PE + prima + CURS)

= (-7,4367 + 00015 + 7,4350) * 2 opiuni *50.000 EUR

= - 20 DKK

Pentru o mai bun adaptare la necesitile de acoperire au fost concepute instrumente noi opiuni degeneraia a doua- care modific una sau mai multe caracteristici aparinnd opiunilor clasice. Printre noile

tipuri de opiuni negociate pe pieele specifice se numr:opiuni look-back- spre deosebire de opiunile clasice, acestea modific preul de exercitare. Acesta vafi fixat la scaden (i nu n momentul vnzrii/cumprrii opiunii ca n cazul celor clasice), fiind egal cuvaloarea cea mai sczut sau cea mai ridicat nregistrat de opiune pe toat durata sa.

EXEMPLU: Un exportator care are de ncasat valoarea unui contract n EUR peste 6 luni se acopercontra scderii valorii EUR cumprnd o opiune PUT look-back cu scadena la 6 luni. Va beneficia, lascaden, de un pre de exercitare egal cu valoarea cea mai ridicat nregistrat pe perioada de 6 luni, adic

pe durata opiunii.

EXEMPLU: Un importator care are de pltit valoarea unui contract n USD peste 9 luni se acoper contratendinei de apreciere a monedei americane cumprnd o opiune CALL look-back pe USD cu scadena la 9luni. Va beneficia la scaden de un pre de exercitare egal cu valoarea cea mai sczut nregistrat pe duratade 9 luni aferent opiunii.

Prin acest tip de opiune, cumprtorul de CALL se asigur c va obine valuta suport la cursul cel maisczut posibil, iar cumprtorul de PUT este asigurat c va vinde valuta la cel mai bun (mare) curs posibil.

Aceste opiuni sunt foarte avantajoase, dar i foarte scumpe, ceea ce motiveaz faptul c sunt destul depuin utilizate.

opiuni asiatice- n cazul opiunilor clasice, cursul la scaden va indica dac opiunea va fi exercitat sau

nu. n cazul opiunilor asiatice, preul de exercitare se determin printr-o medie a cursurilor nregistrate pepia pe durata unei perioade determinate. Este cazul unei opiuni asiatice cu preul de exercitare fix.Exist i opiuni asiatice cu pre de exercitare flotant, la care valoarea medie a cursului se determin n

baza cursurilor zilnice sau n baza cursurilor stabilite periodic (sptmnal sau lunar).

opiuni asupra unui co de valute - se caracterizeaz prin simplitate, cost redus i posibilitatea deacoperire (printr-o singur tranzacie) contra mai multor riscuri.

Opiunea are drept suport un indice reprezentativ al riscului de curs suportat de operator. Prima pltit decumprtorul opiunii este n funcie de volatilitatea acestui indice i nu n funcie de valutele care compunindicele. Compensarea parial a fluctuaiilor de curs ntre mai multe valute are ca rezultat faptul cvolatilitatea indicelui va fi mereu inferioar volatilitii atinse de valutele care compun indicele.

EXEMPLU: O firm exportatoare deine facturi pe urmtoarele valute: USD (30%), DKK (25%), EUR(25%), CHF (15%), JPY (5%). n loc s tranzacioneze opiuni PUT pentru fiecare din cele cinci valute,exportatorul va decide s tranzacioneze opiuni asupra unui indice specific, compus din cele cinci valute,

ponderat n funcie de importana fiecreia n cadrul cifrei de afaceri.Avantajele oferite de acest tip de opiune vizeaz:

- reducerea volatilitii indicelui, comparat cu cea a valutelor componente ale coului, are dreptconsecin scderea sensibil a preului opiunii;

- costul i procedura de gestionare a riscului de schimb se simplific (se opereaz asupra celor n valutei nu asupra a n opiuni);

-

datorit flexibilitii acestui instrument, prile vor colabora pentru elaborarea unui indice specific,personalizat, care s corespund cel mai bine necesitilor proprii de acoperire.


31/78

6. Contractele futures i forward

Ambele sunt contracte la termen dar care prezint particulariti proprii:

CARACTERISTIC FUTURES FORWARD

Localizare Burse (piaa contractelor la termen)Bnci i ali operatori (pia

delocalizat)Realizareatranzaciilor Afiaj electronic Telefon / TelexDimensiuneacontractului Standardizat La nelegere cu clientulScadena/data livrrii Standardizat La nelegere cu clientul

Contrapartida Casa de Compensaie Banca respectiv sau alt operator

Riscul de credit Casa de Compensaie Contrapartida individual

Comisioane

Pentru sume mici comisioanele suntfixe; pentru sume mai mari sunt

negociabile.

