www.tocilar.ro

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Studiu privind strategii dinamice pentru dezvoltarea firmei

1. MANAGEMENT FINANCIAR - BANCAR

1.1 NATURA MANAGEMENTULUI FINANCIAR. EVOLUTIE. OBIECTIVE

1.1.1. Importana managementului financiar

Directorii executivi ai firmelor recunosc c practica le cere tot mai mult cunotine solide de management financiar, deoarece concurena se intensific i se mondializeaz, iar performanele lor manageriale sunt tot mai mult asociate conceptelor de profit i eficien. Analog, firmele i msoar performanele i i verific evoluia cu ajutorul instrumentelor financiare (bilan, cont de rezultate), creaz stimulente financiare (de exemplu: aciuni cu opiuni, politici de dividend) i, aa cum vom argumenta mai departe, sunt conduse tot mai mult dup percepte ce in de sfera managementului financiar. Acestea sunt doar cteva din considerentele pentru care a aprut i s-a dezvoltat aceast noua tiin numit management financiar.

Putem deci s definim managementul financiar ca fiind acel ansamblu corelat de activiti orientate spre alegerea, formarea, dezvoltarea i utilizarea optim a resurselor financiare pentru asigurarea mijloacelor necesare desfurrii activitii economice, innd cont att de influena factorilor interni (din cadrul firmei) ct i de a celor externi (din mediu).

1.1.2. Responsabilitile managerului financiar

Managementul financiar i evidena contabil sunt corelate i realizeaz mpreun funciunea financiar-contabil a firmei, de a crei bun funcionare este responsabil managerul financiar. Acesta are definite anumite responsabiliti specifice postului sau, datorit faptului c deciziile sale influeneaz major deciziile curente i strategice luate n cadrul celorlalte compartimente de conducere ale firmei. Principalele responsabiliti ale managerului financiar se refer la:

identificarea i atragerea surselor de finanare n cantitatea necesar, la momentul de timp oportun i cu costul cel mai redus;

utilizarea eficient a fondurilor financiare aflate la dispoziia firmei;

controlarea fluxurilor financiare prezente i estimarea celor viitoare cu ajutorul tehnicilor specifice de analiz-diagnostic i a prognozelor;

onorarea obligaiilor financiare ale firmei faa de teri (banci, instituii ale statului, angajai, clieni, furnizori,s.a.);

protejarea firmei fa de crizele financiare;

integrarea deciziilor financiare cu cele de producie, de investiii, de personal i comerciale ale firmei;

reprezentarea firmei n relatiile externe, de natur financiar.

Persoanele care ndeplinesc atribuiile specifice funciei financiare a firmei au o sfer larg de preocupri i responsabiliti deoarece activitatea financiar include:

elaborarea de politici i strategii financiare;

elaborarea bugetului/bugetelor de venituri i cheltuieli;

activiti de suplimentare a necesarului de fonduri;

elaborarea de studii i analize privind cifra de afaceri, profitul, eficient alocrii fondurilor, evoluia acumularilor i a cheltuielilor,etc.;

fundamentarea preurilor;

repartizarea profitului.

Pentru realizarea acestor activiti trebuie inut cont nu doar de situaia intern a firmei i de istoricul dezvoltrii sale ci i de factorii de mediu cu influen perturbatoare cum ar fi: inflaia, blocajul financiar, liberalizarea parghiilor economice.

1.1.3. Scopurile firmei

Indiferent de obiectul sau de activitate orice firm acioneaz n mediul economic i intr n interaciune i n competiie cu celelalte firme existente. De aceea, pentru a supravieui i a se dezvolta, orice firm trebuie s-i defineasc anumite obiective i anumite scopuri. Din punct de vedere financiar, cel mai uzitat, dar i cel mai simplist scop este maximizarea profitului. Profitul este vzut de manageri ca una din sursele de finanare viitoare i deci de existen pe mai departe a activitii firmei. Este adevrat c sursele proprii sunt cu att mai mari cu ct profitul este mai mare, ns soarta unei firme depinde de interesele mai multor actori ai scenei economice i anume: manageri, acionari, angajai, creditori,.a. ceea ce face ca scopul maximizrii profitului s fie unul simplist, reductiv. Pe de-o parte, managerii urmresc maximizarea profitului din dou considerente: n primul rnd rata profitului este un indicator important al aprecierii att a activitii lor, ct i a bonitii firmei. n al doilea rnd, profitul este o surs sigur pentru finanarea pe mai departe a activitii firmei i pentru efectuarea de investiii, reprezentnd astfel o polia de asigurare a existenei i pe mai departe a locului de munc al managerului. Acionarii vor ca valoarea aciunilor pe care le dein s fie ct mai mare, ns, unii dintre ei doresc, ca din profitul obinut, o parte ct mai substanial s le revin lor sub form de dividende.Pe de alt parte, creditorii externi sunt interesai n primul rnd de bonitatea firmei, adic de capacitatea ei de a-i onora obligaiile asumate. n fine, angajaii au interesul s fie bine remunerai, altfel ei putnd prsi firma. Salarii mari nseamn cheltuieli mai mari i, de aici, un profit mai mic, ceea ce duce la un conflict de interese n cadrul firmei. Datorit acestor motive, specialitii n management au cutat alte posibile obiective, mai dezirabile. Dintre acestea, maximizarea valorii firmei a fost considerat de managerii financiari drept cel mai credibil scop i dezvoltat ca atare de teoria managementului financiar. Alte obiective dezirabile din punct de vedere managerial se refer la:

diversificarea activitii firmei, prin care se urmrete reducerea riscului i creterea competitivitii prin abordarea unor noi domenii de activitate;

individualizarea imaginii firmei, prin care se urmrete consolidarea reputaiei firmei ca partener serios i loial, care nu se las antrenat n activiti dubioase doar de dragul profitului, ca apoi s dispar de pe pia.

1.1.4. Maximizarea valorii firmei ca scop

Pentru a putea prezenta conceptul de valoare de pia a firmei i modalitatea de maximizare a acestei valori vom pleca de la urmtoarea reprezentare grafic:

Fig.41.1. Legtura dintre resurse, valoarea firmei i piaa financiar

Din schem observm c eficiena folosirii resurselor depinde de managerul firmei, de preul pe care el este dispus s-l plteasc pentru resursele financiare ca i de preul pe care investitorii sunt dispui s-l plteasc pentru a deine aciuni la firma n cauz. S explicm mai pe larg aceast afirmaie. Resursele financiare sunt de dou feluri: proprii i atrase. Cele proprii sunt reflectate n capitalul social al firmei, format dintr-un anumit numr de aciuni cu o anumit valoare. Resursele financiare atrase se obin de pe pia i au un anumit pre. Ele constituie datoriile firmei. Valoarea de pia a firmei este dat att de valoarea de pa a aciunilor i ct i de valoarea de pia a datoriilor, fiind validat de piaa financiar. Dac firma reuete s achiziioneze resurse, s le foloseasc i s se finaneze eficient atunci piaa financiar ii va acorda recunoatere prin creterea valorii firmei, n spe prin creterea valorii aciunilor. Dac firma nu manevreaz corect problema resurselor, atunci piaa financiar o sancioneaz prin micorarea valorii firmei, adic prin mrirea preului la care sunt accesibile resursele financiare i/sau prin reducerea valorii aciunilor firmei.

Iat deci c valoarea total de pia a firmei este o funcie care depinde att de deintorii de aciuni ct i de deintorii de creane asupra firmei, adic:

V=A+D (4.1.1.)

unde A= valoarea de piaa a aciunilor

D= valoarea de piaa a datoriilor (drepturilor de crean deinute asupra firmei)

Obiectivul managerului este maximizarea lui V. Pentru nceput s considerm cazul cel mai simplu al unei firme mici n care managerul este i proprietarul majoritar. Aici scopul primar este acela de a obine un venit acceptabil, care s-i asigure acestuia maximizarea bunstrii personale. Cnd afacerea este mic managerul-proprietar suport majoritatea riscurilor i a cheltuielilor. Banca i poate mprumuta bani, dar rsplata unei bune performane revine n totalitate managerului, la fel ca i riscurile majore. Pe msur ce afacerea se dezvolt, crete i nevoia de fonduri, iar AGA poate decide s fac o majorare de capital prin vnzare de aciuni. Deintorii de aciuni au anumite drepturi i anumite obligaii. Ei primesc dividende sau pot pierde tot ceea ce au investit n caz de faliment. Ca proprietari ai firmei, acionarii se implic n deciziile financiare, fiind primii interesai de soarta firmei. Aceasta este calea prin care este obinut maximizarea valorii deinute de acionari, prin maximizarea bunstrii acionarilor.

n firmele mari, exist o separare ntre manageri i acionari, managerii fiind de cele mai multe ori ageni ai acionarilor, care i deleag astfel autoritatea de a lua decizii. Pentru a se asigura c managerii acioneaz n interesul acionarilor, firma are de suportat aa-numite costuri de agenie. Acestea pot lua fie forma unor dispozitive de supraveghere/monitorizare, fie forma plii pentru audit extern, fie cea a bonusurilor acordate managerilor ori a aciunilor cedate acestora. Scopul acestor costuri de agenie este limitarea anumitor comportamente indezirabile ale managerilor.

De asemenea firma poate s se confrunte cu anumite costuri de oportunitate, cum ar fi renunarea la un proiect riscant dar profitabil, doar pentru c managerul are aversiune fa de risc i prefer un proiect mai puin riscant, dar i mai puin profitabil. Aceast opiune a managerului trebuie s fie luat n considerare atunci cnd el este evaluat i recompensat/sancionat, aa cum trebuie luat n considerare i rspunsul pieei financiare la aciunile managerului. Acest rspuns este reflectat de valoarea de piaa aciunilor.

Deci din punct de vedere al primului factor al ecuaiei (A) pentru creterea valorii de piaa a firmei sunt necesare att o bun politic managerial ct i creterea bunstrii acionarilor.

Din punct de vedere al celui de-al doilea factor ale ecuaiei (D), se constat c toi creditorii contribuie la formarea unor costuri de agenie de tip secundar, datorit conflictelor poteniale dintre acionari i creditori. S explicm aceast afirmaie lund exemplul unei firme care dorete s achiziioneze o alta, drept pentru care are nevoie de o sum considerabil de bani. Dac pentru aceast aciune apeleaz la un mprumut pe piaa financiar, n caz de faliment acionarii se vd expropriai de ctre creditorii firmei, care au primii dreptul de a-i recupera creanele asupra firmei. Pentru a se proteja de astfel de aciuni, n instrumentele de debit se prevd anumite restricii. Dac aceste restricii nu exist, noii deinatori ai creanelor vor dori ei nii s se protejeze contra exproprierii cernd o rat a ctigului mai mare dect cea normal. n ambele cazuri firma are de suportat costuri de agenie suplimentare, datorate conflictului dintre acionari i creditorii externi. La acestea adaugm costurile suplimentare ale conflictului de interese cu proprii angajai, ca i cu alte categorii de creditori (clieni, furnizori).

