EVALUAREA INTREPRINDERII ZENTIVA SA 2 0 1 4 I. OBIECTUL LUCRARII Obiectul evalurii l constituie evaluarea preului aciunilor societii Zentiva. Prezenta lucrare are ca scop evaluarea pe baze legale a preului aciunilor, astfel ncat organele de conducere ale societilor respective sa poat lua decizii fundamentate privind operaiunile cu aciuni. DATA EVALUARII Data calendaristica la care vor fi considerate valorile determinate este 31 martie 2014 II. Descrierea companiei1 Societatea Zentiva N.V. este o societate farmaceutic internaional care se orienteaz pe dezvoltarea, producerea i comercializarea de produse farmaceutice generice moderne de marc. Societatea este liderul pieii n Republica Ceh, Romnia i Slovacia, iar importana ei crete rapid i n Polonia, Rusia, Bulgaria, Ucraina, precum i n rile baltice. A f os t nf i i n at n 1962 l a Bucur et i , avand ca obi ect de act i vi t at e fabricarea medicamentelor. Aceasta a fcut parte din sistemul de stat care a avut sarcina s furnizeze medicamentele pe piaa farmaceutic intern. Ulterior, denumirea societii s-a schimbat n ntreprinderea de medicamente Bucureti, iar n anul 1990 a primit denumirea Sicomed. Opt ani mai tArziu, n anul 1998 compania este listat la Bursa de valori Bucureti, aciunile ei devenind printre cele mai tranzacionate titluri. Procesul de privatizare prin care a trecut compania se finalizeaz cu succes n anul 1999, pachetul majoritar de aciuni ale societii fiind achiziionat de un grup de acionari instituionali, din care fceau parte Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare i cateva fonduri de i nvest i i i . Dup nchei er ea pri vat i zri i , noi i ac i onari maj ori t ar i ai compani ei demareaz modernizarea sa complex i 1 www.zentiva.ro creterea eficienei proceselor, n acestea intrand atat procesele de producie cat i dezvoltarea resurselor umane.Siicomed ncepe astfel o perioad de dezvoltare susinut, care sub aspectul volumului de medicamente v#ndute i va consolida poziia de cel mai mare product or f ar maceut i c de pe pi a aut oht on. I n anul 2005, Si comed devi ne pr i ma compani e f ar maceut i c di n Romani a car e a ob i nut cert i f i cat ul cu standardul de calitate ISO 9001:2000, care garanteaz uncionalitatea sistemului intern de management al calitii. Eficientizarea proceselor n cadrul companiei a continuat i n anul 2005. Compania a vandut s ec i a de s ol u i i par ent er al e n vol ume mari i a nceput s s e concent reze as upra produciei de medicamente n forme solide i o cantitate mic de medicamente parenterale La sfaritul anului 2005, grupul farmaceutic Zentiva achiziioneaz compania Sicomed, n cadr ul unei a di nt re cel e mai mari t ranzac i i de pe pi a . Sub noul brand Zent i va au f ost integrate, n primul semestru al anului 2006 activiti anterioare ale grupului Zentiva de pe piaa r omaneas c i cel e exi s t ent e al e s oci et i i Si comed. Ast f el Zent i va devi ne l i der ul pi e i i de medicamente generice din Romania. Aciunile Zentiva SA sunt tranzacionate la categoria a 2-a a Bursei de Valori Bucureti ncepand cu anul :1998 Valoare nominala: 0,1 lei - aciune.( leiBaciune Aciunile Zentiva SA sunt emise n forma dematerializata i sunt liber transferabile Misiune i strategie Un element cheie al strategiei companiei Zentiva, orientat spre creterea continu a profitului, este de a face medicamente moderne mai accesibile pentru bolnavii din pieele Europei Centrale i de Est prin intermediul celor care presteaz ngrijire medical primar. Zentiva realizeaz aceast cretere pe pieele dinainte i nou ctigate att prin dezvoltarea fireasc a activit sale ct pe calea unor achiziii oportune. Misiunea societii este de a extinde tratamente de calitate, n special n domeniul ngrijirii primare. Aria de produse cuprinde aproape 280 de produse n 500 de forme farmaceutice, acoperind o gam larg de domenii terapeutice. Produsele companiei Zentiva sunt destinate tratamentului de dureri, la boli cardiovasculare, ale sistemului nervos central, digestiv, urologic i genital, precum i tratamentului bolilor respiratorii. n domeniul de suplimente alimentare se refer mai ales la vitamine. III. Diagnosticul societii 3.1 Diagnosticul juridic Dianosticul societii din punct