MINISTERUL EDUCAŢIEI ŞI TINERETULUI
AL REPUBLICII MOLDOVA
Academia de Studii Economice din Moldova
Facultatea bdquoFinanţerdquo
CatedrardquoBănci şi activitate bancarărdquo
NISTOR Veronica
FUNDAMENTAREA DECIZIEI UTILIZATORULUI IcircN
OPERAŢIUNILE DE LEASING
PROIECT DE SPECIALITATE
Coordonator științific_______________ Roller Ala
Conf univ Dr
Elaborat ______________Nistor Veronica
grupa FB-278
Chişinău 2010
CUPRINS
Introducere3
Capitolul I SPAŢIUL DECIZIONAL AL UTILIZATORULUI IcircN OPERAŢIUNILE DE LEASING
11 Formele deciziei manageriale de achiziţie şi finanţare icircn leasing5
12 Metodologie de fundamentare a deciziei de achiziţie icircn leasinghellip9
Capitolul II PARTICULATITĂŢILE PRIVIND DECIZIA UTILIZATORULUI IcircN OPARAŢIUNILE DE LEASING
21 Strategii de finanţare a operaţiunilor de leasing helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip17
22 Fundamentarea deciziei de finanţare a operaţiunilor de leasinghelliphellip25
Concluzii şi recomandărihelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip34
Bibliografiehelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip37
2
INTRODUCERE
Dezbaterile privind finanţarea necesităţilor icircnregistrate la nivelul firmelor au
reprezentat o permanentă preocupare a specialiştilor icircn domeniu dar mai ales a
managerilor Opinia majoritară este aceea că finanţarea investiţiilor trebuie să se
realizeze din surse ce au caracter de permanenţă Icircnsă o problemă importantă al
cărei răspuns nu este uşor de determinat este proporţia icircn care se pot utiliza sursele
proprii icircmprumutate sau icircnchiriate astfel icircncacirct să se icircnregistreze cel mai mic cost de
finanţare Icircn lucrare sunt prezentate aspecte referitoare la structura surselor
potenţiale de finanţare şi fundamentarea deciziei de finanţare prin leasing pe baza
costului de oportunitate
Experienţa din domeniu aticirct a statelor dezvoltate cicirct şi a celor icircn curs de
dezvoltare demonstrează elocvent că icircntreprinderile apelează la leasing icircn finanţarea
proiectelor investiţionale de durată medie şi lungă Gama utilajului livrat prin
tranzacţiile de leasing este variată fapt ce asigură fiecărui beneficiar o abordare
individuală a posibilităţii alegerii concrete a obiectelor de leasing icircn funcţie de
necesităţile tehnologice şi posibilităţile financiare
La acest capitol Republica Moldova nu face excepţie deşi situaţia actuală a
pieţei de leasing nu corespunde potenţialului său atragerea surselor de credit cu o
dobicircndă acceptabilă este actuală pentru investiţiile destinate extinderii şi
modernizării procesului de producere Oportunitatea leasingului icircn Moldova a
devenit evidentă chiar de la icircnceputul perioadei de tranziţie la economia de piaţă
Uzura fizică şi morală a fondurilor fixe şi lipsa mijloacelor proprii pentru
modernizarea şi reutilarea procesului tehnologic constituie premisele suficiente ale
extinderii tranzacţiilor de leasing
Astfel poate fi subliniată actualitatea temei cercetate care propune analiza
situaţiei privind operaţiunile de leasing icircn vederea perfecţionării şi dezvoltării pieţei
serviciilor de leasing icircn contextul căpătării unui areal mai larg de icircncredere din
partea utilizatorilor
Tema de cercetare cuprinde analiza diferitor modalităţi de finanţare şi a
costurilor acestora Icircn opinia mea leasingul poate fi considerat o alternativă de
3
finanţare a afacerii destul de rentabilă O percepere corectă a importanţei conceptului
de leasing precum şi a existenţei unei intercorelări stricircnse icircntre finanţe ca ştiinţă
economică şi gestiunea reală a finanţelor permite aplicarea analizei de sistem icircn
cadrul cercetărilor acestui fenomen
Astfel icircn introducere am făcut o scurtă prezentare a prezentei lucrări referitor
la structură actualitatea temei şi concluziile deduse
Capitolul 1 rdquoSpaţiul decizional al utilizatorului icircn operaţiunile de leasingrdquo se
axează pe particularităţile procesului decizional icircn analiza proiectelor investiţionale
finanţate prin leasing sunt analizate avantajele şi limitele leasingului icircn finanţarea
investiţiilor
Capitolul 2 ldquoParticularităţile privind decizia utilizatorului icircn operaţiunile de
lesingrdquo am relatat despre modalitatea de elaborare şi adopatare a deciziei de achiziţie
icircn leasing despre strategiile umărite de icircntreprindere icircn procesul finanţării şi despre
costul diferitor surse de finanţare icircn comparaţie cu costul leasingului
Scopul lucrării constă icircn sistematizarea şi relevarea esenţei leasingului prin
prisma procesului decizional privind evaluarea proiectelor de finanţare prin leasing
precum şi determinarea direcţiilor de dezvoltare a activităţii de leasing icircn vederea
sporirii eficienţei investiţionale icircn cadrul economiei naţionale
4
Capitolul I SPAŢIUL DECIZIONAL AL UTILIZATORULUI IcircN OPERAŢIUNILE DE LEASING
11 FORMELE DECIZIEI MANAGERIALE DE ACHIZIŢIE ŞI FINANŢARE IcircN LEASING
Una din formele noi a relaţiilor de creditare cu care deja aproape toate ţările
sunt cunoscute este leasingul Fenomenul leasingului deja la icircnceputul anilor rsquo80 se
defineşte nu ca o simplă arendă pe termen lung dar ca o nouă netradiţională şi
suplimentară formă de finanţare icircn viitor icircn care sunt implicate relaţii de arendă
elemente de finanţare prin credit cu gaj achitarea obligaţiilor şi alte mecanisme
financiare Operaţiunile de leasing duc la cooperarea structurilor bancare cu oamenii
de afaceri la finanţarea producerii ceea ce este foarte important pentru RM ca
pentru o ţară aflată icircn curs de dezvoltare
Leasingul reprezintă o sferă aparte a businessului Prin implicarea activă a
leasingului icircn economia ţării icircn ansamblu acesta poate deveni un impuls puternic icircn
dezvoltarea tehnică tehnologică saturarea pieţii cu mărfuri calitative
Conform legislatiei RM leasingul este definit ca fiind ldquoactivitate de
icircntreprinzător de investire a unor mijloace temporar disponibile sau icircmprumutate
ce se desfăşoară pe baza de contract conform căruia locatorul (creditorul
finanţator) procură cu titlu de proprietate echipamentul indicat de locatar de la
vicircnzătorul (furnizorul) stabilit de acesta şi icircl acordă contra plată locatarului icircn
posesiune şi folosinţă temporară icircn scopuri de icircntreprinzătorrdquo
Mai există şi o definiţie dată de Federaţia Europenă a Asociaţiilor Naţionale ale
Companiilor de Leasing leasingul este contractul de arendă a mărfurilor industriale
a imobilelor utilizate icircn scopuri de producţie de către arendaş icircn timp ce mărfurile se
procură de arendator care icircşi păstrează drepturile de proprietate pentru toată
perioada contractului de leasing
Leasingul este asimilat unui icircmprumut pe termen lung deoarece se impun o
serie de plăţi contractuale pe o durată stabilită Avantajul leasingului faţă de credit
este că proprietarul are o poziţie mai bună decicirct un creditor dacă icircntreprinderea se
confruntă cu dificultăţi financiare Iar pentru utilizator nu este necesară găsirea unor
sume iniţiale importante plata chiriei este considerată cheltuială deductibilă
5
existenţa plăţilor fixe este un avantaj pentru debitor şi implică un risc mai mare
pentru creditor
Responsabilitatea icircn gestiunea riscurilor icirci revine managerului care icircntr-un
mod firesc trebuie implicat icircn activitatea decizională Icircnsă este absolut necesară
existenţa unui comitet de credite şisau a unui comitet de risc la nivelul companiei
care analizează şi promovează finanţările Administrarea adecvată a concentrării
riscului icircn cadrul portofoliului conduce la diminuarea riscului de credit
De fapt este o formă foarte des utilizată icircn prezent icircn Moldova icircn special de
IMM unde proprietarii icircntreprinderilor icircşi diminuiază intenţionat profiturile firmei
din contul creşterii cheltuielelor legate de deservirea leasing-ului a mijloacelor de
transport proprii sau a celor utilizate icircn activitatea icircntreprinderii
Deciziile investiţionale au rolul de a identifica şi selecta cele mai profitabile
proiecte de investire a mijloacelor băneşti pe termen lung Realizarea principalelor
obiective de creştere a profitului şi maximizare a valorii icircntreprinderii icircn activitatea
oricărei icircntreprinderi depinde de deciziile investiţionale care la ricircndul său
contribuie la formarea portofoliului de active şi sunt considerate cele mai importante
decizii pe care le adoptă managerii Se consideră că următorii factori contribuie la
luarea deciziilor investiţionale cu o responsabilitatea sporită
1 Realizarea investiţiilor imobilizează fonduri financiare importante pe termen
lung şi prin urmare icircntreprinderea renunţă la flexibilitatea internă şi devine mai
vulnerabilă
2 Deciziile manageriale presupun extinderea operaţiunilor pe baza creşterii
fluxurilor financiare viitoare astfel icircncicirct deciziile investiţionale implică
identificarea şi planificarea corectă a veniturilor aşteptate pe parcursul ciclului de
viaţă al proiectului investiţional
3 Deciziile manageriale definesc strategiile icircntreprinderii Procesul managerial
este o componentă importantă a managementului strategic
Politica de investiţii a unei icircntreprinderi este determinată de comportamentul ei
şi de strategiile investiţionale adoptate Această politică este responsabilă de
formarea potenţialului de active al icircntreprinderii
6
Metoda de finanţare influenţează procesul de analiză deoarece costul
capitalului este o variabilă importantă Considerăm că orice investiţie destinată
implementării trebuie să genereze o rată a rentabilităţii superioare costului
capitalului
Potenţialii clienţi ai operatorilor de leasing sunt persoanele fizice şi juridice Icircn
dependenţă de repartizarea produselor procurate icircn leasing icircnticircietatea o deţin
persoanele juridice pe seama lor icircnregistricircndu-se circa 80 din contractele de
leasing Pe viitor ca urmare a creşterii veniturilor populaţiei reducerii ratelor
dobicircnzii se estimează o majorare a ponderii persoanelor fizice
Sursaelaborat de autor in baza datelor publicate de Business Intelligent ServicesFigura 111 Structura pieţei leasingului după natura locatarului
Procesul de analiză investiţională ar trebui să identifice o metodă eficientă de
finanţare icircn scopul adoptării unei decizii finale corecte Icircn cazul finanţării prin
leasing a proiectelor investiţionale se consideră binevenită folosirea unei
metodologii specifice
Icircn opinia noastră analiza investiţională a proiectelor finanţate prin leasing ar
trebui să se bazeze pe următoarele etape
1 Definirea proiectului investiţional
2 Identificarea fluxurilor financiare aferente proiectului investiţional
3 Selectarea proiectului pe baza valorii actualizate nete sau ratei interne de
rentabilitate
4 Implementarea proiectului
7
Definirea proiectului investiţional La această fază icircntreprinderea stabileşte
setul de proiecte independente care ar reieşi din strategia generală a icircntreprinderii
Orice icircntreprindere icircn procesul de căutare a proiectelor investiţionale porneşte de la
avantajele specifice pe care le posedă şi pe care icircncearcă să le capitalizeze
Identificarea fluxurilor financiare aferente proiectului investiţional Este cea
mai importantă fază a procesului investiţional Decizia privind implementarea
proiectului investiţional este influenţată decisiv de mărimea fluxurilor financiare
Riscul proiectului investiţional la fel depinde de capacitatea managerilor de a estima
corect mărimea acestor fluxuri Deoarece o investiţie are o durată de viaţă mai mare
de un an procesul de identificare a fluxurilor implică planificarea veniturilor şi
cheltuielilor pe parcursul perioadei de viaţă a proiectului investiţional
Selectarea Proiectului pe baza Valorii Actualizate Nete sau a Ratei Interne de
Rentabilitate Icircn această fază managerul trebuie să confrunte fluxurile pozitive cu
cele negative pentru a decide oportunitatea implementării proiectului Folosind
criteriile binecunoscute Valoarea Actualizată Netă (VAN) şi Rata Internă de
Rentabilitate (RIR) se va decide asupra eficienţei proiectului analizat
Implementarea Proiectului Decizia de implementare a proiectului depinde icircn
afară de mărimea VAN şi RIR şi de bugetul investiţional pe care l-a alocat
icircntreprinderea De obicei icircntreprinderea poate renunţa la unele proiecte
investiţionale pornind de la posibilităţile de finanţare pentru că sunt altele cu RIR
sau VAN mai mare
Utilizatorul apelează la achitiţia icircn leasing numai atunci cicircnd această sursă de
finanţare este mai avantajoasă comparative cu celelalte surse de finanţare
De regulă leasingul este preferat ca urmare a simplicităţii sale şi a efectelor
atenuate icircn timp ce le provoacă asupra trezorăriei icircntreprinderii Operaţiunea de
leasing ar putea fi mult mai atractivă dacă compania de leasing ar finanţa-o din surse
proprii Dacă dobicircnzile percepute de societăţile de leasing ar fi mai reduse atunci şi
sub aspectul volumului imobilizărilor ar fi mult mai avantajos leasingul
8
12 METODOLOGIE DE FUNDAMENTARE A DECIZIEI DE ACHIZIŢIE IcircN LEASING
Există icircn prezent mai multe metodologii cu ajutorul cărora se poate fundamenta
decizia de achiziţie icircn leasing urmărind selecţia unei anumite surse de finanţare Cea
mai răspicircndită dintre acestea este aceea care are la bază criteriul Valorii Actualizate
Nete (VAN) O altă posibilitate ar putea fi metodologia de analiză comparativă
bazată pe criteriul de comparaţie costul total net actualizat (CTN) al surselor de
finanţare
Leasingul reprezintă o metodă importantă de finanţare a afacerilor icircn faza
iniţială cicircnd icircntreprinderile nu au puterea economică necesară să negocieze cu
eventualii investitori finanţarea prin credite sau emisii de capital social astfel icircncicirct
dezvoltarea relaţiilor de leasing poate contribui la dezvoltarea afacerilor icircn faza
iniţială şi impulsiona creşterea economică din ţară
Actualmente există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care contribuie la
creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea dezvoltării
businessului
Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea
vicircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de
marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decicirct aticirct există necesitatea de vicircnzări pe piaţă
icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil
Un principiu călăuzitor icircn asigurarea unei dezvoltări durabile aticirct la nivel
microeconomic cicirct şi la nivel macroeconomic este asigurarea icircntreprinderii cu
necesarul de fonduri la momentul oportun şi la cele mai mici costuri
Icircn cadrul icircntreprinderii managerului financiar icirci revine sarcina să planifice să
achiziţioneze şi să utilizeze capitalul astfel icircncicirct să maximizeze valoarea de piaţă a
icircntreprinderii Deoarece obţinerea şi utilizarea capitalului presupune costuri
specifice iar de multe ori oferta de capital poate să nu fie prea abundentă este
datoria managerului financiar să obţină capitalul necesar la costurile cele mai mici
să urmărescă utilizarea cicirct mai eficientă a acestuia şi să creeze condiţii pentru
rambursarea lui
9
Icircn acelaşi timp suma capitalurilor obţinute din diverse surse trebuie să
corespunde necesităţilor icircntreprinderii Realizarea volumului programat de bunuri şi
servicii impune ca icircntreprinderea să-şi constituie capitalurile astfel icircncicirct să dispună
de mijloace materiale şi băneşti suficiente pentru desfăşurarea normală a activităţii
economice ceea ce implică la ricircndul său dimensionarea lor cicirct mai exactă
Factorii obiectivi care determină mărimea capitalurilor angajate la nivel de
icircntreprindere sunt capacitatea de producţie rezultată din proiectul tehnic capacitatea
efectivă de produse şi servicii cerute pe piaţă evoluţia preţurilor sau a produselor
care se fabrică din aceste materiale factorii naturali care atacă icircnsuşirile fizice ale
mijloacelor fizice şi ale produselor finite Nevoia de capital este influenţată şi de
nivelul de dezvoltare a sistemului financiar de condiţiile existente pe piaţă de
capacitatea de a amplifica veniturile icircn condiţiile minimizării cheltuielilor
Alegerea surselor de finanţare a activităţii ocupă locul central icircn activitatea
managerială a icircntreprinderii deoarece capitalul aticirct cel propriu cicirct şi cel icircmprumutat
comportă costuri care se reflectă icircn mod direct asupra rezultatului financiar al
icircntreprinderii diminuicircndu-l Raportul dintre capitalul propriu şi cel icircmprumutat
determină icircn mare măsură nivelul rentabilităţii obţinute de icircntreprindere fiindcă
aceste surse au costuri diferite fiind diferită şi ordinea icircn care se face remunerarea
capitalurilor utilizate Icircn această situaţie este vorba despre necesitatea formării unei
structuri financiare optime
Icircn cadrul icircntreprinderii echilibrul financiar are loc icircn cazul icircn care există o
echivalenţă icircntre resusele financiare necesare realizării programului economic şi
posibilităţile de procurare a acestora Aşadar există mai multe surse externe de
finanţare printre care
-Creditul bancar- creditul acordat de băncile comerciale icircntreprinderilor sub
formă bănească este rambursabil şi purtător de dobicircndă Modalităţile tehnice de
creditare sunt multiple şi depind de destinaţia acestuia
-Credit comercial- creditul pe care şi-l acordă icircntreprinzătorii la vicircnzarea
mărfurilor sub forma amicircnării plăţii Deci creditul comercial poate fi acordat aticirct de
furnizor cumpărătorului sub formă de materii prime şi materiale pentru perioada de
10
la livrare a mărfurilor picircnă la icircncasarea contravalorii lor cicirct şi de icircntreprindere
furnizorului sub formă de avans pentru a-i crea posibilităţi financiare acestuia icircn
vederea executării comenzilor
-Icircmprumut obligatar Unele icircntreprinderi societăţi pe acţiuni pun icircn circulaţie
acţiuni şi obligaţiuni Emitenţii de obligaţiuni sunt agenţii care doresc sa-şi procure
capital pentru a finanţa o investiţie pe termen lung
-Creditul leasing presupune operaţiunea prin care o instituţie financiară
specializată cumpără la cererea unei icircntreprinderi bunuri pentru a le icircnchiria
acesteia icircn schimbul unor plăţi periodice
Leasingul este o formulă de finanţare icircn care icircnchirierea bunurilor este icircnsoţită
de operaţiunea de cumpărare a acestora la o anumită dată şi la un anumit preţ
prevăzut prin contract Operaţiunea de leasing icircntruneşte interesele a trei persoane
producătorul utilajului cumpărătorul şi utilizatorul
Leasingul este activitatea de antreprenoriat de investire a unor mijloace
temporar disponibile sau icircmprumutate pe bază de contract conform căruia locatorul
procură cu titlu de proprietate echipamentul indicat de locatar de la vicircnzătorul
stabilit de acesta şi icircl acordă contra plată locatarului icircn posesiune şi folosinţă
temporară icircn scopuri de icircntreprinzător
Procedura de icircnchiriere a contractului de leasing cuprinde 3 etape
1 Etapa preliminară de icircncheiere a contractului de leasing cuprinde analiza
situaţiei financiare a locatarului discutarea condiţiilor de creditare efectuarea unor
operaţiuni ce ţin de formularea cererii de către locatar şi transmiterea acesteia
locatorului prezentarea concluziei privind capacitatea de plată a locatarului şi
eficacitatea proiectului de leasing Icircntocmirea ordinului de către locator şi
transmiterea acestuia furnizorului de echipament icircncheierea contractului de credit
icircntre locator şi bancă icircn vederea contractării unui credit pentru efectuarea afacerii de
leasing
2 Etapa a doua constă icircn legalizarea juridică a afacerii de leasing icircncheierea
contractului de vicircnzare-cumpărare icircntre locator şi furnizor scrierea procesului verbal
11
de dare icircn exploatare a echipamentului icircncheierea contractului de icircnchiriere icircntre
locator şi locatar
3 A treia etapă reprezintă etapa de folosire a echipamentului şi cuprinde
evidenţa contabilă a tuturor operaţiunilor de leasing plata locatorului termenele de
plată perfectarea documentelor la expirarea termenului de leasing privind folosirea
icircn continuare a echipamentului
Costul leasingului adică plăţile achitate de către locatar locatorului cuprind
Dobicircnda de leasing calculată la creditele utilizate de locator pentru procurarea
utilajului
Comisionul ce revine locatorului drept resursă de recuperare a cheltuielilor şi
obţinere de profit
Alte cheltuieli prevăzute icircn contract
Icircn cazul leasingului rata la care acesta se stabileşte icircn funcţie de cota de
amortizare calculată conform normelor icircn vigoare la care se adaogă un profit
convenit icircntre părţile contractante
(121)
n- reprezintă numărul total de luni pentru care s-a eşaolonat plata icircn leasing
S- valoarea utilajului transmis icircn leasing
r- rata dobicircnzii lunare pe toată perioada prevăzută icircn condiţiile contractului de
leasing (dobicircndă anuală12luni)
După cum am văzut leasing-ul este o formă de finanţare cu termen o
operaţiune de credit-bail care se caracterizează prin faptul că obiectul contractului
se referă la un echipament care urmează să fie folosit numai icircn scopuri profesionale
Bunurile sunt cumpărate de către locator numai pentru a fi date icircn locaţie Durata
locaţiei trebuie să corespundă duratei economice de utilizare a maşinilor sau
echipamentelor respective Ratele chiriei sunt fixate astfel icircncicirct să permită
amortizarea valorii bunurilor Utilizatorul are latitudinea să opteze pentru
achiziţionarea bunului la un preţ care să corespundă valorii sale reziduale
12
Leasing-ul a primit o răspicircndire destul de mare icircn practica mondială din cauza
avantajelor pe care le oferă participanţilor la operaţiunea de leasing
1 Accesul mai mare la contractele de leasing faţă de creditul bancar icircn special
pentru IMM reprezintă un avantaj foarte important iar uneori chiar decisiv Accesul
limitat la creditul bancar este cauzat de existenţa unor normative rigide icircn activitatea
băncilor De exemplu unele bănci nu finanţează proiecte bdquopentru icircntreprinderi nou-
createrdquo sau bdquocredite fără gajrdquo deci proiecte cu risc ridicat Deoarece activitatea
societăţilor de leasing icircn comparaţie cu băncile nu este supusă unei reglementări
dure procedura de contractare prin leasing este mai legeră Desigur şi preţul
operaţiunilor de leasing va fi mai mare De aceea pentru IMM leasing-ul reprezintă
unica sursă oficială de finanţare Societăţile de leasing nu solicită din partea
locatarului garanţii suplimentare
Drept asigurare a tranzacţiei de leasing serveşte icircnsuşi obiectul tranzacţiei Icircn
cazul neonorării din partea locatarului a obligaţiilor sale societatea de leasing icircşi
retrage bunul său de la acesta
2 Leasing-ul presupune o creditare icircn mărime integrală de 100 din valoarea
proiectului (bunului procurat) şi nu necesită o rambursare imediată La utilizarea
creditului bancar pentru procurarea bunurilor respective icircntreprinderea ar trebui să
achite din contul său pacircnă la 30 din preţul cumpărăturii Contractul de leasing se
icircncheie pe icircnteaga valoare a bunului iar plăţile de obicei icircncep abia după livrarea
bunului către utilizator (locatar) sau mai tacircrziu
3 Condiţiile contractului de leasing sunt mai flexibile decicirct cele ale contractului
prin credit bancar Creditul icircntotdeauna presupune termene şi sume limitate de
achitare Locatarul icircn cazul leasing-ului poate să prognozeze veniturile sale posibile
şi să elaboreze cu locatorul o schemă convenabilă de finanţare pentru el plăţile pot
fi lunare trimestriale să difere una de alta dobicircnda poate fi fixată sau variabilă iar
icircn unele cazuri plăţile de leasing pot fi stabilite icircn funcţie de icircncasările planificate de
la vicircnzarea producţiei obţinute cu ajutorul utilajului primit icircn leasing
13
4 Riscul uzurii morale a activului fix revine doar locatorului Locatarul are
posibilitatea de a-şi renova permanent activele sale fixe prin contractarea icircn leasing a
altor active mai moderne
5 Locatarul are posibilitatea să contracteze prin leasing echipament modern şi
de mare productivitate fără careva eforturi icircnsemnate de acumulare a capitalului
pentru procurarea lui şi totodată de orientare a mijloacelor economisite pentru
atingerea altor scopuri
6 Ţinicircnd cont de faptul că leasing-ul a promovat dezvoltarea procesului de
producţie de regulă politica statului este orientată spre stimularea operaţiunilor de
leasing prin stabilirea unor facilităţi fiscale Icircn cazul facilităţilor amortizaţionale şi
fiscale pentru locator acesta din urmă poate să se bdquoicircmpartărdquo cu locatarul prin plăţile
de leasing mai mici Plăţile de leasing ale locatarului sunt reflectate icircn costul
producţiei acestuia şi prin urmare micşorează valoarea profitului impozabil
7 Asistenţă tehnică şi financiar-contabilă oferită de societăţile de leasing
Există totuşi şi unele dezavantaje ale operaţiunilor de leasing
a Se consideră că preţul leasing-ului este mai mare decicirct preţul creditului
Pentru societatea de leasing eficienţa rezultă din icircncasarea taxelor de leasing al cărui
nivel este de regulă ridicat fiind justificat icircn mare măsură de riscurile pe care le
suportă aceste operaţiuni
b Icircn cazul leasing-ului financiar progresul tehnico-ştiinţific poate uza moral
activul fix icircn acelaşi timp plăţile de arendă nefiind icircntrerupte picircnă la termenul final
al contractului De asemenea icircn cazul deteriorării activului fix plăţile de leasing vor
continua icircn termenele prevăzute icircn contract indiferent de starea activului
c Icircn cazul imposibilităţii de respectare a contractului de leasing de către locatar
aceasta poate conduce la riscul pierderii tuturor drepturilor de proprietate asupra
bunurilor beneficiate
d Icircn cazul leasing-ului operaţional riscul uzurii morale a activului fix este
suportat de către locator care este nevoit să mărească plata de leasing din contul
locatarului
14
e Icircn cazul unor tranzacţii de leasing obiect al cărora reprezintă un bun unic şi
de proporţii mari atunci icircn legătură cu prezenţa unui număr mare şi divers de
condiţii aferente tranzacţiei organizarea şi perfectarea contractului de leasing
necesită mijloace şi timp considerabil
Pe fundalul scumpirii resurselor financiare majorărilor ratei de bază rezervelor
obligatorii şi lipsei lichidităţilor una din problemele cu care s-au confruntat o serie
de icircntreprinderi icircn 2008 a fost accesarea de finanţări Altele prin intermediul
instituţiilor financiare internaţionale şi acţionarilor au reuşit sa-şi icircntăreasca poziţiile
pe piaţă efectuicircnd majorări de capital sau accesicircnd noi credite
Finanţarea prin leasing rămicircne a fi o oportunitate foarte bună icircn special pentru
icircntreprinderile care se află icircn prima fază a ciclului de viaţă oferind astfel
posibilitatea de dispune de acele mijloace fixe şi utilaje de care este necesar pentru a
icircncepe activitatea cu cheltuieli comparativ cu alte surse mai reduse şi de timp (icircn
ceea ce priveşte rapiditatea accesării şi procedura de pregătire a pachetului de
documente mult mai simplă) şi de finanţe (nu este obligatorie prezenţa gajului)
Fiind stricircns legat de sectorul financiar al economiei naţionale şi internaţionale
leasing-ul a fost influenţat de scumpirea resurselor financiare După cum s-a
menţionat deja efectul reducerii remitenţelor saltul preţului finanţărilor aşteptările
şi prognozele pesimiste au condus la diminuarea consumului reducerea sau
stagnarea producţiei industriale afecticircnd direct vicircnzările societăţilor de leasing
Ratele anunţate ale dobicircnzilor au urcat de la 13-14 la 15-17 icircn valută
Evoluţia dobicircnzii coincide perioadelor convenţionale icircn care a fost icircmpărţit anul
2008 din punct de vedere al dezvoltării leasingului Icircn prima jumătate de an a fost
ţinut plafonul minim de 135 la majoritatea companiilor ca icircn cea de-a doua
jumătate plafonul minim să fie ridicat la 15-16 La acest capitol remarcăm că
unele companii au lansat produse cu dobicircnzi sub cele nominalizate Celelalte
componente aferente unui contract de leasing financiar au rămas neschimbate
minim 20 avans comisionul icircntre 15 şi 2 şi asigurarea icircn dependenţă de bunul
procurat
15
Din cele peste 100 companii de leasing icircnregistrate icircn Moldova desfăşoară o
activitate ritmică doar vreo 20 Cele mai mari 4 companii deţin peste 90 din piaţă
şi au sprijinul unor instituţii bancare mari lucru necesar pentru a face faţă creşterii
rapide a cererii de leasing Din valoarea totală a contractelor de pe piaţă cea mai
mare companie de leasing deţine icircn jur de 50
Icircn moment de faţă un contract de leasing nu depăşeşte 15 mii euro iar cea mai
mare parte a veniturilor de pe piaţa de leasing este obţinută din leasingul
autoturismelor icircnsă un potenţial mare icircl are leasingul imobilelor şi utilajelor (figura
121)
65 Automobile
19 Mijloace fixe
10 Bunuriimobiliare6 altele
Sursa Elaborat de autor icircn baza datelor Biroului Naţional de StatisticăFigura 121 Structura portofoliului de leasing al R Moldova la 1012008
Structura portofoliului de leasing la fel ca şi icircn 2007 icircn 2008 rămicircne a fi
dominată de autoturisme după care urmează echipamentele şi utilajele
autovehiculele comerciale urmate de imobil Autoturismele rămicircn icircn continuare
locomotiva companiilor de leasing
Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura
trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea
sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea
şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise
pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar icircnsă icircn contextul depăşirii
situaţiei de criză aceasta poate avaea loc
16
Capitolul II PARTICULARITĂŢILE PRIVIND DECIZIA UTILIZATORULUI IcircN OPERAŢIUNILE DE LEASING
21 STRATEGII DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING
Icircn ansamblul componentelor spaţiului dezional al finanţatorului un loc aparte icircl
ocupă strategia de finanţare care afectează icircn mare măsură costul achiziţiei şi se
propagă icircn operaţiunea de leasing sub forma ratei lunare de leasing Principalele
modalităţi de finanţare pe care le poate avea la dispoziţie o icircntreprindere se pot
clasifica icircn general icircn surse proprii şi surse atrase Sursa proprie de finanţare a unei
societăţi este capitalul propriu (capitalul social plus diferite fonduri de rezervă
inclusiv profitul reinvestit) Icircn cazul unor icircntreprinderi această sursă este imediat
epuizabilă de aceea aceasta apelează icircn general la surse atrase ca icircmprumuturile
bancare şi comerciale emisiunea de obligaţiuni credite leasing etc
Realizarea dezideratului de ceştere a valorii de piaţă a icircntreprinderii depinde
icircntr-o măsură importantă de alegerea modalităţilor de finanţare din surse proprii şi
din surse icircmprumutate Apelarea la surse externe de finanţare implică modificări ale
structurii financiare Aceste modificări se reflectă icircn mod direct asupra rezultatelor
financiare ale icircntreprinderii avicircnd icircn vedere costurile suportate icircn legătură cu plata
dobicircnzilor şi rambursarea creditului
Impactul icircndatorării asupra rentabilităţii financiare a icircntreprinderii este pus icircn
evidenţă prin prisma efectului de levier care exprimă sporul rentabilităţii capitalului
propriu pe seama recurgerii la icircmprumuturi
Efectul utilizării acestui levier constă icircn faptul că se pot obţine rezultate mari şi
cu eforturi mai mici Raportul dintre rezultatul obţinut şi efortul depus se numeşte
randament Icircn operaţiunile financiare efectul de levier constă icircn posibilitatea
obţinerii unor rentabilităţi ale fondurilor proprii mai mari prin raportarea profiturilor
sau pierderilor la fondurile proprii mai mici
Efectul de levier este o tehnică de gestiune financiară ce are ca scop mărirea
rentabilităţii capitalului propriu De asemenea efectul de levier pune icircn evidenţă
legătura existentă icircntre rata rentabilităţii financiare şi rata rentabilităţii economice
17
Deci efectul de levier se va produce doar icircn cazul icircn care rata rentabilităţii
economice este superioară ratei dobicircnzii Efectul de icircndatorare este icircn relaţie directă
cu structura financiară a icircntreprinderii şi cu diferenţa dintre rata rentabilităţii
economice şi costul capitalului icircmprumutat Dacă Rec este mai mare decicirct Rdob este
preferabilă apelarea la credite pentru finanţare deoarece eficienţa capitalului propriu
va creşte Icircn acelaşi timp cu cicirct raportul dintre cele două surse de finanţare este mai
dezechilibrat icircn favoarea creditului cu atit mai mari sunt perspectivele ei de
profitabilitate dar şi riscul asumat de acţionari este mai mare respectiv creşte riscul
financiar al icircntreprinderii
Rentabilitatea financiară a icircntreprinderii este influenţată nu numai de levierul
financiar ci şi de rentabilitatea activelor achiziţionate Icircnsă performanţele intriseci
ale acestora pot contribui la icircmbunătăţirea rentabilităţii financiare respective a
efectului de levier financiar doar dacă folosirea lor este corelată cu cererea
produselor pe piaţă studierea căreia implică noi eforturi aticirct manageriale cicirct şi
financiare
Echilibrul financiar sigur este cel care se realizează pe seama icircncasărilor din
vicircnzări proprii Icircn aceste icircncasări se regăsesc toate posibilităţile de acoperire a
cheltuielilor de fabricaţie de reicircnnoire a maşinilor şi utilajelor de rambursare a
creditelor şi de acoperire a altor nevoi de dezvoltare şi stimulare
Nevoia de finanţare a ciclului de exploatare va creşte o dată cu creşterea
volumului şi duratei stocurilor precum şi cu creşterea volumului şi duratei
creanţelor asupra clienţilor Nevoia de finanţare va scădea odată cu creşterea
volumului şi duratei datoriilor şi creditelor primite de la furnizori
Icircntregul patrimoniu al icircntreprinderii se prezintă pe de o parte ca rezultat al
tuturor deciziilor de investiţii (mai vechi şi mai noi) luate de conducerea acesteia
Acest portofoliu de investiţii se regăseşte icircn activul economic de care dispune
icircntreprinderea la un moment dat imobilizări şi activele circulante nete Pe de altă
parte şi icircn mod simetric patrimoniul icircntreprinderii se prezintă ca rezultat al
capitalurilor mobilizate pentru finanţarea investiţiilor Icircntregul patrimoniu s-a
18
format deci din capitaluri proprii (externe plus autofinanţarea = CPR) şi din
capitaluri icircmprumutate (datoriile financiare şi monetare = DAT)
Efectul de levier gt 0 dacă RecgtRdob (211)
Ultima relaţie evidenţiază corelaţia dintre Rec şi Rdob Pentru a obţine un efect de
levier acoperitor riscului suplimentar asumat de acţionari prin acceptarea icircndatorării
DATCPR Comparicircnd această corelaţie cu aceea dintre Rec şi Rinfl putem afirma că
succesul icircn gestiunea financiară va fi asigurat dacă şi numai dacă se respectă
următoarea serie de inegalităţi (212)
Rfin gt Rec gt Rdob gt Rinfl (212)
Rentabilitatea economică a icircntreprinderii icircndatoratoare este mai mare decicirct
aceea a unei icircntreprinderi similare dar neicircndatorate (finanţată 100 din capitaluri
proprii) Aceasta din urmă nu beneficiază de economii fiscale din caracterul
deductibil al dobicircnzii Analiza efectului de levier se utilizează icircn cadrul
dimensionării participării fiecărei surse de finanţare angajate icircn procesul de
exploatare
Icircn consecinţă rentabilitatea economică a icircntreprinderii neicircndatorate este
proporţional mai mică Fiind finanţată 100 din capitaluri proprii rentabilitatea ei
economică este egală cu rentabilitatea financiară Rec=Rfin Este evident că nivelul
eficienţei capitalului icircntreprinderii este dependent de structura capitalului de efectul
favorabil al raportului Capital ProriuCapital Icircmprumutat
Opţiunea pentru o modalitate sau alta de finanţare trebuie să se fundamenteze şi
pe dimensionarea costului marginal al capitalului utilizat Altfel spus nu este
suficientă o comparare a costului specific fiecărei surse de finanţare ci şi o analiză a
costului fiecărei unităţi suplimentare de capital alocat astfel icircncicirct să se poată realiza
o comparaţie icircntre efectele generate de procesul de finanţare prin diferite modalităţi
Astfel costul marginal trebuie comparat cu rata de rentabilitate marginală iar
costul capitalului propriu trebuie stabilit icircn dependenţă de rata de rentabilitate
financiară cerută de acţionari Ori un agent economic ce nu a remunerat icircn mod
constant capitalurile acţionarilor se poate confrunta cu dificultăţi icircn convingerea
19
acţionarilor sau a unor investitori străini pentru alocarea sau investirea de capitaluri
suplimentare
Iniţierea unei afaceri sau dezvoltarea uneia mai vechi determină existenţa unui
capital propriu disponibil şisau a posibilităţii de a atrage capital icircmprumutat Icircnainte
de a declanşa formarea noii structuri patrimoniale se apelează icircn mod necesar la
piaţa financiară Principala contribuţie a finanţelor la fundamentarea deciziei de
icircnfiinţare a unei icircntreprinderi noi constă icircn evaluarea eficienţei acestei investiţii şi icircn
echilibrarea necesarului de finanţare solicitat de noua structură patrimonială cu surse
de capital corespunzătoare
Costul capitalului propriu reprezintă de fapt rata rentabilităţii cerută de
acţionarii icircntreprinderii care să remunereze investiţia lor icircn firma respectivă
Semnificative icircn acest sens sunt mărimea profitului viitor şi hotăricircrile adunării
generale a acţionarilor cu privire la proporţia distribuirii profitului net pentru
dividende Rata rentabilităţii cerută de acţionari este un cost de oportunitate
fundamentat pe rentabilitatea aşteptată de investitori pentru investiţii cu acelaşi risc
Icircn absenţa unor operaţiuni cum ar fi răscumpărarea acţiunilor vicircnzarea acţiunilor
deţinute achiziţii sau lichidare voluntară acţionarii vor obţine cicircştiguri numai din
dividende
De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC (costul
mediu ponderat al capitalului) astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi
compania ia decizia să finanţeze doar proiectele ce au o RIR (rată internă de
rentabilitate) mai mare decacirct CMPC
Modelul CMPC realizează o legătură directă icircntre rentabilitatea şi riscul unui
activ Aplicarea practică a modelului implică o serie de probleme cum ar fi alegerea
metodei de determinare a coeficientului de volatilitate sau estimarea ratei fără risc şi
a primei de risc
Icircn faza selectării proiectului investiţional pe baza Valorii Actualizate Nete sau a
Ratei Interne de Rentabilitate managerul trebuie să confrunte fluxurile pozitive cu
cele negative pentru a decide oportunitatea implementării proiectului Folosind
20
criteriile binecunoscute Valoarea ctualizată Netă (VAN) şi Rata Internă de
Rentabilitate (RIR) se va decide asupra eficienţei proiectului analizat
O fază importantă este calcularea ratei de actualizare care este folosită la
determinarea eficienţei proiectelor investiţionale Aceasta trebuie să conţină
următoarele variabile
- aşteptările de rentabilitate a furnizorilor de capital
- costul de oportunitate a capitalului
- nivelul inflaţiei
- riscul proiectului etc
Pe baza datelor privind fluxurile financiare CMPC poate aprecia eficienţa
proiectului determinicircnd VAN sau RIR Aplicarea VAN presupune rezolvarea
următoarei ecuaţii
(213)
Dacă VAN este pozitiv proiectul investiţional va fi implementat Mărimea
VAN arată cu cicirct va creşte valoarea icircntreprinderii dacă proiectul va fi implementat
Aplicarea RIR ca metodă de evaluare presupune rezolvarea următoarei ecuaţii
(214) ea indică o rată de actualizare pentru careVAN=0
(214)
unde
Rmin-rata cea mai mică de actualizare
Rmax-rata cea mai mare de actualizare
VANmin-venit net actualizat aferent celei mai mici rate de actualizare
VANmax-venit net actualizat aferent celei mai mari rate de actualizare
Determinicircnd RIR icircntreprinderea determină rentabilitatea economică a
proiectului De regulă proiectul se implementează dacă RIR este mai mare decicirct
CMPC proiectului De regulă un proiect acceptabil conform criteriului VAN va fi
acceptat şi după criteriul RIR de aceea icircn unele cazuri este suficientă calcularea
doar a unui indicator
21
Decizia de implementare a proiectului depinde icircn afară de mărimea VAN şi
RIR şi de bugetul investiţional pe care l-a alocat icircntreprinderea De obicei
icircntreprinderea poate renunţa la unele proiecte investiţionale pornind de la
posibilităţile de finanţare pentru că sunt altele cu RIR sau VAN mai mare Există o
legătură directă icircntre valoarea RIR CMPC şi bugetul investiţional alocat de
icircntreprindere De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC
astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi compania ia decizia să finanţeze
doar proiectele ce au o RIR mai mare decacirct CMPC
Pentru determinarea costului capitalului propriu considerăm oportună folosirea
principiilor modelului Capital Assets Pricing Model (CAPM) conform căruia
rentabilitatea pe care trebuie să o ofere un activ depinde de rentabilitatea unui activ
de referinţă (de exemplu rentabilitatea valorilor mobiliare de stat rata dobacircnzii la
credite nivelul mediu anual al inflaţiei) şi prima de risc aferentă activului Adică
recomandăm determinarea costului capitalului propriu aplicicircnd următoarea relaţie
RCP = RD + PRA (215)
unde
RCP reprezintă costul capitalului propriu
RD ndash costul datoriilor
PRA ndash prima pentru riscul acţionarilor (proprietarilor)
Cel mai adecvat aceşti factori caracterizează costul mediu ponderat al
capitalului icircntreprinderii (CMPC) Mărimea CMPC depinde de costul individual al
fiecărei surse de capital ponderea surselor de capital şi rata impozitului pe venit
Dacă considerăm că icircntreprinderea are la dispoziţie trei surse de capital fiecare
avicircnd un anumit cost şi pondere CMPC poate fi determinat utilizicircnd relaţia (216)
CMPC = PDRD (1-T)+ PLRL(1-T)+ PCPRCP (216)
unde
PD -indică ponderea datoriilor
RD - rentabilitatea (costul) datoriilor
PL - ponderea leasingului
RL - rentabilitatea (costul) leasingului
22
PCP- ponderea capitalului propriu
RCP - rentabilitatea (costul) capitalului propriu
T ndash rata impozitului pe venit
Mărimea costului mediu ponderat al capitalului depinde aticirct de proporţia
fiecărei componente a fondurilor destinate investiţiilor icircn totalul capitalurilor cicirct şi
costul lor individual Rentabilitatea optimă icircn urma utilizării capitalurilor trebuie să
acopere costul iar pentru aceasta managerul financiar trebuie să urmărească pe de o
parte sporirea eficienţei utilizării capitalurilor investite exprimate prin creşterea
rentabilităţii economice şi programarea unui cost mediu minim pe de altă parte este
cert faptul că elementul dominant trebuie să-l deţină capitalurile ieftine acestea
avicircnd rol de diminuare a obligaţiilor totale ale icircntreprinderii către deţinătorii de
capitaluri formicircndu-se premise favorabile pentru folosirea lui icircn vederea dezvoltării
icircntreprinderii
Un criteriu de formare a structurii capitalului este cel al rentabilităţii calculate
ca raportul dintre profitul pe care angajarea de capital permite utilizatorului să-l
obţină şi mărimea acestui capital
Rc=profitcapital (217)
Dacă icircntreprinderea este rentabilă iar rata rentabilităţii este superioară ratei
dobicircnzii este posibilă şi chiar indicată apelerea la credite icircn antiteză cu alternativa
de majorare a capitalului propriu pentru finanţarea proiectelor rentabile
Icircntreprinderea icircndatorată are un coeficient de volatilitate a ratei de rentabilitate
care corespunde unui supliment de risc pentru acţionari De aceea icircn angajarea de
capital icircmprumutat suplimentar sunt utile concluziile desprinse din folosirea
randamentelor marginale Randamentul marginal exprimă sporul de venit obţinut
prin creşterea cu o unitate a fondurilor investite
Deoarece creditele folosite pentru finanţarea unui proiect investiţional sunt
credite pe termen mediu şi lung rentabilitatea scontată de creditori (costul datoriilor)
se determină pe baza principiilor de actualizare De regulă costul creditului este
diferit de costul datoriei icircntrucicirct apar aşa-numitele cheltuieli de emisie a creditului
Costul creditului se determină pe baza următoarei relaţii
23
(218)
unde
VC reprezintă valoarea creditului
F ndash cheltuielile de emisie a creditului estimate ca din valoarea creditului
PT ndash plăţile pentru credit care se compun din dobicircnzi şi comisioane
RD ndash rentabilitatea (costul) creditului
Formula de mai sus (218) trebuie rezolvată pentru a determina rentabilitatea
creditului adică costul creditului Estimarea costurilor leasingului e similară icircn
multe privinţe cu determinarea costului creditului Principala deosebire e că de
regulă plăţile pentru leasing sunt egale de la perioadă la perioadă Adică formula
(218) poate fi simplificată icircn formula următoare
(219)
unde
VL exprimă valoarea leasingului
F ndash cheltuielile de emisie estimate ca din valoarea leasingului
PL ndash plăţile pentru leasing care se compun din dobicircnzi şi comisioane
RL ndash rentabilitatea (costul) leasingului
Specificul procesului investiţional cicirct şi avantajul leasingului financiar impun
elaborarea unui sistem de indicatori financiari corespunzători pentru reflectarea
situaţiei financiare a icircntreprinderilor implicate icircn activitatea de leasing precum şi
pentru realizarea previziunilor activităţii de leasing
Stabilirea riscului de faliment constă icircn evaluarea capacităţii icircntreprinderii de a
face faţă angajamentelor asumate faţă de terţi deci icircn evaluarea solvabilităţii şi
lichidităţii icircntreprinderii Analiza riscului de faliment se poate realiza icircn manieră
statică prin analiza echilibrelor financiare din bilanţ sau icircn manieră dinamică prin
analiza fluxurilor din tabloul de finanţare
24
Pornind de la acestea fondul de rulment este un indicator important icircn
aprecierea situaţiei financiare a societăţii reprezenticircnd partea din resursele finan-
ciare permanente care asigură finanţarea activelor circulante reicircnnoibile permanent
Solvabilitatea reprezintă capacitatea unităţii patrimoniale de a face faţă
obligaţiilor pe termen lung care rezultă fie din angajamente anterioare contractate
fie din operaţii curente fie din prelevări obligatorii Activul net contabil intervine icircn
diagnosticul solvabilităţii prin rapoarte la icircntregul pasiv din bilanţ Băncile folosesc
ca prag minim o rată de 33 a activului net faţă de totalul pasivului
Cel mai adesea solvabilitatea se apreciază prin rata icircndatorării
DATORIIPASIV şi levierul DATORIICAPITALURI PROPRII Icircn contextul
răspunderii materiale limitate a acţionarilor prin capitalurile lor proprii o
solvabilitate foarte bună se apreciază pentru o rată a icircndatorării mai mică de 50 şi
un levier mai mic de 100 Pentru icircntreprinderi solide cu legături statornice faţă de
creditori se pot admite rate de icircndatorare de pacircnă la 67 (două treimi datorii icircn
pasiv) şi respectiv levier de pacircnă la 200
Analiza dinamică a riscului de faliment permite diagnosticarea şi explicarea
dezechilibrului financiar evidenţiat prin analiza statică Cele două tipuri de analiză
sunt deci complementare şi trebuie făcute icircn acelaşi timp
22 FUNDAMENTAREA DECIZIEI DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING
Icircn fundamentarea deciziei de achiziţie o constricircngere obişnuită este timpul
După selecţia variantelor disponibile icircn funcţie de termenul de acces la sursă
intervin alte constricircngeri Pentru contractarea unui credit bancar de exemplu
compania trebuia să prezinte garanţii indici de bonitate şi solvabilitate ridicaţi
precum şi posibilitatea de a finanţa din surse proprii o parte din proiect De acestea
nu depinde numai posibilitatea de contracta creditul dar şi condiţiile pe care banca i
le va oferi pentru creditul solicitat Cu cicirct un solicitant prezintă un risc mai scăzut cu
aticirct condiţiile băncii vor fi mai favorabile
Deseori sursele sau instrumentele de plată pot fi combinate icircntr-o stretegie de
fianaţare care să conducă la un cost minim al finaţării Este recomandat un astfel de
25
demers atunci cicircnd instrumentul de finanţare cel mai avanajos nu acoperă integral
necesarul de finanţare
Orice model de simulare a strategiilor de finanţare icircncepe cu formularea
problemei Aceasta constă icircn elaborarea strategiei cu un cost mediu ponderat al
capitalului minim pentru o tranzacţie de achiziţie a unuia sau a mai multor produse
de către o companie de leasing
Strategia de finanţare presupune cunoaşterea următoarelor informaţii
Sursele posibile de finanţare
Condiţiile de accesare a acestor surse şi anume
1 termenul de accesare
2 plafonul sursei
3 costurile accesării unei anumite surse
4 valoara produselor ce trebuie finanţată
5 perioada de finanţare
Apoi după formularea problemei se alcătuieşte algoritmul de simulare care
identifică sursele de finanţare care pot fi antrenate icircn conformitate cu condiţiile de
accesare Astfel algoritmul va compara termenele de accesare pentru fiecare sursă icircn
parte cu termenul limită de finanţare impus de client Icircn urma acestor comparaţii vor
fi eliminate sursele care au un termen de accesare prea mare Icircn cazul icircn care mai
multe surse separate satisfac necesarul de finanţat se va calcula costul unitar al
fiecărei surse şi va fi aleasă sursa cu cost minim urmicircnd ca finanţarea să fie făcută
integral din acea sursă Dacă nici o sursă nu are palfon care să depăşească necesarul
de finanţat vor fi luate combinaţii de surse puntru care se va calcula costul mediu
ponderat al surselor
Sistemul financiar naţional sau internaţional oferă icircntreprinderilor o gamă
complexă de mijloace de finanţare De aceea alegerile efectuate dintre resursele
accesibile şi combinarea acestor resurse constituie doua aspecte importante ale
politicii financiare
Icircn luarea deciziilor de finanţare icircntreprinderea trebuie să dispună de criterii
riguroase care să-i permită să selecţioneze şi să combine aceste resurse Printre
26
variabilele care pot să intervină pentru a orienta aceste decizii trebuie subliniată
importanţa consideraţiilor referitoare la durata finanţării la autonomia şi
flexibilitatea asigurate icircntreprinderii ca urmare a folosirii diferitor resurse de
finanţare
După stadiul său de dezvoltare mediul financiar pune la dispoziţia
icircntreprinderilor o gamă de mijloace de finanţare mai mult sau mai puţin substanţială
Foarte diversificată icircn ţările cu sisteme financiare dezvolatate această gamă rămicircne
limitată la tehnicile financiare de bază icircn manjoritatea ţărilor icircn curs de dezvoltare
Dar oricare ar fi contextul icircntreprinderile sunt confruntate cu alegerea surselor de
finanţare
o Autofinanţarea constituie baza oricărei dezvoltări a icircntreprinderilor
o Aportul la capitalul propriu constituie de asemena o sursă esenţială de finanţare a
icircntreprinderilor Dar amploarea şi modalităţile acestor aporturi variază după cum
icircntreprinderea dispune sau nu de acces direct la pieţele de capital
o Icircn sficircrşit recurgerea la icircndatorare ar trebui icircn principiu să aducă completări
resurselor icircntreprinderii Icircn fapt aceasta are un rol fundamental icircn finanţarea lor
chiar dacă rata dobicircnzii reale atinge niveluri foarte ridicate
Autofinanţarea constituie pivotul finanţării icircntreprinderilor şi pentru unele
dintre ele sursa exclusivă a finanţării icircn fazele decisive ale dezvoltării
Autofinanţarea corespunde resurselor noi obţinute din activitatea icircntreprinderii şi
destinate să finanţeze activitatea viitoare
Aspectele finanţării prezintă importanţă crucială pentru supravieţuirea şi
dezvoltarea icircntreprinderii Deci mijloacele de finanţare trebuia să fie adaptate
calitativ la nevoiele icircntreprinderii Icircn acest sens icircntreprinderea poate fi confruntată cu
două tipuri de dificultăţi pe de o parte ea ar putea fi icircn situaţia să trebuiască să
ramburseze resurse icircnainte chiar de a fi ajuns să recupereze avansurile efectuate mai
ales cicircnd efectuază investiţii cu rentabilitate pe termen lung pe de altă parte
icircntreprinderea poate fi icircn situaţia de a folosi pentru operaţiuni pe termen scurt
fonduri pe care le-ar putea folosi pe termen lung pentru investiţii
27
Sursele destinate autofinanţării se formează icircn cadrul icircntreprinderii
reprezenticircnd deci surse interne Icircn principal aceste surse provin din excedentul
monetar creat din operaţiuni economice şi financiare adică din diferenţa dintre
fluxurile financiare pozitive şi negative respectiv dintre icircncasări şi plăţi
Utilizarea surselor de finanţare interne sub forma autofinanţării nu trebuie să fie
exclusivistă pentru ca icircntreprinderea să nu fie ruptă de piaţa financiară şi pentru o
mobilitate mai mare a capitalului Icircn cazul icircn care rentabilitatea noilor proiecte
acoperite prin autofinanţare este egală cu rentabilitatea reclamată de acţionari
politica de autofinanţare este neutră pentru icircntreprindere şi deci utilizarea surselor
interne icircn finanţare nu este indicată
Autofinanţarea conferă icircntreprinderilor o serie de avantaje printre care
Apără libertatea de acţiune a icircntreprinderii icircn sensul că asigură
independenţa sau autonomia financiară
Subordonarea dezvoltării icircntreprinderii rezultatelor activităţii proprii
Sporirea interesului icircntreprinderii pentru dezvoltare
Constituie un mijloc de acoperire financiară a necesităţilor
Creşterea cointeresării icircntreprinderii icircn obţinerea de rezultate financiare
superioare
Capacitatea de autofinanţare (CAF) se poate determina icircn baza bilanţului
contabil pe baza contului de profit şi pierdere Aceasta reflectă potenţialul financiar
de creştere economică a icircntreprinderii respectiv sursa financiară generată de
activitatea industrială şi comercială a firmei după scăderea tuturor cheltuielilor
plătibile la o anumită scadenţă
Capacitatea de autofinanţare se poate determina prin două metode deductivă şi
adiţională Prin procedeul deductiv se porneşte de la excedentul brut de exploatare
(EBE) care semnifică rezultatul brut al activităţii industriale şi comerciale) din care
se deduc succesiv celelalte cheltuieli plătibile ale icircntreprinderii (financiare
excepţionale etc)
CAF = Venituri icircncasabile ndash Cheltuieli plătibile = EBE (221)
28
Capacitatea de autofinanţare exprimă deci un surplus financiar degajat de
activitatea rentabilă a icircntreprinderii Ea nu are decicirct un caracter potenţial dacă nu
este susţinută de mijloace financiare efective Or surplusul monetar degajat prin
creşterea trezoreriei nete adică cash-flow-ul dovedeşte că cea mai mare parte a
acestei capacităţi de autofinanţare este susţinută de o trezorerie efectiv disponibilă
Capacitatea de autofinanţare apare icircn prima parte a tabloului ca sursă stabilă
care permite
1048766finanţarea nevoilor stabile (investiţii pentru creşterea imobilizărilor)
1048766remunerarea proprietarilor fondurilor puse la dispoziţia icircntreprinderii (plata
dividendelor)
1048766rambursarea datoriilor financiare pe termen lung şi mediu contractate icircn
exerciţiile anterioare
Cicircnd capacitatea de autofinanţare este insuficientă pentru finanţarea nevoilor
stabile icircntreprinderea apelează la surse externe stabile cum sunt
aportul nou la capitalul social (prin emisiune de acţiuni noi)
icircmprumuturi noi (printr-o emisiune suplimentară de obligaţiuni sau prin
solicitarea de icircmprumuturi bancare)
cesiuni de active fixe
Sursele de autofinanţare provin din profitul net reinvestit amortizări fiecare cu
propriul său cost
Atunci cicircnd sursele de finanţare internă provin din icircncorporarea icircn rezerve a
profitului net reinvestit se poate spune că autofinanţarea este gratuită pentru
acţionarii ce nu solicită o remunerare a rezervelor ci numai a acţiunilor pe care le
deţin Icircnsă dacă profitul net acumulat la rezerve se utilizaează pentru finanţarea unor
proiecte de investiţii acţionarii vor solicita o rentabilitate suficientă pentru
acoperirea riscului implicat de noua investiţie ceea ce va determina un cost indirect
al autofinanţării egal cu costul mediu ponderat al capitalului
Dacă rezervele astfel constituite sunt utilizate pentru creşterea capitalului social
prin distribuirea de acţiuni gratuite atunci costul autofinanţării este de fapt costul
capitalurilor proprii
29
Icircmprumutul obligatar este o modalitate de procurare a resurselor financiare
necesare asigurării creşterii economice şi respectării unor obligaţii de plăţi asumate
El este accesibil numai marilor societăţi pe acţiuni sau statului Este cunoscut faptul
că pentru icircntreprinderi de multe ori capitalulu propriu este nesatisfăcător iar
creşterea acestuia prezintă greutăţi aticirct sub aspectul condiţiilor juridice cicirct mai ales
ca urmare a reticenţei subscrisurilor determinată de existenţa riscului de pierdere
pentru conducătorii icircntreprinderii sau pentru acţionarii majoritari Pe de altă parte
finanţarea icircntreprinderilor prin apelarea la credite bancare se dovedeşte adesea dificil
de realizat ca urmare a costului ridicat şi a condiţiilor contractului de credit cerute
de bănci Aceşti factori fac ca icircntreprinderile să recurgă la icircmprumuturi obligatare
care prezintă avantajul esenţial că remuneraţia se deduce din profitul impozabil
făcicircndu-le mai accesibile
Rolul creditului obligatar pentru societăţile private este relativ minor icircn
comparaţie cu creditul bancar Icircn schimb băncile care creditează icircntreprinzătorii
privaţi pot apela icircn mare măsură la astfel de icircmprumuturi obligatare ceea ce
icircnseamnă icircn ultimă instanţă că şi icircntreprinderile beneficiază de sumele constituite
De regulă numai societăţile cotate la bursă pot lansa icircmprumuturi obligatare
Icircmprumutul obligatar este mai puţin costisitor decicirct o emisiune de acţiuni icircn
ciuda faptului că rata dobicircnzii asupra obligaţiunilor este icircn mod obişnuit mai ridicată
decicirct dividendele Icircn plus intervine şi incidenţa fiscală icircn sensul că dobicircnzile plătite
micşorează baza impozabilă ceea ce nu este cazul dividendelor
Aşadar finanţarea prin icircndatorare generează surse pentru reinvestire superioare
finanţării prin fonduri proprii pe calea emisiuni de acţiuni Se mai poate adăuga că
finanţarea prin icircmprumut evită riscul pierderii controlului asupra societăţii risc
prezent icircn cazul finanţării prin emisiune de acţiuni (icircn cazul scăderii cursului bursier
al acţiunilor)
Leasingul reprezintă o operaţiune de finanţare care permite icircntreprinderii să
dispună de un bun după cum crede de cuviinţă fără a fi necesar să-şi constituie un
fond de investiţie ci plătind o chirie Icircn fapt acest credit reprezintă şi o metodă de
finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului Icircntreprinderea utilizatoare a
30
obiectivelor de investiţie ce se construiesc cu acest credit nu are calitatea de
proprietar ci de uzurfructier un fel de chiriaş icircn acest contract
Icircntreprinderea icircşi alege bunul pe care doreşte să icircl exploateze examinicircnd ea
icircnsăşi icircmpreună cu furnizorul caracteristicile tehnice şi condiţiile de cumpărare
contractul intră icircn funcţiune icircncepicircnd cu livrarea materialului către utilizator durata
icircncheierii este prevăzută icircn general pentru peroada de viaţă economică sau pentru
perioada amortizării fiscale la expirarea termenului contractului de icircnchiriere există
trei posibilităţi fie icircnapoierea bunului către proprietar fie cumpărarea lui la o
valoare reziduală prevăzută icircn contract fie reicircnnoirea creditului leasing
Este o metodă de finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului fiind
utilizat de firmele care nu pot să obţină credite de la bănci sau nu doresc să-şi
greveze bunurile mobile sau imobile prin instituirea unor gajuri sau a unor ipoteci
Firma utilizatoare a obiectivelor de investiţii ce se dobicircndesc nu are calitatea de
proprietar ci de uzufructier chiriaş icircn acest contract Deci din punct de vedere
contabil debitorul nu are calitatea de proprietar bunul neapăricircnd icircn activul său
bilanţier Icircnsă angajamentele de leasing figurează obligatoriu icircn datorii
extrabilanţiere Plăţile efectuate de debitor acoperă atacirct amortizarea icircmprumutului
cacirct şi costul acestuia respectiv remunerarea normală a capitalului adus de societatea
de leasing (dobacircnda comisionul şi o primă de risc)
Această modalitate de finanţare determină neajunsuri legate icircn primul ricircnd de
costul de finanţare ridicat (ceea ce impune obţinerea unei rentabilităţi cel puţin
acoperitoare) precum şi de faptul că afectează autofinanţarea viitoare datorită
obligaţiilor periodice de plată iar neachitarea unei rate atrage după sine pierderea
bunului şi obligaţia de plată a tuturor ratelor restante (icircn perioada actuală foarte
multe firme sunt puse icircn imposibilitatea de a-şi achita ratele la bunurile achiziţionate
icircn sistem leasing) De asemenea spre deosebire de creditul bancar icircn cazul
leasingului transferul dreptului de proprietate se realizează după achitarea ultimei
rate
Ritmul de creştere a pieţei serviciilor de leasing icircn Republica era circa 80
anual picircnă icircn anul 2008 Icircn condiţiile lipsei mijloacelor financiare este spaţiu de
31
manevră suficient pentru jucătorii deja prezenţi şi mai mult ca aticirct sunt premise
pentru penetrarea pe piaţă a noilor jucători Atractivitatea pieţei leasingului pentru
noii jucători este determinată de potenţialul de creştere costurile minime de intrare
şi regimul fiscal favorabil Icircn acest context potenţialul de creştere a pieţei
leasingului este icircncă bdquoasiguratrdquo din cauza gradului redus de penetrare a leasing-ului
icircn economie
Sursa elaborate de autor icircn baza datelor publicate de Business Intelligent ServicesFigura 221 Gradul de penetrare a leasingului icircn economia RM icircn perioada
2003-2007Cauzele creşterii rapide a arendei finanţate constau icircn acele avantaje pe care le
oferă icircn numite condiţii comparativ cu procurarea activelor cu mijloace băneşti sau
cu icircmprumuturile contractate Tratarea economică a accesibilităţii leasingului icircn
activitatea investiţională este bazată pe categoria bdquoflux de mijloace băneştirdquo
Determinarea fluxului de mijloace băneşti presupune estimarea cuantumului
lichidităţilor pe care icircntreprinderea le poate gestiona după propriile reguli şi acelor
mijloace băneşti utilizarea cărora este limitată de către legislaţie
Deci pentru a alege leasingul ca o formă de finanţare nu e destul numai
avantajul precum că nu este necesar obligatoriu prezenţa gajului şi că nu sunt aticirct de
multe piedici din partea legislaţiei şi ar trebui de stabilit costul leasingului
Costul de finanţare creşte pe măsură ce se extinde perioada de achitare a ratelor
şi avansul achitat de firma solicitantă este mai mic
32
Calcularea costului leasingului se aplică icircn mod diferit pentru cele două părţi
implicate (finanţator şi utilizator) icircntrucicirct fluxurile de intrare pentru locator
reprezintă fluxuri de ieşire pentru locatar şi invers Practic costul leasingului pentru
locatar este o contrapartidă a ratei rentabilităţii pentru locatar
Aticirct pentru societăţile de leasing cicirct şi pentru utilizatorii acestora este clar
faptul că leasingul ca modalitate de finanţare va fi ales doar icircn cazul icircn care va fi
considerat mai avantajos decicirct sursele similare de finanţare
Actualmente icircn Moldova există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care
contribuie la creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea
dezvoltării businessului
Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea
vacircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de
marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decacirct atacirct există necesitatea de vacircnzări pe
piaţă icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil
Momentan valoarea totală a contractelor de leasing nu depăşeşte 1 din PIB
avicircnd icircnsă un potenţialul de creştere
Sursa Elaborat de autor in baza datelor din bdquoMonitorul investiţional moldoveanrdquoFigura 222 Evoluţia portofoliului de leasing icircn RMoldova (mln lei)
Către anul 2010 se preconiza ca piaţa de leasing să crească de circa 5 ori
ajungicircnd la un nivel de 17 mlrd MDL (100 mln euro) icircnsă icircn contextual crizei
economico-financiare mondiale acest avicircnt nu a avut loc
33
La moment piaţa serviciilor de leasing din Republica Moldova este una destul
de ticircnără icircn plină dezvoltare continuă şi progresivăicircn contextul economic actual din
RM avantajele utilizarii leasing-ului ca instrument de finanţare sunt legate icircn primul
ricircnd de necesităţile de dezvoltare rapidă a firmelor icircn special a celor din sectorul
privat
34
CONCLUZII ŞI RECOMANDĂRI
Structura financiară şi opţiunea pentru o anumită structură reprezintă o decizie
importantă a politicii de finanţare icircntrucacirct echilibrul financiar al firmei
independenţa icircn gestionare sunt condiţionate de acestea Opţiunea pentru raportul
capitaluri propriicapitaluri icircmprumutate nu trebuie să fie determinată doar de
dorinţa de obţinere a unei rentabilităţi ridicate ci şi de riscul pe care consimte să şi-l
asume managerul Icircn fundamentarea deciziei de finanţare se impune optimizarea
intereselor acţionarilor creditorilor statului precum şi analiza influenţei exercitată
de factorii financiari şi indicatorii macroeconomici Agenţii economici din ţara
noastră s-au orientat cu preponderenţă spre finanţarea prin icircndatorarea bancară şi
leasing şi mai puţin spre emisiunea de acţiuni sau obligaţiuni Totuşi datorită
apariţiei pe piaţă a unei diversităţi de instrumente de finanţare şi a diminuării
riscurilor s-a icircnregistrat o tendinţă de orientare spre o structură financiară variată
care permite icircnregistrarea unui raport optim icircntre rentabilitatea determinată de
resursele utilizate şi riscul generat de utilizarea lor
Dacă avem icircn vedere rezultatele din exemplele anterioare putem concluziona
că decizia de a opta pentru leasing sau de a cumpăra un bun prin apelarea la creditul
bancar trebuie fundamentată prin compararea costurilor de finanţare ale celor două
alternative şi alegerea acelei surse de finanţare cu cel mai mic cost
Icircnregistrarea unor condiţii mai dificile icircn utilizarea emisiunilor de acţiuni şi
accesarea creditelor bancare a determinat creşterea interesului investitorilor pentru
leasing ca urmare a faptului că presupune o creditare icircn măsură de 100 De
asemenea se impune o analiză a efectului de icircndatorare respective a impactului
icircndatorării asupra rentabilităţii financiare astfel icircncacirct rezultatul final să fie
maximizarea valorii icircntreprinderii
Această tehnică de finanţare acordă un suport financiar agenţilor economici
care au deficienţe icircn obţinerea creditelor de la bănci ori nu acceptă condiţiile
ipotecare şi gajarea a bunurilor precum şi oferă dinamismul comercial De aceea
leasingul ca tehnică de finanţarendashvizează icircn primul ricircnd icircntreprinderile care
35
urmăresc extinderea activităţii creşterea performanţelor şi valorificarea potenţialului
economic iar icircn plan general asigură progresul tehnic
Icircn lucrare au fost examinate detaliat conţinutul leasingului avantajele şi
dezavantajele leasingului ca sursă de finanţare şi de investire Se prezintă o descriere
a mediului investiţional şi leasingului ca metodă de finanţare şi investire factorii de
risc implicaţiile fiscalităţii abordează metodologia analizei financiare a activităţii
icircntreprinderilor de leasing icircn Republica Moldova şi importanţa leasingului icircn
finanţarea activităţii investiţionale
Icircn cadrul cercetării se analizează metoda de evaluare a deciziilor financiare
ţinacircnd cont de metoda de finanţare a proiectului şi icircn particular propunerea metodei
de considerare a costului leasingului icircn costul capitalului icircntreprinderii şi prezentarea
modelului de previziune financiară precum şi direcţiile de dezvoltare a companiilor
de leasing icircn plan naţional
Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura
trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea
sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea
şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise
pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar
Icircn Republica Moldova principalele active finanţate prin leasing financiar sunt
mijloacele de transport şi utilajul agricol avicircnd impact pozitiv icircn dezvoltarea
industriei agriculturii transportului modernizării mijloacelor de producţie
Pe fundalul crizei financiare mondiale economia R Moldova simte pe deplin
deja efectele negative Cert este că a intrat icircn impas segmentul imobiliar suferă
exportul din lipsa de finanţări au fost majorate ratele dobicircnzii dar colapse majore
icircncă nu au fost icircnregistrate
Evoluţia pieţei leasingului din Moldova icircn anul 2008 a avut prognoze optimiste
şi conform surselor din piaţă ar fi putut urma pe parcursul icircntregului an trendul
creşterii de peste 50 anual icircnregistrat icircn perioadele anterioare
Din punct de vedere al activităţii companiilor de leasing anul 2008 poate fi
icircmpărţit convenţional icircn două perioade
36
1048766 Primele şase luni ale anului 2008 icircn care evoluţia activităţii economice şi de
leasing a urmat o creştere ascendentă
1048766 A doua jumătate a anului 2008 ndash caracterizată de icircnceputul stagnării şi
apariţia primelor rdquosimptomerdquo ale acestui fenomen icircn piaţa leasing-ului reducerea
vicircnzărilor şi icircncetinirea ritmurilor de creştere creşterea ratelor dobicircnzilor
icircnregistrarea a tot mai multe cazuri de neplată la scadenţă şi sechestrul bunurilor Tot
icircn această perioadă icircn sectorul leasing-ului s-a făcut simţită influenţa factorilor
externi Reducerea volumului remitenţelor diminuarea importurilor şi exporturilor
toate s-au materializat icircn diminuări ale veniturilor şi respectiv icircn anularea deciziilor
de procurare şisau de lărgire bazei tehnico-materiale
Analizicircnd rezultatele şi formulicircnd concluziile respective aş putea aduce
următoarele recomandări
Icircmbunătăţirea cadrului legislativ adoptarea unei reglementări mai
eficiente referitoare la procedurile juridice aplicarea unor legi care ar stimula
apelarea la creditul leasing
Dezvoltarea sectorului financiar icircn Republica Moldova trebuie să
beneficieze de un regim fiscal preferenţial
Menţinerea unei rate a dobicircnzii la leasing la un nivel optim (icircn
comparaţie cu cea a creditului bancar) astfel icircncicirct utilizatorul să dea preferinţă
anume leasingului şi nu altor modalităţi de icircmprumut
Acordarea de reduceri pentru clienţii permanenţi pentru a atrage
potenţialii clienţi
Utilizarea leasingului financiar trebuie să devină practică uzuală icircn Republica
Moldova deoarece majorarea venitului reinvestit demonstrează sporirea icircncrederii
investitorilor contribuie la armonizarea şi claritatea aplicării sistemului de leasing
asigură dezvoltarea unui mediu atractiv aticirct pentru investitorii locali cicirct şi pentru cei
străini
37
BIBLIOGRAFIE
Acte normative şi reglementorii
1 Legea cu privire la arendă nr861-XII din 14011992 cu modificările şi completările ulterioare Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr1 ianuarie 1992
2 Legea Republicii Moldova cu privire la leasing nr731 din 15021996 Monitorul Oficial al RMoldova nr49-50 din 25071996
3 Legea cu privire la leasing nr59-XVI din 28042005Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr92-94429 din 08072005
4 Codul civil al Republicii Moldova nr1107-XV din 06062002 Monitorul Oficial al Republicii Moldova 22062002 nr82-86
Lucrări ştiinţifice şi publicaţii
5 Andreica M Mustea-Şerban I ndash Decizia de finanţare icircn leasing Bucureşti Editura Cibernetica MC 2003
6 Andreica M Ţurlea C Andreica R - Strategii de finanţare a activităţii icircntreprinderilor mici şi mijlocii Bucureşti Editura Cibernetica MC 2001
7 Bajerean Eudochia Cechina Ecaterina Noţiunile Caracteristica şi dezvoltarea operaţiunilor de leasing icircn Republica Moldova Analele Academiei de Studii Economice din Moldova An 2004 Vol 2 P 319-345
8 Botnari Nadejda Finanţele icircntreprinderii- Chişinău Еditerra Prim 2008
9 Dobrotă Gabriela Gestiunea financiară a icircntreprinderii- Craiova Editura Spirit Romacircnesc 2003
10Dobrotă Gabriela Analele Universităţii ldquoConstantin Bracircncuşirdquo din Tacircrgu Jiu Seria Economie Nr 12009
11 Marin Dumitru Finanţele icircntreprinderiindash Bucureşti Editura Fundaţiei Romacircnia de Macircine 2006
12 Popescu D Procesul decizional icircn icircntreprinderile mici şi mijlocii ndash Bucureşti EdEconomică 2001
13 Rusu Vlad Focşa Ghenadie Curs de drept comercial ndash Chişinău Editura ASEM 2007
14 Ulier Maria Litvin Aurelia Oportunităţile de implementare a leasingului Icircn economia Republicii Moldova Maria Ulier Aurelia Litvin Integrarea europeană şi competitivitatea economică Simpozion internaţional An 2004 Vol II P 140- 142
15 Leasingul icircn Moldova situaţia actuală şi oportunităţi de dezvoltare Lucrare Colectiv de autori Chişinău BCI USAID 2002
16 Батищев Руслан Банковское кедитование-Кишинэу ASEM 2006
38
17 Букур В Об учете лизинговых операций Журнал bdquoContabilitate şi auditrdquo nr7-8 1999
Surse statistice şi de date
18 wwwbismd
19 wwwecomd
20 wwwleasingmd
21 wwwfinantarero
22 wwwregielive ro
23 wwwstatisticamd
39
40
- Figura 111 Structura pieţei leasingului după natura locatarului
-
CUPRINS
Introducere3
Capitolul I SPAŢIUL DECIZIONAL AL UTILIZATORULUI IcircN OPERAŢIUNILE DE LEASING
11 Formele deciziei manageriale de achiziţie şi finanţare icircn leasing5
12 Metodologie de fundamentare a deciziei de achiziţie icircn leasinghellip9
Capitolul II PARTICULATITĂŢILE PRIVIND DECIZIA UTILIZATORULUI IcircN OPARAŢIUNILE DE LEASING
21 Strategii de finanţare a operaţiunilor de leasing helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip17
22 Fundamentarea deciziei de finanţare a operaţiunilor de leasinghelliphellip25
Concluzii şi recomandărihelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip34
Bibliografiehelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip37
2
INTRODUCERE
Dezbaterile privind finanţarea necesităţilor icircnregistrate la nivelul firmelor au
reprezentat o permanentă preocupare a specialiştilor icircn domeniu dar mai ales a
managerilor Opinia majoritară este aceea că finanţarea investiţiilor trebuie să se
realizeze din surse ce au caracter de permanenţă Icircnsă o problemă importantă al
cărei răspuns nu este uşor de determinat este proporţia icircn care se pot utiliza sursele
proprii icircmprumutate sau icircnchiriate astfel icircncacirct să se icircnregistreze cel mai mic cost de
finanţare Icircn lucrare sunt prezentate aspecte referitoare la structura surselor
potenţiale de finanţare şi fundamentarea deciziei de finanţare prin leasing pe baza
costului de oportunitate
Experienţa din domeniu aticirct a statelor dezvoltate cicirct şi a celor icircn curs de
dezvoltare demonstrează elocvent că icircntreprinderile apelează la leasing icircn finanţarea
proiectelor investiţionale de durată medie şi lungă Gama utilajului livrat prin
tranzacţiile de leasing este variată fapt ce asigură fiecărui beneficiar o abordare
individuală a posibilităţii alegerii concrete a obiectelor de leasing icircn funcţie de
necesităţile tehnologice şi posibilităţile financiare
La acest capitol Republica Moldova nu face excepţie deşi situaţia actuală a
pieţei de leasing nu corespunde potenţialului său atragerea surselor de credit cu o
dobicircndă acceptabilă este actuală pentru investiţiile destinate extinderii şi
modernizării procesului de producere Oportunitatea leasingului icircn Moldova a
devenit evidentă chiar de la icircnceputul perioadei de tranziţie la economia de piaţă
Uzura fizică şi morală a fondurilor fixe şi lipsa mijloacelor proprii pentru
modernizarea şi reutilarea procesului tehnologic constituie premisele suficiente ale
extinderii tranzacţiilor de leasing
Astfel poate fi subliniată actualitatea temei cercetate care propune analiza
situaţiei privind operaţiunile de leasing icircn vederea perfecţionării şi dezvoltării pieţei
serviciilor de leasing icircn contextul căpătării unui areal mai larg de icircncredere din
partea utilizatorilor
Tema de cercetare cuprinde analiza diferitor modalităţi de finanţare şi a
costurilor acestora Icircn opinia mea leasingul poate fi considerat o alternativă de
3
finanţare a afacerii destul de rentabilă O percepere corectă a importanţei conceptului
de leasing precum şi a existenţei unei intercorelări stricircnse icircntre finanţe ca ştiinţă
economică şi gestiunea reală a finanţelor permite aplicarea analizei de sistem icircn
cadrul cercetărilor acestui fenomen
Astfel icircn introducere am făcut o scurtă prezentare a prezentei lucrări referitor
la structură actualitatea temei şi concluziile deduse
Capitolul 1 rdquoSpaţiul decizional al utilizatorului icircn operaţiunile de leasingrdquo se
axează pe particularităţile procesului decizional icircn analiza proiectelor investiţionale
finanţate prin leasing sunt analizate avantajele şi limitele leasingului icircn finanţarea
investiţiilor
Capitolul 2 ldquoParticularităţile privind decizia utilizatorului icircn operaţiunile de
lesingrdquo am relatat despre modalitatea de elaborare şi adopatare a deciziei de achiziţie
icircn leasing despre strategiile umărite de icircntreprindere icircn procesul finanţării şi despre
costul diferitor surse de finanţare icircn comparaţie cu costul leasingului
Scopul lucrării constă icircn sistematizarea şi relevarea esenţei leasingului prin
prisma procesului decizional privind evaluarea proiectelor de finanţare prin leasing
precum şi determinarea direcţiilor de dezvoltare a activităţii de leasing icircn vederea
sporirii eficienţei investiţionale icircn cadrul economiei naţionale
4
Capitolul I SPAŢIUL DECIZIONAL AL UTILIZATORULUI IcircN OPERAŢIUNILE DE LEASING
11 FORMELE DECIZIEI MANAGERIALE DE ACHIZIŢIE ŞI FINANŢARE IcircN LEASING
Una din formele noi a relaţiilor de creditare cu care deja aproape toate ţările
sunt cunoscute este leasingul Fenomenul leasingului deja la icircnceputul anilor rsquo80 se
defineşte nu ca o simplă arendă pe termen lung dar ca o nouă netradiţională şi
suplimentară formă de finanţare icircn viitor icircn care sunt implicate relaţii de arendă
elemente de finanţare prin credit cu gaj achitarea obligaţiilor şi alte mecanisme
financiare Operaţiunile de leasing duc la cooperarea structurilor bancare cu oamenii
de afaceri la finanţarea producerii ceea ce este foarte important pentru RM ca
pentru o ţară aflată icircn curs de dezvoltare
Leasingul reprezintă o sferă aparte a businessului Prin implicarea activă a
leasingului icircn economia ţării icircn ansamblu acesta poate deveni un impuls puternic icircn
dezvoltarea tehnică tehnologică saturarea pieţii cu mărfuri calitative
Conform legislatiei RM leasingul este definit ca fiind ldquoactivitate de
icircntreprinzător de investire a unor mijloace temporar disponibile sau icircmprumutate
ce se desfăşoară pe baza de contract conform căruia locatorul (creditorul
finanţator) procură cu titlu de proprietate echipamentul indicat de locatar de la
vicircnzătorul (furnizorul) stabilit de acesta şi icircl acordă contra plată locatarului icircn
posesiune şi folosinţă temporară icircn scopuri de icircntreprinzătorrdquo
Mai există şi o definiţie dată de Federaţia Europenă a Asociaţiilor Naţionale ale
Companiilor de Leasing leasingul este contractul de arendă a mărfurilor industriale
a imobilelor utilizate icircn scopuri de producţie de către arendaş icircn timp ce mărfurile se
procură de arendator care icircşi păstrează drepturile de proprietate pentru toată
perioada contractului de leasing
Leasingul este asimilat unui icircmprumut pe termen lung deoarece se impun o
serie de plăţi contractuale pe o durată stabilită Avantajul leasingului faţă de credit
este că proprietarul are o poziţie mai bună decicirct un creditor dacă icircntreprinderea se
confruntă cu dificultăţi financiare Iar pentru utilizator nu este necesară găsirea unor
sume iniţiale importante plata chiriei este considerată cheltuială deductibilă
5
existenţa plăţilor fixe este un avantaj pentru debitor şi implică un risc mai mare
pentru creditor
Responsabilitatea icircn gestiunea riscurilor icirci revine managerului care icircntr-un
mod firesc trebuie implicat icircn activitatea decizională Icircnsă este absolut necesară
existenţa unui comitet de credite şisau a unui comitet de risc la nivelul companiei
care analizează şi promovează finanţările Administrarea adecvată a concentrării
riscului icircn cadrul portofoliului conduce la diminuarea riscului de credit
De fapt este o formă foarte des utilizată icircn prezent icircn Moldova icircn special de
IMM unde proprietarii icircntreprinderilor icircşi diminuiază intenţionat profiturile firmei
din contul creşterii cheltuielelor legate de deservirea leasing-ului a mijloacelor de
transport proprii sau a celor utilizate icircn activitatea icircntreprinderii
Deciziile investiţionale au rolul de a identifica şi selecta cele mai profitabile
proiecte de investire a mijloacelor băneşti pe termen lung Realizarea principalelor
obiective de creştere a profitului şi maximizare a valorii icircntreprinderii icircn activitatea
oricărei icircntreprinderi depinde de deciziile investiţionale care la ricircndul său
contribuie la formarea portofoliului de active şi sunt considerate cele mai importante
decizii pe care le adoptă managerii Se consideră că următorii factori contribuie la
luarea deciziilor investiţionale cu o responsabilitatea sporită
1 Realizarea investiţiilor imobilizează fonduri financiare importante pe termen
lung şi prin urmare icircntreprinderea renunţă la flexibilitatea internă şi devine mai
vulnerabilă
2 Deciziile manageriale presupun extinderea operaţiunilor pe baza creşterii
fluxurilor financiare viitoare astfel icircncicirct deciziile investiţionale implică
identificarea şi planificarea corectă a veniturilor aşteptate pe parcursul ciclului de
viaţă al proiectului investiţional
3 Deciziile manageriale definesc strategiile icircntreprinderii Procesul managerial
este o componentă importantă a managementului strategic
Politica de investiţii a unei icircntreprinderi este determinată de comportamentul ei
şi de strategiile investiţionale adoptate Această politică este responsabilă de
formarea potenţialului de active al icircntreprinderii
6
Metoda de finanţare influenţează procesul de analiză deoarece costul
capitalului este o variabilă importantă Considerăm că orice investiţie destinată
implementării trebuie să genereze o rată a rentabilităţii superioare costului
capitalului
Potenţialii clienţi ai operatorilor de leasing sunt persoanele fizice şi juridice Icircn
dependenţă de repartizarea produselor procurate icircn leasing icircnticircietatea o deţin
persoanele juridice pe seama lor icircnregistricircndu-se circa 80 din contractele de
leasing Pe viitor ca urmare a creşterii veniturilor populaţiei reducerii ratelor
dobicircnzii se estimează o majorare a ponderii persoanelor fizice
Sursaelaborat de autor in baza datelor publicate de Business Intelligent ServicesFigura 111 Structura pieţei leasingului după natura locatarului
Procesul de analiză investiţională ar trebui să identifice o metodă eficientă de
finanţare icircn scopul adoptării unei decizii finale corecte Icircn cazul finanţării prin
leasing a proiectelor investiţionale se consideră binevenită folosirea unei
metodologii specifice
Icircn opinia noastră analiza investiţională a proiectelor finanţate prin leasing ar
trebui să se bazeze pe următoarele etape
1 Definirea proiectului investiţional
2 Identificarea fluxurilor financiare aferente proiectului investiţional
3 Selectarea proiectului pe baza valorii actualizate nete sau ratei interne de
rentabilitate
4 Implementarea proiectului
7
Definirea proiectului investiţional La această fază icircntreprinderea stabileşte
setul de proiecte independente care ar reieşi din strategia generală a icircntreprinderii
Orice icircntreprindere icircn procesul de căutare a proiectelor investiţionale porneşte de la
avantajele specifice pe care le posedă şi pe care icircncearcă să le capitalizeze
Identificarea fluxurilor financiare aferente proiectului investiţional Este cea
mai importantă fază a procesului investiţional Decizia privind implementarea
proiectului investiţional este influenţată decisiv de mărimea fluxurilor financiare
Riscul proiectului investiţional la fel depinde de capacitatea managerilor de a estima
corect mărimea acestor fluxuri Deoarece o investiţie are o durată de viaţă mai mare
de un an procesul de identificare a fluxurilor implică planificarea veniturilor şi
cheltuielilor pe parcursul perioadei de viaţă a proiectului investiţional
Selectarea Proiectului pe baza Valorii Actualizate Nete sau a Ratei Interne de
Rentabilitate Icircn această fază managerul trebuie să confrunte fluxurile pozitive cu
cele negative pentru a decide oportunitatea implementării proiectului Folosind
criteriile binecunoscute Valoarea Actualizată Netă (VAN) şi Rata Internă de
Rentabilitate (RIR) se va decide asupra eficienţei proiectului analizat
Implementarea Proiectului Decizia de implementare a proiectului depinde icircn
afară de mărimea VAN şi RIR şi de bugetul investiţional pe care l-a alocat
icircntreprinderea De obicei icircntreprinderea poate renunţa la unele proiecte
investiţionale pornind de la posibilităţile de finanţare pentru că sunt altele cu RIR
sau VAN mai mare
Utilizatorul apelează la achitiţia icircn leasing numai atunci cicircnd această sursă de
finanţare este mai avantajoasă comparative cu celelalte surse de finanţare
De regulă leasingul este preferat ca urmare a simplicităţii sale şi a efectelor
atenuate icircn timp ce le provoacă asupra trezorăriei icircntreprinderii Operaţiunea de
leasing ar putea fi mult mai atractivă dacă compania de leasing ar finanţa-o din surse
proprii Dacă dobicircnzile percepute de societăţile de leasing ar fi mai reduse atunci şi
sub aspectul volumului imobilizărilor ar fi mult mai avantajos leasingul
8
12 METODOLOGIE DE FUNDAMENTARE A DECIZIEI DE ACHIZIŢIE IcircN LEASING
Există icircn prezent mai multe metodologii cu ajutorul cărora se poate fundamenta
decizia de achiziţie icircn leasing urmărind selecţia unei anumite surse de finanţare Cea
mai răspicircndită dintre acestea este aceea care are la bază criteriul Valorii Actualizate
Nete (VAN) O altă posibilitate ar putea fi metodologia de analiză comparativă
bazată pe criteriul de comparaţie costul total net actualizat (CTN) al surselor de
finanţare
Leasingul reprezintă o metodă importantă de finanţare a afacerilor icircn faza
iniţială cicircnd icircntreprinderile nu au puterea economică necesară să negocieze cu
eventualii investitori finanţarea prin credite sau emisii de capital social astfel icircncicirct
dezvoltarea relaţiilor de leasing poate contribui la dezvoltarea afacerilor icircn faza
iniţială şi impulsiona creşterea economică din ţară
Actualmente există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care contribuie la
creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea dezvoltării
businessului
Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea
vicircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de
marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decicirct aticirct există necesitatea de vicircnzări pe piaţă
icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil
Un principiu călăuzitor icircn asigurarea unei dezvoltări durabile aticirct la nivel
microeconomic cicirct şi la nivel macroeconomic este asigurarea icircntreprinderii cu
necesarul de fonduri la momentul oportun şi la cele mai mici costuri
Icircn cadrul icircntreprinderii managerului financiar icirci revine sarcina să planifice să
achiziţioneze şi să utilizeze capitalul astfel icircncicirct să maximizeze valoarea de piaţă a
icircntreprinderii Deoarece obţinerea şi utilizarea capitalului presupune costuri
specifice iar de multe ori oferta de capital poate să nu fie prea abundentă este
datoria managerului financiar să obţină capitalul necesar la costurile cele mai mici
să urmărescă utilizarea cicirct mai eficientă a acestuia şi să creeze condiţii pentru
rambursarea lui
9
Icircn acelaşi timp suma capitalurilor obţinute din diverse surse trebuie să
corespunde necesităţilor icircntreprinderii Realizarea volumului programat de bunuri şi
servicii impune ca icircntreprinderea să-şi constituie capitalurile astfel icircncicirct să dispună
de mijloace materiale şi băneşti suficiente pentru desfăşurarea normală a activităţii
economice ceea ce implică la ricircndul său dimensionarea lor cicirct mai exactă
Factorii obiectivi care determină mărimea capitalurilor angajate la nivel de
icircntreprindere sunt capacitatea de producţie rezultată din proiectul tehnic capacitatea
efectivă de produse şi servicii cerute pe piaţă evoluţia preţurilor sau a produselor
care se fabrică din aceste materiale factorii naturali care atacă icircnsuşirile fizice ale
mijloacelor fizice şi ale produselor finite Nevoia de capital este influenţată şi de
nivelul de dezvoltare a sistemului financiar de condiţiile existente pe piaţă de
capacitatea de a amplifica veniturile icircn condiţiile minimizării cheltuielilor
Alegerea surselor de finanţare a activităţii ocupă locul central icircn activitatea
managerială a icircntreprinderii deoarece capitalul aticirct cel propriu cicirct şi cel icircmprumutat
comportă costuri care se reflectă icircn mod direct asupra rezultatului financiar al
icircntreprinderii diminuicircndu-l Raportul dintre capitalul propriu şi cel icircmprumutat
determină icircn mare măsură nivelul rentabilităţii obţinute de icircntreprindere fiindcă
aceste surse au costuri diferite fiind diferită şi ordinea icircn care se face remunerarea
capitalurilor utilizate Icircn această situaţie este vorba despre necesitatea formării unei
structuri financiare optime
Icircn cadrul icircntreprinderii echilibrul financiar are loc icircn cazul icircn care există o
echivalenţă icircntre resusele financiare necesare realizării programului economic şi
posibilităţile de procurare a acestora Aşadar există mai multe surse externe de
finanţare printre care
-Creditul bancar- creditul acordat de băncile comerciale icircntreprinderilor sub
formă bănească este rambursabil şi purtător de dobicircndă Modalităţile tehnice de
creditare sunt multiple şi depind de destinaţia acestuia
-Credit comercial- creditul pe care şi-l acordă icircntreprinzătorii la vicircnzarea
mărfurilor sub forma amicircnării plăţii Deci creditul comercial poate fi acordat aticirct de
furnizor cumpărătorului sub formă de materii prime şi materiale pentru perioada de
10
la livrare a mărfurilor picircnă la icircncasarea contravalorii lor cicirct şi de icircntreprindere
furnizorului sub formă de avans pentru a-i crea posibilităţi financiare acestuia icircn
vederea executării comenzilor
-Icircmprumut obligatar Unele icircntreprinderi societăţi pe acţiuni pun icircn circulaţie
acţiuni şi obligaţiuni Emitenţii de obligaţiuni sunt agenţii care doresc sa-şi procure
capital pentru a finanţa o investiţie pe termen lung
-Creditul leasing presupune operaţiunea prin care o instituţie financiară
specializată cumpără la cererea unei icircntreprinderi bunuri pentru a le icircnchiria
acesteia icircn schimbul unor plăţi periodice
Leasingul este o formulă de finanţare icircn care icircnchirierea bunurilor este icircnsoţită
de operaţiunea de cumpărare a acestora la o anumită dată şi la un anumit preţ
prevăzut prin contract Operaţiunea de leasing icircntruneşte interesele a trei persoane
producătorul utilajului cumpărătorul şi utilizatorul
Leasingul este activitatea de antreprenoriat de investire a unor mijloace
temporar disponibile sau icircmprumutate pe bază de contract conform căruia locatorul
procură cu titlu de proprietate echipamentul indicat de locatar de la vicircnzătorul
stabilit de acesta şi icircl acordă contra plată locatarului icircn posesiune şi folosinţă
temporară icircn scopuri de icircntreprinzător
Procedura de icircnchiriere a contractului de leasing cuprinde 3 etape
1 Etapa preliminară de icircncheiere a contractului de leasing cuprinde analiza
situaţiei financiare a locatarului discutarea condiţiilor de creditare efectuarea unor
operaţiuni ce ţin de formularea cererii de către locatar şi transmiterea acesteia
locatorului prezentarea concluziei privind capacitatea de plată a locatarului şi
eficacitatea proiectului de leasing Icircntocmirea ordinului de către locator şi
transmiterea acestuia furnizorului de echipament icircncheierea contractului de credit
icircntre locator şi bancă icircn vederea contractării unui credit pentru efectuarea afacerii de
leasing
2 Etapa a doua constă icircn legalizarea juridică a afacerii de leasing icircncheierea
contractului de vicircnzare-cumpărare icircntre locator şi furnizor scrierea procesului verbal
11
de dare icircn exploatare a echipamentului icircncheierea contractului de icircnchiriere icircntre
locator şi locatar
3 A treia etapă reprezintă etapa de folosire a echipamentului şi cuprinde
evidenţa contabilă a tuturor operaţiunilor de leasing plata locatorului termenele de
plată perfectarea documentelor la expirarea termenului de leasing privind folosirea
icircn continuare a echipamentului
Costul leasingului adică plăţile achitate de către locatar locatorului cuprind
Dobicircnda de leasing calculată la creditele utilizate de locator pentru procurarea
utilajului
Comisionul ce revine locatorului drept resursă de recuperare a cheltuielilor şi
obţinere de profit
Alte cheltuieli prevăzute icircn contract
Icircn cazul leasingului rata la care acesta se stabileşte icircn funcţie de cota de
amortizare calculată conform normelor icircn vigoare la care se adaogă un profit
convenit icircntre părţile contractante
(121)
n- reprezintă numărul total de luni pentru care s-a eşaolonat plata icircn leasing
S- valoarea utilajului transmis icircn leasing
r- rata dobicircnzii lunare pe toată perioada prevăzută icircn condiţiile contractului de
leasing (dobicircndă anuală12luni)
După cum am văzut leasing-ul este o formă de finanţare cu termen o
operaţiune de credit-bail care se caracterizează prin faptul că obiectul contractului
se referă la un echipament care urmează să fie folosit numai icircn scopuri profesionale
Bunurile sunt cumpărate de către locator numai pentru a fi date icircn locaţie Durata
locaţiei trebuie să corespundă duratei economice de utilizare a maşinilor sau
echipamentelor respective Ratele chiriei sunt fixate astfel icircncicirct să permită
amortizarea valorii bunurilor Utilizatorul are latitudinea să opteze pentru
achiziţionarea bunului la un preţ care să corespundă valorii sale reziduale
12
Leasing-ul a primit o răspicircndire destul de mare icircn practica mondială din cauza
avantajelor pe care le oferă participanţilor la operaţiunea de leasing
1 Accesul mai mare la contractele de leasing faţă de creditul bancar icircn special
pentru IMM reprezintă un avantaj foarte important iar uneori chiar decisiv Accesul
limitat la creditul bancar este cauzat de existenţa unor normative rigide icircn activitatea
băncilor De exemplu unele bănci nu finanţează proiecte bdquopentru icircntreprinderi nou-
createrdquo sau bdquocredite fără gajrdquo deci proiecte cu risc ridicat Deoarece activitatea
societăţilor de leasing icircn comparaţie cu băncile nu este supusă unei reglementări
dure procedura de contractare prin leasing este mai legeră Desigur şi preţul
operaţiunilor de leasing va fi mai mare De aceea pentru IMM leasing-ul reprezintă
unica sursă oficială de finanţare Societăţile de leasing nu solicită din partea
locatarului garanţii suplimentare
Drept asigurare a tranzacţiei de leasing serveşte icircnsuşi obiectul tranzacţiei Icircn
cazul neonorării din partea locatarului a obligaţiilor sale societatea de leasing icircşi
retrage bunul său de la acesta
2 Leasing-ul presupune o creditare icircn mărime integrală de 100 din valoarea
proiectului (bunului procurat) şi nu necesită o rambursare imediată La utilizarea
creditului bancar pentru procurarea bunurilor respective icircntreprinderea ar trebui să
achite din contul său pacircnă la 30 din preţul cumpărăturii Contractul de leasing se
icircncheie pe icircnteaga valoare a bunului iar plăţile de obicei icircncep abia după livrarea
bunului către utilizator (locatar) sau mai tacircrziu
3 Condiţiile contractului de leasing sunt mai flexibile decicirct cele ale contractului
prin credit bancar Creditul icircntotdeauna presupune termene şi sume limitate de
achitare Locatarul icircn cazul leasing-ului poate să prognozeze veniturile sale posibile
şi să elaboreze cu locatorul o schemă convenabilă de finanţare pentru el plăţile pot
fi lunare trimestriale să difere una de alta dobicircnda poate fi fixată sau variabilă iar
icircn unele cazuri plăţile de leasing pot fi stabilite icircn funcţie de icircncasările planificate de
la vicircnzarea producţiei obţinute cu ajutorul utilajului primit icircn leasing
13
4 Riscul uzurii morale a activului fix revine doar locatorului Locatarul are
posibilitatea de a-şi renova permanent activele sale fixe prin contractarea icircn leasing a
altor active mai moderne
5 Locatarul are posibilitatea să contracteze prin leasing echipament modern şi
de mare productivitate fără careva eforturi icircnsemnate de acumulare a capitalului
pentru procurarea lui şi totodată de orientare a mijloacelor economisite pentru
atingerea altor scopuri
6 Ţinicircnd cont de faptul că leasing-ul a promovat dezvoltarea procesului de
producţie de regulă politica statului este orientată spre stimularea operaţiunilor de
leasing prin stabilirea unor facilităţi fiscale Icircn cazul facilităţilor amortizaţionale şi
fiscale pentru locator acesta din urmă poate să se bdquoicircmpartărdquo cu locatarul prin plăţile
de leasing mai mici Plăţile de leasing ale locatarului sunt reflectate icircn costul
producţiei acestuia şi prin urmare micşorează valoarea profitului impozabil
7 Asistenţă tehnică şi financiar-contabilă oferită de societăţile de leasing
Există totuşi şi unele dezavantaje ale operaţiunilor de leasing
a Se consideră că preţul leasing-ului este mai mare decicirct preţul creditului
Pentru societatea de leasing eficienţa rezultă din icircncasarea taxelor de leasing al cărui
nivel este de regulă ridicat fiind justificat icircn mare măsură de riscurile pe care le
suportă aceste operaţiuni
b Icircn cazul leasing-ului financiar progresul tehnico-ştiinţific poate uza moral
activul fix icircn acelaşi timp plăţile de arendă nefiind icircntrerupte picircnă la termenul final
al contractului De asemenea icircn cazul deteriorării activului fix plăţile de leasing vor
continua icircn termenele prevăzute icircn contract indiferent de starea activului
c Icircn cazul imposibilităţii de respectare a contractului de leasing de către locatar
aceasta poate conduce la riscul pierderii tuturor drepturilor de proprietate asupra
bunurilor beneficiate
d Icircn cazul leasing-ului operaţional riscul uzurii morale a activului fix este
suportat de către locator care este nevoit să mărească plata de leasing din contul
locatarului
14
e Icircn cazul unor tranzacţii de leasing obiect al cărora reprezintă un bun unic şi
de proporţii mari atunci icircn legătură cu prezenţa unui număr mare şi divers de
condiţii aferente tranzacţiei organizarea şi perfectarea contractului de leasing
necesită mijloace şi timp considerabil
Pe fundalul scumpirii resurselor financiare majorărilor ratei de bază rezervelor
obligatorii şi lipsei lichidităţilor una din problemele cu care s-au confruntat o serie
de icircntreprinderi icircn 2008 a fost accesarea de finanţări Altele prin intermediul
instituţiilor financiare internaţionale şi acţionarilor au reuşit sa-şi icircntăreasca poziţiile
pe piaţă efectuicircnd majorări de capital sau accesicircnd noi credite
Finanţarea prin leasing rămicircne a fi o oportunitate foarte bună icircn special pentru
icircntreprinderile care se află icircn prima fază a ciclului de viaţă oferind astfel
posibilitatea de dispune de acele mijloace fixe şi utilaje de care este necesar pentru a
icircncepe activitatea cu cheltuieli comparativ cu alte surse mai reduse şi de timp (icircn
ceea ce priveşte rapiditatea accesării şi procedura de pregătire a pachetului de
documente mult mai simplă) şi de finanţe (nu este obligatorie prezenţa gajului)
Fiind stricircns legat de sectorul financiar al economiei naţionale şi internaţionale
leasing-ul a fost influenţat de scumpirea resurselor financiare După cum s-a
menţionat deja efectul reducerii remitenţelor saltul preţului finanţărilor aşteptările
şi prognozele pesimiste au condus la diminuarea consumului reducerea sau
stagnarea producţiei industriale afecticircnd direct vicircnzările societăţilor de leasing
Ratele anunţate ale dobicircnzilor au urcat de la 13-14 la 15-17 icircn valută
Evoluţia dobicircnzii coincide perioadelor convenţionale icircn care a fost icircmpărţit anul
2008 din punct de vedere al dezvoltării leasingului Icircn prima jumătate de an a fost
ţinut plafonul minim de 135 la majoritatea companiilor ca icircn cea de-a doua
jumătate plafonul minim să fie ridicat la 15-16 La acest capitol remarcăm că
unele companii au lansat produse cu dobicircnzi sub cele nominalizate Celelalte
componente aferente unui contract de leasing financiar au rămas neschimbate
minim 20 avans comisionul icircntre 15 şi 2 şi asigurarea icircn dependenţă de bunul
procurat
15
Din cele peste 100 companii de leasing icircnregistrate icircn Moldova desfăşoară o
activitate ritmică doar vreo 20 Cele mai mari 4 companii deţin peste 90 din piaţă
şi au sprijinul unor instituţii bancare mari lucru necesar pentru a face faţă creşterii
rapide a cererii de leasing Din valoarea totală a contractelor de pe piaţă cea mai
mare companie de leasing deţine icircn jur de 50
Icircn moment de faţă un contract de leasing nu depăşeşte 15 mii euro iar cea mai
mare parte a veniturilor de pe piaţa de leasing este obţinută din leasingul
autoturismelor icircnsă un potenţial mare icircl are leasingul imobilelor şi utilajelor (figura
121)
65 Automobile
19 Mijloace fixe
10 Bunuriimobiliare6 altele
Sursa Elaborat de autor icircn baza datelor Biroului Naţional de StatisticăFigura 121 Structura portofoliului de leasing al R Moldova la 1012008
Structura portofoliului de leasing la fel ca şi icircn 2007 icircn 2008 rămicircne a fi
dominată de autoturisme după care urmează echipamentele şi utilajele
autovehiculele comerciale urmate de imobil Autoturismele rămicircn icircn continuare
locomotiva companiilor de leasing
Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura
trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea
sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea
şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise
pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar icircnsă icircn contextul depăşirii
situaţiei de criză aceasta poate avaea loc
16
Capitolul II PARTICULARITĂŢILE PRIVIND DECIZIA UTILIZATORULUI IcircN OPERAŢIUNILE DE LEASING
21 STRATEGII DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING
Icircn ansamblul componentelor spaţiului dezional al finanţatorului un loc aparte icircl
ocupă strategia de finanţare care afectează icircn mare măsură costul achiziţiei şi se
propagă icircn operaţiunea de leasing sub forma ratei lunare de leasing Principalele
modalităţi de finanţare pe care le poate avea la dispoziţie o icircntreprindere se pot
clasifica icircn general icircn surse proprii şi surse atrase Sursa proprie de finanţare a unei
societăţi este capitalul propriu (capitalul social plus diferite fonduri de rezervă
inclusiv profitul reinvestit) Icircn cazul unor icircntreprinderi această sursă este imediat
epuizabilă de aceea aceasta apelează icircn general la surse atrase ca icircmprumuturile
bancare şi comerciale emisiunea de obligaţiuni credite leasing etc
Realizarea dezideratului de ceştere a valorii de piaţă a icircntreprinderii depinde
icircntr-o măsură importantă de alegerea modalităţilor de finanţare din surse proprii şi
din surse icircmprumutate Apelarea la surse externe de finanţare implică modificări ale
structurii financiare Aceste modificări se reflectă icircn mod direct asupra rezultatelor
financiare ale icircntreprinderii avicircnd icircn vedere costurile suportate icircn legătură cu plata
dobicircnzilor şi rambursarea creditului
Impactul icircndatorării asupra rentabilităţii financiare a icircntreprinderii este pus icircn
evidenţă prin prisma efectului de levier care exprimă sporul rentabilităţii capitalului
propriu pe seama recurgerii la icircmprumuturi
Efectul utilizării acestui levier constă icircn faptul că se pot obţine rezultate mari şi
cu eforturi mai mici Raportul dintre rezultatul obţinut şi efortul depus se numeşte
randament Icircn operaţiunile financiare efectul de levier constă icircn posibilitatea
obţinerii unor rentabilităţi ale fondurilor proprii mai mari prin raportarea profiturilor
sau pierderilor la fondurile proprii mai mici
Efectul de levier este o tehnică de gestiune financiară ce are ca scop mărirea
rentabilităţii capitalului propriu De asemenea efectul de levier pune icircn evidenţă
legătura existentă icircntre rata rentabilităţii financiare şi rata rentabilităţii economice
17
Deci efectul de levier se va produce doar icircn cazul icircn care rata rentabilităţii
economice este superioară ratei dobicircnzii Efectul de icircndatorare este icircn relaţie directă
cu structura financiară a icircntreprinderii şi cu diferenţa dintre rata rentabilităţii
economice şi costul capitalului icircmprumutat Dacă Rec este mai mare decicirct Rdob este
preferabilă apelarea la credite pentru finanţare deoarece eficienţa capitalului propriu
va creşte Icircn acelaşi timp cu cicirct raportul dintre cele două surse de finanţare este mai
dezechilibrat icircn favoarea creditului cu atit mai mari sunt perspectivele ei de
profitabilitate dar şi riscul asumat de acţionari este mai mare respectiv creşte riscul
financiar al icircntreprinderii
Rentabilitatea financiară a icircntreprinderii este influenţată nu numai de levierul
financiar ci şi de rentabilitatea activelor achiziţionate Icircnsă performanţele intriseci
ale acestora pot contribui la icircmbunătăţirea rentabilităţii financiare respective a
efectului de levier financiar doar dacă folosirea lor este corelată cu cererea
produselor pe piaţă studierea căreia implică noi eforturi aticirct manageriale cicirct şi
financiare
Echilibrul financiar sigur este cel care se realizează pe seama icircncasărilor din
vicircnzări proprii Icircn aceste icircncasări se regăsesc toate posibilităţile de acoperire a
cheltuielilor de fabricaţie de reicircnnoire a maşinilor şi utilajelor de rambursare a
creditelor şi de acoperire a altor nevoi de dezvoltare şi stimulare
Nevoia de finanţare a ciclului de exploatare va creşte o dată cu creşterea
volumului şi duratei stocurilor precum şi cu creşterea volumului şi duratei
creanţelor asupra clienţilor Nevoia de finanţare va scădea odată cu creşterea
volumului şi duratei datoriilor şi creditelor primite de la furnizori
Icircntregul patrimoniu al icircntreprinderii se prezintă pe de o parte ca rezultat al
tuturor deciziilor de investiţii (mai vechi şi mai noi) luate de conducerea acesteia
Acest portofoliu de investiţii se regăseşte icircn activul economic de care dispune
icircntreprinderea la un moment dat imobilizări şi activele circulante nete Pe de altă
parte şi icircn mod simetric patrimoniul icircntreprinderii se prezintă ca rezultat al
capitalurilor mobilizate pentru finanţarea investiţiilor Icircntregul patrimoniu s-a
18
format deci din capitaluri proprii (externe plus autofinanţarea = CPR) şi din
capitaluri icircmprumutate (datoriile financiare şi monetare = DAT)
Efectul de levier gt 0 dacă RecgtRdob (211)
Ultima relaţie evidenţiază corelaţia dintre Rec şi Rdob Pentru a obţine un efect de
levier acoperitor riscului suplimentar asumat de acţionari prin acceptarea icircndatorării
DATCPR Comparicircnd această corelaţie cu aceea dintre Rec şi Rinfl putem afirma că
succesul icircn gestiunea financiară va fi asigurat dacă şi numai dacă se respectă
următoarea serie de inegalităţi (212)
Rfin gt Rec gt Rdob gt Rinfl (212)
Rentabilitatea economică a icircntreprinderii icircndatoratoare este mai mare decicirct
aceea a unei icircntreprinderi similare dar neicircndatorate (finanţată 100 din capitaluri
proprii) Aceasta din urmă nu beneficiază de economii fiscale din caracterul
deductibil al dobicircnzii Analiza efectului de levier se utilizează icircn cadrul
dimensionării participării fiecărei surse de finanţare angajate icircn procesul de
exploatare
Icircn consecinţă rentabilitatea economică a icircntreprinderii neicircndatorate este
proporţional mai mică Fiind finanţată 100 din capitaluri proprii rentabilitatea ei
economică este egală cu rentabilitatea financiară Rec=Rfin Este evident că nivelul
eficienţei capitalului icircntreprinderii este dependent de structura capitalului de efectul
favorabil al raportului Capital ProriuCapital Icircmprumutat
Opţiunea pentru o modalitate sau alta de finanţare trebuie să se fundamenteze şi
pe dimensionarea costului marginal al capitalului utilizat Altfel spus nu este
suficientă o comparare a costului specific fiecărei surse de finanţare ci şi o analiză a
costului fiecărei unităţi suplimentare de capital alocat astfel icircncicirct să se poată realiza
o comparaţie icircntre efectele generate de procesul de finanţare prin diferite modalităţi
Astfel costul marginal trebuie comparat cu rata de rentabilitate marginală iar
costul capitalului propriu trebuie stabilit icircn dependenţă de rata de rentabilitate
financiară cerută de acţionari Ori un agent economic ce nu a remunerat icircn mod
constant capitalurile acţionarilor se poate confrunta cu dificultăţi icircn convingerea
19
acţionarilor sau a unor investitori străini pentru alocarea sau investirea de capitaluri
suplimentare
Iniţierea unei afaceri sau dezvoltarea uneia mai vechi determină existenţa unui
capital propriu disponibil şisau a posibilităţii de a atrage capital icircmprumutat Icircnainte
de a declanşa formarea noii structuri patrimoniale se apelează icircn mod necesar la
piaţa financiară Principala contribuţie a finanţelor la fundamentarea deciziei de
icircnfiinţare a unei icircntreprinderi noi constă icircn evaluarea eficienţei acestei investiţii şi icircn
echilibrarea necesarului de finanţare solicitat de noua structură patrimonială cu surse
de capital corespunzătoare
Costul capitalului propriu reprezintă de fapt rata rentabilităţii cerută de
acţionarii icircntreprinderii care să remunereze investiţia lor icircn firma respectivă
Semnificative icircn acest sens sunt mărimea profitului viitor şi hotăricircrile adunării
generale a acţionarilor cu privire la proporţia distribuirii profitului net pentru
dividende Rata rentabilităţii cerută de acţionari este un cost de oportunitate
fundamentat pe rentabilitatea aşteptată de investitori pentru investiţii cu acelaşi risc
Icircn absenţa unor operaţiuni cum ar fi răscumpărarea acţiunilor vicircnzarea acţiunilor
deţinute achiziţii sau lichidare voluntară acţionarii vor obţine cicircştiguri numai din
dividende
De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC (costul
mediu ponderat al capitalului) astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi
compania ia decizia să finanţeze doar proiectele ce au o RIR (rată internă de
rentabilitate) mai mare decacirct CMPC
Modelul CMPC realizează o legătură directă icircntre rentabilitatea şi riscul unui
activ Aplicarea practică a modelului implică o serie de probleme cum ar fi alegerea
metodei de determinare a coeficientului de volatilitate sau estimarea ratei fără risc şi
a primei de risc
Icircn faza selectării proiectului investiţional pe baza Valorii Actualizate Nete sau a
Ratei Interne de Rentabilitate managerul trebuie să confrunte fluxurile pozitive cu
cele negative pentru a decide oportunitatea implementării proiectului Folosind
20
criteriile binecunoscute Valoarea ctualizată Netă (VAN) şi Rata Internă de
Rentabilitate (RIR) se va decide asupra eficienţei proiectului analizat
O fază importantă este calcularea ratei de actualizare care este folosită la
determinarea eficienţei proiectelor investiţionale Aceasta trebuie să conţină
următoarele variabile
- aşteptările de rentabilitate a furnizorilor de capital
- costul de oportunitate a capitalului
- nivelul inflaţiei
- riscul proiectului etc
Pe baza datelor privind fluxurile financiare CMPC poate aprecia eficienţa
proiectului determinicircnd VAN sau RIR Aplicarea VAN presupune rezolvarea
următoarei ecuaţii
(213)
Dacă VAN este pozitiv proiectul investiţional va fi implementat Mărimea
VAN arată cu cicirct va creşte valoarea icircntreprinderii dacă proiectul va fi implementat
Aplicarea RIR ca metodă de evaluare presupune rezolvarea următoarei ecuaţii
(214) ea indică o rată de actualizare pentru careVAN=0
(214)
unde
Rmin-rata cea mai mică de actualizare
Rmax-rata cea mai mare de actualizare
VANmin-venit net actualizat aferent celei mai mici rate de actualizare
VANmax-venit net actualizat aferent celei mai mari rate de actualizare
Determinicircnd RIR icircntreprinderea determină rentabilitatea economică a
proiectului De regulă proiectul se implementează dacă RIR este mai mare decicirct
CMPC proiectului De regulă un proiect acceptabil conform criteriului VAN va fi
acceptat şi după criteriul RIR de aceea icircn unele cazuri este suficientă calcularea
doar a unui indicator
21
Decizia de implementare a proiectului depinde icircn afară de mărimea VAN şi
RIR şi de bugetul investiţional pe care l-a alocat icircntreprinderea De obicei
icircntreprinderea poate renunţa la unele proiecte investiţionale pornind de la
posibilităţile de finanţare pentru că sunt altele cu RIR sau VAN mai mare Există o
legătură directă icircntre valoarea RIR CMPC şi bugetul investiţional alocat de
icircntreprindere De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC
astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi compania ia decizia să finanţeze
doar proiectele ce au o RIR mai mare decacirct CMPC
Pentru determinarea costului capitalului propriu considerăm oportună folosirea
principiilor modelului Capital Assets Pricing Model (CAPM) conform căruia
rentabilitatea pe care trebuie să o ofere un activ depinde de rentabilitatea unui activ
de referinţă (de exemplu rentabilitatea valorilor mobiliare de stat rata dobacircnzii la
credite nivelul mediu anual al inflaţiei) şi prima de risc aferentă activului Adică
recomandăm determinarea costului capitalului propriu aplicicircnd următoarea relaţie
RCP = RD + PRA (215)
unde
RCP reprezintă costul capitalului propriu
RD ndash costul datoriilor
PRA ndash prima pentru riscul acţionarilor (proprietarilor)
Cel mai adecvat aceşti factori caracterizează costul mediu ponderat al
capitalului icircntreprinderii (CMPC) Mărimea CMPC depinde de costul individual al
fiecărei surse de capital ponderea surselor de capital şi rata impozitului pe venit
Dacă considerăm că icircntreprinderea are la dispoziţie trei surse de capital fiecare
avicircnd un anumit cost şi pondere CMPC poate fi determinat utilizicircnd relaţia (216)
CMPC = PDRD (1-T)+ PLRL(1-T)+ PCPRCP (216)
unde
PD -indică ponderea datoriilor
RD - rentabilitatea (costul) datoriilor
PL - ponderea leasingului
RL - rentabilitatea (costul) leasingului
22
PCP- ponderea capitalului propriu
RCP - rentabilitatea (costul) capitalului propriu
T ndash rata impozitului pe venit
Mărimea costului mediu ponderat al capitalului depinde aticirct de proporţia
fiecărei componente a fondurilor destinate investiţiilor icircn totalul capitalurilor cicirct şi
costul lor individual Rentabilitatea optimă icircn urma utilizării capitalurilor trebuie să
acopere costul iar pentru aceasta managerul financiar trebuie să urmărească pe de o
parte sporirea eficienţei utilizării capitalurilor investite exprimate prin creşterea
rentabilităţii economice şi programarea unui cost mediu minim pe de altă parte este
cert faptul că elementul dominant trebuie să-l deţină capitalurile ieftine acestea
avicircnd rol de diminuare a obligaţiilor totale ale icircntreprinderii către deţinătorii de
capitaluri formicircndu-se premise favorabile pentru folosirea lui icircn vederea dezvoltării
icircntreprinderii
Un criteriu de formare a structurii capitalului este cel al rentabilităţii calculate
ca raportul dintre profitul pe care angajarea de capital permite utilizatorului să-l
obţină şi mărimea acestui capital
Rc=profitcapital (217)
Dacă icircntreprinderea este rentabilă iar rata rentabilităţii este superioară ratei
dobicircnzii este posibilă şi chiar indicată apelerea la credite icircn antiteză cu alternativa
de majorare a capitalului propriu pentru finanţarea proiectelor rentabile
Icircntreprinderea icircndatorată are un coeficient de volatilitate a ratei de rentabilitate
care corespunde unui supliment de risc pentru acţionari De aceea icircn angajarea de
capital icircmprumutat suplimentar sunt utile concluziile desprinse din folosirea
randamentelor marginale Randamentul marginal exprimă sporul de venit obţinut
prin creşterea cu o unitate a fondurilor investite
Deoarece creditele folosite pentru finanţarea unui proiect investiţional sunt
credite pe termen mediu şi lung rentabilitatea scontată de creditori (costul datoriilor)
se determină pe baza principiilor de actualizare De regulă costul creditului este
diferit de costul datoriei icircntrucicirct apar aşa-numitele cheltuieli de emisie a creditului
Costul creditului se determină pe baza următoarei relaţii
23
(218)
unde
VC reprezintă valoarea creditului
F ndash cheltuielile de emisie a creditului estimate ca din valoarea creditului
PT ndash plăţile pentru credit care se compun din dobicircnzi şi comisioane
RD ndash rentabilitatea (costul) creditului
Formula de mai sus (218) trebuie rezolvată pentru a determina rentabilitatea
creditului adică costul creditului Estimarea costurilor leasingului e similară icircn
multe privinţe cu determinarea costului creditului Principala deosebire e că de
regulă plăţile pentru leasing sunt egale de la perioadă la perioadă Adică formula
(218) poate fi simplificată icircn formula următoare
(219)
unde
VL exprimă valoarea leasingului
F ndash cheltuielile de emisie estimate ca din valoarea leasingului
PL ndash plăţile pentru leasing care se compun din dobicircnzi şi comisioane
RL ndash rentabilitatea (costul) leasingului
Specificul procesului investiţional cicirct şi avantajul leasingului financiar impun
elaborarea unui sistem de indicatori financiari corespunzători pentru reflectarea
situaţiei financiare a icircntreprinderilor implicate icircn activitatea de leasing precum şi
pentru realizarea previziunilor activităţii de leasing
Stabilirea riscului de faliment constă icircn evaluarea capacităţii icircntreprinderii de a
face faţă angajamentelor asumate faţă de terţi deci icircn evaluarea solvabilităţii şi
lichidităţii icircntreprinderii Analiza riscului de faliment se poate realiza icircn manieră
statică prin analiza echilibrelor financiare din bilanţ sau icircn manieră dinamică prin
analiza fluxurilor din tabloul de finanţare
24
Pornind de la acestea fondul de rulment este un indicator important icircn
aprecierea situaţiei financiare a societăţii reprezenticircnd partea din resursele finan-
ciare permanente care asigură finanţarea activelor circulante reicircnnoibile permanent
Solvabilitatea reprezintă capacitatea unităţii patrimoniale de a face faţă
obligaţiilor pe termen lung care rezultă fie din angajamente anterioare contractate
fie din operaţii curente fie din prelevări obligatorii Activul net contabil intervine icircn
diagnosticul solvabilităţii prin rapoarte la icircntregul pasiv din bilanţ Băncile folosesc
ca prag minim o rată de 33 a activului net faţă de totalul pasivului
Cel mai adesea solvabilitatea se apreciază prin rata icircndatorării
DATORIIPASIV şi levierul DATORIICAPITALURI PROPRII Icircn contextul
răspunderii materiale limitate a acţionarilor prin capitalurile lor proprii o
solvabilitate foarte bună se apreciază pentru o rată a icircndatorării mai mică de 50 şi
un levier mai mic de 100 Pentru icircntreprinderi solide cu legături statornice faţă de
creditori se pot admite rate de icircndatorare de pacircnă la 67 (două treimi datorii icircn
pasiv) şi respectiv levier de pacircnă la 200
Analiza dinamică a riscului de faliment permite diagnosticarea şi explicarea
dezechilibrului financiar evidenţiat prin analiza statică Cele două tipuri de analiză
sunt deci complementare şi trebuie făcute icircn acelaşi timp
22 FUNDAMENTAREA DECIZIEI DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING
Icircn fundamentarea deciziei de achiziţie o constricircngere obişnuită este timpul
După selecţia variantelor disponibile icircn funcţie de termenul de acces la sursă
intervin alte constricircngeri Pentru contractarea unui credit bancar de exemplu
compania trebuia să prezinte garanţii indici de bonitate şi solvabilitate ridicaţi
precum şi posibilitatea de a finanţa din surse proprii o parte din proiect De acestea
nu depinde numai posibilitatea de contracta creditul dar şi condiţiile pe care banca i
le va oferi pentru creditul solicitat Cu cicirct un solicitant prezintă un risc mai scăzut cu
aticirct condiţiile băncii vor fi mai favorabile
Deseori sursele sau instrumentele de plată pot fi combinate icircntr-o stretegie de
fianaţare care să conducă la un cost minim al finaţării Este recomandat un astfel de
25
demers atunci cicircnd instrumentul de finanţare cel mai avanajos nu acoperă integral
necesarul de finanţare
Orice model de simulare a strategiilor de finanţare icircncepe cu formularea
problemei Aceasta constă icircn elaborarea strategiei cu un cost mediu ponderat al
capitalului minim pentru o tranzacţie de achiziţie a unuia sau a mai multor produse
de către o companie de leasing
Strategia de finanţare presupune cunoaşterea următoarelor informaţii
Sursele posibile de finanţare
Condiţiile de accesare a acestor surse şi anume
1 termenul de accesare
2 plafonul sursei
3 costurile accesării unei anumite surse
4 valoara produselor ce trebuie finanţată
5 perioada de finanţare
Apoi după formularea problemei se alcătuieşte algoritmul de simulare care
identifică sursele de finanţare care pot fi antrenate icircn conformitate cu condiţiile de
accesare Astfel algoritmul va compara termenele de accesare pentru fiecare sursă icircn
parte cu termenul limită de finanţare impus de client Icircn urma acestor comparaţii vor
fi eliminate sursele care au un termen de accesare prea mare Icircn cazul icircn care mai
multe surse separate satisfac necesarul de finanţat se va calcula costul unitar al
fiecărei surse şi va fi aleasă sursa cu cost minim urmicircnd ca finanţarea să fie făcută
integral din acea sursă Dacă nici o sursă nu are palfon care să depăşească necesarul
de finanţat vor fi luate combinaţii de surse puntru care se va calcula costul mediu
ponderat al surselor
Sistemul financiar naţional sau internaţional oferă icircntreprinderilor o gamă
complexă de mijloace de finanţare De aceea alegerile efectuate dintre resursele
accesibile şi combinarea acestor resurse constituie doua aspecte importante ale
politicii financiare
Icircn luarea deciziilor de finanţare icircntreprinderea trebuie să dispună de criterii
riguroase care să-i permită să selecţioneze şi să combine aceste resurse Printre
26
variabilele care pot să intervină pentru a orienta aceste decizii trebuie subliniată
importanţa consideraţiilor referitoare la durata finanţării la autonomia şi
flexibilitatea asigurate icircntreprinderii ca urmare a folosirii diferitor resurse de
finanţare
După stadiul său de dezvoltare mediul financiar pune la dispoziţia
icircntreprinderilor o gamă de mijloace de finanţare mai mult sau mai puţin substanţială
Foarte diversificată icircn ţările cu sisteme financiare dezvolatate această gamă rămicircne
limitată la tehnicile financiare de bază icircn manjoritatea ţărilor icircn curs de dezvoltare
Dar oricare ar fi contextul icircntreprinderile sunt confruntate cu alegerea surselor de
finanţare
o Autofinanţarea constituie baza oricărei dezvoltări a icircntreprinderilor
o Aportul la capitalul propriu constituie de asemena o sursă esenţială de finanţare a
icircntreprinderilor Dar amploarea şi modalităţile acestor aporturi variază după cum
icircntreprinderea dispune sau nu de acces direct la pieţele de capital
o Icircn sficircrşit recurgerea la icircndatorare ar trebui icircn principiu să aducă completări
resurselor icircntreprinderii Icircn fapt aceasta are un rol fundamental icircn finanţarea lor
chiar dacă rata dobicircnzii reale atinge niveluri foarte ridicate
Autofinanţarea constituie pivotul finanţării icircntreprinderilor şi pentru unele
dintre ele sursa exclusivă a finanţării icircn fazele decisive ale dezvoltării
Autofinanţarea corespunde resurselor noi obţinute din activitatea icircntreprinderii şi
destinate să finanţeze activitatea viitoare
Aspectele finanţării prezintă importanţă crucială pentru supravieţuirea şi
dezvoltarea icircntreprinderii Deci mijloacele de finanţare trebuia să fie adaptate
calitativ la nevoiele icircntreprinderii Icircn acest sens icircntreprinderea poate fi confruntată cu
două tipuri de dificultăţi pe de o parte ea ar putea fi icircn situaţia să trebuiască să
ramburseze resurse icircnainte chiar de a fi ajuns să recupereze avansurile efectuate mai
ales cicircnd efectuază investiţii cu rentabilitate pe termen lung pe de altă parte
icircntreprinderea poate fi icircn situaţia de a folosi pentru operaţiuni pe termen scurt
fonduri pe care le-ar putea folosi pe termen lung pentru investiţii
27
Sursele destinate autofinanţării se formează icircn cadrul icircntreprinderii
reprezenticircnd deci surse interne Icircn principal aceste surse provin din excedentul
monetar creat din operaţiuni economice şi financiare adică din diferenţa dintre
fluxurile financiare pozitive şi negative respectiv dintre icircncasări şi plăţi
Utilizarea surselor de finanţare interne sub forma autofinanţării nu trebuie să fie
exclusivistă pentru ca icircntreprinderea să nu fie ruptă de piaţa financiară şi pentru o
mobilitate mai mare a capitalului Icircn cazul icircn care rentabilitatea noilor proiecte
acoperite prin autofinanţare este egală cu rentabilitatea reclamată de acţionari
politica de autofinanţare este neutră pentru icircntreprindere şi deci utilizarea surselor
interne icircn finanţare nu este indicată
Autofinanţarea conferă icircntreprinderilor o serie de avantaje printre care
Apără libertatea de acţiune a icircntreprinderii icircn sensul că asigură
independenţa sau autonomia financiară
Subordonarea dezvoltării icircntreprinderii rezultatelor activităţii proprii
Sporirea interesului icircntreprinderii pentru dezvoltare
Constituie un mijloc de acoperire financiară a necesităţilor
Creşterea cointeresării icircntreprinderii icircn obţinerea de rezultate financiare
superioare
Capacitatea de autofinanţare (CAF) se poate determina icircn baza bilanţului
contabil pe baza contului de profit şi pierdere Aceasta reflectă potenţialul financiar
de creştere economică a icircntreprinderii respectiv sursa financiară generată de
activitatea industrială şi comercială a firmei după scăderea tuturor cheltuielilor
plătibile la o anumită scadenţă
Capacitatea de autofinanţare se poate determina prin două metode deductivă şi
adiţională Prin procedeul deductiv se porneşte de la excedentul brut de exploatare
(EBE) care semnifică rezultatul brut al activităţii industriale şi comerciale) din care
se deduc succesiv celelalte cheltuieli plătibile ale icircntreprinderii (financiare
excepţionale etc)
CAF = Venituri icircncasabile ndash Cheltuieli plătibile = EBE (221)
28
Capacitatea de autofinanţare exprimă deci un surplus financiar degajat de
activitatea rentabilă a icircntreprinderii Ea nu are decicirct un caracter potenţial dacă nu
este susţinută de mijloace financiare efective Or surplusul monetar degajat prin
creşterea trezoreriei nete adică cash-flow-ul dovedeşte că cea mai mare parte a
acestei capacităţi de autofinanţare este susţinută de o trezorerie efectiv disponibilă
Capacitatea de autofinanţare apare icircn prima parte a tabloului ca sursă stabilă
care permite
1048766finanţarea nevoilor stabile (investiţii pentru creşterea imobilizărilor)
1048766remunerarea proprietarilor fondurilor puse la dispoziţia icircntreprinderii (plata
dividendelor)
1048766rambursarea datoriilor financiare pe termen lung şi mediu contractate icircn
exerciţiile anterioare
Cicircnd capacitatea de autofinanţare este insuficientă pentru finanţarea nevoilor
stabile icircntreprinderea apelează la surse externe stabile cum sunt
aportul nou la capitalul social (prin emisiune de acţiuni noi)
icircmprumuturi noi (printr-o emisiune suplimentară de obligaţiuni sau prin
solicitarea de icircmprumuturi bancare)
cesiuni de active fixe
Sursele de autofinanţare provin din profitul net reinvestit amortizări fiecare cu
propriul său cost
Atunci cicircnd sursele de finanţare internă provin din icircncorporarea icircn rezerve a
profitului net reinvestit se poate spune că autofinanţarea este gratuită pentru
acţionarii ce nu solicită o remunerare a rezervelor ci numai a acţiunilor pe care le
deţin Icircnsă dacă profitul net acumulat la rezerve se utilizaează pentru finanţarea unor
proiecte de investiţii acţionarii vor solicita o rentabilitate suficientă pentru
acoperirea riscului implicat de noua investiţie ceea ce va determina un cost indirect
al autofinanţării egal cu costul mediu ponderat al capitalului
Dacă rezervele astfel constituite sunt utilizate pentru creşterea capitalului social
prin distribuirea de acţiuni gratuite atunci costul autofinanţării este de fapt costul
capitalurilor proprii
29
Icircmprumutul obligatar este o modalitate de procurare a resurselor financiare
necesare asigurării creşterii economice şi respectării unor obligaţii de plăţi asumate
El este accesibil numai marilor societăţi pe acţiuni sau statului Este cunoscut faptul
că pentru icircntreprinderi de multe ori capitalulu propriu este nesatisfăcător iar
creşterea acestuia prezintă greutăţi aticirct sub aspectul condiţiilor juridice cicirct mai ales
ca urmare a reticenţei subscrisurilor determinată de existenţa riscului de pierdere
pentru conducătorii icircntreprinderii sau pentru acţionarii majoritari Pe de altă parte
finanţarea icircntreprinderilor prin apelarea la credite bancare se dovedeşte adesea dificil
de realizat ca urmare a costului ridicat şi a condiţiilor contractului de credit cerute
de bănci Aceşti factori fac ca icircntreprinderile să recurgă la icircmprumuturi obligatare
care prezintă avantajul esenţial că remuneraţia se deduce din profitul impozabil
făcicircndu-le mai accesibile
Rolul creditului obligatar pentru societăţile private este relativ minor icircn
comparaţie cu creditul bancar Icircn schimb băncile care creditează icircntreprinzătorii
privaţi pot apela icircn mare măsură la astfel de icircmprumuturi obligatare ceea ce
icircnseamnă icircn ultimă instanţă că şi icircntreprinderile beneficiază de sumele constituite
De regulă numai societăţile cotate la bursă pot lansa icircmprumuturi obligatare
Icircmprumutul obligatar este mai puţin costisitor decicirct o emisiune de acţiuni icircn
ciuda faptului că rata dobicircnzii asupra obligaţiunilor este icircn mod obişnuit mai ridicată
decicirct dividendele Icircn plus intervine şi incidenţa fiscală icircn sensul că dobicircnzile plătite
micşorează baza impozabilă ceea ce nu este cazul dividendelor
Aşadar finanţarea prin icircndatorare generează surse pentru reinvestire superioare
finanţării prin fonduri proprii pe calea emisiuni de acţiuni Se mai poate adăuga că
finanţarea prin icircmprumut evită riscul pierderii controlului asupra societăţii risc
prezent icircn cazul finanţării prin emisiune de acţiuni (icircn cazul scăderii cursului bursier
al acţiunilor)
Leasingul reprezintă o operaţiune de finanţare care permite icircntreprinderii să
dispună de un bun după cum crede de cuviinţă fără a fi necesar să-şi constituie un
fond de investiţie ci plătind o chirie Icircn fapt acest credit reprezintă şi o metodă de
finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului Icircntreprinderea utilizatoare a
30
obiectivelor de investiţie ce se construiesc cu acest credit nu are calitatea de
proprietar ci de uzurfructier un fel de chiriaş icircn acest contract
Icircntreprinderea icircşi alege bunul pe care doreşte să icircl exploateze examinicircnd ea
icircnsăşi icircmpreună cu furnizorul caracteristicile tehnice şi condiţiile de cumpărare
contractul intră icircn funcţiune icircncepicircnd cu livrarea materialului către utilizator durata
icircncheierii este prevăzută icircn general pentru peroada de viaţă economică sau pentru
perioada amortizării fiscale la expirarea termenului contractului de icircnchiriere există
trei posibilităţi fie icircnapoierea bunului către proprietar fie cumpărarea lui la o
valoare reziduală prevăzută icircn contract fie reicircnnoirea creditului leasing
Este o metodă de finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului fiind
utilizat de firmele care nu pot să obţină credite de la bănci sau nu doresc să-şi
greveze bunurile mobile sau imobile prin instituirea unor gajuri sau a unor ipoteci
Firma utilizatoare a obiectivelor de investiţii ce se dobicircndesc nu are calitatea de
proprietar ci de uzufructier chiriaş icircn acest contract Deci din punct de vedere
contabil debitorul nu are calitatea de proprietar bunul neapăricircnd icircn activul său
bilanţier Icircnsă angajamentele de leasing figurează obligatoriu icircn datorii
extrabilanţiere Plăţile efectuate de debitor acoperă atacirct amortizarea icircmprumutului
cacirct şi costul acestuia respectiv remunerarea normală a capitalului adus de societatea
de leasing (dobacircnda comisionul şi o primă de risc)
Această modalitate de finanţare determină neajunsuri legate icircn primul ricircnd de
costul de finanţare ridicat (ceea ce impune obţinerea unei rentabilităţi cel puţin
acoperitoare) precum şi de faptul că afectează autofinanţarea viitoare datorită
obligaţiilor periodice de plată iar neachitarea unei rate atrage după sine pierderea
bunului şi obligaţia de plată a tuturor ratelor restante (icircn perioada actuală foarte
multe firme sunt puse icircn imposibilitatea de a-şi achita ratele la bunurile achiziţionate
icircn sistem leasing) De asemenea spre deosebire de creditul bancar icircn cazul
leasingului transferul dreptului de proprietate se realizează după achitarea ultimei
rate
Ritmul de creştere a pieţei serviciilor de leasing icircn Republica era circa 80
anual picircnă icircn anul 2008 Icircn condiţiile lipsei mijloacelor financiare este spaţiu de
31
manevră suficient pentru jucătorii deja prezenţi şi mai mult ca aticirct sunt premise
pentru penetrarea pe piaţă a noilor jucători Atractivitatea pieţei leasingului pentru
noii jucători este determinată de potenţialul de creştere costurile minime de intrare
şi regimul fiscal favorabil Icircn acest context potenţialul de creştere a pieţei
leasingului este icircncă bdquoasiguratrdquo din cauza gradului redus de penetrare a leasing-ului
icircn economie
Sursa elaborate de autor icircn baza datelor publicate de Business Intelligent ServicesFigura 221 Gradul de penetrare a leasingului icircn economia RM icircn perioada
2003-2007Cauzele creşterii rapide a arendei finanţate constau icircn acele avantaje pe care le
oferă icircn numite condiţii comparativ cu procurarea activelor cu mijloace băneşti sau
cu icircmprumuturile contractate Tratarea economică a accesibilităţii leasingului icircn
activitatea investiţională este bazată pe categoria bdquoflux de mijloace băneştirdquo
Determinarea fluxului de mijloace băneşti presupune estimarea cuantumului
lichidităţilor pe care icircntreprinderea le poate gestiona după propriile reguli şi acelor
mijloace băneşti utilizarea cărora este limitată de către legislaţie
Deci pentru a alege leasingul ca o formă de finanţare nu e destul numai
avantajul precum că nu este necesar obligatoriu prezenţa gajului şi că nu sunt aticirct de
multe piedici din partea legislaţiei şi ar trebui de stabilit costul leasingului
Costul de finanţare creşte pe măsură ce se extinde perioada de achitare a ratelor
şi avansul achitat de firma solicitantă este mai mic
32
Calcularea costului leasingului se aplică icircn mod diferit pentru cele două părţi
implicate (finanţator şi utilizator) icircntrucicirct fluxurile de intrare pentru locator
reprezintă fluxuri de ieşire pentru locatar şi invers Practic costul leasingului pentru
locatar este o contrapartidă a ratei rentabilităţii pentru locatar
Aticirct pentru societăţile de leasing cicirct şi pentru utilizatorii acestora este clar
faptul că leasingul ca modalitate de finanţare va fi ales doar icircn cazul icircn care va fi
considerat mai avantajos decicirct sursele similare de finanţare
Actualmente icircn Moldova există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care
contribuie la creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea
dezvoltării businessului
Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea
vacircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de
marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decacirct atacirct există necesitatea de vacircnzări pe
piaţă icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil
Momentan valoarea totală a contractelor de leasing nu depăşeşte 1 din PIB
avicircnd icircnsă un potenţialul de creştere
Sursa Elaborat de autor in baza datelor din bdquoMonitorul investiţional moldoveanrdquoFigura 222 Evoluţia portofoliului de leasing icircn RMoldova (mln lei)
Către anul 2010 se preconiza ca piaţa de leasing să crească de circa 5 ori
ajungicircnd la un nivel de 17 mlrd MDL (100 mln euro) icircnsă icircn contextual crizei
economico-financiare mondiale acest avicircnt nu a avut loc
33
La moment piaţa serviciilor de leasing din Republica Moldova este una destul
de ticircnără icircn plină dezvoltare continuă şi progresivăicircn contextul economic actual din
RM avantajele utilizarii leasing-ului ca instrument de finanţare sunt legate icircn primul
ricircnd de necesităţile de dezvoltare rapidă a firmelor icircn special a celor din sectorul
privat
34
CONCLUZII ŞI RECOMANDĂRI
Structura financiară şi opţiunea pentru o anumită structură reprezintă o decizie
importantă a politicii de finanţare icircntrucacirct echilibrul financiar al firmei
independenţa icircn gestionare sunt condiţionate de acestea Opţiunea pentru raportul
capitaluri propriicapitaluri icircmprumutate nu trebuie să fie determinată doar de
dorinţa de obţinere a unei rentabilităţi ridicate ci şi de riscul pe care consimte să şi-l
asume managerul Icircn fundamentarea deciziei de finanţare se impune optimizarea
intereselor acţionarilor creditorilor statului precum şi analiza influenţei exercitată
de factorii financiari şi indicatorii macroeconomici Agenţii economici din ţara
noastră s-au orientat cu preponderenţă spre finanţarea prin icircndatorarea bancară şi
leasing şi mai puţin spre emisiunea de acţiuni sau obligaţiuni Totuşi datorită
apariţiei pe piaţă a unei diversităţi de instrumente de finanţare şi a diminuării
riscurilor s-a icircnregistrat o tendinţă de orientare spre o structură financiară variată
care permite icircnregistrarea unui raport optim icircntre rentabilitatea determinată de
resursele utilizate şi riscul generat de utilizarea lor
Dacă avem icircn vedere rezultatele din exemplele anterioare putem concluziona
că decizia de a opta pentru leasing sau de a cumpăra un bun prin apelarea la creditul
bancar trebuie fundamentată prin compararea costurilor de finanţare ale celor două
alternative şi alegerea acelei surse de finanţare cu cel mai mic cost
Icircnregistrarea unor condiţii mai dificile icircn utilizarea emisiunilor de acţiuni şi
accesarea creditelor bancare a determinat creşterea interesului investitorilor pentru
leasing ca urmare a faptului că presupune o creditare icircn măsură de 100 De
asemenea se impune o analiză a efectului de icircndatorare respective a impactului
icircndatorării asupra rentabilităţii financiare astfel icircncacirct rezultatul final să fie
maximizarea valorii icircntreprinderii
Această tehnică de finanţare acordă un suport financiar agenţilor economici
care au deficienţe icircn obţinerea creditelor de la bănci ori nu acceptă condiţiile
ipotecare şi gajarea a bunurilor precum şi oferă dinamismul comercial De aceea
leasingul ca tehnică de finanţarendashvizează icircn primul ricircnd icircntreprinderile care
35
urmăresc extinderea activităţii creşterea performanţelor şi valorificarea potenţialului
economic iar icircn plan general asigură progresul tehnic
Icircn lucrare au fost examinate detaliat conţinutul leasingului avantajele şi
dezavantajele leasingului ca sursă de finanţare şi de investire Se prezintă o descriere
a mediului investiţional şi leasingului ca metodă de finanţare şi investire factorii de
risc implicaţiile fiscalităţii abordează metodologia analizei financiare a activităţii
icircntreprinderilor de leasing icircn Republica Moldova şi importanţa leasingului icircn
finanţarea activităţii investiţionale
Icircn cadrul cercetării se analizează metoda de evaluare a deciziilor financiare
ţinacircnd cont de metoda de finanţare a proiectului şi icircn particular propunerea metodei
de considerare a costului leasingului icircn costul capitalului icircntreprinderii şi prezentarea
modelului de previziune financiară precum şi direcţiile de dezvoltare a companiilor
de leasing icircn plan naţional
Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura
trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea
sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea
şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise
pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar
Icircn Republica Moldova principalele active finanţate prin leasing financiar sunt
mijloacele de transport şi utilajul agricol avicircnd impact pozitiv icircn dezvoltarea
industriei agriculturii transportului modernizării mijloacelor de producţie
Pe fundalul crizei financiare mondiale economia R Moldova simte pe deplin
deja efectele negative Cert este că a intrat icircn impas segmentul imobiliar suferă
exportul din lipsa de finanţări au fost majorate ratele dobicircnzii dar colapse majore
icircncă nu au fost icircnregistrate
Evoluţia pieţei leasingului din Moldova icircn anul 2008 a avut prognoze optimiste
şi conform surselor din piaţă ar fi putut urma pe parcursul icircntregului an trendul
creşterii de peste 50 anual icircnregistrat icircn perioadele anterioare
Din punct de vedere al activităţii companiilor de leasing anul 2008 poate fi
icircmpărţit convenţional icircn două perioade
36
1048766 Primele şase luni ale anului 2008 icircn care evoluţia activităţii economice şi de
leasing a urmat o creştere ascendentă
1048766 A doua jumătate a anului 2008 ndash caracterizată de icircnceputul stagnării şi
apariţia primelor rdquosimptomerdquo ale acestui fenomen icircn piaţa leasing-ului reducerea
vicircnzărilor şi icircncetinirea ritmurilor de creştere creşterea ratelor dobicircnzilor
icircnregistrarea a tot mai multe cazuri de neplată la scadenţă şi sechestrul bunurilor Tot
icircn această perioadă icircn sectorul leasing-ului s-a făcut simţită influenţa factorilor
externi Reducerea volumului remitenţelor diminuarea importurilor şi exporturilor
toate s-au materializat icircn diminuări ale veniturilor şi respectiv icircn anularea deciziilor
de procurare şisau de lărgire bazei tehnico-materiale
Analizicircnd rezultatele şi formulicircnd concluziile respective aş putea aduce
următoarele recomandări
Icircmbunătăţirea cadrului legislativ adoptarea unei reglementări mai
eficiente referitoare la procedurile juridice aplicarea unor legi care ar stimula
apelarea la creditul leasing
Dezvoltarea sectorului financiar icircn Republica Moldova trebuie să
beneficieze de un regim fiscal preferenţial
Menţinerea unei rate a dobicircnzii la leasing la un nivel optim (icircn
comparaţie cu cea a creditului bancar) astfel icircncicirct utilizatorul să dea preferinţă
anume leasingului şi nu altor modalităţi de icircmprumut
Acordarea de reduceri pentru clienţii permanenţi pentru a atrage
potenţialii clienţi
Utilizarea leasingului financiar trebuie să devină practică uzuală icircn Republica
Moldova deoarece majorarea venitului reinvestit demonstrează sporirea icircncrederii
investitorilor contribuie la armonizarea şi claritatea aplicării sistemului de leasing
asigură dezvoltarea unui mediu atractiv aticirct pentru investitorii locali cicirct şi pentru cei
străini
37
BIBLIOGRAFIE
Acte normative şi reglementorii
1 Legea cu privire la arendă nr861-XII din 14011992 cu modificările şi completările ulterioare Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr1 ianuarie 1992
2 Legea Republicii Moldova cu privire la leasing nr731 din 15021996 Monitorul Oficial al RMoldova nr49-50 din 25071996
3 Legea cu privire la leasing nr59-XVI din 28042005Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr92-94429 din 08072005
4 Codul civil al Republicii Moldova nr1107-XV din 06062002 Monitorul Oficial al Republicii Moldova 22062002 nr82-86
Lucrări ştiinţifice şi publicaţii
5 Andreica M Mustea-Şerban I ndash Decizia de finanţare icircn leasing Bucureşti Editura Cibernetica MC 2003
6 Andreica M Ţurlea C Andreica R - Strategii de finanţare a activităţii icircntreprinderilor mici şi mijlocii Bucureşti Editura Cibernetica MC 2001
7 Bajerean Eudochia Cechina Ecaterina Noţiunile Caracteristica şi dezvoltarea operaţiunilor de leasing icircn Republica Moldova Analele Academiei de Studii Economice din Moldova An 2004 Vol 2 P 319-345
8 Botnari Nadejda Finanţele icircntreprinderii- Chişinău Еditerra Prim 2008
9 Dobrotă Gabriela Gestiunea financiară a icircntreprinderii- Craiova Editura Spirit Romacircnesc 2003
10Dobrotă Gabriela Analele Universităţii ldquoConstantin Bracircncuşirdquo din Tacircrgu Jiu Seria Economie Nr 12009
11 Marin Dumitru Finanţele icircntreprinderiindash Bucureşti Editura Fundaţiei Romacircnia de Macircine 2006
12 Popescu D Procesul decizional icircn icircntreprinderile mici şi mijlocii ndash Bucureşti EdEconomică 2001
13 Rusu Vlad Focşa Ghenadie Curs de drept comercial ndash Chişinău Editura ASEM 2007
14 Ulier Maria Litvin Aurelia Oportunităţile de implementare a leasingului Icircn economia Republicii Moldova Maria Ulier Aurelia Litvin Integrarea europeană şi competitivitatea economică Simpozion internaţional An 2004 Vol II P 140- 142
15 Leasingul icircn Moldova situaţia actuală şi oportunităţi de dezvoltare Lucrare Colectiv de autori Chişinău BCI USAID 2002
16 Батищев Руслан Банковское кедитование-Кишинэу ASEM 2006
38
17 Букур В Об учете лизинговых операций Журнал bdquoContabilitate şi auditrdquo nr7-8 1999
Surse statistice şi de date
18 wwwbismd
19 wwwecomd
20 wwwleasingmd
21 wwwfinantarero
22 wwwregielive ro
23 wwwstatisticamd
39
40
- Figura 111 Structura pieţei leasingului după natura locatarului
-
INTRODUCERE
Dezbaterile privind finanţarea necesităţilor icircnregistrate la nivelul firmelor au
reprezentat o permanentă preocupare a specialiştilor icircn domeniu dar mai ales a
managerilor Opinia majoritară este aceea că finanţarea investiţiilor trebuie să se
realizeze din surse ce au caracter de permanenţă Icircnsă o problemă importantă al
cărei răspuns nu este uşor de determinat este proporţia icircn care se pot utiliza sursele
proprii icircmprumutate sau icircnchiriate astfel icircncacirct să se icircnregistreze cel mai mic cost de
finanţare Icircn lucrare sunt prezentate aspecte referitoare la structura surselor
potenţiale de finanţare şi fundamentarea deciziei de finanţare prin leasing pe baza
costului de oportunitate
Experienţa din domeniu aticirct a statelor dezvoltate cicirct şi a celor icircn curs de
dezvoltare demonstrează elocvent că icircntreprinderile apelează la leasing icircn finanţarea
proiectelor investiţionale de durată medie şi lungă Gama utilajului livrat prin
tranzacţiile de leasing este variată fapt ce asigură fiecărui beneficiar o abordare
individuală a posibilităţii alegerii concrete a obiectelor de leasing icircn funcţie de
necesităţile tehnologice şi posibilităţile financiare
La acest capitol Republica Moldova nu face excepţie deşi situaţia actuală a
pieţei de leasing nu corespunde potenţialului său atragerea surselor de credit cu o
dobicircndă acceptabilă este actuală pentru investiţiile destinate extinderii şi
modernizării procesului de producere Oportunitatea leasingului icircn Moldova a
devenit evidentă chiar de la icircnceputul perioadei de tranziţie la economia de piaţă
Uzura fizică şi morală a fondurilor fixe şi lipsa mijloacelor proprii pentru
modernizarea şi reutilarea procesului tehnologic constituie premisele suficiente ale
extinderii tranzacţiilor de leasing
Astfel poate fi subliniată actualitatea temei cercetate care propune analiza
situaţiei privind operaţiunile de leasing icircn vederea perfecţionării şi dezvoltării pieţei
serviciilor de leasing icircn contextul căpătării unui areal mai larg de icircncredere din
partea utilizatorilor
Tema de cercetare cuprinde analiza diferitor modalităţi de finanţare şi a
costurilor acestora Icircn opinia mea leasingul poate fi considerat o alternativă de
3
finanţare a afacerii destul de rentabilă O percepere corectă a importanţei conceptului
de leasing precum şi a existenţei unei intercorelări stricircnse icircntre finanţe ca ştiinţă
economică şi gestiunea reală a finanţelor permite aplicarea analizei de sistem icircn
cadrul cercetărilor acestui fenomen
Astfel icircn introducere am făcut o scurtă prezentare a prezentei lucrări referitor
la structură actualitatea temei şi concluziile deduse
Capitolul 1 rdquoSpaţiul decizional al utilizatorului icircn operaţiunile de leasingrdquo se
axează pe particularităţile procesului decizional icircn analiza proiectelor investiţionale
finanţate prin leasing sunt analizate avantajele şi limitele leasingului icircn finanţarea
investiţiilor
Capitolul 2 ldquoParticularităţile privind decizia utilizatorului icircn operaţiunile de
lesingrdquo am relatat despre modalitatea de elaborare şi adopatare a deciziei de achiziţie
icircn leasing despre strategiile umărite de icircntreprindere icircn procesul finanţării şi despre
costul diferitor surse de finanţare icircn comparaţie cu costul leasingului
Scopul lucrării constă icircn sistematizarea şi relevarea esenţei leasingului prin
prisma procesului decizional privind evaluarea proiectelor de finanţare prin leasing
precum şi determinarea direcţiilor de dezvoltare a activităţii de leasing icircn vederea
sporirii eficienţei investiţionale icircn cadrul economiei naţionale
4
Capitolul I SPAŢIUL DECIZIONAL AL UTILIZATORULUI IcircN OPERAŢIUNILE DE LEASING
11 FORMELE DECIZIEI MANAGERIALE DE ACHIZIŢIE ŞI FINANŢARE IcircN LEASING
Una din formele noi a relaţiilor de creditare cu care deja aproape toate ţările
sunt cunoscute este leasingul Fenomenul leasingului deja la icircnceputul anilor rsquo80 se
defineşte nu ca o simplă arendă pe termen lung dar ca o nouă netradiţională şi
suplimentară formă de finanţare icircn viitor icircn care sunt implicate relaţii de arendă
elemente de finanţare prin credit cu gaj achitarea obligaţiilor şi alte mecanisme
financiare Operaţiunile de leasing duc la cooperarea structurilor bancare cu oamenii
de afaceri la finanţarea producerii ceea ce este foarte important pentru RM ca
pentru o ţară aflată icircn curs de dezvoltare
Leasingul reprezintă o sferă aparte a businessului Prin implicarea activă a
leasingului icircn economia ţării icircn ansamblu acesta poate deveni un impuls puternic icircn
dezvoltarea tehnică tehnologică saturarea pieţii cu mărfuri calitative
Conform legislatiei RM leasingul este definit ca fiind ldquoactivitate de
icircntreprinzător de investire a unor mijloace temporar disponibile sau icircmprumutate
ce se desfăşoară pe baza de contract conform căruia locatorul (creditorul
finanţator) procură cu titlu de proprietate echipamentul indicat de locatar de la
vicircnzătorul (furnizorul) stabilit de acesta şi icircl acordă contra plată locatarului icircn
posesiune şi folosinţă temporară icircn scopuri de icircntreprinzătorrdquo
Mai există şi o definiţie dată de Federaţia Europenă a Asociaţiilor Naţionale ale
Companiilor de Leasing leasingul este contractul de arendă a mărfurilor industriale
a imobilelor utilizate icircn scopuri de producţie de către arendaş icircn timp ce mărfurile se
procură de arendator care icircşi păstrează drepturile de proprietate pentru toată
perioada contractului de leasing
Leasingul este asimilat unui icircmprumut pe termen lung deoarece se impun o
serie de plăţi contractuale pe o durată stabilită Avantajul leasingului faţă de credit
este că proprietarul are o poziţie mai bună decicirct un creditor dacă icircntreprinderea se
confruntă cu dificultăţi financiare Iar pentru utilizator nu este necesară găsirea unor
sume iniţiale importante plata chiriei este considerată cheltuială deductibilă
5
existenţa plăţilor fixe este un avantaj pentru debitor şi implică un risc mai mare
pentru creditor
Responsabilitatea icircn gestiunea riscurilor icirci revine managerului care icircntr-un
mod firesc trebuie implicat icircn activitatea decizională Icircnsă este absolut necesară
existenţa unui comitet de credite şisau a unui comitet de risc la nivelul companiei
care analizează şi promovează finanţările Administrarea adecvată a concentrării
riscului icircn cadrul portofoliului conduce la diminuarea riscului de credit
De fapt este o formă foarte des utilizată icircn prezent icircn Moldova icircn special de
IMM unde proprietarii icircntreprinderilor icircşi diminuiază intenţionat profiturile firmei
din contul creşterii cheltuielelor legate de deservirea leasing-ului a mijloacelor de
transport proprii sau a celor utilizate icircn activitatea icircntreprinderii
Deciziile investiţionale au rolul de a identifica şi selecta cele mai profitabile
proiecte de investire a mijloacelor băneşti pe termen lung Realizarea principalelor
obiective de creştere a profitului şi maximizare a valorii icircntreprinderii icircn activitatea
oricărei icircntreprinderi depinde de deciziile investiţionale care la ricircndul său
contribuie la formarea portofoliului de active şi sunt considerate cele mai importante
decizii pe care le adoptă managerii Se consideră că următorii factori contribuie la
luarea deciziilor investiţionale cu o responsabilitatea sporită
1 Realizarea investiţiilor imobilizează fonduri financiare importante pe termen
lung şi prin urmare icircntreprinderea renunţă la flexibilitatea internă şi devine mai
vulnerabilă
2 Deciziile manageriale presupun extinderea operaţiunilor pe baza creşterii
fluxurilor financiare viitoare astfel icircncicirct deciziile investiţionale implică
identificarea şi planificarea corectă a veniturilor aşteptate pe parcursul ciclului de
viaţă al proiectului investiţional
3 Deciziile manageriale definesc strategiile icircntreprinderii Procesul managerial
este o componentă importantă a managementului strategic
Politica de investiţii a unei icircntreprinderi este determinată de comportamentul ei
şi de strategiile investiţionale adoptate Această politică este responsabilă de
formarea potenţialului de active al icircntreprinderii
6
Metoda de finanţare influenţează procesul de analiză deoarece costul
capitalului este o variabilă importantă Considerăm că orice investiţie destinată
implementării trebuie să genereze o rată a rentabilităţii superioare costului
capitalului
Potenţialii clienţi ai operatorilor de leasing sunt persoanele fizice şi juridice Icircn
dependenţă de repartizarea produselor procurate icircn leasing icircnticircietatea o deţin
persoanele juridice pe seama lor icircnregistricircndu-se circa 80 din contractele de
leasing Pe viitor ca urmare a creşterii veniturilor populaţiei reducerii ratelor
dobicircnzii se estimează o majorare a ponderii persoanelor fizice
Sursaelaborat de autor in baza datelor publicate de Business Intelligent ServicesFigura 111 Structura pieţei leasingului după natura locatarului
Procesul de analiză investiţională ar trebui să identifice o metodă eficientă de
finanţare icircn scopul adoptării unei decizii finale corecte Icircn cazul finanţării prin
leasing a proiectelor investiţionale se consideră binevenită folosirea unei
metodologii specifice
Icircn opinia noastră analiza investiţională a proiectelor finanţate prin leasing ar
trebui să se bazeze pe următoarele etape
1 Definirea proiectului investiţional
2 Identificarea fluxurilor financiare aferente proiectului investiţional
3 Selectarea proiectului pe baza valorii actualizate nete sau ratei interne de
rentabilitate
4 Implementarea proiectului
7
Definirea proiectului investiţional La această fază icircntreprinderea stabileşte
setul de proiecte independente care ar reieşi din strategia generală a icircntreprinderii
Orice icircntreprindere icircn procesul de căutare a proiectelor investiţionale porneşte de la
avantajele specifice pe care le posedă şi pe care icircncearcă să le capitalizeze
Identificarea fluxurilor financiare aferente proiectului investiţional Este cea
mai importantă fază a procesului investiţional Decizia privind implementarea
proiectului investiţional este influenţată decisiv de mărimea fluxurilor financiare
Riscul proiectului investiţional la fel depinde de capacitatea managerilor de a estima
corect mărimea acestor fluxuri Deoarece o investiţie are o durată de viaţă mai mare
de un an procesul de identificare a fluxurilor implică planificarea veniturilor şi
cheltuielilor pe parcursul perioadei de viaţă a proiectului investiţional
Selectarea Proiectului pe baza Valorii Actualizate Nete sau a Ratei Interne de
Rentabilitate Icircn această fază managerul trebuie să confrunte fluxurile pozitive cu
cele negative pentru a decide oportunitatea implementării proiectului Folosind
criteriile binecunoscute Valoarea Actualizată Netă (VAN) şi Rata Internă de
Rentabilitate (RIR) se va decide asupra eficienţei proiectului analizat
Implementarea Proiectului Decizia de implementare a proiectului depinde icircn
afară de mărimea VAN şi RIR şi de bugetul investiţional pe care l-a alocat
icircntreprinderea De obicei icircntreprinderea poate renunţa la unele proiecte
investiţionale pornind de la posibilităţile de finanţare pentru că sunt altele cu RIR
sau VAN mai mare
Utilizatorul apelează la achitiţia icircn leasing numai atunci cicircnd această sursă de
finanţare este mai avantajoasă comparative cu celelalte surse de finanţare
De regulă leasingul este preferat ca urmare a simplicităţii sale şi a efectelor
atenuate icircn timp ce le provoacă asupra trezorăriei icircntreprinderii Operaţiunea de
leasing ar putea fi mult mai atractivă dacă compania de leasing ar finanţa-o din surse
proprii Dacă dobicircnzile percepute de societăţile de leasing ar fi mai reduse atunci şi
sub aspectul volumului imobilizărilor ar fi mult mai avantajos leasingul
8
12 METODOLOGIE DE FUNDAMENTARE A DECIZIEI DE ACHIZIŢIE IcircN LEASING
Există icircn prezent mai multe metodologii cu ajutorul cărora se poate fundamenta
decizia de achiziţie icircn leasing urmărind selecţia unei anumite surse de finanţare Cea
mai răspicircndită dintre acestea este aceea care are la bază criteriul Valorii Actualizate
Nete (VAN) O altă posibilitate ar putea fi metodologia de analiză comparativă
bazată pe criteriul de comparaţie costul total net actualizat (CTN) al surselor de
finanţare
Leasingul reprezintă o metodă importantă de finanţare a afacerilor icircn faza
iniţială cicircnd icircntreprinderile nu au puterea economică necesară să negocieze cu
eventualii investitori finanţarea prin credite sau emisii de capital social astfel icircncicirct
dezvoltarea relaţiilor de leasing poate contribui la dezvoltarea afacerilor icircn faza
iniţială şi impulsiona creşterea economică din ţară
Actualmente există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care contribuie la
creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea dezvoltării
businessului
Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea
vicircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de
marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decicirct aticirct există necesitatea de vicircnzări pe piaţă
icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil
Un principiu călăuzitor icircn asigurarea unei dezvoltări durabile aticirct la nivel
microeconomic cicirct şi la nivel macroeconomic este asigurarea icircntreprinderii cu
necesarul de fonduri la momentul oportun şi la cele mai mici costuri
Icircn cadrul icircntreprinderii managerului financiar icirci revine sarcina să planifice să
achiziţioneze şi să utilizeze capitalul astfel icircncicirct să maximizeze valoarea de piaţă a
icircntreprinderii Deoarece obţinerea şi utilizarea capitalului presupune costuri
specifice iar de multe ori oferta de capital poate să nu fie prea abundentă este
datoria managerului financiar să obţină capitalul necesar la costurile cele mai mici
să urmărescă utilizarea cicirct mai eficientă a acestuia şi să creeze condiţii pentru
rambursarea lui
9
Icircn acelaşi timp suma capitalurilor obţinute din diverse surse trebuie să
corespunde necesităţilor icircntreprinderii Realizarea volumului programat de bunuri şi
servicii impune ca icircntreprinderea să-şi constituie capitalurile astfel icircncicirct să dispună
de mijloace materiale şi băneşti suficiente pentru desfăşurarea normală a activităţii
economice ceea ce implică la ricircndul său dimensionarea lor cicirct mai exactă
Factorii obiectivi care determină mărimea capitalurilor angajate la nivel de
icircntreprindere sunt capacitatea de producţie rezultată din proiectul tehnic capacitatea
efectivă de produse şi servicii cerute pe piaţă evoluţia preţurilor sau a produselor
care se fabrică din aceste materiale factorii naturali care atacă icircnsuşirile fizice ale
mijloacelor fizice şi ale produselor finite Nevoia de capital este influenţată şi de
nivelul de dezvoltare a sistemului financiar de condiţiile existente pe piaţă de
capacitatea de a amplifica veniturile icircn condiţiile minimizării cheltuielilor
Alegerea surselor de finanţare a activităţii ocupă locul central icircn activitatea
managerială a icircntreprinderii deoarece capitalul aticirct cel propriu cicirct şi cel icircmprumutat
comportă costuri care se reflectă icircn mod direct asupra rezultatului financiar al
icircntreprinderii diminuicircndu-l Raportul dintre capitalul propriu şi cel icircmprumutat
determină icircn mare măsură nivelul rentabilităţii obţinute de icircntreprindere fiindcă
aceste surse au costuri diferite fiind diferită şi ordinea icircn care se face remunerarea
capitalurilor utilizate Icircn această situaţie este vorba despre necesitatea formării unei
structuri financiare optime
Icircn cadrul icircntreprinderii echilibrul financiar are loc icircn cazul icircn care există o
echivalenţă icircntre resusele financiare necesare realizării programului economic şi
posibilităţile de procurare a acestora Aşadar există mai multe surse externe de
finanţare printre care
-Creditul bancar- creditul acordat de băncile comerciale icircntreprinderilor sub
formă bănească este rambursabil şi purtător de dobicircndă Modalităţile tehnice de
creditare sunt multiple şi depind de destinaţia acestuia
-Credit comercial- creditul pe care şi-l acordă icircntreprinzătorii la vicircnzarea
mărfurilor sub forma amicircnării plăţii Deci creditul comercial poate fi acordat aticirct de
furnizor cumpărătorului sub formă de materii prime şi materiale pentru perioada de
10
la livrare a mărfurilor picircnă la icircncasarea contravalorii lor cicirct şi de icircntreprindere
furnizorului sub formă de avans pentru a-i crea posibilităţi financiare acestuia icircn
vederea executării comenzilor
-Icircmprumut obligatar Unele icircntreprinderi societăţi pe acţiuni pun icircn circulaţie
acţiuni şi obligaţiuni Emitenţii de obligaţiuni sunt agenţii care doresc sa-şi procure
capital pentru a finanţa o investiţie pe termen lung
-Creditul leasing presupune operaţiunea prin care o instituţie financiară
specializată cumpără la cererea unei icircntreprinderi bunuri pentru a le icircnchiria
acesteia icircn schimbul unor plăţi periodice
Leasingul este o formulă de finanţare icircn care icircnchirierea bunurilor este icircnsoţită
de operaţiunea de cumpărare a acestora la o anumită dată şi la un anumit preţ
prevăzut prin contract Operaţiunea de leasing icircntruneşte interesele a trei persoane
producătorul utilajului cumpărătorul şi utilizatorul
Leasingul este activitatea de antreprenoriat de investire a unor mijloace
temporar disponibile sau icircmprumutate pe bază de contract conform căruia locatorul
procură cu titlu de proprietate echipamentul indicat de locatar de la vicircnzătorul
stabilit de acesta şi icircl acordă contra plată locatarului icircn posesiune şi folosinţă
temporară icircn scopuri de icircntreprinzător
Procedura de icircnchiriere a contractului de leasing cuprinde 3 etape
1 Etapa preliminară de icircncheiere a contractului de leasing cuprinde analiza
situaţiei financiare a locatarului discutarea condiţiilor de creditare efectuarea unor
operaţiuni ce ţin de formularea cererii de către locatar şi transmiterea acesteia
locatorului prezentarea concluziei privind capacitatea de plată a locatarului şi
eficacitatea proiectului de leasing Icircntocmirea ordinului de către locator şi
transmiterea acestuia furnizorului de echipament icircncheierea contractului de credit
icircntre locator şi bancă icircn vederea contractării unui credit pentru efectuarea afacerii de
leasing
2 Etapa a doua constă icircn legalizarea juridică a afacerii de leasing icircncheierea
contractului de vicircnzare-cumpărare icircntre locator şi furnizor scrierea procesului verbal
11
de dare icircn exploatare a echipamentului icircncheierea contractului de icircnchiriere icircntre
locator şi locatar
3 A treia etapă reprezintă etapa de folosire a echipamentului şi cuprinde
evidenţa contabilă a tuturor operaţiunilor de leasing plata locatorului termenele de
plată perfectarea documentelor la expirarea termenului de leasing privind folosirea
icircn continuare a echipamentului
Costul leasingului adică plăţile achitate de către locatar locatorului cuprind
Dobicircnda de leasing calculată la creditele utilizate de locator pentru procurarea
utilajului
Comisionul ce revine locatorului drept resursă de recuperare a cheltuielilor şi
obţinere de profit
Alte cheltuieli prevăzute icircn contract
Icircn cazul leasingului rata la care acesta se stabileşte icircn funcţie de cota de
amortizare calculată conform normelor icircn vigoare la care se adaogă un profit
convenit icircntre părţile contractante
(121)
n- reprezintă numărul total de luni pentru care s-a eşaolonat plata icircn leasing
S- valoarea utilajului transmis icircn leasing
r- rata dobicircnzii lunare pe toată perioada prevăzută icircn condiţiile contractului de
leasing (dobicircndă anuală12luni)
După cum am văzut leasing-ul este o formă de finanţare cu termen o
operaţiune de credit-bail care se caracterizează prin faptul că obiectul contractului
se referă la un echipament care urmează să fie folosit numai icircn scopuri profesionale
Bunurile sunt cumpărate de către locator numai pentru a fi date icircn locaţie Durata
locaţiei trebuie să corespundă duratei economice de utilizare a maşinilor sau
echipamentelor respective Ratele chiriei sunt fixate astfel icircncicirct să permită
amortizarea valorii bunurilor Utilizatorul are latitudinea să opteze pentru
achiziţionarea bunului la un preţ care să corespundă valorii sale reziduale
12
Leasing-ul a primit o răspicircndire destul de mare icircn practica mondială din cauza
avantajelor pe care le oferă participanţilor la operaţiunea de leasing
1 Accesul mai mare la contractele de leasing faţă de creditul bancar icircn special
pentru IMM reprezintă un avantaj foarte important iar uneori chiar decisiv Accesul
limitat la creditul bancar este cauzat de existenţa unor normative rigide icircn activitatea
băncilor De exemplu unele bănci nu finanţează proiecte bdquopentru icircntreprinderi nou-
createrdquo sau bdquocredite fără gajrdquo deci proiecte cu risc ridicat Deoarece activitatea
societăţilor de leasing icircn comparaţie cu băncile nu este supusă unei reglementări
dure procedura de contractare prin leasing este mai legeră Desigur şi preţul
operaţiunilor de leasing va fi mai mare De aceea pentru IMM leasing-ul reprezintă
unica sursă oficială de finanţare Societăţile de leasing nu solicită din partea
locatarului garanţii suplimentare
Drept asigurare a tranzacţiei de leasing serveşte icircnsuşi obiectul tranzacţiei Icircn
cazul neonorării din partea locatarului a obligaţiilor sale societatea de leasing icircşi
retrage bunul său de la acesta
2 Leasing-ul presupune o creditare icircn mărime integrală de 100 din valoarea
proiectului (bunului procurat) şi nu necesită o rambursare imediată La utilizarea
creditului bancar pentru procurarea bunurilor respective icircntreprinderea ar trebui să
achite din contul său pacircnă la 30 din preţul cumpărăturii Contractul de leasing se
icircncheie pe icircnteaga valoare a bunului iar plăţile de obicei icircncep abia după livrarea
bunului către utilizator (locatar) sau mai tacircrziu
3 Condiţiile contractului de leasing sunt mai flexibile decicirct cele ale contractului
prin credit bancar Creditul icircntotdeauna presupune termene şi sume limitate de
achitare Locatarul icircn cazul leasing-ului poate să prognozeze veniturile sale posibile
şi să elaboreze cu locatorul o schemă convenabilă de finanţare pentru el plăţile pot
fi lunare trimestriale să difere una de alta dobicircnda poate fi fixată sau variabilă iar
icircn unele cazuri plăţile de leasing pot fi stabilite icircn funcţie de icircncasările planificate de
la vicircnzarea producţiei obţinute cu ajutorul utilajului primit icircn leasing
13
4 Riscul uzurii morale a activului fix revine doar locatorului Locatarul are
posibilitatea de a-şi renova permanent activele sale fixe prin contractarea icircn leasing a
altor active mai moderne
5 Locatarul are posibilitatea să contracteze prin leasing echipament modern şi
de mare productivitate fără careva eforturi icircnsemnate de acumulare a capitalului
pentru procurarea lui şi totodată de orientare a mijloacelor economisite pentru
atingerea altor scopuri
6 Ţinicircnd cont de faptul că leasing-ul a promovat dezvoltarea procesului de
producţie de regulă politica statului este orientată spre stimularea operaţiunilor de
leasing prin stabilirea unor facilităţi fiscale Icircn cazul facilităţilor amortizaţionale şi
fiscale pentru locator acesta din urmă poate să se bdquoicircmpartărdquo cu locatarul prin plăţile
de leasing mai mici Plăţile de leasing ale locatarului sunt reflectate icircn costul
producţiei acestuia şi prin urmare micşorează valoarea profitului impozabil
7 Asistenţă tehnică şi financiar-contabilă oferită de societăţile de leasing
Există totuşi şi unele dezavantaje ale operaţiunilor de leasing
a Se consideră că preţul leasing-ului este mai mare decicirct preţul creditului
Pentru societatea de leasing eficienţa rezultă din icircncasarea taxelor de leasing al cărui
nivel este de regulă ridicat fiind justificat icircn mare măsură de riscurile pe care le
suportă aceste operaţiuni
b Icircn cazul leasing-ului financiar progresul tehnico-ştiinţific poate uza moral
activul fix icircn acelaşi timp plăţile de arendă nefiind icircntrerupte picircnă la termenul final
al contractului De asemenea icircn cazul deteriorării activului fix plăţile de leasing vor
continua icircn termenele prevăzute icircn contract indiferent de starea activului
c Icircn cazul imposibilităţii de respectare a contractului de leasing de către locatar
aceasta poate conduce la riscul pierderii tuturor drepturilor de proprietate asupra
bunurilor beneficiate
d Icircn cazul leasing-ului operaţional riscul uzurii morale a activului fix este
suportat de către locator care este nevoit să mărească plata de leasing din contul
locatarului
14
e Icircn cazul unor tranzacţii de leasing obiect al cărora reprezintă un bun unic şi
de proporţii mari atunci icircn legătură cu prezenţa unui număr mare şi divers de
condiţii aferente tranzacţiei organizarea şi perfectarea contractului de leasing
necesită mijloace şi timp considerabil
Pe fundalul scumpirii resurselor financiare majorărilor ratei de bază rezervelor
obligatorii şi lipsei lichidităţilor una din problemele cu care s-au confruntat o serie
de icircntreprinderi icircn 2008 a fost accesarea de finanţări Altele prin intermediul
instituţiilor financiare internaţionale şi acţionarilor au reuşit sa-şi icircntăreasca poziţiile
pe piaţă efectuicircnd majorări de capital sau accesicircnd noi credite
Finanţarea prin leasing rămicircne a fi o oportunitate foarte bună icircn special pentru
icircntreprinderile care se află icircn prima fază a ciclului de viaţă oferind astfel
posibilitatea de dispune de acele mijloace fixe şi utilaje de care este necesar pentru a
icircncepe activitatea cu cheltuieli comparativ cu alte surse mai reduse şi de timp (icircn
ceea ce priveşte rapiditatea accesării şi procedura de pregătire a pachetului de
documente mult mai simplă) şi de finanţe (nu este obligatorie prezenţa gajului)
Fiind stricircns legat de sectorul financiar al economiei naţionale şi internaţionale
leasing-ul a fost influenţat de scumpirea resurselor financiare După cum s-a
menţionat deja efectul reducerii remitenţelor saltul preţului finanţărilor aşteptările
şi prognozele pesimiste au condus la diminuarea consumului reducerea sau
stagnarea producţiei industriale afecticircnd direct vicircnzările societăţilor de leasing
Ratele anunţate ale dobicircnzilor au urcat de la 13-14 la 15-17 icircn valută
Evoluţia dobicircnzii coincide perioadelor convenţionale icircn care a fost icircmpărţit anul
2008 din punct de vedere al dezvoltării leasingului Icircn prima jumătate de an a fost
ţinut plafonul minim de 135 la majoritatea companiilor ca icircn cea de-a doua
jumătate plafonul minim să fie ridicat la 15-16 La acest capitol remarcăm că
unele companii au lansat produse cu dobicircnzi sub cele nominalizate Celelalte
componente aferente unui contract de leasing financiar au rămas neschimbate
minim 20 avans comisionul icircntre 15 şi 2 şi asigurarea icircn dependenţă de bunul
procurat
15
Din cele peste 100 companii de leasing icircnregistrate icircn Moldova desfăşoară o
activitate ritmică doar vreo 20 Cele mai mari 4 companii deţin peste 90 din piaţă
şi au sprijinul unor instituţii bancare mari lucru necesar pentru a face faţă creşterii
rapide a cererii de leasing Din valoarea totală a contractelor de pe piaţă cea mai
mare companie de leasing deţine icircn jur de 50
Icircn moment de faţă un contract de leasing nu depăşeşte 15 mii euro iar cea mai
mare parte a veniturilor de pe piaţa de leasing este obţinută din leasingul
autoturismelor icircnsă un potenţial mare icircl are leasingul imobilelor şi utilajelor (figura
121)
65 Automobile
19 Mijloace fixe
10 Bunuriimobiliare6 altele
Sursa Elaborat de autor icircn baza datelor Biroului Naţional de StatisticăFigura 121 Structura portofoliului de leasing al R Moldova la 1012008
Structura portofoliului de leasing la fel ca şi icircn 2007 icircn 2008 rămicircne a fi
dominată de autoturisme după care urmează echipamentele şi utilajele
autovehiculele comerciale urmate de imobil Autoturismele rămicircn icircn continuare
locomotiva companiilor de leasing
Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura
trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea
sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea
şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise
pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar icircnsă icircn contextul depăşirii
situaţiei de criză aceasta poate avaea loc
16
Capitolul II PARTICULARITĂŢILE PRIVIND DECIZIA UTILIZATORULUI IcircN OPERAŢIUNILE DE LEASING
21 STRATEGII DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING
Icircn ansamblul componentelor spaţiului dezional al finanţatorului un loc aparte icircl
ocupă strategia de finanţare care afectează icircn mare măsură costul achiziţiei şi se
propagă icircn operaţiunea de leasing sub forma ratei lunare de leasing Principalele
modalităţi de finanţare pe care le poate avea la dispoziţie o icircntreprindere se pot
clasifica icircn general icircn surse proprii şi surse atrase Sursa proprie de finanţare a unei
societăţi este capitalul propriu (capitalul social plus diferite fonduri de rezervă
inclusiv profitul reinvestit) Icircn cazul unor icircntreprinderi această sursă este imediat
epuizabilă de aceea aceasta apelează icircn general la surse atrase ca icircmprumuturile
bancare şi comerciale emisiunea de obligaţiuni credite leasing etc
Realizarea dezideratului de ceştere a valorii de piaţă a icircntreprinderii depinde
icircntr-o măsură importantă de alegerea modalităţilor de finanţare din surse proprii şi
din surse icircmprumutate Apelarea la surse externe de finanţare implică modificări ale
structurii financiare Aceste modificări se reflectă icircn mod direct asupra rezultatelor
financiare ale icircntreprinderii avicircnd icircn vedere costurile suportate icircn legătură cu plata
dobicircnzilor şi rambursarea creditului
Impactul icircndatorării asupra rentabilităţii financiare a icircntreprinderii este pus icircn
evidenţă prin prisma efectului de levier care exprimă sporul rentabilităţii capitalului
propriu pe seama recurgerii la icircmprumuturi
Efectul utilizării acestui levier constă icircn faptul că se pot obţine rezultate mari şi
cu eforturi mai mici Raportul dintre rezultatul obţinut şi efortul depus se numeşte
randament Icircn operaţiunile financiare efectul de levier constă icircn posibilitatea
obţinerii unor rentabilităţi ale fondurilor proprii mai mari prin raportarea profiturilor
sau pierderilor la fondurile proprii mai mici
Efectul de levier este o tehnică de gestiune financiară ce are ca scop mărirea
rentabilităţii capitalului propriu De asemenea efectul de levier pune icircn evidenţă
legătura existentă icircntre rata rentabilităţii financiare şi rata rentabilităţii economice
17
Deci efectul de levier se va produce doar icircn cazul icircn care rata rentabilităţii
economice este superioară ratei dobicircnzii Efectul de icircndatorare este icircn relaţie directă
cu structura financiară a icircntreprinderii şi cu diferenţa dintre rata rentabilităţii
economice şi costul capitalului icircmprumutat Dacă Rec este mai mare decicirct Rdob este
preferabilă apelarea la credite pentru finanţare deoarece eficienţa capitalului propriu
va creşte Icircn acelaşi timp cu cicirct raportul dintre cele două surse de finanţare este mai
dezechilibrat icircn favoarea creditului cu atit mai mari sunt perspectivele ei de
profitabilitate dar şi riscul asumat de acţionari este mai mare respectiv creşte riscul
financiar al icircntreprinderii
Rentabilitatea financiară a icircntreprinderii este influenţată nu numai de levierul
financiar ci şi de rentabilitatea activelor achiziţionate Icircnsă performanţele intriseci
ale acestora pot contribui la icircmbunătăţirea rentabilităţii financiare respective a
efectului de levier financiar doar dacă folosirea lor este corelată cu cererea
produselor pe piaţă studierea căreia implică noi eforturi aticirct manageriale cicirct şi
financiare
Echilibrul financiar sigur este cel care se realizează pe seama icircncasărilor din
vicircnzări proprii Icircn aceste icircncasări se regăsesc toate posibilităţile de acoperire a
cheltuielilor de fabricaţie de reicircnnoire a maşinilor şi utilajelor de rambursare a
creditelor şi de acoperire a altor nevoi de dezvoltare şi stimulare
Nevoia de finanţare a ciclului de exploatare va creşte o dată cu creşterea
volumului şi duratei stocurilor precum şi cu creşterea volumului şi duratei
creanţelor asupra clienţilor Nevoia de finanţare va scădea odată cu creşterea
volumului şi duratei datoriilor şi creditelor primite de la furnizori
Icircntregul patrimoniu al icircntreprinderii se prezintă pe de o parte ca rezultat al
tuturor deciziilor de investiţii (mai vechi şi mai noi) luate de conducerea acesteia
Acest portofoliu de investiţii se regăseşte icircn activul economic de care dispune
icircntreprinderea la un moment dat imobilizări şi activele circulante nete Pe de altă
parte şi icircn mod simetric patrimoniul icircntreprinderii se prezintă ca rezultat al
capitalurilor mobilizate pentru finanţarea investiţiilor Icircntregul patrimoniu s-a
18
format deci din capitaluri proprii (externe plus autofinanţarea = CPR) şi din
capitaluri icircmprumutate (datoriile financiare şi monetare = DAT)
Efectul de levier gt 0 dacă RecgtRdob (211)
Ultima relaţie evidenţiază corelaţia dintre Rec şi Rdob Pentru a obţine un efect de
levier acoperitor riscului suplimentar asumat de acţionari prin acceptarea icircndatorării
DATCPR Comparicircnd această corelaţie cu aceea dintre Rec şi Rinfl putem afirma că
succesul icircn gestiunea financiară va fi asigurat dacă şi numai dacă se respectă
următoarea serie de inegalităţi (212)
Rfin gt Rec gt Rdob gt Rinfl (212)
Rentabilitatea economică a icircntreprinderii icircndatoratoare este mai mare decicirct
aceea a unei icircntreprinderi similare dar neicircndatorate (finanţată 100 din capitaluri
proprii) Aceasta din urmă nu beneficiază de economii fiscale din caracterul
deductibil al dobicircnzii Analiza efectului de levier se utilizează icircn cadrul
dimensionării participării fiecărei surse de finanţare angajate icircn procesul de
exploatare
Icircn consecinţă rentabilitatea economică a icircntreprinderii neicircndatorate este
proporţional mai mică Fiind finanţată 100 din capitaluri proprii rentabilitatea ei
economică este egală cu rentabilitatea financiară Rec=Rfin Este evident că nivelul
eficienţei capitalului icircntreprinderii este dependent de structura capitalului de efectul
favorabil al raportului Capital ProriuCapital Icircmprumutat
Opţiunea pentru o modalitate sau alta de finanţare trebuie să se fundamenteze şi
pe dimensionarea costului marginal al capitalului utilizat Altfel spus nu este
suficientă o comparare a costului specific fiecărei surse de finanţare ci şi o analiză a
costului fiecărei unităţi suplimentare de capital alocat astfel icircncicirct să se poată realiza
o comparaţie icircntre efectele generate de procesul de finanţare prin diferite modalităţi
Astfel costul marginal trebuie comparat cu rata de rentabilitate marginală iar
costul capitalului propriu trebuie stabilit icircn dependenţă de rata de rentabilitate
financiară cerută de acţionari Ori un agent economic ce nu a remunerat icircn mod
constant capitalurile acţionarilor se poate confrunta cu dificultăţi icircn convingerea
19
acţionarilor sau a unor investitori străini pentru alocarea sau investirea de capitaluri
suplimentare
Iniţierea unei afaceri sau dezvoltarea uneia mai vechi determină existenţa unui
capital propriu disponibil şisau a posibilităţii de a atrage capital icircmprumutat Icircnainte
de a declanşa formarea noii structuri patrimoniale se apelează icircn mod necesar la
piaţa financiară Principala contribuţie a finanţelor la fundamentarea deciziei de
icircnfiinţare a unei icircntreprinderi noi constă icircn evaluarea eficienţei acestei investiţii şi icircn
echilibrarea necesarului de finanţare solicitat de noua structură patrimonială cu surse
de capital corespunzătoare
Costul capitalului propriu reprezintă de fapt rata rentabilităţii cerută de
acţionarii icircntreprinderii care să remunereze investiţia lor icircn firma respectivă
Semnificative icircn acest sens sunt mărimea profitului viitor şi hotăricircrile adunării
generale a acţionarilor cu privire la proporţia distribuirii profitului net pentru
dividende Rata rentabilităţii cerută de acţionari este un cost de oportunitate
fundamentat pe rentabilitatea aşteptată de investitori pentru investiţii cu acelaşi risc
Icircn absenţa unor operaţiuni cum ar fi răscumpărarea acţiunilor vicircnzarea acţiunilor
