Universitatea de Vest din Timioara Facultatea de Economie i Administrare a Afacerilor

PIAA DERIVATELOR FUTURES

Oordonator : Lector Univ. Dr. Boldea Bogdan

Masterand: Murean-Radu Andrei Masterat: Moned i Bnci, Anul II

CUPRINS

1. Tipuri contracte bursiere 1. contractele spot 2. contractele forward 3. contractele futures 4. contractele options 2. Contractele futures 2.1. Avantajele oferite de contractele futures 2.2 Piaa futures 2.3. Mecanismul de tranzacionare n pieele futures 2.4. Ordinele de tranzacionare 2.5. Acoperirea riscului. Concepte de baz. Hedging i speculaii 2.6. Exemple de contracte futures pe valute3. BIBLIOGRAFIE

2

1. Tipuri contracte bursierePe piaa financiar se realizeaz tranzacii cu valori mobiliare (aciuni i obligaiuni) nsa pe lng aceste valori mobiliare primare, pe marile piee financiare ale lumii se tranzacioneaz i valori mobiliare derivate (contracte futures, opiuni, etc - tranzacii la termen), numite n acest sens ntruct acestea reprezint contrate ce au ca suport titlurile de valoare clasice. De regul, valorile mobiliare derivate se tranzacioneaz la bursele de valori (n cazul contractelor avnd ca suport indici bursieri sau valori mobiliare) sau la burse de mrfuri sau burse specializate (n cazul contractelor avnd ca activ suport mrfuri sau active financiar-bancare). Bursele de mrfuri s-au bucurat de un interes deosebit, nc de la apariia lor, din partea marelui public, reprezentnd pentru unii o speran de mbogire rapid iar pentru alii soluia n cutarea unei certitudini asupra viitorului apropiat sau ndeprtat. Procesul de dematerializare a mrfii a constituit primul mare pas spre tranzaciile futures i options. Fluctuaiile ample i neanticipate ale preurilor pe pieele spot, mpreun cu puterea limitat a participanilor la aceste piee, au fost factori favorabili n apariia tranzaciilor forward i futures. Exist o serie de tipuri de contracte bursiere: - Contractul spot - Contractul forward - Contractul futures - Contractul options 1.1. Contractul spot este un contract de vnzare cumprare a crui execuie are loc, teoretic, dup ncheierea lui. Practic, este executat n termen cuprins ntre 24 ore i 10 zile bancare i presupune livrarea obligatorie a mrfii. Marfa ce st la baza contractului spot este: a) la vedere (adic exist) b) disponibil, nu este grevat de vreo obligaie (de exemplu, gajul) c) prezent, se afl ntr-un depozit agreat de burs Preul de execuie al contractului este cel stabilit n momentul ncheierii tranzaciei. 1.2. Contractul forward reprezint o negociere privat n care vnztorul i cumprtorul convin asupra unui pre pentru o marf care urmeaz s fie livrat n viitor. Un exemplu de contract forward l constitue cumprarea unui automobil nou. Exist posibilitatea ca dealerul s nu aib maina pe care o dorii, caz n care el poate comanda maina la fabric. Dar, nainte de a comanda maina la fabric, dealerul va dori s ncheie un contract forward cu dumneavoastr, pentru a cumpra maina la o dat n viitor i la un