Deci pentru maximizarea valorii de pia a datoriilor sale, firma trebuie s i le onoreze la timp i s foloseasc eficient resursele atrase. Firma folosete resursele pentru a crea produse/servicii, care vor fi vndute apoi pe piaa, genernd noi cheltuieli, respectiv noi venituri. Veniturile i cheltuielile genereaz fluxuri de numerar, adic intrri i ieiri de numerar. Firmele vor s obin ct mai rapid intrri de numerar i s ncetineasc pe ct posibil ieirile de numerar. n termeni financiari aceasta se numete planificarea n timp a fluxurilor de numerar. Orice flux de numerar se caracterizeaz prin mrime i prin riscul ataat lui, adic prin probabilitatea de a obine n viitor o mrime diferit de cea dorit sau estimat.Valoarea firmei este dat de fluxurile de numerar antrenate de activitatea desfaurat de ctre firm. Mai precis valoarea firmei este determinat de:

mrimea fluxurilor de numerar

planificarea n timp a fluxurilor de numerar

riscul ataat fluxurilor de numerar.

Interaciunea dintre mrimea, programarea n timp i riscul ataat fluxurilor de numerar, aa cum sunt ele percepute de piaa financiar, influeneaz cererea i ofert, determinnd astfel preul de pia al aciunilor.Aciunile, ca titluri de valoare emise de firme se caracterizeaz prin mai multe elemente printre care: preul de achiziie (pentru investitor acesta este un flux de ieire) i ctigurile viitoare (fluxuri de intrare). Orice investitor ataeaz aciunilor pe care le cumpr mrimea acestor fluxuri, plus riscul aferent. Dac el consider c se expune unui risc mare deinnd aciuni ale unui firme, atunci va cere un ctig mai ridicat. Reciproc, dac valoarea de pia a unei firme este mare atunci preul de achiziie al aciunilor sale poate fi unul ridicat. La fel, creditorii unei firme pot pretinde venituri mai mari sub forma de dobnzi dac percep afacerea pe care o finaneaz ca pe una riscant.n consecina, toate aciunile care au drept scop creterea valorii de pia a firmei sunt n ultim instan validate/ infirmate de piaa financiar.

CAPITOLUL 2.2

CONCEPTE FINANCIARE DE BAZ

2.2.1. Valoarea n timp a banilor: fructificare, actualizare, rata dobnzii, anuiti

Pentru a evidenia importana acestor noiuni vom reveni la prezentarea anterioar a maximizrii valorii firmei care depinde n mod crucial de:

mrimea fluxurilor de numerar ale firmei

programarea n timp a acestor fluxuri de numerar

riscul ataat acestor fluxuri de numerar

Schematic putem reprezenta aceasta de maniera urmtoare:

Fig.4.2. 2. Legtura ntre valoarea firmei i fluxurile de numerar generate de aceasta

Cnd un investitor dorete s cumpere aciuni ale unei anumite firme l intereseaz ca venitul adus de acestea s fie ct mai mare i riscul deinerii aciunilor respective s fie ct mai mic. El se va orienta aadar dup riscul i dup valoarea viitoare a unui flux de numerar. Calculul valorii viitoare presupune existena unei sume prezente de bani care aduce periodic un anumit ctig n viitor sub forma dobnzii. Dobnda poate fi simpl sau compus. Dac ne referim la dobnda simpl atunci pentru suma S depus la banc pe o perioad n pentru un ctig procentual d numit rata dobnzii, o persoan ar primi sub form de dobnd D suma dat de relaia urmtoare: D = S * d * n. De exemplu pentru suma de 1000 lei care ar fi depus la o banc pe o perioad de 3 ani la o rat a dobnzii de 30% pe an (cu dobnd simpl) o persoan ar obine o dobnd D = 1000 * 30% * 3 = 900 lei. n total, dup cei trei ani acea persoan ar avea o sum de 1000 + 900 = 1900 lei.

Dac se pune problema dobnzii compuse (adic a capitalizrii banilor) atunci acea persoan are n prezent o anumit sum de bani (S0) i l intereseaz care va fi valoarea acestei sume peste un anumit interval de timp (n ani), dac tie c rata medie a ctigului bancar este r.Raionamentul este fcut din aproape n aproape astfel:

peste 1 an el va avea suma S1 = S0 + rS0 = S0 (1+r)

peste 2 ani va avea suma: S2 = S1 + r S1 = S1 (1+r)= S0 (1+r)2

peste n ani va avea suma: Sn = Sn-1 (1+r) = = S0 (1+r)nDemonstraia se face simplu prin inducie matematic. n final vom avea peste n ani suma:

Sn = S0 (1+r)n (42.1.)

Problema se poate pune ns i invers. Dndu-se o valoare viitoare i un interval de timp se cere s se gseasc valoarea prezent. De exemplu: dac peste un an avem nevoie de 550 lei, care este suma de care trebuie s dispunem n prezent spre a o investi tiind c rata ctigului este de 10% ? tim c S1 = 550 lei, n= 1 an , r= 10%. Cunoatem din relaia (4.2.1) c:

S1 = S0 (1+r). Deci S0 = S1/ (1+r) = 550/(1+0,1) => S0 = 500 lei

Prin inducie matematic se demonstreaz c:

S0 = Sn (1+r)n (42.2.)

Din formulele (4.2.1.) i (4.2.2.) reiese legtura care se stabilete ntre S0 i Sn cu ajutorul termenului (1+r)n. Dac notm cu FFn acest termen atunci avem:

Sn = S0 x FFn (42.3.)

unde: FFn = (1+r)n se numete factor de fructificare

Analog, dac notm 1 / (1+r)n cu FA0 atunci vom obine:

S0= Sn x FA0 (4.2.4.)

unde: FA0 = 1 / (1+r)n se numete factor de actualizare

Pn acum am luat n consideraie doar cazul simplu, cnd am avut de a face cu un singur flux de numerar, adic cel al investirii unei sume iniiale S0 pe o perioad de n ani, la sfritul crora primeam suma Sn egala cu S0 (1+r) n. n plan real exist ns i situaii mai complexe, cum este cel al existenei unei serii de ncasri/pli de mrime fix pe parcursul unui anumit numr n de ani. Aceste pli/ncasri de mrime fix se numesc anuiti. Ele pot fi anticipate sau posticipate (adic ncasate/pltite la nceputul/sfritul fiecrei perioade).

Exemplul 1: O persoan ncaseaz timp de patru ani dividende ce i se cuvin din deinerea unor aciuni. Aceste sume anuale, n valoare de 600 u.m. le ncaseaz la sfritul fiecrui an i le depune la o banc unde rata medie a dobnzii este de 10%. La nceputul celui de-al cincelea an persoana n cauz ar dori s fac o investiie n valoare de 2600 u.m. i ar dori s tie dac poate suporta integral costul investiiei din sumele obinute astfel.

Deci schematic avem urmtoarea reprezentare:

an0 an 1 an 2 an 3 an 4 proiect de investiii

600 600 600 600 600(1+0,1)0

600(1+0,1)1

600(1+0,1)2

600(1+0,1)3

VVpp = 2784,6 u.m.

unde 2784,6 = 600(1+r)0 +600(1+r)1 +600(1+r)2+600(1+r)3 Se poate demonstra prin inducie matematic faptul c, n general, valoarea viitoare a unui flux de numerar n cazul ncasrilor / plilor posticipate este urmtoarea:

Exemplul 2: O persoan nchiriaz timp de patru ani un imobil pentru care solicit chiria anticipat la nceputul fiecrui an (chiria anual fiind tot n sum de 600 u.m.). La nceputul celui de-al cincelea an persoana dorete s fac o investiie n valoare de 2600 u.m. i dorete s tie dac i ajung sumele obinute din chirie, n condiiile n care le depune anual la banc pentru o dobnd de 10%.

Reprezentarea acestor aseriuni este dat n continuare astfel:

an1 an 2 an 3 an 4

proiect de investiii

600 600 600 600

600(1+0,1)1 600(1+0,1)2

600(1+0,1)3 600(1+0,1)4VVAP = 3063,06 u.m.

unde: 3063,06 = 600(1+r)1 +600(1+r)2+600(1+r)3 +600(1+r)4

Analog, se poate demonstra prin inducie matematic faptul c, n general, valoarea viitoare a unui flux de numerar n cazul ncasrilor/plilor anticipate este urmtoarea:

Ne putem pune ns i problema invers: care este valoarea prezent a anuitilor? (cu alte cuvinte: ct valoreaz acum cei 600 de lei de peste 1 an, 2 ani, etc.) Ne amintim de faptul c pentru a putea evidenia care este valoarea prezent a unei sume de peste n ani la o rat r a ctigului am folosit formula (4.2.4) ce utilizeaz conceptul de factor de actualizare. n cazul anuitilor problema se poate rezolva n aceeai manier i pentru a nelege mai uor despre ce este vorba ne vom folosi mai nti tot de reprezentarea grafic.

unde: 1902 = 600/(1+0,1)1+600/(1+0,1)2+ 600/(1+0,1)3 +600/(1+0,1)4

De asemenea, se poate demonstra prin inducie matematic faptul c, n general, valoarea prezent a unui flux de numerar n cazul ncasrilor/plilor posticipate este urmtoarea:

Analog, putem demonstra faptul c valoarea prezent a unui flux de numerar pentru ncasri/pli anticipate ia forma:

Ce se ntmpl ns dac fluxul de numerar nu ia forma anuitilor, adic dac este inegal ca mrime n timp ? De exemplu: o persoan ar trebui s ncaseze in primul an dividende n valoare de 100 u.m., n al doilea an dividende n valoare de 150 u.m.,iar n al treilea an dividende n valoare de 325 u.m..dac rata medie a dobnzii pe pia este de 12%, care este valoarea prezent a acestui flux de numerar?

Pentru rezolvare procedm ca i n cazul anuitilor adic mai nti reprezentm grafic datele problemei, presupunnd c dividendele se pltesc la sfritul fiecrui an. Deci:

Atunci generaliznd putem spune c valoarea prezent a unui flux oarecare de numerar posticipat este dat de relaia urmtoare:

La fel, printr-un acelai gen de raionament gsim c valoarea prezent a unui flux oarecare de numerar anticipat este dat de relaia:

n fine, din relaiile (4.2.5.) i (4.2.6.) deducem c valoarea viitoare a unui flux oarecare de numerar n condiiile plii/ncasrii posticipate, respective anticipate este dat de relaia (4.2.11.), respectiv de relaia (4.2.12.

Legat de conceptele expuse mai sus, pentru managerul financiar al unei firme este util cunoaterea lor att n ideea fructificrii excedentului de lichiditi de care firma dispune la un moment dat (a se vedea formulele 4.2.1, 4,2.4) , ct i n vederea unor investiii viitoare (a se vedea exemplele 1 i 2), precum i n vederea rambursrii unor credite. Rambursarea se poate face fie ntr-o singur tran (total mprumut + total dobnd), fie n mai multe trane succesive de mrimi egale sau nu. Pentru ilustrarea rambursrii unui mprumut prin trane egale succesive (adic prin anuiti) s considerm urmtorul exemplu: fie un mprumut de 1000 lei care s-a acordat pe 3 ani la o rat a dobnzii de 30% ce trebuie restituit n trane egale. Dobnda s-a calculat de fiecare dat la valoarea rmas (adic per sold) astfel: pentru primul an: 30%*1000 = 300, pentru al doilea an: 30%*749,37 =224,81, etc.

Vom avea urmtoarea schem de rambursare:

AnulRata de platDin careValoarea rmas

mprumutdobnd

1550,63250,63300,00749,37

2550,63325,81224,81423,56

3550,63423,56127,070,0

Total1651,891000,00651,88-----

Deci pe lng suma total mprumutat de 1000 lei, debitorul va trebui s ramburseze (n trane) i o dobnd total n sum de 1651,89 lei.

