ol de u · 2015-02-27 · urmarim, inca de la mijlocul lunii trecute, o apreciere a usd vs. gbp si...

1

Lista de oportunitati deschise - 11 iunie 2013

Sursa de date: Thomson Reuters

RAPORTUL ARE EXCLUSIV ROL DE

EXEMPLU Marfuri, indici si valute

Actiuni romanesti

Nota:

* BUY reprezinta o indicatie de cumparare (crestere anualizata estimata la peste 10%); SELL este o indicatie de vanzare (scadere anualizata estimata la peste 10%); HOLD este o

indicatie de pastrare a pozitiei (miscare de pret intre +/-10%).

* S/L este un nivel indicativ pentru protejarea pozitiei printr-un ordin de tip stop-loss.

* RT—raport trimestrial; RA—raport anual

Explicatii recomandari pentru piata locala - incepand cu pagina 3

Recomandari pentru marfuri, valute si indici - incepand cu pagina 5

Nr. crt.

Instrument financiar Simbol Recomandare Data

recomandare Termen

Consens Reuters (FCY)

Pret curent (FCY)

Consens vs. P. crt. (%)

Randament la zi (FCY, %)

Randament la zi (RON, %)

FCY (valuta de baza)

Obs. (S/L, etc.)

1 BRD-GSG BRD HOLD 19-apr.-13 12 M 8.0050 7.9500 +0.69% -0.62% -0.62% RON -

2 Fondul Proprietatea FP HOLD 22-ian.-13 2 M 0.7430 0.6395 +16.18% +7.84% +7.84% RON -

3 Zentiva SCD HOLD 22-ian.-13 12 M 0.8500 0.8100 +4.94% -1.22% -1.22% RON -

Nr. crt.


recomandare Termen


Pret curent (FCY)





Obs. (S/L, etc.)

19 USD/SGD USD/SGD BUY 04-mar.-13 speculativ N/A 1.2575 N/A +0.96% +4.62% EUR -

20 USD/CAD USD/CAD BUY 01-mar.-13 speculativ N/A 1.0191 N/A -0.75% +2.86% EUR -

21 GBP/USD GBP/USD SELL 19-feb.-13 speculativ N/A 1.5571 N/A -0.95% -4.24% EUR -

http://www.tradeville.eu/documents/nl/work/_advert/2013/06_iunie/n4/index.html

2




EXEMPLU

Actiuni internationale

Nota:

* BUY reprezinta o indicatie de cumparare (crestere anualizata estimata la peste 10%); SELL este o indicatie de vanzare (scadere anualizata estimata la peste 10%); HOLD este o

indicatie de pastrare a pozitiei (miscare de pret intre +/-10%).

* S/L este un nivel indicativ pentru protejarea pozitiei printr-un ordin de tip stop-loss.

* RT—raport trimestrial; RA—raport anual

Explicatii recomandari pentru actiuni internationale - incepand cu pagina 6

Nr. crt.


recomandare Termen


Pret curent (FCY)





Obs. (S/L, etc.)

4 Merck MRK BUY 31-mai.-13 12 M 52.5000 48.1900 +8.94% +3.19% +4.05% USD -

5 Carpathian Gold CPN BUY 31-mai.-13 12 M 0.6007 0.1900 +216.16% -13.64% -12.92% USD -

6 Commerzbank CBK HOLD 28-mai.-13 12 M 9.0000 7.6250 +18.03% -4.69% -0.62% EUR -

7 Erste Group Bank EBS BUY 19-apr.-13 12 M 26.4000 23.8100 +10.88% +1.08% +4.67% EUR revizuit cu ocazia RT

8 LyondellBasell Industries LYB BUY 12-apr.-13 12 M 72.0000 64.8700 +10.99% +9.10% +11.25% USD -

9 Bank of Queensland BOQ SELL 08-apr.-13 9 M 9.6250 8.2400 +16.81% +12.71% +20.17% AUD -

10 Zoetis Inc ZTS BUY 04-apr.-13 12 M 38.0000 31.5000 +20.63% -1.07% -1.34% USD -

11 Novo Nordisk NOVO BUY 03-apr.-13 12 M 1120.0000 922.5000 +21.41% -4.40% -2.42% DKK -

12 Shire PLC SHP.L BUY 01-apr.-13 12 M 23.7564 21.0300 +12.96% +4.94% +6.39% GBP -

13 ConocoPhillips COP BUY 29-mar.-13 12 M 64.0000 62.3200 +2.70% +3.75% +2.59% USD -

14 FMC Technologies FTI BUY 27-mar.-13 12 M 58.0000 56.2200 +3.17% +3.96% +2.56% USD -

15 OMV AG OMV SELL 22-mar.-13 6-12 M 32.0000 36.3800 -12.04% -6.30% -8.51% EUR -

16 Deutsche Bank DBK BUY 11-mar.-13 12 M 40.0000 36.2650 +10.30% +6.07% +9.64% EUR revizuit cu ocazia RT

17 Banca Monte dei Paschi di Siena BMPS SELL 28-ian.-13 3-6 M 0.1700 0.2266 -24.98% +13.35% +10.88% EUR -

18 Apple AAPL BUY 22-ian.-13 12 M 535.0000 441.8110 +21.09% -12.47% -8.79% USD -

3




EXEMPLU

Actiuni romanesti - explicatii

BRD: HOLD (12 luni). Banca mizeaza in 2013 pe cresterea numarului de clienti si a creditarii, precum si pe un grad mai mare de acoperire a creditelor acordate prin depozite atrase. Acestea

s-ar reflecta intr-o majorare a veniturilor (in opinia mea, obiectiv realizabil doar in contextul cresterii substantiale a veniturilor din tranzactionare, tendinta fiind de reducere a marjei nete a

dobanzii si a veniturilor din comisioane), cheltuieli operationale stabile si reducere semnificativa a costului net al riscului de credit. BRD are de rambursat in iulie 2013 un imprumut

subordonat in valoare de 100 mil EUR catre Societe Generale.

Rezultatele din T1 2013 au fost sub asteptarile analistilor. Veniturile au scazut cu 11%, cheltuielile nu au scazut in acelasi ritm, iar costul net al riscului de credit a continuat sa creasca.

Totusi, banca a revenit pe profit, dupa un an 2012 extrem de dificil.

Titlul se tranzactioneaza la o valoare peste nivelul pretului teoretic din BVB vs Europa al multiplului P/B. Pretul teoretic nu poate fi calculat in functie de multiplul P/E.

Fondul Proprietatea: HOLD (9 luni). Fondul Proprietatea este una dintre actiunile preferate de investitori, avand statutul de cea mai lichida si argumente importante pentru confirmarea

atractivitatii. Astfel, faptul ca titlurile FP se tranzactioneaza cu un discount important fata de valoarea unitara a activelor nete (aprox. 40%), initierea programului de rascumparare pentru

urmatoarele 17 luni si distribuirea de dividende sporesc interesul pentru FP.

Cu toate acestea, consideram oportuna mentinerea titlurilor in portofoliu si recomandarea de HOLD, existand potentialul ca in cazul unei corectii de aproximativ 10% sa ajustam

recomandarea la BUY.

Zentiva: HOLD (12 luni). Profitul companiei in T1 2013 a crescut cu 67%, in conditiile majorarii cifrei de afaceri cu 4% si a reducerii cheltuielilor de exploatare cu 15%. Indicatorul lichiditatii

curente este ridicat, iar gradul de indatorare redus. Este un titlu defensiv, care arata ca fiind puternic subevaluat in functie de multiplii P/E si P/S si supraevaluat prin prisma multiplului P/B.

A elaborat un plan de dezvoltare pe 5 ani, vizand cresterea productiei cu 50% cu ajutorul unor investitii cifrate la 9 milioane EUR si urmarind ca 50% din volumele produse sa fie exportate.