3

pre specificat n contract. Este un exemplu cum printr-un contract forward se poate bloca un pre, pentru c, dei preul mainii va crete fa de preul din contract, la livrare nu se va plti dect preul stabilit anterior. 1.3. Contractul futures Aprute cu peste o sut de ani n urm, contractele futures au cunoscut o expansiune fulminant n lumea financiar a sfritului de secol XX, volumul de tranzacionare al acestora depind n prezent pe plan mondial orice alte produse bursiere. Explicaia acestei stri de fapt este n esen foarte simpl: prin natura lor, aceste contracte futures, ofer celui care le tranzacioneaz posibilitatea unor ctiguri substaniale prin imobilizarea unei sume de bani relativ reduse. Desigur, riscul asumat ntr-o asemenea tranzacie exist i nu poate fi ignorat. Cu ct el este mai mare, cu att sporesc ansele de ctig, pe de o parte, dar i cele de pierdere, pe de alta. ns marea diversitate a acestor produse derivate (se numesc astfel deoarece au ntotdeauna la baz un activ suport devize, rate ale dobnzii, indici bursieri etc) i mai ales flexibilitatea lor permit investitorilor nu doar reducerea substanial a riscului pe care l presupune tranzacionarea unui astfel de produs, ci n unele cazuri, chiar evitarea lui, bineneles n cadrul unor strategii bine puse la punct teoretic i corect aplicate n practic. Odat cu lansarea spre tranzacionare a primului astfel de contract futures la Bursa Monetar-Financiar i de Mrfuri Sibiu, n 1997, investitorii de pe piaa financiar romneasc i toi oamenii de afaceri romni au posibilitatea de a profita de avantajele oferite de aceste produse, indiferent dac scopul lor este realizarea unor profituri imediate sau doar protejarea mpotriva riscurilor care planeaz asupra propriilor afaceri. ntr-o definiie accesibil chiar i celor care nu au avut nc de-a face cu acest domeniu, contractul futures este un angajament standardizat ntre doi parteneri un vnztor i un cumprtor de a vinde, respectiv de a cumpra un anumit activ (devize, aciuni, alte titluri financiare sau mrfuri), la un pre stabilit n momentul ncheierii tranzaciei i cu executarea contractului la o dat viitoare numit scaden. Cu alte cuvinte, printr-un astfel de contract, vnztorul se oblig s vnd, iar cumprtorul s cumpere activul de la baza contractului la o dat viitoare (scaden), dar la un pre stabilit n momentul ncheierii contractului. 1.4. Contractul options Un contract options reprezint un drept (dar nu i o obligaie) de a cumpra (opiune de tip CALL) sau de a vinde (opiune de tip PUT) un activ financiar (o aciune, un contract futures, etc) la un moment viitor i la un pre prestabilit n prezent (numit pre de exercitare). Cumprtorul contractului options poate decide dac i va exercita sau nu opiunea de cumprare sau vnzare a activului, n funcie de propriile interese i previziuni. Pentru acest drept de opiune cumprtorul trebuie s plteasc vnztorului n momentul ncheierii tranzaciei o sum de bani numit prim. Valoarea primei este cea care se negociaz la burs i face obiectul cererii i a ofertei.

4

Astfel, pierderea cumprtorului este limitat la prima pe care o pltete vnztorului contractului. Dac previziunile sale nu se confirm, cumprtorul nu este obligat s-i exercite opiunea, pierznd numai prima. Dac previziunile sale se confirm, cumprtorul va exercita opiunea. n ceea ce privete vnztorul, ctigul su este prima ncasat de la cumprtor; vnztorul nu are nici o putere de decizie cu privire la exercitarea opiunii, el ateptnd decizia cumprtorului n acest sens.

2. Contractele futures2.1. Avantajele oferite de contractele futures Aceste tipuri de contracte prezint o serie de avantaje ct i dezavantaje. Astfel evenimentele externe pot influena preul, volatilitatea preului. Formarea burselor specializate a ajutat la stabilitatea marilor fluctuaii de pre, fluctuaii determinate de alternana surplusurilor de ofert, cu momentele de criz. Totui, n ciuda aciunilor de stabilizare a preurilor mrfurilor mai exist o serie de ali factori ce pot destabiliza cotaiile. Acestea sunt seceta, inundaiile, insectele ce puteau, toate influena oferta de produse agricole. La fel i rzboaiele ar putea face ca valutele altor ri s fie mai riscante i cu o valoare mai mic pe pieele monetare ale lumii. Teama de o inflaie galopant sau o posibil recesiune, poate da peste cap piaa de capital. n cazul Romniei ne situm ntr-un caz aparte, determinat de deschiderea internaional dup 1989 ce a pus economia romneasc centralizat i ineficient n competiie cu economiile dezvoltate din celelalte ri ale lumii. Competiie care din start punea Romnia ntr-o situaie de inegalitate, a dus la importuri masive de produse mai ieftine i mai bune dect cele autohtone, ele fiind susinute ntr-o msur mai mic de exporturi i de investiii strine. Balana comercial deficitar astfel creata a dus, dup cum era i firesc, la devalorizarea monedei naionale. Aceast devalorizare a avut diferite valori de la un an la altul, n funcie de diversele politici monetare i economice promovate de guvernele postrevoluionare. Degradarea continu a condiiilor economice, favorizat de haosul legislativ i de inconsecvena cu care s-a aplicat reforma, a condus la alternane de calm relativ, n care leul era susinut administrativ, cu devalorizri brute i importante, aa cum s-a ntmplat la nceputul anului 1997, sau n luna decembrie a lui 1998, cnd devalorizarea a fost de 8,3%.

5

Devalorizarea leului in raport cu USD intre anii 1992-1998 (%)