CAPITOLUL.3

ANALIZA FINANCIAR BAZA MANAGEMENTULUI FINANCIAR

3.3.1. Documentele financiare de baz; 4.3.2. Analiza financiar, msurarea performanelor financiare i utilizatorii informaiilor financiare;

4.3.1. Documentele financiare de baz

Pentru maximizarea valorii de pia a firmei managerul se sprijin pe documente financiar-contabile. Pentru eficientizarea activitii financiare, documentele ce trebuie ntocmite pot fi grupate de exemplu astfel:

Documente financiare ntocmite in conformitate cu legile contabile (bilan i anexe, contul de profit i pierdere); datele coninute n aceste documente sunt prezentate n diferite publicaii financiare i sunt prezentate i acionarilor sub forma raportului anual.

2. Documente de raportare a impunerilor (taxelor) care au un rol foarte important pentru mai uoar determinare a unor fluxuri de numerar care ies din firm.

3. Documente pentru uzul managerilor: adesea firmele i construiesc propriul lor sistem intern de raportare, bazat pe diviziuni, centre de gestiune, centre de profit, .a. Aici se pot include documente privind costurile directe, analizele marginale, variaiile de cost, preurile de transfer, etc.

Documentele enumerate la punctul 1 sunt ntocmite pentru public i, pe baza lor, investitorii, creditorii i alii pot evalua performanele financiare ale firmei. Acestea sunt singurele documente fcute publice, oricine putnd avea acces la ele i, dac beneficiaz de minime cunotine contabile, le poate citi i se poate informa, fcndu-i o prere despre activitatea firmei. Documentele financiare nregistreaza ceea ce se ntmpl ntr-o firm din punct de vedere al vnzrilor, activelor, pasivelor, veniturilor, dividendelor, etc., pe o perioad de timp. Aceste informaii sunt folosite de investitori i de comunitatea financiar pentru a-i forma o impresie cu privire la profiturile ateptate i la nivelul de risc ataat firmei, ca i cu privire la modul n care piaa poate afecta preul aciunilor firmei.

Dup cum se tie, bilanul este o prezentare a activelor i pasivelor unei firme la un moment bine precizat de timp, de regul la sfritul exerciiului financiar.

Contul de profit i pierdere nregistraz veniturile i cheltuieluile aferente firmei pe o perioad de timp determinat, de obicei un an.

Structura bilanului reflect, n principal, urmtoarele informaii:

IMOBILIZRI NECORPORALE

IMOBILIZRI CORPORALE

IMOBILIZRI FINANCIARE

ACTIVE IMOBILIZATE-TOTAL

STOCURI

DEBITORI

TITLURI DE PLASAMENT

NUMERAR N CAS I N BANC

ACTIVE CIRCULANTE-TOTAL

CONTURI DE REGULARIZARE I

ASIMILATE

TOTAL ACTIVCAPITALURI PROPRII

PROVIZIOANE PENTRU RISCURI I

CHELTUIELI

MPRUMUTURI PE TEMEN LUNG

FURNIZORI I ALTE DATORII PE

TERMEN SCURT

DATORII -TOTAL

CONTURI DE REGULARIZARE SI

ASIMILATE

TOTAL PASIV

n orice evaluare pe baza bilanului contabil trebuie s ne ghidm dup cteva reguli:

trebuie s lum n considerare tendinele; este, deci, necesar o analiz bilanier pe 3-5 ani pentru a putea evalua performanele firmei n timp;

trebuie s comparm, dac este posibil, performanele firmei cu cele ale ramurii n care opereaz; cu toate c media ramurii nu este cea mai semnificativ, pentru c firmele difer ntre ele ca pia sau ca filosofie managerial, totui aceast medie ne poate sugera care este trendul general;

trebuie analizate cu atenie politicile de finanare trecute i, dac este posibil, cele viitoare, ca i planurile de expansiune;

trebuie analizat i modalitatea de implementare a filosofiei manageriale a firmei pentru a avea o imagine mai complet asupra firmei.

B) Structura contului de profit i pierderi este urmtoarea:

I.VENITURI DIN EXPLOATARE (3+4+5+7+8)

1.Venituri din vnzarea mrfurilor

2. Producia vndut

Cifra de afaceri (1+2)

Venituri din producia stocat

Venituri din producia de imobilizri

Producia exerciiului (2+4+5)

Venituri din subvenii de exploatare

Alte venituri din exploatare

II.CHELTUIELI PENTRU EXPLOATARE (1+2+3+4+5+6)

Cheltuieli privind mrfurile

Cheltuieli cu materiile prime

Cheltuieli cu materialele consumabile, cu energia, apa, etc.

Alte cheltuieli materiale

Cheltuieli cu personalul (remumeraii, asigurari, protecie social)

Cheltuieli cu amortizrile i provizioanele

A. REZULTATUL DIN EXPOATARE (I-II)

III. VENITURI FINANCIARE (1+2+3+4+5)

Venituri din participaii

Venituri din titluri de plasament

Venituri din diferene de curs valutar

Venituri din dobnzi

Alte venituri financiare

IV. CHELTUIELI FINANCIARE (1+2+3+4+5)

Pierderi din creane legate de participaii

Cheltuieli privind titlurile de plasament cedate

Cheltuieli din diferene de curs valutar

Cheltuieli privind dobnzile

Alte cheltuieli financiare

B. REZULTATUL FINANCIAR (III-IV)

C. REZULTATUL CURENT AL EXERCIIULUI (A+B)

V. VENITURI EXCEPIONALE

VI. CHELTUIELI EXCEPIONALE

D. REZULTATUL EXCEPIONAL (V-VI)

E. REZULTATUL BRUT AL EXERCIIULUI (A+B+D)

Impozitul pe profit

F. REZULTATUL NET AL EXERCIIULUI

C) n continuare vom prezenta i o diagram a fluxului de numerar pentru a nelege mai bine care sunt intrrile i ieirile de numerar ale unei firme i cum se formeaz fluxurile de numerar.

Fig.4.3.1. Diagrama fluxului de numerar

4.3.2. Analiza financiar, msurarea performanelor financiare i utilizatorii informaiilor financiare

Pentru manager, analiza financiar are drept scop evidenierea modalitilor de realizare a echilibrului financiar pe termen scurt i pe termen lung (pe baz de bilan), ca i a modalitilor de obinere a rentabilitii pentru firm (pe baza analizei contului de profit i pierderi). Cele dou documente (bilanul i contul de profit i pierderi) au n comun o informaie foarte important i anume rezultatul net (profitul sau pierderea) ce reflect rentabilitatea firmei ca i noua ei stare patrimonial.

A. Analiza financiar pe baz de bilan

Bilanul contabil este un instrument de reflectare a echilibrului financiar la ncheierea exerciiului ca i reflectare material (prin active) a modului de folosire a capitalurilor proprii i mprumutate. La cel mai general mod, fiecare element de activ reprezint o alocare de fonduri bneti necesar pentru constituirea unei structuri de producie, conform inteniilor intreprinztorului. Elementele de activ se structureaz dup gradul lor de lichiditate, nscriindu-se mai nti elementele cele mai greu transformabile n bani i anume imobilizrile necorporale, corporale i cel financiare, care reprezint alocrile permanente (stabile), care denot intenia intreprinztorului spre o anumit structur (de producie i financiar).

Urmtoarele elemente de activ sunt cele care au un grad tot mai crescut de lichiditate i anume: stocuri, creane, titluri de plasament, lichiditi. Acestea formeaz aa-numitele alocri ciclice (temporare), din cauz c recuperarea capitalurilor investite n ele se face, de regul, dup ncheierea unui ciclu de exploatare.

Pasivele din bilanul contabil se nscriu n ordinea exigibilitii lor i reflect sursele de provenien ale capitalurilor. Avem astfel o structurare dup scaden a capitalurilor astfel:

capitaluri proprii

provenite de la asociai

provenite din acumulrile anterioare (rezerve)

provenite din surse publice (subvenii, etc.)

datoriile pe termen lung provenite din:

imprumuturi obligatare

mprumuturi bancare pe termen lung

leasing

Acestea formeaz mpreun sursele permanente (stabile), care fie nu au o scaden propriu-zis (dect n situaii de faliment cazul capitalurilor proprii), fie au o scaden suficient de ndeprtat astfel nct intreprinztorul s se poat baza pe aceste surse pentru construirea planurilor sale de perspectiv. n bilan sunt trecute apoi elementele cu un grad tot mai sporit de exigibilitate:

mprumuturi pe termen scurt

furnizori

decontri

care mpreun formeaz sursele ciclice (temporare).

Bilanul contabil poate fi regndit din perspectiva celor expuse mai sus astfel nct el s fie baza construirii unui bilan financiar, ntocmit cu scopul simplificrii muncii manageriale. Un astfel de bilan financiar este ntocmit respectnd strict criteriile lichiditii i exigibilitii i poate fi prezentat de exemplu sub forma de mai jos astfel:

Aa cum am precizat i mai sus aceast regndire a bilanului este fcut doar cu scopul de a evidenia alocrile i sursele lor de acoperire. Nici un moment nu trebuie fcut confuzia intre acest bilan financiar i cel care se ntocmete pentru raportrile semestriale i anuale, care trebuie s respecte standardele impuse de lege. Acest bilan financiar este, deci,un raport pentru uzul managerului financiar. Datele astfel structurate permit, de exemplu, managerului s vad n ce msur alocrile permanente sunt acoperite din surse permanente i n ce msur din surse temporare i n funcie de raportul dintre aceste cifre s stabileasc o anumit politic n ceea ce privete activele circulante.

Putem schematiza utilizarea bilanului contabil n analiza financiar astfel:

Fig.43.3. Legtura dintre bilanul contabil, bilanul financiar i analiza financiar

Deoarece managerul financiar este interesat n permanen de obinerea unui echilibru financiar al firmei el poate folosi n acest scop un sistem de indicatori ai echilibrului financiar, ntocmit pe baza datelor din bilanul contabil i din cel financiar. Acest sistem de indicatori se poate ntocmi fcndu-se analiza orizontal i vertical a bilanului, respectiv analiza prin indicatori combinai.

Analiza orizontal a bilanului

n cadrul acestei analize se folosesc trei indicatori importani i anume:

Fondul de rulment (FR) care reprezint arbitrajul ntre finanarea pe termen lung i pe termen scurt a firmei. Orice firm se confrunt cu necesitatea acoperirii nevoilor temporare i a celor permanente din anumite surse de finanare. n starea de echilibru financiar ar trebui s avem:

(4.3.1.)

Nevoia de fond de rulment (NFR) este cel de-al doilea indicator al analizei orizontale a bilanului i evideniaz nevoile temporare (renoibile) care au rmas neacoperite n cadrul aceluiai ciclu de exploatare. Partea rmas neacoperit ar trebui s fie cel mult egal cu fondul de rulment, pentru c n caz contrar exist pericolul unui dezechilibru financiar ce va afecta exerciiile viitoare sau chiar integritatea capitalurilor proprii.

(4.3.2.)

Trezoreria net (TN) evideniaz legtura dintre fondul de rulment i nevoia de fond de rulment, fiind totodat indicatorul cel mai fidel al echilibrului financiar.

(4.3.3.)