de vedere juridic, are drept scop aprecier ea situaiei actuale privind riscurile care pot apare n condiiile n care drepturile societii sunt lezate de tere persoanejuridice sau fizice. Actul de constituire i forma juridical Denumirea societii ZENTIVA SA n conformitate cu dovada de rezervare a denumirii nr. 759216 / 15.12.2005 Societatea comercial ZENTIVA SA este persoan juridic romn, constituit n forma juridic a unei societi pe aciuni admis la tranzacionare pe o pia reglementat n conformitate cu prevederile legii. Capi t al ul soci al subs cri s al s oci et i i c omer ci al e ZENTIVA SA. ar e o val oare de 41.696.115. ron fiind constituit din aporturi n numerar i n natur. Societatea comerciala a fost nmatriculata la Oficiul Registrului Comerului, Municipiul Bucureti, sub nr. J40-363-1990. Societatea comerciala are certificatul de nregistrare fiscala cod R336206. Statutul i contrctul de societate Capi t al ul soci al Capi t al ul s oci al subscri s al s oci et i i comerci al e ZENTI VA SA. are o val oare de 41.696.115 RON este mprit n 416.961.150 aciuni nominative la valoare de 0,1 RON fiecare. Ac i u n i l e e mi s e d e S o c i e t a t e s u n t n o mi n a t i v e , i n d i v i z i b i l e , d e v a l o a r e e g a l a , dematerializate, liber neGociabile i integral pltite i vor fi numerotate de societatea de registru independent contractata de societate pentru a tine evidenta registrului acionarilor. Conform nregistrrilor din registrul acionarilor tinut de Depozitarul Central S.A, la data de 4 iunie 210 capitalul social al societii era subscris i vrsat integral, astfel: 3.2 Diagnosticul operational Obiectivul diagnosticului operaional sau de exploatare este de a analiza n ce msura societatea comerciala este dotata din punct de vedere tehnic i material pentru a-i ndeplini scopul propus prin obiectul de activitate. Viabilitatea firmei n mediul sau concurenial este determinat de msura n care aceasta dispune de un potenial material al crui parametrii tehnici i funcionali sunt adaptai exigentelor unei economii concureniale. Eficienta utilizarii capitalului fix Eficienta utilizrii capitalului fix se calculeaz ca raport intre valoarea produciei i valoarea capitalului fix. In 2011 ZENTIVA SA obinea la 1 leu capital fix un profit brut de 5, 10 lei, n 2012 obinea la 1 leu capital fix un profit brut de 4,19 lei, 2013 obinea un profit brut de 2,10 lei 3.3 Diagnosticul comercial Produsele Zentiva S.A. sunt destinate n special pieei autohtone (97% din total vanzri n 2010). Exporturile (care totalizeaz 5. 7 milioane lei s-au ndreptat n special ctre tarile din omunitatea statelor independente. Produsele sI serviciile P o r t o f o l i u l d e p r o d u s e Z e n t i v a c u p r i n d e p e s t e 2 8 0 d e p r o d u s e n 5 5 0 d e f o r me f armaceut i ce de prezent ar e, di nt re care apr oxi mat i v 180sunt produs e el i berat e pe baza de prescripie medicala i 100 sunt disponibile ca OTC-uri sau suplimente alimentare. Pe lang produse generice i suplimente alimentare, Zentiva produce de asemenea i substane active. Port of ol i ul compani ei acoper o gama l ar ga de ari i t erapeut i ce, concent randu- s e n principal asupra bolilor cardiovasculare, strilor inflamatorii, bolilor infecioase, durerii, afeciunilor neurologice sau asupra bolilor tractului gastrointestinal i urinar Pi at a si cl i ent i i Zentiva S.A. a desfcut produsele prin distribuitori pentru produsele destinate farmaciilor i, n paralel, prin propria reea de distribuie pentru clienii - spitale. Principalii distribuitori ai Zentiva S. A. , dup ponderea din totalul vanzrilor valorice, sunt: Dita Import-Export SRL, Relad, Harmexpert i Fildas. F u r n i z o r i i Prin politica Zentiva S. A. se caut n permanenta furnizori care ofer materii prime de calitate. Departamentul Asigurarea Calitii evalueaza permanent productorii poteniali dar i productorii existeni. Se au n vederea atat documentaia de calitate furnizata de ctre acetia, care este necesara pentru autorizare, cat i calitatea produselor furnizate i comportarea acestora n procesul tehnologic C o n c u r e nt a Concurenii la nivel national sunt Antibiotice Iai, B*iofarm, GSK Europharm, Terapia Cluj, Ozone, Labormed, conform