cap 1 si 2 - gestiunea riscului_2012

7/31/2019 Cap 1 Si 2 - Gestiunea Riscului_2012

1/27

Capitolul 1

Ce este riscul? Dar riscul economic?

Dei este unul dintre cele mai utilizate cuvinte att n limbajul comun ct i n cel

economic (sau poate tocmai de aceea), definirea riscului nu este deloc o sarcin uoar. Este

motivul pentru care vom prezenta n acest prim capitol att definiii, ct i viziuni diferite asupra

acestui termen.

1.1 Riscul n accepiune generaln sens general, conceptul de risc indic un impact negativ potenial asupra unui activ

(tangibil sau intangibil / real sau financiar), impact ce se poate produce ca urmare a derulrii

unor procese actuale sau viitoare.

Atunci cnd suntem pui n situaia de a decide cursul unei anumite activiti din viaa de

zi cu zi sau din cea profesional, fiecare dintre noi evalum involuntar riscurile pe care una sau

alta dintre cile de urmat le presupune. Acest proces de evaluare ia de cele mai multe ori forma

unei estimri a anselor (probabilitii) de apariie a unor rezultate mai puin dorite, sau chiar a

unor pirderi ce pot fi cuantificate.

Conform glosarului editat de Institute of Internal Auditors (Standards - Glossary - The

Institute of Internal Auditors, http://www.theiia.org/guidance/standards-and-practices/professional-practices-framework/standards/standards-for-the-professional-practice-of-internal-

auditing/?search=glossary&C=816&I=2343 ), riscul reprezint posibilitatea de apariie a unui

eveniment ce va avea un impact asupra ndeplinirii obiectivelor stabilite. El este m surat n

termeni de impact (efect) i probabilitate (ans de apariie). Aceast definiie introduce

conceptul n sens calitativ, considernd riscul direct proporional cu pierderea cauzat de

apariia evenimentului i cu ansele de apariie ale acestuia: cu ct mai mare este pierderea

produs de ctre eveniment i ansa de apariie a acestuia, cu att este riscul mai mare.

Datorit senzaiei de vag sau pseudo-formal pe care maniera calitativ ne-o ofer,

preferm s ne ndreptm ctre modalitatea cantitativ de definire a conceptului de risc,modalitate pe care o ntlnim ntr-o mare varietate de domenii. Astfel, n accepiune

inginereasc, definiia riscului este:

Risc = (probabilitatea unui accident) x (pierderile provocate de accident)

Acceptat de unii, criticat de alii, aceast definiie poate fi utilizat cu precauie n

cazul industriilor cu grad ridicat de periculozitate (de exemplu industria producerii energiei


2/27

2

nucleare), n care probabilitatea unui accident poate fi extrem de greu estimat (a se vedea

estimarea probabilitilor evenimentelor rare), iar cele mai importante pierderi (cele de viei

omeneti) sunt imposibil de evaluat.

Tot n sens cantitativ, riscul financiar este definit adesea ca fiind variaia neateptat

(volatilitatea) a veniturilor, att n sens pozitiv ct i n sens negativ (obinerea unor venituri mai

mari / mai mici dect cele estimate). Abordarea tiinific a riscului a ptruns n domeniulfinanciar n anii 1980 odat cu proliferarea activelor derivate (derivativele).

Din punct de vedere statistic, dar i n accepiunea teoriei deciziei, riscul este cel mai

adesea asociat cu probabilitatea unui eveniment nedorit de a se produce. n mod uzual, aceast

probabilitate este combinat cu evaluri ale prejudiciilor generate de acel eveniment obinndu-

se n acest fel un indicator important de msurare a riscului, Valoarea Ateptat a rezultatului

producerii evenimentului (vom detalia n seciunea urmtoare).

Un domeniu relativ nou n care riscul are o accepiune distinct este cel al securitii

informaionale. n acest cadru, riscul este privit ca fiind o funcie de trei variabile:

1. probabilitatea existenei unei ameninri;2. probabilitatea existenei unei/unor vulnerabiliti ale sistemului informaional;3. impactul potenial.Interesant n aceast abordare este faptul c, dac una dintre aceste variabile tinde ctre

zero, riscul general tinde ctre zero.

Evident c sferaactivitii politice este i ea una a prezenei termenului risc. ns, dei

utilizarea acestuia (i a tehnicilor de gestionare) o putem localiza ca stadiu de maturitate n

perioada rzboiului rece (1945-1990), se pare c guvernele nva abia acum s utilizeze

metodele elaborate de analiz a riscului, cel mai evident n domeniul proiectrii standardelor

pentru protecia mediului.

n sfrit, un alt domeniu predilect pentru utilizarea termenului risc este cel al

asigurrii sntii. n acest caz riscul este analizat n strns legtur cu factorii ce l

determin, dar i cu modalitile de diminuare a impactului acestor factori asupra strii de

sntate a unei persoane sau grup de persoane, prin prevenire, nlturare/diminuare a efectelor i

meninere a anumitor parametrii clinici. Aa cum tim deja, n acest domeniu riscul se msoar

utiliznd metodele statistice de estimare a proablilitilor de apariie a anumitor afeciuni n

raport de diferite criterii precum: categoria de vrst, aria profesional, stilul de via, specificul

zonei de reziden, .a.m.d.

1.2 Riscul n activitatea economicTocmai pentru c face obiectul cursului de fa, am preferat s tratm conceptul de risc

ndomeniul economic ntr-o seciune distinct care se dorete a fi o introducere att a sensului


3/27

3

n care vom utiliza n continuare acest termen, ct i a problematicii legat de prezena riscului

n economie, problematic ce va fi detaliat n cadrul capitolelor urmtoare ale cursului.

Pentru a nelege sensul profund al metodologiei de analiz i gestiune a riscurilor

economice, trebuie s pornim de la a accepta faptul c indiferent ct de numeroase i diverse ar

fi cauzele, sau factorii ce determin apariia riscurilor n derularea unui proiect economic sau a

unei afaceri (de exemplu creterea preului materiilor prime, depirea termenelor de finalizaren construcia unor capaciti de producie, ntreruperi ale procesului de fabricaie, intrarea unui

concurent redutabil pe pia, pierderea personalului cheie, schimbarea regimului politic,

evenimente/dezastre naturale), toate acestea se manifest n final doar sub dou aspecte. Potrivit

concepiei CCF (Capital Cash Flow), riscul economic const n:

Fluxuri reale de capital convenional pozitive (venituri, influxuri de capital)care se dovedesc a fi mai mici dect cele ateptateI/SAU

Fluxuri reale de capital convenional negative (cheltuieli, pli) care sedovedesc a fi mai mari dect cele ateptate (n termeni absolui).

O astfel de abordare lucid i lipsit de ambiguiti a unei noiuni complexe cum este

riscul economic evideniaz esena acesteia. Riscul economic nu este deloc o incertitudine

abstract, sau posibilitatea de eec, sau variabilitatea rezultatului ... Riscul economic este

(const n / se exprim prin) o valoare monetar care poate fi ncasat n minus sau/i pltit

n plus. Indiferent de natura activitii economice sau de tipul proiectului derulat, atunci cnd

analizm rezultatele acestora i descriem riscul asociat lor va trebui n final s operm cu uniti

monetarei nu cu procente ale ratelor de discount, magnitudini ale volatilitii sau orice altceva

(http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=1012812).

Evident ns c modalitile de evaluare sau apreciere a riscului difer de la o profesie la

alta i de la un domeniu de activitate la altul. La fiecare loc de munc exist ns riscuri

ntmpltoarei riscuri inerente. n timp ce riscurile ntmpltoare apar n mod natural n orice

afacere, fr s fie parte integrant a esenei afacerii, riscurile inerente afecteaz negativ profitul

operaional al afacerii.

Aa cum artam n seciunea precedent, exist domenii de activitate care prin natura lor

opereaz n numeroase moduri cu un grad ridicat de risc. Includem aici producerea energiei

nucleare i industria aeronautic, unde o posibil eroare a unei serii complexe de sisteme tehnice

poate avea rezultate nedorite din cele mai dezastruoase. Evaluarea riscurilor n aceste domenii se

face utiliznd tehnicile de tip arborele defeciunilor / arborele evenimentelor, tehnici care

ofer posibilitatea de a ncadra riscurile n categoriile (vezi Figura 1.1):

1. General Acceptabile;2. Tolerabile i, respectiv3. Intolerabile.


4/27

4

n funcie de zona unde se situeaz o anumit activitate/afacere din punct de vedere al

riscurilor, (au fost) pot fi elaborate modaliti de reglementare, gestiune sau evitare a riscurilor,

respectiv a consecinelor acestora. Adoptarea i aplicarea acestor modaliti ine pe de o parte de

msura n care pot fi stabilite stimulente pentru utilizare (sau pedepse pentru neaplicare),

respectiv de atitudinea pe care o au fa de risc managerii activitii/afacerii n cauz. Vom trata

pe larg aspectele referitoare la atitudinea decidenilor fa de risc n capitolul urmtor.