Dac TN ( 0 atunci situaia financiar a firmei este bun,

cu condiia ca excedentul de disponibiliti

s nu rmn neutilizat;

Dac TN < 0 atunci este posibil apariia unui dezechilibru

financiar n activitatea firmei.

Analiza vertical a bilanului

Analiza vertical a bilanului se poate realiza cu ajutorul indicatorilor de structur, care au drept scop studiul utilizrilor efectiv realizate i al resurselor ce au finanat aceste utilizri. Analiza se realizeaz separat pentru elemetele de activ i pentru cele de pasiv:

Indicatorii structurii activului (utilizri)

Raportul dintre activele imobilizate i activele totale (IMOB/AT) n dinamic evideniaz evoluia imobilizrilor n total active;

Raportul dintre activele circulante i activele totale (AC/AT) analiza factorial a acestui indicator (adic descompunerea AC pe componente i raportarea lor la AT) poate releva creterea stocurilor, cretere ce trebuie corelat cu creterea volumului produciei sau a disponibilitilor, ca s reflecte posibilitile de plat ale firmei.

Indicatorii structurii pasivului (resurse)

Solvabilitatea patrimonial (CPP/PT) raportul dintre capitalurile proprii i pasivele totale relev independena financiar a firmei, mrimea optim fiind situat n jurul valorii de 0,5;

Rata global de ndatorare (DAT/PT) raportul dintre total datorii i total pasive reflect contribuia creditelor la formarea resurselor totale

Analiza prin indicatori combinai

Acest gen de analiz folosete indicatori de rentabilitate, de echilibru financiar, de solvabilitate i lichiditate i de gestiune pentru de a evidenia situaia financiar a firmei.

Indicatorii de rentabilitate

Rentabilitatea capitalurilor proprii (CAF/CPP) unde CAF reprezint capacitatea de autofinanare a firmei i arat capacitatea acesteia de a finana nevoile din resurse proprii.

Rata rentabilitii dup activele patrimoniale (PBR/AT) unde PBR reprezint profitul brut. Mrimea acestui indicator este recomandabil a se compara cu media ramurii pentru relevan.

Indicatorii echilibrului financiar

Gradul de acoperire a capitalurilor investite calculat ca raport ntre: Resurse stabile/Capitaluri investite, unde: Resurse stabile = CPP + DAT, iar Capitaluri investite = IMOB + NFR pentru exploatare. Teoretic acest indicator trebuie s aib valoarea 1; un nivel mai mic indic faptul c utilizrile stabile i necesarul de fond de rulment pentru exploatare se finaneaz din credite pe termen scurt, ce pot fi suspendate oricnd.

Indicatorii lichiditii i solvabilitii

Lichiditatea general reflect capacitatea firmei de a face fa datoriilor sale din activele pe care le are. Se calculeaza cu ajutorul relaiei: AC/DAT , unde AC = active circulante, iar DAT = datorii totale. Recomandabil este ca acest raport s fie supraunitar.

Lichiditatea relativ: AC/DTS, unde DTS = datorii pe termen scurt; mrimea acestui indicator este optim in intervalul [1,8; 2.]

Test acid ; (AC Stocuri)/DTS, mrimea optim fiind n intervalul [0,8, 1.]

Lichiditatea imediat: (DISP + Titluri de plasament)/DTS, unde cu DISP s-au notat disponibiliti bneti.

Solvabilitatea general : AT/CIMP, care msoar marja de credit a firmei; CIMP = capitaluri mprumutate

Indicatorii de gestiune care se construiesc raportnd un stoc la un flux de aceeai natur n ceea ce privete evaluarea contabil, obinndu-se astfel un indicator al numrului de zile de rotaie.

Rotaia stocurilor care msoar intervalul mediu de stocare pe categorii de stocuri astfel:

Rotaia creditului clieni msoar numrul de zile pe care firma acord credit comercial clienilor. Indicatorul se calculeaza cu ajutorul relaiei:

Rotaia creditului furnizori evideniaz numrul de zile pentru care firma beneficiaz de credit din partea furnizorilor. Mrimea acestui indicator trebuie corelat cu cea a zilelor de credit-client, recomandabil fiind ca CRCL 0, i atunci exist echilibru financiar i un surplus ce poate fi investit.

Pe piaa monetar exist:titluri de plasament (bonuri de tezaur, certificate de depozit, eurodolari) i titluri de credit (cambii, bilete la ordin), iar pe piaa financiar exist aciuni i obligaiuni pe termen lung. Managerul firmei care are temporar disponibiliti poate opta pentru a achiziiona acele titluri care avantajeaz firma pe care o conduce Se tie, de asemenea c, n relaiile sale de afaceri, firma poate vinde bunurile sau serviciile sale fie contra numerar fie pe credit, n primul caz obinnd imediat lichiditai, n al doilea caz credit comercial i efecte de comer. Aceste efecte de comer au o anumit valoare i o scaden cert (maxim un an). Dac firma are nevoie imediat de lichiditai poate sconta aceste efecte la o banc ce le agreaz, sau le poate avaliza obinnd numerar.

ntrebarea care se pune se refer la tipul de vnzare posibil de practicat de ctre firm: pe credit sau contra numerar i legat de aceasta cror clieni le poate vinde pe credit i crora contra numerar. Raspunsul ine de specificul activitaii prestate de firm pentru client:

Cnd produsele fabricate de firm sunt fabricate la specificaia expres a clientului atunci firma poate s solicite un avans n numerar i chiar plata integral nainte de livrare;

Dac livrrile sunt neregulate i/sau presupun un anumit atunci firma poate solicita numerar la livrare;

Dac exist sigurana afacerii, n cazul bunurilor produse de firm regulat pentru clieni vechi i de ncredere, atunci se poate opta pentru a oferi credit comercial clienilor facilitnd plata la un anumit interval (30, 60 sau 90 de zile) i un eventual discount dac platesc mai devreme.

Firma poate alege clienii crora s le ofere credite comerciale pe baza unei analize de credit. Pentru efectuarea acestei analize firma trebuie s colecteze informaii despre client.Posibilele surse de informare sunt: documentele financiare ale clientului (de unde se poate afla potenialul financiar al acestora, stabilitatea financiar i capacitatea firmei client de a produce fluxul de numerar), ageniile de rating, bncile cu care clientul are relaii de afaceri, partenerii de afaceri, Camera de Comer (de unde se pot obine informaii cu privire la bilan, acionari/asociai ai firmei-client etc.), ca i propria experien a firmei, n cazul n care a mai avut relaii comerciale cu respectivul client. O dat colectate informaiile firma i poate construi un model de scor al creditului ncadrnd clienii n diferite clase de risc funcie de anumite criterii.

Redm mai jos un posibil astfel de model cu 5 clase de risc i 3 criterii:

Criteriul(ponderea)Scorul credituluiClasa de risc

-ponderea cheltuielilor fixe n total cheltuieli ..(0,25)

-test acid...(0,70)

-anii de experien n afacere. (0,05)>2

(1.5; 2]

(1; 1.5]

(0.5; 1]

(0; 0.5] 1(minim)

2

3 (mediu)

4

5(maxim)

Pentru un client care are ponderea cheltuielior fixe n total cheltuieli de 9%, posed 11 ani de experien n afacere, iar rezultatul indicatorului test acid este 0,8 scorul se stabilete astfel: SCOR=9%(0.25+0.8(0.70+11(0.05=1.13, adic clientul se ncadreaz n grupa a 3-a de risc i anume risc mediu. Acestui client i se poate acorda credit comercial pe perioada obinuit, medie, din domeniu. Deci, n funcie de scorul calculat i de ncadrarea clienilor ntr-o clas de risc, managerul firmei decide dac acord sau nu credit comercial i pe ce perioad.

Ca i debitorii, stocurile reprezint o pondere apreciabil a activelor circulante i ca atare trebuie s i se acorde importana cuvenit din punct de vedere managerial. Cnd ne referim la stocuri avem n vedere att stocurile de materii prime, materiale i semifabricate ct i stocurile de produse finite. ntre managerii diferitelor compartimente exist divergene n ce privete nivelul stocurilor. n timp ce managerul comercial, n dorina sa de a implementa o strategie de cretere a goodwill-ului, poate milita pentru un nivel crescut al stocurilor ( mai ales al celor de produse finite), managerul de producie poate dimpotriv s doreasc stocuri mari de materii prime motivele lor fiind evitarea rupturii de stoc. De cele mai multe ori managerull economic nu este de acord cu stocurile mari datorit cheltuielilor de stocare.

Apar astfel dou probleme n ce privete stocurile, deoarece n fiecare firm exist diferite categorii de stocuri n diverse cantitai i cu diverse valori, probleme pe care un management eficient al stocurilor trebuie s le rezolve. Aceste probleme se refer la:

nivelul optim al stocurilor din punct de vedere al costurilor (rezolvabil prin modele de simulare a stocului optim)

structurarea stocurilor dup ponderea valoric n totalul activelor circulante, rezolvabil prin metoda ABC: stocurile se mpart n 3 categorii i anume:A-puine dar valoroase B-articole cu valoare i pondere medie; C-multe i mrunte.

4.6.2. Managementul pasivelor pe termen scurt

n principiu, orice firm se poate baza pe urmtoarele surse de finanare:

surse proprii: emisiune de aciuni (eventual obligaiuni) ca surs de finanare pe termen lung, precum i surplusul de numerar, ca surs de finanare pe termen scurt;

surse atrase: credite comerciale;

surse mprumutate: credite contractate de la bnci.

Pentru a avea un management eficient al finanarii pe termen scurt trebuie ca managerii financiari s i pun problema costului finanrii pe termen scurt.

Dac sursele atrase sunt un rezultat al relaiilor contractuale ale firmei cu terii (n principiu furnizorii de materii prime, materiale, servicii), sursele mprumutate sunt rezultatul relaiilor firmei cu instituiile bancare (de la care poate obine pe termen scurt credite de trezorerie, respectiv de scont). Pentru a putea determina costul financiar al diferitelor alternative trebuie s avem o exprimare n aceeai unitate de msur. Dac de exemplu o surs de finanare cost 0,8 mil.lei/lumn, iar o alta are o dobnd lunar de 1,5% nu este clar care dintre ele este mai avantajoas. Aa c, n principiu, se foloseete ca unitate de msur rata anual a dobnzii.

Sursele atrase sunt vzute ca surse gratuite i firma e tentat s amne plata obligaiunilor ctre teri, dar aceste obligaii sunt reglementate prin contracte comerciale sau prin legi de impozitare i atunci cheltuielile se ncarc cu penalitai de unde rezult diminuarea profitului firmei.Managerul eficient este acela care reueste s mbine un volum al decalajelor de plai favorabil mai mare dect al decalajelor de ncasri.

Sursele mprumutate au rol de amortizor ntre creterea i scderea nevoilor de capital circulant i creterea/reducerea surselor proprii de finanare pe termen scurt. Costul acestor surse este influenat de doi factori i anume:

rata dobnzii

comisioanele percepute de imprumuttor

Rata dobnzii se calculeaz ca rat anual, dar cum mprumuturile pe termen scurt se calculeaz i se acord pe fraciuni dintr-un an, aceast rat se fracioneaz i ea devenind rat trimestrial, lunar, etc.