datelor Cegedim Concluzia analizei efectuate este ca societatea ZENTIVA SA este viabila din punctul de vedere al activitii comerciale, i a demonstrat posibilitatea de adaptare la condiiile dificile impuse de criza economica n domeniul produselor farmaceutice i ale unei puternice presiuni concureniale, fiind capabila de a-i adapta oferta de mrfuri i servicii i de a identifica un sector de piaa care, abordat cu profesionalism i promptitudine poate fi stabilizat i chiar dezvolta. Puncte tari - M e n i n e r e a c l i e n i l o r . - Sel ect ar ea cont i nua i at ent a a f urni zor i l or pe cri t er i i de pi a a. Puncte slabe - P r o m o v a r e r e d u s a . - E x i s t e n t a u n u i n u m r mi c d e d i s t r i b u i t o r i 3.4 Diagnosticul de resurse umane si management Organizarea societatii si structura In conceptul modern al ntreprinderii, resurselor umane li se atribuie un rol deosebit n asigurarea performantelor economico-financiare ale acesteia. Problemele principale ale analizei resurselor umane sunt: analiza efectivului de salariai d i n p u n c t d e v e d e r e c a n t i t a t i v , s t r u c t u r a l i c a l i t a t i v , a n a l i z a s t a b i l i t i i e f e c t i v u l u i d e s al ari a i , anal i za ut i l i zri i t i mpul ui de munca i a ef ect el or economi co- f i nanci are, anal i za eficientei utilizrii resurselor umane. In concordanta cu statutul companiei, Zentiva S. A. este condusa de ctre Consiliul de Administraie, ai cror membri, persoane fizice, sunt alei de Adunarea Generala a Acionarilor pentru o perioada de 4 ani, re-eligibili. A.G.A. a validat Consiliul de Administraie cu urmtoarea componenta: Consiliul de Administraie (C.A.) 1 P r e s e d i n t e a l C . A . Structura managementul director general director economic director divizie farmaceutica director divizie chimica director resurse umane Personal ul Grupul Zentiva are aproximativ 6.5002 de salariai la nivel international i deine uniti de producie n Republica Ceh, Slovacia, Romnia i Turcia. Personalul firmei este mprit n doua mari categorii: - personal direct productive - personal administraie i indirect productive Numrul mediu scriptic al personalului a avut o evoluie relativ constanta intre 2010 2012 Din punct de vedere al principalelor categorii de angajati peste 80% este reprezentat de personalul administrativ i indirect productiv ,iar restul de personalul direct productiv 2 Date la 31.12.2012 In ceea ce priveste profitul pe salariat se constata o scdere n ultimii t rei ani de la 117.916.61 lei/ salariat t n anul 2010 pana 69.680,93 lei / salariat leiBsalariat n anul 2012, n timp ce numrul de salariat a nregistrat de asemenea o uoar scdere fata de anul 2010 Se constata o cretere a efectivului mediu pe intervalul de analiza. In 2011 fata de 2010 s e nregi st r eaz o s cdere u oara a ef ect i vul ui medi u de sal ari a i , i ar n ani i ur mt ori s e nregistreaz o cretere. Scderea poate fi explicata prin faptul ca firma a fcut numeroase investiii n utilaje performante care nlocuiesc necesarul de fora de munca. Un alt motiv este f a p t u l c a n a c e s t a p e r i o a d a a u f o s t r i d i c a t e i s t a n d a r d e l e d e c a l i t a t e p e n t r u p r o d u s e l e fabricate,ceea ce a necesitat o selecie mai riguroasa a angajailor, lucru care a influenat ieirile de personal. Puncte slabe - s t r uct ura f or ei de munca est e adecvat a domeni ul ui de act i vi t at e i ceri n el or t ehni ce implicate. -Fora de munca este experimentata, avand o calificare ridicata i o experiena bogata. Puncte tari - s c d e r e a n u m r u l u i me d i u d e s a l a r i a i 3.5 Diagnostic financiar Analiza financiar este activitatea de diagnosticare a strii de sntate financiar a nterprinderii. ncepnd cu o analiz financiar complex a poziiei i a perfoanei financiare decurgem la diagnosticarea rentabiliti si a riscului nteprinderii. Sursele de date folosite n scopul realizrii analizei financiare sunt bilanul contabil i contul de profit i pierdere. n cadrul analizei financiare am utilizat ultimii 3 ani, respectiv 2011, 2012, 2013 a situaiilor nteprinderii. 