Nu vom ncheia aceast seciune ns nainte de a aborda o zon deosebit de important

de aciune a riscului economic, domeniul financiar. Riscul se definete aici prin probabilitatea

ca venitul real obinut dintr-o investiie (plasament financiar) s fie diferit de cel ateptat,

incluznd i posibilitatea pierderii integrale a investiiei iniiale.

Este important s menionm c putem analiza riscul n domeniul financiar n dou

sensuri care trebuie tratate distinct, dei exist multiple interferene i conexiuni ntre ele. Primul

este cel al managementului financiar al unei ntreprinderi/afaceri, n cadrul cruia se estimeaz

riscurile asociate desfurrii operaiunilor financiare presupuse de activitatea ntreprinderii.

Figura 1.1 Carrot Diagram utilizat n reprezentarea claselor de risc


5/27

5

Cel de al doilea vizeaz investiiile pepiaa financiar (sau pe cea a capitalurilor). Aa

cum este deja cunoscut, pieele financiare constituie terenul pe care se demonstreaz cel mai

frecvent valabilitatea (sau non-valabilitatea) uneia sau alteia dintre metodele de evaluare a

riscului, precum i a tehnicilor de gestiune a acestora cu instrumente financiare specifice

(hedging).

Fr a intra deja n detalii (vom avea o ntreag seciune dedicat riscului pe piaa decapital n capitolul 6), trebuie s menionm c poate mai mult dect n orice alt domeniu de

activitate, n cel financiar gestiunea riscului const de fapt n stabilirea unei relaii acceptat de

investitor ntre risc i venit. Cu ct investitorul este dispus s achiziioneze active financiare mai

riscante (aciuni), cu att se poate atepta la un venit mai mare din investiie i invers, cu ct

tilurile sunt mai sigure (obligaiuni, de exemplu), cu att venitul lor este mai redus. Prin urmare,

i n cazul investiiilor pe pieele financiare, atitudinea fa de risc a investitorului (alturi de

celelte elemente, desigur) joac un rol deosebit de important.

Pentru c ne aflm tot pe trm economic, n finalul acestei seciuni introductive

prezentm cteva elemente legate deriscul n activitile publice. ntr-un studiu asupra riscului

implicat de realizarea proiectelor publice n 20 de ri din cinci continente, Flzvbjerg, Holm i

Buhl (http://flyvbjerg.plan.aau.dk/JAPAASPUBLISHED.pdf) identific dou riscuri majore:

costurile i cererea. Ei demonstreaz c, n cvasi-totalitatea cazurilor, costurile reale ale acestor

proiecte sunt n general cu 50% mai mari dect cele estimate iniial, n timp ce cererea real este

mai redus dect cea estimat (n mod obinuit cu 25%). Acest lucru face ca orice analiz de tip

cost-beneficiu pentru proiectele publice s fie n mic msur relevant. Cei trei autori au

identificat ca principale cauze ale celor dou tipuri de risc:

- optimism bias tendina sistematic a anumitor persoane implicate nevaluarea ex-ante a proiectelor de a fi ultra-optimiste;

- strategic misrepresentation distorsionarea sistematic, planificat sauomisiunea anumitor fapte (ca rspuns la anumite stimulente sau recompense

materiale) n activitatea de elaborarea a bugetelor acestor proiecte (a se vedea

cazul costurilor exorbitante asociate unui Km de autostrad construit n

Romnia din bani publici, att prin comparaie cu costurile similare din alte ri,

ct i cu preurile ofertelor iniiale licitate ...).

1.3 Evaluarea i Gestiunea riscului

Realizarea unui proiect sau derularea unei afaceri sunt expuse la riscuri considerabile n

ce privete costurile i profitul. Ca urmare, evaluarea corect a riscurilor i gestiunea

corespunztoare a acestora sunt cruciale n asigurarea succesului respectivului proiect / afaceri.

Dar ce nseamn de fapt evaluarea i gestiunea riscului?


6/27

6

Evaluarea riscului este considerat ca fiind pasul iniial dar i periodic n procesul de

gestiune a riscului. Ea const n determinarea valorii cantitative (necesit calculul a dou

componente ale riscului: magnitudinea pierderilor poteniale i probabilitatea ca acestea s

apar) icalitative(elemente ce in de caracteristicile, calitile, descrierea aspectelor ce nu pot

fi msurate) a riscului relativ la o situaie concreti o ameninare recunoscut ca atare.

Gestiunea (managementul) riscului este n esen o abordare structurat a incertitudinii

caracteristice mediilor decizionale, care const n evaluarea riscului, dezvoltarea de strategii de

gestiune, i reducerea riscului utiliznd resursele manageriale.

Strategiile de gestiune a riscului includ transferul acestuia ctre o ter parte, evitarea

riscului, reducerea efectelor negative ale acestuia i, respectiv, acceptarea unora sau a tuturor

consecinelor unui anumit tip de risc. Asupra acestor strategii vom insista n cadrul capitolului 4

al cursului.

Principalul obiectiv al gestiunii riscului este acela de a reduce diferitele riscuri asociate

unui domeniu specific la un nivel acceptat de ctre societate. El se poate adresa numeroaselor

tipuri de ameninri cauzate de mediu, tehnologie, oameni, organizaii, sistemul politic. Pe de

alt parte, managementul riscului implic utilizarea tuturor mijloacelor aflate la dispoziia

oamenilor, sau n particular, la dispoziia unei entiti de management al riscului (o persoan, o

echip, sau o instituie).

Aa cum vom vedea n capitolele urmtoare, indiferent de situaia abordat, riscul nu

poate fi n totalitate eliminat. Riscul ce rmne dup ce au fost aplicate aciunile specifice

managementului riscului (de reducere a impactului i a anselor de apariie a evenimentelor

nedorite) poart denumirea de risc rezidual. De cele mai multe ori, cel mai bun lucru pe care

managementului riscului l poate obine const n obinerea unui risc rezidual acceptabil n

domeniul specific analizat, n circumstanele considerate i la momentul analizat.

1.4 Riscul ntre percepie indusi realitate. Studiul de caz 1

1.4.1. Acest studiu de caz constituie tema seminarului trei. El se bazeaz pe analiza

unuia dintre riscurile cu impact major manifestate recent i avnd unele dintre cele mai

dramatice i mai distructive consecine: atacul terorist din 11 Septembrie 2001 asupra World

Trade Center din New York.

Tem:

Vizionai documentarul Fahrenheit 9/11 al cineastului independent Michael Moore

(cunoscut reporter american), coroborai nformaia furnizat de ctre film cu cea din buletinele

de tiri de la momentul respectiv (cercetare media) i apoi rspundei urmtoarelor chestiuni:


7/27

7

1. Identificai tipurile de risc produse / declarate n legtur cu evenimentul Septembrie2001 (riscul de terorism, riscul politic, riscul economic al afacerii, ... ).

2. Care au fost principalele cauze care au generat aceste riscuri (optimismul exagerat,ignorarea - contient sau nu - a avertismentelor, subestimarea efectelor unui

astfel de atac,planificarea efectelor unui astfel de atac).

3.

Ce msuri de gestiune a riscului ai putut identifica naintea producerii evenimentului9/11? Dar dup? n ce msur au dus acestea la diminuarea riscurilor, a

anselor lor de a se produce, respectiv a efectelor acestora?

4. n ce msur consecinele atacului au fost suportate / distribuite de ctre cei implicai /responsabili de producerea lor?

5. Redactai un eseu de maxim o pagin avnd ca tem opinia voastr personal legatde cauzele evenimentului analizat i de aciunile pe care voi personal le-ai fi

ntreprins cu scopul de a diminua ansele de apariie i magnitudinea efectelor

acestuia.