Elementele luate n calculul ratei dobnzii pentru creditele acordate de bnci sunt:

rata dobnzii de referin (care poate fi fie rata oficial practicat de BNR n relaiile cu bncile comerciale, fie rata dobnzii interbancare);

prima de risc, care la rndul su poate fi compus din dou elemente si anume:

riscul firmei, dat de tipul de afaceri al firmei, de patrimoniul i de bonitatea acesteia

riscul tipului de credit: de regul creditele de trezorerie au un risc mai mare dect cele de scont unde debitorul poate fi urmrit i pe cale judectoreasc.

De regul bncile folosesc i ele un model de scor al creditului, analog celui prezentat ntr-un paragraf anterior.

Comisioanele se pot referi la: cheltuieli pentru manipularea mijloacelor de plat (cecuri, efecte de comer,.a.), cheltuieli cu ndosarierea acestora, cheltuieli cu ntocmirea documentelor bancare i cu transmiterea lor la firm, etc.

n funcie de elementele prezentate managerul firmei poate calcula costul fiecrei surse mprumutate i poate hotr care este cea mai avantajoas la un anumit moment de timp i, eventual innd cont i de credibilitatea bncii, s apeleze la ea.

4.6.3.Strategii pentru managementul activelor circulante i pasivelor pe termen scurt

n domeniul activelor circulante exist trei tipuri de management i anume:

Management agresiv - activele circulante sunt meninute la un nivel ct se poate de redus; deoarece, n general, o mare pondere n activele circulante o au stocurile rezult o scdere a cheltuielilor de stocare, reducerea cheltuielilor pe ansamblu i totodat o cretere a veniturilor. n acest tip de management riscurile cresc: riscul rupturii de stoc este mare tocmai pentru c stocurile sunt meninute la nivel redus; poate ns s creasc profitul (inta acestui tip de managemant) pe seama reducerii cheltuielilor de stocare.

Management conservator - activele circulante sunt meninute la un nivel ridicat, ciclul bani-marf-bani e lung, cheltuielile de stocare sunt mari i de aici rezult venituri mai reduse, ns i riscul e redus.

Management neutru nivel mediu al activelor circulante.

n ceea ce privete pasivele pe termen scurt ( adic furnizorii i datoriile pe termen scurt) exist de asemenea trei strategii:

Management agresiv-pasivele pe termen scurt sunt meninute la un nivel ridicat, ciclul bani-marfuri-bani este scurt, riscurile sunt mari. Firma ncearc s fac uz ct poate de mult de creditele comerciale oferite de furnizori i apeleaz la datorii pe termen scurt pentru finanarea ciclului de exploatare cnd rata dobnzii pe termen scurt este mai mic dect cea pe termen lung.

Management defensiv-nivelul pasivelor pe termen scurt este redus, ciclul bani-marf-bani e lung, se urmrete reducerea riscurilor afacerii i de aceea profiturile nu pot fi mari. Riscul este redus deoarece firma nu apeleaz la credite bancare pe termen scurt, ntru-ct acestea pot fi costisitoare dac condiiile economice generale sunt defavorabile.

Management neutru-presupune existena unui nivel mediu al datoriilor pe tremen scurt n total datorii.

Activele circulante i pasivele pe termen scurt se urmresc nu numai separat pe componente ci i mpreun astfel:

Dac firma duce un management agresiv al activelor circulante, pentru contrabalansarea riscului ar trebui s foloseasc un management defensiv al pasivelor pe termen scurt. Dac strategia firmei prevede realizarea unei cifre de afaceri cu stocuri minime i scderea numrului de zile pe care acord credite clienilor ea ar trebui s tie c se expune riscului rupturii de stoc, iar politica aplicat clienilor i se poate aplica la rndu-i de proprii furnizori rezult c ar trebui s opteze pentru un nivel redus al pasivelor pe termen scurt i s caute alte surse de finanare.

Dac firma are un management defensiv al activelor circulante, trebuie s foloseasc un management ofensiv al pasivelor pe termen scurt. Cu alte cuvinte, n cazul unui management defensiv al activelor circulante (firma prefer s aib stocuri pentru a onora oricnd comenzile, deci duce o politic de investire n imagine pentru creterea goodwill-ului ), firma ar trebui s tie c toate costurile stocurilor greveaz asupra veniturilor, iar pentru maximizarea profitului ar trebui s practice un management ofensiv al pasivelor pe termen scurt, s beneficieze ct poate de mult de creditele comerciale acordate de furnizori.

CAPITOLUL 4.7

STRATEGII FINANCIARE PE TERMEN LUNG

4.7.1. Finanarea dezvoltrii firmei: finanatea din surse proprii;

finanarea n cadrul grupului; 4.7.2. Finanarea din surse mprumutate: mprumutul obligatar, mprumutul bancar, leasing-ul

4.7.1.Finanarea dezvoltrii firmei

Managerul oricrei firme se confrunt, n principal, cu dou tipuri de decizii:

decizii cu privire la desfurarea activitii curente a firmei

decizii cu privire la dezvoltarea viitoare a firmei care se refer n principal la:

deciziile de investiii : n active fizice i/sau n valori mobiliare

decizii de finanare:

din surse proprii

autofinanare

aport de capital

-din surse mprumutate

mprumut bancar pe termen lung

leasing

mprumut obligatar

O alt clasificare grupeaz sursele de finanare dup provenien n surse interne (autofinanarea) i surse externe (aportul de capital, mprumutul bancar i obligatar, leasingul). Pentru a nelege mai uor cum sunt clasificate sursele de finanare pe termen lung s privim urmtoarea schem:

Fig.4.7.1. Tipologia surselor de finanare ale unei firme

Firmele mici se bazeaz n principiu pe autofinanare, deoarece i proiectele lor de investiii sunt de mai mic anvergur, ns riscul de afaceri i de firm este mare, deoarece dein cote mici de pia. Pe msur ce firma se dezvolt i cucerete o cot de pia mai mare constat c devine mai atrgtoare pentru investitori i, prin urmare, pentru a obine fonduri poate ncerca s apeleze, n limitele legii, la o emisiune de aciuni sau obligaiuni. Firmele pot apela i la alte surse de finanare pe termen lung dect subscribia public i anume pot apela fie la mprumuturi bancare pe termen lung fie la leasing cu condiia ca s fie agreate de o banc sau de o societate de leasing. Pentru a putea face o discriminare ntre toate aceste surse de finanare, creditorii, ca i firma trebuie s in cont de urmtoarele criterii:

mrimea firmei

stadiului de dezvoltare al afacerilor

costul surselor de finanare

mrimea capitalului social al firmei

forma juridic de organizare

cota de pia a firmei

riscul de firm

riscul afacerii.

A. Autofinanarea

Pentru ca firma s poat opta pentru aceast strategie de finanare pe termen lung, trebuie ca managerul financiar s determine capacitatea de autofinanare a firmei. Pentru aceasta el va analiza datele din contul de rezultate, urmrind dac din calcule reiese o capacitate de autofinanare pozitiv. Capacitatea de autofinanare (CAF) se determin ca fiind:

ns nu tot profitul rmne la dispoziia firmei pentru reinvestire, o parte din el fiind folosit pentru plata dividendelor i/sau beneficiilor. Atunci formula (4.7.1.) ne ofer formula de calcul pentru capacitatea de autofinanare potenial, i putem calcula foarte simplu capacitatea de autofinanare real astfel:

n principiu autofinanarea este gratuit pentru c profitul a fost impozitat, iar amortizarea i provizioanele se exclud de la plata impozitului. Pentru ca o firm s poat folosi autofinanarea trebuie s ndeplineasc urmtoarele condiii:

s desfoare o activitate ecomomic din care s rezulte profit, iar strategia viitoare s fie orientat n a obine mcar acelai nivel al profitului ca n anul precedent;

n domeniul amortizrii s duc o politic adaptat autofinanarii;

s creeze i s foloseasc provizioanele cu scopul de a se proteja de riscurile viitoare.

B. Aportul de capital: aciunile comune i aciunile prefereniale

La un anumit nivel al dezvoltrii afacerilor, firma constat c doar autofinanarea nu mai este o surs suficienta pt susinerea proiectelor de investiii i este nevoit s apeleze la surse externe. Una din variantele de suplimentare a surselor de finanare este aportul de capital care este o surs de finanare pe termen lung mobilizat pe o durata nedeterminat, lucru ce este n avantajul firmei. Decizia de a apela la aportul de capital este de competena AGA.Exist ns i reversul medaliei: firma sconteaz pe o anumit mrime a fondurilor astfel mobilizate, dar din varii motive nu se obine dect una mai mica i, n plus controlul asupra firmei se dilueaz. Dac firma reuete s i majoreze capitalul cu ntreaga sum propus atunci n viitor ea poate prevedea o cretere a bonitii sale i poate negocia mai avantajos alte surse de finanare(de exemplu mprumuturi bancare). Emisiunea de aciuni se poate face n dou feluri:

emisiune de aciuni noi:

la valoarea nominal a vechilor aciuni

funcie de valoarea bursier a aciunilor vechi (mai frecvent)

majorarea valorii nominale a aciunilor vechi (mai rar)

Pentru ca emisiunea s fie atractiv, valoarea de emisiune trebuie s fie mai mic dect valoarea de pia a aciunilor vechi, fiindc altfel subscriitorilor poteniali li se va prea prea scump i nu vor cumpra noile aciuni. Pe de alt parte vnzarea subpari (sub valoarea nominal) este interzis. Atunci rezult c valoarea de emisiune (VE) trebuie s se situeze n intervalul dintre valoarea nominal (VN) i valoarea de pia (VP).

Diferena dintre valoarea de emisiune i valoarea nominal poart denumirea de prim de emisiune, din care se acoper cheltuielile ocazionate de emisiunea i vnzarea aciunilor noi. Prima de emisiune poate fi rezerv n bilan (pasiv), alturi de capitalul social, sau se poate ncorpora n capital, printr-o nou cretere.

Finanarea prin emisiune de aciuni este legat de dou probleme:

proprietatea asupra firmei i ponderea controlului deinut n firm (adic numrul de acionari i numrul de aciuni deinute de fiecare);

riscul asumat (exist aciuni comune i aciuni prefereniale, iar n caz de faliment al firmei deintorii de aciuni comune sunt ultimii creditori satisfcui).

Observm c, pe lng criteriul valorii de vnzare, aciunile mai pot fi clasificate i dup criteriul drepturilor pe care le aduc deintorilor. Exist astfel:

aciuni comune

aciuni prefereniale.

Aciunile comune confer deintorilor acestora, drepturi att n cadrul adunrilor generale ordinare, ct i n cadrul celor extraordinare, astfel: drept de vot asupra bilanului contabil, a mrimii dividendului, a politicii firmei; dreptul de a alege administratorul i cenzorii i de a le fixa salariul; dreptul de a hotr gajarea ,lichidarea,nchirierea unor uniti ce aparin firmei, ca i de a hotr modificarea formei juridice a firmei, a obiectului de activitate, a sediului firmei, a duratei firmei, a modificrii capitalului social; dreptul de a hotr fuziunea/divizarea firmei/dizolvarea anticipat; dreptul de a hotr conversia aciunilor dintr-o categorie n alta; dreptul de a hotr emisiunea de obligaiuni; dreptul de a hotr conversia obligaiunilor dintr-o form n alta (din nominative n obligaiuni la purttor sau invers) sau n aciuni.