3.5.1 Analiza echilibrului financiar Analiza bilanului n vederea analiziei echilibrului i a pozitiei financiare , se constituie bilantul financiar care presupune regruparea elementelor din bilanul contabil dup criterii cresctoare de lichiditate-active i exigibilitate-pasive. n tabelul de mai jos, am restrns bilanul contabil n bilanul financiar iar valorile prezente sunt valori nominale. n acest fel, bilanul financiar n valori nominale arat astfel: Prelucrare proprie pe baza datelor de pe Bursa de Valori Bucureti Analiznd evoluia bilanului companiei pe cei 3 ani, se observ o cretere a activului total, ca urmare a creterii att a activelor circulante ct i a activelor imobilizate. Creterea nregistrat de activele circulante este determinat de o cretere mai semnificativ a stocurilor i o scadere a creantelor, ceea ce inseamna ca productia a fost vanduta intr/o proportie mai mica si stocata intr-o proportie mai mare. n ceea ce privete partea de pasiv, se observ o cretere a capitalurilor proprii, cae a urmat unei scaderi usoare din anul 2012. n ceea ce privete volumul datoriilor, firma i finaneaz activitatea de exploatare prin intermediul datoriilor pe termen scurt, datoriile pe termen lung fiind absente n toti cei trei ani. De asemenea nu exista nici datorii pe termen scurt. 3.5.2 Analiza poziiei financiare - Situaia net exprim valoarea activului realizabil la un moment dat. Acest indicator intereseaz nu numai acionarii i proprietarii nteprinderii, care vor s cunoasc valoarea pe care ei o poseda, dar, in egal masur, i creditorii pentru care activul realizabil constituie gajul creanelor lor. SN= Total Activ Total Datorii - Fondul de rulment este definit c diferena dintre pasivele permanente i activele permanente: FR = Pasive permanente Active permanente = CPR + PRCh + DFIN IMOnete = ACRn - Nevoia de fond de rulment este expresia echilibrului financiar pe termen scurt, artnd msura n care nevoile pe termen scurt pot fi acoperite de resursele pe termen scurt (fr a lua n considerare disponibilitile i creditele bancare pe termen scurt). Nevoia de Fond de Rulment(NFR)=(Active circ.-Active trez.+Ch.avans)-(Dat 1 => exist o mare protectivitate mpotriva pierderilor poteniale, ce s-ar datora faliemtului afacerii. Privit dintr-un alt unghi, o rat de lichiditate excesiv de mare ar putea s semnaleze un management defectuos. Aceast rat ridicat ar putea indica nivele excesive ale numerarului, stocuri supradimensionate devenite inutile, comparative cu nevoile curente, i un management slab al creditului commercial acordat. Rata lichiditii rapide are valori scazute, ceea ce sse datoreaza faptului ca creantele au fot in scadere in cei trei ani, lichiditile pentru a acoperi datoriile pe termen scurt fiind mai putine Rata lichiditii imediate - Lichiditatea imediat reflect posibilitatea achitrii datoriilor pe termen scurt pe seama numerarului aflat n casierie, a disponibilitilor bancare i a plasamentelor de scurt durat. n cazul nostru se observ c ntreprinderea dispune de destule lichiditi pentru a acoperi datoriile pe termen scurt. 3.5.4 Analiza contului de profit i pierdere Evoluia contului de profit i pierdere Sursa: Prelucrare proprie pe baza datelor de pe Bursa de Valori Bucureti Urmrind tabelul de mai sus observm c cifra de afaceri este n cretere pe toata perioada analizat atingnd valoarea 290.362.752 n anul 2013. Se observ o cretere a cheltuielilor de exploatare, aceast fiind imultana creterii veniturilor din exploatare.. Aceast cretere a rezultatului de exploatare i a rezultatului financiar determin creterea rezultatului brut i implicit a rezultatului net. Rezultatul net nregistreaz o cretere la 40.297.608 in nul 2013 fata de 35.826.559 in anul 2011. 3.5.6 Analiza performanei financiare 2.ROA Reprezint eficiena utilizrii capitalurilor totale puse la dispoziia ntreprinderii, att de proprietari, ct i de creditori, inndu-se cont de economiile fiscale. Este un indicator de cuantificare a eficienei activelor firmei. ROA= Rentabilitatea economic trebuie s depaeasc n mod necesar rata inflaiei, astfel rentabilitatea economic nu ar permite recuperarea ntregului capital alocat n activitatea ntreprinderii. 