Poate sustine financiar acest plan din surse proprii, insa asteptam demararea lui.

Vezi comentarii piete internationale pe www.TradevilleFX.eu » Vezi revista presei in platforma Startrade 2.0 »

http://www.tradevillefx.eu/

http://2.tradeville.eu

4




EXEMPLU


GBP/USD: SELL (speculativ). De regula, atunci cand nu semnalizeaza ajustari de ordin monetar, comunicatele Bancii Angliei sunt scurte. Insa pe 7 februarie Banca Angliei a facut o exceptie.

Comunicatul emis in acea data a fost lung, chiar daca banca centrala nu a anuntat nicio decizie importanta de politica monetara. Pe 13 februarie, cel mai recent raport asupra inflatiei a

retrogradat din nou prognozele privind cresterea economica. Asta chiar daca raportul precedent, din noiembrie 2012, a continut cele mai sumbre estimari economice dupa 1997, anul in

care banca centrala si-a castigat independenta. Mai mult, pentru prima data in ultimii ani, Banca Angliei renunta la a mai spera ca inflatia va cobori spre targetul oficial. Institutia estimeaza

acum ca rata inflatiei va depasi 2% chiar si in debutul 2016.

Inca si mai interesante au fost comentariile facute pe 13 februarie de catre guvernatorul Mervyn King. Resemnarea este evidenta, atat in privinta abilitatii de a controla inflatia, cat si in cea

a efectelor stimulative ale unei eventuale relaxari monetare suplimentare. Pentru economia britanica - a adaugat guvernatorul King - salvarea poate sa vina mai degraba din doua directii:

1) politici guvernamentale considerabil mai stimulative decat cele pe care le-am vazut pana acum, inclusiv o relaxare fiscala, 2) o depreciere suplimentara a lirei sterline. Investitorii trebuie

sa judece acum care dintre cele doua variante propuse este mai credibila.

O depreciere importanta a lirei sterline ar putea veni pe mai multe filiere. Pe 13 februarie, Sir Mervyn King a reiterat limitele unei politici monetare relaxate. Dar dupa 1 iulie, guvernatorul

Bancii Angliei va fi Mark Carney, care a atras recent atentia unei lumi intregi sugerand ca munitia bancilor centrale nu este nicicand consumata. Intr-o economie precum cea britanica,

banca centrala ar trebui sa urmareasca in mod explicit un nivel specific al produsului intern brut nominal, in conditiile unui mandat flexibil privind stabilitatea preturilor, a adaugat Carney.

Postura defetista curenta a Bancii Angliei induce un element serios de incertitudine. Regatul Unit are deficite comerciale si de cont curent impresionante, fara sa aiba luxul unei monede de

rezerva. In Japonia, doar 10% dintre bondurile guvernamentale locale sunt detinute de investitori straini. In Regatul Unit, insa, proportia este de 30%, aproape 400 miliarde GBP. Acesti

investitori observa acum o banca centrala tentata sa renunte la ancorarea ferma a asteptarilor inflationiste, chiar daca aceeasi banca centrala nu se grabeste sa continue monetizarea

deficitului fiscal via extensii ale QE-ului britanic.

Pana la sosirea lui Mark Carney, vizibilitatea asupra intentiilor viitoare ale Bancii Angliei se reduce considerabil. Si asta intr-un moment in care economia americana devine tot mai

competitiva, ipoteza de lucru fiind ca 2013 va fi anul unui dolar american puternic. Carney semnalizeaza ca vrea sa "reinventeze" Banca Angliei. Cu datele observabile in acest moment, ma

indoiesc ca aceasta "reinventare" va fi favorabila lirei sterline.

USD/CAD: BUY (speculativ). Urmarim, inca de la mijlocul lunii trecute, o apreciere a USD vs. GBP si SGD. Ipoteza de lucru ramane cea a unui USD puternic - cifrele economice din SUA

continua sa surprinda pozitiv asteptarile, iar presedintele Rezervei Federale, Ben Bernanke, evidentiaza beneficiile QE3, dar nu si pe cele ale unei extensii a QE3. Vrem sa testam, din acest

moment, si o apreciere a USD vs. CAD - in conditiile in care banca centrala a Canadei semnalizeaza ca o restrictionare a conditiilor monetare locale nu mai este iminenta.

USD/SGD: BUY (speculativ). Economia americana devine tot mai competitiva nu doar la nivelul G7, ci si comparativ cu multe economii emergente. Ipoteza de lucru este ca 2013 va fi anul

unui dolar american puternic. La celelalt capat al spectrului se pozitioneaza o serie de valute asiatice. Economii precum Coreea de Sud, Singapore sau Taiwan trebuie sa acomodeze acum

nu doar perspective macro mediocre, incertitudini in privinta viabilitatii revirimentului economiei chineze, ci si o pierdere de competitivitate in raport cu Japonia. Aceasta pierdere de

competitivitate afecteaza nu doar piata de export americana, ci si pe cea chineza - notati ca, in debutul 2013, autoritatile de la Beijing au intrerupt aprecierea yuanului.

Marfuri, indici si valute - explicatii



5




EXEMPLU

Marfuri, indici si valute - explicatii (continuare)

Vezi comentarii piete internationale pe www.TradevilleFX.eu »

Atentia mea se indreapta acum, in mod particular, catre posibilitatea unei deprecieri a dolarului singaporez (SGD) in fata dolarului american. SGD este vulnerabil nu doar pe filiera tentatiei

autoritatilor din Singapore de a regla, in mod direct sau indirect, o pierdere de competitivitate in raport cu Japonia. SGD devine vulnerabil, de asemenea, intr-un mediu in care in care

investitorii abandoneaza active traditionale de refugiu. SGD a fost o asemenea destinatie de refugiu in Asia - Singapore este pe lista tot mai scurta a economiilor clasificate AAA.

Un bond guvernamental american cu scadenta la 10 ani, denominat in USD, ofera 2.05%. Un bond guvernamental singaporez cu aceeasi scadenta, dar denominat in SGD, ofera in prezent

numai 1.60%. Intr-un mediu in care economia americana devine tot mai competitiva, motivatia banilor fierbinti de a ramane imobilizati nu doar la randamente exceptional de mici, dar si

intr-o moneda aflata pe radarul unui posibil razboi valutar in Asia ar trebui sa scada considerabil.

Vezi revista presei in platforma Startrade 2.0 »



6




EXEMPLU


Actiuni internationale - explicatii

Apple: BUY (6-9 luni). Consideram ca titlurile Apple au marcat in perioada septembrie 2012-aprilie 2013 o corectie necesara, dupa un indelungat trend ascendent, existand potentialul ca

actiunile companiei sa redevina atractive. In consecinta, ne mentinem recomandarea de cumparare, avand ca argumente atat potentialul de crestere a vanzarilor si profitabilitatii, in ciuda

cresterii concurentei, cat si evolutia titlurilor din ultimele 2-3 luni. Am marcat pe graficul zilnic o posibila formatiune de tip inverted head-shoulders, confirmarea acesteia urmand sa aduca

titlurile AAPL mai aproape de pretul tinta calculat de Reuters (527.50 USD).

Banca Monte dei Paschi di Siena (BMPS.MI): SELL (speculativ). Raportate la T4 2012, rezultate bancii in primul trimestru au fost mai bune sub aspectul veniturilor nete bancare, al costului

net al riscului de credit, profitului operational si profitului net. Comparativ insa cu T1 2012, toti indicatorii amintiti inregistreaza valori inferioare celor anterioare, iar emitentul ramane pe

pierdere. Banca nu plateste dividende. In T1 2013, institutia a inregistrat cel mai redus nivel al capitalurilor proprii din ultimii 10 ani. Cu toate acestea, gratie noilor instrumente financiare

emise si reducerii valorii activelor ponderate la risc, a obtinut o imbunatatire a indicatorilor de adecvare a capitalului. Fluxurile de numerar disponibile pentru actionari au devenit pozitive,

dupa o pauza de 4 ani.