deţinute achiziţii sau lichidare voluntară acţionarii vor obţine cicircştiguri numai din
dividende
De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC (costul
mediu ponderat al capitalului) astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi
compania ia decizia să finanţeze doar proiectele ce au o RIR (rată internă de
rentabilitate) mai mare decacirct CMPC
Modelul CMPC realizează o legătură directă icircntre rentabilitatea şi riscul unui
activ Aplicarea practică a modelului implică o serie de probleme cum ar fi alegerea
metodei de determinare a coeficientului de volatilitate sau estimarea ratei fără risc şi
a primei de risc
Icircn faza selectării proiectului investiţional pe baza Valorii Actualizate Nete sau a
Ratei Interne de Rentabilitate managerul trebuie să confrunte fluxurile pozitive cu
cele negative pentru a decide oportunitatea implementării proiectului Folosind
20
criteriile binecunoscute Valoarea ctualizată Netă (VAN) şi Rata Internă de
Rentabilitate (RIR) se va decide asupra eficienţei proiectului analizat
O fază importantă este calcularea ratei de actualizare care este folosită la
determinarea eficienţei proiectelor investiţionale Aceasta trebuie să conţină
următoarele variabile
- aşteptările de rentabilitate a furnizorilor de capital
- costul de oportunitate a capitalului
- nivelul inflaţiei
- riscul proiectului etc
Pe baza datelor privind fluxurile financiare CMPC poate aprecia eficienţa
proiectului determinicircnd VAN sau RIR Aplicarea VAN presupune rezolvarea
următoarei ecuaţii
(213)
Dacă VAN este pozitiv proiectul investiţional va fi implementat Mărimea
VAN arată cu cicirct va creşte valoarea icircntreprinderii dacă proiectul va fi implementat
Aplicarea RIR ca metodă de evaluare presupune rezolvarea următoarei ecuaţii
(214) ea indică o rată de actualizare pentru careVAN=0
(214)
unde
Rmin-rata cea mai mică de actualizare
Rmax-rata cea mai mare de actualizare
VANmin-venit net actualizat aferent celei mai mici rate de actualizare
VANmax-venit net actualizat aferent celei mai mari rate de actualizare
Determinicircnd RIR icircntreprinderea determină rentabilitatea economică a
proiectului De regulă proiectul se implementează dacă RIR este mai mare decicirct
CMPC proiectului De regulă un proiect acceptabil conform criteriului VAN va fi
acceptat şi după criteriul RIR de aceea icircn unele cazuri este suficientă calcularea
doar a unui indicator
21
Decizia de implementare a proiectului depinde icircn afară de mărimea VAN şi
RIR şi de bugetul investiţional pe care l-a alocat icircntreprinderea De obicei
icircntreprinderea poate renunţa la unele proiecte investiţionale pornind de la
posibilităţile de finanţare pentru că sunt altele cu RIR sau VAN mai mare Există o
legătură directă icircntre valoarea RIR CMPC şi bugetul investiţional alocat de
icircntreprindere De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC
astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi compania ia decizia să finanţeze
doar proiectele ce au o RIR mai mare decacirct CMPC
Pentru determinarea costului capitalului propriu considerăm oportună folosirea
principiilor modelului Capital Assets Pricing Model (CAPM) conform căruia
rentabilitatea pe care trebuie să o ofere un activ depinde de rentabilitatea unui activ
de referinţă (de exemplu rentabilitatea valorilor mobiliare de stat rata dobacircnzii la
credite nivelul mediu anual al inflaţiei) şi prima de risc aferentă activului Adică
recomandăm determinarea costului capitalului propriu aplicicircnd următoarea relaţie
RCP = RD + PRA (215)
unde
RCP reprezintă costul capitalului propriu
RD ndash costul datoriilor
PRA ndash prima pentru riscul acţionarilor (proprietarilor)
Cel mai adecvat aceşti factori caracterizează costul mediu ponderat al
capitalului icircntreprinderii (CMPC) Mărimea CMPC depinde de costul individual al
fiecărei surse de capital ponderea surselor de capital şi rata impozitului pe venit
Dacă considerăm că icircntreprinderea are la dispoziţie trei surse de capital fiecare
avicircnd un anumit cost şi pondere CMPC poate fi determinat utilizicircnd relaţia (216)
CMPC = PDRD (1-T)+ PLRL(1-T)+ PCPRCP (216)
unde
PD -indică ponderea datoriilor
RD - rentabilitatea (costul) datoriilor
PL - ponderea leasingului
RL - rentabilitatea (costul) leasingului
22
PCP- ponderea capitalului propriu
RCP - rentabilitatea (costul) capitalului propriu
T ndash rata impozitului pe venit
Mărimea costului mediu ponderat al capitalului depinde aticirct de proporţia
fiecărei componente a fondurilor destinate investiţiilor icircn totalul capitalurilor cicirct şi
costul lor individual Rentabilitatea optimă icircn urma utilizării capitalurilor trebuie să
acopere costul iar pentru aceasta managerul financiar trebuie să urmărească pe de o
parte sporirea eficienţei utilizării capitalurilor investite exprimate prin creşterea
rentabilităţii economice şi programarea unui cost mediu minim pe de altă parte este
cert faptul că elementul dominant trebuie să-l deţină capitalurile ieftine acestea
avicircnd rol de diminuare a obligaţiilor totale ale icircntreprinderii către deţinătorii de
capitaluri formicircndu-se premise favorabile pentru folosirea lui icircn vederea dezvoltării
icircntreprinderii
Un criteriu de formare a structurii capitalului este cel al rentabilităţii calculate
ca raportul dintre profitul pe care angajarea de capital permite utilizatorului să-l
obţină şi mărimea acestui capital
Rc=profitcapital (217)
Dacă icircntreprinderea este rentabilă iar rata rentabilităţii este superioară ratei
dobicircnzii este posibilă şi chiar indicată apelerea la credite icircn antiteză cu alternativa
de majorare a capitalului propriu pentru finanţarea proiectelor rentabile
Icircntreprinderea icircndatorată are un coeficient de volatilitate a ratei de rentabilitate
care corespunde unui supliment de risc pentru acţionari De aceea icircn angajarea de
capital icircmprumutat suplimentar sunt utile concluziile desprinse din folosirea
randamentelor marginale Randamentul marginal exprimă sporul de venit obţinut
prin creşterea cu o unitate a fondurilor investite
Deoarece creditele folosite pentru finanţarea unui proiect investiţional sunt
credite pe termen mediu şi lung rentabilitatea scontată de creditori (costul datoriilor)
se determină pe baza principiilor de actualizare De regulă costul creditului este
diferit de costul datoriei icircntrucicirct apar aşa-numitele cheltuieli de emisie a creditului
Costul creditului se determină pe baza următoarei relaţii
23
(218)
unde
VC reprezintă valoarea creditului
F ndash cheltuielile de emisie a creditului estimate ca din valoarea creditului
PT ndash plăţile pentru credit care se compun din dobicircnzi şi comisioane
RD ndash rentabilitatea (costul) creditului
Formula de mai sus (218) trebuie rezolvată pentru a determina rentabilitatea
creditului adică costul creditului Estimarea costurilor leasingului e similară icircn
multe privinţe cu determinarea costului creditului Principala deosebire e că de
regulă plăţile pentru leasing sunt egale de la perioadă la perioadă Adică formula
(218) poate fi simplificată icircn formula următoare
(219)
unde
VL exprimă valoarea leasingului
F ndash cheltuielile de emisie estimate ca din valoarea leasingului
PL ndash plăţile pentru leasing care se compun din dobicircnzi şi comisioane
RL ndash rentabilitatea (costul) leasingului
Specificul procesului investiţional cicirct şi avantajul leasingului financiar impun
elaborarea unui sistem de indicatori financiari corespunzători pentru reflectarea
situaţiei financiare a icircntreprinderilor implicate icircn activitatea de leasing precum şi
pentru realizarea previziunilor activităţii de leasing
Stabilirea riscului de faliment constă icircn evaluarea capacităţii icircntreprinderii de a
face faţă angajamentelor asumate faţă de terţi deci icircn evaluarea solvabilităţii şi
lichidităţii icircntreprinderii Analiza riscului de faliment se poate realiza icircn manieră
statică prin analiza echilibrelor financiare din bilanţ sau icircn manieră dinamică prin
analiza fluxurilor din tabloul de finanţare
24
Pornind de la acestea fondul de rulment este un indicator important icircn
aprecierea situaţiei financiare a societăţii reprezenticircnd partea din resursele finan-
ciare permanente care asigură finanţarea activelor circulante reicircnnoibile permanent
Solvabilitatea reprezintă capacitatea unităţii patrimoniale de a face faţă
obligaţiilor pe termen lung care rezultă fie din angajamente anterioare contractate
fie din operaţii curente fie din prelevări obligatorii Activul net contabil intervine icircn
diagnosticul solvabilităţii prin rapoarte la icircntregul pasiv din bilanţ Băncile folosesc
ca prag minim o rată de 33 a activului net faţă de totalul pasivului
Cel mai adesea solvabilitatea se apreciază prin rata icircndatorării
DATORIIPASIV şi levierul DATORIICAPITALURI PROPRII Icircn contextul
răspunderii materiale limitate a acţionarilor prin capitalurile lor proprii o
solvabilitate foarte bună se apreciază pentru o rată a icircndatorării mai mică de 50 şi
un levier mai mic de 100 Pentru icircntreprinderi solide cu legături statornice faţă de
creditori se pot admite rate de icircndatorare de pacircnă la 67 (două treimi datorii icircn
pasiv) şi respectiv levier de pacircnă la 200
Analiza dinamică a riscului de faliment permite diagnosticarea şi explicarea
dezechilibrului financiar evidenţiat prin analiza statică Cele două tipuri de analiză
sunt deci complementare şi trebuie făcute icircn acelaşi timp
22 FUNDAMENTAREA DECIZIEI DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING
Icircn fundamentarea deciziei de achiziţie o constricircngere obişnuită este timpul
După selecţia variantelor disponibile icircn funcţie de termenul de acces la sursă
intervin alte constricircngeri Pentru contractarea unui credit bancar de exemplu
compania trebuia să prezinte garanţii indici de bonitate şi solvabilitate ridicaţi
precum şi posibilitatea de a finanţa din surse proprii o parte din proiect De acestea
nu depinde numai posibilitatea de contracta creditul dar şi condiţiile pe care banca i
le va oferi pentru creditul solicitat Cu cicirct un solicitant prezintă un risc mai scăzut cu
aticirct condiţiile băncii vor fi mai favorabile
Deseori sursele sau instrumentele de plată pot fi combinate icircntr-o stretegie de
fianaţare care să conducă la un cost minim al finaţării Este recomandat un astfel de
25
demers atunci cicircnd instrumentul de finanţare cel mai avanajos nu acoperă integral
necesarul de finanţare
Orice model de simulare a strategiilor de finanţare icircncepe cu formularea
problemei Aceasta constă icircn elaborarea strategiei cu un cost mediu ponderat al
capitalului minim pentru o tranzacţie de achiziţie a unuia sau a mai multor produse
de către o companie de leasing
Strategia de finanţare presupune cunoaşterea următoarelor informaţii
Sursele posibile de finanţare
Condiţiile de accesare a acestor surse şi anume
1 termenul de accesare
2 plafonul sursei
3 costurile accesării unei anumite surse
4 valoara produselor ce trebuie finanţată
5 perioada de finanţare
Apoi după formularea problemei se alcătuieşte algoritmul de simulare care
identifică sursele de finanţare care pot fi antrenate icircn conformitate cu condiţiile de
accesare Astfel algoritmul va compara termenele de accesare pentru fiecare sursă icircn
parte cu termenul limită de finanţare impus de client Icircn urma acestor comparaţii vor
fi eliminate sursele care au un termen de accesare prea mare Icircn cazul icircn care mai
multe surse separate satisfac necesarul de finanţat se va calcula costul unitar al
fiecărei surse şi va fi aleasă sursa cu cost minim urmicircnd ca finanţarea să fie făcută
integral din acea sursă Dacă nici o sursă nu are palfon care să depăşească necesarul
de finanţat vor fi luate combinaţii de surse puntru care se va calcula costul mediu
ponderat al surselor
Sistemul financiar naţional sau internaţional oferă icircntreprinderilor o gamă
complexă de mijloace de finanţare De aceea alegerile efectuate dintre resursele
accesibile şi combinarea acestor resurse constituie doua aspecte importante ale
politicii financiare
Icircn luarea deciziilor de finanţare icircntreprinderea trebuie să dispună de criterii
riguroase care să-i permită să selecţioneze şi să combine aceste resurse Printre
26
variabilele care pot să intervină pentru a orienta aceste decizii trebuie subliniată
importanţa consideraţiilor referitoare la durata finanţării la autonomia şi
flexibilitatea asigurate icircntreprinderii ca urmare a folosirii diferitor resurse de
finanţare
După stadiul său de dezvoltare mediul financiar pune la dispoziţia
icircntreprinderilor o gamă de mijloace de finanţare mai mult sau mai puţin substanţială
Foarte diversificată icircn ţările cu sisteme financiare dezvolatate această gamă rămicircne
limitată la tehnicile financiare de bază icircn manjoritatea ţărilor icircn curs de dezvoltare
Dar oricare ar fi contextul icircntreprinderile sunt confruntate cu alegerea surselor de
finanţare
o Autofinanţarea constituie baza oricărei dezvoltări a icircntreprinderilor
o Aportul la capitalul propriu constituie de asemena o sursă esenţială de finanţare a
icircntreprinderilor Dar amploarea şi modalităţile acestor aporturi variază după cum
icircntreprinderea dispune sau nu de acces direct la pieţele de capital
o Icircn sficircrşit recurgerea la icircndatorare ar trebui icircn principiu să aducă completări
resurselor icircntreprinderii Icircn fapt aceasta are un rol fundamental icircn finanţarea lor
chiar dacă rata dobicircnzii reale atinge niveluri foarte ridicate
Autofinanţarea constituie pivotul finanţării icircntreprinderilor şi pentru unele
dintre ele sursa exclusivă a finanţării icircn fazele decisive ale dezvoltării
Autofinanţarea corespunde resurselor noi obţinute din activitatea icircntreprinderii şi
destinate să finanţeze activitatea viitoare
Aspectele finanţării prezintă importanţă crucială pentru supravieţuirea şi
dezvoltarea icircntreprinderii Deci mijloacele de finanţare trebuia să fie adaptate
calitativ la nevoiele icircntreprinderii Icircn acest sens icircntreprinderea poate fi confruntată cu
două tipuri de dificultăţi pe de o parte ea ar putea fi icircn situaţia să trebuiască să
ramburseze resurse icircnainte chiar de a fi ajuns să recupereze avansurile efectuate mai
ales cicircnd efectuază investiţii cu rentabilitate pe termen lung pe de altă parte
icircntreprinderea poate fi icircn situaţia de a folosi pentru operaţiuni pe termen scurt
fonduri pe care le-ar putea folosi pe termen lung pentru investiţii
27
Sursele destinate autofinanţării se formează icircn cadrul icircntreprinderii
reprezenticircnd deci surse interne Icircn principal aceste surse provin din excedentul
monetar creat din operaţiuni economice şi financiare adică din diferenţa dintre
fluxurile financiare pozitive şi negative respectiv dintre icircncasări şi plăţi
Utilizarea surselor de finanţare interne sub forma autofinanţării nu trebuie să fie
exclusivistă pentru ca icircntreprinderea să nu fie ruptă de piaţa financiară şi pentru o
mobilitate mai mare a capitalului Icircn cazul icircn care rentabilitatea noilor proiecte
acoperite prin autofinanţare este egală cu rentabilitatea reclamată de acţionari
politica de autofinanţare este neutră pentru icircntreprindere şi deci utilizarea surselor
interne icircn finanţare nu este indicată
Autofinanţarea conferă icircntreprinderilor o serie de avantaje printre care
Apără libertatea de acţiune a icircntreprinderii icircn sensul că asigură
independenţa sau autonomia financiară
Subordonarea dezvoltării icircntreprinderii rezultatelor activităţii proprii
Sporirea interesului icircntreprinderii pentru dezvoltare
Constituie un mijloc de acoperire financiară a necesităţilor
Creşterea cointeresării icircntreprinderii icircn obţinerea de rezultate financiare
superioare
Capacitatea de autofinanţare (CAF) se poate determina icircn baza bilanţului
contabil pe baza contului de profit şi pierdere Aceasta reflectă potenţialul financiar
de creştere economică a icircntreprinderii respectiv sursa financiară generată de
activitatea industrială şi comercială a firmei după scăderea tuturor cheltuielilor
plătibile la o anumită scadenţă
Capacitatea de autofinanţare se poate determina prin două metode deductivă şi
adiţională Prin procedeul deductiv se porneşte de la excedentul brut de exploatare
(EBE) care semnifică rezultatul brut al activităţii industriale şi comerciale) din care
se deduc succesiv celelalte cheltuieli plătibile ale icircntreprinderii (financiare
excepţionale etc)
CAF = Venituri icircncasabile ndash Cheltuieli plătibile = EBE (221)
28
Capacitatea de autofinanţare exprimă deci un surplus financiar degajat de
activitatea rentabilă a icircntreprinderii Ea nu are decicirct un caracter potenţial dacă nu
este susţinută de mijloace financiare efective Or surplusul monetar degajat prin
creşterea trezoreriei nete adică cash-flow-ul dovedeşte că cea mai mare parte a
acestei capacităţi de autofinanţare este susţinută de o trezorerie efectiv disponibilă
Capacitatea de autofinanţare apare icircn prima parte a tabloului ca sursă stabilă
care permite
1048766finanţarea nevoilor stabile (investiţii pentru creşterea imobilizărilor)
1048766remunerarea proprietarilor fondurilor puse la dispoziţia icircntreprinderii (plata
dividendelor)
1048766rambursarea datoriilor financiare pe termen lung şi mediu contractate icircn
exerciţiile anterioare
Cicircnd capacitatea de autofinanţare este insuficientă pentru finanţarea nevoilor
stabile icircntreprinderea apelează la surse externe stabile cum sunt
aportul nou la capitalul social (prin emisiune de acţiuni noi)
icircmprumuturi noi (printr-o emisiune suplimentară de obligaţiuni sau prin
solicitarea de icircmprumuturi bancare)
cesiuni de active fixe
Sursele de autofinanţare provin din profitul net reinvestit amortizări fiecare cu
propriul său cost
Atunci cicircnd sursele de finanţare internă provin din icircncorporarea icircn rezerve a
profitului net reinvestit se poate spune că autofinanţarea este gratuită pentru
acţionarii ce nu solicită o remunerare a rezervelor ci numai a acţiunilor pe care le
deţin Icircnsă dacă profitul net acumulat la rezerve se utilizaează pentru finanţarea unor
proiecte de investiţii acţionarii vor solicita o rentabilitate suficientă pentru
acoperirea riscului implicat de noua investiţie ceea ce va determina un cost indirect
al autofinanţării egal cu costul mediu ponderat al capitalului
Dacă rezervele astfel constituite sunt utilizate pentru creşterea capitalului social
prin distribuirea de acţiuni gratuite atunci costul autofinanţării este de fapt costul
capitalurilor proprii
29
Icircmprumutul obligatar este o modalitate de procurare a resurselor financiare
necesare asigurării creşterii economice şi respectării unor obligaţii de plăţi asumate
El este accesibil numai marilor societăţi pe acţiuni sau statului Este cunoscut faptul
că pentru icircntreprinderi de multe ori capitalulu propriu este nesatisfăcător iar
creşterea acestuia prezintă greutăţi aticirct sub aspectul condiţiilor juridice cicirct mai ales
ca urmare a reticenţei subscrisurilor determinată de existenţa riscului de pierdere
pentru conducătorii icircntreprinderii sau pentru acţionarii majoritari Pe de altă parte
finanţarea icircntreprinderilor prin apelarea la credite bancare se dovedeşte adesea dificil
de realizat ca urmare a costului ridicat şi a condiţiilor contractului de credit cerute
de bănci Aceşti factori fac ca icircntreprinderile să recurgă la icircmprumuturi obligatare
care prezintă avantajul esenţial că remuneraţia se deduce din profitul impozabil
făcicircndu-le mai accesibile
Rolul creditului obligatar pentru societăţile private este relativ minor icircn
comparaţie cu creditul bancar Icircn schimb băncile care creditează icircntreprinzătorii
privaţi pot apela icircn mare măsură la astfel de icircmprumuturi obligatare ceea ce
icircnseamnă icircn ultimă instanţă că şi icircntreprinderile beneficiază de sumele constituite
De regulă numai societăţile cotate la bursă pot lansa icircmprumuturi obligatare
Icircmprumutul obligatar este mai puţin costisitor decicirct o emisiune de acţiuni icircn
ciuda faptului că rata dobicircnzii asupra obligaţiunilor este icircn mod obişnuit mai ridicată
decicirct dividendele Icircn plus intervine şi incidenţa fiscală icircn sensul că dobicircnzile plătite
micşorează baza impozabilă ceea ce nu este cazul dividendelor
Aşadar finanţarea prin icircndatorare generează surse pentru reinvestire superioare
finanţării prin fonduri proprii pe calea emisiuni de acţiuni Se mai poate adăuga că
finanţarea prin icircmprumut evită riscul pierderii controlului asupra societăţii risc
prezent icircn cazul finanţării prin emisiune de acţiuni (icircn cazul scăderii cursului bursier
al acţiunilor)
Leasingul reprezintă o operaţiune de finanţare care permite icircntreprinderii să
dispună de un bun după cum crede de cuviinţă fără a fi necesar să-şi constituie un
fond de investiţie ci plătind o chirie Icircn fapt acest credit reprezintă şi o metodă de
finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului Icircntreprinderea utilizatoare a
30
obiectivelor de investiţie ce se construiesc cu acest credit nu are calitatea de
proprietar ci de uzurfructier un fel de chiriaş icircn acest contract
Icircntreprinderea icircşi alege bunul pe care doreşte să icircl exploateze examinicircnd ea
icircnsăşi icircmpreună cu furnizorul caracteristicile tehnice şi condiţiile de cumpărare
contractul intră icircn funcţiune icircncepicircnd cu livrarea materialului către utilizator durata
icircncheierii este prevăzută icircn general pentru peroada de viaţă economică sau pentru
perioada amortizării fiscale la expirarea termenului contractului de icircnchiriere există
trei posibilităţi fie icircnapoierea bunului către proprietar fie cumpărarea lui la o
valoare reziduală prevăzută icircn contract fie reicircnnoirea creditului leasing
Este o metodă de finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului fiind
utilizat de firmele care nu pot să obţină credite de la bănci sau nu doresc să-şi
greveze bunurile mobile sau imobile prin instituirea unor gajuri sau a unor ipoteci
Firma utilizatoare a obiectivelor de investiţii ce se dobicircndesc nu are calitatea de
proprietar ci de uzufructier chiriaş icircn acest contract Deci din punct de vedere
contabil debitorul nu are calitatea de proprietar bunul neapăricircnd icircn activul său
bilanţier Icircnsă angajamentele de leasing figurează obligatoriu icircn datorii
extrabilanţiere Plăţile efectuate de debitor acoperă atacirct amortizarea icircmprumutului
cacirct şi costul acestuia respectiv remunerarea normală a capitalului adus de societatea
de leasing (dobacircnda comisionul şi o primă de risc)
Această modalitate de finanţare determină neajunsuri legate icircn primul ricircnd de
costul de finanţare ridicat (ceea ce impune obţinerea unei rentabilităţi cel puţin
acoperitoare) precum şi de faptul că afectează autofinanţarea viitoare datorită
obligaţiilor periodice de plată iar neachitarea unei rate atrage după sine pierderea
bunului şi obligaţia de plată a tuturor ratelor restante (icircn perioada actuală foarte
multe firme sunt puse icircn imposibilitatea de a-şi achita ratele la bunurile achiziţionate
icircn sistem leasing) De asemenea spre deosebire de creditul bancar icircn cazul
leasingului transferul dreptului de proprietate se realizează după achitarea ultimei
rate
Ritmul de creştere a pieţei serviciilor de leasing icircn Republica era circa 80
anual picircnă icircn anul 2008 Icircn condiţiile lipsei mijloacelor financiare este spaţiu de
31
manevră suficient pentru jucătorii deja prezenţi şi mai mult ca aticirct sunt premise
pentru penetrarea pe piaţă a noilor jucători Atractivitatea pieţei leasingului pentru
noii jucători este determinată de potenţialul de creştere costurile minime de intrare
şi regimul fiscal favorabil Icircn acest context potenţialul de creştere a pieţei
leasingului este icircncă bdquoasiguratrdquo din cauza gradului redus de penetrare a leasing-ului
icircn economie
Sursa elaborate de autor icircn baza datelor publicate de Business Intelligent ServicesFigura 221 Gradul de penetrare a leasingului icircn economia RM icircn perioada
2003-2007Cauzele creşterii rapide a arendei finanţate constau icircn acele avantaje pe care le
oferă icircn numite condiţii comparativ cu procurarea activelor cu mijloace băneşti sau
cu icircmprumuturile contractate Tratarea economică a accesibilităţii leasingului icircn
activitatea investiţională este bazată pe categoria bdquoflux de mijloace băneştirdquo
Determinarea fluxului de mijloace băneşti presupune estimarea cuantumului
lichidităţilor pe care icircntreprinderea le poate gestiona după propriile reguli şi acelor
mijloace băneşti utilizarea cărora este limitată de către legislaţie
Deci pentru a alege leasingul ca o formă de finanţare nu e destul numai
avantajul precum că nu este necesar obligatoriu prezenţa gajului şi că nu sunt aticirct de
multe piedici din partea legislaţiei şi ar trebui de stabilit costul leasingului
Costul de finanţare creşte pe măsură ce se extinde perioada de achitare a ratelor
şi avansul achitat de firma solicitantă este mai mic
32
Calcularea costului leasingului se aplică icircn mod diferit pentru cele două părţi
implicate (finanţator şi utilizator) icircntrucicirct fluxurile de intrare pentru locator
reprezintă fluxuri de ieşire pentru locatar şi invers Practic costul leasingului pentru
locatar este o contrapartidă a ratei rentabilităţii pentru locatar
Aticirct pentru societăţile de leasing cicirct şi pentru utilizatorii acestora este clar
faptul că leasingul ca modalitate de finanţare va fi ales doar icircn cazul icircn care va fi
considerat mai avantajos decicirct sursele similare de finanţare
Actualmente icircn Moldova există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care
contribuie la creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea
dezvoltării businessului
Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea
vacircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de
marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decacirct atacirct există necesitatea de vacircnzări pe
piaţă icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil
Momentan valoarea totală a contractelor de leasing nu depăşeşte 1 din PIB
avicircnd icircnsă un potenţialul de creştere
Sursa Elaborat de autor in baza datelor din bdquoMonitorul investiţional moldoveanrdquoFigura 222 Evoluţia portofoliului de leasing icircn RMoldova (mln lei)
Către anul 2010 se preconiza ca piaţa de leasing să crească de circa 5 ori
ajungicircnd la un nivel de 17 mlrd MDL (100 mln euro) icircnsă icircn contextual crizei
economico-financiare mondiale acest avicircnt nu a avut loc
33
La moment piaţa serviciilor de leasing din Republica Moldova este una destul
de ticircnără icircn plină dezvoltare continuă şi progresivăicircn contextul economic actual din
RM avantajele utilizarii leasing-ului ca instrument de finanţare sunt legate icircn primul
ricircnd de necesităţile de dezvoltare rapidă a firmelor icircn special a celor din sectorul
privat
34
CONCLUZII ŞI RECOMANDĂRI
Structura financiară şi opţiunea pentru o anumită structură reprezintă o decizie
importantă a politicii de finanţare icircntrucacirct echilibrul financiar al firmei
independenţa icircn gestionare sunt condiţionate de acestea Opţiunea pentru raportul
capitaluri propriicapitaluri icircmprumutate nu trebuie să fie determinată doar de
dorinţa de obţinere a unei rentabilităţi ridicate ci şi de riscul pe care consimte să şi-l
asume managerul Icircn fundamentarea deciziei de finanţare se impune optimizarea
intereselor acţionarilor creditorilor statului precum şi analiza influenţei exercitată
de factorii financiari şi indicatorii macroeconomici Agenţii economici din ţara
noastră s-au orientat cu preponderenţă spre finanţarea prin icircndatorarea bancară şi
leasing şi mai puţin spre emisiunea de acţiuni sau obligaţiuni Totuşi datorită
apariţiei pe piaţă a unei diversităţi de instrumente de finanţare şi a diminuării
riscurilor s-a icircnregistrat o tendinţă de orientare spre o structură financiară variată
care permite icircnregistrarea unui raport optim icircntre rentabilitatea determinată de
resursele utilizate şi riscul generat de utilizarea lor
Dacă avem icircn vedere rezultatele din exemplele anterioare putem concluziona
că decizia de a opta pentru leasing sau de a cumpăra un bun prin apelarea la creditul
bancar trebuie fundamentată prin compararea costurilor de finanţare ale celor două
alternative şi alegerea acelei surse de finanţare cu cel mai mic cost
Icircnregistrarea unor condiţii mai dificile icircn utilizarea emisiunilor de acţiuni şi
accesarea creditelor bancare a determinat creşterea interesului investitorilor pentru
leasing ca urmare a faptului că presupune o creditare icircn măsură de 100 De
asemenea se impune o analiză a efectului de icircndatorare respective a impactului
icircndatorării asupra rentabilităţii financiare astfel icircncacirct rezultatul final să fie
maximizarea valorii icircntreprinderii
Această tehnică de finanţare acordă un suport financiar agenţilor economici
care au deficienţe icircn obţinerea creditelor de la bănci ori nu acceptă condiţiile
ipotecare şi gajarea a bunurilor precum şi oferă dinamismul comercial De aceea
leasingul ca tehnică de finanţarendashvizează icircn primul ricircnd icircntreprinderile care
35
urmăresc extinderea activităţii creşterea performanţelor şi valorificarea potenţialului
economic iar icircn plan general asigură progresul tehnic
Icircn lucrare au fost examinate detaliat conţinutul leasingului avantajele şi
dezavantajele leasingului ca sursă de finanţare şi de investire Se prezintă o descriere
a mediului investiţional şi leasingului ca metodă de finanţare şi investire factorii de
risc implicaţiile fiscalităţii abordează metodologia analizei financiare a activităţii
icircntreprinderilor de leasing icircn Republica Moldova şi importanţa leasingului icircn
finanţarea activităţii investiţionale
Icircn cadrul cercetării se analizează metoda de evaluare a deciziilor financiare
ţinacircnd cont de metoda de finanţare a proiectului şi icircn particular propunerea metodei
de considerare a costului leasingului icircn costul capitalului icircntreprinderii şi prezentarea
modelului de previziune financiară precum şi direcţiile de dezvoltare a companiilor
de leasing icircn plan naţional
Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura
trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea
sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea
şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise
pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar
Icircn Republica Moldova principalele active finanţate prin leasing financiar sunt
mijloacele de transport şi utilajul agricol avicircnd impact pozitiv icircn dezvoltarea
industriei agriculturii transportului modernizării mijloacelor de producţie
Pe fundalul crizei financiare mondiale economia R Moldova simte pe deplin
deja efectele negative Cert este că a intrat icircn impas segmentul imobiliar suferă
exportul din lipsa de finanţări au fost majorate ratele dobicircnzii dar colapse majore
icircncă nu au fost icircnregistrate
Evoluţia pieţei leasingului din Moldova icircn anul 2008 a avut prognoze optimiste
şi conform surselor din piaţă ar fi putut urma pe parcursul icircntregului an trendul
creşterii de peste 50 anual icircnregistrat icircn perioadele anterioare
Din punct de vedere al activităţii companiilor de leasing anul 2008 poate fi
icircmpărţit convenţional icircn două perioade
36
1048766 Primele şase luni ale anului 2008 icircn care evoluţia activităţii economice şi de
leasing a urmat o creştere ascendentă
1048766 A doua jumătate a anului 2008 ndash caracterizată de icircnceputul stagnării şi
apariţia primelor rdquosimptomerdquo ale acestui fenomen icircn piaţa leasing-ului reducerea
vicircnzărilor şi icircncetinirea ritmurilor de creştere creşterea ratelor dobicircnzilor
icircnregistrarea a tot mai multe cazuri de neplată la scadenţă şi sechestrul bunurilor Tot
icircn această perioadă icircn sectorul leasing-ului s-a făcut simţită influenţa factorilor
externi Reducerea volumului remitenţelor diminuarea importurilor şi exporturilor
toate s-au materializat icircn diminuări ale veniturilor şi respectiv icircn anularea deciziilor
de procurare şisau de lărgire bazei tehnico-materiale
Analizicircnd rezultatele şi formulicircnd concluziile respective aş putea aduce
următoarele recomandări
Icircmbunătăţirea cadrului legislativ adoptarea unei reglementări mai
eficiente referitoare la procedurile juridice aplicarea unor legi care ar stimula
apelarea la creditul leasing
Dezvoltarea sectorului financiar icircn Republica Moldova trebuie să
beneficieze de un regim fiscal preferenţial
Menţinerea unei rate a dobicircnzii la leasing la un nivel optim (icircn
comparaţie cu cea a creditului bancar) astfel icircncicirct utilizatorul să dea preferinţă
anume leasingului şi nu altor modalităţi de icircmprumut
Acordarea de reduceri pentru clienţii permanenţi pentru a atrage
potenţialii clienţi
Utilizarea leasingului financiar trebuie să devină practică uzuală icircn Republica
Moldova deoarece majorarea venitului reinvestit demonstrează sporirea icircncrederii
investitorilor contribuie la armonizarea şi claritatea aplicării sistemului de leasing
asigură dezvoltarea unui mediu atractiv aticirct pentru investitorii locali cicirct şi pentru cei
străini
37
BIBLIOGRAFIE
Acte normative şi reglementorii
1 Legea cu privire la arendă nr861-XII din 14011992 cu modificările şi completările ulterioare Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr1 ianuarie 1992
2 Legea Republicii Moldova cu privire la leasing nr731 din 15021996 Monitorul Oficial al RMoldova nr49-50 din 25071996
3 Legea cu privire la leasing nr59-XVI din 28042005Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr92-94429 din 08072005
4 Codul civil al Republicii Moldova nr1107-XV din 06062002 Monitorul Oficial al Republicii Moldova 22062002 nr82-86
Lucrări ştiinţifice şi publicaţii
5 Andreica M Mustea-Şerban I ndash Decizia de finanţare icircn leasing Bucureşti Editura Cibernetica MC 2003
6 Andreica M Ţurlea C Andreica R - Strategii de finanţare a activităţii icircntreprinderilor mici şi mijlocii Bucureşti Editura Cibernetica MC 2001
7 Bajerean Eudochia Cechina Ecaterina Noţiunile Caracteristica şi dezvoltarea operaţiunilor de leasing icircn Republica Moldova Analele Academiei de Studii Economice din Moldova An 2004 Vol 2 P 319-345
8 Botnari Nadejda Finanţele icircntreprinderii- Chişinău Еditerra Prim 2008
9 Dobrotă Gabriela Gestiunea financiară a icircntreprinderii- Craiova Editura Spirit Romacircnesc 2003
10Dobrotă Gabriela Analele Universităţii ldquoConstantin Bracircncuşirdquo din Tacircrgu Jiu Seria Economie Nr 12009
11 Marin Dumitru Finanţele icircntreprinderiindash Bucureşti Editura Fundaţiei Romacircnia de Macircine 2006
12 Popescu D Procesul decizional icircn icircntreprinderile mici şi mijlocii ndash Bucureşti EdEconomică 2001
13 Rusu Vlad Focşa Ghenadie Curs de drept comercial ndash Chişinău Editura ASEM 2007
14 Ulier Maria Litvin Aurelia Oportunităţile de implementare a leasingului Icircn economia Republicii Moldova Maria Ulier Aurelia Litvin Integrarea europeană şi competitivitatea economică Simpozion internaţional An 2004 Vol II P 140- 142
15 Leasingul icircn Moldova situaţia actuală şi oportunităţi de dezvoltare Lucrare Colectiv de autori Chişinău BCI USAID 2002
16 Батищев Руслан Банковское кедитование-Кишинэу ASEM 2006
38
17 Букур В Об учете лизинговых операций Журнал bdquoContabilitate şi auditrdquo nr7-8 1999
Surse statistice şi de date
18 wwwbismd
19 wwwecomd
20 wwwleasingmd
21 wwwfinantarero
22 wwwregielive ro
23 wwwstatisticamd
39
40
- Figura 111 Structura pieţei leasingului după natura locatarului
-
finanţare a afacerii destul de rentabilă O percepere corectă a importanţei conceptului
de leasing precum şi a existenţei unei intercorelări stricircnse icircntre finanţe ca ştiinţă
economică şi gestiunea reală a finanţelor permite aplicarea analizei de sistem icircn
cadrul cercetărilor acestui fenomen
Astfel icircn introducere am făcut o scurtă prezentare a prezentei lucrări referitor
la structură actualitatea temei şi concluziile deduse
Capitolul 1 rdquoSpaţiul decizional al utilizatorului icircn operaţiunile de leasingrdquo se
axează pe particularităţile procesului decizional icircn analiza proiectelor investiţionale
finanţate prin leasing sunt analizate avantajele şi limitele leasingului icircn finanţarea
investiţiilor
Capitolul 2 ldquoParticularităţile privind decizia utilizatorului icircn operaţiunile de
lesingrdquo am relatat despre modalitatea de elaborare şi adopatare a deciziei de achiziţie
icircn leasing despre strategiile umărite de icircntreprindere icircn procesul finanţării şi despre
costul diferitor surse de finanţare icircn comparaţie cu costul leasingului
Scopul lucrării constă icircn sistematizarea şi relevarea esenţei leasingului prin
prisma procesului decizional privind evaluarea proiectelor de finanţare prin leasing
precum şi determinarea direcţiilor de dezvoltare a activităţii de leasing icircn vederea
sporirii eficienţei investiţionale icircn cadrul economiei naţionale
4
Capitolul I SPAŢIUL DECIZIONAL AL UTILIZATORULUI IcircN OPERAŢIUNILE DE LEASING
11 FORMELE DECIZIEI MANAGERIALE DE ACHIZIŢIE ŞI FINANŢARE IcircN LEASING
Una din formele noi a relaţiilor de creditare cu care deja aproape toate ţările
sunt cunoscute este leasingul Fenomenul leasingului deja la icircnceputul anilor rsquo80 se
defineşte nu ca o simplă arendă pe termen lung dar ca o nouă netradiţională şi
suplimentară formă de finanţare icircn viitor icircn care sunt implicate relaţii de arendă
elemente de finanţare prin credit cu gaj achitarea obligaţiilor şi alte mecanisme
financiare Operaţiunile de leasing duc la cooperarea structurilor bancare cu oamenii
de afaceri la finanţarea producerii ceea ce este foarte important pentru RM ca
pentru o ţară aflată icircn curs de dezvoltare
Leasingul reprezintă o sferă aparte a businessului Prin implicarea activă a
leasingului icircn economia ţării icircn ansamblu acesta poate deveni un impuls puternic icircn
dezvoltarea tehnică tehnologică saturarea pieţii cu mărfuri calitative
Conform legislatiei RM leasingul este definit ca fiind ldquoactivitate de
icircntreprinzător de investire a unor mijloace temporar disponibile sau icircmprumutate
ce se desfăşoară pe baza de contract conform căruia locatorul (creditorul
finanţator) procură cu titlu de proprietate echipamentul indicat de locatar de la
vicircnzătorul (furnizorul) stabilit de acesta şi icircl acordă contra plată locatarului icircn
posesiune şi folosinţă temporară icircn scopuri de icircntreprinzătorrdquo
Mai există şi o definiţie dată de Federaţia Europenă a Asociaţiilor Naţionale ale
Companiilor de Leasing leasingul este contractul de arendă a mărfurilor industriale
a imobilelor utilizate icircn scopuri de producţie de către arendaş icircn timp ce mărfurile se
procură de arendator care icircşi păstrează drepturile de proprietate pentru toată
perioada contractului de leasing
Leasingul este asimilat unui icircmprumut pe termen lung deoarece se impun o
serie de plăţi contractuale pe o durată stabilită Avantajul leasingului faţă de credit
este că proprietarul are o poziţie mai bună decicirct un creditor dacă icircntreprinderea se
confruntă cu dificultăţi financiare Iar pentru utilizator nu este necesară găsirea unor
sume iniţiale importante plata chiriei este considerată cheltuială deductibilă
5
existenţa plăţilor fixe este un avantaj pentru debitor şi implică un risc mai mare
pentru creditor
Responsabilitatea icircn gestiunea riscurilor icirci revine managerului care icircntr-un
mod firesc trebuie implicat icircn activitatea decizională Icircnsă este absolut necesară
existenţa unui comitet de credite şisau a unui comitet de risc la nivelul companiei
care analizează şi promovează finanţările Administrarea adecvată a concentrării
riscului icircn cadrul portofoliului conduce la diminuarea riscului de credit
De fapt este o formă foarte des utilizată icircn prezent icircn Moldova icircn special de
IMM unde proprietarii icircntreprinderilor icircşi diminuiază intenţionat profiturile firmei
din contul creşterii cheltuielelor legate de deservirea leasing-ului a mijloacelor de
transport proprii sau a celor utilizate icircn activitatea icircntreprinderii
Deciziile investiţionale au rolul de a identifica şi selecta cele mai profitabile
proiecte de investire a mijloacelor băneşti pe termen lung Realizarea principalelor
obiective de creştere a profitului şi maximizare a valorii icircntreprinderii icircn activitatea
oricărei icircntreprinderi depinde de deciziile investiţionale care la ricircndul său
contribuie la formarea portofoliului de active şi sunt considerate cele mai importante
decizii pe care le adoptă managerii Se consideră că următorii factori contribuie la
luarea deciziilor investiţionale cu o responsabilitatea sporită
1 Realizarea investiţiilor imobilizează fonduri financiare importante pe termen
lung şi prin urmare icircntreprinderea renunţă la flexibilitatea internă şi devine mai
vulnerabilă
2 Deciziile manageriale presupun extinderea operaţiunilor pe baza creşterii
fluxurilor financiare viitoare astfel icircncicirct deciziile investiţionale implică
identificarea şi planificarea corectă a veniturilor aşteptate pe parcursul ciclului de
viaţă al proiectului investiţional
3 Deciziile manageriale definesc strategiile icircntreprinderii Procesul managerial
este o componentă importantă a managementului strategic
Politica de investiţii a unei icircntreprinderi este determinată de comportamentul ei
şi de strategiile investiţionale adoptate Această politică este responsabilă de
formarea potenţialului de active al icircntreprinderii
6
Metoda de finanţare influenţează procesul de analiză deoarece costul
capitalului este o variabilă importantă Considerăm că orice investiţie destinată
implementării trebuie să genereze o rată a rentabilităţii superioare costului
capitalului
Potenţialii clienţi ai operatorilor de leasing sunt persoanele fizice şi juridice Icircn
dependenţă de repartizarea produselor procurate icircn leasing icircnticircietatea o deţin
persoanele juridice pe seama lor icircnregistricircndu-se circa 80 din contractele de
leasing Pe viitor ca urmare a creşterii veniturilor populaţiei reducerii ratelor
dobicircnzii se estimează o majorare a ponderii persoanelor fizice
Sursaelaborat de autor in baza datelor publicate de Business Intelligent ServicesFigura 111 Structura pieţei leasingului după natura locatarului
Procesul de analiză investiţională ar trebui să identifice o metodă eficientă de
finanţare icircn scopul adoptării unei decizii finale corecte Icircn cazul finanţării prin
leasing a proiectelor investiţionale se consideră binevenită folosirea unei
metodologii specifice
Icircn opinia noastră analiza investiţională a proiectelor finanţate prin leasing ar
trebui să se bazeze pe următoarele etape
1 Definirea proiectului investiţional
2 Identificarea fluxurilor financiare aferente proiectului investiţional
3 Selectarea proiectului pe baza valorii actualizate nete sau ratei interne de
rentabilitate
4 Implementarea proiectului
7
Definirea proiectului investiţional La această fază icircntreprinderea stabileşte
setul de proiecte independente care ar reieşi din strategia generală a icircntreprinderii
Orice icircntreprindere icircn procesul de căutare a proiectelor investiţionale porneşte de la
avantajele specifice pe care le posedă şi pe care icircncearcă să le capitalizeze
Identificarea fluxurilor financiare aferente proiectului investiţional Este cea
mai importantă fază a procesului investiţional Decizia privind implementarea
proiectului investiţional este influenţată decisiv de mărimea fluxurilor financiare
Riscul proiectului investiţional la fel depinde de capacitatea managerilor de a estima
corect mărimea acestor fluxuri Deoarece o investiţie are o durată de viaţă mai mare
de un an procesul de identificare a fluxurilor implică planificarea veniturilor şi
cheltuielilor pe parcursul perioadei de viaţă a proiectului investiţional
Selectarea Proiectului pe baza Valorii Actualizate Nete sau a Ratei Interne de
Rentabilitate Icircn această fază managerul trebuie să confrunte fluxurile pozitive cu
cele negative pentru a decide oportunitatea implementării proiectului Folosind
criteriile binecunoscute Valoarea Actualizată Netă (VAN) şi Rata Internă de
Rentabilitate (RIR) se va decide asupra eficienţei proiectului analizat
Implementarea Proiectului Decizia de implementare a proiectului depinde icircn
afară de mărimea VAN şi RIR şi de bugetul investiţional pe care l-a alocat
icircntreprinderea De obicei icircntreprinderea poate renunţa la unele proiecte
investiţionale pornind de la posibilităţile de finanţare pentru că sunt altele cu RIR
sau VAN mai mare
Utilizatorul apelează la achitiţia icircn leasing numai atunci cicircnd această sursă de
finanţare este mai avantajoasă comparative cu celelalte surse de finanţare
De regulă leasingul este preferat ca urmare a simplicităţii sale şi a efectelor
atenuate icircn timp ce le provoacă asupra trezorăriei icircntreprinderii Operaţiunea de
leasing ar putea fi mult mai atractivă dacă compania de leasing ar finanţa-o din surse
proprii Dacă dobicircnzile percepute de societăţile de leasing ar fi mai reduse atunci şi
sub aspectul volumului imobilizărilor ar fi mult mai avantajos leasingul
8
12 METODOLOGIE DE FUNDAMENTARE A DECIZIEI DE ACHIZIŢIE IcircN LEASING
Există icircn prezent mai multe metodologii cu ajutorul cărora se poate fundamenta
decizia de achiziţie icircn leasing urmărind selecţia unei anumite surse de finanţare Cea
mai răspicircndită dintre acestea este aceea care are la bază criteriul Valorii Actualizate
Nete (VAN) O altă posibilitate ar putea fi metodologia de analiză comparativă
bazată pe criteriul de comparaţie costul total net actualizat (CTN) al surselor de
finanţare
Leasingul reprezintă o metodă importantă de finanţare a afacerilor icircn faza
iniţială cicircnd icircntreprinderile nu au puterea economică necesară să negocieze cu
eventualii investitori finanţarea prin credite sau emisii de capital social astfel icircncicirct
dezvoltarea relaţiilor de leasing poate contribui la dezvoltarea afacerilor icircn faza
iniţială şi impulsiona creşterea economică din ţară
Actualmente există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care contribuie la
creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea dezvoltării
businessului
Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea
vicircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de
marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decicirct aticirct există necesitatea de vicircnzări pe piaţă
icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil
Un principiu călăuzitor icircn asigurarea unei dezvoltări durabile aticirct la nivel
microeconomic cicirct şi la nivel macroeconomic este asigurarea icircntreprinderii cu
necesarul de fonduri la momentul oportun şi la cele mai mici costuri
Icircn cadrul icircntreprinderii managerului financiar icirci revine sarcina să planifice să
achiziţioneze şi să utilizeze capitalul astfel icircncicirct să maximizeze valoarea de piaţă a
icircntreprinderii Deoarece obţinerea şi utilizarea capitalului presupune costuri
specifice iar de multe ori oferta de capital poate să nu fie prea abundentă este
datoria managerului financiar să obţină capitalul necesar la costurile cele mai mici
să urmărescă utilizarea cicirct mai eficientă a acestuia şi să creeze condiţii pentru
rambursarea lui
9
Icircn acelaşi timp suma capitalurilor obţinute din diverse surse trebuie să
corespunde necesităţilor icircntreprinderii Realizarea volumului programat de bunuri şi
servicii impune ca icircntreprinderea să-şi constituie capitalurile astfel icircncicirct să dispună
de mijloace materiale şi băneşti suficiente pentru desfăşurarea normală a activităţii
economice ceea ce implică la ricircndul său dimensionarea lor cicirct mai exactă
Factorii obiectivi care determină mărimea capitalurilor angajate la nivel de
icircntreprindere sunt capacitatea de producţie rezultată din proiectul tehnic capacitatea
efectivă de produse şi servicii cerute pe piaţă evoluţia preţurilor sau a produselor
care se fabrică din aceste materiale factorii naturali care atacă icircnsuşirile fizice ale
mijloacelor fizice şi ale produselor finite Nevoia de capital este influenţată şi de
nivelul de dezvoltare a sistemului financiar de condiţiile existente pe piaţă de
capacitatea de a amplifica veniturile icircn condiţiile minimizării cheltuielilor
Alegerea surselor de finanţare a activităţii ocupă locul central icircn activitatea
managerială a icircntreprinderii deoarece capitalul aticirct cel propriu cicirct şi cel icircmprumutat
comportă costuri care se reflectă icircn mod direct asupra rezultatului financiar al
icircntreprinderii diminuicircndu-l Raportul dintre capitalul propriu şi cel icircmprumutat
determină icircn mare măsură nivelul rentabilităţii obţinute de icircntreprindere fiindcă
aceste surse au costuri diferite fiind diferită şi ordinea icircn care se face remunerarea
capitalurilor utilizate Icircn această situaţie este vorba despre necesitatea formării unei
structuri financiare optime
Icircn cadrul icircntreprinderii echilibrul financiar are loc icircn cazul icircn care există o
echivalenţă icircntre resusele financiare necesare realizării programului economic şi
posibilităţile de procurare a acestora Aşadar există mai multe surse externe de
finanţare printre care
-Creditul bancar- creditul acordat de băncile comerciale icircntreprinderilor sub
formă bănească este rambursabil şi purtător de dobicircndă Modalităţile tehnice de
creditare sunt multiple şi depind de destinaţia acestuia
-Credit comercial- creditul pe care şi-l acordă icircntreprinzătorii la vicircnzarea
mărfurilor sub forma amicircnării plăţii Deci creditul comercial poate fi acordat aticirct de
furnizor cumpărătorului sub formă de materii prime şi materiale pentru perioada de
10
la livrare a mărfurilor picircnă la icircncasarea contravalorii lor cicirct şi de icircntreprindere
furnizorului sub formă de avans pentru a-i crea posibilităţi financiare acestuia icircn
vederea executării comenzilor
-Icircmprumut obligatar Unele icircntreprinderi societăţi pe acţiuni pun icircn circulaţie
acţiuni şi obligaţiuni Emitenţii de obligaţiuni sunt agenţii care doresc sa-şi procure
capital pentru a finanţa o investiţie pe termen lung
-Creditul leasing presupune operaţiunea prin care o instituţie financiară
specializată cumpără la cererea unei icircntreprinderi bunuri pentru a le icircnchiria
acesteia icircn schimbul unor plăţi periodice
Leasingul este o formulă de finanţare icircn care icircnchirierea bunurilor este icircnsoţită
de operaţiunea de cumpărare a acestora la o anumită dată şi la un anumit preţ
prevăzut prin contract Operaţiunea de leasing icircntruneşte interesele a trei persoane
producătorul utilajului cumpărătorul şi utilizatorul
Leasingul este activitatea de antreprenoriat de investire a unor mijloace
temporar disponibile sau icircmprumutate pe bază de contract conform căruia locatorul
procură cu titlu de proprietate echipamentul indicat de locatar de la vicircnzătorul
stabilit de acesta şi icircl acordă contra plată locatarului icircn posesiune şi folosinţă
temporară icircn scopuri de icircntreprinzător
Procedura de icircnchiriere a contractului de leasing cuprinde 3 etape
1 Etapa preliminară de icircncheiere a contractului de leasing cuprinde analiza
situaţiei financiare a locatarului discutarea condiţiilor de creditare efectuarea unor
operaţiuni ce ţin de formularea cererii de către locatar şi transmiterea acesteia
locatorului prezentarea concluziei privind capacitatea de plată a locatarului şi
eficacitatea proiectului de leasing Icircntocmirea ordinului de către locator şi
transmiterea acestuia furnizorului de echipament icircncheierea contractului de credit
icircntre locator şi bancă icircn vederea contractării unui credit pentru efectuarea afacerii de
leasing
2 Etapa a doua constă icircn legalizarea juridică a afacerii de leasing icircncheierea
contractului de vicircnzare-cumpărare icircntre locator şi furnizor scrierea procesului verbal
11
de dare icircn exploatare a echipamentului icircncheierea contractului de icircnchiriere icircntre
locator şi locatar
3 A treia etapă reprezintă etapa de folosire a echipamentului şi cuprinde
evidenţa contabilă a tuturor operaţiunilor de leasing plata locatorului termenele de
plată perfectarea documentelor la expirarea termenului de leasing privind folosirea
icircn continuare a echipamentului
Costul leasingului adică plăţile achitate de către locatar locatorului cuprind
Dobicircnda de leasing calculată la creditele utilizate de locator pentru procurarea
utilajului
Comisionul ce revine locatorului drept resursă de recuperare a cheltuielilor şi
obţinere de profit
Alte cheltuieli prevăzute icircn contract
Icircn cazul leasingului rata la care acesta se stabileşte icircn funcţie de cota de
amortizare calculată conform normelor icircn vigoare la care se adaogă un profit
convenit icircntre părţile contractante
(121)
n- reprezintă numărul total de luni pentru care s-a eşaolonat plata icircn leasing
S- valoarea utilajului transmis icircn leasing
r- rata dobicircnzii lunare pe toată perioada prevăzută icircn condiţiile contractului de
leasing (dobicircndă anuală12luni)
După cum am văzut leasing-ul este o formă de finanţare cu termen o
operaţiune de credit-bail care se caracterizează prin faptul că obiectul contractului
se referă la un echipament care urmează să fie folosit numai icircn scopuri profesionale
Bunurile sunt cumpărate de către locator numai pentru a fi date icircn locaţie Durata
locaţiei trebuie să corespundă duratei economice de utilizare a maşinilor sau
echipamentelor respective Ratele chiriei sunt fixate astfel icircncicirct să permită
amortizarea valorii bunurilor Utilizatorul are latitudinea să opteze pentru
achiziţionarea bunului la un preţ care să corespundă valorii sale reziduale
12
Leasing-ul a primit o răspicircndire destul de mare icircn practica mondială din cauza
avantajelor pe care le oferă participanţilor la operaţiunea de leasing
1 Accesul mai mare la contractele de leasing faţă de creditul bancar icircn special
pentru IMM reprezintă un avantaj foarte important iar uneori chiar decisiv Accesul
limitat la creditul bancar este cauzat de existenţa unor normative rigide icircn activitatea
băncilor De exemplu unele bănci nu finanţează proiecte bdquopentru icircntreprinderi nou-
createrdquo sau bdquocredite fără gajrdquo deci proiecte cu risc ridicat Deoarece activitatea
societăţilor de leasing icircn comparaţie cu băncile nu este supusă unei reglementări
dure procedura de contractare prin leasing este mai legeră Desigur şi preţul
operaţiunilor de leasing va fi mai mare De aceea pentru IMM leasing-ul reprezintă
unica sursă oficială de finanţare Societăţile de leasing nu solicită din partea
locatarului garanţii suplimentare
Drept asigurare a tranzacţiei de leasing serveşte icircnsuşi obiectul tranzacţiei Icircn
cazul neonorării din partea locatarului a obligaţiilor sale societatea de leasing icircşi
retrage bunul său de la acesta
2 Leasing-ul presupune o creditare icircn mărime integrală de 100 din valoarea
proiectului (bunului procurat) şi nu necesită o rambursare imediată La utilizarea
creditului bancar pentru procurarea bunurilor respective icircntreprinderea ar trebui să
achite din contul său pacircnă la 30 din preţul cumpărăturii Contractul de leasing se
icircncheie pe icircnteaga valoare a bunului iar plăţile de obicei icircncep abia după livrarea
bunului către utilizator (locatar) sau mai tacircrziu
3 Condiţiile contractului de leasing sunt mai flexibile decicirct cele ale contractului
prin credit bancar Creditul icircntotdeauna presupune termene şi sume limitate de
achitare Locatarul icircn cazul leasing-ului poate să prognozeze veniturile sale posibile
şi să elaboreze cu locatorul o schemă convenabilă de finanţare pentru el plăţile pot
fi lunare trimestriale să difere una de alta dobicircnda poate fi fixată sau variabilă iar
icircn unele cazuri plăţile de leasing pot fi stabilite icircn funcţie de icircncasările planificate de
la vicircnzarea producţiei obţinute cu ajutorul utilajului primit icircn leasing
13
4 Riscul uzurii morale a activului fix revine doar locatorului Locatarul are
posibilitatea de a-şi renova permanent activele sale fixe prin contractarea icircn leasing a
altor active mai moderne
5 Locatarul are posibilitatea să contracteze prin leasing echipament modern şi
de mare productivitate fără careva eforturi icircnsemnate de acumulare a capitalului
pentru procurarea lui şi totodată de orientare a mijloacelor economisite pentru
atingerea altor scopuri
6 Ţinicircnd cont de faptul că leasing-ul a promovat dezvoltarea procesului de
producţie de regulă politica statului este orientată spre stimularea operaţiunilor de
leasing prin stabilirea unor facilităţi fiscale Icircn cazul facilităţilor amortizaţionale şi
fiscale pentru locator acesta din urmă poate să se bdquoicircmpartărdquo cu locatarul prin plăţile
de leasing mai mici Plăţile de leasing ale locatarului sunt reflectate icircn costul
producţiei acestuia şi prin urmare micşorează valoarea profitului impozabil
7 Asistenţă tehnică şi financiar-contabilă oferită de societăţile de leasing
Există totuşi şi unele dezavantaje ale operaţiunilor de leasing
a Se consideră că preţul leasing-ului este mai mare decicirct preţul creditului
Pentru societatea de leasing eficienţa rezultă din icircncasarea taxelor de leasing al cărui
nivel este de regulă ridicat fiind justificat icircn mare măsură de riscurile pe care le
suportă aceste operaţiuni
b Icircn cazul leasing-ului financiar progresul tehnico-ştiinţific poate uza moral
activul fix icircn acelaşi timp plăţile de arendă nefiind icircntrerupte picircnă la termenul final
al contractului De asemenea icircn cazul deteriorării activului fix plăţile de leasing vor
continua icircn termenele prevăzute icircn contract indiferent de starea activului
c Icircn cazul imposibilităţii de respectare a contractului de leasing de către locatar
aceasta poate conduce la riscul pierderii tuturor drepturilor de proprietate asupra
bunurilor beneficiate
d Icircn cazul leasing-ului operaţional riscul uzurii morale a activului fix este
suportat de către locator care este nevoit să mărească plata de leasing din contul
locatarului
14
e Icircn cazul unor tranzacţii de leasing obiect al cărora reprezintă un bun unic şi
de proporţii mari atunci icircn legătură cu prezenţa unui număr mare şi divers de
condiţii aferente tranzacţiei organizarea şi perfectarea contractului de leasing
necesită mijloace şi timp considerabil
Pe fundalul scumpirii resurselor financiare majorărilor ratei de bază rezervelor
obligatorii şi lipsei lichidităţilor una din problemele cu care s-au confruntat o serie
de icircntreprinderi icircn 2008 a fost accesarea de finanţări Altele prin intermediul
instituţiilor financiare internaţionale şi acţionarilor au reuşit sa-şi icircntăreasca poziţiile
pe piaţă efectuicircnd majorări de capital sau accesicircnd noi credite
Finanţarea prin leasing rămicircne a fi o oportunitate foarte bună icircn special pentru
icircntreprinderile care se află icircn prima fază a ciclului de viaţă oferind astfel
posibilitatea de dispune de acele mijloace fixe şi utilaje de care este necesar pentru a
icircncepe activitatea cu cheltuieli comparativ cu alte surse mai reduse şi de timp (icircn
ceea ce priveşte rapiditatea accesării şi procedura de pregătire a pachetului de
documente mult mai simplă) şi de finanţe (nu este obligatorie prezenţa gajului)
Fiind stricircns legat de sectorul financiar al economiei naţionale şi internaţionale
leasing-ul a fost influenţat de scumpirea resurselor financiare După cum s-a
menţionat deja efectul reducerii remitenţelor saltul preţului finanţărilor aşteptările
şi prognozele pesimiste au condus la diminuarea consumului reducerea sau
stagnarea producţiei industriale afecticircnd direct vicircnzările societăţilor de leasing
Ratele anunţate ale dobicircnzilor au urcat de la 13-14 la 15-17 icircn valută
Evoluţia dobicircnzii coincide perioadelor convenţionale icircn care a fost icircmpărţit anul
2008 din punct de vedere al dezvoltării leasingului Icircn prima jumătate de an a fost
ţinut plafonul minim de 135 la majoritatea companiilor ca icircn cea de-a doua
jumătate plafonul minim să fie ridicat la 15-16 La acest capitol remarcăm că
unele companii au lansat produse cu dobicircnzi sub cele nominalizate Celelalte
componente aferente unui contract de leasing financiar au rămas neschimbate
minim 20 avans comisionul icircntre 15 şi 2 şi asigurarea icircn dependenţă de bunul
procurat
15
Din cele peste 100 companii de leasing icircnregistrate icircn Moldova desfăşoară o
activitate ritmică doar vreo 20 Cele mai mari 4 companii deţin peste 90 din piaţă
şi au sprijinul unor instituţii bancare mari lucru necesar pentru a face faţă creşterii
rapide a cererii de leasing Din valoarea totală a contractelor de pe piaţă cea mai
mare companie de leasing deţine icircn jur de 50
Icircn moment de faţă un contract de leasing nu depăşeşte 15 mii euro iar cea mai
mare parte a veniturilor de pe piaţa de leasing este obţinută din leasingul
autoturismelor icircnsă un potenţial mare icircl are leasingul imobilelor şi utilajelor (figura
121)
65 Automobile
19 Mijloace fixe
10 Bunuriimobiliare6 altele
Sursa Elaborat de autor icircn baza datelor Biroului Naţional de StatisticăFigura 121 Structura portofoliului de leasing al R Moldova la 1012008
Structura portofoliului de leasing la fel ca şi icircn 2007 icircn 2008 rămicircne a fi
dominată de autoturisme după care urmează echipamentele şi utilajele
autovehiculele comerciale urmate de imobil Autoturismele rămicircn icircn continuare
locomotiva companiilor de leasing
Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura
trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea
sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea
şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise
pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar icircnsă icircn contextul depăşirii
situaţiei de criză aceasta poate avaea loc
16
Capitolul II PARTICULARITĂŢILE PRIVIND DECIZIA UTILIZATORULUI IcircN OPERAŢIUNILE DE LEASING
21 STRATEGII DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING
Icircn ansamblul componentelor spaţiului dezional al finanţatorului un loc aparte icircl
ocupă strategia de finanţare care afectează icircn mare măsură costul achiziţiei şi se
propagă icircn operaţiunea de leasing sub forma ratei lunare de leasing Principalele
modalităţi de finanţare pe care le poate avea la dispoziţie o icircntreprindere se pot
clasifica icircn general icircn surse proprii şi surse atrase Sursa proprie de finanţare a unei
societăţi este capitalul propriu (capitalul social plus diferite fonduri de rezervă
inclusiv profitul reinvestit) Icircn cazul unor icircntreprinderi această sursă este imediat
epuizabilă de aceea aceasta apelează icircn general la surse atrase ca icircmprumuturile
bancare şi comerciale emisiunea de obligaţiuni credite leasing etc
Realizarea dezideratului de ceştere a valorii de piaţă a icircntreprinderii depinde
icircntr-o măsură importantă de alegerea modalităţilor de finanţare din surse proprii şi
din surse icircmprumutate Apelarea la surse externe de finanţare implică modificări ale
structurii financiare Aceste modificări se reflectă icircn mod direct asupra rezultatelor
financiare ale icircntreprinderii avicircnd icircn vedere costurile suportate icircn legătură cu plata
dobicircnzilor şi rambursarea creditului
Impactul icircndatorării asupra rentabilităţii financiare a icircntreprinderii este pus icircn
evidenţă prin prisma efectului de levier care exprimă sporul rentabilităţii capitalului
propriu pe seama recurgerii la icircmprumuturi
Efectul utilizării acestui levier constă icircn faptul că se pot obţine rezultate mari şi
cu eforturi mai mici Raportul dintre rezultatul obţinut şi efortul depus se numeşte
randament Icircn operaţiunile financiare efectul de levier constă icircn posibilitatea
obţinerii unor rentabilităţi ale fondurilor proprii mai mari prin raportarea profiturilor
sau pierderilor la fondurile proprii mai mici
Efectul de levier este o tehnică de gestiune financiară ce are ca scop mărirea
rentabilităţii capitalului propriu De asemenea efectul de levier pune icircn evidenţă
legătura existentă icircntre rata rentabilităţii financiare şi rata rentabilităţii economice
17
Deci efectul de levier se va produce doar icircn cazul icircn care rata rentabilităţii
economice este superioară ratei dobicircnzii Efectul de icircndatorare este icircn relaţie directă
cu structura financiară a icircntreprinderii şi cu diferenţa dintre rata rentabilităţii
economice şi costul capitalului icircmprumutat Dacă Rec este mai mare decicirct Rdob este
preferabilă apelarea la credite pentru finanţare deoarece eficienţa capitalului propriu
va creşte Icircn acelaşi timp cu cicirct raportul dintre cele două surse de finanţare este mai
dezechilibrat icircn favoarea creditului cu atit mai mari sunt perspectivele ei de
profitabilitate dar şi riscul asumat de acţionari este mai mare respectiv creşte riscul
financiar al icircntreprinderii
Rentabilitatea financiară a icircntreprinderii este influenţată nu numai de levierul
financiar ci şi de rentabilitatea activelor achiziţionate Icircnsă performanţele intriseci
ale acestora pot contribui la icircmbunătăţirea rentabilităţii financiare respective a
efectului de levier financiar doar dacă folosirea lor este corelată cu cererea
produselor pe piaţă studierea căreia implică noi eforturi aticirct manageriale cicirct şi
financiare
Echilibrul financiar sigur este cel care se realizează pe seama icircncasărilor din
vicircnzări proprii Icircn aceste icircncasări se regăsesc toate posibilităţile de acoperire a
cheltuielilor de fabricaţie de reicircnnoire a maşinilor şi utilajelor de rambursare a
creditelor şi de acoperire a altor nevoi de dezvoltare şi stimulare
Nevoia de finanţare a ciclului de exploatare va creşte o dată cu creşterea
volumului şi duratei stocurilor precum şi cu creşterea volumului şi duratei
creanţelor asupra clienţilor Nevoia de finanţare va scădea odată cu creşterea
volumului şi duratei datoriilor şi creditelor primite de la furnizori
Icircntregul patrimoniu al icircntreprinderii se prezintă pe de o parte ca rezultat al
tuturor deciziilor de investiţii (mai vechi şi mai noi) luate de conducerea acesteia
Acest portofoliu de investiţii se regăseşte icircn activul economic de care dispune
icircntreprinderea la un moment dat imobilizări şi activele circulante nete Pe de altă
parte şi icircn mod simetric patrimoniul icircntreprinderii se prezintă ca rezultat al
capitalurilor mobilizate pentru finanţarea investiţiilor Icircntregul patrimoniu s-a
18
format deci din capitaluri proprii (externe plus autofinanţarea = CPR) şi din
capitaluri icircmprumutate (datoriile financiare şi monetare = DAT)
Efectul de levier gt 0 dacă RecgtRdob (211)
Ultima relaţie evidenţiază corelaţia dintre Rec şi Rdob Pentru a obţine un efect de
levier acoperitor riscului suplimentar asumat de acţionari prin acceptarea icircndatorării
DATCPR Comparicircnd această corelaţie cu aceea dintre Rec şi Rinfl putem afirma că
succesul icircn gestiunea financiară va fi asigurat dacă şi numai dacă se respectă
următoarea serie de inegalităţi (212)
Rfin gt Rec gt Rdob gt Rinfl (212)
Rentabilitatea economică a icircntreprinderii icircndatoratoare este mai mare decicirct
aceea a unei icircntreprinderi similare dar neicircndatorate (finanţată 100 din capitaluri
proprii) Aceasta din urmă nu beneficiază de economii fiscale din caracterul
deductibil al dobicircnzii Analiza efectului de levier se utilizează icircn cadrul
dimensionării participării fiecărei surse de finanţare angajate icircn procesul de
exploatare
Icircn consecinţă rentabilitatea economică a icircntreprinderii neicircndatorate este
proporţional mai mică Fiind finanţată 100 din capitaluri proprii rentabilitatea ei
economică este egală cu rentabilitatea financiară Rec=Rfin Este evident că nivelul
eficienţei capitalului icircntreprinderii este dependent de structura capitalului de efectul
favorabil al raportului Capital ProriuCapital Icircmprumutat
Opţiunea pentru o modalitate sau alta de finanţare trebuie să se fundamenteze şi
pe dimensionarea costului marginal al capitalului utilizat Altfel spus nu este
suficientă o comparare a costului specific fiecărei surse de finanţare ci şi o analiză a
costului fiecărei unităţi suplimentare de capital alocat astfel icircncicirct să se poată realiza
o comparaţie icircntre efectele generate de procesul de finanţare prin diferite modalităţi
Astfel costul marginal trebuie comparat cu rata de rentabilitate marginală iar
costul capitalului propriu trebuie stabilit icircn dependenţă de rata de rentabilitate
financiară cerută de acţionari Ori un agent economic ce nu a remunerat icircn mod
constant capitalurile acţionarilor se poate confrunta cu dificultăţi icircn convingerea
19
acţionarilor sau a unor investitori străini pentru alocarea sau investirea de capitaluri
suplimentare
Iniţierea unei afaceri sau dezvoltarea uneia mai vechi determină existenţa unui
capital propriu disponibil şisau a posibilităţii de a atrage capital icircmprumutat Icircnainte
de a declanşa formarea noii structuri patrimoniale se apelează icircn mod necesar la
piaţa financiară Principala contribuţie a finanţelor la fundamentarea deciziei de
icircnfiinţare a unei icircntreprinderi noi constă icircn evaluarea eficienţei acestei investiţii şi icircn
echilibrarea necesarului de finanţare solicitat de noua structură patrimonială cu surse
de capital corespunzătoare
Costul capitalului propriu reprezintă de fapt rata rentabilităţii cerută de
acţionarii icircntreprinderii care să remunereze investiţia lor icircn firma respectivă
Semnificative icircn acest sens sunt mărimea profitului viitor şi hotăricircrile adunării
generale a acţionarilor cu privire la proporţia distribuirii profitului net pentru
dividende Rata rentabilităţii cerută de acţionari este un cost de oportunitate
fundamentat pe rentabilitatea aşteptată de investitori pentru investiţii cu acelaşi risc
Icircn absenţa unor operaţiuni cum ar fi răscumpărarea acţiunilor vicircnzarea acţiunilor
deţinute achiziţii sau lichidare voluntară acţionarii vor obţine cicircştiguri numai din
dividende
De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC (costul
mediu ponderat al capitalului) astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi
compania ia decizia să finanţeze doar proiectele ce au o RIR (rată internă de
rentabilitate) mai mare decacirct CMPC
Modelul CMPC realizează o legătură directă icircntre rentabilitatea şi riscul unui
activ Aplicarea practică a modelului implică o serie de probleme cum ar fi alegerea
metodei de determinare a coeficientului de volatilitate sau estimarea ratei fără risc şi
a primei de risc
Icircn faza selectării proiectului investiţional pe baza Valorii Actualizate Nete sau a
Ratei Interne de Rentabilitate managerul trebuie să confrunte fluxurile pozitive cu
cele negative pentru a decide oportunitatea implementării proiectului Folosind
20
criteriile binecunoscute Valoarea ctualizată Netă (VAN) şi Rata Internă de
Rentabilitate (RIR) se va decide asupra eficienţei proiectului analizat
O fază importantă este calcularea ratei de actualizare care este folosită la
determinarea eficienţei proiectelor investiţionale Aceasta trebuie să conţină
următoarele variabile
- aşteptările de rentabilitate a furnizorilor de capital
- costul de oportunitate a capitalului
- nivelul inflaţiei
- riscul proiectului etc
Pe baza datelor privind fluxurile financiare CMPC poate aprecia eficienţa
proiectului determinicircnd VAN sau RIR Aplicarea VAN presupune rezolvarea
următoarei ecuaţii
(213)
Dacă VAN este pozitiv proiectul investiţional va fi implementat Mărimea
VAN arată cu cicirct va creşte valoarea icircntreprinderii dacă proiectul va fi implementat
Aplicarea RIR ca metodă de evaluare presupune rezolvarea următoarei ecuaţii
(214) ea indică o rată de actualizare pentru careVAN=0
(214)
unde
Rmin-rata cea mai mică de actualizare
Rmax-rata cea mai mare de actualizare
VANmin-venit net actualizat aferent celei mai mici rate de actualizare
VANmax-venit net actualizat aferent celei mai mari rate de actualizare
Determinicircnd RIR icircntreprinderea determină rentabilitatea economică a
proiectului De regulă proiectul se implementează dacă RIR este mai mare decicirct
CMPC proiectului De regulă un proiect acceptabil conform criteriului VAN va fi
acceptat şi după criteriul RIR de aceea icircn unele cazuri este suficientă calcularea
doar a unui indicator
21
Decizia de implementare a proiectului depinde icircn afară de mărimea VAN şi
RIR şi de bugetul investiţional pe care l-a alocat icircntreprinderea De obicei
icircntreprinderea poate renunţa la unele proiecte investiţionale pornind de la
posibilităţile de finanţare pentru că sunt altele cu RIR sau VAN mai mare Există o
legătură directă icircntre valoarea RIR CMPC şi bugetul investiţional alocat de
icircntreprindere De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC
astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi compania ia decizia să finanţeze
doar proiectele ce au o RIR mai mare decacirct CMPC
Pentru determinarea costului capitalului propriu considerăm oportună folosirea
principiilor modelului Capital Assets Pricing Model (CAPM) conform căruia
rentabilitatea pe care trebuie să o ofere un activ depinde de rentabilitatea unui activ
de referinţă (de exemplu rentabilitatea valorilor mobiliare de stat rata dobacircnzii la
credite nivelul mediu anual al inflaţiei) şi prima de risc aferentă activului Adică
recomandăm determinarea costului capitalului propriu aplicicircnd următoarea relaţie
RCP = RD + PRA (215)
unde
RCP reprezintă costul capitalului propriu
RD ndash costul datoriilor
PRA ndash prima pentru riscul acţionarilor (proprietarilor)
Cel mai adecvat aceşti factori caracterizează costul mediu ponderat al
capitalului icircntreprinderii (CMPC) Mărimea CMPC depinde de costul individual al
fiecărei surse de capital ponderea surselor de capital şi rata impozitului pe venit
Dacă considerăm că icircntreprinderea are la dispoziţie trei surse de capital fiecare
avicircnd un anumit cost şi pondere CMPC poate fi determinat utilizicircnd relaţia (216)
CMPC = PDRD (1-T)+ PLRL(1-T)+ PCPRCP (216)
unde
PD -indică ponderea datoriilor
RD - rentabilitatea (costul) datoriilor
PL - ponderea leasingului
RL - rentabilitatea (costul) leasingului
22
PCP- ponderea capitalului propriu
RCP - rentabilitatea (costul) capitalului propriu
T ndash rata impozitului pe venit
Mărimea costului mediu ponderat al capitalului depinde aticirct de proporţia
fiecărei componente a fondurilor destinate investiţiilor icircn totalul capitalurilor cicirct şi
costul lor individual Rentabilitatea optimă icircn urma utilizării capitalurilor trebuie să
acopere costul iar pentru aceasta managerul financiar trebuie să urmărească pe de o
parte sporirea eficienţei utilizării capitalurilor investite exprimate prin creşterea
rentabilităţii economice şi programarea unui cost mediu minim pe de altă parte este
cert faptul că elementul dominant trebuie să-l deţină capitalurile ieftine acestea
avicircnd rol de diminuare a obligaţiilor totale ale icircntreprinderii către deţinătorii de
capitaluri formicircndu-se premise favorabile pentru folosirea lui icircn vederea dezvoltării
icircntreprinderii
Un criteriu de formare a structurii capitalului este cel al rentabilităţii calculate
ca raportul dintre profitul pe care angajarea de capital permite utilizatorului să-l
obţină şi mărimea acestui capital
Rc=profitcapital (217)
Dacă icircntreprinderea este rentabilă iar rata rentabilităţii este superioară ratei
dobicircnzii este posibilă şi chiar indicată apelerea la credite icircn antiteză cu alternativa
de majorare a capitalului propriu pentru finanţarea proiectelor rentabile
Icircntreprinderea icircndatorată are un coeficient de volatilitate a ratei de rentabilitate
care corespunde unui supliment de risc pentru acţionari De aceea icircn angajarea de
capital icircmprumutat suplimentar sunt utile concluziile desprinse din folosirea
randamentelor marginale Randamentul marginal exprimă sporul de venit obţinut
prin creşterea cu o unitate a fondurilor investite
Deoarece creditele folosite pentru finanţarea unui proiect investiţional sunt
credite pe termen mediu şi lung rentabilitatea scontată de creditori (costul datoriilor)
se determină pe baza principiilor de actualizare De regulă costul creditului este
diferit de costul datoriei icircntrucicirct apar aşa-numitele cheltuieli de emisie a creditului
Costul creditului se determină pe baza următoarei relaţii
23
(218)
unde
VC reprezintă valoarea creditului
F ndash cheltuielile de emisie a creditului estimate ca din valoarea creditului
PT ndash plăţile pentru credit care se compun din dobicircnzi şi comisioane
RD ndash rentabilitatea (costul) creditului
Formula de mai sus (218) trebuie rezolvată pentru a determina rentabilitatea
creditului adică costul creditului Estimarea costurilor leasingului e similară icircn
multe privinţe cu determinarea costului creditului Principala deosebire e că de
regulă plăţile pentru leasing sunt egale de la perioadă la perioadă Adică formula
(218) poate fi simplificată icircn formula următoare
(219)
unde
VL exprimă valoarea leasingului
F ndash cheltuielile de emisie estimate ca din valoarea leasingului
PL ndash plăţile pentru leasing care se compun din dobicircnzi şi comisioane
RL ndash rentabilitatea (costul) leasingului
Specificul procesului investiţional cicirct şi avantajul leasingului financiar impun
elaborarea unui sistem de indicatori financiari corespunzători pentru reflectarea
situaţiei financiare a icircntreprinderilor implicate icircn activitatea de leasing precum şi
pentru realizarea previziunilor activităţii de leasing
Stabilirea riscului de faliment constă icircn evaluarea capacităţii icircntreprinderii de a
face faţă angajamentelor asumate faţă de terţi deci icircn evaluarea solvabilităţii şi
lichidităţii icircntreprinderii Analiza riscului de faliment se poate realiza icircn manieră
statică prin analiza echilibrelor financiare din bilanţ sau icircn manieră dinamică prin
analiza fluxurilor din tabloul de finanţare
24
Pornind de la acestea fondul de rulment este un indicator important icircn
aprecierea situaţiei financiare a societăţii reprezenticircnd partea din resursele finan-
ciare permanente care asigură finanţarea activelor circulante reicircnnoibile permanent
Solvabilitatea reprezintă capacitatea unităţii patrimoniale de a face faţă
obligaţiilor pe termen lung care rezultă fie din angajamente anterioare contractate
fie din operaţii curente fie din prelevări obligatorii Activul net contabil intervine icircn
diagnosticul solvabilităţii prin rapoarte la icircntregul pasiv din bilanţ Băncile folosesc
ca prag minim o rată de 33 a activului net faţă de totalul pasivului
Cel mai adesea solvabilitatea se apreciază prin rata icircndatorării
DATORIIPASIV şi levierul DATORIICAPITALURI PROPRII Icircn contextul
răspunderii materiale limitate a acţionarilor prin capitalurile lor proprii o
solvabilitate foarte bună se apreciază pentru o rată a icircndatorării mai mică de 50 şi
un levier mai mic de 100 Pentru icircntreprinderi solide cu legături statornice faţă de
creditori se pot admite rate de icircndatorare de pacircnă la 67 (două treimi datorii icircn
pasiv) şi respectiv levier de pacircnă la 200
Analiza dinamică a riscului de faliment permite diagnosticarea şi explicarea
dezechilibrului financiar evidenţiat prin analiza statică Cele două tipuri de analiză
sunt deci complementare şi trebuie făcute icircn acelaşi timp
22 FUNDAMENTAREA DECIZIEI DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING
Icircn fundamentarea deciziei de achiziţie o constricircngere obişnuită este timpul
După selecţia variantelor disponibile icircn funcţie de termenul de acces la sursă
intervin alte constricircngeri Pentru contractarea unui credit bancar de exemplu
compania trebuia să prezinte garanţii indici de bonitate şi solvabilitate ridicaţi
precum şi posibilitatea de a finanţa din surse proprii o parte din proiect De acestea
nu depinde numai posibilitatea de contracta creditul dar şi condiţiile pe care banca i
le va oferi pentru creditul solicitat Cu cicirct un solicitant prezintă un risc mai scăzut cu
aticirct condiţiile băncii vor fi mai favorabile
Deseori sursele sau instrumentele de plată pot fi combinate icircntr-o stretegie de
fianaţare care să conducă la un cost minim al finaţării Este recomandat un astfel de
25
demers atunci cicircnd instrumentul de finanţare cel mai avanajos nu acoperă integral
necesarul de finanţare
Orice model de simulare a strategiilor de finanţare icircncepe cu formularea
problemei Aceasta constă icircn elaborarea strategiei cu un cost mediu ponderat al
capitalului minim pentru o tranzacţie de achiziţie a unuia sau a mai multor produse
de către o companie de leasing
Strategia de finanţare presupune cunoaşterea următoarelor informaţii
Sursele posibile de finanţare
Condiţiile de accesare a acestor surse şi anume
1 termenul de accesare
2 plafonul sursei
3 costurile accesării unei anumite surse
4 valoara produselor ce trebuie finanţată
5 perioada de finanţare
Apoi după formularea problemei se alcătuieşte algoritmul de simulare care
identifică sursele de finanţare care pot fi antrenate icircn conformitate cu condiţiile de
accesare Astfel algoritmul va compara termenele de accesare pentru fiecare sursă icircn
parte cu termenul limită de finanţare impus de client Icircn urma acestor comparaţii vor
fi eliminate sursele care au un termen de accesare prea mare Icircn cazul icircn care mai
multe surse separate satisfac necesarul de finanţat se va calcula costul unitar al
fiecărei surse şi va fi aleasă sursa cu cost minim urmicircnd ca finanţarea să fie făcută
integral din acea sursă Dacă nici o sursă nu are palfon care să depăşească necesarul
de finanţat vor fi luate combinaţii de surse puntru care se va calcula costul mediu
ponderat al surselor
Sistemul financiar naţional sau internaţional oferă icircntreprinderilor o gamă
complexă de mijloace de finanţare De aceea alegerile efectuate dintre resursele
accesibile şi combinarea acestor resurse constituie doua aspecte importante ale
politicii financiare
Icircn luarea deciziilor de finanţare icircntreprinderea trebuie să dispună de criterii
riguroase care să-i permită să selecţioneze şi să combine aceste resurse Printre
26
variabilele care pot să intervină pentru a orienta aceste decizii trebuie subliniată
importanţa consideraţiilor referitoare la durata finanţării la autonomia şi
flexibilitatea asigurate icircntreprinderii ca urmare a folosirii diferitor resurse de
finanţare
După stadiul său de dezvoltare mediul financiar pune la dispoziţia
icircntreprinderilor o gamă de mijloace de finanţare mai mult sau mai puţin substanţială
Foarte diversificată icircn ţările cu sisteme financiare dezvolatate această gamă rămicircne
limitată la tehnicile financiare de bază icircn manjoritatea ţărilor icircn curs de dezvoltare
Dar oricare ar fi contextul icircntreprinderile sunt confruntate cu alegerea surselor de
finanţare
o Autofinanţarea constituie baza oricărei dezvoltări a icircntreprinderilor
o Aportul la capitalul propriu constituie de asemena o sursă esenţială de finanţare a
icircntreprinderilor Dar amploarea şi modalităţile acestor aporturi variază după cum
icircntreprinderea dispune sau nu de acces direct la pieţele de capital
o Icircn sficircrşit recurgerea la icircndatorare ar trebui icircn principiu să aducă completări
resurselor icircntreprinderii Icircn fapt aceasta are un rol fundamental icircn finanţarea lor
chiar dacă rata dobicircnzii reale atinge niveluri foarte ridicate
Autofinanţarea constituie pivotul finanţării icircntreprinderilor şi pentru unele
dintre ele sursa exclusivă a finanţării icircn fazele decisive ale dezvoltării
Autofinanţarea corespunde resurselor noi obţinute din activitatea icircntreprinderii şi
destinate să finanţeze activitatea viitoare
Aspectele finanţării prezintă importanţă crucială pentru supravieţuirea şi
dezvoltarea icircntreprinderii Deci mijloacele de finanţare trebuia să fie adaptate
calitativ la nevoiele icircntreprinderii Icircn acest sens icircntreprinderea poate fi confruntată cu
două tipuri de dificultăţi pe de o parte ea ar putea fi icircn situaţia să trebuiască să
ramburseze resurse icircnainte chiar de a fi ajuns să recupereze avansurile efectuate mai
ales cicircnd efectuază investiţii cu rentabilitate pe termen lung pe de altă parte
icircntreprinderea poate fi icircn situaţia de a folosi pentru operaţiuni pe termen scurt
fonduri pe care le-ar putea folosi pe termen lung pentru investiţii
27
Sursele destinate autofinanţării se formează icircn cadrul icircntreprinderii
reprezenticircnd deci surse interne Icircn principal aceste surse provin din excedentul
monetar creat din operaţiuni economice şi financiare adică din diferenţa dintre
fluxurile financiare pozitive şi negative respectiv dintre icircncasări şi plăţi
Utilizarea surselor de finanţare interne sub forma autofinanţării nu trebuie să fie
exclusivistă pentru ca icircntreprinderea să nu fie ruptă de piaţa financiară şi pentru o
mobilitate mai mare a capitalului Icircn cazul icircn care rentabilitatea noilor proiecte
acoperite prin autofinanţare este egală cu rentabilitatea reclamată de acţionari
politica de autofinanţare este neutră pentru icircntreprindere şi deci utilizarea surselor
interne icircn finanţare nu este indicată
Autofinanţarea conferă icircntreprinderilor o serie de avantaje printre care
Apără libertatea de acţiune a icircntreprinderii icircn sensul că asigură
independenţa sau autonomia financiară
Subordonarea dezvoltării icircntreprinderii rezultatelor activităţii proprii
Sporirea interesului icircntreprinderii pentru dezvoltare
Constituie un mijloc de acoperire financiară a necesităţilor
Creşterea cointeresării icircntreprinderii icircn obţinerea de rezultate financiare
superioare
Capacitatea de autofinanţare (CAF) se poate determina icircn baza bilanţului
contabil pe baza contului de profit şi pierdere Aceasta reflectă potenţialul financiar
de creştere economică a icircntreprinderii respectiv sursa financiară generată de
activitatea industrială şi comercială a firmei după scăderea tuturor cheltuielilor
plătibile la o anumită scadenţă
Capacitatea de autofinanţare se poate determina prin două metode deductivă şi
adiţională Prin procedeul deductiv se porneşte de la excedentul brut de exploatare
(EBE) care semnifică rezultatul brut al activităţii industriale şi comerciale) din care
se deduc succesiv celelalte cheltuieli plătibile ale icircntreprinderii (financiare
excepţionale etc)
CAF = Venituri icircncasabile ndash Cheltuieli plătibile = EBE (221)
28
Capacitatea de autofinanţare exprimă deci un surplus financiar degajat de
activitatea rentabilă a icircntreprinderii Ea nu are decicirct un caracter potenţial dacă nu
este susţinută de mijloace financiare efective Or surplusul monetar degajat prin
creşterea trezoreriei nete adică cash-flow-ul dovedeşte că cea mai mare parte a
acestei capacităţi de autofinanţare este susţinută de o trezorerie efectiv disponibilă
Capacitatea de autofinanţare apare icircn prima parte a tabloului ca sursă stabilă
care permite
1048766finanţarea nevoilor stabile (investiţii pentru creşterea imobilizărilor)
1048766remunerarea proprietarilor fondurilor puse la dispoziţia icircntreprinderii (plata
dividendelor)
1048766rambursarea datoriilor financiare pe termen lung şi mediu contractate icircn
exerciţiile anterioare
Cicircnd capacitatea de autofinanţare este insuficientă pentru finanţarea nevoilor
stabile icircntreprinderea apelează la surse externe stabile cum sunt
aportul nou la capitalul social (prin emisiune de acţiuni noi)
icircmprumuturi noi (printr-o emisiune suplimentară de obligaţiuni sau prin
solicitarea de icircmprumuturi bancare)
cesiuni de active fixe
Sursele de autofinanţare provin din profitul net reinvestit amortizări fiecare cu
propriul său cost
Atunci cicircnd sursele de finanţare internă provin din icircncorporarea icircn rezerve a
profitului net reinvestit se poate spune că autofinanţarea este gratuită pentru
acţionarii ce nu solicită o remunerare a rezervelor ci numai a acţiunilor pe care le
deţin Icircnsă dacă profitul net acumulat la rezerve se utilizaează pentru finanţarea unor
proiecte de investiţii acţionarii vor solicita o rentabilitate suficientă pentru
acoperirea riscului implicat de noua investiţie ceea ce va determina un cost indirect
al autofinanţării egal cu costul mediu ponderat al capitalului
Dacă rezervele astfel constituite sunt utilizate pentru creşterea capitalului social
prin distribuirea de acţiuni gratuite atunci costul autofinanţării este de fapt costul
capitalurilor proprii
29
Icircmprumutul obligatar este o modalitate de procurare a resurselor financiare
necesare asigurării creşterii economice şi respectării unor obligaţii de plăţi asumate
El este accesibil numai marilor societăţi pe acţiuni sau statului Este cunoscut faptul
că pentru icircntreprinderi de multe ori capitalulu propriu este nesatisfăcător iar
creşterea acestuia prezintă greutăţi aticirct sub aspectul condiţiilor juridice cicirct mai ales
ca urmare a reticenţei subscrisurilor determinată de existenţa riscului de pierdere
pentru conducătorii icircntreprinderii sau pentru acţionarii majoritari Pe de altă parte
finanţarea icircntreprinderilor prin apelarea la credite bancare se dovedeşte adesea dificil
de realizat ca urmare a costului ridicat şi a condiţiilor contractului de credit cerute
de bănci Aceşti factori fac ca icircntreprinderile să recurgă la icircmprumuturi obligatare
care prezintă avantajul esenţial că remuneraţia se deduce din profitul impozabil
făcicircndu-le mai accesibile
Rolul creditului obligatar pentru societăţile private este relativ minor icircn
comparaţie cu creditul bancar Icircn schimb băncile care creditează icircntreprinzătorii
privaţi pot apela icircn mare măsură la astfel de icircmprumuturi obligatare ceea ce
icircnseamnă icircn ultimă instanţă că şi icircntreprinderile beneficiază de sumele constituite
De regulă numai societăţile cotate la bursă pot lansa icircmprumuturi obligatare
Icircmprumutul obligatar este mai puţin costisitor decicirct o emisiune de acţiuni icircn
ciuda faptului că rata dobicircnzii asupra obligaţiunilor este icircn mod obişnuit mai ridicată
decicirct dividendele Icircn plus intervine şi incidenţa fiscală icircn sensul că dobicircnzile plătite
micşorează baza impozabilă ceea ce nu este cazul dividendelor
Aşadar finanţarea prin icircndatorare generează surse pentru reinvestire superioare
finanţării prin fonduri proprii pe calea emisiuni de acţiuni Se mai poate adăuga că
finanţarea prin icircmprumut evită riscul pierderii controlului asupra societăţii risc
prezent icircn cazul finanţării prin emisiune de acţiuni (icircn cazul scăderii cursului bursier
al acţiunilor)
Leasingul reprezintă o operaţiune de finanţare care permite icircntreprinderii să
dispună de un bun după cum crede de cuviinţă fără a fi necesar să-şi constituie un
fond de investiţie ci plătind o chirie Icircn fapt acest credit reprezintă şi o metodă de
finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului Icircntreprinderea utilizatoare a
30
obiectivelor de investiţie ce se construiesc cu acest credit nu are calitatea de
proprietar ci de uzurfructier un fel de chiriaş icircn acest contract
Icircntreprinderea icircşi alege bunul pe care doreşte să icircl exploateze examinicircnd ea
icircnsăşi icircmpreună cu furnizorul caracteristicile tehnice şi condiţiile de cumpărare
contractul intră icircn funcţiune icircncepicircnd cu livrarea materialului către utilizator durata
icircncheierii este prevăzută icircn general pentru peroada de viaţă economică sau pentru
perioada amortizării fiscale la expirarea termenului contractului de icircnchiriere există
trei posibilităţi fie icircnapoierea bunului către proprietar fie cumpărarea lui la o
valoare reziduală prevăzută icircn contract fie reicircnnoirea creditului leasing
Este o metodă de finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului fiind
utilizat de firmele care nu pot să obţină credite de la bănci sau nu doresc să-şi
greveze bunurile mobile sau imobile prin instituirea unor gajuri sau a unor ipoteci
Firma utilizatoare a obiectivelor de investiţii ce se dobicircndesc nu are calitatea de
proprietar ci de uzufructier chiriaş icircn acest contract Deci din punct de vedere
contabil debitorul nu are calitatea de proprietar bunul neapăricircnd icircn activul său
bilanţier Icircnsă angajamentele de leasing figurează obligatoriu icircn datorii
extrabilanţiere Plăţile efectuate de debitor acoperă atacirct amortizarea icircmprumutului
cacirct şi costul acestuia respectiv remunerarea normală a capitalului adus de societatea
de leasing (dobacircnda comisionul şi o primă de risc)
Această modalitate de finanţare determină neajunsuri legate icircn primul ricircnd de
costul de finanţare ridicat (ceea ce impune obţinerea unei rentabilităţi cel puţin
acoperitoare) precum şi de faptul că afectează autofinanţarea viitoare datorită
obligaţiilor periodice de plată iar neachitarea unei rate atrage după sine pierderea
bunului şi obligaţia de plată a tuturor ratelor restante (icircn perioada actuală foarte
multe firme sunt puse icircn imposibilitatea de a-şi achita ratele la bunurile achiziţionate
icircn sistem leasing) De asemenea spre deosebire de creditul bancar icircn cazul
leasingului transferul dreptului de proprietate se realizează după achitarea ultimei
rate
Ritmul de creştere a pieţei serviciilor de leasing icircn Republica era circa 80
anual picircnă icircn anul 2008 Icircn condiţiile lipsei mijloacelor financiare este spaţiu de
31
manevră suficient pentru jucătorii deja prezenţi şi mai mult ca aticirct sunt premise
pentru penetrarea pe piaţă a noilor jucători Atractivitatea pieţei leasingului pentru
noii jucători este determinată de potenţialul de creştere costurile minime de intrare
şi regimul fiscal favorabil Icircn acest context potenţialul de creştere a pieţei
leasingului este icircncă bdquoasiguratrdquo din cauza gradului redus de penetrare a leasing-ului
icircn economie
Sursa elaborate de autor icircn baza datelor publicate de Business Intelligent ServicesFigura 221 Gradul de penetrare a leasingului icircn economia RM icircn perioada
2003-2007Cauzele creşterii rapide a arendei finanţate constau icircn acele avantaje pe care le
oferă icircn numite condiţii comparativ cu procurarea activelor cu mijloace băneşti sau
cu icircmprumuturile contractate Tratarea economică a accesibilităţii leasingului icircn
activitatea investiţională este bazată pe categoria bdquoflux de mijloace băneştirdquo
Determinarea fluxului de mijloace băneşti presupune estimarea cuantumului
lichidităţilor pe care icircntreprinderea le poate gestiona după propriile reguli şi acelor
mijloace băneşti utilizarea cărora este limitată de către legislaţie
Deci pentru a alege leasingul ca o formă de finanţare nu e destul numai
avantajul precum că nu este necesar obligatoriu prezenţa gajului şi că nu sunt aticirct de
multe piedici din partea legislaţiei şi ar trebui de stabilit costul leasingului
Costul de finanţare creşte pe măsură ce se extinde perioada de achitare a ratelor
şi avansul achitat de firma solicitantă este mai mic
32
Calcularea costului leasingului se aplică icircn mod diferit pentru cele două părţi
implicate (finanţator şi utilizator) icircntrucicirct fluxurile de intrare pentru locator
reprezintă fluxuri de ieşire pentru locatar şi invers Practic costul leasingului pentru
locatar este o contrapartidă a ratei rentabilităţii pentru locatar
Aticirct pentru societăţile de leasing cicirct şi pentru utilizatorii acestora este clar
faptul că leasingul ca modalitate de finanţare va fi ales doar icircn cazul icircn care va fi
considerat mai avantajos decicirct sursele similare de finanţare
Actualmente icircn Moldova există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care
contribuie la creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea
dezvoltării businessului
Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea
vacircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de
marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decacirct atacirct există necesitatea de vacircnzări pe
piaţă icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil
Momentan valoarea totală a contractelor de leasing nu depăşeşte 1 din PIB
avicircnd icircnsă un potenţialul de creştere
Sursa Elaborat de autor in baza datelor din bdquoMonitorul investiţional moldoveanrdquoFigura 222 Evoluţia portofoliului de leasing icircn RMoldova (mln lei)
Către anul 2010 se preconiza ca piaţa de leasing să crească de circa 5 ori
ajungicircnd la un nivel de 17 mlrd MDL (100 mln euro) icircnsă icircn contextual crizei
economico-financiare mondiale acest avicircnt nu a avut loc
33
La moment piaţa serviciilor de leasing din Republica Moldova este una destul
de ticircnără icircn plină dezvoltare continuă şi progresivăicircn contextul economic actual din
RM avantajele utilizarii leasing-ului ca instrument de finanţare sunt legate icircn primul
ricircnd de necesităţile de dezvoltare rapidă a firmelor icircn special a celor din sectorul
privat
34
CONCLUZII ŞI RECOMANDĂRI
Structura financiară şi opţiunea pentru o anumită structură reprezintă o decizie
importantă a politicii de finanţare icircntrucacirct echilibrul financiar al firmei
independenţa icircn gestionare sunt condiţionate de acestea Opţiunea pentru raportul
capitaluri propriicapitaluri icircmprumutate nu trebuie să fie determinată doar de
dorinţa de obţinere a unei rentabilităţi ridicate ci şi de riscul pe care consimte să şi-l
asume managerul Icircn fundamentarea deciziei de finanţare se impune optimizarea
intereselor acţionarilor creditorilor statului precum şi analiza influenţei exercitată
de factorii financiari şi indicatorii macroeconomici Agenţii economici din ţara
noastră s-au orientat cu preponderenţă spre finanţarea prin icircndatorarea bancară şi
leasing şi mai puţin spre emisiunea de acţiuni sau obligaţiuni Totuşi datorită
apariţiei pe piaţă a unei diversităţi de instrumente de finanţare şi a diminuării
riscurilor s-a icircnregistrat o tendinţă de orientare spre o structură financiară variată
care permite icircnregistrarea unui raport optim icircntre rentabilitatea determinată de
resursele utilizate şi riscul generat de utilizarea lor
Dacă avem icircn vedere rezultatele din exemplele anterioare putem concluziona
că decizia de a opta pentru leasing sau de a cumpăra un bun prin apelarea la creditul
bancar trebuie fundamentată prin compararea costurilor de finanţare ale celor două
alternative şi alegerea acelei surse de finanţare cu cel mai mic cost
Icircnregistrarea unor condiţii mai dificile icircn utilizarea emisiunilor de acţiuni şi
accesarea creditelor bancare a determinat creşterea interesului investitorilor pentru
leasing ca urmare a faptului că presupune o creditare icircn măsură de 100 De
asemenea se impune o analiză a efectului de icircndatorare respective a impactului
icircndatorării asupra rentabilităţii financiare astfel icircncacirct rezultatul final să fie
maximizarea valorii icircntreprinderii
Această tehnică de finanţare acordă un suport financiar agenţilor economici
care au deficienţe icircn obţinerea creditelor de la bănci ori nu acceptă condiţiile
ipotecare şi gajarea a bunurilor precum şi oferă dinamismul comercial De aceea
leasingul ca tehnică de finanţarendashvizează icircn primul ricircnd icircntreprinderile care
35
urmăresc extinderea activităţii creşterea performanţelor şi valorificarea potenţialului
economic iar icircn plan general asigură progresul tehnic
Icircn lucrare au fost examinate detaliat conţinutul leasingului avantajele şi
dezavantajele leasingului ca sursă de finanţare şi de investire Se prezintă o descriere
a mediului investiţional şi leasingului ca metodă de finanţare şi investire factorii de
risc implicaţiile fiscalităţii abordează metodologia analizei financiare a activităţii
icircntreprinderilor de leasing icircn Republica Moldova şi importanţa leasingului icircn
finanţarea activităţii investiţionale
Icircn cadrul cercetării se analizează metoda de evaluare a deciziilor financiare
ţinacircnd cont de metoda de finanţare a proiectului şi icircn particular propunerea metodei
de considerare a costului leasingului icircn costul capitalului icircntreprinderii şi prezentarea
modelului de previziune financiară precum şi direcţiile de dezvoltare a companiilor
de leasing icircn plan naţional
Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura
trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea
sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea
şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise
pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar
Icircn Republica Moldova principalele active finanţate prin leasing financiar sunt
mijloacele de transport şi utilajul agricol avicircnd impact pozitiv icircn dezvoltarea
industriei agriculturii transportului modernizării mijloacelor de producţie
Pe fundalul crizei financiare mondiale economia R Moldova simte pe deplin
deja efectele negative Cert este că a intrat icircn impas segmentul imobiliar suferă
exportul din lipsa de finanţări au fost majorate ratele dobicircnzii dar colapse majore
icircncă nu au fost icircnregistrate
Evoluţia pieţei leasingului din Moldova icircn anul 2008 a avut prognoze optimiste
şi conform surselor din piaţă ar fi putut urma pe parcursul icircntregului an trendul
creşterii de peste 50 anual icircnregistrat icircn perioadele anterioare
Din punct de vedere al activităţii companiilor de leasing anul 2008 poate fi
icircmpărţit convenţional icircn două perioade
36
1048766 Primele şase luni ale anului 2008 icircn care evoluţia activităţii economice şi de
leasing a urmat o creştere ascendentă
1048766 A doua jumătate a anului 2008 ndash caracterizată de icircnceputul stagnării şi
apariţia primelor rdquosimptomerdquo ale acestui fenomen icircn piaţa leasing-ului reducerea
vicircnzărilor şi icircncetinirea ritmurilor de creştere creşterea ratelor dobicircnzilor
icircnregistrarea a tot mai multe cazuri de neplată la scadenţă şi sechestrul bunurilor Tot
icircn această perioadă icircn sectorul leasing-ului s-a făcut simţită influenţa factorilor
externi Reducerea volumului remitenţelor diminuarea importurilor şi exporturilor
toate s-au materializat icircn diminuări ale veniturilor şi respectiv icircn anularea deciziilor
de procurare şisau de lărgire bazei tehnico-materiale
Analizicircnd rezultatele şi formulicircnd concluziile respective aş putea aduce
următoarele recomandări
Icircmbunătăţirea cadrului legislativ adoptarea unei reglementări mai
eficiente referitoare la procedurile juridice aplicarea unor legi care ar stimula
apelarea la creditul leasing
Dezvoltarea sectorului financiar icircn Republica Moldova trebuie să
beneficieze de un regim fiscal preferenţial
Menţinerea unei rate a dobicircnzii la leasing la un nivel optim (icircn
comparaţie cu cea a creditului bancar) astfel icircncicirct utilizatorul să dea preferinţă
anume leasingului şi nu altor modalităţi de icircmprumut
Acordarea de reduceri pentru clienţii permanenţi pentru a atrage
potenţialii clienţi
Utilizarea leasingului financiar trebuie să devină practică uzuală icircn Republica
Moldova deoarece majorarea venitului reinvestit demonstrează sporirea icircncrederii
investitorilor contribuie la armonizarea şi claritatea aplicării sistemului de leasing
asigură dezvoltarea unui mediu atractiv aticirct pentru investitorii locali cicirct şi pentru cei
străini
37
BIBLIOGRAFIE
Acte normative şi reglementorii
1 Legea cu privire la arendă nr861-XII din 14011992 cu modificările şi completările ulterioare Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr1 ianuarie 1992
2 Legea Republicii Moldova cu privire la leasing nr731 din 15021996 Monitorul Oficial al RMoldova nr49-50 din 25071996
3 Legea cu privire la leasing nr59-XVI din 28042005Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr92-94429 din 08072005
4 Codul civil al Republicii Moldova nr1107-XV din 06062002 Monitorul Oficial al Republicii Moldova 22062002 nr82-86
Lucrări ştiinţifice şi publicaţii
5 Andreica M Mustea-Şerban I ndash Decizia de finanţare icircn leasing Bucureşti Editura Cibernetica MC 2003
6 Andreica M Ţurlea C Andreica R - Strategii de finanţare a activităţii icircntreprinderilor mici şi mijlocii Bucureşti Editura Cibernetica MC 2001
7 Bajerean Eudochia Cechina Ecaterina Noţiunile Caracteristica şi dezvoltarea operaţiunilor de leasing icircn Republica Moldova Analele Academiei de Studii Economice din Moldova An 2004 Vol 2 P 319-345
8 Botnari Nadejda Finanţele icircntreprinderii- Chişinău Еditerra Prim 2008
9 Dobrotă Gabriela Gestiunea financiară a icircntreprinderii- Craiova Editura Spirit Romacircnesc 2003
10Dobrotă Gabriela Analele Universităţii ldquoConstantin Bracircncuşirdquo din Tacircrgu Jiu Seria Economie Nr 12009
11 Marin Dumitru Finanţele icircntreprinderiindash Bucureşti Editura Fundaţiei Romacircnia de Macircine 2006
12 Popescu D Procesul decizional icircn icircntreprinderile mici şi mijlocii ndash Bucureşti EdEconomică 2001
13 Rusu Vlad Focşa Ghenadie Curs de drept comercial ndash Chişinău Editura ASEM 2007
14 Ulier Maria Litvin Aurelia Oportunităţile de implementare a leasingului Icircn economia Republicii Moldova Maria Ulier Aurelia Litvin Integrarea europeană şi competitivitatea economică Simpozion internaţional An 2004 Vol II P 140- 142
15 Leasingul icircn Moldova situaţia actuală şi oportunităţi de dezvoltare Lucrare Colectiv de autori Chişinău BCI USAID 2002
16 Батищев Руслан Банковское кедитование-Кишинэу ASEM 2006
38
17 Букур В Об учете лизинговых операций Журнал bdquoContabilitate şi auditrdquo nr7-8 1999
Surse statistice şi de date
18 wwwbismd
19 wwwecomd
20 wwwleasingmd
21 wwwfinantarero
22 wwwregielive ro
23 wwwstatisticamd
39
40
- Figura 111 Structura pieţei leasingului după natura locatarului
-
Capitolul I SPAŢIUL DECIZIONAL AL UTILIZATORULUI IcircN OPERAŢIUNILE DE LEASING
11 FORMELE DECIZIEI MANAGERIALE DE ACHIZIŢIE ŞI FINANŢARE IcircN LEASING
Una din formele noi a relaţiilor de creditare cu care deja aproape toate ţările
sunt cunoscute este leasingul Fenomenul leasingului deja la icircnceputul anilor rsquo80 se
defineşte nu ca o simplă arendă pe termen lung dar ca o nouă netradiţională şi
suplimentară formă de finanţare icircn viitor icircn care sunt implicate relaţii de arendă
elemente de finanţare prin credit cu gaj achitarea obligaţiilor şi alte mecanisme
financiare Operaţiunile de leasing duc la cooperarea structurilor bancare cu oamenii
de afaceri la finanţarea producerii ceea ce este foarte important pentru RM ca
pentru o ţară aflată icircn curs de dezvoltare
Leasingul reprezintă o sferă aparte a businessului Prin implicarea activă a
leasingului icircn economia ţării icircn ansamblu acesta poate deveni un impuls puternic icircn
dezvoltarea tehnică tehnologică saturarea pieţii cu mărfuri calitative
Conform legislatiei RM leasingul este definit ca fiind ldquoactivitate de
icircntreprinzător de investire a unor mijloace temporar disponibile sau icircmprumutate
ce se desfăşoară pe baza de contract conform căruia locatorul (creditorul
finanţator) procură cu titlu de proprietate echipamentul indicat de locatar de la
vicircnzătorul (furnizorul) stabilit de acesta şi icircl acordă contra plată locatarului icircn
posesiune şi folosinţă temporară icircn scopuri de icircntreprinzătorrdquo
Mai există şi o definiţie dată de Federaţia Europenă a Asociaţiilor Naţionale ale
Companiilor de Leasing leasingul este contractul de arendă a mărfurilor industriale
a imobilelor utilizate icircn scopuri de producţie de către arendaş icircn timp ce mărfurile se
procură de arendator care icircşi păstrează drepturile de proprietate pentru toată
perioada contractului de leasing
Leasingul este asimilat unui icircmprumut pe termen lung deoarece se impun o
serie de plăţi contractuale pe o durată stabilită Avantajul leasingului faţă de credit
este că proprietarul are o poziţie mai bună decicirct un creditor dacă icircntreprinderea se
confruntă cu dificultăţi financiare Iar pentru utilizator nu este necesară găsirea unor
sume iniţiale importante plata chiriei este considerată cheltuială deductibilă
5
existenţa plăţilor fixe este un avantaj pentru debitor şi implică un risc mai mare
pentru creditor
Responsabilitatea icircn gestiunea riscurilor icirci revine managerului care icircntr-un
mod firesc trebuie implicat icircn activitatea decizională Icircnsă este absolut necesară
existenţa unui comitet de credite şisau a unui comitet de risc la nivelul companiei
care analizează şi promovează finanţările Administrarea adecvată a concentrării
riscului icircn cadrul portofoliului conduce la diminuarea riscului de credit
De fapt este o formă foarte des utilizată icircn prezent icircn Moldova icircn special de
IMM unde proprietarii icircntreprinderilor icircşi diminuiază intenţionat profiturile firmei
din contul creşterii cheltuielelor legate de deservirea leasing-ului a mijloacelor de
transport proprii sau a celor utilizate icircn activitatea icircntreprinderii
Deciziile investiţionale au rolul de a identifica şi selecta cele mai profitabile
proiecte de investire a mijloacelor băneşti pe termen lung Realizarea principalelor
obiective de creştere a profitului şi maximizare a valorii icircntreprinderii icircn activitatea
oricărei icircntreprinderi depinde de deciziile investiţionale care la ricircndul său
contribuie la formarea portofoliului de active şi sunt considerate cele mai importante
decizii pe care le adoptă managerii Se consideră că următorii factori contribuie la
luarea deciziilor investiţionale cu o responsabilitatea sporită
1 Realizarea investiţiilor imobilizează fonduri financiare importante pe termen
lung şi prin urmare icircntreprinderea renunţă la flexibilitatea internă şi devine mai
vulnerabilă
2 Deciziile manageriale presupun extinderea operaţiunilor pe baza creşterii
fluxurilor financiare viitoare astfel icircncicirct deciziile investiţionale implică
identificarea şi planificarea corectă a veniturilor aşteptate pe parcursul ciclului de
viaţă al proiectului investiţional
3 Deciziile manageriale definesc strategiile icircntreprinderii Procesul managerial
este o componentă importantă a managementului strategic
Politica de investiţii a unei icircntreprinderi este determinată de comportamentul ei
şi de strategiile investiţionale adoptate Această politică este responsabilă de
formarea potenţialului de active al icircntreprinderii
6
Metoda de finanţare influenţează procesul de analiză deoarece costul
capitalului este o variabilă importantă Considerăm că orice investiţie destinată
implementării trebuie să genereze o rată a rentabilităţii superioare costului
capitalului
Potenţialii clienţi ai operatorilor de leasing sunt persoanele fizice şi juridice Icircn
dependenţă de repartizarea produselor procurate icircn leasing icircnticircietatea o deţin
persoanele juridice pe seama lor icircnregistricircndu-se circa 80 din contractele de
leasing Pe viitor ca urmare a creşterii veniturilor populaţiei reducerii ratelor
dobicircnzii se estimează o majorare a ponderii persoanelor fizice
Sursaelaborat de autor in baza datelor publicate de Business Intelligent ServicesFigura 111 Structura pieţei leasingului după natura locatarului
Procesul de analiză investiţională ar trebui să identifice o metodă eficientă de
finanţare icircn scopul adoptării unei decizii finale corecte Icircn cazul finanţării prin
leasing a proiectelor investiţionale se consideră binevenită folosirea unei
metodologii specifice
Icircn opinia noastră analiza investiţională a proiectelor finanţate prin leasing ar
trebui să se bazeze pe următoarele etape
1 Definirea proiectului investiţional
2 Identificarea fluxurilor financiare aferente proiectului investiţional
3 Selectarea proiectului pe baza valorii actualizate nete sau ratei interne de
rentabilitate
4 Implementarea proiectului
7
Definirea proiectului investiţional La această fază icircntreprinderea stabileşte
setul de proiecte independente care ar reieşi din strategia generală a icircntreprinderii
Orice icircntreprindere icircn procesul de căutare a proiectelor investiţionale porneşte de la
avantajele specifice pe care le posedă şi pe care icircncearcă să le capitalizeze
Identificarea fluxurilor financiare aferente proiectului investiţional Este cea
mai importantă fază a procesului investiţional Decizia privind implementarea
proiectului investiţional este influenţată decisiv de mărimea fluxurilor financiare
Riscul proiectului investiţional la fel depinde de capacitatea managerilor de a estima
corect mărimea acestor fluxuri Deoarece o investiţie are o durată de viaţă mai mare
de un an procesul de identificare a fluxurilor implică planificarea veniturilor şi
cheltuielilor pe parcursul perioadei de viaţă a proiectului investiţional
Selectarea Proiectului pe baza Valorii Actualizate Nete sau a Ratei Interne de
Rentabilitate Icircn această fază managerul trebuie să confrunte fluxurile pozitive cu
cele negative pentru a decide oportunitatea implementării proiectului Folosind
criteriile binecunoscute Valoarea Actualizată Netă (VAN) şi Rata Internă de
Rentabilitate (RIR) se va decide asupra eficienţei proiectului analizat
Implementarea Proiectului Decizia de implementare a proiectului depinde icircn
afară de mărimea VAN şi RIR şi de bugetul investiţional pe care l-a alocat
icircntreprinderea De obicei icircntreprinderea poate renunţa la unele proiecte
investiţionale pornind de la posibilităţile de finanţare pentru că sunt altele cu RIR
sau VAN mai mare
Utilizatorul apelează la achitiţia icircn leasing numai atunci cicircnd această sursă de
finanţare este mai avantajoasă comparative cu celelalte surse de finanţare
De regulă leasingul este preferat ca urmare a simplicităţii sale şi a efectelor
atenuate icircn timp ce le provoacă asupra trezorăriei icircntreprinderii Operaţiunea de
leasing ar putea fi mult mai atractivă dacă compania de leasing ar finanţa-o din surse
proprii Dacă dobicircnzile percepute de societăţile de leasing ar fi mai reduse atunci şi
sub aspectul volumului imobilizărilor ar fi mult mai avantajos leasingul
8
12 METODOLOGIE DE FUNDAMENTARE A DECIZIEI DE ACHIZIŢIE IcircN LEASING
Există icircn prezent mai multe metodologii cu ajutorul cărora se poate fundamenta
decizia de achiziţie icircn leasing urmărind selecţia unei anumite surse de finanţare Cea
mai răspicircndită dintre acestea este aceea care are la bază criteriul Valorii Actualizate
Nete (VAN) O altă posibilitate ar putea fi metodologia de analiză comparativă
bazată pe criteriul de comparaţie costul total net actualizat (CTN) al surselor de
finanţare
Leasingul reprezintă o metodă importantă de finanţare a afacerilor icircn faza
iniţială cicircnd icircntreprinderile nu au puterea economică necesară să negocieze cu
eventualii investitori finanţarea prin credite sau emisii de capital social astfel icircncicirct
dezvoltarea relaţiilor de leasing poate contribui la dezvoltarea afacerilor icircn faza
iniţială şi impulsiona creşterea economică din ţară
Actualmente există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care contribuie la
creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea dezvoltării
businessului
Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea
vicircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de
marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decicirct aticirct există necesitatea de vicircnzări pe piaţă
icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil
Un principiu călăuzitor icircn asigurarea unei dezvoltări durabile aticirct la nivel
microeconomic cicirct şi la nivel macroeconomic este asigurarea icircntreprinderii cu
necesarul de fonduri la momentul oportun şi la cele mai mici costuri
Icircn cadrul icircntreprinderii managerului financiar icirci revine sarcina să planifice să
achiziţioneze şi să utilizeze capitalul astfel icircncicirct să maximizeze valoarea de piaţă a
icircntreprinderii Deoarece obţinerea şi utilizarea capitalului presupune costuri
specifice iar de multe ori oferta de capital poate să nu fie prea abundentă este
datoria managerului financiar să obţină capitalul necesar la costurile cele mai mici
să urmărescă utilizarea cicirct mai eficientă a acestuia şi să creeze condiţii pentru
rambursarea lui
9
Icircn acelaşi timp suma capitalurilor obţinute din diverse surse trebuie să
corespunde necesităţilor icircntreprinderii Realizarea volumului programat de bunuri şi
servicii impune ca icircntreprinderea să-şi constituie capitalurile astfel icircncicirct să dispună
de mijloace materiale şi băneşti suficiente pentru desfăşurarea normală a activităţii
economice ceea ce implică la ricircndul său dimensionarea lor cicirct mai exactă
Factorii obiectivi care determină mărimea capitalurilor angajate la nivel de
icircntreprindere sunt capacitatea de producţie rezultată din proiectul tehnic capacitatea
efectivă de produse şi servicii cerute pe piaţă evoluţia preţurilor sau a produselor
care se fabrică din aceste materiale factorii naturali care atacă icircnsuşirile fizice ale
mijloacelor fizice şi ale produselor finite Nevoia de capital este influenţată şi de
nivelul de dezvoltare a sistemului financiar de condiţiile existente pe piaţă de
capacitatea de a amplifica veniturile icircn condiţiile minimizării cheltuielilor
Alegerea surselor de finanţare a activităţii ocupă locul central icircn activitatea
managerială a icircntreprinderii deoarece capitalul aticirct cel propriu cicirct şi cel icircmprumutat
comportă costuri care se reflectă icircn mod direct asupra rezultatului financiar al
icircntreprinderii diminuicircndu-l Raportul dintre capitalul propriu şi cel icircmprumutat
determină icircn mare măsură nivelul rentabilităţii obţinute de icircntreprindere fiindcă
aceste surse au costuri diferite fiind diferită şi ordinea icircn care se face remunerarea
capitalurilor utilizate Icircn această situaţie este vorba despre necesitatea formării unei
structuri financiare optime
Icircn cadrul icircntreprinderii echilibrul financiar are loc icircn cazul icircn care există o
echivalenţă icircntre resusele financiare necesare realizării programului economic şi
posibilităţile de procurare a acestora Aşadar există mai multe surse externe de
finanţare printre care
-Creditul bancar- creditul acordat de băncile comerciale icircntreprinderilor sub
formă bănească este rambursabil şi purtător de dobicircndă Modalităţile tehnice de
creditare sunt multiple şi depind de destinaţia acestuia
-Credit comercial- creditul pe care şi-l acordă icircntreprinzătorii la vicircnzarea
mărfurilor sub forma amicircnării plăţii Deci creditul comercial poate fi acordat aticirct de
furnizor cumpărătorului sub formă de materii prime şi materiale pentru perioada de
10
la livrare a mărfurilor picircnă la icircncasarea contravalorii lor cicirct şi de icircntreprindere
furnizorului sub formă de avans pentru a-i crea posibilităţi financiare acestuia icircn
vederea executării comenzilor
-Icircmprumut obligatar Unele icircntreprinderi societăţi pe acţiuni pun icircn circulaţie
acţiuni şi obligaţiuni Emitenţii de obligaţiuni sunt agenţii care doresc sa-şi procure
capital pentru a finanţa o investiţie pe termen lung
-Creditul leasing presupune operaţiunea prin care o instituţie financiară
specializată cumpără la cererea unei icircntreprinderi bunuri pentru a le icircnchiria
acesteia icircn schimbul unor plăţi periodice
Leasingul este o formulă de finanţare icircn care icircnchirierea bunurilor este icircnsoţită
de operaţiunea de cumpărare a acestora la o anumită dată şi la un anumit preţ
prevăzut prin contract Operaţiunea de leasing icircntruneşte interesele a trei persoane
producătorul utilajului cumpărătorul şi utilizatorul
Leasingul este activitatea de antreprenoriat de investire a unor mijloace
temporar disponibile sau icircmprumutate pe bază de contract conform căruia locatorul
procură cu titlu de proprietate echipamentul indicat de locatar de la vicircnzătorul
stabilit de acesta şi icircl acordă contra plată locatarului icircn posesiune şi folosinţă
temporară icircn scopuri de icircntreprinzător
Procedura de icircnchiriere a contractului de leasing cuprinde 3 etape
1 Etapa preliminară de icircncheiere a contractului de leasing cuprinde analiza
situaţiei financiare a locatarului discutarea condiţiilor de creditare efectuarea unor
operaţiuni ce ţin de formularea cererii de către locatar şi transmiterea acesteia
locatorului prezentarea concluziei privind capacitatea de plată a locatarului şi
eficacitatea proiectului de leasing Icircntocmirea ordinului de către locator şi
transmiterea acestuia furnizorului de echipament icircncheierea contractului de credit
icircntre locator şi bancă icircn vederea contractării unui credit pentru efectuarea afacerii de
leasing
2 Etapa a doua constă icircn legalizarea juridică a afacerii de leasing icircncheierea
contractului de vicircnzare-cumpărare icircntre locator şi furnizor scrierea procesului verbal
11
de dare icircn exploatare a echipamentului icircncheierea contractului de icircnchiriere icircntre
locator şi locatar
3 A treia etapă reprezintă etapa de folosire a echipamentului şi cuprinde
evidenţa contabilă a tuturor operaţiunilor de leasing plata locatorului termenele de
plată perfectarea documentelor la expirarea termenului de leasing privind folosirea
icircn continuare a echipamentului
Costul leasingului adică plăţile achitate de către locatar locatorului cuprind
Dobicircnda de leasing calculată la creditele utilizate de locator pentru procurarea
utilajului
Comisionul ce revine locatorului drept resursă de recuperare a cheltuielilor şi
obţinere de profit
Alte cheltuieli prevăzute icircn contract
Icircn cazul leasingului rata la care acesta se stabileşte icircn funcţie de cota de
amortizare calculată conform normelor icircn vigoare la care se adaogă un profit
convenit icircntre părţile contractante
(121)
n- reprezintă numărul total de luni pentru care s-a eşaolonat plata icircn leasing
S- valoarea utilajului transmis icircn leasing
r- rata dobicircnzii lunare pe toată perioada prevăzută icircn condiţiile contractului de
leasing (dobicircndă anuală12luni)
După cum am văzut leasing-ul este o formă de finanţare cu termen o
operaţiune de credit-bail care se caracterizează prin faptul că obiectul contractului
se referă la un echipament care urmează să fie folosit numai icircn scopuri profesionale
Bunurile sunt cumpărate de către locator numai pentru a fi date icircn locaţie Durata
locaţiei trebuie să corespundă duratei economice de utilizare a maşinilor sau
echipamentelor respective Ratele chiriei sunt fixate astfel icircncicirct să permită
amortizarea valorii bunurilor Utilizatorul are latitudinea să opteze pentru
achiziţionarea bunului la un preţ care să corespundă valorii sale reziduale
12
Leasing-ul a primit o răspicircndire destul de mare icircn practica mondială din cauza
avantajelor pe care le oferă participanţilor la operaţiunea de leasing
1 Accesul mai mare la contractele de leasing faţă de creditul bancar icircn special
pentru IMM reprezintă un avantaj foarte important iar uneori chiar decisiv Accesul
limitat la creditul bancar este cauzat de existenţa unor normative rigide icircn activitatea
băncilor De exemplu unele bănci nu finanţează proiecte bdquopentru icircntreprinderi nou-
createrdquo sau bdquocredite fără gajrdquo deci proiecte cu risc ridicat Deoarece activitatea
societăţilor de leasing icircn comparaţie cu băncile nu este supusă unei reglementări
dure procedura de contractare prin leasing este mai legeră Desigur şi preţul
operaţiunilor de leasing va fi mai mare De aceea pentru IMM leasing-ul reprezintă
unica sursă oficială de finanţare Societăţile de leasing nu solicită din partea
locatarului garanţii suplimentare
Drept asigurare a tranzacţiei de leasing serveşte icircnsuşi obiectul tranzacţiei Icircn
cazul neonorării din partea locatarului a obligaţiilor sale societatea de leasing icircşi
retrage bunul său de la acesta
2 Leasing-ul presupune o creditare icircn mărime integrală de 100 din valoarea
proiectului (bunului procurat) şi nu necesită o rambursare imediată La utilizarea
creditului bancar pentru procurarea bunurilor respective icircntreprinderea ar trebui să
achite din contul său pacircnă la 30 din preţul cumpărăturii Contractul de leasing se
icircncheie pe icircnteaga valoare a bunului iar plăţile de obicei icircncep abia după livrarea
bunului către utilizator (locatar) sau mai tacircrziu
3 Condiţiile contractului de leasing sunt mai flexibile decicirct cele ale contractului
prin credit bancar Creditul icircntotdeauna presupune termene şi sume limitate de
achitare Locatarul icircn cazul leasing-ului poate să prognozeze veniturile sale posibile
şi să elaboreze cu locatorul o schemă convenabilă de finanţare pentru el plăţile pot
fi lunare trimestriale să difere una de alta dobicircnda poate fi fixată sau variabilă iar
icircn unele cazuri plăţile de leasing pot fi stabilite icircn funcţie de icircncasările planificate de
la vicircnzarea producţiei obţinute cu ajutorul utilajului primit icircn leasing
13
4 Riscul uzurii morale a activului fix revine doar locatorului Locatarul are
posibilitatea de a-şi renova permanent activele sale fixe prin contractarea icircn leasing a
altor active mai moderne
5 Locatarul are posibilitatea să contracteze prin leasing echipament modern şi
de mare productivitate fără careva eforturi icircnsemnate de acumulare a capitalului
pentru procurarea lui şi totodată de orientare a mijloacelor economisite pentru
atingerea altor scopuri
6 Ţinicircnd cont de faptul că leasing-ul a promovat dezvoltarea procesului de
producţie de regulă politica statului este orientată spre stimularea operaţiunilor de
leasing prin stabilirea unor facilităţi fiscale Icircn cazul facilităţilor amortizaţionale şi
fiscale pentru locator acesta din urmă poate să se bdquoicircmpartărdquo cu locatarul prin plăţile
de leasing mai mici Plăţile de leasing ale locatarului sunt reflectate icircn costul
producţiei acestuia şi prin urmare micşorează valoarea profitului impozabil
7 Asistenţă tehnică şi financiar-contabilă oferită de societăţile de leasing
Există totuşi şi unele dezavantaje ale operaţiunilor de leasing
a Se consideră că preţul leasing-ului este mai mare decicirct preţul creditului
Pentru societatea de leasing eficienţa rezultă din icircncasarea taxelor de leasing al cărui
nivel este de regulă ridicat fiind justificat icircn mare măsură de riscurile pe care le
suportă aceste operaţiuni
b Icircn cazul leasing-ului financiar progresul tehnico-ştiinţific poate uza moral
activul fix icircn acelaşi timp plăţile de arendă nefiind icircntrerupte picircnă la termenul final
al contractului De asemenea icircn cazul deteriorării activului fix plăţile de leasing vor
continua icircn termenele prevăzute icircn contract indiferent de starea activului
c Icircn cazul imposibilităţii de respectare a contractului de leasing de către locatar
aceasta poate conduce la riscul pierderii tuturor drepturilor de proprietate asupra
bunurilor beneficiate
d Icircn cazul leasing-ului operaţional riscul uzurii morale a activului fix este
suportat de către locator care este nevoit să mărească plata de leasing din contul
locatarului
14
e Icircn cazul unor tranzacţii de leasing obiect al cărora reprezintă un bun unic şi
de proporţii mari atunci icircn legătură cu prezenţa unui număr mare şi divers de
condiţii aferente tranzacţiei organizarea şi perfectarea contractului de leasing
necesită mijloace şi timp considerabil
Pe fundalul scumpirii resurselor financiare majorărilor ratei de bază rezervelor
obligatorii şi lipsei lichidităţilor una din problemele cu care s-au confruntat o serie
de icircntreprinderi icircn 2008 a fost accesarea de finanţări Altele prin intermediul
instituţiilor financiare internaţionale şi acţionarilor au reuşit sa-şi icircntăreasca poziţiile
pe piaţă efectuicircnd majorări de capital sau accesicircnd noi credite
Finanţarea prin leasing rămicircne a fi o oportunitate foarte bună icircn special pentru
icircntreprinderile care se află icircn prima fază a ciclului de viaţă oferind astfel
posibilitatea de dispune de acele mijloace fixe şi utilaje de care este necesar pentru a
icircncepe activitatea cu cheltuieli comparativ cu alte surse mai reduse şi de timp (icircn
ceea ce priveşte rapiditatea accesării şi procedura de pregătire a pachetului de
documente mult mai simplă) şi de finanţe (nu este obligatorie prezenţa gajului)
Fiind stricircns legat de sectorul financiar al economiei naţionale şi internaţionale
leasing-ul a fost influenţat de scumpirea resurselor financiare După cum s-a
menţionat deja efectul reducerii remitenţelor saltul preţului finanţărilor aşteptările
şi prognozele pesimiste au condus la diminuarea consumului reducerea sau
stagnarea producţiei industriale afecticircnd direct vicircnzările societăţilor de leasing
Ratele anunţate ale dobicircnzilor au urcat de la 13-14 la 15-17 icircn valută
Evoluţia dobicircnzii coincide perioadelor convenţionale icircn care a fost icircmpărţit anul
2008 din punct de vedere al dezvoltării leasingului Icircn prima jumătate de an a fost
ţinut plafonul minim de 135 la majoritatea companiilor ca icircn cea de-a doua
jumătate plafonul minim să fie ridicat la 15-16 La acest capitol remarcăm că
unele companii au lansat produse cu dobicircnzi sub cele nominalizate Celelalte
componente aferente unui contract de leasing financiar au rămas neschimbate
minim 20 avans comisionul icircntre 15 şi 2 şi asigurarea icircn dependenţă de bunul
procurat
15
Din cele peste 100 companii de leasing icircnregistrate icircn Moldova desfăşoară o
activitate ritmică doar vreo 20 Cele mai mari 4 companii deţin peste 90 din piaţă
şi au sprijinul unor instituţii bancare mari lucru necesar pentru a face faţă creşterii
rapide a cererii de leasing Din valoarea totală a contractelor de pe piaţă cea mai
mare companie de leasing deţine icircn jur de 50
Icircn moment de faţă un contract de leasing nu depăşeşte 15 mii euro iar cea mai
mare parte a veniturilor de pe piaţa de leasing este obţinută din leasingul
autoturismelor icircnsă un potenţial mare icircl are leasingul imobilelor şi utilajelor (figura
121)
65 Automobile
19 Mijloace fixe
10 Bunuriimobiliare6 altele
Sursa Elaborat de autor icircn baza datelor Biroului Naţional de StatisticăFigura 121 Structura portofoliului de leasing al R Moldova la 1012008
Structura portofoliului de leasing la fel ca şi icircn 2007 icircn 2008 rămicircne a fi
dominată de autoturisme după care urmează echipamentele şi utilajele
autovehiculele comerciale urmate de imobil Autoturismele rămicircn icircn continuare
locomotiva companiilor de leasing
Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura
trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea
sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea
şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise
pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar icircnsă icircn contextul depăşirii
situaţiei de criză aceasta poate avaea loc
16
Capitolul II PARTICULARITĂŢILE PRIVIND DECIZIA UTILIZATORULUI IcircN OPERAŢIUNILE DE LEASING
21 STRATEGII DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING
Icircn ansamblul componentelor spaţiului dezional al finanţatorului un loc aparte icircl
ocupă strategia de finanţare care afectează icircn mare măsură costul achiziţiei şi se
propagă icircn operaţiunea de leasing sub forma ratei lunare de leasing Principalele
modalităţi de finanţare pe care le poate avea la dispoziţie o icircntreprindere se pot
clasifica icircn general icircn surse proprii şi surse atrase Sursa proprie de finanţare a unei
societăţi este capitalul propriu (capitalul social plus diferite fonduri de rezervă
inclusiv profitul reinvestit) Icircn cazul unor icircntreprinderi această sursă este imediat
epuizabilă de aceea aceasta apelează icircn general la surse atrase ca icircmprumuturile
bancare şi comerciale emisiunea de obligaţiuni credite leasing etc
Realizarea dezideratului de ceştere a valorii de piaţă a icircntreprinderii depinde
icircntr-o măsură importantă de alegerea modalităţilor de finanţare din surse proprii şi
din surse icircmprumutate Apelarea la surse externe de finanţare implică modificări ale
structurii financiare Aceste modificări se reflectă icircn mod direct asupra rezultatelor
financiare ale icircntreprinderii avicircnd icircn vedere costurile suportate icircn legătură cu plata
dobicircnzilor şi rambursarea creditului
Impactul icircndatorării asupra rentabilităţii financiare a icircntreprinderii este pus icircn
evidenţă prin prisma efectului de levier care exprimă sporul rentabilităţii capitalului
propriu pe seama recurgerii la icircmprumuturi
Efectul utilizării acestui levier constă icircn faptul că se pot obţine rezultate mari şi
cu eforturi mai mici Raportul dintre rezultatul obţinut şi efortul depus se numeşte
randament Icircn operaţiunile financiare efectul de levier constă icircn posibilitatea
obţinerii unor rentabilităţi ale fondurilor proprii mai mari prin raportarea profiturilor
sau pierderilor la fondurile proprii mai mici
Efectul de levier este o tehnică de gestiune financiară ce are ca scop mărirea
rentabilităţii capitalului propriu De asemenea efectul de levier pune icircn evidenţă
legătura existentă icircntre rata rentabilităţii financiare şi rata rentabilităţii economice
17
Deci efectul de levier se va produce doar icircn cazul icircn care rata rentabilităţii
economice este superioară ratei dobicircnzii Efectul de icircndatorare este icircn relaţie directă
cu structura financiară a icircntreprinderii şi cu diferenţa dintre rata rentabilităţii
economice şi costul capitalului icircmprumutat Dacă Rec este mai mare decicirct Rdob este
preferabilă apelarea la credite pentru finanţare deoarece eficienţa capitalului propriu
va creşte Icircn acelaşi timp cu cicirct raportul dintre cele două surse de finanţare este mai
dezechilibrat icircn favoarea creditului cu atit mai mari sunt perspectivele ei de
profitabilitate dar şi riscul asumat de acţionari este mai mare respectiv creşte riscul
financiar al icircntreprinderii
Rentabilitatea financiară a icircntreprinderii este influenţată nu numai de levierul
financiar ci şi de rentabilitatea activelor achiziţionate Icircnsă performanţele intriseci
ale acestora pot contribui la icircmbunătăţirea rentabilităţii financiare respective a
efectului de levier financiar doar dacă folosirea lor este corelată cu cererea
produselor pe piaţă studierea căreia implică noi eforturi aticirct manageriale cicirct şi
financiare
Echilibrul financiar sigur este cel care se realizează pe seama icircncasărilor din
vicircnzări proprii Icircn aceste icircncasări se regăsesc toate posibilităţile de acoperire a
cheltuielilor de fabricaţie de reicircnnoire a maşinilor şi utilajelor de rambursare a
creditelor şi de acoperire a altor nevoi de dezvoltare şi stimulare
Nevoia de finanţare a ciclului de exploatare va creşte o dată cu creşterea
volumului şi duratei stocurilor precum şi cu creşterea volumului şi duratei
creanţelor asupra clienţilor Nevoia de finanţare va scădea odată cu creşterea
volumului şi duratei datoriilor şi creditelor primite de la furnizori
Icircntregul patrimoniu al icircntreprinderii se prezintă pe de o parte ca rezultat al
tuturor deciziilor de investiţii (mai vechi şi mai noi) luate de conducerea acesteia
Acest portofoliu de investiţii se regăseşte icircn activul economic de care dispune
icircntreprinderea la un moment dat imobilizări şi activele circulante nete Pe de altă
parte şi icircn mod simetric patrimoniul icircntreprinderii se prezintă ca rezultat al
capitalurilor mobilizate pentru finanţarea investiţiilor Icircntregul patrimoniu s-a
18
format deci din capitaluri proprii (externe plus autofinanţarea = CPR) şi din
capitaluri icircmprumutate (datoriile financiare şi monetare = DAT)
Efectul de levier gt 0 dacă RecgtRdob (211)
Ultima relaţie evidenţiază corelaţia dintre Rec şi Rdob Pentru a obţine un efect de
levier acoperitor riscului suplimentar asumat de acţionari prin acceptarea icircndatorării
DATCPR Comparicircnd această corelaţie cu aceea dintre Rec şi Rinfl putem afirma că
succesul icircn gestiunea financiară va fi asigurat dacă şi numai dacă se respectă
următoarea serie de inegalităţi (212)
Rfin gt Rec gt Rdob gt Rinfl (212)
Rentabilitatea economică a icircntreprinderii icircndatoratoare este mai mare decicirct
aceea a unei icircntreprinderi similare dar neicircndatorate (finanţată 100 din capitaluri
proprii) Aceasta din urmă nu beneficiază de economii fiscale din caracterul
deductibil al dobicircnzii Analiza efectului de levier se utilizează icircn cadrul
dimensionării participării fiecărei surse de finanţare angajate icircn procesul de
exploatare
Icircn consecinţă rentabilitatea economică a icircntreprinderii neicircndatorate este
proporţional mai mică Fiind finanţată 100 din capitaluri proprii rentabilitatea ei
economică este egală cu rentabilitatea financiară Rec=Rfin Este evident că nivelul
eficienţei capitalului icircntreprinderii este dependent de structura capitalului de efectul
favorabil al raportului Capital ProriuCapital Icircmprumutat
Opţiunea pentru o modalitate sau alta de finanţare trebuie să se fundamenteze şi
pe dimensionarea costului marginal al capitalului utilizat Altfel spus nu este
suficientă o comparare a costului specific fiecărei surse de finanţare ci şi o analiză a
costului fiecărei unităţi suplimentare de capital alocat astfel icircncicirct să se poată realiza
o comparaţie icircntre efectele generate de procesul de finanţare prin diferite modalităţi
Astfel costul marginal trebuie comparat cu rata de rentabilitate marginală iar
costul capitalului propriu trebuie stabilit icircn dependenţă de rata de rentabilitate
financiară cerută de acţionari Ori un agent economic ce nu a remunerat icircn mod
constant capitalurile acţionarilor se poate confrunta cu dificultăţi icircn convingerea
19
acţionarilor sau a unor investitori străini pentru alocarea sau investirea de capitaluri
suplimentare
Iniţierea unei afaceri sau dezvoltarea uneia mai vechi determină existenţa unui
capital propriu disponibil şisau a posibilităţii de a atrage capital icircmprumutat Icircnainte
de a declanşa formarea noii structuri patrimoniale se apelează icircn mod necesar la
piaţa financiară Principala contribuţie a finanţelor la fundamentarea deciziei de
icircnfiinţare a unei icircntreprinderi noi constă icircn evaluarea eficienţei acestei investiţii şi icircn
echilibrarea necesarului de finanţare solicitat de noua structură patrimonială cu surse
de capital corespunzătoare
Costul capitalului propriu reprezintă de fapt rata rentabilităţii cerută de
acţionarii icircntreprinderii care să remunereze investiţia lor icircn firma respectivă
Semnificative icircn acest sens sunt mărimea profitului viitor şi hotăricircrile adunării
generale a acţionarilor cu privire la proporţia distribuirii profitului net pentru
dividende Rata rentabilităţii cerută de acţionari este un cost de oportunitate
fundamentat pe rentabilitatea aşteptată de investitori pentru investiţii cu acelaşi risc
Icircn absenţa unor operaţiuni cum ar fi răscumpărarea acţiunilor vicircnzarea acţiunilor
deţinute achiziţii sau lichidare voluntară acţionarii vor obţine cicircştiguri numai din
dividende
De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC (costul
mediu ponderat al capitalului) astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi
compania ia decizia să finanţeze doar proiectele ce au o RIR (rată internă de
rentabilitate) mai mare decacirct CMPC
Modelul CMPC realizează o legătură directă icircntre rentabilitatea şi riscul unui
activ Aplicarea practică a modelului implică o serie de probleme cum ar fi alegerea
metodei de determinare a coeficientului de volatilitate sau estimarea ratei fără risc şi
a primei de risc
Icircn faza selectării proiectului investiţional pe baza Valorii Actualizate Nete sau a
Ratei Interne de Rentabilitate managerul trebuie să confrunte fluxurile pozitive cu
cele negative pentru a decide oportunitatea implementării proiectului Folosind
20
criteriile binecunoscute Valoarea ctualizată Netă (VAN) şi Rata Internă de
Rentabilitate (RIR) se va decide asupra eficienţei proiectului analizat
O fază importantă este calcularea ratei de actualizare care este folosită la
determinarea eficienţei proiectelor investiţionale Aceasta trebuie să conţină
următoarele variabile
- aşteptările de rentabilitate a furnizorilor de capital
- costul de oportunitate a capitalului
- nivelul inflaţiei
- riscul proiectului etc
Pe baza datelor privind fluxurile financiare CMPC poate aprecia eficienţa
proiectului determinicircnd VAN sau RIR Aplicarea VAN presupune rezolvarea
următoarei ecuaţii
(213)
Dacă VAN este pozitiv proiectul investiţional va fi implementat Mărimea
VAN arată cu cicirct va creşte valoarea icircntreprinderii dacă proiectul va fi implementat
Aplicarea RIR ca metodă de evaluare presupune rezolvarea următoarei ecuaţii
(214) ea indică o rată de actualizare pentru careVAN=0
(214)
unde
Rmin-rata cea mai mică de actualizare
Rmax-rata cea mai mare de actualizare
VANmin-venit net actualizat aferent celei mai mici rate de actualizare
VANmax-venit net actualizat aferent celei mai mari rate de actualizare
Determinicircnd RIR icircntreprinderea determină rentabilitatea economică a
proiectului De regulă proiectul se implementează dacă RIR este mai mare decicirct
CMPC proiectului De regulă un proiect acceptabil conform criteriului VAN va fi
acceptat şi după criteriul RIR de aceea icircn unele cazuri este suficientă calcularea
doar a unui indicator
21
Decizia de implementare a proiectului depinde icircn afară de mărimea VAN şi
RIR şi de bugetul investiţional pe care l-a alocat icircntreprinderea De obicei
icircntreprinderea poate renunţa la unele proiecte investiţionale pornind de la
posibilităţile de finanţare pentru că sunt altele cu RIR sau VAN mai mare Există o
legătură directă icircntre valoarea RIR CMPC şi bugetul investiţional alocat de
icircntreprindere De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC
astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi compania ia decizia să finanţeze
doar proiectele ce au o RIR mai mare decacirct CMPC
Pentru determinarea costului capitalului propriu considerăm oportună folosirea
principiilor modelului Capital Assets Pricing Model (CAPM) conform căruia
rentabilitatea pe care trebuie să o ofere un activ depinde de rentabilitatea unui activ
de referinţă (de exemplu rentabilitatea valorilor mobiliare de stat rata dobacircnzii la
credite nivelul mediu anual al inflaţiei) şi prima de risc aferentă activului Adică
recomandăm determinarea costului capitalului propriu aplicicircnd următoarea relaţie
RCP = RD + PRA (215)
unde
RCP reprezintă costul capitalului propriu
RD ndash costul datoriilor
PRA ndash prima pentru riscul acţionarilor (proprietarilor)
Cel mai adecvat aceşti factori caracterizează costul mediu ponderat al
capitalului icircntreprinderii (CMPC) Mărimea CMPC depinde de costul individual al
fiecărei surse de capital ponderea surselor de capital şi rata impozitului pe venit
Dacă considerăm că icircntreprinderea are la dispoziţie trei surse de capital fiecare
avicircnd un anumit cost şi pondere CMPC poate fi determinat utilizicircnd relaţia (216)
CMPC = PDRD (1-T)+ PLRL(1-T)+ PCPRCP (216)
unde
PD -indică ponderea datoriilor
RD - rentabilitatea (costul) datoriilor
PL - ponderea leasingului
RL - rentabilitatea (costul) leasingului
22
PCP- ponderea capitalului propriu
RCP - rentabilitatea (costul) capitalului propriu
T ndash rata impozitului pe venit
Mărimea costului mediu ponderat al capitalului depinde aticirct de proporţia
fiecărei componente a fondurilor destinate investiţiilor icircn totalul capitalurilor cicirct şi
costul lor individual Rentabilitatea optimă icircn urma utilizării capitalurilor trebuie să
acopere costul iar pentru aceasta managerul financiar trebuie să urmărească pe de o
parte sporirea eficienţei utilizării capitalurilor investite exprimate prin creşterea
rentabilităţii economice şi programarea unui cost mediu minim pe de altă parte este
cert faptul că elementul dominant trebuie să-l deţină capitalurile ieftine acestea
avicircnd rol de diminuare a obligaţiilor totale ale icircntreprinderii către deţinătorii de
capitaluri formicircndu-se premise favorabile pentru folosirea lui icircn vederea dezvoltării
icircntreprinderii
Un criteriu de formare a structurii capitalului este cel al rentabilităţii calculate
ca raportul dintre profitul pe care angajarea de capital permite utilizatorului să-l
obţină şi mărimea acestui capital
Rc=profitcapital (217)
Dacă icircntreprinderea este rentabilă iar rata rentabilităţii este superioară ratei
dobicircnzii este posibilă şi chiar indicată apelerea la credite icircn antiteză cu alternativa
de majorare a capitalului propriu pentru finanţarea proiectelor rentabile
Icircntreprinderea icircndatorată are un coeficient de volatilitate a ratei de rentabilitate
care corespunde unui supliment de risc pentru acţionari De aceea icircn angajarea de
capital icircmprumutat suplimentar sunt utile concluziile desprinse din folosirea
randamentelor marginale Randamentul marginal exprimă sporul de venit obţinut
prin creşterea cu o unitate a fondurilor investite
Deoarece creditele folosite pentru finanţarea unui proiect investiţional sunt
credite pe termen mediu şi lung rentabilitatea scontată de creditori (costul datoriilor)
se determină pe baza principiilor de actualizare De regulă costul creditului este
diferit de costul datoriei icircntrucicirct apar aşa-numitele cheltuieli de emisie a creditului
Costul creditului se determină pe baza următoarei relaţii
23
(218)
unde
VC reprezintă valoarea creditului
F ndash cheltuielile de emisie a creditului estimate ca din valoarea creditului
PT ndash plăţile pentru credit care se compun din dobicircnzi şi comisioane
RD ndash rentabilitatea (costul) creditului
Formula de mai sus (218) trebuie rezolvată pentru a determina rentabilitatea
creditului adică costul creditului Estimarea costurilor leasingului e similară icircn
multe privinţe cu determinarea costului creditului Principala deosebire e că de
regulă plăţile pentru leasing sunt egale de la perioadă la perioadă Adică formula
(218) poate fi simplificată icircn formula următoare
(219)
unde
VL exprimă valoarea leasingului
F ndash cheltuielile de emisie estimate ca din valoarea leasingului
PL ndash plăţile pentru leasing care se compun din dobicircnzi şi comisioane
RL ndash rentabilitatea (costul) leasingului
Specificul procesului investiţional cicirct şi avantajul leasingului financiar impun
elaborarea unui sistem de indicatori financiari corespunzători pentru reflectarea
situaţiei financiare a icircntreprinderilor implicate icircn activitatea de leasing precum şi
pentru realizarea previziunilor activităţii de leasing
Stabilirea riscului de faliment constă icircn evaluarea capacităţii icircntreprinderii de a
face faţă angajamentelor asumate faţă de terţi deci icircn evaluarea solvabilităţii şi
lichidităţii icircntreprinderii Analiza riscului de faliment se poate realiza icircn manieră
statică prin analiza echilibrelor financiare din bilanţ sau icircn manieră dinamică prin
analiza fluxurilor din tabloul de finanţare
24
Pornind de la acestea fondul de rulment este un indicator important icircn
aprecierea situaţiei financiare a societăţii reprezenticircnd partea din resursele finan-
ciare permanente care asigură finanţarea activelor circulante reicircnnoibile permanent
Solvabilitatea reprezintă capacitatea unităţii patrimoniale de a face faţă
obligaţiilor pe termen lung care rezultă fie din angajamente anterioare contractate
fie din operaţii curente fie din prelevări obligatorii Activul net contabil intervine icircn
diagnosticul solvabilităţii prin rapoarte la icircntregul pasiv din bilanţ Băncile folosesc
ca prag minim o rată de 33 a activului net faţă de totalul pasivului
Cel mai adesea solvabilitatea se apreciază prin rata icircndatorării
DATORIIPASIV şi levierul DATORIICAPITALURI PROPRII Icircn contextul
răspunderii materiale limitate a acţionarilor prin capitalurile lor proprii o
solvabilitate foarte bună se apreciază pentru o rată a icircndatorării mai mică de 50 şi
un levier mai mic de 100 Pentru icircntreprinderi solide cu legături statornice faţă de
creditori se pot admite rate de icircndatorare de pacircnă la 67 (două treimi datorii icircn
pasiv) şi respectiv levier de pacircnă la 200
Analiza dinamică a riscului de faliment permite diagnosticarea şi explicarea
dezechilibrului financiar evidenţiat prin analiza statică Cele două tipuri de analiză
sunt deci complementare şi trebuie făcute icircn acelaşi timp
22 FUNDAMENTAREA DECIZIEI DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING
Icircn fundamentarea deciziei de achiziţie o constricircngere obişnuită este timpul
După selecţia variantelor disponibile icircn funcţie de termenul de acces la sursă
intervin alte constricircngeri Pentru contractarea unui credit bancar de exemplu
compania trebuia să prezinte garanţii indici de bonitate şi solvabilitate ridicaţi
precum şi posibilitatea de a finanţa din surse proprii o parte din proiect De acestea
nu depinde numai posibilitatea de contracta creditul dar şi condiţiile pe care banca i
le va oferi pentru creditul solicitat Cu cicirct un solicitant prezintă un risc mai scăzut cu
aticirct condiţiile băncii vor fi mai favorabile
Deseori sursele sau instrumentele de plată pot fi combinate icircntr-o stretegie de
fianaţare care să conducă la un cost minim al finaţării Este recomandat un astfel de
25
demers atunci cicircnd instrumentul de finanţare cel mai avanajos nu acoperă integral
necesarul de finanţare
Orice model de simulare a strategiilor de finanţare icircncepe cu formularea
problemei Aceasta constă icircn elaborarea strategiei cu un cost mediu ponderat al
capitalului minim pentru o tranzacţie de achiziţie a unuia sau a mai multor produse
de către o companie de leasing
Strategia de finanţare presupune cunoaşterea următoarelor informaţii
Sursele posibile de finanţare
Condiţiile de accesare a acestor surse şi anume
1 termenul de accesare
2 plafonul sursei
3 costurile accesării unei anumite surse
4 valoara produselor ce trebuie finanţată
5 perioada de finanţare
Apoi după formularea problemei se alcătuieşte algoritmul de simulare care
identifică sursele de finanţare care pot fi antrenate icircn conformitate cu condiţiile de
accesare Astfel algoritmul va compara termenele de accesare pentru fiecare sursă icircn
parte cu termenul limită de finanţare impus de client Icircn urma acestor comparaţii vor
fi eliminate sursele care au un termen de accesare prea mare Icircn cazul icircn care mai
multe surse separate satisfac necesarul de finanţat se va calcula costul unitar al
fiecărei surse şi va fi aleasă sursa cu cost minim urmicircnd ca finanţarea să fie făcută
integral din acea sursă Dacă nici o sursă nu are palfon care să depăşească necesarul
de finanţat vor fi luate combinaţii de surse puntru care se va calcula costul mediu
ponderat al surselor
Sistemul financiar naţional sau internaţional oferă icircntreprinderilor o gamă
complexă de mijloace de finanţare De aceea alegerile efectuate dintre resursele
accesibile şi combinarea acestor resurse constituie doua aspecte importante ale
politicii financiare
Icircn luarea deciziilor de finanţare icircntreprinderea trebuie să dispună de criterii
riguroase care să-i permită să selecţioneze şi să combine aceste resurse Printre
26
variabilele care pot să intervină pentru a orienta aceste decizii trebuie subliniată
importanţa consideraţiilor referitoare la durata finanţării la autonomia şi
flexibilitatea asigurate icircntreprinderii ca urmare a folosirii diferitor resurse de
finanţare
După stadiul său de dezvoltare mediul financiar pune la dispoziţia
icircntreprinderilor o gamă de mijloace de finanţare mai mult sau mai puţin substanţială
Foarte diversificată icircn ţările cu sisteme financiare dezvolatate această gamă rămicircne
limitată la tehnicile financiare de bază icircn manjoritatea ţărilor icircn curs de dezvoltare
Dar oricare ar fi contextul icircntreprinderile sunt confruntate cu alegerea surselor de
finanţare
o Autofinanţarea constituie baza oricărei dezvoltări a icircntreprinderilor
o Aportul la capitalul propriu constituie de asemena o sursă esenţială de finanţare a
icircntreprinderilor Dar amploarea şi modalităţile acestor aporturi variază după cum
icircntreprinderea dispune sau nu de acces direct la pieţele de capital
o Icircn sficircrşit recurgerea la icircndatorare ar trebui icircn principiu să aducă completări
resurselor icircntreprinderii Icircn fapt aceasta are un rol fundamental icircn finanţarea lor
chiar dacă rata dobicircnzii reale atinge niveluri foarte ridicate
Autofinanţarea constituie pivotul finanţării icircntreprinderilor şi pentru unele
dintre ele sursa exclusivă a finanţării icircn fazele decisive ale dezvoltării
Autofinanţarea corespunde resurselor noi obţinute din activitatea icircntreprinderii şi
destinate să finanţeze activitatea viitoare
Aspectele finanţării prezintă importanţă crucială pentru supravieţuirea şi
dezvoltarea icircntreprinderii Deci mijloacele de finanţare trebuia să fie adaptate
calitativ la nevoiele icircntreprinderii Icircn acest sens icircntreprinderea poate fi confruntată cu
două tipuri de dificultăţi pe de o parte ea ar putea fi icircn situaţia să trebuiască să
ramburseze resurse icircnainte chiar de a fi ajuns să recupereze avansurile efectuate mai
ales cicircnd efectuază investiţii cu rentabilitate pe termen lung pe de altă parte
icircntreprinderea poate fi icircn situaţia de a folosi pentru operaţiuni pe termen scurt
fonduri pe care le-ar putea folosi pe termen lung pentru investiţii
27
Sursele destinate autofinanţării se formează icircn cadrul icircntreprinderii
reprezenticircnd deci surse interne Icircn principal aceste surse provin din excedentul
monetar creat din operaţiuni economice şi financiare adică din diferenţa dintre
fluxurile financiare pozitive şi negative respectiv dintre icircncasări şi plăţi
Utilizarea surselor de finanţare interne sub forma autofinanţării nu trebuie să fie
exclusivistă pentru ca icircntreprinderea să nu fie ruptă de piaţa financiară şi pentru o
mobilitate mai mare a capitalului Icircn cazul icircn care rentabilitatea noilor proiecte
acoperite prin autofinanţare este egală cu rentabilitatea reclamată de acţionari
politica de autofinanţare este neutră pentru icircntreprindere şi deci utilizarea surselor
interne icircn finanţare nu este indicată
Autofinanţarea conferă icircntreprinderilor o serie de avantaje printre care
Apără libertatea de acţiune a icircntreprinderii icircn sensul că asigură
independenţa sau autonomia financiară
Subordonarea dezvoltării icircntreprinderii rezultatelor activităţii proprii
Sporirea interesului icircntreprinderii pentru dezvoltare
Constituie un mijloc de acoperire financiară a necesităţilor
Creşterea cointeresării icircntreprinderii icircn obţinerea de rezultate financiare
superioare
Capacitatea de autofinanţare (CAF) se poate determina icircn baza bilanţului
contabil pe baza contului de profit şi pierdere Aceasta reflectă potenţialul financiar
de creştere economică a icircntreprinderii respectiv sursa financiară generată de
activitatea industrială şi comercială a firmei după scăderea tuturor cheltuielilor
plătibile la o anumită scadenţă
Capacitatea de autofinanţare se poate determina prin două metode deductivă şi
adiţională Prin procedeul deductiv se porneşte de la excedentul brut de exploatare
(EBE) care semnifică rezultatul brut al activităţii industriale şi comerciale) din care
se deduc succesiv celelalte cheltuieli plătibile ale icircntreprinderii (financiare
excepţionale etc)
CAF = Venituri icircncasabile ndash Cheltuieli plătibile = EBE (221)
28
Capacitatea de autofinanţare exprimă deci un surplus financiar degajat de
activitatea rentabilă a icircntreprinderii Ea nu are decicirct un caracter potenţial dacă nu
este susţinută de mijloace financiare efective Or surplusul monetar degajat prin
creşterea trezoreriei nete adică cash-flow-ul dovedeşte că cea mai mare parte a
acestei capacităţi de autofinanţare este susţinută de o trezorerie efectiv disponibilă
Capacitatea de autofinanţare apare icircn prima parte a tabloului ca sursă stabilă
care permite
1048766finanţarea nevoilor stabile (investiţii pentru creşterea imobilizărilor)
1048766remunerarea proprietarilor fondurilor puse la dispoziţia icircntreprinderii (plata
dividendelor)
1048766rambursarea datoriilor financiare pe termen lung şi mediu contractate icircn
exerciţiile anterioare
Cicircnd capacitatea de autofinanţare este insuficientă pentru finanţarea nevoilor
stabile icircntreprinderea apelează la surse externe stabile cum sunt
aportul nou la capitalul social (prin emisiune de acţiuni noi)
icircmprumuturi noi (printr-o emisiune suplimentară de obligaţiuni sau prin
solicitarea de icircmprumuturi bancare)
cesiuni de active fixe
Sursele de autofinanţare provin din profitul net reinvestit amortizări fiecare cu
propriul său cost
Atunci cicircnd sursele de finanţare internă provin din icircncorporarea icircn rezerve a
profitului net reinvestit se poate spune că autofinanţarea este gratuită pentru
acţionarii ce nu solicită o remunerare a rezervelor ci numai a acţiunilor pe care le
deţin Icircnsă dacă profitul net acumulat la rezerve se utilizaează pentru finanţarea unor
proiecte de investiţii acţionarii vor solicita o rentabilitate suficientă pentru
acoperirea riscului implicat de noua investiţie ceea ce va determina un cost indirect
al autofinanţării egal cu costul mediu ponderat al capitalului
Dacă rezervele astfel constituite sunt utilizate pentru creşterea capitalului social
prin distribuirea de acţiuni gratuite atunci costul autofinanţării este de fapt costul
capitalurilor proprii
29
Icircmprumutul obligatar este o modalitate de procurare a resurselor financiare
necesare asigurării creşterii economice şi respectării unor obligaţii de plăţi asumate
El este accesibil numai marilor societăţi pe acţiuni sau statului Este cunoscut faptul
că pentru icircntreprinderi de multe ori capitalulu propriu este nesatisfăcător iar
creşterea acestuia prezintă greutăţi aticirct sub aspectul condiţiilor juridice cicirct mai ales
ca urmare a reticenţei subscrisurilor determinată de existenţa riscului de pierdere
pentru conducătorii icircntreprinderii sau pentru acţionarii majoritari Pe de altă parte
finanţarea icircntreprinderilor prin apelarea la credite bancare se dovedeşte adesea dificil
de realizat ca urmare a costului ridicat şi a condiţiilor contractului de credit cerute
de bănci Aceşti factori fac ca icircntreprinderile să recurgă la icircmprumuturi obligatare
care prezintă avantajul esenţial că remuneraţia se deduce din profitul impozabil
făcicircndu-le mai accesibile
Rolul creditului obligatar pentru societăţile private este relativ minor icircn
comparaţie cu creditul bancar Icircn schimb băncile care creditează icircntreprinzătorii
privaţi pot apela icircn mare măsură la astfel de icircmprumuturi obligatare ceea ce
icircnseamnă icircn ultimă instanţă că şi icircntreprinderile beneficiază de sumele constituite
De regulă numai societăţile cotate la bursă pot lansa icircmprumuturi obligatare
Icircmprumutul obligatar este mai puţin costisitor decicirct o emisiune de acţiuni icircn
ciuda faptului că rata dobicircnzii asupra obligaţiunilor este icircn mod obişnuit mai ridicată
decicirct dividendele Icircn plus intervine şi incidenţa fiscală icircn sensul că dobicircnzile plătite
micşorează baza impozabilă ceea ce nu este cazul dividendelor
Aşadar finanţarea prin icircndatorare generează surse pentru reinvestire superioare
finanţării prin fonduri proprii pe calea emisiuni de acţiuni Se mai poate adăuga că
finanţarea prin icircmprumut evită riscul pierderii controlului asupra societăţii risc
prezent icircn cazul finanţării prin emisiune de acţiuni (icircn cazul scăderii cursului bursier
al acţiunilor)
Leasingul reprezintă o operaţiune de finanţare care permite icircntreprinderii să
dispună de un bun după cum crede de cuviinţă fără a fi necesar să-şi constituie un
fond de investiţie ci plătind o chirie Icircn fapt acest credit reprezintă şi o metodă de
finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului Icircntreprinderea utilizatoare a
30
obiectivelor de investiţie ce se construiesc cu acest credit nu are calitatea de
proprietar ci de uzurfructier un fel de chiriaş icircn acest contract
Icircntreprinderea icircşi alege bunul pe care doreşte să icircl exploateze examinicircnd ea
icircnsăşi icircmpreună cu furnizorul caracteristicile tehnice şi condiţiile de cumpărare
contractul intră icircn funcţiune icircncepicircnd cu livrarea materialului către utilizator durata
icircncheierii este prevăzută icircn general pentru peroada de viaţă economică sau pentru
perioada amortizării fiscale la expirarea termenului contractului de icircnchiriere există
trei posibilităţi fie icircnapoierea bunului către proprietar fie cumpărarea lui la o
valoare reziduală prevăzută icircn contract fie reicircnnoirea creditului leasing
Este o metodă de finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului fiind
utilizat de firmele care nu pot să obţină credite de la bănci sau nu doresc să-şi
greveze bunurile mobile sau imobile prin instituirea unor gajuri sau a unor ipoteci
Firma utilizatoare a obiectivelor de investiţii ce se dobicircndesc nu are calitatea de
proprietar ci de uzufructier chiriaş icircn acest contract Deci din punct de vedere
contabil debitorul nu are calitatea de proprietar bunul neapăricircnd icircn activul său
bilanţier Icircnsă angajamentele de leasing figurează obligatoriu icircn datorii
extrabilanţiere Plăţile efectuate de debitor acoperă atacirct amortizarea icircmprumutului
cacirct şi costul acestuia respectiv remunerarea normală a capitalului adus de societatea
de leasing (dobacircnda comisionul şi o primă de risc)
Această modalitate de finanţare determină neajunsuri legate icircn primul ricircnd de
costul de finanţare ridicat (ceea ce impune obţinerea unei rentabilităţi cel puţin
acoperitoare) precum şi de faptul că afectează autofinanţarea viitoare datorită
obligaţiilor periodice de plată iar neachitarea unei rate atrage după sine pierderea
bunului şi obligaţia de plată a tuturor ratelor restante (icircn perioada actuală foarte
multe firme sunt puse icircn imposibilitatea de a-şi achita ratele la bunurile achiziţionate
icircn sistem leasing) De asemenea spre deosebire de creditul bancar icircn cazul
leasingului transferul dreptului de proprietate se realizează după achitarea ultimei
rate
Ritmul de creştere a pieţei serviciilor de leasing icircn Republica era circa 80
anual picircnă icircn anul 2008 Icircn condiţiile lipsei mijloacelor financiare este spaţiu de
31
manevră suficient pentru jucătorii deja prezenţi şi mai mult ca aticirct sunt premise
pentru penetrarea pe piaţă a noilor jucători Atractivitatea pieţei leasingului pentru
noii jucători este determinată de potenţialul de creştere costurile minime de intrare
şi regimul fiscal favorabil Icircn acest context potenţialul de creştere a pieţei
leasingului este icircncă bdquoasiguratrdquo din cauza gradului redus de penetrare a leasing-ului
icircn economie
Sursa elaborate de autor icircn baza datelor publicate de Business Intelligent ServicesFigura 221 Gradul de penetrare a leasingului icircn economia RM icircn perioada
2003-2007Cauzele creşterii rapide a arendei finanţate constau icircn acele avantaje pe care le
oferă icircn numite condiţii comparativ cu procurarea activelor cu mijloace băneşti sau
cu icircmprumuturile contractate Tratarea economică a accesibilităţii leasingului icircn
activitatea investiţională este bazată pe categoria bdquoflux de mijloace băneştirdquo
Determinarea fluxului de mijloace băneşti presupune estimarea cuantumului
lichidităţilor pe care icircntreprinderea le poate gestiona după propriile reguli şi acelor
mijloace băneşti utilizarea cărora este limitată de către legislaţie
Deci pentru a alege leasingul ca o formă de finanţare nu e destul numai
avantajul precum că nu este necesar obligatoriu prezenţa gajului şi că nu sunt aticirct de
multe piedici din partea legislaţiei şi ar trebui de stabilit costul leasingului
Costul de finanţare creşte pe măsură ce se extinde perioada de achitare a ratelor
şi avansul achitat de firma solicitantă este mai mic
32
Calcularea costului leasingului se aplică icircn mod diferit pentru cele două părţi
implicate (finanţator şi utilizator) icircntrucicirct fluxurile de intrare pentru locator
reprezintă fluxuri de ieşire pentru locatar şi invers Practic costul leasingului pentru
locatar este o contrapartidă a ratei rentabilităţii pentru locatar
Aticirct pentru societăţile de leasing cicirct şi pentru utilizatorii acestora este clar
faptul că leasingul ca modalitate de finanţare va fi ales doar icircn cazul icircn care va fi
considerat mai avantajos decicirct sursele similare de finanţare
Actualmente icircn Moldova există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care
contribuie la creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea
dezvoltării businessului
Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea
vacircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de
marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decacirct atacirct există necesitatea de vacircnzări pe
piaţă icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil
Momentan valoarea totală a contractelor de leasing nu depăşeşte 1 din PIB
avicircnd icircnsă un potenţialul de creştere
Sursa Elaborat de autor in baza datelor din bdquoMonitorul investiţional moldoveanrdquoFigura 222 Evoluţia portofoliului de leasing icircn RMoldova (mln lei)
Către anul 2010 se preconiza ca piaţa de leasing să crească de circa 5 ori
ajungicircnd la un nivel de 17 mlrd MDL (100 mln euro) icircnsă icircn contextual crizei
economico-financiare mondiale acest avicircnt nu a avut loc
33
La moment piaţa serviciilor de leasing din Republica Moldova este una destul
de ticircnără icircn plină dezvoltare continuă şi progresivăicircn contextul economic actual din
RM avantajele utilizarii leasing-ului ca instrument de finanţare sunt legate icircn primul
ricircnd de necesităţile de dezvoltare rapidă a firmelor icircn special a celor din sectorul
privat
34
CONCLUZII ŞI RECOMANDĂRI
Structura financiară şi opţiunea pentru o anumită structură reprezintă o decizie
importantă a politicii de finanţare icircntrucacirct echilibrul financiar al firmei
independenţa icircn gestionare sunt condiţionate de acestea Opţiunea pentru raportul
capitaluri propriicapitaluri icircmprumutate nu trebuie să fie determinată doar de
dorinţa de obţinere a unei rentabilităţi ridicate ci şi de riscul pe care consimte să şi-l
asume managerul Icircn fundamentarea deciziei de finanţare se impune optimizarea
intereselor acţionarilor creditorilor statului precum şi analiza influenţei exercitată
de factorii financiari şi indicatorii macroeconomici Agenţii economici din ţara
noastră s-au orientat cu preponderenţă spre finanţarea prin icircndatorarea bancară şi
leasing şi mai puţin spre emisiunea de acţiuni sau obligaţiuni Totuşi datorită
apariţiei pe piaţă a unei diversităţi de instrumente de finanţare şi a diminuării
riscurilor s-a icircnregistrat o tendinţă de orientare spre o structură financiară variată
care permite icircnregistrarea unui raport optim icircntre rentabilitatea determinată de
resursele utilizate şi riscul generat de utilizarea lor
Dacă avem icircn vedere rezultatele din exemplele anterioare putem concluziona
că decizia de a opta pentru leasing sau de a cumpăra un bun prin apelarea la creditul
bancar trebuie fundamentată prin compararea costurilor de finanţare ale celor două
alternative şi alegerea acelei surse de finanţare cu cel mai mic cost
Icircnregistrarea unor condiţii mai dificile icircn utilizarea emisiunilor de acţiuni şi
accesarea creditelor bancare a determinat creşterea interesului investitorilor pentru
leasing ca urmare a faptului că presupune o creditare icircn măsură de 100 De
asemenea se impune o analiză a efectului de icircndatorare respective a impactului
icircndatorării asupra rentabilităţii financiare astfel icircncacirct rezultatul final să fie
maximizarea valorii icircntreprinderii
Această tehnică de finanţare acordă un suport financiar agenţilor economici
care au deficienţe icircn obţinerea creditelor de la bănci ori nu acceptă condiţiile
ipotecare şi gajarea a bunurilor precum şi oferă dinamismul comercial De aceea
leasingul ca tehnică de finanţarendashvizează icircn primul ricircnd icircntreprinderile care
35
urmăresc extinderea activităţii creşterea performanţelor şi valorificarea potenţialului
economic iar icircn plan general asigură progresul tehnic
Icircn lucrare au fost examinate detaliat conţinutul leasingului avantajele şi
dezavantajele leasingului ca sursă de finanţare şi de investire Se prezintă o descriere
a mediului investiţional şi leasingului ca metodă de finanţare şi investire factorii de
risc implicaţiile fiscalităţii abordează metodologia analizei financiare a activităţii
icircntreprinderilor de leasing icircn Republica Moldova şi importanţa leasingului icircn
finanţarea activităţii investiţionale
Icircn cadrul cercetării se analizează metoda de evaluare a deciziilor financiare
ţinacircnd cont de metoda de finanţare a proiectului şi icircn particular propunerea metodei
de considerare a costului leasingului icircn costul capitalului icircntreprinderii şi prezentarea
modelului de previziune financiară precum şi direcţiile de dezvoltare a companiilor
de leasing icircn plan naţional
Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura
trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea
sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea
şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise
pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar
Icircn Republica Moldova principalele active finanţate prin leasing financiar sunt
mijloacele de transport şi utilajul agricol avicircnd impact pozitiv icircn dezvoltarea
industriei agriculturii transportului modernizării mijloacelor de producţie
Pe fundalul crizei financiare mondiale economia R Moldova simte pe deplin
deja efectele negative Cert este că a intrat icircn impas segmentul imobiliar suferă
exportul din lipsa de finanţări au fost majorate ratele dobicircnzii dar colapse majore
icircncă nu au fost icircnregistrate
Evoluţia pieţei leasingului din Moldova icircn anul 2008 a avut prognoze optimiste
şi conform surselor din piaţă ar fi putut urma pe parcursul icircntregului an trendul
creşterii de peste 50 anual icircnregistrat icircn perioadele anterioare
Din punct de vedere al activităţii companiilor de leasing anul 2008 poate fi
icircmpărţit convenţional icircn două perioade
36
1048766 Primele şase luni ale anului 2008 icircn care evoluţia activităţii economice şi de
leasing a urmat o creştere ascendentă
1048766 A doua jumătate a anului 2008 ndash caracterizată de icircnceputul stagnării şi
apariţia primelor rdquosimptomerdquo ale acestui fenomen icircn piaţa leasing-ului reducerea
vicircnzărilor şi icircncetinirea ritmurilor de creştere creşterea ratelor dobicircnzilor
icircnregistrarea a tot mai multe cazuri de neplată la scadenţă şi sechestrul bunurilor Tot
icircn această perioadă icircn sectorul leasing-ului s-a făcut simţită influenţa factorilor
externi Reducerea volumului remitenţelor diminuarea importurilor şi exporturilor
toate s-au materializat icircn diminuări ale veniturilor şi respectiv icircn anularea deciziilor
de procurare şisau de lărgire bazei tehnico-materiale
Analizicircnd rezultatele şi formulicircnd concluziile respective aş putea aduce
următoarele recomandări
Icircmbunătăţirea cadrului legislativ adoptarea unei reglementări mai
eficiente referitoare la procedurile juridice aplicarea unor legi care ar stimula
apelarea la creditul leasing
Dezvoltarea sectorului financiar icircn Republica Moldova trebuie să
beneficieze de un regim fiscal preferenţial
Menţinerea unei rate a dobicircnzii la leasing la un nivel optim (icircn
comparaţie cu cea a creditului bancar) astfel icircncicirct utilizatorul să dea preferinţă
anume leasingului şi nu altor modalităţi de icircmprumut
Acordarea de reduceri pentru clienţii permanenţi pentru a atrage
potenţialii clienţi
Utilizarea leasingului financiar trebuie să devină practică uzuală icircn Republica
Moldova deoarece majorarea venitului reinvestit demonstrează sporirea icircncrederii
investitorilor contribuie la armonizarea şi claritatea aplicării sistemului de leasing
asigură dezvoltarea unui mediu atractiv aticirct pentru investitorii locali cicirct şi pentru cei
străini
37
BIBLIOGRAFIE
Acte normative şi reglementorii
1 Legea cu privire la arendă nr861-XII din 14011992 cu modificările şi completările ulterioare Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr1 ianuarie 1992
2 Legea Republicii Moldova cu privire la leasing nr731 din 15021996 Monitorul Oficial al RMoldova nr49-50 din 25071996
3 Legea cu privire la leasing nr59-XVI din 28042005Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr92-94429 din 08072005
4 Codul civil al Republicii Moldova nr1107-XV din 06062002 Monitorul Oficial al Republicii Moldova 22062002 nr82-86
Lucrări ştiinţifice şi publicaţii
5 Andreica M Mustea-Şerban I ndash Decizia de finanţare icircn leasing Bucureşti Editura Cibernetica MC 2003
6 Andreica M Ţurlea C Andreica R - Strategii de finanţare a activităţii icircntreprinderilor mici şi mijlocii Bucureşti Editura Cibernetica MC 2001
7 Bajerean Eudochia Cechina Ecaterina Noţiunile Caracteristica şi dezvoltarea operaţiunilor de leasing icircn Republica Moldova Analele Academiei de Studii Economice din Moldova An 2004 Vol 2 P 319-345
8 Botnari Nadejda Finanţele icircntreprinderii- Chişinău Еditerra Prim 2008
9 Dobrotă Gabriela Gestiunea financiară a icircntreprinderii- Craiova Editura Spirit Romacircnesc 2003
10Dobrotă Gabriela Analele Universităţii ldquoConstantin Bracircncuşirdquo din Tacircrgu Jiu Seria Economie Nr 12009
11 Marin Dumitru Finanţele icircntreprinderiindash Bucureşti Editura Fundaţiei Romacircnia de Macircine 2006
12 Popescu D Procesul decizional icircn icircntreprinderile mici şi mijlocii ndash Bucureşti EdEconomică 2001
13 Rusu Vlad Focşa Ghenadie Curs de drept comercial ndash Chişinău Editura ASEM 2007
14 Ulier Maria Litvin Aurelia Oportunităţile de implementare a leasingului Icircn economia Republicii Moldova Maria Ulier Aurelia Litvin Integrarea europeană şi competitivitatea economică Simpozion internaţional An 2004 Vol II P 140- 142
15 Leasingul icircn Moldova situaţia actuală şi oportunităţi de dezvoltare Lucrare Colectiv de autori Chişinău BCI USAID 2002
16 Батищев Руслан Банковское кедитование-Кишинэу ASEM 2006
38
17 Букур В Об учете лизинговых операций Журнал bdquoContabilitate şi auditrdquo nr7-8 1999
Surse statistice şi de date
18 wwwbismd
19 wwwecomd
20 wwwleasingmd
21 wwwfinantarero
22 wwwregielive ro
23 wwwstatisticamd
39
40
- Figura 111 Structura pieţei leasingului după natura locatarului
-
existenţa plăţilor fixe este un avantaj pentru debitor şi implică un risc mai mare
pentru creditor
Responsabilitatea icircn gestiunea riscurilor icirci revine managerului care icircntr-un
mod firesc trebuie implicat icircn activitatea decizională Icircnsă este absolut necesară
existenţa unui comitet de credite şisau a unui comitet de risc la nivelul companiei
care analizează şi promovează finanţările Administrarea adecvată a concentrării
riscului icircn cadrul portofoliului conduce la diminuarea riscului de credit
De fapt este o formă foarte des utilizată icircn prezent icircn Moldova icircn special de
IMM unde proprietarii icircntreprinderilor icircşi diminuiază intenţionat profiturile firmei
din contul creşterii cheltuielelor legate de deservirea leasing-ului a mijloacelor de
transport proprii sau a celor utilizate icircn activitatea icircntreprinderii
Deciziile investiţionale au rolul de a identifica şi selecta cele mai profitabile
proiecte de investire a mijloacelor băneşti pe termen lung Realizarea principalelor
obiective de creştere a profitului şi maximizare a valorii icircntreprinderii icircn activitatea
oricărei icircntreprinderi depinde de deciziile investiţionale care la ricircndul său
contribuie la formarea portofoliului de active şi sunt considerate cele mai importante
decizii pe care le adoptă managerii Se consideră că următorii factori contribuie la
luarea deciziilor investiţionale cu o responsabilitatea sporită
1 Realizarea investiţiilor imobilizează fonduri financiare importante pe termen
lung şi prin urmare icircntreprinderea renunţă la flexibilitatea internă şi devine mai
vulnerabilă
2 Deciziile manageriale presupun extinderea operaţiunilor pe baza creşterii
fluxurilor financiare viitoare astfel icircncicirct deciziile investiţionale implică
identificarea şi planificarea corectă a veniturilor aşteptate pe parcursul ciclului de
viaţă al proiectului investiţional
3 Deciziile manageriale definesc strategiile icircntreprinderii Procesul managerial
este o componentă importantă a managementului strategic
Politica de investiţii a unei icircntreprinderi este determinată de comportamentul ei
şi de strategiile investiţionale adoptate Această politică este responsabilă de
formarea potenţialului de active al icircntreprinderii
6
Metoda de finanţare influenţează procesul de analiză deoarece costul
capitalului este o variabilă importantă Considerăm că orice investiţie destinată
implementării trebuie să genereze o rată a rentabilităţii superioare costului
capitalului
Potenţialii clienţi ai operatorilor de leasing sunt persoanele fizice şi juridice Icircn
dependenţă de repartizarea produselor procurate icircn leasing icircnticircietatea o deţin
persoanele juridice pe seama lor icircnregistricircndu-se circa 80 din contractele de
leasing Pe viitor ca urmare a creşterii veniturilor populaţiei reducerii ratelor
dobicircnzii se estimează o majorare a ponderii persoanelor fizice
Sursaelaborat de autor in baza datelor publicate de Business Intelligent ServicesFigura 111 Structura pieţei leasingului după natura locatarului
Procesul de analiză investiţională ar trebui să identifice o metodă eficientă de
finanţare icircn scopul adoptării unei decizii finale corecte Icircn cazul finanţării prin
leasing a proiectelor investiţionale se consideră binevenită folosirea unei
metodologii specifice
Icircn opinia noastră analiza investiţională a proiectelor finanţate prin leasing ar
trebui să se bazeze pe următoarele etape
1 Definirea proiectului investiţional
2 Identificarea fluxurilor financiare aferente proiectului investiţional
3 Selectarea proiectului pe baza valorii actualizate nete sau ratei interne de
rentabilitate
4 Implementarea proiectului
7
Definirea proiectului investiţional La această fază icircntreprinderea stabileşte
setul de proiecte independente care ar reieşi din strategia generală a icircntreprinderii
Orice icircntreprindere icircn procesul de căutare a proiectelor investiţionale porneşte de la
avantajele specifice pe care le posedă şi pe care icircncearcă să le capitalizeze
Identificarea fluxurilor financiare aferente proiectului investiţional Este cea
mai importantă fază a procesului investiţional Decizia privind implementarea
proiectului investiţional este influenţată decisiv de mărimea fluxurilor financiare
Riscul proiectului investiţional la fel depinde de capacitatea managerilor de a estima
corect mărimea acestor fluxuri Deoarece o investiţie are o durată de viaţă mai mare
de un an procesul de identificare a fluxurilor implică planificarea veniturilor şi
cheltuielilor pe parcursul perioadei de viaţă a proiectului investiţional
Selectarea Proiectului pe baza Valorii Actualizate Nete sau a Ratei Interne de
Rentabilitate Icircn această fază managerul trebuie să confrunte fluxurile pozitive cu
cele negative pentru a decide oportunitatea implementării proiectului Folosind
criteriile binecunoscute Valoarea Actualizată Netă (VAN) şi Rata Internă de
Rentabilitate (RIR) se va decide asupra eficienţei proiectului analizat
Implementarea Proiectului Decizia de implementare a proiectului depinde icircn
afară de mărimea VAN şi RIR şi de bugetul investiţional pe care l-a alocat
icircntreprinderea De obicei icircntreprinderea poate renunţa la unele proiecte
investiţionale pornind de la posibilităţile de finanţare pentru că sunt altele cu RIR
sau VAN mai mare
Utilizatorul apelează la achitiţia icircn leasing numai atunci cicircnd această sursă de
finanţare este mai avantajoasă comparative cu celelalte surse de finanţare
De regulă leasingul este preferat ca urmare a simplicităţii sale şi a efectelor
atenuate icircn timp ce le provoacă asupra trezorăriei icircntreprinderii Operaţiunea de
leasing ar putea fi mult mai atractivă dacă compania de leasing ar finanţa-o din surse
proprii Dacă dobicircnzile percepute de societăţile de leasing ar fi mai reduse atunci şi
sub aspectul volumului imobilizărilor ar fi mult mai avantajos leasingul
8
12 METODOLOGIE DE FUNDAMENTARE A DECIZIEI DE ACHIZIŢIE IcircN LEASING
Există icircn prezent mai multe metodologii cu ajutorul cărora se poate fundamenta
decizia de achiziţie icircn leasing urmărind selecţia unei anumite surse de finanţare Cea
mai răspicircndită dintre acestea este aceea care are la bază criteriul Valorii Actualizate
Nete (VAN) O altă posibilitate ar putea fi metodologia de analiză comparativă
bazată pe criteriul de comparaţie costul total net actualizat (CTN) al surselor de
finanţare
Leasingul reprezintă o metodă importantă de finanţare a afacerilor icircn faza
iniţială cicircnd icircntreprinderile nu au puterea economică necesară să negocieze cu
eventualii investitori finanţarea prin credite sau emisii de capital social astfel icircncicirct
dezvoltarea relaţiilor de leasing poate contribui la dezvoltarea afacerilor icircn faza
iniţială şi impulsiona creşterea economică din ţară
Actualmente există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care contribuie la
creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea dezvoltării
businessului
Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea
vicircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de
marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decicirct aticirct există necesitatea de vicircnzări pe piaţă
icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil
Un principiu călăuzitor icircn asigurarea unei dezvoltări durabile aticirct la nivel
microeconomic cicirct şi la nivel macroeconomic este asigurarea icircntreprinderii cu
necesarul de fonduri la momentul oportun şi la cele mai mici costuri
Icircn cadrul icircntreprinderii managerului financiar icirci revine sarcina să planifice să
achiziţioneze şi să utilizeze capitalul astfel icircncicirct să maximizeze valoarea de piaţă a
icircntreprinderii Deoarece obţinerea şi utilizarea capitalului presupune costuri
specifice iar de multe ori oferta de capital poate să nu fie prea abundentă este
datoria managerului financiar să obţină capitalul necesar la costurile cele mai mici
să urmărescă utilizarea cicirct mai eficientă a acestuia şi să creeze condiţii pentru
rambursarea lui
9
Icircn acelaşi timp suma capitalurilor obţinute din diverse surse trebuie să
corespunde necesităţilor icircntreprinderii Realizarea volumului programat de bunuri şi
servicii impune ca icircntreprinderea să-şi constituie capitalurile astfel icircncicirct să dispună
de mijloace materiale şi băneşti suficiente pentru desfăşurarea normală a activităţii
economice ceea ce implică la ricircndul său dimensionarea lor cicirct mai exactă
Factorii obiectivi care determină mărimea capitalurilor angajate la nivel de
icircntreprindere sunt capacitatea de producţie rezultată din proiectul tehnic capacitatea
efectivă de produse şi servicii cerute pe piaţă evoluţia preţurilor sau a produselor
care se fabrică din aceste materiale factorii naturali care atacă icircnsuşirile fizice ale
mijloacelor fizice şi ale produselor finite Nevoia de capital este influenţată şi de