3.ROE Ratele de rentabilitate financiar exprim eficiena utilizrii capitalurilor puse la dispoziia ntreprinderii de ctre proprietarii acesteia. Remunereaz proprietarii ntreprinderii prin distribuirea de dividende ctre acetia i prin creterea rezervelor (a averii proprietarilor). Rent abi l i t at ea f i nanc i ara reprezi nt r at a de remuner are a capi t al ul ui ac i onari l or. Rentabilitatea financiara este randamentul societii raportat la capitalurile proprii, aceasta nregistrand o scdere n ultimii trei ani analiza i. Rent abi l i t at ea economi ca expr i ma ef i ci ent a ut i l i zri i act i vel or, adi c cr adul n ca re societatea este rentabila n raport cu resursele alocate. rentabilitatea economica a sczut la 12 % in 2013 ceea ce denota o scdere a eficientei utilizrii activelor. IV. EVALUAREA SOCIETATII METODOLOGIA DE EVALUARE FOLOSITA 4.1 ABORDARI SI METODE DE EVALUARE Procesul de evaluare este util pentru estimarea credibila a valorii definite, bazata pe analiza tuturor informatiilor disponibile (indeosebi in diagnosticul intreprinderii). Evaluatorul estimeaza valoarea intreprinderii prin metode si tehnici specifice, care reflecta trei abordari distincte in evaluate : 1. Metoda patrimoniala (abordarea bazat e active) 2. Metoda bazat pe actualizare (abordarea prin capitalizarea veniturilor) 3. Metoda comparaiei (abordarea prin pia) 1. Abordarea bazata pe active (patrimoniala) reprezinta calea de estimare a valorii unei intreprinderi si/sau participatii la capital utilizand metode bazate pe valoarea de piata a activelor individuale ale intreprinderii, minus datoriile. Abordarea patrimoniala se bazeaza, in mod esential, pe principiul substitutiei, care presupune ca un activ nu valoreaza mai mult decat costul de inlocuire al tuturor partilor sale componente. In cadrul acestei abordari, evaluatorul va inlocui bilantul care reflecta valori contabile (influentate in mare masura de costul istoric) cu un bilant care reflecta toate activele (atat corporale cat si necorporale) si toate datoriile la valoarea lor de piata. Metodele inscrise in abordarea patrimoniala sunt : - metoda activului net corectat (ANC) aplicabila sub premisa continuitatii activitatii normale de exploatare - metoda activului net de lichidare (ANL) aplicabila sub premisa incetarii activitatii de exploatare si lichidarii intreprinderii In cadrul abordarii bazata pe active (patrimoniala) a fost utilizata metoda activului net corectat (ANC). 2. Metoda bazat pe actualizare (abordarea prin capitalizarea veniturilor) (discounted cash-flow) reprezinta calea de estimare a valorii unei intreprinderi, participatii sau actiuni, prin utilizarea uneia sau mai multor metode prin care valoarea este estimata prin convertirea beneficiilor (castigurilor) anticipate, in valoare a capitalului. ACeast[ metod este orientat spre viitor, innd cont de capacitatea intreprinderii de a genera, prin funcionarea sa, fluxuri nete pozitive de numerar. Conform standardului ANEVAR SEV5, pentru acest itp de abordare este estimat valoarea ntreprinderii, a unei participaii sau a unei ciuni prin calcularea valorii preyente a beneficiilor previzionate. Aceasta abordare se bazeaza, in primul rand, pe principiul anticiparii, care afirma ca valoarea provine din beneficiile viitoare anticipate care urmeaza a fi generate de proprietatea detinuta. Metodele inscrise in abordarea prin capitalizarea veniturilor sunt : - metoda actualizarii cash-flow-ului net (DCF) - metoda capitalizarii venitului 3. Metoda comparaiei (abordarea prin pia) reprezinta calea generala de estimare a valorii unei intreprinderi, participatii sau unei actiuni prin folosirea uneia sau mai multor metode care compara subiectul evaluat cu alte intreprinderi similare, participatii sau actiuni similare care au fost vandute. - metoda comparatiei cu societati similare cotate - metoda comparatiei cu tranzactii de intreprinderi similare necotate - metoda comparatiei cu tranzactii anterioare sau ofertele de tranzactie cu participatii (actiuni, parti sociale) ale intreprinderii evaluate 4.2 ABORDAREA BAZATA PE ACTIVE Abordarea bazata pe active, cunoscuta si sub denumirile de abordare patrimoniala, abordare pe baza de costuri si abordarea prin costul de inlocuire, consta in corectarea (ajustarea) valorilor contabile ale activelor individuale si datoriilor