La rndul lor, aciunile privilegiate confer deintorilor acestora urmtoarele drepturi: dreptul de a obine un dividend prioritar din profitul distribuibil naintea oricrei alte prelevri; dreptul ca valoarea nominal a aciunilor deinute s fie aceeai ca a aciunilor comune; dreptul de a fi informat cu privire la activitatea firmei i la toate modificarile privitoare la aceasta. Problema emisiunii de aciuni ca surs de finanare se transform ntr-una de control a societii i de remunerare a riscurilor.

C. Finanarea n cadrul grupului

n cadrul economic actual se observ c exist tot mai mult o tendin de dezvoltare a afacerilor sub form unitar, de grup, cu scopul de susinere a unui obiectiv unitar sau de folosire unitar a unor resurse financiare. Se creaz astfel noi entiti economice cunoscute sub denumirea de grupuri. Grupul este format dintr-un ansamblu de firme, fiecare cu personalitate juridic, unite ntre ele prin diverse conexiuni, mergnd de la exercitarea direct/indirect a influenei unei firme (denumit cel mai adesea firma sau societatea mam) asupra altora i pn la deinerea controlului total al firmei-mam asupra celorlalte din cadrul grupului. Aceste relaii de dependen pot fi de natur: financiar, organizatoric sau contractual. n funcie de natura activitii desfurate exist : grupuri industriale, grupuri bancare, grupuri financiare, grupuri de servicii, iar n funcie de structur exist: grupuri orizontale i grupuri verticale.

Din punct de vedere managerial, grupul se caracterizeaz prin unitatea de decizie, care este strns legat de conceptul de putere n cadrul grupului. Astfel, n cadrul grupului exist mai multe tipuri de legturi (directe, indirecte, i reciproce). Aceste legturi se evideniaz cu ajutorul titlurilor de participare deinute; astfel legtura direct n cadrul unui grup de dou societi se evideniaz prin faptul c una dintre firme (F1) deine aciuni la alt firm (F2). Legturile indirecte se evideniaz prin relaii de forma: firma F1 deine aciuni la firma F2, care la rndul ei deine aciuni la F3.

Exist cteva avantaje ale constituirii de grupuri, printre care este i cel al conceperii unei strategii comune pentru firmele componente ale grupului. Una dintre componentele de baz ale strategiei de ansamblu este i strategia financiar a grupului. Aceast strategie poate s prevad faptul c o firm care are disponibiliti de trezorerie s ajute o alt firm din cadrul grupului, aflat n dificultate. Acest ajutor se poate materializa sub forma unui mprumut, eventual chiar fr dobnd, i cu termen de rambursare mai permisiv dect ar fi un mprumut bancar. Evident exist i alte raiuni pentru care se formeaz grupurile, de exemplu una dintre firmele grupului are drept obiect de activitate cercetarea aplicativ n domeniul producerii anumitor utilaje; o alt firm din grup se ocup cu producia i cu comercializarea i n fine o a treia firm, mpreun cu o banc din afara grupului formeaz o societate de leasing. Avantajele financiare ale unui astfel de grup sunt evidente. Utilajele produse beneficiaz att de o noire permanent a performanelor (lucru ce duce la prelungirea ciclului lor de via), ct i de o comercializare adecvat (fie prin vnzare efectiv, fie prin leasing). Astfel grupul poate mobiliza la ndemna sa sume de bani considerabil mai mari dect o poate face una dintre firme luat separat, avnd deci o putere economic mai mare.

4.7.2. Finanarea din surse mprumutate

4.7.2.1. mprumutul obligatar (emisiunea de obligaiuni)

Obligaiunile sunt titluri de valoare negociabile, reprezentnd un drept de crean asupra capitalurilor mprumutate unei firme, de unde i termenul de mprumut obligatar. Deintorul obligaiunii ncaseaz, de regul, periodic dobnzile convenite prin contract.

n economia de pia, mare parte a obligaiunilor sunt emise de ctre stat (n spe de Ministerul de Finane, de organele administraiei locale) sau de ctre firme mari (n general firmele de utiliti publice), iar oferta care se adreseaz doritorilor este precedat de o campanie publicitar susinut, iar o dat subscrierea ncheiat, obligaiunile pot fi negociate la burs deci persoanele fizice/juridice care dein astfel de titluri de valoare i au nevoie de lichiditi le pot vinde pentru c ele reprezint active cu grad ridicat de lichiditate. Emisiunea de obligaiuni este o surs preferat de capital pe termen lung pentru firmele mari deoarece:

a)ele au o structur bine determinat a deinerilor de capital i prin aceasta, cu o repartizare predeterminat a puterii n Consiliul de Administraie

b)deintorii de obligaiuni sunt remunerai prin dobnzi (fixe/mobile) care ns presupun o prestaie mai mic dect dividendul cuvenit acionarilor, deoarece ei i asum un risc mai mic dect deintorii de aciuni;

c)deintorii de obligaiuni nu au drept de imixtiune n activitatea firmei, pe cnd acionarii au i neleg s i-l foloseasc.

Obligaiunile i de aici, mprumutul obligatar, au urmtoarele caracteristici:

valoarea nominal a obligaiunii, care este mrimea de referin, calculat ca raport ntre valoarea mprumutului i numrul de obligaiuni emise;

preul de emisiune al obligaiunii, adic preul vrsat de subscriitor la cumprare. Acest pre poate fi egal cu valoarea nominal (caz n care vnzarea se face ad pari) sau, pentru a face obligaiunea mai atractiv, preul poate fi mai mic dect valoarea nominal (vnzare sub pari);

preul de rabmursare a obligaiunii, adic preul pltit la scaden de ctre firm subsciitorului. Acest pre poate fi egal cu valoarea nominal sau, pentru atractivitatea investiiei, poate fi mai mare dect aceasta;

prima de rambursare, care este egal cu diferena dintre preul de rambursare i valoarea nominal (poate exista i o prim de emisiune calculat analog);

dobnda obligaiunii, definit ca fiind venitul adus de obligaiune, care se calculeaz prin aplicarea unei rate fixe/mobile la valoarea nominal;

amortizarea mprumutului, adic modalitatea de rambursare a acestuia, care poate fi: integral (la scaden) sau parial (n dou sau mai multe trane) folosit mai rar tocmai din considerentele de folosire n ntregime a sursei astfel atrase o perioad ct mai mare de timp;

durata mprumutului obligatar, care se definete ca fiind perioada de la emisiune i pn la scaden.

4.7.2.2.mprumutul bancar

Raporturile de credit ale unei firme cu o banc sunt, de regul, reciproce, deoarece, pe de o parte, firma poate avea conturi deschise la acea banc, formnd depozite ce pot fi folosite ulterior, iar pe de alt parte, banca poate credita firma pentru nevoi curente (pe termen scurt pn la 1 an) sau pentru investiii (pe termen mediu pn la 3 sau 5 ani sau pe termen lung peste 5 ani). La modul general, o firm poate primi de la o banc cu care are relaii de afaceri urmtoarele tipuri de credite: avansuri n cont curent, linii de credit, credite de campanie, credite bancare pe termen lung. Pentru ca o banc s acorde unei firme un mprumut la termen se ntocmete un aa-numit dosar de credit ce include informaii privind:

analiza performanelor economico-financiare ale firmei, cu urmrirea unor indicatori privind: structura activului i pasivului, lichiditatea i solvabilitatea, rentabilitatea i gestiunea firmei;

analiza performanelor manageriale, care urmrete aspecte care se refer la: domeniul n care activeaz firma i perspectivele de dezvoltare ale acestuia, cota de pia a firmei i poziia ei n domeniul de activitate, perspectivele de dezvoltare ale firmei, calitatea managementului firmei, relaiile cu furnizorii, clienii, cu propriul personal.

Pe baza tuturor acestor criterii, crora li se acord puncte n cadrul anumitor marje, firma va fi ncadrat de ctre ofierul de credit al bncii ntr-o anumit grup de risc. n funcie de aceast grup de risc se negociaz termenii mprumutului bancar, n sensul c o firm ncadrat n grupa de risc minim va primi credit n condiii mai avantajoase din punct de vedere al ratei dobnzii, al termenului , al condiiilor de rambursare, etc., dect o firm ncadrat n grupa de risc maxim. Aceasta deoarece rata nominal a dobnzii la creditele acordate se corecteaz att cu rata ateptat a inflaiei, ct i cu o prim de risc, ce reprezint bonificaia bncii i modul ei de a se proteja fa de riscul de firm i de afaceri, mai ales c banca angajeaz acele resurse ntr-o sum considerabila i pe termen lung.

4.7.2.3.Leasing-ul

Leasing-ul este considerat o form de comer i de finanare prin nchiriere de ctre productor/societate financiar specializat a unor bunuri ctre firme, care recurg la acest practic fie datorit specificului operaiunii realizate (pe termen scurt i nerepetabil), fie pentru c nu dispune de suficiente surse proprii/mprumutate pentru a cumpra acele bunuri.

Bunurile ce pot face obiectul leasing-ului sunt:

echipamentele electronice i de calcul

aparatele i instrumentele de msur

mijloacele de transport

mainile-unelte i mainile agricole

cldirile industriale i administrative.

Leasing-ul este considerat o form de comer i de finanare avantajoas att pentru furnizor ct i pentru beneficiar din urmtoarele considerente:

Pentru beneficiarPentru furnizor

economisirea capitalului propriu (deoarece plata avansului nu este obligatorie)

bilanul nu se modific, deoarece nregistrarea se face extrabilanier

existena unei sume constante de pltit ca rat de leasing

exist posibilitatea s fie nlocuit utilajul dac s-a uzat moral

exist posibilitatea de a opta pentru cumprarea utilajului la terminarea contractuluidezvoltarea vnzrilor proprii

atragerea de noi beneficiari (rolul promoional al leasing-ului)

obinerea de ctiguri suplimentare din renchrierea/revnzarea utilajului ctre alt client

Leasing-ul se deosebete de simpla nchiriere prin dou aspecte eseniale i anume:

modalitatea de calcul a ratelor de plat;

dreptul de proprietate

Elementele caracteristice ale unui contract de leasing sunt urmtoarele:

valoarea de achiziie a bunului, adic valoarea la care a fost achiziionat bunul respectiv de ctre societatea de leasing sau preul de vnzare la furnizor;

avansul, adic suma prevzut a fi pltit de ctre client pn la momentul obinerii folosinei bunului (acest avans este un element opional al contractului);

rata de leasing, sau chiria periodic datorat de client societii de leasing sau, dup caz, productorului. Aceasta este o mrime constant pe tot parcursul derulrii contractului i se compune dintr-o rat de capital i o dobnd, acestea avnd mrimi invers proporionale (la nceput rata de capital este mai mic i crete progresiv, iardobnda scade progresiv, astfel nct suma lor s fie constant);

rata dobnzii, adic mrimea procentual a ctigului ce va fi obinut de furnizor pe perioada derulrii contractului; ea se va aplica la valoarea de achiziie din care s-a sczut n prealabil avansul;

valoarea rezidual, reprezint o sum ce poate fi achitat de client la terminarea contractului n cazul n care opteaz pentru trecerea folosinei bunului n proprietatea sa; legislaia romneasc prevede ca aceast valoare rezidual s reprezinte 20% din valoarea de achiziie.

In cadrul paragrafului 4.2.1. am prezentat o schem de leasing, n care valoarea de achiziie este de 1000 lei, rata dobnzii de 30%, scadena peste 3 ani, cu rambursare anual a ratei de leasing i cu valoare rezidual 0. Acest exemplu se poate modifica foarte uor, astfel nct s se calculeze elementele contractuale pentru o valoare rezidual de 20% .