nivelul de dezvoltare a sistemului financiar de condiţiile existente pe piaţă de
capacitatea de a amplifica veniturile icircn condiţiile minimizării cheltuielilor
Alegerea surselor de finanţare a activităţii ocupă locul central icircn activitatea
managerială a icircntreprinderii deoarece capitalul aticirct cel propriu cicirct şi cel icircmprumutat
comportă costuri care se reflectă icircn mod direct asupra rezultatului financiar al
icircntreprinderii diminuicircndu-l Raportul dintre capitalul propriu şi cel icircmprumutat
determină icircn mare măsură nivelul rentabilităţii obţinute de icircntreprindere fiindcă
aceste surse au costuri diferite fiind diferită şi ordinea icircn care se face remunerarea
capitalurilor utilizate Icircn această situaţie este vorba despre necesitatea formării unei
structuri financiare optime
Icircn cadrul icircntreprinderii echilibrul financiar are loc icircn cazul icircn care există o
echivalenţă icircntre resusele financiare necesare realizării programului economic şi
posibilităţile de procurare a acestora Aşadar există mai multe surse externe de
finanţare printre care
-Creditul bancar- creditul acordat de băncile comerciale icircntreprinderilor sub
formă bănească este rambursabil şi purtător de dobicircndă Modalităţile tehnice de
creditare sunt multiple şi depind de destinaţia acestuia
-Credit comercial- creditul pe care şi-l acordă icircntreprinzătorii la vicircnzarea
mărfurilor sub forma amicircnării plăţii Deci creditul comercial poate fi acordat aticirct de
furnizor cumpărătorului sub formă de materii prime şi materiale pentru perioada de
10
la livrare a mărfurilor picircnă la icircncasarea contravalorii lor cicirct şi de icircntreprindere
furnizorului sub formă de avans pentru a-i crea posibilităţi financiare acestuia icircn
vederea executării comenzilor
-Icircmprumut obligatar Unele icircntreprinderi societăţi pe acţiuni pun icircn circulaţie
acţiuni şi obligaţiuni Emitenţii de obligaţiuni sunt agenţii care doresc sa-şi procure
capital pentru a finanţa o investiţie pe termen lung
-Creditul leasing presupune operaţiunea prin care o instituţie financiară
specializată cumpără la cererea unei icircntreprinderi bunuri pentru a le icircnchiria
acesteia icircn schimbul unor plăţi periodice
Leasingul este o formulă de finanţare icircn care icircnchirierea bunurilor este icircnsoţită
de operaţiunea de cumpărare a acestora la o anumită dată şi la un anumit preţ
prevăzut prin contract Operaţiunea de leasing icircntruneşte interesele a trei persoane
producătorul utilajului cumpărătorul şi utilizatorul
Leasingul este activitatea de antreprenoriat de investire a unor mijloace
temporar disponibile sau icircmprumutate pe bază de contract conform căruia locatorul
procură cu titlu de proprietate echipamentul indicat de locatar de la vicircnzătorul
stabilit de acesta şi icircl acordă contra plată locatarului icircn posesiune şi folosinţă
temporară icircn scopuri de icircntreprinzător
Procedura de icircnchiriere a contractului de leasing cuprinde 3 etape
1 Etapa preliminară de icircncheiere a contractului de leasing cuprinde analiza
situaţiei financiare a locatarului discutarea condiţiilor de creditare efectuarea unor
operaţiuni ce ţin de formularea cererii de către locatar şi transmiterea acesteia
locatorului prezentarea concluziei privind capacitatea de plată a locatarului şi
eficacitatea proiectului de leasing Icircntocmirea ordinului de către locator şi
transmiterea acestuia furnizorului de echipament icircncheierea contractului de credit
icircntre locator şi bancă icircn vederea contractării unui credit pentru efectuarea afacerii de
leasing
2 Etapa a doua constă icircn legalizarea juridică a afacerii de leasing icircncheierea
contractului de vicircnzare-cumpărare icircntre locator şi furnizor scrierea procesului verbal
11
de dare icircn exploatare a echipamentului icircncheierea contractului de icircnchiriere icircntre
locator şi locatar
3 A treia etapă reprezintă etapa de folosire a echipamentului şi cuprinde
evidenţa contabilă a tuturor operaţiunilor de leasing plata locatorului termenele de
plată perfectarea documentelor la expirarea termenului de leasing privind folosirea
icircn continuare a echipamentului
Costul leasingului adică plăţile achitate de către locatar locatorului cuprind
Dobicircnda de leasing calculată la creditele utilizate de locator pentru procurarea
utilajului
Comisionul ce revine locatorului drept resursă de recuperare a cheltuielilor şi
obţinere de profit
Alte cheltuieli prevăzute icircn contract
Icircn cazul leasingului rata la care acesta se stabileşte icircn funcţie de cota de
amortizare calculată conform normelor icircn vigoare la care se adaogă un profit
convenit icircntre părţile contractante
(121)
n- reprezintă numărul total de luni pentru care s-a eşaolonat plata icircn leasing
S- valoarea utilajului transmis icircn leasing
r- rata dobicircnzii lunare pe toată perioada prevăzută icircn condiţiile contractului de
leasing (dobicircndă anuală12luni)
După cum am văzut leasing-ul este o formă de finanţare cu termen o
operaţiune de credit-bail care se caracterizează prin faptul că obiectul contractului
se referă la un echipament care urmează să fie folosit numai icircn scopuri profesionale
Bunurile sunt cumpărate de către locator numai pentru a fi date icircn locaţie Durata
locaţiei trebuie să corespundă duratei economice de utilizare a maşinilor sau
echipamentelor respective Ratele chiriei sunt fixate astfel icircncicirct să permită
amortizarea valorii bunurilor Utilizatorul are latitudinea să opteze pentru
achiziţionarea bunului la un preţ care să corespundă valorii sale reziduale
12
Leasing-ul a primit o răspicircndire destul de mare icircn practica mondială din cauza
avantajelor pe care le oferă participanţilor la operaţiunea de leasing
1 Accesul mai mare la contractele de leasing faţă de creditul bancar icircn special
pentru IMM reprezintă un avantaj foarte important iar uneori chiar decisiv Accesul
limitat la creditul bancar este cauzat de existenţa unor normative rigide icircn activitatea
băncilor De exemplu unele bănci nu finanţează proiecte bdquopentru icircntreprinderi nou-
createrdquo sau bdquocredite fără gajrdquo deci proiecte cu risc ridicat Deoarece activitatea
societăţilor de leasing icircn comparaţie cu băncile nu este supusă unei reglementări
dure procedura de contractare prin leasing este mai legeră Desigur şi preţul
operaţiunilor de leasing va fi mai mare De aceea pentru IMM leasing-ul reprezintă
unica sursă oficială de finanţare Societăţile de leasing nu solicită din partea
locatarului garanţii suplimentare
Drept asigurare a tranzacţiei de leasing serveşte icircnsuşi obiectul tranzacţiei Icircn
cazul neonorării din partea locatarului a obligaţiilor sale societatea de leasing icircşi
retrage bunul său de la acesta
2 Leasing-ul presupune o creditare icircn mărime integrală de 100 din valoarea
proiectului (bunului procurat) şi nu necesită o rambursare imediată La utilizarea
creditului bancar pentru procurarea bunurilor respective icircntreprinderea ar trebui să
achite din contul său pacircnă la 30 din preţul cumpărăturii Contractul de leasing se
icircncheie pe icircnteaga valoare a bunului iar plăţile de obicei icircncep abia după livrarea
bunului către utilizator (locatar) sau mai tacircrziu
3 Condiţiile contractului de leasing sunt mai flexibile decicirct cele ale contractului
prin credit bancar Creditul icircntotdeauna presupune termene şi sume limitate de
achitare Locatarul icircn cazul leasing-ului poate să prognozeze veniturile sale posibile
şi să elaboreze cu locatorul o schemă convenabilă de finanţare pentru el plăţile pot
fi lunare trimestriale să difere una de alta dobicircnda poate fi fixată sau variabilă iar
icircn unele cazuri plăţile de leasing pot fi stabilite icircn funcţie de icircncasările planificate de
la vicircnzarea producţiei obţinute cu ajutorul utilajului primit icircn leasing
13
4 Riscul uzurii morale a activului fix revine doar locatorului Locatarul are
posibilitatea de a-şi renova permanent activele sale fixe prin contractarea icircn leasing a
altor active mai moderne
5 Locatarul are posibilitatea să contracteze prin leasing echipament modern şi
de mare productivitate fără careva eforturi icircnsemnate de acumulare a capitalului
pentru procurarea lui şi totodată de orientare a mijloacelor economisite pentru
atingerea altor scopuri
6 Ţinicircnd cont de faptul că leasing-ul a promovat dezvoltarea procesului de
producţie de regulă politica statului este orientată spre stimularea operaţiunilor de
leasing prin stabilirea unor facilităţi fiscale Icircn cazul facilităţilor amortizaţionale şi
fiscale pentru locator acesta din urmă poate să se bdquoicircmpartărdquo cu locatarul prin plăţile
de leasing mai mici Plăţile de leasing ale locatarului sunt reflectate icircn costul
producţiei acestuia şi prin urmare micşorează valoarea profitului impozabil
7 Asistenţă tehnică şi financiar-contabilă oferită de societăţile de leasing
Există totuşi şi unele dezavantaje ale operaţiunilor de leasing
a Se consideră că preţul leasing-ului este mai mare decicirct preţul creditului
Pentru societatea de leasing eficienţa rezultă din icircncasarea taxelor de leasing al cărui
nivel este de regulă ridicat fiind justificat icircn mare măsură de riscurile pe care le
suportă aceste operaţiuni
b Icircn cazul leasing-ului financiar progresul tehnico-ştiinţific poate uza moral
activul fix icircn acelaşi timp plăţile de arendă nefiind icircntrerupte picircnă la termenul final
al contractului De asemenea icircn cazul deteriorării activului fix plăţile de leasing vor
continua icircn termenele prevăzute icircn contract indiferent de starea activului
c Icircn cazul imposibilităţii de respectare a contractului de leasing de către locatar
aceasta poate conduce la riscul pierderii tuturor drepturilor de proprietate asupra
bunurilor beneficiate
d Icircn cazul leasing-ului operaţional riscul uzurii morale a activului fix este
suportat de către locator care este nevoit să mărească plata de leasing din contul
locatarului
14
e Icircn cazul unor tranzacţii de leasing obiect al cărora reprezintă un bun unic şi
de proporţii mari atunci icircn legătură cu prezenţa unui număr mare şi divers de
condiţii aferente tranzacţiei organizarea şi perfectarea contractului de leasing
necesită mijloace şi timp considerabil
Pe fundalul scumpirii resurselor financiare majorărilor ratei de bază rezervelor
obligatorii şi lipsei lichidităţilor una din problemele cu care s-au confruntat o serie
de icircntreprinderi icircn 2008 a fost accesarea de finanţări Altele prin intermediul
instituţiilor financiare internaţionale şi acţionarilor au reuşit sa-şi icircntăreasca poziţiile
pe piaţă efectuicircnd majorări de capital sau accesicircnd noi credite
Finanţarea prin leasing rămicircne a fi o oportunitate foarte bună icircn special pentru
icircntreprinderile care se află icircn prima fază a ciclului de viaţă oferind astfel
posibilitatea de dispune de acele mijloace fixe şi utilaje de care este necesar pentru a
icircncepe activitatea cu cheltuieli comparativ cu alte surse mai reduse şi de timp (icircn
ceea ce priveşte rapiditatea accesării şi procedura de pregătire a pachetului de
documente mult mai simplă) şi de finanţe (nu este obligatorie prezenţa gajului)
Fiind stricircns legat de sectorul financiar al economiei naţionale şi internaţionale
leasing-ul a fost influenţat de scumpirea resurselor financiare După cum s-a
menţionat deja efectul reducerii remitenţelor saltul preţului finanţărilor aşteptările
şi prognozele pesimiste au condus la diminuarea consumului reducerea sau
stagnarea producţiei industriale afecticircnd direct vicircnzările societăţilor de leasing
Ratele anunţate ale dobicircnzilor au urcat de la 13-14 la 15-17 icircn valută
Evoluţia dobicircnzii coincide perioadelor convenţionale icircn care a fost icircmpărţit anul
2008 din punct de vedere al dezvoltării leasingului Icircn prima jumătate de an a fost
ţinut plafonul minim de 135 la majoritatea companiilor ca icircn cea de-a doua
jumătate plafonul minim să fie ridicat la 15-16 La acest capitol remarcăm că
unele companii au lansat produse cu dobicircnzi sub cele nominalizate Celelalte
componente aferente unui contract de leasing financiar au rămas neschimbate
minim 20 avans comisionul icircntre 15 şi 2 şi asigurarea icircn dependenţă de bunul
procurat
15
Din cele peste 100 companii de leasing icircnregistrate icircn Moldova desfăşoară o
activitate ritmică doar vreo 20 Cele mai mari 4 companii deţin peste 90 din piaţă
şi au sprijinul unor instituţii bancare mari lucru necesar pentru a face faţă creşterii
rapide a cererii de leasing Din valoarea totală a contractelor de pe piaţă cea mai
mare companie de leasing deţine icircn jur de 50
Icircn moment de faţă un contract de leasing nu depăşeşte 15 mii euro iar cea mai
mare parte a veniturilor de pe piaţa de leasing este obţinută din leasingul
autoturismelor icircnsă un potenţial mare icircl are leasingul imobilelor şi utilajelor (figura
121)
65 Automobile
19 Mijloace fixe
10 Bunuriimobiliare6 altele
Sursa Elaborat de autor icircn baza datelor Biroului Naţional de StatisticăFigura 121 Structura portofoliului de leasing al R Moldova la 1012008
Structura portofoliului de leasing la fel ca şi icircn 2007 icircn 2008 rămicircne a fi
dominată de autoturisme după care urmează echipamentele şi utilajele
autovehiculele comerciale urmate de imobil Autoturismele rămicircn icircn continuare
locomotiva companiilor de leasing
Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura
trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea
sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea
şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise
pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar icircnsă icircn contextul depăşirii
situaţiei de criză aceasta poate avaea loc
16
Capitolul II PARTICULARITĂŢILE PRIVIND DECIZIA UTILIZATORULUI IcircN OPERAŢIUNILE DE LEASING
21 STRATEGII DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING
Icircn ansamblul componentelor spaţiului dezional al finanţatorului un loc aparte icircl
ocupă strategia de finanţare care afectează icircn mare măsură costul achiziţiei şi se
propagă icircn operaţiunea de leasing sub forma ratei lunare de leasing Principalele
modalităţi de finanţare pe care le poate avea la dispoziţie o icircntreprindere se pot
clasifica icircn general icircn surse proprii şi surse atrase Sursa proprie de finanţare a unei
societăţi este capitalul propriu (capitalul social plus diferite fonduri de rezervă
inclusiv profitul reinvestit) Icircn cazul unor icircntreprinderi această sursă este imediat
epuizabilă de aceea aceasta apelează icircn general la surse atrase ca icircmprumuturile
bancare şi comerciale emisiunea de obligaţiuni credite leasing etc
Realizarea dezideratului de ceştere a valorii de piaţă a icircntreprinderii depinde
icircntr-o măsură importantă de alegerea modalităţilor de finanţare din surse proprii şi
din surse icircmprumutate Apelarea la surse externe de finanţare implică modificări ale
structurii financiare Aceste modificări se reflectă icircn mod direct asupra rezultatelor
financiare ale icircntreprinderii avicircnd icircn vedere costurile suportate icircn legătură cu plata
dobicircnzilor şi rambursarea creditului
Impactul icircndatorării asupra rentabilităţii financiare a icircntreprinderii este pus icircn
evidenţă prin prisma efectului de levier care exprimă sporul rentabilităţii capitalului
propriu pe seama recurgerii la icircmprumuturi
Efectul utilizării acestui levier constă icircn faptul că se pot obţine rezultate mari şi
cu eforturi mai mici Raportul dintre rezultatul obţinut şi efortul depus se numeşte
randament Icircn operaţiunile financiare efectul de levier constă icircn posibilitatea
obţinerii unor rentabilităţi ale fondurilor proprii mai mari prin raportarea profiturilor
sau pierderilor la fondurile proprii mai mici
Efectul de levier este o tehnică de gestiune financiară ce are ca scop mărirea
rentabilităţii capitalului propriu De asemenea efectul de levier pune icircn evidenţă
legătura existentă icircntre rata rentabilităţii financiare şi rata rentabilităţii economice
17
Deci efectul de levier se va produce doar icircn cazul icircn care rata rentabilităţii
economice este superioară ratei dobicircnzii Efectul de icircndatorare este icircn relaţie directă
cu structura financiară a icircntreprinderii şi cu diferenţa dintre rata rentabilităţii
economice şi costul capitalului icircmprumutat Dacă Rec este mai mare decicirct Rdob este
preferabilă apelarea la credite pentru finanţare deoarece eficienţa capitalului propriu
va creşte Icircn acelaşi timp cu cicirct raportul dintre cele două surse de finanţare este mai
dezechilibrat icircn favoarea creditului cu atit mai mari sunt perspectivele ei de
profitabilitate dar şi riscul asumat de acţionari este mai mare respectiv creşte riscul
financiar al icircntreprinderii
Rentabilitatea financiară a icircntreprinderii este influenţată nu numai de levierul
financiar ci şi de rentabilitatea activelor achiziţionate Icircnsă performanţele intriseci
ale acestora pot contribui la icircmbunătăţirea rentabilităţii financiare respective a
efectului de levier financiar doar dacă folosirea lor este corelată cu cererea
produselor pe piaţă studierea căreia implică noi eforturi aticirct manageriale cicirct şi
financiare
Echilibrul financiar sigur este cel care se realizează pe seama icircncasărilor din
vicircnzări proprii Icircn aceste icircncasări se regăsesc toate posibilităţile de acoperire a
cheltuielilor de fabricaţie de reicircnnoire a maşinilor şi utilajelor de rambursare a
creditelor şi de acoperire a altor nevoi de dezvoltare şi stimulare
Nevoia de finanţare a ciclului de exploatare va creşte o dată cu creşterea
volumului şi duratei stocurilor precum şi cu creşterea volumului şi duratei
creanţelor asupra clienţilor Nevoia de finanţare va scădea odată cu creşterea
volumului şi duratei datoriilor şi creditelor primite de la furnizori
Icircntregul patrimoniu al icircntreprinderii se prezintă pe de o parte ca rezultat al
tuturor deciziilor de investiţii (mai vechi şi mai noi) luate de conducerea acesteia
Acest portofoliu de investiţii se regăseşte icircn activul economic de care dispune
icircntreprinderea la un moment dat imobilizări şi activele circulante nete Pe de altă
parte şi icircn mod simetric patrimoniul icircntreprinderii se prezintă ca rezultat al
capitalurilor mobilizate pentru finanţarea investiţiilor Icircntregul patrimoniu s-a
18
format deci din capitaluri proprii (externe plus autofinanţarea = CPR) şi din
capitaluri icircmprumutate (datoriile financiare şi monetare = DAT)
Efectul de levier gt 0 dacă RecgtRdob (211)
Ultima relaţie evidenţiază corelaţia dintre Rec şi Rdob Pentru a obţine un efect de
levier acoperitor riscului suplimentar asumat de acţionari prin acceptarea icircndatorării
DATCPR Comparicircnd această corelaţie cu aceea dintre Rec şi Rinfl putem afirma că
succesul icircn gestiunea financiară va fi asigurat dacă şi numai dacă se respectă
următoarea serie de inegalităţi (212)
Rfin gt Rec gt Rdob gt Rinfl (212)
Rentabilitatea economică a icircntreprinderii icircndatoratoare este mai mare decicirct
aceea a unei icircntreprinderi similare dar neicircndatorate (finanţată 100 din capitaluri
proprii) Aceasta din urmă nu beneficiază de economii fiscale din caracterul
deductibil al dobicircnzii Analiza efectului de levier se utilizează icircn cadrul
dimensionării participării fiecărei surse de finanţare angajate icircn procesul de
exploatare
Icircn consecinţă rentabilitatea economică a icircntreprinderii neicircndatorate este
proporţional mai mică Fiind finanţată 100 din capitaluri proprii rentabilitatea ei
economică este egală cu rentabilitatea financiară Rec=Rfin Este evident că nivelul
eficienţei capitalului icircntreprinderii este dependent de structura capitalului de efectul
favorabil al raportului Capital ProriuCapital Icircmprumutat
Opţiunea pentru o modalitate sau alta de finanţare trebuie să se fundamenteze şi
pe dimensionarea costului marginal al capitalului utilizat Altfel spus nu este
suficientă o comparare a costului specific fiecărei surse de finanţare ci şi o analiză a
costului fiecărei unităţi suplimentare de capital alocat astfel icircncicirct să se poată realiza
o comparaţie icircntre efectele generate de procesul de finanţare prin diferite modalităţi
Astfel costul marginal trebuie comparat cu rata de rentabilitate marginală iar
costul capitalului propriu trebuie stabilit icircn dependenţă de rata de rentabilitate
financiară cerută de acţionari Ori un agent economic ce nu a remunerat icircn mod
constant capitalurile acţionarilor se poate confrunta cu dificultăţi icircn convingerea
19
acţionarilor sau a unor investitori străini pentru alocarea sau investirea de capitaluri
suplimentare
Iniţierea unei afaceri sau dezvoltarea uneia mai vechi determină existenţa unui
capital propriu disponibil şisau a posibilităţii de a atrage capital icircmprumutat Icircnainte
de a declanşa formarea noii structuri patrimoniale se apelează icircn mod necesar la
piaţa financiară Principala contribuţie a finanţelor la fundamentarea deciziei de
icircnfiinţare a unei icircntreprinderi noi constă icircn evaluarea eficienţei acestei investiţii şi icircn
echilibrarea necesarului de finanţare solicitat de noua structură patrimonială cu surse
de capital corespunzătoare
Costul capitalului propriu reprezintă de fapt rata rentabilităţii cerută de
acţionarii icircntreprinderii care să remunereze investiţia lor icircn firma respectivă
Semnificative icircn acest sens sunt mărimea profitului viitor şi hotăricircrile adunării
generale a acţionarilor cu privire la proporţia distribuirii profitului net pentru
dividende Rata rentabilităţii cerută de acţionari este un cost de oportunitate
fundamentat pe rentabilitatea aşteptată de investitori pentru investiţii cu acelaşi risc
Icircn absenţa unor operaţiuni cum ar fi răscumpărarea acţiunilor vicircnzarea acţiunilor
deţinute achiziţii sau lichidare voluntară acţionarii vor obţine cicircştiguri numai din
dividende
De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC (costul
mediu ponderat al capitalului) astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi
compania ia decizia să finanţeze doar proiectele ce au o RIR (rată internă de
rentabilitate) mai mare decacirct CMPC
Modelul CMPC realizează o legătură directă icircntre rentabilitatea şi riscul unui
activ Aplicarea practică a modelului implică o serie de probleme cum ar fi alegerea
metodei de determinare a coeficientului de volatilitate sau estimarea ratei fără risc şi
a primei de risc
Icircn faza selectării proiectului investiţional pe baza Valorii Actualizate Nete sau a
Ratei Interne de Rentabilitate managerul trebuie să confrunte fluxurile pozitive cu
cele negative pentru a decide oportunitatea implementării proiectului Folosind
20
criteriile binecunoscute Valoarea ctualizată Netă (VAN) şi Rata Internă de
Rentabilitate (RIR) se va decide asupra eficienţei proiectului analizat
O fază importantă este calcularea ratei de actualizare care este folosită la
determinarea eficienţei proiectelor investiţionale Aceasta trebuie să conţină
următoarele variabile
- aşteptările de rentabilitate a furnizorilor de capital
- costul de oportunitate a capitalului
- nivelul inflaţiei
- riscul proiectului etc
Pe baza datelor privind fluxurile financiare CMPC poate aprecia eficienţa
proiectului determinicircnd VAN sau RIR Aplicarea VAN presupune rezolvarea
următoarei ecuaţii
(213)
Dacă VAN este pozitiv proiectul investiţional va fi implementat Mărimea
VAN arată cu cicirct va creşte valoarea icircntreprinderii dacă proiectul va fi implementat
Aplicarea RIR ca metodă de evaluare presupune rezolvarea următoarei ecuaţii
(214) ea indică o rată de actualizare pentru careVAN=0
(214)
unde
Rmin-rata cea mai mică de actualizare
Rmax-rata cea mai mare de actualizare
VANmin-venit net actualizat aferent celei mai mici rate de actualizare
VANmax-venit net actualizat aferent celei mai mari rate de actualizare
Determinicircnd RIR icircntreprinderea determină rentabilitatea economică a
proiectului De regulă proiectul se implementează dacă RIR este mai mare decicirct
CMPC proiectului De regulă un proiect acceptabil conform criteriului VAN va fi
acceptat şi după criteriul RIR de aceea icircn unele cazuri este suficientă calcularea
doar a unui indicator
21
Decizia de implementare a proiectului depinde icircn afară de mărimea VAN şi
RIR şi de bugetul investiţional pe care l-a alocat icircntreprinderea De obicei
icircntreprinderea poate renunţa la unele proiecte investiţionale pornind de la
posibilităţile de finanţare pentru că sunt altele cu RIR sau VAN mai mare Există o
legătură directă icircntre valoarea RIR CMPC şi bugetul investiţional alocat de
icircntreprindere De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC
astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi compania ia decizia să finanţeze
doar proiectele ce au o RIR mai mare decacirct CMPC
Pentru determinarea costului capitalului propriu considerăm oportună folosirea
principiilor modelului Capital Assets Pricing Model (CAPM) conform căruia
rentabilitatea pe care trebuie să o ofere un activ depinde de rentabilitatea unui activ
de referinţă (de exemplu rentabilitatea valorilor mobiliare de stat rata dobacircnzii la
credite nivelul mediu anual al inflaţiei) şi prima de risc aferentă activului Adică
recomandăm determinarea costului capitalului propriu aplicicircnd următoarea relaţie
RCP = RD + PRA (215)
unde
RCP reprezintă costul capitalului propriu
RD ndash costul datoriilor
PRA ndash prima pentru riscul acţionarilor (proprietarilor)
Cel mai adecvat aceşti factori caracterizează costul mediu ponderat al
capitalului icircntreprinderii (CMPC) Mărimea CMPC depinde de costul individual al
fiecărei surse de capital ponderea surselor de capital şi rata impozitului pe venit
Dacă considerăm că icircntreprinderea are la dispoziţie trei surse de capital fiecare
avicircnd un anumit cost şi pondere CMPC poate fi determinat utilizicircnd relaţia (216)
CMPC = PDRD (1-T)+ PLRL(1-T)+ PCPRCP (216)
unde
PD -indică ponderea datoriilor
RD - rentabilitatea (costul) datoriilor
PL - ponderea leasingului
RL - rentabilitatea (costul) leasingului
22
PCP- ponderea capitalului propriu
RCP - rentabilitatea (costul) capitalului propriu
T ndash rata impozitului pe venit
Mărimea costului mediu ponderat al capitalului depinde aticirct de proporţia
fiecărei componente a fondurilor destinate investiţiilor icircn totalul capitalurilor cicirct şi
costul lor individual Rentabilitatea optimă icircn urma utilizării capitalurilor trebuie să
acopere costul iar pentru aceasta managerul financiar trebuie să urmărească pe de o
parte sporirea eficienţei utilizării capitalurilor investite exprimate prin creşterea
rentabilităţii economice şi programarea unui cost mediu minim pe de altă parte este
cert faptul că elementul dominant trebuie să-l deţină capitalurile ieftine acestea
avicircnd rol de diminuare a obligaţiilor totale ale icircntreprinderii către deţinătorii de
capitaluri formicircndu-se premise favorabile pentru folosirea lui icircn vederea dezvoltării
icircntreprinderii
Un criteriu de formare a structurii capitalului este cel al rentabilităţii calculate
ca raportul dintre profitul pe care angajarea de capital permite utilizatorului să-l
obţină şi mărimea acestui capital
Rc=profitcapital (217)
Dacă icircntreprinderea este rentabilă iar rata rentabilităţii este superioară ratei
dobicircnzii este posibilă şi chiar indicată apelerea la credite icircn antiteză cu alternativa
de majorare a capitalului propriu pentru finanţarea proiectelor rentabile
Icircntreprinderea icircndatorată are un coeficient de volatilitate a ratei de rentabilitate
care corespunde unui supliment de risc pentru acţionari De aceea icircn angajarea de
capital icircmprumutat suplimentar sunt utile concluziile desprinse din folosirea
randamentelor marginale Randamentul marginal exprimă sporul de venit obţinut
prin creşterea cu o unitate a fondurilor investite
Deoarece creditele folosite pentru finanţarea unui proiect investiţional sunt
credite pe termen mediu şi lung rentabilitatea scontată de creditori (costul datoriilor)
se determină pe baza principiilor de actualizare De regulă costul creditului este
diferit de costul datoriei icircntrucicirct apar aşa-numitele cheltuieli de emisie a creditului
Costul creditului se determină pe baza următoarei relaţii
23
(218)
unde
VC reprezintă valoarea creditului
F ndash cheltuielile de emisie a creditului estimate ca din valoarea creditului
PT ndash plăţile pentru credit care se compun din dobicircnzi şi comisioane
RD ndash rentabilitatea (costul) creditului
Formula de mai sus (218) trebuie rezolvată pentru a determina rentabilitatea
creditului adică costul creditului Estimarea costurilor leasingului e similară icircn
multe privinţe cu determinarea costului creditului Principala deosebire e că de
regulă plăţile pentru leasing sunt egale de la perioadă la perioadă Adică formula
(218) poate fi simplificată icircn formula următoare
(219)
unde
VL exprimă valoarea leasingului
F ndash cheltuielile de emisie estimate ca din valoarea leasingului
PL ndash plăţile pentru leasing care se compun din dobicircnzi şi comisioane
RL ndash rentabilitatea (costul) leasingului
Specificul procesului investiţional cicirct şi avantajul leasingului financiar impun
elaborarea unui sistem de indicatori financiari corespunzători pentru reflectarea
situaţiei financiare a icircntreprinderilor implicate icircn activitatea de leasing precum şi
pentru realizarea previziunilor activităţii de leasing
Stabilirea riscului de faliment constă icircn evaluarea capacităţii icircntreprinderii de a
face faţă angajamentelor asumate faţă de terţi deci icircn evaluarea solvabilităţii şi
lichidităţii icircntreprinderii Analiza riscului de faliment se poate realiza icircn manieră
statică prin analiza echilibrelor financiare din bilanţ sau icircn manieră dinamică prin
analiza fluxurilor din tabloul de finanţare
24
Pornind de la acestea fondul de rulment este un indicator important icircn
aprecierea situaţiei financiare a societăţii reprezenticircnd partea din resursele finan-
ciare permanente care asigură finanţarea activelor circulante reicircnnoibile permanent
Solvabilitatea reprezintă capacitatea unităţii patrimoniale de a face faţă
obligaţiilor pe termen lung care rezultă fie din angajamente anterioare contractate
fie din operaţii curente fie din prelevări obligatorii Activul net contabil intervine icircn
diagnosticul solvabilităţii prin rapoarte la icircntregul pasiv din bilanţ Băncile folosesc
ca prag minim o rată de 33 a activului net faţă de totalul pasivului
Cel mai adesea solvabilitatea se apreciază prin rata icircndatorării
DATORIIPASIV şi levierul DATORIICAPITALURI PROPRII Icircn contextul
răspunderii materiale limitate a acţionarilor prin capitalurile lor proprii o
solvabilitate foarte bună se apreciază pentru o rată a icircndatorării mai mică de 50 şi
un levier mai mic de 100 Pentru icircntreprinderi solide cu legături statornice faţă de
creditori se pot admite rate de icircndatorare de pacircnă la 67 (două treimi datorii icircn
pasiv) şi respectiv levier de pacircnă la 200
Analiza dinamică a riscului de faliment permite diagnosticarea şi explicarea
dezechilibrului financiar evidenţiat prin analiza statică Cele două tipuri de analiză
sunt deci complementare şi trebuie făcute icircn acelaşi timp
22 FUNDAMENTAREA DECIZIEI DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING
Icircn fundamentarea deciziei de achiziţie o constricircngere obişnuită este timpul
După selecţia variantelor disponibile icircn funcţie de termenul de acces la sursă
intervin alte constricircngeri Pentru contractarea unui credit bancar de exemplu
compania trebuia să prezinte garanţii indici de bonitate şi solvabilitate ridicaţi
precum şi posibilitatea de a finanţa din surse proprii o parte din proiect De acestea
nu depinde numai posibilitatea de contracta creditul dar şi condiţiile pe care banca i
le va oferi pentru creditul solicitat Cu cicirct un solicitant prezintă un risc mai scăzut cu
aticirct condiţiile băncii vor fi mai favorabile
Deseori sursele sau instrumentele de plată pot fi combinate icircntr-o stretegie de
fianaţare care să conducă la un cost minim al finaţării Este recomandat un astfel de
25
demers atunci cicircnd instrumentul de finanţare cel mai avanajos nu acoperă integral
necesarul de finanţare
Orice model de simulare a strategiilor de finanţare icircncepe cu formularea
problemei Aceasta constă icircn elaborarea strategiei cu un cost mediu ponderat al
capitalului minim pentru o tranzacţie de achiziţie a unuia sau a mai multor produse
de către o companie de leasing
Strategia de finanţare presupune cunoaşterea următoarelor informaţii
Sursele posibile de finanţare
Condiţiile de accesare a acestor surse şi anume
1 termenul de accesare
2 plafonul sursei
3 costurile accesării unei anumite surse
4 valoara produselor ce trebuie finanţată
5 perioada de finanţare
Apoi după formularea problemei se alcătuieşte algoritmul de simulare care
identifică sursele de finanţare care pot fi antrenate icircn conformitate cu condiţiile de
accesare Astfel algoritmul va compara termenele de accesare pentru fiecare sursă icircn
parte cu termenul limită de finanţare impus de client Icircn urma acestor comparaţii vor
fi eliminate sursele care au un termen de accesare prea mare Icircn cazul icircn care mai
multe surse separate satisfac necesarul de finanţat se va calcula costul unitar al
fiecărei surse şi va fi aleasă sursa cu cost minim urmicircnd ca finanţarea să fie făcută
integral din acea sursă Dacă nici o sursă nu are palfon care să depăşească necesarul
de finanţat vor fi luate combinaţii de surse puntru care se va calcula costul mediu
ponderat al surselor
Sistemul financiar naţional sau internaţional oferă icircntreprinderilor o gamă
complexă de mijloace de finanţare De aceea alegerile efectuate dintre resursele
accesibile şi combinarea acestor resurse constituie doua aspecte importante ale
politicii financiare
Icircn luarea deciziilor de finanţare icircntreprinderea trebuie să dispună de criterii
riguroase care să-i permită să selecţioneze şi să combine aceste resurse Printre
26
variabilele care pot să intervină pentru a orienta aceste decizii trebuie subliniată
importanţa consideraţiilor referitoare la durata finanţării la autonomia şi
flexibilitatea asigurate icircntreprinderii ca urmare a folosirii diferitor resurse de
finanţare
După stadiul său de dezvoltare mediul financiar pune la dispoziţia
icircntreprinderilor o gamă de mijloace de finanţare mai mult sau mai puţin substanţială
Foarte diversificată icircn ţările cu sisteme financiare dezvolatate această gamă rămicircne
limitată la tehnicile financiare de bază icircn manjoritatea ţărilor icircn curs de dezvoltare
Dar oricare ar fi contextul icircntreprinderile sunt confruntate cu alegerea surselor de
finanţare
o Autofinanţarea constituie baza oricărei dezvoltări a icircntreprinderilor
o Aportul la capitalul propriu constituie de asemena o sursă esenţială de finanţare a
icircntreprinderilor Dar amploarea şi modalităţile acestor aporturi variază după cum
icircntreprinderea dispune sau nu de acces direct la pieţele de capital
o Icircn sficircrşit recurgerea la icircndatorare ar trebui icircn principiu să aducă completări
resurselor icircntreprinderii Icircn fapt aceasta are un rol fundamental icircn finanţarea lor
chiar dacă rata dobicircnzii reale atinge niveluri foarte ridicate
Autofinanţarea constituie pivotul finanţării icircntreprinderilor şi pentru unele
dintre ele sursa exclusivă a finanţării icircn fazele decisive ale dezvoltării
Autofinanţarea corespunde resurselor noi obţinute din activitatea icircntreprinderii şi
destinate să finanţeze activitatea viitoare
Aspectele finanţării prezintă importanţă crucială pentru supravieţuirea şi
dezvoltarea icircntreprinderii Deci mijloacele de finanţare trebuia să fie adaptate
calitativ la nevoiele icircntreprinderii Icircn acest sens icircntreprinderea poate fi confruntată cu
două tipuri de dificultăţi pe de o parte ea ar putea fi icircn situaţia să trebuiască să
ramburseze resurse icircnainte chiar de a fi ajuns să recupereze avansurile efectuate mai
ales cicircnd efectuază investiţii cu rentabilitate pe termen lung pe de altă parte
icircntreprinderea poate fi icircn situaţia de a folosi pentru operaţiuni pe termen scurt
fonduri pe care le-ar putea folosi pe termen lung pentru investiţii
27
Sursele destinate autofinanţării se formează icircn cadrul icircntreprinderii
reprezenticircnd deci surse interne Icircn principal aceste surse provin din excedentul
monetar creat din operaţiuni economice şi financiare adică din diferenţa dintre
fluxurile financiare pozitive şi negative respectiv dintre icircncasări şi plăţi
Utilizarea surselor de finanţare interne sub forma autofinanţării nu trebuie să fie
exclusivistă pentru ca icircntreprinderea să nu fie ruptă de piaţa financiară şi pentru o
mobilitate mai mare a capitalului Icircn cazul icircn care rentabilitatea noilor proiecte
acoperite prin autofinanţare este egală cu rentabilitatea reclamată de acţionari
politica de autofinanţare este neutră pentru icircntreprindere şi deci utilizarea surselor
interne icircn finanţare nu este indicată
Autofinanţarea conferă icircntreprinderilor o serie de avantaje printre care
Apără libertatea de acţiune a icircntreprinderii icircn sensul că asigură
independenţa sau autonomia financiară
Subordonarea dezvoltării icircntreprinderii rezultatelor activităţii proprii
Sporirea interesului icircntreprinderii pentru dezvoltare
Constituie un mijloc de acoperire financiară a necesităţilor
Creşterea cointeresării icircntreprinderii icircn obţinerea de rezultate financiare
superioare
Capacitatea de autofinanţare (CAF) se poate determina icircn baza bilanţului
contabil pe baza contului de profit şi pierdere Aceasta reflectă potenţialul financiar
de creştere economică a icircntreprinderii respectiv sursa financiară generată de
activitatea industrială şi comercială a firmei după scăderea tuturor cheltuielilor
plătibile la o anumită scadenţă
Capacitatea de autofinanţare se poate determina prin două metode deductivă şi
adiţională Prin procedeul deductiv se porneşte de la excedentul brut de exploatare
(EBE) care semnifică rezultatul brut al activităţii industriale şi comerciale) din care
se deduc succesiv celelalte cheltuieli plătibile ale icircntreprinderii (financiare
excepţionale etc)
CAF = Venituri icircncasabile ndash Cheltuieli plătibile = EBE (221)
28
Capacitatea de autofinanţare exprimă deci un surplus financiar degajat de
activitatea rentabilă a icircntreprinderii Ea nu are decicirct un caracter potenţial dacă nu
este susţinută de mijloace financiare efective Or surplusul monetar degajat prin
creşterea trezoreriei nete adică cash-flow-ul dovedeşte că cea mai mare parte a
acestei capacităţi de autofinanţare este susţinută de o trezorerie efectiv disponibilă
Capacitatea de autofinanţare apare icircn prima parte a tabloului ca sursă stabilă
care permite
1048766finanţarea nevoilor stabile (investiţii pentru creşterea imobilizărilor)
1048766remunerarea proprietarilor fondurilor puse la dispoziţia icircntreprinderii (plata
dividendelor)
1048766rambursarea datoriilor financiare pe termen lung şi mediu contractate icircn
exerciţiile anterioare
Cicircnd capacitatea de autofinanţare este insuficientă pentru finanţarea nevoilor
stabile icircntreprinderea apelează la surse externe stabile cum sunt
aportul nou la capitalul social (prin emisiune de acţiuni noi)
icircmprumuturi noi (printr-o emisiune suplimentară de obligaţiuni sau prin
solicitarea de icircmprumuturi bancare)
cesiuni de active fixe
Sursele de autofinanţare provin din profitul net reinvestit amortizări fiecare cu
propriul său cost
Atunci cicircnd sursele de finanţare internă provin din icircncorporarea icircn rezerve a
profitului net reinvestit se poate spune că autofinanţarea este gratuită pentru
acţionarii ce nu solicită o remunerare a rezervelor ci numai a acţiunilor pe care le
deţin Icircnsă dacă profitul net acumulat la rezerve se utilizaează pentru finanţarea unor
proiecte de investiţii acţionarii vor solicita o rentabilitate suficientă pentru
acoperirea riscului implicat de noua investiţie ceea ce va determina un cost indirect
al autofinanţării egal cu costul mediu ponderat al capitalului
Dacă rezervele astfel constituite sunt utilizate pentru creşterea capitalului social
prin distribuirea de acţiuni gratuite atunci costul autofinanţării este de fapt costul
capitalurilor proprii
29
Icircmprumutul obligatar este o modalitate de procurare a resurselor financiare
necesare asigurării creşterii economice şi respectării unor obligaţii de plăţi asumate
El este accesibil numai marilor societăţi pe acţiuni sau statului Este cunoscut faptul
că pentru icircntreprinderi de multe ori capitalulu propriu este nesatisfăcător iar
creşterea acestuia prezintă greutăţi aticirct sub aspectul condiţiilor juridice cicirct mai ales
ca urmare a reticenţei subscrisurilor determinată de existenţa riscului de pierdere
pentru conducătorii icircntreprinderii sau pentru acţionarii majoritari Pe de altă parte
finanţarea icircntreprinderilor prin apelarea la credite bancare se dovedeşte adesea dificil
de realizat ca urmare a costului ridicat şi a condiţiilor contractului de credit cerute
de bănci Aceşti factori fac ca icircntreprinderile să recurgă la icircmprumuturi obligatare
care prezintă avantajul esenţial că remuneraţia se deduce din profitul impozabil
făcicircndu-le mai accesibile
Rolul creditului obligatar pentru societăţile private este relativ minor icircn
comparaţie cu creditul bancar Icircn schimb băncile care creditează icircntreprinzătorii
privaţi pot apela icircn mare măsură la astfel de icircmprumuturi obligatare ceea ce
icircnseamnă icircn ultimă instanţă că şi icircntreprinderile beneficiază de sumele constituite
De regulă numai societăţile cotate la bursă pot lansa icircmprumuturi obligatare
Icircmprumutul obligatar este mai puţin costisitor decicirct o emisiune de acţiuni icircn
ciuda faptului că rata dobicircnzii asupra obligaţiunilor este icircn mod obişnuit mai ridicată
decicirct dividendele Icircn plus intervine şi incidenţa fiscală icircn sensul că dobicircnzile plătite
micşorează baza impozabilă ceea ce nu este cazul dividendelor
Aşadar finanţarea prin icircndatorare generează surse pentru reinvestire superioare
finanţării prin fonduri proprii pe calea emisiuni de acţiuni Se mai poate adăuga că
finanţarea prin icircmprumut evită riscul pierderii controlului asupra societăţii risc
prezent icircn cazul finanţării prin emisiune de acţiuni (icircn cazul scăderii cursului bursier
al acţiunilor)
Leasingul reprezintă o operaţiune de finanţare care permite icircntreprinderii să
dispună de un bun după cum crede de cuviinţă fără a fi necesar să-şi constituie un
fond de investiţie ci plătind o chirie Icircn fapt acest credit reprezintă şi o metodă de
finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului Icircntreprinderea utilizatoare a
30
obiectivelor de investiţie ce se construiesc cu acest credit nu are calitatea de
proprietar ci de uzurfructier un fel de chiriaş icircn acest contract
Icircntreprinderea icircşi alege bunul pe care doreşte să icircl exploateze examinicircnd ea
icircnsăşi icircmpreună cu furnizorul caracteristicile tehnice şi condiţiile de cumpărare
contractul intră icircn funcţiune icircncepicircnd cu livrarea materialului către utilizator durata
icircncheierii este prevăzută icircn general pentru peroada de viaţă economică sau pentru
perioada amortizării fiscale la expirarea termenului contractului de icircnchiriere există
trei posibilităţi fie icircnapoierea bunului către proprietar fie cumpărarea lui la o
valoare reziduală prevăzută icircn contract fie reicircnnoirea creditului leasing
Este o metodă de finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului fiind
utilizat de firmele care nu pot să obţină credite de la bănci sau nu doresc să-şi
greveze bunurile mobile sau imobile prin instituirea unor gajuri sau a unor ipoteci
Firma utilizatoare a obiectivelor de investiţii ce se dobicircndesc nu are calitatea de
proprietar ci de uzufructier chiriaş icircn acest contract Deci din punct de vedere
contabil debitorul nu are calitatea de proprietar bunul neapăricircnd icircn activul său
bilanţier Icircnsă angajamentele de leasing figurează obligatoriu icircn datorii
extrabilanţiere Plăţile efectuate de debitor acoperă atacirct amortizarea icircmprumutului
cacirct şi costul acestuia respectiv remunerarea normală a capitalului adus de societatea
de leasing (dobacircnda comisionul şi o primă de risc)
Această modalitate de finanţare determină neajunsuri legate icircn primul ricircnd de
costul de finanţare ridicat (ceea ce impune obţinerea unei rentabilităţi cel puţin
acoperitoare) precum şi de faptul că afectează autofinanţarea viitoare datorită
obligaţiilor periodice de plată iar neachitarea unei rate atrage după sine pierderea
bunului şi obligaţia de plată a tuturor ratelor restante (icircn perioada actuală foarte
multe firme sunt puse icircn imposibilitatea de a-şi achita ratele la bunurile achiziţionate
icircn sistem leasing) De asemenea spre deosebire de creditul bancar icircn cazul
leasingului transferul dreptului de proprietate se realizează după achitarea ultimei
rate
Ritmul de creştere a pieţei serviciilor de leasing icircn Republica era circa 80
anual picircnă icircn anul 2008 Icircn condiţiile lipsei mijloacelor financiare este spaţiu de
31
manevră suficient pentru jucătorii deja prezenţi şi mai mult ca aticirct sunt premise
pentru penetrarea pe piaţă a noilor jucători Atractivitatea pieţei leasingului pentru
noii jucători este determinată de potenţialul de creştere costurile minime de intrare
şi regimul fiscal favorabil Icircn acest context potenţialul de creştere a pieţei
leasingului este icircncă bdquoasiguratrdquo din cauza gradului redus de penetrare a leasing-ului
icircn economie
Sursa elaborate de autor icircn baza datelor publicate de Business Intelligent ServicesFigura 221 Gradul de penetrare a leasingului icircn economia RM icircn perioada
2003-2007Cauzele creşterii rapide a arendei finanţate constau icircn acele avantaje pe care le
oferă icircn numite condiţii comparativ cu procurarea activelor cu mijloace băneşti sau
cu icircmprumuturile contractate Tratarea economică a accesibilităţii leasingului icircn
activitatea investiţională este bazată pe categoria bdquoflux de mijloace băneştirdquo
Determinarea fluxului de mijloace băneşti presupune estimarea cuantumului
lichidităţilor pe care icircntreprinderea le poate gestiona după propriile reguli şi acelor
mijloace băneşti utilizarea cărora este limitată de către legislaţie
Deci pentru a alege leasingul ca o formă de finanţare nu e destul numai
avantajul precum că nu este necesar obligatoriu prezenţa gajului şi că nu sunt aticirct de
multe piedici din partea legislaţiei şi ar trebui de stabilit costul leasingului
Costul de finanţare creşte pe măsură ce se extinde perioada de achitare a ratelor
şi avansul achitat de firma solicitantă este mai mic
32
Calcularea costului leasingului se aplică icircn mod diferit pentru cele două părţi
implicate (finanţator şi utilizator) icircntrucicirct fluxurile de intrare pentru locator
reprezintă fluxuri de ieşire pentru locatar şi invers Practic costul leasingului pentru
locatar este o contrapartidă a ratei rentabilităţii pentru locatar
Aticirct pentru societăţile de leasing cicirct şi pentru utilizatorii acestora este clar
faptul că leasingul ca modalitate de finanţare va fi ales doar icircn cazul icircn care va fi
considerat mai avantajos decicirct sursele similare de finanţare
Actualmente icircn Moldova există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care
contribuie la creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea
dezvoltării businessului
Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea
vacircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de
marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decacirct atacirct există necesitatea de vacircnzări pe
piaţă icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil
Momentan valoarea totală a contractelor de leasing nu depăşeşte 1 din PIB
avicircnd icircnsă un potenţialul de creştere
Sursa Elaborat de autor in baza datelor din bdquoMonitorul investiţional moldoveanrdquoFigura 222 Evoluţia portofoliului de leasing icircn RMoldova (mln lei)
Către anul 2010 se preconiza ca piaţa de leasing să crească de circa 5 ori
ajungicircnd la un nivel de 17 mlrd MDL (100 mln euro) icircnsă icircn contextual crizei
economico-financiare mondiale acest avicircnt nu a avut loc
33
La moment piaţa serviciilor de leasing din Republica Moldova este una destul
de ticircnără icircn plină dezvoltare continuă şi progresivăicircn contextul economic actual din
RM avantajele utilizarii leasing-ului ca instrument de finanţare sunt legate icircn primul
ricircnd de necesităţile de dezvoltare rapidă a firmelor icircn special a celor din sectorul
privat
34
CONCLUZII ŞI RECOMANDĂRI
Structura financiară şi opţiunea pentru o anumită structură reprezintă o decizie
importantă a politicii de finanţare icircntrucacirct echilibrul financiar al firmei
independenţa icircn gestionare sunt condiţionate de acestea Opţiunea pentru raportul
capitaluri propriicapitaluri icircmprumutate nu trebuie să fie determinată doar de
dorinţa de obţinere a unei rentabilităţi ridicate ci şi de riscul pe care consimte să şi-l
asume managerul Icircn fundamentarea deciziei de finanţare se impune optimizarea
intereselor acţionarilor creditorilor statului precum şi analiza influenţei exercitată
de factorii financiari şi indicatorii macroeconomici Agenţii economici din ţara
noastră s-au orientat cu preponderenţă spre finanţarea prin icircndatorarea bancară şi
leasing şi mai puţin spre emisiunea de acţiuni sau obligaţiuni Totuşi datorită
apariţiei pe piaţă a unei diversităţi de instrumente de finanţare şi a diminuării
riscurilor s-a icircnregistrat o tendinţă de orientare spre o structură financiară variată
care permite icircnregistrarea unui raport optim icircntre rentabilitatea determinată de
resursele utilizate şi riscul generat de utilizarea lor
Dacă avem icircn vedere rezultatele din exemplele anterioare putem concluziona
că decizia de a opta pentru leasing sau de a cumpăra un bun prin apelarea la creditul
bancar trebuie fundamentată prin compararea costurilor de finanţare ale celor două
alternative şi alegerea acelei surse de finanţare cu cel mai mic cost
Icircnregistrarea unor condiţii mai dificile icircn utilizarea emisiunilor de acţiuni şi
accesarea creditelor bancare a determinat creşterea interesului investitorilor pentru
leasing ca urmare a faptului că presupune o creditare icircn măsură de 100 De
asemenea se impune o analiză a efectului de icircndatorare respective a impactului
icircndatorării asupra rentabilităţii financiare astfel icircncacirct rezultatul final să fie
maximizarea valorii icircntreprinderii
Această tehnică de finanţare acordă un suport financiar agenţilor economici
care au deficienţe icircn obţinerea creditelor de la bănci ori nu acceptă condiţiile
ipotecare şi gajarea a bunurilor precum şi oferă dinamismul comercial De aceea
leasingul ca tehnică de finanţarendashvizează icircn primul ricircnd icircntreprinderile care
35
urmăresc extinderea activităţii creşterea performanţelor şi valorificarea potenţialului
economic iar icircn plan general asigură progresul tehnic
Icircn lucrare au fost examinate detaliat conţinutul leasingului avantajele şi
dezavantajele leasingului ca sursă de finanţare şi de investire Se prezintă o descriere
a mediului investiţional şi leasingului ca metodă de finanţare şi investire factorii de
risc implicaţiile fiscalităţii abordează metodologia analizei financiare a activităţii
icircntreprinderilor de leasing icircn Republica Moldova şi importanţa leasingului icircn
finanţarea activităţii investiţionale
Icircn cadrul cercetării se analizează metoda de evaluare a deciziilor financiare
ţinacircnd cont de metoda de finanţare a proiectului şi icircn particular propunerea metodei
de considerare a costului leasingului icircn costul capitalului icircntreprinderii şi prezentarea
modelului de previziune financiară precum şi direcţiile de dezvoltare a companiilor
de leasing icircn plan naţional
Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura
trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea
sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea
şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise
pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar
Icircn Republica Moldova principalele active finanţate prin leasing financiar sunt
mijloacele de transport şi utilajul agricol avicircnd impact pozitiv icircn dezvoltarea
industriei agriculturii transportului modernizării mijloacelor de producţie
Pe fundalul crizei financiare mondiale economia R Moldova simte pe deplin
deja efectele negative Cert este că a intrat icircn impas segmentul imobiliar suferă
exportul din lipsa de finanţări au fost majorate ratele dobicircnzii dar colapse majore
icircncă nu au fost icircnregistrate
Evoluţia pieţei leasingului din Moldova icircn anul 2008 a avut prognoze optimiste
şi conform surselor din piaţă ar fi putut urma pe parcursul icircntregului an trendul
creşterii de peste 50 anual icircnregistrat icircn perioadele anterioare
Din punct de vedere al activităţii companiilor de leasing anul 2008 poate fi
icircmpărţit convenţional icircn două perioade
36
1048766 Primele şase luni ale anului 2008 icircn care evoluţia activităţii economice şi de
leasing a urmat o creştere ascendentă
1048766 A doua jumătate a anului 2008 ndash caracterizată de icircnceputul stagnării şi
apariţia primelor rdquosimptomerdquo ale acestui fenomen icircn piaţa leasing-ului reducerea
vicircnzărilor şi icircncetinirea ritmurilor de creştere creşterea ratelor dobicircnzilor
icircnregistrarea a tot mai multe cazuri de neplată la scadenţă şi sechestrul bunurilor Tot
icircn această perioadă icircn sectorul leasing-ului s-a făcut simţită influenţa factorilor
externi Reducerea volumului remitenţelor diminuarea importurilor şi exporturilor
toate s-au materializat icircn diminuări ale veniturilor şi respectiv icircn anularea deciziilor
de procurare şisau de lărgire bazei tehnico-materiale
Analizicircnd rezultatele şi formulicircnd concluziile respective aş putea aduce
următoarele recomandări
Icircmbunătăţirea cadrului legislativ adoptarea unei reglementări mai
eficiente referitoare la procedurile juridice aplicarea unor legi care ar stimula
apelarea la creditul leasing
Dezvoltarea sectorului financiar icircn Republica Moldova trebuie să
beneficieze de un regim fiscal preferenţial
Menţinerea unei rate a dobicircnzii la leasing la un nivel optim (icircn
comparaţie cu cea a creditului bancar) astfel icircncicirct utilizatorul să dea preferinţă
anume leasingului şi nu altor modalităţi de icircmprumut
Acordarea de reduceri pentru clienţii permanenţi pentru a atrage
potenţialii clienţi
Utilizarea leasingului financiar trebuie să devină practică uzuală icircn Republica
Moldova deoarece majorarea venitului reinvestit demonstrează sporirea icircncrederii
investitorilor contribuie la armonizarea şi claritatea aplicării sistemului de leasing
asigură dezvoltarea unui mediu atractiv aticirct pentru investitorii locali cicirct şi pentru cei
străini
37
BIBLIOGRAFIE
Acte normative şi reglementorii
1 Legea cu privire la arendă nr861-XII din 14011992 cu modificările şi completările ulterioare Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr1 ianuarie 1992
2 Legea Republicii Moldova cu privire la leasing nr731 din 15021996 Monitorul Oficial al RMoldova nr49-50 din 25071996
3 Legea cu privire la leasing nr59-XVI din 28042005Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr92-94429 din 08072005
4 Codul civil al Republicii Moldova nr1107-XV din 06062002 Monitorul Oficial al Republicii Moldova 22062002 nr82-86
Lucrări ştiinţifice şi publicaţii
5 Andreica M Mustea-Şerban I ndash Decizia de finanţare icircn leasing Bucureşti Editura Cibernetica MC 2003
6 Andreica M Ţurlea C Andreica R - Strategii de finanţare a activităţii icircntreprinderilor mici şi mijlocii Bucureşti Editura Cibernetica MC 2001
7 Bajerean Eudochia Cechina Ecaterina Noţiunile Caracteristica şi dezvoltarea operaţiunilor de leasing icircn Republica Moldova Analele Academiei de Studii Economice din Moldova An 2004 Vol 2 P 319-345
8 Botnari Nadejda Finanţele icircntreprinderii- Chişinău Еditerra Prim 2008
9 Dobrotă Gabriela Gestiunea financiară a icircntreprinderii- Craiova Editura Spirit Romacircnesc 2003
10Dobrotă Gabriela Analele Universităţii ldquoConstantin Bracircncuşirdquo din Tacircrgu Jiu Seria Economie Nr 12009
11 Marin Dumitru Finanţele icircntreprinderiindash Bucureşti Editura Fundaţiei Romacircnia de Macircine 2006
12 Popescu D Procesul decizional icircn icircntreprinderile mici şi mijlocii ndash Bucureşti EdEconomică 2001
13 Rusu Vlad Focşa Ghenadie Curs de drept comercial ndash Chişinău Editura ASEM 2007
14 Ulier Maria Litvin Aurelia Oportunităţile de implementare a leasingului Icircn economia Republicii Moldova Maria Ulier Aurelia Litvin Integrarea europeană şi competitivitatea economică Simpozion internaţional An 2004 Vol II P 140- 142
15 Leasingul icircn Moldova situaţia actuală şi oportunităţi de dezvoltare Lucrare Colectiv de autori Chişinău BCI USAID 2002
16 Батищев Руслан Банковское кедитование-Кишинэу ASEM 2006
38
17 Букур В Об учете лизинговых операций Журнал bdquoContabilitate şi auditrdquo nr7-8 1999
Surse statistice şi de date
18 wwwbismd
19 wwwecomd
20 wwwleasingmd
21 wwwfinantarero
22 wwwregielive ro
23 wwwstatisticamd
39
40
- Figura 111 Structura pieţei leasingului după natura locatarului
-
Metoda de finanţare influenţează procesul de analiză deoarece costul
capitalului este o variabilă importantă Considerăm că orice investiţie destinată
implementării trebuie să genereze o rată a rentabilităţii superioare costului
capitalului
Potenţialii clienţi ai operatorilor de leasing sunt persoanele fizice şi juridice Icircn
dependenţă de repartizarea produselor procurate icircn leasing icircnticircietatea o deţin
persoanele juridice pe seama lor icircnregistricircndu-se circa 80 din contractele de
leasing Pe viitor ca urmare a creşterii veniturilor populaţiei reducerii ratelor
dobicircnzii se estimează o majorare a ponderii persoanelor fizice
Sursaelaborat de autor in baza datelor publicate de Business Intelligent ServicesFigura 111 Structura pieţei leasingului după natura locatarului
Procesul de analiză investiţională ar trebui să identifice o metodă eficientă de
finanţare icircn scopul adoptării unei decizii finale corecte Icircn cazul finanţării prin
leasing a proiectelor investiţionale se consideră binevenită folosirea unei
metodologii specifice
Icircn opinia noastră analiza investiţională a proiectelor finanţate prin leasing ar
trebui să se bazeze pe următoarele etape
1 Definirea proiectului investiţional
2 Identificarea fluxurilor financiare aferente proiectului investiţional
3 Selectarea proiectului pe baza valorii actualizate nete sau ratei interne de
rentabilitate
4 Implementarea proiectului
7
Definirea proiectului investiţional La această fază icircntreprinderea stabileşte
setul de proiecte independente care ar reieşi din strategia generală a icircntreprinderii
Orice icircntreprindere icircn procesul de căutare a proiectelor investiţionale porneşte de la
avantajele specifice pe care le posedă şi pe care icircncearcă să le capitalizeze
Identificarea fluxurilor financiare aferente proiectului investiţional Este cea
mai importantă fază a procesului investiţional Decizia privind implementarea
proiectului investiţional este influenţată decisiv de mărimea fluxurilor financiare
Riscul proiectului investiţional la fel depinde de capacitatea managerilor de a estima
corect mărimea acestor fluxuri Deoarece o investiţie are o durată de viaţă mai mare
de un an procesul de identificare a fluxurilor implică planificarea veniturilor şi
cheltuielilor pe parcursul perioadei de viaţă a proiectului investiţional
Selectarea Proiectului pe baza Valorii Actualizate Nete sau a Ratei Interne de
Rentabilitate Icircn această fază managerul trebuie să confrunte fluxurile pozitive cu
cele negative pentru a decide oportunitatea implementării proiectului Folosind
criteriile binecunoscute Valoarea Actualizată Netă (VAN) şi Rata Internă de
Rentabilitate (RIR) se va decide asupra eficienţei proiectului analizat
Implementarea Proiectului Decizia de implementare a proiectului depinde icircn
afară de mărimea VAN şi RIR şi de bugetul investiţional pe care l-a alocat
icircntreprinderea De obicei icircntreprinderea poate renunţa la unele proiecte
investiţionale pornind de la posibilităţile de finanţare pentru că sunt altele cu RIR
sau VAN mai mare
Utilizatorul apelează la achitiţia icircn leasing numai atunci cicircnd această sursă de
finanţare este mai avantajoasă comparative cu celelalte surse de finanţare
De regulă leasingul este preferat ca urmare a simplicităţii sale şi a efectelor
atenuate icircn timp ce le provoacă asupra trezorăriei icircntreprinderii Operaţiunea de
leasing ar putea fi mult mai atractivă dacă compania de leasing ar finanţa-o din surse
proprii Dacă dobicircnzile percepute de societăţile de leasing ar fi mai reduse atunci şi
sub aspectul volumului imobilizărilor ar fi mult mai avantajos leasingul
8
12 METODOLOGIE DE FUNDAMENTARE A DECIZIEI DE ACHIZIŢIE IcircN LEASING
Există icircn prezent mai multe metodologii cu ajutorul cărora se poate fundamenta
decizia de achiziţie icircn leasing urmărind selecţia unei anumite surse de finanţare Cea
mai răspicircndită dintre acestea este aceea care are la bază criteriul Valorii Actualizate
Nete (VAN) O altă posibilitate ar putea fi metodologia de analiză comparativă
bazată pe criteriul de comparaţie costul total net actualizat (CTN) al surselor de
finanţare
Leasingul reprezintă o metodă importantă de finanţare a afacerilor icircn faza
iniţială cicircnd icircntreprinderile nu au puterea economică necesară să negocieze cu
eventualii investitori finanţarea prin credite sau emisii de capital social astfel icircncicirct
dezvoltarea relaţiilor de leasing poate contribui la dezvoltarea afacerilor icircn faza
iniţială şi impulsiona creşterea economică din ţară
Actualmente există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care contribuie la
creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea dezvoltării
businessului
Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea
vicircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de
marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decicirct aticirct există necesitatea de vicircnzări pe piaţă
icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil
Un principiu călăuzitor icircn asigurarea unei dezvoltări durabile aticirct la nivel
microeconomic cicirct şi la nivel macroeconomic este asigurarea icircntreprinderii cu
necesarul de fonduri la momentul oportun şi la cele mai mici costuri
Icircn cadrul icircntreprinderii managerului financiar icirci revine sarcina să planifice să
achiziţioneze şi să utilizeze capitalul astfel icircncicirct să maximizeze valoarea de piaţă a
icircntreprinderii Deoarece obţinerea şi utilizarea capitalului presupune costuri
specifice iar de multe ori oferta de capital poate să nu fie prea abundentă este
datoria managerului financiar să obţină capitalul necesar la costurile cele mai mici
să urmărescă utilizarea cicirct mai eficientă a acestuia şi să creeze condiţii pentru
rambursarea lui
9
Icircn acelaşi timp suma capitalurilor obţinute din diverse surse trebuie să
corespunde necesităţilor icircntreprinderii Realizarea volumului programat de bunuri şi
servicii impune ca icircntreprinderea să-şi constituie capitalurile astfel icircncicirct să dispună
de mijloace materiale şi băneşti suficiente pentru desfăşurarea normală a activităţii
economice ceea ce implică la ricircndul său dimensionarea lor cicirct mai exactă
Factorii obiectivi care determină mărimea capitalurilor angajate la nivel de
icircntreprindere sunt capacitatea de producţie rezultată din proiectul tehnic capacitatea
efectivă de produse şi servicii cerute pe piaţă evoluţia preţurilor sau a produselor
care se fabrică din aceste materiale factorii naturali care atacă icircnsuşirile fizice ale
mijloacelor fizice şi ale produselor finite Nevoia de capital este influenţată şi de
nivelul de dezvoltare a sistemului financiar de condiţiile existente pe piaţă de
capacitatea de a amplifica veniturile icircn condiţiile minimizării cheltuielilor
Alegerea surselor de finanţare a activităţii ocupă locul central icircn activitatea
managerială a icircntreprinderii deoarece capitalul aticirct cel propriu cicirct şi cel icircmprumutat
comportă costuri care se reflectă icircn mod direct asupra rezultatului financiar al
icircntreprinderii diminuicircndu-l Raportul dintre capitalul propriu şi cel icircmprumutat
determină icircn mare măsură nivelul rentabilităţii obţinute de icircntreprindere fiindcă
aceste surse au costuri diferite fiind diferită şi ordinea icircn care se face remunerarea
capitalurilor utilizate Icircn această situaţie este vorba despre necesitatea formării unei
structuri financiare optime
Icircn cadrul icircntreprinderii echilibrul financiar are loc icircn cazul icircn care există o
echivalenţă icircntre resusele financiare necesare realizării programului economic şi
posibilităţile de procurare a acestora Aşadar există mai multe surse externe de
finanţare printre care
-Creditul bancar- creditul acordat de băncile comerciale icircntreprinderilor sub
formă bănească este rambursabil şi purtător de dobicircndă Modalităţile tehnice de
creditare sunt multiple şi depind de destinaţia acestuia
-Credit comercial- creditul pe care şi-l acordă icircntreprinzătorii la vicircnzarea
mărfurilor sub forma amicircnării plăţii Deci creditul comercial poate fi acordat aticirct de
furnizor cumpărătorului sub formă de materii prime şi materiale pentru perioada de
10
la livrare a mărfurilor picircnă la icircncasarea contravalorii lor cicirct şi de icircntreprindere
furnizorului sub formă de avans pentru a-i crea posibilităţi financiare acestuia icircn
vederea executării comenzilor
-Icircmprumut obligatar Unele icircntreprinderi societăţi pe acţiuni pun icircn circulaţie
acţiuni şi obligaţiuni Emitenţii de obligaţiuni sunt agenţii care doresc sa-şi procure
capital pentru a finanţa o investiţie pe termen lung
-Creditul leasing presupune operaţiunea prin care o instituţie financiară
specializată cumpără la cererea unei icircntreprinderi bunuri pentru a le icircnchiria
acesteia icircn schimbul unor plăţi periodice
Leasingul este o formulă de finanţare icircn care icircnchirierea bunurilor este icircnsoţită
de operaţiunea de cumpărare a acestora la o anumită dată şi la un anumit preţ
prevăzut prin contract Operaţiunea de leasing icircntruneşte interesele a trei persoane
producătorul utilajului cumpărătorul şi utilizatorul
Leasingul este activitatea de antreprenoriat de investire a unor mijloace
temporar disponibile sau icircmprumutate pe bază de contract conform căruia locatorul
procură cu titlu de proprietate echipamentul indicat de locatar de la vicircnzătorul
stabilit de acesta şi icircl acordă contra plată locatarului icircn posesiune şi folosinţă
temporară icircn scopuri de icircntreprinzător
Procedura de icircnchiriere a contractului de leasing cuprinde 3 etape
1 Etapa preliminară de icircncheiere a contractului de leasing cuprinde analiza
situaţiei financiare a locatarului discutarea condiţiilor de creditare efectuarea unor
operaţiuni ce ţin de formularea cererii de către locatar şi transmiterea acesteia
locatorului prezentarea concluziei privind capacitatea de plată a locatarului şi
eficacitatea proiectului de leasing Icircntocmirea ordinului de către locator şi
transmiterea acestuia furnizorului de echipament icircncheierea contractului de credit
icircntre locator şi bancă icircn vederea contractării unui credit pentru efectuarea afacerii de
leasing
2 Etapa a doua constă icircn legalizarea juridică a afacerii de leasing icircncheierea
contractului de vicircnzare-cumpărare icircntre locator şi furnizor scrierea procesului verbal
11
de dare icircn exploatare a echipamentului icircncheierea contractului de icircnchiriere icircntre
locator şi locatar
3 A treia etapă reprezintă etapa de folosire a echipamentului şi cuprinde
evidenţa contabilă a tuturor operaţiunilor de leasing plata locatorului termenele de
plată perfectarea documentelor la expirarea termenului de leasing privind folosirea
icircn continuare a echipamentului
Costul leasingului adică plăţile achitate de către locatar locatorului cuprind
Dobicircnda de leasing calculată la creditele utilizate de locator pentru procurarea
utilajului
Comisionul ce revine locatorului drept resursă de recuperare a cheltuielilor şi
obţinere de profit
Alte cheltuieli prevăzute icircn contract
Icircn cazul leasingului rata la care acesta se stabileşte icircn funcţie de cota de
amortizare calculată conform normelor icircn vigoare la care se adaogă un profit
convenit icircntre părţile contractante
(121)
n- reprezintă numărul total de luni pentru care s-a eşaolonat plata icircn leasing
S- valoarea utilajului transmis icircn leasing
r- rata dobicircnzii lunare pe toată perioada prevăzută icircn condiţiile contractului de
leasing (dobicircndă anuală12luni)
După cum am văzut leasing-ul este o formă de finanţare cu termen o
operaţiune de credit-bail care se caracterizează prin faptul că obiectul contractului
se referă la un echipament care urmează să fie folosit numai icircn scopuri profesionale
Bunurile sunt cumpărate de către locator numai pentru a fi date icircn locaţie Durata
locaţiei trebuie să corespundă duratei economice de utilizare a maşinilor sau
echipamentelor respective Ratele chiriei sunt fixate astfel icircncicirct să permită
amortizarea valorii bunurilor Utilizatorul are latitudinea să opteze pentru
achiziţionarea bunului la un preţ care să corespundă valorii sale reziduale
12
Leasing-ul a primit o răspicircndire destul de mare icircn practica mondială din cauza
avantajelor pe care le oferă participanţilor la operaţiunea de leasing
1 Accesul mai mare la contractele de leasing faţă de creditul bancar icircn special
pentru IMM reprezintă un avantaj foarte important iar uneori chiar decisiv Accesul
limitat la creditul bancar este cauzat de existenţa unor normative rigide icircn activitatea
băncilor De exemplu unele bănci nu finanţează proiecte bdquopentru icircntreprinderi nou-
createrdquo sau bdquocredite fără gajrdquo deci proiecte cu risc ridicat Deoarece activitatea
societăţilor de leasing icircn comparaţie cu băncile nu este supusă unei reglementări
dure procedura de contractare prin leasing este mai legeră Desigur şi preţul
operaţiunilor de leasing va fi mai mare De aceea pentru IMM leasing-ul reprezintă
unica sursă oficială de finanţare Societăţile de leasing nu solicită din partea
locatarului garanţii suplimentare
Drept asigurare a tranzacţiei de leasing serveşte icircnsuşi obiectul tranzacţiei Icircn
cazul neonorării din partea locatarului a obligaţiilor sale societatea de leasing icircşi
retrage bunul său de la acesta
2 Leasing-ul presupune o creditare icircn mărime integrală de 100 din valoarea
proiectului (bunului procurat) şi nu necesită o rambursare imediată La utilizarea
creditului bancar pentru procurarea bunurilor respective icircntreprinderea ar trebui să
achite din contul său pacircnă la 30 din preţul cumpărăturii Contractul de leasing se
icircncheie pe icircnteaga valoare a bunului iar plăţile de obicei icircncep abia după livrarea
bunului către utilizator (locatar) sau mai tacircrziu
3 Condiţiile contractului de leasing sunt mai flexibile decicirct cele ale contractului
prin credit bancar Creditul icircntotdeauna presupune termene şi sume limitate de
achitare Locatarul icircn cazul leasing-ului poate să prognozeze veniturile sale posibile
şi să elaboreze cu locatorul o schemă convenabilă de finanţare pentru el plăţile pot
fi lunare trimestriale să difere una de alta dobicircnda poate fi fixată sau variabilă iar
icircn unele cazuri plăţile de leasing pot fi stabilite icircn funcţie de icircncasările planificate de
la vicircnzarea producţiei obţinute cu ajutorul utilajului primit icircn leasing
13
4 Riscul uzurii morale a activului fix revine doar locatorului Locatarul are
posibilitatea de a-şi renova permanent activele sale fixe prin contractarea icircn leasing a
altor active mai moderne
5 Locatarul are posibilitatea să contracteze prin leasing echipament modern şi
de mare productivitate fără careva eforturi icircnsemnate de acumulare a capitalului
pentru procurarea lui şi totodată de orientare a mijloacelor economisite pentru
atingerea altor scopuri
6 Ţinicircnd cont de faptul că leasing-ul a promovat dezvoltarea procesului de
producţie de regulă politica statului este orientată spre stimularea operaţiunilor de
leasing prin stabilirea unor facilităţi fiscale Icircn cazul facilităţilor amortizaţionale şi
fiscale pentru locator acesta din urmă poate să se bdquoicircmpartărdquo cu locatarul prin plăţile
de leasing mai mici Plăţile de leasing ale locatarului sunt reflectate icircn costul
producţiei acestuia şi prin urmare micşorează valoarea profitului impozabil
7 Asistenţă tehnică şi financiar-contabilă oferită de societăţile de leasing
Există totuşi şi unele dezavantaje ale operaţiunilor de leasing
a Se consideră că preţul leasing-ului este mai mare decicirct preţul creditului
Pentru societatea de leasing eficienţa rezultă din icircncasarea taxelor de leasing al cărui
nivel este de regulă ridicat fiind justificat icircn mare măsură de riscurile pe care le
suportă aceste operaţiuni
b Icircn cazul leasing-ului financiar progresul tehnico-ştiinţific poate uza moral
activul fix icircn acelaşi timp plăţile de arendă nefiind icircntrerupte picircnă la termenul final
al contractului De asemenea icircn cazul deteriorării activului fix plăţile de leasing vor
continua icircn termenele prevăzute icircn contract indiferent de starea activului
c Icircn cazul imposibilităţii de respectare a contractului de leasing de către locatar
aceasta poate conduce la riscul pierderii tuturor drepturilor de proprietate asupra
bunurilor beneficiate
d Icircn cazul leasing-ului operaţional riscul uzurii morale a activului fix este
suportat de către locator care este nevoit să mărească plata de leasing din contul
locatarului
14
e Icircn cazul unor tranzacţii de leasing obiect al cărora reprezintă un bun unic şi
de proporţii mari atunci icircn legătură cu prezenţa unui număr mare şi divers de
condiţii aferente tranzacţiei organizarea şi perfectarea contractului de leasing
necesită mijloace şi timp considerabil
Pe fundalul scumpirii resurselor financiare majorărilor ratei de bază rezervelor
obligatorii şi lipsei lichidităţilor una din problemele cu care s-au confruntat o serie
de icircntreprinderi icircn 2008 a fost accesarea de finanţări Altele prin intermediul
instituţiilor financiare internaţionale şi acţionarilor au reuşit sa-şi icircntăreasca poziţiile
pe piaţă efectuicircnd majorări de capital sau accesicircnd noi credite
Finanţarea prin leasing rămicircne a fi o oportunitate foarte bună icircn special pentru
icircntreprinderile care se află icircn prima fază a ciclului de viaţă oferind astfel
posibilitatea de dispune de acele mijloace fixe şi utilaje de care este necesar pentru a
icircncepe activitatea cu cheltuieli comparativ cu alte surse mai reduse şi de timp (icircn
ceea ce priveşte rapiditatea accesării şi procedura de pregătire a pachetului de
documente mult mai simplă) şi de finanţe (nu este obligatorie prezenţa gajului)
Fiind stricircns legat de sectorul financiar al economiei naţionale şi internaţionale
leasing-ul a fost influenţat de scumpirea resurselor financiare După cum s-a
menţionat deja efectul reducerii remitenţelor saltul preţului finanţărilor aşteptările
şi prognozele pesimiste au condus la diminuarea consumului reducerea sau
stagnarea producţiei industriale afecticircnd direct vicircnzările societăţilor de leasing
Ratele anunţate ale dobicircnzilor au urcat de la 13-14 la 15-17 icircn valută
Evoluţia dobicircnzii coincide perioadelor convenţionale icircn care a fost icircmpărţit anul
2008 din punct de vedere al dezvoltării leasingului Icircn prima jumătate de an a fost
ţinut plafonul minim de 135 la majoritatea companiilor ca icircn cea de-a doua
jumătate plafonul minim să fie ridicat la 15-16 La acest capitol remarcăm că
unele companii au lansat produse cu dobicircnzi sub cele nominalizate Celelalte
componente aferente unui contract de leasing financiar au rămas neschimbate
minim 20 avans comisionul icircntre 15 şi 2 şi asigurarea icircn dependenţă de bunul
procurat
15
Din cele peste 100 companii de leasing icircnregistrate icircn Moldova desfăşoară o
activitate ritmică doar vreo 20 Cele mai mari 4 companii deţin peste 90 din piaţă
şi au sprijinul unor instituţii bancare mari lucru necesar pentru a face faţă creşterii
rapide a cererii de leasing Din valoarea totală a contractelor de pe piaţă cea mai
mare companie de leasing deţine icircn jur de 50
Icircn moment de faţă un contract de leasing nu depăşeşte 15 mii euro iar cea mai
mare parte a veniturilor de pe piaţa de leasing este obţinută din leasingul
autoturismelor icircnsă un potenţial mare icircl are leasingul imobilelor şi utilajelor (figura
121)
65 Automobile
19 Mijloace fixe
10 Bunuriimobiliare6 altele
Sursa Elaborat de autor icircn baza datelor Biroului Naţional de StatisticăFigura 121 Structura portofoliului de leasing al R Moldova la 1012008
Structura portofoliului de leasing la fel ca şi icircn 2007 icircn 2008 rămicircne a fi
dominată de autoturisme după care urmează echipamentele şi utilajele
autovehiculele comerciale urmate de imobil Autoturismele rămicircn icircn continuare
locomotiva companiilor de leasing
Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura
trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea
sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea
şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise
pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar icircnsă icircn contextul depăşirii
situaţiei de criză aceasta poate avaea loc
16
Capitolul II PARTICULARITĂŢILE PRIVIND DECIZIA UTILIZATORULUI IcircN OPERAŢIUNILE DE LEASING
21 STRATEGII DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING
Icircn ansamblul componentelor spaţiului dezional al finanţatorului un loc aparte icircl
ocupă strategia de finanţare care afectează icircn mare măsură costul achiziţiei şi se
propagă icircn operaţiunea de leasing sub forma ratei lunare de leasing Principalele
modalităţi de finanţare pe care le poate avea la dispoziţie o icircntreprindere se pot
clasifica icircn general icircn surse proprii şi surse atrase Sursa proprie de finanţare a unei
societăţi este capitalul propriu (capitalul social plus diferite fonduri de rezervă
inclusiv profitul reinvestit) Icircn cazul unor icircntreprinderi această sursă este imediat
epuizabilă de aceea aceasta apelează icircn general la surse atrase ca icircmprumuturile
bancare şi comerciale emisiunea de obligaţiuni credite leasing etc
Realizarea dezideratului de ceştere a valorii de piaţă a icircntreprinderii depinde
icircntr-o măsură importantă de alegerea modalităţilor de finanţare din surse proprii şi
din surse icircmprumutate Apelarea la surse externe de finanţare implică modificări ale
structurii financiare Aceste modificări se reflectă icircn mod direct asupra rezultatelor
financiare ale icircntreprinderii avicircnd icircn vedere costurile suportate icircn legătură cu plata
dobicircnzilor şi rambursarea creditului
Impactul icircndatorării asupra rentabilităţii financiare a icircntreprinderii este pus icircn
evidenţă prin prisma efectului de levier care exprimă sporul rentabilităţii capitalului
propriu pe seama recurgerii la icircmprumuturi
Efectul utilizării acestui levier constă icircn faptul că se pot obţine rezultate mari şi
cu eforturi mai mici Raportul dintre rezultatul obţinut şi efortul depus se numeşte
randament Icircn operaţiunile financiare efectul de levier constă icircn posibilitatea
obţinerii unor rentabilităţi ale fondurilor proprii mai mari prin raportarea profiturilor
sau pierderilor la fondurile proprii mai mici
Efectul de levier este o tehnică de gestiune financiară ce are ca scop mărirea
rentabilităţii capitalului propriu De asemenea efectul de levier pune icircn evidenţă
legătura existentă icircntre rata rentabilităţii financiare şi rata rentabilităţii economice
17
Deci efectul de levier se va produce doar icircn cazul icircn care rata rentabilităţii
economice este superioară ratei dobicircnzii Efectul de icircndatorare este icircn relaţie directă
cu structura financiară a icircntreprinderii şi cu diferenţa dintre rata rentabilităţii
economice şi costul capitalului icircmprumutat Dacă Rec este mai mare decicirct Rdob este
preferabilă apelarea la credite pentru finanţare deoarece eficienţa capitalului propriu
va creşte Icircn acelaşi timp cu cicirct raportul dintre cele două surse de finanţare este mai
dezechilibrat icircn favoarea creditului cu atit mai mari sunt perspectivele ei de
profitabilitate dar şi riscul asumat de acţionari este mai mare respectiv creşte riscul
financiar al icircntreprinderii
Rentabilitatea financiară a icircntreprinderii este influenţată nu numai de levierul
financiar ci şi de rentabilitatea activelor achiziţionate Icircnsă performanţele intriseci
ale acestora pot contribui la icircmbunătăţirea rentabilităţii financiare respective a
efectului de levier financiar doar dacă folosirea lor este corelată cu cererea
produselor pe piaţă studierea căreia implică noi eforturi aticirct manageriale cicirct şi
financiare
Echilibrul financiar sigur este cel care se realizează pe seama icircncasărilor din
vicircnzări proprii Icircn aceste icircncasări se regăsesc toate posibilităţile de acoperire a
cheltuielilor de fabricaţie de reicircnnoire a maşinilor şi utilajelor de rambursare a
creditelor şi de acoperire a altor nevoi de dezvoltare şi stimulare
Nevoia de finanţare a ciclului de exploatare va creşte o dată cu creşterea
volumului şi duratei stocurilor precum şi cu creşterea volumului şi duratei
creanţelor asupra clienţilor Nevoia de finanţare va scădea odată cu creşterea
volumului şi duratei datoriilor şi creditelor primite de la furnizori
Icircntregul patrimoniu al icircntreprinderii se prezintă pe de o parte ca rezultat al
tuturor deciziilor de investiţii (mai vechi şi mai noi) luate de conducerea acesteia
Acest portofoliu de investiţii se regăseşte icircn activul economic de care dispune
icircntreprinderea la un moment dat imobilizări şi activele circulante nete Pe de altă
parte şi icircn mod simetric patrimoniul icircntreprinderii se prezintă ca rezultat al
capitalurilor mobilizate pentru finanţarea investiţiilor Icircntregul patrimoniu s-a
18
format deci din capitaluri proprii (externe plus autofinanţarea = CPR) şi din
capitaluri icircmprumutate (datoriile financiare şi monetare = DAT)
Efectul de levier gt 0 dacă RecgtRdob (211)
Ultima relaţie evidenţiază corelaţia dintre Rec şi Rdob Pentru a obţine un efect de
levier acoperitor riscului suplimentar asumat de acţionari prin acceptarea icircndatorării
DATCPR Comparicircnd această corelaţie cu aceea dintre Rec şi Rinfl putem afirma că
succesul icircn gestiunea financiară va fi asigurat dacă şi numai dacă se respectă
următoarea serie de inegalităţi (212)
Rfin gt Rec gt Rdob gt Rinfl (212)
Rentabilitatea economică a icircntreprinderii icircndatoratoare este mai mare decicirct
aceea a unei icircntreprinderi similare dar neicircndatorate (finanţată 100 din capitaluri
proprii) Aceasta din urmă nu beneficiază de economii fiscale din caracterul
deductibil al dobicircnzii Analiza efectului de levier se utilizează icircn cadrul
dimensionării participării fiecărei surse de finanţare angajate icircn procesul de
exploatare
Icircn consecinţă rentabilitatea economică a icircntreprinderii neicircndatorate este
proporţional mai mică Fiind finanţată 100 din capitaluri proprii rentabilitatea ei
economică este egală cu rentabilitatea financiară Rec=Rfin Este evident că nivelul
eficienţei capitalului icircntreprinderii este dependent de structura capitalului de efectul
favorabil al raportului Capital ProriuCapital Icircmprumutat
Opţiunea pentru o modalitate sau alta de finanţare trebuie să se fundamenteze şi
pe dimensionarea costului marginal al capitalului utilizat Altfel spus nu este
suficientă o comparare a costului specific fiecărei surse de finanţare ci şi o analiză a
costului fiecărei unităţi suplimentare de capital alocat astfel icircncicirct să se poată realiza
o comparaţie icircntre efectele generate de procesul de finanţare prin diferite modalităţi
Astfel costul marginal trebuie comparat cu rata de rentabilitate marginală iar
costul capitalului propriu trebuie stabilit icircn dependenţă de rata de rentabilitate
financiară cerută de acţionari Ori un agent economic ce nu a remunerat icircn mod
constant capitalurile acţionarilor se poate confrunta cu dificultăţi icircn convingerea
19
acţionarilor sau a unor investitori străini pentru alocarea sau investirea de capitaluri
suplimentare
Iniţierea unei afaceri sau dezvoltarea uneia mai vechi determină existenţa unui
capital propriu disponibil şisau a posibilităţii de a atrage capital icircmprumutat Icircnainte
de a declanşa formarea noii structuri patrimoniale se apelează icircn mod necesar la
piaţa financiară Principala contribuţie a finanţelor la fundamentarea deciziei de
icircnfiinţare a unei icircntreprinderi noi constă icircn evaluarea eficienţei acestei investiţii şi icircn
echilibrarea necesarului de finanţare solicitat de noua structură patrimonială cu surse
de capital corespunzătoare
Costul capitalului propriu reprezintă de fapt rata rentabilităţii cerută de
acţionarii icircntreprinderii care să remunereze investiţia lor icircn firma respectivă
Semnificative icircn acest sens sunt mărimea profitului viitor şi hotăricircrile adunării
generale a acţionarilor cu privire la proporţia distribuirii profitului net pentru
dividende Rata rentabilităţii cerută de acţionari este un cost de oportunitate
fundamentat pe rentabilitatea aşteptată de investitori pentru investiţii cu acelaşi risc
Icircn absenţa unor operaţiuni cum ar fi răscumpărarea acţiunilor vicircnzarea acţiunilor
deţinute achiziţii sau lichidare voluntară acţionarii vor obţine cicircştiguri numai din
dividende
De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC (costul
mediu ponderat al capitalului) astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi
compania ia decizia să finanţeze doar proiectele ce au o RIR (rată internă de
rentabilitate) mai mare decacirct CMPC
Modelul CMPC realizează o legătură directă icircntre rentabilitatea şi riscul unui
activ Aplicarea practică a modelului implică o serie de probleme cum ar fi alegerea
metodei de determinare a coeficientului de volatilitate sau estimarea ratei fără risc şi
a primei de risc
Icircn faza selectării proiectului investiţional pe baza Valorii Actualizate Nete sau a
Ratei Interne de Rentabilitate managerul trebuie să confrunte fluxurile pozitive cu
cele negative pentru a decide oportunitatea implementării proiectului Folosind
20
criteriile binecunoscute Valoarea ctualizată Netă (VAN) şi Rata Internă de
Rentabilitate (RIR) se va decide asupra eficienţei proiectului analizat
O fază importantă este calcularea ratei de actualizare care este folosită la
determinarea eficienţei proiectelor investiţionale Aceasta trebuie să conţină
următoarele variabile
- aşteptările de rentabilitate a furnizorilor de capital
- costul de oportunitate a capitalului
- nivelul inflaţiei
- riscul proiectului etc
Pe baza datelor privind fluxurile financiare CMPC poate aprecia eficienţa
proiectului determinicircnd VAN sau RIR Aplicarea VAN presupune rezolvarea
următoarei ecuaţii
(213)
Dacă VAN este pozitiv proiectul investiţional va fi implementat Mărimea
VAN arată cu cicirct va creşte valoarea icircntreprinderii dacă proiectul va fi implementat
Aplicarea RIR ca metodă de evaluare presupune rezolvarea următoarei ecuaţii
(214) ea indică o rată de actualizare pentru careVAN=0
(214)
unde
Rmin-rata cea mai mică de actualizare
Rmax-rata cea mai mare de actualizare
VANmin-venit net actualizat aferent celei mai mici rate de actualizare
VANmax-venit net actualizat aferent celei mai mari rate de actualizare
Determinicircnd RIR icircntreprinderea determină rentabilitatea economică a
proiectului De regulă proiectul se implementează dacă RIR este mai mare decicirct
CMPC proiectului De regulă un proiect acceptabil conform criteriului VAN va fi
acceptat şi după criteriul RIR de aceea icircn unele cazuri este suficientă calcularea
doar a unui indicator
21
Decizia de implementare a proiectului depinde icircn afară de mărimea VAN şi
RIR şi de bugetul investiţional pe care l-a alocat icircntreprinderea De obicei
icircntreprinderea poate renunţa la unele proiecte investiţionale pornind de la
posibilităţile de finanţare pentru că sunt altele cu RIR sau VAN mai mare Există o
legătură directă icircntre valoarea RIR CMPC şi bugetul investiţional alocat de
icircntreprindere De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC
astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi compania ia decizia să finanţeze
doar proiectele ce au o RIR mai mare decacirct CMPC
Pentru determinarea costului capitalului propriu considerăm oportună folosirea
principiilor modelului Capital Assets Pricing Model (CAPM) conform căruia
rentabilitatea pe care trebuie să o ofere un activ depinde de rentabilitatea unui activ
de referinţă (de exemplu rentabilitatea valorilor mobiliare de stat rata dobacircnzii la
credite nivelul mediu anual al inflaţiei) şi prima de risc aferentă activului Adică
recomandăm determinarea costului capitalului propriu aplicicircnd următoarea relaţie
RCP = RD + PRA (215)
unde
RCP reprezintă costul capitalului propriu
RD ndash costul datoriilor
PRA ndash prima pentru riscul acţionarilor (proprietarilor)
Cel mai adecvat aceşti factori caracterizează costul mediu ponderat al
capitalului icircntreprinderii (CMPC) Mărimea CMPC depinde de costul individual al
fiecărei surse de capital ponderea surselor de capital şi rata impozitului pe venit
Dacă considerăm că icircntreprinderea are la dispoziţie trei surse de capital fiecare
avicircnd un anumit cost şi pondere CMPC poate fi determinat utilizicircnd relaţia (216)
CMPC = PDRD (1-T)+ PLRL(1-T)+ PCPRCP (216)
unde
PD -indică ponderea datoriilor
RD - rentabilitatea (costul) datoriilor
PL - ponderea leasingului
RL - rentabilitatea (costul) leasingului
22
PCP- ponderea capitalului propriu
RCP - rentabilitatea (costul) capitalului propriu
T ndash rata impozitului pe venit
Mărimea costului mediu ponderat al capitalului depinde aticirct de proporţia
fiecărei componente a fondurilor destinate investiţiilor icircn totalul capitalurilor cicirct şi
costul lor individual Rentabilitatea optimă icircn urma utilizării capitalurilor trebuie să
acopere costul iar pentru aceasta managerul financiar trebuie să urmărească pe de o
parte sporirea eficienţei utilizării capitalurilor investite exprimate prin creşterea
rentabilităţii economice şi programarea unui cost mediu minim pe de altă parte este
cert faptul că elementul dominant trebuie să-l deţină capitalurile ieftine acestea
avicircnd rol de diminuare a obligaţiilor totale ale icircntreprinderii către deţinătorii de
capitaluri formicircndu-se premise favorabile pentru folosirea lui icircn vederea dezvoltării
icircntreprinderii
Un criteriu de formare a structurii capitalului este cel al rentabilităţii calculate
ca raportul dintre profitul pe care angajarea de capital permite utilizatorului să-l
obţină şi mărimea acestui capital
Rc=profitcapital (217)
Dacă icircntreprinderea este rentabilă iar rata rentabilităţii este superioară ratei
dobicircnzii este posibilă şi chiar indicată apelerea la credite icircn antiteză cu alternativa
de majorare a capitalului propriu pentru finanţarea proiectelor rentabile
Icircntreprinderea icircndatorată are un coeficient de volatilitate a ratei de rentabilitate
care corespunde unui supliment de risc pentru acţionari De aceea icircn angajarea de
capital icircmprumutat suplimentar sunt utile concluziile desprinse din folosirea
randamentelor marginale Randamentul marginal exprimă sporul de venit obţinut
prin creşterea cu o unitate a fondurilor investite
Deoarece creditele folosite pentru finanţarea unui proiect investiţional sunt
credite pe termen mediu şi lung rentabilitatea scontată de creditori (costul datoriilor)
se determină pe baza principiilor de actualizare De regulă costul creditului este
diferit de costul datoriei icircntrucicirct apar aşa-numitele cheltuieli de emisie a creditului
Costul creditului se determină pe baza următoarei relaţii
23
(218)
unde
VC reprezintă valoarea creditului
F ndash cheltuielile de emisie a creditului estimate ca din valoarea creditului
PT ndash plăţile pentru credit care se compun din dobicircnzi şi comisioane
RD ndash rentabilitatea (costul) creditului
Formula de mai sus (218) trebuie rezolvată pentru a determina rentabilitatea
creditului adică costul creditului Estimarea costurilor leasingului e similară icircn
multe privinţe cu determinarea costului creditului Principala deosebire e că de
regulă plăţile pentru leasing sunt egale de la perioadă la perioadă Adică formula
(218) poate fi simplificată icircn formula următoare
(219)
unde
VL exprimă valoarea leasingului
F ndash cheltuielile de emisie estimate ca din valoarea leasingului
PL ndash plăţile pentru leasing care se compun din dobicircnzi şi comisioane
RL ndash rentabilitatea (costul) leasingului
Specificul procesului investiţional cicirct şi avantajul leasingului financiar impun
elaborarea unui sistem de indicatori financiari corespunzători pentru reflectarea
situaţiei financiare a icircntreprinderilor implicate icircn activitatea de leasing precum şi
pentru realizarea previziunilor activităţii de leasing
Stabilirea riscului de faliment constă icircn evaluarea capacităţii icircntreprinderii de a
face faţă angajamentelor asumate faţă de terţi deci icircn evaluarea solvabilităţii şi
lichidităţii icircntreprinderii Analiza riscului de faliment se poate realiza icircn manieră
statică prin analiza echilibrelor financiare din bilanţ sau icircn manieră dinamică prin
analiza fluxurilor din tabloul de finanţare
24
Pornind de la acestea fondul de rulment este un indicator important icircn
aprecierea situaţiei financiare a societăţii reprezenticircnd partea din resursele finan-
ciare permanente care asigură finanţarea activelor circulante reicircnnoibile permanent
Solvabilitatea reprezintă capacitatea unităţii patrimoniale de a face faţă
obligaţiilor pe termen lung care rezultă fie din angajamente anterioare contractate
fie din operaţii curente fie din prelevări obligatorii Activul net contabil intervine icircn
diagnosticul solvabilităţii prin rapoarte la icircntregul pasiv din bilanţ Băncile folosesc
ca prag minim o rată de 33 a activului net faţă de totalul pasivului
Cel mai adesea solvabilitatea se apreciază prin rata icircndatorării
DATORIIPASIV şi levierul DATORIICAPITALURI PROPRII Icircn contextul
răspunderii materiale limitate a acţionarilor prin capitalurile lor proprii o
solvabilitate foarte bună se apreciază pentru o rată a icircndatorării mai mică de 50 şi
un levier mai mic de 100 Pentru icircntreprinderi solide cu legături statornice faţă de
creditori se pot admite rate de icircndatorare de pacircnă la 67 (două treimi datorii icircn
pasiv) şi respectiv levier de pacircnă la 200
Analiza dinamică a riscului de faliment permite diagnosticarea şi explicarea
dezechilibrului financiar evidenţiat prin analiza statică Cele două tipuri de analiză
sunt deci complementare şi trebuie făcute icircn acelaşi timp
22 FUNDAMENTAREA DECIZIEI DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING
Icircn fundamentarea deciziei de achiziţie o constricircngere obişnuită este timpul
După selecţia variantelor disponibile icircn funcţie de termenul de acces la sursă
intervin alte constricircngeri Pentru contractarea unui credit bancar de exemplu
compania trebuia să prezinte garanţii indici de bonitate şi solvabilitate ridicaţi
precum şi posibilitatea de a finanţa din surse proprii o parte din proiect De acestea
nu depinde numai posibilitatea de contracta creditul dar şi condiţiile pe care banca i
le va oferi pentru creditul solicitat Cu cicirct un solicitant prezintă un risc mai scăzut cu
aticirct condiţiile băncii vor fi mai favorabile
Deseori sursele sau instrumentele de plată pot fi combinate icircntr-o stretegie de
fianaţare care să conducă la un cost minim al finaţării Este recomandat un astfel de
25
demers atunci cicircnd instrumentul de finanţare cel mai avanajos nu acoperă integral
necesarul de finanţare
Orice model de simulare a strategiilor de finanţare icircncepe cu formularea
problemei Aceasta constă icircn elaborarea strategiei cu un cost mediu ponderat al
capitalului minim pentru o tranzacţie de achiziţie a unuia sau a mai multor produse
de către o companie de leasing
Strategia de finanţare presupune cunoaşterea următoarelor informaţii
Sursele posibile de finanţare
Condiţiile de accesare a acestor surse şi anume
1 termenul de accesare
2 plafonul sursei
3 costurile accesării unei anumite surse
4 valoara produselor ce trebuie finanţată
5 perioada de finanţare
Apoi după formularea problemei se alcătuieşte algoritmul de simulare care
identifică sursele de finanţare care pot fi antrenate icircn conformitate cu condiţiile de
accesare Astfel algoritmul va compara termenele de accesare pentru fiecare sursă icircn
parte cu termenul limită de finanţare impus de client Icircn urma acestor comparaţii vor
fi eliminate sursele care au un termen de accesare prea mare Icircn cazul icircn care mai
multe surse separate satisfac necesarul de finanţat se va calcula costul unitar al
fiecărei surse şi va fi aleasă sursa cu cost minim urmicircnd ca finanţarea să fie făcută
integral din acea sursă Dacă nici o sursă nu are palfon care să depăşească necesarul
de finanţat vor fi luate combinaţii de surse puntru care se va calcula costul mediu
ponderat al surselor
Sistemul financiar naţional sau internaţional oferă icircntreprinderilor o gamă
complexă de mijloace de finanţare De aceea alegerile efectuate dintre resursele
accesibile şi combinarea acestor resurse constituie doua aspecte importante ale
politicii financiare
Icircn luarea deciziilor de finanţare icircntreprinderea trebuie să dispună de criterii
riguroase care să-i permită să selecţioneze şi să combine aceste resurse Printre
26
variabilele care pot să intervină pentru a orienta aceste decizii trebuie subliniată
importanţa consideraţiilor referitoare la durata finanţării la autonomia şi
flexibilitatea asigurate icircntreprinderii ca urmare a folosirii diferitor resurse de
finanţare
După stadiul său de dezvoltare mediul financiar pune la dispoziţia
icircntreprinderilor o gamă de mijloace de finanţare mai mult sau mai puţin substanţială
Foarte diversificată icircn ţările cu sisteme financiare dezvolatate această gamă rămicircne
limitată la tehnicile financiare de bază icircn manjoritatea ţărilor icircn curs de dezvoltare
Dar oricare ar fi contextul icircntreprinderile sunt confruntate cu alegerea surselor de
finanţare
o Autofinanţarea constituie baza oricărei dezvoltări a icircntreprinderilor
o Aportul la capitalul propriu constituie de asemena o sursă esenţială de finanţare a
icircntreprinderilor Dar amploarea şi modalităţile acestor aporturi variază după cum
icircntreprinderea dispune sau nu de acces direct la pieţele de capital
o Icircn sficircrşit recurgerea la icircndatorare ar trebui icircn principiu să aducă completări
resurselor icircntreprinderii Icircn fapt aceasta are un rol fundamental icircn finanţarea lor
chiar dacă rata dobicircnzii reale atinge niveluri foarte ridicate
Autofinanţarea constituie pivotul finanţării icircntreprinderilor şi pentru unele
dintre ele sursa exclusivă a finanţării icircn fazele decisive ale dezvoltării
Autofinanţarea corespunde resurselor noi obţinute din activitatea icircntreprinderii şi
destinate să finanţeze activitatea viitoare
Aspectele finanţării prezintă importanţă crucială pentru supravieţuirea şi
dezvoltarea icircntreprinderii Deci mijloacele de finanţare trebuia să fie adaptate
calitativ la nevoiele icircntreprinderii Icircn acest sens icircntreprinderea poate fi confruntată cu
două tipuri de dificultăţi pe de o parte ea ar putea fi icircn situaţia să trebuiască să
ramburseze resurse icircnainte chiar de a fi ajuns să recupereze avansurile efectuate mai
ales cicircnd efectuază investiţii cu rentabilitate pe termen lung pe de altă parte
icircntreprinderea poate fi icircn situaţia de a folosi pentru operaţiuni pe termen scurt
fonduri pe care le-ar putea folosi pe termen lung pentru investiţii
27
Sursele destinate autofinanţării se formează icircn cadrul icircntreprinderii
reprezenticircnd deci surse interne Icircn principal aceste surse provin din excedentul
monetar creat din operaţiuni economice şi financiare adică din diferenţa dintre
fluxurile financiare pozitive şi negative respectiv dintre icircncasări şi plăţi
Utilizarea surselor de finanţare interne sub forma autofinanţării nu trebuie să fie
exclusivistă pentru ca icircntreprinderea să nu fie ruptă de piaţa financiară şi pentru o
mobilitate mai mare a capitalului Icircn cazul icircn care rentabilitatea noilor proiecte
acoperite prin autofinanţare este egală cu rentabilitatea reclamată de acţionari
politica de autofinanţare este neutră pentru icircntreprindere şi deci utilizarea surselor
interne icircn finanţare nu este indicată
Autofinanţarea conferă icircntreprinderilor o serie de avantaje printre care
Apără libertatea de acţiune a icircntreprinderii icircn sensul că asigură
independenţa sau autonomia financiară
Subordonarea dezvoltării icircntreprinderii rezultatelor activităţii proprii
Sporirea interesului icircntreprinderii pentru dezvoltare
Constituie un mijloc de acoperire financiară a necesităţilor
Creşterea cointeresării icircntreprinderii icircn obţinerea de rezultate financiare
superioare
Capacitatea de autofinanţare (CAF) se poate determina icircn baza bilanţului
contabil pe baza contului de profit şi pierdere Aceasta reflectă potenţialul financiar
de creştere economică a icircntreprinderii respectiv sursa financiară generată de
activitatea industrială şi comercială a firmei după scăderea tuturor cheltuielilor
plătibile la o anumită scadenţă
Capacitatea de autofinanţare se poate determina prin două metode deductivă şi
adiţională Prin procedeul deductiv se porneşte de la excedentul brut de exploatare
(EBE) care semnifică rezultatul brut al activităţii industriale şi comerciale) din care
se deduc succesiv celelalte cheltuieli plătibile ale icircntreprinderii (financiare
excepţionale etc)
CAF = Venituri icircncasabile ndash Cheltuieli plătibile = EBE (221)
28
Capacitatea de autofinanţare exprimă deci un surplus financiar degajat de
activitatea rentabilă a icircntreprinderii Ea nu are decicirct un caracter potenţial dacă nu
este susţinută de mijloace financiare efective Or surplusul monetar degajat prin
creşterea trezoreriei nete adică cash-flow-ul dovedeşte că cea mai mare parte a
acestei capacităţi de autofinanţare este susţinută de o trezorerie efectiv disponibilă
Capacitatea de autofinanţare apare icircn prima parte a tabloului ca sursă stabilă
care permite
1048766finanţarea nevoilor stabile (investiţii pentru creşterea imobilizărilor)
1048766remunerarea proprietarilor fondurilor puse la dispoziţia icircntreprinderii (plata
dividendelor)
1048766rambursarea datoriilor financiare pe termen lung şi mediu contractate icircn
exerciţiile anterioare
Cicircnd capacitatea de autofinanţare este insuficientă pentru finanţarea nevoilor
stabile icircntreprinderea apelează la surse externe stabile cum sunt
aportul nou la capitalul social (prin emisiune de acţiuni noi)
icircmprumuturi noi (printr-o emisiune suplimentară de obligaţiuni sau prin
solicitarea de icircmprumuturi bancare)
cesiuni de active fixe
Sursele de autofinanţare provin din profitul net reinvestit amortizări fiecare cu
propriul său cost
Atunci cicircnd sursele de finanţare internă provin din icircncorporarea icircn rezerve a
profitului net reinvestit se poate spune că autofinanţarea este gratuită pentru
acţionarii ce nu solicită o remunerare a rezervelor ci numai a acţiunilor pe care le
deţin Icircnsă dacă profitul net acumulat la rezerve se utilizaează pentru finanţarea unor
proiecte de investiţii acţionarii vor solicita o rentabilitate suficientă pentru
acoperirea riscului implicat de noua investiţie ceea ce va determina un cost indirect
al autofinanţării egal cu costul mediu ponderat al capitalului
Dacă rezervele astfel constituite sunt utilizate pentru creşterea capitalului social
prin distribuirea de acţiuni gratuite atunci costul autofinanţării este de fapt costul
capitalurilor proprii
29
Icircmprumutul obligatar este o modalitate de procurare a resurselor financiare
necesare asigurării creşterii economice şi respectării unor obligaţii de plăţi asumate
El este accesibil numai marilor societăţi pe acţiuni sau statului Este cunoscut faptul
că pentru icircntreprinderi de multe ori capitalulu propriu este nesatisfăcător iar
creşterea acestuia prezintă greutăţi aticirct sub aspectul condiţiilor juridice cicirct mai ales
ca urmare a reticenţei subscrisurilor determinată de existenţa riscului de pierdere
pentru conducătorii icircntreprinderii sau pentru acţionarii majoritari Pe de altă parte
finanţarea icircntreprinderilor prin apelarea la credite bancare se dovedeşte adesea dificil
de realizat ca urmare a costului ridicat şi a condiţiilor contractului de credit cerute
de bănci Aceşti factori fac ca icircntreprinderile să recurgă la icircmprumuturi obligatare
care prezintă avantajul esenţial că remuneraţia se deduce din profitul impozabil
făcicircndu-le mai accesibile
Rolul creditului obligatar pentru societăţile private este relativ minor icircn
comparaţie cu creditul bancar Icircn schimb băncile care creditează icircntreprinzătorii
privaţi pot apela icircn mare măsură la astfel de icircmprumuturi obligatare ceea ce
icircnseamnă icircn ultimă instanţă că şi icircntreprinderile beneficiază de sumele constituite
De regulă numai societăţile cotate la bursă pot lansa icircmprumuturi obligatare
Icircmprumutul obligatar este mai puţin costisitor decicirct o emisiune de acţiuni icircn
ciuda faptului că rata dobicircnzii asupra obligaţiunilor este icircn mod obişnuit mai ridicată
decicirct dividendele Icircn plus intervine şi incidenţa fiscală icircn sensul că dobicircnzile plătite
micşorează baza impozabilă ceea ce nu este cazul dividendelor
Aşadar finanţarea prin icircndatorare generează surse pentru reinvestire superioare
finanţării prin fonduri proprii pe calea emisiuni de acţiuni Se mai poate adăuga că
finanţarea prin icircmprumut evită riscul pierderii controlului asupra societăţii risc
prezent icircn cazul finanţării prin emisiune de acţiuni (icircn cazul scăderii cursului bursier
al acţiunilor)
Leasingul reprezintă o operaţiune de finanţare care permite icircntreprinderii să
dispună de un bun după cum crede de cuviinţă fără a fi necesar să-şi constituie un
fond de investiţie ci plătind o chirie Icircn fapt acest credit reprezintă şi o metodă de
finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului Icircntreprinderea utilizatoare a
30
obiectivelor de investiţie ce se construiesc cu acest credit nu are calitatea de
proprietar ci de uzurfructier un fel de chiriaş icircn acest contract
Icircntreprinderea icircşi alege bunul pe care doreşte să icircl exploateze examinicircnd ea
icircnsăşi icircmpreună cu furnizorul caracteristicile tehnice şi condiţiile de cumpărare
contractul intră icircn funcţiune icircncepicircnd cu livrarea materialului către utilizator durata
icircncheierii este prevăzută icircn general pentru peroada de viaţă economică sau pentru
perioada amortizării fiscale la expirarea termenului contractului de icircnchiriere există
trei posibilităţi fie icircnapoierea bunului către proprietar fie cumpărarea lui la o
valoare reziduală prevăzută icircn contract fie reicircnnoirea creditului leasing
Este o metodă de finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului fiind
utilizat de firmele care nu pot să obţină credite de la bănci sau nu doresc să-şi
greveze bunurile mobile sau imobile prin instituirea unor gajuri sau a unor ipoteci
Firma utilizatoare a obiectivelor de investiţii ce se dobicircndesc nu are calitatea de
proprietar ci de uzufructier chiriaş icircn acest contract Deci din punct de vedere
contabil debitorul nu are calitatea de proprietar bunul neapăricircnd icircn activul său
bilanţier Icircnsă angajamentele de leasing figurează obligatoriu icircn datorii
extrabilanţiere Plăţile efectuate de debitor acoperă atacirct amortizarea icircmprumutului
cacirct şi costul acestuia respectiv remunerarea normală a capitalului adus de societatea
de leasing (dobacircnda comisionul şi o primă de risc)
Această modalitate de finanţare determină neajunsuri legate icircn primul ricircnd de
costul de finanţare ridicat (ceea ce impune obţinerea unei rentabilităţi cel puţin
acoperitoare) precum şi de faptul că afectează autofinanţarea viitoare datorită
obligaţiilor periodice de plată iar neachitarea unei rate atrage după sine pierderea
bunului şi obligaţia de plată a tuturor ratelor restante (icircn perioada actuală foarte
multe firme sunt puse icircn imposibilitatea de a-şi achita ratele la bunurile achiziţionate
icircn sistem leasing) De asemenea spre deosebire de creditul bancar icircn cazul
leasingului transferul dreptului de proprietate se realizează după achitarea ultimei
rate
Ritmul de creştere a pieţei serviciilor de leasing icircn Republica era circa 80
anual picircnă icircn anul 2008 Icircn condiţiile lipsei mijloacelor financiare este spaţiu de
31
manevră suficient pentru jucătorii deja prezenţi şi mai mult ca aticirct sunt premise
pentru penetrarea pe piaţă a noilor jucători Atractivitatea pieţei leasingului pentru
noii jucători este determinată de potenţialul de creştere costurile minime de intrare
şi regimul fiscal favorabil Icircn acest context potenţialul de creştere a pieţei
leasingului este icircncă bdquoasiguratrdquo din cauza gradului redus de penetrare a leasing-ului
icircn economie
Sursa elaborate de autor icircn baza datelor publicate de Business Intelligent ServicesFigura 221 Gradul de penetrare a leasingului icircn economia RM icircn perioada
2003-2007Cauzele creşterii rapide a arendei finanţate constau icircn acele avantaje pe care le
oferă icircn numite condiţii comparativ cu procurarea activelor cu mijloace băneşti sau
cu icircmprumuturile contractate Tratarea economică a accesibilităţii leasingului icircn
activitatea investiţională este bazată pe categoria bdquoflux de mijloace băneştirdquo
Determinarea fluxului de mijloace băneşti presupune estimarea cuantumului
lichidităţilor pe care icircntreprinderea le poate gestiona după propriile reguli şi acelor
mijloace băneşti utilizarea cărora este limitată de către legislaţie
Deci pentru a alege leasingul ca o formă de finanţare nu e destul numai
avantajul precum că nu este necesar obligatoriu prezenţa gajului şi că nu sunt aticirct de
multe piedici din partea legislaţiei şi ar trebui de stabilit costul leasingului
Costul de finanţare creşte pe măsură ce se extinde perioada de achitare a ratelor
şi avansul achitat de firma solicitantă este mai mic
32
Calcularea costului leasingului se aplică icircn mod diferit pentru cele două părţi
implicate (finanţator şi utilizator) icircntrucicirct fluxurile de intrare pentru locator
reprezintă fluxuri de ieşire pentru locatar şi invers Practic costul leasingului pentru
locatar este o contrapartidă a ratei rentabilităţii pentru locatar
Aticirct pentru societăţile de leasing cicirct şi pentru utilizatorii acestora este clar
faptul că leasingul ca modalitate de finanţare va fi ales doar icircn cazul icircn care va fi
considerat mai avantajos decicirct sursele similare de finanţare
Actualmente icircn Moldova există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care
contribuie la creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea
dezvoltării businessului
Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea
vacircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de
marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decacirct atacirct există necesitatea de vacircnzări pe
piaţă icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil
Momentan valoarea totală a contractelor de leasing nu depăşeşte 1 din PIB
avicircnd icircnsă un potenţialul de creştere
Sursa Elaborat de autor in baza datelor din bdquoMonitorul investiţional moldoveanrdquoFigura 222 Evoluţia portofoliului de leasing icircn RMoldova (mln lei)
Către anul 2010 se preconiza ca piaţa de leasing să crească de circa 5 ori
ajungicircnd la un nivel de 17 mlrd MDL (100 mln euro) icircnsă icircn contextual crizei
economico-financiare mondiale acest avicircnt nu a avut loc
33
La moment piaţa serviciilor de leasing din Republica Moldova este una destul
de ticircnără icircn plină dezvoltare continuă şi progresivăicircn contextul economic actual din
RM avantajele utilizarii leasing-ului ca instrument de finanţare sunt legate icircn primul
ricircnd de necesităţile de dezvoltare rapidă a firmelor icircn special a celor din sectorul
privat
34
CONCLUZII ŞI RECOMANDĂRI
Structura financiară şi opţiunea pentru o anumită structură reprezintă o decizie
importantă a politicii de finanţare icircntrucacirct echilibrul financiar al firmei
independenţa icircn gestionare sunt condiţionate de acestea Opţiunea pentru raportul
capitaluri propriicapitaluri icircmprumutate nu trebuie să fie determinată doar de
dorinţa de obţinere a unei rentabilităţi ridicate ci şi de riscul pe care consimte să şi-l
asume managerul Icircn fundamentarea deciziei de finanţare se impune optimizarea
intereselor acţionarilor creditorilor statului precum şi analiza influenţei exercitată
de factorii financiari şi indicatorii macroeconomici Agenţii economici din ţara
noastră s-au orientat cu preponderenţă spre finanţarea prin icircndatorarea bancară şi
leasing şi mai puţin spre emisiunea de acţiuni sau obligaţiuni Totuşi datorită
apariţiei pe piaţă a unei diversităţi de instrumente de finanţare şi a diminuării
riscurilor s-a icircnregistrat o tendinţă de orientare spre o structură financiară variată
care permite icircnregistrarea unui raport optim icircntre rentabilitatea determinată de
resursele utilizate şi riscul generat de utilizarea lor
Dacă avem icircn vedere rezultatele din exemplele anterioare putem concluziona
că decizia de a opta pentru leasing sau de a cumpăra un bun prin apelarea la creditul
bancar trebuie fundamentată prin compararea costurilor de finanţare ale celor două
alternative şi alegerea acelei surse de finanţare cu cel mai mic cost
Icircnregistrarea unor condiţii mai dificile icircn utilizarea emisiunilor de acţiuni şi
accesarea creditelor bancare a determinat creşterea interesului investitorilor pentru
leasing ca urmare a faptului că presupune o creditare icircn măsură de 100 De
asemenea se impune o analiză a efectului de icircndatorare respective a impactului
icircndatorării asupra rentabilităţii financiare astfel icircncacirct rezultatul final să fie
maximizarea valorii icircntreprinderii
Această tehnică de finanţare acordă un suport financiar agenţilor economici
care au deficienţe icircn obţinerea creditelor de la bănci ori nu acceptă condiţiile
ipotecare şi gajarea a bunurilor precum şi oferă dinamismul comercial De aceea
leasingul ca tehnică de finanţarendashvizează icircn primul ricircnd icircntreprinderile care
35
urmăresc extinderea activităţii creşterea performanţelor şi valorificarea potenţialului
economic iar icircn plan general asigură progresul tehnic
Icircn lucrare au fost examinate detaliat conţinutul leasingului avantajele şi
dezavantajele leasingului ca sursă de finanţare şi de investire Se prezintă o descriere
a mediului investiţional şi leasingului ca metodă de finanţare şi investire factorii de
risc implicaţiile fiscalităţii abordează metodologia analizei financiare a activităţii
icircntreprinderilor de leasing icircn Republica Moldova şi importanţa leasingului icircn
finanţarea activităţii investiţionale
Icircn cadrul cercetării se analizează metoda de evaluare a deciziilor financiare
ţinacircnd cont de metoda de finanţare a proiectului şi icircn particular propunerea metodei
de considerare a costului leasingului icircn costul capitalului icircntreprinderii şi prezentarea
modelului de previziune financiară precum şi direcţiile de dezvoltare a companiilor
de leasing icircn plan naţional
Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura
trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea
sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea
şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise
pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar
Icircn Republica Moldova principalele active finanţate prin leasing financiar sunt
mijloacele de transport şi utilajul agricol avicircnd impact pozitiv icircn dezvoltarea
industriei agriculturii transportului modernizării mijloacelor de producţie
Pe fundalul crizei financiare mondiale economia R Moldova simte pe deplin
deja efectele negative Cert este că a intrat icircn impas segmentul imobiliar suferă
exportul din lipsa de finanţări au fost majorate ratele dobicircnzii dar colapse majore
icircncă nu au fost icircnregistrate
Evoluţia pieţei leasingului din Moldova icircn anul 2008 a avut prognoze optimiste
şi conform surselor din piaţă ar fi putut urma pe parcursul icircntregului an trendul
creşterii de peste 50 anual icircnregistrat icircn perioadele anterioare
Din punct de vedere al activităţii companiilor de leasing anul 2008 poate fi
icircmpărţit convenţional icircn două perioade
36
1048766 Primele şase luni ale anului 2008 icircn care evoluţia activităţii economice şi de
leasing a urmat o creştere ascendentă
1048766 A doua jumătate a anului 2008 ndash caracterizată de icircnceputul stagnării şi
apariţia primelor rdquosimptomerdquo ale acestui fenomen icircn piaţa leasing-ului reducerea
vicircnzărilor şi icircncetinirea ritmurilor de creştere creşterea ratelor dobicircnzilor
icircnregistrarea a tot mai multe cazuri de neplată la scadenţă şi sechestrul bunurilor Tot
icircn această perioadă icircn sectorul leasing-ului s-a făcut simţită influenţa factorilor
externi Reducerea volumului remitenţelor diminuarea importurilor şi exporturilor
toate s-au materializat icircn diminuări ale veniturilor şi respectiv icircn anularea deciziilor
de procurare şisau de lărgire bazei tehnico-materiale
Analizicircnd rezultatele şi formulicircnd concluziile respective aş putea aduce
următoarele recomandări
Icircmbunătăţirea cadrului legislativ adoptarea unei reglementări mai
eficiente referitoare la procedurile juridice aplicarea unor legi care ar stimula
apelarea la creditul leasing
Dezvoltarea sectorului financiar icircn Republica Moldova trebuie să
beneficieze de un regim fiscal preferenţial
Menţinerea unei rate a dobicircnzii la leasing la un nivel optim (icircn
comparaţie cu cea a creditului bancar) astfel icircncicirct utilizatorul să dea preferinţă
anume leasingului şi nu altor modalităţi de icircmprumut
Acordarea de reduceri pentru clienţii permanenţi pentru a atrage
potenţialii clienţi
Utilizarea leasingului financiar trebuie să devină practică uzuală icircn Republica
Moldova deoarece majorarea venitului reinvestit demonstrează sporirea icircncrederii
investitorilor contribuie la armonizarea şi claritatea aplicării sistemului de leasing
asigură dezvoltarea unui mediu atractiv aticirct pentru investitorii locali cicirct şi pentru cei
străini
37
BIBLIOGRAFIE
Acte normative şi reglementorii
1 Legea cu privire la arendă nr861-XII din 14011992 cu modificările şi completările ulterioare Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr1 ianuarie 1992
2 Legea Republicii Moldova cu privire la leasing nr731 din 15021996 Monitorul Oficial al RMoldova nr49-50 din 25071996
3 Legea cu privire la leasing nr59-XVI din 28042005Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr92-94429 din 08072005
4 Codul civil al Republicii Moldova nr1107-XV din 06062002 Monitorul Oficial al Republicii Moldova 22062002 nr82-86
Lucrări ştiinţifice şi publicaţii
5 Andreica M Mustea-Şerban I ndash Decizia de finanţare icircn leasing Bucureşti Editura Cibernetica MC 2003
6 Andreica M Ţurlea C Andreica R - Strategii de finanţare a activităţii icircntreprinderilor mici şi mijlocii Bucureşti Editura Cibernetica MC 2001
7 Bajerean Eudochia Cechina Ecaterina Noţiunile Caracteristica şi dezvoltarea operaţiunilor de leasing icircn Republica Moldova Analele Academiei de Studii Economice din Moldova An 2004 Vol 2 P 319-345
8 Botnari Nadejda Finanţele icircntreprinderii- Chişinău Еditerra Prim 2008
9 Dobrotă Gabriela Gestiunea financiară a icircntreprinderii- Craiova Editura Spirit Romacircnesc 2003
10Dobrotă Gabriela Analele Universităţii ldquoConstantin Bracircncuşirdquo din Tacircrgu Jiu Seria Economie Nr 12009
11 Marin Dumitru Finanţele icircntreprinderiindash Bucureşti Editura Fundaţiei Romacircnia de Macircine 2006
12 Popescu D Procesul decizional icircn icircntreprinderile mici şi mijlocii ndash Bucureşti EdEconomică 2001
13 Rusu Vlad Focşa Ghenadie Curs de drept comercial ndash Chişinău Editura ASEM 2007
14 Ulier Maria Litvin Aurelia Oportunităţile de implementare a leasingului Icircn economia Republicii Moldova Maria Ulier Aurelia Litvin Integrarea europeană şi competitivitatea economică Simpozion internaţional An 2004 Vol II P 140- 142
15 Leasingul icircn Moldova situaţia actuală şi oportunităţi de dezvoltare Lucrare Colectiv de autori Chişinău BCI USAID 2002
16 Батищев Руслан Банковское кедитование-Кишинэу ASEM 2006
38
17 Букур В Об учете лизинговых операций Журнал bdquoContabilitate şi auditrdquo nr7-8 1999
Surse statistice şi de date
18 wwwbismd
19 wwwecomd
20 wwwleasingmd
21 wwwfinantarero
22 wwwregielive ro
23 wwwstatisticamd
39
40
- Figura 111 Structura pieţei leasingului după natura locatarului
-
Definirea proiectului investiţional La această fază icircntreprinderea stabileşte
setul de proiecte independente care ar reieşi din strategia generală a icircntreprinderii
Orice icircntreprindere icircn procesul de căutare a proiectelor investiţionale porneşte de la
avantajele specifice pe care le posedă şi pe care icircncearcă să le capitalizeze
Identificarea fluxurilor financiare aferente proiectului investiţional Este cea
mai importantă fază a procesului investiţional Decizia privind implementarea
proiectului investiţional este influenţată decisiv de mărimea fluxurilor financiare
Riscul proiectului investiţional la fel depinde de capacitatea managerilor de a estima
corect mărimea acestor fluxuri Deoarece o investiţie are o durată de viaţă mai mare
de un an procesul de identificare a fluxurilor implică planificarea veniturilor şi
cheltuielilor pe parcursul perioadei de viaţă a proiectului investiţional
Selectarea Proiectului pe baza Valorii Actualizate Nete sau a Ratei Interne de
Rentabilitate Icircn această fază managerul trebuie să confrunte fluxurile pozitive cu
cele negative pentru a decide oportunitatea implementării proiectului Folosind
criteriile binecunoscute Valoarea Actualizată Netă (VAN) şi Rata Internă de
Rentabilitate (RIR) se va decide asupra eficienţei proiectului analizat
Implementarea Proiectului Decizia de implementare a proiectului depinde icircn
afară de mărimea VAN şi RIR şi de bugetul investiţional pe care l-a alocat
icircntreprinderea De obicei icircntreprinderea poate renunţa la unele proiecte
investiţionale pornind de la posibilităţile de finanţare pentru că sunt altele cu RIR
sau VAN mai mare
Utilizatorul apelează la achitiţia icircn leasing numai atunci cicircnd această sursă de
finanţare este mai avantajoasă comparative cu celelalte surse de finanţare
De regulă leasingul este preferat ca urmare a simplicităţii sale şi a efectelor
atenuate icircn timp ce le provoacă asupra trezorăriei icircntreprinderii Operaţiunea de
leasing ar putea fi mult mai atractivă dacă compania de leasing ar finanţa-o din surse
proprii Dacă dobicircnzile percepute de societăţile de leasing ar fi mai reduse atunci şi
sub aspectul volumului imobilizărilor ar fi mult mai avantajos leasingul
8
12 METODOLOGIE DE FUNDAMENTARE A DECIZIEI DE ACHIZIŢIE IcircN LEASING
Există icircn prezent mai multe metodologii cu ajutorul cărora se poate fundamenta
decizia de achiziţie icircn leasing urmărind selecţia unei anumite surse de finanţare Cea
mai răspicircndită dintre acestea este aceea care are la bază criteriul Valorii Actualizate
Nete (VAN) O altă posibilitate ar putea fi metodologia de analiză comparativă
bazată pe criteriul de comparaţie costul total net actualizat (CTN) al surselor de
finanţare
Leasingul reprezintă o metodă importantă de finanţare a afacerilor icircn faza
iniţială cicircnd icircntreprinderile nu au puterea economică necesară să negocieze cu
eventualii investitori finanţarea prin credite sau emisii de capital social astfel icircncicirct
dezvoltarea relaţiilor de leasing poate contribui la dezvoltarea afacerilor icircn faza
iniţială şi impulsiona creşterea economică din ţară
Actualmente există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care contribuie la
creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea dezvoltării
businessului
Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea
vicircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de
marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decicirct aticirct există necesitatea de vicircnzări pe piaţă
icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil
Un principiu călăuzitor icircn asigurarea unei dezvoltări durabile aticirct la nivel
microeconomic cicirct şi la nivel macroeconomic este asigurarea icircntreprinderii cu
necesarul de fonduri la momentul oportun şi la cele mai mici costuri
Icircn cadrul icircntreprinderii managerului financiar icirci revine sarcina să planifice să
achiziţioneze şi să utilizeze capitalul astfel icircncicirct să maximizeze valoarea de piaţă a
icircntreprinderii Deoarece obţinerea şi utilizarea capitalului presupune costuri
specifice iar de multe ori oferta de capital poate să nu fie prea abundentă este
datoria managerului financiar să obţină capitalul necesar la costurile cele mai mici
să urmărescă utilizarea cicirct mai eficientă a acestuia şi să creeze condiţii pentru
rambursarea lui
9
Icircn acelaşi timp suma capitalurilor obţinute din diverse surse trebuie să
corespunde necesităţilor icircntreprinderii Realizarea volumului programat de bunuri şi
servicii impune ca icircntreprinderea să-şi constituie capitalurile astfel icircncicirct să dispună
de mijloace materiale şi băneşti suficiente pentru desfăşurarea normală a activităţii
economice ceea ce implică la ricircndul său dimensionarea lor cicirct mai exactă
Factorii obiectivi care determină mărimea capitalurilor angajate la nivel de
icircntreprindere sunt capacitatea de producţie rezultată din proiectul tehnic capacitatea
efectivă de produse şi servicii cerute pe piaţă evoluţia preţurilor sau a produselor
care se fabrică din aceste materiale factorii naturali care atacă icircnsuşirile fizice ale
mijloacelor fizice şi ale produselor finite Nevoia de capital este influenţată şi de
nivelul de dezvoltare a sistemului financiar de condiţiile existente pe piaţă de
capacitatea de a amplifica veniturile icircn condiţiile minimizării cheltuielilor
Alegerea surselor de finanţare a activităţii ocupă locul central icircn activitatea
managerială a icircntreprinderii deoarece capitalul aticirct cel propriu cicirct şi cel icircmprumutat
comportă costuri care se reflectă icircn mod direct asupra rezultatului financiar al
icircntreprinderii diminuicircndu-l Raportul dintre capitalul propriu şi cel icircmprumutat
determină icircn mare măsură nivelul rentabilităţii obţinute de icircntreprindere fiindcă
aceste surse au costuri diferite fiind diferită şi ordinea icircn care se face remunerarea
capitalurilor utilizate Icircn această situaţie este vorba despre necesitatea formării unei
structuri financiare optime
Icircn cadrul icircntreprinderii echilibrul financiar are loc icircn cazul icircn care există o
echivalenţă icircntre resusele financiare necesare realizării programului economic şi
posibilităţile de procurare a acestora Aşadar există mai multe surse externe de
finanţare printre care
-Creditul bancar- creditul acordat de băncile comerciale icircntreprinderilor sub
formă bănească este rambursabil şi purtător de dobicircndă Modalităţile tehnice de
creditare sunt multiple şi depind de destinaţia acestuia
-Credit comercial- creditul pe care şi-l acordă icircntreprinzătorii la vicircnzarea
mărfurilor sub forma amicircnării plăţii Deci creditul comercial poate fi acordat aticirct de
furnizor cumpărătorului sub formă de materii prime şi materiale pentru perioada de
10
la livrare a mărfurilor picircnă la icircncasarea contravalorii lor cicirct şi de icircntreprindere
furnizorului sub formă de avans pentru a-i crea posibilităţi financiare acestuia icircn
vederea executării comenzilor
-Icircmprumut obligatar Unele icircntreprinderi societăţi pe acţiuni pun icircn circulaţie
acţiuni şi obligaţiuni Emitenţii de obligaţiuni sunt agenţii care doresc sa-şi procure
capital pentru a finanţa o investiţie pe termen lung
-Creditul leasing presupune operaţiunea prin care o instituţie financiară
specializată cumpără la cererea unei icircntreprinderi bunuri pentru a le icircnchiria
acesteia icircn schimbul unor plăţi periodice
Leasingul este o formulă de finanţare icircn care icircnchirierea bunurilor este icircnsoţită
de operaţiunea de cumpărare a acestora la o anumită dată şi la un anumit preţ
prevăzut prin contract Operaţiunea de leasing icircntruneşte interesele a trei persoane
producătorul utilajului cumpărătorul şi utilizatorul
Leasingul este activitatea de antreprenoriat de investire a unor mijloace
temporar disponibile sau icircmprumutate pe bază de contract conform căruia locatorul
procură cu titlu de proprietate echipamentul indicat de locatar de la vicircnzătorul
stabilit de acesta şi icircl acordă contra plată locatarului icircn posesiune şi folosinţă
temporară icircn scopuri de icircntreprinzător
Procedura de icircnchiriere a contractului de leasing cuprinde 3 etape
1 Etapa preliminară de icircncheiere a contractului de leasing cuprinde analiza
situaţiei financiare a locatarului discutarea condiţiilor de creditare efectuarea unor
operaţiuni ce ţin de formularea cererii de către locatar şi transmiterea acesteia
locatorului prezentarea concluziei privind capacitatea de plată a locatarului şi
eficacitatea proiectului de leasing Icircntocmirea ordinului de către locator şi
transmiterea acestuia furnizorului de echipament icircncheierea contractului de credit
icircntre locator şi bancă icircn vederea contractării unui credit pentru efectuarea afacerii de
leasing
2 Etapa a doua constă icircn legalizarea juridică a afacerii de leasing icircncheierea
contractului de vicircnzare-cumpărare icircntre locator şi furnizor scrierea procesului verbal
11
de dare icircn exploatare a echipamentului icircncheierea contractului de icircnchiriere icircntre
locator şi locatar
3 A treia etapă reprezintă etapa de folosire a echipamentului şi cuprinde
evidenţa contabilă a tuturor operaţiunilor de leasing plata locatorului termenele de
plată perfectarea documentelor la expirarea termenului de leasing privind folosirea
icircn continuare a echipamentului
Costul leasingului adică plăţile achitate de către locatar locatorului cuprind
Dobicircnda de leasing calculată la creditele utilizate de locator pentru procurarea
utilajului
Comisionul ce revine locatorului drept resursă de recuperare a cheltuielilor şi
obţinere de profit
Alte cheltuieli prevăzute icircn contract
Icircn cazul leasingului rata la care acesta se stabileşte icircn funcţie de cota de
amortizare calculată conform normelor icircn vigoare la care se adaogă un profit
convenit icircntre părţile contractante
(121)
n- reprezintă numărul total de luni pentru care s-a eşaolonat plata icircn leasing
S- valoarea utilajului transmis icircn leasing
r- rata dobicircnzii lunare pe toată perioada prevăzută icircn condiţiile contractului de
leasing (dobicircndă anuală12luni)
După cum am văzut leasing-ul este o formă de finanţare cu termen o
operaţiune de credit-bail care se caracterizează prin faptul că obiectul contractului
se referă la un echipament care urmează să fie folosit numai icircn scopuri profesionale
Bunurile sunt cumpărate de către locator numai pentru a fi date icircn locaţie Durata
locaţiei trebuie să corespundă duratei economice de utilizare a maşinilor sau
echipamentelor respective Ratele chiriei sunt fixate astfel icircncicirct să permită
amortizarea valorii bunurilor Utilizatorul are latitudinea să opteze pentru
achiziţionarea bunului la un preţ care să corespundă valorii sale reziduale
12
Leasing-ul a primit o răspicircndire destul de mare icircn practica mondială din cauza
avantajelor pe care le oferă participanţilor la operaţiunea de leasing
1 Accesul mai mare la contractele de leasing faţă de creditul bancar icircn special
pentru IMM reprezintă un avantaj foarte important iar uneori chiar decisiv Accesul
limitat la creditul bancar este cauzat de existenţa unor normative rigide icircn activitatea
băncilor De exemplu unele bănci nu finanţează proiecte bdquopentru icircntreprinderi nou-
createrdquo sau bdquocredite fără gajrdquo deci proiecte cu risc ridicat Deoarece activitatea
societăţilor de leasing icircn comparaţie cu băncile nu este supusă unei reglementări
dure procedura de contractare prin leasing este mai legeră Desigur şi preţul
operaţiunilor de leasing va fi mai mare De aceea pentru IMM leasing-ul reprezintă
unica sursă oficială de finanţare Societăţile de leasing nu solicită din partea
locatarului garanţii suplimentare
Drept asigurare a tranzacţiei de leasing serveşte icircnsuşi obiectul tranzacţiei Icircn
cazul neonorării din partea locatarului a obligaţiilor sale societatea de leasing icircşi
retrage bunul său de la acesta
2 Leasing-ul presupune o creditare icircn mărime integrală de 100 din valoarea
proiectului (bunului procurat) şi nu necesită o rambursare imediată La utilizarea
creditului bancar pentru procurarea bunurilor respective icircntreprinderea ar trebui să
achite din contul său pacircnă la 30 din preţul cumpărăturii Contractul de leasing se
icircncheie pe icircnteaga valoare a bunului iar plăţile de obicei icircncep abia după livrarea
bunului către utilizator (locatar) sau mai tacircrziu
3 Condiţiile contractului de leasing sunt mai flexibile decicirct cele ale contractului
prin credit bancar Creditul icircntotdeauna presupune termene şi sume limitate de
achitare Locatarul icircn cazul leasing-ului poate să prognozeze veniturile sale posibile
şi să elaboreze cu locatorul o schemă convenabilă de finanţare pentru el plăţile pot
fi lunare trimestriale să difere una de alta dobicircnda poate fi fixată sau variabilă iar
icircn unele cazuri plăţile de leasing pot fi stabilite icircn funcţie de icircncasările planificate de
la vicircnzarea producţiei obţinute cu ajutorul utilajului primit icircn leasing
13
4 Riscul uzurii morale a activului fix revine doar locatorului Locatarul are
posibilitatea de a-şi renova permanent activele sale fixe prin contractarea icircn leasing a
altor active mai moderne
5 Locatarul are posibilitatea să contracteze prin leasing echipament modern şi
de mare productivitate fără careva eforturi icircnsemnate de acumulare a capitalului
pentru procurarea lui şi totodată de orientare a mijloacelor economisite pentru
atingerea altor scopuri
6 Ţinicircnd cont de faptul că leasing-ul a promovat dezvoltarea procesului de
producţie de regulă politica statului este orientată spre stimularea operaţiunilor de
leasing prin stabilirea unor facilităţi fiscale Icircn cazul facilităţilor amortizaţionale şi
fiscale pentru locator acesta din urmă poate să se bdquoicircmpartărdquo cu locatarul prin plăţile
de leasing mai mici Plăţile de leasing ale locatarului sunt reflectate icircn costul
producţiei acestuia şi prin urmare micşorează valoarea profitului impozabil
7 Asistenţă tehnică şi financiar-contabilă oferită de societăţile de leasing
Există totuşi şi unele dezavantaje ale operaţiunilor de leasing
a Se consideră că preţul leasing-ului este mai mare decicirct preţul creditului
Pentru societatea de leasing eficienţa rezultă din icircncasarea taxelor de leasing al cărui
nivel este de regulă ridicat fiind justificat icircn mare măsură de riscurile pe care le
suportă aceste operaţiuni
b Icircn cazul leasing-ului financiar progresul tehnico-ştiinţific poate uza moral
activul fix icircn acelaşi timp plăţile de arendă nefiind icircntrerupte picircnă la termenul final
al contractului De asemenea icircn cazul deteriorării activului fix plăţile de leasing vor
continua icircn termenele prevăzute icircn contract indiferent de starea activului
c Icircn cazul imposibilităţii de respectare a contractului de leasing de către locatar
aceasta poate conduce la riscul pierderii tuturor drepturilor de proprietate asupra
bunurilor beneficiate
d Icircn cazul leasing-ului operaţional riscul uzurii morale a activului fix este
suportat de către locator care este nevoit să mărească plata de leasing din contul
locatarului
14
e Icircn cazul unor tranzacţii de leasing obiect al cărora reprezintă un bun unic şi
de proporţii mari atunci icircn legătură cu prezenţa unui număr mare şi divers de
condiţii aferente tranzacţiei organizarea şi perfectarea contractului de leasing
necesită mijloace şi timp considerabil
Pe fundalul scumpirii resurselor financiare majorărilor ratei de bază rezervelor
obligatorii şi lipsei lichidităţilor una din problemele cu care s-au confruntat o serie
de icircntreprinderi icircn 2008 a fost accesarea de finanţări Altele prin intermediul
instituţiilor financiare internaţionale şi acţionarilor au reuşit sa-şi icircntăreasca poziţiile
pe piaţă efectuicircnd majorări de capital sau accesicircnd noi credite
Finanţarea prin leasing rămicircne a fi o oportunitate foarte bună icircn special pentru
icircntreprinderile care se află icircn prima fază a ciclului de viaţă oferind astfel
posibilitatea de dispune de acele mijloace fixe şi utilaje de care este necesar pentru a
icircncepe activitatea cu cheltuieli comparativ cu alte surse mai reduse şi de timp (icircn
ceea ce priveşte rapiditatea accesării şi procedura de pregătire a pachetului de
documente mult mai simplă) şi de finanţe (nu este obligatorie prezenţa gajului)
Fiind stricircns legat de sectorul financiar al economiei naţionale şi internaţionale
leasing-ul a fost influenţat de scumpirea resurselor financiare După cum s-a
menţionat deja efectul reducerii remitenţelor saltul preţului finanţărilor aşteptările
şi prognozele pesimiste au condus la diminuarea consumului reducerea sau
stagnarea producţiei industriale afecticircnd direct vicircnzările societăţilor de leasing
Ratele anunţate ale dobicircnzilor au urcat de la 13-14 la 15-17 icircn valută
Evoluţia dobicircnzii coincide perioadelor convenţionale icircn care a fost icircmpărţit anul
2008 din punct de vedere al dezvoltării leasingului Icircn prima jumătate de an a fost
ţinut plafonul minim de 135 la majoritatea companiilor ca icircn cea de-a doua
jumătate plafonul minim să fie ridicat la 15-16 La acest capitol remarcăm că
unele companii au lansat produse cu dobicircnzi sub cele nominalizate Celelalte
componente aferente unui contract de leasing financiar au rămas neschimbate
minim 20 avans comisionul icircntre 15 şi 2 şi asigurarea icircn dependenţă de bunul
procurat
15
Din cele peste 100 companii de leasing icircnregistrate icircn Moldova desfăşoară o
activitate ritmică doar vreo 20 Cele mai mari 4 companii deţin peste 90 din piaţă
şi au sprijinul unor instituţii bancare mari lucru necesar pentru a face faţă creşterii
rapide a cererii de leasing Din valoarea totală a contractelor de pe piaţă cea mai
mare companie de leasing deţine icircn jur de 50
Icircn moment de faţă un contract de leasing nu depăşeşte 15 mii euro iar cea mai
mare parte a veniturilor de pe piaţa de leasing este obţinută din leasingul
autoturismelor icircnsă un potenţial mare icircl are leasingul imobilelor şi utilajelor (figura
121)
65 Automobile
19 Mijloace fixe
10 Bunuriimobiliare6 altele
Sursa Elaborat de autor icircn baza datelor Biroului Naţional de StatisticăFigura 121 Structura portofoliului de leasing al R Moldova la 1012008
Structura portofoliului de leasing la fel ca şi icircn 2007 icircn 2008 rămicircne a fi
dominată de autoturisme după care urmează echipamentele şi utilajele
autovehiculele comerciale urmate de imobil Autoturismele rămicircn icircn continuare
locomotiva companiilor de leasing
Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura
trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea
sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea
şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise
pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar icircnsă icircn contextul depăşirii
situaţiei de criză aceasta poate avaea loc
16
Capitolul II PARTICULARITĂŢILE PRIVIND DECIZIA UTILIZATORULUI IcircN OPERAŢIUNILE DE LEASING
21 STRATEGII DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING
Icircn ansamblul componentelor spaţiului dezional al finanţatorului un loc aparte icircl
ocupă strategia de finanţare care afectează icircn mare măsură costul achiziţiei şi se
propagă icircn operaţiunea de leasing sub forma ratei lunare de leasing Principalele
modalităţi de finanţare pe care le poate avea la dispoziţie o icircntreprindere se pot
clasifica icircn general icircn surse proprii şi surse atrase Sursa proprie de finanţare a unei
societăţi este capitalul propriu (capitalul social plus diferite fonduri de rezervă
inclusiv profitul reinvestit) Icircn cazul unor icircntreprinderi această sursă este imediat
epuizabilă de aceea aceasta apelează icircn general la surse atrase ca icircmprumuturile
bancare şi comerciale emisiunea de obligaţiuni credite leasing etc
Realizarea dezideratului de ceştere a valorii de piaţă a icircntreprinderii depinde
icircntr-o măsură importantă de alegerea modalităţilor de finanţare din surse proprii şi
din surse icircmprumutate Apelarea la surse externe de finanţare implică modificări ale
structurii financiare Aceste modificări se reflectă icircn mod direct asupra rezultatelor
financiare ale icircntreprinderii avicircnd icircn vedere costurile suportate icircn legătură cu plata
dobicircnzilor şi rambursarea creditului
Impactul icircndatorării asupra rentabilităţii financiare a icircntreprinderii este pus icircn
evidenţă prin prisma efectului de levier care exprimă sporul rentabilităţii capitalului
propriu pe seama recurgerii la icircmprumuturi
Efectul utilizării acestui levier constă icircn faptul că se pot obţine rezultate mari şi
cu eforturi mai mici Raportul dintre rezultatul obţinut şi efortul depus se numeşte
randament Icircn operaţiunile financiare efectul de levier constă icircn posibilitatea
obţinerii unor rentabilităţi ale fondurilor proprii mai mari prin raportarea profiturilor
sau pierderilor la fondurile proprii mai mici
Efectul de levier este o tehnică de gestiune financiară ce are ca scop mărirea
rentabilităţii capitalului propriu De asemenea efectul de levier pune icircn evidenţă
legătura existentă icircntre rata rentabilităţii financiare şi rata rentabilităţii economice
17
Deci efectul de levier se va produce doar icircn cazul icircn care rata rentabilităţii
economice este superioară ratei dobicircnzii Efectul de icircndatorare este icircn relaţie directă
cu structura financiară a icircntreprinderii şi cu diferenţa dintre rata rentabilităţii
economice şi costul capitalului icircmprumutat Dacă Rec este mai mare decicirct Rdob este
preferabilă apelarea la credite pentru finanţare deoarece eficienţa capitalului propriu
va creşte Icircn acelaşi timp cu cicirct raportul dintre cele două surse de finanţare este mai
dezechilibrat icircn favoarea creditului cu atit mai mari sunt perspectivele ei de
profitabilitate dar şi riscul asumat de acţionari este mai mare respectiv creşte riscul
financiar al icircntreprinderii
Rentabilitatea financiară a icircntreprinderii este influenţată nu numai de levierul
financiar ci şi de rentabilitatea activelor achiziţionate Icircnsă performanţele intriseci
ale acestora pot contribui la icircmbunătăţirea rentabilităţii financiare respective a
efectului de levier financiar doar dacă folosirea lor este corelată cu cererea
produselor pe piaţă studierea căreia implică noi eforturi aticirct manageriale cicirct şi
financiare
Echilibrul financiar sigur este cel care se realizează pe seama icircncasărilor din
vicircnzări proprii Icircn aceste icircncasări se regăsesc toate posibilităţile de acoperire a
cheltuielilor de fabricaţie de reicircnnoire a maşinilor şi utilajelor de rambursare a
creditelor şi de acoperire a altor nevoi de dezvoltare şi stimulare
Nevoia de finanţare a ciclului de exploatare va creşte o dată cu creşterea
volumului şi duratei stocurilor precum şi cu creşterea volumului şi duratei
creanţelor asupra clienţilor Nevoia de finanţare va scădea odată cu creşterea
volumului şi duratei datoriilor şi creditelor primite de la furnizori
Icircntregul patrimoniu al icircntreprinderii se prezintă pe de o parte ca rezultat al
tuturor deciziilor de investiţii (mai vechi şi mai noi) luate de conducerea acesteia
Acest portofoliu de investiţii se regăseşte icircn activul economic de care dispune
icircntreprinderea la un moment dat imobilizări şi activele circulante nete Pe de altă
parte şi icircn mod simetric patrimoniul icircntreprinderii se prezintă ca rezultat al
capitalurilor mobilizate pentru finanţarea investiţiilor Icircntregul patrimoniu s-a
18
format deci din capitaluri proprii (externe plus autofinanţarea = CPR) şi din
capitaluri icircmprumutate (datoriile financiare şi monetare = DAT)
Efectul de levier gt 0 dacă RecgtRdob (211)
Ultima relaţie evidenţiază corelaţia dintre Rec şi Rdob Pentru a obţine un efect de
levier acoperitor riscului suplimentar asumat de acţionari prin acceptarea icircndatorării
DATCPR Comparicircnd această corelaţie cu aceea dintre Rec şi Rinfl putem afirma că
succesul icircn gestiunea financiară va fi asigurat dacă şi numai dacă se respectă
următoarea serie de inegalităţi (212)
Rfin gt Rec gt Rdob gt Rinfl (212)
Rentabilitatea economică a icircntreprinderii icircndatoratoare este mai mare decicirct
aceea a unei icircntreprinderi similare dar neicircndatorate (finanţată 100 din capitaluri
proprii) Aceasta din urmă nu beneficiază de economii fiscale din caracterul
deductibil al dobicircnzii Analiza efectului de levier se utilizează icircn cadrul
dimensionării participării fiecărei surse de finanţare angajate icircn procesul de
exploatare
Icircn consecinţă rentabilitatea economică a icircntreprinderii neicircndatorate este
proporţional mai mică Fiind finanţată 100 din capitaluri proprii rentabilitatea ei
economică este egală cu rentabilitatea financiară Rec=Rfin Este evident că nivelul
eficienţei capitalului icircntreprinderii este dependent de structura capitalului de efectul
favorabil al raportului Capital ProriuCapital Icircmprumutat
Opţiunea pentru o modalitate sau alta de finanţare trebuie să se fundamenteze şi
pe dimensionarea costului marginal al capitalului utilizat Altfel spus nu este
suficientă o comparare a costului specific fiecărei surse de finanţare ci şi o analiză a
costului fiecărei unităţi suplimentare de capital alocat astfel icircncicirct să se poată realiza
o comparaţie icircntre efectele generate de procesul de finanţare prin diferite modalităţi
Astfel costul marginal trebuie comparat cu rata de rentabilitate marginală iar
costul capitalului propriu trebuie stabilit icircn dependenţă de rata de rentabilitate
financiară cerută de acţionari Ori un agent economic ce nu a remunerat icircn mod
constant capitalurile acţionarilor se poate confrunta cu dificultăţi icircn convingerea
19
acţionarilor sau a unor investitori străini pentru alocarea sau investirea de capitaluri
suplimentare
Iniţierea unei afaceri sau dezvoltarea uneia mai vechi determină existenţa unui
capital propriu disponibil şisau a posibilităţii de a atrage capital icircmprumutat Icircnainte
de a declanşa formarea noii structuri patrimoniale se apelează icircn mod necesar la
piaţa financiară Principala contribuţie a finanţelor la fundamentarea deciziei de
icircnfiinţare a unei icircntreprinderi noi constă icircn evaluarea eficienţei acestei investiţii şi icircn
echilibrarea necesarului de finanţare solicitat de noua structură patrimonială cu surse
de capital corespunzătoare
Costul capitalului propriu reprezintă de fapt rata rentabilităţii cerută de
acţionarii icircntreprinderii care să remunereze investiţia lor icircn firma respectivă
Semnificative icircn acest sens sunt mărimea profitului viitor şi hotăricircrile adunării
generale a acţionarilor cu privire la proporţia distribuirii profitului net pentru
dividende Rata rentabilităţii cerută de acţionari este un cost de oportunitate
fundamentat pe rentabilitatea aşteptată de investitori pentru investiţii cu acelaşi risc
Icircn absenţa unor operaţiuni cum ar fi răscumpărarea acţiunilor vicircnzarea acţiunilor
deţinute achiziţii sau lichidare voluntară acţionarii vor obţine cicircştiguri numai din
dividende
De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC (costul
mediu ponderat al capitalului) astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi
compania ia decizia să finanţeze doar proiectele ce au o RIR (rată internă de
rentabilitate) mai mare decacirct CMPC
Modelul CMPC realizează o legătură directă icircntre rentabilitatea şi riscul unui
activ Aplicarea practică a modelului implică o serie de probleme cum ar fi alegerea
metodei de determinare a coeficientului de volatilitate sau estimarea ratei fără risc şi
a primei de risc
Icircn faza selectării proiectului investiţional pe baza Valorii Actualizate Nete sau a
Ratei Interne de Rentabilitate managerul trebuie să confrunte fluxurile pozitive cu
cele negative pentru a decide oportunitatea implementării proiectului Folosind
20
criteriile binecunoscute Valoarea ctualizată Netă (VAN) şi Rata Internă de
Rentabilitate (RIR) se va decide asupra eficienţei proiectului analizat
O fază importantă este calcularea ratei de actualizare care este folosită la
determinarea eficienţei proiectelor investiţionale Aceasta trebuie să conţină
următoarele variabile
- aşteptările de rentabilitate a furnizorilor de capital
- costul de oportunitate a capitalului
- nivelul inflaţiei
- riscul proiectului etc
Pe baza datelor privind fluxurile financiare CMPC poate aprecia eficienţa
proiectului determinicircnd VAN sau RIR Aplicarea VAN presupune rezolvarea
următoarei ecuaţii
(213)
Dacă VAN este pozitiv proiectul investiţional va fi implementat Mărimea
VAN arată cu cicirct va creşte valoarea icircntreprinderii dacă proiectul va fi implementat
Aplicarea RIR ca metodă de evaluare presupune rezolvarea următoarei ecuaţii
(214) ea indică o rată de actualizare pentru careVAN=0
(214)
unde
Rmin-rata cea mai mică de actualizare
Rmax-rata cea mai mare de actualizare
VANmin-venit net actualizat aferent celei mai mici rate de actualizare
VANmax-venit net actualizat aferent celei mai mari rate de actualizare
Determinicircnd RIR icircntreprinderea determină rentabilitatea economică a
proiectului De regulă proiectul se implementează dacă RIR este mai mare decicirct
CMPC proiectului De regulă un proiect acceptabil conform criteriului VAN va fi
acceptat şi după criteriul RIR de aceea icircn unele cazuri este suficientă calcularea
doar a unui indicator
21
Decizia de implementare a proiectului depinde icircn afară de mărimea VAN şi
RIR şi de bugetul investiţional pe care l-a alocat icircntreprinderea De obicei
icircntreprinderea poate renunţa la unele proiecte investiţionale pornind de la
posibilităţile de finanţare pentru că sunt altele cu RIR sau VAN mai mare Există o
legătură directă icircntre valoarea RIR CMPC şi bugetul investiţional alocat de
icircntreprindere De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC
astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi compania ia decizia să finanţeze
doar proiectele ce au o RIR mai mare decacirct CMPC
Pentru determinarea costului capitalului propriu considerăm oportună folosirea
principiilor modelului Capital Assets Pricing Model (CAPM) conform căruia
rentabilitatea pe care trebuie să o ofere un activ depinde de rentabilitatea unui activ
de referinţă (de exemplu rentabilitatea valorilor mobiliare de stat rata dobacircnzii la
credite nivelul mediu anual al inflaţiei) şi prima de risc aferentă activului Adică
recomandăm determinarea costului capitalului propriu aplicicircnd următoarea relaţie
RCP = RD + PRA (215)
unde
RCP reprezintă costul capitalului propriu
RD ndash costul datoriilor
PRA ndash prima pentru riscul acţionarilor (proprietarilor)
Cel mai adecvat aceşti factori caracterizează costul mediu ponderat al
capitalului icircntreprinderii (CMPC) Mărimea CMPC depinde de costul individual al
fiecărei surse de capital ponderea surselor de capital şi rata impozitului pe venit
Dacă considerăm că icircntreprinderea are la dispoziţie trei surse de capital fiecare
avicircnd un anumit cost şi pondere CMPC poate fi determinat utilizicircnd relaţia (216)
CMPC = PDRD (1-T)+ PLRL(1-T)+ PCPRCP (216)
unde
PD -indică ponderea datoriilor
RD - rentabilitatea (costul) datoriilor
PL - ponderea leasingului
RL - rentabilitatea (costul) leasingului
22
PCP- ponderea capitalului propriu
RCP - rentabilitatea (costul) capitalului propriu
T ndash rata impozitului pe venit
Mărimea costului mediu ponderat al capitalului depinde aticirct de proporţia
fiecărei componente a fondurilor destinate investiţiilor icircn totalul capitalurilor cicirct şi
costul lor individual Rentabilitatea optimă icircn urma utilizării capitalurilor trebuie să
acopere costul iar pentru aceasta managerul financiar trebuie să urmărească pe de o
parte sporirea eficienţei utilizării capitalurilor investite exprimate prin creşterea
rentabilităţii economice şi programarea unui cost mediu minim pe de altă parte este
cert faptul că elementul dominant trebuie să-l deţină capitalurile ieftine acestea
avicircnd rol de diminuare a obligaţiilor totale ale icircntreprinderii către deţinătorii de
capitaluri formicircndu-se premise favorabile pentru folosirea lui icircn vederea dezvoltării
icircntreprinderii
Un criteriu de formare a structurii capitalului este cel al rentabilităţii calculate
ca raportul dintre profitul pe care angajarea de capital permite utilizatorului să-l
obţină şi mărimea acestui capital
Rc=profitcapital (217)
Dacă icircntreprinderea este rentabilă iar rata rentabilităţii este superioară ratei
dobicircnzii este posibilă şi chiar indicată apelerea la credite icircn antiteză cu alternativa
de majorare a capitalului propriu pentru finanţarea proiectelor rentabile
Icircntreprinderea icircndatorată are un coeficient de volatilitate a ratei de rentabilitate
care corespunde unui supliment de risc pentru acţionari De aceea icircn angajarea de
capital icircmprumutat suplimentar sunt utile concluziile desprinse din folosirea
randamentelor marginale Randamentul marginal exprimă sporul de venit obţinut
prin creşterea cu o unitate a fondurilor investite
Deoarece creditele folosite pentru finanţarea unui proiect investiţional sunt
credite pe termen mediu şi lung rentabilitatea scontată de creditori (costul datoriilor)
se determină pe baza principiilor de actualizare De regulă costul creditului este
diferit de costul datoriei icircntrucicirct apar aşa-numitele cheltuieli de emisie a creditului
Costul creditului se determină pe baza următoarei relaţii
23
(218)
unde
VC reprezintă valoarea creditului
F ndash cheltuielile de emisie a creditului estimate ca din valoarea creditului
PT ndash plăţile pentru credit care se compun din dobicircnzi şi comisioane
RD ndash rentabilitatea (costul) creditului
Formula de mai sus (218) trebuie rezolvată pentru a determina rentabilitatea
creditului adică costul creditului Estimarea costurilor leasingului e similară icircn
multe privinţe cu determinarea costului creditului Principala deosebire e că de
regulă plăţile pentru leasing sunt egale de la perioadă la perioadă Adică formula
(218) poate fi simplificată icircn formula următoare
(219)
unde
VL exprimă valoarea leasingului
F ndash cheltuielile de emisie estimate ca din valoarea leasingului
PL ndash plăţile pentru leasing care se compun din dobicircnzi şi comisioane
RL ndash rentabilitatea (costul) leasingului
Specificul procesului investiţional cicirct şi avantajul leasingului financiar impun
elaborarea unui sistem de indicatori financiari corespunzători pentru reflectarea
situaţiei financiare a icircntreprinderilor implicate icircn activitatea de leasing precum şi
pentru realizarea previziunilor activităţii de leasing
Stabilirea riscului de faliment constă icircn evaluarea capacităţii icircntreprinderii de a
face faţă angajamentelor asumate faţă de terţi deci icircn evaluarea solvabilităţii şi
lichidităţii icircntreprinderii Analiza riscului de faliment se poate realiza icircn manieră
statică prin analiza echilibrelor financiare din bilanţ sau icircn manieră dinamică prin
analiza fluxurilor din tabloul de finanţare
24
Pornind de la acestea fondul de rulment este un indicator important icircn
aprecierea situaţiei financiare a societăţii reprezenticircnd partea din resursele finan-
ciare permanente care asigură finanţarea activelor circulante reicircnnoibile permanent
Solvabilitatea reprezintă capacitatea unităţii patrimoniale de a face faţă
obligaţiilor pe termen lung care rezultă fie din angajamente anterioare contractate
fie din operaţii curente fie din prelevări obligatorii Activul net contabil intervine icircn
diagnosticul solvabilităţii prin rapoarte la icircntregul pasiv din bilanţ Băncile folosesc
ca prag minim o rată de 33 a activului net faţă de totalul pasivului
Cel mai adesea solvabilitatea se apreciază prin rata icircndatorării
DATORIIPASIV şi levierul DATORIICAPITALURI PROPRII Icircn contextul
răspunderii materiale limitate a acţionarilor prin capitalurile lor proprii o
solvabilitate foarte bună se apreciază pentru o rată a icircndatorării mai mică de 50 şi
un levier mai mic de 100 Pentru icircntreprinderi solide cu legături statornice faţă de
creditori se pot admite rate de icircndatorare de pacircnă la 67 (două treimi datorii icircn
pasiv) şi respectiv levier de pacircnă la 200
Analiza dinamică a riscului de faliment permite diagnosticarea şi explicarea
dezechilibrului financiar evidenţiat prin analiza statică Cele două tipuri de analiză
sunt deci complementare şi trebuie făcute icircn acelaşi timp
22 FUNDAMENTAREA DECIZIEI DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING
Icircn fundamentarea deciziei de achiziţie o constricircngere obişnuită este timpul
După selecţia variantelor disponibile icircn funcţie de termenul de acces la sursă
intervin alte constricircngeri Pentru contractarea unui credit bancar de exemplu
compania trebuia să prezinte garanţii indici de bonitate şi solvabilitate ridicaţi
precum şi posibilitatea de a finanţa din surse proprii o parte din proiect De acestea
nu depinde numai posibilitatea de contracta creditul dar şi condiţiile pe care banca i
le va oferi pentru creditul solicitat Cu cicirct un solicitant prezintă un risc mai scăzut cu
aticirct condiţiile băncii vor fi mai favorabile
Deseori sursele sau instrumentele de plată pot fi combinate icircntr-o stretegie de
fianaţare care să conducă la un cost minim al finaţării Este recomandat un astfel de
25
demers atunci cicircnd instrumentul de finanţare cel mai avanajos nu acoperă integral
necesarul de finanţare
Orice model de simulare a strategiilor de finanţare icircncepe cu formularea
problemei Aceasta constă icircn elaborarea strategiei cu un cost mediu ponderat al
capitalului minim pentru o tranzacţie de achiziţie a unuia sau a mai multor produse
de către o companie de leasing
Strategia de finanţare presupune cunoaşterea următoarelor informaţii
Sursele posibile de finanţare
Condiţiile de accesare a acestor surse şi anume
1 termenul de accesare
2 plafonul sursei
3 costurile accesării unei anumite surse
4 valoara produselor ce trebuie finanţată
5 perioada de finanţare
Apoi după formularea problemei se alcătuieşte algoritmul de simulare care
identifică sursele de finanţare care pot fi antrenate icircn conformitate cu condiţiile de
accesare Astfel algoritmul va compara termenele de accesare pentru fiecare sursă icircn
parte cu termenul limită de finanţare impus de client Icircn urma acestor comparaţii vor
fi eliminate sursele care au un termen de accesare prea mare Icircn cazul icircn care mai
multe surse separate satisfac necesarul de finanţat se va calcula costul unitar al
fiecărei surse şi va fi aleasă sursa cu cost minim urmicircnd ca finanţarea să fie făcută
integral din acea sursă Dacă nici o sursă nu are palfon care să depăşească necesarul
de finanţat vor fi luate combinaţii de surse puntru care se va calcula costul mediu
ponderat al surselor
Sistemul financiar naţional sau internaţional oferă icircntreprinderilor o gamă
complexă de mijloace de finanţare De aceea alegerile efectuate dintre resursele
accesibile şi combinarea acestor resurse constituie doua aspecte importante ale
politicii financiare
Icircn luarea deciziilor de finanţare icircntreprinderea trebuie să dispună de criterii
riguroase care să-i permită să selecţioneze şi să combine aceste resurse Printre
26
variabilele care pot să intervină pentru a orienta aceste decizii trebuie subliniată
importanţa consideraţiilor referitoare la durata finanţării la autonomia şi
flexibilitatea asigurate icircntreprinderii ca urmare a folosirii diferitor resurse de
finanţare
După stadiul său de dezvoltare mediul financiar pune la dispoziţia
icircntreprinderilor o gamă de mijloace de finanţare mai mult sau mai puţin substanţială
Foarte diversificată icircn ţările cu sisteme financiare dezvolatate această gamă rămicircne
limitată la tehnicile financiare de bază icircn manjoritatea ţărilor icircn curs de dezvoltare
Dar oricare ar fi contextul icircntreprinderile sunt confruntate cu alegerea surselor de
finanţare
o Autofinanţarea constituie baza oricărei dezvoltări a icircntreprinderilor
o Aportul la capitalul propriu constituie de asemena o sursă esenţială de finanţare a
icircntreprinderilor Dar amploarea şi modalităţile acestor aporturi variază după cum
icircntreprinderea dispune sau nu de acces direct la pieţele de capital
o Icircn sficircrşit recurgerea la icircndatorare ar trebui icircn principiu să aducă completări
resurselor icircntreprinderii Icircn fapt aceasta are un rol fundamental icircn finanţarea lor
chiar dacă rata dobicircnzii reale atinge niveluri foarte ridicate
Autofinanţarea constituie pivotul finanţării icircntreprinderilor şi pentru unele
dintre ele sursa exclusivă a finanţării icircn fazele decisive ale dezvoltării
Autofinanţarea corespunde resurselor noi obţinute din activitatea icircntreprinderii şi
destinate să finanţeze activitatea viitoare
Aspectele finanţării prezintă importanţă crucială pentru supravieţuirea şi
dezvoltarea icircntreprinderii Deci mijloacele de finanţare trebuia să fie adaptate
calitativ la nevoiele icircntreprinderii Icircn acest sens icircntreprinderea poate fi confruntată cu
două tipuri de dificultăţi pe de o parte ea ar putea fi icircn situaţia să trebuiască să
ramburseze resurse icircnainte chiar de a fi ajuns să recupereze avansurile efectuate mai
ales cicircnd efectuază investiţii cu rentabilitate pe termen lung pe de altă parte
icircntreprinderea poate fi icircn situaţia de a folosi pentru operaţiuni pe termen scurt
fonduri pe care le-ar putea folosi pe termen lung pentru investiţii
27
Sursele destinate autofinanţării se formează icircn cadrul icircntreprinderii
reprezenticircnd deci surse interne Icircn principal aceste surse provin din excedentul
monetar creat din operaţiuni economice şi financiare adică din diferenţa dintre
fluxurile financiare pozitive şi negative respectiv dintre icircncasări şi plăţi
Utilizarea surselor de finanţare interne sub forma autofinanţării nu trebuie să fie
exclusivistă pentru ca icircntreprinderea să nu fie ruptă de piaţa financiară şi pentru o
mobilitate mai mare a capitalului Icircn cazul icircn care rentabilitatea noilor proiecte
acoperite prin autofinanţare este egală cu rentabilitatea reclamată de acţionari
politica de autofinanţare este neutră pentru icircntreprindere şi deci utilizarea surselor
interne icircn finanţare nu este indicată
Autofinanţarea conferă icircntreprinderilor o serie de avantaje printre care
Apără libertatea de acţiune a icircntreprinderii icircn sensul că asigură
independenţa sau autonomia financiară
Subordonarea dezvoltării icircntreprinderii rezultatelor activităţii proprii
Sporirea interesului icircntreprinderii pentru dezvoltare
Constituie un mijloc de acoperire financiară a necesităţilor
Creşterea cointeresării icircntreprinderii icircn obţinerea de rezultate financiare
superioare
Capacitatea de autofinanţare (CAF) se poate determina icircn baza bilanţului
contabil pe baza contului de profit şi pierdere Aceasta reflectă potenţialul financiar
de creştere economică a icircntreprinderii respectiv sursa financiară generată de
activitatea industrială şi comercială a firmei după scăderea tuturor cheltuielilor
plătibile la o anumită scadenţă
Capacitatea de autofinanţare se poate determina prin două metode deductivă şi
adiţională Prin procedeul deductiv se porneşte de la excedentul brut de exploatare
(EBE) care semnifică rezultatul brut al activităţii industriale şi comerciale) din care
se deduc succesiv celelalte cheltuieli plătibile ale icircntreprinderii (financiare
excepţionale etc)
CAF = Venituri icircncasabile ndash Cheltuieli plătibile = EBE (221)
28
Capacitatea de autofinanţare exprimă deci un surplus financiar degajat de
activitatea rentabilă a icircntreprinderii Ea nu are decicirct un caracter potenţial dacă nu
este susţinută de mijloace financiare efective Or surplusul monetar degajat prin
creşterea trezoreriei nete adică cash-flow-ul dovedeşte că cea mai mare parte a
acestei capacităţi de autofinanţare este susţinută de o trezorerie efectiv disponibilă
Capacitatea de autofinanţare apare icircn prima parte a tabloului ca sursă stabilă
care permite
1048766finanţarea nevoilor stabile (investiţii pentru creşterea imobilizărilor)
1048766remunerarea proprietarilor fondurilor puse la dispoziţia icircntreprinderii (plata
dividendelor)
1048766rambursarea datoriilor financiare pe termen lung şi mediu contractate icircn
exerciţiile anterioare
Cicircnd capacitatea de autofinanţare este insuficientă pentru finanţarea nevoilor
stabile icircntreprinderea apelează la surse externe stabile cum sunt
aportul nou la capitalul social (prin emisiune de acţiuni noi)
icircmprumuturi noi (printr-o emisiune suplimentară de obligaţiuni sau prin
solicitarea de icircmprumuturi bancare)
cesiuni de active fixe
Sursele de autofinanţare provin din profitul net reinvestit amortizări fiecare cu
propriul său cost
Atunci cicircnd sursele de finanţare internă provin din icircncorporarea icircn rezerve a
profitului net reinvestit se poate spune că autofinanţarea este gratuită pentru
acţionarii ce nu solicită o remunerare a rezervelor ci numai a acţiunilor pe care le
deţin Icircnsă dacă profitul net acumulat la rezerve se utilizaează pentru finanţarea unor
proiecte de investiţii acţionarii vor solicita o rentabilitate suficientă pentru
acoperirea riscului implicat de noua investiţie ceea ce va determina un cost indirect
al autofinanţării egal cu costul mediu ponderat al capitalului
Dacă rezervele astfel constituite sunt utilizate pentru creşterea capitalului social
prin distribuirea de acţiuni gratuite atunci costul autofinanţării este de fapt costul
capitalurilor proprii
29
Icircmprumutul obligatar este o modalitate de procurare a resurselor financiare
necesare asigurării creşterii economice şi respectării unor obligaţii de plăţi asumate
El este accesibil numai marilor societăţi pe acţiuni sau statului Este cunoscut faptul
că pentru icircntreprinderi de multe ori capitalulu propriu este nesatisfăcător iar
creşterea acestuia prezintă greutăţi aticirct sub aspectul condiţiilor juridice cicirct mai ales
ca urmare a reticenţei subscrisurilor determinată de existenţa riscului de pierdere
pentru conducătorii icircntreprinderii sau pentru acţionarii majoritari Pe de altă parte
finanţarea icircntreprinderilor prin apelarea la credite bancare se dovedeşte adesea dificil
de realizat ca urmare a costului ridicat şi a condiţiilor contractului de credit cerute
de bănci Aceşti factori fac ca icircntreprinderile să recurgă la icircmprumuturi obligatare
care prezintă avantajul esenţial că remuneraţia se deduce din profitul impozabil
făcicircndu-le mai accesibile
Rolul creditului obligatar pentru societăţile private este relativ minor icircn
comparaţie cu creditul bancar Icircn schimb băncile care creditează icircntreprinzătorii
privaţi pot apela icircn mare măsură la astfel de icircmprumuturi obligatare ceea ce
icircnseamnă icircn ultimă instanţă că şi icircntreprinderile beneficiază de sumele constituite
De regulă numai societăţile cotate la bursă pot lansa icircmprumuturi obligatare
Icircmprumutul obligatar este mai puţin costisitor decicirct o emisiune de acţiuni icircn
ciuda faptului că rata dobicircnzii asupra obligaţiunilor este icircn mod obişnuit mai ridicată
decicirct dividendele Icircn plus intervine şi incidenţa fiscală icircn sensul că dobicircnzile plătite
micşorează baza impozabilă ceea ce nu este cazul dividendelor
Aşadar finanţarea prin icircndatorare generează surse pentru reinvestire superioare
finanţării prin fonduri proprii pe calea emisiuni de acţiuni Se mai poate adăuga că
finanţarea prin icircmprumut evită riscul pierderii controlului asupra societăţii risc
prezent icircn cazul finanţării prin emisiune de acţiuni (icircn cazul scăderii cursului bursier
al acţiunilor)
Leasingul reprezintă o operaţiune de finanţare care permite icircntreprinderii să
dispună de un bun după cum crede de cuviinţă fără a fi necesar să-şi constituie un
fond de investiţie ci plătind o chirie Icircn fapt acest credit reprezintă şi o metodă de
finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului Icircntreprinderea utilizatoare a
30
obiectivelor de investiţie ce se construiesc cu acest credit nu are calitatea de
proprietar ci de uzurfructier un fel de chiriaş icircn acest contract
Icircntreprinderea icircşi alege bunul pe care doreşte să icircl exploateze examinicircnd ea
icircnsăşi icircmpreună cu furnizorul caracteristicile tehnice şi condiţiile de cumpărare
contractul intră icircn funcţiune icircncepicircnd cu livrarea materialului către utilizator durata
icircncheierii este prevăzută icircn general pentru peroada de viaţă economică sau pentru
perioada amortizării fiscale la expirarea termenului contractului de icircnchiriere există
trei posibilităţi fie icircnapoierea bunului către proprietar fie cumpărarea lui la o
valoare reziduală prevăzută icircn contract fie reicircnnoirea creditului leasing
Este o metodă de finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului fiind
utilizat de firmele care nu pot să obţină credite de la bănci sau nu doresc să-şi
greveze bunurile mobile sau imobile prin instituirea unor gajuri sau a unor ipoteci
Firma utilizatoare a obiectivelor de investiţii ce se dobicircndesc nu are calitatea de
proprietar ci de uzufructier chiriaş icircn acest contract Deci din punct de vedere
contabil debitorul nu are calitatea de proprietar bunul neapăricircnd icircn activul său
bilanţier Icircnsă angajamentele de leasing figurează obligatoriu icircn datorii
extrabilanţiere Plăţile efectuate de debitor acoperă atacirct amortizarea icircmprumutului
cacirct şi costul acestuia respectiv remunerarea normală a capitalului adus de societatea
de leasing (dobacircnda comisionul şi o primă de risc)
Această modalitate de finanţare determină neajunsuri legate icircn primul ricircnd de
costul de finanţare ridicat (ceea ce impune obţinerea unei rentabilităţi cel puţin
acoperitoare) precum şi de faptul că afectează autofinanţarea viitoare datorită
obligaţiilor periodice de plată iar neachitarea unei rate atrage după sine pierderea
bunului şi obligaţia de plată a tuturor ratelor restante (icircn perioada actuală foarte
multe firme sunt puse icircn imposibilitatea de a-şi achita ratele la bunurile achiziţionate
icircn sistem leasing) De asemenea spre deosebire de creditul bancar icircn cazul
leasingului transferul dreptului de proprietate se realizează după achitarea ultimei
rate
Ritmul de creştere a pieţei serviciilor de leasing icircn Republica era circa 80
anual picircnă icircn anul 2008 Icircn condiţiile lipsei mijloacelor financiare este spaţiu de
31
manevră suficient pentru jucătorii deja prezenţi şi mai mult ca aticirct sunt premise
pentru penetrarea pe piaţă a noilor jucători Atractivitatea pieţei leasingului pentru
noii jucători este determinată de potenţialul de creştere costurile minime de intrare
şi regimul fiscal favorabil Icircn acest context potenţialul de creştere a pieţei
leasingului este icircncă bdquoasiguratrdquo din cauza gradului redus de penetrare a leasing-ului
icircn economie
Sursa elaborate de autor icircn baza datelor publicate de Business Intelligent ServicesFigura 221 Gradul de penetrare a leasingului icircn economia RM icircn perioada
2003-2007Cauzele creşterii rapide a arendei finanţate constau icircn acele avantaje pe care le
oferă icircn numite condiţii comparativ cu procurarea activelor cu mijloace băneşti sau
cu icircmprumuturile contractate Tratarea economică a accesibilităţii leasingului icircn
activitatea investiţională este bazată pe categoria bdquoflux de mijloace băneştirdquo
Determinarea fluxului de mijloace băneşti presupune estimarea cuantumului
lichidităţilor pe care icircntreprinderea le poate gestiona după propriile reguli şi acelor
mijloace băneşti utilizarea cărora este limitată de către legislaţie
Deci pentru a alege leasingul ca o formă de finanţare nu e destul numai
avantajul precum că nu este necesar obligatoriu prezenţa gajului şi că nu sunt aticirct de
multe piedici din partea legislaţiei şi ar trebui de stabilit costul leasingului
Costul de finanţare creşte pe măsură ce se extinde perioada de achitare a ratelor
şi avansul achitat de firma solicitantă este mai mic
32
Calcularea costului leasingului se aplică icircn mod diferit pentru cele două părţi
implicate (finanţator şi utilizator) icircntrucicirct fluxurile de intrare pentru locator
reprezintă fluxuri de ieşire pentru locatar şi invers Practic costul leasingului pentru
locatar este o contrapartidă a ratei rentabilităţii pentru locatar
Aticirct pentru societăţile de leasing cicirct şi pentru utilizatorii acestora este clar
faptul că leasingul ca modalitate de finanţare va fi ales doar icircn cazul icircn care va fi
considerat mai avantajos decicirct sursele similare de finanţare
Actualmente icircn Moldova există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care
contribuie la creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea
dezvoltării businessului
Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea
vacircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de
marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decacirct atacirct există necesitatea de vacircnzări pe
piaţă icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil
Momentan valoarea totală a contractelor de leasing nu depăşeşte 1 din PIB
avicircnd icircnsă un potenţialul de creştere
Sursa Elaborat de autor in baza datelor din bdquoMonitorul investiţional moldoveanrdquoFigura 222 Evoluţia portofoliului de leasing icircn RMoldova (mln lei)
Către anul 2010 se preconiza ca piaţa de leasing să crească de circa 5 ori
ajungicircnd la un nivel de 17 mlrd MDL (100 mln euro) icircnsă icircn contextual crizei
economico-financiare mondiale acest avicircnt nu a avut loc
33
La moment piaţa serviciilor de leasing din Republica Moldova este una destul
de ticircnără icircn plină dezvoltare continuă şi progresivăicircn contextul economic actual din
RM avantajele utilizarii leasing-ului ca instrument de finanţare sunt legate icircn primul
ricircnd de necesităţile de dezvoltare rapidă a firmelor icircn special a celor din sectorul
privat
34
CONCLUZII ŞI RECOMANDĂRI
Structura financiară şi opţiunea pentru o anumită structură reprezintă o decizie
importantă a politicii de finanţare icircntrucacirct echilibrul financiar al firmei
independenţa icircn gestionare sunt condiţionate de acestea Opţiunea pentru raportul
capitaluri propriicapitaluri icircmprumutate nu trebuie să fie determinată doar de
dorinţa de obţinere a unei rentabilităţi ridicate ci şi de riscul pe care consimte să şi-l
asume managerul Icircn fundamentarea deciziei de finanţare se impune optimizarea
intereselor acţionarilor creditorilor statului precum şi analiza influenţei exercitată
de factorii financiari şi indicatorii macroeconomici Agenţii economici din ţara
noastră s-au orientat cu preponderenţă spre finanţarea prin icircndatorarea bancară şi
leasing şi mai puţin spre emisiunea de acţiuni sau obligaţiuni Totuşi datorită
apariţiei pe piaţă a unei diversităţi de instrumente de finanţare şi a diminuării
riscurilor s-a icircnregistrat o tendinţă de orientare spre o structură financiară variată
care permite icircnregistrarea unui raport optim icircntre rentabilitatea determinată de
resursele utilizate şi riscul generat de utilizarea lor
Dacă avem icircn vedere rezultatele din exemplele anterioare putem concluziona
că decizia de a opta pentru leasing sau de a cumpăra un bun prin apelarea la creditul
bancar trebuie fundamentată prin compararea costurilor de finanţare ale celor două
alternative şi alegerea acelei surse de finanţare cu cel mai mic cost
Icircnregistrarea unor condiţii mai dificile icircn utilizarea emisiunilor de acţiuni şi
accesarea creditelor bancare a determinat creşterea interesului investitorilor pentru
leasing ca urmare a faptului că presupune o creditare icircn măsură de 100 De
asemenea se impune o analiză a efectului de icircndatorare respective a impactului
icircndatorării asupra rentabilităţii financiare astfel icircncacirct rezultatul final să fie
maximizarea valorii icircntreprinderii
Această tehnică de finanţare acordă un suport financiar agenţilor economici
care au deficienţe icircn obţinerea creditelor de la bănci ori nu acceptă condiţiile
ipotecare şi gajarea a bunurilor precum şi oferă dinamismul comercial De aceea
leasingul ca tehnică de finanţarendashvizează icircn primul ricircnd icircntreprinderile care
35
urmăresc extinderea activităţii creşterea performanţelor şi valorificarea potenţialului
economic iar icircn plan general asigură progresul tehnic
Icircn lucrare au fost examinate detaliat conţinutul leasingului avantajele şi
dezavantajele leasingului ca sursă de finanţare şi de investire Se prezintă o descriere
a mediului investiţional şi leasingului ca metodă de finanţare şi investire factorii de
risc implicaţiile fiscalităţii abordează metodologia analizei financiare a activităţii
icircntreprinderilor de leasing icircn Republica Moldova şi importanţa leasingului icircn
finanţarea activităţii investiţionale
Icircn cadrul cercetării se analizează metoda de evaluare a deciziilor financiare
ţinacircnd cont de metoda de finanţare a proiectului şi icircn particular propunerea metodei
de considerare a costului leasingului icircn costul capitalului icircntreprinderii şi prezentarea
modelului de previziune financiară precum şi direcţiile de dezvoltare a companiilor
de leasing icircn plan naţional
Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura
trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea
sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea
şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise
pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar
Icircn Republica Moldova principalele active finanţate prin leasing financiar sunt
mijloacele de transport şi utilajul agricol avicircnd impact pozitiv icircn dezvoltarea
industriei agriculturii transportului modernizării mijloacelor de producţie
Pe fundalul crizei financiare mondiale economia R Moldova simte pe deplin
deja efectele negative Cert este că a intrat icircn impas segmentul imobiliar suferă
exportul din lipsa de finanţări au fost majorate ratele dobicircnzii dar colapse majore
icircncă nu au fost icircnregistrate
Evoluţia pieţei leasingului din Moldova icircn anul 2008 a avut prognoze optimiste
şi conform surselor din piaţă ar fi putut urma pe parcursul icircntregului an trendul
creşterii de peste 50 anual icircnregistrat icircn perioadele anterioare
Din punct de vedere al activităţii companiilor de leasing anul 2008 poate fi
icircmpărţit convenţional icircn două perioade
36
1048766 Primele şase luni ale anului 2008 icircn care evoluţia activităţii economice şi de
leasing a urmat o creştere ascendentă
1048766 A doua jumătate a anului 2008 ndash caracterizată de icircnceputul stagnării şi
apariţia primelor rdquosimptomerdquo ale acestui fenomen icircn piaţa leasing-ului reducerea
vicircnzărilor şi icircncetinirea ritmurilor de creştere creşterea ratelor dobicircnzilor
icircnregistrarea a tot mai multe cazuri de neplată la scadenţă şi sechestrul bunurilor Tot
icircn această perioadă icircn sectorul leasing-ului s-a făcut simţită influenţa factorilor
externi Reducerea volumului remitenţelor diminuarea importurilor şi exporturilor
toate s-au materializat icircn diminuări ale veniturilor şi respectiv icircn anularea deciziilor
de procurare şisau de lărgire bazei tehnico-materiale
Analizicircnd rezultatele şi formulicircnd concluziile respective aş putea aduce
următoarele recomandări
Icircmbunătăţirea cadrului legislativ adoptarea unei reglementări mai
eficiente referitoare la procedurile juridice aplicarea unor legi care ar stimula
apelarea la creditul leasing
Dezvoltarea sectorului financiar icircn Republica Moldova trebuie să
beneficieze de un regim fiscal preferenţial
Menţinerea unei rate a dobicircnzii la leasing la un nivel optim (icircn
comparaţie cu cea a creditului bancar) astfel icircncicirct utilizatorul să dea preferinţă
anume leasingului şi nu altor modalităţi de icircmprumut
Acordarea de reduceri pentru clienţii permanenţi pentru a atrage
potenţialii clienţi
Utilizarea leasingului financiar trebuie să devină practică uzuală icircn Republica
Moldova deoarece majorarea venitului reinvestit demonstrează sporirea icircncrederii
investitorilor contribuie la armonizarea şi claritatea aplicării sistemului de leasing
asigură dezvoltarea unui mediu atractiv aticirct pentru investitorii locali cicirct şi pentru cei
străini
37
BIBLIOGRAFIE
Acte normative şi reglementorii
1 Legea cu privire la arendă nr861-XII din 14011992 cu modificările şi completările ulterioare Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr1 ianuarie 1992
2 Legea Republicii Moldova cu privire la leasing nr731 din 15021996 Monitorul Oficial al RMoldova nr49-50 din 25071996
3 Legea cu privire la leasing nr59-XVI din 28042005Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr92-94429 din 08072005
4 Codul civil al Republicii Moldova nr1107-XV din 06062002 Monitorul Oficial al Republicii Moldova 22062002 nr82-86
Lucrări ştiinţifice şi publicaţii
5 Andreica M Mustea-Şerban I ndash Decizia de finanţare icircn leasing Bucureşti Editura Cibernetica MC 2003
6 Andreica M Ţurlea C Andreica R - Strategii de finanţare a activităţii icircntreprinderilor mici şi mijlocii Bucureşti Editura Cibernetica MC 2001
7 Bajerean Eudochia Cechina Ecaterina Noţiunile Caracteristica şi dezvoltarea operaţiunilor de leasing icircn Republica Moldova Analele Academiei de Studii Economice din Moldova An 2004 Vol 2 P 319-345
8 Botnari Nadejda Finanţele icircntreprinderii- Chişinău Еditerra Prim 2008
9 Dobrotă Gabriela Gestiunea financiară a icircntreprinderii- Craiova Editura Spirit Romacircnesc 2003