intreprinderii in sensul transformarii acestora in valori de piata. Ideea fundamentala a metodei patrimoniale este aceea ca valoare ntreprinderii este echivalenta cu valoarea patrimoniului pe care il detine. Aceasta presupune o identificare a bunurilor de evaluat si nu are in vedere rezultatul potential asociat activitatii viitoare.. In aceasta abordare sunt incluse doua metode de evaluare : - metoda activului net corectat (ANC) si - metoda valorii de lichidare sau activul net de lichidare (ANL) Continuitatea activitatii reprezinta o premisa prin care evaluatorii si contabilii considera o intreprindere ca o unitate care-si va continua exploatarea intr-un timp definit. Premisa continuitatii activitatii reprezinta o alternativa la premisa lichidarii. Adoptarea acestei premise permite ca intreprinderea sa fie evaluata la o valoare mai mare decat valoarea ei de lichidare, fiind esentiala pentru estimarea valorii de piata a intreprinderii. In lichidari, valoarea multor active necorporale (de ex. fondul comercial) tinde spre zero, iar valoarea tuturor activelor corporale reflecta circumstantele lichidarii. Si cheltuielile asociate cu lichidarea (comisioane pentru vanzari, onorarii, impozite si taxe, alte costuri de inchidere, cheltuieli administrative pe timpul incetarii activitatii si pierderea de valoare a stocurilor) sunt calculate si deduse din valoarea estimata a intreprinderii. Conform standardelor de evaluare IVS GN 6 Evaluarea intreprinderii , abordarea bazata pe active consta in estimarea valorii unei intreprinderi si/sau participatii la capital utilizand metode bazate pe valoarea de piata a activelor individuale ale intreprinderii, minus datoriilor Metoda utilizata in prezenta lucrare este metoda ANC. Prin aceasta metoda se calculeaza in mod direct valoarea capitalului actionarilor (VCA). Ca urmare : ANC = valoarea de piata a activelor valoarea de piata a datoriilor Aplicarea metodei ANC presupune parcurgerea urmatoarelor etape : - obtinerea bilantului sau balantei de verificare, la data evaluarii - verificarea existentei faptice a activelor si a datoriilor inregistrate in bilant - evaluarea activelor si datoriilor, care poate insemna : - fie preluarea valorii contabile daca nu sunt justificate corectii asupra acestei valori - fie transformarea valorii contabile a unor active si datorii in valoare de piata - evaluarea activelor si datoriilor neinregistrate in bilant, depistate la data evaluarii - elaborarea `bilantului economic' si calcularea Activului Net Corectat 4.2.1 EVALUAREA IMOBILIZARILOR CORPORALE Evaluarea activelor imobilizate corporale este necesara a fi efectuata atunci cand, intr-o economie de tranzitie la economia de piata, fenomenul inflationist modifica, controlat sau, de mai multe ori, necontrolat valoarea acestora. Agentii economici imobilizeaza capital in active corporale care sunt supuse deprecierii prin utilizare in timp. Investitiile in curs reprezentand studii si proiecte pentru construirea activului centru dezvoltare au fost preluate in ANC la valoarea de inregistrare in contabilitate. 4.2.2 EVALUAREA STOCURILOR, CREANTELOR SI DISPONIBILITATILOR In sens general activele circulante (curente) se pot clasifica in stocuri, creante si active de trezorerie. De cele mai multe ori, aceste active sunt inregistrate in contabilitate la niveluri apropiate de valorile de piata ale acestora, datorita lichiditatii caracteristice Din acest motiv, evaluarea acestor active nu a constituit o preocupare deosebita pentru noi cu exceptia a cror dimensiune variaz n funcie de cat de repede iese din gestiune produsul respectiv. Valoarea de piata a elementelor de activ circulant, a fost preluata din situatiile contabile pe 2013 ale companiei. S-au retinut urmatoarele valori: Creantele (clienti si TVA de recuperat) reprezinta active lichide curente ce rezulta in urma desfasurarii activitatii. Creantele nu prezinta probleme de colectare, fapt pentru care nu s-au aplicat corectii asupra lor. Reprezint cea mai mare parte a activelor circulante. In ceea ce priveste disponibilitatile, acestea au o valoare de 13,165,616,nu necesita corectii deoarece sunt rulai pe termen scurt. 