Este importanta confirmarea trendului pozitiv al rezultatelor financiare de la trimestru la trimestru si in T2 2013. Aceste rezultate vor fi publicate pe 7 august. De asemenea, este

importanta punerea in aplicare a planului de restructurare a carui negociere cu Comisia Europeana urmeaza sa se finalizeze la jumatatea acestui an.



7




EXEMPLU

Vezi comentarii piete internationale pe www.TradevilleFX.eu »

Estimarile Reuters arata revenirea pe profit in 2014, insa politica de dividend, intrerupta in 2011, nu va fi reluata in urmatorii 3 ani.

Bank of Queensland (BOQ): SELL (9M). Incetinirea economiei chineze are un impact puternic asupra cotatiilor marfurilor industriale, cum ar fi cuprul si fierul. Acestea afecteaza negativ

sectorul minier australian, care a sustinut in ultimii ani economia locala pe filiera exporturilor, in timp ce industria suferea de o lipsa de competitivitate cauzata de costul ridicat al fortei de

munca si de taria AUD. Dat fiind ca investitorii incep sa-si realinieze perceptiile in privinta Chinei, ajustandu-si estimarile privind rata de crestere ale acesteia pe termen lung, este de

asteptat ca preturile marfurilor sa continue sa scada, iar economia Australiei sa aiba din ce in ce mai mult de suferit.

O economie slaba plaseaza in dificultate sectorul bancar local, iar un pariu pe scaderea cotatiilor la financiare poate fi jucat excelent prin short Bank of Queensland, banca de capitalizare

mica, a carei evolutie tehnica indica faptul ca se poate indrepta spre noi minime.

Carpathian Gold (CPN.TO) - BUY (12 LUNI). In mare masura, Carpathian Gold (CPN) ofera acelasi pariu ca Gabriel Resources (GBU), respectiv ca un proiect de explorare al unor rezerve

uriase de aur din Romania isi va primi aprobarile necesare pentru exploatare. Principala deosebire este ca proiectul CPN se bucura de un concurs mai favorabil de imprejurari, ceea ce, in

mod paradoxal, l-a ajutat sa treaca neobservat de presa locala.

Concret, CPN detine 100% din proiectul de explorare a zacamintelor de aur si cupru de la Rovina, judetul Hunedoara, cu resurse estimate la 7.2 milioane uncii de aur, fata de 14 milioane

uncii la Rosia Montana (mentionez ca descoperirile de anul trecut le-au dublat estimarile preliminare). Compania inca nu a obtinut o licenta de minerit, dar Agentia Nationala pentru

Resurse Minerale (ANRM) i-a recunoscut oficial, in luna martie, rezervele descoperite (primul act de acest gen in Romania), iar in prezent lucreaza la un studiu de pre-fezabilitate si spera sa

obtina sus-numita licenta pana la finalul anului. CPN estimeaza ca procesul de autorizare si constructie va dura cel putin 4-5 ani, iar investitiile necesare se vor ridica la 1.2 miliarde USD.

Avantajele fata de proiectul GBU sunt ca metoda de exploatare nu ar presupune folosirea cianurilor (ci un procedeu numit flotatie, respectiv prabusirea minereului), impactul asupra

mediului fiind asadar mult mai redus (drept pentru care CPN nu a intrat in colimatorul ONG-urilor); in plus, minereul extras va fi prelucrat in Spania, pentru ca in Romania nu mai exista

astfel de facilitati, ceea ce limiteaza si mai mult potentialul de poluare; in zona nu exista vestigii arheologice si nu ar trebui stramutate asezari omenesti. Cu toate ca nu exista conflicte

majore sau intens mediatizate, este adevarat ca drepturile de concesiune au fost alocate de catre stat in circumstante netransparente. Totusi, pana acum nu i s-au intentat litigii (din nou,

spre deosebire de GBU, al caror proiect sufera pe aceasta filiera).

In plus fata de resursele din Romania, CPN mai are un proiect aurifer in Brazilia, de la care spera sa o propulseze intre primii 10 producatori ca volum anual, pe plan local. Acest al doilea

zacamant (Riacho dos Machados) are resurse estimate la 0.93 milioane uncii, iar arealele adiacente in care explorarea inca nu s-a incheiat ii ofera potentialul de a-si creste productia anuala

cu 50%. Mina este in fazele terminale de constructie, va include si o facilitate de procesare, iar productia ar trebui sa inceapa in T3/2013. De fapt, scopul acestui proiect mai mic este de a

genera cash-ul necesar pentru investitiile din Romania, fiind asadar un leveraged investment. Adaugam ca minele de la noi ar trebui sa aiba o durata de exploatare cel putin dubla fata de

cea din Brazilia (18 fata de 8 ani) si o productie anuala de circa 3 ori mai mare (340 mii de uncii echivalente aur, fata de 100 mii).

Vezi revista presei in platforma Startrade 2.0 »

Actiuni internationale - explicatii (continuare)



8




EXEMPLU



De asemenea, mentionam ca, la fel ca in cazul GBU, compania nu a inregistrat venituri de la infiintarea sa si pana in prezent (nefiind operationala) si au existat majorari de capital aproape

anuale pentru a acoperi pierderile nete (valoarea cumulata a acestora fiind circa 100 milioane CAD la finele lui 2012). De fapt, evolutia celor doua actiuni a fost strans corelata in ultima

vreme, CPN fiind insa mai putin volatila decat GBU. Capitalizarea CPN este cam 20% din cea a GBU, in conditiile in care, la preturile actuale pentru metale, valoarea resurselor este 60% din

cele detinute de GBU.

Pe scurt, punctele forte ar fi proiectul de magnitudine apropiata de Rosia Montana, dar lipsit de controversele acesteia; impactul redus asupra mediului si a comunitatilor locale, care ii

creste considerabil sansele de a obtine aprobarile necesare; discretia cu care autoritatile trateaza proiectul, ceea ce sugereaza ca ele insele il doresc aprobat cat mai repede si fara

scandaluri (guvernul are nevoie de veniturile din redevente, investitii si de minerit ca sursa de crestere economica pe plan local); operatiunile din Brazilia, desi la scara mai modesta decat

cele din Romania, vor incepe in curand sa-i genereze venituri si cash; tranzitia clara de la o companie mica de explorare / dezvoltare la un jucator mediu din exploatare / productie ii va

spori vizibilitatea si transparenta.

Cat despre riscuri, cele mai importante ni se par, in primul rand, ca autoritatile romane sa nu-i acorde aprobarile; de altfel, pretul CPN nu este corelat cu cel al aurului, ci evolueaza in

functie de stirile despre guvern v. companiile canadiene. Totusi, cum spuneam, din acest punct de vedere, actiunile ni se par mai putin riscante decat GBU. In al doilea rand, estimarile

pentru NPV (net present value) a proiectelor sunt construite pornind de la o cotatie a aurului peste cea prevalenta acum (1,500 USD/uncie). In contextul in care aurul da semne ca ar intra

intr-un bear market (idem pentru cupru), implicatia este de scadere a veniturilor CPN. Insa acesta mi se pare un risc mai indepartat pentru actiunile CPN (fata de cele ale marilor

producatori / gold bugs la nivel mondial), investitorii fiind preocupati acum mai degraba de aprobarea proiectului. In plus, Carpathian si-a protejat veniturile din primii doi ani de productie

braziliana prin contracte forward, asigurandu-si un pret de vanzare de 1,600 USD/uncie.