10Dobrotă Gabriela Analele Universităţii ldquoConstantin Bracircncuşirdquo din Tacircrgu Jiu Seria Economie Nr 12009
11 Marin Dumitru Finanţele icircntreprinderiindash Bucureşti Editura Fundaţiei Romacircnia de Macircine 2006
12 Popescu D Procesul decizional icircn icircntreprinderile mici şi mijlocii ndash Bucureşti EdEconomică 2001
13 Rusu Vlad Focşa Ghenadie Curs de drept comercial ndash Chişinău Editura ASEM 2007
14 Ulier Maria Litvin Aurelia Oportunităţile de implementare a leasingului Icircn economia Republicii Moldova Maria Ulier Aurelia Litvin Integrarea europeană şi competitivitatea economică Simpozion internaţional An 2004 Vol II P 140- 142
15 Leasingul icircn Moldova situaţia actuală şi oportunităţi de dezvoltare Lucrare Colectiv de autori Chişinău BCI USAID 2002
16 Батищев Руслан Банковское кедитование-Кишинэу ASEM 2006
38
17 Букур В Об учете лизинговых операций Журнал bdquoContabilitate şi auditrdquo nr7-8 1999
Surse statistice şi de date
18 wwwbismd
19 wwwecomd
20 wwwleasingmd
21 wwwfinantarero
22 wwwregielive ro
23 wwwstatisticamd
39
40
- Figura 111 Structura pieţei leasingului după natura locatarului
-
12 METODOLOGIE DE FUNDAMENTARE A DECIZIEI DE ACHIZIŢIE IcircN LEASING
Există icircn prezent mai multe metodologii cu ajutorul cărora se poate fundamenta
decizia de achiziţie icircn leasing urmărind selecţia unei anumite surse de finanţare Cea
mai răspicircndită dintre acestea este aceea care are la bază criteriul Valorii Actualizate
Nete (VAN) O altă posibilitate ar putea fi metodologia de analiză comparativă
bazată pe criteriul de comparaţie costul total net actualizat (CTN) al surselor de
finanţare
Leasingul reprezintă o metodă importantă de finanţare a afacerilor icircn faza
iniţială cicircnd icircntreprinderile nu au puterea economică necesară să negocieze cu
eventualii investitori finanţarea prin credite sau emisii de capital social astfel icircncicirct
dezvoltarea relaţiilor de leasing poate contribui la dezvoltarea afacerilor icircn faza
iniţială şi impulsiona creşterea economică din ţară
Actualmente există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care contribuie la
creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea dezvoltării
businessului
Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea
vicircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de
marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decicirct aticirct există necesitatea de vicircnzări pe piaţă
icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil
Un principiu călăuzitor icircn asigurarea unei dezvoltări durabile aticirct la nivel
microeconomic cicirct şi la nivel macroeconomic este asigurarea icircntreprinderii cu
necesarul de fonduri la momentul oportun şi la cele mai mici costuri
Icircn cadrul icircntreprinderii managerului financiar icirci revine sarcina să planifice să
achiziţioneze şi să utilizeze capitalul astfel icircncicirct să maximizeze valoarea de piaţă a
icircntreprinderii Deoarece obţinerea şi utilizarea capitalului presupune costuri
specifice iar de multe ori oferta de capital poate să nu fie prea abundentă este
datoria managerului financiar să obţină capitalul necesar la costurile cele mai mici
să urmărescă utilizarea cicirct mai eficientă a acestuia şi să creeze condiţii pentru
rambursarea lui
9
Icircn acelaşi timp suma capitalurilor obţinute din diverse surse trebuie să
corespunde necesităţilor icircntreprinderii Realizarea volumului programat de bunuri şi
servicii impune ca icircntreprinderea să-şi constituie capitalurile astfel icircncicirct să dispună
de mijloace materiale şi băneşti suficiente pentru desfăşurarea normală a activităţii
economice ceea ce implică la ricircndul său dimensionarea lor cicirct mai exactă
Factorii obiectivi care determină mărimea capitalurilor angajate la nivel de
icircntreprindere sunt capacitatea de producţie rezultată din proiectul tehnic capacitatea
efectivă de produse şi servicii cerute pe piaţă evoluţia preţurilor sau a produselor
care se fabrică din aceste materiale factorii naturali care atacă icircnsuşirile fizice ale
mijloacelor fizice şi ale produselor finite Nevoia de capital este influenţată şi de
nivelul de dezvoltare a sistemului financiar de condiţiile existente pe piaţă de
capacitatea de a amplifica veniturile icircn condiţiile minimizării cheltuielilor
Alegerea surselor de finanţare a activităţii ocupă locul central icircn activitatea
managerială a icircntreprinderii deoarece capitalul aticirct cel propriu cicirct şi cel icircmprumutat
comportă costuri care se reflectă icircn mod direct asupra rezultatului financiar al
icircntreprinderii diminuicircndu-l Raportul dintre capitalul propriu şi cel icircmprumutat
determină icircn mare măsură nivelul rentabilităţii obţinute de icircntreprindere fiindcă
aceste surse au costuri diferite fiind diferită şi ordinea icircn care se face remunerarea
capitalurilor utilizate Icircn această situaţie este vorba despre necesitatea formării unei
structuri financiare optime
Icircn cadrul icircntreprinderii echilibrul financiar are loc icircn cazul icircn care există o
echivalenţă icircntre resusele financiare necesare realizării programului economic şi
posibilităţile de procurare a acestora Aşadar există mai multe surse externe de
finanţare printre care
-Creditul bancar- creditul acordat de băncile comerciale icircntreprinderilor sub
formă bănească este rambursabil şi purtător de dobicircndă Modalităţile tehnice de
creditare sunt multiple şi depind de destinaţia acestuia
-Credit comercial- creditul pe care şi-l acordă icircntreprinzătorii la vicircnzarea
mărfurilor sub forma amicircnării plăţii Deci creditul comercial poate fi acordat aticirct de
furnizor cumpărătorului sub formă de materii prime şi materiale pentru perioada de
10
la livrare a mărfurilor picircnă la icircncasarea contravalorii lor cicirct şi de icircntreprindere
furnizorului sub formă de avans pentru a-i crea posibilităţi financiare acestuia icircn
vederea executării comenzilor
-Icircmprumut obligatar Unele icircntreprinderi societăţi pe acţiuni pun icircn circulaţie
acţiuni şi obligaţiuni Emitenţii de obligaţiuni sunt agenţii care doresc sa-şi procure
capital pentru a finanţa o investiţie pe termen lung
-Creditul leasing presupune operaţiunea prin care o instituţie financiară
specializată cumpără la cererea unei icircntreprinderi bunuri pentru a le icircnchiria
acesteia icircn schimbul unor plăţi periodice
Leasingul este o formulă de finanţare icircn care icircnchirierea bunurilor este icircnsoţită
de operaţiunea de cumpărare a acestora la o anumită dată şi la un anumit preţ
prevăzut prin contract Operaţiunea de leasing icircntruneşte interesele a trei persoane
producătorul utilajului cumpărătorul şi utilizatorul
Leasingul este activitatea de antreprenoriat de investire a unor mijloace
temporar disponibile sau icircmprumutate pe bază de contract conform căruia locatorul
procură cu titlu de proprietate echipamentul indicat de locatar de la vicircnzătorul
stabilit de acesta şi icircl acordă contra plată locatarului icircn posesiune şi folosinţă
temporară icircn scopuri de icircntreprinzător
Procedura de icircnchiriere a contractului de leasing cuprinde 3 etape
1 Etapa preliminară de icircncheiere a contractului de leasing cuprinde analiza
situaţiei financiare a locatarului discutarea condiţiilor de creditare efectuarea unor
operaţiuni ce ţin de formularea cererii de către locatar şi transmiterea acesteia
locatorului prezentarea concluziei privind capacitatea de plată a locatarului şi
eficacitatea proiectului de leasing Icircntocmirea ordinului de către locator şi
transmiterea acestuia furnizorului de echipament icircncheierea contractului de credit
icircntre locator şi bancă icircn vederea contractării unui credit pentru efectuarea afacerii de
leasing
2 Etapa a doua constă icircn legalizarea juridică a afacerii de leasing icircncheierea
contractului de vicircnzare-cumpărare icircntre locator şi furnizor scrierea procesului verbal
11
de dare icircn exploatare a echipamentului icircncheierea contractului de icircnchiriere icircntre
locator şi locatar
3 A treia etapă reprezintă etapa de folosire a echipamentului şi cuprinde
evidenţa contabilă a tuturor operaţiunilor de leasing plata locatorului termenele de
plată perfectarea documentelor la expirarea termenului de leasing privind folosirea
icircn continuare a echipamentului
Costul leasingului adică plăţile achitate de către locatar locatorului cuprind
Dobicircnda de leasing calculată la creditele utilizate de locator pentru procurarea
utilajului
Comisionul ce revine locatorului drept resursă de recuperare a cheltuielilor şi
obţinere de profit
Alte cheltuieli prevăzute icircn contract
Icircn cazul leasingului rata la care acesta se stabileşte icircn funcţie de cota de
amortizare calculată conform normelor icircn vigoare la care se adaogă un profit
convenit icircntre părţile contractante
(121)
n- reprezintă numărul total de luni pentru care s-a eşaolonat plata icircn leasing
S- valoarea utilajului transmis icircn leasing
r- rata dobicircnzii lunare pe toată perioada prevăzută icircn condiţiile contractului de
leasing (dobicircndă anuală12luni)
După cum am văzut leasing-ul este o formă de finanţare cu termen o
operaţiune de credit-bail care se caracterizează prin faptul că obiectul contractului
se referă la un echipament care urmează să fie folosit numai icircn scopuri profesionale
Bunurile sunt cumpărate de către locator numai pentru a fi date icircn locaţie Durata
locaţiei trebuie să corespundă duratei economice de utilizare a maşinilor sau
echipamentelor respective Ratele chiriei sunt fixate astfel icircncicirct să permită
amortizarea valorii bunurilor Utilizatorul are latitudinea să opteze pentru
achiziţionarea bunului la un preţ care să corespundă valorii sale reziduale
12
Leasing-ul a primit o răspicircndire destul de mare icircn practica mondială din cauza
avantajelor pe care le oferă participanţilor la operaţiunea de leasing
1 Accesul mai mare la contractele de leasing faţă de creditul bancar icircn special
pentru IMM reprezintă un avantaj foarte important iar uneori chiar decisiv Accesul
limitat la creditul bancar este cauzat de existenţa unor normative rigide icircn activitatea
băncilor De exemplu unele bănci nu finanţează proiecte bdquopentru icircntreprinderi nou-
createrdquo sau bdquocredite fără gajrdquo deci proiecte cu risc ridicat Deoarece activitatea
societăţilor de leasing icircn comparaţie cu băncile nu este supusă unei reglementări
dure procedura de contractare prin leasing este mai legeră Desigur şi preţul
operaţiunilor de leasing va fi mai mare De aceea pentru IMM leasing-ul reprezintă
unica sursă oficială de finanţare Societăţile de leasing nu solicită din partea
locatarului garanţii suplimentare
Drept asigurare a tranzacţiei de leasing serveşte icircnsuşi obiectul tranzacţiei Icircn
cazul neonorării din partea locatarului a obligaţiilor sale societatea de leasing icircşi
retrage bunul său de la acesta
2 Leasing-ul presupune o creditare icircn mărime integrală de 100 din valoarea
proiectului (bunului procurat) şi nu necesită o rambursare imediată La utilizarea
creditului bancar pentru procurarea bunurilor respective icircntreprinderea ar trebui să
achite din contul său pacircnă la 30 din preţul cumpărăturii Contractul de leasing se
icircncheie pe icircnteaga valoare a bunului iar plăţile de obicei icircncep abia după livrarea
bunului către utilizator (locatar) sau mai tacircrziu
3 Condiţiile contractului de leasing sunt mai flexibile decicirct cele ale contractului
prin credit bancar Creditul icircntotdeauna presupune termene şi sume limitate de
achitare Locatarul icircn cazul leasing-ului poate să prognozeze veniturile sale posibile
şi să elaboreze cu locatorul o schemă convenabilă de finanţare pentru el plăţile pot
fi lunare trimestriale să difere una de alta dobicircnda poate fi fixată sau variabilă iar
icircn unele cazuri plăţile de leasing pot fi stabilite icircn funcţie de icircncasările planificate de
la vicircnzarea producţiei obţinute cu ajutorul utilajului primit icircn leasing
13
4 Riscul uzurii morale a activului fix revine doar locatorului Locatarul are
posibilitatea de a-şi renova permanent activele sale fixe prin contractarea icircn leasing a
altor active mai moderne
5 Locatarul are posibilitatea să contracteze prin leasing echipament modern şi
de mare productivitate fără careva eforturi icircnsemnate de acumulare a capitalului
pentru procurarea lui şi totodată de orientare a mijloacelor economisite pentru
atingerea altor scopuri
6 Ţinicircnd cont de faptul că leasing-ul a promovat dezvoltarea procesului de
producţie de regulă politica statului este orientată spre stimularea operaţiunilor de
leasing prin stabilirea unor facilităţi fiscale Icircn cazul facilităţilor amortizaţionale şi
fiscale pentru locator acesta din urmă poate să se bdquoicircmpartărdquo cu locatarul prin plăţile
de leasing mai mici Plăţile de leasing ale locatarului sunt reflectate icircn costul
producţiei acestuia şi prin urmare micşorează valoarea profitului impozabil
7 Asistenţă tehnică şi financiar-contabilă oferită de societăţile de leasing
Există totuşi şi unele dezavantaje ale operaţiunilor de leasing
a Se consideră că preţul leasing-ului este mai mare decicirct preţul creditului
Pentru societatea de leasing eficienţa rezultă din icircncasarea taxelor de leasing al cărui
nivel este de regulă ridicat fiind justificat icircn mare măsură de riscurile pe care le
suportă aceste operaţiuni
b Icircn cazul leasing-ului financiar progresul tehnico-ştiinţific poate uza moral
activul fix icircn acelaşi timp plăţile de arendă nefiind icircntrerupte picircnă la termenul final
al contractului De asemenea icircn cazul deteriorării activului fix plăţile de leasing vor
continua icircn termenele prevăzute icircn contract indiferent de starea activului
c Icircn cazul imposibilităţii de respectare a contractului de leasing de către locatar
aceasta poate conduce la riscul pierderii tuturor drepturilor de proprietate asupra
bunurilor beneficiate
d Icircn cazul leasing-ului operaţional riscul uzurii morale a activului fix este
suportat de către locator care este nevoit să mărească plata de leasing din contul
locatarului
14
e Icircn cazul unor tranzacţii de leasing obiect al cărora reprezintă un bun unic şi
de proporţii mari atunci icircn legătură cu prezenţa unui număr mare şi divers de
condiţii aferente tranzacţiei organizarea şi perfectarea contractului de leasing
necesită mijloace şi timp considerabil
Pe fundalul scumpirii resurselor financiare majorărilor ratei de bază rezervelor
obligatorii şi lipsei lichidităţilor una din problemele cu care s-au confruntat o serie
de icircntreprinderi icircn 2008 a fost accesarea de finanţări Altele prin intermediul
instituţiilor financiare internaţionale şi acţionarilor au reuşit sa-şi icircntăreasca poziţiile
pe piaţă efectuicircnd majorări de capital sau accesicircnd noi credite
Finanţarea prin leasing rămicircne a fi o oportunitate foarte bună icircn special pentru
icircntreprinderile care se află icircn prima fază a ciclului de viaţă oferind astfel
posibilitatea de dispune de acele mijloace fixe şi utilaje de care este necesar pentru a
icircncepe activitatea cu cheltuieli comparativ cu alte surse mai reduse şi de timp (icircn
ceea ce priveşte rapiditatea accesării şi procedura de pregătire a pachetului de
documente mult mai simplă) şi de finanţe (nu este obligatorie prezenţa gajului)
Fiind stricircns legat de sectorul financiar al economiei naţionale şi internaţionale
leasing-ul a fost influenţat de scumpirea resurselor financiare După cum s-a
menţionat deja efectul reducerii remitenţelor saltul preţului finanţărilor aşteptările
şi prognozele pesimiste au condus la diminuarea consumului reducerea sau
stagnarea producţiei industriale afecticircnd direct vicircnzările societăţilor de leasing
Ratele anunţate ale dobicircnzilor au urcat de la 13-14 la 15-17 icircn valută
Evoluţia dobicircnzii coincide perioadelor convenţionale icircn care a fost icircmpărţit anul
2008 din punct de vedere al dezvoltării leasingului Icircn prima jumătate de an a fost
ţinut plafonul minim de 135 la majoritatea companiilor ca icircn cea de-a doua
jumătate plafonul minim să fie ridicat la 15-16 La acest capitol remarcăm că
unele companii au lansat produse cu dobicircnzi sub cele nominalizate Celelalte
componente aferente unui contract de leasing financiar au rămas neschimbate
minim 20 avans comisionul icircntre 15 şi 2 şi asigurarea icircn dependenţă de bunul
procurat
15
Din cele peste 100 companii de leasing icircnregistrate icircn Moldova desfăşoară o
activitate ritmică doar vreo 20 Cele mai mari 4 companii deţin peste 90 din piaţă
şi au sprijinul unor instituţii bancare mari lucru necesar pentru a face faţă creşterii
rapide a cererii de leasing Din valoarea totală a contractelor de pe piaţă cea mai
mare companie de leasing deţine icircn jur de 50
Icircn moment de faţă un contract de leasing nu depăşeşte 15 mii euro iar cea mai
mare parte a veniturilor de pe piaţa de leasing este obţinută din leasingul
autoturismelor icircnsă un potenţial mare icircl are leasingul imobilelor şi utilajelor (figura
121)
65 Automobile
19 Mijloace fixe
10 Bunuriimobiliare6 altele
Sursa Elaborat de autor icircn baza datelor Biroului Naţional de StatisticăFigura 121 Structura portofoliului de leasing al R Moldova la 1012008
Structura portofoliului de leasing la fel ca şi icircn 2007 icircn 2008 rămicircne a fi
dominată de autoturisme după care urmează echipamentele şi utilajele
autovehiculele comerciale urmate de imobil Autoturismele rămicircn icircn continuare
locomotiva companiilor de leasing
Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura
trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea
sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea
şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise
pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar icircnsă icircn contextul depăşirii
situaţiei de criză aceasta poate avaea loc
16
Capitolul II PARTICULARITĂŢILE PRIVIND DECIZIA UTILIZATORULUI IcircN OPERAŢIUNILE DE LEASING
21 STRATEGII DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING
Icircn ansamblul componentelor spaţiului dezional al finanţatorului un loc aparte icircl
ocupă strategia de finanţare care afectează icircn mare măsură costul achiziţiei şi se
propagă icircn operaţiunea de leasing sub forma ratei lunare de leasing Principalele
modalităţi de finanţare pe care le poate avea la dispoziţie o icircntreprindere se pot
clasifica icircn general icircn surse proprii şi surse atrase Sursa proprie de finanţare a unei
societăţi este capitalul propriu (capitalul social plus diferite fonduri de rezervă
inclusiv profitul reinvestit) Icircn cazul unor icircntreprinderi această sursă este imediat
epuizabilă de aceea aceasta apelează icircn general la surse atrase ca icircmprumuturile
bancare şi comerciale emisiunea de obligaţiuni credite leasing etc
Realizarea dezideratului de ceştere a valorii de piaţă a icircntreprinderii depinde
icircntr-o măsură importantă de alegerea modalităţilor de finanţare din surse proprii şi
din surse icircmprumutate Apelarea la surse externe de finanţare implică modificări ale
structurii financiare Aceste modificări se reflectă icircn mod direct asupra rezultatelor
financiare ale icircntreprinderii avicircnd icircn vedere costurile suportate icircn legătură cu plata
dobicircnzilor şi rambursarea creditului
Impactul icircndatorării asupra rentabilităţii financiare a icircntreprinderii este pus icircn
evidenţă prin prisma efectului de levier care exprimă sporul rentabilităţii capitalului
propriu pe seama recurgerii la icircmprumuturi
Efectul utilizării acestui levier constă icircn faptul că se pot obţine rezultate mari şi
cu eforturi mai mici Raportul dintre rezultatul obţinut şi efortul depus se numeşte
randament Icircn operaţiunile financiare efectul de levier constă icircn posibilitatea
obţinerii unor rentabilităţi ale fondurilor proprii mai mari prin raportarea profiturilor
sau pierderilor la fondurile proprii mai mici
Efectul de levier este o tehnică de gestiune financiară ce are ca scop mărirea
rentabilităţii capitalului propriu De asemenea efectul de levier pune icircn evidenţă
legătura existentă icircntre rata rentabilităţii financiare şi rata rentabilităţii economice
17
Deci efectul de levier se va produce doar icircn cazul icircn care rata rentabilităţii
economice este superioară ratei dobicircnzii Efectul de icircndatorare este icircn relaţie directă
cu structura financiară a icircntreprinderii şi cu diferenţa dintre rata rentabilităţii
economice şi costul capitalului icircmprumutat Dacă Rec este mai mare decicirct Rdob este
preferabilă apelarea la credite pentru finanţare deoarece eficienţa capitalului propriu
va creşte Icircn acelaşi timp cu cicirct raportul dintre cele două surse de finanţare este mai
dezechilibrat icircn favoarea creditului cu atit mai mari sunt perspectivele ei de
profitabilitate dar şi riscul asumat de acţionari este mai mare respectiv creşte riscul
financiar al icircntreprinderii
Rentabilitatea financiară a icircntreprinderii este influenţată nu numai de levierul
financiar ci şi de rentabilitatea activelor achiziţionate Icircnsă performanţele intriseci
ale acestora pot contribui la icircmbunătăţirea rentabilităţii financiare respective a
efectului de levier financiar doar dacă folosirea lor este corelată cu cererea
produselor pe piaţă studierea căreia implică noi eforturi aticirct manageriale cicirct şi
financiare
Echilibrul financiar sigur este cel care se realizează pe seama icircncasărilor din
vicircnzări proprii Icircn aceste icircncasări se regăsesc toate posibilităţile de acoperire a
cheltuielilor de fabricaţie de reicircnnoire a maşinilor şi utilajelor de rambursare a
creditelor şi de acoperire a altor nevoi de dezvoltare şi stimulare
Nevoia de finanţare a ciclului de exploatare va creşte o dată cu creşterea
volumului şi duratei stocurilor precum şi cu creşterea volumului şi duratei
creanţelor asupra clienţilor Nevoia de finanţare va scădea odată cu creşterea
volumului şi duratei datoriilor şi creditelor primite de la furnizori
Icircntregul patrimoniu al icircntreprinderii se prezintă pe de o parte ca rezultat al
tuturor deciziilor de investiţii (mai vechi şi mai noi) luate de conducerea acesteia
Acest portofoliu de investiţii se regăseşte icircn activul economic de care dispune
icircntreprinderea la un moment dat imobilizări şi activele circulante nete Pe de altă
parte şi icircn mod simetric patrimoniul icircntreprinderii se prezintă ca rezultat al
capitalurilor mobilizate pentru finanţarea investiţiilor Icircntregul patrimoniu s-a
18
format deci din capitaluri proprii (externe plus autofinanţarea = CPR) şi din
capitaluri icircmprumutate (datoriile financiare şi monetare = DAT)
Efectul de levier gt 0 dacă RecgtRdob (211)
Ultima relaţie evidenţiază corelaţia dintre Rec şi Rdob Pentru a obţine un efect de
levier acoperitor riscului suplimentar asumat de acţionari prin acceptarea icircndatorării
DATCPR Comparicircnd această corelaţie cu aceea dintre Rec şi Rinfl putem afirma că
succesul icircn gestiunea financiară va fi asigurat dacă şi numai dacă se respectă
următoarea serie de inegalităţi (212)
Rfin gt Rec gt Rdob gt Rinfl (212)
Rentabilitatea economică a icircntreprinderii icircndatoratoare este mai mare decicirct
aceea a unei icircntreprinderi similare dar neicircndatorate (finanţată 100 din capitaluri
proprii) Aceasta din urmă nu beneficiază de economii fiscale din caracterul
deductibil al dobicircnzii Analiza efectului de levier se utilizează icircn cadrul
dimensionării participării fiecărei surse de finanţare angajate icircn procesul de
exploatare
Icircn consecinţă rentabilitatea economică a icircntreprinderii neicircndatorate este
proporţional mai mică Fiind finanţată 100 din capitaluri proprii rentabilitatea ei
economică este egală cu rentabilitatea financiară Rec=Rfin Este evident că nivelul
eficienţei capitalului icircntreprinderii este dependent de structura capitalului de efectul
favorabil al raportului Capital ProriuCapital Icircmprumutat
Opţiunea pentru o modalitate sau alta de finanţare trebuie să se fundamenteze şi
pe dimensionarea costului marginal al capitalului utilizat Altfel spus nu este
suficientă o comparare a costului specific fiecărei surse de finanţare ci şi o analiză a
costului fiecărei unităţi suplimentare de capital alocat astfel icircncicirct să se poată realiza
o comparaţie icircntre efectele generate de procesul de finanţare prin diferite modalităţi
Astfel costul marginal trebuie comparat cu rata de rentabilitate marginală iar
costul capitalului propriu trebuie stabilit icircn dependenţă de rata de rentabilitate
financiară cerută de acţionari Ori un agent economic ce nu a remunerat icircn mod
constant capitalurile acţionarilor se poate confrunta cu dificultăţi icircn convingerea
19
acţionarilor sau a unor investitori străini pentru alocarea sau investirea de capitaluri
suplimentare
Iniţierea unei afaceri sau dezvoltarea uneia mai vechi determină existenţa unui
capital propriu disponibil şisau a posibilităţii de a atrage capital icircmprumutat Icircnainte
de a declanşa formarea noii structuri patrimoniale se apelează icircn mod necesar la
piaţa financiară Principala contribuţie a finanţelor la fundamentarea deciziei de
icircnfiinţare a unei icircntreprinderi noi constă icircn evaluarea eficienţei acestei investiţii şi icircn
echilibrarea necesarului de finanţare solicitat de noua structură patrimonială cu surse
de capital corespunzătoare
Costul capitalului propriu reprezintă de fapt rata rentabilităţii cerută de
acţionarii icircntreprinderii care să remunereze investiţia lor icircn firma respectivă
Semnificative icircn acest sens sunt mărimea profitului viitor şi hotăricircrile adunării
generale a acţionarilor cu privire la proporţia distribuirii profitului net pentru
dividende Rata rentabilităţii cerută de acţionari este un cost de oportunitate
fundamentat pe rentabilitatea aşteptată de investitori pentru investiţii cu acelaşi risc
Icircn absenţa unor operaţiuni cum ar fi răscumpărarea acţiunilor vicircnzarea acţiunilor
deţinute achiziţii sau lichidare voluntară acţionarii vor obţine cicircştiguri numai din
dividende
De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC (costul
mediu ponderat al capitalului) astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi
compania ia decizia să finanţeze doar proiectele ce au o RIR (rată internă de
rentabilitate) mai mare decacirct CMPC
Modelul CMPC realizează o legătură directă icircntre rentabilitatea şi riscul unui
activ Aplicarea practică a modelului implică o serie de probleme cum ar fi alegerea
metodei de determinare a coeficientului de volatilitate sau estimarea ratei fără risc şi
a primei de risc
Icircn faza selectării proiectului investiţional pe baza Valorii Actualizate Nete sau a
Ratei Interne de Rentabilitate managerul trebuie să confrunte fluxurile pozitive cu
cele negative pentru a decide oportunitatea implementării proiectului Folosind
20
criteriile binecunoscute Valoarea ctualizată Netă (VAN) şi Rata Internă de
Rentabilitate (RIR) se va decide asupra eficienţei proiectului analizat
O fază importantă este calcularea ratei de actualizare care este folosită la
determinarea eficienţei proiectelor investiţionale Aceasta trebuie să conţină
următoarele variabile
- aşteptările de rentabilitate a furnizorilor de capital
- costul de oportunitate a capitalului
- nivelul inflaţiei
- riscul proiectului etc
Pe baza datelor privind fluxurile financiare CMPC poate aprecia eficienţa
proiectului determinicircnd VAN sau RIR Aplicarea VAN presupune rezolvarea
următoarei ecuaţii
(213)
Dacă VAN este pozitiv proiectul investiţional va fi implementat Mărimea
VAN arată cu cicirct va creşte valoarea icircntreprinderii dacă proiectul va fi implementat
Aplicarea RIR ca metodă de evaluare presupune rezolvarea următoarei ecuaţii
(214) ea indică o rată de actualizare pentru careVAN=0
(214)
unde
Rmin-rata cea mai mică de actualizare
Rmax-rata cea mai mare de actualizare
VANmin-venit net actualizat aferent celei mai mici rate de actualizare
VANmax-venit net actualizat aferent celei mai mari rate de actualizare
Determinicircnd RIR icircntreprinderea determină rentabilitatea economică a
proiectului De regulă proiectul se implementează dacă RIR este mai mare decicirct
CMPC proiectului De regulă un proiect acceptabil conform criteriului VAN va fi
acceptat şi după criteriul RIR de aceea icircn unele cazuri este suficientă calcularea
doar a unui indicator
21
Decizia de implementare a proiectului depinde icircn afară de mărimea VAN şi
RIR şi de bugetul investiţional pe care l-a alocat icircntreprinderea De obicei
icircntreprinderea poate renunţa la unele proiecte investiţionale pornind de la
posibilităţile de finanţare pentru că sunt altele cu RIR sau VAN mai mare Există o
legătură directă icircntre valoarea RIR CMPC şi bugetul investiţional alocat de
icircntreprindere De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC
astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi compania ia decizia să finanţeze
doar proiectele ce au o RIR mai mare decacirct CMPC
Pentru determinarea costului capitalului propriu considerăm oportună folosirea
principiilor modelului Capital Assets Pricing Model (CAPM) conform căruia
rentabilitatea pe care trebuie să o ofere un activ depinde de rentabilitatea unui activ
de referinţă (de exemplu rentabilitatea valorilor mobiliare de stat rata dobacircnzii la
credite nivelul mediu anual al inflaţiei) şi prima de risc aferentă activului Adică
recomandăm determinarea costului capitalului propriu aplicicircnd următoarea relaţie
RCP = RD + PRA (215)
unde
RCP reprezintă costul capitalului propriu
RD ndash costul datoriilor
PRA ndash prima pentru riscul acţionarilor (proprietarilor)
Cel mai adecvat aceşti factori caracterizează costul mediu ponderat al
capitalului icircntreprinderii (CMPC) Mărimea CMPC depinde de costul individual al
fiecărei surse de capital ponderea surselor de capital şi rata impozitului pe venit
Dacă considerăm că icircntreprinderea are la dispoziţie trei surse de capital fiecare
avicircnd un anumit cost şi pondere CMPC poate fi determinat utilizicircnd relaţia (216)
CMPC = PDRD (1-T)+ PLRL(1-T)+ PCPRCP (216)
unde
PD -indică ponderea datoriilor
RD - rentabilitatea (costul) datoriilor
PL - ponderea leasingului
RL - rentabilitatea (costul) leasingului
22
PCP- ponderea capitalului propriu
RCP - rentabilitatea (costul) capitalului propriu
T ndash rata impozitului pe venit
Mărimea costului mediu ponderat al capitalului depinde aticirct de proporţia
fiecărei componente a fondurilor destinate investiţiilor icircn totalul capitalurilor cicirct şi
costul lor individual Rentabilitatea optimă icircn urma utilizării capitalurilor trebuie să
acopere costul iar pentru aceasta managerul financiar trebuie să urmărească pe de o
parte sporirea eficienţei utilizării capitalurilor investite exprimate prin creşterea
rentabilităţii economice şi programarea unui cost mediu minim pe de altă parte este
cert faptul că elementul dominant trebuie să-l deţină capitalurile ieftine acestea
avicircnd rol de diminuare a obligaţiilor totale ale icircntreprinderii către deţinătorii de
capitaluri formicircndu-se premise favorabile pentru folosirea lui icircn vederea dezvoltării
icircntreprinderii
Un criteriu de formare a structurii capitalului este cel al rentabilităţii calculate
ca raportul dintre profitul pe care angajarea de capital permite utilizatorului să-l
obţină şi mărimea acestui capital
Rc=profitcapital (217)
Dacă icircntreprinderea este rentabilă iar rata rentabilităţii este superioară ratei
dobicircnzii este posibilă şi chiar indicată apelerea la credite icircn antiteză cu alternativa
de majorare a capitalului propriu pentru finanţarea proiectelor rentabile
Icircntreprinderea icircndatorată are un coeficient de volatilitate a ratei de rentabilitate
care corespunde unui supliment de risc pentru acţionari De aceea icircn angajarea de
capital icircmprumutat suplimentar sunt utile concluziile desprinse din folosirea
randamentelor marginale Randamentul marginal exprimă sporul de venit obţinut
prin creşterea cu o unitate a fondurilor investite
Deoarece creditele folosite pentru finanţarea unui proiect investiţional sunt
credite pe termen mediu şi lung rentabilitatea scontată de creditori (costul datoriilor)
se determină pe baza principiilor de actualizare De regulă costul creditului este
diferit de costul datoriei icircntrucicirct apar aşa-numitele cheltuieli de emisie a creditului
Costul creditului se determină pe baza următoarei relaţii
23
(218)
unde
VC reprezintă valoarea creditului
F ndash cheltuielile de emisie a creditului estimate ca din valoarea creditului
PT ndash plăţile pentru credit care se compun din dobicircnzi şi comisioane
RD ndash rentabilitatea (costul) creditului
Formula de mai sus (218) trebuie rezolvată pentru a determina rentabilitatea
creditului adică costul creditului Estimarea costurilor leasingului e similară icircn
multe privinţe cu determinarea costului creditului Principala deosebire e că de
regulă plăţile pentru leasing sunt egale de la perioadă la perioadă Adică formula
(218) poate fi simplificată icircn formula următoare
(219)
unde
VL exprimă valoarea leasingului
F ndash cheltuielile de emisie estimate ca din valoarea leasingului
PL ndash plăţile pentru leasing care se compun din dobicircnzi şi comisioane
RL ndash rentabilitatea (costul) leasingului
Specificul procesului investiţional cicirct şi avantajul leasingului financiar impun
elaborarea unui sistem de indicatori financiari corespunzători pentru reflectarea
situaţiei financiare a icircntreprinderilor implicate icircn activitatea de leasing precum şi
pentru realizarea previziunilor activităţii de leasing
Stabilirea riscului de faliment constă icircn evaluarea capacităţii icircntreprinderii de a
face faţă angajamentelor asumate faţă de terţi deci icircn evaluarea solvabilităţii şi
lichidităţii icircntreprinderii Analiza riscului de faliment se poate realiza icircn manieră
statică prin analiza echilibrelor financiare din bilanţ sau icircn manieră dinamică prin
analiza fluxurilor din tabloul de finanţare
24
Pornind de la acestea fondul de rulment este un indicator important icircn
aprecierea situaţiei financiare a societăţii reprezenticircnd partea din resursele finan-
ciare permanente care asigură finanţarea activelor circulante reicircnnoibile permanent
Solvabilitatea reprezintă capacitatea unităţii patrimoniale de a face faţă
obligaţiilor pe termen lung care rezultă fie din angajamente anterioare contractate
fie din operaţii curente fie din prelevări obligatorii Activul net contabil intervine icircn
diagnosticul solvabilităţii prin rapoarte la icircntregul pasiv din bilanţ Băncile folosesc
ca prag minim o rată de 33 a activului net faţă de totalul pasivului
Cel mai adesea solvabilitatea se apreciază prin rata icircndatorării
DATORIIPASIV şi levierul DATORIICAPITALURI PROPRII Icircn contextul
răspunderii materiale limitate a acţionarilor prin capitalurile lor proprii o
solvabilitate foarte bună se apreciază pentru o rată a icircndatorării mai mică de 50 şi
un levier mai mic de 100 Pentru icircntreprinderi solide cu legături statornice faţă de
creditori se pot admite rate de icircndatorare de pacircnă la 67 (două treimi datorii icircn
pasiv) şi respectiv levier de pacircnă la 200
Analiza dinamică a riscului de faliment permite diagnosticarea şi explicarea
dezechilibrului financiar evidenţiat prin analiza statică Cele două tipuri de analiză
sunt deci complementare şi trebuie făcute icircn acelaşi timp
22 FUNDAMENTAREA DECIZIEI DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING
Icircn fundamentarea deciziei de achiziţie o constricircngere obişnuită este timpul
După selecţia variantelor disponibile icircn funcţie de termenul de acces la sursă
intervin alte constricircngeri Pentru contractarea unui credit bancar de exemplu
compania trebuia să prezinte garanţii indici de bonitate şi solvabilitate ridicaţi
precum şi posibilitatea de a finanţa din surse proprii o parte din proiect De acestea
nu depinde numai posibilitatea de contracta creditul dar şi condiţiile pe care banca i
le va oferi pentru creditul solicitat Cu cicirct un solicitant prezintă un risc mai scăzut cu
aticirct condiţiile băncii vor fi mai favorabile
Deseori sursele sau instrumentele de plată pot fi combinate icircntr-o stretegie de
fianaţare care să conducă la un cost minim al finaţării Este recomandat un astfel de
25
demers atunci cicircnd instrumentul de finanţare cel mai avanajos nu acoperă integral
necesarul de finanţare
Orice model de simulare a strategiilor de finanţare icircncepe cu formularea
problemei Aceasta constă icircn elaborarea strategiei cu un cost mediu ponderat al
capitalului minim pentru o tranzacţie de achiziţie a unuia sau a mai multor produse
de către o companie de leasing
Strategia de finanţare presupune cunoaşterea următoarelor informaţii
Sursele posibile de finanţare
Condiţiile de accesare a acestor surse şi anume
1 termenul de accesare
2 plafonul sursei
3 costurile accesării unei anumite surse
4 valoara produselor ce trebuie finanţată
5 perioada de finanţare
Apoi după formularea problemei se alcătuieşte algoritmul de simulare care
identifică sursele de finanţare care pot fi antrenate icircn conformitate cu condiţiile de
accesare Astfel algoritmul va compara termenele de accesare pentru fiecare sursă icircn
parte cu termenul limită de finanţare impus de client Icircn urma acestor comparaţii vor
fi eliminate sursele care au un termen de accesare prea mare Icircn cazul icircn care mai
multe surse separate satisfac necesarul de finanţat se va calcula costul unitar al
fiecărei surse şi va fi aleasă sursa cu cost minim urmicircnd ca finanţarea să fie făcută
integral din acea sursă Dacă nici o sursă nu are palfon care să depăşească necesarul
de finanţat vor fi luate combinaţii de surse puntru care se va calcula costul mediu
ponderat al surselor
Sistemul financiar naţional sau internaţional oferă icircntreprinderilor o gamă
complexă de mijloace de finanţare De aceea alegerile efectuate dintre resursele
accesibile şi combinarea acestor resurse constituie doua aspecte importante ale
politicii financiare
Icircn luarea deciziilor de finanţare icircntreprinderea trebuie să dispună de criterii
riguroase care să-i permită să selecţioneze şi să combine aceste resurse Printre
26
variabilele care pot să intervină pentru a orienta aceste decizii trebuie subliniată
importanţa consideraţiilor referitoare la durata finanţării la autonomia şi
flexibilitatea asigurate icircntreprinderii ca urmare a folosirii diferitor resurse de
finanţare
După stadiul său de dezvoltare mediul financiar pune la dispoziţia
icircntreprinderilor o gamă de mijloace de finanţare mai mult sau mai puţin substanţială
Foarte diversificată icircn ţările cu sisteme financiare dezvolatate această gamă rămicircne
limitată la tehnicile financiare de bază icircn manjoritatea ţărilor icircn curs de dezvoltare
Dar oricare ar fi contextul icircntreprinderile sunt confruntate cu alegerea surselor de
finanţare
o Autofinanţarea constituie baza oricărei dezvoltări a icircntreprinderilor
o Aportul la capitalul propriu constituie de asemena o sursă esenţială de finanţare a
icircntreprinderilor Dar amploarea şi modalităţile acestor aporturi variază după cum
icircntreprinderea dispune sau nu de acces direct la pieţele de capital
o Icircn sficircrşit recurgerea la icircndatorare ar trebui icircn principiu să aducă completări
resurselor icircntreprinderii Icircn fapt aceasta are un rol fundamental icircn finanţarea lor
chiar dacă rata dobicircnzii reale atinge niveluri foarte ridicate
Autofinanţarea constituie pivotul finanţării icircntreprinderilor şi pentru unele
dintre ele sursa exclusivă a finanţării icircn fazele decisive ale dezvoltării
Autofinanţarea corespunde resurselor noi obţinute din activitatea icircntreprinderii şi
destinate să finanţeze activitatea viitoare
Aspectele finanţării prezintă importanţă crucială pentru supravieţuirea şi
dezvoltarea icircntreprinderii Deci mijloacele de finanţare trebuia să fie adaptate
calitativ la nevoiele icircntreprinderii Icircn acest sens icircntreprinderea poate fi confruntată cu
două tipuri de dificultăţi pe de o parte ea ar putea fi icircn situaţia să trebuiască să
ramburseze resurse icircnainte chiar de a fi ajuns să recupereze avansurile efectuate mai
ales cicircnd efectuază investiţii cu rentabilitate pe termen lung pe de altă parte
icircntreprinderea poate fi icircn situaţia de a folosi pentru operaţiuni pe termen scurt
fonduri pe care le-ar putea folosi pe termen lung pentru investiţii
27
Sursele destinate autofinanţării se formează icircn cadrul icircntreprinderii
reprezenticircnd deci surse interne Icircn principal aceste surse provin din excedentul
monetar creat din operaţiuni economice şi financiare adică din diferenţa dintre
fluxurile financiare pozitive şi negative respectiv dintre icircncasări şi plăţi
Utilizarea surselor de finanţare interne sub forma autofinanţării nu trebuie să fie
exclusivistă pentru ca icircntreprinderea să nu fie ruptă de piaţa financiară şi pentru o
mobilitate mai mare a capitalului Icircn cazul icircn care rentabilitatea noilor proiecte
acoperite prin autofinanţare este egală cu rentabilitatea reclamată de acţionari
politica de autofinanţare este neutră pentru icircntreprindere şi deci utilizarea surselor
interne icircn finanţare nu este indicată
Autofinanţarea conferă icircntreprinderilor o serie de avantaje printre care
Apără libertatea de acţiune a icircntreprinderii icircn sensul că asigură
independenţa sau autonomia financiară
Subordonarea dezvoltării icircntreprinderii rezultatelor activităţii proprii
Sporirea interesului icircntreprinderii pentru dezvoltare
Constituie un mijloc de acoperire financiară a necesităţilor
Creşterea cointeresării icircntreprinderii icircn obţinerea de rezultate financiare
superioare
Capacitatea de autofinanţare (CAF) se poate determina icircn baza bilanţului
contabil pe baza contului de profit şi pierdere Aceasta reflectă potenţialul financiar
de creştere economică a icircntreprinderii respectiv sursa financiară generată de
activitatea industrială şi comercială a firmei după scăderea tuturor cheltuielilor
plătibile la o anumită scadenţă
Capacitatea de autofinanţare se poate determina prin două metode deductivă şi
adiţională Prin procedeul deductiv se porneşte de la excedentul brut de exploatare
(EBE) care semnifică rezultatul brut al activităţii industriale şi comerciale) din care
se deduc succesiv celelalte cheltuieli plătibile ale icircntreprinderii (financiare
excepţionale etc)
CAF = Venituri icircncasabile ndash Cheltuieli plătibile = EBE (221)
28
Capacitatea de autofinanţare exprimă deci un surplus financiar degajat de
activitatea rentabilă a icircntreprinderii Ea nu are decicirct un caracter potenţial dacă nu
este susţinută de mijloace financiare efective Or surplusul monetar degajat prin
creşterea trezoreriei nete adică cash-flow-ul dovedeşte că cea mai mare parte a
acestei capacităţi de autofinanţare este susţinută de o trezorerie efectiv disponibilă
Capacitatea de autofinanţare apare icircn prima parte a tabloului ca sursă stabilă
care permite
1048766finanţarea nevoilor stabile (investiţii pentru creşterea imobilizărilor)
1048766remunerarea proprietarilor fondurilor puse la dispoziţia icircntreprinderii (plata
dividendelor)
1048766rambursarea datoriilor financiare pe termen lung şi mediu contractate icircn
exerciţiile anterioare
Cicircnd capacitatea de autofinanţare este insuficientă pentru finanţarea nevoilor
stabile icircntreprinderea apelează la surse externe stabile cum sunt
aportul nou la capitalul social (prin emisiune de acţiuni noi)
icircmprumuturi noi (printr-o emisiune suplimentară de obligaţiuni sau prin
solicitarea de icircmprumuturi bancare)
cesiuni de active fixe
Sursele de autofinanţare provin din profitul net reinvestit amortizări fiecare cu
propriul său cost
Atunci cicircnd sursele de finanţare internă provin din icircncorporarea icircn rezerve a
profitului net reinvestit se poate spune că autofinanţarea este gratuită pentru
acţionarii ce nu solicită o remunerare a rezervelor ci numai a acţiunilor pe care le
deţin Icircnsă dacă profitul net acumulat la rezerve se utilizaează pentru finanţarea unor
proiecte de investiţii acţionarii vor solicita o rentabilitate suficientă pentru
acoperirea riscului implicat de noua investiţie ceea ce va determina un cost indirect
al autofinanţării egal cu costul mediu ponderat al capitalului
Dacă rezervele astfel constituite sunt utilizate pentru creşterea capitalului social
prin distribuirea de acţiuni gratuite atunci costul autofinanţării este de fapt costul
capitalurilor proprii
29
Icircmprumutul obligatar este o modalitate de procurare a resurselor financiare
necesare asigurării creşterii economice şi respectării unor obligaţii de plăţi asumate
El este accesibil numai marilor societăţi pe acţiuni sau statului Este cunoscut faptul
că pentru icircntreprinderi de multe ori capitalulu propriu este nesatisfăcător iar
creşterea acestuia prezintă greutăţi aticirct sub aspectul condiţiilor juridice cicirct mai ales
ca urmare a reticenţei subscrisurilor determinată de existenţa riscului de pierdere
pentru conducătorii icircntreprinderii sau pentru acţionarii majoritari Pe de altă parte
finanţarea icircntreprinderilor prin apelarea la credite bancare se dovedeşte adesea dificil
de realizat ca urmare a costului ridicat şi a condiţiilor contractului de credit cerute
de bănci Aceşti factori fac ca icircntreprinderile să recurgă la icircmprumuturi obligatare
care prezintă avantajul esenţial că remuneraţia se deduce din profitul impozabil
făcicircndu-le mai accesibile
Rolul creditului obligatar pentru societăţile private este relativ minor icircn
comparaţie cu creditul bancar Icircn schimb băncile care creditează icircntreprinzătorii
privaţi pot apela icircn mare măsură la astfel de icircmprumuturi obligatare ceea ce
icircnseamnă icircn ultimă instanţă că şi icircntreprinderile beneficiază de sumele constituite
De regulă numai societăţile cotate la bursă pot lansa icircmprumuturi obligatare
Icircmprumutul obligatar este mai puţin costisitor decicirct o emisiune de acţiuni icircn
ciuda faptului că rata dobicircnzii asupra obligaţiunilor este icircn mod obişnuit mai ridicată
decicirct dividendele Icircn plus intervine şi incidenţa fiscală icircn sensul că dobicircnzile plătite
micşorează baza impozabilă ceea ce nu este cazul dividendelor
Aşadar finanţarea prin icircndatorare generează surse pentru reinvestire superioare
finanţării prin fonduri proprii pe calea emisiuni de acţiuni Se mai poate adăuga că
finanţarea prin icircmprumut evită riscul pierderii controlului asupra societăţii risc
prezent icircn cazul finanţării prin emisiune de acţiuni (icircn cazul scăderii cursului bursier
al acţiunilor)
Leasingul reprezintă o operaţiune de finanţare care permite icircntreprinderii să
dispună de un bun după cum crede de cuviinţă fără a fi necesar să-şi constituie un
fond de investiţie ci plătind o chirie Icircn fapt acest credit reprezintă şi o metodă de
finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului Icircntreprinderea utilizatoare a
30
obiectivelor de investiţie ce se construiesc cu acest credit nu are calitatea de
proprietar ci de uzurfructier un fel de chiriaş icircn acest contract
Icircntreprinderea icircşi alege bunul pe care doreşte să icircl exploateze examinicircnd ea
icircnsăşi icircmpreună cu furnizorul caracteristicile tehnice şi condiţiile de cumpărare
contractul intră icircn funcţiune icircncepicircnd cu livrarea materialului către utilizator durata
icircncheierii este prevăzută icircn general pentru peroada de viaţă economică sau pentru
perioada amortizării fiscale la expirarea termenului contractului de icircnchiriere există
trei posibilităţi fie icircnapoierea bunului către proprietar fie cumpărarea lui la o
valoare reziduală prevăzută icircn contract fie reicircnnoirea creditului leasing
Este o metodă de finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului fiind
utilizat de firmele care nu pot să obţină credite de la bănci sau nu doresc să-şi
greveze bunurile mobile sau imobile prin instituirea unor gajuri sau a unor ipoteci
Firma utilizatoare a obiectivelor de investiţii ce se dobicircndesc nu are calitatea de
proprietar ci de uzufructier chiriaş icircn acest contract Deci din punct de vedere
contabil debitorul nu are calitatea de proprietar bunul neapăricircnd icircn activul său
bilanţier Icircnsă angajamentele de leasing figurează obligatoriu icircn datorii
extrabilanţiere Plăţile efectuate de debitor acoperă atacirct amortizarea icircmprumutului
cacirct şi costul acestuia respectiv remunerarea normală a capitalului adus de societatea
de leasing (dobacircnda comisionul şi o primă de risc)
Această modalitate de finanţare determină neajunsuri legate icircn primul ricircnd de
costul de finanţare ridicat (ceea ce impune obţinerea unei rentabilităţi cel puţin
acoperitoare) precum şi de faptul că afectează autofinanţarea viitoare datorită
obligaţiilor periodice de plată iar neachitarea unei rate atrage după sine pierderea
bunului şi obligaţia de plată a tuturor ratelor restante (icircn perioada actuală foarte
multe firme sunt puse icircn imposibilitatea de a-şi achita ratele la bunurile achiziţionate
icircn sistem leasing) De asemenea spre deosebire de creditul bancar icircn cazul
leasingului transferul dreptului de proprietate se realizează după achitarea ultimei
rate
Ritmul de creştere a pieţei serviciilor de leasing icircn Republica era circa 80
anual picircnă icircn anul 2008 Icircn condiţiile lipsei mijloacelor financiare este spaţiu de
31
manevră suficient pentru jucătorii deja prezenţi şi mai mult ca aticirct sunt premise
pentru penetrarea pe piaţă a noilor jucători Atractivitatea pieţei leasingului pentru
noii jucători este determinată de potenţialul de creştere costurile minime de intrare
şi regimul fiscal favorabil Icircn acest context potenţialul de creştere a pieţei
leasingului este icircncă bdquoasiguratrdquo din cauza gradului redus de penetrare a leasing-ului
icircn economie
Sursa elaborate de autor icircn baza datelor publicate de Business Intelligent ServicesFigura 221 Gradul de penetrare a leasingului icircn economia RM icircn perioada
2003-2007Cauzele creşterii rapide a arendei finanţate constau icircn acele avantaje pe care le
oferă icircn numite condiţii comparativ cu procurarea activelor cu mijloace băneşti sau
cu icircmprumuturile contractate Tratarea economică a accesibilităţii leasingului icircn
activitatea investiţională este bazată pe categoria bdquoflux de mijloace băneştirdquo
Determinarea fluxului de mijloace băneşti presupune estimarea cuantumului
lichidităţilor pe care icircntreprinderea le poate gestiona după propriile reguli şi acelor
mijloace băneşti utilizarea cărora este limitată de către legislaţie
Deci pentru a alege leasingul ca o formă de finanţare nu e destul numai
avantajul precum că nu este necesar obligatoriu prezenţa gajului şi că nu sunt aticirct de
multe piedici din partea legislaţiei şi ar trebui de stabilit costul leasingului
Costul de finanţare creşte pe măsură ce se extinde perioada de achitare a ratelor
şi avansul achitat de firma solicitantă este mai mic
32
Calcularea costului leasingului se aplică icircn mod diferit pentru cele două părţi
implicate (finanţator şi utilizator) icircntrucicirct fluxurile de intrare pentru locator
reprezintă fluxuri de ieşire pentru locatar şi invers Practic costul leasingului pentru
locatar este o contrapartidă a ratei rentabilităţii pentru locatar
Aticirct pentru societăţile de leasing cicirct şi pentru utilizatorii acestora este clar
faptul că leasingul ca modalitate de finanţare va fi ales doar icircn cazul icircn care va fi
considerat mai avantajos decicirct sursele similare de finanţare
Actualmente icircn Moldova există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care
contribuie la creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea
dezvoltării businessului
Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea
vacircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de
marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decacirct atacirct există necesitatea de vacircnzări pe
piaţă icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil
Momentan valoarea totală a contractelor de leasing nu depăşeşte 1 din PIB
avicircnd icircnsă un potenţialul de creştere
Sursa Elaborat de autor in baza datelor din bdquoMonitorul investiţional moldoveanrdquoFigura 222 Evoluţia portofoliului de leasing icircn RMoldova (mln lei)
Către anul 2010 se preconiza ca piaţa de leasing să crească de circa 5 ori
ajungicircnd la un nivel de 17 mlrd MDL (100 mln euro) icircnsă icircn contextual crizei
economico-financiare mondiale acest avicircnt nu a avut loc
33
La moment piaţa serviciilor de leasing din Republica Moldova este una destul
de ticircnără icircn plină dezvoltare continuă şi progresivăicircn contextul economic actual din
RM avantajele utilizarii leasing-ului ca instrument de finanţare sunt legate icircn primul
ricircnd de necesităţile de dezvoltare rapidă a firmelor icircn special a celor din sectorul
privat
34
CONCLUZII ŞI RECOMANDĂRI
Structura financiară şi opţiunea pentru o anumită structură reprezintă o decizie
importantă a politicii de finanţare icircntrucacirct echilibrul financiar al firmei
independenţa icircn gestionare sunt condiţionate de acestea Opţiunea pentru raportul
capitaluri propriicapitaluri icircmprumutate nu trebuie să fie determinată doar de
dorinţa de obţinere a unei rentabilităţi ridicate ci şi de riscul pe care consimte să şi-l
asume managerul Icircn fundamentarea deciziei de finanţare se impune optimizarea
intereselor acţionarilor creditorilor statului precum şi analiza influenţei exercitată
de factorii financiari şi indicatorii macroeconomici Agenţii economici din ţara
noastră s-au orientat cu preponderenţă spre finanţarea prin icircndatorarea bancară şi
leasing şi mai puţin spre emisiunea de acţiuni sau obligaţiuni Totuşi datorită
apariţiei pe piaţă a unei diversităţi de instrumente de finanţare şi a diminuării
riscurilor s-a icircnregistrat o tendinţă de orientare spre o structură financiară variată
care permite icircnregistrarea unui raport optim icircntre rentabilitatea determinată de
resursele utilizate şi riscul generat de utilizarea lor
Dacă avem icircn vedere rezultatele din exemplele anterioare putem concluziona
că decizia de a opta pentru leasing sau de a cumpăra un bun prin apelarea la creditul
bancar trebuie fundamentată prin compararea costurilor de finanţare ale celor două
alternative şi alegerea acelei surse de finanţare cu cel mai mic cost
Icircnregistrarea unor condiţii mai dificile icircn utilizarea emisiunilor de acţiuni şi
accesarea creditelor bancare a determinat creşterea interesului investitorilor pentru
leasing ca urmare a faptului că presupune o creditare icircn măsură de 100 De
asemenea se impune o analiză a efectului de icircndatorare respective a impactului
icircndatorării asupra rentabilităţii financiare astfel icircncacirct rezultatul final să fie
maximizarea valorii icircntreprinderii
Această tehnică de finanţare acordă un suport financiar agenţilor economici
care au deficienţe icircn obţinerea creditelor de la bănci ori nu acceptă condiţiile
ipotecare şi gajarea a bunurilor precum şi oferă dinamismul comercial De aceea
leasingul ca tehnică de finanţarendashvizează icircn primul ricircnd icircntreprinderile care
35
urmăresc extinderea activităţii creşterea performanţelor şi valorificarea potenţialului
economic iar icircn plan general asigură progresul tehnic
Icircn lucrare au fost examinate detaliat conţinutul leasingului avantajele şi
dezavantajele leasingului ca sursă de finanţare şi de investire Se prezintă o descriere
a mediului investiţional şi leasingului ca metodă de finanţare şi investire factorii de
risc implicaţiile fiscalităţii abordează metodologia analizei financiare a activităţii
icircntreprinderilor de leasing icircn Republica Moldova şi importanţa leasingului icircn
finanţarea activităţii investiţionale
Icircn cadrul cercetării se analizează metoda de evaluare a deciziilor financiare
ţinacircnd cont de metoda de finanţare a proiectului şi icircn particular propunerea metodei
de considerare a costului leasingului icircn costul capitalului icircntreprinderii şi prezentarea
modelului de previziune financiară precum şi direcţiile de dezvoltare a companiilor
de leasing icircn plan naţional
Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura
trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea
sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea
şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise
pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar
Icircn Republica Moldova principalele active finanţate prin leasing financiar sunt
mijloacele de transport şi utilajul agricol avicircnd impact pozitiv icircn dezvoltarea
industriei agriculturii transportului modernizării mijloacelor de producţie
Pe fundalul crizei financiare mondiale economia R Moldova simte pe deplin
deja efectele negative Cert este că a intrat icircn impas segmentul imobiliar suferă
exportul din lipsa de finanţări au fost majorate ratele dobicircnzii dar colapse majore
icircncă nu au fost icircnregistrate
Evoluţia pieţei leasingului din Moldova icircn anul 2008 a avut prognoze optimiste
şi conform surselor din piaţă ar fi putut urma pe parcursul icircntregului an trendul
creşterii de peste 50 anual icircnregistrat icircn perioadele anterioare
Din punct de vedere al activităţii companiilor de leasing anul 2008 poate fi
icircmpărţit convenţional icircn două perioade
36
1048766 Primele şase luni ale anului 2008 icircn care evoluţia activităţii economice şi de
leasing a urmat o creştere ascendentă
1048766 A doua jumătate a anului 2008 ndash caracterizată de icircnceputul stagnării şi
apariţia primelor rdquosimptomerdquo ale acestui fenomen icircn piaţa leasing-ului reducerea
vicircnzărilor şi icircncetinirea ritmurilor de creştere creşterea ratelor dobicircnzilor
icircnregistrarea a tot mai multe cazuri de neplată la scadenţă şi sechestrul bunurilor Tot
icircn această perioadă icircn sectorul leasing-ului s-a făcut simţită influenţa factorilor
externi Reducerea volumului remitenţelor diminuarea importurilor şi exporturilor
toate s-au materializat icircn diminuări ale veniturilor şi respectiv icircn anularea deciziilor
de procurare şisau de lărgire bazei tehnico-materiale
Analizicircnd rezultatele şi formulicircnd concluziile respective aş putea aduce
următoarele recomandări
Icircmbunătăţirea cadrului legislativ adoptarea unei reglementări mai
eficiente referitoare la procedurile juridice aplicarea unor legi care ar stimula
apelarea la creditul leasing
Dezvoltarea sectorului financiar icircn Republica Moldova trebuie să
beneficieze de un regim fiscal preferenţial
Menţinerea unei rate a dobicircnzii la leasing la un nivel optim (icircn
comparaţie cu cea a creditului bancar) astfel icircncicirct utilizatorul să dea preferinţă
anume leasingului şi nu altor modalităţi de icircmprumut
Acordarea de reduceri pentru clienţii permanenţi pentru a atrage
potenţialii clienţi
Utilizarea leasingului financiar trebuie să devină practică uzuală icircn Republica
Moldova deoarece majorarea venitului reinvestit demonstrează sporirea icircncrederii
investitorilor contribuie la armonizarea şi claritatea aplicării sistemului de leasing
asigură dezvoltarea unui mediu atractiv aticirct pentru investitorii locali cicirct şi pentru cei
străini
37
BIBLIOGRAFIE
Acte normative şi reglementorii
1 Legea cu privire la arendă nr861-XII din 14011992 cu modificările şi completările ulterioare Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr1 ianuarie 1992
2 Legea Republicii Moldova cu privire la leasing nr731 din 15021996 Monitorul Oficial al RMoldova nr49-50 din 25071996
3 Legea cu privire la leasing nr59-XVI din 28042005Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr92-94429 din 08072005
4 Codul civil al Republicii Moldova nr1107-XV din 06062002 Monitorul Oficial al Republicii Moldova 22062002 nr82-86
Lucrări ştiinţifice şi publicaţii
5 Andreica M Mustea-Şerban I ndash Decizia de finanţare icircn leasing Bucureşti Editura Cibernetica MC 2003
6 Andreica M Ţurlea C Andreica R - Strategii de finanţare a activităţii icircntreprinderilor mici şi mijlocii Bucureşti Editura Cibernetica MC 2001
7 Bajerean Eudochia Cechina Ecaterina Noţiunile Caracteristica şi dezvoltarea operaţiunilor de leasing icircn Republica Moldova Analele Academiei de Studii Economice din Moldova An 2004 Vol 2 P 319-345
8 Botnari Nadejda Finanţele icircntreprinderii- Chişinău Еditerra Prim 2008
9 Dobrotă Gabriela Gestiunea financiară a icircntreprinderii- Craiova Editura Spirit Romacircnesc 2003
10Dobrotă Gabriela Analele Universităţii ldquoConstantin Bracircncuşirdquo din Tacircrgu Jiu Seria Economie Nr 12009
11 Marin Dumitru Finanţele icircntreprinderiindash Bucureşti Editura Fundaţiei Romacircnia de Macircine 2006
12 Popescu D Procesul decizional icircn icircntreprinderile mici şi mijlocii ndash Bucureşti EdEconomică 2001
13 Rusu Vlad Focşa Ghenadie Curs de drept comercial ndash Chişinău Editura ASEM 2007
14 Ulier Maria Litvin Aurelia Oportunităţile de implementare a leasingului Icircn economia Republicii Moldova Maria Ulier Aurelia Litvin Integrarea europeană şi competitivitatea economică Simpozion internaţional An 2004 Vol II P 140- 142
15 Leasingul icircn Moldova situaţia actuală şi oportunităţi de dezvoltare Lucrare Colectiv de autori Chişinău BCI USAID 2002
16 Батищев Руслан Банковское кедитование-Кишинэу ASEM 2006
38
17 Букур В Об учете лизинговых операций Журнал bdquoContabilitate şi auditrdquo nr7-8 1999
Surse statistice şi de date
18 wwwbismd
19 wwwecomd
20 wwwleasingmd
21 wwwfinantarero
22 wwwregielive ro
23 wwwstatisticamd
39
40
- Figura 111 Structura pieţei leasingului după natura locatarului
-
Icircn acelaşi timp suma capitalurilor obţinute din diverse surse trebuie să
corespunde necesităţilor icircntreprinderii Realizarea volumului programat de bunuri şi
servicii impune ca icircntreprinderea să-şi constituie capitalurile astfel icircncicirct să dispună
de mijloace materiale şi băneşti suficiente pentru desfăşurarea normală a activităţii
economice ceea ce implică la ricircndul său dimensionarea lor cicirct mai exactă
Factorii obiectivi care determină mărimea capitalurilor angajate la nivel de
icircntreprindere sunt capacitatea de producţie rezultată din proiectul tehnic capacitatea
efectivă de produse şi servicii cerute pe piaţă evoluţia preţurilor sau a produselor
care se fabrică din aceste materiale factorii naturali care atacă icircnsuşirile fizice ale
mijloacelor fizice şi ale produselor finite Nevoia de capital este influenţată şi de
nivelul de dezvoltare a sistemului financiar de condiţiile existente pe piaţă de
capacitatea de a amplifica veniturile icircn condiţiile minimizării cheltuielilor
Alegerea surselor de finanţare a activităţii ocupă locul central icircn activitatea
managerială a icircntreprinderii deoarece capitalul aticirct cel propriu cicirct şi cel icircmprumutat
comportă costuri care se reflectă icircn mod direct asupra rezultatului financiar al
icircntreprinderii diminuicircndu-l Raportul dintre capitalul propriu şi cel icircmprumutat
determină icircn mare măsură nivelul rentabilităţii obţinute de icircntreprindere fiindcă
aceste surse au costuri diferite fiind diferită şi ordinea icircn care se face remunerarea
capitalurilor utilizate Icircn această situaţie este vorba despre necesitatea formării unei
structuri financiare optime
Icircn cadrul icircntreprinderii echilibrul financiar are loc icircn cazul icircn care există o
echivalenţă icircntre resusele financiare necesare realizării programului economic şi
posibilităţile de procurare a acestora Aşadar există mai multe surse externe de
finanţare printre care
-Creditul bancar- creditul acordat de băncile comerciale icircntreprinderilor sub
formă bănească este rambursabil şi purtător de dobicircndă Modalităţile tehnice de
creditare sunt multiple şi depind de destinaţia acestuia
-Credit comercial- creditul pe care şi-l acordă icircntreprinzătorii la vicircnzarea
mărfurilor sub forma amicircnării plăţii Deci creditul comercial poate fi acordat aticirct de
furnizor cumpărătorului sub formă de materii prime şi materiale pentru perioada de
10
la livrare a mărfurilor picircnă la icircncasarea contravalorii lor cicirct şi de icircntreprindere
furnizorului sub formă de avans pentru a-i crea posibilităţi financiare acestuia icircn
vederea executării comenzilor
-Icircmprumut obligatar Unele icircntreprinderi societăţi pe acţiuni pun icircn circulaţie
acţiuni şi obligaţiuni Emitenţii de obligaţiuni sunt agenţii care doresc sa-şi procure
capital pentru a finanţa o investiţie pe termen lung
-Creditul leasing presupune operaţiunea prin care o instituţie financiară
specializată cumpără la cererea unei icircntreprinderi bunuri pentru a le icircnchiria
acesteia icircn schimbul unor plăţi periodice
Leasingul este o formulă de finanţare icircn care icircnchirierea bunurilor este icircnsoţită
de operaţiunea de cumpărare a acestora la o anumită dată şi la un anumit preţ
prevăzut prin contract Operaţiunea de leasing icircntruneşte interesele a trei persoane
producătorul utilajului cumpărătorul şi utilizatorul
Leasingul este activitatea de antreprenoriat de investire a unor mijloace
temporar disponibile sau icircmprumutate pe bază de contract conform căruia locatorul
procură cu titlu de proprietate echipamentul indicat de locatar de la vicircnzătorul
stabilit de acesta şi icircl acordă contra plată locatarului icircn posesiune şi folosinţă
temporară icircn scopuri de icircntreprinzător
Procedura de icircnchiriere a contractului de leasing cuprinde 3 etape
1 Etapa preliminară de icircncheiere a contractului de leasing cuprinde analiza
situaţiei financiare a locatarului discutarea condiţiilor de creditare efectuarea unor
operaţiuni ce ţin de formularea cererii de către locatar şi transmiterea acesteia
locatorului prezentarea concluziei privind capacitatea de plată a locatarului şi
eficacitatea proiectului de leasing Icircntocmirea ordinului de către locator şi
transmiterea acestuia furnizorului de echipament icircncheierea contractului de credit
icircntre locator şi bancă icircn vederea contractării unui credit pentru efectuarea afacerii de
leasing
2 Etapa a doua constă icircn legalizarea juridică a afacerii de leasing icircncheierea
contractului de vicircnzare-cumpărare icircntre locator şi furnizor scrierea procesului verbal
11
de dare icircn exploatare a echipamentului icircncheierea contractului de icircnchiriere icircntre
locator şi locatar
3 A treia etapă reprezintă etapa de folosire a echipamentului şi cuprinde
evidenţa contabilă a tuturor operaţiunilor de leasing plata locatorului termenele de
plată perfectarea documentelor la expirarea termenului de leasing privind folosirea
icircn continuare a echipamentului
Costul leasingului adică plăţile achitate de către locatar locatorului cuprind
Dobicircnda de leasing calculată la creditele utilizate de locator pentru procurarea
utilajului
Comisionul ce revine locatorului drept resursă de recuperare a cheltuielilor şi
obţinere de profit
Alte cheltuieli prevăzute icircn contract
Icircn cazul leasingului rata la care acesta se stabileşte icircn funcţie de cota de
amortizare calculată conform normelor icircn vigoare la care se adaogă un profit
convenit icircntre părţile contractante
(121)
n- reprezintă numărul total de luni pentru care s-a eşaolonat plata icircn leasing
S- valoarea utilajului transmis icircn leasing
r- rata dobicircnzii lunare pe toată perioada prevăzută icircn condiţiile contractului de
leasing (dobicircndă anuală12luni)
După cum am văzut leasing-ul este o formă de finanţare cu termen o
operaţiune de credit-bail care se caracterizează prin faptul că obiectul contractului
se referă la un echipament care urmează să fie folosit numai icircn scopuri profesionale
Bunurile sunt cumpărate de către locator numai pentru a fi date icircn locaţie Durata
locaţiei trebuie să corespundă duratei economice de utilizare a maşinilor sau
echipamentelor respective Ratele chiriei sunt fixate astfel icircncicirct să permită
amortizarea valorii bunurilor Utilizatorul are latitudinea să opteze pentru
achiziţionarea bunului la un preţ care să corespundă valorii sale reziduale
12
Leasing-ul a primit o răspicircndire destul de mare icircn practica mondială din cauza
avantajelor pe care le oferă participanţilor la operaţiunea de leasing
1 Accesul mai mare la contractele de leasing faţă de creditul bancar icircn special
pentru IMM reprezintă un avantaj foarte important iar uneori chiar decisiv Accesul
limitat la creditul bancar este cauzat de existenţa unor normative rigide icircn activitatea
băncilor De exemplu unele bănci nu finanţează proiecte bdquopentru icircntreprinderi nou-
createrdquo sau bdquocredite fără gajrdquo deci proiecte cu risc ridicat Deoarece activitatea
societăţilor de leasing icircn comparaţie cu băncile nu este supusă unei reglementări
dure procedura de contractare prin leasing este mai legeră Desigur şi preţul
operaţiunilor de leasing va fi mai mare De aceea pentru IMM leasing-ul reprezintă
unica sursă oficială de finanţare Societăţile de leasing nu solicită din partea
locatarului garanţii suplimentare
Drept asigurare a tranzacţiei de leasing serveşte icircnsuşi obiectul tranzacţiei Icircn
cazul neonorării din partea locatarului a obligaţiilor sale societatea de leasing icircşi
retrage bunul său de la acesta
2 Leasing-ul presupune o creditare icircn mărime integrală de 100 din valoarea
proiectului (bunului procurat) şi nu necesită o rambursare imediată La utilizarea
creditului bancar pentru procurarea bunurilor respective icircntreprinderea ar trebui să
achite din contul său pacircnă la 30 din preţul cumpărăturii Contractul de leasing se
icircncheie pe icircnteaga valoare a bunului iar plăţile de obicei icircncep abia după livrarea
bunului către utilizator (locatar) sau mai tacircrziu
3 Condiţiile contractului de leasing sunt mai flexibile decicirct cele ale contractului
prin credit bancar Creditul icircntotdeauna presupune termene şi sume limitate de
achitare Locatarul icircn cazul leasing-ului poate să prognozeze veniturile sale posibile
şi să elaboreze cu locatorul o schemă convenabilă de finanţare pentru el plăţile pot
fi lunare trimestriale să difere una de alta dobicircnda poate fi fixată sau variabilă iar
icircn unele cazuri plăţile de leasing pot fi stabilite icircn funcţie de icircncasările planificate de
la vicircnzarea producţiei obţinute cu ajutorul utilajului primit icircn leasing
13
4 Riscul uzurii morale a activului fix revine doar locatorului Locatarul are
posibilitatea de a-şi renova permanent activele sale fixe prin contractarea icircn leasing a
altor active mai moderne
5 Locatarul are posibilitatea să contracteze prin leasing echipament modern şi
de mare productivitate fără careva eforturi icircnsemnate de acumulare a capitalului
pentru procurarea lui şi totodată de orientare a mijloacelor economisite pentru
atingerea altor scopuri
6 Ţinicircnd cont de faptul că leasing-ul a promovat dezvoltarea procesului de
producţie de regulă politica statului este orientată spre stimularea operaţiunilor de
leasing prin stabilirea unor facilităţi fiscale Icircn cazul facilităţilor amortizaţionale şi
fiscale pentru locator acesta din urmă poate să se bdquoicircmpartărdquo cu locatarul prin plăţile
de leasing mai mici Plăţile de leasing ale locatarului sunt reflectate icircn costul
producţiei acestuia şi prin urmare micşorează valoarea profitului impozabil
7 Asistenţă tehnică şi financiar-contabilă oferită de societăţile de leasing
Există totuşi şi unele dezavantaje ale operaţiunilor de leasing
a Se consideră că preţul leasing-ului este mai mare decicirct preţul creditului
Pentru societatea de leasing eficienţa rezultă din icircncasarea taxelor de leasing al cărui
nivel este de regulă ridicat fiind justificat icircn mare măsură de riscurile pe care le
suportă aceste operaţiuni
b Icircn cazul leasing-ului financiar progresul tehnico-ştiinţific poate uza moral
activul fix icircn acelaşi timp plăţile de arendă nefiind icircntrerupte picircnă la termenul final
al contractului De asemenea icircn cazul deteriorării activului fix plăţile de leasing vor
continua icircn termenele prevăzute icircn contract indiferent de starea activului
c Icircn cazul imposibilităţii de respectare a contractului de leasing de către locatar
aceasta poate conduce la riscul pierderii tuturor drepturilor de proprietate asupra
bunurilor beneficiate
d Icircn cazul leasing-ului operaţional riscul uzurii morale a activului fix este
suportat de către locator care este nevoit să mărească plata de leasing din contul
locatarului
14
e Icircn cazul unor tranzacţii de leasing obiect al cărora reprezintă un bun unic şi
de proporţii mari atunci icircn legătură cu prezenţa unui număr mare şi divers de
condiţii aferente tranzacţiei organizarea şi perfectarea contractului de leasing
necesită mijloace şi timp considerabil
Pe fundalul scumpirii resurselor financiare majorărilor ratei de bază rezervelor
obligatorii şi lipsei lichidităţilor una din problemele cu care s-au confruntat o serie
de icircntreprinderi icircn 2008 a fost accesarea de finanţări Altele prin intermediul
instituţiilor financiare internaţionale şi acţionarilor au reuşit sa-şi icircntăreasca poziţiile
pe piaţă efectuicircnd majorări de capital sau accesicircnd noi credite
Finanţarea prin leasing rămicircne a fi o oportunitate foarte bună icircn special pentru
icircntreprinderile care se află icircn prima fază a ciclului de viaţă oferind astfel
posibilitatea de dispune de acele mijloace fixe şi utilaje de care este necesar pentru a
icircncepe activitatea cu cheltuieli comparativ cu alte surse mai reduse şi de timp (icircn
ceea ce priveşte rapiditatea accesării şi procedura de pregătire a pachetului de
documente mult mai simplă) şi de finanţe (nu este obligatorie prezenţa gajului)
Fiind stricircns legat de sectorul financiar al economiei naţionale şi internaţionale
leasing-ul a fost influenţat de scumpirea resurselor financiare După cum s-a
menţionat deja efectul reducerii remitenţelor saltul preţului finanţărilor aşteptările
şi prognozele pesimiste au condus la diminuarea consumului reducerea sau
stagnarea producţiei industriale afecticircnd direct vicircnzările societăţilor de leasing
Ratele anunţate ale dobicircnzilor au urcat de la 13-14 la 15-17 icircn valută
Evoluţia dobicircnzii coincide perioadelor convenţionale icircn care a fost icircmpărţit anul
2008 din punct de vedere al dezvoltării leasingului Icircn prima jumătate de an a fost
ţinut plafonul minim de 135 la majoritatea companiilor ca icircn cea de-a doua
jumătate plafonul minim să fie ridicat la 15-16 La acest capitol remarcăm că
unele companii au lansat produse cu dobicircnzi sub cele nominalizate Celelalte
componente aferente unui contract de leasing financiar au rămas neschimbate
minim 20 avans comisionul icircntre 15 şi 2 şi asigurarea icircn dependenţă de bunul
procurat
15
Din cele peste 100 companii de leasing icircnregistrate icircn Moldova desfăşoară o
activitate ritmică doar vreo 20 Cele mai mari 4 companii deţin peste 90 din piaţă
şi au sprijinul unor instituţii bancare mari lucru necesar pentru a face faţă creşterii
rapide a cererii de leasing Din valoarea totală a contractelor de pe piaţă cea mai
mare companie de leasing deţine icircn jur de 50
Icircn moment de faţă un contract de leasing nu depăşeşte 15 mii euro iar cea mai
mare parte a veniturilor de pe piaţa de leasing este obţinută din leasingul
autoturismelor icircnsă un potenţial mare icircl are leasingul imobilelor şi utilajelor (figura
121)
65 Automobile
19 Mijloace fixe
10 Bunuriimobiliare6 altele
Sursa Elaborat de autor icircn baza datelor Biroului Naţional de StatisticăFigura 121 Structura portofoliului de leasing al R Moldova la 1012008
Structura portofoliului de leasing la fel ca şi icircn 2007 icircn 2008 rămicircne a fi
dominată de autoturisme după care urmează echipamentele şi utilajele
autovehiculele comerciale urmate de imobil Autoturismele rămicircn icircn continuare
locomotiva companiilor de leasing
Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura
trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea
sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea
şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise
pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar icircnsă icircn contextul depăşirii
situaţiei de criză aceasta poate avaea loc
16
Capitolul II PARTICULARITĂŢILE PRIVIND DECIZIA UTILIZATORULUI IcircN OPERAŢIUNILE DE LEASING
21 STRATEGII DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING
Icircn ansamblul componentelor spaţiului dezional al finanţatorului un loc aparte icircl
ocupă strategia de finanţare care afectează icircn mare măsură costul achiziţiei şi se
propagă icircn operaţiunea de leasing sub forma ratei lunare de leasing Principalele
modalităţi de finanţare pe care le poate avea la dispoziţie o icircntreprindere se pot
clasifica icircn general icircn surse proprii şi surse atrase Sursa proprie de finanţare a unei
societăţi este capitalul propriu (capitalul social plus diferite fonduri de rezervă
inclusiv profitul reinvestit) Icircn cazul unor icircntreprinderi această sursă este imediat
epuizabilă de aceea aceasta apelează icircn general la surse atrase ca icircmprumuturile
bancare şi comerciale emisiunea de obligaţiuni credite leasing etc
Realizarea dezideratului de ceştere a valorii de piaţă a icircntreprinderii depinde
icircntr-o măsură importantă de alegerea modalităţilor de finanţare din surse proprii şi
din surse icircmprumutate Apelarea la surse externe de finanţare implică modificări ale
structurii financiare Aceste modificări se reflectă icircn mod direct asupra rezultatelor
financiare ale icircntreprinderii avicircnd icircn vedere costurile suportate icircn legătură cu plata
dobicircnzilor şi rambursarea creditului
Impactul icircndatorării asupra rentabilităţii financiare a icircntreprinderii este pus icircn
evidenţă prin prisma efectului de levier care exprimă sporul rentabilităţii capitalului
propriu pe seama recurgerii la icircmprumuturi
Efectul utilizării acestui levier constă icircn faptul că se pot obţine rezultate mari şi
cu eforturi mai mici Raportul dintre rezultatul obţinut şi efortul depus se numeşte
randament Icircn operaţiunile financiare efectul de levier constă icircn posibilitatea
obţinerii unor rentabilităţi ale fondurilor proprii mai mari prin raportarea profiturilor
sau pierderilor la fondurile proprii mai mici
Efectul de levier este o tehnică de gestiune financiară ce are ca scop mărirea
rentabilităţii capitalului propriu De asemenea efectul de levier pune icircn evidenţă
legătura existentă icircntre rata rentabilităţii financiare şi rata rentabilităţii economice
17
Deci efectul de levier se va produce doar icircn cazul icircn care rata rentabilităţii
economice este superioară ratei dobicircnzii Efectul de icircndatorare este icircn relaţie directă
cu structura financiară a icircntreprinderii şi cu diferenţa dintre rata rentabilităţii
economice şi costul capitalului icircmprumutat Dacă Rec este mai mare decicirct Rdob este
preferabilă apelarea la credite pentru finanţare deoarece eficienţa capitalului propriu
va creşte Icircn acelaşi timp cu cicirct raportul dintre cele două surse de finanţare este mai
dezechilibrat icircn favoarea creditului cu atit mai mari sunt perspectivele ei de
profitabilitate dar şi riscul asumat de acţionari este mai mare respectiv creşte riscul
financiar al icircntreprinderii
Rentabilitatea financiară a icircntreprinderii este influenţată nu numai de levierul
financiar ci şi de rentabilitatea activelor achiziţionate Icircnsă performanţele intriseci
ale acestora pot contribui la icircmbunătăţirea rentabilităţii financiare respective a
efectului de levier financiar doar dacă folosirea lor este corelată cu cererea
produselor pe piaţă studierea căreia implică noi eforturi aticirct manageriale cicirct şi
financiare
Echilibrul financiar sigur este cel care se realizează pe seama icircncasărilor din
vicircnzări proprii Icircn aceste icircncasări se regăsesc toate posibilităţile de acoperire a
cheltuielilor de fabricaţie de reicircnnoire a maşinilor şi utilajelor de rambursare a
creditelor şi de acoperire a altor nevoi de dezvoltare şi stimulare
Nevoia de finanţare a ciclului de exploatare va creşte o dată cu creşterea
volumului şi duratei stocurilor precum şi cu creşterea volumului şi duratei
creanţelor asupra clienţilor Nevoia de finanţare va scădea odată cu creşterea
volumului şi duratei datoriilor şi creditelor primite de la furnizori
Icircntregul patrimoniu al icircntreprinderii se prezintă pe de o parte ca rezultat al
tuturor deciziilor de investiţii (mai vechi şi mai noi) luate de conducerea acesteia
Acest portofoliu de investiţii se regăseşte icircn activul economic de care dispune
icircntreprinderea la un moment dat imobilizări şi activele circulante nete Pe de altă
parte şi icircn mod simetric patrimoniul icircntreprinderii se prezintă ca rezultat al
capitalurilor mobilizate pentru finanţarea investiţiilor Icircntregul patrimoniu s-a
18
format deci din capitaluri proprii (externe plus autofinanţarea = CPR) şi din
capitaluri icircmprumutate (datoriile financiare şi monetare = DAT)
Efectul de levier gt 0 dacă RecgtRdob (211)
Ultima relaţie evidenţiază corelaţia dintre Rec şi Rdob Pentru a obţine un efect de
levier acoperitor riscului suplimentar asumat de acţionari prin acceptarea icircndatorării
DATCPR Comparicircnd această corelaţie cu aceea dintre Rec şi Rinfl putem afirma că
succesul icircn gestiunea financiară va fi asigurat dacă şi numai dacă se respectă
următoarea serie de inegalităţi (212)
Rfin gt Rec gt Rdob gt Rinfl (212)
Rentabilitatea economică a icircntreprinderii icircndatoratoare este mai mare decicirct
aceea a unei icircntreprinderi similare dar neicircndatorate (finanţată 100 din capitaluri
proprii) Aceasta din urmă nu beneficiază de economii fiscale din caracterul
deductibil al dobicircnzii Analiza efectului de levier se utilizează icircn cadrul
dimensionării participării fiecărei surse de finanţare angajate icircn procesul de
exploatare
Icircn consecinţă rentabilitatea economică a icircntreprinderii neicircndatorate este
proporţional mai mică Fiind finanţată 100 din capitaluri proprii rentabilitatea ei
economică este egală cu rentabilitatea financiară Rec=Rfin Este evident că nivelul
eficienţei capitalului icircntreprinderii este dependent de structura capitalului de efectul
favorabil al raportului Capital ProriuCapital Icircmprumutat
Opţiunea pentru o modalitate sau alta de finanţare trebuie să se fundamenteze şi
pe dimensionarea costului marginal al capitalului utilizat Altfel spus nu este
suficientă o comparare a costului specific fiecărei surse de finanţare ci şi o analiză a
costului fiecărei unităţi suplimentare de capital alocat astfel icircncicirct să se poată realiza
o comparaţie icircntre efectele generate de procesul de finanţare prin diferite modalităţi
Astfel costul marginal trebuie comparat cu rata de rentabilitate marginală iar
costul capitalului propriu trebuie stabilit icircn dependenţă de rata de rentabilitate
financiară cerută de acţionari Ori un agent economic ce nu a remunerat icircn mod
constant capitalurile acţionarilor se poate confrunta cu dificultăţi icircn convingerea
19
acţionarilor sau a unor investitori străini pentru alocarea sau investirea de capitaluri
suplimentare
Iniţierea unei afaceri sau dezvoltarea uneia mai vechi determină existenţa unui
capital propriu disponibil şisau a posibilităţii de a atrage capital icircmprumutat Icircnainte
de a declanşa formarea noii structuri patrimoniale se apelează icircn mod necesar la
piaţa financiară Principala contribuţie a finanţelor la fundamentarea deciziei de
icircnfiinţare a unei icircntreprinderi noi constă icircn evaluarea eficienţei acestei investiţii şi icircn
echilibrarea necesarului de finanţare solicitat de noua structură patrimonială cu surse
de capital corespunzătoare
Costul capitalului propriu reprezintă de fapt rata rentabilităţii cerută de
acţionarii icircntreprinderii care să remunereze investiţia lor icircn firma respectivă
Semnificative icircn acest sens sunt mărimea profitului viitor şi hotăricircrile adunării
generale a acţionarilor cu privire la proporţia distribuirii profitului net pentru
dividende Rata rentabilităţii cerută de acţionari este un cost de oportunitate
fundamentat pe rentabilitatea aşteptată de investitori pentru investiţii cu acelaşi risc
Icircn absenţa unor operaţiuni cum ar fi răscumpărarea acţiunilor vicircnzarea acţiunilor
deţinute achiziţii sau lichidare voluntară acţionarii vor obţine cicircştiguri numai din
dividende
De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC (costul
mediu ponderat al capitalului) astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi
compania ia decizia să finanţeze doar proiectele ce au o RIR (rată internă de
rentabilitate) mai mare decacirct CMPC
Modelul CMPC realizează o legătură directă icircntre rentabilitatea şi riscul unui
activ Aplicarea practică a modelului implică o serie de probleme cum ar fi alegerea
metodei de determinare a coeficientului de volatilitate sau estimarea ratei fără risc şi
a primei de risc
Icircn faza selectării proiectului investiţional pe baza Valorii Actualizate Nete sau a
Ratei Interne de Rentabilitate managerul trebuie să confrunte fluxurile pozitive cu
cele negative pentru a decide oportunitatea implementării proiectului Folosind
20
criteriile binecunoscute Valoarea ctualizată Netă (VAN) şi Rata Internă de
Rentabilitate (RIR) se va decide asupra eficienţei proiectului analizat
O fază importantă este calcularea ratei de actualizare care este folosită la
determinarea eficienţei proiectelor investiţionale Aceasta trebuie să conţină
următoarele variabile
- aşteptările de rentabilitate a furnizorilor de capital
- costul de oportunitate a capitalului
- nivelul inflaţiei
- riscul proiectului etc
Pe baza datelor privind fluxurile financiare CMPC poate aprecia eficienţa
proiectului determinicircnd VAN sau RIR Aplicarea VAN presupune rezolvarea
următoarei ecuaţii
(213)
Dacă VAN este pozitiv proiectul investiţional va fi implementat Mărimea
VAN arată cu cicirct va creşte valoarea icircntreprinderii dacă proiectul va fi implementat
Aplicarea RIR ca metodă de evaluare presupune rezolvarea următoarei ecuaţii
(214) ea indică o rată de actualizare pentru careVAN=0
(214)
unde
Rmin-rata cea mai mică de actualizare
Rmax-rata cea mai mare de actualizare
VANmin-venit net actualizat aferent celei mai mici rate de actualizare
VANmax-venit net actualizat aferent celei mai mari rate de actualizare
Determinicircnd RIR icircntreprinderea determină rentabilitatea economică a
proiectului De regulă proiectul se implementează dacă RIR este mai mare decicirct
CMPC proiectului De regulă un proiect acceptabil conform criteriului VAN va fi
acceptat şi după criteriul RIR de aceea icircn unele cazuri este suficientă calcularea
doar a unui indicator
21
Decizia de implementare a proiectului depinde icircn afară de mărimea VAN şi
RIR şi de bugetul investiţional pe care l-a alocat icircntreprinderea De obicei
icircntreprinderea poate renunţa la unele proiecte investiţionale pornind de la
posibilităţile de finanţare pentru că sunt altele cu RIR sau VAN mai mare Există o
legătură directă icircntre valoarea RIR CMPC şi bugetul investiţional alocat de
icircntreprindere De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC
astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi compania ia decizia să finanţeze
doar proiectele ce au o RIR mai mare decacirct CMPC
Pentru determinarea costului capitalului propriu considerăm oportună folosirea
principiilor modelului Capital Assets Pricing Model (CAPM) conform căruia
rentabilitatea pe care trebuie să o ofere un activ depinde de rentabilitatea unui activ
de referinţă (de exemplu rentabilitatea valorilor mobiliare de stat rata dobacircnzii la
credite nivelul mediu anual al inflaţiei) şi prima de risc aferentă activului Adică
recomandăm determinarea costului capitalului propriu aplicicircnd următoarea relaţie
RCP = RD + PRA (215)
unde
RCP reprezintă costul capitalului propriu
RD ndash costul datoriilor
PRA ndash prima pentru riscul acţionarilor (proprietarilor)
Cel mai adecvat aceşti factori caracterizează costul mediu ponderat al
capitalului icircntreprinderii (CMPC) Mărimea CMPC depinde de costul individual al
fiecărei surse de capital ponderea surselor de capital şi rata impozitului pe venit
Dacă considerăm că icircntreprinderea are la dispoziţie trei surse de capital fiecare
avicircnd un anumit cost şi pondere CMPC poate fi determinat utilizicircnd relaţia (216)
CMPC = PDRD (1-T)+ PLRL(1-T)+ PCPRCP (216)
unde
PD -indică ponderea datoriilor
RD - rentabilitatea (costul) datoriilor
PL - ponderea leasingului
RL - rentabilitatea (costul) leasingului
22
PCP- ponderea capitalului propriu
RCP - rentabilitatea (costul) capitalului propriu
T ndash rata impozitului pe venit
Mărimea costului mediu ponderat al capitalului depinde aticirct de proporţia
fiecărei componente a fondurilor destinate investiţiilor icircn totalul capitalurilor cicirct şi
costul lor individual Rentabilitatea optimă icircn urma utilizării capitalurilor trebuie să
acopere costul iar pentru aceasta managerul financiar trebuie să urmărească pe de o
parte sporirea eficienţei utilizării capitalurilor investite exprimate prin creşterea
rentabilităţii economice şi programarea unui cost mediu minim pe de altă parte este
cert faptul că elementul dominant trebuie să-l deţină capitalurile ieftine acestea
avicircnd rol de diminuare a obligaţiilor totale ale icircntreprinderii către deţinătorii de
capitaluri formicircndu-se premise favorabile pentru folosirea lui icircn vederea dezvoltării
icircntreprinderii
Un criteriu de formare a structurii capitalului este cel al rentabilităţii calculate
ca raportul dintre profitul pe care angajarea de capital permite utilizatorului să-l
obţină şi mărimea acestui capital
Rc=profitcapital (217)
Dacă icircntreprinderea este rentabilă iar rata rentabilităţii este superioară ratei
dobicircnzii este posibilă şi chiar indicată apelerea la credite icircn antiteză cu alternativa
de majorare a capitalului propriu pentru finanţarea proiectelor rentabile
Icircntreprinderea icircndatorată are un coeficient de volatilitate a ratei de rentabilitate
care corespunde unui supliment de risc pentru acţionari De aceea icircn angajarea de
capital icircmprumutat suplimentar sunt utile concluziile desprinse din folosirea
randamentelor marginale Randamentul marginal exprimă sporul de venit obţinut
prin creşterea cu o unitate a fondurilor investite
Deoarece creditele folosite pentru finanţarea unui proiect investiţional sunt
credite pe termen mediu şi lung rentabilitatea scontată de creditori (costul datoriilor)
se determină pe baza principiilor de actualizare De regulă costul creditului este
diferit de costul datoriei icircntrucicirct apar aşa-numitele cheltuieli de emisie a creditului
Costul creditului se determină pe baza următoarei relaţii
23
(218)
unde
VC reprezintă valoarea creditului
F ndash cheltuielile de emisie a creditului estimate ca din valoarea creditului
PT ndash plăţile pentru credit care se compun din dobicircnzi şi comisioane
RD ndash rentabilitatea (costul) creditului
Formula de mai sus (218) trebuie rezolvată pentru a determina rentabilitatea
creditului adică costul creditului Estimarea costurilor leasingului e similară icircn
multe privinţe cu determinarea costului creditului Principala deosebire e că de
regulă plăţile pentru leasing sunt egale de la perioadă la perioadă Adică formula
(218) poate fi simplificată icircn formula următoare
(219)
unde
VL exprimă valoarea leasingului
F ndash cheltuielile de emisie estimate ca din valoarea leasingului
PL ndash plăţile pentru leasing care se compun din dobicircnzi şi comisioane
RL ndash rentabilitatea (costul) leasingului
Specificul procesului investiţional cicirct şi avantajul leasingului financiar impun
elaborarea unui sistem de indicatori financiari corespunzători pentru reflectarea
situaţiei financiare a icircntreprinderilor implicate icircn activitatea de leasing precum şi
pentru realizarea previziunilor activităţii de leasing
Stabilirea riscului de faliment constă icircn evaluarea capacităţii icircntreprinderii de a
face faţă angajamentelor asumate faţă de terţi deci icircn evaluarea solvabilităţii şi
lichidităţii icircntreprinderii Analiza riscului de faliment se poate realiza icircn manieră
statică prin analiza echilibrelor financiare din bilanţ sau icircn manieră dinamică prin
analiza fluxurilor din tabloul de finanţare
24
Pornind de la acestea fondul de rulment este un indicator important icircn
aprecierea situaţiei financiare a societăţii reprezenticircnd partea din resursele finan-
ciare permanente care asigură finanţarea activelor circulante reicircnnoibile permanent
Solvabilitatea reprezintă capacitatea unităţii patrimoniale de a face faţă
obligaţiilor pe termen lung care rezultă fie din angajamente anterioare contractate
fie din operaţii curente fie din prelevări obligatorii Activul net contabil intervine icircn
diagnosticul solvabilităţii prin rapoarte la icircntregul pasiv din bilanţ Băncile folosesc
ca prag minim o rată de 33 a activului net faţă de totalul pasivului
Cel mai adesea solvabilitatea se apreciază prin rata icircndatorării
DATORIIPASIV şi levierul DATORIICAPITALURI PROPRII Icircn contextul
răspunderii materiale limitate a acţionarilor prin capitalurile lor proprii o
solvabilitate foarte bună se apreciază pentru o rată a icircndatorării mai mică de 50 şi
un levier mai mic de 100 Pentru icircntreprinderi solide cu legături statornice faţă de
creditori se pot admite rate de icircndatorare de pacircnă la 67 (două treimi datorii icircn
pasiv) şi respectiv levier de pacircnă la 200
Analiza dinamică a riscului de faliment permite diagnosticarea şi explicarea
dezechilibrului financiar evidenţiat prin analiza statică Cele două tipuri de analiză
sunt deci complementare şi trebuie făcute icircn acelaşi timp
22 FUNDAMENTAREA DECIZIEI DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING
Icircn fundamentarea deciziei de achiziţie o constricircngere obişnuită este timpul
După selecţia variantelor disponibile icircn funcţie de termenul de acces la sursă
intervin alte constricircngeri Pentru contractarea unui credit bancar de exemplu
compania trebuia să prezinte garanţii indici de bonitate şi solvabilitate ridicaţi
precum şi posibilitatea de a finanţa din surse proprii o parte din proiect De acestea
nu depinde numai posibilitatea de contracta creditul dar şi condiţiile pe care banca i
le va oferi pentru creditul solicitat Cu cicirct un solicitant prezintă un risc mai scăzut cu
aticirct condiţiile băncii vor fi mai favorabile
Deseori sursele sau instrumentele de plată pot fi combinate icircntr-o stretegie de
fianaţare care să conducă la un cost minim al finaţării Este recomandat un astfel de
25
demers atunci cicircnd instrumentul de finanţare cel mai avanajos nu acoperă integral
necesarul de finanţare
Orice model de simulare a strategiilor de finanţare icircncepe cu formularea
problemei Aceasta constă icircn elaborarea strategiei cu un cost mediu ponderat al
capitalului minim pentru o tranzacţie de achiziţie a unuia sau a mai multor produse
de către o companie de leasing
Strategia de finanţare presupune cunoaşterea următoarelor informaţii
Sursele posibile de finanţare
Condiţiile de accesare a acestor surse şi anume
1 termenul de accesare
2 plafonul sursei
3 costurile accesării unei anumite surse
4 valoara produselor ce trebuie finanţată
5 perioada de finanţare
Apoi după formularea problemei se alcătuieşte algoritmul de simulare care
identifică sursele de finanţare care pot fi antrenate icircn conformitate cu condiţiile de
accesare Astfel algoritmul va compara termenele de accesare pentru fiecare sursă icircn
parte cu termenul limită de finanţare impus de client Icircn urma acestor comparaţii vor
fi eliminate sursele care au un termen de accesare prea mare Icircn cazul icircn care mai
multe surse separate satisfac necesarul de finanţat se va calcula costul unitar al
fiecărei surse şi va fi aleasă sursa cu cost minim urmicircnd ca finanţarea să fie făcută
integral din acea sursă Dacă nici o sursă nu are palfon care să depăşească necesarul
de finanţat vor fi luate combinaţii de surse puntru care se va calcula costul mediu
ponderat al surselor
Sistemul financiar naţional sau internaţional oferă icircntreprinderilor o gamă
complexă de mijloace de finanţare De aceea alegerile efectuate dintre resursele
accesibile şi combinarea acestor resurse constituie doua aspecte importante ale
politicii financiare
Icircn luarea deciziilor de finanţare icircntreprinderea trebuie să dispună de criterii
riguroase care să-i permită să selecţioneze şi să combine aceste resurse Printre
26
variabilele care pot să intervină pentru a orienta aceste decizii trebuie subliniată
importanţa consideraţiilor referitoare la durata finanţării la autonomia şi
flexibilitatea asigurate icircntreprinderii ca urmare a folosirii diferitor resurse de
finanţare
După stadiul său de dezvoltare mediul financiar pune la dispoziţia
icircntreprinderilor o gamă de mijloace de finanţare mai mult sau mai puţin substanţială
Foarte diversificată icircn ţările cu sisteme financiare dezvolatate această gamă rămicircne
limitată la tehnicile financiare de bază icircn manjoritatea ţărilor icircn curs de dezvoltare
Dar oricare ar fi contextul icircntreprinderile sunt confruntate cu alegerea surselor de
finanţare
o Autofinanţarea constituie baza oricărei dezvoltări a icircntreprinderilor
o Aportul la capitalul propriu constituie de asemena o sursă esenţială de finanţare a
icircntreprinderilor Dar amploarea şi modalităţile acestor aporturi variază după cum
icircntreprinderea dispune sau nu de acces direct la pieţele de capital
o Icircn sficircrşit recurgerea la icircndatorare ar trebui icircn principiu să aducă completări
resurselor icircntreprinderii Icircn fapt aceasta are un rol fundamental icircn finanţarea lor
chiar dacă rata dobicircnzii reale atinge niveluri foarte ridicate
Autofinanţarea constituie pivotul finanţării icircntreprinderilor şi pentru unele
dintre ele sursa exclusivă a finanţării icircn fazele decisive ale dezvoltării
Autofinanţarea corespunde resurselor noi obţinute din activitatea icircntreprinderii şi
destinate să finanţeze activitatea viitoare
Aspectele finanţării prezintă importanţă crucială pentru supravieţuirea şi
dezvoltarea icircntreprinderii Deci mijloacele de finanţare trebuia să fie adaptate
calitativ la nevoiele icircntreprinderii Icircn acest sens icircntreprinderea poate fi confruntată cu
două tipuri de dificultăţi pe de o parte ea ar putea fi icircn situaţia să trebuiască să
ramburseze resurse icircnainte chiar de a fi ajuns să recupereze avansurile efectuate mai
ales cicircnd efectuază investiţii cu rentabilitate pe termen lung pe de altă parte
icircntreprinderea poate fi icircn situaţia de a folosi pentru operaţiuni pe termen scurt
fonduri pe care le-ar putea folosi pe termen lung pentru investiţii
27
Sursele destinate autofinanţării se formează icircn cadrul icircntreprinderii
reprezenticircnd deci surse interne Icircn principal aceste surse provin din excedentul
monetar creat din operaţiuni economice şi financiare adică din diferenţa dintre
fluxurile financiare pozitive şi negative respectiv dintre icircncasări şi plăţi
Utilizarea surselor de finanţare interne sub forma autofinanţării nu trebuie să fie
exclusivistă pentru ca icircntreprinderea să nu fie ruptă de piaţa financiară şi pentru o
mobilitate mai mare a capitalului Icircn cazul icircn care rentabilitatea noilor proiecte
acoperite prin autofinanţare este egală cu rentabilitatea reclamată de acţionari
politica de autofinanţare este neutră pentru icircntreprindere şi deci utilizarea surselor
interne icircn finanţare nu este indicată
Autofinanţarea conferă icircntreprinderilor o serie de avantaje printre care
Apără libertatea de acţiune a icircntreprinderii icircn sensul că asigură
independenţa sau autonomia financiară
Subordonarea dezvoltării icircntreprinderii rezultatelor activităţii proprii
Sporirea interesului icircntreprinderii pentru dezvoltare
Constituie un mijloc de acoperire financiară a necesităţilor
Creşterea cointeresării icircntreprinderii icircn obţinerea de rezultate financiare
superioare
Capacitatea de autofinanţare (CAF) se poate determina icircn baza bilanţului
contabil pe baza contului de profit şi pierdere Aceasta reflectă potenţialul financiar
de creştere economică a icircntreprinderii respectiv sursa financiară generată de
activitatea industrială şi comercială a firmei după scăderea tuturor cheltuielilor
plătibile la o anumită scadenţă
Capacitatea de autofinanţare se poate determina prin două metode deductivă şi
adiţională Prin procedeul deductiv se porneşte de la excedentul brut de exploatare
(EBE) care semnifică rezultatul brut al activităţii industriale şi comerciale) din care
se deduc succesiv celelalte cheltuieli plătibile ale icircntreprinderii (financiare
excepţionale etc)
CAF = Venituri icircncasabile ndash Cheltuieli plătibile = EBE (221)
28
Capacitatea de autofinanţare exprimă deci un surplus financiar degajat de
activitatea rentabilă a icircntreprinderii Ea nu are decicirct un caracter potenţial dacă nu
este susţinută de mijloace financiare efective Or surplusul monetar degajat prin
creşterea trezoreriei nete adică cash-flow-ul dovedeşte că cea mai mare parte a
acestei capacităţi de autofinanţare este susţinută de o trezorerie efectiv disponibilă
Capacitatea de autofinanţare apare icircn prima parte a tabloului ca sursă stabilă
care permite
1048766finanţarea nevoilor stabile (investiţii pentru creşterea imobilizărilor)
1048766remunerarea proprietarilor fondurilor puse la dispoziţia icircntreprinderii (plata
dividendelor)
1048766rambursarea datoriilor financiare pe termen lung şi mediu contractate icircn
exerciţiile anterioare
Cicircnd capacitatea de autofinanţare este insuficientă pentru finanţarea nevoilor
stabile icircntreprinderea apelează la surse externe stabile cum sunt
aportul nou la capitalul social (prin emisiune de acţiuni noi)
icircmprumuturi noi (printr-o emisiune suplimentară de obligaţiuni sau prin
solicitarea de icircmprumuturi bancare)
cesiuni de active fixe
Sursele de autofinanţare provin din profitul net reinvestit amortizări fiecare cu
propriul său cost
Atunci cicircnd sursele de finanţare internă provin din icircncorporarea icircn rezerve a
profitului net reinvestit se poate spune că autofinanţarea este gratuită pentru
acţionarii ce nu solicită o remunerare a rezervelor ci numai a acţiunilor pe care le
deţin Icircnsă dacă profitul net acumulat la rezerve se utilizaează pentru finanţarea unor
proiecte de investiţii acţionarii vor solicita o rentabilitate suficientă pentru
acoperirea riscului implicat de noua investiţie ceea ce va determina un cost indirect
al autofinanţării egal cu costul mediu ponderat al capitalului
Dacă rezervele astfel constituite sunt utilizate pentru creşterea capitalului social
prin distribuirea de acţiuni gratuite atunci costul autofinanţării este de fapt costul
capitalurilor proprii
29
Icircmprumutul obligatar este o modalitate de procurare a resurselor financiare
necesare asigurării creşterii economice şi respectării unor obligaţii de plăţi asumate
El este accesibil numai marilor societăţi pe acţiuni sau statului Este cunoscut faptul
că pentru icircntreprinderi de multe ori capitalulu propriu este nesatisfăcător iar
creşterea acestuia prezintă greutăţi aticirct sub aspectul condiţiilor juridice cicirct mai ales
ca urmare a reticenţei subscrisurilor determinată de existenţa riscului de pierdere
pentru conducătorii icircntreprinderii sau pentru acţionarii majoritari Pe de altă parte
finanţarea icircntreprinderilor prin apelarea la credite bancare se dovedeşte adesea dificil
de realizat ca urmare a costului ridicat şi a condiţiilor contractului de credit cerute
de bănci Aceşti factori fac ca icircntreprinderile să recurgă la icircmprumuturi obligatare
care prezintă avantajul esenţial că remuneraţia se deduce din profitul impozabil
făcicircndu-le mai accesibile
Rolul creditului obligatar pentru societăţile private este relativ minor icircn
comparaţie cu creditul bancar Icircn schimb băncile care creditează icircntreprinzătorii
privaţi pot apela icircn mare măsură la astfel de icircmprumuturi obligatare ceea ce
icircnseamnă icircn ultimă instanţă că şi icircntreprinderile beneficiază de sumele constituite
De regulă numai societăţile cotate la bursă pot lansa icircmprumuturi obligatare
Icircmprumutul obligatar este mai puţin costisitor decicirct o emisiune de acţiuni icircn
ciuda faptului că rata dobicircnzii asupra obligaţiunilor este icircn mod obişnuit mai ridicată
decicirct dividendele Icircn plus intervine şi incidenţa fiscală icircn sensul că dobicircnzile plătite
micşorează baza impozabilă ceea ce nu este cazul dividendelor
Aşadar finanţarea prin icircndatorare generează surse pentru reinvestire superioare
finanţării prin fonduri proprii pe calea emisiuni de acţiuni Se mai poate adăuga că
finanţarea prin icircmprumut evită riscul pierderii controlului asupra societăţii risc
prezent icircn cazul finanţării prin emisiune de acţiuni (icircn cazul scăderii cursului bursier
al acţiunilor)
Leasingul reprezintă o operaţiune de finanţare care permite icircntreprinderii să
dispună de un bun după cum crede de cuviinţă fără a fi necesar să-şi constituie un
fond de investiţie ci plătind o chirie Icircn fapt acest credit reprezintă şi o metodă de
finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului Icircntreprinderea utilizatoare a
30
obiectivelor de investiţie ce se construiesc cu acest credit nu are calitatea de
proprietar ci de uzurfructier un fel de chiriaş icircn acest contract
Icircntreprinderea icircşi alege bunul pe care doreşte să icircl exploateze examinicircnd ea
icircnsăşi icircmpreună cu furnizorul caracteristicile tehnice şi condiţiile de cumpărare
contractul intră icircn funcţiune icircncepicircnd cu livrarea materialului către utilizator durata
icircncheierii este prevăzută icircn general pentru peroada de viaţă economică sau pentru
perioada amortizării fiscale la expirarea termenului contractului de icircnchiriere există
trei posibilităţi fie icircnapoierea bunului către proprietar fie cumpărarea lui la o
valoare reziduală prevăzută icircn contract fie reicircnnoirea creditului leasing
Este o metodă de finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului fiind
utilizat de firmele care nu pot să obţină credite de la bănci sau nu doresc să-şi
greveze bunurile mobile sau imobile prin instituirea unor gajuri sau a unor ipoteci
Firma utilizatoare a obiectivelor de investiţii ce se dobicircndesc nu are calitatea de
proprietar ci de uzufructier chiriaş icircn acest contract Deci din punct de vedere
contabil debitorul nu are calitatea de proprietar bunul neapăricircnd icircn activul său
bilanţier Icircnsă angajamentele de leasing figurează obligatoriu icircn datorii
extrabilanţiere Plăţile efectuate de debitor acoperă atacirct amortizarea icircmprumutului
cacirct şi costul acestuia respectiv remunerarea normală a capitalului adus de societatea
de leasing (dobacircnda comisionul şi o primă de risc)
Această modalitate de finanţare determină neajunsuri legate icircn primul ricircnd de
costul de finanţare ridicat (ceea ce impune obţinerea unei rentabilităţi cel puţin
acoperitoare) precum şi de faptul că afectează autofinanţarea viitoare datorită
obligaţiilor periodice de plată iar neachitarea unei rate atrage după sine pierderea
bunului şi obligaţia de plată a tuturor ratelor restante (icircn perioada actuală foarte
multe firme sunt puse icircn imposibilitatea de a-şi achita ratele la bunurile achiziţionate
icircn sistem leasing) De asemenea spre deosebire de creditul bancar icircn cazul
leasingului transferul dreptului de proprietate se realizează după achitarea ultimei
rate
Ritmul de creştere a pieţei serviciilor de leasing icircn Republica era circa 80
anual picircnă icircn anul 2008 Icircn condiţiile lipsei mijloacelor financiare este spaţiu de
31
manevră suficient pentru jucătorii deja prezenţi şi mai mult ca aticirct sunt premise
pentru penetrarea pe piaţă a noilor jucători Atractivitatea pieţei leasingului pentru
noii jucători este determinată de potenţialul de creştere costurile minime de intrare
şi regimul fiscal favorabil Icircn acest context potenţialul de creştere a pieţei
leasingului este icircncă bdquoasiguratrdquo din cauza gradului redus de penetrare a leasing-ului
icircn economie
Sursa elaborate de autor icircn baza datelor publicate de Business Intelligent ServicesFigura 221 Gradul de penetrare a leasingului icircn economia RM icircn perioada
2003-2007Cauzele creşterii rapide a arendei finanţate constau icircn acele avantaje pe care le
oferă icircn numite condiţii comparativ cu procurarea activelor cu mijloace băneşti sau
cu icircmprumuturile contractate Tratarea economică a accesibilităţii leasingului icircn
activitatea investiţională este bazată pe categoria bdquoflux de mijloace băneştirdquo
Determinarea fluxului de mijloace băneşti presupune estimarea cuantumului
lichidităţilor pe care icircntreprinderea le poate gestiona după propriile reguli şi acelor
mijloace băneşti utilizarea cărora este limitată de către legislaţie
Deci pentru a alege leasingul ca o formă de finanţare nu e destul numai
avantajul precum că nu este necesar obligatoriu prezenţa gajului şi că nu sunt aticirct de
multe piedici din partea legislaţiei şi ar trebui de stabilit costul leasingului
Costul de finanţare creşte pe măsură ce se extinde perioada de achitare a ratelor
şi avansul achitat de firma solicitantă este mai mic
32
Calcularea costului leasingului se aplică icircn mod diferit pentru cele două părţi
implicate (finanţator şi utilizator) icircntrucicirct fluxurile de intrare pentru locator
reprezintă fluxuri de ieşire pentru locatar şi invers Practic costul leasingului pentru
locatar este o contrapartidă a ratei rentabilităţii pentru locatar
Aticirct pentru societăţile de leasing cicirct şi pentru utilizatorii acestora este clar
faptul că leasingul ca modalitate de finanţare va fi ales doar icircn cazul icircn care va fi
considerat mai avantajos decicirct sursele similare de finanţare
Actualmente icircn Moldova există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care
contribuie la creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea
dezvoltării businessului
Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea
vacircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de
marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decacirct atacirct există necesitatea de vacircnzări pe
piaţă icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil
Momentan valoarea totală a contractelor de leasing nu depăşeşte 1 din PIB
avicircnd icircnsă un potenţialul de creştere
Sursa Elaborat de autor in baza datelor din bdquoMonitorul investiţional moldoveanrdquoFigura 222 Evoluţia portofoliului de leasing icircn RMoldova (mln lei)
Către anul 2010 se preconiza ca piaţa de leasing să crească de circa 5 ori
ajungicircnd la un nivel de 17 mlrd MDL (100 mln euro) icircnsă icircn contextual crizei
economico-financiare mondiale acest avicircnt nu a avut loc
33
La moment piaţa serviciilor de leasing din Republica Moldova este una destul
de ticircnără icircn plină dezvoltare continuă şi progresivăicircn contextul economic actual din
RM avantajele utilizarii leasing-ului ca instrument de finanţare sunt legate icircn primul
ricircnd de necesităţile de dezvoltare rapidă a firmelor icircn special a celor din sectorul
privat
34
CONCLUZII ŞI RECOMANDĂRI
Structura financiară şi opţiunea pentru o anumită structură reprezintă o decizie
importantă a politicii de finanţare icircntrucacirct echilibrul financiar al firmei
independenţa icircn gestionare sunt condiţionate de acestea Opţiunea pentru raportul
capitaluri propriicapitaluri icircmprumutate nu trebuie să fie determinată doar de
dorinţa de obţinere a unei rentabilităţi ridicate ci şi de riscul pe care consimte să şi-l
asume managerul Icircn fundamentarea deciziei de finanţare se impune optimizarea
intereselor acţionarilor creditorilor statului precum şi analiza influenţei exercitată
de factorii financiari şi indicatorii macroeconomici Agenţii economici din ţara
noastră s-au orientat cu preponderenţă spre finanţarea prin icircndatorarea bancară şi
leasing şi mai puţin spre emisiunea de acţiuni sau obligaţiuni Totuşi datorită
apariţiei pe piaţă a unei diversităţi de instrumente de finanţare şi a diminuării
riscurilor s-a icircnregistrat o tendinţă de orientare spre o structură financiară variată
care permite icircnregistrarea unui raport optim icircntre rentabilitatea determinată de
resursele utilizate şi riscul generat de utilizarea lor
Dacă avem icircn vedere rezultatele din exemplele anterioare putem concluziona
că decizia de a opta pentru leasing sau de a cumpăra un bun prin apelarea la creditul
bancar trebuie fundamentată prin compararea costurilor de finanţare ale celor două
alternative şi alegerea acelei surse de finanţare cu cel mai mic cost
Icircnregistrarea unor condiţii mai dificile icircn utilizarea emisiunilor de acţiuni şi
accesarea creditelor bancare a determinat creşterea interesului investitorilor pentru
leasing ca urmare a faptului că presupune o creditare icircn măsură de 100 De
asemenea se impune o analiză a efectului de icircndatorare respective a impactului
icircndatorării asupra rentabilităţii financiare astfel icircncacirct rezultatul final să fie
maximizarea valorii icircntreprinderii
Această tehnică de finanţare acordă un suport financiar agenţilor economici
care au deficienţe icircn obţinerea creditelor de la bănci ori nu acceptă condiţiile
ipotecare şi gajarea a bunurilor precum şi oferă dinamismul comercial De aceea
leasingul ca tehnică de finanţarendashvizează icircn primul ricircnd icircntreprinderile care
35
urmăresc extinderea activităţii creşterea performanţelor şi valorificarea potenţialului
economic iar icircn plan general asigură progresul tehnic
Icircn lucrare au fost examinate detaliat conţinutul leasingului avantajele şi
dezavantajele leasingului ca sursă de finanţare şi de investire Se prezintă o descriere
a mediului investiţional şi leasingului ca metodă de finanţare şi investire factorii de
risc implicaţiile fiscalităţii abordează metodologia analizei financiare a activităţii
icircntreprinderilor de leasing icircn Republica Moldova şi importanţa leasingului icircn
finanţarea activităţii investiţionale
Icircn cadrul cercetării se analizează metoda de evaluare a deciziilor financiare
ţinacircnd cont de metoda de finanţare a proiectului şi icircn particular propunerea metodei
de considerare a costului leasingului icircn costul capitalului icircntreprinderii şi prezentarea
modelului de previziune financiară precum şi direcţiile de dezvoltare a companiilor
de leasing icircn plan naţional
Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura
trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea
sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea
şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise
pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar
Icircn Republica Moldova principalele active finanţate prin leasing financiar sunt
mijloacele de transport şi utilajul agricol avicircnd impact pozitiv icircn dezvoltarea
industriei agriculturii transportului modernizării mijloacelor de producţie
Pe fundalul crizei financiare mondiale economia R Moldova simte pe deplin
deja efectele negative Cert este că a intrat icircn impas segmentul imobiliar suferă
exportul din lipsa de finanţări au fost majorate ratele dobicircnzii dar colapse majore
icircncă nu au fost icircnregistrate
Evoluţia pieţei leasingului din Moldova icircn anul 2008 a avut prognoze optimiste
şi conform surselor din piaţă ar fi putut urma pe parcursul icircntregului an trendul
creşterii de peste 50 anual icircnregistrat icircn perioadele anterioare
Din punct de vedere al activităţii companiilor de leasing anul 2008 poate fi
icircmpărţit convenţional icircn două perioade
36
1048766 Primele şase luni ale anului 2008 icircn care evoluţia activităţii economice şi de
leasing a urmat o creştere ascendentă
1048766 A doua jumătate a anului 2008 ndash caracterizată de icircnceputul stagnării şi
apariţia primelor rdquosimptomerdquo ale acestui fenomen icircn piaţa leasing-ului reducerea
vicircnzărilor şi icircncetinirea ritmurilor de creştere creşterea ratelor dobicircnzilor
icircnregistrarea a tot mai multe cazuri de neplată la scadenţă şi sechestrul bunurilor Tot
icircn această perioadă icircn sectorul leasing-ului s-a făcut simţită influenţa factorilor
externi Reducerea volumului remitenţelor diminuarea importurilor şi exporturilor
toate s-au materializat icircn diminuări ale veniturilor şi respectiv icircn anularea deciziilor
de procurare şisau de lărgire bazei tehnico-materiale
Analizicircnd rezultatele şi formulicircnd concluziile respective aş putea aduce
următoarele recomandări
Icircmbunătăţirea cadrului legislativ adoptarea unei reglementări mai
eficiente referitoare la procedurile juridice aplicarea unor legi care ar stimula
apelarea la creditul leasing
Dezvoltarea sectorului financiar icircn Republica Moldova trebuie să
beneficieze de un regim fiscal preferenţial
Menţinerea unei rate a dobicircnzii la leasing la un nivel optim (icircn
comparaţie cu cea a creditului bancar) astfel icircncicirct utilizatorul să dea preferinţă
anume leasingului şi nu altor modalităţi de icircmprumut
Acordarea de reduceri pentru clienţii permanenţi pentru a atrage
potenţialii clienţi
Utilizarea leasingului financiar trebuie să devină practică uzuală icircn Republica
Moldova deoarece majorarea venitului reinvestit demonstrează sporirea icircncrederii
investitorilor contribuie la armonizarea şi claritatea aplicării sistemului de leasing
asigură dezvoltarea unui mediu atractiv aticirct pentru investitorii locali cicirct şi pentru cei
străini
37
BIBLIOGRAFIE
Acte normative şi reglementorii
1 Legea cu privire la arendă nr861-XII din 14011992 cu modificările şi completările ulterioare Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr1 ianuarie 1992
2 Legea Republicii Moldova cu privire la leasing nr731 din 15021996 Monitorul Oficial al RMoldova nr49-50 din 25071996
3 Legea cu privire la leasing nr59-XVI din 28042005Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr92-94429 din 08072005
4 Codul civil al Republicii Moldova nr1107-XV din 06062002 Monitorul Oficial al Republicii Moldova 22062002 nr82-86
Lucrări ştiinţifice şi publicaţii
5 Andreica M Mustea-Şerban I ndash Decizia de finanţare icircn leasing Bucureşti Editura Cibernetica MC 2003
6 Andreica M Ţurlea C Andreica R - Strategii de finanţare a activităţii icircntreprinderilor mici şi mijlocii Bucureşti Editura Cibernetica MC 2001
7 Bajerean Eudochia Cechina Ecaterina Noţiunile Caracteristica şi dezvoltarea operaţiunilor de leasing icircn Republica Moldova Analele Academiei de Studii Economice din Moldova An 2004 Vol 2 P 319-345
8 Botnari Nadejda Finanţele icircntreprinderii- Chişinău Еditerra Prim 2008
9 Dobrotă Gabriela Gestiunea financiară a icircntreprinderii- Craiova Editura Spirit Romacircnesc 2003
10Dobrotă Gabriela Analele Universităţii ldquoConstantin Bracircncuşirdquo din Tacircrgu Jiu Seria Economie Nr 12009
11 Marin Dumitru Finanţele icircntreprinderiindash Bucureşti Editura Fundaţiei Romacircnia de Macircine 2006
12 Popescu D Procesul decizional icircn icircntreprinderile mici şi mijlocii ndash Bucureşti EdEconomică 2001
13 Rusu Vlad Focşa Ghenadie Curs de drept comercial ndash Chişinău Editura ASEM 2007
14 Ulier Maria Litvin Aurelia Oportunităţile de implementare a leasingului Icircn economia Republicii Moldova Maria Ulier Aurelia Litvin Integrarea europeană şi competitivitatea economică Simpozion internaţional An 2004 Vol II P 140- 142
15 Leasingul icircn Moldova situaţia actuală şi oportunităţi de dezvoltare Lucrare Colectiv de autori Chişinău BCI USAID 2002
16 Батищев Руслан Банковское кедитование-Кишинэу ASEM 2006
38
17 Букур В Об учете лизинговых операций Журнал bdquoContabilitate şi auditrdquo nr7-8 1999
Surse statistice şi de date
18 wwwbismd
19 wwwecomd
20 wwwleasingmd
21 wwwfinantarero
22 wwwregielive ro
23 wwwstatisticamd
39
40
- Figura 111 Structura pieţei leasingului după natura locatarului
-
la livrare a mărfurilor picircnă la icircncasarea contravalorii lor cicirct şi de icircntreprindere
furnizorului sub formă de avans pentru a-i crea posibilităţi financiare acestuia icircn
vederea executării comenzilor
-Icircmprumut obligatar Unele icircntreprinderi societăţi pe acţiuni pun icircn circulaţie
acţiuni şi obligaţiuni Emitenţii de obligaţiuni sunt agenţii care doresc sa-şi procure
capital pentru a finanţa o investiţie pe termen lung
-Creditul leasing presupune operaţiunea prin care o instituţie financiară
specializată cumpără la cererea unei icircntreprinderi bunuri pentru a le icircnchiria
acesteia icircn schimbul unor plăţi periodice
Leasingul este o formulă de finanţare icircn care icircnchirierea bunurilor este icircnsoţită
de operaţiunea de cumpărare a acestora la o anumită dată şi la un anumit preţ
prevăzut prin contract Operaţiunea de leasing icircntruneşte interesele a trei persoane
producătorul utilajului cumpărătorul şi utilizatorul
Leasingul este activitatea de antreprenoriat de investire a unor mijloace
temporar disponibile sau icircmprumutate pe bază de contract conform căruia locatorul
procură cu titlu de proprietate echipamentul indicat de locatar de la vicircnzătorul
stabilit de acesta şi icircl acordă contra plată locatarului icircn posesiune şi folosinţă
temporară icircn scopuri de icircntreprinzător
Procedura de icircnchiriere a contractului de leasing cuprinde 3 etape
1 Etapa preliminară de icircncheiere a contractului de leasing cuprinde analiza
situaţiei financiare a locatarului discutarea condiţiilor de creditare efectuarea unor
operaţiuni ce ţin de formularea cererii de către locatar şi transmiterea acesteia
locatorului prezentarea concluziei privind capacitatea de plată a locatarului şi
eficacitatea proiectului de leasing Icircntocmirea ordinului de către locator şi
transmiterea acestuia furnizorului de echipament icircncheierea contractului de credit
icircntre locator şi bancă icircn vederea contractării unui credit pentru efectuarea afacerii de
leasing
2 Etapa a doua constă icircn legalizarea juridică a afacerii de leasing icircncheierea
contractului de vicircnzare-cumpărare icircntre locator şi furnizor scrierea procesului verbal
11
de dare icircn exploatare a echipamentului icircncheierea contractului de icircnchiriere icircntre
locator şi locatar
3 A treia etapă reprezintă etapa de folosire a echipamentului şi cuprinde
evidenţa contabilă a tuturor operaţiunilor de leasing plata locatorului termenele de
plată perfectarea documentelor la expirarea termenului de leasing privind folosirea
icircn continuare a echipamentului
Costul leasingului adică plăţile achitate de către locatar locatorului cuprind
Dobicircnda de leasing calculată la creditele utilizate de locator pentru procurarea
utilajului
Comisionul ce revine locatorului drept resursă de recuperare a cheltuielilor şi
obţinere de profit
Alte cheltuieli prevăzute icircn contract
Icircn cazul leasingului rata la care acesta se stabileşte icircn funcţie de cota de
amortizare calculată conform normelor icircn vigoare la care se adaogă un profit
convenit icircntre părţile contractante
(121)
n- reprezintă numărul total de luni pentru care s-a eşaolonat plata icircn leasing
S- valoarea utilajului transmis icircn leasing
r- rata dobicircnzii lunare pe toată perioada prevăzută icircn condiţiile contractului de
leasing (dobicircndă anuală12luni)
După cum am văzut leasing-ul este o formă de finanţare cu termen o
operaţiune de credit-bail care se caracterizează prin faptul că obiectul contractului
se referă la un echipament care urmează să fie folosit numai icircn scopuri profesionale
Bunurile sunt cumpărate de către locator numai pentru a fi date icircn locaţie Durata
locaţiei trebuie să corespundă duratei economice de utilizare a maşinilor sau
echipamentelor respective Ratele chiriei sunt fixate astfel icircncicirct să permită
amortizarea valorii bunurilor Utilizatorul are latitudinea să opteze pentru
achiziţionarea bunului la un preţ care să corespundă valorii sale reziduale
12
Leasing-ul a primit o răspicircndire destul de mare icircn practica mondială din cauza
avantajelor pe care le oferă participanţilor la operaţiunea de leasing
1 Accesul mai mare la contractele de leasing faţă de creditul bancar icircn special
pentru IMM reprezintă un avantaj foarte important iar uneori chiar decisiv Accesul
limitat la creditul bancar este cauzat de existenţa unor normative rigide icircn activitatea
băncilor De exemplu unele bănci nu finanţează proiecte bdquopentru icircntreprinderi nou-
createrdquo sau bdquocredite fără gajrdquo deci proiecte cu risc ridicat Deoarece activitatea
societăţilor de leasing icircn comparaţie cu băncile nu este supusă unei reglementări
dure procedura de contractare prin leasing este mai legeră Desigur şi preţul
operaţiunilor de leasing va fi mai mare De aceea pentru IMM leasing-ul reprezintă
unica sursă oficială de finanţare Societăţile de leasing nu solicită din partea
locatarului garanţii suplimentare
Drept asigurare a tranzacţiei de leasing serveşte icircnsuşi obiectul tranzacţiei Icircn
cazul neonorării din partea locatarului a obligaţiilor sale societatea de leasing icircşi
retrage bunul său de la acesta
2 Leasing-ul presupune o creditare icircn mărime integrală de 100 din valoarea
proiectului (bunului procurat) şi nu necesită o rambursare imediată La utilizarea
creditului bancar pentru procurarea bunurilor respective icircntreprinderea ar trebui să
achite din contul său pacircnă la 30 din preţul cumpărăturii Contractul de leasing se
icircncheie pe icircnteaga valoare a bunului iar plăţile de obicei icircncep abia după livrarea
bunului către utilizator (locatar) sau mai tacircrziu
3 Condiţiile contractului de leasing sunt mai flexibile decicirct cele ale contractului
prin credit bancar Creditul icircntotdeauna presupune termene şi sume limitate de
achitare Locatarul icircn cazul leasing-ului poate să prognozeze veniturile sale posibile
şi să elaboreze cu locatorul o schemă convenabilă de finanţare pentru el plăţile pot
fi lunare trimestriale să difere una de alta dobicircnda poate fi fixată sau variabilă iar
icircn unele cazuri plăţile de leasing pot fi stabilite icircn funcţie de icircncasările planificate de
la vicircnzarea producţiei obţinute cu ajutorul utilajului primit icircn leasing
13
4 Riscul uzurii morale a activului fix revine doar locatorului Locatarul are
posibilitatea de a-şi renova permanent activele sale fixe prin contractarea icircn leasing a
altor active mai moderne
5 Locatarul are posibilitatea să contracteze prin leasing echipament modern şi
de mare productivitate fără careva eforturi icircnsemnate de acumulare a capitalului
pentru procurarea lui şi totodată de orientare a mijloacelor economisite pentru
atingerea altor scopuri
6 Ţinicircnd cont de faptul că leasing-ul a promovat dezvoltarea procesului de
producţie de regulă politica statului este orientată spre stimularea operaţiunilor de
leasing prin stabilirea unor facilităţi fiscale Icircn cazul facilităţilor amortizaţionale şi
fiscale pentru locator acesta din urmă poate să se bdquoicircmpartărdquo cu locatarul prin plăţile
de leasing mai mici Plăţile de leasing ale locatarului sunt reflectate icircn costul
producţiei acestuia şi prin urmare micşorează valoarea profitului impozabil
7 Asistenţă tehnică şi financiar-contabilă oferită de societăţile de leasing
Există totuşi şi unele dezavantaje ale operaţiunilor de leasing
a Se consideră că preţul leasing-ului este mai mare decicirct preţul creditului
Pentru societatea de leasing eficienţa rezultă din icircncasarea taxelor de leasing al cărui
nivel este de regulă ridicat fiind justificat icircn mare măsură de riscurile pe care le
suportă aceste operaţiuni
b Icircn cazul leasing-ului financiar progresul tehnico-ştiinţific poate uza moral
activul fix icircn acelaşi timp plăţile de arendă nefiind icircntrerupte picircnă la termenul final
al contractului De asemenea icircn cazul deteriorării activului fix plăţile de leasing vor
continua icircn termenele prevăzute icircn contract indiferent de starea activului
c Icircn cazul imposibilităţii de respectare a contractului de leasing de către locatar
aceasta poate conduce la riscul pierderii tuturor drepturilor de proprietate asupra
bunurilor beneficiate
d Icircn cazul leasing-ului operaţional riscul uzurii morale a activului fix este
suportat de către locator care este nevoit să mărească plata de leasing din contul
locatarului
14
e Icircn cazul unor tranzacţii de leasing obiect al cărora reprezintă un bun unic şi
de proporţii mari atunci icircn legătură cu prezenţa unui număr mare şi divers de
condiţii aferente tranzacţiei organizarea şi perfectarea contractului de leasing
necesită mijloace şi timp considerabil
Pe fundalul scumpirii resurselor financiare majorărilor ratei de bază rezervelor
obligatorii şi lipsei lichidităţilor una din problemele cu care s-au confruntat o serie
de icircntreprinderi icircn 2008 a fost accesarea de finanţări Altele prin intermediul
instituţiilor financiare internaţionale şi acţionarilor au reuşit sa-şi icircntăreasca poziţiile
pe piaţă efectuicircnd majorări de capital sau accesicircnd noi credite
Finanţarea prin leasing rămicircne a fi o oportunitate foarte bună icircn special pentru
icircntreprinderile care se află icircn prima fază a ciclului de viaţă oferind astfel
posibilitatea de dispune de acele mijloace fixe şi utilaje de care este necesar pentru a
icircncepe activitatea cu cheltuieli comparativ cu alte surse mai reduse şi de timp (icircn
ceea ce priveşte rapiditatea accesării şi procedura de pregătire a pachetului de
documente mult mai simplă) şi de finanţe (nu este obligatorie prezenţa gajului)
Fiind stricircns legat de sectorul financiar al economiei naţionale şi internaţionale
leasing-ul a fost influenţat de scumpirea resurselor financiare După cum s-a
menţionat deja efectul reducerii remitenţelor saltul preţului finanţărilor aşteptările
şi prognozele pesimiste au condus la diminuarea consumului reducerea sau
stagnarea producţiei industriale afecticircnd direct vicircnzările societăţilor de leasing
Ratele anunţate ale dobicircnzilor au urcat de la 13-14 la 15-17 icircn valută
Evoluţia dobicircnzii coincide perioadelor convenţionale icircn care a fost icircmpărţit anul
2008 din punct de vedere al dezvoltării leasingului Icircn prima jumătate de an a fost
ţinut plafonul minim de 135 la majoritatea companiilor ca icircn cea de-a doua
jumătate plafonul minim să fie ridicat la 15-16 La acest capitol remarcăm că
unele companii au lansat produse cu dobicircnzi sub cele nominalizate Celelalte
componente aferente unui contract de leasing financiar au rămas neschimbate
minim 20 avans comisionul icircntre 15 şi 2 şi asigurarea icircn dependenţă de bunul
procurat
15
Din cele peste 100 companii de leasing icircnregistrate icircn Moldova desfăşoară o
activitate ritmică doar vreo 20 Cele mai mari 4 companii deţin peste 90 din piaţă
şi au sprijinul unor instituţii bancare mari lucru necesar pentru a face faţă creşterii
rapide a cererii de leasing Din valoarea totală a contractelor de pe piaţă cea mai
mare companie de leasing deţine icircn jur de 50
Icircn moment de faţă un contract de leasing nu depăşeşte 15 mii euro iar cea mai
mare parte a veniturilor de pe piaţa de leasing este obţinută din leasingul
autoturismelor icircnsă un potenţial mare icircl are leasingul imobilelor şi utilajelor (figura
121)
65 Automobile
19 Mijloace fixe
10 Bunuriimobiliare6 altele
Sursa Elaborat de autor icircn baza datelor Biroului Naţional de StatisticăFigura 121 Structura portofoliului de leasing al R Moldova la 1012008
Structura portofoliului de leasing la fel ca şi icircn 2007 icircn 2008 rămicircne a fi
dominată de autoturisme după care urmează echipamentele şi utilajele
autovehiculele comerciale urmate de imobil Autoturismele rămicircn icircn continuare
locomotiva companiilor de leasing
Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura
trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea
sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea
şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise
pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar icircnsă icircn contextul depăşirii
situaţiei de criză aceasta poate avaea loc
16
Capitolul II PARTICULARITĂŢILE PRIVIND DECIZIA UTILIZATORULUI IcircN OPERAŢIUNILE DE LEASING
21 STRATEGII DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING
Icircn ansamblul componentelor spaţiului dezional al finanţatorului un loc aparte icircl
ocupă strategia de finanţare care afectează icircn mare măsură costul achiziţiei şi se
propagă icircn operaţiunea de leasing sub forma ratei lunare de leasing Principalele
modalităţi de finanţare pe care le poate avea la dispoziţie o icircntreprindere se pot
clasifica icircn general icircn surse proprii şi surse atrase Sursa proprie de finanţare a unei
societăţi este capitalul propriu (capitalul social plus diferite fonduri de rezervă
inclusiv profitul reinvestit) Icircn cazul unor icircntreprinderi această sursă este imediat
epuizabilă de aceea aceasta apelează icircn general la surse atrase ca icircmprumuturile
bancare şi comerciale emisiunea de obligaţiuni credite leasing etc
Realizarea dezideratului de ceştere a valorii de piaţă a icircntreprinderii depinde
icircntr-o măsură importantă de alegerea modalităţilor de finanţare din surse proprii şi
din surse icircmprumutate Apelarea la surse externe de finanţare implică modificări ale
structurii financiare Aceste modificări se reflectă icircn mod direct asupra rezultatelor
financiare ale icircntreprinderii avicircnd icircn vedere costurile suportate icircn legătură cu plata
dobicircnzilor şi rambursarea creditului
Impactul icircndatorării asupra rentabilităţii financiare a icircntreprinderii este pus icircn
evidenţă prin prisma efectului de levier care exprimă sporul rentabilităţii capitalului
propriu pe seama recurgerii la icircmprumuturi
Efectul utilizării acestui levier constă icircn faptul că se pot obţine rezultate mari şi
cu eforturi mai mici Raportul dintre rezultatul obţinut şi efortul depus se numeşte
randament Icircn operaţiunile financiare efectul de levier constă icircn posibilitatea
obţinerii unor rentabilităţi ale fondurilor proprii mai mari prin raportarea profiturilor
sau pierderilor la fondurile proprii mai mici
Efectul de levier este o tehnică de gestiune financiară ce are ca scop mărirea
rentabilităţii capitalului propriu De asemenea efectul de levier pune icircn evidenţă
legătura existentă icircntre rata rentabilităţii financiare şi rata rentabilităţii economice
17
Deci efectul de levier se va produce doar icircn cazul icircn care rata rentabilităţii
economice este superioară ratei dobicircnzii Efectul de icircndatorare este icircn relaţie directă
cu structura financiară a icircntreprinderii şi cu diferenţa dintre rata rentabilităţii
economice şi costul capitalului icircmprumutat Dacă Rec este mai mare decicirct Rdob este
preferabilă apelarea la credite pentru finanţare deoarece eficienţa capitalului propriu
va creşte Icircn acelaşi timp cu cicirct raportul dintre cele două surse de finanţare este mai
dezechilibrat icircn favoarea creditului cu atit mai mari sunt perspectivele ei de
profitabilitate dar şi riscul asumat de acţionari este mai mare respectiv creşte riscul
financiar al icircntreprinderii
Rentabilitatea financiară a icircntreprinderii este influenţată nu numai de levierul
financiar ci şi de rentabilitatea activelor achiziţionate Icircnsă performanţele intriseci
ale acestora pot contribui la icircmbunătăţirea rentabilităţii financiare respective a
efectului de levier financiar doar dacă folosirea lor este corelată cu cererea
produselor pe piaţă studierea căreia implică noi eforturi aticirct manageriale cicirct şi
financiare
Echilibrul financiar sigur este cel care se realizează pe seama icircncasărilor din
vicircnzări proprii Icircn aceste icircncasări se regăsesc toate posibilităţile de acoperire a
cheltuielilor de fabricaţie de reicircnnoire a maşinilor şi utilajelor de rambursare a
creditelor şi de acoperire a altor nevoi de dezvoltare şi stimulare
Nevoia de finanţare a ciclului de exploatare va creşte o dată cu creşterea
volumului şi duratei stocurilor precum şi cu creşterea volumului şi duratei
creanţelor asupra clienţilor Nevoia de finanţare va scădea odată cu creşterea
volumului şi duratei datoriilor şi creditelor primite de la furnizori
Icircntregul patrimoniu al icircntreprinderii se prezintă pe de o parte ca rezultat al
tuturor deciziilor de investiţii (mai vechi şi mai noi) luate de conducerea acesteia
Acest portofoliu de investiţii se regăseşte icircn activul economic de care dispune
icircntreprinderea la un moment dat imobilizări şi activele circulante nete Pe de altă
parte şi icircn mod simetric patrimoniul icircntreprinderii se prezintă ca rezultat al
capitalurilor mobilizate pentru finanţarea investiţiilor Icircntregul patrimoniu s-a
18
format deci din capitaluri proprii (externe plus autofinanţarea = CPR) şi din
capitaluri icircmprumutate (datoriile financiare şi monetare = DAT)
Efectul de levier gt 0 dacă RecgtRdob (211)
Ultima relaţie evidenţiază corelaţia dintre Rec şi Rdob Pentru a obţine un efect de
levier acoperitor riscului suplimentar asumat de acţionari prin acceptarea icircndatorării
DATCPR Comparicircnd această corelaţie cu aceea dintre Rec şi Rinfl putem afirma că
succesul icircn gestiunea financiară va fi asigurat dacă şi numai dacă se respectă
următoarea serie de inegalităţi (212)
Rfin gt Rec gt Rdob gt Rinfl (212)
Rentabilitatea economică a icircntreprinderii icircndatoratoare este mai mare decicirct
aceea a unei icircntreprinderi similare dar neicircndatorate (finanţată 100 din capitaluri
proprii) Aceasta din urmă nu beneficiază de economii fiscale din caracterul
deductibil al dobicircnzii Analiza efectului de levier se utilizează icircn cadrul
dimensionării participării fiecărei surse de finanţare angajate icircn procesul de
exploatare
Icircn consecinţă rentabilitatea economică a icircntreprinderii neicircndatorate este
proporţional mai mică Fiind finanţată 100 din capitaluri proprii rentabilitatea ei
economică este egală cu rentabilitatea financiară Rec=Rfin Este evident că nivelul
eficienţei capitalului icircntreprinderii este dependent de structura capitalului de efectul
favorabil al raportului Capital ProriuCapital Icircmprumutat
Opţiunea pentru o modalitate sau alta de finanţare trebuie să se fundamenteze şi
pe dimensionarea costului marginal al capitalului utilizat Altfel spus nu este
suficientă o comparare a costului specific fiecărei surse de finanţare ci şi o analiză a
costului fiecărei unităţi suplimentare de capital alocat astfel icircncicirct să se poată realiza
o comparaţie icircntre efectele generate de procesul de finanţare prin diferite modalităţi
Astfel costul marginal trebuie comparat cu rata de rentabilitate marginală iar
costul capitalului propriu trebuie stabilit icircn dependenţă de rata de rentabilitate
financiară cerută de acţionari Ori un agent economic ce nu a remunerat icircn mod
constant capitalurile acţionarilor se poate confrunta cu dificultăţi icircn convingerea
19
acţionarilor sau a unor investitori străini pentru alocarea sau investirea de capitaluri
suplimentare
Iniţierea unei afaceri sau dezvoltarea uneia mai vechi determină existenţa unui
capital propriu disponibil şisau a posibilităţii de a atrage capital icircmprumutat Icircnainte
de a declanşa formarea noii structuri patrimoniale se apelează icircn mod necesar la
piaţa financiară Principala contribuţie a finanţelor la fundamentarea deciziei de
icircnfiinţare a unei icircntreprinderi noi constă icircn evaluarea eficienţei acestei investiţii şi icircn
echilibrarea necesarului de finanţare solicitat de noua structură patrimonială cu surse
de capital corespunzătoare
Costul capitalului propriu reprezintă de fapt rata rentabilităţii cerută de
acţionarii icircntreprinderii care să remunereze investiţia lor icircn firma respectivă
Semnificative icircn acest sens sunt mărimea profitului viitor şi hotăricircrile adunării
generale a acţionarilor cu privire la proporţia distribuirii profitului net pentru
dividende Rata rentabilităţii cerută de acţionari este un cost de oportunitate
fundamentat pe rentabilitatea aşteptată de investitori pentru investiţii cu acelaşi risc
Icircn absenţa unor operaţiuni cum ar fi răscumpărarea acţiunilor vicircnzarea acţiunilor
deţinute achiziţii sau lichidare voluntară acţionarii vor obţine cicircştiguri numai din
dividende
De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC (costul
mediu ponderat al capitalului) astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi
compania ia decizia să finanţeze doar proiectele ce au o RIR (rată internă de
rentabilitate) mai mare decacirct CMPC
Modelul CMPC realizează o legătură directă icircntre rentabilitatea şi riscul unui
activ Aplicarea practică a modelului implică o serie de probleme cum ar fi alegerea
metodei de determinare a coeficientului de volatilitate sau estimarea ratei fără risc şi
a primei de risc
Icircn faza selectării proiectului investiţional pe baza Valorii Actualizate Nete sau a
Ratei Interne de Rentabilitate managerul trebuie să confrunte fluxurile pozitive cu
cele negative pentru a decide oportunitatea implementării proiectului Folosind
20
criteriile binecunoscute Valoarea ctualizată Netă (VAN) şi Rata Internă de
Rentabilitate (RIR) se va decide asupra eficienţei proiectului analizat
O fază importantă este calcularea ratei de actualizare care este folosită la
determinarea eficienţei proiectelor investiţionale Aceasta trebuie să conţină
următoarele variabile
- aşteptările de rentabilitate a furnizorilor de capital
- costul de oportunitate a capitalului
- nivelul inflaţiei
- riscul proiectului etc
Pe baza datelor privind fluxurile financiare CMPC poate aprecia eficienţa
proiectului determinicircnd VAN sau RIR Aplicarea VAN presupune rezolvarea
următoarei ecuaţii
(213)
Dacă VAN este pozitiv proiectul investiţional va fi implementat Mărimea
VAN arată cu cicirct va creşte valoarea icircntreprinderii dacă proiectul va fi implementat
Aplicarea RIR ca metodă de evaluare presupune rezolvarea următoarei ecuaţii
(214) ea indică o rată de actualizare pentru careVAN=0
(214)
unde
Rmin-rata cea mai mică de actualizare
Rmax-rata cea mai mare de actualizare
VANmin-venit net actualizat aferent celei mai mici rate de actualizare
VANmax-venit net actualizat aferent celei mai mari rate de actualizare
Determinicircnd RIR icircntreprinderea determină rentabilitatea economică a
proiectului De regulă proiectul se implementează dacă RIR este mai mare decicirct
CMPC proiectului De regulă un proiect acceptabil conform criteriului VAN va fi
acceptat şi după criteriul RIR de aceea icircn unele cazuri este suficientă calcularea
doar a unui indicator
21
Decizia de implementare a proiectului depinde icircn afară de mărimea VAN şi
RIR şi de bugetul investiţional pe care l-a alocat icircntreprinderea De obicei
icircntreprinderea poate renunţa la unele proiecte investiţionale pornind de la
posibilităţile de finanţare pentru că sunt altele cu RIR sau VAN mai mare Există o
legătură directă icircntre valoarea RIR CMPC şi bugetul investiţional alocat de
icircntreprindere De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC
astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi compania ia decizia să finanţeze
doar proiectele ce au o RIR mai mare decacirct CMPC
Pentru determinarea costului capitalului propriu considerăm oportună folosirea
principiilor modelului Capital Assets Pricing Model (CAPM) conform căruia
rentabilitatea pe care trebuie să o ofere un activ depinde de rentabilitatea unui activ
de referinţă (de exemplu rentabilitatea valorilor mobiliare de stat rata dobacircnzii la
credite nivelul mediu anual al inflaţiei) şi prima de risc aferentă activului Adică
recomandăm determinarea costului capitalului propriu aplicicircnd următoarea relaţie
RCP = RD + PRA (215)
unde
RCP reprezintă costul capitalului propriu
RD ndash costul datoriilor
PRA ndash prima pentru riscul acţionarilor (proprietarilor)
Cel mai adecvat aceşti factori caracterizează costul mediu ponderat al
capitalului icircntreprinderii (CMPC) Mărimea CMPC depinde de costul individual al
fiecărei surse de capital ponderea surselor de capital şi rata impozitului pe venit
Dacă considerăm că icircntreprinderea are la dispoziţie trei surse de capital fiecare
avicircnd un anumit cost şi pondere CMPC poate fi determinat utilizicircnd relaţia (216)
CMPC = PDRD (1-T)+ PLRL(1-T)+ PCPRCP (216)
unde
PD -indică ponderea datoriilor
RD - rentabilitatea (costul) datoriilor
PL - ponderea leasingului
RL - rentabilitatea (costul) leasingului
22
PCP- ponderea capitalului propriu
RCP - rentabilitatea (costul) capitalului propriu
T ndash rata impozitului pe venit
Mărimea costului mediu ponderat al capitalului depinde aticirct de proporţia
fiecărei componente a fondurilor destinate investiţiilor icircn totalul capitalurilor cicirct şi
costul lor individual Rentabilitatea optimă icircn urma utilizării capitalurilor trebuie să
acopere costul iar pentru aceasta managerul financiar trebuie să urmărească pe de o
parte sporirea eficienţei utilizării capitalurilor investite exprimate prin creşterea
rentabilităţii economice şi programarea unui cost mediu minim pe de altă parte este
cert faptul că elementul dominant trebuie să-l deţină capitalurile ieftine acestea
avicircnd rol de diminuare a obligaţiilor totale ale icircntreprinderii către deţinătorii de
capitaluri formicircndu-se premise favorabile pentru folosirea lui icircn vederea dezvoltării
icircntreprinderii
Un criteriu de formare a structurii capitalului este cel al rentabilităţii calculate
ca raportul dintre profitul pe care angajarea de capital permite utilizatorului să-l
obţină şi mărimea acestui capital
Rc=profitcapital (217)
Dacă icircntreprinderea este rentabilă iar rata rentabilităţii este superioară ratei
dobicircnzii este posibilă şi chiar indicată apelerea la credite icircn antiteză cu alternativa
de majorare a capitalului propriu pentru finanţarea proiectelor rentabile
Icircntreprinderea icircndatorată are un coeficient de volatilitate a ratei de rentabilitate
care corespunde unui supliment de risc pentru acţionari De aceea icircn angajarea de
capital icircmprumutat suplimentar sunt utile concluziile desprinse din folosirea
randamentelor marginale Randamentul marginal exprimă sporul de venit obţinut
prin creşterea cu o unitate a fondurilor investite
Deoarece creditele folosite pentru finanţarea unui proiect investiţional sunt
credite pe termen mediu şi lung rentabilitatea scontată de creditori (costul datoriilor)
se determină pe baza principiilor de actualizare De regulă costul creditului este
diferit de costul datoriei icircntrucicirct apar aşa-numitele cheltuieli de emisie a creditului
Costul creditului se determină pe baza următoarei relaţii
23
(218)
unde
VC reprezintă valoarea creditului
F ndash cheltuielile de emisie a creditului estimate ca din valoarea creditului
PT ndash plăţile pentru credit care se compun din dobicircnzi şi comisioane
RD ndash rentabilitatea (costul) creditului
Formula de mai sus (218) trebuie rezolvată pentru a determina rentabilitatea
creditului adică costul creditului Estimarea costurilor leasingului e similară icircn
multe privinţe cu determinarea costului creditului Principala deosebire e că de
regulă plăţile pentru leasing sunt egale de la perioadă la perioadă Adică formula
(218) poate fi simplificată icircn formula următoare
(219)
unde
VL exprimă valoarea leasingului
F ndash cheltuielile de emisie estimate ca din valoarea leasingului
PL ndash plăţile pentru leasing care se compun din dobicircnzi şi comisioane
RL ndash rentabilitatea (costul) leasingului
Specificul procesului investiţional cicirct şi avantajul leasingului financiar impun
elaborarea unui sistem de indicatori financiari corespunzători pentru reflectarea
situaţiei financiare a icircntreprinderilor implicate icircn activitatea de leasing precum şi
pentru realizarea previziunilor activităţii de leasing
Stabilirea riscului de faliment constă icircn evaluarea capacităţii icircntreprinderii de a
face faţă angajamentelor asumate faţă de terţi deci icircn evaluarea solvabilităţii şi
lichidităţii icircntreprinderii Analiza riscului de faliment se poate realiza icircn manieră
statică prin analiza echilibrelor financiare din bilanţ sau icircn manieră dinamică prin
analiza fluxurilor din tabloul de finanţare
24
Pornind de la acestea fondul de rulment este un indicator important icircn
aprecierea situaţiei financiare a societăţii reprezenticircnd partea din resursele finan-
ciare permanente care asigură finanţarea activelor circulante reicircnnoibile permanent
Solvabilitatea reprezintă capacitatea unităţii patrimoniale de a face faţă
obligaţiilor pe termen lung care rezultă fie din angajamente anterioare contractate
fie din operaţii curente fie din prelevări obligatorii Activul net contabil intervine icircn
diagnosticul solvabilităţii prin rapoarte la icircntregul pasiv din bilanţ Băncile folosesc
ca prag minim o rată de 33 a activului net faţă de totalul pasivului
Cel mai adesea solvabilitatea se apreciază prin rata icircndatorării
DATORIIPASIV şi levierul DATORIICAPITALURI PROPRII Icircn contextul
răspunderii materiale limitate a acţionarilor prin capitalurile lor proprii o
solvabilitate foarte bună se apreciază pentru o rată a icircndatorării mai mică de 50 şi
un levier mai mic de 100 Pentru icircntreprinderi solide cu legături statornice faţă de
creditori se pot admite rate de icircndatorare de pacircnă la 67 (două treimi datorii icircn
pasiv) şi respectiv levier de pacircnă la 200
Analiza dinamică a riscului de faliment permite diagnosticarea şi explicarea
dezechilibrului financiar evidenţiat prin analiza statică Cele două tipuri de analiză
sunt deci complementare şi trebuie făcute icircn acelaşi timp
22 FUNDAMENTAREA DECIZIEI DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING
Icircn fundamentarea deciziei de achiziţie o constricircngere obişnuită este timpul
După selecţia variantelor disponibile icircn funcţie de termenul de acces la sursă
intervin alte constricircngeri Pentru contractarea unui credit bancar de exemplu
compania trebuia să prezinte garanţii indici de bonitate şi solvabilitate ridicaţi
precum şi posibilitatea de a finanţa din surse proprii o parte din proiect De acestea
nu depinde numai posibilitatea de contracta creditul dar şi condiţiile pe care banca i
le va oferi pentru creditul solicitat Cu cicirct un solicitant prezintă un risc mai scăzut cu
aticirct condiţiile băncii vor fi mai favorabile
Deseori sursele sau instrumentele de plată pot fi combinate icircntr-o stretegie de
fianaţare care să conducă la un cost minim al finaţării Este recomandat un astfel de
25
demers atunci cicircnd instrumentul de finanţare cel mai avanajos nu acoperă integral
necesarul de finanţare
Orice model de simulare a strategiilor de finanţare icircncepe cu formularea
problemei Aceasta constă icircn elaborarea strategiei cu un cost mediu ponderat al
capitalului minim pentru o tranzacţie de achiziţie a unuia sau a mai multor produse
de către o companie de leasing
Strategia de finanţare presupune cunoaşterea următoarelor informaţii
Sursele posibile de finanţare
Condiţiile de accesare a acestor surse şi anume
1 termenul de accesare
2 plafonul sursei
3 costurile accesării unei anumite surse
4 valoara produselor ce trebuie finanţată
5 perioada de finanţare
Apoi după formularea problemei se alcătuieşte algoritmul de simulare care
identifică sursele de finanţare care pot fi antrenate icircn conformitate cu condiţiile de
accesare Astfel algoritmul va compara termenele de accesare pentru fiecare sursă icircn
parte cu termenul limită de finanţare impus de client Icircn urma acestor comparaţii vor
fi eliminate sursele care au un termen de accesare prea mare Icircn cazul icircn care mai
multe surse separate satisfac necesarul de finanţat se va calcula costul unitar al
fiecărei surse şi va fi aleasă sursa cu cost minim urmicircnd ca finanţarea să fie făcută
integral din acea sursă Dacă nici o sursă nu are palfon care să depăşească necesarul
de finanţat vor fi luate combinaţii de surse puntru care se va calcula costul mediu
ponderat al surselor
Sistemul financiar naţional sau internaţional oferă icircntreprinderilor o gamă
complexă de mijloace de finanţare De aceea alegerile efectuate dintre resursele
accesibile şi combinarea acestor resurse constituie doua aspecte importante ale
politicii financiare
Icircn luarea deciziilor de finanţare icircntreprinderea trebuie să dispună de criterii
riguroase care să-i permită să selecţioneze şi să combine aceste resurse Printre
26
variabilele care pot să intervină pentru a orienta aceste decizii trebuie subliniată
importanţa consideraţiilor referitoare la durata finanţării la autonomia şi
flexibilitatea asigurate icircntreprinderii ca urmare a folosirii diferitor resurse de
finanţare
După stadiul său de dezvoltare mediul financiar pune la dispoziţia
icircntreprinderilor o gamă de mijloace de finanţare mai mult sau mai puţin substanţială
Foarte diversificată icircn ţările cu sisteme financiare dezvolatate această gamă rămicircne
limitată la tehnicile financiare de bază icircn manjoritatea ţărilor icircn curs de dezvoltare
Dar oricare ar fi contextul icircntreprinderile sunt confruntate cu alegerea surselor de
finanţare
o Autofinanţarea constituie baza oricărei dezvoltări a icircntreprinderilor
o Aportul la capitalul propriu constituie de asemena o sursă esenţială de finanţare a
icircntreprinderilor Dar amploarea şi modalităţile acestor aporturi variază după cum
icircntreprinderea dispune sau nu de acces direct la pieţele de capital
o Icircn sficircrşit recurgerea la icircndatorare ar trebui icircn principiu să aducă completări
resurselor icircntreprinderii Icircn fapt aceasta are un rol fundamental icircn finanţarea lor
chiar dacă rata dobicircnzii reale atinge niveluri foarte ridicate
Autofinanţarea constituie pivotul finanţării icircntreprinderilor şi pentru unele
dintre ele sursa exclusivă a finanţării icircn fazele decisive ale dezvoltării
Autofinanţarea corespunde resurselor noi obţinute din activitatea icircntreprinderii şi
destinate să finanţeze activitatea viitoare
Aspectele finanţării prezintă importanţă crucială pentru supravieţuirea şi
dezvoltarea icircntreprinderii Deci mijloacele de finanţare trebuia să fie adaptate
calitativ la nevoiele icircntreprinderii Icircn acest sens icircntreprinderea poate fi confruntată cu
două tipuri de dificultăţi pe de o parte ea ar putea fi icircn situaţia să trebuiască să
ramburseze resurse icircnainte chiar de a fi ajuns să recupereze avansurile efectuate mai
ales cicircnd efectuază investiţii cu rentabilitate pe termen lung pe de altă parte
icircntreprinderea poate fi icircn situaţia de a folosi pentru operaţiuni pe termen scurt
fonduri pe care le-ar putea folosi pe termen lung pentru investiţii
27
Sursele destinate autofinanţării se formează icircn cadrul icircntreprinderii
reprezenticircnd deci surse interne Icircn principal aceste surse provin din excedentul
monetar creat din operaţiuni economice şi financiare adică din diferenţa dintre
fluxurile financiare pozitive şi negative respectiv dintre icircncasări şi plăţi
Utilizarea surselor de finanţare interne sub forma autofinanţării nu trebuie să fie
exclusivistă pentru ca icircntreprinderea să nu fie ruptă de piaţa financiară şi pentru o
mobilitate mai mare a capitalului Icircn cazul icircn care rentabilitatea noilor proiecte
acoperite prin autofinanţare este egală cu rentabilitatea reclamată de acţionari
politica de autofinanţare este neutră pentru icircntreprindere şi deci utilizarea surselor
interne icircn finanţare nu este indicată
Autofinanţarea conferă icircntreprinderilor o serie de avantaje printre care
Apără libertatea de acţiune a icircntreprinderii icircn sensul că asigură
independenţa sau autonomia financiară
Subordonarea dezvoltării icircntreprinderii rezultatelor activităţii proprii
Sporirea interesului icircntreprinderii pentru dezvoltare
Constituie un mijloc de acoperire financiară a necesităţilor
Creşterea cointeresării icircntreprinderii icircn obţinerea de rezultate financiare
superioare
Capacitatea de autofinanţare (CAF) se poate determina icircn baza bilanţului
contabil pe baza contului de profit şi pierdere Aceasta reflectă potenţialul financiar
de creştere economică a icircntreprinderii respectiv sursa financiară generată de
activitatea industrială şi comercială a firmei după scăderea tuturor cheltuielilor
plătibile la o anumită scadenţă
Capacitatea de autofinanţare se poate determina prin două metode deductivă şi
adiţională Prin procedeul deductiv se porneşte de la excedentul brut de exploatare
(EBE) care semnifică rezultatul brut al activităţii industriale şi comerciale) din care
se deduc succesiv celelalte cheltuieli plătibile ale icircntreprinderii (financiare
excepţionale etc)
CAF = Venituri icircncasabile ndash Cheltuieli plătibile = EBE (221)
28
Capacitatea de autofinanţare exprimă deci un surplus financiar degajat de
activitatea rentabilă a icircntreprinderii Ea nu are decicirct un caracter potenţial dacă nu
este susţinută de mijloace financiare efective Or surplusul monetar degajat prin
creşterea trezoreriei nete adică cash-flow-ul dovedeşte că cea mai mare parte a
acestei capacităţi de autofinanţare este susţinută de o trezorerie efectiv disponibilă
Capacitatea de autofinanţare apare icircn prima parte a tabloului ca sursă stabilă
care permite
1048766finanţarea nevoilor stabile (investiţii pentru creşterea imobilizărilor)
1048766remunerarea proprietarilor fondurilor puse la dispoziţia icircntreprinderii (plata
dividendelor)
1048766rambursarea datoriilor financiare pe termen lung şi mediu contractate icircn
exerciţiile anterioare
Cicircnd capacitatea de autofinanţare este insuficientă pentru finanţarea nevoilor
stabile icircntreprinderea apelează la surse externe stabile cum sunt
aportul nou la capitalul social (prin emisiune de acţiuni noi)
icircmprumuturi noi (printr-o emisiune suplimentară de obligaţiuni sau prin
solicitarea de icircmprumuturi bancare)
cesiuni de active fixe
Sursele de autofinanţare provin din profitul net reinvestit amortizări fiecare cu
propriul său cost
Atunci cicircnd sursele de finanţare internă provin din icircncorporarea icircn rezerve a
profitului net reinvestit se poate spune că autofinanţarea este gratuită pentru
acţionarii ce nu solicită o remunerare a rezervelor ci numai a acţiunilor pe care le
deţin Icircnsă dacă profitul net acumulat la rezerve se utilizaează pentru finanţarea unor
proiecte de investiţii acţionarii vor solicita o rentabilitate suficientă pentru
acoperirea riscului implicat de noua investiţie ceea ce va determina un cost indirect
al autofinanţării egal cu costul mediu ponderat al capitalului
Dacă rezervele astfel constituite sunt utilizate pentru creşterea capitalului social
prin distribuirea de acţiuni gratuite atunci costul autofinanţării este de fapt costul
capitalurilor proprii
29
Icircmprumutul obligatar este o modalitate de procurare a resurselor financiare
necesare asigurării creşterii economice şi respectării unor obligaţii de plăţi asumate
El este accesibil numai marilor societăţi pe acţiuni sau statului Este cunoscut faptul
că pentru icircntreprinderi de multe ori capitalulu propriu este nesatisfăcător iar
creşterea acestuia prezintă greutăţi aticirct sub aspectul condiţiilor juridice cicirct mai ales
ca urmare a reticenţei subscrisurilor determinată de existenţa riscului de pierdere
pentru conducătorii icircntreprinderii sau pentru acţionarii majoritari Pe de altă parte
finanţarea icircntreprinderilor prin apelarea la credite bancare se dovedeşte adesea dificil
de realizat ca urmare a costului ridicat şi a condiţiilor contractului de credit cerute
de bănci Aceşti factori fac ca icircntreprinderile să recurgă la icircmprumuturi obligatare
care prezintă avantajul esenţial că remuneraţia se deduce din profitul impozabil
făcicircndu-le mai accesibile
Rolul creditului obligatar pentru societăţile private este relativ minor icircn
comparaţie cu creditul bancar Icircn schimb băncile care creditează icircntreprinzătorii
privaţi pot apela icircn mare măsură la astfel de icircmprumuturi obligatare ceea ce
icircnseamnă icircn ultimă instanţă că şi icircntreprinderile beneficiază de sumele constituite
De regulă numai societăţile cotate la bursă pot lansa icircmprumuturi obligatare
Icircmprumutul obligatar este mai puţin costisitor decicirct o emisiune de acţiuni icircn
ciuda faptului că rata dobicircnzii asupra obligaţiunilor este icircn mod obişnuit mai ridicată
decicirct dividendele Icircn plus intervine şi incidenţa fiscală icircn sensul că dobicircnzile plătite
micşorează baza impozabilă ceea ce nu este cazul dividendelor
Aşadar finanţarea prin icircndatorare generează surse pentru reinvestire superioare
finanţării prin fonduri proprii pe calea emisiuni de acţiuni Se mai poate adăuga că
finanţarea prin icircmprumut evită riscul pierderii controlului asupra societăţii risc
prezent icircn cazul finanţării prin emisiune de acţiuni (icircn cazul scăderii cursului bursier
al acţiunilor)
Leasingul reprezintă o operaţiune de finanţare care permite icircntreprinderii să
dispună de un bun după cum crede de cuviinţă fără a fi necesar să-şi constituie un
fond de investiţie ci plătind o chirie Icircn fapt acest credit reprezintă şi o metodă de
finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului Icircntreprinderea utilizatoare a
30
obiectivelor de investiţie ce se construiesc cu acest credit nu are calitatea de
proprietar ci de uzurfructier un fel de chiriaş icircn acest contract
Icircntreprinderea icircşi alege bunul pe care doreşte să icircl exploateze examinicircnd ea
icircnsăşi icircmpreună cu furnizorul caracteristicile tehnice şi condiţiile de cumpărare
contractul intră icircn funcţiune icircncepicircnd cu livrarea materialului către utilizator durata
icircncheierii este prevăzută icircn general pentru peroada de viaţă economică sau pentru
perioada amortizării fiscale la expirarea termenului contractului de icircnchiriere există
trei posibilităţi fie icircnapoierea bunului către proprietar fie cumpărarea lui la o
valoare reziduală prevăzută icircn contract fie reicircnnoirea creditului leasing
Este o metodă de finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului fiind
utilizat de firmele care nu pot să obţină credite de la bănci sau nu doresc să-şi
greveze bunurile mobile sau imobile prin instituirea unor gajuri sau a unor ipoteci
Firma utilizatoare a obiectivelor de investiţii ce se dobicircndesc nu are calitatea de
proprietar ci de uzufructier chiriaş icircn acest contract Deci din punct de vedere
contabil debitorul nu are calitatea de proprietar bunul neapăricircnd icircn activul său
bilanţier Icircnsă angajamentele de leasing figurează obligatoriu icircn datorii
extrabilanţiere Plăţile efectuate de debitor acoperă atacirct amortizarea icircmprumutului
cacirct şi costul acestuia respectiv remunerarea normală a capitalului adus de societatea
de leasing (dobacircnda comisionul şi o primă de risc)
Această modalitate de finanţare determină neajunsuri legate icircn primul ricircnd de
costul de finanţare ridicat (ceea ce impune obţinerea unei rentabilităţi cel puţin
acoperitoare) precum şi de faptul că afectează autofinanţarea viitoare datorită
obligaţiilor periodice de plată iar neachitarea unei rate atrage după sine pierderea
bunului şi obligaţia de plată a tuturor ratelor restante (icircn perioada actuală foarte
multe firme sunt puse icircn imposibilitatea de a-şi achita ratele la bunurile achiziţionate
icircn sistem leasing) De asemenea spre deosebire de creditul bancar icircn cazul
leasingului transferul dreptului de proprietate se realizează după achitarea ultimei
rate
Ritmul de creştere a pieţei serviciilor de leasing icircn Republica era circa 80
anual picircnă icircn anul 2008 Icircn condiţiile lipsei mijloacelor financiare este spaţiu de
31
manevră suficient pentru jucătorii deja prezenţi şi mai mult ca aticirct sunt premise
pentru penetrarea pe piaţă a noilor jucători Atractivitatea pieţei leasingului pentru
noii jucători este determinată de potenţialul de creştere costurile minime de intrare
şi regimul fiscal favorabil Icircn acest context potenţialul de creştere a pieţei
leasingului este icircncă bdquoasiguratrdquo din cauza gradului redus de penetrare a leasing-ului
icircn economie
Sursa elaborate de autor icircn baza datelor publicate de Business Intelligent ServicesFigura 221 Gradul de penetrare a leasingului icircn economia RM icircn perioada
2003-2007Cauzele creşterii rapide a arendei finanţate constau icircn acele avantaje pe care le
oferă icircn numite condiţii comparativ cu procurarea activelor cu mijloace băneşti sau
cu icircmprumuturile contractate Tratarea economică a accesibilităţii leasingului icircn
activitatea investiţională este bazată pe categoria bdquoflux de mijloace băneştirdquo
Determinarea fluxului de mijloace băneşti presupune estimarea cuantumului
lichidităţilor pe care icircntreprinderea le poate gestiona după propriile reguli şi acelor
mijloace băneşti utilizarea cărora este limitată de către legislaţie
Deci pentru a alege leasingul ca o formă de finanţare nu e destul numai
avantajul precum că nu este necesar obligatoriu prezenţa gajului şi că nu sunt aticirct de
multe piedici din partea legislaţiei şi ar trebui de stabilit costul leasingului
Costul de finanţare creşte pe măsură ce se extinde perioada de achitare a ratelor
şi avansul achitat de firma solicitantă este mai mic
32
Calcularea costului leasingului se aplică icircn mod diferit pentru cele două părţi
implicate (finanţator şi utilizator) icircntrucicirct fluxurile de intrare pentru locator
reprezintă fluxuri de ieşire pentru locatar şi invers Practic costul leasingului pentru
locatar este o contrapartidă a ratei rentabilităţii pentru locatar
Aticirct pentru societăţile de leasing cicirct şi pentru utilizatorii acestora este clar
faptul că leasingul ca modalitate de finanţare va fi ales doar icircn cazul icircn care va fi
considerat mai avantajos decicirct sursele similare de finanţare
Actualmente icircn Moldova există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care
contribuie la creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea
dezvoltării businessului
Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea
vacircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de
marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decacirct atacirct există necesitatea de vacircnzări pe
piaţă icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil
Momentan valoarea totală a contractelor de leasing nu depăşeşte 1 din PIB
avicircnd icircnsă un potenţialul de creştere
Sursa Elaborat de autor in baza datelor din bdquoMonitorul investiţional moldoveanrdquoFigura 222 Evoluţia portofoliului de leasing icircn RMoldova (mln lei)
Către anul 2010 se preconiza ca piaţa de leasing să crească de circa 5 ori
ajungicircnd la un nivel de 17 mlrd MDL (100 mln euro) icircnsă icircn contextual crizei
economico-financiare mondiale acest avicircnt nu a avut loc
33
La moment piaţa serviciilor de leasing din Republica Moldova este una destul
de ticircnără icircn plină dezvoltare continuă şi progresivăicircn contextul economic actual din
RM avantajele utilizarii leasing-ului ca instrument de finanţare sunt legate icircn primul
ricircnd de necesităţile de dezvoltare rapidă a firmelor icircn special a celor din sectorul
privat
34
CONCLUZII ŞI RECOMANDĂRI
Structura financiară şi opţiunea pentru o anumită structură reprezintă o decizie
importantă a politicii de finanţare icircntrucacirct echilibrul financiar al firmei
independenţa icircn gestionare sunt condiţionate de acestea Opţiunea pentru raportul
capitaluri propriicapitaluri icircmprumutate nu trebuie să fie determinată doar de
dorinţa de obţinere a unei rentabilităţi ridicate ci şi de riscul pe care consimte să şi-l
asume managerul Icircn fundamentarea deciziei de finanţare se impune optimizarea
intereselor acţionarilor creditorilor statului precum şi analiza influenţei exercitată
de factorii financiari şi indicatorii macroeconomici Agenţii economici din ţara
noastră s-au orientat cu preponderenţă spre finanţarea prin icircndatorarea bancară şi
leasing şi mai puţin spre emisiunea de acţiuni sau obligaţiuni Totuşi datorită
apariţiei pe piaţă a unei diversităţi de instrumente de finanţare şi a diminuării
riscurilor s-a icircnregistrat o tendinţă de orientare spre o structură financiară variată
care permite icircnregistrarea unui raport optim icircntre rentabilitatea determinată de
resursele utilizate şi riscul generat de utilizarea lor
Dacă avem icircn vedere rezultatele din exemplele anterioare putem concluziona
că decizia de a opta pentru leasing sau de a cumpăra un bun prin apelarea la creditul
bancar trebuie fundamentată prin compararea costurilor de finanţare ale celor două
alternative şi alegerea acelei surse de finanţare cu cel mai mic cost
Icircnregistrarea unor condiţii mai dificile icircn utilizarea emisiunilor de acţiuni şi
accesarea creditelor bancare a determinat creşterea interesului investitorilor pentru
leasing ca urmare a faptului că presupune o creditare icircn măsură de 100 De
asemenea se impune o analiză a efectului de icircndatorare respective a impactului
icircndatorării asupra rentabilităţii financiare astfel icircncacirct rezultatul final să fie
maximizarea valorii icircntreprinderii
Această tehnică de finanţare acordă un suport financiar agenţilor economici
care au deficienţe icircn obţinerea creditelor de la bănci ori nu acceptă condiţiile
ipotecare şi gajarea a bunurilor precum şi oferă dinamismul comercial De aceea
leasingul ca tehnică de finanţarendashvizează icircn primul ricircnd icircntreprinderile care
35
urmăresc extinderea activităţii creşterea performanţelor şi valorificarea potenţialului
economic iar icircn plan general asigură progresul tehnic
Icircn lucrare au fost examinate detaliat conţinutul leasingului avantajele şi
dezavantajele leasingului ca sursă de finanţare şi de investire Se prezintă o descriere
a mediului investiţional şi leasingului ca metodă de finanţare şi investire factorii de
risc implicaţiile fiscalităţii abordează metodologia analizei financiare a activităţii
icircntreprinderilor de leasing icircn Republica Moldova şi importanţa leasingului icircn
finanţarea activităţii investiţionale
Icircn cadrul cercetării se analizează metoda de evaluare a deciziilor financiare
ţinacircnd cont de metoda de finanţare a proiectului şi icircn particular propunerea metodei
de considerare a costului leasingului icircn costul capitalului icircntreprinderii şi prezentarea
modelului de previziune financiară precum şi direcţiile de dezvoltare a companiilor
de leasing icircn plan naţional
Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura
trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea
sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea
şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise
pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar
Icircn Republica Moldova principalele active finanţate prin leasing financiar sunt
mijloacele de transport şi utilajul agricol avicircnd impact pozitiv icircn dezvoltarea
industriei agriculturii transportului modernizării mijloacelor de producţie
Pe fundalul crizei financiare mondiale economia R Moldova simte pe deplin
deja efectele negative Cert este că a intrat icircn impas segmentul imobiliar suferă
exportul din lipsa de finanţări au fost majorate ratele dobicircnzii dar colapse majore
icircncă nu au fost icircnregistrate
Evoluţia pieţei leasingului din Moldova icircn anul 2008 a avut prognoze optimiste
şi conform surselor din piaţă ar fi putut urma pe parcursul icircntregului an trendul
creşterii de peste 50 anual icircnregistrat icircn perioadele anterioare
Din punct de vedere al activităţii companiilor de leasing anul 2008 poate fi
icircmpărţit convenţional icircn două perioade
36
1048766 Primele şase luni ale anului 2008 icircn care evoluţia activităţii economice şi de
leasing a urmat o creştere ascendentă
1048766 A doua jumătate a anului 2008 ndash caracterizată de icircnceputul stagnării şi
apariţia primelor rdquosimptomerdquo ale acestui fenomen icircn piaţa leasing-ului reducerea
vicircnzărilor şi icircncetinirea ritmurilor de creştere creşterea ratelor dobicircnzilor
icircnregistrarea a tot mai multe cazuri de neplată la scadenţă şi sechestrul bunurilor Tot
icircn această perioadă icircn sectorul leasing-ului s-a făcut simţită influenţa factorilor
externi Reducerea volumului remitenţelor diminuarea importurilor şi exporturilor
toate s-au materializat icircn diminuări ale veniturilor şi respectiv icircn anularea deciziilor
de procurare şisau de lărgire bazei tehnico-materiale
Analizicircnd rezultatele şi formulicircnd concluziile respective aş putea aduce
următoarele recomandări
Icircmbunătăţirea cadrului legislativ adoptarea unei reglementări mai
eficiente referitoare la procedurile juridice aplicarea unor legi care ar stimula
apelarea la creditul leasing
Dezvoltarea sectorului financiar icircn Republica Moldova trebuie să
beneficieze de un regim fiscal preferenţial
Menţinerea unei rate a dobicircnzii la leasing la un nivel optim (icircn
comparaţie cu cea a creditului bancar) astfel icircncicirct utilizatorul să dea preferinţă
anume leasingului şi nu altor modalităţi de icircmprumut
Acordarea de reduceri pentru clienţii permanenţi pentru a atrage
potenţialii clienţi
Utilizarea leasingului financiar trebuie să devină practică uzuală icircn Republica
Moldova deoarece majorarea venitului reinvestit demonstrează sporirea icircncrederii
investitorilor contribuie la armonizarea şi claritatea aplicării sistemului de leasing
asigură dezvoltarea unui mediu atractiv aticirct pentru investitorii locali cicirct şi pentru cei
străini
37
BIBLIOGRAFIE
Acte normative şi reglementorii
1 Legea cu privire la arendă nr861-XII din 14011992 cu modificările şi completările ulterioare Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr1 ianuarie 1992
2 Legea Republicii Moldova cu privire la leasing nr731 din 15021996 Monitorul Oficial al RMoldova nr49-50 din 25071996
3 Legea cu privire la leasing nr59-XVI din 28042005Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr92-94429 din 08072005
4 Codul civil al Republicii Moldova nr1107-XV din 06062002 Monitorul Oficial al Republicii Moldova 22062002 nr82-86
Lucrări ştiinţifice şi publicaţii
5 Andreica M Mustea-Şerban I ndash Decizia de finanţare icircn leasing Bucureşti Editura Cibernetica MC 2003
6 Andreica M Ţurlea C Andreica R - Strategii de finanţare a activităţii icircntreprinderilor mici şi mijlocii Bucureşti Editura Cibernetica MC 2001
7 Bajerean Eudochia Cechina Ecaterina Noţiunile Caracteristica şi dezvoltarea operaţiunilor de leasing icircn Republica Moldova Analele Academiei de Studii Economice din Moldova An 2004 Vol 2 P 319-345
8 Botnari Nadejda Finanţele icircntreprinderii- Chişinău Еditerra Prim 2008
9 Dobrotă Gabriela Gestiunea financiară a icircntreprinderii- Craiova Editura Spirit Romacircnesc 2003
10Dobrotă Gabriela Analele Universităţii ldquoConstantin Bracircncuşirdquo din Tacircrgu Jiu Seria Economie Nr 12009
11 Marin Dumitru Finanţele icircntreprinderiindash Bucureşti Editura Fundaţiei Romacircnia de Macircine 2006
12 Popescu D Procesul decizional icircn icircntreprinderile mici şi mijlocii ndash Bucureşti EdEconomică 2001
13 Rusu Vlad Focşa Ghenadie Curs de drept comercial ndash Chişinău Editura ASEM 2007
14 Ulier Maria Litvin Aurelia Oportunităţile de implementare a leasingului Icircn economia Republicii Moldova Maria Ulier Aurelia Litvin Integrarea europeană şi competitivitatea economică Simpozion internaţional An 2004 Vol II P 140- 142
15 Leasingul icircn Moldova situaţia actuală şi oportunităţi de dezvoltare Lucrare Colectiv de autori Chişinău BCI USAID 2002
16 Батищев Руслан Банковское кедитование-Кишинэу ASEM 2006
38
17 Букур В Об учете лизинговых операций Журнал bdquoContabilitate şi auditrdquo nr7-8 1999
Surse statistice şi de date
18 wwwbismd
19 wwwecomd
20 wwwleasingmd
21 wwwfinantarero
22 wwwregielive ro
23 wwwstatisticamd
39
40
- Figura 111 Structura pieţei leasingului după natura locatarului
-
de dare icircn exploatare a echipamentului icircncheierea contractului de icircnchiriere icircntre
locator şi locatar
3 A treia etapă reprezintă etapa de folosire a echipamentului şi cuprinde
evidenţa contabilă a tuturor operaţiunilor de leasing plata locatorului termenele de
plată perfectarea documentelor la expirarea termenului de leasing privind folosirea
icircn continuare a echipamentului
Costul leasingului adică plăţile achitate de către locatar locatorului cuprind
Dobicircnda de leasing calculată la creditele utilizate de locator pentru procurarea
utilajului
Comisionul ce revine locatorului drept resursă de recuperare a cheltuielilor şi
obţinere de profit
Alte cheltuieli prevăzute icircn contract
Icircn cazul leasingului rata la care acesta se stabileşte icircn funcţie de cota de
amortizare calculată conform normelor icircn vigoare la care se adaogă un profit
convenit icircntre părţile contractante
(121)
n- reprezintă numărul total de luni pentru care s-a eşaolonat plata icircn leasing
S- valoarea utilajului transmis icircn leasing
r- rata dobicircnzii lunare pe toată perioada prevăzută icircn condiţiile contractului de
leasing (dobicircndă anuală12luni)
După cum am văzut leasing-ul este o formă de finanţare cu termen o
operaţiune de credit-bail care se caracterizează prin faptul că obiectul contractului
se referă la un echipament care urmează să fie folosit numai icircn scopuri profesionale
Bunurile sunt cumpărate de către locator numai pentru a fi date icircn locaţie Durata
locaţiei trebuie să corespundă duratei economice de utilizare a maşinilor sau
echipamentelor respective Ratele chiriei sunt fixate astfel icircncicirct să permită
amortizarea valorii bunurilor Utilizatorul are latitudinea să opteze pentru
achiziţionarea bunului la un preţ care să corespundă valorii sale reziduale
12
Leasing-ul a primit o răspicircndire destul de mare icircn practica mondială din cauza
avantajelor pe care le oferă participanţilor la operaţiunea de leasing
1 Accesul mai mare la contractele de leasing faţă de creditul bancar icircn special
pentru IMM reprezintă un avantaj foarte important iar uneori chiar decisiv Accesul
limitat la creditul bancar este cauzat de existenţa unor normative rigide icircn activitatea
băncilor De exemplu unele bănci nu finanţează proiecte bdquopentru icircntreprinderi nou-
createrdquo sau bdquocredite fără gajrdquo deci proiecte cu risc ridicat Deoarece activitatea
societăţilor de leasing icircn comparaţie cu băncile nu este supusă unei reglementări
dure procedura de contractare prin leasing este mai legeră Desigur şi preţul
operaţiunilor de leasing va fi mai mare De aceea pentru IMM leasing-ul reprezintă
unica sursă oficială de finanţare Societăţile de leasing nu solicită din partea
locatarului garanţii suplimentare
Drept asigurare a tranzacţiei de leasing serveşte icircnsuşi obiectul tranzacţiei Icircn
cazul neonorării din partea locatarului a obligaţiilor sale societatea de leasing icircşi
retrage bunul său de la acesta
2 Leasing-ul presupune o creditare icircn mărime integrală de 100 din valoarea
proiectului (bunului procurat) şi nu necesită o rambursare imediată La utilizarea
creditului bancar pentru procurarea bunurilor respective icircntreprinderea ar trebui să
achite din contul său pacircnă la 30 din preţul cumpărăturii Contractul de leasing se
icircncheie pe icircnteaga valoare a bunului iar plăţile de obicei icircncep abia după livrarea
bunului către utilizator (locatar) sau mai tacircrziu
3 Condiţiile contractului de leasing sunt mai flexibile decicirct cele ale contractului
prin credit bancar Creditul icircntotdeauna presupune termene şi sume limitate de
achitare Locatarul icircn cazul leasing-ului poate să prognozeze veniturile sale posibile
şi să elaboreze cu locatorul o schemă convenabilă de finanţare pentru el plăţile pot
fi lunare trimestriale să difere una de alta dobicircnda poate fi fixată sau variabilă iar
icircn unele cazuri plăţile de leasing pot fi stabilite icircn funcţie de icircncasările planificate de
la vicircnzarea producţiei obţinute cu ajutorul utilajului primit icircn leasing
13
4 Riscul uzurii morale a activului fix revine doar locatorului Locatarul are
posibilitatea de a-şi renova permanent activele sale fixe prin contractarea icircn leasing a
altor active mai moderne
5 Locatarul are posibilitatea să contracteze prin leasing echipament modern şi
de mare productivitate fără careva eforturi icircnsemnate de acumulare a capitalului
pentru procurarea lui şi totodată de orientare a mijloacelor economisite pentru
atingerea altor scopuri
6 Ţinicircnd cont de faptul că leasing-ul a promovat dezvoltarea procesului de
producţie de regulă politica statului este orientată spre stimularea operaţiunilor de
leasing prin stabilirea unor facilităţi fiscale Icircn cazul facilităţilor amortizaţionale şi
fiscale pentru locator acesta din urmă poate să se bdquoicircmpartărdquo cu locatarul prin plăţile
de leasing mai mici Plăţile de leasing ale locatarului sunt reflectate icircn costul
producţiei acestuia şi prin urmare micşorează valoarea profitului impozabil
7 Asistenţă tehnică şi financiar-contabilă oferită de societăţile de leasing
Există totuşi şi unele dezavantaje ale operaţiunilor de leasing
a Se consideră că preţul leasing-ului este mai mare decicirct preţul creditului
Pentru societatea de leasing eficienţa rezultă din icircncasarea taxelor de leasing al cărui
nivel este de regulă ridicat fiind justificat icircn mare măsură de riscurile pe care le
suportă aceste operaţiuni
b Icircn cazul leasing-ului financiar progresul tehnico-ştiinţific poate uza moral
activul fix icircn acelaşi timp plăţile de arendă nefiind icircntrerupte picircnă la termenul final
al contractului De asemenea icircn cazul deteriorării activului fix plăţile de leasing vor
continua icircn termenele prevăzute icircn contract indiferent de starea activului
c Icircn cazul imposibilităţii de respectare a contractului de leasing de către locatar
aceasta poate conduce la riscul pierderii tuturor drepturilor de proprietate asupra
bunurilor beneficiate
d Icircn cazul leasing-ului operaţional riscul uzurii morale a activului fix este
suportat de către locator care este nevoit să mărească plata de leasing din contul
locatarului
14
e Icircn cazul unor tranzacţii de leasing obiect al cărora reprezintă un bun unic şi
de proporţii mari atunci icircn legătură cu prezenţa unui număr mare şi divers de
condiţii aferente tranzacţiei organizarea şi perfectarea contractului de leasing
necesită mijloace şi timp considerabil
Pe fundalul scumpirii resurselor financiare majorărilor ratei de bază rezervelor
obligatorii şi lipsei lichidităţilor una din problemele cu care s-au confruntat o serie
de icircntreprinderi icircn 2008 a fost accesarea de finanţări Altele prin intermediul
instituţiilor financiare internaţionale şi acţionarilor au reuşit sa-şi icircntăreasca poziţiile
pe piaţă efectuicircnd majorări de capital sau accesicircnd noi credite
Finanţarea prin leasing rămicircne a fi o oportunitate foarte bună icircn special pentru
icircntreprinderile care se află icircn prima fază a ciclului de viaţă oferind astfel
posibilitatea de dispune de acele mijloace fixe şi utilaje de care este necesar pentru a
icircncepe activitatea cu cheltuieli comparativ cu alte surse mai reduse şi de timp (icircn
ceea ce priveşte rapiditatea accesării şi procedura de pregătire a pachetului de
documente mult mai simplă) şi de finanţe (nu este obligatorie prezenţa gajului)