180 160 140 120 100 80 60 40 20 0

Pieele futures ajut la controlarea riscului. Atunci cnd o firm, industrie sau sector comercial folosesc efectiv pieele futures, ele nu fac altceva dect s-i controleze riscul, care este un element al fiecrei afaceri. Astfel, firmele care fac afaceri cu clieni sau furnizori din strintate, sunt interesai de modul cum compania face fa ratelor de schimb. Pieele futures sunt o parte a scenei afacerilor internaionale. Folosite cu pricepere, pieele futures pot constitui un rol important n fiecare afacere. 2.2 Piaa futures n operaiunile executate pe piaa futures se utilizeaz o serie de termeni specifici iar participarea pe aceast pia presupune cunoaterea acestora. 2.2.1. Terminologia folosit n futures Bull market sau piaa sub semnul taurului reprezint piaa n care preurile sunt n cretere. Atunci cnd se spune c o pia este bullish, exist o perspectiv ca preurile vor crete. Bear market sau piaa sub semnul ursului reprezint piaa n care preurile scad. Deci, o pia bearis ofer o perspectiv pesimist i operatorii consider c preurile scad. Poziie long : dac se cumpr un contract futures, cumprtorul deine o poziie long. Speculatorul iniiaz poziii long atunci cnd se ateapt la o cretere viitoare a preului futures. Hedgerul iniiaz poziii long atunci cnd este expus creterii preului activului respectiv. Poziie short : cineva care vinde contracte futures pe care nu le deinea anterior este short sau are poziii deschise short. A nu se confunda acest concept cu cel n care cineva care a avut iniial o poziie long prin cumprarea

6

unor contracte futures i apoi le vinde pentru a-i compensa poziia n pia. Speculatorul iniiaz poziii short atunci cnd anticipeaz scderea preului futures. Hedgerul iniiaz poziii short atunci cnd este expus scderii preului mrfii sau al activului respectiv. Marcarea la pia a contractelor futures face ca n fiecare zi contul s fie creditat sau debitat, n funcie de evoluia preului poziiilor deschise. Pierderea sau profitul, rezultat din marcarea la pia face ca suma existent n cont s oscileze, ns aceasta nu poate s scad sub nivelul marjei de meninere. Apelul n marj: situaia n care suma din contul de marj scade sub nivelul existent n cont, titularul contului primete apel n marj pentru diferena dintre nivelul marjei iniiale i suma existent n cont. Titularul trebuie s rspund cu suplimentare de fonduri pn cel trziu nceperea urmtoarei edine de tranzacionare, altfel i se lichideaz forat toate poziiile descoperite pn cnd suma de cont ajunge la nivelul marjei iniiale. Livrarea mrfurilor sau a valutelor la bursele din ntreaga lume este opional. n SUA, 98% din contractele futures sunt lichidate n pia i numai 2% au ca rezultat livrarea fizic sau lichidarea cash a mrfii. Pentru c unele contracte futures, cum ar fi cele pe produse sintetice indici bursieri, valutari nu exist posibilitatea livrrii fizice. Poziiile sunt nchise prin lichidarea cash i plata diferenelor. 2.2.2. Simboluri i specificaii Contractele futures se pot realiza pe mai multe uniti de tranzacionare i deaceea practica bursier a impus simplificarea denumirii prin simboluri. Astfel s-au adoptat urmtoarele simboluri: Contractul futures pe dolarul american, simbolul ROL/USD. Contractul futures pe moneda europeana, simbolul ROL/EURO Contractul futures pe indice bursier, cel al BVB numit BET, simbolul BET(ROL).

n mod similar se pot adopta simboluri i pentru celelalte uniti de tranzacionare (mrfuri). Unitatea de tranzacionare reprezint activul de la baza contractului astfel: ROL/USD = 1.000 USD ROL/EURO = 1.000 EURO BET(ROL) = 10.000 lei nmulit cu indicele BET n puncte. Valoarea contractului futures: se obine multiplicnd preul futures la care s-a ncheiat tranzacia respectiv cu unitatea de tranzacionare. Pasul contractului futures l reprezint fluctuaia minim cu care se poate modifica cotaia i se refer la o micare n sus sau n jos a preului activului suport. Pasul este de 1 leu pentru contractele futures

7

ROL/USD,ROL/EURO i de 0,1 puncte pentru contractul pe indicele bursier BET i opiunile avnd ca suport contractul futures pe indicele BET. Limita de oscilaie zilnic a preului este determinat de ctre burs i reprezint oscilaia fa de ziua precedent ce se poate admite. Marja iniial este valoarea pe care un titular de cont trebuie s o dein n contul de marj la iniierea fiecrui contract. Valoarea marjei este stabilit de ctre burs, dup consultarea casei de compensaii i orice situaie de destabilizare a pieei, este aplicat imediat. Marja de meninere este elementul care asigur integritatea casei de compensaii i a ageniei de brokeraj. Marja de meninere reprezint suma minim pe care un titular de cont poate s o dein n contul de marj pentru a menine poziii deschise la contractele futures i reprezint din marja iniial. 2.3. Mecanismul de tranzacionare n pieele futures Mecanismul de tranzacionare n pieele futures se realizeaz n spaii special amenajate pentru aceast activitate, locuri numite ringuri (pit-uri). La noi n ar la BMFM Sibiu tranzacionarea se inea la nceput tot n ringuri n funcie de activul tranzacionat. ns din 2000 BMFMS a introdus sistemul electronic de tranzacionare al contractelor futures i options. Noul sistem reprezint o premiera naionala i este disponibil i de la distanta, din orice colt al tarii. Noul soft - SAGGITARIUS conceput integral de departamentul de informatic i tranzacii al Bursei i Casei Romne de Compensaie, aduce mai multe premiere. Cea mai important noutate o reprezint nlocuirea sistemului de marje cu un sistem de evaluare a riscului care ia n considerare toate poziiile deschise pe un contract, att pe futures ct i pe opiuni. n funcie de acestea, se evalueaz riscul pe un tip de contract, care poate ajunge la zero. Regula de baz n pieele futures este s cumperi la pre sczut i s vinzi la pre ridicat, indiferent n ce ordine. Schematic aceast regul ar aprea sub forma desenat mai jos:

2.4. Ordinele de tranzacionare Toate tranzaciile din aceast pia se realizeaz pe baza unor ordine prealabile ale clienilor societilor de valori mobiliare. Exist trei tipuri de ordine fundamentale: ordin de vnzare, de cumprare i ordine spread. ns

8

aceste ordine se diversific n mai multe categorii. n funcie de valabilitatea unui ordin: sunt ordine la zi i ordine cu valabilitate stabilit de investitor; in funcie de preul tranzaciei se ntlnesc dou tipuri de ordine: la preul pieei i ordine la un pre stabilit. Ordinul la pia market order dat agentului pentru a realiza imediat o tranzacie la preul pieei care va fi n momentul execuiei acesta fiind cel mai bun pre. Ordinul limit limit order - se mpart n dou categorii la limit i stop limit i fiecare dintre acestea pot fi de cumprare sau de vnzare. Ordinul Spread reprezint ordinul de a cumpra un contract futures i de a vinde simultan alt contract futures pe aceeai marf sau pe o marf similar, la o anumit diferen de pre. Aceste tipuri de ordine spread au dat natere i unor anumite tipuri de tranzacionri speciale numite tranzacii spread. Tranzacia spread se face prin cumprarea i vnzarea simultan a dou contracte futures nrudite. Se iniiaz o astfel de tranzacie n sperana c diferena de pre dintre cele dou contracte se va schimba n beneficiul lui, nainte de compensarea tranzaciei. Diferena dintre contracte se numete spread. S presupunem c, urmrind spread-ul dintre contracte, ateptm ca preurile contractelor futures pe dolari i euro s creasc, dar nu n aceeai msur. Astfel spus credem c spread-ul dintre cele dou contracte se va modifica. Am putea cumpra contractul a crui cretere estimm c va fi mai mare (euro) i s-l vindem pe cellalt (dolari). Aceasta nsemn s folosim o tranzacie spread. S presupunem c preul euro crete mai mult. Cnd ncheiem tranzacia spread, vom obine mai muli bani din vnzarea contractelor pe euro dect pierderea din rscumprarea contractelor pe dolari. Profitul obinut din tranzacie este egal cu schimbarea spreadului dintre cele dou contracte, marcat n de senul de mai jos prin zona de culoare gri.

9

Exemplificarea cifric presupune o tranzacie spread long pe euro cu livrare n decembrie i short la dolari cu livrare n decembrie, asta nseamn cumprare de euro i vnzare de dolari. S presupunem c preurile la contractele pe luna decembrie la dolar i euro sunt n urcare. Considerm c preul din prezent al contractului pe dolar este prea mare n comparaie cu preul contractului futures pe euro i se iniiaz o tranzacie spread long pe euro pentru decembrie/short pe dolari pentru decembrie adic, vom cumpra euro i vom vinde dolari. Introducem tranzacia spread cnd dolarul este cotat la 32447lei, iar euro la 28245lei (mrimea unui contract este de cte 1000 uniti). Spreadul dintre cele dou contracte este de 4202 lei (32447-28245) iar piaa se va mica conform previziunilor astfel preul pe marc crete mai mult. La momentul potrivit ncheiem acest spread. Acum dolarul este32497 lei iar euro la 28320 lei, existnd un spread de 4177 lei (32497 28320). Se observ c spreadul s-a modificat cu 25 lei. Se ctig 75000 lei la contractul pe euro al spreadului n momentul n care vindem acest contract (75lei/euro x 1000 euro). Cnd rscumprm contractul pe dolar, se pierde 50000 lei (50 lei/dolar x 1000). Profitul realizat este egal cu schimbarea spreadului (25 x 1000 = 25000 lei). Profitul din tranzacie este egal cu schimbarea spreadului. Tranzacia spread nu se folosete numai n pieele care o tendin cresctoare. Se poate estima i o scdere a preurilor la dolari i euro, care ns nu va fi de aceeai proporie. n acest caz se va cumpra contractul care se consider c scdea mai puin (dolari) i l vom vinde pe cel care va scdea mai mult (euro). Dac evoluia se adeverete vom obine mai muli bani rscumprnd euro, dect dac am fi vndut din nou dolarii. Ca i mai sus profitul rezult din schimbarea spreadului. Mai jos este reprezentat o tranzacie long dolari cu livrarea n iunie/short euro cu livrarea n iunie la preul de 33.097 lei pentru un dolar i 28.347 lei pentru euro deci la un spread de 4.750 lei. Am estimat c preurile vor scdea, dar preul n dolari va scdea mai puin. Mai trziu se compenseaz tranzacia la preul de 32.997 lei pentru un dolar i la 28.147 lei pentru euro cu un spread de 4.850 lei. Vom pierde 100.000 lei la contractul pe dolari i vom ctiga 200.000 lei de la contractul pe euro. Profitul este de 100.000 lei, egal cu ctigul din spread.