1.4.2. Efectele Uraganului Katrina asupra New Orleans???

Not: Eseul conteaz ca parte din punctajul acordat pentru activitatea de cercetare din timpul

semestrului, conform structurii anunate prin programa analitic.


8/27

8

Capitolul 2

Surse clasice de risc. Atitudinea fa de risc

2.1 Principalele surse de risc

n general, ntreprinderile sunt expuse la riscuri care pot fi clasificate n urmtoarele

tipuri:

1) Riscurintmpltoare care includ riscuri date de:- incendii i alte distrugeri de proprietate;- furtuni i alte pericole naturale;- jafuri i alte infraciuni cauzatoare de rniri;- ntreruperea activitii;- boli i dizabiliti (incluznd accidente de munci boli profesionale);- pretenii asupra datoriilor.

2) Riscurifinanciare care includ riscuri legate de:- pre (de exemplu, valoarea activelor, rata dobnzii, rata de schimb, mrfuri);- lichiditate (de exemplu, cash flow, costul de oportunitate);- creditare (de exemplu neplata unui credit);- inflaie/putere de cumprare; i- riscul de baz/hedging.

3) Riscurioperaionale care provin de la:- operaiile presupuse de afacere (de exemplu resurse umane, dezvoltarea

produsului, capacitate, eficien, defeciuni ale produsului, managementul

canalului de distribuie, managementul lanului ofertei, ciclicitatea afacerii);

- tehnologia informaiei;- raportri si informaii privind afacerea (de exemplu bugetarea i planul

afacerii, informaia contabil, fondul de pensii, evaluarea investiiei,

impozitarea);

- depirea posibilitilor afacerii.4) Riscurilestrategice provocate de:

- pierderea reputaiei (de exemplu eroziunea brandului sau mrcii produsului,fraud, publicitate nefavorabil);- competiie;- dorinele consumatorilor care nu sunt satisfcute;- tendinele demografice i social-culturale;- inovaiile tehnologice;- disponibilitatea capitalului; i- tendine politice i de reglementare.


9/27

9

Definirea precis i exact a tipurilor de riscuri care afecteaz o afacere precum i a

daunelor determinate de aceste riscuri este mai puin important, totui, dect recunoaterea de

ctre management a faptului corice afacere poate fi afectat de oricare dintre aceste tipuri de

risc ce pot duce mai departe la modificarea valorii de pia a afacerii.

Privite dintr-o alt perspectiv, sursele de risc in de:

1.Proprietatea asupra activelor

, aici incluznd:- activele reale (cldiri, terenuri, utilaje) supuse riscurilor de distrugere specifice

(incendiu, inundaii, cutremure, atac armat);

- activele financiare (vezi clasificarea anterioar);

- informaia supus riscului de furt, divulgare, utilizare n scopuri distructive.

2. Particularitile activitilordesfurate ntr-un domeniu de activitate sau altul (a se

vedea riscul operaional i, respectiv, industriile cu grad sporit de risc tratate ca exemple n

capitolul 1).

3. Comportamentul uman este de foarte multe ori sursa unor riscuri cu efecte negative

deosebit de importante asupra mediului, capitalului tehnic i/sau financiar, afacerilor, grupurilor

sociale, ecosistemelor. De fapt, analiza i evaluarea consecinelor tuturor riscurilor produse n

diferite circumstane relev n majoritatea cazurilor ca surs principal comportamentul uman.

Indiferent c ne raportm la viaa de zi cu zi sau strict la activitile cu caracter

economic, un singur lucru poate fi afirmat cu certitudine: certitudinea NU exist dect n

condiii deosebit de restrictive i pe termen foarte scurt. n rest, totul este risc i incertitudine.

Vom diferenia i defini aceste concepte n cadrul seciunii ce urmeaz.

2.2 Atitudinea fa de risc n deciziile economice

Activitate specific uman, adoptarea deciziilor poart amprenta subiectivismului

decidentului, depinznd de personalitatea, temperamentul i experiena acestuia la fel de bine ca

i de mediul n care decizia urmeaz a fi adoptat. Cu toate acestea, suntem n posesia unor

instrumente ce pot asigura un anumit grad de obiectivizare a procesului decizional atunci cnd

ele sunt folosite n mod logic i coerent.n cadrul unui proces decizional (la nivelul unei afaceri profitabile, a organizaiilor non-

profit i ageniilor guvernamentale), decidentul trebuie sdefineasc problemai s stabileasc

obiectivele, respectiv s identifice toi factorii adecvai, restriciile i interdependenele. El

trebuie s colecteze ct mai multe informaii relevante n condiiile unor restricii de timp i

cost, s analizeze datele culese s specifice soluii alternative i s le evalueze n termeni de

profit i cost i s aleagcea mai bun soluie.


10/27

10

Adoptarea efectiv a unei decizii devine astfel arta alegerii celei mai bune solu ii dintre

toate variantele disponibile, alegere ce poate fi fcut ntr-una din cele trei situaii posibile

privind informaia de care dispune decidentul asupra problemei de rezolvat:certitudine, risc sau

incertitudine. Aceste stri constituie mediul decizional n care managerii acioneaz la un

moment dat.

2.2.1 Mediul decizional

Deciziile economice constau uzual n alegerea din mai multe cursuri posibile ale aciunii

sau din mai multe strategii (variante decizionale). Frecvent, aceste alegeri se produc ntr-un

mediu asupra cruia decidentul are un control limitat sau nul. Pentru a desemna aceste condiii

folosim termenul general de stri ale naturii. Gradul n care decidentul dispune de informaii

asupra acestor stri, le grupeaz n 3 mari clase: 1) Stare de certitudine;2) Stare de risc; 3)

Stare de incertitudine.

Dac privim acest grad de cunoatere ca pe un continuum, atunci certitudinea se afl la

un capt, incertitudinea la cellalt i riscul la mijloc.

1) Conceptul decertitudine

Certitudinea definete acea stare de informare decizional n care decidentul cunoate

apriori rezultatul specific la care fiecare variant decizional conduce invariabil. Decidentul are

deci informaie complet asupra mediului decizional i a consecinelor variantelor decizionale.

Dei la prima vedere aceast stare pare a exista doar la nivel teoretic, pot fi ntlnite

totui multe situaii pe termen scurt n care decidentul dispune de informaie complet,

informaia necesar constnd, de exemplu, n preurile curente, termene de primire/livrare a unor

materii prime/produse finite, cantiti comandate, etc.

Starea de certitudine este ntlnit n procesele decizionale care au la baz optimizri

liniare i neliniare utilizate pentru a gsi alocarea de resurse care conduce la valori maxime

pentru anumii indicatori (profit sau utilitate) sau minime pentru alii (costuri), n condiiile unor

restricii date. Oricum, n realitatea economic, puine lucruri rmn certe pe termen lung.

Rezultatele unei investiii de amploare, de exemplu, sunt imposibil de prevzut cu certitudine

atunci cnd considerm interaciunea dinamic dintre mai multe valori necunoscute cum ar fi

situaia economic general, competiia naional/internaional, gusturile consumatorilor,

climatul politic n diferite ri, progresul tehnologic. Cele mai multedecizii strategice sunt luate

n condiii mai puin perfecte din punct de vedere al cunoaterii, adic n condiii de risc i

incertitudine.

2) Conceptul derisc


11/27

11

n accepiunea teoriei deciziei, riscul desemneaz acea stare a cunoaterii n care fiecare

variant decizional conduce la unul dintre rezultatele specifice dintr-o mulime dat, fiecare

rezultat putnd apare cu o probabilitate cunoscut obiectiv de ctre decident. n condiii de risc,

decidentul posed anumite cunotine obiective asupra mediului decizional i este capabil s

prevad obiectiv probabilitatea de apariie a strilor naturii posibile i rezultatul fiecrei strategii

analizate.

3) Conceptul de incertitudine

Incertitudinea definete acea stare n care una sau mai multe alternative decizionale au

rezultate dintr-o mulime dat, rezultate a cror probabilitate de apariie este necunoscut sau

imposibil de apreciat obiectiv. De aceea, n raport cu riscul, incertitudinea este un fenomen

subiectiv. n aceast stare nu exist doi decideni care s aib aceeai prere cantitativ, datorit

gradului de cunoatere a mediului decizional precum i diferenelor de personalitate i opinie.

Incertitudinea este adesea datorat schimbrilor rapide n variabilele de structur i n

fenomenele de pia ce definesc mediul economic i social n care firmele opereaz.