Fiind stricircns legat de sectorul financiar al economiei naţionale şi internaţionale
leasing-ul a fost influenţat de scumpirea resurselor financiare După cum s-a
menţionat deja efectul reducerii remitenţelor saltul preţului finanţărilor aşteptările
şi prognozele pesimiste au condus la diminuarea consumului reducerea sau
stagnarea producţiei industriale afecticircnd direct vicircnzările societăţilor de leasing
Ratele anunţate ale dobicircnzilor au urcat de la 13-14 la 15-17 icircn valută
Evoluţia dobicircnzii coincide perioadelor convenţionale icircn care a fost icircmpărţit anul
2008 din punct de vedere al dezvoltării leasingului Icircn prima jumătate de an a fost
ţinut plafonul minim de 135 la majoritatea companiilor ca icircn cea de-a doua
jumătate plafonul minim să fie ridicat la 15-16 La acest capitol remarcăm că
unele companii au lansat produse cu dobicircnzi sub cele nominalizate Celelalte
componente aferente unui contract de leasing financiar au rămas neschimbate
minim 20 avans comisionul icircntre 15 şi 2 şi asigurarea icircn dependenţă de bunul
procurat
15
Din cele peste 100 companii de leasing icircnregistrate icircn Moldova desfăşoară o
activitate ritmică doar vreo 20 Cele mai mari 4 companii deţin peste 90 din piaţă
şi au sprijinul unor instituţii bancare mari lucru necesar pentru a face faţă creşterii
rapide a cererii de leasing Din valoarea totală a contractelor de pe piaţă cea mai
mare companie de leasing deţine icircn jur de 50
Icircn moment de faţă un contract de leasing nu depăşeşte 15 mii euro iar cea mai
mare parte a veniturilor de pe piaţa de leasing este obţinută din leasingul
autoturismelor icircnsă un potenţial mare icircl are leasingul imobilelor şi utilajelor (figura
121)
65 Automobile
19 Mijloace fixe
10 Bunuriimobiliare6 altele
Sursa Elaborat de autor icircn baza datelor Biroului Naţional de StatisticăFigura 121 Structura portofoliului de leasing al R Moldova la 1012008
Structura portofoliului de leasing la fel ca şi icircn 2007 icircn 2008 rămicircne a fi
dominată de autoturisme după care urmează echipamentele şi utilajele
autovehiculele comerciale urmate de imobil Autoturismele rămicircn icircn continuare
locomotiva companiilor de leasing
Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura
trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea
sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea
şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise
pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar icircnsă icircn contextul depăşirii
situaţiei de criză aceasta poate avaea loc
16
Capitolul II PARTICULARITĂŢILE PRIVIND DECIZIA UTILIZATORULUI IcircN OPERAŢIUNILE DE LEASING
21 STRATEGII DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING
Icircn ansamblul componentelor spaţiului dezional al finanţatorului un loc aparte icircl
ocupă strategia de finanţare care afectează icircn mare măsură costul achiziţiei şi se
propagă icircn operaţiunea de leasing sub forma ratei lunare de leasing Principalele
modalităţi de finanţare pe care le poate avea la dispoziţie o icircntreprindere se pot
clasifica icircn general icircn surse proprii şi surse atrase Sursa proprie de finanţare a unei
societăţi este capitalul propriu (capitalul social plus diferite fonduri de rezervă
inclusiv profitul reinvestit) Icircn cazul unor icircntreprinderi această sursă este imediat
epuizabilă de aceea aceasta apelează icircn general la surse atrase ca icircmprumuturile
bancare şi comerciale emisiunea de obligaţiuni credite leasing etc
Realizarea dezideratului de ceştere a valorii de piaţă a icircntreprinderii depinde
icircntr-o măsură importantă de alegerea modalităţilor de finanţare din surse proprii şi
din surse icircmprumutate Apelarea la surse externe de finanţare implică modificări ale
structurii financiare Aceste modificări se reflectă icircn mod direct asupra rezultatelor
financiare ale icircntreprinderii avicircnd icircn vedere costurile suportate icircn legătură cu plata
dobicircnzilor şi rambursarea creditului
Impactul icircndatorării asupra rentabilităţii financiare a icircntreprinderii este pus icircn
evidenţă prin prisma efectului de levier care exprimă sporul rentabilităţii capitalului
propriu pe seama recurgerii la icircmprumuturi
Efectul utilizării acestui levier constă icircn faptul că se pot obţine rezultate mari şi
cu eforturi mai mici Raportul dintre rezultatul obţinut şi efortul depus se numeşte
randament Icircn operaţiunile financiare efectul de levier constă icircn posibilitatea
obţinerii unor rentabilităţi ale fondurilor proprii mai mari prin raportarea profiturilor
sau pierderilor la fondurile proprii mai mici
Efectul de levier este o tehnică de gestiune financiară ce are ca scop mărirea
rentabilităţii capitalului propriu De asemenea efectul de levier pune icircn evidenţă
legătura existentă icircntre rata rentabilităţii financiare şi rata rentabilităţii economice
17
Deci efectul de levier se va produce doar icircn cazul icircn care rata rentabilităţii
economice este superioară ratei dobicircnzii Efectul de icircndatorare este icircn relaţie directă
cu structura financiară a icircntreprinderii şi cu diferenţa dintre rata rentabilităţii
economice şi costul capitalului icircmprumutat Dacă Rec este mai mare decicirct Rdob este
preferabilă apelarea la credite pentru finanţare deoarece eficienţa capitalului propriu
va creşte Icircn acelaşi timp cu cicirct raportul dintre cele două surse de finanţare este mai
dezechilibrat icircn favoarea creditului cu atit mai mari sunt perspectivele ei de
profitabilitate dar şi riscul asumat de acţionari este mai mare respectiv creşte riscul
financiar al icircntreprinderii
Rentabilitatea financiară a icircntreprinderii este influenţată nu numai de levierul
financiar ci şi de rentabilitatea activelor achiziţionate Icircnsă performanţele intriseci
ale acestora pot contribui la icircmbunătăţirea rentabilităţii financiare respective a
efectului de levier financiar doar dacă folosirea lor este corelată cu cererea
produselor pe piaţă studierea căreia implică noi eforturi aticirct manageriale cicirct şi
financiare
Echilibrul financiar sigur este cel care se realizează pe seama icircncasărilor din
vicircnzări proprii Icircn aceste icircncasări se regăsesc toate posibilităţile de acoperire a
cheltuielilor de fabricaţie de reicircnnoire a maşinilor şi utilajelor de rambursare a
creditelor şi de acoperire a altor nevoi de dezvoltare şi stimulare
Nevoia de finanţare a ciclului de exploatare va creşte o dată cu creşterea
volumului şi duratei stocurilor precum şi cu creşterea volumului şi duratei
creanţelor asupra clienţilor Nevoia de finanţare va scădea odată cu creşterea
volumului şi duratei datoriilor şi creditelor primite de la furnizori
Icircntregul patrimoniu al icircntreprinderii se prezintă pe de o parte ca rezultat al
tuturor deciziilor de investiţii (mai vechi şi mai noi) luate de conducerea acesteia
Acest portofoliu de investiţii se regăseşte icircn activul economic de care dispune
icircntreprinderea la un moment dat imobilizări şi activele circulante nete Pe de altă
parte şi icircn mod simetric patrimoniul icircntreprinderii se prezintă ca rezultat al
capitalurilor mobilizate pentru finanţarea investiţiilor Icircntregul patrimoniu s-a
18
format deci din capitaluri proprii (externe plus autofinanţarea = CPR) şi din
capitaluri icircmprumutate (datoriile financiare şi monetare = DAT)
Efectul de levier gt 0 dacă RecgtRdob (211)
Ultima relaţie evidenţiază corelaţia dintre Rec şi Rdob Pentru a obţine un efect de
levier acoperitor riscului suplimentar asumat de acţionari prin acceptarea icircndatorării
DATCPR Comparicircnd această corelaţie cu aceea dintre Rec şi Rinfl putem afirma că
succesul icircn gestiunea financiară va fi asigurat dacă şi numai dacă se respectă
următoarea serie de inegalităţi (212)
Rfin gt Rec gt Rdob gt Rinfl (212)
Rentabilitatea economică a icircntreprinderii icircndatoratoare este mai mare decicirct
aceea a unei icircntreprinderi similare dar neicircndatorate (finanţată 100 din capitaluri
proprii) Aceasta din urmă nu beneficiază de economii fiscale din caracterul
deductibil al dobicircnzii Analiza efectului de levier se utilizează icircn cadrul
dimensionării participării fiecărei surse de finanţare angajate icircn procesul de
exploatare
Icircn consecinţă rentabilitatea economică a icircntreprinderii neicircndatorate este
proporţional mai mică Fiind finanţată 100 din capitaluri proprii rentabilitatea ei
economică este egală cu rentabilitatea financiară Rec=Rfin Este evident că nivelul
eficienţei capitalului icircntreprinderii este dependent de structura capitalului de efectul
favorabil al raportului Capital ProriuCapital Icircmprumutat
Opţiunea pentru o modalitate sau alta de finanţare trebuie să se fundamenteze şi
pe dimensionarea costului marginal al capitalului utilizat Altfel spus nu este
suficientă o comparare a costului specific fiecărei surse de finanţare ci şi o analiză a
costului fiecărei unităţi suplimentare de capital alocat astfel icircncicirct să se poată realiza
o comparaţie icircntre efectele generate de procesul de finanţare prin diferite modalităţi
Astfel costul marginal trebuie comparat cu rata de rentabilitate marginală iar
costul capitalului propriu trebuie stabilit icircn dependenţă de rata de rentabilitate
financiară cerută de acţionari Ori un agent economic ce nu a remunerat icircn mod
constant capitalurile acţionarilor se poate confrunta cu dificultăţi icircn convingerea
19
acţionarilor sau a unor investitori străini pentru alocarea sau investirea de capitaluri
suplimentare
Iniţierea unei afaceri sau dezvoltarea uneia mai vechi determină existenţa unui
capital propriu disponibil şisau a posibilităţii de a atrage capital icircmprumutat Icircnainte
de a declanşa formarea noii structuri patrimoniale se apelează icircn mod necesar la
piaţa financiară Principala contribuţie a finanţelor la fundamentarea deciziei de
icircnfiinţare a unei icircntreprinderi noi constă icircn evaluarea eficienţei acestei investiţii şi icircn
echilibrarea necesarului de finanţare solicitat de noua structură patrimonială cu surse
de capital corespunzătoare
Costul capitalului propriu reprezintă de fapt rata rentabilităţii cerută de
acţionarii icircntreprinderii care să remunereze investiţia lor icircn firma respectivă
Semnificative icircn acest sens sunt mărimea profitului viitor şi hotăricircrile adunării
generale a acţionarilor cu privire la proporţia distribuirii profitului net pentru
dividende Rata rentabilităţii cerută de acţionari este un cost de oportunitate
fundamentat pe rentabilitatea aşteptată de investitori pentru investiţii cu acelaşi risc
Icircn absenţa unor operaţiuni cum ar fi răscumpărarea acţiunilor vicircnzarea acţiunilor
deţinute achiziţii sau lichidare voluntară acţionarii vor obţine cicircştiguri numai din
dividende
De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC (costul
mediu ponderat al capitalului) astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi
compania ia decizia să finanţeze doar proiectele ce au o RIR (rată internă de
rentabilitate) mai mare decacirct CMPC
Modelul CMPC realizează o legătură directă icircntre rentabilitatea şi riscul unui
activ Aplicarea practică a modelului implică o serie de probleme cum ar fi alegerea
metodei de determinare a coeficientului de volatilitate sau estimarea ratei fără risc şi
a primei de risc
Icircn faza selectării proiectului investiţional pe baza Valorii Actualizate Nete sau a
Ratei Interne de Rentabilitate managerul trebuie să confrunte fluxurile pozitive cu
cele negative pentru a decide oportunitatea implementării proiectului Folosind
20
criteriile binecunoscute Valoarea ctualizată Netă (VAN) şi Rata Internă de
Rentabilitate (RIR) se va decide asupra eficienţei proiectului analizat
O fază importantă este calcularea ratei de actualizare care este folosită la
determinarea eficienţei proiectelor investiţionale Aceasta trebuie să conţină
următoarele variabile
- aşteptările de rentabilitate a furnizorilor de capital
- costul de oportunitate a capitalului
- nivelul inflaţiei
- riscul proiectului etc
Pe baza datelor privind fluxurile financiare CMPC poate aprecia eficienţa
proiectului determinicircnd VAN sau RIR Aplicarea VAN presupune rezolvarea
următoarei ecuaţii
(213)
Dacă VAN este pozitiv proiectul investiţional va fi implementat Mărimea
VAN arată cu cicirct va creşte valoarea icircntreprinderii dacă proiectul va fi implementat
Aplicarea RIR ca metodă de evaluare presupune rezolvarea următoarei ecuaţii
(214) ea indică o rată de actualizare pentru careVAN=0
(214)
unde
Rmin-rata cea mai mică de actualizare
Rmax-rata cea mai mare de actualizare
VANmin-venit net actualizat aferent celei mai mici rate de actualizare
VANmax-venit net actualizat aferent celei mai mari rate de actualizare
Determinicircnd RIR icircntreprinderea determină rentabilitatea economică a
proiectului De regulă proiectul se implementează dacă RIR este mai mare decicirct
CMPC proiectului De regulă un proiect acceptabil conform criteriului VAN va fi
acceptat şi după criteriul RIR de aceea icircn unele cazuri este suficientă calcularea
doar a unui indicator
21
Decizia de implementare a proiectului depinde icircn afară de mărimea VAN şi
RIR şi de bugetul investiţional pe care l-a alocat icircntreprinderea De obicei
icircntreprinderea poate renunţa la unele proiecte investiţionale pornind de la
posibilităţile de finanţare pentru că sunt altele cu RIR sau VAN mai mare Există o
legătură directă icircntre valoarea RIR CMPC şi bugetul investiţional alocat de
icircntreprindere De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC
astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi compania ia decizia să finanţeze
doar proiectele ce au o RIR mai mare decacirct CMPC
Pentru determinarea costului capitalului propriu considerăm oportună folosirea
principiilor modelului Capital Assets Pricing Model (CAPM) conform căruia
rentabilitatea pe care trebuie să o ofere un activ depinde de rentabilitatea unui activ
de referinţă (de exemplu rentabilitatea valorilor mobiliare de stat rata dobacircnzii la
credite nivelul mediu anual al inflaţiei) şi prima de risc aferentă activului Adică
recomandăm determinarea costului capitalului propriu aplicicircnd următoarea relaţie
RCP = RD + PRA (215)
unde
RCP reprezintă costul capitalului propriu
RD ndash costul datoriilor
PRA ndash prima pentru riscul acţionarilor (proprietarilor)
Cel mai adecvat aceşti factori caracterizează costul mediu ponderat al
capitalului icircntreprinderii (CMPC) Mărimea CMPC depinde de costul individual al
fiecărei surse de capital ponderea surselor de capital şi rata impozitului pe venit
Dacă considerăm că icircntreprinderea are la dispoziţie trei surse de capital fiecare
avicircnd un anumit cost şi pondere CMPC poate fi determinat utilizicircnd relaţia (216)
CMPC = PDRD (1-T)+ PLRL(1-T)+ PCPRCP (216)
unde
PD -indică ponderea datoriilor
RD - rentabilitatea (costul) datoriilor
PL - ponderea leasingului
RL - rentabilitatea (costul) leasingului
22
PCP- ponderea capitalului propriu
RCP - rentabilitatea (costul) capitalului propriu
T ndash rata impozitului pe venit
Mărimea costului mediu ponderat al capitalului depinde aticirct de proporţia
fiecărei componente a fondurilor destinate investiţiilor icircn totalul capitalurilor cicirct şi
costul lor individual Rentabilitatea optimă icircn urma utilizării capitalurilor trebuie să
acopere costul iar pentru aceasta managerul financiar trebuie să urmărească pe de o
parte sporirea eficienţei utilizării capitalurilor investite exprimate prin creşterea
rentabilităţii economice şi programarea unui cost mediu minim pe de altă parte este
cert faptul că elementul dominant trebuie să-l deţină capitalurile ieftine acestea
avicircnd rol de diminuare a obligaţiilor totale ale icircntreprinderii către deţinătorii de
capitaluri formicircndu-se premise favorabile pentru folosirea lui icircn vederea dezvoltării
icircntreprinderii
Un criteriu de formare a structurii capitalului este cel al rentabilităţii calculate
ca raportul dintre profitul pe care angajarea de capital permite utilizatorului să-l
obţină şi mărimea acestui capital
Rc=profitcapital (217)
Dacă icircntreprinderea este rentabilă iar rata rentabilităţii este superioară ratei
dobicircnzii este posibilă şi chiar indicată apelerea la credite icircn antiteză cu alternativa
de majorare a capitalului propriu pentru finanţarea proiectelor rentabile
Icircntreprinderea icircndatorată are un coeficient de volatilitate a ratei de rentabilitate
care corespunde unui supliment de risc pentru acţionari De aceea icircn angajarea de
capital icircmprumutat suplimentar sunt utile concluziile desprinse din folosirea
randamentelor marginale Randamentul marginal exprimă sporul de venit obţinut
prin creşterea cu o unitate a fondurilor investite
Deoarece creditele folosite pentru finanţarea unui proiect investiţional sunt
credite pe termen mediu şi lung rentabilitatea scontată de creditori (costul datoriilor)
se determină pe baza principiilor de actualizare De regulă costul creditului este
diferit de costul datoriei icircntrucicirct apar aşa-numitele cheltuieli de emisie a creditului
Costul creditului se determină pe baza următoarei relaţii
23
(218)
unde
VC reprezintă valoarea creditului
F ndash cheltuielile de emisie a creditului estimate ca din valoarea creditului
PT ndash plăţile pentru credit care se compun din dobicircnzi şi comisioane
RD ndash rentabilitatea (costul) creditului
Formula de mai sus (218) trebuie rezolvată pentru a determina rentabilitatea
creditului adică costul creditului Estimarea costurilor leasingului e similară icircn
multe privinţe cu determinarea costului creditului Principala deosebire e că de
regulă plăţile pentru leasing sunt egale de la perioadă la perioadă Adică formula
(218) poate fi simplificată icircn formula următoare
(219)
unde
VL exprimă valoarea leasingului
F ndash cheltuielile de emisie estimate ca din valoarea leasingului
PL ndash plăţile pentru leasing care se compun din dobicircnzi şi comisioane
RL ndash rentabilitatea (costul) leasingului
Specificul procesului investiţional cicirct şi avantajul leasingului financiar impun
elaborarea unui sistem de indicatori financiari corespunzători pentru reflectarea
situaţiei financiare a icircntreprinderilor implicate icircn activitatea de leasing precum şi
pentru realizarea previziunilor activităţii de leasing
Stabilirea riscului de faliment constă icircn evaluarea capacităţii icircntreprinderii de a
face faţă angajamentelor asumate faţă de terţi deci icircn evaluarea solvabilităţii şi
lichidităţii icircntreprinderii Analiza riscului de faliment se poate realiza icircn manieră
statică prin analiza echilibrelor financiare din bilanţ sau icircn manieră dinamică prin
analiza fluxurilor din tabloul de finanţare
24
Pornind de la acestea fondul de rulment este un indicator important icircn
aprecierea situaţiei financiare a societăţii reprezenticircnd partea din resursele finan-
ciare permanente care asigură finanţarea activelor circulante reicircnnoibile permanent
Solvabilitatea reprezintă capacitatea unităţii patrimoniale de a face faţă
obligaţiilor pe termen lung care rezultă fie din angajamente anterioare contractate
fie din operaţii curente fie din prelevări obligatorii Activul net contabil intervine icircn
diagnosticul solvabilităţii prin rapoarte la icircntregul pasiv din bilanţ Băncile folosesc
ca prag minim o rată de 33 a activului net faţă de totalul pasivului
Cel mai adesea solvabilitatea se apreciază prin rata icircndatorării
DATORIIPASIV şi levierul DATORIICAPITALURI PROPRII Icircn contextul
răspunderii materiale limitate a acţionarilor prin capitalurile lor proprii o
solvabilitate foarte bună se apreciază pentru o rată a icircndatorării mai mică de 50 şi
un levier mai mic de 100 Pentru icircntreprinderi solide cu legături statornice faţă de
creditori se pot admite rate de icircndatorare de pacircnă la 67 (două treimi datorii icircn
pasiv) şi respectiv levier de pacircnă la 200
Analiza dinamică a riscului de faliment permite diagnosticarea şi explicarea
dezechilibrului financiar evidenţiat prin analiza statică Cele două tipuri de analiză
sunt deci complementare şi trebuie făcute icircn acelaşi timp
22 FUNDAMENTAREA DECIZIEI DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING
Icircn fundamentarea deciziei de achiziţie o constricircngere obişnuită este timpul
După selecţia variantelor disponibile icircn funcţie de termenul de acces la sursă
intervin alte constricircngeri Pentru contractarea unui credit bancar de exemplu
compania trebuia să prezinte garanţii indici de bonitate şi solvabilitate ridicaţi
precum şi posibilitatea de a finanţa din surse proprii o parte din proiect De acestea
nu depinde numai posibilitatea de contracta creditul dar şi condiţiile pe care banca i
le va oferi pentru creditul solicitat Cu cicirct un solicitant prezintă un risc mai scăzut cu
aticirct condiţiile băncii vor fi mai favorabile
Deseori sursele sau instrumentele de plată pot fi combinate icircntr-o stretegie de
fianaţare care să conducă la un cost minim al finaţării Este recomandat un astfel de
25
demers atunci cicircnd instrumentul de finanţare cel mai avanajos nu acoperă integral
necesarul de finanţare
Orice model de simulare a strategiilor de finanţare icircncepe cu formularea
problemei Aceasta constă icircn elaborarea strategiei cu un cost mediu ponderat al
capitalului minim pentru o tranzacţie de achiziţie a unuia sau a mai multor produse
de către o companie de leasing
Strategia de finanţare presupune cunoaşterea următoarelor informaţii
Sursele posibile de finanţare
Condiţiile de accesare a acestor surse şi anume
1 termenul de accesare
2 plafonul sursei
3 costurile accesării unei anumite surse
4 valoara produselor ce trebuie finanţată
5 perioada de finanţare
Apoi după formularea problemei se alcătuieşte algoritmul de simulare care
identifică sursele de finanţare care pot fi antrenate icircn conformitate cu condiţiile de
accesare Astfel algoritmul va compara termenele de accesare pentru fiecare sursă icircn
parte cu termenul limită de finanţare impus de client Icircn urma acestor comparaţii vor
fi eliminate sursele care au un termen de accesare prea mare Icircn cazul icircn care mai
multe surse separate satisfac necesarul de finanţat se va calcula costul unitar al
fiecărei surse şi va fi aleasă sursa cu cost minim urmicircnd ca finanţarea să fie făcută
integral din acea sursă Dacă nici o sursă nu are palfon care să depăşească necesarul
de finanţat vor fi luate combinaţii de surse puntru care se va calcula costul mediu
ponderat al surselor
Sistemul financiar naţional sau internaţional oferă icircntreprinderilor o gamă
complexă de mijloace de finanţare De aceea alegerile efectuate dintre resursele
accesibile şi combinarea acestor resurse constituie doua aspecte importante ale
politicii financiare
Icircn luarea deciziilor de finanţare icircntreprinderea trebuie să dispună de criterii
riguroase care să-i permită să selecţioneze şi să combine aceste resurse Printre
26
variabilele care pot să intervină pentru a orienta aceste decizii trebuie subliniată
importanţa consideraţiilor referitoare la durata finanţării la autonomia şi
flexibilitatea asigurate icircntreprinderii ca urmare a folosirii diferitor resurse de
finanţare
După stadiul său de dezvoltare mediul financiar pune la dispoziţia
icircntreprinderilor o gamă de mijloace de finanţare mai mult sau mai puţin substanţială
Foarte diversificată icircn ţările cu sisteme financiare dezvolatate această gamă rămicircne
limitată la tehnicile financiare de bază icircn manjoritatea ţărilor icircn curs de dezvoltare
Dar oricare ar fi contextul icircntreprinderile sunt confruntate cu alegerea surselor de
finanţare
o Autofinanţarea constituie baza oricărei dezvoltări a icircntreprinderilor
o Aportul la capitalul propriu constituie de asemena o sursă esenţială de finanţare a
icircntreprinderilor Dar amploarea şi modalităţile acestor aporturi variază după cum
icircntreprinderea dispune sau nu de acces direct la pieţele de capital
o Icircn sficircrşit recurgerea la icircndatorare ar trebui icircn principiu să aducă completări
resurselor icircntreprinderii Icircn fapt aceasta are un rol fundamental icircn finanţarea lor
chiar dacă rata dobicircnzii reale atinge niveluri foarte ridicate
Autofinanţarea constituie pivotul finanţării icircntreprinderilor şi pentru unele
dintre ele sursa exclusivă a finanţării icircn fazele decisive ale dezvoltării
Autofinanţarea corespunde resurselor noi obţinute din activitatea icircntreprinderii şi
destinate să finanţeze activitatea viitoare
Aspectele finanţării prezintă importanţă crucială pentru supravieţuirea şi
dezvoltarea icircntreprinderii Deci mijloacele de finanţare trebuia să fie adaptate
calitativ la nevoiele icircntreprinderii Icircn acest sens icircntreprinderea poate fi confruntată cu
două tipuri de dificultăţi pe de o parte ea ar putea fi icircn situaţia să trebuiască să
ramburseze resurse icircnainte chiar de a fi ajuns să recupereze avansurile efectuate mai
ales cicircnd efectuază investiţii cu rentabilitate pe termen lung pe de altă parte
icircntreprinderea poate fi icircn situaţia de a folosi pentru operaţiuni pe termen scurt
fonduri pe care le-ar putea folosi pe termen lung pentru investiţii
27
Sursele destinate autofinanţării se formează icircn cadrul icircntreprinderii
reprezenticircnd deci surse interne Icircn principal aceste surse provin din excedentul
monetar creat din operaţiuni economice şi financiare adică din diferenţa dintre
fluxurile financiare pozitive şi negative respectiv dintre icircncasări şi plăţi
Utilizarea surselor de finanţare interne sub forma autofinanţării nu trebuie să fie
exclusivistă pentru ca icircntreprinderea să nu fie ruptă de piaţa financiară şi pentru o
mobilitate mai mare a capitalului Icircn cazul icircn care rentabilitatea noilor proiecte
acoperite prin autofinanţare este egală cu rentabilitatea reclamată de acţionari
politica de autofinanţare este neutră pentru icircntreprindere şi deci utilizarea surselor
interne icircn finanţare nu este indicată
Autofinanţarea conferă icircntreprinderilor o serie de avantaje printre care
Apără libertatea de acţiune a icircntreprinderii icircn sensul că asigură
independenţa sau autonomia financiară
Subordonarea dezvoltării icircntreprinderii rezultatelor activităţii proprii
Sporirea interesului icircntreprinderii pentru dezvoltare
Constituie un mijloc de acoperire financiară a necesităţilor
Creşterea cointeresării icircntreprinderii icircn obţinerea de rezultate financiare
superioare
Capacitatea de autofinanţare (CAF) se poate determina icircn baza bilanţului
contabil pe baza contului de profit şi pierdere Aceasta reflectă potenţialul financiar
de creştere economică a icircntreprinderii respectiv sursa financiară generată de
activitatea industrială şi comercială a firmei după scăderea tuturor cheltuielilor
plătibile la o anumită scadenţă
Capacitatea de autofinanţare se poate determina prin două metode deductivă şi
adiţională Prin procedeul deductiv se porneşte de la excedentul brut de exploatare
(EBE) care semnifică rezultatul brut al activităţii industriale şi comerciale) din care
se deduc succesiv celelalte cheltuieli plătibile ale icircntreprinderii (financiare
excepţionale etc)
CAF = Venituri icircncasabile ndash Cheltuieli plătibile = EBE (221)
28
Capacitatea de autofinanţare exprimă deci un surplus financiar degajat de
activitatea rentabilă a icircntreprinderii Ea nu are decicirct un caracter potenţial dacă nu
este susţinută de mijloace financiare efective Or surplusul monetar degajat prin
creşterea trezoreriei nete adică cash-flow-ul dovedeşte că cea mai mare parte a
acestei capacităţi de autofinanţare este susţinută de o trezorerie efectiv disponibilă
Capacitatea de autofinanţare apare icircn prima parte a tabloului ca sursă stabilă
care permite
1048766finanţarea nevoilor stabile (investiţii pentru creşterea imobilizărilor)
1048766remunerarea proprietarilor fondurilor puse la dispoziţia icircntreprinderii (plata
dividendelor)
1048766rambursarea datoriilor financiare pe termen lung şi mediu contractate icircn
exerciţiile anterioare
Cicircnd capacitatea de autofinanţare este insuficientă pentru finanţarea nevoilor
stabile icircntreprinderea apelează la surse externe stabile cum sunt
aportul nou la capitalul social (prin emisiune de acţiuni noi)
icircmprumuturi noi (printr-o emisiune suplimentară de obligaţiuni sau prin
solicitarea de icircmprumuturi bancare)
cesiuni de active fixe
Sursele de autofinanţare provin din profitul net reinvestit amortizări fiecare cu
propriul său cost
Atunci cicircnd sursele de finanţare internă provin din icircncorporarea icircn rezerve a
profitului net reinvestit se poate spune că autofinanţarea este gratuită pentru
acţionarii ce nu solicită o remunerare a rezervelor ci numai a acţiunilor pe care le
deţin Icircnsă dacă profitul net acumulat la rezerve se utilizaează pentru finanţarea unor
proiecte de investiţii acţionarii vor solicita o rentabilitate suficientă pentru
acoperirea riscului implicat de noua investiţie ceea ce va determina un cost indirect
al autofinanţării egal cu costul mediu ponderat al capitalului
Dacă rezervele astfel constituite sunt utilizate pentru creşterea capitalului social
prin distribuirea de acţiuni gratuite atunci costul autofinanţării este de fapt costul
capitalurilor proprii
29
Icircmprumutul obligatar este o modalitate de procurare a resurselor financiare
necesare asigurării creşterii economice şi respectării unor obligaţii de plăţi asumate
El este accesibil numai marilor societăţi pe acţiuni sau statului Este cunoscut faptul
că pentru icircntreprinderi de multe ori capitalulu propriu este nesatisfăcător iar
creşterea acestuia prezintă greutăţi aticirct sub aspectul condiţiilor juridice cicirct mai ales
ca urmare a reticenţei subscrisurilor determinată de existenţa riscului de pierdere
pentru conducătorii icircntreprinderii sau pentru acţionarii majoritari Pe de altă parte
finanţarea icircntreprinderilor prin apelarea la credite bancare se dovedeşte adesea dificil
de realizat ca urmare a costului ridicat şi a condiţiilor contractului de credit cerute
de bănci Aceşti factori fac ca icircntreprinderile să recurgă la icircmprumuturi obligatare
care prezintă avantajul esenţial că remuneraţia se deduce din profitul impozabil
făcicircndu-le mai accesibile
Rolul creditului obligatar pentru societăţile private este relativ minor icircn
comparaţie cu creditul bancar Icircn schimb băncile care creditează icircntreprinzătorii
privaţi pot apela icircn mare măsură la astfel de icircmprumuturi obligatare ceea ce
icircnseamnă icircn ultimă instanţă că şi icircntreprinderile beneficiază de sumele constituite
De regulă numai societăţile cotate la bursă pot lansa icircmprumuturi obligatare
Icircmprumutul obligatar este mai puţin costisitor decicirct o emisiune de acţiuni icircn
ciuda faptului că rata dobicircnzii asupra obligaţiunilor este icircn mod obişnuit mai ridicată
decicirct dividendele Icircn plus intervine şi incidenţa fiscală icircn sensul că dobicircnzile plătite
micşorează baza impozabilă ceea ce nu este cazul dividendelor
Aşadar finanţarea prin icircndatorare generează surse pentru reinvestire superioare
finanţării prin fonduri proprii pe calea emisiuni de acţiuni Se mai poate adăuga că
finanţarea prin icircmprumut evită riscul pierderii controlului asupra societăţii risc
prezent icircn cazul finanţării prin emisiune de acţiuni (icircn cazul scăderii cursului bursier
al acţiunilor)
Leasingul reprezintă o operaţiune de finanţare care permite icircntreprinderii să
dispună de un bun după cum crede de cuviinţă fără a fi necesar să-şi constituie un
fond de investiţie ci plătind o chirie Icircn fapt acest credit reprezintă şi o metodă de
finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului Icircntreprinderea utilizatoare a
30
obiectivelor de investiţie ce se construiesc cu acest credit nu are calitatea de
proprietar ci de uzurfructier un fel de chiriaş icircn acest contract
Icircntreprinderea icircşi alege bunul pe care doreşte să icircl exploateze examinicircnd ea
icircnsăşi icircmpreună cu furnizorul caracteristicile tehnice şi condiţiile de cumpărare
contractul intră icircn funcţiune icircncepicircnd cu livrarea materialului către utilizator durata
icircncheierii este prevăzută icircn general pentru peroada de viaţă economică sau pentru
perioada amortizării fiscale la expirarea termenului contractului de icircnchiriere există
trei posibilităţi fie icircnapoierea bunului către proprietar fie cumpărarea lui la o
valoare reziduală prevăzută icircn contract fie reicircnnoirea creditului leasing
Este o metodă de finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului fiind
utilizat de firmele care nu pot să obţină credite de la bănci sau nu doresc să-şi
greveze bunurile mobile sau imobile prin instituirea unor gajuri sau a unor ipoteci
Firma utilizatoare a obiectivelor de investiţii ce se dobicircndesc nu are calitatea de
proprietar ci de uzufructier chiriaş icircn acest contract Deci din punct de vedere
contabil debitorul nu are calitatea de proprietar bunul neapăricircnd icircn activul său
bilanţier Icircnsă angajamentele de leasing figurează obligatoriu icircn datorii
extrabilanţiere Plăţile efectuate de debitor acoperă atacirct amortizarea icircmprumutului
cacirct şi costul acestuia respectiv remunerarea normală a capitalului adus de societatea
de leasing (dobacircnda comisionul şi o primă de risc)
Această modalitate de finanţare determină neajunsuri legate icircn primul ricircnd de
costul de finanţare ridicat (ceea ce impune obţinerea unei rentabilităţi cel puţin
acoperitoare) precum şi de faptul că afectează autofinanţarea viitoare datorită
obligaţiilor periodice de plată iar neachitarea unei rate atrage după sine pierderea
bunului şi obligaţia de plată a tuturor ratelor restante (icircn perioada actuală foarte
multe firme sunt puse icircn imposibilitatea de a-şi achita ratele la bunurile achiziţionate
icircn sistem leasing) De asemenea spre deosebire de creditul bancar icircn cazul
leasingului transferul dreptului de proprietate se realizează după achitarea ultimei
rate
Ritmul de creştere a pieţei serviciilor de leasing icircn Republica era circa 80
anual picircnă icircn anul 2008 Icircn condiţiile lipsei mijloacelor financiare este spaţiu de
31
manevră suficient pentru jucătorii deja prezenţi şi mai mult ca aticirct sunt premise
pentru penetrarea pe piaţă a noilor jucători Atractivitatea pieţei leasingului pentru
noii jucători este determinată de potenţialul de creştere costurile minime de intrare
şi regimul fiscal favorabil Icircn acest context potenţialul de creştere a pieţei
leasingului este icircncă bdquoasiguratrdquo din cauza gradului redus de penetrare a leasing-ului
icircn economie
Sursa elaborate de autor icircn baza datelor publicate de Business Intelligent ServicesFigura 221 Gradul de penetrare a leasingului icircn economia RM icircn perioada
2003-2007Cauzele creşterii rapide a arendei finanţate constau icircn acele avantaje pe care le
oferă icircn numite condiţii comparativ cu procurarea activelor cu mijloace băneşti sau
cu icircmprumuturile contractate Tratarea economică a accesibilităţii leasingului icircn
activitatea investiţională este bazată pe categoria bdquoflux de mijloace băneştirdquo
Determinarea fluxului de mijloace băneşti presupune estimarea cuantumului
lichidităţilor pe care icircntreprinderea le poate gestiona după propriile reguli şi acelor
mijloace băneşti utilizarea cărora este limitată de către legislaţie
Deci pentru a alege leasingul ca o formă de finanţare nu e destul numai
avantajul precum că nu este necesar obligatoriu prezenţa gajului şi că nu sunt aticirct de
multe piedici din partea legislaţiei şi ar trebui de stabilit costul leasingului
Costul de finanţare creşte pe măsură ce se extinde perioada de achitare a ratelor
şi avansul achitat de firma solicitantă este mai mic
32
Calcularea costului leasingului se aplică icircn mod diferit pentru cele două părţi
implicate (finanţator şi utilizator) icircntrucicirct fluxurile de intrare pentru locator
reprezintă fluxuri de ieşire pentru locatar şi invers Practic costul leasingului pentru
locatar este o contrapartidă a ratei rentabilităţii pentru locatar
Aticirct pentru societăţile de leasing cicirct şi pentru utilizatorii acestora este clar
faptul că leasingul ca modalitate de finanţare va fi ales doar icircn cazul icircn care va fi
considerat mai avantajos decicirct sursele similare de finanţare
Actualmente icircn Moldova există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care
contribuie la creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea
dezvoltării businessului
Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea
vacircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de
marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decacirct atacirct există necesitatea de vacircnzări pe
piaţă icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil
Momentan valoarea totală a contractelor de leasing nu depăşeşte 1 din PIB
avicircnd icircnsă un potenţialul de creştere
Sursa Elaborat de autor in baza datelor din bdquoMonitorul investiţional moldoveanrdquoFigura 222 Evoluţia portofoliului de leasing icircn RMoldova (mln lei)
Către anul 2010 se preconiza ca piaţa de leasing să crească de circa 5 ori
ajungicircnd la un nivel de 17 mlrd MDL (100 mln euro) icircnsă icircn contextual crizei
economico-financiare mondiale acest avicircnt nu a avut loc
33
La moment piaţa serviciilor de leasing din Republica Moldova este una destul
de ticircnără icircn plină dezvoltare continuă şi progresivăicircn contextul economic actual din
RM avantajele utilizarii leasing-ului ca instrument de finanţare sunt legate icircn primul
ricircnd de necesităţile de dezvoltare rapidă a firmelor icircn special a celor din sectorul
privat
34
CONCLUZII ŞI RECOMANDĂRI
Structura financiară şi opţiunea pentru o anumită structură reprezintă o decizie
importantă a politicii de finanţare icircntrucacirct echilibrul financiar al firmei
independenţa icircn gestionare sunt condiţionate de acestea Opţiunea pentru raportul
capitaluri propriicapitaluri icircmprumutate nu trebuie să fie determinată doar de
dorinţa de obţinere a unei rentabilităţi ridicate ci şi de riscul pe care consimte să şi-l
asume managerul Icircn fundamentarea deciziei de finanţare se impune optimizarea
intereselor acţionarilor creditorilor statului precum şi analiza influenţei exercitată
de factorii financiari şi indicatorii macroeconomici Agenţii economici din ţara
noastră s-au orientat cu preponderenţă spre finanţarea prin icircndatorarea bancară şi
leasing şi mai puţin spre emisiunea de acţiuni sau obligaţiuni Totuşi datorită
apariţiei pe piaţă a unei diversităţi de instrumente de finanţare şi a diminuării
riscurilor s-a icircnregistrat o tendinţă de orientare spre o structură financiară variată
care permite icircnregistrarea unui raport optim icircntre rentabilitatea determinată de
resursele utilizate şi riscul generat de utilizarea lor
Dacă avem icircn vedere rezultatele din exemplele anterioare putem concluziona
că decizia de a opta pentru leasing sau de a cumpăra un bun prin apelarea la creditul
bancar trebuie fundamentată prin compararea costurilor de finanţare ale celor două
alternative şi alegerea acelei surse de finanţare cu cel mai mic cost
Icircnregistrarea unor condiţii mai dificile icircn utilizarea emisiunilor de acţiuni şi
accesarea creditelor bancare a determinat creşterea interesului investitorilor pentru
leasing ca urmare a faptului că presupune o creditare icircn măsură de 100 De
asemenea se impune o analiză a efectului de icircndatorare respective a impactului
icircndatorării asupra rentabilităţii financiare astfel icircncacirct rezultatul final să fie
maximizarea valorii icircntreprinderii
Această tehnică de finanţare acordă un suport financiar agenţilor economici
care au deficienţe icircn obţinerea creditelor de la bănci ori nu acceptă condiţiile
ipotecare şi gajarea a bunurilor precum şi oferă dinamismul comercial De aceea
leasingul ca tehnică de finanţarendashvizează icircn primul ricircnd icircntreprinderile care
35
urmăresc extinderea activităţii creşterea performanţelor şi valorificarea potenţialului
economic iar icircn plan general asigură progresul tehnic
Icircn lucrare au fost examinate detaliat conţinutul leasingului avantajele şi
dezavantajele leasingului ca sursă de finanţare şi de investire Se prezintă o descriere
a mediului investiţional şi leasingului ca metodă de finanţare şi investire factorii de
risc implicaţiile fiscalităţii abordează metodologia analizei financiare a activităţii
icircntreprinderilor de leasing icircn Republica Moldova şi importanţa leasingului icircn
finanţarea activităţii investiţionale
Icircn cadrul cercetării se analizează metoda de evaluare a deciziilor financiare
ţinacircnd cont de metoda de finanţare a proiectului şi icircn particular propunerea metodei
de considerare a costului leasingului icircn costul capitalului icircntreprinderii şi prezentarea
modelului de previziune financiară precum şi direcţiile de dezvoltare a companiilor
de leasing icircn plan naţional
Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura
trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea
sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea
şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise
pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar
Icircn Republica Moldova principalele active finanţate prin leasing financiar sunt
mijloacele de transport şi utilajul agricol avicircnd impact pozitiv icircn dezvoltarea
industriei agriculturii transportului modernizării mijloacelor de producţie
Pe fundalul crizei financiare mondiale economia R Moldova simte pe deplin
deja efectele negative Cert este că a intrat icircn impas segmentul imobiliar suferă
exportul din lipsa de finanţări au fost majorate ratele dobicircnzii dar colapse majore
icircncă nu au fost icircnregistrate
Evoluţia pieţei leasingului din Moldova icircn anul 2008 a avut prognoze optimiste
şi conform surselor din piaţă ar fi putut urma pe parcursul icircntregului an trendul
creşterii de peste 50 anual icircnregistrat icircn perioadele anterioare
Din punct de vedere al activităţii companiilor de leasing anul 2008 poate fi
icircmpărţit convenţional icircn două perioade
36
1048766 Primele şase luni ale anului 2008 icircn care evoluţia activităţii economice şi de
leasing a urmat o creştere ascendentă
1048766 A doua jumătate a anului 2008 ndash caracterizată de icircnceputul stagnării şi
apariţia primelor rdquosimptomerdquo ale acestui fenomen icircn piaţa leasing-ului reducerea
vicircnzărilor şi icircncetinirea ritmurilor de creştere creşterea ratelor dobicircnzilor
icircnregistrarea a tot mai multe cazuri de neplată la scadenţă şi sechestrul bunurilor Tot
icircn această perioadă icircn sectorul leasing-ului s-a făcut simţită influenţa factorilor
externi Reducerea volumului remitenţelor diminuarea importurilor şi exporturilor
toate s-au materializat icircn diminuări ale veniturilor şi respectiv icircn anularea deciziilor
de procurare şisau de lărgire bazei tehnico-materiale
Analizicircnd rezultatele şi formulicircnd concluziile respective aş putea aduce
următoarele recomandări
Icircmbunătăţirea cadrului legislativ adoptarea unei reglementări mai
eficiente referitoare la procedurile juridice aplicarea unor legi care ar stimula
apelarea la creditul leasing
Dezvoltarea sectorului financiar icircn Republica Moldova trebuie să
beneficieze de un regim fiscal preferenţial
Menţinerea unei rate a dobicircnzii la leasing la un nivel optim (icircn
comparaţie cu cea a creditului bancar) astfel icircncicirct utilizatorul să dea preferinţă
anume leasingului şi nu altor modalităţi de icircmprumut
Acordarea de reduceri pentru clienţii permanenţi pentru a atrage
potenţialii clienţi
Utilizarea leasingului financiar trebuie să devină practică uzuală icircn Republica
Moldova deoarece majorarea venitului reinvestit demonstrează sporirea icircncrederii
investitorilor contribuie la armonizarea şi claritatea aplicării sistemului de leasing
asigură dezvoltarea unui mediu atractiv aticirct pentru investitorii locali cicirct şi pentru cei
străini
37
BIBLIOGRAFIE
Acte normative şi reglementorii
1 Legea cu privire la arendă nr861-XII din 14011992 cu modificările şi completările ulterioare Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr1 ianuarie 1992
2 Legea Republicii Moldova cu privire la leasing nr731 din 15021996 Monitorul Oficial al RMoldova nr49-50 din 25071996
3 Legea cu privire la leasing nr59-XVI din 28042005Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr92-94429 din 08072005
4 Codul civil al Republicii Moldova nr1107-XV din 06062002 Monitorul Oficial al Republicii Moldova 22062002 nr82-86
Lucrări ştiinţifice şi publicaţii
5 Andreica M Mustea-Şerban I ndash Decizia de finanţare icircn leasing Bucureşti Editura Cibernetica MC 2003
6 Andreica M Ţurlea C Andreica R - Strategii de finanţare a activităţii icircntreprinderilor mici şi mijlocii Bucureşti Editura Cibernetica MC 2001
7 Bajerean Eudochia Cechina Ecaterina Noţiunile Caracteristica şi dezvoltarea operaţiunilor de leasing icircn Republica Moldova Analele Academiei de Studii Economice din Moldova An 2004 Vol 2 P 319-345
8 Botnari Nadejda Finanţele icircntreprinderii- Chişinău Еditerra Prim 2008
9 Dobrotă Gabriela Gestiunea financiară a icircntreprinderii- Craiova Editura Spirit Romacircnesc 2003
10Dobrotă Gabriela Analele Universităţii ldquoConstantin Bracircncuşirdquo din Tacircrgu Jiu Seria Economie Nr 12009
11 Marin Dumitru Finanţele icircntreprinderiindash Bucureşti Editura Fundaţiei Romacircnia de Macircine 2006
12 Popescu D Procesul decizional icircn icircntreprinderile mici şi mijlocii ndash Bucureşti EdEconomică 2001
13 Rusu Vlad Focşa Ghenadie Curs de drept comercial ndash Chişinău Editura ASEM 2007
14 Ulier Maria Litvin Aurelia Oportunităţile de implementare a leasingului Icircn economia Republicii Moldova Maria Ulier Aurelia Litvin Integrarea europeană şi competitivitatea economică Simpozion internaţional An 2004 Vol II P 140- 142
15 Leasingul icircn Moldova situaţia actuală şi oportunităţi de dezvoltare Lucrare Colectiv de autori Chişinău BCI USAID 2002
16 Батищев Руслан Банковское кедитование-Кишинэу ASEM 2006
38
17 Букур В Об учете лизинговых операций Журнал bdquoContabilitate şi auditrdquo nr7-8 1999
Surse statistice şi de date
18 wwwbismd
19 wwwecomd
20 wwwleasingmd
21 wwwfinantarero
22 wwwregielive ro
23 wwwstatisticamd
39
40
- Figura 111 Structura pieţei leasingului după natura locatarului
-
Leasing-ul a primit o răspicircndire destul de mare icircn practica mondială din cauza
avantajelor pe care le oferă participanţilor la operaţiunea de leasing
1 Accesul mai mare la contractele de leasing faţă de creditul bancar icircn special
pentru IMM reprezintă un avantaj foarte important iar uneori chiar decisiv Accesul
limitat la creditul bancar este cauzat de existenţa unor normative rigide icircn activitatea
băncilor De exemplu unele bănci nu finanţează proiecte bdquopentru icircntreprinderi nou-
createrdquo sau bdquocredite fără gajrdquo deci proiecte cu risc ridicat Deoarece activitatea
societăţilor de leasing icircn comparaţie cu băncile nu este supusă unei reglementări
dure procedura de contractare prin leasing este mai legeră Desigur şi preţul
operaţiunilor de leasing va fi mai mare De aceea pentru IMM leasing-ul reprezintă
unica sursă oficială de finanţare Societăţile de leasing nu solicită din partea
locatarului garanţii suplimentare
Drept asigurare a tranzacţiei de leasing serveşte icircnsuşi obiectul tranzacţiei Icircn
cazul neonorării din partea locatarului a obligaţiilor sale societatea de leasing icircşi
retrage bunul său de la acesta
2 Leasing-ul presupune o creditare icircn mărime integrală de 100 din valoarea
proiectului (bunului procurat) şi nu necesită o rambursare imediată La utilizarea
creditului bancar pentru procurarea bunurilor respective icircntreprinderea ar trebui să
achite din contul său pacircnă la 30 din preţul cumpărăturii Contractul de leasing se
icircncheie pe icircnteaga valoare a bunului iar plăţile de obicei icircncep abia după livrarea
bunului către utilizator (locatar) sau mai tacircrziu
3 Condiţiile contractului de leasing sunt mai flexibile decicirct cele ale contractului
prin credit bancar Creditul icircntotdeauna presupune termene şi sume limitate de
achitare Locatarul icircn cazul leasing-ului poate să prognozeze veniturile sale posibile
şi să elaboreze cu locatorul o schemă convenabilă de finanţare pentru el plăţile pot
fi lunare trimestriale să difere una de alta dobicircnda poate fi fixată sau variabilă iar
icircn unele cazuri plăţile de leasing pot fi stabilite icircn funcţie de icircncasările planificate de
la vicircnzarea producţiei obţinute cu ajutorul utilajului primit icircn leasing
13
4 Riscul uzurii morale a activului fix revine doar locatorului Locatarul are
posibilitatea de a-şi renova permanent activele sale fixe prin contractarea icircn leasing a
altor active mai moderne
5 Locatarul are posibilitatea să contracteze prin leasing echipament modern şi
de mare productivitate fără careva eforturi icircnsemnate de acumulare a capitalului
pentru procurarea lui şi totodată de orientare a mijloacelor economisite pentru
atingerea altor scopuri
6 Ţinicircnd cont de faptul că leasing-ul a promovat dezvoltarea procesului de
producţie de regulă politica statului este orientată spre stimularea operaţiunilor de
leasing prin stabilirea unor facilităţi fiscale Icircn cazul facilităţilor amortizaţionale şi
fiscale pentru locator acesta din urmă poate să se bdquoicircmpartărdquo cu locatarul prin plăţile
de leasing mai mici Plăţile de leasing ale locatarului sunt reflectate icircn costul
producţiei acestuia şi prin urmare micşorează valoarea profitului impozabil
7 Asistenţă tehnică şi financiar-contabilă oferită de societăţile de leasing
Există totuşi şi unele dezavantaje ale operaţiunilor de leasing
a Se consideră că preţul leasing-ului este mai mare decicirct preţul creditului
Pentru societatea de leasing eficienţa rezultă din icircncasarea taxelor de leasing al cărui
nivel este de regulă ridicat fiind justificat icircn mare măsură de riscurile pe care le
suportă aceste operaţiuni
b Icircn cazul leasing-ului financiar progresul tehnico-ştiinţific poate uza moral
activul fix icircn acelaşi timp plăţile de arendă nefiind icircntrerupte picircnă la termenul final
al contractului De asemenea icircn cazul deteriorării activului fix plăţile de leasing vor
continua icircn termenele prevăzute icircn contract indiferent de starea activului
c Icircn cazul imposibilităţii de respectare a contractului de leasing de către locatar
aceasta poate conduce la riscul pierderii tuturor drepturilor de proprietate asupra
bunurilor beneficiate
d Icircn cazul leasing-ului operaţional riscul uzurii morale a activului fix este
suportat de către locator care este nevoit să mărească plata de leasing din contul
locatarului
14
e Icircn cazul unor tranzacţii de leasing obiect al cărora reprezintă un bun unic şi
de proporţii mari atunci icircn legătură cu prezenţa unui număr mare şi divers de
condiţii aferente tranzacţiei organizarea şi perfectarea contractului de leasing
necesită mijloace şi timp considerabil
Pe fundalul scumpirii resurselor financiare majorărilor ratei de bază rezervelor
obligatorii şi lipsei lichidităţilor una din problemele cu care s-au confruntat o serie
de icircntreprinderi icircn 2008 a fost accesarea de finanţări Altele prin intermediul
instituţiilor financiare internaţionale şi acţionarilor au reuşit sa-şi icircntăreasca poziţiile
pe piaţă efectuicircnd majorări de capital sau accesicircnd noi credite
Finanţarea prin leasing rămicircne a fi o oportunitate foarte bună icircn special pentru
icircntreprinderile care se află icircn prima fază a ciclului de viaţă oferind astfel
posibilitatea de dispune de acele mijloace fixe şi utilaje de care este necesar pentru a
icircncepe activitatea cu cheltuieli comparativ cu alte surse mai reduse şi de timp (icircn
ceea ce priveşte rapiditatea accesării şi procedura de pregătire a pachetului de
documente mult mai simplă) şi de finanţe (nu este obligatorie prezenţa gajului)
Fiind stricircns legat de sectorul financiar al economiei naţionale şi internaţionale
leasing-ul a fost influenţat de scumpirea resurselor financiare După cum s-a
menţionat deja efectul reducerii remitenţelor saltul preţului finanţărilor aşteptările
şi prognozele pesimiste au condus la diminuarea consumului reducerea sau
stagnarea producţiei industriale afecticircnd direct vicircnzările societăţilor de leasing
Ratele anunţate ale dobicircnzilor au urcat de la 13-14 la 15-17 icircn valută
Evoluţia dobicircnzii coincide perioadelor convenţionale icircn care a fost icircmpărţit anul
2008 din punct de vedere al dezvoltării leasingului Icircn prima jumătate de an a fost
ţinut plafonul minim de 135 la majoritatea companiilor ca icircn cea de-a doua
jumătate plafonul minim să fie ridicat la 15-16 La acest capitol remarcăm că
unele companii au lansat produse cu dobicircnzi sub cele nominalizate Celelalte
componente aferente unui contract de leasing financiar au rămas neschimbate
minim 20 avans comisionul icircntre 15 şi 2 şi asigurarea icircn dependenţă de bunul
procurat
15
Din cele peste 100 companii de leasing icircnregistrate icircn Moldova desfăşoară o
activitate ritmică doar vreo 20 Cele mai mari 4 companii deţin peste 90 din piaţă
şi au sprijinul unor instituţii bancare mari lucru necesar pentru a face faţă creşterii
rapide a cererii de leasing Din valoarea totală a contractelor de pe piaţă cea mai
mare companie de leasing deţine icircn jur de 50
Icircn moment de faţă un contract de leasing nu depăşeşte 15 mii euro iar cea mai
mare parte a veniturilor de pe piaţa de leasing este obţinută din leasingul
autoturismelor icircnsă un potenţial mare icircl are leasingul imobilelor şi utilajelor (figura
121)
65 Automobile
19 Mijloace fixe
10 Bunuriimobiliare6 altele
Sursa Elaborat de autor icircn baza datelor Biroului Naţional de StatisticăFigura 121 Structura portofoliului de leasing al R Moldova la 1012008
Structura portofoliului de leasing la fel ca şi icircn 2007 icircn 2008 rămicircne a fi
dominată de autoturisme după care urmează echipamentele şi utilajele
autovehiculele comerciale urmate de imobil Autoturismele rămicircn icircn continuare
locomotiva companiilor de leasing
Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura
trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea
sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea
şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise
pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar icircnsă icircn contextul depăşirii
situaţiei de criză aceasta poate avaea loc
16
Capitolul II PARTICULARITĂŢILE PRIVIND DECIZIA UTILIZATORULUI IcircN OPERAŢIUNILE DE LEASING
21 STRATEGII DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING
Icircn ansamblul componentelor spaţiului dezional al finanţatorului un loc aparte icircl
ocupă strategia de finanţare care afectează icircn mare măsură costul achiziţiei şi se
propagă icircn operaţiunea de leasing sub forma ratei lunare de leasing Principalele
modalităţi de finanţare pe care le poate avea la dispoziţie o icircntreprindere se pot
clasifica icircn general icircn surse proprii şi surse atrase Sursa proprie de finanţare a unei
societăţi este capitalul propriu (capitalul social plus diferite fonduri de rezervă
inclusiv profitul reinvestit) Icircn cazul unor icircntreprinderi această sursă este imediat
epuizabilă de aceea aceasta apelează icircn general la surse atrase ca icircmprumuturile
bancare şi comerciale emisiunea de obligaţiuni credite leasing etc
Realizarea dezideratului de ceştere a valorii de piaţă a icircntreprinderii depinde
icircntr-o măsură importantă de alegerea modalităţilor de finanţare din surse proprii şi
din surse icircmprumutate Apelarea la surse externe de finanţare implică modificări ale
structurii financiare Aceste modificări se reflectă icircn mod direct asupra rezultatelor
financiare ale icircntreprinderii avicircnd icircn vedere costurile suportate icircn legătură cu plata
dobicircnzilor şi rambursarea creditului
Impactul icircndatorării asupra rentabilităţii financiare a icircntreprinderii este pus icircn
evidenţă prin prisma efectului de levier care exprimă sporul rentabilităţii capitalului
propriu pe seama recurgerii la icircmprumuturi
Efectul utilizării acestui levier constă icircn faptul că se pot obţine rezultate mari şi
cu eforturi mai mici Raportul dintre rezultatul obţinut şi efortul depus se numeşte
randament Icircn operaţiunile financiare efectul de levier constă icircn posibilitatea
obţinerii unor rentabilităţi ale fondurilor proprii mai mari prin raportarea profiturilor
sau pierderilor la fondurile proprii mai mici
Efectul de levier este o tehnică de gestiune financiară ce are ca scop mărirea
rentabilităţii capitalului propriu De asemenea efectul de levier pune icircn evidenţă
legătura existentă icircntre rata rentabilităţii financiare şi rata rentabilităţii economice
17
Deci efectul de levier se va produce doar icircn cazul icircn care rata rentabilităţii
economice este superioară ratei dobicircnzii Efectul de icircndatorare este icircn relaţie directă
cu structura financiară a icircntreprinderii şi cu diferenţa dintre rata rentabilităţii
economice şi costul capitalului icircmprumutat Dacă Rec este mai mare decicirct Rdob este
preferabilă apelarea la credite pentru finanţare deoarece eficienţa capitalului propriu
va creşte Icircn acelaşi timp cu cicirct raportul dintre cele două surse de finanţare este mai
dezechilibrat icircn favoarea creditului cu atit mai mari sunt perspectivele ei de
profitabilitate dar şi riscul asumat de acţionari este mai mare respectiv creşte riscul
financiar al icircntreprinderii
Rentabilitatea financiară a icircntreprinderii este influenţată nu numai de levierul
financiar ci şi de rentabilitatea activelor achiziţionate Icircnsă performanţele intriseci
ale acestora pot contribui la icircmbunătăţirea rentabilităţii financiare respective a
efectului de levier financiar doar dacă folosirea lor este corelată cu cererea
produselor pe piaţă studierea căreia implică noi eforturi aticirct manageriale cicirct şi
financiare
Echilibrul financiar sigur este cel care se realizează pe seama icircncasărilor din
vicircnzări proprii Icircn aceste icircncasări se regăsesc toate posibilităţile de acoperire a
cheltuielilor de fabricaţie de reicircnnoire a maşinilor şi utilajelor de rambursare a
creditelor şi de acoperire a altor nevoi de dezvoltare şi stimulare
Nevoia de finanţare a ciclului de exploatare va creşte o dată cu creşterea
volumului şi duratei stocurilor precum şi cu creşterea volumului şi duratei
creanţelor asupra clienţilor Nevoia de finanţare va scădea odată cu creşterea
volumului şi duratei datoriilor şi creditelor primite de la furnizori
Icircntregul patrimoniu al icircntreprinderii se prezintă pe de o parte ca rezultat al
tuturor deciziilor de investiţii (mai vechi şi mai noi) luate de conducerea acesteia
Acest portofoliu de investiţii se regăseşte icircn activul economic de care dispune
icircntreprinderea la un moment dat imobilizări şi activele circulante nete Pe de altă
parte şi icircn mod simetric patrimoniul icircntreprinderii se prezintă ca rezultat al
capitalurilor mobilizate pentru finanţarea investiţiilor Icircntregul patrimoniu s-a
18
format deci din capitaluri proprii (externe plus autofinanţarea = CPR) şi din
capitaluri icircmprumutate (datoriile financiare şi monetare = DAT)
Efectul de levier gt 0 dacă RecgtRdob (211)
Ultima relaţie evidenţiază corelaţia dintre Rec şi Rdob Pentru a obţine un efect de
levier acoperitor riscului suplimentar asumat de acţionari prin acceptarea icircndatorării
DATCPR Comparicircnd această corelaţie cu aceea dintre Rec şi Rinfl putem afirma că
succesul icircn gestiunea financiară va fi asigurat dacă şi numai dacă se respectă
următoarea serie de inegalităţi (212)
Rfin gt Rec gt Rdob gt Rinfl (212)
Rentabilitatea economică a icircntreprinderii icircndatoratoare este mai mare decicirct
aceea a unei icircntreprinderi similare dar neicircndatorate (finanţată 100 din capitaluri
proprii) Aceasta din urmă nu beneficiază de economii fiscale din caracterul
deductibil al dobicircnzii Analiza efectului de levier se utilizează icircn cadrul
dimensionării participării fiecărei surse de finanţare angajate icircn procesul de
exploatare
Icircn consecinţă rentabilitatea economică a icircntreprinderii neicircndatorate este
proporţional mai mică Fiind finanţată 100 din capitaluri proprii rentabilitatea ei
economică este egală cu rentabilitatea financiară Rec=Rfin Este evident că nivelul
eficienţei capitalului icircntreprinderii este dependent de structura capitalului de efectul
favorabil al raportului Capital ProriuCapital Icircmprumutat
Opţiunea pentru o modalitate sau alta de finanţare trebuie să se fundamenteze şi
pe dimensionarea costului marginal al capitalului utilizat Altfel spus nu este
suficientă o comparare a costului specific fiecărei surse de finanţare ci şi o analiză a
costului fiecărei unităţi suplimentare de capital alocat astfel icircncicirct să se poată realiza
o comparaţie icircntre efectele generate de procesul de finanţare prin diferite modalităţi
Astfel costul marginal trebuie comparat cu rata de rentabilitate marginală iar
costul capitalului propriu trebuie stabilit icircn dependenţă de rata de rentabilitate
financiară cerută de acţionari Ori un agent economic ce nu a remunerat icircn mod
constant capitalurile acţionarilor se poate confrunta cu dificultăţi icircn convingerea
19
acţionarilor sau a unor investitori străini pentru alocarea sau investirea de capitaluri
suplimentare
Iniţierea unei afaceri sau dezvoltarea uneia mai vechi determină existenţa unui
capital propriu disponibil şisau a posibilităţii de a atrage capital icircmprumutat Icircnainte
de a declanşa formarea noii structuri patrimoniale se apelează icircn mod necesar la
piaţa financiară Principala contribuţie a finanţelor la fundamentarea deciziei de
icircnfiinţare a unei icircntreprinderi noi constă icircn evaluarea eficienţei acestei investiţii şi icircn
echilibrarea necesarului de finanţare solicitat de noua structură patrimonială cu surse
de capital corespunzătoare
Costul capitalului propriu reprezintă de fapt rata rentabilităţii cerută de
acţionarii icircntreprinderii care să remunereze investiţia lor icircn firma respectivă
Semnificative icircn acest sens sunt mărimea profitului viitor şi hotăricircrile adunării
generale a acţionarilor cu privire la proporţia distribuirii profitului net pentru
dividende Rata rentabilităţii cerută de acţionari este un cost de oportunitate
fundamentat pe rentabilitatea aşteptată de investitori pentru investiţii cu acelaşi risc
Icircn absenţa unor operaţiuni cum ar fi răscumpărarea acţiunilor vicircnzarea acţiunilor
deţinute achiziţii sau lichidare voluntară acţionarii vor obţine cicircştiguri numai din
dividende
De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC (costul
mediu ponderat al capitalului) astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi
compania ia decizia să finanţeze doar proiectele ce au o RIR (rată internă de
rentabilitate) mai mare decacirct CMPC
Modelul CMPC realizează o legătură directă icircntre rentabilitatea şi riscul unui
activ Aplicarea practică a modelului implică o serie de probleme cum ar fi alegerea
metodei de determinare a coeficientului de volatilitate sau estimarea ratei fără risc şi
a primei de risc
Icircn faza selectării proiectului investiţional pe baza Valorii Actualizate Nete sau a
Ratei Interne de Rentabilitate managerul trebuie să confrunte fluxurile pozitive cu
cele negative pentru a decide oportunitatea implementării proiectului Folosind
20
criteriile binecunoscute Valoarea ctualizată Netă (VAN) şi Rata Internă de
Rentabilitate (RIR) se va decide asupra eficienţei proiectului analizat
O fază importantă este calcularea ratei de actualizare care este folosită la
determinarea eficienţei proiectelor investiţionale Aceasta trebuie să conţină
următoarele variabile
- aşteptările de rentabilitate a furnizorilor de capital
- costul de oportunitate a capitalului
- nivelul inflaţiei
- riscul proiectului etc
Pe baza datelor privind fluxurile financiare CMPC poate aprecia eficienţa
proiectului determinicircnd VAN sau RIR Aplicarea VAN presupune rezolvarea
următoarei ecuaţii
(213)
Dacă VAN este pozitiv proiectul investiţional va fi implementat Mărimea
VAN arată cu cicirct va creşte valoarea icircntreprinderii dacă proiectul va fi implementat
Aplicarea RIR ca metodă de evaluare presupune rezolvarea următoarei ecuaţii
(214) ea indică o rată de actualizare pentru careVAN=0
(214)
unde
Rmin-rata cea mai mică de actualizare
Rmax-rata cea mai mare de actualizare
VANmin-venit net actualizat aferent celei mai mici rate de actualizare
VANmax-venit net actualizat aferent celei mai mari rate de actualizare
Determinicircnd RIR icircntreprinderea determină rentabilitatea economică a
proiectului De regulă proiectul se implementează dacă RIR este mai mare decicirct
CMPC proiectului De regulă un proiect acceptabil conform criteriului VAN va fi
acceptat şi după criteriul RIR de aceea icircn unele cazuri este suficientă calcularea
doar a unui indicator
21
Decizia de implementare a proiectului depinde icircn afară de mărimea VAN şi
RIR şi de bugetul investiţional pe care l-a alocat icircntreprinderea De obicei
icircntreprinderea poate renunţa la unele proiecte investiţionale pornind de la
posibilităţile de finanţare pentru că sunt altele cu RIR sau VAN mai mare Există o
legătură directă icircntre valoarea RIR CMPC şi bugetul investiţional alocat de
icircntreprindere De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC
astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi compania ia decizia să finanţeze
doar proiectele ce au o RIR mai mare decacirct CMPC
Pentru determinarea costului capitalului propriu considerăm oportună folosirea
principiilor modelului Capital Assets Pricing Model (CAPM) conform căruia
rentabilitatea pe care trebuie să o ofere un activ depinde de rentabilitatea unui activ
de referinţă (de exemplu rentabilitatea valorilor mobiliare de stat rata dobacircnzii la
credite nivelul mediu anual al inflaţiei) şi prima de risc aferentă activului Adică
recomandăm determinarea costului capitalului propriu aplicicircnd următoarea relaţie
RCP = RD + PRA (215)
unde
RCP reprezintă costul capitalului propriu
RD ndash costul datoriilor
PRA ndash prima pentru riscul acţionarilor (proprietarilor)
Cel mai adecvat aceşti factori caracterizează costul mediu ponderat al
capitalului icircntreprinderii (CMPC) Mărimea CMPC depinde de costul individual al
fiecărei surse de capital ponderea surselor de capital şi rata impozitului pe venit
Dacă considerăm că icircntreprinderea are la dispoziţie trei surse de capital fiecare
avicircnd un anumit cost şi pondere CMPC poate fi determinat utilizicircnd relaţia (216)
CMPC = PDRD (1-T)+ PLRL(1-T)+ PCPRCP (216)
unde
PD -indică ponderea datoriilor
RD - rentabilitatea (costul) datoriilor
PL - ponderea leasingului
RL - rentabilitatea (costul) leasingului
22
PCP- ponderea capitalului propriu
RCP - rentabilitatea (costul) capitalului propriu
T ndash rata impozitului pe venit
Mărimea costului mediu ponderat al capitalului depinde aticirct de proporţia
fiecărei componente a fondurilor destinate investiţiilor icircn totalul capitalurilor cicirct şi
costul lor individual Rentabilitatea optimă icircn urma utilizării capitalurilor trebuie să
acopere costul iar pentru aceasta managerul financiar trebuie să urmărească pe de o
parte sporirea eficienţei utilizării capitalurilor investite exprimate prin creşterea
rentabilităţii economice şi programarea unui cost mediu minim pe de altă parte este
cert faptul că elementul dominant trebuie să-l deţină capitalurile ieftine acestea
avicircnd rol de diminuare a obligaţiilor totale ale icircntreprinderii către deţinătorii de
capitaluri formicircndu-se premise favorabile pentru folosirea lui icircn vederea dezvoltării
icircntreprinderii
Un criteriu de formare a structurii capitalului este cel al rentabilităţii calculate
ca raportul dintre profitul pe care angajarea de capital permite utilizatorului să-l
obţină şi mărimea acestui capital
Rc=profitcapital (217)
Dacă icircntreprinderea este rentabilă iar rata rentabilităţii este superioară ratei
dobicircnzii este posibilă şi chiar indicată apelerea la credite icircn antiteză cu alternativa
de majorare a capitalului propriu pentru finanţarea proiectelor rentabile
Icircntreprinderea icircndatorată are un coeficient de volatilitate a ratei de rentabilitate
care corespunde unui supliment de risc pentru acţionari De aceea icircn angajarea de
capital icircmprumutat suplimentar sunt utile concluziile desprinse din folosirea
randamentelor marginale Randamentul marginal exprimă sporul de venit obţinut
prin creşterea cu o unitate a fondurilor investite
Deoarece creditele folosite pentru finanţarea unui proiect investiţional sunt
credite pe termen mediu şi lung rentabilitatea scontată de creditori (costul datoriilor)
se determină pe baza principiilor de actualizare De regulă costul creditului este
diferit de costul datoriei icircntrucicirct apar aşa-numitele cheltuieli de emisie a creditului
Costul creditului se determină pe baza următoarei relaţii
23
(218)
unde
VC reprezintă valoarea creditului
F ndash cheltuielile de emisie a creditului estimate ca din valoarea creditului
PT ndash plăţile pentru credit care se compun din dobicircnzi şi comisioane
RD ndash rentabilitatea (costul) creditului
Formula de mai sus (218) trebuie rezolvată pentru a determina rentabilitatea
creditului adică costul creditului Estimarea costurilor leasingului e similară icircn
multe privinţe cu determinarea costului creditului Principala deosebire e că de
regulă plăţile pentru leasing sunt egale de la perioadă la perioadă Adică formula
(218) poate fi simplificată icircn formula următoare
(219)
unde
VL exprimă valoarea leasingului
F ndash cheltuielile de emisie estimate ca din valoarea leasingului
PL ndash plăţile pentru leasing care se compun din dobicircnzi şi comisioane
RL ndash rentabilitatea (costul) leasingului
Specificul procesului investiţional cicirct şi avantajul leasingului financiar impun
elaborarea unui sistem de indicatori financiari corespunzători pentru reflectarea
situaţiei financiare a icircntreprinderilor implicate icircn activitatea de leasing precum şi
pentru realizarea previziunilor activităţii de leasing
Stabilirea riscului de faliment constă icircn evaluarea capacităţii icircntreprinderii de a
face faţă angajamentelor asumate faţă de terţi deci icircn evaluarea solvabilităţii şi
lichidităţii icircntreprinderii Analiza riscului de faliment se poate realiza icircn manieră
statică prin analiza echilibrelor financiare din bilanţ sau icircn manieră dinamică prin
analiza fluxurilor din tabloul de finanţare
24
Pornind de la acestea fondul de rulment este un indicator important icircn
aprecierea situaţiei financiare a societăţii reprezenticircnd partea din resursele finan-
ciare permanente care asigură finanţarea activelor circulante reicircnnoibile permanent
Solvabilitatea reprezintă capacitatea unităţii patrimoniale de a face faţă
obligaţiilor pe termen lung care rezultă fie din angajamente anterioare contractate
fie din operaţii curente fie din prelevări obligatorii Activul net contabil intervine icircn
diagnosticul solvabilităţii prin rapoarte la icircntregul pasiv din bilanţ Băncile folosesc
ca prag minim o rată de 33 a activului net faţă de totalul pasivului
Cel mai adesea solvabilitatea se apreciază prin rata icircndatorării
DATORIIPASIV şi levierul DATORIICAPITALURI PROPRII Icircn contextul
răspunderii materiale limitate a acţionarilor prin capitalurile lor proprii o
solvabilitate foarte bună se apreciază pentru o rată a icircndatorării mai mică de 50 şi
un levier mai mic de 100 Pentru icircntreprinderi solide cu legături statornice faţă de
creditori se pot admite rate de icircndatorare de pacircnă la 67 (două treimi datorii icircn
pasiv) şi respectiv levier de pacircnă la 200
Analiza dinamică a riscului de faliment permite diagnosticarea şi explicarea
dezechilibrului financiar evidenţiat prin analiza statică Cele două tipuri de analiză
sunt deci complementare şi trebuie făcute icircn acelaşi timp
22 FUNDAMENTAREA DECIZIEI DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING
Icircn fundamentarea deciziei de achiziţie o constricircngere obişnuită este timpul
După selecţia variantelor disponibile icircn funcţie de termenul de acces la sursă
intervin alte constricircngeri Pentru contractarea unui credit bancar de exemplu
compania trebuia să prezinte garanţii indici de bonitate şi solvabilitate ridicaţi
precum şi posibilitatea de a finanţa din surse proprii o parte din proiect De acestea
nu depinde numai posibilitatea de contracta creditul dar şi condiţiile pe care banca i
le va oferi pentru creditul solicitat Cu cicirct un solicitant prezintă un risc mai scăzut cu
aticirct condiţiile băncii vor fi mai favorabile
Deseori sursele sau instrumentele de plată pot fi combinate icircntr-o stretegie de
fianaţare care să conducă la un cost minim al finaţării Este recomandat un astfel de
25
demers atunci cicircnd instrumentul de finanţare cel mai avanajos nu acoperă integral
necesarul de finanţare
Orice model de simulare a strategiilor de finanţare icircncepe cu formularea
problemei Aceasta constă icircn elaborarea strategiei cu un cost mediu ponderat al
capitalului minim pentru o tranzacţie de achiziţie a unuia sau a mai multor produse
de către o companie de leasing
Strategia de finanţare presupune cunoaşterea următoarelor informaţii
Sursele posibile de finanţare
Condiţiile de accesare a acestor surse şi anume
1 termenul de accesare
2 plafonul sursei
3 costurile accesării unei anumite surse
4 valoara produselor ce trebuie finanţată
5 perioada de finanţare
Apoi după formularea problemei se alcătuieşte algoritmul de simulare care
identifică sursele de finanţare care pot fi antrenate icircn conformitate cu condiţiile de
accesare Astfel algoritmul va compara termenele de accesare pentru fiecare sursă icircn
parte cu termenul limită de finanţare impus de client Icircn urma acestor comparaţii vor
fi eliminate sursele care au un termen de accesare prea mare Icircn cazul icircn care mai
multe surse separate satisfac necesarul de finanţat se va calcula costul unitar al
fiecărei surse şi va fi aleasă sursa cu cost minim urmicircnd ca finanţarea să fie făcută
integral din acea sursă Dacă nici o sursă nu are palfon care să depăşească necesarul
de finanţat vor fi luate combinaţii de surse puntru care se va calcula costul mediu
ponderat al surselor
Sistemul financiar naţional sau internaţional oferă icircntreprinderilor o gamă
complexă de mijloace de finanţare De aceea alegerile efectuate dintre resursele
accesibile şi combinarea acestor resurse constituie doua aspecte importante ale
politicii financiare
Icircn luarea deciziilor de finanţare icircntreprinderea trebuie să dispună de criterii
riguroase care să-i permită să selecţioneze şi să combine aceste resurse Printre
26
variabilele care pot să intervină pentru a orienta aceste decizii trebuie subliniată
importanţa consideraţiilor referitoare la durata finanţării la autonomia şi
flexibilitatea asigurate icircntreprinderii ca urmare a folosirii diferitor resurse de
finanţare
După stadiul său de dezvoltare mediul financiar pune la dispoziţia
icircntreprinderilor o gamă de mijloace de finanţare mai mult sau mai puţin substanţială
Foarte diversificată icircn ţările cu sisteme financiare dezvolatate această gamă rămicircne
limitată la tehnicile financiare de bază icircn manjoritatea ţărilor icircn curs de dezvoltare
Dar oricare ar fi contextul icircntreprinderile sunt confruntate cu alegerea surselor de
finanţare
o Autofinanţarea constituie baza oricărei dezvoltări a icircntreprinderilor
o Aportul la capitalul propriu constituie de asemena o sursă esenţială de finanţare a
icircntreprinderilor Dar amploarea şi modalităţile acestor aporturi variază după cum
icircntreprinderea dispune sau nu de acces direct la pieţele de capital
o Icircn sficircrşit recurgerea la icircndatorare ar trebui icircn principiu să aducă completări
resurselor icircntreprinderii Icircn fapt aceasta are un rol fundamental icircn finanţarea lor
chiar dacă rata dobicircnzii reale atinge niveluri foarte ridicate
Autofinanţarea constituie pivotul finanţării icircntreprinderilor şi pentru unele
dintre ele sursa exclusivă a finanţării icircn fazele decisive ale dezvoltării
Autofinanţarea corespunde resurselor noi obţinute din activitatea icircntreprinderii şi
destinate să finanţeze activitatea viitoare
Aspectele finanţării prezintă importanţă crucială pentru supravieţuirea şi
dezvoltarea icircntreprinderii Deci mijloacele de finanţare trebuia să fie adaptate
calitativ la nevoiele icircntreprinderii Icircn acest sens icircntreprinderea poate fi confruntată cu
două tipuri de dificultăţi pe de o parte ea ar putea fi icircn situaţia să trebuiască să
ramburseze resurse icircnainte chiar de a fi ajuns să recupereze avansurile efectuate mai
ales cicircnd efectuază investiţii cu rentabilitate pe termen lung pe de altă parte
icircntreprinderea poate fi icircn situaţia de a folosi pentru operaţiuni pe termen scurt
fonduri pe care le-ar putea folosi pe termen lung pentru investiţii
27
Sursele destinate autofinanţării se formează icircn cadrul icircntreprinderii
reprezenticircnd deci surse interne Icircn principal aceste surse provin din excedentul
monetar creat din operaţiuni economice şi financiare adică din diferenţa dintre
fluxurile financiare pozitive şi negative respectiv dintre icircncasări şi plăţi
Utilizarea surselor de finanţare interne sub forma autofinanţării nu trebuie să fie
exclusivistă pentru ca icircntreprinderea să nu fie ruptă de piaţa financiară şi pentru o
mobilitate mai mare a capitalului Icircn cazul icircn care rentabilitatea noilor proiecte
acoperite prin autofinanţare este egală cu rentabilitatea reclamată de acţionari
politica de autofinanţare este neutră pentru icircntreprindere şi deci utilizarea surselor
interne icircn finanţare nu este indicată
Autofinanţarea conferă icircntreprinderilor o serie de avantaje printre care
Apără libertatea de acţiune a icircntreprinderii icircn sensul că asigură
independenţa sau autonomia financiară
Subordonarea dezvoltării icircntreprinderii rezultatelor activităţii proprii
Sporirea interesului icircntreprinderii pentru dezvoltare
Constituie un mijloc de acoperire financiară a necesităţilor
Creşterea cointeresării icircntreprinderii icircn obţinerea de rezultate financiare
superioare
Capacitatea de autofinanţare (CAF) se poate determina icircn baza bilanţului
contabil pe baza contului de profit şi pierdere Aceasta reflectă potenţialul financiar
de creştere economică a icircntreprinderii respectiv sursa financiară generată de
activitatea industrială şi comercială a firmei după scăderea tuturor cheltuielilor
plătibile la o anumită scadenţă
Capacitatea de autofinanţare se poate determina prin două metode deductivă şi
adiţională Prin procedeul deductiv se porneşte de la excedentul brut de exploatare
(EBE) care semnifică rezultatul brut al activităţii industriale şi comerciale) din care
se deduc succesiv celelalte cheltuieli plătibile ale icircntreprinderii (financiare
excepţionale etc)
CAF = Venituri icircncasabile ndash Cheltuieli plătibile = EBE (221)
28
Capacitatea de autofinanţare exprimă deci un surplus financiar degajat de
activitatea rentabilă a icircntreprinderii Ea nu are decicirct un caracter potenţial dacă nu
este susţinută de mijloace financiare efective Or surplusul monetar degajat prin
creşterea trezoreriei nete adică cash-flow-ul dovedeşte că cea mai mare parte a
acestei capacităţi de autofinanţare este susţinută de o trezorerie efectiv disponibilă
Capacitatea de autofinanţare apare icircn prima parte a tabloului ca sursă stabilă
care permite
1048766finanţarea nevoilor stabile (investiţii pentru creşterea imobilizărilor)
1048766remunerarea proprietarilor fondurilor puse la dispoziţia icircntreprinderii (plata
dividendelor)
1048766rambursarea datoriilor financiare pe termen lung şi mediu contractate icircn
exerciţiile anterioare
Cicircnd capacitatea de autofinanţare este insuficientă pentru finanţarea nevoilor
stabile icircntreprinderea apelează la surse externe stabile cum sunt
aportul nou la capitalul social (prin emisiune de acţiuni noi)
icircmprumuturi noi (printr-o emisiune suplimentară de obligaţiuni sau prin
solicitarea de icircmprumuturi bancare)
cesiuni de active fixe
Sursele de autofinanţare provin din profitul net reinvestit amortizări fiecare cu
propriul său cost
Atunci cicircnd sursele de finanţare internă provin din icircncorporarea icircn rezerve a
profitului net reinvestit se poate spune că autofinanţarea este gratuită pentru
acţionarii ce nu solicită o remunerare a rezervelor ci numai a acţiunilor pe care le
deţin Icircnsă dacă profitul net acumulat la rezerve se utilizaează pentru finanţarea unor
proiecte de investiţii acţionarii vor solicita o rentabilitate suficientă pentru
acoperirea riscului implicat de noua investiţie ceea ce va determina un cost indirect
al autofinanţării egal cu costul mediu ponderat al capitalului
Dacă rezervele astfel constituite sunt utilizate pentru creşterea capitalului social
prin distribuirea de acţiuni gratuite atunci costul autofinanţării este de fapt costul
capitalurilor proprii
29
Icircmprumutul obligatar este o modalitate de procurare a resurselor financiare
necesare asigurării creşterii economice şi respectării unor obligaţii de plăţi asumate
El este accesibil numai marilor societăţi pe acţiuni sau statului Este cunoscut faptul
că pentru icircntreprinderi de multe ori capitalulu propriu este nesatisfăcător iar
creşterea acestuia prezintă greutăţi aticirct sub aspectul condiţiilor juridice cicirct mai ales
ca urmare a reticenţei subscrisurilor determinată de existenţa riscului de pierdere
pentru conducătorii icircntreprinderii sau pentru acţionarii majoritari Pe de altă parte
finanţarea icircntreprinderilor prin apelarea la credite bancare se dovedeşte adesea dificil
de realizat ca urmare a costului ridicat şi a condiţiilor contractului de credit cerute
de bănci Aceşti factori fac ca icircntreprinderile să recurgă la icircmprumuturi obligatare
care prezintă avantajul esenţial că remuneraţia se deduce din profitul impozabil
făcicircndu-le mai accesibile
Rolul creditului obligatar pentru societăţile private este relativ minor icircn
comparaţie cu creditul bancar Icircn schimb băncile care creditează icircntreprinzătorii
privaţi pot apela icircn mare măsură la astfel de icircmprumuturi obligatare ceea ce
icircnseamnă icircn ultimă instanţă că şi icircntreprinderile beneficiază de sumele constituite
De regulă numai societăţile cotate la bursă pot lansa icircmprumuturi obligatare
Icircmprumutul obligatar este mai puţin costisitor decicirct o emisiune de acţiuni icircn
ciuda faptului că rata dobicircnzii asupra obligaţiunilor este icircn mod obişnuit mai ridicată
decicirct dividendele Icircn plus intervine şi incidenţa fiscală icircn sensul că dobicircnzile plătite
micşorează baza impozabilă ceea ce nu este cazul dividendelor
Aşadar finanţarea prin icircndatorare generează surse pentru reinvestire superioare
finanţării prin fonduri proprii pe calea emisiuni de acţiuni Se mai poate adăuga că
finanţarea prin icircmprumut evită riscul pierderii controlului asupra societăţii risc
prezent icircn cazul finanţării prin emisiune de acţiuni (icircn cazul scăderii cursului bursier
al acţiunilor)
Leasingul reprezintă o operaţiune de finanţare care permite icircntreprinderii să
dispună de un bun după cum crede de cuviinţă fără a fi necesar să-şi constituie un
fond de investiţie ci plătind o chirie Icircn fapt acest credit reprezintă şi o metodă de
finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului Icircntreprinderea utilizatoare a
30
obiectivelor de investiţie ce se construiesc cu acest credit nu are calitatea de
proprietar ci de uzurfructier un fel de chiriaş icircn acest contract
Icircntreprinderea icircşi alege bunul pe care doreşte să icircl exploateze examinicircnd ea
icircnsăşi icircmpreună cu furnizorul caracteristicile tehnice şi condiţiile de cumpărare
contractul intră icircn funcţiune icircncepicircnd cu livrarea materialului către utilizator durata
icircncheierii este prevăzută icircn general pentru peroada de viaţă economică sau pentru
perioada amortizării fiscale la expirarea termenului contractului de icircnchiriere există
trei posibilităţi fie icircnapoierea bunului către proprietar fie cumpărarea lui la o
valoare reziduală prevăzută icircn contract fie reicircnnoirea creditului leasing
Este o metodă de finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului fiind
utilizat de firmele care nu pot să obţină credite de la bănci sau nu doresc să-şi
greveze bunurile mobile sau imobile prin instituirea unor gajuri sau a unor ipoteci
Firma utilizatoare a obiectivelor de investiţii ce se dobicircndesc nu are calitatea de
proprietar ci de uzufructier chiriaş icircn acest contract Deci din punct de vedere
contabil debitorul nu are calitatea de proprietar bunul neapăricircnd icircn activul său
bilanţier Icircnsă angajamentele de leasing figurează obligatoriu icircn datorii
extrabilanţiere Plăţile efectuate de debitor acoperă atacirct amortizarea icircmprumutului
cacirct şi costul acestuia respectiv remunerarea normală a capitalului adus de societatea
de leasing (dobacircnda comisionul şi o primă de risc)
Această modalitate de finanţare determină neajunsuri legate icircn primul ricircnd de
costul de finanţare ridicat (ceea ce impune obţinerea unei rentabilităţi cel puţin
acoperitoare) precum şi de faptul că afectează autofinanţarea viitoare datorită
obligaţiilor periodice de plată iar neachitarea unei rate atrage după sine pierderea
bunului şi obligaţia de plată a tuturor ratelor restante (icircn perioada actuală foarte
multe firme sunt puse icircn imposibilitatea de a-şi achita ratele la bunurile achiziţionate
icircn sistem leasing) De asemenea spre deosebire de creditul bancar icircn cazul
leasingului transferul dreptului de proprietate se realizează după achitarea ultimei
rate
Ritmul de creştere a pieţei serviciilor de leasing icircn Republica era circa 80
anual picircnă icircn anul 2008 Icircn condiţiile lipsei mijloacelor financiare este spaţiu de
31
manevră suficient pentru jucătorii deja prezenţi şi mai mult ca aticirct sunt premise
pentru penetrarea pe piaţă a noilor jucători Atractivitatea pieţei leasingului pentru
noii jucători este determinată de potenţialul de creştere costurile minime de intrare
şi regimul fiscal favorabil Icircn acest context potenţialul de creştere a pieţei
leasingului este icircncă bdquoasiguratrdquo din cauza gradului redus de penetrare a leasing-ului
icircn economie
Sursa elaborate de autor icircn baza datelor publicate de Business Intelligent ServicesFigura 221 Gradul de penetrare a leasingului icircn economia RM icircn perioada
2003-2007Cauzele creşterii rapide a arendei finanţate constau icircn acele avantaje pe care le
oferă icircn numite condiţii comparativ cu procurarea activelor cu mijloace băneşti sau
cu icircmprumuturile contractate Tratarea economică a accesibilităţii leasingului icircn
activitatea investiţională este bazată pe categoria bdquoflux de mijloace băneştirdquo
Determinarea fluxului de mijloace băneşti presupune estimarea cuantumului
lichidităţilor pe care icircntreprinderea le poate gestiona după propriile reguli şi acelor
mijloace băneşti utilizarea cărora este limitată de către legislaţie
Deci pentru a alege leasingul ca o formă de finanţare nu e destul numai
avantajul precum că nu este necesar obligatoriu prezenţa gajului şi că nu sunt aticirct de
multe piedici din partea legislaţiei şi ar trebui de stabilit costul leasingului
Costul de finanţare creşte pe măsură ce se extinde perioada de achitare a ratelor
şi avansul achitat de firma solicitantă este mai mic
32
Calcularea costului leasingului se aplică icircn mod diferit pentru cele două părţi
implicate (finanţator şi utilizator) icircntrucicirct fluxurile de intrare pentru locator
reprezintă fluxuri de ieşire pentru locatar şi invers Practic costul leasingului pentru
locatar este o contrapartidă a ratei rentabilităţii pentru locatar
Aticirct pentru societăţile de leasing cicirct şi pentru utilizatorii acestora este clar
faptul că leasingul ca modalitate de finanţare va fi ales doar icircn cazul icircn care va fi
considerat mai avantajos decicirct sursele similare de finanţare
Actualmente icircn Moldova există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care
contribuie la creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea
dezvoltării businessului
Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea
vacircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de
marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decacirct atacirct există necesitatea de vacircnzări pe
piaţă icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil
Momentan valoarea totală a contractelor de leasing nu depăşeşte 1 din PIB
avicircnd icircnsă un potenţialul de creştere
Sursa Elaborat de autor in baza datelor din bdquoMonitorul investiţional moldoveanrdquoFigura 222 Evoluţia portofoliului de leasing icircn RMoldova (mln lei)
Către anul 2010 se preconiza ca piaţa de leasing să crească de circa 5 ori
ajungicircnd la un nivel de 17 mlrd MDL (100 mln euro) icircnsă icircn contextual crizei
economico-financiare mondiale acest avicircnt nu a avut loc
33
La moment piaţa serviciilor de leasing din Republica Moldova este una destul
de ticircnără icircn plină dezvoltare continuă şi progresivăicircn contextul economic actual din
RM avantajele utilizarii leasing-ului ca instrument de finanţare sunt legate icircn primul
ricircnd de necesităţile de dezvoltare rapidă a firmelor icircn special a celor din sectorul
privat
34
CONCLUZII ŞI RECOMANDĂRI
Structura financiară şi opţiunea pentru o anumită structură reprezintă o decizie
importantă a politicii de finanţare icircntrucacirct echilibrul financiar al firmei
independenţa icircn gestionare sunt condiţionate de acestea Opţiunea pentru raportul
capitaluri propriicapitaluri icircmprumutate nu trebuie să fie determinată doar de
dorinţa de obţinere a unei rentabilităţi ridicate ci şi de riscul pe care consimte să şi-l
asume managerul Icircn fundamentarea deciziei de finanţare se impune optimizarea
intereselor acţionarilor creditorilor statului precum şi analiza influenţei exercitată
de factorii financiari şi indicatorii macroeconomici Agenţii economici din ţara
noastră s-au orientat cu preponderenţă spre finanţarea prin icircndatorarea bancară şi
leasing şi mai puţin spre emisiunea de acţiuni sau obligaţiuni Totuşi datorită
apariţiei pe piaţă a unei diversităţi de instrumente de finanţare şi a diminuării
riscurilor s-a icircnregistrat o tendinţă de orientare spre o structură financiară variată
care permite icircnregistrarea unui raport optim icircntre rentabilitatea determinată de
resursele utilizate şi riscul generat de utilizarea lor
Dacă avem icircn vedere rezultatele din exemplele anterioare putem concluziona
că decizia de a opta pentru leasing sau de a cumpăra un bun prin apelarea la creditul
bancar trebuie fundamentată prin compararea costurilor de finanţare ale celor două
alternative şi alegerea acelei surse de finanţare cu cel mai mic cost
Icircnregistrarea unor condiţii mai dificile icircn utilizarea emisiunilor de acţiuni şi
accesarea creditelor bancare a determinat creşterea interesului investitorilor pentru
leasing ca urmare a faptului că presupune o creditare icircn măsură de 100 De
asemenea se impune o analiză a efectului de icircndatorare respective a impactului
icircndatorării asupra rentabilităţii financiare astfel icircncacirct rezultatul final să fie
maximizarea valorii icircntreprinderii
Această tehnică de finanţare acordă un suport financiar agenţilor economici
care au deficienţe icircn obţinerea creditelor de la bănci ori nu acceptă condiţiile
ipotecare şi gajarea a bunurilor precum şi oferă dinamismul comercial De aceea
leasingul ca tehnică de finanţarendashvizează icircn primul ricircnd icircntreprinderile care
35
urmăresc extinderea activităţii creşterea performanţelor şi valorificarea potenţialului
economic iar icircn plan general asigură progresul tehnic
Icircn lucrare au fost examinate detaliat conţinutul leasingului avantajele şi
dezavantajele leasingului ca sursă de finanţare şi de investire Se prezintă o descriere
a mediului investiţional şi leasingului ca metodă de finanţare şi investire factorii de
risc implicaţiile fiscalităţii abordează metodologia analizei financiare a activităţii
icircntreprinderilor de leasing icircn Republica Moldova şi importanţa leasingului icircn
finanţarea activităţii investiţionale
Icircn cadrul cercetării se analizează metoda de evaluare a deciziilor financiare
ţinacircnd cont de metoda de finanţare a proiectului şi icircn particular propunerea metodei
de considerare a costului leasingului icircn costul capitalului icircntreprinderii şi prezentarea
modelului de previziune financiară precum şi direcţiile de dezvoltare a companiilor
de leasing icircn plan naţional
Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura
trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea
sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea
şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise
pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar
Icircn Republica Moldova principalele active finanţate prin leasing financiar sunt
mijloacele de transport şi utilajul agricol avicircnd impact pozitiv icircn dezvoltarea
industriei agriculturii transportului modernizării mijloacelor de producţie
Pe fundalul crizei financiare mondiale economia R Moldova simte pe deplin
deja efectele negative Cert este că a intrat icircn impas segmentul imobiliar suferă
exportul din lipsa de finanţări au fost majorate ratele dobicircnzii dar colapse majore
icircncă nu au fost icircnregistrate
Evoluţia pieţei leasingului din Moldova icircn anul 2008 a avut prognoze optimiste
şi conform surselor din piaţă ar fi putut urma pe parcursul icircntregului an trendul
creşterii de peste 50 anual icircnregistrat icircn perioadele anterioare
Din punct de vedere al activităţii companiilor de leasing anul 2008 poate fi
icircmpărţit convenţional icircn două perioade
36
1048766 Primele şase luni ale anului 2008 icircn care evoluţia activităţii economice şi de
leasing a urmat o creştere ascendentă
1048766 A doua jumătate a anului 2008 ndash caracterizată de icircnceputul stagnării şi
apariţia primelor rdquosimptomerdquo ale acestui fenomen icircn piaţa leasing-ului reducerea
vicircnzărilor şi icircncetinirea ritmurilor de creştere creşterea ratelor dobicircnzilor
icircnregistrarea a tot mai multe cazuri de neplată la scadenţă şi sechestrul bunurilor Tot
icircn această perioadă icircn sectorul leasing-ului s-a făcut simţită influenţa factorilor
externi Reducerea volumului remitenţelor diminuarea importurilor şi exporturilor
toate s-au materializat icircn diminuări ale veniturilor şi respectiv icircn anularea deciziilor
de procurare şisau de lărgire bazei tehnico-materiale
Analizicircnd rezultatele şi formulicircnd concluziile respective aş putea aduce
următoarele recomandări
Icircmbunătăţirea cadrului legislativ adoptarea unei reglementări mai
eficiente referitoare la procedurile juridice aplicarea unor legi care ar stimula
apelarea la creditul leasing
Dezvoltarea sectorului financiar icircn Republica Moldova trebuie să
beneficieze de un regim fiscal preferenţial
Menţinerea unei rate a dobicircnzii la leasing la un nivel optim (icircn
comparaţie cu cea a creditului bancar) astfel icircncicirct utilizatorul să dea preferinţă
anume leasingului şi nu altor modalităţi de icircmprumut
Acordarea de reduceri pentru clienţii permanenţi pentru a atrage
potenţialii clienţi
Utilizarea leasingului financiar trebuie să devină practică uzuală icircn Republica
Moldova deoarece majorarea venitului reinvestit demonstrează sporirea icircncrederii
investitorilor contribuie la armonizarea şi claritatea aplicării sistemului de leasing
asigură dezvoltarea unui mediu atractiv aticirct pentru investitorii locali cicirct şi pentru cei
străini
37
BIBLIOGRAFIE
Acte normative şi reglementorii
1 Legea cu privire la arendă nr861-XII din 14011992 cu modificările şi completările ulterioare Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr1 ianuarie 1992
2 Legea Republicii Moldova cu privire la leasing nr731 din 15021996 Monitorul Oficial al RMoldova nr49-50 din 25071996
3 Legea cu privire la leasing nr59-XVI din 28042005Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr92-94429 din 08072005
4 Codul civil al Republicii Moldova nr1107-XV din 06062002 Monitorul Oficial al Republicii Moldova 22062002 nr82-86
Lucrări ştiinţifice şi publicaţii
5 Andreica M Mustea-Şerban I ndash Decizia de finanţare icircn leasing Bucureşti Editura Cibernetica MC 2003
6 Andreica M Ţurlea C Andreica R - Strategii de finanţare a activităţii icircntreprinderilor mici şi mijlocii Bucureşti Editura Cibernetica MC 2001
7 Bajerean Eudochia Cechina Ecaterina Noţiunile Caracteristica şi dezvoltarea operaţiunilor de leasing icircn Republica Moldova Analele Academiei de Studii Economice din Moldova An 2004 Vol 2 P 319-345
8 Botnari Nadejda Finanţele icircntreprinderii- Chişinău Еditerra Prim 2008
9 Dobrotă Gabriela Gestiunea financiară a icircntreprinderii- Craiova Editura Spirit Romacircnesc 2003
10Dobrotă Gabriela Analele Universităţii ldquoConstantin Bracircncuşirdquo din Tacircrgu Jiu Seria Economie Nr 12009
11 Marin Dumitru Finanţele icircntreprinderiindash Bucureşti Editura Fundaţiei Romacircnia de Macircine 2006
12 Popescu D Procesul decizional icircn icircntreprinderile mici şi mijlocii ndash Bucureşti EdEconomică 2001
13 Rusu Vlad Focşa Ghenadie Curs de drept comercial ndash Chişinău Editura ASEM 2007
14 Ulier Maria Litvin Aurelia Oportunităţile de implementare a leasingului Icircn economia Republicii Moldova Maria Ulier Aurelia Litvin Integrarea europeană şi competitivitatea economică Simpozion internaţional An 2004 Vol II P 140- 142
15 Leasingul icircn Moldova situaţia actuală şi oportunităţi de dezvoltare Lucrare Colectiv de autori Chişinău BCI USAID 2002
16 Батищев Руслан Банковское кедитование-Кишинэу ASEM 2006
38
17 Букур В Об учете лизинговых операций Журнал bdquoContabilitate şi auditrdquo nr7-8 1999
Surse statistice şi de date
18 wwwbismd
19 wwwecomd
20 wwwleasingmd
21 wwwfinantarero
22 wwwregielive ro
23 wwwstatisticamd
39
40
- Figura 111 Structura pieţei leasingului după natura locatarului
-
4 Riscul uzurii morale a activului fix revine doar locatorului Locatarul are
posibilitatea de a-şi renova permanent activele sale fixe prin contractarea icircn leasing a
altor active mai moderne
5 Locatarul are posibilitatea să contracteze prin leasing echipament modern şi
de mare productivitate fără careva eforturi icircnsemnate de acumulare a capitalului
pentru procurarea lui şi totodată de orientare a mijloacelor economisite pentru
atingerea altor scopuri
6 Ţinicircnd cont de faptul că leasing-ul a promovat dezvoltarea procesului de
producţie de regulă politica statului este orientată spre stimularea operaţiunilor de
leasing prin stabilirea unor facilităţi fiscale Icircn cazul facilităţilor amortizaţionale şi
fiscale pentru locator acesta din urmă poate să se bdquoicircmpartărdquo cu locatarul prin plăţile
de leasing mai mici Plăţile de leasing ale locatarului sunt reflectate icircn costul
producţiei acestuia şi prin urmare micşorează valoarea profitului impozabil
7 Asistenţă tehnică şi financiar-contabilă oferită de societăţile de leasing
Există totuşi şi unele dezavantaje ale operaţiunilor de leasing
a Se consideră că preţul leasing-ului este mai mare decicirct preţul creditului
Pentru societatea de leasing eficienţa rezultă din icircncasarea taxelor de leasing al cărui
nivel este de regulă ridicat fiind justificat icircn mare măsură de riscurile pe care le
suportă aceste operaţiuni
b Icircn cazul leasing-ului financiar progresul tehnico-ştiinţific poate uza moral
activul fix icircn acelaşi timp plăţile de arendă nefiind icircntrerupte picircnă la termenul final
al contractului De asemenea icircn cazul deteriorării activului fix plăţile de leasing vor
continua icircn termenele prevăzute icircn contract indiferent de starea activului
c Icircn cazul imposibilităţii de respectare a contractului de leasing de către locatar
aceasta poate conduce la riscul pierderii tuturor drepturilor de proprietate asupra
bunurilor beneficiate
d Icircn cazul leasing-ului operaţional riscul uzurii morale a activului fix este
suportat de către locator care este nevoit să mărească plata de leasing din contul
locatarului
14
e Icircn cazul unor tranzacţii de leasing obiect al cărora reprezintă un bun unic şi
de proporţii mari atunci icircn legătură cu prezenţa unui număr mare şi divers de
condiţii aferente tranzacţiei organizarea şi perfectarea contractului de leasing
necesită mijloace şi timp considerabil
Pe fundalul scumpirii resurselor financiare majorărilor ratei de bază rezervelor
obligatorii şi lipsei lichidităţilor una din problemele cu care s-au confruntat o serie
de icircntreprinderi icircn 2008 a fost accesarea de finanţări Altele prin intermediul
instituţiilor financiare internaţionale şi acţionarilor au reuşit sa-şi icircntăreasca poziţiile
pe piaţă efectuicircnd majorări de capital sau accesicircnd noi credite
Finanţarea prin leasing rămicircne a fi o oportunitate foarte bună icircn special pentru
icircntreprinderile care se află icircn prima fază a ciclului de viaţă oferind astfel
posibilitatea de dispune de acele mijloace fixe şi utilaje de care este necesar pentru a
icircncepe activitatea cu cheltuieli comparativ cu alte surse mai reduse şi de timp (icircn
ceea ce priveşte rapiditatea accesării şi procedura de pregătire a pachetului de
documente mult mai simplă) şi de finanţe (nu este obligatorie prezenţa gajului)
Fiind stricircns legat de sectorul financiar al economiei naţionale şi internaţionale
leasing-ul a fost influenţat de scumpirea resurselor financiare După cum s-a
menţionat deja efectul reducerii remitenţelor saltul preţului finanţărilor aşteptările
şi prognozele pesimiste au condus la diminuarea consumului reducerea sau
stagnarea producţiei industriale afecticircnd direct vicircnzările societăţilor de leasing
Ratele anunţate ale dobicircnzilor au urcat de la 13-14 la 15-17 icircn valută
Evoluţia dobicircnzii coincide perioadelor convenţionale icircn care a fost icircmpărţit anul
2008 din punct de vedere al dezvoltării leasingului Icircn prima jumătate de an a fost
ţinut plafonul minim de 135 la majoritatea companiilor ca icircn cea de-a doua
jumătate plafonul minim să fie ridicat la 15-16 La acest capitol remarcăm că
unele companii au lansat produse cu dobicircnzi sub cele nominalizate Celelalte
componente aferente unui contract de leasing financiar au rămas neschimbate
minim 20 avans comisionul icircntre 15 şi 2 şi asigurarea icircn dependenţă de bunul
procurat
15
Din cele peste 100 companii de leasing icircnregistrate icircn Moldova desfăşoară o
activitate ritmică doar vreo 20 Cele mai mari 4 companii deţin peste 90 din piaţă
şi au sprijinul unor instituţii bancare mari lucru necesar pentru a face faţă creşterii
rapide a cererii de leasing Din valoarea totală a contractelor de pe piaţă cea mai
mare companie de leasing deţine icircn jur de 50
Icircn moment de faţă un contract de leasing nu depăşeşte 15 mii euro iar cea mai
mare parte a veniturilor de pe piaţa de leasing este obţinută din leasingul
autoturismelor icircnsă un potenţial mare icircl are leasingul imobilelor şi utilajelor (figura
121)
65 Automobile
19 Mijloace fixe
10 Bunuriimobiliare6 altele
Sursa Elaborat de autor icircn baza datelor Biroului Naţional de StatisticăFigura 121 Structura portofoliului de leasing al R Moldova la 1012008
Structura portofoliului de leasing la fel ca şi icircn 2007 icircn 2008 rămicircne a fi
dominată de autoturisme după care urmează echipamentele şi utilajele
autovehiculele comerciale urmate de imobil Autoturismele rămicircn icircn continuare
locomotiva companiilor de leasing
Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura
trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea
sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea
şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise
pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar icircnsă icircn contextul depăşirii
situaţiei de criză aceasta poate avaea loc
16
Capitolul II PARTICULARITĂŢILE PRIVIND DECIZIA UTILIZATORULUI IcircN OPERAŢIUNILE DE LEASING
21 STRATEGII DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING
Icircn ansamblul componentelor spaţiului dezional al finanţatorului un loc aparte icircl
ocupă strategia de finanţare care afectează icircn mare măsură costul achiziţiei şi se
propagă icircn operaţiunea de leasing sub forma ratei lunare de leasing Principalele
modalităţi de finanţare pe care le poate avea la dispoziţie o icircntreprindere se pot
clasifica icircn general icircn surse proprii şi surse atrase Sursa proprie de finanţare a unei
societăţi este capitalul propriu (capitalul social plus diferite fonduri de rezervă
inclusiv profitul reinvestit) Icircn cazul unor icircntreprinderi această sursă este imediat
epuizabilă de aceea aceasta apelează icircn general la surse atrase ca icircmprumuturile
bancare şi comerciale emisiunea de obligaţiuni credite leasing etc
Realizarea dezideratului de ceştere a valorii de piaţă a icircntreprinderii depinde
icircntr-o măsură importantă de alegerea modalităţilor de finanţare din surse proprii şi
din surse icircmprumutate Apelarea la surse externe de finanţare implică modificări ale
structurii financiare Aceste modificări se reflectă icircn mod direct asupra rezultatelor
financiare ale icircntreprinderii avicircnd icircn vedere costurile suportate icircn legătură cu plata
dobicircnzilor şi rambursarea creditului
Impactul icircndatorării asupra rentabilităţii financiare a icircntreprinderii este pus icircn
evidenţă prin prisma efectului de levier care exprimă sporul rentabilităţii capitalului
propriu pe seama recurgerii la icircmprumuturi
Efectul utilizării acestui levier constă icircn faptul că se pot obţine rezultate mari şi
cu eforturi mai mici Raportul dintre rezultatul obţinut şi efortul depus se numeşte
randament Icircn operaţiunile financiare efectul de levier constă icircn posibilitatea
obţinerii unor rentabilităţi ale fondurilor proprii mai mari prin raportarea profiturilor
sau pierderilor la fondurile proprii mai mici
Efectul de levier este o tehnică de gestiune financiară ce are ca scop mărirea
rentabilităţii capitalului propriu De asemenea efectul de levier pune icircn evidenţă
legătura existentă icircntre rata rentabilităţii financiare şi rata rentabilităţii economice
17
Deci efectul de levier se va produce doar icircn cazul icircn care rata rentabilităţii
economice este superioară ratei dobicircnzii Efectul de icircndatorare este icircn relaţie directă
cu structura financiară a icircntreprinderii şi cu diferenţa dintre rata rentabilităţii
economice şi costul capitalului icircmprumutat Dacă Rec este mai mare decicirct Rdob este
preferabilă apelarea la credite pentru finanţare deoarece eficienţa capitalului propriu
va creşte Icircn acelaşi timp cu cicirct raportul dintre cele două surse de finanţare este mai
dezechilibrat icircn favoarea creditului cu atit mai mari sunt perspectivele ei de
profitabilitate dar şi riscul asumat de acţionari este mai mare respectiv creşte riscul
financiar al icircntreprinderii
Rentabilitatea financiară a icircntreprinderii este influenţată nu numai de levierul
financiar ci şi de rentabilitatea activelor achiziţionate Icircnsă performanţele intriseci
ale acestora pot contribui la icircmbunătăţirea rentabilităţii financiare respective a
efectului de levier financiar doar dacă folosirea lor este corelată cu cererea
produselor pe piaţă studierea căreia implică noi eforturi aticirct manageriale cicirct şi
financiare
Echilibrul financiar sigur este cel care se realizează pe seama icircncasărilor din
vicircnzări proprii Icircn aceste icircncasări se regăsesc toate posibilităţile de acoperire a
cheltuielilor de fabricaţie de reicircnnoire a maşinilor şi utilajelor de rambursare a
creditelor şi de acoperire a altor nevoi de dezvoltare şi stimulare
Nevoia de finanţare a ciclului de exploatare va creşte o dată cu creşterea
volumului şi duratei stocurilor precum şi cu creşterea volumului şi duratei
creanţelor asupra clienţilor Nevoia de finanţare va scădea odată cu creşterea
volumului şi duratei datoriilor şi creditelor primite de la furnizori
Icircntregul patrimoniu al icircntreprinderii se prezintă pe de o parte ca rezultat al
tuturor deciziilor de investiţii (mai vechi şi mai noi) luate de conducerea acesteia
Acest portofoliu de investiţii se regăseşte icircn activul economic de care dispune
icircntreprinderea la un moment dat imobilizări şi activele circulante nete Pe de altă
parte şi icircn mod simetric patrimoniul icircntreprinderii se prezintă ca rezultat al
capitalurilor mobilizate pentru finanţarea investiţiilor Icircntregul patrimoniu s-a
18
format deci din capitaluri proprii (externe plus autofinanţarea = CPR) şi din
capitaluri icircmprumutate (datoriile financiare şi monetare = DAT)
Efectul de levier gt 0 dacă RecgtRdob (211)
Ultima relaţie evidenţiază corelaţia dintre Rec şi Rdob Pentru a obţine un efect de
levier acoperitor riscului suplimentar asumat de acţionari prin acceptarea icircndatorării
DATCPR Comparicircnd această corelaţie cu aceea dintre Rec şi Rinfl putem afirma că
succesul icircn gestiunea financiară va fi asigurat dacă şi numai dacă se respectă
următoarea serie de inegalităţi (212)
Rfin gt Rec gt Rdob gt Rinfl (212)
Rentabilitatea economică a icircntreprinderii icircndatoratoare este mai mare decicirct
aceea a unei icircntreprinderi similare dar neicircndatorate (finanţată 100 din capitaluri
proprii) Aceasta din urmă nu beneficiază de economii fiscale din caracterul
deductibil al dobicircnzii Analiza efectului de levier se utilizează icircn cadrul
dimensionării participării fiecărei surse de finanţare angajate icircn procesul de
exploatare
Icircn consecinţă rentabilitatea economică a icircntreprinderii neicircndatorate este
proporţional mai mică Fiind finanţată 100 din capitaluri proprii rentabilitatea ei
economică este egală cu rentabilitatea financiară Rec=Rfin Este evident că nivelul
eficienţei capitalului icircntreprinderii este dependent de structura capitalului de efectul
favorabil al raportului Capital ProriuCapital Icircmprumutat
Opţiunea pentru o modalitate sau alta de finanţare trebuie să se fundamenteze şi
pe dimensionarea costului marginal al capitalului utilizat Altfel spus nu este
suficientă o comparare a costului specific fiecărei surse de finanţare ci şi o analiză a
costului fiecărei unităţi suplimentare de capital alocat astfel icircncicirct să se poată realiza
o comparaţie icircntre efectele generate de procesul de finanţare prin diferite modalităţi
Astfel costul marginal trebuie comparat cu rata de rentabilitate marginală iar
costul capitalului propriu trebuie stabilit icircn dependenţă de rata de rentabilitate
financiară cerută de acţionari Ori un agent economic ce nu a remunerat icircn mod
constant capitalurile acţionarilor se poate confrunta cu dificultăţi icircn convingerea
19
acţionarilor sau a unor investitori străini pentru alocarea sau investirea de capitaluri
suplimentare
Iniţierea unei afaceri sau dezvoltarea uneia mai vechi determină existenţa unui
capital propriu disponibil şisau a posibilităţii de a atrage capital icircmprumutat Icircnainte
de a declanşa formarea noii structuri patrimoniale se apelează icircn mod necesar la
piaţa financiară Principala contribuţie a finanţelor la fundamentarea deciziei de
icircnfiinţare a unei icircntreprinderi noi constă icircn evaluarea eficienţei acestei investiţii şi icircn
echilibrarea necesarului de finanţare solicitat de noua structură patrimonială cu surse
de capital corespunzătoare
Costul capitalului propriu reprezintă de fapt rata rentabilităţii cerută de
acţionarii icircntreprinderii care să remunereze investiţia lor icircn firma respectivă
Semnificative icircn acest sens sunt mărimea profitului viitor şi hotăricircrile adunării
generale a acţionarilor cu privire la proporţia distribuirii profitului net pentru
dividende Rata rentabilităţii cerută de acţionari este un cost de oportunitate
fundamentat pe rentabilitatea aşteptată de investitori pentru investiţii cu acelaşi risc
Icircn absenţa unor operaţiuni cum ar fi răscumpărarea acţiunilor vicircnzarea acţiunilor
deţinute achiziţii sau lichidare voluntară acţionarii vor obţine cicircştiguri numai din
dividende
De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC (costul
mediu ponderat al capitalului) astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi
compania ia decizia să finanţeze doar proiectele ce au o RIR (rată internă de
rentabilitate) mai mare decacirct CMPC
Modelul CMPC realizează o legătură directă icircntre rentabilitatea şi riscul unui
activ Aplicarea practică a modelului implică o serie de probleme cum ar fi alegerea
metodei de determinare a coeficientului de volatilitate sau estimarea ratei fără risc şi
a primei de risc
Icircn faza selectării proiectului investiţional pe baza Valorii Actualizate Nete sau a
Ratei Interne de Rentabilitate managerul trebuie să confrunte fluxurile pozitive cu
cele negative pentru a decide oportunitatea implementării proiectului Folosind
20
criteriile binecunoscute Valoarea ctualizată Netă (VAN) şi Rata Internă de
Rentabilitate (RIR) se va decide asupra eficienţei proiectului analizat
O fază importantă este calcularea ratei de actualizare care este folosită la
determinarea eficienţei proiectelor investiţionale Aceasta trebuie să conţină
următoarele variabile
- aşteptările de rentabilitate a furnizorilor de capital
- costul de oportunitate a capitalului
- nivelul inflaţiei
- riscul proiectului etc
Pe baza datelor privind fluxurile financiare CMPC poate aprecia eficienţa
proiectului determinicircnd VAN sau RIR Aplicarea VAN presupune rezolvarea
următoarei ecuaţii
(213)
Dacă VAN este pozitiv proiectul investiţional va fi implementat Mărimea
VAN arată cu cicirct va creşte valoarea icircntreprinderii dacă proiectul va fi implementat
Aplicarea RIR ca metodă de evaluare presupune rezolvarea următoarei ecuaţii
(214) ea indică o rată de actualizare pentru careVAN=0
(214)
unde
Rmin-rata cea mai mică de actualizare
Rmax-rata cea mai mare de actualizare
VANmin-venit net actualizat aferent celei mai mici rate de actualizare
VANmax-venit net actualizat aferent celei mai mari rate de actualizare
Determinicircnd RIR icircntreprinderea determină rentabilitatea economică a
proiectului De regulă proiectul se implementează dacă RIR este mai mare decicirct
CMPC proiectului De regulă un proiect acceptabil conform criteriului VAN va fi
acceptat şi după criteriul RIR de aceea icircn unele cazuri este suficientă calcularea
doar a unui indicator
21
Decizia de implementare a proiectului depinde icircn afară de mărimea VAN şi
RIR şi de bugetul investiţional pe care l-a alocat icircntreprinderea De obicei
icircntreprinderea poate renunţa la unele proiecte investiţionale pornind de la
posibilităţile de finanţare pentru că sunt altele cu RIR sau VAN mai mare Există o
legătură directă icircntre valoarea RIR CMPC şi bugetul investiţional alocat de
icircntreprindere De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC
astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi compania ia decizia să finanţeze
doar proiectele ce au o RIR mai mare decacirct CMPC
Pentru determinarea costului capitalului propriu considerăm oportună folosirea
principiilor modelului Capital Assets Pricing Model (CAPM) conform căruia
rentabilitatea pe care trebuie să o ofere un activ depinde de rentabilitatea unui activ
de referinţă (de exemplu rentabilitatea valorilor mobiliare de stat rata dobacircnzii la
credite nivelul mediu anual al inflaţiei) şi prima de risc aferentă activului Adică
recomandăm determinarea costului capitalului propriu aplicicircnd următoarea relaţie
RCP = RD + PRA (215)
unde
RCP reprezintă costul capitalului propriu
RD ndash costul datoriilor
PRA ndash prima pentru riscul acţionarilor (proprietarilor)
Cel mai adecvat aceşti factori caracterizează costul mediu ponderat al
capitalului icircntreprinderii (CMPC) Mărimea CMPC depinde de costul individual al
fiecărei surse de capital ponderea surselor de capital şi rata impozitului pe venit
Dacă considerăm că icircntreprinderea are la dispoziţie trei surse de capital fiecare
avicircnd un anumit cost şi pondere CMPC poate fi determinat utilizicircnd relaţia (216)
CMPC = PDRD (1-T)+ PLRL(1-T)+ PCPRCP (216)
unde
PD -indică ponderea datoriilor
RD - rentabilitatea (costul) datoriilor
PL - ponderea leasingului
RL - rentabilitatea (costul) leasingului
22
PCP- ponderea capitalului propriu
RCP - rentabilitatea (costul) capitalului propriu
T ndash rata impozitului pe venit
Mărimea costului mediu ponderat al capitalului depinde aticirct de proporţia
fiecărei componente a fondurilor destinate investiţiilor icircn totalul capitalurilor cicirct şi
costul lor individual Rentabilitatea optimă icircn urma utilizării capitalurilor trebuie să
acopere costul iar pentru aceasta managerul financiar trebuie să urmărească pe de o
parte sporirea eficienţei utilizării capitalurilor investite exprimate prin creşterea
rentabilităţii economice şi programarea unui cost mediu minim pe de altă parte este
cert faptul că elementul dominant trebuie să-l deţină capitalurile ieftine acestea
avicircnd rol de diminuare a obligaţiilor totale ale icircntreprinderii către deţinătorii de
capitaluri formicircndu-se premise favorabile pentru folosirea lui icircn vederea dezvoltării
icircntreprinderii
Un criteriu de formare a structurii capitalului este cel al rentabilităţii calculate
ca raportul dintre profitul pe care angajarea de capital permite utilizatorului să-l
obţină şi mărimea acestui capital
Rc=profitcapital (217)
Dacă icircntreprinderea este rentabilă iar rata rentabilităţii este superioară ratei
dobicircnzii este posibilă şi chiar indicată apelerea la credite icircn antiteză cu alternativa
de majorare a capitalului propriu pentru finanţarea proiectelor rentabile
Icircntreprinderea icircndatorată are un coeficient de volatilitate a ratei de rentabilitate
care corespunde unui supliment de risc pentru acţionari De aceea icircn angajarea de
capital icircmprumutat suplimentar sunt utile concluziile desprinse din folosirea
randamentelor marginale Randamentul marginal exprimă sporul de venit obţinut
prin creşterea cu o unitate a fondurilor investite
Deoarece creditele folosite pentru finanţarea unui proiect investiţional sunt
credite pe termen mediu şi lung rentabilitatea scontată de creditori (costul datoriilor)
se determină pe baza principiilor de actualizare De regulă costul creditului este
diferit de costul datoriei icircntrucicirct apar aşa-numitele cheltuieli de emisie a creditului
Costul creditului se determină pe baza următoarei relaţii
23
(218)
unde
VC reprezintă valoarea creditului
F ndash cheltuielile de emisie a creditului estimate ca din valoarea creditului
PT ndash plăţile pentru credit care se compun din dobicircnzi şi comisioane
RD ndash rentabilitatea (costul) creditului
Formula de mai sus (218) trebuie rezolvată pentru a determina rentabilitatea
creditului adică costul creditului Estimarea costurilor leasingului e similară icircn
multe privinţe cu determinarea costului creditului Principala deosebire e că de
regulă plăţile pentru leasing sunt egale de la perioadă la perioadă Adică formula
(218) poate fi simplificată icircn formula următoare
(219)
unde
VL exprimă valoarea leasingului
F ndash cheltuielile de emisie estimate ca din valoarea leasingului
PL ndash plăţile pentru leasing care se compun din dobicircnzi şi comisioane
RL ndash rentabilitatea (costul) leasingului
Specificul procesului investiţional cicirct şi avantajul leasingului financiar impun
elaborarea unui sistem de indicatori financiari corespunzători pentru reflectarea
situaţiei financiare a icircntreprinderilor implicate icircn activitatea de leasing precum şi
pentru realizarea previziunilor activităţii de leasing
Stabilirea riscului de faliment constă icircn evaluarea capacităţii icircntreprinderii de a
face faţă angajamentelor asumate faţă de terţi deci icircn evaluarea solvabilităţii şi
lichidităţii icircntreprinderii Analiza riscului de faliment se poate realiza icircn manieră
statică prin analiza echilibrelor financiare din bilanţ sau icircn manieră dinamică prin
analiza fluxurilor din tabloul de finanţare
24
Pornind de la acestea fondul de rulment este un indicator important icircn
aprecierea situaţiei financiare a societăţii reprezenticircnd partea din resursele finan-
ciare permanente care asigură finanţarea activelor circulante reicircnnoibile permanent
Solvabilitatea reprezintă capacitatea unităţii patrimoniale de a face faţă
obligaţiilor pe termen lung care rezultă fie din angajamente anterioare contractate
fie din operaţii curente fie din prelevări obligatorii Activul net contabil intervine icircn
diagnosticul solvabilităţii prin rapoarte la icircntregul pasiv din bilanţ Băncile folosesc
ca prag minim o rată de 33 a activului net faţă de totalul pasivului
Cel mai adesea solvabilitatea se apreciază prin rata icircndatorării
DATORIIPASIV şi levierul DATORIICAPITALURI PROPRII Icircn contextul
răspunderii materiale limitate a acţionarilor prin capitalurile lor proprii o
solvabilitate foarte bună se apreciază pentru o rată a icircndatorării mai mică de 50 şi
un levier mai mic de 100 Pentru icircntreprinderi solide cu legături statornice faţă de
creditori se pot admite rate de icircndatorare de pacircnă la 67 (două treimi datorii icircn
pasiv) şi respectiv levier de pacircnă la 200
Analiza dinamică a riscului de faliment permite diagnosticarea şi explicarea
dezechilibrului financiar evidenţiat prin analiza statică Cele două tipuri de analiză
sunt deci complementare şi trebuie făcute icircn acelaşi timp
22 FUNDAMENTAREA DECIZIEI DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING
Icircn fundamentarea deciziei de achiziţie o constricircngere obişnuită este timpul
După selecţia variantelor disponibile icircn funcţie de termenul de acces la sursă
intervin alte constricircngeri Pentru contractarea unui credit bancar de exemplu
compania trebuia să prezinte garanţii indici de bonitate şi solvabilitate ridicaţi
precum şi posibilitatea de a finanţa din surse proprii o parte din proiect De acestea
nu depinde numai posibilitatea de contracta creditul dar şi condiţiile pe care banca i
le va oferi pentru creditul solicitat Cu cicirct un solicitant prezintă un risc mai scăzut cu
aticirct condiţiile băncii vor fi mai favorabile
Deseori sursele sau instrumentele de plată pot fi combinate icircntr-o stretegie de
fianaţare care să conducă la un cost minim al finaţării Este recomandat un astfel de
25
demers atunci cicircnd instrumentul de finanţare cel mai avanajos nu acoperă integral
necesarul de finanţare
Orice model de simulare a strategiilor de finanţare icircncepe cu formularea
problemei Aceasta constă icircn elaborarea strategiei cu un cost mediu ponderat al
capitalului minim pentru o tranzacţie de achiziţie a unuia sau a mai multor produse
de către o companie de leasing
Strategia de finanţare presupune cunoaşterea următoarelor informaţii
Sursele posibile de finanţare
Condiţiile de accesare a acestor surse şi anume
1 termenul de accesare
2 plafonul sursei
3 costurile accesării unei anumite surse
4 valoara produselor ce trebuie finanţată
5 perioada de finanţare
Apoi după formularea problemei se alcătuieşte algoritmul de simulare care
identifică sursele de finanţare care pot fi antrenate icircn conformitate cu condiţiile de
accesare Astfel algoritmul va compara termenele de accesare pentru fiecare sursă icircn
parte cu termenul limită de finanţare impus de client Icircn urma acestor comparaţii vor
fi eliminate sursele care au un termen de accesare prea mare Icircn cazul icircn care mai
multe surse separate satisfac necesarul de finanţat se va calcula costul unitar al
fiecărei surse şi va fi aleasă sursa cu cost minim urmicircnd ca finanţarea să fie făcută
integral din acea sursă Dacă nici o sursă nu are palfon care să depăşească necesarul
de finanţat vor fi luate combinaţii de surse puntru care se va calcula costul mediu
ponderat al surselor
Sistemul financiar naţional sau internaţional oferă icircntreprinderilor o gamă
complexă de mijloace de finanţare De aceea alegerile efectuate dintre resursele
accesibile şi combinarea acestor resurse constituie doua aspecte importante ale
politicii financiare
Icircn luarea deciziilor de finanţare icircntreprinderea trebuie să dispună de criterii
riguroase care să-i permită să selecţioneze şi să combine aceste resurse Printre
26
variabilele care pot să intervină pentru a orienta aceste decizii trebuie subliniată
importanţa consideraţiilor referitoare la durata finanţării la autonomia şi
flexibilitatea asigurate icircntreprinderii ca urmare a folosirii diferitor resurse de
finanţare
După stadiul său de dezvoltare mediul financiar pune la dispoziţia
icircntreprinderilor o gamă de mijloace de finanţare mai mult sau mai puţin substanţială
Foarte diversificată icircn ţările cu sisteme financiare dezvolatate această gamă rămicircne
limitată la tehnicile financiare de bază icircn manjoritatea ţărilor icircn curs de dezvoltare
Dar oricare ar fi contextul icircntreprinderile sunt confruntate cu alegerea surselor de
finanţare
o Autofinanţarea constituie baza oricărei dezvoltări a icircntreprinderilor
o Aportul la capitalul propriu constituie de asemena o sursă esenţială de finanţare a
icircntreprinderilor Dar amploarea şi modalităţile acestor aporturi variază după cum
icircntreprinderea dispune sau nu de acces direct la pieţele de capital
o Icircn sficircrşit recurgerea la icircndatorare ar trebui icircn principiu să aducă completări
resurselor icircntreprinderii Icircn fapt aceasta are un rol fundamental icircn finanţarea lor
chiar dacă rata dobicircnzii reale atinge niveluri foarte ridicate
Autofinanţarea constituie pivotul finanţării icircntreprinderilor şi pentru unele
dintre ele sursa exclusivă a finanţării icircn fazele decisive ale dezvoltării
Autofinanţarea corespunde resurselor noi obţinute din activitatea icircntreprinderii şi
destinate să finanţeze activitatea viitoare
Aspectele finanţării prezintă importanţă crucială pentru supravieţuirea şi
dezvoltarea icircntreprinderii Deci mijloacele de finanţare trebuia să fie adaptate
calitativ la nevoiele icircntreprinderii Icircn acest sens icircntreprinderea poate fi confruntată cu
două tipuri de dificultăţi pe de o parte ea ar putea fi icircn situaţia să trebuiască să
ramburseze resurse icircnainte chiar de a fi ajuns să recupereze avansurile efectuate mai
ales cicircnd efectuază investiţii cu rentabilitate pe termen lung pe de altă parte
icircntreprinderea poate fi icircn situaţia de a folosi pentru operaţiuni pe termen scurt
fonduri pe care le-ar putea folosi pe termen lung pentru investiţii
27
Sursele destinate autofinanţării se formează icircn cadrul icircntreprinderii
reprezenticircnd deci surse interne Icircn principal aceste surse provin din excedentul
monetar creat din operaţiuni economice şi financiare adică din diferenţa dintre
fluxurile financiare pozitive şi negative respectiv dintre icircncasări şi plăţi
Utilizarea surselor de finanţare interne sub forma autofinanţării nu trebuie să fie
exclusivistă pentru ca icircntreprinderea să nu fie ruptă de piaţa financiară şi pentru o
mobilitate mai mare a capitalului Icircn cazul icircn care rentabilitatea noilor proiecte
acoperite prin autofinanţare este egală cu rentabilitatea reclamată de acţionari
politica de autofinanţare este neutră pentru icircntreprindere şi deci utilizarea surselor
interne icircn finanţare nu este indicată
Autofinanţarea conferă icircntreprinderilor o serie de avantaje printre care
Apără libertatea de acţiune a icircntreprinderii icircn sensul că asigură
independenţa sau autonomia financiară
Subordonarea dezvoltării icircntreprinderii rezultatelor activităţii proprii
Sporirea interesului icircntreprinderii pentru dezvoltare
Constituie un mijloc de acoperire financiară a necesităţilor
Creşterea cointeresării icircntreprinderii icircn obţinerea de rezultate financiare
superioare
Capacitatea de autofinanţare (CAF) se poate determina icircn baza bilanţului
contabil pe baza contului de profit şi pierdere Aceasta reflectă potenţialul financiar
de creştere economică a icircntreprinderii respectiv sursa financiară generată de
activitatea industrială şi comercială a firmei după scăderea tuturor cheltuielilor
plătibile la o anumită scadenţă
Capacitatea de autofinanţare se poate determina prin două metode deductivă şi
adiţională Prin procedeul deductiv se porneşte de la excedentul brut de exploatare
(EBE) care semnifică rezultatul brut al activităţii industriale şi comerciale) din care
se deduc succesiv celelalte cheltuieli plătibile ale icircntreprinderii (financiare
excepţionale etc)
CAF = Venituri icircncasabile ndash Cheltuieli plătibile = EBE (221)
28
Capacitatea de autofinanţare exprimă deci un surplus financiar degajat de
activitatea rentabilă a icircntreprinderii Ea nu are decicirct un caracter potenţial dacă nu
este susţinută de mijloace financiare efective Or surplusul monetar degajat prin
creşterea trezoreriei nete adică cash-flow-ul dovedeşte că cea mai mare parte a
acestei capacităţi de autofinanţare este susţinută de o trezorerie efectiv disponibilă
Capacitatea de autofinanţare apare icircn prima parte a tabloului ca sursă stabilă
care permite
1048766finanţarea nevoilor stabile (investiţii pentru creşterea imobilizărilor)
1048766remunerarea proprietarilor fondurilor puse la dispoziţia icircntreprinderii (plata
dividendelor)
1048766rambursarea datoriilor financiare pe termen lung şi mediu contractate icircn
exerciţiile anterioare
Cicircnd capacitatea de autofinanţare este insuficientă pentru finanţarea nevoilor
stabile icircntreprinderea apelează la surse externe stabile cum sunt
aportul nou la capitalul social (prin emisiune de acţiuni noi)
icircmprumuturi noi (printr-o emisiune suplimentară de obligaţiuni sau prin
solicitarea de icircmprumuturi bancare)
cesiuni de active fixe
Sursele de autofinanţare provin din profitul net reinvestit amortizări fiecare cu
propriul său cost
Atunci cicircnd sursele de finanţare internă provin din icircncorporarea icircn rezerve a
profitului net reinvestit se poate spune că autofinanţarea este gratuită pentru
acţionarii ce nu solicită o remunerare a rezervelor ci numai a acţiunilor pe care le
deţin Icircnsă dacă profitul net acumulat la rezerve se utilizaează pentru finanţarea unor
proiecte de investiţii acţionarii vor solicita o rentabilitate suficientă pentru
acoperirea riscului implicat de noua investiţie ceea ce va determina un cost indirect
al autofinanţării egal cu costul mediu ponderat al capitalului
Dacă rezervele astfel constituite sunt utilizate pentru creşterea capitalului social
prin distribuirea de acţiuni gratuite atunci costul autofinanţării este de fapt costul
capitalurilor proprii
29
Icircmprumutul obligatar este o modalitate de procurare a resurselor financiare
necesare asigurării creşterii economice şi respectării unor obligaţii de plăţi asumate
El este accesibil numai marilor societăţi pe acţiuni sau statului Este cunoscut faptul
că pentru icircntreprinderi de multe ori capitalulu propriu este nesatisfăcător iar
creşterea acestuia prezintă greutăţi aticirct sub aspectul condiţiilor juridice cicirct mai ales
ca urmare a reticenţei subscrisurilor determinată de existenţa riscului de pierdere
pentru conducătorii icircntreprinderii sau pentru acţionarii majoritari Pe de altă parte
finanţarea icircntreprinderilor prin apelarea la credite bancare se dovedeşte adesea dificil
de realizat ca urmare a costului ridicat şi a condiţiilor contractului de credit cerute
de bănci Aceşti factori fac ca icircntreprinderile să recurgă la icircmprumuturi obligatare
care prezintă avantajul esenţial că remuneraţia se deduce din profitul impozabil
făcicircndu-le mai accesibile
Rolul creditului obligatar pentru societăţile private este relativ minor icircn
comparaţie cu creditul bancar Icircn schimb băncile care creditează icircntreprinzătorii
privaţi pot apela icircn mare măsură la astfel de icircmprumuturi obligatare ceea ce
icircnseamnă icircn ultimă instanţă că şi icircntreprinderile beneficiază de sumele constituite
De regulă numai societăţile cotate la bursă pot lansa icircmprumuturi obligatare
Icircmprumutul obligatar este mai puţin costisitor decicirct o emisiune de acţiuni icircn
ciuda faptului că rata dobicircnzii asupra obligaţiunilor este icircn mod obişnuit mai ridicată
decicirct dividendele Icircn plus intervine şi incidenţa fiscală icircn sensul că dobicircnzile plătite
micşorează baza impozabilă ceea ce nu este cazul dividendelor
Aşadar finanţarea prin icircndatorare generează surse pentru reinvestire superioare
finanţării prin fonduri proprii pe calea emisiuni de acţiuni Se mai poate adăuga că
finanţarea prin icircmprumut evită riscul pierderii controlului asupra societăţii risc
prezent icircn cazul finanţării prin emisiune de acţiuni (icircn cazul scăderii cursului bursier
al acţiunilor)
Leasingul reprezintă o operaţiune de finanţare care permite icircntreprinderii să
dispună de un bun după cum crede de cuviinţă fără a fi necesar să-şi constituie un
fond de investiţie ci plătind o chirie Icircn fapt acest credit reprezintă şi o metodă de
finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului Icircntreprinderea utilizatoare a
30
obiectivelor de investiţie ce se construiesc cu acest credit nu are calitatea de
proprietar ci de uzurfructier un fel de chiriaş icircn acest contract
Icircntreprinderea icircşi alege bunul pe care doreşte să icircl exploateze examinicircnd ea
icircnsăşi icircmpreună cu furnizorul caracteristicile tehnice şi condiţiile de cumpărare
contractul intră icircn funcţiune icircncepicircnd cu livrarea materialului către utilizator durata
icircncheierii este prevăzută icircn general pentru peroada de viaţă economică sau pentru
perioada amortizării fiscale la expirarea termenului contractului de icircnchiriere există
trei posibilităţi fie icircnapoierea bunului către proprietar fie cumpărarea lui la o
valoare reziduală prevăzută icircn contract fie reicircnnoirea creditului leasing
Este o metodă de finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului fiind
utilizat de firmele care nu pot să obţină credite de la bănci sau nu doresc să-şi
greveze bunurile mobile sau imobile prin instituirea unor gajuri sau a unor ipoteci
Firma utilizatoare a obiectivelor de investiţii ce se dobicircndesc nu are calitatea de
proprietar ci de uzufructier chiriaş icircn acest contract Deci din punct de vedere
contabil debitorul nu are calitatea de proprietar bunul neapăricircnd icircn activul său
bilanţier Icircnsă angajamentele de leasing figurează obligatoriu icircn datorii
extrabilanţiere Plăţile efectuate de debitor acoperă atacirct amortizarea icircmprumutului
cacirct şi costul acestuia respectiv remunerarea normală a capitalului adus de societatea
de leasing (dobacircnda comisionul şi o primă de risc)
Această modalitate de finanţare determină neajunsuri legate icircn primul ricircnd de
costul de finanţare ridicat (ceea ce impune obţinerea unei rentabilităţi cel puţin
acoperitoare) precum şi de faptul că afectează autofinanţarea viitoare datorită
obligaţiilor periodice de plată iar neachitarea unei rate atrage după sine pierderea
bunului şi obligaţia de plată a tuturor ratelor restante (icircn perioada actuală foarte
multe firme sunt puse icircn imposibilitatea de a-şi achita ratele la bunurile achiziţionate
icircn sistem leasing) De asemenea spre deosebire de creditul bancar icircn cazul
leasingului transferul dreptului de proprietate se realizează după achitarea ultimei
rate
Ritmul de creştere a pieţei serviciilor de leasing icircn Republica era circa 80
anual picircnă icircn anul 2008 Icircn condiţiile lipsei mijloacelor financiare este spaţiu de
31
manevră suficient pentru jucătorii deja prezenţi şi mai mult ca aticirct sunt premise
pentru penetrarea pe piaţă a noilor jucători Atractivitatea pieţei leasingului pentru
noii jucători este determinată de potenţialul de creştere costurile minime de intrare
şi regimul fiscal favorabil Icircn acest context potenţialul de creştere a pieţei
leasingului este icircncă bdquoasiguratrdquo din cauza gradului redus de penetrare a leasing-ului
icircn economie
Sursa elaborate de autor icircn baza datelor publicate de Business Intelligent ServicesFigura 221 Gradul de penetrare a leasingului icircn economia RM icircn perioada
2003-2007Cauzele creşterii rapide a arendei finanţate constau icircn acele avantaje pe care le
oferă icircn numite condiţii comparativ cu procurarea activelor cu mijloace băneşti sau
cu icircmprumuturile contractate Tratarea economică a accesibilităţii leasingului icircn
activitatea investiţională este bazată pe categoria bdquoflux de mijloace băneştirdquo
Determinarea fluxului de mijloace băneşti presupune estimarea cuantumului
lichidităţilor pe care icircntreprinderea le poate gestiona după propriile reguli şi acelor
mijloace băneşti utilizarea cărora este limitată de către legislaţie
Deci pentru a alege leasingul ca o formă de finanţare nu e destul numai
avantajul precum că nu este necesar obligatoriu prezenţa gajului şi că nu sunt aticirct de
multe piedici din partea legislaţiei şi ar trebui de stabilit costul leasingului
Costul de finanţare creşte pe măsură ce se extinde perioada de achitare a ratelor
şi avansul achitat de firma solicitantă este mai mic
32
Calcularea costului leasingului se aplică icircn mod diferit pentru cele două părţi
implicate (finanţator şi utilizator) icircntrucicirct fluxurile de intrare pentru locator
reprezintă fluxuri de ieşire pentru locatar şi invers Practic costul leasingului pentru
locatar este o contrapartidă a ratei rentabilităţii pentru locatar
Aticirct pentru societăţile de leasing cicirct şi pentru utilizatorii acestora este clar
faptul că leasingul ca modalitate de finanţare va fi ales doar icircn cazul icircn care va fi
considerat mai avantajos decicirct sursele similare de finanţare
Actualmente icircn Moldova există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care
contribuie la creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea
dezvoltării businessului
Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea
vacircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de
marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decacirct atacirct există necesitatea de vacircnzări pe
piaţă icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil
Momentan valoarea totală a contractelor de leasing nu depăşeşte 1 din PIB
avicircnd icircnsă un potenţialul de creştere
Sursa Elaborat de autor in baza datelor din bdquoMonitorul investiţional moldoveanrdquoFigura 222 Evoluţia portofoliului de leasing icircn RMoldova (mln lei)
Către anul 2010 se preconiza ca piaţa de leasing să crească de circa 5 ori
ajungicircnd la un nivel de 17 mlrd MDL (100 mln euro) icircnsă icircn contextual crizei
economico-financiare mondiale acest avicircnt nu a avut loc
33
La moment piaţa serviciilor de leasing din Republica Moldova este una destul
de ticircnără icircn plină dezvoltare continuă şi progresivăicircn contextul economic actual din
RM avantajele utilizarii leasing-ului ca instrument de finanţare sunt legate icircn primul
ricircnd de necesităţile de dezvoltare rapidă a firmelor icircn special a celor din sectorul
privat
34
CONCLUZII ŞI RECOMANDĂRI
Structura financiară şi opţiunea pentru o anumită structură reprezintă o decizie
importantă a politicii de finanţare icircntrucacirct echilibrul financiar al firmei
independenţa icircn gestionare sunt condiţionate de acestea Opţiunea pentru raportul
capitaluri propriicapitaluri icircmprumutate nu trebuie să fie determinată doar de
dorinţa de obţinere a unei rentabilităţi ridicate ci şi de riscul pe care consimte să şi-l
asume managerul Icircn fundamentarea deciziei de finanţare se impune optimizarea
intereselor acţionarilor creditorilor statului precum şi analiza influenţei exercitată
de factorii financiari şi indicatorii macroeconomici Agenţii economici din ţara
noastră s-au orientat cu preponderenţă spre finanţarea prin icircndatorarea bancară şi
leasing şi mai puţin spre emisiunea de acţiuni sau obligaţiuni Totuşi datorită
apariţiei pe piaţă a unei diversităţi de instrumente de finanţare şi a diminuării
riscurilor s-a icircnregistrat o tendinţă de orientare spre o structură financiară variată
care permite icircnregistrarea unui raport optim icircntre rentabilitatea determinată de
resursele utilizate şi riscul generat de utilizarea lor
Dacă avem icircn vedere rezultatele din exemplele anterioare putem concluziona
că decizia de a opta pentru leasing sau de a cumpăra un bun prin apelarea la creditul
bancar trebuie fundamentată prin compararea costurilor de finanţare ale celor două
alternative şi alegerea acelei surse de finanţare cu cel mai mic cost
Icircnregistrarea unor condiţii mai dificile icircn utilizarea emisiunilor de acţiuni şi
accesarea creditelor bancare a determinat creşterea interesului investitorilor pentru
leasing ca urmare a faptului că presupune o creditare icircn măsură de 100 De
asemenea se impune o analiză a efectului de icircndatorare respective a impactului
icircndatorării asupra rentabilităţii financiare astfel icircncacirct rezultatul final să fie
maximizarea valorii icircntreprinderii
Această tehnică de finanţare acordă un suport financiar agenţilor economici
care au deficienţe icircn obţinerea creditelor de la bănci ori nu acceptă condiţiile
ipotecare şi gajarea a bunurilor precum şi oferă dinamismul comercial De aceea
leasingul ca tehnică de finanţarendashvizează icircn primul ricircnd icircntreprinderile care
35
urmăresc extinderea activităţii creşterea performanţelor şi valorificarea potenţialului
economic iar icircn plan general asigură progresul tehnic
Icircn lucrare au fost examinate detaliat conţinutul leasingului avantajele şi
dezavantajele leasingului ca sursă de finanţare şi de investire Se prezintă o descriere
a mediului investiţional şi leasingului ca metodă de finanţare şi investire factorii de
risc implicaţiile fiscalităţii abordează metodologia analizei financiare a activităţii
icircntreprinderilor de leasing icircn Republica Moldova şi importanţa leasingului icircn
finanţarea activităţii investiţionale
Icircn cadrul cercetării se analizează metoda de evaluare a deciziilor financiare
ţinacircnd cont de metoda de finanţare a proiectului şi icircn particular propunerea metodei
de considerare a costului leasingului icircn costul capitalului icircntreprinderii şi prezentarea
modelului de previziune financiară precum şi direcţiile de dezvoltare a companiilor
de leasing icircn plan naţional
Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura
trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea
sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea
şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise
pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar
Icircn Republica Moldova principalele active finanţate prin leasing financiar sunt
mijloacele de transport şi utilajul agricol avicircnd impact pozitiv icircn dezvoltarea
industriei agriculturii transportului modernizării mijloacelor de producţie
Pe fundalul crizei financiare mondiale economia R Moldova simte pe deplin
deja efectele negative Cert este că a intrat icircn impas segmentul imobiliar suferă
exportul din lipsa de finanţări au fost majorate ratele dobicircnzii dar colapse majore
icircncă nu au fost icircnregistrate
Evoluţia pieţei leasingului din Moldova icircn anul 2008 a avut prognoze optimiste
şi conform surselor din piaţă ar fi putut urma pe parcursul icircntregului an trendul
creşterii de peste 50 anual icircnregistrat icircn perioadele anterioare
Din punct de vedere al activităţii companiilor de leasing anul 2008 poate fi
icircmpărţit convenţional icircn două perioade
36
1048766 Primele şase luni ale anului 2008 icircn care evoluţia activităţii economice şi de
leasing a urmat o creştere ascendentă
1048766 A doua jumătate a anului 2008 ndash caracterizată de icircnceputul stagnării şi
apariţia primelor rdquosimptomerdquo ale acestui fenomen icircn piaţa leasing-ului reducerea
vicircnzărilor şi icircncetinirea ritmurilor de creştere creşterea ratelor dobicircnzilor
icircnregistrarea a tot mai multe cazuri de neplată la scadenţă şi sechestrul bunurilor Tot
icircn această perioadă icircn sectorul leasing-ului s-a făcut simţită influenţa factorilor
externi Reducerea volumului remitenţelor diminuarea importurilor şi exporturilor
toate s-au materializat icircn diminuări ale veniturilor şi respectiv icircn anularea deciziilor
de procurare şisau de lărgire bazei tehnico-materiale
Analizicircnd rezultatele şi formulicircnd concluziile respective aş putea aduce
următoarele recomandări
Icircmbunătăţirea cadrului legislativ adoptarea unei reglementări mai
eficiente referitoare la procedurile juridice aplicarea unor legi care ar stimula
apelarea la creditul leasing
Dezvoltarea sectorului financiar icircn Republica Moldova trebuie să
beneficieze de un regim fiscal preferenţial
Menţinerea unei rate a dobicircnzii la leasing la un nivel optim (icircn
comparaţie cu cea a creditului bancar) astfel icircncicirct utilizatorul să dea preferinţă
anume leasingului şi nu altor modalităţi de icircmprumut
Acordarea de reduceri pentru clienţii permanenţi pentru a atrage
potenţialii clienţi
Utilizarea leasingului financiar trebuie să devină practică uzuală icircn Republica
Moldova deoarece majorarea venitului reinvestit demonstrează sporirea icircncrederii
investitorilor contribuie la armonizarea şi claritatea aplicării sistemului de leasing
asigură dezvoltarea unui mediu atractiv aticirct pentru investitorii locali cicirct şi pentru cei
străini
37
BIBLIOGRAFIE
Acte normative şi reglementorii
1 Legea cu privire la arendă nr861-XII din 14011992 cu modificările şi completările ulterioare Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr1 ianuarie 1992
2 Legea Republicii Moldova cu privire la leasing nr731 din 15021996 Monitorul Oficial al RMoldova nr49-50 din 25071996
3 Legea cu privire la leasing nr59-XVI din 28042005Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr92-94429 din 08072005
4 Codul civil al Republicii Moldova nr1107-XV din 06062002 Monitorul Oficial al Republicii Moldova 22062002 nr82-86
Lucrări ştiinţifice şi publicaţii
5 Andreica M Mustea-Şerban I ndash Decizia de finanţare icircn leasing Bucureşti Editura Cibernetica MC 2003
6 Andreica M Ţurlea C Andreica R - Strategii de finanţare a activităţii icircntreprinderilor mici şi mijlocii Bucureşti Editura Cibernetica MC 2001
7 Bajerean Eudochia Cechina Ecaterina Noţiunile Caracteristica şi dezvoltarea operaţiunilor de leasing icircn Republica Moldova Analele Academiei de Studii Economice din Moldova An 2004 Vol 2 P 319-345
8 Botnari Nadejda Finanţele icircntreprinderii- Chişinău Еditerra Prim 2008
9 Dobrotă Gabriela Gestiunea financiară a icircntreprinderii- Craiova Editura Spirit Romacircnesc 2003
10Dobrotă Gabriela Analele Universităţii ldquoConstantin Bracircncuşirdquo din Tacircrgu Jiu Seria Economie Nr 12009
11 Marin Dumitru Finanţele icircntreprinderiindash Bucureşti Editura Fundaţiei Romacircnia de Macircine 2006
12 Popescu D Procesul decizional icircn icircntreprinderile mici şi mijlocii ndash Bucureşti EdEconomică 2001
13 Rusu Vlad Focşa Ghenadie Curs de drept comercial ndash Chişinău Editura ASEM 2007
14 Ulier Maria Litvin Aurelia Oportunităţile de implementare a leasingului Icircn economia Republicii Moldova Maria Ulier Aurelia Litvin Integrarea europeană şi competitivitatea economică Simpozion internaţional An 2004 Vol II P 140- 142
15 Leasingul icircn Moldova situaţia actuală şi oportunităţi de dezvoltare Lucrare Colectiv de autori Chişinău BCI USAID 2002
16 Батищев Руслан Банковское кедитование-Кишинэу ASEM 2006
38
17 Букур В Об учете лизинговых операций Журнал bdquoContabilitate şi auditrdquo nr7-8 1999
Surse statistice şi de date
18 wwwbismd
19 wwwecomd
20 wwwleasingmd
21 wwwfinantarero
22 wwwregielive ro
23 wwwstatisticamd
39
40
- Figura 111 Structura pieţei leasingului după natura locatarului
-
e Icircn cazul unor tranzacţii de leasing obiect al cărora reprezintă un bun unic şi
de proporţii mari atunci icircn legătură cu prezenţa unui număr mare şi divers de
condiţii aferente tranzacţiei organizarea şi perfectarea contractului de leasing
necesită mijloace şi timp considerabil
Pe fundalul scumpirii resurselor financiare majorărilor ratei de bază rezervelor
obligatorii şi lipsei lichidităţilor una din problemele cu care s-au confruntat o serie
de icircntreprinderi icircn 2008 a fost accesarea de finanţări Altele prin intermediul
instituţiilor financiare internaţionale şi acţionarilor au reuşit sa-şi icircntăreasca poziţiile
pe piaţă efectuicircnd majorări de capital sau accesicircnd noi credite
Finanţarea prin leasing rămicircne a fi o oportunitate foarte bună icircn special pentru
icircntreprinderile care se află icircn prima fază a ciclului de viaţă oferind astfel
posibilitatea de dispune de acele mijloace fixe şi utilaje de care este necesar pentru a
icircncepe activitatea cu cheltuieli comparativ cu alte surse mai reduse şi de timp (icircn
ceea ce priveşte rapiditatea accesării şi procedura de pregătire a pachetului de
documente mult mai simplă) şi de finanţe (nu este obligatorie prezenţa gajului)
Fiind stricircns legat de sectorul financiar al economiei naţionale şi internaţionale
leasing-ul a fost influenţat de scumpirea resurselor financiare După cum s-a
menţionat deja efectul reducerii remitenţelor saltul preţului finanţărilor aşteptările
şi prognozele pesimiste au condus la diminuarea consumului reducerea sau
stagnarea producţiei industriale afecticircnd direct vicircnzările societăţilor de leasing
Ratele anunţate ale dobicircnzilor au urcat de la 13-14 la 15-17 icircn valută
Evoluţia dobicircnzii coincide perioadelor convenţionale icircn care a fost icircmpărţit anul
2008 din punct de vedere al dezvoltării leasingului Icircn prima jumătate de an a fost
ţinut plafonul minim de 135 la majoritatea companiilor ca icircn cea de-a doua
jumătate plafonul minim să fie ridicat la 15-16 La acest capitol remarcăm că
unele companii au lansat produse cu dobicircnzi sub cele nominalizate Celelalte
componente aferente unui contract de leasing financiar au rămas neschimbate
minim 20 avans comisionul icircntre 15 şi 2 şi asigurarea icircn dependenţă de bunul
procurat
15
Din cele peste 100 companii de leasing icircnregistrate icircn Moldova desfăşoară o
activitate ritmică doar vreo 20 Cele mai mari 4 companii deţin peste 90 din piaţă
şi au sprijinul unor instituţii bancare mari lucru necesar pentru a face faţă creşterii
rapide a cererii de leasing Din valoarea totală a contractelor de pe piaţă cea mai
mare companie de leasing deţine icircn jur de 50
Icircn moment de faţă un contract de leasing nu depăşeşte 15 mii euro iar cea mai
mare parte a veniturilor de pe piaţa de leasing este obţinută din leasingul
autoturismelor icircnsă un potenţial mare icircl are leasingul imobilelor şi utilajelor (figura
121)
65 Automobile
19 Mijloace fixe
10 Bunuriimobiliare6 altele
Sursa Elaborat de autor icircn baza datelor Biroului Naţional de StatisticăFigura 121 Structura portofoliului de leasing al R Moldova la 1012008
Structura portofoliului de leasing la fel ca şi icircn 2007 icircn 2008 rămicircne a fi
dominată de autoturisme după care urmează echipamentele şi utilajele
autovehiculele comerciale urmate de imobil Autoturismele rămicircn icircn continuare
locomotiva companiilor de leasing
Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura
trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea
sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea
şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise
pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar icircnsă icircn contextul depăşirii
situaţiei de criză aceasta poate avaea loc
16
Capitolul II PARTICULARITĂŢILE PRIVIND DECIZIA UTILIZATORULUI IcircN OPERAŢIUNILE DE LEASING
21 STRATEGII DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING
Icircn ansamblul componentelor spaţiului dezional al finanţatorului un loc aparte icircl
ocupă strategia de finanţare care afectează icircn mare măsură costul achiziţiei şi se
propagă icircn operaţiunea de leasing sub forma ratei lunare de leasing Principalele
modalităţi de finanţare pe care le poate avea la dispoziţie o icircntreprindere se pot
clasifica icircn general icircn surse proprii şi surse atrase Sursa proprie de finanţare a unei
societăţi este capitalul propriu (capitalul social plus diferite fonduri de rezervă
inclusiv profitul reinvestit) Icircn cazul unor icircntreprinderi această sursă este imediat
epuizabilă de aceea aceasta apelează icircn general la surse atrase ca icircmprumuturile
bancare şi comerciale emisiunea de obligaţiuni credite leasing etc
Realizarea dezideratului de ceştere a valorii de piaţă a icircntreprinderii depinde
icircntr-o măsură importantă de alegerea modalităţilor de finanţare din surse proprii şi
din surse icircmprumutate Apelarea la surse externe de finanţare implică modificări ale
structurii financiare Aceste modificări se reflectă icircn mod direct asupra rezultatelor
financiare ale icircntreprinderii avicircnd icircn vedere costurile suportate icircn legătură cu plata
dobicircnzilor şi rambursarea creditului
Impactul icircndatorării asupra rentabilităţii financiare a icircntreprinderii este pus icircn
evidenţă prin prisma efectului de levier care exprimă sporul rentabilităţii capitalului
propriu pe seama recurgerii la icircmprumuturi
Efectul utilizării acestui levier constă icircn faptul că se pot obţine rezultate mari şi
cu eforturi mai mici Raportul dintre rezultatul obţinut şi efortul depus se numeşte
randament Icircn operaţiunile financiare efectul de levier constă icircn posibilitatea
obţinerii unor rentabilităţi ale fondurilor proprii mai mari prin raportarea profiturilor
sau pierderilor la fondurile proprii mai mici
Efectul de levier este o tehnică de gestiune financiară ce are ca scop mărirea
rentabilităţii capitalului propriu De asemenea efectul de levier pune icircn evidenţă
legătura existentă icircntre rata rentabilităţii financiare şi rata rentabilităţii economice
17
Deci efectul de levier se va produce doar icircn cazul icircn care rata rentabilităţii
economice este superioară ratei dobicircnzii Efectul de icircndatorare este icircn relaţie directă
cu structura financiară a icircntreprinderii şi cu diferenţa dintre rata rentabilităţii
economice şi costul capitalului icircmprumutat Dacă Rec este mai mare decicirct Rdob este
preferabilă apelarea la credite pentru finanţare deoarece eficienţa capitalului propriu
va creşte Icircn acelaşi timp cu cicirct raportul dintre cele două surse de finanţare este mai
dezechilibrat icircn favoarea creditului cu atit mai mari sunt perspectivele ei de
profitabilitate dar şi riscul asumat de acţionari este mai mare respectiv creşte riscul
financiar al icircntreprinderii
Rentabilitatea financiară a icircntreprinderii este influenţată nu numai de levierul
financiar ci şi de rentabilitatea activelor achiziţionate Icircnsă performanţele intriseci
ale acestora pot contribui la icircmbunătăţirea rentabilităţii financiare respective a
efectului de levier financiar doar dacă folosirea lor este corelată cu cererea
produselor pe piaţă studierea căreia implică noi eforturi aticirct manageriale cicirct şi
financiare
Echilibrul financiar sigur este cel care se realizează pe seama icircncasărilor din
vicircnzări proprii Icircn aceste icircncasări se regăsesc toate posibilităţile de acoperire a
cheltuielilor de fabricaţie de reicircnnoire a maşinilor şi utilajelor de rambursare a
creditelor şi de acoperire a altor nevoi de dezvoltare şi stimulare
Nevoia de finanţare a ciclului de exploatare va creşte o dată cu creşterea
volumului şi duratei stocurilor precum şi cu creşterea volumului şi duratei
creanţelor asupra clienţilor Nevoia de finanţare va scădea odată cu creşterea
volumului şi duratei datoriilor şi creditelor primite de la furnizori
Icircntregul patrimoniu al icircntreprinderii se prezintă pe de o parte ca rezultat al
tuturor deciziilor de investiţii (mai vechi şi mai noi) luate de conducerea acesteia
Acest portofoliu de investiţii se regăseşte icircn activul economic de care dispune
icircntreprinderea la un moment dat imobilizări şi activele circulante nete Pe de altă
parte şi icircn mod simetric patrimoniul icircntreprinderii se prezintă ca rezultat al
capitalurilor mobilizate pentru finanţarea investiţiilor Icircntregul patrimoniu s-a
18
format deci din capitaluri proprii (externe plus autofinanţarea = CPR) şi din
capitaluri icircmprumutate (datoriile financiare şi monetare = DAT)
Efectul de levier gt 0 dacă RecgtRdob (211)
Ultima relaţie evidenţiază corelaţia dintre Rec şi Rdob Pentru a obţine un efect de
levier acoperitor riscului suplimentar asumat de acţionari prin acceptarea icircndatorării
DATCPR Comparicircnd această corelaţie cu aceea dintre Rec şi Rinfl putem afirma că
succesul icircn gestiunea financiară va fi asigurat dacă şi numai dacă se respectă
următoarea serie de inegalităţi (212)
Rfin gt Rec gt Rdob gt Rinfl (212)
Rentabilitatea economică a icircntreprinderii icircndatoratoare este mai mare decicirct
aceea a unei icircntreprinderi similare dar neicircndatorate (finanţată 100 din capitaluri
proprii) Aceasta din urmă nu beneficiază de economii fiscale din caracterul
deductibil al dobicircnzii Analiza efectului de levier se utilizează icircn cadrul
dimensionării participării fiecărei surse de finanţare angajate icircn procesul de
exploatare
Icircn consecinţă rentabilitatea economică a icircntreprinderii neicircndatorate este
proporţional mai mică Fiind finanţată 100 din capitaluri proprii rentabilitatea ei
economică este egală cu rentabilitatea financiară Rec=Rfin Este evident că nivelul
eficienţei capitalului icircntreprinderii este dependent de structura capitalului de efectul
favorabil al raportului Capital ProriuCapital Icircmprumutat
Opţiunea pentru o modalitate sau alta de finanţare trebuie să se fundamenteze şi
pe dimensionarea costului marginal al capitalului utilizat Altfel spus nu este
suficientă o comparare a costului specific fiecărei surse de finanţare ci şi o analiză a
costului fiecărei unităţi suplimentare de capital alocat astfel icircncicirct să se poată realiza
o comparaţie icircntre efectele generate de procesul de finanţare prin diferite modalităţi
Astfel costul marginal trebuie comparat cu rata de rentabilitate marginală iar
costul capitalului propriu trebuie stabilit icircn dependenţă de rata de rentabilitate
financiară cerută de acţionari Ori un agent economic ce nu a remunerat icircn mod
constant capitalurile acţionarilor se poate confrunta cu dificultăţi icircn convingerea
19
acţionarilor sau a unor investitori străini pentru alocarea sau investirea de capitaluri
suplimentare
Iniţierea unei afaceri sau dezvoltarea uneia mai vechi determină existenţa unui
capital propriu disponibil şisau a posibilităţii de a atrage capital icircmprumutat Icircnainte
de a declanşa formarea noii structuri patrimoniale se apelează icircn mod necesar la
piaţa financiară Principala contribuţie a finanţelor la fundamentarea deciziei de
icircnfiinţare a unei icircntreprinderi noi constă icircn evaluarea eficienţei acestei investiţii şi icircn
echilibrarea necesarului de finanţare solicitat de noua structură patrimonială cu surse
de capital corespunzătoare
Costul capitalului propriu reprezintă de fapt rata rentabilităţii cerută de
acţionarii icircntreprinderii care să remunereze investiţia lor icircn firma respectivă
Semnificative icircn acest sens sunt mărimea profitului viitor şi hotăricircrile adunării
generale a acţionarilor cu privire la proporţia distribuirii profitului net pentru
dividende Rata rentabilităţii cerută de acţionari este un cost de oportunitate
fundamentat pe rentabilitatea aşteptată de investitori pentru investiţii cu acelaşi risc
Icircn absenţa unor operaţiuni cum ar fi răscumpărarea acţiunilor vicircnzarea acţiunilor
deţinute achiziţii sau lichidare voluntară acţionarii vor obţine cicircştiguri numai din
dividende
De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC (costul
mediu ponderat al capitalului) astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi
compania ia decizia să finanţeze doar proiectele ce au o RIR (rată internă de
rentabilitate) mai mare decacirct CMPC
Modelul CMPC realizează o legătură directă icircntre rentabilitatea şi riscul unui
activ Aplicarea practică a modelului implică o serie de probleme cum ar fi alegerea
metodei de determinare a coeficientului de volatilitate sau estimarea ratei fără risc şi
a primei de risc
Icircn faza selectării proiectului investiţional pe baza Valorii Actualizate Nete sau a
Ratei Interne de Rentabilitate managerul trebuie să confrunte fluxurile pozitive cu
cele negative pentru a decide oportunitatea implementării proiectului Folosind
20
criteriile binecunoscute Valoarea ctualizată Netă (VAN) şi Rata Internă de
Rentabilitate (RIR) se va decide asupra eficienţei proiectului analizat
O fază importantă este calcularea ratei de actualizare care este folosită la
determinarea eficienţei proiectelor investiţionale Aceasta trebuie să conţină
următoarele variabile
- aşteptările de rentabilitate a furnizorilor de capital
- costul de oportunitate a capitalului
- nivelul inflaţiei
- riscul proiectului etc
Pe baza datelor privind fluxurile financiare CMPC poate aprecia eficienţa
proiectului determinicircnd VAN sau RIR Aplicarea VAN presupune rezolvarea
următoarei ecuaţii
(213)
Dacă VAN este pozitiv proiectul investiţional va fi implementat Mărimea
VAN arată cu cicirct va creşte valoarea icircntreprinderii dacă proiectul va fi implementat
Aplicarea RIR ca metodă de evaluare presupune rezolvarea următoarei ecuaţii
(214) ea indică o rată de actualizare pentru careVAN=0
(214)
unde
Rmin-rata cea mai mică de actualizare
Rmax-rata cea mai mare de actualizare
VANmin-venit net actualizat aferent celei mai mici rate de actualizare
VANmax-venit net actualizat aferent celei mai mari rate de actualizare
Determinicircnd RIR icircntreprinderea determină rentabilitatea economică a
proiectului De regulă proiectul se implementează dacă RIR este mai mare decicirct
CMPC proiectului De regulă un proiect acceptabil conform criteriului VAN va fi
acceptat şi după criteriul RIR de aceea icircn unele cazuri este suficientă calcularea
doar a unui indicator
21
Decizia de implementare a proiectului depinde icircn afară de mărimea VAN şi
RIR şi de bugetul investiţional pe care l-a alocat icircntreprinderea De obicei
icircntreprinderea poate renunţa la unele proiecte investiţionale pornind de la
posibilităţile de finanţare pentru că sunt altele cu RIR sau VAN mai mare Există o
legătură directă icircntre valoarea RIR CMPC şi bugetul investiţional alocat de
icircntreprindere De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC
astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi compania ia decizia să finanţeze
doar proiectele ce au o RIR mai mare decacirct CMPC
Pentru determinarea costului capitalului propriu considerăm oportună folosirea
principiilor modelului Capital Assets Pricing Model (CAPM) conform căruia
rentabilitatea pe care trebuie să o ofere un activ depinde de rentabilitatea unui activ
de referinţă (de exemplu rentabilitatea valorilor mobiliare de stat rata dobacircnzii la
credite nivelul mediu anual al inflaţiei) şi prima de risc aferentă activului Adică
recomandăm determinarea costului capitalului propriu aplicicircnd următoarea relaţie
RCP = RD + PRA (215)
unde
RCP reprezintă costul capitalului propriu
RD ndash costul datoriilor
PRA ndash prima pentru riscul acţionarilor (proprietarilor)
Cel mai adecvat aceşti factori caracterizează costul mediu ponderat al
capitalului icircntreprinderii (CMPC) Mărimea CMPC depinde de costul individual al
fiecărei surse de capital ponderea surselor de capital şi rata impozitului pe venit
Dacă considerăm că icircntreprinderea are la dispoziţie trei surse de capital fiecare
avicircnd un anumit cost şi pondere CMPC poate fi determinat utilizicircnd relaţia (216)
CMPC = PDRD (1-T)+ PLRL(1-T)+ PCPRCP (216)
unde
PD -indică ponderea datoriilor
RD - rentabilitatea (costul) datoriilor
PL - ponderea leasingului
RL - rentabilitatea (costul) leasingului
22
PCP- ponderea capitalului propriu
RCP - rentabilitatea (costul) capitalului propriu
T ndash rata impozitului pe venit
Mărimea costului mediu ponderat al capitalului depinde aticirct de proporţia
fiecărei componente a fondurilor destinate investiţiilor icircn totalul capitalurilor cicirct şi
costul lor individual Rentabilitatea optimă icircn urma utilizării capitalurilor trebuie să
acopere costul iar pentru aceasta managerul financiar trebuie să urmărească pe de o
parte sporirea eficienţei utilizării capitalurilor investite exprimate prin creşterea
rentabilităţii economice şi programarea unui cost mediu minim pe de altă parte este
cert faptul că elementul dominant trebuie să-l deţină capitalurile ieftine acestea
avicircnd rol de diminuare a obligaţiilor totale ale icircntreprinderii către deţinătorii de
capitaluri formicircndu-se premise favorabile pentru folosirea lui icircn vederea dezvoltării
icircntreprinderii
Un criteriu de formare a structurii capitalului este cel al rentabilităţii calculate
ca raportul dintre profitul pe care angajarea de capital permite utilizatorului să-l
obţină şi mărimea acestui capital
Rc=profitcapital (217)
Dacă icircntreprinderea este rentabilă iar rata rentabilităţii este superioară ratei
dobicircnzii este posibilă şi chiar indicată apelerea la credite icircn antiteză cu alternativa
de majorare a capitalului propriu pentru finanţarea proiectelor rentabile
Icircntreprinderea icircndatorată are un coeficient de volatilitate a ratei de rentabilitate
care corespunde unui supliment de risc pentru acţionari De aceea icircn angajarea de
capital icircmprumutat suplimentar sunt utile concluziile desprinse din folosirea
randamentelor marginale Randamentul marginal exprimă sporul de venit obţinut
prin creşterea cu o unitate a fondurilor investite
Deoarece creditele folosite pentru finanţarea unui proiect investiţional sunt
credite pe termen mediu şi lung rentabilitatea scontată de creditori (costul datoriilor)
se determină pe baza principiilor de actualizare De regulă costul creditului este
diferit de costul datoriei icircntrucicirct apar aşa-numitele cheltuieli de emisie a creditului
Costul creditului se determină pe baza următoarei relaţii
23
(218)
unde
VC reprezintă valoarea creditului
F ndash cheltuielile de emisie a creditului estimate ca din valoarea creditului
PT ndash plăţile pentru credit care se compun din dobicircnzi şi comisioane
RD ndash rentabilitatea (costul) creditului
Formula de mai sus (218) trebuie rezolvată pentru a determina rentabilitatea
creditului adică costul creditului Estimarea costurilor leasingului e similară icircn
multe privinţe cu determinarea costului creditului Principala deosebire e că de
regulă plăţile pentru leasing sunt egale de la perioadă la perioadă Adică formula
(218) poate fi simplificată icircn formula următoare
(219)
unde
VL exprimă valoarea leasingului
F ndash cheltuielile de emisie estimate ca din valoarea leasingului
PL ndash plăţile pentru leasing care se compun din dobicircnzi şi comisioane
RL ndash rentabilitatea (costul) leasingului
Specificul procesului investiţional cicirct şi avantajul leasingului financiar impun
elaborarea unui sistem de indicatori financiari corespunzători pentru reflectarea
situaţiei financiare a icircntreprinderilor implicate icircn activitatea de leasing precum şi
pentru realizarea previziunilor activităţii de leasing
Stabilirea riscului de faliment constă icircn evaluarea capacităţii icircntreprinderii de a
face faţă angajamentelor asumate faţă de terţi deci icircn evaluarea solvabilităţii şi
lichidităţii icircntreprinderii Analiza riscului de faliment se poate realiza icircn manieră
statică prin analiza echilibrelor financiare din bilanţ sau icircn manieră dinamică prin
analiza fluxurilor din tabloul de finanţare
24
Pornind de la acestea fondul de rulment este un indicator important icircn
aprecierea situaţiei financiare a societăţii reprezenticircnd partea din resursele finan-
ciare permanente care asigură finanţarea activelor circulante reicircnnoibile permanent
Solvabilitatea reprezintă capacitatea unităţii patrimoniale de a face faţă
obligaţiilor pe termen lung care rezultă fie din angajamente anterioare contractate
fie din operaţii curente fie din prelevări obligatorii Activul net contabil intervine icircn
diagnosticul solvabilităţii prin rapoarte la icircntregul pasiv din bilanţ Băncile folosesc
ca prag minim o rată de 33 a activului net faţă de totalul pasivului
Cel mai adesea solvabilitatea se apreciază prin rata icircndatorării
DATORIIPASIV şi levierul DATORIICAPITALURI PROPRII Icircn contextul
răspunderii materiale limitate a acţionarilor prin capitalurile lor proprii o
solvabilitate foarte bună se apreciază pentru o rată a icircndatorării mai mică de 50 şi
un levier mai mic de 100 Pentru icircntreprinderi solide cu legături statornice faţă de
creditori se pot admite rate de icircndatorare de pacircnă la 67 (două treimi datorii icircn
pasiv) şi respectiv levier de pacircnă la 200
Analiza dinamică a riscului de faliment permite diagnosticarea şi explicarea
dezechilibrului financiar evidenţiat prin analiza statică Cele două tipuri de analiză
sunt deci complementare şi trebuie făcute icircn acelaşi timp
22 FUNDAMENTAREA DECIZIEI DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING
Icircn fundamentarea deciziei de achiziţie o constricircngere obişnuită este timpul
După selecţia variantelor disponibile icircn funcţie de termenul de acces la sursă
intervin alte constricircngeri Pentru contractarea unui credit bancar de exemplu
compania trebuia să prezinte garanţii indici de bonitate şi solvabilitate ridicaţi
precum şi posibilitatea de a finanţa din surse proprii o parte din proiect De acestea
nu depinde numai posibilitatea de contracta creditul dar şi condiţiile pe care banca i
le va oferi pentru creditul solicitat Cu cicirct un solicitant prezintă un risc mai scăzut cu
aticirct condiţiile băncii vor fi mai favorabile
Deseori sursele sau instrumentele de plată pot fi combinate icircntr-o stretegie de
fianaţare care să conducă la un cost minim al finaţării Este recomandat un astfel de
25
demers atunci cicircnd instrumentul de finanţare cel mai avanajos nu acoperă integral
necesarul de finanţare
Orice model de simulare a strategiilor de finanţare icircncepe cu formularea
problemei Aceasta constă icircn elaborarea strategiei cu un cost mediu ponderat al
capitalului minim pentru o tranzacţie de achiziţie a unuia sau a mai multor produse
de către o companie de leasing
Strategia de finanţare presupune cunoaşterea următoarelor informaţii
Sursele posibile de finanţare
Condiţiile de accesare a acestor surse şi anume
1 termenul de accesare
2 plafonul sursei
3 costurile accesării unei anumite surse
4 valoara produselor ce trebuie finanţată
5 perioada de finanţare
Apoi după formularea problemei se alcătuieşte algoritmul de simulare care
identifică sursele de finanţare care pot fi antrenate icircn conformitate cu condiţiile de
accesare Astfel algoritmul va compara termenele de accesare pentru fiecare sursă icircn
parte cu termenul limită de finanţare impus de client Icircn urma acestor comparaţii vor
fi eliminate sursele care au un termen de accesare prea mare Icircn cazul icircn care mai
multe surse separate satisfac necesarul de finanţat se va calcula costul unitar al
fiecărei surse şi va fi aleasă sursa cu cost minim urmicircnd ca finanţarea să fie făcută
integral din acea sursă Dacă nici o sursă nu are palfon care să depăşească necesarul
de finanţat vor fi luate combinaţii de surse puntru care se va calcula costul mediu
ponderat al surselor
Sistemul financiar naţional sau internaţional oferă icircntreprinderilor o gamă
complexă de mijloace de finanţare De aceea alegerile efectuate dintre resursele
accesibile şi combinarea acestor resurse constituie doua aspecte importante ale
politicii financiare
Icircn luarea deciziilor de finanţare icircntreprinderea trebuie să dispună de criterii
riguroase care să-i permită să selecţioneze şi să combine aceste resurse Printre
26
variabilele care pot să intervină pentru a orienta aceste decizii trebuie subliniată
importanţa consideraţiilor referitoare la durata finanţării la autonomia şi
flexibilitatea asigurate icircntreprinderii ca urmare a folosirii diferitor resurse de
finanţare
După stadiul său de dezvoltare mediul financiar pune la dispoziţia
icircntreprinderilor o gamă de mijloace de finanţare mai mult sau mai puţin substanţială
Foarte diversificată icircn ţările cu sisteme financiare dezvolatate această gamă rămicircne
limitată la tehnicile financiare de bază icircn manjoritatea ţărilor icircn curs de dezvoltare
Dar oricare ar fi contextul icircntreprinderile sunt confruntate cu alegerea surselor de
finanţare
o Autofinanţarea constituie baza oricărei dezvoltări a icircntreprinderilor
o Aportul la capitalul propriu constituie de asemena o sursă esenţială de finanţare a
icircntreprinderilor Dar amploarea şi modalităţile acestor aporturi variază după cum
icircntreprinderea dispune sau nu de acces direct la pieţele de capital
o Icircn sficircrşit recurgerea la icircndatorare ar trebui icircn principiu să aducă completări
resurselor icircntreprinderii Icircn fapt aceasta are un rol fundamental icircn finanţarea lor
chiar dacă rata dobicircnzii reale atinge niveluri foarte ridicate
Autofinanţarea constituie pivotul finanţării icircntreprinderilor şi pentru unele
dintre ele sursa exclusivă a finanţării icircn fazele decisive ale dezvoltării
Autofinanţarea corespunde resurselor noi obţinute din activitatea icircntreprinderii şi
destinate să finanţeze activitatea viitoare
Aspectele finanţării prezintă importanţă crucială pentru supravieţuirea şi
dezvoltarea icircntreprinderii Deci mijloacele de finanţare trebuia să fie adaptate
calitativ la nevoiele icircntreprinderii Icircn acest sens icircntreprinderea poate fi confruntată cu
două tipuri de dificultăţi pe de o parte ea ar putea fi icircn situaţia să trebuiască să
ramburseze resurse icircnainte chiar de a fi ajuns să recupereze avansurile efectuate mai
ales cicircnd efectuază investiţii cu rentabilitate pe termen lung pe de altă parte
icircntreprinderea poate fi icircn situaţia de a folosi pentru operaţiuni pe termen scurt
fonduri pe care le-ar putea folosi pe termen lung pentru investiţii
27
Sursele destinate autofinanţării se formează icircn cadrul icircntreprinderii
reprezenticircnd deci surse interne Icircn principal aceste surse provin din excedentul
monetar creat din operaţiuni economice şi financiare adică din diferenţa dintre
fluxurile financiare pozitive şi negative respectiv dintre icircncasări şi plăţi
Utilizarea surselor de finanţare interne sub forma autofinanţării nu trebuie să fie
exclusivistă pentru ca icircntreprinderea să nu fie ruptă de piaţa financiară şi pentru o
mobilitate mai mare a capitalului Icircn cazul icircn care rentabilitatea noilor proiecte
acoperite prin autofinanţare este egală cu rentabilitatea reclamată de acţionari
politica de autofinanţare este neutră pentru icircntreprindere şi deci utilizarea surselor
interne icircn finanţare nu este indicată
Autofinanţarea conferă icircntreprinderilor o serie de avantaje printre care
Apără libertatea de acţiune a icircntreprinderii icircn sensul că asigură
independenţa sau autonomia financiară
Subordonarea dezvoltării icircntreprinderii rezultatelor activităţii proprii
Sporirea interesului icircntreprinderii pentru dezvoltare
Constituie un mijloc de acoperire financiară a necesităţilor
Creşterea cointeresării icircntreprinderii icircn obţinerea de rezultate financiare
superioare
Capacitatea de autofinanţare (CAF) se poate determina icircn baza bilanţului
contabil pe baza contului de profit şi pierdere Aceasta reflectă potenţialul financiar
de creştere economică a icircntreprinderii respectiv sursa financiară generată de
activitatea industrială şi comercială a firmei după scăderea tuturor cheltuielilor
plătibile la o anumită scadenţă
Capacitatea de autofinanţare se poate determina prin două metode deductivă şi
adiţională Prin procedeul deductiv se porneşte de la excedentul brut de exploatare
(EBE) care semnifică rezultatul brut al activităţii industriale şi comerciale) din care
se deduc succesiv celelalte cheltuieli plătibile ale icircntreprinderii (financiare
excepţionale etc)
CAF = Venituri icircncasabile ndash Cheltuieli plătibile = EBE (221)
28
Capacitatea de autofinanţare exprimă deci un surplus financiar degajat de
activitatea rentabilă a icircntreprinderii Ea nu are decicirct un caracter potenţial dacă nu
este susţinută de mijloace financiare efective Or surplusul monetar degajat prin
creşterea trezoreriei nete adică cash-flow-ul dovedeşte că cea mai mare parte a
acestei capacităţi de autofinanţare este susţinută de o trezorerie efectiv disponibilă
Capacitatea de autofinanţare apare icircn prima parte a tabloului ca sursă stabilă
care permite
1048766finanţarea nevoilor stabile (investiţii pentru creşterea imobilizărilor)
1048766remunerarea proprietarilor fondurilor puse la dispoziţia icircntreprinderii (plata
dividendelor)
1048766rambursarea datoriilor financiare pe termen lung şi mediu contractate icircn
exerciţiile anterioare
Cicircnd capacitatea de autofinanţare este insuficientă pentru finanţarea nevoilor
stabile icircntreprinderea apelează la surse externe stabile cum sunt
aportul nou la capitalul social (prin emisiune de acţiuni noi)
icircmprumuturi noi (printr-o emisiune suplimentară de obligaţiuni sau prin
solicitarea de icircmprumuturi bancare)
cesiuni de active fixe
Sursele de autofinanţare provin din profitul net reinvestit amortizări fiecare cu
propriul său cost
Atunci cicircnd sursele de finanţare internă provin din icircncorporarea icircn rezerve a
profitului net reinvestit se poate spune că autofinanţarea este gratuită pentru
acţionarii ce nu solicită o remunerare a rezervelor ci numai a acţiunilor pe care le
deţin Icircnsă dacă profitul net acumulat la rezerve se utilizaează pentru finanţarea unor
proiecte de investiţii acţionarii vor solicita o rentabilitate suficientă pentru
acoperirea riscului implicat de noua investiţie ceea ce va determina un cost indirect
al autofinanţării egal cu costul mediu ponderat al capitalului
Dacă rezervele astfel constituite sunt utilizate pentru creşterea capitalului social
prin distribuirea de acţiuni gratuite atunci costul autofinanţării este de fapt costul
capitalurilor proprii
29
Icircmprumutul obligatar este o modalitate de procurare a resurselor financiare
necesare asigurării creşterii economice şi respectării unor obligaţii de plăţi asumate
El este accesibil numai marilor societăţi pe acţiuni sau statului Este cunoscut faptul
că pentru icircntreprinderi de multe ori capitalulu propriu este nesatisfăcător iar
creşterea acestuia prezintă greutăţi aticirct sub aspectul condiţiilor juridice cicirct mai ales
ca urmare a reticenţei subscrisurilor determinată de existenţa riscului de pierdere
pentru conducătorii icircntreprinderii sau pentru acţionarii majoritari Pe de altă parte
finanţarea icircntreprinderilor prin apelarea la credite bancare se dovedeşte adesea dificil
de realizat ca urmare a costului ridicat şi a condiţiilor contractului de credit cerute
de bănci Aceşti factori fac ca icircntreprinderile să recurgă la icircmprumuturi obligatare
care prezintă avantajul esenţial că remuneraţia se deduce din profitul impozabil
făcicircndu-le mai accesibile
Rolul creditului obligatar pentru societăţile private este relativ minor icircn
comparaţie cu creditul bancar Icircn schimb băncile care creditează icircntreprinzătorii
privaţi pot apela icircn mare măsură la astfel de icircmprumuturi obligatare ceea ce
icircnseamnă icircn ultimă instanţă că şi icircntreprinderile beneficiază de sumele constituite
De regulă numai societăţile cotate la bursă pot lansa icircmprumuturi obligatare
Icircmprumutul obligatar este mai puţin costisitor decicirct o emisiune de acţiuni icircn
ciuda faptului că rata dobicircnzii asupra obligaţiunilor este icircn mod obişnuit mai ridicată
decicirct dividendele Icircn plus intervine şi incidenţa fiscală icircn sensul că dobicircnzile plătite
micşorează baza impozabilă ceea ce nu este cazul dividendelor
Aşadar finanţarea prin icircndatorare generează surse pentru reinvestire superioare
finanţării prin fonduri proprii pe calea emisiuni de acţiuni Se mai poate adăuga că
finanţarea prin icircmprumut evită riscul pierderii controlului asupra societăţii risc
prezent icircn cazul finanţării prin emisiune de acţiuni (icircn cazul scăderii cursului bursier
al acţiunilor)
Leasingul reprezintă o operaţiune de finanţare care permite icircntreprinderii să
dispună de un bun după cum crede de cuviinţă fără a fi necesar să-şi constituie un
fond de investiţie ci plătind o chirie Icircn fapt acest credit reprezintă şi o metodă de
finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului Icircntreprinderea utilizatoare a
30
obiectivelor de investiţie ce se construiesc cu acest credit nu are calitatea de
proprietar ci de uzurfructier un fel de chiriaş icircn acest contract
Icircntreprinderea icircşi alege bunul pe care doreşte să icircl exploateze examinicircnd ea
icircnsăşi icircmpreună cu furnizorul caracteristicile tehnice şi condiţiile de cumpărare
contractul intră icircn funcţiune icircncepicircnd cu livrarea materialului către utilizator durata
icircncheierii este prevăzută icircn general pentru peroada de viaţă economică sau pentru
perioada amortizării fiscale la expirarea termenului contractului de icircnchiriere există
trei posibilităţi fie icircnapoierea bunului către proprietar fie cumpărarea lui la o
valoare reziduală prevăzută icircn contract fie reicircnnoirea creditului leasing
Este o metodă de finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului fiind
utilizat de firmele care nu pot să obţină credite de la bănci sau nu doresc să-şi
greveze bunurile mobile sau imobile prin instituirea unor gajuri sau a unor ipoteci
Firma utilizatoare a obiectivelor de investiţii ce se dobicircndesc nu are calitatea de
proprietar ci de uzufructier chiriaş icircn acest contract Deci din punct de vedere
contabil debitorul nu are calitatea de proprietar bunul neapăricircnd icircn activul său
bilanţier Icircnsă angajamentele de leasing figurează obligatoriu icircn datorii
extrabilanţiere Plăţile efectuate de debitor acoperă atacirct amortizarea icircmprumutului
cacirct şi costul acestuia respectiv remunerarea normală a capitalului adus de societatea
de leasing (dobacircnda comisionul şi o primă de risc)
Această modalitate de finanţare determină neajunsuri legate icircn primul ricircnd de
costul de finanţare ridicat (ceea ce impune obţinerea unei rentabilităţi cel puţin
acoperitoare) precum şi de faptul că afectează autofinanţarea viitoare datorită
obligaţiilor periodice de plată iar neachitarea unei rate atrage după sine pierderea
bunului şi obligaţia de plată a tuturor ratelor restante (icircn perioada actuală foarte
multe firme sunt puse icircn imposibilitatea de a-şi achita ratele la bunurile achiziţionate
icircn sistem leasing) De asemenea spre deosebire de creditul bancar icircn cazul
leasingului transferul dreptului de proprietate se realizează după achitarea ultimei
rate
Ritmul de creştere a pieţei serviciilor de leasing icircn Republica era circa 80
anual picircnă icircn anul 2008 Icircn condiţiile lipsei mijloacelor financiare este spaţiu de
31
manevră suficient pentru jucătorii deja prezenţi şi mai mult ca aticirct sunt premise