CAPITOLUL 4.8.

STRATEGII DINAMICE PENTRU CRETEREA VALORII FIRMEI

4.8.1. Achiziie i restructurare; 4.8.2. Managementul restructurrii i lichidrii

48.1. Achiziie i restructurare

Pn acum ne-am concentrat atenia asupra modului n care managerul financiar ia decizii cu privire la achiziionarea de active, la structura capitalurilor, la riscuri, la managementul activitii pe termen scurt i pe termne lung. Acum ne vom focaliza atenia asupra firmei privie ca un ntreg, vom trece de la deciziile pe domenii la cele ce privesc firma n ansamblul su scopul rmnnd acelai i anume maximizarea valorii de pia a firmei innd cont de riscuri, ctiguri ateptate i fluxuri de numerar. ns n loc s privim pri ale procesului decizional ne vom axa pe concepte ca achiziii, fuziuni, preluri, restructurare, pentru a nelege evoluia firmei pe o perioad mai mare de timp.

O firm care cumpr pri dintr-o alta sau chiar chiar o alt firm n ntregime o vom numi achizitor, iar firma vizat a fi cumprat o vom numi int.

Fuziunea este procesul prin care dou sau mai multe firme decid reunirea patrimoniului lor i punerea n comun a acitvitilor pe care le desfoar. De cele mai multe ori fuziunea este privit ca o activitate de achiziie panic, stabilit de comun acord ntre firme.

Preluarea este procesul prin care o firm cumpr o alta cu scopul de a avea controlul asupra firmei int. Aceasta se face de cele mai multe ori fr acordul firmei vizate i este privit de firma int ca o metod agresiv, de imixtiune.

Managerul fiecrei firme trebuie s aib permanent n vedere faptul c pe pia pot exista sau pot aprea firme care s concureze cu a sa, fie n domeniul produselor/serviciilor oferite, fie n domeniul resurselor folosite. Deci, el va cuta fie s-i elimine rivalii de pe pia, fie, dac acest lucru nu este posibil, s fac aliane cu scopul de a-i consolida poziia. Principalele motive care duc la apariia fenomenelor de fuziune i preluare sunt urmtoarele:

sinergia: cnd dou firme A i B decid s fuzioneze ele sper s obin din acest aciune un posibil beneficiu. Acesta apare atunci cnd activitatea firmei combinate (AB) degaj o valoare mai mare dect a celor dou firme considerate separat;

economiile de scal: prin combinarea eforturilor celor dou firme se poate ajunge la o dimensiune suficient a activitii care s le permit s-i reduc cheltuielile de producie, stocare, marketing, cercetare-dezvoltare, etc.

integrarea vertical: pentru a asigura un flux continuu de resurse parcursul diferitelor stadii de producie sau un flux continuu al comercializrii, o firm poate achiziiona o alta situat n amonte de ea pe fuxul de prelucrare (integrare backward) sau situat n aval (integrare forward). Schematic putem prezenta aceste achiziii astfel:

Fig.4.8.1. Integrarea vertical

integrarea orizontal (eliminarea rivalilor): prin achiziionarea unei firme concurente, firma achizitor sper att s-i mreasc propria cot de pia i capacitatea de producie, ct i s reduc nivelul concurenei.

- diversificarea: pentru a diminua riscul de afaceri, firma trebuie s-i diversifice activitatea. Aceasta se poate face prin achiziionarea unei firme int care activeaz n domeniul vizat de achizitor.

Adeseori firmele care i propun acest gen de strategii dinamice pentru creterea valorii fac anumite greeli de estimare n procesul de achiziie. Cele mai frecvente astfel de greeli se refer la: modalitatea de evaluare a firmei int, supraevaluarea efectului achiziiei, subestimarea costurilor tranzaciei, selectarea incorect a formelor de finanare a achiziiei.

Exist situaii cnd firma int nu dorete, sub nici un motiv, s fie preluat de o alta. Pentru aceasta ea trebuie s tie c exist mai multe metode posibile de contracarare a achziiei. Aceste metode pot fi defensive sau ofensive.Metodele defensive se folosesc pentru a preveni cumprarea treptat sau declanarea unei oferte publice de cumprare (OPC) a aciunilor firmei int. Aceste posibile metode de contracarare panic sunt:

metode generale: neemiterea de noi aciuni pe pia, blocarea controlului n AGA, folosirea unei politici deschise fa de acionari.

b) metode speciale: modificarea periodic a Consiliului de Administraie, supermajoritatea n AGA, folosirea pionilor otrvii.

Metodele ofensive se pot aplica n caz de declanare a OPC sau a unei achiziii pe tcute i ele includ: folosirea obieciunilor legale (firma int poate protesta n justiie pentru faptul c achizitorul ncalc legea concurenei sau legile privitore la deinerea de aciuni), restructurarea activelor sau pasivelor..

4.8.2. Managementul restructurrii i lichidrii

Multe dintre firmele care fuzioneaz sunt, de regul, firme mature, iar motivul fuziunii este, de multe ori, consolidarea unui anumit gen de afaceri. Exist, ns, i situaii n care astfel de firme-colos dau dovad de prea puin flexibilitate n afaceri i atunci se poate pune problema restructurrii lor. Dac n primul caz se punea problema gsirii i exploatrii unor noi oportuniti de afaceri, n al doilea caz se pune problema viabilitii mai multor firme de dimensiuni mai mici care s preia pri din afacerea-mam sau, in extremis, lichidarea ntregii firme, vnzarea activelor i reinvestirea banilor astfel obinui ntr-un alt gen de afaceri. Literatura de specialitate a reinut dou forme de lichidare a unei firme i anume: lichidarea benevol sau dizolvarea (ce poate avea loc dac: a expirat durata de existen a firmei sau nu este posibil realizarea obiectului de activitate al firmei sau a fost atns acest obiect sau nu s-a majorat capitalul social la limita minim legalsau s-a redus numrul de acionari sub limita impus de lege), respectiv lichidarea judiciar, care are loc n cazul falimentului, definit ca fiind incapacitatea total de plat a firmei pe termen de ase luni de la constatare.

Necesitatea restructurrii unei firme poate aprea din mai multe cauze: externe (exogene) sau interne (endogene). Dintre cauzele externe putem cita:

dificulti tehnice: nencadrarea produsului n normele de protecie a mediului sau apariia unor produse noi mai performante din punct de vedere tehnic.

dificulti economice generale i legislative: diminuarea pieei pentru produsele firmei sau produsul nu poate fi vndut la preul care s acopere cheltuielile i s asigure profitul necesar continurii activitii sau nrutirea situaiei economice generale sau apariia unor noi reglementri fiscale i de dreptul afacerilor sau suprimarea subveniilor/creditelor bancare.

Dintre cauzele interne ce conduc la necesitatea restructurrii firmei putem enumera:

dificulti comerciale: firma a lansat un nou produs n care a investit foarte mult, dar produsul nu este acceptat de pia; produsul se afl n declin din punct de vedere al ciclului de via i nu a fost adaptat noilor cerine ale pieei; a fost greit aleas modalitatea de comercializare a produsului (reclam neinspirat, public-int greit identificat,etc.), comercializarea produselor firmei fcut preponderent unui singur client.

dificulti tehnice i organizatorice: produsul nu este deplin asimilat n fabricaie; risipa de materii prime i de timp-main; calitatea necorespunztoare a resurselor folosite i a produselor obinute.

dificulti informaionale: imperfeciuni ale contabilitii de gestiune ce nu permit cunoaterea rapid a costurilor de producie i a valorii produciei n curs; imperfeciuni ale sistemului de transmitere a informaiilor i deciziilor ntre executani i sistemul de conducere din cadrul firmei; necesitatea recliclrii personalului.

dificulti manageriale: plecarea/decesul unui manager cheie i inexistena unui nlocuitor, absena planurilor pe termen mediu, refuzul delegrii autoritii, manevre neloiale ale managerilor, cretere prin diversificare exagerat sau prost gestionat, schimbarea sediului.

Firmele se pot confrunta cu diverse situaii de criz, care uneori pot fi depite, iar alteori nu, ducnd la reoganizarea sau, n final, la lichidare. Deosebim astfel:

crize de lichiditate (cnd firma nu are disponibiliti, datorit faptului c nu i-a putut ncasa la timp contravaloarea facturilor emise ctre clieni i nici nu poate beneficia de noi credite bancare deoarece are deja n derulare unele);

crize de randament (datorate lipsei sau incoerenei planului pe termen mediu n care nu s-a prevzut actualizarea produsului firmei, ceea ce determin apariia de stocuri de produs refuzat pe pia i necesitatea firmei de a apela la finanri externe);

crize strategice (legate de alegerea unei strategii de ansamblu greite sau un management de portofoliu inadecvat, erori ce pot fi atribuite managementului de vrf al firmei).

Pentru ca disfuncionalitile s poat fi nlturate este necesar ca ele s fie cunoscute ct mai din timp, lucru care este posibil dac firma folosete analiza financiar periodic sau informaiile i semnalele primite de la persoane i instituii cu care colaboreaz (clienii, furnizorii, instituiile de credit) sau dac apeleaz la servicii de consultan specializat (care pot furniza analize-diagnostic necesare pentru corecta evaluare a situaiei firmei).

Pentru ieirea din criz sunt necesare msuri complexe a cror sucesiune logic este reprezentat grafic n schema urmtoare:

Fig.4.8.2. Schema msurilor de ieire din criz

n funcie de tipul de criz pe care o traverseaz firma se alege i tipul de restructurare cel mai indicat. Restructurarea poate fi:

1. Restructurare operaional are drept obiectiv depirea dificultilor legate de produs i de operaiile de exploatare ale firmei. Strategia de restructurare operaional vizeaz att msuri legate de:analiza i segmentarea pieei pentru identificarea corect a clienilor; modificarea gamei de produse pentru satisfacerea cerinelor clienilor; analiza veniturilor i a cheltuielilor pentru fiecare grup de produse i pe activiti ca i modificarea canalelor de distribuie ctre clieni; modularizarea activitilor de exploatare.

2. Restructurarea organizatoric are drept scop creterea eficienei muncii n cadrul firmei. Pentru aceasta trebuie implementate msuri de: reproiectare a structurii organizatorice, redefinirea sistemului de evaluare i de recompensare a rezultatelor ca i a sistemului informaional astfel nct s reflecte corect contribuia fiecrui compartiment la cheltuieli i la formarea veniturilor.

3. Restructurarea financiar are drept scop creterea eficienei economico-financiare a firmei prin: crearea unei structuri optime a capitalului (redefinirea raportului ntre capitalul propriu i capitalul mprumutat); crearea unei structuri optime a alocrilor de capital. Aceste msuri se implementeaz cu scopul asigurrii capacitii de plat a firmei i a mpiedicrii deprecierii valorii de pia a firmei (deci pentru de a mpiedica scderea activului net al firmei).

4. Restructurarea strategic este cea mai profund, ea vizeaz ansamblul firmei i se realizeaz prin: stabilirea strategiei pe termen scurt a firmei (redresare); identificarea portofoliului de produse eficiente (aductoare de venituri); identificarea produselor i componentelor organizatorice generatoare de pierderi i eliminarea lor.