2.2.2 Decizii n condiii de risc

n condiii de risc i incertiudine, problema tipic de decizie este suficient de complex

pentru a permite un numr de rezultate posibile pentru fiecare strategie, rezultate care sunt

adesea dependente de condiii care scap controlului decidentului. Din acest motiv matricea

decizional (Figura 2.1)constitue un instrument util n prezentarea i analiza acestor rezultate,

ea ajutnd decidentul s conceptualizeze i s formalizeze procesul decizional n ce privete:

stabilirea obiectivelor, selectia plilor (consecinelor), evaluarea i selecia strategiilor

alternative.

CONSECINE DECIZIONALE

Variante

decizionale

Starea naturiiN1

. . .

Starea naturiiNj

. . .

Starea naturiiNn

CriteriulC1...Ck...Cr



V1 c111...c11k...c11r.

..

.

..

Vi cij1...cijk...cijr...

..

.

Vm cmn1...cmnv

Figura 2.1 Modelul descriptiv al problemei decizonale (matricea decizional)


12/27

12

Elementele procesului decizional incluse n matricea decizional sunt:

1) Strile naturii a cror mulime o vom nota n continuare N = { Nj }j=1,,n . Ele descriu

condiiile alternative care pot caracteriza mediul n care urmeaz s se decid i

acioneze (niveluri ale cererii, faze ale ciclurilor economice, condiii climaterice);

2) Criteriile decizionale abreviate n continuare Ck,, k=1,,r, elemente ale mulimii C, care

se refer la aspectele cantitative i/sau calitative n raport cu care variantele de deciziesunt evaluate (cost, pre, culoare, termen de garanie, consumuri specifice);

3) Variantele (alternativele) decizionale care formeaz mulimea V = {Vi}i=1,,m. Acestea

indic diferitele aciuni alternative i mutual exclusive ce pot fi ntreprinse n situa ia

dat;

4) Consecina adoptrii variantei decizionale Vi dup criteriul Ck n condiiile apariiei strii

naturiiNj, o vom nota cu cijk.

Valorile numerice din interiorul matricii decizionale (consecinele) reprezint plile

rezultate pentru fiecare variant de decizie i stare a naturii asociat, ele fiind cele mai bune

estimri ale decidentului n ce privete rezultatele pentru fiecare combinaie strategie - stare a

naturii - criteriu decizional, exprimate n cei mai semnificativi termeni. Conceptual, cei mai

semnificativi termeni pot fi cantiti, uniti de output vndute, volumul valoric al vnzrilor,

volum al profitului (exprimat valoric) sau orice alte valori care sunt semnificative pentru

decident.

n condiii de certitudine, exist o singur stare a naturii iar matricea plilor va fi

reprezentat de o singur coloan. Decidentul tie care va fi rezultatul dac o anumit variant

este aleasi el trebuie doar s aleag varianta cu cel mai bun rezultat din punct de vedere al

criteriilor considerate.

n condiii de risc, probabilitatea de apariie a fiecrei stri a naturii i plile asociate pot

fi stabilite obiectiv din evidena empiric, din nregistrrile firmei sau din experimentri.

n condiii de incertitudine, probabilitile de apariie a strilor naturii i plile asociate

lor vor trebui stabilite subiectiv n acord cu cele mai bune informaii i convingeri ale

decidentului. Aceasta, desigur, cere ca decidenii s posede anumite informaii asupra

posibilelor stri ale naturii i plilor asociate. Dac decidenii hotrsc faptul c informaiile lor

sunt insuficiente pentru a stabili probabiliti subiective, ei pot oricnd s apeleze la postulatul

Bayesian potrivit cruia aceste probabiliti sunt egale.

Aa cum notam anterior, riscul exist atunci cnd decindentul nu cunoate n avans

rezultatul specific al unei decizii, dar este capabil s stabileasc o distribuie de probabilitate

obiectiv a posibilelor stri ale naturii i plilor (sau rezultatelor) asociate acestora.

Situaiile care implic un anumit grad de risc pot fi clasificate npurei speculative.

Riscul pur exist atunci cnd sunt anse ca decidentul s nregistreze o pierdere n urma

aplicrii deciziei, fr s existe i ansa unui cstig. De exemplu, proprietarul unui automobil se

confrunt cu riscul asociat pierderilor provocate de o posibil coliziune. Dac aceasta se


13/27

13

produce, proprietarul suport o pierdere financiar. n absena unei coliziuni, proprietarul nu

nregistreaz nici un ctig.

Riscul speculativ exist atunci cnd sunt anse att de ctig ct i de pierdere. Spre

exemplu, decizia de extindere a firmei implic att anse de pierdere ct i anse de ctig.

Aceast distincie ntre tipurile de risc este deosebit de important pentru decidenii care

i desfoar activitatea n condiii de risc. Modalitile de a opera cu riscul depind de tipulacestuia i, bineneles, de tipul decidentului n cauz. Astfel, n cazul prezenei riscului pur,

decidenii recurg la diferite metode de reducere a anselor de a nregistra pierderi: ncheierea de

contracte de asigurare, metode suplimentare de protecie a bunurilor deinute, etc. n situaiile

care implic riscuri speculative, decidenii utilizeaz metode decizionale care s i conduc la

alegerea variantei decizionale cu cele mai mari anse de ctig i cele mai mici anse de

pierdere.

Exist dou abordri de baz ale msurrii obiective a gradului de risc. Una este a priori,

realizat prin deducie, cealalt este a posteriori, bazat pe analiza statistic a datelor empirice.

n cadrul metodei a priori, decidentul este capabil s determine probabilitatea apariiei

unui rezultat fr experimentri sau analize ale exeperienei trecute. n schimb, probabilitile

sunt determinate deductiv n baza unor principii care statueaz cunoaterea n avans a

caracteristicilor strilor naturii probabile. Aceast metod este adecvat ori de cte ori

decidentul poate determina probabilitatea unui rezultat fr a recurge la experimente, eantionri

sau experiene anterioare. Cnd acest lucru nu este posibil, decidentul trebuie s recurg la

metoda a posteriori.

n cadrul metodei a priori procedm de la cauz la efect. n metoda a posteriori,

observm efectul prin intermediul msurilor empirice i apoi cutm s stabilim cauza.

Metoda a posteriori pornete de la ipoteza c performanele trecute sunt tipicei c ele

se vor nregistra i n viitor. n scopul stabilirii unei msuri a probabilitii, decidenii ncep prin

a observa numrul de apariii ale rezultatului care intereseaz n numrul total de observaii i

prin a construi o distribuie de frecven pentru rezultatele analizate.

Dac decidentul este dispus s presupun c evenimentele se vor produce n viitor cu

aceeai frecven de apariie ca i n trecut, nu are dect s converteasc pur i simplu distribuia

de frecven ntr-una de probabilitate. Desigur c, n anumite cazuri, decidentul poate s nu

accepte neaprat o conversie direct a frecvenelor. Distribuia de probabitate poate fi modificat

astfel nct s reflecte prezena noilor factori care pot avea influene semnificative asupra

comportamentului viitor al fenomenului sau sistemului economic analizat.

Deoarece condiiile sunt de aa natur nct probabilitatea statistic a unui eveniment

poate fi determinatobiectiv, aceast probabilitate a evenimentului poate fi clasificat ca un risc.

Astfel, companiile de asigurri pot prevedea cu un grad nalt de acuratee probabilitile de

deces, accidente i incendii, probabiliti care le ofer acestora posibilitatea de a lua decizii n

ceea ce privete nivelul primelor i al ratelor de asigurare. Dei nu pot stabili probabilitatea ca

un anume individs moar sau ca o anumit cas s ard, ele pot prezice cu erori mici cte


14/27

14

persoane dintr-o anumit grup de vrst vor muri anul urmtor sau cte case de un anumit tip

situate ntr-o anumit regiune vor arde.

Odat confruntai cu eventualiti sau cu rezultate care implic riscuri, o prim sarcin a

decidenilor specializai (managerii) este aceea de a dezvolta tehnici care s i fac capabili s

estimeze (i implicit s minimizeze) riscurile inerente ntr-o problem particular. Una dintre

metodele folosite n acest scop este calculul distribuiei de probabilitate a rezultatelor posibiledintr-un set de observaii simple, i apoi obinerea valorii ateptate.

Valoarea ateptat (Ei) este criteriul decizional primar utilizat n condiii de risc.