pentru penetrarea pe piaţă a noilor jucători Atractivitatea pieţei leasingului pentru
noii jucători este determinată de potenţialul de creştere costurile minime de intrare
şi regimul fiscal favorabil Icircn acest context potenţialul de creştere a pieţei
leasingului este icircncă bdquoasiguratrdquo din cauza gradului redus de penetrare a leasing-ului
icircn economie
Sursa elaborate de autor icircn baza datelor publicate de Business Intelligent ServicesFigura 221 Gradul de penetrare a leasingului icircn economia RM icircn perioada
2003-2007Cauzele creşterii rapide a arendei finanţate constau icircn acele avantaje pe care le
oferă icircn numite condiţii comparativ cu procurarea activelor cu mijloace băneşti sau
cu icircmprumuturile contractate Tratarea economică a accesibilităţii leasingului icircn
activitatea investiţională este bazată pe categoria bdquoflux de mijloace băneştirdquo
Determinarea fluxului de mijloace băneşti presupune estimarea cuantumului
lichidităţilor pe care icircntreprinderea le poate gestiona după propriile reguli şi acelor
mijloace băneşti utilizarea cărora este limitată de către legislaţie
Deci pentru a alege leasingul ca o formă de finanţare nu e destul numai
avantajul precum că nu este necesar obligatoriu prezenţa gajului şi că nu sunt aticirct de
multe piedici din partea legislaţiei şi ar trebui de stabilit costul leasingului
Costul de finanţare creşte pe măsură ce se extinde perioada de achitare a ratelor
şi avansul achitat de firma solicitantă este mai mic
32
Calcularea costului leasingului se aplică icircn mod diferit pentru cele două părţi
implicate (finanţator şi utilizator) icircntrucicirct fluxurile de intrare pentru locator
reprezintă fluxuri de ieşire pentru locatar şi invers Practic costul leasingului pentru
locatar este o contrapartidă a ratei rentabilităţii pentru locatar
Aticirct pentru societăţile de leasing cicirct şi pentru utilizatorii acestora este clar
faptul că leasingul ca modalitate de finanţare va fi ales doar icircn cazul icircn care va fi
considerat mai avantajos decicirct sursele similare de finanţare
Actualmente icircn Moldova există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care
contribuie la creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea
dezvoltării businessului
Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea
vacircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de
marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decacirct atacirct există necesitatea de vacircnzări pe
piaţă icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil
Momentan valoarea totală a contractelor de leasing nu depăşeşte 1 din PIB
avicircnd icircnsă un potenţialul de creştere
Sursa Elaborat de autor in baza datelor din bdquoMonitorul investiţional moldoveanrdquoFigura 222 Evoluţia portofoliului de leasing icircn RMoldova (mln lei)
Către anul 2010 se preconiza ca piaţa de leasing să crească de circa 5 ori
ajungicircnd la un nivel de 17 mlrd MDL (100 mln euro) icircnsă icircn contextual crizei
economico-financiare mondiale acest avicircnt nu a avut loc
33
La moment piaţa serviciilor de leasing din Republica Moldova este una destul
de ticircnără icircn plină dezvoltare continuă şi progresivăicircn contextul economic actual din
RM avantajele utilizarii leasing-ului ca instrument de finanţare sunt legate icircn primul
ricircnd de necesităţile de dezvoltare rapidă a firmelor icircn special a celor din sectorul
privat
34
CONCLUZII ŞI RECOMANDĂRI
Structura financiară şi opţiunea pentru o anumită structură reprezintă o decizie
importantă a politicii de finanţare icircntrucacirct echilibrul financiar al firmei
independenţa icircn gestionare sunt condiţionate de acestea Opţiunea pentru raportul
capitaluri propriicapitaluri icircmprumutate nu trebuie să fie determinată doar de
dorinţa de obţinere a unei rentabilităţi ridicate ci şi de riscul pe care consimte să şi-l
asume managerul Icircn fundamentarea deciziei de finanţare se impune optimizarea
intereselor acţionarilor creditorilor statului precum şi analiza influenţei exercitată
de factorii financiari şi indicatorii macroeconomici Agenţii economici din ţara
noastră s-au orientat cu preponderenţă spre finanţarea prin icircndatorarea bancară şi
leasing şi mai puţin spre emisiunea de acţiuni sau obligaţiuni Totuşi datorită
apariţiei pe piaţă a unei diversităţi de instrumente de finanţare şi a diminuării
riscurilor s-a icircnregistrat o tendinţă de orientare spre o structură financiară variată
care permite icircnregistrarea unui raport optim icircntre rentabilitatea determinată de
resursele utilizate şi riscul generat de utilizarea lor
Dacă avem icircn vedere rezultatele din exemplele anterioare putem concluziona
că decizia de a opta pentru leasing sau de a cumpăra un bun prin apelarea la creditul
bancar trebuie fundamentată prin compararea costurilor de finanţare ale celor două
alternative şi alegerea acelei surse de finanţare cu cel mai mic cost
Icircnregistrarea unor condiţii mai dificile icircn utilizarea emisiunilor de acţiuni şi
accesarea creditelor bancare a determinat creşterea interesului investitorilor pentru
leasing ca urmare a faptului că presupune o creditare icircn măsură de 100 De
asemenea se impune o analiză a efectului de icircndatorare respective a impactului
icircndatorării asupra rentabilităţii financiare astfel icircncacirct rezultatul final să fie
maximizarea valorii icircntreprinderii
Această tehnică de finanţare acordă un suport financiar agenţilor economici
care au deficienţe icircn obţinerea creditelor de la bănci ori nu acceptă condiţiile
ipotecare şi gajarea a bunurilor precum şi oferă dinamismul comercial De aceea
leasingul ca tehnică de finanţarendashvizează icircn primul ricircnd icircntreprinderile care
35
urmăresc extinderea activităţii creşterea performanţelor şi valorificarea potenţialului
economic iar icircn plan general asigură progresul tehnic
Icircn lucrare au fost examinate detaliat conţinutul leasingului avantajele şi
dezavantajele leasingului ca sursă de finanţare şi de investire Se prezintă o descriere
a mediului investiţional şi leasingului ca metodă de finanţare şi investire factorii de
risc implicaţiile fiscalităţii abordează metodologia analizei financiare a activităţii
icircntreprinderilor de leasing icircn Republica Moldova şi importanţa leasingului icircn
finanţarea activităţii investiţionale
Icircn cadrul cercetării se analizează metoda de evaluare a deciziilor financiare
ţinacircnd cont de metoda de finanţare a proiectului şi icircn particular propunerea metodei
de considerare a costului leasingului icircn costul capitalului icircntreprinderii şi prezentarea
modelului de previziune financiară precum şi direcţiile de dezvoltare a companiilor
de leasing icircn plan naţional
Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura
trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea
sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea
şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise
pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar
Icircn Republica Moldova principalele active finanţate prin leasing financiar sunt
mijloacele de transport şi utilajul agricol avicircnd impact pozitiv icircn dezvoltarea
industriei agriculturii transportului modernizării mijloacelor de producţie
Pe fundalul crizei financiare mondiale economia R Moldova simte pe deplin
deja efectele negative Cert este că a intrat icircn impas segmentul imobiliar suferă
exportul din lipsa de finanţări au fost majorate ratele dobicircnzii dar colapse majore
icircncă nu au fost icircnregistrate
Evoluţia pieţei leasingului din Moldova icircn anul 2008 a avut prognoze optimiste
şi conform surselor din piaţă ar fi putut urma pe parcursul icircntregului an trendul
creşterii de peste 50 anual icircnregistrat icircn perioadele anterioare
Din punct de vedere al activităţii companiilor de leasing anul 2008 poate fi
icircmpărţit convenţional icircn două perioade
36
1048766 Primele şase luni ale anului 2008 icircn care evoluţia activităţii economice şi de
leasing a urmat o creştere ascendentă
1048766 A doua jumătate a anului 2008 ndash caracterizată de icircnceputul stagnării şi
apariţia primelor rdquosimptomerdquo ale acestui fenomen icircn piaţa leasing-ului reducerea
vicircnzărilor şi icircncetinirea ritmurilor de creştere creşterea ratelor dobicircnzilor
icircnregistrarea a tot mai multe cazuri de neplată la scadenţă şi sechestrul bunurilor Tot
icircn această perioadă icircn sectorul leasing-ului s-a făcut simţită influenţa factorilor
externi Reducerea volumului remitenţelor diminuarea importurilor şi exporturilor
toate s-au materializat icircn diminuări ale veniturilor şi respectiv icircn anularea deciziilor
de procurare şisau de lărgire bazei tehnico-materiale
Analizicircnd rezultatele şi formulicircnd concluziile respective aş putea aduce
următoarele recomandări
Icircmbunătăţirea cadrului legislativ adoptarea unei reglementări mai
eficiente referitoare la procedurile juridice aplicarea unor legi care ar stimula
apelarea la creditul leasing
Dezvoltarea sectorului financiar icircn Republica Moldova trebuie să
beneficieze de un regim fiscal preferenţial
Menţinerea unei rate a dobicircnzii la leasing la un nivel optim (icircn
comparaţie cu cea a creditului bancar) astfel icircncicirct utilizatorul să dea preferinţă
anume leasingului şi nu altor modalităţi de icircmprumut
Acordarea de reduceri pentru clienţii permanenţi pentru a atrage
potenţialii clienţi
Utilizarea leasingului financiar trebuie să devină practică uzuală icircn Republica
Moldova deoarece majorarea venitului reinvestit demonstrează sporirea icircncrederii
investitorilor contribuie la armonizarea şi claritatea aplicării sistemului de leasing
asigură dezvoltarea unui mediu atractiv aticirct pentru investitorii locali cicirct şi pentru cei
străini
37
BIBLIOGRAFIE
Acte normative şi reglementorii
1 Legea cu privire la arendă nr861-XII din 14011992 cu modificările şi completările ulterioare Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr1 ianuarie 1992
2 Legea Republicii Moldova cu privire la leasing nr731 din 15021996 Monitorul Oficial al RMoldova nr49-50 din 25071996
3 Legea cu privire la leasing nr59-XVI din 28042005Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr92-94429 din 08072005
4 Codul civil al Republicii Moldova nr1107-XV din 06062002 Monitorul Oficial al Republicii Moldova 22062002 nr82-86
Lucrări ştiinţifice şi publicaţii
5 Andreica M Mustea-Şerban I ndash Decizia de finanţare icircn leasing Bucureşti Editura Cibernetica MC 2003
6 Andreica M Ţurlea C Andreica R - Strategii de finanţare a activităţii icircntreprinderilor mici şi mijlocii Bucureşti Editura Cibernetica MC 2001
7 Bajerean Eudochia Cechina Ecaterina Noţiunile Caracteristica şi dezvoltarea operaţiunilor de leasing icircn Republica Moldova Analele Academiei de Studii Economice din Moldova An 2004 Vol 2 P 319-345
8 Botnari Nadejda Finanţele icircntreprinderii- Chişinău Еditerra Prim 2008
9 Dobrotă Gabriela Gestiunea financiară a icircntreprinderii- Craiova Editura Spirit Romacircnesc 2003
10Dobrotă Gabriela Analele Universităţii ldquoConstantin Bracircncuşirdquo din Tacircrgu Jiu Seria Economie Nr 12009
11 Marin Dumitru Finanţele icircntreprinderiindash Bucureşti Editura Fundaţiei Romacircnia de Macircine 2006
12 Popescu D Procesul decizional icircn icircntreprinderile mici şi mijlocii ndash Bucureşti EdEconomică 2001
13 Rusu Vlad Focşa Ghenadie Curs de drept comercial ndash Chişinău Editura ASEM 2007
14 Ulier Maria Litvin Aurelia Oportunităţile de implementare a leasingului Icircn economia Republicii Moldova Maria Ulier Aurelia Litvin Integrarea europeană şi competitivitatea economică Simpozion internaţional An 2004 Vol II P 140- 142
15 Leasingul icircn Moldova situaţia actuală şi oportunităţi de dezvoltare Lucrare Colectiv de autori Chişinău BCI USAID 2002
16 Батищев Руслан Банковское кедитование-Кишинэу ASEM 2006
38
17 Букур В Об учете лизинговых операций Журнал bdquoContabilitate şi auditrdquo nr7-8 1999
Surse statistice şi de date
18 wwwbismd
19 wwwecomd
20 wwwleasingmd
21 wwwfinantarero
22 wwwregielive ro
23 wwwstatisticamd
39
40
- Figura 111 Structura pieţei leasingului după natura locatarului
-
Din cele peste 100 companii de leasing icircnregistrate icircn Moldova desfăşoară o
activitate ritmică doar vreo 20 Cele mai mari 4 companii deţin peste 90 din piaţă
şi au sprijinul unor instituţii bancare mari lucru necesar pentru a face faţă creşterii
rapide a cererii de leasing Din valoarea totală a contractelor de pe piaţă cea mai
mare companie de leasing deţine icircn jur de 50
Icircn moment de faţă un contract de leasing nu depăşeşte 15 mii euro iar cea mai
mare parte a veniturilor de pe piaţa de leasing este obţinută din leasingul
autoturismelor icircnsă un potenţial mare icircl are leasingul imobilelor şi utilajelor (figura
121)
65 Automobile
19 Mijloace fixe
10 Bunuriimobiliare6 altele
Sursa Elaborat de autor icircn baza datelor Biroului Naţional de StatisticăFigura 121 Structura portofoliului de leasing al R Moldova la 1012008
Structura portofoliului de leasing la fel ca şi icircn 2007 icircn 2008 rămicircne a fi
dominată de autoturisme după care urmează echipamentele şi utilajele
autovehiculele comerciale urmate de imobil Autoturismele rămicircn icircn continuare
locomotiva companiilor de leasing
Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura
trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea
sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea
şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise
pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar icircnsă icircn contextul depăşirii
situaţiei de criză aceasta poate avaea loc
16
Capitolul II PARTICULARITĂŢILE PRIVIND DECIZIA UTILIZATORULUI IcircN OPERAŢIUNILE DE LEASING
21 STRATEGII DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING
Icircn ansamblul componentelor spaţiului dezional al finanţatorului un loc aparte icircl
ocupă strategia de finanţare care afectează icircn mare măsură costul achiziţiei şi se
propagă icircn operaţiunea de leasing sub forma ratei lunare de leasing Principalele
modalităţi de finanţare pe care le poate avea la dispoziţie o icircntreprindere se pot
clasifica icircn general icircn surse proprii şi surse atrase Sursa proprie de finanţare a unei
societăţi este capitalul propriu (capitalul social plus diferite fonduri de rezervă
inclusiv profitul reinvestit) Icircn cazul unor icircntreprinderi această sursă este imediat
epuizabilă de aceea aceasta apelează icircn general la surse atrase ca icircmprumuturile
bancare şi comerciale emisiunea de obligaţiuni credite leasing etc
Realizarea dezideratului de ceştere a valorii de piaţă a icircntreprinderii depinde
icircntr-o măsură importantă de alegerea modalităţilor de finanţare din surse proprii şi
din surse icircmprumutate Apelarea la surse externe de finanţare implică modificări ale
structurii financiare Aceste modificări se reflectă icircn mod direct asupra rezultatelor
financiare ale icircntreprinderii avicircnd icircn vedere costurile suportate icircn legătură cu plata
dobicircnzilor şi rambursarea creditului
Impactul icircndatorării asupra rentabilităţii financiare a icircntreprinderii este pus icircn
evidenţă prin prisma efectului de levier care exprimă sporul rentabilităţii capitalului
propriu pe seama recurgerii la icircmprumuturi
Efectul utilizării acestui levier constă icircn faptul că se pot obţine rezultate mari şi
cu eforturi mai mici Raportul dintre rezultatul obţinut şi efortul depus se numeşte
randament Icircn operaţiunile financiare efectul de levier constă icircn posibilitatea
obţinerii unor rentabilităţi ale fondurilor proprii mai mari prin raportarea profiturilor
sau pierderilor la fondurile proprii mai mici
Efectul de levier este o tehnică de gestiune financiară ce are ca scop mărirea
rentabilităţii capitalului propriu De asemenea efectul de levier pune icircn evidenţă
legătura existentă icircntre rata rentabilităţii financiare şi rata rentabilităţii economice
17
Deci efectul de levier se va produce doar icircn cazul icircn care rata rentabilităţii
economice este superioară ratei dobicircnzii Efectul de icircndatorare este icircn relaţie directă
cu structura financiară a icircntreprinderii şi cu diferenţa dintre rata rentabilităţii
economice şi costul capitalului icircmprumutat Dacă Rec este mai mare decicirct Rdob este
preferabilă apelarea la credite pentru finanţare deoarece eficienţa capitalului propriu
va creşte Icircn acelaşi timp cu cicirct raportul dintre cele două surse de finanţare este mai
dezechilibrat icircn favoarea creditului cu atit mai mari sunt perspectivele ei de
profitabilitate dar şi riscul asumat de acţionari este mai mare respectiv creşte riscul
financiar al icircntreprinderii
Rentabilitatea financiară a icircntreprinderii este influenţată nu numai de levierul
financiar ci şi de rentabilitatea activelor achiziţionate Icircnsă performanţele intriseci
ale acestora pot contribui la icircmbunătăţirea rentabilităţii financiare respective a
efectului de levier financiar doar dacă folosirea lor este corelată cu cererea
produselor pe piaţă studierea căreia implică noi eforturi aticirct manageriale cicirct şi
financiare
Echilibrul financiar sigur este cel care se realizează pe seama icircncasărilor din
vicircnzări proprii Icircn aceste icircncasări se regăsesc toate posibilităţile de acoperire a
cheltuielilor de fabricaţie de reicircnnoire a maşinilor şi utilajelor de rambursare a
creditelor şi de acoperire a altor nevoi de dezvoltare şi stimulare
Nevoia de finanţare a ciclului de exploatare va creşte o dată cu creşterea
volumului şi duratei stocurilor precum şi cu creşterea volumului şi duratei
creanţelor asupra clienţilor Nevoia de finanţare va scădea odată cu creşterea
volumului şi duratei datoriilor şi creditelor primite de la furnizori
Icircntregul patrimoniu al icircntreprinderii se prezintă pe de o parte ca rezultat al
tuturor deciziilor de investiţii (mai vechi şi mai noi) luate de conducerea acesteia
Acest portofoliu de investiţii se regăseşte icircn activul economic de care dispune
icircntreprinderea la un moment dat imobilizări şi activele circulante nete Pe de altă
parte şi icircn mod simetric patrimoniul icircntreprinderii se prezintă ca rezultat al
capitalurilor mobilizate pentru finanţarea investiţiilor Icircntregul patrimoniu s-a
18
format deci din capitaluri proprii (externe plus autofinanţarea = CPR) şi din
capitaluri icircmprumutate (datoriile financiare şi monetare = DAT)
Efectul de levier gt 0 dacă RecgtRdob (211)
Ultima relaţie evidenţiază corelaţia dintre Rec şi Rdob Pentru a obţine un efect de
levier acoperitor riscului suplimentar asumat de acţionari prin acceptarea icircndatorării
DATCPR Comparicircnd această corelaţie cu aceea dintre Rec şi Rinfl putem afirma că
succesul icircn gestiunea financiară va fi asigurat dacă şi numai dacă se respectă
următoarea serie de inegalităţi (212)
Rfin gt Rec gt Rdob gt Rinfl (212)
Rentabilitatea economică a icircntreprinderii icircndatoratoare este mai mare decicirct
aceea a unei icircntreprinderi similare dar neicircndatorate (finanţată 100 din capitaluri
proprii) Aceasta din urmă nu beneficiază de economii fiscale din caracterul
deductibil al dobicircnzii Analiza efectului de levier se utilizează icircn cadrul
dimensionării participării fiecărei surse de finanţare angajate icircn procesul de
exploatare
Icircn consecinţă rentabilitatea economică a icircntreprinderii neicircndatorate este
proporţional mai mică Fiind finanţată 100 din capitaluri proprii rentabilitatea ei
economică este egală cu rentabilitatea financiară Rec=Rfin Este evident că nivelul
eficienţei capitalului icircntreprinderii este dependent de structura capitalului de efectul
favorabil al raportului Capital ProriuCapital Icircmprumutat
Opţiunea pentru o modalitate sau alta de finanţare trebuie să se fundamenteze şi
pe dimensionarea costului marginal al capitalului utilizat Altfel spus nu este
suficientă o comparare a costului specific fiecărei surse de finanţare ci şi o analiză a
costului fiecărei unităţi suplimentare de capital alocat astfel icircncicirct să se poată realiza
o comparaţie icircntre efectele generate de procesul de finanţare prin diferite modalităţi
Astfel costul marginal trebuie comparat cu rata de rentabilitate marginală iar
costul capitalului propriu trebuie stabilit icircn dependenţă de rata de rentabilitate
financiară cerută de acţionari Ori un agent economic ce nu a remunerat icircn mod
constant capitalurile acţionarilor se poate confrunta cu dificultăţi icircn convingerea
19
acţionarilor sau a unor investitori străini pentru alocarea sau investirea de capitaluri
suplimentare
Iniţierea unei afaceri sau dezvoltarea uneia mai vechi determină existenţa unui
capital propriu disponibil şisau a posibilităţii de a atrage capital icircmprumutat Icircnainte
de a declanşa formarea noii structuri patrimoniale se apelează icircn mod necesar la
piaţa financiară Principala contribuţie a finanţelor la fundamentarea deciziei de
icircnfiinţare a unei icircntreprinderi noi constă icircn evaluarea eficienţei acestei investiţii şi icircn
echilibrarea necesarului de finanţare solicitat de noua structură patrimonială cu surse
de capital corespunzătoare
Costul capitalului propriu reprezintă de fapt rata rentabilităţii cerută de
acţionarii icircntreprinderii care să remunereze investiţia lor icircn firma respectivă
Semnificative icircn acest sens sunt mărimea profitului viitor şi hotăricircrile adunării
generale a acţionarilor cu privire la proporţia distribuirii profitului net pentru
dividende Rata rentabilităţii cerută de acţionari este un cost de oportunitate
fundamentat pe rentabilitatea aşteptată de investitori pentru investiţii cu acelaşi risc
Icircn absenţa unor operaţiuni cum ar fi răscumpărarea acţiunilor vicircnzarea acţiunilor
deţinute achiziţii sau lichidare voluntară acţionarii vor obţine cicircştiguri numai din
dividende
De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC (costul
mediu ponderat al capitalului) astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi
compania ia decizia să finanţeze doar proiectele ce au o RIR (rată internă de
rentabilitate) mai mare decacirct CMPC
Modelul CMPC realizează o legătură directă icircntre rentabilitatea şi riscul unui
activ Aplicarea practică a modelului implică o serie de probleme cum ar fi alegerea
metodei de determinare a coeficientului de volatilitate sau estimarea ratei fără risc şi
a primei de risc
Icircn faza selectării proiectului investiţional pe baza Valorii Actualizate Nete sau a
Ratei Interne de Rentabilitate managerul trebuie să confrunte fluxurile pozitive cu
cele negative pentru a decide oportunitatea implementării proiectului Folosind
20
criteriile binecunoscute Valoarea ctualizată Netă (VAN) şi Rata Internă de
Rentabilitate (RIR) se va decide asupra eficienţei proiectului analizat
O fază importantă este calcularea ratei de actualizare care este folosită la
determinarea eficienţei proiectelor investiţionale Aceasta trebuie să conţină
următoarele variabile
- aşteptările de rentabilitate a furnizorilor de capital
- costul de oportunitate a capitalului
- nivelul inflaţiei
- riscul proiectului etc
Pe baza datelor privind fluxurile financiare CMPC poate aprecia eficienţa
proiectului determinicircnd VAN sau RIR Aplicarea VAN presupune rezolvarea
următoarei ecuaţii
(213)
Dacă VAN este pozitiv proiectul investiţional va fi implementat Mărimea
VAN arată cu cicirct va creşte valoarea icircntreprinderii dacă proiectul va fi implementat
Aplicarea RIR ca metodă de evaluare presupune rezolvarea următoarei ecuaţii
(214) ea indică o rată de actualizare pentru careVAN=0
(214)
unde
Rmin-rata cea mai mică de actualizare
Rmax-rata cea mai mare de actualizare
VANmin-venit net actualizat aferent celei mai mici rate de actualizare
VANmax-venit net actualizat aferent celei mai mari rate de actualizare
Determinicircnd RIR icircntreprinderea determină rentabilitatea economică a
proiectului De regulă proiectul se implementează dacă RIR este mai mare decicirct
CMPC proiectului De regulă un proiect acceptabil conform criteriului VAN va fi
acceptat şi după criteriul RIR de aceea icircn unele cazuri este suficientă calcularea
doar a unui indicator
21
Decizia de implementare a proiectului depinde icircn afară de mărimea VAN şi
RIR şi de bugetul investiţional pe care l-a alocat icircntreprinderea De obicei
icircntreprinderea poate renunţa la unele proiecte investiţionale pornind de la
posibilităţile de finanţare pentru că sunt altele cu RIR sau VAN mai mare Există o
legătură directă icircntre valoarea RIR CMPC şi bugetul investiţional alocat de
icircntreprindere De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC
astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi compania ia decizia să finanţeze
doar proiectele ce au o RIR mai mare decacirct CMPC
Pentru determinarea costului capitalului propriu considerăm oportună folosirea
principiilor modelului Capital Assets Pricing Model (CAPM) conform căruia
rentabilitatea pe care trebuie să o ofere un activ depinde de rentabilitatea unui activ
de referinţă (de exemplu rentabilitatea valorilor mobiliare de stat rata dobacircnzii la
credite nivelul mediu anual al inflaţiei) şi prima de risc aferentă activului Adică
recomandăm determinarea costului capitalului propriu aplicicircnd următoarea relaţie
RCP = RD + PRA (215)
unde
RCP reprezintă costul capitalului propriu
RD ndash costul datoriilor
PRA ndash prima pentru riscul acţionarilor (proprietarilor)
Cel mai adecvat aceşti factori caracterizează costul mediu ponderat al
capitalului icircntreprinderii (CMPC) Mărimea CMPC depinde de costul individual al
fiecărei surse de capital ponderea surselor de capital şi rata impozitului pe venit
Dacă considerăm că icircntreprinderea are la dispoziţie trei surse de capital fiecare
avicircnd un anumit cost şi pondere CMPC poate fi determinat utilizicircnd relaţia (216)
CMPC = PDRD (1-T)+ PLRL(1-T)+ PCPRCP (216)
unde
PD -indică ponderea datoriilor
RD - rentabilitatea (costul) datoriilor
PL - ponderea leasingului
RL - rentabilitatea (costul) leasingului
22
PCP- ponderea capitalului propriu
RCP - rentabilitatea (costul) capitalului propriu
T ndash rata impozitului pe venit
Mărimea costului mediu ponderat al capitalului depinde aticirct de proporţia
fiecărei componente a fondurilor destinate investiţiilor icircn totalul capitalurilor cicirct şi
costul lor individual Rentabilitatea optimă icircn urma utilizării capitalurilor trebuie să
acopere costul iar pentru aceasta managerul financiar trebuie să urmărească pe de o
parte sporirea eficienţei utilizării capitalurilor investite exprimate prin creşterea
rentabilităţii economice şi programarea unui cost mediu minim pe de altă parte este
cert faptul că elementul dominant trebuie să-l deţină capitalurile ieftine acestea
avicircnd rol de diminuare a obligaţiilor totale ale icircntreprinderii către deţinătorii de
capitaluri formicircndu-se premise favorabile pentru folosirea lui icircn vederea dezvoltării
icircntreprinderii
Un criteriu de formare a structurii capitalului este cel al rentabilităţii calculate
ca raportul dintre profitul pe care angajarea de capital permite utilizatorului să-l
obţină şi mărimea acestui capital
Rc=profitcapital (217)
Dacă icircntreprinderea este rentabilă iar rata rentabilităţii este superioară ratei
dobicircnzii este posibilă şi chiar indicată apelerea la credite icircn antiteză cu alternativa
de majorare a capitalului propriu pentru finanţarea proiectelor rentabile
Icircntreprinderea icircndatorată are un coeficient de volatilitate a ratei de rentabilitate
care corespunde unui supliment de risc pentru acţionari De aceea icircn angajarea de
capital icircmprumutat suplimentar sunt utile concluziile desprinse din folosirea
randamentelor marginale Randamentul marginal exprimă sporul de venit obţinut
prin creşterea cu o unitate a fondurilor investite
Deoarece creditele folosite pentru finanţarea unui proiect investiţional sunt
credite pe termen mediu şi lung rentabilitatea scontată de creditori (costul datoriilor)
se determină pe baza principiilor de actualizare De regulă costul creditului este
diferit de costul datoriei icircntrucicirct apar aşa-numitele cheltuieli de emisie a creditului
Costul creditului se determină pe baza următoarei relaţii
23
(218)
unde
VC reprezintă valoarea creditului
F ndash cheltuielile de emisie a creditului estimate ca din valoarea creditului
PT ndash plăţile pentru credit care se compun din dobicircnzi şi comisioane
RD ndash rentabilitatea (costul) creditului
Formula de mai sus (218) trebuie rezolvată pentru a determina rentabilitatea
creditului adică costul creditului Estimarea costurilor leasingului e similară icircn
multe privinţe cu determinarea costului creditului Principala deosebire e că de
regulă plăţile pentru leasing sunt egale de la perioadă la perioadă Adică formula
(218) poate fi simplificată icircn formula următoare
(219)
unde
VL exprimă valoarea leasingului
F ndash cheltuielile de emisie estimate ca din valoarea leasingului
PL ndash plăţile pentru leasing care se compun din dobicircnzi şi comisioane
RL ndash rentabilitatea (costul) leasingului
Specificul procesului investiţional cicirct şi avantajul leasingului financiar impun
elaborarea unui sistem de indicatori financiari corespunzători pentru reflectarea
situaţiei financiare a icircntreprinderilor implicate icircn activitatea de leasing precum şi
pentru realizarea previziunilor activităţii de leasing
Stabilirea riscului de faliment constă icircn evaluarea capacităţii icircntreprinderii de a
face faţă angajamentelor asumate faţă de terţi deci icircn evaluarea solvabilităţii şi
lichidităţii icircntreprinderii Analiza riscului de faliment se poate realiza icircn manieră
statică prin analiza echilibrelor financiare din bilanţ sau icircn manieră dinamică prin
analiza fluxurilor din tabloul de finanţare
24
Pornind de la acestea fondul de rulment este un indicator important icircn
aprecierea situaţiei financiare a societăţii reprezenticircnd partea din resursele finan-
ciare permanente care asigură finanţarea activelor circulante reicircnnoibile permanent
Solvabilitatea reprezintă capacitatea unităţii patrimoniale de a face faţă
obligaţiilor pe termen lung care rezultă fie din angajamente anterioare contractate
fie din operaţii curente fie din prelevări obligatorii Activul net contabil intervine icircn
diagnosticul solvabilităţii prin rapoarte la icircntregul pasiv din bilanţ Băncile folosesc
ca prag minim o rată de 33 a activului net faţă de totalul pasivului
Cel mai adesea solvabilitatea se apreciază prin rata icircndatorării
DATORIIPASIV şi levierul DATORIICAPITALURI PROPRII Icircn contextul
răspunderii materiale limitate a acţionarilor prin capitalurile lor proprii o
solvabilitate foarte bună se apreciază pentru o rată a icircndatorării mai mică de 50 şi
un levier mai mic de 100 Pentru icircntreprinderi solide cu legături statornice faţă de
creditori se pot admite rate de icircndatorare de pacircnă la 67 (două treimi datorii icircn
pasiv) şi respectiv levier de pacircnă la 200
Analiza dinamică a riscului de faliment permite diagnosticarea şi explicarea
dezechilibrului financiar evidenţiat prin analiza statică Cele două tipuri de analiză
sunt deci complementare şi trebuie făcute icircn acelaşi timp
22 FUNDAMENTAREA DECIZIEI DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING
Icircn fundamentarea deciziei de achiziţie o constricircngere obişnuită este timpul
După selecţia variantelor disponibile icircn funcţie de termenul de acces la sursă
intervin alte constricircngeri Pentru contractarea unui credit bancar de exemplu
compania trebuia să prezinte garanţii indici de bonitate şi solvabilitate ridicaţi
precum şi posibilitatea de a finanţa din surse proprii o parte din proiect De acestea
nu depinde numai posibilitatea de contracta creditul dar şi condiţiile pe care banca i
le va oferi pentru creditul solicitat Cu cicirct un solicitant prezintă un risc mai scăzut cu
aticirct condiţiile băncii vor fi mai favorabile
Deseori sursele sau instrumentele de plată pot fi combinate icircntr-o stretegie de
fianaţare care să conducă la un cost minim al finaţării Este recomandat un astfel de
25
demers atunci cicircnd instrumentul de finanţare cel mai avanajos nu acoperă integral
necesarul de finanţare
Orice model de simulare a strategiilor de finanţare icircncepe cu formularea
problemei Aceasta constă icircn elaborarea strategiei cu un cost mediu ponderat al
capitalului minim pentru o tranzacţie de achiziţie a unuia sau a mai multor produse
de către o companie de leasing
Strategia de finanţare presupune cunoaşterea următoarelor informaţii
Sursele posibile de finanţare
Condiţiile de accesare a acestor surse şi anume
1 termenul de accesare
2 plafonul sursei
3 costurile accesării unei anumite surse
4 valoara produselor ce trebuie finanţată
5 perioada de finanţare
Apoi după formularea problemei se alcătuieşte algoritmul de simulare care
identifică sursele de finanţare care pot fi antrenate icircn conformitate cu condiţiile de
accesare Astfel algoritmul va compara termenele de accesare pentru fiecare sursă icircn
parte cu termenul limită de finanţare impus de client Icircn urma acestor comparaţii vor
fi eliminate sursele care au un termen de accesare prea mare Icircn cazul icircn care mai
multe surse separate satisfac necesarul de finanţat se va calcula costul unitar al
fiecărei surse şi va fi aleasă sursa cu cost minim urmicircnd ca finanţarea să fie făcută
integral din acea sursă Dacă nici o sursă nu are palfon care să depăşească necesarul
de finanţat vor fi luate combinaţii de surse puntru care se va calcula costul mediu
ponderat al surselor
Sistemul financiar naţional sau internaţional oferă icircntreprinderilor o gamă
complexă de mijloace de finanţare De aceea alegerile efectuate dintre resursele
accesibile şi combinarea acestor resurse constituie doua aspecte importante ale
politicii financiare
Icircn luarea deciziilor de finanţare icircntreprinderea trebuie să dispună de criterii
riguroase care să-i permită să selecţioneze şi să combine aceste resurse Printre
26
variabilele care pot să intervină pentru a orienta aceste decizii trebuie subliniată
importanţa consideraţiilor referitoare la durata finanţării la autonomia şi
flexibilitatea asigurate icircntreprinderii ca urmare a folosirii diferitor resurse de
finanţare
După stadiul său de dezvoltare mediul financiar pune la dispoziţia
icircntreprinderilor o gamă de mijloace de finanţare mai mult sau mai puţin substanţială
Foarte diversificată icircn ţările cu sisteme financiare dezvolatate această gamă rămicircne
limitată la tehnicile financiare de bază icircn manjoritatea ţărilor icircn curs de dezvoltare
Dar oricare ar fi contextul icircntreprinderile sunt confruntate cu alegerea surselor de
finanţare
o Autofinanţarea constituie baza oricărei dezvoltări a icircntreprinderilor
o Aportul la capitalul propriu constituie de asemena o sursă esenţială de finanţare a
icircntreprinderilor Dar amploarea şi modalităţile acestor aporturi variază după cum
icircntreprinderea dispune sau nu de acces direct la pieţele de capital
o Icircn sficircrşit recurgerea la icircndatorare ar trebui icircn principiu să aducă completări
resurselor icircntreprinderii Icircn fapt aceasta are un rol fundamental icircn finanţarea lor
chiar dacă rata dobicircnzii reale atinge niveluri foarte ridicate
Autofinanţarea constituie pivotul finanţării icircntreprinderilor şi pentru unele
dintre ele sursa exclusivă a finanţării icircn fazele decisive ale dezvoltării
Autofinanţarea corespunde resurselor noi obţinute din activitatea icircntreprinderii şi
destinate să finanţeze activitatea viitoare
Aspectele finanţării prezintă importanţă crucială pentru supravieţuirea şi
dezvoltarea icircntreprinderii Deci mijloacele de finanţare trebuia să fie adaptate
calitativ la nevoiele icircntreprinderii Icircn acest sens icircntreprinderea poate fi confruntată cu
două tipuri de dificultăţi pe de o parte ea ar putea fi icircn situaţia să trebuiască să
ramburseze resurse icircnainte chiar de a fi ajuns să recupereze avansurile efectuate mai
ales cicircnd efectuază investiţii cu rentabilitate pe termen lung pe de altă parte
icircntreprinderea poate fi icircn situaţia de a folosi pentru operaţiuni pe termen scurt
fonduri pe care le-ar putea folosi pe termen lung pentru investiţii
27
Sursele destinate autofinanţării se formează icircn cadrul icircntreprinderii
reprezenticircnd deci surse interne Icircn principal aceste surse provin din excedentul
monetar creat din operaţiuni economice şi financiare adică din diferenţa dintre
fluxurile financiare pozitive şi negative respectiv dintre icircncasări şi plăţi
Utilizarea surselor de finanţare interne sub forma autofinanţării nu trebuie să fie
exclusivistă pentru ca icircntreprinderea să nu fie ruptă de piaţa financiară şi pentru o
mobilitate mai mare a capitalului Icircn cazul icircn care rentabilitatea noilor proiecte
acoperite prin autofinanţare este egală cu rentabilitatea reclamată de acţionari
politica de autofinanţare este neutră pentru icircntreprindere şi deci utilizarea surselor
interne icircn finanţare nu este indicată
Autofinanţarea conferă icircntreprinderilor o serie de avantaje printre care
Apără libertatea de acţiune a icircntreprinderii icircn sensul că asigură
independenţa sau autonomia financiară
Subordonarea dezvoltării icircntreprinderii rezultatelor activităţii proprii
Sporirea interesului icircntreprinderii pentru dezvoltare
Constituie un mijloc de acoperire financiară a necesităţilor
Creşterea cointeresării icircntreprinderii icircn obţinerea de rezultate financiare
superioare
Capacitatea de autofinanţare (CAF) se poate determina icircn baza bilanţului
contabil pe baza contului de profit şi pierdere Aceasta reflectă potenţialul financiar
de creştere economică a icircntreprinderii respectiv sursa financiară generată de
activitatea industrială şi comercială a firmei după scăderea tuturor cheltuielilor
plătibile la o anumită scadenţă
Capacitatea de autofinanţare se poate determina prin două metode deductivă şi
adiţională Prin procedeul deductiv se porneşte de la excedentul brut de exploatare
(EBE) care semnifică rezultatul brut al activităţii industriale şi comerciale) din care
se deduc succesiv celelalte cheltuieli plătibile ale icircntreprinderii (financiare
excepţionale etc)
CAF = Venituri icircncasabile ndash Cheltuieli plătibile = EBE (221)
28
Capacitatea de autofinanţare exprimă deci un surplus financiar degajat de
activitatea rentabilă a icircntreprinderii Ea nu are decicirct un caracter potenţial dacă nu
este susţinută de mijloace financiare efective Or surplusul monetar degajat prin
creşterea trezoreriei nete adică cash-flow-ul dovedeşte că cea mai mare parte a
acestei capacităţi de autofinanţare este susţinută de o trezorerie efectiv disponibilă
Capacitatea de autofinanţare apare icircn prima parte a tabloului ca sursă stabilă
care permite
1048766finanţarea nevoilor stabile (investiţii pentru creşterea imobilizărilor)
1048766remunerarea proprietarilor fondurilor puse la dispoziţia icircntreprinderii (plata
dividendelor)
1048766rambursarea datoriilor financiare pe termen lung şi mediu contractate icircn
exerciţiile anterioare
Cicircnd capacitatea de autofinanţare este insuficientă pentru finanţarea nevoilor
stabile icircntreprinderea apelează la surse externe stabile cum sunt
aportul nou la capitalul social (prin emisiune de acţiuni noi)
icircmprumuturi noi (printr-o emisiune suplimentară de obligaţiuni sau prin
solicitarea de icircmprumuturi bancare)
cesiuni de active fixe
Sursele de autofinanţare provin din profitul net reinvestit amortizări fiecare cu
propriul său cost
Atunci cicircnd sursele de finanţare internă provin din icircncorporarea icircn rezerve a
profitului net reinvestit se poate spune că autofinanţarea este gratuită pentru
acţionarii ce nu solicită o remunerare a rezervelor ci numai a acţiunilor pe care le
deţin Icircnsă dacă profitul net acumulat la rezerve se utilizaează pentru finanţarea unor
proiecte de investiţii acţionarii vor solicita o rentabilitate suficientă pentru
acoperirea riscului implicat de noua investiţie ceea ce va determina un cost indirect
al autofinanţării egal cu costul mediu ponderat al capitalului
Dacă rezervele astfel constituite sunt utilizate pentru creşterea capitalului social
prin distribuirea de acţiuni gratuite atunci costul autofinanţării este de fapt costul
capitalurilor proprii
29
Icircmprumutul obligatar este o modalitate de procurare a resurselor financiare
necesare asigurării creşterii economice şi respectării unor obligaţii de plăţi asumate
El este accesibil numai marilor societăţi pe acţiuni sau statului Este cunoscut faptul
că pentru icircntreprinderi de multe ori capitalulu propriu este nesatisfăcător iar
creşterea acestuia prezintă greutăţi aticirct sub aspectul condiţiilor juridice cicirct mai ales
ca urmare a reticenţei subscrisurilor determinată de existenţa riscului de pierdere
pentru conducătorii icircntreprinderii sau pentru acţionarii majoritari Pe de altă parte
finanţarea icircntreprinderilor prin apelarea la credite bancare se dovedeşte adesea dificil
de realizat ca urmare a costului ridicat şi a condiţiilor contractului de credit cerute
de bănci Aceşti factori fac ca icircntreprinderile să recurgă la icircmprumuturi obligatare
care prezintă avantajul esenţial că remuneraţia se deduce din profitul impozabil
făcicircndu-le mai accesibile
Rolul creditului obligatar pentru societăţile private este relativ minor icircn
comparaţie cu creditul bancar Icircn schimb băncile care creditează icircntreprinzătorii
privaţi pot apela icircn mare măsură la astfel de icircmprumuturi obligatare ceea ce
icircnseamnă icircn ultimă instanţă că şi icircntreprinderile beneficiază de sumele constituite
De regulă numai societăţile cotate la bursă pot lansa icircmprumuturi obligatare
Icircmprumutul obligatar este mai puţin costisitor decicirct o emisiune de acţiuni icircn
ciuda faptului că rata dobicircnzii asupra obligaţiunilor este icircn mod obişnuit mai ridicată
decicirct dividendele Icircn plus intervine şi incidenţa fiscală icircn sensul că dobicircnzile plătite
micşorează baza impozabilă ceea ce nu este cazul dividendelor
Aşadar finanţarea prin icircndatorare generează surse pentru reinvestire superioare
finanţării prin fonduri proprii pe calea emisiuni de acţiuni Se mai poate adăuga că
finanţarea prin icircmprumut evită riscul pierderii controlului asupra societăţii risc
prezent icircn cazul finanţării prin emisiune de acţiuni (icircn cazul scăderii cursului bursier
al acţiunilor)
Leasingul reprezintă o operaţiune de finanţare care permite icircntreprinderii să
dispună de un bun după cum crede de cuviinţă fără a fi necesar să-şi constituie un
fond de investiţie ci plătind o chirie Icircn fapt acest credit reprezintă şi o metodă de
finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului Icircntreprinderea utilizatoare a
30
obiectivelor de investiţie ce se construiesc cu acest credit nu are calitatea de
proprietar ci de uzurfructier un fel de chiriaş icircn acest contract
Icircntreprinderea icircşi alege bunul pe care doreşte să icircl exploateze examinicircnd ea
icircnsăşi icircmpreună cu furnizorul caracteristicile tehnice şi condiţiile de cumpărare
contractul intră icircn funcţiune icircncepicircnd cu livrarea materialului către utilizator durata
icircncheierii este prevăzută icircn general pentru peroada de viaţă economică sau pentru
perioada amortizării fiscale la expirarea termenului contractului de icircnchiriere există
trei posibilităţi fie icircnapoierea bunului către proprietar fie cumpărarea lui la o
valoare reziduală prevăzută icircn contract fie reicircnnoirea creditului leasing
Este o metodă de finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului fiind
utilizat de firmele care nu pot să obţină credite de la bănci sau nu doresc să-şi
greveze bunurile mobile sau imobile prin instituirea unor gajuri sau a unor ipoteci
Firma utilizatoare a obiectivelor de investiţii ce se dobicircndesc nu are calitatea de
proprietar ci de uzufructier chiriaş icircn acest contract Deci din punct de vedere
contabil debitorul nu are calitatea de proprietar bunul neapăricircnd icircn activul său
bilanţier Icircnsă angajamentele de leasing figurează obligatoriu icircn datorii
extrabilanţiere Plăţile efectuate de debitor acoperă atacirct amortizarea icircmprumutului
cacirct şi costul acestuia respectiv remunerarea normală a capitalului adus de societatea
de leasing (dobacircnda comisionul şi o primă de risc)
Această modalitate de finanţare determină neajunsuri legate icircn primul ricircnd de
costul de finanţare ridicat (ceea ce impune obţinerea unei rentabilităţi cel puţin
acoperitoare) precum şi de faptul că afectează autofinanţarea viitoare datorită
obligaţiilor periodice de plată iar neachitarea unei rate atrage după sine pierderea
bunului şi obligaţia de plată a tuturor ratelor restante (icircn perioada actuală foarte
multe firme sunt puse icircn imposibilitatea de a-şi achita ratele la bunurile achiziţionate
icircn sistem leasing) De asemenea spre deosebire de creditul bancar icircn cazul
leasingului transferul dreptului de proprietate se realizează după achitarea ultimei
rate
Ritmul de creştere a pieţei serviciilor de leasing icircn Republica era circa 80
anual picircnă icircn anul 2008 Icircn condiţiile lipsei mijloacelor financiare este spaţiu de
31
manevră suficient pentru jucătorii deja prezenţi şi mai mult ca aticirct sunt premise
pentru penetrarea pe piaţă a noilor jucători Atractivitatea pieţei leasingului pentru
noii jucători este determinată de potenţialul de creştere costurile minime de intrare
şi regimul fiscal favorabil Icircn acest context potenţialul de creştere a pieţei
leasingului este icircncă bdquoasiguratrdquo din cauza gradului redus de penetrare a leasing-ului
icircn economie
Sursa elaborate de autor icircn baza datelor publicate de Business Intelligent ServicesFigura 221 Gradul de penetrare a leasingului icircn economia RM icircn perioada
2003-2007Cauzele creşterii rapide a arendei finanţate constau icircn acele avantaje pe care le
oferă icircn numite condiţii comparativ cu procurarea activelor cu mijloace băneşti sau
cu icircmprumuturile contractate Tratarea economică a accesibilităţii leasingului icircn
activitatea investiţională este bazată pe categoria bdquoflux de mijloace băneştirdquo
Determinarea fluxului de mijloace băneşti presupune estimarea cuantumului
lichidităţilor pe care icircntreprinderea le poate gestiona după propriile reguli şi acelor
mijloace băneşti utilizarea cărora este limitată de către legislaţie
Deci pentru a alege leasingul ca o formă de finanţare nu e destul numai
avantajul precum că nu este necesar obligatoriu prezenţa gajului şi că nu sunt aticirct de
multe piedici din partea legislaţiei şi ar trebui de stabilit costul leasingului
Costul de finanţare creşte pe măsură ce se extinde perioada de achitare a ratelor
şi avansul achitat de firma solicitantă este mai mic
32
Calcularea costului leasingului se aplică icircn mod diferit pentru cele două părţi
implicate (finanţator şi utilizator) icircntrucicirct fluxurile de intrare pentru locator
reprezintă fluxuri de ieşire pentru locatar şi invers Practic costul leasingului pentru
locatar este o contrapartidă a ratei rentabilităţii pentru locatar
Aticirct pentru societăţile de leasing cicirct şi pentru utilizatorii acestora este clar
faptul că leasingul ca modalitate de finanţare va fi ales doar icircn cazul icircn care va fi
considerat mai avantajos decicirct sursele similare de finanţare
Actualmente icircn Moldova există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care
contribuie la creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea
dezvoltării businessului
Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea
vacircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de
marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decacirct atacirct există necesitatea de vacircnzări pe
piaţă icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil
Momentan valoarea totală a contractelor de leasing nu depăşeşte 1 din PIB
avicircnd icircnsă un potenţialul de creştere
Sursa Elaborat de autor in baza datelor din bdquoMonitorul investiţional moldoveanrdquoFigura 222 Evoluţia portofoliului de leasing icircn RMoldova (mln lei)
Către anul 2010 se preconiza ca piaţa de leasing să crească de circa 5 ori
ajungicircnd la un nivel de 17 mlrd MDL (100 mln euro) icircnsă icircn contextual crizei
economico-financiare mondiale acest avicircnt nu a avut loc
33
La moment piaţa serviciilor de leasing din Republica Moldova este una destul
de ticircnără icircn plină dezvoltare continuă şi progresivăicircn contextul economic actual din
RM avantajele utilizarii leasing-ului ca instrument de finanţare sunt legate icircn primul
ricircnd de necesităţile de dezvoltare rapidă a firmelor icircn special a celor din sectorul
privat
34
CONCLUZII ŞI RECOMANDĂRI
Structura financiară şi opţiunea pentru o anumită structură reprezintă o decizie
importantă a politicii de finanţare icircntrucacirct echilibrul financiar al firmei
independenţa icircn gestionare sunt condiţionate de acestea Opţiunea pentru raportul
capitaluri propriicapitaluri icircmprumutate nu trebuie să fie determinată doar de
dorinţa de obţinere a unei rentabilităţi ridicate ci şi de riscul pe care consimte să şi-l
asume managerul Icircn fundamentarea deciziei de finanţare se impune optimizarea
intereselor acţionarilor creditorilor statului precum şi analiza influenţei exercitată
de factorii financiari şi indicatorii macroeconomici Agenţii economici din ţara
noastră s-au orientat cu preponderenţă spre finanţarea prin icircndatorarea bancară şi
leasing şi mai puţin spre emisiunea de acţiuni sau obligaţiuni Totuşi datorită
apariţiei pe piaţă a unei diversităţi de instrumente de finanţare şi a diminuării
riscurilor s-a icircnregistrat o tendinţă de orientare spre o structură financiară variată
care permite icircnregistrarea unui raport optim icircntre rentabilitatea determinată de
resursele utilizate şi riscul generat de utilizarea lor
Dacă avem icircn vedere rezultatele din exemplele anterioare putem concluziona
că decizia de a opta pentru leasing sau de a cumpăra un bun prin apelarea la creditul
bancar trebuie fundamentată prin compararea costurilor de finanţare ale celor două
alternative şi alegerea acelei surse de finanţare cu cel mai mic cost
Icircnregistrarea unor condiţii mai dificile icircn utilizarea emisiunilor de acţiuni şi
accesarea creditelor bancare a determinat creşterea interesului investitorilor pentru
leasing ca urmare a faptului că presupune o creditare icircn măsură de 100 De
asemenea se impune o analiză a efectului de icircndatorare respective a impactului
icircndatorării asupra rentabilităţii financiare astfel icircncacirct rezultatul final să fie
maximizarea valorii icircntreprinderii
Această tehnică de finanţare acordă un suport financiar agenţilor economici
care au deficienţe icircn obţinerea creditelor de la bănci ori nu acceptă condiţiile
ipotecare şi gajarea a bunurilor precum şi oferă dinamismul comercial De aceea
leasingul ca tehnică de finanţarendashvizează icircn primul ricircnd icircntreprinderile care
35
urmăresc extinderea activităţii creşterea performanţelor şi valorificarea potenţialului
economic iar icircn plan general asigură progresul tehnic
Icircn lucrare au fost examinate detaliat conţinutul leasingului avantajele şi
dezavantajele leasingului ca sursă de finanţare şi de investire Se prezintă o descriere
a mediului investiţional şi leasingului ca metodă de finanţare şi investire factorii de
risc implicaţiile fiscalităţii abordează metodologia analizei financiare a activităţii
icircntreprinderilor de leasing icircn Republica Moldova şi importanţa leasingului icircn
finanţarea activităţii investiţionale
Icircn cadrul cercetării se analizează metoda de evaluare a deciziilor financiare
ţinacircnd cont de metoda de finanţare a proiectului şi icircn particular propunerea metodei
de considerare a costului leasingului icircn costul capitalului icircntreprinderii şi prezentarea
modelului de previziune financiară precum şi direcţiile de dezvoltare a companiilor
de leasing icircn plan naţional
Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura
trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea
sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea
şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise
pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar
Icircn Republica Moldova principalele active finanţate prin leasing financiar sunt
mijloacele de transport şi utilajul agricol avicircnd impact pozitiv icircn dezvoltarea
industriei agriculturii transportului modernizării mijloacelor de producţie
Pe fundalul crizei financiare mondiale economia R Moldova simte pe deplin
deja efectele negative Cert este că a intrat icircn impas segmentul imobiliar suferă
exportul din lipsa de finanţări au fost majorate ratele dobicircnzii dar colapse majore
icircncă nu au fost icircnregistrate
Evoluţia pieţei leasingului din Moldova icircn anul 2008 a avut prognoze optimiste
şi conform surselor din piaţă ar fi putut urma pe parcursul icircntregului an trendul
creşterii de peste 50 anual icircnregistrat icircn perioadele anterioare
Din punct de vedere al activităţii companiilor de leasing anul 2008 poate fi
icircmpărţit convenţional icircn două perioade
36
1048766 Primele şase luni ale anului 2008 icircn care evoluţia activităţii economice şi de
leasing a urmat o creştere ascendentă
1048766 A doua jumătate a anului 2008 ndash caracterizată de icircnceputul stagnării şi
apariţia primelor rdquosimptomerdquo ale acestui fenomen icircn piaţa leasing-ului reducerea
vicircnzărilor şi icircncetinirea ritmurilor de creştere creşterea ratelor dobicircnzilor
icircnregistrarea a tot mai multe cazuri de neplată la scadenţă şi sechestrul bunurilor Tot
icircn această perioadă icircn sectorul leasing-ului s-a făcut simţită influenţa factorilor
externi Reducerea volumului remitenţelor diminuarea importurilor şi exporturilor
toate s-au materializat icircn diminuări ale veniturilor şi respectiv icircn anularea deciziilor
de procurare şisau de lărgire bazei tehnico-materiale
Analizicircnd rezultatele şi formulicircnd concluziile respective aş putea aduce
următoarele recomandări
Icircmbunătăţirea cadrului legislativ adoptarea unei reglementări mai
eficiente referitoare la procedurile juridice aplicarea unor legi care ar stimula
apelarea la creditul leasing
Dezvoltarea sectorului financiar icircn Republica Moldova trebuie să
beneficieze de un regim fiscal preferenţial
Menţinerea unei rate a dobicircnzii la leasing la un nivel optim (icircn
comparaţie cu cea a creditului bancar) astfel icircncicirct utilizatorul să dea preferinţă
anume leasingului şi nu altor modalităţi de icircmprumut
Acordarea de reduceri pentru clienţii permanenţi pentru a atrage
potenţialii clienţi
Utilizarea leasingului financiar trebuie să devină practică uzuală icircn Republica
Moldova deoarece majorarea venitului reinvestit demonstrează sporirea icircncrederii
investitorilor contribuie la armonizarea şi claritatea aplicării sistemului de leasing
asigură dezvoltarea unui mediu atractiv aticirct pentru investitorii locali cicirct şi pentru cei
străini
37
BIBLIOGRAFIE
Acte normative şi reglementorii
1 Legea cu privire la arendă nr861-XII din 14011992 cu modificările şi completările ulterioare Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr1 ianuarie 1992
2 Legea Republicii Moldova cu privire la leasing nr731 din 15021996 Monitorul Oficial al RMoldova nr49-50 din 25071996
3 Legea cu privire la leasing nr59-XVI din 28042005Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr92-94429 din 08072005
4 Codul civil al Republicii Moldova nr1107-XV din 06062002 Monitorul Oficial al Republicii Moldova 22062002 nr82-86
Lucrări ştiinţifice şi publicaţii
5 Andreica M Mustea-Şerban I ndash Decizia de finanţare icircn leasing Bucureşti Editura Cibernetica MC 2003
6 Andreica M Ţurlea C Andreica R - Strategii de finanţare a activităţii icircntreprinderilor mici şi mijlocii Bucureşti Editura Cibernetica MC 2001
7 Bajerean Eudochia Cechina Ecaterina Noţiunile Caracteristica şi dezvoltarea operaţiunilor de leasing icircn Republica Moldova Analele Academiei de Studii Economice din Moldova An 2004 Vol 2 P 319-345
8 Botnari Nadejda Finanţele icircntreprinderii- Chişinău Еditerra Prim 2008
9 Dobrotă Gabriela Gestiunea financiară a icircntreprinderii- Craiova Editura Spirit Romacircnesc 2003
10Dobrotă Gabriela Analele Universităţii ldquoConstantin Bracircncuşirdquo din Tacircrgu Jiu Seria Economie Nr 12009
11 Marin Dumitru Finanţele icircntreprinderiindash Bucureşti Editura Fundaţiei Romacircnia de Macircine 2006
12 Popescu D Procesul decizional icircn icircntreprinderile mici şi mijlocii ndash Bucureşti EdEconomică 2001
13 Rusu Vlad Focşa Ghenadie Curs de drept comercial ndash Chişinău Editura ASEM 2007
14 Ulier Maria Litvin Aurelia Oportunităţile de implementare a leasingului Icircn economia Republicii Moldova Maria Ulier Aurelia Litvin Integrarea europeană şi competitivitatea economică Simpozion internaţional An 2004 Vol II P 140- 142
15 Leasingul icircn Moldova situaţia actuală şi oportunităţi de dezvoltare Lucrare Colectiv de autori Chişinău BCI USAID 2002
16 Батищев Руслан Банковское кедитование-Кишинэу ASEM 2006
38
17 Букур В Об учете лизинговых операций Журнал bdquoContabilitate şi auditrdquo nr7-8 1999
Surse statistice şi de date
18 wwwbismd
19 wwwecomd
20 wwwleasingmd
21 wwwfinantarero
22 wwwregielive ro
23 wwwstatisticamd
39
40
- Figura 111 Structura pieţei leasingului după natura locatarului
-
Capitolul II PARTICULARITĂŢILE PRIVIND DECIZIA UTILIZATORULUI IcircN OPERAŢIUNILE DE LEASING
21 STRATEGII DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING
Icircn ansamblul componentelor spaţiului dezional al finanţatorului un loc aparte icircl
ocupă strategia de finanţare care afectează icircn mare măsură costul achiziţiei şi se
propagă icircn operaţiunea de leasing sub forma ratei lunare de leasing Principalele
modalităţi de finanţare pe care le poate avea la dispoziţie o icircntreprindere se pot
clasifica icircn general icircn surse proprii şi surse atrase Sursa proprie de finanţare a unei
societăţi este capitalul propriu (capitalul social plus diferite fonduri de rezervă
inclusiv profitul reinvestit) Icircn cazul unor icircntreprinderi această sursă este imediat
epuizabilă de aceea aceasta apelează icircn general la surse atrase ca icircmprumuturile
bancare şi comerciale emisiunea de obligaţiuni credite leasing etc
Realizarea dezideratului de ceştere a valorii de piaţă a icircntreprinderii depinde
icircntr-o măsură importantă de alegerea modalităţilor de finanţare din surse proprii şi
din surse icircmprumutate Apelarea la surse externe de finanţare implică modificări ale
structurii financiare Aceste modificări se reflectă icircn mod direct asupra rezultatelor
financiare ale icircntreprinderii avicircnd icircn vedere costurile suportate icircn legătură cu plata
dobicircnzilor şi rambursarea creditului
Impactul icircndatorării asupra rentabilităţii financiare a icircntreprinderii este pus icircn
evidenţă prin prisma efectului de levier care exprimă sporul rentabilităţii capitalului
propriu pe seama recurgerii la icircmprumuturi
Efectul utilizării acestui levier constă icircn faptul că se pot obţine rezultate mari şi
cu eforturi mai mici Raportul dintre rezultatul obţinut şi efortul depus se numeşte
randament Icircn operaţiunile financiare efectul de levier constă icircn posibilitatea
obţinerii unor rentabilităţi ale fondurilor proprii mai mari prin raportarea profiturilor
sau pierderilor la fondurile proprii mai mici
Efectul de levier este o tehnică de gestiune financiară ce are ca scop mărirea
rentabilităţii capitalului propriu De asemenea efectul de levier pune icircn evidenţă
legătura existentă icircntre rata rentabilităţii financiare şi rata rentabilităţii economice
17
Deci efectul de levier se va produce doar icircn cazul icircn care rata rentabilităţii
economice este superioară ratei dobicircnzii Efectul de icircndatorare este icircn relaţie directă
cu structura financiară a icircntreprinderii şi cu diferenţa dintre rata rentabilităţii
economice şi costul capitalului icircmprumutat Dacă Rec este mai mare decicirct Rdob este
preferabilă apelarea la credite pentru finanţare deoarece eficienţa capitalului propriu
va creşte Icircn acelaşi timp cu cicirct raportul dintre cele două surse de finanţare este mai
dezechilibrat icircn favoarea creditului cu atit mai mari sunt perspectivele ei de
profitabilitate dar şi riscul asumat de acţionari este mai mare respectiv creşte riscul
financiar al icircntreprinderii
Rentabilitatea financiară a icircntreprinderii este influenţată nu numai de levierul
financiar ci şi de rentabilitatea activelor achiziţionate Icircnsă performanţele intriseci
ale acestora pot contribui la icircmbunătăţirea rentabilităţii financiare respective a
efectului de levier financiar doar dacă folosirea lor este corelată cu cererea
produselor pe piaţă studierea căreia implică noi eforturi aticirct manageriale cicirct şi
financiare
Echilibrul financiar sigur este cel care se realizează pe seama icircncasărilor din
vicircnzări proprii Icircn aceste icircncasări se regăsesc toate posibilităţile de acoperire a
cheltuielilor de fabricaţie de reicircnnoire a maşinilor şi utilajelor de rambursare a
creditelor şi de acoperire a altor nevoi de dezvoltare şi stimulare
Nevoia de finanţare a ciclului de exploatare va creşte o dată cu creşterea
volumului şi duratei stocurilor precum şi cu creşterea volumului şi duratei
creanţelor asupra clienţilor Nevoia de finanţare va scădea odată cu creşterea
volumului şi duratei datoriilor şi creditelor primite de la furnizori
Icircntregul patrimoniu al icircntreprinderii se prezintă pe de o parte ca rezultat al
tuturor deciziilor de investiţii (mai vechi şi mai noi) luate de conducerea acesteia
Acest portofoliu de investiţii se regăseşte icircn activul economic de care dispune
icircntreprinderea la un moment dat imobilizări şi activele circulante nete Pe de altă
parte şi icircn mod simetric patrimoniul icircntreprinderii se prezintă ca rezultat al
capitalurilor mobilizate pentru finanţarea investiţiilor Icircntregul patrimoniu s-a
18
format deci din capitaluri proprii (externe plus autofinanţarea = CPR) şi din
capitaluri icircmprumutate (datoriile financiare şi monetare = DAT)
Efectul de levier gt 0 dacă RecgtRdob (211)
Ultima relaţie evidenţiază corelaţia dintre Rec şi Rdob Pentru a obţine un efect de
levier acoperitor riscului suplimentar asumat de acţionari prin acceptarea icircndatorării
DATCPR Comparicircnd această corelaţie cu aceea dintre Rec şi Rinfl putem afirma că
succesul icircn gestiunea financiară va fi asigurat dacă şi numai dacă se respectă
următoarea serie de inegalităţi (212)
Rfin gt Rec gt Rdob gt Rinfl (212)
Rentabilitatea economică a icircntreprinderii icircndatoratoare este mai mare decicirct
aceea a unei icircntreprinderi similare dar neicircndatorate (finanţată 100 din capitaluri
proprii) Aceasta din urmă nu beneficiază de economii fiscale din caracterul
deductibil al dobicircnzii Analiza efectului de levier se utilizează icircn cadrul
dimensionării participării fiecărei surse de finanţare angajate icircn procesul de
exploatare
Icircn consecinţă rentabilitatea economică a icircntreprinderii neicircndatorate este
proporţional mai mică Fiind finanţată 100 din capitaluri proprii rentabilitatea ei
economică este egală cu rentabilitatea financiară Rec=Rfin Este evident că nivelul
eficienţei capitalului icircntreprinderii este dependent de structura capitalului de efectul
favorabil al raportului Capital ProriuCapital Icircmprumutat
Opţiunea pentru o modalitate sau alta de finanţare trebuie să se fundamenteze şi
pe dimensionarea costului marginal al capitalului utilizat Altfel spus nu este
suficientă o comparare a costului specific fiecărei surse de finanţare ci şi o analiză a
costului fiecărei unităţi suplimentare de capital alocat astfel icircncicirct să se poată realiza
o comparaţie icircntre efectele generate de procesul de finanţare prin diferite modalităţi
Astfel costul marginal trebuie comparat cu rata de rentabilitate marginală iar
costul capitalului propriu trebuie stabilit icircn dependenţă de rata de rentabilitate
financiară cerută de acţionari Ori un agent economic ce nu a remunerat icircn mod
constant capitalurile acţionarilor se poate confrunta cu dificultăţi icircn convingerea
19
acţionarilor sau a unor investitori străini pentru alocarea sau investirea de capitaluri
suplimentare
Iniţierea unei afaceri sau dezvoltarea uneia mai vechi determină existenţa unui
capital propriu disponibil şisau a posibilităţii de a atrage capital icircmprumutat Icircnainte
de a declanşa formarea noii structuri patrimoniale se apelează icircn mod necesar la
piaţa financiară Principala contribuţie a finanţelor la fundamentarea deciziei de
icircnfiinţare a unei icircntreprinderi noi constă icircn evaluarea eficienţei acestei investiţii şi icircn
echilibrarea necesarului de finanţare solicitat de noua structură patrimonială cu surse
de capital corespunzătoare
Costul capitalului propriu reprezintă de fapt rata rentabilităţii cerută de
acţionarii icircntreprinderii care să remunereze investiţia lor icircn firma respectivă
Semnificative icircn acest sens sunt mărimea profitului viitor şi hotăricircrile adunării
generale a acţionarilor cu privire la proporţia distribuirii profitului net pentru
dividende Rata rentabilităţii cerută de acţionari este un cost de oportunitate
fundamentat pe rentabilitatea aşteptată de investitori pentru investiţii cu acelaşi risc
Icircn absenţa unor operaţiuni cum ar fi răscumpărarea acţiunilor vicircnzarea acţiunilor
deţinute achiziţii sau lichidare voluntară acţionarii vor obţine cicircştiguri numai din
dividende
De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC (costul
mediu ponderat al capitalului) astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi
compania ia decizia să finanţeze doar proiectele ce au o RIR (rată internă de
rentabilitate) mai mare decacirct CMPC
Modelul CMPC realizează o legătură directă icircntre rentabilitatea şi riscul unui
activ Aplicarea practică a modelului implică o serie de probleme cum ar fi alegerea
metodei de determinare a coeficientului de volatilitate sau estimarea ratei fără risc şi
a primei de risc
Icircn faza selectării proiectului investiţional pe baza Valorii Actualizate Nete sau a
Ratei Interne de Rentabilitate managerul trebuie să confrunte fluxurile pozitive cu
cele negative pentru a decide oportunitatea implementării proiectului Folosind
20
criteriile binecunoscute Valoarea ctualizată Netă (VAN) şi Rata Internă de
Rentabilitate (RIR) se va decide asupra eficienţei proiectului analizat
O fază importantă este calcularea ratei de actualizare care este folosită la
determinarea eficienţei proiectelor investiţionale Aceasta trebuie să conţină
următoarele variabile
- aşteptările de rentabilitate a furnizorilor de capital
- costul de oportunitate a capitalului
- nivelul inflaţiei
- riscul proiectului etc
Pe baza datelor privind fluxurile financiare CMPC poate aprecia eficienţa
proiectului determinicircnd VAN sau RIR Aplicarea VAN presupune rezolvarea
următoarei ecuaţii
(213)
Dacă VAN este pozitiv proiectul investiţional va fi implementat Mărimea
VAN arată cu cicirct va creşte valoarea icircntreprinderii dacă proiectul va fi implementat
Aplicarea RIR ca metodă de evaluare presupune rezolvarea următoarei ecuaţii
(214) ea indică o rată de actualizare pentru careVAN=0
(214)
unde
Rmin-rata cea mai mică de actualizare
Rmax-rata cea mai mare de actualizare
VANmin-venit net actualizat aferent celei mai mici rate de actualizare
VANmax-venit net actualizat aferent celei mai mari rate de actualizare
Determinicircnd RIR icircntreprinderea determină rentabilitatea economică a
proiectului De regulă proiectul se implementează dacă RIR este mai mare decicirct
CMPC proiectului De regulă un proiect acceptabil conform criteriului VAN va fi
acceptat şi după criteriul RIR de aceea icircn unele cazuri este suficientă calcularea
doar a unui indicator
21
Decizia de implementare a proiectului depinde icircn afară de mărimea VAN şi
RIR şi de bugetul investiţional pe care l-a alocat icircntreprinderea De obicei
icircntreprinderea poate renunţa la unele proiecte investiţionale pornind de la
posibilităţile de finanţare pentru că sunt altele cu RIR sau VAN mai mare Există o
legătură directă icircntre valoarea RIR CMPC şi bugetul investiţional alocat de
icircntreprindere De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC
astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi compania ia decizia să finanţeze
doar proiectele ce au o RIR mai mare decacirct CMPC
Pentru determinarea costului capitalului propriu considerăm oportună folosirea
principiilor modelului Capital Assets Pricing Model (CAPM) conform căruia
rentabilitatea pe care trebuie să o ofere un activ depinde de rentabilitatea unui activ
de referinţă (de exemplu rentabilitatea valorilor mobiliare de stat rata dobacircnzii la
credite nivelul mediu anual al inflaţiei) şi prima de risc aferentă activului Adică
recomandăm determinarea costului capitalului propriu aplicicircnd următoarea relaţie
RCP = RD + PRA (215)
unde
RCP reprezintă costul capitalului propriu
RD ndash costul datoriilor
PRA ndash prima pentru riscul acţionarilor (proprietarilor)
Cel mai adecvat aceşti factori caracterizează costul mediu ponderat al
capitalului icircntreprinderii (CMPC) Mărimea CMPC depinde de costul individual al
fiecărei surse de capital ponderea surselor de capital şi rata impozitului pe venit
Dacă considerăm că icircntreprinderea are la dispoziţie trei surse de capital fiecare
avicircnd un anumit cost şi pondere CMPC poate fi determinat utilizicircnd relaţia (216)
CMPC = PDRD (1-T)+ PLRL(1-T)+ PCPRCP (216)
unde
PD -indică ponderea datoriilor
RD - rentabilitatea (costul) datoriilor
PL - ponderea leasingului
RL - rentabilitatea (costul) leasingului
22
PCP- ponderea capitalului propriu
RCP - rentabilitatea (costul) capitalului propriu
T ndash rata impozitului pe venit
Mărimea costului mediu ponderat al capitalului depinde aticirct de proporţia
fiecărei componente a fondurilor destinate investiţiilor icircn totalul capitalurilor cicirct şi
costul lor individual Rentabilitatea optimă icircn urma utilizării capitalurilor trebuie să
acopere costul iar pentru aceasta managerul financiar trebuie să urmărească pe de o
parte sporirea eficienţei utilizării capitalurilor investite exprimate prin creşterea
rentabilităţii economice şi programarea unui cost mediu minim pe de altă parte este
cert faptul că elementul dominant trebuie să-l deţină capitalurile ieftine acestea
avicircnd rol de diminuare a obligaţiilor totale ale icircntreprinderii către deţinătorii de
capitaluri formicircndu-se premise favorabile pentru folosirea lui icircn vederea dezvoltării
icircntreprinderii
Un criteriu de formare a structurii capitalului este cel al rentabilităţii calculate
ca raportul dintre profitul pe care angajarea de capital permite utilizatorului să-l
obţină şi mărimea acestui capital
Rc=profitcapital (217)
Dacă icircntreprinderea este rentabilă iar rata rentabilităţii este superioară ratei
dobicircnzii este posibilă şi chiar indicată apelerea la credite icircn antiteză cu alternativa
de majorare a capitalului propriu pentru finanţarea proiectelor rentabile
Icircntreprinderea icircndatorată are un coeficient de volatilitate a ratei de rentabilitate
care corespunde unui supliment de risc pentru acţionari De aceea icircn angajarea de
capital icircmprumutat suplimentar sunt utile concluziile desprinse din folosirea
randamentelor marginale Randamentul marginal exprimă sporul de venit obţinut
prin creşterea cu o unitate a fondurilor investite
Deoarece creditele folosite pentru finanţarea unui proiect investiţional sunt
credite pe termen mediu şi lung rentabilitatea scontată de creditori (costul datoriilor)
se determină pe baza principiilor de actualizare De regulă costul creditului este
diferit de costul datoriei icircntrucicirct apar aşa-numitele cheltuieli de emisie a creditului
Costul creditului se determină pe baza următoarei relaţii
23
(218)
unde
VC reprezintă valoarea creditului
F ndash cheltuielile de emisie a creditului estimate ca din valoarea creditului
PT ndash plăţile pentru credit care se compun din dobicircnzi şi comisioane
RD ndash rentabilitatea (costul) creditului
Formula de mai sus (218) trebuie rezolvată pentru a determina rentabilitatea
creditului adică costul creditului Estimarea costurilor leasingului e similară icircn
multe privinţe cu determinarea costului creditului Principala deosebire e că de
regulă plăţile pentru leasing sunt egale de la perioadă la perioadă Adică formula
(218) poate fi simplificată icircn formula următoare
(219)
unde
VL exprimă valoarea leasingului
F ndash cheltuielile de emisie estimate ca din valoarea leasingului
PL ndash plăţile pentru leasing care se compun din dobicircnzi şi comisioane
RL ndash rentabilitatea (costul) leasingului
Specificul procesului investiţional cicirct şi avantajul leasingului financiar impun
elaborarea unui sistem de indicatori financiari corespunzători pentru reflectarea
situaţiei financiare a icircntreprinderilor implicate icircn activitatea de leasing precum şi
pentru realizarea previziunilor activităţii de leasing
Stabilirea riscului de faliment constă icircn evaluarea capacităţii icircntreprinderii de a
face faţă angajamentelor asumate faţă de terţi deci icircn evaluarea solvabilităţii şi
lichidităţii icircntreprinderii Analiza riscului de faliment se poate realiza icircn manieră
statică prin analiza echilibrelor financiare din bilanţ sau icircn manieră dinamică prin
analiza fluxurilor din tabloul de finanţare
24
Pornind de la acestea fondul de rulment este un indicator important icircn
aprecierea situaţiei financiare a societăţii reprezenticircnd partea din resursele finan-
ciare permanente care asigură finanţarea activelor circulante reicircnnoibile permanent
Solvabilitatea reprezintă capacitatea unităţii patrimoniale de a face faţă
obligaţiilor pe termen lung care rezultă fie din angajamente anterioare contractate
fie din operaţii curente fie din prelevări obligatorii Activul net contabil intervine icircn
diagnosticul solvabilităţii prin rapoarte la icircntregul pasiv din bilanţ Băncile folosesc
ca prag minim o rată de 33 a activului net faţă de totalul pasivului
Cel mai adesea solvabilitatea se apreciază prin rata icircndatorării
DATORIIPASIV şi levierul DATORIICAPITALURI PROPRII Icircn contextul
răspunderii materiale limitate a acţionarilor prin capitalurile lor proprii o
solvabilitate foarte bună se apreciază pentru o rată a icircndatorării mai mică de 50 şi
un levier mai mic de 100 Pentru icircntreprinderi solide cu legături statornice faţă de
creditori se pot admite rate de icircndatorare de pacircnă la 67 (două treimi datorii icircn
pasiv) şi respectiv levier de pacircnă la 200
Analiza dinamică a riscului de faliment permite diagnosticarea şi explicarea
dezechilibrului financiar evidenţiat prin analiza statică Cele două tipuri de analiză
sunt deci complementare şi trebuie făcute icircn acelaşi timp
22 FUNDAMENTAREA DECIZIEI DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING
Icircn fundamentarea deciziei de achiziţie o constricircngere obişnuită este timpul
După selecţia variantelor disponibile icircn funcţie de termenul de acces la sursă
intervin alte constricircngeri Pentru contractarea unui credit bancar de exemplu
compania trebuia să prezinte garanţii indici de bonitate şi solvabilitate ridicaţi
precum şi posibilitatea de a finanţa din surse proprii o parte din proiect De acestea
nu depinde numai posibilitatea de contracta creditul dar şi condiţiile pe care banca i
le va oferi pentru creditul solicitat Cu cicirct un solicitant prezintă un risc mai scăzut cu
aticirct condiţiile băncii vor fi mai favorabile
Deseori sursele sau instrumentele de plată pot fi combinate icircntr-o stretegie de
fianaţare care să conducă la un cost minim al finaţării Este recomandat un astfel de
25
demers atunci cicircnd instrumentul de finanţare cel mai avanajos nu acoperă integral
necesarul de finanţare
Orice model de simulare a strategiilor de finanţare icircncepe cu formularea
problemei Aceasta constă icircn elaborarea strategiei cu un cost mediu ponderat al
capitalului minim pentru o tranzacţie de achiziţie a unuia sau a mai multor produse
de către o companie de leasing
Strategia de finanţare presupune cunoaşterea următoarelor informaţii
Sursele posibile de finanţare
Condiţiile de accesare a acestor surse şi anume
1 termenul de accesare
2 plafonul sursei
3 costurile accesării unei anumite surse
4 valoara produselor ce trebuie finanţată
5 perioada de finanţare
Apoi după formularea problemei se alcătuieşte algoritmul de simulare care
identifică sursele de finanţare care pot fi antrenate icircn conformitate cu condiţiile de
accesare Astfel algoritmul va compara termenele de accesare pentru fiecare sursă icircn
parte cu termenul limită de finanţare impus de client Icircn urma acestor comparaţii vor
fi eliminate sursele care au un termen de accesare prea mare Icircn cazul icircn care mai
multe surse separate satisfac necesarul de finanţat se va calcula costul unitar al
fiecărei surse şi va fi aleasă sursa cu cost minim urmicircnd ca finanţarea să fie făcută
integral din acea sursă Dacă nici o sursă nu are palfon care să depăşească necesarul
de finanţat vor fi luate combinaţii de surse puntru care se va calcula costul mediu
ponderat al surselor
Sistemul financiar naţional sau internaţional oferă icircntreprinderilor o gamă
complexă de mijloace de finanţare De aceea alegerile efectuate dintre resursele
accesibile şi combinarea acestor resurse constituie doua aspecte importante ale
politicii financiare
Icircn luarea deciziilor de finanţare icircntreprinderea trebuie să dispună de criterii
riguroase care să-i permită să selecţioneze şi să combine aceste resurse Printre
26
variabilele care pot să intervină pentru a orienta aceste decizii trebuie subliniată
importanţa consideraţiilor referitoare la durata finanţării la autonomia şi
flexibilitatea asigurate icircntreprinderii ca urmare a folosirii diferitor resurse de
finanţare
După stadiul său de dezvoltare mediul financiar pune la dispoziţia
icircntreprinderilor o gamă de mijloace de finanţare mai mult sau mai puţin substanţială
Foarte diversificată icircn ţările cu sisteme financiare dezvolatate această gamă rămicircne
limitată la tehnicile financiare de bază icircn manjoritatea ţărilor icircn curs de dezvoltare
Dar oricare ar fi contextul icircntreprinderile sunt confruntate cu alegerea surselor de
finanţare
o Autofinanţarea constituie baza oricărei dezvoltări a icircntreprinderilor
o Aportul la capitalul propriu constituie de asemena o sursă esenţială de finanţare a
icircntreprinderilor Dar amploarea şi modalităţile acestor aporturi variază după cum
icircntreprinderea dispune sau nu de acces direct la pieţele de capital
o Icircn sficircrşit recurgerea la icircndatorare ar trebui icircn principiu să aducă completări
resurselor icircntreprinderii Icircn fapt aceasta are un rol fundamental icircn finanţarea lor
chiar dacă rata dobicircnzii reale atinge niveluri foarte ridicate
Autofinanţarea constituie pivotul finanţării icircntreprinderilor şi pentru unele
dintre ele sursa exclusivă a finanţării icircn fazele decisive ale dezvoltării
Autofinanţarea corespunde resurselor noi obţinute din activitatea icircntreprinderii şi
destinate să finanţeze activitatea viitoare
Aspectele finanţării prezintă importanţă crucială pentru supravieţuirea şi
dezvoltarea icircntreprinderii Deci mijloacele de finanţare trebuia să fie adaptate
calitativ la nevoiele icircntreprinderii Icircn acest sens icircntreprinderea poate fi confruntată cu
două tipuri de dificultăţi pe de o parte ea ar putea fi icircn situaţia să trebuiască să
ramburseze resurse icircnainte chiar de a fi ajuns să recupereze avansurile efectuate mai
ales cicircnd efectuază investiţii cu rentabilitate pe termen lung pe de altă parte
icircntreprinderea poate fi icircn situaţia de a folosi pentru operaţiuni pe termen scurt
fonduri pe care le-ar putea folosi pe termen lung pentru investiţii
27
Sursele destinate autofinanţării se formează icircn cadrul icircntreprinderii
reprezenticircnd deci surse interne Icircn principal aceste surse provin din excedentul
monetar creat din operaţiuni economice şi financiare adică din diferenţa dintre
fluxurile financiare pozitive şi negative respectiv dintre icircncasări şi plăţi
Utilizarea surselor de finanţare interne sub forma autofinanţării nu trebuie să fie
exclusivistă pentru ca icircntreprinderea să nu fie ruptă de piaţa financiară şi pentru o
mobilitate mai mare a capitalului Icircn cazul icircn care rentabilitatea noilor proiecte
acoperite prin autofinanţare este egală cu rentabilitatea reclamată de acţionari
politica de autofinanţare este neutră pentru icircntreprindere şi deci utilizarea surselor
interne icircn finanţare nu este indicată
Autofinanţarea conferă icircntreprinderilor o serie de avantaje printre care
Apără libertatea de acţiune a icircntreprinderii icircn sensul că asigură
independenţa sau autonomia financiară
Subordonarea dezvoltării icircntreprinderii rezultatelor activităţii proprii
Sporirea interesului icircntreprinderii pentru dezvoltare
Constituie un mijloc de acoperire financiară a necesităţilor
Creşterea cointeresării icircntreprinderii icircn obţinerea de rezultate financiare
superioare
Capacitatea de autofinanţare (CAF) se poate determina icircn baza bilanţului
contabil pe baza contului de profit şi pierdere Aceasta reflectă potenţialul financiar
de creştere economică a icircntreprinderii respectiv sursa financiară generată de
activitatea industrială şi comercială a firmei după scăderea tuturor cheltuielilor
plătibile la o anumită scadenţă
Capacitatea de autofinanţare se poate determina prin două metode deductivă şi
adiţională Prin procedeul deductiv se porneşte de la excedentul brut de exploatare
(EBE) care semnifică rezultatul brut al activităţii industriale şi comerciale) din care
se deduc succesiv celelalte cheltuieli plătibile ale icircntreprinderii (financiare
excepţionale etc)
CAF = Venituri icircncasabile ndash Cheltuieli plătibile = EBE (221)
28
Capacitatea de autofinanţare exprimă deci un surplus financiar degajat de
activitatea rentabilă a icircntreprinderii Ea nu are decicirct un caracter potenţial dacă nu
este susţinută de mijloace financiare efective Or surplusul monetar degajat prin
creşterea trezoreriei nete adică cash-flow-ul dovedeşte că cea mai mare parte a
acestei capacităţi de autofinanţare este susţinută de o trezorerie efectiv disponibilă
Capacitatea de autofinanţare apare icircn prima parte a tabloului ca sursă stabilă
care permite
1048766finanţarea nevoilor stabile (investiţii pentru creşterea imobilizărilor)
1048766remunerarea proprietarilor fondurilor puse la dispoziţia icircntreprinderii (plata
dividendelor)
1048766rambursarea datoriilor financiare pe termen lung şi mediu contractate icircn
exerciţiile anterioare
Cicircnd capacitatea de autofinanţare este insuficientă pentru finanţarea nevoilor
stabile icircntreprinderea apelează la surse externe stabile cum sunt
aportul nou la capitalul social (prin emisiune de acţiuni noi)
icircmprumuturi noi (printr-o emisiune suplimentară de obligaţiuni sau prin
solicitarea de icircmprumuturi bancare)
cesiuni de active fixe
Sursele de autofinanţare provin din profitul net reinvestit amortizări fiecare cu
propriul său cost
Atunci cicircnd sursele de finanţare internă provin din icircncorporarea icircn rezerve a
profitului net reinvestit se poate spune că autofinanţarea este gratuită pentru
acţionarii ce nu solicită o remunerare a rezervelor ci numai a acţiunilor pe care le
deţin Icircnsă dacă profitul net acumulat la rezerve se utilizaează pentru finanţarea unor
proiecte de investiţii acţionarii vor solicita o rentabilitate suficientă pentru
acoperirea riscului implicat de noua investiţie ceea ce va determina un cost indirect
al autofinanţării egal cu costul mediu ponderat al capitalului
Dacă rezervele astfel constituite sunt utilizate pentru creşterea capitalului social
prin distribuirea de acţiuni gratuite atunci costul autofinanţării este de fapt costul
capitalurilor proprii
29
Icircmprumutul obligatar este o modalitate de procurare a resurselor financiare
necesare asigurării creşterii economice şi respectării unor obligaţii de plăţi asumate
El este accesibil numai marilor societăţi pe acţiuni sau statului Este cunoscut faptul
că pentru icircntreprinderi de multe ori capitalulu propriu este nesatisfăcător iar
creşterea acestuia prezintă greutăţi aticirct sub aspectul condiţiilor juridice cicirct mai ales
ca urmare a reticenţei subscrisurilor determinată de existenţa riscului de pierdere
pentru conducătorii icircntreprinderii sau pentru acţionarii majoritari Pe de altă parte
finanţarea icircntreprinderilor prin apelarea la credite bancare se dovedeşte adesea dificil
de realizat ca urmare a costului ridicat şi a condiţiilor contractului de credit cerute
de bănci Aceşti factori fac ca icircntreprinderile să recurgă la icircmprumuturi obligatare
care prezintă avantajul esenţial că remuneraţia se deduce din profitul impozabil
făcicircndu-le mai accesibile
Rolul creditului obligatar pentru societăţile private este relativ minor icircn
comparaţie cu creditul bancar Icircn schimb băncile care creditează icircntreprinzătorii
privaţi pot apela icircn mare măsură la astfel de icircmprumuturi obligatare ceea ce
icircnseamnă icircn ultimă instanţă că şi icircntreprinderile beneficiază de sumele constituite
De regulă numai societăţile cotate la bursă pot lansa icircmprumuturi obligatare
Icircmprumutul obligatar este mai puţin costisitor decicirct o emisiune de acţiuni icircn
ciuda faptului că rata dobicircnzii asupra obligaţiunilor este icircn mod obişnuit mai ridicată
decicirct dividendele Icircn plus intervine şi incidenţa fiscală icircn sensul că dobicircnzile plătite
micşorează baza impozabilă ceea ce nu este cazul dividendelor
Aşadar finanţarea prin icircndatorare generează surse pentru reinvestire superioare
finanţării prin fonduri proprii pe calea emisiuni de acţiuni Se mai poate adăuga că
finanţarea prin icircmprumut evită riscul pierderii controlului asupra societăţii risc
prezent icircn cazul finanţării prin emisiune de acţiuni (icircn cazul scăderii cursului bursier
al acţiunilor)
Leasingul reprezintă o operaţiune de finanţare care permite icircntreprinderii să
dispună de un bun după cum crede de cuviinţă fără a fi necesar să-şi constituie un
fond de investiţie ci plătind o chirie Icircn fapt acest credit reprezintă şi o metodă de
finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului Icircntreprinderea utilizatoare a
30
obiectivelor de investiţie ce se construiesc cu acest credit nu are calitatea de
proprietar ci de uzurfructier un fel de chiriaş icircn acest contract
Icircntreprinderea icircşi alege bunul pe care doreşte să icircl exploateze examinicircnd ea
icircnsăşi icircmpreună cu furnizorul caracteristicile tehnice şi condiţiile de cumpărare
contractul intră icircn funcţiune icircncepicircnd cu livrarea materialului către utilizator durata
icircncheierii este prevăzută icircn general pentru peroada de viaţă economică sau pentru
perioada amortizării fiscale la expirarea termenului contractului de icircnchiriere există
trei posibilităţi fie icircnapoierea bunului către proprietar fie cumpărarea lui la o
valoare reziduală prevăzută icircn contract fie reicircnnoirea creditului leasing
Este o metodă de finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului fiind
utilizat de firmele care nu pot să obţină credite de la bănci sau nu doresc să-şi
greveze bunurile mobile sau imobile prin instituirea unor gajuri sau a unor ipoteci
Firma utilizatoare a obiectivelor de investiţii ce se dobicircndesc nu are calitatea de
proprietar ci de uzufructier chiriaş icircn acest contract Deci din punct de vedere
contabil debitorul nu are calitatea de proprietar bunul neapăricircnd icircn activul său
bilanţier Icircnsă angajamentele de leasing figurează obligatoriu icircn datorii
extrabilanţiere Plăţile efectuate de debitor acoperă atacirct amortizarea icircmprumutului
cacirct şi costul acestuia respectiv remunerarea normală a capitalului adus de societatea
de leasing (dobacircnda comisionul şi o primă de risc)
Această modalitate de finanţare determină neajunsuri legate icircn primul ricircnd de
costul de finanţare ridicat (ceea ce impune obţinerea unei rentabilităţi cel puţin
acoperitoare) precum şi de faptul că afectează autofinanţarea viitoare datorită
obligaţiilor periodice de plată iar neachitarea unei rate atrage după sine pierderea
bunului şi obligaţia de plată a tuturor ratelor restante (icircn perioada actuală foarte
multe firme sunt puse icircn imposibilitatea de a-şi achita ratele la bunurile achiziţionate
icircn sistem leasing) De asemenea spre deosebire de creditul bancar icircn cazul
leasingului transferul dreptului de proprietate se realizează după achitarea ultimei
rate
Ritmul de creştere a pieţei serviciilor de leasing icircn Republica era circa 80
anual picircnă icircn anul 2008 Icircn condiţiile lipsei mijloacelor financiare este spaţiu de
31
manevră suficient pentru jucătorii deja prezenţi şi mai mult ca aticirct sunt premise
pentru penetrarea pe piaţă a noilor jucători Atractivitatea pieţei leasingului pentru
noii jucători este determinată de potenţialul de creştere costurile minime de intrare
şi regimul fiscal favorabil Icircn acest context potenţialul de creştere a pieţei
leasingului este icircncă bdquoasiguratrdquo din cauza gradului redus de penetrare a leasing-ului
icircn economie
Sursa elaborate de autor icircn baza datelor publicate de Business Intelligent ServicesFigura 221 Gradul de penetrare a leasingului icircn economia RM icircn perioada
2003-2007Cauzele creşterii rapide a arendei finanţate constau icircn acele avantaje pe care le
oferă icircn numite condiţii comparativ cu procurarea activelor cu mijloace băneşti sau
cu icircmprumuturile contractate Tratarea economică a accesibilităţii leasingului icircn
activitatea investiţională este bazată pe categoria bdquoflux de mijloace băneştirdquo
Determinarea fluxului de mijloace băneşti presupune estimarea cuantumului
lichidităţilor pe care icircntreprinderea le poate gestiona după propriile reguli şi acelor
mijloace băneşti utilizarea cărora este limitată de către legislaţie
Deci pentru a alege leasingul ca o formă de finanţare nu e destul numai
avantajul precum că nu este necesar obligatoriu prezenţa gajului şi că nu sunt aticirct de
multe piedici din partea legislaţiei şi ar trebui de stabilit costul leasingului
Costul de finanţare creşte pe măsură ce se extinde perioada de achitare a ratelor
şi avansul achitat de firma solicitantă este mai mic
32
Calcularea costului leasingului se aplică icircn mod diferit pentru cele două părţi
implicate (finanţator şi utilizator) icircntrucicirct fluxurile de intrare pentru locator
reprezintă fluxuri de ieşire pentru locatar şi invers Practic costul leasingului pentru
locatar este o contrapartidă a ratei rentabilităţii pentru locatar
Aticirct pentru societăţile de leasing cicirct şi pentru utilizatorii acestora este clar
faptul că leasingul ca modalitate de finanţare va fi ales doar icircn cazul icircn care va fi
considerat mai avantajos decicirct sursele similare de finanţare
Actualmente icircn Moldova există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care
contribuie la creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea
dezvoltării businessului
Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea
vacircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de
marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decacirct atacirct există necesitatea de vacircnzări pe
piaţă icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil
Momentan valoarea totală a contractelor de leasing nu depăşeşte 1 din PIB
avicircnd icircnsă un potenţialul de creştere
Sursa Elaborat de autor in baza datelor din bdquoMonitorul investiţional moldoveanrdquoFigura 222 Evoluţia portofoliului de leasing icircn RMoldova (mln lei)
Către anul 2010 se preconiza ca piaţa de leasing să crească de circa 5 ori
ajungicircnd la un nivel de 17 mlrd MDL (100 mln euro) icircnsă icircn contextual crizei
economico-financiare mondiale acest avicircnt nu a avut loc
33
La moment piaţa serviciilor de leasing din Republica Moldova este una destul
de ticircnără icircn plină dezvoltare continuă şi progresivăicircn contextul economic actual din
RM avantajele utilizarii leasing-ului ca instrument de finanţare sunt legate icircn primul
ricircnd de necesităţile de dezvoltare rapidă a firmelor icircn special a celor din sectorul
privat
34
CONCLUZII ŞI RECOMANDĂRI
Structura financiară şi opţiunea pentru o anumită structură reprezintă o decizie
importantă a politicii de finanţare icircntrucacirct echilibrul financiar al firmei
independenţa icircn gestionare sunt condiţionate de acestea Opţiunea pentru raportul
capitaluri propriicapitaluri icircmprumutate nu trebuie să fie determinată doar de
dorinţa de obţinere a unei rentabilităţi ridicate ci şi de riscul pe care consimte să şi-l
asume managerul Icircn fundamentarea deciziei de finanţare se impune optimizarea
intereselor acţionarilor creditorilor statului precum şi analiza influenţei exercitată
de factorii financiari şi indicatorii macroeconomici Agenţii economici din ţara
noastră s-au orientat cu preponderenţă spre finanţarea prin icircndatorarea bancară şi
leasing şi mai puţin spre emisiunea de acţiuni sau obligaţiuni Totuşi datorită
apariţiei pe piaţă a unei diversităţi de instrumente de finanţare şi a diminuării
riscurilor s-a icircnregistrat o tendinţă de orientare spre o structură financiară variată
care permite icircnregistrarea unui raport optim icircntre rentabilitatea determinată de
resursele utilizate şi riscul generat de utilizarea lor
Dacă avem icircn vedere rezultatele din exemplele anterioare putem concluziona
că decizia de a opta pentru leasing sau de a cumpăra un bun prin apelarea la creditul
bancar trebuie fundamentată prin compararea costurilor de finanţare ale celor două
alternative şi alegerea acelei surse de finanţare cu cel mai mic cost
Icircnregistrarea unor condiţii mai dificile icircn utilizarea emisiunilor de acţiuni şi
accesarea creditelor bancare a determinat creşterea interesului investitorilor pentru
leasing ca urmare a faptului că presupune o creditare icircn măsură de 100 De
asemenea se impune o analiză a efectului de icircndatorare respective a impactului
icircndatorării asupra rentabilităţii financiare astfel icircncacirct rezultatul final să fie
maximizarea valorii icircntreprinderii
Această tehnică de finanţare acordă un suport financiar agenţilor economici
care au deficienţe icircn obţinerea creditelor de la bănci ori nu acceptă condiţiile
ipotecare şi gajarea a bunurilor precum şi oferă dinamismul comercial De aceea
leasingul ca tehnică de finanţarendashvizează icircn primul ricircnd icircntreprinderile care
35
urmăresc extinderea activităţii creşterea performanţelor şi valorificarea potenţialului
economic iar icircn plan general asigură progresul tehnic
Icircn lucrare au fost examinate detaliat conţinutul leasingului avantajele şi
dezavantajele leasingului ca sursă de finanţare şi de investire Se prezintă o descriere
a mediului investiţional şi leasingului ca metodă de finanţare şi investire factorii de
risc implicaţiile fiscalităţii abordează metodologia analizei financiare a activităţii
icircntreprinderilor de leasing icircn Republica Moldova şi importanţa leasingului icircn
finanţarea activităţii investiţionale
Icircn cadrul cercetării se analizează metoda de evaluare a deciziilor financiare
ţinacircnd cont de metoda de finanţare a proiectului şi icircn particular propunerea metodei
de considerare a costului leasingului icircn costul capitalului icircntreprinderii şi prezentarea
modelului de previziune financiară precum şi direcţiile de dezvoltare a companiilor
de leasing icircn plan naţional
Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura
trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea
sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea
şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise
pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar
Icircn Republica Moldova principalele active finanţate prin leasing financiar sunt
mijloacele de transport şi utilajul agricol avicircnd impact pozitiv icircn dezvoltarea
industriei agriculturii transportului modernizării mijloacelor de producţie
Pe fundalul crizei financiare mondiale economia R Moldova simte pe deplin
deja efectele negative Cert este că a intrat icircn impas segmentul imobiliar suferă
exportul din lipsa de finanţări au fost majorate ratele dobicircnzii dar colapse majore
icircncă nu au fost icircnregistrate
Evoluţia pieţei leasingului din Moldova icircn anul 2008 a avut prognoze optimiste
şi conform surselor din piaţă ar fi putut urma pe parcursul icircntregului an trendul
creşterii de peste 50 anual icircnregistrat icircn perioadele anterioare
Din punct de vedere al activităţii companiilor de leasing anul 2008 poate fi
icircmpărţit convenţional icircn două perioade
36
1048766 Primele şase luni ale anului 2008 icircn care evoluţia activităţii economice şi de
leasing a urmat o creştere ascendentă
1048766 A doua jumătate a anului 2008 ndash caracterizată de icircnceputul stagnării şi
apariţia primelor rdquosimptomerdquo ale acestui fenomen icircn piaţa leasing-ului reducerea
vicircnzărilor şi icircncetinirea ritmurilor de creştere creşterea ratelor dobicircnzilor
icircnregistrarea a tot mai multe cazuri de neplată la scadenţă şi sechestrul bunurilor Tot
icircn această perioadă icircn sectorul leasing-ului s-a făcut simţită influenţa factorilor
externi Reducerea volumului remitenţelor diminuarea importurilor şi exporturilor
toate s-au materializat icircn diminuări ale veniturilor şi respectiv icircn anularea deciziilor
de procurare şisau de lărgire bazei tehnico-materiale
Analizicircnd rezultatele şi formulicircnd concluziile respective aş putea aduce
următoarele recomandări
Icircmbunătăţirea cadrului legislativ adoptarea unei reglementări mai
eficiente referitoare la procedurile juridice aplicarea unor legi care ar stimula
apelarea la creditul leasing
Dezvoltarea sectorului financiar icircn Republica Moldova trebuie să
beneficieze de un regim fiscal preferenţial
Menţinerea unei rate a dobicircnzii la leasing la un nivel optim (icircn
comparaţie cu cea a creditului bancar) astfel icircncicirct utilizatorul să dea preferinţă
anume leasingului şi nu altor modalităţi de icircmprumut
Acordarea de reduceri pentru clienţii permanenţi pentru a atrage
potenţialii clienţi
Utilizarea leasingului financiar trebuie să devină practică uzuală icircn Republica
Moldova deoarece majorarea venitului reinvestit demonstrează sporirea icircncrederii
investitorilor contribuie la armonizarea şi claritatea aplicării sistemului de leasing
asigură dezvoltarea unui mediu atractiv aticirct pentru investitorii locali cicirct şi pentru cei
străini
37
BIBLIOGRAFIE
Acte normative şi reglementorii
1 Legea cu privire la arendă nr861-XII din 14011992 cu modificările şi completările ulterioare Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr1 ianuarie 1992
2 Legea Republicii Moldova cu privire la leasing nr731 din 15021996 Monitorul Oficial al RMoldova nr49-50 din 25071996
3 Legea cu privire la leasing nr59-XVI din 28042005Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr92-94429 din 08072005
4 Codul civil al Republicii Moldova nr1107-XV din 06062002 Monitorul Oficial al Republicii Moldova 22062002 nr82-86
Lucrări ştiinţifice şi publicaţii
5 Andreica M Mustea-Şerban I ndash Decizia de finanţare icircn leasing Bucureşti Editura Cibernetica MC 2003
6 Andreica M Ţurlea C Andreica R - Strategii de finanţare a activităţii icircntreprinderilor mici şi mijlocii Bucureşti Editura Cibernetica MC 2001
7 Bajerean Eudochia Cechina Ecaterina Noţiunile Caracteristica şi dezvoltarea operaţiunilor de leasing icircn Republica Moldova Analele Academiei de Studii Economice din Moldova An 2004 Vol 2 P 319-345
8 Botnari Nadejda Finanţele icircntreprinderii- Chişinău Еditerra Prim 2008
9 Dobrotă Gabriela Gestiunea financiară a icircntreprinderii- Craiova Editura Spirit Romacircnesc 2003
10Dobrotă Gabriela Analele Universităţii ldquoConstantin Bracircncuşirdquo din Tacircrgu Jiu Seria Economie Nr 12009
11 Marin Dumitru Finanţele icircntreprinderiindash Bucureşti Editura Fundaţiei Romacircnia de Macircine 2006
12 Popescu D Procesul decizional icircn icircntreprinderile mici şi mijlocii ndash Bucureşti EdEconomică 2001
13 Rusu Vlad Focşa Ghenadie Curs de drept comercial ndash Chişinău Editura ASEM 2007
14 Ulier Maria Litvin Aurelia Oportunităţile de implementare a leasingului Icircn economia Republicii Moldova Maria Ulier Aurelia Litvin Integrarea europeană şi competitivitatea economică Simpozion internaţional An 2004 Vol II P 140- 142
15 Leasingul icircn Moldova situaţia actuală şi oportunităţi de dezvoltare Lucrare Colectiv de autori Chişinău BCI USAID 2002
16 Батищев Руслан Банковское кедитование-Кишинэу ASEM 2006
38
17 Букур В Об учете лизинговых операций Журнал bdquoContabilitate şi auditrdquo nr7-8 1999
Surse statistice şi de date
18 wwwbismd
19 wwwecomd
20 wwwleasingmd
21 wwwfinantarero
22 wwwregielive ro
23 wwwstatisticamd
39
40
- Figura 111 Structura pieţei leasingului după natura locatarului
-
Deci efectul de levier se va produce doar icircn cazul icircn care rata rentabilităţii
economice este superioară ratei dobicircnzii Efectul de icircndatorare este icircn relaţie directă
cu structura financiară a icircntreprinderii şi cu diferenţa dintre rata rentabilităţii
economice şi costul capitalului icircmprumutat Dacă Rec este mai mare decicirct Rdob este
preferabilă apelarea la credite pentru finanţare deoarece eficienţa capitalului propriu
va creşte Icircn acelaşi timp cu cicirct raportul dintre cele două surse de finanţare este mai
dezechilibrat icircn favoarea creditului cu atit mai mari sunt perspectivele ei de
profitabilitate dar şi riscul asumat de acţionari este mai mare respectiv creşte riscul
financiar al icircntreprinderii
Rentabilitatea financiară a icircntreprinderii este influenţată nu numai de levierul
financiar ci şi de rentabilitatea activelor achiziţionate Icircnsă performanţele intriseci
ale acestora pot contribui la icircmbunătăţirea rentabilităţii financiare respective a
efectului de levier financiar doar dacă folosirea lor este corelată cu cererea
produselor pe piaţă studierea căreia implică noi eforturi aticirct manageriale cicirct şi
financiare
Echilibrul financiar sigur este cel care se realizează pe seama icircncasărilor din
vicircnzări proprii Icircn aceste icircncasări se regăsesc toate posibilităţile de acoperire a
cheltuielilor de fabricaţie de reicircnnoire a maşinilor şi utilajelor de rambursare a
creditelor şi de acoperire a altor nevoi de dezvoltare şi stimulare
Nevoia de finanţare a ciclului de exploatare va creşte o dată cu creşterea
volumului şi duratei stocurilor precum şi cu creşterea volumului şi duratei
creanţelor asupra clienţilor Nevoia de finanţare va scădea odată cu creşterea
volumului şi duratei datoriilor şi creditelor primite de la furnizori
Icircntregul patrimoniu al icircntreprinderii se prezintă pe de o parte ca rezultat al
tuturor deciziilor de investiţii (mai vechi şi mai noi) luate de conducerea acesteia
Acest portofoliu de investiţii se regăseşte icircn activul economic de care dispune
icircntreprinderea la un moment dat imobilizări şi activele circulante nete Pe de altă
parte şi icircn mod simetric patrimoniul icircntreprinderii se prezintă ca rezultat al
capitalurilor mobilizate pentru finanţarea investiţiilor Icircntregul patrimoniu s-a
18
format deci din capitaluri proprii (externe plus autofinanţarea = CPR) şi din
capitaluri icircmprumutate (datoriile financiare şi monetare = DAT)
Efectul de levier gt 0 dacă RecgtRdob (211)
Ultima relaţie evidenţiază corelaţia dintre Rec şi Rdob Pentru a obţine un efect de
levier acoperitor riscului suplimentar asumat de acţionari prin acceptarea icircndatorării
DATCPR Comparicircnd această corelaţie cu aceea dintre Rec şi Rinfl putem afirma că
succesul icircn gestiunea financiară va fi asigurat dacă şi numai dacă se respectă
următoarea serie de inegalităţi (212)
Rfin gt Rec gt Rdob gt Rinfl (212)
Rentabilitatea economică a icircntreprinderii icircndatoratoare este mai mare decicirct
aceea a unei icircntreprinderi similare dar neicircndatorate (finanţată 100 din capitaluri
proprii) Aceasta din urmă nu beneficiază de economii fiscale din caracterul
deductibil al dobicircnzii Analiza efectului de levier se utilizează icircn cadrul
dimensionării participării fiecărei surse de finanţare angajate icircn procesul de
exploatare
Icircn consecinţă rentabilitatea economică a icircntreprinderii neicircndatorate este
proporţional mai mică Fiind finanţată 100 din capitaluri proprii rentabilitatea ei
economică este egală cu rentabilitatea financiară Rec=Rfin Este evident că nivelul
eficienţei capitalului icircntreprinderii este dependent de structura capitalului de efectul
favorabil al raportului Capital ProriuCapital Icircmprumutat
Opţiunea pentru o modalitate sau alta de finanţare trebuie să se fundamenteze şi
pe dimensionarea costului marginal al capitalului utilizat Altfel spus nu este
suficientă o comparare a costului specific fiecărei surse de finanţare ci şi o analiză a
costului fiecărei unităţi suplimentare de capital alocat astfel icircncicirct să se poată realiza
o comparaţie icircntre efectele generate de procesul de finanţare prin diferite modalităţi
Astfel costul marginal trebuie comparat cu rata de rentabilitate marginală iar
costul capitalului propriu trebuie stabilit icircn dependenţă de rata de rentabilitate
financiară cerută de acţionari Ori un agent economic ce nu a remunerat icircn mod
constant capitalurile acţionarilor se poate confrunta cu dificultăţi icircn convingerea
19
acţionarilor sau a unor investitori străini pentru alocarea sau investirea de capitaluri
suplimentare
Iniţierea unei afaceri sau dezvoltarea uneia mai vechi determină existenţa unui
capital propriu disponibil şisau a posibilităţii de a atrage capital icircmprumutat Icircnainte
de a declanşa formarea noii structuri patrimoniale se apelează icircn mod necesar la
piaţa financiară Principala contribuţie a finanţelor la fundamentarea deciziei de
icircnfiinţare a unei icircntreprinderi noi constă icircn evaluarea eficienţei acestei investiţii şi icircn
echilibrarea necesarului de finanţare solicitat de noua structură patrimonială cu surse
de capital corespunzătoare
Costul capitalului propriu reprezintă de fapt rata rentabilităţii cerută de
acţionarii icircntreprinderii care să remunereze investiţia lor icircn firma respectivă
Semnificative icircn acest sens sunt mărimea profitului viitor şi hotăricircrile adunării
generale a acţionarilor cu privire la proporţia distribuirii profitului net pentru
dividende Rata rentabilităţii cerută de acţionari este un cost de oportunitate
fundamentat pe rentabilitatea aşteptată de investitori pentru investiţii cu acelaşi risc
Icircn absenţa unor operaţiuni cum ar fi răscumpărarea acţiunilor vicircnzarea acţiunilor
deţinute achiziţii sau lichidare voluntară acţionarii vor obţine cicircştiguri numai din
dividende
De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC (costul
mediu ponderat al capitalului) astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi
compania ia decizia să finanţeze doar proiectele ce au o RIR (rată internă de
rentabilitate) mai mare decacirct CMPC
Modelul CMPC realizează o legătură directă icircntre rentabilitatea şi riscul unui
activ Aplicarea practică a modelului implică o serie de probleme cum ar fi alegerea
metodei de determinare a coeficientului de volatilitate sau estimarea ratei fără risc şi
a primei de risc
Icircn faza selectării proiectului investiţional pe baza Valorii Actualizate Nete sau a
Ratei Interne de Rentabilitate managerul trebuie să confrunte fluxurile pozitive cu
cele negative pentru a decide oportunitatea implementării proiectului Folosind
20
criteriile binecunoscute Valoarea ctualizată Netă (VAN) şi Rata Internă de
Rentabilitate (RIR) se va decide asupra eficienţei proiectului analizat
O fază importantă este calcularea ratei de actualizare care este folosită la
determinarea eficienţei proiectelor investiţionale Aceasta trebuie să conţină
următoarele variabile
- aşteptările de rentabilitate a furnizorilor de capital
- costul de oportunitate a capitalului
- nivelul inflaţiei
- riscul proiectului etc
Pe baza datelor privind fluxurile financiare CMPC poate aprecia eficienţa
proiectului determinicircnd VAN sau RIR Aplicarea VAN presupune rezolvarea
următoarei ecuaţii
(213)
Dacă VAN este pozitiv proiectul investiţional va fi implementat Mărimea
VAN arată cu cicirct va creşte valoarea icircntreprinderii dacă proiectul va fi implementat
Aplicarea RIR ca metodă de evaluare presupune rezolvarea următoarei ecuaţii
(214) ea indică o rată de actualizare pentru careVAN=0
(214)
unde
Rmin-rata cea mai mică de actualizare
Rmax-rata cea mai mare de actualizare
VANmin-venit net actualizat aferent celei mai mici rate de actualizare
VANmax-venit net actualizat aferent celei mai mari rate de actualizare
Determinicircnd RIR icircntreprinderea determină rentabilitatea economică a
proiectului De regulă proiectul se implementează dacă RIR este mai mare decicirct
CMPC proiectului De regulă un proiect acceptabil conform criteriului VAN va fi
acceptat şi după criteriul RIR de aceea icircn unele cazuri este suficientă calcularea
doar a unui indicator
21
Decizia de implementare a proiectului depinde icircn afară de mărimea VAN şi
RIR şi de bugetul investiţional pe care l-a alocat icircntreprinderea De obicei
icircntreprinderea poate renunţa la unele proiecte investiţionale pornind de la
posibilităţile de finanţare pentru că sunt altele cu RIR sau VAN mai mare Există o
legătură directă icircntre valoarea RIR CMPC şi bugetul investiţional alocat de
icircntreprindere De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC
astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi compania ia decizia să finanţeze
doar proiectele ce au o RIR mai mare decacirct CMPC
Pentru determinarea costului capitalului propriu considerăm oportună folosirea
principiilor modelului Capital Assets Pricing Model (CAPM) conform căruia
rentabilitatea pe care trebuie să o ofere un activ depinde de rentabilitatea unui activ
de referinţă (de exemplu rentabilitatea valorilor mobiliare de stat rata dobacircnzii la
credite nivelul mediu anual al inflaţiei) şi prima de risc aferentă activului Adică
recomandăm determinarea costului capitalului propriu aplicicircnd următoarea relaţie
RCP = RD + PRA (215)
unde
RCP reprezintă costul capitalului propriu
RD ndash costul datoriilor
PRA ndash prima pentru riscul acţionarilor (proprietarilor)
Cel mai adecvat aceşti factori caracterizează costul mediu ponderat al
capitalului icircntreprinderii (CMPC) Mărimea CMPC depinde de costul individual al
fiecărei surse de capital ponderea surselor de capital şi rata impozitului pe venit
Dacă considerăm că icircntreprinderea are la dispoziţie trei surse de capital fiecare
avicircnd un anumit cost şi pondere CMPC poate fi determinat utilizicircnd relaţia (216)
CMPC = PDRD (1-T)+ PLRL(1-T)+ PCPRCP (216)
unde
PD -indică ponderea datoriilor
RD - rentabilitatea (costul) datoriilor
PL - ponderea leasingului
RL - rentabilitatea (costul) leasingului
22
PCP- ponderea capitalului propriu
RCP - rentabilitatea (costul) capitalului propriu
T ndash rata impozitului pe venit
Mărimea costului mediu ponderat al capitalului depinde aticirct de proporţia
fiecărei componente a fondurilor destinate investiţiilor icircn totalul capitalurilor cicirct şi
costul lor individual Rentabilitatea optimă icircn urma utilizării capitalurilor trebuie să
acopere costul iar pentru aceasta managerul financiar trebuie să urmărească pe de o
parte sporirea eficienţei utilizării capitalurilor investite exprimate prin creşterea
rentabilităţii economice şi programarea unui cost mediu minim pe de altă parte este
cert faptul că elementul dominant trebuie să-l deţină capitalurile ieftine acestea
avicircnd rol de diminuare a obligaţiilor totale ale icircntreprinderii către deţinătorii de
capitaluri formicircndu-se premise favorabile pentru folosirea lui icircn vederea dezvoltării
icircntreprinderii
Un criteriu de formare a structurii capitalului este cel al rentabilităţii calculate
ca raportul dintre profitul pe care angajarea de capital permite utilizatorului să-l
obţină şi mărimea acestui capital
Rc=profitcapital (217)
Dacă icircntreprinderea este rentabilă iar rata rentabilităţii este superioară ratei
dobicircnzii este posibilă şi chiar indicată apelerea la credite icircn antiteză cu alternativa
de majorare a capitalului propriu pentru finanţarea proiectelor rentabile
Icircntreprinderea icircndatorată are un coeficient de volatilitate a ratei de rentabilitate
care corespunde unui supliment de risc pentru acţionari De aceea icircn angajarea de
capital icircmprumutat suplimentar sunt utile concluziile desprinse din folosirea
randamentelor marginale Randamentul marginal exprimă sporul de venit obţinut
prin creşterea cu o unitate a fondurilor investite
Deoarece creditele folosite pentru finanţarea unui proiect investiţional sunt
credite pe termen mediu şi lung rentabilitatea scontată de creditori (costul datoriilor)
se determină pe baza principiilor de actualizare De regulă costul creditului este
diferit de costul datoriei icircntrucicirct apar aşa-numitele cheltuieli de emisie a creditului
Costul creditului se determină pe baza următoarei relaţii
23
(218)
unde
VC reprezintă valoarea creditului
F ndash cheltuielile de emisie a creditului estimate ca din valoarea creditului
PT ndash plăţile pentru credit care se compun din dobicircnzi şi comisioane
RD ndash rentabilitatea (costul) creditului
Formula de mai sus (218) trebuie rezolvată pentru a determina rentabilitatea
creditului adică costul creditului Estimarea costurilor leasingului e similară icircn
multe privinţe cu determinarea costului creditului Principala deosebire e că de
regulă plăţile pentru leasing sunt egale de la perioadă la perioadă Adică formula
(218) poate fi simplificată icircn formula următoare
(219)
unde
VL exprimă valoarea leasingului
F ndash cheltuielile de emisie estimate ca din valoarea leasingului
PL ndash plăţile pentru leasing care se compun din dobicircnzi şi comisioane
RL ndash rentabilitatea (costul) leasingului
Specificul procesului investiţional cicirct şi avantajul leasingului financiar impun
elaborarea unui sistem de indicatori financiari corespunzători pentru reflectarea
situaţiei financiare a icircntreprinderilor implicate icircn activitatea de leasing precum şi
pentru realizarea previziunilor activităţii de leasing
Stabilirea riscului de faliment constă icircn evaluarea capacităţii icircntreprinderii de a
face faţă angajamentelor asumate faţă de terţi deci icircn evaluarea solvabilităţii şi
lichidităţii icircntreprinderii Analiza riscului de faliment se poate realiza icircn manieră
statică prin analiza echilibrelor financiare din bilanţ sau icircn manieră dinamică prin
analiza fluxurilor din tabloul de finanţare
24
Pornind de la acestea fondul de rulment este un indicator important icircn
aprecierea situaţiei financiare a societăţii reprezenticircnd partea din resursele finan-
ciare permanente care asigură finanţarea activelor circulante reicircnnoibile permanent
Solvabilitatea reprezintă capacitatea unităţii patrimoniale de a face faţă
obligaţiilor pe termen lung care rezultă fie din angajamente anterioare contractate
fie din operaţii curente fie din prelevări obligatorii Activul net contabil intervine icircn
diagnosticul solvabilităţii prin rapoarte la icircntregul pasiv din bilanţ Băncile folosesc
ca prag minim o rată de 33 a activului net faţă de totalul pasivului
Cel mai adesea solvabilitatea se apreciază prin rata icircndatorării
DATORIIPASIV şi levierul DATORIICAPITALURI PROPRII Icircn contextul
răspunderii materiale limitate a acţionarilor prin capitalurile lor proprii o
solvabilitate foarte bună se apreciază pentru o rată a icircndatorării mai mică de 50 şi
un levier mai mic de 100 Pentru icircntreprinderi solide cu legături statornice faţă de
creditori se pot admite rate de icircndatorare de pacircnă la 67 (două treimi datorii icircn
pasiv) şi respectiv levier de pacircnă la 200
Analiza dinamică a riscului de faliment permite diagnosticarea şi explicarea
dezechilibrului financiar evidenţiat prin analiza statică Cele două tipuri de analiză
sunt deci complementare şi trebuie făcute icircn acelaşi timp
22 FUNDAMENTAREA DECIZIEI DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING
Icircn fundamentarea deciziei de achiziţie o constricircngere obişnuită este timpul
După selecţia variantelor disponibile icircn funcţie de termenul de acces la sursă
intervin alte constricircngeri Pentru contractarea unui credit bancar de exemplu
compania trebuia să prezinte garanţii indici de bonitate şi solvabilitate ridicaţi
precum şi posibilitatea de a finanţa din surse proprii o parte din proiect De acestea
nu depinde numai posibilitatea de contracta creditul dar şi condiţiile pe care banca i
le va oferi pentru creditul solicitat Cu cicirct un solicitant prezintă un risc mai scăzut cu
aticirct condiţiile băncii vor fi mai favorabile
Deseori sursele sau instrumentele de plată pot fi combinate icircntr-o stretegie de
fianaţare care să conducă la un cost minim al finaţării Este recomandat un astfel de
25
demers atunci cicircnd instrumentul de finanţare cel mai avanajos nu acoperă integral
necesarul de finanţare
Orice model de simulare a strategiilor de finanţare icircncepe cu formularea
problemei Aceasta constă icircn elaborarea strategiei cu un cost mediu ponderat al
capitalului minim pentru o tranzacţie de achiziţie a unuia sau a mai multor produse
de către o companie de leasing
Strategia de finanţare presupune cunoaşterea următoarelor informaţii
Sursele posibile de finanţare
Condiţiile de accesare a acestor surse şi anume
1 termenul de accesare
2 plafonul sursei
3 costurile accesării unei anumite surse
4 valoara produselor ce trebuie finanţată
5 perioada de finanţare
Apoi după formularea problemei se alcătuieşte algoritmul de simulare care
identifică sursele de finanţare care pot fi antrenate icircn conformitate cu condiţiile de
accesare Astfel algoritmul va compara termenele de accesare pentru fiecare sursă icircn
parte cu termenul limită de finanţare impus de client Icircn urma acestor comparaţii vor
fi eliminate sursele care au un termen de accesare prea mare Icircn cazul icircn care mai
multe surse separate satisfac necesarul de finanţat se va calcula costul unitar al
fiecărei surse şi va fi aleasă sursa cu cost minim urmicircnd ca finanţarea să fie făcută
integral din acea sursă Dacă nici o sursă nu are palfon care să depăşească necesarul
de finanţat vor fi luate combinaţii de surse puntru care se va calcula costul mediu
ponderat al surselor
Sistemul financiar naţional sau internaţional oferă icircntreprinderilor o gamă
complexă de mijloace de finanţare De aceea alegerile efectuate dintre resursele
accesibile şi combinarea acestor resurse constituie doua aspecte importante ale
politicii financiare
Icircn luarea deciziilor de finanţare icircntreprinderea trebuie să dispună de criterii
riguroase care să-i permită să selecţioneze şi să combine aceste resurse Printre
26
variabilele care pot să intervină pentru a orienta aceste decizii trebuie subliniată
importanţa consideraţiilor referitoare la durata finanţării la autonomia şi
flexibilitatea asigurate icircntreprinderii ca urmare a folosirii diferitor resurse de
finanţare
După stadiul său de dezvoltare mediul financiar pune la dispoziţia
icircntreprinderilor o gamă de mijloace de finanţare mai mult sau mai puţin substanţială
Foarte diversificată icircn ţările cu sisteme financiare dezvolatate această gamă rămicircne
limitată la tehnicile financiare de bază icircn manjoritatea ţărilor icircn curs de dezvoltare
Dar oricare ar fi contextul icircntreprinderile sunt confruntate cu alegerea surselor de
finanţare
o Autofinanţarea constituie baza oricărei dezvoltări a icircntreprinderilor
o Aportul la capitalul propriu constituie de asemena o sursă esenţială de finanţare a
icircntreprinderilor Dar amploarea şi modalităţile acestor aporturi variază după cum
icircntreprinderea dispune sau nu de acces direct la pieţele de capital
o Icircn sficircrşit recurgerea la icircndatorare ar trebui icircn principiu să aducă completări
resurselor icircntreprinderii Icircn fapt aceasta are un rol fundamental icircn finanţarea lor
chiar dacă rata dobicircnzii reale atinge niveluri foarte ridicate
Autofinanţarea constituie pivotul finanţării icircntreprinderilor şi pentru unele
dintre ele sursa exclusivă a finanţării icircn fazele decisive ale dezvoltării
Autofinanţarea corespunde resurselor noi obţinute din activitatea icircntreprinderii şi
destinate să finanţeze activitatea viitoare
Aspectele finanţării prezintă importanţă crucială pentru supravieţuirea şi
dezvoltarea icircntreprinderii Deci mijloacele de finanţare trebuia să fie adaptate
calitativ la nevoiele icircntreprinderii Icircn acest sens icircntreprinderea poate fi confruntată cu
două tipuri de dificultăţi pe de o parte ea ar putea fi icircn situaţia să trebuiască să
ramburseze resurse icircnainte chiar de a fi ajuns să recupereze avansurile efectuate mai
ales cicircnd efectuază investiţii cu rentabilitate pe termen lung pe de altă parte
icircntreprinderea poate fi icircn situaţia de a folosi pentru operaţiuni pe termen scurt
fonduri pe care le-ar putea folosi pe termen lung pentru investiţii
27
Sursele destinate autofinanţării se formează icircn cadrul icircntreprinderii
reprezenticircnd deci surse interne Icircn principal aceste surse provin din excedentul
monetar creat din operaţiuni economice şi financiare adică din diferenţa dintre
fluxurile financiare pozitive şi negative respectiv dintre icircncasări şi plăţi
Utilizarea surselor de finanţare interne sub forma autofinanţării nu trebuie să fie
exclusivistă pentru ca icircntreprinderea să nu fie ruptă de piaţa financiară şi pentru o
mobilitate mai mare a capitalului Icircn cazul icircn care rentabilitatea noilor proiecte
acoperite prin autofinanţare este egală cu rentabilitatea reclamată de acţionari
politica de autofinanţare este neutră pentru icircntreprindere şi deci utilizarea surselor
interne icircn finanţare nu este indicată
Autofinanţarea conferă icircntreprinderilor o serie de avantaje printre care
Apără libertatea de acţiune a icircntreprinderii icircn sensul că asigură
independenţa sau autonomia financiară
Subordonarea dezvoltării icircntreprinderii rezultatelor activităţii proprii
Sporirea interesului icircntreprinderii pentru dezvoltare
Constituie un mijloc de acoperire financiară a necesităţilor
Creşterea cointeresării icircntreprinderii icircn obţinerea de rezultate financiare
superioare
Capacitatea de autofinanţare (CAF) se poate determina icircn baza bilanţului
contabil pe baza contului de profit şi pierdere Aceasta reflectă potenţialul financiar
de creştere economică a icircntreprinderii respectiv sursa financiară generată de
activitatea industrială şi comercială a firmei după scăderea tuturor cheltuielilor
plătibile la o anumită scadenţă
Capacitatea de autofinanţare se poate determina prin două metode deductivă şi
adiţională Prin procedeul deductiv se porneşte de la excedentul brut de exploatare
(EBE) care semnifică rezultatul brut al activităţii industriale şi comerciale) din care
se deduc succesiv celelalte cheltuieli plătibile ale icircntreprinderii (financiare
excepţionale etc)
CAF = Venituri icircncasabile ndash Cheltuieli plătibile = EBE (221)
28
Capacitatea de autofinanţare exprimă deci un surplus financiar degajat de
activitatea rentabilă a icircntreprinderii Ea nu are decicirct un caracter potenţial dacă nu
este susţinută de mijloace financiare efective Or surplusul monetar degajat prin
creşterea trezoreriei nete adică cash-flow-ul dovedeşte că cea mai mare parte a
acestei capacităţi de autofinanţare este susţinută de o trezorerie efectiv disponibilă
Capacitatea de autofinanţare apare icircn prima parte a tabloului ca sursă stabilă
care permite
1048766finanţarea nevoilor stabile (investiţii pentru creşterea imobilizărilor)
1048766remunerarea proprietarilor fondurilor puse la dispoziţia icircntreprinderii (plata
dividendelor)
1048766rambursarea datoriilor financiare pe termen lung şi mediu contractate icircn
exerciţiile anterioare
Cicircnd capacitatea de autofinanţare este insuficientă pentru finanţarea nevoilor
stabile icircntreprinderea apelează la surse externe stabile cum sunt
aportul nou la capitalul social (prin emisiune de acţiuni noi)
icircmprumuturi noi (printr-o emisiune suplimentară de obligaţiuni sau prin
solicitarea de icircmprumuturi bancare)
cesiuni de active fixe
Sursele de autofinanţare provin din profitul net reinvestit amortizări fiecare cu
propriul său cost
Atunci cicircnd sursele de finanţare internă provin din icircncorporarea icircn rezerve a
profitului net reinvestit se poate spune că autofinanţarea este gratuită pentru
acţionarii ce nu solicită o remunerare a rezervelor ci numai a acţiunilor pe care le
deţin Icircnsă dacă profitul net acumulat la rezerve se utilizaează pentru finanţarea unor
proiecte de investiţii acţionarii vor solicita o rentabilitate suficientă pentru
acoperirea riscului implicat de noua investiţie ceea ce va determina un cost indirect
al autofinanţării egal cu costul mediu ponderat al capitalului
Dacă rezervele astfel constituite sunt utilizate pentru creşterea capitalului social
prin distribuirea de acţiuni gratuite atunci costul autofinanţării este de fapt costul
capitalurilor proprii
29
Icircmprumutul obligatar este o modalitate de procurare a resurselor financiare
necesare asigurării creşterii economice şi respectării unor obligaţii de plăţi asumate
El este accesibil numai marilor societăţi pe acţiuni sau statului Este cunoscut faptul
că pentru icircntreprinderi de multe ori capitalulu propriu este nesatisfăcător iar
creşterea acestuia prezintă greutăţi aticirct sub aspectul condiţiilor juridice cicirct mai ales
ca urmare a reticenţei subscrisurilor determinată de existenţa riscului de pierdere
pentru conducătorii icircntreprinderii sau pentru acţionarii majoritari Pe de altă parte
finanţarea icircntreprinderilor prin apelarea la credite bancare se dovedeşte adesea dificil
de realizat ca urmare a costului ridicat şi a condiţiilor contractului de credit cerute
de bănci Aceşti factori fac ca icircntreprinderile să recurgă la icircmprumuturi obligatare
care prezintă avantajul esenţial că remuneraţia se deduce din profitul impozabil
făcicircndu-le mai accesibile
Rolul creditului obligatar pentru societăţile private este relativ minor icircn
comparaţie cu creditul bancar Icircn schimb băncile care creditează icircntreprinzătorii
privaţi pot apela icircn mare măsură la astfel de icircmprumuturi obligatare ceea ce
icircnseamnă icircn ultimă instanţă că şi icircntreprinderile beneficiază de sumele constituite
De regulă numai societăţile cotate la bursă pot lansa icircmprumuturi obligatare
Icircmprumutul obligatar este mai puţin costisitor decicirct o emisiune de acţiuni icircn
ciuda faptului că rata dobicircnzii asupra obligaţiunilor este icircn mod obişnuit mai ridicată
decicirct dividendele Icircn plus intervine şi incidenţa fiscală icircn sensul că dobicircnzile plătite
micşorează baza impozabilă ceea ce nu este cazul dividendelor
Aşadar finanţarea prin icircndatorare generează surse pentru reinvestire superioare
finanţării prin fonduri proprii pe calea emisiuni de acţiuni Se mai poate adăuga că
finanţarea prin icircmprumut evită riscul pierderii controlului asupra societăţii risc
prezent icircn cazul finanţării prin emisiune de acţiuni (icircn cazul scăderii cursului bursier
al acţiunilor)
Leasingul reprezintă o operaţiune de finanţare care permite icircntreprinderii să
dispună de un bun după cum crede de cuviinţă fără a fi necesar să-şi constituie un
fond de investiţie ci plătind o chirie Icircn fapt acest credit reprezintă şi o metodă de
finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului Icircntreprinderea utilizatoare a
30
obiectivelor de investiţie ce se construiesc cu acest credit nu are calitatea de
proprietar ci de uzurfructier un fel de chiriaş icircn acest contract
Icircntreprinderea icircşi alege bunul pe care doreşte să icircl exploateze examinicircnd ea
icircnsăşi icircmpreună cu furnizorul caracteristicile tehnice şi condiţiile de cumpărare
contractul intră icircn funcţiune icircncepicircnd cu livrarea materialului către utilizator durata
icircncheierii este prevăzută icircn general pentru peroada de viaţă economică sau pentru
perioada amortizării fiscale la expirarea termenului contractului de icircnchiriere există
trei posibilităţi fie icircnapoierea bunului către proprietar fie cumpărarea lui la o
valoare reziduală prevăzută icircn contract fie reicircnnoirea creditului leasing
Este o metodă de finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului fiind
utilizat de firmele care nu pot să obţină credite de la bănci sau nu doresc să-şi
greveze bunurile mobile sau imobile prin instituirea unor gajuri sau a unor ipoteci
Firma utilizatoare a obiectivelor de investiţii ce se dobicircndesc nu are calitatea de
proprietar ci de uzufructier chiriaş icircn acest contract Deci din punct de vedere
contabil debitorul nu are calitatea de proprietar bunul neapăricircnd icircn activul său
bilanţier Icircnsă angajamentele de leasing figurează obligatoriu icircn datorii
extrabilanţiere Plăţile efectuate de debitor acoperă atacirct amortizarea icircmprumutului
cacirct şi costul acestuia respectiv remunerarea normală a capitalului adus de societatea
de leasing (dobacircnda comisionul şi o primă de risc)
Această modalitate de finanţare determină neajunsuri legate icircn primul ricircnd de
costul de finanţare ridicat (ceea ce impune obţinerea unei rentabilităţi cel puţin
acoperitoare) precum şi de faptul că afectează autofinanţarea viitoare datorită
obligaţiilor periodice de plată iar neachitarea unei rate atrage după sine pierderea
bunului şi obligaţia de plată a tuturor ratelor restante (icircn perioada actuală foarte
multe firme sunt puse icircn imposibilitatea de a-şi achita ratele la bunurile achiziţionate
icircn sistem leasing) De asemenea spre deosebire de creditul bancar icircn cazul
leasingului transferul dreptului de proprietate se realizează după achitarea ultimei
rate
Ritmul de creştere a pieţei serviciilor de leasing icircn Republica era circa 80
anual picircnă icircn anul 2008 Icircn condiţiile lipsei mijloacelor financiare este spaţiu de
31
manevră suficient pentru jucătorii deja prezenţi şi mai mult ca aticirct sunt premise
pentru penetrarea pe piaţă a noilor jucători Atractivitatea pieţei leasingului pentru
noii jucători este determinată de potenţialul de creştere costurile minime de intrare
şi regimul fiscal favorabil Icircn acest context potenţialul de creştere a pieţei
leasingului este icircncă bdquoasiguratrdquo din cauza gradului redus de penetrare a leasing-ului
icircn economie
Sursa elaborate de autor icircn baza datelor publicate de Business Intelligent ServicesFigura 221 Gradul de penetrare a leasingului icircn economia RM icircn perioada
2003-2007Cauzele creşterii rapide a arendei finanţate constau icircn acele avantaje pe care le
oferă icircn numite condiţii comparativ cu procurarea activelor cu mijloace băneşti sau
cu icircmprumuturile contractate Tratarea economică a accesibilităţii leasingului icircn
activitatea investiţională este bazată pe categoria bdquoflux de mijloace băneştirdquo
Determinarea fluxului de mijloace băneşti presupune estimarea cuantumului
lichidităţilor pe care icircntreprinderea le poate gestiona după propriile reguli şi acelor
mijloace băneşti utilizarea cărora este limitată de către legislaţie
Deci pentru a alege leasingul ca o formă de finanţare nu e destul numai
avantajul precum că nu este necesar obligatoriu prezenţa gajului şi că nu sunt aticirct de
multe piedici din partea legislaţiei şi ar trebui de stabilit costul leasingului
Costul de finanţare creşte pe măsură ce se extinde perioada de achitare a ratelor
şi avansul achitat de firma solicitantă este mai mic
32
Calcularea costului leasingului se aplică icircn mod diferit pentru cele două părţi
implicate (finanţator şi utilizator) icircntrucicirct fluxurile de intrare pentru locator
reprezintă fluxuri de ieşire pentru locatar şi invers Practic costul leasingului pentru
locatar este o contrapartidă a ratei rentabilităţii pentru locatar
Aticirct pentru societăţile de leasing cicirct şi pentru utilizatorii acestora este clar
faptul că leasingul ca modalitate de finanţare va fi ales doar icircn cazul icircn care va fi
considerat mai avantajos decicirct sursele similare de finanţare
Actualmente icircn Moldova există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care
contribuie la creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea
dezvoltării businessului
Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea
vacircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de
marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decacirct atacirct există necesitatea de vacircnzări pe
piaţă icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil
Momentan valoarea totală a contractelor de leasing nu depăşeşte 1 din PIB
avicircnd icircnsă un potenţialul de creştere
Sursa Elaborat de autor in baza datelor din bdquoMonitorul investiţional moldoveanrdquoFigura 222 Evoluţia portofoliului de leasing icircn RMoldova (mln lei)
Către anul 2010 se preconiza ca piaţa de leasing să crească de circa 5 ori
ajungicircnd la un nivel de 17 mlrd MDL (100 mln euro) icircnsă icircn contextual crizei
economico-financiare mondiale acest avicircnt nu a avut loc
33
La moment piaţa serviciilor de leasing din Republica Moldova este una destul
de ticircnără icircn plină dezvoltare continuă şi progresivăicircn contextul economic actual din
RM avantajele utilizarii leasing-ului ca instrument de finanţare sunt legate icircn primul
ricircnd de necesităţile de dezvoltare rapidă a firmelor icircn special a celor din sectorul
privat
34
CONCLUZII ŞI RECOMANDĂRI
Structura financiară şi opţiunea pentru o anumită structură reprezintă o decizie
importantă a politicii de finanţare icircntrucacirct echilibrul financiar al firmei
independenţa icircn gestionare sunt condiţionate de acestea Opţiunea pentru raportul
capitaluri propriicapitaluri icircmprumutate nu trebuie să fie determinată doar de
dorinţa de obţinere a unei rentabilităţi ridicate ci şi de riscul pe care consimte să şi-l
asume managerul Icircn fundamentarea deciziei de finanţare se impune optimizarea
intereselor acţionarilor creditorilor statului precum şi analiza influenţei exercitată
de factorii financiari şi indicatorii macroeconomici Agenţii economici din ţara
noastră s-au orientat cu preponderenţă spre finanţarea prin icircndatorarea bancară şi
leasing şi mai puţin spre emisiunea de acţiuni sau obligaţiuni Totuşi datorită
apariţiei pe piaţă a unei diversităţi de instrumente de finanţare şi a diminuării
riscurilor s-a icircnregistrat o tendinţă de orientare spre o structură financiară variată
care permite icircnregistrarea unui raport optim icircntre rentabilitatea determinată de
resursele utilizate şi riscul generat de utilizarea lor
Dacă avem icircn vedere rezultatele din exemplele anterioare putem concluziona
că decizia de a opta pentru leasing sau de a cumpăra un bun prin apelarea la creditul
bancar trebuie fundamentată prin compararea costurilor de finanţare ale celor două
alternative şi alegerea acelei surse de finanţare cu cel mai mic cost
Icircnregistrarea unor condiţii mai dificile icircn utilizarea emisiunilor de acţiuni şi
accesarea creditelor bancare a determinat creşterea interesului investitorilor pentru
leasing ca urmare a faptului că presupune o creditare icircn măsură de 100 De
asemenea se impune o analiză a efectului de icircndatorare respective a impactului
icircndatorării asupra rentabilităţii financiare astfel icircncacirct rezultatul final să fie
maximizarea valorii icircntreprinderii
Această tehnică de finanţare acordă un suport financiar agenţilor economici
care au deficienţe icircn obţinerea creditelor de la bănci ori nu acceptă condiţiile
ipotecare şi gajarea a bunurilor precum şi oferă dinamismul comercial De aceea
leasingul ca tehnică de finanţarendashvizează icircn primul ricircnd icircntreprinderile care
35
urmăresc extinderea activităţii creşterea performanţelor şi valorificarea potenţialului
economic iar icircn plan general asigură progresul tehnic
Icircn lucrare au fost examinate detaliat conţinutul leasingului avantajele şi
dezavantajele leasingului ca sursă de finanţare şi de investire Se prezintă o descriere
a mediului investiţional şi leasingului ca metodă de finanţare şi investire factorii de
risc implicaţiile fiscalităţii abordează metodologia analizei financiare a activităţii
icircntreprinderilor de leasing icircn Republica Moldova şi importanţa leasingului icircn
finanţarea activităţii investiţionale
Icircn cadrul cercetării se analizează metoda de evaluare a deciziilor financiare
ţinacircnd cont de metoda de finanţare a proiectului şi icircn particular propunerea metodei
de considerare a costului leasingului icircn costul capitalului icircntreprinderii şi prezentarea
modelului de previziune financiară precum şi direcţiile de dezvoltare a companiilor
de leasing icircn plan naţional
Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura
trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea
sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea
şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise
pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar
Icircn Republica Moldova principalele active finanţate prin leasing financiar sunt
mijloacele de transport şi utilajul agricol avicircnd impact pozitiv icircn dezvoltarea
industriei agriculturii transportului modernizării mijloacelor de producţie
Pe fundalul crizei financiare mondiale economia R Moldova simte pe deplin
deja efectele negative Cert este că a intrat icircn impas segmentul imobiliar suferă
exportul din lipsa de finanţări au fost majorate ratele dobicircnzii dar colapse majore
icircncă nu au fost icircnregistrate
Evoluţia pieţei leasingului din Moldova icircn anul 2008 a avut prognoze optimiste
şi conform surselor din piaţă ar fi putut urma pe parcursul icircntregului an trendul
creşterii de peste 50 anual icircnregistrat icircn perioadele anterioare
Din punct de vedere al activităţii companiilor de leasing anul 2008 poate fi
icircmpărţit convenţional icircn două perioade
36
1048766 Primele şase luni ale anului 2008 icircn care evoluţia activităţii economice şi de
leasing a urmat o creştere ascendentă
1048766 A doua jumătate a anului 2008 ndash caracterizată de icircnceputul stagnării şi
apariţia primelor rdquosimptomerdquo ale acestui fenomen icircn piaţa leasing-ului reducerea
vicircnzărilor şi icircncetinirea ritmurilor de creştere creşterea ratelor dobicircnzilor
icircnregistrarea a tot mai multe cazuri de neplată la scadenţă şi sechestrul bunurilor Tot
icircn această perioadă icircn sectorul leasing-ului s-a făcut simţită influenţa factorilor
externi Reducerea volumului remitenţelor diminuarea importurilor şi exporturilor
toate s-au materializat icircn diminuări ale veniturilor şi respectiv icircn anularea deciziilor
de procurare şisau de lărgire bazei tehnico-materiale
Analizicircnd rezultatele şi formulicircnd concluziile respective aş putea aduce
următoarele recomandări
Icircmbunătăţirea cadrului legislativ adoptarea unei reglementări mai
eficiente referitoare la procedurile juridice aplicarea unor legi care ar stimula
apelarea la creditul leasing
Dezvoltarea sectorului financiar icircn Republica Moldova trebuie să
beneficieze de un regim fiscal preferenţial
Menţinerea unei rate a dobicircnzii la leasing la un nivel optim (icircn
comparaţie cu cea a creditului bancar) astfel icircncicirct utilizatorul să dea preferinţă
anume leasingului şi nu altor modalităţi de icircmprumut
Acordarea de reduceri pentru clienţii permanenţi pentru a atrage
potenţialii clienţi
Utilizarea leasingului financiar trebuie să devină practică uzuală icircn Republica
Moldova deoarece majorarea venitului reinvestit demonstrează sporirea icircncrederii
investitorilor contribuie la armonizarea şi claritatea aplicării sistemului de leasing
asigură dezvoltarea unui mediu atractiv aticirct pentru investitorii locali cicirct şi pentru cei
străini
37
BIBLIOGRAFIE
Acte normative şi reglementorii
1 Legea cu privire la arendă nr861-XII din 14011992 cu modificările şi completările ulterioare Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr1 ianuarie 1992
2 Legea Republicii Moldova cu privire la leasing nr731 din 15021996 Monitorul Oficial al RMoldova nr49-50 din 25071996
3 Legea cu privire la leasing nr59-XVI din 28042005Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr92-94429 din 08072005
4 Codul civil al Republicii Moldova nr1107-XV din 06062002 Monitorul Oficial al Republicii Moldova 22062002 nr82-86
Lucrări ştiinţifice şi publicaţii
5 Andreica M Mustea-Şerban I ndash Decizia de finanţare icircn leasing Bucureşti Editura Cibernetica MC 2003
6 Andreica M Ţurlea C Andreica R - Strategii de finanţare a activităţii icircntreprinderilor mici şi mijlocii Bucureşti Editura Cibernetica MC 2001
7 Bajerean Eudochia Cechina Ecaterina Noţiunile Caracteristica şi dezvoltarea operaţiunilor de leasing icircn Republica Moldova Analele Academiei de Studii Economice din Moldova An 2004 Vol 2 P 319-345
8 Botnari Nadejda Finanţele icircntreprinderii- Chişinău Еditerra Prim 2008
9 Dobrotă Gabriela Gestiunea financiară a icircntreprinderii- Craiova Editura Spirit Romacircnesc 2003
10Dobrotă Gabriela Analele Universităţii ldquoConstantin Bracircncuşirdquo din Tacircrgu Jiu Seria Economie Nr 12009
11 Marin Dumitru Finanţele icircntreprinderiindash Bucureşti Editura Fundaţiei Romacircnia de Macircine 2006
12 Popescu D Procesul decizional icircn icircntreprinderile mici şi mijlocii ndash Bucureşti EdEconomică 2001
13 Rusu Vlad Focşa Ghenadie Curs de drept comercial ndash Chişinău Editura ASEM 2007
14 Ulier Maria Litvin Aurelia Oportunităţile de implementare a leasingului Icircn economia Republicii Moldova Maria Ulier Aurelia Litvin Integrarea europeană şi competitivitatea economică Simpozion internaţional An 2004 Vol II P 140- 142
15 Leasingul icircn Moldova situaţia actuală şi oportunităţi de dezvoltare Lucrare Colectiv de autori Chişinău BCI USAID 2002
16 Батищев Руслан Банковское кедитование-Кишинэу ASEM 2006
38
17 Букур В Об учете лизинговых операций Журнал bdquoContabilitate şi auditrdquo nr7-8 1999
Surse statistice şi de date
18 wwwbismd
19 wwwecomd
20 wwwleasingmd
21 wwwfinantarero
22 wwwregielive ro
23 wwwstatisticamd
39
40
- Figura 111 Structura pieţei leasingului după natura locatarului
-
format deci din capitaluri proprii (externe plus autofinanţarea = CPR) şi din
capitaluri icircmprumutate (datoriile financiare şi monetare = DAT)
Efectul de levier gt 0 dacă RecgtRdob (211)
Ultima relaţie evidenţiază corelaţia dintre Rec şi Rdob Pentru a obţine un efect de
levier acoperitor riscului suplimentar asumat de acţionari prin acceptarea icircndatorării
DATCPR Comparicircnd această corelaţie cu aceea dintre Rec şi Rinfl putem afirma că
succesul icircn gestiunea financiară va fi asigurat dacă şi numai dacă se respectă
următoarea serie de inegalităţi (212)
Rfin gt Rec gt Rdob gt Rinfl (212)
Rentabilitatea economică a icircntreprinderii icircndatoratoare este mai mare decicirct
aceea a unei icircntreprinderi similare dar neicircndatorate (finanţată 100 din capitaluri
proprii) Aceasta din urmă nu beneficiază de economii fiscale din caracterul
deductibil al dobicircnzii Analiza efectului de levier se utilizează icircn cadrul
dimensionării participării fiecărei surse de finanţare angajate icircn procesul de
exploatare
Icircn consecinţă rentabilitatea economică a icircntreprinderii neicircndatorate este
proporţional mai mică Fiind finanţată 100 din capitaluri proprii rentabilitatea ei
economică este egală cu rentabilitatea financiară Rec=Rfin Este evident că nivelul
eficienţei capitalului icircntreprinderii este dependent de structura capitalului de efectul
favorabil al raportului Capital ProriuCapital Icircmprumutat
Opţiunea pentru o modalitate sau alta de finanţare trebuie să se fundamenteze şi
pe dimensionarea costului marginal al capitalului utilizat Altfel spus nu este
suficientă o comparare a costului specific fiecărei surse de finanţare ci şi o analiză a
costului fiecărei unităţi suplimentare de capital alocat astfel icircncicirct să se poată realiza
o comparaţie icircntre efectele generate de procesul de finanţare prin diferite modalităţi
Astfel costul marginal trebuie comparat cu rata de rentabilitate marginală iar
costul capitalului propriu trebuie stabilit icircn dependenţă de rata de rentabilitate
financiară cerută de acţionari Ori un agent economic ce nu a remunerat icircn mod
constant capitalurile acţionarilor se poate confrunta cu dificultăţi icircn convingerea
19
acţionarilor sau a unor investitori străini pentru alocarea sau investirea de capitaluri
suplimentare
Iniţierea unei afaceri sau dezvoltarea uneia mai vechi determină existenţa unui
capital propriu disponibil şisau a posibilităţii de a atrage capital icircmprumutat Icircnainte
de a declanşa formarea noii structuri patrimoniale se apelează icircn mod necesar la
piaţa financiară Principala contribuţie a finanţelor la fundamentarea deciziei de
icircnfiinţare a unei icircntreprinderi noi constă icircn evaluarea eficienţei acestei investiţii şi icircn
echilibrarea necesarului de finanţare solicitat de noua structură patrimonială cu surse
de capital corespunzătoare
Costul capitalului propriu reprezintă de fapt rata rentabilităţii cerută de
acţionarii icircntreprinderii care să remunereze investiţia lor icircn firma respectivă
Semnificative icircn acest sens sunt mărimea profitului viitor şi hotăricircrile adunării
generale a acţionarilor cu privire la proporţia distribuirii profitului net pentru
dividende Rata rentabilităţii cerută de acţionari este un cost de oportunitate
fundamentat pe rentabilitatea aşteptată de investitori pentru investiţii cu acelaşi risc
Icircn absenţa unor operaţiuni cum ar fi răscumpărarea acţiunilor vicircnzarea acţiunilor
deţinute achiziţii sau lichidare voluntară acţionarii vor obţine cicircştiguri numai din
dividende
De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC (costul
mediu ponderat al capitalului) astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi
compania ia decizia să finanţeze doar proiectele ce au o RIR (rată internă de
rentabilitate) mai mare decacirct CMPC
Modelul CMPC realizează o legătură directă icircntre rentabilitatea şi riscul unui
activ Aplicarea practică a modelului implică o serie de probleme cum ar fi alegerea
metodei de determinare a coeficientului de volatilitate sau estimarea ratei fără risc şi
a primei de risc
Icircn faza selectării proiectului investiţional pe baza Valorii Actualizate Nete sau a
Ratei Interne de Rentabilitate managerul trebuie să confrunte fluxurile pozitive cu
cele negative pentru a decide oportunitatea implementării proiectului Folosind
20
criteriile binecunoscute Valoarea ctualizată Netă (VAN) şi Rata Internă de
Rentabilitate (RIR) se va decide asupra eficienţei proiectului analizat
O fază importantă este calcularea ratei de actualizare care este folosită la
determinarea eficienţei proiectelor investiţionale Aceasta trebuie să conţină
următoarele variabile
- aşteptările de rentabilitate a furnizorilor de capital
- costul de oportunitate a capitalului
- nivelul inflaţiei
- riscul proiectului etc
Pe baza datelor privind fluxurile financiare CMPC poate aprecia eficienţa
proiectului determinicircnd VAN sau RIR Aplicarea VAN presupune rezolvarea
următoarei ecuaţii
(213)
Dacă VAN este pozitiv proiectul investiţional va fi implementat Mărimea
VAN arată cu cicirct va creşte valoarea icircntreprinderii dacă proiectul va fi implementat
Aplicarea RIR ca metodă de evaluare presupune rezolvarea următoarei ecuaţii
(214) ea indică o rată de actualizare pentru careVAN=0
(214)
unde
Rmin-rata cea mai mică de actualizare
Rmax-rata cea mai mare de actualizare
VANmin-venit net actualizat aferent celei mai mici rate de actualizare
VANmax-venit net actualizat aferent celei mai mari rate de actualizare
Determinicircnd RIR icircntreprinderea determină rentabilitatea economică a
proiectului De regulă proiectul se implementează dacă RIR este mai mare decicirct
CMPC proiectului De regulă un proiect acceptabil conform criteriului VAN va fi
acceptat şi după criteriul RIR de aceea icircn unele cazuri este suficientă calcularea
doar a unui indicator
21
Decizia de implementare a proiectului depinde icircn afară de mărimea VAN şi
RIR şi de bugetul investiţional pe care l-a alocat icircntreprinderea De obicei
icircntreprinderea poate renunţa la unele proiecte investiţionale pornind de la
posibilităţile de finanţare pentru că sunt altele cu RIR sau VAN mai mare Există o
legătură directă icircntre valoarea RIR CMPC şi bugetul investiţional alocat de
icircntreprindere De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC
astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi compania ia decizia să finanţeze
doar proiectele ce au o RIR mai mare decacirct CMPC
Pentru determinarea costului capitalului propriu considerăm oportună folosirea
principiilor modelului Capital Assets Pricing Model (CAPM) conform căruia
rentabilitatea pe care trebuie să o ofere un activ depinde de rentabilitatea unui activ
de referinţă (de exemplu rentabilitatea valorilor mobiliare de stat rata dobacircnzii la
credite nivelul mediu anual al inflaţiei) şi prima de risc aferentă activului Adică
recomandăm determinarea costului capitalului propriu aplicicircnd următoarea relaţie
RCP = RD + PRA (215)
unde
RCP reprezintă costul capitalului propriu
RD ndash costul datoriilor
PRA ndash prima pentru riscul acţionarilor (proprietarilor)
Cel mai adecvat aceşti factori caracterizează costul mediu ponderat al
capitalului icircntreprinderii (CMPC) Mărimea CMPC depinde de costul individual al
fiecărei surse de capital ponderea surselor de capital şi rata impozitului pe venit
Dacă considerăm că icircntreprinderea are la dispoziţie trei surse de capital fiecare
avicircnd un anumit cost şi pondere CMPC poate fi determinat utilizicircnd relaţia (216)
CMPC = PDRD (1-T)+ PLRL(1-T)+ PCPRCP (216)
unde
PD -indică ponderea datoriilor
RD - rentabilitatea (costul) datoriilor
PL - ponderea leasingului
RL - rentabilitatea (costul) leasingului
22
PCP- ponderea capitalului propriu
RCP - rentabilitatea (costul) capitalului propriu
T ndash rata impozitului pe venit
Mărimea costului mediu ponderat al capitalului depinde aticirct de proporţia
fiecărei componente a fondurilor destinate investiţiilor icircn totalul capitalurilor cicirct şi
costul lor individual Rentabilitatea optimă icircn urma utilizării capitalurilor trebuie să
acopere costul iar pentru aceasta managerul financiar trebuie să urmărească pe de o
parte sporirea eficienţei utilizării capitalurilor investite exprimate prin creşterea
rentabilităţii economice şi programarea unui cost mediu minim pe de altă parte este
cert faptul că elementul dominant trebuie să-l deţină capitalurile ieftine acestea
avicircnd rol de diminuare a obligaţiilor totale ale icircntreprinderii către deţinătorii de
capitaluri formicircndu-se premise favorabile pentru folosirea lui icircn vederea dezvoltării
icircntreprinderii
Un criteriu de formare a structurii capitalului este cel al rentabilităţii calculate
ca raportul dintre profitul pe care angajarea de capital permite utilizatorului să-l
obţină şi mărimea acestui capital
Rc=profitcapital (217)
Dacă icircntreprinderea este rentabilă iar rata rentabilităţii este superioară ratei
dobicircnzii este posibilă şi chiar indicată apelerea la credite icircn antiteză cu alternativa
de majorare a capitalului propriu pentru finanţarea proiectelor rentabile
Icircntreprinderea icircndatorată are un coeficient de volatilitate a ratei de rentabilitate
care corespunde unui supliment de risc pentru acţionari De aceea icircn angajarea de
capital icircmprumutat suplimentar sunt utile concluziile desprinse din folosirea
randamentelor marginale Randamentul marginal exprimă sporul de venit obţinut
prin creşterea cu o unitate a fondurilor investite
Deoarece creditele folosite pentru finanţarea unui proiect investiţional sunt
credite pe termen mediu şi lung rentabilitatea scontată de creditori (costul datoriilor)
se determină pe baza principiilor de actualizare De regulă costul creditului este
diferit de costul datoriei icircntrucicirct apar aşa-numitele cheltuieli de emisie a creditului
Costul creditului se determină pe baza următoarei relaţii
23
(218)
unde
VC reprezintă valoarea creditului
F ndash cheltuielile de emisie a creditului estimate ca din valoarea creditului
PT ndash plăţile pentru credit care se compun din dobicircnzi şi comisioane
RD ndash rentabilitatea (costul) creditului
Formula de mai sus (218) trebuie rezolvată pentru a determina rentabilitatea
creditului adică costul creditului Estimarea costurilor leasingului e similară icircn
multe privinţe cu determinarea costului creditului Principala deosebire e că de
regulă plăţile pentru leasing sunt egale de la perioadă la perioadă Adică formula
(218) poate fi simplificată icircn formula următoare
(219)
unde
VL exprimă valoarea leasingului
F ndash cheltuielile de emisie estimate ca din valoarea leasingului
PL ndash plăţile pentru leasing care se compun din dobicircnzi şi comisioane
RL ndash rentabilitatea (costul) leasingului
Specificul procesului investiţional cicirct şi avantajul leasingului financiar impun
elaborarea unui sistem de indicatori financiari corespunzători pentru reflectarea
situaţiei financiare a icircntreprinderilor implicate icircn activitatea de leasing precum şi
pentru realizarea previziunilor activităţii de leasing
Stabilirea riscului de faliment constă icircn evaluarea capacităţii icircntreprinderii de a
face faţă angajamentelor asumate faţă de terţi deci icircn evaluarea solvabilităţii şi
lichidităţii icircntreprinderii Analiza riscului de faliment se poate realiza icircn manieră
statică prin analiza echilibrelor financiare din bilanţ sau icircn manieră dinamică prin
analiza fluxurilor din tabloul de finanţare
24
Pornind de la acestea fondul de rulment este un indicator important icircn
aprecierea situaţiei financiare a societăţii reprezenticircnd partea din resursele finan-
ciare permanente care asigură finanţarea activelor circulante reicircnnoibile permanent
Solvabilitatea reprezintă capacitatea unităţii patrimoniale de a face faţă
obligaţiilor pe termen lung care rezultă fie din angajamente anterioare contractate
fie din operaţii curente fie din prelevări obligatorii Activul net contabil intervine icircn
diagnosticul solvabilităţii prin rapoarte la icircntregul pasiv din bilanţ Băncile folosesc
ca prag minim o rată de 33 a activului net faţă de totalul pasivului
Cel mai adesea solvabilitatea se apreciază prin rata icircndatorării
DATORIIPASIV şi levierul DATORIICAPITALURI PROPRII Icircn contextul
răspunderii materiale limitate a acţionarilor prin capitalurile lor proprii o
solvabilitate foarte bună se apreciază pentru o rată a icircndatorării mai mică de 50 şi
un levier mai mic de 100 Pentru icircntreprinderi solide cu legături statornice faţă de
creditori se pot admite rate de icircndatorare de pacircnă la 67 (două treimi datorii icircn
pasiv) şi respectiv levier de pacircnă la 200
Analiza dinamică a riscului de faliment permite diagnosticarea şi explicarea
dezechilibrului financiar evidenţiat prin analiza statică Cele două tipuri de analiză
sunt deci complementare şi trebuie făcute icircn acelaşi timp
22 FUNDAMENTAREA DECIZIEI DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING
Icircn fundamentarea deciziei de achiziţie o constricircngere obişnuită este timpul
După selecţia variantelor disponibile icircn funcţie de termenul de acces la sursă
intervin alte constricircngeri Pentru contractarea unui credit bancar de exemplu
compania trebuia să prezinte garanţii indici de bonitate şi solvabilitate ridicaţi
precum şi posibilitatea de a finanţa din surse proprii o parte din proiect De acestea
nu depinde numai posibilitatea de contracta creditul dar şi condiţiile pe care banca i
le va oferi pentru creditul solicitat Cu cicirct un solicitant prezintă un risc mai scăzut cu
aticirct condiţiile băncii vor fi mai favorabile
Deseori sursele sau instrumentele de plată pot fi combinate icircntr-o stretegie de
fianaţare care să conducă la un cost minim al finaţării Este recomandat un astfel de
25
demers atunci cicircnd instrumentul de finanţare cel mai avanajos nu acoperă integral
necesarul de finanţare
Orice model de simulare a strategiilor de finanţare icircncepe cu formularea
problemei Aceasta constă icircn elaborarea strategiei cu un cost mediu ponderat al
capitalului minim pentru o tranzacţie de achiziţie a unuia sau a mai multor produse
de către o companie de leasing
Strategia de finanţare presupune cunoaşterea următoarelor informaţii
Sursele posibile de finanţare
Condiţiile de accesare a acestor surse şi anume
1 termenul de accesare
2 plafonul sursei
3 costurile accesării unei anumite surse
4 valoara produselor ce trebuie finanţată
5 perioada de finanţare
Apoi după formularea problemei se alcătuieşte algoritmul de simulare care
identifică sursele de finanţare care pot fi antrenate icircn conformitate cu condiţiile de
accesare Astfel algoritmul va compara termenele de accesare pentru fiecare sursă icircn
parte cu termenul limită de finanţare impus de client Icircn urma acestor comparaţii vor
fi eliminate sursele care au un termen de accesare prea mare Icircn cazul icircn care mai
multe surse separate satisfac necesarul de finanţat se va calcula costul unitar al
fiecărei surse şi va fi aleasă sursa cu cost minim urmicircnd ca finanţarea să fie făcută
integral din acea sursă Dacă nici o sursă nu are palfon care să depăşească necesarul
de finanţat vor fi luate combinaţii de surse puntru care se va calcula costul mediu
ponderat al surselor
Sistemul financiar naţional sau internaţional oferă icircntreprinderilor o gamă
complexă de mijloace de finanţare De aceea alegerile efectuate dintre resursele
accesibile şi combinarea acestor resurse constituie doua aspecte importante ale
politicii financiare
Icircn luarea deciziilor de finanţare icircntreprinderea trebuie să dispună de criterii
riguroase care să-i permită să selecţioneze şi să combine aceste resurse Printre
26
variabilele care pot să intervină pentru a orienta aceste decizii trebuie subliniată
importanţa consideraţiilor referitoare la durata finanţării la autonomia şi
flexibilitatea asigurate icircntreprinderii ca urmare a folosirii diferitor resurse de
finanţare
După stadiul său de dezvoltare mediul financiar pune la dispoziţia
icircntreprinderilor o gamă de mijloace de finanţare mai mult sau mai puţin substanţială
Foarte diversificată icircn ţările cu sisteme financiare dezvolatate această gamă rămicircne
limitată la tehnicile financiare de bază icircn manjoritatea ţărilor icircn curs de dezvoltare
Dar oricare ar fi contextul icircntreprinderile sunt confruntate cu alegerea surselor de
finanţare
o Autofinanţarea constituie baza oricărei dezvoltări a icircntreprinderilor
o Aportul la capitalul propriu constituie de asemena o sursă esenţială de finanţare a
icircntreprinderilor Dar amploarea şi modalităţile acestor aporturi variază după cum
icircntreprinderea dispune sau nu de acces direct la pieţele de capital
o Icircn sficircrşit recurgerea la icircndatorare ar trebui icircn principiu să aducă completări
resurselor icircntreprinderii Icircn fapt aceasta are un rol fundamental icircn finanţarea lor
chiar dacă rata dobicircnzii reale atinge niveluri foarte ridicate
Autofinanţarea constituie pivotul finanţării icircntreprinderilor şi pentru unele
dintre ele sursa exclusivă a finanţării icircn fazele decisive ale dezvoltării
Autofinanţarea corespunde resurselor noi obţinute din activitatea icircntreprinderii şi
destinate să finanţeze activitatea viitoare
Aspectele finanţării prezintă importanţă crucială pentru supravieţuirea şi
dezvoltarea icircntreprinderii Deci mijloacele de finanţare trebuia să fie adaptate
calitativ la nevoiele icircntreprinderii Icircn acest sens icircntreprinderea poate fi confruntată cu
două tipuri de dificultăţi pe de o parte ea ar putea fi icircn situaţia să trebuiască să
ramburseze resurse icircnainte chiar de a fi ajuns să recupereze avansurile efectuate mai
ales cicircnd efectuază investiţii cu rentabilitate pe termen lung pe de altă parte
icircntreprinderea poate fi icircn situaţia de a folosi pentru operaţiuni pe termen scurt
fonduri pe care le-ar putea folosi pe termen lung pentru investiţii
27
Sursele destinate autofinanţării se formează icircn cadrul icircntreprinderii
reprezenticircnd deci surse interne Icircn principal aceste surse provin din excedentul
monetar creat din operaţiuni economice şi financiare adică din diferenţa dintre
fluxurile financiare pozitive şi negative respectiv dintre icircncasări şi plăţi
Utilizarea surselor de finanţare interne sub forma autofinanţării nu trebuie să fie
exclusivistă pentru ca icircntreprinderea să nu fie ruptă de piaţa financiară şi pentru o
mobilitate mai mare a capitalului Icircn cazul icircn care rentabilitatea noilor proiecte
acoperite prin autofinanţare este egală cu rentabilitatea reclamată de acţionari
politica de autofinanţare este neutră pentru icircntreprindere şi deci utilizarea surselor
interne icircn finanţare nu este indicată
Autofinanţarea conferă icircntreprinderilor o serie de avantaje printre care
Apără libertatea de acţiune a icircntreprinderii icircn sensul că asigură
independenţa sau autonomia financiară
Subordonarea dezvoltării icircntreprinderii rezultatelor activităţii proprii
Sporirea interesului icircntreprinderii pentru dezvoltare
Constituie un mijloc de acoperire financiară a necesităţilor
Creşterea cointeresării icircntreprinderii icircn obţinerea de rezultate financiare
superioare
Capacitatea de autofinanţare (CAF) se poate determina icircn baza bilanţului
contabil pe baza contului de profit şi pierdere Aceasta reflectă potenţialul financiar
de creştere economică a icircntreprinderii respectiv sursa financiară generată de
activitatea industrială şi comercială a firmei după scăderea tuturor cheltuielilor
plătibile la o anumită scadenţă
Capacitatea de autofinanţare se poate determina prin două metode deductivă şi
adiţională Prin procedeul deductiv se porneşte de la excedentul brut de exploatare
(EBE) care semnifică rezultatul brut al activităţii industriale şi comerciale) din care
se deduc succesiv celelalte cheltuieli plătibile ale icircntreprinderii (financiare
excepţionale etc)
CAF = Venituri icircncasabile ndash Cheltuieli plătibile = EBE (221)
28
Capacitatea de autofinanţare exprimă deci un surplus financiar degajat de
activitatea rentabilă a icircntreprinderii Ea nu are decicirct un caracter potenţial dacă nu
este susţinută de mijloace financiare efective Or surplusul monetar degajat prin
creşterea trezoreriei nete adică cash-flow-ul dovedeşte că cea mai mare parte a
acestei capacităţi de autofinanţare este susţinută de o trezorerie efectiv disponibilă
Capacitatea de autofinanţare apare icircn prima parte a tabloului ca sursă stabilă
care permite
1048766finanţarea nevoilor stabile (investiţii pentru creşterea imobilizărilor)
1048766remunerarea proprietarilor fondurilor puse la dispoziţia icircntreprinderii (plata
dividendelor)
1048766rambursarea datoriilor financiare pe termen lung şi mediu contractate icircn
exerciţiile anterioare
Cicircnd capacitatea de autofinanţare este insuficientă pentru finanţarea nevoilor
stabile icircntreprinderea apelează la surse externe stabile cum sunt
aportul nou la capitalul social (prin emisiune de acţiuni noi)
icircmprumuturi noi (printr-o emisiune suplimentară de obligaţiuni sau prin
solicitarea de icircmprumuturi bancare)
cesiuni de active fixe
Sursele de autofinanţare provin din profitul net reinvestit amortizări fiecare cu
propriul său cost
Atunci cicircnd sursele de finanţare internă provin din icircncorporarea icircn rezerve a
profitului net reinvestit se poate spune că autofinanţarea este gratuită pentru
acţionarii ce nu solicită o remunerare a rezervelor ci numai a acţiunilor pe care le
deţin Icircnsă dacă profitul net acumulat la rezerve se utilizaează pentru finanţarea unor
proiecte de investiţii acţionarii vor solicita o rentabilitate suficientă pentru
acoperirea riscului implicat de noua investiţie ceea ce va determina un cost indirect
al autofinanţării egal cu costul mediu ponderat al capitalului
Dacă rezervele astfel constituite sunt utilizate pentru creşterea capitalului social
prin distribuirea de acţiuni gratuite atunci costul autofinanţării este de fapt costul
capitalurilor proprii
29
Icircmprumutul obligatar este o modalitate de procurare a resurselor financiare
necesare asigurării creşterii economice şi respectării unor obligaţii de plăţi asumate
El este accesibil numai marilor societăţi pe acţiuni sau statului Este cunoscut faptul
că pentru icircntreprinderi de multe ori capitalulu propriu este nesatisfăcător iar
creşterea acestuia prezintă greutăţi aticirct sub aspectul condiţiilor juridice cicirct mai ales
ca urmare a reticenţei subscrisurilor determinată de existenţa riscului de pierdere
pentru conducătorii icircntreprinderii sau pentru acţionarii majoritari Pe de altă parte
finanţarea icircntreprinderilor prin apelarea la credite bancare se dovedeşte adesea dificil
de realizat ca urmare a costului ridicat şi a condiţiilor contractului de credit cerute
de bănci Aceşti factori fac ca icircntreprinderile să recurgă la icircmprumuturi obligatare
care prezintă avantajul esenţial că remuneraţia se deduce din profitul impozabil
făcicircndu-le mai accesibile
Rolul creditului obligatar pentru societăţile private este relativ minor icircn
comparaţie cu creditul bancar Icircn schimb băncile care creditează icircntreprinzătorii
privaţi pot apela icircn mare măsură la astfel de icircmprumuturi obligatare ceea ce
icircnseamnă icircn ultimă instanţă că şi icircntreprinderile beneficiază de sumele constituite
De regulă numai societăţile cotate la bursă pot lansa icircmprumuturi obligatare
Icircmprumutul obligatar este mai puţin costisitor decicirct o emisiune de acţiuni icircn
ciuda faptului că rata dobicircnzii asupra obligaţiunilor este icircn mod obişnuit mai ridicată
decicirct dividendele Icircn plus intervine şi incidenţa fiscală icircn sensul că dobicircnzile plătite
micşorează baza impozabilă ceea ce nu este cazul dividendelor
Aşadar finanţarea prin icircndatorare generează surse pentru reinvestire superioare
finanţării prin fonduri proprii pe calea emisiuni de acţiuni Se mai poate adăuga că
finanţarea prin icircmprumut evită riscul pierderii controlului asupra societăţii risc
prezent icircn cazul finanţării prin emisiune de acţiuni (icircn cazul scăderii cursului bursier
al acţiunilor)
Leasingul reprezintă o operaţiune de finanţare care permite icircntreprinderii să
dispună de un bun după cum crede de cuviinţă fără a fi necesar să-şi constituie un
fond de investiţie ci plătind o chirie Icircn fapt acest credit reprezintă şi o metodă de
finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului Icircntreprinderea utilizatoare a
30
obiectivelor de investiţie ce se construiesc cu acest credit nu are calitatea de
proprietar ci de uzurfructier un fel de chiriaş icircn acest contract
Icircntreprinderea icircşi alege bunul pe care doreşte să icircl exploateze examinicircnd ea
icircnsăşi icircmpreună cu furnizorul caracteristicile tehnice şi condiţiile de cumpărare
contractul intră icircn funcţiune icircncepicircnd cu livrarea materialului către utilizator durata
icircncheierii este prevăzută icircn general pentru peroada de viaţă economică sau pentru
perioada amortizării fiscale la expirarea termenului contractului de icircnchiriere există
trei posibilităţi fie icircnapoierea bunului către proprietar fie cumpărarea lui la o
valoare reziduală prevăzută icircn contract fie reicircnnoirea creditului leasing
Este o metodă de finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului fiind
utilizat de firmele care nu pot să obţină credite de la bănci sau nu doresc să-şi
greveze bunurile mobile sau imobile prin instituirea unor gajuri sau a unor ipoteci
Firma utilizatoare a obiectivelor de investiţii ce se dobicircndesc nu are calitatea de
proprietar ci de uzufructier chiriaş icircn acest contract Deci din punct de vedere
contabil debitorul nu are calitatea de proprietar bunul neapăricircnd icircn activul său
bilanţier Icircnsă angajamentele de leasing figurează obligatoriu icircn datorii
extrabilanţiere Plăţile efectuate de debitor acoperă atacirct amortizarea icircmprumutului
cacirct şi costul acestuia respectiv remunerarea normală a capitalului adus de societatea
de leasing (dobacircnda comisionul şi o primă de risc)
Această modalitate de finanţare determină neajunsuri legate icircn primul ricircnd de
costul de finanţare ridicat (ceea ce impune obţinerea unei rentabilităţi cel puţin
acoperitoare) precum şi de faptul că afectează autofinanţarea viitoare datorită
obligaţiilor periodice de plată iar neachitarea unei rate atrage după sine pierderea
bunului şi obligaţia de plată a tuturor ratelor restante (icircn perioada actuală foarte
multe firme sunt puse icircn imposibilitatea de a-şi achita ratele la bunurile achiziţionate
icircn sistem leasing) De asemenea spre deosebire de creditul bancar icircn cazul
leasingului transferul dreptului de proprietate se realizează după achitarea ultimei
rate
Ritmul de creştere a pieţei serviciilor de leasing icircn Republica era circa 80
anual picircnă icircn anul 2008 Icircn condiţiile lipsei mijloacelor financiare este spaţiu de
31
manevră suficient pentru jucătorii deja prezenţi şi mai mult ca aticirct sunt premise
pentru penetrarea pe piaţă a noilor jucători Atractivitatea pieţei leasingului pentru
noii jucători este determinată de potenţialul de creştere costurile minime de intrare
şi regimul fiscal favorabil Icircn acest context potenţialul de creştere a pieţei
leasingului este icircncă bdquoasiguratrdquo din cauza gradului redus de penetrare a leasing-ului
icircn economie
Sursa elaborate de autor icircn baza datelor publicate de Business Intelligent ServicesFigura 221 Gradul de penetrare a leasingului icircn economia RM icircn perioada
2003-2007Cauzele creşterii rapide a arendei finanţate constau icircn acele avantaje pe care le
oferă icircn numite condiţii comparativ cu procurarea activelor cu mijloace băneşti sau
cu icircmprumuturile contractate Tratarea economică a accesibilităţii leasingului icircn
activitatea investiţională este bazată pe categoria bdquoflux de mijloace băneştirdquo
Determinarea fluxului de mijloace băneşti presupune estimarea cuantumului
lichidităţilor pe care icircntreprinderea le poate gestiona după propriile reguli şi acelor
mijloace băneşti utilizarea cărora este limitată de către legislaţie
Deci pentru a alege leasingul ca o formă de finanţare nu e destul numai
avantajul precum că nu este necesar obligatoriu prezenţa gajului şi că nu sunt aticirct de
multe piedici din partea legislaţiei şi ar trebui de stabilit costul leasingului
Costul de finanţare creşte pe măsură ce se extinde perioada de achitare a ratelor
şi avansul achitat de firma solicitantă este mai mic
32
Calcularea costului leasingului se aplică icircn mod diferit pentru cele două părţi
implicate (finanţator şi utilizator) icircntrucicirct fluxurile de intrare pentru locator
reprezintă fluxuri de ieşire pentru locatar şi invers Practic costul leasingului pentru
locatar este o contrapartidă a ratei rentabilităţii pentru locatar
Aticirct pentru societăţile de leasing cicirct şi pentru utilizatorii acestora este clar
faptul că leasingul ca modalitate de finanţare va fi ales doar icircn cazul icircn care va fi
considerat mai avantajos decicirct sursele similare de finanţare
Actualmente icircn Moldova există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care
contribuie la creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea
dezvoltării businessului
Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea
vacircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de
marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decacirct atacirct există necesitatea de vacircnzări pe
piaţă icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil
Momentan valoarea totală a contractelor de leasing nu depăşeşte 1 din PIB
avicircnd icircnsă un potenţialul de creştere
Sursa Elaborat de autor in baza datelor din bdquoMonitorul investiţional moldoveanrdquoFigura 222 Evoluţia portofoliului de leasing icircn RMoldova (mln lei)
Către anul 2010 se preconiza ca piaţa de leasing să crească de circa 5 ori
ajungicircnd la un nivel de 17 mlrd MDL (100 mln euro) icircnsă icircn contextual crizei
economico-financiare mondiale acest avicircnt nu a avut loc
33
La moment piaţa serviciilor de leasing din Republica Moldova este una destul
de ticircnără icircn plină dezvoltare continuă şi progresivăicircn contextul economic actual din
RM avantajele utilizarii leasing-ului ca instrument de finanţare sunt legate icircn primul
ricircnd de necesităţile de dezvoltare rapidă a firmelor icircn special a celor din sectorul
privat
34
CONCLUZII ŞI RECOMANDĂRI
Structura financiară şi opţiunea pentru o anumită structură reprezintă o decizie
importantă a politicii de finanţare icircntrucacirct echilibrul financiar al firmei
independenţa icircn gestionare sunt condiţionate de acestea Opţiunea pentru raportul
capitaluri propriicapitaluri icircmprumutate nu trebuie să fie determinată doar de
dorinţa de obţinere a unei rentabilităţi ridicate ci şi de riscul pe care consimte să şi-l
asume managerul Icircn fundamentarea deciziei de finanţare se impune optimizarea
intereselor acţionarilor creditorilor statului precum şi analiza influenţei exercitată
de factorii financiari şi indicatorii macroeconomici Agenţii economici din ţara
noastră s-au orientat cu preponderenţă spre finanţarea prin icircndatorarea bancară şi
leasing şi mai puţin spre emisiunea de acţiuni sau obligaţiuni Totuşi datorită
apariţiei pe piaţă a unei diversităţi de instrumente de finanţare şi a diminuării
riscurilor s-a icircnregistrat o tendinţă de orientare spre o structură financiară variată
care permite icircnregistrarea unui raport optim icircntre rentabilitatea determinată de
resursele utilizate şi riscul generat de utilizarea lor
Dacă avem icircn vedere rezultatele din exemplele anterioare putem concluziona
că decizia de a opta pentru leasing sau de a cumpăra un bun prin apelarea la creditul
bancar trebuie fundamentată prin compararea costurilor de finanţare ale celor două
alternative şi alegerea acelei surse de finanţare cu cel mai mic cost
Icircnregistrarea unor condiţii mai dificile icircn utilizarea emisiunilor de acţiuni şi
accesarea creditelor bancare a determinat creşterea interesului investitorilor pentru
leasing ca urmare a faptului că presupune o creditare icircn măsură de 100 De
asemenea se impune o analiză a efectului de icircndatorare respective a impactului
icircndatorării asupra rentabilităţii financiare astfel icircncacirct rezultatul final să fie
maximizarea valorii icircntreprinderii
Această tehnică de finanţare acordă un suport financiar agenţilor economici
care au deficienţe icircn obţinerea creditelor de la bănci ori nu acceptă condiţiile
ipotecare şi gajarea a bunurilor precum şi oferă dinamismul comercial De aceea
leasingul ca tehnică de finanţarendashvizează icircn primul ricircnd icircntreprinderile care
35
urmăresc extinderea activităţii creşterea performanţelor şi valorificarea potenţialului
economic iar icircn plan general asigură progresul tehnic
Icircn lucrare au fost examinate detaliat conţinutul leasingului avantajele şi
dezavantajele leasingului ca sursă de finanţare şi de investire Se prezintă o descriere
a mediului investiţional şi leasingului ca metodă de finanţare şi investire factorii de
risc implicaţiile fiscalităţii abordează metodologia analizei financiare a activităţii
icircntreprinderilor de leasing icircn Republica Moldova şi importanţa leasingului icircn
finanţarea activităţii investiţionale
Icircn cadrul cercetării se analizează metoda de evaluare a deciziilor financiare
ţinacircnd cont de metoda de finanţare a proiectului şi icircn particular propunerea metodei
de considerare a costului leasingului icircn costul capitalului icircntreprinderii şi prezentarea
modelului de previziune financiară precum şi direcţiile de dezvoltare a companiilor
de leasing icircn plan naţional
Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura
trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea
sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea
şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise
pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar
Icircn Republica Moldova principalele active finanţate prin leasing financiar sunt
mijloacele de transport şi utilajul agricol avicircnd impact pozitiv icircn dezvoltarea
industriei agriculturii transportului modernizării mijloacelor de producţie
Pe fundalul crizei financiare mondiale economia R Moldova simte pe deplin
deja efectele negative Cert este că a intrat icircn impas segmentul imobiliar suferă
exportul din lipsa de finanţări au fost majorate ratele dobicircnzii dar colapse majore
icircncă nu au fost icircnregistrate
Evoluţia pieţei leasingului din Moldova icircn anul 2008 a avut prognoze optimiste
şi conform surselor din piaţă ar fi putut urma pe parcursul icircntregului an trendul
creşterii de peste 50 anual icircnregistrat icircn perioadele anterioare
Din punct de vedere al activităţii companiilor de leasing anul 2008 poate fi
icircmpărţit convenţional icircn două perioade
36
1048766 Primele şase luni ale anului 2008 icircn care evoluţia activităţii economice şi de
leasing a urmat o creştere ascendentă
1048766 A doua jumătate a anului 2008 ndash caracterizată de icircnceputul stagnării şi
apariţia primelor rdquosimptomerdquo ale acestui fenomen icircn piaţa leasing-ului reducerea
vicircnzărilor şi icircncetinirea ritmurilor de creştere creşterea ratelor dobicircnzilor
icircnregistrarea a tot mai multe cazuri de neplată la scadenţă şi sechestrul bunurilor Tot
icircn această perioadă icircn sectorul leasing-ului s-a făcut simţită influenţa factorilor
externi Reducerea volumului remitenţelor diminuarea importurilor şi exporturilor
toate s-au materializat icircn diminuări ale veniturilor şi respectiv icircn anularea deciziilor
de procurare şisau de lărgire bazei tehnico-materiale
Analizicircnd rezultatele şi formulicircnd concluziile respective aş putea aduce
următoarele recomandări
Icircmbunătăţirea cadrului legislativ adoptarea unei reglementări mai
eficiente referitoare la procedurile juridice aplicarea unor legi care ar stimula
apelarea la creditul leasing
Dezvoltarea sectorului financiar icircn Republica Moldova trebuie să
beneficieze de un regim fiscal preferenţial
Menţinerea unei rate a dobicircnzii la leasing la un nivel optim (icircn
comparaţie cu cea a creditului bancar) astfel icircncicirct utilizatorul să dea preferinţă
anume leasingului şi nu altor modalităţi de icircmprumut
Acordarea de reduceri pentru clienţii permanenţi pentru a atrage
potenţialii clienţi
Utilizarea leasingului financiar trebuie să devină practică uzuală icircn Republica
Moldova deoarece majorarea venitului reinvestit demonstrează sporirea icircncrederii
investitorilor contribuie la armonizarea şi claritatea aplicării sistemului de leasing
asigură dezvoltarea unui mediu atractiv aticirct pentru investitorii locali cicirct şi pentru cei
străini
37
BIBLIOGRAFIE
Acte normative şi reglementorii
1 Legea cu privire la arendă nr861-XII din 14011992 cu modificările şi completările ulterioare Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr1 ianuarie 1992
2 Legea Republicii Moldova cu privire la leasing nr731 din 15021996 Monitorul Oficial al RMoldova nr49-50 din 25071996
3 Legea cu privire la leasing nr59-XVI din 28042005Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr92-94429 din 08072005
4 Codul civil al Republicii Moldova nr1107-XV din 06062002 Monitorul Oficial al Republicii Moldova 22062002 nr82-86
Lucrări ştiinţifice şi publicaţii
5 Andreica M Mustea-Şerban I ndash Decizia de finanţare icircn leasing Bucureşti Editura Cibernetica MC 2003
6 Andreica M Ţurlea C Andreica R - Strategii de finanţare a activităţii icircntreprinderilor mici şi mijlocii Bucureşti Editura Cibernetica MC 2001
7 Bajerean Eudochia Cechina Ecaterina Noţiunile Caracteristica şi dezvoltarea operaţiunilor de leasing icircn Republica Moldova Analele Academiei de Studii Economice din Moldova An 2004 Vol 2 P 319-345
8 Botnari Nadejda Finanţele icircntreprinderii- Chişinău Еditerra Prim 2008
9 Dobrotă Gabriela Gestiunea financiară a icircntreprinderii- Craiova Editura Spirit Romacircnesc 2003
10Dobrotă Gabriela Analele Universităţii ldquoConstantin Bracircncuşirdquo din Tacircrgu Jiu Seria Economie Nr 12009
11 Marin Dumitru Finanţele icircntreprinderiindash Bucureşti Editura Fundaţiei Romacircnia de Macircine 2006
12 Popescu D Procesul decizional icircn icircntreprinderile mici şi mijlocii ndash Bucureşti EdEconomică 2001
13 Rusu Vlad Focşa Ghenadie Curs de drept comercial ndash Chişinău Editura ASEM 2007
14 Ulier Maria Litvin Aurelia Oportunităţile de implementare a leasingului Icircn economia Republicii Moldova Maria Ulier Aurelia Litvin Integrarea europeană şi competitivitatea economică Simpozion internaţional An 2004 Vol II P 140- 142
15 Leasingul icircn Moldova situaţia actuală şi oportunităţi de dezvoltare Lucrare Colectiv de autori Chişinău BCI USAID 2002
16 Батищев Руслан Банковское кедитование-Кишинэу ASEM 2006
38
17 Букур В Об учете лизинговых операций Журнал bdquoContabilitate şi auditrdquo nr7-8 1999
Surse statistice şi de date
18 wwwbismd
19 wwwecomd
20 wwwleasingmd
21 wwwfinantarero
22 wwwregielive ro
23 wwwstatisticamd
39
40
- Figura 111 Structura pieţei leasingului după natura locatarului
-
acţionarilor sau a unor investitori străini pentru alocarea sau investirea de capitaluri
suplimentare
Iniţierea unei afaceri sau dezvoltarea uneia mai vechi determină existenţa unui
capital propriu disponibil şisau a posibilităţii de a atrage capital icircmprumutat Icircnainte
de a declanşa formarea noii structuri patrimoniale se apelează icircn mod necesar la
piaţa financiară Principala contribuţie a finanţelor la fundamentarea deciziei de
icircnfiinţare a unei icircntreprinderi noi constă icircn evaluarea eficienţei acestei investiţii şi icircn
echilibrarea necesarului de finanţare solicitat de noua structură patrimonială cu surse
de capital corespunzătoare
Costul capitalului propriu reprezintă de fapt rata rentabilităţii cerută de
acţionarii icircntreprinderii care să remunereze investiţia lor icircn firma respectivă
Semnificative icircn acest sens sunt mărimea profitului viitor şi hotăricircrile adunării
generale a acţionarilor cu privire la proporţia distribuirii profitului net pentru
dividende Rata rentabilităţii cerută de acţionari este un cost de oportunitate
fundamentat pe rentabilitatea aşteptată de investitori pentru investiţii cu acelaşi risc
Icircn absenţa unor operaţiuni cum ar fi răscumpărarea acţiunilor vicircnzarea acţiunilor
deţinute achiziţii sau lichidare voluntară acţionarii vor obţine cicircştiguri numai din
dividende
De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC (costul
mediu ponderat al capitalului) astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi
compania ia decizia să finanţeze doar proiectele ce au o RIR (rată internă de
rentabilitate) mai mare decacirct CMPC
Modelul CMPC realizează o legătură directă icircntre rentabilitatea şi riscul unui