10

Aceste tipuri de tranzacii sunt mai puin riscante dect luarea unei poziii directe n pia dar este posibil s se i piard la ambele contracte ale tranzaciei. La ncheierea unei tranzacii spread trebuie alese cu mare atenie att cele dou contracte futures ct i momentul n care se realizeaz tranzacia. Trebuie avut n vedere i sincronizarea ce presupune ca relaia de pre s se schimbe i s fie lichidat dup ce schimbarea s-a produs. Variaii ale modelului de spread. a) Spread inter-livrare reprezint o tranzacie spread ce include contracte pe luni diferite ale aceluiai produs sau instrument financiar. Acest spread presupune relaia de pre ntre un contract pe o lun mai apropiat (un contract ce se apropie de termenul de expirare) i un contract pe o lun mai ndeprtat (mai ndeprtat de termenul de expirare) pe aceeai marf. Cnd apare o deviere ntre cele dou contracte este momentul oportun pentru lansarea unui ordin spread. Dac se estimeaz c un contract pe luna mai apropiat va avea avantaj fa de contractul pe luna mai ndeprtat, ar trebui s-l cumprm pe primul i s-l vindem pe cel de-al doilea. Tranzacia se poate realiza i invers. b) Spread de tip bull. Exist o regul general pentru unele mrfuri stocabile cum ar fi porumbul i slnina. ntr-o pia de tip bull, contractul cu termenul de livrare mai apropiat va ctiga teren fa de cel cu o lun de livrare mai ndeprtat. Brokerul va iniia un spread bull astfel: long la contractul pe luna apropiat/short la contractul pe luna ndeprtat. c) Spread de tip bear. n acest caz regula mrfurilor stocabile se inverseaz. Atunci cnd preurile scad, contractul cu termenul de livrare mai apropiat va pierde teren comparativ cu cel cu livrarea ndeprtat. Brokerul va iniia un spread bear: short la

11

d)

e)

contractul pe luna apropiat/long la contractul pe luna ndeprtat. Spread inter-mrfuri l reprezint cumprarea unui contract futures simultan cu vnzarea unui contract la aceeai lun, pe marf diferit, dar nrudit. Spread inter-piee presupune cumprarea sau vnzarea aceluiai contract pe aceeai marf i pentru aceeai lun, dar la dou burse diferite, n ri diferite.

2.5. Acoperirea riscului. Concepte de baz. Hedging i speculaii. O activitate economic implic apariia diverselor riscuri, rezultate din: 1. Conservarea patrimoniului 2. Asigurarea procesului de producie 3. Conservarea pieei de desfacere 4. Aprovizionarea cu materie prim 5. Determinarea veniturilor viitoare, influenate de preurile de desfacere 6. Planificarea cheltuielilor viitoare, influenate de preurile de achiziie 7. Evenimente majore neprevzute n prezent acoperirea acestor riscuri se face la un nivel nesemnificativ, folosind instrumente bancare sau contracte de asigurare, cea mai mare parte a riscurilor fiind lsate s produc efecte cu urmri dintre cele mai grave. Costurile i/sau pierderile rezultate din negestionarea riscurilor pot fi considerabile, putnd duce chiar la anularea profitului. Instrumentele financiare derivate (contractele de burs prin tranzacii futures i cu opiuni) au aprut ca o necesitate a gestionrii riscurilor prezentate la punctele 3,4,5 i 6, iar pentru unele produse i servicii aceste instrumente sunt singurele disponibile pentru acoperirea riscurilor. Executarea obligaiilor prin regularizare valorica asigura gestionarea riscului rezultat din oscilaia preului, iar executarea prin livrare fizica mai asigura i gestionarea riscului aferent conservrii pieei de desfacere sau aprovizionrii cu produse. Posibilitatea planificrii cheltuielilor i a veniturilor viitoare, nsoit de ncheierea unei relaii comerciale anticipate, n condiii de garantare, elimin riscurile care pot s apar n perioada de valabilitate a contractului futures. Chiar i fr executarea contractelor futures prin livrare fizica la scadenta, riscul din evoluia defavorabil a preului este practic eliminat. Participanii la piaa futures, care au obiectivul de a gestiona riscul, sunt denumii hedgeri. Riscul acestora nu dispare, ci este preluat de speculatori cu intenia de a obine profit, ntr-o perioad de timp relativ scurt, din diferenele de pre la care sunt executate tranzaciile lor.