Pe scurt, in ciuda profilului speculativ al titlurilor CPN, tinand cont de faptul ca acestea ca se tranzactioneaza la pretul de 0.22 CAD, ne putem afla in fata unei actiuni cu profil de risk /

reward extrem de asimetric, careia sa i se intample lucruri frumoase pe orizontul urmatoarelor 12 luni. De aceeasi parere au fost o serie de hedge funds aflate in actionariat, dar si fonduri

de pensii, inclusiv pensii pentru bugetari (Canada Pension Plan Investment Board, British Columbia Investment Management)... si incheiem spunand ca insiderii si-au marit participatia in

T1/2013.

Consensul Reuters este BUY.

Commerzbank AG (CBKGk) – HOLD (12 luni). Commerzbank este o banca de top din Germania si Polonia, dar este prezenta in toate pietele majore. Cu circa 1,200 de filiale, are una dintre

cele mai dense retele de sucursale intre bancile private germane. In total, Commerzbank are aproape 15 milioane de clienti persoane fizice, precum si 1 milion de clienti corporativi.

In T1 2013, pentru al doilea trimestru consecutiv, banca a inregistrat pierdere operationala si pierdere neta. Veniturile totale s-au diminuat cu 4.8%, iar cheltuielile operationale s-au

micsorat cu 3.7%. Insa banca a inregistrat cheltuieli de restructurare de 493 mil EUR, in lipsa carora rezultatul net ar fi fost pozitiv. Comparativ cu T4 2012, rezultatele s-au aflat pe o



9




EXEMPLU



traiectorie pozitiva (venituri inainte de provizioane in crestere, cheltuieli operationale in scadere). Data fiind aceasta situatie, este prematur sa spunem in ce directie se vor indrepta

urmatoarele rezultate financiare si asteptam o confirmare a acestei evolutii pozitive in T2 2013. De asemenea, institutia trebuie sa continue implementarea strategiei sale, ale carei roade

se vor vedea, in opinia managementului, incepand cu anul 2014.

Rata fondurilor proprii (calculata conform Acordului Basel 3) este 7.5%, sub nivelul reglementat (8%). Odata cu majorarea de capital social, aceasta se va mari cu 1 punct procentual, iar

tinta proprie a bancii de 9% ar putea fi atinsa, in opinia managementului, la finele anului viitor. In T1 2013 banca a rambursat catre BCE imprumuturile de refinantare accesate, aceste

fonduri fiind inlocuite cu cele provenite din vanzarea de diverse tipuri de obligatiuni pe piata.

In T1 2013 fluxurile de numerar la dispozitia actionarilor au devenit negative, dupa ce in anul 2012 fusesera pozitive. Inainte de anul 2012, ultimul an in care acestea au fost pozitive a fost

2006. Banca nu plateste dividende.

Anul 2013 va continua sa fie dificil, iar profitul bancii va fi modelat de presiunea continua asupra veniturilor, cresterea usoara a provizioanelor pentru risc de credit si o crestere a costurilor

legate de investitii. Managementul aspira sa pastreze un nivel de peste 9% pentru rata fondurilor proprii, calculata conform reglementarilor tranzitorii ale Acordului Basel 3.

Recent, Commerzbank AG a anuntat ca intentioneaza sa faca o majorare de capital social in valoare de 2.5 mld. EUR prin emisiune de actiuni noi, cu scopul de a plati ajutorul primit din

partea statului (1.6 mld. EUR catre SoFFin) si 750 mil. EUR catre Alliaz SE, precum si pentru a-si consolida capitalurile proprii. Perioada de subscriere este 15-28 mai. Commerzbank ofera 20

actiuni noi pentru fiecare 21 actiuni deja detinute. SoFFin a anuntat ca a efectuat un plasament din actiunile detinute, la pretul de 7 EUR, reducandu-si participatia de la 25% la 17% si

obtinand 625 mil. EUR, pentru a participa la aceasta majorare de capital social. In prospect, banca a anuntat si ca intentioneaza sa vanda cea mai mare parte a activelor detinute in Marea

Britanie, in valoare de 5.7 mld. EUR.

Conform estimarilor Reuters, profitul net pe actiune ar depasi valoarea inregistrata in 2012 abia in 2016. In 2014, banca ar incepe sa plateasca dividende: 0.07 EUR/actiune.

Din punct de vedere al analizei tehnice, titlurile au avut o evolutie dominata de un trend negativ (vezi detalii in LPO din 28.05.2013).

ConocoPhillips: BUY (12 luni). Revolutia gazelor de sist (shale gas) din SUA este un trend investitional major care a readus in prim-plan, dupa criza din 2008, giganti precum Exxon Mobil sau

Chevron, noile tehnologii punandu-le la dispozitie volume uriase de resurse. Cred ca acum a venit randul lui ConocoPhillips (COP) sa intre in vizorul pietei.

Rezultatele recente au dezamagit. Cifra de afaceri a scazut in 3 din ultimii 4 ani, iar profitul net este sub nivelul din 2010. Productia de petrol si gaze naturale se stabilizeaza, insa dupa

scaderi multi-anuale. Baza de active s-a depreciat, iar costul mediu de productie este in crestere din 2009 incoace. Problemele se datoreaza unui lant neinspirat de achizitii supraevaluate,

care au facut din COP o companie mult prea mare si dificil de administrat (diseconomies of scale).

Insa managementul implementeaza o serie de masuri ale caror efecte incep sa se vada. Anul trecut, a separat divizia de rafinare intr-o noua entitate, preferand sa se concentreze pe

explorare si productie, iar in paralel a lichidat active neprofitabile. Eforturile se indreapta acum spre cresterea exploatarilor de gaze de sist din SUA si America Latina (exploateaza areale cu



10




EXEMPLU



rezerve importante, Eagle Ford si Bakken; in plus, are un development backlog pana in 2016, cu descoperiri gazifere la Niobrara si Wolfcamp) si a nisipurilor bituminoase din Canada (oil

sands; pentru care estimeaza o crestere anuala de 20%). SUA a generat anul trecut 50% din venituri, fata de 33% din 2011, deci se orienteaza spre miezul petrecerii. Mai mult, are explorari

offshore de mare adancime in Asia-Pacific (despre avantajele operationale ale acestei tehnologii – vedeti FMC Technologies). Alte aspecte pozitive sunt faptul ca marjele de profitabilitate

au reusit sa depaseasca in 2012 media industriei; dividendul stabil, care a crescut in medie cu 10% anual, in ultimii 5 ani si ofera cel mai mare randament al sectorului; nu in ultimul rand,

compania deruleaza un program de rascumparare de actiuni, care sustine cotatia.

Deocamdata, piata nu crede in potentialul de crestere descris mai sus, dovada faptul ca actiunea s-a tranzactionat intr-un range din 2011 si pana acum. Insa daca am dreptate, prindem un

trend ascendent chiar la inceput.

In primul trimestru din 2013, in ciuda scaderii usoare a cifrei de afaceri si a profitului net ajustat, compania a reusit sa-si imbunatateasca marjele de profitabilitate atat fata de trimestrul

trecut, cat si fata de aceeasi perioada din 2012. Productia de gaze de sist a crescut la rate de peste 10% la nivel trimestrial, respectiv cu 21% pentru Bakken si 13% pentru Eagle Ford. Aceste

rezultate au depasit estimarile analistilor Citi, iar compania a reusit sa genereze si free cash-flow pentru actionari, pentru prima data in ultimele 12 luni (in plus, dividendele au fost

declarate o prioritate pentru COP).

COP isi continua demersurile de vanzare de active neprofitabile si crestere a portofoliului de explorare. Potrivit managementului, totul merge in concordanta cu planul stabilit, iar 2013 va fi

un punct de inflexiune pentru companie. Incepand de anul viitor si pana in 2017, productia din marile proiecte (SUA, UK, Norvegia, Malaezia...) ar trebui sa creasca de circa 8 ori. Imi mentin

recomandarea buy.