Comisioane prestabilite pentru sume

mici sau negociabile pentru sume mari.Garanii Depozitul n marj Stabilite de banc

Lichiditate Asigurat de depozitele n marj Asigurat prin limitele de credit

Reglementare Prin Casa de Compensaie n baza aranjamentelor bancare

Contractele forward sunt contracte nestandardizate (ncheiate prin negociere ntre pri) care prevdcumprarea/vnzarea unei valute suport la un anumit termen la un curs prestabilit i nu pot fi executate dectla scaden. Rezultatul contractului se determin comparnd cursul prestabilit cu cursul existent pe pia la

data scadenei contractului.Dac la scaden preul activului suport pe pia (ST) este mai mare dect preul forward (F(0,T)), atuncioperatorul care a cumprat pe piaa la termen (deine o poziie long) va nregistra un profit, iar operatorulcare a vndut pe piaa la termen (deine o poziie short) va nregistra o pierdere. Pe ansamblul operaiunilor,rezultatul este nul deoarece pierderea unei pri este egal cu profitul celeilalte pri.

Rezultatul unui operator ntr-un contract forward se poate determina astfel:Rezultat = poziie * (ST -F(0,T))

- poziie long semnul +- poziie short semnul -

Contractele futuressunt contracte standardizate de cumprare/vnzare a unei valute suport la un anumittermen la un curs prestabilit care pot fi executate oricnd pn la scaden deoarece preul contractuluivariaz zilnic n funcie de raportul cerere/ofert pentru contractul respectiv pe pia. Contractele futures pe

piaa valutar nu se pot ncheia pentru orice fel de valut, ci numai pentru anumite valute selecionate debursa la care sunt tranzacionate (valute considerate a fi cel mai intens tranzacionate i pentru care exist unvolum suficient de mare de ordine de cumprare/vnzare).

Sintez: Piaa valutar se structureaz pe trei segmente: primar, principal, teriar. Tranzaciile valutarederulate n funcie de scopul clienilor sunt comerciale, de acoperire, speculative, arbitraje, de susinere a

cursului monedei naionale, iar n funcie de intervalul iniiere/finalizare sunt tranzacii la vedere i la

termen. Tranzaciile la termen corespund intereselor clienilor prin diversitatea lor: la termen ferm,

speculaii, arbitraje, swap-uri, opiuni.


32/78

Lichiditatea internaional 1

LICHIDITATEA INTERNAIONAL

1. Structura lichiditii internaionale

La nivelul fiecrei economii naionale se formeaz un disponibil curent de mijloace bneti cu circulaieinternaional. Aceste mijloace bneti sunt rezultanta activitilor de vnzare/cumprare de valut i de altevalori ce constituie o crean asupra strintii (aur, titluri, alocaii n DST). n sensul cel mai larg, acestdisponibil reprezint lichiditatea internaional a unui stat.

Lichiditatea internaional poate fi privit n sens strict ca o sum a rezervelor de valute, aur, devizedeinute de autoritile valutare ale unui stat i n sens largca suma tuturor mijloacelor de plat utilizate nrelaiile internaionale de care dispun la un moment dat, bncile centrale, comerciale i particularii (valute,

devize, aur, credite primite, rambursri de credite, dobnzi de ncasat ajunse la scaden etc.).La nivelul fiecrei ri, bncile centrale au rolul principal n administrarea lichiditii internaionaledeoarece ele dein tezaurul naional i acioneaz asupra celorlalte bnci din sistem. n situaia n care o arse confrunt cu lips de lichiditate, aceasta poate apela la practicarea decontrii plilor internaionale pe

baz de cliring, n relaia dintre anumite ri. Deconatarea pe baz de cliring este caracteristic mai alesrilor n curs de dezvoltare ce au moned neconvertibil sau cu convertibilitate limitat. Lipsa de lichiditaten anumite ri este o situaie nefavorabil deoarece determin contractarea de ctre rile respective a unordatorii externe cu repercursiuni ulterioare asupra dezvoltrii acestor ri.

n situaia n care lichiditatea internaional const din mijloace de plat (valute, devize, aur) existente nrezerva autoritilor valutare i care pot fi utilizate n orice moment pentru stingerea obligaiilor de plat ncontext internaional, lich

rmfi complet

Documents