4.2.3 EVALUAREA DATORIILOR In cadrul diagnosticului juridic, s-a constatat existenta urmatoarelor datorii ale Zentiva SA - datorii comerciale (catre furnizori) - impozite si taxe de platit - datorii legate de personal - sume datorate asociatilor - sume datorate creditorilor diversi Aceste datorii sunt evaluate si inregistrate in bilant la suma de bani necesara pentru achitarea obligatiilor existente sau la valoarea de piata a bunurilor si serviciilor de prestat in contrapartida pentru stingerea unor obligatii. In lipsa unor contracte de creditare cu clauza de dobanda, sumele datorate asociatilor si creditorilor diversi sunt mentinute la valoarea de inregistrare in contabilitate. 4.2.4 EVALUAREA CONTURILOR DE REGULARIZARI La data de 31.12.2013, Zentiva are inregistrate in contabilitate cheltuieli anticipate (ct.471) in suma de 309.691 lei reprezentand contravaloarea impozitelor aferente anului 2012 care urmeaza a fi repartizate trimestrial asupra cheltuielilor curente ale exercitiului. Corectiile efectuate constau in eliminarea acestor cheltuieli anticipate din activ si introducerea in capitalul propriu (rezultatul exercitiului). 4.2.5 SINNTEZA APLICARII METODEI ANC In urma parcurgerii tuturor etapelor de evaluare a categoriilor de active, care necesita corectii fata de valoarea lor contabila, ca si a unor datorii, sinteza corectiilor si calcularea Activului Net Corectat se prezinta in datele urmatoare : ANC = (91.170.880 + 268.583.264 + 309.691 ) - 43.264.264 ANC = 403.018.408 43.264.264 ANC = 359.754.144 lei Curs euro la 31.12.2014: 1 EURO = 4.4099 RON Valoarea obtinuta prin abordarea pe baza de active, metoda activului net corectat (ANC) : 359.754.144 LEI (echivalent 81.578.753 euro) Numar total actiuni 416.961.150 Valoare actiune = 0,8628 lei 4.3 ABORDAREA BAZATA PE VENIT In cadrul abordarii prin venit, a fost utilizat metoda fluxurilor financiare actualizate (discounted cash-flow). Act ual i zarea este o procedura indispensabila pentru asigurarea unei corecte viziuni dinamice n aplicarea metodelor de evaluare i, de asemenea, pentru luarea n calcul a fluxurilor de rezultate considerate n timp. Pri n aceas t a met oda cas h- f l ow- ul - ul es t e es t i mat pent r u f i ecar e di n ani i unei peri oade explicite de previziune i apoi convertite n valoare prin aplicarea unei rate de actualizare. Premisele aplicrii metodei sunt: - def i ni r ea condi i i l or nor mal e de expl oat ar e i f unc i onare pe baza t endi n el or ext rase di n rezultatele analizei diagnostic; - d e d u c e r e a d i n p r o f i t u l n e t d e a t a t d i n e x p l o a t a r e a c h e l t u i e l i l o r d e i n v e s t i i i ( c a imobilizri sau fond de rulment), necesare susinerii capacitaii beneficiare considerate; - v a l o a r e a r e z u l t a t a e x p r i ma r e z u l t a t u l u t i l i z r i i a c e l o r e l e me n t e d e p a t r i mo n i u c a r e participa la desfurarea activitii, excluz#nd activele n afara exploatrii i incluz#nd valoarea elementelor intangibile, de good will. Rata de actualizare. Potrivit acestei metode, costul capitalului este determinat realizand o comparaie ntre alternativele investiionale i performanele pieeil. Costul capitalului propriu se determin astfel: Coef i ci ent ul b repr ezi nt cal ea de eval uare a ri s cul ui si s t emat i c pri n comparar ea micrii cursului aciunii firmei analizate cu evoluia indicelui general al pieei bursiere. Prin acest coeficient se ia n considerare situaia firmei analizate, alturi de celelalte dou componente din model: rata de baza i prima de pia. Coeficientul b nregistreaz valori diferite n diverse ramuri economice. Riscul nesistematic exprim variabilitatea preului aciunilor firmei determinate exclusiv de viaa firmei. Modal i t at ea uzual de r educere a ri scul ui nesistematic o reprezint diversificarea portofoliului de investiii. Riscul sistematic depinde de activitatea desfurat n mod normal de ctre ntreprindere. !rima de risc de piaa este influenat de: - vari a i a di n cadrul economi ei na i onal e. ( Pri ma de pi a est e mai r i di cat n economi i l e mai volatile) - r i s c u l p o l i t i c . ( P r i ma d e r i s c e s t e ma i r i d i c a t n e c o n o mi i l e c a r e s u n t c a r a c t e r i z a t e d e instabilitate