Deutsche Bank: BUY (12 luni). Banca a conturat in septembrie 2012 o strategie de dezvoltare pana in 2015, vizand 1) pozitia de lider pe segmentul bancilor universale, cu implicare

geografica in Germania, Asia-Pacific si America; 2) competitivitate la nivel operational, prin taieri de costuri si accelerarea procesului de dezintermediere; 3) nivel de capital conform cu

pragurile reglementate.

Banca a raportat pentru T1 2013 o majorare a veniturilor cu 2%, in conditiile in care alte banci se confrunta cu o diminuare a acestora pe fondul reducerii marjei nete si a veniturilor din

comisioane, acestea nefiind compensate de cresterea veniturilor din tranzactionare. Deutsche Bank a beneficiat de o majorare cu 16% a veniturilor din ultima categorie. Reducand in

continuare cheltuielile operationale prin implementarea strategiei „2015+”, profitul net s-a majorat cu 18%. Astfel, raportul cost/venit s-a imbunatatit. Banca a raportat cresterea

provizioanelor pentru risc de credit y/y, insa comparativ cu T4 2013 acestea sunt in scadere. Pe termen lung, poate beneficia de imbunatatirea calitatii portofoliului de credite si reducerea

cheltuielilor administrative ca urmare a planului de restructurare. In cazul acestei banci, riscul de credit este mai redus decat riscul de piata, pentru evolutia veniturilor viitoare o

importanta semnificativa avand si evolutia pietelor financiare.

Banca a atins o valoare a ratei fondurilor proprii de nivel 1 (Basel 3) de 8.8%, depasind propria tinta si vizeaza in continuare consolidarea indicatorilor de adecvare a capitalului, propunandu

-si tinte din ce in ce mai ambitioase pana in 2015. Deocamdata dividendul ramane modest: 0.75 EUR/actiune, mentinut si in 2013 la nivelul ultimilor 2 ani.



11




EXEMPLU



Erste Group Bank AG: BUY (12 luni). Aplica o politica de consolidare a capitalurilor proprii, atingand in 2012 cele mai bune niveluri de adecvare a capitalului si lichiditate de la listarea sa, in

1997, aceste niveluri mentinandu-se si in T1 2013. La aceasta se adauga o politica de reducere a costului net al riscului de credit, rata creditelor neperformante stabilizandu-se in S2 2012,

la 9.2%, insa crescand usor, la 9.4%, in T1 2013.

Emiterea cu succes de obligatiuni in 2012 a permis rambursarea in avans a imprumuturilor de refinantare de la BCE (LTRO). A reluat in acest an politica de distribuire de dividende, platind

0.40 EUR/actiune.

Conform raportului anual pe 2012, banca a inregistrat un declin al veniturilor pe fondul reducerii marjei nete a dobanzii si diminuarii veniturilor din taxe si comisioane. Tendinta se va

mentine si in 2013. Pentru acest an, institutia estimeaza un rezultat operational stabil, compensand scaderea veniturilor cu reducerea costurilor operationale. Rezultatele pe T1 2013 au

fost conform asteptarilor noastre, iar banca estimeaza o performanta operationala mai buna in T2-T4 2013 comparativ cu T1 2013.

AGA din 16.05.2013 a aprobat derularea, pe o perioada de 30 de luni, a unui program de rascumparare de actiuni in cuantum de pana la 10% din capitalul social cu scopul de a fi

tranzactionate si a unuia in cuantum de pana la 10% din capitalul social cu scopul de a fi folosite de institutie pentru achizitii sau finantarea de achizitii, cu eliminarea dreptului de

subscriere pentru ceilalti actionari. Aceste programe urmeaza sa le inlocuiasca pe cele aprobate anterior de actionari.

FMC Technologies: BUY (12 luni). Extractia de petrol si gaze naturale se muta, din ce in ce mai mult, offshore si la mare adancime, iar cea mai noua tendinta este de a muta cat mai mult

din operatiuni mai aproape de fundul marii. Aceasta modalitate de lucru si tehnologiile aferente reduc nevoia pentru platforme masive de suprafata, cu echipamentul si personalul

adiacent; scad riscul de intrerupere a activitatii din cauza evenimentelor meteo extreme; permit acoperirea unui areal mai mare din campul petrolifer, deci exploatarea unui volum mai

ridicat; pe scurt, prezinta avantaje evidente pentru producatori, iar in ceea ce priveste industria serviciilor conexe, este segmentul cu cel mai important potential de crestere. Se estimeaza

ca gigantii din energie vor cheltui anul acesta 14 miliarde USD pe valve, tevi si cabluri de mare adancime, nivel record si in crestere cu 66% fata de 2012.

Din aceasta suma, 4.7 miliarde USD vor merge pe valve, echipamente pe care FMC Technologies (FTI) este lider de piata, cu o cota de 47% la nivel global. Principalii sai clienti sunt Statoil si

Total, iar compania are aliante cu BP, Shell si Chevron (prezenti in mai toate marile exploatari din lume). De la inceputul anului, a primit cate o comanda importanta aproape in fiecare

saptamana, iar din 2012 i-a ramas un backlog de 5.4 miliarde USD, aproximativ 90% din cifra de afaceri pe anul trecut – deci veniturile pentru urmatoarele luni sunt, teoretic, asigurate, si

exista un flux stabil de comenzi care le vor continua. Mai mult, FTI face eforturi pentru a-si diversifica gama de produse si servicii, anul trecut preluand sau incheiand aliante cu companii

din tehnologia materialelor, logistica, automatizari si IT. Bugetul sau de R&D a crescut anual cu 30-33% in ultimii 3 ani, lucru usor de inteles intr-un domeniu nou.

Referitor la situatia financiara, cifra de afaceri este pe trend ascendent si compania a reusit sa-si tina cheltuielile sub control, astfel incat cresterea profitului net a accelerat din 2009

incoace. Toate segmentele de business au crescut cu rate de peste 10% in Q4/2012, iar CEO-ul se asteapta ca veniturile din subsea technologies sa atinga 2.5 miliarde USD in 2016 si sa se

dubleze in urmatorii 5 ani. Are foarte putine datorii pe termen lung, iar cash-flow-urile sunt bune. Nu plateste dividende, reinvestind integral profitul.



12




EXEMPLU



Principalul concurent este Cameron International Corporation (CAM), care a incheiat in noiembrie 2012 o alianta cu Schlumberger, cel mai mare furnizor de servicii pentru companiile din

sectorul energetic, cu scopul de a dezvolta un sistem integral de foraj. Totusi, nu percep acest lucru drept un pericol imediat pentru FTI, acesta fiind specializat mai degraba pe valve

(subsea trees), in timp ce efortul de dezvoltare intreprins de Cameron-Schlumberger va necesita timp.

Aceste fundamente i-au determinat pe analistii Citi sa includa FMC Technologies pe lista de 50 de companii pe care le considera World Champions pentru 2013. Este adevarat ca actiunea a

crescut deja cu 32% YTD si este supraevaluata dupa toti multiplii, dar dincolo de volatilitatea imediata, este compania cea mai bine pozitionata pentru a beneficia de acest trend structural

major, despre care expertii spun ca va misca piata cel putin in urmatorii 5 ani. Cred ca este mai bine pentru un investitor sa rateze inceputul acestui trend, decat sa nu prinda nimic din el.

De aici si recomandarea pe orizont de 12 luni.