Calculul acesteia se face n baza relaiei:

=

=+++=n

j

ijjin cpcpcpcpE niii

1

.....2211

(2.1)

unde: Ei - valoarea ateptat a variantei decizionale Vi;cij - valoarea plii pentru varianta Vi n condiiile apariiei strii naturiiNj;

pj - probabilitatea de apariie a strii naturiiNj;

Din relaia 2.1 rezult c valoarea ateptat este o valoare medie ponderat, drept ponderi

avnd probabilitile de apariie ale plilor. Astfel spus, dac strategiaVi va fi aplicat de mai

multe ori n stri ale naturii similare ne putem atepta s primim o plat medie egal cu Ei. n

comparaia dintre mai multe variante decizionale, decidentului o va alege pe aceea creia i

corespunde o valoare ateptat maxim. Pot exista, ns, i situaii n care mai multe variante

decizionale au valori ateptate egale. n acest caz, pentru a putea alege ntre VkiVl pentru careEk = El vom utiliza un alt indicator i anumegradul de risc. Deoarece valoarea ateptat este o

msur a tendinei centrale, gradul de risc poate fi interpretat ca fiind gradul n care plile

posibile deviaz de la valoarea ateptat, el fiind considerat ca o msur secundar sau auxiliar

a valorii ateptate.

Msurarea riscului absolut i relativ

Pentru a msura riscul absolut al unei variante decizionale avem la dispoziie doi

indicatori: distanai abaterea standard.

Distana reprezint diferena ntre cea mai mic i cea mai mare valoare din matricea

plilor pentru o strategie dat:

ij

ijj

ijc c= min max (2.2)


15/27

15

Intuitiv simim c un proiect este cu att mai riscant cu ct plile asociate acestuia sunt mai

deprtate fa de medie. Determinarea distanei este de aceea o metod de msurare a riscului

absolut.

Deoarece ofer o informaie numeric extrem, distana este doar o evaluare preliminar.

O msurare a riscului mult mai nalt n acuratee ofer (n cazul unei distribuii de probabilitate

normale) abaterea standard() care msoar variaia plilor de la valoarea ateptat. Cu ctmai mare este abaterea standard, cu att mai mare este variaia plilor posibile i, de aici, riscul.

Calculul abaterii standard se face potrivit relaiei:

j

n

j

iij pEc=

==1

22 ][ . (2.3)

Din mulimea variantelor decizionale de care dispune pentru soluionarea unei anumite

probleme, n general, decidentul o prefer pe cea creia i corespunde o abatere standard ct

mai mic, echivalnd cu un grad de risc mai redus. Desigur, aceast alegere este condiionat demuli ali factori care in de tipul decidentului i atitudinea sa fa de risc, specificul i amploarea

problemei pe care urmeaz s o rezolve, etc..

Distana i abaterea standard sunt msuri ale riscului asbsolut al unui proiect decizional.

Se poate ntmpla ca nu ntotdeauna acestea s ofere o informaie complet edificatoare asupra

variantelor decizionale analizate. n acest caz, este necesar s msurm i gradul derisc relativ

al acestora. Prin risc relativ nelegem riscul pe unitatea monetar de valoare ateptati el este

dimensionat utiliznd abaterea standard relativ sau coeficientul de variaie (cVi), a crui

relaie de calcul este:

cE

V

ii

= =

( ) ( )100 100 , (2.4)

undereprezint valoarea ateptat sau media.

n mod corespunztor, decidentul va prefera varianta decizional cu un grad de risc

relativ sczut, aceast alegere depinznd nsi de tipul decidentului relativ la atitudinea sa fa

de risc, de dimensiunea plii ateptate din aplicarea variantei decizionale, ca i de alte

considerente aa cum ar fi propria sa poziie financiar.

n Figura 2.2 prezentm relaia venit-risc relativ pentru doi decideni A i B. Ordonata

indic plata medie ateptat a unei strategii sau proiect n uniti monetare. Intersecia venit-risc

este ilustrat prin puncte pentru cele trei strategii. Curbele A i B reprezintfunciile risc-venit

pentru decidentul A i B, i sunt numitecurbe de indiferen.


16/27

16

Curba A ilustreaz aversiunea la risc a decidentului, deoarece la o cretere a riscului,

venitul trebuie s creasc cu o anumit rat cresctoare.

Curba Bindic o atitudine de preferin pentru risc. Cu ct riscul crete, venitul crete de

asemenea, dar cu o rat descresctoare.

De aici rezult faptul c decidentul A nu va lua n considerare strategia S2 deoarece se

afl sub curba sa de indiferen. El va alege S1, deasupra lui S3 chiar dac S3 este neriscant,

deoarece venitul ateptat de la S1 este mai mare dect cel oferit de S3. Decidentul B va considera

c toate cele trei strategii sunt acceptabile dar, de asemenea, va alege S1 deoarece aceasta

promite cel mairidicatvenitla cel mai sczut nivel al riscului absolut i relativ.

2.2.3 Utilitatea i atitudinea fa de risc a decidenilor

Cea mai satisfctoare explicaie n ce privete atitudinea diferitelor persoane fa de risc

ne-o oferteoria utilitii. Pentru a explicita conceptul i semnificaia utilitii n acest context,

s presupunem c dou firme productive sunt invitate s participe la o licitaie pentru realizarea

unui proiect de mare amploare. Firma A, cu un capital de 5N mil.[u.m.] este substanial mai

mare dect firma B cu un capital de N mil.[u.m.]. Oricum, costul pentru pregtirea licitaiei este

acelai pentru ambele firme, N/10 mil.[u.m.] i nu poate fi recuperat de firma al crei proiect nu

va fi acceptat. Pe de alt parte, firma ctigtoare se poate atepta la un profit de 2,5N mil.[u.m.]

din activitatea de realizare a proiectului.

Managerul fiecrei companii crede c are anse s ctige competiia, alternativele

decizionale n faa crora ei sunt pui fiind: 1) concurez i 2) nu concurez.

S1

5 10 15 ()33 67 100 (c)

Riscul absolut () i relativ (c)

Figura 2.2 Raportul risc-venit

B

S3

[u.m.]Venit

15

10

5

A

S2


17/27

17

Dac ambele firme concureaz, valoarea ateptat din participarea la licitaie pentru

fiecare este (n mil.[u.m.]):

E = 0,5(-N/10)+0,5(2,5N)=1,3N

n ciuda acestei valori ateptate a profitului mari, firma mai mic poate alege varianta de

a nu candida. Motivul este c cele 1,3N mil.[u.m.] reprezint doarteoretic venitul mediu din mai

multe ncercri.n realitate

, ns, exist doar o singur ncercare n care firma poate ori sctige 2,5N mil.[u.m.], ori s piard N/10 mil.[u.m.], cele dou rezultate avnd anse egale de

apariie (50%). Dac o astfel de pierdere ar dezechilibra serios din punct de vedere financiar

firma, ea nu va risca indiferent ct de mare ar fi profitul ateptat din realizarea proiectului. Dac

ea este n stare s suporte pierderea, poate fi nclinat s i asume riscul.

Pentru a efectua o analiz pertinent a atitudinii fa de risc, se impune transformarea

plii absolute ([u.m.]) ntr-o alt structur compensatorie care s reflecte mult mai bine

atitudinea fa de ctig sau de pierdere a decidentului. Utilitatea este o astfel de msur. Ea

ofer managerilor avantajul de a utiliza criterii multiple de decizie, inclusiv calitative, i nu doar

pe cele posibil de exprimat n uniti monetare. Decidenii folosesc acest concept atunci cnd

ordoneaz variantele n ordinea preferinei, n sensul c va fi preferat varianta cu cea mai mare

utilitate i apoi celelalte, n ordinea descresctoare a utilitii lor.

1. Risculi utilitatea marginal descresctoare

Utilitatea marginal reprezint modificarea care are loc n utilitatea total a

decidentului/firmei atunci cnd o unitate monetar este ctigat sau pierdut.

n exemplul anterior, dac firma mai mic B nu i permite pierderea de N/10 milioane

[u.m.], atunci ea a atribuit o utilitate marginal mai mare pentru o [u.m.] pierdut dect pentru

una ctigat. n Figura 2.3 sunt ilustrate cele trei moduri n care utilitatea este pus n legtur

cu venitul/ctigul.

U

37343025

16

1 2 3 4 5 [u.m.] 1 2 3 [u.m.]

U

19

9

3

AU

15

10

5

1 2 3 [u.m.]