politic) - s t r u c t u r a p i e e i . ( i n u n e l e p i e e f i n a n c i a r e p r i ma d e r i s c e s t e s c z u t d a t o r i t f a p t u l u i c firmele listate sunt reprezentate de companii mari, stabile, cu activitate diversificat. Det er mi narea rat ei de act ual i zare ut i l i zat a n cal cul el e af erent e met odei , s - a f cut utiliz#nd modelul CAPM. Am ales o durat de 5 ani (2015-2019) pentru scenariile de previziune. Pentru determinarea valorii fluxurilor financiare de disponibiliti s -au avut n vedere urmtoarele scenarii de dezvoltare pe perioada 2015-2019. La construirea scenariului de evoluie, s-au avut n vedere urmtoarele: - previziunile cifrei de afaceri au avut n vedere condiiile manifestate pe pia i anume o reducere uoar a acesteia cu aproximativ 1% n anul 2015 o cretere de 5% n perioada 2016 2019 - pent r u peri oada de pr evi zi une se va cons i dera cons t ant ponderea veni t uri l or di n vanzarea mrfurilor n total cifr de afaceri. - rata rentabilitii comerciale determinat prin intermediul rezultatului exploatrii va crete cu un punct procentual anual n 2015 2019 - raportul procentual dintre cheltuielile cu amortizarea i cheltuielile de exploatare se va menine la nivelul anului 2014 - rezultatul financiar se prevede a rmane constant la nivelul anului 2014 ca urmare a unor previziuni n moned constant. - investiiile de meninere a potenialului sunt la nivelul cheltuielilor anuale cu amortizarea plus 15% din profitul brut. - valoarea rezidual se va determina pe baz de venit prin capitalizarea profitului net din anul 2019. - Rata de cretere anual g va fi de 0,5% - Echi l i brul f i nanci ar s e real i zeaz pri n t rezoreri e net pozi t i v. Pent r u ndepl i ni rea scenariului nu se prelimin apelarea la credite pe termen lung. Estimarea valorii ntreprinderii prin metoda actualizrii fluxurilor de disponibiliti (DCF), se bazeaz pe urmtoarea relaie de calcul Curs euro la 31.12.2014: 1 EURO = 4.4099 RON Valoarea obtinuta prin abordarea prin venit,: 348.839.831 LEI (echivalent 79.103.796 euro) Numar total actiuni 416.961.150 Valoare actiune = 0,8366 lei 4.4 ABORDAREA BAZATA PE COMPARATIE Abordarea prin comparaii de pia presupune compararea firmei evaluate cu alte firme similare i relevante care au fost tranzacionate pe pia, i, in final, estimarea valorii companiei evaluate prin utilizarea unor, coeficieni multiplicatori. Dac au fost selectate companii suficient de similare intre ele i cu cea evaluat pentru a permite o evaluare pertinent, atunci multiplicatorii calculai ar trebui s aib valori apropiate. Companiile selectate pentru a constitui baza de comparaii trebuie s fie similare companiei evaluate in ceea ce privete sectorul de activitate, produsele fabricate, cote de pia, creteri ateptate, marje de profit i riscal afacerii. Metoda comparaiilor cu tranzacii de aciuni ale unor companii listate are la baz urmoaterele ipoteze: Cotaiile companiilor listate care fac parte din acelai sector de activitate i se tranzacioneaz activ pe o pia liber pot fi o indicaie relevant asupra valorii, atunci cand companiile indeplinesc criteriile desimilaritate pentru a permite aplicarea corect i pertinent a metodei comparaiilor; Dificultatea const in identificarea companiilor listate care indeplinesc criteriile de similaritate indeajuns pentru a constitui un eantion reprezentativ pentru sectorul in care activeaz societatea evaluat in cazul nostru companii listate pe pieele de capital. Pentru abordarea prin comparaia de pia pentru compania ZENTIVA SA au fost alese doua firme cotate la Bursa de Valori Bucuresti din acelai sector: Fabricarea preduselor i substanelor chimice: Antibiotice SA (A) i Biofarm (B) Se aplica corectarea celor 2 preuri de tranzacie pentru a obine preul probabil care s-ar fi obinut n cazul n care obiectl de tranzacie ar fi fost un pachet de 100 aciuni. P/CA = 0,022630178 Valoarea obtinuta prin abordarea prin comparatie,: 6.570.961 LEI Bibliografie Dumitrescu, D., Ciobanu, A., Evaluarea ntreprinderilor, Ed. Economic, Bucureti, 2002 Vi nt i l a, Geor get a, Ges t i unea f i nanci ar a nt r epr i nder i i , Edi t ur a di dact i c i pedagogic , Bucureti, 2006 Raport de evaluare ZENTIVA SA - 2012