Pentru implementarea restructurrii strategice trebuie analizai att factorii interni care au condus la criza de portofoliu, ct i factorii externi care au influenat-o i care ar putea fi folosii pentru redresare. Aceti factori se refer la componentele de micromediu (clieni, furnizori, concureni, respectiv produse de substituie) al cror impact asupra firmei l-am analizat ntr-un capitol anterior.

n cazul n care toate msurile de restructurare au dat gre se poate trece la procedura de lichidare benevol a firmei (la dizolvarea firmei). Aceasta presupune ca AGA s adopte o hotrre de dizolvare i s numeasc lichidatorii care preiau patrimoniul firmei pe baz de inventar, bilan, proces verbal de predare-primire i darea de seam a administratorilor. Lichidarea benevol poate fi la un moment dat o alternativ mai bun dect cea de a nu intreprinde nimic dup ce toate strategiile de restructurare i-au epuizat resursele de redresare. Acionarii neleg faptul c ei sunt responsabili de gsirea unei soluii care s fie n avantajul lor, deoarece dac nu intreprind nimic activele continu s se deterioreze i ei vor fi cei care vor avea de pierdut. n plus, n cazul unei lichidri benevole exist urmtoarele avantaje: activele pot fi valorificate la o valoare mai mare dect n cazul unei lichidri forate, deoarece se poate negocia preul activelor; exist mai mare libertate de aciune n rezolvarea revendicrilor terilor; se evit aciunile n justiie care necesit timp, sume mari de bani pltite drept onorarii i taxe i numeroase persoane implicate pentru expertize, consultan, paz; se efectueaz transferul mai rapid al proprietii.

De asemenea, statul este interesat mai degrab n efectuarea lichidrilor benevole dect n cele forate deoarece lichidarea firmelor neviabile conduce la: mrirea numrului de pltitori de impozite pe profit (prin apariia unor noi firme viabile); reducerea numrului de omeri (prin preluarea personalului din firma lichidat de ctre firma nou creat); reducerea blocajului financiar prin lichidarea, cel puin parial, a debitorilor insolvabili; crearea unui mediu de afaceri sntos prin folosirea mai eficient a infrastructurii existente i crearea unor piee de active.

Strategiile posibile de adoptat n cazul lichidrii benevole sunt: vnzarea integral a firmei, cu faciliti de pre acordate cumprtorului, deoarece trebuie avute n vedere viitoarele eforturi ale acestuia pentru repunera n funciune a capacitilor de producie; vnzarea grupat a mijloacelor fixe, astfel nct ele s capete caracteristicile unui activ funcional; Vnzarea prin dezmembrare, cnd activele sunt vndute bucat cu bucat, iar procesul se poate dovedi destul de lung i de anevoios.

Dac nu exist iniiativa unei lichidri voluntare (din partea celor ce sunt proprietarii firmei), nu mai rmne dect ca s se declaneze procedura de lichidare judiciar a firmei. Conform legii 64/1995 modificat i republicat, organele care aplic aceast procedur sunt: instanele judectoreti, judectorul-sindic, administratorul, lichidatorul, adunarea creditorilor i comitetul creditorilor. Administratorii firmei sunt nlocuii cu lichidatori, numii de ctre judectorul sindic, i exercit mandatul sub conducerea cenzorilor firmei i trebuie s primeasc i s pstreze patrimoniul i actele firmei aa cum rezult din inventar i din bilanul de lichidare (pe care n prealabil le-au verificat), apoi s ncaseze creanele i s achite datoriile ctre creditori. n fine, ei trebuie s ntocmeasc bilanul contabil final i s cear radierea firmei de la Registrul Comerului, iar din acel moment firma i nceteaz existena.

Valoarea firmei =

Valoarea aciunilor +

Valoarea datoriilor

(V=A+D)

3. Finanarea resurselor

2. Folosirea resurselor

1.Achiziionarea resurselor

V=A+D

V=A+D

PENTRU EXPLOATARE

Plat materiale i salarii

Chirii, asigurri, impozite, amortizri

DIN EXPLOATARE

Vnzri n numerar

Subvenii

FINANCIARE

Vnzri de titluri de valoare

Dobnzi de ncasat

FINANCIARE

Plata dobnzi i rate

Plata dividende

NUMERAR

EXCEPIONALE

Cheltuieli de capital

Penaliti, amenzi

EXCEPIONALE

Vnzri de active

Mriri de capital

ACTIV PASIV

A.P. S.P.

A.C. S.C.

unde: A.P. = alocri permanente, A.C. = alocri ciclice, S.P. = surse permanente, S.C. = surse ciclice

fig.3.2. Structura bilanului financiar

Capitaluri proprii

de la asociai

din acumulri (rezerve)

din surse publice (subvenii)

Datorii pe termen lung

mprumuturi bancare pe TL

mprumuturi obligatare

Datorii pe termen scurt

mprumuturi pe TS

furnizori

decontri

Active necorporale (licene,brevete,mrci)

Active corporale (terenuri, cldiri, utilaje)

Active financiare (titluri de parcicipare)

Stocuri (mat.prime, materiale, prod.finite)

Creane (clieni)

Titluri de plasament

Lichiditi (casa i banca)

ANALIZ I EVALUARE FINANCIAR

BILAN FINANCIAR

BILAN CONTABIL

S1

S0

CPP1 A1

DAT1

CPP0

A0

DAT0

(@.5.3.)

EMBED Equation.3 EMBED Equation.3

Fig. @ 4.1.

Componentele mediului nconjurtor al firmei

FORMULAREA MISIUNII I A SCOPURILOR FIRMEI

ANALIZA FINANCIAR

ANALIZA SWOT

Puncte tari Oportuniti

Puncte slabe Ameninri

FORMULAREA ALTERNATIVELOR STRATEGICE

DECIZIA DE ALEGERE A UNEI ALTERNATIVE STRATEGICE

IMPLEMENTAREA STRATEGIEI

MAXIMIZAREA VALORII FIRMEI ?

OK

V = A + D

INVESTIII DE CAPITAL

APROVIZIONARE

STOCURI

Vnzri n

numerar

Vnzri de active/divizri

Cheltuieli cu: mat.prime, salarii, etc.

Vnzri pe credit

Achiziii de noi echipamente/firme

TITLURI DE CREDIT

NUMERAR

ncasarea sumelor din vnzarea pe credit

mprumuturi pe termen lung

Leasing

Dividende, dobnzi de ncasat

Impozite i taxe

Dobnzi i

rate de plat

STATUL I ORG. LOCALE

Dobnzi, rate de plat

Plata dividende

Rascumprare aciuni

mprumuturi pe termen scurt, dobnzi la plasamente

PIAA MONETAR (BNCI)

PIAA DE CAPITAL

(INTERMEDIARI FINANCIARI)

SURSE MPRUMUTATE

SURSE PROPRII

Aport de capital

Autofinanare

Leasing

mprumut obligatar

mprumut pe termen lung

Aciuni prefereniale

Aciuni comune

Adaptarea managementului la situaia de criz

(prin instruire sau nlocuire)

Analiza detaliat a firmei i identificarea corect a tipului de criz pe care o traverseaz firma

Identificarea tipului de restructurare ce va fi implementat

Stabilirea strategiei de restructurare ce include:

* msuri imediate pentru rectigarea lichiditii

* msuri de stabilizare pentru reapariia profitului

* msuri de revenire la cretere a cifrei de afaceri

Implementarea gradual a strategiei

Evaluarea periodic a rezultatelor obinute

Ct de eficiente sunt aceste activiti pe piaa financiar

Flux

de numerar

Mrime

Sporit

Micorat

Programare n timp

(I/E)

I rapide

/ E lente

I lente

/ E rapide

Risc

Redus

Crescut

Intrri de numerar

Ieiri de numerar

n

VVpp = ANTx ((1+r)t -1

t = 1

(@.2.5.)

n

VVAP = ANTx ((1+r) t

t = 1

(@.2.6)

600 600 600 600

600/(1+0,1)1

600/(1+0,1)2

600/(1+0,1)3

600/(1+0,1)4

VPPP = 1902 u.m.

An 0 an 1 an 2 an 3 an 4

n

VPPP = ANT(( 1/(1+r) t

t = 1

(@.2.7.)

n -1

VPAP = ANT(( 1/(1+r) t

t = 0

(@.2.8.)

An 0 an1 an 2 an 3

100 150 325

100/(1+0,12)1

150/(1+0,12)2

325/(1+0,12)3

VPPP = 440,19 u.m.

n

VPPP =( FN t /(1+r) t

t = 1

(@.2.9.)

n

VPAP =( FNt /(1+r) t -1

t = 1

(@.2.10.)

n

VVpp = ( FN n+1- t ((1+r) t -1

t = 1

(@.2.11.)

n

VVAP = ( FN n+1-t ((1+r) t

t = 1

(@.2.12.)

FOND DE RULMENT = SURSE PERMANENTE - ALOCRI PERMANENTE

NEVOIA DE FOND DE RULMENT = ALOCRI CICLICE - SURSE CICLICE

TN = FR NFR

Stoc mediu de marf

Mrfuri: 360

Cost de achizitie marf

Stoc mediu materii prime

Materii prime: 360

Cost achiz.materii prime

Stoc mediu produse finite

Produse finite: 360

Cost complet

Clieni

CRCL = 360

Cifra de afaceri (cu TVA)

Furnizori

CRFZ = 360

Cumprri de la furnizori (cu TVA)

Bilan la nceputul exerciiului

Bilan la sfritul exerciiului

Cont de rezultate

al exerciiului

- venituri

- cheltuieli

- rezultatul exerciiului

MC = Vnzri de mrfuri - Rabaturi, reduceri - Cost achiziie mrfuri vndute

PE = Producia vndut + Producia stocat + Producia imobilizat

VA = Producia global - Consum intermediar

FIRMA

CLIENTI FURNIZORI

P L

A E

R G

T I

E U

N I

E T

R O

I R

CONCURENI I

MEDIUL MEDIUL

TEHNOLOGIC SOCIO-CULTURAL

MEDIUL MEDIUL

ECONOMIC POLITIC I

LEGAL

MEDIUL TENDINELOR INTERNAIONALE

(@.5.2.)

EMBED Equation.3 EMBED Equation.3

(@.5.1.)

P(eveniment) EMBED Equation.3

DA

NU

EMBED Equation.3

(@.5.4.)

PN = PE DOB i tim c: Rrec=PE/AT ( PE = AT(Rrec

Rrf = EMBED Equation.3

( @.5.5)

DECIZII DE EXPLOATARE

DECIZII FINANCIARE

PE TERMEN LUNG

producie

CAF = Rezultat net + Amortizare ( Venituri/cheltuieli cu provizioanele

(@.7.1.)

CAFREAL = CAFPOTENIAL - Dividende Participri la beneficii

(@7.2.)

VN ( VE ( VP

(@7.3.)

Detailist

Angrosist

Integrare forward

(n aval)

Productor de

produse finite

Productor de

Subansamble

integrare backward

(n amonte)

Productor de

piese

EMBED Equation.3

dac:

VNP .> 0 atunci proiectul se accept

VNP < 0, atunci proiectul se respinge

Pagina 247 din 73

_1021291240.unknown

_1069683648.unknown

_1069684063.unknown

_1069588324.unknown

_1069683504.unknown

_1021291362.unknown

_1017054442.unknown

_1017225062.unknown

_1021291173.unknown

_1017054845.unknown

_1017052371.unknown