activ Aplicarea practică a modelului implică o serie de probleme cum ar fi alegerea
metodei de determinare a coeficientului de volatilitate sau estimarea ratei fără risc şi
a primei de risc
Icircn faza selectării proiectului investiţional pe baza Valorii Actualizate Nete sau a
Ratei Interne de Rentabilitate managerul trebuie să confrunte fluxurile pozitive cu
cele negative pentru a decide oportunitatea implementării proiectului Folosind
20
criteriile binecunoscute Valoarea ctualizată Netă (VAN) şi Rata Internă de
Rentabilitate (RIR) se va decide asupra eficienţei proiectului analizat
O fază importantă este calcularea ratei de actualizare care este folosită la
determinarea eficienţei proiectelor investiţionale Aceasta trebuie să conţină
următoarele variabile
- aşteptările de rentabilitate a furnizorilor de capital
- costul de oportunitate a capitalului
- nivelul inflaţiei
- riscul proiectului etc
Pe baza datelor privind fluxurile financiare CMPC poate aprecia eficienţa
proiectului determinicircnd VAN sau RIR Aplicarea VAN presupune rezolvarea
următoarei ecuaţii
(213)
Dacă VAN este pozitiv proiectul investiţional va fi implementat Mărimea
VAN arată cu cicirct va creşte valoarea icircntreprinderii dacă proiectul va fi implementat
Aplicarea RIR ca metodă de evaluare presupune rezolvarea următoarei ecuaţii
(214) ea indică o rată de actualizare pentru careVAN=0
(214)
unde
Rmin-rata cea mai mică de actualizare
Rmax-rata cea mai mare de actualizare
VANmin-venit net actualizat aferent celei mai mici rate de actualizare
VANmax-venit net actualizat aferent celei mai mari rate de actualizare
Determinicircnd RIR icircntreprinderea determină rentabilitatea economică a
proiectului De regulă proiectul se implementează dacă RIR este mai mare decicirct
CMPC proiectului De regulă un proiect acceptabil conform criteriului VAN va fi
acceptat şi după criteriul RIR de aceea icircn unele cazuri este suficientă calcularea
doar a unui indicator
21
Decizia de implementare a proiectului depinde icircn afară de mărimea VAN şi
RIR şi de bugetul investiţional pe care l-a alocat icircntreprinderea De obicei
icircntreprinderea poate renunţa la unele proiecte investiţionale pornind de la
posibilităţile de finanţare pentru că sunt altele cu RIR sau VAN mai mare Există o
legătură directă icircntre valoarea RIR CMPC şi bugetul investiţional alocat de
icircntreprindere De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC
astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi compania ia decizia să finanţeze
doar proiectele ce au o RIR mai mare decacirct CMPC
Pentru determinarea costului capitalului propriu considerăm oportună folosirea
principiilor modelului Capital Assets Pricing Model (CAPM) conform căruia
rentabilitatea pe care trebuie să o ofere un activ depinde de rentabilitatea unui activ
de referinţă (de exemplu rentabilitatea valorilor mobiliare de stat rata dobacircnzii la
credite nivelul mediu anual al inflaţiei) şi prima de risc aferentă activului Adică
recomandăm determinarea costului capitalului propriu aplicicircnd următoarea relaţie
RCP = RD + PRA (215)
unde
RCP reprezintă costul capitalului propriu
RD ndash costul datoriilor
PRA ndash prima pentru riscul acţionarilor (proprietarilor)
Cel mai adecvat aceşti factori caracterizează costul mediu ponderat al
capitalului icircntreprinderii (CMPC) Mărimea CMPC depinde de costul individual al
fiecărei surse de capital ponderea surselor de capital şi rata impozitului pe venit
Dacă considerăm că icircntreprinderea are la dispoziţie trei surse de capital fiecare
avicircnd un anumit cost şi pondere CMPC poate fi determinat utilizicircnd relaţia (216)
CMPC = PDRD (1-T)+ PLRL(1-T)+ PCPRCP (216)
unde
PD -indică ponderea datoriilor
RD - rentabilitatea (costul) datoriilor
PL - ponderea leasingului
RL - rentabilitatea (costul) leasingului
22
PCP- ponderea capitalului propriu
RCP - rentabilitatea (costul) capitalului propriu
T ndash rata impozitului pe venit
Mărimea costului mediu ponderat al capitalului depinde aticirct de proporţia
fiecărei componente a fondurilor destinate investiţiilor icircn totalul capitalurilor cicirct şi
costul lor individual Rentabilitatea optimă icircn urma utilizării capitalurilor trebuie să
acopere costul iar pentru aceasta managerul financiar trebuie să urmărească pe de o
parte sporirea eficienţei utilizării capitalurilor investite exprimate prin creşterea
rentabilităţii economice şi programarea unui cost mediu minim pe de altă parte este
cert faptul că elementul dominant trebuie să-l deţină capitalurile ieftine acestea
avicircnd rol de diminuare a obligaţiilor totale ale icircntreprinderii către deţinătorii de
capitaluri formicircndu-se premise favorabile pentru folosirea lui icircn vederea dezvoltării
icircntreprinderii
Un criteriu de formare a structurii capitalului este cel al rentabilităţii calculate
ca raportul dintre profitul pe care angajarea de capital permite utilizatorului să-l
obţină şi mărimea acestui capital
Rc=profitcapital (217)
Dacă icircntreprinderea este rentabilă iar rata rentabilităţii este superioară ratei
dobicircnzii este posibilă şi chiar indicată apelerea la credite icircn antiteză cu alternativa
de majorare a capitalului propriu pentru finanţarea proiectelor rentabile
Icircntreprinderea icircndatorată are un coeficient de volatilitate a ratei de rentabilitate
care corespunde unui supliment de risc pentru acţionari De aceea icircn angajarea de
capital icircmprumutat suplimentar sunt utile concluziile desprinse din folosirea
randamentelor marginale Randamentul marginal exprimă sporul de venit obţinut
prin creşterea cu o unitate a fondurilor investite
Deoarece creditele folosite pentru finanţarea unui proiect investiţional sunt
credite pe termen mediu şi lung rentabilitatea scontată de creditori (costul datoriilor)
se determină pe baza principiilor de actualizare De regulă costul creditului este
diferit de costul datoriei icircntrucicirct apar aşa-numitele cheltuieli de emisie a creditului
Costul creditului se determină pe baza următoarei relaţii
23
(218)
unde
VC reprezintă valoarea creditului
F ndash cheltuielile de emisie a creditului estimate ca din valoarea creditului
PT ndash plăţile pentru credit care se compun din dobicircnzi şi comisioane
RD ndash rentabilitatea (costul) creditului
Formula de mai sus (218) trebuie rezolvată pentru a determina rentabilitatea
creditului adică costul creditului Estimarea costurilor leasingului e similară icircn
multe privinţe cu determinarea costului creditului Principala deosebire e că de
regulă plăţile pentru leasing sunt egale de la perioadă la perioadă Adică formula
(218) poate fi simplificată icircn formula următoare
(219)
unde
VL exprimă valoarea leasingului
F ndash cheltuielile de emisie estimate ca din valoarea leasingului
PL ndash plăţile pentru leasing care se compun din dobicircnzi şi comisioane
RL ndash rentabilitatea (costul) leasingului
Specificul procesului investiţional cicirct şi avantajul leasingului financiar impun
elaborarea unui sistem de indicatori financiari corespunzători pentru reflectarea
situaţiei financiare a icircntreprinderilor implicate icircn activitatea de leasing precum şi
pentru realizarea previziunilor activităţii de leasing
Stabilirea riscului de faliment constă icircn evaluarea capacităţii icircntreprinderii de a
face faţă angajamentelor asumate faţă de terţi deci icircn evaluarea solvabilităţii şi
lichidităţii icircntreprinderii Analiza riscului de faliment se poate realiza icircn manieră
statică prin analiza echilibrelor financiare din bilanţ sau icircn manieră dinamică prin
analiza fluxurilor din tabloul de finanţare
24
Pornind de la acestea fondul de rulment este un indicator important icircn
aprecierea situaţiei financiare a societăţii reprezenticircnd partea din resursele finan-
ciare permanente care asigură finanţarea activelor circulante reicircnnoibile permanent
Solvabilitatea reprezintă capacitatea unităţii patrimoniale de a face faţă
obligaţiilor pe termen lung care rezultă fie din angajamente anterioare contractate
fie din operaţii curente fie din prelevări obligatorii Activul net contabil intervine icircn
diagnosticul solvabilităţii prin rapoarte la icircntregul pasiv din bilanţ Băncile folosesc
ca prag minim o rată de 33 a activului net faţă de totalul pasivului
Cel mai adesea solvabilitatea se apreciază prin rata icircndatorării
DATORIIPASIV şi levierul DATORIICAPITALURI PROPRII Icircn contextul
răspunderii materiale limitate a acţionarilor prin capitalurile lor proprii o
solvabilitate foarte bună se apreciază pentru o rată a icircndatorării mai mică de 50 şi
un levier mai mic de 100 Pentru icircntreprinderi solide cu legături statornice faţă de
creditori se pot admite rate de icircndatorare de pacircnă la 67 (două treimi datorii icircn
pasiv) şi respectiv levier de pacircnă la 200
Analiza dinamică a riscului de faliment permite diagnosticarea şi explicarea
dezechilibrului financiar evidenţiat prin analiza statică Cele două tipuri de analiză
sunt deci complementare şi trebuie făcute icircn acelaşi timp
22 FUNDAMENTAREA DECIZIEI DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING
Icircn fundamentarea deciziei de achiziţie o constricircngere obişnuită este timpul
După selecţia variantelor disponibile icircn funcţie de termenul de acces la sursă
intervin alte constricircngeri Pentru contractarea unui credit bancar de exemplu
compania trebuia să prezinte garanţii indici de bonitate şi solvabilitate ridicaţi
precum şi posibilitatea de a finanţa din surse proprii o parte din proiect De acestea
nu depinde numai posibilitatea de contracta creditul dar şi condiţiile pe care banca i
le va oferi pentru creditul solicitat Cu cicirct un solicitant prezintă un risc mai scăzut cu
aticirct condiţiile băncii vor fi mai favorabile
Deseori sursele sau instrumentele de plată pot fi combinate icircntr-o stretegie de
fianaţare care să conducă la un cost minim al finaţării Este recomandat un astfel de
25
demers atunci cicircnd instrumentul de finanţare cel mai avanajos nu acoperă integral
necesarul de finanţare
Orice model de simulare a strategiilor de finanţare icircncepe cu formularea
problemei Aceasta constă icircn elaborarea strategiei cu un cost mediu ponderat al
capitalului minim pentru o tranzacţie de achiziţie a unuia sau a mai multor produse
de către o companie de leasing
Strategia de finanţare presupune cunoaşterea următoarelor informaţii
Sursele posibile de finanţare
Condiţiile de accesare a acestor surse şi anume
1 termenul de accesare
2 plafonul sursei
3 costurile accesării unei anumite surse
4 valoara produselor ce trebuie finanţată
5 perioada de finanţare
Apoi după formularea problemei se alcătuieşte algoritmul de simulare care
identifică sursele de finanţare care pot fi antrenate icircn conformitate cu condiţiile de
accesare Astfel algoritmul va compara termenele de accesare pentru fiecare sursă icircn
parte cu termenul limită de finanţare impus de client Icircn urma acestor comparaţii vor
fi eliminate sursele care au un termen de accesare prea mare Icircn cazul icircn care mai
multe surse separate satisfac necesarul de finanţat se va calcula costul unitar al
fiecărei surse şi va fi aleasă sursa cu cost minim urmicircnd ca finanţarea să fie făcută
integral din acea sursă Dacă nici o sursă nu are palfon care să depăşească necesarul
de finanţat vor fi luate combinaţii de surse puntru care se va calcula costul mediu
ponderat al surselor
Sistemul financiar naţional sau internaţional oferă icircntreprinderilor o gamă
complexă de mijloace de finanţare De aceea alegerile efectuate dintre resursele
accesibile şi combinarea acestor resurse constituie doua aspecte importante ale
politicii financiare
Icircn luarea deciziilor de finanţare icircntreprinderea trebuie să dispună de criterii
riguroase care să-i permită să selecţioneze şi să combine aceste resurse Printre
26
variabilele care pot să intervină pentru a orienta aceste decizii trebuie subliniată
importanţa consideraţiilor referitoare la durata finanţării la autonomia şi
flexibilitatea asigurate icircntreprinderii ca urmare a folosirii diferitor resurse de
finanţare
După stadiul său de dezvoltare mediul financiar pune la dispoziţia
icircntreprinderilor o gamă de mijloace de finanţare mai mult sau mai puţin substanţială
Foarte diversificată icircn ţările cu sisteme financiare dezvolatate această gamă rămicircne
limitată la tehnicile financiare de bază icircn manjoritatea ţărilor icircn curs de dezvoltare
Dar oricare ar fi contextul icircntreprinderile sunt confruntate cu alegerea surselor de
finanţare
o Autofinanţarea constituie baza oricărei dezvoltări a icircntreprinderilor
o Aportul la capitalul propriu constituie de asemena o sursă esenţială de finanţare a
icircntreprinderilor Dar amploarea şi modalităţile acestor aporturi variază după cum
icircntreprinderea dispune sau nu de acces direct la pieţele de capital
o Icircn sficircrşit recurgerea la icircndatorare ar trebui icircn principiu să aducă completări
resurselor icircntreprinderii Icircn fapt aceasta are un rol fundamental icircn finanţarea lor
chiar dacă rata dobicircnzii reale atinge niveluri foarte ridicate
Autofinanţarea constituie pivotul finanţării icircntreprinderilor şi pentru unele
dintre ele sursa exclusivă a finanţării icircn fazele decisive ale dezvoltării
Autofinanţarea corespunde resurselor noi obţinute din activitatea icircntreprinderii şi
destinate să finanţeze activitatea viitoare
Aspectele finanţării prezintă importanţă crucială pentru supravieţuirea şi
dezvoltarea icircntreprinderii Deci mijloacele de finanţare trebuia să fie adaptate
calitativ la nevoiele icircntreprinderii Icircn acest sens icircntreprinderea poate fi confruntată cu
două tipuri de dificultăţi pe de o parte ea ar putea fi icircn situaţia să trebuiască să
ramburseze resurse icircnainte chiar de a fi ajuns să recupereze avansurile efectuate mai
ales cicircnd efectuază investiţii cu rentabilitate pe termen lung pe de altă parte
icircntreprinderea poate fi icircn situaţia de a folosi pentru operaţiuni pe termen scurt
fonduri pe care le-ar putea folosi pe termen lung pentru investiţii
27
Sursele destinate autofinanţării se formează icircn cadrul icircntreprinderii
reprezenticircnd deci surse interne Icircn principal aceste surse provin din excedentul
monetar creat din operaţiuni economice şi financiare adică din diferenţa dintre
fluxurile financiare pozitive şi negative respectiv dintre icircncasări şi plăţi
Utilizarea surselor de finanţare interne sub forma autofinanţării nu trebuie să fie
exclusivistă pentru ca icircntreprinderea să nu fie ruptă de piaţa financiară şi pentru o
mobilitate mai mare a capitalului Icircn cazul icircn care rentabilitatea noilor proiecte
acoperite prin autofinanţare este egală cu rentabilitatea reclamată de acţionari
politica de autofinanţare este neutră pentru icircntreprindere şi deci utilizarea surselor
interne icircn finanţare nu este indicată
Autofinanţarea conferă icircntreprinderilor o serie de avantaje printre care
Apără libertatea de acţiune a icircntreprinderii icircn sensul că asigură
independenţa sau autonomia financiară
Subordonarea dezvoltării icircntreprinderii rezultatelor activităţii proprii
Sporirea interesului icircntreprinderii pentru dezvoltare
Constituie un mijloc de acoperire financiară a necesităţilor
Creşterea cointeresării icircntreprinderii icircn obţinerea de rezultate financiare
superioare
Capacitatea de autofinanţare (CAF) se poate determina icircn baza bilanţului
contabil pe baza contului de profit şi pierdere Aceasta reflectă potenţialul financiar
de creştere economică a icircntreprinderii respectiv sursa financiară generată de
activitatea industrială şi comercială a firmei după scăderea tuturor cheltuielilor
plătibile la o anumită scadenţă
Capacitatea de autofinanţare se poate determina prin două metode deductivă şi
adiţională Prin procedeul deductiv se porneşte de la excedentul brut de exploatare
(EBE) care semnifică rezultatul brut al activităţii industriale şi comerciale) din care
se deduc succesiv celelalte cheltuieli plătibile ale icircntreprinderii (financiare
excepţionale etc)
CAF = Venituri icircncasabile ndash Cheltuieli plătibile = EBE (221)
28
Capacitatea de autofinanţare exprimă deci un surplus financiar degajat de
activitatea rentabilă a icircntreprinderii Ea nu are decicirct un caracter potenţial dacă nu
este susţinută de mijloace financiare efective Or surplusul monetar degajat prin
creşterea trezoreriei nete adică cash-flow-ul dovedeşte că cea mai mare parte a
acestei capacităţi de autofinanţare este susţinută de o trezorerie efectiv disponibilă
Capacitatea de autofinanţare apare icircn prima parte a tabloului ca sursă stabilă
care permite
1048766finanţarea nevoilor stabile (investiţii pentru creşterea imobilizărilor)
1048766remunerarea proprietarilor fondurilor puse la dispoziţia icircntreprinderii (plata
dividendelor)
1048766rambursarea datoriilor financiare pe termen lung şi mediu contractate icircn
exerciţiile anterioare
Cicircnd capacitatea de autofinanţare este insuficientă pentru finanţarea nevoilor
stabile icircntreprinderea apelează la surse externe stabile cum sunt
aportul nou la capitalul social (prin emisiune de acţiuni noi)
icircmprumuturi noi (printr-o emisiune suplimentară de obligaţiuni sau prin
solicitarea de icircmprumuturi bancare)
cesiuni de active fixe
Sursele de autofinanţare provin din profitul net reinvestit amortizări fiecare cu
propriul său cost
Atunci cicircnd sursele de finanţare internă provin din icircncorporarea icircn rezerve a
profitului net reinvestit se poate spune că autofinanţarea este gratuită pentru
acţionarii ce nu solicită o remunerare a rezervelor ci numai a acţiunilor pe care le
deţin Icircnsă dacă profitul net acumulat la rezerve se utilizaează pentru finanţarea unor
proiecte de investiţii acţionarii vor solicita o rentabilitate suficientă pentru
acoperirea riscului implicat de noua investiţie ceea ce va determina un cost indirect
al autofinanţării egal cu costul mediu ponderat al capitalului
Dacă rezervele astfel constituite sunt utilizate pentru creşterea capitalului social
prin distribuirea de acţiuni gratuite atunci costul autofinanţării este de fapt costul
capitalurilor proprii
29
Icircmprumutul obligatar este o modalitate de procurare a resurselor financiare
necesare asigurării creşterii economice şi respectării unor obligaţii de plăţi asumate
El este accesibil numai marilor societăţi pe acţiuni sau statului Este cunoscut faptul
că pentru icircntreprinderi de multe ori capitalulu propriu este nesatisfăcător iar
creşterea acestuia prezintă greutăţi aticirct sub aspectul condiţiilor juridice cicirct mai ales
ca urmare a reticenţei subscrisurilor determinată de existenţa riscului de pierdere
pentru conducătorii icircntreprinderii sau pentru acţionarii majoritari Pe de altă parte
finanţarea icircntreprinderilor prin apelarea la credite bancare se dovedeşte adesea dificil
de realizat ca urmare a costului ridicat şi a condiţiilor contractului de credit cerute
de bănci Aceşti factori fac ca icircntreprinderile să recurgă la icircmprumuturi obligatare
care prezintă avantajul esenţial că remuneraţia se deduce din profitul impozabil
făcicircndu-le mai accesibile
Rolul creditului obligatar pentru societăţile private este relativ minor icircn
comparaţie cu creditul bancar Icircn schimb băncile care creditează icircntreprinzătorii
privaţi pot apela icircn mare măsură la astfel de icircmprumuturi obligatare ceea ce
icircnseamnă icircn ultimă instanţă că şi icircntreprinderile beneficiază de sumele constituite
De regulă numai societăţile cotate la bursă pot lansa icircmprumuturi obligatare
Icircmprumutul obligatar este mai puţin costisitor decicirct o emisiune de acţiuni icircn
ciuda faptului că rata dobicircnzii asupra obligaţiunilor este icircn mod obişnuit mai ridicată
decicirct dividendele Icircn plus intervine şi incidenţa fiscală icircn sensul că dobicircnzile plătite
micşorează baza impozabilă ceea ce nu este cazul dividendelor
Aşadar finanţarea prin icircndatorare generează surse pentru reinvestire superioare
finanţării prin fonduri proprii pe calea emisiuni de acţiuni Se mai poate adăuga că
finanţarea prin icircmprumut evită riscul pierderii controlului asupra societăţii risc
prezent icircn cazul finanţării prin emisiune de acţiuni (icircn cazul scăderii cursului bursier
al acţiunilor)
Leasingul reprezintă o operaţiune de finanţare care permite icircntreprinderii să
dispună de un bun după cum crede de cuviinţă fără a fi necesar să-şi constituie un
fond de investiţie ci plătind o chirie Icircn fapt acest credit reprezintă şi o metodă de
finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului Icircntreprinderea utilizatoare a
30
obiectivelor de investiţie ce se construiesc cu acest credit nu are calitatea de
proprietar ci de uzurfructier un fel de chiriaş icircn acest contract
Icircntreprinderea icircşi alege bunul pe care doreşte să icircl exploateze examinicircnd ea
icircnsăşi icircmpreună cu furnizorul caracteristicile tehnice şi condiţiile de cumpărare
contractul intră icircn funcţiune icircncepicircnd cu livrarea materialului către utilizator durata
icircncheierii este prevăzută icircn general pentru peroada de viaţă economică sau pentru
perioada amortizării fiscale la expirarea termenului contractului de icircnchiriere există
trei posibilităţi fie icircnapoierea bunului către proprietar fie cumpărarea lui la o
valoare reziduală prevăzută icircn contract fie reicircnnoirea creditului leasing
Este o metodă de finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului fiind
utilizat de firmele care nu pot să obţină credite de la bănci sau nu doresc să-şi
greveze bunurile mobile sau imobile prin instituirea unor gajuri sau a unor ipoteci
Firma utilizatoare a obiectivelor de investiţii ce se dobicircndesc nu are calitatea de
proprietar ci de uzufructier chiriaş icircn acest contract Deci din punct de vedere
contabil debitorul nu are calitatea de proprietar bunul neapăricircnd icircn activul său
bilanţier Icircnsă angajamentele de leasing figurează obligatoriu icircn datorii
extrabilanţiere Plăţile efectuate de debitor acoperă atacirct amortizarea icircmprumutului
cacirct şi costul acestuia respectiv remunerarea normală a capitalului adus de societatea
de leasing (dobacircnda comisionul şi o primă de risc)
Această modalitate de finanţare determină neajunsuri legate icircn primul ricircnd de
costul de finanţare ridicat (ceea ce impune obţinerea unei rentabilităţi cel puţin
acoperitoare) precum şi de faptul că afectează autofinanţarea viitoare datorită
obligaţiilor periodice de plată iar neachitarea unei rate atrage după sine pierderea
bunului şi obligaţia de plată a tuturor ratelor restante (icircn perioada actuală foarte
multe firme sunt puse icircn imposibilitatea de a-şi achita ratele la bunurile achiziţionate
icircn sistem leasing) De asemenea spre deosebire de creditul bancar icircn cazul
leasingului transferul dreptului de proprietate se realizează după achitarea ultimei
rate
Ritmul de creştere a pieţei serviciilor de leasing icircn Republica era circa 80
anual picircnă icircn anul 2008 Icircn condiţiile lipsei mijloacelor financiare este spaţiu de
31
manevră suficient pentru jucătorii deja prezenţi şi mai mult ca aticirct sunt premise
pentru penetrarea pe piaţă a noilor jucători Atractivitatea pieţei leasingului pentru
noii jucători este determinată de potenţialul de creştere costurile minime de intrare
şi regimul fiscal favorabil Icircn acest context potenţialul de creştere a pieţei
leasingului este icircncă bdquoasiguratrdquo din cauza gradului redus de penetrare a leasing-ului
icircn economie
Sursa elaborate de autor icircn baza datelor publicate de Business Intelligent ServicesFigura 221 Gradul de penetrare a leasingului icircn economia RM icircn perioada
2003-2007Cauzele creşterii rapide a arendei finanţate constau icircn acele avantaje pe care le
oferă icircn numite condiţii comparativ cu procurarea activelor cu mijloace băneşti sau
cu icircmprumuturile contractate Tratarea economică a accesibilităţii leasingului icircn
activitatea investiţională este bazată pe categoria bdquoflux de mijloace băneştirdquo
Determinarea fluxului de mijloace băneşti presupune estimarea cuantumului
lichidităţilor pe care icircntreprinderea le poate gestiona după propriile reguli şi acelor
mijloace băneşti utilizarea cărora este limitată de către legislaţie
Deci pentru a alege leasingul ca o formă de finanţare nu e destul numai
avantajul precum că nu este necesar obligatoriu prezenţa gajului şi că nu sunt aticirct de
multe piedici din partea legislaţiei şi ar trebui de stabilit costul leasingului
Costul de finanţare creşte pe măsură ce se extinde perioada de achitare a ratelor
şi avansul achitat de firma solicitantă este mai mic
32
Calcularea costului leasingului se aplică icircn mod diferit pentru cele două părţi
implicate (finanţator şi utilizator) icircntrucicirct fluxurile de intrare pentru locator
reprezintă fluxuri de ieşire pentru locatar şi invers Practic costul leasingului pentru
locatar este o contrapartidă a ratei rentabilităţii pentru locatar
Aticirct pentru societăţile de leasing cicirct şi pentru utilizatorii acestora este clar
faptul că leasingul ca modalitate de finanţare va fi ales doar icircn cazul icircn care va fi
considerat mai avantajos decicirct sursele similare de finanţare
Actualmente icircn Moldova există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care
contribuie la creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea
dezvoltării businessului
Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea
vacircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de
marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decacirct atacirct există necesitatea de vacircnzări pe
piaţă icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil
Momentan valoarea totală a contractelor de leasing nu depăşeşte 1 din PIB
avicircnd icircnsă un potenţialul de creştere
Sursa Elaborat de autor in baza datelor din bdquoMonitorul investiţional moldoveanrdquoFigura 222 Evoluţia portofoliului de leasing icircn RMoldova (mln lei)
Către anul 2010 se preconiza ca piaţa de leasing să crească de circa 5 ori
ajungicircnd la un nivel de 17 mlrd MDL (100 mln euro) icircnsă icircn contextual crizei
economico-financiare mondiale acest avicircnt nu a avut loc
33
La moment piaţa serviciilor de leasing din Republica Moldova este una destul
de ticircnără icircn plină dezvoltare continuă şi progresivăicircn contextul economic actual din
RM avantajele utilizarii leasing-ului ca instrument de finanţare sunt legate icircn primul
ricircnd de necesităţile de dezvoltare rapidă a firmelor icircn special a celor din sectorul
privat
34
CONCLUZII ŞI RECOMANDĂRI
Structura financiară şi opţiunea pentru o anumită structură reprezintă o decizie
importantă a politicii de finanţare icircntrucacirct echilibrul financiar al firmei
independenţa icircn gestionare sunt condiţionate de acestea Opţiunea pentru raportul
capitaluri propriicapitaluri icircmprumutate nu trebuie să fie determinată doar de
dorinţa de obţinere a unei rentabilităţi ridicate ci şi de riscul pe care consimte să şi-l
asume managerul Icircn fundamentarea deciziei de finanţare se impune optimizarea
intereselor acţionarilor creditorilor statului precum şi analiza influenţei exercitată
de factorii financiari şi indicatorii macroeconomici Agenţii economici din ţara
noastră s-au orientat cu preponderenţă spre finanţarea prin icircndatorarea bancară şi
leasing şi mai puţin spre emisiunea de acţiuni sau obligaţiuni Totuşi datorită
apariţiei pe piaţă a unei diversităţi de instrumente de finanţare şi a diminuării
riscurilor s-a icircnregistrat o tendinţă de orientare spre o structură financiară variată
care permite icircnregistrarea unui raport optim icircntre rentabilitatea determinată de
resursele utilizate şi riscul generat de utilizarea lor
Dacă avem icircn vedere rezultatele din exemplele anterioare putem concluziona
că decizia de a opta pentru leasing sau de a cumpăra un bun prin apelarea la creditul
bancar trebuie fundamentată prin compararea costurilor de finanţare ale celor două
alternative şi alegerea acelei surse de finanţare cu cel mai mic cost
Icircnregistrarea unor condiţii mai dificile icircn utilizarea emisiunilor de acţiuni şi
accesarea creditelor bancare a determinat creşterea interesului investitorilor pentru
leasing ca urmare a faptului că presupune o creditare icircn măsură de 100 De
asemenea se impune o analiză a efectului de icircndatorare respective a impactului
icircndatorării asupra rentabilităţii financiare astfel icircncacirct rezultatul final să fie
maximizarea valorii icircntreprinderii
Această tehnică de finanţare acordă un suport financiar agenţilor economici
care au deficienţe icircn obţinerea creditelor de la bănci ori nu acceptă condiţiile
ipotecare şi gajarea a bunurilor precum şi oferă dinamismul comercial De aceea
leasingul ca tehnică de finanţarendashvizează icircn primul ricircnd icircntreprinderile care
35
urmăresc extinderea activităţii creşterea performanţelor şi valorificarea potenţialului
economic iar icircn plan general asigură progresul tehnic
Icircn lucrare au fost examinate detaliat conţinutul leasingului avantajele şi
dezavantajele leasingului ca sursă de finanţare şi de investire Se prezintă o descriere
a mediului investiţional şi leasingului ca metodă de finanţare şi investire factorii de
risc implicaţiile fiscalităţii abordează metodologia analizei financiare a activităţii
icircntreprinderilor de leasing icircn Republica Moldova şi importanţa leasingului icircn
finanţarea activităţii investiţionale
Icircn cadrul cercetării se analizează metoda de evaluare a deciziilor financiare
ţinacircnd cont de metoda de finanţare a proiectului şi icircn particular propunerea metodei
de considerare a costului leasingului icircn costul capitalului icircntreprinderii şi prezentarea
modelului de previziune financiară precum şi direcţiile de dezvoltare a companiilor
de leasing icircn plan naţional
Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura
trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea
sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea
şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise
pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar
Icircn Republica Moldova principalele active finanţate prin leasing financiar sunt
mijloacele de transport şi utilajul agricol avicircnd impact pozitiv icircn dezvoltarea
industriei agriculturii transportului modernizării mijloacelor de producţie
Pe fundalul crizei financiare mondiale economia R Moldova simte pe deplin
deja efectele negative Cert este că a intrat icircn impas segmentul imobiliar suferă
exportul din lipsa de finanţări au fost majorate ratele dobicircnzii dar colapse majore
icircncă nu au fost icircnregistrate
Evoluţia pieţei leasingului din Moldova icircn anul 2008 a avut prognoze optimiste
şi conform surselor din piaţă ar fi putut urma pe parcursul icircntregului an trendul
creşterii de peste 50 anual icircnregistrat icircn perioadele anterioare
Din punct de vedere al activităţii companiilor de leasing anul 2008 poate fi
icircmpărţit convenţional icircn două perioade
36
1048766 Primele şase luni ale anului 2008 icircn care evoluţia activităţii economice şi de
leasing a urmat o creştere ascendentă
1048766 A doua jumătate a anului 2008 ndash caracterizată de icircnceputul stagnării şi
apariţia primelor rdquosimptomerdquo ale acestui fenomen icircn piaţa leasing-ului reducerea
vicircnzărilor şi icircncetinirea ritmurilor de creştere creşterea ratelor dobicircnzilor
icircnregistrarea a tot mai multe cazuri de neplată la scadenţă şi sechestrul bunurilor Tot
icircn această perioadă icircn sectorul leasing-ului s-a făcut simţită influenţa factorilor
externi Reducerea volumului remitenţelor diminuarea importurilor şi exporturilor
toate s-au materializat icircn diminuări ale veniturilor şi respectiv icircn anularea deciziilor
de procurare şisau de lărgire bazei tehnico-materiale
Analizicircnd rezultatele şi formulicircnd concluziile respective aş putea aduce
următoarele recomandări
Icircmbunătăţirea cadrului legislativ adoptarea unei reglementări mai
eficiente referitoare la procedurile juridice aplicarea unor legi care ar stimula
apelarea la creditul leasing
Dezvoltarea sectorului financiar icircn Republica Moldova trebuie să
beneficieze de un regim fiscal preferenţial
Menţinerea unei rate a dobicircnzii la leasing la un nivel optim (icircn
comparaţie cu cea a creditului bancar) astfel icircncicirct utilizatorul să dea preferinţă
anume leasingului şi nu altor modalităţi de icircmprumut
Acordarea de reduceri pentru clienţii permanenţi pentru a atrage
potenţialii clienţi
Utilizarea leasingului financiar trebuie să devină practică uzuală icircn Republica
Moldova deoarece majorarea venitului reinvestit demonstrează sporirea icircncrederii
investitorilor contribuie la armonizarea şi claritatea aplicării sistemului de leasing
asigură dezvoltarea unui mediu atractiv aticirct pentru investitorii locali cicirct şi pentru cei
străini
37
BIBLIOGRAFIE
Acte normative şi reglementorii
1 Legea cu privire la arendă nr861-XII din 14011992 cu modificările şi completările ulterioare Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr1 ianuarie 1992
2 Legea Republicii Moldova cu privire la leasing nr731 din 15021996 Monitorul Oficial al RMoldova nr49-50 din 25071996
3 Legea cu privire la leasing nr59-XVI din 28042005Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr92-94429 din 08072005
4 Codul civil al Republicii Moldova nr1107-XV din 06062002 Monitorul Oficial al Republicii Moldova 22062002 nr82-86
Lucrări ştiinţifice şi publicaţii
5 Andreica M Mustea-Şerban I ndash Decizia de finanţare icircn leasing Bucureşti Editura Cibernetica MC 2003
6 Andreica M Ţurlea C Andreica R - Strategii de finanţare a activităţii icircntreprinderilor mici şi mijlocii Bucureşti Editura Cibernetica MC 2001
7 Bajerean Eudochia Cechina Ecaterina Noţiunile Caracteristica şi dezvoltarea operaţiunilor de leasing icircn Republica Moldova Analele Academiei de Studii Economice din Moldova An 2004 Vol 2 P 319-345
8 Botnari Nadejda Finanţele icircntreprinderii- Chişinău Еditerra Prim 2008
9 Dobrotă Gabriela Gestiunea financiară a icircntreprinderii- Craiova Editura Spirit Romacircnesc 2003
10Dobrotă Gabriela Analele Universităţii ldquoConstantin Bracircncuşirdquo din Tacircrgu Jiu Seria Economie Nr 12009
11 Marin Dumitru Finanţele icircntreprinderiindash Bucureşti Editura Fundaţiei Romacircnia de Macircine 2006
12 Popescu D Procesul decizional icircn icircntreprinderile mici şi mijlocii ndash Bucureşti EdEconomică 2001
13 Rusu Vlad Focşa Ghenadie Curs de drept comercial ndash Chişinău Editura ASEM 2007
14 Ulier Maria Litvin Aurelia Oportunităţile de implementare a leasingului Icircn economia Republicii Moldova Maria Ulier Aurelia Litvin Integrarea europeană şi competitivitatea economică Simpozion internaţional An 2004 Vol II P 140- 142
15 Leasingul icircn Moldova situaţia actuală şi oportunităţi de dezvoltare Lucrare Colectiv de autori Chişinău BCI USAID 2002
16 Батищев Руслан Банковское кедитование-Кишинэу ASEM 2006
38
17 Букур В Об учете лизинговых операций Журнал bdquoContabilitate şi auditrdquo nr7-8 1999
Surse statistice şi de date
18 wwwbismd
19 wwwecomd
20 wwwleasingmd
21 wwwfinantarero
22 wwwregielive ro
23 wwwstatisticamd
39
40
- Figura 111 Structura pieţei leasingului după natura locatarului
-
criteriile binecunoscute Valoarea ctualizată Netă (VAN) şi Rata Internă de
Rentabilitate (RIR) se va decide asupra eficienţei proiectului analizat
O fază importantă este calcularea ratei de actualizare care este folosită la
determinarea eficienţei proiectelor investiţionale Aceasta trebuie să conţină
următoarele variabile
- aşteptările de rentabilitate a furnizorilor de capital
- costul de oportunitate a capitalului
- nivelul inflaţiei
- riscul proiectului etc
Pe baza datelor privind fluxurile financiare CMPC poate aprecia eficienţa
proiectului determinicircnd VAN sau RIR Aplicarea VAN presupune rezolvarea
următoarei ecuaţii
(213)
Dacă VAN este pozitiv proiectul investiţional va fi implementat Mărimea
VAN arată cu cicirct va creşte valoarea icircntreprinderii dacă proiectul va fi implementat
Aplicarea RIR ca metodă de evaluare presupune rezolvarea următoarei ecuaţii
(214) ea indică o rată de actualizare pentru careVAN=0
(214)
unde
Rmin-rata cea mai mică de actualizare
Rmax-rata cea mai mare de actualizare
VANmin-venit net actualizat aferent celei mai mici rate de actualizare
VANmax-venit net actualizat aferent celei mai mari rate de actualizare
Determinicircnd RIR icircntreprinderea determină rentabilitatea economică a
proiectului De regulă proiectul se implementează dacă RIR este mai mare decicirct
CMPC proiectului De regulă un proiect acceptabil conform criteriului VAN va fi
acceptat şi după criteriul RIR de aceea icircn unele cazuri este suficientă calcularea
doar a unui indicator
21
Decizia de implementare a proiectului depinde icircn afară de mărimea VAN şi
RIR şi de bugetul investiţional pe care l-a alocat icircntreprinderea De obicei
icircntreprinderea poate renunţa la unele proiecte investiţionale pornind de la
posibilităţile de finanţare pentru că sunt altele cu RIR sau VAN mai mare Există o
legătură directă icircntre valoarea RIR CMPC şi bugetul investiţional alocat de
icircntreprindere De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC
astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi compania ia decizia să finanţeze
doar proiectele ce au o RIR mai mare decacirct CMPC
Pentru determinarea costului capitalului propriu considerăm oportună folosirea
principiilor modelului Capital Assets Pricing Model (CAPM) conform căruia
rentabilitatea pe care trebuie să o ofere un activ depinde de rentabilitatea unui activ
de referinţă (de exemplu rentabilitatea valorilor mobiliare de stat rata dobacircnzii la
credite nivelul mediu anual al inflaţiei) şi prima de risc aferentă activului Adică
recomandăm determinarea costului capitalului propriu aplicicircnd următoarea relaţie
RCP = RD + PRA (215)
unde
RCP reprezintă costul capitalului propriu
RD ndash costul datoriilor
PRA ndash prima pentru riscul acţionarilor (proprietarilor)
Cel mai adecvat aceşti factori caracterizează costul mediu ponderat al
capitalului icircntreprinderii (CMPC) Mărimea CMPC depinde de costul individual al
fiecărei surse de capital ponderea surselor de capital şi rata impozitului pe venit
Dacă considerăm că icircntreprinderea are la dispoziţie trei surse de capital fiecare
avicircnd un anumit cost şi pondere CMPC poate fi determinat utilizicircnd relaţia (216)
CMPC = PDRD (1-T)+ PLRL(1-T)+ PCPRCP (216)
unde
PD -indică ponderea datoriilor
RD - rentabilitatea (costul) datoriilor
PL - ponderea leasingului
RL - rentabilitatea (costul) leasingului
22
PCP- ponderea capitalului propriu
RCP - rentabilitatea (costul) capitalului propriu
T ndash rata impozitului pe venit
Mărimea costului mediu ponderat al capitalului depinde aticirct de proporţia
fiecărei componente a fondurilor destinate investiţiilor icircn totalul capitalurilor cicirct şi
costul lor individual Rentabilitatea optimă icircn urma utilizării capitalurilor trebuie să
acopere costul iar pentru aceasta managerul financiar trebuie să urmărească pe de o
parte sporirea eficienţei utilizării capitalurilor investite exprimate prin creşterea
rentabilităţii economice şi programarea unui cost mediu minim pe de altă parte este
cert faptul că elementul dominant trebuie să-l deţină capitalurile ieftine acestea
avicircnd rol de diminuare a obligaţiilor totale ale icircntreprinderii către deţinătorii de
capitaluri formicircndu-se premise favorabile pentru folosirea lui icircn vederea dezvoltării
icircntreprinderii
Un criteriu de formare a structurii capitalului este cel al rentabilităţii calculate
ca raportul dintre profitul pe care angajarea de capital permite utilizatorului să-l
obţină şi mărimea acestui capital
Rc=profitcapital (217)
Dacă icircntreprinderea este rentabilă iar rata rentabilităţii este superioară ratei
dobicircnzii este posibilă şi chiar indicată apelerea la credite icircn antiteză cu alternativa
de majorare a capitalului propriu pentru finanţarea proiectelor rentabile
Icircntreprinderea icircndatorată are un coeficient de volatilitate a ratei de rentabilitate
care corespunde unui supliment de risc pentru acţionari De aceea icircn angajarea de
capital icircmprumutat suplimentar sunt utile concluziile desprinse din folosirea
randamentelor marginale Randamentul marginal exprimă sporul de venit obţinut
prin creşterea cu o unitate a fondurilor investite
Deoarece creditele folosite pentru finanţarea unui proiect investiţional sunt
credite pe termen mediu şi lung rentabilitatea scontată de creditori (costul datoriilor)
se determină pe baza principiilor de actualizare De regulă costul creditului este
diferit de costul datoriei icircntrucicirct apar aşa-numitele cheltuieli de emisie a creditului
Costul creditului se determină pe baza următoarei relaţii
23
(218)
unde
VC reprezintă valoarea creditului
F ndash cheltuielile de emisie a creditului estimate ca din valoarea creditului
PT ndash plăţile pentru credit care se compun din dobicircnzi şi comisioane
RD ndash rentabilitatea (costul) creditului
Formula de mai sus (218) trebuie rezolvată pentru a determina rentabilitatea
creditului adică costul creditului Estimarea costurilor leasingului e similară icircn
multe privinţe cu determinarea costului creditului Principala deosebire e că de
regulă plăţile pentru leasing sunt egale de la perioadă la perioadă Adică formula
(218) poate fi simplificată icircn formula următoare
(219)
unde
VL exprimă valoarea leasingului
F ndash cheltuielile de emisie estimate ca din valoarea leasingului
PL ndash plăţile pentru leasing care se compun din dobicircnzi şi comisioane
RL ndash rentabilitatea (costul) leasingului
Specificul procesului investiţional cicirct şi avantajul leasingului financiar impun
elaborarea unui sistem de indicatori financiari corespunzători pentru reflectarea
situaţiei financiare a icircntreprinderilor implicate icircn activitatea de leasing precum şi
pentru realizarea previziunilor activităţii de leasing
Stabilirea riscului de faliment constă icircn evaluarea capacităţii icircntreprinderii de a
face faţă angajamentelor asumate faţă de terţi deci icircn evaluarea solvabilităţii şi
lichidităţii icircntreprinderii Analiza riscului de faliment se poate realiza icircn manieră
statică prin analiza echilibrelor financiare din bilanţ sau icircn manieră dinamică prin
analiza fluxurilor din tabloul de finanţare
24
Pornind de la acestea fondul de rulment este un indicator important icircn
aprecierea situaţiei financiare a societăţii reprezenticircnd partea din resursele finan-
ciare permanente care asigură finanţarea activelor circulante reicircnnoibile permanent
Solvabilitatea reprezintă capacitatea unităţii patrimoniale de a face faţă
obligaţiilor pe termen lung care rezultă fie din angajamente anterioare contractate
fie din operaţii curente fie din prelevări obligatorii Activul net contabil intervine icircn
diagnosticul solvabilităţii prin rapoarte la icircntregul pasiv din bilanţ Băncile folosesc
ca prag minim o rată de 33 a activului net faţă de totalul pasivului
Cel mai adesea solvabilitatea se apreciază prin rata icircndatorării
DATORIIPASIV şi levierul DATORIICAPITALURI PROPRII Icircn contextul
răspunderii materiale limitate a acţionarilor prin capitalurile lor proprii o
solvabilitate foarte bună se apreciază pentru o rată a icircndatorării mai mică de 50 şi
un levier mai mic de 100 Pentru icircntreprinderi solide cu legături statornice faţă de
creditori se pot admite rate de icircndatorare de pacircnă la 67 (două treimi datorii icircn
pasiv) şi respectiv levier de pacircnă la 200
Analiza dinamică a riscului de faliment permite diagnosticarea şi explicarea
dezechilibrului financiar evidenţiat prin analiza statică Cele două tipuri de analiză
sunt deci complementare şi trebuie făcute icircn acelaşi timp
22 FUNDAMENTAREA DECIZIEI DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING
Icircn fundamentarea deciziei de achiziţie o constricircngere obişnuită este timpul
După selecţia variantelor disponibile icircn funcţie de termenul de acces la sursă
intervin alte constricircngeri Pentru contractarea unui credit bancar de exemplu
compania trebuia să prezinte garanţii indici de bonitate şi solvabilitate ridicaţi
precum şi posibilitatea de a finanţa din surse proprii o parte din proiect De acestea
nu depinde numai posibilitatea de contracta creditul dar şi condiţiile pe care banca i
le va oferi pentru creditul solicitat Cu cicirct un solicitant prezintă un risc mai scăzut cu
aticirct condiţiile băncii vor fi mai favorabile
Deseori sursele sau instrumentele de plată pot fi combinate icircntr-o stretegie de
fianaţare care să conducă la un cost minim al finaţării Este recomandat un astfel de
25
demers atunci cicircnd instrumentul de finanţare cel mai avanajos nu acoperă integral
necesarul de finanţare
Orice model de simulare a strategiilor de finanţare icircncepe cu formularea
problemei Aceasta constă icircn elaborarea strategiei cu un cost mediu ponderat al
capitalului minim pentru o tranzacţie de achiziţie a unuia sau a mai multor produse
de către o companie de leasing
Strategia de finanţare presupune cunoaşterea următoarelor informaţii
Sursele posibile de finanţare
Condiţiile de accesare a acestor surse şi anume
1 termenul de accesare
2 plafonul sursei
3 costurile accesării unei anumite surse
4 valoara produselor ce trebuie finanţată
5 perioada de finanţare
Apoi după formularea problemei se alcătuieşte algoritmul de simulare care
identifică sursele de finanţare care pot fi antrenate icircn conformitate cu condiţiile de
accesare Astfel algoritmul va compara termenele de accesare pentru fiecare sursă icircn
parte cu termenul limită de finanţare impus de client Icircn urma acestor comparaţii vor
fi eliminate sursele care au un termen de accesare prea mare Icircn cazul icircn care mai
multe surse separate satisfac necesarul de finanţat se va calcula costul unitar al
fiecărei surse şi va fi aleasă sursa cu cost minim urmicircnd ca finanţarea să fie făcută
integral din acea sursă Dacă nici o sursă nu are palfon care să depăşească necesarul
de finanţat vor fi luate combinaţii de surse puntru care se va calcula costul mediu
ponderat al surselor
Sistemul financiar naţional sau internaţional oferă icircntreprinderilor o gamă
complexă de mijloace de finanţare De aceea alegerile efectuate dintre resursele
accesibile şi combinarea acestor resurse constituie doua aspecte importante ale
politicii financiare
Icircn luarea deciziilor de finanţare icircntreprinderea trebuie să dispună de criterii
riguroase care să-i permită să selecţioneze şi să combine aceste resurse Printre
26
variabilele care pot să intervină pentru a orienta aceste decizii trebuie subliniată
importanţa consideraţiilor referitoare la durata finanţării la autonomia şi
flexibilitatea asigurate icircntreprinderii ca urmare a folosirii diferitor resurse de
finanţare
După stadiul său de dezvoltare mediul financiar pune la dispoziţia
icircntreprinderilor o gamă de mijloace de finanţare mai mult sau mai puţin substanţială
Foarte diversificată icircn ţările cu sisteme financiare dezvolatate această gamă rămicircne
limitată la tehnicile financiare de bază icircn manjoritatea ţărilor icircn curs de dezvoltare
Dar oricare ar fi contextul icircntreprinderile sunt confruntate cu alegerea surselor de
finanţare
o Autofinanţarea constituie baza oricărei dezvoltări a icircntreprinderilor
o Aportul la capitalul propriu constituie de asemena o sursă esenţială de finanţare a
icircntreprinderilor Dar amploarea şi modalităţile acestor aporturi variază după cum
icircntreprinderea dispune sau nu de acces direct la pieţele de capital
o Icircn sficircrşit recurgerea la icircndatorare ar trebui icircn principiu să aducă completări
resurselor icircntreprinderii Icircn fapt aceasta are un rol fundamental icircn finanţarea lor
chiar dacă rata dobicircnzii reale atinge niveluri foarte ridicate
Autofinanţarea constituie pivotul finanţării icircntreprinderilor şi pentru unele
dintre ele sursa exclusivă a finanţării icircn fazele decisive ale dezvoltării
Autofinanţarea corespunde resurselor noi obţinute din activitatea icircntreprinderii şi
destinate să finanţeze activitatea viitoare
Aspectele finanţării prezintă importanţă crucială pentru supravieţuirea şi
dezvoltarea icircntreprinderii Deci mijloacele de finanţare trebuia să fie adaptate
calitativ la nevoiele icircntreprinderii Icircn acest sens icircntreprinderea poate fi confruntată cu
două tipuri de dificultăţi pe de o parte ea ar putea fi icircn situaţia să trebuiască să
ramburseze resurse icircnainte chiar de a fi ajuns să recupereze avansurile efectuate mai
ales cicircnd efectuază investiţii cu rentabilitate pe termen lung pe de altă parte
icircntreprinderea poate fi icircn situaţia de a folosi pentru operaţiuni pe termen scurt
fonduri pe care le-ar putea folosi pe termen lung pentru investiţii
27
Sursele destinate autofinanţării se formează icircn cadrul icircntreprinderii
reprezenticircnd deci surse interne Icircn principal aceste surse provin din excedentul
monetar creat din operaţiuni economice şi financiare adică din diferenţa dintre
fluxurile financiare pozitive şi negative respectiv dintre icircncasări şi plăţi
Utilizarea surselor de finanţare interne sub forma autofinanţării nu trebuie să fie
exclusivistă pentru ca icircntreprinderea să nu fie ruptă de piaţa financiară şi pentru o
mobilitate mai mare a capitalului Icircn cazul icircn care rentabilitatea noilor proiecte
acoperite prin autofinanţare este egală cu rentabilitatea reclamată de acţionari
politica de autofinanţare este neutră pentru icircntreprindere şi deci utilizarea surselor
interne icircn finanţare nu este indicată
Autofinanţarea conferă icircntreprinderilor o serie de avantaje printre care
Apără libertatea de acţiune a icircntreprinderii icircn sensul că asigură
independenţa sau autonomia financiară
Subordonarea dezvoltării icircntreprinderii rezultatelor activităţii proprii
Sporirea interesului icircntreprinderii pentru dezvoltare
Constituie un mijloc de acoperire financiară a necesităţilor
Creşterea cointeresării icircntreprinderii icircn obţinerea de rezultate financiare
superioare
Capacitatea de autofinanţare (CAF) se poate determina icircn baza bilanţului
contabil pe baza contului de profit şi pierdere Aceasta reflectă potenţialul financiar
de creştere economică a icircntreprinderii respectiv sursa financiară generată de
activitatea industrială şi comercială a firmei după scăderea tuturor cheltuielilor
plătibile la o anumită scadenţă
Capacitatea de autofinanţare se poate determina prin două metode deductivă şi
adiţională Prin procedeul deductiv se porneşte de la excedentul brut de exploatare
(EBE) care semnifică rezultatul brut al activităţii industriale şi comerciale) din care
se deduc succesiv celelalte cheltuieli plătibile ale icircntreprinderii (financiare
excepţionale etc)
CAF = Venituri icircncasabile ndash Cheltuieli plătibile = EBE (221)
28
Capacitatea de autofinanţare exprimă deci un surplus financiar degajat de
activitatea rentabilă a icircntreprinderii Ea nu are decicirct un caracter potenţial dacă nu
este susţinută de mijloace financiare efective Or surplusul monetar degajat prin
creşterea trezoreriei nete adică cash-flow-ul dovedeşte că cea mai mare parte a
acestei capacităţi de autofinanţare este susţinută de o trezorerie efectiv disponibilă
Capacitatea de autofinanţare apare icircn prima parte a tabloului ca sursă stabilă
care permite
1048766finanţarea nevoilor stabile (investiţii pentru creşterea imobilizărilor)
1048766remunerarea proprietarilor fondurilor puse la dispoziţia icircntreprinderii (plata
dividendelor)
1048766rambursarea datoriilor financiare pe termen lung şi mediu contractate icircn
exerciţiile anterioare
Cicircnd capacitatea de autofinanţare este insuficientă pentru finanţarea nevoilor
stabile icircntreprinderea apelează la surse externe stabile cum sunt
aportul nou la capitalul social (prin emisiune de acţiuni noi)
icircmprumuturi noi (printr-o emisiune suplimentară de obligaţiuni sau prin
solicitarea de icircmprumuturi bancare)
cesiuni de active fixe
Sursele de autofinanţare provin din profitul net reinvestit amortizări fiecare cu
propriul său cost
Atunci cicircnd sursele de finanţare internă provin din icircncorporarea icircn rezerve a
profitului net reinvestit se poate spune că autofinanţarea este gratuită pentru
acţionarii ce nu solicită o remunerare a rezervelor ci numai a acţiunilor pe care le
deţin Icircnsă dacă profitul net acumulat la rezerve se utilizaează pentru finanţarea unor
proiecte de investiţii acţionarii vor solicita o rentabilitate suficientă pentru
acoperirea riscului implicat de noua investiţie ceea ce va determina un cost indirect
al autofinanţării egal cu costul mediu ponderat al capitalului
Dacă rezervele astfel constituite sunt utilizate pentru creşterea capitalului social
prin distribuirea de acţiuni gratuite atunci costul autofinanţării este de fapt costul
capitalurilor proprii
29
Icircmprumutul obligatar este o modalitate de procurare a resurselor financiare
necesare asigurării creşterii economice şi respectării unor obligaţii de plăţi asumate
El este accesibil numai marilor societăţi pe acţiuni sau statului Este cunoscut faptul
că pentru icircntreprinderi de multe ori capitalulu propriu este nesatisfăcător iar
creşterea acestuia prezintă greutăţi aticirct sub aspectul condiţiilor juridice cicirct mai ales
ca urmare a reticenţei subscrisurilor determinată de existenţa riscului de pierdere
pentru conducătorii icircntreprinderii sau pentru acţionarii majoritari Pe de altă parte
finanţarea icircntreprinderilor prin apelarea la credite bancare se dovedeşte adesea dificil
de realizat ca urmare a costului ridicat şi a condiţiilor contractului de credit cerute
de bănci Aceşti factori fac ca icircntreprinderile să recurgă la icircmprumuturi obligatare
care prezintă avantajul esenţial că remuneraţia se deduce din profitul impozabil
făcicircndu-le mai accesibile
Rolul creditului obligatar pentru societăţile private este relativ minor icircn
comparaţie cu creditul bancar Icircn schimb băncile care creditează icircntreprinzătorii
privaţi pot apela icircn mare măsură la astfel de icircmprumuturi obligatare ceea ce
icircnseamnă icircn ultimă instanţă că şi icircntreprinderile beneficiază de sumele constituite
De regulă numai societăţile cotate la bursă pot lansa icircmprumuturi obligatare
Icircmprumutul obligatar este mai puţin costisitor decicirct o emisiune de acţiuni icircn
ciuda faptului că rata dobicircnzii asupra obligaţiunilor este icircn mod obişnuit mai ridicată
decicirct dividendele Icircn plus intervine şi incidenţa fiscală icircn sensul că dobicircnzile plătite
micşorează baza impozabilă ceea ce nu este cazul dividendelor
Aşadar finanţarea prin icircndatorare generează surse pentru reinvestire superioare
finanţării prin fonduri proprii pe calea emisiuni de acţiuni Se mai poate adăuga că
finanţarea prin icircmprumut evită riscul pierderii controlului asupra societăţii risc
prezent icircn cazul finanţării prin emisiune de acţiuni (icircn cazul scăderii cursului bursier
al acţiunilor)
Leasingul reprezintă o operaţiune de finanţare care permite icircntreprinderii să
dispună de un bun după cum crede de cuviinţă fără a fi necesar să-şi constituie un
fond de investiţie ci plătind o chirie Icircn fapt acest credit reprezintă şi o metodă de
finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului Icircntreprinderea utilizatoare a
30
obiectivelor de investiţie ce se construiesc cu acest credit nu are calitatea de
proprietar ci de uzurfructier un fel de chiriaş icircn acest contract
Icircntreprinderea icircşi alege bunul pe care doreşte să icircl exploateze examinicircnd ea
icircnsăşi icircmpreună cu furnizorul caracteristicile tehnice şi condiţiile de cumpărare
contractul intră icircn funcţiune icircncepicircnd cu livrarea materialului către utilizator durata
icircncheierii este prevăzută icircn general pentru peroada de viaţă economică sau pentru
perioada amortizării fiscale la expirarea termenului contractului de icircnchiriere există
trei posibilităţi fie icircnapoierea bunului către proprietar fie cumpărarea lui la o
valoare reziduală prevăzută icircn contract fie reicircnnoirea creditului leasing
Este o metodă de finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului fiind
utilizat de firmele care nu pot să obţină credite de la bănci sau nu doresc să-şi
greveze bunurile mobile sau imobile prin instituirea unor gajuri sau a unor ipoteci
Firma utilizatoare a obiectivelor de investiţii ce se dobicircndesc nu are calitatea de
proprietar ci de uzufructier chiriaş icircn acest contract Deci din punct de vedere
contabil debitorul nu are calitatea de proprietar bunul neapăricircnd icircn activul său
bilanţier Icircnsă angajamentele de leasing figurează obligatoriu icircn datorii
extrabilanţiere Plăţile efectuate de debitor acoperă atacirct amortizarea icircmprumutului
cacirct şi costul acestuia respectiv remunerarea normală a capitalului adus de societatea
de leasing (dobacircnda comisionul şi o primă de risc)
Această modalitate de finanţare determină neajunsuri legate icircn primul ricircnd de
costul de finanţare ridicat (ceea ce impune obţinerea unei rentabilităţi cel puţin
acoperitoare) precum şi de faptul că afectează autofinanţarea viitoare datorită
obligaţiilor periodice de plată iar neachitarea unei rate atrage după sine pierderea
bunului şi obligaţia de plată a tuturor ratelor restante (icircn perioada actuală foarte
multe firme sunt puse icircn imposibilitatea de a-şi achita ratele la bunurile achiziţionate
icircn sistem leasing) De asemenea spre deosebire de creditul bancar icircn cazul
leasingului transferul dreptului de proprietate se realizează după achitarea ultimei
rate
Ritmul de creştere a pieţei serviciilor de leasing icircn Republica era circa 80
anual picircnă icircn anul 2008 Icircn condiţiile lipsei mijloacelor financiare este spaţiu de
31
manevră suficient pentru jucătorii deja prezenţi şi mai mult ca aticirct sunt premise
pentru penetrarea pe piaţă a noilor jucători Atractivitatea pieţei leasingului pentru
noii jucători este determinată de potenţialul de creştere costurile minime de intrare
şi regimul fiscal favorabil Icircn acest context potenţialul de creştere a pieţei
leasingului este icircncă bdquoasiguratrdquo din cauza gradului redus de penetrare a leasing-ului
icircn economie
Sursa elaborate de autor icircn baza datelor publicate de Business Intelligent ServicesFigura 221 Gradul de penetrare a leasingului icircn economia RM icircn perioada
2003-2007Cauzele creşterii rapide a arendei finanţate constau icircn acele avantaje pe care le
oferă icircn numite condiţii comparativ cu procurarea activelor cu mijloace băneşti sau
cu icircmprumuturile contractate Tratarea economică a accesibilităţii leasingului icircn
activitatea investiţională este bazată pe categoria bdquoflux de mijloace băneştirdquo
Determinarea fluxului de mijloace băneşti presupune estimarea cuantumului
lichidităţilor pe care icircntreprinderea le poate gestiona după propriile reguli şi acelor
mijloace băneşti utilizarea cărora este limitată de către legislaţie
Deci pentru a alege leasingul ca o formă de finanţare nu e destul numai
avantajul precum că nu este necesar obligatoriu prezenţa gajului şi că nu sunt aticirct de
multe piedici din partea legislaţiei şi ar trebui de stabilit costul leasingului
Costul de finanţare creşte pe măsură ce se extinde perioada de achitare a ratelor
şi avansul achitat de firma solicitantă este mai mic
32
Calcularea costului leasingului se aplică icircn mod diferit pentru cele două părţi
implicate (finanţator şi utilizator) icircntrucicirct fluxurile de intrare pentru locator
reprezintă fluxuri de ieşire pentru locatar şi invers Practic costul leasingului pentru
locatar este o contrapartidă a ratei rentabilităţii pentru locatar
Aticirct pentru societăţile de leasing cicirct şi pentru utilizatorii acestora este clar
faptul că leasingul ca modalitate de finanţare va fi ales doar icircn cazul icircn care va fi
considerat mai avantajos decicirct sursele similare de finanţare
Actualmente icircn Moldova există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care
contribuie la creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea
dezvoltării businessului
Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea
vacircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de
marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decacirct atacirct există necesitatea de vacircnzări pe
piaţă icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil
Momentan valoarea totală a contractelor de leasing nu depăşeşte 1 din PIB
avicircnd icircnsă un potenţialul de creştere
Sursa Elaborat de autor in baza datelor din bdquoMonitorul investiţional moldoveanrdquoFigura 222 Evoluţia portofoliului de leasing icircn RMoldova (mln lei)
Către anul 2010 se preconiza ca piaţa de leasing să crească de circa 5 ori
ajungicircnd la un nivel de 17 mlrd MDL (100 mln euro) icircnsă icircn contextual crizei
economico-financiare mondiale acest avicircnt nu a avut loc
33
La moment piaţa serviciilor de leasing din Republica Moldova este una destul
de ticircnără icircn plină dezvoltare continuă şi progresivăicircn contextul economic actual din
RM avantajele utilizarii leasing-ului ca instrument de finanţare sunt legate icircn primul
ricircnd de necesităţile de dezvoltare rapidă a firmelor icircn special a celor din sectorul
privat
34
CONCLUZII ŞI RECOMANDĂRI
Structura financiară şi opţiunea pentru o anumită structură reprezintă o decizie
importantă a politicii de finanţare icircntrucacirct echilibrul financiar al firmei
independenţa icircn gestionare sunt condiţionate de acestea Opţiunea pentru raportul
capitaluri propriicapitaluri icircmprumutate nu trebuie să fie determinată doar de
dorinţa de obţinere a unei rentabilităţi ridicate ci şi de riscul pe care consimte să şi-l
asume managerul Icircn fundamentarea deciziei de finanţare se impune optimizarea
intereselor acţionarilor creditorilor statului precum şi analiza influenţei exercitată
de factorii financiari şi indicatorii macroeconomici Agenţii economici din ţara
noastră s-au orientat cu preponderenţă spre finanţarea prin icircndatorarea bancară şi
leasing şi mai puţin spre emisiunea de acţiuni sau obligaţiuni Totuşi datorită
apariţiei pe piaţă a unei diversităţi de instrumente de finanţare şi a diminuării
riscurilor s-a icircnregistrat o tendinţă de orientare spre o structură financiară variată
care permite icircnregistrarea unui raport optim icircntre rentabilitatea determinată de
resursele utilizate şi riscul generat de utilizarea lor
Dacă avem icircn vedere rezultatele din exemplele anterioare putem concluziona
că decizia de a opta pentru leasing sau de a cumpăra un bun prin apelarea la creditul
bancar trebuie fundamentată prin compararea costurilor de finanţare ale celor două
alternative şi alegerea acelei surse de finanţare cu cel mai mic cost
Icircnregistrarea unor condiţii mai dificile icircn utilizarea emisiunilor de acţiuni şi
accesarea creditelor bancare a determinat creşterea interesului investitorilor pentru
leasing ca urmare a faptului că presupune o creditare icircn măsură de 100 De
asemenea se impune o analiză a efectului de icircndatorare respective a impactului
icircndatorării asupra rentabilităţii financiare astfel icircncacirct rezultatul final să fie
maximizarea valorii icircntreprinderii
Această tehnică de finanţare acordă un suport financiar agenţilor economici
care au deficienţe icircn obţinerea creditelor de la bănci ori nu acceptă condiţiile
ipotecare şi gajarea a bunurilor precum şi oferă dinamismul comercial De aceea
leasingul ca tehnică de finanţarendashvizează icircn primul ricircnd icircntreprinderile care
35
urmăresc extinderea activităţii creşterea performanţelor şi valorificarea potenţialului
economic iar icircn plan general asigură progresul tehnic
Icircn lucrare au fost examinate detaliat conţinutul leasingului avantajele şi
dezavantajele leasingului ca sursă de finanţare şi de investire Se prezintă o descriere
a mediului investiţional şi leasingului ca metodă de finanţare şi investire factorii de
risc implicaţiile fiscalităţii abordează metodologia analizei financiare a activităţii
icircntreprinderilor de leasing icircn Republica Moldova şi importanţa leasingului icircn
finanţarea activităţii investiţionale
Icircn cadrul cercetării se analizează metoda de evaluare a deciziilor financiare
ţinacircnd cont de metoda de finanţare a proiectului şi icircn particular propunerea metodei
de considerare a costului leasingului icircn costul capitalului icircntreprinderii şi prezentarea
modelului de previziune financiară precum şi direcţiile de dezvoltare a companiilor
de leasing icircn plan naţional
Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura
trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea
sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea
şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise
pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar
Icircn Republica Moldova principalele active finanţate prin leasing financiar sunt
mijloacele de transport şi utilajul agricol avicircnd impact pozitiv icircn dezvoltarea
industriei agriculturii transportului modernizării mijloacelor de producţie
Pe fundalul crizei financiare mondiale economia R Moldova simte pe deplin
deja efectele negative Cert este că a intrat icircn impas segmentul imobiliar suferă
exportul din lipsa de finanţări au fost majorate ratele dobicircnzii dar colapse majore
icircncă nu au fost icircnregistrate
Evoluţia pieţei leasingului din Moldova icircn anul 2008 a avut prognoze optimiste
şi conform surselor din piaţă ar fi putut urma pe parcursul icircntregului an trendul
creşterii de peste 50 anual icircnregistrat icircn perioadele anterioare
Din punct de vedere al activităţii companiilor de leasing anul 2008 poate fi
icircmpărţit convenţional icircn două perioade
36
1048766 Primele şase luni ale anului 2008 icircn care evoluţia activităţii economice şi de
leasing a urmat o creştere ascendentă
1048766 A doua jumătate a anului 2008 ndash caracterizată de icircnceputul stagnării şi
apariţia primelor rdquosimptomerdquo ale acestui fenomen icircn piaţa leasing-ului reducerea
vicircnzărilor şi icircncetinirea ritmurilor de creştere creşterea ratelor dobicircnzilor
icircnregistrarea a tot mai multe cazuri de neplată la scadenţă şi sechestrul bunurilor Tot
icircn această perioadă icircn sectorul leasing-ului s-a făcut simţită influenţa factorilor
externi Reducerea volumului remitenţelor diminuarea importurilor şi exporturilor
toate s-au materializat icircn diminuări ale veniturilor şi respectiv icircn anularea deciziilor
de procurare şisau de lărgire bazei tehnico-materiale
Analizicircnd rezultatele şi formulicircnd concluziile respective aş putea aduce
următoarele recomandări
Icircmbunătăţirea cadrului legislativ adoptarea unei reglementări mai
eficiente referitoare la procedurile juridice aplicarea unor legi care ar stimula
apelarea la creditul leasing
Dezvoltarea sectorului financiar icircn Republica Moldova trebuie să
beneficieze de un regim fiscal preferenţial
Menţinerea unei rate a dobicircnzii la leasing la un nivel optim (icircn
comparaţie cu cea a creditului bancar) astfel icircncicirct utilizatorul să dea preferinţă
anume leasingului şi nu altor modalităţi de icircmprumut
Acordarea de reduceri pentru clienţii permanenţi pentru a atrage
potenţialii clienţi
Utilizarea leasingului financiar trebuie să devină practică uzuală icircn Republica
Moldova deoarece majorarea venitului reinvestit demonstrează sporirea icircncrederii
investitorilor contribuie la armonizarea şi claritatea aplicării sistemului de leasing
asigură dezvoltarea unui mediu atractiv aticirct pentru investitorii locali cicirct şi pentru cei
străini
37
BIBLIOGRAFIE
Acte normative şi reglementorii
1 Legea cu privire la arendă nr861-XII din 14011992 cu modificările şi completările ulterioare Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr1 ianuarie 1992
2 Legea Republicii Moldova cu privire la leasing nr731 din 15021996 Monitorul Oficial al RMoldova nr49-50 din 25071996
3 Legea cu privire la leasing nr59-XVI din 28042005Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr92-94429 din 08072005
4 Codul civil al Republicii Moldova nr1107-XV din 06062002 Monitorul Oficial al Republicii Moldova 22062002 nr82-86
Lucrări ştiinţifice şi publicaţii
5 Andreica M Mustea-Şerban I ndash Decizia de finanţare icircn leasing Bucureşti Editura Cibernetica MC 2003
6 Andreica M Ţurlea C Andreica R - Strategii de finanţare a activităţii icircntreprinderilor mici şi mijlocii Bucureşti Editura Cibernetica MC 2001
7 Bajerean Eudochia Cechina Ecaterina Noţiunile Caracteristica şi dezvoltarea operaţiunilor de leasing icircn Republica Moldova Analele Academiei de Studii Economice din Moldova An 2004 Vol 2 P 319-345
8 Botnari Nadejda Finanţele icircntreprinderii- Chişinău Еditerra Prim 2008
9 Dobrotă Gabriela Gestiunea financiară a icircntreprinderii- Craiova Editura Spirit Romacircnesc 2003
10Dobrotă Gabriela Analele Universităţii ldquoConstantin Bracircncuşirdquo din Tacircrgu Jiu Seria Economie Nr 12009
11 Marin Dumitru Finanţele icircntreprinderiindash Bucureşti Editura Fundaţiei Romacircnia de Macircine 2006
12 Popescu D Procesul decizional icircn icircntreprinderile mici şi mijlocii ndash Bucureşti EdEconomică 2001
13 Rusu Vlad Focşa Ghenadie Curs de drept comercial ndash Chişinău Editura ASEM 2007
14 Ulier Maria Litvin Aurelia Oportunităţile de implementare a leasingului Icircn economia Republicii Moldova Maria Ulier Aurelia Litvin Integrarea europeană şi competitivitatea economică Simpozion internaţional An 2004 Vol II P 140- 142
15 Leasingul icircn Moldova situaţia actuală şi oportunităţi de dezvoltare Lucrare Colectiv de autori Chişinău BCI USAID 2002
16 Батищев Руслан Банковское кедитование-Кишинэу ASEM 2006
38
17 Букур В Об учете лизинговых операций Журнал bdquoContabilitate şi auditrdquo nr7-8 1999
Surse statistice şi de date
18 wwwbismd
19 wwwecomd
20 wwwleasingmd
21 wwwfinantarero
22 wwwregielive ro
23 wwwstatisticamd
39
40
- Figura 111 Structura pieţei leasingului după natura locatarului
-
Decizia de implementare a proiectului depinde icircn afară de mărimea VAN şi
RIR şi de bugetul investiţional pe care l-a alocat icircntreprinderea De obicei
icircntreprinderea poate renunţa la unele proiecte investiţionale pornind de la
posibilităţile de finanţare pentru că sunt altele cu RIR sau VAN mai mare Există o
legătură directă icircntre valoarea RIR CMPC şi bugetul investiţional alocat de
icircntreprindere De regulă creşterea bugetului investiţional duce la creşterea CMPC
astfel că nu toate proiectele pot fi implementate Şi compania ia decizia să finanţeze
doar proiectele ce au o RIR mai mare decacirct CMPC
Pentru determinarea costului capitalului propriu considerăm oportună folosirea
principiilor modelului Capital Assets Pricing Model (CAPM) conform căruia
rentabilitatea pe care trebuie să o ofere un activ depinde de rentabilitatea unui activ
de referinţă (de exemplu rentabilitatea valorilor mobiliare de stat rata dobacircnzii la
credite nivelul mediu anual al inflaţiei) şi prima de risc aferentă activului Adică
recomandăm determinarea costului capitalului propriu aplicicircnd următoarea relaţie
RCP = RD + PRA (215)
unde
RCP reprezintă costul capitalului propriu
RD ndash costul datoriilor
PRA ndash prima pentru riscul acţionarilor (proprietarilor)
Cel mai adecvat aceşti factori caracterizează costul mediu ponderat al
capitalului icircntreprinderii (CMPC) Mărimea CMPC depinde de costul individual al
fiecărei surse de capital ponderea surselor de capital şi rata impozitului pe venit
Dacă considerăm că icircntreprinderea are la dispoziţie trei surse de capital fiecare
avicircnd un anumit cost şi pondere CMPC poate fi determinat utilizicircnd relaţia (216)
CMPC = PDRD (1-T)+ PLRL(1-T)+ PCPRCP (216)
unde
PD -indică ponderea datoriilor
RD - rentabilitatea (costul) datoriilor
PL - ponderea leasingului
RL - rentabilitatea (costul) leasingului
22
PCP- ponderea capitalului propriu
RCP - rentabilitatea (costul) capitalului propriu
T ndash rata impozitului pe venit
Mărimea costului mediu ponderat al capitalului depinde aticirct de proporţia
fiecărei componente a fondurilor destinate investiţiilor icircn totalul capitalurilor cicirct şi
costul lor individual Rentabilitatea optimă icircn urma utilizării capitalurilor trebuie să
acopere costul iar pentru aceasta managerul financiar trebuie să urmărească pe de o
parte sporirea eficienţei utilizării capitalurilor investite exprimate prin creşterea
rentabilităţii economice şi programarea unui cost mediu minim pe de altă parte este
cert faptul că elementul dominant trebuie să-l deţină capitalurile ieftine acestea
avicircnd rol de diminuare a obligaţiilor totale ale icircntreprinderii către deţinătorii de
capitaluri formicircndu-se premise favorabile pentru folosirea lui icircn vederea dezvoltării
icircntreprinderii
Un criteriu de formare a structurii capitalului este cel al rentabilităţii calculate
ca raportul dintre profitul pe care angajarea de capital permite utilizatorului să-l
obţină şi mărimea acestui capital
Rc=profitcapital (217)
Dacă icircntreprinderea este rentabilă iar rata rentabilităţii este superioară ratei
dobicircnzii este posibilă şi chiar indicată apelerea la credite icircn antiteză cu alternativa
de majorare a capitalului propriu pentru finanţarea proiectelor rentabile
Icircntreprinderea icircndatorată are un coeficient de volatilitate a ratei de rentabilitate
care corespunde unui supliment de risc pentru acţionari De aceea icircn angajarea de
capital icircmprumutat suplimentar sunt utile concluziile desprinse din folosirea
randamentelor marginale Randamentul marginal exprimă sporul de venit obţinut
prin creşterea cu o unitate a fondurilor investite
Deoarece creditele folosite pentru finanţarea unui proiect investiţional sunt
credite pe termen mediu şi lung rentabilitatea scontată de creditori (costul datoriilor)
se determină pe baza principiilor de actualizare De regulă costul creditului este
diferit de costul datoriei icircntrucicirct apar aşa-numitele cheltuieli de emisie a creditului
Costul creditului se determină pe baza următoarei relaţii
23
(218)
unde
VC reprezintă valoarea creditului
F ndash cheltuielile de emisie a creditului estimate ca din valoarea creditului
PT ndash plăţile pentru credit care se compun din dobicircnzi şi comisioane
RD ndash rentabilitatea (costul) creditului
Formula de mai sus (218) trebuie rezolvată pentru a determina rentabilitatea
creditului adică costul creditului Estimarea costurilor leasingului e similară icircn
multe privinţe cu determinarea costului creditului Principala deosebire e că de
regulă plăţile pentru leasing sunt egale de la perioadă la perioadă Adică formula
(218) poate fi simplificată icircn formula următoare
(219)
unde
VL exprimă valoarea leasingului
F ndash cheltuielile de emisie estimate ca din valoarea leasingului
PL ndash plăţile pentru leasing care se compun din dobicircnzi şi comisioane
RL ndash rentabilitatea (costul) leasingului
Specificul procesului investiţional cicirct şi avantajul leasingului financiar impun
elaborarea unui sistem de indicatori financiari corespunzători pentru reflectarea
situaţiei financiare a icircntreprinderilor implicate icircn activitatea de leasing precum şi
pentru realizarea previziunilor activităţii de leasing
Stabilirea riscului de faliment constă icircn evaluarea capacităţii icircntreprinderii de a
face faţă angajamentelor asumate faţă de terţi deci icircn evaluarea solvabilităţii şi
lichidităţii icircntreprinderii Analiza riscului de faliment se poate realiza icircn manieră
statică prin analiza echilibrelor financiare din bilanţ sau icircn manieră dinamică prin
analiza fluxurilor din tabloul de finanţare
24
Pornind de la acestea fondul de rulment este un indicator important icircn
aprecierea situaţiei financiare a societăţii reprezenticircnd partea din resursele finan-
ciare permanente care asigură finanţarea activelor circulante reicircnnoibile permanent
Solvabilitatea reprezintă capacitatea unităţii patrimoniale de a face faţă
obligaţiilor pe termen lung care rezultă fie din angajamente anterioare contractate
fie din operaţii curente fie din prelevări obligatorii Activul net contabil intervine icircn
diagnosticul solvabilităţii prin rapoarte la icircntregul pasiv din bilanţ Băncile folosesc
ca prag minim o rată de 33 a activului net faţă de totalul pasivului
Cel mai adesea solvabilitatea se apreciază prin rata icircndatorării
DATORIIPASIV şi levierul DATORIICAPITALURI PROPRII Icircn contextul
răspunderii materiale limitate a acţionarilor prin capitalurile lor proprii o
solvabilitate foarte bună se apreciază pentru o rată a icircndatorării mai mică de 50 şi
un levier mai mic de 100 Pentru icircntreprinderi solide cu legături statornice faţă de
creditori se pot admite rate de icircndatorare de pacircnă la 67 (două treimi datorii icircn
pasiv) şi respectiv levier de pacircnă la 200
Analiza dinamică a riscului de faliment permite diagnosticarea şi explicarea
dezechilibrului financiar evidenţiat prin analiza statică Cele două tipuri de analiză
sunt deci complementare şi trebuie făcute icircn acelaşi timp
22 FUNDAMENTAREA DECIZIEI DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING
Icircn fundamentarea deciziei de achiziţie o constricircngere obişnuită este timpul
După selecţia variantelor disponibile icircn funcţie de termenul de acces la sursă
intervin alte constricircngeri Pentru contractarea unui credit bancar de exemplu
compania trebuia să prezinte garanţii indici de bonitate şi solvabilitate ridicaţi
precum şi posibilitatea de a finanţa din surse proprii o parte din proiect De acestea
nu depinde numai posibilitatea de contracta creditul dar şi condiţiile pe care banca i
le va oferi pentru creditul solicitat Cu cicirct un solicitant prezintă un risc mai scăzut cu
aticirct condiţiile băncii vor fi mai favorabile
Deseori sursele sau instrumentele de plată pot fi combinate icircntr-o stretegie de
fianaţare care să conducă la un cost minim al finaţării Este recomandat un astfel de
25
demers atunci cicircnd instrumentul de finanţare cel mai avanajos nu acoperă integral
necesarul de finanţare
Orice model de simulare a strategiilor de finanţare icircncepe cu formularea
problemei Aceasta constă icircn elaborarea strategiei cu un cost mediu ponderat al
capitalului minim pentru o tranzacţie de achiziţie a unuia sau a mai multor produse
de către o companie de leasing
Strategia de finanţare presupune cunoaşterea următoarelor informaţii
Sursele posibile de finanţare
Condiţiile de accesare a acestor surse şi anume
1 termenul de accesare
2 plafonul sursei
3 costurile accesării unei anumite surse
4 valoara produselor ce trebuie finanţată
5 perioada de finanţare
Apoi după formularea problemei se alcătuieşte algoritmul de simulare care
identifică sursele de finanţare care pot fi antrenate icircn conformitate cu condiţiile de
accesare Astfel algoritmul va compara termenele de accesare pentru fiecare sursă icircn
parte cu termenul limită de finanţare impus de client Icircn urma acestor comparaţii vor
fi eliminate sursele care au un termen de accesare prea mare Icircn cazul icircn care mai
multe surse separate satisfac necesarul de finanţat se va calcula costul unitar al
fiecărei surse şi va fi aleasă sursa cu cost minim urmicircnd ca finanţarea să fie făcută
integral din acea sursă Dacă nici o sursă nu are palfon care să depăşească necesarul
de finanţat vor fi luate combinaţii de surse puntru care se va calcula costul mediu
ponderat al surselor
Sistemul financiar naţional sau internaţional oferă icircntreprinderilor o gamă
complexă de mijloace de finanţare De aceea alegerile efectuate dintre resursele
accesibile şi combinarea acestor resurse constituie doua aspecte importante ale
politicii financiare
Icircn luarea deciziilor de finanţare icircntreprinderea trebuie să dispună de criterii
riguroase care să-i permită să selecţioneze şi să combine aceste resurse Printre
26
variabilele care pot să intervină pentru a orienta aceste decizii trebuie subliniată
importanţa consideraţiilor referitoare la durata finanţării la autonomia şi
flexibilitatea asigurate icircntreprinderii ca urmare a folosirii diferitor resurse de
finanţare
După stadiul său de dezvoltare mediul financiar pune la dispoziţia
icircntreprinderilor o gamă de mijloace de finanţare mai mult sau mai puţin substanţială
Foarte diversificată icircn ţările cu sisteme financiare dezvolatate această gamă rămicircne
limitată la tehnicile financiare de bază icircn manjoritatea ţărilor icircn curs de dezvoltare
Dar oricare ar fi contextul icircntreprinderile sunt confruntate cu alegerea surselor de
finanţare
o Autofinanţarea constituie baza oricărei dezvoltări a icircntreprinderilor
o Aportul la capitalul propriu constituie de asemena o sursă esenţială de finanţare a
icircntreprinderilor Dar amploarea şi modalităţile acestor aporturi variază după cum
icircntreprinderea dispune sau nu de acces direct la pieţele de capital
o Icircn sficircrşit recurgerea la icircndatorare ar trebui icircn principiu să aducă completări
resurselor icircntreprinderii Icircn fapt aceasta are un rol fundamental icircn finanţarea lor
chiar dacă rata dobicircnzii reale atinge niveluri foarte ridicate
Autofinanţarea constituie pivotul finanţării icircntreprinderilor şi pentru unele
dintre ele sursa exclusivă a finanţării icircn fazele decisive ale dezvoltării
Autofinanţarea corespunde resurselor noi obţinute din activitatea icircntreprinderii şi
destinate să finanţeze activitatea viitoare
Aspectele finanţării prezintă importanţă crucială pentru supravieţuirea şi
dezvoltarea icircntreprinderii Deci mijloacele de finanţare trebuia să fie adaptate
calitativ la nevoiele icircntreprinderii Icircn acest sens icircntreprinderea poate fi confruntată cu
două tipuri de dificultăţi pe de o parte ea ar putea fi icircn situaţia să trebuiască să
ramburseze resurse icircnainte chiar de a fi ajuns să recupereze avansurile efectuate mai
ales cicircnd efectuază investiţii cu rentabilitate pe termen lung pe de altă parte
icircntreprinderea poate fi icircn situaţia de a folosi pentru operaţiuni pe termen scurt
fonduri pe care le-ar putea folosi pe termen lung pentru investiţii
27
Sursele destinate autofinanţării se formează icircn cadrul icircntreprinderii
reprezenticircnd deci surse interne Icircn principal aceste surse provin din excedentul
monetar creat din operaţiuni economice şi financiare adică din diferenţa dintre
fluxurile financiare pozitive şi negative respectiv dintre icircncasări şi plăţi
Utilizarea surselor de finanţare interne sub forma autofinanţării nu trebuie să fie
exclusivistă pentru ca icircntreprinderea să nu fie ruptă de piaţa financiară şi pentru o
mobilitate mai mare a capitalului Icircn cazul icircn care rentabilitatea noilor proiecte
acoperite prin autofinanţare este egală cu rentabilitatea reclamată de acţionari
politica de autofinanţare este neutră pentru icircntreprindere şi deci utilizarea surselor
interne icircn finanţare nu este indicată
Autofinanţarea conferă icircntreprinderilor o serie de avantaje printre care
Apără libertatea de acţiune a icircntreprinderii icircn sensul că asigură
independenţa sau autonomia financiară
Subordonarea dezvoltării icircntreprinderii rezultatelor activităţii proprii
Sporirea interesului icircntreprinderii pentru dezvoltare
Constituie un mijloc de acoperire financiară a necesităţilor
Creşterea cointeresării icircntreprinderii icircn obţinerea de rezultate financiare
superioare
Capacitatea de autofinanţare (CAF) se poate determina icircn baza bilanţului
contabil pe baza contului de profit şi pierdere Aceasta reflectă potenţialul financiar
de creştere economică a icircntreprinderii respectiv sursa financiară generată de
activitatea industrială şi comercială a firmei după scăderea tuturor cheltuielilor
plătibile la o anumită scadenţă
Capacitatea de autofinanţare se poate determina prin două metode deductivă şi
adiţională Prin procedeul deductiv se porneşte de la excedentul brut de exploatare
(EBE) care semnifică rezultatul brut al activităţii industriale şi comerciale) din care
se deduc succesiv celelalte cheltuieli plătibile ale icircntreprinderii (financiare
excepţionale etc)
CAF = Venituri icircncasabile ndash Cheltuieli plătibile = EBE (221)
28
Capacitatea de autofinanţare exprimă deci un surplus financiar degajat de
activitatea rentabilă a icircntreprinderii Ea nu are decicirct un caracter potenţial dacă nu
este susţinută de mijloace financiare efective Or surplusul monetar degajat prin
creşterea trezoreriei nete adică cash-flow-ul dovedeşte că cea mai mare parte a
acestei capacităţi de autofinanţare este susţinută de o trezorerie efectiv disponibilă
Capacitatea de autofinanţare apare icircn prima parte a tabloului ca sursă stabilă
care permite
1048766finanţarea nevoilor stabile (investiţii pentru creşterea imobilizărilor)
1048766remunerarea proprietarilor fondurilor puse la dispoziţia icircntreprinderii (plata
dividendelor)
1048766rambursarea datoriilor financiare pe termen lung şi mediu contractate icircn
exerciţiile anterioare
Cicircnd capacitatea de autofinanţare este insuficientă pentru finanţarea nevoilor
stabile icircntreprinderea apelează la surse externe stabile cum sunt
aportul nou la capitalul social (prin emisiune de acţiuni noi)
icircmprumuturi noi (printr-o emisiune suplimentară de obligaţiuni sau prin
solicitarea de icircmprumuturi bancare)
cesiuni de active fixe
Sursele de autofinanţare provin din profitul net reinvestit amortizări fiecare cu
propriul său cost
Atunci cicircnd sursele de finanţare internă provin din icircncorporarea icircn rezerve a
profitului net reinvestit se poate spune că autofinanţarea este gratuită pentru
acţionarii ce nu solicită o remunerare a rezervelor ci numai a acţiunilor pe care le
deţin Icircnsă dacă profitul net acumulat la rezerve se utilizaează pentru finanţarea unor
proiecte de investiţii acţionarii vor solicita o rentabilitate suficientă pentru
acoperirea riscului implicat de noua investiţie ceea ce va determina un cost indirect
al autofinanţării egal cu costul mediu ponderat al capitalului
Dacă rezervele astfel constituite sunt utilizate pentru creşterea capitalului social
prin distribuirea de acţiuni gratuite atunci costul autofinanţării este de fapt costul
capitalurilor proprii
29
Icircmprumutul obligatar este o modalitate de procurare a resurselor financiare
necesare asigurării creşterii economice şi respectării unor obligaţii de plăţi asumate
El este accesibil numai marilor societăţi pe acţiuni sau statului Este cunoscut faptul
că pentru icircntreprinderi de multe ori capitalulu propriu este nesatisfăcător iar
creşterea acestuia prezintă greutăţi aticirct sub aspectul condiţiilor juridice cicirct mai ales
ca urmare a reticenţei subscrisurilor determinată de existenţa riscului de pierdere
pentru conducătorii icircntreprinderii sau pentru acţionarii majoritari Pe de altă parte
finanţarea icircntreprinderilor prin apelarea la credite bancare se dovedeşte adesea dificil
de realizat ca urmare a costului ridicat şi a condiţiilor contractului de credit cerute
de bănci Aceşti factori fac ca icircntreprinderile să recurgă la icircmprumuturi obligatare
care prezintă avantajul esenţial că remuneraţia se deduce din profitul impozabil
făcicircndu-le mai accesibile
Rolul creditului obligatar pentru societăţile private este relativ minor icircn
comparaţie cu creditul bancar Icircn schimb băncile care creditează icircntreprinzătorii
privaţi pot apela icircn mare măsură la astfel de icircmprumuturi obligatare ceea ce
icircnseamnă icircn ultimă instanţă că şi icircntreprinderile beneficiază de sumele constituite
De regulă numai societăţile cotate la bursă pot lansa icircmprumuturi obligatare
Icircmprumutul obligatar este mai puţin costisitor decicirct o emisiune de acţiuni icircn
ciuda faptului că rata dobicircnzii asupra obligaţiunilor este icircn mod obişnuit mai ridicată
decicirct dividendele Icircn plus intervine şi incidenţa fiscală icircn sensul că dobicircnzile plătite
micşorează baza impozabilă ceea ce nu este cazul dividendelor
Aşadar finanţarea prin icircndatorare generează surse pentru reinvestire superioare
finanţării prin fonduri proprii pe calea emisiuni de acţiuni Se mai poate adăuga că
finanţarea prin icircmprumut evită riscul pierderii controlului asupra societăţii risc
prezent icircn cazul finanţării prin emisiune de acţiuni (icircn cazul scăderii cursului bursier
al acţiunilor)
Leasingul reprezintă o operaţiune de finanţare care permite icircntreprinderii să
dispună de un bun după cum crede de cuviinţă fără a fi necesar să-şi constituie un
fond de investiţie ci plătind o chirie Icircn fapt acest credit reprezintă şi o metodă de
finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului Icircntreprinderea utilizatoare a
30
obiectivelor de investiţie ce se construiesc cu acest credit nu are calitatea de
proprietar ci de uzurfructier un fel de chiriaş icircn acest contract
Icircntreprinderea icircşi alege bunul pe care doreşte să icircl exploateze examinicircnd ea
icircnsăşi icircmpreună cu furnizorul caracteristicile tehnice şi condiţiile de cumpărare
contractul intră icircn funcţiune icircncepicircnd cu livrarea materialului către utilizator durata
icircncheierii este prevăzută icircn general pentru peroada de viaţă economică sau pentru
perioada amortizării fiscale la expirarea termenului contractului de icircnchiriere există
trei posibilităţi fie icircnapoierea bunului către proprietar fie cumpărarea lui la o
valoare reziduală prevăzută icircn contract fie reicircnnoirea creditului leasing
Este o metodă de finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului fiind
utilizat de firmele care nu pot să obţină credite de la bănci sau nu doresc să-şi
greveze bunurile mobile sau imobile prin instituirea unor gajuri sau a unor ipoteci
Firma utilizatoare a obiectivelor de investiţii ce se dobicircndesc nu are calitatea de
proprietar ci de uzufructier chiriaş icircn acest contract Deci din punct de vedere
contabil debitorul nu are calitatea de proprietar bunul neapăricircnd icircn activul său
bilanţier Icircnsă angajamentele de leasing figurează obligatoriu icircn datorii
extrabilanţiere Plăţile efectuate de debitor acoperă atacirct amortizarea icircmprumutului
cacirct şi costul acestuia respectiv remunerarea normală a capitalului adus de societatea
de leasing (dobacircnda comisionul şi o primă de risc)
Această modalitate de finanţare determină neajunsuri legate icircn primul ricircnd de
costul de finanţare ridicat (ceea ce impune obţinerea unei rentabilităţi cel puţin
acoperitoare) precum şi de faptul că afectează autofinanţarea viitoare datorită
obligaţiilor periodice de plată iar neachitarea unei rate atrage după sine pierderea
bunului şi obligaţia de plată a tuturor ratelor restante (icircn perioada actuală foarte
multe firme sunt puse icircn imposibilitatea de a-şi achita ratele la bunurile achiziţionate
icircn sistem leasing) De asemenea spre deosebire de creditul bancar icircn cazul
leasingului transferul dreptului de proprietate se realizează după achitarea ultimei
rate
Ritmul de creştere a pieţei serviciilor de leasing icircn Republica era circa 80
anual picircnă icircn anul 2008 Icircn condiţiile lipsei mijloacelor financiare este spaţiu de
31
manevră suficient pentru jucătorii deja prezenţi şi mai mult ca aticirct sunt premise
pentru penetrarea pe piaţă a noilor jucători Atractivitatea pieţei leasingului pentru
noii jucători este determinată de potenţialul de creştere costurile minime de intrare
şi regimul fiscal favorabil Icircn acest context potenţialul de creştere a pieţei
leasingului este icircncă bdquoasiguratrdquo din cauza gradului redus de penetrare a leasing-ului
icircn economie
Sursa elaborate de autor icircn baza datelor publicate de Business Intelligent ServicesFigura 221 Gradul de penetrare a leasingului icircn economia RM icircn perioada
2003-2007Cauzele creşterii rapide a arendei finanţate constau icircn acele avantaje pe care le
oferă icircn numite condiţii comparativ cu procurarea activelor cu mijloace băneşti sau
cu icircmprumuturile contractate Tratarea economică a accesibilităţii leasingului icircn
activitatea investiţională este bazată pe categoria bdquoflux de mijloace băneştirdquo
Determinarea fluxului de mijloace băneşti presupune estimarea cuantumului
lichidităţilor pe care icircntreprinderea le poate gestiona după propriile reguli şi acelor
mijloace băneşti utilizarea cărora este limitată de către legislaţie
Deci pentru a alege leasingul ca o formă de finanţare nu e destul numai
avantajul precum că nu este necesar obligatoriu prezenţa gajului şi că nu sunt aticirct de
multe piedici din partea legislaţiei şi ar trebui de stabilit costul leasingului
Costul de finanţare creşte pe măsură ce se extinde perioada de achitare a ratelor
şi avansul achitat de firma solicitantă este mai mic
32
Calcularea costului leasingului se aplică icircn mod diferit pentru cele două părţi
implicate (finanţator şi utilizator) icircntrucicirct fluxurile de intrare pentru locator
reprezintă fluxuri de ieşire pentru locatar şi invers Practic costul leasingului pentru
locatar este o contrapartidă a ratei rentabilităţii pentru locatar
Aticirct pentru societăţile de leasing cicirct şi pentru utilizatorii acestora este clar
faptul că leasingul ca modalitate de finanţare va fi ales doar icircn cazul icircn care va fi
considerat mai avantajos decicirct sursele similare de finanţare
Actualmente icircn Moldova există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care
contribuie la creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea
dezvoltării businessului
Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea
vacircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de
marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decacirct atacirct există necesitatea de vacircnzări pe
piaţă icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil
Momentan valoarea totală a contractelor de leasing nu depăşeşte 1 din PIB
avicircnd icircnsă un potenţialul de creştere
Sursa Elaborat de autor in baza datelor din bdquoMonitorul investiţional moldoveanrdquoFigura 222 Evoluţia portofoliului de leasing icircn RMoldova (mln lei)
Către anul 2010 se preconiza ca piaţa de leasing să crească de circa 5 ori
ajungicircnd la un nivel de 17 mlrd MDL (100 mln euro) icircnsă icircn contextual crizei
economico-financiare mondiale acest avicircnt nu a avut loc
33
La moment piaţa serviciilor de leasing din Republica Moldova este una destul
de ticircnără icircn plină dezvoltare continuă şi progresivăicircn contextul economic actual din
RM avantajele utilizarii leasing-ului ca instrument de finanţare sunt legate icircn primul
ricircnd de necesităţile de dezvoltare rapidă a firmelor icircn special a celor din sectorul
privat
34
CONCLUZII ŞI RECOMANDĂRI
Structura financiară şi opţiunea pentru o anumită structură reprezintă o decizie
importantă a politicii de finanţare icircntrucacirct echilibrul financiar al firmei
independenţa icircn gestionare sunt condiţionate de acestea Opţiunea pentru raportul
capitaluri propriicapitaluri icircmprumutate nu trebuie să fie determinată doar de
dorinţa de obţinere a unei rentabilităţi ridicate ci şi de riscul pe care consimte să şi-l
asume managerul Icircn fundamentarea deciziei de finanţare se impune optimizarea
intereselor acţionarilor creditorilor statului precum şi analiza influenţei exercitată
de factorii financiari şi indicatorii macroeconomici Agenţii economici din ţara
noastră s-au orientat cu preponderenţă spre finanţarea prin icircndatorarea bancară şi
leasing şi mai puţin spre emisiunea de acţiuni sau obligaţiuni Totuşi datorită
apariţiei pe piaţă a unei diversităţi de instrumente de finanţare şi a diminuării
riscurilor s-a icircnregistrat o tendinţă de orientare spre o structură financiară variată
care permite icircnregistrarea unui raport optim icircntre rentabilitatea determinată de
resursele utilizate şi riscul generat de utilizarea lor
Dacă avem icircn vedere rezultatele din exemplele anterioare putem concluziona
că decizia de a opta pentru leasing sau de a cumpăra un bun prin apelarea la creditul
bancar trebuie fundamentată prin compararea costurilor de finanţare ale celor două
alternative şi alegerea acelei surse de finanţare cu cel mai mic cost
Icircnregistrarea unor condiţii mai dificile icircn utilizarea emisiunilor de acţiuni şi
accesarea creditelor bancare a determinat creşterea interesului investitorilor pentru
leasing ca urmare a faptului că presupune o creditare icircn măsură de 100 De
asemenea se impune o analiză a efectului de icircndatorare respective a impactului
icircndatorării asupra rentabilităţii financiare astfel icircncacirct rezultatul final să fie
maximizarea valorii icircntreprinderii
Această tehnică de finanţare acordă un suport financiar agenţilor economici
care au deficienţe icircn obţinerea creditelor de la bănci ori nu acceptă condiţiile
ipotecare şi gajarea a bunurilor precum şi oferă dinamismul comercial De aceea
leasingul ca tehnică de finanţarendashvizează icircn primul ricircnd icircntreprinderile care
35
urmăresc extinderea activităţii creşterea performanţelor şi valorificarea potenţialului
economic iar icircn plan general asigură progresul tehnic
Icircn lucrare au fost examinate detaliat conţinutul leasingului avantajele şi
dezavantajele leasingului ca sursă de finanţare şi de investire Se prezintă o descriere
a mediului investiţional şi leasingului ca metodă de finanţare şi investire factorii de
risc implicaţiile fiscalităţii abordează metodologia analizei financiare a activităţii
icircntreprinderilor de leasing icircn Republica Moldova şi importanţa leasingului icircn
finanţarea activităţii investiţionale
Icircn cadrul cercetării se analizează metoda de evaluare a deciziilor financiare
ţinacircnd cont de metoda de finanţare a proiectului şi icircn particular propunerea metodei
de considerare a costului leasingului icircn costul capitalului icircntreprinderii şi prezentarea
modelului de previziune financiară precum şi direcţiile de dezvoltare a companiilor
de leasing icircn plan naţional
Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura
trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea
sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea
şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise
pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar
Icircn Republica Moldova principalele active finanţate prin leasing financiar sunt
mijloacele de transport şi utilajul agricol avicircnd impact pozitiv icircn dezvoltarea
industriei agriculturii transportului modernizării mijloacelor de producţie
Pe fundalul crizei financiare mondiale economia R Moldova simte pe deplin
deja efectele negative Cert este că a intrat icircn impas segmentul imobiliar suferă
exportul din lipsa de finanţări au fost majorate ratele dobicircnzii dar colapse majore
icircncă nu au fost icircnregistrate
Evoluţia pieţei leasingului din Moldova icircn anul 2008 a avut prognoze optimiste
şi conform surselor din piaţă ar fi putut urma pe parcursul icircntregului an trendul
creşterii de peste 50 anual icircnregistrat icircn perioadele anterioare
Din punct de vedere al activităţii companiilor de leasing anul 2008 poate fi
icircmpărţit convenţional icircn două perioade
36
1048766 Primele şase luni ale anului 2008 icircn care evoluţia activităţii economice şi de
leasing a urmat o creştere ascendentă
1048766 A doua jumătate a anului 2008 ndash caracterizată de icircnceputul stagnării şi
apariţia primelor rdquosimptomerdquo ale acestui fenomen icircn piaţa leasing-ului reducerea
vicircnzărilor şi icircncetinirea ritmurilor de creştere creşterea ratelor dobicircnzilor
icircnregistrarea a tot mai multe cazuri de neplată la scadenţă şi sechestrul bunurilor Tot
icircn această perioadă icircn sectorul leasing-ului s-a făcut simţită influenţa factorilor
externi Reducerea volumului remitenţelor diminuarea importurilor şi exporturilor
toate s-au materializat icircn diminuări ale veniturilor şi respectiv icircn anularea deciziilor
de procurare şisau de lărgire bazei tehnico-materiale
Analizicircnd rezultatele şi formulicircnd concluziile respective aş putea aduce
următoarele recomandări
Icircmbunătăţirea cadrului legislativ adoptarea unei reglementări mai
eficiente referitoare la procedurile juridice aplicarea unor legi care ar stimula
apelarea la creditul leasing
Dezvoltarea sectorului financiar icircn Republica Moldova trebuie să
beneficieze de un regim fiscal preferenţial
Menţinerea unei rate a dobicircnzii la leasing la un nivel optim (icircn
comparaţie cu cea a creditului bancar) astfel icircncicirct utilizatorul să dea preferinţă
anume leasingului şi nu altor modalităţi de icircmprumut
Acordarea de reduceri pentru clienţii permanenţi pentru a atrage
potenţialii clienţi
Utilizarea leasingului financiar trebuie să devină practică uzuală icircn Republica
Moldova deoarece majorarea venitului reinvestit demonstrează sporirea icircncrederii
investitorilor contribuie la armonizarea şi claritatea aplicării sistemului de leasing
asigură dezvoltarea unui mediu atractiv aticirct pentru investitorii locali cicirct şi pentru cei
străini
37
BIBLIOGRAFIE
Acte normative şi reglementorii
1 Legea cu privire la arendă nr861-XII din 14011992 cu modificările şi completările ulterioare Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr1 ianuarie 1992
2 Legea Republicii Moldova cu privire la leasing nr731 din 15021996 Monitorul Oficial al RMoldova nr49-50 din 25071996
3 Legea cu privire la leasing nr59-XVI din 28042005Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr92-94429 din 08072005
4 Codul civil al Republicii Moldova nr1107-XV din 06062002 Monitorul Oficial al Republicii Moldova 22062002 nr82-86
Lucrări ştiinţifice şi publicaţii
5 Andreica M Mustea-Şerban I ndash Decizia de finanţare icircn leasing Bucureşti Editura Cibernetica MC 2003
6 Andreica M Ţurlea C Andreica R - Strategii de finanţare a activităţii icircntreprinderilor mici şi mijlocii Bucureşti Editura Cibernetica MC 2001
7 Bajerean Eudochia Cechina Ecaterina Noţiunile Caracteristica şi dezvoltarea operaţiunilor de leasing icircn Republica Moldova Analele Academiei de Studii Economice din Moldova An 2004 Vol 2 P 319-345
8 Botnari Nadejda Finanţele icircntreprinderii- Chişinău Еditerra Prim 2008
9 Dobrotă Gabriela Gestiunea financiară a icircntreprinderii- Craiova Editura Spirit Romacircnesc 2003
10Dobrotă Gabriela Analele Universităţii ldquoConstantin Bracircncuşirdquo din Tacircrgu Jiu Seria Economie Nr 12009
11 Marin Dumitru Finanţele icircntreprinderiindash Bucureşti Editura Fundaţiei Romacircnia de Macircine 2006
12 Popescu D Procesul decizional icircn icircntreprinderile mici şi mijlocii ndash Bucureşti EdEconomică 2001
13 Rusu Vlad Focşa Ghenadie Curs de drept comercial ndash Chişinău Editura ASEM 2007
14 Ulier Maria Litvin Aurelia Oportunităţile de implementare a leasingului Icircn economia Republicii Moldova Maria Ulier Aurelia Litvin Integrarea europeană şi competitivitatea economică Simpozion internaţional An 2004 Vol II P 140- 142
15 Leasingul icircn Moldova situaţia actuală şi oportunităţi de dezvoltare Lucrare Colectiv de autori Chişinău BCI USAID 2002
16 Батищев Руслан Банковское кедитование-Кишинэу ASEM 2006
38
17 Букур В Об учете лизинговых операций Журнал bdquoContabilitate şi auditrdquo nr7-8 1999
Surse statistice şi de date
18 wwwbismd
19 wwwecomd
20 wwwleasingmd
21 wwwfinantarero
22 wwwregielive ro
23 wwwstatisticamd
39
40
- Figura 111 Structura pieţei leasingului după natura locatarului
-
PCP- ponderea capitalului propriu
RCP - rentabilitatea (costul) capitalului propriu
T ndash rata impozitului pe venit
Mărimea costului mediu ponderat al capitalului depinde aticirct de proporţia
fiecărei componente a fondurilor destinate investiţiilor icircn totalul capitalurilor cicirct şi
costul lor individual Rentabilitatea optimă icircn urma utilizării capitalurilor trebuie să
acopere costul iar pentru aceasta managerul financiar trebuie să urmărească pe de o
parte sporirea eficienţei utilizării capitalurilor investite exprimate prin creşterea
rentabilităţii economice şi programarea unui cost mediu minim pe de altă parte este
cert faptul că elementul dominant trebuie să-l deţină capitalurile ieftine acestea
avicircnd rol de diminuare a obligaţiilor totale ale icircntreprinderii către deţinătorii de
capitaluri formicircndu-se premise favorabile pentru folosirea lui icircn vederea dezvoltării
icircntreprinderii
Un criteriu de formare a structurii capitalului este cel al rentabilităţii calculate
ca raportul dintre profitul pe care angajarea de capital permite utilizatorului să-l
obţină şi mărimea acestui capital
Rc=profitcapital (217)
Dacă icircntreprinderea este rentabilă iar rata rentabilităţii este superioară ratei
dobicircnzii este posibilă şi chiar indicată apelerea la credite icircn antiteză cu alternativa
de majorare a capitalului propriu pentru finanţarea proiectelor rentabile
Icircntreprinderea icircndatorată are un coeficient de volatilitate a ratei de rentabilitate
care corespunde unui supliment de risc pentru acţionari De aceea icircn angajarea de
capital icircmprumutat suplimentar sunt utile concluziile desprinse din folosirea
randamentelor marginale Randamentul marginal exprimă sporul de venit obţinut
prin creşterea cu o unitate a fondurilor investite
Deoarece creditele folosite pentru finanţarea unui proiect investiţional sunt
credite pe termen mediu şi lung rentabilitatea scontată de creditori (costul datoriilor)
se determină pe baza principiilor de actualizare De regulă costul creditului este
diferit de costul datoriei icircntrucicirct apar aşa-numitele cheltuieli de emisie a creditului
Costul creditului se determină pe baza următoarei relaţii
23
(218)
unde
VC reprezintă valoarea creditului
F ndash cheltuielile de emisie a creditului estimate ca din valoarea creditului
PT ndash plăţile pentru credit care se compun din dobicircnzi şi comisioane
RD ndash rentabilitatea (costul) creditului
Formula de mai sus (218) trebuie rezolvată pentru a determina rentabilitatea
creditului adică costul creditului Estimarea costurilor leasingului e similară icircn
multe privinţe cu determinarea costului creditului Principala deosebire e că de
regulă plăţile pentru leasing sunt egale de la perioadă la perioadă Adică formula
(218) poate fi simplificată icircn formula următoare
(219)
unde
VL exprimă valoarea leasingului
F ndash cheltuielile de emisie estimate ca din valoarea leasingului
PL ndash plăţile pentru leasing care se compun din dobicircnzi şi comisioane
RL ndash rentabilitatea (costul) leasingului
Specificul procesului investiţional cicirct şi avantajul leasingului financiar impun
elaborarea unui sistem de indicatori financiari corespunzători pentru reflectarea
situaţiei financiare a icircntreprinderilor implicate icircn activitatea de leasing precum şi
pentru realizarea previziunilor activităţii de leasing
Stabilirea riscului de faliment constă icircn evaluarea capacităţii icircntreprinderii de a
face faţă angajamentelor asumate faţă de terţi deci icircn evaluarea solvabilităţii şi
lichidităţii icircntreprinderii Analiza riscului de faliment se poate realiza icircn manieră
statică prin analiza echilibrelor financiare din bilanţ sau icircn manieră dinamică prin
analiza fluxurilor din tabloul de finanţare
24
Pornind de la acestea fondul de rulment este un indicator important icircn
aprecierea situaţiei financiare a societăţii reprezenticircnd partea din resursele finan-
ciare permanente care asigură finanţarea activelor circulante reicircnnoibile permanent
Solvabilitatea reprezintă capacitatea unităţii patrimoniale de a face faţă
obligaţiilor pe termen lung care rezultă fie din angajamente anterioare contractate
fie din operaţii curente fie din prelevări obligatorii Activul net contabil intervine icircn
diagnosticul solvabilităţii prin rapoarte la icircntregul pasiv din bilanţ Băncile folosesc
ca prag minim o rată de 33 a activului net faţă de totalul pasivului
Cel mai adesea solvabilitatea se apreciază prin rata icircndatorării
DATORIIPASIV şi levierul DATORIICAPITALURI PROPRII Icircn contextul
răspunderii materiale limitate a acţionarilor prin capitalurile lor proprii o
solvabilitate foarte bună se apreciază pentru o rată a icircndatorării mai mică de 50 şi
un levier mai mic de 100 Pentru icircntreprinderi solide cu legături statornice faţă de
creditori se pot admite rate de icircndatorare de pacircnă la 67 (două treimi datorii icircn
pasiv) şi respectiv levier de pacircnă la 200
Analiza dinamică a riscului de faliment permite diagnosticarea şi explicarea
dezechilibrului financiar evidenţiat prin analiza statică Cele două tipuri de analiză
sunt deci complementare şi trebuie făcute icircn acelaşi timp
22 FUNDAMENTAREA DECIZIEI DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING
Icircn fundamentarea deciziei de achiziţie o constricircngere obişnuită este timpul
După selecţia variantelor disponibile icircn funcţie de termenul de acces la sursă
intervin alte constricircngeri Pentru contractarea unui credit bancar de exemplu
compania trebuia să prezinte garanţii indici de bonitate şi solvabilitate ridicaţi
precum şi posibilitatea de a finanţa din surse proprii o parte din proiect De acestea
nu depinde numai posibilitatea de contracta creditul dar şi condiţiile pe care banca i
le va oferi pentru creditul solicitat Cu cicirct un solicitant prezintă un risc mai scăzut cu
aticirct condiţiile băncii vor fi mai favorabile
Deseori sursele sau instrumentele de plată pot fi combinate icircntr-o stretegie de
fianaţare care să conducă la un cost minim al finaţării Este recomandat un astfel de
25
demers atunci cicircnd instrumentul de finanţare cel mai avanajos nu acoperă integral
necesarul de finanţare
Orice model de simulare a strategiilor de finanţare icircncepe cu formularea
problemei Aceasta constă icircn elaborarea strategiei cu un cost mediu ponderat al
capitalului minim pentru o tranzacţie de achiziţie a unuia sau a mai multor produse
de către o companie de leasing
Strategia de finanţare presupune cunoaşterea următoarelor informaţii
Sursele posibile de finanţare
Condiţiile de accesare a acestor surse şi anume
1 termenul de accesare
2 plafonul sursei
3 costurile accesării unei anumite surse
4 valoara produselor ce trebuie finanţată
5 perioada de finanţare
Apoi după formularea problemei se alcătuieşte algoritmul de simulare care
identifică sursele de finanţare care pot fi antrenate icircn conformitate cu condiţiile de
accesare Astfel algoritmul va compara termenele de accesare pentru fiecare sursă icircn
parte cu termenul limită de finanţare impus de client Icircn urma acestor comparaţii vor
fi eliminate sursele care au un termen de accesare prea mare Icircn cazul icircn care mai
multe surse separate satisfac necesarul de finanţat se va calcula costul unitar al
fiecărei surse şi va fi aleasă sursa cu cost minim urmicircnd ca finanţarea să fie făcută
integral din acea sursă Dacă nici o sursă nu are palfon care să depăşească necesarul
de finanţat vor fi luate combinaţii de surse puntru care se va calcula costul mediu
ponderat al surselor
Sistemul financiar naţional sau internaţional oferă icircntreprinderilor o gamă
complexă de mijloace de finanţare De aceea alegerile efectuate dintre resursele
accesibile şi combinarea acestor resurse constituie doua aspecte importante ale
politicii financiare
Icircn luarea deciziilor de finanţare icircntreprinderea trebuie să dispună de criterii
riguroase care să-i permită să selecţioneze şi să combine aceste resurse Printre
26
variabilele care pot să intervină pentru a orienta aceste decizii trebuie subliniată
importanţa consideraţiilor referitoare la durata finanţării la autonomia şi
flexibilitatea asigurate icircntreprinderii ca urmare a folosirii diferitor resurse de
finanţare
După stadiul său de dezvoltare mediul financiar pune la dispoziţia
icircntreprinderilor o gamă de mijloace de finanţare mai mult sau mai puţin substanţială
Foarte diversificată icircn ţările cu sisteme financiare dezvolatate această gamă rămicircne
limitată la tehnicile financiare de bază icircn manjoritatea ţărilor icircn curs de dezvoltare
Dar oricare ar fi contextul icircntreprinderile sunt confruntate cu alegerea surselor de
finanţare
o Autofinanţarea constituie baza oricărei dezvoltări a icircntreprinderilor
o Aportul la capitalul propriu constituie de asemena o sursă esenţială de finanţare a
icircntreprinderilor Dar amploarea şi modalităţile acestor aporturi variază după cum
icircntreprinderea dispune sau nu de acces direct la pieţele de capital
o Icircn sficircrşit recurgerea la icircndatorare ar trebui icircn principiu să aducă completări
resurselor icircntreprinderii Icircn fapt aceasta are un rol fundamental icircn finanţarea lor
chiar dacă rata dobicircnzii reale atinge niveluri foarte ridicate
Autofinanţarea constituie pivotul finanţării icircntreprinderilor şi pentru unele
dintre ele sursa exclusivă a finanţării icircn fazele decisive ale dezvoltării
Autofinanţarea corespunde resurselor noi obţinute din activitatea icircntreprinderii şi
destinate să finanţeze activitatea viitoare
Aspectele finanţării prezintă importanţă crucială pentru supravieţuirea şi
dezvoltarea icircntreprinderii Deci mijloacele de finanţare trebuia să fie adaptate
calitativ la nevoiele icircntreprinderii Icircn acest sens icircntreprinderea poate fi confruntată cu
două tipuri de dificultăţi pe de o parte ea ar putea fi icircn situaţia să trebuiască să
ramburseze resurse icircnainte chiar de a fi ajuns să recupereze avansurile efectuate mai
ales cicircnd efectuază investiţii cu rentabilitate pe termen lung pe de altă parte
icircntreprinderea poate fi icircn situaţia de a folosi pentru operaţiuni pe termen scurt
fonduri pe care le-ar putea folosi pe termen lung pentru investiţii
27
Sursele destinate autofinanţării se formează icircn cadrul icircntreprinderii
reprezenticircnd deci surse interne Icircn principal aceste surse provin din excedentul
monetar creat din operaţiuni economice şi financiare adică din diferenţa dintre
fluxurile financiare pozitive şi negative respectiv dintre icircncasări şi plăţi
Utilizarea surselor de finanţare interne sub forma autofinanţării nu trebuie să fie
exclusivistă pentru ca icircntreprinderea să nu fie ruptă de piaţa financiară şi pentru o
mobilitate mai mare a capitalului Icircn cazul icircn care rentabilitatea noilor proiecte
acoperite prin autofinanţare este egală cu rentabilitatea reclamată de acţionari
politica de autofinanţare este neutră pentru icircntreprindere şi deci utilizarea surselor
interne icircn finanţare nu este indicată
Autofinanţarea conferă icircntreprinderilor o serie de avantaje printre care
Apără libertatea de acţiune a icircntreprinderii icircn sensul că asigură
independenţa sau autonomia financiară
Subordonarea dezvoltării icircntreprinderii rezultatelor activităţii proprii
Sporirea interesului icircntreprinderii pentru dezvoltare
Constituie un mijloc de acoperire financiară a necesităţilor
Creşterea cointeresării icircntreprinderii icircn obţinerea de rezultate financiare
superioare
Capacitatea de autofinanţare (CAF) se poate determina icircn baza bilanţului
contabil pe baza contului de profit şi pierdere Aceasta reflectă potenţialul financiar
de creştere economică a icircntreprinderii respectiv sursa financiară generată de
activitatea industrială şi comercială a firmei după scăderea tuturor cheltuielilor
plătibile la o anumită scadenţă
Capacitatea de autofinanţare se poate determina prin două metode deductivă şi
adiţională Prin procedeul deductiv se porneşte de la excedentul brut de exploatare
(EBE) care semnifică rezultatul brut al activităţii industriale şi comerciale) din care
se deduc succesiv celelalte cheltuieli plătibile ale icircntreprinderii (financiare
excepţionale etc)
CAF = Venituri icircncasabile ndash Cheltuieli plătibile = EBE (221)
28
Capacitatea de autofinanţare exprimă deci un surplus financiar degajat de
activitatea rentabilă a icircntreprinderii Ea nu are decicirct un caracter potenţial dacă nu
este susţinută de mijloace financiare efective Or surplusul monetar degajat prin
creşterea trezoreriei nete adică cash-flow-ul dovedeşte că cea mai mare parte a
acestei capacităţi de autofinanţare este susţinută de o trezorerie efectiv disponibilă
Capacitatea de autofinanţare apare icircn prima parte a tabloului ca sursă stabilă
care permite
1048766finanţarea nevoilor stabile (investiţii pentru creşterea imobilizărilor)
1048766remunerarea proprietarilor fondurilor puse la dispoziţia icircntreprinderii (plata
dividendelor)
1048766rambursarea datoriilor financiare pe termen lung şi mediu contractate icircn
exerciţiile anterioare
Cicircnd capacitatea de autofinanţare este insuficientă pentru finanţarea nevoilor
stabile icircntreprinderea apelează la surse externe stabile cum sunt
aportul nou la capitalul social (prin emisiune de acţiuni noi)
icircmprumuturi noi (printr-o emisiune suplimentară de obligaţiuni sau prin
solicitarea de icircmprumuturi bancare)
cesiuni de active fixe
Sursele de autofinanţare provin din profitul net reinvestit amortizări fiecare cu
propriul său cost
Atunci cicircnd sursele de finanţare internă provin din icircncorporarea icircn rezerve a
profitului net reinvestit se poate spune că autofinanţarea este gratuită pentru
acţionarii ce nu solicită o remunerare a rezervelor ci numai a acţiunilor pe care le
deţin Icircnsă dacă profitul net acumulat la rezerve se utilizaează pentru finanţarea unor
proiecte de investiţii acţionarii vor solicita o rentabilitate suficientă pentru
acoperirea riscului implicat de noua investiţie ceea ce va determina un cost indirect
al autofinanţării egal cu costul mediu ponderat al capitalului
Dacă rezervele astfel constituite sunt utilizate pentru creşterea capitalului social
prin distribuirea de acţiuni gratuite atunci costul autofinanţării este de fapt costul
capitalurilor proprii
29
Icircmprumutul obligatar este o modalitate de procurare a resurselor financiare
necesare asigurării creşterii economice şi respectării unor obligaţii de plăţi asumate
El este accesibil numai marilor societăţi pe acţiuni sau statului Este cunoscut faptul
că pentru icircntreprinderi de multe ori capitalulu propriu este nesatisfăcător iar
creşterea acestuia prezintă greutăţi aticirct sub aspectul condiţiilor juridice cicirct mai ales
ca urmare a reticenţei subscrisurilor determinată de existenţa riscului de pierdere
pentru conducătorii icircntreprinderii sau pentru acţionarii majoritari Pe de altă parte
finanţarea icircntreprinderilor prin apelarea la credite bancare se dovedeşte adesea dificil
de realizat ca urmare a costului ridicat şi a condiţiilor contractului de credit cerute
de bănci Aceşti factori fac ca icircntreprinderile să recurgă la icircmprumuturi obligatare
care prezintă avantajul esenţial că remuneraţia se deduce din profitul impozabil
făcicircndu-le mai accesibile
Rolul creditului obligatar pentru societăţile private este relativ minor icircn
comparaţie cu creditul bancar Icircn schimb băncile care creditează icircntreprinzătorii
privaţi pot apela icircn mare măsură la astfel de icircmprumuturi obligatare ceea ce
icircnseamnă icircn ultimă instanţă că şi icircntreprinderile beneficiază de sumele constituite
De regulă numai societăţile cotate la bursă pot lansa icircmprumuturi obligatare
Icircmprumutul obligatar este mai puţin costisitor decicirct o emisiune de acţiuni icircn
ciuda faptului că rata dobicircnzii asupra obligaţiunilor este icircn mod obişnuit mai ridicată
decicirct dividendele Icircn plus intervine şi incidenţa fiscală icircn sensul că dobicircnzile plătite
micşorează baza impozabilă ceea ce nu este cazul dividendelor
Aşadar finanţarea prin icircndatorare generează surse pentru reinvestire superioare
finanţării prin fonduri proprii pe calea emisiuni de acţiuni Se mai poate adăuga că
finanţarea prin icircmprumut evită riscul pierderii controlului asupra societăţii risc
prezent icircn cazul finanţării prin emisiune de acţiuni (icircn cazul scăderii cursului bursier
al acţiunilor)
Leasingul reprezintă o operaţiune de finanţare care permite icircntreprinderii să
dispună de un bun după cum crede de cuviinţă fără a fi necesar să-şi constituie un
fond de investiţie ci plătind o chirie Icircn fapt acest credit reprezintă şi o metodă de
finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului Icircntreprinderea utilizatoare a
30
obiectivelor de investiţie ce se construiesc cu acest credit nu are calitatea de
proprietar ci de uzurfructier un fel de chiriaş icircn acest contract
Icircntreprinderea icircşi alege bunul pe care doreşte să icircl exploateze examinicircnd ea
icircnsăşi icircmpreună cu furnizorul caracteristicile tehnice şi condiţiile de cumpărare
contractul intră icircn funcţiune icircncepicircnd cu livrarea materialului către utilizator durata
icircncheierii este prevăzută icircn general pentru peroada de viaţă economică sau pentru
perioada amortizării fiscale la expirarea termenului contractului de icircnchiriere există
trei posibilităţi fie icircnapoierea bunului către proprietar fie cumpărarea lui la o
valoare reziduală prevăzută icircn contract fie reicircnnoirea creditului leasing
Este o metodă de finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului fiind
utilizat de firmele care nu pot să obţină credite de la bănci sau nu doresc să-şi
greveze bunurile mobile sau imobile prin instituirea unor gajuri sau a unor ipoteci
Firma utilizatoare a obiectivelor de investiţii ce se dobicircndesc nu are calitatea de
proprietar ci de uzufructier chiriaş icircn acest contract Deci din punct de vedere
contabil debitorul nu are calitatea de proprietar bunul neapăricircnd icircn activul său
bilanţier Icircnsă angajamentele de leasing figurează obligatoriu icircn datorii
extrabilanţiere Plăţile efectuate de debitor acoperă atacirct amortizarea icircmprumutului
cacirct şi costul acestuia respectiv remunerarea normală a capitalului adus de societatea
de leasing (dobacircnda comisionul şi o primă de risc)
Această modalitate de finanţare determină neajunsuri legate icircn primul ricircnd de
costul de finanţare ridicat (ceea ce impune obţinerea unei rentabilităţi cel puţin
acoperitoare) precum şi de faptul că afectează autofinanţarea viitoare datorită
obligaţiilor periodice de plată iar neachitarea unei rate atrage după sine pierderea
bunului şi obligaţia de plată a tuturor ratelor restante (icircn perioada actuală foarte
multe firme sunt puse icircn imposibilitatea de a-şi achita ratele la bunurile achiziţionate
icircn sistem leasing) De asemenea spre deosebire de creditul bancar icircn cazul
leasingului transferul dreptului de proprietate se realizează după achitarea ultimei
rate
Ritmul de creştere a pieţei serviciilor de leasing icircn Republica era circa 80
anual picircnă icircn anul 2008 Icircn condiţiile lipsei mijloacelor financiare este spaţiu de
31
manevră suficient pentru jucătorii deja prezenţi şi mai mult ca aticirct sunt premise
pentru penetrarea pe piaţă a noilor jucători Atractivitatea pieţei leasingului pentru
noii jucători este determinată de potenţialul de creştere costurile minime de intrare
şi regimul fiscal favorabil Icircn acest context potenţialul de creştere a pieţei
leasingului este icircncă bdquoasiguratrdquo din cauza gradului redus de penetrare a leasing-ului
icircn economie
Sursa elaborate de autor icircn baza datelor publicate de Business Intelligent ServicesFigura 221 Gradul de penetrare a leasingului icircn economia RM icircn perioada
2003-2007Cauzele creşterii rapide a arendei finanţate constau icircn acele avantaje pe care le
oferă icircn numite condiţii comparativ cu procurarea activelor cu mijloace băneşti sau
cu icircmprumuturile contractate Tratarea economică a accesibilităţii leasingului icircn
activitatea investiţională este bazată pe categoria bdquoflux de mijloace băneştirdquo
Determinarea fluxului de mijloace băneşti presupune estimarea cuantumului
lichidităţilor pe care icircntreprinderea le poate gestiona după propriile reguli şi acelor
mijloace băneşti utilizarea cărora este limitată de către legislaţie
Deci pentru a alege leasingul ca o formă de finanţare nu e destul numai
avantajul precum că nu este necesar obligatoriu prezenţa gajului şi că nu sunt aticirct de
multe piedici din partea legislaţiei şi ar trebui de stabilit costul leasingului
Costul de finanţare creşte pe măsură ce se extinde perioada de achitare a ratelor
şi avansul achitat de firma solicitantă este mai mic
32
Calcularea costului leasingului se aplică icircn mod diferit pentru cele două părţi
implicate (finanţator şi utilizator) icircntrucicirct fluxurile de intrare pentru locator
reprezintă fluxuri de ieşire pentru locatar şi invers Practic costul leasingului pentru
locatar este o contrapartidă a ratei rentabilităţii pentru locatar
Aticirct pentru societăţile de leasing cicirct şi pentru utilizatorii acestora este clar
faptul că leasingul ca modalitate de finanţare va fi ales doar icircn cazul icircn care va fi
considerat mai avantajos decicirct sursele similare de finanţare
Actualmente icircn Moldova există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care
contribuie la creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea
dezvoltării businessului
Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea
vacircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de
marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decacirct atacirct există necesitatea de vacircnzări pe
piaţă icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil
Momentan valoarea totală a contractelor de leasing nu depăşeşte 1 din PIB
avicircnd icircnsă un potenţialul de creştere
Sursa Elaborat de autor in baza datelor din bdquoMonitorul investiţional moldoveanrdquoFigura 222 Evoluţia portofoliului de leasing icircn RMoldova (mln lei)
Către anul 2010 se preconiza ca piaţa de leasing să crească de circa 5 ori
ajungicircnd la un nivel de 17 mlrd MDL (100 mln euro) icircnsă icircn contextual crizei
economico-financiare mondiale acest avicircnt nu a avut loc
33
La moment piaţa serviciilor de leasing din Republica Moldova este una destul
de ticircnără icircn plină dezvoltare continuă şi progresivăicircn contextul economic actual din
RM avantajele utilizarii leasing-ului ca instrument de finanţare sunt legate icircn primul
ricircnd de necesităţile de dezvoltare rapidă a firmelor icircn special a celor din sectorul
privat
34
CONCLUZII ŞI RECOMANDĂRI
Structura financiară şi opţiunea pentru o anumită structură reprezintă o decizie
importantă a politicii de finanţare icircntrucacirct echilibrul financiar al firmei
independenţa icircn gestionare sunt condiţionate de acestea Opţiunea pentru raportul
capitaluri propriicapitaluri icircmprumutate nu trebuie să fie determinată doar de
dorinţa de obţinere a unei rentabilităţi ridicate ci şi de riscul pe care consimte să şi-l
asume managerul Icircn fundamentarea deciziei de finanţare se impune optimizarea
intereselor acţionarilor creditorilor statului precum şi analiza influenţei exercitată
de factorii financiari şi indicatorii macroeconomici Agenţii economici din ţara
noastră s-au orientat cu preponderenţă spre finanţarea prin icircndatorarea bancară şi
leasing şi mai puţin spre emisiunea de acţiuni sau obligaţiuni Totuşi datorită
apariţiei pe piaţă a unei diversităţi de instrumente de finanţare şi a diminuării
riscurilor s-a icircnregistrat o tendinţă de orientare spre o structură financiară variată
care permite icircnregistrarea unui raport optim icircntre rentabilitatea determinată de
resursele utilizate şi riscul generat de utilizarea lor
Dacă avem icircn vedere rezultatele din exemplele anterioare putem concluziona
că decizia de a opta pentru leasing sau de a cumpăra un bun prin apelarea la creditul
bancar trebuie fundamentată prin compararea costurilor de finanţare ale celor două
alternative şi alegerea acelei surse de finanţare cu cel mai mic cost
Icircnregistrarea unor condiţii mai dificile icircn utilizarea emisiunilor de acţiuni şi
accesarea creditelor bancare a determinat creşterea interesului investitorilor pentru
leasing ca urmare a faptului că presupune o creditare icircn măsură de 100 De
asemenea se impune o analiză a efectului de icircndatorare respective a impactului
icircndatorării asupra rentabilităţii financiare astfel icircncacirct rezultatul final să fie
maximizarea valorii icircntreprinderii
Această tehnică de finanţare acordă un suport financiar agenţilor economici
care au deficienţe icircn obţinerea creditelor de la bănci ori nu acceptă condiţiile
ipotecare şi gajarea a bunurilor precum şi oferă dinamismul comercial De aceea
leasingul ca tehnică de finanţarendashvizează icircn primul ricircnd icircntreprinderile care
35
urmăresc extinderea activităţii creşterea performanţelor şi valorificarea potenţialului
economic iar icircn plan general asigură progresul tehnic
Icircn lucrare au fost examinate detaliat conţinutul leasingului avantajele şi
dezavantajele leasingului ca sursă de finanţare şi de investire Se prezintă o descriere
a mediului investiţional şi leasingului ca metodă de finanţare şi investire factorii de
risc implicaţiile fiscalităţii abordează metodologia analizei financiare a activităţii
icircntreprinderilor de leasing icircn Republica Moldova şi importanţa leasingului icircn
finanţarea activităţii investiţionale
Icircn cadrul cercetării se analizează metoda de evaluare a deciziilor financiare
ţinacircnd cont de metoda de finanţare a proiectului şi icircn particular propunerea metodei
de considerare a costului leasingului icircn costul capitalului icircntreprinderii şi prezentarea
modelului de previziune financiară precum şi direcţiile de dezvoltare a companiilor
de leasing icircn plan naţional
Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura
trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea
sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea
şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise
pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar
Icircn Republica Moldova principalele active finanţate prin leasing financiar sunt
mijloacele de transport şi utilajul agricol avicircnd impact pozitiv icircn dezvoltarea
industriei agriculturii transportului modernizării mijloacelor de producţie
Pe fundalul crizei financiare mondiale economia R Moldova simte pe deplin
deja efectele negative Cert este că a intrat icircn impas segmentul imobiliar suferă
exportul din lipsa de finanţări au fost majorate ratele dobicircnzii dar colapse majore
icircncă nu au fost icircnregistrate
Evoluţia pieţei leasingului din Moldova icircn anul 2008 a avut prognoze optimiste
şi conform surselor din piaţă ar fi putut urma pe parcursul icircntregului an trendul
creşterii de peste 50 anual icircnregistrat icircn perioadele anterioare
Din punct de vedere al activităţii companiilor de leasing anul 2008 poate fi
icircmpărţit convenţional icircn două perioade
36
1048766 Primele şase luni ale anului 2008 icircn care evoluţia activităţii economice şi de
leasing a urmat o creştere ascendentă
1048766 A doua jumătate a anului 2008 ndash caracterizată de icircnceputul stagnării şi
apariţia primelor rdquosimptomerdquo ale acestui fenomen icircn piaţa leasing-ului reducerea
vicircnzărilor şi icircncetinirea ritmurilor de creştere creşterea ratelor dobicircnzilor
icircnregistrarea a tot mai multe cazuri de neplată la scadenţă şi sechestrul bunurilor Tot
icircn această perioadă icircn sectorul leasing-ului s-a făcut simţită influenţa factorilor
externi Reducerea volumului remitenţelor diminuarea importurilor şi exporturilor
toate s-au materializat icircn diminuări ale veniturilor şi respectiv icircn anularea deciziilor
de procurare şisau de lărgire bazei tehnico-materiale
Analizicircnd rezultatele şi formulicircnd concluziile respective aş putea aduce
următoarele recomandări
Icircmbunătăţirea cadrului legislativ adoptarea unei reglementări mai
eficiente referitoare la procedurile juridice aplicarea unor legi care ar stimula
apelarea la creditul leasing
Dezvoltarea sectorului financiar icircn Republica Moldova trebuie să
beneficieze de un regim fiscal preferenţial
Menţinerea unei rate a dobicircnzii la leasing la un nivel optim (icircn
comparaţie cu cea a creditului bancar) astfel icircncicirct utilizatorul să dea preferinţă
anume leasingului şi nu altor modalităţi de icircmprumut
Acordarea de reduceri pentru clienţii permanenţi pentru a atrage
potenţialii clienţi
Utilizarea leasingului financiar trebuie să devină practică uzuală icircn Republica
Moldova deoarece majorarea venitului reinvestit demonstrează sporirea icircncrederii
investitorilor contribuie la armonizarea şi claritatea aplicării sistemului de leasing
asigură dezvoltarea unui mediu atractiv aticirct pentru investitorii locali cicirct şi pentru cei
străini
37
BIBLIOGRAFIE
Acte normative şi reglementorii
1 Legea cu privire la arendă nr861-XII din 14011992 cu modificările şi completările ulterioare Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr1 ianuarie 1992
2 Legea Republicii Moldova cu privire la leasing nr731 din 15021996 Monitorul Oficial al RMoldova nr49-50 din 25071996
3 Legea cu privire la leasing nr59-XVI din 28042005Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr92-94429 din 08072005
4 Codul civil al Republicii Moldova nr1107-XV din 06062002 Monitorul Oficial al Republicii Moldova 22062002 nr82-86
Lucrări ştiinţifice şi publicaţii
5 Andreica M Mustea-Şerban I ndash Decizia de finanţare icircn leasing Bucureşti Editura Cibernetica MC 2003
6 Andreica M Ţurlea C Andreica R - Strategii de finanţare a activităţii icircntreprinderilor mici şi mijlocii Bucureşti Editura Cibernetica MC 2001
7 Bajerean Eudochia Cechina Ecaterina Noţiunile Caracteristica şi dezvoltarea operaţiunilor de leasing icircn Republica Moldova Analele Academiei de Studii Economice din Moldova An 2004 Vol 2 P 319-345
8 Botnari Nadejda Finanţele icircntreprinderii- Chişinău Еditerra Prim 2008
9 Dobrotă Gabriela Gestiunea financiară a icircntreprinderii- Craiova Editura Spirit Romacircnesc 2003
10Dobrotă Gabriela Analele Universităţii ldquoConstantin Bracircncuşirdquo din Tacircrgu Jiu Seria Economie Nr 12009
11 Marin Dumitru Finanţele icircntreprinderiindash Bucureşti Editura Fundaţiei Romacircnia de Macircine 2006
12 Popescu D Procesul decizional icircn icircntreprinderile mici şi mijlocii ndash Bucureşti EdEconomică 2001
13 Rusu Vlad Focşa Ghenadie Curs de drept comercial ndash Chişinău Editura ASEM 2007
14 Ulier Maria Litvin Aurelia Oportunităţile de implementare a leasingului Icircn economia Republicii Moldova Maria Ulier Aurelia Litvin Integrarea europeană şi competitivitatea economică Simpozion internaţional An 2004 Vol II P 140- 142
15 Leasingul icircn Moldova situaţia actuală şi oportunităţi de dezvoltare Lucrare Colectiv de autori Chişinău BCI USAID 2002
16 Батищев Руслан Банковское кедитование-Кишинэу ASEM 2006
38
17 Букур В Об учете лизинговых операций Журнал bdquoContabilitate şi auditrdquo nr7-8 1999
Surse statistice şi de date
18 wwwbismd
19 wwwecomd
20 wwwleasingmd
21 wwwfinantarero
22 wwwregielive ro
23 wwwstatisticamd
39
40
- Figura 111 Structura pieţei leasingului după natura locatarului
-
(218)
unde
VC reprezintă valoarea creditului
F ndash cheltuielile de emisie a creditului estimate ca din valoarea creditului
PT ndash plăţile pentru credit care se compun din dobicircnzi şi comisioane
RD ndash rentabilitatea (costul) creditului
Formula de mai sus (218) trebuie rezolvată pentru a determina rentabilitatea
creditului adică costul creditului Estimarea costurilor leasingului e similară icircn
multe privinţe cu determinarea costului creditului Principala deosebire e că de
regulă plăţile pentru leasing sunt egale de la perioadă la perioadă Adică formula
(218) poate fi simplificată icircn formula următoare
(219)
unde
VL exprimă valoarea leasingului
F ndash cheltuielile de emisie estimate ca din valoarea leasingului
PL ndash plăţile pentru leasing care se compun din dobicircnzi şi comisioane
RL ndash rentabilitatea (costul) leasingului
Specificul procesului investiţional cicirct şi avantajul leasingului financiar impun
elaborarea unui sistem de indicatori financiari corespunzători pentru reflectarea
situaţiei financiare a icircntreprinderilor implicate icircn activitatea de leasing precum şi
pentru realizarea previziunilor activităţii de leasing
Stabilirea riscului de faliment constă icircn evaluarea capacităţii icircntreprinderii de a
face faţă angajamentelor asumate faţă de terţi deci icircn evaluarea solvabilităţii şi
lichidităţii icircntreprinderii Analiza riscului de faliment se poate realiza icircn manieră
statică prin analiza echilibrelor financiare din bilanţ sau icircn manieră dinamică prin
analiza fluxurilor din tabloul de finanţare
24
Pornind de la acestea fondul de rulment este un indicator important icircn
aprecierea situaţiei financiare a societăţii reprezenticircnd partea din resursele finan-
ciare permanente care asigură finanţarea activelor circulante reicircnnoibile permanent
Solvabilitatea reprezintă capacitatea unităţii patrimoniale de a face faţă
obligaţiilor pe termen lung care rezultă fie din angajamente anterioare contractate
fie din operaţii curente fie din prelevări obligatorii Activul net contabil intervine icircn
diagnosticul solvabilităţii prin rapoarte la icircntregul pasiv din bilanţ Băncile folosesc
ca prag minim o rată de 33 a activului net faţă de totalul pasivului
Cel mai adesea solvabilitatea se apreciază prin rata icircndatorării
DATORIIPASIV şi levierul DATORIICAPITALURI PROPRII Icircn contextul
răspunderii materiale limitate a acţionarilor prin capitalurile lor proprii o
solvabilitate foarte bună se apreciază pentru o rată a icircndatorării mai mică de 50 şi
un levier mai mic de 100 Pentru icircntreprinderi solide cu legături statornice faţă de
creditori se pot admite rate de icircndatorare de pacircnă la 67 (două treimi datorii icircn
pasiv) şi respectiv levier de pacircnă la 200
Analiza dinamică a riscului de faliment permite diagnosticarea şi explicarea
dezechilibrului financiar evidenţiat prin analiza statică Cele două tipuri de analiză
sunt deci complementare şi trebuie făcute icircn acelaşi timp
22 FUNDAMENTAREA DECIZIEI DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING
Icircn fundamentarea deciziei de achiziţie o constricircngere obişnuită este timpul
După selecţia variantelor disponibile icircn funcţie de termenul de acces la sursă
intervin alte constricircngeri Pentru contractarea unui credit bancar de exemplu
compania trebuia să prezinte garanţii indici de bonitate şi solvabilitate ridicaţi
precum şi posibilitatea de a finanţa din surse proprii o parte din proiect De acestea
nu depinde numai posibilitatea de contracta creditul dar şi condiţiile pe care banca i
le va oferi pentru creditul solicitat Cu cicirct un solicitant prezintă un risc mai scăzut cu
aticirct condiţiile băncii vor fi mai favorabile
Deseori sursele sau instrumentele de plată pot fi combinate icircntr-o stretegie de
fianaţare care să conducă la un cost minim al finaţării Este recomandat un astfel de
25
demers atunci cicircnd instrumentul de finanţare cel mai avanajos nu acoperă integral
necesarul de finanţare
Orice model de simulare a strategiilor de finanţare icircncepe cu formularea
problemei Aceasta constă icircn elaborarea strategiei cu un cost mediu ponderat al
capitalului minim pentru o tranzacţie de achiziţie a unuia sau a mai multor produse
de către o companie de leasing
Strategia de finanţare presupune cunoaşterea următoarelor informaţii
Sursele posibile de finanţare
Condiţiile de accesare a acestor surse şi anume
1 termenul de accesare
2 plafonul sursei
3 costurile accesării unei anumite surse
4 valoara produselor ce trebuie finanţată
5 perioada de finanţare
Apoi după formularea problemei se alcătuieşte algoritmul de simulare care
identifică sursele de finanţare care pot fi antrenate icircn conformitate cu condiţiile de
accesare Astfel algoritmul va compara termenele de accesare pentru fiecare sursă icircn
parte cu termenul limită de finanţare impus de client Icircn urma acestor comparaţii vor
fi eliminate sursele care au un termen de accesare prea mare Icircn cazul icircn care mai
multe surse separate satisfac necesarul de finanţat se va calcula costul unitar al
fiecărei surse şi va fi aleasă sursa cu cost minim urmicircnd ca finanţarea să fie făcută
integral din acea sursă Dacă nici o sursă nu are palfon care să depăşească necesarul
de finanţat vor fi luate combinaţii de surse puntru care se va calcula costul mediu
ponderat al surselor
Sistemul financiar naţional sau internaţional oferă icircntreprinderilor o gamă
complexă de mijloace de finanţare De aceea alegerile efectuate dintre resursele
accesibile şi combinarea acestor resurse constituie doua aspecte importante ale
politicii financiare
Icircn luarea deciziilor de finanţare icircntreprinderea trebuie să dispună de criterii
riguroase care să-i permită să selecţioneze şi să combine aceste resurse Printre
26
variabilele care pot să intervină pentru a orienta aceste decizii trebuie subliniată
importanţa consideraţiilor referitoare la durata finanţării la autonomia şi
flexibilitatea asigurate icircntreprinderii ca urmare a folosirii diferitor resurse de
finanţare
După stadiul său de dezvoltare mediul financiar pune la dispoziţia
icircntreprinderilor o gamă de mijloace de finanţare mai mult sau mai puţin substanţială
Foarte diversificată icircn ţările cu sisteme financiare dezvolatate această gamă rămicircne
limitată la tehnicile financiare de bază icircn manjoritatea ţărilor icircn curs de dezvoltare
Dar oricare ar fi contextul icircntreprinderile sunt confruntate cu alegerea surselor de
finanţare
o Autofinanţarea constituie baza oricărei dezvoltări a icircntreprinderilor
o Aportul la capitalul propriu constituie de asemena o sursă esenţială de finanţare a
icircntreprinderilor Dar amploarea şi modalităţile acestor aporturi variază după cum
icircntreprinderea dispune sau nu de acces direct la pieţele de capital
o Icircn sficircrşit recurgerea la icircndatorare ar trebui icircn principiu să aducă completări
resurselor icircntreprinderii Icircn fapt aceasta are un rol fundamental icircn finanţarea lor
chiar dacă rata dobicircnzii reale atinge niveluri foarte ridicate
Autofinanţarea constituie pivotul finanţării icircntreprinderilor şi pentru unele
dintre ele sursa exclusivă a finanţării icircn fazele decisive ale dezvoltării
Autofinanţarea corespunde resurselor noi obţinute din activitatea icircntreprinderii şi
destinate să finanţeze activitatea viitoare
Aspectele finanţării prezintă importanţă crucială pentru supravieţuirea şi
dezvoltarea icircntreprinderii Deci mijloacele de finanţare trebuia să fie adaptate
calitativ la nevoiele icircntreprinderii Icircn acest sens icircntreprinderea poate fi confruntată cu
două tipuri de dificultăţi pe de o parte ea ar putea fi icircn situaţia să trebuiască să
ramburseze resurse icircnainte chiar de a fi ajuns să recupereze avansurile efectuate mai
ales cicircnd efectuază investiţii cu rentabilitate pe termen lung pe de altă parte
icircntreprinderea poate fi icircn situaţia de a folosi pentru operaţiuni pe termen scurt
fonduri pe care le-ar putea folosi pe termen lung pentru investiţii
27
Sursele destinate autofinanţării se formează icircn cadrul icircntreprinderii
reprezenticircnd deci surse interne Icircn principal aceste surse provin din excedentul
monetar creat din operaţiuni economice şi financiare adică din diferenţa dintre
fluxurile financiare pozitive şi negative respectiv dintre icircncasări şi plăţi
Utilizarea surselor de finanţare interne sub forma autofinanţării nu trebuie să fie
exclusivistă pentru ca icircntreprinderea să nu fie ruptă de piaţa financiară şi pentru o
mobilitate mai mare a capitalului Icircn cazul icircn care rentabilitatea noilor proiecte
acoperite prin autofinanţare este egală cu rentabilitatea reclamată de acţionari
politica de autofinanţare este neutră pentru icircntreprindere şi deci utilizarea surselor
interne icircn finanţare nu este indicată
Autofinanţarea conferă icircntreprinderilor o serie de avantaje printre care
Apără libertatea de acţiune a icircntreprinderii icircn sensul că asigură
independenţa sau autonomia financiară
Subordonarea dezvoltării icircntreprinderii rezultatelor activităţii proprii
Sporirea interesului icircntreprinderii pentru dezvoltare
Constituie un mijloc de acoperire financiară a necesităţilor
Creşterea cointeresării icircntreprinderii icircn obţinerea de rezultate financiare
superioare
Capacitatea de autofinanţare (CAF) se poate determina icircn baza bilanţului
contabil pe baza contului de profit şi pierdere Aceasta reflectă potenţialul financiar
de creştere economică a icircntreprinderii respectiv sursa financiară generată de
activitatea industrială şi comercială a firmei după scăderea tuturor cheltuielilor
plătibile la o anumită scadenţă
Capacitatea de autofinanţare se poate determina prin două metode deductivă şi
adiţională Prin procedeul deductiv se porneşte de la excedentul brut de exploatare
(EBE) care semnifică rezultatul brut al activităţii industriale şi comerciale) din care
se deduc succesiv celelalte cheltuieli plătibile ale icircntreprinderii (financiare
excepţionale etc)
CAF = Venituri icircncasabile ndash Cheltuieli plătibile = EBE (221)
28
Capacitatea de autofinanţare exprimă deci un surplus financiar degajat de
activitatea rentabilă a icircntreprinderii Ea nu are decicirct un caracter potenţial dacă nu
este susţinută de mijloace financiare efective Or surplusul monetar degajat prin
creşterea trezoreriei nete adică cash-flow-ul dovedeşte că cea mai mare parte a
acestei capacităţi de autofinanţare este susţinută de o trezorerie efectiv disponibilă
Capacitatea de autofinanţare apare icircn prima parte a tabloului ca sursă stabilă
care permite
1048766finanţarea nevoilor stabile (investiţii pentru creşterea imobilizărilor)
1048766remunerarea proprietarilor fondurilor puse la dispoziţia icircntreprinderii (plata
dividendelor)
1048766rambursarea datoriilor financiare pe termen lung şi mediu contractate icircn
exerciţiile anterioare
Cicircnd capacitatea de autofinanţare este insuficientă pentru finanţarea nevoilor
stabile icircntreprinderea apelează la surse externe stabile cum sunt
aportul nou la capitalul social (prin emisiune de acţiuni noi)
icircmprumuturi noi (printr-o emisiune suplimentară de obligaţiuni sau prin
solicitarea de icircmprumuturi bancare)
cesiuni de active fixe
Sursele de autofinanţare provin din profitul net reinvestit amortizări fiecare cu
propriul său cost
Atunci cicircnd sursele de finanţare internă provin din icircncorporarea icircn rezerve a
profitului net reinvestit se poate spune că autofinanţarea este gratuită pentru
acţionarii ce nu solicită o remunerare a rezervelor ci numai a acţiunilor pe care le
deţin Icircnsă dacă profitul net acumulat la rezerve se utilizaează pentru finanţarea unor
proiecte de investiţii acţionarii vor solicita o rentabilitate suficientă pentru
acoperirea riscului implicat de noua investiţie ceea ce va determina un cost indirect
al autofinanţării egal cu costul mediu ponderat al capitalului
Dacă rezervele astfel constituite sunt utilizate pentru creşterea capitalului social
prin distribuirea de acţiuni gratuite atunci costul autofinanţării este de fapt costul
capitalurilor proprii
29
Icircmprumutul obligatar este o modalitate de procurare a resurselor financiare
necesare asigurării creşterii economice şi respectării unor obligaţii de plăţi asumate
El este accesibil numai marilor societăţi pe acţiuni sau statului Este cunoscut faptul
că pentru icircntreprinderi de multe ori capitalulu propriu este nesatisfăcător iar
creşterea acestuia prezintă greutăţi aticirct sub aspectul condiţiilor juridice cicirct mai ales
ca urmare a reticenţei subscrisurilor determinată de existenţa riscului de pierdere
pentru conducătorii icircntreprinderii sau pentru acţionarii majoritari Pe de altă parte
finanţarea icircntreprinderilor prin apelarea la credite bancare se dovedeşte adesea dificil
de realizat ca urmare a costului ridicat şi a condiţiilor contractului de credit cerute
de bănci Aceşti factori fac ca icircntreprinderile să recurgă la icircmprumuturi obligatare
care prezintă avantajul esenţial că remuneraţia se deduce din profitul impozabil
făcicircndu-le mai accesibile
Rolul creditului obligatar pentru societăţile private este relativ minor icircn
comparaţie cu creditul bancar Icircn schimb băncile care creditează icircntreprinzătorii
privaţi pot apela icircn mare măsură la astfel de icircmprumuturi obligatare ceea ce
icircnseamnă icircn ultimă instanţă că şi icircntreprinderile beneficiază de sumele constituite
De regulă numai societăţile cotate la bursă pot lansa icircmprumuturi obligatare
Icircmprumutul obligatar este mai puţin costisitor decicirct o emisiune de acţiuni icircn
ciuda faptului că rata dobicircnzii asupra obligaţiunilor este icircn mod obişnuit mai ridicată
decicirct dividendele Icircn plus intervine şi incidenţa fiscală icircn sensul că dobicircnzile plătite
micşorează baza impozabilă ceea ce nu este cazul dividendelor
Aşadar finanţarea prin icircndatorare generează surse pentru reinvestire superioare
finanţării prin fonduri proprii pe calea emisiuni de acţiuni Se mai poate adăuga că
finanţarea prin icircmprumut evită riscul pierderii controlului asupra societăţii risc
prezent icircn cazul finanţării prin emisiune de acţiuni (icircn cazul scăderii cursului bursier
al acţiunilor)
Leasingul reprezintă o operaţiune de finanţare care permite icircntreprinderii să
dispună de un bun după cum crede de cuviinţă fără a fi necesar să-şi constituie un
fond de investiţie ci plătind o chirie Icircn fapt acest credit reprezintă şi o metodă de
finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului Icircntreprinderea utilizatoare a
30
obiectivelor de investiţie ce se construiesc cu acest credit nu are calitatea de
proprietar ci de uzurfructier un fel de chiriaş icircn acest contract
Icircntreprinderea icircşi alege bunul pe care doreşte să icircl exploateze examinicircnd ea
icircnsăşi icircmpreună cu furnizorul caracteristicile tehnice şi condiţiile de cumpărare
contractul intră icircn funcţiune icircncepicircnd cu livrarea materialului către utilizator durata
icircncheierii este prevăzută icircn general pentru peroada de viaţă economică sau pentru
perioada amortizării fiscale la expirarea termenului contractului de icircnchiriere există
trei posibilităţi fie icircnapoierea bunului către proprietar fie cumpărarea lui la o
valoare reziduală prevăzută icircn contract fie reicircnnoirea creditului leasing
Este o metodă de finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului fiind
utilizat de firmele care nu pot să obţină credite de la bănci sau nu doresc să-şi
greveze bunurile mobile sau imobile prin instituirea unor gajuri sau a unor ipoteci
Firma utilizatoare a obiectivelor de investiţii ce se dobicircndesc nu are calitatea de
proprietar ci de uzufructier chiriaş icircn acest contract Deci din punct de vedere
contabil debitorul nu are calitatea de proprietar bunul neapăricircnd icircn activul său
bilanţier Icircnsă angajamentele de leasing figurează obligatoriu icircn datorii
extrabilanţiere Plăţile efectuate de debitor acoperă atacirct amortizarea icircmprumutului
cacirct şi costul acestuia respectiv remunerarea normală a capitalului adus de societatea
de leasing (dobacircnda comisionul şi o primă de risc)
Această modalitate de finanţare determină neajunsuri legate icircn primul ricircnd de
costul de finanţare ridicat (ceea ce impune obţinerea unei rentabilităţi cel puţin
acoperitoare) precum şi de faptul că afectează autofinanţarea viitoare datorită
obligaţiilor periodice de plată iar neachitarea unei rate atrage după sine pierderea
bunului şi obligaţia de plată a tuturor ratelor restante (icircn perioada actuală foarte
multe firme sunt puse icircn imposibilitatea de a-şi achita ratele la bunurile achiziţionate
icircn sistem leasing) De asemenea spre deosebire de creditul bancar icircn cazul
leasingului transferul dreptului de proprietate se realizează după achitarea ultimei
rate
Ritmul de creştere a pieţei serviciilor de leasing icircn Republica era circa 80
anual picircnă icircn anul 2008 Icircn condiţiile lipsei mijloacelor financiare este spaţiu de
31
manevră suficient pentru jucătorii deja prezenţi şi mai mult ca aticirct sunt premise
pentru penetrarea pe piaţă a noilor jucători Atractivitatea pieţei leasingului pentru
noii jucători este determinată de potenţialul de creştere costurile minime de intrare
şi regimul fiscal favorabil Icircn acest context potenţialul de creştere a pieţei
leasingului este icircncă bdquoasiguratrdquo din cauza gradului redus de penetrare a leasing-ului
icircn economie
Sursa elaborate de autor icircn baza datelor publicate de Business Intelligent ServicesFigura 221 Gradul de penetrare a leasingului icircn economia RM icircn perioada
2003-2007Cauzele creşterii rapide a arendei finanţate constau icircn acele avantaje pe care le
oferă icircn numite condiţii comparativ cu procurarea activelor cu mijloace băneşti sau
cu icircmprumuturile contractate Tratarea economică a accesibilităţii leasingului icircn
activitatea investiţională este bazată pe categoria bdquoflux de mijloace băneştirdquo
Determinarea fluxului de mijloace băneşti presupune estimarea cuantumului
lichidităţilor pe care icircntreprinderea le poate gestiona după propriile reguli şi acelor
mijloace băneşti utilizarea cărora este limitată de către legislaţie
Deci pentru a alege leasingul ca o formă de finanţare nu e destul numai
avantajul precum că nu este necesar obligatoriu prezenţa gajului şi că nu sunt aticirct de
multe piedici din partea legislaţiei şi ar trebui de stabilit costul leasingului
Costul de finanţare creşte pe măsură ce se extinde perioada de achitare a ratelor
şi avansul achitat de firma solicitantă este mai mic
32
Calcularea costului leasingului se aplică icircn mod diferit pentru cele două părţi
implicate (finanţator şi utilizator) icircntrucicirct fluxurile de intrare pentru locator
reprezintă fluxuri de ieşire pentru locatar şi invers Practic costul leasingului pentru
locatar este o contrapartidă a ratei rentabilităţii pentru locatar
Aticirct pentru societăţile de leasing cicirct şi pentru utilizatorii acestora este clar
faptul că leasingul ca modalitate de finanţare va fi ales doar icircn cazul icircn care va fi
considerat mai avantajos decicirct sursele similare de finanţare
Actualmente icircn Moldova există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care
contribuie la creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea
dezvoltării businessului
Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea
vacircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de
marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decacirct atacirct există necesitatea de vacircnzări pe
piaţă icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil
Momentan valoarea totală a contractelor de leasing nu depăşeşte 1 din PIB
avicircnd icircnsă un potenţialul de creştere
Sursa Elaborat de autor in baza datelor din bdquoMonitorul investiţional moldoveanrdquoFigura 222 Evoluţia portofoliului de leasing icircn RMoldova (mln lei)
Către anul 2010 se preconiza ca piaţa de leasing să crească de circa 5 ori
ajungicircnd la un nivel de 17 mlrd MDL (100 mln euro) icircnsă icircn contextual crizei
economico-financiare mondiale acest avicircnt nu a avut loc
33
La moment piaţa serviciilor de leasing din Republica Moldova este una destul
de ticircnără icircn plină dezvoltare continuă şi progresivăicircn contextul economic actual din
RM avantajele utilizarii leasing-ului ca instrument de finanţare sunt legate icircn primul
ricircnd de necesităţile de dezvoltare rapidă a firmelor icircn special a celor din sectorul
privat
34
CONCLUZII ŞI RECOMANDĂRI
Structura financiară şi opţiunea pentru o anumită structură reprezintă o decizie
importantă a politicii de finanţare icircntrucacirct echilibrul financiar al firmei
independenţa icircn gestionare sunt condiţionate de acestea Opţiunea pentru raportul
capitaluri propriicapitaluri icircmprumutate nu trebuie să fie determinată doar de
dorinţa de obţinere a unei rentabilităţi ridicate ci şi de riscul pe care consimte să şi-l
asume managerul Icircn fundamentarea deciziei de finanţare se impune optimizarea
intereselor acţionarilor creditorilor statului precum şi analiza influenţei exercitată
de factorii financiari şi indicatorii macroeconomici Agenţii economici din ţara
noastră s-au orientat cu preponderenţă spre finanţarea prin icircndatorarea bancară şi
leasing şi mai puţin spre emisiunea de acţiuni sau obligaţiuni Totuşi datorită
apariţiei pe piaţă a unei diversităţi de instrumente de finanţare şi a diminuării
riscurilor s-a icircnregistrat o tendinţă de orientare spre o structură financiară variată
care permite icircnregistrarea unui raport optim icircntre rentabilitatea determinată de
resursele utilizate şi riscul generat de utilizarea lor
Dacă avem icircn vedere rezultatele din exemplele anterioare putem concluziona
că decizia de a opta pentru leasing sau de a cumpăra un bun prin apelarea la creditul
bancar trebuie fundamentată prin compararea costurilor de finanţare ale celor două
alternative şi alegerea acelei surse de finanţare cu cel mai mic cost
Icircnregistrarea unor condiţii mai dificile icircn utilizarea emisiunilor de acţiuni şi
accesarea creditelor bancare a determinat creşterea interesului investitorilor pentru
leasing ca urmare a faptului că presupune o creditare icircn măsură de 100 De
asemenea se impune o analiză a efectului de icircndatorare respective a impactului
icircndatorării asupra rentabilităţii financiare astfel icircncacirct rezultatul final să fie
maximizarea valorii icircntreprinderii
Această tehnică de finanţare acordă un suport financiar agenţilor economici
care au deficienţe icircn obţinerea creditelor de la bănci ori nu acceptă condiţiile
ipotecare şi gajarea a bunurilor precum şi oferă dinamismul comercial De aceea
leasingul ca tehnică de finanţarendashvizează icircn primul ricircnd icircntreprinderile care
35
urmăresc extinderea activităţii creşterea performanţelor şi valorificarea potenţialului
economic iar icircn plan general asigură progresul tehnic
Icircn lucrare au fost examinate detaliat conţinutul leasingului avantajele şi
dezavantajele leasingului ca sursă de finanţare şi de investire Se prezintă o descriere
a mediului investiţional şi leasingului ca metodă de finanţare şi investire factorii de
risc implicaţiile fiscalităţii abordează metodologia analizei financiare a activităţii
icircntreprinderilor de leasing icircn Republica Moldova şi importanţa leasingului icircn
finanţarea activităţii investiţionale
Icircn cadrul cercetării se analizează metoda de evaluare a deciziilor financiare
ţinacircnd cont de metoda de finanţare a proiectului şi icircn particular propunerea metodei
de considerare a costului leasingului icircn costul capitalului icircntreprinderii şi prezentarea
modelului de previziune financiară precum şi direcţiile de dezvoltare a companiilor
de leasing icircn plan naţional
Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura
trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea
sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea
şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise
pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar
Icircn Republica Moldova principalele active finanţate prin leasing financiar sunt
mijloacele de transport şi utilajul agricol avicircnd impact pozitiv icircn dezvoltarea
industriei agriculturii transportului modernizării mijloacelor de producţie
Pe fundalul crizei financiare mondiale economia R Moldova simte pe deplin
deja efectele negative Cert este că a intrat icircn impas segmentul imobiliar suferă
exportul din lipsa de finanţări au fost majorate ratele dobicircnzii dar colapse majore
icircncă nu au fost icircnregistrate
Evoluţia pieţei leasingului din Moldova icircn anul 2008 a avut prognoze optimiste
şi conform surselor din piaţă ar fi putut urma pe parcursul icircntregului an trendul
creşterii de peste 50 anual icircnregistrat icircn perioadele anterioare
Din punct de vedere al activităţii companiilor de leasing anul 2008 poate fi
icircmpărţit convenţional icircn două perioade
36
1048766 Primele şase luni ale anului 2008 icircn care evoluţia activităţii economice şi de
leasing a urmat o creştere ascendentă
1048766 A doua jumătate a anului 2008 ndash caracterizată de icircnceputul stagnării şi
apariţia primelor rdquosimptomerdquo ale acestui fenomen icircn piaţa leasing-ului reducerea
vicircnzărilor şi icircncetinirea ritmurilor de creştere creşterea ratelor dobicircnzilor
icircnregistrarea a tot mai multe cazuri de neplată la scadenţă şi sechestrul bunurilor Tot
icircn această perioadă icircn sectorul leasing-ului s-a făcut simţită influenţa factorilor
externi Reducerea volumului remitenţelor diminuarea importurilor şi exporturilor
toate s-au materializat icircn diminuări ale veniturilor şi respectiv icircn anularea deciziilor
de procurare şisau de lărgire bazei tehnico-materiale
Analizicircnd rezultatele şi formulicircnd concluziile respective aş putea aduce
următoarele recomandări
Icircmbunătăţirea cadrului legislativ adoptarea unei reglementări mai
eficiente referitoare la procedurile juridice aplicarea unor legi care ar stimula
apelarea la creditul leasing
Dezvoltarea sectorului financiar icircn Republica Moldova trebuie să
beneficieze de un regim fiscal preferenţial
Menţinerea unei rate a dobicircnzii la leasing la un nivel optim (icircn
comparaţie cu cea a creditului bancar) astfel icircncicirct utilizatorul să dea preferinţă
anume leasingului şi nu altor modalităţi de icircmprumut
Acordarea de reduceri pentru clienţii permanenţi pentru a atrage
potenţialii clienţi
Utilizarea leasingului financiar trebuie să devină practică uzuală icircn Republica
Moldova deoarece majorarea venitului reinvestit demonstrează sporirea icircncrederii
investitorilor contribuie la armonizarea şi claritatea aplicării sistemului de leasing
asigură dezvoltarea unui mediu atractiv aticirct pentru investitorii locali cicirct şi pentru cei
străini
37
BIBLIOGRAFIE
Acte normative şi reglementorii
1 Legea cu privire la arendă nr861-XII din 14011992 cu modificările şi completările ulterioare Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr1 ianuarie 1992
2 Legea Republicii Moldova cu privire la leasing nr731 din 15021996 Monitorul Oficial al RMoldova nr49-50 din 25071996
3 Legea cu privire la leasing nr59-XVI din 28042005Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr92-94429 din 08072005
4 Codul civil al Republicii Moldova nr1107-XV din 06062002 Monitorul Oficial al Republicii Moldova 22062002 nr82-86
Lucrări ştiinţifice şi publicaţii
5 Andreica M Mustea-Şerban I ndash Decizia de finanţare icircn leasing Bucureşti Editura Cibernetica MC 2003
6 Andreica M Ţurlea C Andreica R - Strategii de finanţare a activităţii icircntreprinderilor mici şi mijlocii Bucureşti Editura Cibernetica MC 2001
7 Bajerean Eudochia Cechina Ecaterina Noţiunile Caracteristica şi dezvoltarea operaţiunilor de leasing icircn Republica Moldova Analele Academiei de Studii Economice din Moldova An 2004 Vol 2 P 319-345
8 Botnari Nadejda Finanţele icircntreprinderii- Chişinău Еditerra Prim 2008
9 Dobrotă Gabriela Gestiunea financiară a icircntreprinderii- Craiova Editura Spirit Romacircnesc 2003
10Dobrotă Gabriela Analele Universităţii ldquoConstantin Bracircncuşirdquo din Tacircrgu Jiu Seria Economie Nr 12009
11 Marin Dumitru Finanţele icircntreprinderiindash Bucureşti Editura Fundaţiei Romacircnia de Macircine 2006
12 Popescu D Procesul decizional icircn icircntreprinderile mici şi mijlocii ndash Bucureşti EdEconomică 2001
13 Rusu Vlad Focşa Ghenadie Curs de drept comercial ndash Chişinău Editura ASEM 2007
14 Ulier Maria Litvin Aurelia Oportunităţile de implementare a leasingului Icircn economia Republicii Moldova Maria Ulier Aurelia Litvin Integrarea europeană şi competitivitatea economică Simpozion internaţional An 2004 Vol II P 140- 142
15 Leasingul icircn Moldova situaţia actuală şi oportunităţi de dezvoltare Lucrare Colectiv de autori Chişinău BCI USAID 2002
16 Батищев Руслан Банковское кедитование-Кишинэу ASEM 2006
38
17 Букур В Об учете лизинговых операций Журнал bdquoContabilitate şi auditrdquo nr7-8 1999
Surse statistice şi de date
18 wwwbismd
19 wwwecomd
20 wwwleasingmd
21 wwwfinantarero
22 wwwregielive ro
23 wwwstatisticamd
39
40
- Figura 111 Structura pieţei leasingului după natura locatarului
-
Pornind de la acestea fondul de rulment este un indicator important icircn
aprecierea situaţiei financiare a societăţii reprezenticircnd partea din resursele finan-
ciare permanente care asigură finanţarea activelor circulante reicircnnoibile permanent
Solvabilitatea reprezintă capacitatea unităţii patrimoniale de a face faţă
obligaţiilor pe termen lung care rezultă fie din angajamente anterioare contractate
fie din operaţii curente fie din prelevări obligatorii Activul net contabil intervine icircn
diagnosticul solvabilităţii prin rapoarte la icircntregul pasiv din bilanţ Băncile folosesc
ca prag minim o rată de 33 a activului net faţă de totalul pasivului
Cel mai adesea solvabilitatea se apreciază prin rata icircndatorării
DATORIIPASIV şi levierul DATORIICAPITALURI PROPRII Icircn contextul
răspunderii materiale limitate a acţionarilor prin capitalurile lor proprii o
solvabilitate foarte bună se apreciază pentru o rată a icircndatorării mai mică de 50 şi
un levier mai mic de 100 Pentru icircntreprinderi solide cu legături statornice faţă de
creditori se pot admite rate de icircndatorare de pacircnă la 67 (două treimi datorii icircn
pasiv) şi respectiv levier de pacircnă la 200
Analiza dinamică a riscului de faliment permite diagnosticarea şi explicarea
dezechilibrului financiar evidenţiat prin analiza statică Cele două tipuri de analiză
sunt deci complementare şi trebuie făcute icircn acelaşi timp
22 FUNDAMENTAREA DECIZIEI DE FINANŢARE A OPERAŢIUNILOR DE LEASING
Icircn fundamentarea deciziei de achiziţie o constricircngere obişnuită este timpul
După selecţia variantelor disponibile icircn funcţie de termenul de acces la sursă
intervin alte constricircngeri Pentru contractarea unui credit bancar de exemplu
compania trebuia să prezinte garanţii indici de bonitate şi solvabilitate ridicaţi
precum şi posibilitatea de a finanţa din surse proprii o parte din proiect De acestea
nu depinde numai posibilitatea de contracta creditul dar şi condiţiile pe care banca i
le va oferi pentru creditul solicitat Cu cicirct un solicitant prezintă un risc mai scăzut cu
aticirct condiţiile băncii vor fi mai favorabile
Deseori sursele sau instrumentele de plată pot fi combinate icircntr-o stretegie de
fianaţare care să conducă la un cost minim al finaţării Este recomandat un astfel de
25
demers atunci cicircnd instrumentul de finanţare cel mai avanajos nu acoperă integral
necesarul de finanţare
Orice model de simulare a strategiilor de finanţare icircncepe cu formularea
problemei Aceasta constă icircn elaborarea strategiei cu un cost mediu ponderat al
capitalului minim pentru o tranzacţie de achiziţie a unuia sau a mai multor produse
de către o companie de leasing
Strategia de finanţare presupune cunoaşterea următoarelor informaţii
Sursele posibile de finanţare
Condiţiile de accesare a acestor surse şi anume
1 termenul de accesare
2 plafonul sursei
3 costurile accesării unei anumite surse
4 valoara produselor ce trebuie finanţată
5 perioada de finanţare
Apoi după formularea problemei se alcătuieşte algoritmul de simulare care
identifică sursele de finanţare care pot fi antrenate icircn conformitate cu condiţiile de
accesare Astfel algoritmul va compara termenele de accesare pentru fiecare sursă icircn
parte cu termenul limită de finanţare impus de client Icircn urma acestor comparaţii vor
fi eliminate sursele care au un termen de accesare prea mare Icircn cazul icircn care mai
multe surse separate satisfac necesarul de finanţat se va calcula costul unitar al
fiecărei surse şi va fi aleasă sursa cu cost minim urmicircnd ca finanţarea să fie făcută
integral din acea sursă Dacă nici o sursă nu are palfon care să depăşească necesarul
de finanţat vor fi luate combinaţii de surse puntru care se va calcula costul mediu
ponderat al surselor
Sistemul financiar naţional sau internaţional oferă icircntreprinderilor o gamă
complexă de mijloace de finanţare De aceea alegerile efectuate dintre resursele
accesibile şi combinarea acestor resurse constituie doua aspecte importante ale
politicii financiare
Icircn luarea deciziilor de finanţare icircntreprinderea trebuie să dispună de criterii
riguroase care să-i permită să selecţioneze şi să combine aceste resurse Printre
26
variabilele care pot să intervină pentru a orienta aceste decizii trebuie subliniată
importanţa consideraţiilor referitoare la durata finanţării la autonomia şi
flexibilitatea asigurate icircntreprinderii ca urmare a folosirii diferitor resurse de
finanţare
După stadiul său de dezvoltare mediul financiar pune la dispoziţia
icircntreprinderilor o gamă de mijloace de finanţare mai mult sau mai puţin substanţială
Foarte diversificată icircn ţările cu sisteme financiare dezvolatate această gamă rămicircne
limitată la tehnicile financiare de bază icircn manjoritatea ţărilor icircn curs de dezvoltare
Dar oricare ar fi contextul icircntreprinderile sunt confruntate cu alegerea surselor de
finanţare
o Autofinanţarea constituie baza oricărei dezvoltări a icircntreprinderilor
o Aportul la capitalul propriu constituie de asemena o sursă esenţială de finanţare a
icircntreprinderilor Dar amploarea şi modalităţile acestor aporturi variază după cum
icircntreprinderea dispune sau nu de acces direct la pieţele de capital
o Icircn sficircrşit recurgerea la icircndatorare ar trebui icircn principiu să aducă completări
resurselor icircntreprinderii Icircn fapt aceasta are un rol fundamental icircn finanţarea lor
chiar dacă rata dobicircnzii reale atinge niveluri foarte ridicate
Autofinanţarea constituie pivotul finanţării icircntreprinderilor şi pentru unele
dintre ele sursa exclusivă a finanţării icircn fazele decisive ale dezvoltării
Autofinanţarea corespunde resurselor noi obţinute din activitatea icircntreprinderii şi
destinate să finanţeze activitatea viitoare
Aspectele finanţării prezintă importanţă crucială pentru supravieţuirea şi
dezvoltarea icircntreprinderii Deci mijloacele de finanţare trebuia să fie adaptate
calitativ la nevoiele icircntreprinderii Icircn acest sens icircntreprinderea poate fi confruntată cu
două tipuri de dificultăţi pe de o parte ea ar putea fi icircn situaţia să trebuiască să
ramburseze resurse icircnainte chiar de a fi ajuns să recupereze avansurile efectuate mai
ales cicircnd efectuază investiţii cu rentabilitate pe termen lung pe de altă parte
icircntreprinderea poate fi icircn situaţia de a folosi pentru operaţiuni pe termen scurt
fonduri pe care le-ar putea folosi pe termen lung pentru investiţii
27
Sursele destinate autofinanţării se formează icircn cadrul icircntreprinderii
reprezenticircnd deci surse interne Icircn principal aceste surse provin din excedentul
monetar creat din operaţiuni economice şi financiare adică din diferenţa dintre
fluxurile financiare pozitive şi negative respectiv dintre icircncasări şi plăţi
Utilizarea surselor de finanţare interne sub forma autofinanţării nu trebuie să fie
exclusivistă pentru ca icircntreprinderea să nu fie ruptă de piaţa financiară şi pentru o
mobilitate mai mare a capitalului Icircn cazul icircn care rentabilitatea noilor proiecte
acoperite prin autofinanţare este egală cu rentabilitatea reclamată de acţionari
politica de autofinanţare este neutră pentru icircntreprindere şi deci utilizarea surselor
interne icircn finanţare nu este indicată
Autofinanţarea conferă icircntreprinderilor o serie de avantaje printre care
Apără libertatea de acţiune a icircntreprinderii icircn sensul că asigură
independenţa sau autonomia financiară
Subordonarea dezvoltării icircntreprinderii rezultatelor activităţii proprii
Sporirea interesului icircntreprinderii pentru dezvoltare
Constituie un mijloc de acoperire financiară a necesităţilor
Creşterea cointeresării icircntreprinderii icircn obţinerea de rezultate financiare
superioare
Capacitatea de autofinanţare (CAF) se poate determina icircn baza bilanţului
contabil pe baza contului de profit şi pierdere Aceasta reflectă potenţialul financiar
de creştere economică a icircntreprinderii respectiv sursa financiară generată de
activitatea industrială şi comercială a firmei după scăderea tuturor cheltuielilor
plătibile la o anumită scadenţă
Capacitatea de autofinanţare se poate determina prin două metode deductivă şi
adiţională Prin procedeul deductiv se porneşte de la excedentul brut de exploatare
(EBE) care semnifică rezultatul brut al activităţii industriale şi comerciale) din care
se deduc succesiv celelalte cheltuieli plătibile ale icircntreprinderii (financiare
excepţionale etc)
CAF = Venituri icircncasabile ndash Cheltuieli plătibile = EBE (221)
28
Capacitatea de autofinanţare exprimă deci un surplus financiar degajat de
activitatea rentabilă a icircntreprinderii Ea nu are decicirct un caracter potenţial dacă nu
este susţinută de mijloace financiare efective Or surplusul monetar degajat prin
creşterea trezoreriei nete adică cash-flow-ul dovedeşte că cea mai mare parte a
acestei capacităţi de autofinanţare este susţinută de o trezorerie efectiv disponibilă
Capacitatea de autofinanţare apare icircn prima parte a tabloului ca sursă stabilă
care permite
1048766finanţarea nevoilor stabile (investiţii pentru creşterea imobilizărilor)
1048766remunerarea proprietarilor fondurilor puse la dispoziţia icircntreprinderii (plata
dividendelor)
1048766rambursarea datoriilor financiare pe termen lung şi mediu contractate icircn
exerciţiile anterioare
Cicircnd capacitatea de autofinanţare este insuficientă pentru finanţarea nevoilor
stabile icircntreprinderea apelează la surse externe stabile cum sunt
aportul nou la capitalul social (prin emisiune de acţiuni noi)
icircmprumuturi noi (printr-o emisiune suplimentară de obligaţiuni sau prin
solicitarea de icircmprumuturi bancare)
cesiuni de active fixe
Sursele de autofinanţare provin din profitul net reinvestit amortizări fiecare cu
propriul său cost
Atunci cicircnd sursele de finanţare internă provin din icircncorporarea icircn rezerve a
profitului net reinvestit se poate spune că autofinanţarea este gratuită pentru
acţionarii ce nu solicită o remunerare a rezervelor ci numai a acţiunilor pe care le
deţin Icircnsă dacă profitul net acumulat la rezerve se utilizaează pentru finanţarea unor
proiecte de investiţii acţionarii vor solicita o rentabilitate suficientă pentru
acoperirea riscului implicat de noua investiţie ceea ce va determina un cost indirect
al autofinanţării egal cu costul mediu ponderat al capitalului
Dacă rezervele astfel constituite sunt utilizate pentru creşterea capitalului social
prin distribuirea de acţiuni gratuite atunci costul autofinanţării este de fapt costul
capitalurilor proprii
29
Icircmprumutul obligatar este o modalitate de procurare a resurselor financiare
necesare asigurării creşterii economice şi respectării unor obligaţii de plăţi asumate
El este accesibil numai marilor societăţi pe acţiuni sau statului Este cunoscut faptul
că pentru icircntreprinderi de multe ori capitalulu propriu este nesatisfăcător iar
creşterea acestuia prezintă greutăţi aticirct sub aspectul condiţiilor juridice cicirct mai ales
ca urmare a reticenţei subscrisurilor determinată de existenţa riscului de pierdere
pentru conducătorii icircntreprinderii sau pentru acţionarii majoritari Pe de altă parte
finanţarea icircntreprinderilor prin apelarea la credite bancare se dovedeşte adesea dificil
de realizat ca urmare a costului ridicat şi a condiţiilor contractului de credit cerute
de bănci Aceşti factori fac ca icircntreprinderile să recurgă la icircmprumuturi obligatare
care prezintă avantajul esenţial că remuneraţia se deduce din profitul impozabil
făcicircndu-le mai accesibile
Rolul creditului obligatar pentru societăţile private este relativ minor icircn
comparaţie cu creditul bancar Icircn schimb băncile care creditează icircntreprinzătorii
privaţi pot apela icircn mare măsură la astfel de icircmprumuturi obligatare ceea ce
icircnseamnă icircn ultimă instanţă că şi icircntreprinderile beneficiază de sumele constituite
De regulă numai societăţile cotate la bursă pot lansa icircmprumuturi obligatare
Icircmprumutul obligatar este mai puţin costisitor decicirct o emisiune de acţiuni icircn
ciuda faptului că rata dobicircnzii asupra obligaţiunilor este icircn mod obişnuit mai ridicată
decicirct dividendele Icircn plus intervine şi incidenţa fiscală icircn sensul că dobicircnzile plătite
micşorează baza impozabilă ceea ce nu este cazul dividendelor
Aşadar finanţarea prin icircndatorare generează surse pentru reinvestire superioare
finanţării prin fonduri proprii pe calea emisiuni de acţiuni Se mai poate adăuga că
finanţarea prin icircmprumut evită riscul pierderii controlului asupra societăţii risc
prezent icircn cazul finanţării prin emisiune de acţiuni (icircn cazul scăderii cursului bursier
al acţiunilor)
Leasingul reprezintă o operaţiune de finanţare care permite icircntreprinderii să
dispună de un bun după cum crede de cuviinţă fără a fi necesar să-şi constituie un
fond de investiţie ci plătind o chirie Icircn fapt acest credit reprezintă şi o metodă de
finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului Icircntreprinderea utilizatoare a
30
obiectivelor de investiţie ce se construiesc cu acest credit nu are calitatea de
proprietar ci de uzurfructier un fel de chiriaş icircn acest contract
Icircntreprinderea icircşi alege bunul pe care doreşte să icircl exploateze examinicircnd ea
icircnsăşi icircmpreună cu furnizorul caracteristicile tehnice şi condiţiile de cumpărare
contractul intră icircn funcţiune icircncepicircnd cu livrarea materialului către utilizator durata
icircncheierii este prevăzută icircn general pentru peroada de viaţă economică sau pentru
perioada amortizării fiscale la expirarea termenului contractului de icircnchiriere există
trei posibilităţi fie icircnapoierea bunului către proprietar fie cumpărarea lui la o
valoare reziduală prevăzută icircn contract fie reicircnnoirea creditului leasing
Este o metodă de finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului fiind
utilizat de firmele care nu pot să obţină credite de la bănci sau nu doresc să-şi
greveze bunurile mobile sau imobile prin instituirea unor gajuri sau a unor ipoteci
Firma utilizatoare a obiectivelor de investiţii ce se dobicircndesc nu are calitatea de
proprietar ci de uzufructier chiriaş icircn acest contract Deci din punct de vedere
contabil debitorul nu are calitatea de proprietar bunul neapăricircnd icircn activul său
bilanţier Icircnsă angajamentele de leasing figurează obligatoriu icircn datorii
extrabilanţiere Plăţile efectuate de debitor acoperă atacirct amortizarea icircmprumutului
cacirct şi costul acestuia respectiv remunerarea normală a capitalului adus de societatea
de leasing (dobacircnda comisionul şi o primă de risc)
Această modalitate de finanţare determină neajunsuri legate icircn primul ricircnd de
costul de finanţare ridicat (ceea ce impune obţinerea unei rentabilităţi cel puţin
acoperitoare) precum şi de faptul că afectează autofinanţarea viitoare datorită
obligaţiilor periodice de plată iar neachitarea unei rate atrage după sine pierderea
bunului şi obligaţia de plată a tuturor ratelor restante (icircn perioada actuală foarte
multe firme sunt puse icircn imposibilitatea de a-şi achita ratele la bunurile achiziţionate
icircn sistem leasing) De asemenea spre deosebire de creditul bancar icircn cazul
leasingului transferul dreptului de proprietate se realizează după achitarea ultimei
rate
Ritmul de creştere a pieţei serviciilor de leasing icircn Republica era circa 80
anual picircnă icircn anul 2008 Icircn condiţiile lipsei mijloacelor financiare este spaţiu de
31
manevră suficient pentru jucătorii deja prezenţi şi mai mult ca aticirct sunt premise
pentru penetrarea pe piaţă a noilor jucători Atractivitatea pieţei leasingului pentru
noii jucători este determinată de potenţialul de creştere costurile minime de intrare
şi regimul fiscal favorabil Icircn acest context potenţialul de creştere a pieţei
leasingului este icircncă bdquoasiguratrdquo din cauza gradului redus de penetrare a leasing-ului
icircn economie
Sursa elaborate de autor icircn baza datelor publicate de Business Intelligent ServicesFigura 221 Gradul de penetrare a leasingului icircn economia RM icircn perioada
2003-2007Cauzele creşterii rapide a arendei finanţate constau icircn acele avantaje pe care le
oferă icircn numite condiţii comparativ cu procurarea activelor cu mijloace băneşti sau
cu icircmprumuturile contractate Tratarea economică a accesibilităţii leasingului icircn
activitatea investiţională este bazată pe categoria bdquoflux de mijloace băneştirdquo
Determinarea fluxului de mijloace băneşti presupune estimarea cuantumului
lichidităţilor pe care icircntreprinderea le poate gestiona după propriile reguli şi acelor
mijloace băneşti utilizarea cărora este limitată de către legislaţie
Deci pentru a alege leasingul ca o formă de finanţare nu e destul numai
avantajul precum că nu este necesar obligatoriu prezenţa gajului şi că nu sunt aticirct de
multe piedici din partea legislaţiei şi ar trebui de stabilit costul leasingului
Costul de finanţare creşte pe măsură ce se extinde perioada de achitare a ratelor
şi avansul achitat de firma solicitantă este mai mic
32
Calcularea costului leasingului se aplică icircn mod diferit pentru cele două părţi
implicate (finanţator şi utilizator) icircntrucicirct fluxurile de intrare pentru locator
reprezintă fluxuri de ieşire pentru locatar şi invers Practic costul leasingului pentru
locatar este o contrapartidă a ratei rentabilităţii pentru locatar
Aticirct pentru societăţile de leasing cicirct şi pentru utilizatorii acestora este clar
faptul că leasingul ca modalitate de finanţare va fi ales doar icircn cazul icircn care va fi
considerat mai avantajos decicirct sursele similare de finanţare
Actualmente icircn Moldova există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care
contribuie la creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea
dezvoltării businessului
Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea
vacircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de
marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decacirct atacirct există necesitatea de vacircnzări pe
piaţă icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil
Momentan valoarea totală a contractelor de leasing nu depăşeşte 1 din PIB
avicircnd icircnsă un potenţialul de creştere
Sursa Elaborat de autor in baza datelor din bdquoMonitorul investiţional moldoveanrdquoFigura 222 Evoluţia portofoliului de leasing icircn RMoldova (mln lei)
Către anul 2010 se preconiza ca piaţa de leasing să crească de circa 5 ori
ajungicircnd la un nivel de 17 mlrd MDL (100 mln euro) icircnsă icircn contextual crizei
economico-financiare mondiale acest avicircnt nu a avut loc
33
La moment piaţa serviciilor de leasing din Republica Moldova este una destul
de ticircnără icircn plină dezvoltare continuă şi progresivăicircn contextul economic actual din
RM avantajele utilizarii leasing-ului ca instrument de finanţare sunt legate icircn primul
ricircnd de necesităţile de dezvoltare rapidă a firmelor icircn special a celor din sectorul
privat
34
CONCLUZII ŞI RECOMANDĂRI
Structura financiară şi opţiunea pentru o anumită structură reprezintă o decizie
importantă a politicii de finanţare icircntrucacirct echilibrul financiar al firmei
independenţa icircn gestionare sunt condiţionate de acestea Opţiunea pentru raportul
capitaluri propriicapitaluri icircmprumutate nu trebuie să fie determinată doar de
dorinţa de obţinere a unei rentabilităţi ridicate ci şi de riscul pe care consimte să şi-l
