FMI 2014 - Politica de coordonare monetar si rolul bncilor centrale

Academia de studii economice bucuretiFMI 2014 - Politica de coordonare monetar si rolul bncilor centrale

Seria C , Grupa 1514

STUDENI:Voinescu IoanaUurelu AlexandraVrzaru Ionu-Eugen

Politica monetar neconvenionalBncile centrale ale economiilor avansate majore au apelat la politici monetare neconvenionale pentru a oferi mai mult acomodare monetar prin relaxarea cantitativ a activelor. Aceste aciuni au avut ca scop deprimant ratele dobnzilor pe termen lung n aceste economii, n scopul de a stimula activitatea economic. Ca urmare, bilanul acestor bnci centrale s-a exstins n mod semnificativ. n ceea ce privete moneda local, Sistemul Federal de Rezerve al Statelor Unite ale Americii i Banca Angliei i-au multiplicat bilanul de aproape 4 ori la sfritul anului 2007. De asemenea, Banca Naional a Elveiei i-a crescut bilanul de 4 ori n urmariea rezitentei aprecierii francului elveian. Banca Central European i Banca Japoniei s-au extins relativ moderat, cu aproximativ 55% i 87%. Bilanul Bncii Centrale Europene a avut pn la jumtatea anului 2012 mai mult dect dublul nivelului de la sfritul anului 2007. Ca proporie din nivelul PIB, bilanurile au nregistrat creteri notabile ntre 2007 i 2012: aproape dublarea pentru Banca Central European (32% din PIB) i mai mult pentru Banca Angliei, Sistemul Federal de Rezerve al Statelor Unite ale Americii i Banca Naional a Elveiei (26%, 18%, respectiv 84% din PIB). Figura 2. Activele Bncilor Centrale

III. Politici monetare n economiile avansate: repercusiuni pentru Europa i Orientul MijlociuFluxurile de capital volatile i cursul valutar: riscuri pentru stabilitatea financiarAvnd n vedere ratele dobnzilor pe termen scurt egale cu zero i nivelul minim al ratelor dobnzilor pe termen lung n economiile avansate, creterea brusc a dimensiunilor bilanurilor a ncurajat o cutare agresiv pentru randament i a condus la intrri mari de capital n Europa i Orientul Mijlociu, crend probleme de stabilitate macroeconomic i financiar. Acest lucru a dus la preocuprile de aa numitele razboaie-valuta: Cu toate acestea, fluxurile de capital au continuat s prezinte volatilitatea lor bine cunoscut, avnd n vedere scenariul de risc. De exemplu, saltul n fluxurile de capital n Euroa i Orientul Mijlociu n 2010 a fost ntrerupt de criza datoriilor suverane din zona euro n 2011. De asemenea, reluarea fluxurilor de capital n 2012 a fost din nou interupta la mijlocul anului 2013. Sursa de volatilitate a fluxurilor de capital este n primul rnd evoluia monetar n rile de origine.Figura 3. Fluxurile de capital privat n curs de dezvoltare