In primul trimestru din acest an, profitul FTI a ratat asteptarile pietei, din cauza cheltuielilor de R&D neobisnuit de ridicate, insa Citi estimeaza ca si le va recupera integral pana la sfarsitul

anului. CEO-ul se asteapta ca 2013 sa fie un an record, bazandu-se pe cresterea ridicata a vanzarilor de echipamente subsea, in special in zone precum Nigeria si Golful Mexicului. Imi

mentin recomandarea buy, cu mentiunea ca FTI are in desfasurare si un program de rascumparare de actiuni care ar trebui sa atenueze orice corectie a pretului (in T1/2013, au

rascumparat titluri la un pret mediu de 47.32 USD, iar cel mai recent minim local, cauzat de scaderea pietelor de la jumatatea lui aprilie, a fost la 47.9 USD).

LyondellBasell Industries: BUY (12 luni) – actualizat. Jeffrey Immelt, CEO-ul General Electric, nu este singurul care pariaza pe un reviriment al industriei americane in contextul revolutiei

gazelor de sist. Acelasi discurs il are echipa de conducere a LyondellBasell Industries (LYB), unul dintre cei mai mari producatori de mase plastice si chimice din lume; cu ocazia prezentarii

raportului anual pentru 2012, mesajul a fost ”seize the moment”.

2012 a fost, intr-adevar, un an foarte bun pentru LYB, in care a atins un nivel record al profitabilitatii in ciuda scaderii cifrei de afaceri, iar actiunile au fost incluse in indicele S&P 500. Dar

fundamentele puternice care au favorizat aceasta performanta au toate motivele sa continue. Din punct de vedere al volumelor, exploatarea gazelor de sist in Statele Unite este abia la

inceput, cu areale importante (Eagle Ford, Bakken, Marcellus – vezi nota pentru COP) intrand acum in procesul de productie. Acest lucru le va asigura companiilor petrochimice materie

prima ieftina si in anii urmatori, pastrandu-le costurile operationale reduse (LYB insusi intentioneaza sa ruleze 100% materie prima din productie interna in fabricile sale, fata de 85% in

prezent). De asemenea, le face mai competitive pe plan international, de exemplu fata de Europa sau China, unde rivalii folosesc o materie prima mai scumpa, carbunele, iar unele marje

operationale sunt zero (LYB are sansa de a castiga cota de piata, indeosebi pe segmentul de metanol)*. Perspectivele pentru cerere sunt optimiste, dovada ca LYB va redeschide o facilitate

de productie a metanolului in T4/2013 si investeste in cresterea cu 20% a capacitatii pe etilena pana in 2014-2015 (maximul profitului net a fost atins in 2010, nivel pana la care rezultatul

net actual ar trebui sa se tripleze).

In ceea ce priveste rezultatele financiare, marjele de profitabilitate sunt s-au imbunatatit incontinuu din 2008. Lichiditatea si gradul de indatorare sunt bune (de fapt, are cel mai solid bilant

dintre companiile concurente). Din 2010, cash-flow-ul generat de operatiuni a crescut cu 1 miliard USD anual, iar free-cash-flow s-a impatrit anul trecut. Acest lucru se traduce in dividende

foarte atractive. LYB a inceput sa plateasca dividende in 2011 si in fiecare an a distribuit cate un dividend special, astfel incat, in 2012, randamentul total al dividendului a fost 7% (in USD).

In plus, managementul incearca sa obtina aprobarea actionarilor pentru un program de rascumparare de actiuni, deci vrea sa inapoieze si mai mult cash investitorilor.



13




EXEMPLU



In 2013, LYB a avut un prim trimestru excelent, in care profitul a crescut cu 50% fata de aceeasi perioada a anului trecut, pana la un nou nivel record. Pentru al treilea trimestru consecutiv,

fabricile sale din SUA au lucrat la capacitate maxima, profitand de preturile la gaze naturale in continua scadere si ducand, in sfarsit, marjele de profitabilitate peste media industriei. De

asemenea, in ciuda mediului economic dificil, rezultatele pentru piata europeana au venit peste asteptarile analistilor, iar compania isi implementeaza in mod constiincios planul de

investitii (expansiune plus repornirea de facilitati), pentru a-si spori capacitatea de productie viitoare.

Actiunile au fost afectate de corectia pietelor de la jumatatea lui aprilie, stirile despre emitent fiind cu precadere pozitive. Rezultatele financiare excelente au fost comparate cu o stacheta

foarte ridicata, dar cred ca vor reusi sa depaseasca asteptarile in urmatoarele luni; daca pana acum profiturile s-au referit la costurile scazute, revirimentul economiei americane ar trebui

sa duca la cresterea cererii. Imi mentin recomandarea buy.

*In termen de 2-3 ani, extinderea canalului Panama le va permite sa-si trimita exporturile mai repede in Asia, concurand mai bine cu producatorii din Orientul Mijlociu.

Merck (MRK) – BUY (12 luni). Rezultatele T1 2013 au fost marcate de o scadere a vanzarilor cu 9%, in special ca urmare a pierderii unor patente (in principal Singulaire – tratarea astmului),

dar si sub influenta cursurilor de schimb nefavorabile. Cu toate acestea, s-au inregistrat cresteri in tarile emergente, in special in China, fiind deschisa si o fabrica in regiune. Scaderea s-a

remarcat la nivelul diviziei Pharmaceutical, pentru diviziile Animal Health si Consumer Care fiind inregistrate cresteri modeste, de 2%, respectiv 3%. Consecinta imediata a fost declinul

marjei brute. Cheltuielile administrative s-au redus, astfel incat declinul profitului net a fost de 8% in conditiile majorarii cheltuielilor pentru cercetare-dezvoltare.

In directia cercetarii-dezvoltarii, a initiat un parteneriat cu Pfizer Inc (PFE) pentru dezvoltarea si comercializarea ertugliflozin (tratarea diabetului de tip II), a initiat un parteneriat cu Bristol-

Myers Squibb Co (BMY) pentru desfasurarea fazei II de testare clinica a medicamentelor concepute pentru tratarea hepatitei C, a obtinut acceptarea din partea FDA in vederea revizuirii

comprimatului pentru tratarea alergiei la un anumit tip de polen.

Intervalul de variatie a previziunilor companiei pentru profitul anului 2013 a fost largit, situandu-se acum intre 1.92 si 2.16 USD/actiune, usor sub realizarile anului 2012. Aceasta noua

estimare ia in considerare presiunea in crestere resimtita asupra vanzarilor, programele noi de cercetare-dezvoltare (cheltuielile de cercetare-dezvoltare le vor depasi pe cele ale anului

2012) si o rata de impozitare revizuita. Estimarile privind vanzarile anului 2013 se situeaza sub cele ale anului anterior cu 3-4%.

Randamentul dividendului este peste medie (3.67%). Urmatorul dividend trimestrial brut, in cuantum de 0.43 USD/actiune, va fi platit pe 8 iulie. Data cum dividend este 12 iunie.

Distribuirea de dividende este completata de un program de rascumpare de actiuni, compania anuntand pe 1 mai un nou program, in valoare de 15 mld. USD si estimand rascumparari in

valoare de 7.5 mld. USD in urmatoarele 12 luni. Cealalta jumatate din suma poate fi rascumparata pe durata nedeterminata. In T1 2013 compania a rascumparat actiuni in valoare de 772

mil. USD, parte dintr-un program mai vechi, aprobat in aprilie 2011. In prezent, detine autorizatie pentru rascumpari in valoare de 16.1 mld USD, din care 1.1 mld. USD parte a programului

anterior. Rascumpararile sunt finantate din emisiuni de obligatiuni si surse proprii.

Novo Nordisk A/S (NOVOb.CO): BUY (12 luni). Vanzarile in T1 2013 au crescut cu 13%, iar marja bruta s-a imbunatatit cu 1.1%, la 81.9%, ca urmare a preturilor favorabile si dezvoltarii

mixului de produse. Pe regiuni, SUA s-au aflat in top, urmate de China, atat pentru divizia de ingrijire a diabetului, cat si pentru divizia biofarmaceutica. Profitul operational s-a majorat cu



14




EXEMPLU



18%, iar cel net cu 28%, in timp ce marjele corespunzatoare au crescut cu 1.8%, respectiv 3.6%. Compania a lansat in cateva tari Tresiba, insulina de ultima generatie cu durata lunga de

actiune, feedback-ul pacientilor si al medicilor fiind incurajator, iar in SUA se afla intr-un dialog constructiv cu FDA privind clarificarile cerute in legatura cu Tresiba si Ryzodeg.