asume managerul Icircn fundamentarea deciziei de finanţare se impune optimizarea
intereselor acţionarilor creditorilor statului precum şi analiza influenţei exercitată
de factorii financiari şi indicatorii macroeconomici Agenţii economici din ţara
noastră s-au orientat cu preponderenţă spre finanţarea prin icircndatorarea bancară şi
leasing şi mai puţin spre emisiunea de acţiuni sau obligaţiuni Totuşi datorită
apariţiei pe piaţă a unei diversităţi de instrumente de finanţare şi a diminuării
riscurilor s-a icircnregistrat o tendinţă de orientare spre o structură financiară variată
care permite icircnregistrarea unui raport optim icircntre rentabilitatea determinată de
resursele utilizate şi riscul generat de utilizarea lor
Dacă avem icircn vedere rezultatele din exemplele anterioare putem concluziona
că decizia de a opta pentru leasing sau de a cumpăra un bun prin apelarea la creditul
bancar trebuie fundamentată prin compararea costurilor de finanţare ale celor două
alternative şi alegerea acelei surse de finanţare cu cel mai mic cost
Icircnregistrarea unor condiţii mai dificile icircn utilizarea emisiunilor de acţiuni şi
accesarea creditelor bancare a determinat creşterea interesului investitorilor pentru
leasing ca urmare a faptului că presupune o creditare icircn măsură de 100 De
asemenea se impune o analiză a efectului de icircndatorare respective a impactului
icircndatorării asupra rentabilităţii financiare astfel icircncacirct rezultatul final să fie
maximizarea valorii icircntreprinderii
Această tehnică de finanţare acordă un suport financiar agenţilor economici
care au deficienţe icircn obţinerea creditelor de la bănci ori nu acceptă condiţiile
ipotecare şi gajarea a bunurilor precum şi oferă dinamismul comercial De aceea
leasingul ca tehnică de finanţarendashvizează icircn primul ricircnd icircntreprinderile care
35
urmăresc extinderea activităţii creşterea performanţelor şi valorificarea potenţialului
economic iar icircn plan general asigură progresul tehnic
Icircn lucrare au fost examinate detaliat conţinutul leasingului avantajele şi
dezavantajele leasingului ca sursă de finanţare şi de investire Se prezintă o descriere
a mediului investiţional şi leasingului ca metodă de finanţare şi investire factorii de
risc implicaţiile fiscalităţii abordează metodologia analizei financiare a activităţii
icircntreprinderilor de leasing icircn Republica Moldova şi importanţa leasingului icircn
finanţarea activităţii investiţionale
Icircn cadrul cercetării se analizează metoda de evaluare a deciziilor financiare
ţinacircnd cont de metoda de finanţare a proiectului şi icircn particular propunerea metodei
de considerare a costului leasingului icircn costul capitalului icircntreprinderii şi prezentarea
modelului de previziune financiară precum şi direcţiile de dezvoltare a companiilor
de leasing icircn plan naţional
Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura
trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea
sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea
şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise
pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar
Icircn Republica Moldova principalele active finanţate prin leasing financiar sunt
mijloacele de transport şi utilajul agricol avicircnd impact pozitiv icircn dezvoltarea
industriei agriculturii transportului modernizării mijloacelor de producţie
Pe fundalul crizei financiare mondiale economia R Moldova simte pe deplin
deja efectele negative Cert este că a intrat icircn impas segmentul imobiliar suferă
exportul din lipsa de finanţări au fost majorate ratele dobicircnzii dar colapse majore
icircncă nu au fost icircnregistrate
Evoluţia pieţei leasingului din Moldova icircn anul 2008 a avut prognoze optimiste
şi conform surselor din piaţă ar fi putut urma pe parcursul icircntregului an trendul
creşterii de peste 50 anual icircnregistrat icircn perioadele anterioare
Din punct de vedere al activităţii companiilor de leasing anul 2008 poate fi
icircmpărţit convenţional icircn două perioade
36
1048766 Primele şase luni ale anului 2008 icircn care evoluţia activităţii economice şi de
leasing a urmat o creştere ascendentă
1048766 A doua jumătate a anului 2008 ndash caracterizată de icircnceputul stagnării şi
apariţia primelor rdquosimptomerdquo ale acestui fenomen icircn piaţa leasing-ului reducerea
vicircnzărilor şi icircncetinirea ritmurilor de creştere creşterea ratelor dobicircnzilor
icircnregistrarea a tot mai multe cazuri de neplată la scadenţă şi sechestrul bunurilor Tot
icircn această perioadă icircn sectorul leasing-ului s-a făcut simţită influenţa factorilor
externi Reducerea volumului remitenţelor diminuarea importurilor şi exporturilor
toate s-au materializat icircn diminuări ale veniturilor şi respectiv icircn anularea deciziilor
de procurare şisau de lărgire bazei tehnico-materiale
Analizicircnd rezultatele şi formulicircnd concluziile respective aş putea aduce
următoarele recomandări
Icircmbunătăţirea cadrului legislativ adoptarea unei reglementări mai
eficiente referitoare la procedurile juridice aplicarea unor legi care ar stimula
apelarea la creditul leasing
Dezvoltarea sectorului financiar icircn Republica Moldova trebuie să
beneficieze de un regim fiscal preferenţial
Menţinerea unei rate a dobicircnzii la leasing la un nivel optim (icircn
comparaţie cu cea a creditului bancar) astfel icircncicirct utilizatorul să dea preferinţă
anume leasingului şi nu altor modalităţi de icircmprumut
Acordarea de reduceri pentru clienţii permanenţi pentru a atrage
potenţialii clienţi
Utilizarea leasingului financiar trebuie să devină practică uzuală icircn Republica
Moldova deoarece majorarea venitului reinvestit demonstrează sporirea icircncrederii
investitorilor contribuie la armonizarea şi claritatea aplicării sistemului de leasing
asigură dezvoltarea unui mediu atractiv aticirct pentru investitorii locali cicirct şi pentru cei
străini
37
BIBLIOGRAFIE
Acte normative şi reglementorii
1 Legea cu privire la arendă nr861-XII din 14011992 cu modificările şi completările ulterioare Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr1 ianuarie 1992
2 Legea Republicii Moldova cu privire la leasing nr731 din 15021996 Monitorul Oficial al RMoldova nr49-50 din 25071996
3 Legea cu privire la leasing nr59-XVI din 28042005Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr92-94429 din 08072005
4 Codul civil al Republicii Moldova nr1107-XV din 06062002 Monitorul Oficial al Republicii Moldova 22062002 nr82-86
Lucrări ştiinţifice şi publicaţii
5 Andreica M Mustea-Şerban I ndash Decizia de finanţare icircn leasing Bucureşti Editura Cibernetica MC 2003
6 Andreica M Ţurlea C Andreica R - Strategii de finanţare a activităţii icircntreprinderilor mici şi mijlocii Bucureşti Editura Cibernetica MC 2001
7 Bajerean Eudochia Cechina Ecaterina Noţiunile Caracteristica şi dezvoltarea operaţiunilor de leasing icircn Republica Moldova Analele Academiei de Studii Economice din Moldova An 2004 Vol 2 P 319-345
8 Botnari Nadejda Finanţele icircntreprinderii- Chişinău Еditerra Prim 2008
9 Dobrotă Gabriela Gestiunea financiară a icircntreprinderii- Craiova Editura Spirit Romacircnesc 2003
10Dobrotă Gabriela Analele Universităţii ldquoConstantin Bracircncuşirdquo din Tacircrgu Jiu Seria Economie Nr 12009
11 Marin Dumitru Finanţele icircntreprinderiindash Bucureşti Editura Fundaţiei Romacircnia de Macircine 2006
12 Popescu D Procesul decizional icircn icircntreprinderile mici şi mijlocii ndash Bucureşti EdEconomică 2001
13 Rusu Vlad Focşa Ghenadie Curs de drept comercial ndash Chişinău Editura ASEM 2007
14 Ulier Maria Litvin Aurelia Oportunităţile de implementare a leasingului Icircn economia Republicii Moldova Maria Ulier Aurelia Litvin Integrarea europeană şi competitivitatea economică Simpozion internaţional An 2004 Vol II P 140- 142
15 Leasingul icircn Moldova situaţia actuală şi oportunităţi de dezvoltare Lucrare Colectiv de autori Chişinău BCI USAID 2002
16 Батищев Руслан Банковское кедитование-Кишинэу ASEM 2006
38
17 Букур В Об учете лизинговых операций Журнал bdquoContabilitate şi auditrdquo nr7-8 1999
Surse statistice şi de date
18 wwwbismd
19 wwwecomd
20 wwwleasingmd
21 wwwfinantarero
22 wwwregielive ro
23 wwwstatisticamd
39
40
- Figura 111 Structura pieţei leasingului după natura locatarului
-
demers atunci cicircnd instrumentul de finanţare cel mai avanajos nu acoperă integral
necesarul de finanţare
Orice model de simulare a strategiilor de finanţare icircncepe cu formularea
problemei Aceasta constă icircn elaborarea strategiei cu un cost mediu ponderat al
capitalului minim pentru o tranzacţie de achiziţie a unuia sau a mai multor produse
de către o companie de leasing
Strategia de finanţare presupune cunoaşterea următoarelor informaţii
Sursele posibile de finanţare
Condiţiile de accesare a acestor surse şi anume
1 termenul de accesare
2 plafonul sursei
3 costurile accesării unei anumite surse
4 valoara produselor ce trebuie finanţată
5 perioada de finanţare
Apoi după formularea problemei se alcătuieşte algoritmul de simulare care
identifică sursele de finanţare care pot fi antrenate icircn conformitate cu condiţiile de
accesare Astfel algoritmul va compara termenele de accesare pentru fiecare sursă icircn
parte cu termenul limită de finanţare impus de client Icircn urma acestor comparaţii vor
fi eliminate sursele care au un termen de accesare prea mare Icircn cazul icircn care mai
multe surse separate satisfac necesarul de finanţat se va calcula costul unitar al
fiecărei surse şi va fi aleasă sursa cu cost minim urmicircnd ca finanţarea să fie făcută
integral din acea sursă Dacă nici o sursă nu are palfon care să depăşească necesarul
de finanţat vor fi luate combinaţii de surse puntru care se va calcula costul mediu
ponderat al surselor
Sistemul financiar naţional sau internaţional oferă icircntreprinderilor o gamă
complexă de mijloace de finanţare De aceea alegerile efectuate dintre resursele
accesibile şi combinarea acestor resurse constituie doua aspecte importante ale
politicii financiare
Icircn luarea deciziilor de finanţare icircntreprinderea trebuie să dispună de criterii
riguroase care să-i permită să selecţioneze şi să combine aceste resurse Printre
26
variabilele care pot să intervină pentru a orienta aceste decizii trebuie subliniată
importanţa consideraţiilor referitoare la durata finanţării la autonomia şi
flexibilitatea asigurate icircntreprinderii ca urmare a folosirii diferitor resurse de
finanţare
După stadiul său de dezvoltare mediul financiar pune la dispoziţia
icircntreprinderilor o gamă de mijloace de finanţare mai mult sau mai puţin substanţială
Foarte diversificată icircn ţările cu sisteme financiare dezvolatate această gamă rămicircne
limitată la tehnicile financiare de bază icircn manjoritatea ţărilor icircn curs de dezvoltare
Dar oricare ar fi contextul icircntreprinderile sunt confruntate cu alegerea surselor de
finanţare
o Autofinanţarea constituie baza oricărei dezvoltări a icircntreprinderilor
o Aportul la capitalul propriu constituie de asemena o sursă esenţială de finanţare a
icircntreprinderilor Dar amploarea şi modalităţile acestor aporturi variază după cum
icircntreprinderea dispune sau nu de acces direct la pieţele de capital
o Icircn sficircrşit recurgerea la icircndatorare ar trebui icircn principiu să aducă completări
resurselor icircntreprinderii Icircn fapt aceasta are un rol fundamental icircn finanţarea lor
chiar dacă rata dobicircnzii reale atinge niveluri foarte ridicate
Autofinanţarea constituie pivotul finanţării icircntreprinderilor şi pentru unele
dintre ele sursa exclusivă a finanţării icircn fazele decisive ale dezvoltării
Autofinanţarea corespunde resurselor noi obţinute din activitatea icircntreprinderii şi
destinate să finanţeze activitatea viitoare
Aspectele finanţării prezintă importanţă crucială pentru supravieţuirea şi
dezvoltarea icircntreprinderii Deci mijloacele de finanţare trebuia să fie adaptate
calitativ la nevoiele icircntreprinderii Icircn acest sens icircntreprinderea poate fi confruntată cu
două tipuri de dificultăţi pe de o parte ea ar putea fi icircn situaţia să trebuiască să
ramburseze resurse icircnainte chiar de a fi ajuns să recupereze avansurile efectuate mai
ales cicircnd efectuază investiţii cu rentabilitate pe termen lung pe de altă parte
icircntreprinderea poate fi icircn situaţia de a folosi pentru operaţiuni pe termen scurt
fonduri pe care le-ar putea folosi pe termen lung pentru investiţii
27
Sursele destinate autofinanţării se formează icircn cadrul icircntreprinderii
reprezenticircnd deci surse interne Icircn principal aceste surse provin din excedentul
monetar creat din operaţiuni economice şi financiare adică din diferenţa dintre
fluxurile financiare pozitive şi negative respectiv dintre icircncasări şi plăţi
Utilizarea surselor de finanţare interne sub forma autofinanţării nu trebuie să fie
exclusivistă pentru ca icircntreprinderea să nu fie ruptă de piaţa financiară şi pentru o
mobilitate mai mare a capitalului Icircn cazul icircn care rentabilitatea noilor proiecte
acoperite prin autofinanţare este egală cu rentabilitatea reclamată de acţionari
politica de autofinanţare este neutră pentru icircntreprindere şi deci utilizarea surselor
interne icircn finanţare nu este indicată
Autofinanţarea conferă icircntreprinderilor o serie de avantaje printre care
Apără libertatea de acţiune a icircntreprinderii icircn sensul că asigură
independenţa sau autonomia financiară
Subordonarea dezvoltării icircntreprinderii rezultatelor activităţii proprii
Sporirea interesului icircntreprinderii pentru dezvoltare
Constituie un mijloc de acoperire financiară a necesităţilor
Creşterea cointeresării icircntreprinderii icircn obţinerea de rezultate financiare
superioare
Capacitatea de autofinanţare (CAF) se poate determina icircn baza bilanţului
contabil pe baza contului de profit şi pierdere Aceasta reflectă potenţialul financiar
de creştere economică a icircntreprinderii respectiv sursa financiară generată de
activitatea industrială şi comercială a firmei după scăderea tuturor cheltuielilor
plătibile la o anumită scadenţă
Capacitatea de autofinanţare se poate determina prin două metode deductivă şi
adiţională Prin procedeul deductiv se porneşte de la excedentul brut de exploatare
(EBE) care semnifică rezultatul brut al activităţii industriale şi comerciale) din care
se deduc succesiv celelalte cheltuieli plătibile ale icircntreprinderii (financiare
excepţionale etc)
CAF = Venituri icircncasabile ndash Cheltuieli plătibile = EBE (221)
28
Capacitatea de autofinanţare exprimă deci un surplus financiar degajat de
activitatea rentabilă a icircntreprinderii Ea nu are decicirct un caracter potenţial dacă nu
este susţinută de mijloace financiare efective Or surplusul monetar degajat prin
creşterea trezoreriei nete adică cash-flow-ul dovedeşte că cea mai mare parte a
acestei capacităţi de autofinanţare este susţinută de o trezorerie efectiv disponibilă
Capacitatea de autofinanţare apare icircn prima parte a tabloului ca sursă stabilă
care permite
1048766finanţarea nevoilor stabile (investiţii pentru creşterea imobilizărilor)
1048766remunerarea proprietarilor fondurilor puse la dispoziţia icircntreprinderii (plata
dividendelor)
1048766rambursarea datoriilor financiare pe termen lung şi mediu contractate icircn
exerciţiile anterioare
Cicircnd capacitatea de autofinanţare este insuficientă pentru finanţarea nevoilor
stabile icircntreprinderea apelează la surse externe stabile cum sunt
aportul nou la capitalul social (prin emisiune de acţiuni noi)
icircmprumuturi noi (printr-o emisiune suplimentară de obligaţiuni sau prin
solicitarea de icircmprumuturi bancare)
cesiuni de active fixe
Sursele de autofinanţare provin din profitul net reinvestit amortizări fiecare cu
propriul său cost
Atunci cicircnd sursele de finanţare internă provin din icircncorporarea icircn rezerve a
profitului net reinvestit se poate spune că autofinanţarea este gratuită pentru
acţionarii ce nu solicită o remunerare a rezervelor ci numai a acţiunilor pe care le
deţin Icircnsă dacă profitul net acumulat la rezerve se utilizaează pentru finanţarea unor
proiecte de investiţii acţionarii vor solicita o rentabilitate suficientă pentru
acoperirea riscului implicat de noua investiţie ceea ce va determina un cost indirect
al autofinanţării egal cu costul mediu ponderat al capitalului
Dacă rezervele astfel constituite sunt utilizate pentru creşterea capitalului social
prin distribuirea de acţiuni gratuite atunci costul autofinanţării este de fapt costul
capitalurilor proprii
29
Icircmprumutul obligatar este o modalitate de procurare a resurselor financiare
necesare asigurării creşterii economice şi respectării unor obligaţii de plăţi asumate
El este accesibil numai marilor societăţi pe acţiuni sau statului Este cunoscut faptul
că pentru icircntreprinderi de multe ori capitalulu propriu este nesatisfăcător iar
creşterea acestuia prezintă greutăţi aticirct sub aspectul condiţiilor juridice cicirct mai ales
ca urmare a reticenţei subscrisurilor determinată de existenţa riscului de pierdere
pentru conducătorii icircntreprinderii sau pentru acţionarii majoritari Pe de altă parte
finanţarea icircntreprinderilor prin apelarea la credite bancare se dovedeşte adesea dificil
de realizat ca urmare a costului ridicat şi a condiţiilor contractului de credit cerute
de bănci Aceşti factori fac ca icircntreprinderile să recurgă la icircmprumuturi obligatare
care prezintă avantajul esenţial că remuneraţia se deduce din profitul impozabil
făcicircndu-le mai accesibile
Rolul creditului obligatar pentru societăţile private este relativ minor icircn
comparaţie cu creditul bancar Icircn schimb băncile care creditează icircntreprinzătorii
privaţi pot apela icircn mare măsură la astfel de icircmprumuturi obligatare ceea ce
icircnseamnă icircn ultimă instanţă că şi icircntreprinderile beneficiază de sumele constituite
De regulă numai societăţile cotate la bursă pot lansa icircmprumuturi obligatare
Icircmprumutul obligatar este mai puţin costisitor decicirct o emisiune de acţiuni icircn
ciuda faptului că rata dobicircnzii asupra obligaţiunilor este icircn mod obişnuit mai ridicată
decicirct dividendele Icircn plus intervine şi incidenţa fiscală icircn sensul că dobicircnzile plătite
micşorează baza impozabilă ceea ce nu este cazul dividendelor
Aşadar finanţarea prin icircndatorare generează surse pentru reinvestire superioare
finanţării prin fonduri proprii pe calea emisiuni de acţiuni Se mai poate adăuga că
finanţarea prin icircmprumut evită riscul pierderii controlului asupra societăţii risc
prezent icircn cazul finanţării prin emisiune de acţiuni (icircn cazul scăderii cursului bursier
al acţiunilor)
Leasingul reprezintă o operaţiune de finanţare care permite icircntreprinderii să
dispună de un bun după cum crede de cuviinţă fără a fi necesar să-şi constituie un
fond de investiţie ci plătind o chirie Icircn fapt acest credit reprezintă şi o metodă de
finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului Icircntreprinderea utilizatoare a
30
obiectivelor de investiţie ce se construiesc cu acest credit nu are calitatea de
proprietar ci de uzurfructier un fel de chiriaş icircn acest contract
Icircntreprinderea icircşi alege bunul pe care doreşte să icircl exploateze examinicircnd ea
icircnsăşi icircmpreună cu furnizorul caracteristicile tehnice şi condiţiile de cumpărare
contractul intră icircn funcţiune icircncepicircnd cu livrarea materialului către utilizator durata
icircncheierii este prevăzută icircn general pentru peroada de viaţă economică sau pentru
perioada amortizării fiscale la expirarea termenului contractului de icircnchiriere există
trei posibilităţi fie icircnapoierea bunului către proprietar fie cumpărarea lui la o
valoare reziduală prevăzută icircn contract fie reicircnnoirea creditului leasing
Este o metodă de finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului fiind
utilizat de firmele care nu pot să obţină credite de la bănci sau nu doresc să-şi
greveze bunurile mobile sau imobile prin instituirea unor gajuri sau a unor ipoteci
Firma utilizatoare a obiectivelor de investiţii ce se dobicircndesc nu are calitatea de
proprietar ci de uzufructier chiriaş icircn acest contract Deci din punct de vedere
contabil debitorul nu are calitatea de proprietar bunul neapăricircnd icircn activul său
bilanţier Icircnsă angajamentele de leasing figurează obligatoriu icircn datorii
extrabilanţiere Plăţile efectuate de debitor acoperă atacirct amortizarea icircmprumutului
cacirct şi costul acestuia respectiv remunerarea normală a capitalului adus de societatea
de leasing (dobacircnda comisionul şi o primă de risc)
Această modalitate de finanţare determină neajunsuri legate icircn primul ricircnd de
costul de finanţare ridicat (ceea ce impune obţinerea unei rentabilităţi cel puţin
acoperitoare) precum şi de faptul că afectează autofinanţarea viitoare datorită
obligaţiilor periodice de plată iar neachitarea unei rate atrage după sine pierderea
bunului şi obligaţia de plată a tuturor ratelor restante (icircn perioada actuală foarte
multe firme sunt puse icircn imposibilitatea de a-şi achita ratele la bunurile achiziţionate
icircn sistem leasing) De asemenea spre deosebire de creditul bancar icircn cazul
leasingului transferul dreptului de proprietate se realizează după achitarea ultimei
rate
Ritmul de creştere a pieţei serviciilor de leasing icircn Republica era circa 80
anual picircnă icircn anul 2008 Icircn condiţiile lipsei mijloacelor financiare este spaţiu de
31
manevră suficient pentru jucătorii deja prezenţi şi mai mult ca aticirct sunt premise
pentru penetrarea pe piaţă a noilor jucători Atractivitatea pieţei leasingului pentru
noii jucători este determinată de potenţialul de creştere costurile minime de intrare
şi regimul fiscal favorabil Icircn acest context potenţialul de creştere a pieţei
leasingului este icircncă bdquoasiguratrdquo din cauza gradului redus de penetrare a leasing-ului
icircn economie
Sursa elaborate de autor icircn baza datelor publicate de Business Intelligent ServicesFigura 221 Gradul de penetrare a leasingului icircn economia RM icircn perioada
2003-2007Cauzele creşterii rapide a arendei finanţate constau icircn acele avantaje pe care le
oferă icircn numite condiţii comparativ cu procurarea activelor cu mijloace băneşti sau
cu icircmprumuturile contractate Tratarea economică a accesibilităţii leasingului icircn
activitatea investiţională este bazată pe categoria bdquoflux de mijloace băneştirdquo
Determinarea fluxului de mijloace băneşti presupune estimarea cuantumului
lichidităţilor pe care icircntreprinderea le poate gestiona după propriile reguli şi acelor
mijloace băneşti utilizarea cărora este limitată de către legislaţie
Deci pentru a alege leasingul ca o formă de finanţare nu e destul numai
avantajul precum că nu este necesar obligatoriu prezenţa gajului şi că nu sunt aticirct de
multe piedici din partea legislaţiei şi ar trebui de stabilit costul leasingului
Costul de finanţare creşte pe măsură ce se extinde perioada de achitare a ratelor
şi avansul achitat de firma solicitantă este mai mic
32
Calcularea costului leasingului se aplică icircn mod diferit pentru cele două părţi
implicate (finanţator şi utilizator) icircntrucicirct fluxurile de intrare pentru locator
reprezintă fluxuri de ieşire pentru locatar şi invers Practic costul leasingului pentru
locatar este o contrapartidă a ratei rentabilităţii pentru locatar
Aticirct pentru societăţile de leasing cicirct şi pentru utilizatorii acestora este clar
faptul că leasingul ca modalitate de finanţare va fi ales doar icircn cazul icircn care va fi
considerat mai avantajos decicirct sursele similare de finanţare
Actualmente icircn Moldova există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care
contribuie la creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea
dezvoltării businessului
Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea
vacircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de
marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decacirct atacirct există necesitatea de vacircnzări pe
piaţă icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil
Momentan valoarea totală a contractelor de leasing nu depăşeşte 1 din PIB
avicircnd icircnsă un potenţialul de creştere
Sursa Elaborat de autor in baza datelor din bdquoMonitorul investiţional moldoveanrdquoFigura 222 Evoluţia portofoliului de leasing icircn RMoldova (mln lei)
Către anul 2010 se preconiza ca piaţa de leasing să crească de circa 5 ori
ajungicircnd la un nivel de 17 mlrd MDL (100 mln euro) icircnsă icircn contextual crizei
economico-financiare mondiale acest avicircnt nu a avut loc
33
La moment piaţa serviciilor de leasing din Republica Moldova este una destul
de ticircnără icircn plină dezvoltare continuă şi progresivăicircn contextul economic actual din
RM avantajele utilizarii leasing-ului ca instrument de finanţare sunt legate icircn primul
ricircnd de necesităţile de dezvoltare rapidă a firmelor icircn special a celor din sectorul
privat
34
CONCLUZII ŞI RECOMANDĂRI
Structura financiară şi opţiunea pentru o anumită structură reprezintă o decizie
importantă a politicii de finanţare icircntrucacirct echilibrul financiar al firmei
independenţa icircn gestionare sunt condiţionate de acestea Opţiunea pentru raportul
capitaluri propriicapitaluri icircmprumutate nu trebuie să fie determinată doar de
dorinţa de obţinere a unei rentabilităţi ridicate ci şi de riscul pe care consimte să şi-l
asume managerul Icircn fundamentarea deciziei de finanţare se impune optimizarea
intereselor acţionarilor creditorilor statului precum şi analiza influenţei exercitată
de factorii financiari şi indicatorii macroeconomici Agenţii economici din ţara
noastră s-au orientat cu preponderenţă spre finanţarea prin icircndatorarea bancară şi
leasing şi mai puţin spre emisiunea de acţiuni sau obligaţiuni Totuşi datorită
apariţiei pe piaţă a unei diversităţi de instrumente de finanţare şi a diminuării
riscurilor s-a icircnregistrat o tendinţă de orientare spre o structură financiară variată
care permite icircnregistrarea unui raport optim icircntre rentabilitatea determinată de
resursele utilizate şi riscul generat de utilizarea lor
Dacă avem icircn vedere rezultatele din exemplele anterioare putem concluziona
că decizia de a opta pentru leasing sau de a cumpăra un bun prin apelarea la creditul
bancar trebuie fundamentată prin compararea costurilor de finanţare ale celor două
alternative şi alegerea acelei surse de finanţare cu cel mai mic cost
Icircnregistrarea unor condiţii mai dificile icircn utilizarea emisiunilor de acţiuni şi
accesarea creditelor bancare a determinat creşterea interesului investitorilor pentru
leasing ca urmare a faptului că presupune o creditare icircn măsură de 100 De
asemenea se impune o analiză a efectului de icircndatorare respective a impactului
icircndatorării asupra rentabilităţii financiare astfel icircncacirct rezultatul final să fie
maximizarea valorii icircntreprinderii
Această tehnică de finanţare acordă un suport financiar agenţilor economici
care au deficienţe icircn obţinerea creditelor de la bănci ori nu acceptă condiţiile
ipotecare şi gajarea a bunurilor precum şi oferă dinamismul comercial De aceea
leasingul ca tehnică de finanţarendashvizează icircn primul ricircnd icircntreprinderile care
35
urmăresc extinderea activităţii creşterea performanţelor şi valorificarea potenţialului
economic iar icircn plan general asigură progresul tehnic
Icircn lucrare au fost examinate detaliat conţinutul leasingului avantajele şi
dezavantajele leasingului ca sursă de finanţare şi de investire Se prezintă o descriere
a mediului investiţional şi leasingului ca metodă de finanţare şi investire factorii de
risc implicaţiile fiscalităţii abordează metodologia analizei financiare a activităţii
icircntreprinderilor de leasing icircn Republica Moldova şi importanţa leasingului icircn
finanţarea activităţii investiţionale
Icircn cadrul cercetării se analizează metoda de evaluare a deciziilor financiare
ţinacircnd cont de metoda de finanţare a proiectului şi icircn particular propunerea metodei
de considerare a costului leasingului icircn costul capitalului icircntreprinderii şi prezentarea
modelului de previziune financiară precum şi direcţiile de dezvoltare a companiilor
de leasing icircn plan naţional
Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura
trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea
sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea
şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise
pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar
Icircn Republica Moldova principalele active finanţate prin leasing financiar sunt
mijloacele de transport şi utilajul agricol avicircnd impact pozitiv icircn dezvoltarea
industriei agriculturii transportului modernizării mijloacelor de producţie
Pe fundalul crizei financiare mondiale economia R Moldova simte pe deplin
deja efectele negative Cert este că a intrat icircn impas segmentul imobiliar suferă
exportul din lipsa de finanţări au fost majorate ratele dobicircnzii dar colapse majore
icircncă nu au fost icircnregistrate
Evoluţia pieţei leasingului din Moldova icircn anul 2008 a avut prognoze optimiste
şi conform surselor din piaţă ar fi putut urma pe parcursul icircntregului an trendul
creşterii de peste 50 anual icircnregistrat icircn perioadele anterioare
Din punct de vedere al activităţii companiilor de leasing anul 2008 poate fi
icircmpărţit convenţional icircn două perioade
36
1048766 Primele şase luni ale anului 2008 icircn care evoluţia activităţii economice şi de
leasing a urmat o creştere ascendentă
1048766 A doua jumătate a anului 2008 ndash caracterizată de icircnceputul stagnării şi
apariţia primelor rdquosimptomerdquo ale acestui fenomen icircn piaţa leasing-ului reducerea
vicircnzărilor şi icircncetinirea ritmurilor de creştere creşterea ratelor dobicircnzilor
icircnregistrarea a tot mai multe cazuri de neplată la scadenţă şi sechestrul bunurilor Tot
icircn această perioadă icircn sectorul leasing-ului s-a făcut simţită influenţa factorilor
externi Reducerea volumului remitenţelor diminuarea importurilor şi exporturilor
toate s-au materializat icircn diminuări ale veniturilor şi respectiv icircn anularea deciziilor
de procurare şisau de lărgire bazei tehnico-materiale
Analizicircnd rezultatele şi formulicircnd concluziile respective aş putea aduce
următoarele recomandări
Icircmbunătăţirea cadrului legislativ adoptarea unei reglementări mai
eficiente referitoare la procedurile juridice aplicarea unor legi care ar stimula
apelarea la creditul leasing
Dezvoltarea sectorului financiar icircn Republica Moldova trebuie să
beneficieze de un regim fiscal preferenţial
Menţinerea unei rate a dobicircnzii la leasing la un nivel optim (icircn
comparaţie cu cea a creditului bancar) astfel icircncicirct utilizatorul să dea preferinţă
anume leasingului şi nu altor modalităţi de icircmprumut
Acordarea de reduceri pentru clienţii permanenţi pentru a atrage
potenţialii clienţi
Utilizarea leasingului financiar trebuie să devină practică uzuală icircn Republica
Moldova deoarece majorarea venitului reinvestit demonstrează sporirea icircncrederii
investitorilor contribuie la armonizarea şi claritatea aplicării sistemului de leasing
asigură dezvoltarea unui mediu atractiv aticirct pentru investitorii locali cicirct şi pentru cei
străini
37
BIBLIOGRAFIE
Acte normative şi reglementorii
1 Legea cu privire la arendă nr861-XII din 14011992 cu modificările şi completările ulterioare Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr1 ianuarie 1992
2 Legea Republicii Moldova cu privire la leasing nr731 din 15021996 Monitorul Oficial al RMoldova nr49-50 din 25071996
3 Legea cu privire la leasing nr59-XVI din 28042005Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr92-94429 din 08072005
4 Codul civil al Republicii Moldova nr1107-XV din 06062002 Monitorul Oficial al Republicii Moldova 22062002 nr82-86
Lucrări ştiinţifice şi publicaţii
5 Andreica M Mustea-Şerban I ndash Decizia de finanţare icircn leasing Bucureşti Editura Cibernetica MC 2003
6 Andreica M Ţurlea C Andreica R - Strategii de finanţare a activităţii icircntreprinderilor mici şi mijlocii Bucureşti Editura Cibernetica MC 2001
7 Bajerean Eudochia Cechina Ecaterina Noţiunile Caracteristica şi dezvoltarea operaţiunilor de leasing icircn Republica Moldova Analele Academiei de Studii Economice din Moldova An 2004 Vol 2 P 319-345
8 Botnari Nadejda Finanţele icircntreprinderii- Chişinău Еditerra Prim 2008
9 Dobrotă Gabriela Gestiunea financiară a icircntreprinderii- Craiova Editura Spirit Romacircnesc 2003
10Dobrotă Gabriela Analele Universităţii ldquoConstantin Bracircncuşirdquo din Tacircrgu Jiu Seria Economie Nr 12009
11 Marin Dumitru Finanţele icircntreprinderiindash Bucureşti Editura Fundaţiei Romacircnia de Macircine 2006
12 Popescu D Procesul decizional icircn icircntreprinderile mici şi mijlocii ndash Bucureşti EdEconomică 2001
13 Rusu Vlad Focşa Ghenadie Curs de drept comercial ndash Chişinău Editura ASEM 2007
14 Ulier Maria Litvin Aurelia Oportunităţile de implementare a leasingului Icircn economia Republicii Moldova Maria Ulier Aurelia Litvin Integrarea europeană şi competitivitatea economică Simpozion internaţional An 2004 Vol II P 140- 142
15 Leasingul icircn Moldova situaţia actuală şi oportunităţi de dezvoltare Lucrare Colectiv de autori Chişinău BCI USAID 2002
16 Батищев Руслан Банковское кедитование-Кишинэу ASEM 2006
38
17 Букур В Об учете лизинговых операций Журнал bdquoContabilitate şi auditrdquo nr7-8 1999
Surse statistice şi de date
18 wwwbismd
19 wwwecomd
20 wwwleasingmd
21 wwwfinantarero
22 wwwregielive ro
23 wwwstatisticamd
39
40
- Figura 111 Structura pieţei leasingului după natura locatarului
-
variabilele care pot să intervină pentru a orienta aceste decizii trebuie subliniată
importanţa consideraţiilor referitoare la durata finanţării la autonomia şi
flexibilitatea asigurate icircntreprinderii ca urmare a folosirii diferitor resurse de
finanţare
După stadiul său de dezvoltare mediul financiar pune la dispoziţia
icircntreprinderilor o gamă de mijloace de finanţare mai mult sau mai puţin substanţială
Foarte diversificată icircn ţările cu sisteme financiare dezvolatate această gamă rămicircne
limitată la tehnicile financiare de bază icircn manjoritatea ţărilor icircn curs de dezvoltare
Dar oricare ar fi contextul icircntreprinderile sunt confruntate cu alegerea surselor de
finanţare
o Autofinanţarea constituie baza oricărei dezvoltări a icircntreprinderilor
o Aportul la capitalul propriu constituie de asemena o sursă esenţială de finanţare a
icircntreprinderilor Dar amploarea şi modalităţile acestor aporturi variază după cum
icircntreprinderea dispune sau nu de acces direct la pieţele de capital
o Icircn sficircrşit recurgerea la icircndatorare ar trebui icircn principiu să aducă completări
resurselor icircntreprinderii Icircn fapt aceasta are un rol fundamental icircn finanţarea lor
chiar dacă rata dobicircnzii reale atinge niveluri foarte ridicate
Autofinanţarea constituie pivotul finanţării icircntreprinderilor şi pentru unele
dintre ele sursa exclusivă a finanţării icircn fazele decisive ale dezvoltării
Autofinanţarea corespunde resurselor noi obţinute din activitatea icircntreprinderii şi
destinate să finanţeze activitatea viitoare
Aspectele finanţării prezintă importanţă crucială pentru supravieţuirea şi
dezvoltarea icircntreprinderii Deci mijloacele de finanţare trebuia să fie adaptate
calitativ la nevoiele icircntreprinderii Icircn acest sens icircntreprinderea poate fi confruntată cu
două tipuri de dificultăţi pe de o parte ea ar putea fi icircn situaţia să trebuiască să
ramburseze resurse icircnainte chiar de a fi ajuns să recupereze avansurile efectuate mai
ales cicircnd efectuază investiţii cu rentabilitate pe termen lung pe de altă parte
icircntreprinderea poate fi icircn situaţia de a folosi pentru operaţiuni pe termen scurt
fonduri pe care le-ar putea folosi pe termen lung pentru investiţii
27
Sursele destinate autofinanţării se formează icircn cadrul icircntreprinderii
reprezenticircnd deci surse interne Icircn principal aceste surse provin din excedentul
monetar creat din operaţiuni economice şi financiare adică din diferenţa dintre
fluxurile financiare pozitive şi negative respectiv dintre icircncasări şi plăţi
Utilizarea surselor de finanţare interne sub forma autofinanţării nu trebuie să fie
exclusivistă pentru ca icircntreprinderea să nu fie ruptă de piaţa financiară şi pentru o
mobilitate mai mare a capitalului Icircn cazul icircn care rentabilitatea noilor proiecte
acoperite prin autofinanţare este egală cu rentabilitatea reclamată de acţionari
politica de autofinanţare este neutră pentru icircntreprindere şi deci utilizarea surselor
interne icircn finanţare nu este indicată
Autofinanţarea conferă icircntreprinderilor o serie de avantaje printre care
Apără libertatea de acţiune a icircntreprinderii icircn sensul că asigură
independenţa sau autonomia financiară
Subordonarea dezvoltării icircntreprinderii rezultatelor activităţii proprii
Sporirea interesului icircntreprinderii pentru dezvoltare
Constituie un mijloc de acoperire financiară a necesităţilor
Creşterea cointeresării icircntreprinderii icircn obţinerea de rezultate financiare
superioare
Capacitatea de autofinanţare (CAF) se poate determina icircn baza bilanţului
contabil pe baza contului de profit şi pierdere Aceasta reflectă potenţialul financiar
de creştere economică a icircntreprinderii respectiv sursa financiară generată de
activitatea industrială şi comercială a firmei după scăderea tuturor cheltuielilor
plătibile la o anumită scadenţă
Capacitatea de autofinanţare se poate determina prin două metode deductivă şi
adiţională Prin procedeul deductiv se porneşte de la excedentul brut de exploatare
(EBE) care semnifică rezultatul brut al activităţii industriale şi comerciale) din care
se deduc succesiv celelalte cheltuieli plătibile ale icircntreprinderii (financiare
excepţionale etc)
CAF = Venituri icircncasabile ndash Cheltuieli plătibile = EBE (221)
28
Capacitatea de autofinanţare exprimă deci un surplus financiar degajat de
activitatea rentabilă a icircntreprinderii Ea nu are decicirct un caracter potenţial dacă nu
este susţinută de mijloace financiare efective Or surplusul monetar degajat prin
creşterea trezoreriei nete adică cash-flow-ul dovedeşte că cea mai mare parte a
acestei capacităţi de autofinanţare este susţinută de o trezorerie efectiv disponibilă
Capacitatea de autofinanţare apare icircn prima parte a tabloului ca sursă stabilă
care permite
1048766finanţarea nevoilor stabile (investiţii pentru creşterea imobilizărilor)
1048766remunerarea proprietarilor fondurilor puse la dispoziţia icircntreprinderii (plata
dividendelor)
1048766rambursarea datoriilor financiare pe termen lung şi mediu contractate icircn
exerciţiile anterioare
Cicircnd capacitatea de autofinanţare este insuficientă pentru finanţarea nevoilor
stabile icircntreprinderea apelează la surse externe stabile cum sunt
aportul nou la capitalul social (prin emisiune de acţiuni noi)
icircmprumuturi noi (printr-o emisiune suplimentară de obligaţiuni sau prin
solicitarea de icircmprumuturi bancare)
cesiuni de active fixe
Sursele de autofinanţare provin din profitul net reinvestit amortizări fiecare cu
propriul său cost
Atunci cicircnd sursele de finanţare internă provin din icircncorporarea icircn rezerve a
profitului net reinvestit se poate spune că autofinanţarea este gratuită pentru
acţionarii ce nu solicită o remunerare a rezervelor ci numai a acţiunilor pe care le
deţin Icircnsă dacă profitul net acumulat la rezerve se utilizaează pentru finanţarea unor
proiecte de investiţii acţionarii vor solicita o rentabilitate suficientă pentru
acoperirea riscului implicat de noua investiţie ceea ce va determina un cost indirect
al autofinanţării egal cu costul mediu ponderat al capitalului
Dacă rezervele astfel constituite sunt utilizate pentru creşterea capitalului social
prin distribuirea de acţiuni gratuite atunci costul autofinanţării este de fapt costul
capitalurilor proprii
29
Icircmprumutul obligatar este o modalitate de procurare a resurselor financiare
necesare asigurării creşterii economice şi respectării unor obligaţii de plăţi asumate
El este accesibil numai marilor societăţi pe acţiuni sau statului Este cunoscut faptul
că pentru icircntreprinderi de multe ori capitalulu propriu este nesatisfăcător iar
creşterea acestuia prezintă greutăţi aticirct sub aspectul condiţiilor juridice cicirct mai ales
ca urmare a reticenţei subscrisurilor determinată de existenţa riscului de pierdere
pentru conducătorii icircntreprinderii sau pentru acţionarii majoritari Pe de altă parte
finanţarea icircntreprinderilor prin apelarea la credite bancare se dovedeşte adesea dificil
de realizat ca urmare a costului ridicat şi a condiţiilor contractului de credit cerute
de bănci Aceşti factori fac ca icircntreprinderile să recurgă la icircmprumuturi obligatare
care prezintă avantajul esenţial că remuneraţia se deduce din profitul impozabil
făcicircndu-le mai accesibile
Rolul creditului obligatar pentru societăţile private este relativ minor icircn
comparaţie cu creditul bancar Icircn schimb băncile care creditează icircntreprinzătorii
privaţi pot apela icircn mare măsură la astfel de icircmprumuturi obligatare ceea ce
icircnseamnă icircn ultimă instanţă că şi icircntreprinderile beneficiază de sumele constituite
De regulă numai societăţile cotate la bursă pot lansa icircmprumuturi obligatare
Icircmprumutul obligatar este mai puţin costisitor decicirct o emisiune de acţiuni icircn
ciuda faptului că rata dobicircnzii asupra obligaţiunilor este icircn mod obişnuit mai ridicată
decicirct dividendele Icircn plus intervine şi incidenţa fiscală icircn sensul că dobicircnzile plătite
micşorează baza impozabilă ceea ce nu este cazul dividendelor
Aşadar finanţarea prin icircndatorare generează surse pentru reinvestire superioare
finanţării prin fonduri proprii pe calea emisiuni de acţiuni Se mai poate adăuga că
finanţarea prin icircmprumut evită riscul pierderii controlului asupra societăţii risc
prezent icircn cazul finanţării prin emisiune de acţiuni (icircn cazul scăderii cursului bursier
al acţiunilor)
Leasingul reprezintă o operaţiune de finanţare care permite icircntreprinderii să
dispună de un bun după cum crede de cuviinţă fără a fi necesar să-şi constituie un
fond de investiţie ci plătind o chirie Icircn fapt acest credit reprezintă şi o metodă de
finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului Icircntreprinderea utilizatoare a
30
obiectivelor de investiţie ce se construiesc cu acest credit nu are calitatea de
proprietar ci de uzurfructier un fel de chiriaş icircn acest contract
Icircntreprinderea icircşi alege bunul pe care doreşte să icircl exploateze examinicircnd ea
icircnsăşi icircmpreună cu furnizorul caracteristicile tehnice şi condiţiile de cumpărare
contractul intră icircn funcţiune icircncepicircnd cu livrarea materialului către utilizator durata
icircncheierii este prevăzută icircn general pentru peroada de viaţă economică sau pentru
perioada amortizării fiscale la expirarea termenului contractului de icircnchiriere există
trei posibilităţi fie icircnapoierea bunului către proprietar fie cumpărarea lui la o
valoare reziduală prevăzută icircn contract fie reicircnnoirea creditului leasing
Este o metodă de finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului fiind
utilizat de firmele care nu pot să obţină credite de la bănci sau nu doresc să-şi
greveze bunurile mobile sau imobile prin instituirea unor gajuri sau a unor ipoteci
Firma utilizatoare a obiectivelor de investiţii ce se dobicircndesc nu are calitatea de
proprietar ci de uzufructier chiriaş icircn acest contract Deci din punct de vedere
contabil debitorul nu are calitatea de proprietar bunul neapăricircnd icircn activul său
bilanţier Icircnsă angajamentele de leasing figurează obligatoriu icircn datorii
extrabilanţiere Plăţile efectuate de debitor acoperă atacirct amortizarea icircmprumutului
cacirct şi costul acestuia respectiv remunerarea normală a capitalului adus de societatea
de leasing (dobacircnda comisionul şi o primă de risc)
Această modalitate de finanţare determină neajunsuri legate icircn primul ricircnd de
costul de finanţare ridicat (ceea ce impune obţinerea unei rentabilităţi cel puţin
acoperitoare) precum şi de faptul că afectează autofinanţarea viitoare datorită
obligaţiilor periodice de plată iar neachitarea unei rate atrage după sine pierderea
bunului şi obligaţia de plată a tuturor ratelor restante (icircn perioada actuală foarte
multe firme sunt puse icircn imposibilitatea de a-şi achita ratele la bunurile achiziţionate
icircn sistem leasing) De asemenea spre deosebire de creditul bancar icircn cazul
leasingului transferul dreptului de proprietate se realizează după achitarea ultimei
rate
Ritmul de creştere a pieţei serviciilor de leasing icircn Republica era circa 80
anual picircnă icircn anul 2008 Icircn condiţiile lipsei mijloacelor financiare este spaţiu de
31
manevră suficient pentru jucătorii deja prezenţi şi mai mult ca aticirct sunt premise
pentru penetrarea pe piaţă a noilor jucători Atractivitatea pieţei leasingului pentru
noii jucători este determinată de potenţialul de creştere costurile minime de intrare
şi regimul fiscal favorabil Icircn acest context potenţialul de creştere a pieţei
leasingului este icircncă bdquoasiguratrdquo din cauza gradului redus de penetrare a leasing-ului
icircn economie
Sursa elaborate de autor icircn baza datelor publicate de Business Intelligent ServicesFigura 221 Gradul de penetrare a leasingului icircn economia RM icircn perioada
2003-2007Cauzele creşterii rapide a arendei finanţate constau icircn acele avantaje pe care le
oferă icircn numite condiţii comparativ cu procurarea activelor cu mijloace băneşti sau
cu icircmprumuturile contractate Tratarea economică a accesibilităţii leasingului icircn
activitatea investiţională este bazată pe categoria bdquoflux de mijloace băneştirdquo
Determinarea fluxului de mijloace băneşti presupune estimarea cuantumului
lichidităţilor pe care icircntreprinderea le poate gestiona după propriile reguli şi acelor
mijloace băneşti utilizarea cărora este limitată de către legislaţie
Deci pentru a alege leasingul ca o formă de finanţare nu e destul numai
avantajul precum că nu este necesar obligatoriu prezenţa gajului şi că nu sunt aticirct de
multe piedici din partea legislaţiei şi ar trebui de stabilit costul leasingului
Costul de finanţare creşte pe măsură ce se extinde perioada de achitare a ratelor
şi avansul achitat de firma solicitantă este mai mic
32
Calcularea costului leasingului se aplică icircn mod diferit pentru cele două părţi
implicate (finanţator şi utilizator) icircntrucicirct fluxurile de intrare pentru locator
reprezintă fluxuri de ieşire pentru locatar şi invers Practic costul leasingului pentru
locatar este o contrapartidă a ratei rentabilităţii pentru locatar
Aticirct pentru societăţile de leasing cicirct şi pentru utilizatorii acestora este clar
faptul că leasingul ca modalitate de finanţare va fi ales doar icircn cazul icircn care va fi
considerat mai avantajos decicirct sursele similare de finanţare
Actualmente icircn Moldova există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care
contribuie la creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea
dezvoltării businessului
Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea
vacircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de
marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decacirct atacirct există necesitatea de vacircnzări pe
piaţă icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil
Momentan valoarea totală a contractelor de leasing nu depăşeşte 1 din PIB
avicircnd icircnsă un potenţialul de creştere
Sursa Elaborat de autor in baza datelor din bdquoMonitorul investiţional moldoveanrdquoFigura 222 Evoluţia portofoliului de leasing icircn RMoldova (mln lei)
Către anul 2010 se preconiza ca piaţa de leasing să crească de circa 5 ori
ajungicircnd la un nivel de 17 mlrd MDL (100 mln euro) icircnsă icircn contextual crizei
economico-financiare mondiale acest avicircnt nu a avut loc
33
La moment piaţa serviciilor de leasing din Republica Moldova este una destul
de ticircnără icircn plină dezvoltare continuă şi progresivăicircn contextul economic actual din
RM avantajele utilizarii leasing-ului ca instrument de finanţare sunt legate icircn primul
ricircnd de necesităţile de dezvoltare rapidă a firmelor icircn special a celor din sectorul
privat
34
CONCLUZII ŞI RECOMANDĂRI
Structura financiară şi opţiunea pentru o anumită structură reprezintă o decizie
importantă a politicii de finanţare icircntrucacirct echilibrul financiar al firmei
independenţa icircn gestionare sunt condiţionate de acestea Opţiunea pentru raportul
capitaluri propriicapitaluri icircmprumutate nu trebuie să fie determinată doar de
dorinţa de obţinere a unei rentabilităţi ridicate ci şi de riscul pe care consimte să şi-l
asume managerul Icircn fundamentarea deciziei de finanţare se impune optimizarea
intereselor acţionarilor creditorilor statului precum şi analiza influenţei exercitată
de factorii financiari şi indicatorii macroeconomici Agenţii economici din ţara
noastră s-au orientat cu preponderenţă spre finanţarea prin icircndatorarea bancară şi
leasing şi mai puţin spre emisiunea de acţiuni sau obligaţiuni Totuşi datorită
apariţiei pe piaţă a unei diversităţi de instrumente de finanţare şi a diminuării
riscurilor s-a icircnregistrat o tendinţă de orientare spre o structură financiară variată
care permite icircnregistrarea unui raport optim icircntre rentabilitatea determinată de
resursele utilizate şi riscul generat de utilizarea lor
Dacă avem icircn vedere rezultatele din exemplele anterioare putem concluziona
că decizia de a opta pentru leasing sau de a cumpăra un bun prin apelarea la creditul
bancar trebuie fundamentată prin compararea costurilor de finanţare ale celor două
alternative şi alegerea acelei surse de finanţare cu cel mai mic cost
Icircnregistrarea unor condiţii mai dificile icircn utilizarea emisiunilor de acţiuni şi
accesarea creditelor bancare a determinat creşterea interesului investitorilor pentru
leasing ca urmare a faptului că presupune o creditare icircn măsură de 100 De
asemenea se impune o analiză a efectului de icircndatorare respective a impactului
icircndatorării asupra rentabilităţii financiare astfel icircncacirct rezultatul final să fie
maximizarea valorii icircntreprinderii
Această tehnică de finanţare acordă un suport financiar agenţilor economici
care au deficienţe icircn obţinerea creditelor de la bănci ori nu acceptă condiţiile
ipotecare şi gajarea a bunurilor precum şi oferă dinamismul comercial De aceea
leasingul ca tehnică de finanţarendashvizează icircn primul ricircnd icircntreprinderile care
35
urmăresc extinderea activităţii creşterea performanţelor şi valorificarea potenţialului
economic iar icircn plan general asigură progresul tehnic
Icircn lucrare au fost examinate detaliat conţinutul leasingului avantajele şi
dezavantajele leasingului ca sursă de finanţare şi de investire Se prezintă o descriere
a mediului investiţional şi leasingului ca metodă de finanţare şi investire factorii de
risc implicaţiile fiscalităţii abordează metodologia analizei financiare a activităţii
icircntreprinderilor de leasing icircn Republica Moldova şi importanţa leasingului icircn
finanţarea activităţii investiţionale
Icircn cadrul cercetării se analizează metoda de evaluare a deciziilor financiare
ţinacircnd cont de metoda de finanţare a proiectului şi icircn particular propunerea metodei
de considerare a costului leasingului icircn costul capitalului icircntreprinderii şi prezentarea
modelului de previziune financiară precum şi direcţiile de dezvoltare a companiilor
de leasing icircn plan naţional
Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura
trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea
sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea
şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise
pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar
Icircn Republica Moldova principalele active finanţate prin leasing financiar sunt
mijloacele de transport şi utilajul agricol avicircnd impact pozitiv icircn dezvoltarea
industriei agriculturii transportului modernizării mijloacelor de producţie
Pe fundalul crizei financiare mondiale economia R Moldova simte pe deplin
deja efectele negative Cert este că a intrat icircn impas segmentul imobiliar suferă
exportul din lipsa de finanţări au fost majorate ratele dobicircnzii dar colapse majore
icircncă nu au fost icircnregistrate
Evoluţia pieţei leasingului din Moldova icircn anul 2008 a avut prognoze optimiste
şi conform surselor din piaţă ar fi putut urma pe parcursul icircntregului an trendul
creşterii de peste 50 anual icircnregistrat icircn perioadele anterioare
Din punct de vedere al activităţii companiilor de leasing anul 2008 poate fi
icircmpărţit convenţional icircn două perioade
36
1048766 Primele şase luni ale anului 2008 icircn care evoluţia activităţii economice şi de
leasing a urmat o creştere ascendentă
1048766 A doua jumătate a anului 2008 ndash caracterizată de icircnceputul stagnării şi
apariţia primelor rdquosimptomerdquo ale acestui fenomen icircn piaţa leasing-ului reducerea
vicircnzărilor şi icircncetinirea ritmurilor de creştere creşterea ratelor dobicircnzilor
icircnregistrarea a tot mai multe cazuri de neplată la scadenţă şi sechestrul bunurilor Tot
icircn această perioadă icircn sectorul leasing-ului s-a făcut simţită influenţa factorilor
externi Reducerea volumului remitenţelor diminuarea importurilor şi exporturilor
toate s-au materializat icircn diminuări ale veniturilor şi respectiv icircn anularea deciziilor
de procurare şisau de lărgire bazei tehnico-materiale
Analizicircnd rezultatele şi formulicircnd concluziile respective aş putea aduce
următoarele recomandări
Icircmbunătăţirea cadrului legislativ adoptarea unei reglementări mai
eficiente referitoare la procedurile juridice aplicarea unor legi care ar stimula
apelarea la creditul leasing
Dezvoltarea sectorului financiar icircn Republica Moldova trebuie să
beneficieze de un regim fiscal preferenţial
Menţinerea unei rate a dobicircnzii la leasing la un nivel optim (icircn
comparaţie cu cea a creditului bancar) astfel icircncicirct utilizatorul să dea preferinţă
anume leasingului şi nu altor modalităţi de icircmprumut
Acordarea de reduceri pentru clienţii permanenţi pentru a atrage
potenţialii clienţi
Utilizarea leasingului financiar trebuie să devină practică uzuală icircn Republica
Moldova deoarece majorarea venitului reinvestit demonstrează sporirea icircncrederii
investitorilor contribuie la armonizarea şi claritatea aplicării sistemului de leasing
asigură dezvoltarea unui mediu atractiv aticirct pentru investitorii locali cicirct şi pentru cei
străini
37
BIBLIOGRAFIE
Acte normative şi reglementorii
1 Legea cu privire la arendă nr861-XII din 14011992 cu modificările şi completările ulterioare Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr1 ianuarie 1992
2 Legea Republicii Moldova cu privire la leasing nr731 din 15021996 Monitorul Oficial al RMoldova nr49-50 din 25071996
3 Legea cu privire la leasing nr59-XVI din 28042005Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr92-94429 din 08072005
4 Codul civil al Republicii Moldova nr1107-XV din 06062002 Monitorul Oficial al Republicii Moldova 22062002 nr82-86
Lucrări ştiinţifice şi publicaţii
5 Andreica M Mustea-Şerban I ndash Decizia de finanţare icircn leasing Bucureşti Editura Cibernetica MC 2003
6 Andreica M Ţurlea C Andreica R - Strategii de finanţare a activităţii icircntreprinderilor mici şi mijlocii Bucureşti Editura Cibernetica MC 2001
7 Bajerean Eudochia Cechina Ecaterina Noţiunile Caracteristica şi dezvoltarea operaţiunilor de leasing icircn Republica Moldova Analele Academiei de Studii Economice din Moldova An 2004 Vol 2 P 319-345
8 Botnari Nadejda Finanţele icircntreprinderii- Chişinău Еditerra Prim 2008
9 Dobrotă Gabriela Gestiunea financiară a icircntreprinderii- Craiova Editura Spirit Romacircnesc 2003
10Dobrotă Gabriela Analele Universităţii ldquoConstantin Bracircncuşirdquo din Tacircrgu Jiu Seria Economie Nr 12009
11 Marin Dumitru Finanţele icircntreprinderiindash Bucureşti Editura Fundaţiei Romacircnia de Macircine 2006
12 Popescu D Procesul decizional icircn icircntreprinderile mici şi mijlocii ndash Bucureşti EdEconomică 2001
13 Rusu Vlad Focşa Ghenadie Curs de drept comercial ndash Chişinău Editura ASEM 2007
14 Ulier Maria Litvin Aurelia Oportunităţile de implementare a leasingului Icircn economia Republicii Moldova Maria Ulier Aurelia Litvin Integrarea europeană şi competitivitatea economică Simpozion internaţional An 2004 Vol II P 140- 142
15 Leasingul icircn Moldova situaţia actuală şi oportunităţi de dezvoltare Lucrare Colectiv de autori Chişinău BCI USAID 2002
16 Батищев Руслан Банковское кедитование-Кишинэу ASEM 2006
38
17 Букур В Об учете лизинговых операций Журнал bdquoContabilitate şi auditrdquo nr7-8 1999
Surse statistice şi de date
18 wwwbismd
19 wwwecomd
20 wwwleasingmd
21 wwwfinantarero
22 wwwregielive ro
23 wwwstatisticamd
39
40
- Figura 111 Structura pieţei leasingului după natura locatarului
-
Sursele destinate autofinanţării se formează icircn cadrul icircntreprinderii
reprezenticircnd deci surse interne Icircn principal aceste surse provin din excedentul
monetar creat din operaţiuni economice şi financiare adică din diferenţa dintre
fluxurile financiare pozitive şi negative respectiv dintre icircncasări şi plăţi
Utilizarea surselor de finanţare interne sub forma autofinanţării nu trebuie să fie
exclusivistă pentru ca icircntreprinderea să nu fie ruptă de piaţa financiară şi pentru o
mobilitate mai mare a capitalului Icircn cazul icircn care rentabilitatea noilor proiecte
acoperite prin autofinanţare este egală cu rentabilitatea reclamată de acţionari
politica de autofinanţare este neutră pentru icircntreprindere şi deci utilizarea surselor
interne icircn finanţare nu este indicată
Autofinanţarea conferă icircntreprinderilor o serie de avantaje printre care
Apără libertatea de acţiune a icircntreprinderii icircn sensul că asigură
independenţa sau autonomia financiară
Subordonarea dezvoltării icircntreprinderii rezultatelor activităţii proprii
Sporirea interesului icircntreprinderii pentru dezvoltare
Constituie un mijloc de acoperire financiară a necesităţilor
Creşterea cointeresării icircntreprinderii icircn obţinerea de rezultate financiare
superioare
Capacitatea de autofinanţare (CAF) se poate determina icircn baza bilanţului
contabil pe baza contului de profit şi pierdere Aceasta reflectă potenţialul financiar
de creştere economică a icircntreprinderii respectiv sursa financiară generată de
activitatea industrială şi comercială a firmei după scăderea tuturor cheltuielilor
plătibile la o anumită scadenţă
Capacitatea de autofinanţare se poate determina prin două metode deductivă şi
adiţională Prin procedeul deductiv se porneşte de la excedentul brut de exploatare
(EBE) care semnifică rezultatul brut al activităţii industriale şi comerciale) din care
se deduc succesiv celelalte cheltuieli plătibile ale icircntreprinderii (financiare
excepţionale etc)
CAF = Venituri icircncasabile ndash Cheltuieli plătibile = EBE (221)
28
Capacitatea de autofinanţare exprimă deci un surplus financiar degajat de
activitatea rentabilă a icircntreprinderii Ea nu are decicirct un caracter potenţial dacă nu
este susţinută de mijloace financiare efective Or surplusul monetar degajat prin
creşterea trezoreriei nete adică cash-flow-ul dovedeşte că cea mai mare parte a
acestei capacităţi de autofinanţare este susţinută de o trezorerie efectiv disponibilă
Capacitatea de autofinanţare apare icircn prima parte a tabloului ca sursă stabilă
care permite
1048766finanţarea nevoilor stabile (investiţii pentru creşterea imobilizărilor)
1048766remunerarea proprietarilor fondurilor puse la dispoziţia icircntreprinderii (plata
dividendelor)
1048766rambursarea datoriilor financiare pe termen lung şi mediu contractate icircn
exerciţiile anterioare
Cicircnd capacitatea de autofinanţare este insuficientă pentru finanţarea nevoilor
stabile icircntreprinderea apelează la surse externe stabile cum sunt
aportul nou la capitalul social (prin emisiune de acţiuni noi)
icircmprumuturi noi (printr-o emisiune suplimentară de obligaţiuni sau prin
solicitarea de icircmprumuturi bancare)
cesiuni de active fixe
Sursele de autofinanţare provin din profitul net reinvestit amortizări fiecare cu
propriul său cost
Atunci cicircnd sursele de finanţare internă provin din icircncorporarea icircn rezerve a
profitului net reinvestit se poate spune că autofinanţarea este gratuită pentru
acţionarii ce nu solicită o remunerare a rezervelor ci numai a acţiunilor pe care le
deţin Icircnsă dacă profitul net acumulat la rezerve se utilizaează pentru finanţarea unor
proiecte de investiţii acţionarii vor solicita o rentabilitate suficientă pentru
acoperirea riscului implicat de noua investiţie ceea ce va determina un cost indirect
al autofinanţării egal cu costul mediu ponderat al capitalului
Dacă rezervele astfel constituite sunt utilizate pentru creşterea capitalului social
prin distribuirea de acţiuni gratuite atunci costul autofinanţării este de fapt costul
capitalurilor proprii
29
Icircmprumutul obligatar este o modalitate de procurare a resurselor financiare
necesare asigurării creşterii economice şi respectării unor obligaţii de plăţi asumate
El este accesibil numai marilor societăţi pe acţiuni sau statului Este cunoscut faptul
că pentru icircntreprinderi de multe ori capitalulu propriu este nesatisfăcător iar
creşterea acestuia prezintă greutăţi aticirct sub aspectul condiţiilor juridice cicirct mai ales
ca urmare a reticenţei subscrisurilor determinată de existenţa riscului de pierdere
pentru conducătorii icircntreprinderii sau pentru acţionarii majoritari Pe de altă parte
finanţarea icircntreprinderilor prin apelarea la credite bancare se dovedeşte adesea dificil
de realizat ca urmare a costului ridicat şi a condiţiilor contractului de credit cerute
de bănci Aceşti factori fac ca icircntreprinderile să recurgă la icircmprumuturi obligatare
care prezintă avantajul esenţial că remuneraţia se deduce din profitul impozabil
făcicircndu-le mai accesibile
Rolul creditului obligatar pentru societăţile private este relativ minor icircn
comparaţie cu creditul bancar Icircn schimb băncile care creditează icircntreprinzătorii
privaţi pot apela icircn mare măsură la astfel de icircmprumuturi obligatare ceea ce
icircnseamnă icircn ultimă instanţă că şi icircntreprinderile beneficiază de sumele constituite
De regulă numai societăţile cotate la bursă pot lansa icircmprumuturi obligatare
Icircmprumutul obligatar este mai puţin costisitor decicirct o emisiune de acţiuni icircn
ciuda faptului că rata dobicircnzii asupra obligaţiunilor este icircn mod obişnuit mai ridicată
decicirct dividendele Icircn plus intervine şi incidenţa fiscală icircn sensul că dobicircnzile plătite
micşorează baza impozabilă ceea ce nu este cazul dividendelor
Aşadar finanţarea prin icircndatorare generează surse pentru reinvestire superioare
finanţării prin fonduri proprii pe calea emisiuni de acţiuni Se mai poate adăuga că
finanţarea prin icircmprumut evită riscul pierderii controlului asupra societăţii risc
prezent icircn cazul finanţării prin emisiune de acţiuni (icircn cazul scăderii cursului bursier
al acţiunilor)
Leasingul reprezintă o operaţiune de finanţare care permite icircntreprinderii să
dispună de un bun după cum crede de cuviinţă fără a fi necesar să-şi constituie un
fond de investiţie ci plătind o chirie Icircn fapt acest credit reprezintă şi o metodă de
finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului Icircntreprinderea utilizatoare a
30
obiectivelor de investiţie ce se construiesc cu acest credit nu are calitatea de
proprietar ci de uzurfructier un fel de chiriaş icircn acest contract
Icircntreprinderea icircşi alege bunul pe care doreşte să icircl exploateze examinicircnd ea
icircnsăşi icircmpreună cu furnizorul caracteristicile tehnice şi condiţiile de cumpărare
contractul intră icircn funcţiune icircncepicircnd cu livrarea materialului către utilizator durata
icircncheierii este prevăzută icircn general pentru peroada de viaţă economică sau pentru
perioada amortizării fiscale la expirarea termenului contractului de icircnchiriere există
trei posibilităţi fie icircnapoierea bunului către proprietar fie cumpărarea lui la o
valoare reziduală prevăzută icircn contract fie reicircnnoirea creditului leasing
Este o metodă de finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului fiind
utilizat de firmele care nu pot să obţină credite de la bănci sau nu doresc să-şi
greveze bunurile mobile sau imobile prin instituirea unor gajuri sau a unor ipoteci
Firma utilizatoare a obiectivelor de investiţii ce se dobicircndesc nu are calitatea de
proprietar ci de uzufructier chiriaş icircn acest contract Deci din punct de vedere
contabil debitorul nu are calitatea de proprietar bunul neapăricircnd icircn activul său
bilanţier Icircnsă angajamentele de leasing figurează obligatoriu icircn datorii
extrabilanţiere Plăţile efectuate de debitor acoperă atacirct amortizarea icircmprumutului
cacirct şi costul acestuia respectiv remunerarea normală a capitalului adus de societatea
de leasing (dobacircnda comisionul şi o primă de risc)
Această modalitate de finanţare determină neajunsuri legate icircn primul ricircnd de
costul de finanţare ridicat (ceea ce impune obţinerea unei rentabilităţi cel puţin
acoperitoare) precum şi de faptul că afectează autofinanţarea viitoare datorită
obligaţiilor periodice de plată iar neachitarea unei rate atrage după sine pierderea
bunului şi obligaţia de plată a tuturor ratelor restante (icircn perioada actuală foarte
multe firme sunt puse icircn imposibilitatea de a-şi achita ratele la bunurile achiziţionate
icircn sistem leasing) De asemenea spre deosebire de creditul bancar icircn cazul
leasingului transferul dreptului de proprietate se realizează după achitarea ultimei
rate
Ritmul de creştere a pieţei serviciilor de leasing icircn Republica era circa 80
anual picircnă icircn anul 2008 Icircn condiţiile lipsei mijloacelor financiare este spaţiu de
31
manevră suficient pentru jucătorii deja prezenţi şi mai mult ca aticirct sunt premise
pentru penetrarea pe piaţă a noilor jucători Atractivitatea pieţei leasingului pentru
noii jucători este determinată de potenţialul de creştere costurile minime de intrare
şi regimul fiscal favorabil Icircn acest context potenţialul de creştere a pieţei
leasingului este icircncă bdquoasiguratrdquo din cauza gradului redus de penetrare a leasing-ului
icircn economie
Sursa elaborate de autor icircn baza datelor publicate de Business Intelligent ServicesFigura 221 Gradul de penetrare a leasingului icircn economia RM icircn perioada
2003-2007Cauzele creşterii rapide a arendei finanţate constau icircn acele avantaje pe care le
oferă icircn numite condiţii comparativ cu procurarea activelor cu mijloace băneşti sau
cu icircmprumuturile contractate Tratarea economică a accesibilităţii leasingului icircn
activitatea investiţională este bazată pe categoria bdquoflux de mijloace băneştirdquo
Determinarea fluxului de mijloace băneşti presupune estimarea cuantumului
lichidităţilor pe care icircntreprinderea le poate gestiona după propriile reguli şi acelor
mijloace băneşti utilizarea cărora este limitată de către legislaţie
Deci pentru a alege leasingul ca o formă de finanţare nu e destul numai
avantajul precum că nu este necesar obligatoriu prezenţa gajului şi că nu sunt aticirct de
multe piedici din partea legislaţiei şi ar trebui de stabilit costul leasingului
Costul de finanţare creşte pe măsură ce se extinde perioada de achitare a ratelor
şi avansul achitat de firma solicitantă este mai mic
32
Calcularea costului leasingului se aplică icircn mod diferit pentru cele două părţi
implicate (finanţator şi utilizator) icircntrucicirct fluxurile de intrare pentru locator
reprezintă fluxuri de ieşire pentru locatar şi invers Practic costul leasingului pentru
locatar este o contrapartidă a ratei rentabilităţii pentru locatar
Aticirct pentru societăţile de leasing cicirct şi pentru utilizatorii acestora este clar
faptul că leasingul ca modalitate de finanţare va fi ales doar icircn cazul icircn care va fi
considerat mai avantajos decicirct sursele similare de finanţare
Actualmente icircn Moldova există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care
contribuie la creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea
dezvoltării businessului
Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea
vacircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de
marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decacirct atacirct există necesitatea de vacircnzări pe
piaţă icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil
Momentan valoarea totală a contractelor de leasing nu depăşeşte 1 din PIB
avicircnd icircnsă un potenţialul de creştere
Sursa Elaborat de autor in baza datelor din bdquoMonitorul investiţional moldoveanrdquoFigura 222 Evoluţia portofoliului de leasing icircn RMoldova (mln lei)
Către anul 2010 se preconiza ca piaţa de leasing să crească de circa 5 ori
ajungicircnd la un nivel de 17 mlrd MDL (100 mln euro) icircnsă icircn contextual crizei
economico-financiare mondiale acest avicircnt nu a avut loc
33
La moment piaţa serviciilor de leasing din Republica Moldova este una destul
de ticircnără icircn plină dezvoltare continuă şi progresivăicircn contextul economic actual din
RM avantajele utilizarii leasing-ului ca instrument de finanţare sunt legate icircn primul
ricircnd de necesităţile de dezvoltare rapidă a firmelor icircn special a celor din sectorul
privat
34
CONCLUZII ŞI RECOMANDĂRI
Structura financiară şi opţiunea pentru o anumită structură reprezintă o decizie
importantă a politicii de finanţare icircntrucacirct echilibrul financiar al firmei
independenţa icircn gestionare sunt condiţionate de acestea Opţiunea pentru raportul
capitaluri propriicapitaluri icircmprumutate nu trebuie să fie determinată doar de
dorinţa de obţinere a unei rentabilităţi ridicate ci şi de riscul pe care consimte să şi-l
asume managerul Icircn fundamentarea deciziei de finanţare se impune optimizarea
intereselor acţionarilor creditorilor statului precum şi analiza influenţei exercitată
de factorii financiari şi indicatorii macroeconomici Agenţii economici din ţara
noastră s-au orientat cu preponderenţă spre finanţarea prin icircndatorarea bancară şi
leasing şi mai puţin spre emisiunea de acţiuni sau obligaţiuni Totuşi datorită
apariţiei pe piaţă a unei diversităţi de instrumente de finanţare şi a diminuării
riscurilor s-a icircnregistrat o tendinţă de orientare spre o structură financiară variată
care permite icircnregistrarea unui raport optim icircntre rentabilitatea determinată de
resursele utilizate şi riscul generat de utilizarea lor
Dacă avem icircn vedere rezultatele din exemplele anterioare putem concluziona
că decizia de a opta pentru leasing sau de a cumpăra un bun prin apelarea la creditul
bancar trebuie fundamentată prin compararea costurilor de finanţare ale celor două
alternative şi alegerea acelei surse de finanţare cu cel mai mic cost
Icircnregistrarea unor condiţii mai dificile icircn utilizarea emisiunilor de acţiuni şi
accesarea creditelor bancare a determinat creşterea interesului investitorilor pentru
leasing ca urmare a faptului că presupune o creditare icircn măsură de 100 De
asemenea se impune o analiză a efectului de icircndatorare respective a impactului
icircndatorării asupra rentabilităţii financiare astfel icircncacirct rezultatul final să fie
maximizarea valorii icircntreprinderii
Această tehnică de finanţare acordă un suport financiar agenţilor economici
care au deficienţe icircn obţinerea creditelor de la bănci ori nu acceptă condiţiile
ipotecare şi gajarea a bunurilor precum şi oferă dinamismul comercial De aceea
leasingul ca tehnică de finanţarendashvizează icircn primul ricircnd icircntreprinderile care
35
urmăresc extinderea activităţii creşterea performanţelor şi valorificarea potenţialului
economic iar icircn plan general asigură progresul tehnic
Icircn lucrare au fost examinate detaliat conţinutul leasingului avantajele şi
dezavantajele leasingului ca sursă de finanţare şi de investire Se prezintă o descriere
a mediului investiţional şi leasingului ca metodă de finanţare şi investire factorii de
risc implicaţiile fiscalităţii abordează metodologia analizei financiare a activităţii
icircntreprinderilor de leasing icircn Republica Moldova şi importanţa leasingului icircn
finanţarea activităţii investiţionale
Icircn cadrul cercetării se analizează metoda de evaluare a deciziilor financiare
ţinacircnd cont de metoda de finanţare a proiectului şi icircn particular propunerea metodei
de considerare a costului leasingului icircn costul capitalului icircntreprinderii şi prezentarea
modelului de previziune financiară precum şi direcţiile de dezvoltare a companiilor
de leasing icircn plan naţional
Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura
trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea
sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea
şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise
pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar
Icircn Republica Moldova principalele active finanţate prin leasing financiar sunt
mijloacele de transport şi utilajul agricol avicircnd impact pozitiv icircn dezvoltarea
industriei agriculturii transportului modernizării mijloacelor de producţie
Pe fundalul crizei financiare mondiale economia R Moldova simte pe deplin
deja efectele negative Cert este că a intrat icircn impas segmentul imobiliar suferă
exportul din lipsa de finanţări au fost majorate ratele dobicircnzii dar colapse majore
icircncă nu au fost icircnregistrate
Evoluţia pieţei leasingului din Moldova icircn anul 2008 a avut prognoze optimiste
şi conform surselor din piaţă ar fi putut urma pe parcursul icircntregului an trendul
creşterii de peste 50 anual icircnregistrat icircn perioadele anterioare
Din punct de vedere al activităţii companiilor de leasing anul 2008 poate fi
icircmpărţit convenţional icircn două perioade
36
1048766 Primele şase luni ale anului 2008 icircn care evoluţia activităţii economice şi de
leasing a urmat o creştere ascendentă
1048766 A doua jumătate a anului 2008 ndash caracterizată de icircnceputul stagnării şi
apariţia primelor rdquosimptomerdquo ale acestui fenomen icircn piaţa leasing-ului reducerea
vicircnzărilor şi icircncetinirea ritmurilor de creştere creşterea ratelor dobicircnzilor
icircnregistrarea a tot mai multe cazuri de neplată la scadenţă şi sechestrul bunurilor Tot
icircn această perioadă icircn sectorul leasing-ului s-a făcut simţită influenţa factorilor
externi Reducerea volumului remitenţelor diminuarea importurilor şi exporturilor
toate s-au materializat icircn diminuări ale veniturilor şi respectiv icircn anularea deciziilor
de procurare şisau de lărgire bazei tehnico-materiale
Analizicircnd rezultatele şi formulicircnd concluziile respective aş putea aduce
următoarele recomandări
Icircmbunătăţirea cadrului legislativ adoptarea unei reglementări mai
eficiente referitoare la procedurile juridice aplicarea unor legi care ar stimula
apelarea la creditul leasing
Dezvoltarea sectorului financiar icircn Republica Moldova trebuie să
beneficieze de un regim fiscal preferenţial
Menţinerea unei rate a dobicircnzii la leasing la un nivel optim (icircn
comparaţie cu cea a creditului bancar) astfel icircncicirct utilizatorul să dea preferinţă
anume leasingului şi nu altor modalităţi de icircmprumut
Acordarea de reduceri pentru clienţii permanenţi pentru a atrage
potenţialii clienţi
Utilizarea leasingului financiar trebuie să devină practică uzuală icircn Republica
Moldova deoarece majorarea venitului reinvestit demonstrează sporirea icircncrederii
investitorilor contribuie la armonizarea şi claritatea aplicării sistemului de leasing
asigură dezvoltarea unui mediu atractiv aticirct pentru investitorii locali cicirct şi pentru cei
străini
37
BIBLIOGRAFIE
Acte normative şi reglementorii
1 Legea cu privire la arendă nr861-XII din 14011992 cu modificările şi completările ulterioare Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr1 ianuarie 1992
2 Legea Republicii Moldova cu privire la leasing nr731 din 15021996 Monitorul Oficial al RMoldova nr49-50 din 25071996
3 Legea cu privire la leasing nr59-XVI din 28042005Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr92-94429 din 08072005
4 Codul civil al Republicii Moldova nr1107-XV din 06062002 Monitorul Oficial al Republicii Moldova 22062002 nr82-86
Lucrări ştiinţifice şi publicaţii
5 Andreica M Mustea-Şerban I ndash Decizia de finanţare icircn leasing Bucureşti Editura Cibernetica MC 2003
6 Andreica M Ţurlea C Andreica R - Strategii de finanţare a activităţii icircntreprinderilor mici şi mijlocii Bucureşti Editura Cibernetica MC 2001
7 Bajerean Eudochia Cechina Ecaterina Noţiunile Caracteristica şi dezvoltarea operaţiunilor de leasing icircn Republica Moldova Analele Academiei de Studii Economice din Moldova An 2004 Vol 2 P 319-345
8 Botnari Nadejda Finanţele icircntreprinderii- Chişinău Еditerra Prim 2008
9 Dobrotă Gabriela Gestiunea financiară a icircntreprinderii- Craiova Editura Spirit Romacircnesc 2003
10Dobrotă Gabriela Analele Universităţii ldquoConstantin Bracircncuşirdquo din Tacircrgu Jiu Seria Economie Nr 12009
11 Marin Dumitru Finanţele icircntreprinderiindash Bucureşti Editura Fundaţiei Romacircnia de Macircine 2006
12 Popescu D Procesul decizional icircn icircntreprinderile mici şi mijlocii ndash Bucureşti EdEconomică 2001
13 Rusu Vlad Focşa Ghenadie Curs de drept comercial ndash Chişinău Editura ASEM 2007
14 Ulier Maria Litvin Aurelia Oportunităţile de implementare a leasingului Icircn economia Republicii Moldova Maria Ulier Aurelia Litvin Integrarea europeană şi competitivitatea economică Simpozion internaţional An 2004 Vol II P 140- 142
15 Leasingul icircn Moldova situaţia actuală şi oportunităţi de dezvoltare Lucrare Colectiv de autori Chişinău BCI USAID 2002
16 Батищев Руслан Банковское кедитование-Кишинэу ASEM 2006
38
17 Букур В Об учете лизинговых операций Журнал bdquoContabilitate şi auditrdquo nr7-8 1999
Surse statistice şi de date
18 wwwbismd
19 wwwecomd
20 wwwleasingmd
21 wwwfinantarero
22 wwwregielive ro
23 wwwstatisticamd
39
40
- Figura 111 Structura pieţei leasingului după natura locatarului
-
Capacitatea de autofinanţare exprimă deci un surplus financiar degajat de
activitatea rentabilă a icircntreprinderii Ea nu are decicirct un caracter potenţial dacă nu
este susţinută de mijloace financiare efective Or surplusul monetar degajat prin
creşterea trezoreriei nete adică cash-flow-ul dovedeşte că cea mai mare parte a
acestei capacităţi de autofinanţare este susţinută de o trezorerie efectiv disponibilă
Capacitatea de autofinanţare apare icircn prima parte a tabloului ca sursă stabilă
care permite
1048766finanţarea nevoilor stabile (investiţii pentru creşterea imobilizărilor)
1048766remunerarea proprietarilor fondurilor puse la dispoziţia icircntreprinderii (plata
dividendelor)
1048766rambursarea datoriilor financiare pe termen lung şi mediu contractate icircn
exerciţiile anterioare
Cicircnd capacitatea de autofinanţare este insuficientă pentru finanţarea nevoilor
stabile icircntreprinderea apelează la surse externe stabile cum sunt
aportul nou la capitalul social (prin emisiune de acţiuni noi)
icircmprumuturi noi (printr-o emisiune suplimentară de obligaţiuni sau prin
solicitarea de icircmprumuturi bancare)
cesiuni de active fixe
Sursele de autofinanţare provin din profitul net reinvestit amortizări fiecare cu
propriul său cost
Atunci cicircnd sursele de finanţare internă provin din icircncorporarea icircn rezerve a
profitului net reinvestit se poate spune că autofinanţarea este gratuită pentru
acţionarii ce nu solicită o remunerare a rezervelor ci numai a acţiunilor pe care le
deţin Icircnsă dacă profitul net acumulat la rezerve se utilizaează pentru finanţarea unor
proiecte de investiţii acţionarii vor solicita o rentabilitate suficientă pentru
acoperirea riscului implicat de noua investiţie ceea ce va determina un cost indirect
al autofinanţării egal cu costul mediu ponderat al capitalului
Dacă rezervele astfel constituite sunt utilizate pentru creşterea capitalului social
prin distribuirea de acţiuni gratuite atunci costul autofinanţării este de fapt costul
capitalurilor proprii
29
Icircmprumutul obligatar este o modalitate de procurare a resurselor financiare
necesare asigurării creşterii economice şi respectării unor obligaţii de plăţi asumate
El este accesibil numai marilor societăţi pe acţiuni sau statului Este cunoscut faptul
că pentru icircntreprinderi de multe ori capitalulu propriu este nesatisfăcător iar
creşterea acestuia prezintă greutăţi aticirct sub aspectul condiţiilor juridice cicirct mai ales
ca urmare a reticenţei subscrisurilor determinată de existenţa riscului de pierdere
pentru conducătorii icircntreprinderii sau pentru acţionarii majoritari Pe de altă parte
finanţarea icircntreprinderilor prin apelarea la credite bancare se dovedeşte adesea dificil
de realizat ca urmare a costului ridicat şi a condiţiilor contractului de credit cerute
de bănci Aceşti factori fac ca icircntreprinderile să recurgă la icircmprumuturi obligatare
care prezintă avantajul esenţial că remuneraţia se deduce din profitul impozabil
făcicircndu-le mai accesibile
Rolul creditului obligatar pentru societăţile private este relativ minor icircn
comparaţie cu creditul bancar Icircn schimb băncile care creditează icircntreprinzătorii
privaţi pot apela icircn mare măsură la astfel de icircmprumuturi obligatare ceea ce
icircnseamnă icircn ultimă instanţă că şi icircntreprinderile beneficiază de sumele constituite
De regulă numai societăţile cotate la bursă pot lansa icircmprumuturi obligatare
Icircmprumutul obligatar este mai puţin costisitor decicirct o emisiune de acţiuni icircn
ciuda faptului că rata dobicircnzii asupra obligaţiunilor este icircn mod obişnuit mai ridicată
decicirct dividendele Icircn plus intervine şi incidenţa fiscală icircn sensul că dobicircnzile plătite
micşorează baza impozabilă ceea ce nu este cazul dividendelor
Aşadar finanţarea prin icircndatorare generează surse pentru reinvestire superioare
finanţării prin fonduri proprii pe calea emisiuni de acţiuni Se mai poate adăuga că
finanţarea prin icircmprumut evită riscul pierderii controlului asupra societăţii risc
prezent icircn cazul finanţării prin emisiune de acţiuni (icircn cazul scăderii cursului bursier
al acţiunilor)
Leasingul reprezintă o operaţiune de finanţare care permite icircntreprinderii să
dispună de un bun după cum crede de cuviinţă fără a fi necesar să-şi constituie un
fond de investiţie ci plătind o chirie Icircn fapt acest credit reprezintă şi o metodă de
finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului Icircntreprinderea utilizatoare a
30
obiectivelor de investiţie ce se construiesc cu acest credit nu are calitatea de
proprietar ci de uzurfructier un fel de chiriaş icircn acest contract
Icircntreprinderea icircşi alege bunul pe care doreşte să icircl exploateze examinicircnd ea
icircnsăşi icircmpreună cu furnizorul caracteristicile tehnice şi condiţiile de cumpărare
contractul intră icircn funcţiune icircncepicircnd cu livrarea materialului către utilizator durata
icircncheierii este prevăzută icircn general pentru peroada de viaţă economică sau pentru
perioada amortizării fiscale la expirarea termenului contractului de icircnchiriere există
trei posibilităţi fie icircnapoierea bunului către proprietar fie cumpărarea lui la o
valoare reziduală prevăzută icircn contract fie reicircnnoirea creditului leasing
Este o metodă de finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului fiind
utilizat de firmele care nu pot să obţină credite de la bănci sau nu doresc să-şi
greveze bunurile mobile sau imobile prin instituirea unor gajuri sau a unor ipoteci
Firma utilizatoare a obiectivelor de investiţii ce se dobicircndesc nu are calitatea de
proprietar ci de uzufructier chiriaş icircn acest contract Deci din punct de vedere
contabil debitorul nu are calitatea de proprietar bunul neapăricircnd icircn activul său
bilanţier Icircnsă angajamentele de leasing figurează obligatoriu icircn datorii
extrabilanţiere Plăţile efectuate de debitor acoperă atacirct amortizarea icircmprumutului
cacirct şi costul acestuia respectiv remunerarea normală a capitalului adus de societatea
de leasing (dobacircnda comisionul şi o primă de risc)
Această modalitate de finanţare determină neajunsuri legate icircn primul ricircnd de
costul de finanţare ridicat (ceea ce impune obţinerea unei rentabilităţi cel puţin
acoperitoare) precum şi de faptul că afectează autofinanţarea viitoare datorită
obligaţiilor periodice de plată iar neachitarea unei rate atrage după sine pierderea
bunului şi obligaţia de plată a tuturor ratelor restante (icircn perioada actuală foarte
multe firme sunt puse icircn imposibilitatea de a-şi achita ratele la bunurile achiziţionate
icircn sistem leasing) De asemenea spre deosebire de creditul bancar icircn cazul
leasingului transferul dreptului de proprietate se realizează după achitarea ultimei
rate
Ritmul de creştere a pieţei serviciilor de leasing icircn Republica era circa 80
anual picircnă icircn anul 2008 Icircn condiţiile lipsei mijloacelor financiare este spaţiu de
31
manevră suficient pentru jucătorii deja prezenţi şi mai mult ca aticirct sunt premise
pentru penetrarea pe piaţă a noilor jucători Atractivitatea pieţei leasingului pentru
noii jucători este determinată de potenţialul de creştere costurile minime de intrare
şi regimul fiscal favorabil Icircn acest context potenţialul de creştere a pieţei
leasingului este icircncă bdquoasiguratrdquo din cauza gradului redus de penetrare a leasing-ului
icircn economie
Sursa elaborate de autor icircn baza datelor publicate de Business Intelligent ServicesFigura 221 Gradul de penetrare a leasingului icircn economia RM icircn perioada
2003-2007Cauzele creşterii rapide a arendei finanţate constau icircn acele avantaje pe care le
oferă icircn numite condiţii comparativ cu procurarea activelor cu mijloace băneşti sau
cu icircmprumuturile contractate Tratarea economică a accesibilităţii leasingului icircn
activitatea investiţională este bazată pe categoria bdquoflux de mijloace băneştirdquo
Determinarea fluxului de mijloace băneşti presupune estimarea cuantumului
lichidităţilor pe care icircntreprinderea le poate gestiona după propriile reguli şi acelor
mijloace băneşti utilizarea cărora este limitată de către legislaţie
Deci pentru a alege leasingul ca o formă de finanţare nu e destul numai
avantajul precum că nu este necesar obligatoriu prezenţa gajului şi că nu sunt aticirct de
multe piedici din partea legislaţiei şi ar trebui de stabilit costul leasingului
Costul de finanţare creşte pe măsură ce se extinde perioada de achitare a ratelor
şi avansul achitat de firma solicitantă este mai mic
32
Calcularea costului leasingului se aplică icircn mod diferit pentru cele două părţi
implicate (finanţator şi utilizator) icircntrucicirct fluxurile de intrare pentru locator
reprezintă fluxuri de ieşire pentru locatar şi invers Practic costul leasingului pentru
locatar este o contrapartidă a ratei rentabilităţii pentru locatar
Aticirct pentru societăţile de leasing cicirct şi pentru utilizatorii acestora este clar
faptul că leasingul ca modalitate de finanţare va fi ales doar icircn cazul icircn care va fi
considerat mai avantajos decicirct sursele similare de finanţare
Actualmente icircn Moldova există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care
contribuie la creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea
dezvoltării businessului
Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea
vacircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de
marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decacirct atacirct există necesitatea de vacircnzări pe
piaţă icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil
Momentan valoarea totală a contractelor de leasing nu depăşeşte 1 din PIB
avicircnd icircnsă un potenţialul de creştere
Sursa Elaborat de autor in baza datelor din bdquoMonitorul investiţional moldoveanrdquoFigura 222 Evoluţia portofoliului de leasing icircn RMoldova (mln lei)
Către anul 2010 se preconiza ca piaţa de leasing să crească de circa 5 ori
ajungicircnd la un nivel de 17 mlrd MDL (100 mln euro) icircnsă icircn contextual crizei
economico-financiare mondiale acest avicircnt nu a avut loc
33
La moment piaţa serviciilor de leasing din Republica Moldova este una destul
de ticircnără icircn plină dezvoltare continuă şi progresivăicircn contextul economic actual din
RM avantajele utilizarii leasing-ului ca instrument de finanţare sunt legate icircn primul
ricircnd de necesităţile de dezvoltare rapidă a firmelor icircn special a celor din sectorul
privat
34
CONCLUZII ŞI RECOMANDĂRI
Structura financiară şi opţiunea pentru o anumită structură reprezintă o decizie
importantă a politicii de finanţare icircntrucacirct echilibrul financiar al firmei
independenţa icircn gestionare sunt condiţionate de acestea Opţiunea pentru raportul
capitaluri propriicapitaluri icircmprumutate nu trebuie să fie determinată doar de
dorinţa de obţinere a unei rentabilităţi ridicate ci şi de riscul pe care consimte să şi-l
asume managerul Icircn fundamentarea deciziei de finanţare se impune optimizarea
intereselor acţionarilor creditorilor statului precum şi analiza influenţei exercitată
de factorii financiari şi indicatorii macroeconomici Agenţii economici din ţara
noastră s-au orientat cu preponderenţă spre finanţarea prin icircndatorarea bancară şi
leasing şi mai puţin spre emisiunea de acţiuni sau obligaţiuni Totuşi datorită
apariţiei pe piaţă a unei diversităţi de instrumente de finanţare şi a diminuării
riscurilor s-a icircnregistrat o tendinţă de orientare spre o structură financiară variată
care permite icircnregistrarea unui raport optim icircntre rentabilitatea determinată de
resursele utilizate şi riscul generat de utilizarea lor
Dacă avem icircn vedere rezultatele din exemplele anterioare putem concluziona
că decizia de a opta pentru leasing sau de a cumpăra un bun prin apelarea la creditul
bancar trebuie fundamentată prin compararea costurilor de finanţare ale celor două
alternative şi alegerea acelei surse de finanţare cu cel mai mic cost
Icircnregistrarea unor condiţii mai dificile icircn utilizarea emisiunilor de acţiuni şi
accesarea creditelor bancare a determinat creşterea interesului investitorilor pentru
leasing ca urmare a faptului că presupune o creditare icircn măsură de 100 De
asemenea se impune o analiză a efectului de icircndatorare respective a impactului
icircndatorării asupra rentabilităţii financiare astfel icircncacirct rezultatul final să fie
maximizarea valorii icircntreprinderii
Această tehnică de finanţare acordă un suport financiar agenţilor economici
care au deficienţe icircn obţinerea creditelor de la bănci ori nu acceptă condiţiile
ipotecare şi gajarea a bunurilor precum şi oferă dinamismul comercial De aceea
leasingul ca tehnică de finanţarendashvizează icircn primul ricircnd icircntreprinderile care
35
urmăresc extinderea activităţii creşterea performanţelor şi valorificarea potenţialului
economic iar icircn plan general asigură progresul tehnic
Icircn lucrare au fost examinate detaliat conţinutul leasingului avantajele şi
dezavantajele leasingului ca sursă de finanţare şi de investire Se prezintă o descriere
a mediului investiţional şi leasingului ca metodă de finanţare şi investire factorii de
risc implicaţiile fiscalităţii abordează metodologia analizei financiare a activităţii
icircntreprinderilor de leasing icircn Republica Moldova şi importanţa leasingului icircn
finanţarea activităţii investiţionale
Icircn cadrul cercetării se analizează metoda de evaluare a deciziilor financiare
ţinacircnd cont de metoda de finanţare a proiectului şi icircn particular propunerea metodei
de considerare a costului leasingului icircn costul capitalului icircntreprinderii şi prezentarea
modelului de previziune financiară precum şi direcţiile de dezvoltare a companiilor
de leasing icircn plan naţional
Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura
trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea
sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea
şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise
pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar
Icircn Republica Moldova principalele active finanţate prin leasing financiar sunt
mijloacele de transport şi utilajul agricol avicircnd impact pozitiv icircn dezvoltarea
industriei agriculturii transportului modernizării mijloacelor de producţie
Pe fundalul crizei financiare mondiale economia R Moldova simte pe deplin
deja efectele negative Cert este că a intrat icircn impas segmentul imobiliar suferă
exportul din lipsa de finanţări au fost majorate ratele dobicircnzii dar colapse majore
icircncă nu au fost icircnregistrate
Evoluţia pieţei leasingului din Moldova icircn anul 2008 a avut prognoze optimiste
şi conform surselor din piaţă ar fi putut urma pe parcursul icircntregului an trendul
creşterii de peste 50 anual icircnregistrat icircn perioadele anterioare
Din punct de vedere al activităţii companiilor de leasing anul 2008 poate fi
icircmpărţit convenţional icircn două perioade
36
1048766 Primele şase luni ale anului 2008 icircn care evoluţia activităţii economice şi de
leasing a urmat o creştere ascendentă
1048766 A doua jumătate a anului 2008 ndash caracterizată de icircnceputul stagnării şi
apariţia primelor rdquosimptomerdquo ale acestui fenomen icircn piaţa leasing-ului reducerea
vicircnzărilor şi icircncetinirea ritmurilor de creştere creşterea ratelor dobicircnzilor
icircnregistrarea a tot mai multe cazuri de neplată la scadenţă şi sechestrul bunurilor Tot
icircn această perioadă icircn sectorul leasing-ului s-a făcut simţită influenţa factorilor
externi Reducerea volumului remitenţelor diminuarea importurilor şi exporturilor
toate s-au materializat icircn diminuări ale veniturilor şi respectiv icircn anularea deciziilor
de procurare şisau de lărgire bazei tehnico-materiale
Analizicircnd rezultatele şi formulicircnd concluziile respective aş putea aduce
următoarele recomandări
Icircmbunătăţirea cadrului legislativ adoptarea unei reglementări mai
eficiente referitoare la procedurile juridice aplicarea unor legi care ar stimula
apelarea la creditul leasing
Dezvoltarea sectorului financiar icircn Republica Moldova trebuie să
beneficieze de un regim fiscal preferenţial
Menţinerea unei rate a dobicircnzii la leasing la un nivel optim (icircn
comparaţie cu cea a creditului bancar) astfel icircncicirct utilizatorul să dea preferinţă
anume leasingului şi nu altor modalităţi de icircmprumut
Acordarea de reduceri pentru clienţii permanenţi pentru a atrage
potenţialii clienţi
Utilizarea leasingului financiar trebuie să devină practică uzuală icircn Republica
Moldova deoarece majorarea venitului reinvestit demonstrează sporirea icircncrederii
investitorilor contribuie la armonizarea şi claritatea aplicării sistemului de leasing
asigură dezvoltarea unui mediu atractiv aticirct pentru investitorii locali cicirct şi pentru cei
străini
37
BIBLIOGRAFIE
Acte normative şi reglementorii
1 Legea cu privire la arendă nr861-XII din 14011992 cu modificările şi completările ulterioare Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr1 ianuarie 1992
2 Legea Republicii Moldova cu privire la leasing nr731 din 15021996 Monitorul Oficial al RMoldova nr49-50 din 25071996
3 Legea cu privire la leasing nr59-XVI din 28042005Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr92-94429 din 08072005
4 Codul civil al Republicii Moldova nr1107-XV din 06062002 Monitorul Oficial al Republicii Moldova 22062002 nr82-86
Lucrări ştiinţifice şi publicaţii
5 Andreica M Mustea-Şerban I ndash Decizia de finanţare icircn leasing Bucureşti Editura Cibernetica MC 2003
6 Andreica M Ţurlea C Andreica R - Strategii de finanţare a activităţii icircntreprinderilor mici şi mijlocii Bucureşti Editura Cibernetica MC 2001
7 Bajerean Eudochia Cechina Ecaterina Noţiunile Caracteristica şi dezvoltarea operaţiunilor de leasing icircn Republica Moldova Analele Academiei de Studii Economice din Moldova An 2004 Vol 2 P 319-345
8 Botnari Nadejda Finanţele icircntreprinderii- Chişinău Еditerra Prim 2008
9 Dobrotă Gabriela Gestiunea financiară a icircntreprinderii- Craiova Editura Spirit Romacircnesc 2003
10Dobrotă Gabriela Analele Universităţii ldquoConstantin Bracircncuşirdquo din Tacircrgu Jiu Seria Economie Nr 12009
11 Marin Dumitru Finanţele icircntreprinderiindash Bucureşti Editura Fundaţiei Romacircnia de Macircine 2006
12 Popescu D Procesul decizional icircn icircntreprinderile mici şi mijlocii ndash Bucureşti EdEconomică 2001
13 Rusu Vlad Focşa Ghenadie Curs de drept comercial ndash Chişinău Editura ASEM 2007
14 Ulier Maria Litvin Aurelia Oportunităţile de implementare a leasingului Icircn economia Republicii Moldova Maria Ulier Aurelia Litvin Integrarea europeană şi competitivitatea economică Simpozion internaţional An 2004 Vol II P 140- 142
15 Leasingul icircn Moldova situaţia actuală şi oportunităţi de dezvoltare Lucrare Colectiv de autori Chişinău BCI USAID 2002
16 Батищев Руслан Банковское кедитование-Кишинэу ASEM 2006
38
17 Букур В Об учете лизинговых операций Журнал bdquoContabilitate şi auditrdquo nr7-8 1999
Surse statistice şi de date
18 wwwbismd
19 wwwecomd
20 wwwleasingmd
21 wwwfinantarero
22 wwwregielive ro
23 wwwstatisticamd
39
40
- Figura 111 Structura pieţei leasingului după natura locatarului
-
Icircmprumutul obligatar este o modalitate de procurare a resurselor financiare
necesare asigurării creşterii economice şi respectării unor obligaţii de plăţi asumate
El este accesibil numai marilor societăţi pe acţiuni sau statului Este cunoscut faptul
că pentru icircntreprinderi de multe ori capitalulu propriu este nesatisfăcător iar
creşterea acestuia prezintă greutăţi aticirct sub aspectul condiţiilor juridice cicirct mai ales
ca urmare a reticenţei subscrisurilor determinată de existenţa riscului de pierdere
pentru conducătorii icircntreprinderii sau pentru acţionarii majoritari Pe de altă parte
finanţarea icircntreprinderilor prin apelarea la credite bancare se dovedeşte adesea dificil
de realizat ca urmare a costului ridicat şi a condiţiilor contractului de credit cerute
de bănci Aceşti factori fac ca icircntreprinderile să recurgă la icircmprumuturi obligatare
care prezintă avantajul esenţial că remuneraţia se deduce din profitul impozabil
făcicircndu-le mai accesibile
Rolul creditului obligatar pentru societăţile private este relativ minor icircn
comparaţie cu creditul bancar Icircn schimb băncile care creditează icircntreprinzătorii
privaţi pot apela icircn mare măsură la astfel de icircmprumuturi obligatare ceea ce
icircnseamnă icircn ultimă instanţă că şi icircntreprinderile beneficiază de sumele constituite
De regulă numai societăţile cotate la bursă pot lansa icircmprumuturi obligatare
Icircmprumutul obligatar este mai puţin costisitor decicirct o emisiune de acţiuni icircn
ciuda faptului că rata dobicircnzii asupra obligaţiunilor este icircn mod obişnuit mai ridicată
decicirct dividendele Icircn plus intervine şi incidenţa fiscală icircn sensul că dobicircnzile plătite
micşorează baza impozabilă ceea ce nu este cazul dividendelor
Aşadar finanţarea prin icircndatorare generează surse pentru reinvestire superioare
finanţării prin fonduri proprii pe calea emisiuni de acţiuni Se mai poate adăuga că
finanţarea prin icircmprumut evită riscul pierderii controlului asupra societăţii risc
prezent icircn cazul finanţării prin emisiune de acţiuni (icircn cazul scăderii cursului bursier
al acţiunilor)
Leasingul reprezintă o operaţiune de finanţare care permite icircntreprinderii să
dispună de un bun după cum crede de cuviinţă fără a fi necesar să-şi constituie un
fond de investiţie ci plătind o chirie Icircn fapt acest credit reprezintă şi o metodă de
finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului Icircntreprinderea utilizatoare a
30
obiectivelor de investiţie ce se construiesc cu acest credit nu are calitatea de
proprietar ci de uzurfructier un fel de chiriaş icircn acest contract
Icircntreprinderea icircşi alege bunul pe care doreşte să icircl exploateze examinicircnd ea
icircnsăşi icircmpreună cu furnizorul caracteristicile tehnice şi condiţiile de cumpărare
contractul intră icircn funcţiune icircncepicircnd cu livrarea materialului către utilizator durata
icircncheierii este prevăzută icircn general pentru peroada de viaţă economică sau pentru
perioada amortizării fiscale la expirarea termenului contractului de icircnchiriere există
trei posibilităţi fie icircnapoierea bunului către proprietar fie cumpărarea lui la o
valoare reziduală prevăzută icircn contract fie reicircnnoirea creditului leasing
Este o metodă de finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului fiind
utilizat de firmele care nu pot să obţină credite de la bănci sau nu doresc să-şi
greveze bunurile mobile sau imobile prin instituirea unor gajuri sau a unor ipoteci
Firma utilizatoare a obiectivelor de investiţii ce se dobicircndesc nu are calitatea de
proprietar ci de uzufructier chiriaş icircn acest contract Deci din punct de vedere
contabil debitorul nu are calitatea de proprietar bunul neapăricircnd icircn activul său
bilanţier Icircnsă angajamentele de leasing figurează obligatoriu icircn datorii
extrabilanţiere Plăţile efectuate de debitor acoperă atacirct amortizarea icircmprumutului
cacirct şi costul acestuia respectiv remunerarea normală a capitalului adus de societatea
de leasing (dobacircnda comisionul şi o primă de risc)
Această modalitate de finanţare determină neajunsuri legate icircn primul ricircnd de
costul de finanţare ridicat (ceea ce impune obţinerea unei rentabilităţi cel puţin
acoperitoare) precum şi de faptul că afectează autofinanţarea viitoare datorită
obligaţiilor periodice de plată iar neachitarea unei rate atrage după sine pierderea
bunului şi obligaţia de plată a tuturor ratelor restante (icircn perioada actuală foarte
multe firme sunt puse icircn imposibilitatea de a-şi achita ratele la bunurile achiziţionate
icircn sistem leasing) De asemenea spre deosebire de creditul bancar icircn cazul
leasingului transferul dreptului de proprietate se realizează după achitarea ultimei
rate
Ritmul de creştere a pieţei serviciilor de leasing icircn Republica era circa 80
anual picircnă icircn anul 2008 Icircn condiţiile lipsei mijloacelor financiare este spaţiu de
31
manevră suficient pentru jucătorii deja prezenţi şi mai mult ca aticirct sunt premise
pentru penetrarea pe piaţă a noilor jucători Atractivitatea pieţei leasingului pentru
noii jucători este determinată de potenţialul de creştere costurile minime de intrare
şi regimul fiscal favorabil Icircn acest context potenţialul de creştere a pieţei
leasingului este icircncă bdquoasiguratrdquo din cauza gradului redus de penetrare a leasing-ului
icircn economie
Sursa elaborate de autor icircn baza datelor publicate de Business Intelligent ServicesFigura 221 Gradul de penetrare a leasingului icircn economia RM icircn perioada
2003-2007Cauzele creşterii rapide a arendei finanţate constau icircn acele avantaje pe care le
oferă icircn numite condiţii comparativ cu procurarea activelor cu mijloace băneşti sau
cu icircmprumuturile contractate Tratarea economică a accesibilităţii leasingului icircn
activitatea investiţională este bazată pe categoria bdquoflux de mijloace băneştirdquo
Determinarea fluxului de mijloace băneşti presupune estimarea cuantumului
lichidităţilor pe care icircntreprinderea le poate gestiona după propriile reguli şi acelor
mijloace băneşti utilizarea cărora este limitată de către legislaţie
Deci pentru a alege leasingul ca o formă de finanţare nu e destul numai
avantajul precum că nu este necesar obligatoriu prezenţa gajului şi că nu sunt aticirct de
multe piedici din partea legislaţiei şi ar trebui de stabilit costul leasingului
Costul de finanţare creşte pe măsură ce se extinde perioada de achitare a ratelor
şi avansul achitat de firma solicitantă este mai mic
32
Calcularea costului leasingului se aplică icircn mod diferit pentru cele două părţi
implicate (finanţator şi utilizator) icircntrucicirct fluxurile de intrare pentru locator
reprezintă fluxuri de ieşire pentru locatar şi invers Practic costul leasingului pentru
locatar este o contrapartidă a ratei rentabilităţii pentru locatar
Aticirct pentru societăţile de leasing cicirct şi pentru utilizatorii acestora este clar
faptul că leasingul ca modalitate de finanţare va fi ales doar icircn cazul icircn care va fi
considerat mai avantajos decicirct sursele similare de finanţare
Actualmente icircn Moldova există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care
contribuie la creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea
dezvoltării businessului
Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea
vacircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de
marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decacirct atacirct există necesitatea de vacircnzări pe
piaţă icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil
Momentan valoarea totală a contractelor de leasing nu depăşeşte 1 din PIB
avicircnd icircnsă un potenţialul de creştere
Sursa Elaborat de autor in baza datelor din bdquoMonitorul investiţional moldoveanrdquoFigura 222 Evoluţia portofoliului de leasing icircn RMoldova (mln lei)
Către anul 2010 se preconiza ca piaţa de leasing să crească de circa 5 ori
ajungicircnd la un nivel de 17 mlrd MDL (100 mln euro) icircnsă icircn contextual crizei
economico-financiare mondiale acest avicircnt nu a avut loc
33
La moment piaţa serviciilor de leasing din Republica Moldova este una destul
de ticircnără icircn plină dezvoltare continuă şi progresivăicircn contextul economic actual din
RM avantajele utilizarii leasing-ului ca instrument de finanţare sunt legate icircn primul
ricircnd de necesităţile de dezvoltare rapidă a firmelor icircn special a celor din sectorul
privat
34
CONCLUZII ŞI RECOMANDĂRI
Structura financiară şi opţiunea pentru o anumită structură reprezintă o decizie
importantă a politicii de finanţare icircntrucacirct echilibrul financiar al firmei
independenţa icircn gestionare sunt condiţionate de acestea Opţiunea pentru raportul
capitaluri propriicapitaluri icircmprumutate nu trebuie să fie determinată doar de
dorinţa de obţinere a unei rentabilităţi ridicate ci şi de riscul pe care consimte să şi-l
asume managerul Icircn fundamentarea deciziei de finanţare se impune optimizarea
intereselor acţionarilor creditorilor statului precum şi analiza influenţei exercitată
de factorii financiari şi indicatorii macroeconomici Agenţii economici din ţara
noastră s-au orientat cu preponderenţă spre finanţarea prin icircndatorarea bancară şi
leasing şi mai puţin spre emisiunea de acţiuni sau obligaţiuni Totuşi datorită
apariţiei pe piaţă a unei diversităţi de instrumente de finanţare şi a diminuării
riscurilor s-a icircnregistrat o tendinţă de orientare spre o structură financiară variată
care permite icircnregistrarea unui raport optim icircntre rentabilitatea determinată de
resursele utilizate şi riscul generat de utilizarea lor
Dacă avem icircn vedere rezultatele din exemplele anterioare putem concluziona
că decizia de a opta pentru leasing sau de a cumpăra un bun prin apelarea la creditul
bancar trebuie fundamentată prin compararea costurilor de finanţare ale celor două
alternative şi alegerea acelei surse de finanţare cu cel mai mic cost
Icircnregistrarea unor condiţii mai dificile icircn utilizarea emisiunilor de acţiuni şi
accesarea creditelor bancare a determinat creşterea interesului investitorilor pentru
leasing ca urmare a faptului că presupune o creditare icircn măsură de 100 De
asemenea se impune o analiză a efectului de icircndatorare respective a impactului
icircndatorării asupra rentabilităţii financiare astfel icircncacirct rezultatul final să fie
maximizarea valorii icircntreprinderii
Această tehnică de finanţare acordă un suport financiar agenţilor economici
care au deficienţe icircn obţinerea creditelor de la bănci ori nu acceptă condiţiile
ipotecare şi gajarea a bunurilor precum şi oferă dinamismul comercial De aceea
leasingul ca tehnică de finanţarendashvizează icircn primul ricircnd icircntreprinderile care
35
urmăresc extinderea activităţii creşterea performanţelor şi valorificarea potenţialului
economic iar icircn plan general asigură progresul tehnic
Icircn lucrare au fost examinate detaliat conţinutul leasingului avantajele şi
dezavantajele leasingului ca sursă de finanţare şi de investire Se prezintă o descriere
a mediului investiţional şi leasingului ca metodă de finanţare şi investire factorii de
risc implicaţiile fiscalităţii abordează metodologia analizei financiare a activităţii
icircntreprinderilor de leasing icircn Republica Moldova şi importanţa leasingului icircn
finanţarea activităţii investiţionale
Icircn cadrul cercetării se analizează metoda de evaluare a deciziilor financiare
ţinacircnd cont de metoda de finanţare a proiectului şi icircn particular propunerea metodei
de considerare a costului leasingului icircn costul capitalului icircntreprinderii şi prezentarea
modelului de previziune financiară precum şi direcţiile de dezvoltare a companiilor
de leasing icircn plan naţional
Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura
trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea
sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea
şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise
pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar
Icircn Republica Moldova principalele active finanţate prin leasing financiar sunt
mijloacele de transport şi utilajul agricol avicircnd impact pozitiv icircn dezvoltarea
industriei agriculturii transportului modernizării mijloacelor de producţie
Pe fundalul crizei financiare mondiale economia R Moldova simte pe deplin
deja efectele negative Cert este că a intrat icircn impas segmentul imobiliar suferă
exportul din lipsa de finanţări au fost majorate ratele dobicircnzii dar colapse majore
icircncă nu au fost icircnregistrate
Evoluţia pieţei leasingului din Moldova icircn anul 2008 a avut prognoze optimiste
şi conform surselor din piaţă ar fi putut urma pe parcursul icircntregului an trendul
creşterii de peste 50 anual icircnregistrat icircn perioadele anterioare
Din punct de vedere al activităţii companiilor de leasing anul 2008 poate fi
icircmpărţit convenţional icircn două perioade
36
1048766 Primele şase luni ale anului 2008 icircn care evoluţia activităţii economice şi de
leasing a urmat o creştere ascendentă
1048766 A doua jumătate a anului 2008 ndash caracterizată de icircnceputul stagnării şi
apariţia primelor rdquosimptomerdquo ale acestui fenomen icircn piaţa leasing-ului reducerea
vicircnzărilor şi icircncetinirea ritmurilor de creştere creşterea ratelor dobicircnzilor
icircnregistrarea a tot mai multe cazuri de neplată la scadenţă şi sechestrul bunurilor Tot
icircn această perioadă icircn sectorul leasing-ului s-a făcut simţită influenţa factorilor
externi Reducerea volumului remitenţelor diminuarea importurilor şi exporturilor
toate s-au materializat icircn diminuări ale veniturilor şi respectiv icircn anularea deciziilor
de procurare şisau de lărgire bazei tehnico-materiale
Analizicircnd rezultatele şi formulicircnd concluziile respective aş putea aduce
următoarele recomandări
Icircmbunătăţirea cadrului legislativ adoptarea unei reglementări mai
eficiente referitoare la procedurile juridice aplicarea unor legi care ar stimula
apelarea la creditul leasing
Dezvoltarea sectorului financiar icircn Republica Moldova trebuie să
beneficieze de un regim fiscal preferenţial
Menţinerea unei rate a dobicircnzii la leasing la un nivel optim (icircn
comparaţie cu cea a creditului bancar) astfel icircncicirct utilizatorul să dea preferinţă
anume leasingului şi nu altor modalităţi de icircmprumut
Acordarea de reduceri pentru clienţii permanenţi pentru a atrage
potenţialii clienţi
Utilizarea leasingului financiar trebuie să devină practică uzuală icircn Republica
Moldova deoarece majorarea venitului reinvestit demonstrează sporirea icircncrederii
investitorilor contribuie la armonizarea şi claritatea aplicării sistemului de leasing
asigură dezvoltarea unui mediu atractiv aticirct pentru investitorii locali cicirct şi pentru cei
străini
37
BIBLIOGRAFIE
Acte normative şi reglementorii
1 Legea cu privire la arendă nr861-XII din 14011992 cu modificările şi completările ulterioare Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr1 ianuarie 1992
2 Legea Republicii Moldova cu privire la leasing nr731 din 15021996 Monitorul Oficial al RMoldova nr49-50 din 25071996
3 Legea cu privire la leasing nr59-XVI din 28042005Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr92-94429 din 08072005
4 Codul civil al Republicii Moldova nr1107-XV din 06062002 Monitorul Oficial al Republicii Moldova 22062002 nr82-86
Lucrări ştiinţifice şi publicaţii
5 Andreica M Mustea-Şerban I ndash Decizia de finanţare icircn leasing Bucureşti Editura Cibernetica MC 2003
6 Andreica M Ţurlea C Andreica R - Strategii de finanţare a activităţii icircntreprinderilor mici şi mijlocii Bucureşti Editura Cibernetica MC 2001
7 Bajerean Eudochia Cechina Ecaterina Noţiunile Caracteristica şi dezvoltarea operaţiunilor de leasing icircn Republica Moldova Analele Academiei de Studii Economice din Moldova An 2004 Vol 2 P 319-345
8 Botnari Nadejda Finanţele icircntreprinderii- Chişinău Еditerra Prim 2008
9 Dobrotă Gabriela Gestiunea financiară a icircntreprinderii- Craiova Editura Spirit Romacircnesc 2003
10Dobrotă Gabriela Analele Universităţii ldquoConstantin Bracircncuşirdquo din Tacircrgu Jiu Seria Economie Nr 12009
11 Marin Dumitru Finanţele icircntreprinderiindash Bucureşti Editura Fundaţiei Romacircnia de Macircine 2006
12 Popescu D Procesul decizional icircn icircntreprinderile mici şi mijlocii ndash Bucureşti EdEconomică 2001
13 Rusu Vlad Focşa Ghenadie Curs de drept comercial ndash Chişinău Editura ASEM 2007
14 Ulier Maria Litvin Aurelia Oportunităţile de implementare a leasingului Icircn economia Republicii Moldova Maria Ulier Aurelia Litvin Integrarea europeană şi competitivitatea economică Simpozion internaţional An 2004 Vol II P 140- 142
15 Leasingul icircn Moldova situaţia actuală şi oportunităţi de dezvoltare Lucrare Colectiv de autori Chişinău BCI USAID 2002
16 Батищев Руслан Банковское кедитование-Кишинэу ASEM 2006
38
17 Букур В Об учете лизинговых операций Журнал bdquoContabilitate şi auditrdquo nr7-8 1999
Surse statistice şi de date
18 wwwbismd
19 wwwecomd
20 wwwleasingmd
21 wwwfinantarero
22 wwwregielive ro
23 wwwstatisticamd
39
40
- Figura 111 Structura pieţei leasingului după natura locatarului
-
obiectivelor de investiţie ce se construiesc cu acest credit nu are calitatea de
proprietar ci de uzurfructier un fel de chiriaş icircn acest contract
Icircntreprinderea icircşi alege bunul pe care doreşte să icircl exploateze examinicircnd ea
icircnsăşi icircmpreună cu furnizorul caracteristicile tehnice şi condiţiile de cumpărare
contractul intră icircn funcţiune icircncepicircnd cu livrarea materialului către utilizator durata
icircncheierii este prevăzută icircn general pentru peroada de viaţă economică sau pentru
perioada amortizării fiscale la expirarea termenului contractului de icircnchiriere există
trei posibilităţi fie icircnapoierea bunului către proprietar fie cumpărarea lui la o
valoare reziduală prevăzută icircn contract fie reicircnnoirea creditului leasing
Este o metodă de finanţare care icircn esenţă se poate asimila icircmprumutului fiind
utilizat de firmele care nu pot să obţină credite de la bănci sau nu doresc să-şi
greveze bunurile mobile sau imobile prin instituirea unor gajuri sau a unor ipoteci
Firma utilizatoare a obiectivelor de investiţii ce se dobicircndesc nu are calitatea de
proprietar ci de uzufructier chiriaş icircn acest contract Deci din punct de vedere
contabil debitorul nu are calitatea de proprietar bunul neapăricircnd icircn activul său
bilanţier Icircnsă angajamentele de leasing figurează obligatoriu icircn datorii
extrabilanţiere Plăţile efectuate de debitor acoperă atacirct amortizarea icircmprumutului
cacirct şi costul acestuia respectiv remunerarea normală a capitalului adus de societatea
de leasing (dobacircnda comisionul şi o primă de risc)
Această modalitate de finanţare determină neajunsuri legate icircn primul ricircnd de
costul de finanţare ridicat (ceea ce impune obţinerea unei rentabilităţi cel puţin
acoperitoare) precum şi de faptul că afectează autofinanţarea viitoare datorită
obligaţiilor periodice de plată iar neachitarea unei rate atrage după sine pierderea
bunului şi obligaţia de plată a tuturor ratelor restante (icircn perioada actuală foarte
multe firme sunt puse icircn imposibilitatea de a-şi achita ratele la bunurile achiziţionate
icircn sistem leasing) De asemenea spre deosebire de creditul bancar icircn cazul
leasingului transferul dreptului de proprietate se realizează după achitarea ultimei
rate
Ritmul de creştere a pieţei serviciilor de leasing icircn Republica era circa 80
anual picircnă icircn anul 2008 Icircn condiţiile lipsei mijloacelor financiare este spaţiu de
31
manevră suficient pentru jucătorii deja prezenţi şi mai mult ca aticirct sunt premise
pentru penetrarea pe piaţă a noilor jucători Atractivitatea pieţei leasingului pentru
noii jucători este determinată de potenţialul de creştere costurile minime de intrare
şi regimul fiscal favorabil Icircn acest context potenţialul de creştere a pieţei
leasingului este icircncă bdquoasiguratrdquo din cauza gradului redus de penetrare a leasing-ului
icircn economie
Sursa elaborate de autor icircn baza datelor publicate de Business Intelligent ServicesFigura 221 Gradul de penetrare a leasingului icircn economia RM icircn perioada
2003-2007Cauzele creşterii rapide a arendei finanţate constau icircn acele avantaje pe care le
oferă icircn numite condiţii comparativ cu procurarea activelor cu mijloace băneşti sau
cu icircmprumuturile contractate Tratarea economică a accesibilităţii leasingului icircn
activitatea investiţională este bazată pe categoria bdquoflux de mijloace băneştirdquo
Determinarea fluxului de mijloace băneşti presupune estimarea cuantumului
lichidităţilor pe care icircntreprinderea le poate gestiona după propriile reguli şi acelor
mijloace băneşti utilizarea cărora este limitată de către legislaţie
Deci pentru a alege leasingul ca o formă de finanţare nu e destul numai
avantajul precum că nu este necesar obligatoriu prezenţa gajului şi că nu sunt aticirct de
multe piedici din partea legislaţiei şi ar trebui de stabilit costul leasingului
Costul de finanţare creşte pe măsură ce se extinde perioada de achitare a ratelor
şi avansul achitat de firma solicitantă este mai mic
32
Calcularea costului leasingului se aplică icircn mod diferit pentru cele două părţi
implicate (finanţator şi utilizator) icircntrucicirct fluxurile de intrare pentru locator
reprezintă fluxuri de ieşire pentru locatar şi invers Practic costul leasingului pentru
locatar este o contrapartidă a ratei rentabilităţii pentru locatar
Aticirct pentru societăţile de leasing cicirct şi pentru utilizatorii acestora este clar
faptul că leasingul ca modalitate de finanţare va fi ales doar icircn cazul icircn care va fi
considerat mai avantajos decicirct sursele similare de finanţare
Actualmente icircn Moldova există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care
contribuie la creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea
dezvoltării businessului
Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea
vacircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de
marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decacirct atacirct există necesitatea de vacircnzări pe
piaţă icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil
Momentan valoarea totală a contractelor de leasing nu depăşeşte 1 din PIB
avicircnd icircnsă un potenţialul de creştere
Sursa Elaborat de autor in baza datelor din bdquoMonitorul investiţional moldoveanrdquoFigura 222 Evoluţia portofoliului de leasing icircn RMoldova (mln lei)
Către anul 2010 se preconiza ca piaţa de leasing să crească de circa 5 ori
ajungicircnd la un nivel de 17 mlrd MDL (100 mln euro) icircnsă icircn contextual crizei
economico-financiare mondiale acest avicircnt nu a avut loc
33
La moment piaţa serviciilor de leasing din Republica Moldova este una destul
de ticircnără icircn plină dezvoltare continuă şi progresivăicircn contextul economic actual din
RM avantajele utilizarii leasing-ului ca instrument de finanţare sunt legate icircn primul
ricircnd de necesităţile de dezvoltare rapidă a firmelor icircn special a celor din sectorul
privat
34
CONCLUZII ŞI RECOMANDĂRI
Structura financiară şi opţiunea pentru o anumită structură reprezintă o decizie
importantă a politicii de finanţare icircntrucacirct echilibrul financiar al firmei
independenţa icircn gestionare sunt condiţionate de acestea Opţiunea pentru raportul
capitaluri propriicapitaluri icircmprumutate nu trebuie să fie determinată doar de
dorinţa de obţinere a unei rentabilităţi ridicate ci şi de riscul pe care consimte să şi-l
asume managerul Icircn fundamentarea deciziei de finanţare se impune optimizarea
intereselor acţionarilor creditorilor statului precum şi analiza influenţei exercitată
de factorii financiari şi indicatorii macroeconomici Agenţii economici din ţara
noastră s-au orientat cu preponderenţă spre finanţarea prin icircndatorarea bancară şi
leasing şi mai puţin spre emisiunea de acţiuni sau obligaţiuni Totuşi datorită
apariţiei pe piaţă a unei diversităţi de instrumente de finanţare şi a diminuării
riscurilor s-a icircnregistrat o tendinţă de orientare spre o structură financiară variată
care permite icircnregistrarea unui raport optim icircntre rentabilitatea determinată de
resursele utilizate şi riscul generat de utilizarea lor
Dacă avem icircn vedere rezultatele din exemplele anterioare putem concluziona
că decizia de a opta pentru leasing sau de a cumpăra un bun prin apelarea la creditul
bancar trebuie fundamentată prin compararea costurilor de finanţare ale celor două
alternative şi alegerea acelei surse de finanţare cu cel mai mic cost
Icircnregistrarea unor condiţii mai dificile icircn utilizarea emisiunilor de acţiuni şi
accesarea creditelor bancare a determinat creşterea interesului investitorilor pentru
leasing ca urmare a faptului că presupune o creditare icircn măsură de 100 De
asemenea se impune o analiză a efectului de icircndatorare respective a impactului
icircndatorării asupra rentabilităţii financiare astfel icircncacirct rezultatul final să fie
maximizarea valorii icircntreprinderii
Această tehnică de finanţare acordă un suport financiar agenţilor economici
care au deficienţe icircn obţinerea creditelor de la bănci ori nu acceptă condiţiile
ipotecare şi gajarea a bunurilor precum şi oferă dinamismul comercial De aceea
leasingul ca tehnică de finanţarendashvizează icircn primul ricircnd icircntreprinderile care
35
urmăresc extinderea activităţii creşterea performanţelor şi valorificarea potenţialului
economic iar icircn plan general asigură progresul tehnic
Icircn lucrare au fost examinate detaliat conţinutul leasingului avantajele şi
dezavantajele leasingului ca sursă de finanţare şi de investire Se prezintă o descriere
a mediului investiţional şi leasingului ca metodă de finanţare şi investire factorii de
risc implicaţiile fiscalităţii abordează metodologia analizei financiare a activităţii
icircntreprinderilor de leasing icircn Republica Moldova şi importanţa leasingului icircn
finanţarea activităţii investiţionale
Icircn cadrul cercetării se analizează metoda de evaluare a deciziilor financiare
ţinacircnd cont de metoda de finanţare a proiectului şi icircn particular propunerea metodei
de considerare a costului leasingului icircn costul capitalului icircntreprinderii şi prezentarea
modelului de previziune financiară precum şi direcţiile de dezvoltare a companiilor
de leasing icircn plan naţional
Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura
trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea
sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea
şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise
pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar
Icircn Republica Moldova principalele active finanţate prin leasing financiar sunt
mijloacele de transport şi utilajul agricol avicircnd impact pozitiv icircn dezvoltarea
industriei agriculturii transportului modernizării mijloacelor de producţie
Pe fundalul crizei financiare mondiale economia R Moldova simte pe deplin
deja efectele negative Cert este că a intrat icircn impas segmentul imobiliar suferă
exportul din lipsa de finanţări au fost majorate ratele dobicircnzii dar colapse majore
icircncă nu au fost icircnregistrate
Evoluţia pieţei leasingului din Moldova icircn anul 2008 a avut prognoze optimiste
şi conform surselor din piaţă ar fi putut urma pe parcursul icircntregului an trendul
creşterii de peste 50 anual icircnregistrat icircn perioadele anterioare
Din punct de vedere al activităţii companiilor de leasing anul 2008 poate fi
icircmpărţit convenţional icircn două perioade
36
1048766 Primele şase luni ale anului 2008 icircn care evoluţia activităţii economice şi de
leasing a urmat o creştere ascendentă
1048766 A doua jumătate a anului 2008 ndash caracterizată de icircnceputul stagnării şi
apariţia primelor rdquosimptomerdquo ale acestui fenomen icircn piaţa leasing-ului reducerea
vicircnzărilor şi icircncetinirea ritmurilor de creştere creşterea ratelor dobicircnzilor
icircnregistrarea a tot mai multe cazuri de neplată la scadenţă şi sechestrul bunurilor Tot
icircn această perioadă icircn sectorul leasing-ului s-a făcut simţită influenţa factorilor
externi Reducerea volumului remitenţelor diminuarea importurilor şi exporturilor
toate s-au materializat icircn diminuări ale veniturilor şi respectiv icircn anularea deciziilor
de procurare şisau de lărgire bazei tehnico-materiale
Analizicircnd rezultatele şi formulicircnd concluziile respective aş putea aduce
următoarele recomandări
Icircmbunătăţirea cadrului legislativ adoptarea unei reglementări mai
eficiente referitoare la procedurile juridice aplicarea unor legi care ar stimula
apelarea la creditul leasing
Dezvoltarea sectorului financiar icircn Republica Moldova trebuie să
beneficieze de un regim fiscal preferenţial
Menţinerea unei rate a dobicircnzii la leasing la un nivel optim (icircn
comparaţie cu cea a creditului bancar) astfel icircncicirct utilizatorul să dea preferinţă
anume leasingului şi nu altor modalităţi de icircmprumut
Acordarea de reduceri pentru clienţii permanenţi pentru a atrage
potenţialii clienţi
Utilizarea leasingului financiar trebuie să devină practică uzuală icircn Republica
Moldova deoarece majorarea venitului reinvestit demonstrează sporirea icircncrederii
investitorilor contribuie la armonizarea şi claritatea aplicării sistemului de leasing
asigură dezvoltarea unui mediu atractiv aticirct pentru investitorii locali cicirct şi pentru cei
străini
37
BIBLIOGRAFIE
Acte normative şi reglementorii
1 Legea cu privire la arendă nr861-XII din 14011992 cu modificările şi completările ulterioare Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr1 ianuarie 1992
2 Legea Republicii Moldova cu privire la leasing nr731 din 15021996 Monitorul Oficial al RMoldova nr49-50 din 25071996
3 Legea cu privire la leasing nr59-XVI din 28042005Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr92-94429 din 08072005
4 Codul civil al Republicii Moldova nr1107-XV din 06062002 Monitorul Oficial al Republicii Moldova 22062002 nr82-86
Lucrări ştiinţifice şi publicaţii
5 Andreica M Mustea-Şerban I ndash Decizia de finanţare icircn leasing Bucureşti Editura Cibernetica MC 2003
6 Andreica M Ţurlea C Andreica R - Strategii de finanţare a activităţii icircntreprinderilor mici şi mijlocii Bucureşti Editura Cibernetica MC 2001
7 Bajerean Eudochia Cechina Ecaterina Noţiunile Caracteristica şi dezvoltarea operaţiunilor de leasing icircn Republica Moldova Analele Academiei de Studii Economice din Moldova An 2004 Vol 2 P 319-345
8 Botnari Nadejda Finanţele icircntreprinderii- Chişinău Еditerra Prim 2008
9 Dobrotă Gabriela Gestiunea financiară a icircntreprinderii- Craiova Editura Spirit Romacircnesc 2003
10Dobrotă Gabriela Analele Universităţii ldquoConstantin Bracircncuşirdquo din Tacircrgu Jiu Seria Economie Nr 12009
11 Marin Dumitru Finanţele icircntreprinderiindash Bucureşti Editura Fundaţiei Romacircnia de Macircine 2006
12 Popescu D Procesul decizional icircn icircntreprinderile mici şi mijlocii ndash Bucureşti EdEconomică 2001
13 Rusu Vlad Focşa Ghenadie Curs de drept comercial ndash Chişinău Editura ASEM 2007
14 Ulier Maria Litvin Aurelia Oportunităţile de implementare a leasingului Icircn economia Republicii Moldova Maria Ulier Aurelia Litvin Integrarea europeană şi competitivitatea economică Simpozion internaţional An 2004 Vol II P 140- 142
15 Leasingul icircn Moldova situaţia actuală şi oportunităţi de dezvoltare Lucrare Colectiv de autori Chişinău BCI USAID 2002
16 Батищев Руслан Банковское кедитование-Кишинэу ASEM 2006
38
17 Букур В Об учете лизинговых операций Журнал bdquoContabilitate şi auditrdquo nr7-8 1999
Surse statistice şi de date
18 wwwbismd
19 wwwecomd
20 wwwleasingmd
21 wwwfinantarero
22 wwwregielive ro
23 wwwstatisticamd
39
40
- Figura 111 Structura pieţei leasingului după natura locatarului
-
manevră suficient pentru jucătorii deja prezenţi şi mai mult ca aticirct sunt premise
pentru penetrarea pe piaţă a noilor jucători Atractivitatea pieţei leasingului pentru
noii jucători este determinată de potenţialul de creştere costurile minime de intrare
şi regimul fiscal favorabil Icircn acest context potenţialul de creştere a pieţei
leasingului este icircncă bdquoasiguratrdquo din cauza gradului redus de penetrare a leasing-ului
icircn economie
Sursa elaborate de autor icircn baza datelor publicate de Business Intelligent ServicesFigura 221 Gradul de penetrare a leasingului icircn economia RM icircn perioada
2003-2007Cauzele creşterii rapide a arendei finanţate constau icircn acele avantaje pe care le
oferă icircn numite condiţii comparativ cu procurarea activelor cu mijloace băneşti sau
cu icircmprumuturile contractate Tratarea economică a accesibilităţii leasingului icircn
activitatea investiţională este bazată pe categoria bdquoflux de mijloace băneştirdquo
Determinarea fluxului de mijloace băneşti presupune estimarea cuantumului
lichidităţilor pe care icircntreprinderea le poate gestiona după propriile reguli şi acelor
mijloace băneşti utilizarea cărora este limitată de către legislaţie
Deci pentru a alege leasingul ca o formă de finanţare nu e destul numai
avantajul precum că nu este necesar obligatoriu prezenţa gajului şi că nu sunt aticirct de
multe piedici din partea legislaţiei şi ar trebui de stabilit costul leasingului
Costul de finanţare creşte pe măsură ce se extinde perioada de achitare a ratelor
şi avansul achitat de firma solicitantă este mai mic
32
Calcularea costului leasingului se aplică icircn mod diferit pentru cele două părţi
implicate (finanţator şi utilizator) icircntrucicirct fluxurile de intrare pentru locator
reprezintă fluxuri de ieşire pentru locatar şi invers Practic costul leasingului pentru
locatar este o contrapartidă a ratei rentabilităţii pentru locatar
Aticirct pentru societăţile de leasing cicirct şi pentru utilizatorii acestora este clar
faptul că leasingul ca modalitate de finanţare va fi ales doar icircn cazul icircn care va fi
considerat mai avantajos decicirct sursele similare de finanţare
Actualmente icircn Moldova există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care
contribuie la creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea
dezvoltării businessului
Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea
vacircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de
marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decacirct atacirct există necesitatea de vacircnzări pe
piaţă icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil
Momentan valoarea totală a contractelor de leasing nu depăşeşte 1 din PIB
avicircnd icircnsă un potenţialul de creştere
Sursa Elaborat de autor in baza datelor din bdquoMonitorul investiţional moldoveanrdquoFigura 222 Evoluţia portofoliului de leasing icircn RMoldova (mln lei)
Către anul 2010 se preconiza ca piaţa de leasing să crească de circa 5 ori
ajungicircnd la un nivel de 17 mlrd MDL (100 mln euro) icircnsă icircn contextual crizei
economico-financiare mondiale acest avicircnt nu a avut loc
33
La moment piaţa serviciilor de leasing din Republica Moldova este una destul
de ticircnără icircn plină dezvoltare continuă şi progresivăicircn contextul economic actual din
RM avantajele utilizarii leasing-ului ca instrument de finanţare sunt legate icircn primul
ricircnd de necesităţile de dezvoltare rapidă a firmelor icircn special a celor din sectorul
privat
34
CONCLUZII ŞI RECOMANDĂRI
Structura financiară şi opţiunea pentru o anumită structură reprezintă o decizie
importantă a politicii de finanţare icircntrucacirct echilibrul financiar al firmei
independenţa icircn gestionare sunt condiţionate de acestea Opţiunea pentru raportul
capitaluri propriicapitaluri icircmprumutate nu trebuie să fie determinată doar de
dorinţa de obţinere a unei rentabilităţi ridicate ci şi de riscul pe care consimte să şi-l
asume managerul Icircn fundamentarea deciziei de finanţare se impune optimizarea
intereselor acţionarilor creditorilor statului precum şi analiza influenţei exercitată
de factorii financiari şi indicatorii macroeconomici Agenţii economici din ţara
noastră s-au orientat cu preponderenţă spre finanţarea prin icircndatorarea bancară şi
leasing şi mai puţin spre emisiunea de acţiuni sau obligaţiuni Totuşi datorită
apariţiei pe piaţă a unei diversităţi de instrumente de finanţare şi a diminuării
riscurilor s-a icircnregistrat o tendinţă de orientare spre o structură financiară variată
care permite icircnregistrarea unui raport optim icircntre rentabilitatea determinată de
resursele utilizate şi riscul generat de utilizarea lor
Dacă avem icircn vedere rezultatele din exemplele anterioare putem concluziona
că decizia de a opta pentru leasing sau de a cumpăra un bun prin apelarea la creditul
bancar trebuie fundamentată prin compararea costurilor de finanţare ale celor două
alternative şi alegerea acelei surse de finanţare cu cel mai mic cost
Icircnregistrarea unor condiţii mai dificile icircn utilizarea emisiunilor de acţiuni şi
accesarea creditelor bancare a determinat creşterea interesului investitorilor pentru
leasing ca urmare a faptului că presupune o creditare icircn măsură de 100 De
asemenea se impune o analiză a efectului de icircndatorare respective a impactului
icircndatorării asupra rentabilităţii financiare astfel icircncacirct rezultatul final să fie
maximizarea valorii icircntreprinderii
Această tehnică de finanţare acordă un suport financiar agenţilor economici
care au deficienţe icircn obţinerea creditelor de la bănci ori nu acceptă condiţiile
ipotecare şi gajarea a bunurilor precum şi oferă dinamismul comercial De aceea
leasingul ca tehnică de finanţarendashvizează icircn primul ricircnd icircntreprinderile care
35
urmăresc extinderea activităţii creşterea performanţelor şi valorificarea potenţialului
economic iar icircn plan general asigură progresul tehnic
Icircn lucrare au fost examinate detaliat conţinutul leasingului avantajele şi
dezavantajele leasingului ca sursă de finanţare şi de investire Se prezintă o descriere
a mediului investiţional şi leasingului ca metodă de finanţare şi investire factorii de
risc implicaţiile fiscalităţii abordează metodologia analizei financiare a activităţii
icircntreprinderilor de leasing icircn Republica Moldova şi importanţa leasingului icircn
finanţarea activităţii investiţionale
Icircn cadrul cercetării se analizează metoda de evaluare a deciziilor financiare
ţinacircnd cont de metoda de finanţare a proiectului şi icircn particular propunerea metodei
de considerare a costului leasingului icircn costul capitalului icircntreprinderii şi prezentarea
modelului de previziune financiară precum şi direcţiile de dezvoltare a companiilor
de leasing icircn plan naţional
Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura
trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea
sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea
şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise
pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar
Icircn Republica Moldova principalele active finanţate prin leasing financiar sunt
mijloacele de transport şi utilajul agricol avicircnd impact pozitiv icircn dezvoltarea
industriei agriculturii transportului modernizării mijloacelor de producţie
Pe fundalul crizei financiare mondiale economia R Moldova simte pe deplin
deja efectele negative Cert este că a intrat icircn impas segmentul imobiliar suferă
exportul din lipsa de finanţări au fost majorate ratele dobicircnzii dar colapse majore
icircncă nu au fost icircnregistrate
Evoluţia pieţei leasingului din Moldova icircn anul 2008 a avut prognoze optimiste
şi conform surselor din piaţă ar fi putut urma pe parcursul icircntregului an trendul
creşterii de peste 50 anual icircnregistrat icircn perioadele anterioare
Din punct de vedere al activităţii companiilor de leasing anul 2008 poate fi
icircmpărţit convenţional icircn două perioade
36
1048766 Primele şase luni ale anului 2008 icircn care evoluţia activităţii economice şi de
leasing a urmat o creştere ascendentă
1048766 A doua jumătate a anului 2008 ndash caracterizată de icircnceputul stagnării şi
apariţia primelor rdquosimptomerdquo ale acestui fenomen icircn piaţa leasing-ului reducerea
vicircnzărilor şi icircncetinirea ritmurilor de creştere creşterea ratelor dobicircnzilor
icircnregistrarea a tot mai multe cazuri de neplată la scadenţă şi sechestrul bunurilor Tot
icircn această perioadă icircn sectorul leasing-ului s-a făcut simţită influenţa factorilor
externi Reducerea volumului remitenţelor diminuarea importurilor şi exporturilor
toate s-au materializat icircn diminuări ale veniturilor şi respectiv icircn anularea deciziilor
de procurare şisau de lărgire bazei tehnico-materiale
Analizicircnd rezultatele şi formulicircnd concluziile respective aş putea aduce
următoarele recomandări
Icircmbunătăţirea cadrului legislativ adoptarea unei reglementări mai
eficiente referitoare la procedurile juridice aplicarea unor legi care ar stimula
apelarea la creditul leasing
Dezvoltarea sectorului financiar icircn Republica Moldova trebuie să
beneficieze de un regim fiscal preferenţial
Menţinerea unei rate a dobicircnzii la leasing la un nivel optim (icircn
comparaţie cu cea a creditului bancar) astfel icircncicirct utilizatorul să dea preferinţă
anume leasingului şi nu altor modalităţi de icircmprumut
Acordarea de reduceri pentru clienţii permanenţi pentru a atrage
potenţialii clienţi
Utilizarea leasingului financiar trebuie să devină practică uzuală icircn Republica
Moldova deoarece majorarea venitului reinvestit demonstrează sporirea icircncrederii
investitorilor contribuie la armonizarea şi claritatea aplicării sistemului de leasing
asigură dezvoltarea unui mediu atractiv aticirct pentru investitorii locali cicirct şi pentru cei
străini
37
BIBLIOGRAFIE
Acte normative şi reglementorii
1 Legea cu privire la arendă nr861-XII din 14011992 cu modificările şi completările ulterioare Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr1 ianuarie 1992
2 Legea Republicii Moldova cu privire la leasing nr731 din 15021996 Monitorul Oficial al RMoldova nr49-50 din 25071996
3 Legea cu privire la leasing nr59-XVI din 28042005Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr92-94429 din 08072005
4 Codul civil al Republicii Moldova nr1107-XV din 06062002 Monitorul Oficial al Republicii Moldova 22062002 nr82-86
Lucrări ştiinţifice şi publicaţii
5 Andreica M Mustea-Şerban I ndash Decizia de finanţare icircn leasing Bucureşti Editura Cibernetica MC 2003
6 Andreica M Ţurlea C Andreica R - Strategii de finanţare a activităţii icircntreprinderilor mici şi mijlocii Bucureşti Editura Cibernetica MC 2001
7 Bajerean Eudochia Cechina Ecaterina Noţiunile Caracteristica şi dezvoltarea operaţiunilor de leasing icircn Republica Moldova Analele Academiei de Studii Economice din Moldova An 2004 Vol 2 P 319-345
8 Botnari Nadejda Finanţele icircntreprinderii- Chişinău Еditerra Prim 2008
9 Dobrotă Gabriela Gestiunea financiară a icircntreprinderii- Craiova Editura Spirit Romacircnesc 2003
10Dobrotă Gabriela Analele Universităţii ldquoConstantin Bracircncuşirdquo din Tacircrgu Jiu Seria Economie Nr 12009
11 Marin Dumitru Finanţele icircntreprinderiindash Bucureşti Editura Fundaţiei Romacircnia de Macircine 2006
12 Popescu D Procesul decizional icircn icircntreprinderile mici şi mijlocii ndash Bucureşti EdEconomică 2001
13 Rusu Vlad Focşa Ghenadie Curs de drept comercial ndash Chişinău Editura ASEM 2007
14 Ulier Maria Litvin Aurelia Oportunităţile de implementare a leasingului Icircn economia Republicii Moldova Maria Ulier Aurelia Litvin Integrarea europeană şi competitivitatea economică Simpozion internaţional An 2004 Vol II P 140- 142
15 Leasingul icircn Moldova situaţia actuală şi oportunităţi de dezvoltare Lucrare Colectiv de autori Chişinău BCI USAID 2002
16 Батищев Руслан Банковское кедитование-Кишинэу ASEM 2006
38
17 Букур В Об учете лизинговых операций Журнал bdquoContabilitate şi auditrdquo nr7-8 1999
Surse statistice şi de date
18 wwwbismd
19 wwwecomd
20 wwwleasingmd
21 wwwfinantarero
22 wwwregielive ro
23 wwwstatisticamd
39
40
- Figura 111 Structura pieţei leasingului după natura locatarului
-
Calcularea costului leasingului se aplică icircn mod diferit pentru cele două părţi
implicate (finanţator şi utilizator) icircntrucicirct fluxurile de intrare pentru locator
reprezintă fluxuri de ieşire pentru locatar şi invers Practic costul leasingului pentru
locatar este o contrapartidă a ratei rentabilităţii pentru locatar
Aticirct pentru societăţile de leasing cicirct şi pentru utilizatorii acestora este clar
faptul că leasingul ca modalitate de finanţare va fi ales doar icircn cazul icircn care va fi
considerat mai avantajos decicirct sursele similare de finanţare
Actualmente icircn Moldova există deja o piaţă a serviciilor leasing fapt care
contribuie la creşterea economică şi creează mai multe oportunităţi icircn vederea
dezvoltării businessului
Serviciile leasing icircn Republica Moldova contribuie substanţial la sporirea
vacircnzărilor de bunuri de calitate icircnaltă pe piaţa ţării noastre şi micşorează fluxul de
marfa ieftină şi necalitativă Mai mult decacirct atacirct există necesitatea de vacircnzări pe
piaţă icircn leasing nu doar de autoturisme ci şi de echipament utilaj şi imobil
Momentan valoarea totală a contractelor de leasing nu depăşeşte 1 din PIB
avicircnd icircnsă un potenţialul de creştere
Sursa Elaborat de autor in baza datelor din bdquoMonitorul investiţional moldoveanrdquoFigura 222 Evoluţia portofoliului de leasing icircn RMoldova (mln lei)
Către anul 2010 se preconiza ca piaţa de leasing să crească de circa 5 ori
ajungicircnd la un nivel de 17 mlrd MDL (100 mln euro) icircnsă icircn contextual crizei
economico-financiare mondiale acest avicircnt nu a avut loc
33
La moment piaţa serviciilor de leasing din Republica Moldova este una destul
de ticircnără icircn plină dezvoltare continuă şi progresivăicircn contextul economic actual din
RM avantajele utilizarii leasing-ului ca instrument de finanţare sunt legate icircn primul
ricircnd de necesităţile de dezvoltare rapidă a firmelor icircn special a celor din sectorul
privat
34
CONCLUZII ŞI RECOMANDĂRI
Structura financiară şi opţiunea pentru o anumită structură reprezintă o decizie
importantă a politicii de finanţare icircntrucacirct echilibrul financiar al firmei
independenţa icircn gestionare sunt condiţionate de acestea Opţiunea pentru raportul
capitaluri propriicapitaluri icircmprumutate nu trebuie să fie determinată doar de
dorinţa de obţinere a unei rentabilităţi ridicate ci şi de riscul pe care consimte să şi-l
asume managerul Icircn fundamentarea deciziei de finanţare se impune optimizarea
intereselor acţionarilor creditorilor statului precum şi analiza influenţei exercitată
de factorii financiari şi indicatorii macroeconomici Agenţii economici din ţara
noastră s-au orientat cu preponderenţă spre finanţarea prin icircndatorarea bancară şi
leasing şi mai puţin spre emisiunea de acţiuni sau obligaţiuni Totuşi datorită
apariţiei pe piaţă a unei diversităţi de instrumente de finanţare şi a diminuării
riscurilor s-a icircnregistrat o tendinţă de orientare spre o structură financiară variată
care permite icircnregistrarea unui raport optim icircntre rentabilitatea determinată de
resursele utilizate şi riscul generat de utilizarea lor
Dacă avem icircn vedere rezultatele din exemplele anterioare putem concluziona
că decizia de a opta pentru leasing sau de a cumpăra un bun prin apelarea la creditul
bancar trebuie fundamentată prin compararea costurilor de finanţare ale celor două
alternative şi alegerea acelei surse de finanţare cu cel mai mic cost
Icircnregistrarea unor condiţii mai dificile icircn utilizarea emisiunilor de acţiuni şi
accesarea creditelor bancare a determinat creşterea interesului investitorilor pentru
leasing ca urmare a faptului că presupune o creditare icircn măsură de 100 De
asemenea se impune o analiză a efectului de icircndatorare respective a impactului
icircndatorării asupra rentabilităţii financiare astfel icircncacirct rezultatul final să fie
maximizarea valorii icircntreprinderii
Această tehnică de finanţare acordă un suport financiar agenţilor economici
care au deficienţe icircn obţinerea creditelor de la bănci ori nu acceptă condiţiile
ipotecare şi gajarea a bunurilor precum şi oferă dinamismul comercial De aceea
leasingul ca tehnică de finanţarendashvizează icircn primul ricircnd icircntreprinderile care
35
urmăresc extinderea activităţii creşterea performanţelor şi valorificarea potenţialului
economic iar icircn plan general asigură progresul tehnic
Icircn lucrare au fost examinate detaliat conţinutul leasingului avantajele şi
dezavantajele leasingului ca sursă de finanţare şi de investire Se prezintă o descriere
a mediului investiţional şi leasingului ca metodă de finanţare şi investire factorii de
risc implicaţiile fiscalităţii abordează metodologia analizei financiare a activităţii
icircntreprinderilor de leasing icircn Republica Moldova şi importanţa leasingului icircn
finanţarea activităţii investiţionale
Icircn cadrul cercetării se analizează metoda de evaluare a deciziilor financiare
ţinacircnd cont de metoda de finanţare a proiectului şi icircn particular propunerea metodei
de considerare a costului leasingului icircn costul capitalului icircntreprinderii şi prezentarea
modelului de previziune financiară precum şi direcţiile de dezvoltare a companiilor
de leasing icircn plan naţional
Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura
trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea
sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea
şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise
pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar
Icircn Republica Moldova principalele active finanţate prin leasing financiar sunt
mijloacele de transport şi utilajul agricol avicircnd impact pozitiv icircn dezvoltarea
industriei agriculturii transportului modernizării mijloacelor de producţie
Pe fundalul crizei financiare mondiale economia R Moldova simte pe deplin
deja efectele negative Cert este că a intrat icircn impas segmentul imobiliar suferă
exportul din lipsa de finanţări au fost majorate ratele dobicircnzii dar colapse majore
icircncă nu au fost icircnregistrate
Evoluţia pieţei leasingului din Moldova icircn anul 2008 a avut prognoze optimiste
şi conform surselor din piaţă ar fi putut urma pe parcursul icircntregului an trendul
creşterii de peste 50 anual icircnregistrat icircn perioadele anterioare
Din punct de vedere al activităţii companiilor de leasing anul 2008 poate fi
icircmpărţit convenţional icircn două perioade
36
1048766 Primele şase luni ale anului 2008 icircn care evoluţia activităţii economice şi de
leasing a urmat o creştere ascendentă
1048766 A doua jumătate a anului 2008 ndash caracterizată de icircnceputul stagnării şi
apariţia primelor rdquosimptomerdquo ale acestui fenomen icircn piaţa leasing-ului reducerea
vicircnzărilor şi icircncetinirea ritmurilor de creştere creşterea ratelor dobicircnzilor
icircnregistrarea a tot mai multe cazuri de neplată la scadenţă şi sechestrul bunurilor Tot
icircn această perioadă icircn sectorul leasing-ului s-a făcut simţită influenţa factorilor
externi Reducerea volumului remitenţelor diminuarea importurilor şi exporturilor
toate s-au materializat icircn diminuări ale veniturilor şi respectiv icircn anularea deciziilor
de procurare şisau de lărgire bazei tehnico-materiale
Analizicircnd rezultatele şi formulicircnd concluziile respective aş putea aduce
următoarele recomandări
Icircmbunătăţirea cadrului legislativ adoptarea unei reglementări mai
eficiente referitoare la procedurile juridice aplicarea unor legi care ar stimula
apelarea la creditul leasing
Dezvoltarea sectorului financiar icircn Republica Moldova trebuie să
beneficieze de un regim fiscal preferenţial
Menţinerea unei rate a dobicircnzii la leasing la un nivel optim (icircn
comparaţie cu cea a creditului bancar) astfel icircncicirct utilizatorul să dea preferinţă
anume leasingului şi nu altor modalităţi de icircmprumut
Acordarea de reduceri pentru clienţii permanenţi pentru a atrage
potenţialii clienţi
Utilizarea leasingului financiar trebuie să devină practică uzuală icircn Republica
Moldova deoarece majorarea venitului reinvestit demonstrează sporirea icircncrederii
investitorilor contribuie la armonizarea şi claritatea aplicării sistemului de leasing
asigură dezvoltarea unui mediu atractiv aticirct pentru investitorii locali cicirct şi pentru cei
străini
37
BIBLIOGRAFIE
Acte normative şi reglementorii
1 Legea cu privire la arendă nr861-XII din 14011992 cu modificările şi completările ulterioare Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr1 ianuarie 1992
2 Legea Republicii Moldova cu privire la leasing nr731 din 15021996 Monitorul Oficial al RMoldova nr49-50 din 25071996
3 Legea cu privire la leasing nr59-XVI din 28042005Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr92-94429 din 08072005
4 Codul civil al Republicii Moldova nr1107-XV din 06062002 Monitorul Oficial al Republicii Moldova 22062002 nr82-86
Lucrări ştiinţifice şi publicaţii
5 Andreica M Mustea-Şerban I ndash Decizia de finanţare icircn leasing Bucureşti Editura Cibernetica MC 2003
6 Andreica M Ţurlea C Andreica R - Strategii de finanţare a activităţii icircntreprinderilor mici şi mijlocii Bucureşti Editura Cibernetica MC 2001
7 Bajerean Eudochia Cechina Ecaterina Noţiunile Caracteristica şi dezvoltarea operaţiunilor de leasing icircn Republica Moldova Analele Academiei de Studii Economice din Moldova An 2004 Vol 2 P 319-345
8 Botnari Nadejda Finanţele icircntreprinderii- Chişinău Еditerra Prim 2008
9 Dobrotă Gabriela Gestiunea financiară a icircntreprinderii- Craiova Editura Spirit Romacircnesc 2003
10Dobrotă Gabriela Analele Universităţii ldquoConstantin Bracircncuşirdquo din Tacircrgu Jiu Seria Economie Nr 12009
11 Marin Dumitru Finanţele icircntreprinderiindash Bucureşti Editura Fundaţiei Romacircnia de Macircine 2006
12 Popescu D Procesul decizional icircn icircntreprinderile mici şi mijlocii ndash Bucureşti EdEconomică 2001
13 Rusu Vlad Focşa Ghenadie Curs de drept comercial ndash Chişinău Editura ASEM 2007
14 Ulier Maria Litvin Aurelia Oportunităţile de implementare a leasingului Icircn economia Republicii Moldova Maria Ulier Aurelia Litvin Integrarea europeană şi competitivitatea economică Simpozion internaţional An 2004 Vol II P 140- 142
15 Leasingul icircn Moldova situaţia actuală şi oportunităţi de dezvoltare Lucrare Colectiv de autori Chişinău BCI USAID 2002
16 Батищев Руслан Банковское кедитование-Кишинэу ASEM 2006
38
17 Букур В Об учете лизинговых операций Журнал bdquoContabilitate şi auditrdquo nr7-8 1999
Surse statistice şi de date
18 wwwbismd
19 wwwecomd
20 wwwleasingmd
21 wwwfinantarero
22 wwwregielive ro
23 wwwstatisticamd
39
40
- Figura 111 Structura pieţei leasingului după natura locatarului
-
La moment piaţa serviciilor de leasing din Republica Moldova este una destul
de ticircnără icircn plină dezvoltare continuă şi progresivăicircn contextul economic actual din
RM avantajele utilizarii leasing-ului ca instrument de finanţare sunt legate icircn primul
ricircnd de necesităţile de dezvoltare rapidă a firmelor icircn special a celor din sectorul
privat
34
CONCLUZII ŞI RECOMANDĂRI
Structura financiară şi opţiunea pentru o anumită structură reprezintă o decizie
importantă a politicii de finanţare icircntrucacirct echilibrul financiar al firmei
independenţa icircn gestionare sunt condiţionate de acestea Opţiunea pentru raportul
capitaluri propriicapitaluri icircmprumutate nu trebuie să fie determinată doar de
dorinţa de obţinere a unei rentabilităţi ridicate ci şi de riscul pe care consimte să şi-l
asume managerul Icircn fundamentarea deciziei de finanţare se impune optimizarea
intereselor acţionarilor creditorilor statului precum şi analiza influenţei exercitată
de factorii financiari şi indicatorii macroeconomici Agenţii economici din ţara
noastră s-au orientat cu preponderenţă spre finanţarea prin icircndatorarea bancară şi
leasing şi mai puţin spre emisiunea de acţiuni sau obligaţiuni Totuşi datorită
apariţiei pe piaţă a unei diversităţi de instrumente de finanţare şi a diminuării
riscurilor s-a icircnregistrat o tendinţă de orientare spre o structură financiară variată
care permite icircnregistrarea unui raport optim icircntre rentabilitatea determinată de
resursele utilizate şi riscul generat de utilizarea lor
Dacă avem icircn vedere rezultatele din exemplele anterioare putem concluziona
că decizia de a opta pentru leasing sau de a cumpăra un bun prin apelarea la creditul
bancar trebuie fundamentată prin compararea costurilor de finanţare ale celor două
alternative şi alegerea acelei surse de finanţare cu cel mai mic cost
Icircnregistrarea unor condiţii mai dificile icircn utilizarea emisiunilor de acţiuni şi
accesarea creditelor bancare a determinat creşterea interesului investitorilor pentru
leasing ca urmare a faptului că presupune o creditare icircn măsură de 100 De
asemenea se impune o analiză a efectului de icircndatorare respective a impactului
icircndatorării asupra rentabilităţii financiare astfel icircncacirct rezultatul final să fie
maximizarea valorii icircntreprinderii
Această tehnică de finanţare acordă un suport financiar agenţilor economici
care au deficienţe icircn obţinerea creditelor de la bănci ori nu acceptă condiţiile
ipotecare şi gajarea a bunurilor precum şi oferă dinamismul comercial De aceea
leasingul ca tehnică de finanţarendashvizează icircn primul ricircnd icircntreprinderile care
35
urmăresc extinderea activităţii creşterea performanţelor şi valorificarea potenţialului
economic iar icircn plan general asigură progresul tehnic
Icircn lucrare au fost examinate detaliat conţinutul leasingului avantajele şi
dezavantajele leasingului ca sursă de finanţare şi de investire Se prezintă o descriere
a mediului investiţional şi leasingului ca metodă de finanţare şi investire factorii de
risc implicaţiile fiscalităţii abordează metodologia analizei financiare a activităţii
icircntreprinderilor de leasing icircn Republica Moldova şi importanţa leasingului icircn
finanţarea activităţii investiţionale
Icircn cadrul cercetării se analizează metoda de evaluare a deciziilor financiare
ţinacircnd cont de metoda de finanţare a proiectului şi icircn particular propunerea metodei
de considerare a costului leasingului icircn costul capitalului icircntreprinderii şi prezentarea
modelului de previziune financiară precum şi direcţiile de dezvoltare a companiilor
de leasing icircn plan naţional
Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura
trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea
sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea
şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise
pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar
Icircn Republica Moldova principalele active finanţate prin leasing financiar sunt
mijloacele de transport şi utilajul agricol avicircnd impact pozitiv icircn dezvoltarea
industriei agriculturii transportului modernizării mijloacelor de producţie
Pe fundalul crizei financiare mondiale economia R Moldova simte pe deplin
deja efectele negative Cert este că a intrat icircn impas segmentul imobiliar suferă
exportul din lipsa de finanţări au fost majorate ratele dobicircnzii dar colapse majore
icircncă nu au fost icircnregistrate
Evoluţia pieţei leasingului din Moldova icircn anul 2008 a avut prognoze optimiste
şi conform surselor din piaţă ar fi putut urma pe parcursul icircntregului an trendul
creşterii de peste 50 anual icircnregistrat icircn perioadele anterioare
Din punct de vedere al activităţii companiilor de leasing anul 2008 poate fi
icircmpărţit convenţional icircn două perioade
36
1048766 Primele şase luni ale anului 2008 icircn care evoluţia activităţii economice şi de
leasing a urmat o creştere ascendentă
1048766 A doua jumătate a anului 2008 ndash caracterizată de icircnceputul stagnării şi
apariţia primelor rdquosimptomerdquo ale acestui fenomen icircn piaţa leasing-ului reducerea
vicircnzărilor şi icircncetinirea ritmurilor de creştere creşterea ratelor dobicircnzilor
icircnregistrarea a tot mai multe cazuri de neplată la scadenţă şi sechestrul bunurilor Tot
icircn această perioadă icircn sectorul leasing-ului s-a făcut simţită influenţa factorilor
externi Reducerea volumului remitenţelor diminuarea importurilor şi exporturilor
toate s-au materializat icircn diminuări ale veniturilor şi respectiv icircn anularea deciziilor
de procurare şisau de lărgire bazei tehnico-materiale
Analizicircnd rezultatele şi formulicircnd concluziile respective aş putea aduce
următoarele recomandări
Icircmbunătăţirea cadrului legislativ adoptarea unei reglementări mai
eficiente referitoare la procedurile juridice aplicarea unor legi care ar stimula
apelarea la creditul leasing
Dezvoltarea sectorului financiar icircn Republica Moldova trebuie să
beneficieze de un regim fiscal preferenţial
Menţinerea unei rate a dobicircnzii la leasing la un nivel optim (icircn
comparaţie cu cea a creditului bancar) astfel icircncicirct utilizatorul să dea preferinţă
anume leasingului şi nu altor modalităţi de icircmprumut
Acordarea de reduceri pentru clienţii permanenţi pentru a atrage
potenţialii clienţi
Utilizarea leasingului financiar trebuie să devină practică uzuală icircn Republica
Moldova deoarece majorarea venitului reinvestit demonstrează sporirea icircncrederii
investitorilor contribuie la armonizarea şi claritatea aplicării sistemului de leasing
asigură dezvoltarea unui mediu atractiv aticirct pentru investitorii locali cicirct şi pentru cei
străini
37
BIBLIOGRAFIE
Acte normative şi reglementorii
1 Legea cu privire la arendă nr861-XII din 14011992 cu modificările şi completările ulterioare Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr1 ianuarie 1992
2 Legea Republicii Moldova cu privire la leasing nr731 din 15021996 Monitorul Oficial al RMoldova nr49-50 din 25071996
3 Legea cu privire la leasing nr59-XVI din 28042005Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr92-94429 din 08072005
4 Codul civil al Republicii Moldova nr1107-XV din 06062002 Monitorul Oficial al Republicii Moldova 22062002 nr82-86
Lucrări ştiinţifice şi publicaţii
5 Andreica M Mustea-Şerban I ndash Decizia de finanţare icircn leasing Bucureşti Editura Cibernetica MC 2003
6 Andreica M Ţurlea C Andreica R - Strategii de finanţare a activităţii icircntreprinderilor mici şi mijlocii Bucureşti Editura Cibernetica MC 2001
7 Bajerean Eudochia Cechina Ecaterina Noţiunile Caracteristica şi dezvoltarea operaţiunilor de leasing icircn Republica Moldova Analele Academiei de Studii Economice din Moldova An 2004 Vol 2 P 319-345
8 Botnari Nadejda Finanţele icircntreprinderii- Chişinău Еditerra Prim 2008
9 Dobrotă Gabriela Gestiunea financiară a icircntreprinderii- Craiova Editura Spirit Romacircnesc 2003
10Dobrotă Gabriela Analele Universităţii ldquoConstantin Bracircncuşirdquo din Tacircrgu Jiu Seria Economie Nr 12009
11 Marin Dumitru Finanţele icircntreprinderiindash Bucureşti Editura Fundaţiei Romacircnia de Macircine 2006
12 Popescu D Procesul decizional icircn icircntreprinderile mici şi mijlocii ndash Bucureşti EdEconomică 2001
13 Rusu Vlad Focşa Ghenadie Curs de drept comercial ndash Chişinău Editura ASEM 2007
14 Ulier Maria Litvin Aurelia Oportunităţile de implementare a leasingului Icircn economia Republicii Moldova Maria Ulier Aurelia Litvin Integrarea europeană şi competitivitatea economică Simpozion internaţional An 2004 Vol II P 140- 142
15 Leasingul icircn Moldova situaţia actuală şi oportunităţi de dezvoltare Lucrare Colectiv de autori Chişinău BCI USAID 2002
16 Батищев Руслан Банковское кедитование-Кишинэу ASEM 2006
38
17 Букур В Об учете лизинговых операций Журнал bdquoContabilitate şi auditrdquo nr7-8 1999
Surse statistice şi de date
18 wwwbismd
19 wwwecomd
20 wwwleasingmd
21 wwwfinantarero
22 wwwregielive ro
23 wwwstatisticamd
39
40
- Figura 111 Structura pieţei leasingului după natura locatarului
-
CONCLUZII ŞI RECOMANDĂRI
Structura financiară şi opţiunea pentru o anumită structură reprezintă o decizie
importantă a politicii de finanţare icircntrucacirct echilibrul financiar al firmei
independenţa icircn gestionare sunt condiţionate de acestea Opţiunea pentru raportul
capitaluri propriicapitaluri icircmprumutate nu trebuie să fie determinată doar de
dorinţa de obţinere a unei rentabilităţi ridicate ci şi de riscul pe care consimte să şi-l
asume managerul Icircn fundamentarea deciziei de finanţare se impune optimizarea
intereselor acţionarilor creditorilor statului precum şi analiza influenţei exercitată
de factorii financiari şi indicatorii macroeconomici Agenţii economici din ţara
noastră s-au orientat cu preponderenţă spre finanţarea prin icircndatorarea bancară şi
leasing şi mai puţin spre emisiunea de acţiuni sau obligaţiuni Totuşi datorită
apariţiei pe piaţă a unei diversităţi de instrumente de finanţare şi a diminuării
riscurilor s-a icircnregistrat o tendinţă de orientare spre o structură financiară variată
care permite icircnregistrarea unui raport optim icircntre rentabilitatea determinată de
resursele utilizate şi riscul generat de utilizarea lor
Dacă avem icircn vedere rezultatele din exemplele anterioare putem concluziona
că decizia de a opta pentru leasing sau de a cumpăra un bun prin apelarea la creditul
bancar trebuie fundamentată prin compararea costurilor de finanţare ale celor două
alternative şi alegerea acelei surse de finanţare cu cel mai mic cost
Icircnregistrarea unor condiţii mai dificile icircn utilizarea emisiunilor de acţiuni şi
accesarea creditelor bancare a determinat creşterea interesului investitorilor pentru
leasing ca urmare a faptului că presupune o creditare icircn măsură de 100 De
asemenea se impune o analiză a efectului de icircndatorare respective a impactului
icircndatorării asupra rentabilităţii financiare astfel icircncacirct rezultatul final să fie
maximizarea valorii icircntreprinderii
Această tehnică de finanţare acordă un suport financiar agenţilor economici
care au deficienţe icircn obţinerea creditelor de la bănci ori nu acceptă condiţiile
ipotecare şi gajarea a bunurilor precum şi oferă dinamismul comercial De aceea
leasingul ca tehnică de finanţarendashvizează icircn primul ricircnd icircntreprinderile care
35
urmăresc extinderea activităţii creşterea performanţelor şi valorificarea potenţialului
economic iar icircn plan general asigură progresul tehnic
Icircn lucrare au fost examinate detaliat conţinutul leasingului avantajele şi
dezavantajele leasingului ca sursă de finanţare şi de investire Se prezintă o descriere
a mediului investiţional şi leasingului ca metodă de finanţare şi investire factorii de
risc implicaţiile fiscalităţii abordează metodologia analizei financiare a activităţii
icircntreprinderilor de leasing icircn Republica Moldova şi importanţa leasingului icircn
finanţarea activităţii investiţionale
Icircn cadrul cercetării se analizează metoda de evaluare a deciziilor financiare
ţinacircnd cont de metoda de finanţare a proiectului şi icircn particular propunerea metodei
de considerare a costului leasingului icircn costul capitalului icircntreprinderii şi prezentarea
modelului de previziune financiară precum şi direcţiile de dezvoltare a companiilor
de leasing icircn plan naţional
Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura
trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea
sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea
şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise
pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar
Icircn Republica Moldova principalele active finanţate prin leasing financiar sunt
mijloacele de transport şi utilajul agricol avicircnd impact pozitiv icircn dezvoltarea
industriei agriculturii transportului modernizării mijloacelor de producţie
Pe fundalul crizei financiare mondiale economia R Moldova simte pe deplin
deja efectele negative Cert este că a intrat icircn impas segmentul imobiliar suferă
exportul din lipsa de finanţări au fost majorate ratele dobicircnzii dar colapse majore
icircncă nu au fost icircnregistrate
Evoluţia pieţei leasingului din Moldova icircn anul 2008 a avut prognoze optimiste
şi conform surselor din piaţă ar fi putut urma pe parcursul icircntregului an trendul
creşterii de peste 50 anual icircnregistrat icircn perioadele anterioare
Din punct de vedere al activităţii companiilor de leasing anul 2008 poate fi
icircmpărţit convenţional icircn două perioade
36
1048766 Primele şase luni ale anului 2008 icircn care evoluţia activităţii economice şi de
leasing a urmat o creştere ascendentă
1048766 A doua jumătate a anului 2008 ndash caracterizată de icircnceputul stagnării şi
apariţia primelor rdquosimptomerdquo ale acestui fenomen icircn piaţa leasing-ului reducerea
vicircnzărilor şi icircncetinirea ritmurilor de creştere creşterea ratelor dobicircnzilor
icircnregistrarea a tot mai multe cazuri de neplată la scadenţă şi sechestrul bunurilor Tot
icircn această perioadă icircn sectorul leasing-ului s-a făcut simţită influenţa factorilor
externi Reducerea volumului remitenţelor diminuarea importurilor şi exporturilor
toate s-au materializat icircn diminuări ale veniturilor şi respectiv icircn anularea deciziilor
de procurare şisau de lărgire bazei tehnico-materiale
Analizicircnd rezultatele şi formulicircnd concluziile respective aş putea aduce
următoarele recomandări
Icircmbunătăţirea cadrului legislativ adoptarea unei reglementări mai
eficiente referitoare la procedurile juridice aplicarea unor legi care ar stimula
apelarea la creditul leasing
Dezvoltarea sectorului financiar icircn Republica Moldova trebuie să
beneficieze de un regim fiscal preferenţial
Menţinerea unei rate a dobicircnzii la leasing la un nivel optim (icircn
comparaţie cu cea a creditului bancar) astfel icircncicirct utilizatorul să dea preferinţă
anume leasingului şi nu altor modalităţi de icircmprumut
Acordarea de reduceri pentru clienţii permanenţi pentru a atrage
potenţialii clienţi
Utilizarea leasingului financiar trebuie să devină practică uzuală icircn Republica
Moldova deoarece majorarea venitului reinvestit demonstrează sporirea icircncrederii
investitorilor contribuie la armonizarea şi claritatea aplicării sistemului de leasing
asigură dezvoltarea unui mediu atractiv aticirct pentru investitorii locali cicirct şi pentru cei
străini
37
BIBLIOGRAFIE
Acte normative şi reglementorii
1 Legea cu privire la arendă nr861-XII din 14011992 cu modificările şi completările ulterioare Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr1 ianuarie 1992
2 Legea Republicii Moldova cu privire la leasing nr731 din 15021996 Monitorul Oficial al RMoldova nr49-50 din 25071996
3 Legea cu privire la leasing nr59-XVI din 28042005Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr92-94429 din 08072005
4 Codul civil al Republicii Moldova nr1107-XV din 06062002 Monitorul Oficial al Republicii Moldova 22062002 nr82-86
Lucrări ştiinţifice şi publicaţii
5 Andreica M Mustea-Şerban I ndash Decizia de finanţare icircn leasing Bucureşti Editura Cibernetica MC 2003
6 Andreica M Ţurlea C Andreica R - Strategii de finanţare a activităţii icircntreprinderilor mici şi mijlocii Bucureşti Editura Cibernetica MC 2001
7 Bajerean Eudochia Cechina Ecaterina Noţiunile Caracteristica şi dezvoltarea operaţiunilor de leasing icircn Republica Moldova Analele Academiei de Studii Economice din Moldova An 2004 Vol 2 P 319-345
8 Botnari Nadejda Finanţele icircntreprinderii- Chişinău Еditerra Prim 2008
9 Dobrotă Gabriela Gestiunea financiară a icircntreprinderii- Craiova Editura Spirit Romacircnesc 2003
10Dobrotă Gabriela Analele Universităţii ldquoConstantin Bracircncuşirdquo din Tacircrgu Jiu Seria Economie Nr 12009
11 Marin Dumitru Finanţele icircntreprinderiindash Bucureşti Editura Fundaţiei Romacircnia de Macircine 2006
12 Popescu D Procesul decizional icircn icircntreprinderile mici şi mijlocii ndash Bucureşti EdEconomică 2001
13 Rusu Vlad Focşa Ghenadie Curs de drept comercial ndash Chişinău Editura ASEM 2007
14 Ulier Maria Litvin Aurelia Oportunităţile de implementare a leasingului Icircn economia Republicii Moldova Maria Ulier Aurelia Litvin Integrarea europeană şi competitivitatea economică Simpozion internaţional An 2004 Vol II P 140- 142
15 Leasingul icircn Moldova situaţia actuală şi oportunităţi de dezvoltare Lucrare Colectiv de autori Chişinău BCI USAID 2002
16 Батищев Руслан Банковское кедитование-Кишинэу ASEM 2006
38
17 Букур В Об учете лизинговых операций Журнал bdquoContabilitate şi auditrdquo nr7-8 1999
Surse statistice şi de date
18 wwwbismd
19 wwwecomd
20 wwwleasingmd
21 wwwfinantarero
22 wwwregielive ro
23 wwwstatisticamd
39
40
- Figura 111 Structura pieţei leasingului după natura locatarului
-
urmăresc extinderea activităţii creşterea performanţelor şi valorificarea potenţialului
economic iar icircn plan general asigură progresul tehnic
Icircn lucrare au fost examinate detaliat conţinutul leasingului avantajele şi
dezavantajele leasingului ca sursă de finanţare şi de investire Se prezintă o descriere
a mediului investiţional şi leasingului ca metodă de finanţare şi investire factorii de
risc implicaţiile fiscalităţii abordează metodologia analizei financiare a activităţii
icircntreprinderilor de leasing icircn Republica Moldova şi importanţa leasingului icircn
finanţarea activităţii investiţionale
Icircn cadrul cercetării se analizează metoda de evaluare a deciziilor financiare
ţinacircnd cont de metoda de finanţare a proiectului şi icircn particular propunerea metodei
de considerare a costului leasingului icircn costul capitalului icircntreprinderii şi prezentarea
modelului de previziune financiară precum şi direcţiile de dezvoltare a companiilor
de leasing icircn plan naţional
Icircn contextul icircn care icircn R Moldova consumul se află icircn creştere infrastructura
trebuierdquo remodelatărdquo iar industria şi agricultura necesită reutilare dezvoltarea
sectorului leasingului şi numărului de companii are potenţial de creştere Realitatea
şi evenimentele financiare internaţionale cel puţin pentru 2010 nu crează premise
pentru rdquodilatareardquo acestui segment al sectorului financiar
Icircn Republica Moldova principalele active finanţate prin leasing financiar sunt
mijloacele de transport şi utilajul agricol avicircnd impact pozitiv icircn dezvoltarea
industriei agriculturii transportului modernizării mijloacelor de producţie
Pe fundalul crizei financiare mondiale economia R Moldova simte pe deplin
deja efectele negative Cert este că a intrat icircn impas segmentul imobiliar suferă
exportul din lipsa de finanţări au fost majorate ratele dobicircnzii dar colapse majore
icircncă nu au fost icircnregistrate
Evoluţia pieţei leasingului din Moldova icircn anul 2008 a avut prognoze optimiste
şi conform surselor din piaţă ar fi putut urma pe parcursul icircntregului an trendul
creşterii de peste 50 anual icircnregistrat icircn perioadele anterioare
Din punct de vedere al activităţii companiilor de leasing anul 2008 poate fi
icircmpărţit convenţional icircn două perioade
36
1048766 Primele şase luni ale anului 2008 icircn care evoluţia activităţii economice şi de
leasing a urmat o creştere ascendentă
1048766 A doua jumătate a anului 2008 ndash caracterizată de icircnceputul stagnării şi
apariţia primelor rdquosimptomerdquo ale acestui fenomen icircn piaţa leasing-ului reducerea
vicircnzărilor şi icircncetinirea ritmurilor de creştere creşterea ratelor dobicircnzilor
icircnregistrarea a tot mai multe cazuri de neplată la scadenţă şi sechestrul bunurilor Tot
icircn această perioadă icircn sectorul leasing-ului s-a făcut simţită influenţa factorilor
externi Reducerea volumului remitenţelor diminuarea importurilor şi exporturilor
toate s-au materializat icircn diminuări ale veniturilor şi respectiv icircn anularea deciziilor
de procurare şisau de lărgire bazei tehnico-materiale
Analizicircnd rezultatele şi formulicircnd concluziile respective aş putea aduce
următoarele recomandări
Icircmbunătăţirea cadrului legislativ adoptarea unei reglementări mai
eficiente referitoare la procedurile juridice aplicarea unor legi care ar stimula
apelarea la creditul leasing
Dezvoltarea sectorului financiar icircn Republica Moldova trebuie să
beneficieze de un regim fiscal preferenţial
Menţinerea unei rate a dobicircnzii la leasing la un nivel optim (icircn
comparaţie cu cea a creditului bancar) astfel icircncicirct utilizatorul să dea preferinţă
anume leasingului şi nu altor modalităţi de icircmprumut
Acordarea de reduceri pentru clienţii permanenţi pentru a atrage
potenţialii clienţi
Utilizarea leasingului financiar trebuie să devină practică uzuală icircn Republica
Moldova deoarece majorarea venitului reinvestit demonstrează sporirea icircncrederii
investitorilor contribuie la armonizarea şi claritatea aplicării sistemului de leasing
asigură dezvoltarea unui mediu atractiv aticirct pentru investitorii locali cicirct şi pentru cei
străini
37
BIBLIOGRAFIE
Acte normative şi reglementorii
1 Legea cu privire la arendă nr861-XII din 14011992 cu modificările şi completările ulterioare Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr1 ianuarie 1992
2 Legea Republicii Moldova cu privire la leasing nr731 din 15021996 Monitorul Oficial al RMoldova nr49-50 din 25071996
3 Legea cu privire la leasing nr59-XVI din 28042005Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr92-94429 din 08072005
4 Codul civil al Republicii Moldova nr1107-XV din 06062002 Monitorul Oficial al Republicii Moldova 22062002 nr82-86
Lucrări ştiinţifice şi publicaţii
5 Andreica M Mustea-Şerban I ndash Decizia de finanţare icircn leasing Bucureşti Editura Cibernetica MC 2003
6 Andreica M Ţurlea C Andreica R - Strategii de finanţare a activităţii icircntreprinderilor mici şi mijlocii Bucureşti Editura Cibernetica MC 2001
7 Bajerean Eudochia Cechina Ecaterina Noţiunile Caracteristica şi dezvoltarea operaţiunilor de leasing icircn Republica Moldova Analele Academiei de Studii Economice din Moldova An 2004 Vol 2 P 319-345
8 Botnari Nadejda Finanţele icircntreprinderii- Chişinău Еditerra Prim 2008
9 Dobrotă Gabriela Gestiunea financiară a icircntreprinderii- Craiova Editura Spirit Romacircnesc 2003
10Dobrotă Gabriela Analele Universităţii ldquoConstantin Bracircncuşirdquo din Tacircrgu Jiu Seria Economie Nr 12009
11 Marin Dumitru Finanţele icircntreprinderiindash Bucureşti Editura Fundaţiei Romacircnia de Macircine 2006
12 Popescu D Procesul decizional icircn icircntreprinderile mici şi mijlocii ndash Bucureşti EdEconomică 2001
13 Rusu Vlad Focşa Ghenadie Curs de drept comercial ndash Chişinău Editura ASEM 2007
14 Ulier Maria Litvin Aurelia Oportunităţile de implementare a leasingului Icircn economia Republicii Moldova Maria Ulier Aurelia Litvin Integrarea europeană şi competitivitatea economică Simpozion internaţional An 2004 Vol II P 140- 142
15 Leasingul icircn Moldova situaţia actuală şi oportunităţi de dezvoltare Lucrare Colectiv de autori Chişinău BCI USAID 2002
16 Батищев Руслан Банковское кедитование-Кишинэу ASEM 2006
38
17 Букур В Об учете лизинговых операций Журнал bdquoContabilitate şi auditrdquo nr7-8 1999
Surse statistice şi de date
18 wwwbismd
19 wwwecomd
20 wwwleasingmd
21 wwwfinantarero
22 wwwregielive ro
23 wwwstatisticamd
39
40
- Figura 111 Structura pieţei leasingului după natura locatarului
-
1048766 Primele şase luni ale anului 2008 icircn care evoluţia activităţii economice şi de
leasing a urmat o creştere ascendentă
1048766 A doua jumătate a anului 2008 ndash caracterizată de icircnceputul stagnării şi
apariţia primelor rdquosimptomerdquo ale acestui fenomen icircn piaţa leasing-ului reducerea
vicircnzărilor şi icircncetinirea ritmurilor de creştere creşterea ratelor dobicircnzilor
icircnregistrarea a tot mai multe cazuri de neplată la scadenţă şi sechestrul bunurilor Tot
icircn această perioadă icircn sectorul leasing-ului s-a făcut simţită influenţa factorilor
externi Reducerea volumului remitenţelor diminuarea importurilor şi exporturilor
toate s-au materializat icircn diminuări ale veniturilor şi respectiv icircn anularea deciziilor
de procurare şisau de lărgire bazei tehnico-materiale
Analizicircnd rezultatele şi formulicircnd concluziile respective aş putea aduce
următoarele recomandări
Icircmbunătăţirea cadrului legislativ adoptarea unei reglementări mai
eficiente referitoare la procedurile juridice aplicarea unor legi care ar stimula
apelarea la creditul leasing
Dezvoltarea sectorului financiar icircn Republica Moldova trebuie să
beneficieze de un regim fiscal preferenţial
Menţinerea unei rate a dobicircnzii la leasing la un nivel optim (icircn
comparaţie cu cea a creditului bancar) astfel icircncicirct utilizatorul să dea preferinţă
anume leasingului şi nu altor modalităţi de icircmprumut
Acordarea de reduceri pentru clienţii permanenţi pentru a atrage
potenţialii clienţi
Utilizarea leasingului financiar trebuie să devină practică uzuală icircn Republica
Moldova deoarece majorarea venitului reinvestit demonstrează sporirea icircncrederii
investitorilor contribuie la armonizarea şi claritatea aplicării sistemului de leasing
asigură dezvoltarea unui mediu atractiv aticirct pentru investitorii locali cicirct şi pentru cei
străini
37
BIBLIOGRAFIE
Acte normative şi reglementorii
1 Legea cu privire la arendă nr861-XII din 14011992 cu modificările şi completările ulterioare Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr1 ianuarie 1992
2 Legea Republicii Moldova cu privire la leasing nr731 din 15021996 Monitorul Oficial al RMoldova nr49-50 din 25071996
3 Legea cu privire la leasing nr59-XVI din 28042005Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr92-94429 din 08072005
4 Codul civil al Republicii Moldova nr1107-XV din 06062002 Monitorul Oficial al Republicii Moldova 22062002 nr82-86
Lucrări ştiinţifice şi publicaţii
5 Andreica M Mustea-Şerban I ndash Decizia de finanţare icircn leasing Bucureşti Editura Cibernetica MC 2003
6 Andreica M Ţurlea C Andreica R - Strategii de finanţare a activităţii icircntreprinderilor mici şi mijlocii Bucureşti Editura Cibernetica MC 2001
7 Bajerean Eudochia Cechina Ecaterina Noţiunile Caracteristica şi dezvoltarea operaţiunilor de leasing icircn Republica Moldova Analele Academiei de Studii Economice din Moldova An 2004 Vol 2 P 319-345
8 Botnari Nadejda Finanţele icircntreprinderii- Chişinău Еditerra Prim 2008
9 Dobrotă Gabriela Gestiunea financiară a icircntreprinderii- Craiova Editura Spirit Romacircnesc 2003
10Dobrotă Gabriela Analele Universităţii ldquoConstantin Bracircncuşirdquo din Tacircrgu Jiu Seria Economie Nr 12009
11 Marin Dumitru Finanţele icircntreprinderiindash Bucureşti Editura Fundaţiei Romacircnia de Macircine 2006
12 Popescu D Procesul decizional icircn icircntreprinderile mici şi mijlocii ndash Bucureşti EdEconomică 2001
13 Rusu Vlad Focşa Ghenadie Curs de drept comercial ndash Chişinău Editura ASEM 2007
14 Ulier Maria Litvin Aurelia Oportunităţile de implementare a leasingului Icircn economia Republicii Moldova Maria Ulier Aurelia Litvin Integrarea europeană şi competitivitatea economică Simpozion internaţional An 2004 Vol II P 140- 142
15 Leasingul icircn Moldova situaţia actuală şi oportunităţi de dezvoltare Lucrare Colectiv de autori Chişinău BCI USAID 2002
16 Батищев Руслан Банковское кедитование-Кишинэу ASEM 2006
38
17 Букур В Об учете лизинговых операций Журнал bdquoContabilitate şi auditrdquo nr7-8 1999
Surse statistice şi de date
18 wwwbismd
19 wwwecomd
20 wwwleasingmd
21 wwwfinantarero
22 wwwregielive ro
23 wwwstatisticamd
39
40
- Figura 111 Structura pieţei leasingului după natura locatarului
-
BIBLIOGRAFIE
Acte normative şi reglementorii
1 Legea cu privire la arendă nr861-XII din 14011992 cu modificările şi completările ulterioare Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr1 ianuarie 1992
2 Legea Republicii Moldova cu privire la leasing nr731 din 15021996 Monitorul Oficial al RMoldova nr49-50 din 25071996
3 Legea cu privire la leasing nr59-XVI din 28042005Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr92-94429 din 08072005
4 Codul civil al Republicii Moldova nr1107-XV din 06062002 Monitorul Oficial al Republicii Moldova 22062002 nr82-86
Lucrări ştiinţifice şi publicaţii
5 Andreica M Mustea-Şerban I ndash Decizia de finanţare icircn leasing Bucureşti Editura Cibernetica MC 2003
6 Andreica M Ţurlea C Andreica R - Strategii de finanţare a activităţii icircntreprinderilor mici şi mijlocii Bucureşti Editura Cibernetica MC 2001
7 Bajerean Eudochia Cechina Ecaterina Noţiunile Caracteristica şi dezvoltarea operaţiunilor de leasing icircn Republica Moldova Analele Academiei de Studii Economice din Moldova An 2004 Vol 2 P 319-345
8 Botnari Nadejda Finanţele icircntreprinderii- Chişinău Еditerra Prim 2008
9 Dobrotă Gabriela Gestiunea financiară a icircntreprinderii- Craiova Editura Spirit Romacircnesc 2003
10Dobrotă Gabriela Analele Universităţii ldquoConstantin Bracircncuşirdquo din Tacircrgu Jiu Seria Economie Nr 12009
11 Marin Dumitru Finanţele icircntreprinderiindash Bucureşti Editura Fundaţiei Romacircnia de Macircine 2006
12 Popescu D Procesul decizional icircn icircntreprinderile mici şi mijlocii ndash Bucureşti EdEconomică 2001
13 Rusu Vlad Focşa Ghenadie Curs de drept comercial ndash Chişinău Editura ASEM 2007
14 Ulier Maria Litvin Aurelia Oportunităţile de implementare a leasingului Icircn economia Republicii Moldova Maria Ulier Aurelia Litvin Integrarea europeană şi competitivitatea economică Simpozion internaţional An 2004 Vol II P 140- 142
15 Leasingul icircn Moldova situaţia actuală şi oportunităţi de dezvoltare Lucrare Colectiv de autori Chişinău BCI USAID 2002
16 Батищев Руслан Банковское кедитование-Кишинэу ASEM 2006
38
17 Букур В Об учете лизинговых операций Журнал bdquoContabilitate şi auditrdquo nr7-8 1999
Surse statistice şi de date
18 wwwbismd
19 wwwecomd
20 wwwleasingmd
21 wwwfinantarero
22 wwwregielive ro
23 wwwstatisticamd
39
40
- Figura 111 Structura pieţei leasingului după natura locatarului
-
17 Букур В Об учете лизинговых операций Журнал bdquoContabilitate şi auditrdquo nr7-8 1999
Surse statistice şi de date
18 wwwbismd
19 wwwecomd
20 wwwleasingmd
21 wwwfinantarero
22 wwwregielive ro
23 wwwstatisticamd
39
40
- Figura 111 Structura pieţei leasingului după natura locatarului
-
40
- Figura 111 Structura pieţei leasingului după natura locatarului
-