12

Orice activitate economic implic apariia mai multor riscuri, printre care i cele rezultate din modificarea preurilor produselor achiziionate sau vndute i din oscilaia cursului valutar. Aceste modificri de pre i oscilaii de curs valutar pot avea efecte negative asupra desfurrii afacerii n sine, sau pot, din contr, face investiia profitabil. Derularea unei activiti economice cu profitul uor de anticipat impune protejarea mpotriva acestor riscuri generate de evoluii nefavorabile ale preturilor, respectiv ale cursului valutar. Cea mai eficient i facil metod de gestionare a acestor riscuri este oferit de piaa futures prin operaiunea numita hedge. Prin hedge se nelege o operaiune pe piaa futures prin care se urmrete acoperirea riscului unei eventuale evoluii nefavorabile a preului unui activ de baz. Operaiunea de hedging reprezint un substitut temporar pentru o vnzare sau o cumprare a unei mrfi pe piaa la disponibil i const n vnzarea de contracte futures n anticiparea unei vnzri viitoare pe piaa la disponibil, ca o protecie mpotriva scderii posibile a preului, sau cumprarea de contracte futures n anticiparea unei cumprri pe piaa la disponibil, realiznd o protecie mpotriva creterii posibile a preului. Hedging-ul este astfel o operaiune n dou etape. ntr-o prim etap, depinznd de poziia de pe piaa la disponibil, hedger-ul va cumpra pe piaa futures dac trebuie s cumpere pe piaa la disponibil i va vinde la termen dac trebuie s vnd pe piaa la disponibil. Etapa urmtoare este nchiderea propriei poziii nainte de scaden. Procedeul de nchidere se realizeaz prin efectuarea unei tranzacii opuse primei, avnd ca obiect acelai contract. Acest procedeu se numete offset. O poziie de hedge trebuie deinut, de regula, cel puin o treime din durata de tranzacionare a unui contract futures. Deci, prin hedge se urmrete asigurarea prin mecanismul pieei futures a echilibrului contractual al unei operaiuni realizate n afara bursei. Prin intermediul pieei futures cei care urmresc reducerea riscurilor asumate (hedgerii) pot bloca un pre la un nivel acceptabil pentru ei, determinnd astfel o modificare personal i previzibil a preului. Cu ajutorul tranzaciilor futures, hedgerii transfer riscul, acesta fiind preluat de operatori specializai n managementul riscului prin intermediul pieei futures i care acioneaz n scopul obinerii de profit (acetia sunt numii speculatori). Hedgerii, pentru a-i acoperi riscul unei evoluii nefavorabile de pre sau curs valutar, sunt contieni de faptul c un ctig din futures acoper o pierdere din activitatea curent sau c pierderea din futures este acoperit de un ctig din activitatea curent. 2.5.1. Tipuri de hedge Operaiunea de hedge este executat pentru a proteja preul spot, preul curent ce este pltit sau primit pentru o marf pe piaa la disponibil. Avnd n vedere cele dou poziii (de cumprare, respectiv de vnzare) ce pot fi adoptate de ctre operatori pe o pia, se poate defini hedging-ul ca fiind operaiunea bursier ce const n deschiderea unei poziii futures egale,