Estimarile managementului pentru anul 2013 au fost mentinute, plasand cresterea vanzarilor in intervalul 9-11%, iar pe cea a profitului operational la 10%, bazate pe extindere continua

pentru portofoliul de insulina moderna. Activitatea de cercetare-dezvoltare se desfasoara in linie cu estimarile, in T2 2013 planificand sa supuna IDegLira (medicament pentru controlul

glicemiei) aprobarii in UE. La fabrica din Bagsværd, Danemarca, compania trebuie sa implementeze masurile solicitate de FDA, urmate de o noua vizita a FDA.

Compania si-a pastrat indicatori solizi de bilant, fluxurile de numerar la dispozitia actionarilor au crescut, indicatorii de rentabilitate au valori foarte ridicate.

Programul de rascumparare de actiuni de tip B, in valoare de 3 mld. DKK, derulat in perioada 31.01 – 29.04.2013, s-a finalizat cu o detinere de 1.9% din capitalul social de catre

companie. Rascumpararile au fost reluate pentru perioada 6.05 – 6.08.2013, pentru o suma de 3 mld. DKK, continuandu-se programului anuntat pentru perioada 31.01.2013 – 31.01.2014,

in valoare de 14 mld. DKK.

OMV: SELL (6-12 M). Anul trecut a fost cel mai bun din istoria OMV, dar nu vedem motive pentru care grupul si-ar depasi acest record in 2013. Productia in Libia si Yemen s-a intors deja la

nivelurile de dinaintea primaverii arabe (deci efectul de baza pozitiv s-a epuizat) si nu vor incepe exploatarea unor zacaminte noi in acest an, asadar managementul estimeaza o stabilizare

a productiei. In plus, se asteapta la o scadere a marjelor de rafinare de la maximele de anul trecut. Este adevarat ca OMV intentioneaza sa se reorienteze dinspre rafinare spre explorare si

productie, dar 58% din venituri tot din rafinare le-au venit in T4/2012, insa numai 4% din profituri (deci o buna parte din core business are o profitabilitate scazuta). Reorganizarea va dura,

iar industria sufera de un surplus de capacitate la nivel european. Perspectivele macro pentru principalele piete sunt, in cel mai bun caz, de incetinire economica, daca nu chiar recesionare,

deci cererea va fi modesta. Desi dividendul brut a crescut cu 10%, randamentul acestuia a fost mai scazut decat in 2012.

Credem ca este un moment bun pentru o pozitie short pentru ca euforia generata de publicarea rezultatelor financiare pare sa se fi consumat. In plus, de obicei, actiunea evolueaza in

tandem cu pretul petrolului Brent, insa acestea s-au decuplat, petrolul suferind o corectie de peste 11%.

Shire PLC (SHP.L) - BUY (12 luni). Randamentul brut al dividendului este de 0.62%, iar rata de crestere a dividendului a fost 12.2% in ultimii 5 ani. Are una dintre cele mai ridicate rate de

crestere, fluxuri de numerar la dispozitia actionarilor in crestere, rate de rentabilitate ridicate: ROE = 21.31%, ROA = 10.87%. Managementul estimeaza cresterea cu 10-15% a vanzarilor in

2013 si prezervarea marjei brute. Compania s-a extins dincolo de specializarea initiala pe sistemul neurologic catre alte arii terapeutice si printr-o strategie de marketing la nivel global,

ceea ce va fi de ajutor pentru cresterea sa in urmatorii ani. CEO-ul sau se va pensiona la sfarsitul lunii aprilie, urmand sa fie inlocuit de fostul director de marketing al Bayer, Flemming

Ornskov, care s-a alaturat companiei in ianuarie.

In T4 2012 compania a demarat un program de rascumparare de actiuni in valoare de 500 mil USD atat prin cumparari de actiuni ordinare cat si de ADR. La 13.02.2013 compania facuse rascumparari in valoare de 143 mil USD (exclusiv costuri de tranzactionare).



15




EXEMPLU



Shire PLC este specializata pe doua segmente cheie: produse farmaceutice de specialitate si terapii genetice umane. Shire isi concentreaza afacerile pe tratarea deficitului de atentie si

tulburare de hiperactivitate (ADHD), a afectiunilor gastro-intestinale, pe terapii genetice umane si medicina regenerativa, existand oportunitati si in alte domenii terapeutice. A facut mai

multe achizitii in ultimii ani, iar in martie 2013, a anuntat achizitionarea companiei suedeze Premacure AB, ceea ce ii aduce lansarea intr-un nou domeniu (neonatologia) si consolidarea

pozitiei de lider in domeniul bolilor rare.

Recent numitul CEO, Flemming Ornskov, a anuntat noua strategie a companiei, reorganizand activitatea in 5 divizii: Boli rare, Neurologie, Gastrointestinal, Medicina regenerativa, Medicina

interna. Strategia urmareste cresterea profitabilitatii la nivel international, concentrandu-se pe investitii in Asia (Japonia, China) si America Latina (Brazilia). Sunt urmate doua prioritati

strategice: obtinerea de performante superioare pe seama produselor comercializate in prezent si construirea activelor productive in viitor prin cercetare-dezvoltare si dezvoltarea afacerii

(prioritizarea programelor, concentrarea cercetarii asupra activelor in stadiu avansat, identificarea surselor de crestere in domenii terapeutice existente si noi).

In T1 2013 vanzarile au scazut marginal, marja bruta fiind pastrata. Profitul operational s-a diminuat cu 56%, iar cel net cu 73% ca urmare a unei reduceri a fondului comercial cu 199 mil

USD. Cheltuielile cu cercetarea au crescut, concomitent cu reducerea cheltuielilor administrative. Marjele operationala si neta au scazut sub media sectorului. Indicatorii de lichiditate

pastreaza valori foarte bune si in crestere, iar gradul de indatorare ramane scazut.

Estimarile pentru 2013 raman optimiste, mizand pe cresterea vanzarilor cu 6-8% si prezervarea marjei brute.

Zoetis Inc (ZTS): BUY (12 luni). Compania s-a listat la bursa de curand, formandu-se prin separarea de compania-mama a diviziei de vaccinuri si medicamente pentru animale a Pfizer Inc

(PFE), care ramane actionarul principal al companiei cu 83%. Pana la sfarsitul lunii iulie nu poate vinde actiunile din clasa B pe care le detine. Compania beneficiaza de o experienta de 60 de

ani ca unitate a Pfizer, fiind prezenta cu peste 9,500 de angajati in circa 70 de tari si desfasurand activitati de productie in 11 tari. Obiectul de activitate il constituie descoperirea,

dezvoltarea, fabricarea si comercializarea de medicamente si vaccinuri pentru septel si animalele de companie.

Emitentul beneficiaza de o gama diversificata de produse pe care le distribuie in 120 de tari. Spre deosebire de medicamentele pentru uz uman, acestea sunt supuse unei concurente reduse din partea produselor generice. Este bine pozitionat geografic in toate regiunile, si mai ales in zonele emergente. Dispune de o forta de vanzari specializata, superioara numeric companiilor concurente si de o echipa manageriala experimentata, care va avea o flexibilitate mai mare in gestionarea propriilor resurse. La acesta se adauga tendintele socio-economice si demografice care favorizeaza cererea pentru proteine de calitate si consumul asociat animalelor de companie.