B1

B

B2

a b c

Figura 2.3 Utilitatea venitului i atitudinea fa de risc


18/27

18

Figura 2.3 ilustreaz atitudinea diferitelor tipuri de decideni pui n ipostaza de

investitori atunci cnd venitul obinut din investiie crete cu un increment constant. Ordonata

msoar utilitatea venitului obinut exprimat n uniti de utilitate, fiecare curb reprezentnd

utilitatea marginal.

Cel mai frecvent ntlnit tip de decident economic este cel cruia i corespunde curba dinFigura 2.3.a, adic cel care evit riscul(advers la risc). Utilitatea monedei pentru acest acest

decident este descresctoare n raport cu creterea venitului ateptat. Dei ctigul obinut din

realizarea unui proiect poate fi mai mare (n [u.m.]) n comparaie cu un alt proiect, datorit

faptului c utilitatea marginal a primului este mai mic, investitorul advers la risc va alege

cel de al doilea proiect.

Linia dreapt din Figura 2.3.b are nclinarea constant, caracteriznd o persoanindiferentla risc pentru care utilitatea marginal a unei [u.m.] ctigate este egal cu cea a unei [u.m.]

pierdute. Indiferena la risc nu este acceai cu indiferena la profit. Individul reprezentat prinB1atribuie o utilitate mai mare unei [u.m.] ctigate sau pierdute dect o face B iar B obine

mai mult utilitate dintr-o [u.m.] dect B2.

n cel de al treilea caz utilitatea are creteri mult mai mari dect ale venitului, reflectnd cazuljuctorului care atribuie o utilitate mult mai mare banilor ctigai dect celor pierdui. Curba

descrie comportamentul decidentului cu preferin pentru risc: cu ct ctig mai mult, cu

att mai important devine ctigul.

Dei toate cele trei tipuri de decideni exist, n realitate tipul a este cel care domincategoria managerilor. Chiar dac existi manageri care prefer riscul i au succes n afaceri,

majoritatea covritoare a acestora sunt mult mai afectai de pierderea unei [u.m.] n raport cu

plcerea pe care o obin atunci cnd ctig. Disproporia este att de mare nct, ipoteza

utilitii marginale descresctoare reprezint una din cele dou mari probleme controversate ale

teoriei economice (cealalt constituind-o legea venitului marginal descresctor relativ la factorii

de producie).

2. Prima de risc

Aversiunea la risc a decidenilor se manifest n multiple moduri: aciunile prefereniale

se vnd la un pre mai mare dect cele obinuite, investitorii diversific prin crearea de portofolii

individuale i n acelai timp prin investirea n fonduri mutuale, oamenii i depoziteaz banii n

fonduri de asigurare la rate ale dobnzii sczute n raport cu cele pe care le-ar putea obine

investind n aciuni ale unor firme i, de asemenea, ei cumpr tot felul de asigurri de viai

de accidente.


19/27

19

Se pune atunci ntrebarea de ce, de exemplu, dac investitorii sunt adveri la risc, i

investesc banii n pachete de aciuni, mrfuri, metale preioase, i alte investiii riscante?

Rspunsul este c ei nu ar aciona aa dac nu ar fi recompensai, dac nu ar primi oprim de

risc. Investitorul dorete s fie compensat nu doar pentru utilizarea banilor si n realizarea

diferitelor proiecte, dar i pentru riscul de a-i pierde. Cu alte cuvinte, investitorul cere o rat mai

mare a venitului pe unitatea monetar investit atunci cnd este implicat un anumit grad de risc.Pentru a ilustra conceptul de prim de risc, s presupunem c o persoan are o funcie de

utilitate ca cea din Figura 2.4 i i se cere s parieze 1000 [u.m.] pe aruncarea unei monede, adic

0,5 probabilitatea de a ctiga i 0,5 probabilitatea de a pierde. n cazul n care ctig primete

1000 [u.m] dac pierde, pltete 1000 [u.m.]. Ar trebui aceast persoan s parieze?

Pentru a putea rspunde ntrebrii anterioare, s analizm Figura 2.4 care ilustreaz o

investiie fr prim de risc. Dac investitorul ctig 1000 [u.m.], el ctig 8 uniti de

utilitate, dar dac pierde, el sacrific 12 uniti de utilitate. Valoarea ateptat n uniti de

utilitate este n acest caz:

0,5 x 8 + 0,5 (-12) = -2 [u.u.],

deci, potrivit regulii de decizie utiliznd valoarea ateptat medie (n uniti de utilitate), el nu ar

trebui s parieze.

S presupunem c aceluiai decident i se ofer o prim dac pariaz. Dac pierde, pierde

1000 [u.m.], iar dac ctig, ctig 1.800 [u.m.]. ansele de ctig/pierdere sunt din nou egale.

S parieze acest decident sau nu? Pentru a rspunde s privim Figura 2.5.

u Funcia de utilitate (f(u))

} 8 uniti de u}12 uniti de u

Pier- Ctigdere

1000 1000678678

Venit [u.m.]

Figura 2.4 Funcia de utilitate a decidentului advers la risc


20/27

20

Din nou rspunsul depinde de funcia de utilitate a decidentului. Aa cum este desenat

curba n Figura 2.5, o pierdere de 1000 [u.m.] va duce la pierderea a 12 uniti de utilitate (u.u.),

n timp ce un ctig de 1800 [u.m.] va asigura un ctig de 12 [u.u.]. Valoarea ateptat a

pariului este atunci

0,5 x (-12) + 0,5 x (-12) = 0 [u.u.],

nsemnnd c investitorul poate fi indiferent la pariu. Dac prima de risc este majorat, el va

accepta cu siguran pariul, dar, dac este redus, el va refuza cu certitudine.

Panta curbei funciei de utilitate a decidentului i pune amprenta asupra dimensiunii

primei de risc pentru care el prefer o variant decizional sau alta. Riscul este msurat, aa cum

am vzut anterior, de dispersia rezultatelor posibile ale variantelor decizionale. Atunci cnd o

prim de risc este adugat la prima de ctig, dispersia rezultatelor posibile se modific, riscul

modificndu-se corespunztor.

Renumiii oameni de tiin Milton Friedman i Leonard Savage au ntmpinat greuti

n utilizarea abordrii tradiionale a utilitii marginale, deoarece ea nu explic de ce un individ

poate avea n acelai timp un comportament cu preferini cu aversiune la risc. De exemplu, un

obinuit al jocurilor de noroc (cu un comportament de cuttor al riscului) conduce ctre Casino

o main asigurati triete ntr-o cas asigurat (comportament advers la risc). Cei doi savani

au ncercat s explice acest lucru introducnd ipoteza unei funcii de utilitate care crete iniial

dar apoi descrete, aa cum arat Figura 2.6.

Atitudinile investitorilor fa de risc depind de panta curbei lor de utilitate care, la rndul

ei, depinde att de personalitatea investitorului ct i de fiecare poziie de pe curb, care este

determinat de venitul curent. Dac venitul este sczut, utilitatea marginal a venitului

(msurat de ctre panta curbei) este ridicati riscul va fi acceptat pentru o prim de risc mult

mai sczut dect atunci cnd venitul este ridicat. Ori, aa cum Friedman i Savage au presupus,

pentru niveluri mici ale venitului un individ poate chiar s caute riscul, el devenind mai nti

indiferent i apoi advers la risc pe msur ce venitul pus n joc crete.

u f(u)

}12 u.u.

}12 u.u. CTIG6666444444447777444444448888

PIERDERE Prima dePariu Pariu risc1000 1000 800$678 678678

Venit [u.m.]

Figura 2.5


21/27

21

Pentru o firm, prima de risc poate fi privit ca avnd dou componente: riscul afacerii

i riscul financiar.

Riscul afacerii este asociat cu deciziile de investiie ale unei firme. El este definit ca

fiind dispersia relativ a venitului operativ net al firmei i poate fi msurat de ctre coeficientul

de variaie (cVi).