Potrivit Bncii Mondiale (2014), factorii globali au reprezentat aproximativ 60% din creterea intrrilor de capital pentru rile n curs de dezvoltare ntre 2009 i 2013. Printre diferitele categorii de fluxuri de capital, Banca Mondial constata c fluxurile de portofoliu trebuie s fie volatile i sensibile la drivere externe asociate cu condiiile financiare globale. n cadrul fluxurilor de portofoliu, fluxurile n curs de dezvoltare sunt mult mai sensibile la push factors dect fluxurile globale de portofoliu. O analiz a crizelor financiare ntre 1970 i 2011 indic faptul c acestea apar n grupuri, ceea ce sugereaz c aceste crize sunt cauzate de factori de consum sau existena unor efecte importante de contaminare. n conformitate cu Ahmed i Zlate (2013), sensibilitatea fluxurilor de capital ar fi diferenele ntre ratele donbanzilor de politic. n conformitate cu Fratzscher, Lo Duca i Straub (2013), politicile SUA (QE1) au declanat un portofoliu de reechilibrare n Europa i Orientul Mijlociu, care rezult n ieirile de capital din Europa i Orientul Mijlociu n SUA. Pe de alt parte, politicile SUA (QE2) au dus la intrrile de capital n Europa i Orientul Mijlociu, dar, de asemenea se pare c s-a mbuntit accesul pe piaa financiar internaional pentru o gam mai larg de debitori suverani. Achiziiile de active din portofoliu (aciuni i obligaiuni), n mai multe piee de frontier (Ghana, Nigeria,Zambia), au crescut n 2012 i au atins noi maxime n unele cazuri. De asemenea, alte entiti suverane din alte regiuni de frontier au accesat pe pieele internaionale de capital, fie pentru prima dat (Mongolia), sau dup o absena prelungit (Bolivia) sau la o mai mare dimensiune (Serbia).n general, fluxurile de capital privat sunt volatile pentru toate rile, n toate punctele de timp. Intrrile mari de capital n timpul fazei intiale duc la aprecierea nominal i real a monedei naionale, ceea ce duce la lrgirea deficitelor de cont curent. De asemenea, fluxurile mari de capital duc la un boom n agregatele de credit i preurile activelor i astfel a cererii interne i externe, punnd presiuni suplimentare asupra deficitului de cont curent. n timpul perioadelor de boom, ratele de schimb n Europa i Orientul Mijlociu au dat randament ridicat i continu s prezinte o apreciere a monedei naionale, dar apoi la deprecierea ulterioar pe spatele economiei n fluxurile de capital, care tind s se ntmple rapid i ntr-un mod destabilizator. Acest model a fost evident n perioada iunie-august 2013 i ianuarie-februarie 2014-cele mai mari recente episoade ale turbulentelor de pe pieele financiare.Micrile cursului de schimb au condus la o apreciere n Europa i Orientul Mijlociu i o depreciere n economiile avansate (tabelul 1), care au contribuit la unele reechilibrabri mari i persistente n SUA i China (tabelul 2). Cu toate acestea, nu au avut loc reechilibrri mari i persistente excedentele de cont curent din Germania i Elveia. n general, este evident faptul c volatilitatea politicii monetare n economiile avansate se afla la rdcina volatilitii fluxurilor de capital din Europa i Orientul Mijlociu. Desfurarea i formularea politicii monetare n economiile avansate continua s fie dictate de condiiile interne macroeconomice i financiare.Tabelul 1. Tabelul 2.