13

dar de sens contrar poziiei deinute pe piaa la disponibil. Astfel, n funcie tot de aceste poziii, putem vorbi de dou tipuri de hedge. Un hedging realizat printr-o poziie de cumprare pe piaa futures poart numele de long hedge. De exemplu: o firma trebuie sa cumpere valuta (de exemplu dolari), la o dat viitoare cunoscut. Riscul apare atunci cnd valoarea dolarului crete n raport cu moneda naional. De aceea, firma intr pe piaa la termen ca hedger, i cumpr contracte futures. Dac valoarea dolarului crete, i preul futures nregistreaz aceeai evoluie i deci prin vnzarea contractelor futures (pentru lichidarea prin offset a poziiei deschise), tranzaciile futures vor genera profit care va acoperi, cel puin parial, cel mai nalt nivel al dolarului la care se va efectua cumprarea pe piaa la disponibil. Un hedging realizat printr-o poziie de vnzare pe piaa futures poart numele de short hedge. De exemplu: un productor tie ca la o dat viitoare (cunoscut), va avea gata de vnzare o anumit cantitate de marf. Riscul apare atunci cnd preul respectivei mrfi scade. De aceea, productorul va iniia o vnzare de contracte pe piaa de futures. Dac preul mrfii scade, atunci i pe piaa futures preul va scdea i deci prin cumprarea de contracte futures (pentru nchiderea poziiei deschise), tranzaciile futures vor genera profit care va acoperi cel puin parial cel mai sczut nivel al preului. 2.5.2. Basis-ul. Evoluia preurilor. Unul dintre cele mai importante concepte de pe piaa futures este cel de baza a preurilor (basis), care are un rol important n nelegerea procesului de hedging. n funcie de basis se iau deciziile de efectuare a tranzaciilor. Basis-ul reprezint diferena dintre preurile futures curente i preurile spot curente. Considernd: b = basis f = preul futures curent S = preul spot curent, atunci: b=f-S Aceast diferen depinde de mai muli factori specifici fiecrui produs, printre care i cheltuielile de depozitare, cheltuielile de manipulare a mrfii, marja de profit a vnztorilor, inflaie. Basis-ul, ca i preul spot de care este legat, are o mulime de localizri pe hart, fa de preul futures care apare pe diferitele piee bursiere. Dac preul spot crete mai mult dect preul futures, aceasta va duce la scderea basis-ului; invers, basis-ul crete. Tendina normal a basis-ului este s scad, datorit reducerii cheltuielilor de stocare. Pe msur ce se apropie luna de livrare, basis-ul devine mai mic, astfel nct n momentul i locul livrrii preul spot i cel futures sunt n mod normal identice. Deci la scaden basis-ul este nul. Un operator pe piaa futures care are o poziie de cumprare (a cumprat un contract futures) i o poziie de vnzare la marf va ctiga dac baza se

14

mrete i va pierde dac baza se micoreaz. Invers, cel care are o poziie de vnzare pe piaa futures (a vndut un contract) i o poziie de cumprare la marf va ctiga dac basis-ul se micoreaz i va pierde dac el crete. Prin urmare, un hedger transform riscul de pre ntr-un risc privind basis-ul. Conform studiilor efectuate, preurile la marfa fizic oscileaz mai mult dect oscileaz basis-ul. De aceea o poziie protejat prin hedge este mai puin riscant dect o poziie neacoperit. Exist dou situaii generate de evoluia basis-ului: a) cnd basis-ul este pozitiv, deci preul futures este superior preului spot, vorbim de contango/report; b) cnd basis-ul este negativ, deci preul futures este inferior preului spot, vorbim de backwardation/deport. Din punct de vedere economic, o pia de tip backwardation apare atunci cnd preurile spot cresc rapid, atingnd niveluri foarte nalte, situaie ce ilustreaz un nivel al ofertei mult sczut sub nivelul cererii, deci o criz pe piaa la disponibil a mrfii ce constituie activul de baz al contractului futures. .PR T E pret spot pret futures

TIMP

Aceast ultim situaie este anormal pentru c preul pentru o scaden ndeprtat devine mai mic dect cel pentru o scaden apropiat. Exist nsa i situaii (n special la mrfurile cu caracter sezonier i indici bursieri) n care basis-ul negativ este normal. Lund n considerare i componenta timp, se poate afirma ca o pia contango este caracteristic situaiei n care preurile futures cresc progresiv odat cu creterea timpului rmas pn la expirarea contractului futures, iar o pia backwardation reprezint situaia n care preurile futures scad progresiv, odat cu creterea timpului rmas pn la expirarea contractului futures. 2.5.3. Expunerea la risc. Riscul valutar Oscilaia i evoluia imprevizibil a cursului valutar creeaz firmelor care lucreaz n comerul exterior (import i export) sau firmelor ale cror produse comercializate pe piaa intern au preurile exprimate n valute dar plata se face n lei, expuneri la riscul valutar, cu influene n rezultatul financiar. Expunerea are trei componente majore:

15

1. Valoare - suma n valut care creeaz riscul valutar; 2. Timp - perioada de timp n care este prezent aceast expunere; 3. Sens - la creterea sau la scderea cursului valutar. Expunerile la risc datorate evoluiei cursului valutar sunt denumite expuneri valutare i se manifest n urmtoarele moduri: a) Expunerea contractual. Aceasta apare n momentul ncheierii unei relaii contractuale care conine plat sau ncasare valutar, sau plata se face n lei dar preul produsului este exprimat n valut. Importatorul, care pe baza unui contract, s-a angajat s fac o plat valutar extern, este interesat ca cheltuielile aferente acestei pli (cursul valutar) s nu fie mai mari dect veniturile rezultate din valorificarea produsului. Orice cretere a cursului valutar face ca cheltuielile acestuia s creasc, diminund sau anulnd profitul. Exportatorul, care pe baza unui contract va ncasa valuta, n viitor, este interesat ca suma n lei obinut din vnzarea valutei s acopere cheltuielile aferente producerii mrfii. Orice scdere a cursului valutar face ca veniturile s scad, diminund sau anulnd profitul. Acest tip de expunere are componentele valoare i timp cele mai mari. b) Expunerea de transfer. Este dat de apariia riscului valutar la firmele care efectueaz operaiuni de import i/sau export utiliznd diferite valute. Aceast situaie face ca, pe de o parte gestionarea creanelor i/sau a datoriilor s impun utilizarea unei valute de referin n care se raporteaz i se gestioneaz aceste operaiuni, iar pe de alt parte efectuarea ncasrilor i plilor n i din disponibil s duc la scderea veniturilor sau la creterea cheltuielilor. Modificrile cursului de schimb ntre valutele operaionale poate produce urmtoarele efecte: cresc cheltuielile firmei care efectueaz operaiuni de import n valutele care se apreciaz fa de valuta de referin. cresc cheltuielile firmei care efectueaz operaiuni de import n valutele care se apreciaz fa de valutele disponibile. scad veniturile firmei care efectueaz operaiuni de export n valutele care se depreciaz fa de valuta de referin. scad veniturile firmei care efectueaz operaiuni de export n valutele care se depreciaz fa de valutele necesare. Situaia se complic n cazul n care aceste operaiuni sunt completate cu surse de finanare sau plasamente care trebuiesc optimizate n vederea eficientizrii trezoreriei de firm. c) Expunerea contabil. Este dat de influena operaiunilor valutare n conturile contabile ale firmei sau de plile sau ncasrile n valut ealonate pe o perioad de timp. Orice firm care deine, pe o perioad de timp, valut n cont este afectat de modificarea valorii acesteia. Importatorul care efectueaz o plat n avans sau o plat amnat fa de data la care a efectuat importul, nregistreaz n situaia financiar venituri sau pierderi din diferena dintre valoarea de nregistrare contabil a valorii produsului i valoarea contabil a costurilor, n lei, pentru valuta pltit. Exportatorul care primete

16

plata produsului n avans sau dup livrare nregistreaz venituri sau pierderi din diferena dintre valoarea de nregistrare contabil a valorii produsului i valoarea contabil a veniturilor, n lei, pentru produsul exportat. Aceste expuneri se reflecta n contabilitate prin influena n situaia financiar a valorilor din conturile: 765- Diferene favorabile din curs valutar; 665- Diferene nefavorabile din cursul valutar. Tranzaciile bursiere care permit transferul riscului rezultat din expunerile valutare sunt cele cu contracte futures. Riscul valutar are n principal dou sensuri: Riscul din creterea cursului de schimb; Riscul din scderea cursului de schimb. Tranzaciile cu contracte futures pe valute, pe lng transferul riscului valutar, dau participanilor i informaii privind valoarea cursului valutar la o anumit dat n viitor. Negocierile pentru aceste contracte se poart pe valoarea cursului unei valute pe care piaa o anticipeaz pentru o dat n viitor (data scadenei contractului futures) i, dac piaa este format dintr-un numr mai mare de participani, este cel mai probabil ca acest curs al valutei la acea dat s fie cel anticipat de piaa futures. Importatorii i exportatorii pot s ia n considerare cursul viitor al valutei ca fiind cel stabilit de tranzaciile la burs. Strategiile de acoperire a riscului valutar prin intermediul contractelor futures pornesc de la valoarea astfel negociat pentru valuta respectiv, considerat anticiparea cu un potenial real de atingere a cursului unei valute. Ignorarea acestei valori viitoare este un risc suplimentar pe care i-l asum cei ce decid s ocoleasc piaa futures. Dac 1.000 de participani la piaa futures se angajeaz s cumpere sau s vnd, n cantiti de milioane de dolari, la acest pre este mai mult dect probabil ca un alt pre negociat ntre dou pri sau anticipat de un grup restrns de cunotine sa fie infirmat. n continuare o s fie prezentate tranzaciile cu contracte futures care realizeaz transferul riscului contractual, departajate pe dou categorii de expuneri valutare, n funcie de sensul acestora. Prima categorie este format din expunerile la riscul de cretere a cursului valutar, fa de cel anticipat de piaa futures, iar cea de-a doua categorie este format din expunerile la riscul scderii cursului de schimb valutar fa de cel anticipat n piaa futures.

17

Bibliografie

1. Baily, Martin, Robert Litan and Matthew Johnson, (2008), The Origins of the Financial Crisis, The Initiative on Business and Public Policy, Fixing Finance Series-Paper 3 (November), Brookings Institution, Washington, DC, http://www.brookings.edu/~/media/Files/rc/papers/2008 2. Cerna, S., .a. (2005), Economie monetar i financiar internaional, Editura Universitii de Vest, Timioara, 2005. 3. Cerna, S., (2008), Turbulenele de pe Pieele Financiare Internaionale: Cauze, Consecine, Remedii, IBR i CCIA Timioara, 4. www.bnro.ro 5. www.imf.org

18