Acest risc este ntotdeauna prezent ntr-un anume grad, deoarece nici o afacere nu are

succesul garantat. Gradul riscului depinde de natura afacerii i de priceperea managerilor,

anumite tipuri de afaceri fiind inerent mai riscante dect altele. n raport cu orice tip de afacere,

un investitor percepe n mod uzual existena unui risc al afacerii mai mare atunci cnd este

vorba de o firm nou dect de una cu experien ndelungat n domeniul. Pe de alt parte, o

firm cu vechime ale crei produse sau metode de a face afaceri au devenit depite, poate

prezenta un grad mai mare de risc n raport cu o companie nou nfiinat.Riscul financiar este distinct fa de riscul afacerii. n timp ce riscul afacerii este

determinat de deciziile de investiie ale firmei, riscul financiar este determinat de deciziile

financiare ale firmei, mbrcnd n general dou aspecte principale:

(1) riscul posibilei lipse de solvabilitate;

(2) variabilitatea n ctigurile disponibile ale deintorilor de aciuni la firma respectiv.

De fiecare dat cnd o firm include debite pe termen lung n structura capitalului su,

riscul financiar trebuie adugat la riscul afacerii pentru a determina riscul total presupus de

firm. Aceasta deoarece ctigurile trebuie s mearg n primul rnd ctre achitarea datoriilor.

Cu ct mai mare este datoria, cu att mai mare probabilitatea ca veniturile s fie insuficientepentru plata datoriei. Dac firma este incapabil s achite plile cerute, ea poate fi obligat s

falimenteze. ntr-un grad mai mic, riscul financiar este generat i de vnzarea pachetelor de

aciuni prefereniale, deoarece dividendele corespunztoare acestora trebuie s fie pltite imediat

dup datorii, dar nainte ca investitorii n aciuni s primeasc vreun venit din investiiile lor.

Oricum, cu ct firma trebuie s plteasc mai multe datorii din ctigurile sale, cu att va

fi mai puin capabil s distribuie venit ctre acionari. Dac o distribuie de probabilitate poate

Venit [u.m.]

Figura 2.6 Comportamentul combinat fa de risc

u


22/27

22

fi determinat pentru ctigurile aflate la dispoziia acionarilor, riscul financiar poate fi de

asemenea msurat prin coeficientul de variaie.

Una dintre caracteristicile riscului este aceea c probabilitile diferitelor rezultate pot fi

estimate statistic, fapt ce confer decidentului posibilitatea de a ncorpora ctigurile sau

pierderile ateptate n structura costului determinat n avans la nivel de firm. Acest lucru esteposibil dac riscul este de naturintrafirmsau interfirma.

Riscul intrafirm se refer la posibilele pierderi pe care o firm prefer s le absoarb ca pecosturi mai degrab dect s se asigure mpotriva lor din surse de finanare externe firmei.

Atunci cnd numrul de apariii ale acestor pierderi este suficient de mare nct s poat fi

prevzut cu o eroare de aproximare cunoscut, managerul poate stabili probabilitatea

pierderii i o poate aduga la alte costuri cunoscute.

Riscul interfirm apare atunci cnd numrul observrilor nu este suficient de mare la o firmoarecare pentru ca managerul firmei s poat s prevad pierderile cu o eroare acceptabil.

Oricum, numrul acestor observri devine suficient de mare atunci cnd sunt luate nconsiderare mai multe companii acionnd n acelai domeniu de activitate. Exemple de

asemenea riscuri sunt: incendiile, inundaiile, furturile, etc.. Deoarece managerii nu sunt n

stare s prevad asemenea pierderi pentru propria firm, ei deplaseaz responsabilitatea ctre

firmele de asigurri. Acestea pot stabili probabilitatea unor astfel de pierderi bazndu-se pe

un numr mare de cazuri care acoper mai multe firme. Companiile de asigurri i asum

riscul agregat pentru toate firmele i ca urmare percep de la acestea o plat a asigurrii

numitprim de asigurare care devine apoi parte a costurilor firmei.

Mrimea acestei prime este stabilit n baza pierderilor ateptate care urmeaz a fi

compensate, plus costurile administrative i profitul. Managerul firmei va decide dac va

cumpra o poli de asigurare n baza valorii ateptate a operaiunilor firmei i a funciei sale

de utilitate.

Asupra modalitilor de absorbie sau de transfer al riscului vom reveni cu detalii n

capitolul 4 al cursului.

2.3 Studii de caz: Arborii decizionali i Funiile de utilitate

Frecvent, n probleme decizionale, ca urmare a aplicrii n practic a unei anumite

strategii decizionale, apar situaii n care sunt posibile dou sau mai multe rezultate incerte. n

aceast situaie se pot utiliza arborii decizionali ca modalitate de reprezentare, precum i o serie

de metode bazate pe utiliti sau grade de apartenen ca mijloc de alegere a deciziei optimale.

1. Arborii decizionali


23/27

23

Arborii decizionali sunt frecvent utilizai n descrierea situaiilor decizionale complexe.

Pentru a introduce acest mod de reprezentare vom considera urmtorul exemplu (adaptare dup

LEE, C., FINNERTY, J., "Corporate Finance. Theory, Method, and Applications", Harcourt

Brace Jovanovich, Publishers, 1990).

Maria, o absolvent de colegiu, dorete s ia o decizie de investiie n propriul capital

uman. Ea poate s urmeze n continuare o coal de drept care s o pregteasc pentru a lucrantr-o firm de avocai, sau o coal de afaceri pentru a ncerca s i fac o carier ntr-o banc

comercial. Ca jurist, ctigul su va depinde de posibilitatea ca ea s devin partener cu

drepturi depline n firm. Ca funcionar de banc, venitul su va depinde de evoluia pieei

financiare. Dup anumite cercetri, Maria a stabilit urmtoarele:

1. Dac va merge la coala de drept, va avea o ans de 0,4 (40%) s devin partener n

cadrul firmei, obinnd n acest caz un venit anual de 80.000 [u.m] i o ans de 0,6 s nu devin

partener, avnd n acest caz venitul anual de 45.000 [u.m.].

2. Dac piaa financiar va funciona bine, ceea ce se poate ntmpla cu o probabilitatede 0,2, ctigul su anual ca funcionar de banc s-ar ridica la 120.000[u.m.]; cu o probabilitate

de 0,8, piaa financiar nu va merge bine, iar ctigul su va fi doar de 45.000 [u.m.].

Ce ar trebui s aleag Maria, coala de drept sau coala de afaceri? Pentru a analiza

aceast problem, vom reprezenta schematic rezultatele posibile i modul n care ele sunt legate

de aciunile Mariei. O astfel de reprezentare constituie un arbore decizional. ntr-un arbore

decizional, fiecare punct al unei ramificaii reprezinto alegere care ar putea fi fcut, sau o

serie de evenimente care se pot produce independent de opiunile decidentului.

Pentru a construi un astfel de arbore decizional pentru Maria, s observm la nceput c

ea poate urma dou direcii: coala de drept i coala de afaceri. Deci arborele decizional va

avea la nceput dou ramuri, una etichetat coala de drept i cealalt coala de afaceri

precum n Figura 2.7.

Pe care dintre aceste ramuri va merge Maria depinde de decizia ei. Din aceast cauz,

punctul a din diagram se numete nod decizional. De cte ori o persoan este pus n faa unei

decizii, vom reprezenta acest lucru printr-un mic ptrat din care ies ramurile reprezentnd

alternativele disponibile.

S presupunem c Maria alege coala de drept. n acest caz ea are dou posibiliti: va

deveni partener sau nu va deveni partener n cadrul firmei. Deoarece exist dou rezultate

coala dedrept

coala deafaceri

a

Figura 2.7


24/27

24

posibile, putem desena dou noi ramuri care o prelungesc pe cea corespunztoare colii de drept,

ca n Figura 2.8.

Aceast nou pereche de ramuri arat, oarecum, ca aceea de alegere a colii, dar exist o

diferen major: aici,Maria nu mai face o alegere explicit. Ea ar putea deveni partener sau nu,

dar aceasta depinde de muli factori care scap controlului ei. Pe care dintre aceste ramuri se va

deplasa Maria este rezultatul unui proces aleator, cu o probabilitate de 0,4, ea urmnd a devenipartener i cu o probabilitate de 0,6 nu.

Deoarece alegerea ramurii pe care o va urma este aleatoare pentru Maria, punctul b se

numete nod-ans. Este obinuit s se considere c natura face alegerea ntr-un nod-ans.

Aceste noduri ans sunt indicate, de regul, prin cercuri. n construirea arborelui decizional se

reprezint n acest fel toate nodurile decizionale i nodurile ans, pn n momentul n care nu

mai sunt decizii care s fie reprezentate. n continuare, se ataeaz rezultatele finale (Ri),

determinate lund n considerare ceea ce ar obine Maria dac ar urma fiecare ramur. Punctele

notate cu Ri se afl la sfritul ramurilor () i arat rezultatul final asociat fiecrei ramuri. Aceste

puncte se numesc noduri terminale sau frunzele arborelui decizional deoarece ele marcheaz

sfritul acestuia.