Marjele de profitabilitate sunt sub media sectorului, insa in crestere. Ar putea fi ajutate de pozitia de lider pe care emitentul o detine pe pietele emergente, care cresc intr-un ritm mai sustinut decat economia globala si de depasirea perioadei de seceta din SUA. Indicatorii de lichiditate sunt buni, gradul de indatorare este redus, indicatorii de rentabilitate: ROE = 11.3%, ROA = 7.3%.

Compania a initiat deja politica de dividend si a declarat primul dividend brut de 0.065 USD/actiune, pentru care data ex-dividend este 29.04.2013.

Rezultatele din T1 2013, primele rezultate trimestriale publicate dupa listarea la bursa, au depasit asteptarile pietei. Veniturile au crescut cu 4%, profitul din exploatare cu 12%, pe fondul majorarii cheltuielilor intr-un ritm mai redus decat majorarea veniturilor, iar profitul net cu 26% (0.28 USD/actiune fata de 0.22 USD/actiune). Explicatia consta in punerea in practica a



16




EXEMPLU


Nota:

BUY reprezinta o indicatie de cumparare (crestere anualizata estimata la peste 10%); SELL este o indicatie de vanzare (scadere anualizata estimata la peste 10%); HOLD este o indicatie de pastrare a pozitiei (miscare de pret intre +/-10%).

Performantele trecute nu garanteaza randamentele viitoare.

strategiei de dezvoltare prin utilizarea optima a resurselor. Vanzarile au avansat in toate regiunile geografice, mai ales pentru produsele destinate animalelor de companie (+8%), dar si pentru cele destinate septelului (+2%), cu diferente in functie de zona. Marja neta a depasit media sectorului, in timp ce celelalte marje s-au situat pe un palier superior celui de la sfarsitul anului 2012, dar raman sub media sectorului. Indicatorii de lichiditate inregistreaza valori bune, insa gradul de indatorare a devenit foarte ridicat in urma unei emisiuni de obligatiuni din luna ianuarie. Indicatorii de rentabilitate: ROE = 23.72%, ROA = 9.05%.

Strategia emitentului se bazeaza pe managementul ciclului de viata al marcilor sale, relatii puternice cu clientii si acces la noi piete si tehnologii. Cu un portofoliu de produse extins si diversificat, compania se axeaza pe imbunatatirea performantelor liniilor sale de produse, extinderea utilizarii acestora si obtinerea de aprobari pentru noi zone geografice.

Estimarile managementului companiei pentru anul 2013 releva vanzari cuprinse intre 4.425 si 4.525 mld USD, in crestere cu 2-4% si profit net pe actiune in intervalul 1.00-1.06 USD/actiune (2012: 0.87 USD/actiune), incluzand cheltuielile nerecurente ocazionate de listarea la bursa. Cursurile de schimb considerate sunt cele de la jumatatea lunii aprilie. Mediul macroeconomic, provocarile oferite de vreme si potentialele focare de boli pot influenta semnificativ aceste previziuni.

Pfizer Inc (PFE), compania-mama din care s-a desprins Zoetis, a propus recent actionarilor sai un schimb de actiuni, PFE contra ZTS detinute de Pfizer, partial sau integral, cu 7% discount, in incercarea de a deveni doua entitati complet independente. Pfizer detine 80.2% din actiunile de tip B emise de Zoetis.




17



EXEMPLU

Autori:

Analisti: Maria-Magdalena Sirghe, Georgiana Androne, Romeo-Mihai Nichisoiu, Bogdan Ionut Gherghe;

Director General Adjunct: Ovidiu-George Dumitrescu, CFA

SSIF Tradeville SA este autorizata de CNVM prin Decizia nr. 2225/15.07.2003. Continutul acestui raport este proprietatea Tradeville si este protejat prin drepturi de autor, drepturi la marca sau alte drepturi de proprietate intelectuala. Este interzisa republicarea sau redistribuirea acestuia fara acordul prealabil scris al Tradeville. Reproducerea, difuzarea, stocarea, emisia, transmiterea, retransmiterea, transferarea, comunicarea publica, transformarea, inchirierea sau utilizarea in orice alt mod a acestora, fara acordul prealabil si in scris al Tradeville si/sau al titularilor lor, constituie o violare a drepturilor in cauza si poate atrage raspunderea civila, contraventionala sau, dupa caz, penala a persoanei in culpa.

SSIF Tradeville SA nu isi asuma responsabilitatea pentru tranzactiile efectuate pe baza acestor Rapoarte. SSIF Tradeville SA publica o lista cu potentialele conflicte de interese ce poate fi consultata la: h t tp : / /www. t r adev i l l e . eu/ r apo r ta r i _ r e comandar i / l i s t a_ po ten t i a l e_ con f l i c te . pd f . s i o r apo r t a re p r i v i nd r e comandar i l e de t r anz ac t i ona re ce poa te f i c onsu l t a ta l a : http://www.tradeville.eu/raportari_recomandari/raport_recomandari_tranzactionare.pdf. Cu aceste posibile exceptii, SSIF Tradeville SA nu are interese proprii, de nicio natura, inclusiv financiara si nici nu se afla (societatea, persoanele

relevante din cadrul societatii sau orice persoane implicate cu acestea) in situatii de conflict de interese cu emitentii la care se refera materialul. SSIF Tradeville SA a elaborat si implementat in S.S.I.F. TRADEVILE S.A. | Procedura interna privind cercetarea pentru investitii si recomandarile_actualizata 14.02.2013 cadrul societatii o Procedura interna pentru evitarea si gestionarea conflictelor de interese; in situatia in care conflictele de interese nu pot fi evitate,

acestea vor fi aduse la cunostinta publicului cel tarziu la data furnizarii Rapoartelor. Datele utilizate pentru redactarea Rapoartelor au fost obtinute din surse considerate a fi de incredere, insa nu avem nicio garantie privind corectitudinea acestora. Tranzactiile cu instrumente financiare presupun riscuri specifice, incluzand, fara ca enumerarea sa fie limitativa, fluctuatia preturilor pietei, incertitudinea dividendelor, a randamentelor si/sau a profiturilor,

fluctuatia cursului de schimb. Pentru instrumentele financiare denominate in alta moneda decat cea a statului de rezidenta a investitorului castigul estimat poate sa creasca sau sa scada ca urmare a fluctuatiilor monedei respective. Performantele trecute nu reprezinta garantii ale performantelor viitoare ale instrumentelor financiare.

SSIF Tradeville S.A.

Adresa: B-dul Carol I, nr. 34-36, cladirea International Business Center Modern, et. 10, sector 2, Bucuresti, 020922, Romania

Telefon: 0040 21 318 75 55

Fax: 0040 21 318 75 57

E-mail: [email protected]

Web: www.tradeville.eu

Servicii Tradeville

Startrade RO

Tranzactioneaza online orice actiune / obligatiune listata la Bursa de Valori Bucuresti

Smart

Linie de credit destinata investitiei in actiuni tranzactionate la BVB

Derivgate

Tranzactioneaza contracte futures si optiuni la BMFM Sibiu si BVB

Startrade BG

Tranzactioneaza peste 50 dintre cele mai importante simboluri listate la Bursa din Sofia

Startrade INTL

Tranzactioneaza actiuni listate pe 12 piete europene, SUA si Canada

Startrade 360

17 piete internationale, peste 2000 de instrumente financiare, acces online 24 de ore/zi, marja incepand cu 1%

Departament Analiza: [email protected]

http://www.tradeville.eu/raportari_recomandari/lista_potentiale_conflicte.pdf

http://www.tradeville.eu/raportari_recomandari/raport_recomandari_tranzactionare.pdf

mailto:[email protected]

https://www.tradeville.eu/

ol de u · 2015-02-27 · urmarim, inca de la mijlocul lunii trecute, o apreciere a usd vs. gbp si...

Documents