IV. Impactul programului de contorizare universal n Europa i Orientul MijlociuPogramul de contorizare universal a fost adoptat de ctre econonmiile avansate din obiectivele lor economice interne. Factorii de decizie ai politicii monetare ai acestui program ofer efecte pozitive pentru restul economiei mondiale: programul de contorizare n Europa i Orientul Mijlociu este benefic la nivel global. Fondul Monetar Internaional proclam c n general, ceea ce este bun pentru fiecare economie mare, economia avansat este bun pentru restul lumii (i viceversa).n conformitate cu Fondul Monetar Internaional, rile non-program de contorizare, inclusiv multe din Europa i Orientul Mijlociu, au beneficiat de pogramul de contorizare devreme. Dei beneficiile i costurile ulteriaore, n special la adresa stabilitii financiare, sunt mai dificil de stabilit, programul de contorizare este evaluat a fi benefic att pentru rile cu program de contorizaare, ct i la nivel global. Programul de contorizare universal a stimulat creterea economic i a mpiedicat defaltia. De exemplu, potrivit unui stiudiu al Fondului Monetar Internaional, programul de contorizare universal a determinat creterea PIB-ului intern cu circa 2 puncte procentuale n SUA i Marea Britanie, dar estimrile se afla ntr-o gam larg (0,1-8 puncte procentuale). n conformitate cu Thornton (2013 i 2014), programul de contorizare universal a fost complet compensat n termen de 1-2 luni de la anunare, sugernd un efect de scurt durat a programului de contorizare universal i, prin urmare, nu a crescut producia i nici ocuparea forei de munc n SUA. n mod similar, Wright (2012) constat c efectele programului de contorizare universal pe randamentele obligaiunilor pe termen lung mor destul de repede. n conformitate cu Wen (2013), n programul de contorizare universal nu poate stimula n mod eficient producia intern i ocuparea forei de munc, cu excepia cazului achiziiei de active private. Taylor (2013), bazndu-se pe modelul Fondului Monetar Internaional din Carabenciov i altele, susine c ratele dobnzilor sunt mai mici n SUA i au un impact negativ asupra produciei n Europa i Orientul Mijlociu, America Latin i Asia. Un model similar a fost vzut n anul 1930, atunci cnd ratele dobnzilor au fost zero.n general, managementul macroeconomic n Europa i Orientul Mijlociu a fost pronunat mai complex prin efectele fluxurilor volatile de capital i efectele lor ulterioare asupra cursului de schimb i prin randamentele obligaiunilor n moneda local. Alegerea de ctre bncile centrale a norme politice are un impact relative redus asupra produciei i stabilitii preurilor n alte economii. Cu toate acestea, chiar dac rezervele valutare ale bncilor centrale urmeaz reguli bazate pe politici, pot exista nc repercursiuni asupra Europei i Orientului Mijlociu. Politicile bazate pe reguli n cele mai avansate economii vor duce inevitabil la schimbri n politicile lor monetare ca rspuns la ocurile interne macroeconomice i financiare, care vor induce apoi repercursiuni n alte economii prin intermediul unor micri n fluxurile de capital, ratele de schimb, preurile meteriilor prime i preurile altor active. Avnd n vedere ritmul globalizrii i a crizei financiare recurente, este surprinztor c teoria modern monetar internaional concluzioneaz nc faptul c acele ctiguri din coordonarea inetrnationala sunt neglijabile sau pot fi chiar contraproductive. O limitare a acesteia este faptul c veniturile din coordonare sunt analizate n cadrul domeniului macroeconomic. Coordonarea politicilor poate genera ctiguri dac pieele financiare internaional sunt incomplete, dac factorii de decizie au informaii incomplete i dac ocurile interne nu sunt perfect correlate ntre ri. Dac bncile centrale ar fi adoptat o perspectiv internaional, toate ar fi fost mai bine din cauza creterii ratelor, stabilind astfel ratele globale medii mai adecvat. Avnd n vedere efectele externe, ar putea fi un ans pentru bncile centrale n economiile avansate s internalizeze aceste efecte n politicile lor monetare. De exemplu Eichengreen i alii au propus un comitet internaional de politica monetar, compus din reprezentai ai celor mai multe bnci centrale, care vor raporta periodic ctre liderii mondiali consecinele agregate ale politicii monetare din bncile centrale. ntrebarea este dac acest aranjament va fi eficient. Cazul de coordonare monetar internaional presupune c o constelaie adecvat de externaliti msurabile i identificabile exist i apoi problemele legate de informaii incomplete sau asimetrice ntre ri pot fi depite.n timp ce un comitet format din bncile centrale ar putea avea on rol limitat, organizaiile internaionale precum BIS i FMI au un rol cheie prin supravegherea consolidat i studii ca inspectorii impariali ai economiei globale. Pentru c fondul s fie un evaluator neutru eficient, problemele de guvernare trebuie s fie importante. Cotele de tari trebuie s reflecte greutatea economic corespunztoare, dar progresul n acest domeniu este lent i ezitant. n concluzie Europa i Orientul Mijlociu i un numr mare de observatori au subliniat impactul negativ al repercursiunilor din politicile monetare ale rilor cu rezerva monetar. Cu toate acestea, cele