2. Funciile de utilitate pentru situaii incerte

Arborele decizional astfel obinut prezint diferitele opiuni posibile i, de asemenea,

legtura dintre aciuni i consecine. Totui, arborele decizional simplu nu evalueaz aceste

consecine. Este necesar introducerea unei metode cu ajutorul creia s putem identifica cele

mai bune combinaii variante decizionale - consecine, pentru a putea recomanda cea mai bun

cale de urmat (cea mai bun decizie riscant).

Analiznd arborele decizional din Figura 2.8 observm c Maria are de ales ntre dou

loterii. Prima i ofer 80.000 [u.m.] cu o probabilitate de 0,4 i 45.000 [u.m.] cu o probabilitate

Partener

Nu

Bine

Ru

0,4

0,6

0,2

0,8

coala deafaceri

coala dedrept

c

b

a

R1 80.000

R2 45.000

R3 120.000

R4 45.000

Figura 2.8


25/27

25

de 0,6. Cea de a doua loterie i ofer 120.000 [u.m.] cu o probabilitate de 0,8 i 45.000 [u.m.] cu

o probabilitate de 0,2.

Generaliznd, putem presupune c exist n stri posibile ale naturii. Fie R1 rezultatul

asociat primei stri cu o probabilitate de realizarep1. Rezultatele R2 pn laRn sunt definite n

acelai mod, ca avnd asociate probabilitile p2, ... , pn. Putem atunci introduce o funcie deutilitate care s exprime importana relativ pe care un individ o asociaz unui rezultat dat.

Aceast importan poate fi considerat proporional cu probabilitatea ca un rezultat s apar.

Funcia de utilitate va fi n acest caz de forma:

u(R1, R2, ... , Rn ; p1, p2, ... , pn ) = p1 u(R1) + p2 u(R2)+ ... +pn u(Rn). (2.5)

O funcie de utilitate care are o astfel de form poart numele defuncie de utilitate von

Neumann-Morgenstern. Utiliznd aceast reprezentare, utilitatea asociat unei loterii este dat

chiar de valoarea ateptat a utilitilor fiecrui rezultat estimat.Presupunnd c un decident care are o funcie de utilitate von Neumann-Morgenstern

este confruntat cu mai multe opiuni, fiecare avnd ncorporat un anumit grad de risc, valoarea

fiecrei opiuni incerte este dat de utilitatea sa ateptati, deci, varianta aleas va fi aceea care

are cea mai mare utilitate ateptat. Pe scurt, scopul unui decident cu o funcie de utilitate von

Neumann-Morgenstern este acela de a-i maximiza utilitatea ateptat.

Este extrem de important s nelegem urmtorul lucru: comportamentul raional al unui

individ cu o funcie de utilitate von Neumann-Morgenstern este cel care i dicteaz maximizarea

valorii ateptate a utilitii i nu a utilitii valorii monetare ateptate.

Pentru a nelege deosebirea, s presupunem c Maria are o funcie de utilitate von

Neumann-Morgenstern R=u . Deci, pentru a gsi utilitatea fiecrui rezultat, tot ce avem de

fcut este s lum rdcina ptrat a fiecrui rezultat n parte.

Care este utilitatea ateptat a alegerii colii de drept? Cu o probabilitate de 0,4 venitul

va fi de 80.000 [u.m.] deci utilitatea este 80000 282 8. ,= . Similar, cu probabilitatea de 0,6

venitul va fi 45.000 [u.m.], deci utilitatea este de 212,1.

Utilitatea ateptat a colii de drept este atunci:

UDREPT = 0,4 x 282,8 + 0,6 x 212,1 = 240,4 .

Determinnd n mod similar utilitatea ateptat a colii de afaceri obinem:

UBUS = 0,2 x 346,4 + 0,8 x 212,1 = 239.

Putem trage de aici concluzia c Maria va merge la coala de drept, deoarece utilitatea

ateptat este mai mare dect cea a colii de afaceri. Dac decizia ar fi fost luat pe baza


26/27

26

venitului ateptat, ea ar fi recomandat Mariei s urmeze coala de afaceri unde venitul ateptat

este cu 1000 [u.m.] mai mare dect cel obinut n urma alegerii colii de drept:

EDREPT = 0,4 x 80.000 + 0,6 x 45.000 = 59.000 [u.m.]

EBUS = 0,2 x 120.000 + 0,8 x 45.000 = 60.000 [u.m] .

Acest exemplu arat cum arborii decizionali, mpreun cu funciile de utilitate von

Neumann-Morgenstern, pot fi utilizai pentru a descompune problemele decizionale complexe n

medii riscante n componente mai simple. Pentru aceasta decidentul trebuie s parcurg

urmtorii pai:

1. S construiasc un arbore decizional care descrie toate rezultatele posibile. De fiecaredat cnd o alegere trebuie fcut, se introduce un nod decizional cu cte o ramur pentru

fiecare alternativ. Incertitudinea este inclus presupunnd c natura face alegerea n

nodurile-ans;

2. S evalueze funcia de utilitate pentru a determina utilitatea rezultatului asociatfiecrui nod terminal;

3. S determine utilitatea ateptat asociat fiecrei opiuni;4. S compare utilitile ateptate ale diferitelor opiuni i s aleag acea variant care

are cea mai mare utilitate ateptat.

Tema de seminar 2

2.1 S presupunem n cele ce urmeaz c trebuie s alegem strategia optimal dintre

cinci strategii construite, relativ la care cunoatem informaiile cuprinse n matricea decizional

de mai jos.

Stri ale naturiiStrategii

decizionale N1 N2 N3 N4

S1 6 6 6 4

S2 25 7 7 -15

S3 20 20 7 -1

S4 19 16 9 -2

S5 20 15 15 -3

Valorile numerice din interiorul matricii reprezint venitul ateptat ca urmare a realizrii

fiecrei strategii decizionale n fiecare stare a naturii dat.

Cele patru stri ale naturii sunt N1 = perioada de boom economic, N2 = perioada de

stabilitate,N3 = recesiune,N4 = declin economic. Selectai cea mai bun strategie decizional n

condiiile n care, dup o atent cercetare, ai reuit s estimai probabiliti obiective de apariie


27/27

a strilor naturii: 20% pentruN1, 65% pentruN2, 10% pentruN3i 5% pentruN4. Determinai n

acest scop valoarea ateptat a fiecrei strategii decizionale, precum i gradul de risc al acestora.

Interpretai n termeni de venit i risc rezultatele obinute.

2.2 O firm trebuie s decid dac s investeasc sau nu 350.000$ n lansarea pe pia a

unui nou produs sau s cumpere obligaiuni care i-ar aduce o dobnd de 10%. n cazul n caredecide s lanseze produsul, firma estimeaz c exist 80% anse ca pe pia s existe

concuren. Indiferent dac pe pia exist sau nu concuren, firma trebuie s decid ce nivel al

preului s stabileasc pentru produs: ridicat, mediu sau sczut. n cazul n care pe pia exist

concuren, firma a stabilit cu ce probabilitate firmele concurente vor fixa preuri ridicate, medii

sau mici ca rspuns la nivelul preului practicat de ctre ea. Aceste probabiliti sunt sunt date n

tabelul de mai jos:

Preul firmei Preul concurenei Probabiliti Venit ateptat

[mii $]

Ridicat 0,4 150

Mediu 0,5 -50Ridicat

Sczut 0,1 -250

Ridicat 0,1 200

Mediu 0,6 100Mediu

Sczut 0,3 -100

Ridicat 0,1 150

Mediu 0,2 50Sczut

Sczut 0,7 -50

n cazul n care nu exist concuren pe pia, firma va obine un venit de 650.000$ dac

practic un pre ridicat, 450.000$ pentru un pre mediu i 250.000$ pentru un pre sczut.

Decidei dac este sau nu oportun din punct de vedere al venitului ateptat ca firma s

lanseze produsul pe pia i dac da, cu ce nivel al preului. n acest scop construii arborele

decizional corespunztor acestui proces decizional.

2.3 Trasarea curbei funciei de utilitate a diferiilor decideni (metoda interviului).

cap 1 si 2 - gestiunea riscului_2012

Documents