mai mari bnci cu reserve valutare sunt de prere c politicile lor monetare nu au repercursiuni negative pentru Europa i Orientul Mojlociu sau sunt agnostice n legtur cu aceste repercursiuni. Dat fiind aceast distanare ntre percepia Europei i economiile avansate, este evident c autoritile Europene i cele din Orientul Mojlociu ar fi mai bine servite de aplicarea unor politici care reduc repercursiunile pentru ele. V. Gestionarea repercursiunilor de ctre Europa i Orientul MijlociuGestionarea contului de capitaln timp ce fluxurile de capital, n teorie, se pot aduga la investiii i la creterea unei economii, dovezi empirice sunt de obicei n imposibilitatea de a face orice pentru contul de capital deschis la sistemul financiar mondial. Ctigurile din fluxurile de capital s-au dovedit a fi evazive n modelele calibrate, la fel ca n dovezile empirice.n general, exist puin sursa de documentare care s fie convingtoare n legtur cu un impact pozitiv direct de deschidere financiar asupra nivelurilor de bunstare economic sau raelor de cretere ale rilor n curs de dezvoltare. Controalele optime de capital reprezint subvenii temporare asupra impozitelor pe ieirea de capital n timpul unei opriri brute i invers n timpul unui flux slab de capital ajutndu-l ncet s se ndrepte ctre un flux format din cicluri de afaceri bine conduse. Astfel, controalele prinvind intrrile de capital care vizeaz consolidarea stabilitatiii financiare prin prevenirea acumulrii de moneda sau scadenta ori limitarea creterii intermediare prin sectorul bancar autohton au un rol util.Aranjamentele de Finanare Regionalen urma preocuprilor Statelor Unite, Europa i Orientul Mijlociu trebuie s se descurce cu volatilitatea mare de pe pieele financiare n perioada Iunie-August 2013, prin utilizarea rezervelor valutare strine n absena facilitilor de schimb de moned de la Bncile Centrale cu rezerve monetare. Astfel de faciliti de schimb, dac sunt disponibile, ar minimiza revolta la care am fost martori martori n aceast perioad. Din cauza ambiguitii, subiectivitatea i judecata cu privire la criteriul asociat cu facilitile de precauie, nu este clar numrul de tari din Europa i Orientul Mijlociu care sunt eligibile pentru acesta, neclaritatea putnd fi descurajatoare pentru Europa din punct de vedere al abordrii fondului. Avnd n vedere evoluiile de pe pieele financiare globale din 2008, resursele limitate cu FMI, progresul stagnat pe cotele i reformele de guvernare ale FMI, i aproape excluderea Europei din schimburile economice ale bncii centrale, exist un interes de cretere n Orientul Mijlociu i Europa al macanismelor de finanare regionale. Fondul European de Stabilitate Financiar, Mecanismul European de Stabilitate, cu un mprumut combinat ajungnd la capacitatea de 700 miliarde de euro, au jucat un rol important n recent criz de datorie suveran din zona euro, iar FMI s-a dovedit a fi un mic juctor n finanarea de aranjamente n regiuneVI. ConcluziiEconomiile avansate au urmrit politici monetare neconvenionale agresive din 2008 pentru a oferi sprijin pentru economiile lor. Fluctuaiile brute ale fluxurilor de capital, au complicat managementul macroeconomic n Europa i Orientul Mijlociu. Astfel autoritile Europene trebuie s gestioneze repercursiunile pe cont propriu. Acest lucru ar implica o combinaie de politici diferite pentru a promova stabilitatea financiar n economiile lor; administrarea judicioas a contului de capital pentru a reduce impactul intern al fluxurilor de capital volatile ar trebui s fie un element important n astfel de politici.Avnd n vedere sperana de cretere semnificativ rezultat din derularea programelor de management regionale n economiile avansate, numai o astfel de politica activa din partea Europei le-ar permite s fac fa provocrilor la care sunt martori. Dar efectul posibil al unor astfel de aciuni necoordonate pe partea ambelor economii avansate i ar putea duce la potenial fragmentare a pieelor global financiare.Alternativa pentru aceast problem ar fi c bncile centrale din Emiratele Arabe Unite s recunoasc n mod explicit i s aprecieze externalitatile generate de politicile lor monetare neconvenionale. Bncile centrale ale marilor economii au stabilit deja faciliti de schimb reciproc permanente. Aranjamente similare ar putea fi puse n practic de ctre bncile centrale cu rezerve monetare prin intermediul forumului G20 i cu asistenta FMI. Toate aceste evoluii indica necesitatea unei mai bune coordonri monetar internaional, mai degrab dect alternative de cretere a fragmentarii financiare la scar global.Creterea comunicrii ntre autoritile monetare, precum i transparent acestor faciliti de lichiditate ar putea face multe pentru a reduce efectiv volatilitatea de pe pieele financiare globale, n fluxurile de capital ale Europei, nlturnd astfel nevoia de aciuni politice de aprare din partea acesteia. Dei confortul disponibilitii unor astfel de facilitate de schimb de la bncile centrale cu rezerve de moned risca s ncurajeze un i mai mare volum al fluxurilor de capital n Europa i Orientul Mijlociu n perioada de vrf a crizei, existena unor astfel de facilitate este de ateptat s fie pozitiv n general pentru economia mondial.

7